Dexia Bonds - Banco Pastor

Dexia Bonds
R.C.S. Luxembourg B-30659
SICAV de droit luxembourgeois
SICAV di diritto lussemburghese
SICAV de derecho luxemburgués
SICAV de direito luxemburguês
Rapport annuel révisé au 31 décembre 2010
Relazione annuale di bilancio certificata al 31 dicembre 2010
Informe anual auditado al 31 de diciembre de 2010
Relatório e contas anual auditado relativo a 31 de Dezembro de 2010

Dexia Bonds
SICAV de droit luxembourgeois
SICAV di diritto lussemburghese
SICAV de derecho luxemburgués
SICAV de direito luxemburguês
Rapport annuel révisé pour l'exercice
du 1er janvier 2010 au 31 décembre 2010
Relazione annuale di bilancio certificata per l'esercizio
dal 1 gennaio 2010 al 31 dicembre 2010
Informe anual auditado del ejercicio
del 1 de enero de 2010 al 31 de diciembre de 2010
Relatório anual auditado referente ao exercício de
1 de Janeiro de 2010 a 31 de Dezembro de 2010
Aucune souscription ne peut être reçue sur la base des rapports financiers. Les souscriptions ne sont valables que si elles sont reçues sur la base du prospectus
d'émission accompagné du dernier rapport annuel et, après sa parution, du dernier rapport semestriel. – Nessuna sottoscrizione può essere accettata sulla
base dei rendiconti finanziari. Le sottoscrizioni sono valide solo se ricevute sulla base del prospetto di emissione accompagnato dall'ultima relazione annuale
e, dopo la sua pubblicazione, dall'ultima relazione semestrale.- No se aceptará ninguna suscripción con base a los informes financieros. Las suscripciones tan
sólo son válidas cuando se reciban sobre la base del folleto de emisión, acompañado del último informe anual y, tras su publicación, del último informe
semestral. – Não poderá ser efectuada nenhuma subscrição com base em relatórios financeiros. As subscrições apenas serão válidas se efectuadas com base
no prospecto de emissão acompanhado do último relatório anual e, após a respectiva publicação, do último relatório semestral.

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Dexia Bonds
Société d’Investissement à Capital Variable
R.C.S. Luxembourg B-30659
Administration de la SICAV Amministrazione della SICAV
Conseil d’Administration : Consiglio di Amministrazione:
Président
Jean-Yves MALDAGUE,
Managing Director of
Dexia Asset Management Luxembourg S.A.
Presidente
Administrateurs Amministratori
Vincent HAMELINK,
Member of the Executive Committee of
Dexia Asset Management
Frédéric DUJARDIN, (jusqu’au 14 octobre 2010)
Head of Fund Operations of
Dexia Banque Belgique S.A.
Willy LAUWERS, (depuis le 14 octobre 2010)
Deputy Manager Securities
Dexia Banque Belgique S.A.
Jeffrey NADAL,
Vice President of
RBC Dexia Investor Services Bank S.A.
Benoît HOLZEM, (jusqu’au 16 décembre 2010)
Managing Director of
Dexia Banque Internationale à Luxembourg
Véronique DI MARIA, (depuis le 16 décembre 2010)
Head of Commercial Coordination - Private Banking of
Dexia Banque Internationale à Luxembourg
Wim VERMEIR,
Member of the Executive Committee of
Dexia Asset Management
Jan VERGOTE,
Head of Investment Strategy of
Dexia Banque Belgique S.A.
Dexia Asset Management Luxembourg S.A.
représentée par Jean-Yves MALDAGUE
Siège social
69, route d’Esch,
L-1470 Luxembourg
Banque Dépositaire
RBC Dexia Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
Jean-Yves MALDAGUE,
Managing Director of
Dexia Asset Management Luxembourg S.A.
Vincent HAMELINK,
Member of the Executive Committee of
Dexia Asset Management
Frédéric DUJARDIN, (fino al 14 ottobre 2010)
Head of Fund Operations of
Dexia Banque Belgique S.A.
Willy LAUWERS, (dal 14 ottobre 2010)
Deputy Manager Securities
Dexia Banque Belgique S.A.
Jeffrey NADAL,
Vice President of
RBC Dexia Investor Services Bank S.A.
Benoît HOLZEM, (fino al 16 dicembre 2010)
Managing Director of
Dexia Banque Internationale à Luxembourg
Véronique DI MARIA, (dal 16 dicembre 2010)
Head of Commercial Coordination - Private Banking of
Dexia Banque Internationale à Luxembourg
Wim VERMEIR,
Member of the Executive Committee of
Dexia Asset Management
Jan VERGOTE,
Head of Investment Strategy of
Dexia Banque Belgique S.A.
Dexia Asset Management Luxembourg S.A.
Rappresentato da Jean-Yves MALDAGUE
Sede legale
69, route d’Esch,
L-1470 Lussemburgo
Banca Depositaria
RBC Dexia Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette

Dexia Bonds
Société d’Investissement à Capital Variable
R.C.S. Luxembourg B-30659
Administración de la SICAV Administração da SICAV
Consejo de Administración: Conselho de Administração:
Presidente
Jean-Yves MALDAGUE,
Managing Director of
Dexia Asset Management Luxembourg S.A.
Presidente
Consejeros Administradores
Vincent HAMELINK,
Member of the Executive Committee of
Dexia Asset Management
Frédéric DUJARDIN, (hasta el 14 de octubre de 2010)
Head of Fund Operations of
Dexia Banque Belgique S.A.
Willy LAUWERS, (desde el 14 de octubre de 2010)
Deputy Manager Securities
Dexia Banque Belgique S.A.
Jeffrey NADAL,
Vice President of
RBC Dexia Investor Services Bank S.A.
Benoît HOLZEM, (hasta el 16 de diciembre de 2010)
Managing Director of
Dexia Banque Internationale à Luxembourg
Véronique DI MARIA, (desde el 16 de diciembre de 2010)
Head of Commercial Coordination - Private Banking of
Dexia Banque Internationale à Luxembourg
Wim VERMEIR,
Member of the Executive Committee of
Dexia Asset Management
Jan VERGOTE,
Head of Investment Strategy of
Dexia Banque Belgique S.A.
Dexia Asset Management Luxembourg S.A.
Representada por Jean-Yves MALDAGUE
Domicilio social
69, route d’Esch,
L-1470 Luxemburgo
Banco Depositario
RBC Dexia Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
Jean-Yves MALDAGUE,
Managing Director of
Dexia Asset Management Luxembourg S.A.
Vincent HAMELINK,
Member of the Executive Committee of
Dexia Asset Management
Frédéric DUJARDIN, (até 14 de Outubro de 2010)
Head of Fund Operations of
Dexia Banque Belgique S.A.
Willy LAUWERS, (desde14 de Outubro de 2010)
Deputy Manager Securities
Dexia Banque Belgique S.A.
Jeffrey NADAL,
Vice President of
RBC Dexia Investor Services Bank S.A.
Benoît HOLZEM, (até 16 de Dezembro de 2010)
Managing Director of
Dexia Banque Internationale à Luxembourg
Véronique DI MARIA, (desde 16 de Dezembro de 2010)
Head of Commercial Coordination - Private Banking of
Dexia Banque Internationale à Luxembourg
Wim VERMEIR,
Member of the Executive Committee of
Dexia Asset Management
Jan VERGOTE,
Head of Investment Strategy of
Dexia Banque Belgique S.A.
Dexia Asset Management Luxembourg S.A.
Representada por Jean-Yves MALDAGUE
Sede social
69, route d’Esch,
L-1470 Luxemburgo
Banco Depositário
RBC Dexia Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
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Administration de la SICAV
(suite)
Société de Gestion
Dexia Asset Management
136, route d’Arlon,
L-1150 Luxembourg
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Dexia Bonds
L’implémentation de la Gestion de Portefeuille de certains
compartiments est déléguée à :
Dexia Asset Management
11, Place Rogier,
B-1210 Bruxelles
L’implémentation de la Gestion de Portefeuille de certains autres
compartiments est déléguée à :
Dexia Asset Management
40, rue Washington,
F-75408 Paris Cedex 08
L’implémentation de la Gestion de Portefeuille du compartiment Dexia
Bonds Turkey est déléguée à :
Deniz Portfolio Management
Denizbank
Büyükdere Cad. No : 108 / B Kat : 8 Esentepe / Istanbul
Les fonctions d’Agent Administratif et d’Agent Domiciliataire sont
confiées à :
RBC Dexia Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
Les fonctions d’Agent de Transfert (en ce compris les activités de
Teneur de Registre) sont déléguées à :
RBC Dexia Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
Auditeur
PricewaterhouseCoopers S.à r.l.
400, Route d’Esch,
L-1471 Luxembourg
Amministrazione della SICAV
(segue)
Società di gestione
Dexia Asset Management
136, route d’Arlon,
L-1150 Lussemburgo
L’implementazione della funzione di Gestione di Portafoglio di alcuni
comparti e delegata a:
Dexia Asset Management
11, Place Rogier,
B-1210 Bruselas
L'implementazione della funzione di Gestione di Portafoglio di altri
comparti e delegata a:
Dexia Asset Management
40, rue Washington,
F-75408 Paris Cedex 08
L'implementazione della funzione di Gestione di Portafoglio del
comparto Dexia Bonds Turkey e delegata a:
Deniz Portfolio Management
Denizbank
Büyükdere Cad. No: 108 / B Kat: 8 Esentepe / Istanbul
Le funzioni di Agente Amministrativo e di Agente Domiciliatario sono
affidate a:
RBC Dexia Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
Le funzioni di Agente per i Trasferimenti (comprese le attivita di
Custodia dei Registri) sono delegate a:
RBC Dexia Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
Revisore
PricewaterhouseCoopers S.à r.l.
400, Route d’Esch,
L-1471 Lussemburgo
Services financiers Servizi finanziari
- au Grand-Duché de Luxembourg - nel Granducato di Lussemburgo
Dexia Banque Internationale à Luxembourg
69, route d’Esch,
L-1470 Luxembourg
- en Belgique - in Belgio
Dexia Banque Belgique
44, boulevard Pachéco,
B-1000 Bruxelles
Dexia Banque Internationale à Luxembourg
69, route d’Esch,
L-1470 Lussemburgo
Dexia Banque Belgique
44, boulevard Pachéco,
B-1000 Bruxelles

Administración de la SICAV
(continuación)
Sociedad Gestora
Dexia Asset Management
136, route d’Arlon,
L-1150 Luxemburgo
Dexia Bonds
La realización de la Gestión de la Cartera de determinados
compartimentos se ha delegado en:
Dexia Asset Management
11, Place Rogier,
B-1210 Bruselas
La realización de la Gestión de la Cartera de otros compartimentos se
ha delegado en:
Dexia Asset Management
40, rue Washington,
F-75408 Paris Cedex 08
La realización de la Gestión de la Cartera del compartimento Dexia
Bonds Turkey se ha delegado en:
Deniz Portfolio Management
Denizbank
Büyükdere Cad. No: 108 / B Kat: 8 Esentepe / Estambul
Las funciones de Agente Administrativo y Agente de Domiciliaciones
se han confiado a:
RBC Dexia Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
Las funciones de Agente de Transferencias (incluídas las actividades de
Tenedor de Registro) han sido delegadas en:
RBC Dexia Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
Auditor
PricewaterhouseCoopers S.à r.l.
400, Route d’Esch,
L-1471 Luxemburgo
Administração da SICAV
(continuação)
Sociedade Gestora
Dexia Asset Management
136, route d’Arlon,
L-1150 Luxemburgo
A implementação da Gestão de Carteira de determinados sub-fundos é
da responsabilidade de:
Dexia Asset Management
11, Place Rogier,
B-1210 Bruxelas
A implementação da Gestão de Carteira de outros sub-fundos é da
responsabilidade de:
Dexia Asset Management
40, rue Washington,
F-75408 Paris Cedex 08
A implementação da Gestão de Carteira do sub-fundo Dexia Bonds
Turkey é da responsabilidade de:
Deniz Portfolio Management
Denizbank
Büyükdere Cad. No: 108 / B Kat: 8 Esentepe / Istambul
As funções de Agente Administrativo e de Agente do Domicílio
Electivo são confiadas a:
RBC Dexia Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
As funções de Agente de Transferência (incluindo as actividades de
Depositário do Registo) são da responsabilidade de:
RBC Dexia Investor Services Bank S.A.
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
Auditor
PricewaterhouseCoopers S.à r.l.
400, Route d’Esch,
L-1471 Luxemburgo
Servicios financieros Serviços financeiros
- en el Gran Ducado de Luxemburgo - no Grão-Ducado do Luxemburgo
Dexia Banque Internationale à Luxembourg
69, route d’Esch,
L-1470 Luxemburgo
- en Bélgica - na Bélgica
Dexia Banque Belgique
44, boulevard Pachéco,
B-1000 Bruselas
Dexia Banque Internationale à Luxembourg
69, route d’Esch,
L-1470 Luxemburgo
Dexia Bank Bélgica
44, Pachecolaan,
B-1000 Bruxelas
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Administration de la SICAV
(suite)
Agent payeur en Autriche
Erste Bank AG
Graben 21,
A-1010 Wien
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Dexia Bonds
Amministrazione della SICAV
(segue)
Agente per i Pagamenti in Austria
Erste Bank AG
Graben 21,
A-1010 Vienna

Administración de la SICAV
(continuación)
Agente de Pagos en Austria
Erste Bank AG
Graben 21,
A-1010 Viena
Dexia Bonds
Administração da SICAV
(continuação)
Agente pagador na Áustria
Erste Bank AG
Graben 21,
A-1010 Viena
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Dexia Bonds
Détails sur la Société Dettagli sulla Società
L’Assemblée générale annuelle des actionnaires de chaque
compartiment de la SICAV a lieu chaque année, au siège social de la
SICAV à Luxembourg, le 3 e jeudi du mois d’avril à 15.00 heures, ou si
celui-ci est férié, le premier jour ouvrable bancaire suivant.
Des avis de toutes les assemblées générales sont envoyés par lettre
recommandée à tous les actionnaires nominatifs, à leur adresse
figurant au registre des actionnaires, au moins 8 jours avant
l’Assemblée Générale. Ces avis indiquent l’heure et le lieu de
l’Assemblée Générale et les conditions d’admission, l’ordre du jour et
les exigences de la loi luxembourgeoise en matière de quorum et de
majorité nécessaires.
En plus, des avis sont publiés dans le Mémorial, Recueil des Sociétés et
Associations du Grand-Duché de Luxembourg et dans un journal
luxembourgeois le « Luxemburger Wort », ainsi que dans la presse des
pays où la SICAV est commercialisée.
Les rapports aux actionnaires concernant l’exercice précédent et les
résultats sont disponibles au siège social de la SICAV.
L’exercice social de la SICAV se termine le 31 décembre de chaque
année.
L’Assemblea generale annuale degli azionisti di ogni comparto della
SICAV si svolge il 3° giovedi del mese di aprile di ogni anno, alle ore
15.00, presso la sede della SICAV a Lussemburgo; ovvero, nel caso si
tratti di un giorno festivo, il primo giorno successivo di apertura delle
banche.
Gli avvisi di convocazione delle Assemblee Generali vengono inviati per
lettera raccomandata a tutti gli azionisti titolari di azioni nominative
presso l’indirizzo annotato nel registro degli azionisti almeno 8 giorni
prima dell’Assemblea Generale. Tali avvisi indicheranno l’ora e il luogo
in cui si terra l’Assemblea Generale, come pure le condizioni di
ammissione, l’ordine del giorno e le disposizioni della legge
lussemburghese in materia di quorum e di maggioranze.
Inoltre gli avvisi di convocazione vengono pubblicati sul “Mémorial,
Recueil des Sociétés et Associations du Grand-Duché de Luxembourg”
e su un quotidiano lussemburghese (il “Luxemburger Wort”), nonche
su altri giornali di paesi in cui sono distribuite le azioni della SICAV.
Le relazioni agli azionisti relative all'esercizio precedente e i risultati
sono disponibili presso la sede legale della SICAV.
L’esercizio sociale della SICAV si chiude il 31 dicembre di ogni anno.

Dexia Bonds
Información sobre la Sociedad Informações sobre a Sociedade
La Junta General Ordinaria de los Accionistas de cada compartimento
de la SICAV se celebra cada año en el domicilio social de la SICAV en
Luxemburgo el tercer jueves del mes de abril a las 15.00 horas, o de
ser festivo, el primer día hábil a efectos bancarios siguiente.
La convocatoria de todas las Juntas Generales se enviara por correo
certificado a todos los Accionistas nominativos, con una antelación
mínima de 8 días respecto de la Junta, a la dirección que figure en el
registro de Accionistas. En la convocatoria se indicara la hora y el lugar
de la Junta General, las condiciones de admisión, el orden del día y los
requisitos de quórum y mayorías necesarios conforme a la legislación
de Luxemburgo.
Además, la convocatoria se publicará en el “Mémorial, Recueil des
Sociétés et Associations” del Gran Ducado de Luxemburgo, y en un
diario Luxemburgués, el “Luxemburger Wort”, así como en la prensa
de los países en que se comercialice la SICAV.
Los informes para los Accionistas sobre el ejercicio anterior y los
resultados están disponibles en el domicilio social de la SICAV.
A Assembleia Geral Anual de Accionistas de cada sub-fundo da SICAV
reunirá uma vez por ano, na sede da SICAV, no Luxemburgoo, na
terceira quinta-feira do mês de Abril pelas quinze horas ou, se este dia
for feriado, no primeiro dia útil bancário seguinte.
As convocatórias para as Assembleias Gerais serão enviadas por carta
registada a todos os accionistas nominativos, para a morada que
consta do registo dos accionistas, com uma antecedência mínima de
8 dias. Da convocatória constarão a hora e o local da Assembleia Geral,
as condições de participação, a ordem de trabalhos e os requisitos
exigidos pela Lei Luxemburguesa em matéria de quórum e de maioria
necessários.
As convocatórias serão ainda publicadas no Jornal Oficial do Grão-
Ducado do Luxemburgo, “Recueil des Sociétés et Associations
”(Compilação das Sociedades e Associações) e num jornal
Luxemburguês, o “Luxemburger Wort”, bem como na imprensa dos
países onde os produtos da SICAV são comercializados.
Os relatórios relativos ao exercício anterior e os respectivos resultados
encontram-se à disposição dos accionistas na sede da SICAV.
El ejercicio social de la SICAV se cierra el 31 de diciembre de cada año. O exercício da SICAV termina a 31 de Dezembro de cada ano.
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Dexia Bonds
Détails sur la Société Dettagli sulla Società
(suite) (segue)
Directive sur la fiscalité de l’épargne Direttiva sulla tassazione dei redditi da risparmio
La loi du 21 juin 2005 (la « Loi ») a intégré la Directive 2003/48/CE du
Conseil en matière de fiscalité des revenus de l’épargne sous forme de
paiements d’intérêts (la « Directive sur la fiscalité de l’épargne ») à la
législation luxembourgeoise.
La Directive sur la fiscalité de l’épargne s’applique aux revenus de
l’épargne sous forme de paiements d’intérêts sur des créances (les
« Revenus imposables ») effectués dans un état membre de l’Union
Européenne (un « État membre ») en faveur de personnes physiques
(les « Bénéficiaires effectifs ») ayant leur résidence dans un autre État
membre. Conformément à la Directive, les États membres sont tenus
de fournir aux autorités fiscales de l’État membre du Bénéficiaire
effectif des informations sur les paiements de revenus imposables
effectués et l’identité des Bénéficiaires effectifs concernés (l’« Échange
d’informations »). L’Autriche et le Luxembourg ont au lieu de cela opté
pour le prélèvement d’une retenue à la source sur les Revenus
imposables pendant une période de transition. D’autres pays, y
compris la Confédération suisse, les territoires dépendants ou associés
des États membres, la Principauté de Monaco, la Principauté du
Liechtenstein, la Principauté d’Andorre et la République de Saint-Marin
ont également pris des mesures équivalentes à l’Échange
d’informations ou à l’application d’une retenue à la source.
Conformément à la Loi, la retenue à la source applicable au
Luxembourg est de 20 % depuis le 1 er juillet 2008. Ce taux passera à
35 % à compter du 1 er juillet 2011.
L’Article 9 de la Loi prévoit toutefois qu’aucune retenue à la source ne
sera prélevée si le Bénéficiaire effectif autorise explicitement et par écrit
l’agent payeur à procéder à l’échange d’informations.
A compter du 1 er janvier 2011, le seuil au-delà duquel le produit des
rachats sera soumis à la directive passera de 40 % à 25 % ce qui aura
pour conséquence d’une part, la mise à jour de la table de référence
67 « Tranche d’application », d’autre part, la prise en compte d’une
nouvelle répartition des pourcentages d’actifs détenus en titres
éligibles qui induira des mises à jour dans nos référentiels valeurs.
Les dividendes distribués par la Société entreront dans le champ
d’application de la Directive sur la fiscalité de l’épargne si plus de 15 %
des actifs du portefeuille concerné sont investis en créances (telles que
définies par la Loi). Le produit des rachats réalisé par les actionnaires
lors de la cession d’Actions entrera dans le champ d’application de la
Directive si plus de 40 % des actifs du compartiment concerné sont
investis en créances.
La Société est autorisée à rejeter toute demande de souscription
d’actions si les futurs souscripteurs ne lui fournissent pas des
informations complètes et suffisantes eu égard aux exigences de la Loi.
La legge del 21 giugno 2005 (la “Legge”) ha assimilato la direttiva
2003/48/CE del Consiglio, del 3 giugno 2003, in materia di tassazione
dei redditi da risparmio sotto forma di pagamenti di interessi (la
“direttiva sulla tassazione dei redditi da risparmio”) nella legislazione
lussemburghese.
La direttiva sulla tassazione dei redditi da risparmio si applica ai redditi
da risparmio sotto forma di pagamenti di interessi su crediti (i “redditi
imponibili”) corrisposti in uno Stato membro dell’Unione europea
(“Stato membro”) a persone fisiche (“beneficiari effettivi”) residenti in
un altro Stato membro. Conformemente alla direttiva, gli Stati membri
sono tenuti a fornire alle autorità fiscali dello Stato membro del
beneficiario effettivo informazioni sui pagamenti dei redditi imponibili
corrisposti e sull’identità dei beneficiari effettivi interessati (lo “scambio
di informazioni”). L’Austria e il Lussemburgo hanno invece optato per il
prelievo di una ritenuta alla fonte sui redditi imponibili per un periodo
di transizione. Anche altri paesi, tra cui la Confederazione elvetica, i
territori dipendenti o associati degli Stati membri, il Principato di
Monaco, il Principato del Liechtenstein, il Principato di Andorra e la
Repubblica di San Marino hanno adottato misure equivalenti allo
scambio di informazioni o all’applicazione di una ritenuta alla fonte.
Ai sensi di legge, la trattenuta alla fonte applicabile in Lussemburgo è
pari al 20% dal 1° luglio 2008. Questa percentuale aumenterà al 35%
al 1° luglio 2011.
L’articolo 9 della Legge prevede tuttavia che non venga prelevata
nessuna ritenuta alla fonte, se il beneficiario effettivo autorizza
esplicitamente e per iscritto l’agente pagatore a procedere allo scambio
di informazioni.
A decorrere dal 1° gennaio 2011, la soglia al di là della quale i ricavi
saranno integralmente soggetti alla direttiva passerà dal 40% al 25%,
il che determinerà da un lato l’aggiornamento della tabella di
riferimento 67« Forchetta di applicazione », dall’altro una nuova
ripartizione delle percentuali di attivi detenuti in titoli eleggibili, la quale
determinerà a sua volta degli aggiornamenti dei nostri valori
referenziali.
I dividendi distribuiti dalla SICAV entreranno nel campo di applicazione
della Direttiva sulla fiscalità da risparmio se più del 15% degli attivi del
portafoglio interessato viene investito in crediti (quali quelli definiti
dalla Legge). Il prodotto dei riscatti realizzati dagli azionisti di quote in
fase di cessione di azioni rientrerà nel campo di applicazione della
Direttiva, se è stato investito in crediti più del 40% degli attivi del
comparto.
La SICAV è autorizzata a respingere una richiesta di sottoscrizione di
azioni se i futuri sottoscrittori non gli forniscono informazioni complete
e sufficienti relativamente ai requisiti della Legge.

Dexia Bonds
Información sobre la Sociedad Informações sobre a Sociedade
(continuación) (continuação)
Directiva sobre la fiscalidad del ahorro Directiva relativa à tributação da poupança
La ley de 21 de junio de 2005 (la “Ley”) ha integrado la Directiva
2003/48/CE del Consejo en materia de la fiscalidad de los ingresos
procedentes del ahorro en forma de pagos de intereses (la “Directiva
sobre la fiscalidad del ahorro”) en la legislación luxemburguesa.
La Directiva sobre la fiscalidad del ahorro se aplica a los rendimientos
del ahorro en forma de pago de intereses de los créditos (las “Rentas
Imponibles”) efectuados en un Estado miembro de la Unión Europea
(un “Estado miembro”) a favor de personas físicas (los “Beneficiarios
Efectivos”) que tengan su residencia en otro Estado miembro.
Conforme a la Directiva, los Estados miembros están obligados a
presentar ante las autoridades fiscales del Estado miembro del
Beneficiario Efectivo la información sobre los pagos de las Rentas
Imponibles efectuados y la identidad de los Beneficiarios Efectivos
afectados (el “Intercambio de Información”). Austria y Luxemburgo
han preferido optar en su lugar por una retención fiscal a cuenta sobre
las Rentas Imponibles durante un período de transición. Otros países,
incluidos la Federación Suiza, los territorios dependientes o asociados
de los Estados miembros, el Principado de Mónaco, el Principado de
Liechtenstein, el Principado de Andorra y la República de San Marino
también han adoptado medidas equivalentes al Intercambio de
Información o a la aplicación de una retención fiscal a cuenta.
Conforme a la Ley, la retención fiscal a cuenta aplicable en
Luxemburgo es del 20% desde el 1 de julio de 2008. Este porcentaje
pasará a 35% el 1 de julio de 2011.
No obstante, el artículo 9 de la Ley contempla que no se aplicará
ninguna retención en origen cuando el Beneficiario efectivo autorice
explícitamente y por escrito al agente de pagos a realizar el
intercambio de información.
A partir del 1 de enero de 2011, el umbral a partir del cual todos los
ingresos quedarán sujetos a la directiva pasará del 40% al 25%. Ello
tendrá como consecuencia por una parte, la actualización de la tabla
de referencia 67 “Tramo de aplicación” y por otra parte, la
consideración de una nueva distribución de los porcentajes de activos
mantenidos en títulos elegibles, que comportará actualizaciones en
nuestros repositorios de valores.
Los dividendos repartidos por la SICAV entrarán en el ámbito de
aplicación de la Directiva sobre la fiscalidad del ahorro si más del 15%
de los activos de la cartera correspondiente se invierte en créditos (tal y
como se definen en la Ley). El producto de los reembolsos de
participaciones, realizado por los accionistas con ocasión de la cesión
de Acciones entrará en el ámbito de aplicación de la Directiva si más
del 40% de los activos del compartimento correspondiente se invierte
en créditos.
La SICAV está autorizada a rechazar cualquier solicitud de suscripción
de acciones si los futuros suscriptores no le suministran una
información completa y suficiente teniendo en cuenta las exigencias de
la Ley.
A Lei de 21 de Junho de 2005 (“Lei”) transpôs a Directiva 2003/48/CE
do Conselho relativa à tributação dos rendimentos da poupança sob a
forma de juros (“Directiva relativa à tributação da poupança”) para a
legislação luxemburguesa.
A Directiva relativa à tributação da poupança é aplicada aos
rendimentos da poupança sob a forma de juros gerados por créditos
(“Rendimentos tributáveis”) pagos num Estado-Membro da União
Europeia (“Estado-Membro”) a pessoas singulares (“Beneficiários
efectivos”) residentes noutro Estado-Membro. Nos termos da Directiva,
os Estados-Membros são responsáveis pela comunicação das
informações relativas aos pagamentos de Rendimentos tributáveis
efectuados e à identidade dos Beneficiários efectivos em questão
(“Intercâmbio de informações”) às autoridades fiscais do Estado-
Membro do Beneficiário efectivo. A Áustria e o Luxemburgo optaram,
em vez disso, pelo pagamento de uma retenção na fonte sobre os
Rendimentos tributáveis durante um período de transição. Outros
países, incluindo a Confederação Suíça, os territórios dependentes ou
associados dos Estados-Membros, o Principado de Andorra, o
Principado do Liechtenstein, o Principado do Mónaco e a República de
São Marino, também adoptaram medidas equivalentes ao Intercâmbio
de informações ou à aplicação de uma retenção na fonte.
Nos termos da Lei, a partir de 1 de Julho de 2008 o imposto retido na
fonte no Luxemburgo é de 20%. Esta taxa irá aumentar para 35% em
1 de Julho de 2011.
O artigo 9º da Lei prevê, contudo, o não-pagamento da retenção na
fonte se o Beneficiário efectivo autorizar explicitamente e por escrito
que o Agente Pagador proceda ao intercâmbio de informações.
A partir de 1 de Janeiro de 2011, o limite acima do qual os
rendimentos estarão sujeitos ao disposto na Directiva passará de 40%
para 25%, o que terá como consequência, por um lado, a actualização
da tabela de referência 67 “Tranche de aplicação” e, por outro, a
tomada em conta de uma nova distribuição das percentagens de
activos detidos em títulos elegíveis, o que conduzirá a actualizações dos
nossos referenciais de valores.
Os dividendos distribuídos pela Sociedade serão incluídos no âmbito da
Directiva relativa à tributação da poupança se mais de 15 % dos
activos da carteira em questão forem investidos em créditos (tal como
definidos na Lei). O produto dos resgates realizado pelos accionistas
aquando da transmissão de acções será incluído no âmbito da Directiva
se mais 40 % dos activos do sub-fundo em questão forem investidos
em créditos.
A SICAV poderá recusar qualquer pedido de subscrição de acções se os
futuros subscritores não facultarem informações completas e
suficientes relativamente às exigências da Lei.
13

14
Dexia Bonds
Détails sur la Société Dettagli sulla Società
(suite) (segue)
Directive sur la fiscalité de l’épargne (suite) Direttiva sulla tassazione dei redditi da risparmio (segue)
Nom du compartiment
Nome del comparto
Statut fiscal
applicable aux rachats
Trattamento fiscale
applicabile ai riscatti
Statut fiscal
applicable aux
montants distribués
Trattamento fiscale
applicabile agli
importi distribuiti
Méthode utilisée pour
déterminer le statut
fiscal
Metodo impiegato
per determinare il
trattamento fiscale
Période de validité du
statut fiscal
Periodo di validità del
trattamento fiscale
Dexia Bonds Convertible 2015 I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Emerging Markets I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro Convergence I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro Corporate I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro Government I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro Government Plus I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro Government Top Rated I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro High Yield I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro Inflation Linked I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro Long Term I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro Short Term I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Europe I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Europe Convertible I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Global High Yield I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds High Spread I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds International I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Mortgages I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Sustainable Euro I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Sustainable Euro Government I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Total Return I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Treasury Management I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Turkey I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds USD I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds USD Government I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds World Government Plus I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds 2014 I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
I = entre dans le champ d’application de la Loi I = rientra nel campo di applicazione della Legge
0 = n’entre pas dans le champ d’application de la Loi 0 = non rientra nel campo di applicazione della Legge

Dexia Bonds
Información sobre la Sociedad Informações sobre a Sociedade
(continuación) (continuação)
Directiva sobre la fiscalidad del ahorro (continuación) Directiva relativa à tributação da poupança (continuação)
Nombre del compartimento
Nome do sub-fundo
Régimen fiscal
aplicable a los
reembolsos
Estatuto fiscal aplicado
aos resgates
Régimen fiscal
aplicable a los
importes repartidos
Estatuto fiscal aplicado
aos valores
distribuídos
Método utilizado para
determinar el régimen
fiscal
Método utilizado para
determinar o estatuto
fiscal
Período de validez del
régimen fiscal
Período de validade do
estatuto fiscal
Dexia Bonds Convertible 2015 I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Emerging Markets I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro Convergence I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro Corporate I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro Government I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro Government Plus I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro Government Top Rated I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro High Yield I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro Inflation Linked I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro Long Term I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro Short Term I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Europe I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Europe Convertible I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Global High Yield I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds High Spread I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds International I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Mortgages I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Sustainable Euro I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Sustainable Euro Government I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Total Return I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Treasury Management I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Turkey I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds USD I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds USD Government I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds World Government Plus I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds 2014 I I Asset Test 01/01/11- 31/12/11
I = entra en el ámbito de aplicación de la Ley I = no âmbito da Lei
0 = no entra en el ámbito de aplicación de la Ley 0 = fora do âmbito da Lei
15

16
Dexia Bonds
Rapport du Conseil d’Administration Relazione del Consiglio di amministrazione
Environnement économique et financier Contesto economico ed finanziario
Fin 2009, le rythme de la croissance américaine a accéléré en réponse au
moindre déstockage, à la reprise du commerce mondial ainsi qu’à une
bonne tenue des investissements en équipement et de la
consommation, cette dernière répondant positivement aux différentes
mesures du plan de soutien de l’Administration Obama. Au premier
trimestre 2010, les éléments d’une reprise plus durable se mettent
progressivement en place. L’évolution du marché du travail devient
moins défavorable à un progrès de la masse salariale (on passe d’une
destruction mensuelle de 90.000 emplois au quatrième trimestre à une
création de près de 80.000 emplois au premier). Sur le marché de
l’immobilier résidentiel, le renouvellement du crédit d’impôt pour l’achat
d’un logement permet un rebond des transactions. Enfin, les
exportations américaines bénéficient toujours de la reprise mondiale,
plus particulièrement de celle des pays émergents d’Asie, ainsi que de
l’affaiblissement du dollar engagé depuis le printemps 2009. Dans ce
contexte, l’investissement des entreprises progresse et la Bourse monte
de près de 10 % entre janvier et avril 2010.
Au début du deuxième trimestre, les indicateurs conjoncturels
s’améliorent encore et les créations d’emplois accélèrent. La bonne
tenue des transactions immobilières permet d’enrayer la baisse des prix
des maisons. Avec les mesures de soutien fiscal, la remontée de la
Bourse évite une contraction de la consommation, alors même que les
ménages se désendettent. Toutefois, en mai, les développements de la
crise de la dette souveraine en Europe et les signes de ralentissement en
Asie, provoquent une forte chute des marchés actions. Les anticipations
sur le moment où la Réserve Fédérale (« FED ») va commencer à monter
ses taux reculent et le niveau des taux à long terme baisse.
Au troisième trimestre, la conjoncture faiblit visiblement. La fin du
soutien apporté par le cycle de stocks et le tassement de l’activité dans
le reste du monde – notamment dans les pays émergents (l’indice PMI
« Purchasing Managers Index » chinois passe sous la barre des 50 au
cours du mois de juillet) – pèsent sur le moral des industriels : l’indice
PMI « Purchasing Managers Index » du produit manufacturier américain
passe de plus de 60 en avril à 55 en juillet. Si l’investissement en
équipement des entreprises poursuit son rebond, les ventes au détail
marquent le pas (le programme de soutien à l’achat d’appareils
ménagers est arrivé à son terme). L’annonce par la FED qu’elle va
réinvestir la totalité des « tombées » de son portefeuille de créances
hypothécaires titrisées (Mortgage Backed Securities) en titres d’État à
long terme, permet au taux à dix ans de baisser encore, mais n’empêche
pas l’inquiétude sur le risque d’un « double dip » de redoubler.
Les premiers indicateurs d’activité du quatrième trimestre sont toutefois
rassurants et, fin octobre, la Bourse est revenue sur ses plus hauts de
l’année. Début novembre, le rythme des créations d’emplois du secteur
privé demeure néanmoins relativement bas. La FED annonce alors un
nouvel assouplissement de sa politique monétaire : elle va acheter, entre
novembre 2010 et juin 2011, pour 600 milliards de dollars de titres de
dette publique à long terme et continuera de faire tout son possible
pour soutenir la demande intérieure, conformément à son double
mandat. La décision ayant déjà été largement anticipée par les marchés,
les taux d’intérêt à 10 ans vont se tendre un peu dans les semaines qui
suivent, d’autant que l’on reparle d’un nouveau plan de stimulation
budgétaire. En décembre, l’Administration Obama annonce avoir trouvé
un compromis avec le Parti républicain : toutes les baisses d’impôts de
l’Administration Bush sont prolongées pour deux ans et en contrepartie,
l’allongement des indemnités chômage se poursuit et une baisse des
cotisations sociales salariales est décidée. Ce compromis, couplé à des
signes plus tangibles de reprise de la croissance et une politique
monétaire très accommodante, confortent les marchés actions sur la
pérennité de la reprise en même temps qu’ils font brutalement monter
les taux à long terme. Au total, le Produit Intérieur Brut (“PIB”) devrait
progresser d’environ 2,8 % en 2010.
Alla fine del 2009 il tasso di crescita americano ha subito
un’accelerazione in seguito alla riduzione dello smaltimento delle scorte,
alla ripresa del commercio mondiale e alla tenuta degli investimenti in
beni strumentali e dei consumi, che hanno reagito positivamente alle
varie misure previste dal piano di sostegno dell’amministrazione Obama.
Nel primo trimestre 2010 emergono progressivamente gli elementi di
una ripresa più solida. L’andamento del mercato del lavoro è meno
sfavorevole a un incremento dell’occupazione (si passa dalla perdita
mensile di 90.000 posti di lavoro nel corso del quarto trimestre alla
creazione di quasi 80.000 posti di lavoro nel corso del primo trimestre
successivo). Per quanto riguarda il mercato immobiliare residenziale, il
prolungamento degli incentivi fiscali applicati all’acquisto di immobili
favorisce una ripresa delle transazioni. Le esportazioni americane
traggono vantaggio dalla ripresa mondiale, soprattutto di quella dei
paesi emergenti asiatici, nonché dal deprezzamento del dollaro, iniziato
nella primavera 2009. Di conseguenza aumentano gli investimenti delle
aziende e, tra gennaio e aprile 2010, la Borsa guadagna quasi il 10%.
All’inizio del secondo trimestre gli indicatori congiunturali migliorano
ulteriormente e aumenta il ritmo di creazione di posti di lavoro. La
tenuta delle transazioni immobiliari consente di contenere la flessione
dei prezzi degli immobili. Con le misure di sostegno fiscale, il rialzo della
Borsa evita una contrazione dei consumi mentre le famiglie riducono il
livello di indebitamento. Nel mese di maggio gli sviluppi della crisi del
debito sovrano in Europa e i segnali di rallentamento in Asia provocano
una pesante caduta dei mercati azionari. Le previsioni spostano in avanti
il momento in cui la Federal Reserve ricomincerà a incrementare i tassi e
diminuiscono i tassi a lungo termine.
Nel corso del terzo trimestre la situazione peggiora sensibilmente. La
fine del sostegno offerto dal ciclo degli stock e la flessione dell’attività
economica nel resto del mondo, in particolare nei paesi emergenti (nel
mese di luglio l’indice PMI cinese scende al di sotto di quota 50),
influenzano negativamente il morale degli industriali: l’indice PMI
manifatturiero americano scende da oltre 60 in aprile a 55 in luglio. Se
da un lato le aziende continuano a investire in beni strumentali,
dall’altro le vendite al dettaglio segnano il passo (il programma di
incentivi all’acquisto di elettrodomestici è ormai giunto al termine).
L’annuncio che la Federal Reserve reinvestirà in titoli di Stato a lungo
termine la totalità dei ricavi derivati dai titoli MBS (mortgage backed
security) in portafoglio provoca l’interiore abbassamento del tasso a 10
anni ma raddoppiano i timori legati al rischio di un “double dip”.
I primi indicatori di attività del quarto trimestre sono comunque
rassicuranti e alla fine di ottobre la Borsa è ritornata sui massimi
dell’anno. All’inizio di novembre, il ritmo di creazione di nuovi posti di
lavoro nel settore privato resta relativamente basso. La Federal Reserve
annuncia un ulteriore allentamento della politica monetaria dichiarando
che, tra il mese di novembre 2010 e il mese di luglio 2011, acquisterà
titoli di Stato a lungo termine per l’equivalente di 600 miliardi di dollari
continuando a fare tutto il possibile per sostenere la domanda interna,
in conformità al suo doppio mandato. La decisione era già stata
ampiamente scontata dai mercati e, nelle settimane seguenti. i tassi di
interesse a 10 anni entrano leggermente in tensione, tanto più che si
comincia a parlare di un nuovo piano di stimolo all’economia. In
dicembre l’amministrazione Obama annuncia di aver raggiunto un
compromesso con il partito repubblicano: tutti gli sgravi fiscali introdotti
dall’amministrazione Bush resteranno in vigore per altri due anni mentre
viene prolungata l’indennità di disoccupazione e vengono diminuiti i
contributi previdenziali. Questo compromesso, unito a segnali più
tangibili di ripresa della crescita e a una politica monetaria molto
espansiva, riporta la fiducia nei mercati azionari circa la solidità della
ripresa e, al tempo stesso, fa salire bruscamente i tassi a lungo termine.
Complessivamente nel 2010 il PIL dovrebbe aumentare del 2,8%.

Dexia Bonds
Informe del Consejo de Administración Relatório do Conselho de Administração
Contexto económico y financiero Enquadramento económico e financeiro
A finales de 2009, el ritmo de crecimiento de EE.UU. se aceleró como
respuesta a la ralentización del proceso de reducción de existencias, la
recuperación del comercio mundial y la buena marcha de las inversiones
en equipos y del consumo, éste último gracias a las distintas medidas del
plan de apoyo de la Administración Obama. En el primer trimestre de
2010, los elementos de una recuperación más duradera se fueron
asentando progresivamente. La evolución del mercado laboral pasó a ser
menos desfavorable para la creación de empleo (pasándose de una
destrucción mensual de 90.000 puestos de trabajo en el 4.º trimestre a
la creación de unos 80.000 en el 1.º). En el mercado inmobiliario
residencial, la renovación del crédito fiscal para la compra de una
vivienda permitió un repunte de las transacciones. Finalmente, las
exportaciones estadounidenses siguieron beneficiándose de la
recuperación mundial, y especialmente la de los países emergentes
asiáticos, así como de la caída del dólar desde la primavera de 2009. En
este contexto, la inversión de las empresas progresó y la bolsa subió más
de un 10% entre enero y abril de 2010.
A principios del 2.º trimestre, los indicadores económicos registraron una
nueva mejora y la creación de empleo se aceleró. La buena marcha de
las transacciones inmobiliarias permitió frenar la reducción de los precios
de la vivienda. Con las medidas de apoyo fiscal, el repunte de la bolsa
evitó una contracción del consumo, a pesar de la reducción del
endeudamiento de los hogares. No obstante, en mayo, los
acontecimientos de la crisis de deuda soberana en Europa y los indicios
de ralentización en Asia provocaron una fuerte caída de los mercados de
renta variable. Las previsiones sobre el momento en que la Reserva
Federal empezaría a subir los tipos se retrasaron y el nivel de tipos a
largo plazo bajó.
En el tercer trimestre, la coyuntura se debilitó notablemente. El final del
respaldo aportado por el ciclo de existencias y el estancamiento de la
actividad en el resto del mundo –especialmente en los países
emergentes, como demuestra la caída del índice PMI chino por debajo
del nivel de 50 durante el mes de julio– lastraron el sentimiento de los
países industriales: el índice PMI manufacturero de EE.UU. pasó de más
de 60 en abril a 55 en julio. Si bien la inversión en equipos de las
empresas siguió rebotando, las ventas minoristas marcaron el ritmo (con
el fin del programa de apoyo a la compra de electrodomésticos). El
anuncio de la Reserva Federal de que reinvertiría la totalidad de los
pagos obtenidos de su cartera de créditos hipotecarios titulizados
(Mortgage Backed Securities) en títulos del Tesoro a largo plazo hizo
bajar de nuevo los tipos a 10 años, pero no calmó en absoluto las
inquietudes sobre el riesgo de una recesión en W (“double dip”).
Sin embargo, los primeros indicadores de actividad del 4.º trimestre
fueron tranquilizadores y a finales de octubre la bolsa se recuperó hasta
sus máximos del año. A principios de noviembre, el ritmo de creación de
empleo del sector privado seguía, no obstante, relativamente bajo. La
Reserva Federal anunció entonces una nueva relajación de su política
monetaria mediante la compra entre noviembre de 2010 y junio de
2011 de títulos de deuda pública a largo plazo por 600.000 millones de
dólares y la continuación de todos los esfuerzos posibles para respaldar
la demanda interna, conforme a su doble mandato. Los mercados ya
habían anticipado ampliamente esta decisión y los tipos de interés a 10
años se relajaron un poco en las semanas siguientes, aún más cuando se
hablaba de un nuevo plan de estímulo fiscal. En diciembre, la
Administración Obama anunció haber llegado a un compromiso con el
Partido Republicano: todas las rebajas fiscales de la Administración Bush
se prorrogarían durante dos años y en contrapartida, se mantendría la
prolongación de los subsidios de desempleo y se reducirían las
cotizaciones sociales sobre los salarios. Este compromiso junto con unos
indicios más tangibles de recuperación del crecimiento y una política
monetaria muy expansiva tranquilizaron los mercados de renta variable
acerca de la sostenibilidad de la recuperación, haciendo subir al mismo
tiempo drásticamente los tipos a largo plazo. En total, el PIB debería de
haber crecido en torno a un 2,8% en 2010.
Em fins de 2009, o ritmo do crescimento americano acelerou em
reacção a uma redução dos stocks, à recuperação do comércio mundial,
assim como à boa situação dos investimentos em equipamento e do
consumo, respondendo este positivamente às diversas medidas do plano
de apoio da administração Obama. No primeiro trimestre de 2010, os
elementos de uma recuperação mais duradoura instalam-se
progressivamente. A evolução do mercado do trabalho torna-se menos
desfavorável a um progresso da massa salarial (passa-se de une
destruição mensal de 90.000 postos de trabalho no quarto trimestre a
uma criação de uns 60.000 postos de trabalho no primeiro). No
mercado imobiliário residencial, a renovação do crédito de impostos
para a compra de alojamentos permite uma retoma das transacções. Por
fim, as exportações americanas continuam a beneficiar da recuperação
mundial, mais particularmente nos países emergentes da Ásia, assim
como do enfraquecimento do dólar, presente desde a primavera de
2009. Neste contexto, o investimento das empresas progride e a bolsa
sobe de aproximadamente 10% entre Janeiro e Abril de 2010.
No início do segundo trimestre, os indicadores conjunturais melhoram
ainda mais e as criações de postos de trabalho aceleram. O bom
desempenho das transacções imobiliárias permite travar a queda dos
preços das casas. Graças às medidas de apoio fiscal, a subida da Bolsa
evita uma contracção do consumo, enquanto as famílias reduzem o seu
endividamento. No entanto, em Maio, as evoluções da crise da dívida
soberana na Europa e os sinais de desaceleração na Ásia provocam uma
forte queda dos mercados de acções. As antecipações no momento em
que a Reserva Federal vai começar a aumentar as taxas recuam e o nível
das taxas a longo prazo diminui.
No terceiro trimestre, a conjuntura baixa claramente. O fim do apoio
proveniente do ciclo de stocks e a redução da actividade no resto do
mundo – nomeadamente nos países emergentes (o índice PMI chinês
passa abaixo da barreira dos 50 no mês de Julho) – pesou sobre o moral
dos industriais: o índice PMI manufactureiro americano passa de mais de
60 em Abril para 55 em Julho. Enquanto os investimentos em
equipamento das empresas continuam a sua retoma, as vendas a
retalho estancaram (o programa de apoio à compra de
electrodomésticos chegou ao fim). O anúncio pela Reserva Federal que
vai reinvestir a totalidade dos "restos" da sua carteira de créditos
imobiliários Mortgage Backed Securities em títulos do Estado a longo
prazo faz com que a taxa a dez anos baixe ainda mais, mas não impede
o aumento das preocupações quanto ao risco de "duplo dip".
Os primeiros indicadores de actividade do quarto trimestre são contudo
tranquilizadores e, no final de Outubro, a Bolsa voltou a situar-se nos
máximos anuais. Ao início de Novembro, contudo, o ritmo das criações
de postos de trabalho pelo sector privado mantém-se relativamente
fraco. A Reserva Federal anuncia então nova flexibilização da sua política
monetária: vai comprar, entre Novembro de 2010 e Junho de 2011,
600 mil milhões de dólares em títulos da dívida pública a longo prazo e
vai continuar a fazer o possível para apoiar a procura interna, em
conformidade como seu duplo mandato. Como a decisão tinha já sido
em grande medida antecipada pelos mercados, as taxas de juro a 10
anos vão sofrer uma ligeira tensão nas semanas seguintes, tanto mais
que se volta a falar de novo plano de estímulo orçamental. Em
Dezembro, a administração Obama anuncia que chegou a um
compromisso com o Partido Republicano: todas as diminuições de
impostos da administração Bush são prolongadas durante mais dois
anos e, em troca, a prolongação das indemnizações de desemprego
continua e é decidida uma diminuição das cotizações sociais salariais.
Este compromisso, junto a sinais mais tangíveis de recuperação do
crescimento e a uma política monetária muito flexível confortam os
mercados de acções quanto à perenidade da recuperação, fazendo
paralelamente subir brutalmente as taxas a longo prazo. No total, o PIB
deveria progredir de cerca de 2,8% em 2010.
17

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Environnement économique et financier (suite)
18
Dexia Bonds
Dans le sillage du reste du monde, l’activité a redémarré dans la zone
euro au second semestre 2009. Début 2010, les indicateurs pointent
vers une poursuite de la croissance portée par le restockage des
entreprises et le redémarrage des exportations. Il devient toutefois
rapidement évident que, derrière une amélioration globale, se cachent
des divergences croissantes entre membres de la zone. La Grèce en
particulier avait attiré l’attention des marchés dès l’automne 2009 en
révélant une situation budgétaire nettement plus dégradée
qu’initialement annoncée. Alors que depuis le début de la crise, le
creusement des déficits publics avait conduit à une réévaluation – à la
hausse – de la plupart des primes de risque des États, celle de l’État grec
explose littéralement début 2010. Et l’annonce d’un plan d’austérité
drastique ne réussit pas à calmer les inquiétudes. Progressivement, les
autorités européennes et nationales prennent la mesure des risques
pesant sur la zone euro. Au printemps, la Grèce ne peut se financer sur
les marchés financiers qu’à un coût exorbitant. Le risque est alors réel
qu’elle entraîne dans sa chute d’autres pays aux finances publiques
fragiles. Le 2 mai, la zone euro et le FMI mettent conjointement en place
un plan d’aide à la Grèce sous la forme d’un prêt de 110 milliards
d’euros. Le 9 mai, l’Europe met en place un mécanisme de sauvetage
plus large, pour le reste de la zone euro. Doté d’une capacité de prêt de
255 milliards d’euros, ce mécanisme est censé jouer le rôle de coupe feu
et endiguer la crise de la dette souveraine. En outre, afin d’assurer une
certaine liquidité sur les marchés de la dette publique, la BCE décide
d’intervenir directement en achetant des titres d’État. En parallèle, des
inquiétudes surgissent sur la solidité du système bancaire européen. A
l’instar de ce qui avait été fait aux États-Unis un an plus tôt, un « stress
test » est organisé par le CECB « Comité européen des contrôleurs
bancaires ». Les résultats dévoilés en juillet sont plutôt rassurants et
permettent de calmer – momentanément – les inquiétudes sur la zone
euro. D’autant que sur la première partie de l’année, l’activité a
poursuivi son redressement, comme le laissaient attendre les indicateurs
conjoncturels. Dans ce contexte, les marchés financiers ont
essentiellement réagi aux nouvelles concernant la Grèce : les taux
d’intérêt allemands à long terme ont donc baissé pendant que la Bourse
– très volatile – perdait du terrain. Enfin, les craintes pesant sur la zone
euro ont entraîné le taux de change à la baisse.
Au troisième trimestre, le ralentissement de l’activité aux États-Unis et
dans le reste du monde font un temps resurgir les craintes d’un «
double dip ». Mais à mesure que les signes d’une croissance robuste se
multiplient – notamment en Allemagne –, ces inquiétudes se dissipent.
En fin d’année toutefois, le spectre d’une crise de la dette souveraine
réapparaît : l’ampleur inattendue des pertes du système bancaire
irlandais conduit en effet l’État à soutenir ses banques pour un montant
approchant 30 points de PIB ! Dès lors, la prime de risque de l’État
irlandais augmente rapidement et celui-ci doit se résoudre à faire appel
au FESF « Fonds européen de stabilité financière ». L’annonce d’un
nouvel assouplissement quantitatif et d’un nouveau plan de relance
budgétaire de l’autre côté de l’Atlantique ainsi que la ré-accélération de
l’activité dans les pays émergents permettent néanmoins de rassurer sur
les perspectives de croissance de la zone. Les Bourses rattrapent leur
baisse du printemps pour terminer l’année 2010 à un niveau proche
d’où elles l’avaient commencée. Sur 2010, la croissance de la zone euro
a été un peu supérieure à 1,5 %.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Contesto economico ed finanziario (segue)
Sulla scia di quanto avviene nel resto del mondo, nel secondo trimestre
2009 è ripresa l’attività nella zona Euro. All’inizio del 2010 gli indicatori
puntano verso un proseguimento della crescita, favorito dalla
ricostituzione delle scorte da parte delle aziende e dalla ripresa delle
esportazioni. Diventa però rapidamente evidente che, dietro il
miglioramento complessivo, si celano divergenze crescenti tra i paesi
membri della zona Euro. La Grecia, in particolare, aveva attirato
l’attenzione dei mercati fin dall’autunno 2009 presentando una
situazione di bilancio nettamente peggiore di quanto annunciato
inizialmente. Se dall’inizio della crisi, l’aggravarsi dei disavanzi pubblici
aveva provocato un rialzo della maggior parte dei premi al rischio degli
Stati, quello della Grecia è letteralmente esploso all’inizio del 2010 e
nemmeno l’annuncio di un piano drastico di austerity è riuscito a fugare
i timori. Le autorità europee e nazionali valutano progressivamente
l’entità dei rischi che minacciano la zona Euro. In primavera, la Grecia
può ricorrere ai mercati finanziari solo sostenendo un costo esorbitante
con il rischio reale di trascinare con sé nella caduta altri paesi con
problemi di finanza pubblica. Il 2 maggio le autorità europee e l’FMI
mettono a punto congiuntamente un piano di aiuto alla Grecia sotto
forma di un prestito per 110 miliardi di euro. Il 9 maggio viene creato un
meccanismo di salvataggio più ampio per il resto della zona Euro.
Questo meccanismo, che ha una dotazione di 255 miliardi di euro,
dovrebbe svolgere un ruolo di paratia e arginare la crisi del debito
sovrano. Inoltre, per garantire un certo livello di liquidità sui mercati del
debito pubblico, la BCE decide di intervenire direttamente attraverso
l’acquisto di titoli di Stato. Contemporaneamente nascono dubbi sulla
solidità del sistema bancario europeo. Sull’esempio di quanto era stato
fatto negli Stati Uniti un anno prima, il CEBS organizza uno “stress
test”. I cui risultati, diffusi in luglio, sono rassicuranti e consentono di
fugare, almeno momentaneamente, i dubbi sulla zona Euro tanto più
che, nel corso del primo semestre, è continuata la ripresa dell’attività
economica, come avevano lasciato intravedere gli indicatori
congiunturali. Di conseguenza, i mercato finanziari hanno reagito alle
notizie provenienti dalla Grecia: i tassi di interesse tedeschi a lungo
termine sono diminuiti mente la Borsa. Improntata a un’estrema
volatilità, ha perso terreno. I timori relativi alla zona Euro hanno
trascinato al ribasso anche il cambio.
Nel corso del terzo trimestre il rallentamento dell’attività economica
negli Stati Uniti e nel resto del mondo fa rinascere per un certo periodo
il timore di un “double dip”, timore che viene però dissipato dal
moltiplicarsi di segnali di una ripresa solida, soprattutto in Germania.
Alla fine dell’anno si ripresenta però lo spettro di una crisi del debito
sovrano. L’entità inaspettata delle perdite del sistema bancario irlandese
induce l’Eire a sostenere i propri istituti di credito per un importo pari
quasi al 30% del PIL. A partire da quel momento il premio al rischio
dello Stato irlandese aumenta rapidamente e quest’ultimo deve fare
appello all’EFSF (European Financial Stability Facility). L’annuncio di una
nuova fase di quantitative easing e di un nuovo piano di rilancio
dell’economia dall’altra parte dell’Atlantico nonché la nuova
accelerazione dell’attività dei paesi emergenti rendono comunque
rassicuranti le prospettive di crescita della zona. Le Borse recuperano gli
arretramenti di primavera per terminare l’anno 2010 a un livello simile a
quello di partenza. Nel corso del 2010 la crescita della zona Euro ha
superato di poco l’1,5%.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Contexto económico y financiero (continuación)
Dexia Bonds
Arrastrada por el resto del mundo, la actividad arrancó de nuevo en la
zona euro en el segundo semestre de 2009. A principios de 2010, los
indicadores apuntaban a una continuación del crecimiento impulsada
por la reposición de existencias de las empresas y la recuperación de las
exportaciones. No obstante, pronto fue evidente que detrás de la mejora
global se ocultaban unas divergencias crecientes entre los miembros de
la zona. Grecia en particular atraía la atención de los mercados desde
otoño de 2009, revelando una situación fiscal claramente peor de lo
anunciado inicialmente. Si bien desde el inicio de la crisis la erosión de
los déficits públicos había conducido a una reevaluación –al alza– de las
primas de riesgo de la mayor parte de los Estados, la de Grecia estalló
literalmente a principios de 2010. Y el anuncio de un drástico plan de
austeridad no logró calmar las inquietudes. Progresivamente, las
autoridades europeas y nacionales trataron de calibrar los riesgos que
lastraban la zona euro. En primavera, Grecia solo podía financiarse en
los mercados a un coste exorbitante. El riesgo de que arrastrara en su
caída a otros países con una débil situación fiscal pasó a ser real. El
2 de mayo, la zona euro y el FMI adoptaron conjuntamente un plan de
apoyo para Grecia en forma de un préstamo de 110.000 millones de
euros. El 9 de mayo, Europa puso en marcha un mecanismo de rescate
más amplio para el resto de la zona euro. Con una capacidad de crédito
de 255.000 millones de euros, este mecanismo debería de ejercer una
función de cortafuegos y encauzar la crisis de deuda soberana.
Asimismo, para garantizar una cierta liquidez en los mercados de deuda
pública, el BCE decidió intervenir directamente comprando deuda del
Estado. Al mismo tiempo, surgieron inquietudes sobre la solidez del
sistema bancario europeo. Como se había hecho en los Estados Unidos
un año antes, el CEBS organizó unas “pruebas de estrés”. Los resultados
divulgados en julio fueron más bien tranquilizadores y permitieron
calmar –momentáneamente– las inquietudes sobre la zona euro. Aún
mas cuando en la primera mitad del año la actividad siguió
recuperándose, como dejaban entrever los indicadores económicos. En
este clima, los mercados financieros reaccionaron esencialmente ante las
noticias relativas a Grecia: los tipos de interés alemanes a largo plazo
bajaron mientras que la Bolsa –muy volátil– perdía terreno. Finalmente,
los temores sobre la zona euro arrastraron el tipo de cambio a la baja.
En el tercer trimestre, la desaceleración de la actividad en los Estados
Unidos y el resto del mundo hicieron resurgir temporalmente los
temores de una recesión en W, pero a medida que los indicios de un
sólido crecimiento se multiplicaban –sobre todo en Alemania–, estas
inquietudes se disiparon. No obstante, a finales de año volvió a aparecer
el espectro de la crisis de deuda pública: el alcance inesperado de las
pérdidas del sistema bancario irlandés obligó en efecto al Estado a
respaldar a sus bancos por un importe próximo a 30 puntos del PIB. A
partir de entonces, la prima de riesgo de Irlanda aumentó rápidamente y
el país no tuvo más remedio que recurrir al fondo de rescate EFSF. El
anuncio de una nueva expansión de la oferta monetaria y un nuevo plan
de reactivación fiscal al otro lado del Atlántico, así como la reaceleración
de la actividad en los mercados emergentes, permitieron no obstante
tranquilizarse en cuanto a las perspectivas de crecimiento de la zona. Las
bolsas se resarcieron de sus pérdidas de la primavera para terminar el
año 2010 a un nivel próximo al de su inicio. En 2010, el crecimiento de
la zona euro ha sido algo superior al 1,5%.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Enquadramento económico e financeiro (continuação)
Seguindo o resto do mundo, a actividade re-arrancou na zona euro
durante o segundo semestre de 2009. No começo de 2010, os
indicadores apontam para uma continuação do crescimento, apoiado
pela reconstituição de stocks das empresas e o recomeço das
exportações. Contudo, torna-se depressa evidente que, por trás de uma
melhoria global, se escondem divergências crescentes entre os países da
zona. A Grécia em particular tinha chamado a atenção dos mercados
desde o Outono de 2009, revelando uma situação orçamental
nitidamente mais degradada do que inicialmente anunciado. Enquanto
desde o início da crise o aumento dos défices públicos tinha levado a
uma reavaliação – a subir – da maior parte dos prémios de risco dos
Estados, o do Estrado grego explode literalmente no início de 2010.
Progressivamente, as autoridades europeias e nacionais dão-se conta
dos riscos que afectam a zona euro. Na Primavera, a Grécia só consegue
financiar-se nos mercados com um custo exorbitante. Existe então um
verdadeiro risco que leve na sua queda outros países com finanças
públicas frágeis. Em 2 de Maio, a zona euro e o FMI instauram
conjuntamente um plano de ajuda à Grécia, sob forma de um
empréstimo de 110 mil milhões de euros. Em 9 de Maio, a Europa
instaura um mecanismo de salvação mais amplo, para o resto da zona
euro. Dotado de uma capacidade de empréstimo de 255 mil milhões de
euros, este mecanismo foi concebido para desempenhar um papel de
corta-fogo e travar a crise da dívida soberana. Além disso, para
assegurar certa liquidez nos mercados da dívida pública, o BCE decidiu
intervir directamente, comprando títulos de Estado. Paralelamente,
surgem preocupações quanto à solidez do sistema bancário europeu.
Como já se tinha feito nos Estados Unidos um ano antes, o CEBS
organiza um "stress test". Os resultados publicados em Julho são
bastante tranquilizadores e permitem acalmar – momentaneamente – as
preocupações acerca da zona euro. Tanto mais que durante a primeira
parte do ano, a actividade continuou a sua recuperação, como o
deixavam prever os indicadores conjunturais. Neste contexto, os
mercados financeiros reagiram essencialmente às notícias sobre a
Grécia: as taxas de juro alemãs a longo prazo baixaram, enquanto a
bolsa – muito volátil - recuava. Por fim, os receios quanto à zona euro
puxaram para baixo as taxas de câmbio.
No terceiro trimestre, a desaceleração da actividade nos Estados Unidos
e no resto do mundo voltaram a fazer surgir os receios de "duplo dip".
No entanto, à medida que os sinais de crescimento robusto se
multiplicam – nomeadamente na Alemanha -, as preocupações vão
desaparecendo. Contudo, no fim do ano, o espectro de uma crise da
dívida soberana reaparece: com efeito, a amplitude inesperada das
perdas do sistema bancário irlandês levaram o Estado a apoiar os bancos
com uma verba próxima de 30 pontos de PIB ! Assim sendo, o prémio
de risco do Estado irlandês aumenta rapidamente e tem este que
recorrer ao EFSF. O anúncio de nova flexibilização quantitativa e de novo
plano de retoma orçamental do outro lado do Atlântico, assim como a
reaceleração da actividade nos países emergentes permitem apesar de
tudo tranquilizar-se quanto às perspectivas de crescimento da zona. As
bolsas recuperam da sua queda da Primavera para terminar o ano de
2010 em nível próximo daquele em que o tinham começado. Em 2010,
o crescimento da zona euro foi ligeiramente superior a 1,5%.
19

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Convertible 2015
20
Dexia Bonds
Performance depuis l’origine (novembre 2009) : 9,78 %
Performance 2010 : 7,37 %
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Convertible 2015
Stratégie d’investissement Strategia d’investimento
Dexia Bonds Convertible 2015 est un fonds UCITS III à valorisation
hebdomadaire, investi en obligations convertibles, avec une
maturité de portefeuille fixée à janvier 2015.
Le fonds a un profil d’investissement prudent avec une exposition
géographique diversifiée internationalement (minimum de 50 % en
Europe) et un positionnement sur des entreprises au bilan solide
(minimum de 70 % sur des émetteurs Investment grade (AAA-
BBB).
Le fonds est géré activement avec pour objectif de surperformer
l’obligation gouvernementale allemande Bund 0 % 04/01/2015. La
gestion quotidienne vise à remplacer systématiquement des
obligations convertibles s’étant appréciées par d’autres afin d’offrir
en permanence :
un taux de rendement actuariel positif
une forte convexité et une exposition modérée aux actions
(delta < 40 %)
La philosophie d’investissement du fonds combine gestion de
conviction et une diversification élevée nécessaire pour en limiter le
risque.
Dexia Bonds Convertible 2015 confère un caractère protecteur à
un investisseur ayant un horizon d’investissement moyen terme
pouvant supporter une valorisation défavorable en Mark-to-
Market, tout en bénéficiant d’un rendement positif à l’échéance et
d’une volatilité qui diminue à mesure que l’on se rapproche du
30/01/2015.
L’équipe de gestion s’appuie sur l’expertise des équipes de gestion
et d’analyse « Crédit High Yield » (7 spécialistes), « Risk Arbitrage »
(4 spécialistes), « Long short actions » (3 spécialistes) et de
« Volatilité » (2 spécialistes), avec le soutien des équipes de
recherche quantitative et d’analyse macro-économique de Dexia
Asset Management. De plus, le fonds profite d’une plate-forme
technologique globale et adaptée au suivi du portefeuille.
Performance dalla creazione (novembre 2009): 9,78%
Performance 2010: 7,37%
Dexia Bonds Convertible 2015 è un fondo UCITS III a valorizzazione
settimanale investito in un portafoglio di obbligazioni convertibili, la
cui maturità è stata fissata a gennaio 2015.
Il fondo ha un profilo d’investimento prudente con un’esposizione
geografica diversificata a livello internazionale (con un minimo del
50% in Europa) e un posizionamento su aziende con un solido
bilancio (con un minimo del 70% sugli emittenti « investment
grade » (rating AAA-BBB).
Il fondo è gestito attivamento con l’obiettivo di sovraperformare
l’obbligazione governativa tedesca Bund 0% 04/01/2015. La
gestione quotidiana è finalizzata a sostituire sistematicamente le
obbligazioni convertibili che si sono apprezzate con altre onde
offrire costantemente:
un tasso di rendimento attuariale positivo,
una notevole convessità e una moderata esposizione alle azioni
(delta < 40%).
La filosofia d’investimento del fondo abbina una gestione convinta con
la dovuta elevata diversificazione per limitarne il rischio.
Dexia Bonds Convertible 2015 conferisce un carattere protettivo
all’investitore con un orizzonte d’investimento di medio termine
capace di sopportare una valorizzazione sfavorevole in termini di
Mark-to-Market, pur beneficiando di un rendimento positivo alla
scadenza e di una volatilità che va diminuendo man mano che ci si
avvicina al 30/01/2015.
Politique d’investissement Politica d’investimento
Malgré les turbulences persistantes des marchés, les tendances
généralement positives des actions et du crédit ont stimulé les
performances, accentuées par un renchérissement des valorisations des
convertibles et certains évènements propres aux obligations.
Dans cet environnement, La valeur liquidative de la part C de Dexia
Bonds Convertible 2015 est passée de 102,24 EUR au
31 décembre 2009 à 109,78 EUR au 31 décembre 2010, soit une
hausse de 7,37% sur la période. Le fonds a démarré l’année avec un
encours de 14,46 millions d’euros pour terminer l’année avec un
encours de 65,47 millions d’euros.
Dexia Bonds Convertible 2015 privilégie les obligations convertibles,
offrant à la fois une participation à la hausse potentielle de l’action sousjacente
et une rémunération positive en cas de portage jusqu’à
échéance. Cette sélection accentue le profil naturellement convexe des
obligations convertibles et s’accompagne d’un processus de prise de
bénéfices spécifique :
La rosa incaricata della gestione fa leva sull’esperienza maturata dai
team di gestori e analisti del credito High Yield (7 specialisti),
arbitraggio del rischio (4 specialisti), azioni long-short (3 specialisti)
e volatilità (2 specialisti), con il sostegno dei team di ricerca
quantitativa e di analisi macroeconomica di Dexia Asset
Management. Inoltre, il fondo si avvale di una piattaforma
tecnologica globale adatta al monitoraggio del portafoglio.
Nonostante le continue turbolenze sui mercati, il trend
complessivamente positivo delle azioni e del credito hanno stimolato le
performance, ulteriormente maggiorate dall’incremento delle
valorizzazioni delle convertibili e da diversi episodi prettamente legati
alle obbligazioni.
In questo contesto, il valore liquidativo della quota C di Dexia Bonds
Convertible 2015 è aumentato da EUR 102,24 al
31 dicembre 2009 a EUR 109,78 al 31 dicembre 2010, pari ad un rialzo
del 7,37% nel periodo. Il fondo ha iniziato l’anno con un attivo di
14,46 milioni di euro, per poi chiudere l’anno con un attivo di
65,47 milioni di euro.
Dexia Bonds Convertible 2015 privilegia le obbligazioni convertibili, che
offrono al contempo una partecipazione al potenziale aumento
dell’azione sottostante e una remunerazione positiva in caso di
conservazione fino alla scadenza. Questa selezione accentua il profilo
naturalmente convesso delle obbligazioni convertibili e va di pari passo
con un processo di presa di benefici del tutto specifico:

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Convertible 2015 Dexia Bonds Convertible 2015
Rentabilidad desde su lanzamiento (noviembre de 2009): 9,78%
Rentabilidad en 2010: 7,37%
Estrategia de inversión Estratégia de investimento
Dexia Bonds Convertible 2015 es un fondo UCITS III de valoración
semanal que invierte en bonos convertibles, con un vencimiento de
la cartera fijado a enero de 2015.
El fondo tiene un perfil de inversión prudente con una exposición
geográfica diversificada internacionalmente (mínimo del 50% en
Europa) y un posicionamiento en empresas con un balance sólido
(mínimo del 70% en emisores de grado de inversión (AAA-BBB).
La gestión diaria trata de sustituir sistemáticamente los bonos
convertibles que se han revalorizado por otros, para ofrecer en
todo momento:
un taux de rendement actuariel positif una tasa de rendimiento
actuarial positiva
na fuerte convexidad y una exposición moderada a la renta
variable (delta < 40%)
La filosofía de inversión del fondo combina una gestión de
convicción y la elevada diversificación necesaria para limitar el
riesgo.
Dexia Bonds Convertible 2015 confiere protección a un inversor
con un horizonte de inversión a medio plazo, que pueda soportar
una valoración desfavorable en Mark-to-Market, beneficiándose a
la vez de un rendimiento positivo al vencimiento y una volatilidad
que se reduce a medida que se acerca el 30/01/2015.
El equipo de gestión se apoya en la experiencia de los equipos de
gestión y de análisis de crédito de Alto Rendimiento (7
especialistas), Arbitraje de Riesgos (4 especialistas), renta variable
Long short (3 especialistas) y de Volatilidad (2 especialistas), con el
respaldo de los equipos de análisis cuantitativo y análisis
macroeconómico de Dexia Asset Management. Asimismo, el fondo
se beneficia de una plataforma tecnológica global y adaptada al
seguimiento de la cartera.
Política de inversión Política de investimento
Pese a las turbulencias persistentes de los mercados, las tendencias
generalmente positivas de la renta variable y el crédito estimularon las
rentabilidades, acentuadas por una revalorización de los bonos
convertibles y determinados eventos propios de la renta fija.
En este entorno, el valor liquidativo de la participación C de Dexia Bonds
Convertible 2015 pasó de 102,24 EUR a 31 de diciembre de 2009 a
109,78 a 31 de diciembre de 2010, es decir un incremento del 7,37%
durante el periodo. El fondo empezó el año con un volumen de activos
de 14,46 millones de euros y cerró con 65,47 millones.
Dexia Bonds Convertible 2015 da prioridad a la inversión en bonos
convertibles, ofreciendo a la vez una participación a la subida potencial
de la acción subyacente y una remuneración positiva en caso de carry
hasta el vencimiento. Esta selección acentúa el perfil naturalmente
convexo de la deuda convertible y viene acompañada de un proceso de
recogida de beneficios específico.
Performance desde a origem (Novembro de 2009): 9,78%
Performance 2010: 7,37%
O Dexia Bonds Convertible 2015 é um fundo UCITS III de
valorização semanal, investido em obrigações convertíveis, com
uma maturidade da carteira fixada em Janeiro de 2015.
O fundo tem um lucro de investimento prudente com uma
exposição geográfica diversificada internacionalmente (mínimo de
50% na Europa) e um posicionamento em empresas com balanço
sólido (mínimo de 70% em emissores Investment grade (AAA-BBB).
O fundo é gerido activamente com o objectivo de performance
superior à obrigação governamental alemã Bund 0% 04/01/2015. A
gestão quotidiana visa substituir sistematicamente obrigações
convertíveis sendo calculadas por outras para oferecer em
permanência:
uma taxa de rendimento actuarial positiva
uma forte convexidade e uma exposição moderada às acções
(delta < 40%)
A filosofia de investimento do fundo associa gestão de convicção e
uma diversificação elevada necessária para limitar o risco.
O Dexia Bonds Convertible 2015 confere um carácter protector a
um investidor que tem um horizonte de investimento a médio termo
e que pode suportar uma valorização desfavorável em valor de
mercado actual, beneficiando ao mesmo tempo de um rendimento
positivo ao termo do prazo e de uma volatilidade que diminui à
medida que se aproxima de 30/01/2015.
A equipa de gestão apoia-se na peritagem das equipas de gestão e
de análise crédito High Yield (7 especialistas), Risk Arbitrage (4
especialistas), acções Long short (3 especialistas) e Volatibilidade (2
especialistas), com o apoio das equipas de pesquisa quantitativa e
de análise macroeconómica da Dexia Asset Management. Além
disso, o fundo desfruta de uma plataforma tecnológica global e
adaptada ao acompanhamento da carteira.
Apesar das turbulências persistentes dos mercados, as tendências
geralmente positivas das acções e do crédito estimularam as
performances, acentuadas por uma subida de preço das valorizações
dos produtos convertíveis e certos acontecimentos próprios às
obrigações.
Neste ambiente, o valor contabilístico da parte C Dexia Bonds Europe
Convertible 2015 passou de 102,24 EUR em 31 de Dezembro de 2009
para 109,78 EUR em 31 de Dezembro de 2010, ou seja um aumento de
7,37% no período. O fundo começou o ano com um curso de
14,46 milhões de euros para terminar o ano com um curso de
65,47 milhões de euros.
O Dexia Bonds Convertible 2015 privilegia as obrigações convertíveis,
oferecendo ao mesmo tempo uma participação no aumento potencial
da acção subjacente e uma remuneração positiva no caso de transporte
até ao prazo. Esta selecção acentua o perfil naturalmente convexo das
obrigações convertíveis e acompanha-se de um processo de recuperação
de benefícios específico:
21

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Convertible 2015 (suite)
22
Dexia Bonds
Si le cours de l’action sous-jacente augmente et que l’obligation
convertible atteint son objectif de prix (rendement actuariel négatif
par exemple), l’obligation est alors vendue et remplacée par une
autre avec un rendement actuariel plus élevé.
Si le cours de l’action sous-jacente baisse ou ne progresse pas
suffisamment, l’obligation convertible a vocation à être conservée
en portefeuille jusqu’à sa maturité.
L’objectif de cette stratégie est de parvenir à obtenir un « effet
cliquet », c'est-à-dire que la progression du titre est alors
définitivement acquise au fonds.
A tout moment, la priorité est donnée à la préservation des
performances dans les phases de marché adverses : le fonds sera
capable de profiter de la hausse des actions, mais pas autant qu’un
fonds de convertibles traditionnel.
Au 31 décembre 2010, les caractéristiques du fonds étaient les
suivantes :
un taux d'investissement de 90 %, avec 42 positions, dont le
Top 10 faisait 36,64 %,
un delta de 21,79 %,
un taux actuariel de +1,5 %,
une sensibilité taux de 2,13 %,
une distance moyenne au plancher obligataire à 6,31 %,
une maturité moyenne des papiers de 2,82 années,
une répartition géographique : 46,9 % Europe, 24,6 % Etats-Unis,
10,2 % Japon et 6,2 % Asie.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Convertible 2015 (segue)
Se il prezzo dell’azione sottostante aumenta e l’obbligazione
convertibile raggiunge il suo obiettivo di prezzo (rendimento
attuariale negativo per esempio), l’obbligazione viene venduta e
sostituita da un’altra con un rendimento attuariale più elevato.
Se il prezzo dell’azione sottostante diminuisce o non progredisce in
modo sufficiente, l’obbligazione convertibile è destinata a rimanere
in portafoglio fino alla sua maturità.
Questa strategia è mirata a conseguire un vantaggio detto
“garanzia antiarretramento”, per cui la progressione del titolo
viene definitivamente acquisita dal fondo.
In ogni momento, la priorità viene accordata alla preservazione
delle performance nelle fasi di mercato avverse: il fondo sarà in
grado di trarre profitto dal rialzo delle azioni, sebbene non tanto
quanto un fondo di convertibili tradizionale.
Al 31 dicembre 2010, le caratteristiche del fondo erano le seguenti:
un tasso di investimento del 90 %, con 42 posizioni, la cui somma
delle prime dieci raggiungeva il 36,64 %,
un delta del 21,79 %,
un tasso attuariale positivo dell’1,5 %,
una sensibilità ai tassi pari al 2,13 %,
una distanza media dalla soglia minima obbligatoria del 6,31 %,
una maturità media della carta di 2,82 anni,
la seguente ripartizione geografica: 46,9 % Europa, 24,6% Stati
Uniti, 10,2 % Giappone e 6,2% Asia.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Convertible 2015 (continuación) Dexia Bonds Convertible 2015 (continuação)
Si la cotización de la acción subyacente aumenta y el bono
convertible alcanza su objetivo de precio (por ejemplo, un
rendimiento actuarial negativo), se vende el bono y se sustituye por
otro con un rendimiento actuarial más elevado.
Si la cotización de la acción subyacente baja o no sube lo bastante,
se mantiene el bono convertible en cartera hasta su vencimiento.
El objetivo de esta estrategia es lograr obtener un “efecto
trinquete”, es decir, que el fondo se beneficie definitivamente de la
subida del título.
En todo momento se da prioridad a conservar la rentabilidad
durante las fases de mercado desfavorables:
el fondo podrá beneficiarse del alza de las acciones, pero no tanto como
un fondo de bonos convertibles tradicional.
A 31 de diciembre de 2010, las características del fondo eran las
siguientes:
un coeficiente de inversión del 90 % con 42 posiciones, de las que
las 10 primeras representaban el 36,64 %,
una delta del 21,79 %,
una tasa actuarial del +1,5 %,
una sensibilidad a los tipos del 2,13 %,
una distancia media hasta el límite inferior del bono de 6,31 %,
un vencimiento medio de los títulos de 2,82 años,
una distribución geográfica de:
46,9 % Europa, 24,6 % Estados Unidos, 10,2 % Japón y 6,2 %
Asia.
Se o curso da acção subjacente aumenta e que a obrigação
convertível atinge o seu objectivo de preços (rendimento actuarial
negativo por exemplo), então a obrigação é vendida e substituída
por outra com um rendimento actuarial mais elevado.
Se o curso da acção subjacente diminui ou não progride
suficientemente, a obrigação convertível tem vocação para ser
conservada em carteira até à sua maturidade.
O objectivo desta estratégia é chegar a obter “um efeito travão”,
ou seja que a progressão do título é definitivamente adquirida ao
fundo.
Em qualquer momento, a prioridade é dada à preservação das
performances nas fases de mercado adversas: o fundo será capaz
de aproveitar o aumento das acções, mas não tanto quanto um
fundo de produtos convertíveis tradicional.
A 31 de Dezembro de 2010, as características do fundo eram as
seguintes:
uma taxa de investimento de 90 %, com 42 posições, cujo Top 10
fazia 36,64 %,
um delta de 21,79 %,
uma taxa actuarial de +1,5 %,
uma sensibilidade de taxa de 2,13 %,
uma distância média no limite de obrigações de 6,31 %,
uma maturidade média dos papéis de 2,82 anos,
uma distribuição geográfica: 46,9 % Europa, 24,6 % Estados
Unidos, 10,2 % Japão e 6,2 % Ásia.
23

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Emerging Markets
24
Dexia Bonds
Début 2010, la conviction toujours plus diffuse que la croissance des
marchés émergents avait non seulement été moins affectée par la crise
mais se relevait également plus rapidement que le monde développé a
induit les investisseurs et les entreprises à allouer davantage de capitaux
aux actifs des marchés émergents. Bien que leurs déficits budgétaires
aient été touchés par la crise, les pays émergents affichaient un meilleur
ratio Dette/PIB et des déficits budgétaires moins élevés que la plupart
des pays occidentaux. Cette différence positive en faveur des marchés
émergents s’était non seulement accentuée durant les années de crise et
se reflétait dans les modifications de rating décrétées par les principales
agences de notation: après un creux de courte durée, les relèvements
des notes liées aux emprunts souverains des marchés émergents
dépassaient à nouveau les révisions à la baisse. Parallèlement, la
tendance du crédit sur les autres classes d’actifs s’améliorait elle aussi,
mais la dette des marchés émergents restait la seule classe principale
bénéficiant d’une tendance positive sur le front du crédit. Au cours du
premier trimestre, la dette argentine continuait à recueillir nos faveurs
(bien que nous eussions réduit notre surpondération) car le
gouvernement semblait déterminé à poursuivre son objectif de
régularisation de ses relations avec les détenteurs de papier souverain
non remboursé (qui s’étaient montrés récalcitrants en 2005, jugeant
l’échange de dette « inamicale »), et oeuvrait à l’amélioration de ses
relations avec le FMI. Un nouvel échange de dette apparaissait
hautement probable.
Le second trimestre fut dominé par les craintes croissantes liées à la
dérive des comptes publics des pays d’Europe occidentale. Celle-ci a
engendré une forte hausse de l’aversion au risque, nui aux marchés du
crédit et aux places émergentes et ramené les valorisations à des niveaux
très attrayants à nos yeux. L’attention accordée par les investisseurs aux
taux d’endettement et aux déficits budgétaires fut en réalité un facteur
positif pour les marchés émergents. En effet, le ratio dette/PIB moyen de
40% des pays émergents et leurs taux de croissance enviables tranchent
fortement avec les chiffres affichés par le monde développé. L’Argentine
a lancé et finalisé un nouvel échange de dette qui a été souscrit à
hauteur de 66%. Ce succès a rouvert les marchés des capitaux
internationaux à l’Argentine. Les obligations des pays d’Europe de l’Est,
plus affectée que les autres régions par les prévisions peu prometteuses
concernant l’Europe occidentale, ont sous-performé. Jugeant que la
correction était quelque peu surfaite, nous avions cependant déjà réduit
notre exposition sous-pondérée à la plupart des pays émergents
d’Europe et même engagé un processus de surpondération sélective.
Le mois de juillet a commencé sur des spreads relativement importants
pour les obligations des marchés émergents. Lors de la publication de
l’issue des stress tests sur les banques, l’aversion au risque s’est d’abord
brusquement infléchie avant de connaître un élan supplémentaire. Ce
revirement s’est traduit par une contraction des différentiels de 355 à
310 points de base, les taux d’intérêt américains restant relativement
stables au mois de juillet. En raison de la nette performance dans des
volumes d’échanges relativement étroits et de l’étonnante pléthore de
nouvelles émissions, nous avons décidé de réduire tactiquement notre
exposition surpondérée aux marchés émergents, principalement en
vendant des obligations à duration longue. En outre, l’Argentine a été
gratifiée en septembre d’un relèvement par S&P en raison de sa
croissance soutenue et de la réduction significative de son ratio dette/PIB
au cours des cinq dernières années. Cependant, plusieurs obstacles
majeurs devront encore être levés avant que S&P procède à de nouveaux
relèvements : politiques économiques peu orthodoxes et statistiques
sujettes à caution suite aux ingérences du gouvernement.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Emerging Markets
All’inizio del 2010, l’opinione sempre più diffusa che non solo la crescita
dei mercati emergenti era stata meno compromessa dalla crisi ma che la
ripresa in quei paesi si stava verificando più rapidamente che non nei
paesi sviluppati ha convinto investitori e aziende a far confluire una
maggior quantità di capitali verso gli asset dei mercati emergenti. Per
quanto la crisi abbia avuto ripercussioni anche sui deficit di bilancio dei
paesi emergenti, tali disavanzi e il rapporto indebitamento-PIL di questi
paesi sono inferiori a quelli della maggior parte dei paesi occidentali.
Questa differenza in positivo a favore dei mercati emergenti non ha
fatto che ampliarsi durante gli anni della crisi e si riflette nelle modifiche
dei rating decisi dalle principali agenzie: dopo una flessione temporanea,
gli innalzamenti del merito di credito dei titoli sovrani dei mercati
emergenti hanno di nuovo superato i declassamenti. In quel momento
dava segni di miglioramento anche l’andamento del merito di credito di
altre classi di attivi ma il debito dei mercati emergenti è stato l’unico
asset che ha fatto registrare una tendenza positiva in tal senso. Nel corso
del primo trimestre abbiamo continuato a valutare positivamente il
debito argentino pur avendone ridotto il sovrappeso poiché il governo
sembrava intenzionato a regolarizzare i rapporti con i detentori dei titoli
di Stato coinvolti nel default (essenzialmente i soggetti che non avevano
aderito allo swap del 2005) e si stava impegnando a migliorare le
relazioni con il FMI. Sono aumentate notevolmente le probabilità di un
nuovo swap di titoli.
Il secondo trimestre è stato dominato dai timori sempre più diffusi
relativamente ai conti pubblici dei paesi dell’Europa occidentale con
conseguente aumento esponenziale dell’avversione al rischio,
ripercussioni negative sui mercati del credito e sui mercati emergenti e
valutazioni che ancora una volta abbiamo giudicato molto attraenti. Di
fatto, l’attenta analisi dei rapporti di indebitamento e dei disavanzi
pubblici da parte degli investitori si è rivelata un fattore trainante per i
mercati emergenti. Il rapporto indebitamento/PIL pari in media al 40% e
una crescita sostenuta sono infatti in netto contrasto con le cifre fatte
registrare dal mondo sviluppato. L’Argentina ha lanciato e portato a
termine un nuovo swap di titoli che ha fatto registrare una
partecipazione del 66%, aprendo quindi di nuovo al paese l’accesso ai
mercati di capitali internazionali. I titoli dell’Europa dell’est hanno
sottoperformato poiché le prospettive meno favorevoli di crescita
dell’Europa occidentale hanno avuto ripercussioni più negative rispetto
ad altre aree. A nostro parere la correzione è stata eccessiva e quindi
abbiamo non solo ridotto il sottopeso della maggior parte dei paesi
europei emergenti ma abbiamo anche dato inizio a un processo di
sovrappeso selettivo.
L’inizio di luglio è stato caratterizzato da spread relativamente ampi per
quanto riguarda i titoli dei mercati emergenti. L’avversione al rischio è
notevolmente calata, diminuendo ulteriormente dopo la pubblicazione
dei risultati dello stress test sugli istituti di credito, per cui lo spread si è
ristretto da 355 a 310 punti base con i tassi di interesse statunitensi che
si sono mantenuti relativamente stabili nel corso del mese. A causa delle
notevole performance in volumi relativamente ridotti e del numero
impressionante di nuove emissioni abbiamo deciso, per ragioni tattiche,
di ridurre il sovrappeso dei mercati emergenti soprattutto tramite la
vendita di obbligazioni con duration lunga. Inoltre, in settembre
l’Argentina è stata premiata dall’innalzamento del rating da parte di S&P
per via della crescita sostenuta e della notevole riduzione del rapporto
indebitamento/PIL negli ultimi cinque anni. Dovrà comunque passare del
tempo prima che S&P proceda a un ulteriore innalzamento del rating in
quanto permangono ostacoli importanti come politiche economiche
poco ortodosse e dati statistici discutibili a causa delle interferenze
governative.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds Emerging Markets
Dexia Bonds
A principios de 2010, el reconocimiento cada vez más amplio de que el
crecimiento de los mercados emergentes no solo había resultado menos
afectado por la crisis sino que también se estaba recuperando más
rápidamente que en los mercados desarrollados convenció a inversores y
empresas de asignar más capital a activos de los mercados emergentes.
Aunque los déficits fiscales de dichos países también han sido afectados
por la crisis, son más bajos que los de la mayoría de países occidentales,
y la relación deuda-PIB es mejor. La diferencia positiva a favor de los
mercados emergentes solo se acentuó durante los años de la crisis y se
reflejó en los cambios de calificación efectuados por las principales
agencias de calificación crediticia: tras un bajón temporal, las revisiones
al alza de los bonos soberanos de mercados emergentes superaron las
rebajas. La tendencia del crédito en las demás clases de activo también
fue mejorando durante ese periodo, pero la deuda de los mercados
emergentes fue la única gran clase de activos que tuvo una tendencia de
crédito positiva. Durante el primer trimestre, seguimos invirtiendo
preferentemente en deuda argentina (aunque habíamos reducido
nuestra sobreponderación), pues el gobierno parecía determinado a
cumplir su objetivo de regularizar su relación con los tenedores de bonos
del Estado impagados (los que se resistieron al desfavorable canje de
deuda de 2005), y estaba esforzándose por establecer unas mejores
relaciones con el FMI. Un nuevo canje de deuda pasó a ser muy
probable.
El segundo trimestre estuvo dominado por los crecientes temores sobre
las cuentas públicas de los países de Europa Occidental, lo que conllevó
una fuerte subida de la aversión al riesgo. Afectó los mercados de
crédito y los emergentes, y llevó a unas valoraciones que consideramos
de nuevo muy atractivas. La atención que los inversores prestaban a los
ratios de deuda y los déficits presupuestarios fue de hecho un factor de
impulso positivo para los mercados emergentes. Efectivamente, la
relación media deuda/PIB de los mercados emergentes del 40% y sus
sólidas cifras de crecimiento contrastan fuertemente con las del mundo
desarrollado. Argentina lanzó y concluyó un nuevo canje de deuda que
tuvo una participación del 66%. Ello abrió de nuevo los mercados de
capitales internacionales a Argentina. La deuda de Europa del Este se
rezagó, resultando más afectada que otras áreas por las perspectivas de
crecimiento menos halagüeñas de Europa Occidental. No obstante,
consideramos que la corrección era algo excesiva y para entonces
habíamos reducido nuestra infraponderación en la mayoría de países
emergentes europeos, e incluso iniciado algunas sobreponderaciones
selectivas.
Julio empezó con unos diferenciales relativamente amplios para la deuda
emergente. La aversión al riesgo dio un brusco giro y mejoró con la
publicación de los resultados de las pruebas de estrés de los bancos. Ello
hizo contraer los diferenciales de 355 a 310 puntos básicos, mientras los
tipos de interés de EE.UU. permanecían relativamente estables en julio.
Dado el buen comportamiento con unos volúmenes comparativamente
bajos y la impresionante oferta de nuevas emisiones, decidimos reducir
tácticamente nuestra sobreponderación en los mercados emergentes,
principalmente mediante la venta de renta fija de larga duración.
Asimismo, S&P subió la calificación de Argentina en septiembre gracias
su fuerte crecimiento y una reducción considerable de la relación
deuda/PIB en los últimos cinco años. No obstante, S&P tardará en volver
a elevarla dados los importantes obstáculos que permanecen: unas
políticas económicas poco ortodoxas y unos datos estadísticos
cuestionables debido a las injerencias del gobierno.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Emerging Markets
No início de 2010, o cada vez mais generalizado reconhecimento de que
o crescimento económico dos mercados emergentes não só tinha sido
menos afectado pela crise como se encontrava em recuperação muito
mais rápida que no mundo desenvolvido, levou os investidores e as
empresas a atribuírem mais capital aos activos desses mercados. Apesar
dos deficits orçamentais dos países emergentes também terem sido
atingidos pela crise, estes tinham melhores rácios entre o PIB e a dívida
pública, e os seus deficits eram inferiores aos da maioria dos países
ocidentais. Esta diferença positiva a favor dos mercados emergentes
apenas se acentuou ao longo dos anos da crise, e reflectiu-se nas
modificações das notações atribuídas pelas principais agências de rating:
após uma quebra temporária, as subidas de notação da dívida pública
dos mercados emergentes voltaram a superar as descidas. A tendência
do crédito nas outras classes de activos também estava a melhorar nessa
altura, mas a dívida do mercado emergente terminou por ser a única
classe importante de activos a manter essa tendência positiva. Ao longo
do primeiro trimestre, continuámos a apreciar a dívida argentina (apesar
de termos reduzido a nossa sobreponderação), por o governo parecer
determinado a alcançar o seu objectivo de regularização das suas
relações com os detentores de títulos de dívida pública em
incumprimento (na sequência da permuta de dívida forçada de 2005), e
de estar a trabalhar para melhorar as relações com o FMI. Tornou-se
muito provável nova permuta de dívida.
O segundo trimestre foi dominado pelos receios crescentes em relação
às contas públicas dos países da Europa Ocidental. Estes levaram a um
forte aumento da aversão ao risco. E isso veio a prejudicar os mercados
de crédito e os mercados emergentes, levando a avaliações que
julgámos serem de novo muito atractivas. A atenção prestada pelos
investidores aos rácios de dívida e aos deficits orçamentais foi
efectivamente uma determinante positiva para os mercados emergentes.
De facto, o rácio médio dívida/PIB dos mercados emergentes de 40% e
os fortes indicadores de crescimento económico contrastam fortemente
com os números do mundo desenvolvido. A Argentina lançou e concluiu
uma nova permuta de dívida, obtendo 66% de participação. Este facto
abriu de novo à Argentina os mercados internacionais de capitais. As
obrigações da Europa Oriental tiveram desempenhos inferiores,
sofrendo maiores impactos que outras regiões das perspectivas menos
brilhantes da Europa Ocidental. No entanto, achámos que a correcção
foi algo excessiva, e já estávamos na altura a reduzir a nossa
subponderação à maioria dos países emergentes da Europa e iniciámos
até sobreponderações selectivas.
Julho iniciou-se com spreads relativamente elevados para as obrigações
do mercado emergente. A aversão ao risco tornou-se ainda mais elevada
e sofreu um impulso suplementar com a publicação dos testes de
esforço dos bancos. Isso resultou numa contracção dos spreads de 355
para 310 pontos-base, com a manutenção da taxa de juros dos EUA a
um nível relativamente estável durante todo o mês. Devido aos fortes
desempenhos em volumes comparativamente reduzidos e à
impressionante oferta de novas emissões, decidimos efectuar uma
redução táctica da nossa sobreponderação aos mercados emergentes,
sobretudo através da venda de obrigações de longo prazo. Além disso, a
Argentina recebeu um aumento da notação da S&P em Setembro,
graças ao forte crescimento e à significativa redução do rácio dívida/PIB
ao longo dos últimos cinco anos. No entanto, vai demorar tempo até
que surjam novas melhorias do rating da S&P, uma vez que os principais
obstáculos se mantêm: políticas económicas pouco ortodoxas e dados
estatísticos duvidosos, devido à interferência governamental.
25

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Emerging Markets (suite)
26
Dexia Bonds
L’agence Moody's pourrait elle aussi relever sa notation sur l’Argentine.
Au terme des élections au Venezuela (26 septembre) et après six ans
d’absence du pouvoir, l’opposition était parvenue à priver le parti de
Chavez de son hégémonie des deux tiers au Parlement.Mais bien
qu’ayant obtenu 52% des suffrages, elle n’est toutefois pas arrivée à
renverser la majorité au pouvoir en raison des manipulations (prévisibles)
électorales.
En attirant sans cesse de nouveaux capitaux (les levées de fonds
dépassant souvent leurs véritables besoins), plusieurs pays émergents
ont commencé à mettre en œuvre de nouvelles mesures visant à ralentir
l’appréciation de leur devise dès le dernier trimestre de l’an dernier. La
dette extérieure a continué à bénéficier d’une contraction des niveaux
de spreads, bien que cette tendance ait été brièvement interrompue
lorsque les craintes entourant les pays européens dits périphériques ont
fait irruption. Cette hausse de l’aversion au risque a profondément
affecté les spreads de la quasi-totalité des pays d’Europe de l’Est, pas
toujours pour les bonnes raisons du reste. Nous pensons que les
différentiels des marchés émergents fluctuent actuellement dans un
couloir de 260/300 points de base et pourraient continuer à se resserrer
au niveau de l’extrémité longue de la courbe à un rythme beaucoup plus
lent. Nous essayons de tirer profit au maximum de ce trading range avec
un biais long, souvent en réallouant le risque entre les trois régions
principales : Amérique latine, Europe et Asie. Les pays à rendement
élevé devraient figurer parmi les plus performants au cours du prochain
trimestre. Malgré la poursuite de la contraction des niveaux de spread, la
dette extérieure a enregistré un return négatif au dernier trimestre 2010,
qui fut également le premier trimestre dans le rouge depuis 2008. Ce
revers fut entièrement imputable à la correction de l’indice des
obligations du Trésor américain. Nous pensons qu’après ce mouvement
à la hausse de plus de 100 points de base (entre le plancher et le
sommet) des taux d’intérêt américains à 10 ans, le risque de correction
ultérieure est limité.
Au travers d’un processus attentif de sélection d’obligations et
d’allocation entre pays, le fonds a surperformé son indice de référence à
chaque trimestre. Sur l’ensemble de l’exercice, il a battu son benchmark
de plus de 4% hors frais.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Emerging Markets (segue)
Anche Moody's potrebbe decidere di modificare il rating argentino.
Nelle elezioni che si sono tenute in Venezuela il 26 settembre
l’opposizione, dopo sei anni di assenza, è riuscita a impedire che il
partito di Chavez conquistasse una maggioranza di due terzi. Pur
avendo ottenuto il 52% dei voti l’opposizione non è riuscita, come
previsto, a costituire una maggioranza a causa della riforma delle
circoscrizioni di voto.
Per via del continuo afflusso di nuovi capitali, a volte anche superiori ai
desideri dei governi locali, nel corso del quarto trimestre molti paesi
emergenti hanno cominciato a introdurre nuove misure per rallentare
l’apprezzamento delle rispettive valute. E’ continuato il restringimento
degli spread del debito estero, con una breve interruzione dovuta alla
rapida crescita dei timori relativi ai paesi periferici della zona Euro.
L’aumento dell’avversione al rischio ha avuto pesanti ripercussioni sugli
spread di molti paesi dell’Europa dell’est, anche se non sempre per il
motivo giusto. Riteniamo che attualmente gli spread dei mercati
emergenti si trovino in un trading range di 260/300 punti base e
potrebbero continuare a restringersi nel tempo, anche se a un ritmo
notevolmente più lento. Cerchiamo di trarre il massimo profitto
assumendo una posizione lunga su questo trading range e riallocando
spesso il rischio tra le tre zone principali: America latina, Europa e Asia.
Con tutta probabilità i paesi ad alto rendimento saranno tra quelli che il
prossimo trimestre metteranno a segno le performance migliori.
Malgrado il continuo restringimento degli spread, nell’ultimo trimestre
del 2010 il rendimento del debito estero è stato negativo per la prima
volta dal 2008. Questo fenomeno è stato dovuto interamente alla
correzione dell’indice dei titoli di Stato statunitensi ma, dopo l’aumento
di quasi 100 punti base (rispetto ai minimi) nei tassi a 10 anni dei titoli
statunitensi, il rischio di ulteriori correzioni dovrebbe essere limitato.
Grazie a un attento processo di selezione dei titoli obbligazionari e di
allocazione per paese, il fondo è riuscito a superare il proprio benchmark
in ogni singolo trimestre. Prendendo in considerazione l’intero anno il
fondo ha superato l’indice di riferimento di oltre il 4% al lordo delle
commissioni.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds Emerging Markets (continuación)
Dexia Bonds
Moody’s también podría cambiar su calificación de Argentina. Tras las
elecciones en Venezuela del 26 de septiembre, la oposición logró
romper la mayoría de 2/3 del partido de Chávez tras seis años de
ausencia. No obstante, pese a obtener el 52% de los votos, no
consiguieron obtener la mayoría ordinaria debido a las manipulaciones
de las circunscripciones electorales (tal y como se esperaba).
Dada la continua atracción de nuevos capitales, a menudo más de lo
deseado, varios países emergentes empezaron a adoptar nuevas
medidas para desacelerar la apreciación de sus divisas en el último
trimestre del año. La deuda externa siguió registrando una contracción
de los diferenciales, aunque esta tendencia se vio brevemente
interrumpida al aumentar las inquietudes sobre los países periféricos de
Europa. Este incremento de la aversión al riesgo afectó fuertemente los
diferenciales principalmente de los países de Europa del Este, aunque no
en todos los casos por los buenos motivos. Creemos que los
diferenciales de los mercados emergentes oscilan actualmente dentro de
una banda de 260/300 puntos básicos y que podrían continuar
estrechándose en el tramo largo, pero a un ritmo mucho más lento.
Tratamos de recoger un máximo de beneficios negociando dentro de
esta banda con un sesgo largo, y reasignamos a menudo el riesgo entre
las tres zonas principales: Latinoamérica, Europa y Asia. Los países que
ofrecen los rendimientos más altos serán seguramente los que tendrán
el mejor comportamiento el próximo trimestre. Pese a que los niveles de
los diferenciales aún se contraían, la deuda externa obtuvo unos
rendimientos negativos en el último trimestre de 2010, el primero con
pérdidas desde 2008. Ello se debió enteramente a la corrección del
índice de deuda pública de EE.UU. Creemos que tras este movimiento
alcista de más de 100 puntos básicos (de abajo a arriba) en los tipos a
10 años de EE.UU., el riesgo de nuevas correcciones es limitado.
Mediante un meticuloso proceso de selección de títulos de renta fija y
asignación por países, el fondo logró batir a su índice cada trimestre.
Para todo el año, superó a su índice de referencia en más de un 4%
antes de comisiones.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Emerging Markets (continuação)
É possível que a Moody's venha também a melhorar o rating da
Argentina. Na sequência das eleições na Venezuela (a 26 de Setembro),
a oposição conseguiu quebrar a maioria de 2/3 detida pelo partido de
Chavez, após seis anos de ausência. No entanto, apesar de obter 52%
dos votos, não conseguiu arrebatar uma verdadeira maioria, devido a
manipulações (que já se esperavam).
Com a atracção contínua de novos capitais, por vezes mais do que a
pretendida, vários países emergentes começaram a implementar novas
medidas para arrefecer a apreciação das suas divisas no último trimestre
do ano. A dívida externa continuou a gozar de níveis de spread em
redução, embora essa tendência tivesse sido interrompida
temporariamente com o rápido aumento dos receios relativos aos países
periféricos da Europa. Este aumento da aversão ao risco afectou
fortemente os spreads, principalmente dos países da Europa Oriental,
embora nem sempre pelas razões mais correctas. Pensamos que os
spreads do mercado emergente estão actualmente num intervalo de
negociação de 260/300 pontos-base e podem continuar a apertar-se a
longo prazo, mas a uma velocidade muito mais lenta. Tentamos retirar o
máximo de proveito através da negociação neste intervalo com
tendência longa, e redistribuindo frequentemente os riscos entre três
zonas fundamentais: América Latina, Europa e Ásia. Os países de alta
rendibilidade irão provavelmente estar entre os com melhor
desempenho no próximo trimestre. Apesar da continuação da
contracção dos níveis de spread, a dívida externa apresentou
rendibilidade negativa no último trimestre de 2010, que foi o primeiro
nessa situação desde 2008. Tal ficou a dever-se inteiramente à correcção
do índice das obrigações governamentais dos EUA. Pensamos que, após
esta correcção ascendente de mais de 100 pontos-base (de baixo para
cima) das taxas dos EUA a 10 anos, o risco de novas alterações será
limitado.
Mediante uma escolha cuidadosa de títulos e de participações nacionais,
o fundo conseguiu superar o respectivo índice em todos os trimestres.
No cômputo anual, superou a referência em nada menos que 4% antes
de comissões.
27

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
28
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Dexia Bonds Euro
Les obligations gouvernementales se sont bien comportées durant le
premier trimestre. Les indicateurs d'activité et de PIB continuent à
pointer vers une économie européenne en convalescence. Les
divergences de croissance entre les pays de la zone euro se sont
néanmoins accentuées. De plus, la nécessité d'un resserrement
budgétaire devrait freiner le potentiel de reprise économique. Les
mesures d'austérité mises en place par la Grèce début mars ont
contribué à calmer les tensions mais la volatilité sur la dette hellénique
devrait rester présente en raison des incertitudes concernant
l'engagement exact de l'Union européenne et le refinancement des
échéances à venir sur la dette grecque. De son côté, l'inflation a
continué à progresser en début d'année. En termes de stratégie
directionnelle, le fonds était légèrement sous-pondéré par rapport à son
benchmark en mars. Nous avons diminué notre surpondération sur
l'Italie tandis que nous avons augmenté notre exposition à la Finlande et
à l'Autriche. En termes de stratégie de courbe, le fonds était positionné
pour un aplatissement du segment 2-10 ans. La stratégie crédit
s'articulait autour d'une surpondération des émetteurs financiers et non
financiers, et en particulier des dettes subordonnées financières. La
catégorie « Swap Related » restait surpondérée par rapport à l'indice.
Néanmoins l'incertitude sur le marché de la dette souveraine nous a
amenés à réduire légèrement ces surpondérations.
Les obligations gouvernementales des pays du cœur de la zone euro
(Allemagne etc.) ont continué à bien se comporter durant le deuxième
trimestre. La dette périphérique par contre s'est retrouvée dans le centre
de la tourmente suite à la contagion de la crise grecque aux pays ayant
une situation budgétaire difficile et à l'indécision des autorités
européennes. La création d'un fonds de stabilisation européen et l'aide
du FMI, de même que le plan de rachat de dette étatique par la BCE
n'ont que partiellement rassuré les marchés. L'aversion au risque est
restée omniprésente. L'environnement économique a lui globalement
continué à se redresser. En zone euro, les indicateurs économiques
progressent mais les plans d'austérité mis en place, pour contrer le
risque de contagion, pourraient compromettre la vigueur de la reprise et
augmenter les divergences entre pays de la zone euro. En termes de
stratégie directionnelle, nous sommes restés neutre par rapport à
l’indice. Nous avons clôturé notre stratégie d'aplatissement sur le 2-10
ans. Sur la stratégie crédit, nous avons légèrement augmenté notre
exposition au secteur non-financier en juin en raison de fondamentaux
solides et d'une valorisation plus attractive.
Durant le troisième trimestre, les obligations gouvernementales des pays
du cœur de la zone euro (l'Allemagne, les Pays-Bas...) ont connu une
bonne performance, au contraire des pays périphériques. Le taux 10 ans
Allemand a ainsi temporairement atteint un plus bas historique de
2,1 %. L'aversion au risque a également augmenté suite aux
incertitudes liées au scénario économique. Les difficultés du marché de
l'emploi et de l'immobilier ont ravivé des craintes d'un « double dip »
aux Etats-Unis. En zone euro la croissance a surpris à la hausse (1 % sur
un trimestre), soutenue par l'Allemagne. En termes de stratégie
directionnelle, nous sommes restés neutres par rapport à l’indice. Nous
avons réduit notre surpondération sur les Pays-Bas et la Finlande et
avons actuellement une sous-pondération sur la Belgique, l'Espagne,
l'Irlande et le Portugal.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Nel corso del primo trimestre, i titoli di Stato hanno registrato buoni
risultati. Gli indicatori di attività e di PIL continuano a segnalare
un’economia europea in convalescenza. I divari di crescita tra i paesi
della zona Euro si sono tuttavia accentuati. Inoltre, la necessità di una
restrizione di bilancio dovrebbe frenare il potenziale di ripresa
economica. Le misure di austerità messe in atto dalla Grecia i primi di
marzo hanno contribuito a calmare le tensioni, ma la volatilità sul debito
greco dovrebbe permanere, a causa delle incertezze relative all’impegno
preciso dell’Unione europea ed il rifinanziamento delle scadenze future
sul debito greco. Da parte sua, l’inflazione ha continuato ad aumentare
ad inizio anno. In termini di strategia direzionale, il fondo era
leggermente sottoponderato rispetto al relativo benchmark di marzo.
Abbiamo ridotto la nostra sovraponderazione sull’Italia, mentre abbiamo
aumentato la nostra esposizione alla Finlandia ed all’Austria. In termini
di strategia di curva, il fondo si posizionava su un appiattimento del
segmento 2-10 anni. La strategia creditizia si articolava su una
sovraponderazione degli emittenti finanziari e non finanziari, ed in
particolare dei debiti subordinati finanziari. La categoria Swap Related
rimaneva sovraponderata rispetto all’indice. L’incertezza sul mercato del
debito sovrano ci ha tuttavia indotto a ridurre leggermente queste
sovraponderazioni.
I titoli di Stato dei paesi del nucleo della zona euro (Germania, ecc.)
hanno continuato a dare buoni risultati nel corso del secondo trimestre.
Il debito periferico si è trovato invece nell’occhio del ciclone in seguito al
“contagio” della crisi greca ai paesi con una situazione di bilancio
difficile ed all'indecisione delle autorità europee. La creazione di un
fondo di stabilizzazione europeo e l’aiuto dell’FMI, nonché il piano di
riacquisto del debito di Stato da parte della BCE, hanno rassicurato solo
in parte i mercati. L’avversione al rischio ha continuato ad essere
onnipresente. L’ambiente economico ha invece continuato globalmente
a migliorare. Nella zona euro, gli indicatori economici migliorano, ma i
piani di austerità messi in atto, al fine di combattere il rischio di
contagio, potrebbero compromettere il vigore della ripresa ed
aumentare le divergenze tra i paesi della zona euro. In termini di
strategia direzionale, abbiamo adottato una posizione neutra rispetto
all'indice. Abbiamo posto fine alla nostra strategia di appiattimento su
2-10 anni. Per la strategia creditizia, abbiamo leggermente aumentato la
nostra esposizione al settore non finanziario a giugno, a causa della
solidità dei dati finanziari e di una valutazione più interessante.
Nel corso del terzo trimestre, i titoli di Stato dei paesi del nucleo della
zona euro (Germania, Paesi Bassi, …) hanno registrato una buona
performance, contrariamente ai paesi periferici. Il tasso 10 anni tedesco
ha così raggiunto temporaneamente il minimo storico del 2,1%. È
aumentata anche l’avversione al rischio, in seguito alle incertezze legate
allo scenario economico. Le difficoltà del mercato dell’occupazione e
immobiliare hanno riacutizzato i timori di un “double dip” negli Stati
Uniti. Nella zona Euro, la crescita, sostenuta dalla Germania, è stata
sorprendentemente elevata (1% in un trimestre). In termini di strategia
direzionale, abbiamo adottato una posizione neutra rispetto all'indice.
Abbiamo ridotto la nostra sovraponderazione sui Paesi Bassi e la
Finlandia ed abbiamo attualmente una sottoponderazione su Belgio,
Spagna, Irlanda e Portogallo.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Dexia Bonds Euro
Los bonos del Estado se comportaron bien durante el primer trimestre.
Los indicadores de actividad y del PIB siguen apuntando a una leve
recuperación de la economía europea. No obstante, las divergencias de
crecimiento entre los países de la zona euro se han acentuado.
Asimismo, la necesidad de restricciones presupuestarias debería de
frenar el potencial de recuperación económica. Las nuevas medidas de
austeridad adoptadas por Grecia a principios de marzo contribuyeron a
calmar la tensión, pero la volatilidad en torno a la deuda griega debería
de permanecer elevada debido a la incertidumbre sobre la implicación
exacta de la Unión Europea y la refinanciación de los vencimientos
futuros de la deuda griega. Mientras tanto, la inflación siguió subiendo a
principios de año. En cuanto a estrategia direccional, el fondo tenía una
ligera infraponderación con respecto a su índice de referencia en marzo.
Redujimos nuestra sobreponderación en Italia mientras que
aumentamos la exposición a Finlandia y Austria. En cuanto a la
estrategia de la curva de tipos, el fondo estaba posicionado para un
aplanamiento del segmento de 2 a 10 años. La estrategia de crédito se
articulaba en torno a una sobreponderación de los emisores financieros
y no financieros y especialmente de deuda subordinada financiera.
Seguimos sobreponderando la categoría Swap Related con respecto al
índice. No obstante, dada la incertidumbre sobre el mercado de deuda
soberana, redujimos ligeramente estas sobreponderaciones.
Los bonos del Estado de los países centrales de la zona euro (Alemania,
etc.) siguieron comportándose bien durante el segundo trimestre. En
cambio, la deuda de los países periféricos se encontró en el ojo del
huracán tras el contagio de la crisis griega a los países con una difícil
situación fiscal y la indecisión de las autoridades europeas. La creación
de un fondo de estabilización europeo y la ayuda del FMI, junto con el
plan del BCE de adquirir títulos de deuda pública, solo calmaron
parcialmente a los mercados. La aversión al riesgo siguió omnipresente.
El entorno económico siguió globalmente recuperándose. En la zona
euro, los indicadores económicos avanzan pero los planes de austeridad
adoptados para frenar el riesgo de contagio podrían limitar el alcance de
la recuperación y acentuar las divergencias entre los países de la zona
euro. En cuanto a estrategia direccional, nos mantuvimos neutros con
respecto al índice. Asimismo, cerramos nuestra estrategia de
aplanamiento en el tramo de 2 a 10 años. En lo que respecta a la
estrategia de crédito, aumentamos ligeramente nuestra exposición al
sector no financiero en junio dados los sólidos fundamentos y una
valoración más atractiva.
Durante el tercer trimestre, los bonos del Estado de los países centrales
de la zona euro (Alemania, los Países Bajos...) tuvieron un buen
comportamiento, a diferencia de los países periféricos. El tipo alemán a
10 años, por ejemplo, llegó a caer a un mínimo histórico del 2,1%. La
aversión al riesgo también aumentó debido a la incertidumbre en torno
al clima económico. Las dificultades experimentadas por el mercado
laboral y el sector inmobiliario suscitaron nuevos temores de una recaída
en recesión en los Estados Unidos. El crecimiento económico de la zona
euro sorprendió al alza (1% durante el trimestre), respaldado por
Alemania. En cuanto a estrategia direccional, nos mantuvimos neutros
con respecto al índice. Redujimos nuestra sobreponderación en los
Países Bajos y Finlandia y actualmente tenemos una infraponderación en
Bélgica, España, Irlanda y Portugal.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Os títulos do Tesouro tiveram um comportamento positivo durante o
1.º trimestre. Os indicadores de actividade e do PIB continuam a apontar
para uma recuperação da economia europeia. No entanto, as
divergências de crescimento entre os países da área do euro
acentuaram-se. Além disso, a necessidade de um endurecimento da
política orçamental deverá contrariar o potencial de recuperação
económica. As medidas de austeridade implementadas pela Grécia no
início de Março contribuíram para acalmar as tensões, embora a
volatilidade sobre a dívida grega se deva manter presente devido às
incertezas sobre o compromisso exacto da União Europeia e o
refinanciamento das prestações a vencer sobre a dívida grega. Por seu
turno, a inflação continuou a subir no início do ano. Em termos de
estratégia direccional, o fundo registou uma ligeira subponderação
relativamente ao índice de referência em Março. Diminuímos a nossa
sobreponderação na Itália, enquanto aumentámos a nossa exposição à
Finlândia e Áustria. No que toca à estratégia de curva, o fundo
posicionou-se para um achatamento do segmento de 2-10 anos. A
estratégia de crédito articulou-se em redor de uma sobreponderação
dos emissores financeiros e não financeiros e, em especial, das dívidas
subordinadas financeiras. Face ao índice, a categoria “Swap Related”
manteve-se sobreponderada. Todavia, a incerteza sobre o mercado da
dívida soberana levou-nos a reduzir ligeiramente estas
sobreponderações.
Os títulos do Tesouro dos países nucleares da área do euro (Alemanha,
etc.) continuaram a apresentar um desempenho positivo no
2.º trimestre. Pelo contrário, a dívida periférica encontrou-se no centro
da tormenta no seguimento do contágio da crise grega aos países com
uma situação orçamental difícil e da indecisão das autoridades
europeias. A criação de um fundo de estabilização europeu e o auxílio
do FMI, tal como o plano de resgate da dívida do Estado por parte do
BCE tiveram como efeito acalmar parcialmente os mercados. A aversão
ao risco manteve-se omnipresente. A conjuntura económica a nível
mundial continuou a recompor-se. Na área do euro, os indicadores
económicos avançam, mas havia a possibilidade de os planos de
austeridade implementados, com vista a contrariar os riscos de contágio,
comprometerem o vigor da retoma e aumentar as divergências entre os
países da área do euro. Em termos de estratégia direccional, mantivemonos
neutros relativamente ao índice. Fechámos a nossa estratégia de
achatamento nos prazos de 2 a 10 anos. No que toca à estratégia de
crédito, aumentámos ligeiramente a nossa exposição ao sector não
financeiro em Junho devido aos fundamentais sólidos e a uma
valorização mais atraente.
No 3.º trimestre, os títulos do Tesouro dos países nucleares da área do
euro (Alemanha, Países Baixos, etc.) registaram um bom desempenho,
ao contrário dos países periféricos. A taxa a 10 anos da Alemanha
atingiu assim, temporariamente, um mínimo histórico de 2,1%. A
aversão ao risco aumentou igualmente no seguimento das incertezas
relacionadas com a conjuntura económica. As dificuldades do mercado
de emprego e do imobiliário fizeram renascer os temores de uma
“queda dupla” nos Estados Unidos. Na área do euro, o crescimento
surpreendeu em alta (1% num trimestre), facto sustentado pela
Alemanha. Em termos de estratégia direccional, mantivemo-nos neutros
relativamente ao índice. Reduzimos a nossa sobreponderação nos Países
Baixos e na Finlândia e detemos, no presente, uma subponderação na
Bélgica, Espanha, Irlanda e Portugal.
29

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
30
Dexia Bonds
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Euro (suite) Dexia Bonds Euro (segue)
Le marché du crédit a quant à lui enregistré une bonne performance sur
fonds de publications des stress tests sur les institutions financières
européennes (contribuant à soulager le moral des investisseurs quant à
la solidité du système financier) ainsi que le projet de réforme du secteur
financier tel que défini par Bâle III (favorable aux détenteurs
d'obligations subordonnées). Nous avons profité de ce rally pour réduire
notre biais positif sur la stratégie crédit.
Sur le dernier trimestre 2010 les obligations gouvernementales ont
souffert, tandis que les primes de risque des pays périphériques sont
restées importantes. Malgré l'aide fournie par l'UE et le FMI à l'Irlande
(environ 85 milliards d'euros), les tensions sont restées vives. Les
réflexions sur la création d'un fonds permanent de soutien aux Etats
membres posent beaucoup de questions. La BCE a ainsi accentué ses
rachats de dettes périphériques début décembre. Ces phénomènes ont
contaminé le marché du crédit, par contre, en novembre et décembre, le
crédit a fortement corrigé, effaçant les gains réalisés depuis le début de
l'année. Les craintes des investisseurs sur les risques souverains ont
contaminé le crédit, essentiellement les banques et les entreprises du
sud de l'Europe. Sur le plan économique, les enquêtes « Purchasing
Managers Index » surprennent par leur vigueur. La croissance en zone
euro reste fortement soutenue par le moteur allemand. Les plans
d'austérité mis en place devraient néanmoins continuer à accentuer les
divergences entre les pays de la zone euro à horizon 2011. La BCE
devrait maintenir son taux directeur inchangé sur la première moitié de
2011. De même elle a annoncé qu'elle continuerait à fournir des
liquidités illimitées aux banques jusqu'en avril prochain. En termes de
stratégie directionnelle, nous avons mis en place différentes stratégies
optionnelles et le fonds a actuellement un biais haussier sur les taux.
Nous avons aussi pris une exposition sur les obligations indexées à
l'inflation, tenant compte des faibles anticipations d’inflation prise en
compte par le marché. Nous avons maintenu notre sous-pondération sur
la Belgique, l'Espagne, l'Irlande et le Portugal. Sur les pays du coeur de
la zone euro nous avons une préférence pour le Luxembourg et les Pays-
Bas. Nos prévisions 2011 se fondent sur un scénario de croissance
modérée (1,6 %) avec une inflation aux alentours de 2,3 %.
Il mercato creditizio ha, dal canto suo, registrato buoni risultati grazie
alla pubblicazione degli stress test sulle istituzioni finanziarie europee
(contribuendo a rassicurare gli investitori in merito alla solidità del
sistema finanziario) ed al progetto di riforma del settore finanziario
delineato da Basilea III (favorevole ai detentori di obbligazioni
subordinate). Abbiamo approfittato di questa rapida ripresa per ridurre
la nostra posizione al rialzo sulla strategia creditizia.
Nell’ultimo trimestre 2010, i titoli di Stato hanno sofferto, mentre i
premi di rischio dei paesi periferici sono rimasti alti. Nonostante l’aiuto
fornito dall’UE e dall’FMI all’Irlanda (circa 85 miliardi di euro), le tensioni
sono rimaste forti. Le riflessioni sulla creazione di un fondo permanente
di sostegno agli Stati membri sollevano molte domande. La BCE ha così
aumentato i suoi interventi di riacquisto di debiti periferici ai primi di
dicembre. Questi fenomeni hanno contaminato il mercato credizio. Sul
credito, invece, a novembre e dicembre, vi è stata una forte correzione
che ha annullato gli utili realizzati dall’inizio dell’anno. I timori degli
investitori in merito ai rischi sovrani hanno contaminato il credito,
principalmente le banche e le aziende dell’Europa meridionale. Sul piano
economico, le indagini PMI sorprendono per il loro vigore. La crescita
nella zona Euro continua ad essere fortemente sostenuta dalla
Germania. I piani di austerità messi in atto dovrebbero tuttavia
continuare ad accentuare le divergenze tra i paesi della zona Euro nel
2011. La BCE dovrebbe mantenere immutato il tasso guida nel primo
semestre del 2011 ed ha inoltre annunciato che continuerà a fornire
liquidità illimitate alle Banche fino al prossimo aprile. In termini di
strategia direzionale, abbiamo messo in atto diverse strategie operative
ed il fondo presenta attualmente una tendenza al rialzo sui tassi.
Abbiamo inoltre adottato una strategia di esposizione sui titoli indicizzati
all’inflazione, tenendo conto delle deboli anticipazioni d’inflazione
considerate dal mercato. Abbiamo mantenuto la nostra
sottoponderazione su Belgio, Spagna, Irlanda e Portogallo. Sui paesi del
nucleo della zona Euro, abbiamo una preferenza per il Lussemburgo ed i
Paesi Bassi. Le nostre previsioni 2011 si fondano su uno scenario di
crescita moderata (1,6%), con un’inflazione intorno al 2,3%.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Euro (continuación) Dexia Bonds Euro (continuação)
El mercado de crédito obtuvo unos buenos resultados gracias a la
publicación de los resultados de las pruebas de estrés realizadas a las
entidades financieras europeas (que ayudaron a calmar los ánimos de los
inversores con respecto a la solidez del sistema financiero) y el plan para
reformar el sistema financiero definido por Basilea III (favorable para los
tenedores de deuda subordinada). Aprovechamos este avance para
reducir nuestro sesgo positivo en la estrategia de crédito.
En el último trimestre de 2010, la deuda pública pasó apuros y las
primas de riesgo de los países periféricos permanecieron altas. Pese a la
ayuda concedida por la UE y el FMI a Irlanda (unos 85.000 millones de
euros), la tensión se mantuvo elevada. Las conversaciones sobre la
creación de un fondo de rescate permanente para los Estados Miembros
suscitan muchas dudas. Así, el BCE intensificó las compras de deuda
periférica a principios de diciembre. Estos acontecimientos afectaron al
crédito. Por otra parte, en noviembre y diciembre el crédito sufrió una
fuerte corrección, eliminando las ganancias logradas desde principios de
año. Los temores de los inversores acerca del riesgo soberano se
propagaron al crédito, principalmente de bancos y empresas del sur de
Europa. En el plano económico, las encuestas PMI sorprenden por su
fortaleza. El crecimiento de la zona euro sigue contando con el fuerte
respaldo del motor alemán. No obstante, los planes de austeridad
adoptados deberían de seguir amplificando las divergencias entre los
países de la zona euro durante 2011. El BCE mantendrá seguramente su
tipo de referencia estable durante la primera mitad de 2011, y también
ha anunciado que seguirá proporcionando una liquidez ilimitada al
sistema bancario hasta el próximo mes de abril. En lo que se refiere a la
estrategia direccional, hemos adoptado varias estrategias de opciones y
el fondo tiene actualmente un sesgo alcista sobre los tipos. También
hemos tomado una exposición a bonos ligados a la inflación, en vista de
las bajas expectativas de inflación que descuenta el mercado.
Mantenemos nuestra infraponderación en Bélgica, España, Irlanda y
Portugal. De entre los países centrales de la zona euro, preferimos
Luxemburgo y los Países Bajos. Nuestras previsiones para 2011 se basan
en un escenario de crecimiento moderado (1,6%) con una inflación de
en torno al 2,3%.
Quanto ao mercado do crédito, registou um desempenho positivo com
base nas divulgações dos resultados dos testes de esforço realizados às
instituições financeiras europeias (o que contribuiu para aliviar o moral
dos investidores quanto à solidez do sistema financeiro) assim como o
projecto de reforma do sector financeiro nos termos definidos pelo
Acordo de Basileia III (favorável aos detentores de obrigações
subordinadas). Beneficiámos desta recuperação para reduzir a nossa
tendência positiva relativamente à estratégia de crédito.
No último trimestre de 2010, os títulos do Tesouro foram afectados,
enquanto os prémios de risco dos países periféricos continuaram
importantes. Apesar do apoio prestado pela UE e FMI à Irlanda (perto de
85 mil milhões de euros), as tensões continuaram vivas. As reflexões
sobre a criação de um fundo permanente de apoio aos Estados-
Membros colocam muitas questões. Assim, o BCE acentuou os seus
resgates de dívidas periféricas no início de Dezembro. Estes fenómenos
contaminaram o mercado de crédito. Pelo contrário, em Novembro e em
Dezembro, o crédito registou uma forte correcção, eliminando os
ganhos realizados desde o início do ano. Os temores dos investidores
relativamente aos riscos soberanos contaminaram o crédito,
fundamentalmente os bancos e as empresas do sul da Europa. No
âmbito económico, os inquéritos PMI surpreendem devido ao seu vigor.
O crescimento da área do euro continua fortemente sustentado pelo
motor alemão. Os planos de austeridade implementados deverão
todavia continuar a acentuar as divergências entre os países da área do
euro até 2011. O BCE deverá manter a sua taxa de referência sem
alteração na primeira metade de 2011. Do mesmo modo, esta
instituição anunciou que continuaria a fornecer liquidez ilimitada aos
bancos até Abril próximo. Em termos de estratégia direccional,
implementámos diferentes estratégias opcionais e o fundo dispõe
actualmente de uma tendência altista relativamente às taxas.
Paralelamente, passámos a ter uma exposição nas obrigações indexadas
à inflação, tendo em conta as fracas previsões de inflação levadas em
conta pelo mercado. Mantivemos a nossa subponderação relativamente
à Bélgica, Espanha, Irlanda e Portugal. No que toca aos países do núcleo
da área do euro, temos preferência pelo Luxemburgo e Países Baixos. As
nossas previsões para 2011 baseiam-se numa conjuntura de crescimento
moderado (1,6%) com uma inflação em redor de 2,3%.
31

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
32
Dexia Bonds
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Euro Convergence Dexia Bonds Euro Convergence
Début 2010, la conviction toujours plus diffuse que les fondamentaux
macroéconomiques de l’Europe de l’Est étaient globalement meilleurs
que ceux des pays périphériques de la zone euro a incité les investisseurs
et les entreprises à allouer davantage de capitaux aux actifs d’Europe de
l’Est. Les déficits budgétaires s’étaient bien entendu creusés en raison de
la crise, mais ils restaient inférieurs à ceux de la Grèce et du Portugal.
Malgré la hausse depuis la crise, les ratios dette/PIB étaient inférieurs à
ceux de la plupart des pays occidentaux (jouissant de meilleures notes).
De plus, à la lumière de la débâcle budgétaire en Grèce, l’UE semblait
déterminée à se montrer plus stricte que par le passé vis-à-vis des pays
qui ne s’en tiennent pas aux objectifs budgétaires énoncés dans la
procédure de déficit excessif (PDE). Au cours du premier trimestre, les
marchés obligataires, tant de la dette locale qu’extérieure, ont signé une
remarquable performance. Compte tenu de l’exiguïté des spreads, la
sélectivité est devenue le maître-mot et ce, pas seulement quant au
choix des pays mais surtout en termes de sélection des obligations.
Fin avril, l’aversion croissante au risque à l’échelle mondiale sur fond de
doutes entourant le plan de sauvetage de la Grèce, les spéculations
gagnant d’autres pays périphériques de l’UME et les pressions à la baisse
sur la parité EUR/USD se sont traduites par des ventes massives
d’obligations des pays d’Europe de l’Est (à l’exception de la Turquie), en
particulier de la dette extérieure. Il a fallu attendre juin pour que ces
obligations recueillent à nouveau un certain intérêt. Nous avons profité
du courant vendeur pour acheter certaines obligations à des niveaux de
spread très attrayants.
Le mois de juillet ayant débuté sur des spreads relativement importants
pour la dette extérieure des pays d’Europe de l’Est, le fonds en a profité
pour conserver une allocation surpondérée. L’inversion assez brutale de
l’aversion au risque fut en outre soutenue par la publication des résultats
positifs des stress tests opérés les banques. Elle s’est traduite par une
contraction du spread par rapport au Bund de 226 à 192 points de base,
la Croatie signant la meilleure performance (-70 pdb). Seule la
performance de la Hongrie par rapport à sa dette extérieure fut plutôt
décevante (-8 pdb) en raison du manque de confiance dans le nouveau
gouvernement hongrois. Les marchés des changes locaux ont continué à
prendre de la hauteur, à plus forte raison encore en euros vu que toutes
les devises se sont renforcées par rapport à ce dernier. Sur le front
macro-économique, les principaux indicateurs précurseurs pointaient
tous vers un ralentissement au cours de l’été, mais sont néanmoins
restés en territoire positif. La consommation privée a montré des signes
de reprise et a dopé l’activité économique dans un certain nombre de
pays. Dans ce contexte, l’inflation ne pouvait que croître, surtout après
l’envolée des prix des denrées alimentaires dans le monde.
Au cours du dernier trimestre, la dette extérieure a continué à bénéficier
de la contraction des niveaux de spreads et ce, malgré la courte
interruption lorsque les craintes liées aux pays périphériques ont fait
irruption. Cette hausse de l’aversion au risque a profondément affecté
les spreads de la quasi-totalité des pays d’Europe de l’Est, pas toujours
pour les bonnes raisons du reste. Malgré la poursuite de la contraction
des niveaux de spread, la dette extérieure a enregistré un return négatif
au dernier trimestre 2010, qui fut également le premier trimestre dans le
rouge depuis 2008. Ce revers fut entièrement imputable à la correction
de l’indice des obligations gouvernementales de l’UME. Cependant,
après ce mouvement à la hausse de près de 100 points de base (entre le
plancher et le sommet) des taux d’intérêt à 10 ans de la zone euro, le
risque de correction ultérieure est limité.
All’inizio del 2010 l’opinione sempre più diffusa circa la maggiore
solidità dei fondamentali macroeconomici dell’Europa dell’est rispetto ai
paesi periferici della zona Euro ha convinto investitori e aziende a far
confluire una maggior quantità di capitale verso gli asset della regione.
Naturalmente il disavanzo dei conti pubblici è aumentato a causa della
crisi pur rimanendo inferiore a quello di Grecia e Portogallo mentre il
rapporto indebitamento/PIL, anche se più alto rispetto all’inizio della
crisi, si è mantenuto comunque minore di quello della maggior parte dei
paesi occidentali che godono di un rating più elevato. Inoltre, in seguito
alla gravissima situazione greca, la UE sembrava decisa a dare prova di
un rigore molto maggiore che in passato rispetto ai paesi che non
rispettano gli obiettivi fiscali fissati nel quadro della Procedura per i
disavanzi eccessivi (Excessive Deficit Procedure - EDP). Nel corso del
primo trimestre i mercati obbligazionari, sia a livello locale che per
quanto riguarda il debito estero, hanno messo a segno un’ottima
performance e, in presenza di spread così ristretti, la selettività ha
assunto un’importanza ancora maggiore, non solo a livello di singoli
paesi ma, soprattutto, in termini di singoli titoli.
Alla fine di aprile, l’aumento generalizzato dell’avversione al rischio
causato dai dubbi circa il piano di salvataggio della Grecia, l’ipotesi del
contagio di altri paesi periferici dell’UEM e le pressioni ribassiste sul
cambio euro-dollaro hanno provocato un’ondata di vendite di titoli
obbligazionari dell’Europa dell’est (ad eccezione della Turchia),
soprattutto titoli di debito estero. Un certo interesse nei confronti di
questi bond è riemerso solo in giugno e noi abbiamo approfittato di
questa ondata di vendite per acquistare alcuni titoli a un livello di spread
molto attraente.
L’inizio di luglio è stato caratterizzato da spread relativamente ampi per
quanto riguarda il debito estero dell’Europa dell’est, un ottimo motivo
per mantenere una posizione di sovrappeso all’interno del fondo.
L’avversione al rischio è notevolmente calata, con un’ulteriore
diminuzione dopo la pubblicazione dei risultati dello stress test sugli
istituti di credito, per cui lo spread rispetto ai Bund tedeschi si è ristretto
da 226 a 192 punti base con la Croazia in particolare evidenza (-70
punti base). Solo in Ungheria la performance del debito estero si è
rivelata deludente (-8 punti base) a causa della mancanza di fiducia nel
nuovo governo del paese. E’ continuata la fase di crescita dei mercati
valutari locali, in particolare per quanto riguarda l’Euro poiché tutte le
valute si sono rafforzate nei confronti della moneta unica. Sul piano
macroeconomico i leading indicator hanno tutti subito un rallentamento
nel corso dell’estate pur rimanendo in territorio positivo. La ripresa dei
consumi privati ha dato un nuovo impulso all’attività economica in
numerosi paesi e l’inflazione ha iniziato a salire, soprattutto a seguito
dell’impennata dei prezzi delle derrate alimentari a livello globale.
Nel corso dell’ultimo trimestre è continuato il restringimento degli
spread del debito estero, con una breve interruzione dovuta alla rapida
crescita dei timori relativi ai paesi periferici della zona Euro. L’aumento
dell’avversione al rischio ha avuto pesanti ripercussioni sugli spread di
molti paesi dell’Europa dell’est, anche se non sempre per il motivo
giusto. Malgrado il continuo restringimento degli spread, nell’ultimo
trimestre del 2010 il rendimento del debito estero è stato negativo per la
prima volta dal 2008. Questo fenomeno è stato dovuto interamente alla
correzione dell’indice dei titoli di Stato dei paesi aderenti alla UEM ma,
dopo l’aumento di quasi 100 punti base nei tassi a 10 anni della zona
Euro, il rischio di ulteriori correzioni dovrebbe essere limitato.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds Euro Convergence
Dexia Bonds
A principios de 2010, el reconocimiento cada vez más amplio de que los
fundamentos macroeconómicos de Europa del Este son generalmente
mejores que los de los países periféricos de la zona euro convenció a
inversores y empresas de asignar más capital a activos de Europa
Oriental. Los déficits presupuestarios habían obviamente aumentado
debido a la crisis, pero seguían situándose por debajo de los de Grecia y
Portugal. Las relaciones deuda/PIB, aunque habían subido desde la crisis,
eran menores que los de la mayoría de países occidentales (de
calificación más alta). Asimismo, en vista del drama fiscal en Grecia, la
UE parecía determinada a empezar a ser mucho más estricta que antes
con los países que no cumplen los objetivos fiscales establecidos en el
Procedimiento de Déficit Excesivo. Durante el primer trimestre, los
mercados de renta fija, tanto local como externa, tuvieron un buen
comportamiento. Con los reducidos diferenciales, la capacidad de
selección pasó a ser más relevante: no solo en la selección de países
sino, especialmente, en la de títulos.
A finales de abril, la creciente aversión al riesgo global debido a las
dudas sobre el paquete de rescate de Grecia, las especulaciones de
contagio a otros países periféricos de la UME y la presión bajista sobre el
EUR/USD provocaron una corriente de ventas de deuda de Europa del
Este (salvo Turquía), especialmente de deuda externa. Solo en junio
hubo de nuevo cierto interés por estos bonos. Aprovechamos la
corriente de ventas para comprar algunos títulos a unos niveles de
diferenciales muy atractivos.
Julio empezó con unos diferenciales relativamente amplios para la deuda
externa de Europa del Este, un buen motivo para mantener la
sobreponderación del fondo. La aversión al riesgo dio un brusco giro y
mejoró con la publicación de los resultados de las pruebas de estrés de
los bancos. Ello hizo contraer los diferenciales frente al bund alemán de
226 a 192 puntos básicos; Croacia fue el que tuvo el mejor
comportamiento (-70 puntos básicos). Únicamente la deuda externa de
Hungría registró unos resultados bastante flojos (-8 puntos básicos)
debido a la falta de confianza en el nuevo gobierno húngaro. Los
mercados en monedas locales siguieron subiendo, aún más convertidos
en euros puesto que todas las divisas se apreciaron frente a éste. En el
plano macroeconómico, todos los indicadores económicos adelantados
se desaceleraron durante el verano, pero permanecieron en terreno
positivo. El consumo privado empezó a recuperarse e impulsó la
actividad económica en varios países. La inflación tendía al alza,
especialmente tras la subida de los precios globales de los alimentos.
En el último trimestre, la deuda externa siguió registrando una
contracción de los diferenciales, aunque se vio brevemente interrumpida
al aumentar las inquietudes sobre los países periféricos de Europa. Este
incremento de la aversión al riesgo afectó fuertemente los diferenciales
principalmente de los países de Europa del Este, aunque no en todos los
casos por los buenos motivos. Pese a que los niveles de los diferenciales
aún se contraían, la deuda externa obtuvo unos rendimientos negativos
en el último trimestre de 2010, el primero con pérdidas desde 2008. Ello
se debió enteramente a la corrección del índice de deuda pública de la
UME, pero tras este movimiento alcista de casi 100 puntos básicos (de
abajo a arriba) en los tipos a 10 años de la zona euro, el riesgo de
nuevas correcciones debería de ser limitado.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Euro Convergence
No início de 2010, o cada vez mais generalizado reconhecimento de que
os fundamentos macroeconómicos da Europa Oriental eram em geral
melhores que os dos países periféricos da zona Euro levou os
investidores e as empresas a atribuírem mais capital aos activos desses
mercados. Claro que os deficits orçamentais têm crescido em
consequência da crise, mas continuam a ser inferiores aos da Grécia ou
de Portugal. O seu rácio PIB/Dívida Pública, que também aumentou
durante a crise, foi inferior ao da maioria dos países ocidentais (com
melhor rating). Além disso, face ao drama orçamental da Grécia, a UE
parece determinada a tornar-se muito mais rígida que no passado em
relação aos países que não cumpram os seus objectivos orçamentais,
colocados sob Procedimento de Deficit Excessivo (PDE). Durante o
primeiro trimestre, os mercados de obrigações tanto locais como externas
tiveram fortes desempenhos. Com spreads estreitos, a selectividade
tornou-se fundamental, não só na escolha dos países mas também na
dos títulos.
Em finais de Abril, o aumento geral da aversão ao risco causado pelos
receios quanto ao pacote de resgate da Grécia, à especulação quanto ao
contágio a outros países periféricos da UME e à pressão de quebra sobre
a relação EUR/USD resultou em liquidações de obrigações da Europa
Oriental (excepto da Turquia), especialmente na dívida externa. Só em
Junho é que voltou a surgir algum interesse nesses títulos. Aproveitámos
o movimento de alienação para comprar algumas obrigações a níveis de
spread muito atractivos.
Julho iniciou-se com spreads relativamente amplos para a dívida externa
da Europa Oriental, o que justificou a manutenção da sobreponderação
no fundo. A aversão ao risco mudou muito fortemente e sofreu um
impulso suplementar com a publicação dos testes de esforço dos
bancos. Isso resultou numa contracção dos spreads de 226 para 192
pontos-base, com a Croácia a ter o melhor desempenho (-70 pontosbase).
Só o desempenho da dívida pública húngara é que foi bastante
fraco (-8 pontos-base), devido à falta de confiança no novo governo do
país. Os mercados das divisas locais continuaram em alta, e ainda mais
em relação ao Euro, face ao qual todas se apreciaram. Na vertente
macroeconómica, os principais indicadores económicos desaceleraram
durante o Verão, mas mantiveram-se em terreno positivo. O consumo
privado começou a recuperar e impulsionou a actividade económica em
vários países. A inflação mostrava tendência a aumentar, especialmente
após o disparo dos preços globais dos produtos alimentares.
Durante o último trimestre, a dívida externa continuou a gozar de níveis
de spread em redução, embora essa tendência tivesse sido interrompida
temporariamente com o rápido aumento dos receios relativos aos países
periféricos da Europa. Este aumento da aversão ao risco afectou
fortemente os spreads, principalmente dos países da Europa Oriental,
embora nem sempre pelas razões mais correctas. Apesar da continuação
da contracção dos níveis de spread, a dívida externa apresentou
rendibilidade negativa no último trimestre de 2010, que foi o primeiro
nessa situação desde 2008. Tal ficou a dever-se inteiramente à correcção
do índice das obrigações governamentais da UME, e pensamos que,
após esta correcção ascendente de quase 100 pontos-base (de baixo
para cima) das taxas a 10 anos da zona Euro, o risco de novas alterações
será limitado.
33

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
34
Dexia Bonds
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Euro Convergence (suite) Dexia Bonds Euro Convergence (segue)
En 2010, la reprise de la croissance des pays émergents européens a été
en moyenne supérieure aux attentes, créant un certain élan positif pour
2011. Il y a tout d’abord les pays à forte croissance et/ou enclins à des
politiques anticycliques tels que la Turquie, la Pologne et – dans une
moindre mesure – la République tchèque. Ensuite, un groupe de plus
petites économies dont la croissance dépend de la vigueur de la
demande à l’exportation engendrée par la forte croissance du noyau dur
de l’euro (Hongrie, Bulgarie, Roumanie, Lituanie, Croatie et Serbie).
Dans ce contexte, les pressions inflationnistes sont orientées à la hausse,
bien que partant de taux historiquement faibles. Les principales raisons
résident dans la hausse des prix des denrées alimentaires et les
relèvements d’impôts prévus dans plusieurs pays afin de réduire les
déficits budgétaires. Les différentiels sur les taux d’intérêt restent
importants, mais la plupart des banques centrales n’ont pas encore
accumulé de manière agressive des réserves de change FX. Les
probabilités de relèvement rapides des taux sont faibles, en particulier
dans un environnement où les banques centrales s’inquiètent de la
rapidité de l’appréciation de certaines devises. Seules la Hongrie et la
Pologne ont entamé, certes lentement, leur cycle de resserrement
monétaire, alors que la Turquie a même été jusqu’à détendre ses taux
de 50 points de base.
Nous anticipons une poursuite de la volatilité en 2011. L’aversion au
risque évoluera probablement en dents de scie en réaction aux accidents
de parcours qui surviendront dans la région ou en dehors. Des remous
politiques pourraient voir le jour à l’approche des élections dans un
grand nombre de pays. Fondamentalement, nous restons néanmoins
positifs sur la région, mais le choix des pays et, surtout, la sélection des
obligations revêtiront la plus haute importance.
Nel 2010 la ripresa dei paesi europei emergenti è stata in media più
forte del previsto e ha dato origine a un movimento positivo che si è
protratto anche nel 2011. In primo piano si posizionano i paesi
caratterizzati da una crescita sostenuta e da politiche anticicliche come
Turchia, Polonia e, in misura minore, la Repubblica ceca. Segue poi il
gruppo di economie più piccole (Ungheria, Bulgaria, Romania, Lituania,
Croazia e Serbia) la cui crescita dipende in larga misura dalla solidità
della domanda relativa alle esportazioni creata dalla crescita dei paesi
“core” della zona Euro. In un contesto del genere si registrano spinte
rialziste dell’inflazione anche se la base di partenza è eccezionalmente
bassa. La ragione principale sta nell’aumento dei prezzi dei generi
alimentari e nella maggiore imposizione fiscale che numerosi paesi
stanno introducendo per ridurre il disavanzo pubblico. I differenziali dei
tassi di interesse restano ampi ma perlopiù le banche centrali non hanno
ancora accumulato ingenti riserve in valuta estera. Non sembrano
probabili aumenti dei tassi nel breve periodo, soprattutto in un contesto
dove il ritmo di apprezzamento delle monete preoccupa le banche
centrali. Solo l’Ungheria e la Polonia hanno dato inizio, sebbene
lentamente, alla fase di inasprimento della politica monetaria mentre la
Turchia ha persino ridotto i tassi di 50 punti base.
Secondo le nostre previsioni, nel 2011 la volatilità continuerà a essere
presente. Probabilmente l’avversione al rischio avrà un andamento
ondeggiante sulla base di quanto succederà nella regione e in altri punti
del globo. Ci potrebbero anche essere prese di posizione sul piano
politico poiché in molti paesi sono in programma elezioni nel breve
periodo. Fondamentalmente la nostra opinione sulla regione resta
positiva ma la selezione dei singoli paesi e, soprattutto, dei singoli titoli
avrà un’importanza decisiva.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Euro Convergence (continuación) Dexia Bonds Euro Convergence (continuação)
En 2010, la recuperación del crecimiento en la Europa emergente ha
sido, en promedio, mejor de lo esperado, con lo que hay una dinámica
positiva de cara a 2011. En primer lugar están los países con un sólido
crecimiento y/o margen de maniobra para tomar políticas contracíclicas
como Turquía, Polonia y, en menor medida, la República Checa. En
segundo lugar, está el grupo de economías más pequeñas cuyo
crecimiento depende de una sólida demanda de exportaciones
impulsada por el fuerte crecimiento de los países centrales de la zona
euro (Hungría, Bulgaria, Rumanía, Lituania, Croacia y Serbia). En este
contexto, las presiones inflacionistas tienden al alza, aunque a partir de
unas tasas a mínimos históricos. Los principales motivos son la subida de
precios de la alimentación y los aumentos de impuestos previstos en
varios países para reducir los déficits fiscales. Los diferenciales de tipos
de interés siguen siendo importantes, pero la mayoría de bancos
centrales aún no han acumulado agresivamente reservas en divisas. Es
poco probable que los tipos suban rápidamente, especialmente en un
entorno en el que los bancos centrales están preocupados por el ritmo
de las ganancias de cambio. Solo Hungría y Polonia han empezado el
ciclo de subidas sin prisas, mientras que Turquía incluso ha rebajado los
tipos en 50 puntos básicos.
No prevemos que la volatilidad se disipe en 2011. La aversión al riesgo
seguramente registrará alzas y bajas en reacción a los sucesos de la
región o fuera de ella. También podría haber algo de incertidumbre
política con las elecciones que se acercan en muchos países. No
obstante, desde el punto de vista fundamental seguimos apostando por
la región, aunque la selección de países y especialmente de títulos será
muy importante.
Em 2010 a recuperação do crescimento na Europa emergente foi, em
média, melhor que se esperava, criando algum ímpeto para 2011. Em
primeiro lugar, há países com forte crescimento e/ou possibilidade de
políticas em contra-ciclo, como a Turquia, a Polónia e, em menor
medida, a República Checa. Em segundo lugar, há um grupo de
economias mais pequenas cujo crescimento se baseia numa forte
procura externa de exportações, gerada pela sólida expansão no núcleo
da zona Euro (Hungria, Bulgária, Roménia, Lituânia, Croácia e Sérvia).
Perante este cenário, as pressões inflacionistas estão em alta, embora
partam de níveis extraordinariamente baixos. A principal razão é o
aumento dos preços da alimentação e o aumento dos impostos previsto
em vários países para redução dos deficits orçamentais. Os diferenciais
de taxas de juros continuam amplos, mas a maioria dos bancos centrais
ainda não acumularam agressivamente reservas cambiais. A
possibilidade de rápidos aumentos de taxas é reduzida, especialmente
num ambiente em que os bancos centrais se encontram preocupados
com a rapidez dos ganhos cambiais. Apenas a Hungria e a Polónia
iniciaram lentamente o seu ciclo de aperto, enquanto a Turquia chegou
mesmo a reduzir as taxas em 50 pontos-base.
Para 2011, não esperamos que a volatilidade desapareça. A aversão ao
risco vai provavelmente oscilar em função dos acontecimentos na região
ou em outros locais. Pode haver alguma perturbação política devido às
próximas eleições em muitos países. Fundamentalmente, mantemos a
opinião positiva sobre a região, mas a escolha dos países e sobretudo
dos títulos vai ser muito importante.
35

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
36
Dexia Bonds
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Euro Corporate Dexia Bonds Euro Corporate
En janvier, alors que différentes classes d'actifs étaient sous pression, le
crédit « Investment Grade » a réalisé une bonne performance, en
particulier les obligations financières. Celles-ci ont bénéficié des
discussions autour du nouveau cadre réglementaire Bâle III, qui devrait
jouer un rôle dans l'amélioration des fondamentaux bancaires. Notre
positionnement s'articulait autour d'une surpondération sur le secteur
financier et en particulier les dettes subordonnées ainsi qu’une
surpondération sur les émetteurs cycliques. Le mois de février a pâti d'un
momentum plus négatif, impacté par la crainte des risques souverains,
les incertitudes sur la vigueur de la reprise économique et des
déceptions quant aux résultats de certaines sociétés cycliques. Alors que
notre vision fondamentale était positive à long terme, l'incertitude nous
a amenés à réduire légèrement l'exposition au crédit. En mars, le crédit a
de nouveau très bien performé, la prime de risque atteignant son plus
bas niveau depuis 2 ans. Globalement sur ce premier trimestre, nous
avons gardé notre surpondération sur les deux secteurs financier et nonfinancier,
avec une faible exposition aux pays européens les plus volatiles
(pas d'exposition aux émetteurs grecs ou portugais). En termes de
stratégie directionnelle, nous avons réduit notre sensibilité par rapport
au benchmark en mars.
Le rétrécissement des primes de risques, entamé en mars, s'est poursuivi
jusqu'à la mi-avril. Ensuite, la hausse de la volatilité et les incertitudes
liées aux États de la zone euro ont entraîné une aversion au risque,
poussant les spreads à la hausse. Durant le mois d'avril, nous avons
décidé de prendre partiellement profit en réduisant notre exposition aux
secteurs financier et non-financier mais tout en maintenant une
surpondération (plus importante sur le secteur financier en raison du
carry supplémentaire qu'il offre). En mai et durant la majeure partie du
mois de juin, l’aversion au risque suite à la crise de la dette souveraine a
pénalisé davantage le crédit « Investment Grade ». Malgré les bons
chiffres macroéconomiques et le plan de soutien aux pays de la zone
euro, les investisseurs ont continué à bouder les actifs européens
engendrant un écartement important des primes de risque. Les craintes
des investisseurs se sont ainsi tournées vers les sociétés domestiques, les
sociétés non financières impactées par le ralentissement économique et
les institutions financières ayant une exposition aux pays périphériques.
En termes de stratégie, le fonds est resté surpondéré durant le second
trimestre en raison de fondamentaux solides et d'une valorisation
attractive. C'est d'ailleurs pour ces raisons que nous avons légèrement
augmenté notre exposition aux entreprises non-financières en juin. La
stratégie directionnelle est restée neutre durant la majeure partie du
trimestre.
Le marché du crédit a enregistré une très bonne performance en juillet.
Les raisons principales ont été la publication des stress tests sur les
institutions financières européennes ainsi que le projet de réforme du
secteur financier tel que défini par Bâle III. Par ailleurs, les résultats
trimestriels ont montré la bonne santé des entreprises (la plupart
dépassant les attentes).
A gennaio, mentre diverse classi di attività si trovavano sotto pressione, il
credito Investment Grade ha realizzato una buona performance, in
particolare le obbligazioni finanziarie. Queste hanno beneficiato delle
discussioni in merito al nuovo quadro normativo Basilea III, che dovrebbe
contribuire al miglioramento dei dati bancari fondamentali. Il nostro
posizionamento si articolava attorno ad una sovraponderazione sul
settore finanziario, ed in particolare i debiti subordinati, nonché ad una
sovraponderazione sugli emittenti ciclici. Il mese di febbraio ha sofferto
di una tendenza più negativa, indotta dal timore dei rischi d’insolvenza
degli Stati, dalle incertezze sul vigore della ripresa economica e dalle
delusioni in merito ai risultati di alcune società cicliche. Se la nostra
visione fondamentale era positiva sul lungo termine, l’incertezza ci ha
portati a ridurre leggermente l’esposizione al credito. A marzo, il credito
ha nuovamente registrato un’ottima performance ed il premio di rischio
ha raggiunto il livello più basso da 2 anni. Globalmente, in questo primo
trimestre, abbiamo mantenuto la nostra sovraponderazione sui due
settori, finanziario e non, con una debole esposizione ai paesi europei
più volatili (nessuna esposizione agli emittenti greci o portoghesi). In
termini di strategia direzionale, abbiamo ridotto la nostra sensibilità
rispetto al benchmark di marzo.
Il calo dei premi di rischio, iniziato a marzo, è proseguito fino a metà
aprile. Successivamente, l’aumento della volatilità e le incertezze legate
agli Stati della zona euro hanno condotto ad un’avversione al rischio che
ha determinato il rialzo degli spread. Nel mese di aprile, abbiamo deciso
di prendere parzialmente profitto riducendo la nostra esposizione ai
settori finanziario e non finanziario, mantenendo al tempo stesso una
sovraponderazione (maggiore sul settore finanziario a causa del costo di
finanziamento supplementare che presenta). A maggio e per la maggior
parte del mese di giugno, l’avversione al rischio indotta dalla crisi del
debito sovrano ha penalizzato maggiormente il credito Investment
Grade. Nonostante indici macroeconomici positivi, ed il piano di
sostegno ai paesi della zona euro, gli investitori hanno continuato a
“snobbare” gli attivi europei, determinando un differenziale importante
dei premi di rischio. I timori degli investitori si sono in tal modo rivolti
verso le aziende nazionali, le società non finanziarie colpite dal
rallentamento economico e le istituzioni finanziarie esposte ai paesi
periferici. In termini di strategia, il fondo è rimasto sovraponderato nel
secondo trimestre, a causa della solidità dei dati finanziari e di una
valutazione interessante. Per questi motivi, d’altronde, abbiamo
leggermente aumentato la nostra esposizione alle società non finanziarie
nel mese di giugno. Nella maggior parte del trimestre, la strategia
direzionale è rimasta neutra.
Il mercato creditizio ha registrato un’ottima performance a luglio.
Questo successo è stato determinato principalmente dalla pubblicazione
degli stress test sulle istituzioni finanziarie europee, nonché dal progetto
di riforma del settore finanziario definito da Basilea III. D’altro canto, i
risultati trimestrali hanno dimostrato la buona salute delle aziende
(risultati per la maggior parte superiori alle aspettative).

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds Euro Corporate
Dexia Bonds
En enero, mientras que varias clases de activos estaban bajo presión, el
crédito de grado de inversión (Investment Grade) tuvo un buen
comportamiento, en particular los títulos financieros. Éstos se
beneficiaron de las conversaciones sobre la nueva normativa de Basilea
III, que debería de contribuir a la mejora de las variables fundamentales
bancarias. Nuestro posicionamiento se articulaba en torno a una
sobreponderación en el sector financiero y en particular la deuda
subordinada, así como una sobreponderación en los emisores cíclicos. El
mes de febrero resultó afectado por una dinámica más negativa, debido
a los temores de riesgos soberanos, la incertidumbre sobre la fortaleza
de la recuperación económica y unos resultados decepcionantes de
ciertas empresas cíclicas. Si bien nuestra opinión fundamental era
positiva a largo plazo, la incertidumbre nos hizo reducir ligeramente la
exposición al crédito. En marzo, el crédito tuvo de nuevo un muy buen
comportamiento y la prima de riesgo llegó a un mínimo de 2 años.
Globalmente en el primer trimestre, mantuvimos nuestra
sobreponderación en los dos sectores financiero y no financiero, con
una baja exposición a los países europeos más volátiles (sin exposición a
los emisores griegos o portugueses). En cuanto a estrategia direccional,
en marzo redujimos nuestra sensibilidad con respecto al índice de
referencia.
La contracción de las primas de riesgo iniciada en marzo continuó hasta
mediados de abril. A continuación, el alza de la volatilidad y la
incertidumbre en torno a los países de la zona euro provocaron aversión
al riesgo, impulsando los diferenciales al alza. Durante el mes de abril
decidimos recoger parcialmente beneficios reduciendo nuestra
exposición a los sectores financiero y no financiero, pero manteniendo
una sobreponderación (más importante en el sector financiero debido al
carry adicional que ofrece). En mayo y durante la mayor parte de junio,
la aversión al riesgo debido a la crisis de deuda soberana castigó más al
crédito de grado de inversión. Pese a los buenos datos
macroeconómicos y el plan de respaldo a los países de la zona euro, los
inversores siguieron evitando los activos europeos, provocando un fuerte
aumento de las primas de riesgo. Los temores de los inversores se
dirigieron así hacia las empresas nacionales, las compañías no
financieras afectadas por la desaceleración económica y las entidades
financieras con una exposición a los países periféricos. En cuanto a
estrategia, el fondo siguió sobreponderado en el segundo trimestre
dados los sólidos fundamentos y una valoración atractiva. También por
estos motivos aumentamos ligeramente nuestra exposición a las
empresas no financieras en junio. La estrategia direccional se mantuvo
neutral durante la mayor parte del trimestre.
En julio, el mercado de crédito obtuvo una excelente rentabilidad gracias
a la publicación de los resultados de las pruebas de estrés realizadas a
las entidades financieras europeas y el plan para reformar el sistema
financiero definido por Basilea III. Por ora parte, los resultados
trimestrales pusieron de manifiesto la buena situación de las empresas
(la mayoría superaron las expectativas).
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Euro Corporate
Em Janeiro, enquanto as diferentes categorias de activos estavam sob
pressão, o crédito com categoria de investimento (“Investment Grade”)
registou um desempenho positivo, em especial, as obrigações
financeiras. Estas beneficiaram das conversações em redor de um novo
enquadramento regulamentar Basileia III, que deveria desempenhar um
papel na melhoria dos fundamentais bancários. O nosso posicionamento
articulava-se à volta de uma sobreponderação no sector financeiro e, em
especial, nas dívidas subordinadas, além de uma sobreponderação nos
emissores cíclicos. O mês de Fevereiro sofreu com um ímpeto mais
negativo, afectado pelo temor dos riscos soberanos, as incertezas sobre
a pujança da retoma económica e as decepções quanto aos resultados
de algumas sociedades cíclicas. Embora a nossa visão fundamental fosse
positiva a longo prazo, a incerteza levou-nos a reduzir ligeiramente a
exposição ao crédito. Em Março, o crédito voltou a ter um desempenho
positivo, sendo que o prémio de risco atingiu o seu nível mais baixo em
2 anos. Globalmente, no 1.º trimestre, mantivemos a nossa
sobreponderação nos dois sectores financeiro e não financeiro, com
uma reduzida exposição aos países europeus mais voláteis (sem
exposição aos emissores gregos ou portugueses). Em termos de
estratégia direccional, reduzimos a nossa sensibilidade relativamente ao
índice de referência em Março.
A retracção dos prémios de riscos, iniciada em Março, prosseguiu até
meados de Abril. Seguidamente, o aumento da volatilidade e as
incertezas relacionadas com os países da área do euro promoveram uma
aversão ao risco, fazendo subir os diferenciais (“spreads”). No mês de
Abril, decidimos realizar parcialmente lucros por via da redução da nossa
exposição aos sectores financeiro e não financeiro, mas mantendo uma
sobreponderação (mais importante no sector financeiro em
consequência do “carry” suplementar que proporciona). Em Maio e
durante a maior parte do mês de Junho, a aversão ao risco no
seguimento da crise da dívida soberana penalizou mais o crédito com
categoria de investimento (“Investment Grade”). Apesar dos bons
resultados macroeconómicos e do plano de apoio aos países da área do
euro, os investidores continuaram a mostrar-se indiferentes aos activos
europeus, produzindo um importante desvio dos prémios de risco. Os
temores dos investidores viraram-se assim para as sociedades nacionais,
as sociedades não financeiras que sofreram com o abrandamento
económico e as instituições financeiras com uma exposição aos países
periféricos. No que se refere à estratégia, o fundo mantém-se
sobreponderado durante o 2.º trimestre devido aos fundamentais
sólidos e uma valorização atraente. É, além disso, por essa razão que
aumentámos ligeiramente a nossa exposição às empresas não
financeiras em Junho. Durante a maior parte do trimestre, a estratégia
direccional manteve-se neutra.
Em Julho, o mercado de crédito registou um desempenho muito
positivo. As principais razões foram a publicação dos testes de esforço
realizados às instituições financeiras europeias, assim como o projecto
de reforma do sector financeiro nos termos definidos no Acordo de
Basileia III. Por outro lado, os resultados trimestrais demonstraram a boa
saúde das empresas (sendo que a maior parte ultrapassou as
expectativas).
37

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
38
Dexia Bonds
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Euro Corporate (suite) Dexia Bonds Euro Corporate (segue)
En août, les incertitudes liées au scénario économique et notamment le
risque d'un « double dip » aux Etats Unis ont impacté négativement le
marché du crédit. De plus, les conditions de marché n'ont pas aidé en
cette période marquée par de faibles volumes et un nombre restreint
d’acteurs. Au début du mois de septembre, le crédit s'est resserré à la
suite de publications macroéconomiques plutôt favorables, une nouvelle
version de Bâle III (permettant aux obligations subordonnées de réaliser
une excellente performance) et des facteurs techniques favorables
(abondance de liquidité et remboursements d'émissions très importants).
En termes de stratégie, nous avons gardé un biais positif durant le
troisième trimestre mais, suite à l'impressionnante performance de
juillet, l'exposition a été réduite. Malgré notre vision long terme positive,
les catalyseurs spécifiques (stress test, résultats) étaient plutôt derrière
nous, nous incitant à être légèrement plus prudents dans une période
où les inquiétudes macroéconomiques risquaient de guider les marchés
vers une plus grande volatilité. Le fonds est resté neutre en termes de
sensitivité aux taux.
En octobre, la prime de risque sur le marché du crédit s'est encore
resserrée, soutenue par de très bons résultats trimestriels, de meilleurs
chiffres macroéconomiques, le plan de rachat par la FED et un bref répit
sur les pays périphériques. Les obligations financières US ont sousperformé
suite à des irrégularités dans les procédures de saisie
immobilières, entraînant une volatilité accrue. En Europe, les dettes
subordonnées ont bien performé suite au projet de réforme défini par
Bâle III. Par contre, en novembre et décembre, le crédit a fortement
corrigé, effaçant les gains réalisés depuis le début de l'année. Les
craintes des investisseurs sur les risques souverains ont contaminé le
crédit, essentiellement les banques et les entreprises du sud de l'Europe.
Les banques ont également souffert de l'incertitude liée aux nouvelles
réglementations sur la gestion de crise du système financier, l'objectif
étant de protéger les contribuables des interventions dans des groupes
ayant atteint le point de non viabilité. Le sauvetage de l'Irlande et de son
système bancaire a néanmoins montré que les autorités politiques ne
visaient pas les détenteurs de dettes seniors. Suite à la performance du
marché constatée en septembre et octobre, au faible niveau de volatilité
et aux incertitudes liées aux plans d'austérité, nous avons partiellement
pris profit, tout en gardant un biais légèrement positif sur le secteur
financier. En termes de sensibilité aux taux, nous avons pris un biais
sous-pondéré par rapport au benchmark dans le courant du mois de
décembre.
Ad agosto, le incertezze legate allo scenario economico, ed in
particolare il rischio di un “double dip” negli Stati Uniti, hanno
esercitato un impatto negativo sul mercato creditizio. Le condizioni di
mercato non sono state favorevoli, in questo periodo segnato da volumi
ridotti e da un numero ristretto di attori. Ad inizio settembre, le
pubblicazioni macroeconomiche piuttosto favorevoli, una nuova
versione di Basilea III (che consente alle obbligazioni subordinate di
realizzare un'ottima performance) e fattori tecnici favorevoli
(abbondanza di liquidità e grossi rimborsi di emissioni) hanno influito
sulle condizioni di credito. In termini di strategia, abbiamo mantenuto
una tendenza positiva nel corso del primo trimestre, ma in seguito alla
performance impressionante di luglio, l’esposizione è stata ridotta.
Malgrado la nostra visione a lungo termine positiva, i catalizzatori
specifici (stress test, risultati) restavano dietro di noi, incitandoci ad
essere leggermente più prudenti in un periodo in cui le preoccupazioni
macroeconomiche rischiavano di portare i mercati verso una maggiore
volatilità. Il fondo è rimasto neutro per quanto riguarda la sensibilità ai
tassi.
A ottobre, il premio di rischio sul mercato creditizio si è ulteriormente
ristretto, sostenuto da ottimi risultati trimestrali, migliori dati
macroeconomici, il piano di riacquisto della FED e un attimo di respiro
sui paesi periferici. Le obbligazioni finanziarie statunitensi hanno
realizzato una performance inferiore a quanto previsto, in seguito ad
irregolarità nelle procedure di sequestro immobiliare, con un
conseguente aumento della volatilità. In Europa, i debiti subordinati
hanno registrato buone performance grazie al progetto di riforma
definito nel quadro di Basilea III. A novembre e dicembre, invece, il
credito ha subito una forte correzione, annullando i guadagni realizzati
dall’inizio dell’anno. I timori degli investitori in merito ai rischi sovrani
hanno contaminato il credito, principalmente le banche e le aziende
dell’Europa meridionale. Anche le banche hanno sofferto dell’incertezza
legata alle nuove norme sulla gestione di crisi del sistema finanziario,
poiché l’obiettivo era quello di proteggere i contribuenti da interventi a
favore di gruppi oramai giunti al punto di non sostenibilità. Il salvataggio
dell’Irlanda e del suo sistema bancario ha tuttavia dimostrato che le
autorità politiche non miravano ai detentori di debiti senior. In seguito
alle performance del mercato registrate a settembre e a ottobre, al
basso livello di volatilità ed alle incertezze legate ai piani di austerità,
abbiamo preso parzialmente profitto, pur conservando una tendenza
leggermente positiva sul settore finanziario. In termini di sensibilità ai
tassi, abbiamo adottato una posizione sottoponderata rispetto al
benchmark nel corso del mese di dicembre.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds Euro Corporate (continuación)
Dexia Bonds
En agosto, la incertidumbre relativa al escenario económico y en
particular el riesgo de una recaída en recesión en los Estados Unidos
afectaron el mercado de crédito. Además, las condiciones del mercado
no fueron favorables durante este periodo, marcado por unos bajos
volúmenes y un número limitado de participantes. A principios de
septiembre, el crédito se contrajo tras la publicación de unos datos
macroeconómicos bastante favorables, una nueva versión de Basilea III
(que alentó unos resultados excelentes de la deuda subordinada) y unos
factores técnicos propicios (liquidez abundante y reembolsos de
emisiones muy sustanciales). En cuanto a estrategia, mantuvimos un
sesgo positivo durante el tercer trimestre, pero tras la rentabilidad
impresionante obtenida en julio redujimos la exposición. Si bien nuestra
visión a largo plazo continuaba siendo positiva, los catalizadores
específicos (pruebas de estrés, resultados) habían quedado más bien
atrás, incitándonos a ser algo más prudentes en un periodo en el que las
inquietudes macroeconómicas podrían llevar los mercados hacia una
mayor volatilidad. El fondo se mantuvo neutral en cuanto a sensibilidad
de los tipos.
En octubre, la prima de riesgo se contrajo de nuevo en el mercado de
crédito, respaldada por unos resultados trimestrales excelentes, unas
mejores cifras macroeconómicas, el plan de recompra de la Fed y un
breve respiro en los países periféricos. Los títulos de deuda financieros
estadounidenses se rezagaron tras ciertas irregularidades en los
procedimientos de embargos inmobiliarios, lo que conllevó un aumento
de la volatilidad. En Europa, la deuda subordinada se comportó bien
gracias al plan de reforma definido por Basilea III. No obstante, el crédito
sufrió una fuerte corrección en noviembre y diciembre, eliminando las
ganancias logradas desde principios de año. Los temores de los
inversores acerca del riesgo soberano se propagaron al crédito,
principalmente de bancos y empresas del sur de Europa. La banca
también resultó afectada por la incertidumbre acerca de la nueva
normativa para gestionar la crisis del sistema financiero, que pretende
proteger a los contribuyentes de las intervenciones en grupos que hayan
llegado a una situación de inviabilidad. El rescate de Irlanda y de su
sistema bancario demostró, no obstante, que los responsables políticos
no tienen como objetivo a los tenedores de deuda preferente. Dados los
resultados del mercado registrados en septiembre y octubre, el bajo
nivel de volatilidad y la incertidumbre derivada de los planes de
austeridad, recogimos parcialmente beneficios, manteniendo al mismo
tiempo un sesgo ligeramente positivo en el sector financiero. En cuanto
a sensibilidad a los tipos, adoptamos un sesgo infraponderado con
respecto al índice de referencia durante el mes de diciembre.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Euro Corporate (continuação)
Em Agosto, as incertezas relacionadas com a conjuntura económica e,
em particular, o risco de uma “queda dupla” nos Estados Unidos
tiveram um impacto negativo no mercado de crédito. Além disso, as
condições do mercado não ajudaram neste período marcado pelos
baixos volumes e um número restrito de intervenientes. No início do mês
de Setembro, o crédito será restringido no seguimento das divulgações
macroeconómicas de preferência favoráveis, uma nova versão do
Acordo de Basileia III (permitindo às obrigações subordinadas obter um
desempenho excelente) e factores técnicos favoráveis (abundância de
liquidez e reembolsos de emissões muito importantes). Em termos de
estratégia, mantivemos uma tendência positiva durante o 3.º trimestre,
mas, após o impressionante desempenho de Julho, a exposição foi
reduzida. Apesar da nossa visão a longo prazo positiva, os catalisadores
específicos (teste de esforço, resultados) ficaram muito aquém da nossa
posição; isso incentivou-nos a ser ligeiramente mais prudentes num
período em que havia o risco de as preocupações macroeconómicas
guiar os mercados para uma maior volatilidade. Em termos de
sensibilidade às taxas, o fundo manteve-se neutro.
Em Outubro, o prémio de risco no mercado de crédito comprimiu-se
ainda sustentado por resultados trimestrais muito bons, melhores
resultados macroeconómicos, o plano de resgate da Fed e um descanso
para os países periféricos. As obrigações financeiras dos EUA registaram
um desempenho inferior no seguimento das irregularidades nos
procedimentos de execuções hipotecárias, envolvendo um aumento da
volatilidade. Na Europa, as dívidas subordinadas comportaram-se
positivamente no seguimento do projecto de reforma estabelecido pelo
Acordo de Basileia III. Pelo contrário, em Novembro e Dezembro, o
crédito registou uma forte correcção, eliminando os ganhos realizados
desde o início do ano. Os temores dos investidores relativamente aos
riscos soberanos contaminaram o crédito, fundamentalmente os bancos
e as empresas do sul da Europa. Os bancos sofreram igualmente com a
incerteza relacionada com os novos regulamentos sobre a gestão de
crise do sistema financeiro, tendo por objectivo proteger os
contribuintes contra intervenções em grupos que atingiram o ponto de
inviabilidade. O resgate da Irlanda e do seu sistema bancário
demonstrou, no entanto, que as autoridades políticas não visavam os
detentores de dívidas prioritárias. No seguimento do desempenho do
mercado verificado em Setembro e Outubro, do baixo nível de
volatilidade e das incertezas relacionadas com os planos de austeridade,
lucrámos parcialmente, mantendo uma tendência ligeiramente positiva
no sector financeiro. Em termos de sensibilidade às taxas, assumimos
uma tendência de subponderação relativamente ao índice de referência
durante o corrente mês de Dezembro.
39

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
40
Dexia Bonds
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Euro Government Dexia Bonds Euro Government
Les obligations gouvernementales se sont bien comportées durant le
premier trimestre. Les indicateurs d'activité et de PIB continuent à
pointer vers une économie européenne en convalescence. Les
divergences de croissance entre les pays de la zone euro se sont
néanmoins accentuées. De plus, la nécessité d'un resserrement
budgétaire devrait freiner le potentiel de reprise économique. Les
mesures d'austérité mises en place par la Grèce début mars ont
contribué à calmer les tensions mais la volatilité sur la dette hellénique
devrait rester présente en raison des incertitudes concernant
l'engagement exact de l'Union européenne et le refinancement des
échéances à venir sur la dette grecque. De son côté, l'inflation a
continué à progresser en début d'année. En termes de stratégie
directionnelle, le fonds était légèrement sous-pondéré par rapport à son
benchmark en mars. Nous avons diminué notre surpondération sur
l'Italie tandis que nous avons augmenté notre exposition à la Finlande et
à l'Autriche. En termes de stratégie de courbe, le fonds était positionné
pour un aplatissement du segment 2-10 ans.
Les obligations gouvernementales des pays du cœur de la zone euro
(Allemagne etc.) ont continué à bien se comporter durant le deuxième
trimestre. La dette périphérique par contre s'est retrouvée dans le centre
de la tourmente suite à la contagion de la crise grecque aux pays ayant
une situation budgétaire difficile et à l'indécision des autorités
européennes. La création d'un fonds de stabilisation européen et l'aide
du FMI, de même que le plan de rachat de dette étatique par la BCE
n'ont que partiellement rassuré les marchés. L'aversion au risque est
restée omniprésente. L'environnement économique a lui globalement
continué à se redresser. En zone euro, les indicateurs économiques
progressent mais les plans d'austérité mis en place, pour contrer le
risque de contagion, pourraient compromettre la vigueur de la reprise et
augmenter les divergences entre pays de la zone euro. En termes de
stratégie directionnelle, le fonds a pris en juin un biais haussier sur les
taux via une stratégie optionnelle. Nous avons clôturé notre stratégie
d'aplatissement sur le 2-10 ans.
Durant le troisième trimestre, les obligations gouvernementales des pays
du cœur de la zone euro (l'Allemagne, les Pays-Bas,...) ont connu une
bonne performance, au contraire des pays périphériques. Le taux 10 ans
Allemand a ainsi temporairement atteint un plus bas historique de
2,1 %. L'aversion au risque a également augmenté suite aux
incertitudes liées au scénario économique. Les difficultés du marché de
l'emploi et de l'immobilier ont ravivé des craintes d'un « double dip »
aux Etats-Unis. En zone euro la croissance a surpris à la hausse (1 % sur
un trimestre), soutenue par l'Allemagne. En termes de stratégie
directionnelle, le fonds a temporairement pris un biais haussier sur les
taux via une stratégie optionnelle et le future 30 ans. Nous avons réduit
notre surpondération sur les Pays-Bas et la Finlande et avons
actuellement une sous-pondération sur la Belgique, l'Espagne, l'Irlande
et le Portugal.
Nel corso del primo trimestre, i titoli di Stato hanno registrato buoni
risultati. Gli indicatori di attività e di PIL continuano a segnalare
un’economia europea in convalescenza. I divari di crescita tra i paesi
della zona Euro si sono tuttavia accentuati. Inoltre, la necessità di una
restrizione di bilancio dovrebbe frenare il potenziale di ripresa
economica. Le misure di austerità messe in atto dalla Grecia i primi di
marzo hanno contribuito a calmare le tensioni, ma la volatilità sul debito
greco dovrebbe permanere, a causa delle incertezze relative all’impegno
preciso dell’Unione europea ed il rifinanziamento delle scadenze future
sul debito greco. Da parte sua, l’inflazione ha continuato ad aumentare
ad inizio anno. In termini di strategia direzionale, il fondo era
leggermente sottoponderato rispetto al relativo benchmark di marzo.
Abbiamo ridotto la nostra sovraponderazione sull’Italia, mentre abbiamo
aumentato la nostra esposizione alla Finlandia ed all’Austria. In termini
di strategia di curva, il fondo si posizionava su un appiattimento del
segmento 2-10 anni.
I titoli di Stato dei paesi del nucleo della zona euro (Germania, ecc.)
hanno continuato a dare buoni risultati nel corso del secondo trimestre.
Il debito periferico si è trovato invece nell’occhio del ciclone in seguito al
“contagio” della crisi greca ai paesi con una situazione di bilancio
difficile ed all'indecisione delle autorità europee. La creazione di un
fondo di stabilizzazione europeo e l’aiuto dell’FMI, nonché il piano di
riacquisto del debito di Stato da parte della BCE, hanno rassicurato solo
in parte i mercati. L’avversione al rischio ha continuato ad essere
onnipresente. L’ambiente economico ha invece continuato globalmente
a migliorare. Nella zona euro, gli indicatori economici migliorano, ma i
piani di austerità messi in atto, al fine di combattere il rischio di
contagio, potrebbero compromettere il vigore della ripresa ed
aumentare le divergenze tra i paesi della zona euro. In termini di
strategia direzionale, il fondo ha assunto a giugno una posizione al
rialzo sui tassi attraverso una strategia operativa. Abbiamo posto fine
alla nostra strategia di appiattimento su 2-10 anni.
Nel corso del terzo trimestre, i titoli di Stato dei paesi del nucleo della
zona euro (Germania, Paesi Bassi, …) hanno registrato una buona
performance, contrariamente ai paesi periferici. Il tasso 10 anni tedesco
ha così raggiunto temporaneamente il minimo storico del 2,1%. È
aumentata anche l’avversione al rischio, in seguito alle incertezze legate
allo scenario economico. Le difficoltà del mercato dell’occupazione e
immobiliare hanno riacutizzato i timori di un “double dip” negli Stati
Uniti. Nella zona Euro, la crescita, sostenuta dalla Germania, è stata
sorprendentemente elevata (1% in un trimestre). In termini di strategia
direzionale, il fondo ha temporaneamente assunto una posizione al
rialzo sui tassi attraverso una strategia opzionale ed il future a 30 anni.
Abbiamo ridotto la nostra sovraponderazione sui Paesi Bassi e la
Finlandia ed abbiamo attualmente una sottoponderazione su Belgio,
Spagna, Irlanda e Portogallo.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Euro Government Dexia Bonds Euro Government
Los bonos del Estado se comportaron bien durante el primer trimestre.
Los indicadores de actividad y del PIB siguen apuntando a una leve
recuperación de la economía europea. No obstante, las divergencias de
crecimiento entre los países de la zona euro se han acentuado.
Asimismo, la necesidad de restricciones presupuestarias debería de
frenar el potencial de recuperación económica. Las nuevas medidas de
austeridad adoptadas por Grecia a principios de marzo contribuyeron a
calmar la tensión, pero la volatilidad en torno a la deuda griega debería
de permanecer elevada debido a la incertidumbre sobre la implicación
exacta de la Unión Europea y la refinanciación de los vencimientos
futuros de la deuda griega. Mientras tanto, la inflación siguió subiendo a
principios de año. En cuanto a estrategia direccional, el fondo tenía una
ligera infraponderación con respecto a su índice de referencia en marzo.
Redujimos nuestra sobreponderación en Italia mientras que
aumentamos la exposición a Finlandia y Austria. En cuanto a la
estrategia de la curva de tipos, el fondo estaba posicionado para un
aplanamiento del segmento de 2 a 10 años.
Los bonos del Estado de los países centrales de la zona euro (Alemania,
etc.) siguieron comportándose bien durante el segundo trimestre. En
cambio, la deuda de los países periféricos se encontró en el ojo del
huracán tras el contagio de la crisis griega a los países con una difícil
situación fiscal y la indecisión de las autoridades europeas. La creación
de un fondo de estabilización europeo y la ayuda del FMI, junto con el
plan del BCE de adquirir títulos de deuda pública, solo calmaron
parcialmente a los mercados. La aversión al riesgo siguió omnipresente.
El entorno económico siguió globalmente recuperándose. En la zona
euro, los indicadores económicos avanzan pero los planes de austeridad
adoptados para frenar el riesgo de contagio podrían limitar el alcance de
la recuperación y acentuar las divergencias entre los países de la zona
euro. En cuanto a estrategia direccional, el fondo adoptó en junio un
sesgo alcista en los tipos mediante una estrategia de opciones.
Asimismo, cerramos nuestra estrategia de aplanamiento en el tramo de
2 a 10 años.
Durante el tercer trimestre, los bonos del Estado de los países centrales
de la zona euro (Alemania, los Países Bajos...) tuvieron un buen
comportamiento, a diferencia de los países periféricos. El tipo alemán a
10 años, por ejemplo, llegó a caer a un mínimo histórico del 2,1%. La
aversión al riesgo también aumentó debido a la incertidumbre en torno
al clima económico. Las dificultades experimentadas por el mercado
laboral y el sector inmobiliario suscitaron nuevos temores de una recaída
en recesión en los Estados Unidos. El crecimiento económico de la zona
euro sorprendió al alza (1% durante el trimestre), respaldado por
Alemania. En cuanto a estrategia direccional, el fondo adoptó
temporalmente un sesgo alcista en los tipos mediante una estrategia de
opciones y el futuro a 30 años. Redujimos nuestra sobreponderación en
los Países Bajos y Finlandia y actualmente tenemos una infraponderación
en Bélgica, España, Irlanda y Portugal.
Os títulos do Tesouro tiveram um comportamento positivo durante o
1.º trimestre. Os indicadores de actividade e do PIB continuam a apontar
para uma recuperação da economia europeia. No entanto, as
divergências de crescimento entre os países da área do euro
acentuaram-se. Além disso, a necessidade de um endurecimento da
política orçamental deverá contrariar o potencial de recuperação
económica. As medidas de austeridade implementadas pela Grécia no
início de Março contribuíram para acalmar as tensões, embora a
volatilidade sobre a dívida grega se deva manter presente devido às
incertezas sobre o compromisso exacto da União Europeia e o
refinanciamento das prestações a vencer sobre a dívida grega. Por seu
turno, a inflação continuou a subir no início do ano. Em termos de
estratégia direccional, o fundo registou uma ligeira subponderação
relativamente ao índice de referência em Março. Diminuímos a nossa
sobreponderação na Itália, enquanto aumentámos a nossa exposição à
Finlândia e Áustria. No que toca à estratégia de curva, o fundo
posicionou-se para um achatamento do segmento de 2-10 anos.
Os títulos do Tesouro dos principais países da área do euro (Alemanha,
etc.) continuaram a apresentar um desempenho positivo no
2.º trimestre. Pelo contrário, a dívida periférica encontrou-se no centro
da tormenta no seguimento do contágio da crise grega aos países com
uma situação orçamental difícil e da indecisão das autoridades
europeias. A criação de um fundo de estabilização europeu e o auxílio
do FMI, tal como o plano de resgate da dívida do Estado por parte do
BCE tiveram como efeito acalmar parcialmente os mercados. A aversão
ao risco manteve-se omnipresente. A conjuntura económica a nível
mundial continuou a recompor-se. Na área do euro, os indicadores
económicos avançam, mas os planos de austeridade implementados,
com vista a contrariar os riscos de contágio, poderiam comprometer o
vigor da retoma e aumentar as divergências entre os países da área do
euro. Em termos de estratégia direccional, o fundo adoptou em Junho
uma tendência altista no que toca às taxas por via de uma estratégia
opcional. Fechámos a nossa estratégia de achatamento nos prazos de 2
a 10 anos.
No 3.º trimestre, os títulos do Tesouro dos países nucleares da área do
euro (Alemanha, Países Baixos, etc.) registaram um bom desempenho,
ao contrário dos países periféricos. A taxa a 10 anos da Alemanha
atingiu assim, temporariamente, um mínimo histórico de 2,1%. A
aversão ao risco aumentou igualmente no seguimento das incertezas
relacionadas com a conjuntura económica. As dificuldades do mercado
de emprego e do imobiliário fizeram renascer os temores de uma
“queda dupla” nos Estados Unidos. Na área do euro, o crescimento
surpreendeu em alta (1% num trimestre), facto sustentado pela
Alemanha. Em termos de estratégia direccional, o fundo adoptou
temporariamente uma tendência altista no que toca às taxas por via de
uma estratégia opcional e futura a 30 anos. Reduzimos a nossa
sobreponderação nos Países Baixos e na Finlândia e detemos, no
presente, uma subponderação na Bélgica, Espanha, Irlanda e Portugal.
41

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
42
Dexia Bonds
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Euro Government (suite) Dexia Bonds Euro Government (segue)
Sur le dernier trimestre 2010 les obligations gouvernementales ont
souffert, tandis que les primes de risque des pays périphériques sont
restées importantes. Malgré l'aide fournie par l'UE et le FMI à l'Irlande
(environ 85 milliards d'euros), les tensions sont restées vives. Les
réflexions sur la création d'un fonds permanent de soutien aux Etats
membres posent beaucoup de questions. La BCE a ainsi accentué ses
rachats de dettes périphériques début décembre. Sur le plan
économique, les enquêtes « Purchasing Managers Index » surprennent
par leur vigueur. La croissance en zone euro reste fortement soutenue
par le moteur allemand. Les plans d'austérité mis en place devraient
néanmoins continuer à accentuer les divergences entre les pays de la
zone euro à horizon 2011. La BCE devrait maintenir son taux directeur
inchangé sur la première moitié de 2011. De même elle a annoncé
qu'elle continuerait à fournir des liquidités illimitées aux banques
jusqu'en avril prochain. En termes de stratégie directionnelle, nous avons
mis en place différentes stratégies optionnelles et le fonds a
actuellement un biais haussier sur les taux. Nous avons aussi pris une
exposition sur les obligations indexées à l'inflation, tenant compte des
faibles anticipations d’inflation prise en compte par le marché. Nous
avons maintenu notre sous-pondération sur la Belgique, l'Espagne,
l'Irlande et le Portugal. Sur les pays du coeur de la zone euro nous avons
une préférence pour le Luxembourg et les Pays-Bas. Nos prévisions 2011
se fondent sur un scénario de croissance modérée (1,6 %) avec une
inflation aux alentours de 2,3 %.
Nell’ultimo trimestre 2010, i titoli di Stato hanno sofferto, mentre i
premi di rischio dei paesi periferici sono rimasti alti. Nonostante l’aiuto
fornito dall’UE e dall’FMI all’Irlanda (circa 85 miliardi di euro), le tensioni
sono rimaste forti. Le riflessioni sulla creazione di un fondo permanente
di sostegno agli Stati membri sollevano molte domande. La BCE ha così
aumentato i suoi interventi di riacquisto di debiti periferici ai primi di
dicembre. Sul piano economico, le indagini PMI sorprendono per il loro
vigore. La crescita nella zona Euro continua ad essere fortemente
sostenuta dalla Germania. I piani di austerità messi in atto dovrebbero
tuttavia continuare ad accentuare le divergenze tra i paesi della zona
Euro nel 2011. La BCE dovrebbe mantenere immutato il tasso guida nel
primo semestre del 2011 ed ha inoltre annunciato che continuerà a
fornire liquidità illimitate alle Banche fino al prossimo aprile. In termini di
strategia direzionale, abbiamo messo in atto diverse strategie operative
ed il fondo presenta attualmente una tendenza al rialzo sui tassi.
Abbiamo inoltre adottato una strategia di esposizione sui titoli indicizzati
all’inflazione, tenendo conto delle deboli anticipazioni d’inflazione
considerate dal mercato. Abbiamo mantenuto la nostra
sottoponderazione su Belgio, Spagna, Irlanda e Portogallo. Sui paesi del
nucleo della zona Euro, abbiamo una preferenza per il Lussemburgo ed i
Paesi Bassi. Le nostre previsioni 2011 si fondano su uno scenario di
crescita moderata (1,6%), con un’inflazione intorno al 2,3%.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Euro Government (continuación) Dexia Bonds Euro Government (continuação)
En el último trimestre de 2010, la deuda pública pasó apuros y las
primas de riesgo de los países periféricos permanecieron altas. Pese a la
ayuda concedida por la UE y el FMI a Irlanda (unos 85.000 millones de
euros), la tensión se mantuvo elevada. Las conversaciones sobre la
creación de un fondo de rescate permanente para los Estados Miembros
suscitan muchas dudas. Así, el BCE intensificó las compras de deuda
periférica a principios de diciembre. En el plano económico, las
encuestas PMI sorprenden por su fortaleza. El crecimiento de la zona
euro sigue contando con el fuerte respaldo del motor alemán. No
obstante, los planes de austeridad adoptados deberían de seguir
amplificando las divergencias entre los países de la zona euro durante
2011. El BCE mantendrá seguramente su tipo de referencia estable
durante la primera mitad de 2011, y también ha anunciado que seguirá
proporcionando una liquidez ilimitada al sistema bancario hasta el
próximo mes de abril. En lo que se refiere a la estrategia direccional,
hemos adoptado varias estrategias de opciones y el fondo tiene
actualmente un sesgo alcista sobre los tipos. También hemos tomado
una exposición a bonos ligados a la inflación, en vista de las bajas
expectativas de inflación que descuenta el mercado. Mantenemos
nuestra infraponderación en Bélgica, España, Irlanda y Portugal. De
entre los países centrales de la zona euro, preferimos Luxemburgo y los
Países Bajos. Nuestras previsiones para 2011 se basan en un escenario
de crecimiento moderado (1,6%) con una inflación de en torno al 2,3%.
No último trimestre de 2010, os títulos do Tesouro foram afectados,
enquanto os prémios de risco dos países periféricos continuaram
importantes. Apesar do apoio fornecido pela UE e FMI à Irlanda (perto
de 85 mil milhões de euros), as tensões continuaram vivas. As reflexões
sobre a criação de um fundo permanente de apoio aos Estados-
Membros colocam muitas questões. Assim, o BCE acentuou os seus
resgates de dívidas periféricas no início de Dezembro. No âmbito
económico, os inquéritos PMI surpreendem devido ao seu vigor. O
crescimento da área do euro continua fortemente sustentado pelo
motor alemão. Os planos de austeridade implementados deverão
todavia continuar a acentuar as divergências entre os países da área do
euro até 2011. O BCE deverá manter a sua taxa de referência sem
alteração na primeira metade de 2011. Do mesmo modo, esta
instituição anunciou que continuaria a fornecer liquidez ilimitada aos
bancos até Abril próximo. Em termos de estratégia direccional,
implementámos diferentes estratégias opcionais e o fundo dispõe
actualmente de uma tendência altista relativamente às taxas.
Paralelamente, passámos a ter uma exposição nas obrigações indexadas
à inflação, tendo em conta as fracas previsões de inflação levadas em
conta pelo mercado. Mantivemos a nossa subponderação relativamente
à Bélgica, Espanha, Irlanda e Portugal. No que toca aos países do núcleo
da área do euro, temos preferência pelo Luxemburgo e Países Baixos. As
nossas previsões para 2011 baseiam-se numa conjuntura de crescimento
moderado (1,6%) com uma inflação em redor de 2,3%.
43

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
44
Dexia Bonds
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Euro Government Plus Dexia Bonds Euro Government Plus
Les stratégies actives mises en place par Dexia Bonds Euro Government
Plus reposent sur des modèles quantitatifs développés en interne.
Les obligations d’État se sont une fois encore bien comportées en
Europe au cours du premier trimestre 2010. Les indicateurs d’activité et
le PIB pointent toujours en direction d’une économie européenne
convalescente. Le différentiel de croissance entre les pays de la zone
euro s’est néanmoins creusé. Bien que les mesures d’austérité décrétées
par la Grèce début mars aient contribué à apaiser les tensions, la
volatilité entourant la dette grecque est demeurée élevée en raison des
incertitudes liées à la nature exacte de l’engagement de l’Union
européenne et au refinancement des échéances futures de la dette.
Dans l’intervalle, l’inflation a continué à croître au début de l’année. En
termes de stratégie quantitative, nous avons préconisé une légère souspondération
de la duration en début d’année. À partir de la mi-janvier,
la stratégie a basculé en faveur d’une surpondération de la duration
dictée principalement par les indicateurs de momentum et de report.
Dans le sillage du rally exceptionnel sur le front du crédit entre mars et la
mi-avril, avec les financières en première ligne, les marchés ont traversé
une période très volatile à partir de la mi-avril. Cette volatilité, encore
exacerbée en mai, fut principalement imputable à la recrudescence du
pessimisme lié, entre autres facteurs, au risque souverain. Les marchés
ne furent que partiellement rassurés par l’instauration du Fonds
européen de stabilisation et l’aide apportée par le FMI, sans oublier le
plan de rachat des dettes gouvernementales décrété par la BCE.
L’aversion au risque a régné de manière omniprésente. Dès lors, les
craintes des investisseurs se sont focalisées sur les sociétés domestiques
des pays périphériques, les sociétés non financières susceptibles d’être
affectées par le ralentissement de l’économie et les institutions
financières largement exposées aux pays périphériques. Néanmoins, le
contexte économique a continué dans l’ensemble à s’améliorer. Au sein
de la zone euro, les indicateurs économiques ont gagné du terrain mais
les plans d’austérité mis en place pourraient compromettre la vigueur de
la reprise et accroître les disparités entre les pays de la zone euro.
En termes de stratégie directionnelle, le compartiment a surpondéré la
duration via la stratégie à dix et à deux ans. Le modèle utilisé pour
mesurer l’appétit au risque est redevenu positif. De surcroît, tant le
momentum que le report sont positifs. Dans un contexte de chute
brutale des taux allemands, cette stratégie s’est révélée payante.
Les obligations d’État dans les pays du noyau dur de la zone euro
(Allemagne, Pays-Bas, France, etc.) ont continué à bien prester durant le
premier trimestre, contrairement à celles des pays périphériques. Par
exemple, le taux allemand à dix ans a littéralement fondu à 2,12%,
atteignant un plancher record. La création d’un Fonds européen de
stabilité financière couplée à l’aide apportée par le FMI, ainsi que le plan
de rachat de la dette gouvernementale décrété par la BCE n’ont que
partiellement rassuré les marchés. L’aversion au risque s’est elle aussi
accrue suite aux incertitudes d’ordre conjoncturel. Les difficultés
rencontrées sur le marché du travail et le secteur immobilier ont fait
resurgir les craintes d’un double creux aux États-Unis. Au sein de la zone
euro, la croissance de l’économie a surpris à la hausse (1% sur le
trimestre), alimentée par la forte croissance enregistrée en Allemagne.
Les plans d’austérité mis en place pour contrer les risques de contagion
devraient cependant infléchir la vigueur de la reprise et exacerber les
différentiels de croissance entre les pays de la zone euro à l’approche de
2011.
Le strategie di gestione attiva adottate da Dexia Bonds Euro Government
Plus sono basate su modelli quantitativi sviluppati internamente.
Nel corso del primo trimestre del 2010, i titoli di Stato hanno continuato
a registrare una perfomance positiva in Europa. Gli indicatori
congiunturali ed il PIL delineavano un’economia in convalescenza
nell’area dell’euro, caratterizzata tuttavia da divari più accentuati tra i
vari paesi in termini di crescita. Le misure di austerità adottate in Grecia
ad inizio marzo hanno contribuito ad allentare le tensioni, ma la
volatilità dei titoli ellenici è rimasta elevata, a causa delle incertezze
relative alla natura dell’impegno dell’Unione europea ed al
rifinanziamento del debito in scadenza. Al contempo, l’inflazione ha
continuato a salire nei primi mesi dell’anno. In termini di strategia
quantitativa, all’inizio del 2010 il Comparto presentava una duration
lievemente inferiore al benchmark, mentre a metà gennaio il gestore a
adottato una duration più lunga, soprattutto in base alle indicazioni dei
nostri modelli quantitativi per la gestione del carry e per prevedere le
dinamiche del mercato.
Dopo i notevoli rialzi delle obbligazioni societarie, verificatisi da marzo a
metà aprile e capeggiati dalle emissioni finanziarie, i mercati hanno
attraversato una fase di elevata instabilità che si è accentuata nel mese
di maggio. Questa volatilità può essere attribuita soprattutto al ritorno
del pessimismo provocato, tra l’altro, dai rischi di default del debito
sovrano. Gli operatori di mercato, infatti, non sono stati completamente
rassicurati dalla creazione di un fondo di stabilità europeo con il
contributo dell’FMI, né dal programma della BCE di riacquisto dei titoli di
Stato. L’avversione al rischio è rimasta elevata. Pertanto, i timori degli
investitori si sono concentrati sulle imprese legate al mercato interno,
sulle società non finanziarie che avrebbero potuto risentire
negativamente del rallentamento dell’economia e sulle banche molto
esposte verso i paesi periferici dell’area dell’euro. Nondimeno, in termini
complessivi il contesto economico ha continuato a migliorare. Nell’area
dell’euro, gli indicatori congiunturali hanno registrato dei progressi,
tuttavia i piani di austerità rappresentavano un pericolo per la crescita ed
avrebbero potuto accrescere i divari tra i vari paesi.
Il gestore ha adottato una duration più lunga rispetto al benchmark
attraverso acquisti di titoli a scadenza biennale e decennale. Il modello
quantitativo utilizzato per misurare la propensione al rischio è divenuto
positivo, come pure gli indicatori relativi a momentum (la dinamica del
mercato) e carry. In un periodo caratterizzato dalla netta flessione dei
rendimenti tedeschi, questa strategia si è rivelata favorevole.
I titoli di Stato dei paesi cosiddetti core dell’area dell’euro (Germania,
Olanda, Francia, ecc.) hanno continuato a comportarsi bene nel corso
del terzo trimestre, a differenza di quelli dei paesi periferici. Ad esempio,
i rendimenti decennali della Germania sono scesi a minimi senza
precedenti (2,12%.) La creazione dell’European Financial Stability Fund
con il contributo fornito dall’FMI, e gli acquisti di titoli sovrani da parte
della BCE, sono riusciti a rassicurare solo in parte i mercati. Infatti,
l’avversione al rischio è cresciuta ancora anche a causa di incertezze
relative alla situazione dell’economia. Le difficoltà registrate dal mercato
del lavoro e nel settore immobiliare negli USA hanno ridestato i timori di
una ricaduta nella recessione (il cosiddetto “double dip”). L’area
dell’euro ha fatto segnare un inatteso risultato positivo sul fronte della
crescita (1% nel corso del trimestre), trainata dal dinamismo
dell’economia tedesca. Tuttavia, gli analisti prevedevano che negli ultimi
trimestri dell’anno le misure austerità fiscale adottate per tentare di
limitare i rischi di contagio della crisi debitoria, avrebbero indebolito la
ripresa, accentuando il divario tra i vari paesi.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Euro Government Plus Dexia Bonds Euro Government Plus
Las estrategias activas empleadas en el fondo Dexia Bonds Euro
Government Plus se basan en unos modelos cuantitativos desarrollados
en interno.
La deuda pública siguió teniendo un buen comportamiento en Europa
durante el primer trimestre de 2010. Los indicadores de actividad y el PIB
siguieron apuntando hacia una convalecencia de la economía
europea.No obstante, el diferencial de crecimiento entre los distintos
países de la zona euro aumentó. Aunque las medidas de austeridad
adoptadas en Grecia a principios de marzo ayudaron a calmar las
tensiones, la volatilidad en torno a la deuda griega permaneció elevada
debido a la incertidumbre sobre la forma exacta que adoptaría la
implicación de la Unión Europea y la refinanciación de los vencimientos
de deuda futuros. Mientras tanto, la inflación siguió subiendo a
principios de año. En cuanto a estrategia cuantitativa, a inicios de año
teníamos una ligera infraponderación en duración. A partir de mediados
de enero, pasamos a una estrategia sobreponderada en duración,
basada principalmente en los modelos de “momentum” (impulso) y
“carry”.
Tras un avance impresionante del crédito entre marzo y mediados de
abril, impulsado por los títulos financieros, los mercados pasaron por un
período muy volátil a partir de mediados de abril que se acentuó aún
más en mayo.La creación de un fondo de estabilización europeo y la
ayuda del FMI, así como el plan del BCE de adquirir títulos de deuda
pública, solo calmaron parcialmente a los mercados. La aversión al
riesgo siguió omnipresente. Así, las inquietudes de los inversores se
centraron en las empresas nacionales de los países periféricos, las
compañías no financieras que podrían resultar afectadas por la
desaceleración económica, y las entidades financieras con una
exposición considerable a los países periféricos. No obstante, en
términos generales la coyuntura siguió mejorando. En la zona euro, los
indicadores económicos progresaron pero los planes de austeridad
adoptados podrían hacer peligrar la fortaleza de la recuperación y
amplificar las divergencias entre los países de la zona euro.
En cuanto a estrategia direccional, el fondo tenía una duración
sobreponderada a través de la estrategia a diez y a dos años. El modelo
utilizado para medir el apetito por el riesgo pasó a ser positivo. Además,
tanto el impulso como el “carry” son positivos. En un periodo en el que
los tipos en Alemania cayeron bruscamente, esta estrategia resultó
rentable.
Los bonos del Estado de los países centrales de la zona euro (Alemania,
los Países Bajos, Francia, etc.) siguieron comportándose bien durante el
tercer trimestre, a diferencia de los de los países periféricos. El tipo
alemán a 10 años, por ejemplo, cayó a un mínimo histórico del
2,12%.La creación de un Fondo Europeo de Estabilización Financiera y
la ayuda concedida por el FMI, así como el plan de compra de títulos de
deuda pública por parte del BCE, solo calmaron parcialmente a los
mercados. La aversión al riesgo también siguió aumentando debido a la
incertidumbre en torno al clima económico. Las dificultades
experimentadas por el mercado laboral y el sector inmobiliario suscitaron
nuevos temores de una recaída en recesión en los Estados Unidos. El
crecimiento económico de la zona euro sorprendió al alza (1% durante
el trimestre), respaldado por la fuerte expansión en Alemania. No
obstante, se prevé que los planes de austeridad adoptados para frenar el
riesgo de contagio limiten el alcance de la recuperación y acentúen las
diferencias de crecimiento entre los países de la zona euro a medida que
nos adentramos en 2011.
As estratégias activas levadas a cabo no Dexia Bonds Euro Government
Plus fundamentam-se que modelos quantitativos desenvolvidos
internamente.
Os títulos do Tesouro continuaram a registar um desempenho positivo
na Europa durante o 1.º trimestre de 2010. Os indicadores de actividade
e o PIB continuaram a apontar para a recuperação da economia
europeia. Porém, o diferencial de crescimento entre os diversos países
da área do euro registou um aumento. Embora as medidas de
austeridade levadas a cabo na Grécia no início de Março tenham
ajudado a reduzir a tensão, a volatilidade que rodeia a dívida grega
manteve-se elevada devido às incertezas sobre a verdadeira natureza do
empenho da União Europeia e o refinanciamento das datas de
vencimento futuras da dívida. Entretanto, a inflação manteve a
tendência altista no início do ano. Em termos de estratégia quantitativa,
registou-se uma ligeira subponderação de duração no início do ano. Em
meados de Janeiro, a estratégia mudou para uma sobreponderação de
duração orientada principalmente pelo momento e modelos “carry”.
No seguimento de uma forte recuperação do crédito entre Março e
meados de Abril, liderada pelos títulos financeiros, os mercados
mergulharam num período de grande volatilidade em meados de Abril,
algo que se acentuou em Maio. Esta volatilidade pode ser atribuída em
grande medida ao regresso do pessimismo relacionado, entre outros
aspectos, com o risco soberano. Com a criação de um fundo de
estabilização europeu e a ajuda do FMI, assim como o plano do BCE de
compra de dívida pública, os mercados ficaram parcialmente satisfeitos.
A aversão ao risco manteve-se omnipresente. Por isso, os temores dos
investidores centraram-se nos seguintes pontos: empresas nacionais em
países periféricos, empresas não financeiras que poderão ser afectadas
pela desaceleração económica e instituições financeiras com uma
exposição importante aos países periféricos. Todavia, em termos gerais,
a conjuntura económica continuou a apresentar melhorias. Na área do
euro, os indicadores económicos melhoraram, embora os planos de
austeridade aplicados possam comprometer a pujança da recuperação e
aumentar as divergências entre os países pertencentes à área do euro.
Em termos de estratégia de direcção, o fundo apresentou uma duração
sobreponderada por via da estratégia de dez anos e de dois anos. O
modelo utilizado para medir o apetite pelo risco tornou-se positivo.
Paralelamente, tanto o momento como o “carry” estão positivos. Num
período em que as taxas alemãs recuaram acentuadamente, esta
estratégia apresentou bons resultados.
Os títulos do Tesouro nos países nucleares na área do euro (Alemanha,
Países Baixos, França, etc.) continuaram a ter um bom desempenho
durante o 3.º trimestre, ao contrário dos títulos dos países periféricos.
Por exemplo, a taxa a 10 anos da Alemanha caiu vertiginosamente para
um mínimo histórico de 2,12%. A instituição de um Fundo de
Estabilidade Financeira Europeu e a ajuda prestada pelo FMI, em
conjunto com o plano que envolve a compra de dívida pública por parte
do BCE, satisfizeram parcialmente os mercados. A aversão ao risco
aumentou também no seguimento das incertezas relacionadas com a
conjuntura económica. As dificuldades verificadas no mercado de
emprego e no sector imobiliário fizeram com que ressurgissem temores
quanto à possibilidade de uma “dupla queda” nos Estados Unidos. Com
surpresa, a economia da área do euro cresceu (1% no trimestre), um
facto sustentado pelo forte crescimento da Alemanha. Todavia, prevê-se
que os planos de austeridade implementados para contrariar o risco de
contágio venham a prejudicar a robustez da economia e a acentuar as
diferenças em termos de crescimento entre os países da área do euro
até 2011.
45

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
46
Dexia Bonds
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Euro Government Plus (suite) Dexia Bonds Euro Government Plus (segue)
En termes stratégiques, le compartiment a légèrement surpondéré la
duration et ce, essentiellement via le segment à deux ans de la courbe.
Cette surpondération de la duration est dictée principalement par la
combinaison du momentum et de l’aversion prononcée au risque.
Les obligations d’État ont souffert au cours du dernier trimestre et les
primes de risque sont restées élevées dans les pays périphériques. En
dépit du soutien apporté par l’UE et le FMI à l’Irlande (environ 85
milliards EUR), les tensions restent vives. Les pourparlers en vue de la
création d’un fonds de soutien permanent pour les États membres ont
soulevé de nombreuses questions. Début décembre, la BCE a intensifié
ses rachats de dette périphérique. Du point de vue économique, les
sondages réalisés auprès des directeurs d’achats PMI ont surpris par leur
vigueur. La croissance au sein de la zone euro reste fortement tributaire
de la locomotive allemande. Sur le plan de la stratégie quantitative, nous
avons sous-pondéré la duration par rapport au benchmark. Les prix des
matières premières ont considérablement augmenté, signe de l’inflation
sous-jacente. De plus, la forte hausse des taux a activé les modèles
momentum.
In termini di strategia, il Comparto ha adottato una duration
leggermente più lunga di quella del benchmark, in particolare attraverso
acquisti sul segmento a scadenza biennale. Questa scelta è stata
adottata alla luce della dinamica del mercato e della pronunciata
avversione al rischio.
I titoli di Stato hanno incontrato delle difficoltà nel corso dell’ultimo
trimestre e i premi di rischio offerti dai paesi periferici sono rimasti
elevati. Nonostante l’aiuto offerto dall’UE e dal FMI all’Irlanda, le forti
tensioni non si sono attenuate, e il dibattito sulla creazione di un fondo
di supporto permanente per gli Stati membri ha sollevato parecchie
questioni. Ad inizio dicembre, la BCE ha intensificato gli acquisti di
obbligazioni pubbliche dei paesi periferici della zona euro. Per quanto
riguarda l’economia, le indagini PMI hanno rilevato dati
sorprendentemente robusti. La crescita dell’area dell’euro ha continuato
ad essere trainata dalla locomotiva tedesca. In termini di strategia
quantitativa, il gestore ha adottato una duration più breve rispetto
all’indice di riferimento. I prezzi delle materie prime hanno registrato un
forte incremento, segnalando un probabile aumento dell’inflazione.
Inoltre, il forte incremento dei rendimenti ha fatto reagire i nostri
modelli previsionali relativi alle dinamiche di mercato.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Euro Government Plus (continuación) Dexia Bonds Euro Government Plus (continuação)
En cuanto a estrategia, el fondo estaba algo sobreponderado en
duración, principalmente a través del tramo a dos años de la curva. El
principal motivo de esta sobreponderación en duración es la
combinación del factor de impulso y la marcada aversión al riesgo.
La deuda pública pasó apuros en el último trimestre y las primas de
riesgo de los países periféricos permanecieron elevadas. Pese a la ayuda
concedida por la UE y el FMI a Irlanda (unos 85.000 millones de euros),
la tensión se mantuvo elevada. Las conversaciones sobre la creación de
un fondo de rescate permanente para los Estados Miembros suscitaron
muchas dudas. El BCE intensificó las compras de deuda periférica a
principios de diciembre. El crecimiento de la zona euro siguió contando
con el fuerte respaldo del motor económico alemán. En lo que se refiere
a la estrategia cuantitativa, infraponderamos la duración frente al índice
de referencia. Los precios de las materias primas progresaron
considerablemente, un indicio de inflación. Asimismo, la fuerte subida
de los tipos activó los modelos de impulso.
Em termos de estratégia, o fundo apresentou uma ligeira
sobreponderação em termos de duração, principalmente através do
segmento da curva de dois anos. A razão principal para esta
sobreponderação em termos de duração é a combinação do momento e
da acentuada aversão ao risco.
Os títulos do Tesouro foram afectados no último trimestre e os prémios
de risco dos países periféricos mantiveram-se elevados. Apesar da ajuda
prestada à Irlanda pela UE e FMI (perto de 85 mil milhões de euros), as
tensões continuaram elevadas. As conversações sobre a criação de um
fundo de apoio permanente aos Estados-Membros levantaram muitas
questões. No início de Dezembro, o BCE intensificou as recompras de
dívida dos países periféricos. Do ponto de vista económico, os inquéritos
PMI foram surpreendentes devido à sua pujança. O crescimento da área
do euro continuou a ser fortemente suportado pelo motor económico
alemão. Do ponto de vista da estratégica quantitativa, procedemos a
uma sobreponderação de duração contra o índice de referência. Os
preços das matérias-primas registaram um aumento acentuado, o que
traduz a existência de inflação. Paralelamente, o aumento acentuado
das taxas fizeram activar os modelos de momento.
47

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
48
Dexia Bonds
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Euro Government Top Rated Dexia Bonds Euro Government Top Rated
Les obligations gouvernementales se sont bien comportées durant le
premier trimestre. Les indicateurs d'activité et de PIB continuent à
pointer vers une économie européenne en convalescence. Les
divergences de croissance entre les pays de la zone euro se sont
néanmoins accentuées. De plus, la nécessité d'un resserrement
budgétaire devrait freiner le potentiel de reprise économique. Les
mesures d'austérité mises en place par la Grèce début mars ont
contribué à calmer les tensions mais la volatilité sur la dette hellénique
devrait rester présente en raison des incertitudes concernant
l'engagement exact de l'Union européenne et le refinancement des
échéances à venir sur la dette grecque.
Les obligations gouvernementales des pays du cœur de la zone euro
(Allemagne etc.) ont continué à bien se comporter durant le deuxième
trimestre. La dette périphérique par contre s'est retrouvée dans le centre
de la tourmente suite à la contagion de la crise grecque aux pays ayant
une situation budgétaire difficile et à l'indécision des autorités
européennes. La création d'un fonds européen de stabilisation et l'aide
du FMI, de même que le plan de rachat de dette étatique par la BCE,
n'ont que partiellement rassuré les marchés. L'aversion au risque est
restée omniprésente. L'environnement économique a lui globalement
continué à se redresser. En zone euro, les indicateurs économiques
progressent mais les plans d'austérité mis en place, pour contrer le
risque de contagion, pourraient compromettre la vigueur de la reprise et
augmenter les divergences entre pays de la zone euro.
Durant le troisième trimestre, les obligations gouvernementales des pays
du cœur de la zone euro (l'Allemagne, les Pays-Bas,...) ont connu une
bonne performance, au contraire des pays périphériques. Le taux 10 ans
Allemand a ainsi temporairement atteint un plus bas historique de
2,1 %. L'aversion au risque a également augmenté suite aux
incertitudes liées au scénario économique. Les difficultés du marché de
l'emploi et de l'immobilier ont ravivé des craintes d'un « double dip »
aux Etats-Unis. En zone euro la croissance a surpris à la hausse (1 % sur
un trimestre), soutenue par l'Allemagne. En termes de stratégie
directionnelle, le fonds a temporairement pris un biais haussier sur les
taux via une stratégie optionnelle et le future 30 ans. Nous avons réduit
notre surpondération sur les Pays-Bas et la Finlande.
Sur le dernier trimestre 2010 les obligations gouvernementales ont
souffert, tandis que les primes de risque des pays périphériques sont
restées importantes. Malgré l'aide fournie par l'UE et le FMI à l'Irlande
(environ 85 milliards d'euros), les tensions sont restées vives. Les
réflexions sur la création d'un fonds permanent de soutien aux Etats
membres posent beaucoup de questions. La BCE a ainsi accentué ses
rachats de dettes périphériques début décembre. Sur le plan
économique, les enquêtes « Purchasing Managers Index » surprennent
par leur vigueur. La croissance en zone euro reste fortement soutenue
par le moteur allemand. Les plans d'austérité mis en place devraient
néanmoins continuer à accentuer les divergences entre les pays de la
zone euro à horizon 2011. La BCE devrait maintenir son taux directeur
inchangé sur la première moitié de 2011.
Nel corso del primo trimestre, i titoli di Stato hanno registrato buoni
risultati. Gli indicatori di attività e di PIL continuano a segnalare
un’economia europea in convalescenza. I divari di crescita tra i paesi
della zona Euro si sono tuttavia accentuati. Inoltre, la necessità di una
restrizione di bilancio dovrebbe frenare il potenziale di ripresa
economica. Le misure di austerità messe in atto dalla Grecia i primi di
marzo hanno contribuito a calmare le tensioni, ma la volatilità sul debito
greco dovrebbe permanere, a causa delle incertezze relative all’impegno
preciso dell’Unione europea ed il rifinanziamento delle scadenze future
sul debito greco.
I titoli di Stato dei paesi del nucleo della zona euro (Germania, ecc.)
hanno continuato a dare buoni risultati nel corso del secondo trimestre.
Il debito periferico si è trovato invece nell’occhio del ciclone in seguito al
“contagio” della crisi greca ai paesi con una situazione di bilancio
difficile ed all'indecisione delle autorità europee. La creazione di un
fondo di stabilizzazione europeo e l’aiuto dell’FMI, nonché il piano di
riacquisto del debito di Stato da parte della BCE, hanno rassicurato solo
in parte i mercati. L’avversione al rischio ha continuato ad essere
onnipresente. L’ambiente economico ha invece continuato globalmente
a migliorare. Nella zona euro, gli indicatori economici migliorano, ma i
piani di austerità messi in atto, al fine di combattere il rischio di
contagio, potrebbero compromettere il vigore della ripresa ed
aumentare le divergenze tra i paesi della zona euro.
Nel corso del terzo trimestre, i titoli di Stato dei paesi del nucleo della
zona euro (Germania, Paesi Bassi, …) hanno registrato una buona
performance, contrariamente ai paesi periferici. Il tasso 10 anni tedesco
ha così raggiunto temporaneamente il minimo storico del 2,1%. È
aumentata anche l’avversione al rischio, in seguito alle incertezze legate
allo scenario economico. Le difficoltà del mercato dell’occupazione e
immobiliare hanno riacutizzato i timori di un “double dip” negli Stati
Uniti. Nella zona Euro, la crescita, sostenuta dalla Germania, è stata
sorprendentemente elevata (1% in un trimestre). In termini di strategia
direzionale, il fondo ha temporaneamente assunto una posizione al
rialzo sui tassi attraverso una strategia opzionale ed il future a 30 anni.
Abbiamo ridotto la nostra sovraponderazione sui Paesi Bassi e la
Finlandia.
Nell’ultimo trimestre 2010, i titoli di Stato hanno sofferto, mentre i
premi di rischio dei paesi periferici sono rimasti alti. Nonostante l’aiuto
fornito dall’UE e dall’FMI all’Irlanda (circa 85 miliardi di euro), le tensioni
sono rimaste forti. Le riflessioni sulla creazione di un fondo permanente
di sostegno agli Stati membri sollevano molte domande. La BCE ha così
aumentato i suoi interventi di riacquisto di debiti periferici ai primi di
dicembre. Sul piano economico, le indagini PMI sorprendono per il loro
vigore. La crescita nella zona Euro continua ad essere fortemente
sostenuta dalla Germania. I piani di austerità messi in atto dovrebbero
tuttavia continuare ad accentuare le divergenze tra i paesi della zona
Euro nel 2011. La BCE dovrebbe mantenere immutato il tasso guida nel
primo semestre del 2011 ed ha inoltre annunciato che continuerà a
fornire liquidità illimitate alle Banche fino al prossimo aprile.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Euro Government Top Rated Dexia Bonds Euro Government Top Rated
Los bonos del Estado se comportaron bien durante el primer trimestre.
Los indicadores de actividad y del PIB siguen apuntando a una leve
recuperación de la economía europea. No obstante, las divergencias de
crecimiento entre los países de la zona euro se han acentuado.
Asimismo, la necesidad de restricciones presupuestarias debería de
frenar el potencial de recuperación económica. Las nuevas medidas de
austeridad adoptadas por Grecia a principios de marzo contribuyeron a
calmar la tensión, pero la volatilidad en torno a la deuda griega debería
de permanecer elevada debido a la incertidumbre sobre la implicación
exacta de la Unión Europea y la refinanciación de los vencimientos
futuros de la deuda griega.
Los bonos del Estado de los países centrales de la zona euro (Alemania,
etc.) siguieron comportándose bien durante el segundo trimestre. En
cambio, la deuda de los países periféricos se encontró en el ojo del
huracán tras el contagio de la crisis griega a los países con una difícil
situación fiscal y la indecisión de las autoridades europeas. La creación
de un fondo de estabilización europeo y la ayuda del FMI, junto con el
plan del BCE de adquirir títulos de deuda pública, solo calmaron
parcialmente a los mercados. La aversión al riesgo siguió omnipresente.
El entorno económico siguió globalmente recuperándose. En la zona
euro, los indicadores económicos avanzan pero los planes de austeridad
adoptados para frenar el riesgo de contagio podrían limitar el alcance de
la recuperación y acentuar las divergencias entre los países de la zona
euro.
Durante el tercer trimestre, los bonos del Estado de los países centrales
de la zona euro (Alemania, los Países Bajos...) tuvieron un buen
comportamiento, a diferencia de los países periféricos. El tipo alemán a
10 años, por ejemplo, llegó a caer a un mínimo histórico del 2,1%. La
aversión al riesgo también aumentó debido a la incertidumbre en torno
al clima económico. Las dificultades experimentadas por el mercado
laboral y el sector inmobiliario suscitaron nuevos temores de una recaída
en recesión en los Estados Unidos. El crecimiento económico de la zona
euro sorprendió al alza (1% durante el trimestre), respaldado por
Alemania. En cuanto a estrategia direccional, el fondo adoptó
temporalmente un sesgo alcista en los tipos mediante una estrategia de
opciones y el futuro a 30 años. Redujimos nuestra sobreponderación en
los Países Bajos y Finlandia.
En el último trimestre de 2010, la deuda pública pasó apuros y las
primas de riesgo de los países periféricos permanecieron altas. Pese a la
ayuda concedida por la UE y el FMI a Irlanda (unos 85.000 millones de
euros), la tensión se mantuvo elevada. Las conversaciones sobre la
creación de un fondo de rescate permanente para los Estados Miembros
suscitan muchas dudas. Así, el BCE intensificó las compras de deuda
periférica a principios de diciembre. En el plano económico, las
encuestas PMI sorprenden por su fortaleza. El crecimiento de la zona
euro sigue contando con el fuerte respaldo del motor alemán. No
obstante, los planes de austeridad adoptados deberían de seguir
amplificando las divergencias entre los países de la zona euro durante
2011. El BCE mantendrá seguramente su tipo de referencia estable
durante la primera mitad de 2011, y también ha anunciado que seguirá
proporcionando una liquidez ilimitada al sistema bancario hasta el
próximo mes de abril.
Os títulos do Tesouro tiveram um comportamento positivo durante o
1.º trimestre. Os indicadores de actividade e do PIB continuam a apontar
para uma recuperação da economia europeia. No entanto, as
divergências de crescimento entre os países da área do euro
acentuaram-se. Além disso, a necessidade de um endurecimento da
política orçamental deverá contrariar o potencial de recuperação
económica. As medidas de austeridade implementadas pela Grécia no
início de Março contribuíram para acalmar as tensões, embora a
volatilidade sobre a dívida grega se deva manter presente devido às
incertezas sobre o compromisso exacto da União Europeia e o
refinanciamento das prestações a vencer sobre a dívida grega.
Os títulos do Tesouro dos principais países da área do euro (Alemanha,
etc.) continuaram a apresentar um desempenho positivo no
2.º trimestre. Pelo contrário, a dívida periférica encontrou-se no centro
da tormenta no seguimento do contágio da crise grega aos países com
uma situação orçamental difícil e da indecisão das autoridades
europeias. A criação de um fundo de estabilização europeu e o auxílio
do FMI, tal como o plano de resgate da dívida do Estado por parte do
BCE tiveram como efeito acalmar parcialmente os mercados. A aversão
ao risco manteve-se omnipresente. A conjuntura económica a nível
mundial continuou a recompor-se. Na área do euro, os indicadores
económicos avançam, mas os planos de austeridade implementados,
com vista a contrariar os riscos de contágio, poderiam comprometer o
vigor da retoma e aumentar as divergências entre os países da área do
euro.
No 3.º trimestre, os títulos do Tesouro dos países nucleares da área do
euro (Alemanha, Países Baixos, etc.) registaram um bom desempenho,
ao contrário dos países periféricos. A taxa a 10 anos da Alemanha
atingiu assim, temporariamente, um mínimo histórico de 2,1%. A
aversão ao risco aumentou igualmente no seguimento das incertezas
relacionadas com a conjuntura económica. As dificuldades do mercado
de emprego e do imobiliário fizeram renascer os temores de uma
“queda dupla” nos Estados Unidos. Na área do euro, o crescimento
surpreendeu em alta (1% num trimestre), facto sustentado pela
Alemanha. Em termos de estratégia direccional, o fundo adoptou
temporariamente uma tendência altista no que toca às taxas por via de
uma estratégia opcional e futura a 30 anos. Reduzimos a nossa
sobreponderação nos Países Baixos e Finlândia.
No último trimestre de 2010, os títulos do Tesouro foram afectados,
enquanto os prémios de risco dos países periféricos continuaram
importantes. Apesar do apoio fornecido pela UE e FMI à Irlanda (perto
de 85 mil milhões de euros), as tensões continuaram vivas. As reflexões
sobre a criação de um fundo permanente de apoio aos Estados-
Membros colocam muitas questões. Assim, o BCE acentuou os seus
resgates de dívidas periféricas no início de Dezembro. No âmbito
económico, os inquéritos PMI surpreendem devido ao seu vigor. O
crescimento da área do euro continua fortemente sustentado pelo
motor alemão. Os planos de austeridade implementados deverão
todavia continuar a acentuar as divergências entre os países da área do
euro até 2011. O BCE deverá manter a sua taxa de referência sem
alteração na primeira metade de 2011. Do mesmo modo, esta
instituição anunciou que continuaria a fornecer liquidez ilimitada aos
bancos até Abril próximo.
49

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
50
Dexia Bonds
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Euro Government Top Rated (suite) Dexia Bonds Euro Government Top Rated (segue)
De même elle a annoncé qu'elle continuerait à fournir des liquidités
illimitées aux banques jusqu'en avril prochain. En termes de stratégie
directionnelle, nous avons mis en place différentes stratégies
optionnelles et le fonds a actuellement un biais haussier sur les taux.
Nous avons aussi pris une exposition sur les obligations indexées à
l'inflation, tenant compte des faibles anticipations d’inflation prise en
compte par le marché. Nous avons une préférence pour le Luxembourg
et les Pays-Bas. Nos prévisions 2011 se fondent sur un scénario de
croissance modérée (1,6 %) avec une inflation aux alentours de 2,3 %.
In termini di strategia direzionale, abbiamo messo in atto diverse
strategie operative ed il fondo presenta attualmente una tendenza al
rialzo sui tassi. Abbiamo inoltre adottato una strategia di esposizione sui
titoli indicizzati all’inflazione, tenendo conto delle deboli anticipazioni
d’inflazione considerate dal mercato. Abbiamo una preferenza per il
Lussemburgo ed i Paesi Bassi. Le nostre previsioni 2011 si fondano su
uno scenario di crescita moderata (1,6%), con un’inflazione intorno al
2,3%.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Euro Government Top Rated (continuación) Dexia Bonds Euro Government Top Rated (continuação)
En lo que se refiere a la estrategia direccional, hemos adoptado varias
estrategias de opciones y el fondo tiene actualmente un sesgo alcista
sobre los tipos. También hemos tomado una exposición a bonos ligados
a la inflación, en vista de las bajas expectativas de inflación que
descuenta el mercado. Los países a los que damos preferencia son
Luxemburgo y los Países Bajos. Nuestras previsiones para 2011 se basan
en un escenario de crecimiento moderado (1,6%) con una inflación de
en torno al 2,3%.
Em termos de estratégia direccional, implementámos diferentes
estratégias opcionais e o fundo dispõe actualmente de uma tendência
altista relativamente às taxas. Paralelamente, passámos a ter uma
exposição nas obrigações indexadas à inflação, tendo em conta as fracas
previsões de inflação levadas em conta pelo mercado. A nossa
preferência vai para o Luxemburgo e Países Baixos. As nossas previsões
para 2011 baseiam-se numa conjuntura de crescimento moderado
(1,6%) com uma inflação em redor de 2,3%.
51

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
52
Dexia Bonds
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Euro High Yield Dexia Bonds Euro High Yield
Performance depuis l’origine (mars 1999) : 27,10 %
Performance 2010 : 13,55 %
Stratégie d’investissement Strategia d’investimento
Fonds UCITS III à valorisation quotidienne, Dexia Bonds Euro High Yield
est destiné aux investisseurs souhaitant investir sur le marché des
obligations d’entreprise « High Yield » pour profiter du rendement
attrayant offert sur cette classe d’actifs obligataires. Dexia Bonds Euro
High Yield est un produit attractif pour les investisseurs désirant
diversifier leurs portefeuilles obligataires et actions.
Dexia Bonds Euro High Yield est un fonds structurellement investi à
90 % minimum en obligations à haut rendement majoritairement
libellées en Euro.
Le fonds est géré activement avec comme référence l’indice Merrill
Lynch Euro High Yield BB / B, ex. Financials (limité à 3 % par
émetteur, en excluant les émetteurs financiers). L’écart maximum
vis-à-vis de l’indice de référence est compris entre -3 % et +3%
pour chacun des émetteurs.
Le fonds s’appuie sur la robustesse du processus d’investissement,
qui associe recherche quantitative, analyse fondamentale et
expertise juridique, toutes développées en interne.
Le fonds fait appel au savoir-faire d’une équipe composée de sept
gérants et analystes dédiés à la gestion des obligations
« High Yield » depuis plus de 10 ans, avec le support de l’équipe de
recherche quantitative de Dexia Asset Management.
Performance dall’origine (Marzo 1999): 27,10%
Performance 2010: 13,55%
Dexia Bonds Euro High Yield è un Comparto Dexia Bonds, SICAV di tipo
UCITS III a valorizzazione quotidiana. Questo prodotto è destinato a
coloro che desiderano investire sul mercato delle obbligazioni societarie
High Yield al fine di beneficiare del rendimento interessante offerto da
questa categoria di titoli obbligazionari. Dexia Bonds Euro High Yield è
un Comparto adatto agli investitori che desiderano diversificare i
portafogli obbligazionari e azionari.
Dexia Bonds Euro High Yield è un Comparto che investe almeno il
90% del patrimonio in obbligazioni ad alto rendimento
denominate principalmente in euro.
Il Comparto adotta una gestione attiva e utilizza come benchmark
l’indice di Merrill Lynch Euro High Yield BB / B, ex. Financials, che
limita al 3% il peso di ogni emittente ed esclude le società
finanziarie. Lo scostamento massimo rispetto all’indice di
riferimento è compreso tra il -3% e il +3% per ciascun emittente.
Il Comparto si avvale di un solido un processo d’investimento, che
abbina ricerca quantitativa, analisi fondamentale e conoscenze
giuridiche. Tutte le competenze sono state sviluppate
internamente.
Il Comparto può contare sulle capacità di un team composto da
sette gestori e analisti che si occupano di obbligazioni High Yield da
oltre 10 anni, coadiuvati dal team di ricerca quantitativa di Dexia
Asset Management.
1 er trimestre 2010 Performance : 6,42% Primo trimestre 2010 Performance: 6,42%
L'environnement actuel est particulièrement favorable au marché du
crédit « High Yield » de par l'abondance de liquidités, de taux faibles et
d'une quasi-absence d'inflation. Ceci dans un contexte de croissance
économique raisonnable. Pour un investisseur cherchant à diversifier son
portefeuille global, le crédit « High Yield » offre aujourd'hui un couple
rendement / risque et un portage attractif (7 % pour le BB/B hors
financières).
Le crédit - et plus spécialement le « High Yield » - devrait être la classe
d'actifs de prédilection des investisseurs actuellement. Ces actifs offrent
des rendements plus stables que les actions, un cash flow sûr et un
supplément de rendement par rapport aux obligations d'État, alors que
les risques de défaut reculent fortement. Notre stratégie est bien
positionnée et reste basée sur la combinaison de l'analyse fondamentale
et d'un choix sélectif de titres.
Il contesto attuale, caratterizzato ad un’abbondante liquidità, tassi
contenuti e inflazione quasi inesistente, è particolarmente favorevole al
mercato High Yield, che è sostenuto anche da una crescita economica
ragionevolmente positiva. Agli investitori desiderosi di diversificare il
proprio portafoglio, le obbligazioni High Yield hanno offerto un
rapporto rendimento/rischio ed un carry interessanti (7% per i titoli con
rating BB/B esclusi i titoli finanziari).
Le obbligazioni - ed in particolare quelle ad alto rendimento -
dovrebbero essere la categoria di attivi preferita dagli investitori in
questo periodo. Questi strumenti offrono un flusso di liquidità sicuro,
rendimenti più stabili rispetto alle azioni e più elevati rispetto ai titoli di
Stato, mentre si registra una marcata riduzione dei rischi di insolvenza. Il
Comparto detiene posizioni interessanti e la strategia di gestione resta
basata sull’analisi fondamentale abbinata ad una selezione severa dei
titoli.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Euro High Yield Dexia Bonds Euro High Yield
Rentabilidad desde su lanzamiento (marzo de 1999): 27,10%
Rentabilidad en 2010: 13,55%
Estrategia de inversión
Dexia Bonds Euro High Yield es un fondo UCITS III de valoración diaria
destinado a los inversores que deseen invertir en el mercado de deuda
corporativa de alto rendimiento (high yield) para beneficiarse del
rendimiento atractivo que ofrece esta clase de activos de renta fija.
Dexia Bonds Euro High Yield es un producto atractivo para los inversores
que deseen diversificar sus carteras de renta fija y renta variable.
Dexia Bonds Euro High Yield es un fondo que invierte
estructuralmente como mínimo un 90% de sus activos en renta fija
de alto rendimiento denominada principalmente en euros
El fondo está gestionado activamente tomando como índice de
referencia el Merrill Lynch Euro High Yield BB / B, ex. Financials
(limitado a 3% por emisor, excluidos los emisores financieros). La
diferencia máxima frente al índice de referencia es de entre el –3%
y el +3% para cada uno de los emisores.
El fondo se basa en la solidez del proceso de inversión, que asocia
el análisis cuantitativo, el análisis fundamental y la experiencia
jurídica, todos ellos desarrollados en interno.
El fondo recurre a las competencias de un equipo compuesto por
siete gestores y analistas dedicados a la gestión de renta fija de alto
rendimiento desde hace más de 10 años, con el apoyo del equipo
de análisis cuantitativo de Dexia Asset Management.
Desempenho desde a origem (Mar. 1999): 27,10%
Desempenho 2010: 13,55%
Estratégia de Investimento
O fundo OICVM III de valorização diária, o Dexia Bonds Euro High Yield,
destina-se aos investidores que pretendem investir no mercado das
obrigações de empresas de Alto Rendimento para aproveitar o
rendimento atraente proporcionado nesta classe de activos
obrigacionistas. O Dexia Bonds Euro High Yield é um produto atraente
para os investidores que pretendem diversificar as suas carteiras de
obrigações e de acções
O Dexia Bonds Euro High Yield é um fundo estruturalmente
investido em, pelo menos, 90% em obrigações de alto rendimento
maioritariamente em euros.
O fundo é gerido de forma activa tendo como referência o índice
Merrill Lynch Euro High Yield BB / B, ex. Financials [limitado a 3%
por emissor, excluindo os emissores financeiros]. O desvio máximo
face ao índice de referência situa-se entre -3% e +3% para cada
um dos emissores.
O fundo apoia-se na robustez do processo de investimento, que
associa pesquisa quantitativa, análise fundamental e perícia jurídica,
sendo capacidades totalmente desenvolvidas internamente.
O fundo recorre aos conhecimentos de uma equipa composta por
sete gestores e analistas dedicados à gestão das obrigações de Alto
Rendimento desde há mais de 10 anos, com o apoio da equipa de
pesquisa quantitativa do Dexia Asset Management.
1.er trimestre de 2010 Rentabilidad: 6,42% 1.º trimestre de 2010 Desempenho: 6.42%
El entorno actual es particularmente favorable para el mercado de
crédito de alto rendimiento dada la abundante liquidez, los bajos tipos y
la práctica ausencia de inflación, todo ello en un contexto de
crecimiento económico razonable. Para un inversor que quiera
diversificar su cartera global, el crédito de alto rendimiento ofrece
actualmente una relación rentabilidad / riesgo y un carry interesantes
(7% para los títulos BB / B, excluidos los financieros).
El crédito –y aún más el de alto rendimiento– debería ser la clase de
activo favorita de los inversores en la actualidad. Estos activos ofrecen
un rendimiento más estable que la renta variable, un flujo de efectivo
seguro y una prima de rendimiento frente a la deuda pública, mientras
que el riesgo de impago retrocede fuertemente. Nuestra estrategia está
bien posicionada y continúa basándose en la combinación de análisis
fundamental y una elección selectiva de valores.
O actual enquadramento é especialmente favorável ao mercado do
crédito de Alto Rendimento (“High Yield”) devido à liquidez abundante,
às taxas baixas e a uma inflação quase nula. Tudo isto no âmbito de um
contexto de crescimento económico de nível razoável. Para um
investidor que procura diversificar a sua carteira mundial, o crédito de
Alto Rendimento proporciona actualmente um binário rendimento /
risco e um “carry trade” atraente (7% para BB/B, salvo financeiras).
O crédito – e, em particular, o de Alto Rendimento – deverá ser a classe
de activos de eleição dos investidores actualmente. Estes activos
proporcionam rendimentos mais estáveis que as acções, um “cash flow”
seguro e um suplemento de rendimento relativamente aos títulos do
Tesouro, enquanto os riscos de incumprimento recuam fortemente. A
nossa estratégia está bem posicionada e mantém-se baseada na
combinação da análise fundamental e de uma escolha selectiva de
títulos.
53

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Euro High Yield (suite)
54
Dexia Bonds
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Euro High Yield (segue)
2 ème trimestre 2010 Performance : -2,36% Secondo trimestre 2010 Performance: -2,36%
Avec les tensions sur les dettes souveraines, le 2 ème trimestre a été
marqué par un retour de la volatilité et une forte aversion au risque. La
liquidité sur le marché « High Yield » s'est réduite fin mai, le primaire
s'est fermé et les marchés ont corrigé. Toutefois, les efforts et les
mesures prises par les gouvernements ont permis d'atténuer les
incertitudes. L'environnement actuel reste favorable au « High Yield » :
croissance économique sans surchauffe, taux d'intérêts faibles,
fondamentaux solides, taux de défaut en baisse et hausse des notations.
Le « High Yield » offre un couple rendement/risque et un portage
attractif de 8 % pour le BB / B hors financières. C'est une excellente
alternative à la problématique de la rentabilité nette d'un placement en
obligations d'État ou en actions. Notre stratégie reste basée sur la
combinaison de l'analyse fondamentale et du choix sélectif de valeurs.
A causa delle tensioni sul debito sovrano, il secondo trimestre è stato
caratterizzato dalla ripresa della volatilità e da una forte avversione al
rischio. La liquidità nel segmento High Yield si è ridotta alla fine di
maggio, l’attività sul mercato primario si è arrestata e le quotazioni
hanno registrato una correzione. Tuttavia, gli sforzi e i provvedimenti
adottati dai governi per far fronte alla crisi hanno permesso di attenuare
le incertezze. Il contesto di mercato è rimasto favorevole al segmento
High Yield alla luce dei seguenti fattori: crescita economica positiva ma
non “surriscaldata”, tassi d’interesse deboli, fondamentali solidi, tassi
d’insolvenze in calo e miglioramento dei rating delle agenzie di
valutazione. Il segmento High Yield ha offerto un rapporto
rendimento/rischio ed un carry interessanti (8% per i titoli con rating
BB/B esclusi i titoli finanziari). Questa categoria di attivi rappresenta
un’eccellente alternativa al problema della redditività netta che
caratterizza gli investimenti in titoli di Stato oppure in azioni. La
strategia di gestione è rimasta impostata sull’analisi fondamentale
abbinata ad una selezione severa dei titoli.
3 ème trimestre 2010 Performance : 7,12% Terzo trimestre 2010 Performance: 7,12%
Le troisième trimestre a été marqué par la publication de bons résultats
d'entreprises. Le discours de la Fed le 8 août a fait resurgir la crainte du
« double dip » et a déclenché un violent rallye obligataire entrainant les
taux 10 ans vers les 2% à la fin du mois. Même si les indicateurs
économiques sont léthargiques, la croissance économique n'est pas
remise en cause. C'est la configuration la plus favorable au crédit
« Corporate High Yield ». Les investisseurs ont plébiscité les fonds
« High Yield » américains. Le « High Yield Corporate Européen BB / B »
affiche au cours du trimestre une performance de 5,85 %
et un rendement moyen proche des 6,75 %. Dans ce contexte, le crédit
reste nettement plus attractif que les rendements extrêmement faibles
offerts par les taux d'État et le crédit cash reste beaucoup plus résistant
que les actions face à l'équilibre changeant entre l'aversion et l'appétit
pour le risque.
Il terzo trimestre è stato caratterizzato dalla pubblicazione di buoni
risultati reddituali da parte delle imprese. Le dichiarazioni rilasciate dalla
Federal Reserve l’8 agosto hanno fatto riemergere i timori di una nuova
recessione (il cosiddetto double dip), innescando un impetuoso rialzo
obbligazionario che ha trascinato i tassi decennali verso il 2% a fine
mese. Anche se gli indicatori economici non hanno segnalato una
crescita esuberante, l’espansione economica non è stata rimessa in
causa. Questo scenario è il più favorevole alle obbligazioni societarie ad
alto rendimento. Gli investitori si sono riversati in massa verso i fondi
High-Yield statunitensi. Nel corso del trimestre, le obbligazioni corporate
High Yield europee con rating BB/B hanno registrato una perfomance
del 5,85% ed un rendimento medio vicino al 6,75%. Nel contesto
attuale, il mercato creditizio continua ad essere nettamente più
interessante rispetto ai rendimenti estremamente bassi offerti dai titoli di
Stato. Inoltre, il rendimento liquido resta molto più stabile rispetto alle
azioni, in un quadro caratterizzato dall’alternanza di avversione e
propensione al rischio.
4 ème trimestre 2010 Performance : 2,02% Quarto trimestre 2010 Performance: 2,02%
Le quatrième trimestre a été marqué fin novembre par le retour du
risque souverain, une volatilité accrue, une liquidité réduite et des
performances négatives. D'ailleurs, la sous-performance du secteur
bancaire a pesé sur les indices « High Yield ». Notre profil conservateur
sans financières en a été renforcé. Début décembre, grâce aux rapides
mesures des autorités (FMI, BCE...), les marchés se sont repris.
La configuration actuelle reste favorable au crédit « Corporate
High Yield » : croissance molle, couplée à des taux bas, fondamentaux
solides (bilans assainis, baisse continuelle du taux de défaut) et un
portage attractif. Le « High Yield Corporate européen BB / B » affiche
une rentabilité moyenne de 7 %. La stratégie reste basée sur la
combinaison de l'analyse fondamentale et le choix sélectif des valeurs.
Il quarto trimestre è stato caratterizzato, a partire da fine novembre, da
una recrudescenza della crisi del debito sovrano, nonché da volatilità
accentuata, liquidità ridotta e performance negative. Peraltro, la
sottoperformance del settore bancario ha inciso sfavorevolmente sugli
indici High Yield. Il Comparto, grazie al profilo prudente che esclude i
titoli finanziari, ne ha tratto vantaggio. A inizio dicembre, dopo il rapido
intervento delle autorità monetarie (FMI, BCE), i mercati si sono ripresi.
L’attuale configurazione resta favorevole alle obbligazioni societarie High
Yield: crescita debole, tassi contenuti, fondamentali solidi (bilanci
robusti, diminuzione costante dei tassi d’insolvenza) e un carry
interessante. Le obbligazioni societarie High Yield europee con un rating
BB/B hanno offerto un rendimento medio del 7%. Non abbiamo
modificato la strategia di gestione, basata sull’analisi dei fondamentali
abbinata ad una selezione severa dei titoli.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Euro High Yield (continuación) Dexia Bonds Euro High Yield (continuação)
2.º trimestre de 2010 Rentabilidad: –2,36%
Con las tensiones sobre la deuda pública, el 2.º trimestre estuvo
marcado por una vuelta de la volatilidad y una fuerte aversión al riesgo.
La liquidez en el mercado de alto rendimiento se redujo a finales de
mayo, el mercado primario se cerró y los mercados sufrieron una
corrección. No obstante, los esfuerzos y medidas tomados por los
gobiernos permitieron atenuar la incertidumbre. El entorno actual
permanece favorable para el alto rendimiento: crecimiento económico
sin sobrecalentamiento, bajos tipos de interés, variables fundamentales
sólidas, reducción de las tasas de morosidad y alza de las calificaciones.
El alto rendimiento ofrece una relación rentabilidad / riesgo y un carry
interesantes del 8% para los títulos BB / B, excluidos los financieros. Es
una excelente alternativa ante el dilema de la rentabilidad neta de una
inversión en deuda pública o en renta variable. Nuestra estrategia sigue
basándose en la combinación del análisis fundamental y una elección
selectiva de valores.
3.er trimestre de 2010 Rentabilidad: 7,12%
El tercer trimestre estuvo marcado por la publicación de unos buenos
resultados empresariales. El discurso de la Fed del 8 de agosto hizo
reaparecer el temor de una recaída en recesión (“double dip”) y suscitó
un brusco avance de la renta fija que llevó los tipos a 10 años hacia el
2% a finales de mes. A pesar del letargo de los indicadores económicos,
el crecimiento económico no está en peligro. Este es el contexto más
favorable para la renta fija privada de alto rendimiento. Los inversores
han ratificado los fondos de alto rendimiento estadounidenses. La renta
fija privada europea de alto rendimiento BB / B registró durante el
trimestre una rentabilidad del 5,85% y un rendimiento medio de en
torno al 6,75%. En este clima, el crédito permanece manifiestamente
más atractivo que los rendimientos extremadamente bajos que ofrecen
los tipos del Estado, y el crédito al contado es mucho más resistente que
la renta variable a los cambios del equilibro entre la aversión y la
inclinación al riesgo.
4.º trimestre de 2010 Rentabilidad: 2,02%
El cuarto trimestre estuvo marcado a finales de noviembre por la vuelta
del riesgo soberano, una mayor volatilidad, una menor liquidez y unas
rentabilidades negativas. Por otra parte, el comportamiento inferior del
sector bancario lastró los índices de alto rendimiento. Así, reforzamos
nuestro perfil conservador sin títulos financieros. Début décembre, grâce
aux rapides mesures des autorités (FMI, BCE...), les marchés se sont
repris.
La configuration actuelle reste favorable au crédit Corporate High Yield :
crecimiento débil junto con unos bajos tipos de interés, variables
fundamentales sólidas (balances saneados, continua reducción de las
tasas de morosidad) y un carry interesante. La renta fija privada europea
de alto rendimiento BB / B registra una rentabilidad media del 7%. La
estrategia sigue basándose en la combinación del análisis fundamental y
una elección selectiva de valores.
2.º trimestre de 2010 Desempenho: -2.36%
Com as tensões sobre as dívidas soberanas, o 2.º trimestre foi marcado
pelo regresso da volatilidade e uma forte aversão ao risco. A liquidez no
mercado de Alto Rendimento registou um recuo no final de Maio, sendo
que o primário fechou e os mercados procederam a correcções.
Contudo, os esforços e as medidas tomadas pelos governos permitiram
atenuar as incertezas. A actual conjuntura mantém-se favorável ao Alto
Rendimento: crescimento económico sem sobreaquecimento, taxas de
juro baixas, fundamentais sólidos, taxa de incumprimento em baixa e
notações em alta. O Alto Rendimento oferece um binário de rendimento
/ risco e um “carry trade” de 8% para o BB / B, salvo as financeiras.
Trata-se de uma excelente alternativa à problemática da rendibilidade
líquida de um investimento em títulos do Tesouro ou em acções. A
nossa estratégia mantém-se baseada na combinação da análise
fundamental e da escolha selectiva de valores.
3.º trimestre de 2010 Desempenho: 7.12%
O 3.º trimestre foi marcado pela divulgação de bons resultados das
empresas. O discurso da FED a 8 de Agosto teve o condão de fazer
ressurgir a opinião da probabilidade de ocorrência de uma “queda
dupla” e espoletou um forte movimento obrigacionista no que toca às
taxas a 10 anos para os 2% no final do mês. Muito embora os
indicadores económicos sejam apáticos, o crescimento económico não
está em causa. Trata-se da configuração mais favorável ao crédito
Corporate HY. Os investidores escolheram os fundos de Alto
Rendimento americanos. O High Yield Corporate Européen BB / B
apresenta no trimestre um desempenho de 5,85% e um rendimento
médio próximo dos 6,75%. Neste contexto, o crédito mantém-se mais
atraente que os rendimentos extremamente baixos oferecidos pelas
taxas do Estado, enquanto o crédito se mantém muito mais resistente
que as acções face à flutuação do equilíbrio entre a aversão e o apetite
pelo risco.
4.º trimestre de 2010 Desempenho: 2.02%
O 4.º trimestre foi marcado, no final de Novembro, pelo regresso do
risco soberano, subida da volatilidade, liquidez reduzida e desempenhos
negativos. Além disso, o subdesempenho do sector bancário teve
influência nos índices de Alto Rendimento. O nosso perfil conservador
sem financeiras saiu reforçado. No início de Dezembro, graças às rápidas
medidas das autoridades (FMI, BCE, etc.), os mercados recuperaram.
A configuração actual mantém-se favorável ao crédito Corporate High
Yield: crescimento suave, em conjunto com taxas reduzidas,
fundamentais sólidos (balanços equilibrados, redução contínua da taxa
de incumprimento) e um "carry trade" atraente. O fundo High Yield
Corporates europeu BB/B apresenta uma rendibilidade média de 7%. A
estratégia mantém-se baseada na combinação da análise fundamental e
da escolha selectiva dos valores.
55

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Euro Inflation Linked
56
Dexia Bonds
Les obligations indexées sur l’inflation de l’UEM (les « linkers ») ont
sous-performé le marché obligataire nominal au premier trimestre, suite
à la remontée des rendements nominaux et aux préoccupations relatives
à certains pays périphériques (Grèce, Portugal, Espagne…). Du côté des
statistiques macroéconomiques, les publications continuent d’indiquer
une sortie prudente de la récession (croissance de 0,1 % en glissement
trimestriel). En ce qui concerne l’inflation internationale, les chiffres se
sont orientés à la hausse au cours du dernier trimestre dans les
principales régions économiques. L’indice harmonisé des prix à la
consommation (IHPC) de l'UEM est ainsi ressorti à 1,4 % en glissement
annuel fin mars, soutenu par des effets de base dans le secteur de
l’énergie. La BCE a laissé son taux directeur inchangé à 1 % et procède
au « retrait progressif » de ses mesures de liquidité. En matière de
politique monétaire, nous n’attendions pas de changement sur l’année.
Quant à notre stratégie de duration réelle, nous avions principalement
un biais neutre, avec en outre une surpondération sur les rendements
réels grecs et italiens. Une petite partie du fonds était également investie
en obligations indexées sur l’inflation émises par des émetteurs non
souverains.
Les obligations indexées sur l’inflation de l’UEM ont sous-performé le
marché obligataire nominal au deuxième trimestre, les plans d’austérité
imposés à certains des pays les plus faibles de la région ayant tiré les
prévisions d'inflation à la baisse, tandis que cette catégorie d’actifs
subissait en outre l'effet des dynamiques de liquidité. L’énergie et les
produits alimentaires ont continué de soutenir l'IHPC (1,5 %), un
mouvement encore amplifié par la dépréciation de l'euro en données
pondérées des échanges. La pression inflationniste devrait encore
s'accentuer en raison du relèvement de la TVA décidé récemment par
certains pays de la zone euro. En termes de politique monétaire, nous
pensons que la BCE restera plus accommodante que prévu et laissera ses
mesures de liquidité inchangées pour contrer les risques qui menacent
les pays périphériques et le système bancaire. En ce qui concerne notre
stratégie sur l'inflation, nous avons accru notre exposition à l'inflation
française. A terme, nous pensons que l'inflation totale devrait
s'acheminer encore davantage vers la barre des 2 %, tout en restant
sous contrôle. A plus long terme, une fois que la croissance aura renoué
avec son potentiel, le risque inflationniste pourrait devenir plus sérieux.
Au troisième trimestre, les obligations indexées sur l’inflation de l’UEM
ont enregistré des résultats mitigés par rapport au marché nominal.
Jusqu’en septembre, cette catégorie d’actifs a pâti de l’aversion pour le
risque, des craintes d’un ralentissement durable de la reprise
économique et d’une révision en baisse des prévisions d’inflation. Les
dynamiques de liquidité ont également eu un impact. Pourtant, courant
septembre, les linkers ont bénéficié de la remontée des taux nominaux
et de dynamiques de flux favorables. Les statistiques économiques
publiées indiquaient que l’Europe, entraînée par l’Allemagne, était en
train de sortir de la récession. A terme, la divergence entre le nord et le
sud du continent devrait se renforcer en raison du resserrement des
politiques budgétaires. Malgré le soutien du FMI, de l’UE et de la BCE, la
pression ne s’est pas relâchée sur les marchés de la dette des États
périphériques. Quant à l’inflation totale, elle continuait de tendre à la
hausse, essentiellement hissée par l’énergie, les produits alimentaires et
la charge fiscale (TVA). En matière de stratégie, nous avons réduit notre
exposition aux obligations d’entreprises indexées sur l’inflation et aux
rendements réels en Italie.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Euro Inflation Linked
Nel primo trimestre, il mercato dei linker UEM ha registrato prestazioni
inferiori rispetto a quello delle obbligazioni nominali, favorito dalla
rapida ascesa dei rendimenti nominali e dalle preoccupazioni relative ad
alcuni paesi periferici (Grecia, Portogallo, Spagna…). Sul fronte dei dati
economici, le pubblicazioni continuano ad indicare un'economia che
emerge prudentemente dalla recessione (0,1% Quarter over Quarter).
Per quanto riguarda l’inflazione globale, i dati dell’ultimo trimestre
hanno dimostrato una tendenza al rialzo nelle principali aree
economiche. Nel mese di marzo, l’indice HICP (Harmonised Index of
Consumer Prices, indice armonizzato dei prezzi al consumo) dell’UEM si
collocava all’1,4% Year over Year, sostenuto dagli effetti di base inerenti
all’energia. La BCE ha lasciato il tasso della Banca centrale all'1% e sta
attuando una progressiva riduzione delle sue misure in materia di
liquidità. Per quanto riguarda la politica monetaria, non prevedevamo
cambiamenti nel corso dell'anno. Riguardo alla strategia sull'intera
durata, abbiamo adottato principalmente una tendenza neutra.
Abbiamo inoltre sovraponderato i rendimenti effettivi per Grecia e Italia.
Una proporzione ridotta del fondo è stata inoltre investita in linker non
sovrani.
Nel secondo trimestre, il mercato dei linker UEM ha registrato
prestazioni inferiori rispetto a quello delle obbligazioni nominali, in
quanto i piani di austerità imposti ad alcuni dei paesi più deboli della
zona euro hanno ridotto le aspettative inflazionistiche, mentre le
dinamiche relative alle liquidità hanno esercitato un impatto anche sulla
classe di attività. Il settore energetico e quello alimentare continuano a
spingere in alto (1,5%) l'inflazione HICP, movimento ulteriormente
amplificato dalla caduta dell'euro in termini di ponderazione del
commercio. L'inflazione dovrebbe inoltre subire un'ulteriore spinta verso
l'alto in seguito alle recenti decisioni di aumento dell'aliquota IVA da
parte di alcuni paesi della zona euro. Per quanto riguarda la politica
monetaria, riteniamo che la BCE continui ad essere più accomodante
rispetto a quanto anticipato e prosegua le misure riguardanti le liquidità
al fine di bilanciare le minacce ai paesi periferici ed al sistema bancario.
Riguardo alla strategia inflazionistica, abbiamo aumentato la nostra
esposizione all'inflazione francese. Più in là, prevediamo che l'inflazione
headline possa giungere fino al 2%, ma resti sotto controllo. Sul lungo
termine, quando la crescita ritroverà il suo potenziale, il rischio
inflazionistico dovrebbe aggravarsi.
Nel corso del terzo trimestre, il mercato dei linker UEM ha registrato una
performance mista rispetto al mercato delle obbligazioni nominali. Fino
a settembre, la classe di attività ha sofferto della maggiore avversione al
rischio, dei timori di un rallentamento pronunciato della ripresa
economica e delle scarse aspettative in termini d'inflazione. Anche la
dinamica delle liquidità ha esercitato un impatto. Nel mese di settembre,
tuttavia, i linker hanno beneficiato dell'aumento dei tassi nominali e di
una dinamica di flusso favorevole. Dai dati economici pubblicati risulta
che la zona euro, trainata dalla Germania, sta emergendo dalla
recessione. In futuro, il divario tra il nord ed il sud dell'Europa dovrebbe
aumentare, a causa della restrizione fiscale. Nonostante il sostegno
dell'FMI, dell'UE e della BCE, è continuata la pressione sul mercato in
relazione al debito periferico. Per l'inflazione headline, i dati lasciavano
prevedere ulteriori aumenti. I principali "motori" sono stati il settore
energetico, quello alimentare e la dinamica fiscale (IVA).
Strategicamente, abbiamo ridotto la nostra esposizione ai rendimenti
effettivi italiani ed ai corporate linker.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds Euro Inflation Linked
Dexia Bonds
El mercado de títulos ligados a la inflación de la UME se rezagó con
respecto al mercado de bonos nominales durante el primer trimestre,
debido al avance de los rendimientos nominales y las inquietudes acerca
de determinados países periféricos (Grecia, Portugal, España...). En
cuanto a los datos económicos anunciados, siguieron apuntando a una
prudente salida de la recesión (0,1% intertrimestral). Los datos de
inflación tendieron al alza durante el trimestre en las principales regiones
económicas. El IAPC (Índice Armonizado de Precios de Consumo) de la
EMU se situó en el 1,4% interanual a finales de marzo, respaldado por
los efectos de base relativos a la energía. El BCE mantuvo su tipo de
referencia estable al 1% y está “eliminando gradualmente” sus medidas
de liquidez. En cuanto a la política monetaria, no preveíamos ningún
cambio durante el año. Nuestra estrategia en duración real consistió en
tener un sesgo neutral. Asimismo, teníamos una sobreponderación en
rendimientos reales de Grecia e Italia. Una pequeña proporción del
fondo se invirtió también en títulos indexados no soberanos.
En el segundo trimestre, el mercado de deuda indexada de la UME
rindió menos que el de deuda nominal, puesto que los planes de
austeridad impuestos en algunos de los países de la zona euro más
frágiles hicieron bajar las expectativas de inflación, mientras que la
dinámica de liquidez también afectó esta clase de activo. La energía y los
alimentos siguen impulsando la inflación IAPC (1,5%) al alza y este
movimiento se ve amplificado por la depreciación del euro en términos
ponderados por comercio. Se prevé que las recientes decisiones de
subida del IVA en algunos de los países de la zona euro ejerzan más
presión alcista sobre la inflación. En cuanto a la política monetaria del
BCE, creemos que será más expansiva de lo previsto y que se
mantendrán las medidas de liquidez actuales para contrarrestar los
riesgos para los países periféricos y el sistema bancario. En lo que se
refiere a estrategia sobre la inflación, aumentamos nuestra exposición a
la de Francia. En adelante, prevemos que la inflación global siga
subiendo hacia el 2%, pero que se mantenga bajo control. A largo
plazo, cuando el crecimiento vuelva hacia su potencial, el riesgo
inflacionista debería de adquirir más relevancia.
Durante el tercer trimestre, el mercado de títulos ligados a la inflación de
la UME tuvo un comportamiento desigual con respecto al mercado
nominal. Hasta septiembre, esta clase de activo se vio afectada por la
mayor aversión al riesgo, los temores de una fuerte desaceleración de la
recuperación económica y unas expectativas de inflación más bajas. La
dinámica de liquidez también tuvo un impacto. No obstante, durante el
mes de septiembre la deuda indexada se benefició del incremento de los
tipos nominales y una dinámica de flujos de efectivo favorable. Los datos
económicos publicados indican que la zona euro está saliendo de la
recesión, impulsada por Alemania. De cara al futuro, la divergencia entre
los países del norte y los del sur de Europa debería de acentuarse debido
a su endurecimiento fiscal. Pese al respaldo del FMI, la UE y el BCE, se
mantuvo la presión del mercado sobre la deuda periférica. En cuanto a
la inflación global, los datos siguieron tendiendo al alza. La tendencia de
la energía, los alimentos y los impuestos (IVA) fueron los principales
factores. En lo que se refiere a estrategia, redujimos nuestra exposición a
los rendimientos reales italianos y a deuda indexada privada.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Euro Inflation Linked
O mercado de obrigações indexadas à inflação da União Económica e
Monetária (UEM) registou um desempenho inferior em comparação com
o mercado de obrigações nominais no 1.º trimestre, em consequência
da recuperação das taxas de rendimento nominal e das preocupações
sobre alguns países periféricos (Grécia, Portugal, Espanha, etc.). No que
toca aos dados económicos, estes continuam a apontar para o facto de
a economia estar a sair de forma prudente da recessão (0,1% numa
comparação trimestral). No que se refere à inflação a nível mundial, os
dados apresentaram-se em ascensão ao longo do último trimestre nas
principais zonas económicas. O Índice Harmonizado de Preços no
Consumidor (IHPC) da UEM cifrou-se nos 1,4% numa comparação anual
no final de Março, suportado com os efeitos de base relacionados com a
energia. O BCE manteve-se a sua taxa de Banco Central inalterada em
1% e encontra-se a “eliminar progressivamente” as suas medidas de
liquidez. No que toca à política monetária, não previmos qualquer
alteração durante o ano. Em termos de estratégia de duração real,
mantivemos uma tendência grandemente neutra. Paralelamente,
mantivemos uma sobreponderação nas taxas de rendimento reais
gregas e italianas. Uma pequena parte do fundo foi igualmente
investida em obrigações indexadas à inflação não soberanas.
As obrigações indexadas à inflação da UEM registaram um desempenho
inferior relativamente ao mercado obrigacionista nominal no
2.º trimestre uma vez que as imposições dos planos de austeridade em
alguns dos países mais fracos da área do euro fizeram com que as
expectativas inflacionistas recuassem, enquanto a dinâmica de liquidez
influenciou igualmente a categoria de activos. Os produtos energéticos e
alimentares continuam a suportar a inflação do IHPC (1,5%) em alta e
este movimento é igualmente amplificado pela desvalorização do euro
em termos comerciais ponderados. Em consequência das recentes
decisões de subida das taxas do IVA tomadas por alguns dos países da
área do euro, deverá haver mais pressões altistas sobre a inflação. No
que toca à política monetária, prevemos que o BCE continue mais
transigente que o previsto e mantenha as medidas de liquidez em vigor
de modo a contrariar as ameaças colocadas aos países periféricos e ao
sistema bancário. Em termos de estratégia de inflação, aumentámos a
nossa exposição à inflação francesa. Em termos futuros, esperamos que
a inflação de base suba até aos 2%, embora se mantenha sob controlo.
A prazo mais longo, depois de o crescimento regressar ao seu potencial,
o risco inflacionista deverá tornar-se mais sério.
O mercado de obrigações indexadas à inflação da UEM registou um
desempenho misto face ao mercado nominal no 3.º trimestre. Até
Setembro, a categoria de activos sofreu com o aumento da aversão ao
risco, temores de uma desaceleração acentuada da recuperação
económica e descida das expectativas da inflação. Por outro lado, a
dinâmica da liquidez teve impacto. Todavia, em Setembro, as obrigações
indexadas à inflação beneficiaram com o aumento das taxas nominais e
a dinâmica de fluxos positiva. A divulgação de dados económicos indica
que a área do euro, liderada pela Alemanha, está a sair da recessão. Em
termos futuros, a divergência existente entre o norte e o sul da Europa
deverá acentuar-se devido ao endurecimento da sua política orçamental.
Apesar do apoio prestado pelo FMI, UE e BCE, mantiveram-se as
pressões dos mercados sobre a dívida dos países periféricos. No que toca
à inflação de base, os dados apontavam para uma maior subida. A
dinâmica da energia, dos produtos alimentares e dos impostos (IVA) foi
os principais motores. No âmbito da estratégia, reduzimos a nossa
exposição às taxas de rendimento reais italianas e às obrigações de
empresas indexadas à inflação.
57

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Euro Inflation Linked (suite)
58
Dexia Bonds
Le marché des obligations indexées sur l’inflation de l’UEM a enregistré
des résultats mitigés par rapport au marché nominal durant le dernier
trimestre. Jusqu’à la fin du mois de novembre, cette catégorie d’actifs a
souffert de l’aversion pour le risque et des craintes relatives aux
perspectives économiques et budgétaires des pays périphériques, mais
également des dynamiques de liquidité. Depuis décembre, toutefois, les
linkers bénéficient de la remontée des taux nominaux, de l’anticipation
d’une tendance haussière de l’inflation totale et de flux d'investissement
favorables. Les statistiques économiques (indice des directeurs d’achats,
croissance...) mettent en avant la solide performance de l’Allemagne.
Les divergences entre les pays de la zone euro devraient persister en
2011 en raison des différentes orientations d’austérité budgétaire.
Malgré l’aide du FMI, de l’UE et de la BCE, les pressions n’ont pas faibli
sur les marchés de la dette des pays périphériques. Quant à l’inflation
totale (2,2 % en glissement annuel), elle a poursuivi son ascension. Nous
nous attendons à ce que la BCE laisse ses taux inchangés au premier
semestre 2011, tout en continuant d’accorder des quantités illimitées de
liquidités aux banques jusqu’en avril. Sur le plan stratégique, nous avons
vendu notre exposition restante aux rendements réels grecs et mis en
place une stratégie longue sur l’inflation point mort. Nous conservons
un biais directionnel baissier au sein du fonds. Au cours des mois à venir,
nous tablons sur un IHPC toujours légèrement supérieur à 2 %. Au fur
et à mesure de l’avancée de 2011, l’inflation devrait se situer dans une
fourchette quelque peu inférieure au seuil de stabilité des prix de la BCE.
A plus longue échéance, une fois que la croissance aura renoué avec son
potentiel, le risque inflationniste devrait devenir plus sérieux. Nous
anticipons une croissance modérée en 2011 dans la zone euro (1,6 %
en glissement annuel).
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Euro Inflation Linked (segue)
Nel corso dell'ultimo trimestre, il mercato dei linker UEM ha registrato
una performance mista rispetto al mercato delle obbligazioni nominali.
Fino a fine novembre, la classe di attività ha sofferto della maggiore
avversione al rischio e dei timori legati alle prospettive fiscali ed
economiche dei paesi periferici. Anche la dinamica delle liquidità ha
esercitato un impatto. A partire dal mese di dicembre, tuttavia, i linker
hanno beneficiato del rialzo dei tassi nominali, delle prospettive di uno
slancio in salita dell'inflazione headline e di flussi favorevoli per quanto
riguarda gl'investitori. I dati economici (PMI, dati sulla crescita…)
pubblicati sottolineano l'ottima performance della Germania. Il divario
tra i paesi della zona euro dovrebbe persistere nel 2011, a causa delle
diverse dinamiche in materia di restrizione fiscale. Nonostante il
sostegno dell'FMI, dell'UE e della BCE, persiste la pressione sul mercato
in relazione al debito periferico. Per quanto riguarda l'inflazione headline
(2,2% Year over Year), i dati indicano un ulteriore aumento. Prevediamo
che la BCE manterrà inalterati i tassi per H1 2011, assicurando al tempo
stesso liquidità illimitate alle banche fino ad aprile 2011. Dal punto di
vista della strategia, abbiamo venduto la nostra rimanente esposizione ai
rendimenti effettivi delle obbligazioni greche. Abbiamo inoltre dato il via
ad una lunga strategia di equilibrio per quanto riguarda l'inflazione.
Nell'ambito del fondo, seguiamo inoltre una tendenza direzionale a
ribasso. Nei prossimi mesi, prevediamo che l'inflazione HICP resterà
leggermente al di sopra del 2%. Più in là nel 2011, il trading
dell'inflazione dovrebbe attestarsi un po' al di sotto della soglia di
stabilità dei prezzi della BCE. Sul lungo termine, quando la crescita
ritroverà il suo potenziale, il rischio inflazionistico dovrebbe aggravarsi.
Nel 2011, la crescita all'interno della zona euro dovrebbe essere
moderata (1,6% Year over Year).

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds Euro Inflation Linked (continuación)
Dexia Bonds
El mercado de deuda indexada a la inflación de la UME tuvo un
comportamiento desigual con respecto al de deuda nominal en el último
trimestre. Hasta finales de noviembre, esta clase de activo se vio
afectada por la mayor aversión al riesgo y las inquietudes en torno a las
perspectivas fiscales y económicas de los países periféricos. La dinámica
de liquidez también tuvo un impacto. No obstante, a partir de diciembre
los títulos indexados se beneficiaron del incremento de los tipos
nominales, las perspectivas de impulso alcista de la inflación global y
unos flujos de inversión favorables. Los datos económicos publicados
(PMI, crecimiento...) muestran un fuerte crecimiento de Alemania. La
divergencia entre los países de la zona euro debería de persistir en 2011,
debido a las distintas políticas de endurecimiento fiscal. Pese al respaldo
del FMI, la UE y el BCE, se mantiene la presión del mercado sobre la
deuda periférica. En cuanto a la inflación global (2,2% interanual), los
datos siguieron subiendo. Prevemos que el BCE mantenga los tipos
estables en el primer semestre de 2011, mientras que también siga
proporcionando una liquidez ilimitada al sistema bancario hasta abril de
2011. Con respecto a la estrategia, vendimos la exposición que nos
quedaba en los rendimientos reales de Grecia. También iniciamos una
estrategia de inflación de equilibrio larga. Asimismo, tenemos un sesgo
direccional bajista en el fondo. En los próximos meses, prevemos que la
inflación IAPC se mantenga ligeramente por encima del 2%. A medida
que nos adentremos en 2011, la inflación debería de oscilar dentro de
una banda algo inferior al umbral de estabilidad de precios del BCE. A
largo plazo, cuando el crecimiento vuelva hacia su potencial, el riesgo
inflacionista debería de adquirir más importancia. Se prevé un
crecimiento moderado en la zona euro (1,6% interanual) durante el año
2011.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Euro Inflation Linked (continuação)
O mercado de obrigações indexadas à inflação da UEM registou um
desempenho misto face às obrigações nominais no 4.º trimestre. Até ao
final de Novembro, a categoria de activos sofreu com o aumento da
aversão ao risco e os temores relacionados com as perspectivas
orçamentais e económicas dos países periféricos. Por outro lado, a
dinâmica da liquidez teve impacto. Porém, a partir de Dezembro, as
obrigações indexadas à inflação beneficiaram com o aumento das taxas
nominais, perspectivas de subida da inflação de base e fluxos de
investidores positivos. A divulgação de dados económicos (PMI, dados
sobre o crescimento, etc.) aponta para um forte desempenho da
Alemanha. A discrepância entre os países da área do euro deverá
persistir em 2011, devido à diferente dinâmica de endurecimento da
política orçamental. Apesar do apoio prestado pelo FMI, UE e BCE, as
pressões dos mercados sobre a dívida dos países periféricos mantêm-se
presentes. No que toca à inflação de base (2,2% numa comparação
anual), os dados subiram ainda mais. Prevemos que o BCE mantenha
inalteradas as suas taxas no 1.º semestre de 2011, ao mesmo tempo que
proporcione igualmente liquidez ilimitada aos bancos até Abril de 2011.
Em termos de estratégia, vendemos a nossa exposição remanescente em
taxas de rendimento reais gregas. Paralelamente, demos início a uma
estratégia de inflação de equilíbrio longa. Além disso, dispomos de uma
tendência direccional pessimista no fundo. Nos próximos meses,
esperamos que a inflação do Índice Harmonizado de Preços no
Consumidor se mantenha ligeiramente acima dos 2%. Ao longo de
2011, a inflação deverá situar-se algo abaixo do limiar da estabilidade de
preços preconizada pelo BCE. A prazo mais longo, depois de o
crescimento regressar ao seu potencial, o risco inflacionista deverá
tornar-se mais sério. Em 2011, o crescimento deverá ser moderado na
área do euro (1,6% numa comparação anual).
59

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Euro Long Term
60
Dexia Bonds
Les obligations gouvernementales se sont bien comportées durant le
premier trimestre. Les indicateurs d'activité et de PIB continuent à
pointer vers une économie européenne en convalescence. Les
divergences de croissance entre les pays de la zone euro se sont
néanmoins accentuées. De plus, la nécessité d'un resserrement
budgétaire devrait freiner le potentiel de reprise économique. Les
mesures d'austérité mises en place par la Grèce début mars ont
contribué à calmer les tensions mais la volatilité sur la dette hellénique
devrait rester présente en raison des incertitudes concernant
l'engagement exact de l'Union européenne et le refinancement des
échéances à venir sur la dette grecque. De son côté, l'inflation a
continué à progresser en début d'année. En termes de stratégie
directionnelle, le fonds était légèrement sous-pondéré par rapport à son
benchmark en mars. Nous avons diminué notre surpondération sur
l'Italie tandis que nous avons augmenté notre exposition à la Finlande et
à l'Autriche. En termes de stratégie de courbe, le fonds était positionné
pour un aplatissement du segment 2-10 ans. La stratégie crédit
s'articulait autour d'une surpondération des émetteurs financiers et non
financiers, et en particulier des dettes subordonnées financières. La
catégorie « Swap Related » restait surpondérée par rapport à l'indice.
Néanmoins l'incertitude sur le marché de la dette souveraine nous a
amenés à réduire légèrement ces surpondérations.
Les obligations gouvernementales des pays du cœur de la zone euro
(Allemagne etc.) ont continué à bien se comporter durant le deuxième
trimestre. La dette périphérique par contre s'est retrouvée dans le centre
de la tourmente suite à la contagion de la crise grecque aux pays ayant
une situation budgétaire difficile et à l'indécision des autorités
européennes. La création d'un fonds de stabilisation européen et l'aide
du FMI, de même que le plan de rachat de dette étatique par la BCE
n'ont que partiellement rassuré les marchés. L'aversion au risque est
restée omniprésente. L'environnement économique a lui globalement
continué à se redresser. En zone euro les indicateurs économiques
progressent mais les plans d'austérité mis en place, pour contrer le
risque de contagion, pourraient compromettre la vigueur de la reprise et
augmenter les divergences entre pays de la zone euro. En termes de
stratégie directionnelle, nous sommes restés neutres par rapport à
l’indice de référence. Sur la stratégie crédit, nous avons légèrement
augmenté notre exposition au secteur non-financier en juin en raison de
fondamentaux solides et d'une valorisation plus attractive.
Durant le troisième trimestre, les obligations gouvernementales des pays
du cœur de la zone euro (l'Allemagne, les Pays-Bas,...) ont connu une
bonne performance, au contraire des pays périphériques. Le taux 10 ans
Allemand a ainsi temporairement atteint un plus bas historique de
2,1 %. L'aversion au risque a également augmenté suite aux
incertitudes liées au scénario économique. Les difficultés du marché de
l'emploi et de l'immobilier ont ravivé des craintes d'un « double dip »
aux Etats-Unis. En zone euro, la croissance a surpris à la hausse (1 % sur
un trimestre), soutenue par l'Allemagne. En termes de stratégie
directionnelle, nous sommes restés neutres par rapport à l’indice de
référence. Nous avons réduit notre surpondération sur les Pays-Bas et la
Finlande et avons actuellement une sous-pondération sur la Belgique,
l'Espagne, l'Irlande et le Portugal.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Euro Long Term
Nel corso del primo trimestre, i titoli di Stato hanno registrato buoni
risultati. Gli indicatori di attività e di PIL continuano a segnalare
un’economia europea in convalescenza. I divari di crescita tra i paesi
della zona Euro si sono tuttavia accentuati. Inoltre, la necessità di una
restrizione di bilancio dovrebbe frenare il potenziale di ripresa
economica. Le misure di austerità messe in atto dalla Grecia i primi di
marzo hanno contribuito a calmare le tensioni, ma la volatilità sul debito
greco dovrebbe permanere, a causa delle incertezze relative all’impegno
preciso dell’Unione europea ed il rifinanziamento delle scadenze future
sul debito greco. Da parte sua, l’inflazione ha continuato ad aumentare
ad inizio anno. In termini di strategia direzionale, il fondo era
leggermente sottoponderato rispetto al relativo benchmark di marzo.
Abbiamo ridotto la nostra sovraponderazione sull’Italia, mentre abbiamo
aumentato la nostra esposizione alla Finlandia ed all’Austria. In termini
di strategia di curva, il fondo si posizionava su un appiattimento del
segmento 2-10 anni. La strategia creditizia si articolava su una
sovraponderazione degli emittenti finanziari e non finanziari, ed in
particolare dei debiti subordinati finanziari. La categoria Swap Related
rimaneva sovraponderata rispetto all’indice. L’incertezza sul mercato del
debito sovrano ci ha tuttavia indotto a ridurre leggermente queste
sovraponderazioni.
I titoli di Stato dei paesi del nucleo della zona euro (Germania, ecc.)
hanno continuato a dare buoni risultati nel corso del secondo trimestre.
Il debito periferico si è trovato invece nell’occhio del ciclone in seguito al
“contagio” della crisi greca ai paesi con una situazione di bilancio
difficile ed all'indecisione delle autorità europee. La creazione di un
fondo di stabilizzazione europeo e l’aiuto dell’FMI, nonché il piano di
riacquisto del debito di Stato da parte della BCE, hanno rassicurato solo
in parte i mercati. L’avversione al rischio ha continuato ad essere
onnipresente. L’ambiente economico ha invece continuato globalmente
a migliorare. Nella zona euro, gli indicatori economici migliorano, ma i
piani di austerità messi in atto, al fine di combattere il rischio di
contagio, potrebbero compromettere il vigore della ripresa ed
aumentare le divergenze tra i paesi della zona euro. In termini di
strategia direzionale, abbiamo adottato una posizione neutra rispetto
all'indice di riferimento. Per la strategia creditizia, abbiamo leggermente
aumentato la nostra esposizione al settore non finanziario a giugno, a
causa della solidità dei dati finanziari e di una valutazione più
interessante.
Nel corso del terzo trimestre, i titoli di Stato dei paesi del nucleo della
zona euro (Germania, Paesi Bassi, …) hanno registrato una buona
performance, contrariamente ai paesi periferici. Il tasso 10 anni tedesco
ha così raggiunto temporaneamente il minimo storico del 2,1%. È
aumentata anche l’avversione al rischio, in seguito alle incertezze legate
allo scenario economico. Le difficoltà del mercato dell’occupazione e
immobiliare hanno riacutizzato i timori di un “double dip” negli Stati
Uniti. Nella zona Euro, la crescita, sostenuta dalla Germania, è stata
sorprendentemente elevata (1% in un trimestre). In termini di strategia
direzionale, abbiamo adottato una posizione neutra rispetto all'indice di
riferimento. Abbiamo ridotto la nostra sovraponderazione sui Paesi Bassi
e la Finlandia ed abbiamo attualmente una sottoponderazione su Belgio,
Spagna, Irlanda e Portogallo.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Euro Long Term Dexia Bonds Euro Long Term
Los bonos del Estado se comportaron bien durante el primer trimestre.
Los indicadores de actividad y del PIB siguen apuntando a una leve
recuperación de la economía europea. No obstante, las divergencias de
crecimiento entre los países de la zona euro se han acentuado.
Asimismo, la necesidad de restricciones presupuestarias debería de
frenar el potencial de recuperación económica. Las nuevas medidas de
austeridad adoptadas por Grecia a principios de marzo contribuyeron a
calmar la tensión, pero la volatilidad en torno a la deuda griega debería
de permanecer elevada debido a la incertidumbre sobre la implicación
exacta de la Unión Europea y la refinanciación de los vencimientos
futuros de la deuda griega. Mientras tanto, la inflación siguió subiendo a
principios de año. En cuanto a estrategia direccional, el fondo tenía una
ligera infraponderación con respecto a su índice de referencia en marzo.
Redujimos nuestra sobreponderación en Italia mientras que
aumentamos la exposición a Finlandia y Austria. En cuanto a la
estrategia de la curva de tipos, el fondo estaba posicionado para un
aplanamiento del segmento de 2 a 10 años. La estrategia de crédito se
articulaba en torno a una sobreponderación de los emisores financieros
y no financieros y especialmente de deuda subordinada financiera.
Seguimos sobreponderando la categoría Swap Related con respecto al
índice. No obstante, dada la incertidumbre sobre el mercado de deuda
soberana, redujimos ligeramente estas sobreponderaciones.
Los bonos del Estado de los países centrales de la zona euro (Alemania,
etc.) siguieron comportándose bien durante el segundo trimestre. En
cambio, la deuda de los países periféricos se encontró en el ojo del
huracán tras el contagio de la crisis griega a los países con una difícil
situación fiscal y la indecisión de las autoridades europeas. La creación
de un fondo de estabilización europeo y la ayuda del FMI, junto con el
plan del BCE de adquirir títulos de deuda pública, solo calmaron
parcialmente a los mercados. La aversión al riesgo siguió omnipresente.
El entorno económico siguió globalmente recuperándose. En la zona
euro, los indicadores económicos avanzan pero los planes de austeridad
adoptados para frenar el riesgo de contagio podrían limitar el alcance de
la recuperación y acentuar las divergencias entre los países de la zona
euro. En cuanto a estrategia direccional, nos mantuvimos neutros con
respecto al índice de referencia. En lo que respecta a la estrategia de
crédito, aumentamos ligeramente nuestra exposición al sector no
financiero en junio dados los sólidos fundamentos y una valoración más
atractiva.
Durante el tercer trimestre, los bonos del Estado de los países centrales
de la zona euro (Alemania, los Países Bajos...) tuvieron un buen
comportamiento, a diferencia de los países periféricos. El tipo alemán a
10 años, por ejemplo, llegó a caer a un mínimo histórico del 2,1%. La
aversión al riesgo también aumentó debido a la incertidumbre en torno
al clima económico. Las dificultades experimentadas por el mercado
laboral y el sector inmobiliario suscitaron nuevos temores de una recaída
en recesión en los Estados Unidos. El crecimiento económico de la zona
euro sorprendió al alza (1% durante el trimestre), respaldado por
Alemania. En cuanto a estrategia direccional, nos mantuvimos neutros
con respecto al índice de referencia. Redujimos nuestra
sobreponderación en los Países Bajos y Finlandia y actualmente tenemos
una infraponderación en Bélgica, España, Irlanda y Portugal.
Os títulos do Tesouro tiveram um comportamento positivo durante o 1.º
trimestre. Os indicadores de actividade e do PIB continuam a apontar
para uma recuperação da economia europeia. No entanto, as
divergências de crescimento entre os países da área do euro
acentuaram-se. Além disso, a necessidade de um endurecimento da
política orçamental deverá contrariar o potencial de recuperação
económica. As medidas de austeridade implementadas pela Grécia no
início de Março contribuíram para acalmar as tensões, embora a
volatilidade sobre a dívida grega se deva manter presente devido às
incertezas sobre o compromisso exacto da União Europeia e o
refinanciamento das prestações a vencer sobre a dívida grega. Por seu
turno, a inflação continuou a subir no início do ano. Em termos de
estratégia direccional, o fundo registou uma ligeira subponderação
relativamente ao índice de referência em Março. Diminuímos a nossa
sobreponderação na Itália, enquanto aumentámos a nossa exposição à
Finlândia e Áustria. No que toca à estratégia de curva, o fundo
posicionou-se para um achatamento do segmento de 2-10 anos. A
estratégia de crédito articulou-se em redor de uma sobreponderação
dos emissores financeiros e não financeiros e, em especial, das dívidas
subordinadas financeiras. Face ao índice, a categoria “Swap Related”
manteve-se sobreponderada. Todavia, a incerteza sobre o mercado da
dívida soberana levou-nos a reduzir ligeiramente estas
sobreponderações.
Os títulos do Tesouro dos principais países da área do euro (Alemanha,
etc.) continuaram a apresentar um desempenho positivo no 2.º
trimestre. Pelo contrário, a dívida periférica encontrou-se no centro da
tormenta no seguimento do contágio da crise grega aos países com
uma situação orçamental difícil e da indecisão das autoridades
europeias. A criação de um fundo de estabilização europeu e o auxílio
do FMI, tal como o plano de resgate da dívida do Estado por parte do
BCE tiveram como efeito acalmar parcialmente os mercados. A aversão
ao risco manteve-se omnipresente. A conjuntura económica a nível
mundial continuou a recompor-se. Na área do euro, os indicadores
económicos avançam, mas os planos de austeridade implementados,
com vista a contrariar os riscos de contágio, poderiam comprometer o
vigor da retoma e aumentar as divergências entre os países da área do
euro. Em termos de estratégia direccional, mantivemo-nos neutros
relativamente ao índice de referência. No que toca à estratégia de
crédito, aumentámos ligeiramente a nossa exposição ao sector não
financeiro em Junho devido aos fundamentais sólidos e a uma
valorização mais atraente.
No 3.º trimestre, os títulos do Tesouro dos países nucleares da área do
euro (Alemanha, Países Baixos, etc.) registaram um bom desempenho,
ao contrário dos países periféricos. A taxa a 10 anos da Alemanha
atingiu assim, temporariamente, um mínimo histórico de 2,1%. A
aversão ao risco aumentou igualmente no seguimento das incertezas
relacionadas com a conjuntura económica. As dificuldades do mercado
de emprego e do imobiliário fizeram renascer os temores de uma
“queda dupla” nos Estados Unidos. Na área do euro, o crescimento
surpreendeu em alta (1% num trimestre), facto sustentado pela
Alemanha. Em termos de estratégia direccional, mantivemo-nos neutros
relativamente ao índice de referência. Reduzimos a nossa
sobreponderação nos Países Baixos e na Finlândia e detemos, no
presente, uma subponderação na Bélgica, Espanha, Irlanda e Portugal.
61

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Euro Long Term (suite)
62
Dexia Bonds
Le marché du crédit a quant à lui enregistré une bonne performance sur
fonds de publications des stress tests sur les institutions financières
européennes (contribuant à soulager le moral des investisseurs quant à
la solidité du système financier) ainsi que le projet de réforme du secteur
financier tel que défini par Bâle III (favorable aux détenteurs
d'obligations subordonnées). Nous avons profité de ce rally pour réduire
notre biais positif sur la stratégie crédit.
Sur le dernier trimestre 2010 les obligations gouvernementales ont
souffert, tandis que les primes de risque des pays périphériques sont
restées importantes. Malgré l'aide fournie par l'UE et le FMI à l'Irlande
(environ 85 milliards d'euros), les tensions sont restées vives. Les
réflexions sur la création d'un fonds permanent de soutien aux Etats
membres posent beaucoup de questions. La BCE a ainsi accentué ses
rachats de dettes périphériques début décembre. Ces phénomènes ont
contaminé le marché du crédit, par contre, en novembre et décembre, le
crédit a fortement corrigé, effaçant les gains réalisés depuis le début de
l'année. Les craintes des investisseurs sur les risques souverains ont
contaminé le crédit, essentiellement les banques et les entreprises du
sud de l'Europe. Sur le plan économique, les enquêtes PMI « Purchasing
Managers Index » surprennent par leur vigueur. La croissance en zone
euro reste fortement soutenue par le moteur allemand. Les plans
d'austérité mis en place devraient néanmoins continuer à accentuer les
divergences entre les pays de la zone euro à horizon 2011. La BCE
devrait maintenir son taux directeur inchangé sur la première moitié de
2011. De même elle a annoncé qu'elle continuerait à fournir des
liquidités illimitées aux banques jusqu'en avril prochain. En termes de
stratégie directionnelle, nous avons mis en place différentes stratégies
optionnelles et le fonds a actuellement un biais haussier sur les taux.
Nous avons aussi pris une exposition sur les obligations indexées à
l'inflation, tenant compte des faibles anticipations d’inflation prise en
compte par le marché. Nous avons maintenu notre sous-pondération sur
la Belgique, l'Espagne, l'Irlande et le Portugal. Sur les pays du coeur de
la zone euro nous avons une préférence pour le Luxembourg et les Pays-
Bas. Nos prévisions 2011 se fondent sur un scénario de croissance
modérée (1,6 %) avec une inflation aux alentours de 2,3 %.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Euro Long Term (segue)
Il mercato creditizio ha, dal canto suo, registrato buoni risultati grazie
alla pubblicazione degli stress test sulle istituzioni finanziarie europee
(contribuendo a rassicurare gli investitori in merito alla solidità del
sistema finanziario) ed al progetto di riforma del settore finanziario
delineato da Basilea III (favorevole ai detentori di obbligazioni
subordinate). Abbiamo approfittato di questa rapida ripresa per ridurre
la nostra tendenza positiva sulla strategia creditizia.
Nell’ultimo trimestre 2010, i titoli di Stato hanno sofferto, mentre i
premi di rischio dei paesi periferici sono rimasti alti. Nonostante l’aiuto
fornito dall’UE e dall’FMI all’Irlanda (circa 85 miliardi di euro), le tensioni
sono rimaste forti. Le riflessioni sulla creazione di un fondo permanente
di sostegno agli Stati membri sollevano molte domande. La BCE ha così
aumentato i suoi interventi di riacquisto di debiti periferici ai primi di
dicembre. Questi fenomeni hanno contaminato il mercato credizio. Sul
credito, invece, a novembre e dicembre, vi è stata una forte correzione
che ha annullato gli utili realizzati dall’inizio dell’anno. I timori degli
investitori in merito ai rischi sovrani hanno contaminato il credito,
principalmente le banche e le aziende dell’Europa meridionale. Sul
piano economico, le indagini PMI sorprendono per il loro vigore. La
crescita nella zona Euro continua ad essere fortemente sostenuta dalla
Germania. I piani di austerità messi in atto dovrebbero tuttavia
continuare ad accentuare le divergenze tra i paesi della zona Euro nel
2011. La BCE dovrebbe mantenere immutato il tasso guida nel primo
semestre del 2011 ed ha inoltre annunciato che continuerà a fornire
liquidità illimitate alle Banche fino al prossimo aprile. In termini di
strategia direzionale, abbiamo messo in atto diverse strategie operative
ed il fondo presenta attualmente una tendenza al rialzo sui tassi.
Abbiamo inoltre adottato una strategia di esposizione sui titoli indicizzati
all’inflazione, tenendo conto delle deboli anticipazioni d’inflazione
considerate dal mercato. Abbiamo mantenuto la nostra
sottoponderazione su Belgio, Spagna, Irlanda e Portogallo. Sui paesi del
nucleo della zona Euro, abbiamo una preferenza per il Lussemburgo ed i
Paesi Bassi. Le nostre previsioni 2011 si fondano su uno scenario di
crescita moderata (1,6%), con un’inflazione intorno al 2,3%.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds Euro Long Term (continuación)
Dexia Bonds
El mercado de crédito obtuvo unos buenos resultados gracias a la
publicación de los resultados de las pruebas de estrés realizadas a las
entidades financieras europeas (que ayudaron a calmar los ánimos de los
inversores con respecto a la solidez del sistema financiero) y el plan para
reformar el sistema financiero definido por Basilea III (favorable para los
tenedores de deuda subordinada). Aprovechamos este avance para
reducir nuestro sesgo positivo en la estrategia de crédito.
En el último trimestre de 2010, la deuda pública pasó apuros y las
primas de riesgo de los países periféricos permanecieron altas. Pese a la
ayuda concedida por la UE y el FMI a Irlanda (unos 85.000 millones de
euros), la tensión se mantuvo elevada. Las conversaciones sobre la
creación de un fondo de rescate permanente para los Estados Miembros
suscitan muchas dudas. Así, el BCE intensificó las compras de deuda
periférica a principios de diciembre. Estos acontecimientos afectaron al
crédito. Por otra parte, en noviembre y diciembre el crédito sufrió una
fuerte corrección, eliminando las ganancias logradas desde principios de
año. Los temores de los inversores acerca del riesgo soberano se
propagaron al crédito, principalmente de bancos y empresas del sur de
Europa. En el plano económico, las encuestas PMI sorprenden por su
fortaleza. El crecimiento de la zona euro sigue contando con el fuerte
respaldo del motor alemán. No obstante, los planes de austeridad
adoptados deberían de seguir amplificando las divergencias entre los
países de la zona euro durante 2011. El BCE mantendrá seguramente su
tipo de referencia estable durante la primera mitad de 2011, y también
ha anunciado que seguirá proporcionando una liquidez ilimitada al
sistema bancario hasta el próximo mes de abril. En lo que se refiere a la
estrategia direccional, hemos adoptado varias estrategias de opciones y
el fondo tiene actualmente un sesgo alcista sobre los tipos. También
hemos tomado una exposición a bonos ligados a la inflación, en vista de
las bajas expectativas de inflación que descuenta el mercado.
Mantenemos nuestra infraponderación en Bélgica, España, Irlanda y
Portugal. De entre los países centrales de la zona euro, preferimos
Luxemburgo y los Países Bajos. Nuestras previsiones para 2011 se basan
en un escenario de crecimiento moderado (1,6%) con una inflación de
en torno al 2,3%.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Euro Long Term (continuação)
Quanto ao mercado do crédito, registou um desempenho positivo com
base nas divulgações dos resultados dos testes de esforço realizados às
instituições financeiras europeias (o que contribuiu para aliviar o moral
dos investidores quanto à solidez do sistema financeiro) assim como o
projecto de reforma do sector financeiro nos termos definidos pelo
Acordo de Basileia III (favorável aos detentores de obrigações
subordinadas). Beneficiámos desta recuperação para reduzir a nossa
tendência positiva relativamente à estratégia de crédito.
No último trimestre de 2010, os títulos do Tesouro foram afectados,
enquanto os prémios de risco dos países periféricos continuaram
importantes. Apesar do apoio fornecido pela UE e FMI à Irlanda (perto
de 85 mil milhões de euros), as tensões continuaram vivas. As reflexões
sobre a criação de um fundo permanente de apoio aos Estados-
Membros colocam muitas questões. Assim, o BCE acentuou os seus
resgates de dívidas periféricas no início de Dezembro. Estes fenómenos
contaminaram o mercado de crédito. Pelo contrário, em Novembro e em
Dezembro, o crédito registou uma forte correcção, eliminando os
ganhos realizados desde o início do ano. Os temores dos investidores
relativamente aos riscos soberanos contaminaram o crédito,
fundamentalmente os bancos e as empresas do sul da Europa. No
âmbito económico, os inquéritos PMI surpreendem devido ao seu vigor.
O crescimento da área do euro continua fortemente sustentado pelo
motor alemão. Os planos de austeridade implementados deverão
todavia continuar a acentuar as divergências entre os países da área do
euro até 2011. O BCE deverá manter a sua taxa de referência sem
alteração na primeira metade de 2011. Do mesmo modo, esta
instituição anunciou que continuaria a fornecer liquidez ilimitada aos
bancos até Abril próximo. Em termos de estratégia direccional,
implementámos diferentes estratégias opcionais e o fundo dispõe
actualmente de uma tendência altista relativamente às taxas.
Paralelamente, passámos a ter uma exposição nas obrigações indexadas
à inflação, tendo em conta as fracas previsões de inflação levadas em
conta pelo mercado. Mantivemos a nossa subponderação relativamente
à Bélgica, Espanha, Irlanda e Portugal. No que toca aos países do núcleo
da área do euro, temos preferência pelo Luxemburgo e Países Baixos. As
nossas previsões para 2011 baseiam-se numa conjuntura de crescimento
moderado (1,6%) com uma inflação em redor de 2,3%.
63

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Euro Short Term
64
Dexia Bonds
En janvier, alors que différentes classes d'actifs étaient sous pression, le
crédit « Investment Grade » a réalisé une bonne performance, en
particulier les obligations financières. Celles-ci ont bénéficié des
discussions autour du nouveau cadre réglementaire Bâle III, qui devrait
jouer un rôle dans l'amélioration des fondamentaux bancaires. Le mois
de février a pâti d'un momentum plus négatif, impacté par la crainte des
risques souverains, les incertitudes sur la vigueur de la reprise
économique et des déceptions quant aux résultats de certaines sociétés
cycliques. Alors que notre vision fondamentale restait positive à long
terme, l'incertitude momentanée nous a amenés à réduire légèrement
notre exposition sur certaines sociétés financières et non financières.
En mars, le crédit a de nouveau bien performé, la prime de risque
atteignant son plus bas niveau depuis 2 ans. En termes de stratégie
directionnelle, nous sommes restés neutres par rapport au benchmark
sur la majeure partie du trimestre. Après un rally impressionnant sur le
crédit, de mars à mi-avril, mené par les financières, les marchés ont
connu un période de forte volatilité à partir de mi-avril qui s'est
accentuée en mai. Cette volatilité s'expliquait essentiellement par un
regain de pessimisme lié notamment au risque souverain. La création
d'un fonds de stabilisation européen et l'aide du FMI, de même que le
plan de rachat de dette étatique par la BCE n'ont que partiellement
rassuré les marchés. L'aversion au risque est restée omniprésente. Les
craintes des investisseurs se sont ainsi tournées vers les sociétés
domestiques des pays périphériques, vers les sociétés non financières
pouvant être impactées par le ralentissement économique et enfin, les
institutions financières ayant une exposition non négligeable aux pays
périphériques. Pourtant, l'environnement économique a lui globalement
continué à se redresser. En zone euro, les indicateurs économiques se
sont améliorés mais les plans d'austérité mis en place pouvaient jeter un
doute quant à la vigueur de la reprise macroéconomique et augmenter
les divergences entre pays de la zone euro. En termes de stratégie
directionnelle, le fonds a pris, en juin, un biais négatif par rapport à son
benchmark. Sur le crédit, notre vue à long terme est restée inchangée
avec des fondamentaux en constante amélioration et une valorisation
attractive.
En juillet, le marché du crédit a enregistré une très bonne performance.
Les raisons principales ont été la publication des résultats des stress tests
sur les institutions financières européennes (contribuant à soulager le
moral des investisseurs quant à la solidité du système financier) ainsi que
le projet de réforme du secteur financier tel que défini par Bâle III
(favorable aux détenteurs d'obligations subordonnées). Par ailleurs, les
bons résultats trimestriels ont montré la bonne santé des entreprises.
Cependant, en août, les incertitudes liées au scénario
macroéconomique, et notamment le risque d'un « double dip » aux
Etats Unis ont impacté négativement le marché du crédit. Ce dernier a
cependant retrouvé des couleurs au début du mois de septembre grâce
à des données macroéconomiques plutôt favorables (ISM, emploi US),
une nouvelle version de Bâle III (permettant aux obligations
subordonnées de réaliser une excellente performance) et des facteurs
techniques favorables (abondance de liquidité des investisseurs et des
remboursements d'émissions très importants). Sur les taux, les
obligations gouvernementales des pays du cœur de la zone euro ont
continué à bien se comporter contrairement aux pays périphériques. En
termes de stratégie directionnelle, le fonds est resté globalement neutre
sur le trimestre et est sous-pondéré sur les émetteurs périphériques.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Euro Short Term
A gennaio, mentre diverse classi di attività si trovavano sotto pressione, il
credito Investment Grade ha realizzato una buona performance, in
particolare le obbligazioni finanziarie. Queste hanno beneficiato delle
discussioni in merito al nuovo quadro normativo Basilea III, che dovrebbe
contribuire al miglioramento dei dati bancari fondamentali. Il mese di
febbraio ha sofferto di una tendenza più negativa, indotta dal timore dei
rischi d’insolvenza degli Stati, dalle incertezze sul vigore della ripresa
economica e dalle delusioni in merito ai risultati di alcune società
cicliche. Se la nostra visione fondamentale è rimasta positiva sul lungo
termine, l’incertezza momentanea ci ha portati a ridurre leggermente la
nostra esposizione su alcune società, finanziarie e non.
A marzo, il credito ha nuovamente registrato una buona performance
ed il premio di rischio ha raggiunto il livello più basso da 2 anni. In
termini di strategia direzionale, abbiamo adottato una posizione neutra
rispetto al benchmark per la maggior parte del trimestre. Dopo una
corsa sfrenata sul credito, da marzo ad aprile, guidata dalle istituzioni
finanziarie, i mercati hanno avuto un periodo di forte volatilità, a partire
dalla metà di giugno, accentuatasi a maggio. Detta volatilità era dovuta
essenzialmente ad una nuova ondata di pessimismo legato al rischio
sovrano. La creazione di un fondo di stabilizzazione europeo e l’aiuto
dell’FMI, nonché il piano di riacquisto del debito di Stato da parte della
BCE, hanno rassicurato solo in parte i mercati. L’avversione al rischio ha
continuato ad essere onnipresente. I timori degli investitori si sono in tal
modo rivolti verso le aziende nazionali dei paesi periferici, verso le
società non finanziarie suscettibili di essere colpite dal rallentamento
economico ed infine le istituzioni finanziarie esposte in maniera non
trascurabile ai paesi periferici. Eppure, l’ambiente economico ha, nel
complesso, continuato globalmente a migliorare. Nella zona euro, gli
indicatori economici sono migliorati, ma i piani di austerità messi in atto
potevano far dubitare del vigore della ripresa macroeconomica ed
aumentare le divergenze tra i paesi della zona euro. In termini di
strategia direzionale, il fondo ha assunto, a giugno, una posizione al
ribasso rispetto al relativo benchmark. Per il credito, la nostra visione a
lungo termine è rimasta immutata, con dati fondamentali in costante
miglioramento ed una valutazione allettante.
A luglio, il mercato creditizio ha registrato un’ottima performance. Le
ragioni principali sono state la pubblicazione dei risultati degli stress test
sulle istituzioni finanziarie europee (che hanno contribuito a rassicurare
gli investitori in merito alla solidità del sistema finanziario) ed il progetto
di riforma del settore finanziario delineato da Basilea III (favorevole ai
detentori di obbligazioni subordinate). D'altro canto, i buoni risultati
trimestrali hanno dimostrato la buona salute delle imprese. Tuttavia, in
agosto, le incertezze legate allo scenario macroeconomico, ed in
particolare il rischio di un “double dip” negli Stati Uniti, hanno
esercitato un impatto negativo sul mercato creditizio. Il mercato
creditizio ha tuttavia ritrovato vigore ai primi di settembre grazie a dati
macroeconomici piuttosto favorevoli (ISM, occupazione USA), ad una
nuova versione di Basilea III (che consente alle obbligazioni subordinate
di realizzare un'ottima performance) e a fattori tecnici favorevoli
(abbondanza di liquidità degli investitori e grossi rimborsi di emissioni).
Sui tassi, i titoli di Stato dei paesi del nucleo della zona euro hanno
continuato a dare buoni risultati, contrariamente a quanto avveniva per i
paesi periferici. In termini di strategia direzionale, il fondo è rimasto
globalmente neutro nel corso del trimestre, ed è sottoponderato sugli
emittenti periferici.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds Euro Short Term
Dexia Bonds
En enero, mientras que varias clases de activos estaban bajo presión, el
crédito de grado de inversión (Investment Grade) tuvo un buen
comportamiento, en particular los títulos financieros. Éstos se
beneficiaron de las conversaciones sobre la nueva normativa de Basilea
III, que debería de contribuir a la mejora de las variables fundamentales
bancarias. El mes de febrero resultó afectado por una dinámica más
negativa, debido a los temores de riesgos soberanos, la incertidumbre
sobre la fortaleza de la recuperación económica y unos resultados
decepcionantes de ciertas empresas cíclicas. Si bien nuestra opinión
fundamental permanecía positiva a largo plazo, la incertidumbre
temporal nos hizo reducir ligeramente la exposición a determinadas
empresas financieras y no financieras.
En marzo, el crédito tuvo de nuevo un buen comportamiento y la prima
de riesgo llegó a un mínimo de 2 años. En cuanto a estrategia
direccional, nos mantuvimos neutrales con respecto al índice de
referencia durante la mayor parte del trimestre. Tras un avance
impresionante del crédito de marzo a mediados de abril, impulsado por
los valores financieros, los mercados pasaron por un período muy volátil
a partir de mediados de abril que se acentuó aún más en mayo. Esta
volatilidad obedecía principalmente a una vuelta del pesimismo debido,
entre otras cosas, al riesgo soberano. La creación de un fondo de
estabilización europeo y la ayuda del FMI, junto con el plan del BCE de
adquirir títulos de deuda pública, solo calmaron parcialmente a los
mercados. La aversión al riesgo siguió omnipresente. Los temores de los
inversores se dirigieron así hacia las empresas nacionales de los países
periféricos, las compañías no financieras que podrían resultar afectadas
por la desaceleración económica y finalmente, las entidades financieras
con una exposición considerable a los países periféricos. Sin embargo, el
entorno económico siguió globalmente recuperándose. En la zona euro,
los indicadores económicos mejoraron pero los planes de austeridad
adoptados podrían poner en entredicho el alcance de la recuperación
macroeconómica y acentuar las divergencias entre los países de la zona
euro. En cuanto a estrategia direccional, el fondo adoptó en junio un
sesgo negativo con respecto al índice de referencia. Mantenemos
nuestra opinión a largo plazo sobre el crédito, dada la continua mejora
de los fundamentos y una valoración atractiva.
En julio, el mercado de crédito obtuvo una excelente rentabilidad gracias
a la publicación de los resultados de las pruebas de estrés realizadas a
las entidades financieras europeas (que ayudaron a calmar los ánimos de
los inversores con respecto a la solidez del sistema financiero) y el plan
para reformar el sistema financiero definido por Basilea III (favorable
para los tenedores de deuda subordinada). Por otra parte, los resultados
trimestrales pusieron de manifiesto la buena situación de las empresas.
En agosto, en cambio, la incertidumbre relativa al escenario
macroeconómico y en particular el riesgo de una recaída en recesión en
los Estados Unidos afectaron el mercado de crédito. No obstante, a
principios de septiembre se recuperó gracias a unos datos
macroeconómicos bastante favorables (ISM, empleo en EE.UU.), una
nueva versión de Basilea III (que alentó unos resultados excelentes de la
deuda subordinada) y unos factores técnicos propicios (liquidez
abundante de los inversores y reembolsos de emisiones muy
sustanciales). En lo que se refiere a los tipos, los bonos del Estado de los
países centrales de la zona euro siguieron teniendo un buen
comportamiento, a diferencia de los países periféricos. En cuanto a
estrategia direccional, el fondo se mantuvo globalmente neutro durante
el trimestre e infraponderado en los emisores periféricos.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Euro Short Term
Em Janeiro, enquanto as diferentes categorias de activos estavam sob
pressão, o crédito com categoria de investimento (“Investment Grade”)
registou um desempenho positivo, em especial, as obrigações
financeiras. Estas beneficiaram das conversações em redor de um novo
enquadramento regulamentar Basileia III, que deveria desempenhar um
papel na melhoria dos fundamentais bancários. O mês de Fevereiro
sofreu com um ímpeto mais negativo, afectado pelo temor dos riscos
soberanos, as incertezas sobre a pujança da retoma económica e as
decepções quanto aos resultados de algumas sociedades cíclicas.
Embora a nossa visão fundamental continuasse positiva a longo prazo, a
incerteza momentânea levou-nos a reduzir ligeiramente a nossa
exposição a certas sociedades financeiras e não financeiras.
Em Março, o crédito voltou a ter um desempenho positivo, sendo que o
prémio de risco atingiu o seu nível mais baixo em 2 anos. Em termos de
estratégia direccional, mantivemo-nos neutros face ao índice de
referência durante a maior parte do trimestre. Após uma recuperação
impressionante no crédito, de Março a meados de Abril, fomentada
pelas financeiras, os mercados registaram um período de forte
volatilidade a partir de meados de Abril e que se acentuou em Maio.
Esta volatilidade explicava-se fundamentalmente por um regresso do
pessimismo relacionado, em especial, com o risco soberano. A criação
de um fundo de estabilização europeu e o auxílio do FMI, tal como o
plano de resgate da dívida do Estado por parte do BCE tiveram como
efeito acalmar parcialmente os mercados. A aversão ao risco manteve-se
omnipresente. Os temores dos investidores viraram-se assim para as
sociedades nacionais, as sociedades não financeiras que sofreram com o
abrandamento económico e, finalmente, as instituições financeiras com
uma exposição não negligenciável aos países periféricos. Assim, a
conjuntura económica a nível mundial continuou a recompor-se. Na
área do euro, os indicadores económicos avançaram, mas havia a
possibilidade de os planos de austeridade implementados lançarem
dúvidas quanto ao vigor da retoma macroeconómica e aumentar as
divergências entre os países da área do euro. Em termos de estratégia
direccional, o fundo adoptou em Junho uma tendência negativa face ao
índice de referência. No que toca ao crédito, a nossa visão de longo
prazo manteve-se inalterada com fundamentais em constante melhoria
e uma valorização atraente.
Em Julho, o mercado de crédito registou um desempenho muito
positivo. As principais razões foram a divulgação dos resultados dos
testes de esforço realizados às instituições financeiras europeias (o que
contribuiu para aliviar o moral dos investidores quanto à solidez do
sistema financeiro), assim como o projecto de reforma do sector
financeiro nos termos definidos pelo Acordo de Basileia III (favorável aos
detentores de obrigações subordinadas). Além disso, os bons resultados
trimestrais demonstraram que as empresas estavam de boa saúde. No
entanto, em Agosto, as incertezas relacionadas com a conjuntura
macroeconómica e, em particular, o risco de uma “queda dupla” nos
Estados Unidos tiveram um impacto negativo no mercado de crédito. O
último, recuperou, no entanto, no início do mês de Setembro graças a
dados macroeconómicos mais favoráveis (ISM, emprego nos EUA), uma
nova versão do Acordo de Basileia III (permitindo às obrigações
subordinadas obter um desempenho excelente) e factores técnicos
favoráveis (abundância de liquidez e reembolsos de emissões muito
importantes). No que toca às taxas, os títulos do Tesouro dos países do
núcleo da área do euro continuaram com um desempenho positivo ao
contrário dos países periféricos. Em termos de estratégia direccional, o
fundo manteve-se globalmente neutro no trimestre e está
subponderado nos emissores periféricos.
65

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Euro Short Term (suite)
66
Dexia Bonds
En octobre, la prime de risque sur le marché du crédit s'est encore
resserrée soutenue par de très bons résultats trimestriels, de meilleurs
chiffres macroéconomiques, le plan de rachat de titres par la FED et un
bref répit sur les pays périphériques. Par contre, en novembre et
décembre, le crédit a fortement corrigé, effaçant les gains réalisés
depuis le début de l'année. Les craintes des investisseurs sur les risques
souverains ont contaminé le crédit. Les banques ont également souffert
de l'incertitude liée aux nouvelles réglementations sur la gestion de crise
du système financier, l'objectif étant de protéger les contribuables des
interventions dans des groupes ayant atteint le point de non viabilité. Le
sauvetage de l'Irlande et de son système bancaire a néanmoins montré
que les autorités politiques ne visaient pas les détenteurs de dettes
seniors. Suite à la performance du marché constatée en septembre et
octobre, au faible niveau de volatilité et aux incertitudes liées aux plans
d'austérité, nous avons légèrement réduit notre surpondération sur le
marché du crédit. Quant aux obligations d'Etats, elles ont souffert au
cours du trimestre, les primes de risque des pays périphériques étant
restées élevées et ce, malgré l'aide fournie par l'UE et le FMI à l'Irlande.
En termes de stratégie, nous avons maintenu notre sous-pondération sur
la Belgique, l'Espagne, l'Irlande et le Portugal et avons maintenu un biais
neutre d'un point de vue directionnel.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Euro Short Term (segue)
A ottobre, il premio di rischio sul mercato creditizio si è ulteriormente
ristretto, sostenuto da ottimi risultati trimestrali, migliori dati
macroeconomici, il piano di riacquisto di titoli da parte della Fed e un
attimo di respiro sui paesi periferici. A novembre e dicembre, invece, il
credito ha subito una forte correzione, annullando i guadagni realizzati
dall’inizio dell’anno. I timori degli investitori in merito ai rischi sovrani
hanno contaminato il credito. Anche le banche hanno sofferto
dell’incertezza legata alle nuove norme sulla gestione di crisi del sistema
finanziario, poiché l’obiettivo era quello di proteggere i contribuenti da
interventi a favore di gruppi oramai giunti al punto di non sostenibilità. Il
salvataggio dell’Irlanda e del suo sistema bancario ha tuttavia dimostrato
che le autorità politiche non miravano ai detentori di debiti senior. In
seguito alle performance del mercato registrate a settembre e a ottobre,
al basso livello di volatilità ed alle incertezze legate ai piani di austerità,
abbiamo ridotto leggermente la nostra sovraponderazione sul mercato
creditizio. Per quanto riguarda i titoli di Stato, nel corso del trimestre
hanno "sofferto"; i premi di rischio dei paesi periferici erano infatti
rimasti alti, nonostante l'aiuto fornito dall'UE e dall'FMI all'Irlanda. In
termini strategici, abbiamo mantenuto la nostra sottoponderazione su
Belgio, Spagna, Irlanda e Portogallo e conservato un atteggiamento
neutro dal punto di vista direzionale.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds Euro Short Term (continuación)
Dexia Bonds
En octubre, la prima de riesgo se contrajo de nuevo en el mercado de
crédito, respaldada por unos resultados trimestrales excelentes, unas
mejores cifras macroeconómicas, el plan de recompra de valores de la
Fed y un breve respiro en los países periféricos. No obstante, el crédito
sufrió una fuerte corrección en noviembre y diciembre, eliminando las
ganancias logradas desde principios de año. Los temores de los
inversores acerca del riesgo soberano se propagaron al crédito. La banca
también resultó afectada por la incertidumbre acerca de la nueva
normativa para gestionar la crisis del sistema financiero, que pretende
proteger a los contribuyentes de las intervenciones en grupos que hayan
llegado a una situación de inviabilidad. El rescate de Irlanda y de su
sistema bancario demostró, no obstante, que los responsables políticos
no tienen como objetivo a los tenedores de deuda preferente. Dados los
resultados del mercado registrados en septiembre y octubre, el bajo
nivel de volatilidad y la incertidumbre derivada de los planes de
austeridad, redujimos ligeramente nuestra sobreponderación en el
mercado de crédito. Por su parte, la deuda pública pasó dificultades
durante el trimestre; las primas de riesgo de los países periféricos
permanecieron elevadas pese a la ayuda concedida por la UE y el FMI a
Irlanda. En cuanto a estrategia, mantuvimos nuestra infraponderación
en Bélgica, España, Irlanda y Portugal así como un sesgo neutro desde
un punto de vista direccional.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Euro Short Term (continuação)
Em Outubro, o prémio de risco no mercado de crédito comprimiu-se
ainda sustentado por resultados trimestrais muito bons, melhores
resultados macroeconómicos, o plano de resgate de títulos da Fed e um
descanso para os países periféricos. Pelo contrário, em Novembro e
Dezembro, o crédito registou uma forte correcção, eliminando os
ganhos realizados desde o início do ano. Os temores dos investidores
sobre os riscos soberanos afectaram o crédito. Os bancos sofreram
igualmente com a incerteza relacionada com os novos regulamentos
sobre a gestão de crise do sistema financeiro, tendo por objectivo
proteger os contribuintes contra intervenções em grupos que atingiram
o ponto de inviabilidade. O resgate da Irlanda e do seu sistema bancário
demonstrou, no entanto, que as autoridades políticas não visavam os
detentores de dívidas prioritárias. No seguimento do desempenho do
mercado verificado em Setembro e Outubro, do baixo nível de
volatilidade e das incertezas relacionadas com os planos de austeridade,
reduzimos ligeiramente a nossa sobreponderação no mercado de
crédito. Quanto aos títulos do Tesouro, sofreram ao longo do trimestre;
os prémios de risco dos países periféricos mantiveram-se elevados,
apesar da ajuda prestada pela UE e FMI à Irlanda. Em termos de
estratégia, mantivemos a nossa subponderação na Bélgica, Espanha,
Irlanda e Portugal, e mantivemos uma tendência neutra do ponto de
vista direccional.
67

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Europe
68
Dexia Bonds
Les obligations gouvernementales se sont bien comportées durant le
premier trimestre. Les indicateurs d'activité et de PIB continuent à
pointer vers une économie européenne en convalescence. Les
divergences de croissance entre les pays de la zone euro se sont
néanmoins accentuées. De plus, la nécessité d'un resserrement
budgétaire devrait freiner le potentiel de reprise économique. Les
mesures d'austérité mises en place par la Grèce début mars ont
contribué à calmer les tensions mais la volatilité sur la dette hellénique
devrait rester présente en raison des incertitudes concernant
l'engagement exact de l'Union européenne et le refinancement des
échéances à venir sur la dette grecque. De son côté, l'inflation a
continué à progresser en début d'année. En termes de stratégie
directionnelle, le fonds était légèrement sous-pondéré par rapport à son
benchmark en mars. Nous avons diminué notre surpondération sur
l'Italie tandis que nous avons augmenté notre exposition à la Finlande et
à l'Autriche. En termes de stratégie de courbe, le fonds était positionné
pour un aplatissement du segment 2-10 ans. La stratégie crédit
s'articulait autour d'une surpondération des émetteurs financiers et non
financiers, et en particulier des dettes subordonnées financières. La
catégorie Swap Related restait surpondérée par rapport à l'indice.
Néanmoins l'incertitude sur le marché de la dette souveraine nous a
amenés à réduire légèrement ces surpondérations.
Les obligations gouvernementales des pays du cœur de la zone euro
(Allemagne etc.) ont continué à bien se comporter durant le deuxième
trimestre. La dette périphérique par contre s'est retrouvée dans le centre
de la tourmente suite à la contagion de la crise grecque aux pays ayant
une situation budgétaire difficile et à l'indécision des autorités
européennes. La création d'un fonds de stabilisation européen et l'aide
du FMI, de même que le plan de rachat de dette étatique par la BCE
n'ont que partiellement rassuré les marchés. L'aversion au risque est
restée omniprésente. L'environnement économique a lui globalement
continué à se redresser. En zone euro les indicateurs économiques
progressent mais les plans d'austérité mis en place, pour contrer le
risque de contagion, pourraient compromettre la vigueur de la reprise et
augmenter les divergences entre pays de la zone euro. En termes de
stratégie directionnelle, nous sommes restés neutres par rapport à
l’indice de référence. Nous avons clôturé notre stratégie d'aplatissement
sur le 2-10 ans. Sur la stratégie crédit, nous avons légèrement augmenté
notre exposition au secteur non-financier en juin en raison de
fondamentaux solides et d'une valorisation plus attractive. Concernant
la stratégie devise, nous avons pris nos profits sur les parités CHF/EUR et
NOK/EUR et restés positifs sur les parités SEK/EUR et TRY/EUR.
Durant le troisième trimestre, les obligations gouvernementales des pays
du cœur de la zone euro (l'Allemagne, les Pays-Bas,...) ont connu une
bonne performance, au contraire des pays périphériques. Le taux 10 ans
Allemand a ainsi temporairement atteint un plus bas historique de
2,1 %. L'aversion au risque a également augmenté suite aux
incertitudes liées au scénario économique. Les difficultés du marché de
l'emploi et de l'immobilier ont ravivé des craintes d'un « double dip »
aux Etats-Unis. En zone euro la croissance a surpris à la hausse (1 % sur
un trimestre), soutenue par l'Allemagne.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Europe
Nel corso del primo trimestre, i titoli di Stato hanno registrato buoni
risultati. Gli indicatori di attività e di PIL continuano a segnalare
un’economia europea in convalescenza. I divari di crescita tra i paesi
della zona Euro si sono tuttavia accentuati. Inoltre, la necessità di una
restrizione di bilancio dovrebbe frenare il potenziale di ripresa
economica. Le misure di austerità messe in atto dalla Grecia i primi di
marzo hanno contribuito a calmare le tensioni, ma la volatilità sul debito
greco dovrebbe permanere, a causa delle incertezze relative all’impegno
preciso dell’Unione europea ed il rifinanziamento delle scadenze future
sul debito greco. Da parte sua, l’inflazione ha continuato ad aumentare
ad inizio anno. In termini di strategia direzionale, il fondo era
leggermente sottoponderato rispetto al relativo benchmark di marzo.
Abbiamo ridotto la nostra sovraponderazione sull’Italia, mentre abbiamo
aumentato la nostra esposizione alla Finlandia ed all’Austria. In termini
di strategia di curva, il fondo si posizionava su un appiattimento del
segmento 2-10 anni. La strategia creditizia si articolava su una
sovraponderazione degli emittenti finanziari e non finanziari, ed in
particolare dei debiti subordinati finanziari. La categoria Swap Related
rimaneva sovraponderata rispetto all’indice. L’incertezza sul mercato del
debito sovrano ci ha tuttavia indotto a ridurre leggermente queste
sovraponderazioni.
I titoli di Stato dei paesi del nucleo della zona euro (Germania, ecc.)
hanno continuato a dare buoni risultati nel corso del secondo trimestre.
Il debito periferico si è trovato invece nell’occhio del ciclone in seguito al
“contagio” della crisi greca ai paesi con una situazione di bilancio
difficile ed all'indecisione delle autorità europee. La creazione di un
fondo di stabilizzazione europeo e l’aiuto dell’FMI, nonché il piano di
riacquisto del debito di Stato da parte della BCE, hanno rassicurato solo
in parte i mercati. L’avversione al rischio ha continuato ad essere
onnipresente. L’ambiente economico ha invece continuato globalmente
a migliorare. Nella zona euro, gli indicatori economici migliorano, ma i
piani di austerità messi in atto, al fine di combattere il rischio di
contagio, potrebbero compromettere il vigore della ripresa ed
aumentare le divergenze tra i paesi della zona euro. In termini di
strategia direzionale, abbiamo adottato una posizione neutra rispetto
all'indice di riferimento. Abbiamo posto fine alla nostra strategia di
appiattimento su 2-10 anni. Per la strategia creditizia, abbiamo
leggermente aumentato la nostra esposizione al settore non finanziario
a giugno, a causa della solidità dei dati finanziari e di una valutazione
più interessante. Per quanto riguarda la strategia valutaria, abbiamo
preso profitto sulle parità CHF/EUR e NOK/EUR e restiamo positivi sulle
parità SEK/EUR e TRY/EUR.
Nel corso del terzo trimestre, i titoli di Stato dei paesi del nucleo della
zona euro (Germania, Paesi Bassi, …) hanno registrato una buona
performance, contrariamente ai paesi periferici. Il tasso 10 anni tedesco
ha così raggiunto temporaneamente il minimo storico del 2,1%. È
aumentata anche l’avversione al rischio, in seguito alle incertezze legate
allo scenario economico. Le difficoltà del mercato dell’occupazione e
immobiliare hanno riacutizzato i timori di un “double dip” negli Stati
Uniti. Nella zona Euro, la crescita, sostenuta dalla Germania, è stata
sorprendentemente elevata (1% in un trimestre).

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds Europe
Dexia Bonds
Los bonos del Estado se comportaron bien durante el primer trimestre.
Los indicadores de actividad y del PIB siguen apuntando a una leve
recuperación de la economía europea. No obstante, las divergencias de
crecimiento entre los países de la zona euro se han acentuado.
Asimismo, la necesidad de restricciones presupuestarias debería de
frenar el potencial de recuperación económica. Las nuevas medidas de
austeridad adoptadas por Grecia a principios de marzo contribuyeron a
calmar la tensión, pero la volatilidad en torno a la deuda griega debería
de permanecer elevada debido a la incertidumbre sobre la implicación
exacta de la Unión Europea y la refinanciación de los vencimientos
futuros de la deuda griega. Mientras tanto, la inflación siguió subiendo a
principios de año. En cuanto a estrategia direccional, el fondo tenía una
ligera infraponderación con respecto a su índice de referencia en marzo.
Redujimos nuestra sobreponderación en Italia mientras que
aumentamos la exposición a Finlandia y Austria. En cuanto a la
estrategia de la curva de tipos, el fondo estaba posicionado para un
aplanamiento del segmento de 2 a 10 años. La estrategia de crédito se
articulaba en torno a una sobreponderación de los emisores financieros
y no financieros y especialmente de deuda subordinada financiera.
Seguimos sobreponderando la categoría Swap Related con respecto al
índice. No obstante, dada la incertidumbre sobre el mercado de deuda
soberana, redujimos ligeramente estas sobreponderaciones.
Los bonos del Estado de los países centrales de la zona euro (Alemania,
etc.) siguieron comportándose bien durante el segundo trimestre. En
cambio, la deuda de los países periféricos se encontró en el ojo del
huracán tras el contagio de la crisis griega a los países con una difícil
situación fiscal y la indecisión de las autoridades europeas. La creación
de un fondo de estabilización europeo y la ayuda del FMI, junto con el
plan del BCE de adquirir títulos de deuda pública, solo calmaron
parcialmente a los mercados. La aversión al riesgo siguió omnipresente.
El entorno económico siguió globalmente recuperándose. En la zona
euro, los indicadores económicos avanzan pero los planes de austeridad
adoptados para frenar el riesgo de contagio podrían limitar el alcance de
la recuperación y acentuar las divergencias entre los países de la zona
euro. En cuanto a estrategia direccional, nos mantuvimos neutros con
respecto al índice de referencia. Asimismo, cerramos nuestra estrategia
de aplanamiento en el tramo de 2 a 10 años. En lo que respecta a la
estrategia de crédito, aumentamos ligeramente nuestra exposición al
sector no financiero en junio dados los sólidos fundamentos y una
valoración más atractiva. Con respecto a la estrategia en divisas,
recogimos beneficios en los pares CHF/EUR y NOK/EUR y seguimos
apostando por los pares SEK/EUR y TRY/EUR.
Durante el tercer trimestre, los bonos del Estado de los países centrales
de la zona euro (Alemania, los Países Bajos...) tuvieron un buen
comportamiento, a diferencia de los países periféricos. El tipo alemán a
10 años, por ejemplo, llegó a caer a un mínimo histórico del 2,1%. La
aversión al riesgo también aumentó debido a la incertidumbre en torno
al clima económico. Las dificultades experimentadas por el mercado
laboral y el sector inmobiliario suscitaron nuevos temores de una recaída
en recesión en los Estados Unidos. El crecimiento económico de la zona
euro sorprendió al alza (1% durante el trimestre), respaldado por
Alemania.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Europe
Os títulos do Tesouro tiveram um comportamento positivo durante o 1.º
trimestre. Os indicadores de actividade e do PIB continuam a apontar
para uma recuperação da economia europeia. No entanto, as
divergências de crescimento entre os países da área do euro
acentuaram-se. Além disso, a necessidade de um endurecimento da
política orçamental deverá contrariar o potencial de recuperação
económica. As medidas de austeridade implementadas pela Grécia no
início de Março contribuíram para acalmar as tensões, embora a
volatilidade sobre a dívida grega se deva manter presente devido às
incertezas sobre o compromisso exacto da União Europeia e o
refinanciamento das prestações a vencer sobre a dívida grega. Por seu
turno, a inflação continuou a subir no início do ano. Em termos de
estratégia direccional, o fundo registou uma ligeira subponderação
relativamente ao índice de referência em Março. Diminuímos a nossa
sobreponderação na Itália, enquanto aumentámos a nossa exposição à
Finlândia e Áustria. No que toca à estratégia de curva, o fundo
posicionou-se para um achatamento do segmento de 2-10 anos. A
estratégia de crédito articulou-se em redor de uma sobreponderação
dos emissores financeiros e não financeiros e, em especial, das dívidas
subordinadas financeiras. Face ao índice, a categoria “Swap Related”
manteve-se sobreponderada. Todavia, a incerteza sobre o mercado da
dívida soberana levou-nos a reduzir ligeiramente estas
sobreponderações.
Os títulos do Tesouro dos principais países da área do euro (Alemanha,
etc.) continuaram a apresentar um desempenho positivo no 2.º
trimestre. Pelo contrário, a dívida periférica encontrou-se no centro da
tormenta no seguimento do contágio da crise grega aos países com
uma situação orçamental difícil e da indecisão das autoridades
europeias. A criação de um fundo de estabilização europeu e o auxílio
do FMI, tal como o plano de resgate da dívida do Estado por parte do
BCE tiveram como efeito acalmar parcialmente os mercados. A aversão
ao risco manteve-se omnipresente. A conjuntura económica a nível
mundial continuou a recompor-se. Na área do euro, os indicadores
económicos avançam, mas havia a possibilidade de os planos de
austeridade implementados, com vista a contrariar os riscos de contágio,
comprometerem o vigor da retoma e aumentar as divergências entre os
países da área do euro. Em termos de estratégia direccional, mantivemonos
neutros relativamente ao índice de referência. Fechámos a nossa
estratégia de achatamento nos prazos de 2 a 10 anos. No que toca à
estratégia de crédito, aumentámos ligeiramente a nossa exposição ao
sector não financeiro em Junho devido aos fundamentais sólidos e a
uma valorização mais atraente. No que toca à estratégia cambial,
obtivemos lucros com as paridades CHF/EUR e NOK/EUR, ao mesmo
tempo que nos mantemos positivos nas paridades SEK/EUR e TRY/EUR.
No 3.º trimestre, os títulos do Tesouro dos países nucleares da área do
euro (Alemanha, Países Baixos, etc.) registaram um bom desempenho,
ao contrário dos países periféricos. A taxa a 10 anos da Alemanha
atingiu assim, temporariamente, um mínimo histórico de 2,1%. A
aversão ao risco aumentou igualmente no seguimento das incertezas
relacionadas com a conjuntura económica. As dificuldades do mercado
de emprego e do imobiliário fizeram renascer os temores de uma
“queda dupla” nos Estados Unidos. Na área do euro, o crescimento
surpreendeu em alta (1% num trimestre), facto sustentado pela
Alemanha.
69

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Europe (suite)
70
Dexia Bonds
En termes de stratégie directionnelle, nous sommes restés neutres par
rapport à l’indice de référence. Nous avons réduit notre surpondération
sur les Pays-Bas et la Finlande et avons actuellement une souspondération
sur la Belgique, l'Espagne, l'Irlande et le Portugal. Le
marché du crédit a quant à lui enregistré une bonne performance sur
fonds de publications des stress tests sur les institutions financières
européennes (contribuant à soulager le moral des investisseurs quant à
la solidité du système financier) ainsi que le projet de réforme du secteur
financier tel que défini par Bâle III (favorable aux détenteurs
d'obligations subordonnées). Nous avons profité de ce rally pour réduire
notre biais positif sur la stratégie crédit. Concernant la stratégie devise,
nous sommes restés sur le CHF/EUR, SEK/EUR et PLN/EUR.
Sur le dernier trimestre 2010 les obligations gouvernementales ont
souffert, tandis que les primes de risque des pays périphériques sont
restées importantes. Malgré l'aide fournie par l'UE et le FMI à l'Irlande
(environ 85 milliards d'euros), les tensions sont restées vives. Les
réflexions sur la création d'un fonds permanent de soutien aux Etats
membres posent beaucoup de questions. La BCE a ainsi accentué ses
rachats de dettes périphériques début décembre. Ces phénomènes ont
contaminé le marché du crédit, par contre, en novembre et décembre, le
crédit a fortement corrigé, effaçant les gains réalisés depuis le début de
l'année. Les craintes des investisseurs sur les risques souverains ont
contaminé le crédit, essentiellement les banques et les entreprises du
sud de l'Europe. Sur le plan économique, les enquêtes « Purchasing
Managers Index » surprennent par leur vigueur. La croissance en zone
euro reste fortement soutenue par le moteur allemand. Les plans
d'austérité mis en place devraient néanmoins continuer à accentuer les
divergences entre les pays de la zone euro à horizon 2011. La BCE
devrait maintenir son taux directeur inchangé sur la première moitié de
2011. De même elle a annoncé qu'elle continuerait à fournir des
liquidités illimitées aux banques jusqu'en avril prochain. En termes de
stratégie directionnelle, nous avons mis en place différentes stratégies
optionnelles et le fonds a actuellement un biais haussier sur les taux.
Nous avons aussi pris une exposition sur les obligations indexées à
l'inflation, tenant compte des faibles anticipations d’inflation prise en
compte par le marché. Nous avons maintenu notre sous-pondération sur
la Belgique, l'Espagne, l'Irlande et le Portugal. Sur les pays du coeur de
la zone euro nous avons une préférence pour le Luxembourg et les Pays-
Bas. Nos prévisions 2011 se fondent sur un scénario de croissance
modérée (1,6 %) avec une inflation aux alentours de 2,3 %.
Concernant la stratégie devise, nous sommes positifs sur le HUF/EUR,
SEK/EUR et NOK/EUR et négatifs sur le PLN/EUR.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Europe (segue)
In termini di strategia direzionale, abbiamo adottato una posizione
neutra rispetto all'indice di riferimento. Abbiamo ridotto la nostra
sovraponderazione sui Paesi Bassi e la Finlandia ed abbiamo attualmente
una sottoponderazione su Belgio, Spagna, Irlanda e Portogallo. Il
mercato creditizio ha, dal canto suo, registrato buoni risultati grazie alla
pubblicazione degli stress test sulle istituzioni finanziarie europee
(contribuendo a rassicurare gli investitori in merito alla solidità del
sistema finanziario) ed al progetto di riforma del settore finanziario
delineato da Basilea III (favorevole ai detentori di obbligazioni
subordinate). Abbiamo approfittato di questa rapida ripresa per ridurre
la nostra tendenza positiva sulla strategia creditizia. Per quanto riguarda
la strategia valutaria, siamo rimasti sul CHF/EUR, SEK/EUR e PLN/EUR.
Nell’ultimo trimestre 2010, i titoli di Stato hanno sofferto, mentre i
premi di rischio dei paesi periferici sono rimasti alti. Nonostante l’aiuto
fornito dall’UE e dall’FMI all’Irlanda (circa 85 miliardi di euro), le tensioni
sono rimaste forti. Le riflessioni sulla creazione di un fondo permanente
di sostegno agli Stati membri sollevano molte domande. La BCE ha così
aumentato i suoi interventi di riacquisto di debiti periferici ai primi di
dicembre. Questi fenomeni hanno contaminato il mercato credizio. Sul
credito, invece, a novembre e dicembre, vi è stata una forte correzione
che ha annullato gli utili realizzati dall’inizio dell’anno. I timori degli
investitori in merito ai rischi sovrani hanno contaminato il credito,
principalmente le banche e le aziende dell’Europa meridionale. Sul piano
economico, le indagini PMI sorprendono per il loro vigore. La crescita
nella zona Euro continua ad essere fortemente sostenuta dalla
Germania. I piani di austerità messi in atto dovrebbero tuttavia
continuare ad accentuare le divergenze tra i paesi della zona Euro nel
2011. La BCE dovrebbe mantenere immutato il tasso guida nel primo
semestre del 2011 ed ha inoltre annunciato che continuerà a fornire
liquidità illimitate alle Banche fino al prossimo aprile. In termini di
strategia direzionale, abbiamo messo in atto diverse strategie operative
ed il fondo presenta attualmente una tendenza al rialzo sui tassi.
Abbiamo inoltre adottato una strategia di esposizione sui titoli indicizzati
all’inflazione, tenendo conto delle deboli anticipazioni d’inflazione
considerate dal mercato. Abbiamo mantenuto la nostra
sottoponderazione su Belgio, Spagna, Irlanda e Portogallo. Sui paesi del
nucleo della zona Euro, abbiamo una preferenza per il Lussemburgo ed i
Paesi Bassi. Le nostre previsioni 2011 si fondano su uno scenario di
crescita moderata (1,6%), con un’inflazione intorno al 2,3%.
Per quanto riguarda la strategia valutaria, siamo positivi su HUF/EUR,
SEK/EUR e NOK/EUR e negativi su PLN/EUR.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds Europe (continuación)
Dexia Bonds
En cuanto a estrategia direccional, nos mantuvimos neutros con
respecto al índice de referencia. Redujimos nuestra sobreponderación en
los Países Bajos y Finlandia y actualmente tenemos una infraponderación
en Bélgica, España, Irlanda y Portugal.
El mercado de crédito obtuvo unos buenos resultados gracias a la
publicación de los resultados de las pruebas de estrés realizadas a las
entidades financieras europeas (que ayudaron a calmar los ánimos de los
inversores con respecto a la solidez del sistema financiero) y el plan para
reformar el sistema financiero definido por Basilea III (favorable para los
tenedores de deuda subordinada). Aprovechamos este avance para
reducir nuestro sesgo positivo en la estrategia de crédito. En cuanto a la
estrategia en divisas, seguimos apostando por CHF/EUR, SEK/EUR y
PLN/EUR.
En el último trimestre de 2010, la deuda pública pasó apuros y las
primas de riesgo de los países periféricos permanecieron altas. Pese a la
ayuda concedida por la UE y el FMI a Irlanda (unos 85.000 millones de
euros), la tensión se mantuvo elevada. Las conversaciones sobre la
creación de un fondo de rescate permanente para los Estados Miembros
suscitan muchas dudas. Así, el BCE intensificó las compras de deuda
periférica a principios de diciembre. Estos acontecimientos afectaron al
crédito. Por otra parte, en noviembre y diciembre el crédito sufrió una
fuerte corrección, eliminando las ganancias logradas desde principios de
año. Los temores de los inversores acerca del riesgo soberano se
propagaron al crédito, principalmente de bancos y empresas del sur de
Europa. En el plano económico, las encuestas PMI sorprenden por su
fortaleza. El crecimiento de la zona euro sigue contando con el fuerte
respaldo del motor alemán. No obstante, los planes de austeridad
adoptados deberían de seguir amplificando las divergencias entre los
países de la zona euro durante 2011. El BCE mantendrá seguramente su
tipo de referencia estable durante la primera mitad de 2011, y también
ha anunciado que seguirá proporcionando una liquidez ilimitada al
sistema bancario hasta el próximo mes de abril. En lo que se refiere a la
estrategia direccional, hemos adoptado varias estrategias de opciones y
el fondo tiene actualmente un sesgo alcista sobre los tipos. También
hemos tomado una exposición a bonos ligados a la inflación, en vista de
las bajas expectativas de inflación que descuenta el mercado.
Mantenemos nuestra infraponderación en Bélgica, España, Irlanda y
Portugal. De entre los países centrales de la zona euro, preferimos
Luxemburgo y los Países Bajos. Nuestras previsiones para 2011 se basan
en un escenario de crecimiento moderado (1,6%) con una inflación de
en torno al 2,3%.
En cuanto a la estrategia en divisas, somos positivos ante los pares
HUF/EUR, SEK/EUR et NOK/EUR y negativos en PLN/EUR.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Europe (continuação)
Em termos de estratégia direccional, mantivemo-nos neutros
relativamente ao índice de referência. Reduzimos a nossa
sobreponderação nos Países Baixos e na Finlândia e detemos, no
presente, uma subponderação na Bélgica, Espanha, Irlanda e Portugal.
Quanto ao mercado do crédito, registou um desempenho positivo com
base nas divulgações dos resultados dos testes de esforço realizados às
instituições financeiras europeias (o que contribuiu para aliviar o moral
dos investidores quanto à solidez do sistema financeiro). Beneficiámos
desta recuperação para reduzir a nossa tendência positiva relativamente
à estratégia de crédito. No âmbito da estratégia cambial, mantivemos
posições em CHF/EUR, SEK/EUR e PLN/EUR.
No último trimestre de 2010, os títulos do Tesouro foram afectados,
enquanto os prémios de risco dos países periféricos continuaram
importantes. Apesar do apoio fornecido pela UE e FMI à Irlanda (perto
de 85 mil milhões de euros), as tensões continuaram vivas. As reflexões
sobre a criação de um fundo permanente de apoio aos Estados-
Membros colocam muitas questões. Assim, o BCE acentuou os seus
resgates de dívidas periféricas no início de Dezembro. Estes fenómenos
contaminaram o mercado de crédito. Pelo contrário, em Novembro e em
Dezembro, o crédito registou uma forte correcção, eliminando os
ganhos realizados desde o início do ano. Os temores dos investidores
relativamente aos riscos soberanos contaminaram o crédito,
fundamentalmente, os bancos e as empresas do sul da Europa. No
âmbito económico, os inquéritos PMI surpreendem devido ao seu vigor.
O crescimento da área do euro continua fortemente sustentado pelo
motor alemão. Os planos de austeridade implementados deverão
todavia continuar a acentuar as divergências entre os países da área do
euro até 2011. O BCE deverá manter a sua taxa de referência sem
alteração na primeira metade de 2011. Do mesmo modo, esta
instituição anunciou que continuaria a fornecer liquidez ilimitada aos
bancos até Abril próximo. Em termos de estratégia direccional,
implementámos diferentes estratégias opcionais e o fundo dispõe
actualmente de uma tendência altista relativamente às taxas.
Paralelamente, passámos a ter uma exposição nas obrigações indexadas
à inflação, tendo em conta as fracas previsões de inflação levadas em
conta pelo mercado. Mantivemos a nossa subponderação relativamente
à Bélgica, Espanha, Irlanda e Portugal. No que toca aos países do núcleo
da área do euro, temos preferência pelo Luxemburgo e Países Baixos. As
nossas previsões para 2011 baseiam-se numa conjuntura de crescimento
moderado (1,6%) com uma inflação em redor de 2,3%.
No âmbito da estratégia cambial, estamos positivos relativamente a
HUF/EUR e negativos relativamente a PLN/EUR.
71

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
72
Dexia Bonds
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Europe Convertible Dexia Bonds Europe Convertible
Performance depuis l’origine (Février 2000) : -35,80 %
Performance 2010 : 10,92 %
Stratégie d’investissement Strategia d’investimento
Dexia Bonds Europe Convertible est un fonds UCITS III à valorisation
quotidienne, destiné aux investisseurs souhaitant investir sur le
marché des obligations convertibles, afin de diversifier leurs
portefeuilles obligataires et actions.
Le fonds est investi exclusivement en obligations convertibles : le
compartiment n’investit pas dans les dérivés, les produits structurés,
les actions ou les obligations.
Le fonds est géré activement par rapport à l’indice UBS
Convertibles Europe, avec 2 objectifs :
Surperformer l’indice, avec une « tracking error » maximum
de 5 %.
Se classer au-dessus de la moyenne de sa catégorie sur une
période de 3 ans.
La philosophie d’investissement du fonds combine une gestion de
conviction, une diversification élevée nécessaire pour limiter les
risques spécifiques et un processus de gestion souple de façon à
exploiter les opportunités d’investissement. Ainsi l’équipe de
gestion peut investir jusqu’à 20% du portefeuille en dehors de
l’indice de référence dans des obligations convertibles
européennes.
L’équipe de gestion s’appuie sur l’expertise des équipes de gestion
et d’analyse « crédit High Yield » (7 spécialistes), « Risk Arbitrage »
(4 spécialistes), « Long short actions » (3 spécialistes) et de
« Volatilité » (2 spécialistes), avec le soutien des équipes de
recherche quantitative et d’analyse macro-économique de Dexia
Asset Management. De plus, le fonds profite d’une plate-forme
technologique globale et adaptée au suivi du portefeuille.
Politique d’investissement Politica d’investimento
Malgré les turbulences persistantes des marchés, les tendances
généralement positives des actions et du crédit ont stimulé les
performances, accentuées par un renchérissement des valorisations des
convertibles et certains évènements propres aux obligations.
Dans cet environnement, la valeur liquidative de la part C de Dexia
Bonds Europe Convertible est passée de 289,38 au
31 décembre 2009 à 320,98 au 31 décembre 2010 soit une hausse de
10,92 %, tandis que son indice de référence UBS Europe est en hausse
de 11,31 % sur la même période. Alors que l’actif du fonds a diminué
de 49 à 42 millions d’euros sur la période, il a atteint un plus bas et un
plus haut à respectivement 34 et 61 millions d’euros. Par ailleurs,
l’exposition globale du portefeuille aux marchés d’actions a globalement
monté au cours de l’année, le delta passant de 0,42 en début d’année à
0,49 au mois de décembre 2010.
Performance dalla creazione (febbraio 2000): -35,80%
Performance 2010: 10,92%
Dexia Bonds Europe Convertible è un fondo UCITS III a
valorizzazione settimanale destinato agli investitori desiderosi di
investire sul mercato delle obbligazioni convertibili onde
diversificare il proprio portafoglio obbligazionario e azionario.
Il Fondo investe esclusivamente in obbligazioni convertibili: il
comparto non investe nei derivati, i prodotti strutturati, le azioni o
le obbligazioni classiche.
Il fondo è gestito attivamente rispetto all’indice UBS Convertibles
Europe, con un duplice obiettivo:
sovraperformare l’indice, con una « tracking error » massima
del 5%,
classificarsi al di sopra della media della sua categoria su un
periodo di 3 anni.
La filosofia d’investimento del fondo abbina una gestione convinta,
un’elevata diversificazione necessaria per limitare i rischi specifici e
un processo di gestione flessibile che consente di sfruttare le
opportunità di investimento. A tal fine, la rosa incaricata della
gestione può investire fino al 20% del portafoglio al di fuori
dell’indice di riferimento in obbligazioni convertibili europee.
Questa rosa fa leva sull’esperienza maturata dai team di gestori e
analisti del credito High Yield (7 specialisti), arbitraggio del rischio
(4 specialisti), azioni long-short (3 specialisti) e volatilità (2
specialisti), con il sostegno dei team di ricerca quantitativa e di
analisi macroeconomica di Dexia Asset Management. Inoltre, il
fondo si avvale di una piattaforma tecnologica globale adatta al
monitoraggio del portafoglio.
Nonostante le continue turbolenze sui mercati, il trend
complessivamente positivo delle azioni e del credito hanno stimolato le
performance, ulteriormente maggiorate dall’incremento delle
valorizzazioni delle convertibili e da diversi episodi prettamente legati
alle obbligazioni.
In tale contesto, il valore liquidativo della quota C di Dexia Bonds Europe
Convertible è passato da EUR 289,38 al
31 dicembre 2009 a 320,98 al 31 dicembre 2010, con un rialzo del
10,92%, mentre l’indice di riferimento UBS Europe è salito del 11,31%
nello stesso periodo. Sebbene l’attivo del fondo sia diminuito, passando
da 49 a 42 milioni di euro nel periodo in esame, ha raggiunto un
minimo e un massimo, toccando rispettivamente 34 e 61 milioni di euro.
Inoltre, l’esposizione complessiva del portafoglio verso i mercati azionari
è aumentata nel prosieguo dell’anno: il delta, infatti, è passato da 0,42
all’inizio dell’anno a 0,49 nel mese di dicembre 2010.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Europe Convertible Dexia Bonds Europe Convertible
Rentabilidad desde su lanzamiento (febrero de 2000): -35,80%
Rentabilidad en 2010: 10,92%
Estrategia de inversión Estratégia de investimento
Dexia Bonds Europe Convertible es un fondo UCITS III de valoración
diaria destinado a los inversores que deseen invertir en el mercado
de bonos convertibles con el fin de diversificar sus carteras de renta
fija y renta variable.
El fondo invierte exclusivamente en bonos convertibles: el
compartimiento no invierte en derivados, productos estructurados,
renta variable ni renta fija.
El fondo está gestionado activamente con el índice UBS
Convertibles Europe como referencia, con dos objetivos:
Superar la rentabilidad del índice con un tracking error de
cómo máximo el 5%.
Situarse por encima de la media de su categoría para un
periodo de 3 años.
La filosofía de inversión del fondo combina una gestión de
convicción, la elevada diversificación necesaria para limitar los
riesgos específicos y un proceso de gestión flexible que permite
aprovechas las oportunidades de inversión. En consecuencia, el
equipo de gestión puede invertir hasta un 20% de la cartera fuera
del índice de referencia en bonos convertibles europeos.
El equipo de gestión se apoya en la experiencia de los equipos de
gestión y de análisis de crédito de Alto Rendimiento (7
especialistas), Arbitraje de Riesgos (4 especialistas), renta variable
Long short (3 especialistas) y de Volatilidad (2 especialistas), con el
respaldo de los equipos de análisis cuantitativo y análisis
macroeconómico de Dexia Asset Management. Asimismo, el fondo
se beneficia de una plataforma tecnológica global y adaptada al
seguimiento de la cartera.
Política de inversión Política de investimento
Pese a las turbulencias persistentes de los mercados, las tendencias
generalmente positivas de la renta variable y el crédito estimularon las
rentabilidades, acentuadas por una revalorización de los bonos
convertibles y determinados eventos propios de la renta fija.
En este entorno, el valor liquidativo de la participación C de Dexia Bonds
Europe Convertible pasó de 289,38 a 31 de diciembre de 2009 a 320,98
a 31 de diciembre de 2010, es decir un incremento del 10,92%,
mientras que el índice de referencia UBS Europe avanzó un 11,31%
durante el mismo periodo. El patrimonio neto del fondo cayó de 49 a 42
millones de euros durante el periodo, alcanzando un mínimo y un
máximo de 34 y 61 millones de euros, respectivamente. Por otra parte,
la exposición global de la cartera a los mercados de renta variable
aumentó globalmente durante el año y la delta pasó de 0,42 a principios
de año a 0,49 en diciembre de 2010.
Performance desde a origem (Fevereiro de 2000): -35,80%
Performance 2010: 10,92%
O Dexia Bonds Europe Convertible é um fundo UCITS III de
valorização quotidiana, destinado aos investidores que desejam
investir no mercado das obrigações convertíveis, para diversificarem
as suas carteiras de obrigações e acções.
O fundo é investido exclusivamente em obrigações convertíveis: o
compartimento não investe nos produtos derivados, estruturados,
acções ou obrigações.
O fundo é gerido activamente em relação ao índice UBS
Convertibles Europe, com 2 objectivos:
Performance superior ao índice, com um desvio de indexação
de 5%.
Classificar-se acima da média da sua categoria num período de
3 anos.
A filosofia do fundo associa uma gestão de convicção, uma
diversificação elevada necessária para limitar os riscos específicos e
um processo de gestão flexível de maneira a explorar as
oportunidades de investimento. Assim, a equipa de gestão pode
investir até 20% da carteira fora do índice de referência em
obrigações convertíveis europeias.
A equipa de gestão apoia-se na peritagem das equipas de gestão e
de análise crédito High Yield (7 especialistas), Risk Arbitrage (4
especialistas), acções Long short (3 especialistas) e Volatilidade (2
especialistas), com o apoio das equipas de pesquisa quantitativa e
de análise macroeconómica da Dexia Asset Management. Além
disso, o fundo desfruta de uma plataforma tecnológica global e
adaptada ao acompanhamento da carteira.
Apesar das turbulências persistentes dos mercados, as tendências
geralmente positivas das acções e o crédito estimularam as
performances, acentuadas por uma subida de preço das valorizações
dos produtos convertíveis e certos acontecimentos próprios às
obrigações.
Neste ambiente, o valor contabilístico da parte C Dexia Bonds Europe
Convertible passou de 289,38
em 31 de Dezembro de 2009 para 320,98 em 31 de Dezembro de 2010
ou seja um aumento de 10,92%, enquanto o seu índice de referência
UBS Europe está em aumento de 11,31% no mesmo período. Ao
mesmo tempo que o activo do fundo passa de 49 para 42 milhões de
euros no período, atingiu um valor mínimo e máximo de
respectivamente 34 e 61 milhões de euros. Por outro lado, a exposição
global da carteira aos mercados de acções aumentou globalmente
durante o ano, o delta passou de 0,42 no início do ano para 0,49 no
mês de Dezembro de 2010.
73

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
74
Dexia Bonds
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Europe Convertible (suite) Dexia Bonds Europe Convertible (segue)
Politique d’investissement (suite) Investment strategy (segue)
Ainsi, la performance des obligations convertibles s’avère meilleure que
celle des sous-jacents actions puisque l’indice MSCI Europe a progressé
de 8,31 % sur l’année. Ce résultat est le fruit d’une nette
surperformance des émetteurs des convertibles (du point de vue action)
et d’un effet portage très positif (taux coupon élevés et versement de
tout ou partie des dividendes). Les effets de valorisation auront été un
moteur positif de performance pour les convertibles en 2010. Par
ailleurs, les impacts obligataires ont eu une influence contradictoire : les
taux d’emprunt d’état allemands à 5 ans se sont détendus de 58 pb à
1,84 %, mais les écarts de crédit des entreprises BBB européennes
échéance 3-5 ans se sont tendus de 79 pb pour finir l’année à
287 points de base (indice Merril Lynch). En revanche, le change a eu un
impact positif du fait de la hausse de 6,7 % du dollar sur la période.
Par ailleurs, l’année 2010 fut active sur le marché primaire, puisque
l’encours total s’est élevé à 13.7 milliards d’euros avec 42 nouvelles
émissions. Parallèlement, la taille de l’univers européen a vocation à
augmenter, puisque la proportion des émissions arrivant à maturité sera
limitée à 10 % au cours de chacune des trois prochaines années. Au
final, et en ne tenant pas compte d’éventuelles opérations de
changement de contrôle ou d’offres de rachat par les émetteurs, le
montant total des convertibles remboursées / converties en 2011 devrait
avoisiner 8.5 MdEUR. Le marché primaire 2011 devrait compenser cet
encours remboursé / converti : jamais, au cours des 12 dernières années,
l’encours annuel émis n’a été inférieur à 7 MdEUR.
Sur cette période, l’encours moyen émis par an est de 22.6 MdEUR et
les crus 2005 et 2008 ont été les plus pauvres (resp. 8 MdEUR et
7 MdEUR d’encours émis).
Les perspectives macroéconomiques dans les pays développés devraient
être plus complexes avec la remise en cause du « confort » procuré par
une stratégie tournée vers la croissance dérivée du dynamisme des
économies émergentes, alors que les signes d’un ralentissement de ces
pays sont indubitables. Ils font désormais face à une accélération de
l’inflation (la liquidité, nouvellement créée par le « Quantitative Easing »,
cherche à se placer sur des actifs dont les rendements sont les plus
élevés) : perspective d’une hausse des taux comme arme anti-inflation,
mais de quelle ampleur ? Cette hyper liquidité constitue un facteur
d’instabilité potentielle pour ces pays mais est, pour le moment,
relativement ignoré, les investisseurs se focalisant sur la reflation des
actifs risqués sur les marchés développés et peu sur les effets
déstabilisants pour les émergents.
Dans ce contexte, les obligations convertibles européennes, avec un
rendement courant moyen de 3 % et un delta de 49 % environ,
affichent un profil technique équilibré qui les rendent adaptées au climat
actuel incertain. Cette classe d’actifs est un bon moyen de revenir vers
les actions sans aller directement sur le marché.
Di conseguenza, il rendimento delle obbligazioni convertibili è stato
superiore a quello dei titoli sottostanti, dato che l’indice MSCI Europe è
progredito dell’8,31% nel corso dell’anno. Questo risultato deriva dalla
netta sovraperformance degli emittenti di convertibili (dal punto di vista
azionario) e dalle ricadute molto positive della conservazione dei titoli
(tassi elevati delle cedole e versamento di tutto o parte dei dividendi). A
trainare il rendimento delle convertibili nel 2010 è stato l’aumento delle
valorizzazioni azionarie. D’altronde, gli effetti obbligazionari hanno
avuto effetti contrastanti: i tassi dei titoli di Stato quinquennali della
Germania sono scesi di 58 punti base all’1,84%, tuttavia i differenziali
creditizi delle obbligazioni societarie europee con rating BBB e scadenza
compresa tra 3 e 5 anni sono saliti di 79 pb chiudendo l’anno a 287 pb
(indice Merrill Lynch). Le oscillazioni valutarie, invece, hanno avuto un
impatto positivo per via della rivalutazione del 6,7% del dollaro nel
corso del periodo.
Inoltre, il mercato primario è stato molto attivo nel 2010, con un volume
totale di 13,7 miliardi di euro e 42 nuove emissioni. Parallelamente,
l’universo europeo è destinato ad espandersi, poiché la proporzione
delle emissioni che arriveranno a maturità in ognuno dei prossimi tre
anni sarà limitata al 10%. Tutto sommato, e pur non considerando
eventuali operazioni di cambiamento di controllo o di offerte di riscatto
da parte degli emittenti, nel 2011 l’importo totale delle convertibili
rimborsate/convertite dovrebbe sfiorare gli 8,5 miliardi di euro. Nel
2011, il mercato primario dovrebbe compensare questo volume
rimborsato/convertito: mai, negli ultimi 12 anni, il saldo annuale era
stato inferiore a 7 miliardi di euro.
Nel corso di questo periodo, il volume medio annuale delle emissioni si è
attestato sui 22,6 miliardi di euro, mentre i volumi più bassi si sono
registrati nel 2005 e nel 2008 (con rispettivamente 8 e 7 miliardi di euro
di titoli emessi).
Le prospettive macroeconomiche dei paesi industrializzati dovrebbero
risultare più complesse con la rimessa in discussione del « confort »
procurato da una strategia orientata verso la crescita trainata dal
dinamismo delle economie emergenti, mentre i segni di un
rallentamento sono indubitabili in questi paesi. Che sono ormai
confrontati ad un’accelerazione dell’inflazione (la liquidità generata dal
recente alleggerimento quantitativo viene investita negli attivi che
presentano i rendimenti più elevati), con la prospettiva di una stretta
creditizia – di cui tuttavia ancora non si conosce l’entità - per lottare
contro l’inflazione. Questa iperliquidità costituisce un fattore di
potenziale instabilità per questi paesi, anche se al momento viene
relativamente ignorata. Gli operatori si focalizzano infatti sulla reflazione
degli attivi rischiosi in atto sui mercati sviluppati e fin troppo poco sugli
effetti destabilizzanti per le piazze emergenti.
In questo contesto, le obbligazioni convertibili europee, con un tasso
attuariale medio del 3% e un delta di circa il 49%, presentano un
profilo tecnico equilibrato che le rende adatte all’incerto clima attuale.
Questa classe di asset costituisce pertanto uno strumento utile per
tornare a puntare sulle azioni senza esporsi direttamente al mercato.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Europe Convertible (continuación) Dexia Bonds Europe Convertible (continuação)
Política de inversión (continuación) Política de investimento (continuação)
Por consiguiente, los bonos convertibles rindieron más que la renta
variable subyacente, ya que el índice MSCI Europe avanzó un 8,31%
durante el año. Este resultado fue fruto de una clara rentabilidad
superior de los emisores de títulos convertibles (desde el punto de vista
de las acciones) y de un efecto carry muy positivo (tipos de los cupones
elevados y abono de todos o parte de los dividendos). Los efectos de
valoración fueron positivos para la rentabilidad de los bonos convertibles
en 2010. Por otra parte, la renta fija tuvo unos impactos opuestos: los
tipos de la deuda pública alemana a 5 años disminuyeron en 58 pb
hasta el 1,84%, pero los diferenciales de crédito de las empresas BBB
europeas con vencimiento de 3 a 5 años aumentaron en 79 pb,
terminando el año en 287 puntos básicos (índice Merril Lynch). Por otra
parte, el tipo de cambio tuvo un impacto positivo gracias a la
apreciación del 6,7% del dólar durante el periodo.
Por otro lado, 2010 fue un año de actividad en el mercado primario, ya
que el importe total en circulación ascendió a 13.700 millones de euros
con 42 emisiones nuevas. Al mismo tiempo, el tamaño del universo
europeo tiende a aumentar, puesto que la proporción de emisiones que
llegan a vencimiento se limitará al 10% durante cada uno de los tres
próximos ejercicios. Finalmente, y sin tener en cuenta las eventuales
operaciones de cambio de control o de ofertas de adquisición por parte
de los emisores, el importe total de los títulos convertibles
reembolsados/convertidos en 2011 debería de acercarse a los 8.500
millones de euros. El mercado primario en 2011 debería de compensar
estos activos reembolsados/convertidos: durante los últimos 12 años, el
volumen anual emitido nunca ha sido inferior a 7.000 millones de euros.
Durante este periodo, el volumen medio emitido por año es de 22.600
millones de euros, y los años 2005 y 2008 fueron los más flojos (8.000 y
7.000 millones de euros de volumen emitido, respectivamente).
Las perspectivas macroeconómicas de los países desarrollados deberían
de ser más complejas, al ponerse en entredicho la “comodidad” que
procura una estrategia orientada hacia el crecimiento derivado del
dinamismo de las economías emergentes, mientras que hay unos
indicios manifiestos de ralentización de estos países. Actualmente se
enfrentan a un alza de la inflación (la liquidez creada recientemente por
el plan de flexibilización cuantitativa se intenta invertir en los activos con
unos rendimientos más altos), con las consiguientes perspectivas de
subidas de tipos como arma contra la inflación, pero de magnitud
incierta. Esta excesiva liquidez constituye un factor de inestabilidad
potencial para estos países pero, de momento, es relativamente
ignorada, ya que los inversores se centran en el aumento de precios de
los activos de riesgo en los mercados desarrollados y no tanto en los
efectos desestabilizadores para los emergentes.
En este contexto, los bonos convertibles europeos, con un rendimiento
medio corriente del 3% y una delta de aproximadamente 49%,
muestran un perfil técnico equilibrado que las hace adecuadas para el
incierto clima actual. Esta clase de activo es un buen medio para invertir
de nuevo en bolsa sin participar directamente en el mercado.
Assim, a performance das obrigações convertíveis revela-se melhor que
a das subjacentes acções já que o índice MSCI Europe progrediu de
8,31% no ano. Este resultado é o fruto de uma nítida performance
superior dos emissores de produtos convertíveis (do ponto de vista
acção) e um efeito financiamento muito positivo (taxas cupão elevadas e
pagamento da totalidade ou parte dos dividendos). Os efeitos de
valorização foram um motor positivo de performance para os produtos
convertíveis em 2010. Além disso, os impactos das obrigações tiveram
uma influência contraditória: as taxas de empréstimo de estado alemãs a
5 anos passaram de 58 pb para 1,84%, mas as diferenças de crédito das
empresas BBB europeias a prazo 3-5 anos passaram de 79 pb para
terminarem o ano a 287 pontos de base (índice Merril Lynch). Em
contrapartida, o câmbio teve um impacto positivo devido ao aumento
de 6,7% do dólar no período.
Por outro lado, o ano de 2010 foi activo no mercado primário, já que o
curso total atingiu 13,7 mil milhões de euros com 42 novas emissões.
Paralelamente, a dimensão do universo europeu tem vocação para
aumentar, dado que a proporção das emissões que chegam a
maturidade será limitada a 10% durante cada um dos três próximos
anos. No final, e não tendo em conta as eventuais operações de
mudança de controlo ou de ofertas de resgate pelos emissores, o
montante total dos produtos convertíveis reembolsados/convertidos em
2011 deveria aproximar-se de 8,5 milhares de EUROS. O mercado
primário de 2011 deveria compensar este curso
reembolsado/convertido: nunca, durante os 12 últimos anos, o curso
anual emitido foi inferior a 7 milhares de EUROS.
Neste período, o curso médio emitido por ano é de 22,6 milhares de
EUROS e os anos de 2005 e 2008 foram os mais pobres
(respectivamente 8 milhares de EUROS e 7 milhares de EUROS de cursos
emitidos).
As perspectivas macroeconómicas nos países desenvolvidos deveriam ser
mais complexas com a colocação em causa do “conforto” procurado
por uma estratégia voltada para o crescimento derivado do dinamismo
das economias emergentes, enquanto os sinais de uma diminuição
desses países são evidentes. Suportam a partir de agora uma aceleração
da inflação (a liquidez, ultimamente criada pela expansão monetária,
procura colocar-se nos activos cujos rendimentos são mais elevados):
perspectiva de um aumento das taxas como arma anti-inflação, mas de
que amplitude? Esta liquidez excessiva constitui um factor de
instabilidade potencial para estes países mas, pelo momento, é
relativamente ignorada, os investidores focalizam-se sobre a reflação dos
activos arriscados nos mercados desenvolvidos e pouco nos efeitos
desestabilizantes para os emergentes.
Neste contexto, as obrigações convertíveis europeias, com um
rendimento corrente médio de 3% e um delta aproximadamente de
49%, apresentam um perfil técnico equilibrado que as tornam
adaptadas ao clima actual incerto. Esta classe de activos é um bom meio
para voltar para as acções sem ir directamente para o mercado.
75

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
76
Dexia Bonds
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Global High Yield Dexia Bonds Global High Yield
Performance depuis l’origine (Sept. 2003) : 34,67%
Performance 2010 : 12,96%
Stratégie d’investissement Strategia d’investimento
Fonds UCITS III à valorisation quotidienne, Dexia Bonds Global High
Yield est destiné aux investisseurs souhaitant investir sur le marché des
obligations d’entreprise « High Yield » pour profiter du rendement
attrayant offert par cette classe d’actifs obligataires. Dexia Bonds Global
High Yield est un produit attractif pour les investisseurs désirant
diversifier leurs portefeuilles obligataires et actions
Dexia Bonds Global High Yield est un fonds structurellement investi
à 90% minimum en obligations à haut rendement émises au
niveau international. Le risque de change est couvert en Euro.
Le fonds est géré activement avec comme référence l’indice Merrill
Lynch Global High Yield BB / B, ex. Financials limité à 2% par
émetteur, en excluant les émetteurs financiers. L’écart maximum
vis-à-vis de l’indice de référence est compris entre -3% et +3%
pour chacun des émetteurs.
Le fonds s’appuie sur la robustesse du processus d’investissement,
qui associe recherche quantitative, analyse fondamentale et
expertise juridique, toutes développées en interne.
Le fonds fait appel au savoir-faire d’une équipe composée de sept
gérants et analystes dédiés à la gestion des obligations High Yield
depuis plus de 10 ans, avec le support de l’équipe de recherche
quantitative de Dexia Asset Management.
Performance dall’origine (Settembre 2003): 34,67%
Performance 2010: 12,96%
Dexia Bonds Global High Yield è un Comparto Dexia Bonds, SICAV di
tipo UCITS III a valorizzazione quotidiana. Questo prodotto è destinato a
coloro che desiderano investire sul mercato delle obbligazioni societarie
High Yield al fine di beneficiare del rendimento interessante offerto da
questa categoria di titoli obbligazionari. Dexia Bonds Global High Yield è
un Comparto adatto agli investitori che desiderano diversificare i
portafogli obbligazionari e azionari.
Dexia Bonds Global High Yield investe almeno il 90% del
patrimonio netto in obbligazioni ad alto rendimento emesse sui
mercati internazionali. Il rischio di cambio è coperto in euro.
Questo Comparto adotta una gestione attiva e utilizza come
benchmark l’indice di Lynch Global High Yield BB / B, ex. Financials,
che limita al 2% il peso di ogni emittente ed esclude le società
finanziarie. Lo scostamento massimo rispetto all’indice di
riferimento è compreso tra il -3% e il +3% per ciascun emittente.
Il Comparto si avvale di un solido un processo d’investimento, che
abbina ricerca quantitativa, analisi fondamentale e conoscenze
giuridiche. Tutte le competenze sono state sviluppate
internamente.
Il Comparto può contare sulle capacità di un team composto da
sette gestori e analisti che si occupano di obbligazioni High Yield da
oltre 10 anni, coadiuvati dal team di ricerca quantitativa di Dexia
AM.
1 er trimestre 2010 Performance : 4,33% Primo trimestre 2010 Performance: 4,33%
L'environnement actuel est particulièrement favorable au marché du
crédit « High Yield » de par l'abondance de liquidités, de taux faibles et
d'une quasi-absence d'inflation. Ceci dans un contexte de croissance
économique raisonnable. Pour un investisseur cherchant à diversifier son
portefeuille global, le crédit « High Yield » offre aujourd'hui un couple
rendement / risque et un portage attractif (7 % pour le BB/B hors
financières).
Le crédit - et plus spécialement le « High Yield » - devrait être la classe
d'actifs de prédilection des investisseurs actuellement. Ces actifs offrent
des rendements plus stables que les actions, un cash flow sûr et un
supplément de rendement par rapport aux obligations d'État, alors que
les risques de défaut reculent fortement. Notre stratégie est bien
positionnée et reste basée sur la combinaison de l'analyse fondamentale
et d'un choix sélectif de titres.
Il contesto attuale, caratterizzato ad un’abbondante liquidità, tassi
contenuti e inflazione quasi inesistente, è particolarmente favorevole al
mercato High Yield, che è sostenuto anche da una crescita economica
ragionevolmente positiva. Agli investitori desiderosi di diversificare il
proprio portafoglio, le obbligazioni High Yield hanno offerto un
rapporto rendimento/rischio ed un carry interessanti (7% per i titoli con
rating BB/B, esclusi i titoli finanziari).
Le obbligazioni - ed in particolare quelle ad alto rendimento -
dovrebbero essere la categoria di attivi preferita dagli investitori in
questo periodo. Questi strumenti offrono un flusso di liquidità sicuro,
rendimenti più stabili rispetto alle azioni e più elevati rispetto ai titoli di
Stato, mentre si registra una forte riduzione dei rischi di insolvenza. Il
Comparto detiene posizioni interessanti e la strategia di gestione resta
incentrata sull’analisi fondamentale abbinata ad una selezione severa dei
titoli.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Global High Yield Dexia Bonds Global High Yield
Rentabilidad desde su lanzamiento (sept. de 2003): 34,67%
Rentabilidad en 2010: 12,96%
Estrategia de inversión
Dexia Bonds Global High Yield es un fondo UCITS III de valoración diaria
destinado a los inversores que deseen invertir en el mercado de deuda
corporativa de alto rendimiento (high yield) para beneficiarse del
rendimiento atractivo que ofrece esta clase de activos de renta fija.
Dexia Bonds Global High Yield es un producto atractivo para los
inversores que deseen diversificar sus carteras de renta fija y renta
variable.
Dexia Bonds Global High Yield es un fondo que invierte
estructuralmente como mínimo un 90% de sus activos en renta fija
de alto rendimiento emitida a nivel internacional. El riesgo de
cambio está cubierto en euros.
El fondo está gestionado activamente tomando como índice de
referencia el Merrill Lynch Global High Yield BB / B, ex. Financials
limitado a 2% por emisor, excluidos los emisores financieros. La
diferencia máxima frente al índice de referencia es de entre el –3%
y el +3% para cada uno de los emisores.
El fondo se basa en la solidez del proceso de inversión, que asocia
el análisis cuantitativo, el análisis fundamental y la experiencia
jurídica, todos ellos desarrollados en interno.
El fondo recurre a las competencias de un equipo compuesto por
siete gestores y analistas dedicados a la gestión de renta fija de alto
rendimiento desde hace más de 10 años, con el apoyo del equipo
de análisis cuantitativo de Dexia AM.
1.er trimestre de 2010 Rentabilidad: 4,33%
El entorno actual es particularmente favorable para el mercado de
crédito de alto rendimiento dada la abundante liquidez, los bajos tipos y
la práctica ausencia de inflación, todo ello en un contexto de
crecimiento económico razonable. Para un inversor que quiera
diversificar su cartera global, el crédito de alto rendimiento ofrece
actualmente una relación rentabilidad / riesgo y un carry interesantes
(7% para los títulos BB / B, excluidos los financieros).
El crédito –y aún más el de alto rendimiento– debería ser la clase de
activo favorita de los inversores en la actualidad. Estos activos ofrecen
un rendimiento más estable que la renta variable, un flujo de efectivo
seguro y una prima de rendimiento frente a la deuda pública, mientras
que el riesgo de impago retrocede fuertemente. Nuestra estrategia está
bien posicionada y continúa basándose en la combinación de análisis
fundamental y una elección selectiva de valores.
Desempenho desde a origem (Set. 2003): 34,67%
Desempenho 2010: 12,96%
Estratégia de Investimento
O fundo OICVM III de valorização diária, Dexia Bonds Global High Yield,
destina-se aos investidores que pretendem investir no mercado das
obrigações de empresas de Alto Rendimento para aproveitar o
rendimento atraente proporcionado por esta classe de activos
obrigacionistas. O Dexia Bonds Global High Yield é um produto atraente
para os investidores que pretendem diversificar as suas carteiras de
obrigações e de acções.
O Dexia Bonds Global High Yield é um fundo estruturalmente
investido em, pelo menos, 90% em obrigações de alto rendimento
emitidas a nível internacional. O risco cambial é coberto pelo euro.
O fundo é gerido de forma activa tendo como referência o índice
Merrill Lynch Global High Yield BB / B, ex. Financials limitado a 2%
por emissor, excluindo os emissores financeiros. O desvio máximo
face ao índice de referência situa-se entre -3% e +3% para cada
um dos emissores.
O fundo apoia-se na robustez do processo de investimento, que
associa pesquisa quantitativa, análise fundamental e perícia jurídica,
sendo capacidades totalmente desenvolvidas internamente.
O fundo recorre aos conhecimentos de uma equipa composta por
sete gestores e analistas dedicados à gestão das obrigações de Alto
Rendimento desde há mais de 10 anos, com o apoio da equipa de
pesquisa quantitativa do Dexia AM.
1.º trimestre de 2010 Desempenho: 4,33%
O actual enquadramento é especialmente favorável ao mercado do
crédito de Alto Rendimento (“High Yield”) devido à liquidez abundante,
às taxas baixas e a uma inflação quase nula. Tudo isto no âmbito de um
contexto de crescimento económico de nível razoável. Para um
investidor que procura diversificar a sua carteira mundial, o crédito de
Alto Rendimento proporciona actualmente um binário rendimento /
risco e um “carry trade” atraente (7% para BB/B, salvo financeiras).
O crédito – e, em particular, o de Alto Rendimento – deverá ser a classe
de activos de eleição dos investidores actualmente. Estes activos
proporcionam rendimentos mais estáveis que as acções, um “cash flow”
seguro e um suplemento de rendimento relativamente aos títulos do
Tesouro, enquanto os riscos de incumprimento recuam fortemente. A
nossa estratégia está bem posicionada e mantém-se baseada na
combinação da análise fundamental e de uma escolha selectiva de
títulos.
77

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Global High Yield (suite)
78
Dexia Bonds
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Global High Yield (segue)
2 ème trimestre 2010 Performance : - 0,35% Secondo trimestre 2010 Performance: - 0,35%
Avec les tensions sur les dettes souveraines, le 2 ème trimestre a été
marqué par un retour de la volatilité et une forte aversion au risque. La
liquidité sur le marché « High Yield » s'est réduite fin mai, le primaire
s'est fermé et les marchés ont corrigé. Toutefois, les efforts et les
mesures prises par les gouvernements ont permis d'atténuer les
incertitudes. L'environnement actuel reste favorable au « High Yield » :
croissance économique sans surchauffe, taux d'intérêts faibles,
fondamentaux solides, taux de défaut en baisse et hausse des notations.
Le « High Yield » offre un couple rendement / risque et un portage
attractif de 8 % pour le BB / B hors financières. C'est une excellente
alternative à la problématique de la rentabilité nette d'un placement en
obligations d'État ou en actions. Notre stratégie reste basée sur la
combinaison de l'analyse fondamentale et du choix sélectif de valeurs.
A causa delle tensioni sul debito sovrano, il secondo trimestre è stato
caratterizzato dalla ripresa della volatilità e da una forte avversione al
rischio. La liquidità nel segmento High Yield si è ridotta verso fine
maggio, l’attività sul mercato primario si è arrestata e le quotazioni
hanno registrato una correzione. Tuttavia, gli sforzi e i provvedimenti
adottati dai governi per far fronte alla crisi hanno permesso di attenuare
le incertezze. Il contesto di mercato è rimasto favorevole ai titoli High
Yield alla luce dei seguenti fattori: crescita economica positiva ma non
“surriscaldata”, tassi d’interesse deboli, fondamentali solidi, tassi
d’insolvenza in calo e miglioramento dei rating delle agenzie di
valutazione. Il segmento High Yield ha offerto un rapporto
rendimento/rischio ed un carry interessanti (8% per i titoli con rating
BB/B, esclusi i titoli finanziari). Questa categoria di attivi rappresenta
un’eccellente alternativa al problema della redditività netta che
caratterizza gli investimenti in titoli di Stato oppure in azioni. La strategia
di gestione è rimasta basata sull’analisi fondamentale abbinata ad una
selezione severa degli attivi.
3 ème trimestre 2010 Performance : 6,58% Terzo trimestre 2010 Performance: 6,58%
Le troisième trimestre a été marqué par la publication de bons résultats
d'entreprises. Le discours de la Fed le 8 août a fait resurgir la crainte du
« double dip » et a déclenché un violent rallye obligataire entrainant les
taux 10 ans vers les 2 % à la fin du mois. Même si les indicateurs
économiques sont léthargiques, la croissance économique n'est pas
remise en cause. C'est la configuration la plus favorable au crédit
« Corporate High Yield ». Les investisseurs ont plébiscité les fonds
« High Yield » américains. Le « High Yield Global Corporate BB / B »
affiche au cours du trimestre une performance de 5,28 % et un
rendement moyen proche des 6,9 %. Dans le contexte actuel, le crédit
reste nettement plus attractif que les rendements extrêmement faibles
offerts par les taux d'État et le crédit cash reste beaucoup plus résistant
que les actions face à l'équilibre changeant entre l'aversion et l'appétit
pour le risque.
Il terzo trimestre è stato caratterizzato dalla pubblicazione di buoni
risultati reddituali da parte delle imprese. Le dichiarazioni rilasciate dalla
Federal Reserve l’8 agosto hanno fatto riemergere i timori di una nuova
recessione (il cosiddetto double dip) ed hanno innescato un impetuoso
rialzo obbligazionario che ha fatto precipitare i tassi decennali verso il
2% a fine mese. Anche se gli indicatori economici hanno segnalato
scarsa vivacità dell’economia, la crescita non è stata rimessa in causa.
Questo scenario è il più favorevole alle obbligazioni societarie ad alto
rendimento. Gli investitori si sono riversati in massa verso i fondi High-
Yield statunitensi. Nel corso del terzo trimestre, le obbligazioni corporate
High-Yield con rating BB/B hanno registrato una perfomance del 5,28%
ed un rendimento medio vicino al 6,9%. Nel contesto attuale, il mercato
creditizio continua ad essere nettamente più interessante rispetto ai
rendimenti estremamente bassi offerti dai titoli di Stato. Inoltre, il
rendimento liquido resta molto più stabile rispetto alle azioni, in un
quadro caratterizzato dall’alternanza di avversione e propensione al
rischio.
4 ème trimestre 2010 Performance : 1,95% Quarto trimestre 2010 Performance: 1,95%
Le quatrième trimestre a été marqué fin novembre par le retour du
risque souverain, une volatilité accrue, une liquidité réduite et des
performances négatives. D'ailleurs, la sous-performance du secteur
bancaire a pesé sur les indices « High Yield ». Notre profil conservateur
sans financières en a été renforcé. Début décembre, grâce aux rapides
mesures des autorités (FMI, BCE ...), les marchés se sont repris.
La configuration actuelle reste favorable au crédit « Corporate High
Yield » : croissance molle, couplée à des taux bas, fondamentaux solides
(bilans assainis, baisse continuelle du taux de défaut) et un portage
attractif. Le « High Yield Corporate européen BB / B » affiche une
rentabilité moyenne de 7 %. La stratégie reste basée sur la combinaison
de l'analyse fondamentale et le choix sélectif des valeurs.
Il quarto trimestre è stato caratterizzato a fine novembre da una
recrudescenza della crisi del debito sovrano, nonché da volatilità
accentuata, liquidità ridotta e performance negative. Peraltro, la
sottoperformance del settore bancario ha inciso sfavorevolmente sugli
indici High Yield. Il Comparto, grazie al profilo prudente che esclude i
titoli finanziari, ne ha tratto vantaggio. A inizio dicembre, dopo il rapido
intervento delle autorità monetarie (FMI, BCE), i mercati si sono ripresi.
L’attuale configurazione resta favorevole alle obbligazioni societarie
High-Yield: crescita debole, tassi contenuti, fondamentali solidi (bilanci
robusti, diminuzione costante dei tassi d’insolvenza) e un carry
interessante. Le obbligazioni societarie High-Yield europee con un rating
BB/B hanno offerto un rendimento medio del 7%. Non abbiamo
modificato la strategia di gestione, basata sull’analisi fondamentale
abbinata ad una selezione severa dei titoli.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds Global High Yield (continuación)
Dexia Bonds
2.º trimestre de 2010 Rentabilidad: - 0,35%
Con las tensiones sobre la deuda pública, el 2.º trimestre estuvo
marcado por una vuelta de la volatilidad y una fuerte aversión al riesgo.
La liquidez en el mercado de alto rendimiento se redujo a finales de
mayo, el mercado primario se cerró y los mercados sufrieron una
corrección. No obstante, los esfuerzos y medidas tomados por los
gobiernos permitieron atenuar la incertidumbre. El entorno actual
permanece favorable para el alto rendimiento: crecimiento económico
sin sobrecalentamiento, bajos tipos de interés, variables fundamentales
sólidas, reducción de las tasas de morosidad y alza de las calificaciones.
El alto rendimiento ofrece una relación rentabilidad / riesgo y un carry
interesantes del 8% para los títulos BB / B, excluidos los financieros. Es
una excelente alternativa ante el dilema de la rentabilidad neta de una
inversión en deuda pública o en renta variable. Nuestra estrategia sigue
basándose en la combinación del análisis fundamental y una elección
selectiva de valores.
3. er trimestre de 2010 Rentabilidad: 6,58%
El tercer trimestre estuvo marcado por la publicación de unos buenos
resultados empresariales. El discurso de la Fed del 8 de agosto hizo
reaparecer el temor de una recaída en recesión (“double dip”) y suscitó
un brusco avance de la renta fija que llevó los tipos a 10 años hacia el
2% a finales de mes. A pesar del letargo de los indicadores económicos,
el crecimiento económico no está en peligro. Este es el contexto más
favorable para la renta fija privada de alto rendimiento. Los inversores
han ratificado los fondos de alto rendimiento estadounidenses. La renta
fija privada global de alto rendimiento BB / B registró durante el
trimestre una rentabilidad del 5,28% y un rendimiento medio de en
torno al 6,9%. En el clima actual, el crédito permanece manifiestamente
más atractivo que los rendimientos extremadamente bajos que ofrecen
los tipos del Estado, y el crédito al contado es mucho más resistente que
la renta variable a los cambios del equilibro entre la aversión y la
inclinación al riesgo.
4.º trimestre de 2010 Rentabilidad: 1,95%
El cuarto trimestre estuvo marcado a finales de noviembre por la vuelta
del riesgo soberano, una mayor volatilidad, una menor liquidez y unas
rentabilidades negativas. Por otra parte, el comportamiento inferior del
sector bancario lastró los índices de alto rendimiento. Así, reforzamos
nuestro perfil conservador sin títulos financieros. A principios de
diciembre, gracias a las rápidas medidas de las autoridades (FMI, BCE...),
los mercados se recuperaron.
El entorno actual permanece favorable para la renta fija privada de alto
rendimiento: crecimiento débil junto con unos bajos tipos de interés,
variables fundamentales sólidas (balances saneados, continua reducción
de las tasas de morosidad) y un carry interesante. La renta fija privada
europea de alto rendimiento BB / B registra una rentabilidad media del
7%. La estrategia sigue basándose en la combinación del análisis
fundamental y una elección selectiva de valores.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Global High Yield (continuação)
2.º trimestre de 2010 Desempenho: - 0,35%
Com as tensões sobre as dívidas soberanas, o 2.º trimestre foi marcado
pelo regresso da volatilidade e uma forte aversão ao risco. A liquidez no
mercado de Alto Rendimento registou um recuo no final de Maio, sendo
que o primário fechou e os mercados procederam a correcções.
Contudo, os esforços e as medidas tomadas pelos governos permitiram
atenuar as incertezas. A actual conjuntura mantém-se favorável ao Alto
Rendimento: crescimento económico sem sobreaquecimento, taxas de
juro baixas, fundamentais sólidos, taxa de incumprimento em baixa e
notações em alta. O Alto Rendimento oferece um binário de rendimento
/ risco e um “carry trade” de 8% para o BB / B, salvo as financeiras.
Trata-se de uma excelente alternativa à problemática da rendibilidade
líquida de um investimento em títulos do Tesouro ou em acções. A
nossa estratégia mantém-se baseada na combinação da análise
fundamental e da escolha selectiva de valores.
3.º trimestre de 2010 Desempenho: 6,58%
O 3.º trimestre foi marcado pela divulgação de bons resultados das
empresas. O discurso da FED a 8 de Agosto teve o condão de fazer
ressurgir a opinião da probabilidade de ocorrência de uma «queda
dupla" e espoletou um forte movimento obrigacionista no que toca às
taxas a 10 anos para os 2% no final do mês. Muito embora os
indicadores económicos sejam apáticos, o crescimento económico não
está em causa. Trata-se da configuração mais favorável ao crédito
Corporate HY. Os investidores escolheram os fundos de Alto
Rendimento americanos. No trimestre, o High Yield Global Corporate BB
/ B apresenta um desempenho de 5,28% e um rendimento médio
próximo dos 6,9%. No contexto actual, o crédito mantém-se mais
atraente que os rendimentos extremamente baixos oferecidos pelas
taxas do Estado, enquanto o crédito se mantém muito mais resistente
que as acções face à flutuação do equilíbrio entre a aversão e o apetite
pelo risco.
4.º trimestre de 2010 Desempenho: 1,95%
O 4.º trimestre foi marcado, no final de Novembro, pelo regresso do
risco soberano, subida da volatilidade, liquidez reduzida e desempenhos
negativos. Além disso, o subdesempenho do sector bancário teve
influência nos índices de Alto Rendimento. O nosso perfil conservador
sem financeiras saiu reforçado. No início de Dezembro, graças às rápidas
medidas das autoridades (FMI, BCE, etc.), os mercados recuperaram.
A configuração actual mantém-se favorável ao crédito Corporate High
Yield: crescimento suave, em conjunto com taxas reduzidas,
fundamentais sólidos (balanços equilibrados, redução contínua da taxa
de incumprimento) e um “carry trade” atraente. O fundo High Yield
Corporates europeu BB/B apresenta uma rendibilidade média de 7%. A
estratégia mantém-se baseada na combinação da análise fundamental e
da escolha selectiva dos valores.
79

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
80
Dexia Bonds
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds High Spread Dexia Bonds High Spread
Performance depuis l’origine (Fév. 2003) : 43,61%
Performance 2010: 10,67%
Stratégie d’investissement
Fonds UCITS III à valorisation quotidienne, Dexia Bonds High Spread,
compartiment de la Sicav Dexia Bonds, exploite les opportunités
d'investissement offertes par les obligations « High Yield » européennes
et nord-américaines. Son allocation de référence est de 75 % en
obligations « High Yield » et de 25 % en obligations « Investment
Grade ».
1 er trimestre 2010 Performance : 4,11%
L'environnement actuel est particulièrement favorable au marché du
crédit « High Yield » de par l'abondance de liquidités, de taux à court et
long terme faibles et d'une quasi-absence d'inflation. Ceci dans un
contexte de croissance économique raisonnable (ni surchauffe - ni
récession). Pour un investisseur cherchant à diversifier son portefeuille
global, le crédit High Yield offre aujourd'hui un couple rendement /
risque et un portage attractif (7% pour le BB / B hors financières).
Le crédit - et plus spécialement le High Yield- devrait être la classe
d'actifs de prédilection des investisseurs actuellement. Ces actifs offrent
des rendements plus stables que les actions, un cash flow sûr et un
supplément de rendement par rapport aux obligations d'État, alors que
les risques de défaut reculent fortement. Notre stratégie est bien
positionnée et reste basée sur la combinaison de l'analyse fondamentale
et d'un choix sélectif de titres.
2 ème trimestre 2010 Performance : 0,08%
Avec les tensions sur les dettes souveraines, le 2è trimestre a été marqué
par un retour de la volatilité et une forte aversion au risque. La liquidité
sur le marché High Yield s'est réduite fin mai, le primaire s'est fermé et
les marchés ont corrigé. Toutefois, les efforts et les mesures prises par
les gouvernements ont permis d'atténuer les incertitudes.
L'environnement actuel reste favorable au « High Yield » : croissance
économique sans surchauffe, taux d'intérêts faibles, fondamentaux
solides, taux de défaut en baisse et hausse des notations. Le High Yield
offre un couple rendement/risque et un portage attractif de 8% pour le
BB/B hors financières. C'est une excellente alternative à la problématique
de la rentabilité nette d'un placement en obligations d'État ou en
actions. Notre stratégie reste basée sur la combinaison de l'analyse
fondamentale et du choix sélectif de valeurs.
Performance dall’origine (Febbraio 2003): 43,61%
Performance 2010 : 10,67%
Strategia d’investimento
Dexia Bonds High Spread è un Comparto Dexia Bonds, SICAV di tipo
UCITS III a valorizzazione quotidiana. Questo comparto sfrutta le
opportunità offerte dalle obbligazioni High Yield europee e
nordamericane. Il patrimonio è investito al 75% in obbligazioni High
Yield e per il 25% in titoli Investment Grade.
Primo trimestre 2010 Performance: 4,11%
Il contesto attuale, caratterizzato ad un’abbondante liquidità, tassi
contenuti (sia a breve che a lungo termine) e inflazione quasi inesistente,
è particolarmente favorevole al mercato High Yield, che è sostenuto
anche da una crescita economica ragionevolmente positiva (né
surriscaldata né in recessione). Agli investitori desiderosi di diversificare il
proprio portafoglio, le obbligazioni High Yield hanno offerto un
rapporto rendimento/rischio ed un carry interessanti (7% per i titoli con
rating BB/B esclusi i titoli finanziari).
Le obbligazioni - ed in particolare quelle ad alto rendimento -
dovrebbero essere la categoria di attivi preferita dagli investitori in
questo periodo. Questi strumenti offrono un flusso di liquidità sicuro,
rendimenti più stabili rispetto alle azioni e più elevati rispetto ai titoli di
Stato, mentre si registra una forte riduzione dei rischi di insolvenza. Il
Comparto detiene posizioni interessanti e la strategia di gestione resta
basata sull’analisi fondamentale abbinata ad una selezione severa dei
titoli.
Secondo trimestre 2010 Performance: 0,08%
A causa delle tensioni sul debito sovrano, il secondo trimestre è stato
caratterizzato dalla ripresa della volatilità e da una forte avversione al
rischio. La liquidità nel segmento High-Yield si è ridotta alla fine di
maggio, l’attività sul mercato primario si è arrestata e le quotazioni
hanno registrato una correzione. Tuttavia, gli sforzi e i provvedimenti
adottati dai governi per far fronte alla crisi hanno permesso di attenuare
le incertezze. Il contesto di mercato è rimasto favorevole al segmento
High Yield alla luce dei seguenti fattori: crescita economica positiva ma
non “surriscaldata”, tassi d’interesse deboli, fondamentali solidi, tassi
d’insolvenza in calo e miglioramento dei rating delle agenzie di
valutazione. Il segmento High Yield ha offerto un rapporto
rendimento/rischio ed un carry interessanti (8% per i titoli con rating
BB/B esclusi i titoli finanziari). Questa categoria di attivi rappresenta
un’eccellente alternativa al problema della redditività netta che penalizza
gli investimenti in titoli di Stato oppure in azioni. La strategia di gestione
è rimasta basata sull’analisi fondamentale abbinata ad una selezione
severa degli attivi.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds High Spread Dexia Bonds High Spread
Rentabilidad desde su lanzamiento (feb. de 2003): 43,61%
Rentabilidad en 2010: 10,67%
Estrategia de inversión
Dexia Bonds High Spread es un fondo UCITS III de valoración diaria, un
compartimento de la Sicav Dexia Bonds que explota las oportunidades
de inversión que ofrece la renta fija de alto rendimiento (high yield)
europea y estadounidense. Su asignación de referencia es del 75% en
deuda de alto rendimiento y 25% en deuda de grado de inversión.
1. er trimestre de 2010 Rentabilidad: 4,11%
El entorno actual es particularmente favorable para el mercado de
crédito de alto rendimiento dada la abundante liquidez, los bajos tipos a
corto y largo plazo y la práctica ausencia de inflación, todo ello en un
contexto de crecimiento económico razonable (sin sobrecalentamiento
ni recesión). Para un inversor que quiera diversificar su cartera global, el
crédito de alto rendimiento ofrece actualmente una relación rentabilidad
/ riesgo y un carry interesantes (7% para los títulos BB / B, excluidos los
financieros).
El crédito –y aún más el de alto rendimiento– debería ser la clase de
activo favorita de los inversores en la actualidad. Estos activos ofrecen
un rendimiento más estable que la renta variable, un flujo de efectivo
seguro y una prima de rendimiento frente a la deuda pública, mientras
que el riesgo de impago retrocede fuertemente. Nuestra estrategia está
bien posicionada y continúa basándose en la combinación de análisis
fundamental y una elección selectiva de valores.
2.º trimestre de 2010 Rentabilidad: 0,08%
Con las tensiones sobre la deuda pública, el 2.º trimestre estuvo
marcado por una vuelta de la volatilidad y una fuerte aversión al riesgo.
La liquidez en el mercado de alto rendimiento se redujo a finales de
mayo, el mercado primario se cerró y los mercados sufrieron una
corrección. No obstante, los esfuerzos y medidas tomados por los
gobiernos permitieron atenuar la incertidumbre. El entorno actual
permanece favorable para el alto rendimiento: crecimiento económico
sin sobrecalentamiento, bajos tipos de interés, variables fundamentales
sólidas, reducción de las tasas de morosidad y alza de las calificaciones.
El alto rendimiento ofrece una relación rentabilidad / riesgo y un carry
interesantes del 8% para los títulos BB / B, excluidos los financieros. Es
una excelente alternativa ante el dilema de la rentabilidad neta de una
inversión en deuda pública o en renta variable. Nuestra estrategia sigue
basándose en la combinación del análisis fundamental y una elección
selectiva de valores.
Desempenho desde a origem (Fev. 2003): 43,61%
Desempenho 2010: 10,67%
Estratégia de Investimento
O fundo OICVM III de valorização diária, o Dexia Bonds High Spread,
compartimento da Sicav Dexia Bonds, explora as oportunidades de
investimento oferecidas pelas obrigações de Alto Rendimento europeias
e norte-americanas. A sua alocação de referência é de 75% em
obrigações de Alto Rendimento e de 25% em obrigações de Categoria
de Investimento (Investment Grade).
1.º trimestre de 2010 Desempenho: 4,11%
O actual enquadramento é especialmente favorável ao mercado do
crédito de Alto Rendimento devido à liquidez abundante, às taxas a
curto e a longo prazo baixas e a uma quase ausência de inflação. Tudo
isto no âmbito de um contexto de crescimento económico de nível
razoável (nem sobreaquecimento, nem recessão). Para um investidor
que procura diversificar a sua carteira mundial, o crédito de Alto
Rendimento proporciona actualmente um binário rendimento / risco e
um “carry trade” atraente (7% para BB/B, salvo financeiras).
O crédito – e, em particular, o de Alto Rendimento – deverá ser a classe
de activos de eleição dos investidores actualmente. Estes activos
proporcionam rendimentos mais estáveis que as acções, um “cash flow”
seguro e um suplemento de rendimento relativamente aos títulos do
Tesouro, enquanto os riscos de incumprimento recuam fortemente. A
nossa estratégia está bem posicionada e mantém-se baseada na
combinação da análise fundamental e de uma escolha selectiva de
títulos.
2.º trimestre de 2010 Desempenho: 0,08%
Com as tensões sobre as dívidas soberanas, o 2.º trimestre foi marcado
pelo regresso da volatilidade e uma forte aversão ao risco. A liquidez no
mercado de Alto Rendimento registou um recuo no final de Maio, sendo
que o primário fechou e os mercados procederam a correcções.
Contudo, os esforços e as medidas tomadas pelos governos permitiram
atenuar as incertezas. A actual conjuntura mantém-se favorável ao Alto
Rendimento: crescimento económico sem sobreaquecimento, taxas de
juro baixas, fundamentais sólidos, taxa de incumprimento em baixa e
notações em alta. O Alto Rendimento oferece um binário de rendimento
/ risco e um “carry trade” de 8% para o BB / B, salvo as financeiras.
Trata-se de uma excelente alternativa à problemática da rendibilidade
líquida de um investimento em títulos do Tesouro ou em acções. A
nossa estratégia mantém-se baseada na combinação da análise
fundamental e da escolha selectiva de valores.
81

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
82
Dexia Bonds
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds High Spread (suite) Dexia Bonds High Spread (segue)
3 ème trimestre 2010 Performance : 4,76%
Le troisième trimestre a été marqué par la publication de bons résultats
d'entreprises. Le discours de la Fed le 8 août a fait resurgir la crainte du
« double dip » et a déclenché un violent rallye obligataire entrainant les
taux 10 ans vers les 2 % à la fin du mois. Même si les indicateurs
économiques sont léthargiques, la croissance économique n'est pas
remise en cause. C'est la configuration la plus favorable au crédit
Corporate. Le « High Yield Corporate Européen BB / B » affiche au cours
du trimestre une performance de 5,85 % et un rendement moyen
proche des 6,75%. Dans le contexte actuel, le crédit reste nettement
plus attractif que les rendements extrêmement faibles offerts par les
taux d'État et le crédit cash reste beaucoup plus résistant que les actions
face à l'équilibre changeant entre l'aversion et l'appétit pour le risque.
Terzo trimestre 2010 Performance: 4,76%
Il terzo trimestre è stato caratterizzato dalla pubblicazione di buoni
risultati reddituali da parte delle imprese. Le dichiarazioni rilasciate dalla
Federal Reserve l’8 agosto hanno fatto riemergere i timori di una nuova
recessione (il cosiddetto double dip ), innescando un impetuoso rialzo
obbligazionario che ha trascinato i tassi decennali verso il 2% a fine
mese. Anche se gli indicatori economici non hanno segnalato una
crescita esuberante, l’espansione economica non è stata rimessa in
causa. Questo scenario è il più favorevole per le obbligazioni societarie.
Nel corso del trimestre, le obbligazioni corporate High Yield europee con
rating BB/B hanno registrato una perfomance del 5,85%, con
rendimento medio vicino al 6,75%. Nel contesto attuale, il mercato
creditizio continua ad essere nettamente più interessante rispetto ai
rendimenti estremamente bassi offerti dai titoli di Stato. Inoltre, il
rendimento liquido resta molto più stabile rispetto alle azioni, in un
quadro caratterizzato dall’alternanza di avversione e propensione al
rischio.
4 ème trimestre 2010 Performance : 1,38% Quarto trimestre 2010 Performance: 1,38%
Le quatrième trimestre a été marqué fin novembre par le retour du
risque souverain, une volatilité accrue, une liquidité réduite et des
performances négatives. D'ailleurs, la sous-performance du secteur
bancaire a pesé sur les indices « High Yield ». Notre profil conservateur
sans Financières en a été renforcé. Début décembre, grâce aux rapides
mesures des autorités (FMI, BCE ...), les marchés se sont repris.
La configuration actuelle reste favorable au crédit « Corporate High
Yield » : croissance molle, couplée à des taux bas, fondamentaux solides
(bilans assainis, baisse continuelle du taux de défaut) et un portage
attractif. Le High Yield Corporates européen BB/B affiche une rentabilité
moyenne de 7%. La stratégie reste basée sur la combinaison de
l'analyse fondamentale et le choix sélectif des valeurs.
Il quarto trimestre è stato caratterizzato, a partire da fine novembre, da
una recrudescenza della crisi del debito sovrano, nonché da volatilità
accentuata, liquidità ridotta e performance negative. Peraltro, la
sottoperformance del settore bancario ha inciso sfavorevolmente sugli
indici High Yield. Il Comparto, grazie al profilo prudente che esclude i
titoli finanziari, ne ha tratto vantaggio. A inizio dicembre, dopo il rapido
intervento delle autorità monetarie (FMI, BCE), i mercati si sono ripresi.
L’attuale configurazione resta favorevole alle obbligazioni societarie High
Yield: crescita debole, tassi contenuti, fondamentali solidi (bilanci
robusti, diminuzione costante dei tassi d’insolvenza) e un carry
interessante. Le obbligazioni societarie High Yield europee con un rating
BB/B hanno offerto un rendimento medio del 7%. Non abbiamo
modificato la strategia di gestione, basata sull’analisi dei fondamentali
abbinata ad una selezione severa dei titoli.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds High Spread (continuación) Dexia Bonds High Spread (continuação)
3.º trimestre de 2010 Rentabilidad: 4,76%
El tercer trimestre estuvo marcado por la publicación de unos buenos
resultados empresariales. El discurso de la Fed del 8 de agosto hizo
reaparecer el temor de una recaída en recesión (“double dip”) y suscitó
un brusco avance de la renta fija que llevó los tipos a 10 años hacia el
2% a finales de mes. A pesar del letargo de los indicadores económicos,
el crecimiento económico no está en peligro. Este es el contexto más
favorable para la renta fija privada. La renta fija privada europea de alto
rendimiento BB / B registró durante el trimestre una rentabilidad del
5,85% y un rendimiento medio de en torno al 6,75%. En el clima
actual, el crédito permanece manifiestamente más atractivo que los
rendimientos extremadamente bajos que ofrecen los tipos del Estado, y
el crédito al contado es mucho más resistente que la renta variable a los
cambios del equilibro entre la aversión y la inclinación al riesgo.
3.º trimestre de 2010 Desempenho: 4,76%
O 3.º trimestre foi marcado pela divulgação de bons resultados das
empresas. O discurso da FED a 8 de Agosto teve o condão de fazer
ressurgir a opinião da probabilidade de ocorrência de uma “queda
dupla” e espoletou um forte movimento obrigacionista no que toca às
taxas a 10 anos para os 2% no final do mês. Muito embora os
indicadores económicos sejam apáticos, o crescimento económico não
está em causa. Trata-se da configuração mais favorável ao crédito
Corporate. O High Yield Corporate Européen BB / B apresenta no
trimestre um desempenho de 5,85% e um rendimento médio próximo
dos 6,75%. No contexto actual, o crédito mantém-se mais atraente que
os rendimentos extremamente baixos oferecidos pelas taxas do Estado,
enquanto o crédito se mantém muito mais resistente que as acções face
à flutuação do equilíbrio entre a aversão e o apetite pelo risco.
4.º trimestre de 2010 Rentabilidad: 1,38% 4.º trimestre de 2010 Desempenho: 1,38%
El cuarto trimestre estuvo marcado a finales de noviembre por la vuelta
del riesgo soberano, una mayor volatilidad, una menor liquidez y unas
rentabilidades negativas. Por otra parte, el comportamiento inferior del
sector bancario lastró los índices de alto rendimiento. Así, reforzamos
nuestro perfil conservador sin títulos financieros. A principios de
diciembre, gracias a las rápidas medidas de las autoridades (FMI, BCE...),
los mercados se recuperaron.
El entorno actual permanece favorable para la renta fija privada de alto
rendimiento: crecimiento débil junto con unos bajos tipos de interés,
variables fundamentales sólidas (balances saneados, continua reducción
de las tasas de morosidad) y un carry interesante. La renta fija privada
europea de alto rendimiento BB / B registra una rentabilidad media del
7%. La estrategia sigue basándose en la combinación del análisis
fundamental y una elección selectiva de valores.
O 4.º trimestre foi marcado, no final de Novembro, pelo regresso do
risco soberano, subida da volatilidade, liquidez reduzida e desempenhos
negativos. Além disso, o subdesempenho do sector bancário teve
influência nos índices de Alto Rendimento. O nosso perfil conservador
sem Financeiras saiu reforçado. No início de Dezembro, graças às
rápidas medidas das autoridades (FMI, BCE, etc.), os mercados
recuperaram.
A configuração actual mantém-se favorável ao crédito Corporate High
Yield: crescimento suave, em conjunto com taxas reduzidas,
fundamentais sólidos (balanços equilibrados, redução contínua da taxa
de incumprimento) e um „carry trade“ atraente. O fundo High Yield
Corporates europeu BB/B apresenta uma rendibilidade média de 7%. A
estratégia mantém-se baseada na combinação da análise fundamental e
da escolha selectiva dos valores.
83

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
84
Dexia Bonds
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds International Dexia Bonds International
Stratégie de crédit Strategia corporate bond
En janvier, alors que différentes classes d'actifs étaient sous pression, le
crédit Investment Grade a réalisé une bonne performance, en particulier
les obligations financières. Celles-ci ont bénéficié des discussions autour
du nouveau cadre réglementaire Bâle III, qui devrait jouer un rôle dans
l'amélioration des fondamentaux bancaires. Notre positionnement
s'articulait autour d'une surpondération sur le secteur financier et en
particulier les dettes subordonnées ainsi qu’une surpondération sur les
émetteurs cycliques. Le mois de février a pâti d'un momentum plus
négatif, impacté par la crainte des risques souverains, les incertitudes sur
la vigueur de la reprise économique et des déceptions quant aux
résultats de certaines sociétés cycliques. Alors que notre vision
fondamentale était positive à long terme, l'incertitude nous a amenés à
réduire légèrement l'exposition au crédit. En mars, le crédit a de
nouveau très bien performé, la prime de risque atteignant son plus bas
niveau depuis 2 ans. Globalement sur ce premier trimestre, nous avons
gardé notre surpondération sur les deux secteurs financier et nonfinancier,
avec une faible exposition aux pays européens les plus volatiles
(pas d'exposition aux émetteurs grecs ou portugais).
Le rétrécissement des primes de risques, entamé en mars, s'est poursuivi
jusqu'à la mi-avril. Ensuite, la hausse de la volatilité et les incertitudes
liées aux États de la zone euro ont entraîné une aversion au risque,
poussant les spreads à la hausse. Durant le mois d'avril, nous avons
décidé de prendre partiellement profit en réduisant notre exposition aux
secteurs financier et non-financier mais tout en maintenant une
surpondération (plus importante sur le secteur financier en raison du
carry supplémentaire qu'il offre). En mai et durant la majeure partie du
mois de juin, l’aversion au risque suite à la crise de la dette souveraine a
pénalisé davantage le crédit Investment Grade. Malgré les bons chiffres
macroéconomiques, et le plan de soutien aux pays de la zone euro, les
investisseurs ont continué à bouder les actifs européens engendrant un
écartement important des primes de risque. Les craintes des investisseurs
se sont ainsi tournées vers les sociétés domestiques, les sociétés non
financières impactées par le ralentissement économique et les
institutions financières ayant une exposition aux pays périphériques. En
termes de stratégie, le fonds est resté surpondéré durant le second
trimestre en raison de fondamentaux solides et d'une valorisation
attractive. C'est d'ailleurs pour ces raisons que nous avons légèrement
augmenté notre exposition aux entreprises non-financières en juin.
Le marché du crédit a enregistré une très bonne performance en juillet.
Les raisons principales ont été la publication des stress tests sur les
institutions financières européennes ainsi que le projet de réforme du
secteur financier tel que défini par Bâle III. Par ailleurs, les résultats
trimestriels ont montré la bonne santé des entreprises (la plupart
dépassant les attentes). En août, les incertitudes liées au scénario
économique et notamment le risque d'un « double dip » aux Etats Unis
ont impacté négativement le marché du crédit. De plus, les conditions
de marché n'ont pas aidé en cette période marquée par de faibles
volumes et un nombre restreint d’acteurs. Au début du mois de
septembre, le crédit s'est resserré à la suite de publications
macroéconomiques plutôt favorables, une nouvelle version de Bâle III
(permettant aux obligations subordonnées de réaliser une excellente
performance) et des facteurs techniques favorables (abondance de
liquidité et remboursements d'émissions très importants). En termes de
stratégie, nous avons gardé un biais positif durant le troisième trimestre
mais, suite à l'impressionnante performance de juillet, l'exposition a été
réduite. Malgré notre vision long terme positive, les catalyseurs
spécifiques (stress test, résultats) étaient plutôt derrière nous, nous
incitant à être légèrement plus prudents dans une période où les
inquiétudes macroéconomiques risquaient de guider les marchés vers
une plus grande volatilité.
Nel mese di gennaio, mentre varie classi di attivi erano sotto pressione, i
bond societari Investment Grade hanno fatto registrare una buona
performance, soprattutto le obbligazioni finanziarie, che hanno tratto
vantaggio dal dibattito relativo al nuovo quadro normativo Basilea III che
dovrebbe contribuire a migliorare i fondamentali bancari. Il nostro
posizionamento era incentrato sul sovrappeso del comparto finanziario,
in particolare il debito subordinato, e degli emittenti ciclici. Il mese di
febbraio è trascorso in una luce più negativa per via dei timori suscitati
dalla crisi del debito sovrano, delle incertezze sulla solidità della ripresa e
dei risultati deludenti annunciati da alcune aziende cicliche. Benché la
nostra opinione sui fondamentali fosse positiva sul lungo periodo, la
situazione di incertezza ci ha indotto a ridurre leggermente l’esposizione
verso i titoli societari. Nel mese di marzo i corporate bond hanno fatto
registrare di nuovo un’ottima performance e il premio al rischio è sceso
al minimo degli ultimi due anni. In linea generale, nel corso del primo
trimestre abbiamo mantenuto il sovrappeso dei settori finanziario e non
finanziario con una esposizione ridotta verso i paesi europei più volatili e
nessuna esposizione verso emittenti greci o portoghesi.
La diminuzione dei premi al rischio, iniziata in marzo, è continuata fino
alla metà di aprile, dopo di che l’incremento della volatilità e l’incertezza
che circondava gli Stati della zona Euro hanno alimentato l’avversione al
rischio spingendo al rialzo gli spread. Nel mese di aprile abbiamo deciso
di effettuare una parziale presa di beneficio riducendo l’esposizione
verso i settori finanziario e non finanziario pur mantenendo un certo
sovrappeso, maggiore nel comparto finanziario per via del carry
supplementare che offre. In maggio e per la maggior parte del mese di
giugno l’avversione al rischio generata dalla crisi del debito sovrano ha
penalizzato in maggior misura i titoli societari Investment Grade.
Malgrado dati macroeconomici positivi e il piano di sostegno per i paesi
della zona Euro, gli investitori hanno continuato a trascurare gli attivi
europei provocando un notevole rialzo dei premi al rischio. I timori degli
investitori si sono quindi indirizzati verso le aziende domestiche, le
società non finanziarie colpite dal rallentamento economico e le
istituzioni finanziarie con un’esposizione verso i paesi periferici. In
termini di strategia, il fondo ha mantenuto il sovrappeso nel corso del
secondo trimestre per via dei fondamentali solidi e delle valutazioni
attraenti. E’ per questi motivi che, nel mese di giugno, abbiamo
aumentato leggermente l’esposizione verso le società non finanziarie.
Nel mese di luglio il mercato del credito ha messo a segno un’ottima
performance, favorita in particolare dalla pubblicazione dei risultati dello
stress test relativo alle istituzioni finanziarie europee e dal progetto di
riforma del settore finanziario secondo i dettami di Basilea III. D’altro
canto, i risultati trimestrali hanno dimostrato lo stato di buona salute
delle aziende, la maggior parte delle quali hanno superato le previsioni.
In agosto, l’incertezza generata dal quadro economico e soprattutto il
rischio di un "double dip" negli Stati Uniti hanno avuto ripercussioni
negative sul mercato del credito, senza contare che le condizioni di
mercato non sono state di grande aiuto in questo periodo
contraddistinto da volumi limitati e da un numero ridotto di player.
All’inizio del mese di settembre i bond societari si sono ristretti in seguito
alla diffusione di dati macroeconomici piuttosto favorevoli, a una nuova
versione di Basilea III (che ha consentito alle obbligazioni subordinate di
mettere a segno un’ottima performance) e a fattori tecnici favorevoli
come abbondante liquidità e rimborso di emissioni molto cospicue. In
termini di strategia, abbiamo mantenuto la nostra preferenza nel corso
del terzo trimestre ma, in seguito alla straordinaria performance di
luglio, abbiamo ridotto l’esposizione. Malgrado l’opinione positiva nel
lungo periodo, i catalizzatori specifici come lo stress test e i risultati
trimestrali erano ormai alle nostre spalle inducendoci a una maggiore
prudenza in un periodo in cui le preoccupazioni di natura
macroeconomica rischiavano di innescare una maggiore volatilità nei
mercati.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds International
Dexia Bonds
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds International
Estrategia de crédito Estratégia de Crédito
En enero, mientras que varias clases de activos estaban bajo presión, el
crédito de grado de inversión (Investment Grade) tuvo un buen
comportamiento, en particular los títulos financieros. Éstos se
beneficiaron de las conversaciones sobre la nueva normativa de Basilea
III, que debería de contribuir a la mejora de las variables fundamentales
bancarias. Nuestro posicionamiento se articulaba en torno a una
sobreponderación en el sector financiero y en particular la deuda
subordinada, así como una sobreponderación en los emisores cíclicos. El
mes de febrero resultó afectado por una dinámica más negativa, debido
a los temores de riesgos soberanos, la incertidumbre sobre la fortaleza
de la recuperación económica y unos resultados decepcionantes de
ciertas empresas cíclicas. Si bien nuestra opinión fundamental era
positiva a largo plazo, la incertidumbre nos hizo reducir ligeramente la
exposición al crédito. En marzo, el crédito tuvo de nuevo un muy buen
comportamiento y la prima de riesgo llegó a su nivel más bajo en los
últimos 2 años. Globalmente en el primer trimestre, mantuvimos nuestra
sobreponderación en los dos sectores financiero y no financiero, con
una baja exposición a los países europeos más volátiles (sin exposición a
los emisores griegos o portugueses).
La contracción de las primas de riesgo iniciada en marzo continuó hasta
mediados de abril. A continuación, el alza de la volatilidad y la
incertidumbre en torno a los países de la zona euro provocaron aversión
al riesgo, impulsando los diferenciales al alza. Durante el mes de abril
decidimos recoger parcialmente beneficios reduciendo nuestra
exposición a los sectores financiero y no financiero, pero manteniendo
una sobreponderación (más importante en el sector financiero debido al
carry adicional que ofrece). En mayo y durante la mayor parte de junio,
la aversión al riesgo debido a la crisis de deuda soberana castigó más al
crédito de grado de inversión. Pese a los buenos datos
macroeconómicos y el plan de respaldo a los países de la zona euro, los
inversores siguieron evitando los activos europeos, provocando un fuerte
aumento de las primas de riesgo. Los temores de los inversores se
dirigieron así hacia las empresas nacionales, las compañías no
financieras afectadas por la desaceleración económica y las entidades
financieras con una exposición a los países periféricos. En cuanto a
estrategia, el fondo siguió sobreponderado en el segundo trimestre
dados los sólidos fundamentos y una valoración atractiva. También por
estos motivos aumentamos ligeramente nuestra exposición a las
empresas no financieras en junio.
En julio, el mercado de crédito obtuvo unos excelentes resultados
gracias a la publicación de los resultados de las pruebas de estrés
realizadas a las entidades financieras europeas y el plan para reformar el
sistema financiero definido por Basilea III. Por ora parte, los resultados
trimestrales pusieron de manifiesto la buena situación de las empresas
(la mayoría superaron las expectativas). En agosto, la incertidumbre
relativa al escenario económico y en particular el riesgo de una recaída
en recesión en los Estados Unidos afectaron el mercado de crédito.
Además, las condiciones del mercado no fueron favorables durante este
periodo, marcado por unos bajos volúmenes y un número limitado de
participantes. A principios de septiembre, el crédito se contrajo tras la
publicación de unos datos macroeconómicos bastante favorables, una
nueva versión de Basilea III (que alentó unos resultados excelentes de la
deuda subordinada) y unos factores técnicos propicios (liquidez
abundante y reembolsos de emisiones muy sustanciales). En cuanto a
estrategia, mantuvimos un sesgo positivo durante el tercer trimestre,
pero tras la rentabilidad impresionante obtenida en julio redujimos la
exposición. Si bien nuestra visión a largo plazo continuaba siendo
positiva, los catalizadores específicos (pruebas de estrés, resultados)
habían quedado más bien atrás, incitándonos a ser algo más prudentes
en un periodo en el que las inquietudes macroeconómicas podrían llevar
los mercados hacia una mayor volatilidad.
.
Em Janeiro, enquanto as várias classes de activos se encontravam sob
pressão, o crédito Investment Grade realizou um bom desempenho, e
em particular as obrigações financeiras. Estas beneficiaram dos debates
em torno do novo quadro regulamentar Basileia III, que vai
desempenhar um papel importante na melhoria dos fundamentos
bancários. O nosso posicionamento articulava-se em torno de uma
sobreponderação ao sector financeiro e, em particular, aos passivos
subordinados, bem como uma sobreponderação a emitentes cíclicos. O
mês de Fevereiro padeceu de uma dinâmica bastante negativa, sofrendo
o impacto dos receios da crise do risco soberano, das incertezas quanto
ao vigor da retoma económica, e das decepções relativas aos resultados
de determinadas empresas cíclicas. Embora a nossa perspectiva
fundamental fosse positiva a longo prazo, a incerteza levou-nos a
reduzir ligeiramente a exposição ao crédito. Em Março, o crédito voltou
a ter bom desempenho, com os prémios de risco a atingirem o seu nível
mais reduzido dos últimos 2 anos. Globalmente, neste primeiro
trimestre, mantivemos a sobreponderação tanto no sector financeiro
como não-financeiro, com reduzida exposição aos países europeus mais
voláteis (e sem exposição a emitentes gregos ou portugueses).
O retrocesso dos prémios de riscos, iniciado em Março, continuou até
meados de Abril. Depois, o aumento da volatilidade e as incertezas
relacionadas com países da zona Euro levaram ao aumento da aversão
ao risco, impulsionando em alta os spreads. Durante o mês de Abril,
decidimos recolher parcialmente benefícios, reduzindo a nossa
exposição aos sectores financeiro e não-financeiro, mas mantendo a
sobreponderação (maior ao sector financeiro, devido ao carry
complementar por este disponibilizado). Em Maio e durante grande
parte de Junho, a aversão ao risco resultante da crise da dívida soberana
ainda penalizou mais gravemente o crédito Investment Grade. Apesar
dos bons indicadores económicos e do plano de apoio aos países da
zona Euro, os investidores continuaram a evitar os activos europeus,
gerando um importante incremento dos prémios de risco. Os receios dos
investidores viraram-se então para as empresas nacionais, as empresas
não financeiras sofrendo o impacto do abrandamento económico e as
instituições financeiras expostas aos países periféricos. Em termos de
estratégia, o fundo manteve a sobreponderação durante o segundo
trimestre, devido aos fundamentos sólidos e à avaliação atractiva. Essas
razões justificam, de resto, que tenhamos aumentado ligeiramente a
exposição a empresas não financeiras, em Junho.
O mercado do crédito registou muito bom desempenho em Julho. As
principais razões foram a publicação dos testes de esforço das
instituições financeiras europeias e o projecto de reforma do sector
financeiro definido por Basileia III. Entretanto, os resultados trimestrais
comprovaram a boa saúde das empresas (que, na sua maioria,
superaram as expectativas). Em Agosto, as incertezas inerentes à
situação económica e nomeadamente ao risco de "double dip" nos
Estados Unidos tiveram efeito negativo sobre o mercado do crédito.
Além disso, as condições do mercado também não ajudaram e o
período ficou marcado por volumes diminutos e poucos participantes.
No início do mês de Setembro, o crédito reforçou-se em resultado da
publicação de resultados macroeconómicos de tendência favorável, de
uma nova versão de Basileia III (que permite às obrigações subordinadas
excelentes desempenhos) e de factores técnicos favoráveis (abundância
de liquidez e reembolsos de emissões muito importantes). Em termos de
estratégia, mantivemos a inclinação positiva durante o terceiro trimestre,
mas, após o impressionante desempenho de Julho, a exposição foi
reduzida. Apesar de uma perspectiva positiva a longo prazo, os
catalisadores específicos (testes de esforço e resultados) já tinham sido
ultrapassados, o que nos incitou a adoptar um pouco mais de prudência
num período em que as incertezas macroeconómicas criavam o risco de
orientar os mercados para uma maior volatilidade.
85

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
86
Dexia Bonds
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds International (suite) Dexia Bonds International (segue)
Stratégie de crédit (suite)
En octobre, la prime de risque sur le marché du crédit s'est encore
resserrée soutenue par de très bons résultats trimestriels, de meilleurs
chiffres macroéconomiques, le plan de rachat par la FED et un bref répit
sur les pays périphériques. Les obligations financières US ont sousperformé
suite à des irrégularités dans les procédures de saisie
immobilières, entraînant une volatilité accrue. En Europe, les dettes
subordonnées ont bien performé suite au projet de réforme défini par
Bâle III. Par contre, en novembre et décembre, le crédit a fortement
corrigé, effaçant les gains réalisés depuis le début de l'année. Les
craintes des investisseurs sur les risques souverains ont contaminé le
crédit, essentiellement les banques et les entreprises du sud de l'Europe.
Les banques ont également souffert de l'incertitude liée aux nouvelles
réglementations sur la gestion de crise du système financier; l'objectif
étant de protéger les contribuables des interventions dans des groupes
ayant atteint le point de non viabilité. Le sauvetage de l'Irlande et de son
système bancaire a néanmoins montré que les autorités politiques ne
visaient pas les détenteurs de dettes seniors. Suite à la performance du
marché constatée en septembre et octobre, au faible niveau de volatilité
et aux incertitudes liées aux plans d'austérité, nous avons partiellement
pris profit, tout en gardant un biais légèrement positif sur le secteur
financier.
Zone euro
Les obligations gouvernementales se sont bien comportées durant le
premier trimestre. Les indicateurs d'activité et de PIB continuaient à
pointer vers une économie européenne en convalescence. Les
divergences de croissance entre les pays de la zone euro se sont
néanmoins accentuées. Les mesures d'austérité mises en place par la
Grèce début mars ont contribué à calmer les tensions mais la volatilité
sur la dette hellénique devrait rester présente en raison des incertitudes
concernant l'engagement exact de l'Union européenne et le
refinancement des échéances à venir sur la dette grecque. De sont côté,
l'inflation a continué à progresser en début d'année. En termes de
stratégie directionnelle, le fonds était légèrement sous-pondéré par
rapport à son benchmark en mars. Nous avons diminué notre
surpondération sur l'Italie tandis que nous avons augmenté notre
exposition à la Finlande et à l'Autriche. En termes de stratégie de
courbe, le fonds était positionné pour un aplatissement du segment
2-10 ans.
Les obligations gouvernementales des pays du cœur de la zone euro
(Allemagne etc.) ont continué à bien se comporter durant le deuxième
trimestre. La dette périphérique par contre s'est retrouvée dans le centre
de la tourmente suite à la contagion de la crise grecque aux pays ayant
une situation budgétaire difficile et à l'indécision des autorités
européennes. La création d'un fonds de stabilisation européen et l'aide
du FMI, de même que le plan de rachat de dette étatique par la BCE
n'ont que partiellement rassuré les marchés. L'aversion au risque est
restée omniprésente. L'environnement économique a lui globalement
continué à se redresser. En zone euro les indicateurs économiques
progressent mais les plans d'austérité mis en place, pour contrer le
risque de contagion, pourraient compromettre la vigueur de la reprise et
augmenter les divergences entre pays de la zone euro. En termes de
stratégie directionnelle, le fonds a pris en juin un biais haussier sur les
taux via une stratégie optionnelle. Nous avons clôturé notre stratégie
d'aplatissement sur le 2-10 ans.
Strategia corporate bond (segue)
In ottobre il premio al rischio sul mercato del credito è diminuito
ulteriormente sulla scia di ottimi risultati trimestrali, di dati
macroeconomici più favorevoli, del piano di quantitative easing della Fed
e di un breve periodo di respiro per i paesi periferici. Le obbligazioni
finanziarie statunitensi hanno sottoperformato a causa di irregolarità
nelle procedure dei pignoramenti immobiliari generando un incremento
di volatilità. In Europa il debito subordinato ha fatto registrare una
buona performance in seguito al progetto di riforma definito da Basilea
III. Nei mesi di novembre e dicembre, invece, i bond societari hanno
subito una forte correzione che ha annullato i guadagni realizzati da
inizio anno. I timori degli investitori generati dal rischio sovrano si sono
riversati anche sui corporate bond, in particolare gli istituti di credito e le
aziende dell’Europa meridionale. Anche le banche hanno risentito
negativamente dell’incertezza che circonda le nuove normative relative
alla gestione della crisi del sistema finanziario con l’obiettivo di
proteggere il contribuente da interventi in gruppi che hanno ormai
raggiunto il punto di non sostenibilità. Il salvataggio dell’Irlanda e del
suo sistema bancario ha comunque dimostrato che le autorità politiche
non avevano nel mirino i detentori di debito senior. In seguito alla
performance registrata dal mercato in settembre e in ottobre, al livello
ridotto di volatilità e all’incertezza relativa ai piani di austerità, abbiamo
effettuato una parziale presa di beneficio pur continuando ad accordare
una leggera preferenza al settore finanziario.
Zona Euro
Nel corso del primo trimestre i titoli di Stato hanno fatto registrare una
buona performance. Gli indicatori di attività economica e del PIL
continuavano a segnalare lo stato di convalescenza dell’economia
europea. Le divergenze in termini di crescita tra i paesi della zona Euro si
sono accentuate. I provvedimenti di austerità attuati dalla Grecia
all’inizio di marzo hanno contribuito ad allentare la tensione ma la
volatilità del debito ellenico è perdurata a causa delle incertezze circa i
termini esatti dell’impegno dell’Unione Europea e il rifinanziamento delle
scadenze successive del debito greco. Dal canto suo, l’inflazione ha
continuato ad aumentare all’inizio dell’anno. In termini di strategia
direzionale, in marzo il fondo era leggermente sottopesato rispetto al
proprio benchmark. Abbiamo diminuito il sovrappeso dell’Italia
aumentando nel contempo l’esposizione verso la Finlandia e l’Austria. In
termini di strategia di curva il fondo era posizionato in vista di un
appiattimento del segmento 2-10 anni.
Nel secondo trimestre i titoli di Stato dei paesi core della zona Euro,
Germania in testa, hanno continuato a far registrare una buona
performance. Al contrario il debito dei paesi periferici si è trovato
nell’occhio del ciclone in seguito al contagio della crisi greca sui paesi
con problemi di bilancio e per via dell’indecisione delle autorità europee.
La creazione di un fondo di stabilità europeo e l’assistenza del FMI
nonché il piano di acquisto di titoli di Stato da parte della BCE hanno
rassicurato solo in parte i mercati e l’avversione al rischio si è diffusa a
macchia d’olio. In linea generale, il clima economico ha continuato a
migliorare. Nella zona Euro, malgrado il miglioramento degli indicatori
economici, le misure di austerità attuate per contrastare il rischio di
contagio potrebbero compromettere la solidità della ripresa e aumentare
le differenze tra i vari paesi. In termini di strategia direzionale, in giugno
il fondo ha assunto una posizione rialzista sui tassi tramite una strategia
basata su opzioni. E’ invece giunta al termine la strategia basata
sull’appiattimento del segmento 2-10 anni.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds International (continuación)
Estrategia de crédito (continuación)
Dexia Bonds
En octubre, la prima de riesgo se contrajo de nuevo en el mercado de
crédito, respaldada por unos resultados trimestrales excelentes, unas
mejores cifras macroeconómicas, el plan de recompra de la Fed y un
breve respiro en los países periféricos. Los títulos de deuda financieros
estadounidenses se rezagaron tras ciertas irregularidades en los
procedimientos de embargos inmobiliarios, lo que conllevó un aumento
de la volatilidad. En Europa, la deuda subordinada se comportó bien
gracias al plan de reforma definido por Basilea III. No obstante, el crédito
sufrió una fuerte corrección en noviembre y diciembre, eliminando las
ganancias logradas desde principios de año. Los temores de los
inversores acerca del riesgo soberano se propagaron al crédito,
principalmente de bancos y empresas del sur de Europa. La banca
también resultó afectada por la incertidumbre acerca de la nueva
normativa para gestionar la crisis del sistema financiero, que pretende
proteger a los contribuyentes de las intervenciones en grupos que hayan
llegado a una situación de inviabilidad. El rescate de Irlanda y de su
sistema bancario demostró, no obstante, que los responsables políticos
no tienen como objetivo a los tenedores de deuda preferente. Dados los
resultados del mercado registrados en septiembre y octubre, el bajo
nivel de volatilidad y la incertidumbre derivada de los planes de
austeridad, recogimos parcialmente beneficios, manteniendo al mismo
tiempo un sesgo ligeramente positivo en el sector financiero.
Zona euro Zona Euro
Los bonos del Estado se comportaron bien durante el primer trimestre.
Los indicadores de actividad y del PIB siguieron apuntando a una leve
recuperación de la economía europea. No obstante, las divergencias de
crecimiento entre los países de la zona euro se acentuaron. Las nuevas
medidas de austeridad adoptadas por Grecia a principios de marzo
contribuyeron a calmar la tensión, pero la volatilidad en torno a la deuda
griega debería de permanecer elevada debido a la incertidumbre sobre
la implicación exacta de la Unión Europea y la refinanciación de los
vencimientos futuros de la deuda griega. Mientras tanto, la inflación
siguió subiendo a principios de año. En cuanto a estrategia direccional,
el fondo tenía una ligera infraponderación con respecto a su índice de
referencia en marzo. Redujimos nuestra sobreponderación en Italia
mientras que aumentamos la exposición a Finlandia y Austria. En cuanto
a la estrategia de la curva de tipos, el fondo estaba posicionado para un
aplanamiento del segmento de 2 a 10 años.
Los bonos del Estado de los países centrales de la zona euro (Alemania,
etc.) siguieron comportándose bien durante el segundo trimestre. En
cambio, la deuda de los países periféricos se encontró en el ojo del
huracán tras el contagio de la crisis griega a los países con una difícil
situación fiscal y la indecisión de las autoridades europeas. La creación
de un fondo de estabilización europeo y la ayuda del FMI, junto con el
plan del BCE de adquirir títulos de deuda pública, solo calmaron
parcialmente a los mercados. La aversión al riesgo siguió omnipresente.
El entorno económico siguió globalmente recuperándose. En la zona
euro, los indicadores económicos avanzan pero los planes de austeridad
adoptados para frenar el riesgo de contagio podrían limitar el alcance de
la recuperación y acentuar las divergencias entre los países de la zona
euro. En cuanto a estrategia direccional, el fondo adoptó en junio un
sesgo alcista en los tipos mediante una estrategia de opciones.
Asimismo, cerramos nuestra estrategia de aplanamiento en el tramo de
2 a 10 años.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds International (continuação)
Estratégia de Crédito (continuação)
Em Outubro, o prémio do risco no mercado de crédito fortaleceu-se de
novo, sustentado por resultados trimestrais muito bons, por melhores
indicadores macroeconómicos, pelo plano de resgate do FED e por uma
breve trégua quanto aos países periféricos. As obrigações financeiras US
tiveram mau desempenho devido às irregularidades nos processos de
penhora imobiliária, gerando um aumento da volatilidade. Na Europa, a
dívida subordinada teve bom desempenho graças ao projecto de
reforma estabelecido por Basileia III. No entanto, em Novembro e
Dezembro, o crédito sofreu forte correcção, anulando os ganhos
registados desde o início do ano. O receio dos investidores em relação
aos riscos soberanos contaminou o crédito, e essencialmente os bancos
e as empresas da Europa do Sul. Os bancos enfrentaram igualmente a
incerteza resultante da nova regulamentação sobre a gestão de crises do
sistema financeiro, com o objectivo de proteger os contribuintes de
intervenções em grupos que atinjam uma situação de inviabilidade. O
resgate da Irlanda e do seu sistema bancário demonstrou no entanto
que as autoridades políticas não visavam os detentores de dívidas
prioritárias. Em consequência do desempenho dos mercados verificado
em Setembro e Outubro, do baixo índice de volatilidade e das incertezas
resultantes dos planos de austeridade, procedemos a uma retirada
parcial de lucros, mantendo uma inclinação ligeiramente positiva para o
sector financeiro.
As obrigações governamentais tiveram bom comportamento durante o
primeiro trimestre. Os indicadores de actividade e do PIB continuavam a
acenar para uma economia europeia em convalescença. No entanto, as
diferenças de crescimento entre os países da zona Euro agravaram-se.
As medidas de austeridade implementadas na Grécia no início de Março
contribuíram para acalmar as tensões, mas a volatilidade da dívida do
país manteve-se, devido às incertezas quanto ao envolvimento exacto da
União Europeia e ao refinanciamento dos vencimentos futuros da dívida
grega. Por outro lado, a inflação continuou a avançar no início do ano.
Em termos de estratégia direccional, o fundo esteve ligeiramente
subponderado em relação à referência em Março. Diminuímos a
sobreponderação relativa à Itália e simultaneamente aumentámos a
nossa exposição à Finlândia e à Áustria. Em termos de estratégia de
curva, o fundo foi posicionado para o achatamento do segmento 2 a 10
anos.
As obrigações governamentais dos países do núcleo da zona Euro
(Alemanha, etc.) continuaram a ter bom comportamento no segundo
trimestre. Pelo contrário, a dívida dos países periféricos ficou no olho da
tormenta, após o contágio da crise grega aos países em situação
orçamental difícil e a indecisão das autoridades europeias. A criação de
um fundo europeu de estabilização e o apoio do FMI, tal como o plano
de resgate da dívida pública pelo BCE, só acalmaram parcialmente os
mercados. A aversão ao risco manteve-se omnipresente. O ambiente
económico em geral continuou a recuperar. Na zona Euro, os
indicadores económicos avançam, mas os planos de austeridade
implementados para prevenir os riscos de contágio podem comprometer
o vigor da retoma, e aumentar a divergência entre os países membros.
Em termos de estratégia direccional, o fundo adoptou em Junho uma
tendência altista sobre as taxas através de uma estratégia opcional.
Encerrámos a nossa estratégia de achatamento nos 2 a 10 anos.
87

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
88
Dexia Bonds
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds International (suite) Dexia Bonds International (segue)
Stratégie de taux d'intérêt et la situation économique (suite)
Zone euro (suite)
Durant le troisième trimestre, les obligations gouvernementales des pays
du cœur de la zone euro (l'Allemagne, les Pays-Bas,...) ont connu une
bonne performance, au contraire des pays périphériques. Le taux 10 ans
Allemand a ainsi temporairement atteint un plus bas historique de
2,1 %. L'aversion au risque a également augmenté suite aux
incertitudes liées au scénario économique. Les difficultés du marché de
l'emploi et de l'immobilier ont ravivé des craintes d'un « double dip »
aux Etats-Unis. En zone euro la croissance a surpris à la hausse (1 % sur
un trimestre), soutenue par l'Allemagne. En termes de stratégie
directionnelle, le fonds a temporairement pris un biais haussier sur les
taux via une stratégie optionnelle et le future 30 ans. Nous avons réduit
notre surpondération sur les Pays-Bas et la Finlande et avons
actuellement une sous-pondération sur la Belgique, l'Espagne, l'Irlande
et le Portugal.
Bloc US
Le lent déclin de l’inflation domestique, combiné à des mauvais chiffres
sur le marché immobilier et à des destructions d’emplois plus
importantes que prévues, a ravivé la flamme déflationniste aux Etats-
Unis durant le premier semestre. En effet, la fin programmée des stimuli
fiscaux et le ralentissement du restockage ont pesé sur les perspectives
de croissance via une baisse de la demande des logements résidentiels et
des mises en chantier, une baisse des prix de l’immobilier et un effet
richesse au plus bas. Dans ce contexte, la réserve fédérale a conservé sa
politique extrêmement accommodante tout en fléchissant
progressivement son discours. Ainsi les déclarations du Federal Open
Market Committee (FOMC) sont apparues un peu plus « dovishs »,
insistant sur les risques de croissance. Le premier semestre fut donc
encore très porteur pour les obligations d’Etat américaines. Le
benchmark JPM a affiché une performance sur le mois de 6 %.
Techniquement le taux générique 10 ans est passé de 4 % à 2,40 %,
alimenté par les craintes déflationnistes et le risque de « double dip ».
Des chiffres macroéconomiques décevants, combinés à un discours de
politique monétaire très accommodant, ont favorisé la poursuite de la
baisse des taux. Les doutes sur la reprise nous ont incités à rester
neutres.
Durant le second semestre, le grand tournant fut la conférence de
Jackson Hole durant l’été 2010. Lors de la conférence annuelle, Ben
Bernanke a pu ainsi présenter tout un arsenal possible de nouvelles
mesures visant à éviter la spirale déflationniste. Plus que jamais la Fed a
acheté les obligations d’état entraînant à la baisse les taux d’intérêt, car
elle n’avait pas d’autre choix que de soigner l’économie américaine
convalescente. En insistant sur la politique de taux bas pour une longue
période, Ben Bernanke a de facto instauré un « put » sur les taux
obligataires américains dont le potentiel de hausse est devenu limité. En
septembre, un grand nombre d’officiels ont affiché la nécessité d’un
nouvel assouplissement quantitatif. Evoquée lors de la conférence
annuelle de Jackson Hole, cette hypothèse est apparue de plus en plus
probable et ce avant d’être annoncée lors du FOMC de novembre. Le
but de ce nouveau programme d’achat de Bons du Trésor était
clairement d’empêcher le rebond des taux longs, tout en soutenant les
classes d’actifs risqués. L’effet richesse positif devait contribuer au
rebond de la consommation privée américaine, prélude essentiel à une
baisse du chômage.
Strategia sui tassi di interesse e situazione economica (segue)
Euro zone (segue)
Nel corso del terzo trimestre i titoli di Stato dei paesi core della zona
Euro (Germania, Paesi bassi, ecc.) hanno fatto registrare una buona
performance contrariamente ai paesi periferici. Il tasso tedesco a 10 anni
è quindi sceso temporaneamente al minimo storico del 2,1 %. Anche
l’avversione al rischio è aumentata per via dell’incertezza che circonda il
quadro economico. Le difficoltà del mercato del lavoro e del comparto
immobiliare hanno riattizzato i timori di un "double dip" negli Stati
Uniti. Nella zona Euro la crescita, sostenuta dalla Germania, ha sorpreso
al rialzo (1 % su un trimestre). In termini di strategia direzionale il fondo
ha assunto temporaneamente una posizione rialzista sui tassi tramite
una strategia basata su opzioni e future trentennale. Abbiamo ridotto il
sovrappeso di Paesi bassi e Finlandia e attualmente siamo sottopesati su
Belgio, Spagna, Irlanda e Portogallo.
Stati Uniti
Nel corso del primo semestre la lenta diminuzione dell’inflazione
domestica unita ai dati negativi provenienti dal mercato immobiliare e
alla perdita di un numero di posti di lavoro superiore alle previsioni ha
nuovamente alimentato una fiammata deflazionistica negli Stati Uniti. Di
fatto, la fine programmata degli incentivi fiscali e il rallentamento della
ricostituzione delle scorte hanno influito negativamente sulle prospettive
di crescita per via della diminuzione della domanda di immobili
residenziali e di immobili di nuova costruzione con una flessione ai
minimi storici dei prezzi nel settore immobiliare e dell’effetto ricchezza.
In un quadro di questo tipo la Federal Reserve ha mantenuto una
politica estremamente accomodante smorzando progressivamente i toni.
Di conseguenza le dichiarazioni del Federal Open Market Committee
(FOMC) sono suonate un po’ più “dovish” con l’accento sui rischi per la
crescita. Il primo semestre si è rivelato ancora molto favorevole per i titoli
di Stato americani. L’indice JPM ha messo a segno una performance del
6% sul mese. Tecnicamente il tasso generico a 10 anni è passato dal
4% al 2,40% per via dei timori di natura deflazionistica e del rischio di
un “double dip”. La diffusione di dati macroeconomici deludenti uniti a
una politica monetaria estremamente espansiva hanno favorito il
continuo ribasso dei tassi. I dubbi sulla ripresa ci hanno indotto ad
assumere una posizione neutrale.
La grande svolta del secondo semestre è stata rappresenta dalla
conferenza di Jackson Hole nel corso dell’estate 2010. In occasione
della conferenza annuale Ben Bernanke ha potuto presentare tutta una
serie possibile di nuovi provvedimenti al fine di evitare la spirale
deflazionistica. La Fed ha acquistato a piene mani titoli di Stato
trascinando al ribasso i tassi di interesse in quanto non aveva altra scelta
che prestare le cure necessarie alla convalescente economia americana.
Insistendo nella politica di mantenimento di tassi bassi per un lungo
periodo, di fatto Ben Bernanke ha collocato un put sui tassi
obbligazionari americani il cui potenziale di rialzo è diventato limitato. In
settembre si sono levate molte voci autorevoli per ribadire la necessità di
un nuovo quantitative easing. Avanzata in occasione della conferenza di
Jackson Hole, questa ipotesi è apparsa sempre più probabile prima
ancora di essere annunciata durante la riunione del FOMC di novembre.
La finalità di questo nuovo programma di acquisto di Buoni del Tesoro
era chiaramente quella di impedire il rimbalzo dei tassi a lungo termine
pur sostenendo le classi di attivi rischiosi. L’effetto ricchezza positivo ha
contribuito alla ripresa dei consumi privati americani, premessa
essenziale alla diminuzione della disoccupazione.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds International (continuación)
Dexia Bonds
Estrategia de tipos de interés y situación económica (continuación)
Zona euro (continuación)
Durante el tercer trimestre, los bonos del Estado de los países centrales
de la zona euro (Alemania, los Países Bajos...) tuvieron un buen
comportamiento, a diferencia de los países periféricos. El tipo alemán a
10 años, por ejemplo, llegó a caer a un mínimo histórico del 2,1%. La
aversión al riesgo también aumentó debido a la incertidumbre en torno
al clima económico. Las dificultades experimentadas por el mercado
laboral y el sector inmobiliario suscitaron nuevos temores de una recaída
en recesión en los Estados Unidos. El crecimiento económico de la zona
euro sorprendió al alza (1% durante el trimestre), respaldado por
Alemania. En cuanto a estrategia direccional, el fondo adoptó
temporalmente un sesgo alcista en los tipos mediante una estrategia de
opciones y el futuro a 30 años. Redujimos nuestra sobreponderación en
los Países Bajos y Finlandia y actualmente tenemos una infraponderación
en Bélgica, España, Irlanda y Portugal.
Bloque EE.UU. Bloco US
La lenta caída de la inflación interna junto con unos malos datos del
mercado inmobiliario y unas destrucciones de empleo mayores de lo
previsto reavivaron los temores deflacionistas en los Estados Unidos en el
primer semestre. En efecto, el fin planeado de los estímulos fiscales y la
ralentización del proceso de reposición de existencias lastraron las
perspectivas de crecimiento a través de una reducción de la demanda de
viviendas y de las construcciones iniciadas, una bajada de los precios
inmobiliarios y un efecto de riqueza en mínimos. En este clima, la
Reserva Federal mantuvo su política extremadamente expansiva mientras
modulaba progresivamente sus argumentos. Así, las declaraciones del
Federal Open Market Committee (FOMC) resultaron ser algo más laxas,
insistiendo en los riesgos para el crecimiento. Por consiguiente, el primer
semestre fue de nuevo muy propicio para la deuda pública
estadounidense. El índice de referencia de JPM registró una rentabilidad
durante el mes del 6%. Técnicamente, el tipo genérico a 10 años pasó
del 4% al 2,40%, alimentado por los temores deflacionistas y el riesgo
de recaída en recesión. Unos datos macroeconómicos decepcionantes
junto con un tono de política monetaria muy expansivo favorecieron la
continuación de la bajada de tipos. Las dudas sobre la recuperación nos
hicieron mantener un posicionamiento neutro.
En el segundo semestre, el punto de inflexión fue la reunión de Jackson
Hole en verano de 2010. En la conferencia anual, Ben Bernanke
presentó todo un arsenal posible de nuevas medidas destinadas a evitar
la espiral deflacionista. Más que nunca, la Fed compró deuda pública
haciendo bajar los tipos de interés, ya que no tenía más remedio que
cuidar la convaleciente economía de EE.UU. Al insistir en la política de
bajos tipos durante un largo periodo, Ben Bernanke ha instaurado de
facto un “put” sobre los tipos de la renta fija estadounidense, cuyo
recorrido alcista ha pasado a ser limitado. En septiembre, un gran
número de funcionarios del banco manifestó la necesidad de nuevas
medidas de flexibilización cuantitativa. Esta posibilidad, citada en la
conferencia anual de Jackson Hole, se mostró cada vez más probable
antes de anunciarse en la reunión del FOMC de noviembre. El objetivo
de este nuevo programa de recompra de deuda pública era claramente
impedir el rebote de los tipos a largo plazo, respaldando a la vez las
clases de activo de riesgo. El efecto de riqueza positivo debía contribuir a
la recuperación del consumo privado estadounidense, un prerrequisito
esencial para la reducción del desempleo.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds International (continuação)
Estratégia de Taxas de Juros e situação económica (continuação)
Zona Euro (continuação)
Durante o terceiro trimestre, as obrigações governamentais dos países
do núcleo da zona Euro (Alemanha, Holanda, etc.) tiveram bom
comportamento, ao contrário das dos países periféricos. A taxa alemã a
10 anos atingiu assim, temporariamente, um novo mínimo histórico, a
2,1%. A aversão ao risco voltou a agravar-se, devido às incertezas
inerentes à situação económica. As dificuldades dos mercados de
trabalho e imobiliário fizeram renascer os receios de um “double dip”
nos Estados Unidos. Na zona Euro, o crescimento surpreendeu em alta
(1% em um trimestre), sustentado pela Alemanha. Em termos de
estratégia direccional, o fundo adoptou temporariamente uma
tendência altista sobre as taxas através de uma estratégia opcional e
futuro a 30 anos. Reduzimos a sobreponderação na Holanda e na
Finlândia e possuímos actualmente subponderações na Bélgica, na
Espanha, na Irlanda e em Portugal.
O lento declínio da inflação interna, juntamente com números negativos
no mercado imobiliário e diminuição de empregos mais importante que
o previsto fez reviver os espectros da deflação nos Estados Unidos
durante o primeiro semestre. Com efeito, o final programado dos
incentivos fiscais e o abrandamento da reconstituição de stocks tiveram
impacto sobre as perspectivas de crescimento, através da diminuição da
procura de habitação residencial e dos inícios de construção, da quebra
dos preços do imobiliário e de um efeito de riqueza ao nível mais
diminuto. Neste contexto, a reserva federal manteve a sua política
extremamente transigente, embora flexibilizando progressivamente o
discurso. Assim, as declarações do Federal Open Market Committee
(FOMC) surgiram um pouco mais "dovish”, insistindo sobre os riscos do
crescimento. O primeiro semestre foi portanto e ainda muito positivo
para as obrigações do tesouro americano. O índice de referência JPM
apresentou um desempenho mensal de 6%. Tecnicamente, a taxa
genérica a 10 anos passou de 4% para 2,40%, alimentada pelos receios
deflacionistas e pelo risco de “double dip”. Resultados
macroeconómicos decepcionantes juntamente com um discurso de
política monetária muito transigente favoreceram a continuação da
quebra das taxas. As dúvidas quanto à retoma levaram-nos a
permanecer neutros.
Durante o segundo semestre, a grande mudança deu-se na conferência
de Jackson Hole, realizada no Verão de 2010. Durante essa conferência
anual, Ben Bernanke apresentou todo um arsenal possível de novas
medidas para evitar a espiral deflacionista. Mais do que nunca, o Fed
adquiriu obrigações do tesouro, fazendo cair a taxa de juros, uma vez
que não tinha outra opção senão cuidar da convalescente economia
americana. Insistindo na política de taxas reduzidas por um prazo longo,
Ben Bernanke instaurou de facto uma opção de venda sobre as taxas
obrigacionistas americanas, tornando limitado o seu potencial de alta.
Em Setembro, um grande número de responsáveis ostentaram a
necessidade de novo “quantitative easing”. Mencionada durante a
conferência anual de Jackson Hole, essa hipótese surgiu como cada vez
mais provável, até ser anunciada aquando do FOMC de Novembro. O
objectivo deste novo programa de aquisição de Títulos do Tesouro foi
claramente impedir o retorno das taxas longas, e apoiar
simultaneamente as classes de activos de risco. O efeito de riqueza
positivo deveria contribuir para a retoma do consumo privado
americano, precursor essencial de uma diminuição do desemprego.
89

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
90
Dexia Bonds
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds International (suite) Dexia Bonds International (segue)
Stratégie de taux d'intérêt et la situation économique (suite)
Bloc US (suite)
Malgré l'annonce du Quantitative Easing 2 (QE2), le marché obligataire
américain a souffert lors du dernier trimestre avec un taux 10 ans
passant de 2,50 % à près de 3,50 % L'amélioration des conditions
macroéconomiques est en grande partie la cause de cette sousperformance.
Même si l'on est encore loin du potentiel de croissance
américain, les indicateurs « Purchasing Managers Index » sont à la
hausse, flirtant avec les 55. Le marché immobilier reste très fragile avec
des prix baissiers et le lent déclin de l'inflation domestique pourrait
perdurer encore de nombreux mois. Alors qu'au début d'année,
l'inflation dite « core » était encore à 1,7 %. Elle est désormais à 0,6 %
et pourrait rapidement flirter avec les 0 %. Un tel mouvement, combiné
à un taux de chômage élevé, est la source d'inquiétudes déflationnistes.
Le 3 novembre, le FOMC a finalement annoncé l'achat de 600 milliards
de dollars de Bons du Trésor d'ici juin 2011 pour combattre la spirale
déflationniste. Ajoutons à cela le réinvestissement des échéances de son
bilan en Bons du Trésor, et l'on obtient un montant de près de 900
milliards de dollars, soit 110 milliards par mois. Les achats se
concentreront sur la partie courte de la courbe : 86 % entre 2,5 et 10
ans. Même si depuis les taux ont remonté grâce au rebond des actifs
risqués, le QE2 devait sauvegarder l'économie d'un sell-off obligataire.
Stratégiquement nous sommes légèrement positifs sur le segment 10
ans et vendeurs du segment 5 ans. Les stratégies de courbes ont offert
un bon profil risque-return.
Stratégie Devise
Le nombre de transactions sur les devises, produit d’analyses
fondamentale et quantitative, étant très importantes, nous nous
limiterons aux principales expositions.
En USD, nous avons été majoritairement acheteurs au premier trimestre.
Le deuxième trimestre a été beaucoup plus nuancé. Nous avons été
enfin globalement vendeurs durant le second semestre 2010.
Les positions en EUR sont assez asymétriques avec celle de l’USD.
Essentiellement vendeurs au premier trimestre et acheteurs la deuxième
moitié de l’année.
La première partie de l’année nous étions acheteurs des devises
Scandinaves et surtout le NOK. Pour les devises émergentes, nous avions
notamment des positions longues en PLN et TRY qui ont été réduites à
partir de juin. Au dernier trimestre, nous avons été acheteurs de MXN
pour profiter de la croissance aux Etats-Unis, et du ZAR.
Interest Rate Strategy and Economic Situation (segue)
Stati Uniti (segue)
Malgrado l’annuncio del Quantitative Easing 2 (QE2), nel corso
dell’ultimo trimestre il mercato obbligazionario americano ha
attraversato una fase difficile con il tasso a 10 anni che è passato dal
2,50% a quasi il 3,50%. All’origine di questa sottoperformance vi è per
buona parte il miglioramento delle condizioni macroeconomiche.
Sebbene si sia ancora lontani dal potenziale di crescita americano, gli
indicatori PMI sono in rialzo sfiorando quota 55. Il mercato immobiliare
resta estremamente fragile con prezzi volti al ribasso e il lento declino
dell’inflazione domestica potrebbe continuare ancora per molti mesi.
Mentre all’inizio dell’anno l’inflazione cosiddetta core si attestava ancora
all’1,7%, ormai è scesa allo 0,6% e potrebbe portarsi rapidamente nelle
vicinanze dello 0%. Un simile andamento, unito a un tasso di
disoccupazione elevato, ha generato timori deflazionistici. Il 3 novembre,
il FOMC ha annunciato l’acquisto di Buoni del Tesoro per un
controvalore di 600 miliardi di dollari entro il giugno 2011 per
combattere la spirale deflazionistica. Se a questo si aggiunge il
reinvestimento in Buoni del Tesoro dei proventi derivanti dai titoli in
scadenza detenuti con conseguente congelamento dell’attivo di bilancio
si ottiene un importo di circa 900 miliardi di dollari, vale a dire 110
miliardi al mese. Gli acquisti saranno concentrati sulla parte breve della
curva: l’86% tra 2,5 e 10 anni. Anche se da quel momento i tassi sono
risaliti grazie al rimbalzo degli attivi rischiosi, il QE2 dovrebbe mettere al
riparo l’economia da un’ondata di vendite di titoli obbligazionari. Sul
piano strategico siamo leggermente positivi sul segmento 10 anni e
negativi sul segmento 5 anni. Le strategie di curva hanno offerto un
buon profilo rischio/rendimento.
Strategia valutaria
Il numero di transazioni valutarie, prodotto di analisi fondamentale e
quantitativa, è stato molto elevato per cui ci limiteremo alle esposizioni
principali.
Abbiamo effettuato prevalentemente acquisti sul dollaro nel corso del
primo trimestre mentre il secondo trimestre è stato molto più sfumato.
Nel secondo semestre 2010 abbiamo effettuato in generale un maggior
numero di vendite.
Le posizione in EUR sono diametralmente opposte rispetto a quelle in
USD: prevalentemente vendite nel primo trimestre e acquisti nel secondo
semestre.
Nella prima parte dell’anno abbiamo acquistato monete scandinave, in
particolare la corona norvegese (NOK). Per quanto riguarda le divise
emergenti, avevamo assunto delle posizioni lunghe su zloty polacco
(PLN) e lira turca (TRY) che sono state ridotte a partire dal mese di
giugno. Nell’ultimo trimestre abbiamo acquistato peso messicano (MXN)
per trarre vantaggio dalla crescita degli Stati Uniti e rand sudafricano
(ZAR).

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds International (continuación)
Dexia Bonds
Estrategia de tipos de interés y situación económica (continuación)
Bloque EE.UU. (continuación) Bloco US (continuação)
Pese al anuncio del 2.º plan de flexibilización cuantitativa “Quantitative
Easing 2” (QE2), el mercado de renta fija de EE.UU. tuvo un último
trimestre difícil: el tipo a 10 años pasó del 2,5% a en torno al 3,50%. La
mejora de la situación macroeconómica fue en gran parte la causa de
esta rentabilidad inferior. Aunque aún se está lejos del potencial de
crecimiento estadounidense, los indicadores del PMI siguen una senda
alcista, rondando el nivel de 55. El mercado inmobiliario permanece muy
frágil con unos precios a la baja, y la lenta caída de la inflación interna
podría durar aún muchos meses. Mientras que a principios de año la
inflación global (“core”) aún se situaba en el 1,7%, actualmente es del
0,6% y podría rápidamente acercarse al 0%. Un movimiento de este
tipo junto con una tasa de paro elevada suscita temores deflacionistas.
El 3 de noviembre, el FOMC anunció finalmente la compra de 600.000
millones de dólares de Bonos del Tesoro hasta junio de 2011 para hacer
frente a la espiral deflacionista. Si a ello se añade la reinversión de los
vencimientos de su balance en Bonos del Tesoro, se obtiene un importe
de unos 900.000 millones de dólares, es decir 110.000 millones al mes.
Las compras se concentrarán en el tramo corto de la curva: un 86%
entre 2,5 y 10 años. Aunque desde entonces los tipos han subido
gracias a la recuperación de los activos de riesgo, el QE2 debería
proteger a la economía de una corriente de ventas de renta fija. En
cuanto a estrategia, tenemos una posición algo positiva en el tramo a 10
años y vendedora en el tramo a 5. Las estrategias de curvas han ofrecido
un buen perfil riesgo-rendimiento.
Estrategia en divisas Estratégia Cambial
Puesto que el número de transacciones sobre divisas, producto de los
análisis fundamental y cuantitativo, fue muy importante, nos
limitaremos a las exposiciones principales.
En USD tuvimos una posición mayoritariamente compradora en el
primer trimestre. El segundo fue mucho más matizado, y tuvimos
finalmente una posición global vendedora en el segundo semestre de
2010.
Las posiciones en EUR son bastante asimétricas con las del USD:
esencialmente vendedora en el primer trimestre y compradora en la
segunda mitad del año.
En la primera parte del año éramos compradores de las divisas
escandinavas y sobre todo NOK. En cuanto a las divisas emergentes,
teníamos principalmente posiciones largas en PLN y TRY, que redujimos
a partir de junio. En el último trimestre adoptamos una posición
compradora de MXN para beneficiarnos del crecimiento en los Estados
Unidos, y de ZAR.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds International (continuação)
Estratégia de Taxas de Juros e situação económica (continuação)
Apesar do Quantitative Easing 2 (QE2), o mercado obrigacionista
arrastou-se no último trimestre com uma taxa a 10 anos a passar de
2,50% a quase 3,50%. A melhoria da situação macroeconómica é, em
grande parte, a causa desse sub-desempenho. Mesmo estando ainda
longe do potencial de crescimento americano, os indicadores PMI estão
em alta, abeirando-se dos 55. O mercado imobiliário continua muito
frágil, com os preços em baixa e o lento declínio da inflação interna a
poderem durar ainda muitos meses. Enquanto no início do ano a
inflação dita “core” se encontrava ainda em 1,7%, ela está agora em
0,6% e pode rapidamente avizinhar-se de 0%. Esse movimento,
juntamente com uma taxa de desemprego elevada, é a raiz das
inquietações com a deflação. A 3 de Novembro, o FOMC terminou por
anunciar a aquisição de 600 mil milhões de dólares em Títulos do
tesouro até Junho de 2011, para combater a espiral deflacionista. Juntese
a isso o reinvestimento dos saldos do seu balanço em Títulos do
Tesouro e obtém-se um montante de quase 900 mil milhões de dólares,
equivalendo a 110 mil milhões por mês. As aquisições serão
concentradas na parte curta da curva: 86% entre 2,5 e 10 anos. Mesmo
se posteriormente as taxas subiram graças à retoma dos activos de risco,
o QE2 deve proteger a economia de um sell-off obrigacionista.
Estrategicamente, a nossa postura é ligeiramente positiva no segmento
10 anos e de alienação no segmento 5 anos. As estratégias de curvas
proporcionaram um bom perfil retorno-risco.
Como o número de transacções sobre divisas, produto das análises
fundamental e quantitativa, é muito importante, vamos limitar-nos aos
aspectos principais.
Em USD, estivemos maioritariamente compradores no primeiro
trimestre. O segundo trimestre foi muito mais matizado. Finalmente,
fomos geralmente vendedores durante o segundo semestre de 2010.
As posições em EUR são bastante simétricas com a em USD. Vendedores
essencialmente no primeiro trimestre e compradores na segunda
metade do ano.
Na primeira parte do ano estivemos compradores de divisas
escandinavas, sobretudo NOK. Nas divisas emergentes, detivemos
nomeadamente posições longas em PLN e TRY, que foram reduzidas a
partir de Junho. No último trimestre, estivemos compradores de MXN
para aproveitar a expansão nos Estados Unidos, e de ZAR.
91

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Mortgages
92
Dexia Bonds
Ce compartiment a pour objectif d’offrir aux investisseurs un surcroît de
rendement comparable à celui des obligations d’État en investissant
80% de l’encours dans les titres négociables danois adossés à des
créances hypothécaires. Cette combinaison d’emprunts d’État et de
titres adossés à des créances hypothécaires procure un rendement
intéressant lié à l’excellent rating, le risque principal résidant dans un
remboursement anticipé.
En début d’année, le sérieux déclin de la volatilité implicite a joué en
faveur de la performance des obligations remboursables par anticipation
(« callables ») et à taux flottant (« capped floaters »). L’érosion
généralisée des taux a également contribué au rendement positif.
Au cours du second trimestre, la forte baisse du spread ajusté du risque
de prépaiement (OAS) a soutenu la performance des obligations
hypothécaires. Les rendements ont poursuivi leur chute, contribuant
ainsi aux returns positifs. Les solides fondamentaux du Danemark ont
propulsé les spreads sur les titres d’État danois et les obligations
hypothécaires danoises à des niveaux ultra-faibles comparé aux
obligations gouvernementales allemandes.
En juillet, les rendements se sont inscrits en hausse. Les obligations
remboursables par anticipation et à taux flottant ont surperformé les
obligations d’État. En août, par contre, l’effritement prononcé des taux a
soutenu les obligations à long terme. La volatilité croissante sur les caps
(limites supérieures) à long terme a mis sous pression les obligations à
taux flottant, alors que l’aplatissement de la courbe des taux a eu l’effet
opposé.
Vers la fin de l’année, les rendements ont augmenté sur l’ensemble du
tableau. Dès lors, les obligations à court terme ont surperformé leurs
homologues à long terme. La volatilité s’est elle aussi inscrite en hausse.
Ce phénomène est de mauvais augure pour les obligations
remboursables par anticipation et à taux flottant. Dans l’ensemble, les
titres d’État à long terme ont surperformé les obligations hypothécaires
à long terme.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Mortgages
Il Comparto punta ad offrire agli investitori un rendimento superiore a
quello dei titoli di Stato investendo per l'80% in obbligazioni ipotecarie
danesi. La combinazione tra titoli Stato ed obbligazioni ipotecarie offre
un rendimento interessante legato ad un rating eccellente, e il cui rischio
principale è rappresentato dalla possibilità di rimborsi anticipati.
All’inizio dell’anno, il netto calo della volatilità implicita ha favorito la
performance delle obbligazioni ipotecarie riscattabili e dei capped
floater. Inoltre, il generale calo dei rendimenti ha contribuito a fare
segnare risultati positivi per i titoli in portafoglio.
Nel corso del secondo trimestre, la netta riduzione degli spread corretti
per il valore delle opzioni di rimborso (option-adjusted) ha sostenuto la
performance dei titoli ipotecari, favoriti anche da un’ulteriore flessione
dei rendimenti. I soldi fondamentali economici della Danimarca hanno
fatto scendere gli spread dei titoli di Stato danesi su livelli molto bassi
rispetto al debito sovrano della Germania.
In luglio, i rendimenti sono tornati a salire. Le obbligazioni riscattabili ed
i capped floaters hanno fatto segnare un andamento migliore rispetto a
quello dei titoli di Stato. Tuttavia, in agosto un netto calo dei tassi di
rendimento ha giocato a favore delle obbligazioni a lunga scadenza.
L’aumento della volatilità dei prezzi dei cap sui tassi di lungo termine ha
messo sotto pressione i capped floater, mentre l’appiattimento della
curva ha giocato a favore di questi titoli.
Verso la fine dell’anno, vi è stato un generale incremento dei
rendimenti, e dunque le obbligazioni a breve termine hanno fatto
segnare performance superiori rispetto a quelle a lunga scadenza. Anche
la volatilità è aumentata, con conseguenze negative per le obbligazioni
ipotecarie riscattabili ed i capped floater. Nel complesso, il debito
sovrano a lunga scadenza ha sovraperformato i titoli ipotecari a lungo
termine.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds Mortgages
Dexia Bonds
El compartimento trata de ofrecer a los inversores una prima de
rendimiento comparable a la de la deuda pública mediante la inversión
de un 80% en cédulas hipotecarias danesas. Esta combinación de deuda
pública y cédulas hipotecarias ofrece un rendimiento interesante
vinculado a una calificación excelente, donde el principal riesgo es la
posibilidad de una amortización anticipada.
A principios de año, la fuerte caída de la volatilidad implícita respaldó la
rentabilidad de los bonos rescatables y a interés variable con techo
(capped floaters). La caída general de los tipos también contribuyó a
obtener unos rendimientos positivos.
Durante el segundo trimestre, la fuerte bajada de los diferenciales
ajustados por opciones favoreció la rentabilidad de las cédulas
hipotecarias. Los tipos siguieron cayendo, lo que contribuyó a unas
rentabilidades positivas. Las buenas variables fundamentales de
Dinamarca impulsaron los diferenciales de la deuda pública y cédulas
hipotecarias danesas a unos niveles muy bajos frente a los bonos del
Tesoro alemán.
En julio, los rendimientos subieron. Los bonos rescatables y a interés
variable con techo rindieron más que la deuda pública. No obstante, en
agosto, los marcados descensos de los tipos respaldaron la deuda a
largo plazo. El incremento de las volatilidades de los cap a largo plazo
pusieron bajo presión a los bonos a interés variable con techo, mientras
que el aplanamiento de la curva tuvo el efecto opuesto.
Hacia finales de año, los rendimientos registraron una subida general.
Por consiguiente, la deuda a corto plazo rindió más que los títulos a
largo. Las volatilidades también aumentaron, lo que afectó los bonos
rescatables y a interés variable con techo. En general, la deuda pública a
largo plazo fue más rentable que las cédulas hipotecarias a largo plazo.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Mortgages
O subfundo visa proporcionar aos investidores a obtenção de taxas de
rendimento comparáveis às dos títulos do Tesouro por via do
investimento de 80% em obrigações hipotecárias dinamarquesas. Esta
combinação de títulos do Tesouro e obrigações hipotecárias proporciona
uma interessante rendibilidade relacionada com uma notação
excepcional, sendo que o principal risco advém da hipótese de um
resgate antecipado.
No início do ano, a forte descida da volatilidade implícita sustentou o
desempenho de obrigações amortizáveis ("callables") e obrigações de
taxa variável com taxa máxima ("capped floaters"). A queda
generalizada das taxas contribuiu igualmente para rendibilidades
positivas.
No 2.º trimestre, a acentuada descida do diferencial ajustado das opções
deu suporte ao desempenho das obrigações hipotecárias. Registou-se
uma descida adicional das taxas de rendimento, facto que contribuiu
para a obtenção de rendibilidades positivas. A pujança dos fundamentos
na Dinamarca fez com que os diferenciais dos títulos do Tesouro da
Dinamarca e das obrigações hipotecárias dinamarquesas recuassem para
mínimos históricos face aos títulos do Tesouro alemães.
Em Julho, as taxas de rendimento subiram ainda mais. As obrigações
amortizáveis (“callables”) e as obrigações de taxa variável com taxa
máxima (“capped floaters”) tiveram um desempenho superior aos
títulos do Tesouro. Todavia, em Agosto, as acentuadas descidas das
taxas suportaram as obrigações de longo prazo. A subida das
volatilidades dos “cap” a longo prazo colocaram pressão sobre as
obrigações de taxa variável com taxa máxima (“capped floaters”), ao
mesmo tempo que o achatamento da curva teve um efeito positivo.
No final do ano, as taxas de rendimento registaram uma subida global.
Nestes termos, as obrigações de curto prazo obtiveram um desempenho
superior ao das obrigações de prazo mais longo. Paralelamente, as
volatilidades subiram. Este facto foi negativo para as obrigações
amortizáveis e obrigações de taxa variável com taxa máxima. Em geral,
os títulos do Tesouro a longo prazo apresentaram um comportamento
melhor que as obrigações hipotecárias a longo prazo.
93

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Sustainable Euro
94
Dexia Bonds
En janvier, le crédit de premier ordre (« Investment Grade ») a enregistré
une solide performance, en particulier de la part des obligations
financières. Le mois de février a subi une tendance plus défavorable,
imputable à plusieurs facteurs. Cependant, notre vision fondamentale
est restée positive à long terme. En outre, le crédit s’est repris en mars,
avec une prime de risque à son plus bas niveau en deux ans. L'économie
se redressait lentement, les taux directeurs étaient bas, et la prime
offerte par le crédit restait donc attrayante. En termes de stratégie
directionnelle, nous avons réduit en mars notre sensibilité par rapport à
l’indice de référence. En ce qui concerne les émetteurs souverains, le
fonds était surpondéré sur les obligations d’État belges, grecques et
néerlandaises.
Après la remontée impressionnante du crédit enregistrée entre mars et
la mi-avril, tirée par les valeurs financières, les marchés ont connu une
période de forte volatilité à partir de la deuxième quinzaine d’avril, qui
s’est encore intensifiée en mai. Cette volatilité s’expliquait
principalement par un retour du pessimisme lié entre autres au risque
souverain. Les marchés n’étaient en effet que partiellement rassurés par
la création d’un fonds de stabilisation européen et par l’aide du FMI,
combinée au plan de rachat d’emprunts d’État par la BCE. L’aversion
pour le risque est restée omniprésente. De ce fait, les craintes des
investisseurs se sont focalisées sur les entreprises des pays périphériques,
sur les sociétés non financières susceptibles d'être affectées par le
ralentissement économique et enfin sur les institutions financières les
plus exposées aux pays périphériques. Cependant, de manière générale,
la conjoncture a continué de s’améliorer. Dans la zone euro, les
indicateurs économiques se sont orientés à la hausse, mais les plans
d’austérité mis en place ont compromis la vigueur de la reprise et
accentué les divergences entre les différents pays de la région. Pour le
crédit, notre vision à long terme est restée inchangée, au vu d’une
amélioration constante des fondamentaux et d’une valorisation
attrayante.
En juillet, le marché du crédit a enregistré de très bonnes performances
grâce à la publication des résultats des tests de résistance menés sur les
institutions financières européennes (qui ont contribué à remonter le
moral des investisseurs) et aux projets de réforme du système financier
de Bâle III (favorables aux détenteurs d’obligations subordonnées). En
août, les incertitudes liées aux scénarios macroéconomiques, et en
particulier le risque d’une récession en W aux États-Unis, ont affecté le
marché du crédit. Ce dernier s’est redressé début septembre, grâce à
des statistiques macroéconomiques assez favorables, à une nouvelle
version de Bâle III et à des facteurs techniques positifs (liquidité
abondante chez les investisseurs et très nombreux rachats d’émissions).
Sur le plan des taux d’intérêt, les obligations souveraines des pays
centraux de la zone euro ont continué d’afficher de bonnes
performances, contrairement à celles des pays périphériques. Le taux
allemand est tombé à un plus-bas historique de 2,1 %. En termes de
stratégie directionnelle, le fonds est resté généralement neutre et il est
sous-pondéré sur les pays PIIGS (Portugal, Irlande, Italie, Grèce et
Espagne). Le portefeuille a constitué des positions surpondérées sur les
obligations émises par les Pays-Bas, la France et l’Autriche.
Pendant la dernière partie de l’année, les obligations d’État ont souffert
et les primes de risque des pays périphériques sont restées élevées.
Malgré l’aide accordée à l’Irlande, les tensions sont restées très sensibles.
Les discussions autour de la création d’un fonds de soutien pour les
États membres ont soulevé de nombreuses questions. Sur les marchés
du crédit, la prime de risque s’est encore resserrée en octobre, grâce à
des résultats trimestriels très satisfaisants, à une amélioration des chiffres
macroéconomiques, à l’annonce du programme de rachat de titres de la
Fed et à un bref répit pour les pays périphériques.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Sustainable Euro
A gennaio, il credito Investment Grade ha registrato un'ottima
performance, in particolare i titoli finanziari. Nel mese di febbraio si è
osservato un trend più negativo, dovuto a diversi fattori. La nostra
visione è tuttavia rimasta fondamentalmente positiva sul lungo
orizzonte. Il credito ha inoltre dato nuovamente buoni risultati a marzo,
mese in cui il premio di rischio ha raggiunto il livello più basso da due
anni a questa parte. L'economia migliorava lentamente, i tassi
governativi erano bassi ed il premio di credito rimaneva pertanto
interessante. In termini di strategia direzionale, abbiamo ridotto la nostra
sensibilità rispetto al benchmark di marzo. Per quanto riguarda gli
emittenti governativi, il fondo era sovraponderato in titoli emessi da
Belgio, Grecia e Paesi Bassi.
Dopo un'impressionante corsa al rialzo sul credito da marzo a metà
aprile, guidata dai titoli finanziari, il mercato ha attraversato un periodo
caratterizzato da grande volatilità, a partire da metà aprile e più ancora
nel mese di maggio. Tale volatilità era principalmente da ascrivere ad un
ritorno del pessimismo legato, tra altre cose, al rischio sovrano. I mercati
sono stati solo parzialmente rassicurati dalla creazione di un fondo di
stabilizzazione europeo e dall'aiuto dell'FMI, nonché dal piano della BCE
di riacquisto del debito pubblico. L'avversione al rischio ha continuato
ad essere onnipresente. I timori degli investitori si sono concentrati sulle
aziende nazionali dei paesi periferici, sulle società non finanziarie
suscettibili di essere colpite dal rallentamento economico ed infine sulle
società finanziarie con notevole esposizione ai paesi periferici. Ciò
nonostante, in linea generale, l'ambiente economico ha continuato a
migliorare. Nella zona euro, gli indicatori economici sono migliorati, ma i
piani di austerità messi in atto hanno compromesso il vigore del
recupero ed aumentato il divario tra i paesi della zona euro. Per quanto
riguarda il credito, la nostra visione sul lungo orizzonte è rimasta
immutata, con un miglioramento costante dei dati fondamentali ed una
valutazione allettante.
A luglio, il mercato creditizio ha realizzato ottimi risultati, grazie alla
pubblicazione dei risultati degli stress test condotti sulle istituzioni
finanziarie europee (che hanno contribuito a rassicurare gli investitori) ed
al progetto di riforma del settore finanziario delineato da Basilea III
(favorevole ai detentori di obbligazioni subordinate). Ad agosto, le
incertezze legate allo scenario macroeconomico, ed in particolare il
rischio di un “double dip” negli Stati Uniti, hanno esercitato un impatto
negativo sul mercato creditizio. Il mercato creditizio si è risollevato ad
inizio settembre, grazie a dati macroeconomici piuttosto favorevoli, ad
una nuova versione di Basilea III ed a fattori tecnici favorevoli
(abbondanza di liquidità tra gli investitori e grossi rimborsi di emissioni).
Per quanto riguarda i tassi, i titoli di Stato dei paesi del nucleo della zona
euro hanno continuato a registrare buoni risultati, a differenza di quelli
dei paesi periferici. Il tasso tedesco è sceso ad un minimo storico del
2,1%. In termini di strategia direzionale, il fondo è rimasto globalmente
neutro ed è sottoponderato sui paesi PIIGS (Portogallo, Irlanda, Italia,
Grecia e Spagna). Il portafoglio ha assunto posizioni sovraponderate sui
titoli emessi da Paesi Bassi, Francia ed Austria.
Nell'ultima parte della anno, i titoli di Stato hanno sofferto, mentre i
premi di rischio dei paesi periferici sono rimasti alti. Nonostante l'aiuto
attribuito all'Irlanda, le tensioni restano alte. Le discussioni riguardo alla
creazione di un fondo di sostegno per gli Stati membri hanno sollevato
molte domande. A ottobre, il premio di rischio sul mercato creditizio si è
ulteriormente ristretto, sostenuto da ottimi risultati trimestrali, migliori
dati macroeconomici, il piano di riacquisto della Fed ed una breve tregua
sul fronte dei paesi periferici.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds Sustainable Euro
Dexia Bonds
En enero, el crédito de grado de inversión tuvo un buen
comportamiento, en particular los títulos financieros. El mes de febrero
resultó afectado por una tendencia más negativa, debido a una serie de
factores. No obstante, mantuvimos una opinión fundamental positiva a
largo plazo. Por otra parte, el crédito volvió a obtener una buena
rentabilidad en marzo, cuando la prima de riesgo llegó a un mínimo de
dos años. La economía estaba mejorando gradualmente, los tipos de la
deuda pública eran bajos y por consiguiente el crédito siguió ofreciendo
una prima interesante. En cuanto a estrategia direccional, redujimos
nuestra sensibilidad frente al índice de referencia en marzo. En lo que
respecta a los emisores públicos, el fondo estaba sobreponderado en
deuda emitida por Bélgica, Grecia y los Países Bajos.
Tras un avance impresionante del crédito entre marzo y mediados de
abril, impulsado por los títulos financieros, los mercados pasaron por un
período muy volátil a partir de mediados de abril que se acentuó aún
más en mayo. Esta volatilidad se debió principalmente a una vuelta del
pesimismo a causa, entre otras cosas, del riesgo soberano. La creación
de un fondo de estabilización europeo y la ayuda del FMI, junto con el
plan del BCE de adquirir títulos de deuda pública, solo calmaron
parcialmente a los mercados. La aversión al riesgo siguió omnipresente.
Así, las inquietudes de los inversores se centraron en las empresas
nacionales de los países periféricos, las compañías no financieras que
podrían resultar afectadas por la desaceleración económica y,
finalmente, las entidades financieras con una exposición considerable a
los países periféricos. No obstante, en términos generales la coyuntura
siguió mejorando. En la zona euro, los indicadores económicos
progresaron pero los planes de austeridad adoptados amenazaron la
fortaleza de la recuperación y amplificaron las divergencias entre los
países de la zona euro. En cuanto al crédito, nuestra opinión a largo
plazo se mantuvo sin cambios dada la continua mejora de las variables
fundamentales y la valoración atractiva.
En julio, el mercado de crédito obtuvo una excelente rentabilidad gracias
a la publicación de los resultados de las pruebas de estrés realizadas a
las entidades financieras europeas (que ayudaron a calmar los ánimos de
los inversores) y el plan para reformar el sistema financiero definido por
Basilea III (favorable para los tenedores de deuda subordinada). En
agosto, la incertidumbre relativa al escenario macroeconómico y en
particular el riesgo de una recaída en recesión en los Estados Unidos
afectaron el mercado de crédito. El mercado se recuperó a principios de
septiembre gracias a unas cifras macroeconómicas bastante favorables,
una nueva versión de Basilea III y unos factores técnicos propicios
(liquidez abundante entre los inversores y reembolsos de emisiones muy
sustanciales). En lo que respecta a los tipos, los bonos del Estado de los
países centrales de la zona euro siguieron comportándose bien, a
diferencia de los de los países periféricos. El tipo alemán cayó a un
mínimo histórico del 2,1%. En cuanto a estrategia direccional, el fondo
se mantuvo generalmente neutral y está infraponderado en los llamados
países PIIGS (Portugal, Italia, Irlanda, Grecia y España). La cartera ha
tomado posiciones sobreponderadas en deuda emitida por los Países
Bajos, Francia y Austria.
A finales de año, la deuda pública pasó apuros y las primas de riesgo de
los países periféricos permanecieron altas. Pese a la ayuda concedida a
Irlanda, la tensión se mantuvo elevada. Las conversaciones sobre la
creación de un fondo de rescate para los Estados Miembros suscitaron
muchas dudas. En el mercado de crédito, la prima de riesgo se contrajo
de nuevo en octubre respaldada por unos resultados trimestrales
excelentes, unas mejores cifras macroeconómicas, el plan de recompra
de la Fed y un breve respiro de los problemas de los países periféricos.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Sustainable Euro
Em Janeiro, o crédito com categoria de investimento apresentou um
forte desempenho, em especial, em termos de obrigações financeiras.
Devido a vários factores, o mês de Fevereiro sofreu em resultado de uma
tendência mais negativa. Todavia, a nossa visão sobre os fundamentais
manteve-se positiva a longo prazo. Paralelamente, o crédito obteve um
bom desempenho em Março, sendo que o prémio de risco atingiu o seu
nível mais baixo em dois anos. A economia apresentou melhorias lentas,
as taxas dos governos foram baixas e, por isso, o prémio oferecido pelo
mercado de crédito continuou atraente. Em termos de estratégia
direccional, reduzimos a nossa sensibilidade em comparação com o
índice de referência em Março. No que toca aos emissores de governos,
o fundo manteve uma sobreponderação em títulos do Tesouro emitidos
pela Bélgica, Grécia e Países Baixos.
No seguimento de uma forte recuperação do crédito entre Março e
meados de Abril, liderada pelos títulos financeiros, os mercados
mergulharam num período de grande volatilidade em meados de Abril,
algo que se acentuou em Maio. Esta volatilidade foi principalmente
atribuída ao regresso do pessimismo relacionado, entre outros aspectos,
com o risco soberano. Com a criação de um fundo de estabilização
europeu e a ajuda do FMI, em conjunto com o plano do BCE de compra
de dívida pública, os mercados ficaram parcialmente satisfeitos. A
aversão ao risco manteve-se omnipresente. Por isso, os investidores
concentraram-se em empresas nacionais de países periféricos, empresas
não financeiras que poderão ser afectadas pela desaceleração
económica e, finalmente, instituições financeiras com uma exposição
importante aos países periféricos. Todavia, em termos gerais, a
conjuntura económica continuou a apresentar melhorias. Na área do
euro, os indicadores económicos melhoraram, embora os planos de
austeridade aplicados tenham comprometido a pujança da recuperação
e aumentado as divergências entre os países pertencentes à área do
euro. No que toca ao crédito, a nossa visão de longo prazo manteve-se
inalterada com os fundamentais a melhorar de forma consistente e uma
avaliação atraente.
Em Julho, o mercado de crédito registou resultados muito bons graças à
divulgação dos resultados dos testes de esforço realizados junto das
instituições financeiras europeias (o que ajudou a subir o optimismo dos
investidores) e ao plano de reforma do sistema financeiro nos termos
definidos pelo Acordo de Basileia III (favorável aos detentores de
obrigações subordinadas). Em Agosto, as incertezas relacionadas com a
conjuntura macroeconómica e, em especial, o risco de uma “queda
dupla” nos Estados Unidos tiveram um impacto negativo no mercado de
crédito. No início de Setembro, este mercado recuperou graças à
divulgação de dados macroeconómicos muito favoráveis, uma nova
versão do Acordo de Basileia III e factores técnicos favoráveis (abundante
liquidez entre os investidores e resgates de emissões muito substanciais).
No que respeita às taxas, os títulos do Tesouro nos países nucleares da
área do euro continuaram a apresentar um bom comportamento, ao
contrário dos países periféricos. A taxa da Alemanha afundou-se para
um mínimo histórico de 2,1%. No que toca à estratégia direccional, o
fundo manteve-se geralmente neutro e está subponderado
relativamente aos PIIGS (Portugal, Irlanda, Italia, Grécia, Espanha). A
carteira assumiu posições de sobreponderação em títulos do Tesouro
emitidos pelos Países Baixos, França e Áustria.
Na última parte do ano, os títulos do Tesouro foram afectados e os
prémios de risco dos países periféricos mantiveram-se altos. Apesar do
auxílio prestado à Irlanda, as tensões mantiveram-se altas. As
conversações sobre a criação de um fundo de apoio aos Estados-
Membros levantaram muitas questões. No mercado de crédito, o prémio
de risco endureceu ainda mais em Outubro, suportado por resultados
trimestrais muito bons, melhoria dos valores macroeconómicos, plano
de recompra da Reserva Federal e um alívio curto dos problemas dos
países periféricos.
95

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Sustainable Euro (suite)
96
Dexia Bonds
Les obligations financières américaines ont sous-performé suite à des
irrégularités dans les procédures de saisies immobilières, ce qui accentué
la volatilité. La dette subordonnée s’est bien comportée en Europe dans
le sillage du projet de réformes de Bâle III. En revanche, le crédit a subi
une violente correction en novembre et en décembre, qui a effacé les
gains enregistrés depuis le début de l’année. Compte tenu de la
performance des marchés en septembre et octobre, de la faible volatilité
et des incertitudes liées aux plans d’austérité européens, nous avons pris
une partie de nos bénéfices, avec un léger biais positif sur le secteur
financier.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Sustainable Euro (segue)
I titoli finanziari americani hanno registrato una performance inferiore
alle aspettative, in seguito ad irregolarità nelle procedure di sequestro
immobiliare. Ne è conseguito un aumento della volatilità. Il debito
subordinato ha registrato buone prestazioni in Europa, sulla scia del
progetto di riforma Basilea III. A novembre e dicembre, invece, il credito
ha subito una forte correzione, annullando i guadagni realizzati
dall’inizio dell’anno. In seguito alle performance del mercato registrate a
settembre e a ottobre, al basso livello di volatilità ed alle incertezze
collegate ai piani di austerità, abbiamo preso parzialmente profitto, pur
conservando una tendenza leggermente positiva sul settore finanziario.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds Sustainable Euro (continuación)
Dexia Bonds
Los títulos de deuda financieros estadounidenses se rezagaron tras
ciertas irregularidades de los procedimientos de ejecuciones
inmobiliarias. Ello conllevó un aumento de la volatilidad. La deuda
subordinada se comportó bien en Europa gracias al proyecto de reforma
de Basilea III. No obstante, el crédito experimentó una fuerte corrección
en noviembre y diciembre, eliminando las ganancias logradas desde
principios de año. Dado el comportamiento del mercado en septiembre
y octubre y la baja volatilidad e incertidumbre vinculada a los planes de
austeridad en Europa, recogimos parcialmente beneficios con un ligero
sesgo positivo en el sector financiero.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Sustainable Euro (continuação)
No seguimento das irregularidades detectadas nos procedimentos de
execuções imobiliárias, as obrigações financeiras americanas registaram
um desempenho inferior. Este facto teve como resultado o aumento da
volatilidade. A dívida subordinada teve um comportamento positivo na
Europa no seguimento do projecto de reforma do Acordo de Basileia III.
Por outro lado, o crédito sofreu uma forte correcção em Novembro e
Dezembro, fazendo diluir os ganhos realizados desde o início do ano.
No seguimento do desempenho do mercado em Setembro e Outubro e
da volatilidade e incerteza reduzidas relacionadas com os planos de
austeridade europeus, obtivemos lucros parciais com uma tendência
ligeiramente positiva no sector financeiro.
97

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Sustainable Euro Government
98
Dexia Bonds
Les obligations gouvernementales se sont bien comportées durant le
premier trimestre. Les indicateurs d'activité et de PIB ont continué à
pointer vers une économie européenne en convalescence. Les
divergences de croissance entre les pays de la zone euro se sont
néanmoins accentuées. De plus, la nécessité d'un resserrement
budgétaire semblait freiner le potentiel de reprise économique. Les
mesures d'austérité mises en place par la Grèce début mars ont
contribué à calmer les tensions mais la volatilité sur la dette hellénique
resta présente en raison des incertitudes concernant l'engagement exact
de l'Union européenne et le refinancement des échéances à venir sur la
dette grecque. De son côté, l'inflation a continué à progresser en début
d'année. En termes de stratégie directionnelle, le fonds était légèrement
sous-pondéré par rapport à son benchmark en mars. Nous avons
augmenté notre exposition à l'Autriche qui gère bien son capital
humain, social et naturel. En termes de stratégie de courbe, le fonds
était positionné pour un aplatissement du segment 2-10 ans.
Les obligations gouvernementales des pays du cœur de la zone euro
(Allemagne etc.) ont continué à bien se comporter durant le deuxième
trimestre. La dette périphérique par contre s'est retrouvée dans le centre
de la tourmente suite à la contagion de la crise grecque aux pays ayant
une situation budgétaire difficile et à l'indécision des autorités
européennes. La création d'un fonds de stabilisation européen et l'aide
du FMI, de même que le plan de rachat de dette étatique par la BCE
n'ont que partiellement rassuré les marchés. L'aversion au risque est
restée omniprésente. L'environnement économique a lui globalement
continué à se redresser. En zone euro les indicateurs économiques ont
progressé mais les plans d'austérité mis en place, pour contrer le risque
de contagion, ont compromis la vigueur de la reprise et ont augmenté
les divergences entre pays de la zone euro. En termes de stratégie
directionnelle, le fonds a pris en juin un biais haussier sur les taux via
une stratégie optionnelle. Nous avions des surpondérations importantes
sur l'Allemagne et les Pays-Bas, qui gèrent bien leur capital humain,
social et naturel. Nous avons clôturé notre stratégie d'aplatissement sur
le 2-10 ans.
Durant le troisième trimestre, les obligations gouvernementales des pays
du cœur de la zone euro (l'Allemagne, les Pays-Bas,...) ont connu une
bonne performance, au contraire des pays périphériques. Le taux 10 ans
allemand a ainsi temporairement atteint un seuil bas historique de
2,1 %. La création d'un fonds de stabilisation européen et l'aide du FMI,
ainsi que le plan de rachat de dette étatique par la BCE n'ont que
partiellement rassuré les marchés. L'aversion au risque a également
augmenté suite aux incertitudes liées au scénario économique. Les
difficultés du marché de l'emploi et de l'immobilier ont ravivé des
craintes d'un « double dip » aux Etats-Unis. En zone euro la croissance a
surpris à la hausse (1 % sur un trimestre), soutenue par l'Allemagne. En
termes de stratégie directionnelle, le fonds a temporairement pris un
biais haussier sur les taux via une stratégie optionnelle et le future 30
ans. Nous avons surpondéré l'Allemagne, la France, l'Autriche et les
Pays-Bas, qui gèrent bien leur capital humain, social et naturel.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Sustainable Euro Government
Nel corso del primo trimestre, i titoli di Stato hanno registrato buoni
risultati. Gli indicatori di attività e di PIL hanno continuato a segnalare
un’economia europea in convalescenza. I divari di crescita tra i paesi
della zona Euro si sono tuttavia accentuati. Inoltre, la necessità di una
restrizione di bilancio sembrava frenare il potenziale di ripresa
economica. Le misure di austerità messe in atto dalla Grecia i primi di
marzo hanno contribuito a calmare le tensioni, ma la volatilità sul debito
greco permane, a causa delle incertezze relative all’impegno preciso
dell’Unione europea ed il rifinanziamento delle scadenze future sul
debito greco. Dal canto suo, l’inflazione ha continuato ad aumentare ad
inizio anno. In termini di strategia direzionale, il fondo era leggermente
sottoponderato rispetto al relativo benchmark di marzo. Abbiamo
aumentato la nostra esposizione all'Austria, che gestisce bene il suo
capitale umano, sociale e naturale. In termini di strategia di curva, il
fondo si posizionava su un appiattimento del segmento 2-10 anni.
I titoli di Stato dei paesi del nucleo della zona euro (Germania, ecc.)
hanno continuato a dare buoni risultati nel corso del secondo trimestre.
Il debito periferico si è trovato invece nell’occhio del ciclone in seguito al
“contagio” della crisi greca ai paesi con una situazione di bilancio
difficile ed all'indecisione delle autorità europee. La creazione di un
fondo di stabilizzazione europeo e l’aiuto dell’FMI, nonché il piano di
riacquisto del debito di Stato da parte della BCE, hanno rassicurato solo
in parte i mercati. L’avversione al rischio ha continuato ad essere
onnipresente. L’ambiente economico ha invece continuato globalmente
a migliorare. Nella zona euro, gli indicatori economici sono migliorati,
ma i piani di austerità messi in atto, al fine di combattere il rischio di
contagio, hanno compromesso il vigore della ripresa ed aumentato il
divario tra i paesi della zona euro. In termini di strategia direzionale, il
fondo ha assunto a giugno una posizione al rialzo sui tassi attraverso
una strategia operativa. Avevamo forti sovraponderazioni sulla Germania
ed i Paesi Bassi, che gestiscono bene il loro capitale umano, sociale e
naturale. Abbiamo posto fine alla nostra strategia di appiattimento su 2-
10 anni.
Nel corso del terzo trimestre, i titoli di Stato dei paesi del nucleo della
zona euro (Germania, Paesi Bassi, …) hanno registrato una buona
performance, contrariamente ai paesi periferici. Il tasso 10 anni tedesco
ha così raggiunto temporaneamente il minimo storico del 2,1%. La
creazione di un fondo di stabilizzazione europeo e l’aiuto dell’FMI,
nonché il piano di riacquisto del debito di Stato da parte della BCE,
hanno rassicurato solo in parte i mercati. È aumentata anche
l’avversione al rischio, in seguito alle incertezze legate allo scenario
economico. Le difficoltà del mercato dell’occupazione e immobiliare
hanno riacutizzato i timori di un “double dip” negli Stati Uniti. Nella
zona Euro, la crescita, sostenuta dalla Germania, è stata
sorprendentemente elevata (1% in un trimestre). In termini di strategia
direzionale, il fondo ha temporaneamente assunto una posizione al
rialzo sui tassi attraverso una strategia opzionale ed il future a 30 anni.
Abbiamo sovraponderato la Germania, la Francia, l'Austria ed i Paesi
Bassi, paesi che gestiscono bene il loro capitale umano, sociale e
naturale.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds Sustainable Euro Government
Dexia Bonds
Los bonos del Estado se comportaron bien durante el primer trimestre.
Los indicadores de actividad y del PIB siguieron apuntando a una leve
recuperación de la economía europea. No obstante, las divergencias de
crecimiento entre los países de la zona euro se acentuaron. Asimismo, la
necesidad de restricciones presupuestarias parecía frenar el potencial de
recuperación económica. Las nuevas medidas de austeridad adoptadas
por Grecia a principios de marzo contribuyeron a calmar la tensión, pero
la volatilidad en torno a la deuda griega permaneció elevada debido a la
incertidumbre sobre la implicación exacta de la Unión Europea y la
refinanciación de los vencimientos futuros de la deuda griega. Mientras
tanto, la inflación siguió subiendo a principios de año. En cuanto a
estrategia direccional, el fondo tenía una ligera infraponderación con
respecto a su índice de referencia en marzo. Aumentamos nuestra
exposición a Austria, que gestiona bien su capital humano, social y
natural. En cuanto a la estrategia de la curva de tipos, el fondo estaba
posicionado para un aplanamiento del segmento de 2 a 10 años.
Los bonos del Estado de los países centrales de la zona euro (Alemania,
etc.) siguieron comportándose bien durante el segundo trimestre. En
cambio, la deuda de los países periféricos se encontró en el ojo del
huracán tras el contagio de la crisis griega a los países con una difícil
situación fiscal y la indecisión de las autoridades europeas. La creación
de un fondo de estabilización europeo y la ayuda del FMI, junto con el
plan del BCE de adquirir títulos de deuda pública, solo calmaron
parcialmente a los mercados. La aversión al riesgo siguió omnipresente.
El entorno económico siguió globalmente recuperándose. En la zona
euro, los indicadores económicos avanzaron pero los planes de
austeridad adoptados para frenar el riesgo de contagio pusieron en
entredicho el alcance de la recuperación y acentuaron las divergencias
entre los países de la zona euro. En cuanto a estrategia direccional, el
fondo adoptó en junio un sesgo alcista en los tipos mediante una
estrategia de opciones. Teníamos unas sobreponderaciones importantes
en Alemania y los Países Bajos, que gestionan bien su capital humano,
social y natural. Asimismo, cerramos nuestra estrategia de aplanamiento
en el tramo de 2 a 10 años.
Durante el tercer trimestre, los bonos del Estado de los países centrales
de la zona euro (Alemania, los Países Bajos...) tuvieron un buen
comportamiento, a diferencia de los países periféricos. El tipo alemán a
10 años, por ejemplo, llegó a caer a un mínimo histórico del 2,1%. La
creación de un fondo de estabilización europeo y la ayuda del FMI, así
como el plan del BCE de adquirir títulos de deuda pública, solo calmaron
parcialmente a los mercados. La aversión al riesgo también aumentó
debido a la incertidumbre en torno al clima económico. Las dificultades
experimentadas por el mercado laboral y el sector inmobiliario suscitaron
nuevos temores de una recaída en recesión en los Estados Unidos. El
crecimiento económico de la zona euro sorprendió al alza (1% durante
el trimestre), respaldado por Alemania. En cuanto a estrategia
direccional, el fondo adoptó temporalmente un sesgo alcista en los tipos
mediante una estrategia de opciones y el futuro a 30 años. Teníamos
sobreponderaciones en Alemania, Francia, Austria y los Países Bajos, que
gestionan bien su capital humano, social y natural.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Sustainable Euro Government
Os títulos do Tesouro tiveram um comportamento positivo durante o 1.º
trimestre. Os indicadores de actividade e do PIB continuaram a apontar
para uma recuperação da economia europeia. No entanto, as
divergências de crescimento entre os países da área do euro
acentuaram-se. Além disso, a necessidade de um endurecimento da
política orçamental parecia contrariar o potencial de recuperação
económica. As medidas de austeridade implementadas pela Grécia no
início de Março contribuíram para acalmar as tensões, embora a
volatilidade sobre a dívida grega se tenha mantido presente devido às
incertezas sobre o compromisso exacto da União Europeia e o
refinanciamento das prestações a vencer sobre a dívida grega. Por seu
turno, a inflação continuou a subir no início do ano. Em termos de
estratégia direccional, o fundo registou uma ligeira subponderação
relativamente ao índice de referência em Março. Aumentámos a nossa
exposição à Áustria, que gere bem o seu capital humano, social e
natural. No que toca à estratégia de curva, o fundo posicionou-se para
um achatamento do segmento de 2-10 anos.
Os títulos do Tesouro dos países nucleares da área do euro (Alemanha,
etc.) continuaram a apresentar um desempenho positivo no 2.º
trimestre. Pelo contrário, a dívida periférica encontrou-se no centro da
tormenta no seguimento do contágio da crise grega aos países com
uma situação orçamental difícil e da indecisão das autoridades
europeias. A criação de um fundo de estabilização europeu e o auxílio
do FMI, tal como o plano de resgate da dívida do Estado por parte do
BCE tiveram como efeito acalmar parcialmente os mercados. A aversão
ao risco manteve-se omnipresente. A conjuntura económica a nível
mundial continuou a recompor-se. Na área do euro, os indicadores
económicos avançaram, mas os planos de austeridade implementados,
com vista a contrariar os riscos de contágio, comprometeram o vigor da
retoma e aumentaram as divergências entre os países da área do euro.
Em termos de estratégia direccional, o fundo adoptou em Junho uma
tendência altista no que toca às taxas por via de uma estratégia
opcional. Dispúnhamos de importantes sobreponderações na Alemanha
e Países Baixos, que gerem bem o seu capital humano, social e natural.
Fechámos a nossa estratégia de achatamento nos prazos de 2 a 10
anos.
No 3.º trimestre, os títulos do Tesouro dos países nucleares da área do
euro (Alemanha, Países Baixos, etc.) registaram um bom desempenho,
ao contrário dos países periféricos. A taxa a 10 anos da Alemanha
atingiu assim, temporariamente, um limiar baixo histórico de 2,1%. A
criação de um fundo de estabilização europeu e o auxílio do FMI, assim
como o plano de resgate da dívida do Estado por parte do BCE tiveram
como efeito acalmar parcialmente os mercados. A aversão ao risco
aumentou igualmente no seguimento das incertezas relacionadas com a
conjuntura económica. As dificuldades do mercado de emprego e do
imobiliário fizeram renascer os temores de uma “queda dupla” nos
Estados Unidos. Na área do euro, o crescimento surpreendeu em alta
(1% num trimestre), facto sustentado pela Alemanha. Em termos de
estratégia direccional, o fundo adoptou temporariamente uma
tendência altista no que toca às taxas por via de uma estratégia opcional
e futura a 30 anos. Procedemos a uma sobreponderação na Alemanha,
França, Áustria e Países Baixos, que gerem bem o seu capital humano,
social e natural.
99

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Sustainable Euro Government (suite)
100
Dexia Bonds
Sur le dernier trimestre 2010 les obligations gouvernementales ont
souffert, tandis que les primes de risque des pays périphériques sont
restées importantes. Malgré l'aide fournie par l'UE et le FMI à l'Irlande
(environ 85 milliards d'euros), les tensions sont restées vives. Les
réflexions sur la création d'un fonds permanent de soutien aux Etats
membres ont posé beaucoup de questions. La BCE a ainsi accentué ses
rachats de dettes périphériques début décembre. Sur le plan
économique, les enquêtes PMI « Purchasing Managers Index » ont
surpris par leur vigueur. La croissance en zone euro est restée fortement
soutenue par le moteur allemand. Les plans d'austérité mis en place
devraient néanmoins continuer à accentuer les divergences entre les
pays de la zone euro à horizon 2011. La BCE devrait maintenir son taux
directeur inchangé sur la première moitié de 2011. De même elle a
annoncé qu'elle continuerait à fournir des liquidités illimitées aux
banques jusqu'en avril prochain. En termes de stratégie directionnelle,
nous avons mis en place différentes stratégies optionnelles et le fonds a
actuellement un biais haussier sur les taux. Nous avons aussi pris une
exposition sur les obligations indexées à l'inflation, tenant compte des
faibles anticipations d’inflation prise en compte par le marché. Nous
avons maintenu notre surpondération sur l'Allemagne, la France,
l'Autriche et les Pays-Bas, des pays qui gèrent bien leur capital humain,
social et naturel. Nos prévisions 2011 se fondent sur un scénario de
croissance modérée (1,6 %) avec une inflation aux alentours de 2,3 %.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Sustainable Euro Government (segue)
Nell’ultimo trimestre 2010, i titoli di Stato hanno sofferto, mentre i
premi di rischio dei paesi periferici sono rimasti alti. Nonostante l’aiuto
fornito dall’UE e dall’FMI all’Irlanda (circa 85 miliardi di euro), le tensioni
sono rimaste forti. Le riflessioni sulla creazione di un fondo permanente
di sostegno agli Stati membri hanno sollevato molte domande. La BCE
ha così aumentato i suoi interventi di riacquisto di debiti periferici ai
primi di dicembre. Sul piano economico, le indagini PMI hanno destato
sorpresa per il loro vigore. La crescita nella zona Euro ha continuato ad
essere fortemente sostenuta dalla forza trainante della Germania. I piani
di austerità messi in atto dovrebbero tuttavia continuare ad accentuare
le divergenze tra i paesi della zona Euro nel 2011. La BCE dovrebbe
mantenere immutato il tasso guida nel primo semestre del 2011 ed ha
inoltre annunciato che continuerà a fornire liquidità illimitate alle Banche
fino al prossimo aprile. In termini di strategia direzionale, abbiamo
messo in atto diverse strategie operative ed il fondo presenta
attualmente una tendenza al rialzo sui tassi. Abbiamo inoltre adottato
una strategia di esposizione sui titoli indicizzati all’inflazione, tenendo
conto delle deboli anticipazioni d’inflazione considerate dal mercato.
Abbiamo conservato la nostra sovraponderazione sulla Germania, la
Francia, l'Austria ed i Paesi Bassi, paesi che gestiscono bene il loro
capitale umano, sociale e naturale. Le nostre previsioni 2011 si fondano
su uno scenario di crescita moderata (1,6%), con un’inflazione intorno
al 2,3%.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds
Dexia Bonds Sustainable Euro Government (continuación)
En el último trimestre de 2010, la deuda pública pasó apuros y las
primas de riesgo de los países periféricos permanecieron altas. Pese a la
ayuda concedida por la UE y el FMI a Irlanda (unos 85.000 millones de
euros), la tensión se mantuvo elevada. Las conversaciones sobre la
creación de un fondo de rescate permanente para los Estados Miembros
suscitaron muchas dudas. Así, el BCE intensificó las compras de deuda
periférica a principios de diciembre. En el plano económico, las
encuestas PMI sorprendieron por su fortaleza. El crecimiento de la zona
euro siguió contando con el fuerte respaldo del motor alemán. No
obstante, los planes de austeridad adoptados deberían de seguir
amplificando las divergencias entre los países de la zona euro durante
2011. El BCE mantendrá seguramente su tipo de referencia estable
durante la primera mitad de 2011, y también ha anunciado que seguirá
proporcionando una liquidez ilimitada al sistema bancario hasta el
próximo mes de abril. En lo que se refiere a la estrategia direccional,
hemos adoptado varias estrategias de opciones y el fondo tiene
actualmente un sesgo alcista sobre los tipos. También hemos tomado
una exposición a bonos ligados a la inflación, en vista de las bajas
expectativas de inflación que descuenta el mercado. Hemos mantenido
nuestras sobreponderaciones en Alemania, Francia, Austria y los Países
Bajos, que gestionan bien su capital humano, social y natural. Nuestras
previsiones para 2011 se basan en un escenario de crecimiento
moderado (1,6%) con una inflación de en torno al 2,3 %.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Sustainable Euro Government (continuação)
No último trimestre de 2010, os títulos do Tesouro foram afectados,
enquanto os prémios de risco dos países periféricos continuaram
importantes. Apesar do apoio fornecido pela UE e FMI à Irlanda (perto
de 85 mil milhões de euros), as tensões continuaram vivas. As reflexões
sobre a criação de um fundo permanente de apoio aos Estados-
Membros colocaram muitas questões. Assim, o BCE acentuou os seus
resgates de dívidas periféricas no início de Dezembro. No âmbito
económico, os inquéritos PMI surpreenderam devido ao seu vigor. O
crescimento da área do euro continuou fortemente sustentado pelo
motor alemão. Os planos de austeridade implementados deverão
todavia continuar a acentuar as divergências entre os países da área do
euro até 2011. O BCE deverá manter a sua taxa de referência sem
alteração na primeira metade de 2011. Do mesmo modo, esta
instituição anunciou que continuaria a fornecer liquidez ilimitada aos
bancos até Abril próximo. Em termos de estratégia direccional,
implementámos diferentes estratégias opcionais e o fundo dispõe
actualmente de uma tendência altista relativamente às taxas.
Paralelamente, passámos a ter uma exposição nas obrigações indexadas
à inflação, tendo em conta as fracas previsões de inflação levadas em
conta pelo mercado. Mantivemos a nossa sobreponderação na
Alemanha, França, Áustria e Países Baixos, países que gerem bem o seu
capital humano, social e natural. As nossas previsões para 2011
baseiam-se numa conjuntura de crescimento moderado (1,6%) com
uma inflação em redor de 2,3%.
101

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Total Return
102
Dexia Bonds
Au premier trimestre 2010, les indicateurs d’activité et le PIB pointaient
toujours en direction d’une économie européenne convalescente. Le
différentiel de croissance entre les pays de la zone euro s’est néanmoins
creusé. L’indispensable resserrement budgétaire au sein de la zone euro
infléchira le potentiel de reprise de l’économie. Le nouveau train de
mesures d’austérité mis en place par la Grèce début mars a contribué à
apaiser quelque peu les tensions, mais la volatilité entourant la dette
grecque persiste. Dans l’intervalle, l’inflation a continué à grimper en
début d’année. La BCE a maintenu ses taux directeurs inchangés à 1%
mais a continué à réduire graduellement les mesures exceptionnelles de
liquidité mises en place. Le marché du crédit a une fois de plus très bien
performé durant le trimestre, la prime de risque atteignant son plus
faible niveau depuis janvier 2008. L’économie reprend lentement des
couleurs, les taux des obligations d’État sont faibles et la prime offerte
par le crédit demeure attrayante. Nous avons conservé notre principale
position sur le crédit. Nous maintenons nos positions de diversification
sur les obligations convertibles, les obligations des pays émergents et les
obligations indexées à l’inflation.
Sur le marché du crédit, la contraction des primes de risque qui avait
débuté en mars s’est poursuivie jusqu’à la mi-avril. Ensuite, la hausse de
la volatilité couplée aux incertitudes liées à la zone euro a entraîné
l’aversion au risque, induisant une hausse des spreads. Courant avril,
nous avons décidé d’acter une partie des profits en réduisant
l’exposition au crédit. En mai et pendant presque tout le moins de juin,
la nervosité des marchés consécutive à la crise de la dette souveraine a
pénalisé encore davantage les classes d’actifs européennes et en
particulier le segment « investment grade » et celui à haut rendement.
Malgré la publication de bons chiffres macroéconomiques, un plan de
sauvetage de la Grèce et un plan de soutien destiné aux pays de la zone
euro, les investisseurs ont continué à se détourner des actifs européens,
ce qui a donné lieu à un spread substantiel des primes de risque. Dès
lors, les craintes des investisseurs se sont focalisées sur les sociétés
domestiques, les sociétés non financières affectées par le ralentissement
de l’économie et les institutions financières largement exposées aux pays
périphériques. En termes stratégiques, le crédit occupe toujours une
position dominante au sein du compartiment en raison des
fondamentaux sains et des valorisations jugées attrayantes. Nous
maintenons nos positions de diversification sur les obligations
convertibles, les obligations des pays émergents et celles indexées à
l’inflation. La duration du compartiment a été légèrement accrue.
Le marché du crédit a engrangé d’excellents résultats en juillet. Les
principales raisons sont à rechercher dans la publication des résultats des
stress tests menés auprès des institutions financières européennes (dont
l’issue favorable a réconforté les investisseurs par rapport à la solidité du
système financier) et le plan de réforme du système financier tel que
défini par Bâle III. Les résultats trimestriels de bonne facture témoignent
du bon état de santé des entreprises.
En août, les incertitudes liées au scénario macroéconomique et en
particulier le risque de « double creux » aux États-Unis (atonie du
marché de l’emploi, absence de reprise du secteur immobilier) ont
impacté négativement le marché du crédit. Le mois de septembre a été
marqué par un resserrement du crédit suite à la publication de chiffres
macroéconomique plutôt favorables (ISM, emploi aux États-Unis), d’une
nouvelle mouture de Bâle III (à l’origine de la bonne prestation des
obligations subordonnées) et de facteurs techniques favorables (liquidité
pléthorique parmi les investisseurs et rachats d’émissions
particulièrement substantiels).
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Total Return
Nel primo trimestre del 2010, gli indicatori congiunturali ed il PIL hanno
continuato a delineare un’economia in convalescenza nell’area dell’euro,
in un quadro caratterizzato da divari più accentuati tra i vari paesi in
termini di crescita. Inoltre, la necessità di introdurre politiche di bilancio
restrittive nella zona euro rappresentava un freno per il potenziale di
ripresa dell'economia. Le nuove misure di austerità adottate in Grecia ad
inizio marzo hanno contribuito ad allentare le tensioni, tuttavia la
volatilità dei titoli di debito ellenici non si è attenuata. Al contempo,
l’inflazione è salita ancora nei primi mesi dell’anno. La BCE, dal canto
suo, ha mantenuto il proprio tasso di riferimento all’1%, ma ha
continuato a ridurre le misure straordinarie di liquidità che aveva
gradualmente introdotto. Il mercato obbligazionario ha registrato
un’ottima performance nel corso del trimestre, ed i premi di rischio sono
scesi ai livelli più bassi dal gennaio del 2008. Ad ogni modo, il lento
miglioramento dell’economia e la permanenza dei tassi governativi su
bassi livelli ha fatto in modo che il premio offerto dalle obbligazioni
societarie rimanesse interessante. Il gestore ha mantenuto la
ponderazione principale nel credito societario, diversificando il
portafoglio con obbligazioni convertibili, bond dei mercati emergenti ed
obbligazioni indicizzate all’inflazione.
La contrazione dei premi di rischio sul mercato creditizio, iniziata in
marzo, è continuata sino alla metà di aprile. In seguito, l’aumento della
volatilità e le incertezze relative alla situazione nella zona euro hanno
alimentato l’avversione al rischio spingendo al rialzo i differenziali di
rendimento. Nel corso del mese di aprile, il gestore ha deciso di
monetizzare parte dei profitti maturati riducendo l’esposizione al credito
societario. In maggio e per gran parte del mese di giugno, le
inquietudini predominanti sui mercati a causa della crisi del debito
sovrano hanno ulteriormente penalizzato gli attivi europei e, in
particolare, i segmenti Investment Grade e High Yield. Nonostante la
pubblicazione di dati macroeconomici positivi, il varo di un piano di
salvataggio per la Grecia e di misure di sostegno per gli altri paesi
dell’area dell’euro, gli investitori hanno continuato a voltare le spalle agli
attivi europei, determinando un notevole differenziale tra i premi al
rischio. I timori degli investitori si sono concentrati sulle imprese legate al
mercato interno, sulle società non finanziarie che hanno risentito
negativamente del rallentamento dell’economia e sulle banche molto
esposte verso i paesi periferici dell’area dell’euro. In termini di strategia,
le obbligazioni societarie hanno rappresentato ancora la posizione
principale, alla luce di fondamentali solidi e di multipli interessanti. È
rimasta invariata la diversificazione del portafoglio attraverso posizioni in
convertibili, bond dei mercati emergenti e titoli indicizzati all’inflazione.
Infine, il gestore ha leggermente aumentato la duration del Comparto.
In luglio, il mercato obbligazionario ha registrato ottime performance.
Questi risultati positivi erano riconducibili soprattutto all’esito favorevole
delle prove di stress condotte sugli istituti finanziari europei (che ha
contribuito a rafforzare la fiducia degli investitori nella solidità del
sistema finanziario) e al progetto di riforma del settore bancario prevista
da Basilea III. Inoltre, i risultati trimestrali positivi hanno dimostrato che le
aziende erano in buona salute.
In agosto, le incertezze legate allo scenario macroeconomico ed in
particolare al rischio di una nuova recessione negli Stati Uniti (debolezza
del mercato del lavoro, nessun segnale di ripresa nel settore immobiliare)
hanno avuto conseguenze negative sul mercato creditizio. In settembre,
invece, i premi al rischio si sono ridotti grazie alla pubblicazione di dati
macroeconomici abbastanza favorevoli (ISM, disoccupazione USA), ad
una nuova versione di Basilea III (che ha permesso ai titoli subordinati di
comportarsi bene) ed ai fattori tecnici favorevoli (liquidità abbondante a
disposizione degli investitori e notevoli rimborsi di emissioni).

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds Total Return
Dexia Bonds
En el primer trimestre de 2010, los indicadores de actividad y el PIB
siguieron apuntando hacia una convalecencia de la economía de la zona
euro. No obstante, el diferencial de crecimiento entre los distintos países
de la zona euro aumentó. Las necesidades de restricciones
presupuestarias en la zona euro podrían frenar el potencial de
recuperación económica. Las nuevas medidas de austeridad adoptadas
por Grecia a principios de marzo contribuyeron a calmar la tensión, pero
la volatilidad en torno a la deuda griega continuó. Mientras tanto, la
inflación siguió subiendo a principios de año. El BCE mantuvo su tipo de
interés de referencia al 1%, pero siguió reduciendo las excepcionales
medidas de liquidez puestas en marcha en varias fases. El mercado de
crédito volvió a comportarse muy bien durante el trimestre, y la prima de
riesgo alcanzó un mínimo desde enero de 2008. La economía mejoró
gradualmente, los tipos de la deuda pública eran bajos y el crédito siguió
ofreciendo una prima interesante. Mantuvimos nuestra principal
posición en crédito así como nuestras posiciones de diversificación en
deuda convertible, de los mercados emergentes e indexada a la
inflación.
En el mercado de crédito, la contracción de las primas de riesgo iniciada
en marzo continuó hasta mediados de abril. A continuación, el alza de la
volatilidad y la incertidumbre sobre la zona euro impulsaron la aversión
al riesgo, haciendo subir los diferenciales. En abril decidimos recoger
algunos beneficios reduciendo la exposición al crédito. En mayo y la
mayor parte de junio, la ansiedad en los mercados ante la crisis de
deuda soberana castigó aún más las categorías de activos europeos,
sobre todo los segmentos de grado de inversión y alto rendimiento. Pese
a la publicación de unos buenos datos macroeconómicos, el plan de
rescate para Grecia y un plan de apoyo para los países de la zona euro,
los inversores siguieron evitando los activos europeos, lo que dio lugar a
un diferencial considerable de las primas de riesgo. Así, las inquietudes
de los inversores se centraron en las empresas nacionales, las compañías
no financieras afectadas por la desaceleración económica y las entidades
financieras con una exposición considerable a los países periféricos. En
cuanto a estrategia, el crédito sigue representando una posición
importante en el fondo dados los sólidos fundamentos y una valoración
atractiva. Hemos mantenido nuestras posiciones de diversificación en
deuda convertible, de los mercados emergentes e indexada a la
inflación. Aumentamos ligeramente la duración del fondo.
El mercado de crédito obtuvo unos excelentes resultados en julio. Los
principales motivos fueron la publicación de los resultados de las
pruebas de estrés realizadas a las entidades financieras europeas (que
ayudaron a calmar los ánimos de los inversores con respecto a la solidez
del sistema financiero) y el plan para reformar el sistema financiero
definido por Basilea III. Los buenos resultados trimestrales demostraron
que las empresas están en buena forma.
En agosto, la incertidumbre relativa al escenario macroeconómico y en
particular el riesgo de una recaída en recesión en los Estados Unidos
(debilidad del mercado laboral, falta de recuperación en el sector
inmobiliario) afectaron el mercado de crédito. En septiembre, el crédito
se contrajo tras la publicación de unas cifras macroeconómicas bastante
favorables (ISM, empleo en EE.UU.), una nueva versión de Basilea III (que
alentó unos buenos resultados de la deuda subordinada) y unos factores
técnicos propicios (liquidez abundante entre los inversores y reembolsos
de emisiones muy sustanciales).
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Total Return
No 1.º trimestre de 2010, os indicadores de actividade e o PIB
continuaram a apontar para a melhoria da economia na área do euro.
Porém, as diferenças de crescimento entre os diversos países da área do
euro registaram um aumento. A necessidade de introdução de restrições
orçamentais na área do euro teria como efeito a redução da
possibilidade da recuperação económica. As novas medidas de
austeridade implementadas pela Grécia no início de Março contribuíram
para atenuar a tensão, embora a volatilidade em redor da dívida grega
se mantenha. Entretanto, no início do ano, a inflação continuava a subir.
O BCE manteve a sua taxa de juro de referência em 1%, muito embora
continuasse a reduzir as medidas de liquidez excepcionais
implementadas em várias fases. Uma vez mais, o mercado de crédito
comportou-se muito bem durante o trimestre, sendo que o prémio de
risco atingiu o nível mais baixo desde Janeiro de 2008. A economia
apresentou melhorias lentas, as taxas dos governos estão baixas e o
prémio oferecido pelo crédito continuou a níveis atraentes. Mantivemos
a nossa principal posição no crédito. Mantivemos as nossas posições de
diversificação em obrigações convertíveis, obrigações de países
emergentes e obrigações indexadas à inflação.
No que toca ao mercado de crédito, a contracção dos prémios de risco
que teve início em Março continuou até meados de Abril.
Seguidamente, a subida da volatilidade e as incertezas relacionadas com
a área do euro espoletaram a aversão ao risco, algo que fez com que os
diferenciais subissem. No mês de Abril, decidimos concretizar alguns dos
nossos lucros reduzindo a exposição ao crédito. Em Maio e durante a
maior parte de Junho, a ansiedade existente nos mercados relativamente
à crise da dívida soberana agravou ainda mais as categorias de activos
europeias e, em particular, os segmentos de Categoria de Investimento
e Altas Taxas de Rendimento. Apesar da divulgação de dados
macroeconómicos positivos, um plano de resgate para a Grécia e um
plano de apoio para os países da área do euro, os investidores
continuaram a virar as costas aos activos europeus, algo que fez com
que os diferenciais dos prémios de risco fossem substanciais. Por isso, os
temores dos investidores concentraram-se em empresas nacionais,
empresas não financeiras afectadas pela desaceleração económica e
instituições financeiras com uma exposição considerável aos países
periféricos. Em termos de estratégia, o crédito continua a ostentar uma
posição de relevo no fundo devido aos fundamentos positivos e a uma
valorização atraente. Retivemos as nossas posições de diversificação em
obrigações convertíveis, mercados emergentes e às indexadas à inflação.
A duração do fundo foi ligeiramente aumentada.
Em Julho, o mercado de crédito registou resultados muito bons. A
principal razão para este facto foi a divulgação dos resultados dos testes
de esforço realizados junto das instituições financeiras europeias (o que
ajudou a tornar os investidores mais optimistas relativamente à solidez
do sistema financeiro) e o plano para reformar o sistema financeiro nos
termos definidos pelo Acordo de Basileia III. Os resultados trimestrais
positivos demonstraram que as empresas se encontram de boa saúde.
Em Agosto, as incertezas relacionadas com o enquadramento
macroeconómico e, em especial, o risco de uma “dupla queda” nos
Estados Unidos (enfraquecimento do mercado de emprego, ausência de
recuperação do sector imobiliário) tiveram um impacto negativo no
mercado de crédito. Em Setembro, no seguimento da publicação de
dados macroeconómicos ligeiramente favoráveis (ISM, emprego nos
EUA), uma nova versão do Acordo de Basileia III (o que permitiu um
desempenho positivo das obrigações subordinadas) e factores técnicos
favoráveis (abundante liquidez entre os investidores e resgates de
emissões muito substanciais) houve restrições no acesso ao crédito.
103

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Total Return (suite)
104
Dexia Bonds
En termes stratégiques, le crédit a été légèrement réduit mais continue à
occuper une position substantielle au sein du compartiment en raison
des fondamentaux sains et des valorisations jugées attrayantes. Nous
maintenons nos positions de diversification sur les obligations
convertibles, les obligations des pays émergents et celles indexées à
l’inflation. La duration du compartiment a été légèrement réduite.
En octobre, la prime de risque du marché du crédit s’est resserrée,
soutenue par d’excellents résultats trimestriels, l’embellie des chiffres
macroéconomiques et un léger répit par rapport aux soucis des pays
périphériques. La dette subordonnée a bien performé en Europe dans la
foulée du projet de réforme de Bâle III. En revanche, le crédit a
fortement corrigé en novembre et en décembre, gommant les gains
accumulés depuis le début de l’année. Les craintes des investisseurs par
rapport au risque souverain ont contaminé le crédit, principalement les
banques et les sociétés d’Europe du Sud. Les banques ont également
souffert des incertitudes entourant la nouvelle réglementation en
matière de gestion de la crise du système financier. Le plan de sauvetage
de l’Irlande et de son système bancaire a toutefois démontré que les
décideurs politiques ne visaient pas les détenteurs de dette privilégiée.
Le crédit occupe toujours une place importante d’un point de vue
stratégique grâce aux fondamentaux sains et aux valorisations
attrayantes. Nous avons légèrement relevé notre exposition aux
obligations convertibles pour des raisons de valorisation et de demande
saisonnière. Nous avons maintenu nos positions de diversification sur les
obligations des pays émergents et les obligations indexées à l’inflation.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Total Return (segue)
In termini di strategia, la posizione delle obbligazioni societarie è stata
leggermente ridotta, ma ha mantenuto un peso notevole in portafoglio,
alla luce di fondamentali solidi e di multipli interessanti. È rimasta
invariata la diversificazione attraverso posizioni in titoli convertibili,
emissioni dei mercati emergenti ed obbligazioni indicizzate all’inflazione.
La duration del Comparto è stata leggermente abbreviata.
In ottobre, il premio al rischio offerto dal mercato creditizio si è ridotto,
grazie alla pubblicazione di ottimi risultati trimestrali da parte delle
imprese, al miglioramento dei dati macroeconomici e ad una breve
tregua delle turbolenze nei paesi periferici della zona euro. Le emissioni
subordinate hanno registrato una buona performance in Europa, sulla
scia del progetto di riforma Basilea III. Al contrario, le obbligazioni
societarie hanno fatto registrare notevoli correzioni in novembre e
dicembre, perdendo il terreno guadagnato dall’inizio dell’anno. I timori
degli investitori per il rischio sovrano hanno contagiato il segmento
societario, penalizzando in particolare le banche e le imprese dell’Europa
meridionale. Inoltre, le banche hanno sofferto a causa delle incertezze
relative alle nuove norme per la gestione delle crisi finanziarie a livello
europeo. Nondimeno, il salvataggio dell’Irlanda e del suo sistema
bancario ha dimostrato che le autorità politiche intendevano risparmiare
i detentori di debito senior degli istituti di credito.
Da un punto di vista strategico, le obbligazioni societarie hanno
continuato a rappresentare una posizione importante, grazie ai solidi
fondamentali e a multipli di mercato interessanti. Il gestore ha
incrementato l’esposizione verso le emissioni convertibili alla luce delle
buone valutazioni e della domanda stagionale per questi titoli. Abbiamo
mantenuto la diversificazione attraverso obbligazioni dei mercati
emergenti e indicizzate all’inflazione.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds Total Return (continuación)
Dexia Bonds
En cuanto a estrategia, redujimos ligeramente el crédito pero lo
mantenemos como una posición sustancial en el fondo dados los sólidos
fundamentos y una valoración atractiva. Hemos mantenido nuestras
posiciones de diversificación en deuda convertible, de los mercados
emergentes e indexada a la inflación. Redujimos ligeramente la duración
del fondo.
La prima de riesgo del mercado de crédito, respaldada por unos
resultados trimestrales excelentes, unas mejores cifras macroeconómicas
y un ligero respiro de los problemas de los países periféricos, se contrajo
en octubre. La deuda subordinada se comportó bien en Europa gracias
al proyecto de reforma de Basilea III. No obstante, el crédito
experimentó una fuerte corrección en noviembre y diciembre,
eliminando las ganancias logradas desde principios de año. Los temores
de los inversores acerca del riesgo soberano se propagaron al crédito,
principalmente de bancos y empresas del sur de Europa. La banca
también resultó afectada por la incertidumbre acerca de la nueva
normativa para gestionar la crisis del sistema financiero. El rescate de
Irlanda y de su sistema bancario demostró, no obstante, que los
responsables políticos no tienen como objetivo a los tenedores de deuda
subordinada.
El crédito sigue siendo una posición importante desde el punto de vista
de la estrategia, gracias a sus sólidos fundamentos y una valoración
atractiva. Aumentamos ligeramente nuestra exposición a bonos
convertibles por motivos de valoración y de demanda estacional.
Mantuvimos nuestras posiciones de diversificación en deuda de los
mercados emergentes e indexada a la inflación.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Total Return (continuação)
Em termos de estratégia, o crédito sofreu uma ligeira redução, embora
mantenha uma posição substancial no fundo devido aos fundamentos
positivos e a uma valorização atraente. Retivemos as nossas posições de
diversificação em obrigações convertíveis, obrigações de mercados
emergentes e às indexadas à inflação. Quanto à duração do fundo,
houve uma redução ligeira.
O prémio de risco do mercado de crédito, suportado por resultados
trimestrais muito positivos, melhoria dos dados macroeconómicos e uma
ligeira folga nos problemas dos países periféricos, registou uma
contracção em Outubro. A dívida subordinada teve um comportamento
positivo na Europa no seguimento do projecto de reforma do Acordo de
Basileia III. Por outro lado, o crédito sofreu uma forte correcção em
Novembro e Dezembro, fazendo diluir os ganhos realizados desde o
início do ano. Os temores dos investidores sobre o risco soberano
afectaram o crédito, principalmente os bancos e as empresas da Europa
do sul. Os bancos sofreram igualmente com a incerteza em redor dos
novos regulamentos para gerir a crise do sistema financeiro. Porém, o
resgate da Irlanda e do seu sistema bancário demonstrou que as
autoridades políticas não tinham como objectivo os detentores de dívida
prioritária.
O crédito continua a constituir uma posição importante do ponto de
vista de estratégia graças aos fortes fundamentos e a uma valorização
atraente. Reduzimos ligeiramente a nossa exposição aos títulos
convertíveis por razões de valorização e procura sazonal. Mantivemos as
nossas posições de diversificação no mercado emergente e obrigações
indexadas à inflação.
105

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Treasury Management
106
Dexia Bonds
Au premier trimestre 2010, le crédit de premier ordre (« Investment
Grade ») a surperformé, en particulier les valeurs financières. Le fonds
avait une allocation stratégique de 70 % dans le crédit de premier ordre
(35 % de financières et 35 % de non-financières) et de 30 % dans les
emprunts d'État, une allocation stratégique qui s'est révélée
performante.
Au deuxième trimestre 2010, la contraction des primes de risque sur le
marché du crédit qui avait commencé en mars s’est poursuivie jusqu’à
mi-avril. Par la suite, la montée de la volatilité et les incertitudes relatives
aux emprunts d’État de la zone euro ont déclenché une vague
d’aversion pour le risque, qui a tiré les écarts de crédit à la hausse. En
mai, et durant l’essentiel du mois de juin, l’anxiété des marchés suite à la
crise de la dette souveraine a continué de pénaliser le crédit de premier
ordre. Malgré des statistiques macroéconomiques satisfaisantes et la
mise au point d’un plan de soutien pour les pays de la zone euro, les
investisseurs sont restés à l'écart des actifs européens, ce qui a donné
lieu à une augmentation substantielle des primes de risque. Ainsi, les
craintes des investisseurs se focalisaient sur : les valeurs locales, les
sociétés non financières affectées par le ralentissement économique et
les institutions financières exposées aux pays périphériques. Le fonds a
également pâti de son exposition aux emprunts d’État grecs, qui
explique les pics enregistrés par sa valeur d'actif net entre avril et mai.
Au troisième trimestre 2010, le marché du crédit a enregistré de très
bons résultats au mois de juillet, principalement grâce à la publication
des résultats des tests de résistance des institutions financières
européennes et aux projets de réforme du système financier de Bâle III.
En outre, les résultats trimestriels des entreprises (généralement
supérieurs aux attentes) ont montré que celles-ci étaient en bonne
santé. En août, les incertitudes liées aux perspectives
macroéconomiques, et en particulier le risque d’une récession en W aux
États-Unis, ont affecté le marché du crédit. De plus, les conditions de
marché n’ont été d'aucune aide durant cette période caractérisée par de
faibles volumes et par un nombre d'acteurs limité. Les écarts de crédit se
sont resserrés de nouveau début septembre, avec la publication de
statistiques macroéconomiques plutôt favorables, une nouvelle version
de Bâle III (qui a permis aux obligations subordonnées d’enregistrer
d’excellentes performances) et plusieurs facteurs techniques positifs
(liquidités abondantes et très nombreux rachats d’émissions). En ce qui
concerne la stratégie, nous conservons notre allocation stratégique avec
une exposition neutre en termes de sensibilité aux taux.
En octobre, la prime de risque sur le marché du crédit s’est encore
resserrée, encouragée par de très bons résultats trimestriels, par une
amélioration des chiffres macroéconomiques, par l’annonce du plan de
rachat d’actifs de la Fed et par un bref répit pour les pays périphériques.
Les obligations financières américaines ont encore sous-performé suite à
des irrégularités dans certaines procédures de saisies immobilières, ce
qui a accentué la volatilité. En Europe, la dette subordonnée a affiché de
bonnes performances suite au plan de réformes de Bâle III. Cependant,
le crédit a subi un sévère ajustement en novembre et décembre,
effaçant tous les gains enregistrés depuis le début de l’année. Les
craintes des investisseurs à propos du risque souverain se sont
propagées au crédit, affectant principalement les banques et les
entreprises du sud de l’Europe.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Treasury Management
Nel primo trimestre del 2010, il credito Investment Grade ha registrato
un'ottima performance, in particolare i titoli finanziari. Il fondo
prevedeva un'attribuzione strategica del 70% di credito Investment
Grade (35% in titoli finanziari e 35% in titoli non finanziari) ed il 30% di
titoli di Stato. Tale attribuzione strategica ha dato buoni risultati.
Nel secondo trimestre del 2010, la contrazione dei premi di rischio sul
mercato creditizio iniziata a marzo è continuata fino a metà aprile.
Successivamente, l'aumento della volatilità e le incertezze relative ai titoli
di Stato della zona Euro hanno indotto un'avversione al rischio,
spingendo gli spread in salita. A maggio e per la maggior parte del mese
di giugno, l'ansia sui mercati in seguito alla crisi del debito sovrano ha
penalizzato ulteriormente il credito Investment Grade. Nonostante gli
indici macroeconomici positivi ed il piano di sostegno ai paesi della zona
Euro, gli investitori hanno continuato a “snobbare” gli attivi europei,
determinando un differenziale importante dei premi di rischio. I timori
degli investitori si sono in tal modo rivolti verso: le aziende nazionali, le
società non finanziarie colpite dal rallentamento economico e le
istituzioni finanziarie esposte ai paesi periferici. Il fondo ha inoltre patito
dell'esposizione ai titoli di Stato greci, fattore che spiega i picchi del
valore patrimoniale netto del fondo stesso tra aprile e maggio.
Durante il terzo trimestre del 2010, il mercato creditizio ha registrato
ottimi risultati a luglio. Il fenomeno è stato determinato principalmente
dalla pubblicazione dei risultati degli stress test condotti sulle istituzioni
finanziarie europee e dal progetto di riforma del settore finanziario
delineato da Basilea III. Inoltre, i risultati trimestrali hanno dimostrato la
buona salute delle aziende (la cui maggior parte ha superato le
aspettative). Ad agosto, le incertezze legate allo scenario
macroeconomico, ed in particolare il rischio di un “double dip” negli
Stati Uniti, hanno esercitato un impatto negativo sul mercato creditizio.
Si è inoltre patito di condizioni di mercato sfavorevoli, in questo periodo
segnato da volumi ridotti e da un numero ristretto di attori. Ad inizio
settembre, il credito si è nuovamente ristretto in seguito alla
pubblicazione di dati macroeconomici piuttosto favorevoli, di una nuova
versione di Basilea III (che consente alle obbligazioni subordinate di
realizzare un'ottima performance) e fattori tecnici favorevoli
(abbondanza di liquidità e grossi rimborsi di emissioni). In termini di
strategia, manterremo la nostra attribuzione strategica con
un'esposizione neutra in termini di sensibilità ai tassi.
A ottobre, il premio di rischio sul mercato creditizio si è ulteriormente
ristretto, sostenuto da ottimi risultati trimestrali, migliori dati
macroeconomici, il piano di riacquisto della Fed ed una breve tregua sul
fronte dei paesi periferici. I titoli finanziari americani hanno registrato
una performance inferiore alle aspettative, in seguito ad irregolarità nelle
procedure di sequestro immobiliare e si è pertanto verificato un
aumento della volatilità. In Europa, i debiti subordinati hanno registrato
buone performance grazie al piano di riforma definito nel quadro di
Basilea III. Tuttavia, a novembre e dicembre il credito ha subito una forte
correzione, annullando i guadagni realizzati dall’inizio dell’anno. I timori
degli investitori in merito al rischio sovrano hanno contaminato il
credito, principalmente le banche e le aziende dell’Europa meridionale.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds Treasury Management
Dexia Bonds
Durante el primer trimestre de 2010, los títulos de crédito de grado de
inversión (Investment Grade) obtuvieron una rentabilidad superior,
particularmente los financieros. El fondo tenía una asignación
estratégica del 70% en crédito de grado de inversión (35% financiero y
35% no financiero) y del 30% en bonos del Estado. Esta asignación
estratégica obtuvo unos buenos resultados.
En el segundo trimestre de 2010, la contracción de las primas de riesgo
en el mercado de crédito iniciada en marzo continuó hasta mediados de
abril. A continuación, el alza de la volatilidad y la incertidumbre sobre la
deuda pública de la zona euro impulsaron la aversión al riesgo, haciendo
subir los diferenciales. En mayo y la mayor parte de junio, la ansiedad en
los mercados ante la crisis de deuda soberana castigó aún más el crédito
de grado de inversión. Pese a los buenos datos macroeconómicos y el
plan de apoyo diseñado para los países de la zona euro, los inversores
siguieron evitando los activos europeos, lo que dio lugar a un diferencial
considerable de las primas de riesgo. Así, las inquietudes de los
inversores se centraron en las empresas nacionales, las compañías no
financieras afectadas por la desaceleración económica y las entidades
financieras expuestas a los países periféricos. El fondo también resultó
afectado por su exposición a deuda pública griega, lo que explica las
bruscas oscilaciones del valor liquidativo del fondo entre abril y mayo.
Ya en el tercer trimestre de 2010, el mercado de crédito tuvo un muy
buen comportamiento en julio. Los principales motivos fueron la
publicación de los resultados de las pruebas de estrés realizadas a las
entidades financieras europeas y el plan para reformar el sistema
financiero definido por Basilea III. Asimismo, los resultados trimestrales
demostraron que las empresas están en buena forma (la mayoría
superaron las expectativas). En agosto, la incertidumbre relativa al
escenario macroeconómico y en particular el riesgo de una recaída en
recesión en los Estados Unidos afectaron el mercado de crédito.
Además, las condiciones del mercado no fueron favorables durante este
periodo, marcadas por unos bajos volúmenes y un número limitado de
participantes. El crédito se contrajo de nuevo a principios de septiembre
tras la publicación de unas datos macroeconómicos bastante favorables,
una nueva versión de Basilea III (que alentó unos resultados
extremadamente buenos de la deuda subordinada) y unos factores
técnicos propicios (liquidez abundante y reembolsos de emisiones muy
sustanciales). En cuanto a estrategia, mantuvimos nuestra asignación
estratégica con una exposición neutral en términos de sensibilidad hacia
los tipos.
En octubre la prima de riesgo se contrajo de nuevo en el mercado de
crédito, respaldada por unos resultados trimestrales excelentes, unas
mejores cifras macroeconómicas, el plan de recompra de la Fed y un
breve respiro en los países periféricos. Los títulos de deuda financieros
estadounidenses se rezagaron tras ciertas irregularidades de los
procedimientos de embargos inmobiliarios, lo que conllevó un aumento
de la volatilidad. En Europa, la deuda subordinada se comportó bien
gracias al plan de reforma definido por Basilea III. No obstante, el crédito
sufrió un fuerte ajuste en noviembre y diciembre, eliminando las
ganancias logradas desde principios de año. Los temores de los
inversores acerca del riesgo soberano se propagaron al crédito,
principalmente de bancos y empresas del sur de Europa.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Treasury Management
No 1.º trimestre de 2010, os títulos de crédito de categoria de
investimento (“Investment Grade”) tiveram um desempenho superior,
em especial, ao dos títulos financeiros. O fundo manteve uma alocação
estratégica de 70% de títulos de crédito com categoria de investimento
(35% em títulos financeiros e 35% em títulos não financeiros) e 30%
em títulos do Tesouro. O desempenho desta alocação estratégica
registou bons resultados.
No 2.º trimestre de 2010, no que toca ao mercado de crédito, a
contracção dos prémios de risco que teve início em Março manteve-se
até meados de Abril. Seguidamente, a subida da volatilidade e a
incerteza relacionada com os títulos do Tesouro da área do euro
espoletaram a aversão ao risco, algo que fez com que os diferenciais
subissem. Em Maio e grande parte de Junho, a ansiedade existente nos
mercados no seguimento da crise da dívida soberana penalizou ainda
mais os títulos de crédito com categoria de investimento. Apesar da
divulgação de dados macroeconómicos positivos e do plano de apoio
concebido para os países da área do Euro, os investidores continuaram a
virar as costas aos activos europeus, algo que fez com que os
diferenciais dos prémios de risco fossem substanciais. Por isso, os
temores dos investidores centraram-se nos seguintes pontos: empresas
nacionais, empresas não financeiras afectadas pela desaceleração
económica e instituições financeiras expostas a países periféricos. O
fundo foi igualmente afectado pela sua exposição aos títulos do Tesouro
gregos, o que explica os picos no valor do património líquido do fundo
entre Abril e Maio.
No 3.º trimestre de 2010, o mercado de crédito registou resultados
muito bons. A principal razão para este facto foi a divulgação dos
resultados dos testes de esforço realizados junto das instituições
financeiras europeias e o plano para reformar o sistema financeiro nos
termos definidos pelo Acordo de Basileia III. Além disso, os resultados
trimestrais positivos demonstraram que as empresas se encontram de
boa saúde (a maioria ultrapassou as expectativas). Em Agosto, as
incertezas relacionadas com a conjuntura macroeconómica e, em
especial, o risco de uma “queda dupla” nos Estados Unidos tiveram um
impacto negativo no mercado de crédito. O que é mais importante, as
condições do mercado não ajudaram neste período marcado por
volumes baixos e um número limitado de intervenientes. Registaram-se
novas restrições ao acesso ao crédito no início de Setembro, no
seguimento da publicação de dados macroeconómicos ligeiramente
favoráveis, uma nova versão do Acordo de Basileia III (o que permitiu um
desempenho excessivamente positivo das obrigações subordinadas) e
factores técnicos favoráveis (abundante liquidez e resgates de emissões
muito substanciais). Em termos de estratégia, continuamos a manter a
nossa alocação estratégica com uma exposição neutra em termos de
sensibilidade às taxas.
Em Outubro, o prémio de risco no mercado de crédito endureceu
novamente, sustentado por resultados trimestrais muito bons, melhoria
dos valores macroeconómicos, plano de compras da Reserva Federal e
um alívio curto dos países periféricos. No seguimento das irregularidades
detectadas nos procedimentos de execuções imobiliárias, as obrigações
financeiras americanas registaram um desempenho inferior, facto que
fez aumentar a volatilidade. Na Europa, as dívidas subordinadas tiveram
um desempenho positivo no seguimento do plano de reformas definido
pelo Acordo de Basileia III. Todavia, em Novembro e Dezembro, o
mercado de crédito registou um ajuste acentuado, eliminando os
ganhos realizados desde o início do ano. Os temores dos investidores
relativamente ao risco soberano contaminaram o mercado de crédito,
principalmente os bancos e as empresas do sul da Europa.
107

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Turkey
108
Dexia Bonds
Durant l’année 2010, les marchés obligataires ont enregistré une
tendance baissière. L’orientation positive de l’économie, avec
notamment un redressement plus marqué que prévu des demandes
intérieures ou de la croissance économique, ont soutenu la tendance
positive du marché. Au dernier trimestre en particulier, le marché est
fortement remonté, suite aux mesures prises par la Banque centrale de
Turquie (BCT). Les rendements obligataires sont retombés à des niveaux
historiquement bas.
Les prévisions d’inflation optimistes de la BCT faisaient partie des
facteurs à l’origine de l’érosion des rendements obligataires. La Banque
avait fixé son objectif d’inflation officiel pour la fin de l’année à 6,5 %.
Les prix des produits alimentaires non transformés ont fortement
augmenté ; en conséquence, en septembre et en octobre, l’inflation
totale s’est révélée supérieure aux attentes. Malgré cette augmentation,
la BCT n’a pas modifié ses prévisions, ce qui a rassuré les marchés, en
particulier les marchés obligataires. L’effet négatif du renchérissement
des produits alimentaires non transformés a été compensé par une
diminution des prix des produits non alimentaires – et à la fin de
l’année, l’inflation de 2010 est ressortie à 6,4 %, soit un peu moins que
l'objectif officiel.
Compte tenu de l’inflation élevée, les obligations indexées sur l’indice
des prix à la consommation (IPC) ont affiché une bonne performance au
dernier trimestre. Elles ont ainsi surperformé le reste du marché
obligataire. Comme le portefeuille Dexia Bonds Turkey comportait de
telles obligations, leur surperformance a contribué positivement aux
résultats du fonds.
Au premier semestre 2010, la Banque centrale de Turquie a, comme la
quasi-totalité des banques centrales, suivi une politique d’assouplissement
monétaire pour accélérer l'activité économique. Selon cette politique, la
BCT a régulièrement abaissé son taux directeur, le taux d'emprunt au jour
le jour, qui atteignait 16,75 % en octobre 2008. Dernièrement, la banque
a réduit son taux directeur à 6,5 % en avril 2010 et stoppé là le processus.
En mai 2010, la BCT a amorcé sa stratégie de sortie et a modifié son taux
directeur dans un premier temps, portant le taux des pensions à une
semaine à 7 %.
Avant les dernières crises financières, l’inflation élevée faisait partie des
problèmes économiques les plus préoccupants de la Turquie. La lutte
contre cette envolée des prix constitue l’objectif prioritaire, voire unique,
de la banque centrale. En raison des crises récentes, parallèlement à la
diminution de la demande intérieure et extérieure, nous avons assisté à
un processus déflationniste (comme mentionné plus haut), comme dans
la plupart des autres pays. Pourtant, d’un autre côté, les flux de capitaux
vers les marchés émergents sont devenus une nouvelle menace pour la
stabilité financière. Sachant que l’inflation n’était plus un risque pour
l’économie, la stabilité financière est devenue une priorité pour la
banque centrale. Depuis septembre 2010, la BCT prend des mesures
pour contrer ces flux de capitaux et elle s’est servi d’outils à base ou non
de taux d’intérêt pour assurer la stabilité financière de l’économie
turque.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Turkey
Nel 2010, si è osservata una tendenza al ribasso nei mercati dei titoli. Gli
sviluppi economici positivi, come una ripresa della domanda interna
migliore del previsto, la crescita economica, ecc., hanno sostenuto la
tendenza positiva del mercato. In particolare nell'ultimo trimestre, vi è
stata una forte ripresa del mercato, indotta principalmente dalle azioni
della Banca centrale turca (CBT). I rendimenti dei titoli sono scesi a livelli
storici.
Le aspettative ottimiste della CBT in materia di inflazione sono state uno
dei fattori che hanno favorito il calo dei rendimenti obbligazionari. Il
target ufficiale della banca in materia d'inflazione alla fine dell'anno era
del 6,5%. Si è osservato un rialzo dei prezzi dei generi alimentari non
trasformati. A causa di tale rialzo, a settembre e ottobre, i dati relativi
all'inflazione headline sono stati più alti del previsto. Ma nonostante
questo aumento, la CBT non ha modificato le sue previsioni, elemento
che ha incoraggiato i mercati, in particolare quelli obbligazionari.
L'effetto negativo dei prezzi dei generi alimentari non trasformati è stato
bilanciato dal calo dei prezzi dei generi non alimentari. Ed alla fine
dell'anno, l'inflazione realizzata per il 2010 è stata del 6,4%,
percentuale di poco inferiore a quanto preventivato ufficialmente.
Con un'inflazione elevata, nell'ultimo trimestre dell'anno, la
performance delle obbligazioni legate all'andamento dei prezzi al
consumo (CPI) è stata notevole. Superiore a quella delle altre
obbligazioni sul mercato. Poiché il paniere Dexia Bonds Turkey
conteneva linker CPI, la loro sovraperformance ha contribuito
positivamente alla performance del fondo.
Nella prima metà del 2010, come quasi tutte le banche centrali, la Banca
centrale turca ha seguito una politica di allentamento delle condizioni
monetarie al fine di accelerare l'attività economica. In linea con tale
politica, la CBT ha adottato una progressiva riduzione del policy rate. A
ottobre 2008, il tasso di interesse creditore overnight era al 16,75%;
mentre ad aprile, momento in cui la banca ha arrestato i tagli, il policy
rate si attestava al 6,5%. Nel mese di maggio, la CBT ha avviato una
strategia di uscita, modificando il policy rate con un tasso pronti contro
termine una settimana al 7%.
Prima delle recenti crisi finanziarie, l'inflazione elevata era uno dei
principali problemi economici della Turchia. La lotta contro l'alto livello
d'inflazione è l'obiettivo prioritario, e forse l'unico, della banca centrale.
Con le recenti crisi ed il conseguente calo della domanda sia interna che
esterna, abbiamo assistito ad un processo di deflazione (come sopra
menzionato), come nella maggior parte degli altri paesi. D'altro canto,
tuttavia, il flusso di cassa verso i mercati emergenti si è dimostrato un
altro problema che minacciava la stabilità finanziaria. Poiché l'inflazione
non rappresentava più un rischio per l'economia, la nuova priorità della
banca centrale è stata la stabilità finanziaria. Dallo scorso settembre, la
CBT ha adottato misure contro il flusso di cassa ed ha utilizzato i propri
strumenti di politica di sconto e di altro tipo per poter assicurare una
stabilità finanziaria all'economia.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds Turkey
Dexia Bonds
En 2010 los mercados de renta fija tuvieron una tendencia a la baja. La
evolución económica positiva, como una recuperación mejor de lo
esperado de las demandas internas, el crecimiento económico, etc.,
respaldaron la tendencia positiva del mercado. Especialmente en el
último trimestre el mercado registró un fuerte avance, impulsado
principalmente por las medidas del Banco Central de Turquía (CBT). Los
rendimientos de la deuda cayeron a unos mínimos históricos.
Este movimiento bajista se debió, entre otros factores, a las expectativas
de inflación optimistas del CBT. El objetivo de inflación oficial del banco
para finales de año era del 6,5%. Los precios de los alimentos no
procesados registraron una subida, lo que provocó que en septiembre y
octubre, la inflación global fuera mayor de lo esperado. Pero a pesar de
este aumento el CBT no cambió sus previsiones, lo que alentó los
mercados, especialmente los de renta fija. El efecto negativo de los
precios de los alimentos no procesados resultó compensado por la caída
de precios excluidos los alimentos. Y a finales de año, la inflación de
2010 se situó en el 6,4%, algo por debajo del objetivo oficial.
Dadas las elevadas cifras de inflación, los bonos indexados al IPC (Índice
de Precios al Consumo) obtuvieron en el último trimestre del año una
rentabilidad considerable, superior a la de los demás títulos de renta fija
del mercado. Como la cartera de Dexia Bonds Turkey contenía bonos
ligados al IPC, sus mejores resultados contribuyeron positivamente a la
rentabilidad del fondo.
En la primera mitad de 2010, el Banco Central de Turquía –como casi
todos los bancos centrales– siguió una política monetaria expansiva para
impulsar la actividad económica. En línea con esta política, el CBT
recortó en repetidas ocasiones su tipo oficial, el tipo de interés pasivo a
1 día, que estaba en el 16,75% en octubre de 2008. Finalmente, en
abril de 2010 el banco redujo su tipo de referencia al 6,5% poniendo fin
al ciclo de recortes. En mayo de 2010, el CBT empezó su estrategia de
salida y cambió el tipo de referencia del repo a 1 semana al 7% como
primer paso.
Antes de la crisis financiera reciente, las elevadas cifras de inflación eran
uno de los problemas económicos más importantes de Turquía. La lucha
contra esta alta inflación es el objetivo prioritario, y tal vez el único, del
banco central. Con las crisis recientes, al bajar la demanda interna y
externa, se dio un proceso de deflación (como indicado arriba), como en
la mayoría de demás países. No obstante, por otra parte, los flujos de
fondos hacia los mercados emergentes demostraron ser otro problema
que amenazaba la estabilidad financiera. Como la inflación estaba lejos
de representar un riesgo para la economía, la estabilidad financiera pasó
a ser una prioridad para el banco central. Desde el pasado mes de
septiembre, el CBT está adoptando medidas para frenar estos flujos y ha
utilizado herramientas de política –basadas en los tipos de interés y
otras– para dar estabilidad financiera a la economía.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Turkey
Em 2010, os mercados obrigacionistas registaram uma tendência
baixista. Os desenvolvimentos económicos positivos, como a
recuperação melhor que as expectativas face à procura interna, o
crescimento económico, etc., serviram de suporte à tendência positiva
do mercado. Em especial no último trimestre, registou-se uma forte
recuperação no mercado, fomentada principalmente pelas acções do
Banco Central da Turquia (CBI). As taxas de rendimento das obrigações
recuaram para níveis historicamente baixos.
As expectativas optimistas relativamente à inflação do CBT constituíram
um dos factores que espoletaram o movimento descendente das taxas
de rendimento das obrigações. O objectivo oficial para a inflação no
final do ano preconizado pelo banco era de 6,5%. Os preços de
alimentos não processados sofreram uma recuperação. Devido a esta
recuperação, em Setembro e Outubro, o valor da inflação de base foi
superior ao esperado. Porém e apesar desta subida, o CBT não alterou
as suas previsões, o que moralizou os mercados, especialmente, os
mercados obrigacionistas. O efeito negativo dos preços dos alimentos
não processados foi compensado pela redução dos preços dos produtos
não alimentares. No final do ano, a inflação para 2010 ascendeu a
6,4%, um valor ligeiramente inferior ao objectivo oficial.
Com valores da inflação elevados, no 4.º trimestre do ano o
desempenho das obrigações indexadas ao IPC (Índice de Preços no
Consumidor) foi importante. O seu desempenho foi superior ao das
outras obrigações existentes no mercado. Uma vez que a carteira do
Dexia Bonds Turkey continha obrigações indexadas ao IPC, o seu
desempenho superior contribuiu positivamente para o desempenho do
fundo.
No primeiro semestre de 2010, à semelhança de quase todos os bancos
centrais, o Banco Central da Turquia seguiu a política de flexibilização
das condições monetárias com vista a acelerar a actividade económica.
Em consonância com esta política, o CBT cortou regularmente a sua
taxa política, que era a taxa de empréstimos a pagar no dia seguinte
(“O/N”) de 16,75% em Outubro de 2008. Por último, em Abril de 2010
o banco cortou a taxa para 6,5% e interrompeu o processo de cortes.
Em Maio de 2010, o CBT deu início à sua estratégia de saída e alterou a
taxa por uma taxa de recompra de 1 semana a 7% enquanto primeira
medida.
Antes das recentes crises financeiras, os elevados valores da inflação
constituíram um dos problemas económicos mais importantes na
Turquia. O combate contra estes valores elevados é o objectivo
prioritário, e talvez o único, do banco central. Com as crises recentes,
como a descida da procura interna e externa, registou-se um processo
deflacionista (conforme referido anteriormente), à semelhança da
maioria dos outros países. Contudo, por outro lado, o “cash flow” para
os mercados emergentes emergiu como um problema adicional que
ameaçou a estabilidade financeira. Como a inflação estava longe de ser
um risco para a economia, a estabilidade financeira passou a ser uma
prioridade para o banco central. A partir de Setembro último, o CBT tem
vindo a tomar medidas contra o “cash flow” e utilizou as suas
ferramentas de juros e sem juros para ter a possibilidade de oferecer
estabilidade financeira à economia.
109

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds Turkey (suite)
110
Dexia Bonds
Le premier changement date de la réunion du comité de politique
monétaire (CPM) du mois de novembre. La Banque a abaissé le taux
d’emprunt au jour le jour de 400 points de base (pb), à 1,75 %, tandis
que le taux des pensions à une semaine (le taux directeur) restait
inchangé à 7 %. Cette baisse s’est révélée très supérieure aux
estimations. En prenant une telle décision, la banque centrale turque
visait à accroître les prêts interbancaires, et donc à améliorer les
conditions des marchés monétaires. D’un autre côté, la Banque a utilisé
un outil politique non lié aux taux d’intérêt, en augmentant le taux de
réserves obligatoires, aussi bien en TRY qu’en devises, pour pouvoir
contrôler la liquidité des marchés. Cependant, les flux de capitaux se
poursuivant, la BCT a intensifié son action.
Après une pause de six mois du processus de baisse du taux directeur, la
Banque l'a réduit de nouveau d'un demi-point en décembre 2010, à
6,5 %. Nous ne pouvons plus toutefois considérer cette décision comme
une mesure d’assouplissement monétaire, mais plutôt comme un moyen
d’améliorer la stabilité financière. Cette action a été suivie d’une forte
remontée des marchés. Tandis que les actions tendaient à la baisse, le
marché obligataire suivait une orientation distincte et les rendements
obligataires affichaient des plus-bas historiques. Une autre décision
importante de la Banque concernait naturellement les taux de réserves
obligatoires. Par le passé, le taux de réserves obligatoires en TRY était
stable pour toutes les échéances mais la Banque l’a récemment relevé
pour les échéances les plus proches, afin de pouvoir allonger la maturité
des crédits.
Nous voyons donc aisément que, depuis décembre dernier, la politique
de la banque centrale a évolué. En quoi consiste cette nouvelle
approche ? On peut parler plutôt de policy mix, qui vise un équilibre
externe et interne associant compte courant, stabilité financière et
inflation. Le gouverneur de la BCT a indiqué que ces deux équilibres
exigeaient des taux d’intérêt différents, ce qui suppose une baisse du
taux directeur (court terme) et une augmentation du taux de réserves
obligatoires (gestion des liquidités). Le fait que ces deux taux soient
différents permettra de traiter en même temps la stabilité financière et la
stabilité des prix. En augmentant le taux de réserves obligatoires, la
Banque vise à relever le taux du financement à court terme pour les
banques turques, qui réduiront à leur tour la croissance du crédit, en
particulier à la consommation.
En 2010, à l’exception de ces événements majeurs, les marchés
obligataires ont globalement suivi la tendance de l'étranger. Au dernier
trimestre, les crises de la dette dans les pays européens ont rendu les
marchés nerveux, mais ces effets négatifs ont été globalement
compensés par l'évolution positive de l'économie intérieure. En
conséquence, nous n’avons pas assisté à des ventes massives sur les
marchés obligataires.
Pour la période à venir, nous pensons que les rendements obligataires
de référence vont se maintenir autour des niveaux actuels. La banque
centrale va certainement suivre en parallèle sa nouvelle stratégie jusqu'à
ce que la stabilité financière soit atteinte. L’orientation des chiffres de
l’inflation sera très importante et nous la suivrons de près. Mais nous
maintiendrons notre note de 0 qui représente la même duration
modifiée avec notre indice de référence, le JP Morgan Bonds Turkey
Index.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds Turkey (segue)
La prima mossa è stata decisa al Comitato di politica monetaria (MPC) di
novembre. La Banca centrale ha tagliato il tasso di interesse creditore
overnight di 400 punti base (bps), portandolo all'1,75%, mentre il tasso
pronti contro termine una settimana (anch'esso policy rate) è stato
mantenuto costante al 7%. L'entità del taglio è stata molto più elevata
di quanto previsto. Con questa mossa, la Banca centrale mirava ad
aumentare i prestiti interbancari, in modo da migliorare le condizioni dei
mercati monetari. D'altro canto, come misura di politica non legata ai
tassi d'interesse, la banca centrale ha innalzato il tasso di copertura, sia
per la TRY che per l'FX, in modo da poter controllare la liquidità sui
mercati. Ma poiché l'afflusso di capitali proseguiva, la Banca ha
intensificato le sue azioni.
A dicembre 2010 con 50 pbs a 6,5%, dopo una pausa di sei mesi al
processo di riduzione dei tassi. Ma questa volta non possiamo
considerare quest'azione come un allentamento delle condizioni
monetarie. Si tratta piuttosto di una misura adottata per migliorare la
stabilità finanziaria. A questa decisione della banca è seguito un forte
rialzo. Mentre il mercato azionario scendeva, quello obbligazionario si
scindeva, ed i rendimenti dei titoli scendevano a livelli storici. Un'altra
misura importante della banca ha riguardato, naturalmente, i tassi di
copertura. Nell'ambito della vecchia politica, il tasso di copertura TRY era
piatto per tutte le scadenze. Tuttavia, la banca ha di recente stabilito
tassi più elevati per le scadenze a breve termine, in modo da poter
estendere la scadenza delle passività.
Possiamo facilmente constatare che dallo scorso dicembre si è osservato
un cambiamento nella politica monetaria della banca centrale. Quale
approccio segue la nuova politica? Si tratta piuttosto di un mix di
politiche, inteso a raggiungere un equilibrio esterno ed interno, tra
conto corrente, stabilità finanziaria e inflazione. Il presidente della CBT
ha affermato che questi due equilibri richiedono tassi d'interesse diversi,
e cioè un policy rate (breve termine) più basso ed un tasso di copertura
più elevato (gestione delle liquidità). Il livello diverso di questi due tassi
favorirà sia la stabilità finanziaria che quella dei prezzi. Attraverso più alti
livelli di RRR, la banca mira a far salire il costo del finanziamento a breve
termine per le banche nazionali, fattore che indurrà a sua volta un
contenimento dell'espansione del credito, in particolare quello dei
consumatori.
Nel 2010, con l'eccezione di questi sviluppi di rilievo, i mercati
obbligazionari hanno seguito per lo più gli sviluppi esterni. Nell'ultimo
trimestre, le crisi del debito nei paesi europei hanno innervosito i
mercati. Nell'insieme, tuttavia, gli impatti negativi sono stati bilanciati da
sviluppi nazionali positivi. Per tale ragione, non si è avuto nessun
disimpegno di rilievo sui mercati dei titoli.
Per il periodo futuro, riteniamo che i rendimenti dei titoli di riferimento si
mantengano intorno ai livelli attuali. Si prevede che la Banca centrale
agisca in linea con la sua nuova strategia, finché la stabilità finanziaria
non sarà pienamente raggiunta. Il trend del tasso di inflazione è molto
importante. Saremo molto vigilanti in merito. Continueremo tuttavia ad
attenerci al nostro grado 0, corrispondente alla stessa durata modificata
con il nostro benchmark, JP Morgan Bonds Turkey Index.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds Turkey (continuación)
Dexia Bonds
El primer paso se tomó en la reunión del Comité de Política Monetaria
(MPC) de noviembre. El Banco Central redujo el tipo de interés pasivo a
1 día en 400 puntos básicos (pb) hasta el 1,75%, mientras que el tipo
del repo a 1 semana (otra tasa de referencia) se mantuvo estable al 7%.
La magnitud de la rebaja fue mucho mayor de lo esperado. Con esta
medida el Banco Central pretendía aumentar los préstamos
interbancarios, para mejorar las condiciones de los mercados
monetarios. Por otra parte, el banco central tomó otra medida de
política distinta de los tipos de interés: aumentó el coeficiente de
reservas obligatorias, tanto en liras turcas (TRY) como en divisas, para
poder controlar la liquidez en los mercados. No obstante, como los
flujos de entradas de capitales continuaron, el Banco intensificó sus
medidas.
Tras una pausa de seis meses del proceso de rebajas de tipos, en
diciembre de 2010 lo recortó en 50 pb hasta el 6,5%. No obstante, esta
vez no puede considerarse una medida de expansión monetaria sino una
actuación para mejorar la estabilidad financiera. Esta decisión del banco
fue seguida de un fuerte avance. Mientras que el mercado bursátil
siguió una tendencia bajista, el de renta fija divergió y los rendimientos
de la deuda registraron mínimos históricos. Otra medida importante del
banco fue, por supuesto, la relativa a los coeficientes de reservas
obligatorias. Anteriormente, el coeficiente en TRY era el mismo para
todos los vencimientos, pero el banco ha establecido recientemente
unos coeficientes más elevados para los vencimientos más cortos con el
fin de poder ampliar el vencimiento de los pasivos.
Es patente que, desde el pasado mes de diciembre, hay un cambio en la
política monetaria del banco central. ¿Cuál es el nuevo enfoque? Se
trata más bien de una combinación de políticas que trata de alcanzar un
equilibrio externo e interno de cuenta corriente, estabilidad financiera e
inflación. El gobernador del CBT ha declarado que estos dos equilibrios
exigen distintos tipos de interés, lo que significa un tipo de referencia
más bajo (a corto plazo) y un coeficiente de reservas obligatorias más
alto (gestión de liquidez). El distinto nivel de estas dos tasas servirá para
la estabilidad financiera y la estabilidad de precios al mismo tiempo. Con
el mayor coeficiente de reservas obligatorias, el banco pretende
aumentar el coste de la financiación a corto plazo para los bancos
nacionales, lo que a su vez frenará la expansión del crédito,
especialmente la de los consumidores.
En 2010, con la excepción de estos grandes cambios, los mercados de
renta fija siguieron en general los acontecimientos exteriores. En el
último trimestre, la crisis de deuda de los países europeos provocaron
nerviosismo en los mercados. Pero los impactos negativos resultaron
generalmente compensados por los sucesos positivos internos. Por
consiguiente, no hubo ninguna corriente de ventas importante en los
mercados de renta fija.
En el próximo periodo, prevemos que los rendimientos de los bonos de
referencia ronden en torno a los niveles actuales. Se espera que el Banco
Central actúe en línea con su nueva estrategia hasta que se logre una
estabilidad financiera. La tendencia de la cifra de inflación es muy
importante y estaremos atentos a ella. No obstante, mantendremos
nuestra ponderación nula, que representa la misma duración modificada
que nuestro índice de referencia, el JP Morgan Bonds Turkey Index.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds Turkey (continuação)
O primeiro passo foi dado pelo Comité de Política Monetária (MPC) em
Novembro. O Banco Central cortou a taxa de empréstimo a pagar no dia
seguinte (“O/N”) em 400 pontos base para 1,75%, enquanto a taxa de
recompra a 1 semana (que era igualmente taxa política) manteve-se
constante nos 7%. O valor do corte foi extremamente mais alto do que
as previsões. Com essa medida, o Banco Central pretendeu aumentar os
empréstimos interbancários, de modo a melhorar as condições nos
mercados monetários. Por outro lado, como ferramenta de política sem
juros, o Banco Central aumentou o rácio de reservas mínimas, tanto
para a TRY (lira turca) como para FX, para conseguir controlar a liquidez
nos mercados. Porém, face à continuidade das entradas de capitais, o
Banco intensificou a sua intervenção.
Em Dezembro de 2010 interveio em 50 pontos base, para 6,5%, após
uma pausa de seis meses no processo de corte das taxas. Porém, desta
feita não nos é possível considerar esta medida uma suavização das
condições monetárias. Em vez disso, trata-se de uma medida tomada
para melhorar a estabilidade financeira. No seguimento desta decisão do
banco, teve lugar uma forte recuperação. Apesar de o mercado
accionista ter registado um movimento descendente, o mercado
obrigacionista foi poupado, tendo-se registado os níveis mínimos
históricos no que toca às taxas de rendimento das obrigações. Outra
importante medida tomada pelo banco foi, logicamente, a que se
prendeu com os rácios de requisitos de reservas. Na anterior política, o
rácio de requisitos de reservas em TRY era uniforme para todos os
prazos. Porém, recentemente, o banco definiu rácios mais elevados para
os prazos mais curtos com vista a possibilitar a ampliação do vencimento
das responsabilidades.
Facilmente se pode verificar que, desde Dezembro último, há uma
alteração na política monetária do Banco Central. Qual é a abordagem
da nova política? Trata-se de uma combinação de políticas que pretende
obter um equilíbrio externo e interno, a conta corrente, a estabilidade
financeira e a inflação. O governador do CBT declarou que estes dois
equilíbrios exigiam taxas de juro diferentes, o que significa uma taxa
política mais baixa (curto prazo) e um rácio de requisitos de reservas
mais alto (gestão da liquidez). A diferença de nível destas duas taxas
servirá ao mesmo tempo de estabilidade financeira e estabilidade de
preços. Por via de níveis de RRR mais altos, o banco pretende fazer subir
o custo do financiamento a curto prazo dos bancos nacionais, o que,
por seu turno, promoverá a expansão do crédito, em especial, aos
consumidores privados.
Em 2010, exceptuando estes principais desenvolvimentos, os mercados
obrigacionistas seguiram em geral os desenvolvimentos externos. No
último trimestre, a crise da dívida nos países europeus provocou algum
nervosismo nos mercados. Porém, os impactos negativos foram
globalmente compensados pelos desenvolvimentos internos positivos.
Por essa razão, não houve qualquer venda em massa nos mercados
obrigacionistas.
Para o próximo exercício, esperamos que as taxas de rendimento das
obrigações de referência ficarão em redor dos níveis actuais. Prevê-se
que o Banco Central intervenha em paralelo com esta nova estratégia,
até haver estabilidade financeira. A tendência do valor da inflação é
muito importante. Estaremos atentos a esse valor. No entanto,
continuaremos a manter a nossa classificação de 0 que se aplica a
alguma duração modificada com o nosso índice de referência, o JP
Morgan Bonds Turkey Index.
111

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds USD
112
Dexia Bonds
Le lent déclin de l’inflation domestique, combiné à des mauvais chiffres
sur le marché immobilier et à des destructions d’emplois plus
importantes que prévues, a ravivé la flamme déflationniste aux Etats-
Unis durant le premier semestre. En effet, la fin programmée des stimuli
fiscaux et le ralentissement du restockage ont pesé sur les perspectives
de croissance via une baisse de la demande des logements résidentiels et
des mises en chantier, une baisse des prix de l’immobilier et un effet
richesse au plus bas. Dans ce contexte, la réserve fédérale a conservé sa
politique extrêmement accommodante tout en fléchissant
progressivement son discours. Ainsi les déclarations du Federal Open
Market Committee (FOMC) sont apparues un peu plus « dovishs »
insistant sur les risques de croissance. Une grande majorité du Comité
Monétaire semblant favorable à garder des taux bas pour une période
prolongée. Le premier semestre fut donc encore très porteur pour les
obligations d’Etat américaines. Le benchmark JPM a affiché une
performance sur le mois de 6 %. Techniquement le taux générique 10
ans est passé de 4 % à 2,40 %, alimenté par les craintes déflationnistes
et le risque de « double dip ».Des chiffres macroéconomiques
décevants, combinés à un discours de politique monétaire très
accommodant, ont favorisé la poursuite de la baisse des taux. Les doutes
sur la reprise nous ont incités à rester neutres. Par contre, notre vue long
terme reste positive sur le marché du crédit grâce notamment à une
amélioration des fondamentaux et un couple rendement/risque toujours
très attractif.
Durant le second semestre, le grand tournant fut la conférence de
Jackson Hole durant l’été 2010. Lors de la conférence annuelle, Ben
Bernanke a pu ainsi présenter tout un arsenal possible de nouvelles
mesures visant à éviter la spirale déflationniste. Nous ne sommes
désormais plus très loin des outils utilisés par le Japon il y a déjà
quelques années. Plus que jamais la Fed supporte les obligations d’état
entraînant à la baisse les taux d’intérêt, car elle n’a pas d’autre choix que
de soigner l’économie américaine convalescente. En insistant sur la
politique de taux bas pour une longue période, Ben Bernanke a de facto
instauré un « put » sur les taux obligataires américains dont le potentiel
de hausse est devenu limité. En septembre un grand nombre d’officiels
ont affiché la nécessité d’un nouvel assouplissement quantitatif.
Evoquée lors de la conférence annuelle de Jackson Hole, cette
hypothèse est apparue de plus en plus probable et avant d’être
annoncée lors du FOMC de novembre. Le but de ce nouveau
programme d’achat de bons du trésor est clairement d’empêcher le
rebond des taux longs, tout en soutenant les classes d’actifs risqués.
L’effet richesse positif doit contribuer au rebond de la consommation
privée américaine, prélude essentiel à une baisse du chômage. Sur le
crédit, nous conservons notre biais positif.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds USD
Nel corso del primo semestre, il lento declino dell'inflazione nazionale,
abbinato a dati negativi sul mercato immobiliare e a perdite di posti di
lavoro più cospicue del previsto ha ravvivato la fiamma deflazionistica
negli Stati Uniti. In effetti, la fine programmata degli stimoli fiscali ed il
rallentamento del riapprovvigionamento hanno pesato sulle prospettive
di crescita attraverso un calo della domanda di alloggi residenziali e
dell'indice delle costruzioni edilizie, un calo dei prezzi nel settore
immobiliare ed un effetto ricchezza a livelli minimi. In tale contesto, la
riserva federale ha mantenuto la sua politica estremamente
accomodante, indebolendo progressivamente il suo discorso. Le
dichiarazioni del Federal Open Market Committee (FOMC) sono dunque
apparse un po' più "dovish", insistendo sui rischi di crescita. La grande
maggioranza del Comitato Monetario è apparsa favorevole al
mantenimento di un basso livello dei tassi per un periodo prolungato. Il
primo semestre è quindi stato ancora molto favorevole per i titoli di
Stato americani. Il benchmark JPM ha registrato una performance del
6% durante il mese. Tecnicamente, il tasso generico 10 anni è passato
dal 4% al 2,40% alimentato dai timori deflazionistici ed il rischio di un
"double dip". Cifre macroeconomiche deludenti ed un discorso di
politica monetaria molto accomodante hanno favorito il mantenimento
di tassi bassi. I dubbi in merito alla ripresa ci hanno incitato a restare
neutri. La nostra visione a lungo termine, tuttavia, rimane positiva sul
mercato creditizio grazie, in particolare, al miglioramento dei dati
fondamentali e ad un binomio rendimento/rischio sempre molto
allettante.
Durante il secondo trimestre, la svolta è stata data dalla conferenza di
Jackson Hole, nell'estate 2010. Alla conferenza annuale, Ben Bernanke
ha potuto presentare tutta una serie di nuove possibili misure intese ad
evitare la spirale deflazionista. Non siamo oramai molto lontani dagli
strumenti utilizzati dal Giappone già diversi anni fa. Più che mai, la Fed
sostiene i titoli di Stato facendo scendere i tassi d'interesse, perché non
può fare altro se non curare l'economia americana convalescente.
Insistendo sulla politica dei tassi ridotti per un lungo periodo, Ben
Bernanke ha di fatto messo un'opzione put sui tassi obbligazionari
americani, il cui potenziale di salita è divenuto limitato. A settembre,
molte autorità hanno evocato la necessità di un nuovo allentamento
quantitativo. Evocata alla conferenza annuale da Jackson Hole,
quest'ipotesi è apparsa sempre più probabile, ancor prima di essere
annunciata al FOMC di novembre. Lo scopo di questo nuovo
programma di acquisto di buoni del tesoro è chiaramente quello
d'impedire il rimbalzo dei tassi a lungo termine, sostenendo al tempo
stesso le classi di attività rischiose. L'effetto positivo sulla ricchezza deve
contribuire al rilancio del consumo privato americano, preludio
essenziale ad una riduzione della disoccupazione. Per quanto riguarda il
credito, manteniamo la nostra tendenza positiva.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds
Dexia Bonds USD Dexia Bonds USD
La lenta caída de la inflación interna junto con unos malos datos del
mercado inmobiliario y unas destrucciones de empleo mayores de lo
previsto reavivaron los temores deflacionistas en los Estados Unidos en el
primer semestre. En efecto, el fin planeado de los estímulos fiscales y la
ralentización del proceso de reposición de existencias lastraron las
perspectivas de crecimiento a través de una reducción de la demanda de
viviendas y de las construcciones iniciadas, una bajada de los precios
inmobiliarios y un efecto de riqueza en mínimos. En este clima, la
Reserva Federal mantuvo su política extremadamente expansiva mientras
modulaba progresivamente sus argumentos. Así, las declaraciones del
Federal Open Market Committee (FOMC) resultaron ser algo más laxas,
insistiendo en los riesgos para el crecimiento, con una gran mayoría del
Comité Monetario que parecía a favor de mantener los tipos bajos
durante un periodo prolongado. Por consiguiente, el primer semestre
fue de nuevo muy propicio para la deuda pública estadounidense. El
índice de referencia de JPM registró una rentabilidad durante el mes del
6%. Técnicamente, el tipo genérico a 10 años pasó del 4% al 2,40%,
alimentado por los temores deflacionistas y el riesgo de recaída en
recesión. Unos datos macroeconómicos decepcionantes junto con un
tono de política monetaria muy expansivo favorecieron la continuación
de la bajada de tipos. Las dudas sobre la recuperación nos hicieron
mantener un posicionamiento neutro. En cambio, seguimos
considerando positivas las perspectivas a largo plazo del mercado de
crédito, sobre todo gracias a la mejora de los fundamentos y una
relación rentabilidad/riesgo que permanece muy interesante.
En el segundo semestre, el punto de inflexión fue la reunión de Jackson
Hole en verano de 2010. En la conferencia anual, Ben Bernanke
presentó todo un arsenal posible de nuevas medidas destinadas a evitar
la espiral deflacionista. Actualmente ya no estamos tan lejos de las
herramientas utilizadas en Japón hace algunos años. Más que nunca, la
Fed respalda la deuda pública haciendo bajar los tipos de interés, ya que
no tiene más remedio que cuidar la convaleciente economía de EE.UU.
Al insistir en la política de bajos tipos durante un largo periodo, Ben
Bernanke ha instaurado de facto un “put” sobre los tipos de la renta fija
estadounidense, cuyo recorrido alcista ha pasado a ser limitado. En
septiembre, un gran número de funcionarios del banco manifestó la
necesidad de nuevas medidas de expansión cuantitativa. Esta
posibilidad, citada en la conferencia anual de Jackson Hole, se mostró
cada vez más probable antes de anunciarse en la reunión del FOMC de
noviembre. El objetivo de este nuevo programa de recompra de deuda
pública es claramente impedir el rebote de los tipos a largo plazo,
respaldando a la vez las clases de activo de riesgo. El efecto de riqueza
positivo debe contribuir a la recuperación del consumo privado
estadounidense, un prerrequisito esencial para la reducción del
desempleo. En cuanto al crédito, mantenemos un sesgo positivo.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
O lento declínio da inflação interna combinada com os maus resultados
do mercado imobiliário e a perda de postos de trabalho mais importante
que a prevista fez reviver a chama deflacionista nos Estados Unidos no
1.º trimestre. De facto, o final programado dos estímulos fiscais e a
desaceleração da reconstituição das existências tiveram peso nas
perspectivas de crescimento através de uma redução da procura de
habitações e construções iniciadas, uma redução dos preços do
imobiliário e efeito de riqueza mais baixo. Neste contexto, a Reserva
Federal conservou a sua política extremamente acomodatícia alterando
progressivamente o seu discurso. Assim, as declarações do Federal Open
Market Committee (FOMC) pareceram um pouco mais "dovish",
insistindo nos riscos de crescimento. Uma grande maioria do Comité
Monetário parecia favorável à manutenção das taxas baixas durante um
período prolongado. O primeiro semestre foi, assim, muito positivo para
os títulos do Tesouro americano. No mês, o índice de referência JPM
registou um desempenho de 6%. Tecnicamente, a taxa de referência a
10 anos passou de 4% a 2,40% alimentada por temores deflacionistas e
o risco de “queda dupla”. Os resultados macroeconómicos
decepcionantes, em conjunto com um discurso de política monetária
muito acomodatícia, favoreceram a descida das taxas. As dúvidas sobre
a retoma incentivaram-nos a mantermo-nos neutros. Pelo contrário, a
nossa visão de longo prazo mantém-se positiva no mercado de crédito
graças, em particular, a uma melhoria dos fundamentais e um binário
rendimento/risco sempre muito atraente.
No 2.º semestre, a grande reviravolta foi a conferência de Jackson Hole
no Verão de 2010. Durante a conferência anual, Ben Bernanke
conseguiu, assim, apresentar todo um arsenal possível de novas medidas
visando evitar a espiral deflacionista. A partir dessa altura, mantemo-nos
muito longe das ferramentas utilizadas pelo Japão há alguns anos. Mais
que nunca, a Reserva Federal suporta os títulos do Tesouro o que
implica a redução das taxas de juro, porque não tem outra escolha se
não ocupar-se da economia americana convalescente. Ao insistir na
política das taxas baixas durante um período longo, Ben Bernanke
instaurou, de facto, um “put” (opção de venda) sobre as taxas
obrigacionistas americanas cujo potencial de subida se tornou limitado.
Em Setembro, um grande numero de responsáveis preconizou a
necessidade de uma nova flexibilização quantitativa. Evocada aquando
da conferência anual de Jackson Hole, esta hipótese pareceu ser cada
vez mais provável e antes de ser anunciada durante o FOMC de
Novembro. O objectivo deste novo programa de compra de títulos do
Tesouro é o de, claramente, impedir a recuperação das taxas longas,
sustentando as categorias de activos de risco. O efeito de riqueza
positivo deve contribuir para a recuperação do consumo privado
americano, antecâmara essencial para uma redução do desemprego.
Sobre o crédito, mantemos a nossa tendência positiva.
113

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds USD (suite)
114
Dexia Bonds
Malgré l'annonce du Quantitative Easing 2 (QE2), le marché obligataire
américain a souffert lors du dernier trimestre avec un taux 10 ans
passant de 2,50 % à près de 3,50 % L'amélioration des conditions
macroéconomiques est en grande partie la cause de cette sousperformance.
Même si l'on est encore loin du potentiel de croissance
américain, les indicateurs PMI « Purchasing Managers Index » sont à la
hausse, flirtant avec les 55. Le marché immobilier reste très fragile avec
des prix baissiers et le lent déclin de l'inflation domestique pourrait
perdurer encore de nombreux mois. Alors qu'au début d'année,
l'inflation dite « core » était encore à 1,7 %, elle est désormais à 0,6 %
et pourrait rapidement flirter avec les 0 %. Un tel mouvement combiné
à un taux de chômage élevé est la source d'inquiétudes déflationnistes.
Le 3 novembre, le FOMC a finalement annoncé l'achat de 600 milliards
de dollars de Bons du Trésor d'ici juin 2011 pour combattre la spirale
déflationniste. Ajoutons à cela le réinvestissement des échéances de son
bilan en Bons du Trésor, et l'on obtient un montant de près de 900
milliards de dollars, soit 110 milliards par mois. Les achats se
concentreront sur la partie courte de la courbe : 86 % entre 2,5 et
10 ans. Même si depuis les taux ont remonté grâce au rebond des actifs
risqués, le QE2 devait sauvegarder l'économie d'un sell-off obligataire.
Stratégiquement nous sommes légèrement positifs sur le segment
10 ans et vendeurs du segment 5 ans. Les stratégies de courbes ont
offert un bon profil risque-return. Dans ce contexte de QE2, nous nous
attendons à une bonne résistance du marché du crédit.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds USD (segue)
Malgrado l'annuncio del Quantitative Easing 2 (QE2), il mercato
obbligazionario americano ha sofferto nell'ultimo trimestre, con un tasso
10 anni passato dal 2,50% a quasi il 3,50% Il miglioramento delle
condizioni macroeconomiche è in gran parte responsabile di questa
sottoperformance. Anche se siamo ancora lontani dal potenziale di
crescita americano, gli indicatori PMI sono in rialzo, sfiorando i 55. Il
mercato immobiliare è ancora molto fragile, con prezzi al ribasso,
mentre il lento declino dell'inflazione nazionale potrebbe perdurare
ancora molti mesi. Mentre ad inizio anno l'inflazione "core" era ancora
all'1,7%, è oramai scesa allo 0,6% e potrebbe rapidamente toccare lo
0%. Questo movimento, abbinato ad un alto tasso di disoccupazione, fa
temere una deflazione. Il 3 novembre, il FOMC ha annunciato l'acquisto
di 600 miliardi di dollari di Buoni del Tesoro entro giugno 2011 onde
combattere la spirale deflazionista. Aggiungiamo inoltre il
reinvestimento delle scadenze del suo bilancio in Buoni del Tesoro e si
giunge ad un importo di quasi 900 miliardi di dollari, ossia 110 miliardi
al mese. Gli acquisti saranno concentrati sulla parte corta della curva:
l'86% tra 2,5 e 10 anni. Anche se i tassi sono nel frattempo risaliti
grazie al rimbalzo delle attività rischiose, il QE2 dovrebbe salvaguardare
l'economia da un sell-off sul mercato obbligazionario. Strategicamente,
la nostra posizione è leggermente positiva sul segmento 10 anni e
orientata alla vendita sul segmento 5 anni. Le strategie di curva hanno
offerto un buon profilo rischio-rendimento. In questo contesto di QE2,
prevediamo una buona resistenza del mercato creditizio.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds USD (continuación) Dexia Bonds USD (continuação)
Pese al anuncio del 2.º plan de expansión cuantitativa “Quantitative
Easing 2” (QE2), el mercado de renta fija de EE.UU. tuvo un último
trimestre difícil: el tipo a 10 años pasó del 2,5% a en torno al 3,50%. La
mejora de la situación macroeconómica fue en gran parte la causa de
esta rentabilidad inferior. Aunque aún se está lejos del potencial de
crecimiento estadounidense, los indicadores del PMI siguen una senda
alcista, rondando el nivel de 55. El mercado inmobiliario permanece muy
frágil con unos precios a la baja, y la lenta caída de la inflación interna
podría durar aún muchos meses. Mientras que a principios de año la
inflación global (“core”) aún se situaba en el 1,7%, actualmente es del
0,6% y podría rápidamente acercarse al 0%. Un movimiento de este
tipo junto con una tasa de paro elevada suscita temores deflacionistas.
El 3 de noviembre, el FOMC anunció finalmente la compra de 600.000
millones de dólares de bonos del Tesoro hasta junio de 2011 para hacer
frente a la espiral deflacionista. Si a ello se añade la reinversión de los
vencimientos de su balance en bonos del Tesoro, se obtiene un importe
de unos 900.000 millones de dólares, es decir 110.000 millones al mes.
Las compras se concentrarán en el tramo corto de la curva: un 86%
entre 2,5 y 10 años. Aunque desde entonces los tipos han subido
gracias a la recuperación de los activos de riesgo, el QE2 debería
proteger a la economía de una corriente de ventas de renta fija. En
cuanto a estrategia, tenemos una posición algo positiva en el tramo a 10
años y vendedora en el tramo a 5. Las estrategias de curvas han ofrecido
un buen perfil riesgo-rendimiento. En este contexto de QE2, prevemos
que el mercado de crédito resistirá bien.
Apesar do anúncio da flexibilização quantitativa (“Quantitative Easing –
QE2”), o mercado obrigacionista americano sofreu durante o 4.º
trimestre com uma taxa a 10 anos, passando de 2,50% para perto de
3,50%. A melhoria das condições macroeconómicas é, em grande
medida, a causa deste desempenho inferior. Mesmo que ainda se esteja
longe do potencial de crescimento americano, os indicadores PMI
subiram, estando próximo dos 55. O mercado imobiliário mantém-se
muito frágil com preços em baixa e o lento declínio da inflação nacional
poderá perdurar ainda durante vários meses. Enquanto no início do ano,
a inflação dita “de base” estava ainda a 1,7%, passou para 0,6% e
poderá rapidamente ficar perto de 0%. Esse movimento, em conjunto
com uma taxa de desemprego elevada, é fonte de preocupações
deflacionistas. A 3 de Novembro, o FOMC anunciou finalmente a
compra de 600 mil milhões de dólares de títulos do Tesouro até Junho
de 2011 para combater a espiral deflacionista. Junte-se a isso o
reinvestimento dos vencimentos do seu balanço em títulos do Tesouro e
obtém-se um valor próximo dos 900 milhões de dólares, ou seja, 110
mil milhões por mês. As compras concentrar-se-ão na parte curta da
curva: 86% entre 2,5 e 10 anos. Mesmo depois de as taxas terem
voltado a subir graças à recuperação dos activos de risco, o QE2 deve
proteger a economia contra uma venda maciça de obrigações.
Estrategicamente, mantemos uma posição ligeiramente positiva no
segmento a 10 anos e vendedores do segmento a 5 anos. As estratégias
de curvas proporcionaram um bom perfil de risco-rendibilidade. Neste
contexto de QE2, esperamos uma boa resistência do mercado de
crédito.
115

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds USD Government
116
Dexia Bonds
Le lent déclin de l’inflation domestique, combiné à des mauvais chiffres
sur le marché immobilier et à des destructions d’emplois plus
importantes que prévues, a ravivé la flamme déflationniste aux Etats-
Unis durant le premier semestre. En effet, la fin programmée des stimuli
fiscaux et le ralentissement du restockage ont pesé sur les perspectives
de croissance via une baisse de la demande des logements résidentiels et
des mises en chantier, une baisse des prix de l’immobilier et un effet
richesse au plus bas. Dans ce contexte, la réserve fédérale a conservé sa
politique extrêmement accommodante tout en fléchissant
progressivement son discours. Ainsi les déclarations du Federal Open
Market Committee (FOMC) sont apparues un peu plus « dovishs »
insistant sur les risques de croissance. Une grande majorité du Comité
Monétaire semblant favorable à garder des taux bas pour une période
prolongée. Le premier semestre fut donc encore très porteur pour les
obligations d’Etat américaines. Le benchmark JPM a affiché une
performance sur le mois de 6 %. Techniquement le taux générique
10 ans est passé de 4 % à 2,40 %, alimenté par les craintes
déflationnistes et le risque de « double dip ». Stratégiquement nous
avons joué quelques stratégies négatives notamment à travers des
options sur futurs. Des chiffres macroéconomiques décevants, combinés
à un discours de politique monétaire très accommodant ont favorisé la
poursuite de la baisse des taux. Les doutes sur la reprise nous ont incités
à rester neutres.
Durant le second semestre, le grand tournant fut la conférence de
Jackson Hole durant l’été 2010. Lors de la conférence annuelle, Ben
Bernanke a pu ainsi présenter tout un arsenal possible de nouvelles
mesures visant à éviter la spirale déflationniste. Nous ne sommes
désormais plus très loin des outils utilisés par le Japon il y a déjà
quelques années. Plus que jamais la Fed supporte les obligations d’état
entraînant à la baisse les taux d’intérêt, car elle n’a pas d’autre choix que
de soigner l’économie américaine convalescente. En insistant sur la
politique de taux bas pour une longue période, Ben Bernanke a de facto
instauré un « put » sur les taux obligataires américains dont le potentiel
de hausse est devenu limité. En septembre un grand nombre d’officiels
ont affiché la nécessité d’un nouvel assouplissement quantitatif.
Evoquée lors de la conférence annuelle de Jackson Hole, cette
hypothèse est apparue de plus en plus probable et avant d’être
annoncée lors du FOMC de novembre. Le but de ce nouveau
programme d’achat de bons du trésor est clairement d’empêcher le
rebond des taux longs, tout en soutenant les classes d’actifs risqués.
L’effet richesse positif doit contribuer au rebond de la consommation
privée américaine, prélude essentiel à une baisse du chômage.
Malgré l'annonce du Quantitative Easing 2 (QE2), le marché obligataire
américain a souffert lors du dernier trimestre avec un taux 10 ans
passant de 2,50 % à près de 3,50 % L'amélioration des conditions
macroéconomiques est en grande partie la cause de cette sousperformance.
Même si l'on est encore loin du potentiel de croissance
américain, les indicateurs PMI « Purchasing Managers Index » sont à la
hausse, flirtant avec les 55. Le marché immobilier reste très fragile avec
des prix baissiers et le lent déclin de l'inflation domestique pourrait
perdurer encore de nombreux mois. Alors qu'au début d'année,
l'inflation dite « core » était encore à 1,7 %, elle est désormais à 0,6 %
et pourrait rapidement flirter avec les 0 %. Un tel mouvement combiné
à un taux de chômage élevé est la source d'inquiétudes déflationnistes.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds USD Government
Nel corso del primo semestre, il lento declino dell'inflazione nazionale,
abbinato a dati negativi sul mercato immobiliare e a perdite di posti di
lavoro più cospicue del previsto ha ravvivato la fiamma deflazionistica
negli Stati Uniti. In effetti, la fine programmata degli stimoli fiscali ed il
rallentamento del riapprovvigionamento hanno pesato sulle prospettive
di crescita attraverso un calo della domanda di alloggi residenziali e
dell'indice delle costruzioni edilizie, un calo dei prezzi nel settore
immobiliare ed un effetto ricchezza a livelli minimi. In tale contesto, la
riserva federale ha mantenuto la sua politica estremamente
accomodante, indebolendo progressivamente il suo discorso. Le
dichiarazioni del Federal Open Market Committee (FOMC) sono dunque
apparse un po' più "dovish", insistendo sui rischi di crescita. La grande
maggioranza del Comitato Monetario è apparsa favorevole al
mantenimento di un basso livello dei tassi per un periodo prolungato. Il
primo semestre è quindi stato ancora molto favorevole per i titoli di
Stato americani. Il benchmark JPM ha registrato una performance del
6% durante il mese. Tecnicamente, il tasso generico 10 anni è passato
dal 4% al 2,40% alimentato dai timori deflazionistici ed il rischio di un
"double dip". Strategicamente, abbiamo seguito alcune strategie
negative, in particolare attraverso opzioni su futures. Cifre
macroeconomiche deludenti ed un discorso di politica monetaria molto
accomodante hanno favorito il mantenimento di tassi bassi. I dubbi in
merito alla ripresa ci hanno incitato a restare neutri.
Durante il secondo trimestre, la svolta è stata data dalla conferenza di
Jackson Hole, nell'estate 2010. Alla conferenza annuale, Ben Bernanke
ha potuto presentare tutta una serie di nuove possibili misure intese ad
evitare la spirale deflazionista. Non siamo oramai molto lontani dagli
strumenti utilizzati dal Giappone già diversi anni fa. Più che mai, la Fed
sostiene i titoli di Stato facendo scendere i tassi d'interesse, perché non
può fare altro se non curare l'economia americana convalescente.
Insistendo sulla politica dei tassi ridotti per un lungo periodo, Ben
Bernanke ha di fatto messo un'opzione put sui tassi obbligazionari
americani, il cui potenziale di salita è divenuto limitato. A settembre,
molte autorità hanno evocato la necessità di un nuovo allentamento
quantitativo. Evocata alla conferenza annuale da Jackson Hole,
quest'ipotesi è apparsa sempre più probabile, ancor prima di essere
annunciata al FOMC di novembre. Lo scopo di questo nuovo
programma di acquisto di buoni del tesoro è chiaramente quello
d'impedire il rimbalzo dei tassi a lungo termine, sostenendo al tempo
stesso le classi di attività rischiose. L'effetto positivo sulla ricchezza deve
contribuire al rilancio del consumo privato americano, preludio
essenziale ad una riduzione della disoccupazione.
Malgrado l'annuncio del Quantitative Easing 2 (QE2), il mercato
obbligazionario americano ha sofferto nell'ultimo trimestre, con un tasso
10 anni passato dal 2,50% a quasi il 3,50%. Il miglioramento delle
condizioni macroeconomiche è in gran parte responsabile di questa
sottoperformance. Anche se siamo ancora lontani dal potenziale di
crescita americano, gli indicatori PMI sono in rialzo, sfiorando i 55. Il
mercato immobiliare è ancora molto fragile, con prezzi al ribasso,
mentre il lento declino dell'inflazione nazionale potrebbe perdurare
ancora molti mesi. Mentre ad inizio anno l'inflazione "core" era ancora
all'1,7%, è oramai scesa allo 0,6% e potrebbe rapidamente toccare lo
0%. Questo movimento, abbinato ad un alto tasso di disoccupazione, fa
temere una deflazione.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds USD Government
Dexia Bonds
La lenta caída de la inflación interna junto con unos malos datos del
mercado inmobiliario y unas destrucciones de empleo mayores de lo
previsto reavivaron los temores deflacionistas en los Estados Unidos en el
primer semestre. En efecto, el fin planeado de los estímulos fiscales y la
ralentización del proceso de reposición de existencias lastraron las
perspectivas de crecimiento a través de una reducción de la demanda de
viviendas y de las construcciones iniciadas, una bajada de los precios
inmobiliarios y un efecto de riqueza en mínimos. En este clima, la
Reserva Federal mantuvo su política extremadamente expansiva mientras
modulaba progresivamente sus argumentos. Así, las declaraciones del
Federal Open Market Committee (FOMC) resultaron ser algo más laxas,
insistiendo en los riesgos para el crecimiento, con una gran mayoría del
Comité Monetario que parecía a favor de mantener los tipos bajos
durante un periodo prolongado. Por consiguiente, el primer semestre
fue de nuevo muy propicio para la deuda pública estadounidense. El
índice de referencia de JPM registró una rentabilidad durante el mes del
6%. Técnicamente, el tipo genérico a 10 años pasó del 4% al 2,40%,
alimentado por los temores deflacionistas y el riesgo de recaída en
recesión. Estratégicamente, apostamos por algunas estrategias
negativas, principalmente a través de opciones sobre futuros. Unos
datos macroeconómicos decepcionantes junto con un tono de política
monetaria muy expansivo favorecieron la continuación de la bajada de
tipos. Las dudas sobre la recuperación nos hicieron mantener un
posicionamiento neutro.
En el segundo semestre, el punto de inflexión fue la reunión de Jackson
Hole en verano de 2010. En la conferencia anual, Ben Bernanke
presentó todo un arsenal posible de nuevas medidas destinadas a evitar
la espiral deflacionista. Actualmente ya no estamos tan lejos de las
herramientas utilizadas en Japón hace algunos años. Más que nunca, la
Fed respalda la deuda pública haciendo bajar los tipos de interés, ya que
no tiene más remedio que cuidar la convaleciente economía de EE.UU.
Al insistir en la política de bajos tipos durante un largo periodo, Ben
Bernanke ha instaurado de facto un “put” sobre los tipos de la renta fija
estadounidense, cuyo recorrido alcista ha pasado a ser limitado. En
septiembre, un gran número de funcionarios del banco manifestó la
necesidad de nuevas medidas de expansión cuantitativa. Esta
posibilidad, citada en la conferencia anual de Jackson Hole, se mostró
cada vez más probable antes de anunciarse en la reunión del FOMC de
noviembre. El objetivo de este nuevo programa de recompra de deuda
pública es claramente impedir el rebote de los tipos a largo plazo,
respaldando a la vez las clases de activo de riesgo. El efecto de riqueza
positivo debe contribuir a la recuperación del consumo privado
estadounidense, un prerrequisito esencial para la reducción del
desempleo.
Pese al anuncio del 2.º plan de expansión cuantitativa “Quantitative
Easing 2” (QE2), el mercado de renta fija de EE.UU. tuvo un último
trimestre difícil: el tipo a 10 años pasó del 2,5% a en torno al 3,50%. La
mejora de la situación macroeconómica fue en gran parte la causa de
esta rentabilidad inferior. Aunque aún se está lejos del potencial de
crecimiento estadounidense, los indicadores del PMI siguen una senda
alcista, rondando el nivel de 55. El mercado inmobiliario permanece muy
frágil con unos precios a la baja, y la lenta caída de la inflación interna
podría durar aún muchos meses. Mientras que a principios de año la
inflación global (“core”) aún se situaba en el 1,7%, actualmente es del
0,6% y podría rápidamente acercarse al 0%. Un movimiento de este
tipo junto con una tasa de paro elevada suscita temores deflacionistas.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds USD Government
O lento declínio da inflação interna combinada com os maus resultados
do mercado imobiliário e a perda de postos de trabalho mais importante
que a prevista fez reviver a chama deflacionista nos Estados Unidos no
1.º semestre. De facto, o final programado dos estímulos fiscais e a
desaceleração da reconstituição das existências tiveram peso nas
perspectivas de crescimento através de uma redução da procura de
habitações e construções iniciadas, uma redução dos preços do
imobiliário e efeito de riqueza mais baixo. Neste contexto, a Reserva
Federal conservou a sua política extremamente acomodatícia flectindo
progressivamente o seu discurso. Assim, as declarações do Federal Open
Market Committee (FOMC) pareceram um pouco mais "dovish",
insistindo nos riscos de crescimento. Uma grande maioria do Comité
Monetário parecia favorável à manutenção das taxas baixas durante um
período prolongado. O primeiro semestre foi, assim, muito positivo para
os títulos do Tesouro americano. No mês, o índice de referência JPM
registou um desempenho de 6%. Tecnicamente, a taxa de referência a
10 anos passou de 4% para 2,40% alimentada pelos temores
deflacionistas e pelo risco de “queda dupla”. Estrategicamente
implementámos algumas estratégias negativas, em especial, através de
opções sobre futuros. Os resultados macroeconómicos decepcionantes,
combinados com um discurso de política monetária muito acomodatícia,
favoreceram a descida das taxas. As dúvidas sobre a retoma
incentivaram-nos a mantermo-nos neutros.
No 2.º semestre, a grande reviravolta foi a conferência de Jackson Hole
no Verão de 2010. Durante a conferência anual, Ben Bernanke
conseguiu, assim, apresentar todo um arsenal possível de novas medidas
visando evitar a espiral deflacionista. A partir dessa altura, mantemo-nos
muito longe das ferramentas utilizadas pelo Japão há alguns anos. Mais
que nunca, a Reserva Federal suporta os títulos do Tesouro o que
implica a redução das taxas de juro, porque não tem outra escolha se
não ocupar-se da economia americana convalescente. Ao insistir na
política das taxas baixas durante um período longo, Ben Bernanke
instaurou, de facto, um “put” (opção de venda) sobre as taxas
obrigacionistas americanas cujo potencial de subida se tornou limitado.
Em Setembro, um grande numero de responsáveis preconizou a
necessidade de uma nova flexibilização quantitativa. Evocada aquando
da conferência anual de Jackson Hole, esta hipótese pareceu ser cada
vez mais provável e antes de ser anunciada durante o FOMC de
Novembro. O objectivo deste novo programa de compra de títulos do
Tesouro é o de, claramente, impedir a recuperação das taxas longas,
sustentando as categorias de activos de risco. O efeito riqueza positivo
deve contribuir para a recuperação do consumo privado americano,
antecâmara essencial para uma redução do desemprego.
Apesar do anúncio da flexibilização quantitativa (“Quantitative Easing –
QE2”), o mercado obrigacionista americano sofreu durante o 4.º
trimestre com uma taxa a 10 anos, passando de 2,50% para perto de
3,50%. A melhoria das condições macroeconómicas é, em grande
medida, a causa deste desempenho inferior. Mesmo que ainda se esteja
longe do potencial de crescimento americano, os indicadores PMI
subiram, estando próximo dos 55. O mercado imobiliário mantém-se
muito frágil com preços em baixa e o lento declínio da inflação nacional
poderá perdurar ainda durante vários meses. Enquanto no início do ano,
a inflação dita “de base” estava ainda a 1,7%, passou para 0,6% e
poderá rapidamente ficar perto de 0%. Esse movimento, com conjunto
com uma taxa de desemprego elevada, é fonte de preocupações
deflacionistas.
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Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
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Dexia Bonds
Le 3 novembre, le FOMC a finalement annoncé l'achat de 600 milliards
de dollars de Bons du Trésor d'ici juin 2011 pour combattre la spirale
déflationniste. Ajoutons à cela le réinvestissement des échéances de son
bilan en Bons du Trésor, et l'on obtient un montant de près de 900
milliards de dollars, soit 110 milliards par mois. Les achats se
concentreront sur la partie courte de la courbe : 86 % entre 2,5 et
10 ans. Même si depuis les taux ont remonté grâce au rebond des actifs
risqués, le QE2 devait sauvegarder l'économie d'un sell-off obligataire.
Stratégiquement nous sommes légèrement positifs sur le segment
10 ans et vendeurs du segment 5 ans. Les stratégies de courbes ont
offert un bon profil risque-return.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds USD Government (segue)
Il 3 novembre, il FOMC ha annunciato l'acquisto di 600 miliardi di dollari
di Buoni del Tesoro entro giugno 2011 onde combattere la spirale
deflazionista. Aggiungiamo inoltre il reinvestimento delle scadenze del
suo bilancio in Buoni del Tesoro e si giunge ad un importo di quasi 900
miliardi di dollari, ossia 110 miliardi al mese. Gli acquisti saranno
concentrati sulla parte corta della curva: l'86% tra 2,5 e 10 anni. Anche
se i tassi sono nel frattempo risaliti grazie al rimbalzo delle attività
rischiose, il QE2 dovrebbe salvaguardare l'economia da un sell-off sul
mercato obbligazionario. Strategicamente, la nostra posizione è
leggermente positiva sul segmento 10 anni e orientata alla vendita sul
segmento 5 anni. Le strategie di curva hanno offerto un buon profilo
rischio-rendimento.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds USD Government (continuación)
Dexia Bonds
El 3 de noviembre, el FOMC anunció finalmente la compra de 600.000
millones de dólares de bonos del Tesoro hasta junio de 2011 para hacer
frente a la espiral deflacionista. Si a ello se añade la reinversión de los
vencimientos de su balance en bonos del Tesoro, se obtiene un importe
de unos 900.000 millones de dólares, es decir 110.000 millones al mes.
Las compras se concentrarán en el tramo corto de la curva: un 86%
entre 2,5 y 10 años. Aunque desde entonces los tipos han subido
gracias a la recuperación de los activos de riesgo, el QE2 debería
proteger a la economía de una corriente de ventas de renta fija. En
cuanto a estrategia, tenemos una posición algo positiva en el tramo a 10
años y vendedora en el tramo a 5. Las estrategias de curvas han ofrecido
un buen perfil riesgo-rendimiento.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds USD Government (continuação)
A 3 de Novembro, o FOMC anunciou finalmente a compra de 600 mil
milhões de dólares de títulos do Tesouro até Junho de 2011 para
combater a espiral deflacionista. Junte-se a isso o reinvestimento dos
vencimentos do seu balanço em títulos do Tesouro e obtém-se um valor
próximo dos 900 milhões de dólares, ou seja, 110 mil milhões por mês.
As compras concentrar-se-ão na parte curta da curva: 86% entre 2,5 e
10 anos. Mesmo depois de as taxas terem voltado a subir graças à
recuperação dos activos de risco, o QE2 deve proteger a economia
contra uma venda maciça de obrigações. Estrategicamente, mantemos
uma posição ligeiramente positiva no segmento a 10 anos e vendedora
do segmento a 5 anos. As estratégias de curvas proporcionaram um
bom perfil de risco-rendibilidade.
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Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds World Government Plus
120
Dexia Bonds
Lors du premier trimestre 2010 les obligations gouvernementales ont
bien performé. Les divergences de croissance entre les pays de la zone
euro s'accentuent néanmoins. La volatilité sur la dette grecque devrait
persister en raison des incertitudes concernant l'engagement exact de
l'Union Européenne et le refinancement à venir, malgré les dernières
mesures d'austérité.
Le marché obligataire américain a oscillé dans un étroit canal entre
3,5 % et 3,9 %. Certes la récession est finie, mais les chiffres positifs de
croissance (+5,7 % au 4 ème trimestre) s'expliquent surtout par la
reconstitution des stocks et des effets de base positifs. Un premier
trimestre sans surprise donc : une croissance sans emplois, une Réserve
Fédérale très prudente dans sa politique de sortie et une inflation
inexistante. La stratégie directionnelle sur la zone euro était
principalement une surpondération de duration par rapport au
benchmark. Les États-Unis et le Japon étaient plutôt sous-pondérés. En
termes de stratégies devise, notre sous-pondération en EUR contre USD,
NOK et SEK a contribué positivement à la performance.
Au cours du second trimestre les obligations gouvernementales ont
continué à bien performer aussi bien aux Etats-Unis que dans la zone
Euro, du moins pour les pays principaux, car les problèmes de la dette
des pays périphériques se sont retrouvés au centre des débats. La
création d'un Fonds Européen de Stabilisation Financière (EFSF) et l'aide
du FMI, ainsi que le plan de rachat de dette étatique par la BCE n'ont
que partiellement rassuré les marchés. L'aversion pour le risque est tout
de même restée présente. La conjoncture économique a, quant à elle,
continué à s'améliorer, soutenue par l'Asie et les États-Unis. Dans ce
contexte, l'Euro s'est affaibli contre l’USD passant de 1,35 à 1,20. Le
Yen a de son côté connu une forte appréciation contre l'ensemble de
ses partenaires et les devises liées aux matières premières se sont
repliées (AUD, NZD, CAD, NOK). En termes de performance, le fonds a
bénéficié, dans ce contexte baissier, des taux d'intérêts, et de l'aversion
aux devises risquées. En effet nous avions une stratégie de duration
longue sur les taux américains, japonais et européens, ainsi qu'une
position longue sur le dollar américain et le yen.
Au troisième trimestre, les obligations gouvernementales des pays du
coeur de la zone euro (Allemagne, Pays-Bas...) ont continué à bien se
comporter durant le troisième trimestre, au contraire des pays
périphériques. Le taux allemand 10 ans a ainsi atteint un plus bas
historique de 2,1 %. Les difficultés du marché de l'emploi et de
l'immobilier ont fait réapparaitre des craintes d'un « double dip » aux
États-Unis. Lors de la conférence de Jackson Hole, Ben Bernanke a laissé
entendre qu'un nouvel assouplissement quantitatif pourrait même être
envisagé si nécessaire. Plus que jamais la Réserve fédérale supporte les
obligations d'État entraînant la baisse des taux d'intérêt. Sur le marché
des changes, le dollar s'est déprécié atteignant un niveau de 1,34 pour
un Euro, le yen a continué quant à lui de se renforcer atteignant un
record historique de 83 contre l’USD. En termes de stratégie devise, le
fonds est actuellement négatif pour l’USD contre EUR, le Yen et les
devises liées aux matières premières. En ce qui concerne la stratégie
taux, le fonds est positif sur les taux américains, de la zone euro et du
Japon, avec une duration supérieure d'un an et demie par rapport au
benchmark.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds World Government Plus
Nel primo trimestre 2010, i titoli di Stato hanno registrato una buona
performance. Tuttavia, i divari di crescita tra i paesi della zona Euro si
accentuano. La volatilità sul debito greco dovrebbe permanere a causa
delle incertezze relative all'impegno esatto dell'Unione europea ed il
futuro rifinanziamento, malgrado le ultime misure di austerità.
Il mercato obbligazionario americano ha oscillato entro uno stretto
margine tra il 3,5% ed il 3,9%. La recessione è certamente superata, ma
le cifre di crescita positive (+5,7% nel 4o trimestre) si spiegano
essenzialmente attraverso la ricostituzione degli stock ed effetti di base
positivi. Il primo trimestre è quindi senza sorprese: una crescita senza
posti di lavoro, una Federal Reserve molto prudente nella sua politica di
uscita ed un'inflazione inesistente. La strategia direzionale sulla zona
Euro è consistita principalmente in una sovraponderazione per quanto
riguarda la duration rispetto al benchmark. Gli Stati Uniti ed il Giappone
erano piuttosto sottoponderati. In termini di strategia valutaria, la nostra
sottoponderazione in EUR rispetto a USD, NOK e SEK ha contribuito
positivamente alla performance.
Nel corso del secondo trimestre, i titoli di Stato hanno continuato a
registrare una buona performance sia negli Stati Uniti che nella zona
Euro, almeno per quanto riguarda i paesi principali, in quanto i problemi
del debito dei paesi periferici si sono ritrovati al centro dei dibattiti. La
creazione di un Fondo europeo di stabilizzazione finanziaria (EFSF) e
l'aiuto dell'FMI, nonché il piano di riacquisto del debito di Stato da parte
della BCE, hanno rassicurato solo parzialmente i mercati. L'avversione al
rischio è comunque rimasta. La congiuntura economica ha dal canto suo
continuato a migliorare, sostenuta da Asia e Stati Uniti. In tale contesto,
l'Euro si è indebolito rispetto all'USD, passando da 1,35 a 1,20. Lo Yen
ha invece registrato un'impennata rispetto all'insieme dei suoi partner e
le valute legate alle materie prime hanno subito una flessione (AUD,
NZD, CAD, NOK). In termini di performance, il fondo ha beneficiato, in
questo contesto al ribasso, dei tassi d'interesse e dell'avversione alle
valute rischiose. Abbiamo in effetti adottato una strategia lunga in
materia di duration sui tassi americani, giapponesi ed europei, nonché
una posizione a lungo termine sul dollaro americano e lo yen.
Nel terzo trimestre, i titoli di Stato dei paesi del nucleo della zona Euro
(Germania, Paesi Bassi, …) hanno continuato a registrare buoni risultati,
contrariamente ai paesi periferici. Il tasso 10 anni tedesco ha così
raggiunto il minimo storico del 2,1%. Le difficoltà del mercato
dell’occupazione e immobiliare hanno riacutizzato i timori di un "double
dip" negli Stati Uniti. Alla conferenza di Jackson Hole, Ben Bernanke ha
lasciato intendere che, qualora necessario, potrebbe essere contemplato
un nuovo allentamento quantitativo. La Federal reserve sostiene più che
mai i titoli di Stato, con un calo dei tassi d'interesse. Sul mercato dei
cambi, il dollaro si è indebolito raggiungendo il livello di 1,34 per un
Euro; lo yen ha invece continuato a rafforzarsi, raggiungendo il record
storico di 83 rispetto all'USD. In termini di strategia valutaria, il fondo è
attualmente negativo per l'USD rispetto all'EUR, lo Yen e le altre valute
legate alle materie prime. Per quanto riguarda la strategia dei tassi, il
fondo era positivo sui tassi americani, della zona Euro e del Giappone,
con una duration superiore di un anno e mezzo rispetto al benchmark.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds World Government Plus
Dexia Bonds
En el primer trimestre de 2010, la deuda pública tuvo un buen
comportamiento. No obstante, las divergencias de crecimiento entre los
países de la zona euro se acentúan. La volatilidad en torno a la deuda
griega debería de persistir debido a la incertidumbre sobre la implicación
exacta de la Unión Europea y la refinanciación de los vencimientos
futuros, pese a las últimas medidas de austeridad.
El mercado de renta fija estadounidense osciló dentro de una banda
estrecha de entre el 3,5% y el 3,9%. Es cierto que la recesión ha
quedado atrás, pero las cifras positivas de crecimiento (+5,7 % en el 4.º
trimestre) se deben sobre todo a la reposición de existencias y a unos
efectos de base positivos. Fue, pues, un primer trimestre sin sorpresas:
un crecimiento sin empleos, una Reserva Federal muy prudente en su
política de salida y una inflación insignificante. La estrategia direccional
en la zona euro consistió principalmente en una sobreponderación en
duración con respecto al índice de referencia, mientras que
infraponderamos los Estados Unidos y Japón. En cuanto a la estrategia
en divisas, nuestra infraponderación en el EUR frente al USD, NOK y SEK
contribuyó positivamente a la rentabilidad.
Durante el segundo trimestre, la deuda pública continuó comportándose
bien tanto en los Estados Unidos como en la zona euro, por lo menos en
los principales países, mientras que los problemas de deuda de los
periféricos fueron el centro de atención. La creación de un Fondo
Europeo de Estabilización Financiera (EFSF) y la ayuda del FMI, así como
el plan del BCE de adquirir títulos de deuda pública, solo calmaron
parcialmente a los mercados. La aversión al riesgo siguió omnipresente.
La coyuntura económica, por su parte, siguió mejorando, respaldada por
Asia y los Estados Unidos. En este clima, el euro se depreció frente al
USD pasando de 1,35 a 1,20. En cambio, el yen registró una fuerte
apreciación frente a todos sus socios y las divisas vinculadas a las
materias primas (AUD, NZD, CAD, NOK) retrocedieron. En lo que
respecta a la rentabilidad, el fondo se benefició, en este contexto bajista,
de los tipos de interés y de la aversión hacia las divisas de riesgo. En
efecto, teníamos una estrategia de duración larga en los tipos
estadounidenses, japoneses y europeos, así como una posición larga en
el dólar estadounidense y el yen.
Los bonos del Estado de los países centrales de la zona euro (Alemania,
los Países Bajos...) siguieron comportándose bien durante el tercer
trimestre, a diferencia de los de los países periféricos. El tipo alemán a
10 años, por ejemplo, cayó a un mínimo histórico del 2,1%. Las
dificultades experimentadas por el mercado laboral y el sector
inmobiliario suscitaron nuevos temores de una recaída en recesión en los
Estados Unidos. En la conferencia de Jackson Hole, Ben Bernanke dio a
entender que podrían preverse nuevas medidas de expansión
cuantitativa si era necesario. Más que nunca, la Reserva Federal respalda
la deuda pública haciendo bajar los tipos de interés. En el mercado de
divisas, el dólar se depreció llegando a un nivel de 1,34 frente al euro,
mientras que el yen siguió progresando, alcanzando un máximo
histórico de 83 frente al USD. En cuanto la estrategia en divisas, el fondo
tiene actualmente un posicionamiento negativo en USD frente al EUR, el
yen y las divisas vinculadas a materias primas. En lo que se refiere a la
estrategia de tipos, el fondo tiene un sesgo positivo en los tipos de
EE.UU., la zona euro y Japón, con una duración un año y medio superior
a la del índice de referencia.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds World Government Plus
Durante o 1.º trimestre de 2010, os títulos do Tesouro tiveram um
desempenho positivo. No entanto, as divergências de crescimento entre
os países da área do euro acentuam-se. A volatilidade sobre a dívida
grega deverá persistir devido às incertezas relacionadas com o
compromisso exacto da União Europeia e o refinanciamento futuro,
apesar das últimas medidas de austeridade.
O mercado obrigacionista americano oscilou numa banda estreita entre
3,5% e 3,9%. Certamente, a recessão terminou, mas os resultados
positivos de crescimento (+5,7% no 4.º trimestre) explicam-se sobretudo
pela reconstituição das existências e pelos efeitos de base positivos. Por
isso, foi um 1.º trimestre sem surpresas: um crescimento sem empregos,
uma Reserva Federal muito prudente na sua política de saída e uma
inflação inexistente. A estratégia direccional relativamente à área do
euro foi principalmente uma sobreponderação de duração face ao índice
de referência. Os Estados Unidos e o Japão foram objecto de maior
subponderação. Em termos de estratégias cambiais, a nossa
subponderação em EUR contra USD, NOK e SEK contribuiu
positivamente para o desempenho.
Ao longo do 2.º trimestre, os títulos do Tesouro continuaram a ter um
desempenho tão positivo nos Estados Unidos como na área do euro,
pelo menos para os países principais, porque os problemas da dívida dos
países periféricos ficaram no centro das discussões. A criação de um
Fundo Europeu de Estabilização Financeira (EFSF) e o auxílio do FMI,
assim como o plano de resgate da dívida do Estado por parte do BCE
tiveram como efeito acalmar parcialmente os mercados. A aversão ao
risco manteve-se mesmo assim presente. Quanto à conjuntura
económica, continuou a melhorar, sustentada pela Ásia e Estados
Unidos. Neste contexto, o euro desvalorizou face ao USD, passando de
1,35 para 1,20. O iene, por seu turno, registou uma forte valorização
face ao conjunto dos seus parceiros e as divisas relacionadas com as
matérias-primas recuaram (AUD, NZD, CAD, NOK). Em termos de
desempenho, o fundo beneficiou neste contexto baixista das taxas de
juro e da aversão às divisas de risco. Na realidade, tínhamos uma
estratégia de duração longa nas taxas americanas, japonesas e
europeias, assim como uma posição longa no dólar americano e iene.
No 3.º trimestre, os títulos do Tesouro dos países nucleares da área do
euro (Alemanha, Países Baixos, etc.) continuaram a ter desempenho
positivo, ao contrário dos países periféricos. A taxa a 10 anos da
Alemanha atingiu assim, um mínimo histórico de 2,1%. As dificuldades
do mercado de emprego e do imobiliário fizeram reaparecer os temores
de uma “queda dupla” nos Estados Unidos. Na conferência de Jackson
Hole, Ben Bernanke deu a entender que uma nova flexibilização
quantitativa poderia vir a ser prevista se isso fosse necessário. Mais que
nunca, a Reserva Federal suporta os títulos do Tesouro o que implica a
redução das taxas de juro. No mercado cambial, o dólar desvalorizou-se
atingindo um nível de 1,34 por cada euro, o iene continuou a reforçarse,
atingindo um máximo histórico de 83 contra o USD. Em termos de
estratégia cambial, o fundo está actualmente negativo para o USD face
ao EUR, o iene e as divisas relacionadas com as matérias-primas. No que
se refere à estratégia de taxas, o fundo está positivo relativamente às
taxas americanas, da área do euro e do Japão, com uma duração
superior a um ano e meio face ao índice de referência.
121

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds World Government Plus (suite)
122
Dexia Bonds
Enfin, lors du dernier trimestre 2010, les obligations gouvernementales
ont souffert, tandis que les primes de risque des pays périphériques
restent importantes. Malgré l'aide fournie par l'UE et le FMI à l'Irlande
(de l'ordre de 85 milliards d'euros) les tensions sont restées vives. La BCE
a ainsi accentué ses rachats de dette périphérique début décembre. Sur
le plan économique, les enquêtes PMI « Purchasing Managers Index »
surprennent par leur vigueur. Les plans d'austérité mis en place
devraient néanmoins continuer à accentuer les divergences entre pays
de la zone euro à horizon 2011. La BCE devrait maintenir son taux
directeur inchangé sur la première moitié de l'année 2011. De même,
elle a annoncé qu'elle continuerait à fournir des liquidités illimitées aux
banques jusqu'en avril prochain.
En termes de stratégie taux, nous sommes passés négatifs sur
l'ensemble des marchés obligataires basés sur les modèles de tendance,
et d'appétit aux risques.
En ce qui concerne la stratégie devise, nous avons gardé un biais
légèrement négatif sur le dollar US au sein du bloc dollar (CAD, AUD,
NZD), ainsi qu'un biais négatif sur l'Euro contre les autres devises
européennes (CHF, NOK, SEK). Ainsi le fonds a bien performé lors de ce
dernier trimestre 2010 par rapport à son benchmark.
Ainsi le fonds a connu une très bonne année 2010 en termes de
performance avec une surperformance de plus ou moins 120 points de
base (avant frais) relativement à son indice de référence.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds World Government Plus (segue)
Infine, nell’ultimo trimestre 2010, i titoli di Stato hanno sofferto, mentre
i premi di rischio dei paesi periferici sono rimasti alti. Malgrado l’aiuto
fornito dall’UE e dall’FMI all’Irlanda (dell'ordine di 85 miliardi di euro), le
tensioni sono rimaste forti. Ai primi di dicembre, la BCE ha pertanto
aumentato i suoi interventi di riacquisto del debito periferico. Sul piano
economico, le indagini PMI sorprendono per il loro vigore. Nel 2011, i
piani di austerità messi in atto dovrebbero tuttavia continuare ad
accentuare il divario tra i paesi della zona Euro. La BCE, che dovrebbe
mantenere immutato il tasso guida nella prima metà del 2011, ha inoltre
annunciato che continuerà a fornire liquidità illimitate alle banche fino al
prossimo aprile.
In termini di strategia dei tassi, siamo passati in negativo sull'insieme dei
mercati obbligazionari basati sui modelli di tendenza, e l'appetito per il
rischio.
Per quanto riguarda la strategia valutaria, abbiamo mantenuto una
tendenza leggermente negativa sul dollaro statunitense in seno al blocco
dollaro (CAD, AUD, NZD), nonché una tendenza negativa sull'Euro
rispetto alle altre valute europee (CHF, NOK, SEK). Rispetto al
benchmark, il fondo ha registrato una buona performance durante
l'ultimo trimestre del 2010.
Il fondo ha quindi realizzato un ottimo anno 2010 in termini di
performance, con una sovraperformance di circa 120 punti base (prima
delle spese) rispetto all'indice di riferimento.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds
Dexia Bonds World Government Plus (continuación)
Finalmente, en el último trimestre de 2010, la deuda pública pasó
apuros y las primas de riesgo de los países periféricos permanecieron
altas. Pese a la ayuda concedida por la UE y el FMI a Irlanda (de unos
85.000 millones de euros), la tensión se mantuvo elevada. Así, el BCE
intensificó las compras de deuda periférica a principios de diciembre. En
el plano económico, las encuestas PMI sorprenden por su fortaleza. No
obstante, los planes de austeridad adoptados deberían de seguir
amplificando las divergencias entre los países de la zona euro durante
2011. El BCE mantendrá seguramente su tipo de referencia estable
durante la primera mitad de 2011, y también ha anunciado que seguirá
proporcionando una liquidez ilimitada al sistema bancario hasta el
próximo mes de abril.
En cuanto a estrategia de tipos, hemos pasado a un posicionamiento
negativo en todos los mercados de renta fija sobre la base de los
modelos de tendencia y apetito por el riesgo.
En la estrategia en divisas, mantenemos un sesgo ligeramente negativo
en USD dentro del bloque del dólar (CAD, AUD, NZD), así como un
sesgo negativo en el euro frente a las demás divisas europeas (CHF,
NOK, SEK). Así, el fondo obtuvo una buena rentabilidad en el último
trimestre de 2010 con respecto a su índice de referencia.
Por consiguiente, el fondo registró una muy buena rentabilidad en el
año 2010, rindiendo más o menos 120 puntos básicos (antes de gastos)
más que su índice de referencia.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds World Government Plus (continuação)
Finalmente, no último trimestre de 2010, os títulos do Tesouro foram
afectados, enquanto os prémios de risco dos países periféricos
continuam importantes. Apesar do apoio prestado pela UE e FMI à
Irlanda (da ordem dos 85 mil milhões de euros), as tensões continuaram
vivas. Assim, o BCE acentuou os seus resgates de dívida periférica no
início de Dezembro. No âmbito económico, os inquéritos PMI
surpreendem devido ao seu vigor. Os planos de austeridade
implementados deverão todavia continuar a acentuar as divergências
entre os países da área do euro até 2011. O BCE deverá manter a sua
taxa de referência sem alteração na primeira metade do ano de 2011.
Do mesmo modo, anunciou que continuaria a fornecer liquidez ilimitada
aos bancos até Abril próximo.
Em termos de estratégia de taxa, passámos a negativos no conjunto dos
mercados obrigacionistas com base em modelos de tendência e apetite
pelo risco.
Relativamente à estratégia cambial, mantivemos uma tendência
ligeiramente negativa no dólar americano no âmbito do bloco do dólar
(CAD, AUD, NZD), assim como uma tendência negativa relativamente ao
euro face às outras divisas europeias (CHF, NOK, SEK). Assim, o fundo
registou um desempenho positivo no último trimestre de 2010 face ao
seu índice de referência.
Deste modo, o fundo conheceu um ano de 2010 muito bom em termos
de desempenho com um comportamento superior de mais ou menos
120 pontos base (antes de encargos) face ao seu índice de referência.
123

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds 2014
124
Dexia Bonds
En janvier, alors que différentes classes d'actifs étaient sous pression, le
crédit Investment Grade a réalisé une bonne performance, en particulier
les obligations financières. Celles-ci ont bénéficié des discussions autour
du nouveau cadre réglementaire Bâle III, qui devrait jouer un rôle dans
l'amélioration des fondamentaux bancaires. Notre positionnement
s'articulait autour d'une surpondération sur le secteur financier et en
particulier les dettes subordonnées ainsi qu’une surpondération sur les
émetteurs cycliques. Le mois de février a pâti d'un momentum plus
négatif, impacté par la crainte des risques souverains, les incertitudes sur
la vigueur de la reprise économique et des déceptions quant aux
résultats de certaines sociétés cycliques. Alors que notre vision
fondamentale était positive à long terme, l'incertitude nous a amenés à
réduire légèrement l'exposition au crédit. En mars, le crédit a de
nouveau très bien performé, la prime de risque atteignant son plus bas
niveau depuis 2 ans.
Le rétrécissement des primes de risques, entamé en mars, s'est poursuivi
jusqu'à la mi-avril. Ensuite, la hausse de la volatilité et les incertitudes
liées aux États de la zone euro ont entraîné une aversion au risque,
poussant les spreads à la hausse. Durant le mois d'avril, nous avons
décidé de prendre partiellement profit en réduisant notre exposition aux
secteurs financier et non-financier mais tout en maintenant une
surpondération (plus importante sur le secteur financier en raison du
carry supplémentaire qu'il offre). En mai et durant la majeure partie du
mois de juin, l’aversion au risque suite à la crise de la dette souveraine a
pénalisé davantage le crédit Investment Grade. Malgré les bons chiffres
macroéconomiques, et le plan de soutien aux pays de la zone euro, les
investisseurs ont continué à bouder les actifs européens engendrant un
écartement important des primes de risque. Les craintes des investisseurs
se sont ainsi tournées vers les sociétés domestiques, les sociétés non
financières impactées par le ralentissement économique et les
institutions financières ayant une exposition aux pays périphériques.
Le marché du crédit a enregistré une très bonne performance en juillet.
Les raisons principales ont été la publication des stress tests sur les
institutions financières européennes ainsi que le projet de réforme du
secteur financier tel que défini par Bâle III. Par ailleurs, les résultats
trimestriels ont montré la bonne santé des entreprises (la plupart
dépassant les attentes). En août, les incertitudes liées au scénario
économique et notamment le risque d'un « double dip » aux Etats Unis
ont impacté négativement le marché du crédit. De plus, les conditions
de marché n'ont pas aidé en cette période marquée par de faibles
volumes et un nombre restreint d’acteurs. Au début du mois de
septembre, le crédit s'est resserré à la suite de publications
macroéconomiques plutôt favorables, une nouvelle version de Bâle III
(permettant aux obligations subordonnées de réaliser une excellente
performance) et des facteurs techniques favorables (abondance de
liquidité et remboursements d'émissions très importants).
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds 2014
A gennaio, mentre diverse classi di attività si trovavano sotto pressione, il
credito Investment Grade ha realizzato una buona performance, in
particolare le obbligazioni finanziarie. Queste hanno beneficiato delle
discussioni in merito al nuovo quadro normativo Basilea III, che dovrebbe
contribuire al miglioramento dei dati bancari fondamentali. Il nostro
posizionamento si articolava attorno ad una sovraponderazione sul
settore finanziario, ed in particolare i debiti subordinati, nonché ad una
sovraponderazione sugli emittenti ciclici. Il mese di febbraio ha sofferto
di una tendenza più negativa, indotta dal timore dei rischi d’insolvenza
degli Stati, dalle incertezze sul vigore della ripresa economica e dalle
delusioni in merito ai risultati di alcune società cicliche. Se la nostra
visione fondamentale era positiva sul lungo termine, l’incertezza ci ha
portati a ridurre leggermente l’esposizione al credito. A marzo, il credito
ha nuovamente registrato un’ottima performance ed il premio di rischio
ha raggiunto il livello più basso da 2 anni.
Il calo dei premi di rischio, iniziato a marzo, è proseguito fino a metà
aprile. Successivamente, l’aumento della volatilità e le incertezze legate
agli Stati della zona euro hanno condotto ad un’avversione al rischio che
ha determinato il rialzo degli spread. Nel mese di aprile, abbiamo deciso
di prendere parzialmente profitto riducendo la nostra esposizione ai
settori finanziario e non finanziario, mantenendo al tempo stesso una
sovraponderazione (maggiore sul settore finanziario a causa del costo di
finanziamento supplementare che presenta). A maggio e per la maggior
parte del mese di giugno, l’avversione al rischio indotta dalla crisi del
debito sovrano ha penalizzato maggiormente il credito Investment
Grade. Nonostante indici macroeconomici positivi, ed il piano di
sostegno ai paesi della zona euro, gli investitori hanno continuato a
“snobbare” gli attivi europei, determinando un differenziale importante
dei premi di rischio. I timori degli investitori si sono in tal modo rivolti
verso le aziende nazionali, le società non finanziarie colpite dal
rallentamento economico e le istituzioni finanziarie esposte ai paesi
periferici.
Il mercato creditizio ha registrato un’ottima performance a luglio.
Questo successo è stato determinato principalmente dalla pubblicazione
degli stress test sulle istituzioni finanziarie europee, nonché dal progetto
di riforma del settore finanziario definito da Basilea III. D’altro canto, i
risultati trimestrali hanno dimostrato la buona salute delle aziende
(risultati per la maggior parte superiori alle aspettative). Ad agosto, le
incertezze legate allo scenario economico, ed in particolare il rischio di
un “double dip” negli Stati Uniti, hanno esercitato un impatto negativo
sul mercato creditizio. Le condizioni di mercato non sono state
favorevoli, in questo periodo segnato da volumi ridotti e da un numero
ristretto di attori. Ad inizio settembre, le pubblicazioni
macroeconomiche piuttosto favorevoli, una nuova versione di Basilea III
(che consente alle obbligazioni subordinate di realizzare un'ottima
performance) e fattori tecnici favorevoli (abbondanza di liquidità e grossi
rimborsi di emissioni) hanno influito sulle condizioni di credito.

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds 2014
Dexia Bonds
En enero, mientras que varias clases de activos estaban bajo presión, el
crédito de grado de inversión (Investment Grade) tuvo un buen
comportamiento, en particular los títulos financieros. Éstos se
beneficiaron de las conversaciones sobre la nueva normativa de Basilea
III, que debería de contribuir a la mejora de las variables fundamentales
bancarias. Nuestro posicionamiento se articulaba en torno a una
sobreponderación en el sector financiero y en particular la deuda
subordinada, así como una sobreponderación en los emisores cíclicos. El
mes de febrero resultó afectado por una dinámica más negativa, debido
a los temores de riesgos soberanos, la incertidumbre sobre la fortaleza
de la recuperación económica y unos resultados decepcionantes de
ciertas empresas cíclicas. Si bien nuestra opinión fundamental era
positiva a largo plazo, la incertidumbre nos hizo reducir ligeramente la
exposición al crédito. En marzo, el crédito tuvo de nuevo un muy buen
comportamiento y la prima de riesgo llegó a un mínimo de 2 años.
La contracción de las primas de riesgo iniciada en marzo continuó hasta
mediados de abril. A continuación, el alza de la volatilidad y la
incertidumbre en torno a los países de la zona euro provocaron aversión
al riesgo, impulsando los diferenciales al alza. Durante el mes de abril
decidimos recoger parcialmente beneficios reduciendo nuestra
exposición a los sectores financiero y no financiero, pero manteniendo
una sobreponderación (más importante en el sector financiero debido al
carry adicional que ofrece). En mayo y durante la mayor parte de junio,
la aversión al riesgo debido a la crisis de deuda soberana castigó más al
crédito de grado de inversión. Pese a los buenos datos
macroeconómicos y el plan de respaldo a los países de la zona euro, los
inversores siguieron evitando los activos europeos, provocando un fuerte
aumento de las primas de riesgo. Los temores de los inversores se
dirigieron así hacia las empresas nacionales, las compañías no
financieras afectadas por la desaceleración económica y las entidades
financieras con una exposición a los países periféricos.
En julio, el mercado de crédito obtuvo una excelente rentabilidad gracias
a la publicación de los resultados de las pruebas de estrés realizadas a
las entidades financieras europeas y el plan para reformar el sistema
financiero definido por Basilea III. Por ora parte, los resultados
trimestrales pusieron de manifiesto la buena situación de las empresas
(la mayoría superaron las expectativas). En agosto, la incertidumbre
relativa al escenario económico y en particular el riesgo de una recaída
en recesión en los Estados Unidos afectaron el mercado de crédito.
Además, las condiciones del mercado no fueron favorables durante este
periodo, marcado por unos bajos volúmenes y un número limitado de
participantes. A principios de septiembre, el crédito se contrajo tras la
publicación de unos datos macroeconómicos bastante favorables, una
nueva versión de Basilea III (que alentó unos resultados excelentes de la
deuda subordinada) y unos factores técnicos propicios (liquidez
abundante y reembolsos de emisiones muy sustanciales).
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds 2014
Em Janeiro, enquanto as diferentes categorias de activos estavam sob
pressão, o crédito com categoria de investimento (“Investment Grade”)
registou um desempenho positivo, em especial, as obrigações
financeiras. Estas beneficiaram das conversações em redor de um novo
enquadramento regulamentar Basileia III, que deveria desempenhar um
papel na melhoria dos fundamentais bancários. O nosso posicionamento
articulava-se à volta de uma sobreponderação no sector financeiro e, em
especial, nas dívidas subordinadas, além de uma sobreponderação nos
emissores cíclicos. O mês de Fevereiro sofreu com um ímpeto mais
negativo, afectado pelo temor dos riscos soberanos, as incertezas sobre
a pujança da retoma económica e as decepções quanto aos resultados
de algumas sociedades cíclicas. Embora a nossa visão fundamental fosse
positiva a longo prazo, a incerteza levou-nos a reduzir ligeiramente a
exposição ao crédito. Em Março, o crédito voltou a ter um desempenho
positivo, sendo que o prémio de risco atingiu o seu nível mais baixo em
2 anos.
A retracção dos prémios de risco, iniciada em Março, prosseguiu até
meados de Abril. Seguidamente, o aumento da volatilidade e as
incertezas relacionadas com os países da área do euro promoveram uma
aversão ao risco, fazendo subir os diferenciais (“spreads”). No mês de
Abril, decidimos realizar parcialmente lucros por via da redução da nossa
exposição aos sectores financeiro e não financeiro, mas mantendo uma
sobreponderação (mais importante no sector financeiro em
consequência do “carry” suplementar que proporciona). Em Maio e
durante a maior parte do mês de Junho, a aversão ao risco no
seguimento da crise da dívida soberana penalizou mais o crédito com
categoria de investimento (“Investment Grade”). Apesar dos bons
resultados macroeconómicos e do plano de apoio aos países da área do
euro, os investidores continuaram a mostrar-se indiferentes aos activos
europeus, produzindo um importante desvio dos prémios de risco. Os
temores dos investidores viraram-se assim para as sociedades nacionais,
as sociedades não financeiras que sofreram com o abrandamento
económico e as instituições financeiras com uma exposição aos países
periféricos.
Em Julho, o mercado de crédito registou um desempenho muito
positivo. As principais razões foram a publicação dos testes de esforço
realizados às instituições financeiras europeias, assim como o projecto
de reforma do sector financeiro nos termos definidos no Acordo de
Basileia III. Por outro lado, os resultados trimestrais demonstraram a boa
saúde das empresas (sendo que a maior parte ultrapassou as
expectativas). Em Agosto, as incertezas relacionadas com a conjuntura
económica e, em particular, o risco de uma “queda dupla” nos Estados
Unidos tiveram um impacto negativo no mercado de crédito. Além
disso, as condições do mercado não ajudaram neste período marcado
pelos baixos volumes e um número restrito de intervenientes. No início
do mês de Setembro, houve restrições ao acesso ao crédito no
seguimento das divulgações macroeconómicas mais favoráveis, uma
nova versão do Acordo de Basileia III (permitindo às obrigações
subordinadas obter um desempenho excelente) e factores técnicos
favoráveis (abundância de liquidez e reembolsos de emissões muito
importantes).
125

Rapport du Conseil d’Administration
(suite)
Dexia Bonds 2014 (suite)
126
Dexia Bonds
En octobre, la prime de risque sur le marché du crédit s'est encore
resserrée soutenue par de très bons résultats trimestriels, de meilleurs
chiffres macroéconomiques, le plan de rachat par la FED et un bref répit
sur les pays périphériques. Les obligations financières US ont sousperformé
suite à des irrégularités dans les procédures de saisie
immobilières, entraînant une volatilité accrue. En Europe, les dettes
subordonnées ont bien performé suite au projet de réforme défini par
Bâle III. Par contre, en novembre et décembre, le crédit a fortement
corrigé, effaçant les gains réalisés depuis le début de l'année. Les
craintes des investisseurs sur les risques souverains ont contaminé le
crédit, essentiellement les banques et les entreprises du sud de l'Europe.
Les banques ont également souffert de l'incertitude liée aux nouvelles
réglementations sur la gestion de crise du système financier; l'objectif
étant de protéger les contribuables des interventions dans des groupes
ayant atteint le point de non viabilité. Le sauvetage de l'Irlande et de son
système bancaire a néanmoins montré que les autorités politiques ne
visaient pas les détenteurs de dettes seniors.
Le fonds est principalement investi dans des obligations de maturité
proche de 3 ans appartenant aux secteurs financiers et non financiers.
La stratégie du portefeuille est « Buy & Hold ». Toutefois, dans l'intérêt
des investisseurs, des arbitrages de portefeuilles pourront se faire dans le
cas d'une détérioration de la qualité du crédit d'un émetteur ou en cas
d'une valorisation excessive d'un émetteur. Durant l’année 2010, la
politique d'investissement du fonds est restée inchangée. Aucun
changement de stratégie n’est prévu en 2011.
Luxembourg, le 1 er avril 2011
Note : Les informations de ce rapport sont données à titre historique et
ne sont pas indicatives des résultats futurs.
Relazione del Consiglio di amministrazione
(segue)
Dexia Bonds 2014 (segue)
A ottobre, il premio di rischio sul mercato creditizio si è ulteriormente
ristretto, sostenuto da ottimi risultati trimestrali, migliori dati
macroeconomici, il piano di riacquisto della FED e un attimo di respiro
sui paesi periferici. Le obbligazioni finanziarie statunitensi hanno
realizzato una performance inferiore a quanto previsto, in seguito ad
irregolarità nelle procedure di sequestro immobiliare, con un
conseguente aumento della volatilità. In Europa, i debiti subordinati
hanno registrato buone performance grazie al progetto di riforma
definito nel quadro di Basilea III. A novembre e dicembre, invece, il
credito ha subito una forte correzione, annullando i guadagni realizzati
dall’inizio dell’anno. I timori degli investitori in merito ai rischi sovrani
hanno contaminato il credito, principalmente le banche e le aziende
dell’Europa meridionale. Anche le banche hanno sofferto dell’incertezza
legata alle nuove norme sulla gestione di crisi del sistema finanziario,
poiché l’obiettivo era quello di proteggere i contribuenti da interventi a
favore di gruppi oramai giunti al punto di non sostenibilità. Il salvataggio
dell’Irlanda e del suo sistema bancario ha tuttavia dimostrato che le
autorità politiche non miravano ai detentori di debiti senior.
Il fondo è investito principalmente in obbligazioni con scadenza vicina a
3 anni appartenenti ai settori finanziari e non. Il portafoglio persegue
una strategia “Buy &Hold”. Tuttavia, nell’interesse degli investitori,
potranno aver luogo arbitraggi di portafoglio in caso di deterioramento
della qualità del credito di un emittente o di valorizzazione eccessiva di
un emittente. Nel corso del 2010, la politica d'investimento del fondo è
rimasta immutata. Non si prevede alcun cambiamento di strategia nel
corso dl 2011.
Lussemburgo, 1 aprile 2010
Nota; Le informazioni di questa relazione sono fornite a titolo storico e
non sono indicative dei risultati futuri

Informe del Consejo de Administración
(continuación)
Dexia Bonds 2014 (continuación)
Dexia Bonds
En octubre, la prima de riesgo se contrajo de nuevo en el mercado de
crédito, respaldada por unos resultados trimestrales excelentes, unas
mejores cifras macroeconómicas, el plan de recompra de la Fed y un
breve respiro en los países periféricos. Los títulos de deuda financieros
estadounidenses se rezagaron tras ciertas irregularidades en los
procedimientos de embargos inmobiliarios, lo que conllevó un aumento
de la volatilidad. En Europa, la deuda subordinada se comportó bien
gracias al plan de reforma definido por Basilea III. No obstante, el crédito
sufrió una fuerte corrección en noviembre y diciembre, eliminando las
ganancias logradas desde principios de año. Los temores de los
inversores acerca del riesgo soberano se propagaron al crédito,
principalmente de bancos y empresas del sur de Europa. La banca
también resultó afectada por la incertidumbre acerca de la nueva
normativa para gestionar la crisis del sistema financiero, que pretende
proteger a los contribuyentes de las intervenciones en grupos que hayan
llegado a una situación de inviabilidad. El rescate de Irlanda y de su
sistema bancario demostró, no obstante, que los responsables políticos
no tienen como objetivo a los tenedores de deuda preferente.
El fondo invierte principalmente en títulos de renta fija con un
vencimiento de en torno a los 3 años de los sectores financieros y no
financieros. La estrategia de la cartera es de comprar y mantener. No
obstante, en el interés de los inversores, podrán efectuarse arbitrajes de
cartera en caso de deterioro de la calidad crediticia o de valoración
excesiva de un emisor. Durante el año 2010, la política de inversión del
fondo se mantuvo estable. No se prevé ningún cambio de estrategia en
2011.
Luxemburgo, a 1 de abril de 2010
Nota: La información contenida en este informe tiene carácter histórico
y no es indicativa de posibles resultados futuros.
Relatório do Conselho de Administração
(continuação)
Dexia Bonds 2014 (continuação)
Em Outubro, o prémio de risco no mercado de crédito comprimiu-se
ainda sustentado por resultados trimestrais muito bons, melhores
resultados macroeconómicos, plano de resgate da Fed e uma curta
pausa para os países periféricos. As obrigações financeiras dos EUA
registaram um desempenho inferior no seguimento das irregularidades
nos procedimentos de execuções hipotecárias, envolvendo um aumento
da volatilidade. Na Europa, as dívidas subordinadas comportaram-se
positivamente no seguimento do projecto de reforma estabelecido pelo
Acordo de Basileia III. Pelo contrário, em Novembro e Dezembro, o
crédito registou uma forte correcção, eliminando os ganhos realizados
desde o início do ano. Os temores dos investidores relativamente aos
riscos soberanos contaminaram o crédito, fundamentalmente os bancos
e as empresas do sul da Europa. Os bancos sofreram igualmente com a
incerteza relacionada com os novos regulamentos sobre a gestão de
crise do sistema financeiro, tendo por objectivo proteger os
contribuintes contra intervenções em grupos que atingiram o ponto de
inviabilidade. O resgate da Irlanda e do seu sistema bancário
demonstrou, no entanto, que as autoridades políticas não visavam os
detentores de dívidas prioritárias.
O fundo investiu principalmente em obrigações com vencimento
aproximado de 3 anos pertencentes aos sectores financeiros e não
financeiros. A estratégia da carteira é “Buy & Hold”. No entanto, no
interesse dos investidores, poderão ser realizadas arbitragens das
carteiras no caso de uma deterioração da qualidade do crédito de um
emissor ou no caso de uma valorização excessiva de um emissor.
Durante o ano de 2010, a política de investimento do fundo manteve-se
inalterada. Em 2011, não está prevista qualquer alteração de estratégia.
Luxemburgo, 1 de Abril de 2011
Nota: As informações constantes neste relatório são a título informativo
e não são indicativas de resultados futuros.
127

Rapport d’audit Relazione della società di revisione
Aux Actionnaires de
Dexia Bonds
Conformément au mandat donné par l'Assemblée Générale des
Actionnaires de la SICAV du 15 avril 2010, nous avons effectué l'audit
des états financiers ci-joints de Dexia Bonds et de chacun de ses
compartiments, comprenant l’état des actifs nets et le portefeuilletitres
au 31 décembre 2010 ainsi que l’état des variations des actifs
nets pour l'exercice clos à cette date et l’annexe contenant un résumé
des principales méthodes comptables et d'autres notes explicatives aux
états financiers.
Responsabilité du Conseil d’Administration de la SICAV
pour les états financiers
Le Conseil d’Administration de la SICAV est responsable de
l’établissement et de la présentation sincère de ces états financiers,
conformément aux prescriptions légales et réglementaires relatives à
l’établissement et la présentation des états financiers en vigueur au
Luxembourg ainsi que d’un contrôle interne qu’il juge nécessaire pour
permettre l’établissement d’états financiers ne comportant pas
d’anomalies significatives, que celles-ci proviennent de fraudes ou
résultent d’erreurs.
Responsabilité du Réviseur d’entreprises agréé
Notre responsabilité est d’exprimer une opinion sur ces états financiers
sur la base de notre audit. Nous avons effectué notre audit selon les
Normes Internationales d’Audit telles qu’adoptées pour le Luxembourg
par la Commission de Surveillance du Secteur Financier. Ces normes
requièrent de notre part de nous conformer aux règles d’éthique et de
planifier et réaliser l’audit en vue d’obtenir une assurance raisonnable
que les états financiers ne comportent pas d’anomalies significatives.
128
Agli azionisti di
Dexia Bonds
PricewaterhouseCoopers S.à r.l., 400 Route d’Esch, B.P. 1443, L-1014 Luxembourg
T: +352 494848 1, F:+352 494848 2900, www.pwc.lu
Cabinet de révision agréé. Expert-comptable (autorisation gouvernementale n°00123693)
R.C.S. Luxembourg B 65 477 - Capital social EUR 516 950 - TVA LU17564447
Conformemente al mandato conferito dall’Assemblea Generale dei
Soci della SICAV del 15 aprile, 2010, abbiamo effettuato l’audit dei
documenti contabili allegati di Dexia Bonds L e di tutti i suoi comparti,
compreso lo stato patrimoniale netto, il portafoglio titoli e altri attivi
netti al 31 dicembre 2010. e il rendiconto delle operazioni e il
rendiconto delle variazioni del patrimonio netto per l’esercizio chiuso a
questa data, nonché la nota integrativa contenente una sintesi dei
principali metodi contabili e altre note esplicative dei rendiconti
finanziari.
Responsabilità del Consiglio di amministrazione della
SICAV per dei rendiconti finanziari
Il Consiglio di amministrazione della SICAV è responsabile della
redazione e della presentazione veritiera dei rendiconti finanziari,
conformemente alle prescrizioni legali e normative relative alla
redazione e alla presentazione dei rendiconti finanziari in vigore in
Lussemburgo nonché dell’attuazione del controllo interno ritenuto
necessario dal Consiglio di amministrazione della SICAV per consentire
la redazione e presentazione di rendiconti finanziari privi di anomalie
significative, siano esse derivanti da frodi o da errori.
Responsabilità del “Réviseur d’entreprises agréé“
E nostra responsabilità formulare un giudizio in merito a tali rendiconti
finanziari sulla base dell’audit da noi effettuato. Il nostro audit e stato
effettuato secondo i principi di revisione internazionali adottati
dall'Istituto dei Revisori Aziendali. I principi di cui sopra prescrivono
l’osservazione delle norme di etica e che la nostra revisione sia
pianificata e realizzata in maniera da ottenere la ragionevole certezza
che i rendiconti finanziari non contengano anomalie rilevanti.

Informe del auditor Relatório de auditoria
Para los accionistas de
Dexia Bonds
Conforme al mandato dado por la Junta General de Accionistas de la
SICAV de 15 de abril de 2010 hemos efectuado la auditoría de los
estados financieros adjuntos de Dexia Bonds y de cada uno de sus
compartimentos, incluyendo el estado de los activos netos y el estado
de las inversiones y otros activos netos a 31 de diciembre de 2010, así
como el estado de las operaciones y el estado de la variación de los
activos netos para el ejercicio cerrado en esta fecha, y el anexo que
contiene un resumen de los principales métodos contables y otras
notas explicativas de los estados financieros.
Responsabilidad del Consejo de Administración de la
SICAV para los estados financieros
El Consejo de Administración de la SICAV es responsable de la
elaboración y la presentación fiel de estos estados financieros,
conforme a las prescripciones legales y reglamentarias relativas a la
elaboración y la presentación de los estados financieros en vigor en
Luxemburgo, y del control interno que el Consejo de Administración de
la SICAV considere necesario para la elaboración de los estados
financieros sin anomalías significativas derivadas de fraudes o de
errores.
Responsabilidad del “Réviseur d’entreprises agréé“
Nuestra responsabilidad se basa en expresar una opinión acerca de
dichos estados financieros sobre la base de nuestra auditoría. Hemos
efectuado nuestra auditoría según las Normas Internacionales de
Auditoría, según han sido adoptadas en Luxemburgo por la
Commission de Surveillance du Secteur Financier (Comisión de
Supervisión del Sector Financiero). Estas normas nos exigen adecuarnos
a las normas éticas y planificar y realizar la auditoría para obtener una
garantía razonable de que los estados financieros no contienen
anomalías significativas.
PricewaterhouseCoopers S.à r.l., 400 Route d’Esch, B.P. 1443, L-1014 Luxembourg
T: +352 494848 1, F:+352 494848 2900, www.pwc.lu
Aos accionistas da
Dexia Bonds
Cabinet de révision agréé. Expert-comptable (autorisation gouvernementale n°00123693)
R.C.S. Luxembourg B 65 477 - Capital social EUR 516 950 - TVA LU17564447
Em conformidade com a mandato conferido pela Assembleia Geral de
Accionistas da SICAV de 15 de Abril de 2010, verificámos os mapas
financeiros anexos da Dexia Bonds e de cada um dos seus
compartimentos, compostos pelo mapa dos activos líquidos e o mapa
dos investimentos e outros activos líquidos em 31 de Dezembro de
2010, e o mapa das operações e das variações dos activos líquidos para
o ano encerrado e o resumo dos principais métodos de contabilidade e
outras notas explicativas dos mapas financeiros.
Responsabilidade do Conselho de administração da SICAV
quanto aos mapas financeiros
O Conselho de administração da SICAV é responsável pela elaboração
e apresentação sincera desses mapas financeiros, em conformidade
com as disposições legais e regulamentares luxemburguesas relativas à
elaboração e apresentação dos mapas financeiros, e é responsável pelo
controle interno que o Conselho de administração da SICAV considere
necessário para a apresentação sincera de mapas financeiros sem
anomalias significativas, quer resultem de fraudes ou de erros.
Responsabilidade do "réviseur d'entreprises agrée”
A nossa responsabilidade é expressarmos uma opinião sobre esses
mapas financeiros com base na nossa auditoria. Conduzimos a nossa
auditoria de acordo com as Normas Internacionais de Auditoria
adoptadas para Luxemburgo pela "Commission de Surveillance du
Secteur Financier ". Essas normas requerem que obedeçamos a
requisitos éticos e que a auditoria seja planeada e executada de forma
a obtermos razoável segurança sobre se os mapas financeiros contêm
ou não distorções materialmente relevantes.
129

Un audit implique la mise en œuvre de procédures en vue de recueillir
des éléments probants concernant les montants et les informations
fournis dans les états financiers. Le choix des procédures relève du
jugement du Réviseur d’entreprises agréé, de même que l’évaluation
des risques que les états financiers comportent des anomalies
significatives, que celles-ci proviennent de fraudes ou résultent
d’erreurs. En procédant à cette évaluation, le Réviseur d’entreprises
agréé prend en compte le contrôle interne en vigueur dans l’entité
relatif à l’établissement et la présentation sincère des états financiers
afin de définir des procédures d’audit appropriées en la circonstance,
et non dans le but d’exprimer une opinion sur le fonctionnement
efficace du contrôle interne de l’entité. Un audit comporte également
l’appréciation du caractère approprié des méthodes comptables
retenues et du caractère raisonnable des estimations comptables faites
par le Conseil d’Administration de la SICAV, de même que
l’appréciation de la présentation d’ensemble des états financiers.
Nous estimons que les éléments probants recueillis sont suffisants et
appropriés pour fonder notre opinion.
Opinion
A notre avis, les états financiers donnent une image fidèle du
patrimoine et de la situation financière de Dexia Bonds et de chacun de
ses compartiments au 31 décembre 2010, ainsi que du résultat de leurs
opérations et des variations des actifs nets pour l’exercice clos à cette
date, conformément aux prescriptions légales et réglementaires
relatives à l’établissement et la présentation des états financiers en
vigueur au Luxembourg.
Autre sujet
Les informations supplémentaires incluses dans le rapport annuel ont
été examinées dans le cadre de notre mission, mais n'ont pas fait
l'objet de procédures d’audit spécifiques selon les normes décrites ciavant.
Par conséquent, nous n'émettons pas d'opinion sur ces
informations. Néanmoins, ces informations n'appellent pas
d'observation de notre part dans le contexte des états financiers pris
dans leur ensemble.
Luxembourg, le 1 er avril 2011
PricewaterhouseCoopers S.à r.l.
Représentée par
Christelle Crépin
Seule la version française du présent rapport annuel a fait l’objet d’une
révision par le Réviseur d’entreprises agréé. Par conséquent, c’est à elle
seule que se réfère le rapport d’audit ; les autres versions résultent
d’une traduction consciencieuse effectuée sous la responsabilité du
Conseil d’Administration. En cas de divergence entre la version
française et la traduction, la version française fera foi.
130
Conformemente alle suddette norme di revisione, abbiamo
implementato procedure finalizzate a raccogliere elementi probanti
relativi agli importi e alle informazioni fornite nei documenti contabili.
La scelta delle procedure è a discrezione del revisore aziendale, inclusa
la valutazione del rischio che i rendiconti finanziari contengano
anomalie significative, siano esse derivanti da frodi o da errori.
Nell'ambito di tali valutazioni del rischio, il revisore aziendale tiene
conto del controllo interno in vigore nell’entita relativamente alla
redazione e alla presentazione veritiera del bilancio, al fine di definire
procedure di controllo adeguate alle circostanze e non di esprimere
un'opinione sull’efficacia dello stesso. L’audit consiste inoltre nella
valutazione dell’adeguatezza dei metodi contabili scelti e della
ragionevolezza delle stime contabili effettuate dal Consiglio di
amministrazione della SICAV, cosi come nella valutazione della
presentazione di tutti i rendiconti finanziari
Riteniamo che gli elementi probanti raccolti siano sufficienti e adeguati
per fondare il nostro giudizio
.
Parere
A nostro parere, il bilancio fornisce una visione fedele del patrimonio e
della situazione finanziaria di Dexia Bonds e di ciascuno dei suoi
comparti al 31 dicembre 2010, nonché del risultato delle sue
operazioni e delle variazioni del patrimonio netto per l’esercizio chiuso
a questa data, conformemente alle prescrizioni legali e normative
relative alla redazione e alla presentazione dei rendiconti finanziari in
vigore in Lussemburgo.
Altro
Le informazioni aggiuntive incluse nella relazione annuale sono state
esaminate nell’ambito del nostro incarico, ma non sono state oggetto
di procedure di controllo specifiche secondo i principi precedentemente
descritti. Ci asteniamo pertanto dall’esprimere pareri su queste
informazioni. D’altronde queste informazioni non richiedono
osservazioni da parte nostra nel contesto dei documenti contabili
considerati nel loro complesso.
Lussemburgo, 1 aprile 2011
PricewaterhouseCoopers S.à r.l.
Rappresentata da
Christelle Crépin
Solo la versione francese della presente relazione annuale è stata
oggetto di verifica da parte della società di revisione. La relazione di
revisione si riferisce pertanto alla sola versione francese; le altre versioni
sono una traduzione coscienziosa effettuata sotto la responsabilità del
Consiglio di amministrazione della SICAV. In caso di divergenza tra la
versione francese e la traduzione, farà fede la versione in lingua
francese.

Una auditoría implica la aplicación de procedimientos destinados a
recabar elementos probatorios relativos a los importes y la información
aportados en los estados financieros. La elección de los procedimientos
compete al juicio del Auditor, al igual que la evaluación del riesgo de
que los estados financieros contengan anomalías significativas, ya sean
derivadas de fraudes o de errores. Al proceder a estas evaluaciones del
riesgo, el Auditor toma en consideración el control interno en vigor en
la entidad relativo a la elaboración y la presentación fiel de los estados
financieros con el fin de definir los procedimientos de auditoría
apropiados en las circunstancias en cuestión y no con el fin de expresar
una opinión sobre la eficacia de este. Una auditoría también comporta
la apreciación del carácter apropiado de los métodos contables
aplicados y del carácter razonable de las estimaciones contables
realizadas por el Consejo de Administración de la SICAV así como la
apreciación de la presentación del conjunto de los estados financieros.
Estimamos que los elementos probatorios recabados son suficientes y
apropiados para basar nuestra opinión
Opinión
En nuestra opinión, estos estados financieros ofrecen una imagen fiel
del patrimonio y de la situación financiera de Dexia Bonds y de cada
uno de sus compartimentos a 31 de diciembre de 2010, así como del
resultado de sus operaciones y de la variación de sus activos netos para
el ejercicio cerrado en esta fecha, conforme a las prescripciones legales
y reglamentarias relativas a la elaboración y la presentación de los
estados financieros en vigor en Luxemburgo.
Otros asuntos
La información suplementaria incluida en el informe anual ha sido
examinada en el marco de nuestra misión, pero no ha sido objeto de
un procedimiento de auditoría especifico según las normas
anteriormente descritas. Por consiguiente, no emitimos ninguna
opinión sobre dicha información. No obstante, esta información no
suscita ninguna observación por nuestra parte en el contexto de los
estados financieros considerados en su conjunto
Luxemburgo, a 1 de abril de 2011
PricewaterhouseCoopers S.à r.l.
Representado por
Christelle Crépin
Sólo la versión en francés del presente informe anual ha sido objeto de
una auditoría por parte del auditor. Por consiguiente, únicamente a ella
se refiere el informe de auditoría. Las demás versiones son fruto de una
traducción concienzuda efectuada bajo la responsabilidad del Consejo
de Administración. En caso de divergencia entre la versión en francés y
la traducción, prevalecerá la versión en francés.
Uma auditoria inclui a execução de procedimentos para obter provas
sobre os valores e informações constantes dos mapas financeiros. Os
procedimentos seleccionados dependem da decisão do "Réviseur
d'entreprises agréé", incluindo a avaliação dos riscos de distorções
significativas dos mapas financeiros, sejam devidas a fraude ou a erro.
Ao efectuar essas avaliações de risco, o "Réviseur d'entreprises agréé"
considera o controle interno relevante para a preparação e justa
apresentação dos mapas financeiros de forma a conceber
procedimentos de auditoria que sejam adequados às circunstâncias,
mas não com a finalidade de exprimir uma opinião sobre a eficácia do
controle interno da entidade auditada. Uma auditoria inclui também a
apreciação das políticas contabilísticas adoptadas e a avaliação das
estimativas contabilísticas utilizadas pelo Conselho de Administração
SICAV, assim como avaliar a apresentação geral dos mapas financeiros.
.
Entendemos que o exame efectuado proporciona uma base suficiente e
adequada para emitir nosso parecer.
Opinião
Em nossa opinião, os referidos mapas financeiros dão uma imagem fiel
e verdadeira da situação financeira da Dexia Bonds e de cada um dos
seus compartimentos em 31 de Dezembro de 2010, bem como dos
resultados respectivas das operações e variações nos seus activos
líquidos para o ano encerrado, em conformidade com os requisitos
regulamentares e jurídicos luxemburgueses em matéria de elaboração
de mapas financeiros.
Outros assuntos
Toda a informação suplementar incluída no relatório anual foi sujeita a
revisão no âmbito do nosso mandato, não tendo, no entanto, sido
objecto de procedimentos específicos de auditoria conforme as normas
anteriormente referidas. Consequentemente, não expressamos
qualquer opinião sobre essa informação. Não temos, contudo, qualquer
observação a fazer no que diz respeito a essa informação no contexto
dos mapas financeiros como um todo.
Luxemburgo, 1 de Abril 2011
PricewaterhouseCoopers S.à r.l.
Representado por
Christelle Crépin
Só a versão em francês do presente relatório anual foi revista pelo
auditor. Consequentemente, é apenas a esta que se refere o relatório
de auditoria; as restantes versões resultam de uma tradução
conscienciosa efectuada sob a responsabilidade do Conselho de
Administração. Em caso de divergência entre a versão em francês e a
tradução, prevalece a primeira.
131

Etat des actifs nets
au 31 décembre 2010
Actifs
Portefeuille-titres à la valeur d'évaluation
Avoirs en banque
A recevoir pour investissements vendus
A recevoir sur souscriptions
Intérêts et dividendes à recevoir
Plus-value nette non réalisée sur contrats
de change à terme
Plus-value nette non réalisée sur futures
Plus-value nette non réalisée sur swaps
Autres actifs
Total des actifs
Passifs
Découvert bancaire
A payer pour investissements achetés
A payer sur rachats
A payer sur swaps
Moins-value nette non réalisée sur contrats
de change à terme
Moins-value nette non réalisée sur futures
Moins-value nette non réalisée sur swaps
Commission de gestion à payer
Commission de performance à payer
Commission d'administration à payer
Commission d'agent administratif à
payer
Commission d'agent de transfert et de
teneur de registre à payer
Commission de montage à payer
Commission de banque dépositaire et
d'agent payeur à payer
Taxe d'abonnement à payer
Taxes et frais à payer
Autres frais à payer
Total des passifs
Total des actifs nets
132
Dexia Bonds
Stato patrimoniale netto
al 31 dicembre 2010
Attivo
Portafoglio titoli al valore di mercato
Liquidità in banca
Crediti da cessione di titoli
Crediti di sottoscrizioni
Interessi e dividendi da ricevere
Plusvalenze nette non realizzate su
contratti a termine
Plusvalenza netta non realizzata su futures
Plusvalenza netta non realizzata su swaps
Altre attivi
Totale attivo
Passivo
Scoperto bancario
Debiti per acquisto di titoli
Debiti per riacquisti
Debiti per swaps
Minusvalenza netta non realizzata su
contratti di cambio a termine
Minusvalenza netta non realizatta su
futures
Minusvalenza netta non realizatta su swaps
Debiti per commissione di gestione
Debiti per commissione di performance da
pagare
Debiti per commissione di amministrazione
Debiti per commissione di agente
amministrativo
Debiti per commissione di agente per i
trasferimenti e di custodia dei registri
Debiti per commissione di montaggio
Debiti per commissione della banca
depositaria da pagare
"Taxe d'abonnement" (Tassa di
abbonamento) da pagare
Tasse e oneri da pagare
Altri oneri da pagare
Totale passivo
Patrimonio netto totale
Estado del activo neto
al 31 de diciembre de 2010
Activo
Cartera de valores por su valor de
evaluación
Efectivos en banco
Inversiones vendidas a cobrar
Suscripciones a cobrar
Intereses y dividendos a cobrar
Plusvalía neta sin realizar sobre contratos
de cambio a plazo
Plusvalía neta sin realizar sobre futuros
Plusvalía neta sin realizar sobre swaps
Otros activos
Total activo
Pasivo
Descubiertos bancarios
Inversiones compradas a pagar
Recompras a pagar
Swaps a pagar
Minusvalía neta sin realizar sobre contratos
de cambio a plazo
Minusvalía neta sin realizar sobre futuros
Minusvalía neta sin realizar sobre swaps
Comisión de gestión a pagar
Comisión de rentabilidad a pagar
Comisión de administración a pagar
Comisión del agente administrativo a
pagar
Comisión del agente de transferencias
y de tenedor de registro a pagar
Comisión de establecimiento a pagar
Comisión de banco Custodio a pagar
"Taxe d'abonnement" (Tasa de
suscripción) a pagar
Tasas y gastos a pagar
Otros gastos a pagar
Total pasivo
Total del activo neto
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas em anexo são parte integrante das demonstrações financeiras.

Demonstração dos activos líquidos
em 31 de Dezembro de 2010
Activos
Carteira de títulos ao valor de mercado (2a)
Activos no banco
A receber por investimentos vendidos
A receber de subscrições
Juros e dividendos a receber
Ganhos líquidos não realizados sobre
contratos de câmbio a prazo
Mais-valia líquida não realizada sobre
contratos de futuros
Ganhos líquidos não realizados sobre
swaps
Outros activos
Total dos activos
Passivos
(2e,12)
(2f,11)
(2h,14)
Descoberto bancário
A pagar sobre investimentos comprados
A pagar sobre resgates
A pagar por swaps
Depreciação líquida não realizada sobre
contratos de câmbio a prazo
Menos-valia líquida não realizada sobre (2f,11)
contratos de futuros
Depreciação líquida não realizada sobre (2h,14)
swaps
Comissão de gestão a pagar (3)
Comissão de desempenho a pagar (6)
Comissão de administração a pagar (4)
Comissão de agente administrativo a
pagar
Comissão de agente de transferência e
do depositário de registo a pagar
Comissão de montagem a pagar
Comissão de banco depositário a pagar (5)
"Taxe d'abonnement" (Taxa de subsrição)
a pagar
Impostos e despesas a pagar
Outros passivos
Total dos passivos
Total dos activos líquidos
Dexia Bonds
(7)
Dexia Bonds Convertible 2015
EUR
58.704.194
5.493.080
0
1.765.633
386.620
44.157
0
0
0
66.393.684
0
0
779.144
0
0
0
0
113.848
0
13.941
6.072
3.315
4.554
3.036
8.669
3.070
0
921.708
65.471.976
Dexia Bonds Emerging
Markets
USD
448.708.401
21.277.521
0
2.949.922
8.701.100
0
0
0
0
481.636.944
0
0
160.091
0
446.024
87.656
0
1.008.924
0
75.337
31.409
18.881
25.047
17.944
169.184
17.998
0
1.983.158
479.653.786
Dexia Bonds Euro
EUR
589.566.510
27.721.019
0
134.680
12.169.787
0
196.266
142.717
0
629.930.979
196.266
0
385.520
2.667
0
0
0
884.327
0
134.673
58.162
31.844
44.667
31.145
340.941
14.172
0
1.989.711
627.941.268
133

134
Dexia Bonds Euro
Convergence
EUR
167.428.391
1.345.582
0
301.264
5.334.681
0
220.043
0
0
174.629.961
35.918
0
110.049
0
215.546
0
0
285.101
0
43.108
18.904
10.021
14.183
9.462
144.168
23.190
0
866.542
173.763.419
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Corporate Dexia Bonds Euro Government
EUR
382.196.435
3.369.024
601.681
0
9.442.041
0
23.044
562.856
0
396.195.081
0
1.492.006
853.889
8.444
0
0
0
399.379
0
49.907
19.477
13.489
16.941
12.566
19.110
23.353
0
2.858.654
393.336.427
EUR
1.373.039.162
78.453.730
0
162.221
23.631.572
0
13.843
0
0
1.475.300.528
13.843
0
3.546.029
0
0
0
0
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0
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87.159
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49.946
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0
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1.469.378.902
Dexia Bonds Euro Government
Plus
EUR
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0
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0
0
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0
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0
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0
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44.586
30.691
256.236
16.667
0
1.712.703
628.771.867
Dexia Bonds Euro Government
Top Rated*
EUR
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0
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479.061
0
3.150
0
0
21.587.890
0
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24.199
0
0
0
0
14.606
0
2.269
773
819
677
581
990
674
0
139.856
21.448.034
* Voir note 1/* Vedere nota 1/*
Véase la nota 1/* Ver nota 1

Dexia Bonds Euro High Yield
EUR
142.025.267
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0
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0
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0
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Dexia Bonds Euro Inflation
Linked
Dexia Bonds
EUR
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5.522
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Dexia Bonds Euro Long Term
EUR
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0
0
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10.417
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Dexia Bonds Euro Short Term
EUR
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0
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61.022
0
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0
0
0
425.260
0
81.195
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20.537
27.286
19.926
135.257
16.877
0
1.456.427
492.999.508
Dexia Bonds Europe
EUR
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0
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0
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0
0
0
121.272
0
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6.281
4.377
53.442
5.663
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136
EUR
Dexia Bonds Europe
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2.155
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EUR
Dexia Bonds Global High Yield
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6.022
0
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EUR
Dexia Bonds High Spread
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0
385.010
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EUR
Dexia Bonds International
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0
65
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0
0
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12.424
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0
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EUR
Dexia Bonds Mortgages
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0
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0
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2.991
2.220
4.473
2.969
0
130.328
56.119.581
Dexia Bonds

137
EUR
Dexia Bonds Sustainable Euro
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0
0
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0
0
0
0
0
0
0
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0
9.307
3.878
2.466
2.963
2.047
4.573
2.854
0
75.737
40.605.577
EUR
Dexia Bonds Sustainable Euro
Government
75.273.156
4.832.262
0
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1.347.354
0
4.368
0
0
81.631.586
4.368
312.569
16.424
0
0
0
0
120.993
0
19.263
8.158
4.917
6.188
4.218
15.046
4.706
0
497.587
81.133.999
EUR
Dexia Bonds Total Return
94.330.632
6.681.354
0
165.577
1.992.035
86.659
12.803
23.787
0
103.292.847
12.803
0
355.757
444
0
0
0
153.461
0
17.665
7.245
4.671
5.749
4.252
8.573
6.153
0
559.108
102.733.739
EUR
Dexia Bonds Treasury
Management
44.298.026
653.890
0
151
1.191.115
9.989
0
0
82.519
46.235.690
0
80.380
17.064
0
0
33.966
0
64.936
0
11.955
5.062
3.094
3.799
2.535
21.552
3.007
0
235.395
46.000.295
TRY
Dexia Bonds Turkey
13.450.855
616.038
0
107.999
247.515
0
0
0
0
14.422.407
0
0
16.370
0
0
0
0
53.084
0
3.762
1.415
1.285
1.062
708
13.417
4.656
0
91.997
14.330.410
Dexia Bonds

138
USD
Dexia Bonds USD
87.471.479
577.332
0
133.384
1.128.871
0
0
0
0
89.311.066
0
0
74.600
0
0
10.891
0
143.263
0
22.005
9.393
5.527
7.085
4.777
51.088
3.416
0
310.040
89.001.026
USD
Dexia Bonds USD Government
164.945.982
2.532.069
0
654.286
1.286.770
0
0
0
0
169.419.107
0
0
439.295
0
0
0
0
196.026
0
26.938
10.876
7.333
8.729
6.584
37.133
5.196
0
711.172
168.707.935
EUR
Dexia Bonds World
Government Plus
116.128.933
7.100.778
47.420.431
78.945
1.453.109
0
0
0
0
172.182.196
0
47.134.811
106.996
0
247.034
11.499
0
112.544
0
17.571
6.775
5.593
5.203
4.856
25.588
6.626
0
47.667.525
124.514.671
EUR
Dexia Bonds 2014
38.653.992
194.537
0
0
1.093.509
0
0
0
0
39.942.038
0
0
0
0
0
0
0
32.130
0
3.527
1.099
1.350
1.078
1.071
1.106
1.862
0
39.696
39.902.342
Total / Totale
EUR
5.583.122.344
244.770.180
48.531.461
6.952.951
108.660.310
4.042.440
1.311.037
1.150.377
85.223
5.998.626.323
990.565
49.116.303
8.708.056
20.267
795.049
308.443
15.853
8.083.700
295.106
1.066.399
449.124
257.365
359.910
250.708
2.058.903
260.649
150.000
72.120.001
5.926.506.322
Dexia Bonds

Etat des variations des actifs nets pour
l'exercice clôturé au 31 décembre 2010
Actifs nets au début de l'exercice
Revenus
Dividendes, nets
Intérêts sur obligations, nets
Intérêts bancaires
Intérêts sur swaps
Intérêts sur prêts de titres
Autres revenus
Total des revenus
Frais
Commission de gestion
Commission d'administration
Commission d'agent administratif
Commission d'agent de transfert
Commission de montage
Commission de performance
Commission de banque dépositaire et
d'agent payeur
Taxe d'abonnement
Frais de révision, d'impression et de
publication
Frais bancaires et de garde
Intérêts bancaires
Intérêts sur emprunts
Intérêts sur swaps
Autres frais
Total des frais
Revenus / (Pertes) net(te)s des
investissements
Bénéfice / (Perte) net(te) réalisé(e) sur
ventes d'investissements
Bénéfice / (Perte) net(te) réalisé(e) sur
swaps
Bénéfice / (Perte) net(te) réalisé(e) sur
options
Bénéfice (Perte) net(te) réalisé(e) sur
contrats de change à terme
Bénéfice / (Perte) net(te) réalisé(e) sur
futures
Bénéfice / (Perte) de change, net(te)
Bénéfice / (Perte) net(te) réalisé(e)
Dexia Bonds
Prospetto aggregato delle variazioni del
patrimonio netto per l'esercizio al 31
dicembre 2010
Patrimonio netto all'inizio
dell'esercizio
Proventi
Dividendi netti
Interessi netti su obbligazioni, netti
Interessi bancari
Interessi su swaps
Interessi su prestito di titoli
Altri proventi
Totale dei proventi
Spese
Commissione di gestione
Commissione di amministrazione
Commissione d'agente
amministrativo
Commissione di agente per i
trasferimenti
Commissione di montaggio
Commissione di performance
Commissione della banca depositaria
"Taxe d'abonnement" (Tassa di
abbonamento)
Spese di revisione contabile, stampa ed
editoriali
Spese bancarie e di custodia
Interessi bancari
Interessi su finanziamenti
Interessi su swap
Altre spese
Totale delle spese
Proventi / (Perdite) netti(e) da
investimenti
Utile / (Perdita) netto(a) realizzato(a) su
vendite d'investimenti
Utile / (perdita) netto(a) realizzato(a) su
swaps
Utile / (Perdita) netto(a) realizzato(a) su
opzioni
Utile / (Perdita) netto(a) realizzato(a) su
contratti a termine su valute
Utile / (Perdita) netto(a) realizzato(a) su
futures
Utile / (Perdita) su cambi, netto
Utile / (Perdita) netto(a) realizzato(a)
Variaciones de los activos netos del ejercicio
cerrado al 31 de diciembre de 2010
Activos netos al inicio del ejercicio
Ingresos
Dividendos netos
Intereses netos sobre obligaciones
Intereses bancarios
Intereses sobre swaps
Intereses sobre préstamos de títulos
Otros ingresos
Total ingresos
Gastos
Comisión de gestión
Comisión de administración
Comisión del agente
administrativo
Comisión del agente de
transferencias
Comisión de establecimiento
Comisión sobre rentabilidad
Comisión del banco Custodio
"Taxe d'abonnement" (Tasa de
suscripción)
Gastos de auditoría, edición y
publicación
Gastos bancarios y de custodia
Intereses bancarios
Intereses sobre préstamos
Intereses sobre swaps
Otros gastos
Total gastos
Ingresos / (Pérdidas) netos(as) de las
inversiones
Beneficio / (Pérdida) neto(a) realizado(a)
sobre ventas de inversiones
Beneficio (péridida) neto(a) realizado(a)
sobre swaps
Beneficio / (Péridida) neto(a) realizado(a)
sobre opcioni
Beneficio / (Pérdida) neto(a) realizado(a)
sobre contratos de cambio a plazo
Beneficio / (Pérdida) neto(a) realizado(a)
sobre futuros
Beneficio / (Pérdida) de cambio netas
Beneficio / (Pérdida) neto(a)
realizado(a)
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas em anexo são parte integrante das demonstrações financeiras.
139

Demonstração global das variações dos
activos líquidos para o exercício que
terminou em 31 de Dezembro de 2010
Activos líquidos no início do exercício
Proveitos
Dividendos líquidos
Juros líquidos de obrigações
Juros bancários
Juros sobre swaps
Juros sobre empréstimos de títulos
Outros proveitos
Total Proveitos
Custos
Comissão de gestão (3)
Comissão de administração (4)
Comissão de agente
administrativo
Comissão de agente de
transferência
Comissão de montagem
Comissão de desempenho (6)
Comissão do banco depositário (5)
"Taxe d'abonnement" (Taxa de
subscrição)
Honorários dos auditores, gastos de
impressão e publicação
Encargos bancários e de custódia
Juros bancários
Juros sobre o empréstimo de títulos
Juros sobre swaps
Outras despesas
Total Gastos
Ganhos / (perdas) líquidos(as)
realizados(as) em investimentos
Ganho / (perda) líquido(a) realizado(a)
na venda de investimentos
Ganho / (perda) líquido(a) realizado(a)
em swaps
Ganho / (perda) líquido(a) realizado(a)
em opções
Ganho / (perda) líquido(a) em contratos
de câmbio a prazo
Ganho / (perda) líquido(a) realizado(a)
em futuros
Ganho / (perda) cambial líquido(a)
Ganho / (perda) líquido(a)
realizado(a)
140
Dexia Bonds
(7)
(2b)
(2h)
(2f)
(2e)
(2f)
Dexia Bonds Convertible 2015
EUR
14.455.962
0
559.557
9.913
0
0
0
569.470
260.103
31.169
13.872
6.936
10.361
0
7.018
21.326
3.541
14.468
2.292
0
0
2.029
341.946
227.524
2.379.508
0
0
(1.120.705)
0
765.932
2.252.259
Dexia Bonds Emerging
Markets
USD
178.847.555
0
20.801.515
23.295
0
2.206
0
20.827.016
2.770.895
194.968
83.320
49.543
62.105
0
54.529
243.665
32.314
46.525
3.163
0
0
29.259
3.375.318
17.451.698
14.571.943
0
0
414.605
1.357.889
1.304.456
35.100.591
Dexia Bonds Euro
EUR
681.305.444
0
27.115.680
16.167
51.166
246.607
0
27.429.620
3.279.948
506.034
228.524
122.080
155.430
0
136.170
507.078
74.311
11.649
94
94.522
0
57.132
4.666.938
22.762.682
7.734.972
(492.924)
0
0
(6.416.296)
(12)
23.588.422

Dexia Bonds Euro
Convergence
EUR
84.930.220
0
7.988.344
20.850
0
1.129
0
8.010.323
933.849
135.117
62.603
31.148
41.366
0
48.563
204.237
15.450
85.725
2.107
0
0
17.778
1.442.826
6.567.497
(120.962)
0
0
2.283.368
2.353.019
(863.365)
10.219.557
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Corporate Dexia Bonds Euro Government
EUR
847.705.998
0
23.949.359
11.216
104.778
14.286
0
24.079.639
1.870.635
217.361
99.629
60.146
57.586
0
63.223
82.766
60.700
51.716
1
189.973
0
42.537
2.578.912
21.500.727
36.466.375
(883.830)
0
0
(4.070.198)
(1.402.993)
51.610.081
EUR
1.424.610.407
0
60.697.462
33.020
0
908.224
5
61.638.711
5.555.106
764.385
335.977
158.989
269.419
0
227.707
819.540
161.171
122.751
266
0
0
85.183
7.736.109
53.902.602
(5.615.304)
0
607.735
0
5.656
(35)
48.900.654
Dexia Bonds Euro Government
Plus
EUR
603.507.102
0
27.076.524
11.225
0
370.304
0
27.458.053
3.517.293
492.947
223.659
116.713
152.575
0
124.137
440.162
56.239
57.257
377
0
0
73.998
4.762.410
22.695.643
8.203.340
0
0
0
2.276.867
122
33.175.972
Dexia Bonds Euro Government
Top Rated*
EUR
0
0
306.736
1.356
0
0
0
308.092
26.832
3.675
1.403
1.073
1.199
0
1.082
2.330
(172)
2.263
2
0
0
5.851
41.863
266.229
45.213
0
2.955
0
(10.595)
(56)
303.746
* Voir note 1/* Vedere nota 1/*
Véase la nota 1/* Ver nota 1
141

142
Dexia Bonds Euro High Yield
EUR
243.620.413
0
15.355.884
7.064
0
0
36.000
15.398.948
1.535.467
110.733
46.737
29.821
34.175
0
36.629
91.861
24.482
26.389
11.111
0
0
16.866
1.853.538
13.545.410
14.041.914
0
0
(415.190)
(1.794.248)
(36.837)
25.341.049
Dexia Bonds Euro Inflation
Linked
Dexia Bonds
EUR
149.593.098
0
2.946.797
9.131
0
12.609
0
2.968.537
554.087
84.132
35.659
21.610
26.863
0
22.084
37.936
14.544
13.510
3
0
0
19.771
746.067
2.222.470
(2.560.033)
0
17.838
0
(2.582)
(512.053)
(834.360)
Dexia Bonds Euro Long Term
EUR
219.731.247
0
8.020.807
3.631
7.647
84.510
0
8.116.595
1.047.960
152.734
69.617
36.227
46.890
0
37.922
142.201
21.502
16.941
63
14.336
0
15.985
1.449.644
6.666.951
2.706.297
(125.919)
0
0
(401.075)
11
8.846.265
Dexia Bonds Euro Short Term
EUR
566.873.959
0
28.303.099
14.504
23.360
174.582
0
28.515.545
2.228.157
366.444
158.441
90.432
117.571
0
83.434
333.667
66.851
75.171
1.066
61.472
0
56.856
3.273.118
25.242.427
209.465
(433.621)
0
0
(7.050.124)
0
17.968.147
Dexia Bonds Europe
EUR
100.633.915
0
4.226.176
4.792
5.455
4.343
0
4.240.766
488.077
71.971
32.894
17.140
21.937
0
24.157
78.636
9.882
17.542
14
11.544
0
10.616
712.439
3.528.327
147.758
(83.775)
0
(258.380)
(814.850)
76.818
2.595.898

143
Dexia Bonds
EUR
Dexia Bonds Europe
Convertible
49.363.312
683
1.491.497
2.948
0
0
0
1.495.128
331.769
22.669
9.413
6.122
7.134
0
7.135
21.030
4.570
32.002
1.006
0
0
6.765
426.946
1.068.182
5.716.088
0
0
0
0
(1.063.119)
5.721.151
EUR
Dexia Bonds Global High Yield
108.689.900
0
9.698.198
12.931
5.765
0
30.902
9.747.796
1.288.053
109.725
50.736
25.902
33.087
0
25.997
66.977
13.386
19.139
4.140
37.442
0
14.184
1.579.043
8.168.753
11.382.277
(144.642)
0
(10.165.869)
0
(5.757)
9.234.762
EUR
Dexia Bonds High Spread
20.284.901
0
1.335.469
9.400
0
0
12.511
1.357.380
190.040
15.386
6.918
3.721
4.747
316.047
3.790
8.597
1.699
6.330
83
35.181
141
2.714
580.008
777.372
1.564.803
(52.602)
11.887
(469.593)
(560)
17.688
1.848.995
EUR
Dexia Bonds International
237.313.148
0
10.855.751
89.991
17.242
7.654
0
10.970.638
1.299.661
191.001
83.898
45.070
62.033
0
52.200
178.120
24.423
7.585
1.176
43.083
0
24.190
1.821.439
9.149.199
(5.274.020)
(304.462)
27.190
(6.956.552)
(1.091.289)
(3.449.063)
(7.898.997)
EUR
Dexia Bonds Mortgages
66.804.514
0
2.169.068
3.070
0
0
0
2.172.138
254.599
33.539
14.387
8.698
10.454
0
9.097
16.793
5.506
7.048
34
0
0
5.007
331.623
1.840.515
752.669
0
0
(70)
(144.383)
(2.057)
2.446.674

144
Dexia Bonds
EUR
Dexia Bonds Sustainable Euro
48.438.346
0
1.987.171
3.638
0
5.438
0
1.996.247
247.087
37.062
17.001
8.816
11.245
0
8.965
19.679
5.045
9.704
0
0
0
4.518
332.060
1.664.187
1.056.093
0
0
0
(284.333)
81
2.436.028
EUR
Dexia Bonds Sustainable Euro
Government
83.630.378
0
3.216.226
6.219
0
157.466
0
3.379.911
444.485
68.944
31.649
16.008
21.287
0
17.752
39.725
9.595
12.290
3
0
0
10.148
602.942
2.776.969
(1.737.666)
0
31.545
0
65.324
106
1.136.278
EUR
Dexia Bonds Total Return
75.108.229
0
3.835.416
12.332
23.102
1.508
34.725
3.907.083
519.592
61.917
27.272
15.578
19.067
0
15.658
32.023
9.391
17.763
169
24.528
0
7.654
688.695
3.218.388
2.552.015
(60.377)
0
(58.266)
(1.642.832)
(443.569)
3.565.359
EUR
Dexia Bonds Treasury
Management
86.789.224
0
2.469.806
2.298
0
878
0
2.472.982
304.037
51.441
23.567
12.381
15.493
0
12.654
30.074
7.418
13.551
26
0
0
10.384
429.585
2.043.397
(385.426)
0
0
89.521
(1.487.959)
8.032
267.565
TRY
Dexia Bonds Turkey
14.358.285
0
1.398.001
17.024
0
0
0
1.415.025
215.363
12.390
5.748
2.876
3.766
0
3.261
17.281
1.416
18.410
0
0
0
6.991
275.112
1.139.913
1.156.539
0
0
0
0
(1.660)
2.294.792

145
Dexia Bonds
USD
Dexia Bonds USD
104.794.691
0
4.358.335
50
0
39
0
4.358.424
576.401
80.757
36.765
18.864
25.128
0
21.160
74.092
9.113
13.178
1.616
10
0
12.654
788.981
3.569.443
3.403.811
0
0
0
(267.630)
(2.476)
6.703.148
USD
Dexia Bonds USD Government
124.392.780
0
5.251.530
244
0
0
0
5.251.774
688.756
93.040
39.927
23.843
29.270
0
23.501
71.843
15.447
10.405
227
0
0
12.476
915.695
4.336.079
3.131.800
0
0
0
292.742
(5.262)
7.755.359
EUR
Dexia Bonds World
Government Plus
118.688.302
0
5.071.611
16.321
0
71.636
0
5.159.568
447.760
65.153
27.170
18.730
19.253
0
20.123
48.174
14.828
25.331
1.045
69
0
23.213
645.696
4.513.872
9.161.321
0
0
1.063.787
1.295.877
(912.692)
15.122.165
EUR
Dexia Bonds 2014
38.467.088
0
1.758.883
610
0
0
3.345
1.762.838
120.694
12.143
4.127
3.967
4.049
0
4.079
4.185
4.374
5.103
0
0
0
2.556
153.134
1.609.704
162.398
0
0
0
0
(2)
1.772.100
EUR
Total / Totale
6.161.616.165
683
273.781.461
328.455
238.515
2.062.848
117.489
276.529.451
29.858.100
3.886.561
1.727.211
927.465
1.231.885
316.048
1.065.093
3.525.896
651.814
712.405
28.809
512.158
141
559.863
41.116.888
235.412.563
104.882.958
(2.582.152)
699.150
(15.698.899)
(18.183.686)
(6.857.043)
297.672.891

Etat des variations des actifs nets pour
l'exercice clôturé au 31 décembre 2010
(suite)
Variation de la plus-value /
(moins-value) nette non réalisée
sur investissements
Variation de la plus-value / (moins-value)
nette non réalisée sur futures
Variation de la plus-value /
(moins-value) nette non réalisée
sur contrats de change à terme
Variation de la plus-value / (moins-value)
nette non réalisée sur swaps
Variation de la plus-value / (moins-value)
nette non réalisée sur options
Augmentation / (diminution) nette
des actifs nets
provenant des opérations
Evolution du capital
Souscription d'actions
Rachat d'actions
Dividendes versés
Différence de change
Actifs nets à la fin de l'exercice
146
Dexia Bonds
Prospetto aggregato delle variazioni del
patrimonio netto per l'esercizio al 31
dicembre 2010
(segue)
Variazione della plusvalenza /
(minusvalenza) netta non realizzata
su investimenti
Variazione della plusvalenza /
(minusvalenza) netta non realizzata
su futures
Variazione della plusvalenza /
(minusvalenza) netta non realizzata
su contratti di cambio a termine
Variazione della plusvalenza /
(minusvalenza) netta non realizzata
su swaps
Variazione della plusvalenza /
(minusvalenza) netta non realizzata
su opzioni
Aumento / (Diminuzione)
netto(a) del patrimonio netto
derivante da transazioni
Evoluzione del capitale
Sottoscrizione di azioni
Riacquisto di azioni
Dividendi versati
Differenza di cambio
Patrimonio netto alla fine
dell'esercizio
Variaciones de los activos netos del ejercicio
cerrado al 31 de diciembre de 2010
(continuación)
Variación de la plusvalía /
(minusvalía) neta sin realizar
sobre inversiones
Variación de la plusvalía / (minusvalía)
neta sin realizar
sobre futuros
Variación de la plusvalía /
(minusvalía) neta sin realizar
sobre contratos de tipos
de cambio a plazo
Variación de la plusvalía /
(minusvalía) neta sin realizar
sobre swaps
Variación de la plusvalía /
(minusvaliá) neta sin realizar
sobre opciones
Aumento / (Diminución)
neta de los activos netos
procedente de operaciones
Evolución del capital
Suscripciones de acciones
Recompra de acciones
Dividendos pagados
Diferencias de cambio
Activos netos al final del ejercicio
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas em anexo são parte integrante das demonstrações financeiras.

Demonstração global das variações dos
activos líquidos para o exercício que
terminou em 31 de Dezembro de 2010
(continuação)
Variação na apreciação/(depreciação) não
realizada nos investimentos
Variação na apreciação/(depreciação) não
realizada em futuros
Variação na apreciação/(depreciação) não
realizada em contratos de câmbio a prazo
Variação na apreciação/(depreciação) não
realizada em contratos a prazo sobre
swaps
Alteração na apreciação/(depreciação)
não realizada em opções
Acréscimo/(Decréscimo) líquido nos
activos líquidos em resultado das
operações
Evolução do capital
Subscrição de acções
Resgate de acções
Dividendos distribuídos (13)
Conversão de divisas
Activos líquidos no final do exercício
Dexia Bonds
Dexia Bonds Convertible 2015
EUR
396.134
0
15.060
0
0
2.663.453
52.767.810
(4.415.249)
0
0
65.471.976
Dexia Bonds Emerging
Markets
USD
7.514.315
(146.901)
(932.650)
0
0
41.535.355
475.461.842
(215.368.054)
(822.912)
0
479.653.786
Dexia Bonds Euro
EUR
(14.681.472)
(657.684)
0
142.717
0
8.391.983
294.716.379
(354.615.903)
(1.856.635)
0
627.941.268
147

148
Dexia Bonds Euro
Convergence
EUR
663.163
503.883
(227.809)
0
0
11.158.794
143.482.366
(63.137.938)
(2.670.023)
0
173.763.419
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Corporate Dexia Bonds Euro Government
EUR
(23.158.552)
(1.241.866)
0
562.856
0
27.772.519
277.557.743
(759.682.102)
(17.731)
0
393.336.427
EUR
(46.557.194)
536.863
0
0
0
2.880.323
1.323.372.678
(1.275.836.290)
(5.648.216)
0
1.469.378.902
Dexia Bonds Euro Government
Plus
EUR
(29.222.124)
(134.994)
0
0
0
3.818.854
572.707.887
(550.629.021)
(632.955)
0
628.771.867
Dexia Bonds Euro Government
Top Rated*
EUR
(421.327)
3.150
0
0
0
(114.431)
21.665.912
(103.447)
0
0
21.448.034
* Voir note 1/* Vedere nota 1/*
Véase la nota 1/* Ver nota 1

Dexia Bonds Euro High Yield
EUR
(947.180)
0
126.645
0
0
24.520.514
215.456.461
(332.613.070)
(1.060.990)
0
149.923.328
Dexia Bonds Euro Inflation
Linked
Dexia Bonds
EUR
(1.293.353)
94.821
0
0
0
(2.032.892)
73.680.612
(104.681.317)
(117.454)
0
116.442.047
Dexia Bonds Euro Long Term
EUR
(7.191.545)
236.174
0
28.544
0
1.919.438
151.216.052
(180.063.892)
(235.243)
0
192.567.602
Dexia Bonds Euro Short Term
EUR
(9.666.005)
(1.149.758)
0
190.290
0
7.342.674
580.060.249
(661.200.297)
(77.077)
0
492.999.508
Dexia Bonds Europe
EUR
664.708
(231.985)
249.078
35.679
0
3.313.378
14.817.037
(26.024.779)
(1.093.957)
0
91.645.594
149

150
Dexia Bonds Europe
Convertible
EUR
(2.101.684)
0
0
0
0
3.619.467
46.936.051
(57.313.677)
(143.542)
0
42.461.611
Dexia Bonds Global High Yield
Dexia Bonds
EUR
536.669
0
4.616.699
29.318
0
14.417.448
117.930.747
(99.929.245)
(2.718)
0
141.106.132
Dexia Bonds High Spread
EUR
(33.530)
0
243.984
54.066
(16.000)
2.097.515
10.141.231
(10.752.934)
(168)
0
21.770.545
Dexia Bonds International
EUR
13.024.167
27.838
3.843.467
166.504
0
9.162.979
82.946.248
(78.371.758)
(1.158.237)
0
249.892.380
Dexia Bonds Mortgages
EUR
653.411
(561)
(52)
0
0
3.099.472
21.390.126
(35.102.215)
(72.316)
0
56.119.581

Dexia Bonds Sustainable Euro
EUR
(913.420)
(2.569)
0
0
0
1.520.039
8.621.010
(17.973.818)
0
0
40.605.577
Dexia Bonds Sustainable Euro
Government
Dexia Bonds
EUR
337.073
4.293
0
0
0
1.477.644
36.690.323
(40.504.027)
(160.319)
0
81.133.999
Dexia Bonds Total Return
EUR
(1.713.730)
(271.709)
154.187
23.787
0
1.757.894
78.698.035
(52.830.419)
0
0
102.733.739
Dexia Bonds Treasury
Management
EUR
(772.447)
(218.610)
24.925
0
0
(698.567)
11.070.396
(51.083.808)
(76.950)
0
46.000.295
Dexia Bonds Turkey
TRY
(671.773)
0
0
0
0
1.623.019
13.526.831
(14.940.896)
(236.829)
0
14.330.410
151

152
Dexia Bonds USD
USD
(975.741)
(233.118)
0
0
0
5.494.289
18.100.062
(38.998.250)
(389.766)
0
89.001.026
Dexia Bonds USD Government
Dexia Bonds
USD
461.077
14.250
0
0
0
8.230.686
180.997.984
(144.718.807)
(194.708)
0
168.707.935
Dexia Bonds World
Government Plus
EUR
5.338.390
(136.888)
(642.114)
0
0
19.681.553
187.912.134
(201.596.032)
(171.286)
0
124.514.671
Dexia Bonds 2014
EUR
(113.869)
0
0
0
0
1.658.231
0
(222.977)
0
0
39.902.342
Total / Totale
EUR
(112.281.507)
(2.912.248)
7.708.867
1.233.761
(16.000)
191.405.764
4.833.210.129
(5.263.401.200)
(16.359.597)
20.035.061
5.926.506.322

Changements intervenus dans le nombre
d'actions pour l'exercice clôturé
au 31 décembre 2010
Nombre d'actions en circulation au début de
l'exercice / la période
Nombre d'actions émises
Nombre d'actions rachetées
Nombre d'actions en circulation à la fin de
l'exercice / la période
Statistiques
Valeur nette d'inventaire globale
31 décembre 2010
31 décembre 2009
31 décembre 2008
Valeur nette d'inventaire par action
31 décembre 2010
31 décembre 2009
31 décembre 2008
Distribution aux actionnaires
par action
31 décembre 2010
31 décembre 2009
31 décembre 2008
Dexia Bonds
Variazioni del numero di azioni
intervenute nell'esercizio chiuso
al 31 dicembre 2010
Numero di azioni in circolazione all'inizio
dell'esercizio / del periodo
Numero di azioni emesse
Numero di azioni riscattate
Numero di azioni in circolazione alla fine
dell'esercizio / del periodo
Statistiche
Valore patrimoniale netto totale
31 dicembre 2010
31 dicembre 2009
31 dicembre 2008
Valore patrimoniale netto per azione
31 dicembre 2010
31 dicembre 2009
31 dicembre 2008
Distribuzione agli azionisti per azione
31 dicembre 2010
31 dicembre 2009
31 dicembre 2008
Movimiento del número de acciones
durante el ejercicio cerrado
al 31 de diciembre de 2010
Número de acciones en circulación al principio
del ejercicio / del período
Número de acciones emitidas
Número de acciones recompradas
Número de acciones en circulación al final del
ejercicio / del período
Estadísticas
Valor activo neto global
31 de diciembre de 2010
31 de diciembre de 2009
31 de diciembre de 2008
Valor activo neto por acción
31 de diciembre de 2010
31 de diciembre de 2009
31 de diciembre de 2008
Distribución a los accionistas,
por acción
31 de diciembre de 2010
31 de diciembre de 2009
31 de diciembre de 2008
153

Variações no número de acções
no ano que terminou
em 31 de Dezembro de 2010
Número de acções em circulação no início do
exercício / do período
Número de acções emitidas
Número de acções resgatadas
Número de acções em circulação no final do
exercício / do período
Estatísticas
Valor do património líquido global
31 de Dezembro de 2010
31 de Dezembro de 2009
31 de Dezembro de 2008
Valor do activo líquido por acção
31 de Dezembro de 2010
31 de Dezembro de 2009
31 de Dezembro de 2008
Distribuição aos accionistas por acção
31 de Dezembro de 2010
31 de Dezembro de 2009
31 de Dezembro de 2008
154
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Convertible 2015
Classique
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
3.700
216.838
(16.052)
204.486
EUR
65.471.976
14.455.962
-
109,79
102,24
-
-
-
-
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
137.699
279.641
(25.437)
391.903
EUR
109,78
102,24
-
-
-
-

155
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
16.361
7.108
USD
917,82
843,77
649,58
50,00
13,00
45,00
(7.328)
16.141
Dexia Bonds
Emerging
Markets
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
18.959
141.229
USD
1.655,56
1.436,93
1.085,51
-
-
-
(26.856)
133.332
Classique
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
89.533
139.108
USD
1.735,82
1.497,23
1.124,42
-
-
-
(96.900)
131.741
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
2.834
11.373
USD
1.515,69
1.322,19
1.004,19
-
-
-
(4.034)
10.173
N
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
1
0
USD
1.772,24
1.518,73
1.133,46
-
-
-
0
1
Z
479.653.786
178.847.555
183.342.052
Dexia Bonds

156
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
209.158
3.091
EUR
247,42
254,87
248,64
9,70
10,00
10,00
(42.619)
169.630
Dexia Bonds Euro
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
549.793
203.068
EUR
903,00
895,18
838,07
-
-
-
(271.247)
481.614
Classique
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
107.061
92.467
EUR
936,68
923,68
859,81
-
-
-
(84.053)
115.475
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
4.503
17.150
EUR
877,67
873,31
820,42
-
-
-
(15.483)
6.170
N
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
35.501
6.570
EUR
944,62
929,81
864,07
-
-
-
(2.380)
39.691
Z
627.941.268
681.305.444
952.292.109
Dexia Bonds

157
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
36.246
42.419
EUR
1.439,83
1.351,49
1.219,90
40,00
24,40
61,50
(15.034)
63.631
Dexia Bonds Euro
Convergence
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
14.402
28.232
EUR
2.680,60
2.445,67
2.163,48
-
-
-
(12.676)
29.958
Classique
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
136
2.488
EUR
2.765,05
2.510,46
2.210,29
-
-
-
(2.345)
279
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
160
876
EUR
2.608,70
2.387,87
2.119,50
-
-
-
(627)
409
N
173.763.419
84.930.220
122.666.567
Dexia Bonds

158
Dexia Bonds Euro
Corporate
Classique
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
11
60
(17)
54
EUR
393.336.427
847.705.998
979.203.501
4.903,89
4.951,04
4.372,22
250,00
131,20
200,00
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
92.290
10.725
(90.015)
13.000
EUR
5.597,16
5.375,87
4.603,12
-
-
-
Dexia Bonds
Capitalisation - CH
Capitalizzaz - CH
Capitalización - CH
Capitalização - CH
0
129
(54)
75
EUR
5.440,03
-
-
-
-
-
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
53.048
21.322
(34.132)
40.238
EUR
5.716,60
5.470,12
4.664,38
-
-
-
Capitalisation - ICH
Capitalizzaz - ICH
Capitalización - ICH
Capitalização - ICH
13.944
43.154
(24.950)
32.148
EUR
1.002,97
1.005,90
-
-
-
-
N
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
16.065
156.807
(94.329)
78.543
EUR
110,85
106,90
91,88
-
-
-
Capitalisation - NCH
Capitalizzaz - NCH
Capitalización - NCH
Capitalização - NCH
1.000
17.761
(12.507)
6.254
EUR
99,56
100,59
-
-
-
-

Dexia Bonds Euro
Corporate
Z
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
8.259
5.365
(5.255)
8.369
EUR
393.336.427
847.705.998
979.203.501
5.771,73
5.507,71
4.682,55
-
-
-
Dexia Bonds
159

160
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
186.638
15.874
EUR
1.030,19
1.067,90
1.071,82
35,20
45,00
41,00
(77.099)
125.413
Dexia Bonds Euro
Government
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
245.513
312.444
EUR
1.768,12
1.772,38
1.704,81
-
-
-
(247.048)
310.909
Classique
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
423.167
398.207
EUR
1.828,59
1.822,91
1.743,95
-
-
-
(395.143)
426.231
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
2.517
3.781
EUR
1.720,58
1.730,81
1.670,93
-
-
-
(5.231)
1.067
N
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
7.854
221
EUR
1.842,89
1.834,01
1.751,29
-
-
-
(3.074)
5.001
Z
1.469.378.902
1.424.610.407
1.873.904.719
Dexia Bonds

161
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
75.929
2.112
EUR
276,66
284,59
292,16
9,40
12,00
11,00
(20.786)
57.255
Dexia Bonds Euro
Government Plus
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
711.749
429.870
EUR
770,44
766,64
754,44
-
-
-
(535.228)
606.391
Classique
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
37.145
287.771
EUR
799,47
792,14
775,61
-
-
-
(143.641)
181.275
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
9.075
559
EUR
752,61
751,39
742,19
-
-
-
(8.549)
1.085
N
628.771.867
603.507.102
794.711.361
Dexia Bonds

162
Dexia Bonds Euro
Government Top
Rated*
Classique
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
0
31.356
(1.043)
30.313
EUR
21.448.034
-
-
99,71
* Voir note 1/* Vedere
nota 1/* Véase la nota
1/* Ver nota 1
-
-
-
-
-
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
0
17.431
0
17.431
EUR
999,98
-
-
-
-
-
N
Dexia Bonds
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
0
10.000
0
10.000
EUR
99,50
-
-
-
-
-

Dexia Bonds Euro
High Yield
Classique
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
138.046
4.938
(45.861)
97.123
EUR
149.923.328
243.620.413
212.986.223
157,76
148,35
99,55
10,00
2,00
11,00
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
164.965
57.175
(122.606)
99.534
EUR
672,32
592,08
390,26
-
-
-
I
Dexia Bonds
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
204.757
191.994
(314.242)
82.509
EUR
697,28
610,75
400,34
-
-
-
N
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
736
2.320
(1.328)
1.728
EUR
633,32
559,68
370,15
-
-
-
S
Capitalisation - SCH
Capitalizzaz - SCH
Capitalización - SCH
Capitalização -SCH
0
40.135
(40.134)
1
EUR
1.081,50
-
-
-
-
-
Z
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
1
96.000
(17.500)
78.501
EUR
115,36
100,65
65,49
-
-
-
163

164
Dexia Bonds Euro
Inflation Linked
Classique
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
48.765
3.553
(9.153)
43.165
EUR
116.442.047
149.593.098
165.309.057
107,12
110,93
105,67
2,40
2,00
3,00
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
385.753
195.502
(163.756)
417.499
EUR
128,13
129,84
121,39
-
-
-
Dexia Bonds
Distribution DH
Distribuzione DH
Distribución DH
Distribuição DH
0
39.512
(813)
38.699
EUR
111,08
-
-
-
-
-
Capitalisation - CH
Capitalizzaz - CH
Capitalización - CH
Capitalização - CH
0
120.406
(8.355)
112.051
EUR
132,87
-
-
-
-
-
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
359.536
37.670
(154.482)
242.724
EUR
131,86
133,07
123,89
-
-
-
Capitalisation - ICH
Capitalizzaz - ICH
Capitalización - ICH
Capitalização - ICH
4.900
1
(1.360)
3.541
EUR
914,95
998,87
-
-
-
-
N
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
63.071
48.580
(95.377)
16.274
EUR
125,52
127,44
119,40
-
-
-

Dexia Bonds Euro
Inflation Linked
N
Capitalisation - NCH
Capitalizzaz - NCH
Capitalización - NCH
Capitalização - NCH
1.000
507
0
1.507
EUR
116.442.047
149.593.098
165.309.057
91,81
100,81
-
-
-
-
Z
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
297.181
26.910
(308.670)
15.421
EUR
111,13
111,79
103,78
-
-
-
Dexia Bonds
165

166
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
2.138
61
EUR
3.433,33
3.499,49
3.425,38
120,00
120,00
120,00
(666)
1.533
Dexia Bonds Euro
Long Term
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
33.601
24.073
EUR
5.297,44
5.217,98
4.926,29
-
-
-
(24.444)
33.230
Classique
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
6.688
2.566
EUR
5.519,30
5.407,37
5.077,25
-
-
-
(7.243)
2.011
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
149
681
EUR
5.153,59
5.095,13
4.828,22
-
-
-
(796)
34
N
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
1
0
EUR
112,97
111,01
104,44
-
-
-
0
1
Z
192.567.602
219.731.247
399.431.315
Dexia Bonds

167
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
2.880
4.646
EUR
1.384,71
1.400,97
1.359,20
30,00
40,80
55,50
(5.079)
2.447
Dexia Bonds Euro
Short Term
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
85.129
53.139
EUR
1.912,44
1.893,36
1.781,01
-
-
-
(56.548)
81.720
Classique
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
131.959
101.338
EUR
1.958,56
1.931,40
1.811,12
-
-
-
(137.025)
96.272
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
18.504
146.961
EUR
1.840,90
1.827,48
1.725,54
-
-
-
(150.442)
15.023
N
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
59.010
1.200
EUR
1.945,11
1.914,54
1.791,76
-
-
-
0
60.210
Z
492.999.508
566.873.959
682.506.701
Dexia Bonds

168
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
17.220
288
EUR
2.243,36
2.239,05
2.130,30
70,00
63,90
95,00
(4.660)
12.848
Dexia Bonds
Europe
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
10.818
243
EUR
4.585,59
4.435,76
4.094,61
-
-
-
(2.441)
8.620
Classique
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
3.111
578
EUR
4.706,41
4.528,01
4.159,06
-
-
-
(925)
2.764
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
1
3
EUR
4.490,00
4.357,89
4.035,56
-
-
-
0
4
N
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
0
10.350
EUR
992,46
-
-
-
-
-
0
10.350
Z
91.645.594
100.633.915
156.135.942
Dexia Bonds

169
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
15.798
556
EUR
272,10
254,97
186,25
10,00
3,70
7,00
(2.955)
13.399
Dexia Bonds
Europe
Convertible
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
31.304
83.589
EUR
320,98
289,38
207,56
-
-
-
(83.476)
31.417
Classique
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
120.465
50.240
EUR
331,48
297,33
211,97
-
-
-
(99.438)
71.267
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
1.667
2.436
EUR
302,85
274,68
198,06
-
-
-
(2.962)
1.141
N
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
1
50.000
EUR
95,24
84,75
59,86
-
-
-
0
50.001
Z
42.461.611
49.363.312
58.363.129
Dexia Bonds

170
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
453
0
EUR
90,80
86,08
68,97
6,00
1,40
6,50
0
453
Dexia Bonds
Global High Yield
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
834.477
817.001
EUR
134,67
119,22
93,65
-
-
-
(637.498)
1.013.980
Classique
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
70.956
73.728
EUR
137,78
121,25
94,70
-
-
-
(144.671)
13
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
4.875
43.727
EUR
130,13
115,90
91,58
-
-
-
(13.965)
34.637
N
141.106.132
108.689.900
85.529.356
Dexia Bonds

171
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
80
1.490
EUR
112,54
103,73
80,39
2,10
1,60
7,00
(940)
630
Dexia Bonds High
Spread
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
112.090
56.628
EUR
143,61
129,77
99,21
-
-
-
(55.960)
112.758
Classique
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
37.921
5.632
EUR
155,82
140,11
106,53
-
-
-
(12.640)
30.913
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
3.359
9.970
EUR
136,75
124,23
95,32
-
-
-
(8.284)
5.045
N
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
0
0
EUR
-
-
106,67
-
-
-
0
0
S
21.770.545
20.284.901
42.770.846
Dexia Bonds

172
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
158.102
2.782
EUR
225,78
225,09
217,17
8,00
6,50
10,00
(29.752)
131.132
Dexia Bonds
International
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
207.502
38.234
EUR
840,92
809,01
756,71
-
-
-
(71.311)
174.425
Classique
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
39.718
52.158
EUR
872,98
836,24
778,50
-
-
-
(9.041)
82.835
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
824
5.693
EUR
804,08
776,49
728,88
-
-
-
(4.908)
1.609
N
249.892.380
237.313.148
287.158.273
Dexia Bonds

173
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
19.188
4.738
EUR
105,41
104,30
102,71
4,00
4,00
4,00
(5.455)
18.471
Dexia Bonds
Mortgages
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
196.804
54.768
EUR
133,31
126,97
120,21
-
-
-
(60.765)
190.807
Classique
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
303.121
92.269
EUR
137,63
130,57
123,10
-
-
-
(193.748)
201.642
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
1.934
7.795
EUR
128,22
122,62
116,58
-
-
-
(2.060)
7.669
N
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
1
0
EUR
138,48
131,69
123,51
-
-
-
0
1
Z
56.119.581
66.804.514
81.440.373
Dexia Bonds

174
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
410.561
18.187
EUR
111,97
109,15
102,98
-
-
-
(132.323)
296.425
Dexia Bonds
Sustainable Euro
Classique
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
32.806
14.169
EUR
114,00
110,57
103,89
-
-
-
(19.650)
27.325
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
1
44.426
EUR
113,98
110,38
104,17
-
-
-
(6.690)
37.737
Z
40.605.577
48.438.346
34.481.786
Dexia Bonds

175
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
20.170
1.608
EUR
249,58
254,34
256,84
8,40
10,50
10,50
(4.766)
17.012
Dexia Bonds
Sustainable Euro
Government
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
83.764
39.281
EUR
760,41
749,28
725,78
-
-
-
(36.241)
86.804
Classique
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
10.753
4.652
EUR
711,07
697,26
-
-
-
-
(9.440)
5.965
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
48
665
EUR
735,66
728,91
709,04
-
-
-
(33)
680
N
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
7.845
2.334
EUR
1.068,64
1.045,90
-
-
-
-
(4.433)
5.746
Z
81.133.999
83.630.378
65.724.360
Dexia Bonds

176
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
407.362
169.195
EUR
113,95
111,17
98,24
-
-
-
(316.020)
260.537
Dexia Bonds
Total Return
Classique
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
20.473
22.275
EUR
1.161,37
1.128,59
993,56
-
-
-
(2.035)
40.713
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
62.491
308.554
EUR
109,68
107,44
95,34
-
-
-
(136.152)
234.893
N
102.733.739
75.108.229
83.636.664
Dexia Bonds

177
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
3.590
26
EUR
2.621,69
2.670,14
2.693,87
24,40
100,00
100,00
(1.214)
2.402
Dexia Bonds
Treasury
Management
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
17.771
1.284
EUR
3.631,47
3.662,65
3.558,17
-
-
-
(8.804)
10.251
Classique
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
759
1.260
EUR
3.683,46
3.702,98
3.584,49
-
-
-
(2.018)
1
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
2.574
463
EUR
3.577,62
3.615,88
3.517,76
-
-
-
(2.346)
691
N
46.000.295
86.789.224
119.327.763
Dexia Bonds

178
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
3.298
38.255
TRY
146,16
138,01
115,57
8,00
3,50
-
(4.627)
36.926
Dexia Bonds
Turkey
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
97.917
54.452
TRY
159,47
141,99
115,58
-
-
-
(96.349)
56.020
Classique
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
0
20
TRY
-
-
-
-
-
-
(20)
0
N
14.330.410
14.358.285
11.723.374
Dexia Bonds

179
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
109.971
4.947
USD
267,40
256,59
261,32
4,00
9,00
12,00
(37.172)
77.746
Dexia Bonds USD
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
98.885
11.205
USD
811,00
766,23
752,00
-
-
-
(34.806)
75.284
Classique
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
1
7.158
USD
843,74
792,56
772,48
-
-
-
0
7.159
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
1.081
2.314
USD
787,88
747,16
736,28
-
-
-
(1.978)
1.417
N
89.001.026
104.794.691
163.289.824
Dexia Bonds

180
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
8.921
4.545
USD
1.519,17
1.465,05
1.587,71
20,00
65,00
65,00
(2.813)
10.653
Dexia Bonds USD
Government
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
16.052
13.215
USD
3.018,52
2.870,20
2.978,10
-
-
-
(15.196)
14.071
Classique
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
20.067
32.667
USD
3.131,32
2.961,56
3.057,54
-
-
-
(23.939)
28.795
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
2.078
11.416
USD
2.935,40
2.801,36
2.918,31
-
-
-
(6.720)
6.774
N
168.707.935
124.392.780
144.373.035
Dexia Bonds

181
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
468.700
10.746
EUR
34,81
30,88
32,85
0,40
1,00
1,00
(131.773)
347.673
Dexia Bonds
World
Government Plus
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
209.717
69.195
EUR
115,52
101,20
104,26
-
-
-
(97.987)
180.925
Classique
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
609.288
1.339.810
EUR
118,57
103,31
105,88
-
-
-
(1.251.869)
697.229
Capitalisation IEH -
Capitalizzaz IEH -
Capitalización IEH -
Capitalização IEH
0
32.869
EUR
115,56
-
-
-
-
-
0
32.869
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
1.175
145.859
EUR
112,97
99,28
102,67
-
-
-
(128.122)
18.912
N
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
200.000
0
EUR
-
99,64
92,87
-
-
-
(200.000)
0
S
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
0
2.900
EUR
1.002,62
-
-
-
-
-
0
2.900
Z
124.514.671
118.688.302
150.859.127
Dexia Bonds

182
Dexia Bonds 2014
Classique
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
4.590
0
0
4.590
EUR
39.902.342
38.467.088
-
113,01
108,77
-
-
-
-
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
34.805
0
(195)
34.610
EUR
1.137,93
1.090,87
-
-
-
-
Dexia Bonds

Dexia Bonds
Dexia Bonds Convertible 2015
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha
Kfw 3.25% 08-27.6.13 Cv.Dt Tel 2.300.000 EUR 2.391.793 3,65
2.391.793 3,65
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica
Ucb 4.5% 09-22.10.15 Conv 500.000 EUR 547.025 0,84
547.025 0,84
Canada - Canada - Canadá - Canadá
Pbncn 3.125% 10-8.2.16 Conv 1.600.000 USD 1.142.220 1,74
1.142.220 1,74
Corée du Sud - Corea del Sud - Corea del Sur - Coreia do Sul
LG Uplus Corp 5% 29.09.12 Cv 2.000.000 USD 1.538.072 2,35
1.538.072 2,35
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Amgen Inc 0.375% 06-13 Cv 3.400.000 USD 2.539.085 3,89
Archer D.0.875% 07-15.2.14 Cv 3.300.000 USD 2.522.997 3,85
Central Eur 3% 08-15.3.13 Cv 1.800.000 USD 1.244.982 1,90
Chesapeake Ene 2.75% 05-15.11.35 Cv 1.000.000 USD 733.803 1,12
Hologic Inc 2% 15.12.37 Cv 800.000 USD 563.202 0,86
Medtronic 1.625% 06-15.4.13 Cv 3.300.000 USD 2.480.858 3,79
Microsoft 0% 10-15.6.13 Cv 1.500.000 USD 1.193.352 1,82
Nii Hold 3.125% 07-15.06.12 Cv 1.600.000 USD 1.172.088 1,79
Owens-Brockway 3% 01.06.15 144A Cv 1.600.000 USD 1.207.456 1,84
13.657.823 20,86
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia
Nokian Renkaat Oyj 27.06.14 Cv 1.000.000 EUR 1.090.000 1,66
1.090.000 1,66
France - Francia - Francia - França
Artemis 4.25%1.1.15 Cv(Eur51.12) 8.000 EUR 451.648 0,69
Cap Gem 1% 05-12 Cv(Eur37) 51.000 EUR 2.203.248 3,37
Gecina 2.125%-1.1.16 Cv(111.05) 21.700 EUR 2.431.439 3,71
Michelin 0% 07-17 Cv(Eur103.82) 20.000 EUR 2.249.680 3,44
183

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
184
Dexia Bonds
Dexia Bonds Convertible 2015
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
France (suite) - Francia (segue) - Francia (continuación) - França (continuação)
Neopost 3.75%1.2.15 Cv(Eur82.81) 13.700 EUR 1.188.288 1,81
Nexans 1.5%06-1.1.13 Cv(Eur73.8) 13.895 EUR 1.163.163 1,78
Orpea 3.875% 01.01.16 Cv(44.23) 26.560 EUR 1.215.874 1,86
Publicis Grp.1%02-18 Cv(Eur39.15) 50.715 EUR 2.489.317 3,80
Rhodia 0.5% 07-14 Cv(Eur48.1) 25.000 EUR 1.222.447 1,87
14.615.104 22,33
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha
Cable & Wireless Worldwide PLC 5.750% 24.11.14 Cv 1.000.000 GBP 1.206.235 1,84
Tui Travel 6% 09-5.10.14 Cv 700.000 GBP 838.467 1,28
Vedanta Res 4% 10-30.3.17 Cv 1.100.000 USD 842.135 1,29
2.886.837 4,41
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão
Nc Intl 0% 04-15.3.11 Cv 140.000.000 JPY 1.292.672 1,97
1.292.672 1,97
Italie - Italia - Italia - Itália
Hera SpA 1.750% 01.10.13 Cv 2.100.000 EUR 2.178.813 3,33
Sias 2.625% 05-30.06.17 Cv 1.890.000 EUR 1.780.286 2,72
3.959.099 6,05
Japon - Giappone - Japón - Japão
Asaglao 0% 09-14.11.14 Cv 125.000.000 JPY 1.260.358 1,92
Asahi Brew 0% 08-26.5.23 Cv 100.000.000 JPY 927.740 1,42
Nidec Corp 18.09.15 Cv 120.000.000 JPY 1.196.158 1,83
Nippon 03.03.14 Cv 100.000.000 JPY 955.367 1,46
Suzuki Motor 0% 06-29.3.13 Cv 100.000.000 JPY 939.632 1,44
Toshiba 0% 04-21.7.11 Cv 150.000.000 JPY 1.375.921 2,09
6.655.176 10,16
Jersey - Jersey - Jersey - Jersey
Intl Power 4.75% 08-5.6.15 Cv 1.250.000 EUR 1.355.704 2,07
1.355.704 2,07
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Kloeckner & Co Financial Services SA 2.50% 22.12.17 Cv 700.000 EUR 710.542 1,09
710.542 1,09
Norvège - Norvegia - Noruega - Noruega
Petroleum Geo 2.7% 07-12 Cv Pgs 1.000.000 USD 713.568 1,09
713.568 1,09

Dexia Bonds
Dexia Bonds Convertible 2015
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos
Lukoil International Finance BV 2.625% 16.06.15 Cv 2.400.000 USD 1.880.021 2,87
Wereldhave 4.375%09-16.9.14. Cv 500.000 EUR 546.990 0,84
2.427.011 3,71
Singapour - Singapore - Singapur - Singapura
Ruby Assets 1.6% 10-1.2.17 Cv 4.250.000 SGD 2.493.975 3,81
2.493.975 3,81
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 57.476.621 87,79
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 57.476.621
Valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Valori mobiliari negoziati su un altro mercato regolamentato
- Valores mobiliarios negociados en otro mercado reglamentado - Valores mobiliários negociados noutro mercado
regulamentado
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Gilead Sc. 1% 01.05.14 144A Cv 1.600.000 USD 1.227.573 1,87
1.227.573 1,87
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 1.227.573 1,87
Total valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Totale valori
mobiliari negoziati su un altro mercato regolamentato - Total valores mobiliarios
negociados en otro mercado regulado - Total valores mobiliários negociados noutro
mercado regulamentado 1.227.573
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 58.704.194 89,66
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 57.959.889
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
87,79
1,87
185

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
186
Dexia Bonds
Dexia Bonds Convertible 2015
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos 22,73
France - Francia - Francia - França 22,33
Japon - Giappone - Japón - Japão 10,16
Italie - Italia - Italia - Itália 6,05
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha 4,41
Singapour - Singapore - Singapur - Singapura 3,81
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos 3,71
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha 3,65
Corée du Sud - Corea del Sud - Corea del Sur - Coreia do Sul 2,35
Jersey - Jersey - Jersey - Jersey 2,07
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão 1,97
Canada - Canada - Canadá - Canadá 1,74
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia 1,66
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo 1,09
Norvège - Norvegia - Noruega - Noruega 1,09
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica 0,84
89,66
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Divers - Varie - Varios - Diversos 7,16
Holdings et sociétés financières - Holding e società finanziarie - Holdings y
entidades financieras - Holdings e sociedades financeiras
6,44
Biotechnologie - Biotecnologia - Biotechnologica - Biotecnologia
Banques et autres institutions financières - Banche e altre istituti finanziari -
5,76
Bancos y otras entidades financieras - Bancos e outras instituições
financeiras
5,62
Pharmacie et cosmétique - Farmacia e cosmetica - Farmacia y cosméticos -
Farmácia e cosmética
5,49
Electrotechnique et électronique - Elettrotecnica e elettronica - Electrotecnia
y electrónica - Electrotécnica e electrónica
5,42
Alimentation, boissons - Alimentazione, bevande - Alimentación, bebidas -
Alimentação e bebidas
5,31
Internet Software - Internet Software - Internet Software - Internet Software 5,19
Pneus et caoutchouc - Gomma e pneumatici - Caucho y neumáticos -
Pneus e borracha
5,10
Sociétés immobilières - Società immobiliari - Sociedades inmobiliarias -
Empresas Imobiliárias
4,55
Télécommunication - Telecomunicazioni - Telecomunicaciones -
Telecomunicações
4,19
Pétrole - Petrolio - Petróleo - Petróleo 3,95
Arts graphiques et maisons d'édition - Arti grafiche e case editrici - Artes
gráficas y editoriales - Artes gráficas e editoras
3,80
Energie et service des eaux - Energia e servizio delle acque - Energía y
servicio de aguas - Energia e serviços de água
3,33
Tabac et alcool - Tabacco e alcol - Tabaco y alcohol - Tabaco e álcool 3,32
Circulation et transport - Circolazione e trasporto - Circulación y transporte
- Circulação e transportes
2,72

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
Dexia Bonds
Dexia Bonds Convertible 2015
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Articles de bureau et ordinateurs - Articoli per l’ufficio e computer -
2,09
Artículos de oficina y ordenadores - Material de escritório e computadores
Construction, matériel de construction - Costruzione, materiale di
costruzione - Construcción, material de construcción - Construção e
1,92
materiais de construção
Chimie - Chimica - Química - Química 1,87
Santé, éducation et services sociaux - Sanità, istruzione e servizi sociali -
Sanidad, educación y servicios sociales - Cuidados de saúde, educação e 1,86
serviços sociais
Services divers - Servizi diversi - Servicios varios - Serviços diversos 1,84
Industrie automobile - Industria automobilistica - Industria automovilística -
1,44
Indústria automóvel
Mines, aciéries - Miniere, acciaierie - Minas, fábricas de acero - Minas e
1,29
acerarias
89,66
187

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en USD) - (espresso in USD) - (expresado en USD) - (expressa em USD)
188
Dexia Bonds
Dexia Bonds Emerging Markets
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Afrique du Sud - Sudafrica - Sudáfrica - África do Sul
South Africa 6.5% 04-2.6.14 1.450.000 USD 1.632.714 0,34
South Africa 6.875% 09-27.5.19 1.150.000 USD 1.341.096 0,28
2.973.810 0,62
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha
City Of Kiev 8.625% 04-15.7.11 1.000.000 USD 1.003.125 0,21
1.003.125 0,21
Argentine - Argentina - Argentina - Argentina
Argentina Frn 09-15.12.35 5.011.666 USD 723.334 0,15
Argentina Tv 03-15.12.35 4.451.038 EUR 771.789 0,16
Argentina 03-31.12.38 Step Up 14.180.000 USD 6.354.909 1,32
Argentina 2.260% 31.12.38 5.000.000 EUR 2.498.972 0,52
Argentina 7.82% 03-33 6.250.000 EUR 8.346.355 1,75
Argentina 8.28% 03-31.12.33Pik 56.217 USD
67.906 0,01
Argentina 8.28%09-31.12.33.Pool 2.197.217 USD 2.015.024 0,42
Argentina 8.75% 10-30.4.17 468.823 USD 486.202 0,10
Prov. Buenos Aires 11.750% 05.10.15 1.000.000 USD 1.036.814 0,22
22.301.305 4,65
Bahreïn - Bahrein - Bahrein - Bahrein
Bahr Mumt Hld 5% 10-30.6.15 250.000 USD 252.167 0,05
Bahrain 5.5% 10-31.3.20 Regs 6.450.000 USD 6.567.177 1,37
6.819.344 1,42
Belize - Belize - Belice - Belize
Belize 4.25% 07-20.2.29 Step Up 2.950.000 USD 2.602.785 0,54
2.602.785 0,54
Biélorussie - Bielorussia - Belarús - Bielorrússia
Rep of Belarus 8.750% 03.08.15 5.900.000 USD 6.058.657 1,26
6.058.657 1,26
Brésil - Brasile - Brasil - Brasil
Bndes 5.5% 10-12.07.20 Reg-S 500.000 USD 514.639 0,11
B.N.D.E.S. 6.369%98-18Reg.-S- 3.000.000 USD 3.278.814 0,68

Dexia Bonds
Dexia Bonds Emerging Markets
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en USD) - (espresso in USD) - (expresado en USD) - (expressa em USD)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Brésil (suite) - Brasile (segue) - Brasil (continuación) - Brasil (continuação)
Brazil 10.5% 04-14.7.14 4.000.000 USD 5.109.840 1,07
Brazil 12.75% 00-15.1.20 900.000 USD 1.462.950 0,31
Brazil 5.875% 09-15.01.19 1.200.000 USD 1.337.004 0,28
Brazil 6% 06-17.01.17 1.000.000 USD 1.130.750 0,24
Brazil 7.875% 05-7.3.15 Global 7.500.000 USD 8.985.000 1,86
Brazil 8.25% 04-20.01.34 2.000.000 USD 2.668.760 0,56
24.487.757 5,11
Bulgarie - Bulgaria - Bulgaria - Bulgária
Bulgaria 8.25% 02-15.1.15 Regs 2.118.000 USD 2.486.871 0,52
2.486.871 0,52
Chili - Cile - Chile - Chile
Codelco Inc 3.750% 04.11.20 2.746.000 USD 2.610.652 0,54
Codelco Inc 4.75% 04-14 Regs 3.000.000 USD 3.221.325 0,67
Codelco Inc 5.5% 03-13 .Reg.S 950.000 USD 1.031.565 0,22
Codelco 5.625% 05-21.09.35Regs 400.000 USD 412.856 0,09
Codelco 6.15%06-24.10.36 Regs 2.250.000 USD 2.487.465 0,52
Empresa Nacional del Petroleo 5.250% 10.08.20 3.307.000 USD 3.328.572 0,69
13.092.435 2,73
Colombie - Colombia - Colombia - Colõmbia
Colombia 10% 01-23.1.12 1.000.000 USD 1.085.500 0,23
Colombia 10.375% 28.01.33 3.600.000 USD 5.414.904 1,12
Colombia 6.125% 09-18.1.41 4.400.000 USD 4.539.260 0,95
Colombia 7.375% 09-18.3.19 500.000 USD 600.955 0,13
11.640.619 2,43
Congo - Congo - el Congo - Congo
Congo Step Up 07-30.06.29 7.600.000 USD 4.705.669 0,98
4.705.669 0,98
Corée du Sud - Corea del Sud - Corea del Sur - Coreia do Sul
Korea Development Bank 3.250% 09.03.16 510.000 USD 497.119 0,10
497.119 0,10
Côte d'Ivoire - Costa d'Avorio - Costa de Marfil - Costa de marfim
Ivory Coast 2.5% 09-31.12.32 6.564.000 USD 2.748.675 0,57
2.748.675 0,57
189

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en USD) - (espresso in USD) - (expresado en USD) - (expressa em USD)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
190
Dexia Bonds
Dexia Bonds Emerging Markets
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Croatie - Croazia - Croacia - Croácia
Croatia 6.75% 09-5.11.19 Regs 7.900.000 USD 8.258.344 1,72
8.258.344 1,72
Egypte - Egitto - Egipto - Egipto
Egypt 6.875% 10-30.4.40 Regs 200.000 USD 212.916 0,04
212.916 0,04
Emirats Arabes Unis - Emirati Arabi Uniti - Emiratos Árabes Unidos - Emirados Árabes Unidos
Abudhabi Bk 4.75% 09-08.10.14 500.000 USD 505.234 0,11
Dubai Sukuk 6.396% 09-3.11.14 1.000.000 USD 999.625 0,21
Dubai 7.750% 05.10.20 2.000.000 USD 1.893.500 0,39
3.398.359 0,71
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Montenegro 7.875% 14.09.15 500.000 EUR 686.486 0,14
Pemex Proj 5.75% 07-1.3.18 3.960.000 USD 4.227.300 0,88
4.913.786 1,02
Fédération de Russie - Federazione Russa - Federación de Rusia - Federação Russa
Rurail 5.739% 10-3.4.17 2.750.000 USD 2.862.833 0,60
Russia Bond 3.625% 10-29.4.15 9.000.000 USD 9.018.720 1,88
Russia 12.75% 98-28 Reg.S 1.100.000 USD 1.914.363 0,40
Russia 7.5%00-31.3.30 Reg.Step Up 8.055.000 USD 9.314.319 1,95
Vnesheconombank 6.902% 09.07.20 3.000.000 USD 3.153.420 0,66
26.263.655 5,49
Géorgie - Georgia - Georgia - Geórgia
Georgia Gov 7.50% 15.04.13 1.000.000 USD 1.032.692 0,22
1.032.692 0,22
Ghana - Ghana - Ghana - Gana
Ghana 8.5% 07-4.10.17 Reg 600.000 USD 673.313 0,14
673.313 0,14
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha
Csfb Exim Ukraine 7.65% 06-11 450.000 USD 456.750 0,10
State Bank of India 4.50% 30.11.15 Emtn 3.840.000 EUR 5.178.999 1,07
5.635.749 1,17
Hongrie - Ungheria - Hungría - Hungria
Hungary 6.25% 10-29.1.20 6.368.000 USD 6.237.965 1,30
6.237.965 1,30

Dexia Bonds
Dexia Bonds Emerging Markets
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en USD) - (espresso in USD) - (expresado en USD) - (expressa em USD)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão
Vale Overs 6.875% 06-21.11.36 2.000.000 USD 2.190.632 0,46
Vale Overseas 8.25% 04-17.1.34 4.800.000 USD 5.984.006 1,24
8.174.638 1,70
Indonésie - Indonesia - Indonesia - Indonésia
Indonesia 11.625% 04.03.19 4.000.000 USD 5.944.168 1,24
Indonesia 6.875% 17.01.18 3.600.000 USD 4.189.500 0,87
Indonesia 7.75% 08-17.1.38Regs 2.150.000 USD 2.631.510 0,55
12.765.178 2,66
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda
SCF Capital LTD 5.375% 27.10.17 2.000.000 USD 1.957.840 0,41
1.957.840 0,41
Jamaïque - Giamaica - Jamaica - Jamaique
Jamaica 10.5% 04-27.10.14 1.000.000 EUR 1.411.981 0,29
1.411.981 0,29
Jordanie - Jordan - Jordania - Jordânia
Jordan 3.875% 12.11.15 4.800.000 USD 4.610.174 0,96
4.610.174 0,96
Kazakhstan - Kazakistan - Kazajastán - Cazaquistão
Dev Bk Kaza Jsc 5.50% 20.12.15 250.000 USD 252.489 0,05
Kazmunaigaz Fin.8.375%08-13Reg 3.000.000 USD 3.301.476 0,69
Kazmunaigaz Fin.9.125%08-18Reg 3.200.000 USD 3.753.562 0,78
Nat Atom 6.25% 10-20.5.15 Regs 500.000 USD 530.576 0,11
7.838.103 1,63
Liban - Libano - El Líbano - Líbano
Lebanon Government International Bond 4% 31.12.17 Emtn 1.297.500 USD 1.271.031 0,26
1.271.031 0,26
Lituanie - Lithuania - Lithuania - Lituânia
Lithuania 5.125% 14.09.17 7.800.000 USD 7.708.662 1,61
Lithuania 6.75% 09-15.1.15 1.850.000 USD 2.006.177 0,42
Lithuania 7.375% 10-11.2.20 2.000.000 USD 2.219.920 0,46
11.934.759 2,49
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Bom Cap 6.699% 10-11.3.15 Regs 2.400.000 USD 2.475.840 0,52
Gaz Capital 8.625% 04-28.04.34 regs 4.500.000 USD 5.398.700 1,13
191

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en USD) - (espresso in USD) - (expresado en USD) - (expressa em USD)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
192
Dexia Bonds
Dexia Bonds Emerging Markets
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Luxembourg (suite) - Lussemburgo (segue) - Luxemburgo (continuación) - Luxemburgo (continuação)
Rshb Cap 9% 09-11.6.14 500.000 USD 563.215 0,12
Rshb Capital 6.299%07-15.5.17 8.500.000 USD 8.589.675 1,78
Russ Agric Bk 7.75% 08-18 Regs 4.000.000 USD 4.340.080 0,90
Russ.Agric.7.175%06-16.5.13Reg 1.000.000 USD 1.067.150 0,22
Sberbank Via SB Capital SA 5.40% 24.03.17 2.000.000 USD 1.997.040 0,42
24.431.700 5,09
Malaisie - Malesia - Malasia - Malásia
Petroliam Nasional Bhd 7.625% 15.10.26 3.000.000 USD 3.907.029 0,81
Petronas Cap 5.25% 09-12.08.19 12.245.000 USD 13.188.465 2,75
Petronas Cap. 7% 02-22.5.12 1.500.000 USD 1.612.950 0,34
18.708.444 3,90
Mexique - Messico - México - México
Mexico 5.5 % 04-17.2.20 2.278.000 EUR 3.294.330 0,69
Mexico 5.625% 06-15.01.17 S-19 127.000 USD 140.785 0,03
Mexico 5.95% 08-19.03.19 478.000 USD 534.414 0,11
3.969.529 0,83
Pakistan - Pakistan - Pakistán - Paquistão
Pakistan 7.875% 06-36Reg 250.000 USD 198.281 0,04
198.281 0,04
Panama - Panama - Panamá - Panamá
Panama 5.2% 09-30.01.20 5.200.000 USD 5.508.776 1,15
Panama 7.025% 04-15.03.15 2.000.000 USD 2.320.280 0,48
Panama 8.125% 28.04.34 192.000 USD 240.768 0,05
Panama 8.875% 97-27 520.000 USD 717.340 0,15
Panama 9.375% 99-01.04.29 4.162.000 USD 5.912.121 1,23
14.699.285 3,06
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos
Kazak Temir 6.375% 06.10.20 1.000.000 USD 1.042.302 0,22
KazMunayGas National Co 11.750% 23.01.15 2.100.000 USD 2.617.068 0,55
Kmg Finance 6.375% 09.04.21 3.600.000 USD 3.573.846 0,74
Kmg Finance 7% 10-5.5.20 Regs 1.950.000 USD 2.032.799 0,42
Plnij 7.75% 09-20.1.20 400.000 USD 463.250 0,10
White Nights 10.5% 09-25.3.14 249.000 USD 298.206 0,06
White Nights 10.5% 09-8.3.14 181.000 USD 216.664 0,05
10.244.135 2,14

Dexia Bonds
Dexia Bonds Emerging Markets
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en USD) - (espresso in USD) - (expresado en USD) - (expressa em USD)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Pérou - Perù - Perú - Perú
Peru 5.625% 18.11.50 4.261.000 USD 3.971.252 0,83
3.971.252 0,83
Philippines - Filippine - Filipinas - Filipinas
Philippines 4% 15.01.21 323.000 USD 313.639 0,07
Philippines 4.950% 15.01.21 10.000.000 PHP 240.506 0,05
Philippines 6.375% 09-23.10.34 2.000.000 USD 2.133.125 0,44
Philippines 7.5% 06-24 Global 4.000.000 USD 5.004.224 1,05
Philippines 9.50% 02.02.30 2.600.000 USD 3.757.000 0,78
Philippines 9.50% 99-21.10.24 2.500.000 USD 3.610.285 0,75
15.058.779 3,14
Pologne - Polonia - Polonia - Polónia
Poland 4% 10-23.03.21 1.800.000 EUR 2.301.754 0,48
Poland 5% 05-19.10.15 2.500.000 USD 2.660.500 0,55
Poland 5.25% 03-15.1.14 500.000 USD 537.495 0,11
Poland 5.5% 08-25.10.19 4.000.000 PLN 1.308.749 0,27
Poland 5.875% 09-3.2.14 2.400.000 EUR 3.480.807 0,73
Poland 6.375% 09-15.7.19 4.950.000 USD 5.559.048 1,16
15.848.353 3,30
Qatar - Qatar - Qatar - Qatar
Qatar 4% 09-20.01.15 Reg-S 273.000 USD 282.525 0,06
Qatar 6.4% 09-20.01.40 2.470.000 USD 2.695.042 0,56
Qatar 9.75% 00-15.06.30 630.000 USD 942.360 0,20
3.919.927 0,82
République dominicaine - Repubblica domenicana - República Dominicana - República Dominicana
Rep Dominican 7.5%-6.5.21.Pool 1.250.000 USD 1.358.593 0,28
Rep Dominican 9.5%05-27.9.11 Reg 219.569 USD 224.510 0,05
1.583.103 0,33
Salvador - El Salvador - El Salvador - Salvador
El Salvador 7.625% 04-21.9.34 2.071.000 USD 2.226.325 0,46
El Salvador 7.75%02-24.1.23Reg 3.370.000 USD 3.816.525 0,81
El Salvador 8.25% 02-10.4.32 100.000 USD 110.500 0,02
El Salvador 8.5% 01-25.7.11 Reg 150.000 USD 155.250 0,03
6.308.600 1,32
Serbie - Serbia - Serbia - Sérvia
Rep of Serbia 6.750% 01.11.24 1.866.667 USD 1.838.181 0,38
1.838.181 0,38
193

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en USD) - (espresso in USD) - (expresado en USD) - (expressa em USD)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
194
Dexia Bonds
Dexia Bonds Emerging Markets
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Sri Lanka - Sri Lanka - Sri Lanka - Sri Lanca
Sri Lanka 7.4% 09-22.1.15 Regs 500.000 USD 551.875 0,12
551.875 0,12
Trinidad et Tobago - Trinidad e Tobago - Trinidad y Tobago - Trinidad e Tobago
Petroleum Co 6%07-08.05.22 Reg 2.108.333 USD 2.139.958 0,44
Petrotrin 9.75% 09-14.8.19 900.000 USD 1.083.825 0,23
3.223.783 0,67
Tunisie - Tunisia - Túnez - Tunísia
Bque Ctl Tunisie 7.375% 02-12 710.000 USD 761.102 0,16
761.102 0,16
Turquie - Turchia - Turquía - Turquia
Turkey 11.5% 02-23.1.12 2.250.000 USD 2.484.473 0,52
Turkey 11.875% 15.01.30 4.900.000 USD 8.445.004 1,77
Turkey 5.125% 10-18.05.20 5.850.000 EUR 8.099.755 1,69
Turkey 7% 08-11.3.19 1.000.000 USD 1.159.970 0,24
Turkey 7.25% 04-15.3.15 3.800.000 USD 4.379.272 0,91
Turkey 7.5% 09-07.11.19 1.500.000 USD 1.795.245 0,37
Turkey 9% 04-30.6.11 500.000 USD 519.185 0,11
26.882.904 5,61
Ukraine - Ucraina - Ucrania - Ucrânia
Naftogaz 9.5% 09-30.9.14 2.250.000 USD 2.457.268 0,51
Ukraine Fin.6.58% 06-21.11.16 900.000 USD 901.440 0,19
Ukraine 6.875% 04-4.3.11 1.450.000 USD 1.456.902 0,30
Ukraine 6.875% 23.09.15 2.800.000 USD 2.847.012 0,60
Ukraine 7.750% 23.09.20 750.000 USD 760.830 0,16
8.423.452 1,76
Uruguay - Uruguay - Uruguay - Uruguai
Uruguay 6.875% 05-19.1.16 4.600.000 EUR 6.815.705 1,42
Uruguay 7.625% 06-21.03.36 1.365.000 USD 1.621.797 0,34
8.437.502 1,76
Venezuela - Venezuela - Venezuela - Venezuela
Petroleos Venez 4.9% 09-28.10.14 5.500.000 USD 3.408.015 0,71
Petroleos Venez 5% 09-28.10.15 2.500.000 USD 1.413.672 0,29
Petroleos Venez 5.250% 12.04.17 4.750.000 USD 2.689.422 0,56
Venezuela 5.75% 05-26.2.16Regs 2.000.000 USD 1.412.540 0,29
Venezuela 6% 05-09.12.20 Regs 5.700.000 USD 3.309.990 0,69
Venezuela 7% 07-31.3.38 Reg.S 300.000 USD 169.755 0,04

Dexia Bonds
Dexia Bonds Emerging Markets
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en USD) - (espresso in USD) - (expresado en USD) - (expressa em USD)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Venezuela (suite) - Venezuela (segue) - Venezuela (continuación) - Venezuela (continuação)
Venezuela 8.25% 09-13.10.24 2.250.000 USD 1.447.965 0,30
Venezuela 8.5% 04-8.10.14 Glob 2.563.000 USD 2.183.138 0,46
Venezuela 9% 08-7.5.23 Regs 8.560.000 USD 5.908.796 1,23
Venezuela 9.25% 08-07.05.28Reg 6.155.000 USD 4.204.172 0,88
26.147.465 5,45
Vietnam - Vietnam - Vietnam - Vietnam
Vietnam 6.75% 10-29.1.20 Regs 500.000 USD 508.000 0,11
Vietnam 6.875%05-15.1.16 Reg.S 2.100.000 USD 2.202.375 0,46
2.710.375 0,57
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 405.926.681 84,63
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 405.926.681
Valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Valori mobiliari negoziati su un altro mercato regolamentato
- Valores mobiliarios negociados en otro mercado reglamentado - Valores mobiliários negociados noutro mercado
regulamentado
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Afrique du Sud - Sudafrica - Sudáfrica - África do Sul
South Africa 5.5% 10-3.9.20 2.983.000 USD 3.172.510 0,66
3.172.510 0,66
Chine - Cina - China - China
China Develop.Bk 5%05-15.10.15 1.500.000 USD 1.627.358 0,34
1.627.358 0,34
Colombie - Colombia - Colombia - Colõmbia
Colombia 8.7% 96-16 3.400.000 USD 4.010.878 0,84
Ecopetrol 7.625% 09-23.07.19 1.500.000 USD 1.733.250 0,36
5.744.128 1,20
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Pemex Pro Fdg 6.625%08-15.6.38 3.300.000 USD 3.297.251 0,69
Pemex Proj. 6.625% 15.06.35 1.000.000 USD 1.011.042 0,21
4.308.293 0,90
84,63
195

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en USD) - (espresso in USD) - (expresado en USD) - (expressa em USD)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
196
Dexia Bonds
Dexia Bonds Emerging Markets
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Indonésie - Indonesia - Indonesia - Indonésia
Indonesia 8.5% 05-12.10.35Regs 3.075.000 USD 4.081.423 0,85
4.081.423 0,85
Mexique - Messico - México - México
Mexico 5.750% 12.10.2110 5.300.000 USD 4.696.224 0,98
Pemex 5.50% 21.01.21 250.000 USD 254.413 0,05
Pemex 6% 05.03.20 6.000 USD
6.369 0,00
4.957.006 1,03
Pérou - Perù - Perú - Perú
Peru 7.35% 05-21.7.25 750.000 USD 913.875 0,19
Peru 8.75% 03-21.11.33 7.870.000 USD 10.777.021 2,25
11.690.896 2,44
Philippines - Filippine - Filipinas - Filipinas
Philippines 6.5% 09-20.1.20 5.000.000 USD 5.799.190 1,21
5.799.190 1,21
Turquie - Turchia - Turquía - Turquia
Turkey 5.625% 10-30.03.21 1.333.000 USD 1.400.916 0,29
1.400.916 0,29
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 42.781.720 8,92
Total valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Totale valori
mobiliari negoziati su un altro mercato regolamentato - Total valores mobiliarios
negociados en otro mercado regulado - Total valores mobiliários negociados noutro
mercado regulamentado 42.781.720
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 448.708.401 93,55
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 433.404.328
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
8,92

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
Dexia Bonds
Dexia Bonds Emerging Markets
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
Turquie - Turchia - Turquía - Turquia 5,90
Fédération de Russie - Federazione Russa - Federación de Rusia - Federação
Russa
5,49
Venezuela - Venezuela - Venezuela - Venezuela 5,45
Brésil - Brasile - Brasil - Brasil 5,11
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo 5,09
Argentine - Argentina - Argentina - Argentina 4,65
Philippines - Filippine - Filipinas - Filipinas 4,35
Malaisie - Malesia - Malasia - Malásia 3,90
Colombie - Colombia - Colombia - Colõmbia 3,63
Indonésie - Indonesia - Indonesia - Indonésia 3,51
Pologne - Polonia - Polonia - Polónia 3,30
Pérou - Perù - Perú - Perú 3,27
Panama - Panama - Panamá - Panamá 3,06
Chili - Cile - Chile - Chile 2,73
Lituanie - Lithuania - Lithuania - Lituânia 2,49
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos 2,14
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos 1,92
Mexique - Messico - México - México 1,86
Ukraine - Ucraina - Ucrania - Ucrânia 1,76
Uruguay - Uruguay - Uruguay - Uruguai 1,76
Croatie - Croazia - Croacia - Croácia 1,72
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão 1,70
Kazakhstan - Kazakistan - Kazajastán - Cazaquistão 1,63
Bahreïn - Bahrein - Bahrein - Bahrein 1,42
Salvador - El Salvador - El Salvador - Salvador 1,32
Hongrie - Ungheria - Hungría - Hungria 1,30
Afrique du Sud - Sudafrica - Sudáfrica - África do Sul 1,28
Biélorussie - Bielorussia - Belarús - Bielorrússia 1,26
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha 1,17
Congo - Congo - el Congo - Congo 0,98
Jordanie - Jordan - Jordania - Jordânia 0,96
Qatar - Qatar - Qatar - Qatar 0,82
Emirats Arabes Unis - Emirati Arabi Uniti - Emiratos Árabes Unidos -
Emirados Árabes Unidos
0,71
Trinidad et Tobago - Trinidad e Tobago - Trinidad y Tobago - Trinidad e
Tobago
0,67
Côte d'Ivoire - Costa d'Avorio - Costa de Marfil - Costa de marfim 0,57
Vietnam - Vietnam - Vietnam - Vietnam 0,57
Belize - Belize - Belice - Belize 0,54
Bulgarie - Bulgaria - Bulgaria - Bulgária 0,52
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda 0,41
197

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
198
Dexia Bonds
Dexia Bonds Emerging Markets
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Serbie - Serbia - Serbia - Sérvia 0,38
Chine - Cina - China - China 0,34
République dominicaine - Repubblica domenicana - República Dominicana -
República Dominicana
0,33
Jamaïque - Giamaica - Jamaica - Jamaique 0,29
Liban - Libano - El Líbano - Líbano 0,26
Géorgie - Georgia - Georgia - Geórgia 0,22
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha 0,21
Tunisie - Tunisia - Túnez - Tunísia 0,16
Ghana - Ghana - Ghana - Gana 0,14
Sri Lanka - Sri Lanka - Sri Lanka - Sri Lanca 0,12
Corée du Sud - Corea del Sud - Corea del Sur - Coreia do Sul 0,10
Egypte - Egitto - Egipto - Egipto 0,04
Pakistan - Pakistan - Pakistán - Paquistão 0,04
93,55
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - Obbligazioni di Stati,
province e comuni - Obligaciones del Estado, de las provincias y de los
municipios - Obrigações de Estados, províncias e municípios
66,48
Holdings et sociétés financières - Holding e società finanziarie - Holdings y
entidades financieras - Holdings e sociedades financeiras
13,83
Pétrole - Petrolio - Petróleo - Petróleo
Banques et autres institutions financières - Banche e altre istituti finanziari -
4,65
Bancos y otras entidades financieras - Bancos e outras instituições
financeiras
3,90
Mines, aciéries - Miniere, acciaierie - Minas, fábricas de acero - Minas e
acerarias
1,73
Divers - Varie - Varios - Diversos 1,69
Circulation et transport - Circolazione e trasporto - Circulación y transporte
- Circulação e transportes
0,60
Alimentation, boissons - Alimentazione, bevande - Alimentación, bebidas -
Alimentação e bebidas
0,34
Services divers - Servizi diversi - Servicios varios - Serviços diversos 0,22
Energie et service des eaux - Energia e servizio delle acque - Energía y
servicio de aguas - Energia e serviços de água
0,11
93,55

Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha
Alz Frn 04-Perp. Emtn 230.000 EUR 225.831 0,04
Bundesrepublik Deutschland 4.750% 04.07.40 3.900.000 EUR 4.831.398 0,77
Comzbk Frn 06-13.09.16 1.000.000 EUR 845.000 0,13
Deut Bank 3.625% 05-9.3.17 1.500.000 EUR 1.474.298 0,23
Eurogrid GmbH 3.875% 22.10.20 Emtn 450.000 EUR 437.121 0,07
Germany 1.5% 06-15.04.16.Infl 5.000.000 EUR 5.795.175 0,92
Germany 5% 02-04.07.12 31.000.000 EUR 32.979.039 5,26
Germany 5.625% 98-04.01.28 20.700.000 EUR 26.367.660 4,20
Hsh Nordbk 4.625% 03-18.11.13 12.000.000 EUR 12.823.764 2,04
Land Bad-Wuertt.3.25%06-16 R66 9.000.000 EUR 9.313.470 1,48
Land Hessen 3.5% 10-10.3.20 9.000.000 EUR 9.143.127 1,46
Ldbk Hessen 5.5% 01-15 Emtn 2.750.000 EUR 2.963.758 0,47
Metro Ag 5.750% 14.07.14 Emtn 525.000 EUR 575.963 0,09
Metro 7.625% 09-05.03.15 1.300.000 EUR 1.529.658 0,24
Munich Re 5.767%(Tv) 07-49 150.000 EUR 140.250 0,02
Nordrh.Westf.4.5% 07-18 S.819 9.000.000 EUR 9.832.878 1,57
Robert Bosch 5.125% 09-12.06.17 600.000 EUR 668.082 0,11
119.946.472 19,10
Australie - Australia - Australia - Austrália
Cba 5.5% 09-06.08.19 500.000 EUR 518.957 0,08
518.957 0,08
Autriche - Austria - Austria - Áustria
Austria 3.2% 10-20.2.17 11.700.000 EUR 12.008.998 1,91
Austria 3.50% 15.07.15 6.000.000 EUR 6.329.760 1,01
Komm. Austria 4.5% 03-13 Emtn 7.350.000 EUR 7.778.108 1,24
Oebb 4.875% 07-27.6.22 Emtn 4.700.000 EUR 5.195.295 0,83
31.312.161 4,99
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica
Axa 3.50% 05.11.20 Emtn 1.800.000 EUR 1.716.293 0,27
Belgium 4% 08-28.3.18 Olo 14.300.000 EUR 14.607.879 2,33
Flemish Com 3.875% 09-20.7.16 4.700.000 EUR 4.887.652 0,78
Fortis Bank 4.625% 04-Perp. 2.550.000 EUR 2.160.215 0,34
23.372.039 3,72
199

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
200
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Brésil - Brasile - Brasil - Brasil
Vale 4.375 10-24.03.18 590.000 EUR 595.091 0,09
595.091 0,09
Corée du Sud - Corea del Sud - Corea del Sur - Coreia do Sul
Exp-Imp Bk Kor 5.75%08-22.5.13 3.386.000 EUR 3.600.862 0,57
3.600.862 0,57
Danemark - Danimarca - Dinamarca - Dinamarca
Dong Energy 4.875% 09-16.12.21 420.000 EUR 433.132 0,07
433.132 0,07
Espagne - Spagna - España - Espanha
Abertis 4.625% 09-14.10.16 250.000 EUR 230.234 0,04
Ayt Cedulas Cajas 4.25% 04-19 -B- 5.600.000 EUR 4.620.286 0,74
Bbvasm 3.25% 10-23.4.15 600.000 EUR 564.259 0,09
Bsch 4% 03-8.7.13 10.000.000 EUR 10.078.329 1,60
Caja Madrid 3.875% 30.11.13 950.000 EUR 932.991 0,15
Cedulas A4 4.125% 06-10.04.21 3.500.000 EUR 2.695.763 0,43
Com Canarias 4.929% 10-9.3.20 2.500.000 EUR 2.219.875 0,35
Gas Ncp 4.125% 10-26.1.18 900.000 EUR 814.720 0,13
Iberdrola 3.50% 13.10.16 Emtn 800.000 EUR 763.745 0,12
Iberdrola 7.5% 08-25.11.15 2.000.000 EUR 2.294.546 0,37
Red Elec Fi3.50% 07.10.16 500.000 EUR 489.829 0,08
Santander Iss 5.435% 07-24.10.17 1.400.000 EUR 1.272.645 0,20
Santander Iss 6.5%Frn09-19.Sub 1.350.000 EUR 1.285.889 0,20
Spain 3% 30.04.15 5.000.000 EUR 4.727.449 0,75
Spain 4.2% 05-31.01.37 3.700.000 EUR 2.861.025 0,46
Spain 5% 02-30.7.12 23.500.000 EUR 24.101.129 3,84
Telefonica 4.375% 06-02.02.16 500.000 EUR 508.939 0,08
Telefonica 4.674% 07-7.2.14 500.000 EUR 520.232 0,08
Telefonica 4.693% 09-11.11.19 950.000 EUR 936.033 0,15
61.917.918 9,86
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Americ Honda 3.875% 09-16.09.14 500.000 EUR 524.531 0,08
At&T 6.125% 08-02.04.15 700.000 EUR 794.261 0,13
Bnp Paribas 5.868% Frn Perp 1.000.000 EUR 969.894 0,15
Citigp 4.75% 04-10.2.19 Intl 400.000 EUR 366.243 0,06
Citigp 4.75% 07-31.05.17 1.200.000 EUR 1.102.033 0,18
Citigp 7.375% 09-4.9.19 800.000 EUR 898.246 0,14
Cs Fin Us 3.625% 05-14.09.20 1.200.000 EUR 1.120.909 0,18
Goldman Sachs Gr. 4.750% 28.01.14 1.200.000 EUR 1.240.932 0,20

Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Etats-Unis (suite) - Stati Uniti (segue) - Estados Unidos (continuación) - Estados Unidos (continuação)
Goldman S.Gr 5.125%07-16.10.14 870.000 EUR 909.569 0,14
Itw Fin Eur 5.25% 07-01.10.14 1.550.000 EUR 1.692.746 0,28
Jpm Chase Bk 4.625%(Tv) 31.05.17 1.000.000 EUR 1.004.559 0,16
Jpm Chase 3.875% 23.09.20 Emtn 400.000 EUR 380.284 0,06
Mer Ly 6.75% 08-21.05.13 2.150.000 EUR 2.287.324 0,37
Merck 5.375% 01.10.14 657.000 EUR 725.277 0,12
Merrill 4.875% 30.05.14 Emtn 1.200.000 EUR 1.223.723 0,19
Mor St 4.5% 9-29.10.14 1.000.000 EUR 1.018.383 0,16
Mor 5.375% 10.08.20 Emtn 850.000 EUR 822.386 0,13
Pemex Pr.Fdm Mstr5.5%05-25Reg 450.000 EUR 440.375 0,07
Pfizer 5.75% 09-3.6.21 500.000 EUR 571.703 0,09
P&G 4.875% 07-11.05.27 800.000 EUR 846.071 0,13
Toyota 6.625% 09-3.2.16 324.000 EUR 381.259 0,06
Wal-Mart 4.875% 09-21.9.29 800.000 EUR 833.521 0,13
Zurich Fin 6.5% 09-14.10.15 1.062.000 EUR 1.204.834 0,19
21.359.063 3,40
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia
Finland 3.375% 11-15.4.20 3.200.000 EUR 3.254.976 0,52
Nokia Oyj 6.750% 04.02.19 Emtn 800.000 EUR 949.026 0,15
4.204.002 0,67
France - Francia - Francia - França
Alstom 4% 09-23.9.14 750.000 EUR 778.382 0,12
Areva 4.875% 09-23.09.24 600.000 EUR 603.363 0,10
Axa Sa 6.211%(Tv) 07 Perp 378.000 EUR 323.190 0,05
Bouygues SA 3.641% 29.10.19 850.000 EUR 823.128 0,13
BPCE SA 2.875% 22.09.15 Emtn 1.300.000 EUR 1.273.719 0,20
BPCE 5.25% 03-Perp. 110.000 EUR
87.175 0,01
Cades 4.25% 09-25.04.20 9.300.000 EUR 9.887.574 1,58
Caisse Refinancement de l'Habitat 3.50% 22.06.20 6.000.000 EUR 5.834.106 0,93
Clf Frn 05-Perp 350.000 EUR 151.708 0,02
Cnp Ass. Frn 06-Perp 900.000 EUR 720.000 0,11
Dexia Clf 5.375% 09-21.07.14 1.500.000 EUR 1.576.779 0,25
Dexia Mun Ag 2.750% 25.01.16 5.750.000 EUR 5.612.253 0,89
Dexia Mun Ag 5.375% 09-8.7.24 1.400.000 EUR 1.545.377 0,25
France Telecom 8.125% 03-28.1.33 250.000 EUR 343.749 0,05
France 3% 05-25.10.15 Oat 3.000.000 EUR 3.106.590 0,49
France 4.25% 07-25.10.18 5.000.000 EUR 5.426.850 0,86
France 4.75% 01-25.10.12 Oat 29.000.000 EUR 30.956.630 4,94
France 5.75% 01-25.10.32 25.850.000 EUR 33.075.074 5,28
Groupama Sa 7.875% 09-27.10.39 500.000 EUR 490.038 0,08
201

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
202
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
France (suite) - Francia (segue) - Francia (continuación) - França (continuação)
Klepierre 4% 13.04.17 Emtn 550.000 EUR 550.745 0,09
Socgen 4% 09-07.07.16 2.500.000 EUR 2.631.483 0,42
Socgen 4.196% 05-Perp. 756.000 EUR 611.179 0,10
Socgen 6.999% 07-Perp 800.000 EUR 751.886 0,12
Unibail 3.875% 05.11.20 Emtn 200.000 EUR 194.680 0,03
Unibail 4.625% 09-23.9.16 296.000 EUR 313.865 0,05
Veolia Env.5.125% 07-24.5.22 1.494.000 EUR 1.574.208 0,25
Vivendi 4% 10-31.03.17 250.000 EUR 250.374 0,04
109.494.105 17,44
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha
Aviva Frn 03- Perp. 700.000 EUR 597.800 0,10
Aviva Plc 6.875%(Tv)08-38 Emtn 380.000 EUR 378.168 0,06
Barclays Bk 6% 08-23.01.18 1.160.000 EUR 1.170.294 0,19
BP Capital Markets PLC 3.830% 06.10.17 Emtn 550.000 EUR 554.706 0,09
Bpcm 4.5% 07-08.11.12 1.400.000 EUR 1.464.983 0,23
Cs Ldn 3.875% 25.01.17 Emtn 900.000 EUR 904.583 0,14
Cs Ldn 5.125% 07-18.09.17 1.019.000 EUR 1.092.593 0,17
Glaxosm Cap 3.875% 09-06.07.15 720.000 EUR 753.688 0,12
Hbos Plc 4.375% 04-30.10.19 250.000 EUR 226.762 0,04
Imp Tobacco 8.375% 09-17.02.16 1.000.000 EUR 1.220.556 0,19
National Grid 5% 03-2.7.18 700.000 EUR 765.196 0,12
Nothern Rock 3.875%05-16.11.20 1.337.000 EUR 1.185.505 0,19
Old Mutual Plc Frn 07-18.01.17 600.000 EUR 569.100 0,09
Ote Plc 6% 08-12.02.15 400.000 EUR 385.924 0,06
Rbs 4.875% 10-20.1.17 1.100.000 EUR 1.060.509 0,17
Royal Bk Scot 6.934% 08-18Emtn 700.000 EUR 664.553 0,11
Sabic Cap I Bv 4.5%08-28.11.13 1.800.000 EUR 1.874.665 0,30
Tesco 5.125% 09-24.2.15 352.000 EUR 387.649 0,06
15.257.234 2,43
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão
Hutchison Whampoa 4.125% 05-15 900.000 EUR 926.783 0,15
Hutchison Whampoa 4.75% 09-14.11.16 1.250.000 EUR 1.305.636 0,21
2.232.419 0,36
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda
Ge Cap Eur Fd 5.25% 08-18.5.15 430.000 EUR 466.026 0,07
Ge Cap Eur 5.375% 09-23.1.20 1.767.000 EUR 1.856.244 0,30
Ge Cap.Euro Fdg 6% 08-15.1.19 200.000 EUR 219.525 0,03
2.541.795 0,40

Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Italie - Italia - Italia - Itália
Bco Pop Sc 3.625% 10-31.3.17 3.450.000 EUR 3.305.531 0,53
Edison Spa 4.250% 22.07.14 Emtn 360.000 EUR 367.244 0,06
Eni 4% 10-29.6.20 1.050.000 EUR 1.036.292 0,17
Intesa Sanp 8.047(Frn)08-Perp. 550.000 EUR 520.095 0,08
Italy 4.50% 01.02.20 40.000.000 EUR 39.700.400 6,31
Italy 4.75% 08-01.08.23 2.850.000 EUR 2.814.347 0,45
Italy 5.25% 02-1.8.17 Btp 4.000.000 EUR 4.240.560 0,68
Italy 6% 00-01.5.31 Btp 9.050.000 EUR 9.779.340 1,55
Italy 7.25% 96-26 Btp 8.900.000 EUR 10.907.395 1,73
Lottomatica 5.375% 02.02.18 100.000 EUR
96.767 0,02
Lottomatica 5.375% 09-5.12.16 100.000 EUR
99.649 0,02
Sanpaolo Imi 3.75%(Tv)05-20 1.000.000 EUR 932.859 0,15
Telecom Italia 5.25% 10-10.02.22 550.000 EUR 531.174 0,08
Telecom Italia 5.375% 29.01.19 Emtn 600.000 EUR 619.806 0,10
Ubi Bk SPCA 4% 09-16.12.19 3.000.000 EUR 2.871.264 0,46
77.822.723 12,39
Jersey - Jersey - Jersey - Jersey
Ubs Je 4.5% 04-16.09.19 1.590.000 EUR 1.571.414 0,25
1.571.414 0,25
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Arcelormit 9.375% 09-03.06.16 1.050.000 EUR 1.285.161 0,20
Bei 4.750% 15.10.17 Emtn 2.350.000 EUR 2.603.048 0,42
Enel Fin 5% 09-14.9.22 1.750.000 EUR 1.777.540 0,28
Gaz Capital 5.875%05-1.6.15 Reg 1.996.000 EUR 2.103.401 0,34
Hannover Fin. 5.75% 04-24 Emtn 460.000 EUR 462.407 0,07
Luxembourg 3.375% 10-18.5.20 1.500.000 EUR 1.506.600 0,24
Olivetti Fin. 7.75%03-24.01.33 400.000 EUR 427.591 0,07
10.165.748 1,62
Mexique - Messico - México - México
Pemex 5.5% 09-09.01.17 1.000.000 EUR 1.044.469 0,17
1.044.469 0,17
Norvège - Norvegia - Noruega - Noruega
Telenor 4.875% 07-29.05.17 300.000 EUR 325.550 0,05
325.550 0,05
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos
Bat Hdgs 4% 10-7.7.20 1.200.000 EUR 1.182.463 0,19
Bmw Fin 3.875% 10-18.1.17 1.127.000 EUR 1.161.080 0,18
203

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
204
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Pays-Bas (suite) - Paesi Bassi (segue) - Países Bajos (continuación) - Países Baixos (continuação)
Crh Fin 7.375% 09-28.05.14 1.000.000 EUR 1.110.613 0,18
Daimler Intl 6.125% 08-8.9.15 1.100.000 EUR 1.250.055 0,20
Delta Lloyd NV 4.250% 17.11.17 Emtn 610.000 EUR 599.144 0,10
Elm Bv 5.252%(Frn) 06-Perp. 600.000 EUR 528.243 0,08
Eureko 5.125% 05-29.06.49 300.000 EUR 238.284 0,04
Fortis Bk Nl 4% 10-3.2.15 Regs 850.000 EUR 866.933 0,14
Fortis Nl 3.375% 09-19.5.14 7.750.000 EUR 8.096.991 1,29
Hit Fin Bv 4.875% 06-27.10.21 250.000 EUR 210.941 0,03
Ing Bank Nv 2.250% 31.08.15 Emtn 9.450.000 EUR 9.228.123 1,47
Ing Bank Nv 3.5% 05-16.09.20 1.400.000 EUR 1.299.679 0,21
Ing Verzek. 6.25%01-21.06.21 1.600.000 EUR 1.440.000 0,23
Kbc Ifima 4.5% 09-17.9.14 1.400.000 EUR 1.412.295 0,22
Kpn Nv 4.75% 06-17.1.17 Gmtn 700.000 EUR 741.423 0,12
Kpn 5.625% 09-30.09.24 323.000 EUR 343.050 0,05
Munich Re 6.75% 03-21.06.23 300.000 EUR 313.665 0,05
Netherlands 4% 09-15.07.19 25.000.000 EUR 26.843.001 4,28
Volkswagen Intl 7% 09-09.02.16 1.000.000 EUR 1.179.092 0,19
Wolters Kluw.6.375%08-10.04.18 584.000 EUR 658.220 0,10
58.703.295 9,35
Pologne - Polonia - Polonia - Polónia
Poland 3.75% 10-29.3.17 3.231.000 EUR 3.209.513 0,51
Poland 4% 10-23.03.21 1.814.000 EUR 1.729.087 0,28
Poland 5.25% 10-20.1.25 1.786.000 EUR 1.811.951 0,29
6.750.551 1,08
Portugal - Portogallo - Portugal - Portugal
Bcp 3.75% 09-8.10.16 1.600.000 EUR 1.293.288 0,21
1.293.288 0,21
République tchèque - Repubblica ceca - República checa - República Checa
Cez As 5% 09-19.10.21 232.000 EUR 236.917 0,04
Cez 4.125% 06-17.10.13 500.000 EUR 525.096 0,08
Czech Rep 5.75% 09-20.5.15 1.571.000 EUR 1.747.195 0,28
2.509.208 0,40
Slovaquie - Slovacchia - Eslovaquia - Eslováquia
Slowakia 4.5% 04-20.5.14 150.000 EUR 158.856 0,03
158.856 0,03
Suède - Svezia - Suecia - Suécia
Ab Skf 4.25% 06-13.12.13 597.000 EUR 629.658 0,10

Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Suède (suite) - Svezia (segue) - Suecia (continuación) - Suécia (continuação)
Ericsson Lm 5.375% 07-27.06.17 1.347.000 EUR 1.464.584 0,23
Nordea Bank 4% 29.03.21 Emtn 450.000 EUR 417.850 0,07
Nordea Hyp 3.5% 10-18.1.17 5.000.000 EUR 5.106.914 0,81
Vattenf Tsy 5.375% 04-29.04.24 400.000 EUR 448.740 0,07
8.067.746 1,28
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 565.198.098 90,01
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 565.198.098
Organismes de Placement Collectif - Organismos d'Investimento Collettivo - Organismos de Inversión Colectiva - Organismos
de Investimento Colectivo
Fonds d'investissement - Fondi d'investimento - Fondos de inversión - Fundos de Investimento
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
France - Francia - Francia - França
Dexia Monétaire - Euro I Cap 2.417 EUR 24.368.412 3,88
24.368.412 3,88
Total fonds d'investissement - Totale fondi d'investimento - Total fondos de inversión -
Total fundos de Investimento 24.368.412 3,88
Total Organismes de Placement Collectif - Totale Organismos d'Investimento Collettivo -
Total Organismos de Inversión Colectiva - Total Organismos de Investimento Colectivo 24.368.412
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 589.566.510 93,89
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 593.528.325
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
90,01
3,88
205

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
206
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
France - Francia - Francia - França 21,32
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha 19,10
Italie - Italia - Italia - Itália 12,39
Espagne - Spagna - España - Espanha 9,86
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos 9,35
Autriche - Austria - Austria - Áustria 4,99
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica 3,72
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos 3,40
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha 2,43
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo 1,62
Suède - Svezia - Suecia - Suécia 1,28
Pologne - Polonia - Polonia - Polónia 1,08
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia 0,67
Corée du Sud - Corea del Sud - Corea del Sur - Coreia do Sul 0,57
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda 0,40
République tchèque - Repubblica ceca - República checa - República Checa 0,40
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão 0,36
Jersey - Jersey - Jersey - Jersey 0,25
Portugal - Portogallo - Portugal - Portugal 0,21
Mexique - Messico - México - México 0,17
Brésil - Brasile - Brasil - Brasil 0,09
Australie - Australia - Australia - Austrália 0,08
Danemark - Danimarca - Dinamarca - Dinamarca 0,07
Norvège - Norvegia - Noruega - Noruega 0,05
Slovaquie - Slovacchia - Eslovaquia - Eslováquia 0,03
93,89
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - Obbligazioni di Stati,
province e comuni - Obligaciones del Estado, de las provincias y de los 58,02
municipios - Obrigações de Estados, províncias e municípios
Banques et autres institutions financières - Banche e altre istituti finanziari -
Bancos y otras entidades financieras - Bancos e outras instituições
financeiras
19,00
Holdings et sociétés financières - Holding e società finanziarie - Holdings y
entidades financieras - Holdings e sociedades financeiras
6,23
Fonds d'investissement - Fondi di investimento - Fondos de inversión -
Fundos de investimento
3,88
Télécommunication - Telecomunicazioni - Telecomunicaciones -
Telecomunicações
1,25
Assurances - Assicurazioni - Seguros - Seguros 0,93
Energie et service des eaux - Energia e servizio delle acque - Energía y
servicio de aguas - Energia e serviços de água
0,90
Divers - Varie - Varios - Diversos 0,54

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Commerce de détail et grands magasins - Commercio al dettaglio e grande
distribuzione - Comercio minorista y grandes almacenes - Comércio a
retalho e grandes armazéns
0,52
Organisme Supranational - Organismo Sovranazionale - Organismo
Supranacional - Organismo Supranacional
0,42
Pétrole - Petrolio - Petróleo - Petróleo 0,41
Pharmacie et cosmétique - Farmacia e cosmetica - Farmacia y cosméticos -
Farmácia e cosmética
0,33
Mines, aciéries - Miniere, acciaierie - Minas, fábricas de acero - Minas e
acerarias
0,29
Electrotechnique et électronique - Elettrotecnica e elettronica - Electrotecnia
y electrónica - Electrotécnica e electrónica
0,23
Tabac et alcool - Tabacco e alcol - Tabaco y alcohol - Tabaco e álcool 0,19
Sociétés immobilières - Società immobiliari - Sociedades inmobiliarias -
Empresas Imobiliárias
0,17
Biens de consommation divers - Altri beni di consumo - Bienes de consumo
diversos - Bens de consumo
Construction, matériel de construction - Costruzione, materiale di
0,13
costruzione - Construcción, material de construcción - Construção e
materiais de construção
0,13
Mécanique, outillage - Macchinari e attrezzature - Mecánica y herramientas
- Mecânica e ferramentas
0,10
Arts graphiques et maisons d'édition - Arti grafiche e case editrici - Artes
gráficas y editoriales - Artes gráficas e editoras
0,10
Gastronomie - Gastronomia - Gastronomía - Gastronomia 0,08
Circulation et transport - Circolazione e trasporto - Circulación y transporte
- Circulação e transportes
0,04
93,89
207

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
208
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Convergence
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Bulgarie - Bulgaria - Bulgaria - Bulgária
Bulgaria 8.25% 02-15.1.15 Regs 2.750.000 USD 2.406.873 1,39
2.406.873 1,39
Croatie - Croazia - Croacia - Croácia
Croatia 6.5% 09-5.1.15 7.650.000 EUR 7.994.709 4,60
7.994.709 4,60
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Ibrd 13.63% 07-9.5.17 1.000.000 TRY 627.157 0,36
627.157 0,36
Hongrie - Ungheria - Hungría - Hungria
Hungary 3.5% 06-18.7.16 2.000.000 EUR 1.724.714 0,99
Hungary 4.375%07-4.7.17 1.000.000 EUR 882.448 0,51
Hungary 4.5% 03-6.2.13 1.400.000 EUR 1.379.634 0,79
Hungary 4.5% 04-29.1.14 1.000.000 EUR 960.459 0,55
Hungary 5.5% 03-12.2.14 S.-C- 450.000.000 HUF 1.520.316 0,87
Hungary 5.5% 05-12.02.16 Ser.C 1.200.000.000 HUF 3.901.044 2,25
Hungary 6.5% 08-24.6.19 S.19.A 850.000.000 HUF 2.792.097 1,61
Hungary 6.75% 06-24.2.17 S.B 300.000.000 HUF 1.020.043 0,59
Hungary 6.75% 09-28.7.14 3.500.000 EUR 3.578.631 2,06
17.759.386 10,22
Lituanie - Lithuania - Lithuania - Lituânia
Lithuania 4.85% 07-7.2.18 250.000 EUR 248.788 0,14
Lithuania 6.75% 09-15.1.15 4.960.000 USD 4.009.334 2,31
Lithuania 7.375% 10-11.2.20 3.000.000 USD 2.482.114 1,43
6.740.236 3,88
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Bei 0% 05-2.3.15 1.000.000 TRY 355.343 0,20
Bei 0% 07-5.9.22 5.000.000 TRY 949.643 0,55
1.304.986 0,75
Pologne - Polonia - Polonia - Polónia
Poland 0% 10-25.10.12 59.000.000 PLN 13.697.332 7,88

Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Convergence
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Pologne (suite) - Polonia (segue) - Polonia (continuación) - Polónia (continuação)
Poland 4% 10-23.03.21 3.200.000 EUR 3.050.208 1,76
Poland 4.25% 05-24.05.11 15.000.000 PLN 3.791.641 2,18
Poland 4.75%07-25.4.12 Ps0412 10.000.000 PLN 2.535.531 1,46
Poland 5.25% 03-15.1.14 1.000.000 USD 801.304 0,46
Poland 5.25% 10-20.1.25 16.986.000 EUR 17.232.808 9,91
Poland 5.5% 09-25.04.15 23.000.000 PLN 5.841.703 3,36
Poland 5.75% 01-23.09.22 46.000.000 PLN 11.292.988 6,50
Poland 5.75% 08-25.4.14 25.000.000 PLN 6.436.910 3,70
Poland 5.875% 09-3.2.14 5.100.000 EUR 5.513.559 3,17
Poland 6.375% 09-15.7.19 5.950.000 USD 4.980.871 2,87
75.174.855 43,25
République tchèque - Repubblica ceca - República checa - República Checa
Czech Rep 3.55% 07-18.10.12 50.000.000 CZK 2.054.582 1,18
Czech Rep 3.75%05-12.9.20 100.000.000 CZK 3.938.539 2,27
Czech Rep 3.8%05-11.4.15 50.000.000 CZK 2.065.702 1,19
Czech Rep 5% 9-11.4.19 85.000.000 CZK 3.670.719 2,11
11.729.542 6,75
Roumanie - Romania - Romania - Roménia
City of Bucharest Romania 4.125% 22.06.15 850.000 EUR 784.770 0,45
Romania 5% 10-18.3.15 10.000.000 EUR 9.900.700 5,70
Romania 6.50% 18.06.18 4.000.000 EUR 4.136.080 2,38
14.821.550 8,53
Serbie - Serbia - Serbia - Sérvia
Rep of Serbia 6.750% 01.11.24 2.333.334 USD 1.712.740 0,99
1.712.740 0,99
Turquie - Turchia - Turquía - Turquia
Turkey 10% 17.06.15 2.000.000 TRY 1.045.924 0,60
Turkey 10.5% 10-15.1.20 6.000.000 TRY 3.287.491 1,89
Turkey 11% 09-06.08.14 1.500.000 TRY 793.975 0,46
Turkey 16% 07-7.3.12 1.000.000 TRY 533.666 0,31
Turkey 4% 01.04.20 2.000.000 TRY 1.173.145 0,68
Turkey 4.75% 05-6.7.12 1.000.000 EUR 1.033.260 0,59
Turkey 5.125% 10-18.05.20 6.000.000 EUR 6.192.419 3,55
Turkey 5.50% 05-16.02.17 1.000.000 EUR 1.069.480 0,62
209

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
210
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Convergence
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Turquie (suite) - Turchia (segue) - Turquía (continuación) - Turquia (continuação)
Turkey 6.5% 04-10.02.14 500.000 EUR 547.555 0,32
15.676.915 9,02
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 155.948.949 89,74
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 155.948.949
Valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Valori mobiliari negoziati su un altro mercato regolamentato
- Valores mobiliarios negociados en otro mercado reglamentado - Valores mobiliários negociados noutro mercado
regulamentado
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Hongrie - Ungheria - Hungría - Hungria
Hungary 5.75% 08-11.06.18 4.628.000 EUR 4.320.048 2,49
4.320.048 2,49
Pologne - Polonia - Polonia - Polónia
Poland 3.875% 16.07.15 8.000.000 USD 6.068.980 3,49
6.068.980 3,49
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 10.389.028 5,98
Total valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Totale valori
mobiliari negoziati su un altro mercato regolamentato - Total valores mobiliarios
negociados en otro mercado regulado - Total valores mobiliários negociados noutro
mercado regulamentado 10.389.028
89,74
5,98

Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Convergence
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Organismes de Placement Collectif - Organismos d'Investimento Collettivo - Organismos de Inversión Colectiva - Organismos
de Investimento Colectivo
Fonds d'investissement - Fondi d'investimento - Fondos de inversión - Fundos de Investimento
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Dexia Money Market - Euro AAA Z Cap 1.033 EUR 1.090.414 0,63
1.090.414 0,63
Total fonds d'investissement - Totale fondi d'investimento - Total fondos de inversión -
Total fundos de Investimento 1.090.414 0,63
Total Organismes de Placement Collectif - Totale Organismos d'Investimento Collettivo -
Total Organismos de Inversión Colectiva - Total Organismos de Investimento Colectivo 1.090.414
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 167.428.391 96,35
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 167.986.046
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
0,63
211

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
212
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Convergence
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
Pologne - Polonia - Polonia - Polónia 46,74
Hongrie - Ungheria - Hungría - Hungria 12,71
Turquie - Turchia - Turquía - Turquia 9,02
Roumanie - Romania - Romania - Roménia 8,53
République tchèque - Repubblica ceca - República checa - República Checa 6,75
Croatie - Croazia - Croacia - Croácia 4,60
Lituanie - Lithuania - Lithuania - Lituânia 3,88
Bulgarie - Bulgaria - Bulgaria - Bulgária 1,39
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo 1,38
Serbie - Serbia - Serbia - Sérvia 0,99
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos 0,36
96,35
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - Obbligazioni di Stati,
province e comuni - Obligaciones del Estado, de las provincias y de los 94,61
municipios - Obrigações de Estados, províncias e municípios
Organisme Supranational - Organismo Sovranazionale - Organismo
1,11
Supranacional - Organismo Supranacional
Fonds d'investissement - Fondi di investimento - Fondos de inversión -
0,63
Fundos de investimento
96,35

Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Corporate
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha
Alz Frn 04-Perp. Emtn 1.395.000 EUR 1.369.716 0,35
Bayerische Vereinsbk. 6% 02-5.2.14 1.700.000 EUR 1.793.874 0,46
Comzbk Frn 06-13.09.16 3.050.000 EUR 2.577.250 0,65
Deut Bank 3.625% 05-9.3.17 6.000.000 EUR 5.897.189 1,49
Deut Bk Frn 04-16.1.14 1.550.000 EUR 1.503.055 0,38
Eurogrid GmbH 3.875% 22.10.20 Emtn 850.000 EUR 825.673 0,21
Metro Ag 5.750% 14.07.14 Emtn 925.000 EUR 1.014.792 0,26
Metro 7.625% 09-05.03.15 1.500.000 EUR 1.764.990 0,45
Munich Re 5.767%(Tv) 07-49 700.000 EUR 654.499 0,17
Robert Bosch 5.125% 09-12.06.17 2.150.000 EUR 2.393.961 0,61
Rwe 4.625% Frn-Perp 1.460.000 EUR 1.408.821 0,36
21.203.820 5,39
Australie - Australia - Australia - Austrália
Cba 4.25% 09-10.11.16 567.000 EUR 594.532 0,15
Cba 5.5% 09-06.08.19 1.600.000 EUR 1.660.661 0,42
2.255.193 0,57
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica
Ab Inbev 4% 10-26.4.18 825.000 EUR 839.990 0,21
Fortis Bank 4.625% 04-Perp. 4.600.000 EUR 3.896.858 0,99
4.736.848 1,20
Brésil - Brasile - Brasil - Brasil
Vale 4.375 10-24.03.18 3.350.000 EUR 3.378.907 0,86
3.378.907 0,86
Danemark - Danimarca - Dinamarca - Dinamarca
Dong Energy 4.875% 09-16.12.21 1.600.000 EUR 1.650.026 0,42
1.650.026 0,42
Espagne - Spagna - España - Espanha
Abertis 4.625% 09-14.10.16 500.000 EUR 460.468 0,12
Bbvasm 3.25% 10-23.4.15 2.450.000 EUR 2.304.056 0,59
Bsch 4.125% 06-9.1.17 1.600.000 EUR 1.546.150 0,39
Caja Madrid 3.875% 30.11.13 2.600.000 EUR 2.553.450 0,65
213

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
214
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Corporate
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Espagne (suite) - Spagna (continua) - España (continuación) - Espanha (continuação)
Gas Ncp 4.125% 10-26.1.18 2.800.000 EUR 2.534.683 0,64
Iberdrola 3.50% 13.10.16 Emtn 2.000.000 EUR 1.909.362 0,49
Iberdrola 7.5% 08-25.11.15 4.000.000 EUR 4.589.091 1,18
Red Elec Fi3.50% 07.10.16 1.100.000 EUR 1.077.623 0,27
Santander Iss 5.435% 07-24.10.17 3.300.000 EUR 2.999.806 0,76
Santander Iss 6.5%Frn09-19.Sub 3.200.000 EUR 3.048.032 0,77
Telefonica 4.375% 06-02.02.16 3.220.000 EUR 3.277.567 0,83
Telefonica 4.674% 07-7.2.14 850.000 EUR 884.394 0,22
Telefonica 4.693% 09-11.11.19 2.600.000 EUR 2.561.775 0,65
29.746.457 7,56
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Americ Honda 3.875% 09-16.09.14 2.000.000 EUR 2.098.125 0,53
At&T 6.125% 08-02.04.15 1.400.000 EUR 1.588.523 0,40
Bnp Paribas 5.868% Frn Perp 3.192.000 EUR 3.095.902 0,79
Boa 7% 09-15.6.16 900.000 EUR 981.222 0,25
Cargill Inc 6.25 08-24.07.15 4.100.000 EUR 4.668.330 1,20
Citigp 4.75% 04-10.2.19 Intl 1.900.000 EUR 1.739.655 0,44
Citigp 4.75% 07-31.05.17 2.000.000 EUR 1.836.722 0,47
Citigp 7.375% 09-4.9.19 2.300.000 EUR 2.582.458 0,66
Cs Fin Us 3.625% 05-14.09.20 3.455.000 EUR 3.227.284 0,82
Goldman Sachs Gr. 4.750% 28.01.14 1.846.000 EUR 1.908.967 0,49
Goldman Sachs 6.375% 08-2.5.18 980.000 EUR 1.057.131 0,27
Goldman S.Gr 5.125%07-16.10.14 2.000.000 EUR 2.090.964 0,53
Gs 5.125% 09-23.10.19 350.000 EUR 345.077 0,09
Hsbc Fin.4.875% 07-30.5.17 2.100.000 EUR 2.198.627 0,56
Itw Fin Eur 5.25% 07-01.10.14 2.100.000 EUR 2.293.397 0,58
Jpm Chase Bk 4.625%(Tv) 31.05.17 3.950.000 EUR 3.968.008 1,02
Jpm Chase 3.875% 23.09.20 Emtn 700.000 EUR 665.498 0,17
Mer Ly 6.75% 08-21.05.13 5.300.000 EUR 5.638.516 1,44
Merck 5.375% 01.10.14 941.000 EUR 1.038.792 0,26
Merrill 4.875% 30.05.14 Emtn 2.800.000 EUR 2.855.353 0,73
Mor St 4.5% 9-29.10.14 1.750.000 EUR 1.782.170 0,45
Mor 5.375% 10.08.20 Emtn 450.000 EUR 435.381 0,11
Morgan Stan 5.5%07-2.10.17 1.600.000 EUR 1.631.720 0,41
Pemex Pr.Fdm Mstr5.5%05-25Reg 1.180.000 EUR 1.154.761 0,29
Pfizer 5.75% 09-3.6.21 1.650.000 EUR 1.886.618 0,48
P&G 4.875% 07-11.05.27 2.620.000 EUR 2.770.883 0,70
Toyota 6.625% 09-3.2.16 1.621.000 EUR 1.907.473 0,48
Wal-Mart 4.875% 09-21.9.29 1.400.000 EUR 1.458.661 0,37
Zurich Fin 6.5% 09-14.10.15 1.492.000 EUR 1.692.667 0,43
60.598.885 15,42

Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Corporate
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia
Nokia Oyj 6.750% 04.02.19 Emtn 2.500.000 EUR 2.965.708 0,75
2.965.708 0,75
France - Francia - Francia - França
Alstom 4% 09-23.9.14 1.950.000 EUR 2.023.792 0,51
Alstom 4.50% 18.03.20 Emtn 850.000 EUR 834.123 0,21
Areva 4.875% 09-23.09.24 1.850.000 EUR 1.860.369 0,47
Axa Sa 6.211%(Tv) 07 Perp 1.489.000 EUR 1.273.095 0,32
Banque Federative du Credit Mutuel 4% 22.10.20 Emtn 500.000 EUR 453.731 0,12
Bouygues SA 3.641% 29.10.19 1.800.000 EUR 1.743.095 0,44
BPCE SA 2.875% 22.09.15 Emtn 4.500.000 EUR 4.409.028 1,13
BPCE 5.25% 03-Perp. 2.900.000 EUR 2.298.250 0,58
Clf Frn 05-Perp 800.000 EUR 346.760 0,09
Cnp Ass. Frn 06-Perp 1.600.000 EUR 1.280.000 0,33
Cofp 4.379% 10-8.2.17 700.000 EUR 715.338 0,18
Credit Agric. 3.90% 19.04.21 Emtn 1.350.000 EUR 1.217.483 0,31
Danone 3.60% 23.11.20 Emtn 300.000 EUR 293.978 0,07
Dexia Clf 5.375% 09-21.07.14 4.300.000 EUR 4.520.099 1,16
Dexia Mun Ag 2.750% 25.01.16 7.000.000 EUR 6.832.307 1,75
France Telecom 8.125% 03-28.1.33 1.150.000 EUR 1.581.243 0,40
Groupama Sa 7.875% 09-27.10.39 1.050.000 EUR 1.029.080 0,26
Klepierre 4% 13.04.17 Emtn 1.300.000 EUR 1.301.762 0,33
Sanofi Aventis 4.5% 09-18.5.16 1.133.000 EUR 1.220.149 0,31
Socgen 4.196% 05-Perp. 2.057.000 EUR 1.662.956 0,42
Socgen 6.999% 07-Perp 1.400.000 EUR 1.315.800 0,33
Suez Envir 4.820% Frn-Perp 750.000 EUR 723.470 0,18
Unibail 3.875% 05.11.20 Emtn 300.000 EUR 292.020 0,07
Unibail 4.625% 09-23.9.16 1.430.000 EUR 1.516.308 0,39
Veolia Env. 4.375% 05-11.12.20 2.730.000 EUR 2.797.669 0,72
Veolia Env.5.125% 07-24.5.22 1.995.000 EUR 2.102.106 0,53
Vivendi 4% 10-31.03.17 1.600.000 EUR 1.602.394 0,41
Wpp Finance 5.25% 07-30.1.15 1.119.000 EUR 1.190.084 0,30
48.436.489 12,32
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha
Anglo Amer 5.875% 08-17.04.15 1.850.000 EUR 2.057.474 0,52
Aviva Frn 03- Perp. 1.400.000 EUR 1.195.600 0,30
Aviva Plc 6.875%(Tv)08-38 Emtn 600.000 EUR 597.108 0,15
Barclays Bk 6% 08-23.01.18 1.500.000 EUR 1.513.311 0,38
Barclays 4.875% 09-13.08.19 2.620.000 EUR 2.667.053 0,68
BP Capital Markets PLC 3.830% 06.10.17 Emtn 1.500.000 EUR 1.512.834 0,38
Bpcm 4.5% 07-08.11.12 2.000.000 EUR 2.092.834 0,53
215

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
216
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Corporate
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Grande-Bretagne (suite) - Gran Bretagna (segue) - Gran Bretaña (continuación) - Grã-Bretanha (continuação)
Cs Ldn 3.875% 25.01.17 Emtn 2.700.000 EUR 2.713.748 0,69
Cs Ldn 5.125% 07-18.09.17 1.717.000 EUR 1.841.003 0,47
Gallaher 4.625% 04-10.6.11Emtn 2.000.000 EUR 2.028.070 0,52
Glaxosm Cap 3.875% 09-06.07.15 1.480.000 EUR 1.549.248 0,39
Hbos Plc 4.375% 04-30.10.19 1.700.000 EUR 1.541.980 0,39
Hsbc Bank 4.25% 03-18.3.16Emtn 7.740.000 EUR 7.769.481 1,99
Imp Tobacco 8.375% 09-17.02.16 2.700.000 EUR 3.295.501 0,84
Lloyds 6.375% 09-17.06.16 2.512.000 EUR 2.702.834 0,69
National Grid 5% 03-2.7.18 2.160.000 EUR 2.361.176 0,60
Old Mutual Plc Frn 07-18.01.17 1.400.000 EUR 1.327.900 0,34
Ote Plc 5.375% 08-14.02.11 2.000.000 EUR 2.000.150 0,51
Ote Plc 6% 08-12.02.15 900.000 EUR 868.329 0,22
Rbs 4.875% 10-20.1.17 3.500.000 EUR 3.374.347 0,86
Royal Bk Scot 4.875% 15.07.15 Emtn 1.700.000 EUR 1.711.892 0,44
Royal Bk Scot 6.934% 08-18Emtn 1.927.000 EUR 1.829.419 0,47
Sabic Cap I Bv 4.5%08-28.11.13 5.750.000 EUR 5.988.516 1,53
St.Chart 5.875% 7-26.9.17 Regs 2.000.000 EUR 2.099.920 0,53
Tesco 5.125% 09-24.2.15 1.407.000 EUR 1.549.494 0,39
Ubs London 6% 08-18.4.18 Senior 500.000 EUR 561.845 0,14
Vodafone 6.25% 09-15.01.16 2.175.000 EUR 2.483.089 0,63
61.234.156 15,58
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão
Bsch 6%01-14.03.11 1.423.000 EUR 1.423.640 0,36
Hutchison Whampoa 4.125% 05-15 2.500.000 EUR 2.574.398 0,66
Hutchison Whampoa 4.75% 09-14.11.16 2.000.000 EUR 2.089.018 0,53
6.087.056 1,55
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda
Ge Cap Eur Fd 5.25% 08-18.5.15 4.100.000 EUR 4.443.501 1,13
Ge Cap Eur 4.875% 08-06.03.13 500.000 EUR 526.057 0,13
Ge Cap Eur 5.375% 09-23.1.20 2.173.000 EUR 2.282.750 0,58
Ge Cap.Euro Fdg 6% 08-15.1.19 1.900.000 EUR 2.085.484 0,53
9.337.792 2,37
Italie - Italia - Italia - Itália
Assgen 5.125% 09-16.09.24 908.000 EUR 906.460 0,23
Bco Pop Sc 4.125% 09-22.10.14 1.000.000 EUR 1.000.170 0,25
Edison Spa 4.250% 22.07.14 Emtn 1.560.000 EUR 1.591.392 0,40
Eni 4% 10-29.6.20 1.500.000 EUR 1.480.418 0,38
Hera Spa 4.125% 06-16.02.16 450.000 EUR 457.959 0,12
Intesa Sanp 8.047(Frn)08-Perp. 1.850.000 EUR 1.749.412 0,44

Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Corporate
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Italie (suite) - Italia (segue) - Italia (continuación) - Itália (continuação)
Lottomatica 5.375% 02.02.18 1.000.000 EUR 967.671 0,25
Lottomatica 5.375% 09-5.12.16 1.000.000 EUR 996.488 0,25
Sanpaolo Imi 3.75%(Tv)05-20 1.800.000 EUR 1.679.146 0,43
Telecom Italia 5.25% 10-10.02.22 1.500.000 EUR 1.448.657 0,37
Telecom Italia 5.375% 29.01.19 Emtn 800.000 EUR 826.408 0,21
Unicredit 6% 01-16.3.11 1.900.000 EUR 1.913.079 0,49
15.017.260 3,82
Jersey - Jersey - Jersey - Jersey
Ubs Je 4.5% 04-16.09.19 3.613.000 EUR 3.570.768 0,90
Ubs Jsy 4.125%(Tv) 06-25.9.18 1.100.000 EUR 1.089.575 0,28
4.660.343 1,18
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Arcelormit 9.375% 09-03.06.16 1.100.000 EUR 1.346.359 0,34
Enel Fin 5% 09-14.9.22 4.200.000 EUR 4.266.095 1,08
Gaz Capital 5.875%05-1.6.15 Reg 4.550.000 EUR 4.794.827 1,22
Hannover Fin. 5.75% 04-24 Emtn 1.175.000 EUR 1.181.149 0,30
Olivetti Fin. 7.75%03-24.01.33 1.350.000 EUR 1.443.120 0,37
13.031.550 3,31
Mexique - Messico - México - México
Pemex 5.5% 09-09.01.17 2.050.000 EUR 2.141.161 0,54
2.141.161 0,54
Norvège - Norvegia - Noruega - Noruega
Telenor 4.875% 07-29.05.17 990.000 EUR 1.074.315 0,27
1.074.315 0,27
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos
Allianz Fin II BV 4.375% Frn-Perp 900.000 EUR 797.168 0,20
Bat Hdgs 4% 10-7.7.20 1.400.000 EUR 1.379.540 0,35
Bmw Fin 3.875% 10-18.1.17 2.732.000 EUR 2.814.616 0,72
Crh Fin 7.375% 09-28.05.14 2.920.000 EUR 3.242.990 0,82
Daimler Intl 6.125% 08-8.9.15 3.500.000 EUR 3.977.449 1,02
Delta Lloyd NV 4.250% 17.11.17 Emtn 1.520.000 EUR 1.492.950 0,38
Elm Bv 5.252%(Frn) 06-Perp. 1.200.000 EUR 1.056.486 0,27
Eureko 5.125% 05-29.06.49 900.000 EUR 714.853 0,18
Fortis Bk Nl 4% 10-3.2.15 Regs 2.000.000 EUR 2.039.842 0,52
Generali F.5.479%(Tv)07-Perp 700.000 EUR 602.461 0,15
Hit Fin Bv 4.875% 06-27.10.21 800.000 EUR 675.010 0,17
Ing Bank Nv 3.5% 05-16.09.20 3.300.000 EUR 3.063.529 0,78
217

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
218
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Corporate
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Pays-Bas (suite) - Paesi Bassi (segue) - Países Bajos (continuación) - Países Baixos (continuação)
Ing Verzek. 6.25%01-21.06.21 3.410.000 EUR 3.069.000 0,78
Kbc Ifima 4.5% 09-17.9.14 4.130.000 EUR 4.166.270 1,07
Kpn Nv 4.75% 06-17.1.17 Gmtn 1.900.000 EUR 2.012.434 0,51
Kpn 5.625% 09-30.09.24 1.080.000 EUR 1.147.039 0,29
Munich Re 6.75% 03-21.06.23 730.000 EUR 763.252 0,19
Rabobk 3.750% 09.11.20 Emtn 1.500.000 EUR 1.388.252 0,35
Siemens Financieringsmaatschappij Nv 5.125% 20.02.17 Emtn 1.155.000 EUR 1.277.774 0,32
Volkswagen Intl 7% 09-09.02.16 4.200.000 EUR 4.952.185 1,27
Wolters Kluw.6.375%08-10.04.18 1.369.000 EUR 1.542.985 0,39
42.176.085 10,73
République tchèque - Repubblica ceca - República checa - República Checa
Cez As 5% 09-19.10.21 666.000 EUR 680.114 0,17
Cez 4.125% 06-17.10.13 1.350.000 EUR 1.417.759 0,36
Czech Rep 5.75% 09-20.5.15 2.586.000 EUR 2.876.033 0,73
4.973.906 1,26
Suède - Svezia - Suecia - Suécia
Ab Skf 4.25% 06-13.12.13 1.212.000 EUR 1.278.300 0,32
Ericsson Lm 5.375% 07-27.06.17 2.578.000 EUR 2.803.041 0,71
Nordea Bank 4% 29.03.21 Emtn 1.000.000 EUR 928.555 0,24
Rodamco Sve 4.125% 06-21.04.11 1.200.000 EUR 1.209.625 0,31
Teliasonera 4.75% 07-7.3.17 1.000.000 EUR 1.074.205 0,27
Vattenf Tsy 5.375% 04-29.04.24 2.600.000 EUR 2.916.808 0,74
Volvo Tsy 5% 07-31.05.17 1.300.000 EUR 1.371.383 0,35
11.581.917 2,94
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 346.287.874 88,04
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 346.287.874
Organismes de Placement Collectif - Organismos d'Investimento Collettivo - Organismos de Inversión Colectiva - Organismos
de Investimento Colectivo
Fonds d'investissement - Fondi d'investimento - Fondos de inversión - Fundos de Investimento
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
France - Francia - Francia - França
Dexia Monétaire - Euro I Cap 1.500 EUR 15.123.135 3,84
15.123.135 3,84
88,04

Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Corporate
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Dexia Money Market - Euro AAA Z Cap 19.691 EUR 20.785.426 5,29
20.785.426 5,29
Total fonds d'investissement - Totale fondi d'investimento - Total fondos de inversión -
Total fundos de Investimento 35.908.561 9,13
Total Organismes de Placement Collectif - Totale Organismos d'Investimento Collettivo -
Total Organismos de Inversión Colectiva - Total Organismos de Investimento Colectivo 35.908.561
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 382.196.435 97,17
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 376.538.673
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
9,13
219

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
220
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Corporate
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
France - Francia - Francia - França 16,16
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha 15,58
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos 15,42
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos 10,73
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo 8,60
Espagne - Spagna - España - Espanha 7,56
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha 5,39
Italie - Italia - Italia - Itália 3,82
Suède - Svezia - Suecia - Suécia 2,94
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda 2,37
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão 1,55
République tchèque - Repubblica ceca - República checa - República Checa 1,26
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica 1,20
Jersey - Jersey - Jersey - Jersey 1,18
Brésil - Brasile - Brasil - Brasil 0,86
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia 0,75
Australie - Australia - Australia - Austrália 0,57
Mexique - Messico - México - México 0,54
Danemark - Danimarca - Dinamarca - Dinamarca 0,42
Norvège - Norvegia - Noruega - Noruega 0,27
97,17
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Holdings et sociétés financières - Holding e società finanziarie - Holdings y
entidades financieras - Holdings e sociedades financeiras
Banques et autres institutions financières - Banche e altre istituti finanziari -
28,23
Bancos y otras entidades financieras - Bancos e outras instituições
financeiras
28,17
Fonds d'investissement - Fondi di investimento - Fondos de inversión -
Fundos de investimento
9,13
Télécommunication - Telecomunicazioni - Telecomunicaciones -
Telecomunicações
7,02
Energie et service des eaux - Energia e servizio delle acque - Energía y
servicio de aguas - Energia e serviços de água
4,91
Assurances - Assicurazioni - Seguros - Seguros 4,00
Divers - Varie - Varios - Diversos 2,52
Biens de consommation divers - Altri beni di consumo - Bienes de consumo
diversos - Bens de consumo
Commerce de détail et grands magasins - Commercio al dettaglio e grande
1,90
distribuzione - Comercio minorista y grandes almacenes - Comércio a
retalho e grandes armazéns
1,65
Pharmacie et cosmétique - Farmacia e cosmetica - Farmacia y cosméticos -
Farmácia e cosmética
1,44
Pétrole - Petrolio - Petróleo - Petróleo 1,34
Electrotechnique et électronique - Elettrotecnica e elettronica - Electrotecnia
y electrónica - Electrotécnica e electrónica
1,33

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Corporate
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Mines, aciéries - Miniere, acciaierie - Minas, fábricas de acero - Minas e
1,20
acerarias
Sociétés immobilières - Società immobiliari - Sociedades inmobiliarias -
1,10
Empresas Imobiliárias
Gastronomie - Gastronomia - Gastronomía - Gastronomia 0,91
Tabac et alcool - Tabacco e alcol - Tabaco y alcohol - Tabaco e álcool 0,56
Construction, matériel de construction - Costruzione, materiale di
costruzione - Construcción, material de construcción - Construção e
0,44
materiais de construção
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - Obbligazioni di Stati,
province e comuni - Obligaciones del Estado, de las provincias y de los
0,42
municipios - Obrigações de Estados, províncias e municípios
Arts graphiques et maisons d'édition - Arti grafiche e case editrici - Artes
0,39
gráficas y editoriales - Artes gráficas e editoras
Mécanique, outillage - Macchinari e attrezzature - Mecánica y herramientas
0,32
- Mecânica e ferramentas
Circulation et transport - Circolazione e trasporto - Circulación y transporte
0,12
- Circulação e transportes
Alimentation, boissons - Alimentazione, bevande - Alimentación, bebidas -
0,07
Alimentação e bebidas
97,17
221

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
222
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Government
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha
Germany 1.5% 06-15.04.16.Infl 25.000.000 EUR 28.975.875 1,97
Germany 3.25% 09-4.1.20 40.000.000 EUR 41.113.200 2,80
Germany 4% 06-04.07.16 12.000.000 EUR 13.168.320 0,90
Germany 4.75% 03-04.07.34 2.000.000 EUR 2.391.100 0,16
Germany 5% 02-04.07.12 60.000.000 EUR 63.830.400 4,34
Germany 5.625% 98-04.01.28 55.500.000 EUR 70.695.900 4,81
220.174.795 14,98
Autriche - Austria - Austria - Áustria
Austria 3.2% 10-20.2.17 16.444.000 EUR 16.878.286 1,15
Austria 3.5% 05-15.09.21 22.000.000 EUR 22.033.000 1,50
Austria 3.8% 03-20.10.13 30.000.000 EUR 32.000.700 2,18
70.911.986 4,83
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica
Belgium Olo 5% 04-28.3.35 S44 2.000.000 EUR 2.197.920 0,15
Belgium 3.75% 05-28.09.15 Olo 27.500.000 EUR 28.189.700 1,91
Belgium 4% 06-28.3.22 S.48 10.000.000 EUR 9.946.600 0,68
Belgium 4% 08-28.3.18 Olo 27.000.000 EUR 27.581.310 1,88
67.915.530 4,62
Espagne - Spagna - España - Espanha
Spain 4.2% 05-31.01.37 22.600.000 EUR 17.475.450 1,19
Spain 5% 02-30.7.12 62.000.000 EUR 63.585.960 4,32
Spain 5.5% 02-30.07.17 51.980.000 EUR 53.446.356 3,64
134.507.766 9,15
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia
Finland 4% 09-4.7.25 3.000.000 EUR 3.179.250 0,22
Finland 4.375% 08-4.7.19 9.000.000 EUR 9.909.900 0,67
13.089.150 0,89
France - Francia - Francia - França
Dexia Clf 2.625% 10-21.1.14 14.200.000 EUR 14.366.949 0,98
France Government Bond Oat 4.250% 25.10.17 39.000.000 EUR 42.516.630 2,89
France 3% 05-25.10.15 Oat 68.392.000 EUR 70.821.968 4,82

Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Government
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
France (suite) - Francia (segue) - Francia (continuación) - França (continuação)
France 4% 03-25.10.14 Oat 41.800.000 EUR 45.172.424 3,07
France 4% 06-25.10.38 Oat 6.000.000 EUR 6.141.900 0,42
France 4.25% 07-25.10.18 12.000.000 EUR 13.024.440 0,89
France 4.75% 01-25.10.12 Oat 19.690.000 EUR 21.018.484 1,43
France 5% 01-25.10.11 34.000.000 EUR 35.185.240 2,39
France 5.75% 01-25.10.32 64.400.000 EUR 82.399.800 5,61
330.647.835 22,50
Grèce - Grecia - Grecia - Grécia
Greece 2.9% 03-25.7.25 S. Cpi 3.330.000 EUR 1.877.963 0,13
Greece 4.6% 03-20.05.13 21.000.000 EUR 17.256.120 1,17
Greece 4.6% 07-20.09.40 12.843.000 EUR 6.918.010 0,47
Greece 4.7% 07-20.03.24 8.550.000 EUR 4.964.045 0,34
Greece 6% 09-19.07.19 15.500.000 EUR 10.105.535 0,69
41.121.673 2,80
Italie - Italia - Italia - Itália
Italy 3.75% 05-01.08.15 Btp 94.300.000 EUR 94.517.833 6,42
Italy 3.75% 08-15.12.13 Btp 49.000.000 EUR 49.636.510 3,38
Italy 3.750% 01.03.21 10.000.000 EUR 9.201.400 0,63
Italy 4.25% 03-1.8.13 Btp 20.000.000 EUR 20.561.400 1,40
Italy 4.75% 08-01.08.23 17.700.000 EUR 17.478.573 1,19
Italy 6% 00-01.5.31 Btp 67.300.000 EUR 72.723.707 4,95
Italy 7.25% 96-26 Btp 38.000.000 EUR 46.570.900 3,17
310.690.323 21,14
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
European Economic Community 3.375% 10-10.5.19 4.855.000 EUR 4.901.579 0,33
European Union 2.375% 22.09.17 Emtn 4.863.000 EUR 4.690.607 0,32
Luxembourg 3.375% 10-18.5.20 15.000.000 EUR 15.066.000 1,03
Luxembourg 3.75% 08-4.12.13 5.000.000 EUR 5.291.000 0,36
29.949.186 2,04
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos
Netherlands 4% 09-15.07.19 80.000.000 EUR 85.897.600 5,85
85.897.600 5,85
Pologne - Polonia - Polonia - Polónia
Poland 3.75% 10-29.3.17 8.319.000 EUR 8.263.678 0,57
Poland 4% 10-23.03.21 4.145.000 EUR 3.950.973 0,27
223

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
224
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Government
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Pologne (suite) - Polonia (segue) - Polonia (continuación) - Polónia (continuação)
Poland 5.25% 10-20.1.25 5.571.000 EUR 5.651.947 0,38
17.866.598 1,22
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 1.322.772.442 90,02
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 1.322.772.442
Organismes de Placement Collectif - Organismos d'Investimento Collettivo - Organismos de Inversión Colectiva - Organismos
de Investimento Colectivo
Fonds d'investissement - Fondi d'investimento - Fondos de inversión - Fundos de Investimento
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Dexia Money Market - Euro AAA Z Cap 47.620 EUR 50.266.720 3,42
50.266.720 3,42
Total fonds d'investissement - Totale fondi d'investimento - Total fondos de inversión -
Total fundos de Investimento 50.266.720 3,42
Total Organismes de Placement Collectif - Totale Organismos d'Investimento Collettivo -
Total Organismos de Inversión Colectiva - Total Organismos de Investimento Colectivo 50.266.720
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 1.373.039.162 93,44
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 1.400.373.821
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
90,02
3,42

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Government
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
France - Francia - Francia - França 22,50
Italie - Italia - Italia - Itália 21,14
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha 14,98
Espagne - Spagna - España - Espanha 9,15
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos 5,85
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo 5,46
Autriche - Austria - Austria - Áustria 4,83
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica 4,62
Grèce - Grecia - Grecia - Grécia 2,80
Pologne - Polonia - Polonia - Polónia 1,22
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia 0,89
93,44
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - Obbligazioni di Stati,
province e comuni - Obligaciones del Estado, de las provincias y de los 88,39
municipios - Obrigações de Estados, províncias e municípios
Fonds d'investissement - Fondi di investimento - Fondos de inversión -
3,42
Fundos de investimento
Banques et autres institutions financières - Banche e altre istituti finanziari -
Bancos y otras entidades financieras - Bancos e outras instituições
0,98
financeiras
Organisme Supranational - Organismo Sovranazionale - Organismo
Supranacional - Organismo Supranacional
0,65
93,44
225

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
226
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Government Plus
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha
Germany 3.25% 09-4.1.20 10.900.000 EUR 11.203.347 1,78
Germany 3.5% 08-12.4.13 31.500.000 EUR 33.320.385 5,29
Germany 3.75% 04-04.01.15 14.700.000 EUR 15.914.073 2,53
Germany 4.25% 07-04.07.17 12.480.000 EUR 13.869.024 2,21
Germany 5.5% 00-04.01.31 13.550.000 EUR 17.339.393 2,76
Germany 6.5% 97-27 8.946.556 EUR 12.366.645 1,97
104.012.867 16,54
Autriche - Austria - Austria - Áustria
Austria 5% 02-15.07.12 16.000.000 EUR 16.988.160 2,70
Austria 6.25% 97-15.07.27 9.500.000 EUR 12.393.985 1,97
29.382.145 4,67
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica
Belgium Olo 5% 04-28.3.35 S44 3.050.000 EUR 3.351.828 0,53
Belgium Olo 5.5% 98-28 6.200.000 EUR 7.107.060 1,13
Belgium Olo 8% 95-15 11.100.000 EUR 13.276.266 2,11
Belgium 5.5% 02-28.9.17 Olo 5.700.000 EUR 6.343.131 1,01
Belgium 8% 92-12 Olo 0 EUR
0 0,00
30.078.285 4,78
Espagne - Spagna - España - Espanha
Spain 4.2% 03-30.07.13 13.500.000 EUR 13.645.395 2,17
Spain 4.3% 09-31.10.19 15.700.000 EUR 14.581.846 2,32
Spain 4.75% 98-14Bonos Del Tes 13.900.000 EUR 14.226.372 2,26
Spain 4.8% 08-31.01.24 4.700.000 EUR 4.350.790 0,69
Spain 5.75% 02-30.07.32 10.300.000 EUR 10.064.439 1,60
56.868.842 9,04
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia
Finland 3.125% 09-15.09.14 10.000.000 EUR 10.580.600 1,68
Finland 5.75% 00-23.02.11 9.000.000 EUR 9.068.040 1,44
19.648.640 3,12
France - Francia - Francia - França
Dexia Clf 2.625% 10-21.1.14 6.250.000 EUR 6.323.481 1,01

Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Government Plus
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
France (suite) - Francia (segue) - Francia (continuación) - França (continuação)
France Government Bond Oat 3.750% 25.04.21 21.600.000 EUR 22.278.024 3,54
France Oat 5% 00-25.10.16 22.500.000 EUR 25.503.750 4,06
France 4% 02-25.10.13 Oat 25.900.000 EUR 27.783.707 4,43
France 4% 04-25.04.55 Oat 12.750.000 EUR 13.019.408 2,07
France 4.25% 03-25.4.19 Oat 24.200.000 EUR 26.176.172 4,16
French Treasury Note BTAN 2% 12.07.15 11.000.000 EUR 10.937.740 1,74
132.022.282 21,01
Grèce - Grecia - Grecia - Grécia
Greece 3.6% 06-20.07.16 11.500.000 EUR 7.237.410 1,15
Greece 4.5% 05-20.09.37 850.000 EUR 458.873 0,07
Greece 4.6% 09-20.07.18 7.000.000 EUR 4.270.210 0,68
Greece 5.25% 02-18.5.12 10.850.000 EUR 9.930.571 1,58
Greece 7.5% 98-20.05.13 2.000.000 EUR 1.759.360 0,28
23.656.424 3,76
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda
Ireland 4.4% 08-18.6.19 8.649.000 EUR 6.467.203 1,03
6.467.203 1,03
Italie - Italia - Italia - Itália
Italy 4.25% 04-1.2.15 Btp 22.000.000 EUR 22.527.780 3,58
Italy 4.5% 08-01.03.19 Btp 32.200.000 EUR 32.212.235 5,13
Italy 4.75% 02-1.2.13 Btp 23.650.000 EUR 24.521.266 3,90
Italy 5.25% 02-1.8.17 Btp 13.750.000 EUR 14.576.925 2,32
Italy 6% 00-01.5.31 Btp 22.250.000 EUR 24.043.128 3,82
Italy 7.25% 96-26 Btp 20.450.000 EUR 25.062.498 3,99
142.943.832 22,74
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos
Netherlands 2.75% 09-15.1.15 4.100.000 EUR 4.261.417 0,68
Netherlands 3.75% 06-15.01.23 4.000.000 EUR 4.164.440 0,66
Netherlands 4% 05-15.01.37 4.450.000 EUR 4.801.194 0,76
Netherlands 4% 09-15.07.19 5.800.000 EUR 6.227.576 0,99
Netherlands 4.25% 03-15.07.13 5.000.000 EUR 5.398.950 0,86
24.853.577 3,95
Portugal - Portogallo - Portugal - Portugal
Portugal 3.35% 05-15.10.15 9.600.000 EUR 8.692.704 1,39
227

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
228
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Government Plus
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Portugal (suite) - Portogallo (segue) - Portugal (continuación) - Portugal (continuação)
Portugal 4.1% 06-15.04.37 3.100.000 EUR 2.166.931 0,34
10.859.635 1,73
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 580.793.732 92,37
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 580.793.732
Organismes de Placement Collectif - Organismos d'Investimento Collettivo - Organismos de Inversión Colectiva - Organismos
de Investimento Colectivo
Fonds d'investissement - Fondi d'investimento - Fondos de inversión - Fundos de Investimento
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Dexia Money Market - Euro AAA Z Cap 4.791 EUR 5.057.284 0,80
5.057.284 0,80
Total fonds d'investissement - Totale fondi d'investimento - Total fondos de inversión -
Total fundos de Investimento 5.057.284 0,80
Total Organismes de Placement Collectif - Totale Organismos d'Investimento Collettivo -
Total Organismos de Inversión Colectiva - Total Organismos de Investimento Colectivo 5.057.284
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 585.851.016 93,17
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 606.059.678
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
92,37
0,80

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Government Plus
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
Italie - Italia - Italia - Itália 22,74
France - Francia - Francia - França 21,01
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha 16,54
Espagne - Spagna - España - Espanha 9,04
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica 4,78
Autriche - Austria - Austria - Áustria 4,67
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos 3,95
Grèce - Grecia - Grecia - Grécia 3,76
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia 3,12
Portugal - Portogallo - Portugal - Portugal 1,73
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda 1,03
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo 0,80
93,17
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - Obbligazioni di Stati,
province e comuni - Obligaciones del Estado, de las provincias y de los 91,36
municipios - Obrigações de Estados, províncias e municípios
Banques et autres institutions financières - Banche e altre istituti finanziari -
Bancos y otras entidades financieras - Bancos e outras instituições
financeiras
Fonds d'investissement - Fondi di investimento - Fondos de inversión -
Fundos de investimento
1,01
0,80
93,17
229

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
230
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Government Top Rated*
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha
Bundesobligation 4% 11.10.13 845.000 EUR 912.854 4,26
Bundesrepublik Deutschland 3.250% 04.07.42 875.000 EUR 847.613 3,95
Germany 1.5% 06-15.04.16.Infl 260.000 EUR 301.349 1,41
Germany 2.5% 09-10.10.14 1.660.000 EUR 1.723.046 8,02
Germany 3.75% 08-4.1.19 903.000 EUR 968.504 4,52
Germany 4.5% 03-04.01.13 1.600.000 EUR 1.715.584 8,00
Germany 4.75% 98-04.07.28 571.000 EUR 665.957 3,10
Germany 6% 86-20.06.16 655.000 EUR 784.290 3,66
7.919.197 36,92
Autriche - Austria - Austria - Áustria
Austria 4% 06-15.9.16 443.000 EUR 476.053 2,22
Austria 4.15% 06-15.3.37 70.000 EUR
73.398 0,34
Austria 4.3% 03-15.7.14 262.000 EUR 284.550 1,33
Austria 4.65% 03-15.01.18 370.000 EUR 409.449 1,91
Austria 4.850% 15.03.26 Emtn 144A 230.000 EUR 259.608 1,21
1.503.058 7,01
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia
Finland 3.125% 09-15.09.14 415.000 EUR 439.094 2,04
Finland 4% 09-4.7.25 80.000 EUR
84.780 0,40
Finland 4.25% 07-15.09.12 122.000 EUR 129.074 0,60
652.948 3,04
France - Francia - Francia - França
France Government Bond Oat 3.50% 25.04.26 1.000.000 EUR 974.900 4,55
France 3.25% 05-25.4.16 Oat 960.000 EUR 1.001.635 4,67
France 3.75% 08-12.1.13 Btan 1.650.000 EUR 1.739.166 8,11
France 4% 04-25.4.14 Oat 1.750.000 EUR 1.886.886 8,81
France 4.25% 03-25.4.19 Oat 1.500.000 EUR 1.622.490 7,56
France 5.75% 01-25.10.32 1.026.000 EUR 1.312.767 6,12
8.537.844 39,82
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
European Union 2.375% 22.09.17 Emtn 64.000 EUR
61.731 0,29
* Voir note 1/* Vedere nota 1/* Véase la nota 1/* Ver nota 1

Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Government Top Rated*
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Luxembourg (suite) - Lussemburgo (segue) - Luxemburgo (continuación) - Luxemburgo (continuação)
Luxembourg 3.375% 10-18.5.20 201.000 EUR 201.885 0,94
263.616 1,23
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos
Netherlands 3.25% 05-15.07.15 365.000 EUR 385.947 1,80
Netherlands 4% 05-15.01.37 210.000 EUR 226.573 1,06
Netherlands 4% 09-15.07.19 750.000 EUR 805.290 3,75
Netherlands 5.5% 98-15.01.28 275.000 EUR 344.061 1,60
1.761.871 8,21
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 20.638.534 96,23
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 20.638.534
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 20.638.534 96,23
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 21.059.861
* Voir note 1/ * Vedere nota 1/ *Véase la nota 1/ * Ver nota 1
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
96,23
231

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
232
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Government Top Rated*
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
France - Francia - Francia - França 39,82
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha 36,92
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos 8,21
Autriche - Austria - Austria - Áustria 7,01
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia 3,04
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo 1,23
96,23
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - Obbligazioni di Stati,
province e comuni - Obligaciones del Estado, de las provincias y de los 95,94
municipios - Obrigações de Estados, províncias e municípios
Organisme Supranational - Organismo Sovranazionale - Organismo
Supranacional - Organismo Supranacional
0,29
96,23

Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro High Yield
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Afrique du Sud - Sudafrica - Sudáfrica - África do Sul
Consol Glass 7.625% 07-15.4.14 750.000 EUR 750.000 0,50
Peermont Glob.7.75% 07-14 Regs 700.000 EUR 602.000 0,40
1.352.000 0,90
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha
Kabel Deutschland 10.75% 06-14 904.000 EUR 937.909 0,63
Nordenia 9.750% 15.07.17 500.000 EUR 553.999 0,37
Oxea Fin 9.625% 15.07.17 500.000 EUR 556.250 0,37
Unitym Nrw 9.625% 09-1.12.19 800.000 EUR 880.000 0,59
Unitymedia 8.125% 09-01.12.17 2.000.000 EUR 2.117.500 1,41
5.045.658 3,37
Australie - Australia - Australia - Austrália
Fmg Res 7% 01.11.15 144A 750.000 USD 567.441 0,38
Santos Finance Ltd 8.250% 22.09.70 Frn Emtn 2.100.000 EUR 2.063.906 1,38
2.631.347 1,76
Autriche - Austria - Austria - Áustria
Sappi Papier 11.75% 09-1.08.14 1.800.000 EUR 2.052.000 1,37
Wienerberger 6.5%(Tv)07 Perp 1.000.000 EUR 870.000 0,58
2.922.000 1,95
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica
Barry Call.Svcs 6% 07-13.7.17 800.000 EUR 844.000 0,56
844.000 0,56
Bermudes - Isole Bermuda - Bermudas - Bermudas
Cetv 11.625% 09-15.09.16 Reg-S 1.600.000 EUR 1.624.000 1,08
1.624.000 1,08
Canada - Canada - Canadá - Canadá
Bombardier Inc 6.125% 15.05.21 Emtn 1.500.000 EUR 1.457.738 0,97
Bombardier 7.25% 06-15.11.16 1.250.000 EUR 1.318.750 0,88
2.776.488 1,85
233

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
234
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro High Yield
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Danemark - Danimarca - Dinamarca - Dinamarca
Fs Fundg 8.875% 06-15.5.16 Reg 1.800.000 EUR 1.863.000 1,24
1.863.000 1,24
Espagne - Spagna - España - Espanha
Abengoa SA 8.50% 31.03.16 Emtn 900.000 EUR 855.280 0,57
Abengoa 9.625% 09-25.02.15 500.000 EUR 484.995 0,32
Campofrio 8.25% 09-31.10.16 1.000.000 EUR 1.025.000 0,68
Inaer Aviation Finance Ltd 9.50% 01.08.17 850.000 EUR 818.125 0,55
Obrascon 7.375% 10-28.04.15 1.250.000 EUR 1.178.250 0,79
4.361.650 2,91
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Agco 6.875% 04-15.4.14 1.500.000 EUR 1.522.500 1,02
Cedcfc 8.875% 09-01.12.16 Regs 1.800.000 EUR 1.885.500 1,26
Cemex Fin 9.625% 09-14.12.17 700.000 EUR 689.857 0,46
Chesapeake Ene 6.25% 06-15.1.17 1.500.000 EUR 1.509.375 1,01
Fiat Fin North Am 5.625% 07-17 500.000 EUR 502.500 0,34
Fresenius Fii 8.75% 09-15.7.15 500.000 EUR 580.000 0,39
Hertz Corp 7.875% 07-01.01.14 800.000 EUR 804.000 0,54
Hertz Hdgs 8.5% 10-31.7.15 1.300.000 EUR 1.398.232 0,93
Iron Mountains.6.75%06-15.1.18 650.000 EUR 650.000 0,43
Jarden 7.5% 10-15.1.20.Sub 500.000 EUR 512.500 0,34
Lbi Escrow 8% 10-01.11.17 1.125.000 EUR 1.217.813 0,81
Levi Strauss & Co 7.750% 15.05.18 1.000.000 EUR 1.020.417 0,68
Nalco Co 6.875% 15.01.19 1.950.000 EUR 2.018.249 1,34
Owens-Brockway 6.75%04-1.12.14 900.000 EUR 915.750 0,61
Reynolds 7.75% 09-15.10.16 850.000 EUR 888.250 0,59
Rockwood Spec. 7.625% 04-14 1.700.000 EUR 1.734.000 1,16
Trw Autom.6.375% 07-14 Regs 700.000 EUR 724.500 0,48
18.573.443 12,39
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia
Stora Enso 5.125% 04-23.6.14 1.000.000 EUR 1.015.000 0,68
1.015.000 0,68
France - Francia - Francia - França
Crown European 7.125% 15.08.18 1.750.000 EUR 1.830.505 1,22
Europcar Gr 9.375% 15.04.18 500.000 EUR 503.000 0,34
Nexans 5.75% 07-2.5.17 500.000 EUR 498.750 0,33
Peugeot Sa 5% 28.10.16 Emtn 1.000.000 EUR 1.019.772 0,68
Picard Bondco SA 9% 01.10.18 2.000.000 EUR 2.120.000 1,41
Renault 5.625% 10-22.03.17 1.000.000 EUR 1.021.770 0,68

Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro High Yield
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
France (suite) - Francia (segue) - Francia (continuación) - França (continuação)
Rexel 8.25% 09-15.12.16 2.400.000 EUR 2.628.480 1,76
Rhodia 7% 10-15.5.18 2.100.000 EUR 2.204.979 1,47
Spcm Sa 8.25% 10-15.6.17 1.550.000 EUR 1.627.500 1,09
Tereos Europe 6.375% 07-14Regs 2.000.000 EUR 2.060.000 1,37
15.514.756 10,35
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha
Ec Fin 9.75% 10-1.8.17 Regs 900.000 EUR 972.000 0,65
Eco-Bat 10.125% 03-31.1.13 Regs 573.750 EUR 583.791 0,39
Fce Bank PLC 7.250% 15.07.13 Emtn 800.000 EUR 842.800 0,56
Fce Bank 7.125% 07-16.01.12 1.500.000 EUR 1.537.500 1,03
Ford Cred Eur 7.125%07-15.1.13 1.700.000 EUR 1.776.500 1,18
Ineos Fin 9.25% 10-15.05.15 750.000 EUR 795.000 0,53
Int Pwr Fin 7.25% 10-11.5.17 400.000 EUR 463.000 0,31
Iss Fin 11% 09-15.6.14 1.600.000 EUR 1.756.000 1,17
Kerling 10.625% 10-28.1.17 1.750.000 EUR 1.890.000 1,26
Mondi Fin 5.75% 10-3.4.17 900.000 EUR 922.302 0,62
Rexam Plc 6.75%(Tv) 07-29.6.67 1.350.000 EUR 1.302.737 0,87
R&R Ice Cream Ltd 8.375% 15.11.17 2.000.000 EUR 2.072.000 1,38
Tvn Fin 10.75% 09-15.11.17Regs 1.300.000 EUR 1.430.000 0,95
Virgin Media Fin 9.5%9-15.8.16 1.835.000 EUR 2.091.899 1,40
18.435.529 12,30
Hongrie - Ungheria - Hungría - Hungria
Mol Hu O&G 5.875% 10-20.4.17 1.400.000 EUR 1.288.000 0,86
1.288.000 0,86
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão
Upcb Fin 7.625%10-15.1.20 Regs 1.200.000 EUR 1.260.000 0,84
1.260.000 0,84
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda
Ardagh Glas F.7.125%07-15.6.17 750.000 EUR 708.750 0,47
Ardagh Pack 7.375% 15.10.17 1.750.000 EUR 1.763.125 1,18
Ardagh Pack 9.250% 15.10.20 600.000 EUR 615.000 0,41
Argid 8.75% 10-01.02.20 Regs 400.000 EUR 395.000 0,26
Argid 9.25% 09-01.07.16 Reg-S 750.000 EUR 813.750 0,54
Jsg Funding 7.75% 05-1.4.15 1.000.000 EUR 1.015.000 0,68
Nara 8.875% 01.12.18 1.200.000 EUR 1.140.000 0,76
Smurfit Kap Acq 7.75% 09-19 1.400.000 EUR 1.470.000 0,98
7.920.625 5,28
235

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
236
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro High Yield
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Italie - Italia - Italia - Itália
Lottomatica 8.25%(Tv)06-66Regs 1.500.000 EUR 1.455.000 0,97
Seat Pagine 10.5% 10-31.1.17 1.200.000 EUR 1.005.000 0,67
2.460.000 1,64
Libéria - Liberia - Liberia - Libéria
Royal Caribb.5.625% 07-14 Regs 2.000.000 EUR 2.000.000 1,33
2.000.000 1,33
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Boardriders SA 8.875% 15.12.17 500.000 EUR 525.050 0,35
Cirsa Fund. 8.750% 15.05.18 1.150.000 EUR 1.178.750 0,79
Codere Fin. 8.25% 05-15.06.15 1.450.000 EUR 1.442.750 0,96
Fiat Fin 7.625% 09-15.9.14 1.000.000 EUR 1.067.500 0,71
Fiat Ft 6.875% 09-13.2.15 1.600.000 EUR 1.668.000 1,11
Fmc Fin Vi 5.5%10-15.7.16 Regs 300.000 EUR 313.500 0,21
Lighthouse Intl 8% 04-14 Regs 1.900.000 EUR 703.000 0,47
Mark 8.875% 15.12.17 750.000 EUR 774.450 0,52
Sunrise 7% 31.12.17 Emtn 1.000.000 EUR 1.045.000 0,70
Sunrise 8.50% 31.12.18 Emtn 2.000.000 EUR 2.095.000 1,40
Wind Acquis 11.75% 09-15.07.17 3.500.000 EUR 3.885.000 2,58
Wind Acquisit 7.375% 15.02.18 2.800.000 EUR 2.841.650 1,90
17.539.650 11,70
Norvège - Norvegia - Noruega - Noruega
Norske Skogind 7% 07-26.6.17 1.000.000 EUR 770.000 0,51
770.000 0,51
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos
Cablecom 8% 06-1.11.16 500.000 EUR 520.000 0,35
Cemex Fin.4.75% 07-5.03.14 1.600.000 EUR 1.320.000 0,88
Conti-Gummi 7.125% 15.10.18 1.000.000 EUR 1.021.795 0,68
Conti-Gummi 7.50% 15.09.17 Emtn 1.800.000 EUR 1.872.270 1,25
Conti-Gummi 8.50% 15.07.15 1.700.000 EUR 1.845.891 1,23
Heidel Fin 6.75% 10-15.12.15 1.000.000 EUR 1.049.713 0,70
Heidlrg 7.5% 10-3.4.20 800.000 EUR 828.000 0,55
Heidlrg 8% 09-31.1.17 1.300.000 EUR 1.387.750 0,93
Heidlrg 8.5% 09-31.10.19 650.000 EUR 714.168 0,48
Heigr 6.5% 10-3.8.15 1.000.000 EUR 1.045.000 0,70
Ifco 10% 09-30.06.16 800.000 EUR 948.000 0,63
New Wrld Res.7.375% 07-15.5.15 500.000 EUR 500.000 0,33
Nworld Res 7.875% 10-1.5.18 900.000 EUR 927.090 0,62
Oi European Gp 6.875% 07-17 1.000.000 EUR 1.040.000 0,69

Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro High Yield
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Pays-Bas (suite) - Paesi Bassi (segue) - Países Bajos (continuación) - Países Baixos (continuação)
OI European Group BV 6.750% 15.09.20 1.100.000 EUR 1.113.234 0,74
Phoenix PIB Finance BV 9.625% 15.07.14 850.000 EUR 928.625 0,62
Suedzuck.Intl 5.25%(Tv)05-Perp 1.500.000 EUR 1.417.500 0,95
Upc Hldg 8.375% 15.08.20 1.000.000 EUR 1.038.906 0,69
Upc 9.75% 09-15.4.18 500.000 EUR 537.500 0,36
Ziggo 6.125% 15.11.17 1.500.000 EUR 1.502.679 1,00
Ziggo 8% 10-15.5.18 3.200.000 EUR 3.304.000 2,20
24.862.121 16,58
Pologne - Polonia - Polonia - Polónia
Polish Tv 11.250% 15.05.17 Emtn 1.300.000 EUR 1.345.500 0,90
1.345.500 0,90
République tchèque - Repubblica ceca - República checa - República Checa
Cet 21 spol sro 9% 01.11.17 900.000 EUR 927.000 0,62
927.000 0,62
Suède - Svezia - Suecia - Suécia
Stena Ab 6.125% 07-1.2.17Reg-S 650.000 EUR 617.500 0,41
Stena 7.875% 10-15.3.20 550.000 EUR 555.500 0,37
Tvn Fin 7.875% 15.11.18 Emtn 600.000 EUR 592.500 0,40
1.765.500 1,18
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 139.097.267 92,78
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 139.097.267
92,78
237

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
238
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro High Yield
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Organismes de Placement Collectif - Organismos d'Investimento Collettivo - Organismos de Inversión Colectiva - Organismos
de Investimento Colectivo
Fonds d'investissement - Fondi d'investimento - Fondos de inversión - Fundos de Investimento
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Cordius Bank Loan - Classique Cap 200 EUR 2.928.000 1,95
2.928.000 1,95
Total fonds d'investissement - Totale fondi d'investimento - Total fondos de inversión -
Total fundos de Investimento 2.928.000 1,95
Total Organismes de Placement Collectif - Totale Organismos d'Investimento Collettivo -
Total Organismos de Inversión Colectiva - Total Organismos de Investimento Colectivo 2.928.000
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 142.025.267 94,73
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 135.545.070
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
1,95

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro High Yield
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos 16,58
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo 13,65
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos 12,39
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha 12,30
France - Francia - Francia - França 10,35
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda 5,28
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha 3,37
Espagne - Spagna - España - Espanha 2,91
Autriche - Austria - Austria - Áustria 1,95
Canada - Canada - Canadá - Canadá 1,85
Australie - Australia - Australia - Austrália 1,76
Italie - Italia - Italia - Itália 1,64
Libéria - Liberia - Liberia - Libéria 1,33
Danemark - Danimarca - Dinamarca - Dinamarca 1,24
Suède - Svezia - Suecia - Suécia 1,18
Bermudes - Isole Bermuda - Bermudas - Bermudas 1,08
Afrique du Sud - Sudafrica - Sudáfrica - África do Sul 0,90
Pologne - Polonia - Polonia - Polónia 0,90
Hongrie - Ungheria - Hungría - Hungria 0,86
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão 0,84
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia 0,68
République tchèque - Repubblica ceca - República checa - República Checa 0,62
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica 0,56
Norvège - Norvegia - Noruega - Noruega 0,51
94,73
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Holdings et sociétés financières - Holding e società finanziarie - Holdings y
entidades financieras - Holdings e sociedades financeiras
33,44
Divers - Varie - Varios - Diversos
Banques et autres institutions financières - Banche e altre istituti finanziari -
16,51
Bancos y otras entidades financieras - Bancos e outras instituições
financeiras
6,13
Chimie - Chimica - Química - Química 3,72
Circulation et transport - Circolazione e trasporto - Circulación y transporte
- Circulação e transportes
3,09
Télécommunication - Telecomunicazioni - Telecomunicaciones -
Telecomunicações
3,07
Mécanique, outillage - Macchinari e attrezzature - Mecánica y herramientas
- Mecânica e ferramentas
2,87
Alimentation, boissons - Alimentazione, bevande - Alimentación, bebidas -
Alimentação e bebidas
2,62
Papier et bois - Carta e legno - Papel y madera - Papel e madeira 2,56
Gastronomie - Gastronomia - Gastronomía - Gastronomia 2,30
239

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
240
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro High Yield
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Construction, matériel de construction - Costruzione, materiale di
costruzione - Construcción, material de construcción - Construção e
materiais de construção
2,26
Electrotechnique et électronique - Elettrotecnica e elettronica - Electrotecnia
y electrónica - Electrotécnica e electrónica
2,09
Industrie d'emballage - Industria cartotecnica - Industria del embalaje -
Indústria de embalagem
2,00
Fonds d'investissement - Fondi di investimento - Fondos de inversión -
Fundos de investimento
1,95
Pétrole - Petrolio - Petróleo - Petróleo 1,87
Industrie automobile - Industria automobilistica - Industria automovilística -
Indústria automóvel
1,84
Mines, aciéries - Miniere, acciaierie - Minas, fábricas de acero - Minas e
acerarias
1,60
Textile et habillement - Tessile e abbigliamento - Textil - Têxteis 1,03
Arts graphiques et maisons d'édition - Arti grafiche e case editrici - Artes
gráficas y editoriales - Artes gráficas e editoras
0,67
Internet Software - Internet Software - Internet Software - Internet Software 0,63
Pharmacie et cosmétique - Farmacia e cosmetica - Farmacia y cosméticos -
Farmácia e cosmética
0,62
Services divers - Servizi diversi - Servicios varios - Serviços diversos
Santé, éducation et services sociaux - Sanità, istruzione e servizi sociali -
0,62
Sanidad, educación y servicios sociales - Cuidados de saúde, educação e
serviços sociais
0,47
Articles de bureau et ordinateurs - Articoli per l’ufficio e computer -
Artículos de oficina y ordenadores - Material de escritório e computadores
0,43
Maisons de commerce diverses - Ditte di commercio varie - Casas
comerciales diversas - Casas comerciais várias
0,34
94,73

Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Inflation Linked
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha
Germany 1.5% 06-15.04.16.Infl 8.900.000 EUR 10.315.411 8,87
Germany 1.75% 09-15.04.20.Infl 4.720.000 EUR 5.161.745 4,43
Germany 2.25% 07-15.04.13.Infl 5.500.000 EUR 6.281.550 5,39
21.758.706 18,69
France - Francia - Francia - França
Cades 1.85% 06-25.07.17.Infl 4.000.000 EUR 4.487.992 3,85
France Government Bond Oat 1.60% 25.07.15 Infl 4.330.000 EUR 5.128.833 4,40
France Government Bond Oat 1.80% 25.07.40 Infl 2.300.000 EUR 2.564.081 2,20
France Government Bond Oat 2.10% 25.07.23 Infl 2.500.000 EUR 2.842.600 2,44
France (Min3%)Frn-25.7.12 Oat Infl 1.980.000 EUR 2.500.548 2,15
France 1% 05-25.07.17 Infl 4.040.000 EUR 4.464.253 3,83
France 1.10% 25.07.22 Oat/Infl 5.000.000 EUR 4.850.120 4,17
France 1.3% 09-25.07.22 Oat/Infl 5.200.000 EUR 5.396.924 4,63
France 2.25% 03-25.07.20/Infl 4.820.000 EUR 6.008.366 5,17
France 2.5% 02-25.07.13.Infl 4.700.000 EUR 5.771.689 4,96
France 3.15% 02-25.07.32.Infl 3.960.000 EUR 5.836.901 5,02
France 3.4% 99-25.07.29.Infl 1.300.000 EUR 2.017.061 1,73
Reseau Fer. Fce Tv 03-28.2.23 Infl 1.000.000 EUR 1.236.868 1,06
Veolia Env. 1.75% 05-17.06.15 Infl 1.500.000 EUR 1.701.425 1,46
54.807.661 47,07
Italie - Italia - Italia - Itália
Italy 1.85% 07-15.09.12.Infl 2.000.000 EUR 2.183.326 1,88
Italy 2.1% 06-15.09.17.Infl 6.100.000 EUR 6.507.913 5,59
Italy 2.1% 10-15.9.21 Btp Infl 4.270.000 EUR 4.011.298 3,44
Italy 2.15% 03-15.09.14.Infl 6.060.000 EUR 7.029.104 6,03
Italy 2.35% 04-15.09.35.Infl 3.972.000 EUR 3.983.705 3,42
Italy 2.35% 08-15.09.19.Infl 5.000.000 EUR 5.036.395 4,33
Italy 2.55% 09-15.09.41 Infl 3.950.000 EUR 3.533.421 3,03
Italy 2.60% 15.09.23 Infl 4.315.000 EUR 4.410.875 3,79
241

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
242
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Inflation Linked
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Italie (suite) - Italia (segue) - Italia (continuación) - Itália (continuação)
Terna 2.731% 07-15.09.23.Infl 1.000.000 EUR 963.219 0,83
37.659.256 32,34
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 114.225.623 98,10
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 114.225.623
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 114.225.623 98,10
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 111.115.247
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
98,10

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Inflation Linked
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
France - Francia - Francia - França 47,07
Italie - Italia - Italia - Itália 32,34
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha 18,69
98,10
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - Obbligazioni di Stati,
province e comuni - Obligaciones del Estado, de las provincias y de los 95,81
municipios - Obrigações de Estados, províncias e municípios
Energie et service des eaux - Energia e servizio delle acque - Energía y
servicio de aguas - Energia e serviços de água
2,29
98,10
243

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
244
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Long Term
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha
Bundesrepublik Deutschland 4.750% 04.07.40 5.450.000 EUR 6.751.569 3,50
Eurogrid GmbH 3.875% 22.10.20 Emtn 150.000 EUR 145.707 0,08
Free State of Bavaria 3.250% 24.03.20 3.000.000 EUR 3.000.900 1,56
Germany 3.25% 09-4.1.20 3.650.000 EUR 3.751.580 1,95
Germany 4% 07-04.01.18 500.000 EUR 547.190 0,28
Germany 4.75% 98-04.07.28 2.800.000 EUR 3.265.640 1,70
Germany 6.25% 94-04.01.24 3.350.000 EUR 4.417.779 2,29
Kreditanstalt Fuer Wiederaufbau 4.625% 04.01.23 Emtn 3.300.000 EUR 3.640.550 1,89
Land Hessen 3.5% 10-10.3.20 2.000.000 EUR 2.031.806 1,06
Nrw 4.375% 07-29.4.22 R.790 4.000.000 EUR 4.310.772 2,24
31.863.493 16,55
Australie - Australia - Australia - Austrália
Cba 5.5% 09-06.08.19 300.000 EUR 311.374 0,16
311.374 0,16
Autriche - Austria - Austria - Áustria
Austria 3.5% 05-15.09.21 3.350.000 EUR 3.355.025 1,74
Austria 3.90% 15.07.20 3.800.000 EUR 3.959.790 2,06
Oebb 4.875% 07-27.6.22 Emtn 2.600.000 EUR 2.873.993 1,49
10.188.808 5,29
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica
Ab Inbev 4% 10-26.4.18 200.000 EUR 203.634 0,11
Axa 3.50% 05.11.20 Emtn 600.000 EUR 572.098 0,30
Belgium 4% 06-28.3.22 S.48 1.400.000 EUR 1.392.524 0,72
Belgium 4% 08-28.3.18 Olo 7.600.000 EUR 7.763.627 4,03
Fortis Bank 4.625% 04-Perp. 600.000 EUR 508.286 0,26
10.440.169 5,42
Brésil - Brasile - Brasil - Brasil
Vale 4.375 10-24.03.18 290.000 EUR 292.502 0,15
292.502 0,15

Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Long Term
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Danemark - Danimarca - Dinamarca - Dinamarca
Dong Energy 4.875% 09-16.12.21 150.000 EUR 154.690 0,08
154.690 0,08
Espagne - Spagna - España - Espanha
Ayt Cedulas Cajas 4.25% 04-19 -B- 1.400.000 EUR 1.155.071 0,60
Bbva 3.50% 07.10.20 500.000 EUR 422.917 0,22
Bbva 4.5%(Tv) 07-16.02.22 400.000 EUR 370.072 0,19
Cedulas A4 4.125% 06-10.04.21 1.600.000 EUR 1.232.349 0,64
Com Canarias 4.929% 10-9.3.20 1.200.000 EUR 1.032.755 0,54
Gas Ncp 4.125% 10-26.1.18 300.000 EUR 271.573 0,14
Santander 3.875% 06.02.26 800.000 EUR 638.035 0,33
Spain 4% 30.04.20 3.500.000 EUR 3.160.395 1,64
Spain 5.75% 02-30.07.32 3.750.000 EUR 3.664.238 1,90
11.947.405 6,20
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Citigp 4.25% 05-25.02.30 250.000 EUR 198.135 0,10
Citigp 7.375% 09-4.9.19 200.000 EUR 224.562 0,12
Goldman Sachs 6.375% 08-2.5.18 100.000 EUR 107.871 0,06
Jpm Chase 3.875% 23.09.20 Emtn 200.000 EUR 190.142 0,10
Merril 4.625% 06-14.09.18 200.000 EUR 182.830 0,09
Mor 5.375% 10.08.20 Emtn 200.000 EUR 193.503 0,10
Pemex Pr.Fdm Mstr5.5%05-25Reg 300.000 EUR 293.583 0,15
Pfizer 5.75% 09-3.6.21 400.000 EUR 457.362 0,24
P&G 4.875% 07-11.05.27 500.000 EUR 528.794 0,28
Roche Hldg 6.5% 09-04.03.21 350.000 EUR 424.515 0,22
Wal-Mart 4.875% 09-21.9.29 500.000 EUR 520.950 0,27
3.322.247 1,73
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia
Finland 4.375% 08-4.7.19 1.700.000 EUR 1.871.870 0,97
Nokia Oyj 6.750% 04.02.19 Emtn 400.000 EUR 474.513 0,25
2.346.383 1,22
France - Francia - Francia - França
Alstom 4.50% 18.03.20 Emtn 300.000 EUR 294.396 0,15
Areva 4.875% 09-23.09.24 600.000 EUR 603.363 0,31
Axa Sa 6.211%(Tv) 07 Perp 150.000 EUR 128.250 0,07
Banque Federative du Credit Mutuel 4% 22.10.20 Emtn 250.000 EUR 226.866 0,12
Bouygues SA 3.641% 29.10.19 350.000 EUR 338.935 0,18
BPCE 6.117% 07-Perp 300.000 EUR 236.100 0,12
Cades 3.75% 05-25.10.20 3.000.000 EUR 3.059.970 1,59
245

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
246
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Long Term
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
France (suite) - Francia (segue) - Francia (continuación) - França (continuação)
Caisse Refinancement de l'Habitat 3.50% 22.06.20 2.650.000 EUR 2.576.730 1,34
Clf Frn 05-Perp 100.000 EUR
43.345 0,02
Cnp Ass. Frn 06-Perp 300.000 EUR 240.000 0,12
Credit Agric. 3.90% 19.04.21 Emtn 250.000 EUR 225.460 0,12
Danone 3.60% 23.11.20 Emtn 50.000 EUR
48.996 0,03
Dexia Mun Ag 3.50% 24.09.20 Emtn 2.650.000 EUR 2.515.510 1,31
Dexia Mun Ag 5.375% 09-8.7.24 600.000 EUR 662.305 0,34
France Government Bond Oat 3.50% 25.04.20 4.400.000 EUR 4.471.192 2,32
France Government Bond Oat 4.250% 25.10.23 3.200.000 EUR 3.431.584 1,78
France Oat 5.5% 98-29 6.650.000 EUR 8.115.062 4,21
France Telecom 8.125% 03-28.1.33 180.000 EUR 247.499 0,13
France 4% 04-25.04.55 Oat 4.400.000 EUR 4.492.972 2,33
France 5.75% 01-25.10.32 5.470.000 EUR 6.998.865 3,63
Groupama Sa 7.875% 09-27.10.39 150.000 EUR 146.280 0,08
Socgen 4.125% 10-15.02.22 1.400.000 EUR 1.440.144 0,75
Socgen 9.375% Frn-Perp 200.000 EUR 209.856 0,11
Unibail 3.875% 05.11.20 Emtn 50.000 EUR
48.670 0,03
Veolia Env. 4.375% 05-11.12.20 450.000 EUR 461.154 0,24
Veolia Env.5.125% 07-24.5.22 648.000 EUR 682.789 0,35
Vivendi SA 4.875% 02.12.19 Emtn 200.000 EUR 204.141 0,11
42.150.434 21,89
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha
Aviva Plc 6.875%(Tv)08-38 Emtn 200.000 EUR 199.036 0,10
Barclays Bk 6% 08-23.01.18 200.000 EUR 201.775 0,10
Barclays 4.875% 09-13.08.19 300.000 EUR 305.388 0,16
Barclays 6% 14.01.21 Emtn 300.000 EUR 291.557 0,15
Glaxosm Cap 4% 05-16.06.25 200.000 EUR 198.283 0,10
Hbos Plc 4.5% 05-18.03.30 150.000 EUR 111.709 0,06
Hsbc Hldgs Plc 6.25%08-19.3.18 250.000 EUR 271.368 0,14
Lloyds 5.375% 03.09.19 Emtn 200.000 EUR 197.422 0,10
Lloyds 6.5% 10-24.3.20 300.000 EUR 277.063 0,14
National Grid 5% 03-2.7.18 300.000 EUR 327.941 0,17
Nothern Rock 3.875%05-16.11.20 382.000 EUR 338.715 0,18
Royal Bk Scot 5.50% 23.03.20 Emtn 200.000 EUR 190.546 0,10
Royal Bk Scot 6.934% 08-18Emtn 355.000 EUR 337.023 0,18
Ubs London 6% 08-18.4.18 Senior 400.000 EUR 449.475 0,24
3.697.301 1,92
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda
Ge Cap Eur 5.375% 09-23.1.20 583.000 EUR 612.445 0,32
612.445 0,32

Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Long Term
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Italie - Italia - Italia - Itália
Assgen 5.125% 09-16.09.24 200.000 EUR 199.661 0,10
Eni 4% 10-29.6.20 150.000 EUR 148.042 0,08
Intesa Sanp 8.047(Frn)08-Perp. 150.000 EUR 141.844 0,07
Intesa 5% 09-23.9.19 450.000 EUR 448.672 0,23
Italy 4.5% 08-01.03.19 Btp 3.750.000 EUR 3.751.425 1,95
Italy 4.75% 08-01.08.23 4.000.000 EUR 3.949.960 2,05
Italy 5% 07-1.8.39 Btp 9.400.000 EUR 8.910.260 4,63
Italy 6% 00-01.5.31 Btp 8.550.000 EUR 9.239.044 4,80
Italy 7.25% 96-26 Btp 7.650.000 EUR 9.375.457 4,87
Telecom Italia 5.25% 10-10.02.22 150.000 EUR 144.866 0,08
Telecom Italia 5.375% 29.01.19 Emtn 200.000 EUR 206.602 0,11
Ubi Bk SPCA 4% 09-16.12.19 2.000.000 EUR 1.914.176 0,99
38.430.009 19,96
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Bei 4% 05-15.10.37 1.850.000 EUR 1.858.084 0,96
Enel Fin 5% 09-14.9.22 750.000 EUR 761.803 0,40
Gaz Cap Sa 5.44% 07-02.11.17 400.000 EUR 408.676 0,21
Olivetti Fin. 7.75%03-24.01.33 200.000 EUR 213.796 0,11
3.242.359 1,68
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos
Bat Hdgs 4% 10-7.7.20 350.000 EUR 344.885 0,18
Bmw Fin 5% 03-6.8.18 Emtn 300.000 EUR 332.735 0,17
Delta Lloyd NV 4.250% 17.11.17 Emtn 150.000 EUR 147.331 0,08
Elm Bv 5.252%(Frn) 06-Perp. 50.000 EUR
44.020 0,02
Hit Fin Bv 4.875% 06-27.10.21 150.000 EUR 126.564 0,07
Ing Bank 6.125%(Tv) 08-29.5.23 400.000 EUR 404.776 0,21
Ing Nv 4.75% 09-27.05.19 2.000.000 EUR 2.155.696 1,12
Kpn 5.625% 09-30.09.24 215.000 EUR 228.346 0,12
Netherlands 4% 05-15.01.37 2.500.000 EUR 2.697.300 1,40
Netherlands 4% 09-15.07.19 6.900.000 EUR 7.408.667 3,84
Rabobk 3.750% 09.11.20 Emtn 333.000 EUR 308.192 0,16
Royal Bk Scot 3.625% 22.06.20 Emtn 1.000.000 EUR 981.916 0,51
Telefonica Eur.5.875%03-33Emtn 200.000 EUR 206.156 0,11
Vw Intl Fin 5.375% 03-18 Emtn 300.000 EUR 339.788 0,18
Wolters Kluw.6.375%08-10.04.18 500.000 EUR 563.545 0,29
16.289.917 8,46
Pologne - Polonia - Polonia - Polónia
Poland 4% 10-23.03.21 518.000 EUR 493.752 0,26
247

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
248
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Long Term
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Pologne (suite) - Polonia (segue) - Polonia (continuación) - Polónia (continuação)
Poland 5.25% 10-20.1.25 696.000 EUR 706.113 0,36
1.199.865 0,62
Portugal - Portogallo - Portugal - Portugal
Bcp 4.75% 07-17 200.000 EUR 167.699 0,09
167.699 0,09
République tchèque - Repubblica ceca - República checa - República Checa
Cez As 5% 09-19.10.21 165.000 EUR 168.497 0,09
168.497 0,09
Suède - Svezia - Suecia - Suécia
Ericsson Lm 5.375% 07-27.06.17 564.000 EUR 613.232 0,32
Nordea Bank 4% 10-29.6.20 200.000 EUR 197.629 0,10
Nordea Bank 4% 29.03.21 Emtn 200.000 EUR 185.711 0,10
Nordea Bank 4.5% 10-26.3.20.Sub 200.000 EUR 194.401 0,10
TeliaSonera AB 4.750% 16.11.21 Emtn 200.000 EUR 209.418 0,11
Vattenf Tsy 5.375% 04-29.04.24 400.000 EUR 448.740 0,23
Volvo Tsy 5% 07-31.05.17 150.000 EUR 158.237 0,08
2.007.368 1,04
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 178.832.965 92,87
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 178.832.965
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 178.832.965 92,87
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 185.234.401
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
92,87

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Long Term
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
France - Francia - Francia - França 21,89
Italie - Italia - Italia - Itália 19,96
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha 16,55
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos 8,46
Espagne - Spagna - España - Espanha 6,20
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica 5,42
Autriche - Austria - Austria - Áustria 5,29
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha 1,92
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos 1,73
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo 1,68
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia 1,22
Suède - Svezia - Suecia - Suécia 1,04
Pologne - Polonia - Polonia - Polónia 0,62
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda 0,32
Australie - Australia - Australia - Austrália 0,16
Brésil - Brasile - Brasil - Brasil 0,15
Portugal - Portogallo - Portugal - Portugal 0,09
République tchèque - Repubblica ceca - República checa - República Checa 0,09
Danemark - Danimarca - Dinamarca - Dinamarca 0,08
92,87
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - Obbligazioni di Stati,
province e comuni - Obligaciones del Estado, de las provincias y de los 69,85
municipios - Obrigações de Estados, províncias e municípios
Banques et autres institutions financières - Banche e altre istituti finanziari -
Bancos y otras entidades financieras - Bancos e outras instituições
financeiras
13,74
Holdings et sociétés financières - Holding e società finanziarie - Holdings y
entidades financieras - Holdings e sociedades financeiras
2,79
Télécommunication - Telecomunicazioni - Telecomunicaciones -
Telecomunicações
1,23
Energie et service des eaux - Energia e servizio delle acque - Energía y
servicio de aguas - Energia e serviços de água
1,08
Organisme Supranational - Organismo Sovranazionale - Organismo
Supranacional - Organismo Supranacional
0,96
Assurances - Assicurazioni - Seguros - Seguros 0,55
Divers - Varie - Varios - Diversos 0,39
Pharmacie et cosmétique - Farmacia e cosmetica - Farmacia y cosméticos -
Farmácia e cosmética
0,34
Arts graphiques et maisons d'édition - Arti grafiche e case editrici - Artes
gráficas y editoriales - Artes gráficas e editoras
0,29
Tabac et alcool - Tabacco e alcol - Tabaco y alcohol - Tabaco e álcool 0,29
Biens de consommation divers - Altri beni di consumo - Bienes de consumo
diversos - Bens de consumo
0,28
249

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
250
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Long Term
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Commerce de détail et grands magasins - Commercio al dettaglio e grande
distribuzione - Comercio minorista y grandes almacenes - Comércio a
0,27
retalho e grandes armazéns
Construction, matériel de construction - Costruzione, materiale di
costruzione - Construcción, material de construcción - Construção e
materiais de construção
0,18
Pétrole - Petrolio - Petróleo - Petróleo 0,16
Mines, aciéries - Miniere, acciaierie - Minas, fábricas de acero - Minas e
acerarias
0,15
Electrotechnique et électronique - Elettrotecnica e elettronica - Electrotecnia
y electrónica - Electrotécnica e electrónica
0,15
Gastronomie - Gastronomia - Gastronomía - Gastronomia 0,11
Alimentation, boissons - Alimentazione, bevande - Alimentación, bebidas -
Alimentação e bebidas
0,03
Sociétés immobilières - Società immobiliari - Sociedades inmobiliarias -
Empresas Imobiliárias
0,03
92,87

Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Short Term
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha
Comzbk Frn 06-13.09.16 1.900.000 EUR 1.605.500 0,33
Daimler Ag 4.625% 09-02.09.14 1.200.000 EUR 1.283.562 0,26
Deut Bank 3.625% 05-9.3.17 3.000.000 EUR 2.948.595 0,60
Deut Bk Frn 04-16.1.14 1.700.000 EUR 1.648.512 0,33
Gemeinsame 3.375% 28.02.12 4.329.000 EUR 4.440.684 0,90
Germany 4.25% 07-12.10.12 36.500.000 EUR 38.718.835 7,84
Ld Baden 4 % 01.02.12 6.000.000 EUR 6.190.920 1,26
Merk Gmbh 4.875% 09-27.09.13 900.000 EUR 963.608 0,20
Metro 7.625% 09-05.03.15 1.500.000 EUR 1.764.990 0,36
Robert Bosch 3.75% 09-12.6.13 1.000.000 EUR 1.044.008 0,21
State of Hesse 4.50% 04.01.13 6.000.000 EUR 6.352.836 1,29
66.962.050 13,58
Australie - Australia - Australia - Austrália
Anz 5.25% 08-20.05.13 5.000.000 EUR 5.365.015 1,08
Bhp Billiton 4.75% 09-4.4.12 1.500.000 EUR 1.558.101 0,32
Nab 3.5% 09-23.1.15 2.150.000 EUR 2.200.271 0,45
St George Bk 6.5% 08-13 Emtn 3.000.000 EUR 3.310.002 0,67
12.433.389 2,52
Autriche - Austria - Austria - Áustria
Austria 3.8% 03-20.10.13 5.000.000 EUR 5.333.450 1,08
Komm. Austria 4.5% 03-13 Emtn 7.000.000 EUR 7.407.722 1,50
12.741.172 2,58
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica
Elia System Op 4.5% 09-22.04.13 1.250.000 EUR 1.313.836 0,27
Flemish Cty 2.75% 09-30.03.12 4.000.000 EUR 4.049.532 0,82
Fortis Bank 4.625% 04-Perp. 2.000.000 EUR 1.694.286 0,34
7.057.654 1,43
Corée du Sud - Corea del Sud - Corea del Sur - Coreia do Sul
Exp-Imp Bk Kor 5.75%08-22.5.13 1.693.000 EUR 1.800.431 0,37
1.800.431 0,37
251

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
252
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Short Term
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Espagne - Spagna - España - Espanha
Bbva 3.50% 25.02.15 9.000.000 EUR 8.687.331 1,76
Bbvasm 3.25% 10-23.4.15 1.300.000 EUR 1.222.560 0,25
Bsch 4% 03-8.7.13 5.000.000 EUR 5.039.165 1,02
Iberdrola 4.875% 09-4.3.14Regs 2.700.000 EUR 2.810.500 0,57
Iberdrola 7.5% 08-25.11.15 300.000 EUR 344.182 0,07
Santander Id 2.875% 20.09.13 Emtn 4.000.000 EUR 3.872.748 0,79
Spain 5% 02-30.7.12 5.000.000 EUR 5.127.900 1,04
Telefonica 3.75% 06-02.02.11 450.000 EUR 450.961 0,09
Telefonica 5.431% 09-03.02.14 3.000.000 EUR 3.183.783 0,65
30.739.130 6,24
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Americ Honda 3.875% 09-16.09.14 1.300.000 EUR 1.363.781 0,28
At&T 4.375% 07-15.3.13 2.050.000 EUR 2.156.020 0,44
Boa 4.75% 07-23.05.17 1.750.000 EUR 1.583.426 0,32
Cargill Inc 4.375% 06-29.04.13 1.000.000 EUR 1.049.271 0,21
Citigp 6.4% 08-27.3.13 4.000.000 EUR 4.270.871 0,86
Itw Fin Eur 5.25% 07-01.10.14 2.300.000 EUR 2.511.816 0,51
Jpm Chase 5.25% 07-14.01.15 2.500.000 EUR 2.705.413 0,55
Mor St 4.5% 9-29.10.14 2.000.000 EUR 2.036.766 0,41
Pemex Fund Master 6.25%03-13 Regs 3.000.000 EUR 3.250.313 0,66
Pfizer 3.625% 09-03.06.13 1.450.000 EUR 1.509.160 0,31
Vw Credit 5.125% 08-19.05.11 750.000 EUR 760.169 0,15
Zurich Fin 4.875% 09-14.4.12 4.000.000 EUR 4.145.284 0,84
Zurich Fin 6.5% 09-14.10.15 1.500.000 EUR 1.701.743 0,35
29.044.033 5,89
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia
Finland 4.25% 04-04.07.15 1.600.000 EUR 1.758.752 0,36
1.758.752 0,36
France - Francia - Francia - França
Alstom 4% 09-23.9.14 2.000.000 EUR 2.075.684 0,42
Axa 4.5% 09-23.1.15 5.050.000 EUR 5.301.919 1,08
Bnp Paribas 4.375% 07-22.01.19 2.700.000 EUR 2.767.541 0,56
Bouygues 4.5% 06-24.05.13 1.000.000 EUR 1.055.672 0,21
BPCE SA 2.875% 22.09.15 Emtn 3.000.000 EUR 2.939.352 0,60
Cades 2.625% 09-15.01.15 5.000.000 EUR 5.081.300 1,03
Credit Agric. 5.1% 01-15.11.13 3.000.000 EUR 3.136.062 0,64
Dexia Clf 2.625% 10-21.1.14 3.950.000 EUR 3.996.440 0,81
Dexia Clf 5.375% 09-21.07.14 2.600.000 EUR 2.733.084 0,55
Dexia Mun Ag 2.75% 10-20.7.15 3.750.000 EUR 3.706.133 0,75

Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Short Term
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
France (suite) - Francia (segue) - Francia (continuación) - França (continuação)
Dexia Mun Ag 2.750% 25.01.16 4.904.000 EUR 4.786.520 0,97
France Telecom 5.25%08-22.5.14 1.500.000 EUR 1.640.858 0,33
France 4% 02-25.10.13 Oat 30.000.000 EUR 32.181.899 6,53
Sanofi Aventis 3.5% 09-17.5.13 1.000.000 EUR 1.036.296 0,21
Sfef 3.25% 09-16.1.14 5.000.000 EUR 5.214.100 1,06
Sfr Sa 3.375% 05-18.7.12 2.400.000 EUR 2.453.813 0,50
Socgen 4.196% 05-Perp. 1.500.000 EUR 1.212.656 0,25
Socgen 4.75%08-6.6.13 8.000.000 EUR 8.542.456 1,73
Socgen 5.625% 13.02.12 Emtn 3.044.000 EUR 3.139.174 0,64
St Gobain 8.25% 09-28.7.14 1.500.000 EUR 1.760.958 0,36
94.761.917 19,23
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha
Anglo Amer 4.25% 09-30.09.13 1.000.000 EUR 1.050.493 0,21
Barclays 3.5% 10-18.3.15 2.791.000 EUR 2.812.315 0,57
BP Capital Markets PLC 3.10% 07.10.14 Emtn 650.000 EUR 661.006 0,13
Bpcm 4.5% 07-08.11.12 1.800.000 EUR 1.883.551 0,38
Hsbc Bank 4.25% 03-18.3.16Emtn 5.000.000 EUR 5.019.045 1,01
Imp Tobacco 7.250% 15.09.14 Emtn 2.000.000 EUR 2.295.872 0,47
Imp Tobacco 8.375% 09-17.02.16 200.000 EUR 244.111 0,05
Lloyds 3.25% 09-26.11.12 4.000.000 EUR 4.033.900 0,82
Natl Grid 6.5% 09-22.04.14 1.300.000 EUR 1.462.491 0,30
Ote Plc 5.375% 08-14.02.11 2.000.000 EUR 2.000.150 0,41
Ote Plc 6% 08-12.02.15 100.000 EUR
96.481 0,02
Royal Bk Scot 5.250% 15.05.13 Emtn 1.500.000 EUR 1.556.115 0,32
Sabic Cap I Bv 4.5%08-28.11.13 2.000.000 EUR 2.082.962 0,42
Tesco 5.625% 08-12.09.12 2.000.000 EUR 2.132.368 0,43
Ubs London 3.50% 15.07.15 Emtn 2.000.000 EUR 2.021.704 0,41
29.352.564 5,95
Guernesey - Guernsey - Guernesey - Guernesey
Cs Group Gg 2.875% 24.09.15 Emtn 1.000.000 EUR 986.385 0,20
Cs Group Gg 3.625% 06-23.01.18 3.000.000 EUR 2.950.422 0,60
3.936.807 0,80
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão
Bsch 6%01-14.03.11 1.800.000 EUR 1.800.810 0,37
1.800.810 0,37
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda
Ge Cap Eur 4.875% 08-06.03.13 7.000.000 EUR 7.364.798 1,49
7.364.798 1,49
253

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
254
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Short Term
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Italie - Italia - Italia - Itália
Bco Pop Sc 4.125% 09-22.10.14 1.700.000 EUR 1.700.289 0,34
Cass.Dep.E Prest.3% 05-31.1.13 8.000.000 EUR 8.057.616 1,63
Intesa Sanp Spa 3.375% 19.01.15 Emtn 3.000.000 EUR 2.971.152 0,60
Intesa Sanpaolo 2.625% 04.12.12 Emtn 6.350.000 EUR 6.342.545 1,29
Italy 4.25% 03-1.8.13 Btp 45.000.000 EUR 46.263.150 9,39
Telecom Italia 7.875% 09-22.1.14 1.450.000 EUR 1.640.981 0,33
Unicredit 6% 01-16.3.11 2.140.000 EUR 2.154.732 0,44
69.130.465 14,02
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Arcelormit 8.25% 09-03.06.13 800.000 EUR 895.813 0,18
Bei 3.125% 15.10.15 Emtn 5.000.000 EUR 5.149.600 1,04
Gaz Capital 5.875%05-1.6.15 Reg 1.500.000 EUR 1.580.712 0,32
Hannover Fin. 5.75% 04-24 Emtn 2.000.000 EUR 2.010.466 0,41
9.636.591 1,95
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos
Abn Amro 2.750% 29.10.13 Emtn 8.000.000 EUR 8.022.711 1,63
Allianz Fin 5% 08-13 Emtn 3.500.000 EUR 3.726.447 0,76
Bank Nederlandse Gemeenten 2.875% 15.01.15 Emtn 5.000.000 EUR 5.113.840 1,04
Basf Fin.Europe 5% 07-26.9.14 1.000.000 EUR 1.093.137 0,22
Bmw Fin 4% 09-17.09.14 1.900.000 EUR 1.996.096 0,40
Crh Fin 7.375% 09-28.05.14 2.000.000 EUR 2.221.226 0,45
Deut Tel If 5.75% 08-10.01.14 3.000.000 EUR 3.290.028 0,67
Edp Finance Bv 5.50% 18.02.14 Emtn 1.908.000 EUR 1.942.943 0,39
Fortis Nl 3.375% 09-19.5.14 6.000.000 EUR 6.268.638 1,27
Ing Bank Nv 2.250% 31.08.15 Emtn 5.000.000 EUR 4.882.605 0,99
Ing Verzekering 4% 06-18.09.13 3.000.000 EUR 3.056.139 0,62
Intl Endesa 5.375%03-21.02.13 1.000.000 EUR 1.061.173 0,22
Kbc Ifima 4.5% 09-17.9.14 2.000.000 EUR 2.017.564 0,41
Kpn 5% 07-13.11.12 1.000.000 EUR 1.055.938 0,21
Munich Re 6.75% 03-21.06.23 2.500.000 EUR 2.613.875 0,53
Netherlands 4.25% 03-15.07.13 23.000.000 EUR 24.835.169 5,03
Rodamco 4.375% 04-01.10.14 600.000 EUR 632.690 0,13
Schlumberger 4.5% 09-25.3.14 1.500.000 EUR 1.603.658 0,33
Siemens Fin.5.375% 08-11.6.14 1.524.000 EUR 1.682.632 0,34
77.116.509 15,64
République tchèque - Repubblica ceca - República checa - República Checa
Cez 4.125% 06-17.10.13 3.000.000 EUR 3.150.576 0,64
3.150.576 0,64

Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Short Term
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Suède - Svezia - Suecia - Suécia
Nordea Bank 2.750% 11.08.15 Emtn 1.000.000 EUR 992.488 0,20
Teliasonera Ab5.125%09-13.3.14 1.440.000 EUR 1.564.378 0,32
Vattenfall 5.25% 09-17.03.16 200.000 EUR 221.764 0,04
2.778.630 0,56
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 461.566.278 93,62
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 461.566.278
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 461.566.278 93,62
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 461.721.859
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
93,62
255

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
256
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Short Term
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
France - Francia - Francia - França 19,23
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos 15,64
Italie - Italia - Italia - Itália 14,02
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha 13,58
Espagne - Spagna - España - Espanha 6,24
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha 5,95
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos 5,89
Autriche - Austria - Austria - Áustria 2,58
Australie - Australia - Australia - Austrália 2,52
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo 1,95
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda 1,49
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica 1,43
Guernesey - Guernsey - Guernesey - Guernesey 0,80
République tchèque - Repubblica ceca - República checa - República Checa 0,64
Suède - Svezia - Suecia - Suécia 0,56
Corée du Sud - Corea del Sud - Corea del Sur - Coreia do Sul 0,37
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão 0,37
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia 0,36
93,62
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - Obbligazioni di Stati,
province e comuni - Obligaciones del Estado, de las provincias y de los 36,57
municipios - Obrigações de Estados, províncias e municípios
Banques et autres institutions financières - Banche e altre istituti finanziari -
Bancos y otras entidades financieras - Bancos e outras instituições
financeiras
30,71
Holdings et sociétés financières - Holding e società finanziarie - Holdings y
entidades financieras - Holdings e sociedades financeiras
13,85
Télécommunication - Telecomunicazioni - Telecomunicaciones -
Telecomunicações
3,30
Assurances - Assicurazioni - Seguros - Seguros 2,99
Energie et service des eaux - Energia e servizio delle acque - Energía y
servicio de aguas - Energia e serviços de água
1,21
Organisme Supranational - Organismo Sovranazionale - Organismo
Supranacional - Organismo Supranacional
1,04
Electrotechnique et électronique - Elettrotecnica e elettronica - Electrotecnia
y electrónica - Electrotécnica e electrónica
Commerce de détail et grands magasins - Commercio al dettaglio e grande
0,85
distribuzione - Comercio minorista y grandes almacenes - Comércio a
retalho e grandes armazéns
0,79
Pharmacie et cosmétique - Farmacia e cosmetica - Farmacia y cosméticos -
Farmácia e cosmética
Construction, matériel de construction - Costruzione, materiale di
0,72
costruzione - Construcción, material de construcción - Construção e
materiais de construção
0,57
Pétrole - Petrolio - Petróleo - Petróleo 0,33

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Short Term
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Industrie automobile - Industria automobilistica - Industria automovilística -
0,26
Indústria automóvel
Biens de consommation divers - Altri beni di consumo - Bienes de consumo
0,21
diversos - Bens de consumo
Mines, aciéries - Miniere, acciaierie - Minas, fábricas de acero - Minas e
0,18
acerarias
Divers - Varie - Varios - Diversos 0,04
93,62
257

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
258
Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha
Alz Frn 04-Perp. Emtn 105.000 EUR 103.097 0,11
Daimler 4.125% 10-19.1.17 166.000 EUR 172.719 0,19
Deut Bank 3.625% 05-9.3.17 200.000 EUR 196.573 0,21
Eurogrid GmbH 3.875% 22.10.20 Emtn 100.000 EUR
97.138 0,11
Germany 3.25% 09-4.1.20 1.400.000 EUR 1.438.962 1,58
Germany 5.625% 98-04.01.28 1.700.000 EUR 2.165.459 2,37
Kfw 5.5% 00-07.12.15 600.000 GBP 791.012 0,86
Land Bad-Wuertt.3.25%06-16 R66 500.000 EUR 517.415 0,56
Land Hessen 3.25% 05-14.10.15 1.000.000 EUR 1.037.303 1,13
Metro Ag 5.750% 14.07.14 Emtn 75.000 EUR
82.280 0,09
Metro 7.625% 09-05.03.15 100.000 EUR 117.666 0,13
Munich Re 5.767%(Tv) 07-49 50.000 EUR
46.750 0,05
Nordrh.Westf.4.5% 07-18 S.819 750.000 EUR 819.407 0,89
Robert Bosch 5.125% 09-12.06.17 150.000 EUR 167.021 0,18
7.752.802 8,46
Australie - Australia - Australia - Austrália
Cba 5.5% 09-06.08.19 200.000 EUR 207.582 0,23
National Australia 4.625% 10.02.20 Emtn 100.000 EUR
95.616 0,10
303.198 0,33
Autriche - Austria - Austria - Áustria
Austria 3.2% 10-20.2.17 1.053.000 EUR 1.080.810 1,18
Austria 4.65% 03-15.01.18 650.000 EUR 719.303 0,78
Komm. Austria 4.5% 03-13 Emtn 1.150.000 EUR 1.216.982 1,34
Oebb 4.875% 07-27.6.22 Emtn 750.000 EUR 829.037 0,90
3.846.132 4,20
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica
Belgium 4% 06-28.3.22 S.48 500.000 EUR 497.330 0,54
Belgium 4% 08-28.3.18 Olo 400.000 EUR 408.612 0,45
Flemish Com 3.875% 09-20.7.16 500.000 EUR 519.963 0,57
Fortis Bank 4.625% 04-Perp. 200.000 EUR 169.429 0,18
1.595.334 1,74

Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Brésil - Brasile - Brasil - Brasil
Vale 4.375 10-24.03.18 70.000 EUR
70.604 0,08
70.604 0,08
Corée du Sud - Corea del Sud - Corea del Sur - Coreia do Sul
Exp-Imp Bk Kor 5.75%08-22.5.13 339.000 EUR 360.512 0,39
360.512 0,39
Espagne - Spagna - España - Espanha
Ayt Cedulas Cajas Ix 3.75% 05-15 400.000 EUR 369.322 0,40
Bbvasm 3.25% 10-23.4.15 100.000 EUR
94.043 0,10
Bsch 4% 03-8.7.13 3.300.000 EUR 3.325.850 3,63
Bsch 4.125% 06-9.1.17 100.000 EUR
96.634 0,11
Caja Madrid 3.875% 30.11.13 150.000 EUR 147.314 0,16
Cedulas A4 4.125% 06-10.04.21 500.000 EUR 385.109 0,42
Com Canarias 4.929% 10-9.3.20 300.000 EUR 258.189 0,28
Gas Ncp 4.125% 10-26.1.18 150.000 EUR 135.787 0,15
Iberdrola 3.50% 13.10.16 Emtn 150.000 EUR 143.202 0,16
Iberdrola 7.5% 08-25.11.15 300.000 EUR 344.182 0,38
Red Elec Fi3.50% 07.10.16 50.000 EUR
48.965 0,05
Spain 4.2% 05-31.01.37 200.000 EUR 154.650 0,17
Spain 5% 02-30.7.12 400.000 EUR 410.232 0,45
Telefonica 4.674% 07-7.2.14 100.000 EUR 104.046 0,11
Telefonica 4.693% 09-11.11.19 150.000 EUR 147.795 0,16
Telefonica 5.375% 06-02.02.18 150.000 GBP 178.346 0,19
Telefonica 5.431% 09-03.02.14 200.000 EUR 212.252 0,23
6.555.918 7,15
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Bank of America 5.5% 03-19 Emtn 100.000 GBP 110.739 0,12
Bmw Us Cap 5% 08-28.05.15 50.000 EUR
54.570 0,06
Bnp Paribas 5.868% Frn Perp 200.000 EUR 193.979 0,21
Cargill Inc 6.25 08-24.07.15 150.000 EUR 170.793 0,19
Citigp 5.15% 03-21.05.26 150.000 GBP 156.438 0,17
Cs Fin Us 3.625% 05-14.09.20 200.000 EUR 186.818 0,20
Gecc 5.25% 03-10.12.13 Emtn 200.000 GBP 249.181 0,27
Goldman S.Gr 5.125%07-16.10.14 200.000 EUR 209.096 0,23
Itw Fin Eur 5.25% 07-01.10.14 450.000 EUR 491.441 0,55
Jpm Chase Bk 4.625%(Tv) 31.05.17 350.000 EUR 351.596 0,38
Mer Ly 6.75% 08-21.05.13 350.000 EUR 372.354 0,41
Merck 5.375% 01.10.14 234.000 EUR 258.318 0,28
Mor 5.375% 10.08.20 Emtn 50.000 EUR
48.376 0,05
Morgan Stan 5.5%07-2.10.17 100.000 EUR 101.983 0,11
259

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
260
Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Etats-Unis (suite) - Stati Uniti (segue) - Estados Unidos (continuación) - Estados Unidos (continuação)
Pemex Pr.Fdm Mstr5.5%05-25Reg 150.000 EUR 146.792 0,16
Pfizer 5.75% 09-3.6.21 50.000 EUR
57.170 0,06
Toyota 6.625% 09-3.2.16 69.000 EUR
81.194 0,09
Wal-Mart 4.875% 09-21.9.29 150.000 EUR 156.285 0,17
Zurich Fin 6.5% 09-14.10.15 212.000 EUR 240.513 0,26
3.637.636 3,97
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia
Finland 3.375% 11-15.4.20 350.000 EUR 356.013 0,39
Nokia Oyj 6.750% 04.02.19 Emtn 200.000 EUR 237.257 0,26
593.270 0,65
France - Francia - Francia - França
Alstom 4% 09-23.9.14 100.000 EUR 103.784 0,11
Areva 4.875% 09-23.09.24 100.000 EUR 100.561 0,11
Axa Sa 6.211%(Tv) 07 Perp 100.000 EUR
85.500 0,09
Bnp Paribas 5.75% 02-24.1.22 Emtn 200.000 GBP 236.042 0,26
Bnp Paribas 7.781% 08 Perp. 50.000 EUR
51.927 0,06
Bouygues SA 3.641% 29.10.19 150.000 EUR 145.258 0,16
BPCE SA 2.875% 22.09.15 Emtn 200.000 EUR 195.957 0,21
BPCE 5.25% 03-Perp. 150.000 EUR 118.875 0,13
Cades 4.25% 09-25.04.20 2.700.000 EUR 2.870.585 3,14
Clf Frn 05-Perp 50.000 EUR
21.673 0,02
Cnp Ass. Frn 06-Perp 100.000 EUR
80.000 0,09
Cofp 4.379% 10-8.2.17 50.000 EUR
51.096 0,06
Dexia Clf 2.625% 10-21.1.14 500.000 EUR 505.879 0,55
Dexia Clf 5.375% 09-21.07.14 100.000 EUR 105.119 0,11
Dexia Mun Ag 2.75% 10-20.7.15 600.000 EUR 592.981 0,65
Dexia Mun Ag 2.750% 25.01.16 750.000 EUR 732.033 0,80
Dexia Mun Ag 4.6875% 06-16 1.200.000 GBP 1.469.021 1,60
France Oat 5.5% 98-29 800.000 EUR 976.248 1,07
France Telecom 8.125% 03-28.1.33 50.000 EUR
68.750 0,08
France 3% 05-25.10.15 Oat 1.000.000 EUR 1.035.530 1,13
France 4% 03-25.10.14 Oat 3.000.000 EUR 3.242.039 3,55
France 5% 01-25.10.11 1.500.000 EUR 1.552.290 1,69
France 5.75% 01-25.10.32 1.450.000 EUR 1.855.274 2,02
Groupama Sa 7.875% 09-27.10.39 50.000 EUR
48.760 0,05
Klepierre 4% 13.04.17 Emtn 50.000 EUR
49.745 0,05
Sanofi Aventis 4.5% 09-18.5.16 133.000 EUR 143.230 0,16
Socgen 03-30.1.18 Emtn 250.000 GBP 290.816 0,32
Socgen 4.196% 05-Perp. 100.000 EUR
80.844 0,09
Socgen 4.75%08-6.6.13 450.000 EUR 480.513 0,52

Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
France (suite) - Francia (segue) - Francia (continuación) - França (continuação)
Unibail 4.625% 09-23.9.16 50.000 EUR
53.018 0,06
Veolia Env. 4.375% 05-11.12.20 183.000 EUR 187.536 0,20
Vivendi 4% 10-31.03.17 50.000 EUR
50.075 0,05
17.580.959 19,19
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha
Anglo Amer 5.875% 08-17.04.15 250.000 EUR 278.037 0,30
Aviva Frn 03- Perp. 150.000 EUR 128.100 0,14
Aviva Plc 6.875%(Tv)08-38 Emtn 60.000 EUR
59.711 0,07
Bank of Scotland 6.375% 99-19 Emtn 150.000 GBP 164.363 0,18
Barclays Bk 6% 08-23.01.18 100.000 EUR 100.887 0,11
Barclays 4.875% 09-13.08.19 100.000 EUR 101.796 0,11
Bat Intl Fin 5.375% 07-29.06.17 100.000 EUR 110.100 0,12
BP Capital Markets PLC 3.830% 06.10.17 Emtn 100.000 EUR 100.856 0,11
Bpcm 4.5% 07-08.11.12 200.000 EUR 209.283 0,23
Cs Ldn 3.875% 25.01.17 Emtn 100.000 EUR 100.509 0,11
Great Britain Tsy Stock 8% 95-15 2.150.000 GBP 3.185.811 3,48
Hsbc Bank 4.25% 03-18.3.16Emtn 530.000 EUR 528.887 0,58
National Grid 5% 03-2.7.18 250.000 EUR 273.284 0,30
Natl Westm Bk 6.5% 98-7.9.21 100.000 GBP 107.898 0,12
Nothern Rock 3.875%05-16.11.20 131.000 EUR 116.156 0,13
Old Mutual Plc Frn 07-18.01.17 100.000 EUR
94.850 0,10
Ote Plc 6% 08-12.02.15 50.000 EUR
48.241 0,05
Rbs 4.875% 10-20.1.17 100.000 EUR
96.410 0,11
Sabic Cap I Bv 4.5%08-28.11.13 200.000 EUR 208.296 0,23
St.Chart 5.875% 7-26.9.17 Regs 150.000 EUR 157.494 0,17
Uk 6% 98-07.12.28 4.480.000 GBP 6.547.514 7,14
Uk 8% 96-07.06.21 3.400.000 GBP 5.527.486 6,03
18.245.969 19,92
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão
Hutchison Whampoa 4.75% 09-14.11.16 300.000 EUR 313.353 0,34
313.353 0,34
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda
Ge Cap Eur Fd 5.25% 08-18.5.15 105.000 EUR 113.797 0,12
Ge Cap Eur 5.375% 09-23.1.20 51.000 EUR
53.576 0,06
Ge Cap.Euro Fdg 6% 08-15.1.19 50.000 EUR
54.881 0,06
222.254 0,24
Italie - Italia - Italia - Itália
Assgen 5.125% 09-16.09.24 50.000 EUR
49.915 0,05
261

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
262
Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Italie (suite) - Italia (segue) - Italia (continuación) - Itália (continuação)
Bco Pop Sc 3.625% 10-31.3.17 300.000 EUR 287.438 0,31
Eni 4% 10-29.6.20 100.000 EUR
98.695 0,11
Intesa Sanp 8.047(Frn)08-Perp. 150.000 EUR 141.844 0,15
Italy 5.25 % 01-1.8.11 Btp 1.500.000 EUR 1.527.780 1,67
Italy 6% 00-01.5.31 Btp 3.800.000 EUR 4.106.242 4,48
Italy 7.25% 96-26 Btp 650.000 EUR 796.608 0,87
Telecom Italia 7.375% 09-17 300.000 GBP 380.654 0,42
Ubi Bk SPCA 4% 09-16.12.19 800.000 EUR 765.670 0,84
8.154.846 8,90
Jersey - Jersey - Jersey - Jersey
Ubs Je 4.5% 04-16.09.19 158.000 EUR 156.153 0,17
156.153 0,17
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Bei 4.5% 8-15.5.13 7.000.000 NOK 929.731 1,01
Bei 4.750% 15.10.17 Emtn 1.650.000 EUR 1.827.671 2,00
Enel Fin 5% 09-14.9.22 100.000 EUR 101.574 0,11
European Economic Community 3.375% 10-10.5.19 419.000 EUR 423.020 0,46
Gaz Cap 5.364% 07-31.10.14 226.000 EUR 236.517 0,26
3.518.513 3,84
Organismes européens - Organismi europei - Organismos europeos - Organismos Europeus
Bei 4.625% 04-15.04.20 1.300.000 EUR 1.432.184 1,56
1.432.184 1,56
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos
Bat Hdgs 4% 10-7.7.20 150.000 EUR 147.808 0,16
Bmw Fin 4% 09-17.09.14 100.000 EUR 105.058 0,11
Crh Fin 7.375% 09-28.05.14 100.000 EUR 111.061 0,12
Daimler Intl 6.125% 08-8.9.15 200.000 EUR 227.283 0,25
Delta Lloyd NV 4.250% 17.11.17 Emtn 70.000 EUR
68.754 0,08
Elm Bv 5.252%(Frn) 06-Perp. 100.000 EUR
88.041 0,10
Fortis Nl 3.375% 09-19.5.14 860.000 EUR 898.505 0,98
Generali F.5.479%(Tv)07-Perp 50.000 EUR
43.033 0,05
Hit Fin Bv 4.875% 06-27.10.21 50.000 EUR
42.188 0,05
Ing Bank Nv 2.250% 31.08.15 Emtn 1.300.000 EUR 1.269.477 1,38
Ing Verzek. 6.25%01-21.06.21 270.000 EUR 243.000 0,27
Kbc Ifima 4.5% 09-17.9.14 100.000 EUR 100.878 0,11
Kpn 5.625% 09-30.09.24 50.000 EUR
53.104 0,06
Munich Re 6.75% 03-21.06.23 100.000 EUR 104.555 0,11
Ned. Waters. 5.375% 07.06.32 Emtn 400.000 GBP 512.581 0,56

Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Pays-Bas (suite) - Paesi Bassi (segue) - Países Bajos (continuación) - Países Baixos (continuação)
Netherlands 4% 09-15.07.19 2.300.000 EUR 2.469.556 2,68
Volkswagen Intl 7% 09-09.02.16 200.000 EUR 235.818 0,26
6.720.700 7,33
Pologne - Polonia - Polonia - Polónia
Poland 0% 10-25.10.12 8.000.000 PLN 1.857.265 2,02
Poland 4% 10-23.03.21 259.000 EUR 246.876 0,27
Poland 5.25% 10-20.1.25 232.000 EUR 235.371 0,26
2.339.512 2,55
Portugal - Portogallo - Portugal - Portugal
Bcp 3.75% 09-8.10.16 150.000 EUR 121.246 0,13
121.246 0,13
Suède - Svezia - Suecia - Suécia
Ab Skf 4.25% 06-13.12.13 138.000 EUR 145.549 0,16
Ericsson Lm 5.375% 07-27.06.17 158.000 EUR 171.792 0,19
Nordea Bank 4% 29.03.21 Emtn 200.000 EUR 185.711 0,20
Sweden 4.5% 04-12.08.15 14.500.000 SEK 1.732.769 1,89
Teliasonera Ab5.125%09-13.3.14 120.000 EUR 130.365 0,14
Vattenf Tsy 5.375% 04-29.04.24 200.000 EUR 224.370 0,24
Vattenfall 5.25% 09-17.03.16 170.000 EUR 188.499 0,21
Volvo Tsy 5% 07-31.05.17 200.000 EUR 210.982 0,23
2.990.037 3,26
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 86.511.132 94,40
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 86.511.132
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 86.511.132 94,40
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 91.154.481
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
94,40
263

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
264
Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha 19,92
France - Francia - Francia - França 19,19
Italie - Italia - Italia - Itália 8,90
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha 8,46
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos 7,33
Espagne - Spagna - España - Espanha 7,15
Autriche - Austria - Austria - Áustria 4,20
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos 3,97
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo 3,84
Suède - Svezia - Suecia - Suécia 3,26
Pologne - Polonia - Polonia - Polónia 2,55
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica 1,74
Organismes européens - Organismi europei - Organismos europeos -
Organismos Europeus
1,56
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia 0,65
Corée du Sud - Corea del Sud - Corea del Sur - Coreia do Sul 0,39
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão 0,34
Australie - Australia - Australia - Austrália 0,33
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda 0,24
Jersey - Jersey - Jersey - Jersey 0,17
Portugal - Portogallo - Portugal - Portugal 0,13
Brésil - Brasile - Brasil - Brasil 0,08
94,40
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - Obbligazioni di Stati,
province e comuni - Obligaciones del Estado, de las provincias y de los 55,86
municipios - Obrigações de Estados, províncias e municípios
Banques et autres institutions financières - Banche e altre istituti finanziari -
Bancos y otras entidades financieras - Bancos e outras instituições
financeiras
20,42
Holdings et sociétés financières - Holding e società finanziarie - Holdings y
entidades financieras - Holdings e sociedades financeiras
5,98
Organisme Supranational - Organismo Sovranazionale - Organismo
Supranacional - Organismo Supranacional
5,03
Télécommunication - Telecomunicazioni - Telecomunicaciones -
Telecomunicações
1,78
Assurances - Assicurazioni - Seguros - Seguros 1,21
Divers - Varie - Varios - Diversos 0,93
Energie et service des eaux - Energia e servizio delle acque - Energía y
servicio de aguas - Energia e serviços de água
0,74
Pharmacie et cosmétique - Farmacia e cosmetica - Farmacia y cosméticos -
Farmácia e cosmética
Commerce de détail et grands magasins - Commercio al dettaglio e grande
0,50
distribuzione - Comercio minorista y grandes almacenes - Comércio a
retalho e grandes armazéns
0,45

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Electrotechnique et électronique - Elettrotecnica e elettronica - Electrotecnia
y electrónica - Electrotécnica e electrónica
0,29
Industrie automobile - Industria automobilistica - Industria automovilística -
Indústria automóvel
0,19
Biens de consommation divers - Altri beni di consumo - Bienes de consumo
diversos - Bens de consumo
0,19
Tabac et alcool - Tabacco e alcol - Tabaco y alcohol - Tabaco e álcool 0,16
Mécanique, outillage - Macchinari e attrezzature - Mecánica y herramientas
- Mecânica e ferramentas
Construction, matériel de construction - Costruzione, materiale di
0,16
costruzione - Construcción, material de construcción - Construção e
materiais de construção
0,16
Pétrole - Petrolio - Petróleo - Petróleo 0,11
Sociétés immobilières - Società immobiliari - Sociedades inmobiliarias -
Empresas Imobiliárias
0,11
Mines, aciéries - Miniere, acciaierie - Minas, fábricas de acero - Minas e
acerarias
0,08
Gastronomie - Gastronomia - Gastronomía - Gastronomia 0,05
94,40
265

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
266
Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe Convertible
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha
Celesio Fin 3.75% 09-29.10.14Conv 200.000 EUR 229.375 0,54
Kfw 1.5 % 09-30.7.14 Cv.Deut P 400.000 EUR 458.272 1,08
Q Cells SE 6.750% 21.10.15 Emtn Cv 180.000 EUR 609.919 1,44
Salzgitter Ag 1.125% 09-16Conv 350.000 EUR 341.493 0,80
Sgl Carbon 0.75% 07-16.5.13 Cv 300.000 EUR 295.833 0,70
Sgl Carbon 3.5% 09-30.6.16 Cv 300.000 EUR 355.290 0,84
Tui Ag 2.750% 01.09.12 Cv 700.000 EUR 672.854 1,58
Tui Ag 5.50% 17.11.14 Cv 1.000 EUR 112.367 0,26
3.075.403 7,24
Autriche - Austria - Austria - Áustria
Conw Immo 1.5% 07-12.11.14 Con 300.000 EUR 301.539 0,71
Immofinanz 2.75%07-20.1.14 Cv 400.000 EUR 383.420 0,90
684.959 1,61
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica
Fortis Bqe Frn 07-Perp Cv 2.250.000 EUR 1.130.456 2,66
Ucb 4.5% 09-22.10.15 Conv 400.000 EUR 437.620 1,03
1.568.076 3,69
Bermudes - Isole Bermuda - Bermudas - Bermudas
Alliance Oil 7.25%09-16.7.14 Cv 200.000 USD 180.047 0,42
Frontline 10-14.4.15 Cv 800.000 USD 570.105 1,35
Seadrill 3.375% 27.10.17 Cv 500.000 USD 416.405 0,98
1.166.557 2,75
Espagne - Spagna - España - Espanha
Abengoa Sa 6.875% 24.07.14 Cv 200.000 EUR 212.708 0,50
Abengoa 4.5% 10-3.2.17 Cv 400.000 EUR 351.112 0,82
Fcc 6.5% 09-30.10.14 . Cv 300.000 EUR 270.036 0,64
Sol Melia Sa 5% 09-18.12.14 Cv 300.000 EUR 321.015 0,76
1.154.871 2,72
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Swiss Re 3.25%01-21.11.21 Cv Regs 800.000 USD 577.992 1,36
577.992 1,36

Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe Convertible
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
France - Francia - Francia - França
Air France 4.97% 09-1.4.15 Cv 43.000 EUR 685.107 1,61
Alcatel Alsthom 4.75%-13 Cv(Eur16.18) 44.000 EUR 705.937 1,67
Alcatel 5%09-1.1.15 Cv(Eur3.23) 200.000 EUR 647.363 1,52
Artemis C.2% 06-11 Cv(Eur124.1) Ppr 5.000 EUR 746.554 1,77
Artemis 3.250% 01.01.16Cv (139.9) 4.548 EUR 692.128 1,64
Artemis 4.25%1.1.15 Cv(Eur51.12) 7.000 EUR 395.192 0,93
Atos Origin 2.5%-16 Cv(Eur46.17) 4.000 EUR 218.084 0,51
Cap Gem 1% 05-12 Cv(Eur37) 9.000 EUR 388.809 0,92
Cap Gem 3.5%-1.1.14Conv(Eur34) 12.500 EUR 523.524 1,23
Eurazeo 6.25%10-14 Cv(Eur45.25) 8.100 EUR 468.055 1,10
Faurecia4.5%1.1.15 Cv(Eur18.69) 10.000 EUR 241.778 0,57
Gecina 2.125%-1.1.16 Cv(111.05) 3.000 EUR 336.144 0,79
Iliad 2.2% 06-1.12 Cv(Eur88.05) 2.500 EUR 230.484 0,54
Maurel 7.125%-31.07.14 Cv(15.6) 14.800 EUR 239.269 0,56
Michelin 0% 07-17 Cv(Eur103.82) 5.300 EUR 596.165 1,40
Neopost 3.75%1.2.15 Cv(Eur82.81) 3.200 EUR 277.556 0,65
Nexans 1.5%06-1.1.13 Cv(Eur73.8) 5.000 EUR 418.554 0,99
Nexans 4% 09-01.01.16 Cv 5.000 EUR 328.569 0,77
Orpea 3.875% 01.01.16 Cv(44.23) 6.000 EUR 274.670 0,65
Peugeot Sa 4.45%-1.1.16 Cv(Eur25.1) 17.000 EUR 557.755 1,31
Pubfp 3.125%09-14 Cv(Eur27.9) 16.500 EUR 671.306 1,58
Publicis Grp.1%02-18 Cv(Eur39.15) 3.000 EUR 147.253 0,35
Rhodia 0.5% 07-14 Cv(Eur48.1) 10.500 EUR 513.428 1,21
Soitec 6.25% 09-9.9.14 Cv 60.000 EUR 587.055 1,38
Technip Sa 0.50% 01.01.16 Cv 2.500 EUR 229.106 0,54
Unibail 3.5%-1.1.15 Cv (146.36) 3.000 EUR 595.420 1,40
11.715.265 27,59
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha
Anglo American 4% 09-7.5.14 Cv 1.100.000 USD 1.597.051 3,76
Autonomy 3.25% 10-4.3.15 Cv 350.000 GBP 442.945 1,04
British Airw 5.8% 09-13.8.14 Cv 300.000 GBP 553.057 1,30
Cable & Wireless Worldwide PLC 5.750% 24.11.14 Cv 200.000 GBP 241.247 0,57
Inmarsat 1.75% 07-16.11.17 Cv 300.000 USD 275.346 0,65
Itv 4% 09-9.11.16 Cv. Itv 200.000 GBP 300.722 0,71
J.Sainsbury4.25% 09-16.7.14 Cv 150.000 GBP 213.942 0,50
Pogln 4% 10-18.02.15 Cv 200.000 USD 169.479 0,40
Tui Travel 4.75% 10-27.4.17 Cv 400.000 GBP 457.454 1,08
Tui Travel 6% 09-5.10.14 Cv 300.000 GBP 359.343 0,85
Vedanta Res 4% 10-30.3.17 Cv 600.000 USD 459.346 1,08
Wpp Plc 5.75% 09-19.5.14 Cv 200.000 GBP 343.538 0,81
5.413.470 12,75
267

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
268
Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe Convertible
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Grèce - Grecia - Grecia - Grécia
Intralot 2.25% 06-20.12.13 Cv 200.000 EUR 185.704 0,44
185.704 0,44
Hongrie - Ungheria - Hungría - Hungria
Mnv 4.4% 09-25.9.14 Cv 600.000 EUR 567.450 1,34
567.450 1,34
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão
Bes Fin 3%10-19.5.15 Cv.Edp 500.000 EUR 419.390 0,99
Subsea 7 3.5% 09-13.10.14 Cv 100.000 USD 116.463 0,27
535.853 1,26
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda
Magnolia 4%(Tv) 06-Perp.Reg-S Mol Magyar Olaf 300.000 EUR 247.261 0,58
247.261 0,58
Italie - Italia - Italia - Itália
Bulgari 5.375% 09-8.7.14 Cv 100.000 EUR 177.978 0,42
177.978 0,42
Jersey - Jersey - Jersey - Jersey
Aegis Gp Cap 2.5% 10-20.4.15 Cv 200.000 GBP 265.360 0,62
Intl Power 3.25% 06-20.7.13 Cv 200.000 EUR 217.906 0,51
Intl Power 4.75% 08-5.6.15 Cv 550.000 EUR 596.510 1,40
Nero Fin.4.5% 07-15.4.13 Cv Tui Travel Plc 300.000 EUR 315.282 0,74
Premier Oil 2.875%07-27.6.14 Cv 200.000 USD 198.853 0,47
Vedanta Res 5.5%09-13.07.16 Cv 900.000 USD 830.284 1,97
2.424.195 5,71
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Acergy SA 2.25% 06-11.10.13 Cv 200.000 USD 184.409 0,43
Actelion Fi 0% 06-22.11.11 Cv 300.000 CHF 259.438 0,61
Arcelor 7.25% 1.4.14 Cv(20.25) 42.000 EUR 1.351.303 3,19
Arcelormit 5% 09-15.5.14 Cv 550.000 USD 594.273 1,40
Contlv 3% 10-28.1.15 Cv 300.000 EUR 268.242 0,63
Evraz Grp Sa 7.25%9-13.7.14 Cv 500.000 USD 706.876 1,67
Fortis Lux.Fin.Frn 02-2049 Cv 750.000 EUR 366.811 0,86
Kloeck.&Co Fin.1.5% 07-12 Cv 200.000 EUR 191.446 0,45
Kloeckner & Co Financial Services SA 2.50% 22.12.17 Cv 600.000 EUR 609.036 1,43
Qiagen Fin.3.25% 06-16.5.26 Cv 200.000 USD 181.380 0,43
Tmk Bonds 5.25% 10-11.02.15 Cv 300.000 USD 245.002 0,58
4.958.216 11,68

Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe Convertible
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Norvège - Norvegia - Noruega - Noruega
Marine Harvest 4.5% 10-23.2.15 Cv 200.000 EUR 245.645 0,58
Petroleum Geo 2.7% 07-12 Cv Pgs 100.000 USD
71.357 0,17
Recas 6.5% 09-4.6.14 Conv 250.000 EUR 217.854 0,51
534.856 1,26
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos
Asm Intl 6.5% 09-6.11.14 Cv 50.000 EUR
84.290 0,20
Infineon Tech 7.5%09-26.5.14 Cv 100.000 EUR 316.268 0,74
Lukoil International Finance BV 2.625% 16.06.15 Cv 1.100.000 USD 861.676 2,04
Mtu Aero Eng Fi 2.75% 07-12 Cv 100.000 EUR 115.114 0,27
Portugal Tel4.125%07-28.8.14 Cv 500.000 EUR 500.472 1,18
Q Cells Int 5.75%09-26.5.14 Cv 400.000 EUR 271.210 0,64
Salzgitter Ag 2% 08.11.17 Cv 100.000 EUR 109.464 0,26
Suedzucker 2.5% 09-30.6.16 Cv 200.000 EUR 261.009 0,61
Wereldhave NV 2.875% 18.11.15 Cv 300.000 EUR 298.306 0,70
Wereldhave 4.375%09-16.9.14. Cv 300.000 EUR 328.194 0,77
3.146.003 7,41
Portugal - Portogallo - Portugal - Portugal
Parpublica 3.25% 07-18.12.14 Cv 750.000 EUR 681.675 1,61
Parpublica 5.250% 28.09.17 Cv 600.000 EUR 620.646 1,46
1.302.321 3,07
Suède - Svezia - Suecia - Suécia
Ab Indus 2.5% 10-27.02.15 Cv 200.000 EUR 253.048 0,60
Sas Ab 7.5% 10-1.4.15 Cv 10.000.000 SEK 1.011.746 2,38
1.264.794 2,98
Suisse - Svizzera - Suiza - Suíça
Baloise 1.5% 09-17.11.16 Conv 50.000 CHF
42.576 0,10
Clariant 3% 09-7.7.14 Cv.Cln 150.000 CHF 273.600 0,64
269

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
270
Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe Convertible
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Suisse (suite) - Svizzera (segue) - Suiza (continuación) - Suíça (continuação)
Swiss Ag 1.875% 20.01.15 Cv 100.000 CHF
84.426 0,20
400.602 0,94
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 41.101.826 96,80
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 41.101.826
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 41.101.826 96,80
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 39.899.207
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
96,80

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe Convertible
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
France - Francia - Francia - França 27,59
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha 12,75
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo 11,68
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos 7,41
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha 7,24
Jersey - Jersey - Jersey - Jersey 5,71
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica 3,69
Portugal - Portogallo - Portugal - Portugal 3,07
Suède - Svezia - Suecia - Suécia 2,98
Bermudes - Isole Bermuda - Bermudas - Bermudas 2,75
Espagne - Spagna - España - Espanha 2,72
Autriche - Austria - Austria - Áustria 1,61
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos 1,36
Hongrie - Ungheria - Hungría - Hungria 1,34
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão 1,26
Norvège - Norvegia - Noruega - Noruega 1,26
Suisse - Svizzera - Suiza - Suíça 0,94
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda 0,58
Grèce - Grecia - Grecia - Grécia 0,44
Italie - Italia - Italia - Itália 0,42
96,80
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Holdings et sociétés financières - Holding e società finanziarie - Holdings y
entidades financieras - Holdings e sociedades financeiras
19,44
Divers - Varie - Varios - Diversos 9,47
Mines, aciéries - Miniere, acciaierie - Minas, fábricas de acero - Minas e
acerarias
Banques et autres institutions financières - Banche e altre istituti finanziari -
9,28
Bancos y otras entidades financieras - Bancos e outras instituições
financeiras
6,80
Circulation et transport - Circolazione e trasporto - Circulación y transporte
- Circulação e transportes
6,64
Sociétés immobilières - Società immobiliari - Sociedades inmobiliarias -
Empresas Imobiliárias
5,47
Electrotechnique et électronique - Elettrotecnica e elettronica - Electrotecnia
y electrónica - Electrotécnica e electrónica
5,24
Télécommunication - Telecomunicazioni - Telecomunicaciones -
Telecomunicações
5,12
Internet Software - Internet Software - Internet Software - Internet Software 4,24
Métaux non ferreux - Metalli non ferrosi - Metales no férricos - Metais não
ferrosos
3,76
Pétrole - Petrolio - Petróleo - Petróleo 3,37
Gastronomie - Gastronomia - Gastronomía - Gastronomia
Construction, matériel de construction - Costruzione, materiale di
2,60
costruzione - Construcción, material de construcción - Construção e
materiais de construção
1,96
271

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
272
Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe Convertible
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Arts graphiques et maisons d'édition - Arti grafiche e case editrici - Artes
gráficas y editoriales - Artes gráficas e editoras
1,93
Industrie automobile - Industria automobilistica - Industria automovilística -
Indústria automóvel
1,88
Chimie - Chimica - Química - Química 1,85
Assurances - Assicurazioni - Seguros - Seguros 1,46
Energie et service des eaux - Energia e servizio delle acque - Energía y
servicio de aguas - Energia e serviços de água
1,44
Pneus et caoutchouc - Gomma e pneumatici - Caucho y neumáticos -
Pneus e borracha
1,40
Pharmacie et cosmétique - Farmacia e cosmetica - Farmacia y cosméticos -
Farmácia e cosmética
Santé, éducation et services sociaux - Sanità, istruzione e servizi sociali -
1,03
Sanidad, educación y servicios sociales - Cuidados de saúde, educação e
serviços sociais
0,65
Agriculture et pêche - Agricoltura e pesca - Agricultura y pesca - Agricultura
e pescas
Commerce de détail et grands magasins - Commercio al dettaglio e grande
0,58
distribuzione - Comercio minorista y grandes almacenes - Comércio a
retalho e grandes armazéns
0,50
Biens de consommation divers - Altri beni di consumo - Bienes de consumo
diversos - Bens de consumo
0,42
Industrie aéronautique et spatiale - Industria aeronautica e aerospaziale -
Industria aeronáutica y espacial - Tecnologia aeroespacial
0,27
96,80

Dexia Bonds
Dexia Bonds Global High Yield
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha
Kabel Deutschland 10.625% 06-14 300.000 USD 231.543 0,16
Unitymedia 8.125% 09-01.12.17 500.000 EUR 529.375 0,38
760.918 0,54
Australie - Australia - Australia - Austrália
Fmg Res 6.375% 01.02.16 144A 850.000 USD 633.595 0,45
Fmg Res 6.875% 01.02.18 144A 1.700.000 USD 1.260.855 0,89
Fmg Res 7% 01.11.15 144A 1.400.000 USD 1.059.223 0,75
Santos Finance Ltd 8.250% 22.09.70 Frn Emtn 1.100.000 EUR 1.081.094 0,77
4.034.767 2,86
Autriche - Austria - Austria - Áustria
Sappi Papier 11.75% 09-1.08.14 750.000 EUR 855.000 0,61
855.000 0,61
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica
Barry Call.Svcs 6% 07-13.7.17 450.000 EUR 474.750 0,34
474.750 0,34
Bermudes - Isole Bermuda - Bermudas - Bermudas
Cetv 11.625% 09-15.09.16 Reg-S 650.000 EUR 659.750 0,46
Intelsat Jacks 8.5%1.11.19 144A 500.000 USD 405.315 0,29
1.065.065 0,75
Canada - Canada - Canadá - Canadá
Bombardier Inc 6.125% 15.05.21 Emtn 300.000 EUR 291.548 0,21
Bombardier 7.5% 10-15.03.18 400.000 USD 319.779 0,23
Bombardier 7.75% 10-15.3.20 1.700.000 USD 1.365.398 0,96
Sino-Forest Corp 6.250% 21.10.17 144A 500.000 USD 375.964 0,27
2.352.689 1,67
Danemark - Danimarca - Dinamarca - Dinamarca
Fs Fundg 8.875% 06-15.5.16 Reg 1.300.000 EUR 1.345.500 0,95
1.345.500 0,95
273

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
274
Dexia Bonds
Dexia Bonds Global High Yield
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Espagne - Spagna - España - Espanha
Abengoa 8.875% 01.11.17 144A 500.000 USD 344.750 0,24
344.750 0,24
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Aes 8% 07-15.10.17 1.250.000 USD 985.334 0,70
Agco 6.875% 04-15.4.14 2.700.000 EUR 2.740.499 1,95
Avis Budget Car Rental LLC . Avis Budget Finance Inc 8.250%
15.01.19 144A
250.000 USD 188.215 0,13
Boston Scient.6.4% 06-16 500.000 USD 398.960 0,28
Calpine Corp 7.50% 15.02.21 144A 1.000.000 USD 734.225 0,52
Case Nw Hol 7.875% 01.12.17 144A 700.000 USD 571.354 0,40
Cedcfc 8.875% 09-01.12.16 Regs 1.000.000 EUR 1.047.500 0,74
Cedcfc 9.125% 01.12.16 144A 250.000 USD 197.999 0,14
Celanese US Holdings LLC 6.625% 15.10.18 144A 500.000 USD 384.816 0,27
Cemex Fin 9.5% 09-14.12.16 1.450.000 USD 1.114.616 0,79
Chesapeake Ene 6.875% 15.08.18 500.000 USD 379.226 0,27
Chesapeake Ene 7.25% 08-18 500.000 USD 385.748 0,27
Chesapeake Ene 9.5%09-15.2.15 1.200.000 USD 1.008.535 0,71
Chs.Com.Health Sys.8.875%07-15 600.000 USD 469.606 0,33
Cincinnati Bell Inc 8.375% 15.10.20 500.000 USD 357.795 0,25
Consol En 8% 10-01.04.17 250.000 USD 198.464 0,14
Consol En 8.25% 10-1.4.20 500.000 USD 402.519 0,29
Crown America 7.625% 15.05.17 500.000 USD 398.327 0,28
Crw Castle 7.125% 09-01.11.19 500.000 USD 394.134 0,28
CSC Hldg 8.50% 15.04.14 1.000.000 USD 821.811 0,58
Davita Inc 6.375% 01.11.18 500.000 USD 370.840 0,26
Davita Inc 6.625% 01.11.20 500.000 USD 368.976 0,26
Delta Airlines 12.25%9-15.3.15 500.000 USD 420.223 0,30
Denbury Res 8.25% 10-15.2.20 696.000 USD 562.901 0,40
Echostar Dbs 7.125% 06-1.2.16 500.000 USD 384.816 0,27
Echostar Dbs 7.75% 08-31.5.15 1.200.000 USD 950.393 0,67
Edison Mission 7% 07-15.5.17 500.000 USD 295.367 0,21
Edison Mission 7.5% 06-15.6.13 500.000 USD 365.249 0,26
El Paso Nat 7.25% 08-1.6.18 1.000.000 USD 797.965 0,57
El Paso 7% 07-15.6.17 1.000.000 USD 786.635 0,56
El Paso 7.75% 02-32 Emtn Tr.5 1.000.000 USD 741.478 0,53
Endo Pharm 7% 15.12.20 144A 250.000 USD 190.079 0,13
Energy Transfer 7.50% 15.10.20 500.000 USD 383.884 0,27
Fiat Fin North Am 5.625% 07-17 250.000 EUR 251.250 0,18
Ford Mc 7% 10-15.04.15 500.000 USD 400.511 0,28
Ford Mc 8.7% 09-1.10.14 500.000 USD 419.720 0,30
Forest Oil 7.25% 07-15.6.19 700.000 USD 529.611 0,38

Dexia Bonds
Dexia Bonds Global High Yield
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Etats-Unis (suite) - Stati Uniti (segue) - Estados Unidos (continuación) - Estados Unidos (continuação)
Fres Us Fin 9% 09-15.7.15 144A 1.000.000 USD 853.490 0,60
Frontier Com 8.25% 09-1.5.14 900.000 USD 742.984 0,53
Gannett 7.125% 01.09.18 144A 500.000 USD 369.326 0,26
Georgia-Pacific 5.40% 01.11.20 144A 500.000 USD 368.484 0,26
Goodyear T%R 10.5% 09-15.5.16 600.000 USD 509.858 0,36
Hca Inc 9.25% 07-15.11.16 1.000.000 USD 795.252 0,56
Hertz Corp 10.5% 07-1.1.16 500.000 USD 392.486 0,28
Hertz Corp 7.875% 07-01.01.14 500.000 EUR 502.500 0,36
Hertz Hdgs 8.5% 10-31.7.15 800.000 EUR 860.450 0,61
Host Hotels & Resorts 6% 01.11.20 144A 1.000.000 USD 734.225 0,52
Iron Mountain 8.75% 06-15.7.18 650.000 USD 508.740 0,36
Jarden Corp 7.5% 10-15.1.20 600.000 USD 466.252 0,33
Kinder Morgan 5.7% 06-05.01.16 500.000 USD 377.362 0,27
Lbi Escrow 8% 10-01.11.17 450.000 EUR 487.125 0,35
Lbi Escrow 8% 10-1.11.17 144A 900.000 USD 742.145 0,53
Lear Corp 7.875% 15.03.18 1.000.000 USD 797.585 0,57
Levi Strauss & Co 7.750% 15.05.18 1.000.000 EUR 1.020.417 0,72
Limited Brands 6.9% 07-15.7.17 1.000.000 USD 791.994 0,56
Linn Energy LLC.Linn Energy Finance Corp 7.750% 01.02.21
144A
500.000 USD 382.021 0,27
Lyondell Che 11% 10-01.5.18 650.000 USD 544.675 0,39
Masco 7.125% 15.03.20 500.000 USD 383.263 0,27
Metro Pcs 6.625% 15.11.20 500.000 USD 357.562 0,25
Metro Pcs 7.875% 01.09.18 500.000 USD 386.400 0,27
Nalco Co 6.625% 15.01.19 144A 500.000 USD 381.089 0,27
Nalco Co 6.875% 15.01.19 550.000 EUR 569.250 0,40
Nalco Co 8.25% 09-15.5.17 250.000 USD 201.493 0,14
Navistar Int 8.25% 09-1.11.21 1.000.000 USD 801.312 0,57
Nextel Comm.6.875% 05-13 S.E 1.000.000 USD 747.270 0,53
Nextel Com.7.375% 05-15 S.D 1.500.000 USD 1.119.507 0,79
Nrg Energy 7.375% 06-1.2.16 750.000 USD 573.031 0,41
Nrg 8.5% 09-15.6.19 1.000.000 USD 769.632 0,55
Nv Energy 6.250% 15.11.20 500.000 USD 374.567 0,27
Omega 6.750% 15.10.22 144A 1.500.000 USD 1.108.326 0,79
Owens-Brockway 6.75%04-1.12.14 550.000 EUR 559.625 0,40
Peabody Egy 7.375% 06-01.11.16 500.000 USD 413.701 0,29
Peabody Energy Corp 6.50% 15.09.20 1.000.000 USD 796.957 0,56
Petrohawk 7.875% 08-1.6.15 Wi 300.000 USD 232.846 0,17
Pioneer Nat Res 7.5%09-15.1.20 500.000 USD 409.236 0,29
Plains E P 8.625% 09-15.10.19 700.000 USD 571.354 0,40
Quicksilver 8.250% 01.08.15 500.000 USD 387.611 0,27
Regency Energ 6.875% 01.12.18 1.000.000 USD 754.724 0,53
275

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
276
Dexia Bonds
Dexia Bonds Global High Yield
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Etats-Unis (suite) - Stati Uniti (segue) - Estados Unidos (continuación) - Estados Unidos (continuação)
Reynolds 7.125% 15.04.19 144A 250.000 USD 189.613 0,13
Reynolds 7.75% 09-15.10.16 250.000 USD 197.067 0,14
Rockwood Spec. 7.625% 04-14 2.300.000 EUR 2.346.000 1,67
Scotts Mirac 7.25% 10-15.1.18 2.100.000 USD 1.647.535 1,17
Sprint Nex. 8.375% 09-15.8.17 1.250.000 USD 999.311 0,71
Starwood Hotels & Resorts Worldwide Inc 7.150% 01.12.19 500.000 USD 407.411 0,29
Steel Dyn 7.625% 15.3.20 144A 500.000 USD 398.792 0,28
Supervalu Inc 7.5% 06-15.11.14 500.000 USD 359.659 0,25
Tenet 8.875% 01.07.19 600.000 USD 507.622 0,36
Toys R Us 7.375% 01.09.16 144A 500.000 USD 389.164 0,28
Toys R Us 8.50% 01.12.17 500.000 USD 400.656 0,28
Treehouse 7.75% 10-01.03.18 1.600.000 USD 1.292.535 0,92
Trw Automotive 7% 07-14 144A 500.000 USD 398.792 0,28
Trw Autom.6.375% 07-14 Regs 1.250.000 EUR 1.293.750 0,92
Us Steel Corp 7.375%10-1.4.20 500.000 USD 382.021 0,27
Valeant 6.875% 01.12.18 144A 500.000 USD 369.908 0,26
Weyerhaeuser 6.95% 97-1.8.17 500.000 USD 402.575 0,29
Weyerhaeuser 8.5% 95-15.1.25 500.000 USD 404.629 0,29
Windstream 8.625% 06-1.8.16 500.000 USD 392.270 0,28
58.325.018 41,33
France - Francia - Francia - França
Cgg 9.5% 09-15.05.16 700.000 USD 568.745 0,40
Crown European 7.125% 15.08.18 750.000 EUR 784.502 0,56
Europcar Gr 9.375% 15.04.18 950.000 EUR 955.700 0,68
Nexans 5.75% 07-2.5.17 500.000 EUR 498.750 0,35
Picard Bondco SA 9% 01.10.18 2.000.000 EUR 2.120.000 1,50
Rexel 8.25% 09-15.12.16 2.854.000 EUR 3.125.700 2,22
Rhodia 6.875% 15.09.20 144A 1.000.000 USD 755.656 0,54
Rhodia 7% 10-15.5.18 450.000 EUR 472.496 0,33
Spcm Sa 8.25% 10-15.6.17 900.000 EUR 945.000 0,67
Tereos Europe 6.375% 07-14Regs 1.000.000 EUR 1.030.000 0,73
11.256.549 7,98
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha
Ec Fin 9.75% 10-1.8.17 Regs 1.150.000 EUR 1.242.000 0,88
Fce Bank PLC 7.250% 15.07.13 Emtn 500.000 EUR 526.750 0,37
Fce Bank 7.125% 07-16.01.12 500.000 EUR 512.500 0,36
Inmarsat Fin 7.375% 1.12.17144A 800.000 USD 626.141 0,44
Iss Fin 11% 09-15.6.14 700.000 EUR 768.250 0,54
R&R Ice Cream Ltd 8.375% 15.11.17 1.200.000 EUR 1.243.200 0,89
Tvn Fin 10.75% 09-15.11.17Regs 800.000 EUR 880.000 0,62

Dexia Bonds
Dexia Bonds Global High Yield
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Grande-Bretagne (suite) - Gran Bretagna (segue) - Gran Bretaña (continuación) - Grã-Bretanha (continuação)
Virgin Media 9.125%06-15.08.16 1.300.000 USD 1.032.015 0,73
Virgin Media9.5% 09-15.8.16 S1 1.500.000 USD 1.263.465 0,91
8.094.321 5,74
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão
Sable Intl 7.75% 10-15.2.17 1.000.000 USD 788.267 0,56
Seag Hd 6.875% 10-1.5.20 500.000 USD 355.932 0,25
Upcb Fin 7.625%10-15.1.20 Regs 400.000 EUR 420.000 0,30
1.564.199 1,11
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda
Ardagh Pack 7.375% 15.10.17 1.300.000 EUR 1.309.750 0,92
Ardagh Pack 9.250% 15.10.20 1.000.000 EUR 1.025.000 0,73
Jsg Funding 7.75% 05-1.4.15 550.000 EUR 558.250 0,40
Smurfit Kap Acq 7.75% 09-19 500.000 EUR 525.000 0,37
3.418.000 2,42
Italie - Italia - Italia - Itália
Seat Pagine 10.5% 10-31.1.17 200.000 EUR 167.500 0,12
167.500 0,12
Libéria - Liberia - Liberia - Libéria
Royal Carib 11.875% 09-15.7.15 1.000.000 USD 920.577 0,65
920.577 0,65
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Cirsa Fund. 8.750% 15.05.18 300.000 EUR 307.500 0,22
Codere Fin. 8.25% 05-15.06.15 500.000 EUR 497.500 0,35
Fiat Fin.6.625% 06-15.02.13 400.000 EUR 417.000 0,30
Fiat Ft 6.875% 09-13.2.15 600.000 EUR 625.500 0,44
Intelsat Jacks 7.250% 15.10.20 144A 500.000 USD 376.430 0,27
Mark 8.875% 15.12.17 750.000 EUR 774.450 0,55
Severstal OAO Via Steel Capital SA 6.70% 25.10.17 144A 500.000 USD 368.044 0,26
Sunrise 7% 31.12.17 Emtn 300.000 EUR 313.500 0,22
Sunrise 8.50% 31.12.18 Emtn 1.250.000 EUR 1.309.375 0,93
Wind Acquis 11.75% 09-15.07.17 1.100.000 EUR 1.221.000 0,87
Wind Acquisit 7.375% 15.02.18 3.000.000 EUR 3.044.626 2,15
9.254.925 6,56
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos
Conti-Gummi 7.50% 15.09.17 Emtn 800.000 EUR 832.120 0,59
Conti-Gummi 8.50% 15.07.15 1.200.000 EUR 1.302.982 0,92
277

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
278
Dexia Bonds
Dexia Bonds Global High Yield
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Pays-Bas (suite) - Paesi Bassi (segue) - Países Bajos (continuación) - Países Baixos (continuação)
Heidlrg 7.5% 10-3.4.20 700.000 EUR 724.500 0,51
Heidlrg 8% 09-31.1.17 500.000 EUR 533.750 0,38
Heidlrg 8.5% 09-31.10.19 500.000 EUR 549.360 0,39
Oi European Gp 6.875% 07-17 500.000 EUR 520.000 0,37
OI European Group BV 6.750% 15.09.20 300.000 EUR 303.609 0,22
Upc 9.75% 09-15.4.18 500.000 EUR 537.500 0,38
Ziggo 6.125% 15.11.17 1.700.000 EUR 1.703.036 1,21
Ziggo 8% 10-15.5.18 1.750.000 EUR 1.806.875 1,28
8.813.732 6,25
Porto Rico - Puerto Rico - Puerto Rico - Puerto Rico
Warner 7.750% 15.09.18 144A 500.000 USD 376.430 0,27
376.430 0,27
Suède - Svezia - Suecia - Suécia
Stena 7.875% 10-15.3.20 300.000 EUR 303.000 0,21
303.000 0,21
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 113.727.690 80,60
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 113.727.690
Valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Valori mobiliari negoziati su un altro mercato regolamentato
- Valores mobiliarios negociados en otro mercado reglamentado - Valores mobiliários negociados noutro mercado
regulamentado
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Canada - Canada - Canadá - Canadá
Quebecor Media 7.75%06-15.3.16 750.000 USD 577.224 0,41
577.224 0,41
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Aes Corp.7.75% 04-01.03.14 500.000 USD 397.861 0,28
Aramark 8.5% 07-1.02.15 1.100.000 USD 856.845 0,61
Ball Corp 6.625% 06-15.3.18 1.000.000 USD 760.315 0,54
Cablevision 8.625% 15.09.17 1.000.000 USD 812.493 0,58
Calpine 7.25% 09-15.10.17 144A 500.000 USD 372.703 0,26
Case Nw Hol 7.75% 10-1.9.13 500.000 USD 404.355 0,29
Cco Hold Cap Corp 8.125% 30.04.20 1.200.000 USD 941.449 0,66
80,60

Dexia Bonds
Dexia Bonds Global High Yield
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Etats-Unis (suite) - Stati Uniti (segue) - Estados Unidos (continuación) - Estados Unidos (continuação)
Clear Chan 9.250% 15.12.17 500.000 USD 407.644 0,29
Ford Motor 8.125% 15.01.20 700.000 USD 607.049 0,43
Frontier Com 8.250% 15.04.17 600.000 USD 491.968 0,35
Frontier Com 8.50% 15.04.20 800.000 USD 650.988 0,46
Georgia-Pac 8.25% 09-1.5.16 750.000 USD 631.033 0,45
Hca Inc 7.25% 10-15.9.20 500.000 USD 393.512 0,28
Hca Inc 9.125%06-15.11.14 1.000.000 USD 781.745 0,55
Hca 9.625% 07-15.11.16 144A 552.000 USD 440.781 0,31
Host Marriot 6.375% 05-15.3.15 750.000 USD 567.441 0,40
Jarden Corp 8% 09-01.05.16 500.000 USD 405.781 0,29
Macy's Retail Holdings Inc 6.650% 15.07.24 500.000 USD 368.976 0,26
Mgm Mirage 9% 10-15.03.20 144A 1.100.000 USD 901.942 0,63
Mirant Am.8.5% 02-21.Reinstatd 500.000 USD 372.703 0,26
Newfield Explor 6.875% 1.2.20 1.000.000 USD 784.540 0,56
Owens Brock 7.375% 09-15.5.16 1.000.000 USD 791.994 0,56
Pionner Nat Res 6.65% 07-17 847.000 USD 670.567 0,48
Qwest Comms 8% 01.10.15 700.000 USD 561.353 0,40
Rri Energy 7.875% 07-15.6.17 500.000 USD 361.522 0,26
Sungard D.S.10.25% 06-15.08.15 1.000.000 USD 783.609 0,56
Tesoro Corp 9.75% 9-1.6.19 500.000 USD 412.769 0,29
United Rentals North America Inc 10.875% 15.06.16 500.000 USD 425.813 0,30
Us West Cap.6.875% 98-28 300.000 USD 209.087 0,15
Windstream 7.750% 15.10.20 1.000.000 USD 767.769 0,54
Windstream 7.875% 10-01.11.17 500.000 USD 391.804 0,28
Wynn Las Vegas 7.875% 01.11.17 500.000 USD 402.364 0,29
18.130.775 12,85
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 18.707.999 13,26
Total valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Totale valori
mobiliari negoziati su un altro mercato regolamentato - Total valores mobiliarios
negociados en otro mercado regulado - Total valores mobiliários negociados noutro
mercado regulamentado 18.707.999
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 132.435.689 93,86
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 125.002.201
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
13,26
279

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
280
Dexia Bonds
Dexia Bonds Global High Yield
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos 54,18
France - Francia - Francia - França 7,98
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo 6,56
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos 6,25
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha 5,74
Australie - Australia - Australia - Austrália 2,86
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda 2,42
Canada - Canada - Canadá - Canadá 2,08
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão 1,11
Danemark - Danimarca - Dinamarca - Dinamarca 0,95
Bermudes - Isole Bermuda - Bermudas - Bermudas 0,75
Libéria - Liberia - Liberia - Libéria 0,65
Autriche - Austria - Austria - Áustria 0,61
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha 0,54
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica 0,34
Porto Rico - Puerto Rico - Puerto Rico - Puerto Rico 0,27
Espagne - Spagna - España - Espanha 0,24
Suède - Svezia - Suecia - Suécia 0,21
Italie - Italia - Italia - Itália 0,12
93,86
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Holdings et sociétés financières - Holding e società finanziarie - Holdings y
entidades financieras - Holdings e sociedades financeiras
26,13
Divers - Varie - Varios - Diversos 10,15
Télécommunication - Telecomunicazioni - Telecomunicaciones -
Telecomunicações
7,01
Energie et service des eaux - Energia e servizio delle acque - Energía y
servicio de aguas - Energia e serviços de água
5,80
Pétrole - Petrolio - Petróleo - Petróleo 4,76
Mécanique, outillage - Macchinari e attrezzature - Mecánica y herramientas
- Mecânica e ferramentas
3,92
Chimie - Chimica - Química - Química
Banques et autres institutions financières - Banche e altre istituti finanziari -
3,87
Bancos y otras entidades financieras - Bancos e outras instituições
financeiras
3,85
Electrotechnique et électronique - Elettrotecnica e elettronica - Electrotecnia
y electrónica - Electrotécnica e electrónica
3,15
Mines, aciéries - Miniere, acciaierie - Minas, fábricas de acero - Minas e
acerarias
2,71
Circulation et transport - Circolazione e trasporto - Circulación y transporte
- Circulação e transportes
2,55
Gastronomie - Gastronomia - Gastronomía - Gastronomia 2,49
Papier et bois - Carta e legno - Papel y madera - Papel e madeira 2,17
Alimentation, boissons - Alimentazione, bevande - Alimentación, bebidas -
Alimentação e bebidas
2,15

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
Dexia Bonds
Dexia Bonds Global High Yield
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Santé, éducation et services sociaux - Sanità, istruzione e servizi sociali -
Sanidad, educación y servicios sociales - Cuidados de saúde, educação e
serviços sociais
2,11
Internet Software - Internet Software - Internet Software - Internet Software 1,82
Industrie automobile - Industria automobilistica - Industria automovilística -
Indústria automóvel
Commerce de détail et grands magasins - Commercio al dettaglio e grande
1,77
distribuzione - Comercio minorista y grandes almacenes - Comércio a
retalho e grandes armazéns
1,35
Maisons de commerce diverses - Ditte di commercio varie - Casas
comerciales diversas - Casas comerciais várias
0,90
Sociétés immobilières - Società immobiliari - Sociedades inmobiliarias -
Empresas Imobiliárias
0,79
Textile et habillement - Tessile e abbigliamento - Textil - Têxteis 0,72
Agriculture et pêche - Agricoltura e pesca - Agricultura y pesca - Agricultura
e pescas
0,69
Pharmacie et cosmétique - Farmacia e cosmetica - Farmacia y cosméticos -
Farmácia e cosmética
0,67
Industrie d'emballage - Industria cartotecnica - Industria del embalaje -
Indústria de embalagem
Construction, matériel de construction - Costruzione, materiale di
0,54
costruzione - Construcción, material de construcción - Construção e
materiais de construção
0,51
Arts graphiques et maisons d'édition - Arti grafiche e case editrici - Artes
gráficas y editoriales - Artes gráficas e editoras
0,38
Pneus et caoutchouc - Gomma e pneumatici - Caucho y neumáticos -
Pneus e borracha
0,36
Services divers - Servizi diversi - Servicios varios - Serviços diversos 0,29
Articles de bureau et ordinateurs - Articoli per l’ufficio e computer -
Artículos de oficina y ordenadores - Material de escritório e computadores
0,25
93,86
281

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
282
Dexia Bonds
Dexia Bonds High Spread
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha
Gerresheimer 7.875% 05-15 Regs 150.000 EUR 154.125 0,71
Kabel Deutschland 10.625% 06-14 52.000 USD
40.134 0,18
194.259 0,89
Australie - Australia - Australia - Austrália
Fmg Res 6.375% 01.02.16 144A 150.000 USD 111.811 0,51
Fmg Res 6.875% 01.02.18 144A 300.000 USD 222.504 1,02
Fmg Res 7% 01.11.15 144A 350.000 USD 264.805 1,22
Santos Finance Ltd 8.250% 22.09.70 Frn Emtn 200.000 EUR 196.563 0,90
795.683 3,65
Autriche - Austria - Austria - Áustria
Sappi Papier 11.75% 09-1.08.14 350.000 EUR 399.000 1,83
399.000 1,83
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica
Barry Call.Svcs 6% 07-13.7.17 200.000 EUR 211.000 0,97
211.000 0,97
Bermudes - Isole Bermuda - Bermudas - Bermudas
Cetv 11.625% 09-15.09.16 Reg-S 270.000 EUR 274.050 1,26
274.050 1,26
Canada - Canada - Canadá - Canadá
Bombardier Inc 6.125% 15.05.21 Emtn 450.000 EUR 437.321 2,01
437.321 2,01
Danemark - Danimarca - Dinamarca - Dinamarca
Fs Fundg 8.875% 06-15.5.16 Reg 250.000 EUR 258.750 1,19
Tdc As 6.50% 19.04.12 Emtn 400.000 EUR 418.000 1,92
676.750 3,11
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Agco 6.875% 04-15.4.14 700.000 EUR 710.501 3,27
Cedcfc 8.875% 09-01.12.16 Regs 350.000 EUR 366.625 1,68
Celanese US Holdings LLC 6.625% 15.10.18 144A 150.000 USD 115.445 0,53

Dexia Bonds
Dexia Bonds High Spread
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Etats-Unis (suite) - Stati Uniti (segue) - Estados Unidos (continuación) - Estados Unidos (continuação)
Cemex Fin 9.5% 09-14.12.16 100.000 USD
76.870 0,35
Chesapeake Ene 9.5%09-15.2.15 300.000 USD 252.134 1,16
Hertz Corp 7.875% 07-01.01.14 50.000 EUR
50.250 0,23
Hertz Hdgs 8.5% 10-31.7.15 150.000 EUR 161.334 0,74
Lbi Escrow 8% 10-01.11.17 180.000 EUR 194.850 0,90
Levi Strauss & Co 7.750% 15.05.18 300.000 EUR 306.125 1,41
Nalco Co 6.875% 15.01.19 400.000 EUR 414.000 1,90
Owens-Brockway 6.75%04-1.12.14 250.000 EUR 254.375 1,17
Rockwood Spec. 7.625% 04-14 600.000 EUR 612.000 2,81
Scotts Mirac 6.625% 15.12.20 144A 150.000 USD 111.811 0,51
Scotts Mirac 7.25% 10-15.1.18 500.000 USD 392.270 1,80
Treehouse 7.75% 10-01.03.18 300.000 USD 242.350 1,11
Trw Autom.6.375% 07-14 Regs 100.000 EUR 103.500 0,48
4.364.440 20,05
France - Francia - Francia - França
Crown European 7.125% 15.08.18 250.000 EUR 261.501 1,20
Europcar Gr 9.375% 15.04.18 150.000 EUR 150.900 0,69
Lafarge 5.375% 29.11.18 Emtn 200.000 EUR 197.247 0,91
Picard Bondco SA 9% 01.10.18 400.000 EUR 424.000 1,95
Rexel 8.25% 09-15.12.16 550.000 EUR 602.359 2,77
Rhodia 7% 10-15.5.18 250.000 EUR 262.498 1,21
Spcm Sa 8.25% 10-15.6.17 200.000 EUR 210.000 0,96
Tereos Europe 6.375% 07-14Regs 250.000 EUR 257.500 1,18
2.366.005 10,87
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha
Ec Fin 9.75% 10-1.8.17 Regs 200.000 EUR 216.000 0,99
R&R Ice Cream Ltd 8.375% 15.11.17 450.000 EUR 466.200 2,14
Tvn Fin 10.75% 09-15.11.17Regs 200.000 EUR 220.000 1,01
Virgin Media Fin 9.5%9-15.8.16 150.000 EUR 171.000 0,79
Virgin Media9.5% 09-15.8.16 S1 100.000 USD
84.231 0,39
1.157.431 5,32
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda
Ardagh Pack 7.375% 15.10.17 200.000 EUR 201.500 0,93
Ardagh Pack 9.250% 15.10.20 200.000 EUR 205.000 0,94
Smurfit Kap Acq 7.75% 09-19 100.000 EUR 105.000 0,48
511.500 2,35
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Mark 8.875% 15.12.17 300.000 EUR 309.780 1,42
283

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
284
Dexia Bonds
Dexia Bonds High Spread
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Luxembourg (suite) - Lussemburgo (segue) - Luxemburgo (continuación) - Luxemburgo (continuação)
Sunrise 7% 31.12.17 Emtn 150.000 EUR 156.750 0,72
Sunrise 8.50% 31.12.18 Emtn 300.000 EUR 314.250 1,44
Wind Acquis 11.75% 09-15.07.17 100.000 EUR 111.000 0,51
Wind Acquisit 7.375% 15.02.18 450.000 EUR 456.694 2,10
1.348.474 6,19
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos
Bmw Fin 5.250% 04.02.11 Emtn 255.000 EUR 255.891 1,18
Conti-Gummi 7.50% 15.09.17 Emtn 200.000 EUR 208.030 0,96
Conti-Gummi 8.50% 15.07.15 300.000 EUR 325.745 1,50
Heidlrg 7.5% 09-31.10.14 150.000 EUR 161.250 0,74
Heidlrg 8.5% 09-31.10.19 100.000 EUR 109.872 0,50
Impress 15.09.13 Frn 650.000 EUR 650.001 2,98
Oi European Gp 6.875% 07-17 100.000 EUR 104.000 0,48
Stmicroelectr% 06-23.2.16 Cv 800.000 USD 641.493 2,95
Ziggo 6.125% 15.11.17 400.000 EUR 400.714 1,84
Ziggo 8% 10-15.5.18 300.000 EUR 309.750 1,42
3.166.746 14,55
Pologne - Polonia - Polonia - Polónia
Polish Tv 11.250% 15.05.17 Emtn 200.000 EUR 207.000 0,95
207.000 0,95
République tchèque - Repubblica ceca - República checa - República Checa
Cet 21 spol sro 9% 01.11.17 250.000 EUR 257.500 1,18
257.500 1,18
Suède - Svezia - Suecia - Suécia
Stena 7.875% 10-15.3.20 100.000 EUR 101.000 0,46
Tvn Fin 7.875% 15.11.18 Emtn 150.000 EUR 148.125 0,68
249.125 1,14
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 16.616.284 76,32
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 16.616.284
76,32

Dexia Bonds
Dexia Bonds High Spread
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Valori mobiliari negoziati su un altro mercato regolamentato
- Valores mobiliarios negociados en otro mercado reglamentado - Valores mobiliários negociados noutro mercado
regulamentado
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Aramark 8.5% 07-1.02.15 100.000 USD
77.895 0,36
Jarden Corp 8% 09-01.05.16 500.000 USD 405.780 1,86
Sungard D.S.10.25% 06-15.08.15 100.000 USD
78.361 0,36
562.036 2,58
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 562.036 2,58
Total valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Totale valori
mobiliari negoziati su un altro mercato regolamentato - Total valores mobiliarios
negociados en otro mercado regulado - Total valores mobiliários negociados noutro
mercado regulamentado 562.036
Instruments du marché monétaire - Strumenti del mercato monetario - instrumentos del mercado monetario - instrumentos
do mercado monetário
Titres de créances - Titoli di debito - Títulos de crédito - Títulos de créditos
France - Francia - Francia - França
France 0% 10-07.04.11 Btf 1.000.000 EUR 998.830 4,59
998.830 4,59
Total titres de créances - Total titoli di debito - Títulos de crédito - Títulos de créditos 998.830 4,59
Total instruments du marché monétaire - Totale strumenti del mercato monetario - Total -
Total 998.830
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 18.177.150 83,49
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 17.586.835
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
2,58
4,59
285

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
286
Dexia Bonds
Dexia Bonds High Spread
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos 22,63
France - Francia - Francia - França 15,46
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos 14,55
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo 6,19
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha 5,32
Australie - Australia - Australia - Austrália 3,65
Danemark - Danimarca - Dinamarca - Dinamarca 3,11
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda 2,35
Canada - Canada - Canadá - Canadá 2,01
Autriche - Austria - Austria - Áustria 1,83
Bermudes - Isole Bermuda - Bermudas - Bermudas 1,26
République tchèque - Repubblica ceca - República checa - República Checa 1,18
Suède - Svezia - Suecia - Suécia 1,14
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica 0,97
Pologne - Polonia - Polonia - Polónia 0,95
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha 0,89
83,49
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Holdings et sociétés financières - Holding e società finanziarie - Holdings y
entidades financieras - Holdings e sociedades financeiras
27,77
Divers - Varie - Varios - Diversos 10,26
Electrotechnique et électronique - Elettrotecnica e elettronica - Electrotecnia
y electrónica - Electrotécnica e electrónica
5,72
Chimie - Chimica - Química - Química 5,51
Mécanique, outillage - Macchinari e attrezzature - Mecánica y herramientas
- Mecânica e ferramentas
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - Obbligazioni di Stati,
5,28
province e comuni - Obligaciones del Estado, de las provincias y de los
municipios - Obrigações de Estados, províncias e municípios
4,59
Alimentation, boissons - Alimentazione, bevande - Alimentación, bebidas -
Alimentação e bebidas
4,22
Télécommunication - Telecomunicazioni - Telecomunicaciones -
Telecomunicações
Banques et autres institutions financières - Banche e altre istituti finanziari -
3,18
Bancos y otras entidades financieras - Bancos e outras instituições
financeiras
2,60
Mines, aciéries - Miniere, acciaierie - Minas, fábricas de acero - Minas e
acerarias
2,42
Circulation et transport - Circolazione e trasporto - Circulación y transporte
- Circulação e transportes
1,86
Maisons de commerce diverses - Ditte di commercio varie - Casas
comerciales diversas - Casas comerciais várias
1,86
Papier et bois - Carta e legno - Papel y madera - Papel e madeira 1,83
Textile et habillement - Tessile e abbigliamento - Textil - Têxteis 1,41
Services divers - Servizi diversi - Servicios varios - Serviços diversos 1,18
Pétrole - Petrolio - Petróleo - Petróleo 1,16

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
Dexia Bonds
Dexia Bonds High Spread
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Construction, matériel de construction - Costruzione, materiale di
costruzione - Construcción, material de construcción - Construção e
0,91
materiais de construção
Industrie d'emballage - Industria cartotecnica - Industria del embalaje -
0,71
Indústria de embalagem
Internet Software - Internet Software - Internet Software - Internet Software 0,54
Industrie automobile - Industria automobilistica - Industria automovilística -
0,48
Indústria automóvel
83,49
287

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
288
Dexia Bonds
Dexia Bonds International
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha
Alz Frn 04-Perp. Emtn 850.000 EUR 834.594 0,33
Dgz Dekabk 4.25% 03-23.07.13 6.000.000 EUR 6.340.950 2,54
Eurogrid GmbH 3.875% 22.10.20 Emtn 300.000 EUR 291.414 0,12
Germany 4.75% 98-04.07.28 1.000.000 EUR 1.166.300 0,47
Kfw 4.375% 08-15.03.18 8.500.000 USD 6.856.169 2,74
Landw. Rentenbk 4.25% 04-11 Emtn 3.500.000 USD 2.613.514 1,05
Ldbk Hessen 5.5% 01-15 Emtn 2.500.000 EUR 2.678.250 1,07
Metro Ag 5.750% 14.07.14 Emtn 180.000 EUR 197.473 0,08
Munich Re 5.767%(Tv) 07-49 600.000 EUR 560.999 0,22
Robert Bosch 5.125% 09-12.06.17 250.000 EUR 278.368 0,11
21.818.031 8,73
Australie - Australia - Australia - Austrália
Australia 6.25% 08-15.6.14 4.000.000 AUD 3.148.982 1,26
Cba 5.5% 09-06.08.19 600.000 EUR 622.748 0,25
National Australia 4.625% 10.02.20 Emtn 500.000 EUR 478.079 0,19
4.249.809 1,70
Autriche - Austria - Austria - Áustria
Austria 3.5% 05-15.09.21 2.000.000 EUR 2.003.000 0,80
2.003.000 0,80
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica
Belgium 4% 08-28.3.18 Olo 500.000 EUR 510.765 0,20
Belgium 4.25% 08-03.09.13 3.500.000 USD 2.740.360 1,10
Fortis Bank 4.625% 04-Perp. 800.000 EUR 677.714 0,27
3.928.839 1,57
Canada - Canada - Canadá - Canadá
Canada 4.50% 01.06.15 10.000.000 CAD 8.192.535 3,28
Prov.Manitoba 5% 07-15.2.12 857.000 USD 669.848 0,27
8.862.383 3,55
Chili - Cile - Chile - Chile
Empresa Nacional del Petroleo 5.250% 10.08.20 493.000 USD 369.882 0,15
369.882 0,15

Dexia Bonds
Dexia Bonds International
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Corée du Sud - Corea del Sud - Corea del Sur - Coreia do Sul
Korea Development Bank 3.250% 09.03.16 390.000 USD 283.366 0,11
283.366 0,11
Danemark - Danimarca - Dinamarca - Dinamarca
Denmark 4% 03-15.11.15 7.000.000 DKK 1.022.779 0,41
Dong Energy 4.875% 09-16.12.21 210.000 EUR 216.566 0,09
1.239.345 0,50
Espagne - Spagna - España - Espanha
Abertis 4.625% 09-14.10.16 200.000 EUR 184.187 0,07
Ayt Cedulas Cajas 4.25% 04-19 -B- 2.400.000 EUR 1.980.123 0,78
Bbva 5.750% 20.07.17 600.000 USD 468.828 0,19
Bsch 4.125% 06-9.1.17 300.000 EUR 289.903 0,12
Red Elec Fi3.50% 07.10.16 200.000 EUR 195.860 0,08
Spain 5% 02-30.7.12 600.000 EUR 615.348 0,25
Telefonica 4.674% 07-7.2.14 1.000.000 EUR 1.040.463 0,42
4.774.712 1,91
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
At&T 6.125% 08-02.04.15 850.000 EUR 964.460 0,39
Bmw Us Cap 5% 08-28.05.15 257.000 EUR 280.491 0,11
Boa 6.5%09-01.08.16 1.500.000 USD 1.207.527 0,48
Cargill Inc 6.25 08-24.07.15 200.000 EUR 227.723 0,09
Credit Suisse 7% 00-5.10.20 Sub 1.000.000 GBP 1.285.116 0,51
Fhlb 4.75% 06-16.12.16 1.500.000 USD 1.250.360 0,50
Gecc 5.45% 02-15.01.13 6.500.000 USD 5.201.416 2,09
I American Bk 3% 08-16.5.11 2.000.000 USD 1.505.184 0,60
Iadb 6.75% 97-15.7.27 Tr.4 1.500.000 USD 1.409.600 0,56
Ibrd 4.75% 05-15.02.35 4.000.000 USD 3.030.006 1,21
Itw Fin Eur 5.25% 07-01.10.14 1.150.000 EUR 1.255.908 0,50
Jpm Chase 3.875% 23.09.20 Emtn 250.000 EUR 237.678 0,10
Mer Ly 6.75% 08-21.05.13 2.300.000 EUR 2.446.903 0,98
Merck 5.375% 01.10.14 425.000 EUR 469.167 0,19
Merrill 4.875% 30.05.14 Emtn 600.000 EUR 611.861 0,24
Microsoft 4.2% 09-1.6.19 192.000 USD 149.924 0,06
Mor St 4.5% 9-29.10.14 200.000 EUR 203.677 0,08
Mor 5.375% 10.08.20 Emtn 100.000 EUR
96.751 0,04
Pemex Pr.Fdm Mstr5.5%05-25Reg 150.000 EUR 146.792 0,06
Pfizer 5.75% 09-3.6.21 500.000 EUR 571.703 0,23
P&G 4.875% 07-11.05.27 600.000 EUR 634.553 0,25
Toyota 6.625% 09-3.2.16 372.000 EUR 437.742 0,18
Usa 4.5% 06-15.02.36 Tbo 4.400.000 USD 3.399.193 1,36
289

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
290
Dexia Bonds
Dexia Bonds International
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Etats-Unis (suite) - Stati Uniti (segue) - Estados Unidos (continuación) - Estados Unidos (continuação)
Usa 5.38% 15.02.31 5.000.000 USD 4.351.893 1,74
Usa 6.25% 93-15.08.23 Tbo 500.000 USD 468.733 0,19
Usa 6.25% 99-15.05.30 Bonds 3.850.000 USD 3.689.954 1,48
Usa 8.5% 90-15.02.20 Tbo 1.400.000 USD 1.494.586 0,60
Verizon Comm 5.5% 07-1.4.17 500.000 USD 413.883 0,17
Wal-Mart 7.55% 15.02.30 750.000 USD 718.863 0,29
38.161.647 15,28
Fédération de Russie - Federazione Russa - Federación de Rusia - Federação Russa
Rurail 5.739% 10-3.4.17 900.000 USD 698.391 0,28
698.391 0,28
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia
Finland 4% 09-4.7.25 2.500.000 EUR 2.649.375 1,06
Nib 5% 07-01.02.17 4.000.000 USD 3.352.963 1,34
6.002.338 2,40
France - Francia - Francia - França
Alstom 4% 09-23.9.14 350.000 EUR 363.245 0,15
Areva 4.875% 09-23.09.24 250.000 EUR 251.401 0,10
Bouygues SA 3.641% 29.10.19 700.000 EUR 677.870 0,27
BPCE SA 2.875% 22.09.15 Emtn 800.000 EUR 783.827 0,31
BPCE 5.25% 03-Perp. 620.000 EUR 491.350 0,20
Cades 5.25% 06-02.11.16 Emtn 6.000.000 USD 5.062.040 2,03
Clf Frn 05-Perp 350.000 EUR 151.708 0,06
Cnp Ass. Frn 06-Perp 450.000 EUR 360.000 0,14
Cofp 4.379% 10-8.2.17 100.000 EUR 102.191 0,04
Dexia Clf 2.75% 10-29.4.14 5.000.000 USD 3.749.022 1,50
Dexia Clf 5.375% 09-21.07.14 2.100.000 EUR 2.207.491 0,88
Dexia Mun Ag 2.750% 25.01.16 1.400.000 EUR 1.366.462 0,55
France 3% 05-25.10.15 Oat 5.000.000 EUR 5.177.650 2,07
France 5.75% 01-25.10.32 2.500.000 EUR 3.198.750 1,28
Groupama Sa 7.875% 09-27.10.39 550.000 EUR 536.360 0,21
Klepierre 4% 13.04.17 Emtn 200.000 EUR 198.980 0,08
Socgen 4.196% 05-Perp. 670.000 EUR 541.653 0,22
Socgen 6.999% 07-Perp 200.000 EUR 187.971 0,08
Unibail 3.875% 05.11.20 Emtn 100.000 EUR
97.340 0,04
Unibail 4.625% 09-23.9.16 150.000 EUR 159.053 0,06
Veolia Environm.6% 08-1.6.18 2.500.000 USD 2.085.534 0,83
Vivendi 4% 10-31.03.17 100.000 EUR 100.150 0,04
27.850.048 11,14

Dexia Bonds
Dexia Bonds International
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha
Anglo Amer 5.875% 08-17.04.15 500.000 EUR 556.074 0,22
Aviva Plc 6.875%(Tv)08-38 Emtn 495.000 EUR 492.614 0,20
Barclays Bk 6% 08-23.01.18 90.000 EUR
90.799 0,04
Bat Intl Fin 9.5% 08-15.11.18 1.000.000 USD 982.440 0,39
BP Capital Markets PLC 3.830% 06.10.17 Emtn 500.000 EUR 504.278 0,20
Bpcm 3.875% 09-10.03.15 750.000 USD 576.401 0,23
Cs Ldn 3.875% 25.01.17 Emtn 420.000 EUR 422.139 0,17
Cs Ldn 5.125% 07-18.09.17 550.000 EUR 589.722 0,24
Ebrd 3.625% 08-17.6.13 Tr.40 1.200.000 USD 950.026 0,38
Glaxosm Cap 3.875% 09-06.07.15 360.000 EUR 376.844 0,15
Great Britain 5% 01-7.3.12 Tsy 2.000.000 GBP 2.451.109 0,98
Lloyds 6.375% 09-17.06.16 542.000 EUR 583.175 0,23
National Grid 5% 03-2.7.18 1.000.000 EUR 1.093.137 0,44
Natl Grid 6.5% 09-22.04.14 450.000 EUR 506.247 0,20
Rbs 4.875% 10-20.1.17 550.000 EUR 530.254 0,21
Sabic Cap I Bv 4.5%08-28.11.13 1.300.000 EUR 1.353.925 0,54
St.Chart 5.875% 7-26.9.17 Regs 500.000 EUR 524.980 0,21
Uk 4.750% 07.03.20 2.000.000 GBP 2.581.814 1,03
Uk 6% 98-07.12.28 2.000.000 GBP 2.922.998 1,18
Uk 8% 96-07.06.21 1.700.000 GBP 2.763.744 1,11
Vodafone 6.25% 09-15.01.16 223.000 EUR 254.588 0,10
21.107.308 8,45
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão
Hutch Wham 4.625% 09-11.09.15 370.000 USD 290.880 0,12
Hutchison Whampoa Intl 6.5%03-13.2.13 1.409.722 USD 1.148.420 0,46
Vale Overseas 8.25% 04-17.1.34 1.023.000 USD 950.648 0,38
2.389.948 0,96
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda
Iberdrola 5% 09-11.9.19 2.000.000 USD 1.416.785 0,57
1.416.785 0,57
Italie - Italia - Italia - Itália
Bco Pop Sc 3.625% 10-31.3.17 250.000 EUR 239.531 0,10
Bco Pop Sc 4.125% 09-22.10.14 500.000 EUR 500.085 0,20
Edison Spa 4.250% 22.07.14 Emtn 90.000 EUR
91.811 0,04
Intesa Sanp 8.047(Frn)08-Perp. 300.000 EUR 283.688 0,11
Italy 3.75% 08-15.12.13 Btp 5.500.000 EUR 5.571.445 2,23
Italy 5.375% 03-15.06.33 100.000 USD
70.370 0,03
Italy 6% 00-01.5.31 Btp 5.300.000 EUR 5.727.128 2,28
Lottomatica 5.375% 02.02.18 200.000 EUR 193.534 0,08
291

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
292
Dexia Bonds
Dexia Bonds International
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Italie (suite) - Italia (segue) - Italia (continuación) - Itália (continuação)
Lottomatica 5.375% 09-5.12.16 50.000 EUR
49.824 0,02
12.727.416 5,09
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Arcelormit 9.375% 09-03.06.16 300.000 EUR 367.189 0,15
Enel Fin 5.125% 07.10.19 1.000.000 USD 743.860 0,30
Enel Fin 5.625% 09-14.8.24 750.000 GBP 872.676 0,35
Erste Eur.Pfandbf 5%06-16.2.16 1.500.000 USD 1.117.327 0,45
European Union 2.375% 22.09.17 Emtn 1.263.000 EUR 1.218.227 0,49
Gaz Capital 8.625% 04-28.04.34 regs 1.000.000 USD 894.272 0,36
Hypo Pfandbrbk.5% 06-4.10.11 2.500.000 USD 1.902.799 0,76
Luxembourg 3.375% 10-18.5.20 3.000.000 EUR 3.013.200 1,20
Telecom Italia 7.721%08-4.6.38 1.000.000 USD 735.545 0,29
10.865.095 4,35
Malaisie - Malesia - Malasia - Malásia
Petronas Cap 5.25% 09-12.08.19 1.348.000 USD 1.082.227 0,43
1.082.227 0,43
Norvège - Norvegia - Noruega - Noruega
Eksportfin 5.5% 07-26.06.17 1.500.000 USD 1.257.949 0,50
1.257.949 0,50
Organismes européens - Organismi europei - Organismos europeos - Organismos Europeus
Bei 4.875% 06-15.02.36 14.000.000 USD 10.592.851 4,24
Cons.Europe 6.125%01-25.01.11 2.000.000 USD 1.495.621 0,60
12.088.472 4,84
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos
Basf Fin Eur 5.125% 09-09.06.15 350.000 EUR 386.295 0,15
Bng 3.75% 03-15.07.13 900.000 USD 709.802 0,28
Crh Fin 7.375% 09-28.05.14 350.000 EUR 388.715 0,16
Daimler Intl 6.125% 08-8.9.15 300.000 EUR 340.924 0,14
Deut Tel Int 6.75% 08-20.08.18 3.500.000 USD 3.084.897 1,23
Edp Fin 6% 07-2.2.18 1.000.000 USD 694.644 0,28
Ing Bank Nv 2.250% 31.08.15 Emtn 1.250.000 EUR 1.220.651 0,49
Ing Bank Nv 3.5% 05-16.09.20 1.780.000 EUR 1.652.449 0,66
Kbc Ifima 4.5% 09-17.9.14 650.000 EUR 655.708 0,26
Kpn Nv 4.75% 06-17.1.17 Gmtn 500.000 EUR 529.588 0,21
Kpn 5.625% 09-30.09.24 155.000 EUR 164.621 0,07
Munich Re 6.75% 03-21.06.23 300.000 EUR 313.665 0,13
Netherlands 3.75% 06-15.01.23 2.000.000 EUR 2.082.220 0,83

Dexia Bonds
Dexia Bonds International
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Pays-Bas (suite) - Paesi Bassi (segue) - Países Bajos (continuación) - Países Baixos (continuação)
Netherlands 4% 09-15.07.19 3.500.000 EUR 3.758.021 1,50
Rabobk 4.75% 08-15.1.18 270.000 EUR 287.584 0,12
Rabobk 4.75% 10-15.1.20 1.500.000 USD 1.158.182 0,46
Siemens Fin.5.625% 06-16.3.16 5.366.000 USD 4.503.273 1,80
Volkswagen Intl 7% 09-09.02.16 400.000 EUR 471.637 0,19
White Nights 10.5% 09-25.3.14 631.000 USD 563.299 0,23
White Nights 10.5% 09-8.3.14 469.000 USD 418.479 0,17
Wolters Kluw.6.375%08-10.04.18 205.000 EUR 231.053 0,09
23.615.707 9,45
Pérou - Perù - Perú - Perú
Peru 5.625% 18.11.50 389.000 USD 270.246 0,11
270.246 0,11
Philippines - Filippine - Filipinas - Filipinas
Asian Dev. Bk 6.64%99-27.05.14 5.000.000 USD 4.330.580 1,73
4.330.580 1,73
Pologne - Polonia - Polonia - Polónia
Poland 0% 10-25.10.12 16.000.000 PLN 3.714.532 1,49
Poland 5.5% 09-25.04.15 3.000.000 PLN 761.961 0,30
Poland 5.75% 01-23.09.22 2.000.000 PLN 490.999 0,20
Poland 6.375% 09-15.7.19 1.000.000 USD 837.121 0,33
5.804.613 2,32
Portugal - Portogallo - Portugal - Portugal
Bcp 3.75% 09-8.10.16 250.000 EUR 202.076 0,08
202.076 0,08
Qatar - Qatar - Qatar - Qatar
Qatar 4% 09-20.01.15 Reg-S 227.000 USD 175.111 0,07
Qatar 6.4% 09-20.01.40 310.000 USD 252.129 0,10
427.240 0,17
République tchèque - Repubblica ceca - República checa - República Checa
Cez As 5% 09-19.10.21 135.000 EUR 137.861 0,06
Cez 4.125% 06-17.10.13 400.000 EUR 420.077 0,16
557.938 0,22
Suède - Svezia - Suecia - Suécia
Ericsson Lm 5.375% 07-27.06.17 825.000 EUR 897.016 0,36
Nordea Bank 4% 29.03.21 Emtn 250.000 EUR 232.139 0,09
293

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
294
Dexia Bonds
Dexia Bonds International
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Suède (suite) - Svezia (segue) - Suecia (continuación) - Suécia (continuação)
Nordea Bank 4.875% 10-27.01.20 750.000 USD 570.236 0,23
Nordea Hyp 3.5% 10-18.1.17 400.000 EUR 408.553 0,16
Vattenfall 5.25% 09-17.03.16 370.000 EUR 410.263 0,16
Volvo Tsy 5% 07-31.05.17 300.000 EUR 316.473 0,13
2.834.680 1,13
Trinidad et Tobago - Trinidad e Tobago - Trinidad y Tobago - Trinidad e Tobago
Petroleum Co 6%07-08.05.22 Reg 383.333 USD 290.025 0,12
290.025 0,12
Tunisie - Tunisia - Túnez - Tunísia
Bque Ctl Tunisie 7.375% 02-12 500.000 USD 399.529 0,16
399.529 0,16
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 221.909.625 88,80
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 221.909.625
Valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Valori mobiliari negoziati su un altro mercato regolamentato
- Valores mobiliarios negociados en otro mercado reglamentado - Valores mobiliários negociados noutro mercado
regulamentado
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Afrique du Sud - Sudafrica - Sudáfrica - África do Sul
South Africa 5.5% 10-3.9.20 678.000 USD 537.493 0,22
537.493 0,22
Canada - Canada - Canadá - Canadá
Canada 4% 06-01.06.17 4.000.000 CAD 3.228.673 1,29
Canada 5.750% 01.06.29 1.000.000 CAD 978.432 0,39
4.207.105 1,68
Espagne - Spagna - España - Espanha
Telefonica 5.134% 10-27.04.20 769.000 USD 553.591 0,22
553.591 0,22
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Cs Ny 5.5% 09-01.05.14 1.875.000 USD 1.530.424 0,61
88,80

Dexia Bonds
Dexia Bonds International
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Etats-Unis (suite) - Stati Uniti (segue) - Estados Unidos (continuación) - Estados Unidos (continuação)
Gecc 5.5% 10-08.01.20 650.000 USD 520.285 0,21
2.050.709 0,82
France - Francia - Francia - França
Edf 6.95% 09-26.1.39 144A 423.000 USD 373.192 0,15
373.192 0,15
Jersey - Jersey - Jersey - Jersey
Hsbc Cap Fd.4.61% 03-Perp. 2.000.000 USD 1.411.297 0,56
1.411.297 0,56
Norvège - Norvegia - Noruega - Noruega
Statoilhydro 5.25% 09-15.04.19 294.000 USD 241.610 0,10
241.610 0,10
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 9.374.997 3,75
Total valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Totale valori
mobiliari negoziati su un altro mercato regolamentato - Total valores mobiliarios
negociados en otro mercado regulado - Total valores mobiliários negociados noutro
mercado regulamentado 9.374.997
Organismes de Placement Collectif - Organismos d'Investimento Collettivo - Organismos de Inversión Colectiva - Organismos
de Investimento Colectivo
Fonds d'investissement - Fondi d'investimento - Fondos de inversión - Fundos de Investimento
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Dexia Money Market - Euro AAA Z Cap 8.138 EUR 8.590.310 3,44
8.590.310 3,44
Total fonds d'investissement - Totale fondi d'investimento - Total fondos de inversión -
Total fundos de Investimento 8.590.310 3,44
Total Organismes de Placement Collectif - Totale Organismos d'Investimento Collettivo -
Total Organismos de Inversión Colectiva - Total Organismos de Investimento Colectivo 8.590.310
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 239.874.932 95,99
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 240.023.162
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
3,75
3,44
295

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
296
Dexia Bonds
Dexia Bonds International
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos 16,10
France - Francia - Francia - França 11,29
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos 9,45
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha 8,73
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha 8,45
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo 7,79
Canada - Canada - Canadá - Canadá 5,23
Italie - Italia - Italia - Itália 5,09
Organismes européens - Organismi europei - Organismos europeos -
Organismos Europeus
4,84
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia 2,40
Pologne - Polonia - Polonia - Polónia 2,32
Espagne - Spagna - España - Espanha 2,13
Philippines - Filippine - Filipinas - Filipinas 1,73
Australie - Australia - Australia - Austrália 1,70
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica 1,57
Suède - Svezia - Suecia - Suécia 1,13
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão 0,96
Autriche - Austria - Austria - Áustria 0,80
Norvège - Norvegia - Noruega - Noruega 0,60
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda 0,57
Jersey - Jersey - Jersey - Jersey 0,56
Danemark - Danimarca - Dinamarca - Dinamarca 0,50
Malaisie - Malesia - Malasia - Malásia 0,43
Fédération de Russie - Federazione Russa - Federación de Rusia - Federação
Russa
0,28
Afrique du Sud - Sudafrica - Sudáfrica - África do Sul 0,22
République tchèque - Repubblica ceca - República checa - República Checa 0,22
Qatar - Qatar - Qatar - Qatar 0,17
Tunisie - Tunisia - Túnez - Tunísia 0,16
Chili - Cile - Chile - Chile 0,15
Trinidad et Tobago - Trinidad e Tobago - Trinidad y Tobago - Trinidad e
Tobago
0,12
Corée du Sud - Corea del Sud - Corea del Sur - Coreia do Sul 0,11
Pérou - Perù - Perú - Perú 0,11
Portugal - Portogallo - Portugal - Portugal 0,08
95,99
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - Obbligazioni di Stati,
province e comuni - Obligaciones del Estado, de las provincias y de los 36,97
municipios - Obrigações de Estados, províncias e municípios
Banques et autres institutions financières - Banche e altre istituti finanziari -
Bancos y otras entidades financieras - Bancos e outras instituições
financeiras
20,82

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
Dexia Bonds
Dexia Bonds International
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Holdings et sociétés financières - Holding e società finanziarie - Holdings y
entidades financieras - Holdings e sociedades financeiras
14,13
Organisme Supranational - Organismo Sovranazionale - Organismo
Supranacional - Organismo Supranacional
11,15
Fonds d'investissement - Fondi di investimento - Fondos de inversión -
Fundos de investimento
3,44
Energie et service des eaux - Energia e servizio delle acque - Energía y
servicio de aguas - Energia e serviços de água
1,88
Divers - Varie - Varios - Diversos 1,57
Télécommunication - Telecomunicazioni - Telecomunicaciones -
Telecomunicações
1,52
Assurances - Assicurazioni - Seguros - Seguros 1,23
Pharmacie et cosmétique - Farmacia e cosmetica - Farmacia y cosméticos -
Farmácia e cosmética
0,57
Pétrole - Petrolio - Petróleo - Petróleo
Commerce de détail et grands magasins - Commercio al dettaglio e grande
0,46
distribuzione - Comercio minorista y grandes almacenes - Comércio a
retalho e grandes armazéns
0,41
Circulation et transport - Circolazione e trasporto - Circulación y transporte
- Circulação e transportes
0,35
Biens de consommation divers - Altri beni di consumo - Bienes de consumo
diversos - Bens de consumo
Construction, matériel de construction - Costruzione, materiale di
0,34
costruzione - Construcción, material de construcción - Construção e
materiais de construção
0,27
Electrotechnique et électronique - Elettrotecnica e elettronica - Electrotecnia
y electrónica - Electrotécnica e electrónica
0,26
Sociétés immobilières - Società immobiliari - Sociedades inmobiliarias -
Empresas Imobiliárias
0,18
Mines, aciéries - Miniere, acciaierie - Minas, fábricas de acero - Minas e
acerarias
0,15
Gastronomie - Gastronomia - Gastronomía - Gastronomia 0,14
Arts graphiques et maisons d'édition - Arti grafiche e case editrici - Artes
gráficas y editoriales - Artes gráficas e editoras
0,09
Internet Software - Internet Software - Internet Software - Internet Software 0,06
95,99
297

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
298
Dexia Bonds
Dexia Bonds Mortgages
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Danemark - Danimarca - Dinamarca - Dinamarca
Brfkredit 5% 02-1.10.35 7.497.648 DKK 1.035.540 1,85
Brfkredit 5% 02-1.10.35/RBT 815.878 DKK 109.507 0,20
Dansk Ldb Realkr.4%03-1.10.35 18.818.116 DKK 2.475.967 4,41
Dansk Ldb Realkr.4%03-35 841.011 DKK 112.874 0,20
Denmark 4% 03-15.11.15 12.000.000 DKK 1.753.336 3,12
Denmark 4% 08-15.11.19 11.100.000 DKK 1.602.459 2,86
Denmark 4% 15.11.12 10.000.000 DKK 1.415.708 2,52
Denmark 4.5% 07-15.11.39 15.100.000 DKK 2.419.989 4,31
Denmark 5% 02-15.11.13 12.500.000 DKK 1.848.740 3,29
Denmark 6% 99-15.11.11 1.900.000 DKK 266.471 0,47
Denmark 7% 93-10.11.24 4.300.000 DKK 809.011 1,44
Nordea Bank 5% 05-01.10.38 8.072.946 DKK 1.083.548 1,93
Nordea Kred 4% 03-1.10.35 18.310.787 DKK 2.390.173 4,26
Nordea Kred 4% 03-35 422.738 DKK
56.737 0,10
Nordea Kred 5% 05-01.10.38 Oa 30.539.351 DKK 4.160.582 7,41
Nordea Kred 5%02-01.10.35 6.273.792 DKK 866.507 1,54
Nordea 5% 02-1.10.35 804.646 DKK 107.999 0,19
Nykredit Realkr. 05-01.10.38 Frn 7.000.000 DKK 892.201 1,59
Nykredit Realkr. 1.751% 01.01.18 Frn 18.990.978 DKK 2.483.209 4,42
Nykredit Realkr. 1.751% 01.01.18 Frn 4.469 DKK
600 0,00
Nykredit Realkr. 4% 01.10.41 17.917.397 DKK 2.283.306 4,07
Nykredit Realkr. 4% 01.10.41 82.603 DKK
11.086 0,02
Nykredit Realkr.5% 05-1.10.38 30.166.436 DKK 4.132.971 7,36
Nykredit Realkr.5% 05-38 4.834.974 DKK 648.949 1,16
Nykredit 4% 07-01.01.12 20.900.000 DKK 2.876.147 5,13
Nykredit 5% 02-01.10.35 Nr.03D 2.293.177 DKK 316.646 0,56
Nykredit 5% 02-1.10.35 Nr.03D 280.339 DKK
37.627 0,07
Nykredit 5% 07-1.10.41 15.672.998 DKK 2.126.650 3,79
Nykredit 5% 07-1.10.41.Rbt 2.821.747 DKK 378.734 0,67
Realkredit Frn 05-1.10.38 Oa 17.719.930 DKK 2.258.791 4,02
Realkredit Tv 05-1.10.38 21.691 DKK
2.911 0,01
Realkredit 2% 09-01.01.13 46.000.000 DKK 6.204.143 11,07
Realkredit 4% 01.10.41 10.957.400 DKK 1.396.123 2,49
Realkredit 4% 01.10.41 42.600 DKK
5.718 0,01
Realkredit 4% 01-1.1.12 15.000.000 DKK 2.064.432 3,68
Realkredit 4% 03-1.10.35 9.623.228 DKK 1.255.402 2,24

Dexia Bonds
Dexia Bonds Mortgages
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Danemark (suite) - Danimarca (segue) - Dinamarca (continuación) - Dinamarca (continuação)
Realkredit 4% 03-1.10.35 68.453 DKK
9.187 0,02
Totalkredit 5% 02-1.10.35 1.524.252 DKK 204.585 0,36
Totalkredit 5%02-01.07.35 12.139.293 DKK 1.676.623 2,99
53.781.189 95,83
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 53.781.189 95,83
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 53.781.189
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 53.781.189 95,83
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 52.979.835
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
95,83
299

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
300
Dexia Bonds
Dexia Bonds Mortgages
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
Danemark - Danimarca - Dinamarca - Dinamarca 95,83
95,83
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Banques et autres institutions financières - Banche e altre istituti finanziari -
Bancos y otras entidades financieras - Bancos e outras instituições
73,84
financeiras
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - Obbligazioni di Stati,
province e comuni - Obligaciones del Estado, de las provincias y de los
municipios - Obrigações de Estados, províncias e municípios
Holdings et sociétés financières - Holding e società finanziarie - Holdings y
entidades financieras - Holdings e sociedades financeiras
18,01
3,98
95,83

Dexia Bonds
Dexia Bonds Sustainable Euro
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha
Alz Frn 04-Perp. Emtn 100.000 EUR
98.188 0,24
Bayerische Vereinsbk. 6% 02-5.2.14 100.000 EUR 105.522 0,26
Bundesrepublik Deutschland 3.250% 04.07.15 4.500.000 EUR 4.786.064 11,80
Bundesrepublik Deutschland 3.750% 04.07.13 200.000 EUR 213.524 0,53
Deut Bank 3.625% 05-9.3.17 300.000 EUR 294.860 0,73
Germany 3.75% 08-4.1.19 600.000 EUR 643.524 1,58
Germany 4% 06-04.07.16 1.400.000 EUR 1.536.304 3,78
Germany 4.75% 03-04.07.34 1.100.000 EUR 1.315.105 3,24
Germany 5.625% 98-04.01.28 1.100.000 EUR 1.401.180 3,45
Henkel Kgaa 4.625% 09-19.03.14 100.000 EUR 107.564 0,26
Kreditanstalt Fuer Wiederaufbau 4.625% 04.01.23 Emtn 1.200.000 EUR 1.323.836 3,26
Land Bad-Wuertt.3.25%06-16 R66 900.000 EUR 931.347 2,29
Land Hessen 3.5% 10-10.3.20 850.000 EUR 863.518 2,13
Nordrh.Westf.4.5% 07-18 S.819 600.000 EUR 655.525 1,61
14.276.061 35,16
Australie - Australia - Australia - Austrália
Cba 5.5% 09-06.08.19 100.000 EUR 103.791 0,25
National Australia 4.625% 10.02.20 Emtn 100.000 EUR
95.616 0,24
199.407 0,49
Autriche - Austria - Austria - Áustria
Austria 3.5% 05-15.09.21 200.000 EUR 200.300 0,49
Austria 3.8% 03-20.10.13 1.410.000 EUR 1.504.033 3,71
Austria 4.65% 03-15.01.18 500.000 EUR 553.310 1,36
2.257.643 5,56
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica
Axa 3.50% 05.11.20 Emtn 450.000 EUR 429.073 1,06
Belgium 4% 08-28.3.18 Olo 1.320.000 EUR 1.348.420 3,32
Fortis Bank 4.625% 04-Perp. 100.000 EUR
84.714 0,21
1.862.207 4,59
Espagne - Spagna - España - Espanha
Bbva 3.625% 18.01.17 400.000 EUR 372.990 0,92
Iberdrola 3.50% 13.10.16 Emtn 100.000 EUR
95.468 0,24
301

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
302
Dexia Bonds
Dexia Bonds Sustainable Euro
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Espagne (suite) - Spagna (continua) - España (continuación) - Espanha (continuação)
Red Elec Fi3.50% 07.10.16 50.000 EUR
48.965 0,12
Santander 3.625% 06.04.17 500.000 EUR 468.431 1,15
Telefonica 4.375% 06-02.02.16 200.000 EUR 203.576 0,50
1.189.430 2,93
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Bnp Paribas 5.868% Frn Perp 50.000 EUR
48.495 0,12
Cs Fin Us 3.625% 05-14.09.20 200.000 EUR 186.818 0,46
Ibrd 3.88% 09-20.5.19 800.000 EUR 844.000 2,07
Johnson&Joh 4.75% 07-06.11.19 50.000 EUR
55.655 0,14
Jpm Chase Bk 4.625%(Tv) 31.05.17 100.000 EUR 100.456 0,25
Mor 5.375% 10.08.20 Emtn 50.000 EUR
48.376 0,12
Novartis Fin 4.25% 09-15.06.16 50.000 EUR
53.372 0,13
P&G 4.875% 07-11.05.27 310.000 EUR 327.852 0,81
Roche Hldg 5.625% 09-04.03.16 100.000 EUR 112.701 0,28
Swiss Re Tr 7% 09-19.05.14 250.000 EUR 283.582 0,70
Toyota 6.625% 09-3.2.16 50.000 EUR
58.836 0,14
2.120.143 5,22
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia
Nokia Oyj 5.5% 09-04.02.14 200.000 EUR 217.765 0,54
Nokia Oyj 6.750% 04.02.19 Emtn 100.000 EUR 118.628 0,29
336.393 0,83
France - Francia - Francia - França
Air Liquide 4.375% 09-03.06.15 100.000 EUR 107.896 0,27
Axa Sa 5.777% 06-Perp. 60.000 EUR
51.425 0,13
Axa 4.5% 09-23.1.15 150.000 EUR 157.483 0,39
BPCE 5.25% 03-Perp. 100.000 EUR
79.250 0,20
Carrefour 5.125% 07-10.10.14 200.000 EUR 218.139 0,54
Clf Frn 05-Perp 50.000 EUR
21.673 0,05
Credit Agric. 4.875% 08-11 Emtn 200.000 EUR 201.932 0,50
Danone 3.60% 23.11.20 Emtn 50.000 EUR
48.996 0,12
Dexia Clf 5.375% 09-21.07.14 250.000 EUR 262.797 0,65
Dexia Mun Ag 2.750% 25.01.16 200.000 EUR 195.209 0,48
Dexia Mun Ag 3.625% 10-26.2.18 300.000 EUR 297.614 0,73
Dexia Mun Ag 5.375% 09-8.7.24 440.000 EUR 485.690 1,20
France 3% 05-25.10.15 Oat 2.300.000 EUR 2.381.718 5,86
France 4% 06-25.10.38 Oat 650.000 EUR 665.372 1,63
France 5.75% 01-25.10.32 1.765.000 EUR 2.258.317 5,55
Socgen 5.25% 08-28.03.13 Emtn 150.000 EUR 159.612 0,39
Socgen 6.999% 07-Perp 50.000 EUR
46.993 0,12

Dexia Bonds
Dexia Bonds Sustainable Euro
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
France (suite) - Francia (segue) - Francia (continuación) - França (continuação)
Suez Envir 6.25% 09-08.04.19 100.000 EUR 117.115 0,29
Unibail 3.875% 05.11.20 Emtn 50.000 EUR
48.670 0,12
Veolia Env. 4.375% 05-11.12.20 50.000 EUR
51.239 0,13
Veolia Env.5.125% 07-24.5.22 150.000 EUR 158.053 0,39
Vivendi 4% 10-31.03.17 100.000 EUR 100.150 0,25
8.115.343 19,99
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha
Anglo Amer 5.875% 08-17.04.15 75.000 EUR
83.411 0,21
Aviva Frn 03- Perp. 80.000 EUR
68.320 0,17
Barclays 4.875% 09-13.08.19 150.000 EUR 152.694 0,38
Credit Agric. 3% 20.07.15 Emtn 100.000 EUR
99.832 0,25
Cs Intl 4.75% 09-05.08.19 50.000 EUR
51.494 0,13
Cs Ldn 3.875% 25.01.17 Emtn 50.000 EUR
50.255 0,12
Diageo 6.625% 08-5.12.14 100.000 EUR 114.382 0,28
Hsbc Bank 4.25% 03-18.3.16Emtn 120.000 EUR 119.748 0,29
Hsbc Bk 3.75% 09-30.11.16 150.000 EUR 153.016 0,38
National Grid 5% 03-2.7.18 90.000 EUR
98.382 0,24
Old Mutual Plc Frn 07-18.01.17 100.000 EUR
94.850 0,23
Rbs 4.875% 10-20.1.17 50.000 EUR
48.205 0,12
Tesco 5.875% 08-12.09.16 200.000 EUR 229.233 0,56
Vodafone 6.25% 09-15.01.16 89.000 EUR 101.607 0,25
1.465.429 3,61
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão
Santander C. Hisp. 4.5%04-19 Emtn 200.000 EUR 171.022 0,42
171.022 0,42
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda
Ge Cap Eur Fd 5.25% 08-18.5.15 275.000 EUR 298.040 0,73
298.040 0,73
Italie - Italia - Italia - Itália
Eni Spa 3.50% 29.01.18 Emtn 50.000 EUR
49.098 0,12
Intesa Sanp 4.75% 07-15.6.17 200.000 EUR 203.500 0,50
Telecom Italia 4.75%06-19.5.14 50.000 EUR
52.226 0,13
Unicredit 5.25% 09-14.01.14 200.000 EUR 210.761 0,52
515.585 1,27
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Arcelormit 4.625% 17.11.17 Emtn 50.000 EUR
50.187 0,12
303

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
304
Dexia Bonds
Dexia Bonds Sustainable Euro
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Luxembourg (suite) - Lussemburgo (segue) - Luxemburgo (continuación) - Luxemburgo (continuação)
Bei 4% 05-15.10.37 800.000 EUR 803.496 1,98
853.683 2,10
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos
Allianz Fin II BV 4.375% Frn-Perp 40.000 EUR
35.430 0,09
Bank Nederlandse Gemeenten 3.875% 04.11.19 700.000 EUR 723.270 1,78
Basf Fin Eur 5.125% 09-09.06.15 100.000 EUR 110.370 0,27
Crh Fin 7.375% 09-28.05.14 80.000 EUR
88.849 0,22
Edp Finance Bv 5.50% 18.02.14 Emtn 50.000 EUR
50.916 0,13
Fortis Nl 3.375% 09-19.5.14 750.000 EUR 783.580 1,93
Hit Fin Bv 4.875% 06-27.10.21 50.000 EUR
42.188 0,10
Iberdrola 4.875% 03-18.02.13 200.000 EUR 208.399 0,51
Ing Bank Nv 2.250% 31.08.15 Emtn 1.100.000 EUR 1.074.173 2,65
Ing Bank Nv 3.5% 05-16.09.20 100.000 EUR
92.834 0,23
Ing Verzek. 6.25%01-21.06.21 300.000 EUR 270.000 0,66
Kbc Ifima 4.5% 09-17.9.14 200.000 EUR 201.756 0,50
Kpn Nv 4.75% 06-17.1.17 Gmtn 200.000 EUR 211.835 0,52
Netherlands 4% 05-15.01.37 675.000 EUR 728.271 1,79
Netherlands 4% 09-15.07.19 200.000 EUR 214.744 0,53
Schlumberger 4.5% 09-25.3.14 300.000 EUR 320.732 0,79
Volkswagen Intl 7% 09-09.02.16 200.000 EUR 235.818 0,58
5.393.165 13,28
Portugal - Portogallo - Portugal - Portugal
Portugal 4.8% 10-15.6.20 330.000 EUR 289.486 0,71
289.486 0,71
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 39.343.037 96,89
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 39.343.037
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 39.343.037 96,89
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 39.711.095
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
96,89

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
Dexia Bonds
Dexia Bonds Sustainable Euro
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha 35,16
France - Francia - Francia - França 19,99
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos 13,28
Autriche - Austria - Austria - Áustria 5,56
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos 5,22
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica 4,59
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha 3,61
Espagne - Spagna - España - Espanha 2,93
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo 2,10
Italie - Italia - Italia - Itália 1,27
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia 0,83
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda 0,73
Portugal - Portogallo - Portugal - Portugal 0,71
Australie - Australia - Australia - Austrália 0,49
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão 0,42
96,89
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - Obbligazioni di Stati,
province e comuni - Obligaciones del Estado, de las provincias y de los 55,61
municipios - Obrigações de Estados, províncias e municípios
Banques et autres institutions financières - Banche e altre istituti finanziari -
Bancos y otras entidades financieras - Bancos e outras instituições
financeiras
21,97
Holdings et sociétés financières - Holding e società finanziarie - Holdings y
entidades financieras - Holdings e sociedades financeiras
5,34
Organisme Supranational - Organismo Sovranazionale - Organismo
Supranacional - Organismo Supranacional
4,05
Télécommunication - Telecomunicazioni - Telecomunicaciones -
Telecomunicações
2,23
Assurances - Assicurazioni - Seguros - Seguros
Commerce de détail et grands magasins - Commercio al dettaglio e grande
1,91
distribuzione - Comercio minorista y grandes almacenes - Comércio a
retalho e grandes armazéns
1,10
Biens de consommation divers - Altri beni di consumo - Bienes de consumo
diversos - Bens de consumo
1,07
Pétrole - Petrolio - Petróleo - Petróleo 0,91
Energie et service des eaux - Energia e servizio delle acque - Energía y
servicio de aguas - Energia e serviços de água
0,76
Electrotechnique et électronique - Elettrotecnica e elettronica - Electrotecnia
y electrónica - Electrotécnica e electrónica
0,51
Services divers - Servizi diversi - Servicios varios - Serviços diversos 0,29
Chimie - Chimica - Química - Química 0,27
Gastronomie - Gastronomia - Gastronomía - Gastronomia 0,25
Pharmacie et cosmétique - Farmacia e cosmetica - Farmacia y cosméticos -
Farmácia e cosmética
0,14
Sociétés immobilières - Società immobiliari - Sociedades inmobiliarias -
Empresas Imobiliárias
0,12
305

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
306
Dexia Bonds
Dexia Bonds Sustainable Euro
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Divers - Varie - Varios - Diversos 0,12
Mines, aciéries - Miniere, acciaierie - Minas, fábricas de acero - Minas e
acerarias
0,12
Alimentation, boissons - Alimentazione, bevande - Alimentación, bebidas -
Alimentação e bebidas
0,12
96,89

Dexia Bonds
Dexia Bonds Sustainable Euro Government
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha
Germany 1.5% 06-15.04.16.Infl 1.500.000 EUR 1.738.553 2,14
Germany 3.25% 09-4.1.20 3.400.000 EUR 3.494.622 4,31
Germany 4% 06-04.07.16 1.800.000 EUR 1.975.248 2,43
Germany 4.75% 03-04.07.34 1.405.000 EUR 1.679.748 2,07
Germany 4.75% 98-04.07.28 700.000 EUR 816.410 1,01
Germany 5% 01-04.07.11 1.600.000 EUR 1.635.152 2,02
Germany 5% 02-04.07.12 5.500.000 EUR 5.851.120 7,21
Germany 5.625% 98-04.01.28 4.700.000 EUR 5.986.859 7,38
23.177.712 28,57
Autriche - Austria - Austria - Áustria
Austria 3.2% 10-20.2.17 414.000 EUR 424.934 0,52
Austria 3.5% 05-15.09.21 2.200.000 EUR 2.203.299 2,71
Austria 3.8% 03-20.10.13 2.000.000 EUR 2.133.380 2,63
Austria 4.65% 03-15.01.18 730.000 EUR 807.833 1,00
5.569.446 6,86
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica
Belgium Olo 5% 04-28.3.35 S44 200.000 EUR 219.792 0,27
Belgium 3.75% 05-28.09.15 Olo 2.750.000 EUR 2.818.970 3,48
Belgium 4% 08-28.3.18 Olo 2.100.000 EUR 2.145.213 2,64
5.183.975 6,39
France - Francia - Francia - França
Dexia Clf 2.625% 10-21.1.14 600.000 EUR 607.054 0,75
Dexia Clf 3.125% 09-28.10.11 500.000 EUR 507.977 0,63
France Government Bond Oat 4.250% 25.10.17 4.000.000 EUR 4.360.680 5,37
France 3% 05-25.10.15 Oat 7.300.000 EUR 7.559.369 9,32
France 4% 07-25.4.18 Oat 1.390.000 EUR 1.488.384 1,83
France 4.5% 09-25.04.41 Oat 800.000 EUR 887.408 1,09
France 4.75% 01-25.10.12 Oat 7.700.000 EUR 8.219.519 10,13
France 5.75% 01-25.10.32 5.420.000 EUR 6.934.890 8,55
30.565.281 37,67
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos
Netherlands 3.75% 06-15.01.23 1.165.000 EUR 1.212.893 1,49
307

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
308
Dexia Bonds
Dexia Bonds Sustainable Euro Government
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Pays-Bas (suite) - Paesi Bassi (segue) - Países Bajos (continuación) - Países Baixos (continuação)
Netherlands 4% 09-15.07.19 5.400.000 EUR 5.798.088 7,15
7.010.981 8,64
Portugal - Portogallo - Portugal - Portugal
Portugal 4.75% 09-14.06.19 700.000 EUR 619.325 0,76
Portugal 4.8% 10-15.6.20 1.020.000 EUR 894.775 1,11
1.514.100 1,87
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 73.021.495 90,00
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 73.021.495
Organismes de Placement Collectif - Organismos d'Investimento Collettivo - Organismos de Inversión Colectiva - Organismos
de Investimento Colectivo
Fonds d'investissement - Fondi d'investimento - Fondos de inversión - Fundos de Investimento
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Dexia Money Market - Euro Sustainable Z Cap 2.169 EUR 2.251.661 2,78
2.251.661 2,78
Total fonds d'investissement - Totale fondi d'investimento - Total fondos de inversión -
Total fundos de Investimento 2.251.661 2,78
Total Organismes de Placement Collectif - Totale Organismos d'Investimento Collettivo -
Total Organismos de Inversión Colectiva - Total Organismos de Investimento Colectivo 2.251.661
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 75.273.156 92,78
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 75.177.725
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - The accompanying notes form an integral part of the financial statements. - Die beigefügten Erläuterungen bilden
einen integralen Bestandteil der Finanzberichte. - De toelichtingen maken integraal deel uit van de financiële staten.
90,00
2,78

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
Dexia Bonds
Dexia Bonds Sustainable Euro Government
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
France - Francia - Francia - França 37,67
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha 28,57
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos 8,64
Autriche - Austria - Austria - Áustria 6,86
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica 6,39
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo 2,78
Portugal - Portogallo - Portugal - Portugal 1,87
92,78
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - Obbligazioni di Stati,
province e comuni - Obligaciones del Estado, de las provincias y de los 88,62
municipios - Obrigações de Estados, províncias e municípios
Fonds d'investissement - Fondi di investimento - Fondos de inversión -
2,78
Fundos de investimento
Banques et autres institutions financières - Banche e altre istituti finanziari -
Bancos y otras entidades financieras - Bancos e outras instituições
1,38
financeiras
92,78
309

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
310
Dexia Bonds
Dexia Bonds Total Return
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Afrique du Sud - Sudafrica - Sudáfrica - África do Sul
South Africa 6.5% 04-2.6.14 50.000 USD
41.967 0,04
South Africa 6.875% 09-27.5.19 100.000 USD
86.927 0,09
128.894 0,13
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha
Alz 5.5%(Tv) 04-Perp. Emtn 110.000 EUR 108.006 0,11
Bayerische Vereinsbk. 6% 02-5.2.14 250.000 EUR 263.805 0,26
Bundesrepublik Deutschland 3.750% 04.07.13 3.000.000 EUR 3.202.861 3,12
Commzbk 4.125%(Tv) 06-13.9.16 100.000 EUR
84.500 0,08
Comzbk Frn 06-13.09.16 200.000 EUR 169.000 0,16
Deut Bank 3.625% 05-9.3.17 800.000 EUR 786.292 0,77
Eurogrid GmbH 3.875% 22.10.20 Emtn 100.000 EUR
97.138 0,09
Germany 1.5% 06-15.04.16.Infl 400.000 EUR 463.614 0,45
Germany 1.75% 09-15.04.20.Infl 75.000 EUR
82.019 0,08
Germany 5% 01-04.07.11 1.000.000 EUR 1.021.970 0,99
Metro Ag 5.750% 14.07.14 Emtn 45.000 EUR
49.368 0,05
Metro 7.625% 09-05.03.15 250.000 EUR 294.165 0,29
Munich Re 5.767%(Tv) 07-49 100.000 EUR
93.500 0,09
Robert Bosch 5.125% 09-12.06.17 250.000 EUR 278.368 0,27
Rwe 4.625% Frn-Perp 140.000 EUR 135.092 0,13
7.129.698 6,94
Argentine - Argentina - Argentina - Argentina
Argentina 03-31.12.38 Step Up 600.000 USD 200.437 0,20
200.437 0,20
Australie - Australia - Australia - Austrália
Cba 4.25% 09-10.11.16 203.000 EUR 212.858 0,21
Cba 5.5% 09-06.08.19 100.000 EUR 103.791 0,10
316.649 0,31
Autriche - Austria - Austria - Áustria
Austria 3.8% 03-20.10.13 800.000 EUR 853.352 0,83
853.352 0,83

Dexia Bonds
Dexia Bonds Total Return
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Bahreïn - Bahrein - Bahrein - Bahrein
Bahrain 5.5% 10-31.3.20 Regs 200.000 USD 151.790 0,15
151.790 0,15
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica
Ab Inbev 4% 10-26.4.18 75.000 EUR
76.363 0,07
Belgium 4% 07-28.3.13 Olo S.50 1.000.000 EUR 1.039.009 1,02
Fortis Bank 4.625% 04-Perp. 500.000 EUR 423.572 0,41
1.538.944 1,50
Belize - Belize - Belice - Belize
Belize 4.25% 07-20.2.29 Step Up 100.000 USD
65.767 0,06
65.767 0,06
Biélorussie - Bielorussia - Belarús - Bielorrússia
Rep of Belarus 8.750% 03.08.15 100.000 USD
76.545 0,07
76.545 0,07
Brésil - Brasile - Brasil - Brasil
Brazil 11% 00-17.8.40 80.000 USD
80.295 0,08
Brazil 5.625% 09-7.1.14 150.000 USD 111.303 0,11
Brazil 5.875% 09-15.01.19 300.000 USD 249.153 0,24
Brazil 6% 06-17.01.17 50.000 USD
42.143 0,04
Vale 4.375 10-24.03.18 400.000 EUR 403.452 0,39
886.346 0,86
Chili - Cile - Chile - Chile
Codelco Inc 3.750% 04.11.20 100.000 USD
70.867 0,07
Codelco 5.625% 05-21.09.35Regs 100.000 USD
76.936 0,08
Empresa Nacional del Petroleo 5.250% 10.08.20 100.000 USD
75.027 0,07
222.830 0,22
Colombie - Colombia - Colombia - Colõmbia
Colombia 6.125% 09-18.1.41 100.000 USD
76.900 0,07
76.900 0,07
Croatie - Croazia - Croacia - Croácia
Croatia 6.75% 09-5.11.19 Regs 100.000 USD
77.922 0,08
77.922 0,08
Danemark - Danimarca - Dinamarca - Dinamarca
Dong Energy 4.875% 09-16.12.21 170.000 EUR 175.315 0,17
175.315 0,17
311

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
312
Dexia Bonds
Dexia Bonds Total Return
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Espagne - Spagna - España - Espanha
Abertis 4.625% 09-14.10.16 100.000 EUR
92.094 0,09
Bbvasm 3.25% 10-23.4.15 250.000 EUR 235.108 0,23
Bsch 4.125% 06-9.1.17 100.000 EUR
96.634 0,09
Caja Madrid 3.875% 30.11.13 250.000 EUR 245.524 0,24
Gas Ncp 4.125% 10-26.1.18 300.000 EUR 271.573 0,26
Iberdrola 3.50% 13.10.16 Emtn 200.000 EUR 190.936 0,19
Iberdrola 7.5% 08-25.11.15 500.000 EUR 573.637 0,56
Red Elec Fi3.50% 07.10.16 100.000 EUR
97.966 0,10
Santander Iss 5.435% 07-24.10.17 650.000 EUR 590.871 0,58
Santander Iss 6.5%Frn09-19.Sub 700.000 EUR 666.757 0,65
Santander 5.125% 8-11.4.11Emtn 700.000 EUR 705.702 0,69
Spain Frn 09-29.10.12 1.000.000 EUR 947.149 0,91
Spain 2.30% 30.04.13 4.000.000 EUR 3.882.599 3,77
Telefonica 4.375% 06-02.02.16 370.000 EUR 376.615 0,37
Telefonica 4.674% 07-7.2.14 450.000 EUR 468.208 0,46
Telefonica 4.693% 09-11.11.19 200.000 EUR 197.060 0,19
9.638.433 9,38
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Americ Honda 3.875% 09-16.09.14 200.000 EUR 209.813 0,20
At&T 6.125% 08-02.04.15 150.000 EUR 170.199 0,17
Bnp Paribas 5.868% Frn Perp 345.000 EUR 334.613 0,33
Boa 7% 09-15.6.16 50.000 EUR
54.512 0,05
Cargill Inc 6.25 08-24.07.15 450.000 EUR 512.377 0,50
Citigp 4.75% 04-10.2.19 Intl 220.000 EUR 201.434 0,20
Citigp 4.75% 07-31.05.17 420.000 EUR 385.712 0,38
Citigp 7.375% 09-4.9.19 180.000 EUR 202.105 0,20
Cs Fin Us 3.625% 05-14.09.20 220.000 EUR 205.500 0,20
Goldman Sachs Gr. 4.750% 28.01.14 158.000 EUR 163.389 0,16
Goldman Sachs 6.375% 08-2.5.18 105.000 EUR 113.264 0,11
Goldman S.Gr 5.125%07-16.10.14 235.000 EUR 245.688 0,24
Gs 5.125% 09-23.10.19 50.000 EUR
49.297 0,05
Hsbc Fin.4.875% 07-30.5.17 250.000 EUR 261.741 0,25
Itw Fin Eur 5.25% 07-01.10.14 230.000 EUR 251.182 0,24
Jpm Chase Bk 4.625%(Tv) 31.05.17 300.000 EUR 301.368 0,29
Jpm Chase 3.875% 23.09.20 Emtn 150.000 EUR 142.607 0,14
Mer Ly 6.75% 08-21.05.13 600.000 EUR 638.322 0,62
Merck 5.375% 01.10.14 200.000 EUR 220.785 0,21
Merrill 4.875% 30.05.14 Emtn 350.000 EUR 356.919 0,35
Mor St 4.5% 9-29.10.14 200.000 EUR 203.677 0,20
Morgan Stan 5.5%07-2.10.17 250.000 EUR 254.956 0,25
Pemex Pr.Fdm Mstr5.5%05-25Reg 200.000 EUR 195.722 0,19

Dexia Bonds
Dexia Bonds Total Return
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Etats-Unis (suite) - Stati Uniti (segue) - Estados Unidos (continuación) - Estados Unidos (continuação)
Pemex Proj 5.75% 07-1.3.18 40.000 USD
31.829 0,03
Pfizer 5.75% 09-3.6.21 200.000 EUR 228.681 0,22
P&G 4.875% 07-11.05.27 300.000 EUR 317.277 0,31
Toyota 6.625% 09-3.2.16 150.000 EUR 176.509 0,17
Wal-Mart 4.875% 09-21.9.29 180.000 EUR 187.542 0,18
Zurich Fin 6.5% 09-14.10.15 378.000 EUR 428.839 0,42
7.045.859 6,86
Fédération de Russie - Federazione Russa - Federación de Rusia - Federação Russa
Rurail 5.739% 10-3.4.17 100.000 USD
77.599 0,08
Russia 7.5%00-31.3.30 Reg.Step Up 358.000 USD 308.576 0,30
386.175 0,38
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia
Finland 4.25% 07-15.09.12 1.000.000 EUR 1.057.980 1,03
Nokia Oyj 6.750% 04.02.19 Emtn 300.000 EUR 355.885 0,35
1.413.865 1,38
France - Francia - Francia - França
Alstom 4% 09-23.9.14 100.000 EUR 103.784 0,10
Alstom 4.50% 18.03.20 Emtn 150.000 EUR 147.198 0,14
Areva 4.875% 09-23.09.24 100.000 EUR 100.561 0,10
Axa Sa 6.211%(Tv) 07 Perp 217.000 EUR 185.535 0,18
Banque Federative du Credit Mutuel 4% 22.10.20 Emtn 50.000 EUR
45.373 0,04
Bouygues SA 3.641% 29.10.19 250.000 EUR 242.097 0,24
BPCE SA 2.875% 22.09.15 Emtn 600.000 EUR 587.870 0,56
BPCE 5.25% 03-Perp. 300.000 EUR 237.750 0,23
Clf Frn 05-Perp 100.000 EUR
43.345 0,04
Cnp Ass. Frn 06-Perp 150.000 EUR 120.000 0,12
Cofp 4.379% 10-8.2.17 50.000 EUR
51.096 0,05
Credit Agric. 3.90% 19.04.21 Emtn 150.000 EUR 135.276 0,13
Credit Agric. 4.875% 08-11 Emtn 1.000.000 EUR 1.009.660 0,97
Danone 3.60% 23.11.20 Emtn 50.000 EUR
48.996 0,05
Dexia Clf 5.375% 09-21.07.14 300.000 EUR 315.356 0,31
Dexia Mun Ag 2.750% 25.01.16 1.500.000 EUR 1.464.065 1,42
France Government Bond Oat 1.60% 25.07.15 Infl 40.000 EUR
47.380 0,05
France Government Bond Oat 2.10% 25.07.23 Infl 160.000 EUR 181.926 0,18
France (Min3%)Frn-25.7.12 Oat Infl 312.000 EUR 394.026 0,38
France Telecom 8.125% 03-28.1.33 125.000 EUR 171.874 0,17
France 1% 05-25.07.17 Infl 210.000 EUR 232.053 0,23
France 1.10% 25.07.22 Oat/Infl 50.000 EUR
48.501 0,05
France 2.25% 03-25.07.20/Infl 462.000 EUR 575.906 0,56
313

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
314
Dexia Bonds
Dexia Bonds Total Return
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
France (suite) - Francia (segue) - Francia (continuación) - França (continuação)
France 2.5% 02-25.07.13.Infl 400.000 EUR 491.208 0,48
France 3.15% 02-25.07.32.Infl 267.000 EUR 393.549 0,38
France 3.4% 99-25.07.29.Infl 90.000 EUR 139.643 0,14
France 4.5% 08-12.7.13 Btan 5.000.000 EUR 5.404.799 5,25
Groupama Sa 7.875% 09-27.10.39 100.000 EUR
98.008 0,10
Klepierre 4% 13.04.17 Emtn 150.000 EUR 150.203 0,15
Sanofi Aventis 4.5% 09-18.5.16 217.000 EUR 233.691 0,23
Socgen 4.196% 05-Perp. 292.000 EUR 236.064 0,23
Socgen 5.25% 08-28.03.13 Emtn 1.000.000 EUR 1.064.081 1,03
Socgen 6.999% 07-Perp 50.000 EUR
46.993 0,05
Suez Envir 4.820% Frn-Perp 50.000 EUR
48.231 0,05
Unibail 3.875% 05.11.20 Emtn 50.000 EUR
48.670 0,05
Unibail 4.625% 09-23.9.16 150.000 EUR 159.053 0,15
Veolia Env.5.125% 07-24.5.22 298.000 EUR 313.999 0,31
Veolia 4.375% 06-16.01.17 350.000 EUR 366.888 0,36
Vivendi 4% 10-31.03.17 200.000 EUR 200.299 0,19
Wpp Finance 5.25% 07-30.1.15 125.000 EUR 132.941 0,13
16.017.948 15,58
Ghana - Ghana - Ghana - Gana
Ghana 8.5% 07-4.10.17 Reg 100.000 USD
83.649 0,08
83.649 0,08
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha
Anglo Amer 5.875% 08-17.04.15 200.000 EUR 222.430 0,22
Aviva Frn 03- Perp. 100.000 EUR
85.400 0,08
Aviva Plc 6.875%(Tv)08-38 Emtn 100.000 EUR
99.518 0,10
Aviva 5.7%(Tv) 03-Perp. 60.000 EUR
51.240 0,05
Barclays Bk 6% 08-23.01.18 170.000 EUR 171.509 0,17
Barclays 4.875% 09-13.08.19 300.000 EUR 305.388 0,30
BP Capital Markets PLC 3.830% 06.10.17 Emtn 150.000 EUR 151.283 0,15
Bpcm 4.5% 07-08.11.12 250.000 EUR 261.604 0,25
Cs Ldn 3.875% 25.01.17 Emtn 470.000 EUR 472.393 0,47
Cs Ldn 5.125% 07-18.09.17 400.000 EUR 428.888 0,42
Glaxosm Cap 3.875% 09-06.07.15 204.000 EUR 213.545 0,21
Hbos Plc 4.375% 04-30.10.19 180.000 EUR 163.268 0,16
Hsbc Bank 4.25% 03-18.3.16Emtn 560.000 EUR 562.133 0,56
Imp Tobacco 8.375% 09-17.02.16 280.000 EUR 341.756 0,33
Lloyds 6.375% 09-17.06.16 280.000 EUR 301.271 0,29
National Grid 5% 03-2.7.18 230.000 EUR 251.422 0,24
Old Mutual Plc Frn 07-18.01.17 200.000 EUR 189.700 0,18
Ote Plc 5.375% 08-14.02.11 200.000 EUR 200.015 0,19

Dexia Bonds
Dexia Bonds Total Return
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Grande-Bretagne (suite) - Gran Bretagna (segue) - Gran Bretaña (continuación) - Grã-Bretanha (continuação)
Ote Plc 6% 08-12.02.15 100.000 EUR
96.481 0,09
Rbs 4.875% 10-20.1.17 325.000 EUR 313.332 0,30
Royal Bk Scot 6.934% 08-18Emtn 330.000 EUR 313.289 0,30
Sabic Cap I Bv 4.5%08-28.11.13 650.000 EUR 676.962 0,67
St.Chart 5.875% 7-26.9.17 Regs 200.000 EUR 209.992 0,20
Tesco 5.125% 09-24.2.15 254.000 EUR 279.724 0,27
Ubs London 5.375% 08-11 Emtn 450.000 EUR 455.091 0,44
Ubs London 6% 08-18.4.18 Senior 250.000 EUR 280.923 0,27
Vodafone 6.25% 09-15.01.16 283.000 EUR 323.087 0,31
7.421.644 7,22
Grèce - Grecia - Grecia - Grécia
Greece 3.8% 08-20.3.11 S.3Yr 2.000.000 EUR 1.985.260 1,93
1.985.260 1,93
Hongrie - Ungheria - Hungría - Hungria
Hungary 6.25% 10-29.1.20 32.000 USD
23.366 0,02
23.366 0,02
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão
Hutchison Whampoa 4.125% 05-15 300.000 EUR 308.928 0,30
Hutchison Whampoa 4.75% 09-14.11.16 200.000 EUR 208.902 0,20
517.830 0,50
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda
Ge Cap Eur Fd 5.25% 08-18.5.15 515.000 EUR 558.147 0,54
Ge Cap Eur 5.375% 09-23.1.20 459.000 EUR 482.182 0,47
1.040.329 1,01
Italie - Italia - Italia - Itália
Assgen 5.125% 09-16.09.24 50.000 EUR
49.915 0,05
Bco Pop Sc 4.125% 09-22.10.14 100.000 EUR 100.017 0,10
Edison Spa 4.250% 22.07.14 Emtn 90.000 EUR
91.811 0,09
Eni 4% 10-29.6.20 200.000 EUR 197.389 0,19
Intesa Sanp 8.047(Frn)08-Perp. 250.000 EUR 236.407 0,23
Intesa Sanpaolo 2.625% 04.12.12 Emtn 1.000.000 EUR 998.826 0,97
Italy 2.1% 06-15.09.17.Infl 185.000 EUR 197.371 0,19
Italy 2.15% 03-15.09.14.Infl 319.000 EUR 370.014 0,36
Italy 2.35% 04-15.09.35.Infl 142.000 EUR 142.418 0,14
Italy 2.35% 08-15.09.19.Infl 150.000 EUR 151.092 0,15
Italy 2.55% 09-15.09.41 Infl 160.000 EUR 143.126 0,14
Italy 2.60% 15.09.23 Infl 335.000 EUR 342.443 0,33
315

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
316
Dexia Bonds
Dexia Bonds Total Return
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Italie (suite) - Italia (segue) - Italia (continuación) - Itália (continuação)
Italy 4.25% 03-1.8.13 Btp 6.000.000 EUR 6.168.419 6,00
Italy 4.25% 04-1.2.15 Btp 1.000.000 EUR 1.023.990 1,00
Italy 5.25 % 01-1.8.11 Btp 1.000.000 EUR 1.018.520 0,99
Lottomatica 5.375% 02.02.18 100.000 EUR
96.767 0,09
Lottomatica 5.375% 09-5.12.16 100.000 EUR
99.649 0,10
Telecom Italia 5.25% 10-10.02.22 150.000 EUR 144.866 0,14
Telecom Italia 5.375% 29.01.19 Emtn 100.000 EUR 103.301 0,10
Unicredit 6% 01-16.3.11 150.000 EUR 151.033 0,15
11.827.374 11,51
Jersey - Jersey - Jersey - Jersey
Ubs Je 4.5% 04-16.09.19 250.000 EUR 247.078 0,24
247.078 0,24
Kazakhstan - Kazakistan - Kazajastán - Cazaquistão
Kazmunaigaz Fin.9.125%08-18Reg 100.000 USD
87.435 0,09
87.435 0,09
Liban - Libano - El Líbano - Líbano
Lebanon Government International Bond 4% 31.12.17 Emtn 52.500 USD
38.336 0,04
38.336 0,04
Lituanie - Lithuania - Lithuania - Lituânia
Lithuania 6.75% 09-15.1.15 270.000 USD 218.250 0,21
218.250 0,21
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Arcelormit 9.375% 09-03.06.16 100.000 EUR 122.396 0,12
Bom Cap 6.699% 10-11.3.15 Regs 100.000 USD
76.896 0,07
Enel Fin 5% 09-14.9.22 550.000 EUR 558.656 0,54
Gaz Capital 5.875%05-1.6.15 Reg 525.000 EUR 553.249 0,54
Hannover Fin. 5.75% 04-24 Emtn 118.000 EUR 118.617 0,12
Olivetti Fin. 7.75%03-24.01.33 140.000 EUR 149.657 0,15
Russ Agric Bk 7.75% 08-18 Regs 100.000 USD
80.878 0,08
1.660.349 1,62
Malaisie - Malesia - Malasia - Malásia
Malaysia 7.5% 01-15.7.11 150.000 USD 115.519 0,11
Petronas Cap 5.25% 09-12.08.19 170.000 USD 136.483 0,14
252.002 0,25

Dexia Bonds
Dexia Bonds Total Return
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Mexique - Messico - México - México
Mexico 5.95% 08-19.03.19 22.000 USD
18.334 0,02
Pemex 5.5% 09-09.01.17 100.000 EUR 104.447 0,10
122.781 0,12
Panama - Panama - Panamá - Panamá
Panama 6.7% 06-26.1.36 150.000 USD 124.576 0,12
Panama 9.375% 99-01.04.29 120.000 USD 127.062 0,12
251.638 0,24
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos
Allianz Fin II BV 4.375% Frn-Perp 130.000 EUR 115.146 0,11
Bat Hdgs 4% 10-7.7.20 200.000 EUR 197.077 0,19
Bmw Fin 3.875% 10-18.1.17 310.000 EUR 319.374 0,31
Crh Fin 7.375% 09-28.05.14 350.000 EUR 388.715 0,38
Daimler Intl 6.125% 08-8.9.15 400.000 EUR 454.566 0,44
Delta Lloyd NV 4.250% 17.11.17 Emtn 150.000 EUR 147.331 0,14
Elm Bv 5.252%(Frn) 06-Perp. 150.000 EUR 132.061 0,13
Eureko 5.125% 05-29.06.49 50.000 EUR
39.714 0,04
Fortis Bk Nl 4% 10-3.2.15 Regs 200.000 EUR 203.984 0,20
Generali F.5.479%(Tv)07-Perp 100.000 EUR
86.066 0,08
Hit Fin Bv 4.875% 06-27.10.21 50.000 EUR
42.188 0,04
Ing Bank Nv 3.5% 05-16.09.20 375.000 EUR 348.128 0,34
Ing Verzek. 6.25%01-21.06.21 410.000 EUR 369.000 0,36
Kbc Ifima 4.5% 09-17.9.14 450.000 EUR 453.952 0,44
Kmg Finance 6.375% 09.04.21 200.000 USD 147.998 0,14
Kpn Nv 4.75% 06-17.1.17 Gmtn 300.000 EUR 317.753 0,31
Kpn 5.625% 09-30.09.24 70.000 EUR
74.345 0,07
Munich Re 6.75% 03-21.06.23 120.000 EUR 125.466 0,12
Netherlands 4.25% 03-15.07.13 1.000.000 EUR 1.079.791 1,06
Rabobk 3.750% 09.11.20 Emtn 250.000 EUR 231.375 0,23
Siemens Financieringsmaatschappij Nv 5.125% 20.02.17 Emtn 182.000 EUR 201.346 0,20
Volkswagen Intl 7% 09-09.02.16 480.000 EUR 565.964 0,55
Wolters Kluw.6.375%08-10.04.18 181.000 EUR 204.003 0,20
6.245.343 6,08
Pérou - Perù - Perú - Perú
Peru 5.625% 18.11.50 78.000 USD
54.188 0,05
54.188 0,05
Philippines - Filippine - Filipinas - Filipinas
Philippines 9.50% 99-21.10.24 250.000 USD 269.113 0,26
269.113 0,26
317

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
318
Dexia Bonds
Dexia Bonds Total Return
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Pologne - Polonia - Polonia - Polónia
Poland 4.5% 03-5.2.13 Emtn 900.000 EUR 936.099 0,91
936.099 0,91
Qatar - Qatar - Qatar - Qatar
Qatar 6.4% 09-20.01.40 100.000 USD
81.332 0,08
Qatar 9.75% 00-15.06.30 20.000 USD
22.300 0,02
103.632 0,10
République tchèque - Repubblica ceca - República checa - República Checa
Cez As 5% 09-19.10.21 50.000 EUR
51.060 0,05
Cez 4.125% 06-17.10.13 250.000 EUR 262.548 0,26
Czech Rep 5.75% 09-20.5.15 333.000 EUR 370.347 0,36
683.955 0,67
Salvador - El Salvador - El Salvador - Salvador
El Salvador 7.75%02-24.1.23Reg 75.000 USD
63.313 0,06
El Salvador 8.5% 01-25.7.11 Reg 50.000 USD
38.575 0,04
101.888 0,10
Suède - Svezia - Suecia - Suécia
Ab Skf 4.25% 06-13.12.13 103.000 EUR 108.634 0,11
Ericsson Lm 5.375% 07-27.06.17 325.000 EUR 353.370 0,34
Nordea Bank 3% 09-6.8.12 1.000.000 EUR 1.022.040 0,99
Nordea Bank 4% 29.03.21 Emtn 100.000 EUR
92.856 0,09
Teliasonera Ab5.125%09-13.3.14 300.000 EUR 325.912 0,32
Vattenf Tsy 5.375% 04-29.04.24 260.000 EUR 291.681 0,28
Vattenfall 5.25% 09-17.03.16 190.000 EUR 210.675 0,21
Volvo Tsy 5% 07-31.05.17 200.000 EUR 210.982 0,21
2.616.150 2,55
Trinidad et Tobago - Trinidad e Tobago - Trinidad y Tobago - Trinidad e Tobago
Petrotrin 9.75% 09-14.8.19 100.000 USD
89.766 0,09
89.766 0,09
Tunisie - Tunisia - Túnez - Tunísia
Bque Ctl Tunisie 7.375% 02-12 40.000 USD
31.962 0,03
31.962 0,03
Turquie - Turchia - Turquía - Turquia
Turkey 11.5% 02-23.1.12 100.000 USD
82.309 0,08
Turkey 11.875% 15.01.30 100.000 USD 128.468 0,12

Dexia Bonds
Dexia Bonds Total Return
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Turquie (suite) - Turchia (segue) - Turquía (continuación) - Turquia (continuação)
Turkey 7.5% 09-14.07.17 100.000 USD
88.443 0,09
299.220 0,29
Uruguay - Uruguay - Uruguay - Uruguai
Uruguay 6.875% 05-19.1.16 150.000 EUR 165.668 0,16
165.668 0,16
Venezuela - Venezuela - Venezuela - Venezuela
Venezuela 8.5% 04-8.10.14 Glob 250.000 USD 158.733 0,15
Venezuela 9% 08-7.5.23 Regs 240.000 USD 123.489 0,12
Venezuela 9.25% 08-07.05.28Reg 120.000 USD
61.098 0,06
343.320 0,33
Vietnam - Vietnam - Vietnam - Vietnam
Vietnam 6.875%05-15.1.16 Reg.S 100.000 USD
78.175 0,08
78.175 0,08
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 84.199.469 81,95
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 84.199.469
Valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Valori mobiliari negoziati su un altro mercato regolamentato
- Valores mobiliarios negociados en otro mercado reglamentado - Valores mobiliários negociados noutro mercado
regulamentado
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Colombie - Colombia - Colombia - Colõmbia
Colombia 8.7% 96-16 100.000 USD
87.933 0,09
Ecopetrol 7.625% 09-23.07.19 100.000 USD
86.132 0,08
174.065 0,17
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Pemex Pro Fdg 6.625%08-15.6.38 100.000 USD
74.479 0,07
74.479 0,07
Mexique - Messico - México - México
Mexico 5.750% 12.10.2110 120.000 USD
79.259 0,08
Pemex 6% 05.03.20 155.000 USD 122.648 0,12
201.907 0,20
81,95
319

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
320
Dexia Bonds
Dexia Bonds Total Return
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Pérou - Perù - Perú - Perú
Peru 8.75% 03-21.11.33 128.000 USD 130.655 0,13
130.655 0,13
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 581.106 0,57
Total valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Totale valori
mobiliari negoziati su un altro mercato regolamentato - Total valores mobiliarios
negociados en otro mercado regulado - Total valores mobiliários negociados noutro
mercado regulamentado 581.106
Organismes de Placement Collectif - Organismos d'Investimento Collettivo - Organismos de Inversión Colectiva - Organismos
de Investimento Colectivo
Fonds d'investissement - Fondi d'investimento - Fondos de inversión - Fundos de Investimento
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha
Threa.Eur.High Yield Bd/Eur/S3 1.305.000 EUR 2.000.696 1,95
2.000.696 1,95
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Dexia Money Market - Euro AAA Z Cap 3.100 EUR 3.272.298 3,19
Julius Baer Multibond - Local Emerging Bond Fund C USD 4.244 USD 1.002.388 0,98
Mus D5 Man Con.Eur.Eur 20.611 EUR 3.274.675 3,18
7.549.361 7,35
Total fonds d'investissement - Totale fondi d'investimento - Total fondos de inversión -
Total fundos de Investimento 9.550.057 9,30
Total Organismes de Placement Collectif - Totale Organismos d'Investimento Collettivo -
Total Organismos de Inversión Colectiva - Total Organismos de Investimento Colectivo 9.550.057
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 94.330.632 91,82
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 93.844.354
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
0,57
9,30

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
Dexia Bonds
Dexia Bonds Total Return
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
France - Francia - Francia - França 15,58
Italie - Italia - Italia - Itália 11,51
Espagne - Spagna - España - Espanha 9,38
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha 9,17
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo 8,97
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha 6,94
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos 6,93
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos 6,08
Suède - Svezia - Suecia - Suécia 2,55
Grèce - Grecia - Grecia - Grécia 1,93
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica 1,50
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia 1,38
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda 1,01
Pologne - Polonia - Polonia - Polónia 0,91
Brésil - Brasile - Brasil - Brasil 0,86
Autriche - Austria - Austria - Áustria 0,83
République tchèque - Repubblica ceca - República checa - República Checa 0,67
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão 0,50
Fédération de Russie - Federazione Russa - Federación de Rusia - Federação
Russa
0,38
Venezuela - Venezuela - Venezuela - Venezuela 0,33
Mexique - Messico - México - México 0,32
Australie - Australia - Australia - Austrália 0,31
Turquie - Turchia - Turquía - Turquia 0,29
Philippines - Filippine - Filipinas - Filipinas 0,26
Malaisie - Malesia - Malasia - Malásia 0,25
Colombie - Colombia - Colombia - Colõmbia 0,24
Jersey - Jersey - Jersey - Jersey 0,24
Panama - Panama - Panamá - Panamá 0,24
Chili - Cile - Chile - Chile 0,22
Lituanie - Lithuania - Lithuania - Lituânia 0,21
Argentine - Argentina - Argentina - Argentina 0,20
Pérou - Perù - Perú - Perú 0,18
Danemark - Danimarca - Dinamarca - Dinamarca 0,17
Uruguay - Uruguay - Uruguay - Uruguai 0,16
Bahreïn - Bahrein - Bahrein - Bahrein 0,15
Afrique du Sud - Sudafrica - Sudáfrica - África do Sul 0,13
Qatar - Qatar - Qatar - Qatar 0,10
Salvador - El Salvador - El Salvador - Salvador 0,10
Kazakhstan - Kazakistan - Kazajastán - Cazaquistão 0,09
Trinidad et Tobago - Trinidad e Tobago - Trinidad y Tobago - Trinidad e
Tobago
0,09
321

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
322
Dexia Bonds
Dexia Bonds Total Return
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Croatie - Croazia - Croacia - Croácia 0,08
Ghana - Ghana - Ghana - Gana 0,08
Vietnam - Vietnam - Vietnam - Vietnam 0,08
Biélorussie - Bielorussia - Belarús - Bielorrússia 0,07
Belize - Belize - Belice - Belize 0,06
Liban - Libano - El Líbano - Líbano 0,04
Tunisie - Tunisia - Túnez - Tunísia 0,03
Hongrie - Ungheria - Hungría - Hungria 0,02
91,82
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - Obbligazioni di Stati,
province e comuni - Obligaciones del Estado, de las provincias y de los 37,12
municipios - Obrigações de Estados, províncias e municípios
Banques et autres institutions financières - Banche e altre istituti finanziari -
Bancos y otras entidades financieras - Bancos e outras instituições
financeiras
17,60
Holdings et sociétés financières - Holding e società finanziarie - Holdings y
entidades financieras - Holdings e sociedades financeiras
13,13
Fonds d'investissement - Fondi di investimento - Fondos de inversión -
Fundos de investimento
9,30
Télécommunication - Telecomunicazioni - Telecomunicaciones -
Telecomunicações
3,12
Energie et service des eaux - Energia e servizio delle acque - Energía y
servicio de aguas - Energia e serviços de água
2,13
Assurances - Assicurazioni - Seguros - Seguros 1,79
Divers - Varie - Varios - Diversos 1,44
Pharmacie et cosmétique - Farmacia e cosmetica - Farmacia y cosméticos -
Farmácia e cosmética
Commerce de détail et grands magasins - Commercio al dettaglio e grande
0,87
distribuzione - Comercio minorista y grandes almacenes - Comércio a
retalho e grandes armazéns
0,84
Pétrole - Petrolio - Petróleo - Petróleo 0,82
Biens de consommation divers - Altri beni di consumo - Bienes de consumo
diversos - Bens de consumo
0,81
Mines, aciéries - Miniere, acciaierie - Minas, fábricas de acero - Minas e
acerarias
0,58
Electrotechnique et électronique - Elettrotecnica e elettronica - Electrotecnia
y electrónica - Electrotécnica e electrónica
0,51
Gastronomie - Gastronomia - Gastronomía - Gastronomia 0,38
Sociétés immobilières - Società immobiliari - Sociedades inmobiliarias -
Empresas Imobiliárias
0,35
Tabac et alcool - Tabacco e alcol - Tabaco y alcohol - Tabaco e álcool
Construction, matériel de construction - Costruzione, materiale di
0,26
costruzione - Construcción, material de construcción - Construção e
0,24
materiais de construção
Arts graphiques et maisons d'édition - Arti grafiche e case editrici - Artes
gráficas y editoriales - Artes gráficas e editoras
0,20

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
Dexia Bonds
Dexia Bonds Total Return
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Circulation et transport - Circolazione e trasporto - Circulación y transporte
0,17
- Circulação e transportes
Mécanique, outillage - Macchinari e attrezzature - Mecánica y herramientas
0,11
- Mecânica e ferramentas
Alimentation, boissons - Alimentazione, bevande - Alimentación, bebidas -
0,05
Alimentação e bebidas
91,82
323

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
324
Dexia Bonds
Dexia Bonds Treasury Management
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha
Basf Ag 3.375% 05-30.5.12 300.000 EUR 308.772 0,67
Germany 3.5% 08-12.4.13 2.000.000 EUR 2.115.580 4,60
2.424.352 5,27
Australie - Australia - Australia - Austrália
Anz 5.25% 08-20.05.13 500.000 EUR 536.502 1,17
Bhp Billiton 4.75% 09-4.4.12 650.000 EUR 675.177 1,47
Nab 3.5% 09-23.1.15 800.000 EUR 818.705 1,78
Telestra Corp 6% 08-8.4.13 188.000 EUR 204.601 0,44
2.234.985 4,86
Danemark - Danimarca - Dinamarca - Dinamarca
Nykredit Tv05-01.10.38 33D 1 DKK
0 0,00
Nykred.Realt.Frn 05-38 33D Cf 112 DKK
14 0,00
14 0,00
Espagne - Spagna - España - Espanha
Bbva Fin 4.875% 09-23.1.14 150.000 EUR 152.111 0,33
Bbva Sen Fin 3.625% 09-14.5.12 700.000 EUR 699.718 1,52
Iberdrola 4.875% 09-4.3.14Regs 550.000 EUR 572.509 1,24
Spain Frn 09-29.10.12 2.100.000 EUR 1.989.015 4,33
Telefonica 3.75% 06-02.02.11 300.000 EUR 300.641 0,65
3.713.994 8,07
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
At&T 4.375% 07-15.3.13 600.000 EUR 631.030 1,37
Citigp 6.4% 08-27.3.13 600.000 EUR 640.631 1,39
Jpm Chase 5.25% 07-14.01.15 800.000 EUR 865.732 1,88
Mor St 4.5% 9-29.10.14 250.000 EUR 254.596 0,55
Pfizer 3.625% 09-03.06.13 1.100.000 EUR 1.144.880 2,50
Procter&Gamble 4.50%07-12.5.14 950.000 EUR 1.021.754 2,22
Procter&Gamb.4.875%07-24.10.11 100.000 EUR 102.842 0,22
Roche Hldg 4.625% 09-04.03.13 1.061.000 EUR 1.123.019 2,44
Toyota 5.25% 09-03.02.12 1.150.000 EUR 1.195.048 2,61
Zurich Fin 4.875% 09-14.4.12 1.000.000 EUR 1.036.321 2,25
8.015.853 17,43

Dexia Bonds
Dexia Bonds Treasury Management
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia
Nokia Oyj 5.5% 09-04.02.14 400.000 EUR 435.530 0,95
435.530 0,95
France - Francia - Francia - França
Credit Agric. 4.875% 08-11 Emtn 1.000.000 EUR 1.009.660 2,19
Dexia Clf 3.125% 09-28.10.11 300.000 EUR 304.786 0,66
Dexia Mun Ag 2.75% 10-20.7.15 350.000 EUR 345.906 0,75
France Government Bond Oat 4% 25.04.13 3.850.000 EUR 4.098.672 8,92
France 4.75% 01-25.10.12 Oat 450.000 EUR 480.362 1,04
Groupe Dano.5.25%-6.5.11 Emtn 300.000 EUR 304.201 0,66
Hsbc 4.875% 09-15.1.14 800.000 EUR 857.019 1,86
Socgen 5.25% 08-28.03.13 Emtn 1.050.000 EUR 1.117.286 2,43
Total Cap 4.75% 08-10.12.13 1.280.000 EUR 1.380.856 3,01
9.898.748 21,52
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha
BP Capital Markets PLC 3.10% 07.10.14 Emtn 500.000 EUR 508.467 1,11
Ca Ln 6% 08-24.06.13 50.000 EUR
54.441 0,12
Credit Suisse 5.125% 08-09 Emtn 997.000 EUR 1.006.704 2,18
Cs Ldn 6.125% 08-05.08.13 100.000 EUR 109.024 0,24
Glaxosmthkl. Cap. 3% 05-18.06.12-Term Note 400.000 EUR 409.510 0,89
Natl Grid 6.5% 09-22.04.14 250.000 EUR 281.248 0,61
Sabic Cap I Bv 4.5%08-28.11.13 500.000 EUR 520.741 1,13
Tesco 5.625% 08-12.09.12 250.000 EUR 266.546 0,58
3.156.681 6,86
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda
Cat Intl Fin 5.25% 08-09.05.11 650.000 EUR 659.251 1,43
Ge Cap 5.75% 08-23.9.11 Emtn 1.500.000 EUR 1.544.729 3,36
2.203.980 4,79
Italie - Italia - Italia - Itália
Intesa Sanpaolo 2.625% 04.12.12 Emtn 250.000 EUR 249.707 0,54
Italy 5.25 % 01-1.8.11 Btp 3.400.000 EUR 3.462.968 7,53
3.712.675 8,07
Norvège - Norvegia - Noruega - Noruega
Dnb Nor Bank 5.875% 08-13 Emtn 800.000 EUR 871.625 1,89
871.625 1,89
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos
Allianz Fin 5% 08-13 Emtn 300.000 EUR 319.410 0,69
325

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
326
Dexia Bonds
Dexia Bonds Treasury Management
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Pays-Bas (suite) - Paesi Bassi (segue) - Países Bajos (continuación) - Países Baixos (continuação)
Deut Tel Int 7.125% 11.07.11 250.000 EUR 257.272 0,56
E On Intl 5.125% 08-07.05.13 714.000 EUR 765.747 1,66
Fortis Bk Nl 4% 10-3.2.15 Regs 500.000 EUR 509.961 1,11
Kbc Ifima 4.5% 09-17.9.14 500.000 EUR 504.391 1,10
Linde Fin 4.375% 07-24.04.12 200.000 EUR 207.670 0,45
Netherlands 2.5% 09-15.1.12 400.000 EUR 407.496 0,89
Rabobk 4.375% 22.01.14 Emtn 1.500.000 EUR 1.590.952 3,46
Schlumberger 4.5% 09-25.3.14 700.000 EUR 748.373 1,63
5.311.272 11,55
République tchèque - Repubblica ceca - República checa - República Checa
Cez 4.125% 06-17.10.13 600.000 EUR 630.115 1,37
630.115 1,37
Suède - Svezia - Suecia - Suécia
Nordea Bank 3% 09-6.8.12 700.000 EUR 715.427 1,55
Teliasonera Ab5.125%09-13.3.14 250.000 EUR 271.594 0,59
Vattenfall 5.25% 09-17.03.16 600.000 EUR 665.291 1,45
1.652.312 3,59
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 44.262.136 96,22
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 44.262.136
96,22

Dexia Bonds
Dexia Bonds Treasury Management
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Organismes de Placement Collectif - Organismos d'Investimento Collettivo - Organismos de Inversión Colectiva - Organismos
de Investimento Colectivo
Fonds d'investissement - Fondi d'investimento - Fondos de inversión - Fundos de Investimento
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Dexia Money Market - Euro AAA Z Cap 34 EUR
35.890 0,08
35.890 0,08
Total fonds d'investissement - Totale fondi d'investimento - Total fondos de inversión -
Total fundos de Investimento 35.890 0,08
Total Organismes de Placement Collectif - Totale Organismos d'Investimento Collettivo -
Total Organismos de Inversión Colectiva - Total Organismos de Investimento Colectivo 35.890
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 44.298.026 96,30
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 44.526.568
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
0,08
327

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
328
Dexia Bonds
Dexia Bonds Treasury Management
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
France - Francia - Francia - França 21,52
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos 17,43
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos 11,55
Espagne - Spagna - España - Espanha 8,07
Italie - Italia - Italia - Itália 8,07
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha 6,86
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha 5,27
Australie - Australia - Australia - Austrália 4,86
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda 4,79
Suède - Svezia - Suecia - Suécia 3,59
Norvège - Norvegia - Noruega - Noruega 1,89
République tchèque - Repubblica ceca - República checa - República Checa 1,37
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia 0,95
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo 0,08
Danemark - Danimarca - Dinamarca - Dinamarca -
96,30
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - Obbligazioni di Stati,
province e comuni - Obligaciones del Estado, de las provincias y de los
municipios - Obrigações de Estados, províncias e municípios
27,31
Holdings et sociétés financières - Holding e società finanziarie - Holdings y
entidades financieras - Holdings e sociedades financeiras
Banques et autres institutions financières - Banche e altre istituti finanziari -
26,22
Bancos y otras entidades financieras - Bancos e outras instituições
financeiras
25,20
Télécommunication - Telecomunicazioni - Telecomunicaciones -
Telecomunicações
4,00
Pharmacie et cosmétique - Farmacia e cosmetica - Farmacia y cosméticos -
Farmácia e cosmética
3,39
Biens de consommation divers - Altri beni di consumo - Bienes de consumo
diversos - Bens de consumo
2,44
Energie et service des eaux - Energia e servizio delle acque - Energía y
servicio de aguas - Energia e serviços de água
1,98
Pétrole - Petrolio - Petróleo - Petróleo 1,63
Divers - Varie - Varios - Diversos 1,45
Assurances - Assicurazioni - Seguros - Seguros 0,69
Chimie - Chimica - Química - Química 0,67
Alimentation, boissons - Alimentazione, bevande - Alimentación, bebidas -
Alimentação e bebidas
Commerce de détail et grands magasins - Commercio al dettaglio e grande
0,66
distribuzione - Comercio minorista y grandes almacenes - Comércio a
0,58
retalho e grandes armazéns
Fonds d'investissement - Fondi di investimento - Fondos de inversión -
Fundos de investimento
0,08
96,30

Dexia Bonds
Dexia Bonds Turkey
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en TRY) - (espresso in TRY) - (expresado en TRY) - (expressa em TRY)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Turquie - Turchia - Turquía - Turquia
Turkey 0% 08.08.12 800.000 TRY 716.992 5,00
Turkey 0% 09-16.11.11 1.400.000 TRY 1.324.540 9,24
Turkey 0% 10-25.01.12 1.800.000 TRY 1.679.400 11,72
Turkey 0% 25.04.12 1.000.000 TRY 914.980 6,38
Turkey 10% 10.04.13 400.000 TRY 422.280 2,95
Turkey 10% 10-09.01.13 1.800.000 TRY 1.893.420 13,21
Turkey 10% 17.06.15 500.000 TRY 539.865 3,77
Turkey 10.5% 10-15.1.20 300.000 TRY 339.375 2,37
Turkey 11% 09-06.08.14 1.400.000 TRY 1.529.990 10,68
Turkey 14% 07-26.9.12 1.600.000 TRY 1.777.120 12,40
Turkey 16% 07-7.3.12 1.000.000 TRY 1.101.830 7,69
Turkey 4% 01.04.20 1.000.000 TRY 1.211.063 8,45
13.450.855 93,86
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 13.450.855 93,86
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 13.450.855
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 13.450.855 93,86
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 12.429.362
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
93,86
329

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
330
Dexia Bonds
Dexia Bonds Turkey
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
Turquie - Turchia - Turquía - Turquia 93,86
93,86
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - Obbligazioni di Stati,
province e comuni - Obligaciones del Estado, de las provincias y de los 93,86
municipios - Obrigações de Estados, províncias e municípios
93,86

Dexia Bonds
Dexia Bonds USD
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en USD) - (espresso in USD) - (expresado en USD) - (expressa em USD)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Antilles Néerlandaises - Antille olandesi - Antillas Holandesas - Antilhas Neerlandesas
Caterpill Fin 7.15% 09-15.2.19 274.000 USD 336.547 0,38
336.547 0,38
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica
Belgium 4.25% 08-03.09.13 1.500.000 USD 1.575.570 1,77
1.575.570 1,77
Chili - Cile - Chile - Chile
Empresa Nacional del Petroleo 5.250% 10.08.20 100.000 USD 100.652 0,11
100.652 0,11
Corée du Sud - Corea del Sud - Corea del Sur - Coreia do Sul
Korea Development Bank 3.250% 09.03.16 100.000 USD
97.474 0,11
97.474 0,11
Espagne - Spagna - España - Espanha
Bbva 5.750% 20.07.17 400.000 USD 419.304 0,47
419.304 0,47
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Bank of America 4.75% 05-1.8.15 300.000 USD 306.857 0,34
Boa 6.5%09-01.08.16 500.000 USD 539.986 0,61
Citigp 5.3% 07-17.10.12 500.000 USD 529.264 0,59
Citigp 5.5% 08-11.04.13 1.000.000 USD 1.068.474 1,20
Cs Ny 5.3% 09-13.08.19 500.000 USD 527.614 0,59
Gecc 5.375% 06-20.10.16 T.755 900.000 USD 972.523 1,09
Gecc 5.45% 02-15.01.13 500.000 USD 536.766 0,60
Gold.Sachs 5.125% 05-15 Global 700.000 USD 749.398 0,84
I American Bk 3% 08-16.5.11 500.000 USD 504.820 0,57
Iadb 6.75% 97-15.7.27 Tr.4 600.000 USD 756.419 0,85
Kraft Foods Inc 6% 07-11.2.13 200.000 USD 218.094 0,25
Kraft Foods Inc 6.5%07-11.8.17 100.000 USD 116.403 0,13
Microsoft 4.2% 09-1.6.19 231.000 USD 241.986 0,27
Morgan Stan. 6.625% 08-1.04.18 250.000 USD 272.627 0,31
Pfizer 5.35% 09-15.3.15 500.000 USD 561.357 0,63
Sbc Comm.5.1% 04-3.11.14 Glob. 1.000.000 USD 1.094.062 1,23
331

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en USD) - (espresso in USD) - (expresado en USD) - (expressa em USD)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
332
Dexia Bonds
Dexia Bonds USD
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Etats-Unis (suite) - Stati Uniti (segue) - Estados Unidos (continuación) - Estados Unidos (continuação)
Sbc Comm.6.15% 04-15.9.34 Glob 300.000 USD 306.645 0,34
Ubs Ag St 5.875% 07-20.12.17 250.000 USD 275.603 0,31
Usa 2.375% 09-31.10.14 S-2014 2.000.000 USD 2.070.937 2,33
Usa 2.625% 15.08.20 3.400.000 USD 3.226.812 3,63
Usa 2.75% 09-15.2.19 B-2019 2.000.000 USD 1.975.938 2,22
Usa 3.125% 09-15.05.19 1.400.000 USD 1.416.188 1,59
Usa 4.13% 05-15.05.15 Tbo 3.000.000 USD 3.304.687 3,71
Usa 4.5% 06-15.02.36 Tbo 1.350.000 USD 1.399.148 1,57
Usa 4.875% 06-31.07.11S.L-11 6.450.000 USD 6.623.343 7,44
Usa 5% 07-15.05.37 Tbo 2.950.000 USD 3.295.241 3,70
Usa 6.25% 93-15.08.23 Tbo 800.000 USD 1.006.125 1,13
Usa 6.25% 99-15.05.30 Bonds 1.250.000 USD 1.607.227 1,81
Usa 8% 91-15.11.21 Tbo 1.100.000 USD 1.557.531 1,75
Verizon Comm 5.5% 07-1.4.17 1.100.000 USD 1.221.538 1,37
Wal-Mart 2.875% 10-1.4.15 250.000 USD 255.888 0,29
Wal-Mart 3.625% 08.07.20 500.000 USD 486.784 0,55
39.026.285 43,84
Fédération de Russie - Federazione Russa - Federación de Rusia - Federação Russa
Rurail 5.739% 10-3.4.17 250.000 USD 260.258 0,29
260.258 0,29
France - Francia - Francia - França
Bnp Paribas 2.875% 09-11.6.12 500.000 USD 512.165 0,58
Bnp Paribas 7.195% 07-Perp 400.000 USD 384.500 0,43
Dexia Clf 2.75% 10-29.4.14 1.000.000 USD 1.005.900 1,14
Edf 6.5% 09-26.1.19 800.000 USD 928.392 1,04
France Tel.8.5%01-31 .Multicp 200.000 USD 271.420 0,30
St Generale 5.922(Tv)07 Perp 500.000 USD 442.419 0,50
Veolia Environm.6% 08-1.6.18 750.000 USD 839.354 0,94
4.384.150 4,93
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha
Anglo Amer 9.375% 09-08.04.14 500.000 USD 600.693 0,67
Barclays 5% 09-22.09.16 800.000 USD 849.173 0,96
BP Capital Markets PLC 2.375% 14.12.11 Emtn 220.000 USD 222.411 0,25
Ca Ln 3.5% 10-13.4.15 Regs 400.000 USD 401.464 0,45
Db Ln 3.875% 09-18.08.14 200.000 USD 209.293 0,24
Lloyds 6.50% 14.09.20 300.000 USD 276.150 0,31
Vodafone Grp 5.625% 07-27.2.17 450.000 USD 501.617 0,56
3.060.801 3,44

Dexia Bonds
Dexia Bonds USD
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en USD) - (espresso in USD) - (expresado en USD) - (expressa em USD)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão
Hutch Wham 4.625% 09-11.09.15 280.000 USD 295.309 0,33
Hutchison Whampoa Intl 6.5%03-13.2.13 340.278 USD 371.885 0,42
667.194 0,75
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda
Iberdrola 5% 09-11.9.19 300.000 USD 285.103 0,32
285.103 0,32
Italie - Italia - Italia - Itália
Italy 4.75% 06-25.1.16 1.900.000 USD 1.946.531 2,19
1.946.531 2,19
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Enel Fin 6.25% 07-15.9.17 Regs 1.000.000 USD 1.089.209 1,22
Erste Eur.Pfandbf 5%06-16.2.16 500.000 USD 499.650 0,56
Gaz Capital 8.625% 04-28.04.34 regs 250.000 USD 299.928 0,34
Hypo Pfandbrbk.5% 06-4.10.11 1.000.000 USD 1.021.080 1,15
Nord Lb 5.375% 07-05.06.17 1.000.000 USD 1.060.330 1,19
Telecom Italia 6.375%04-15.11.33 300.000 USD 254.700 0,29
4.224.897 4,75
Malaisie - Malesia - Malasia - Malásia
Petronas Cap 5.25% 09-12.08.19 337.000 USD 362.966 0,41
362.966 0,41
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos
Deut Tel Int 6.75% 08-20.08.18 300.000 USD 354.732 0,40
Edp Fin 6% 07-2.2.18 400.000 USD 372.760 0,42
E.On Int Fi 5.8% 08-30.4.18 500.000 USD 564.883 0,63
Ing Nv 3.125% 10-18.12.13 300.000 USD 306.000 0,34
Linde 3.625% 09-13.11.14 756.000 USD 792.537 0,89
Rabobk 4.75% 10-15.1.20 1.000.000 USD 1.035.839 1,17
Siemens Fin.5.625% 06-16.3.16 1.000.000 USD 1.125.860 1,27
4.552.611 5,12
Qatar - Qatar - Qatar - Qatar
Qatar 6.4% 09-20.01.40 120.000 USD 130.933 0,15
130.933 0,15
Suède - Svezia - Suecia - Suécia
Nordea Bank 4.875% 10-27.01.20 500.000 USD 510.000 0,57
510.000 0,57
333

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en USD) - (espresso in USD) - (expresado en USD) - (expressa em USD)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
334
Dexia Bonds
Dexia Bonds USD
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Trinidad et Tobago - Trinidad e Tobago - Trinidad y Tobago - Trinidad e Tobago
Petroleum Co 6%07-08.05.22 Reg 143.750 USD 145.906 0,16
145.906 0,16
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 62.087.182 69,76
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 62.087.182
Valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Valori mobiliari negoziati su un altro mercato regolamentato
- Valores mobiliarios negociados en otro mercado reglamentado - Valores mobiliários negociados noutro mercado
regulamentado
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Afrique du Sud - Sudafrica - Sudáfrica - África do Sul
South Africa 5.5% 10-3.9.20 339.000 USD 360.537 0,41
360.537 0,41
Australie - Australia - Australia - Austrália
Bnp Billiton 6.5% 09-01.04.19 625.000 USD 745.755 0,84
745.755 0,84
Bermudes - Isole Bermuda - Bermudas - Bermudas
Novartis S I 5.125% 9-10.2.19 500.000 USD 552.867 0,62
552.867 0,62
Espagne - Spagna - España - Espanha
Telefonica 5.134% 10-27.04.20 231.000 USD 223.091 0,25
223.091 0,25
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Cs Ny 5.5% 09-01.05.14 625.000 USD 684.380 0,77
Gecc 5.5% 10-08.01.20 350.000 USD 375.840 0,42
Jpm Chase 6.4% 08-15.5.38 500.000 USD 565.038 0,63
Mor St 5.5% 10-26.1.20 250.000 USD 252.468 0,28
P&G 4.7% 09-15.02.19 500.000 USD 541.293 0,61
Usa 1.375% 09-15.09.12 Tbo 4.000.000 USD 4.058.125 4,56
Usa 3.375% 08-31.7.13 Tbo 6.500.000 USD 6.933.671 7,79
Usa 3.375%07-30.11.12 S-12 6.650.000 USD 7.009.515 7,87
Usa 4.375% 09-15.11.39 .Tbo 1.500.000 USD 1.510.547 1,70
21.930.877 24,63
69,76

Dexia Bonds
Dexia Bonds USD
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en USD) - (espresso in USD) - (expresado en USD) - (expressa em USD)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
France - Francia - Francia - França
Edf 6.95% 09-26.1.39 144A 77.000 USD
91.136 0,10
91.136 0,10
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Arcelormit 9.85% 09-1.6.19 100.000 USD 126.940 0,14
126.940 0,14
Mexique - Messico - México - México
Pemex 6% 05.03.20 667.000 USD 708.045 0,80
708.045 0,80
Norvège - Norvegia - Noruega - Noruega
Statoilhydro 5.25% 09-15.04.19 206.000 USD 227.113 0,26
227.113 0,26
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 24.966.361 28,05
Total valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Totale valori
mobiliari negoziati su un altro mercato regolamentato - Total valores mobiliarios
negociados en otro mercado regulado - Total valores mobiliários negociados noutro
mercado regulamentado 24.966.361
Organismes de Placement Collectif - Organismos d'Investimento Collettivo - Organismos de Inversión Colectiva - Organismos
de Investimento Colectivo
Fonds d'investissement - Fondi d'investimento - Fondos de inversión - Fundos de Investimento
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Dexia Money Market - USD I Cap 800 USD 417.936 0,47
417.936 0,47
Total fonds d'investissement - Totale fondi d'investimento - Total fondos de inversión -
Total fundos de Investimento 417.936 0,47
Total Organismes de Placement Collectif - Totale Organismos d'Investimento Collettivo -
Total Organismos de Inversión Colectiva - Total Organismos de Investimento Colectivo 417.936
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 87.471.479 98,28
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 85.912.702
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
28,05
0,47
335

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
336
Dexia Bonds
Dexia Bonds USD
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos 68,47
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo 5,36
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos 5,12
France - Francia - Francia - França 5,03
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha 3,44
Italie - Italia - Italia - Itália 2,19
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica 1,77
Australie - Australia - Australia - Austrália 0,84
Mexique - Messico - México - México 0,80
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão 0,75
Espagne - Spagna - España - Espanha 0,72
Bermudes - Isole Bermuda - Bermudas - Bermudas 0,62
Suède - Svezia - Suecia - Suécia 0,57
Afrique du Sud - Sudafrica - Sudáfrica - África do Sul 0,41
Malaisie - Malesia - Malasia - Malásia 0,41
Antilles Néerlandaises - Antille olandesi - Antillas Holandesas - Antilhas
Neerlandesas
0,38
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda 0,32
Fédération de Russie - Federazione Russa - Federación de Rusia - Federação
Russa
0,29
Norvège - Norvegia - Noruega - Noruega 0,26
Trinidad et Tobago - Trinidad e Tobago - Trinidad y Tobago - Trinidad e
Tobago
0,16
Qatar - Qatar - Qatar - Qatar 0,15
Chili - Cile - Chile - Chile 0,11
Corée du Sud - Corea del Sud - Corea del Sur - Coreia do Sul 0,11
98,28
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - Obbligazioni di Stati,
province e comuni - Obligaciones del Estado, de las provincias y de los 57,32
municipios - Obrigações de Estados, províncias e municípios
Banques et autres institutions financières - Banche e altre istituti finanziari -
Bancos y otras entidades financieras - Bancos e outras instituições
financeiras
14,35
Holdings et sociétés financières - Holding e società finanziarie - Holdings y
entidades financieras - Holdings e sociedades financeiras
13,45
Télécommunication - Telecomunicazioni - Telecomunicaciones -
Telecomunicações
4,05
Energie et service des eaux - Energia e servizio delle acque - Energía y
servicio de aguas - Energia e serviços de água
2,08
Organisme Supranational - Organismo Sovranazionale - Organismo
Supranacional - Organismo Supranacional
1,42
Pétrole - Petrolio - Petróleo - Petróleo
Commerce de détail et grands magasins - Commercio al dettaglio e grande
1,33
distribuzione - Comercio minorista y grandes almacenes - Comércio a
retalho e grandes armazéns
0,84

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
Dexia Bonds
Dexia Bonds USD
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Divers - Varie - Varios - Diversos 0,65
Pharmacie et cosmétique - Farmacia e cosmetica - Farmacia y cosméticos -
Farmácia e cosmética
0,63
Biens de consommation divers - Altri beni di consumo - Bienes de consumo
diversos - Bens de consumo
0,61
Fonds d'investissement - Fondi di investimento - Fondos de inversión -
Fundos de investimento
0,47
Alimentation, boissons - Alimentazione, bevande - Alimentación, bebidas -
Alimentação e bebidas
0,38
Circulation et transport - Circolazione e trasporto - Circulación y transporte
- Circulação e transportes
0,29
Internet Software - Internet Software - Internet Software - Internet Software 0,27
Mines, aciéries - Miniere, acciaierie - Minas, fábricas de acero - Minas e
acerarias
0,14
98,28
337

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en USD) - (espresso in USD) - (expresado en USD) - (expressa em USD)
338
Dexia Bonds
Dexia Bonds USD Government
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Usa 1.75% 31.10.17 300.000 USD 285.469 0,17
Usa 2.375% 09-31.10.14 S-2014 16.300.000 USD 16.878.141 10,00
Usa 2.625% 15.08.20 12.500.000 USD 11.863.281 7,03
Usa 2.75% 09-15.2.19 B-2019 14.900.000 USD 14.720.734 8,73
Usa 3.125% 09-15.05.19 2.500.000 USD 2.528.906 1,50
Usa 4.13% 05-15.05.15 Tbo 11.150.000 USD 12.282.422 7,28
Usa 4.38% 08-15.02.38 Tbo 1.300.000 USD 1.315.031 0,78
Usa 4.5% 06-15.02.36 Tbo 6.970.000 USD 7.223.752 4,28
Usa 5.250% 15.02.29 3.000.000 USD 3.441.563 2,04
Usa 6.25% 93-15.08.23 Tbo 1.480.000 USD 1.861.331 1,10
Usa 6.25% 99-15.05.30 Bonds 3.235.000 USD 4.159.502 2,47
Usa 7.25% 86-15.05.16 Tbo 500.000 USD 630.625 0,37
77.190.757 45,75
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 77.190.757 45,75
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 77.190.757
Valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Valori mobiliari negoziati su un altro mercato regolamentato
- Valores mobiliarios negociados en otro mercado reglamentado - Valores mobiliários negociados noutro mercado
regulamentado
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Usa 1% 30.04.12 23.000.000 USD 23.186.874 13,75
Usa 1.375% 09-15.09.12 Tbo 11.700.000 USD 11.870.016 7,04
Usa 1.38% 09-15.04.12 Tbo 400.000 USD 405.188 0,24
Usa 2.625% 09-29.02.16 Tbo 19.070.000 USD 19.576.547 11,60
Usa 3.375% 08-31.7.13 Tbo 11.820.000 USD 12.608.616 7,47
Usa 3.375%07-30.11.12 S-12 1.200.000 USD 1.264.875 0,75
Usa 3.50% 15.02.18 3.110.000 USD 3.270.359 1,94
Usa 4.375% 09-15.11.39 .Tbo 3.620.000 USD 3.645.453 2,16
45,75

Dexia Bonds
Dexia Bonds USD Government
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en USD) - (espresso in USD) - (expresado en USD) - (expressa em USD)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Etats-Unis (suite) - Stati Uniti (segue) - Estados Unidos (continuación) - Estados Unidos (continuação)
Usa 4.625% 06-15.11.16S.F-2016 10.580.000 USD 11.927.297 7,07
87.755.225 52,02
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 87.755.225 52,02
Total valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Totale valori
mobiliari negoziati su un altro mercato regolamentato - Total valores mobiliarios
negociados en otro mercado regulado - Total valores mobiliários negociados noutro
mercado regulamentado 87.755.225
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 164.945.982 97,77
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 165.049.394
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
52,02
339

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
340
Dexia Bonds
Dexia Bonds USD Government
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos 97,77
97,77
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - Obbligazioni di Stati,
province e comuni - Obligaciones del Estado, de las provincias y de los 97,77
municipios - Obrigações de Estados, províncias e municípios
97,77

Dexia Bonds
Dexia Bonds World Government Plus
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha
Germany 3.25% 09-4.1.20 900.000 EUR 925.047 0,74
Germany 3.5% 08-12.4.13 3.000.000 EUR 3.173.370 2,55
Germany 4.25% 04-04.07.14 1.270.000 EUR 1.392.479 1,12
Germany 4.25% 07-04.07.17 390.000 EUR 433.407 0,35
Germany 4.75% 98-04.07.28 470.000 EUR 548.161 0,44
Germany 5.5% 00-04.01.31 1.080.000 EUR 1.382.033 1,11
7.854.497 6,31
Australie - Australia - Australia - Austrália
Australia 5.75% 98-15.06.11 Tb 1.300.000 AUD 997.604 0,80
997.604 0,80
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica
Belgium Olo 5% 04-28.3.35 S44 500.000 EUR 549.480 0,44
Belgium Olo 5.5% 98-28 530.000 EUR 607.539 0,49
1.157.019 0,93
Canada - Canada - Canadá - Canadá
Canada Govt 4% 08-1.6.41 250.000 CAD 204.024 0,16
204.024 0,16
Danemark - Danimarca - Dinamarca - Dinamarca
Denmark 4% 03-15.11.15 7.300.000 DKK 1.066.613 0,86
1.066.613 0,86
Espagne - Spagna - España - Espanha
Spain 3.8% 06-31.1.17 1.680.000 EUR 1.584.122 1,27
Spain 4.4% 04-31.1.15 1.830.000 EUR 1.839.901 1,48
Spain 6% 99-29 400.000 EUR 404.104 0,32
3.828.127 3,07
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Usa 4.75% 07-15.2.37 Tsy 3.580.000 USD 2.870.781 2,31
Usa 7.25% 86-15.05.16 Tbo 9.400.000 USD 8.837.352 7,10
Usa 8.88% 89-15.02.19 Tbo 5.550.000 USD 5.956.642 4,78
17.664.775 14,19
341

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
342
Dexia Bonds
Dexia Bonds World Government Plus
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
France - Francia - Francia - França
France 3.75% 06-25.04.17 950.000 EUR 1.009.480 0,81
France 4% 03-25.10.14 Oat 1.800.000 EUR 1.945.223 1,56
France 4% 06-25.10.38 Oat 990.000 EUR 1.013.414 0,81
France 4.25% 03-25.4.19 Oat 2.200.000 EUR 2.379.651 1,92
France 4.75% 01-25.10.12 Oat 1.510.000 EUR 1.611.880 1,29
France 6% 93-25.10.25 350.000 EUR 443.930 0,36
8.403.578 6,75
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha
Great Britain 5% 01-7.3.12 Tsy 2.250.000 GBP 2.757.498 2,21
Uk 3.75% 09-07.09.19 1.230.000 GBP 1.480.954 1,19
Uk 4% 06-07.09.16 490.000 GBP 616.729 0,50
Uk 4.75% 04-07.12.38 1.650.000 GBP 2.107.151 1,69
Uk 5% 02-07.09.14 1.050.000 GBP 1.363.693 1,10
Uk 6% 98-07.12.28 800.000 GBP 1.169.199 0,94
9.495.224 7,63
Italie - Italia - Italia - Itália
Italy 4% 05-1.2.37 Btp 1.260.000 EUR 1.040.571 0,84
Italy 4.25% 04-1.2.15 Btp 1.400.000 EUR 1.433.586 1,15
Italy 4.5% 08-01.03.19 Btp 1.830.000 EUR 1.830.695 1,46
Italy 4.75% 02-1.2.13 Btp 1.500.000 EUR 1.555.260 1,25
Italy 5.25% 02-1.8.17 Btp 500.000 EUR 530.070 0,43
Italy 7.25% 96-26 Btp 1.350.000 EUR 1.654.493 1,33
8.044.675 6,46
Japon - Giappone - Japón - Japão
Japan 0.8% 03-20.03.13 N.247 755.000.000 JPY 7.030.734 5,65
Japan 1.5% 05-20.12.15 531.100.000 JPY 5.147.805 4,13
Japan 1.8% 08-20.06.18 812.000.000 JPY 8.028.627 6,45
Japan 2.1% 04-20.9.24 888.950.000 JPY 8.820.432 7,08
Japan 2.10% 03-20.9.33 N.12 296.000.000 JPY 2.798.750 2,25
Japan 5% 94-22.09.14 915.000.000 JPY 9.864.517 7,93
41.690.865 33,49
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos
Netherlands 4% 05-15.01.37 530.000 EUR 571.827 0,46
Netherlands 5.5% 98-15.01.28 420.000 EUR 525.475 0,42
1.097.302 0,88

Dexia Bonds
Dexia Bonds World Government Plus
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Suède - Svezia - Suecia - Suécia
Sweden 6.75% 97-14 N.1041 9.800.000 SEK 1.234.852 0,99
1.234.852 0,99
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 102.739.155 82,52
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 102.739.155
Valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Valori mobiliari negoziati su un altro mercato regolamentato
- Valores mobiliarios negociados en otro mercado reglamentado - Valores mobiliários negociados noutro mercado
regulamentado
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Canada - Canada - Canadá - Canadá
Canada 3.75% 05-01.09.11 2.170.000 CAD 1.654.192 1,33
Canada 5.750% 01.06.29 890.000 CAD 870.805 0,70
2.524.997 2,03
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Us Tsy Bonds 6.125% 97-27 2.360.000 USD 2.211.593 1,78
Usa 4.75% 04-15.5.14 C-14 10.150.000 USD 8.453.683 6,78
10.665.276 8,56
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 13.190.273 10,59
Total valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Totale valori
mobiliari negoziati su un altro mercato regolamentato - Total valores mobiliarios
negociados en otro mercado regulado - Total valores mobiliários negociados noutro
mercado regulamentado 13.190.273
82,52
10,59
343

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
344
Dexia Bonds
Dexia Bonds World Government Plus
Dénomination Quantité/ Valeur
nominale
Denominazione Quantità/ Valore
nominale
Denominación Cantidad/ Valor
nominal
Denominação Quantidade/Valor
nominal
Organismes de Placement Collectif - Organismos d'Investimento Collettivo - Organismos de Inversión Colectiva - Organismos
de Investimento Colectivo
Fonds d'investissement - Fondi d'investimento - Fondos de inversión - Fundos de Investimento
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Divisa Valor de mercado % activo neto
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Dexia Money Market - Euro AAA Z Cap 189 EUR 199.505 0,16
199.505 0,16
Total fonds d'investissement - Totale fondi d'investimento - Total fondos de inversión -
Total fundos de Investimento 199.505 0,16
Total Organismes de Placement Collectif - Totale Organismos d'Investimento Collettivo -
Total Organismos de Inversión Colectiva - Total Organismos de Investimento Colectivo 199.505
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 116.128.933 93,27
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 112.854.326
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
0,16

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
Dexia Bonds
Dexia Bonds World Government Plus
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
Japon - Giappone - Japón - Japão 33,49
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos 22,75
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha 7,63
France - Francia - Francia - França 6,75
Italie - Italia - Italia - Itália 6,46
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha 6,31
Espagne - Spagna - España - Espanha 3,07
Canada - Canada - Canadá - Canadá 2,19
Suède - Svezia - Suecia - Suécia 0,99
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica 0,93
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos 0,88
Danemark - Danimarca - Dinamarca - Dinamarca 0,86
Australie - Australia - Australia - Austrália 0,80
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo 0,16
93,27
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - Obbligazioni di Stati,
province e comuni - Obligaciones del Estado, de las provincias y de los 93,11
municipios - Obrigações de Estados, províncias e municípios
Fonds d'investissement - Fondi di investimento - Fondos de inversión -
Fundos de investimento
0,16
93,27
345

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
346
Dexia Bonds
Dexia Bonds 2014
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal
Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha
Henkel Kgaa 4.625% 09-19.03.14 650.000 EUR 699.164 1,75
699.164 1,75
Australie - Australia - Australia - Austrália
Anz 5.25% 08-20.05.13 350.000 EUR 375.551 0,94
Bhp Billiton 4.375%07-26.2.14 700.000 EUR 745.805 1,87
National Australia 5.5% 08-20.05.15 450.000 EUR 496.355 1,24
Telstra Corp 3.875% 05-24.07.15 700.000 EUR 728.299 1,83
2.346.010 5,88
Espagne - Spagna - España - Espanha
Bbva Fin 4.875% 09-23.1.14 700.000 EUR 709.852 1,78
Iberdrola 7.5% 08-25.11.15 850.000 EUR 975.181 2,44
Telefonica 4.674% 07-7.2.14 850.000 EUR 884.394 2,22
2.569.427 6,44
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
At&T 6.125% 08-02.04.15 800.000 EUR 907.727 2,27
Bank America Corp 4% 05-15 950.000 EUR 945.020 2,37
Citigp Inc 3.95% 06-13 Emtn 700.000 EUR 713.219 1,79
Ibm 6.625% 08-30.01.14 700.000 EUR 791.257 1,98
Jpm Chase 5.25% 07-14.01.15 850.000 EUR 919.840 2,31
Pfizer 3.625% 09-03.06.13 500.000 EUR 520.400 1,30
Procter&Gamble 4.50%07-12.5.14 450.000 EUR 483.989 1,21
Toyota Motor 4.625% 08-18.9.13 350.000 EUR 374.085 0,94
Zurich Fin 4.5% 04-17.09.14 700.000 EUR 736.775 1,85
6.392.312 16,02
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia
Fortum 4.625% 09-20.03.14 700.000 EUR 749.809 1,88
Nokia Oyj 5.5% 09-04.02.14 600.000 EUR 653.295 1,64
1.403.104 3,52
France - Francia - Francia - França
Air Liquide 4.375% 09-03.06.15 700.000 EUR 755.270 1,89
Bfcm 4.25% 07-05.02.14 Senior 450.000 EUR 470.849 1,18

Dexia Bonds
Dexia Bonds 2014
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
France (suite) - Francia (segue) - Francia (continuación) - França (continuação)
Bnp Paribas 5% 08-16.12.13 700.000 EUR 756.022 1,89
Carrefour 5.375% 08-12.06.15 700.000 EUR 771.504 1,93
Dexia Clf 5.375% 09-21.07.14 600.000 EUR 630.712 1,58
France Telecom 5.25%08-22.5.14 700.000 EUR 765.734 1,92
Gdf Suez 5% 09-23.02.15 700.000 EUR 764.853 1,92
Hsbc 4.875% 09-15.1.14 950.000 EUR 1.017.710 2,55
Sanofi Aventis 3.5% 09-17.5.13 300.000 EUR 310.889 0,78
Socgen 5.125% 08-19.12.13 750.000 EUR 804.342 2,02
Totalfinaelf 3.5% 09-27.2.14 150.000 EUR 156.241 0,39
7.204.126 18,05
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha
Astrazeneca 5.125% 07-15.1.15 550.000 EUR 606.990 1,52
Barclays 5.25% 09-27.5.14 900.000 EUR 961.888 2,41
Ca Ln 6% 08-24.06.13 550.000 EUR 598.853 1,50
Cs Ln 6.125% 08-16.5.14 830.000 EUR 920.447 2,31
Diageo 6.625% 08-5.12.14 650.000 EUR 743.483 1,86
Gallaher Grp 4.5% 06-2.04.14 700.000 EUR 754.252 1,89
Lloyds 3.375% 20.04.15 Emtn 800.000 EUR 770.486 1,93
Tesco 5.125% 09-24.2.15 550.000 EUR 605.701 1,52
5.962.100 14,94
Italie - Italia - Italia - Itália
Bca Intesa 3.875% 05-1.4.15 700.000 EUR 705.504 1,77
Eni Spa 5.875% 08-20.01.14 700.000 EUR 769.031 1,92
Terna Spa 4.25% 04-28.10.14 700.000 EUR 740.604 1,86
Unicredit 4.375% 04-10.2.14 Emtn 600.000 EUR 616.592 1,55
2.831.731 7,10
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Syngenta 4.125% 05-22.04.15 500.000 EUR 530.825 1,33
530.825 1,33
Norvège - Norvegia - Noruega - Noruega
Dnb Nor Bank 5.875% 08-13 Emtn 600.000 EUR 653.719 1,64
Statoil 5.625% 09-11.03.21 750.000 EUR 806.226 2,02
1.459.945 3,66
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos
Basf Fin.Europe 5% 07-26.9.14 700.000 EUR 765.195 1,91
E.On Intl 5.25% 08-6.6.14 Emtn 700.000 EUR 764.754 1,92
Generali 3.875% 05-6.5.15 700.000 EUR 716.819 1,80
347

Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
348
Dexia Bonds
Dexia Bonds 2014
Dénomination Valeur nominale
Devise Valeur d'évaluation % actifs nets
Denominazione Valore nominale
Valuta Valore di mercato % patr. netto
Denominación Valor nominal
Divisa Valor de mercado % activo neto
Denominação Valor nominal Moeda Valor de mercado % dos activos
líquidos
Pays-Bas (suite) - Paesi Bassi (segue) - Países Bajos (continuación) - Países Baixos (continuação)
Ing Verzekering 4% 06-18.09.13 150.000 EUR 152.807 0,38
Kbc Ifima 4.5% 09-17.9.14 550.000 EUR 554.830 1,39
Rabobk 4.25% 04-22.04.14 700.000 EUR 742.008 1,86
Rwe Fin.4.625% 04-23.7.14 700.000 EUR 753.101 1,89
Schlumberger 4.5% 09-25.3.14 700.000 EUR 748.374 1,88
Siemens Fin.5.375% 08-11.6.14 600.000 EUR 662.453 1,66
Unilever Nv 3.375% 05-29.9.15 400.000 EUR 416.508 1,04
6.276.849 15,73
Portugal - Portogallo - Portugal - Portugal
Caixa Geral 5.125% 09-19.2.14 700.000 EUR 647.762 1,62
647.762 1,62
Suède - Svezia - Suecia - Suécia
Vattenf Tsy 5.75% 08-05.12.13 300.000 EUR 330.637 0,83
330.637 0,83
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações 38.653.992 96,87
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores 38.653.992
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos 38.653.992 96,87
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição 36.987.707
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
96,87

Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
31 de diciembre de 2010
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
31 de Dezembro de 2010
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
Dexia Bonds
Dexia Bonds 2014
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica -
Distribuição geográfica
France - Francia - Francia - França 18,05
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos 16,02
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos 15,73
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha 14,94
Italie - Italia - Italia - Itália 7,10
Espagne - Spagna - España - Espanha 6,44
Australie - Australia - Australia - Austrália 5,88
Norvège - Norvegia - Noruega - Noruega 3,66
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia 3,52
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha 1,75
Portugal - Portogallo - Portugal - Portugal 1,62
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo 1,33
Suède - Svezia - Suecia - Suécia 0,83
96,87
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica -
Distribuição económica
Banques et autres institutions financières - Banche e altre istituti finanziari -
Bancos y otras entidades financieras - Bancos e outras instituições
financeiras
32,09
Holdings et sociétés financières - Holding e società finanziarie - Holdings y
entidades financieras - Holdings e sociedades financeiras
25,40
Pétrole - Petrolio - Petróleo - Petróleo 7,70
Télécommunication - Telecomunicazioni - Telecomunicaciones -
Telecomunicações
7,66
Energie et service des eaux - Energia e servizio delle acque - Energía y
servicio de aguas - Energia e serviços de água
4,61
Divers - Varie - Varios - Diversos 4,11
Pharmacie et cosmétique - Farmacia e cosmetica - Farmacia y cosméticos -
Farmácia e cosmética
Commerce de détail et grands magasins - Commercio al dettaglio e grande
3,60
distribuzione - Comercio minorista y grandes almacenes - Comércio a
retalho e grandes armazéns
3,45
Biens de consommation divers - Altri beni di consumo - Bienes de consumo
diversos - Bens de consumo
2,96
Articles de bureau et ordinateurs - Articoli per l’ufficio e computer -
Artículos de oficina y ordenadores - Material de escritório e computadores
1,98
Chimie - Chimica - Química - Química 1,89
Alimentation, boissons - Alimentazione, bevande - Alimentación, bebidas -
Alimentação e bebidas
1,04
Assurances - Assicurazioni - Seguros - Seguros 0,38
96,87
349

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010
Note 1 - Généralités
350
Dexia Bonds
Dexia Bonds (ci-après « la SICAV ») est une Société d’Investissement à
Capital Variable constituée conformément aux dispositions de la partie I
de la loi du 20 décembre 2002 relative aux Organismes de Placement
Collectif (« la Loi »).
Ses statuts ont été déposés au Greffe du Tribunal d’Arrondissement de
et à Luxembourg et ont été publiés au Mémorial, Recueil des Sociétés et
Associations le 24 août 1989. Ils ont été modifiés à plusieurs reprises et
notamment le 29 décembre 2008 pour la dernière fois ; les
modifications correspondantes ont été publiées au Mémorial.
La SICAV est inscrite au Registre de Commerce et des Sociétés de et à
Luxembourg sous le numéro B-30659.
Le capital de la SICAV est à tout moment égal au total de ses actifs nets
et est représenté par des actions émises sans désignation de valeur
nominale et entièrement libérées.
La SICAV se présente comme un OPC à compartiments multiples,
c’est-à-dire qu’elle se compose de plusieurs compartiments représentant
chacun une masse d’avoirs et d’engagements spécifiques et
correspondant chacun à une politique d’investissement distincte.
La structure de compartiments multiples offre aux investisseurs
l’avantage de pouvoir choisir entre différents compartiments, mais aussi
de pouvoir ensuite passer d’un compartiment à un autre. Dans chaque
compartiment, la SICAV pourra émettre des actions nominatives et / ou
au porteur de classes différentes se distinguant notamment par des
droits et commissions différentes ou par leur politique de distribution.
Les classes qui pourront être émises sont les suivantes :
- La classe Classique est offerte aux personnes physiques et aux
personnes morales, elle offre des actions de capitalisation et des
actions de distribution.
- La classe N est réservée à des distributeurs spécialement agréés par
la Société de Gestion, elle offre uniquement des actions de
capitalisation.
- La classe I est réservée exclusivement aux investisseurs
institutionnels dont la souscription initiale minimale est
d’EUR 250.000. Ce minimum peut être modifié à la discrétion du
Conseil d’Administration pourvu que le traitement égalitaire des
actionnaires soit assuré un même jour d’évaluation. Elle offre
uniquement des actions de capitalisation.
- La classe S est offerte aux investisseurs institutionnels spécialement
agréés par la Société de Gestion, dont la souscription initiale
minimale est d’EUR 25.000.000 .Ce minimum peut être modifié à
la discrétion du Conseil d’Administration pourvu que le traitement
égalitaire des actionnaires soit assuré un même jour d’évaluation.
Elle offre uniquement des actions de capitalisation.
- La classe V est réservée exclusivement aux investisseurs
institutionnels dont la souscription initiale minimale est
d’EUR 20.000.000. Ce minimum peut être modifié à la discrétion
du Conseil d’Administration pourvu que le traitement égalitaire
des actionnaires soit assuré un même jour d’évaluation. Elle offre
uniquement des actions de capitalisation.
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010
Nota 1 - Cenni general
Dexia Bonds (denominata qui di seguito “SICAV”) e una Società
d’Investimento a Capitale Variabile conformemente alla parte I della
legge del 20 dicembre 2002 relativa agli organismi di investimento
collettivo (denominata qui di seguito la “Legge”).
Lo statuto della SICAV e stato depositato presso il Greffe du Tribunal
d'Arrondissement di e in Lussemburgo ed e stato pubblicato sul
Memorial, “Recueil des Societes et Associations” in data
24 agosto 1989. Esso è stato piu volte modificato, in ultimo il
29 dicembre 2008; le relative modifiche sono state pubblicate sul
Mémorial.
La SICAV è iscritta nel Registro di Commercio e delle Imprese di e a
Lussemburgo, con il numero B-30659.
capitale della SICAV e sempre pari al valore patrimoniale netto ed e
rappresentato da azioni prive di valore nominale e interamente liberate.
La SICAV si presenta come un OIC a comparti multipli, cioè è composta
da diversi comparti, ciascuno costituito da un portafoglio di attività e di
passività specifiche, nonche da una distinta politica d’investimenti.
.
La struttura a comparti multipli offre agli investitori il vantaggio di poter
scegliere fra diversi comparti, ma anche quello di poter passare in
seguito da un comparto all’altro. All’interno di ciascun comparto, la
SICAV potrà emettere azioni nominative e/o al portatore di diverse Classi
che si distinguano per diritti, commissioni e politiche di distribuzione.
La SICAV potrà emettere le seguenti categorie di azioni:
- La classe Classique, destinata alle persone fisiche e alle persone
giuridiche, offre azioni di capitalizzazione e azioni di distribuzione.
- La classe N, riservata a distributori appositamente designati dalla
Società di Gestione, offre solo azioni di capitalizzazione.
- La classe I è esclusivamente riservata agli investitori istituzionali la
cui sottoscrizione iniziale minima ammonta a EUR 250.000.
Questa soglia minima puo essere modificata a discrezione del
Consiglio di Amministrazione a condizione che si assicuri il
trattamento paritario degli azionisti uno stesso giorno di
valutazione. Offre unicamente azioni di capitalizzazione.
- La classe S è destinata agli investitori istituzionali autorizzati dalla
Società di Gestione, la cui sottoscrizione iniziale minima ammonta
a EUR 25.000.000. Questa soglia minima puo essere modificata a
discrezione del Consiglio di Amministrazione a condizione che si
assicuri il trattamento paritario degli azionisti uno stesso giorno di
valutazione. Offre unicamente azioni di capitalizzazione.
- La classe V è riservata esclusivamente agli investitori istituzionali
con sottoscrizione iniziale minima pari a EUR 20.000.000.
L’importo minimo può essere modificato a discrezione del
Consiglio d’Amministrazione, purché sia garantito, nello stesso
giorno di valutazione, il trattamento equo degli azionisti. Sono
offerte esclusivamente azioni di capitalizzazione.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010
Nota 1 - Aspectos generales
Dexia Bonds
Dexia Bonds (en lo sucesivo denominada “la SICAV”) es una Sociedad
de Inversión de Capital Variable constituída conforme a lo dispuesto en
la Parte I de la Ley, de 20 de diciembre de 2002, relativa a los
organismos de Inversión colectiva (“la Ley”).
Sus estatutos fueron presentados ante la Secretaría del Tribunal de
Distrito en Luxemburgo y fueron publicados en el Mémorial, “Recueil
des Sociétés et Associations” el día 24 de agosto de 1989. Fueron
modificados varias veces y concretamente, el 29 de diciembre de 2008
por última vez; los cambios correspondientes se publicaron en el
Mémorial.
La SICAV está inscrita en el Registro Mercantil de Luxemburgo con el
número B-30659.
El capital de la SICAV será en todo momento igual al valor del activo
neto y estará representado por acciones emitidas sin designación de
valor nominal y totalmente desembolsadas.
La SICAV se presenta como una OIC con múltiples compartimentos, es
decir que se compone de vários compartimentos siendo cada uno de
ellos representativo de un conjunto de activos y pasivos específicos que
corresponden a una política de Inversión distinta.
La estructura de múltiples compartimentos ofrece a los inversores la
ventaja de poder elegir entre compartimentos diferentes, pero también
la posibilidad de pasar de un compartimento a otro. Dentro de cada
compartimento, la SICAV podrá emitir acciones nominativas o al
portador de clases diferentes, que se distinguiran principalmente por
tener derechos y comisiones diferentes o por su política de distribución.
.
Las clases en las que podrán emitirse las acciones son las siguientes:
- La clase Classique se ofrece a personas fisicas y a personas
juriídicas; presenta acciones de capitalización y acciones de
distribución.
- La clase N está reservada a entidades comercializadoras
especialmente aprobadas por la Sociedad Gestora; presenta
únicamente acciones de capitalización.
- La clase I está reservada exclusivamente a los inversores
institucionales cuya suscripción inicial minima es de EUR 250.000.
Este mínimo puede ser modificado a discreción del Consejo de
Administración, siempre y cuando se garantice un trato igualitario
a los accionistas en un mismo día de valoración. Presenta
exclusivamente acciones de capitalización.
- La clase S se ofrece a los inversores institucionales especialmente
aprobados por la Sociedad Gestora, cuya suscripción inicial mínima
es de EUR 25.000.000. Este mínimo podra ser modificado a
discreción del Consejo de Administración, siempre y cuando se
garantice un trato igualitario a los accionistas en un mismo día de
valoración. Presenta exclusivamente acciones de capitalización.
- La clase V está reservada exclusivamente a los inversores
institucionales cuya suscripción inicial mínima es de
20.000.000 EUR. Este mínimo puede ser modificado a discreción
del Consejo de Administración siempre que se asegure el
tratamiento igualitario de los accionistas un mismo día de
evaluación. Únicamente ofrece acciones de capitalización.
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010
Nota 1 – Generalidades
A Dexia Bonds (doravante designada “SICAV”) é uma Sociedade de
Investimento de Capital Variável constituída em conformidade com o
disposto na parte I da Lei de 20 de Dezembro de 2002 relativa aos
organismos de investimento colectivo (“Lei”).
Os seus estatutos deram entrada na secretaria do Tribunal de Comarca
do Luxemburgo e foram publicados no Mémorial, “Recueil des Sociétés
et Associations” a 24 de Agosto de 1989. Os estatutos foram alterados
por diversas vezes, tendo a última alteração sido efectuada a
29 de Dezembro de 2008. As alterações foram publicadas no Mémorial.
A SICAV está inscrita no Registo Comercial do Luxemburgo sob o
número B-30659.
O capital social da SICAV será sempre igual ao total dos seus activos
líquidos e está representado por acções emitidas sem indicação do valor
nominal e integralmente liberadas.
A SICAV apresenta-se como um OIC de sub-fundos múltiplos, o que
significa que é constituída por vários sub-fundos representando cada um
deles uma massa de bens e de passivos financeiros específicos, e
correspondendo cada um deles a uma política de investimento própria.
Uma estrutura de sub-fundos múltiplos oferece aos investidores a
vantagem de poderem escolher entre diferentes sub-fundos, mas
também de poderem depois passar de um sub-fundo para outro. Dentro
de cada sub-fundo, a SICAV poderá emitir acções nominativas e/ou ao
portador, de classes diferentes, que se distinguem, nomeadamente, por
diferentes direitos e comissões e por uma política de distribuição
própria.
As classes que poderão ser emitidas são as seguintes:
- A classe Classique está disponível tanto para pessoas singulares
como colectivas e tem para oferta acções de capitalização e de
distribuição.
- A classe N está reservada a distribuidores especialmente autorizados
pela Sociedade Gestora e tem apenas para oferta acções de
capitalização.
- A classe I está reservada a investidores institucionais cujo montante
mínimo da subscrição inicial seja de EUR 250.000. Este montante
poderá ser alterado se o Conselho de Administração assim o
entender, desde que o tratamento igualitário dos accionistas seja
garantido em relação ao dia da avaliação. Esta classe tem apenas
acções de capitalização para oferta.
- A classe S esta disponível para investidores institucionais especialmente
autorizados pela Sociedade Gestora cujo montante mínimo da
subscrição inicial seja de EUR 25.000.000. Este montante poderá ser
alterado se o Conselho de Administração assim o entender, desde
que o tratamento igualitario dos accionistas seja garantido em
relação ao dia da avaliação. Esta classe tem apenas acções de
capitalização para oferta.
- A classe V está reservada exclusivamente a investidores institucionais,
sendo o montante mínimo de subscrição inicial de 20 000 000 EUR.
Este mínimo pode ser modificado por decisão do Conselho de
Administração desde que seja assegurado o tratamento igual dos
accionistas no mesmo dia de valorização. Esta oferece apenas acções
de capitalização.
351

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 1 - Généralités (suite)
352
Dexia Bonds
- La classe Z est réservée aux investisseurs institutionnels qui ont
conclu avec le groupe Dexia Asset Management, un contrat de
gestion de portefeuille (mandat). Elle offre uniquement des
actions de capitalisation.
- La classe F est réservée exclusivement aux clients – personnes
physiques ou morales – de sociétés spécialisées en conseils en
investissement, spécialement agréées par la Société de Gestion. A
noter que dans le cas où un investisseur ne répondrait plus à ces
critères, sa position serait automatiquement basculée vers la classe
Classique. Elle offre uniquement des actions de capitalisation.
27 compartiments sont actuellement disponibles aux investisseurs :
- Dexia Bonds Convertible 2015, libellé en EUR ;
- Dexia Bonds Emerging Markets, libellé en USD ;
- Dexia Bonds Euro, libellé en EUR ;
- Dexia Bonds Euro Convergence, libellé en EUR ;
- Dexia Bonds Euro Corporate, libellé en EUR ;
- Dexia Bonds Euro Government, libellé en EUR ;
- Dexia Bonds Euro Government Plus, libellé en EUR ;
- Dexia Bonds Euro Government Top Rated, libellé en EUR
(lancé le 22 juin 2010) ;
- Dexia Bonds Euro High Yield, libellé en EUR ;
- Dexia Bonds Euro Inflation Linked, libellé en EUR ;
- Dexia Bonds Euro Long Term, libellé en EUR ;
- Dexia Bonds Euro Short Term, libellé en EUR ;
- Dexia Bonds Europe, libellé en EUR ;
- Dexia Bonds Europe Convertible, libellé en EUR ;
- Dexia Bonds Global High Yield, libellé en EUR ;
- Dexia Bonds High Spread, libellé en EUR ;
- Dexia Bonds International, libellé en EUR ;
- Dexia Bonds Mortgages, libellé en EUR ;
- Dexia Bonds Sustainable Euro, libellé en EUR ;
- Dexia Bonds Sustainable Euro Government, libellé en EUR ;
- Dexia Bonds Total Return, libellé en EUR ;
- Dexia Bonds Treasury Management, libellé en EUR ;
- Dexia Bonds Turkey, libellé en TRY ;
- Dexia Bonds USD, libellé en USD ;
- Dexia Bonds USD Government, libellé en USD ;
- Dexia Bonds World Government Plus, libellé en EUR ;
- Dexia Bonds 2014, libellé en EUR.
Le compartiment Dexia Bonds Euro Extra Long Term, libellé en EUR, n’est
actuellement pas ouvert à la souscription.
Le compartiment Dexia Bonds 2012, libellé en EUR, n'est actuellement
pas ouvert à la souscription.
Le compartiment Dexia Bonds Subordinated Debt, libellé en EUR, n’est
actuellement pas ouvert à la souscription.
Note 2 - Principales méthodes comptables
Présentation des états financiers
Les états financiers de la SICAV sont préparés conformément à la
réglementation en vigueur à Luxembourg concernant les Organismes de
Placement Collectif.
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 1 - Cenni generali (segue)
- La classe Z è riservata agli investitori istituzionali che hanno
stipulato, con il gruppo Dexia Asset Management, un contratto di
gestione di portafoglio (mandato). Offre unicamente azioni di
capitalizzazione.
- La classe F è riservata esclusivamente ai clienti – persone fisiche o
giuridiche – delle società specializzate nella consulenza
finanziaria, appositamente accreditate dalla Società di Gestione.
Da notare che qualora un investitore non rispondesse più a tali
requisiti, la sua posizione verrebbe automaticamente convertita
nella classe Classique. Offre unicamente azioni di capitalizzazione.
Attualmente per gli investitori sono disponibili 27 comparti:
- Dexia Bonds Convertible 2015, denominato en EUR;
- Dexia Bonds Emerging Markets, denominato in USD;
- Dexia Bonds Euro, denominato in EUR;
- Dexia Bonds Euro Convergence, denominato in EUR;
- Dexia Bonds Euro Corporate, denominato in EUR;
- Dexia Bonds Euro Government, denominato in EUR;
- Dexia Bonds Euro Government Plus, denominato in EUR;
- Dexia Bonds Euro Government Top Rated, denominato en EUR
(lanciato il 22 giugno 2010) ;
- Dexia Bonds Euro High Yield, denominato in EUR;
- Dexia Bonds Euro Inflation Linked, denominato in EUR;
- Dexia Bonds Euro Long Term, denominato in EUR;
- Dexia Bonds Euro Short Term, denominato in EUR;
- Dexia Bonds Europe, denominato in EUR;
- Dexia Bonds Europe Convertible, denominato in EUR;
- Dexia Bonds Global High Yield, denominato in EUR;
- Dexia Bonds High Spread, denominato in EUR;
- Dexia Bonds International, denominato in EUR;
- Dexia Bonds Mortgages, denominato in EUR;
- Dexia Bonds Sustainable Euro, denominato in EUR;
- Dexia Bonds Sustainable Euro Government, denominato in EUR;
- Dexia Bonds Total Return, denominato in EUR;
- Dexia Bonds Treasury Management, denominato in EUR;
- Dexia Bonds Turkey, denominato in TRY;
- Dexia Bonds USD, denominato in USD;
- Dexia Bonds USD Government, denominato in USD;
- Dexia Bonds World Government Plus, denominato in EUR;
- Dexia Bonds 2014, denominato in EUR.
Il comparto Dexia Bonds Euro Extra Long Term, denominato in EUR, non
è attualmente disponibile per la sottoscrizione.
Il comparto Dexia Bonds 2012, denominato in EUR, non è attualmente
disponibile per la sottoscrizione.
Il comparto Dexia Bonds Subordinated Debt, denominato in EUR, non è
attualmente disponibile per la sottoscrizione.
Nota 2 - Principali metodi contabili
Presentazione dei rendiconti finanziari
Gli stati finanziari della SICAV sono preparati conformemente alla
normativa in vigore a Lussemburgo relativamente agli Organismi di
Investimento Collettivo.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Nota 1 - Aspectos generales (continuación)
Dexia Bonds
- La clase Z está reservada a los inversores institucionales que hayan
celebrado un contrato de gestión de cartera (mandato) con el
grupo Dexia Asset Management. Presenta exclusivamente acciones
de capitalización.
- La classe F está reservada exclusivamente a clientes – personas
físicas y a personas jurídicas – de entidades especializadas en
consejos en inversiones especialmente aprobadas por la Sociedad
Gestora. En caso de incumplimiento de estos criterios por parte del
inversor, su posición será automaticamente transferida a la clase
“Classique”. Presenta exclusivamente acciones de capitalización.
Actualmente se encuentran disponibles 27 compartimentos para los
inversores:
- Dexia Bonds Convertible 2015, denominado en EUR;
- Dexia Bonds Emerging Markets, denominado en USD;
- Dexia Bonds Euro, denominado en EUR;
- Dexia Bonds Euro Convergence, denominado en EUR;
- Dexia Bonds Euro Corporate, denominado en EUR;
- Dexia Bonds Euro Government, denominado en EUR;
- Dexia Bonds Euro Government Plus, denominado en EUR;
- Dexia Bonds Euro Government Top Rated, denominado en EUR
(lanzado el 22 de junio de 2010);
- Dexia Bonds Euro High Yield, denominado en EUR;
- Dexia Bonds Euro Inflation Linked, denominado en EUR;
- Dexia Bonds Euro Long Term, denominado en EUR;
- Dexia Bonds Euro Short Term, denominado en EUR;
- Dexia Bonds Europe, denominado en EUR;
- Dexia Bonds Europe Convertible, denominado en EUR;
- Dexia Bonds Global High Yield, denominado en EUR;
- Dexia Bonds High Spread, denominado en EUR;
- Dexia Bonds International, denominado en EUR;
- Dexia Bonds Mortgages, denominado en EUR;
- Dexia Bonds Sustainable Euro, denominado en EUR;
- Dexia Bonds Sustainable Euro Government, denominado en EUR;
- Dexia Bonds Total Return, denominado en EUR;
- Dexia Bonds Treasury Management, denominado en EUR;
- Dexia Bonds Turkey, denominado en TRY;
- Dexia Bonds USD, denominado en USD;
- Dexia Bonds USD Government, denominado en USD;
- Dexia Bonds World Government Plus, denominado en EUR;
- Dexia Bonds 2014, denominado en EUR.
El compartimento Dexia Bonds Euro Extra Long Term, denominado en
EUR, todavía no está abierto a la suscripción.
El compartimento Dexia Bonds 2012, denominado en EUR, todavía no
está abierto a la suscripción.
El compartimento Dexia Bonds Subordinated Debt, denominado en EUR,
todavía no está abierto a la suscripción.
Nota 2 - Principales métodos de contabilidad
Presentación de los estados financieros
Los estados financieros de la SICAV son elaborados conforme a la
normativa en vigor en Luxemburgo relativa a los Organismos de
Inversión Colectiva.
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 1 - Generalidades (continuação)
- A classe Z está reservada a investidores institucionais que tenham
celebrado um contrato de gestão de carteira (procuração) com o
grupo Dexia Asset Management. Esta classe tem apenas acções de
capitalização para oferta.
- A classe F está reservada exclusivamente aos clientes - pessoas
singulares ou colectivas - de sociedades especializadas em consultoria
em investimento, especialmente aprovadas pela Sociedade de gestão.
Convém observar que se um investidor deixar de cumprir estes
critérios, a respectiva posição seria automaticamente transferida para
a classe "Classic".Esta classe tem apenas acções de capitalização para
oferta.
Actualmente, os investidores tem à sua disposição 27 sub-fundos:
- Dexia Bonds Convertible 2015, expresso em EUR;
- Dexia Bonds Emerging Markets, expresso em USD;
- Dexia Bonds Euro, expresso em EUR;
- Dexia Bonds Euro Convergence, expresso em EUR;
- Dexia Bonds Euro Corporate, expresso em EUR;
- Dexia Bonds Euro Government, expresso em EUR;
- Dexia Bonds Euro Government Plus, expresso em EUR;
- Dexia Bonds Euro Government Top Rated, expresso em EUR
(lançado em 22 de Junho de 2010);
- Dexia Bonds Euro High Yield, expresso em EUR;
- Dexia Bonds Euro Inflation Linked, expresso em EUR;
- Dexia Bonds Euro Long Term, expresso em EUR;
- Dexia Bonds Euro Short Term, expresso em EUR;
- Dexia Bonds Europe, expresso em EUR;
- Dexia Bonds Europe Convertible, expresso em EUR;
- Dexia Bonds Global High Yield, expresso em EUR;
- Dexia Bonds High Spread, expresso em EUR;
- Dexia Bonds International, expresso em EUR;
- Dexia Bonds Mortgages, expresso em EUR;
- Dexia Bonds Sustainable Euro, expresso em EUR;
- Dexia Bonds Sustainable Euro Government, expresso em EUR;
- Dexia Bonds Total Return, expresso em EUR;
- Dexia Bonds Treasury Management, expresso em EUR;
- Dexia Bonds Turkey, expresso em TRY;
- Dexia Bonds USD, expresso em USD;
- Dexia Bonds USD Government, expresso em USD;
- Dexia Bonds World Government Plus, expresso em EUR;
- Dexia Bonds 2014, expresso em EUR.
O sub-fundo Dexia Bonds Euro Extra Long Term, expresso em EUR, ainda
não se encontra aberto à subscrição.
O sub-fundo Dexia Bonds 2012, expresso em EUR, ainda não se encontra
aberto à subscrição.
O sub-fundo Dexia Bonds Subordinated Debt, expresso em EUR, ainda não
se encontra aberto à subscrição.
Nota 2 - Principais métodos contabilísticos
Apresentação das demonstrações financeiras
As demonstrações financeiras da SICAV são elaboradas em conformidade
com a regulamentação em vigor no Luxemburgo relativa aos organismos
de investimento colectivo.
353

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 2 - Principales méthodes comptables (suite)
a) Evaluation du portefeuille-titres
354
Dexia Bonds
L’évaluation de toute valeur admise à une cote officielle ou sur tout
autre marché réglementé, en fonctionnement régulier, reconnu et
ouvert au public est basée sur le dernier cours connu à Luxembourg, le
jour d’évaluation, et, si cette valeur est traitée sur plusieurs marchés, sur
base du dernier cours connu du marché principal de cette valeur ; si le
dernier cours connu n’est pas représentatif, l’évaluation se basera sur la
valeur probable de réalisation que le Conseil d’Administration estimera
avec prudence et bonne foi.
Les valeurs non cotées ou non négociées sur un marché boursier ou sur
tout autre marché réglementé, en fonctionnement régulier, reconnu et
ouvert au public seront évaluées sur base de la valeur probable de
réalisation estimée avec prudence et bonne foi.
Les jours d’évaluation où la différence entre le montant de souscriptions
et le montant de rachats d’un compartiment (soit les transactions nettes)
excède un seuil fixé au préalable par le Conseil d’Administration, celui-ci
se réserve le droit d’évaluer le portefeuille-titres de ce compartiment sur
base des cours acheteurs ou vendeurs ou en fixant un niveau spreads
représentatif du marché concerné (en cas respectivement d’entrées
nettes ou de sorties nettes).
Les liquidités et les instruments du marché monétaire seront évalués à
leur valeur nominale augmentée des intérêts courus ou sur base
d’amortissement linéaire.
Tous les autres avoirs seront évalués par les administrateurs sur base de
la valeur probable de réalisation, laquelle doit être estimée de bonne foi
et selon des principes et procédures généralement admis.
Les titres à intérêts précomptés, sous forme de certificats de trésorerie et
commercial paper, sont évalués intérêts compris. La différence entre le
coût d’achat et la valeur d’évaluation est comptabilisée en intérêts sur
obligations.
b) Bénéfices ou pertes net(te)s réalisé(e)s sur investissements
Les bénéfices ou pertes réalisé(e)s sur ventes de titres de chaque
compartiment sont calculés sur la base du coût moyen des titres vendus.
c) Conversion des devises étrangères
Les valeurs exprimées en une autre devise que la devise du
compartiment sont évaluées dans cette devise au dernier cours acheteur
connu.
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 2 - Principali metodi contabili (segue)
a) Valutazione del portafoglio titoli
La valutazione degli strumenti finanziari ammessi alla quotazione
ufficiale di borsa o negoziati in un altro mercato regolamentato
regolarmente funzionante, riconosciuto e aperto al pubblico, si basa
sull’ultimo corso noto in Lussemburgo alla data di valutazione. Ove tali
valori siano negoziati in piu mercati, la valutazione si baserà sull’ultimo
corso noto del principale mercato di contrattazione. Qualora l’ultimo
corso noto non sia ritenuto rappresentativo, la valutazione si baserà sul
probabile valore di realizzo stimato con prudenza e secondo buona fede
dal Consiglio di Amministrazione.
I valori non quotati in borsa, ne negoziati in un mercato borsistico o
altro mercato regolamentato, regolarmente funzionante, riconosciuto e
aperto al pubblico saranno valutati in base al probabile valore di realizzo
stimato con prudenza e in buona fede.
Nelle date di valutazione in cui la differenza tra l’importo delle
sottoscrizioni e l’importo dei rimborsi di un comparto (cioè, le
transazioni nette) superi la soglia del 5%, il Consiglio di
Amministrazione si riserva il diritto di valutare il portafoglio titoli di tale
comparto in base ai corsi di acquisto o di vendita oppure fissando un
livello spread rappresentativo del mercato in questione (in caso,
rispettivamente, di entrate o di uscite nette).
Le liquidità e gli strumenti del mercato monetario saranno valutati in
base al loro valore nominale, maggiorato degli interessi maturati, o in
base all'ammortamento lineare.
Tutte le altre attivita saranno valutate dagli amministratori sulla base del
probabile valore di realizzo stimato in buona fede e secondo i principi e
le procedure generalmente ammessi.
I titoli a interessi scontati, sotto forma di certificati del Tesoro e
commercial paper, sono valutati interessi compresi. La differenza fra il
costo d’acquisto e il valore di mercato viene contabilizzata tra gli
interessi sulle obbligazioni.
b) Utili o perdite netti/e realizzati/e sugli investimenti
Gli utili o le perdite realizzate sulle vendite di titoli di ogni comparto
sono calcolati/e in base al costo medio dei titoli venduti.
c) Conversione delle valute straniere
I valori espressi in una valuta diversa da quella del comparto sono
convertiti in tale valuta in base all'ultimo corso d’acquisto noto.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Dexia Bonds
Nota 2 - Principales métodos de contabilidad (continuación)
a) Evaluación de la cartera de valores
La valoración de cualquier valor cotizado en bolsa o en otro mercado
organizado, de funcionamiento regular, reconocido y abierto al público,
se basara en la última cotización conocida en Luxemburgo, el día de
valoración, y, si este valor se negocia en vários mercados, se basará en la
última cotización conocida del mercado principal de este valor; si la
última cotización conocida no es representativa, la valoración se basará
en el valor probable de realización que el Consejo de Administración
estime con prudencia y buena fe.
Cuando los valores no se negocien ni coticen en un mercado bursatil o
en otro mercado organizado, en funcionamiento regular, reconocido y
abierto al público, el precio se calculará sobre la base del valor probable
de realización, estimado con prudencia y de buena fe.
Los días de valoración en los que la diferencia entre el importe de
suscripciones y el importe de reembolsos de un compartimento (a saber,
las operaciones netas) supere un umbral fijado en un 5%, el Consejo de
Administración se reserva el derecho de evaluar la cartera de dicho
compartimento en función de las cotizaciones de compra y de venta o
fijando un nível de diferenciales representativo del mercado en cuestión
(respectivamente, en caso de entradas o salidas netas).
Los activos líquidos y los instrumentos del mercado monetario se
valoraran a su valor nominal mas los intereses devengados o sobre la
base de una amortizacion lineal.
Los consejeros deberan valorar cualesquiera otros activos en funcion del
valor probable de realizacion, que debera estimarse de buena fe y con
arreglo a los principios y los procedimientos generalmente admitidos.
Los títulos con intereses devengados, en forma de certificados de
tesoreria y commercial paper se valoraran incluyendo los intereses. La
diferencia entre el precio de compra y el valor de valoracion se
contabiliza en intereses de las obligaciones.
b) Beneficios o pérdidas netas realizadas en inversiones
Los beneficios o pérdidas realizados sobre ventas de títulos de cada
compartimento se calculan tomando como base el coste medio de los
títulos vendidos.
c) Conversión de divisas extranjeras
Los valores expresados en una moneda distinta de la moneda del
compartimento se valoran en esta moneda conforme a la última
cotización del comprador conocida.
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 2 - Principais métodos contabilísticos (continuação)
a) Avaliação da carteira de títulos
A avaliação de qualquer valor admitido a uma cotação oficial ou
negociado em qualquer outro mercado regulamentado, a operar com
caractér regular, reconhecido e aberto ao público, baseia-se na última
cotação conhecida da Bolsa de Valores do Luxemburgo, no dia da
avaliação e, no caso deste valor ser transaccionado em vários mercados,
com base na última cotação conhecida do principal mercado deste valor.
No caso da última cotação conhecida não ser representativa, a avaliação
basear-se-à no valor provável de venda que o Conselho de
Administração calculará com prudência e boa-fé.
Os valores não cotados ou não negociados num mercado bolsista ou
noutro mercado regulamentado, a operar com caractér regular,
reconhecido e aberto ao público, serão avaliados com base no valor
provável de realização, calculado com prudência e boa-fé.
Nos dias de avaliação em que a diferenca entre o número de subscrições
e o número de resgates de um sub-fundo (transacções líquidas) exceda
um limiar fixado em 5%, o Conselho de Administração reserva o direito
de avaliar a carteira de títulos desse sub-fundo, com base nas cotações
de compra/venda ou fixando um nível de spreads representativo do
mercado em questão (no caso, respectivamente, de entradas líquidas ou
de saídas líquidas).
A liquidez e os instrumentos do mercado monetario serão avaliados ao
seu valor nominal acrescido dos juros acumulados ou com base numa
amortização linear.
Todos os restantes activos serão avaliados pelos administradores com
base no valor provável de realização, o qual deve ser calculado de boa-fé
e de acordo com os principios e procedimentos geralmente aceites.
Os títulos com juros deduzidos antecipadamente, sob a forma de títulos
do tesouro e papel comercial, são avaliados com os juros incluídos. A
diferença entre o valor de compra e o valor de avaliação e contabilizada
em juros sobre obrigações.
b) Lucros ou perdas líquidos realizados sobre investimentos
Os lucros ou perdas realizados sobre vendas de títulos de cada
sub-fundo são calculados com base no custo médio dos títulos vendidos.
c) Conversão das moedas estrangeiras
Os valores expressos numa moeda diferente da moeda do sub-fundo
são avaliados nessa moeda, com base na última cotação de compra
conhecida.
355

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 2 - Principales méthodes comptables (suite)
c) Conversion des devises étrangères (suite)
Cours de change utilisés au 31 décembre 2010 :
1 EUR = 1,308765 AUD
1 EUR = 40,339900 BEF
1 EUR = 1,333031 CAD
1 EUR = 1,250459 CHF
1 EUR = 25,089770 CZK
1 EUR = 7,452103 DKK
1 EUR = 0,856864 GBP
1 EUR = 278,350088 HUF
1 EUR = 1,936,270000 ITL
1 EUR = 108,806378 JPY
1 EUR = 16,546616 MXN
1 EUR = 7,797760 NOK
1 EUR = 1,717294 NZD
1 EUR = 58,772890 PHP
1 EUR = 3,963548 PLN
1 EUR = 4,243719 RON
1 EUR = 9,019066 SEK
1 EUR = 1,718592 SGD
1 EUR = 2,064644 TRY
1 EUR = 1,341550 USD
1 EUR = 8,875385 ZAR
d) Etats financiers de la SICAV
356
Dexia Bonds
Les différents postes de l’état globalisé des actifs nets de la SICAV au
31 décembre 2010 sont égaux à la somme après conversion des postes
correspondants dans les états financiers de chaque compartiment et
sont établis en EUR.
e) Contrats de change à terme
Les contrats de change à terme sont évalués aux cours de change à
terme à la date de clôture applicables pour la période restante jusqu’à
l’échéance. Les bénéfices ou pertes résultant des contrats de change à
terme sont comptabilisés dans l’état des variations des actifs nets.
f) Valorisation des options et futures
L’évaluation des options et futures admis à une cote officielle ou sur
tout autre marché organisé est basée sur le dernier cours connu et, si
cette valeur est traitée sur plusieurs marchés, sur base du dernier cours
connu du marché sur lequel le contrat a été conclu par la SICAV.
Les options et futures non cotés ou non négociés sur un marché
boursier ou tout autre marché organisé seront évaluées sur base de la
valeur probable de réalisation estimée avec prudence et bonne foi.
g) Frais de constitution
Les frais de constitution ont été amortis linéairement sur une durée de
5 ans à raison de 20 % par an.
h) Valorisation des « credit default swaps »
La valeur d'un « credit default swap » est déterminée par comparaison
entre les flux futurs actualisés sur la valeur de la prime annuelle, versée
par l'acheteur de la protection, et la valeur présente des pertes
attendues de l'actif de référence en cas d'évènements de crédit précisés
dans le contrat de swap.
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 2 - Principali metodi contabili (segue)
c) Conversione delle valute straniere (segue)
Tassi di cambio utilizzati al 31 dicembre 2010:
1 EUR = 1.308765 AUD
1 EUR = 40.339900 BEF
1 EUR = 1.333031 CAD
1 EUR = 1.250459 CHF
1 EUR = 25.089770 CZK
1 EUR = 7.452103 DKK
1 EUR = 0.856864 GBP
1 EUR = 278.350088 HUF
1 EUR = 1,936.270000 ITL
1 EUR = 108.806378 JPY
1 EUR = 16.546616 MXN
1 EUR = 7.797760 NOK
1 EUR = 1.717294 NZD
1 EUR = 58.772890 PHN
1 EUR = 3.963548 PLN
1 EUR = 4.243719 RON
1 EUR = 9.019066 SEK
1 EUR = 1.718592 SGD
1 EUR = 2.064644 TRY
1 EUR = 1.341550 USD
1 EUR = 8.875385 ZAR
d) Stati finanziari della SICAV
Le varie voci dello stato degli attivi netti globalizzato della SICAV al
31 dicembre 2010 corrispondono alla somma convertita in EUR delle
voci corrispondenti nei rendiconti finanziari di ogni comparto.
e) Contratti di cambio a termine
I contratti di cambio a termine vengono valutati sulla base dei cambi a
termine alla data di chiusura applicabile per il periodo restante fino alla
scadenza. Gli utili o le perdite derivanti dai contratti di cambio a termine
sono contabilizzati/e nel rendiconto delle variazioni del patrimonio netto.
f) Valutazione di opzioni e future.
La valutazione delle opzioni e dei future ammessi alla quotazione
ufficiale di borsa o negoziati in un altro mercato regolamentato si basa
sull’ultimo corso noto e, ove tali valori siano negoziati in piu mercati, la
valutazione si basera sull’ultimo corso noto del mercato sul quale si e
portata a termine la contrattazione della SICAV.
Le opzioni e i future non quotati in borsa o non negoziati in un mercato
borsistico o altro mercato regolamentato saranno valutati in base al
probabile valore di realizzo stimato con prudenza e in buona fede.
g) Spese di costituzione
Le spese di costituzione sono stati ammortizzate linearmente per una
durata di 5 anni in ragione del 20% annuo.
h) Valutazione degli “Credit Default Swaps”
Il valore di un “Credit Default Swap” (CDS) è determinato raffrontando i
flussi futuri attualizzati sul valore del premio annuale, corrisposto
dall’acquirente della protezione, con il valore attuale delle minusvalenze
attese dell'attivo di riferimento in caso di eventi creditizi precisati nel
contratto di swap.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Dexia Bonds
Nota 2 - Principales métodos de contabilidad (continuación)
c) Conversión de divisas extranjeras (continuación)
Tipos de cambio utilizados a 31 de diciembre de 2010:
1 EUR = 1,308765 AUD
1 EUR = 40,339900 BEF
1 EUR = 1,333031 CAD
1 EUR = 1,250459 CHF
1 EUR = 25,089770 CZK
1 EUR = 7,452103 DKK
1 EUR = 0,856864 GBP
1 EUR = 278,350088 HUF
1 EUR = 1,936,270000 ITL
1 EUR = 108,806378 JPY
1 EUR = 16,546616 MXN
1 EUR = 7,797760 NOK
1 EUR = 1,717294 NZD
1 EUR = 58,772890 PHP
1 EUR = 3,963548 PLN
1 EUR = 4,243719 RON
1 EUR = 9,019066 SEK
1 EUR = 1,718592 SGD
1 EUR = 2,064644 TRY
1 EUR = 1,341550 USD
1 EUR = 8,875385 ZAR
d) Estados financieros de la SICAV
Las diferentes partidas del estado globalizado de los activos netos de la
SICAV a fecha de 31 de diciembre de 2010 son iguales a la suma de las
partidas correspondientes de los estados financieros de cada
compartimento, convertidas a EUR y establecidas en EUR.
e) Contratos de cambio a plazo
Los contratos de cambio a plazo se valoran a los tipos de cambio a plazo
en la fecha de cierre aplicables para el período restante hasta el
vencimiento. Los beneficios o pérdidas resultantes de los contratos de
cambio a plazo se contabilizan en el estado de variaciones del activo
neto.
f) Valorización de opciones y futuros
Las opciones y futuros admitidos a cotización en una Bolsa oficial o
negociados en cualquier otro mercado organizado se valoran al último
precio conocido. Si los valores se negocian en vários mercados, la
valoración se basará en la última cotización conocida del mercado en el
cual la SICAV haya establecido su contrato.
Cuando las opciones y futuros no se negocien ni coticen en una Bolsa o
en otro mercado organizado, el precio se calculará sobre la base del
valor probable de realización, estimado con prudencia y de buena fe.
g) Gastos de constitución
Los gastos de constitución se han amortizado linealmente en un período
de 5 años a razón de un 20% al año.
h) Valoración de los “Credit Default Swaps”
El valor de un “Credit Default Swap” está determinado por comparación
entre los flujos futuros actualizados sobre el valor de la prima anual,
pagada por el comprador de la protección, y el valor actual de las
pérdidas esperadas del activo de referencia en caso de eventos de
crédito precisados en el contrato de swap.
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 2 - Principais métodos contabilísticos (continuação)
c) Omzetting van vreemde munten (continuação)
Taxas de câmbio utilizadas em 31 de Dezembro de 2010:
1 EUR = 1,308765 AUD
1 EUR = 40,339900 BEF
1 EUR = 1,333031 CAD
1 EUR = 1,250459 CHF
1 EUR = 25,089770 CZK
1 EUR = 7,452103 DKK
1 EUR = 0,856864 GBP
1 EUR = 278,350088 HUF
1 EUR = 1,936,270000 ITL
1 EUR = 108,806378 JPY
1 EUR = 16,546616 MXN
1 EUR = 7,797760 NOK
1 EUR = 1,717294 NZD
1 EUR = 58,772890 PHP
1 EUR = 3,963548 PLN
1 EUR = 4,243719 RON
1 EUR = 9,019066 SEK
1 EUR = 1,718592 SGD
1 EUR = 2,064644 TRY
1 EUR = 1,341550 USD
1 EUR = 8,875385 ZAR
d) Demonstrações financeiras da SICAV
As varias rúbricas da demonstração globalizada dos activos líquidos da
SICAV em 31 de Dezembro de 2010 são iguais à soma após conversão
das rúbricas correspondentes nas demonstrações financeiras de cada
sub-fundo e são efectuadas em EUR.
e) Contratos de câmbio a prazo
Os contratos de câmbio a prazo são avaliados ao câmbio a prazo à data
de encerramento, aplicado para o período restante até ao vencimento.
Os lucros ou perdas resultantes dos contratos de câmbio a prazo são
contabilizados na demonstração das variações dos activos líquidos.
f) Valorização das opções e dos futuros
A avaliação das opções e dos futuros admitidos à cotação oficial ou em
qualquer outro mercado organizado é efectuada com base na última
cotação conhecida e, no caso deste valor ser transaccionado em vários
mercados, com base na última cotação conhecida no mercado em que o
contrato foi celebrado com a SICAV.
As opções e os futuros não cotados ou não negociados em bolsa ou em
qualquer outro mercado organizado serão avaliados com base no valor
provável de realização, calculado segundo as regras da prudência e da
boa-fé.
g) Despesas de constituição
As despesas de constituição foram amortizadas, linearmente, sobre um
período de 5 anos, à razão de 20% ao annuo.
h) Valorização dos “credit default swaps”
O valor de um “credit default swap“ é determinado através da
comparação entre os fluxos futuros actualizados sobre o valor do prémio
anual pago pelo comprador da protecção e o valor actual das perdas
esperadas do activo de referência no caso de acontecimentos de crédito
especificados no contrato de swap.
357

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 3 - Commissions de gestion
358
Dexia Bonds
Dexia Asset Management, société anonyme de droit luxembourgeois
ayant son siège social au 136, route d’Arlon à L-1150 Luxembourg, a
été désignée comme Société de Gestion. A cet effet, un contrat a été
signé le 12 mai 2006, pour une durée indéterminée. Une dénonciation
du contrat par l’une ou l’autre des parties peut intervenir à tout moment
et sera faite par lettre recommandée avec accusé de réception adressée
à l’autre partie, moyennant un préavis de 90 jours.
Dexia Asset Management est une filiale de Dexia Banque Internationale
à Luxembourg et de Dexia Banque Belgique S.A..
Elle a reçu l’agrément de la Société de Gestion sous l’article 77 du
chapitre 13 de la loi du 20 décembre 2002 concernant les OPC et est
autorisée à exercer les activités de gestion collective de portefeuilles, de
gestion de portefeuilles d’investissement et de conseil en
investissements.
Par un contrat de délégation daté du 12 mai 2006, la Société de Gestion
a délégué l’implémentation de la gestion de portefeuille de certains
compartiments de la SICAV, sous son contrôle, sa responsabilité et à ses
propres frais, à sa filiale belge Dexia Asset Management, dont le siège
est situé 11, Place Rogier à B-1210 Bruxelles. Ce contrat peut être
dénoncé par chaque partie moyennant un préavis écrit de 90 jours.
Les compartiments concernés sont les suivants : Dexia Bonds Emerging
Markets, Dexia Bonds Euro, Dexia Bonds Euro Convergence, Dexia
Bonds Euro Corporate, Dexia Bonds Euro Extra Long Term, Dexia Bonds
Euro Governement, Dexia Bonds Euro Government Plus, Dexia Bonds
Euro Government Top Rated, Dexia Bonds Euro Inflation Linked, Dexia
Bonds Euro Long Term, Dexia Bonds Euro Short Term, Dexia Bonds
Europe, Dexia Bonds International, Dexia Bonds Mortgages, Dexia Bonds
Subordinated Debt, Dexia Bonds Sustainable Euro, Dexia Bonds
Sustainable Euro Government, Dexia Bonds Total Return, Dexia Bonds
Treasury Management, Dexia Bonds USD, Dexia Bonds USD
Government, Dexia Bonds World Government Plus, Dexia Bonds 2012 et
Dexia Bonds 2014.
Par un contrat de délégation daté du 12 mai 2006, la Société de Gestion
a délégué l’implémentation de la gestion de portefeuille de certains
autres compartiments de la SICAV, sous son contrôle, sa reponsabilité et
à ses propres frais, à sa filiale française, Dexia Asset Management, dont
le siège est situé 40, rue Washington, F-75408 Paris Cedex 08. Ce
contrat peut être dénoncé par chaque partie moyennant un préavis écrit
de 90 jours.
Dexia Asset Management, société de gestion de portefeuille constituée
en France en 1988 pour une durée limitée, est une filiale de et est
contrôlée par la Société de Gestion.
Les compartiments concernés sont les suivants : Dexia Bonds Convertible
2015, Dexia Bonds Euro High Yield, Dexia Bonds Europe Convertible,
Dexia Bonds Global High Yield et Dexia Bonds High Spread.
Par un contrat de délégation daté du 17 mars 2008, la Société de
Gestion a délégué l’implémentation de la gestion de portefeuille du
compartiment Dexia Bonds Turkey, sous son contrôle, sa responsabilité
et à ses propres frais, à Deniz Portfolio Management, dont le siège est
situé Büyükdere Caddesi Semsir Is Merkesi No : 108 Kat: 8 Esentepe/
Istanbul, Turkey. Ce contrat peut être dénoncé par chaque partie
moyennant un préavis écrit de 90 jours.
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 3 - Commissioni di gestione
Dexia Asset Management, società anónima di diritto lussemburghese
con sede al n. 136, route d’Arlon, L-1150 Lussemburgo, è stata
designata come Società di Gestione. A tal fine, il 12 maggio 2006 è
stato sottoscritto un contratto per una durata illimitata. Le parti hanno
facoltà di recedere dal contratto in qualsiasi momento, mediante lettera
raccomandata con ricevuta di ritorno inviata alla controparte con un
preavviso di 90 giorni.
Dexia Asset Management è una filiale della Dexia Banque Internationale
à Luxembourg e della Dexia Banque Belgique S.A..
Ha ricevuto la qualifica di Società di Gestione ai sensi dell’articolo 77 del
capitolo 13 della Legge del 20 dicembre 2002 in materia di OIC ed è
autorizzata a esercitare le attività di gestione collettiva di portafogli, di
gestione di portafogli di investimento e di consulenza per gli
investimenti.
Ai sensi di un contratto di delega datato 12 maggio 2006, la Società di
Gestione ha delegato l’implementazione della gestione di portafoglio di
alcuni comparti della SICAV, sotto il proprio controllo, la propria
responsabilità e a proprie spese, alla propria affiliata belga Dexia Asset
Management, avente sede legale in Place Rogier 11, B-1210 Bruxelles.
Tale contratto può essere rescisso da ciascuna delle parti con un
preavviso scritto di 90 giorni.
I comparti interessati sono i seguenti: Dexia Bonds Emerging Markets,
Dexia Bonds Euro, Dexia Bonds Euro Convergence, Dexia Bonds Euro
Corporate, Dexia Bonds Euro Extra Long Term, Dexia Bonds Euro
Governement, Dexia Bonds Euro Government Plus, Dexia Bonds Euro
Government Top Rated, Dexia Bonds Euro Inflation Linked, Dexia Bonds
Euro Long Term, Dexia Bonds Euro Short Term, Dexia Bonds Europe,
Dexia Bonds International, Dexia Bonds Mortgages, Dexia Bonds
Subordinated Debt, Dexia Bonds Sustainable Euro, Dexia Bonds
Sustainable Euro Government, Dexia Bonds Total Return, Dexia Bonds
Treasury Management, Dexia Bonds USD, Dexia Bonds USD
Government, Dexia Bonds World Government Plus, Dexia Bonds 2012 e
Dexia Bonds 2014.
Ai sensi di un contratto di delega datato 12 maggio 2006, la Società di
Gestione ha delegato, sotto il proprio controllo, la propria responsabilità
e a proprie spese, l’implementazione della gestione di portafoglio di
alcuni altri comparti della SICAV alla sua affiliata francese Dexia Asset
Management, con sede al n. 40, rue Washington,
75408 Paris Cedex 08. Detto contratto puo essere rescisso da ciascuna
delle parti con un preavviso scritto di 90 giorni.
Dexia Asset Management, Società di Gestione di portafoglio costituita in
Francia nel 1988 e con durata illimitata, è controllata dalla Società di
Gestione, di cui è una filiale.
I comparti interessati sono i seguenti: Dexia Bonds Convertible 2015,
Dexia Bonds Euro High Yield, Dexia Bonds Europe Convertible, Dexia
Bonds Global High Yield e Dexia Bonds High Spread.
Ai sensi di un contratto di delega datato 17 marzo 2008, la Società di
Gestione ha delegato l’implementazione della gestione di portafoglio del
comparto Dexia Bonds Turkey, sotto il proprio controllo, la própria
responsabilità e a proprie spese, a Deniz Portfolio Management, avente
sede legale in Buyukdere Caddesi Semsir Is Merkesi No:108 Kat:
8 Esentepe/Istanbul, Turchia. Tale contratto può essere rescisso da
ciascuna delle parti con un preavviso scritto di 90 giorni.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Note 3 - Comisión de gestión
Dexia Bonds
Dexia Asset Management, sociedad anónima de Derecho luxemburgués,
con Domicilio social en 136, route d’Arlon, L-1150 Luxemburgo, ha sido
designada Sociedad Gestora. A tal efecto, se firmo un contrato el
12 de mayo de 2006, con una duración ilimitada. En cualquier
momento, cualquiera de las partes podra denunciar dicho contrato y
notificarselo a la otra parte por correo certificado con acuse de recibo,
con un preaviso de 90 días.
Dexia Asset Management es una filial de Dexia Banque Internationale à
Luxembourg y de Dexia Banque Belgique S.A..
Recibió la aprobación de la Sociedad Gestora en virtud del artículo 77
del apartado 13 de la Ley de 20 de diciembre de 2002 acerca de las OIC
y está autorizada a ejercer actividades de gestión colectiva de carteras,
de gestión de carteras de inversión y de asesoramiento en inversiones.
Por medio de un contrato de delegación de 12 de mayo de 2006, la
Sociedad Gestora delego la aplicación de la gestion de la cartera de
algunos compartimentos de la SICAV, bajo su control y su
responsabilidad y corriendo con todos los gastos, en su filial belga Dexia
Asset Management, cuyo Domicílio social se encuentra situado en
Place Rogier 11, B-1210 Bruselas. Dicho contrato puede ser rescindido
por ambas partes mediante notificación escrita con un plazo de
antelación de 90 días.
Los compartimentos correspondientes son los siguientes: Dexia Bonds
Emerging Markets, Dexia Bonds Euro, Dexia Bonds Euro Convergence,
Dexia Bonds Euro Corporate, Dexia Bonds Euro Extra Long Term, Dexia
Bonds Euro Governement, Dexia Bonds Euro Government Plus, Dexia
Bonds Euro Government Top Rated, Dexia Bonds Euro Inflation Linked,
Dexia Bonds Euro Long Term, Dexia Bonds Euro Short Term, Dexia
Bonds Europe, Dexia Bonds International, Dexia Bonds Mortgages, Dexia
Bonds Subordinated Debt, Dexia Bonds Sustainable Euro, Dexia Bonds
Sustainable Euro Government, Dexia Bonds Total Return, Dexia Bonds
Treasury Management, Dexia Bonds USD, Dexia Bonds USD
Government, Dexia Bonds World Government Plus, Dexia Bonds 2012 y
Dexia Bonds 2014.
Por medio de un contrato de delegación del 12 de mayo de 2006, la
Sociedad Gestora delegó la aplicación de la gestión de la cartera de
algunos otros compartimentos de la SICAV, bajo su control y su
responsabilidad y corriendo con todos los gastos, en su filial francesa
Dexia Asset Management, cuyo Domicilio social se encuentra situado en
40, rue Washington, F-75408 Paris Cedex 08. Este contrato puede ser
rescindido por ambas partes con un preaviso por escrito de 90 días.
Dexia Asset Management, Sociedad Gestora de carteras constituída en
Francia en 1988 por un período indefinido, es una filial de la Sociedad
Gestora y se encuentra bajo el control de la misma.
Los compartimentos correspondientes son los siguientes: Dexia Bonds
Convertible 2015, Dexia Bonds Euro High Yield, Dexia Bonds Europe
Convertible, Dexia Bonds Global High Yield y Dexia Bonds High Spread.
En virtud de un contrato de delegación fechado el 17 de marzo de
2008, la Sociedad Gestora delego, bajo su control y su responsabilidad y
corriendo con todos los gastos, la realización de la gestión de la cartera
del compartimento Dexia Bonds Turkey en Deniz Portfolio Management,
con Domicilio social que se encuentra situado en Buyukdere Caddesi
Semsir Is Merkesi No:108 Kat: 8 Esentepe/Estambul, Turquía. Dicho
contrato puede ser rescindido por ambas partes mediante notificación
escrita con un plazo de antelación de 90 días.
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 3 - Comissões de gestão
A Dexia Asset Management, sociedade anónima de direito
luxemburguês com sede em 136, route d’Arlon, L – 1150 Luxemburgo,
foi nomeada Sociedade Gestora. Para tal, foi celebrado um contrato por
tempo indeterminado em 12 de Maio de 2006. O contrato poderá ser
denunciado a qualquer momento por iniciativa de qualquer uma das
partes, mediante carta registada com aviso de recepção enviada a outra
parte, com um pré-aviso de 90 dias.
A Dexia Asset Management é uma filial da Dexia Banque Internationale
à Luxembourg e da Dexia Banque Belgique S.A..
Esta recebeu a aprovação da Sociedade Gestora, na acepção do artigo
77° do capítulo XIII da Lei luxemburguesa de 20 de Dezembro de 2002
relativa aos OIC, e está autorizada a exercer as actividades de gestão
colectiva de carteiras, de gestão de carteiras de investimento e de
consultoria em investimentos.
A Sociedade Gestora delegou a implementação da gestão de carteira de
determinados sub-fundos da SICAV, sob o seu controlo, à sua
responsabilidade e a seu cargo, na sua filial belga Dexia Asset
Management, com sede em Place Rogier 11, B - 1210 Bruxelas, através
de um contrato de prestação de serviços datado de
12 de Maio de 2006. Cada uma das partes poderá denunciar o contrato
mediante um pré-aviso escrito de 90 dias.
.
Os sub-fundos em questão são os seguintes: Dexia Bonds Emerging
Markets, Dexia Bonds Euro, Dexia Bonds Euro Convergence, Dexia
Bonds Euro Corporate, Dexia Bonds Euro Extra Long Term, Dexia Bonds
Euro Governement, Dexia Bonds Euro Government Plus, Dexia Bonds
Euro Government Top Rated, Dexia Bonds Euro Inflation Linked, Dexia
Bonds Euro Long Term, Dexia Bonds Euro Short Term, Dexia Bonds
Europe, Dexia Bonds International, Dexia Bonds Mortgages, Dexia Bonds
Subordinated Debt, Dexia Bonds Sustainable Euro, Dexia Bonds
Sustainable Euro Government, Dexia Bonds Total Return, Dexia Bonds
Treasury Management, Dexia Bonds USD, Dexia Bonds USD
Government, Dexia Bonds World Government Plus, Dexia Bonds 2012 e
Dexia Bonds 2014.
A Sociedade Gestora delegou a implementação da gestão de carteira de
determinados sub-fundos da SICAV, sob o seu controlo, à sua
responsabilidade e a seu cargo, na sua filial francesa Dexia Asset
Management, com sede em 40, rue Washington, F – 75408 Paris Cedex
08 (Franca), através de um contrato de prestação de serviços datado de
12 de Maio de 2006. Cada uma das partes poderá denunciar o contrato
mediante um pré-aviso escrito de 90 dias.
A Dexia Asset Management, Sociedade Gestora de carteiras constituída
em Franca, em 1988, por tempo indeterminado, é uma filial da
Sociedade Gestora e por esta controlada.
Os sub-fundos em questão são os seguintes: Dexia Bonds Convertible
2015, Dexia Bonds Euro High Yield, Dexia Bonds Europe Convertible,
Dexia Bonds Global High Yield e Dexia Bonds High Spread.
A Sociedade Gestora delegou, sob o seu controlo, à sua
responsabilidade e a seu cargo, a implementação da gestão de carteira
do sub-fundo Dexia Bonds Turkey na Deniz Portfolio Management, com
sede em Buyukdere Caddesi Semsir Is Merkesi No:108 Kat:
8 Esentepe/Istambul, Turquia, através de um contrato de prestação de
serviços celebrado a 17 de Março de 2008. Cada uma das partes poderá
denunciar o contrato mediante um pré-aviso escrito de 90 dias.
359

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 3 - Commissions de gestion (suite)
Les taux en vigueur au 31 décembre 2010 sont :
360
SICAV
Compartiments /
Comparti
Dexia Bonds
Classe Classique /
Classe Classique
(Cap + Dis)
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 3 - Commissioni di gestione (segue)
Fino al 31 dicembre 2010, le commissioni sono le seguenti:
Taux annuel de commissions de Gestion /
Tasso annuale delle commissioni di Gestione
Classe Classique /
Classe Classique
couverte contre taux
d’intérêt/ coperta
rispetto al tasso
d’interesse
(Cap + Dis)
Classe I /
Classe I
(Cap + Dis)
Classe I /
Classe I
couverte contre taux
d’intérêt/ coperta
rispetto al tasso
d’interesse (Cap)
Dexia Bonds Convertible 2015 0,75% - 0,35% -
Dexia Bonds Emerging Markets 1,00% - 0,60% -
Dexia Bonds Euro 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds Euro Convergence 0,60% - 0,30% -
Dexia Bonds Euro Corporate 0,60% 0,60% 0,30% 0,30%
Dexia Bonds Euro Extra Long Term * 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds Euro Government 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds Euro Government Plus 0,60% - 0,30% -
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds Euro High Yield 1,00% - 0,60% -
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 0,60% 0,60% 0,30% 0,30%
Dexia Bonds Euro Long Term 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds Euro Short Term 0,40% - 0,20% -
Dexia Bonds Europe 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds Europe Convertible 1,00% - 0,60% -
Dexia Bonds Global High Yield 1,00% - 0,50% (*) -
Dexia Bonds High Spread 1,00% - 0,50% -
Dexia Bonds International 0,60% - 0,30% -
Dexia Bonds Mortgages 0,60% - 0,30% -
Dexia Bonds Subordinated Debt * 0,60% - 0,30% -
Dexia Bonds Sustainable Euro 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds Sustainable Euro Government 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds Total Return 0,60% - 0,30% -
Dexia Bonds Treasury Management 0,50% - 0,30% -
Dexia Bonds Turkey 1,50% - 1,00% -
Dexia Bonds USD 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds USD Government 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds World Government Plus 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds 2012 * 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds 2014 0,60% - 0,30% -
(*) 0,50 % si AUM ≤ 5 Mio € // 0,60 % si AUM > 5 Mio €
(*) 0,50% se AUM ≤ 5 Mio € // 0,60% se AUM > 5 Mio €
“AUM” = “Assets Under Management” = « Actifs sous gestion » = “Patrimonio gestito dalla Società di Gestione”
* Ces compartiments ne sont actuellement pas ouverts à la souscription. / * Attualmente, questi comparti non sono aperti alla sottoscrizione.
** Lancé le 22 juin 2010. / ** Lanciato il 22 giugno 2010.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Note 3 – Comisión de gestión (continuación)
Dexia Bonds
Las comisiones vigentes al 31 de diciembre de 2010 son las siguientes:
SICAV
Compartimentos /
Sub-fundos
Clase Classique /
Classe Classique
(Cap + Dis)
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 3 - Comissões de gestão (continuação)
As comissões em vigor a 31 de Dezembro de 2010 são as seguintes:
Porcentaje anual de las comisiones de gestión /
Taxa anual de comissões de gestão
Clase Classique /
Classe Classique
cubierta frente a tipos de
interés / coberta contra
taxa de juro (Cap + Dis)
Clase I /
Classe I
(Cap + Dis)
Clase I /
Classe I
cubierta frente a tipos de
interés / coberta contra
taxa de juro (Cap)
Dexia Bonds Convertible 2015 0,75% - 0,35% -
Dexia Bonds Emerging Markets 1,00% - 0,60% -
Dexia Bonds Euro 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds Euro Convergence 0,60% - 0,30% -
Dexia Bonds Euro Corporate 0,60% 0,60% 0,30% 0,30%
Dexia Bonds Euro Extra Long Term * 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds Euro Government 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds Euro Government Plus 0,60% - 0,30% -
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds Euro High Yield 1,00% - 0,60% -
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 0,60% 0,60% 0,30% 0,30%
Dexia Bonds Euro Long Term 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds Euro Short Term 0,40% - 0,20% -
Dexia Bonds Europe 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds Europe Convertible 1,00% - 0,60% -
Dexia Bonds Global High Yield 1,00% - 0,50% (*) -
Dexia Bonds High Spread 1,00% - 0,50% -
Dexia Bonds International 0,60% - 0,30% -
Dexia Bonds Mortgages 0,60% - 0,30% -
Dexia Bonds Subordinated Debt * 0,60% - 0,30% -
Dexia Bonds Sustainable Euro 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds Sustainable Euro Government 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds Total Return 0,60% - 0,30% -
Dexia Bonds Treasury Management 0,50% - 0,30% -
Dexia Bonds Turkey 1,50% - 1,00% -
Dexia Bonds USD 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds USD Government 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds World Government Plus 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds 2012 * 0,60% - 0,20% -
Dexia Bonds 2014 0,60% - 0,30% -
.
(*) 0,50 % si AUM ≤ 5 Mio € // 0,60 % si AUM > 5 Mio €
(*) 0,50% se AUM ≤ 5 Mio € // 0,60% if AUM > 5 Mio €
“AUM“ = “Assets Under Management“ = “Activos bajo gestión “ = “Activos sob gestão”
* Actualmente, estos compartimentos no están abiertos a la suscripción. / * Estes sub-fundos não estão, de momento, abertos à subscrição.
** Lanzado el 22 de junio de 2010. / ** Lançado em 22 de Junho de 2010.
361

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 3 - Commissions de gestion (suite)
362
SICAV
Compartiments /
Comparti
Dexia Bonds
Classe S /
Classe S
(Cap)
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 3 - Commissioni di gestione (segue)
Taux annuel de commissions de Gestion /
Tasso annuale delle commissioni di Gestione
Classe S /
Classe S
couverte contre taux
d’intérêt/ coperta
rispetto al tasso
d’interesse (Cap)
Classe N /
Classe N
(Cap + Dis)
Classe N /
Classe N
couverte contre taux
d’intérêt/ coperta
rispetto al tasso
d’interesse (Cap)
Dexia Bonds Convertible 2015 - - 1,00% -
Dexia Bonds Emerging Markets - - 1,60% -
Dexia Bonds Euro - - 1,00% -
Dexia Bonds Euro Convergence - - 1,00% -
Dexia Bonds Euro Corporate - - 1,00% 1,00%
Dexia Bonds Euro Extra Long Term * - - 1,00% -
Dexia Bonds Euro Government - - 1,00% -
Dexia Bonds Euro Government Plus - - 1,00% -
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** - - 1,00% -
Dexia Bonds Euro High Yield - 0,60% 1,40% -
Dexia Bonds Euro Inflation Linked - - 0,80% 0,80%
Dexia Bonds Euro Long Term - - 1,00% -
Dexia Bonds Euro Short Term - - 0,80% -
Dexia Bonds Europe - - 1,00% -
Dexia Bonds Europe Convertible - - 1,60% -
Dexia Bonds Global High Yield - - 1,60% -
Dexia Bonds High Spread 0,25% - 1,60% -
Dexia Bonds International - - 1,00% -
Dexia Bonds Mortgages - - 1,00% -
Dexia Bonds Subordinated Debt * - - 1,00% -
Dexia Bonds Sustainable Euro - - 1,00% -
Dexia Bonds Sustainable Euro Government - - 1,00% -
Dexia Bonds Total Return - - 1,00% -
Dexia Bonds Treasury Management - - 0,70% -
Dexia Bonds Turkey - - 2,00% -
Dexia Bonds USD - - 1,00% -
Dexia Bonds USD Government - - 1,00% -
Dexia Bonds World Government Plus 0,12% - 1,00% -
Dexia Bonds 2012 * - - 1,00% -
Dexia Bonds 2014 - - 1,00% -
“AUM” = “Assets Under Management” = « Actifs sous gestion » = “Patrimonio gestito dalla società di gestione”
* Ces compartiments ne sont actuellement pas ouverts à la souscription. / * Attualmente, questi comparti non sono aperti alla sottoscrizione.
** Lancé le 22 juin 2010. / **Lanciato il 22 giugno 2010.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Note 3 – Comisión de gestión (continuación)
SICAV
Compartimentos /
Sub-fundos
Dexia Bonds
Clase S /
Classe S
(Cap)
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 3 - Comissões de gestão (continuação)
Porcentaje anual de las comisiones de gestión /
Taxa anual de comissões de gestão
Clase S /
Classe S
cubierta frente a tipos de
interés / coberta contra
taxa de juro (Cap)
Clase N /
Classe N
(Cap + Dis)
Clase N/
Classe N
cubierta frente a tipos
de interés / coberta
contra taxa de juro
(Cap)
Dexia Bonds Convertible 2015 - - 1,00% -
Dexia Bonds Emerging Markets - - 1,60% -
Dexia Bonds Euro - - 1,00% -
Dexia Bonds Euro Convergence - - 1,00% -
Dexia Bonds Euro Corporate - - 1,00% 1,00%
Dexia Bonds Euro Extra Long Term * - - 1,00% -
Dexia Bonds Euro Government - - 1,00% -
Dexia Bonds Euro Government Plus - - 1,00% -
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** - - 1,00% -
Dexia Bonds Euro High Yield - 0,60% 1,40% -
Dexia Bonds Euro Inflation Linked - - 0,80% 0,80%
Dexia Bonds Euro Long Term - - 1,00% -
Dexia Bonds Euro Short Term - - 0,80% -
Dexia Bonds Europe - - 1,00% -
Dexia Bonds Europe Convertible - - 1,60% -
Dexia Bonds Global High Yield - - 1,60% -
Dexia Bonds High Spread 0,25% - 1,60% -
Dexia Bonds International - - 1,00% -
Dexia Bonds Mortgages - - 1,00% -
Dexia Bonds Subordinated Debt * - - 1,00% -
Dexia Bonds Sustainable Euro - - 1,00% -
Dexia Bonds Sustainable Euro Government - - 1,00% -
Dexia Bonds Total Return - - 1,00% -
Dexia Bonds Treasury Management - - 0,70% -
Dexia Bonds Turkey - - 2,00% -
Dexia Bonds USD - - 1,00% -
Dexia Bonds USD Government - - 1,00% -
Dexia Bonds World Government Plus 0,12% - 1,00% -
Dexia Bonds 2012 * - - 1,00% -
Dexia Bonds 2014 - - 1,00% -
AUM = “Assets Under Management” = “Activos bajo gestión” = “Activos sob gestão”
* Actualmente, estos compartimentos no están abiertos a la suscripción. / * Estes sub-fundos não estão, de momento, abertos à subscrição.
** Lanzado el 22 de junio de 2010. / ** Lançado em 22 de Junho de 2010.
363

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 3 - Commissions de gestion (suite)
364
SICAV
Compartiments /
Comparti
Dexia Bonds
Classe V /
Classe V
(Cap + Dis)
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 3 - Commissioni di gestione (segue)
Taux annuel de commissions de Gestion /
Tasso annuale delle commissioni di Gestione
Classe V /
Classe V
couverte contre taux
d’intérêt/ coperta
rispetto al tasso
d’interesse (Cap)
Classe Z /
Classe Z
(Cap + Dis)
Classe F /
Classe F
(Cap + Dis)
***
Dexia Bonds Convertible 2015 - - 0% -
Dexia Bonds Emerging Markets - - 0% -
Dexia Bonds Euro 0,15% - 0% -
Dexia Bonds Euro Convergence - - 0% -
Dexia Bonds Euro Corporate - 0,20% 0% -
Dexia Bonds Euro Extra Long Term * - - 0% -
Dexia Bonds Euro Government - - 0% -
Dexia Bonds Euro Government Plus - - 0% -
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** 0,12% - 0% -
Dexia Bonds Euro High Yield - - 0% -
Dexia Bonds Euro Inflation Linked - 0,20% 0% -
Dexia Bonds Euro Long Term - - 0% -
Dexia Bonds Euro Short Term - - 0% -
Dexia Bonds Europe - - 0% -
Dexia Bonds Europe Convertible - - 0% -
Dexia Bonds Global High Yield - - 0% -
Dexia Bonds High Spread - - 0% -
Dexia Bonds International - - 0% -
Dexia Bonds Mortgages - - 0% -
Dexia Bonds Subordinated Debt * - - 0% -
Dexia Bonds Sustainable Euro - - 0% -
Dexia Bonds Sustainable Euro Government - - 0% -
Dexia Bonds Total Return - - 0% -
Dexia Bonds Treasury Management - - 0% -
Dexia Bonds Turkey - - 0% -
Dexia Bonds USD - - 0% -
Dexia Bonds USD Government - - 0% 0,20%
Dexia Bonds World Government Plus - - 0% -
Dexia Bonds 2012 * 0,12% - 0% -
Dexia Bonds 2014 0,12% - 0% -
AUM = "Assets Under Management" = « Actifs sous gestion » = "Patrimonio gestito dalla Società di Gestione"
* Ces compartiments ne sont actuellement pas ouverts à la souscription. / * Attualmente, questi comparti non sono aperti alla sottoscrizione.
** Lancé le 22 juin 2010. / ** Lanciato il 22 giugno 2010.
*** Emise à compter du 7 juin 2010. / *** Emessa il 7 giugno 2010.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Note 3 – Comisión de gestión (continuación)
SICAV
Compartimentos /
Sub-fundos
Dexia Bonds
Clase V /
Classe V
(Cap + Dis)
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 3 - Comissões de gestão (continuação)
Porcentaje anual de las comisiones de gestión
Taxa anual de comissões de gestão
Clase V /
Classe V
cubierta frente a tipos
de interés / coberta
contra taxa de juro
(Cap)
Clase Z /
Classe Z
(Cap + Dis)
Clase F /
Classe F
(Cap + Dis)
***
Dexia Bonds Convertible 2015 - - 0% -
Dexia Bonds Emerging Markets - - 0% -
Dexia Bonds Euro 0,15% - 0% -
Dexia Bonds Euro Convergence - - 0% -
Dexia Bonds Euro Corporate - 0,20% 0% -
Dexia Bonds Euro Extra Long Term * - - 0% -
Dexia Bonds Euro Government - - 0% -
Dexia Bonds Euro Government Plus - - 0% -
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** 0,12% - 0% -
Dexia Bonds Euro High Yield - - 0% -
Dexia Bonds Euro Inflation Linked - 0,20% 0% -
Dexia Bonds Euro Long Term - - 0% -
Dexia Bonds Euro Short Term - - 0% -
Dexia Bonds Europe - - 0% -
Dexia Bonds Europe Convertible - - 0% -
Dexia Bonds Global High Yield - - 0% -
Dexia Bonds High Spread - - 0% -
Dexia Bonds International - - 0% -
Dexia Bonds Mortgages - - 0% -
Dexia Bonds Subordinated Debt * - - 0% -
Dexia Bonds Sustainable Euro - - 0% -
Dexia Bonds Sustainable Euro Government - - 0% -
Dexia Bonds Total Return - - 0% -
Dexia Bonds Treasury Management - - 0% -
Dexia Bonds Turkey - - 0% -
Dexia Bonds USD - - 0% -
Dexia Bonds USD Government - - 0% 0,20%
Dexia Bonds World Government Plus - - 0% -
Dexia Bonds 2012 * 0,12% - 0% -
Dexia Bonds 2014 0,12% - 0% -
AUM = "Assets Under Management" = "Activos bajo gestión" = "Activos sob gestão”
* Actualmente, estos compartimentos no están abiertos a la suscripción./ * Estes sub-fundos não estão, de momento, abertos à subscrição
** Lanzado el 22 de junio de 2010. / ** Lançado em 22 de Junho de 2010.
*** Emitida el 7 de junio de 2010. / *** Emitida em 7 de Junho de 2010.
365

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 3 - Commissions de gestion (suite)
366
Dexia Bonds
Le tableau ci-après résume les taux annuels de commission de gestion
maximums appliqués aux OPC investis par les différents compartiments
de Dexia Bonds au 31 décembre 2010.
%
Cordius Bank Loan - Classique Cap 1,50
Dexia Monétaire - Euro I Cap 0,20
Dexia Money Market - Euro AAA Z Cap 0,00
Dexia Money Market - Euro Sustainable Z Cap 0,00
Dexia Money Market - USD I Cap 0,20
Julius Baer Multibond - Local Emerging Bond Fund C USD 0,70
Mus D5 Man Con.Eur.Eur 1,50
Threa.Eur.High Yield Bd/Eur/S3 1,50
Commissions de couverture
En rémunération de son activité de couverture du risque lié à
l'augmentation des taux d'intérêt qu'elle preste pour certaines classes
d'action, la Société de Gestion percevra des « commissions de
couverture », suivant le détail ci-dessous.
Ces commissions seront payables par la SICAV à la fin de chaque
trimestre, au plus tard dans Ie mois suivant. En cas de services rendus
pour un trimestre incomplet, la Societe de Gestion aura droit à des
commissions prorata temporis.
SICAV
Compartiments /
Comparti
Classe Classique /
Classe Classique
couverte / coperta
(Cap + Dis)
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010(segue)
Nota 3 - Commissioni di gestione (segue)
Nella seguente tabella sono riportati i tassi annuali di commissione di
gestione applicati agli OIC investiti dai diversi comparti di Dexia Bonds al
31 dicembre 2010.
%
Cordius Bank Loan - Classique Cap 1,50
Dexia Monétaire - Euro I Cap 0,20
Dexia Money Market - Euro AAA Z Cap 0,00
Dexia Money Market - Euro Sustainable Z Cap 0,00
Dexia Money Market - USD I Cap 0,20
Julius Baer Multibond - Local Emerging Bond Fund C USD 0,70
Mus D5 Man Con.Eur.Eur 1,50
Threa.Eur.High Yield Bd/Eur/S3 1,50
Commissioni di copertura
A titolo di remunerazione della sua attività di copertura del rischio
collegata all’aumento dei tassi d’interesse applicati per determinate
classi di azioni, la Società di Gestione percepirà delle “commissioni di
copertura” secondo le seguenti modalità.
Le commissioni dovranno essere corrisposte dalla SICAV alla fine di ogni
trimestre, e comunque entro il mese successivo. In caso di servizi resi in
un trimestre incompleto, la Società di Gestione avrà diritto a
commissioni prorata temporis.
Taux annuel de commissions de Couverture
Tasso annuale delle commissioni di copertura
Classe I / Classe I
couverte / coperta
(Cap)
Classe S / Classe S
couverte / coperta
(Cap)*
Classe N / Classe N
couverte / coperta
(Cap)
Classe V / Classe V
couverte / coperta
(Cap)
Dexia Bonds Euro Corporate 0% 0% - 0% 0%
Dexia Bonds Euro High Yield - - 0% - -
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 0% 0% - 0% 0%
* Emise à compter du 26 février 2010. / * Emessa il 26 febbraio 2010.
Note 4 - Commissions d’Administration
La fonction d’Administration - à savoir les activités d’Agent Administratif
et d’Agent Domiciliataire, ainsi que celles d’Agent de Transfert (en ce
compris les activités de Teneur de Registre) - est déléguée par la Société
de Gestion.
Ce contrat peut-être dénoncé par chaque partie moyennant un préavis
écrit de 90 jours.
Commission d'Agent Administratif
Par un contrat daté du 12 mai 2006, la Société de Gestion a délégué
l’entièreté des activités d’Agent Administratif et confié l’activité d’Agent
Domiciliataire de la SICAV à RBC Dexia Investor Services Bank S.A..
En rémunération des fonctions d’Agent Administratif que la Société de
Gestion lui délègue, RBC Dexia Investor Services Bank S.A. perçoit des
commissions d’Agent Administratif exprimées en pourcentage annuel de
la valeur nette d'inventaire moyenne de chaque compartiment de la
SICAV suivant le détail ci-dessous. Ces commissions sont payables par la
SICAV à la fin de chaque trimestre.
Note 4 - Commissioni di Amministrazione
La funzione di Amministrazione – cioè le attività di Agente
Amministrativo e di Agente Domiciliatario, nonche le attività di Agente
per i Trasferimenti (comprese le attivita di Custodia dei Registri) – e
delegata dalla Società di Gestione.
Tale contratto può essere rescisso da ciascuna delle parti con un
preavviso scritto di 90 giorni.
Commissione di Agente Amministrativo
Mediante un contratto datato 12 maggio 2006, la Società di Gestione
ha delegato tutte le attività di Agente Amministrativo e ha affidato
l'attivita di Agente Domiciliatario della SICAV a RBC Dexia Investor
Services Bank S.A..
A titolo di compenso per le funzioni di Agente Amministrativo
delegatele dalla Società di Gestione, la RBC Dexia Investor Services
Bank S.A. percepisce le commissioni di Agente Amministrativo espresse
in percentuale del valore patrimoniale netto medio di ciascun comparto
della SICAV in base al seguente dettaglio. Tali commissioni saranno
dovute dalla SICAV alla fine di ogni trimestre.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Note 3 – Comisión de gestión (continuación)
Dexia Bonds
La siguiente tabla resume las tasas anuales de comisión de gestión
aplicadas a las OIC creadas por los diferentes subfondos de Dexia Bonds
el 31 de diciembre de 2010.
%
Cordius Bank Loan - Classique Cap 1,50
Dexia Monétaire - Euro I Cap 0,20
Dexia Money Market - Euro AAA Z Cap 0,00
Dexia Money Market - Euro Sustainable Z Cap 0,00
Dexia Money Market - USD I Cap 0,20
Julius Baer Multibond - Local Emerging Bond Fund C USD 0,70
Mus D5 Man Con.Eur.Eur 1,50
Threa.Eur.High Yield Bd/Eur/S3 1,50
Comisiones de cobertura
En concepto de remuneración por la actividad de cobertura de riesgos
vinculados al aumento de las tasas de interés que presta con respecto a
algunas clases de acciones, la Sociedad de Gestión percibirá «comisiones
de cobertura» conforme a lo indicado a continuación.
La SICAV deberá pagar estas comisiones al final de cada trimestre, o a
más tardar en el mes siguiente. En caso de servicios prestados por un
trimestre incompleto, la Sociedad de Gestión tendrá derecho a
comisiones prorrata temporis.
.
SICAV
Compartimentos /
Sub-fundos
Clase Classique /
Classe Classique
cubierta / coberta
(Cap + Dis)
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 3 - Comissões de gestão (continuação)
O quadro abaixo resume as taxas anuais da comissão de gestão
aplicadas aos OIC, nos quais os diferentes sub-fundos da Dexia Bonds
investem el 31 de Dezembro de 2010.
%
Cordius Bank Loan - Classique Cap 1,50
Dexia Monétaire - Euro I Cap 0,20
Dexia Money Market - Euro AAA Z Cap 0,00
Dexia Money Market - Euro Sustainable Z Cap 0,00
Dexia Money Market - USD I Cap 0,20
Julius Baer Multibond - Local Emerging Bond Fund C USD 0,70
Mus D5 Man Con.Eur.Eur 1,50
Threa.Eur.High Yield Bd/Eur/S3 1,50
Comissões de cobertura
Como forma de remuneração da sua actividade de cobertura do risco
ligado ao aumento das taxas de juro que presta para determinadas
classes de acção, a Sociedade Gestora receberá «comissões de
cobertura», de acordo com o abaixo descrito.
Estas comissões podem ser pagas pela SICAV no final de cada trimestre,
o mais tardar no decorrer do mês seguinte. Em caso de serviços
prestados durante um trimestre incompleto, a Sociedade Gestora terá
direito a comissões prorata temporis.
Porcentaje anual de las comisiones de cobertura
Taxa anual de comissões de cobertura
Clase I / Classe I
cubierta / coberta
(Cap)
Clase S / Classe S
cubierta / coberta
(Cap)*
Clase N / Classe N
cubierta / coberta
(Cap)
Clase V / Classe V
cubierta / coberta
(Cap)
Dexia Bonds Euro Corporate 0% 0% - 0% 0%
Dexia Bonds Euro High Yield - - 0% - -
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 0% 0% - 0% 0%
* Lanzada el 26 de febrero de 2010. / * Lançada em 26 de Fevereiro de 2010
Nota 4 – Comisiones de Administración
Las funciones administrativas, es decir, las actividades de Agente
Administrativo y de Agente de Domiciliaciones, asi como las de Agente
de Transmisiones (incluyendo las actividades de Tenedor de Registro),
han sido delegadas por la Sociedad Gestora.
Dicho contrato puede ser rescindido por ambas partes mediante
notificación escrita con un plazo de antelación de 90 días.
Comisión del Agente Administrativo
Por medio de un contrato con fecha de 12 de mayo de 2006, la
Sociedad Gestora delegó todas las actividades de Agente Administrativo
y la actividad de Agente de Domiciliaciones a RBC Dexia Investor
Services Bank S.A..
En concepto de remuneración por las funciones ejercidas en calidad de
Agente Administrativo que la Sociedad Gestora le delega, RBC Dexia
Investor Services Bank S.A. cobrará comisiones de Agente Administrativo
expresadas en un porcentaje anual del valor liquidativo medio de cada
compartimento de la SICAV conforme a los detalles indicados a
continuación. Dichas comisiones son pagaderas por la SICAV al finalizar
cada trimestre.
Nota 4 - Comissões de Administração
Sociedade Gestora delega a função de Administração – designadamente
as actividades de Agente Administrativo, de Agente do Domicílio
Electivo e de Agente de Transferência (incluindo as actividades de
Depositário de Registo).
Cada uma das partes poderá denunciar o contrato mediante um préaviso
escrito de 90 dias.
Comissão do Agente Administrativo
A Sociedade Gestora delegou todas actividades de Agente
Administrativo e confiou a actividade de Agente do Domicílio Electivo da
SICAV à RBC Dexia Investor Services Bank S.A., através de um contrato
datado de 12 de Maio de 2006.
A RBC Dexia Investor Services Bank S.A. receberá, pelas funções de
Agente Administrativo delegadas pela Sociedade Gestora, comissões de
Agente Administrativo expressas em percentagem anual do valor médio
do património líquido de cada sub-fundo da SICAV, de acordo com o a
seguir indicado. As comissões serão pagas pela SICAV no fim de cada
trimestre.
.
367

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 4 - Commissions d’Administration (suite)
Commission d'Agent Administratif (suite)
Les commissions sont les suivantes :
368
SICAV
Compartiments /
Comparti
Dexia Bonds
AUM <
500M€
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 4 - Commissioni di Amministrazione (segue)
Commissione di Agente Amministrativo (segue)
Le commissioni sono le seguenti:
Taux annuel des commissions d'Agent Administratif /
Tasso annuale delle commissioni di Agente Amministrativo
Classes Classique & N /
Classi Classique e N
500M€ ≤ AUM
< 1000M€
AUM ≥
1000M€
Classes Classique & N
couvertes contre taux d’intérêt /
Classi Classique e N
coperti rispetto al tasso d’interesse
AUM <
500M€
500M€ ≤ AUM
< 1000M€
Dexia Bonds Convertible 2015 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Emerging Markets 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Euro 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Euro Convergence 0,04% 0,03% 0,02% -
AUM ≥
1000M€
Dexia Bonds Euro Corporate 0,04% 0,03% 0,02% 0,04% 0,03% 0,02%
Dexia Bonds Euro Extra Long Term * 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Euro Government 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Euro Government Plus 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Euro High Yield 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 0,04% 0,03% 0,02% 0,04% 0,03% 0,02%
Dexia Bonds Euro Long Term 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Euro Short Term 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Europe 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Europe Convertible 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Global High Yield 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds High Spread 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds International 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Mortgages 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Subordinated Debt * 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Sustainable Euro 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Sustainable Euro Government 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Total Return 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Treasury Management 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Turkey 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds USD 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds USD Government 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds World Government Plus 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds 2012 * 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds 2014 0,04% 0,03% 0,02% -
“AUM“ = “Assets Under Management“ = « Actifs sous gestion » = “Patrimonio gestito dalla Società di Gestione”
* Ces compartiments ne sont actuellement pas ouverts à la souscription. / * Attualmente, questi comparti non sono aperti alla sottoscrizione.
** Lancé le 22 juin 2010. / ** Lanciato il 22 giugno 2010.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Nota 4 - Comisiones de Administración (continuación)
Comisión del Agente Administrativo (continuación)
Las comisiones son las siguientes
SICAV
Compartimentos /
Sub-fundos
Dexia Bonds
AUM <
500M€
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação
Nota 4 - Comissões de Administração (continuação)
Comissão do Agente Administrativo (continuação)
As comissões são as seguintes:
Porcentaje anual de las comisiones del Agente Administrativo
Taxa anual das comissões do Agente Administrativo
Clases Classique y N /
Classes Classique e N
500M€ ≤ AUM
< 1000M€
AUM ≥
1000M€
Clases Classique y N
cubiertas frente a tipos de interés /
Classes Classique e N
cobertas contra taxa de juro
AUM <
500M€
500M€ ≤ AUM
< 1000M€
Dexia Bonds Convertible 2015 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Emerging Markets 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Euro 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Euro Convergence 0,04% 0,03% 0,02% -
AUM ≥
1000M€
Dexia Bonds Euro Corporate 0,04% 0,03% 0,02% 0,04% 0,03% 0,02%
Dexia Bonds Euro Extra Long Term * 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Euro Government 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Euro Government Plus 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Euro High Yield 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 0,04% 0,03% 0,02% 0,04% 0,03% 0,02%
Dexia Bonds Euro Long Term 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Euro Short Term 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Europe 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Europe Convertible 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Global High Yield 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds High Spread 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds International 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Mortgages 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Subordinated Debt * 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Sustainable Euro 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Sustainable Euro Government 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Total Return 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Treasury Management 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds Turkey 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds USD 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds USD Government 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds World Government Plus 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds 2012 * 0,04% 0,03% 0,02% -
Dexia Bonds 2014 0,04% 0,03% 0,02% -
“AUM” = “Assets Under Management” = “Activos bajo gestión” = “Activos sob gestão”
Actualmente, estos compartimentos no están abiertos a la suscripción./ * Estes sub-fundos não estão, de momento, abertos à subscrição.
** Lanzado el 22 de junio de 2010. / ** Lançado em 22 de Junho de 2010.
.
369

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 4 - Commissions d’Administration (suite)
Commission d'Agent Administratif (suite)
SICAV
370
Compartiments /
Comparti
Dexia Bonds
AUM <
125M€
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 4 - Commissioni di Amministrazione (segue)
Commissione di Agente Amministrativo (segue)
Taux annuel des commissions d'Agent Administratif /
Tasso annuale delle commissioni di Agente Amministrativo
Classe I / Classe I Classe Z / Classe Z
125M€ ≤
AUM < 250M€
AUM ≥ 250M€
AUM <
125M€
125M€ ≤
AUM < 250M€
AUM ≥
250M€
Dexia Bonds Convertible 2015 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Emerging Markets 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro Convergence 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro Corporate 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro Extra Long Term * 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro Government 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro Government Plus 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro High Yield 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro Long Term 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro Short Term 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Europe 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Europe Convertible 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Global High Yield 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds High Spread 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds International 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Mortgages 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Subordinated Debt * 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Sustainable Euro 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Sustainable Euro Government 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Total Return 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Treasury Management 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Turkey 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds USD 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds USD Government 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds World Government Plus 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds 2012 * 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds 2014 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
“AUM” = “Assets Under Management” = « Actifs sous gestion » = “Patrimonio gestito dalla Società di Gestione”
* Ces compartiments ne sont actuellement pas ouverts à la souscription. / * Attualmente, questi comparti non sono aperti alla sottoscrizione.
** Lancé le 22 juin 2010. / ** Lanciato il 22 giugno 2010.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Nota 4 - Comisiones de Administración (continuación)
Comisión del Agente Administrativo (continuación)
SICAV
Compartimentos /
Sub-fundos
Dexia Bonds
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 4 - Comissões de Administração (continuação)
Comissão do Agente Administrativo (continuação)
Porcentaje anual de las comisiones del Agente Administrativo
Taxa anual das comissões do Agente Administrativo
Clase I / Classe I Clase Z / Classe Z
125M€ ≤
AUM < 125M€
AUM < 250M€
AUM ≥
250M€
AUM <
125M€
125M€ ≤
AUM < 250M€
AUM ≥
250M€
Dexia Bonds Convertible 2015 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Emerging Markets 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro Convergence 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro Corporate 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro Extra Long Term * 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro Government 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro Government Plus 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro High Yield 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro Long Term 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro Short Term 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Europe 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Europe Convertible 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Global High Yield 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds High Spread 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds International 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Mortgages 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Subordinated Debt * 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Sustainable Euro 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Sustainable Euro Government 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Total Return 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Treasury Management 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Turkey 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds USD 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds USD Government 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds World Government Plus 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds 2012 * 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds 2014 0,010% 0,010% 0,005% 0,010% 0,010% 0,005%
“AUM” = “Assets Under Management” = “Activos bajo gestión” = “Activos sob gestão”
* Actualmente, estos compartimentos no están abiertos a la suscripción./ * Estes sub-fundos não estão, de momento, abertos à subscrição.
** Lanzado el 22 de junio de 2010. / ** Lançado em 22 de Junho de 2010.
371

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 4 - Commissions d’Administration (suite)
Commission d'Agent Administratif (suite)
372
Dexia Bonds
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 4 - Commissioni di Amministrazione (segue)
Commissione di Agente Amministrativo (segue)
Taux annuel des commissions d'Agent Administratif /
Tasso annuale delle commissioni di Agente Amministrativo
Classes I & V
SICAV
Compartiments /
Comparti
Classe V / Classe V
couvertes contre taux d’intérêt /
Classi I e V
coperti rispetto al tasso d’interesse
AUM <
125M€
125M€ ≤
AUM < 250M€
AUM ≥ 250M€
AUM <
125M€
125M€ ≤
AUM < 250M€
AUM ≥
250M€
Dexia Bonds Euro 0,010% 0,010% 0,005% - - -
Dexia Bonds Euro Corporate - - - 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** 0,010% 0,010% 0,005% - - -
Dexia Bonds Euro Inflation Linked - - - 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds 2012 * 0,010% 0,010% 0,005% - - -
Dexia Bonds 2014 0,010% 0,010% 0,005% - - -
SICAV
Compartiments /
Comparti
AUM < 125M€
Taux annuel des commissions d'Agent Administratif /
Tasso annuale delle commissioni di Agente Amministrativo
Classe S / Classe S Classe F / Classe F ***
125M€ ≤
AUM < 250M€
AUM ≥ 250M€
AUM <
500M€
500M€ ≤
AUM < 1000M€
AUM ≥
1000M€
Dexia Bonds Euro High Yield 0,010% 0,010% 0,005% - - -
Dexia Bonds High Spread 0,010% 0,010% 0,005% - - -
Dexia Bonds USD Government - - - 0,040% 0,030% 0,020%
Dexia Bonds World Government Plus 0,010% 0,010% 0,005% - - -
“AUM“ = “Assets Under Management“ = « Actifs sous gestion » = “Patrimonio gestito dalla Società di Gestione”
* Ces compartiments ne sont actuellement pas ouverts à la souscription. / * Attualmente, questi comparti non sono aperti alla sottoscrizione.
** ** Lancé le 22 juin 2010. / ** Lanciato il 22 giugno 2010.
*** Emise à compter du 7 juin 2010. / *** Emessa il 7 giugno 2010.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Nota 4 - Comisiones de Administración (continuación)
Comisión del Agente Administrativo (continuación)
SICAV
Compartimentos /
Sub-fundos
Dexia Bonds
AUM < 125M€
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 4 - Comissões de Administração (continuação)
Comissão do Agente Administrativo (continuação)
Porcentaje anual de las comisiones del Agente Administrativo /
Taxa anual das comissões do Agente Administrativo
Clase V / Classe V
125M€ ≤
AUM < 250M€
AUM ≥ 250M€
Clases I y V
cubiertas frente a tipos de interés /
Classes I e V
AUM <
125M€
cobertas contra taxa de juro
125M€ ≤
AUM < 250M€
AUM ≥
250M€
Dexia Bonds Euro 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro Corporate - - - 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** 0,010% 0,010% 0,005% - - -
Dexia Bonds Euro Inflation Linked - - - 0,010% 0,010% 0,005%
Dexia Bonds 2012 * 0,010% 0,010% 0,005% - - -
Dexia Bonds 2014 0,010% 0,010% 0,005% - - -
SICAV
Compartimentos /
Sub-fundos
AUM < 125M€
Porcentaje anual de las comisiones del Agente Administrativo /
Taxa anual das comissões do Agente Administrativo
Clase S / Classe S Clase F / Classe F ***
125M€ ≤
AUM < 250M€
AUM ≥ 250M€
AUM <
500M€
500M€ ≤AUM <
1000M€
AUM ≥
1000M€
Dexia Bonds Euro High Yield 0,010% 0,010% 0,005% - - -
Dexia Bonds High Spread 0,010% 0,010% 0,005% - - -
Dexia Bonds USD Government - - - 0,040% 0,030% 0,020%
Dexia Bonds World Government Plus 0,010% 0,010% 0,005% - - -
“AUM“ = “Assets Under Management“ = “Activos bajo gestión” = “Activos sob gestão”
* Actualmente, estos compartimentos no están abiertos a la suscripción./ * Estes sub-fundos não estão, de momento, abertos à subscrição.
** Lanzado el 22 de junio de 2010. / ** Lançado em 22 de Junho de 2010.
*** Emitida el 7 de junio de 2010. / *** Emitida em 7 de Junho de 2010.
373

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 4 - Commissions d’Administration (suite)
Commission d'Agent de Transfert
374
Dexia Bonds
Par un contrat de délégation daté du 12 mai 2006, la Société de Gestion
a délégué RBC Dexia Investor Services Bank S.A. l’entièreté des activités
d’Agent de Transfert (en ce compris les activités de Teneur de Registre),
de la SICAV.
En rémunération des fonctions d’Agent de Transfert (en ce compris les
activités de Teneur de Registre) que la Société de Gestion lui délègue,
RBC Dexia Investor Services Bank S.A. perçoit des commissions d’Agent
de Transfert (en ce compris les activités de Teneur de Registre) exprimées
en pourcentage annuel de la valeur nette d'inventaire moyenne de
chaque compartiment de la SICAV suivant le détail ci-dessous. Ces
commissions sont payables par la SICAV à la fin de chaque trimestre.
Les commissions sont les suivantes :
SICAV
Compartiments /
Comparti
AUM <
500M€
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 4 - Commissioni di Amministrazione (segue)
Commissione di Agente per i Trasferimenti
Mediante un contratto di delega del 12 maggio 2006, la Società di
Gestione ha delegato a RBC Dexia Investor Services Bank S.A l’integralità
delle attività di Agente per i Trasferimenti della SICAV (comprese le
attivita di Custodia del Registro).
A titolo di compenso per le funzioni di Agente per i Trasferimenti,
comprese le attivita di Conservatore dei Registri, delegatele dalla
Società di Gestione, la RBC Dexia Investor Services Bank S.A. percepirà le
commissioni di Agente per i Trasferimenti (comprese le attività di
Custodia del Registro) espresse in percentuale annuale del valore
patrimoniale netto medio di ciascun comparto della SICAV. Tali
commissioni saranno dovute dalla SICAV alla fine di ogni trimestre.
Le commissioni sono le seguenti:
Taux annuel des commissions d'Agent de Transfert
Tasso annuo delle commissioni di Agente per i Trasferimenti
Classes Classique & N /
Classi Classique e N
500M€ ≤ AUM
< 1000M€
AUM ≥
1000M€
Classes Classique & N
couvertes contre taux d’intérêt /
Classi Classique e N
coperti rispetto al tasso d’interesse
AUM <
500M€
500M€ ≤ AUM
< 1000M€
AUM ≥
1000M€
Dexia Bonds Convertible 2015 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Emerging Markets 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Euro 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Euro Convergence 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Euro Corporate 0,02% 0,01% 0,01% 0,02% 0,01% 0,01%
Dexia Bonds Euro Extra Long Term * 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Euro Government 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Euro Government Plus 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Euro High Yield 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 0,02% 0,01% 0,01% 0,02% 0,01% 0,01%
Dexia Bonds Euro Long Term 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Euro Short Term 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Europe 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Europe Convertible 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Global High Yield 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds High Spread 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds International 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Mortgages 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Subordinated Debt * 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Sustainable Euro 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Sustainable Euro Government 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Total Return 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Treasury Management 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Turkey 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds USD 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds USD Government 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds World Government Plus 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds 2012 * 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds 2014 0,02% 0,01% 0,01% -
“AUM“ = “Assets Under Management“ = « Actifs sous gestion » = “Patrimonio gestito dalla Società di Gestione”
* Ces compartiments ne sont actuellement pas ouverts à la souscription. / * Attualmente, questi comparti non sono aperti alla sottoscrizione.
** Lancé le 22 juin 2010. / **Lanciato il 22 giugno 2010.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Nota 4 - Comisiones de Administración (continuación)
Comisión del Agente de Transferencias
Dexia Bonds
Por medio de un contrato de delegación con fecha de
12 de mayo de 2006, la Sociedad Gestora delegó en RBC Dexia Investor
Services Bank S.A. todas las actividades de Agente de Transferencias
(incluídas las actividades en materia de registro) de la SICAV.
Como remuneración de las funciones de Agente de Transferencias,
incluidas las Tenedor de Registro, que le ha delegado la Sociedad
Gestora, RBC Dexia Investor Services Bank S.A. cobrará unas comisiones
de Agente Transferencias (incluídas las actividades de Tenedor de
Registro) expresadas como un porcentaje del valor liquidativo medio de
cada compartimento de la SICAV. Dichas comisiones son pagaderas por
la SICAV al finalizar cada trimestre.
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 4 - Comissões de Administração (continuação)
Comissão do Agente de Transferência
Las comisiones son las siguientes: As comissões são as seguintes:
SICAV
Compartimentos /
Sub-fundos
AUM <
500M€
A Sociedade Gestora delegou todas as actividades de Agente de
Transferência (incluindo as actividades de Depositário de Registo) da
SICAV na RBC Dexia Investor Services Bank S.A., através de um contrato
de prestação de serviços datado de 12 de Maio de 2006.
A RBC Dexia Investor Services Bank S.A. receberá, pelas funções de
Agente de Transferência (incluindo as actividades de Depositário de
Registo) delegadas pela Sociedade Gestora, comissões de Agente de
Transferência (incluindo as actividades de Depositário de Registo)
expressas em percentagem anual do valor médio do património líquido
de cada sub-fundo da SICAV, de acordo com o a seguir indicado. As
comissões serão pagas pela SICAV no fim de cada trimestre.
Porcentaje anual de las comisiones del Agente de Transferencias
Taxa anual das comissões do Agente de Transferência
Clases Classique y N /
Classes Classique e N
500M€ ≤ AUM
< 1000M€
AUM ≥
1000M€
Clases Classique y N
cubiertas frente a tipos de interés /
Classes Classique e N
AUM <
500M€
cobertas contra taxa de juro
500M€ ≤ AUM
< 1000M€
Dexia Bonds Convertible 2015 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Emerging Markets 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Euro 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Euro Convergence 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Euro Corporate 0,02% 0,01% 0,01% 0,02% 0,01% 0,01%
Dexia Bonds Euro Extra Long Term * 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Euro Government 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Euro Government Plus 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Euro High Yield 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 0,02% 0,01% 0,01% 0,02% 0,01% 0,01%
Dexia Bonds Euro Long Term 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Euro Short Term 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Europe 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Europe Convertible 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Global High Yield 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds High Spread 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds International 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Mortgages 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Subordinated Debt * 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Sustainable Euro 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Sustainable Euro Government 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Total Return 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Treasury Management 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds Turkey 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds USD 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds USD Government 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds World Government Plus 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds 2012 * 0,02% 0,01% 0,01% -
Dexia Bonds 2014 0,02% 0,01% 0,01% -
”AUM” = “Assets Under Management” = “Activos bajo gestión” = “Activos sob gestão”
* * Estos compartimentos no están abiertos actualmente a la suscripción./ * Estes sub-fundos não estão, de momento, abertos à subscrição.
** Lanzado el 22 de junio de 2010. / ** Lançado em 22 de Junho de 2010..
AUM ≥
1000M€
375

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 4 - Commissions d’Administration (suite)
376
Dexia Bonds
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 4 - Commissioni di Amministrazione (segue)
Commission d'Agent de Transfert (suite) Commissione di Agente per i Trasferimenti (segue)
SICAV
Compartiments /
Comparti
AUM <
125M€
Taux annuel des commissions d'Agent de Transfert /
Tasso annuale delle commissioni di Agente per i Trasferimenti
Classe I / Classe I Classe Z / Class Z
125M€ ≤
AUM <
250M€
AUM ≥
250M€
AUM <
125M€
125M€ ≤
AUM < 250M€
Dexia Bonds Convertible 2015 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Emerging Markets 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Euro 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Euro Convergence 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Euro Corporate 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Euro Extra Long Term * 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Euro Government 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Euro Government Plus 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Euro High Yield 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Euro Long Term 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Euro Short Term 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Europe 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Europe Convertible 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Global High Yield 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds High Spread 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds International 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Mortgages 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Subordinated Debt * 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Sustainable Euro 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Sustainable Euro Government 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Total Return 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Treasury Management 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Turkey 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds USD 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds USD Government 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds World Government Plus 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds 2012 * 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds 2014 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
“AUM” = “Assets Under Management” = « Actifs sous gestion » = “Patrimonio gestito dalla Società di Gestione”
* Ces compartiments ne sont actuellement pas ouverts à la souscription. / * Attualmente, questi comparti non sono aperti alla sottoscrizione.
** Lancé le 22 juin 2010. / ** Lanciato il 22 giugno 2010.
AUM ≥
250M€

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Nota 4 - Comisiones de Administración (continuación)
Comisión del Agente de Transferencias (continuación)
SICAV
Compartimentos /
Sub-fundo
Dexia Bonds
AUM <
125M€
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 4 - Comissões de Administração (continuação)
Comissão do Agente de Transferência (continuação)
Porcentaje anual de las comisiones del Agente de Transferencias /
Taxa anual das comissões do Agente de Transferência
Clase I / Classe I Clase Z / Classe Z
125M€ ≤
AUM < 250M€
AUM ≥
250M€
AUM <
125M€
125M€ ≤
AUM < 250M€
Dexia Bonds Convertible 2015 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Emerging Markets 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Euro 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Euro Convergence 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Euro Corporate 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Euro Extra Long Term * 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Euro Government 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Euro Government Plus 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Euro High Yield 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Euro Long Term 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Euro Short Term 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Europe 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Europe Convertible 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Global High Yield 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds High Spread 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds International 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Mortgages 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Subordinated Debt * 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Sustainable Euro 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Sustainable Euro Government 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Total Return 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Treasury Management 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds Turkey 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds USD 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds USD Government 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds World Government Plus 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds 2012 * 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
Dexia Bonds 2014 0,010% 0,005% 0% 0,010% 0,005% 0%
“AUM” = “Assets Under Management” = “Activos bajo gestión” = “Activos sob gestão”
* Estos compartimentos no están abiertos actualmente a la suscripción./ * Estes sub-fundos não estão, de momento, abertos à subscrição.
** Lanzado el 22 de junio de 2010. / ** Lançado em 22 de Junho de 2010.
AUM ≥
250M€
377

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 4 - Commissions d’Administration (suite)
Commission d'Agent de Transfert (suite)
SICAV
378
Compartiments /
Comparti
Dexia Bonds
AUM

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Nota 4 - Comisiones de Administración (continuación)
Comisión del Agente de Transferencias (continuación)
SICAV
Compartimentos /
Sub-fundos
Dexia Bonds
125M€ ≤
AUM

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 4 - Commissions d’Administration (suite)
Commission de montage
380
Dexia Bonds
En rémunération de son activité administrative et de « setting-up » de la
SICAV, la Société de Gestion perçoit des commissions de montage
exprimées en pourcentage annuel de la valeur nette d’inventaire
moyenne de chaque compartiment de la SICAV.
Ces commissions sont payables par la SICAV à la fin de chaque
trimestre, au plus tard dans le mois suivant.
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 4 - Commissioni di Amministrazione (segue)
Commissioni di montaggio
Les taux de commission sont fixés comme suit : Le commissioni sono le seguenti:
SICAV
Compartiments
Comparti
Classe Classique /
Classe Classique
(Cap + Dis)
A titolo di compenso per la propria attivita amministrativa e di
montaggio della SICAV, la Società di Gestione percepisce apposite
commissioni, espresse in percentuale del valore patrimoniale netto
medio di ciascun comparto della SICAV.
Tali commissioni saranno dovute dalla SICAV alla fine di ogni trimestre,
entro e non oltre il mese successivo.
Taux annuel des commissions de montage /
Tasso annuale delle commissioni di montaggio
Classe Classique /
Classe Classic couverte
contre taux d’intérêt /
coperta rispetto al tasso
d’interesse (Cap + Dis)
Classe I /
Classe I
(Cap + Dis)
Classe I /
Classe I
couverte contre taux
d’intérêt/ coperta
rispetto al tasso
d’interesse (Cap)
Dexia Bonds Convertible 2015 0,030% - 0,010% -
Dexia Bonds Emerging Markets 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Euro 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Euro Convergence 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Euro Corporate 0,025% 0,030% 0,010% 0,010%
Dexia Bonds Euro Extra Long Term * 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Euro Government 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Euro Government Plus 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Euro High Yield 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 0,025% 0,030% 0,010% 0,010%
Dexia Bonds Euro Long Term 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Euro Short Term 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Europe 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Europe Convertible 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Global High Yield 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds High Spread 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds International 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Mortgages 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Subordinated Debt * 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Sustainable Euro 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Sustainable Euro Government 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Total Return 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Treasury Management 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Turkey 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds USD 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds USD Government 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds World Government Plus 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds 2012 * 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds 2014 0,025% - 0,010% -
“AUM“ = “Assets Under Management“ = « Actifs sous gestion » = “Patrimonio gestito dalla Società di Gestione
* Ces compartiments ne sont actuellement pas ouverts à la souscription. / * Attualmente, questi comparti non sono aperti alla sottoscrizione.
** Lancé le 22 juin 2010. / ** Lanciato il 22 giugno 2010.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Nota 4 - Comisiones de Administración (continuación)
Comisión de establecimiento
Dexia Bonds
Como remuneración por su actividad administrativa y de
“establecimiento” de la SICAV, la Sociedad Gestora cobra unas
comisiones de gestión expresadas como un porcentaje del valor
liquidativo medio de cada compartimento de la SICAV.
Dichas comisiones son pagaderas por la SICAV al finalizar cada
trimestre, a mas tardar el mes siguiente.
Las comisiones son las siguientes:
SICAV
Compartimentos
Sub-fundos
Clase Classique /
Classe Classique
(Cap + Dis)
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 4 - Comissões de Administração (continuação)
Comissão de montage
A Sociedade Gestora receberá, pelas funções administrativas e de
"setting-up" da SICAV, comissões de montagem expressas em
percentagem do valor médio do património líquido de cada sub-fundo
da SICAV.
A SICAV pagará as comissões no fim de cada trimestre ou, o mais
tardar, no mês seguinte.
As comissões são as seguintes:
Porcentaje anual de las comisiones de establecimiento /
Taxa anual de comissões de montagem
Clase Classique /
Classe Classique
cubierta frente a tipos
de interés / coberta
contra taxa de juro
(Cap + Dis)
Clase I /
Classe I
(Cap + Dis)
Clase I /
Classe I
cubierta frente a tipos de
interés / coberta contra
taxa de juro (Cap)
Dexia Bonds Convertible 2015 0,030% - 0,010% -
Dexia Bonds Emerging Markets 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Euro 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Euro Convergence 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Euro Corporate 0,025% 0,030% 0,010% 0,010%
Dexia Bonds Euro Extra Long Term * 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Euro Government 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Euro Government Plus 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Euro High Yield 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 0,025% 0,030% 0,010% 0,010%
Dexia Bonds Euro Long Term 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Euro Short Term 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Europe 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Europe Convertible 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Global High Yield 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds High Spread 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds International 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Mortgages 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Subordinated Debt * 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Sustainable Euro 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Sustainable Euro Government 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Total Return 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Treasury Management 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds Turkey 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds USD 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds USD Government 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds World Government Plus 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds 2012 * 0,025% - 0,010% -
Dexia Bonds 2014 0,025% - 0,010% -
“AUM” = “Assets Under Management” = “Activos bajo gestión” = “Activos sob gestão”
Actualemente, estos compartimentos no están abiertos a la suscripción./ * Estes sub-fundos não estão, de momento, abertos à subscrição.
** Lanzado el 22 de junio de 2010. / ** Lançado em 22 de Junho de 2010.
381

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 4 - Commissions d’Administration (suite)
Commission de montage (suite)
382
SICAV
Compartiments /
Comparti
Dexia Bonds
Classe S /
Classe S
(Cap)
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 4 - Commissioni di Amministrazione (segue)
Commissioni di montaggio (segue)
Taux annuel des commissions de montage /
Tasso annuale delle commissioni di montaggio
Classe S /
Classe S
couverte contre taux
d’intérêt/ coperta
rispetto al tasso di
interesse (Cap) ***
Classe N /
Classe N
(Cap + Dis)
Classe N /
Classe N
couverte contre taux
d’intérêt/ coperta
rispetto al tasso di
interesse (Cap)
Dexia Bonds Convertible 2015 - - 0,030% -
Dexia Bonds Emerging Markets - - 0,025% -
Dexia Bonds Euro - - 0,025% -
Dexia Bonds Euro Convergence - - 0,025% -
Dexia Bonds Euro Corporate - - 0,025% 0,030%
Dexia Bonds Euro Extra Long Term * - - 0,025% -
Dexia Bonds Euro Government - - 0,025% -
Dexia Bonds Euro Government Plus - - 0,025% -
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** - - 0,025% -
Dexia Bonds Euro High Yield - 0,010% 0,025% -
Dexia Bonds Euro Inflation Linked - - 0,025% 0,030%
Dexia Bonds Euro Long Term - - 0,025% -
Dexia Bonds Euro Short Term - - 0,025% -
Dexia Bonds Europe - - 0,025% -
Dexia Bonds Europe Convertible - - 0,025% -
Dexia Bonds Global High Yield - - 0,025% -
Dexia Bonds High Spread 0,025% - 0,025% -
Dexia Bonds International - - 0,025% -
Dexia Bonds Mortgages - - 0,025% -
Dexia Bonds Subordinated Debt * - - 0,025% -
Dexia Bonds Sustainable Euro - - 0,025% -
Dexia Bonds Sustainable Euro Government - - 0,025% -
Dexia Bonds Total Return - - 0,025% -
Dexia Bonds Treasury Management - - 0,025% -
Dexia Bonds Turkey - - 0,025% -
Dexia Bonds USD - - 0,025% -
Dexia Bonds USD Government - - 0,025% -
Dexia Bonds World Government Plus 0% - 0,025% -
Dexia Bonds 2012 * - - 0,025% -
Dexia Bonds 2014 - - 0,025% -
“AUM“ = “Assets Under Management“= « Actifs sous gestion » = “Patrimonio gestito dalla Società di Gestione”»
* Ces compartiments ne sont actuellement pas ouverts à la souscription. / * Attualmente, questi comparti non sono aperti alla sottoscrizione.
** Lancé le 22 juin 2010. / ** Lanciato il 22 giugno 2010.
*** Emise à compter du 26 février 2010. / *** Emessa il 26 febbraio 2010.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Nota 4 – Comisiones de Administración (continuación)
Comisión de establecimiento (continuación)
Dexia Bonds
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010(continuação)
Nota 4 – Comissões de Administração (continuação)
Comissões de montagem (continuação)
Porcentaje anual de las comisiones de establecimiento /
Taxa anual de comissões de montagem
Clase S /
Clase N /
SICAV
Compartimentos /
Sub-fundos
Clase S / Classe
S
(Cap)
Classe S
cubierta frente a tipos de
interés / coberta contra
taxa de juro (Cap)
Classe N
Clase N / Classe
cubierta frente a tipos
N
de interés / coberta
(Cap + Dis)
contra taxa de juro
***
(Cap)
Dexia Bonds Convertible 2015 - - 0,030% -
Dexia Bonds Emerging Markets - - 0,025% -
Dexia Bonds Euro - - 0,025% -
Dexia Bonds Euro Convergence - - 0,025% -
Dexia Bonds Euro Corporate - - 0,025% 0,030%
Dexia Bonds Euro Extra Long Term * - - 0,025% -
Dexia Bonds Euro Government - - 0,025% -
Dexia Bonds Euro Government Plus - - 0,025% -
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** - - 0,025% -
Dexia Bonds Euro High Yield - 0,010% 0,025% -
Dexia Bonds Euro Inflation Linked - - 0,025% 0,030%
Dexia Bonds Euro Long Term - - 0,025% -
Dexia Bonds Euro Short Term - - 0,025% -
Dexia Bonds Europe - - 0,025% -
Dexia Bonds Europe Convertible - - 0,025% -
Dexia Bonds Global High Yield - - 0,025% -
Dexia Bonds High Spread 0,025% - 0,025% -
Dexia Bonds International - - 0,025% -
Dexia Bonds Mortgages - - 0,025% -
Dexia Bonds Subordinated Debt * - - 0,025% -
Dexia Bonds Sustainable Euro - - 0,025% -
Dexia Bonds Sustainable Euro Government - - 0,025% -
Dexia Bonds Total Return - - 0,025% -
Dexia Bonds Treasury Management - - 0,025% -
Dexia Bonds Turkey - - 0,025% -
Dexia Bonds USD - - 0,025% -
Dexia Bonds USD Government - - 0,025% -
Dexia Bonds World Government Plus 0% - 0,025% -
Dexia Bonds 2012 * - - 0,025% -
Dexia Bonds 2014 - - 0,025% -
“AUM” = “Assets Under Management” = “Activos bajo gestión” = “Activos sob gestão“
Actualmente, estos compartimentos no están abiertos a la suscripción./ * Estes sub-fundos não estão, de momento, abertos à subscrição.
** Lanzado el 22 de junio de 2010. / ** Lançado em 22 de Junho de 2010.
*** Emitida el 26 de febrero de 2010 / *** Emitida em 26 de Fevereiro de 2010.
383

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 4 - Commissions d’Administration (suite)
Commission de montage (suite)
384
Dexia Bonds
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 4 - Commissioni di Amministrazione (segue)
Commissioni di montaggio (segue)
Taux annuel des commissions de montage /
Tasso annuale delle commissioni di montaggio
Classe V /
SICAV
Compartiments /
Comparti
Classe V /
Classe V
Classe V
couverte contre taux
d’intérêt /
Classe Z /
Classe Z
Classe F /
Classe F
(Cap + Dis) coperta rispetto al
tasso d’interesse
(Cap)
(Cap + Dis)
(Cap )***
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Convertible 2015
Emerging Markets
Euro
Euro Convergence
Euro Corporate
Euro Extra Long Term *
Euro Government
Euro Government Plus
-
-
0,010%
-
-
-
-
-
-
-
-
-
0,010%
-
-
-
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
-
-
-
-
-
-
-
-
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Euro Government Top Rated **
Euro High Yield
Euro Inflation Linked
Euro Long Term
Euro Short Term
Europe
Europe Convertible
Global High Yield
High Spread
International
Mortgages
Subordinated Debt *
Sustainable Euro
Sustainable Euro Government
Total Return
Treasury Management
Turkey
USD
USD Government
World Government Plus
2012 *
2014
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
0,010%
-
-
0,010%
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
0,025%
-
-
-
“AUM“ = “Assets Under Management“= « Actifs sous gestion » = “Patrimonio gestito dalla Società di Gestione”
* * Ces compartiments ne sont actuellement pas ouverts à la souscription. / * Attualmente, questi comparti non sono aperti alla sottoscrizione.
** Lancé le 22 juin 2010. / ** Lanciato il 22 giugno 2010.
*** Emise à compter du 7 juin 2010. / *** Emessa il 7 giugno 2010.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Dexia Bonds
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 4 – Comisiones de Administración (continuación) Nota 4 – Comissões de Administração (continuação)
Comisión de establecimiento (continuación)
Comissões de montagem (continuação)
Porcentaje anual de las comisiones de establecimiento /
Taxa anual de comissões de montagem
Clase V /
SICAV
Compartimentos /
Sub-fundos
Clase V / Classe V
(Cap + Dis)
Class V
cubierta frente a tipos
de interés /
coberta contra taxa de
juro (Cap)
Clase Z / Classe Z
(Cap + Dis)
Clase F / Classe F
(Cap)
***
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Convertible 2015
Emerging Markets
Euro
Euro Convergence
Euro Corporate
Euro Extra Long Term *
Euro Government
Euro Government Plus
-
-
0,010%
-
-
-
-
-
-
-
-
-
0,010%
-
-
-
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
-
-
-
-
-
-
-
-
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Euro Government Top Rated **
Euro High Yield
Euro Inflation Linked
Euro Long Term
Euro Short Term
Europe
Europe Convertible
Global High Yield
High Spread
International
Mortgages
Subordinated Debt *
Sustainable Euro
Sustainable Euro Government
Total Return
Treasury Management
Turkey
USD
USD Government
World Government Plus
2012 *
2014
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
0,010%
-
-
0,010%
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
0,025%
-
-
-
“AUM“ = “Assets Under Management“= “Activos bajo gestión” = “Activos sob gestão
* * Actualmente, estos compartimentos no están abiertos a la suscripción./ * Estes sub-fundos não estão, de momento, abertos à subscrição.
** Lanzado el 22 de junio de 2010. / ** Lançado em 22 de Junho de 2010.
*** Emitida el 7 de junio de 2010 / *** Emitida em 7 de Junho de 2010.
385

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
386
Dexia Bonds
Note 5 - Commission de Banque Dépositaire et d’agent payeur
RBC Dexia Investor Services Bank S.A. (dénommé ci-après la « Banque
Dépositaire ») a été désignée comme dépositaire des avoirs de la SICAV
aux termes d’une convention à durée illimitée signée le 12 mai 2006.
Cette convention peut être dénoncée par chaque partie moyennant un
préavis écrit de 90 jours adressé par l’une des partie à l’autre.
La Banque Dépositaire prélève sur les actifs nets de chacun des
compartiments, une commission exprimée en pourcentage annuel de la
valeur nette d’inventaire moyenne de chaque compartiment de la
SICAV, suivant le détail ci-dessous.
Cette commission est payable à la fin de chaque trimestre.
Les commissions sont les suivantes :
SICAV
Compartiments /
Compart
AUM <
500M€
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 5 - Commissione di Banca Depositaria e di agente pagatore a
pagare
RBC Dexia Investor Services Bank S.A. (di seguito denominata la “Banca
Depositaria”) e stata designata depositaria del patrimonio della SICAV ai
sensi di una convenzione di durata illimitata firmata in data
12 maggio 2006. Detta convenzione potrà essere rescissa da ognuna
della parti previo preavviso scritto di 90 giorni, inoltrato da una delle due
parti all'altra.
La Banca Depositaria prelevera dagli attivi netti di ciascun comparto una
commissione espressa in percentuale annua del valore patrimoniale
netto medio di ciascun comparto della SICAV, secondo la tabella di
seguito riportata.
Questa commissione sarà dovuta alla fine di ogni trimestre.
Le commissioni sono le seguenti:
Taux annuel des commissions de Banque Dépositaire /
Tasso annuale delle commissioni di Banca Depositaria
Classes Classique & N /
Classi Classique e N
500M€ ≤ AUM
< 1000M€
AUM ≥
1000M€
Classes Classique & N
couvertes contre taux d’intérêt /
Classi Classique e N
coperti rispetto al tasso d’interesse
AUM <
500M€
500M€ ≤ AUM
< 1000M€
AUM ≥
1000M€
Dexia Bonds Convertible 2015 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds Emerging Markets 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds Euro 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds Euro Convergence 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds Euro Corporate 0,02% 0,02% 0,01% 0,02% 0,02% 0,01%
Dexia Bonds Euro Extra Long Term * 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds Euro Government 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds Euro Government Plus 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds Euro High Yield 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 0,02% 0,02% 0,01% 0,02% 0,02% 0,01%
Dexia Bonds Euro Long Term 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds Euro Short Term 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds Europe 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds Europe Convertible 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds Global High Yield 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds High Spread 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds International 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds Mortgages 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds Subordinated Debt * 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds Sustainable Euro 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds Sustainable Euro Government 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds Total Return 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds Treasury Management 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds Turkey 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds USD 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds USD Government 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds 2012 * 0,02% 0,02% 0,01% -
Dexia Bonds 2014 0,02% 0,02% 0,01% -
“AUM“ = “Assets Under Management“ = « Actifs sous gestion » = “Patrimonio gestito dalla Società di Gestione»
* Ces compartiments ne sont actuellement pas ouverts à la souscription. / * Attualmente, questi comparti non sono aperti alla sottoscrizione.
** Lancé le 22 juin 2010. / ** Lanciato il 22 giugno 2010.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Dexia Bonds
Nota 5 - Comisión del Banco Depositario y del agente pagador a
pagar
RBC Dexia Investor Services Bank S.A. (en lo sucesivo denominado el
“Banco Depositario”) ha sido designado como depositario de los activos
de la SICAV en virtud de lo dispuesto en un contrato de duración
indefinida firmado el 12 de mayo de 2006. Dicho contrato podrá ser
rescindido por cada una de las partes enviando un preaviso por escrito
de 90 días a la otra parte.
El Banco Depositario deducirá de los activos netos de cada uno de los
compartimentos una comisión expresada como un porcentaje anual del
valor liquidativo medio de cada compartimento de la SICAV, tal y como
se indica a continuación.
Esta comisión deberá pagarse al final de cada trimestre.
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 5 - Comissão do Banco Depositário e do agente pagador a
pagar
A RBC Dexia Investor Services Bank S.A. (doravante designada “Banco
Depositário”) foi nomeada depositária dos activos da SICAV, nos termos
de um acordo por tempo indeterminado, assinado em
12 de Maio de 2006. Cada uma das partes poderá denunciar o acordo
mediante um pré-aviso escrito de 90 dias enviado por uma das partes à
outra.
O Banco Depositário retirará, dos activos líquidos de cada sub-fundo,
uma comissão expressa em percentagem anual do valor médio do
património líquido de cada sub-fundo da SICAV, de acordo com o a
seguir indicado..
A comissão será paga no fim de cada trimestre.
Las comisiones son las siguientes: As comissões são as seguintes:
SICAV
Compartimentos /
Sub-fundos
AUM <
500M€
Porcentaje anual de las comisiones del Banco Depositario /
Taxa anual das comissões do Banco Depositário
Clases Classique y N /
Classes Classique e N
500M€ ≤ AUM

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
388
Dexia Bonds
Note 5 - Commission de Banque Dépositaire et d’agent payeur
(suite)
SICAV
Compartiments /
Comparti
AUM <
125M€
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 5 - Commissione di Banca Depositaria e di agente pagatore a
pagare (segue)
Taux annuel des commissions de Banque Dépositaire /
Tasso annuale delle commissioni di Banca Depositaria
Classe I / Classe I Classe Z / Classe Z
125M€ ≤
AUM < 250M€
AUM ≥
250M€
AUM <
125M€
125M€ ≤
AUM < 250M€
AUM ≥
250M€
Dexia Bonds Convertible 2015 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Emerging Markets 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro Convergence 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro Corporate 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro Extra Long Term * 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro Government 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro Government Plus 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro High Yield 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro Long Term 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro Short Term 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Europe 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Europe Convertible 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Global High Yield 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds High Spread 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds International 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Mortgages 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Subordinated Debt * 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Sustainable Euro 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Sustainable Euro Government 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Total Return 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Treasury Management 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Turkey 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds USD 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds USD Government 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds 2012 * 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds 2014 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
“AUM“ = “Assets Under Management“ = « Actifs sous gestion » = “Patrimonio gestito dalla Società di Gestione
Ces compartiments ne sont actuellement pas ouverts à la souscription. / * Attualmente, questi comparti non sono aperti alla sottoscrizione.
** Lancé le 22 juin 2010. / ** Lanciato il 22 giugno 2010.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Dexia Bonds
Nota 5 - Comisión del Banco Depositario y del agente pagador a
pagar (continuación)
SICAV
Compartimentos /
Sub-fundos
AUM <
125M€
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 5 - Comissão do Banco Depositário e do agente pagador a
pagar (continuação)
Porcentaje anual de las comisiones del Banco Depositario /
Taxa anual das comissões do Banco Depositário
Clase I / Classe I Clase Z / Classe Z
125M€ ≤
AUM < 250M€
AUM ≥
250M€
AUM <
125M€
125M€ ≤
AUM < 250M€
AUM ≥
250M€
Dexia Bonds Convertible 2015 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Emerging Markets 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro Convergence 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro Corporate 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro Extra Long Term * 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro Government 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro Government Plus 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro High Yield 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro Long Term 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro Short Term 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Europe 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Europe Convertible 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Global High Yield 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds High Spread 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds International 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Mortgages 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Subordinated Debt * 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Sustainable Euro 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Sustainable Euro Government 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Total Return 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Treasury Management 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Turkey 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds USD 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds USD Government 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds 2012 * 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds 2014 0,010% 0,005% 0,005% 0,010% 0,005% 0,005%
“ AUM“ = “Assets Under Management“ = “Activos bajo gestión” = “Activos sob gestão“
* Actualmente, estos compartimentos no están abiertos a la suscripción./ * Estes sub-fundos não estão, de momento, abertos à subscrição.
** Lanzado el 22 de junio de 2010. / ** Lançado em 22 de Junho de 2010.
389

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
390
Dexia Bonds
Note 5 - Commission de Banque Dépositaire et d’agent payeur
(suite)
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 5 - Commissione di Banca Depositaria e di agente pagatore a
pagare (segue)
Taux annuel des commissions de Banque Dépositaire /
Tasso annuale delle commissioni di Banca Depositaria
Classes I & V
SICAV
Compartiments /
Comparti
Classe V / Classe V
couvertes contre taux d’intérêt /
Classi I e V
coperti rispetto al tasso d’interesse
AUM < 125M€ ≤ AUM ≥ AUM < 125M€ ≤ AUM ≥
125M€ AUM < 250M€ 250M€ 125M€ AUM < 250M€ 250M€
Dexia Bonds Euro 0,010% 0,005% 0,005% - - -
Dexia Bonds Euro Corporate - - - 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** 0,010% 0,005% 0,005% - - -
Dexia Bonds Euro Inflation Linked - - - 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds 2012 * 0,010% 0,005% 0,005% - - -
Dexia Bonds 2014 0,010% 0,005% 0,005% - - -
SICAV
Compartiments /
Comparti
AUM <
125M€
Taux annuel des commissions de Banque Dépositaire /
Tasso annuale delle commissioni di Banca Depositaria
Classe S / Classe S Classe F / Classe F ***
125M€ ≤
AUM < 250M€
AUM ≥
250M€
AUM ≥ 500M€
500M€ ≤
AUM < 1000M€
AUM ≥
1000M€
Dexia Bonds Euro High Yield 0,010% 0,005% 0,005% - - -
Dexia Bonds High Spread 0,010% 0,005% 0,005% - - -
Dexia Bonds USD Government - - - 0,020% 0,020% 0,010%
Dexia Bonds World Government Plus 0,010% 0,005% 0,005% - - -
“AUM“ = “Assets Under Management“ = “Patrimonio gestito dalla Società di Gestione“
* Ce compartiment n’est actuellement pas ouvert à la souscription. / * Tale comparto non è ancora disponibile per la sottoscrizione.
** Lancé le 22 juin 2010. / ** Lanciato il 22 giugno 2010.
*** Emise à compter du 7 juin 2010. / *** Emessa il 7 giugno 2010.
En cas de services rendus pour un trimestre civil incomplet, la Banque
Dépositaire aura droit à une commission prorata temporis.
In caso di servizi resi in un trimestre incompleto, la Società di Gestione
avrà diritto a commissioni prorata temporis.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Dexia Bonds
Nota 5 - Comisión del Banco Depositario y del agente pagador a
pagar (continuación)
SICAV
Compartimentos /
Sub-fundos
AUM <
125M€
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 5 - Comissão do Banco Depositário e do agente pagador a
pagar (continuação)
Porcentaje anual de las comisiones del Banco Depositario /
Taxa anual das comissões do Banco Depositário
Clase V / Classe V
125M€ ≤
AUM < 250M€
AUM ≥
250M€
Clases I y V
cubiertas frente a tipos de interés /
Classes I e V
cobertas contra taxa de juro
AUM <
125M€
125M€ ≤
AUM < 250M€
AUM ≥
250M€
Dexia Bonds Euro 0,010% 0,005% 0,005% - - -
Dexia Bonds Euro Corporate - - - 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds Euro Government Top Rated ** 0,010% 0,005% 0,005% - - -
Dexia Bonds Euro Inflation Linked - - - 0,010% 0,005% 0,005%
Dexia Bonds 2012 * 0,010% 0,005% 0,005% - - -
Dexia Bonds 2014 0,010% 0,005% 0,005% - - -
SICAV
Compartimentos /
Sub-fundos
AUM <
125M€
Porcentaje anual de las comisiones del Banco Depositario /
Taxa anual das comissões do Banco Depositário
Clase S / Classe S Clase F / Classe F ***
125M€ ≤
AUM < 250M€
AUM ≥
250M€
500M€ ≤
AUM ≥ 500M€
AUM < 1000M€
AUM ≥
1000M€
Dexia Bonds Euro High Yield 0,010% 0,005% 0,005% - - -
Dexia Bonds High Spread 0,010% 0,005% 0,005% - - -
Dexia Bonds USD Government - - - 0,020% 0,020% 0,010%
Dexia Bonds World Government Plus 0,010% 0,005% 0,005% - - -
“AUM“ = “Assets Under Management“ = “Activos bajo gestión” = “Activos sob gestão“
* Este compartimento todavía no está abierto a la suscripción. / * Este sub-fundo ainda não se encontra aberto à subscrição.
** Lanzado el 22 de junio de 2010. / ** Lançado em 22 de Junho de 2010.
*** Emitida el 7 de junio de 2010. / *** Emitida em 7 de Junho de 2010.
En caso de servicios prestados por un trimestre incompleto, la Sociedad
Gestora tendrá derecho a comisiones prorrata temporis.
Em caso de serviços prestados durante um trimestre incompleto, a
Sociedade Gestora terá direito a comissões prorata temporis.
391

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 6 - Commission de performance
392
Dexia Bonds
En rémunération de son activité de gestion de portefeuille, la Société de
Gestion perçoit également des « commissions de performance » sur
certains compartiments, suivant le détail ci-dessous :
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 6 - Commissione di performance
Inoltre, a titolo di remunerazione delle sue attività di gestione di
portafoglio, la Società di Gestione percepisce «commissioni di
performance» su determinati comparti, articolate come segue:
Taux annuel des commissions de performance /
Tasso annuale delle commissione di performance
SICAV
Dexia Bonds
Compartiments
Comparti
Euro
Classe Classique /
Classe Classique
(Cap + Dis)
0%
Classe I /
Classe
I
(Cap)
0%
Classe S /
Classe
S
(Cap)
-
Classe N /
Classe
N
(Cap)
0%
Classe V /
Classe
V
(Cap)
15%
Classe Z /
Classe
Z
(Cap)
0%
Dexia Bonds High Spread 20% 20% 20% 20% - 20%
La méthode de calcul des commissions de performance est détaillée
dans les différentes fiches techniques jointes au Prospectus de la SICAV
actuellement en vigueur.
La période de référence est l’exercice et ces commissions sont payables à
la fin de l’année calendrier.
A chaque valorisation de la classe, un actif de référence est déterminé
en supposant un placement théorique au taux annuel de 100 % de
l’indice Citigroup Eurobig pour le compartiment Dexia Bonds Euro et de
l’indice JP Morgan GBI Global Hedged Euro pour le compartiment Dexia
Bonds High Spread, de l’ensemble des souscriptions reçues sur la
période.
En cas de rachat, le dernier actif de référence calculé et le cumul veille
de l’ensemble des souscriptions reçues sont préalablement réduits
proportionnellement aux nombres de parts rachetées. De même, une
quote-part de la provision éventuelle pour commission de performance
sur l’encours constatée comptablement lors de la dernière valorisation
est, au prorata du nombre de parts rachetées, affectée définitivement à
un compte de tiers spécifique. Cette quote-part de commission de
performance est acquise au gérant dès le rachat.
Note 7 - Taxe d’abonnement
La SICAV est régie par les lois fiscales luxembourgeoises.
En vertu de la législation et des règlements en vigueur actuellement, la
SICAV est soumise au Luxembourg à une taxe annuelle de 0,05 % de la
valeur de l’actif net de la SICAV ; ce taux est réduit à 0,01 % pour les
classes réservées aux investisseurs institutionnels. Cette taxe est payable
trimestriellement sur la base des actifs nets de la SICAV calculés à la fin
du trimestre auquel la taxe se rapporte.
Il metodo di calcolo delle commissioni d’incentivo è descritto in dettaglio
nelle diverse schede tecniche allegate al Prospetto della SICAV
attualmente in vigore.
Il periodo di riferimento corrisponde all’esercizio; dette commissioni
sono esigibili alla fine dell’anno solare.
A ciascuna valutazione della categoria azionaria, verra determinato un
patrimonio di riferimento sulla base di un investimento teorico al tasso
annuale del 100% dell’índice Citigroup Eurobig per il comparto Dexia
Bonds Euro e dell’índice JP Morgan GBI Global Hedged Euro per il
comparto Dexia Bonds High Spread, di tutte le sottoscrizioni ricevute
durante il periodo.
In caso di rimborso, l’ultimo patrimonio di riferimento determinato e
l’ammontare cumulato di sottoscrizioni risultante fino alla vigilia di tale
determinazione vengono ridotti preventivamente in proporzione al
número di quote rimborsate. Analogamente, una parte dell’eventuale
accantonamento per la commissione di performance sul portafoglio
rilevato contabilmente in occasione dell’última valutazione e, in
proporzione al numero di quote rimborsate, attribuito definitivamente a
un conto di terzi specificato. Tale quota-parte di commissione di
performance viene riconosciuta al gestore al momento del rimborso.
Nota 7 – “Taxe d’abonnement” (Tassa di abbonamento)
La SICAV e retta dalle leggi fiscali lussemburghesi.
Ai sensi della legislazione e dei regolamenti attualmente in vigore, la
SICAV è soggetta in Lussemburgo a una tassa annua dello 0,05%
calcolata sul valore dell’attivo netto della SICAV. Questa imposta è
ridotta allo 0,01% per le classi riservate agli investitori istituzionali.
Questa imposta è pagabile trimestralmente sulla base del patrimonio
netto della SICAV calcolato alla fine del trimestre cui si riferisce
l’imposta.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Nota 6 - Comisión de rentabilidad
Dexia Bonds
Como remuneración de su actividad de gestión de carteras, la Sociedad
Gestora percibe igualmente “comisiones de rentabilidad” para ciertos
compartimentos, según se detalla a continuación.
SICAV
Compartimentos
Sub-fundos
Clase Classique /
Classe Classique
(Cap + Dis)
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 6 - Comissão de desempenho
Como remuneração da sua actividade de gestão da carteira, a Sociedade
Gestora recebe igualmente «comissões de desempenho» relativamente
a determinados sub-fundos, conforme a seguir indicado:
Porcentaje anual de las comisiones de rentabilidad /
Taxa anual das comissões de desempenho
Clase / Classe
I
(Cap)
Clase / Classe
S
(Cap)
Clase / Classe
N
(Cap)
Clase / Classe
V
(Cap)
Clase / Classe Z
(Cap)
Dexia Bonds Euro 0% 0% - 0% 15% 0%
Dexia Bonds High Spread 20% 20% 20% 20% - 20%
El método de cálculo de las comisiones de rentabilidad se especifica en
las diferentes fichas técnicas anexas al folleto de la SICAV actualmente
en vigor.
El período de referencia será el ejercicio y estas comisiones se pagarán al
finalizar el año natural.
En cada valoración de la clase, se determina un activo de referencia
suponiendo una inversión teórica a un tipo anual del 100% del índice
Citigroup Eurobig por el comparto Dexia Bonds Euro y del índice JP
Morgan GBI Global Hedged Euro por el comparto Dexia Bonds High
Spread del total de las suscripciones recibidas durante el período.
En caso de reembolso, el último activo de referencia calculado y el
acumulado de la víspera del conjunto de las suscripciones recibidas se
reducen previamente y de forma proporcional al número de
participaciones reembolsadas. Asimismo, una parte proporcional de la
provision eventual para la comisión de rendimiento sobre el saldo
constatado contablemente en la última valoración se asigna, a prorrata
del número de participaciones reembolsadas, definitivamente a una
cuenta específica de terceros. Esta parte proporcional de la comisión de
rendimiento se devenga a la gestora desde el momento del reembolso.
Nota 7 – “Taxe d’abonnement” (Tasa de suscripción)
La SICAV se rige por la legislación fiscal de Luxemburgo.
En virtud de la legislación y de las normas vigentes actualmente, la
SICAV está sujeta en Luxemburgo a una tasa anual del 0,05% del valor
del activo neto de la SICAV; esta tasa se reduce al 0,01% para las clases
reservadas a los inversores institucionales. Este impuesto es pagadero
trimestralmente en función de los activos netos de la SICAV calculado al
final del trimestre al que se refiere la tributación.
O método de cálculo das comissões de desempenho está descrito em
pormenor nas diferentes fichas técnicas anexadas aos Prospectos da
SICAV actualmente em vigor.
O período de referência será o exercício e estas comissões serão pagas
no fim do ano de calendário.
Sempre que ocorrer uma valorização da classe, será determinado um
activo de referência, imaginando-se um investimento teórico à taxa
anual de 100% do índice Citigroup Eurobig para o sub-fundo Dexia
Bonds Euro e do índice JP Morgan GBI Global Hedged Euro para o subfundo
Dexia Bonds High Spread, entre todas as subscrições recebidas no
período.
Em caso de resgate, o último activo de referência calculado e a
acumulação do dia anterior de todas as subscrições recebidas serão
previamente reduzidos na proporção do número de unidades de
participação resgatadas. Do mesmo modo, uma quota-parte da eventual
provisão para comissões de desempenho, sobre o valor em circulação
encontrado contabilísticamente aquando da última valorização, é
definitivamente imputada, proporcionalmente, ao número de unidades
de participação resgatadas, a uma conta específica de terceiros. Esta
quota-parte da comissão de desempenho é devida ao Gerente desde o
resgate.
Nota 7 – “Taxe d'abonnement” (Taxa de subscrição)
A SICAV rege-se pela legislação fiscal luxemburguesa.
No Luxemburgo, nos termos da legislação e dos regulamentos em vigor,
a SICAV está sujeita a uma taxa anual de 0,05% do valor do activo
líquido da SICAV; esta taxa é reduzida para 0,01% nas classes
reservadas a investidores institucionais. Esta taxa será paga
trimestralmente com base nos activos líquidos da SICAV calculados no
final do trimestre a que se refere a taxa.
393

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 8 - Les actions
394
Dexia Bonds
Au 31 décembre 2010, la SICAV comprend 27 compartiments. A noter
que les compartiments Dexia Bonds Euro Extra Long Term, Dexia Bonds
Subordinated Debt et Dexia Bonds 2012 ne sont actuellement pas
ouverts à la souscription.
- La classe Classique offre des actions de capitalisation et des actions de
distribution.
- La classe N offre uniquement des actions de capitalisation.
- La classe I offre uniquement des actions de capitalisation.
- La classe S offre uniquement des actions de capitalisation.
- La classe V offre uniquement des actions de capitalisation.
- La classe Z offre uniquement des actions de capitalisation.
- La classe F offre uniquement des actions de capitalisation.
La part du détenteur d’une action de capitalisation dans le bénéfice
annuel est capitalisée tandis que l’action de distribution confère à son
détenteur le droit de percevoir, sous forme de dividende en espèces, une
quote-part du bénéfice annuel.
Note 9 - Calcul de la valeur nette d’inventaire
La valeur des actifs nets (valeur nette d’inventaire) de chaque
compartiment est calculée chaque jour ouvrable bancaire à Luxembourg.
Elle est libellée en Euro pour les compartiments :
Dexia Bonds Convertible 2015
Dexia Bonds Euro
Dexia Bonds Euro Convergence
Dexia Bonds Euro Corporate
Dexia Bonds Euro Government
Dexia Bonds Euro Government Plus
Dexia Bonds Euro Government Top Rated
Dexia Bonds Euro High Yield
Dexia Bonds Euro Inflation Linked
Dexia Bonds Euro Long Term
Dexia Bonds Euro Short Term
Dexia Bonds Europe
Dexia Bonds Europe Convertible
Dexia Bonds Global High Yield
Dexia Bonds High Spread
Dexia Bonds International
Dexia Bonds Mortgages
Dexia Bonds Sustainable Euro
Dexia Bonds Sustainable Euro Government
Dexia Bonds Total Return
Dexia Bonds Treasury Management
Dexia Bonds World Government Plus
Dexia Bonds 2014
Elle est libellée en USD pour les compartiments :
Dexia Bonds Emerging Markets
Dexia Bonds USD
Dexia Bonds USD Government
Elle est libellée en TRY pour le compartiment :
Dexia Bonds Turkey
La devise de consolidation de la SICAV est l’EUR.
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 8 - Le azioni
Al 31 dicembre 2010, la SICAV comprende 27 comparti. Bisogna
sottolineare che il comparti Dexia Bonds Euro Extra Long Term, Dexia
Bonds Subordinated Debt e Dexia Bonds 2012 non è ancora
sottoscrivibile.
- La classe Classique offre azioni di capitalizzazione e azioni di
distribuzione.
- La classe N offre solo azioni di capitalizzazione.
- La classe I offre solo azioni di capitalizzazione.
- La classe S offre solo azioni di capitalizzazione.
- La classe V offre solo azioni di capitalizzazione.
- La classe Z offre solo azioni di capitalizzazione.
- La classe F offre solo azioni di capitalizzazione.
La parte del detentore di un’azione di capitalizzazione negli utili annuali
viene capitalizzata, mentre l’azione di distribuzione conferisce al proprio
detentore il diritto di percepire, sotto forma di dividendo in denaro, una
quota parte degli utili annuali.
Nota 9 - Determinazione del valore patrimoniale netto
Il valore del patrimonio netto (valore netto d’inventario) di ogni
comparto viene calcolato ogni giorno feriale bancario in Lussemburgo.
Viene denominato in Euro per i comparti:
Dexia Bonds Convertible 2015
Dexia Bonds Euro
Dexia Bonds Euro Convergence
Dexia Bonds Euro Corporate
Dexia Bonds Euro Government
Dexia Bonds Euro Government Plus
Dexia Bonds Euro Government Top Rated
Dexia Bonds Euro High Yield
Dexia Bonds Euro Inflation Linked
Dexia Bonds Euro Long Term
Dexia Bonds Euro Short Term
Dexia Bonds Europe
Dexia Bonds Europe Convertible
Dexia Bonds Global High Yield
Dexia Bonds High Spread
Dexia Bonds International
Dexia Bonds Mortgages
Dexia Bonds Sustainable Euro
Dexia Bonds Sustainable Euro Government
Dexia Bonds Total Return
Dexia Bonds Treasury Management
Dexia Bonds World Government Plus
Dexia Bonds 2014
E denominata in USD per i comparti:
Dexia Bonds Emerging Markets
Dexia Bonds USD
Dexia Bonds USD Government
E denominata in TRY per il comparto:
Dexia Bonds Turkey
La valuta di consolidamento della SICAV è l'EUR.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Nota 8 - Las acciones
Dexia Bonds
A 31 de diciembre de 2010, la SICAV abarcaba 27 compartimentos.
Cabe señalar que el compartimento Dexia Bonds Euro Extra Long Term,
Dexia Bonds Subordinated Debt y Dexia Bonds 2012 no se encuentra
disponible para su suscripción.
- La clase Classique ofrece acciones de capitalización y acciones de
distribución.
- La clase N presenta únicamente acciones de capitalización.
- La clase I presenta únicamente acciones de capitalización.
- La clase S presenta únicamente acciones de capitalización.
- La clase V presenta únicamente acciones de capitalización.
- La clase Z presenta únicamente acciones de capitalización.
- La clase F presenta únicamente acciones de capitalización.
La parte del portador de acciones de capitalización en las ganancias
anuales es capitalizada mientras que las acciones de distribución
confieren al portador el derecho de percibir, bajo la forma de
dividendos, una parte proporcional de las ganancias anuales.
Nota 9 - Cálculo del valor liquidativo
El valor del activo neto (valor liquidativo) de cada compartimento se
calcula cada día hábil a efectos bancarios en Luxemburgo.
Se expresa en euros para los compartimentos:
Dexia Bonds Convertible 2015
Dexia Bonds Euro
Dexia Bonds Euro Convergence
Dexia Bonds Euro Corporate
Dexia Bonds Euro Government
Dexia Bonds Euro Government Plus
Dexia Bonds Euro Government Top Rated
Dexia Bonds Euro High Yield
Dexia Bonds Euro Inflation Linked
Dexia Bonds Euro Long Term
Dexia Bonds Euro Short Term
Dexia Bonds Europe
Dexia Bonds Europe Convertible
Dexia Bonds Global High Yield
Dexia Bonds High Spread
Dexia Bonds International
Dexia Bonds Mortgages
Dexia Bonds Sustainable Euro
Dexia Bonds Sustainable Euro Government
Dexia Bonds Total Return
Dexia Bonds Treasury Management
Dexia Bonds World Government Plus
Dexia Bonds 2014
Se expresa en USD para los compartimentos:
Dexia Bonds Emerging Markets
Dexia Bonds USD
Dexia Bonds USD Government
Se expresa en TRY para el compartimento:
Dexia Bonds Turkey
La moneda de consolidación de la SICAV es el EUR.
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 8 – Acções
Em 31 de Dezembro de 2010, a SICAV tem 27 sub-fundos. É de
salientar que os sub-fundos Dexia Bonds Euro Extra Long Term, Dexia
Bonds Subordinated Debt e Dexia Bonds 2012 ainda não se encontram
abertos à subscrição.
- A classe Classique tem para oferta acções de capitalização e de
distribuição.
- A classe N tem apenas para oferta acções de capitalização.
- A classe I tem apenas para oferta acções de capitalização.
- A classe S tem apenas para oferta acções de capitalização.
- A classe V tem apenas para oferta acções de capitalização.
- A classe Z tem apenas para oferta acções de capitalização.
- A classe F tem apenas para oferta acções de capitalização.
A quota do titular de uma acção de capitalização no lucro anual é
capitalizada, ao passo que a acção de distribuição confere ao respectivo
titular o direito de receber, sob a forma de dividendos em numerário,
uma quota-parte do lucro anual.
Nota 9 - Cálculo do valor do património líquido
O valor dos activos líquidos (valor do património líquido) de cada
sub-fundo é calculado todos os dias úteis bancários no Luxemburgo.
O valor é expresso em EUR para os sub-fundos:
Dexia Bonds Convertible 2015
Dexia Bonds Euro
Dexia Bonds Euro Convergence
Dexia Bonds Euro Corporate
Dexia Bonds Euro Government
Dexia Bonds Euro Government Plus
Dexia Bonds Euro Government Top Rated
Dexia Bonds Euro High Yield
Dexia Bonds Euro Inflation Linked
Dexia Bonds Euro Long Term
Dexia Bonds Euro Short Term
Dexia Bonds Europe
Dexia Bonds Europe Convertible
Dexia Bonds Global High Yield
Dexia Bonds High Spread
Dexia Bonds International
Dexia Bonds Mortgages
Dexia Bonds Sustainable Euro
Dexia Bonds Sustainable Euro Government
Dexia Bonds Total Return
Dexia Bonds Treasury Management
Dexia Bonds World Government Plus
Dexia Bonds 2014
O valor é expresso em USD para os sub-fundos:
Dexia Bonds Emerging Markets
Dexia Bonds USD
Dexia Bonds USD Government
O valor é expresso em TRY para o sub-fundo:
Dexia Bonds Turkey
A moeda de consolidação da SICAV é o EUR.
395

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
396
Dexia Bonds
Note 10 - Changements dans la composition du portefeuille-titres
Les changements dans la composition du portefeuille-titres sont
disponibles, sans frais, au siège social de la SICAV.
Note 11 – Futures
Au 31 décembre 2010, les compartiments ci-après avaient en cours les
contrats suivants :
Contrat / Contrato
Quantité /
Quantità
Devise /
Valuta
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 10 - Cambiamenti nella composizione del portafoglio titoli
I cambiamenti nella composizione del portafoglio titoli, strumenti del
mercato monetario e opzioni possono essere effettuati, senza spese
aggiuntive, presso la sede sociale della SICAV.
Nota 11 – Future
Al 31 dicembre 2010 i seguenti comparti avranno in corso i seguent i
contratti:
Échéance /
Scadenza
Engagement /
Impegno
Plus value (moins-value)
non réalisée / Plusvalenza
(minusvalenza) non
realizzata
Dexia Bonds Emerging Markets
EURO BUND (206) EUR 08/03/2011 (25.813.860) 115.025
10Y TREASURY NOTES USA 337 USD 22/03/2011 40.587.438 68.336
2Y TREASURY NOTES USA 145 USD 31/03/2011 31.741.406 (5.766)
30Y TREASURY NOTES USA (1) USD 22/03/2011 (127.094) (1.813)
TREASURY BONDS USA 100 USD 22/03/2011 12.212.500 (263.438)
USD (87.656)
Dexia Bonds Euro
EURO BOBL 478 EUR 08/03/2011 56.776.840 (12.780)
EURO BUND (550) EUR 08/03/2011 (68.920.500) 216.162
EURO-BUXL-FUTURES (23) EUR 08/03/2011 (2.481.700) (8.144)
EURO SCHATZ 270 EUR 08/03/2011 29.431.350 1.028
EUR 196.266
Dexia Bonds Euro Convergence
EURO BUND (19) EUR 08/03/2011 (2.380.890) (22.610)
10Y TREASURY NOTES USA (98) USD 22/03/2011 (11.802.875) 141.208
5Y TREASURY NOTES USA (130) USD 31/03/2011 (15.303.438) 101.445
EUR 220.043
Dexia Bonds Euro Corporate
EURO BOBL 15 EUR 08/03/2011 1.781.700 (1.850)
EURO BOBL (117) EUR 08/03/2011 (13.897.260) 5.307
EURO BUND (109) EUR 08/03/2011 (13.658.790 17.278
EURO-BUXL-FUTURES (2) EUR 08/03/2011 (215.800) 4.024
EURO SCHATZ (83) EUR 08/03/2011 (9.047.415) (1.715)
EUR 23.044
Dexia Bonds Euro Government
EURO BOBL (90) EUR 08/03/2011 (10.690.200) 4.738
EURO BUND 159 EUR 08/03/2011 19.924.290 7.472
EURO SCHATZ 429 EUR 08/03/2011 46.763.145 1.633
EUR 13.843
Dexia Bonds Euro Government Plus
EURO BOBL 100 EUR 08/03/2011 11.878.000 19.000
EURO BUND (636) EUR 08/03/2011 (76.697.160) (77.220)
EURO SCHATZ (838) EUR 08/03/2011 (91.346.190) (130.740)
EUR (188.960)
Dexia Bonds Euro Government Top Rated
EURO BUND (5) EUR 08/03/2011 (626.550) 3.150
EUR 3.150

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Dexia Bonds
Nota 10 - Cambios en la composición de la cartera de valores
Los cambios en la composicion de la cartera de valores, instrumentos del
mercado monetario y opciones se encuentran disponibles, de forma
gratuita, en el Domicílio social de la SICAV.
Nota 11 – Futuros
A fecha de 31 de diciembre de 2010, los compartimentos enumerados a
continuación tenían en curso los siguientes contratos:
Contrato / Contrato
Cantidad /
Quantidade
Moneda /
Moeda
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 10 - Alterações na composição da carteira de títulos
As alterações na composição da carteira de títulos, instrumentos do
mercado monetário e opções estão disponíveis, sem encargos, na sede
da SICAV.
Nota 11 – Futuros
Em 31 de Dezembro de 2010, os sub-fundos que se seguem tinham em
curso os seguintes contratos:
Vencimiento/
Vencimento
Compromiso /
Passivos
financeiros
Plusvalía (minusvalía) no
realizada / Mais-valia
(menos-valia) não
realizada
Dexia Bonds Emerging Markets
EURO BUND (206) EUR 08/03/2011 (25.813.860) 115.025
10Y TREASURY NOTES USA 337 USD 22/03/2011 40.587.438 68.336
2Y TREASURY NOTES USA 145 USD 31/03/2011 31.741.406 (5.766)
30Y TREASURY NOTES USA (1) USD 22/03/2011 (127.094) (1.813)
TREASURY BONDS USA 100 USD 22/03/2011 12.212.500 (263.438)
USD (87.656)
Dexia Bonds Euro
EURO BOBL 478 EUR 08/03/2011 56.776.840 (12.780)
EURO BUND (550) EUR 08/03/2011 (68.920.500) 216.162
EURO-BUXL-FUTURES (23) EUR 08/03/2011 (2.481.700) (8.144)
EURO SCHATZ 270 EUR 08/03/2011 29.431.350 1.028
EUR 196.266
Dexia Bonds Euro Convergence
EURO BUND (19) EUR 08/03/2011 (2.380.890) (22.610)
10Y TREASURY NOTES USA (98) USD 22/03/2011 (11.802.875) 141.208
5Y TREASURY NOTES USA (130) USD 31/03/2011 (15.303.438) 101.445
EUR 220.043
Dexia Bonds Euro Corporate
EURO BOBL 15 EUR 08/03/2011 1.781.700 (1.850)
EURO BOBL (117) EUR 08/03/2011 (13.897.260) 5.307
EURO BUND (109) EUR 08/03/2011 (13.658.790 17.278
EURO-BUXL-FUTURES (2) EUR 08/03/2011 (215.800) 4.024
EURO SCHATZ (83) EUR 08/03/2011 (9.047.415) (1.715)
EUR 23.044
Dexia Bonds Euro Government
EURO BOBL (90) EUR 08/03/2011 (10.690.200) 4.738
EURO BUND 159 EUR 08/03/2011 19.924.290 7.472
EURO SCHATZ 429 EUR 08/03/2011 46.763.145 1.633
EUR 13.843
Dexia Bonds Euro Government Plus
EURO BOBL 100 EUR 08/03/2011 11.878.000 19.000
EURO BUND (636) EUR 08/03/2011 (76.697.160) (77.220)
EURO SCHATZ (838) EUR 08/03/2011 (91.346.190) (130.740)
EUR (188.960)
Dexia Bonds Euro Government Top Rated
EURO BUND (5) EUR 08/03/2011 (626.550) 3.150
EUR 3.150
397

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
398
Dexia Bonds
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Note 11 - Futures (suite) Nota 11 - Future (segue)
Contrat / Contrato
Quantité /
Quantità
Devise /
Valuta
Échéance /
Scadenza
Engagement /
Impegno
Plus value (moins-value)
non réalisée / Plusvalenza
(minusvalenza) non
realizzata)
Dexia Bonds Euro Inflation Linked
10Y BTP ITALIAN BOND (33) EUR 08/03/2011 (3.589.410) 66.120
EURO BOBL (83) EUR 08/03/2011 (9.858.740) 4.370
EURO BUND (72) EUR 08/03/2011 (9.022.320) 40.420
EURO-BUXL-FUTURES (31) EUR 08/03/2011 (3.344.900) 56.151
EURO SCHATZ (42) EUR 08/03/2011 (4.578.210) (720)
EUR 166.341
Dexia Bonds Euro Long Term
EURO BUND 50 EUR 08/03/2011 6.265.500 6.000
EURO-BUXL-FUTURES (49) EUR 08/03/2011 (5.287.100) 87.864
EUR 93.864
Dexia Bonds Euro Short Term
EURO BOBL (928) EUR 08/03/2011 (110.227.840) 48.854
EURO SCHATZ 1.140 EUR 08/03/2011 124.265.700 12.168
EUR 61.022
Dexia Bonds Europe
EURO BOBL 18 EUR 08/03/2011 2.138.040 (1.260)
EURO BUND (34) EUR 08/03/2011 (4.260.540) 3.297
EURO-BUXL-FUTURES (3) EUR 08/03/2011 (323.700) 6.035
EURO SCHATZ 84 EUR 08/03/2011 9.156.420 320
LONG GILT STERLING FUTURES (33) GBP 29/03/2011 (3.943.170) 9.103
EUR 17.495
Dexia Bonds International
EURO BUND (75) EUR 08/03/2011 (9.398.250) (9.500)
EURO SCHATZ 90 EUR 08/03/2011 9.810.450 343
LONG GILT STERLING FUTURES 57 GBP 29/03/2011 6.810.930 (7.014)
10Y TREASURY NOTES USA 8 USD 22/03/2011 963.500 6.802
2Y TREASURY NOTES USA 80 USD 31/03/2011 17.512.500 (13.045)
5Y TREASURY NOTES USA (110) USD 31/03/2011 (12.949.063) 54.024
TREASURY BONDS USA (135) USD 22/03/2011 (16.486.875) 423.746
EUR 455.356
Dexia Bonds Mortgages
EURO BUND 5 EUR 08/03/2011 626.550 (561)
EUR (561)
Dexia Bonds Sustainable Euro
EURO BOBL (30) EUR 08/03/2011 (3.563.400) 1.579
EURO BUND (17) EUR 08/03/2011 (2.130.270) 574
EURO-BUXL-FUTURES (25) EUR 08/03/2011 (2.697.500) 41.040
EURO SCHATZ 65 EUR 08/03/2011 7.085.325 248
EUR 43.441
Dexia Bonds Sustainable Euro Government
EURO BOBL 19 EUR 08/03/2011 2.256.820 (1.330)
EURO BUND (16) EUR 08/03/2011 (2.004.960) 5.190
EURO SCHATZ 21 EUR 08/03/2011 2.289.105 508
EUR 4.368
Dexia Bonds Total Return
EURO BOBL (104) EUR 08/03/2011 (12.353.120) (10.341)
EURO BUND 17 EUR 08/03/2011 2.130.270 (3.010)
EURO-BUXL-FUTURES (13) EUR 08/03/2011 (1.402.700) 26.154
EURO SCHATZ (242) EUR 08/03/2011 (26.379.210) 0
EUR 12.803

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Dexia Bonds
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 11 - Futuros (continuación) Nota 11 - Futuros (continuação)
Contrato / Contrato
Cantidad /
Quantidade
Moneda
Moeda
Vencimiento/
Vencimento
Compromiso /
Passivos
financeiros
Plusvalía (minusvalia) no
realizada / Mais-valia
(menos-valia) não
realizada
Dexia Bonds Euro Inflation Linked
10Y BTP ITALIAN BOND (33) EUR 08/03/2011 (3.589.410) 66.120
EURO BOBL (83) EUR 08/03/2011 (9.858.740) 4.370
EURO BUND (72) EUR 08/03/2011 (9.022.320) 40.420
EURO-BUXL-FUTURES (31) EUR 08/03/2011 (3.344.900) 56.151
EURO SCHATZ (42) EUR 08/03/2011 (4.578.210) (720)
EUR 166.341
Dexia Bonds Euro Long Term
EURO BUND 50 EUR 08/03/2011 6.265.500 6.000
EURO-BUXL-FUTURES (49) EUR 08/03/2011 (5.287.100) 87.864
EUR 93.864
Dexia Bonds Euro Short Term
EURO BOBL (928) EUR 08/03/2011 (110.227.840) 48.854
EURO SCHATZ 1.140 EUR 08/03/2011 124.265.700 12.168
EUR 61.022
Dexia Bonds Europe
EURO BOBL 18 EUR 08/03/2011 2.138.040 (1.260)
EURO BUND (34) EUR 08/03/2011 (4.260.540) 3.297
EURO-BUXL-FUTURES (3) EUR 08/03/2011 (323.700) 6.035
EURO SCHATZ 84 EUR 08/03/2011 9.156.420 320
LONG GILT STERLING FUTURES (33) GBP 29/03/2011 (3.943.170) 9.103
EUR 17.495
Dexia Bonds International
EURO BUND (75) EUR 08/03/2011 (9.398.250) (9.500)
EURO SCHATZ 90 EUR 08/03/2011 9.810.450 343
LONG GILT STERLING FUTURES 57 GBP 29/03/2011 6.810.930 (7.014)
10Y TREASURY NOTES USA 8 USD 22/03/2011 963.500 6.802
2Y TREASURY NOTES USA 80 USD 31/03/2011 17.512.500 (13.045)
5Y TREASURY NOTES USA (110) USD 31/03/2011 (12.949.063) 54.024
TREASURY BONDS USA (135) USD 22/03/2011 (16.486.875) 423.746
EUR 455.356
Dexia Bonds Mortgages
EURO BUND 5 EUR 08/03/2011 626.550 (561)
EUR (561)
Dexia Bonds Sustainable Euro
EURO BOBL (30) EUR 08/03/2011 (3.563.400) 1.579
EURO BUND (17) EUR 08/03/2011 (2.130.270) 574
EURO-BUXL-FUTURES (25) EUR 08/03/2011 (2.697.500) 41.040
EURO SCHATZ 65 EUR 08/03/2011 7.085.325 248
EUR 43.441
Dexia Bonds Sustainable Euro Government
EURO BOBL 19 EUR 08/03/2011 2.256.820 (1.330)
EURO BUND (16) EUR 08/03/2011 (2.004.960) 5.190
EURO SCHATZ 21 EUR 08/03/2011 2.289.105 508
EUR 4.368
Dexia Bonds Total Return
EURO BOBL (104) EUR 08/03/2011 (12.353.120) (10.341)
EURO BUND 17 EUR 08/03/2011 2.130.270 (3.010)
EURO-BUXL-FUTURES (13) EUR 08/03/2011 (1.402.700) 26.154
EURO SCHATZ (242) EUR 08/03/2011 (26.379.210) 0
EUR 12.803
399

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
400
Dexia Bonds
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Note 11 - Futures (suite) Nota 11 - Future (segue)
Contrat / Contrato
Quantité /
Quantità
Devise /
Valuta
Échéance /
Scadenza
Engagement /
Impegno
Plus value (moins-value)
non réalisée / Plusvalenza
(minusvalenza) non
realizzata
Dexia Bonds Treasury Management
EURO BOBL (70) EUR 08/03/2011 (8.314.600) (7.241)
EURO BUND (7) EUR 08/03/2011 (877.170) 4.410
EURO SCHATZ (169) EUR 08/03/2011 (18.421.845) (7.550)
10Y TREASURY NOTES USA 9 USD 22/03/2011 1.083.938 (23.585)
EUR (33.966)
Dexia Bonds USD
2Y TREASURY NOTES USA 10 USD 31/03/2011 2.189.063 (2.188)
5Y TREASURY NOTES USA 24 USD 31/03/2011 2.825.250 (8.703)
USD (10.891)
Dexia Bonds World Government Plus
EURO BUND (37) EUR 08/03/2011 (4.636.470) (4.490)
EURO SCHATZ (52) EUR 08/03/2011 (5.668.260) (8.185)
10Y TREASURY NOTES USA (18) USD 22/03/2011 (2.167.875) 13.732
2Y TREASURY NOTES USA 77 USD 31/03/2011 16.855.781 (12.556)
EUR (11.499)
Note 12 - Contrats de change à terme Note 12 - Contratti di cambio a termine
Dexia Bonds Convertible 2015
Au 31 décembre 2010, le compartiment est engagé dans les contrats de
change à terme suivants :
Achat EUR 2.810.016
Vente GBP 2.389.000
Echéance 31/01/2011
Achat EUR 22.331.101
Vente USD 29.545.000
Echéance 31/01/2011
Achat EUR 8.996.764
Vente JPY 1.001.000.000
Echéance 31/01/2011
Achat EUR 2.490.910
Vente SGD 4.338.770
Echéance 31/01/2011
Achat GBP 602.000
Vente EUR 707.497
Echéance 31/01/2011
Achat JPY 100.500.000
Vente EUR 912.359
Echéance 31/01/2011
Achat USD 2.000.000
Vente EUR 1.530.809
Echéance 31/01/2011
Au 31 décembre 2010, la plus-value nette non réalisée s’élève à
EUR 44.157.
Dexia Bonds Convertible 2015
Al 31 dicembre 2010, il comparto era impegnato nei seguenti contratti
di cambio a termine:
Acquisto EUR 2.810.016
Vendita GBP 2.389.000
Scadenza 31/01/2011
Acquisto EUR 22.331.101
Vendita USD 29.545.000
Scadenza 31/01/2011
Acquisto EUR 8.996.764
Vendita JPY 1.001.000.000
Scadenza 31/01/2011
Acquisto EUR 2.490.910
Vendita SGD 4.338.770
Scadenza 31/01/2011
Acquisto GBP 602.000
Vendita EUR 707.497
Scadenza 31/01/2011
Acquisto JPY 100.500.000
Vendita EUR 912.359
Scadenza 31/01/2011
Acquisto USD 2.000.000
Vendita EUR 1.530.809
Scadenza 31/01/2011
Al 31 dicembre 2010, la plusvalenza netta non realizzata era pari a
EUR 44.157.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Dexia Bonds
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 11 - Futuros (continuación) Nota 11 - Futuros (continuação)
Contrato / Contrato
Cantidad /
Quantidade
Moneda /
Moeda
Vencimiento/
Vencimento
Compromiso /
Passivos
financeiros
Plusvalía (minusvalía ) no
realizada / Mais-valia
(menos-valia) não
realizada
Dexia Bonds Treasury Management
EURO BOBL (70) EUR 08/03/2011 (8.314.600) (7.241)
EURO BUND (7) EUR 08/03/2011 (877.170) 4.410
EURO SCHATZ (169) EUR 08/03/2011 (18.421.845) (7.550)
10Y TREASURY NOTES USA 9 USD 22/03/2011 1.083.938 (23.585)
EUR (33.966)
Dexia Bonds USD
2Y TREASURY NOTES USA 10 USD 31/03/2011 2.189.063 (2.188)
5Y TREASURY NOTES USA 24 USD 31/03/2011 2.825.250 (8.703)
USD (10.891)
Dexia Bonds World Government Plus
EURO BUND (37) EUR 08/03/2011 (4.636.470) (4.490)
EURO SCHATZ (52) EUR 08/03/2011 (5.668.260) (8.185)
10Y TREASURY NOTES USA (18) USD 22/03/2011 (2.167.875) 13.732
2Y TREASURY NOTES USA 77 USD 31/03/2011 16.855.781 (12.556)
EUR (11.499)
Nota 12 - Contratos de cambio a plazo
Dexia Bonds Convertible 2015
A 31 de diciembre de 2010, el compartimento tiene los siguientes
contratos de cambio a plazo:
Compra EUR 2.810.016
Venta GBP 2.389.000
Vencimiento 31/01/2011
Compra EUR 22.331.101
Venta USD 29.545.000
Vencimiento 31/01/2011
Compra EUR 8.996.764
Venta JPY 1.001.000.000
Vencimiento 31/01/2011
Compra EUR 2.490.910
Venta SGD 4.338.770
Vencimiento 31/01/2011
Compra GBP 602.000
Venta EUR 707.497
Vencimiento 31/01/2011
Compra JPY 100.500.000
Venta EUR 912.359
Vencimiento 31/01/2011
Compra USD 2.000.000
Venta EUR 1.530.809
Vencimiento 31/01/2011
A 31 de diciembre de2010, la plusvalia neta no realizada ascendía a
EUR 44.157.
Nota 12 - Contratos de câmbio a prazo
Dexia Bonds Convertible 2015
Em 31 de Dezembro de 2010, o sub-fundo é introduzido nos contratos
de câmbio a prazo que se seguem:
Compra EUR 2.810.016
Venda GBP 2.389.000
Vencimento 31/01/2011
Compra EUR 22.331.101
Venda USD 29.545.000
Vencimento 31/01/2011
Compra EUR 8.996.764
Venda JPY 1.001.000.000
Vencimento 31/01/2011
Compra EUR 2.490.910
Venda SGD 4.338.770
Vencimento 31/01/2011
Compra GBP 602.000
Venda EUR 707.497
Vencimento 31/01/2011
Compra JPY 100.500.000
Venda EUR 912.359
Vencimento 31/01/2011
Compra USD 2.000.000
Venda EUR 1.530.809
Vencimento 31/01/2011
Em 31 de Dezembro de 2010, a mais-valia líquida não realizada
ascendia a EUR 44.157.
401

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 12 - Contrats de change à terme (suite)
Dexia Bonds Emerging Markets
402
Dexia Bonds
Au 31 décembre 2010, le compartiment est engagé dans le contrat de
change à terme suivant :
Achat USD 42.669.478
Vente EUR 32.145.307
Echéance 19/01/2011
Au 31 décembre 2010, la moins-value nette non réalisée s’élève à
USD (446.024).
Dexia Bonds Euro Convergence
Au 31 décembre 2010, le compartiment est engagé dans les contrats de
change à terme suivants :
Achat CZK 66.600.000
Vente EUR 2.646.955
Echéance 19/01/2011
Achat HUF 555.500.000
Vente EUR 1.989.128
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 5.568.486
Vente PLN 22.390.000
Echéance 19/01/2011
Achat TRY 27.600.000
Vente EUR 13.742.809
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 23.931.386
Vente USD 31.750.000
Echéance 19/01/2011
Achat PLN 4.500.000
Vente EUR 1.127.312
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 243.932
Vente CZK 6.150.000
Echéance 19/01/2011
Au 31 décembre 2010, la moins-value nette non réalisée s’élève à
EUR (215.546).
Dexia Bonds Euro High Yield
Au 31 décembre 2010, le compartiment est engagé dans les contrats de
change à terme suivants :
Achat EUR 2.064.894
Vente USD 2.730.000
Echéance 11/01/2011
Achat USD 1.994.009
Vente EUR 1.511.414
Echéance 11/01/2011
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Note 12 - Contratti di cambio a termine (segue)
Dexia Bonds Emerging Markets
Al 31 dicembre 2010, il comparto era impegnato nei seguenti contratti
di cambio a termine:
Acquisto USD 42.669.478
Vendita EUR 32.145.307
Scadenza 19/01/2011
Al 31 dicembre 2010, la minusvalenza netta non realizzata era pari a
USD (446,024).
Dexia Bonds Euro Convergence
Al 31 dicembre 2010, il comparto era impegnato nei seguenti contratti
di cambio a termine:
Acquisto CZK 66.600.000
Vendita EUR 2.646.955
Scadenza 19/01/2011
Acquisto HUF 555.500.000
Vendita EUR 1.989.128
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 5.568.486
Vendita PLN 22.390.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto TRY 27.600.000
Vendita EUR 13.742.809
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 23.931.386
Vendita USD 31.750.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto PLN 4.500.000
Vendita EUR 1.127.312
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 243.932
Vendita CZK 6.150.000
Scadenza 19/01/2011
Al 31 dicembre 2010, la minusvalenza netta non realizzata era pari a
EUR (215,546).
Dexia Bonds Euro High Yield
Al 31 dicembre 2010, il comparto era impegnato nei seguenti contratti
di cambio a termine:
Acquisto EUR 2.064.894
Vendita USD 2.730.000
Scadenza 11/01/2011
Acquisto USD 1.994.009
Vendita EUR 1.511.414
Scadenza 11/01/2011

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Nota 12 - Contratos de cambio a plazo (continuación)
Dexia Bonds Emerging Markets
Dexia Bonds
A 31 de diciembre de 2010, el compartimento tiene los siguientes
contratos de cambio a plazo:
Compra USD 42.669.478
Venta EUR 32.145.307
Vencimiento 19/01/2011
A fecha de 31 de diciembre de 2010 la minusvalía neta no realizada
ascendía a USD (446.024).
Dexia Bonds Euro Convergence
A 31 de diciembre de 2010, el compartimento tiene los siguientes
contratos de cambio a plazo:
Compra CZK 66.600.000
Venta EUR 2.646.955
Vencimiento 19/01/2011
Compra HUF 555.500.000
Venta EUR 1.989.128
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 5.568.486
Venta PLN 22.390.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra TRY 27.600.000
Venta EUR 13.742.809
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 23.931.386
Venta USD 31.750.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra PLN 4.500.000
Venta EUR 1.127.312
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 243.932
Venta CZK 6.150.000
Vencimiento 19/01/2011
A fecha de 31 de diciembre de 2010, la minusvalía neta no realizada
ascendía a EUR (215.546)
Dexia Bonds Euro High Yield
A 31 de diciembre de 2010 , el compartimento tiene los siguientes
contratos de cambio a plazo:
Compra EUR 2.064.894
Venta USD 2.730.000
Vencimiento 11/01/2011
Compra USD 1.994.009
Venta EUR 1.511.414
Vencimiento 11/01/2011
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 12 - Contratos de câmbio a prazo (continuação)
Dexia Bonds Emerging Markets
Em 31 de Dezembro de 2010, o sub-fundo é introduzido nos contratos
de câmbio a prazo que se seguem:
Compra USD 42.669.478
Venda EUR 32.145.307
Vencimento 19/01/2011
Em 31 de Dezembro de 2010 a menos-valia líquida não realizada
ascendia a USD (446.024).
Dexia Bonds Euro Convergence
Em 31 de Dezembro de 2010, o sub-fundo é introduzido nos contratos
de câmbio a prazo que se seguem:
Compra CZK 66.600.000
Venda EUR 2.646.955
Vencimento 19/01/2011
Compra HUF 555.500.000
Venda EUR 1.989.128
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 5.568.486
Venda PLN 22.390.000
Vencimento 19/01/2011
Compra TRY 27.600.000
Venda EUR 13.742.809
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 23.931.386
Venda USD 31.750.000
Vencimento 19/01/2011
Compra PLN 4.500.000
Venda EUR 1.127.312
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 243.932
Venda CZK 6.150.000
Vencimento 19/01/2011
Em 31 de Dezembro de 2010, a menos-valia líquida não realizada
ascendia a EUR (215.546).
Dexia Bonds Euro High Yield
Em 31 de Dezembro de 2010, o sub-fundo é introduzido nos contratos
de câmbio a prazo que se seguem:
Compra EUR 2.064.894
Venda USD 2.730.000
Vencimento 11/01/2011
Compra EUR 1.994.009
Venda USD 1.511.414
Vencimento 11/01/2011
403

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
404
Dexia Bonds
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Note 12 - Contrats de change à terme (suite) Note 12 - Contratti di cambio a termine (segue)
Dexia Bonds Euro High Yield (suite)
Au 31 décembre 2010, la plus-value nette non réalisée s’élève à
EUR 4.825.
Dexia Bonds Europe
Au 31 décembre 2010, le compartiment est engagé dans les contrats de
change à terme suivants :
Achat CHF 2.350.000
Vente EUR 1.810.807
Echéance 19/01/2011
Achat CZK 7.800.000
Vente EUR 310.004
Echéance 19/01/2011
Achat DKK 8.900.000
Vente EUR 1.194.030
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 6.159.189
Vente GBP 5.200.000
Echéance 19/01/2011
Achat HUF 125.000.000
Vente EUR 447.599
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 1.595.235
Vente PLN 6.410.000
Echéance 19/01/2011
Achat SEK 2.000.000
Vente EUR 218.535
Echéance 19/01/2011
Achat GBP 405.625
Vente CHF 602.308
Echéance 19/01/2011
Achat CHF 375.327
Vente GBP 250.000
Echéance 19/01/2011
Achat PNL 2.370.000
Vente EUR 593.926
Echéance 19/01/2011
Au 31 décembre 2010, la plus-value nette non réalisée s’élève à
EUR 147.439.
Dexia Bonds Euro High Yield (segue)
Al 31 dicembre 2010, la plusvalenza netta non realizzata era pari a
EUR 4.825.
Dexia Bonds Europe
Al 31 dicembre 2010, il comparto era impegnato nei seguenti contratti
di cambio a termine:
Acquisto CHF 2.350.000
Vendita EUR 1.810.807
Scadenza 19/01/2011
Acquisto CZK 7.800.000
Vendita EUR 310.004
Scadenza 19/01/2011
Acquisto DKK 8.900.000
Vendita EUR 1.194.030
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 6.159.189
Vendita GBP 5.200.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto HUF 125.000.000
Vendita EUR 447.599
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 1.595.235
Vendita PLN 6.410.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto SEK 2.000.000
Vendita EUR 218.535
Scadenza 19/01/2011
Acquisto GBP 405.625
Vendita CHF 602.308
Scadenza 19/01/2011
Acquisto CHF 375.327
Vendita GBP 250.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto PNL 2,370,000
Vendita EUR 593,926
Scadenza 19/01/2011
Al 31 dicembre 2010, la plusvalenza netta non realizzata era pari a
EUR 147.439.

Notas de los estados financieros
a 31 diciembre de 2010 (continuación)
Dexia Bonds
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Note 12 - Contratos de cambio a plazo (continuación) Nota 12 - Contratos de câmbio a prazo (continuação)
Dexia Bonds Euro High Yield (continuación)
A fecha de 31 diciembre de 2010, la plusvalía neta no realizada
ascendía a EUR 4.825.
Dexia Bonds Europe
A 31 de diciembre de 2010, el compartimento tiene los siguientes
contratos de cambio a plazo:
Compra CHF 2.350.000
Venta EUR 1.810.807
Vencimiento 19/01/2011
Compra CZK 7.800.000
Venta EUR 310.004
Vencimiento 19/01/2011
Compra DKK 8.900.000
Venta EUR 1.194.030
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 6.159.189
Venta GBP 5.200.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra HUF 125.000.000
Venta EUR 447.599
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 1.595.235
Venta PLN 6.410.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra SEK 2.000.000
Venta EUR 218.535
Vencimiento 19/01/2011
Compra GBP 405.625
Venta CHF 602.308
Vencimiento 19/01/2011
Compra CHF 375.327
Venta GBP 250.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra PNL 2.370.000
Venta EUR 593.926
Vencimiento 19/01/2011
A fecha de 31 diciembre de 2010, la plusvalía neta no realizada
ascendía a EUR 147.439.
Dexia Bonds Euro High Yield (continuação)
Em 31 de Dezembro de 2010, a mais-valia líquida não realizada
ascendia a 4.825 EUR.
Dexia Bonds Europe
Em 31 de Dezembro de 2010, o sub-fundo é introduzido nos contratos
de câmbio a prazo que se seguem:
Compra CHF 2.350.000
Venda EUR 1.810.807
Vencimento 19/01/2011
Compra CZK 7.800.000
Venta EUR 310.004
Vencimiento 19/01/2011
Compra DKK 8.900.000
Venda EUR 1.194.030
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 6.159.189
Venda GBP 5.200.000
Vencimento 19/01/2011
Compra HUF 125.000.000
Venda EUR 447.599
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 1.595.235
Venda PLN 6.410.000
Vencimento 19/01/2011
Compra SEK 2.000.000
Venda EUR 218.535
Vencimento 19/01/2011
Compra GBP 405.625
Venda CHF 602.308
Vencimento 19/01/2011
Compra CHF 375.327
Venda GBP 250.000
Vencimento 19/01/2011
Compra PNL 2.370.000
Venda EUR 593.926
Vencimento 19/01/2011
Em 31 de Dezembro de 2010, a mais-valia líquida não realizada
ascendia a 147.439 EUR.
405

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
406
Dexia Bonds
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Note 12 - Contrats de change à terme (suite) Nota 12 - Contratti di cambio a termine (segue)
Dexia Bonds Global High Yield
Au 31 décembre 2010, le compartiment est engagé dans les contrats de
change à terme suivants :
Achat EUR 80.176.225
Vente USD 104.250.505
Echéance 11/01/2011
Achat USD 1.896.579
Vente EUR 1.426.723
Echéance 11/01/2011
Au 31 décembre 2010, la plus-value nette non réalisée s’élève à
EUR 2.448.473.
Dexia Bonds High Spread
Au 31 décembre 2010, le compartiment est engagé dans les contrats de
change à terme suivants:
Achat EUR 3.418.531
Vente USD 4.460.000
Echéance 11/01/2011
Achat USD 421.274
Vente EUR 315.866
Echéance 11/01/2011
Au 31 décembre 2010, la plus-value nette non réalisée s’élève à
EUR 91.812.
Dexia Bonds International
Au 31 décembre 2010, le compartiment est engagé dans les contrats de
change à terme suivants :
Achat EUR 3.122.969
Vente AUD 4.200.000
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 10.763.370
Vente CAD 14.400.000
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 724.323
Vente CHF 940.000
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 939.138
Vente DKK 7.000.000
Echéance 16/03/2011
Achat EUR 13.029.054
Vente GBP 11.000.000
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 5.942.157
Vente PLN 23.900.000
Echéance 19/01/2011
Dexia Bonds Global High Yield
Al 31 dicembre 2010, il comparto era impegnato nei seguenti contratti
di cambio a termine:
Acquisto EUR 80,176,225
Vendita USD 104,250,505
Scadenza 11/01/2011
Acquisto USD 1,896,579
Vendita EUR 1,426,723
Scadenza 11/01/2011
Al 31 dicembre 2010, la plusvalenza netta non realizzata era pari a
EUR 2.448.473.
Dexia Bonds High Spread
Al 31 dicembre 2010, il comparto era impegnato nei seguenti contratti
di cambio a termine:
Acquisto EUR 3.418.531
Vendita USD 4.460.000
Scadenza 11/01/2011
Acquisto USD 421.274
Vendita EUR 315.866
Scadenza 11/01/2011
Al 31 dicembre 2010, la plusvalenza netta non realizzata era pari a
EUR 91.812.
Dexia Bonds International
Al 31 dicembre 2010, il comparto era impegnato nei seguenti contratti
di cambio a termine:
Acquisto EUR 3.122.969
Vendita AUD 4.200.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 10.763.370
Vendita CAD 14.400.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 724.323
Vendita CHF 940.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 939.138
Vendita DKK 7.000.000
Scadenza 16/03/2011
Acquisto EUR 13.029.054
Vendita GBP 11.000.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 5.942.157
Vendita PLN 23.900.000
Scadenza 19/01/2011

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Nota 12 - Contratos de cambio a plazo (continuación)
Dexia Bonds Global High Yield
Dexia Bonds
A 31 de diciembre de 2010, el compartimento tiene los siguientes
contratos de cambio a plazo:
Compra EUR 80.176.225
Venta USD 104.250.505
Vencimiento 11/01/2011
Compra USD 1.896.579
Venta EUR 1.426.723
Vencimiento 11/01/2011
A fecha de 31 diciembre de 2010, la plusvalía neta no realizada ascendía
EUR 2.448.473.
Dexia Bonds High Spread
A 31 de diciembre 2010, el compartimento tiene los siguientes
contratos de cambio a plazo:
Compra EUR 3.418.531
Venta USD 4.460.000
Vencimiento 11/01/2011
Compra USD 421.274
Venta EUR 315.866
Vencimiento 11/01/2011
A fecha de 31 diciembre de 2010, la plusvalía neta no realizada
ascendía a EUR 91.812.
Dexia Bonds International
A 31 de diciembre de 2010, el compartimento tiene los siguientes
contratos de cambio a plazo:
Compra EUR 3.122.969
Venta AUD 4.200.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 10.763.370
Venta CAD 14.400.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 724.323
Venta CHF 940.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 939.138
Venta DKK 7.000.000
Vencimiento 16/03/2011
Compra EUR 13.029.054
Venta GBP 11.000.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 5.942.157
Venta PLN 23.900.000
Vencimiento 19/01/2011
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 12 - Contratos de câmbio a prazo (continuação)
Dexia Bonds Global High Yield
Em 31 de Dezembro de 2010, o sub-fundo é introduzido nos contratos
de câmbio a prazo que se seguem:
Compra EUR 80.176.225
Venda USD 104.250.505
Vencimento 11/01/2011
Compra USD 1.896.579
Venda EUR 1.426.723
Vencimento 11/01/2011
Em 31 de Dezembro de 2010, a mais-valia líquida não realizada
ascendia a 2.448.473 EUR.
Dexia Bonds High Spread
Em 31 de Dezembro de 2010, o sub-fundo é introduzido nos contratos
de câmbio a prazo que se seguem:
Compra EUR 3.418.531
Venta USD 4.460.000
Vencimiento 11/01/2011
Compra USD 421.274
Venda EUR 315.866
Vencimento 11/01/2011
Em 31 de Dezembro de 2010, a mais-valia líquida não realizada
ascendia a EUR 91.812.
Dexia Bonds Europe International
Em 31 de Dezembro de 2010, o sub-fundo é introduzido nos contratos
de câmbio a prazo que se seguem:
Compra EUR 3.122.969
Venda AUD 4.200.000
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 10.763.370
Venda CAD 14.400.000
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 724.323
Venda CHF 940.000
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 939.138
Venda DKK 7.000.000
Vencimento 16/03/2011
Compra EUR 13.029.054
Venda GBP 11.000.000
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 5.942.157
Venda PLN 23.900.000
Vencimento 19/01/2011
407

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 12 - Contrats de change à terme (suite)
Dexia Bonds International (suite)
408
Dexia Bonds
Achat EUR 117.677.738
Vente USD 156.200.000
Echéance 19/01/2011
Achat NOK 28.080.000
Vente EUR 3.539.502
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 1.872.624
Vente NOK 14.800.000
Echéance 19/01/2011
Achat CHF 1.600.000
Vente EUR 1.252.140
Echéance 19/01/2011
Achat GBP 950.000
Vente CHF 1.415.094
Echéance 19/01/2011
Achat NZD 1.000.000
Vente USD 745.957
Echéance 19/01/2011
Achat USD 462.542
Vente AUD 470.000
Echéance 19/01/2011
Achat USD 846.030
Vente NZD 1.150.000
Echéance 19/01/2011
Achat USD 619.226
Vente GBP 400.000
Echéance 19/01/2011
Achat PLN 4.200.000
Vente EUR 1.054.027
Echéance 19/01/2011
Achat AUD 620.000
Vente USD 621.076
Echéance 19/01/2011
Au 31 décembre 2010, la plus-value nette non réalisée s’élève à
EUR 1.209.086.
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 12 - Contratti di cambio a termine (segue)
Dexia Bonds International (segue)
Acquisto EUR 117.677.738
Vendita USD 156.200.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto NOK 28.080.000
Vendita EUR 3.539.502
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 1.872.624
Vendita NOK 14.800.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto CHF 1.600.000
Vendita EUR 1.252.140
Scadenza 19/01/2011
Acquisto GBP 950.000
Vendita CHF 1.415.094
Scadenza 19/01/2011
Acquisto NZD 1.000.000
Vendita USD 745.957
Scadenza 19/01/2011
Acquisto USD 462.542
Vendita AUD 470.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto USD 846.030
Vendita NZD 1.150.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto USD 619.226
Vendita GBP 400.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto PLN 4.200.000
Vendita EUR 1.054.027
Scadenza 19/01/2011
Acquisto AUD 620.000
Vendita USD 621.076
Scadenza 19/01/2011
Al 31 dicembre 2010, la plusvalenza netta non realizzata era pari a
EUR 1.209.086.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Nota 12 - Contratos de cambio a plazo (continuación)
Dexia Bonds International (continuación)
Dexia Bonds
Compra EUR 117.677.738
Venta USD 156.200.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra NOK 28.080.000
Venta EUR 3.539.502
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 1.872.624
Venta NOK 14.800.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra CHF 1.600.000
Venta EUR 1.252.140
Vencimiento 19/01/2011
Compra GBP 950.000
Venta CHF 1.415.094
Vencimiento 19/01/2011
Compra NZD 1.000.000
Venta USD 745.957
Vencimiento 19/01/2011
Compra USD 462.542
Venta AUD 470.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra USD 846.030
Venta NZD 1.150.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra USD 619.226
Venta GBP 400.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra PLN 4.200.000
Venta EUR 1.054.027
Vencimiento 19/01/2011
Compra AUD 620.000
Venta USD 621.076
Vencimiento 19/01/2011
A fecha de 31 diciembre de 2010, la plusvalía neta no realizada ascendía
EUR 1.209.086.
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 12 - Contratos de câmbio a prazo (continuação)
Dexia Bonds International (continuação)
Compra EUR 117.677.738
Venda USD 156.200.000
Vencimento 19/01/2011
Compra NOK 28.080.000
Venda EUR 3.539.502
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 1.872.624
Venda NOK 14.800.000
Vencimento 19/01/2011
Compra CHF 1.600.000
Venda EUR 1.252.140
Vencimento 19/01/2011
Compra GBP 950.000
Venda CHF 1.415.094
Vencimento 19/01/2011
Compra NZD 1.000.000
Venda USD 745.957
Vencimento 19/01/2011
Compra USD 462.542
Venda AUD 470.000
Vencimento 19/01/2011
Compra USD 846.030
Venda NZD 1.150.000
Vencimento 19/01/2011
Compra USD 619.226
Venda GBP 400.000
Vencimento 19/01/2011
Compra PLN 4.200.000
Venda EUR 1.054.027
Vencimento 19/01/2011
Compra AUD 620.000
Venda USD 621.076
Vencimento 19/01/2011
Em 31 de Dezembro de 2010, a mais-valia líquida não realizada
ascendia a EUR 1.209.086.
409

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
410
Dexia Bonds
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Note 12 - Contrats de change à terme (suite) Nota 12 - Contratti di cambio a termine (segue)
Dexia Bonds Total Return
Au 31 décembre 2010, le compartiment est engagé dans le contrat de
change à terme suivant :
Achat EUR 6.498.443
Vente USD 8.600.000
Echéance 18/01/2011
Au 31 décembre 2010, la plus-value nette non réalisée s’élève à
EUR 86.659.
.
Dexia Bonds Treasury Management
Au 31 décembre 2010, le compartiment est engagé dans les contrats de
change à terme suivants :
Achat EUR 74.356
Vente AUD 100.000
Echéance 19/01/2011
Achat CAD 430.000
Vente EUR 321.406
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 115.583
Vente CHF 150.000
Echéance 19/01/2011
Achat HUF 25.000.000
Vente EUR 89.520
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 134.616
Vente JPY 15.000.000
Echéance 19/01/2011
Achat MXN 850.000
Vente EUR 51.476
Echéance 19/01/2011
Achat NZD 290.000
Vente EUR 164.100
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 292.333
Vente PLN 1.170.000
Echéance 19/01/2011
Achat SEK 2.078.000
Vente EUR 227.058
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 903.141
Vente USD 1.200.000
Echéance 19/01/2011
Achat ZAR 590.000
Vente EUR 64.625
Echéance 19/01/2011
Dexia Bonds Total Return
Al 31 dicembre 2010, il comparto era impegnato nei seguenti contratti
di cambio a termine:
Acquisto EUR 6.498.443
Vendita USD 8.600.000
Scadenza 18/01/2011
Al 31 dicembre 2010, la plusvalenza netta non realizzata era pari a
EUR 86.659.
Dexia Bonds Treasury Management
Al 31 dicembre 2010, comparto era impegnato nei seguenti contratti di
cambio a termine:
Acquisto EUR 74.356
Vendita AUD 100.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto CAD 430.000
Vendita EUR 321.406
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 115.583
Vendita CHF 150.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto HUF 25.000.000
Vendita EUR 89.520
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 134.616
Vendita JPY 15.000.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto MXN 850.000
Vendita EUR 51.476
Scadenza 19/01/2011
Acquisto NZD 290.000
Vendita EUR 164.100
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 292.333
Vendita PLN 1.170.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto SEK 2.078.000
Vendita EUR 227.058
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 903.141
Vendita USD 1.200.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto ZAR 590.000
Vendita EUR 64.625
Scadenza 19/01/2011

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Nota 12 - Contratos de cambio a plazo (continuación)
Dexia Bonds Total Return
Dexia Bonds
A 31 de diciembre de 2010, el compartimento tiene los siguientes
contratos de cambio a plazo:
Compra EUR 6.498.443
Venta USD 8.600.000
Vencimiento 18/01/2011
A fecha 31 de diciembre de 2010 la plusvalía neta no realizada ascendía
EUR 86.659.
Dexia Bonds Treasury Management
A 31 de diciembre de 2010, el compartimento tiene los siguientes
contratos de cambio a plazo:
Compra EUR 74.356
Venta AUD 100.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra CAD 430.000
Venta EUR 321.406
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 115.583
Venta CHF 150.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra HUF 25.000.000
Venta EUR 89.520
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 134.616
Venta JPY 15.000.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra MXN 850.000
Venta EUR 51.476
Vencimiento 19/01/2011
Compra NZD 290.000
Venta EUR 164.100
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 292.333
Venta PLN 1.170.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra SEK 2.078.000
Venta EUR 227.058
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 903.141
Venta USD 1.200.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra ZAR 590.000
Venta EUR 64.625
Vencimiento 19/01/2011
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 12 - Contratos de câmbio a prazo (continuação)
Dexia Bonds Total Return
Em 31 de Dezembro de 2010, o sub-fundo é introduzido nos contratos
de câmbio a prazo que se seguem:
Compra EUR 6.498.443
Venta USD 8.600.000
Vencimiento 18/01/2011
Em 31 de Dezembro de 2010 a mais-valialíquida não realizada ascendia
86.659 EUR.
Dexia Bonds Treasury Management
Em 31 de Dezembro de 2010, o sub-fundo é introduzido nos contratos
de câmbio a prazo que se seguem:
Compra EUR 74.356
Venda AUD 100.000
Vencimento 19/01/2011
Compra CAD 430.000
Venda EUR 321.406
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 115.583
Venda CHF 150.000
Vencimento 19/01/2011
Compra HUF 25.000.000
Venda EUR 89.520
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 134.616
Venda JPY 15.000.000
Vencimento 19/01/2011
Compra MXN 850.000
Venda EUR 51.476
Vencimento 19/01/2011
Compra NZD 290.000
Venda EUR 164.100
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 292.333
Venda PLN 1.170.000
Vencimento 19/01/2011
Compra SEK 2.078.000
Venda EUR 227.058
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 903.141
Venda USD 1.200.000
Vencimento 19/01/2011
Compra ZAR 590.000
Venda EUR 64.625
Vencimento 19/01/2011
411

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 12 - Contrats de change à terme (suite)
Dexia Bonds Treasury Management (suite)
412
Dexia Bonds
Achat MXN 1.400.000
Vente USD 113.239
Echéance 19/01/2011
Achat NOK 2.490.000
Vente EUR 313.170
Echéance 19/01/2011
Achat AUD 180.000
Vente USD 179.435
Echéance 19/01/2011
Achat CHF 130.000
Vente EUR 101.588
Echéance 19/01/2011
Achat GBP 180.000
Vente CHF 267.518
Echéance 19/01/2011
Achat NZD 150.000
Vente USD 111.894
Echéance 19/01/2011
Achat USD 221.118
Vente NZD 300,000
Echéance 19/01/2011
Achat USD 118.096
Vente AUD 120.000
Echéance 19/01/2011
Achat CHF 120.105
Vente GBP 80.000
Echéance 19/01/2011
Achat PLN 1.172.000
Vente EUR 293.619
Echéance 19/01/2011
Achat USD 60.000
Vente EUR 45.795
Echéance 19/01/2011
Achat JPY 10.900.000
Vente USD 132.624
Echéance 19/01/2011
Achat USD 67.213
Vente MXN 830.000
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 28.959
Vente GBP 25.000
Echéance 19/01/2011
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 12 - Contratti di cambio a termine (segue)
Dexia Bonds Treasury Management (segue)
Acquisto MXN 1.400.000
Vendita USD 113.239
Scadenza 19/01/2011
Acquisto NOK 2.490.000
Vendita EUR 313.170
Scadenza 19/01/2011
Acquisto AUD 180.000
Vendita USD 179.435
Scadenza 19/01/2011
Acquisto CHF 130.000
Vendita EUR 101.588
Scadenza 19/01/2011
Acquisto GBP 180.000
Vendita CHF 267.518
Scadenza 19/01/2011
Acquisto NZD 150.000
Vendita USD 111.894
Scadenza 19/01/2011
Acquisto USD 221.118
Vendita NZD 300.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto USD 118.096
Vendita AUD 120.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto CHF 120.105
Vendita GBP 80.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto PLN 1.172.000
Vendita EUR 293.619
Scadenza 19/01/2011
Acquisto USD 60.000
Vendita EUR 45.795
Scadenza 19/01/2011
Acquisto JPY 10.900.000
Vendita USD 132.624
Scadenza 19/01/2011
Acquisto USD 67.213
Vendita MXN 830.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 28.959
Vendita GBP 25.000
Scadenza 19/01/2011

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Nota 12 - Contratos de cambio a plazo (continuación)
Dexia Bonds Treasury Management (continuación)
Compra MXN 1.400.000
Venta USD 113.239
Vencimiento 19/01/2011
Compra NOK 2.490.000
Venta EUR 313.170
Vencimiento 19/01/2011
Compra AUD 180.000
Venta USD 179.435
Vencimiento 19/01/2011
Compra CHF 130.000
Venta EUR 101.588
Vencimiento 19/01/2011
Compra GBP 180.000
Venta CHF 267.518
Vencimiento 19/01/2011
Compra NZD 150.000
Venta USD 111.894
Vencimiento 19/01/2011
Compra USD 221.118
Venta NZD 300.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra USD 118.096
Venta AUD 120.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra CHF 120.105
Venta GBP 80.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra PLN 1.172.000
Venta EUR 293.619
Vencimiento 19/01/2011
Compra USD 60.000
Venta EUR 45.795
Vencimiento 19/01/2011
Compra JPY 10.900.000
Venta USD 132.624
Vencimiento 19/01/2011
Compra USD 67.213
Venta MXN 830.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 28.959
Venta GBP 25.000
Vencimiento 19/01/2011
Dexia Bonds
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 12 - Contratos de câmbio a prazo (continuação)
Dexia Bonds Treasury Management (continuação)
Compra MXN 1.400.000
Venda USD 113.239
Vencimento 19/01/2011
Compra NOK 2.490.000
Venda EUR 313.170
Vencimento 19/01/2011
Compra AUD 180.000
Venda USD 179.435
Vencimento 19/01/2011
Compra CHF 130.000
Venda EUR 101.588
Vencimento 19/01/2011
Compra GBP 180.000
Venda CHF 267.518
Vencimento 19/01/2011
Compra NZD 150.000
Venda USD 111.894
Vencimento 19/01/2011
Compra USD 221,118
Venda NZD 300,000
Vencimento 19/01/2011
Compra USD 118.096
Venda AUD 120.000
Vencimento 19/01/2011
Compra CHF 120.105
Venda GBP 80.000
Vencimento 19/01/2011
Compra PLN 1.172.000
Venda EUR 293.619
Vencimento 19/01/2011
Compra USD 60.000
Venda EUR 45.795
Vencimento 19/01/2011
Compra JPY 10.900.000
Venda USD 132.624
Vencimento 19/01/2011
Compra USD 67.213
Venda MXN 830.000
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 28.959
Venda GBP 25.000
Vencimento 19/01/2011
413

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 12 - Contrats de change à terme (suite)
Dexia Bonds Treasury Management (suite)
414
Dexia Bonds
Au 31 décembre 2010, la plus-value nette non réalisée s’élève à
EUR 9.989.
Dexia Bonds World Government Plus
Au 31 décembre 2010, le compartiment est engagé dans les contrats de
change à terme suivants :
Achat EUR 17.700
Vente SEK 161.712
Echéance 07/01/2011
Achat EUR 1.225.000
Vente USD 1.612.129
Echéance 06/01/2011
Achat EUR 1.192.000
Vente JPY 131.689.418
Echéance 06/01/2011
Achat EUR 239.000
Vente GBP 202.233
Echéance 06/01/2011
Achat EUR 22.300
Vente DKK 166.167
Echéance 06/01/2011
Achat EUR 73.000
Vente CAD 96.685
Echéance 06/01/2011
Achat EUR 28.100
Vente AUD 38.174
Echéance 06/01/2011
Achat AUD 600.000
Vente EUR 446.138
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 363.702
Vente CHF 472.000
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 375.805
Vente DKK 2.800.000
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 1.658.243
Vente GBP 1.400.000
Echéance 19/01/2011
Achat HUF 80.000.000
Vente EUR 286.463
Echéance 19/01/2011
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 12 - Contratti di cambio a termine (segue)
Dexia Bonds Treasury Management (segue)
Al 31 dicembre 2010, la plusvalenza netta non realizzata era pari a
EUR 9.989.
Dexia Bonds World Government Plus
Al 31 dicembre 2010, il comparto era impegnato nei seguenti contratti
di cambio a termine:
Acquisto EUR 17.700
Vendita SEK 161.712
Scadenza 07/01/2011
Acquisto EUR 1.225.000
Vendita USD 1.612.129
Scadenza 06/01/2011
Acquisto EUR 1.192.000
Vendita JPY 131.689.418
Scadenza 06/01/2011
Acquisto EUR 239.000
Vendita GBP 202.233
Scadenza 06/01/2011
Acquisto EUR 22.300
Vendita DKK 166.167
Scadenza 06/01/2011
Acquisto EUR 73.000
Vendita CAD 96.685
Scadenza 06/01/2011
Acquisto EUR 28.100
Vendita AUD 38.174
Scadenza 06/01/2011
Acquisto AUD 600.000
Vendita EUR 446.138
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 363.702
Vendita CHF 472.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 375.805
Vendita DKK 2.800.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 1.658.243
Vendita GBP 1.400.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto HUF 80.000.000
Vendita EUR 286.463
Scadenza 19/01/2011

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Nota 12 - Contratos de cambio a plazo (continuación)
Dexia Bonds Treasury Management (continuación)
Dexia Bonds
A fecha de 31 de diciembre de 2010, la plusvalía neta no realizada
ascendía a EUR 9.989.
Dexia Bonds World Government Plus
A 31 de diciembre de 2010, el compartimento tiene los siguientes
contratos de cambio a plazo:
Compra EUR 17.700
Venta SEK 161.712
Vencimiento 07/01/2011
Compra EUR 1.225.000
Venta USD 1.612.129
Vencimiento 06/01/2011
Compra EUR 1.192.000
Venta JPY 131.689.418
Vencimiento 06/01/2011
Compra EUR 239.000
Venta GBP 202.233
Vencimiento 06/01/2011
Compra EUR 22.300
Venta DKK 166.167
Vencimiento 06/01/2011
Compra EUR 73.000
Venta CAD 96.685
Vencimiento 06/01/2011
Compra EUR 28.100
Venta AUD 38.174
Vencimiento 06/01/2011
Compra AUD 600.000
Venta EUR 446.138
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 363.702
Venta CHF 472.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 375.805
Venta DKK 2.800.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 1.658.243
Venta GBP 1.400.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra HUF 80.000.000
Venta EUR 286.463
Vencimiento 19/01/2011
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 12 - Contratos de câmbio a prazo (continuação)
Dexia Bonds Treasury Management (continuação)
Em 31 de Dezembro de 2010, a mais-valia líquida não realizada
ascendia a 9.989 EUR.
Dexia Bonds World Government Plus
Em 31 de Dezembro de 2010, o sub-fundo é introduzido nos contratos
de câmbio a prazo que se seguem:
Compra EUR 17.700
Venda SEK 161.712
Vencimento 07/01/2011
Compra EUR 1.225.000
Venda USD 1.612.129
Vencimento 06/01/2011
Compra EUR 1.192.000
Venda JPY 131.689.418
Vencimento 06/01/2011
Compra EUR 239.000
Venda GBP 202.233
Vencimento 06/01/2011
Compra EUR 22.300
Venda DKK 166.167
Vencimento 06/01/2011
Compra EUR 73.000
Venda CAD 96.685
Vencimento 06/01/2011
Compra EUR 28.100
Venda AUD 38.174
Vencimento 06/01/2011
Compra AUD 600.000
Venda EUR 446.138
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 363.702
Venda CHF 472.000
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 375.805
Venda DKK 2.800.000
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 1.658.243
Venda GBP 1.400.000
Vencimento 19/01/2011
Compra HUF 80.000.000
Venda EUR 286.463
Vencimento 19/01/2011
415

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 12 - Contrats de change à terme (suite)
Dexia Bonds World Government Plus (suite)
Achat EUR 8.435.926
Vente JPY 940.000.000
Echéance 19/01/2011
Achat MXN 2.820.000
Vente EUR 170.779
Echéance 19/01/2011
Achat NZD 916.000
Vente EUR 518.331
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 821.911
Vente PLN 3.290.000
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 638.814
Vente SEK 5.800.000
Echéance 19/01/2011
Achat USD 11.150.000
Vente EUR 8.404.504
Echéance 19/01/2011
Achat ZAR 2.100.000
Vente EUR 230.021
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 871.228
Vente USD 1.165.000
Echéance 19/01/2011
Achat NOK 4.488.000
Vente EUR 564.460
Echéance 19/01/2011
Achat AUD 370.000
Vente USD 369.034
Echéance 19/01/2011
Achat CHF 450.000
Vente EUR 351.651
Echéance 19/01/2011
Achat NZD 450.000
Vente USD 335.681
Echéance 19/01/2011
Achat USD 582.311
Vente NZD 790.000
Echéance 19/01/2011
Achat USD 393.653
Vente AUD 400.000
Echéance 19/01/2011
416
Dexia Bonds
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 12 - Contratti di cambio a termine (segue
Dexia Bonds World Government Plus (segue)
Acquisto EUR 8.435.926
Vendita JPY 940.000.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto MXN 2.820.000
Vendita EUR 170.779
Scadenza 19/01/2011
Acquisto NZD 916.000
Vendita EUR 518.331
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 821.911
Vendita PLN 3.290.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 638.814
Vendita SEK 5.800.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto USD 11.150.000
Vendita EUR 8.404.504
Scadenza 19/01/2011
Acquisto ZAR 2.100.000
Vendita EUR 230.021
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 871.228
Vendita USD 1.165.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto NOK 4.488.000
Vendita EUR 564.460
Scadenza 19/01/2011
Acquisto AUD 370.000
Vendita USD 369.034
Scadenza 19/01/2011
Acquisto CHF 450.000
Vendita EUR 351.651
Scadenza 19/01/2011
Acquisto NZD 450.000
Vendita USD 335.681
Scadenza 19/01/2011
Acquisto USD 582.311
Vendita NZD 790.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto USD 393.653
Vendita AUD 400.000
Scadenza 19/01/2011

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Nota 12 - Contratos de cambio a plazo (continuación)
Dexia Bonds World Government Plus (continuación)
Compra EUR 8.435.926
Venta JPY 940.000.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra MXN 2.820.000
Venta EUR 170.779
Vencimiento 19/01/2011
Compra NZD 916.000
Venta EUR 518.331
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 821.911
Venta PLN 3.290.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 638.814
Venta SEK 5.800.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra USD 11.150.000
Venta EUR 8.404.504
Vencimiento 19/01/2011
Compra ZAR 2.100.000
Venta EUR 230.021
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 871.228
Venta USD 1.165.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra NOK 4.488.000
Venta EUR 564.460
Vencimiento 19/01/2011
Compra AUD 370.000
Venta USD 369.034
Vencimiento 19/01/2011
Compra CHF 450.000
Venta EUR 351.651
Vencimiento 19/01/2011
Compra NZD 450.000
Venta USD 335.681
Vencimiento 19/01/2011
Compra USD 582.311
Venta NZD 790.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra USD 393.653
Venta AUD 400.000
Vencimiento 19/01/2011
Dexia Bonds
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 12 - Contratos de câmbio a prazo (continuação)
Dexia Bonds World Government Plus (continuação)
Compra EUR 8.435.926
Venda JPY 940.000.000
Vencimento 19/01/2011
Compra MXN 2.820.000
Venda EUR 170.779
Vencimento 19/01/2011
Compra NZD 916.000
Venda EUR 518.331
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 821.911
Venda PLN 3.290.000
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 638.814
Venda SEK 5.800.000
Vencimento 19/01/2011
Compra USD 11.150.000
Venda EUR 8.404.504
Vencimento 19/01/2011
Compra ZAR 2.100.000
Venda EUR 230.021
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 871.228
Venda USD 1.165.000
Vencimento 19/01/2011
Compra NOK 4.488.000
Venda EUR 564.460
Vencimento 19/01/2011
Compra AUD 370.000
Venda USD 369.034
Vencimento 19/01/2011
Compra CHF 450.000
Venda EUR 351.651
Vencimento 19/01/2011
Compra NZD 450.000
Venda USD 335.681
Vencimento 19/01/2011
Compra USD 582.311
Venda NZD 790.000
Vencimento 19/01/2011
Compra USD 393.653
Venda AUD 400.000
Vencimento 19/01/2011
417

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 12 - Contrats de change à terme (suite)
Dexia Bonds World Government Plus (suite)
Achat PLN 3.290.000
Vente EUR 824.118
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 74.776
Vente CAD 100.000
Echéance 19/01/2011
Achat JPY 90.000.000
Vente EUR 820.109
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 114.362
Vente NOK 900.000
Echéance 19/01/2011
Achat EUR 90.154
Vente NZD 160.000
Echéance 19/01/2011
Achat GBP 240.000
Vente CHF 352.308
Echéance 19/01/2011
Achat JPY 28.000.000
Vente USD 340.779
Echéance 19/01/2011
Achat MXN 2.800.000
Vente USD 227.251
Echéance 19/01/2011
Achat USD 155.034
Vente MXN 1.920.000
Echéance 19/01/2011
418
Dexia Bonds
Au 31 décembre 2010, la moins-value nette non réalisée s’élève à
EUR (247.034).
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 12 - Contratti di cambio a termine (segue)
Dexia Bonds World Government Plus (segue)
Acquisto PLN 3.290.000
Vendita EUR 824.118
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 74.776
Vendita CAD 100.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto JPY 90.000.000
Vendita EUR 820.109
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 114.362
Vendita NOK 900.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto EUR 90.154
Vendita NZD 160.000
Scadenza 19/01/2011
Acquisto GBP 240.000
Vendita CHF 352.308
Scadenza 19/01/2011
Acquisto JPY 28.000.000
Vendita USD 340.779
Scadenza 19/01/2011
Acquisto MXN 2.800.000
Vendita USD 227.251
Scadenza 19/01/2011
Acquisto USD 155.034
Vendita MXN 1.920.000
Scadenza 19/01/2011
Al 31 dicembre 2010, la minusvalenza netta non realizzata era pari a
EUR (247.034).

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Nota 12 - Contratos de cambio a plazo (continuación)
Dexia Bonds World Government Plus (continuación)
Compra PLN 3.290.000
Venta EUR 824.118
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 74.776
Venta CAD 100.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra
Compra JPY 90.000.000
Venta EUR 820.109
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 114.362
Venta NOK 900.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra EUR 90.154
Venta NZD 160.000
Vencimiento 19/01/2011
Compra GBP 240.000
Venta CHF 352.308
Vencimiento 19/01/2011
Compra JPY 28.000.000
Venta USD 340.779
Vencimiento 19/01/2011
Compra MXN 2.800.000
Venta USD 227.251
Vencimiento 19/01/2011
Compra USD 155.034
Venta MXN 1.920.000
Vencimiento 19/01/2011
Dexia Bonds
A fecha de 31 de diciembre de 2010, la minusvalía neta no realizada
ascendía a EUR (247.034).
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 12 - Contratos de câmbio a prazo (continuação)
Dexia Bonds World Government Plus (continuação)
Compra PLN 3.290.000
Venda EUR 824.118
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 74.776
Venda CAD 100.000
Vencimento 19/01/2011
Compra JPY 90.000.000
Venda EUR 820.109
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 114.362
Venda NOK 900.000
Vencimento 19/01/2011
Compra EUR 90.154
Venda NZD 160.000
Vencimento 19/01/2011
Compra GBP 240.000
Venda CHF 352.308
Vencimento 19/01/2011
Compra JPY 28.000.000
Venda USD 340.779
Vencimento 19/01/2011
Compra MXN 2.800.000
Venda USD 227.251
Vencimento 19/01/2011
Compra USD 155.034
Venda MXN 1.920.000
Vencimento 19/01/2011
Em 31 de Dezembro de 2010, a menos-valia líquida não realizada
ascendia a (247.034) EUR.
419

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 13 - Dividendes
420
Dexia Bonds
Les compartiments Dexia Bonds Emerging Markets, Dexia Bonds Euro,
Dexia Bonds Euro Convergence, Dexia Bonds Euro Corporate, Dexia
Bonds Euro Government, Dexia Bonds Euro Government Plus, Dexia
Bonds Euro High Yield, Dexia Bonds Euro Inflation Linked, Dexia Bonds
Euro Long Term, Dexia Bonds Euro Short Term, Dexia Bonds Europe,
Dexia Bonds Europe Convertible, Dexia Bonds Global High Yield, Dexia
Bonds High Spread, Dexia Bonds International, Dexia Bonds Mortgages,
Dexia Bonds Sustainable Euro Government, Dexia Bonds Treasury
Management, Dexia Bonds Turkey, Dexia Bonds USD, Dexia Bonds USD
Government et Dexia Bonds World Government Plus ont distribué les
dividendes suivants :
Date Dividende
Dexia Bonds Emerging Markets 30/04/2010 USD 50,0
Dexia Bonds Euro 30/04/2010 EUR 9,7
Dexia Bonds Euro Convergence 30/04/2010 EUR 40,0
Dexia Bonds Euro Corporate 30/04/2010 EUR 250,0
Dexia Bonds Euro Government 30/04/2010 EUR 35,2
Dexia Bonds Euro Government Plus 30/04/2010 EUR 9,4
Dexia Bonds Euro High Yield 30/04/2010 EUR 10,0
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 30/04/2010 EUR 2,4
Dexia Bonds Euro Long Term 30/04/2010 EUR 120,0
Dexia Bonds Euro Short Term 30/04/2010 EUR 30,0
Dexia Bonds Europe 30/04/2010 EUR 70,0
Dexia Bonds Europe Convertible 30/04/2010 EUR 10,0
Dexia Bonds Global High Yield 30/04/2010 EUR 6,0
Dexia Bonds High Spread 30/04/2010 EUR 2,1
Dexia Bonds International 30/04/2010 EUR 8,0
Dexia Bonds Mortgages 30/04/2010 EUR 4,0
Dexia Bonds Sustainable Euro Government 30/04/2010 EUR 8,4
Dexia Bonds Treasury Management 30/04/2010 EUR 24,4
Dexia Bonds Turkey 30/04/2010 TRY 8,0
Dexia Bonds USD 30/04/2010 USD 4,0
Dexia Bonds USD Government 30/04/2010 USD 20,0
Dexia Bonds World Government Plus 30/04/2010 EUR 0,4
Les dividendes proviennent intégralement du revenu net des
investissements de ces compartiments.
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 13 – Dividendi
I comparti Dexia Bonds Emerging Markets, Dexia Bonds Euro, Dexia
Bonds Euro Convergence, Dexia Bonds Euro Corporate, Dexia Bonds
Euro Government, Dexia Bonds Euro Government Plus, Dexia Bonds Euro
High Yield, Dexia Bonds Euro Inflation Linked, Dexia Bonds Euro Long
Term, Dexia Bonds Euro Short Term, Dexia Bonds Europe, Dexia Bonds
Europe Convertible, Dexia Bonds Global High Yield, Dexia Bonds High
Spread, Dexia Bonds International, Dexia Bonds Mortgages, Dexia Bonds
Sustainable Euro Government, Dexia Bonds Treasury Management, Dexia
Bonds Turkey, Dexia Bonds USD, Dexia Bonds USD Government et Dexia
Bonds World Government hanno distribuito i seguenti dividendi:
Data Dividendo
Dexia Bonds Emerging Markets 30/04/2010 USD 50,0
Dexia Bonds Euro 30/04/2010 EUR 9,7
Dexia Bonds Euro Convergence 30/04/2010 EUR 40,0
Dexia Bonds Euro Corporate 30/04/2010 EUR 250,0
Dexia Bonds Euro Government 30/04/2010 EUR 35,2
Dexia Bonds Euro Government Plus 30/04/2010 EUR 9,4
Dexia Bonds Euro High Yield 30/04/2010 EUR 10,0
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 30/04/2010 EUR 2,4
Dexia Bonds Euro Long Term 30/04/2010 EUR 120,0
Dexia Bonds Euro Short Term 30/04/2010 EUR 30,0
Dexia Bonds Europe 30/04/2010 EUR 70,0
Dexia Bonds Europe Convertible 30/04/2010 EUR 10,0
Dexia Bonds Global High Yield 30/04/2010 EUR 6,0
Dexia Bonds High Spread 30/04/2010 EUR 2,1
Dexia Bonds International 30/04/2010 EUR 8,0
Dexia Bonds Mortgages 30/04/2010 EUR 4,0
Dexia Bonds Sustainable Euro Government 30/04/2010 EUR 8,4
Dexia Bonds Treasury Management 30/04/2010 EUR 24,4
Dexia Bonds Turkey 30/04/2010 TRY 8,0
Dexia Bonds USD 30/04/2010 USD 4,0
Dexia Bonds USD Government 30/04/2010 USD 20,0
Dexia Bonds World Government Plus 30/04/2010 EUR 0,4
I dividenti provengono interamente dai proventi netti degli investimenti
di tali comparti.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Nota 14 - Dividendos
Dexia Bonds
Los compartimentos Dexia Bonds Emerging Markets, Dexia Bonds Euro,
Dexia Bonds Euro Convergence, Dexia Bonds Euro Corporate, Dexia
Bonds Euro Government, Dexia Bonds Euro Government Plus, Dexia
Bonds Euro High Yield, Dexia Bonds Euro Inflation Linked, Dexia Bonds
Euro Long Term, Dexia Bonds Euro Short Term, Dexia Bonds Europe,
Dexia Bonds Europe Convertible, Dexia Bonds Global High Yield, Dexia
Bonds High Spread, Dexia Bonds International, Dexia Bonds Mortgages,
Dexia Bonds Sustainable Euro Government, Dexia Bonds Treasury
Management, Dexia Bonds Turkey, Dexia Bonds USD, Dexia Bonds USD
Government et Dexia Bonds World Government Plus han repartido los
siguientes dividendos:
Fecha Dividendo
Dexia Bonds Emerging Markets 30/04/2010 USD 50,0
Dexia Bonds Euro 30/04/2010 EUR 9,7
Dexia Bonds Euro Convergence 30/04/2010 EUR 40,0
Dexia Bonds Euro Corporate 30/04/2010 EUR 250,0
Dexia Bonds Euro Government 30/04/2010 EUR 35,2
Dexia Bonds Euro Government Plus 30/04/2010 EUR 9,4
Dexia Bonds Euro High Yield 30/04/2010 EUR 10,0
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 30/04/2010 EUR 2,4
Dexia Bonds Euro Long Term 30/04/2010 EUR 120,0
Dexia Bonds Euro Short Term 30/04/2010 EUR 30,0
Dexia Bonds Europe 30/04/2010 EUR 70,0
Dexia Bonds Europe Convertible 30/04/2010 EUR 10,0
Dexia Bonds Global High Yield 30/04/2010 EUR 6,0
Dexia Bonds High Spread 30/04/2010 EUR 2,1
Dexia Bonds International 30/04/2010 EUR 8,0
Dexia Bonds Mortgages 30/04/2010 EUR 4,0
Dexia Bonds Sustainable Euro Government 30/04/2010 EUR 8,4
Dexia Bonds Treasury Management 30/04/2010 EUR 24,4
Dexia Bonds Turkey 30/04/2010 TRY 8,0
Dexia Bonds USD 30/04/2010 USD 4,0
Dexia Bonds USD Government 30/04/2010 USD 20,0
Dexia Bonds World Government Plus 30/04/2010 EUR 0,4
Los dividendos proceden integramente de la renta neta de las
inversiones de dichos compartimentos.
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Note 13 – Dividendos
Os sub-fundos Dexia Bonds Emerging Markets, Dexia Bonds Euro, Dexia
Bonds Euro Convergence, Dexia Bonds Euro Corporate, Dexia Bonds
Euro Government, Dexia Bonds Euro Government Plus, Dexia Bonds Euro
High Yield, Dexia Bonds Euro Inflation Linked, Dexia Bonds Euro Long
Term, Dexia Bonds Euro Short Term, Dexia Bonds Europe, Dexia Bonds
Europe Convertible, Dexia Bonds Global High Yield, Dexia Bonds High
Spread, Dexia Bonds International, Dexia Bonds Mortgages, Dexia Bonds
Sustainable Euro Government, Dexia Bonds Treasury Management,
Dexia Bonds Turkey, Dexia Bonds USD, Dexia Bonds USD Government et
Dexia Bonds World Government Plus distribuíram os seguintes
dividendos:
Data
Dividendo
Dexia Bonds Emerging Markets 30/04/2010 USD 50,0
Dexia Bonds Euro 30/04/2010 EUR 9,7
Dexia Bonds Euro Convergence 30/04/2010 EUR 40,0
Dexia Bonds Euro Corporate 30/04/2010 EUR 250,0
Dexia Bonds Euro Government 30/04/2010 EUR 35,2
Dexia Bonds Euro Government Plus 30/04/2010 EUR 9,4
Dexia Bonds Euro High Yield 30/04/2010 EUR 10,0
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 30/04/2010 EUR 2,4
Dexia Bonds Euro Long Term 30/04/2010 EUR 120,0
Dexia Bonds Euro Short Term 30/04/2010 EUR 30,0
Dexia Bonds Europe 30/04/2010 EUR 70,0
Dexia Bonds Europe Convertible 30/04/2010 EUR 10,0
Dexia Bonds Global High Yield 30/04/2010 EUR 6,0
Dexia Bonds High Spread 30/04/2010 EUR 2,1
Dexia Bonds International 30/04/2010 EUR 8,0
Dexia Bonds Mortgages 30/04/2010 EUR 4,0
Dexia Bonds Sustainable Euro Government 30/04/2010 EUR 8,4
Dexia Bonds Treasury Management 30/04/2010 EUR 24,4
Dexia Bonds Turkey 30/04/2010 TRY 8,0
Dexia Bonds USD 30/04/2010 USD 4,0
Dexia Bonds USD Government 30/04/2010 USD 20,0
Dexia Bonds World Government Plus 30/04/2010 EUR 0,4
Os dividendos provêm na íntegra do rendimento líquido dos investimentos
dos sub-fundos.
421

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 14 - Swaps
422
Dexia Bonds
Au 31 décembre 2010, le compartiment Dexia Bonds Euro est engagé
dans le contrat de swap suivant :
Achat d’un Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 échéance 20/12/2015,
spread 1,00 % pour un nominal de EUR 6.000.000.
Au 31 décembre 2010, le compartiment Dexia Bonds Euro Corporate
est engagé dans les contrats de swap suivants :
Achat d’un Credit Default Swap Itraxx ITXEU014 échéance 20/12/2015,
spread 1,00 % pour un nominal de EUR 3.000.000.
Achat d’un Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 échéance 21/12/2015,
spread 1,00 % pour un nominal de EUR 10.000.000.
Achat d’un Credit Default Swap Itraxx ITXEB514 échéance 21/12/2015,
spread 1,00 % pour un nominal de EUR 6.000.000.
Au 31 décembre 2010, le compartiment Dexia Bonds Euro Long Term
est engagé dans le contrat de swap suivant :
Achat d’un Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 échéance 20/12/2015,
spread 1,00 % pour un nominal de EUR 1.200.000.
Au 31 décembre 2010, le compartiment Dexia Bonds Euro Short Term
est engagé dans le contrat de swap suivant :
Achat d’un Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 échéance 20/12/2015
spread 1,00 % pour un nominal de EUR 8.000.000.
Au 31 décembre 2010, le compartiment Dexia Bonds Europe est
engagé dans le contrat de swap suivant :
Achat d’un Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 échéance 20/12/2015
spread, 1,00 % pour un nominal de EUR 1.500.000.
Au 31 décembre 2010, le compartiment Dexia Bonds High Spread est
engagé dans les contrats de swap suivants :
Achat d’un Credit Default Swap AXA Subordinated échéance
20/03/2014, spread 3,30 % pour un nominal de EUR 500.000.
Achat d’un Credit Default Swap Rexam PLC échéance 20/09/2015
spread 1,00 % pour un nominal de EUR 250.000.
Au 31 décembre 2010, le compartiment Dexia Bonds International est
engagé dans le contrat de swap suivant :
Achat d’un Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 échéance 20/12/2015,
spread 1,00 % pour un nominal de EUR 7.000.000.
Au 31 décembre 2010, le compartiment Dexia Bonds Total Return est
engagé dans le contrat de swap suivant :
Achat d’un Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 échéance 20/12/2015,
spread 1,00 % pour un nominal de EUR 1.000.000.
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 14 - Swaps
Al 31 décembre 2010, il comparto Dexia Bonds Euro è impegnato nel
seguente contratto di swap:
Acquisto di un Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 scadenza
20/12/2015, spread 1.00% per un nominale de EUR 6.000.000.
Al 31 dicembre 2010, il comparto Dexia Bonds Euro Corporate è
impegnato nei seguenti contratti di swap:
Acquisto di un Credit Default Swap Itraxx ITXEU014 scadenza
20/12/2015, spread 1.00% per un nominale di EUR 3.000.000.
Acquisto di un Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 scadenza
21/12/2015, spread 1.00% per un nominale de EUR 10.000.000.
Acquisto di un Credit Default Swap Itraxx ITXEB514 scadenza
21/12/2015 spread 1.00 % per un nominale di EUR 6.000.000.
Al 31 dicembre 2010, il comparto Dexia Bonds Euro Long Term è
impegnato nel seguente contratto di swap:
Acquisto di un Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 scadenza
20/12/2015, spread 1.00% per un nominale di EUR 1.200.000.
Al 31 dicembre 2010, the sub-fund Dexia Bonds Euro Short Term è
impegnato nel seguente contratto di swap:
Acquisto di un Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 scadenza
20/12/2015, spread 1.00% per un nominale di EUR 8.000.000.
Al 31 dicembre 2010, the sub-fund Dexia Bonds Europe è impegnato
nel seguente contratto di swap:
Acquisto di un Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 scadenza
20/12/2015, spread 1.00% per un nominale di EUR 1.500.000.
Al 31 dicembre 2010, the sub-fund Dexia Bonds High Spread è
impegnato nei seguenti contratti di swap:
Acquisto di un Credit Default Swap AXA Subordinated scadenza
20/03/2014, spread 3.30% per un nominale di EUR 500.000.
Acquisto di un Credit Default Swap Rexam PLC échéance 20/09/2015,
spread 1.00 % per un nominale di EUR 250.000..
Al 31 dicembre 2010, the sub-fund Dexia Bonds International è
impegnato nel seguente contratto di swap:
Acquisto di un Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 scadenza
20/12/2015, spread 1.00% per un nominale di EUR 7.000.000.
Al 31 dicembre 2010, the sub-fund Dexia Bonds Total Return è
impegnato nel seguente contratto di swap:
Acquisto di un Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 scadenza
20/12/2015, spread 1.00% per un nominale di EUR 1.000.000.

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Nota 14 - Swaps
Dexia Bonds
A fecha de 31 de diciembre de 2010, el compartimento
Dexia Bonds Euro inició el siguiente contrato de swap:
Compra de un Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 vencimiento
20/12/2015, diferencial 1,00%, por un importe nominal de EUR 6.000.000.
A fecha de 31 de diciembre de 2010, el compartimento
Dexia Bonds Euro Corporate inició los siguientes contratos de swap:
Compra de un Credit Default Swap Itraxx ITXEU014 vencimiento
20/12/2015, diferencial 1,00%, por un importe nominal de EUR 3.000.000.
Compra de un Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 vencimiento
21/12/2015, diferencial 1,00%, por un importe nominal de EUR 10.000.000.
Compra de un Credit Default Swap Itraxx ITXEB514 vencimiento 21/12/2015,
diferencial 1,00%, por un importe nominal de EUR 6.000.000.
A fecha de 31 de diciembre de 2010, el compartimento
Dexia Bonds Euro Long Term inició el siguiente contrato de swap:
Compra de un Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 vencimiento 20/12/2015,
diferencial 1,00%, por un importe nominal de EUR 1.200.000.
A fecha de 31 de diciembre de 2010, el compartimento
Dexia Bonds Euro Short Term inició el siguiente contrato de swap:
Compra de un Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 vencimiento 20/12/2015,
diferencial 1,00%, por un importe nominal de EUR 8.000.000.
A fecha de 31 de diciembre de 2010, el compartimento Dexia Bonds
Europe inició el siguiente contrato de swap :
Compra de un Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 vencimiento
20/12/2015, diferencial 1,00%, por un importe nominal de
EUR 1.500.000.
A fecha de 31 de diciembre de 2010, el compartimento
Dexia Bonds High Spread inició los siguientes contratos de swap:
Compra de un Credit Default Swap Axa Subordinated vencimiento
20/03/2014, diferencial 3,30%, por un importe nominal de EUR 500.000.
Compra de un Credit Default Swap Rexam PLC vencimiento 20/09/2015,
diferencial 1,00%, por un importe nominal de EUR 250.000.
A fecha de 31 de diciembre de 2010, el compartimento
Dexia Bonds International inició el siguiente contrato de swap:
Compra de un Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 vencimiento
20/12/2015, diferencial 1,00 por un importe nominal de EUR 7.000.000.
A fecha de 31 de diciembre de 2010, el compartimento
Dexia Bonds Total Return inició el siguiente contrato de swap:
Compra de un Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 vencimiento
20/12/2015, diferencial 1,00%, por un importe nominal de EUR 1.000.000.
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010 (continuação)
Nota 14 - Swaps
Em 31 de Dezembro de 2010, o sub-fundo Dexia Bonds Euro
introduzido no seguinte contrato de swap:
Compra de um Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 vencimento
20/12/2015, spread 1,00%, para um valor nominal de EUR 6.000.000.
Em 31 de Dezembro de 2010, o sub-fundo Dexia Bonds Euro Corporate
introduzido nos seguintes contratos de swap:
Compra de um Credit Default Swap Itraxx ITXEU014 vencimento em
20/12/2015, spread 1,00%, para um valor nominal EUR 3.000.000.
Compra de um Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 vencimento em
21/12/2015, spread 1,00%, para um valor nominal EUR 10.000.000.
Compra de um Credit Default Swap Itraxx ITXEB514 vencimento
21/12/2015, spread 1,00%, para um valor nominal EUR 6.000.000.
Em 31 de Dezembro de 2010, o sub-fundo Dexia Bonds Euro Long Term
introduzido no seguinte contrato de swap:
Compra de um Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 vencimento em
20/12/2015, spread 1,00%, para um valor nominal EUR 1.200.000.
Em 31 de Dezembro de 2010, o sub-fundo Dexia Bonds Euro Short Term
introduzido no seguinte contrato de swap:
Compra de um Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 vencimento em
20/12/2015, spread 1,00%, para um valor nominal EUR 8.000.000.
Em 31 de Dezembro de 2010, o sub-fundo Dexia Bonds Europe
introduzido no seguinte contrato de swap:
Compra de um Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 vencimento em
20/12/2015, spread 1,00% para um valor nominal EUR 1.500.000.
Em 31 de Dezembro de 2010, o sub-fundo Dexia Bonds High Spread
introduzido nos seguintes contratos de swap:
Compra de um Credit Default Swap Axa Subordinated vencimiento em
20/03/2014, spread 3,30%, para um valor nominal EUR 500.000.
Compra de um Credit Default Swap Rexam PLC vencimento
20/09/2015, spread 1,00%, para um valor nominal EUR 250.000.
Em 31 de Dezembro de 2010, o sub-fundo
Dexia Bonds International introduzido no seguinte contrato de swap:
Compra de um Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 vencimento em
20/12/2015, spread 1,00%, para um valor nominal EUR 7.000.000.
Em 31 de Dezembro de 2010, o sub-fundo
Dexia Bonds Total Return introduzido no seguinte contrato de swap:
Compra de um Credit Default Swap Itraxx ITXEH514 vencimento em
20/12/2015, spread 1,00%, para um valor nominal EUR 1.000.000.
423

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 15 - Prêts sur titres
424
Dexia Bonds
La SICAV a mandaté RBC Dexia Investor Services Bank S.A. (en tant que
correspondant) pour prêter au nom de la Banque Dépositaire, mais pour
compte de la SICAV, les valeurs mobilières qu’elle détient sur son
compte titres, ouvert auprès de la Banque Dépositaire dans le cadre du
système de prêt automatique de titres organisé par RBC Dexia Investor
Services Trust, Canada et Dexia Banque Belgique S.A. depuis le
13 mai 2009.
Le montant d’évaluation globale des titres prêtés, au
31 décembre 2010, s’élève pour les compartiments suivants à :
Dexia Bonds Euro 13.830.144 EUR
Dexia Bonds Euro Convergence 1.472.370 EUR
Dexia Bonds Euro Corporate 13.707.133 EUR
Dexia Bonds Euro Government 173.660.565 EUR
Dexia Bonds Euro Government Plus 71.762.112 EUR
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 41.387.718 EUR
Dexia Bonds Euro Long Term 8.071.523 EUR
Dexia Bonds Euro Short Term 3.600.362 EUR
Dexia Bonds Europe 1.993.617 EUR
Dexia Bonds International 6.347.373 EUR
Dexia Bonds Sustainable Euro 7.138.615 EUR
Dexia Bonds Sustainable Euro Government 6.680.999 EUR
Dexia Bonds Total Return 7.242.447 EUR
Dexia Bonds Treasury Management 2.252.117 EUR
Dexia Bonds World Government Plus 2.200.647 EUR
Le collatéral donné en couverture des titres prêtés représente au moins
102 % de la valeur de marché de ces titres au 31 décembre 2010.
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 15 - Prestiti su titoli
La SICAV ha conferito a RBC Dexia Investor Services Bank S.A. (in qualità
di corrispondente) il mandato per prestare a nome della Banca
Depositaria, ma per conto di SICAV, i valori mobiliari che essa detiene sul
proprio conto titoli, aperto presso la Banca Depositaria nell’ambito del
sistema di prestito automatico di titoli organizzato da RBC Dexia Investor
Services Trust, Canada e Dexia Banque Belgique S.A. dal il 13 maggio 2009.
L’importo di valutazione complessiva dei titoli prestati al
31 dicembre 2010 ammontava per i seguenti comparti a:
Dexia Bonds Euro 13.830.144 EUR
Dexia Bonds Euro Convergence 1.472.370 EUR
Dexia Bonds Euro Corporate 13.707.133 EUR
Dexia Bonds Euro Government 173.660.565 EUR
Dexia Bonds Euro Government Plus 71.762.112 EUR
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 41.387.718 EUR
Dexia Bonds Euro Long Term 8.071.523 EUR
Dexia Bonds Euro Short Term 3.600.362 EUR
Dexia Bonds Europe 1.993.617 EUR
Dexia Bonds International 6.347.373 EUR
Dexia Bonds Sustainable Euro 7.138.615 EUR
Dexia Bonds Sustainable Euro Government 6.680.999 EUR
Dexia Bonds Total Return 7.242.447 EUR
Dexia Bonds Treasury Management 2.252.117 EUR
Dexia Bonds World Government Plus 2.200.647 EUR
Il deposito a garanzia dei titoli dati in prestito rappresenta almeno il
102% del valore di mercato di questi titoli al 31 dicembre 2010.

Notas de los estados financieros
a 31 diciembre de 2010 (continuación)
Nota 15 - Préstamos sobre títulos
Dexia Bonds
La SICAV contrató a RBC Dexia Investor Services Bank S.A (como
corresponsal) para prestar en nombre del Banco Depositario, pero a
cuenta de la SICAV, los valores mobiliarios que posee en su cuenta de
títulos, abierta en el Banco Depositario en el marco del sistema de
prestamo automático de títulos organizado por RBC Dexia Investor
Services Trust, Canada y Dexia Banque Belgique S.A. desde el
13 de mayo de 2009.
El importe de valoración global de los títulos prestados,
a 31 Diciembre 2010, asciende para los siguientes compartimentos a:
Dexia Bonds Euro 13.830.144 EUR
Dexia Bonds Euro Convergence 1.472.370 EUR
Dexia Bonds Euro Corporate 13.707.133 EUR
Dexia Bonds Euro Government 173.660.565 EUR
Dexia Bonds Euro Government Plus 71.762.112 EUR
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 41.387.718 EUR
Dexia Bonds Euro Long Term 8.071.523 EUR
Dexia Bonds Euro Short Term 3.600.362 EUR
Dexia Bonds Europe 1.993.617 EUR
Dexia Bonds International 6.347.373 EUR
Dexia Bonds Sustainable Euro 7.138.615 EUR
Dexia Bonds Sustainable Euro Government 6.680.999 EUR
Dexia Bonds Total Return 7.242.447 EUR
Dexia Bonds Treasury Management 2.252.117 EUR
Dexia Bonds World Government Plus 2.200.647 EUR
El colateral para cubrir los títulos prestados representa al menos el
102% del valor de mercado de estos títulos a 31 de diciembre de 2010.
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010(continuação)
Nota 15 - Empréstimos sobre títulos
A SICAV mandatou a RBC Dexia Investor Services Bank S.A. (enquanto
correspondente) para ceder por empréstimo – em nome do Banco
Depositário, mas por conta da SICAV – os valores mobiliários que detem
sobre a sua conta de títulos, aberta no Banco Depositário no âmbito do
sistema de empréstimo automático de títulos organizado pela RBC Dexia
Investors Services Trust, Canadá e Dexia Banque Belgique S.A. desde
13 de Maio de 2009.
Para os sub-fundos que se seguem, o montante de avaliação global dos
títulos emprestados em 31 de Dezembro de 2010 ascende a:
Dexia Bonds Euro 13.830.144 EUR
Dexia Bonds Euro Convergence 1.472.370 EUR
Dexia Bonds Euro Corporate 13.707.133 EUR
Dexia Bonds Euro Government 173.660.565 EUR
Dexia Bonds Euro Government Plus 71.762.112 EUR
Dexia Bonds Euro Inflation Linked 41.387.718 EUR
Dexia Bonds Euro Long Term 8.071.523 EUR
Dexia Bonds Euro Short Term 3.600.362 EUR
Dexia Bonds Europe 1.993.617 EUR
Dexia Bonds International 6.347.373 EUR
Dexia Bonds Sustainable Euro 7.138.615 EUR
Dexia Bonds Sustainable Euro Government 6.680.999 EUR
Dexia Bonds Total Return 7.242.447 EUR
Dexia Bonds Treasury Management 2.252.117 EUR
Dexia Bonds World Government Plus 2.200.647 EUR
O colateral dado como cobertura dos títulos emprestados representa
pelo menos 102% do valor de mercado desses títulos
em 31 de Dezembro de 2010.
425

Notes aux états financiers
au 31 décembre 2010 (suite)
Note 16 - Collatéral
426
Dexia Bonds
Au 31 décembre 2010, les titres des compartiments suivants sont
déposés en collatéral d’une position future :
Note ai rendiconti finanziari
al 31 dicembre 2010 (segue)
Nota 16 - Collateral
Al 31 dicembre 2010, i titoli dei seguenti comparti risultano depositati a
garanzia di una posizione futura:
Compartiment / Comparto Description / Descrizione Quantité / Quantità
Dexia Bonds Euro Italy 5.25% 02-1.8.17 Btp 4.000.000
Dexia Bonds Euro Government Italy 4.25% 03-1.8.13 Btp 5.000.000
Dexia Bonds Euro Government Plus Italy 4.75% 02-1.2.13 Btp 8.000.000
Dexia Bonds Euro Inflation Linked France Oat 3% 01-25.07.12 1.000.000
Dexia Bonds Euro Long Term Germany 4% 07-04.01.18 500.000
Dexia Bonds Euro Short Term Spain 5% 02-30.7.12 5.000.000
Dexia Bonds Europe France 5% 01-25.10.11 1.500.000
Dexia Bonds International Usa 8.5% 90-15.02.20 Tbo 1.345.000
Dexia Bonds International Netherlands 4% 09-15.07.19 2.000.000
Dexia Bonds Mortgages Denmark 5% 02-15.11.13 5.000.000
Dexia Bonds Sustainable Euro Government Germany 3.25% 09-4.1.20 300.000
Dexia Bonds Total Return Italy 4.25% 03-1.8.13 Btp 500.000
Dexia Bonds Treasury Management Germany 3.5% 08-12.4.13 500.000
Dexia Bonds Treasury Management France Government Bond Oat 4% 25.04.13 200.000
Dexia Bonds USD Usa 8% 91-15.11.21 Tbo 1.000.000
Dexia Bonds USD Government Usa 7.25% 86-15.05.16 Tbo 500.000
Dexia Bonds World Government Plus Japan 0.8% 03-20.03.13 N.247 65.000.000
Dexia Bonds World Government Plus USA 6.13% 97-15.11.27 Tbo 1.000.000

Notas de los estados financieros
a 31 de diciembre de 2010 (continuación)
Nota 15 - Collateral
Dexia Bonds
A 31 de diciembre de 2010, los títulos de los compartimentos siguientes
están depositados como colateral de una posición futura:
Notas às demonstrações financeiras
em 31 de Dezembro de 2010(continuação)
Nota 15 - Collateral
Em 31 de Dezembro de 2010, os títulos dos seguintes compartimentos
são depositados como colaterais de uma posição a prazo:
Compartimento / Sub-fundo Descripción / Descrição Cantidad / Quantidade
Dexia Bonds Euro Italy 5.25% 02-1.8.17 Btp 4.000.000
Dexia Bonds Euro Government Italy 4.25% 03-1.8.13 Btp 5.000.000
Dexia Bonds Euro Government Plus Italy 4.75% 02-1.2.13 Btp 8.000.000
Dexia Bonds Euro Inflation Linked France Oat 3% 01-25.07.12 1.000.000
Dexia Bonds Euro Long Term Germany 4% 07-04.01.18 500.000
Dexia Bonds Euro Short Term Spain 5% 02-30.7.12 5.000.000
Dexia Bonds Europe France 5% 01-25.10.11 1.500.000
Dexia Bonds International Usa 8.5% 90-15.02.20 Tbo 1.345.000
Dexia Bonds International Netherlands 4% 09-15.07.19 2.000.000
Dexia Bonds Mortgages Denmark 5% 02-15.11.13 5.000.000
Dexia Bonds Sustainable Euro Government Germany 3.25% 09-4.1.20 300.000
Dexia Bonds Total Return Italy 4.25% 03-1.8.13 Btp 500.000
Dexia Bonds Treasury Management Germany 3.5% 08-12.4.13 500.000
Dexia Bonds Treasury Management France Government Bond Oat 4% 25.04.13 200.000
Dexia Bonds USD Usa 8% 91-15.11.21 Tbo 1.000.000
Dexia Bonds USD Government Usa 7.25% 86-15.05.16 Tbo 500.000
Dexia Bonds World Government Plus Japan 0.8% 03-20.03.13 N.247 65.000.000
Dexia Bonds World Government Plus USA 6.13% 97-15.11.27 Tbo 1.000.000
427

428
Dexia Bonds
Informations supplémentaires pour les investisseurs en Allemagne
Pour les compartiments suivants, aucune annonce n’a été formulée
concernant le paragraphe 132 de la loi d’investissement et les
actions des compartiments ne doivent pas actuellement être
distribuées aux investisseurs de la République Fédérale
d’Allemagne :
* Dexia Bonds Convertible 2015
* Dexia Bonds Euro Extra Long Term
* Dexia Bonds Subordinated Debt
* Dexia Bonds 2012
Le prospectus de vente détaillé, le prospectus simplifié, les statuts de la
SICAV, les rapports annuels et semestriels de la SICAV - chacun sous
forme imprimée - ainsi que la valeur nette d’inventaire par action et les
prix d’émission, de rachat et de conversion éventuels sont disponibles
sans frais auprès du bureau de l’agent payeur et agent d’information en
Allemagne.
La liste des variations du portefeuille est gratuitement à la
disposition de l’investisseur auprès de l’agent d’information en
Allemagne.
Agent payeur et agent d’information en Allemagne :
Wüstenrot Bank AG
Im Tambour 1,
D-71630 Ludwigsburg
Informazioni supplementari per gli investitori in Germania
Per il comparto seguente non è stato fatto alcun annuncio
relativamente al paragrafo 132 della legge di investimento e le
azioni del comparto non devono essere distribuite agli investitori
della Repubblica Federale di Germania:
* Dexia Bonds Convertible 2015
* Dexia Bonds Euro Extra Long Term
* Dexia Bonds Subordinated Debt
* Dexia Bonds 2012
Il prospetto di vendita dettagliato, il prospetto semplificato, lo statuto
della SICAV, le relazioni annuali e semestrali della SICAV – ciascuno in
versione cartacea – nonche il valore patrimioniale netto per azione e gli
eventuali prezzi di emissione, di riscatto e di conversione sono disponibili
senza spese presso l’Agente per i Pagamenti e l’Agente di Informazione
in Germania.
L’elenco delle variazioni di portafoglio e gratuitamente a
disposizione dell’investitore presso l’agente di informazione in
Germania.
.
Agente Pagatore e Agente di Iinformazione in Germania:
Wustenrot Bank AG Im
Tambour 1,
D-71630 Ludwigsburg

Información adicional dirigida a los inversores en Alemania
Dexia Bonds
Para el siguiente compartimento, no se ha realizado ningún anuncio
en relación con el artículo 132 de la Ley de Inversión y las acciones
del compartimento no deben distribuirse a los inversores de la
República Federal de Alemania:
* Dexia Bonds Convertible 2015
* Dexia Bonds Euro Extra Long Term
* Dexia Bonds Subordinated Debt
* Dexia Bonds 2012
El folleto de venta detallado, el folleto simplificado, los estatutos de la
SICAV, los informes anuales y semestrales de la SICAV (cada uno de ellos
en forma impresa), así como el valor liquidativo por acción y los precios
de emisión, de reembolso y de conversión eventuales están disponibles
gratuitamente en la oficina del Agente de Pagos y del Agente de
Información en Alemania.
La lista de las variaciones de la cartera esta a disposicion de los
inversores gratuitamente en el agente de informacion en Alemania.
Agente de Pagos y Agente de Información en Alemania:
Wüstenrot Bank AG Im
Tambour 1,
D-71630 Ludwigsburg
Informações adicionais para os investidores na Alemanha
Para os sub-fundos a seguir mencionados, não foi elaborado
qualquer anúncio respeitante ao parágrafo 132 da lei relativa ao
investimento e as acções dos referidos sub-fundos não devem ser
distribuídas aos investidores da República Federal Alemã:
* Dexia Bonds Convertible 2015
* Dexia Bonds Euro Extra Long Term
* Dexia Bonds Subordinated Debt
* Dexia Bonds 2012
O prospecto de venda detalhado, o prospecto simplificado, os estatutos
da SICAV, os relatórios anuais e semestrais da SICAV – todos em
suporte de papel – bem como o valor do património líquido por acção e
os eventuais preços de emissão, resgate e conversão estão disponíveis
(sem quaisquer encargos) no gabinete do agente pagador e do agente
de informação na Alemanha.
A lista das variações da carteira é disponibilizada gratuitamente aos
investidores pelo agente de informação na Alemanha.
Agente pagador e agente de informação na Alemanha:
Wustenrot Bank AG Im
Tambour 1,
D-71630 Ludwigsburg
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