REVISTA (pdf) - Instituto de Actuarios Españoles

ACTUARIOS
Nº 26 JULIO 2007
ENTREVISTA:
JESÚS CALDERA, Ministro de Trabajo y Asuntos Sociales
EL SEGURO SE ANTICIPA DE NUEVO
Pilar González de Frutos, presidenta de UNESPA
LA PREVENCIÓN DEL BLANQUEO DE CAPITALES EN
LAS ENTIDADES ASEGURADORAS
José Antonio Iturriaga
TRIBUNALES: EL SEGURO NO CUBRE LOS DAÑOS O
LESIONES DERIVADOS DE UN DELITO
Alfonso Mesonero Gimeno
FIRMAS: MAYOR IMPLICACIÓN
Andrés Aberasturi
DOSSIER: LA IGUALDAD EFECTIVA ENTRE MUJERES Y
HOMBRES: ASPECTOS RELACIONADOS CON LAS TABLAS
ACTUARIALES DE SUPERVIVENCIA
Luis María Sáez de Jáuregui Sanz
Instituto de Actuarios Españoles

CTUARIOS
NUEVOS MIEMBROS TITULARES
Apellidos y nombre N.º Apellidos y nombre N.º
Alonso Zapata, Mª Aránzazu
Mt-3068
Márquez Aguilar, Eva María
Mt-3075
Andrés García, Montserrat
Mt-3096
Martín de Cabo, Juan José
Mt-3076
Aparicio Martin, Francisco Javier
Mt-3090
Martín de la Rosa, Diana
Mt-3085
Arroyo Mata, María del Carmen
Mt-3105
Matías Martínez, Cristina
Mt-1272
Ayora Aleixandre, Juan
Mt-3091
Medina Palacios, Alejandro
Mt-3099
Barbe Talavera, Pedro Antonio
Mt-3089
Merino Pimentel, Belén
Mt-3100
Bas Gálvez, Álvaro Buenaventura
Mt-3106
Moriñigo Alonso, Francisco Javier
Mt-3077
Cabanillas González, Carlos
Mt-3069
Oncalada Moro, Blanca Isabel
Mt-3101
Cabrejas Viñas, Natalia
Mt-3115
Otero Otero, Álvaro José
Mt-3086
Clavijo Navarro, María Gabriela
Mt-3109
Parra Crespo, Ana
Mt-3107
Cuenca Muñoz, Elena María
Mt-3092
Pavón Bahón, Mª Teresa
Mt-3104
De la Fuente Merencio, Iván
Mt-3070
Prada García, María Ángeles
Mt-3094
Duarte Carta, Enrique
Mt-3071
Redomero Herreros, Miguel Ángel
Mt-3088
Espeton Garrobo, Mª Dolores
Mt-3082
Royo García, Beatriz
Mt-3113
Fernández Quílez, Julio Ignacio
Mt-3110
Sanz Sánchez, Sergio
Mt-3078
Ferrer Pretel, Juan Ignacio
Mt-3097
Taboada Cabreros, David
Mt-3079
Fiances Ayala, Emilio
Mt-3117
Torralba Vázquez, Fernando
Mt-3102
Fidalgo González, Mónica
Mt-3072
Ureña Martín, Germán
Mt-3114
Gallego Rivero, Raquel
Mt-3073
Valera Macías, Antonia
Mt-3080
Gallo Bustinza, Marcos
Mt-2278
Varela Serrano, Raquel
Mt-3087
García Martín, Almudena
Mt-3093
Vélez Carrera, Adela
Mt-3108
Gómez del Amo, Mª Ángeles
Mt-3098
Villalba Muñoz, Susana
Mt-3103
González Jiménez, María
Mt-3081
Villar Castillo, Virginia
Mt-3095
Gordo Sotillo, Jesús Javier
Mt-3111
Herrera Amez, Aritz
Mt-3083
ALTAS MIEMBROS PROTECTORES
Huerta de Soto Huarte, Jesús
Mt-3074
Caser
Mp-120
Jiménez Iglesias, María Ángeles
Mt-3116
Deloitte, S.L.
Mt-122
Labrador Serrano, Olga
Mt-3084
Ideas
Mp-121
Lopera Escolano, Andrés
Mt-3112
Pricewaterhousecoopers, Asesores de Negocio, S.L.
Mt-123
2 • JULIO 2007

ACTUARIOS
SUMARIO
● Edita:
Instituto de Actuarios de España.
C/ Víctor Andrés Belaúnde, 36.
28016 Madrid
Tel.: 91 457 86 96 Fax: 91 457 14 07
www.actuarios.org
iae@actuarios.org
● Director:
Juan M. Rubio
● Consejo de Redacción:
Alicia Sanmartín
Amadeo Rodríguez
Ángel Marín
Ester Arencibia
Francisco Alonso
Irene Albarrán
Isabel Bañegil
Isabel Casares
José Boada
Julián Oliver
Lázaro Villada
Luis M.ª Sáez de Jáuregui
Pablo Martín
Vicente Sala
● Realiza: QAR, Comunicación.
C/ Relatores, 1. Tel. 91 369 42 48
28012 Madrid
● Imprime: Gráficas ESTUDIO.
Polígono Industrial de Vallecas
Depósito Legal: M-25517-1990
ACTUARIOS no comparte necesariamente
el criterio de sus colaboradores
en los trabajos publicados en estas
páginas. La opinión de esta
revista se expresa únicamente en los
editoriales. La pluralidad de criterios
reflejada en las colaboraciones firmadas
responde a nuestro deseo de
mostrar la mayor amplitud de ideas
en beneficio de nuestros lectores.
La foto de
portada
de este número
de ACTUARIOS:
Paisaje con
antigua aceña en
tierras zamoranas
• PÁG. 4 CARTA DEL DIRECTOR
Un año denso. Juan Manuel
Rubio
• PÁG. 5 EDITORIAL Nuevos retos
para el actuario derivados de
los nuevos enfoques
económicos y sociales
• PÁG. 6 IAE INFORMA
Asamblea General Ordinaria.
XIV Edición de la Semana del
Seguro 2007.
XVII Congreso Español de
Gerencia de Riesgos y
Seguros. La gerencia integral
de riesgos:una necesidad para
la estrategia empresarial
Grupos de trabajo.
Cursos y jornadas. Escuela de
Práctica Actuarial y Financiera
(EPAF). Memoria de
actividades del año 2007
Summer School
• PÁG. 12 LA ADMINISTRACIÓN
CONTESTA:
Consultas sobre movilización
de derechos consolidados de
un plan de pensiones y sobre
la inversión de los fondos de
pensiones. Isabel Casares
• PÁG.18 TRIBUNALES
El seguro no cubre los daños o
lesiones derivados de un delito.
Alfonso Mesonero Gimeno
• PÁG. 20 FIRMAS. Mayor implicación.
Andrés Aberasturi
• PÁG. 21 LOS ACTUARIOS OPINAN:
Conciliación del trabajo y
la vida personal. ¿Hay vida
más allá de la oficina?
Arturo Pousa Pousa
• PÁG. 23 ENTREVISTA.
Jesús Caldera, ministro de
Trabajo y Asuntos Sociales.
Lázaro Villada
• PÁG. 27 Solvencia II o el riesgo como
eje central. Pablo Alonso
González
• PÁG. 30 Plataformas de distribución
de producto y arquitectura
abierta. Juan Luis García
Alejo
• PÁG. 33 El seguro se anticipa de nuevo.
Pilar González de Frutos
• PÁG. 35 La transferencia de riesgos.
Gonzalo Fernández Isla
• PÁG. 38 La prevención del blanqueo
de capitales en las entidades
aseguradoras autorizadas
para operar en el ramo
de vida: una oportunidad
de mejorar la gestión.
José Antonio Iturriaga
• PÁG. 41 ALM: Algunos retos
para el actuario.
José A. Navarro
• PÁG. 48 DESDE LA GAVIA
• PÁG. 50 OCIO Y CULTURA.
Juan M. Rubio
• PÁG. 53 BIBLIOTECA TÉCNICA
• PÁGINAS CENTRALES SALMÓN DOSSIER: La igualdad efectiva de mujeres y
hombres: aspectos relacionados con las tablas actuariales de supervivencia.
Luis María Sáez de Jáuregui Sanz
• RESEÑA: Desde estas páginas deseamos realizar una mención especial y agradecer
la donación realizada por el Actuario D. José Hernández Galindo a la biblioteca del IAE de
las «Transactions» del 8º Congreso Internacional de Actuarios que tuvo lugar en Londres en 1927.
Se trata de una edición original en buen estado de conservación encuadernada en todo tela y
compuesta por cinco volúmenes. Los dos primeros contienen artículos en inglés, el tercero en
francés, el cuarto en alemán y el quinto las actas del congreso en inglés, francés y alemán.
JULIO 2007 • 3

CTUARIOS
ACTUARIOS
JUAN M. RUBIO
CARTA
DEL DIRECTOR
IAE
Informa
Un año denso
Este número de ACTUARIOS sale en el periodo de vacaciones de un
año legislativo marcado por importantes leyes que afectan a los
actuarios como ciudadanos y como profesionales. Hablo de la Ley de
Promoción de la Autonomía Personal y Atención a las personas en situación
de dependencia, la Ley para la Igualdad efectiva de mujeres y hombres, la
Ley de Sociedades Profesionales, la Ley que modifica el Texto Refundido de
la Ley de Ordenación y Supervisión de los Seguros Privados en materia de
supervisión del reaseguro, la Ley de reforma y adaptación de la legislación
mercantil en materia contable para su armonización internacional con base
en la normativa de la Unión Europea o la creación del Registro de Contratos
de Seguro de cobertura de fallecimiento.
Muchas de estas leyes e iniciativas tienen su reflejo y opiniones en la
revista, algunas de ellas en artículos específicos como el que sobre la
creación del Registro de Contratos de Seguro de cobertura de fallecimiento
ha escrito Pilar González de Frutos, presidenta de UNESPA, y otras en
las respuestas del amplio cuestionario que Jesús Caldera, ministro de Trabajo
y Asuntos Sociales, ha contestado. También hay que decir que por
razones de cierre, temas importantes se han quedado en el tintero para una
próxima revista, por ejemplo y lo destaco por su importancia histórica y,
seguramente, por la carga dialéctica que va a generar: el proyecto de ley
que por el pacto gubernamental con los agentes sociales permitirá la
inversión en el mercado bursátil del diez por ciento del Fondo de Reserva
de la Seguridad Social. Asimismo, entre las ausencias hay que destacar
las de algunas secciones fijas de la revista, aunque solo por este número,
ya que en la próxima aparición volverán a sus páginas.
Finalmente, ACTUARIOS recoge otras colaboraciones de indudable
interés para los colegiados como el artículo de Arturo Pousa, actuario no
vinculado laboralmente al sector de los seguros y que nos da una interesante
panorámica sobre la conciliación de la vida laboral y personal, o el
escrito por Alfonso Mesonero, sobre la Sentencia del Tribunal Supremo
en relación con la utilización de automóvil como instrumento de agresión
que marca jurisprudencia al eximir de responsabilidades, por vez primera,
a la entidad aseguradora. ●
El día 23 de mayo de 2007 tuvo
lugar en el salón de actos de la
Dirección General de Seguros
y Fondos de Pensiones la Asamblea
General Ordinaria del Instituto de
Actuarios Españoles, en la que se
aprobaron las cuentas correspondientes
al ejercicio de 2006, así como el
presupuesto para 2007. Asimismo, se
presentó el informe anual de 2006
correspondiente a las distintas actividades
desarrolladas en el IAE:
La Junta de Gobierno del IAE durante
la asamblea del 23 de mayo.
■ Estatutos, se informó de la situación
actual y de los pasos seguidos
en el último año para la aprobación
de unos nuevos estatutos,
resaltando la enorme dificultad
que nos estamos encontrando para
que salgan adelante.
■ Escuela de Práctica Actuarial y
Financiera, se informó de las actividades
realizadas durante el último
año, así como de la propuesta
para la implantación de un sistema
de educación del Actuario en Iberoamérica
y países africanos de
habla portuguesa.
■ Colaboración con otras institucio-
4 • JULIO 2007

CTUARIOS
Asamblea
General
Ordinaria
Editorial
Nuevos retos para el actuario
derivados de los nuevos
enfoques económicos y sociales
ACTUARIOS
nes, se ha firmado un acuerdo de
colaboración con la Fundación
Mapfre, así como con universidades
como la de Valencia para diferentes
iniciativas conjuntas de carácter formativo.
Asimismo, se está colaborando
con el Instituto dos Actuarios
Portugueses, el Col.legi d'Actuaris
de Catalunya y el futuro Colegio de
Actuarios del País Vasco en temas
comunes relativos a la profesión, la
realización de formación conjunta y
la organización de eventos de interés
común.
■ Grupos de trabajo sobre dependencia,
solvencia y normas y criterios,
se informó que han venido
desarrollando muy activamente su
trabajo durante el año pasado, y
que el objetivo inmediato es la
publicación del Libro Blanco de
Dependencia.
■ Eventos, se informó de los eventos
de carácter internacional que se
van a organizar como son la
Escuela de Verano del Grupo Consultivo
en 2007, el Coloquio del
Grupo Consultivo Actuarial Europeo
en 2008 y el Coloquio de
ASTIN en 2009.
Como introducción a la asamblea,
se celebró una conferencia
sobre «Últimas novedades y el papel
del Actuario en Solvencia II» impartida
por Lorenzo Esteban Jodar, inspector
jefe de Area de la DGSFP y
miembro del grupo del equipo de la
DGSFP para el proyecto Solvencia II,
la cual tuvo una gran acogida por
parte del público asistente. ●
En los últimos tiempos estamos viendo cómo se han incorporado al debate
económico y social nuevas cuestiones de toda índole que abren nuevos
retos al actuario. Desde la igualdad de género entre mujeres y hombres,
en la que la Ley Orgánica 3/2007 reserva un artículo exclusivo a los factores
actuariales, hasta los aspectos relativos sobre autorregulación en el ámbito
del sector financiero y de seguros.
Así, un nuevo reto se le presenta al actuario, es el relativo al control de riesgos,
autorregulación y, sobre todo, el reto que ya supone Solvencia II, sobre su
implicación en la determinación del nivel de solvencia de acuerdo con un enfoque
orientado al riesgo.
En el ámbito de la cobertura de los riesgos biométricos, la continua elevación
de la esperanza de vida ofrece retos continuos. La innovación financiera
puede ser la solución para incrementar la oferta y variedad de productos susceptibles
de combinar fórmulas de ahorro y la cobertura de riesgos.
En el ámbito de los seguros de salud, continuamente aparecen nuevos riesgos
que modifican la experiencia siniestral acumulada. Fenómenos como la
gripe asiática o la gripe aviar obligan a ofrecer soluciones que implican un
enorme esfuerzo actuarial.
El desarrollo que en los últimos años ha experimentado el ramo autos, con
un significativo incremento de la competencia, favorece a los asegurados quienes
se benefician de precios competitivos, derivados también del esfuerzo por
buscar una solución actuarialmente eficiente.
En el ámbito de la previsión social, es fundamental el papel del actuario en
lo que a las revisiones financiero actuariales se refiere, siendo éstas una de las
principales herramientas de información para las comisiones de control sobre
la marcha del plan.
Es reconocido que la actividad del actuario no sólo tiene trascendencia económica,
sino también tiene una gran trascendencia social. Así sus informes
adquieren una trascendencia que supera el propio ámbito de la entidad en la
que trabajan, desplegando muchas veces efectos sobre ciudadanos, instituciones,
clientes y empleados. La sociedad es consciente de que el actuario desarrolla
su labor en un sector de creciente relevancia social, donde son cada vez
más los ciudadanos y las empresas que reclaman su actuación. Para desarrollar
su tarea el actuario tiene que estar permanentemente actualizado y en contacto
con la realidad a la que da servicio, lo que implica por su parte un importante
esfuerzo para reaccionar ante necesidades y demandas cambiantes. ●
La Junta de Gobierno
JULIO 2007 • 5

CTUARIOS
IAE
Informa
XIV Edición
de la Semana
del Seguro 2007
LA Semana del Seguro reunió durante los días 22 al 25 de mayo de
2007 en Madrid a todos los profesionales del sector asegurador en
unas jornadas, foros y encuentros que inaugurada por el Foro de
ALTA DIRECCIÓN ASEGURADORA cubrieron temas de actualidad que
preocupaban al sector como fueron la Ley de Mediación de Seguros y Reaseguros
Privados, la reforma del Reglamento de Riesgos Extraordinarios
del Consorcio de Compensación de Seguros, el reglamento de desarrollo
de la Ley de creación de un registro de seguros de cobertura de fallecimiento,
la nueva Ley de Impuesto sobre la renta de las personas físicas, la
nueva Ley de Dependencia, etc.
Asimismo, se trataron proyectos de modificaciones previstas como son
la reforma de la Ley de Responsabilidad Civil y Seguro en la circulación de
vehículos a motor y su Reglamento de desarrollo, la reforma de la Ley y el
Reglamento de Ordenación y Supervisión con el objeto de trasponer la
Directiva de Reaseguro, la reforma del Reglamento de la Ley de Planes y
Fondos de Pensiones y otras Ordenes Ministeriales relacionadas con dicho
tema y el proyecto Solvencia II.
El único foro nacional de encuentro y debate del sector asegurador
superó las expectativas de asistencia de ediciones anteriores. La convocatoria
contó con el respaldo unánime de las principales instituciones aseguradoras
y organizaciones representativas de la Mediación y un programa
científico y de actos que presentó novedades con respecto a ediciones
anteriores:
■ Mediación en Seguros.
■ Seguros Personales:Vida, Pensiones, Accidentes, Enfermedad y Asistencia
Sanitaria, Decesos, Autónomos, Dependencia.
■ Seguros de Daños Patrimoniales: Incendio y Riesgos Diversos, Seg. Marítimos
y de Transporte, Seg. Flotas Aéreas, Pérdida de Beneficios, Automóviles,
Seguro Decenal, Montaje, Rotura de Maquinaria, Crédito y Caución,
Responsabilidad Civil, etc.
■ Gerencia de Riesgos.
■ Nuevas Tecnologías aplicadas al Sector Asegurador.
■ Asistencia, calidad, entorno financiero, legal y fiscal.
INESE e IMAF convocaron la IV Edición de la Entrega de los Premios
GEMA, contando con un jurado de reconocido prestigio y siendo premiadas
tres categorías, a saber, desarrollo tecnológico, innovación e iniciativas
comerciales. ●
NECROLÓGICA
Alejandro
Crespo
Calabria
DON Alejandro Crespo
Calabria - Conde de San
Juan de Violada, nacido
el día 22 de marzo de 1926, en
Madrid, obtiene el título de
Actuario de Seguros con la calificación
de sobresaliente y premio
extraordinario el 30 de
junio de 1958 en la Escuela
Central Superior de Comercio.
Miembro Titular del Instituto de
Actuarios Españoles desde
abril de 1960, ostentaba también
los títulos de Doctor Ingeniero
Naval y Periodista.
Desarrolló su carera profesional
como ingeniero en la
Empresa Naval Elcano, Inspector
del Cuerpo Técnico de
Seguros y Ahorro, Consejero
Delegado de Racionalización y
Automoción S.A., Consejero-
Director Gerente de AMIC y
como Catedrático de la Universidad
Politécnica de Madrid en
la Escuela Técnica Superior de
Ingenieros Navales. Falleció en
Madrid el 10 de diciembre de
2006. El Instituto de Actuarios
Españoles da sus más cálidas
condolencias a los familiares
por la pérdida de tan relevante
colegiado. ●
6 • JULIO 2007

CTUARIOS
IAE
Informa
XVII CONGRESO ESPAÑOL DE GERENCIA DE RIESGOS Y SEGUROS
«La gerencia INTEGRAL de riesgos:
Una necesidad para la estrategia empresarial»
CON el título «LA
GERENCIA INTE-
GRAL DE RIESGOS:
UNA NECESIDAD PARA LA
ESTRATEGIA EMPRESA-
RIAL», la Asociación Española
de Gerencia de Riesgos y
Seguros (AGERS) celebró
durante los días 6 y 7 de
junio de 2007 su congreso
anual, inaugurado por el
Director General de Seguros
y Fondos de Pensiones, D.
Ricardo Lozano Aragüés.
Con la participación de
ponentes de reconocido
prestigio se desarrollaron
distintos paneles, abarcando temas como:
PRIMER PANEL: Los Riesgos Estratégicos y la
Gerencia de Riesgos en la empresa:
■ La Gerencia de Riesgos factor estratégico para
la empresa.
■ Riesgos Globales para 2007: El Informe
DAVOS.
■ La Gerencia de Riesgos en España y en Europa:
resultados de las encuestas de AGERS y
FERMA.
SEGUNDO PANEL: El Cambio Climático y la
Responsabilidad Empresarial ofreciendo la visión
europea de la Responsabilidad Medioambiental y
una solución aseguradora.
TERCER PANEL: Los Riesgos Operacionales
desde tres perspectivas:
■ Visión General de los Riesgos Operacionales.
■ Riesgos de Procesos.
■ Los Planes de Continuidad del Negocio.
CUARTO PANEL: Agravación de los Riesgos
Políticos: Nacionalizaciones y Confiscaciones
ofreciendo la experiencia de las multinacionales
españolas y las opciones del Mercado Asegurador
Inglés y del Mercado Asegurador Continental
Europeo.
Asimismo, se plantearon unas aplicaciones
prácticas de la gerencia estratégica de riesgos, el
grupo de trabajo de Administraciones Públicas
presentó las conclusiones de la encuesta de
AGERS y se hizo un seguimiento de los observatorios
de riesgos sobre la Gripe Aviar, la Crisis
Energética y el Terrorismo. ●
JULIO 2007 • 7

CTUARIOS
IAE
Informa
Grupos de trabajo
■ DEPENDENCIA
El Grupo de Trabajo sobre Dependencia
del IAE, creado en el 2006, está en la
actualidad conformado por más de 30
personas y organizado en 4 subgrupos:
Tablas Actuariales, Prestaciones, Instrumentos,
Recursos y Fiscalidad, Enfoque
Vida vs. No Vida.
Se estableció que los objetivos del
Grupo de Trabajo fueran la presentación
de los resultados de cada subgrupo en
una jornada de la EPAF y la publicación
de las conclusiones de cada subgrupo
en un libro monográfico para su difusión
pública y que se denominará el Libro
Blanco del IAE de la Dependencia.
En consecuencia, el día 28 de febrero
de 2007 se celebró una primera jornada
en la que los representantes de los
distintos grupos nos dieron a conocer
los avances conseguidos hasta la fecha.
Para después del verano se ha programado
una nueva jornada.
Tras la consecución del primer objetivo,
los miembros del Grupo de Trabajo
de la Dependencia continúan trabajando
para la publicación del Libro Blanco
de la Dependencia.
■ SOLVENCIA II
Durante el año 2006 se ha continuado
con el grupo de trabajo de Solvencia II.
Sabiendo que se trata también de una
materia multidisciplinar, al igual que
Dependencia, se ha contado con la colaboración
de un grupo de expertos
actuariales en las distintas materias que
afectan al proyecto.
El 24 de noviembre del 2005 se
celebró la primera jornada informativa
de carácter divulgativo en el salón de
actos de la DGSFP habiendo suscitado
un gran interés por parte del numeroso
grupo de colegiados que acudió al
evento. Durante 2006 se ha celebrado
otra jornada divulgativa más (mayo),
para mantener informados a los colegiados
de todos los avances que se van
produciendo en el ámbito internacional
y nacional en el proyecto de Solvencia II.
Además se han celebrado, a través de la
EPAF, dos seminarios monográficos para
profundizar en aspectos concretos del
proyecto, como el Reaseguro y Modelos
internos en el marco de Solvencia II
(marzo y diciembre 2006 respectivamente).
Estas jornadas y seminarios han
tenido continuidad durante 2007, como
la conferencia sobre «Últimas novedades
y el papel del Actuario en Solvencia
II» impartida por Lorenzo Esteban
Jodar, inspector jefe de Area de la
DGSFP y mimbro del grupo del equipo
de la DGSFP para el proyecto Solvencia
II (mayo 2007).
En verano de 2007, el Instituto de
Actuarios Españoles será anfitrión de la
Escuela de Verano del Grupo Consultivo,
que se celebrará en Madrid, y en la
que se tratarán monográficamente
temas relacionados con Solvencia II.
Más información: www.epaf.es/sc2007
■ ASUNTOS PROFESIONALES
En diciembre de 2006, se acordó la
creación de la Comisión de Asuntos Profesionales,
nombrando responsable de
la misma a Julián Oliver, tesorero de la
Junta de Gobierno del IAE. Esta comisión
trata, entre otros, los siguientes
temas: Código de Conducta y Responsabilidad
Profesional, Regulación Legal
de la Profesión, Directiva de Cualificaciones
Profesionales y Propuesta de
Directiva de Servicios.
La finalidad de esta Comisión es
informar a los miembros del IAE, y
especialmente a la Junta de Gobierno,
sobre aspectos que afecten a la profesión
actuarial en nuestro país para su
intervención tanto en foros nacionales
como internacionales.
■ CRITERIOS Y NORMAS
La comisión de criterios y normas ha
centrado durante 2006 su atención en el
análisis de los proyectos normativos, en
los aspectos que tienen relación directa
con la actividad de los actuarios y que
se presentan en la Junta Consultiva de
Seguros, en la que el Instituto de Actuarios
Españoles participa como miembro
de pleno derecho representado por la
presidenta.
En las reuniones mantenidas a lo
largo de 2006, se han debatido fundamentalmente
las modificaciones en la
Normativa de Planes y Fondos de Pensiones.
■ IASB - GTCISAB
Con fecha 14 de junio de 2007, se ha
creado en el seno del Instituto de Actuarios
Españoles un grupo de trabajo
sobre criterios contables de compromisos
por pensiones (GTCISAB), siguiendo
la línea del Employee Benefits Working
Group de la International Accounting
Standards Board, con el objetivo de
compartir la información sobre la materia
e ir construyendo una opinión propia
aplicable a nuestro entorno. En la primera
reunión convocada por Manuel Peraita
se han inscrito como miembros de
este grupo de trabajo los siguientes
actuarios de reconocido prestigio en la
materia: Gregorio Gil de Rozas como
coordinador del grupo de trabajo, José
María Sanmartín, Alfonso de Lara
Guarch, Manuel Jesús Portillo, Ángeles
Almena, Isabel Casares, Elisabeth Calvo,
Carlos García Hormigos, Gonzalo Martínez,
Henry Karsten, Isabel Bañegil, Juan
Antonio García, Ángel Santos, Pilar Sánchez
y Rocío de Padura.
Se acuerda que los documentos de
trabajo públicos podrán obtenerse de la
página web del IAE para miembros del
mismo. ●
8 • JULIO 2007

CTUARIOS
Cursos y jornadas
IAE
Informa
Escuela de Práctica Actuarial y Financiera EPAF
Memoria de Actividades del año 2007
JULIÁN OLIVER E ISABEL CASARES
MÉTODOS DE ESTIMACIÓN Y
CONTROL DE LA PROVISIÓN
TÉCNICA PARA PRESTACIONES
PENDIENTES
DEL 22 enero al 27 febrero
de 2007 se repitió de nuevo
el curso sobre los métodos
de estimación y control de la provisión
técnica para prestaciones pendientes
por Ángel Vegas, Roberto
Escuder, Dámaso Sanz y Manuel
Peraita.
En dicho curso como punto introductorio,
se analizó la necesidad de
constituir una Provisión Técnica para
Prestaciones Pendientes, las clases
de prestaciones pendientes a provisionar,
el carácter aleatorio de la
provisión y su incidencia en la responsabilidad
de los gestores de la
Entidad Aseguradora.
Dentro de los métodos estadísticos
se analizó el método del coste
medio del siniestro, el del periodo
medio de liquidación y el basado en
el triángulo de siniestros, desarrollando
los elementos básicos de
dichos métodos como son: la magnitud
de la información, la homogeneidad
temporal de la información, la
experiencia de mercado y el problema
de la cola.
Dentro de los métodos estocásticos
se destacaron los siguientes
modelos:
■ Modelo Estocástico General.
■ Modelo Chain Ladder Estocástico.
■ Modelo de Pagos por Unidad de
Riesgo.
■ Modelo de Reid.
■ Modelos estocásticos basados en
Cadenas de Harkov.
Tras el desarrollo de la aplicación
práctica de los métodos de estimación
de provisión técnica para prestaciones
pendientes se analizaron los
métodos estadísticos de control.
JORNADA INFORMATIVA:
«SOLVENCIA II»
LA Escuela de Práctica Actuarial
y Financiera del Instituto
de Actuarios Españoles organizó
el pasado 29 de enero de 2007
en Madrid una jornada informativa
sobre Solvencia II donde se expusieron
los cambios que se proponen
introducir en el tercer estudio de
impacto cuantitativo QIS3 en los diferentes
módulos de cálculo que componen
la fórmula estándar para el
cálculo del capital de solvencia
requerido (SCR).
Dicha jornada contó con expertos
en la materia y trató los siguientes
temas bajo diferentes ponencias:
La introducción de la jornada fue
desarrollada por Manuel Peraita,
miembro titular del IAE y consultor
independiente, continuando con los
conceptos básicos y el MCR, Julián Oliver,
director de la Escuela de Práctica
Actuarial y Financiera del Instituto de
Actuarios Españoles.
El desarrollo de la exigencia de
capital de solvencia (SCR) fue presentado
por distintos expertos según el
módulo de riesgo:
■ Módulo suscripción no vida, Ángel
Marín, director de consultoría no
vida de Deloitte.
■ Módulo suscripción vida, Felipe
Gómez, Watson Wyatt.
■ Módulo riesgo mercado, Pablo
Alonso, profesor de Estadística Universidad
Carlos III.
■ Módulo riesgo crédito, Javier
Muñoz, gerente del departamento
Actuarial & Insurance Solutions de
Deloitte.
■ Módulo riesgo operacional, Isabel
Casares, directora de Pensiones y
Gerencia de Riesgos asegurables
de KPMG.
Finalmente se plantearon por
Ángel Marín, director de consultoría
no vida de Deloitte, los próximos
pasos a seguir en al ámbito de Solvencia
II.
JULIO 2007 • 9

CTUARIOS
IAE
Informa
JORNADA SOBRE
«DEPENDENCIA»
EN 2006 se creó el
grupo de trabajo
sobre DEPENDEN-
CIA del Instituto de Actuarios
Españoles. Como responsable
del mismo, la Junta
de Gobierno del Instituto de
Actuarios nombró coordinador
general a D. Luis Mª
Sáez de Jáuregui. En la
actualidad, el grupo de trabajo
está organizado en 4
subgrupos:
■ TABLAS ACTUARIALES.
■ PRESTACIONES.
■ INSTRUMENTOS,
RECURSOS Y FISCALI-
DAD.
■ ENFOQUE VIDA vs. NO
VIDA.
Para la presentación de
los resultados de cada subgrupo,
la Escuela de Práctica
Actuarial y Financiera
organizó el 28 de febrero de
2007 una jornada en el
salón de actos de la Dirección
General de Seguros y
Fondos de Pensiones, cuya
apertura correspondió a
Julián Oliver, director de la
EPAF del IAE.
Las ponencias a cargo
del Subgrupo de Prestaciones
fueron las siguientes:
■ Aproximación a un concepto
de dependencia:
experiencia comparada y
regulación española, Miryam
de la Concepción
González Rabanal, profesora
titular de Universidad,
directora del Departamento
de Economía
Aplicada y Gestión Pública
de la UNED.
■ Qué prestaciones requiere
la sociedad en materia
de dependencia, Javier
Marcos Gómez, actuario.
Consultor de Previsión
Social para empresas.
■ Prestaciones de la Seguridad
Social y del INSER-
SO, Sofía Carcedo, actuario
y miembro del IAE.
■ Programas y servicios
públicos para las personas
mayores en el ámbito
del Ayuntamiento de
Madrid, Ana Medina
López, profesora de
Matemáticas de la Universidad
Rey Juan Carlos.
La ponencia a cargo del
Subgrupo de Instrumentos,
Recursos y Fiscalidad
abarcó el análisis de los instrumentos
aptos de financiación
de la dependencia en
el ámbito privado: planes de
pensiones, pólizas de seguros,
otros instrumentos, las
fuentes de financiación y
origen de los recursos y el
tratamiento fiscal de la
dependencia, impartido por
Isabel Casares, directora de
Pensiones y Gerencia de
Riesgos Asegurables de
KPMG.
La ponencia a cargo del
Subgrupo de Enfoque Vida
versus No Vida consistió en
los posibles encuadres del
Seguro de Dependencia en
el ordenamiento español, el
ramo de Dependencia, el
análisis comparado experiencias
internacionales y la
experiencia alemana,
impartidos por Enrique
Arroniz Martín, director
Departamento Actuarial de
DKV; Alfonso del Moral Santamaría,
director técnico del
Grupo Cisne. Cruz Ramírez
Pérez, consultora Benedicto
y Asociados. Profesora Asociada
de la Universidad Rey
Juan Carlos.
Posteriormente, Irene
Albarrán Lozano, actuario y
miembro del IAE, y Francisco
Gárate Santiago presentaron
los estudios sobre
la asimetría de información
en los seguros de dependencia.
La ponencia a cargo del
Subgrupo de Tablas Actuariales
abarcó la modelización
actuarial y tablas en el
Seguro de Dependencia y
fue impartida por Jesús
Segura, profesor de Matemática
Actuarial Universidad
Carlos III.
Finalmente Laura Duque,
actuaria y subdirectora
general de Ordenación del
Mercado de Seguros de la
Dirección General de Seguros
y Fondos de Pensiones,
expuso las coberturas de
Dependencia: Retos y Oportunidades,
quedando clausurada
la jornada. ●
ESCUELA DE VERANO 2007
Madrid 17 a 20 de julio
10 • JULIO 2007

CTUARIOS
IAE
Informa
SummerSchool2007
Como cada año, el Groupe
Consultatif Actuariel Européen
ha organizado la
Summer School dirigida a los actuarios
pertenecientes a las distintas
asociaciones nacionales. Este año
ha recaído la responsabilidad de la
organización del evento en el Instituto
de Actuarios Españoles que,
sobre el tema «Technical Aspects on
Solvency II», y en colaboración con
Guy Carpenter y la Universidad
Pontificia Comillas, se ha celebrado
del 17 al 20 de julio en las instalaciones
de esta universidad, en la calle
Alberto Aguilera de Madrid. El propósito
de esta escuela de verano ha
sido mostrar a los asistentes cómo
utilizar modelos internos para cumplir
con el reto de Solvencia II. A la
escuela acudieron actuarios de
Europa y las ponencias fueron
impartidas en inglés.
Como ponentes se ha contado
con la presencia de destacados
actuarios de ámbito nacional e
internacional,
tanto del mundo
profesional como
académico.
Manuel Peraita,
acturio-consultor
y profesor universitario,
se encargó
de la apertura
del curso, a la
cual asistió la
decana de la
Facultad de Económicas
María Josefa Peralta. El profesor
universitario Josá Luis Vilar se
encargó de realizar la ponencia
«Stochastic
Modelling».
Julián Oliver,
actuario-consultor
y profesor
de universidad,
se encargó
de llevar a
la práctica
lo impartido
por
otros ponentes mediante el uso de
ordenadores en «Computing using
Monte Carlo Techniques». Arturo
Lozano, actuario director técnico de
Guy Carpenter, ilustró a los asistentes
acerca de «Building and Using
Internal Models», y, por último, Gary
Venter, director general de Guy
Carpenter, se encargó de la parte
de «Reinsurance and Solvency II».
Para conocer el punto de vista de
las empresas en cuanto a «Solvencia
II», en el apartado del programa
«Experiences in Companies»,
acudieron Esteban Tejera, actuario,
director general de Mapfre, S.A.;
Albert Ferrando, actuario, presidente
de Mutualitats de Catalunya; y
Roland Waldstäter, actuario, director
de Reaseguro de Vida y Salud de
Allianz para Europa y América Latina.
Al acto de clausura acudieron
Ruth Duque, jefe del Gabinete de
Dirección de la DGSFP, que dio a
conocer el punto de vista del regulador,
y Alicia Sanmartín como presidenta
del IAE. ●
JULIO 2007 • 11

ACTUARIOS
La Administración
CONTESTA
MINISTERIO DE ECONOMÍA Y HACIENDA
Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones
Han tenido entrada en este Centro Directivo varias consultas sobre
cuestiones relacionadas con los planes y fondos de pensiones.
ISABEL CASARES
Consultas sobre movilización de los derechos
consolidados de un plan de pensiones y sobre
la inversión de los fondos de pensiones
CONSULTA SOBRE MOVILIZACIÓN
DE LOS DERECHOS CONSOLIDADOS
DE UN PLAN DE PENSIONES
Consulta de fecha de entrada en este
Centro Directivo el 26 de julio de 2005
en la que se solicitaba aclaración tanto
sobre el procedimiento y plazo de
movilización de los derechos acumulados
en un plan de pensiones, como
sobre la fecha de valoración y liquidación
de tales derechos a efectos de traspaso.
CONTESTACIÓN
DE FECHA 23 DE NOVIEMBRE DE 2005
Primero.- Con carácter previo interesa
a este Centro Directivo poner de manifiesto
que el contenido de su escrito no
permite valorar la situación o supuesto
concreto al que se refiere, debido a la
falta de elementos determinantes como
son, entre otros, tipo de plan de pensiones
(empleo, asociado o individual) al
que se refiere la movilización; la condición
de partícipe beneficiario del titular
y la naturaleza de los derechos a movilizar;
si se trata de planes de pensiones
que incorporen algún tipo de garantía
adicional (en los que es preciso tener en
cuenta las condición contractuales pactadas),
etc.
En consecuencia, las consideraciones
que se realizan a continuación son de
orden general sin calificar situación
concreta alguna.
Segundo.- De su escrito se desprenden
dos cuestiones diferentes, aunque
relacionadas; la primera, relativa al procedimiento
y plazo de movilización de
los derechos acumulados en un plan de
pensiones; la otra, relativa a la fecha de
valoración y liquidación de tales derechos
a efectos de traspaso.
Tercero.- La movilización de derechos
consolidados o económicos según
el caso, en planes de pensiones individuales
y asociados, es un derecho de
partícipes y beneficiarios, si bien respecto
de estos últimos, aquél se encuentra
supeditada a las condiciones de
garantía y aseguramiento de la prestación
y a las condiciones previstas en las
especificaciones.
Cuarto;- Tratándose de planes de
pensiones individuales o asociados,
cuando la movilización sea entre planes
de pensiones cuya gestión tengan encomendada
dos entidades gestoras de fondos
de pensiones diferentes, el plazo
máximo para proceder de manera efectiva
a tal movilización es de 7 días hábiles,
según los artículos 50 y 55 del
Reglamento de Planes y Fondos de Pensiones
aprobado por el Real Decreto
304/2004.
A estos efectos, se entiende por fecha
inicial de cómputo aquella en la que el
partícipe ha presentado la solicitud de
traspaso con la documentación adicional
preceptiva en la entidad gestora de
12 • JULIO 2007

destino o ante quien se encuentre habilitado
para ello, conforme se contempla
en el apartado 5 del artículo 75 del
Reglamento de Planes y Fondo de Pensiones:
«A efectos de lo previsto en este
reglamento, por fecha de solicitud se
entenderá la de recepción por la gestora
o depositaria, el promotor del plan o
la comisión de control del plan de la
petición formulada por escrito por el
partícipe o beneficiario, o por un tercero
actuando en su representación, que
contenga la totalidad de la documentación
necesaria; el receptor estará obligado
a facilitar al solicitante constancia
de su recepción.»
La documentación que al menos
debe acompañar a la solicitud es:
– La identificación del plan y fondo de
pensiones desde donde se realizará la
movilización.
– La autorización a la entidad gestora
de destino para que, en nombre del
partícipe, pueda solicitar a la gestora
de origen la movilización de los
derechos consolidados, así corno
toda la información financiera y fiscal
necesaria para realizarlo.
En dicho plazo de 7 días hábiles la
entidad gestora de origen y siempre que
la gestora de destino le haya trasmitido
la información, debe haber ordenado a
la entidad depositaria de origen, la
transferencia de tales derechos; este
Centro Directivo entiende cumplido tal
requisito por la acreditación de la
recepción de tal orden por la entidad
depositaria de origen.
Quinto.- Por lo que se refiere a la
movilización de planes de pensiones, el
artículo 35 del Reglamento precitado
establece:
«Los derechos consolidados de los
partícipes en los planes de pensiones
del sistema de empleo no podrán movilizarse
a otros planes de pensiones,
salvo en el supuesto de extinción de la
relación laboral y sólo si estuviese previsto
en las especificaciones del plan, o
por terminación del plan de pensiones».
Dándose las condiciones anteriores,
el plazo máximo para la movilización
será de un mes desde la recepción de la
documentación completa.
Sexto.- Por lo que se refiere a la
segunda cuestión planteada, esto es, la
fecha de valoración de los derechos
consolidados dependerá del sistema
establecido por cada fondo de pensiones,
si bien, en todo caso, debe ajustarse
a los criterios legales recogidos en el
Reglamento de Planes y Fondos de Pensiones
reiteradamente citado; en concreto
el artículo 75 en su apartado 5
establece:
«5. A efectos
de la realización de ...
movilización de derechos
consolidados…
se utilizará el valor
diariamente fijado
de la cuenta de posición
del plan, aplicándose
el correspondiente
a la fecha en que
se haga efectiva…
la movilización…»
«5. A efectos de la realización de ...
movilización de derechos consolidados…
se utilizará el valor diariamente
fijado de la cuenta de posición del
plan, aplicándose el correspondiente a
la fecha en que se haga efectiva… la
movilización…»
Por consiguiente, la fecha a utilizar
por la entidad gestora de origen para
realizar la valoración es la del día en
que se ordena la transferencia de tales
derechos ya sea en base al valor de los
activos de ese día o del inmediatamente
anterior.
Séptimo - El traspaso de derechos
consolidados entre planes adscritos a
distintos fondos deberá realizarse necesariamente
mediante transferencia bancaria
directa, esto es, sin que el dinero
pueda pasar por cuentas cuya titularidad
no sea de los fondos de pensiones
implicados en la movilización, aún
cuando dichas operaciones intermedias
no impidieran el cumplimiento de los
plazo s reglamentariamente establecidos.
Octavo.- No resulta admisible la aplicación
de gastos o penalizaciones sobre
los derechos consolidados por movilización.
CONSULTA SOBRE LA INVERSIÓN
DE LOS FONDOS DE PENSIONES
Se ha recibido en este Centro Directivo
escrito en el que se formulan varias
consultas relativas a la inversión de los
fondos de pensiones en participaciones
emitidas por sociedades o fondos de
capital riesgo.
CONTESTACIÓN
DE FECHA 15 DE DICIEMBRE DE 2005
Con relación a las cuestiones planteadas
en su escrito, este Centro Directivo le
traslada las siguientes consideraciones:
1.- Acciones y participaciones de
entidades de capital-riesgo admitidas o
no a negociación en mercados regulados.
El artículo 70 del Reglamento de Planes
y Fondos de Pensiones aprobado
por Real Decreto 304/2004, de 20 de
febrero, establece la lista de activos
aptos en los que se puede invertir el
activo de los fondos de pensiones. La
referencia expresa a la posible inversión
por parte de los fondos de pensiones en
participaciones emitidas por sociedades
o fondos de capital riesgo aparece recogida
en el apartado 7 bajo el paraguas
de una categoría más genérica: la formada
por los valores no negociados en
mercados regulaos. El literal del referido
inciso es el siguiente:
«7. Valores, títulos de renta fija e instrumentos
financieros derivados, no
admitidos a negociación en mercados
regulados. Para que estas categorías
puedan ser aptas para la inversión de
los fondos de pensiones, deberán cumplir
los siguientes requisitos:
a) Valores no cotizados en mercados
regulados. Para que puedan ser considerados
como inversiones aptas de los
ACTUARIOS
JULIO 2007 • 13

ACTUARIOS
fondos de pensiones deberán cumplir
los siguientes requisitos:
- No podrán presentar ninguna limitación
a su libre transmisión. En el caso de
valores o participaciones emitidos por
sociedades o fondos de capital riesgo
autorizados para operar en España
conforme a la Ley 1/19991, de 5 de
enero, cuando por su configuración y
estructura se encuentre limitada a la
libre transmisión o aumentos de capital
a los socios o partícipes de la entidad de
capital riesgo, el presente requisito se
entenderá acreditado cuando incorporen
una cláusula o pacto expreso de
recompra de los valores o participaciones
de la entidad de capital riesgo al
fondo de pensiones.»
La referencia explícita a los valores o
participaciones emitidos por sociedades
o fondos de capital riesgo bajo la categoría
de valores no negociados en mercados
regulados responde básicamente a
dos tipos de motivaciones: en primer
lugar, por la necesidad de concretar para
este tipo de entidades el requisito -exigible
a todos los valores no cotizados- de
que no exista ninguna limitación, a su
libre transmisión; y en segundo lugar,
por resultar prácticamente generalizado
que los valores o participaciones emitidos
por este tipo de entidades no están,
admitidos a negociación en mercados
regulados.
En la configuración del listado de
activos aptos, el artículo 70 del Reglamento
maneja alternativamente múltiples
criterios delimitadores -admisión o
no a negociación en mercados regulados,
naturaleza jurídica, ubicación de los
activos, existencia de garantías, determinadas
exigencias a las contrapartes
emisoras…- criterios que, en algunos
casos, presentan ciertas conexiones que
impiden que cada apartado del artículo
70 pueda ser analizado de forma independiente
respecto de los restantes y que
obligan, por lo tanto, a una lectura conjunta.
Acontece que en el caso de los apartados
1 y 7 del artículo 70, se recurre a una
fórmula genérica similar la hora de delimitar
la naturaleza jurídica de los activos
a los que se refieren: valores y derechos
de renta fija y variable, en el primer
caso; y valores y títulos de renta fija en
el segundo. Sin embargo, para la aptitud
de tales valores por uno u otro apartado,
no, basta que se trate sin más de valores
negociables sino que resulta fundamental
el criterio de admisión o no a negociación
en mercados regulados: el requisito
de admisión es suficiente para
alcanzar la aptitud de los valores en
cuestión según el apartado 1, en tanto
que el apartado 7 supedita la aptitud al
cumplimiento de una serie de requisitos
adicionales más o menos estrictos.
De conformidad con lo señalado, aunque
no es habitual por la especial naturaleza
que revisten, puede darse que valores
o participaciones emitidos por entidades
de capital riesgo se encuentren
admitidos a negociación en mercados
regulados, en cuyo caso alcanzarían la
aptitud por el apartado 1, no siendo exigibles
los requisitos previstos en el apartado
7 para los valores no negociados y
beneficiándose, en consecuencia, de los
límites de dispersión y diversificación
menos rígidos previstos con carácter
general en el artículo 72 del propio
Reglamento para los valores admitidos a
negociación.
2.- Inversión del fondo de pensiones
en acciones y participaciones de entidades
de capital-riesgo no admitidas a
negociación en mercados regulados
cuando tales entidades de capital-riesgo
están gestionadas por entidades del
grupo al que pertenece la entidad gestora
del fondo de pensiones.
Con relación al caso más generalizado
de valores o participaciones emitidos
por entidades de capital riesgo que no se
encuentren admitidos a negociación en
mercados regulados y en referencia al
punto 5º del citado 70.7.a) el citado
punto establece lo siguiente:
«5° La inversión no podrá tener lugar
en entidades cuyos socios, administradores
o directivos tengan, de manera
individual o de forma conjunta, directamente
o a través de personas interpuestas,
una participación significativa tanto
en el grupo de la entidad gestora como
en la entidad en la que se invierta. Tampoco
se podrán realizar las inversiones
en valores emitidos por sociedades que
hayan sido financiadas por el grupo
económico de la entidad gestora o de los
promotores de los planes integrados en
los fondos gestionados y que vayan a
destinar la financiación recibida de los
fondos a amortizar directa o indirectamente
los créditos otorgados por las
empresas de los grupos citados.
A estos efectos, se entenderá que la
operación se realiza por persona o entidad
interpuesta cuando se ejecuta por
persona unida por vínculo de parentesco
en línea directa o colateral, consanguínea
o por afinidad, hasta el cuarto
grado inclusive, por mandatarios o fiduciarios
o por cualquier sociedad en que
los citados consejeros, administradores,
directores, entidades o integrantes de la
comisión de control tengan, directa o
indirectamente, un porcentaje igual o
superior al 25% del capital o ejerzan en
ella funciones que impliquen el ejercicio
del poder de decisión.
Queda prohibida la inversión de los
fondos de pensiones en valores no negociados
emitidos por el grupo económico
de la gestora o de los promotores de
los planes de pensiones integrados en
fondos gestionados.»
Para determinar la aplicabilidad de
este inciso al caso que nos ocupa, conviene
detenerse, con carácter previo, en
lo previsto en el artículo 4 de la Ley
24/1988 de junio, del Mercado de Valores,
artículo al que se remite el articulo
69.7 del Reglamento de Planes y Fondos
de Pensiones a efectos de delimitar el
concepto de grupo en el ámbito del régimen
de inversiones de los fondos de
pensiones. En concreto, el citado artículo
4 establece que:
«A los efectos de esta Ley, se considerarán
pertenecientes a un mismo grupo
las entidades que constituyan una unidad
de decisión porque algunas de ellas
ostente o pueda ostentar, directa o indirectamente,
el control de las demás, o
porque dicho control corresponda a una
o varias personas físicas que actúen sistemáticamente
en concierto. (…)»
14 • JULIO 2007

Trasladando el concepto de «unidad
de decisión» a la particular naturaleza
jurídica que revisten los fondos de capital
riesgo, en la medida en que éstos se
configuran en forma de estructura fiduciaria
que precisa bien de una sociedad
gestora de capital riesgo, bien de una
sociedad gestora de instituciones de
inversión colectiva que ejerza las funciones
de dirección y administración, a los
efectos del régimen de inversiones de los
fondos de pensiones, debe entenderse
que tales fondos de capital riesgo pertenecen
al grupo económico de su sociedad
gestora.
A similar conclusión -por evidencia de
la «unidad de decisión»- se llega para el
caso de sociedades de capital riesgo que
hayan encomendado la gestión de sus
inversiones a una sociedad gestora de
capital riesgo o a una sociedad gestora de
instituciones de inversión colectiva.
Lo anterior tiene especial significación
en cuanto supondría dos importantes
consecuencias:
– La primera, que la limitación del primer
inciso del primer párrafo del citado
punto nº 5 afectaría a los socios,
administradores o directivos de la
sociedad gestora de la entidad de
capital riesgo en la que se pretendiese
invertir, y ello tanto con la relación a
la posible participación significativa
de aquéllos en la sociedad gestora del
fondo de pensiones como -en forma
de participaciones o de acciones- a la
participación significativa en la entidad
de capital riesgo en la que se pretende
invertir.
– Y la segunda, que por aplicación del
tercer párrafo, la prohibición establecida
a los fondos de pensiones de
invertir en valores no negociados emitidos
por el grupo económico de su
entidad gestora alcanzaría también a
todas las entidades de capital riesgo
gestionadas por una sociedad gestora
de capital riesgo o de instituciones de
inversión colectiva perteneciente al
grupo de la entidad gestora del fondo
de pensiones.
3.- Aplicación de los límites conjuntos
previstos en la letra g) del artículo
72 a los fondos de pensiones de
empleo.
- Por último y respecto a la extensión
de los límites de dispersión y diversificación
al balance consolidado de los
fondos de pensiones, la letra g) del artículo
72 del Reglamento de Planes y
Fondos de Pensiones establece que:
«En el caso de fondos de
pensiones administrados por
una misma entidad gestora
o por distintas entidades
gestoras pertenecientes a un
mismo grupo de sociedades,
las limitaciones establecidas
en los párrafos anteriores
se calcularán, además,
con relación al balance
consolidado de dichos fondos»
«En el caso de fondos de pensiones
administrados por una misma entidad
gestora o por distintas entidades gestoras
pertenecientes a un mismo grupo de
sociedades, las limitaciones establecidas
en los párrafos anteriores se calcularán,
además, con relación al balance
consolidado de dichos fondos».
Se observa del citado apartado que
para la aplicación conjunta de límites se
tiene en cuenta la totalidad de fondos de
pensiones administrados por una misma
entidad gestora o por distintas entidades
gestoras pertenecientes a un mismo
grupo de sociedades, sin que en ningún
caso quepa aplicar exclusiones para los
fondos de pensiones de empleo.
CONSULTA SOBRE LOS LÍMITES
DE DISPERSIÓN Y DE DIVERSIFICACIÓN
EN LA INVERSIÓN DE LOS FONDOS
DE PENSIONES
Se ha recibido en este Centro Directivo
escrito en el que se formulan varias consultas
relativas a la aplicación de límites
de dispersión y diversificación en la
inversión de los fondos de pensiones en
fondos de inversión.
CONTESTACIÓN
DE FECHA 15 DE DICIEMBRE DE 2005
1.- Aplicación del límite del 20% de
inversión en un mismo fondo de inversión
y extensión del límite para todos los
fondos de inversión de una misma gestora
de fondos de inversión.
En contestación a la consulta planteada
relacionada con la aplicación del 20%
de inversión en un mismo fondo de
inversión y, por extensión, aplicable
también a todos los fondos de inversión
gestionados por una misma gestora de
IICs, esta Centro le traslada lo siguiente:
El artículo 72 del Reglamento de Planes
y Fondos de Pensiones, dando concreción
a varios de los principios generales
enunciados en el artículo 69.5, establece
los criterios de diversificación,
dispersión y congruencia de las inversiones
de los fondos de pensiones. En concreto,
su letra b) establece ciertos límites
de dispersión en los siguientes términos:
«2. La inversión en títulos o valores
emitidos por una misma entidad, más
los créditos otorgados a ella o avalados
o garantizados por ella, no podrá exceder
del 5 por ciento del activo del fondo
de pensiones.
No obstante, el límite anterior será del
10 por ciento por cada entidad emisora,
prestataria o garante, siempre que el
fondo no invierta más del 40 por ciento
del activo en entidades en las que se
supere el 5 por ciento del activo del
fondo.
El fondo podrá invertir en varias
empresas de un mismo grupo no pudiendo
1 superar la inversión total en el
grupo el 10 por ciento del activo del
fondo.
Ningún fondo de pensiones podrá
tener invertido más del 2 por ciento de
su activo en valores o activos no admitidos
a negociación en mercados regulados
emitidos o avalados por una misma
entidad. Ningún fondo de pensiones
podrá tener más del 4 por ciento de su
activo en valores o activos no negociados
en mercados regulados emitidos o
avalados por entidades pertenecientes a
un mismo grupo.
ACTUARIOS
JULIO 2007 • 15

ACTUARIOS
La inversión en un mismo fondo de
inversión cuyas participaciones tengan
la consideración de valores cotizados
podrá llegar hasta el 20 por ciento del
activo del fondo».
Por encontrarse sometidos a un control
administrativo particular, el último
párrafo de esta letra b) dedica una referencia
especial -en forma de límites de
dispersión más flexibles- a la inversión
en fondos de inversión cuyas participaciones
tengan la consideración de valores
cotizados, si bien tal referencia no
puede ser contemplada de forma aislada
respecto del resto de párrafos precedentes
del mismo apartado.
El citado último párrafo de la letra b),
que sólo se refiere de forma expresa al
limité de un 20% como inversión máxima
en un solo fondo de inversión, supone
una ampliación respecto de los límites
que, con carácter previo, se contienen
en dicha letra para la inversión en un
solo emisor, tanto para valores que estén
admitidos a negociación en mercados
regulados, para los que se prevé un 5%
ampliable a un 10% en ciertos casos;
como para aquellos que no lo estén para
1os que se prevé un máximo de un 2%
del activo del fondo.
Respecto al límite de inversión en
varios fondos de inversión gestionados
por una misma entidad gestora de IICs
conviene hacer una referencia previa a lo
previsto en el artículo 4 de la Ley
24/1988, de 28 de junio, del Mercado de
valores, artículo al que se remite el artículo
69.7 del Reglamento de Planes y
Fondos de Pensiones a efectos de delimitar
el concepto de grupo en el ámbito
del régimen de inversiones de los fondos
de pensiones. En concreto, el citado artículo
4 establece que:
«A los afectas de esta Ley, se considerarán
pertenecientes a un mismo grupo
las entidades que constituyan una unidad
de decisión porque alguna de ellas
ostente o pueda ostentar, directa o indirectamente,
el control de las demás, o
porque dicho control corresponda a una
o varias personas físicas que actúen sistemáticamente
en concierto. (…)»
Trasladando el concepto de «unidad
de decisión» a la particular naturaleza
jurídica que revisten los fondos de inversión,
en la medida en que éstos se configuran
en forma de estructura fiduciaria
que precisa de una sociedad gestora de
fondos de inversión que ejerza las funciones
de gestión, representación y dirección
-ejerce facultades de dominio, sin
ser propietaria, en terminología de la
normativa legal de Instituciones de
Inversión Colectiva- a los efectos del
régimen de inversión de los fondos de
pensiones, debe entenderse que tales
fondos de inversión pertenecen al grupo
económico de su sociedad gestora, pues
resulta palmaria la unidad de decisión
entre ambos tipos de instituciones.
Volviendo al artículo 72 del. Reglamento
de Planes y Fondos de Pensiones,
respecto a la posibilidad de invertir en
valores de empresas de un mismo grupo,
el tercer párrafo de la misma letra b)
establece un límite general del 10%,
límite que para valores o activos no
admitidos a cotización en mercados
regulados, según el cuarto párrafo,
queda reducido al 4%.
De acuerdo con lo señalado, tratándose
de varios fondos de inversión gestionados
por una misma entidad gestora de
IICs, en principio resultaría aplicable el
límite del 10% previsto con carácter
general para las inversiones en valores
de empresas de un mismo grupo si bien
ello conduciría a un resultado absurdo:
la coexistencia de un límite individual
del 20% para inversión en un solo fondo
de inversión con un límite de un 10%
para la inversión en varios fondos de
inversión gestionados por una misma
entidad gestora de IICs.
Ello obliga a confirmar que el límite
del 20% previsto para la inversión en un
mismo de fondo de inversión cuyas participaciones
tengan la consideración de
valores cotizados no sólo tiene efectos
para la inversión en un solo fondo de
inversión, sino que también opera para
la totalidad de fondos de inversión que
estén gestionados por una misma entidad
gestora de Instituciones de Inversión
Colectiva, o en su caso por varias entidades
gestoras pertenecientes al mismo
grupo de sociedades. Tal interpretación
es la única que resulta coherente con los
principios genéricos de dispersión y
diversificación enunciados en el artículo
69.5 a los que antes se ha hecho referencia,
los cuales no sólo persiguen la limitación
de los denominados riesgos de
mercado o riesgos de contraparte, sino el
conjunto de riesgos a los que se enfrenta
el fondo de pensiones en el desarrollo y
ejecución de su política de inversiones,
entre los que se encuentra, de importancia
para el caso que aquí nos ocupa, el
riesgo operacional, cuya concentración
podría alcanzar niveles en absoluto deseables
de no operar el límite del 20% de
forma conjunta para la totalidad de fondos
de inversión gestionados por una
misma entidad gestora de fondos de
inversión o varias del mismo grupo.
Además de lo anterior, hay que tener
en cuenta varias precisiones en la aplicación
del citado límite:
– El límite ampliado del 20% se extiende
sólo a aquellas instituciones de
inversión colectiva que revistan la
forma jurídica de fondos de inversión.
– Es necesario además que se trate de
fondos de inversión cuyas participaciones
tengan la consideración de
valores cotizados, para lo cual habrá
que estar a lo dispuesto en la normativa
española de instituciones de inversión
colectiva.
Por último, y con relación a la inversión
en general en instituciones de inversión
colectiva por parte de fondos de
pensiones, asimismo conviene recordar
lo dispuesto en el artículo 84.4 del
Reglamento de Planes y Fondos de Pensiones,
en virtud del cual cuando el
fondo de pensiones invierta en instituciones
de inversión colectiva, los límites
del 2% de comisión de gestión y del
0,5% de depósito operarán conjuntamente
sobre las comisiones acumuladas
a percibir por las distintas gestoras y
depositarias o instituciones.
2.-Aplicación de los límites de dispersión
y diversificación a los compartimentos
de un mismo fondo de inversión.
Se pregunta si para calcular el límite de
diversificación del 20% previsto en el
16 • JULIO 2007

último párrafo de la letra b) del artículo
72 del Reglamento de Planes y Fondos de
Pensiones para la inversión en un fondo
de inversión cuyas participaciones tengan
la consideración de valores cotizados
deben tenerse en cuenta conjuntamente
todas las inversiones que el fondo de pensiones
realice en distintos compartimentos
siendo todos ellos pertenecientes a un
mismo fondo de inversión o si, por el
contrario, dicho límite de diversificación
debe calcularse de manera individualizada,
es decir, si un fondo de pensiones
puede invertir en más de un compartimento
hasta un 20% de su activo en cada
uno con independencia de que, respectivamente,
todos ellos pertenezcan al
mismo fondo de inversión cuyas participaciones
tengan la consideración de valores
cotizados.
Como se ha puesto de manifiesto en la
anterior cuestión, el último párrafo de la
letra b) del artículo 72 del Reglamento de
Planes y Fondos de Pensiones prevé un
límite de dispersión ampliado, de hasta
un 20% para la inversión de un fondo de
pensiones en un mismo fondo de inversión
cuando sus participaciones tengan la
consideración de valores cotizados. El
referido inciso no recoge límites particulares
para aquellos fondos de inversión
que estén compartimentados por lo que,
para estos casos, el límite del 20% opera
por fondo de inversión y no individualmente
por compartimentos.
3.- Posibilidad de que el fondo de pensiones
pueda invertir en un fondo de
inversión cuyas participaciones tengan la
consideración de valores cotizados a través
del artículo 70.1 del Reglamento de
Planes y Fondos de Pensiones.
Se desea conocer si un fondo de pensiones
puede invertir en fondos de inversión
distintos de los previstos en el artículo
70.2 del Reglamento -por no cumplir
alguno de los requisitos allí previstos- por
aplicación del apartado 1 del mismo artículo
cuando las participaciones tengan la
consideración de valores negociables.
El artículo 70 del Reglamento de Planes
y Fondos de Pensiones aprobado por
Real Decreto 304/2004, de 20 de febrero,
establece una lista de activos aptos en los
que se puede invertir el activo de los fondos
de pensiones. Destaca en esta enumeración
la existencia de una serie de categorías
de activos lo suficientemente
amplia corno para que los fondos de pensiones
puedan llevar a cabo una adecuada
gestión financiera que permita a los planes
de pensiones cumplir su finalidad.
En la configuración del listado de activos
aptos, e1 citado artículo maneja alternativamente
múltiples criterios delimitadores
-admisión o no a negociación en
mercados regulados, naturaleza jurídica,
ubicación de los activos, existencia de
garantías, determinadas exigencias a las
contrapartes emisoras…- criterios que,
en algunos casos, presentan ciertas conexiones
que impiden que cada apartado
del artículo 70 pueda ser analizado de
forma independiente respecto de los restantes
y que obligan, por lo tanto, a una
lectura conjunta.
El apartado 1 del artículo 70, al iniciar
la enumeración de los activos aptos, se
refiere en primer lugar, y de forma genérica
en lo que respecta a su naturaleza
jurídica, a los valores y derechos de renta
fija y variable, si bien resulta ser fundamental
para alcanzar la aptitud por este
apartado el requisito de admisión a negociación
en mercados regulados.
El apartado 2 establece, sin embargo, los
requisitos de aptitud para un tipo muy concreto
de institución: las instituciones de
inversión colectiva. Se manifiesta el citado
apartado en los siguientes términos:
«2. Acciones y participaciones de instituciones
de inversión colectiva reguladas
en la Ley 35/2003, de 4 de noviembre,
de Instituciones de Inversión Colectiva
o en la Directiva 85/611/CEE, del
Consejo, de 20 de diciembre de 1985,
«... siempre que el reglamento
de los fondos o los estatutos de
las sociedades cuyas
participaciones o acciones se
prevea adquirir no autoricen a
invertir más de un 10% del
activo de la institución en
acciones o participaciones de
otras instituciones de inversión
colectiva»
siempre que el reglamento de los fondos
o los estatutos de las sociedades cuyas
participaciones o acciones se prevea
adquirir no autoricen a invertir más de
un 10% del activo de la institución en
acciones o participaciones de otras instituciones
de inversión colectiva.»
Por lo tanto, la aptitud para este tipo de
instituciones se alcanza con el cumplimiento
simultáneo de dos requisitos:
– Que tales IICs estén reguladas bien a la
Ley 35/2003, bien a la Directiva
85/611/CEE.
– Que tales IICs no estén autorizadas a
invertir más de un 10% de las instituciones
en otras IIC, es decir, que no se
trate de las denominadas IIC de fondos.
De la lectura conjunta de los apartados
1 y 2 del artículo 70 se deduce que, en lo
relativo a instituciones de inversión
colectiva, el apartado 2 actúa de forma
restrictiva sobre la generalización del 1,
esto es, no parece posible colegir que
aquellas acciones y participaciones de
instituciones o entidades que revistan la
naturaleza jurídica de instituciones de
inversión colectiva puedan, a través de su
admisión en mercados regulados, quedar
exoneradas del cumplimiento de los
requisitos previstos para estas instituciones
en el 70.2, toda vez que la referencia
del 70.1 es una referencia genérica para el
amplísimo abanico de valores y derechos
de renta variable y renta fija, mientras
que el apartado 2 se ocupa en exclusiva y
de forma específica de los requisitos que
deben cumplir este tipo de instituciones
para que sus acciones o participaciones
sean aptas. Una interpretación contraria
desvirtúa de facto el propio apartado
70.2, y lo vaciaría de contenido si, al
apartado 1 antes mencionado, se le une la
aptitud para valores y derechos de renta
fija y variable no admitidos a negociación
en mercado regulados que se puede
alcanzar por el apartado 7.
En síntesis, el apartado 2 del artículo
70 se ocupa en exclusiva de regular los
requisitos de aptitud exigibles a cualquier
inversión de un fondo de pensiones en
acciones y participaciones de instituciones
de inversión colectiva y, en consecuencia,
sólo a través de su cumplimiento
podrá verificarse la misma. ●
ACTUARIOS
JULIO 2007 • 17

ACTUARIOS
TRIBUNALES
ALFONSO MESONERO GIMENO
Director de Siniestros Daños Personales. Grupo Pelayo
El seguro no cubre los daños o lesiones
derivados de un delito
EN la segunda mitad de la
década de los 90, La Sala II
(Penal) del Tribunal Supremo
dictaba la sentencia nº 179/1997,
incorporando un nuevo criterio hasta
entonces, que no era otro que el de
cobertura del asegurador obligatorio
de automóviles, de los daños
a las personas o en los bienes, causados
intencionadamente con el
vehículo. Este criterio volvía a ser
ratificado un año más tarde, con el
dictado de la sentencia nº 480/1998.
Las dos sentencias mencionadas
fijaban penas, para los conductores
de los vehículos, causantes voluntarios
de los daños a terceras personas,
de más de 20 años de reclusión
mayor, por la comisión de delitos de
asesinato.
En aquellos tiempos, especialmente
en la primera sentencia, se venía a
decir que era necesaria la unificación
de doctrina, ante las resoluciones de
distinto signo sobre la sí o no cobertura
aseguradora de ese tipo de hechos.
Pero lo cierto es que en los años inmediatamente
anteriores tan sólo se
Una reciente sentencia del Tribunal Supremo absuelve a la aseguradora
Pelayo, ante el Recurso de Casación presentado por la
misma, en un hecho de graves daños causados a las personas,
cometido de forma dolosa o intencionada con un vehículo automóvil.
La misma sentencia mantiene el pronunciamiento penal,
respecto al conductor causante de las graves lesiones, dictado por
la Sección Segunda de la Audiencia Provincial de Madrid, que
juzgó el caso en primera instancia, y condenó por un delito de
homicidio en grado de tentativa. Con este nuevo pronunciamiento
del Alto Tribunal se modifica la línea que el mismo mantenía
desde hace diez años. Cobra nueva fuerza, para el sector asegurador
de automóviles, el tratamiento del dolo respecto a su no
cobertura, al no ser considerado un hecho de la circulación, y por
tanto fuera de los efectos del seguro obligatorio de automóviles.
había producido una sentencia favorable
a la cobertura (12/11/1994); siendo
el criterio mayoritario imperante el
de la imposibilidad del aseguramiento
de los hechos dolosos (sentencias de
27/11 y 22/12 de 1989, 14/3/1991,
8/7/1992, y 10/7/1995), y por tanto la
no cobertura de seguro.
Ha habido que esperar diez años,
desde aquella sentencia del 97, trabajar
mucho, producirse modificaciones
legislativas, elevar sin éxito distintos
asuntos a la consideración del
máximo Tribunal, abonar indemnizaciones
millonarias a las víctimas de
los delincuentes, no desfallecer, y
facilitar razones a los magistrados
que entendían debía cambiarse la
línea jurisprudencial, hasta llegar
donde estamos.
18 • JULIO 2007

Por fin hoy, podemos escribir estas
líneas, y reproducir algunos términos
de la nueva resolución judicial, la nº
427/2007 de la Sala Penal del Tribunal
Supremo, dictada al amparo del
acuerdo de 24 de abril de 2007 del
Pleno no jurisdiccional de la misma
Sala, donde se resuelve que: «No responderá
la aseguradora con quien
tenga concertado el seguro obligatorio
de responsabilidad civil cuando
el vehículo de motor sea instrumento
directamente buscado para
causar el daño personal o material
derivado del delito. Responderá la
aseguradora por los daños diferentes
de los propuestos por el autor».
Los hechos que motivaron el enjuiciamiento
ocurrieron en octubre de
2004, consistiendo en el atropello
intencionado y premeditado del conductor,
sin permiso de conducir, de
una furgoneta propiedad de su padre
y asegurado en Pelayo Mutua de
Seguros, al conductor de otro automóvil,
mientras este último estaba
poniendo combustible en una gasolinera
de Madrid. Esto fue la finalización
de una discusión anterior, originada
por un incidente viario, que continuó
con la amenaza de golpear con
un martillo, y concluyó con la circulación
marcha atrás y a gran velocidad,
hasta arrollar a quien pretendidamente
buscó. Las consecuencias del
voluntario atropello fueron 332 días
de baja con impedimento total, de los
cuales 77 lo fueron de hospitalización,
y secuelas de enorme gravedad
que ocasionaron una incapacidad
absoluta para la realización de cualquier
trabajo. Lamentable hecho que
aún pudo ser peor, pues como la propia
sentencia reconoce, el ánimo de
quien utilizó el vehículo como arma,
respecto de quien fue atropellado y
desplazado, era de «acabar con su
vida, o al menos aceptando esa posibilidad».
El tema jurídico de fondo, que
puede manifestarse en hechos como
los mencionados u otros de semejante
naturaleza, es: ¿el dolor puede
considerarse un hecho cuyas consecuencias
están amparadas por el
seguro obligatorio de automóviles?
La respuesta debe ser No, existen
numerosos argumentos a favor de
esta tesis, y otros menos en sentido
contrario; muchos de ellos de naturaleza
jurídico legislativa, algunos de
técnica aseguradora y otros incluso,
si se nos permite la expresión, de sentido
común. A continuación, y tratando
de no resultar ni excesivamente
técnicos, ni extensos, aportaremos
sólo uno por cada tipo de los mencionados.
Dice el punto 3 del artículo 3 del
Reglamento sobre Responsabilidad
Civil y Seguro en la Circulación de
Vehículos a Motor: «Tampoco tendrá
la consideración de hecho de la circulación
la utilización de un vehículo a
motor como instrumento de la comisión
de delitos dolosos contra las personas
y los bienes». Si el mencionado
seguro obligatorio de automóviles
tiene por objeto cubrir las responsabilidades
derivadas de los hechos de la
circulación, y el dolo no lo es, como
dice entre otros el punto 3 relatado,
parece evidente su no cobertura
El contrato de seguro tiene su sustrato
en una premisa fundamental, la
existencia de riesgo, que como todos
sabemos tiene que ver con la posibilidad
de que pase algo, si no existiera
esa posibilidad no habría contrato. La
no posibilidad de que pase algo
puede ser por defecto, nunca vaya a
ocurrir, entonces ya es certeza no
posibilidad; o por exceso, es seguro
de que ocurra, entonces también es
certeza y no posibilidad. En ambos
casos el riesgo no existe, y si no existe
el riesgo el contrato es nulo, según
el mandato legal del artículo 4 de la
Ley de Contrato de Seguro 50/80,
que dice: «El contrato de seguro será
nulo, salvo en los casos previstos por
la ley, si en el momento de su conclusión
no existía el riesgo o había ocurrido
el siniestro». También el artículo
1 de la misma ley refiere a la necesaria
existencia del riesgo y la posibilidad,
que no certeza: «El contrato de
seguro es aquel por el que el asegurador
se obliga mediante el cobro de
una prima y para el caso de que se
produzca el evento, cuyo riesgo es
objeto de cobertura, a indemnizar…».
¿Alguien entendería que el
seguro de su hogar tiene la
finalidad de cubrir los daños
que produzca, él mismo, en
los cristales de su vecino, al
haber tirado una maceta con la
intención de causarlos, en
venganza por lo alto que éste
pone la televisión?,
evidentemente no
Y por último, lo que cualquier persona,
no asegurador, ni jurista, ni
nada que se le parezca, entiende que
tiene que cubrirle un seguro.
¿Alguien entendería que el seguro de
su hogar tiene la finalidad de cubrir
los daños que produzca, él mismo,
en los cristales de su vecino, al haber
tirado una maceta con la intención de
causarlos, en venganza por lo alto
que éste pone la televisión?, evidentemente
no. ¿Nos podríamos imaginar
que la cobertura del seguro del
cazador pretende resarcir de las lesiones
o fallecimiento que se produzca
en una persona, causados por el
dueño de una escopeta, que disparó a
su familiar con el ánimo de matar; y
así solventaba un ajuste de cuentas
por un problema de herencias? La
respuesta entendemos no merece la
más mínima duda, siempre no.
El espíritu y sustrato del seguro, en
esta cuestión de dolo o intencionalidad,
independientemente de las consecuencias
y del tipo de seguro, siempre
es el mismo; está extramuros del
contrato de seguro, y por tanto nulo,
inasegurable, excluido, sin cobertura,
o como en cada caso se quiera o proceda
llamar. ●
ACTUARIOS
JULIO 2007 • 19

ACTUARIOS
firmas
ANDRÉS ABERASTURI
Periodista
Mayor
implicación
Desde que empezó la democracia con unos índices de
natalidad mínimos, que llegaron a ser preocupantes
en unos años y que ahora se han corregido muy
“levemente gracias a la creciente inmigración...
EN el último debate sobre el estado
de la nación, el presidente del
Gobierno sorprendía al país
anunciando los famosos 2.500 euros
como ayuda a las parejas que tuvieran
un niño. Izquierda Unida lo dijo claramente:
«esa es una iniciativa de derechas»
y tanta razón tenía que el PP se
apresuró a aclarar que ellos, en su programa,
tenían ya contemplada esa
ayuda, pero por 3.000 euros.
Lo malo es que el anuncio de ZP
-efectivamente electoralista y hecho en
el lugar menos indicado- no es que sorprendiera,
como he dicho antes, al país;
lo peor es que debió sorprender -yo
creo- incluso al propio ministro de la
cosa, el señor Caldera (y a Solbes,
claro) y desde luego a los distintos
departamentos y comunidades autónomas.
Los futuros padres empezaron a
llamar a las centralitas de todos los
organismos para ver dónde se solicitaba
esa ayuda y nadie sabía nada del
tema ni en ayuntamientos, ni en consejerías,
ni en ministerios. Con la Ley de
Dependencia -tantas veces argumentada
por el presidente y tan poco discutida
por la oposición- sigue pasando lo
mismo: nadie sabe nada: circulan unos
impresos que los afectados tratan de
rellenar y que terminan en los diferentes
registros de entrada en espera de un
destino que aún está por definir y, sobre
todo, por cuantificar. Pero de este tema
ya hemos hablado.
A mí todo esto me parece un disparate,
lo de unos y lo de otros. Soltar en un
debate como el del estado de la nación
semejante noticia y colocarla en el muy
serio capítulo de ayuda a las familias, es
sencillamente una frivolidad tan grande
como que el líder de la oposición no
sepa o no quiera entrar en el desbarajuste
de la Ley de Dependencia.
Desde que empezó la democracia con
unos índices de natalidad mínimos, que
llegaron a ser preocupantes en unos
años y que ahora se han corregido muy
levemente gracias a la creciente inmigración,
nadie se ha tomado en serio
una política coherente y compacta de
ayuda a la familia; se han hecho cosas,
claro, una ley por aquí, un decreto por
allá, pero nada que ponga las bases en
un proyecto de estado y no en medidas
aisladas de un gobierno u otro. Lo malo
es que pedir esto es, hoy por hoy, soñar.
Si en más de treinta años no han sido
capaces de alcanzar un proyecto común
de un sistema educativo o sanitario,
¿cómo se van a poner de acuerdo en
una política a medio y largo plazo de
protección a la familia?
Y lo malo es que las cosas son cada
vez más difíciles por dos motivos: por
una parte, las competencias autonómicas
hacen inviables o al menos complican
muchas veces proyectos de estado
y, por otra, no estamos acostumbrados a
consultar y negociar con los agentes
que podrían -y deberían- implicarse en
este tipo de pactos. Aquí con poner de
acuerdo a empresarios y sindicatos,
parece que todo está solucionado. ¿Pero
es que acaso la banca y el seguro -como
sectores- no deberían haber entrado con
su poder y su experiencia en la Ley de
Dependencia o en un plan serio de protección
familiar? Naturalmente que ni
las compañías de seguros ni la banca
son ONG, ni lo deben ser, pero es obvio
que se hubiera podido, y aún se puede,
llegar a acuerdos puntuales contando
con el aval del propio Estado. Falta esa
cultural liberal en España y es posible
que desde los gobiernos -y mucho más
desde gobiernos de «izquierdas»- no se
dé el primer paso por un miedo atávico
a todo lo que no sea sector público; y
por eso tampoco estaría de más que
sectores privados ofrecieran a la sociedad
y al Ejecutivo de turno participar
globalmente en proyectos que no le son
ajenos. No hablo de iniciativas concretas
de compañías, que las ha habido,
sino de un acercamiento real de todo un
sector para negociar su implicación en
determinados aspectos de la vida
social. Cuando eso ocurra, si ocurre,
empezaremos a instalarnos de verdad
en la modernidad y el futuro. ●
20 • JULIO 2007

LOS
CTUARIOS OPINAN
Conciliación del trabajo y
la vida personal
ACTUARIOS
ARTURO POUSA POUSA
Actuario. Director de Compensación y Beneficios de Holcim (España), S.A.
¿Hay vida más allá de la oficina?
bien, pero… a
las seis se le cae el lápiz».
«TRABAJA
¡Pobre de aquel a quien
vistan con semejante sambenito! Ya
puede ser un profesional competente
y eficaz, cumplir sobradamente sus
funciones y superar los resultados
esperados, pero no escapará de ser
sospechoso de uno de los peores
pecados del mundo laboral español:
que no se le vea en la oficina a horas
avanzadas de la tarde. Porque, mientras
en Londres a las seis de la tarde
normalmente en los edificios de oficinas
no rondan más que a los vigilantes
de seguridad, muchos despachos
madrileños habitualmente siguen
bullendo de actividad después de las
siete.
Sin embargo, a pesar de su presunta
mayor jornada laboral, no parece
que las empresas españolas ganen en
productividad a las británicas. En
realidad los contratos de trabajo en
España no suelen disponer nada sobre
productividad, eficacia o resultados,
pero, entre líneas, deben leerse dos
cláusulas: la jornada de trabajo será
de ocho horas diarias más algunas
adicionales y el empleado puede tener
derecho a su vida particular los fines
de semana, los festivos y durante el
mes de vacaciones, siempre y cuando
no existan circunstancias laborales
que exijan su disponibilidad inmediata.
Lo importante parece ser el tiempo
de presencia, no tanto lo que se
hace.
El sentido común apunta que una
persona rendirá mucho mejor en su
trabajo si tiene el tiempo suficiente
para ocuparse de sus asuntos particulares,
atender a su familia, cultivar sus
intereses y aficiones, practicar deporte
o formarse. La empresa debe exigir
a sus empleados la consecución
del rendimiento esperado, disciplina
en el cumplimiento de los proyectos
y eficacia en las tareas encomendadas,
pero además se beneficiará enormemente
de contar con personas que
enriquecen su personalidad y potencialidades
con actividades ajenas a la
práctica laboral.
En todo el mundo existe la preocupación
en los profesionales por
encontrar un equilibrio sano entre los
ámbitos laboral y particular, pero en
España es posible que tengamos algunas
peculiaridades que dificulten este
empeño. Destaca en primer lugar
nuestra pésima organización de horarios
comerciales, con la excesiva
pausa para la comida. Si en ciudades
pequeñas puede tener sentido interrumpir
la actividad laboral entre una
y dos horas para comer en casa, en
capitales como Madrid o Barcelona
no tiene ninguna ventaja para los trabajadores
y supone más bien una pérdida
de tiempo.
Además, los trabajadores españoles
no sólo consideramos nuestras oficinas
o talleres como centros de trabajo:
para nosotros son también una especie
de centros de relaciones sociales.
Acudimos a ellos dispuestos también
a dedicar el tiempo suficiente a la tertulia
y a comentar los partidos del
domingo o los infortunios de los protagonistas
de la telenovela de turno.
El precio por extender la actividad
social suele ser la prolongación de la
jornada laboral.
JULIO 2007 • 21

ACTUARIOS
Pero hay otros obstáculos en las
empresas para la conciliación del trabajo
y la vida personal, como por
ejemplo:
■ Algunas empresas muestran mayor
aprecio por la tarea o por el tiempo
de disponibilidad que por los
resultados o beneficios realmente
conseguidos. En este tipo de
empresas conviene más a la imagen
interna del profesional parecer
muy ocupado y mostrar una dedicación
de muchas horas que el
aprovechamiento eficaz del tiempo
y el rendimiento obtenido.
■ En muchas organizaciones se adolece
de falta de planificación. A
los procesos de trabajo o a los proyectos
no se les dedica un esfuerzo
previo de planificación, de modo
que el tiempo no invertido inicialmente
se dedica posteriormente
con creces a apagar fuegos.
■ También es habitual la tendencia
de querer abarcar demasiados frentes
a la vez, prescindiendo de una
buena selección de prioridades y
de marcar planes de trabajo realistas.
En estos casos los resultados
suelen ser frustrantes: se ha sometido
a los equipos a una gran exigencia
y tensión, pero la diversidad
de objetivos perseguidos y las
grandes expectativas quedan como
un ejercicio de buenas intenciones.
■ Existen muchos ejemplos de tiempo
mal aprovechado en las empresas:
reuniones convocadas sin
agenda y sin trabajo previo de preparación;
falta de puntualidad en
las citas y en el cumplimiento de
plazos de los proyectos; procesos
de trabajo mal diseñados; reuniones
de trabajo concluidas sin la
redacción de sus conclusiones,
puntos acordados y asignación de
responsabilidades; etc.
LOS
■ La ausencia de hábitos de delegación
efectiva obliga a muchos
directivos y mandos a perder
demasiado tiempo en tareas que
debieran traspasar a sus colaboradores.
Al mismo tiempo, algunos
mandos concentran demasiadas
tareas y acaban convertidos en
auténticos tapones o cuellos de
botella de los procesos de trabajo.
Las medidas al alcance de las
empresas para favorecer la conciliación
de trabajo y vida personal son
bien conocidas: esquemas de horarios
flexibles o irregulares, sistemas de
teletrabajo, jornadas de trabajo comprimidas
(jornadas intensivas o con
pausas de comida reducidas), etc.
Sin embargo, es mucho más beneficiosa
la existencia de buenas prácticas
de planificación y de sistemas de fijación
de objetivos y evaluación de
resultados, porque ayudan a centrar la
atención de los profesionales en las
prioridades del negocio, a la vez que
miden a cada profesional por su contribución
real a la empresa (los resultados)
y no por su aportación aparente
(el tiempo de presencia).
CTUARIOS OPINAN
Con todo, a pesar de los obstáculos
empresariales, somos los profesionales
los máximos responsables de equilibrar
la balanza. Por supuesto es
nuestra obligación desempeñar nuestras
funciones con la máxima competencia
y responsabilidad exigibles,
esforzándonos por conseguir las
expectativas de la empresa, pero
nuestra actuación puede guiarse por la
eficacia y el mejor aprovechamiento
del tiempo de trabajo.
Es cuestión, en primer lugar, de
afrontar el trabajo con espíritu positivo
y de aplicarse en la autodisciplina
y el control del tiempo. Una adecuada
planificación, el cumplimiento de los
plazos, la vigilancia en la ejecución
de los procesos y proyectos, nos conducirá
a una actividad más eficiente.
Si nuestro tiempo es oro, debemos
ser muy cuidadosos de disponer de la
vida de los demás. No deberíamos
disponer del tiempo de nuestros compañeros
y colaboradores por nuestra
mala organización de las actividades:
pensemos en el perjuicio ocasionado
a otros cuando les obligamos a extender
su jornada de trabajo sin especial
necesidad para ello.
Tenemos el control de nuestro
rumbo y de nuestras actuaciones profesionales.
No hay grandes secretos:
eficacia, rigor, compañerismo, compromiso,
vida sana.
Al final todos salimos ganando
con la balanza equilibrada. Los trabajadores
dan su mejor contribución
a la empresa y se aseguran una adecuada
atención a sus vidas particulares.
Las empresas, con empleados
más satisfechos, aumentan su productividad,
reducen el absentismo,
mejoran la atención al cliente, disminuyen
los errores, se gana en seguridad,
conservan a los mejores profesionales.
●
22 • JULIO 2007

ENTREVISTA
Coordinador: LÁZARO VILLADA
Fotos, fuente: Ministerio de Trabajo y AA.SS.
ACTUARIOS
JESÚS CALDERA
Ministro de Trabajo y
Asuntos Sociales
Pregunta. ¿Qué asesoramiento y ayudas
a las empresas se prevé para poder
cumplir con la Ley de Igualdad?
Respuesta. El Ministerio de Trabajo y
Asuntos Sociales, a través del Instituto
de la Mujer, pone todo el apoyo técnico
preciso a disposición de las empresas
que, de modo voluntario, decidan
impulsar planes de igualdad. Estas
medidas de fomento de la igualdad,
dirigidas especialmente a las pequeñas
y medianas empresas, están previstas
en la propia Ley de Igualdad y, de
hecho, se están desarrollando ya con las
empresas que lo han solicitado.
La filosofía que impregna estas
medidas, que vale tanto para las pequeñas
como para las grandes empresas, es
que las políticas de igualdad benefician
no sólo a las mujeres sino a la sociedad
en general. Son políticas que han
demostrado su eficacia allí donde se
han aplicado porque contribuyen al crecimiento
del empleo y al crecimiento
económico general. No es casual que
los países más desarrollados sean, precisamente,
aquellos donde las mujeres
han conseguido incorporarse en mayor
Bejarano, licenciado en Ciencia Políticas, Derecho y Sociología,
a Jesús Caldera, ministro de Trabajo y Asuntos Sociales en la
actual legislatura y confirmado en la remodelación del presidente
de Gobierno, su apretada agenda no le ha permitido conceder
una entrevista a ACTUARIOS, pero sí contestar a un amplio cuestionario
elaborado conjuntamente por el Consejo de Redacción. En las
doce preguntas realizadas al ministro, se tocan temas relativos a su
cartera que han sido los más relevantes del Parlamento que salió de
las elecciones de marzo de 2004. La Ley sobre Dependencia, sobre
Igualdad o las prejubilaciones entre otros no han sido obviados por
él.Aunque, al ser un cuestionario, a ACTUARIOS le quedan interrogantes
y repreguntas en el tintero como, y sirva de ejemplo no excluyente,
si se pueden considerar voluntarias las prejubilaciones a
pesar de que los afectados hayan dado su consentimiento.
medida a la actividad económica y
laboral.
P. En la nueva ley se contempla la
posibilidad de que las personas que
hayan cumplido los 65 años y tengan
35 de cotización y sigan trabajando, se
les aumente hasta un 2% anual, sin que
la pensión a percibir pueda ser superior
a la pensión máxima ¿Se tiene previsto
considerar también aumentar los
porcentajes en la misma proporción
para los que se jubilen a los 65 años y
antes de esta edad con más de 35 años
de cotización?
R. Hemos emprendido una reforma de
la Seguridad Social que tiene un carácter
equilibrado, pues compatibiliza una
mayor correspondencia entre cotizaciones
y prestaciones con la mejora en la
gestión y control de recursos y prestaciones,
y equitativo, porque trata de eli-
JULIO 2007 • 23

ACTUARIOS
minar situaciones discriminatorias y se
adapta a los cambios sociales. Para
afrontar estos últimos, y en concreto el
fenómeno global del envejecimiento de
la población, hemos adoptado medidas
de fomento de la prolongación voluntaria
de la vida laboral. La más importante
de ellas es el aumento del 2% de la
pensión por cada año cotizado después
de los 65, que sube al 3% para los trabajadores
con carreras de cotización de
más de 40 años.
Además, el proyecto de ley hace justicia
con los que se jubilaron con anterioridad
a 1 de enero de 2002, de forma
anticipada e involuntaria y con al
menos treinta y cinco años de cotización.
Éstos verán incrementadas sus
pensiones, con efectos de 1 de enero de
2007, con una cantidad mensual variable
en función de la edad del trabajador
en el momento de su jubilación. La
medida equipara la situación de estos
jubilados con la de los que lo fueron,
con los mismos requisitos, a partir de
2002.
Debo recordar que el proyecto de ley,
que está actualmente en fase de tramitación
parlamentaria y desarrolla una
reforma global del sistema acordada
por el Gobierno en julio de 2006 con
CEOE, CEPYME, CCOO y UGT, no
tiene entre sus objetivos estimular la
jubilación anticipada, sino lo contrario.
Ello sin perjuicio de que se mantenga o,
incluso, aumente la protección social de
los trabajadores que, cercana su edad
ordinaria de jubilación, se ven expulsados
del mercado laboral por razones
totalmente ajenas a su voluntad.
P. España parece ser que se va a convertir
en el país con la población más
vieja del mundo según un reciente
informe de la ONU. Con esta premisa,
¿cómo se van a comportar nuestros sistemas
financiero y productivo a la hora
de tener que financiar las prestaciones
tanto de pensiones como de dependencia?
R. La previsión del envejecimiento de
la población española que usted menciona
es una proyección estadística
referida a mediados del actual siglo a la
que hay que dar el valor justo que
corresponde a un estudio de este tipo, ni
más ni menos. Las proyecciones a largo
plazo son útiles en la medida en que
indican una tendencia, pero en España
estamos acostumbrados a avances
catastrofistas que luego se desmoronan.
Proyecciones de este tipo, que no tenían
en cuenta la incorporación de los trabajadores
inmigrantes, nos anunciaban
años atrás el colapso total del sistema
de la Seguridad Social para los primeros
años de la actual década y la realidad
nos indica que estamos viviendo
los mejores años desde el punto de vista
financiero, con unos excedentes anuales
que han permitido al Fondo de
Reserva superar los 40.000 millones de
euros, la mitad de cuyas reservas se ha
dotado en los últimos tres ejercicios.
En definitiva, nuestro Sistema de la
Seguridad Social goza de muy buena
salud, aunque, conforme a lo previsto
en el Pacto de Toledo, esté en permanente
observación y revisión y en disposición
de utilizar los mecanismos
necesarios para dar respuesta a las distintas
variables que pueden producirse.
P. El sistema público de pensiones
está pasando por unos años muy buenos
y arroja unos estupendos superávit
que han permitido acumular más de
40.000 millones de euros. Esto suponemos
que obedecerá a muchos motivos y
seguro que uno de ellos es el empleo
que se está creando con la gente que
viene de otros países a trabajar en
nuestro país. ¿Qué piensa Ud. que
puede pasar cuando estos trabajadores
empiecen a percibir las prestaciones, y
qué puede en su opinión pasar si estos
ciudadanos se marchan de regreso a
sus países para percibir las prestaciones
allí?
R. La inmigración es un fenómeno
complejo que obedece a causas muy
diversas y, en función de su origen, responde
también a pautas diferentes.
Efectivamente, la mayoría de los trabajadores
extranjeros tienen previsto
retornar algún día a su país de origen,
una vez que se resuelva su situación
personal o la de su país. Sin embargo,
no todos lo harán, porque muchos de
ellos seguro que deciden desarrollar el
resto de su vida laboral en España y
generarán el derecho a percibir las prestaciones
de la Seguridad Social en las
mismas condiciones que los trabajadores
españoles.
Los que retornen a sus países de origen
percibirán las prestaciones que, en
su caso, les pudieran corresponder,
teniendo en cuenta si existe o no convenio
bilateral entre ambos países.
De cualquier manera, insisto en que
la Seguridad Social cuenta con herramientas
suficientes para afrontar las
distintas situaciones que se puedan
plantear. En su reforzamiento, seguiremos
trabajando desde el Gobierno de la
nación.
P. ¿No le parece que hay un doble lenguaje
tanto en la empresa pública como
en la privada en cuanto a la necesidad
de la prolongación de la vida laboral,
ya que por una parte se dice que es
imprescindible para la buena salud del
sistema de Previsión Social su alargamiento
y por otra cada vez se hacen
más prejubilaciones en ambos tipos de
empresa?
R. No creo que haya un doble lenguaje
porque tampoco me parece que se estén
produciendo más prejubilaciones, sino
todo lo contrario. Este Gobierno está
mirando con mucho cuidado las propuestas
de jubilación anticipada que,
además de tener un alto coste para la
Seguridad Social, suponen un despilfarro
de recursos humanos plenamente
capacitados. De hecho, con la reciente
reforma del mercado laboral hemos
reforzado los incentivos a la contratación
de mayores de 45 años, conscientes
de la necesidad de potenciar el acceso
al empleo de los trabajadores de más
edad.
Otra cosa distinta es que se tengan en
cuenta las especiales condiciones en
que se desarrollan algunos trabajos
penosos, tóxicos, peligrosos o insalubres
o algunos casos de personas con
24 • JULIO 2007

discapacidad. Para estos supuestos, la
futura Ley de medidas de Seguridad
Social establece coeficientes reductores
de la edad de jubilación que benefician
a trabajadores en los que concurren circunstancias
muy especiales que justifican
plenamente el adelantamiento de la
edad de jubilación.
P. Al hilo de la anterior pregunta, esta
política de prejubilaciones está creando
un colectivo que está en el limbo
jurídico en cuanto no tiene una personalidad
definida, ya que ni son parados
ni son pensionistas y tampoco son activos;
pero dentro de las innumerables
formas que revisten las condiciones en
que son apartados de sus empresas, tienen
una problemática común que es la
de no tener acceso a los derechos y
beneficios que estos otros colectivos
pueden disfrutar. ¿Para cuándo el reconocimiento
de la personalidad jurídica
de los prejubilados?
R. No existe ese limbo jurídico al que
usted se refiere. Un trabajador que a
edad cercana a la jubilación cesa involuntariamente
en una empresa tiene
derecho a las prestaciones por desempleo
de nivel contributivo que haya
generado e, incluso, cuando las agota,
si es mayor de 52 años y cumple con
unos mínimos requisitos, a un subsidio
especial hasta que se pueda jubilar en
cualquier régimen de la Seguridad
Social. Durante la situación de desempleo,
el Servicio Público de Empleo
Estatal, que cotiza por él de cara a su
jubilación, le mantiene, además, activo
a todos los efectos, con los mismos
derechos y obligaciones que el resto de
los desempleados. A este trabajador, la
Seguridad Social le da también la posibilidad
de suscribir un convenio especial
para mantener el nivel de cotizaciones
que tenía hasta el momento del cese
en su empresa.
Otra cosa distinta es si una persona,
próxima a alcanzar la edad de jubilación,
decide voluntariamente cesar en
el trabajo, en cuyo caso no tiene derecho
a prestación por desempleo alguna.
Sí a inscribirse como desempleado y a
que sea llamado por el Servicio de
Empleo si existiera una oferta de
empleo adecuada.
Por otra parte, unos y otros trabajadores
conservan los mismos derechos que
el resto para acceder a la jubilación. No
puede ser de otro modo; lo contrario
sería discriminatorio y atentaría contra
el carácter equitativo del Sistema.
P. En orden a garantizar una adecuada
relación entre ingresos y gastos, se ha
planteado acordar la aprobación de
una nueva tarifa de primas de cotización
por contingencias profesionales,
que se adecue a la realidad productiva
actual, simplifique la «tarificación» y
la gestión y ponga en relación más
directa la prima a abonar con el riesgo
correspondiente a la actividad realizada,
¿puede indicarnos en qué va a consistir
la nueva tarifa?
R. La nueva tarifa de primas por accidentes
de trabajo y enfermedad profesional
está ya en vigor desde 1 de enero
pasado, tras su aprobación por la Ley
de Presupuestos Generales del Estado.
Se hacía necesario sustituir la desfasada
tarifa anterior, una medida acordada
con los agentes sociales en julio pasado,
para aportar una mayor seguridad
jurídica y evitar las distorsiones a la
libre competencia que se estaban produciendo.
Por ello, se ha asegurado la homogeneidad
de la cotización por contingencias
profesionales en todas las empresas,
mediante la informatización y centralización
de la asignación de tipos, lo
que facilita, además, el seguimiento de
la siniestralidad laboral. La gestión se
ha simplificado al máximo, al pasarse
de una tarifa de 131 páginas a otra de
17, y se ha hecho corresponder los tipos
de cotización con la actividad de la
empresa y la siniestralidad asociada a la
misma.
P. Las pensiones privadas y complementarias
del sistema de empleo no se
han desarrollado todo lo que se esperaba
y ahora además con la nueva Ley de
Dependencia incluso han tenido que
compartir con ella las deducciones fiscales
que disfrutaban. ¿Cuál va a ser
en su opinión el mapa de la previsión
social tanto publica como privada en
digamos los próximos 10 años?
R. En el debate previo de la Ley de
Dependencia el sector asegurador ha
tenido un papel muy importante. Se le
ha tenido en cuenta en el Ministerio de
Trabajo y Asuntos Sociales y en el de
Economía y Hacienda, porque entendemos
que es un sector estratégico.
El tratamiento fiscal de los seguros
privados de Dependencia es el mismo
que los fondos de pensiones y muy
similar al de los países de nuestro entorno.
Creo que la posición del Gobierno
es coherente en cuanto que prima al
ahorro orientado a responder a los retos
del envejecimiento de la sociedad española.
El Gobierno ha lanzado un mensaje
muy claro: habrá protección pública y
ésta se podrá completar con un seguro
privado que se beneficiará de la correspondiente
desgravación fiscal.
P. La Ley de Promoción de la Autonomía
Personal y Atención a las personas
en situación de dependencia, conocida
como Ley de Dependencia, fue promulgada
en diciembre del pasado año. En
el presente año los grandes dependientes
ya tienen que cobrar las ayudas, así
como las personas que los cuiden. Pero
a las fechas que estamos, aunque ya se
ha aprobado el Baremo de Valoración,
no han salido los decretos o reglamento
que tiene que regular las ayudas.
¿Vd. cree que el Gobierno y su Ministerio
podrán cumplir con este compromiso
y respetar los plazos de una de las
leyes estrella de su legislatura y de su
programa electoral?
R. Me gustaría puntualizar, en primer
lugar, que el Sistema de Atención a la
Dependencia, que desarrolla la ley,
supone mucho más que la concesión de
ayudas. Crea un nuevo derecho de ciudadanía
por el cual el Estado garantiza
un nivel mínimo e igual para todo el
territorio español de prestaciones a las
personas con dependencia, que hasta
ACTUARIOS
JULIO 2007 • 25

ACTUARIOS
P. ¿Cómo va a ser la financiación de
esta ley? ¿Tendrá en el futuro un fondo
como la Seguridad Social? Y si es así,
¿cómo se va a estructurar la cofinanciación
de las comunidades autónomas?
R. La financiación del Sistema de
Dependencia está plenamente determinada
y garantizada por la propia ley.
Sólo hasta su total puesta en marcha, en
2015, las Administraciones Públicas
aportarán 25.000 millones de euros; la
mitad la Administración del Estado,
para financiar la cobertura básica
común para todo el territorio nacional,
y el resto las comunidades autónomas.
El beneficiario realizará también una
aportación, en función de su disponibilidad
económica, sin que nadie quede
fuera del Sistema por falta de recursos.
Se trata de la financiación más ambiciosa
que haya tenido una ley desde la
universalización de la sanidad y la educación
en los años ochenta. Sólo este
año, el Gobierno de la nación aportará
más de 400 millones a financiar la ley.
Jesús Caldera con Alfredo Pérez Rubalcaba, ministro del Interior, descendiendo del avión
que les llevó el pasado mes de junio al I Encuentro Hispano-Senegalés para tratar el tema
de la inmigración ilegal.
ahora estaban, en muchos casos, a merced
de la voluntad o la disponibilidad
de su entorno familiar. La diferencia
esencial que aporta la ley es que todos
los españoles en situación de dependencia
tendrán un derecho que antes no
tenían, que podrá ser exigido administrativa
y judicialmente.
Desde el pasado 21 de abril, las personas
con dependencia pueden solicitar
a su comunidad autónoma la valoración
de su grado de dependencia, en función
del cual recibirán la asistencia que
corresponda. El Sistema ofrecerá teleasistencia,
ayuda a domicilio, ingreso en
residencia o en centros de día o prestación
económica por cuidado familiar,
según la situación de la persona dependiente.
También, el Gobierno ha aprobado en
mayo dos nuevos reales decretos que
desarrollan la Ley de Dependencia: uno
establece el nivel mínimo de protección
para todas las personas dependientes y
el otro integra en el Régimen General de
la Seguridad Social a los cuidadores
familiares. Así mismo, el Gobierno ha
destinado a las comunidades autónomas
220 millones de euros adicionales para
la financiación de la ley y ha aprobado
con éstas los servicios y prestaciones
para las personas con gran dependencia,
que los podrán percibir este mismo año.
El desarrollo de la ley se ha producido
ya por completo.
P. Se está utilizando el término de
mayores «golondrina» a aquellas personas
que se trasladan a otras comunidades
autónomas porque están al
cuidado de los hijos que viven en
comunidades diferentes. Dado el control
designado a las comunidades para
la concesión de las ayudas y la importancia
del empadronamiento, ¿cómo
van a poder acceder a estas ayudas
las personas que estén en estas circunstancias
y residan más de tres
meses en otra comunidad diferente de
la que están empadronados?
R. La Ley de Dependencia va a reforzar
la cohesión social de nuestro país
como nunca lo había hecho antes otra
ley. Y, como no podía ser de otro modo,
va a solucionar el problema que menciona
al establecer una acreditación de
persona dependiente válida para todo el
territorio nacional y que da derecho a
las mismas prestaciones garantizadas
por la legislación estatal.
P. ¿Cuál estima que será el papel que
va a jugar la empresa en la Ley de
Dependencia?
R. La nueva ley representa también
una gran oportunidad para el sector privado.
Todas las personas mayores y las
personas con discapacidad en situación
de dependencia van a disponer, por fin,
de las prestaciones y asistencia que
necesitan; para la cual va a ser preciso
contar con las empresas, que participarán
mediante la fórmula del concierto
en la prestación de los servicios a las
personas dependientes.
No olvidemos que la puesta en marcha
de la Ley de Dependencia va a
generar unos 300.000 nuevos puestos
de trabajo, muchos de los cuales se
crearán en el sector privado. ●
26 • JULIO 2007

PABLO ALONSO GONZÁLEZ.Actuario (Dpto. Estadística, Universidad Carlos III de Madrid)
ACTUARIOS
Solvencia II
o el riesgo como eje central
DE una forma o de otra, todos
hemos oído hablar de Solvencia
II y, muy probablemente,
lo primero que nos viene a la cabeza
es pensar en los tres Pilares. Sin embargo,
este esquema es eso y mucho
más, por lo que cabría preguntarse
quién y por qué ha comenzado con este
proceso, saber si es algo único en el
mundo o hay situaciones parecidas,
qué principios lo sustentan y cómo se
va a llevar a la práctica. Finalmente, y
dada la aparente similitud con Basilea
II, sería interesante saber si este proceso
es la versión para el mundo del
seguro del citado mecanismo o no.
Respecto a quién es el autor o instigador
del proceso, hay que apuntar hacia
la Comisión Europea, la cual ha
solicitado la ayuda del CEIOPS
-Committee of European Insurance
and Occupational Pensions Supervisors-
para la puesta en marcha de las
medidas técnicas necesarias. Las causas
son fundamentalmente dos. La
primera, tratar de evaluar la cantidad
de capital adecuada a los riesgos asumidos
por las aseguradoras europeas.
La segunda, tan importante como la
primera y que es el objetivo final declarado,
es el deseo de tener aseguradoras
fuertes para defender, de la mejor
forma posible, al usuario final de
este servicio que no es otro que el asegurado.
El tema de la solvencia no es
nuevo ni su regulación es algo que haya
pasado desapercibida a las autoridades
comunitarias. De hecho, ya
existen directivas al respecto y normas
posteriores que las perfeccionan y
complementan. Sin embargo, este
conjunto de normas se elaboraron en
un tiempo y unas circunstancias que
poco o nada tienen que ver con la actual
coyuntura. Es por ello que la directiva
en elaboración tiene por finalidad
no ya cubrir un vacío, sino
acompasar la norma a las situaciones
actuales. La legislación europea actual
sobre el tema descansa en el cálculo
de un conjunto de ratios basadas
tanto en el nivel de siniestralidad como
en el nivel de primas y son aplicadas
de la misma forma por todos los
aseguradores, sea cual sea su tamaño
y sea cual sea el perfil que han dado a
sus operaciones.
Hay que decir que la puesta en marcha
del proceso no ha sido una idea
original de la Comisión Europea. Muy
al contrario, más bien, ha seguido la
estela de los reguladores de otras latitudes
en donde ya se vienen aplicando
esquemas de fijación de la cantidad de
capital dependiente de los riesgos asumidos.
Como ejemplo se pueden citar
los casos de EE.UU. y Suiza. En el
modelo americano -el llamado RBC o
Risk Based Capital- se analizan los
riesgos de inversión en renta fija, variable
e inmuebles, crédito, suscripción
(reserva de siniestros y siniestros
pagados) y filiales. Se supone que todos
estos riesgos son independientes
entre sí excepto el de filiales que se
considera totalmente correlacionado
con los demás. Por lo que se refiere al
caso suizo, tiene un esquema basado
en tres Pilares en donde se trata de valorar
todo el balance de acuerdo a los
datos del mercado. Se busca una cifra
de capital económico y otra de capital
mínimo. Ya dentro de la Unión Europea,
el Reino Unido tiene en vigor un
mecanismo basado en dos cifras clave,
la de Requisitos mejorados de capital
-Enhanced Capital Requirement
o ECR- y la de Evaluación del Capital
individual -Individual Capital Assessment
o ICA-, a partir de las cuales, los
reguladores de la FSA deciden cuál
debe ser el nivel de capital que le corresponde
a un asegurador.
Como se ha señalado anteriormente,
los ejes centrales del proyecto Solvencia
II son la correspondencia entre
capital y riesgos asumidos, para lo que
es absolutamente necesaria una evaluación
adecuada de los mismos y,
fundamentalmente, la defensa del asegurado.
Respecto al primero, se impone
una valoración a precios de mercado
no sólo de los activos, sino también
de los pasivos. Dentro de los activos
habrá que distinguir entre aquellos
JULIO 2007 • 27

ACTUARIOS
que se negocian en mercados profundos
y con suficiente liquidez de los
que no lo son. En el primer caso, se
valorarán al precio al que se estén intercambiando
en mercado, mientras
que en el segundo será preciso utilizar
algún mecanismo que incorpore la información
de mercado, pero que tenga
en cuenta la merma de valor que llevan
incorporada como consecuencia
de la menor negociación. Además, algunos
activos, tales como los intangibles,
mobiliario, equipos eléctricos e
informáticos o similares con alto riesgo
de depreciación, se considera que
tendrán un valor nulo. Por lo que se refiere
al pasivo -fundamentalmente
provisiones técnicas-, el tema reviste
una mayor complejidad pues no son
negociables. En este caso se deberá
saber si tales partidas representan
compromisos asociados a riesgos susceptibles
de cobertura mediante el uso
de instrumentos financieros o no. Si
es así, el valor de las provisiones será
el valor de mercado de estas coberturas.
Si no fuera así, entonces su valor
se compondrá de la suma de dos elementos.
Por un lado, el asociado a la
mejor previsión posible del valor actual
de los flujos futuros asociados a
los compromisos de las pólizas emitidas,
descontados al tipo libre de riesgo.
Es lo que se conoce como Best Estimate
Liabilities -BEL- o mejor
estimador; por otro, el referido al valor
actual de las cantidades de capital
que es necesario dotar hasta la cancelación
de esos compromisos, descontados
a un tipo de interés que recoja el
riesgo de la aseguradora. Es lo que se
conoce como Margen de Riesgo -Risk
Margin-.
Todo lo anterior se puede sintetizar
en el siguiente cuadro:
CUADRO 1:
El esquema propuesto
para el cálculo
del capital adecuado a
los riesgos soportados
descansa en
lo que se conoce
como los tres pilares
de Solvencia.
El primer pilar hace
referencia al cálculo de
la cifra de capital
necesaria para hacer
frente a los riesgos
asumidos por la
compañía.
En esta fase se procede
a la estimación de dos
cantidades: el Capital
exigido -en inglés,
Solvency Capital
Requirement o SCR- y el
Capital mínimo -en
inglés, Minimum Capital
Requirement o MCR-, la
cual deberá ser una
cifra inferior a la
anterior.
El SCR será un requisito
basado en el riesgo
soportado por la
aseguradora que
garantice un mínimo de
capital para mantener la
protección apropiada a
los asegurados y la
estabilidad del mercado
ACTIVOS Negociado en mercados líquidos Precio en esos mercados
Activos ilíquidos
Valoración basada en información del mercado
Activos con alta depreciación
Valor nulo
PASIVOS Asociados a riesgos susceptibles de cobertura Valor de mercado de las coberturas
Asociado a riesgosno susceptibles de cobertura Mejor estimador + Margen de riesgo
El esquema propuesto para el cálculo
del capital adecuado a los riesgos
soportados descansa en lo que se conoce
como los tres pilares de Solvencia.
El primer Pilar hace referencia al
cálculo de la cifra de capital necesaria
para hacer frente a los riesgos asumidos
por la compañía. En esta fase se
procede a la estimación de dos cantidades:
el Capital exigido -en inglés,
Solvency Capital Requirement o
SCR- y el Capital mínimo -en inglés,
Minimum Capital Requirement o
MCR-, la cual deberá ser una cifra inferior
a la anterior. El SCR será un requisito
basado en el riesgo soportado
por la aseguradora que garantice un
mínimo de capital para mantener la
protección apropiada a los asegurados
y la estabilidad del mercado. Si la aseguradora
no cumple con el nivel exigido
de SCR se le exigirá reestablecer su
capital hasta el nivel de SCR de acuerdo
a un plan que necesita ser aprobado
por los supervisores. Como establece
el CEIOPS, el SCR debe recoger la
cantidad de capital necesaria para
cumplir con todas las obligaciones durante
un horizonte de tiempo especificado
a un nivel de confianza definido.
Por ello, se deben considerar todos los
riesgos y no sólo los técnicos. Se prevé
que la evolución de esta cantidad se
pueda hacer bien mediante el uso de
modelos estándar, comunes para todas
las entidades, bien mediante el uso de
modelos propios. De la definición
aportada por el CEIOPS se extrae que,
para evaluar esta cifra de capital, hacen
falta los siguientes elementos:
■ Una medida del riesgo: tras múltiples
debates la última propuesta
apuesta por el VaR al 99,5%, es decir,
valor de la pérdida esperada
más probable, la cual se espera sobrepasar
en uno de cada 200 años.
■ Una cierta probabilidad o nivel de
confianza.
■ Un horizonte temporal -se utiliza
el año-.
Por lo que se refiere a la otra cifra
del cálculo, la Comisión ha propuesto
que el MCR sea un mínimo para el
28 • JULIO 2007

Cabría pensar que este
trabajo es la traducción
al negocio asegurador de
lo que es Basilea II
en el ámbito bancario
SCR. El MCR debería dar al capital
un colchón contra el riesgo de que la
fortaleza financiera de la compañía se
deteriorase a medida que se vayan haciendo
los pagos por los siniestros,
por ejemplo, una vez que se haya identificado
un descenso súbito en el
MCR.
Para poder llevar a cabo la cuantificación
del SCR, el CEIOPS ha solicitado
la ayuda de las entidades aseguradoras.
El ajuste del modelo general
propuesto se ha realizado con los llamado
QIS -Quantitative Impact
Study-, que hasta la fecha han sido
tres. El citado modelo general se caracteriza
por seguir un esquema de
abajo arriba, es decir, partiendo de un
conjunto de riesgos -en QIS3 se especifican
seis: mercado, crédito, vida,
no vida, salud y operacional- se evalúa
la cantidad de capital requerida para
cada uno de ellos por separado y a
continuación se agregan teniendo en
cuenta las correlaciones estimadas entre
cada uno de ellos y se obtiene de
esta forma la cifra de SCR. Sin embargo,
la cifra correspondiente a algunos
de estos riesgos -en concreto, mercado,
vida y salud- puede ser minorada
por la existencia de pólizas con la posibilidad
de reparto futuro de beneficios.
En cuanto al cálculo del MCR, se
pretende que su evaluación sea menos
prolija que la del SCR. De hecho, no
se consideran todos los riesgos ya que
se prescinde de los de crédito y operacional
y, a su vez, se impone un importe
mínimo a este concepto, -AMCR o
Absolute Minumum Capital Require-
ment-
Cabría pensar que este trabajo es la
traducción al negocio asegurador de
lo que es Basilea II en el ámbito bancario.
De hecho, ambos esquemas
comparten una estructura común de
tres pilares, los dos buscan la adecuación
del nivel de capital a los riesgos
asumidos y en ambos casos se permite
el uso, previa autorización, de modelos
internos de medición del riesgo.
Sin embargo, lo que les diferencia es
tanto o más que los que les asemeja.
Empezando por el objetivo final perseguido,
Basilea II busca lograr la estabilidad
y solidez del sistema bancario
internacional, mientras que
Solvencia II tiene como meta la protección
del asegurado. En cuanto a su
ámbito de aplicación, Basilea II se dirige
hacia los bancos con actividad internacional,
aunque se admite que
quizá más adelante se extienda a otras
capas del sector; por su parte, Solvencia
II nace pensando que será de obligada
aplicación por todas las entidades
aseguradoras europeas. Por los
riesgos que se analizan, Basilea II se
centra en los propios del activo bancario,
fundamentalmente crédito y operacional,
en cuanto que puedan afectar
a la capacidad crediticia; por su parte,
Solvencia II trata de abarcar todos los
riesgos tanto de activo como de pasivo.
Por la forma de analizar esos riesgos,
Basilea II emplea modelos separados
para cada uno de ellos, mientras
que Solvencia II considera las interrelaciones
que puedan existir entre ellos
para lograr la cifra óptima de capital.
A modo de resumen, las principales
características de ambos sistemas se
pueden recoger en la siguiente tabla:
Pero las diferencias no se centran
únicamente en el Pilar I. Así el BIS
-Bank of International Settlements- en
sus documentos establece que el segundo
Pilar de Basilea II abarcará todos
aquellos riesgos que no son completamente
analizados en el Pilar I,
tales como el riesgo de concentración
de crédito, de interés en la cartera de inversión,
de liquidez, de actividad, de
reputación y estratégico, además de recoger
factores externos a la entidad
bancaria como, por ejemplo, los efectos
del ciclo económico, algunos de los
cuales ya se han incorporado en el modelo
propuesto por CEIOPS para el Pilar
I como, por ejemplo, el referido al
tipo de interés en los títulos adquiridos.
Todo este esquema más los trabajos
asociados a los Pilares II y III deberían
servir para generar una nueva directiva
durante 2008, la cual, tras su aprobación
por el Parlamento Europeo y entrada
en vigor, debería ser norma de
obligado cumplimiento en toda la
Unión Europea a partir de 2011. Por
tanto, ya no queda tanto tiempo para
adiestrar al personal y gestores de las
compañías en una nueva forma de evaluar
el nivel de capital como una cifra
dependiente de las actividades emprendidas
y de los compromisos adquiridos.
El resultado de esta tarea de actualización
será lograr compañías más
fuertes y, en último término, dar una
mayor protección al asegurado. El esfuerzo,
sin duda, merece la pena. ●
El resultado de esta tarea
de actualización será lograr
compañías más fuertes
y dar una mayor protección
al asegurado
ACTUARIOS
TABLA 1:
BASILEA II
SOLVENCIA II
ESTRUCTURA Tres Pilares Tres Pilares
OBJETIVO FINAL Estabilidad del sistema bancario internacional Defensa del asegurado
ÁMBITO DE APLICACIÓN Bancos con actividad internacional Todas las aseguradoras europeas
ALCANCE DEL ANÁLISIS Activo bancario Activo y pasivo
TRATAMIENTO DE LOS RIESGOS Un modelo para cada riesgo Un modelo que integra todos los riesgos
JULIO 2007 • 29

ACTUARIOS
JUAN LUIS GARCÍA ALEJO. Director de Análisis y Gestión. INVERSIS Banco
Plataformas de distribución
de producto y arquitectura
abierta
SIN duda una de las corrientes
estratégicas de negocio que muchas
empresas están adoptando
en su continua mejora pasa por huir de
conceptos cerrados. Conceptos cerrados
en lo que hace referencia a la estructura
tecnológica, la distribución,
la concepción de la misma organización,
etcétera. Frente a conceptos cerrados,
como puede ser el de la protección
del código fuente de Microsoft,
existen otras alternativas que, además
de gratuitas, permiten a sus usuarios
conocer los «secretos» de la misma,
de forma que puedan adaptarse a las
diferentes necesidades. La dependencia
externa se hace menor. Tal es el caso
de LINUX. Pero, ¿hay que decantarse
por una opción? Rotundamente,
no; cada situación requiere de una solución
diferente. Si bien, probablemente,
las concepciones abiertas permitan
una asignación de recursos
global más eficiente.
En el mundo financiero esto no es
una excepción. Una parte creciente de
las entidades está adoptando estrategias
de arquitectura abierta, especialmente
las de nuevo nacimiento. Arquitectura
abierta, no sólo en lo
tecnológico, sino también en lo relativo
a la distribución de producto.
Conceptualmente, hablar de arquitectura
abierta y distribución supone
abrir la gama de producto y los canales
a terceros. ¿Por qué no distribuir
los productos a través de una red de
terceros? ¿Por qué no emplear la red
propia para distribuir productos de
terceros? La potencia del mensaje
simplemente es imbatible. Poner en
manos de terceros el producto propio
para su venta es mejorar la potencia de
distribución. Aceptar que nuestros canales
de distribución vendan el producto,
incluso, de la competencia, es
mejorar la oferta de producto frente a
cliente.
Conceptualmente,
hablar de arquitectura
abierta y distribución
supone abrir la gama
de producto y
los canales
a terceros
Varios conceptos de cuño romántico
han debido de abordar la mente de
todos al hacer estas reflexiones: libertad
de elección, flexibilidad, escalabilidad.
Pero también otros más amenazantes:
competencia, comparativa,
reducción de márgenes. Por lo visto
hasta ahora, parece que las ventajas
de la adopción de estrategias de distribución
basadas en el concepto de
arquitectura abierta encuentran un
hueco creciente en el mercado, en la
30 • JULIO 2007

medida en que los efectos beneficiosos
dominan sobre las amenazas.
¿Qué grado de apertura
se está asumiendo?
El ofrecimiento a los clientes de
una entidad financiera de los productos
de otras entidades presupone la
mejora de los grados de libertad de
éste, sin duda. Capacidad de elección.
En la mayoría de las ocasiones esta
oferta tiene su origen más en la presión
de los clientes que en un verdadero
interés de las entidades. Hablamos
de una estrategia defensiva o de
protección frente al exterior. La creciente
cultura financiera de los clientes
y el entorno competitivo (extremo
en España) hacen de catalizadores para
promover este tipo de reacciones.
El cliente financiero empieza a ser
consciente de que no todos los productos
ofrecen lo mismo. Al igual que
en la medicina o en la mecánica, hay
mejores y peores profesionales. Profesionales
que son excepcionales en
algunas tareas, pero no en todas. Ser
cliente de una entidad financiera no
debe obligar a ser titular de todos sus
productos. Así, las relaciones clienteentidad
vienen evolucionando desde
la confianza plena y la cesión absoluta
de la gestión de las necesidades del
cliente hacia la participación activa
del cliente en la modelación de la relación.
El cliente se ve sometido,
merced al desarrollo de los canales de
comunicación, al conocimiento de alternativas
a los productos que están
en su entidad. En este sentido, las entidades
han sabido trabajar el desarrollo
de múltiples canales, no presenciales
la mayoría (banca telefónica,
internet...), o redes externas, para trabajar
este entorno.
Mantener relaciones financieras
múltiples
El primer paso del cliente para acceder
a estos nuevos productos es el
de mantener relaciones financieras
múltiples. Con cada entidad se trabaja
en aquello que mejor sabe hacer.
El desarrollo del mercado ha llevado
a que se mantengan relaciones financieras
con varias entidades a la
vez. Pero, incluso para el más avezado
de los clientes, el número de relaciones
no puede ser elevado (coste
de oportunidad). Pero estas relaciones
evolucionan, La entidad que se
eligió en el pasado por una determinada
bondad ha podido perderla.
Ocurre. Entonces, el deseo de cambio
en el cliente aparece. Un coste de
cambio que es elevado: tiempo, gestiones,
peticiones, impacto fiscal en
ocasiones, costes transaccionales.
Sin embargo, el deseo no desaparece:
¿por qué como cliente no puedo
desde mi entidad financiera acceder
a los mejores productos del momento?
En este punto las estrategias para
abordar la insatisfacción del cliente
se ponen en marcha con diverso gradiente.
Desde las más defensivas
hasta las que entienden que el negocio
debe de ser abierto al 100%. Entre
ambos extremos hay múltiples
Desde las más defensivas
hasta las que entienden
que el negocio debe de
ser abierto al 100%, entre
ambos extremos hay
múltiples matices
matices.
Los modelos más tímidos suelen
ser los que adoptan las entidades ya
establecidas con gama de producto,
marca reconocida, cuota de mercado
significativa. ¿Por qué? Es una cuestión
de números a corto plazo. Si uno
controla toda la cadena de venta,
desde la creación, registro, fijación
del precio, promoción, selección del
canal, posventa..., el ROA de producto
es máximo. Se maximizan los
ingresos. Por el contrario, abrir el
producto a terceros supone necesariamente
ceder parte de este margen.
Así, si el cliente decide mover parte
de su ahorro desde un producto propio
a un producto de terceros, el
ROA baja. Se transfieren ingresos
del cliente desde la entidad propia
hacia el exterior.
El mercado en el que de forma más
presente se percibe este efecto es
aquel en el que los mecanismos fiscales
y de distribución permiten una
movilidad más sencilla. Aquel en el
que hay una facilidad de ver las diferencias
entre productos mejores y
peores. Aquel en el que el cliente
abandona la entidad: el mercado de
fondos de inversión. Traspaso fiscal
libre, comparadores de calidad, promoción
de producto continua...
Llegados a este punto, algunas entidades,
ante el dilema de explicar
por qué permanecer en un producto
propio que no es de «los mejores»,
plantean la posibilidad comercial de
abrirse de forma limitada.
Así, por ejemplo, podemos encontrar
como primera alternativa la incorporación
al canal de distribución
de algunas gestoras o fondos de forma
limitada. Una versión de «mínimos»
que permite elegir, pero poco.
No son pocas las entidades que, además,
limitan el acceso a estos productos
a grupos selectos de clientes
por razón de patrimonio.
Otra alternativa «defensiva» en la
misma línea pasa por el desarrollo de
fondos de fondos que invierten en las
«mejores gestoras», lo que es un esfuerzo
adicional, pero eleva el coste
para el cliente y no le deja elegir plenamente.
Un paso más es el de ofrecer de
forma abierta más productos de terceros,
pero dejar que las carteras o
recomendaciones tengan «cierto grado
de contaminación» por la inclusión
junto a los mejores productos de
los propios (más rentables, aunque
peor clasificados).
ACTUARIOS
JULIO 2007 • 31

ACTUARIOS
Un paso más avanzado es el que pone
a competir a los productos propios
con los ajenos, pero en general no se
libra tampoco de los conflictos de interés
habituales. Ceteris paribus se
podría orientar el esfuerzo comercial
hacia la gama propia.
Pero, si de verdad se cree en la arquitectura
abierta, habría de renunciarse
al producto propio. Se evitan
incómodas explicaciones (conflictos
de interés). Sólo se recomiendan productos
de terceros. Los mejores.
Algunas entidades,
ante el dilema de explicar
por qué permanecer en
un producto propio
que no es de
«los mejores», plantean
la posibilidad comercial
de abrirse de forma
limitada
El asesoramiento, que sería la siguiente
frontera, requiere de independencia.
No es cuestión de poder.
Es cuestión de querer. Renunciar al
corto plazo por ganar a largo. Dar, de
verdad, a los clientes en cada momento
el mejor producto, sin la tentación
de colocarles el que más interese
desde el punto de vista
comercial.
En el extremo final están las entidades
que de verdad optan por este
modelo estratégico. La estrategia no
gira en torno al producto propio, sino
al ajeno. No sólo el bueno sino todos.
Libertad plena de elección. Este modelo
es propio de una categoría de
negocios cuya estrategia será la dominante
a futuro, la única que a corto
plazo puede ofrecer crecimientos notables.
Uno se apalanca en el mejor
producto de los demás.
La idea es sencilla, no se puede ser
el mejor siempre y en todo tipo de
productos. El cetro cambia de manos.
Hagamos que los clientes no
sean cautivos de la selección del producto
propio.
¿Qué valores debe de tener
una plataforma?
Sobre la idea de la arquitectura
abierta nacen muchas de las plataformas
financieras con la clara vocación
de ofrecer lo mejor al cliente a
través de uno o varios canales. El origen
de los modelos más sencillos pasa
por el uso de plataformas tecnológicas
on line o que utilizan el soporte
web para relacionarse con el cliente.
Pero de forma natural el modelo crece
y se desarrolla buscando nuevas
formas de relacionarse con el cliente.
¿Qué valores debe presentar de forma
inicial una plataforma?
Una plataforma debe de ser multiproducto.
Una verdadera plataforma
ha de permitir ofrecer una amplia gama
de producto. Muchos productos
de diferentes proveedores. En general,
y para poder dar un servicio de calidad,
se requeriría acceso a producto
bancario: pasivo transaccional, productos
de activo (créditos, préstamos,
tarjetas de crédito). Este debe de permitir
trabajar. Es meramente instrumental,
si bien debe de mantener una
política de precios competitiva.
La plataforma además debe de permitir
acceder en condiciones de inmediatez
a todo tipo de acciones,
ETFs (acrónimo de Exchange Traded
Funds, esto es un vehículo con
forma de fondo, pero que se negocia
como una acción), fondos de inversión,
SICAVs, productos alternativos,
renta fija. Además de forma que
pudieran ser agregados en un único
extracto. No basta por tanto con múltiples
proveedores, sino también
múltiples productos.
Una plataforma debe de ser transaccional.
Si la plataforma se convierte
en un magnífico escaparate
está bien, pero es insuficiente. El círculo
ha de completarse de forma necesaria
con la transaccionalidad. Si
uno ve algo que le gusta, pero para
comprarlo ha de salir de la plataforma
o acudir a canales de contratación
diferentes esto es incómodo. La
selección del mejor producto debe
permitir su incorporación a nuestro
patrimonio de un simple click si se
desea.
Una plataforma debe de ser la base
de un buen asesoramiento. Si tenemos
mucho producto y lo podemos
comprar sería deseable recibir además
algún tipo de pauta para ver si lo
que compro es lo que necesito o simplemente
lo que debo de comprar. En
general, una buena plataforma debe
ofrecer pautas de asesoramiento a los
clientes, herramientas para evaluar la
bondad de la selección y las consecuencias
que tiene su compra venta.
Dar, de verdad,
a los clientes
en cada momento
el mejor producto,
sin la tentación
de colocarles el que más
interese desde el punto
de vista comercial
En general y a modo de resumen
hemos de señalar que las finanzas no
pueden ser cerradas. Han de evolucionar
y abrirse a lo que los clientes
necesitan. Nadie está en posesión del
mejor producto de forma sistemática,
el cetro cambia de manos. Por
ello siempre será deseable poder
ofrecer acceso sencillo e inmediato a
los clientes a más productos que una
gama reducida de los mismos.
Si esta accesibilidad se efectúa a
través de una plataforma hemos de
pedir a ésta que sea multiproducto,
con capacidad transaccional y con
herramientas de asesoramiento. ●
32 • JULIO 2007

ACTUARIOS
PILAR GONZÁLEZ DE FRUTOS. Presidenta de UNESPA
El seguro se anticipa
de nuevo
HA tenido que ser de nuevo el
seguro el que marque la pauta
en avances en transparencia
y en protección para los ciudadanos.
Igual que nos anticipamos, en
su día, con la creación de una figura
que hoy es común en el ámbito financiero,
el defensor del cliente (en
nuestro caso del asegurado), volvemos
a situarnos hoy en la vanguardia
con la puesta en marcha del Registro
de Seguros con Cobertura de fallecimiento.
No es nuestro, ni mucho menos
queremos atribuirnos todo el mérito
que, en su gran parte, está en la voluntad
del legislador y de la Administración
que lo han hecho posible.
Nosotros «sólo» hemos colaborado
en su diseño, desarrollo técnico, definición
normativa, pruebas piloto
y remisión de 50 millones de contratos.
Hace unos días, con motivo de su
lanzamiento, los medios de comunicación
nos preguntaban la opinión
del sector asegurador sobre el Registro.
Esperaban que estuviéramos
contrariados porque tenían la falsa
impresión de que el Registro nacía
para evitar que hubiera seguros que
se quedaran sin cobrar. Nada más
falso, el Registro no es un instrumento
relacionado con el pago o no
de los seguros, sino con el acceso a
la información. Nosotros respondíamos,
copiando el esquema de los periodistas,
que el Registro nace para
evitar que se queden seguros sin pagar,
no sin cobrar.
Paradójicamente, el seguro no
puede conocer que un cliente suyo
ha fallecido hasta que un tercero no
se lo notifica. No hay manera legal
de saber cuándo se deben poner en
marcha los mecanismos reparadores
si no hay una notificación activa de
otra persona. Ni hay un Índice Nacional
de Defunciones ni nada similar
donde se puedan consultar los
aproximadamente mil fallecimientos
diarios que se producen en nuestro
país y ni siquiera podemos presuponer
que un recibo no pagado se
corresponda con un fallecimiento,
ya que, previsiblemente, es un cliente
que simplemente decidió cambiar
de compañía. Por ello, los aseguradores
vemos el Registro como nuestro
aliado, como un instrumento eficaz
que nos va a permitir llegar
donde ahora no llegamos por ley, y
mejorar la percepción que los clientes
tienen del seguro.
Como lo fue en su día el Defensor
del Asegurado, el Registro es un
nuevo elemento competitivo, y de
vanguardia, para un sector tan dinámico
como el nuestro. Va a ser bueno
para nosotros y bueno para los
ciudadanos que, a partir de ahora,
tienen un punto de información privilegiado
cuando se ha producido un
fallecimiento y no se dispone de toda
la información necesaria.
De una manera relativamente sencilla,
y con todas las cautelas que establece
la Ley de Protección de Da-
JULIO 2007 • 33

ACTUARIOS
Como lo fue en su día
el Defensor del Asegurado,
el Registro es un nuevo
elemento competitivo,
y de vanguardia,
para un sector
tan dinámico
como el nuestro.
tos, las personas que tengan legítimos
intereses sobre el posible aseguramiento
de un fallecido, puede acceder
a esa información y permitir a
las aseguradoras que pongan en marcha
los procedimientos encaminados
a indemnizar a los beneficiarios
de ese seguro de vida.
Llegados a este punto en el que el
Registro es bueno para el sector y
bueno para los ciudadanos, nos preguntamos
¿por qué hay que restringirlo
al ámbito de los seguros? O dicho
de otra manera, ¿no es justo que
también se les resuelvan a los ciudadanos
este posible déficit de información
para el conjunto de datos patrimoniales
que no están compilados
en algún registro?
Cuando se producen opas de exclusión,
lo normal es que los nuevos
propietarios no consigan recomprar
el 100% de las acciones de la sociedad.
Y no es por falta de interés sino
que, en la mayoría de las ocasiones,
ese porcentaje marginal de minoritarios
corresponde a títulos que se
perdieron en su día, o cuyos dueños,
por diversos avatares, no son
conscientes de que los tienen o los
tuvieron. Hablamos de acciones,
pero también de cuentas corrientes,
de depósitos, de fondos de inversión,
de planes de pensiones y, en
general, del conjunto del patrimonio
financiero de una persona.
Entendemos que, cuando se produce
un fallecimiento, lo más habitual
es disponer de una carpeta donde
figuren los principales parámetros
económicos y patrimoniales de
una persona. Pero también puede
darse el caso de que esta información
no esté disponible u organizada
o bien, sencillamente, no conste en
ningún sitio más allá de la memoria
del fallecido.
¿Qué hacemos entonces? Desde el
pasado 19 de junio, los seguros responderán,
pero creemos que el resto
de los sectores también puede estar
del lado de los beneficiarios y resolver
de una manera ordenada esa falta
de información.
Nos movemos tratando de anticiparnos
al mercado, diseñando con
los actuarios los mejores productos
en cada momento, los más innovadores
o los mejor adaptados a la demanda.
Creemos en el Registro y en
todas aquellas iniciativas que nos
permitan seguir en la vanguardia de
los sectores económicos. ●
Consulta
nuestra
página
web
www.actuarios.org
actuari@s
en la red
34 • JULIO 2007

GONZALO FERNÁNDEZ ISLA. Economista-Analista Financiero. Profesor Universidad Carlos III.
Miembro de la Junta Directiva de AGERS
ACTUARIOS
La transferencia de riesgos
LA Gerencia Estratégica de
Riesgos es una función de la
empresa o Administración pública
que desarrolla una aplicación
multidisciplinar del método científico
a los riesgos potenciales a los que
está expuesta la misma, con el fin de
maximizar el valor para todos los
grupos de interés (stakeholders), reducir
la volatilidad de la acción y de
los resultados, garantizando los fines
y objetivos de la empresa y su patrimonio
y personas, optimizando los
recursos destinados a este fin.
En este sentido, y siguiendo la
ISO/CEI 73, se considera que riesgo
es «la combinación de la probabilidad
de un suceso y sus consecuencias»,
pudiendo ser estas positivas
(oportunidades) o negativas (amenazas
o peligros).
Cuando una empresa aplica el proceso
de Gerencia Estratégica de Riesgos
y ha analizado sus riesgos (identificado,
descrito, catalogado o inventariado
y mapeado, y estimado) y los
ha evaluado (su incidencia en los objetivos
estratégicos de la organización),
dicho proceso nos llevaría a decidir los
cambios organizativos en los procesos
y las medidas de prevención, protección
y seguridad a adoptar, para eliminar,
reducir o mitigar la frecuencia e
intensidad de las pérdidas potenciales
a las que está expuesta la misma.
No obstante, al final quedará un riesgo
residual que se debe decidir cómo
financiar, cómo obtener y disponer, lo
antes posible, de los recursos precisos
para reponer, reemplazar o sustituir los
bienes o elementos dañados, o indemnizar
a las personas afectadas por una
pérdida de responsabilidad de la empresa
o, llegado el caso, reemprender,
mantener o recuperar la capacidad productiva
en los niveles previos a la pérdida,
minimizando los costes totales y
asignando, de la forma más eficiente
posible, los recursos disponibles.
Surge en ese momento la «dicotomía
de la financiación de riesgos». Solo
existen dos alternativas: retener o asumir
el riesgo residual y transferirlo.
El objeto de este artículo es señalar
las diferentes alternativas de transferencia
de riesgos de las que dispone la
empresa para financiar sus pérdidas
potenciales.
Tipos de transferencia de riesgos
a) No aseguradora
– Contractual.
– A través del pasivo.
– A través del activo.
– Pools.
b) Aseguradora
– Parcial o relativa.
– Total o plena.
– Cautivas.
c) Alternativa o mixta
En cualquier caso y antes de adoptar
una decisión, la misma debe estar sujeta
a un análisis coste-beneficio.
Transferencia de riesgos contractual
Consiste en transferir los riesgos derivados
de la ejecución o desarrollo de
un contrato a la otra u otras parte(s)
interviniente(s).
Ventajas
– Aparentemente, hemos eliminado
los riesgos potenciales derivados
del contrato.
– No se han implicado recursos en la
operación.
Inconvenientes
– No se debe aplicar si:
■ Se desconoce la capacidad financiera
de la otra parte o se sabe
que ésta es limitada.
■ Se desconoce la moralidad de la
otra parte.
■ Se desea mantener el control de
la operación.
– Necesidad de establecer cautelas:
■ De carácter patrimonial.
■ De carácter penalizador.
■ Cláusulas por impagos (seguros,
subcontratistas…) o prestación
de servicios…
■ Preparar un Plan de Continuidad
de Negocios.
Transferencia de riesgos a través
del pasivo
a) Fuentes de financiación propias
– Desembolsos de socios y propietarios.
A través de la emisión y suscripción
de acciones o participaciones o am-
JULIO 2007 • 35

ACTUARIOS
pliaciones de capital por parte de nuevos
socios o de los existentes.
– Autofinanciación. Beneficios,
amortizaciones acumuladas, reservas
y determinadas provisiones.
– Subvenciones de capital y otras ayudas.
b) Fuentes de financiación cuasi propias
– Obligaciones y bonos convertibles:
■ Opción de suscripción de acciones
a un precio de intercambio y
fecha determinada.
■ Bonos con «warrants» (derecho a
ejercer una opción de conversión
en otros títulos). «Debt warrants»
de deuda, «equity warrants» de
capital.
– Bonos u obligaciones subordinadas a
plazo fijo.
– Deuda perpetua o créditos participativos
a largo plazo.
c) Fuentes de financiación ajenas
En sentido enunciativo, pero no limitativo,
se pueden citar, entre otros:
– Créditos bancarios.
– Préstamos bancarios.
– Fianzas, avales, créditos documentarios,
etc.
– Emisión de valores en los mercados
de capitales.
– Bonos indiciados a un tipo de interés
flotante (Floating rate notes).
– Bonos indiciados a la bolsa (Bullsbonds
si la rentabilidad correlaciona
directamente con la bolsa, Bears
bonds si es inversa).
– Bonos cupón cero (zero cupon bonds),
los intereses se acumulan y pagan al
vencimiento del plazo predefinido y
en los porcentajes establecidos.
– Emisión de pagarés u otros activos
financieros con vencimientos implícitos.
– Las Euronotas (Euronotes) que, a diferencia
de los Europagarés, sí están
aseguradas las emisiones por entidades
financieras (bancos de inversión).
– Dentro de las « Euronotes facilities»
se podrían señalar:
■ PIF (Purchase Issue Facilities).
■ NIF (Notes Issuance Facilities).
■ MOF (Multi Option Facilities).
■ ROF (Revolving Underwriting Facilities).
■ PUF (Purchase Underwriting Facilities).
■ TRUF (Transferring Revolving
Underwriting Facilities).
■ BONUS (Borrowers Option for
Notes and Underwriting Standby).
– Confirming.
– Forfaiting.
– Bolsa de Valores.
– Instrumentos de financiación a la exportación.
Se pueden citar entre otros:
– Créditos a la exportación acogidos al
Crédito Oficial a la Exportación
(COE) que contempla:
■ Crédito al suministrador nacional.
■ Crédito al comprador extranjero.
■ Líneas de Crédito Comprador.
■ Seguro de Crédito a la exportación.
– Contrato de Ajuste Recíproco de Intereses
(CARI).
– Créditos FAO.
– Compañía Española de Financiación
del Desarrollo (COFIDES).
c) Sin necesidades operativas de fondos
Crédito Comercial: Es el concedido por
los proveedores y acreedores a la empresa,
aplazando el pago de los bienes y/o
servicios entregados sin coste aparente
alguno.
Transferencia de riesgos a través
del activo
a) Descuento bancario y descuento o
crédito comercial.
b) Factoring sin recurso.
c) Leasing operativo.
Se pueden distinguir entre otras operaciones
de leasing las siguientes:
– Retro leasing (Lease Back).
– Arrendamiento financiero apalancado
(leveraged lease).
– Arrendamiento Financiero Industrial
(Big-Tickets Leasing).
– Arrendamiento financiero off-shore
(Cross Border Leasing).
d) Renting back.
e) Hipoteca de Bienes.
f) Cash-Pooling.
– Nacional:
■ Barrido saldo cero (por movimiento,
por fecha valor, por valoración
agrupada).
■ Conceptual (por tramos, proporcional,
por saldo).
■ Cenicienta (Overnight).
■ Condicional.
■ Condicional retroactivo.
– Internacional:
■ Con traspasos.
■ Conceptual.
■ Mixto.
Pools
Conjunto de empresas o Administraciones
públicas que establecen un acuerdo
de aportación de fondos, para crear
una capacidad financiera para suscribir
riesgos que cada una por sí misma no podría
afrontar.
Transferencia de riesgos aseguradora
Transferir total o parcialmente los riesgos
a entidades aseguradoras a cambio
de una prima pagada por anticipado y
sustentado en un contrato de seguro. Se
pueden distinguir:
– Parcial o relativa.
– Total o plena.
– Cautivas.
Transferencia relativa o parcial
Se puede llevar a cabo mediante:
– Franquicias o deducibles.
– Límites/sublímites.
– Primer riesgo.
– Descubierto obligatorio.
– Participación en coaseguro en riesgo y
primas.
– Combinaciones de los anteriores como
forma de abaratar costes.
Franquicia/Deducible
Participación del asegurado en las pérdidas
habidas, cubiertas por un contrato
de seguro, hasta un límite acordado por
adelantado.
Fines de la Franquicia/Deducible:
– Disminución de la prima a pagar al
asegurador.
36 • JULIO 2007

– Mejorar el cash-flow.
– Involucrar al asegurado en el control
del riesgo.
Finalidades de la Franquicia/
Deducible:
a) Asegurado
– Instrumento para ahorrar primas
– Asume riesgo con:
■ Limitada carga económica.
■ Mayor grado de previsibilidad (regularidad
estadística).
– Estimula la adopción de medidas de
prevención, protección y de carácter
organizativo interno, que quizás no
se llevarían a cabo sin la existencia
de franquicias/deducibles (actuación
laxa).
– Induce a correr la misma suerte que el
asegurador.
– Le puede interesar fijar límites por año.
b) Asegurador
– Reducir el coste de las indemnizaciones.
– Reducir los gastos que se determinan
en función de la prima, al disminuir ésta
como consecuencia de la franquicia/deducible
aplicada* < comisiones
* < impuestos.
– Reducir los gastos de gestión interna
(si son adecuados a la siniestralidad total),
al reducir la frecuencia de siniestralidad.
– Las más favorables son las franquicias/deducibles
por siniestro, sin límite
anual.
– Puede resultar perjudicado por fluctuaciones
de la siniestralidad, debido a la
percepción de menores primas.
Tipos de la Franquicia/Deducible:
(I) Por su concepto:
– Franquicia pura/deducible puro.
– Franquicia relativa o deducible/franquicia.
(II) Por su diseño:
– Fija.
– Porcentual.
– Porcentual variable.
– Agregado anual.
– Temporal.
– Temporal mixta.
Límite de indemnización
– A veces interesa incorporar en la póliza
un límite inferior al capital asegurado,
que será la cantidad máxima que
asuma el asegurador.
– Esto puede suponer un ahorro en el
coste del reaseguro y un posible ahorro
para el asegurado.
– No existe derogación expresa de la regla
proporcional.
Primer riesgo
– Es un tipo especial de límite, inferior al
capital asegurado, que se suele definir
por un múltiplo del PML o en función
del valor máximo expuesto (VME).
– Se suele aplicar, normalmente, en empresas
con diversas situaciones de riesgo
o con áreas de compartimentación
perfectas.
– Se deroga expresamente la aplicación
de la regla proporcional.
Descubierto obligatorio
– El concepto es idéntico al de franquicia/deducible
pura, con la diferencia
que el asegurador suele introducir una
cláusula por la que no se puede cubrir
la cuantía o porcentaje de descubierto.
por otro seguro concertado por el asegurado.
– El no cumplimiento de la limitación
supondría un incumplimiento contractual,
con las consecuencias derivadas
del mismo.
Coaseguro (participación del
asegurado en el contrato de seguro)
Explícito e implícito.
Factores a considerar
en la transferencia relativa o parcial
de riesgos
– Determinación de niveles de riesgo deseados
y asumibles (risk apetite).
– Estimación de las pérdidas esperadas
y calidad de la información disponible
sobre las mismas.
– Capacidad financiera.
– Costes de oportunidad.
– Actitud ante el riesgo.
– Condiciones del mercado asegurador.
Modelos de transferencia parcial
– Modelos financieros y modelos
técnicos.
– Los primeros toman como referencia
partidas del balance o de la
cuenta de resultados (Fondo de maniobra,
beneficios, ventas...).
– Los segundos desarrollan modelos
matemático-estadísticos (Hersbarger,
Formisano, Cozzolino-Warton,
Cummings...).
– Tienen como fin, en cualquier caso,
establecer una cuantía para atender
a las pérdidas potenciales.
Conclusiones
La transferencia de riesgos no aseguradora
y relativa o parcial es uno de
los aspectos más significativos dentro
de la financiación de riesgos, siempre
ligada al conocimiento de los riesgos
y su comportamiento, y los medios y
métodos de control establecidos.
La elección de uno u otro método o
combinación de varios debe estar vinculada
a un completo análisis costebeneficio.
Esta alternativa requiere para su implementación
profesionales especializados,
pero que también dispongan de
una visión de conjunto, que les permita
buscar soluciones adecuadas a cada
uno de los problemas que se puedan
presentar.
Todo ello debe estar integrado dentro
del proceso global de gerencia de
riesgos, aplicando las políticas, objetivos
y estrategias establecidas por la
empresa al respecto. ●
ACTUARIOS
Nota: Los aspectos relacionados con las Transferencia Aseguradora y Transferencia Alternativa (ART), donde, además de canales y productos,
se abordarán los instrumentos básicos que utilizan, derivados, opciones y futuros, serán objeto de otro artículo adicional.
JULIO 2007 • 37

ACTUARIOS
JOSÉ ANTONIO ITURRIAGA. Presidente de Iturriaga Consultores.
La prevención del blanqueo de capitales
en las entidades aseguradoras autorizadas
para operar en el ramo de vida:
una oportunidad de mejorar la gestión
Los nuevos acuerdos de
capital que afectan a las
entidades financieras
–Basilea II– y las
entidades aseguradoras
–Solvencia II– tienen como
uno de sus pilares la
adecuada identificación y
medición de los riesgos a
los que las entidades están
expuestas en el desarrollo
de su actividad. Para ello,
se exige de las entidades
que cuenten con un marco
conceptual de control
interno que incluya un
proceso de valoración y
gestión de los riesgos a los
que se enfrentan, incluidos
los que se derivan de la
posible utilización de las
entidades en operaciones
de blanqueo de capitales
Introduccion y antecedentes
El impacto social y económico
que tienen «lacras» como el terrorismo,
el narcotráfico y la delincuencia
organizada, a través de las que los
grupos delictivos que las amparan
obtienen ingentes beneficios, han
llevado a los gobernantes a adoptar
medidas de diversa índole y, especialmente,
a la puesta en marcha de
iniciativas legislativas, a escala nacional
e internacional, dirigidas a
impedir que esas enormes masas de
dinero de origen ilícito sean blanqueadas
e incorporadas a los circuitos
legales. El objetivo último de las
iniciativas legislativas en esta materia
es «cortar el grifo» a las organizaciones
delictivas impidiendo con
ello su realimentación y desarrollo.
Una de las primeras referencias
internacionales la encontramos en la
Declaración de Basilea de 1988,
considerada como la primera codificación
de las reglas aplicables por
las entidades financieras en la prevención
del blanqueo de capitales.
Esta declaración alertaba ya de que
la utilización del sistema financiero
por parte de los blanqueadores podía
afectar a la confianza del público y
ponía en peligro la estabilidad de las
entidades ante una potencial publicidad
desfavorable y la consiguiente
pérdida reputacional derivada de una
asociación involuntaria con blanqueadores.
Las 40 recomendaciones del GA-
FI (Grupo de Acción Financiera Internacional)
en abril de 1990, reveladoras
de las mejores prácticas y
procedimientos a adoptar por las entidades
en materia de prevención del
blanqueo de capitales, son la referencia
tomada por la primera Directiva
Europea sobre el Blanqueo de
Capitales de abril de 1990, cuya
transposición a nuestro ordenamiento,
a través de la Ley 19/1993, de 28
de diciembre, constituye la primera
iniciativa de obligado cumplimiento
para las entidades españolas sujetas.
Es imprescindible mencionar el
documento publicado en octubre del
2001 por el Comité de Supervisión
38 • JULIO 2007

Bancaria sobre «Debida diligencia
de los bancos con sus clientes» por
cuanto representa una referencia de
extraordinaria importancia en materia
de prevención de blanqueo de capitales,
tanto por la claridad de sus
propuestas como por el esfuerzo sintetizador
realizado para centrar los
riesgos que afectan a las entidades,
además de proponer medidas y procedimientos
adecuados para mitigarlos.
El documento destaca la importancia
de una adecuada política
de «conocimiento del cliente», en línea
con las recomendaciones del
GAFI, resaltando que una política
ordenada y activa en este sentido es
la piedra angular de la prevención
del blanqueo de capitales, ya que la
carencia de normas de «Conozca a
su cliente» pueden someter a las entidades
a riesgos significativos y, especialmente,
a riesgos de carácter
reputacional, operativo, legal y de
concentración.
Los nuevos acuerdos de capital
que afectan a las entidades financieras
-Basilea II- y las entidades aseguradoras
-Solvencia II- tienen como
uno de sus pilares la adecuada
identificación y medición de los
riesgos a los que las entidades están
expuestas en el desarrollo de su actividad.
Para ello, se exige de las entidades
que cuenten con un marco
conceptual de control interno que incluya
un proceso de valoración y
gestión de los riesgos a los que se
enfrentan, incluidos los que se derivan
de la posible utilización de las
entidades en operaciones de blanqueo
de capitales.
Las iniciativas legislativas nacionales
(Ley 19/1993, Ley 19/2003 y
su Reglamento refundido de desarrollo
R.D. 54/2005) recogen un
conjunto de obligaciones, actuaciones
y procedimientos dirigidos a
prevenir e impedir la utilización del
sistema financiero y de otros sectores
de actividad económica para el
blanqueo de capitales procedentes
de actividades ilícitas y son de obligado
cumplimiento para un amplísimo
grupo de entidades y sectores,
entre las que se encuentran las entidades
aseguradoras autorizadas para
operar en el ramo de vida.
Riesgos de blanqueo de capitales
Por nuestra experiencia, el sector
asegurador en el ramo de vida no
tiene una conciencia cierta y desarrollada
de su potencial exposición
a los riesgos de blanqueo, entendiendo,
con algunas excepciones,
que la posibilidad de utilización de
los seguros de vida para blanquear
capitales de origen ilícito es bastante
remota. Pues bien, ya contamos
con numerosas experiencias internacionales
y algunas domésticas
que indican que el sector asegurador
es un sector expuesto y utilizado
de forma creciente por los blanqueadores.
La inadecuación o falta de políticas
y procedimientos efectivos
orientados a prevenir el blanqueo de
capitales puede someter a las entidades
a riesgos muy significativos
con sus clientes y contrapartes, especialmente
riesgos de reputación,
operativos, legales y de concentración.
Si bien todos estos riesgos están
interrelacionados, cualquiera de
ellos puede derivar en un coste financiero
y patrimonial considerable
para las entidades, así como la dedicación
de ingentes cantidades de
tiempo y energía para resolver los
problemas que lleva aparejados. Indicar
como ejemplo que la implicación
de una entidad en una trama de
blanqueo de capitales puede derivar
en un rescate masivo de pólizas por
parte de los asegurados, problemas
de liquidez, demandas en cascada
interpuestas contra la entidad, gastos
de investigación y defensa jurídica,
el embargo y la congelación
de saldos, etc.).
Una correcta comprensión y entendimiento
del grado de exposición
al riesgo de lavado de dinero,
fruto del análisis de sus productos,
características de la clientela y operativa
en los flujos financieros,
ayudará a las entidades a valorarlos
y gestionarlos de forma adecuada
tomando las decisiones de mitigación
concordantes con su exposición
a este tipo de riesgos.
■ El riesgo de reputación amenaza
especialmente a las entidades
aseguradoras de vida, ya que la
clase de negocio que realizan requiere
de la confianza de los
asegurados, los acreedores y del
mercado en general. El riesgo de
reputación puede definirse como
la posibilidad de que una publicidad
negativa relacionada
con las prácticas y relaciones de
negocios de una entidad, ya sea
acertada o no, cause una pérdida
de confianza en la integridad de
la institución. Las aseguradoras
son especialmente vulnerables
al riesgo de reputación porque
Por nuestra experiencia, el
sector asegurador en el
ramo de vida no tiene una
conciencia cierta y
desarrollada de su potencial
exposición a los riesgos de
blanqueo, entendiendo, con
algunas excepciones, que la
posibilidad de utilización de
los seguros de vida para
blanquear capitales de
origen ilícito es bastante
remota. Pues bien, ya
contamos con numerosas
experiencias internacionales
y algunas domésticas que
indican que el sector
asegurador es un sector
expuesto y utilizado de
forma creciente por los
blanqueadores
ACTUARIOS
JULIO 2007 • 39

ACTUARIOS
pueden convertirse en vehículo
o víctima de las actividades ilegales
de sus clientes. Deben protegerse,
por tanto, con una vigilancia
continua, a través de un
programa eficaz de «Conozca a
su cliente».
■ El riesgo operativo es el riesgo
de pérdida directa e indirecta resultante
de un fallo en los procesos,
personal y sistemas internos
o de acontecimientos externos.
La mayoría de los riesgos operativos
tienen que ver con la inexistencia
de procedimientos de
control interno en la entidad,
procedimientos de control interno
deficientes o ineficientes y
no practicar la diligencia debida.
■ El riesgo legal es la posibilidad
de que procesos, sentencias adversas
o contratos resulten ser
inaplicables y puedan perturbar
la situación patrimonial de la entidad
aseguradora. Las compañías
aseguradoras de vida pueden
ser objeto de multas,
responsabilidades civiles y penales
y sanciones especiales impuestas
por los supervisores. La
protección de las entidades contra
posibles sanciones de los supervisores
de las políticas de
prevención de blanqueo de capitales
pasa por la diligencia debida
en la aceptación e identificación
de sus clientes y por el
entendimiento y adecuada gestión
de los riesgos asociados a
sus negocios y actividades.
■ El riesgo de concentración se
manifiesta en el balance en general
y está estrechamente asociado
al riesgo de financiación,
especialmente el riesgo de una
retirada masiva y repentina de
fondos inducida por rescates
masivos por parte de grandes
asegurados. Este riesgo puede
ser de mayor impacto en entidades
pequeñas.
La gestión del riesgo de blanqueo
ha de considerarse como una decisión
estratégica en la que el liderazgo
de la Alta Dirección es determinante
para:
■ Integrar la gestión de este riesgo
en la cultura empresarial (cultura
de control).
■ Apoyar de forma activa las actividades
de lucha contra el blanqueo
(compromiso y acción).
■ La supervisión del programa de
cumplimiento de la normativa legal
(auditoría interna y externa).
■ Impulsar y sensibilizar a la plantilla
(formación continuada).
En esta línea, el papel de la Alta
Dirección radica en marcar las pautas
y establecer las prioridades de
los mecanismos de cumplimiento
de la normativa legal en materia de
lucha contra el blanqueo de capitales
en tres áreas básicas:
a) Definición de las políticas y
procedimientos de la entidad en
materia de prevención de blanqueo
de capitales.
b) Asignación de responsabilidades
a través de una estructura
clara y dotada de medios técnicos
y humanos.
c) Revisión formal independiente
del funcionamiento de los procedimientos
y controles establecidos.
El conjunto de medidas
que una aseguradora de
vida ha de implantar para
detectar, prevenir e
impedir la realización de
operativas de lavado de
dinero y, con ello, dar
cumplimiento a la
normativa en la materia
pueden resumirse en
cuatro grandes grupos...
Procedimientos y órganos
de control interno
El conjunto de medidas que una
aseguradora de vida ha de implantar
para detectar, prevenir e impedir la
realización de operativas de lavado
de dinero y, con ello, dar cumplimiento
a la normativa en la materia
pueden resumirse en cuatro grandes
grupos:
1. Establecimiento de políticas,
normas y procedimientos de
«Identificación y conocimiento
de los clientes», también llamadas
políticas de KYC (Know
your costumer).
40 • JULIO 2007

Sin duda, la presión
regulatoria en esta y otras
materias es creciente y los
esfuerzos en recursos
técnicos, económicos y
humanos muy cuantiosos
pero, no obstante, estoy
seguro que la Alta
Dirección de las entidades
aseguradoras es
consciente del valor
estratégico de una
adecuada gestión de los
riesgos de blanqueo y
destinarán los esfuerzos
necesarios para su
mitigación
2. Diseño de un conjunto de mecanismos
de control y elementos organizativos:
■ Constitución de un Órgano de
Control Interno y Comunicación.
■ Establecimiento de una Unidad
de Prevención de Blanqueo.
■ Procedimiento interno de comunicación
de operativas sospechosas.
■ Procedimiento de comunicación
con el SEPBLAC.
■ Procedimiento de archivo y documentación
de operaciones.
■ Política de formación continuada
de la plantilla.
■ Procedimiento regulador del deber
de confidencialidad.
■ Procedimiento y abstención en la
ejecución de operaciones sospechosas.
3. Desarrollo de un conjunto de mecanismos
de control basados en
elementos tecnológicos: Sistema
de monitorización de clientes y
operaciones.
4. Programas de supervisión por auditoría
interna y externa para asegurar
la eficiencia de las medidas
implantadas.
Las normas y exigencias normativas
en vigor pueden estar siendo percibidas
por las entidades aseguradoras
de vida como una burocratización
de sus procesos de negocio y, por ende,
una limitación de su fuerza y capacidad
comercial. En cierto sentido,
y con una perspectiva de corto plazo
y de mero cumplimiento normativo,
su percepción sería acertada, pero su
planteamiento sería erróneo, como a
continuación intentaremos explicar.
Una oportunidad de mejorar
la gestión: el conocimiento
del cliente
Las principales estrategias de
diferenciación que, en los últimos
tiempos, venimos escuchando de
los principales gestores de entidades
financieras, sector de referencias
comparables con las aseguradoras
de vida en diversos parámetros,
se resumen en las siguientes:
■ Conocimiento del cliente como
aspecto clave en la orientación
de productos y servicios y en la
gestión de los riesgos del negocio.
■ Gestión del riesgo como ventaja
competitiva básica.
■ Inversión tecnológica para incrementar
la productividad, acceder
a nuevos negocios y mejorar el
conocimiento del cliente.
■ Atracción y retención del talento
Pues bien, si el conocimiento del
cliente es la piedra angular de una
política eficiente de prevención del
blanqueo de capitales, entendemos
que la implantación de los procedimientos
de control interno que exige
la normativa en esta materia podría
articularse como una oportunidad
estratégica para implantar
políticas de KYC amplias y efectivas
que compatibilicen las necesidades
de cumplimiento normativo
con las ventajas competitivas y de
diferenciación que, comparativamente,
puede reportar un profundo
conocimiento de los clientes basado
en riesgos.
Sin duda, la presión regulatoria en
esta y otras materias es creciente y
los esfuerzos en recursos técnicos,
económicos y humanos muy cuantiosos
pero, no obstante, estoy seguro
que la Alta Dirección de las entidades
aseguradoras es consciente
del valor estratégico de una adecuada
gestión de los riesgos de blanqueo
y destinarán los esfuerzos necesarios
para su mitigación. ●
ACTUARIOS
JULIO 2007 • 41

ACTUARIOS
JOSÉ A. NAVARRO
ALM:
Algunos retos para el actuario
ALM (del inglés Asset and Liability Management), que traducimos
como Gestión de Activos y Pasivos, es realmente un componente, fundamental,
de la gestión de riesgo a nivel empresa, que abarca cantidad
de tópicos a nivel operativo, táctico y estratégico, para los que de
hecho en muchos casos todavía hay muchas preguntas que no han sido
respondidas. No pretendemos, por tanto, más que acercarnos a algunos
elementos asimilables al concepto global de ALM, y el rol del
actuario en la gestión ALM.
PARA tocar algunos componentes
de ALM y mostrar cómo la
figura del actuario debe jugar
un rol preponderante en la gestión
conjunta de activos y pasivos, consideraremos,
a través de tres ejemplos,
cada uno con algún tipo de singularidad
respecto a la replicación de sus
flujos de pasivos, ALM en el origen.
Esto es, en el diseño del producto. En
este sentido, de lo que se trata es, además
de identificar cuáles son los activos
que mejor replican el flujo de pasivos
esperados, calcular el precio
específico del componente del pasivo,
digamos de comportamiento «especial»,
que está implícito en la naturaleza
del producto. Consecuencia: podemos
verificar si el precio de
mercado del activo que debemos adquirir
para gestionar - neutralizar la
exposición al riesgo es consistente
con el que hemos calculado en origen.
Es conocido que estos pasivos, de
comportamiento «especial», que no
explicable por vía determinista, son
calculados utilizando técnicas de simulación
estocástica, tipo Montecarlo.
Por ello veremos, sólo en forma
conceptual, cómo aplicar Montecarlo
en nuestros ejemplos.
Ejemplo número 1
(de naturaleza puramente financiera)
El primero de nuestros ejemplos trata
de un seguro de los del tipo Unit
Linked que garantiza como mínimo la
devolución del monto de la inversión
inicial (no hay riesgo de pérdida de
nominal) más un porcentaje de la revalorización
(si ésta ocurre) de un índice
de acciones que cotizan en el
IBEX, al cabo de tres años. Incluye un
seguro por un monto de 5 veces la
aportación inicial, en caso de muerte.
En primer lugar, tenemos la opción
de adquirir un bono cero cupón a 3
años que pague el nominal a vencimiento.
Con esto garantizamos la devolución
de la inversión inicial. Adicionalmente
tenemos lo que se conoce
como el colchón, que es la diferencia
entre el valor actual del bono hoy y el
nominal. Con este monto, en primer
lugar se adquiere la prima de la cobertura
de muerte, y posteriormente se
adquiere el activo que consideraríamos
«especial» en este ejemplo: se
trata de una opción call a tres años con
strike igual al precio del índice hoy.
Esta opción tiene un pay off que es el
máximo entre cero y la diferencia entre
el valor del índice pasados tres
42 • JULIO 2007

años y su valor hoy. Como se puede
ver esta última diferencia puede ser
negativa, en cuyo caso la opción expiraría
en cero, no tendría ningún valor a
vencimiento. En caso de ser la diferencia
positiva, la opción nos pagaría
la revalorización del índice, que es de
hecho parte de la oferta del producto.
Ahora, por tanto, se trata de calcular el
valor de esa opción, en virtud de que
tenemos fondos limitados (el remanente
del colchón). En función del
precio de la opción asignaremos el
porcentaje de la revalorizacion del índice
que estaríamos pagando. Supongamos
que el valor presente del bono
es 80 y que el costo del seguro es 10.
Tenemos entonces un remanente de
10. Asumamos que el costo que nos
arroja la valoración de la opción es 20.
Está claro que, en ausencia de márgenes
adicionales que no consideramos
en este ejemplo simplificado, el porcentaje
de revalorizacion que podemos
otorgar es el 50%. Hemos pues
implementado una estrategia que
combina un bono cero cupón para
proteger el nominal (que hemos garantizado)
y la compra de una opción
que utiliza el índice de acciones del
producto como subyacente. La opción
nos está garantizando que en caso que
el índice luego de tres años caiga por
debajo de su valor hoy, no nos haga
perder dinero, ya que no hemos comprado
directamente el índice, sino una
opción sobre él. Hemos entonces en
origen generado un esquema óptimo
de gestión de activos y pasivos para
este producto.
Hay dos preguntas que nos quedarían
por responder: podemos incrementar
ese porcentaje de participación
sin cambiar el perfil de gestión
de riesgo óptimo que hemos logrado,
y luego, si la respuesta a la pregunta
anterior es sí, cómo calcular el precio
de diversas opciones que me permitan
eventualmente hacer el producto más
atractivo. Realmente la respuesta a la
primera pregunta es sí y no: Podemos
por supuesto incrementar el porcentaje
de participación sin cambiar el perfil
de riesgo, pero obviamente ya no
sería bajo una opción igual a la que
hemos descrito antes. Un ejemplo podría
ser el de una opción cuyo pay off
es el máximo entre cero y el promedio
calculado a partir de los valores interanuales
o intersemestrales del índice.
Este tipo de pay off que, como se ve,
ya no es un único valor, el del índice al
final de los tres años, sino el promedio
de valores del índice, cuando se valoran
resultan generar precios más baratos
en la opción, respecto al valor original
(esto viene dado por el hecho de
que la volatilidad del promedio del índice
es menor a la volatilidad del índice).
Lo que haría que nuestro producto
ofreciera, digamos por ejemplo, el
70% del valor promedio del índice durante
tres años, calculado, pongamos
por caso, en forma semestral.
¿Cómo valoramos entonces el precio
de este tipo de opciones (y de la
gran mayoría que se nos ocurran en
realidad)?: La respuesta está en los
postulados del método de valoración
de Black-Scholes, de aplicación estándar
en el sector financiero mundial,
que nos dice que los precios de
diversos activos de tipo renta variable,
como acciones o índices sobre acciones,
tienen, en términos de precios, un
comportamiento según una distribución
lognormal y una distribución
normal en términos de rendimientos.
Si ya sabemos qué distribución de
FIGURA 1: gráfico de sendas de Montecarlo de un índice de activos
probabilidades debemos aplicar, lo
único que nos queda es determinar los
parámetros de la distribución, que
son; para la media, la tasa del activo libre
de riesgo, y para la desviación típica,
la volatilidad del activo subyacente
(en nuestro caso el índice de acciones),
para posteriormente utilizar, a
través de miles de simulaciones, los
valores que generaría la inversa de la
distribución de probabilidades parametrizada,
teniendo como argumentos
los valores aleatorios de una distribución
uniforme (0,1). Con esto lo que
hemos hecho es simular, a través del
método de Montecarlo, sendas simuladas
de posibles valores que tomaría
el activo a lo largo de su vida (tres
años). Teniendo esas sendas simuladas
no nos queda más que aplicar la
fórmula del pay off de nuestra opción
a cada una de las sendas (que nos estaría
generando ceros cuando la diferencia
entre el valor simulado del índice
al cabo de tres años es menor al valor
inicial real y valores mayores a cero en
el caso contrario), para finalmente generar
el promedio de los pay off y
traerlo a valor presente utilizando la
tasa libre de riesgo.
Al tener el valor de la respectiva opción
ya tenemos una idea clara de
cuánto es el porcentaje que podemos
aplicar al valor del índice a tres años.
Si por ejemplo, como ya dijéramos,
observamos que el valor de la opción
ACTUARIOS
JULIO 2007 • 43

ACTUARIOS
El primero de nuestros
ejemplos trata de un
seguro de los del tipo Unit
Linked que garantiza
como mínimo la
devolución del monto de
la inversión inicial (no hay
riesgo de pérdida de
nominal) más un
porcentaje de la
revalorización (si ésta
ocurre) de un índice de
acciones que cotizan en el
IBEX, al cabo de tres años.
Incluye un seguro por un
monto de 5 veces la
aportación inicial, en caso
de muerte
es 20 y el remanente de que disponemos
es 10, entonces, sólo podríamos
otorgar el 50% del valor del fondo a
vencimiento. En todo caso, al conocer
el modelo de valoración de opciones
podemos generar otro tipo de pay off
que sin alterar el perfil de riesgo nos
den alternativas de productos de renta
variable. Finalmente, lo que nos queda
es negociar, teniendo como base un
precio dado por un modelo de valoración
consistente con el mercado, con
los proveedores de este tipo de productos,
generalmente bancos, el producto
financiero que consideremos
mejor se ajusta al doble propósito de
gestión óptima de riesgo y marketing
del producto.
Ejemplo número 2
(de asimetrías importantes
en el flujo de caja inicial - gestión
del riesgo de caídas)
En nuestro segundo ejemplo, partimos
de un producto de vida de banca
seguros que ofrece una comisión por
ventas del 100% de la prima el primer
año, para luego bajar a valores «normales».
En este caso lo que se observa
es una gran asimetría en el flujo de caja
esperado el primer año respecto de
los posteriores. Para el primer año, el
valor negativo del flujo de caja ya de
por sí esperado, se incrementa de forma
substancial por esa comisión de
ventas del 100%. Claramente la generación
esperada de valor de este producto
(aunque en forma general esto
es cierto) está muy afectada por el
porcentaje de caídas que ocurran durante,
especialmente, el primer año o
digamos la primera renovación, pero
en general durante la vida del producto.
A diferencia del ejemplo anterior,
no existe un método, tipo Black-Scholes,
que nos diga cómo esperamos se
comportarán en términos de función
de distribución de probabilidad, las
caídas. Tenemos entonces que hallar
esa función de distribución. ¿Cómo?,
a partir de datos históricos de comportamiento
de caídas en otros productos,
por ejemplo, se genera una función de
distribución de frecuencias de caídas.
Esta de hecho sería nuestra función de
distribución empírica. Decimos empírica
porque no tiene una forma analítica,
como por ejemplo la distribución
lognormal del ejemplo anterior. Lo
importante es que necesitamos la distribución
analítica de las caídas y la
forma de obtenerla es a partir de la
empírica. Para ello procedemos a buscar
de entre las muchas distribuciones
analíticas existentes cuál es la que mejor
representa nuestros datos empíricos.
A diferencia de nuestro ejemplo
anterior, donde los parámetros de la
distribución son de forma conocida y
los podíamos obtener a partir de datos
observables, en nuestro caso tenemos
que derivarlos. Se trata de buscar, ahora
a través de un método de optimización,
los parámetros de la distribución
analítica que mejor se adapten a los
datos empíricos. Existen varios métodos
para hacerlo: de máxima probabilidad,
de mínima distancia, máximo
«chi-square» y otros. Si nos concentramos
en el de mínima distancia, que
es muy intuitivo, básicamente tenemos
que buscar qué parámetros minimizan
las distancias al cuadrado entre
las probabilidades observadas de la
distribución empírica y las generadas
por la distribución analítica, esto se
logra muy fácilmente con cualquier
paquete de optimización (solver en
Excel p.e.) simplemente obteniendo
aquellos parámetros de la distribución
analítica que minimicen la suma de
todas las distancias al cuadrado.
Ahora bien, este ejercicio se desarrolla
con muchas distribuciones analíticas,
¿cuál es la mejor de todas?
Pues aquella que haya generado el
menor valor en la suma de todas las
distancias al cuadrado. Con esto tenemos
resuelto el primer, y más importante,
paso en nuestro proceso. Vale la
FIGURA 2: gráfico ajuste de una distribución empírica a una distribución analítica
44 • JULIO 2007

pena aquí destacar lo importante que
es Black-Scholes en la valoración de
opciones (nuestro ejemplo anterior).
Nos elimina la necesidad de realizar
todo este proceso que hemos descrito
anteriormente de selección de la mejor
distribución analítica y de los mejores
parámetros de la distribución
analítica en función de nuestros datos
empíricos. Eso no es poca cosa, de hecho
le valió a Myron Scholes el premio
Nobel de Economía (Fisher Black
ya había muerto cuando lo concedieron,
de otra forma seguro también lo
hubiese recibido).
Nuestro proceso de valoración para
la tasa de caídas se reduce ahora exactamente
al mismo proceso que utilizamos
para valorar la opción call del primer
ejemplo. La única diferencia es
que nuestra distribución ahora no tiene
por qué ser normal - lognormal, de
hecho seguro que no lo será. Resumiendo
de nuevo este proceso: se trata
de generar sendas aleatorias de caídas,
para todo un portafolio, y al final del
periodo (un año, pongamos por caso,
si la renovación es anual) generar el
pay off que se produciría. Aquí vale la
pena destacar que, como en el ejemplo
anterior, en las simulaciones estamos
trabajando con la inversa de la distribución
analítica que hemos encontrado,
justo para generar tasas de caídas
en lugar de probabilidades, Tenemos
entonces por fuerza que hallar esa distribución
inversa. En el caso del primer
ejemplo era muy sencillo. En Excel,
por ejemplo, existen las funciones
normal inversa y lognormal inversa,
de manera que era tan fácil como escribir
en nuestro programa un código
algo así como:
«=LOGINV(RAND(), µ, σ)», donde
RAND() es el número aleatorio de una
distribución uniforme (0,1) y µ y σ
los parámetros de la distribución lognormal.
El valor de la función anterior
aplicado dentro de la fórmula de valoración
del comportamiento del activo
subyacente nos generaba una senda
del comportamiento del activo. En este
caso tenemos nosotros que hallar la
En nuestro segundo
ejemplo, partimos de un
producto de vida de banca
seguros que ofrece una
comisión por ventas del
100% de la prima el primer
año, para luego bajar a
valores «normales».
En este caso lo que se
observa es una gran
asimetría en el flujo de
caja esperado el primer
año respecto de los
posteriores
inversa de la función analítica de distribución.
Esto puede hacerse por dos
vías, si la función de distribución tiene
raíces explícitas pues podemos simplemente
despejar el valor del argumento
de la distribución y con ello hemos
creado otra función que es
justamente la inversa de la distribución
analítica original. Pero hay casos
en que es imposible despejar ese argumento
(normalmente lo llamamos x =
f -1 (y), donde y ahora es una probabilidad
y x es un factor de caídas), ya que
la distribución no tiene una forma explícita
en la inversa. En ese caso tenemos
que acudir a métodos numéricos
que nos aproximen el valor de esa función
inversa, y para ello solver, en el
caso de Excel, vuelve a jugar un papel
importante: Solver puede ser programado
dentro de Visual Basic en Excel
de manera que, para cada simulación,
una vez que se genera un número aleatorio
en el modelo, solver va a determinar
el número que aplicado a la distribución
analítica original devuelve
el número aleatorio antes generado.
Esto es, hemos obtenido el factor de
caídas que corresponde a la probabilidad
generada a través de un número
aleatorio de una distribución uniforme
(0,1), que es exactamente equivalente
a hallar la inversa de la distribución.
El proceso de generar sendas aleatorias
de caídas se repite miles de veces.
Ahora bien cuál es el pay off en nuestro
ejemplo. Puede tener varias formas,
pero escogemos una simple y lógica:
Si el resultado de por ejemplo la
simulación i arrojó que la caída en
nuestro portafolio es mayor a 20% del
portafolio (que puede ser nuestro best
estimate) entonces la contrapartida
paga la diferencia relativa, en términos
de primas perdidas, entre la caída
observada en la simulación, y el 20%,
de otra forma el pay off es cero. De
nuevo se promedia, o se genera la mediana,
o el percentil 60, de todas las simulaciones
realizadas (esto depende
de criterios de seguridad en nuestra
estimación), se trae a valor presente y
con ello tenemos el precio de la opción
de caídas, que debe estar incluido
en el precio del producto, porque es
con este valor que vamos a salir a negociar
la compra de un activo que nos
proteja contra el riesgo de caídas por
encima de nuestro best estimate.
Volviendo a comparar con nuestro
ejemplo anterior, se ven las similitudes.
Antes se trataba de observar si un
índice de activos superaba o no al cabo
de tres años al valor hoy del índice,
ahora se trata de observar si un portafolio
de contratos de seguros supera o
no al cabo de un año un índice de caídas
predeterminado.
Ahora bien, al ir a negociar un instrumento
de este tipo, ya no tenemos
muchos oferentes, como en nuestro
ejemplo anterior, donde incluso si la
opción es sencilla hay un mercado
muy líquido de compra y venta de este
tipo de opciones, y en todo caso de no
ser sencilla la opción, los bancos son
especialistas en este tipo de productos.
Ahora no esperemos a ningún
banco diciendo, «cómo no, yo te cotizo
ese producto». Esto está muy lejos
de su especialidad. Aquí normalmente
pudiéramos acudir a un reasegurador,
con la gran diferencia que no estamos
en un esquema tradicional de transferencia
de riesgo de mortalidad o longevidad,
no, lo que estamos es comprándole
una opción, como antes la
ACTUARIOS
JULIO 2007 • 45

ACTUARIOS
opción call con el banco, es decir una
transacción puramente financiera, que
va a formar parte de nuestros activos,
para gestión pura ALM. Este activo,
en nuestro caso particular muy importante,
nos va a permitir establecer una
gestión óptima de riesgos en ambos
lados del balance, a efectos de minimizar
los grandes riesgos de asimetría
que por defecto se observan a priori en
este producto. Si sabemos cómo valorarlo,
podemos: uno, incluirlo en el
precio del producto, y dos, negociar
con nuestra contraparte en condiciones
justas.
Hay que decir que de acuerdo a los
precios de este tipo de opciones, el
producto, como en el caso anterior
también podría ocurrir, deja de ser
atractivo. El mensaje es: si conocemos
cómo modelar estos riesgos de naturaleza
estocástica, podremos encontrar
-por ejemplo, disminuyendo el primer
año el porcentaje de comisión de
100% a 80%, pero aumentándolo en el
segundo año de 25% a 50%, porque
nuestro modelo nos muestra que bajo
estas condiciones se abarata el costo
de la opción- con seguridad una relación
óptima entre la gestión de riesgos
en ambos lados del balance y el marketing
del producto.
Ejemplo número 3 (de cómo todo
gira alrededor de la tasa interés
cuando nos movemos en contratos
a largo plazo)
Nuestro tercer ejemplo incluye un
componente fundamental en los seguros
de vida, la modelización estocástica
de las tasas de interés, y cómo a
partir de esta modelización otros elementos,
como las ya vistas tasas de
caídas, se vuelven también estocásticas,
y adicionalmente debido a la naturaleza
de determinados productos la
variación estocástica de las tasas de interés
«estresan» en forma desfavorable
los resultados esperados en el balance
económico del producto. Veamos:
Un seguro del tipo anualidad diferida
a prima única, que ofrece una tasa
de interés mínima garantizada, y también
limita la tasa de interés máxima a
acreditar durante el período de diferimiento.
Está claro que el comportamiento
de la tasa de interés durante el
periodo de diferimiento va a ser crítico
en la valoración. En qué forma:
imaginemos escenarios donde la tasa
de interés baja a niveles inferiores al
mínimo garantizado en el producto
(esto de hecho son escenarios con probabilidad
mayor a cero). En este caso
la tendencia lógica es que las tasas de
rescate bajen, ya que los tomadores
del producto tienen un instrumento
que les ofrece un rendimiento mayor
al del mercado. En caso de escenarios
alcistas de tasas de interés, sobre todo
por encima de la tasa máxima de acreditación
ofrecida por el producto, cabría
esperar un aumento en la tasa de
rescates respecto al best estimate determinista.
En ambos casos el tomador
de la póliza está ejerciendo una
opción en condiciones beneficiosas
para él, y no beneficiosas para la compañía:
En el caso de escenarios alcistas
en las tasas de interés, especialmente
por encima de los valores
máximos garantizados por el producto,
cuando hay un incremento de los
rescates debido a mejores condiciones
en el mercado, la compañía debe utilizar
activos que básicamente tienen un
valor de mercado inferior al requerimiento
del rescate, ya que los activos
normalmente reflejan el best estimate
de los pasivos, que es un escenario determinista
promedio. En esta situación
entonces la compañía está vendiendo
activos a un valor de mercado
relativamente bajo, para liquidar obligaciones
en el lado alcista. En el otro
escenario, el de tasas de interés bajistas,
si nos fijamos en el activo del balance,
podríamos encontrar activos
con «triggers» de llamada: Cuando las
tasas de interés bajan a niveles muy
bajos, los proveedores de este tipo de
instrumentos pueden rescatar el bono,
dejando a la compañía con la necesidad
de liquidar esos activos y refinanciarlos
a tasas de interés muy bajas.
Se puede observar a partir de lo dicho
en el párrafo anterior que la compañía
ha emitido opciones con valor
real para el asegurado. Por tanto hay
que calcular el valor de esa opción, incluirla
en el precio del producto, y a
partir de los escenarios esperados en
ambos extremos: bajista y alcista, encontrar
los instrumentos que nos permiten
administrar el riesgo de la opción
suscrita.
La valoración de este tipo de productos
implica el conocimiento de métodos
de valoración estocásticos de tasas
de interés, que son bastante más
complejos de desarrollar que los de
renta variable. A nuestros efectos baste
con decir que el objetivo del modelo
estocástico de tasas de interés pretende
que al movernos por todos los escenarios
posibles generados por él, desde el
futuro hasta el día de hoy, éste reproduzca
la curva actual de tipos de interés
que nos sirvió de input para calibrar
el modelo.
Los escenarios posibles del modelo
de tasas de interés, son sendas estocásticas
que puede tomar la tasa de interés
y en cada uno de esas sendas se reproduce
un escenario de tasas de interés
de acreditación de rendimiento en el
producto (sujeto a los niveles mínimo
y máximo de acreditación) que puede
ser un modelo autorregresivo en el que
la compañía ajusta la tasa de interés a
acreditar en función del diferencial entre
la tasa de mercado simulada y la
que acreditaría en función de esa tasa
simulada, sujeta por supuesto a los mínimos
y máximos establecidos en el
producto: si el diferencial supera un
cierto nivel de «velocidad de ajuste»,
entonces la tasa de acreditación cambia
a un nivel coherente con el desarrollo
del escenario de mercado.
Por último se generan caídas estocásticas,
que es función tanto de la tasa
de interés acreditada por el producto
como por tasas de interés de mercado
y por tasas de interés por productos
complementarios que significan competencia
a nuestro producto. Existen
varios modelos que utilizan las varia-
46 • JULIO 2007

FIGURA 3: árbol de tasas de interés estocásticas
bles anteriores para generar el escenario
de caídas estocásticas en la simulación
i. Uno es el llamado del arco tangente
que es muy popular para
modelar el prepago de hipotecas y que
puede ser adaptado a productos como
el que aquí describimos.
El modelo final lo que hace entonces
es simular estocásticamente los
flujos de caja esperados en función del
modelo de generación estocástica de
tasas de interés y los modelos (dependientes
del escenario de tasa de interés
respectivo) de acreditación de tasas de
interés en el producto y de rescates. La
diferencia entre el best estimate determinista
y los resultados del modelo estocástico,
que es el promedio de miles
de simulaciones de flujos de caja estocásticos
traídos a valor presente utilizando
la propia tasa de interés estocástica
generada por el modelo, como
factor de actualización, producirán el
valor de la opción de rescate en poder
del asegurado.
Finalmente, teniendo el valor de la
opción de rescate en poder del asegurado,
que hemos incluido en el precio del
producto, ¿qué tipo de activos deben
adquirirse para gestionar el riesgo que
deja la opcionalidad? En el caso de escenarios
de estrés de subidas de tasas
de interés, existen los «interest-ratecaps»
que consisten en el pago de un
montante en el caso que una tasa de interés
de corto plazo de referencia, como
por ejemplo la LIBOR, excede un
cierto nivel, en nuestro caso pudiera ser
el máximo nivel de interés que acredita
el producto. Para el otro caso de escenarios
de estrés de bajada en las tasas
de interés existen instrumentos derivados
como los «mortgages backed securities»
que se benefician de escenarios
de bajadas en las tasas, ya que de lo que
se trata el pay off es recibir 100% de
pagos de capital del activo subyacente,
que es una hipoteca, y que ante caídas
en las tasas de interés aceleran la «velocidad»
de los prepagos. Por tanto
proveen al poseedor del derivado, la
compañía de seguros, de fondos en escenarios
de caídas de tasas de interés,
sin necesidad de tocar el portafolio base
de activos, a un precio atractivo.
Lo fundamental, desde el punto de
vista de gestión de valor a ambos lados
del balance en este ejemplo, es tener
un conocimiento óptimo de la generación
estocástica de tasas de interés. Pero
más allá, y esto en virtud que la mayoría
de los productos a largo plazo,
como son los de muerte o de longevidad,
tienen en la tasa de interés un
componente esencial, que además
afecta al resto de las variables de valoración,
es, si cabe, imprescindible para
cualquier tipo de valoración, un conocimiento
óptimo de modelos estocásticos
de tasas de interés.
Nuestro tercer ejemplo
incluye un componente
fundamental en los seguros
de vida, la modelización
estocástica de las tasas de
interés, y cómo a partir de
esta modelización otros
elementos, como las ya vistas
tasas de caídas, se vuelven
también estocásticas, y
adicionalmente debido a la
naturaleza de determinados
productos la variación
estocástica de las tasas de
interés «estresan» en forma
desfavorable los resultados
esperados en el balance
económico del producto
Los actuarios tienen una oportunidad
evidente de convertirse en componentes
fundamentales en la gestión de ALM,
más de lo que puedan ser ya hoy día, si
disponen del conocimiento de valoración
tanto de pasivos con alto componente
estocástico, como de los activos
que mejor gestionan a dichos pasivos a
efectos de minimizar el riesgo que producen.
Riesgo que tiene la doble componente
crítica de difícil gestión: la baja
frecuencia y alta exposición. A veces se
les da en llamar «los riesgos ocultos».
Cierto es, hay que reconocerlo, que
sólo hemos tocado muy por la tangente
algunos aspectos de ALM: no hemos
hablado de la diversificación de portafolios
y cómo, por ejemplo, un portafolio
entero de activos y pasivos de un
producto puede servir como gestión de
ALM a otro portafolio, de otra línea de
producto, por su cuasi perfecta correlación
inversa. O cómo ALM afecta la
gestión del capital riesgo de un portafolio.
Estos dos son ejemplos de ALM a
nivel estratégico, de lo cual no nos hemos
ocupado para nada en estas líneas,
y que por cierto es de importancia capital
en la gestión de riesgo a nivel empresa.
Hablar de ello nos llevaría, creo, bastante
papel más. ●
ACTUARIOS
JULIO 2007 • 47

CTUARIOS
DESDE LA GAVIA
ESTABAN desprevenidos, pensaban que la medusa era ese animalito más
agua que materia sólida que prolifera en nuestras costas mediterráneas
porque las calentamos y ensuciamos, y es que el verano no es la mejor época
para estar atentos a los peligros que nos acechan. Pero no, estos dos miembros
del Consejo de Redacción de Actuarios no han sido picados por los translúcidos
celentéreos, sino que los ha mirado la auténtica Medusa, la Gavia de ojos de Gorgona,
y con sus quince víboras metamorfoseadas en preguntas los ha petrificado.
Menos mal que Perseo estaba allí, los ha iluminado, y han cortado la cabeza al
monstruo con sus respuestas.
ESTER ARENCIBIA URIÉN
NOMBRE COMPLETO: Ester Arencibia Urién
AÑO EN QUE SE LICENCIÓ: 1991
ACTIVIDAD: Consultoría Previsión Social
1. Ya estamos en el verano, hablemos de algo luminoso, transparente y útil que no
es la subida del recibo de la luz. ¿Sería posible un seguro que englobara hogar,
vida y automóviles, y cuya póliza la pudiera leer hasta yo en cinco minutos?
Me temo que no, una póliza de menos de 10 páginas pierde su idiosincrasia.
2. Y sigamos con algo caliente, ya que recientemente se ha creado de Registro
de Seguros de Vida. ¿Por qué piensa no se ha hecho, también, el Registro de
Pasivos e Inversiones en Entidades Financieras?
Los clientes de entidades financieras son más «vivos».
3. ¡Uy! Y qué más registros se le ocurren a Vd.
El registro de partícipes de planes de pensiones, por la misma razón que se
ha creado para seguros de vida.
4. Y es que esta legislatura se ha puesto pesadita para dar trabajo a los actuarios y,
por favor, no se ahogue con el título. ¿A Vd. le ha afectado y cómo la Ley de Promoción
de la Autonomía Personal y Atención a las personas en situación de dependencia?
No todavía.
5. ¿Tiene algo que decir de la Ley para la Igualdad efectiva ente hombres y mujeres?
Por ejemplo, que en su empresa o en su casa ya se cumplía. Si no es así, hable
ahora o no calle para siempre.
Cualquier apoyo a la igualdad en cualquier plano es una buena noticia.
6. Por cierto, ¿Vd. concilia y el qué?
El sueño.
7. Y ahora desde la seguridad que nos dan las leyes o los seguros a la inseguridad
que nos da la vida,la calle,...la recogida de equipaje en los aeropuertos,¿qué le
preocupa a Vd.?
El planeta todo él o la Tierra toda ella.
8. Mucha ocupación y preocupación, pero como nos sigamos calentando, globalmente, se entiende o no; con China y la India
contaminando ya como el que más y los países industrializados como siempre, ¿no son tribulaciones inútiles?
Espero que no y que entre todos pongamos remedio.
9. Póngase el casco porque vamos a territorio comanche, tierra de nadie y va a tener donde elegir, ¿qué conflicto armado de
los muchos que hay, entiende más y cuál menos?
Un conflicto armado representa el máximo grado de desentendimiento, no entiendo ninguno.
10. ¡Ha llegado el momento de hablar de cosas serias! Le gustan los Rolling Stones o le parecen unas momias, y cuidado que
son de mi edad.
Sí.
11. ¿Por quiénes los metería al congelador?
Por Alfredo Kraus.
12. ¡Ah, que estamos en verano! ¿Cuál es su viaje deseado?
Nueva Zelanda.
13. ¿Y el posible?
Teruel.
14. Se me olvidaba algo de filosofía. Si somos lo que comemos, ¿qué le gusta a Vd.?
Un coco.
15. Por favor, despedida, cierre y carta de ajuste.
¡Esto ha sido una encerrona! ●
48 • JULIO 2007

CTUARIOS
1. Ya estamos en el verano, hablemos de algo luminoso, transparente y útil que no
es la subida del recibo de la luz. ¿Sería posible un seguro que englobara hogar,
vida y automóviles, y cuya póliza la pudiera leer hasta yo en cinco minutos?
Como asegurado me encantaría y como profesional del sector también. Sólo
el intento mejoraría nuestra imagen enormemente.
2. Y sigamos con algo caliente, ya que recientemente se ha creado del Registro de
Seguros de Vida. ¿Por qué piensa que no se ha hecho, también, el Registro de
Pasivos e Inversiones en Entidades Financieras?
Que sea el primero o uno de los primeros no significa que vaya a ser el único.
3. ¡Uy! Y qué más registros se le ocurren a Vd.
Cualquiera que aporte transparencia a los consumidores, sea de la información
que sea, será siempre estupendo.
4. Y es que esta legislatura se ha puesto pesadita para dar trabajo a los actuarios y,
por favor, no se ahogue con el título. ¿A Vd. le ha afectado y cómo la Ley de Promoción
de la Autonomía Personal y Atención a las personas en situación de dependencia?
La dependencia, para mí, ha sido «mucho ruido (o mucho trabajo) y pocas
nueces». Me alegro que las nueces sean más tangibles.
5. ¿Tiene algo que decir de la Ley para la Igualdad efectiva ente hombres y mujeres?
Por ejemplo, que en su empresa o en su casa ya se cumplía. Si no es así, hable
ahora o no calle para siempre.
Toda acción lógica dirigida a eliminar obstáculos y estereotipos que impiden
alcanzarla siempre debe ser bien recibida.
6. Por cierto, ¿Vd. concilia y el qué?
Familia, aficiones, seguir aprendiendo y dos trabajos bastante diferentes.
7. Y ahora, desde la seguridad que nos dan las leyes o los seguros a la inseguridad
que nos da la vida, la calle, ... la recogida de equipaje en los aeropuertos, ¿qué
le preocupa a Vd.?
FRANCISCO ALONSO
NOMBRE COMPLETO: Francisco Alonso
AÑO EN QUE SE LICENCIÓ: 1997
ACTIVIDAD: Vida, salud y accidentes
Como dice aquella canción «… que el futuro no me sea indiferente…»,… tal y como está la cosa es muy fácil volverte
un pasota.
8. Mucha ocupación y preocupación, pero como nos sigamos calentando, globalmente, se entiende o no; con China y la India
contaminando ya como el que más y los países industrializados como siempre, ¿no son tribulaciones inútiles?
Quién sabe, puede que todo cambie y en una versión futura del libro Don Quijote derribe a los molinos.
9. Póngase el casco porque vamos a territorio comanche, tierra de nadie y va a tener donde elegir, ¿qué conflicto armado
de los muchos que hay entiende más y cuál menos?
Siempre hay intereses económicos, políticos o de poder detrás, ¿quién entiende que deban morir personas por
ellos?.
10. ¡Ha llegado el momento de hablar de cosas serias! Le gustan los Rolling Stones o le parecen unas momias, y cuidado que
son de mi edad.
Prefiero a Bruce Springsteen (que tampoco es precisamente un chaval).
11. ¿Por quienes los metería al congelador?
No soy de los que les gusta quedarse anclado en el pasado, ¡y mucho menos congelando personas!.
12. ¡Ah, que estamos en verano! ¿Cuál es su viaje deseado?
¡Uy! Aunque no sería en verano, me encantaría ir a una final de la Champions en la que jugara el Atleti.
13. ¿Y el posible?
El de antes, ¿por qué no?
14. Se me olvidaba algo de filosofía. Si somos lo que comemos, ¿qué le gusta a Vd.?
Sin duda mi plato preferido son las lentejas estofadas, que además de hierro también llevan su aporte filosófico..
15. Por favor, despedida, cierre y carta de ajuste..
No me gustan las despedidas, así que lo dejamos en «…» ●
JULIO 2007 • 49

CTUARIOS
OCIO Y CULTURA
EXPOSICIONES
El intérprete de flamenco nacido en Granada, Enrique Morente, uno de los artistas invitados
a la exposición Everstill fotografiado en la casa museo de Federico García Lorca.
EVERSTILL
Del 29/09/2007 al 31/01/2008
Fundación Federico García Lorca. Huerta de San Vicente
C/ Virgen Blanca, s/n. GRANADA
Tfn. 91 369 24 58
La Huerta de San Vicente, casa de veraneo de la familia de
Federico García Lorca y hoy casa museo del poeta granadino,
es el escenario de la exposición EVERSTILL en el que
veinte artistas nacionales e internacionales visitarán la casa
y realizarán sus obras en ese mismo espacio conmemorativo.
La exposición, organizada por la Fundación Federico
García Lorca y la Sociedad Estatal de Conmemoraciones
Culturales (SECC), tiene como comisario a Hans Ulrich
Obrist, que ya ha realizado otras muestras en las casas de diversas
personalidades ccmo la del arquitecto Luis Barragán
en México D.F. , la del filósofo Friedrich Nietsche en Sils-María
o la del, también, arquitecto Sir John Seoane en Londres.
Entre los artistas invitados que han confirmado su participación
están John Armleder, John Baldesari, Leonora Carrington,
Tacita Dean, Gilbert&George, González-Foerster,
Cerith Wyn Evans, Ron Horn, Anri Sala, Philippe Parreno,
Douglas Gordon, Enrique Morente, Pedro Reyes,Trisha Donnelly,
Sara Morris, Franz West, Cy Twombly, Cristina Iglesias,
Devendra Banhart, Bestué y Vives, Paul Chan, Democracia,
John Giorno, Koo Joong-a, Jorge Macchi, M&M, Rivane
Neuensschwander, Pere Portabella y Enrique Vila-Matas,
que buscarán la inspiración imbuyéndose del espíritu y en
el lugar donde el autor del Romancero gitano y Bodas de sangre
salió detenido para ser una víctima inexplicable de la
Guerra Civil española. ■
PATINIR Y
LA INVENCIÓN DE PAISAJE
Del 3 de julio al 7 de octubre de 2007
Museo del Prado-Madrid
Centro de Atención al Visitante: 902 10 7077
www.museoprado.es
El Museo del Prado con el patrocinio de Acciona y bajo
el comisariado de Alejandro Vergara, jefe de conservación
de la pintura flamenca del museo, ha reunido
22 de las 29 obras que atribuye a Joaquín Patinir:
Pintor flamenco nacido en Bélgica, quizás en las localidades
de Dinant o Bouvignes entre los años 1480 a
1485 y muerto en Amberes en 1524, ciudad donde en
1515 fue aceptado por la cofradía de San Lucas como
maestro, gremio en el que se agrupaban los artistas y
comerciantes de arte y que exigía el aprendizaje de
seis años con un pintor reconocido.
Patinir es considerado el protoartista del género paisajístico
por su revolución de la panorámica
al utilizar la técnica de
vista de pájaro, dando una visión
misteriosa y poética próxima al
misticismo, tan valorada por sus
colegas contemporáneos que algunos,
como Quentin Metsys o
Gérard David, trabajaron en conjunto
con él; plasmando ellos las figuras,
siempre religiosas, en los
cuadros de colaboración, y siendo
Patinir el artífice de los paisajes.
Durero, también, dijo de él que era
«el buen pintor de paisajes».
Entre las obras expuestas procedentes
de España están El paso
de la laguna Estigia, Las tentaciones
de San Antonio Abad y Paisaje
con San Jerónimo del propio Museo
del Prado; el Paisaje con San
Cristóbal del Monasterio de San
Lore
del T
tante
tan d
se h
Cris
con
form
se h
La
prec
Van
Tam
tuito
obra
dete
50 • JULIO 2007

CTUARIOS
JUAN M. RUBIO
nzo de El Escorial, y el Paisaje con la huida a Egipto
hyssen-Bornemisza y el resto de museos tan impors
como el Kunsthistorisches de Viena, el Metropolie
Nueva York o el Koninklijk de Amberes de donde
an traído el Martirio de Santa Catalina, el Bautismo de
to, Tríptico con la Penitencia de San Jerónimo, Paisaje
la huida a Egipto y Paisaje con San Cristóbal, que conan
la más importante muestra que sobre este pintor
a realizado.
exposición se complementa con 26 pinturas de
ursores y seguidores como Van Eyck, Camping,
der Weiyden, Gérard David, El Bosco o Durero.
bién se pueden asistir a recorridos didácticos gras,
dirigidos por un educador que ilustrará la vida y
del pintor, organizados unos días y a unas horas
rminados por el Museo del Prado. ■
JOACHIM PATINIR. Paisaje con San Cristóbal. Óleo sobre tabla,
127 x 172 cm. c. 1520-1524. Patrimonio Nacional, El Escorial.
Del romanticismo nórdico
al expresionismo abstracto
LA ABSTRACCIÓN
DEL PAISAJE
Del 5/10/2007 al 13/01/2008
Fundación Juan March
c/Castelló, 77-Madrid
www.march.es
Tfn. 91 435 42 40
GOTTLIEB. Estallido -primer estado-. 1974. >
FRIEDRICH. Invierno. c. 1802.
La Fundación
Juan March tiene
prevista a
partir del mes
de octubre una
exposición de
paisajes sobre
papel en los siglos
XIX y XX y
que va desde el
romanticismo
nórdico hasta el
expresionismo
abstracto de la
primera mitad
del pasado siglo. Cien obras de más de treinta pintores que ilustran la concepción
del paisaje desde Friedrich (1774-1840) hasta Rothko (1903-1970),
empezando por tres obras que estaban perdidas desde 1935 del citado
Caspar David Friedrich sobre la primavera , el otoño y el invierno correspondiente
al Jahreszeiten,del primero de sus ciclos; y siguiendo ccn Carus,
Blechen,Turner, Constable,Van Gogh, Munch, Klee, Kandinsky, Max Ernst, y
acabando con Gottlieb, Newman, Pollock y Rothko entre otros.
Esta muestra, que empieza cuando prácticamente estará acabando «La invención
del paisaje» en el Museo del Prado, da a los visitantes de ambas una
magnífica ocasión para ver las aportaciones de quien se le considera el fundador
del género paisajístico, Patinir, cómo ha evolucionado este género y
qué se ha creado a partir de quien hizo de la perspectiva en picado para la
panorámica, por utilizar un término cinematográfico, una seña de identidad.
La intención de la Fundación Juan March con esta exposición, según nos
dicen: «es mostrar la conexión pictórica, estética e histórico-cultural que
existe entre la tradición del norte de Europa, especialmente el primer romanticismo,
y la abstracción moderna europea y norteamericana» basados
en la tesis de Rosemblum en su ensayo de 1975, La pintura moderna y la
tradición del romanticismo nórdico. De Friedrich a Rothko. ■
JULIO 2007 • 51

CTUARIOS
Las Edades del Hombre
«YO CAMINO»
De mayo a noviembre de 2007
Basílica de Nuestra Señora de la Encina
e Iglesia de San Andrés
PONFERRADA (León)
Tfn. 987 426 487
EXPOSICIONES
La nueva edición de estas exposiciones que
con el nombre genérico de Las Edades del
Hombre la diócesis de Castilla y León saca a
la luz los tesoros del arte sacro desde su primera
edición en Valladolid en 1988 con una finalidad cultural pero, en palabras
de la propia fundación que las organiza: «matizada por los siguientes
instrumentos, el conservar, restaurar, investigar y difundir el patrimonio
que tienen las once diócesis católicas en Castilla y León, en orden a la
evangelización». La ciudad elegida para ésta es Ponferrada, uno de los hitos
del Camino de Santiago y que ha dado nombre de Yo camino a la exposición.
La basílica del siglo XIII de Nuestra Señora de la Encina y la iglesia medieval
de San Andrés, ambas remodeladas en siglos posteriores, albergan
el tesoro seleccionado de las parroquias castellanoleonesas. Ambas
iglesias están conectadas entre sí por el llamado Puente de las Estrellas,
aludiendo a la Ruta Jacobea, y muy próximas al magnífico castillo de la
Orden del Temple que daba protección a los peregrinos que pasaban
por la Pons Ferrata, nombre debido al puente de hierro construido sobre
el río Sil a finales del siglo XI para facilitar su peregrinaje.
La muestra, que cuenta con el patrocinio de la Junta de Castilla y León y
de Caja España, y la colaboración de la Diputación de León, el Ayuntamiento
de Ponferrada, Endesa y Cuadrifolio, tiene una superficie de 1850
metros cuadrados que contienen las más de 130 obras expuestas de pintura,
escultura, libros y objetos de Astorga (42), León /(18), Burgos (14),
Valladolid (10), Palencia (9), Segovia (8), Salamanca (7), Zamora (6), Osma-Soria
(4) y Ciudad Rodrigo (3), de autores como Diego y Gil de Siloé,
Tomás Sierra, Enrique de Arfe o Gregorio Fernández, así como otras de
autores anónimos de valor innegable histórico y artístico.
Yo camino, representada en el cartel anunciador por la imagen románica
del apóstol Santiago, procedente de la portada sur de la iglesia de Santa
Marta de Tera, es la decimocuarta edición; antecedida por la ya citada
de Valladolid (1988-89), Libros y documentos en la Iglesia de Castilla y León
(Burgos 1990), La música en la Iglesia de Castilla y León (León 1991-
92), El contrapunto y su morada (Salamanca 93-94), Flandes y Castilla y
León (Amberes 1995), La ciudad de seis pisos (Burgo de Osma 1997), Memoria
y esplendores (Palencia 1999), Encrucijadas (Astorga 2000), Remembranza
(Zamora 2001), Time of Hope (New York 2002), El árbol de la
vida (Segovia 2003), Testigos (Ávila 2004) y Kyrios (Ciudad Rodrigo
2006). ■
LIBROS
EL PEDESTAL
DE LAS ESTATUAS
Antonio Gala
Editorial Planeta
Colección Autores Españoles e Iberoamericanos
La basa que sostiene la columna
del poder es desvelada
por Antonio Gala. Pero
esta vez el autor de
Charlas con Troylo o La
soledad sonora, parece
ser que hace de amanuense
de un manuscrito
olvidado en la
Universidad de Pau,
firmado en París en
el año 1610 por
Antonio Pérez, secretario
de Carlos
I y, principalmente,
de su hijo Felipe
II. Después es perseguido
con inquina por este monarca cuando
pierde el favor real y se convierte en un
testigo incómodo de las alcantarillas del
Estado, siendo acusado entre otros cargos
del asesinato de Escobedo, el que
fuera mano derecha de su hermanastro,
Juan de Austria «Jeromín».
Antonio Pérez, por mano de Antonio
Gala, contesta a la pregunta de cuál es la
naturaleza de los estadistas, gobernantes
y de las instituciones que los sostuvieron
del siglo XV a principios del siglo XVII. Su
respuesta es una monarquía con la sangre
tan corrupta por la consanguinidad
que tiene hijos débiles hasta que acaba
extinguiéndose, que pone de manifiesto
su ambición, su vanidad y su incompetencia,
y que se apoya en la Inquisición a la
que utiliza para su fines, y a la que ya la
reina Isabel I de Castilla alejó de sus principios
fundacionales, que eran defender
al pueblo de los abusos de los nobles.Por
supuesto, no hay que olvidar que es la
Historia de España y de Europa revelada
por un proscrito que tenía su cabeza en la
hoja del verdugo, y que pudo salvarla
gracias a refugiarse primero al amparo
de los fueros de Aragón, después huir a
Francia, y ,además, tener en su poder estos
documentos. ■
52 • JULIO 2007

CTUARIOS
BIBLIOTECA TECNICA
Manuel Ammann
CREDIT RISK
VALUATION.
METHODS,
MODELS AND
APPLICATIONS
El riesgo de crédito es una consideración importante
en la mayoría de las transacciones financieras.
Como para cualquier otro riesgo, el
tomador del riesgo necesita de una compensación
por la parte no diversificable del riesgo
asumido. En mercados de obligaciones, por
ejemplo, las emisiones del tomador de riesgos
deben prometer rendimientos más altos
para atraer a los inversores. Usando métodos
del análisis de siniestros contingentes, los modelos
de evaluación del riesgo de crédito procuran
poner un precio al riesgo de crédito.
Se da una descripción de los métodos actuales
para la evaluación del riesgo de crédito,
y considera varias aplicaciones de los modelos
del riesgo de crédito en el contexto de la
tasación del derivado. Particularmente, los
modelos del riesgo de crédito se incorporan
en la tasación de derivados que están sujetos
al riesgo de crédito. El riesgo de crédito puede
afectar a los precios de los derivados de
varias maneras. Primero, los derivados financieros
pueden estar sujetos al riesgo de contraparte.
Segundo, un derivado se puede suscribir
respecto de una obligación que esté sujeta
al riesgo de crédito. Tercero, el riesgo de
crédito en sí mismo puede ser la variable subyacente
de un instrumento derivado. En este
caso, el instrumento se denomina derivado del
crédito. Cuarto, los derivados pueden exponerse
por sí mismos al riesgo de contraparte.
El libro se divide en seis capítulos, conclusiones
y un apéndice que contiene una descripción
de las herramientas matemáticas
aplicadas.
El capítulo 1 es una breve introducción al
riesgo de crédito, e intenta motivar el uso de
los modelos del riesgo de crédito en la tasación
de los siniestros contingentes.
El capítulo 2 introduce a la teoría general de
la evaluación de los siniestros contingentes, y
resume algunas aplicaciones importantes tales
como las fórmulas Black-Scholes para opciones
estándar y la metodología de Heath-Jarrow-
Morton de modelización del tipo de interés.
El capítulo 3 repasa el trabajo previo en el
área de la tasación del riesgo de crédito.
El capítulo 4 propone un modelo de valoración-firma
para opciones y contratos forward
sujetos a riesgo de contraparte, bajo varias hipótesis
tales como tipos de interés Gaussianos
y pasivos estocásticos de contraparte.
El capítulo 5 trata sobre un modelo híbrido
para el riesgo de crédito que combina las características
de modelos de intensidad, tal y
como han aparecido recientemente en la literatura,
y el modelo de valor-firma.
El capítulo 6 analiza la evaluación de los derivados
de crédito en el contexto de un enfoque
de valoración compuesta, presenta un
método de forma reducida para valorar derivados
spread directamente, y los modelos de
derivados de crédito sujetos al riesgo de fallido
a riesgo de defecto por la contraparte del
derivado como opción vulnerable del intercambio.
Este libro es una versión revisada y ampliada
de la monografía titulada «Valoración del
riesgo de crédito de los derivados», que fue
publicada como vol. 470 de las notas de la
conferencia de la economía y de los sistemas
matemáticos por Springer-Verlag. En junio de
1998 fue aceptada una versión diferente de este
libro por la universidad de St. Gallen como
tesis doctoral. Por lo tanto, este libro tiene las
características de una monografía de investigación
para académicos y usuarios interesados
en modelizar el riesgo de crédito y, particularmente,
el riesgo de crédito de derivados.
Sin embargo, se está intentando hacer un capítulo
sobre tasación de derivados generales, y
una revisión que introduzca los modelos de
riesgo de crédito más utilizados y conocidos,
así como propuestas y pruebas más razonables
como texto suplementario para un curso
avanzado en riesgo de crédito y derivados financieros.
. ■
JULIO 2007 • 53

CTUARIOS
BIBLIOTECA TECNICA
RIESGOS CLÍMATICOS
E IMPACTO AMBIENTAL
Carlos García-Legaz Martínez
Francisco Valero Rodriguez
Los daños más cuantiosos provocados por catástrofes
naturales en España tienen su origen
en eventos de tipo climático que acaecen en
zonas vulnerables. Las inundaciones son provocadas
en buena medida por fuertes precipitaciones
sobre terrenos no siempre bien
gestionados desde el punto de vista de la planificación
urbanística, de la ordenación territorial
y de la protección medioambiental. La
falta de una perspectiva preventiva y de mitigación
de riesgos en la gestión del territorio
es un factor importante de incremento de la
vulnerabilidad frente a las catástrofes y, en
consecuencia, de aumento de las pérdidas.
Obviamente, el diseño y aplicación de medidas
estructurales y no
estructurales de prevención
requiere del conocimiento
de todos los
factores que entran en
juego en el entramado
de la catástrofe y de la
interacción entre
ellos. Se trata de conocer
el territorio
en todas sus dimensiones
(configuración,
estructura,
usos y ocupación,
etc.), así como los
fenómenos naturales
que representan el desencadenante
de la catástrofe.
El Consorcio de Compensación de Seguros,
entidad sobre la que recae en España la
cobertura aseguradora de las catástrofes naturales,
tiene también encomendadas funciones
preventivas respecto de esta categoría
especial de riesgos y las lleva a cabo fundamentalmente
mediante el fomento y estímulo
de la investigación y difusión de la misma, a
través de su contribución y participación en
publicaciones, cursos, congresos, jornadas,
etcétera.
El clima se ha tratado, a efectos prácticos,
como estadísticamente estacionario. Es decir,
se ha centrado en la obtención de series
largas de datos representativos y en resumir
las características e impactos de la variabilidad
climática. El tema del cambio climático
ha puesto de relieve las alteraciones del clima
medio y sus impactos sobre los ecosistemas,
pero también ha revelado la escasa repercusión
sobre la opinión pública e incluso
la comunidad científica de los aspectos relativos
a la variabilidad climática y el hecho de
que sus impactos pueden ser comparables a
los del cambio climático previsto. El más claro
ejemplo de este aspecto se observa con
meridiana rotundidad en los lugares sensibles
al fenómeno de El Niño/Oscilación/Austral,
como son las regiones áridas, pero existen
además distintas y numerosas manifestaciones
en otros lugares como consecuencia
del impacto del cambio climático que se vislumbra.
Los objetivos de la investigación del impacto
climático son en general los promulgados
por el WCIP (World Climate Impact Program),
que se pueden sintetizar en los siguientes:
– Desarrollo y conocimiento de las relaciones
interactivas entre la variabilidad y/o el
cambio del clima y las actividades socioeconómicas.
– Perfeccionamiento de las metodologías
empleadas para mejorar las simulaciones
de tales interacciones.
– Fomento de las nuevas herramientas y métodos
en un amplio rango de disciplinas.
– Investigación de las aplicaciones de las
nuevas técnicas a problemas prácticos.
El libro se ha estructurado en dos secciones
diferenciadas acordes con los dos aspectos
que figuran en el título. La primera
contiene los temas vinculados genéricamente
a las diversas connotaciones relativas a la
vulnerabilidad del clima y, por consiguiente,
a los riesgos climáticos, mientras que la segunda
incluye aquellas cuestiones que tienen
una incidencia más acusada en el impacto
ambiental propiamente dicho. Dado lo esquemático
de la clasificación, aquellos artículos
cuyos contenidos pueden considerarse
como «interfase» entre uno y otro ámbito nos
han planteado cierta dificultad de encaje, pero
hemos preferido mantener aquélla en beneficio
de la economía de medios. ■
54 • JULIO 2007

CTUARIOS
LAS CARGAS DEL ACREEDOR
EN EL SEGURO DE
RESPONSABILIDAD CIVIL
Osvaldo Lagos Villarreal
El objetivo de este trabajo es determinar la naturaleza,
características y funciones de las cargas
del acreedor en el seguro de responsabilidad
civil, centrándose en el examen de la carga
de notificación del reclamo, demanda o hecho
del cual puede surgir responsabilidad civil,
y la carga de dirección del proceso y explorar
los fundamentos de las figuras de la carga
del acreedor y la carga del asegurado.
La investigación se apoya en los criterios
establecidos en la doctrina extranjera, tanto
en aquella perteneciente al sistema de Derecho
Continental como en la otra que nos entrega
el Common Law. Esto último ha supuesto
un examen comparado de las condiciones
y warranties, figuras fundacionalmente afines
a aquellas objeto de nuestra tesis.
En el contrato de seguro, tradicionalmente,
las conductas de colaboración del asegurado
se han pactado a través de figuras que, ante
su inejecución, acarrean la pérdida del derecho
del asegurado a obtener la indemnización
pactada. Este tipo de estipulaciones generalmente
se han estimado cargas del asegurado,
si bien parte de la doctrina considera
que se tratan, simplemente, de obligaciones
no ejecutables.
La carga de notificación que, si bien presente
en todo tipo de seguro, ha sido objeto
de un especial debate en la doctrina comparada
en razón de las peculiaridades del seguro
de responsabilidad civil. Por ejemplo, se
ha discutido sobre la determinación del momento
en que tiene lugar el siniestro de responsabilidad
civil; la delimitación temporal
del riesgo, a través de la figura de la cláusula
claims made; o bien, el reconocimiento de la
acción directa de la víctima contra el asegurador,
o la posibilidad de citar a este último en
garantía.
El seguro de responsabilidad civil presenta
la peculiaridad de contar con la denominada
carga de dirección del proceso o carga
de dirección jurídica, que determina la sujeción
del asegurado a las decisiones que sobre
la defensa haga el asegurador.
La presente investigación, cuyo
objetivo primordial es determinar
la naturaleza y el funcionamiento
de las cargas del acreedor en el
seguro de responsabilidad civil,
no ha podido eludir la indagación
acerca de la naturaleza y
caracteres de las cargas del
acreedor. Respecto a esta institución,
cabe preguntarse si
ella comparte las características
de las demás cargas del
Derecho, lo que permitiría
obtener un concepto común
a todas ellas.
Además, es necesario determinar la posición
de la carga en la relación obligatoria, y
determinar cuáles son sus efectos precisos.
Para ello, debe verificarse cuál es el funcionamiento
técnico de aquellas instituciones que
la doctrina ha calificado como cargas, y analizar
si todas ellas presentan características comunes.
Una vez determinado lo anterior, se
requiere también contrastar la figura de la carga
con instituciones que limiten conceptualmente
con ella, de manera de dar luces acerca
del problema de la autonomía dogmática.
Resulta de especial interés el examen de
las conditions y waranties en el Common Law.
El acervo doctrinal y jurisprudencial anglosajón,
una cultura donde el seguro ha tenido un
importante desarrollo, puede servir como
guía para determinar los problemas que el
sistema jurídico de la carga del acreedor debe
resolver. Esta parte de la investigación cobra
especial interés, pues en la práctica aseguradora
chilena, los términos contractuales
anglosajones son usualmente traducidos y
aplicados a los contratos, sin que exista una
verdadera adaptación funcional. La investigación
ha recurrido a las estipulaciones contenidas
en las pólizas de seguros de daño y responsabilidad
civil, depositadas en la Superintendencia
de Valores y Seguros. Ellas constituyen
un fiel reflejo de los últimos desarrollos
del Derecho de Seguros chileno.
Esta tesis consta de una primera parte sobre
las cargas del acreedor, que da noticia
sobre el estado de la cuestión de las cargas
en el Derecho. Este estudio se concentra específicamente
en la naturaleza y efectos de
las cargas del acreedor, y pretende verificar
JULIO 2007 • 55

CTUARIOS
BIBLIOTECA TECNICA
sus posibilidades como figura dogmática autónoma.
La segunda parte se concentra en las cargas
del asegurado. Esta sección de la obra
pretende sentar las bases para el análisis específico
de nuestra tesis. En ella se realizan
estudios sobre las conditions y warranties en
el Common Law, tanto en el Derecho de contratos
en general como en la disciplina propia
del contrato de seguro. Este análisis comparado
otorga herramientas para realizar un
examen de las cargas del asegurado en el
Derecho nacional, a la luz de la doctrina del
Derecho continental, el que comprende la revisión,
significado y disciplina legal de las citadas
cargas.
La tercera parte de esta obra consiste en
un análisis de las posibilidades de control de
contenido de los términos del contrato de seguro.
Este estudio se compone de una revisión
de la experiencia de tres países de
Common Law relativas al examen de equidad
de los términos. Los países examinados
son Inglaterra, Australia y Estados Unidos.
Finalmente, en la cuarta parte de esta tesis,
la investigación se enfoca en las cargas del
asegurado en el seguro de responsabilidad
civil. Se examina el fundamento, naturaleza y
disciplina de la carga de notificar el reclamo,
demanda o hecho del que puede surgir responsabilidad
civil. Luego, se analiza la dirección
jurídica, compuesta por las cargas de no
reconocer la propia responsabilidad, no transar
sin autorización del asegurador, colaboración
en la defensa y dirección jurídica como
tal. Además, se estudian los deberes y
responsabilidades que pueden surgir para el
asegurador a propósito de estas cargas, lo
que resulta indispensable para una comprensión
integral de la figura. ■
CONTABILIDAD Y ANÁLISIS
DE BALANCES DE ENTIDADES
ASEGURADORAS
Ángel Linares Peña
Ángel Linares, actuario y profesor desde
hace muchos años de la Fundación, nos
ofrece una segunda edición, corregida
y aumentada, de su libro «Contabilidad
de entidades aseguradoras».
En esta nueva edición se enfoca el
texto hacia la información que ofrecen
las entidades aseguradoras, tanto
a la dirección de la misma como al
publico interesado, exponiendo, en
un estudio minucioso, el proceso de
elaboración de la misma, desde la
aparición del hecho económico
hasta la presentación de la información
de las actividades y resultados
de la sociedad.
Se añade como importante novedad un nuevo
capitulo dedicado al análisis de las cuentas
anuales de las entidades aseguradoras, en el
que además de la exposición de los elementos
científicos del análisis se recoge el producto
de conocimientos y experiencias personales
del autor, lo cual entendemos como muy interesante
para el lector interesado ya que le abrirá
caminos para la investigación sobre esta
materia.
Ya advierte el autor que la vigencia de este
libro es un tanto limitada ante la próxima aplicación
de nuevos conceptos en información financiera
producto de la adopción de las NIIF,
las cuales se apuntan pero, lógicamente, no se
recogen sus consecuencias, lo cual se hará
cuando se publique el nuevo plan de contabilidad
sectorial. Por lo tanto este libro puede entenderse
como el cierre de una etapa en el que
se recopilan todas las experiencias habidas,
tanto en la aplicación del actual plan contable
como en muchos años de impartir esta materia
en la universidad.
Tal como dice el autor, cuando se ponga en
vigor el nuevo plan de contabilidad del sector
asegurador será necesario modificar las partes
afectadas, que entendemos no serán muchas.
Por lo tanto queda emplazado el profesor
Linares para que durante los próximos años
elabore el tratado definitivo sobre esta materia
que estará vigente para la nueva etapa que se
anuncia.
Prologa este libro el profesor José Luís Maestro,
persona de todos conocida dentro del sector
asegurador y una de las de máxima autoridad
en estas materias. ■
56 • JULIO 2007

CTUARIOS
BAJAS MIEMBROS TITULARES
Apellidos y nombre N.º Apellidos y nombre N.º
Abril Benavides, Mª Cristina
Aguirre Echebarria, José Luis
Ajuriagoxeaskoa Larrabeiti, Maider
Alvarez Dorda, Alfonso
Alvir Cordero, Cristina
Andrés Cervera, Natalia
Arauzo Martínez, Idoya
Arranz Mata, Juan Antonio
Barahona Moreno, Antonio
Barquero González, Mª Ángeles
Barreda Acebo, David
Blas Gozalo, Nadai
Caparrini Soler, Mª Patricia
Casillas Martín, Ana Carolina
Castelo Marín, Alfredo
Castillo Tresgallo, Virginia
Castrillo García, Elena
Costa Fanega, Ainhoa
De Blas Beorlegui, Elena
De Miguel Melantuche, Alfonso
Del Río Elías, Mónica
Diez Rivera, Pilar
Espejo Rodríguez, José Francisco
Estaun Guindeo, Santiago
Fernández Díaz, Ana María
Figuerola Palomo, Héctor
Flores García, Manuel
Gallo Bustinza, Marcos
García Lara, María Luisa
Gómez Bermejo, Juan Carlos
González Peral, Montserrat
Hernández Recio, Roberto
Hernansanz Herrero, Alberto
Jiménez Rodríguez, José Manuel
Lameiro Medina, Carolina
Lezcano Valero, Luz María
Lozano Arija, María Alicia
Mt-1522
Mt-1004
Mt-2943
Mt-2808
Mt-2738
Mt-2641
Mt-2642
Mt-2563
Mt-1568
Mt-2686
Mt-3013
Mt-2969
Mt-2247
Mt-2685
Mt-1903
Mt-2905
Mt-2881
Mt-2649
Mt-1238
Mt-639
Mt-1622
Mt-2059
Mt-416
Mt-2635
Mt-1125
Mt-1007
Mt-1391
Mt-2278
Mt-2922
Mt-2457
Mt-2979
Mt-1912
Mt-2816
Mt-1120
Mt-2898
Mt-2901
Mt-1613
Madruga Rael, Margarita
Marín Pardo, Jesús José
Martín Barco, Mª Ángeles
Martínez Briongos, David
Martínez Miera, Fidel
Mena Muñoz, Miguel Ángel
Miguel Durán, Mª Isabel
Montero García, Mª Cristina
Moreno Expósito, Adolfo
Nogues Santalo, Carmen
Ortiz Olivares, Francisco Javier
Paramo Galdon, Antonio
Portasany Jarabo, Dolores
Prieto Serrano, María
Quintana Méndez, Leire
Rasilla Abarca, Alejandro
Rey Elorza, Juan Ramón
Rodríguez García, Carlos
Roques Mata, Eva María
Serrano Carrasco, Inmaculada
Sevilla Zamora, Eduardo
Trillo Ruiz, Eduardo
Valera Torres, Mónica
Valle Gallego, Manuel
Vázquez Suárez, María Mercedes
Yuste Merino, Jesús
Zubillaga Barbadillo, Rocío
FALLECIMIENTOS
Bas Bernabéu, Abdón
Cornejo Pérez, Jaime Carlos
Crespo Calabria, Alejandro
De la Puente Ariza, Alberto
Del Valle Beorlegui, Javier
Esteban de Grado, Tomás
Salcedo Cano, José Ángel
Simón Garrido, Casimiro Lucio
Mt-1605
Mt-2658
Mt-2750
Mt-2682
Mt-653
Mt-2412
Mt-2696
Mt-837
Mt-2962
Mt-2340
Mt-1981
Mt-2824
Mt-3020
Mt-2869
Mt-2879
Mt-2166
Mt-2300
Mt-2887
Mt-2257
Mt-2966
Mt-2941
Mt-2846
Mt-2880
Mt-2462
Mt-2551
Mt-1338
Mt-2975
Mt-1213
Mt-738
Mt-158
Mt-101
Mt-231
Mt-48
Mt-838
Mt-327
JULIO 2007
• 57