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Un<strong>iv</strong>ersidad Nacional Autó<strong>no</strong>ma <strong>de</strong> Nicaragua. UNAN – Managua.<br />
Facultad Regional Multidisciplinaria. FAREM – Estelí.<br />
UNIVERSIDAD NACIONAL AUTONOMA DE NICARAGUA. MANAGUA.<br />
FACULTAD REGIONAL MULTIDISCIPLIANRIA – ESTELÍ<br />
Asignatura : Presupuesto<br />
Carrera : Banca y Finanzas.<br />
Año Académico : IV Año.<br />
Tema No. IV : Presupuesto <strong>de</strong> <strong>capital</strong> y análisis <strong>de</strong> <strong>costos</strong>.<br />
Profesor : Mauricio Navarro Zeledón.<br />
Tema No. IV. Presupuesto <strong>de</strong> <strong>capital</strong> y análisis <strong>de</strong> <strong>costos</strong>.<br />
Dado que las inversiones afectan los recursos importantes que quedan comprometidos durante<br />
un largo periodo <strong>de</strong> tiempo, se <strong>de</strong>bería <strong>de</strong>dicar mayor atención y esfuerzo a la evaluación <strong>de</strong> las<br />
propuestas <strong>de</strong> act<strong>iv</strong>o fijo. El hecho <strong>de</strong> que estos recursos se comprometan durante esos<br />
períodos <strong>de</strong> tiempo tan largos hace que las inversiones <strong>de</strong> <strong>capital</strong> sean más arriesgadas que los<br />
<strong>de</strong>más tipos. El análisis <strong>de</strong> las inversiones es también crucial, ya que una vez que se ha<br />
comprometido, la dirección pue<strong>de</strong> tener dificulta<strong>de</strong>s en la recuperación <strong>de</strong>l costo por otros<br />
medios que <strong>no</strong> sean la utilización <strong>de</strong> este <strong>capital</strong>. Este <strong>tema</strong> expone los d<strong>iv</strong>ersos medios<br />
disponibles para la evaluación <strong>de</strong> las inversiones y los controles necesarios para asegurar una<br />
utilización eficaz <strong>de</strong> las mismas.<br />
Tasa mínima aceptable <strong>de</strong> rendimiento (TMAR)<br />
Todo inversionista, ya sea persona física, empresa, gobier<strong>no</strong>, o cualquier otro tiene en mente,<br />
antes <strong>de</strong> invertir, beneficiarse por el <strong>de</strong>sembolso que va a hacer. Recuér<strong>de</strong>se la aclaración, en<br />
un principio, <strong>no</strong> se consi<strong>de</strong>ran las inversiones <strong>de</strong> carácter social y aunque el gobier<strong>no</strong> <strong>de</strong> un país<br />
sea el que invierta, éste <strong>de</strong>be esperar, si <strong>no</strong> lucrar, al me<strong>no</strong>s salir a ma<strong>no</strong> en sus beneficios<br />
respecto a las inversiones, para que <strong>no</strong> haya un subsidio en el consumo <strong>de</strong> bienes y servicios y<br />
<strong>no</strong> aumente el déficit <strong>de</strong>l propio gobier<strong>no</strong>.<br />
Por tanto, se ha partido <strong>de</strong>l hecho <strong>de</strong> que todo inversionista <strong>de</strong>berá tener una tasa <strong>de</strong> referencia<br />
sobre la cual basarse para hacer sus inversiones. Tasa <strong>de</strong> referencia base es la comparación y<br />
<strong>de</strong> cálculo en la evaluaciones económicas que haga. Si <strong>no</strong> obtiene cuando me<strong>no</strong>s esa tasa <strong>de</strong><br />
rendimiento, se rechazará la inversión.<br />
El problema es cómo <strong>de</strong>terminar esa tasa. Todo inversionista espera que su dinero crezca en<br />
térmi<strong>no</strong>s reales. Como en todos los países hay inflación, aunque su valor sea pequeño, crecer<br />
en térmi<strong>no</strong>s reales significa ganar un rendimiento superior a la inflación, ya que si se gana a un<br />
rendimiento igual a la inflación el dinero <strong>no</strong> crece si<strong>no</strong> que mantiene su po<strong>de</strong>r adquisit<strong>iv</strong>o. En<br />
ésta la razón por la cual <strong>no</strong> <strong>de</strong>be tomarse como referencia la tasa <strong>de</strong> rendimiento que ofrecen los<br />
bancos, pues es bien sabido que la tasa bancaria (tasa pas<strong>iv</strong>a) es siempre me<strong>no</strong>r a la inflación.<br />
Si los bancos ofrecieran una tasa igual o mayor a la inflación implicaría que, o <strong>no</strong> ganan nada o<br />
que transfieren sus ganancias al ahorrador, haciéndolo rico y <strong>de</strong>s<strong>capital</strong>izando al propio banco,<br />
lo cual nunca va a suce<strong>de</strong>r.<br />
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Por tanto la TMAR se pue<strong>de</strong> <strong>de</strong>finir como:<br />
TMAR = tasa <strong>de</strong> inflación + premio al riesgo.<br />
El premio al riesgo significa el verda<strong>de</strong>ro crecimiento al dinero y se le llama así porque el<br />
inversionista siempre arriesga su dinero (siempre que <strong>no</strong> invierte en el banco) y por arriesgarlo<br />
merece una ganancia adicional sobre la inflación. Como el premio por arriesgar, significa que a<br />
mayor riesgo, se merece mayor ganancia.<br />
1. Impacto <strong>de</strong> los impuestos sobre las <strong>de</strong>cisiones <strong>de</strong> inversiones.<br />
Con frecuencia, las leyes que regulan la aplicación <strong>de</strong>l impuesto sobre la renta <strong>de</strong> las empresas<br />
en las presupuestación <strong>de</strong> inversiones son complejas. Puesto que el objet<strong>iv</strong>o principal <strong>de</strong> esta<br />
asignatura <strong>no</strong> es explicar las leyes fiscales actuales, que a<strong>de</strong>más varían cada período <strong>de</strong> tiempo<br />
con una nueva reforma tributaria, este aspecto se obviará.<br />
Técnicas <strong>de</strong> evaluación.<br />
Existen varias técnicas para evaluar las propuestas <strong>de</strong> inversiones. Van <strong>de</strong>s<strong>de</strong> los métodos<br />
simples, como la amortización <strong>de</strong> efect<strong>iv</strong>o, a otros más sofisticados que hacen uso <strong>de</strong>l valor<br />
temporal <strong>de</strong>l dinero en el cálculo <strong>de</strong>l rendimiento estimado <strong>de</strong> la inversión. Se emplean tres<br />
métodos cuantitat<strong>iv</strong>os en la adopción <strong>de</strong> <strong>de</strong>cisiones <strong>de</strong> presupuestación: (1) amortización; (2)<br />
porcentaje <strong>de</strong> beneficios <strong>no</strong> ajustados <strong>de</strong> la inversión, y (3) <strong>de</strong>l flujo <strong>de</strong> efect<strong>iv</strong>o <strong>de</strong>scontado.<br />
Existen dos variaciones <strong>de</strong> este último método que son: (a) el <strong>de</strong>l valor neto actual (<strong>de</strong><strong>no</strong>minado<br />
a veces método <strong>de</strong>l valor exces<strong>iv</strong>o actual), y (b) <strong>de</strong>l porcentaje <strong>de</strong> beneficios inter<strong>no</strong><br />
(frecuentemente <strong>de</strong><strong>no</strong>minado porcentaje <strong>de</strong> recuperación <strong>de</strong> la inversión).<br />
Método <strong>de</strong> recuperación.<br />
El método <strong>de</strong> recuperación <strong>de</strong> la inversión sirve para medir el periodo necesario para recuperar<br />
los <strong>de</strong>sembolsos iniciales <strong>de</strong> un proyecto. Aunque este método <strong>no</strong> <strong>de</strong>ja <strong>de</strong> ser poco sofisticado,<br />
representa una mejora sobre el hecho <strong>de</strong> basar la <strong>de</strong>cisión simplemente en la intuición <strong>de</strong> la<br />
dirección. El método <strong>de</strong>l período <strong>de</strong> recuperación se pue<strong>de</strong> aplicar mejor si es necesario<br />
seleccionar rápidamente u<strong>no</strong>s <strong>de</strong>terminados proyectos y si las <strong>de</strong>cisiones incluyen unas<br />
propuestas arriesgadas.<br />
Métodos <strong>de</strong>l flujo <strong>de</strong> efect<strong>iv</strong>o <strong>de</strong>scontado.<br />
El método <strong>de</strong>l valor neto actual y el <strong>de</strong> porcentaje <strong>de</strong> beneficios inter<strong>no</strong>s, consi<strong>de</strong>ran el valor<br />
temporal <strong>de</strong>l dinero. Este valor en el día <strong>de</strong> hoy recibe el <strong>no</strong>mbre <strong>de</strong> valor actual. Por ejemplo el<br />
valor actual <strong>de</strong> un dólar es $ 1.00, mientras que el algún momento futuro será inferior,<br />
suponiendo que <strong>no</strong> exista <strong>de</strong>flación. Para convertir las entradas <strong>de</strong> efect<strong>iv</strong>o <strong>de</strong> cada año en su<br />
valor actual se emplea un proceso llamado <strong>de</strong>scuento, que consiste en multiplicar el flujo <strong>de</strong><br />
efect<strong>iv</strong>o <strong>de</strong> cada año por el factor apropiado que se obtiene <strong>de</strong> una tabla <strong>de</strong> valores actuales.<br />
Método <strong>de</strong>l valor actual.<br />
Según este método se supone un porcentaje <strong>de</strong> beneficios mínimo <strong>de</strong>seado. Este mínimo es<br />
para que se <strong>de</strong>scuenten los flujos <strong>de</strong> entrada <strong>de</strong> efect<strong>iv</strong>o en el momento actual. Una propuesta o<br />
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proyecto <strong>de</strong> inversión <strong>de</strong> <strong>capital</strong> se consi<strong>de</strong>ra aceptable si el valor actual <strong>de</strong> los flujos <strong>de</strong> entrada<br />
<strong>de</strong> efect<strong>iv</strong>o netos esperados son iguales o superan a la cantidad <strong>de</strong> la inversión inicial. Si se está<br />
consi<strong>de</strong>rando realizar más <strong>de</strong> una inversión, se compara el valor neto actual <strong>de</strong> cada alternat<strong>iv</strong>a<br />
con el <strong>de</strong> las <strong>de</strong>más para escoger la más rentable.<br />
La dirección <strong>de</strong>bería emplear su propio criterio para <strong>de</strong>terminar el porcentaje <strong>de</strong> beneficios<br />
exigido. Éste suele situarse por encima <strong>de</strong> los tipos <strong>de</strong> interés <strong>de</strong> los bancos y otras instituciones,<br />
ya que existe un mayor peligro en una inversión <strong>de</strong> <strong>capital</strong> que en un préstamo bancario. Este<br />
método se emplea generalmente para propuestas <strong>de</strong> inversiones que tienen un riesgo medio;<br />
para proyectos con un riesgo superior que <strong>de</strong>bería aumentar el porcentaje <strong>de</strong> beneficios exigido,<br />
<strong>de</strong>bido a la incertidumbre.<br />
Concepto y métodos <strong>de</strong> <strong>de</strong>preciación.<br />
En general, las empresas recuperan en libros sus inversiones <strong>de</strong> <strong>capital</strong> en act<strong>iv</strong>os tangibles –<br />
equipo, computadoras, vehículos, maquinaria y edificaciones- mediante un proceso llamado<br />
<strong>de</strong>preciación. Aunque el monto <strong>de</strong> <strong>de</strong>preciación <strong>no</strong> es un flujo <strong>de</strong> efect<strong>iv</strong>o real, el proceso <strong>de</strong><br />
<strong>de</strong>preciar un act<strong>iv</strong>o, al cual también se hace referencia también como recuperación <strong>de</strong> <strong>capital</strong>,<br />
explica la pérdida <strong>de</strong> valor <strong>de</strong>l act<strong>iv</strong>o <strong>de</strong>bido a la antigüedad, uso o obsolescencia. Aunque un<br />
act<strong>iv</strong>o conserve en excelente condición <strong>de</strong> funcionamiento, el hecho <strong>de</strong> que valga me<strong>no</strong>s a<br />
través <strong>de</strong>l tiempo se consi<strong>de</strong>ra en los estudios <strong>de</strong> evaluación económica.<br />
Depreciación significa bajar <strong>de</strong> precio, y se refiere a la utilización <strong>de</strong> un act<strong>iv</strong>o fijo a tangible, el<br />
cual, <strong>de</strong>bido a su uso, disminuye <strong>de</strong> precio. Por ejemplo: se compra un automóvil y se le utiliza<br />
durante un año. In<strong>de</strong>pendientemente <strong>de</strong> la intensidad <strong>de</strong> su uso que se le haya dado, ese<br />
automóvil tendrá un precio me<strong>no</strong>r que el original, al cabo <strong>de</strong> un año.<br />
Depreciación en línea recta.<br />
Se cuenta con varios métodos para <strong>de</strong>terminar el cargo anual <strong>de</strong> <strong>de</strong>preciación, sin embargo, el<br />
más comúnmente utilizado e incluso el único permitido, al me<strong>no</strong>s por las leyes nicaragüenses, es<br />
el <strong>de</strong> línea recta (LR). Este método consiste en recuperar el valor <strong>de</strong>l act<strong>iv</strong>o en una cantidad que<br />
es igual a lo largo <strong>de</strong> cada u<strong>no</strong> <strong>de</strong> los años <strong>de</strong> vida fiscal, <strong>de</strong> forma que si se grafica el tiempo<br />
contra el valor en libros, esto aparece como una línea recta.<br />
Sea: D t = cargo por <strong>de</strong>preciación en el año t.<br />
P<br />
= costo inicial o valor <strong>de</strong> adquisición <strong>de</strong>l act<strong>iv</strong>o por <strong>de</strong>preciar.<br />
VS = valor <strong>de</strong> salvamento o valor <strong>de</strong> venta estimado <strong>de</strong>l act<strong>iv</strong>o al final <strong>de</strong><br />
vida útil.<br />
n<br />
= vida útil <strong>de</strong>l act<strong>iv</strong>o o vida <strong>de</strong>preciable esperada <strong>de</strong>l act<strong>iv</strong>o o período<br />
Entonces se pue<strong>de</strong> escribir:<br />
<strong>de</strong> recuperación <strong>de</strong> la inversión.<br />
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D t = P - VS<br />
Método <strong>de</strong> <strong>de</strong>preciación <strong>de</strong> suma <strong>de</strong> dígitos <strong>de</strong> los años. (SDA)<br />
Bajo este método el cargo anual por <strong>de</strong>preciación se obtiene multiplicando el valor neto por<br />
<strong>de</strong>preciar (P – VS) por una fracción que resulta <strong>de</strong> d<strong>iv</strong>idir el número <strong>de</strong> años <strong>de</strong> vida útil restante<br />
entre la suma <strong>de</strong> los dígitos <strong>de</strong> los años 1 a n <strong>de</strong> la vida útil <strong>de</strong>l act<strong>iv</strong>o.<br />
Se le llama suma <strong>de</strong> los dígitos <strong>de</strong> los años porque se suman los dígitos <strong>de</strong> su vida útil, ene este<br />
caso, 5+4+3+2+1 = 15. La inversión se recuperará en partes proporcionales <strong>de</strong> cada dígito<br />
respecto al total, <strong>de</strong> modo que en el caso bajo estudio, en el año 1 se recuperará 5/15 <strong>de</strong>l valor<br />
<strong>de</strong>l act<strong>iv</strong>o; en el año 4/15, ……., y en el año 5, se recuperará 1/15 <strong>de</strong>l valor <strong>de</strong>l act<strong>iv</strong>o.<br />
n<br />
La suma <strong>de</strong> los dígitos <strong>de</strong> los años es:<br />
= n (n+1) = 5 (5+1) = 15<br />
2 2<br />
Valor neto pon<strong>de</strong>rado actual o valor esperado.<br />
Se pue<strong>de</strong>n tener en cuenta u<strong>no</strong>s factores <strong>de</strong> riesgo o incertidumbre <strong>de</strong>terminando el valor actual<br />
<strong>de</strong> los flujos netos <strong>de</strong> efect<strong>iv</strong>o para cada alternat<strong>iv</strong>a <strong>de</strong> inversión que se consi<strong>de</strong>ra, según varios<br />
supuestos <strong>de</strong> las condiciones futuras. Por ejemplo, se <strong>de</strong>bería <strong>de</strong>terminar el valor actual <strong>de</strong> los<br />
flujos netos <strong>de</strong> efect<strong>iv</strong>o para una situación <strong>no</strong>rmal, para una pesimista y para otra optimista. La<br />
dirección <strong>de</strong>termina la probabilidad <strong>de</strong> que se dé cada una <strong>de</strong> ellas y, a continuación, las aplica a<br />
los flujos netos <strong>de</strong> efect<strong>iv</strong>o <strong>de</strong> forma que se pueda calcular el valor neto pon<strong>de</strong>rado actual o valor<br />
esperado.<br />
Los valores netos actuales para una situación optimista y para una situación pesimista se<br />
<strong>de</strong>terminan empleando el método <strong>de</strong> valor actual.<br />
Valor neto actual anualizado.<br />
La comparación <strong>de</strong> proyectos mutuamente excluyentes con vidas económicas <strong>de</strong>siguales obliga<br />
a efectuar ajustes con sus flujos, una vez que terminen las vidas <strong>de</strong> los proyectos <strong>de</strong> más corta<br />
duración. En tanto que se dispone <strong>de</strong> varias técnicas para realizar dichas comparaciones, la más<br />
eficiente es el método <strong>de</strong> Valor Neto Actual Anualizado (VNAA). El método VNAA, como las<br />
<strong>de</strong>más técnicas, supone implícitamente que cada proyecto se pue<strong>de</strong> reemplazar un número<br />
infinito <strong>de</strong> veces por la misma inversión inicial que proporcionará las mismas entradas <strong>de</strong> efect<strong>iv</strong>o<br />
esperadas. Aun cuando este supuesto pue<strong>de</strong> parecer poco razonable, <strong>no</strong> disminuye por ello la<br />
utilidad <strong>de</strong> la técnica.<br />
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El método <strong>de</strong> VNNA convierte al valor presente <strong>de</strong> proyectos <strong>de</strong> vida <strong>de</strong>sigual en una cantidad<br />
anual que pue<strong>de</strong> utilizarse para seleccionar el mejor proyecto. Este método basado en VNA,<br />
pue<strong>de</strong> aplicarse a proyectos mutuamente excluyentes <strong>de</strong> vidas diferentes empleando los<br />
siguientes pasos:<br />
Paso 1: Calcular el VNA <strong>de</strong> cada proyecto j, VNA 1 , respecto a su vida n, utilizando TMAR, i.<br />
Paso 2: D<strong>iv</strong>idir el VNA <strong>de</strong> cada proyecto que tenga que tenga VNA posit<strong>iv</strong>o entre el factor <strong>de</strong><br />
interés <strong>de</strong>l valor presente para una anualidad al costo dado <strong>de</strong> <strong>capital</strong> y la vida <strong>de</strong>l proyecto a fin<br />
<strong>de</strong> obtener el VNAA <strong>de</strong> cada proyecto j.<br />
VNAA 1 = VNAAj .<br />
FIVNA kn<br />
Paso 3: El proyecto que resulte en el VNAA más alto sería el mejor, seguido por el proyecto con<br />
el VNAA más alto siguiente, así suces<strong>iv</strong>amente.<br />
Porcentaje inter<strong>no</strong> <strong>de</strong> beneficios.<br />
Al igual que con el método <strong>de</strong>l valor actual, el <strong>de</strong>l porcentaje inter<strong>no</strong> <strong>de</strong> beneficios mi<strong>de</strong> la<br />
rentabilidad proyectada. Sin embargo, difiere en que <strong>no</strong> se co<strong>no</strong>ce por a<strong>de</strong>lantado el porcentaje<br />
<strong>de</strong> <strong>de</strong>scuento. Se <strong>de</strong>terminan por tanteo y comparación <strong>de</strong> errores antes <strong>de</strong> encontrar un<br />
porcentaje <strong>de</strong> <strong>de</strong>scuento que dé un valor neto actual nulo.<br />
La dirección, mediante el uso <strong>de</strong> este método, pue<strong>de</strong> escoger la propuesta con el mayor<br />
porcentaje <strong>de</strong> beneficios; este porcentaje habría <strong>de</strong> ser superior al costo <strong>de</strong> <strong>capital</strong> <strong>de</strong> la<br />
empresa.<br />
2. Efecto <strong>de</strong> la inflación en la evaluación <strong>de</strong> proyectos.<br />
En la elaboración <strong>de</strong> <strong>presupuesto</strong> como muchas otras, es <strong>de</strong> aplicación cotidiana en el ámbito <strong>de</strong><br />
los negocios, don<strong>de</strong> lo que me<strong>no</strong>s hay es <strong>de</strong>terminismo y si la materia presenta está <strong>de</strong>ficiencia,<br />
pue<strong>de</strong> pensarse en la poca utilidad <strong>de</strong> su aplicación. La inversión en cualquier empresa<br />
product<strong>iv</strong>a siempre tendrá incertidumbre en las ganancias esperadas, aunque en el país don<strong>de</strong><br />
se realice la inversión haya estabilidad económica; ahora imagínese la incertidumbre que se<br />
pue<strong>de</strong> llegar a tener si se invierte en países económicamente inestables. Des<strong>de</strong> el punto <strong>de</strong> vista<br />
meramente económico, tal vez el principal factor que caracteriza a una eco<strong>no</strong>mía inestable sea<br />
la inflación.<br />
¿Qué es la inflación y como se mi<strong>de</strong>?<br />
La inflación se <strong>de</strong>fine como el incremento sostenido en el n<strong>iv</strong>el general <strong>de</strong> los precios en una<br />
eco<strong>no</strong>mía. Todos los países pa<strong>de</strong>cen inflación, aunque ésta sea muy baja.<br />
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Antes <strong>de</strong> iniciar el tratamiento <strong>de</strong> la inflación es conveniente dar el concepto:<br />
Inflación: Medida pon<strong>de</strong>rada y agregada <strong>de</strong>l aumento <strong>de</strong> precios en la canasta básica <strong>de</strong> una<br />
eco<strong>no</strong>mía.<br />
El efecto que tiene la inflación es que disminuye el po<strong>de</strong>r <strong>de</strong> compra <strong>de</strong>l dinero. Esta disminución<br />
<strong>de</strong>l po<strong>de</strong>r adquisit<strong>iv</strong>o pue<strong>de</strong> medirse <strong>de</strong> varias formas. Los eco<strong>no</strong>mistas lo registran como un<br />
índice <strong>de</strong> precios al consumidor (IPC), el cual se <strong>de</strong>termina <strong>de</strong> medir el aumento <strong>de</strong> precios <strong>de</strong><br />
los productos <strong>de</strong> la canasta básica. Los consumidores pue<strong>de</strong>n medir la inflación por la cantidad<br />
<strong>de</strong> productos que puedan comprar con cierta cantidad constante <strong>de</strong> dinero. Por ejemplo, si<br />
siempre se dispone <strong>de</strong> $ 100, ¿cuántos litros <strong>de</strong> gasolina, cuántos kilos <strong>de</strong> carne, cuántas<br />
docenas <strong>de</strong> huevos y cuántas piezas <strong>de</strong> pan puedo comprar? Se observará que con el paso <strong>de</strong>l<br />
tiempo con los $ 100 se podrá adquirir cada vez me<strong>no</strong>s gasolina, carne, huevo y pan.<br />
La tasa <strong>de</strong> la inflación siempre se mi<strong>de</strong> o se contabiliza sobre el valor <strong>de</strong>l año previo, por lo que<br />
su valor tiene un efecto <strong>capital</strong>izado con el tiempo.<br />
Los flujos netos <strong>de</strong> efect<strong>iv</strong>o y la inflación.<br />
Anteriormente cuando se abordó el <strong>tema</strong> <strong>de</strong> los flujos netos <strong>de</strong> efect<strong>iv</strong>o y los problemas<br />
<strong>de</strong>claraban simplemente que “la ganancia o FNE para los próximos años es constante”, pero<br />
cuando se pasa <strong>de</strong> la teoría a la realidad, se sabe que es imposible que cualquier ingreso o<br />
costo permanezca constante ni siquiera el mínimo <strong>de</strong> tiempo <strong>de</strong> un año, <strong>de</strong>bido a la inflación.<br />
¿Cómo se resuelve el problema <strong>de</strong> la inflación en la evaluación <strong>de</strong> alternat<strong>iv</strong>as <strong>de</strong><br />
inversión?<br />
En la evaluación <strong>de</strong> alternat<strong>iv</strong>as <strong>de</strong> evaluación pue<strong>de</strong>n utilizarse dos enfoques para resolver el<br />
problema que presenta el tratamiento <strong>de</strong> la inflación en la toma <strong>de</strong> <strong>de</strong>cisiones económicas. Estos<br />
enfoques son:<br />
Enfoque <strong>de</strong> análisis que excluye la inflación.<br />
Como ya sabemos, todo inversionista <strong>de</strong>sea un crecimiento real <strong>de</strong> su dinero invertido, lo cual<br />
significa que la ganancia anual <strong>de</strong>be, en primer térmi<strong>no</strong>, compensar la pérdida inflacionaria <strong>de</strong>l<br />
dinero, lo cual implica ganar una tasa <strong>de</strong> rendimiento igual a la tasa <strong>de</strong> inflación vigente y en<br />
forma adicional, ganar una tasa extra <strong>de</strong> rendimiento que sería la verda<strong>de</strong>ra tasa <strong>de</strong> crecimiento<br />
<strong>de</strong>l dinero en térmi<strong>no</strong>s reales. Con este enfoque, los flujos <strong>de</strong> efect<strong>iv</strong>o <strong>de</strong>ben expresarse en<br />
térmi<strong>no</strong>s <strong>de</strong> valor <strong>de</strong>l dinero en el período cero o en dinero constante y, por supuesto, la TMAR<br />
empleada tampoco contendría la inflación, es <strong>de</strong>cir:<br />
Si inflación = 0<br />
TMAR = inflación + premio al riesgo.<br />
TMAR = premio al riesgo.<br />
Don<strong>de</strong>: premio al riesgo = tasa <strong>de</strong> crecimiento real <strong>de</strong>l dinero.<br />
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Enfoque <strong>de</strong> análisis que incluye la inflación.<br />
En este componente tanto la TMAR como los flujos <strong>de</strong> efect<strong>iv</strong>o están dados con un componente<br />
inflacionario. Al dinero manejado <strong>de</strong> esta manera se le llama dinero corriente o dinero <strong>no</strong>minal.<br />
Lo más <strong>no</strong>table <strong>de</strong>l uso <strong>de</strong> ambos enfoques, es que si se utilizan correctamente, sus resultados<br />
son idénticos y esto elimina tanto el problema <strong>de</strong>l tratamiento <strong>de</strong> la inflación en el análisis como<br />
también la incertidumbre al tomar la <strong>de</strong>cisión <strong>de</strong> que los pronósticos <strong>no</strong> se cumplan.<br />
Restricciones para el uso a<strong>de</strong>cuado <strong>de</strong> ambos enfoques.<br />
a) La inflación pro<strong>no</strong>sticada pue<strong>de</strong> consi<strong>de</strong>rarse como una tasa anual constante o variable,<br />
dado que la TMAR que se aplica en el cálculo VNA también se presenta como una tasa<br />
anual constante.<br />
b) Cuando se aplica este análisis a entida<strong>de</strong>s product<strong>iv</strong>as, la condición para que el cálculo sea<br />
aceptable, es que el n<strong>iv</strong>el <strong>de</strong> producción se mantenga constante. Es bien sabido que si se<br />
aumenta la producción, por fuerza variarán los FNE y, por supuesto, se alterarán la<br />
congruencia <strong>de</strong>l enfoque y <strong>de</strong>l resultado.<br />
c) A<strong>de</strong>más <strong>de</strong> la restricción anterior, cuando se aplica este análisis con el enfoque que excluye<br />
la inflación, a entida<strong>de</strong>s que pagan impuestos, se <strong>de</strong>berá aplicar el método <strong>de</strong> <strong>de</strong>preciación<br />
<strong>de</strong> línea recta, ya que éste supone implícitamente una inflación <strong>de</strong> cero. Cuando se utiliza el<br />
enfoque que incluye la inflación, los cargos <strong>de</strong> <strong>de</strong>preciación <strong>de</strong>ben modificarse (aumentarse)<br />
a la misma tasa <strong>de</strong> inflación consi<strong>de</strong>rada.<br />
d) Cuando se <strong>de</strong>sea aplicar ambos enfoques <strong>no</strong> se <strong>de</strong>berá utilizar el financiamiento en el<br />
estado <strong>de</strong> resultados. Las tasas <strong>de</strong> interés a las que otorgan préstamos las entida<strong>de</strong>s<br />
financieras están directamente influidas por el n<strong>iv</strong>el <strong>de</strong> inflación vigente. No sería<br />
metodológicamente a<strong>de</strong>cuado querer probar la vali<strong>de</strong>z <strong>de</strong> una igualdad en la cual un<br />
miembro <strong>no</strong> consi<strong>de</strong>ra la inflación, mientras que el otro contiene un factor totalmente influido<br />
por ésta.<br />
Cálculo <strong>de</strong>l VNA con y sin inflación.<br />
Solución A: Se pi<strong>de</strong> el cálculo <strong>de</strong> la rentabilidad económica sin inflación, la solución proce<strong>de</strong><br />
como hasta ahora se ha hecho.<br />
Solución B: Para explicar la solución consi<strong>de</strong>rando la inflación es necesario hacer una serie <strong>de</strong><br />
aclaraciones:<br />
Primero, asumamos que los ingresos son <strong>de</strong> $ 100 y los <strong>costos</strong> <strong>de</strong> $ 60 y estos se mantienen<br />
igual en cada u<strong>no</strong> <strong>de</strong> los años, esto implica que la producción <strong>de</strong> la empresa es constante.<br />
Segundo, se preten<strong>de</strong> tomar una <strong>de</strong>cisión <strong>de</strong> inversión, por lo cual, las cifras mostradas en<br />
realidad han sido <strong>de</strong>terminadas o calculadas en el tiempo presente, es <strong>de</strong>cir, en el momento en<br />
que se va a tomar la <strong>de</strong>cisión. Ahora que se consi<strong>de</strong>ra la inflación. Si por ejemplo se tienen $ 60<br />
<strong>de</strong> <strong>costos</strong> calculados al precio <strong>de</strong>l día <strong>de</strong> hoy (tiempo cero), y los <strong>costos</strong> se elevaran 10% cada<br />
año. Cualquier inversionista, si observa que sus <strong>costos</strong> se elevaron 10% en promedio en un año,<br />
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es <strong>de</strong> esperarse que eleve en promedio un 10% al año el precio <strong>de</strong> sus productos, lo cual<br />
resultará en un 10% <strong>de</strong> incremento en los ingresos.<br />
Respecto a la <strong>de</strong>preciación, los gobier<strong>no</strong>s <strong>de</strong> todos los países que pa<strong>de</strong>cen altas tasas <strong>de</strong><br />
inflación, han autorizado una reexpresión <strong>de</strong> los cargos <strong>de</strong> <strong>de</strong>preciación anual, que compense el<br />
efecto <strong>de</strong> la inflación.<br />
Con esto, se quiere indicar que todos los conceptos <strong>de</strong>l estado <strong>de</strong> resultados se incrementaran<br />
año con año en forma similar al incremento <strong>de</strong> inflación, incluyendo los cargos por <strong>de</strong>preciación.<br />
El financiamiento y la inflación.<br />
Consi<strong>de</strong>rar el financiamiento y la inflación <strong>de</strong> una manera simultánea, <strong>no</strong> es tan sencillo como<br />
calcular separadamente los intereses y pago <strong>de</strong> <strong>capital</strong>, proveniente <strong>de</strong> un préstamo y<br />
transcribirlos <strong>de</strong> manera correcta al estado <strong>de</strong> resultados. Implica realizar consi<strong>de</strong>raciones <strong>de</strong><br />
inflación en la tasa <strong>de</strong> interés <strong>de</strong>l préstamo y en los flujos <strong>de</strong> efect<strong>iv</strong>o <strong>de</strong> manera congruente y<br />
a<strong>de</strong>más, calcular la TMAR mixta.<br />
La congruencia se refiere al hecho <strong>de</strong> que el valor <strong>de</strong> la tasa <strong>de</strong> interés <strong>de</strong>l préstamo <strong>de</strong>be<br />
guardar cierta proporción con la inflación <strong>de</strong>clarada <strong>de</strong>l problema. Por ejemplo, si <strong>no</strong> se<br />
consi<strong>de</strong>ra la inflación, entonces la TMAR <strong>de</strong>l inversionista sin la inflación y la tasa <strong>de</strong> interés <strong>de</strong><br />
los préstamos <strong>de</strong>ben ser bajos, ya que sólo estarán conteniendo el premio al riesgo en sus<br />
valores.<br />
Una incongruencia sería <strong>no</strong> consi<strong>de</strong>rar inflación en el problema, con lo que la TMAR <strong>de</strong>l<br />
inversionista es baja, y consi<strong>de</strong>rar un financiamiento cuyo interés sea muy elevado, como si<br />
dicho interés estuviera incluyendo la inflación.<br />
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