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群 益
CAPITAL INVESTMENT RESEARCH
大 中 華 投 資 月 刊
二 ○ 一 三 年 十 月

大 中 華 投 資 月 刊
大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
• 總 體 經 濟
總 體 經 濟 :10/2013 市 場 關 注 重 點 將 重 回 美 國 企 業 財 報 表 現 、 及 FED 是 否 會 對 在
10/2013 縮 減 QE 規 模 ; 此 外 德 國 總 理 梅 克 爾 籌 組 執 政 聯 盟 的 對 像 將 對
德 國 政 治 有 長 遠 影 響 。 2
頁 數
• 投 資 策 略
台 灣 股 市 : 美 聯 儲 對 購 債 規 模 短 期 維 持 不 變 , 低 利 率 的 前 瞻 指 引 有 利 疲 弱 經 濟 的
復 甦 , 歐 美 股 市 先 後 來 到 近 期 高 檔 位 置 , 投 資 市 場 氣 氛 明 顯 轉 趨 樂 觀 ,
接 續 而 來 的 季 節 性 銷 售 旺 季 , 搭 配 廠 商 的 新 品 推 出 , 預 期 將 產 生 激 勵
作 用 , 加 上 政 策 作 多 , 台 股 後 市 不 宜 偏 空 思 考 。10 月 過 後 將 面 臨 數 月
的 財 報 空 窗 期 , 只 要 資 金 行 情 持 續 , 市 場 就 不 缺 題 材 , 中 多 格 局 仍 將
繼 續 , 各 族 群 輪 動 推 升 情 況 將 時 時 可 見 , 操 作 上 延 技 術 面 均 線 進 出 ,
比 重 中 性 偏 多 建 議 。
中 國 股 市 : 信 心 逐 步 增 强 補 漲 行 情 一 觸 即 發 。
香 港 股 市 : 美 國 債 務 上 限 爭 議 及 中 國 [ 三 中 全 會 ] 政 策 憧 憬 拉 扯 港 股 走 向 。
25
37
39
• 產 業 評 論 54
• 基 本 面 追 蹤
台 灣 股 市 89
3231 緯 創 2458 義 隆 1102 亞 泥
5305 敦 南 2393 億 光 8101 華 冠
4736 泰 博 1722 台 肥 2437 旺 詮
中 國 股 市 91
601166 興 業 銀 行 000002 萬 科 A 601318 中 國 平 安
600104 上 海 汽 車 601006 大 秦 鐵 路 600976 武 漢 健 民
600276 恒 瑞 醫 療 600827 友 誼 股 份 601666 平 媒 股 份
香 港 股 市 93
0014 希 慎 興 業 0175 吉 利 汽 車 0390 中 國 中 鐵
0588 北 京 北 辰 0653 卓 悅 控 股 0914 安 徽 海 螺 水 泥
0916 龍 源 電 力 1083 港 華 燃 氣 2688 新 奧 能 源
• 專 題 報 告
專 題 一 :Microsoft 併 購 Nokia 手 機 部 門
專 題 二 :ECB 會 議 報 告
專 題 三 :FOMC 會 議 報 告
100
專 題 四 :iPhone 新 品 發 表 103
專 題 五 : 緩 步 復 甦 的 鋼 鐵 產 業 106
96
99
• 主 要 國 家 總 體 經 濟 數 據 125

大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 27 日
10/2013 市 場 關 注 重 點 將 重 回 美 國 企 業 財 報 表 現 、 及 FED 是 否 會 對 在 10/2013 縮 減 QE 規 模 ;
此 外 德 國 總 理 梅 克 爾 籌 組 執 政 聯 盟 的 對 像 將 對 德 國 政 治 有 長 遠 影 響 。
研 究 員 : 徐 國 安
kuoan_hsu@capital.com.tw
研 究 員 : 曾 馨 玉
serena.t@capital.com.tw
研 究 員 : 陳 偉 銘
weiming.chen@capital.com.tw
【 美 國 3Q13 企 業 財 報 】
10/15/2013 開 始 , 美 國 重 量 級 企 業 3Q13 財 報 將 密 集 公 佈 :
10/15/2013 開 始 , 美 國 重 量 級 企 業 3Q13 財 報 將 密 集 公 佈 , 市 場 預 估 3Q13
美 國 企 業 獲 利 成 長 2.0%, 較 2Q13 的 3.8% 減 緩 。
過 去 經 驗 顯 示 , 由 於 分 析 師 的 過 度 保 守 , 導 致 企 業 財 報 結 果 優 於 預 期 的 比
重 超 過 六 成 , 預 期 後 續 分 析 師 上 調 美 國 企 業 獲 利 成 長 的 機 會 極 高 , 將 成 為
支 撐 美 股 強 勢 的 重 要 因 素 。
表 一 、 美 國 企 業 獲 利 預 估 與 調 整 ( 排 除 非 營 運 項 目 及 一 次 性 損 益 )
S&P500 EPS YoY% 2013 2014 2015 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14
1Q 01/27/2012 12.3 1.5 2.5 7.9
02/24/2012 12.8 (0.6) 1.2 6.6
03/30/2012 12.7 10.3 0.6 1.6 6.9 17.2
2Q 04/27/2012 12.3 10.6 5.3 1.6 6.5 17.5
05/29/2012 12.2 10.8 6.1 (0.6) 5.4 16.3
06/29/2012 12.3 11.0 (1.8) 3.8 15.1
3Q 07/27/2012 11.6 11.5 (0.8) (0.6) 11.2 4.7
08/31/2012 11.3 11.6 (1.7) 10.9 5.1 12.2
09/28/2012 11.0 11.7 (2.0) 10.4 4.6 11.7
4Q 10/26/2012 9.7 11.5 1.8 7.7 2.8 10.0
11/30/2012 9.0 11.8 4.5 3.9 1.5 9.0
12/29/2012 8.8 11.7 3.1 1.5 8.7 9.6
1Q 01/25/2013 7.6 11.5 4.0 0.2 7.9 9.1
02/22/2013 6.7 11.5 8.0 (1.6) 6.5 8.4
03/22/2013 6.8 11.3 8.0 (1.8) 6.3 8.5
2Q 04/26/2013 6.7 10.9 1.1 4.0 7.0 11.8
05/31/2013 6.7 10.9 2.2 2.9 6.2 11.4
06/28/2013 6.1 11.3 10.3 2.4 5.7 11.3 8.8
3Q 07/26/2013 5.6 10.7 10.4 3.3 3.9 10.1 8.5
08/30/2013 5.3 10.6 10.6 3.8 2.4 9.4 8.8
09/20/2013 5.2 10.7 10.6 2.0 9.2 8.7
資 料 來 源 : Bloomberg、 群 益 投 顧 彙 整 製 表
表 二 、 美 國 財 報 結 果 優 於 預 期 比 重
71.1%
69.0% 68.8% 68.8%
67.4% 66.8%
1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13
超 乎 預 期 家 數 374 353 307 330 354 343 308 333 331 319 337 337 332 331
公 布 家 數 497 499 491 490 498 497 493 494 497 495 490 490 497 496
% of Surprises 75.3% 70.7% 62.5% 67.3% 71.1% 69.0% 62.5% 67.4% 66.6% 64.4% 68.8% 68.8% 66.8% 66.7%
Average 67.8% 67.8% 67.8% 67.8% 67.8% 67.8% 67.8% 67.8% 67.8% 67.8% 67.8% 67.8% 67.8%
% of Surprises
67.8%
80%
75.3%
75%
70.7%
70%
67.3%
65%
62.5%
62.5%
66.6%
64.4%
66.7%
60%
55%
50%
1Q10
2Q10
3Q10
4Q10
1Q11
資 料 來 源 : Bloomberg、 群 益 投 顧 彙 整 製 表
2Q11
3Q11
4Q11
1Q12
2Q12
3Q12
4Q12
1Q13
2Q13
2013 年 9 月 30 日 2

大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 27 日
美 國 企 業 獲 利 持 續 向 上 , 群 益 對 於 美 股 偏 多 的 格 局 不 變 :
美 國 S&P500 股 價 與 企 業 EPS 高 度 相 關 , 美 國 企 業 獲 利 增 長 將 推 升 股 價 。
雖 然 近 期 美 國 QE 結 束 的 議 題 、 德 國 組 閣 的 時 間 未 譜 、 亞 洲 局 勢 的 詭 譎 多 變
等 因 素 都 會 壓 抑 美 股 近 期 表 現 , 但 依 過 去 經 驗 , 相 關 事 件 雖 對 美 國 造 成 短
期 衝 擊 , 但 只 要 企 業 獲 利 攀 升 , 美 股 終 將 上 揚 , 顯 見 基 本 面 強 勁 仍 是 美 股
最 有 力 的 支 撐 。 市 場 預 估 美 國 企 業 獲 利 逐 季 向 上 , 加 上 美 國 經 濟 溫 和 復 甦 ,
群 益 對 於 美 股 偏 多 的 看 法 不 變 。
圖 一 、 美 國 S&P500 股 價 與 企 業 EPS 高 度 相 關
指 數
2000
Forecast EPS 美 國 S&P500 EPS 美 國 S&P500 指 數
美 元
35.0
1800
30.0
1600
1400
1200
1000
800
600
400
次
貸
風
暴
希
臘
債
務
危
機
西
班
牙
、
義
大
利
債
務
1633.0
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
200
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
0.0
資 料 來 源 : Bloomberg、 群 益 投 顧 彙 整 製 表
表 三 、 主 要 股 市 本 益 比 、 淨 值 比 與 目 標 價
2013/9/24
PE_RATIO PB_RATIO 目 標 價
中 文 名 稱 最 新 價 當 年 明 年 後 年 10 年 平 均 當 年 明 年 後 年 12 個 月 距 離 %
美 國 道 瓊 工 業 指 數 15451.1 13.97 12.86 11.84 15.76 2.86 2.63 2.41 16766.2 8.51
美 國 標 準 普 爾 500 指 數 1709.9 15.48 13.95 12.61 16.52 2.40 2.22 2.04 1848.2 8.09
美 國 那 斯 達 克 綜 合 指 數 3774.7 19.12 16.55 14.29 33.68 2.95 2.67 2.46 4178.0 10.68
美 國 費 城 半 導 體 指 數 493.1 16.98 13.75 12.71 71.34 2.64 2.33 2.15 531.0 7.67
英 國 富 時 100 指 數 6596.4 13.06 11.88 10.92 20.15 1.82 1.69 1.40 7101.9 7.66
德 國 法 蘭 克 福 DAX 指 數 8675.7 13.04 11.59 10.37 19.11 1.53 1.43 1.32 9094.6 4.83
法 國 CAC40 指 數 4203.7 13.39 12.02 10.85 12.83 1.34 1.27 1.19 4388.4 4.39
西 班 牙 IBEX35 指 數 9171.8 15.07 12.92 11.17 13.65 1.27 1.23 1.18 8851.9 -3.49
義 大 利 富 時 MIB 指 數 17970.1 14.90 11.44 9.59 17.78 0.85 0.82 0.78 17692.4 -1.55
日 經 225 指 數 14742.4 18.51 16.50 14.87 24.70 1.58 1.48 1.38 15210.8 3.18
巴 西 聖 保 羅 證 交 所 指 數 54110.0 -- 13.53 8.84 16.96 0.85 0.83 0.77 63319.1 17.02
俄 羅 斯 RTS 美 元 指 數 1467.8 4.58 4.55 4.64 7.70 0.79 0.72 0.67 -- --
上 海 證 交 所 綜 合 指 數 2213.7 9.69 8.58 7.49 22.55 1.31 1.18 1.04 2608.8 17.85
印 度 孟 買 SENSEX30 指 數 19982.8 14.99 12.84 11.18 17.09 2.40 2.12 1.86 21628.2 8.23
香 港 恆 生 指 數 23406.9 11.23 10.42 9.46 13.83 1.39 1.29 1.20 25094.2 7.21
台 灣 加 權 股 價 指 數 8292.8 15.31 13.79 12.65 24.35 1.66 1.55 -- 8676.0 4.62
韓 國 KOSPI 指 數 2003.2 -- -- -- 26.88 -- -- -- 2381.3 18.87
新 加 坡 海 峽 時 報 指 數 3212.9 14.90 13.63 12.33 11.66 1.36 1.29 1.22 3482.8 8.40
泰 國 曼 谷 SET 指 數 1452.9 14.48 12.57 11.27 13.81 2.22 2.03 1.86 1665.1 14.60
印 尼 雅 加 達 綜 合 股 價 指 數 4533.4 15.48 13.08 11.22 16.93 2.85 2.49 2.21 5017.1 10.67
馬 來 西 亞 證 交 所 KLCI 指 數 1796.8 16.85 15.31 13.91 15.47 2.23 2.07 1.90 1847.4 2.82
菲 律 賓 綜 合 股 價 指 數 6457.1 18.55 17.09 15.06 15.22 2.64 2.47 2.18 7241.7 12.15
資 料 來 源 : Bloomberg、 群 益 投 顧 彙 整 製 表
2013 年 9 月 30 日 3

大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 27 日
10/15/2013-10/18/2013 為 美 國 第 一 週 重 量 級 電 子 公 司 密 集 超 級 財 報 週 , 留 意
台 灣 電 子 供 應 鏈 股 價 的 連 動 , 包 括 英 特 爾 (10/15/2013)、 IBM(10/16/2013)、
智 霖 、 超 微 (10/17/2013) 與 Google(10/18/2013) 的 財 報 優 異 與 未 來 展 望 。 此
外 , 也 必 須 留 意 美 國 金 融 類 股 的 財 報 , 因 其 權 重 大 容 易 影 響 指 數 波 動 。
表 四 、 美 國 財 報 公 佈 日 期
公 司 財 報 公 佈 日 預 估 本 季 EPS 預 估 下 季 EPS 2012 PER 2013 PER
美 光 ( 美 ) 2013/9/27 0.26 0.44 -- 8.97
孟 山 都 ( 美 ) 2013/10/2 -0.43 0.62 23.17 19.84
Costco( 美 ) 2013/10/9 1.46 1.05 25.79 23.30
富 國 銀 行 ( 美 ) 2013/10/11 0.97 0.98 11.16 10.67
花 旗 銀 行 ( 美 ) 2013/10/15 1.14 1.17 10.48 9.19
英 特 爾 ( 美 ) 2013/10/15 0.54 0.56 12.50 11.86
IBM( 美 ) 2013/10/16 3.96 6.08 11.37 10.40
美 國 銀 行 ( 美 ) 2013/10/16 0.21 0.29 15.18 10.49
高 盛 ( 美 ) 2013/10/17 2.77 4.53 11.04 10.91
智 霖 xilinx( 美 ) 2013/10/17 0.52 0.57 20.98 18.95
Verizon( 美 ) 2013/10/17 0.74 0.62 17.18 14.21
超 微 ( 美 ) 2013/10/17 0.02 0.05 -- 26.23
Google( 美 ) 2013/10/18 10.40 11.89 20.77 17.59
美 國 NUCOR( 美 ) 2013/10/18 0.38 0.45 36.77 15.53
摩 根 士 坦 利 ( 美 ) 2013/10/18 0.47 0.51 14.39 10.86
麥 當 勞 ( 美 ) 2013/10/21 1.51 1.45 17.30 15.87
CREE( 美 ) 2013/10/22 0.39 0.44 34.95 25.49
雅 虎 ( 美 ) 2013/10/22 0.33 0.41 21.24 18.61
Juniper( 美 ) 2013/10/22 0.31 0.36 17.43 15.73
德 州 儀 器 ( 美 ) 2013/10/22 0.56 0.54 21.26 17.58
Altera( 美 ) 2013/10/22 0.34 0.38 26.74 20.91
Broadcom( 美 ) 2013/10/23 0.68 0.62 10.31 10.12
RF MD( 美 ) 2013/10/23 0.10 0.13 12.80 9.72
AT&T( 美 ) 2013/10/23 0.67 0.50 13.80 12.73
慧 榮 ( 美 ) 2013/10/24 0.24 0.23 12.55 10.69
易 利 信 ( 美 ) 2013/10/24 1.21 1.64 20.04 15.41
微 軟 ( 美 ) 2013/10/24 0.55 0.77 12.08 10.95
蘋 果 電 腦 ( 美 ) 2013/10/24 7.65 13.44 11.93 10.99
Netgear( 美 ) 2013/10/25 0.58 0.61 13.25 11.52
亞 馬 遜 ( 美 ) 2013/10/25 0.36 1.23 121.16 62.28
Freescale( 美 ) 2013/10/25 0.20 0.25 34.92 11.94
諾 基 亞 ( 美 ) 2013/10/29 0.00 0.04 202.64 37.12
美 國 鋼 鐵 ( 美 ) 2013/10/30 -0.43 -0.10 -- 23.78
Alcatel-Lucent( 美 ) 2013/10/31 -0.04 0.03 -- --
Garmin( 美 ) 2013/10/31 0.59 0.65 18.08 17.71
艾 克 森 石 油 ( 美 ) 2013/11/1 1.93 1.99 11.67 11.06
First Solar( 美 ) 2013/11/1 1.13 1.58 9.97 11.81
Sirius( 美 ) 2013/11/1 0.02 0.03 44.72 34.22
SkyWork( 美 ) 2013/11/1 0.62 0.66 11.68 10.01
Rubicon( 美 ) 2013/11/6 -0.22 -0.12 -- 811.25
高 通 通 訊 ( 美 ) 2013/11/6 1.08 1.29 15.17 13.98
Nvidia( 美 ) 2013/11/8 0.26 0.27 17.08 16.18
思 科 ( 美 ) 2013/11/14 0.51 0.52 11.61 10.80
Walmart( 美 ) 2013/11/14 1.13 1.70 14.55 13.23
應 用 材 料 ( 美 ) 2013/11/15 0.19 0.23 27.00 14.25
Marvel( 美 ) 2013/11/15 0.25 0.24 13.98 12.93
戴 爾 電 腦 ( 美 ) 2013/11/19 0.23 0.26 14.64 13.09
Home depot( 美 ) 2013/11/19 0.89 0.73 20.88 17.64
Target( 美 ) 2013/11/21 0.69 1.48 15.93 12.87
新 惠 普 ( 美 ) 2013/11/26 1.00 0.85 5.96 5.85
資 料 來 源 : Bloomberg、 群 益 投 顧 彙 整 製 表
2013 年 9 月 30 日 4

大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 27 日
【 美 國 篇 】
表 五 、 美 國 09/2013 經 濟 數 據 展 望 表
發 布 日 期 與 時 間 國 家 重 要 事 件 公 佈 月 份
市 場 預 估 市 場 預 估
中 位 數 平 均 值
前 期
2013/10/01 22:00:00 美 國 ISM 製 造 業 指 數 Sep 55.6 55.6 55.7
2013/10/01 22:00:00 美 國 營 建 支 出 ( 月 比 ) Aug 0.4 0.3 0.6
2013/10/02 05:00:00 美 國 汽 車 銷 售 總 額 Sep 16 15.96 16.02
2013/10/03 22:00:00 美 國 ISM 非 製 造 業 綜 合 指 數 Sep 57 57.3 58.6
2013/10/04 20:30:00 美 國 非 農 業 就 業 人 口 變 動 Sep 175 180.15 169
2013/10/04 20:30:00 美 國 私 部 門 就 業 人 口 變 動 Sep 180 181.09 152
2013/10/04 20:30:00 美 國 製 造 業 就 業 人 口 變 動 Sep 10 8 14
2013/10/04 20:30:00 美 國 失 業 率 Sep 7.3 7.3 7.3
2013/10/08 03:00:00 美 國 消 費 信 貸 Aug -- -- 10.437
2013/10/11 20:30:00 美 國 先 期 零 售 銷 售 Sep -- -- 0.2
2013/10/11 20:30:00 美 國 零 售 銷 售 額 不 含 汽 車 Sep -- -- 0.1
2013/10/11 20:30:00 美 國 零 售 銷 售 ( 汽 車 及 加 油 站 除 外 ) Sep -- -- 0.1
2013/10/11 20:30:00 美 國 生 產 者 物 價 指 數 ( 年 比 ) Sep -- -- 1.4
2013/10/11 20:30:00 美 國 核 心 生 產 者 物 價 指 數 ( 年 比 ) Sep -- -- 1.1
2013/10/15 20:30:00 美 國 紐 約 州 製 造 業 調 查 指 數 Oct -- -- 6.29
2013/10/16 20:30:00 美 國 消 費 者 物 價 指 數 ( 年 比 ) Sep -- -- 1.5
2013/10/16 20:30:00 美 國 核 心 消 費 者 物 價 指 數 ( 年 比 ) Sep -- -- 1.8
2013/10/17 21:15:00 美 國 工 業 生 產 Sep -- -- 0.41
2013/10/17 21:15:00 美 國 產 能 利 用 率 Sep -- -- 77.8
2013/10/17 20:30:00 美 國 新 屋 開 工 Sep -- -- 891
2013/10/17 20:30:00 美 國 營 建 許 可 Sep -- -- 918
2013/10/17 22:00:00 美 國 費 城 FED 調 查 指 數 Oct -- -- 22.3
2013/10/21 22:00:00 美 國 成 屋 銷 售 Sep -- -- 5.48
2013/10/31 02:00:00 美 國 FOMC 利 率 決 策 Oct 30 -- -- 0.25
資 料 來 源 :Bloomberg、 群 益 投 顧 彙 整 製 表
預 期 2H13 消 費 動 能 逐 漸 增 溫 , 因 此 群 益 預 期 美 國 3Q13 GDP YoY+1.6% 且
經 濟 趨 勢 呈 現 逐 季 走 揚 格 局 :
雖 08/2013 新 增 非 農 就 業 人 數 表 現 不 如 市 場 預 期 , 且 06/2013 和 07/2013 兩
月 的 新 增 非 農 就 業 數 遭 到 下 調 多 達 7.4 萬 人 , 令 過 去 六 個 月 的 新 增 非 農 就 業
數 增 漲 下 滑 至 16.033 萬 人 , 不 過 目 前 08/2013 非 農 就 業 總 人 數 為 136.133
百 萬 人 已 恢 復 到 06/2006 年 水 準 , 加 上 初 領 失 業 金 四 週 平 均 人 數 持 穩 31.475
萬 人 , 遠 低 於 勞 動 市 場 惡 化 標 準 的 400K, 顯 示 目 前 美 國 勞 動 市 場 相 當 穩 固 ,
加 上 07/2013 與 08/2013 零 售 銷 售 年 增 率 高 達 5.2%, 遠 高 於 1H13 月 平 均 的
4.3%, 且 08/2013 美 國 汽 車 銷 售 年 率 達 1,610 萬 輛 , 創 10/2007 以 來 新 高 ,
因 此 群 益 預 期 美 國 3Q13 GDP YoY+1.6%。
圖 二 、 美 國 經 濟 格 局 將 呈 現 逐 季 走 高 趨 勢
6
美 國 經 濟 成 長 率 (%)
4
2
2.8
1.6
3.3
2.8 2.8
3.1
2.0
1.3
1.6 1.6
2.0
2.4
2.7
2.8
3.4
0
-2
-4
-6
2012
2013(F)
2014(F)
1Q12
2Q12
3Q12
4Q12
1Q13
2Q13
3Q13(F)
4Q13(F)
1Q14(F)
2Q14(F)
3Q14(F)
4Q14(F)
資 料 來 源 : 美 國 商 務 部 , 群 益 投 顧 彙 整
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 27 日
群 益 預 估 10/30/2013 FOMC 仍 有 機 會 宣 佈 降 低 QE 規 模 :
群 益 認 為 FED 會 在 10/30/2013 宣 布 調 降 QE 規 模 的 看 法 是 從 政 治 及 就 業 兩
方 面 切 入 , 政 治 面 主 要 是 反 映 在 財 政 政 策 結 果 上 , 回 想 當 初 FED 於 12/2012
推 出 QE4 時 正 逢 財 政 懸 崖 議 題 於 金 融 市 場 沸 騰 至 高 峰 , 這 次 FOMC 會 後 聲
明 再 度 提 及 財 政 政 策 將 抑 制 經 濟 成 長 , 顯 示 柏 南 克 對 於 財 政 政 策 的 關 注 遠
高 於 市 場 想 像 , 加 上 在 FOMC 記 者 會 上 柏 南 克 表 示 此 次 決 定 不 縮 減 QE 規 模
是 為 了 起 到 預 防 的 作 用 , 暗 示 FED 對 於 國 會 兩 黨 可 能 會 玉 石 俱 焚 情 況 仍 相
當 擔 憂 , 不 過 群 益 認 為 這 是 FED 過 度 謹 慎 的 考 量 , 雖 眾 議 院 在 茶 黨 議 員 的
主 導 下 通 過 一 個 保 證 讓 政 府 能 在 新 財 年 運 行 到 12/15/2013 的 臨 時 支 出 法
案 , 但 法 案 內 容 卻 排 除 國 會 先 前 通 過 的 醫 改 方 案 支 出 , 此 舉 大 舉 惹 惱 歐 巴
馬 政 府 , 民 主 黨 掌 控 的 參 議 院 已 經 揚 言 將 否 決 該 提 案 , 恐 在 09/2013 底 掀 起
預 算 大 戰 ( 由 於 美 國 政 府 財 年 計 算 是 從 10 月 至 隔 年 九 月 , 不 過 該 財 年 的 大 部
分 收 入 要 在 隔 年 4~5 月 所 得 稅 繳 納 完 畢 後 才 會 入 帳 , 因 此 過 去 美 國 國 會 為
了 解 決 收 入 與 支 出 無 法 匹 配 狀 況 , 通 常 會 例 行 性 在 每 年 10 月 以 前 先 通 過 下
一 年 度 的 臨 時 預 算 支 出 法 案 以 防 止 政 府 關 門 , 不 過 近 兩 年 因 兩 黨 對 預 算 歧
見 日 益 嚴 重 , 因 此 該 臨 時 預 算 支 出 法 案 也 成 為 共 和 黨 脅 迫 歐 巴 馬 政 府 的 工
具 之 一 ), 加 上 美 國 財 政 部 長 表 示 10/2013 中 政 府 現 金 將 會 用 盡 , 因 此 屆 時
若 不 提 高 債 務 上 限 美 國 政 府 仍 有 關 門 的 疑 慮 。 不 過 從 2012 年 財 政 懸 崖 之 爭
以 來 , 群 益 觀 察 到 共 和 黨 籍 眾 議 院 院 長 博 納 害 怕 承 擔 因 政 府 關 門 而 導 致 經
濟 衰 退 罵 名 , 因 此 往 往 在 談 判 最 後 仍 會 讓 步 , 加 上 眾 議 院 改 選 日 期 於 2014
年 底 , 目 前 並 沒 有 選 舉 壓 力 , 因 此 群 益 認 為 短 期 財 政 風 險 會 在 10/2013 底 解
除 , 惟 債 務 上 限 上 調 應 該 不 會 超 過 2 兆 美 元 , 因 此 2014 年 底 恐 會 再 次 觸 及
債 務 上 限 , 屆 時 在 選 舉 壓 力 下 , 兩 黨 玉 石 俱 焚 的 機 會 較 高 。
另 外 從 就 業 方 面 來 看 ,FOMC 會 後 聲 明 仍 肯 定 近 期 勞 動 市 場 的 改 善 , 群 益 認
為 總 非 農 就 業 人 數 仍 是 相 當 有 力 指 標 , 先 前 從 FED 公 布 的 公 債 交 易 商 調 查
報 告 結 果 發 現 , 日 前 公 債 交 易 商 認 為 當 非 農 就 業 總 數 達 136.3 百 萬 人 時 ,FED
將 會 首 度 調 降 QE 規 模 , 群 益 認 為 這 標 準 應 該 不 改 變 太 大 , 最 快 09/2013 數
據 將 會 達 到 標 準 , 加 上 柏 南 克 及 FED 聖 路 易 斯 分 行 行 長 布 拉 德 均 表 示 ,
10/2013 仍 可 能 調 整 QE 規 模 , 並 在 FOMC 會 後 加 開 記 者 會 對 外 說 明 , 因 此
綜 上 所 述 群 益 認 為 FED 仍 有 可 能 在 10/30/2013 宣 佈 調 降 QE 規 模 。
金 融 市 場 風 險 仍 是 未 來 FED 貨 幣 政 策 最 大 變 數 。
由 於 這 次 FOMC 會 後 聲 明 提 到 目 前 制 約 美 國 經 濟 成 長 因 素 除 了 財 政 政 策
外 , 令 一 個 因 素 為 抵 押 貸 款 利 率 持 續 上 升 , 且 會 後 聲 明 第 二 段 表 示 自 去 年
秋 季 以 來 , 經 濟 與 勞 工 市 場 下 降 風 險 的 展 望 已 消 退 , 但 近 幾 個 月 觀 察 到 的
金 融 緊 縮 情 況 , 若 持 續 可 能 減 緩 經 濟 與 勞 工 市 場 改 善 速 度 , 顯 示 在 FED 認
知 裡 金 融 市 場 的 動 盪 已 經 對 實 體 經 濟 產 生 影 響 , 尤 其 近 期 部 分 美 國 房 市 數
據 不 佳 , 恐 怕 是 因 抵 押 貸 款 利 率 持 續 上 升 導 致 , 因 此 未 來 如 果 10 年 期 公 債
殖 利 率 、30 年 期 公 債 殖 利 率 或 抵 押 貸 款 證 劵 利 率 持 續 走 揚 , 恐 將 會 改 變 FED
的 貨 幣 政 策 路 線 , 這 部 分 將 是 比 較 難 以 控 制 及 預 期 的 因 素 , 特 別 是 在 經 濟
好 轉 時 , 當 市 場 開 始 預 期 FED 可 能 會 收 緊 貨 幣 政 策 時 , 往 往 將 造 成 市 場 利
率 走 揚 , 但 市 場 利 率 持 續 性 走 揚 反 過 來 打 消 FED 收 緊 貨 幣 政 策 的 可 能 , 這
將 使 金 融 市 場 陷 入 更 大 不 確 定 性 , 恐 將 提 高 金 融 市 場 的 不 安 , 不 利 於 FED
量 化 寬 鬆 穩 定 退 場 。
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 27 日
表 六 、 群 益 預 期 09/2013 美 國 非 農 就 業 總 數 將 達 到 美 國 主 要 公 債 交 易 商 認 為
可 能 引 發 QE 首 度 降 低 規 模 的 標 準
Q: 預 期 以 下 經 濟 數 據 回 升 至 多 少 水 準 時 ,FED 會 首 次 改 變 資 產 購 計 畫
6/24/2013
(FOMC 會
議 之 後 )
非 農 就 業 數 ( 百 萬 人 ) 失 業 率 PCE YoY
第 25% 順 位 值 136.20 7.30% 1.00%
中 值 136.30 7.30% 1.20%
第 75% 順 位 值 136.74 7.40% 1.40%
註 : 交 易 商 受 訪 時 , 當 時 最 新 非 農 就 業 總 數 為 04/2013 的 135.5 百 萬
資 料 來 源 :FED NY, 群 益 投 顧 彙 整
由 於 終 端 需 求 強 勁 、 及 年 底 消 費 旺 季 逐 漸 發 酵 , 群 益 預 期
ISM 仍 會 持 續 走 高 , 理 由 如 下 :
09/2013 製 造 業
(1) 客 戶 存 庫 大 幅 去 化 , 有 利 製 造 業 ISM 走 揚 : 由 於 這 次 製 造 業 ISM 分 項 延
續 07/2013 走 勢 , 其 中 新 訂 單 及 生 產 仍 維 持 相 當 強 勁 水 準 , 且 存 貨 僅 增 長
0.5 點 至 47.5, 加 上 客 戶 庫 存 大 幅 下 滑 5 點 至 42.5, 顯 示 終 端 需 求 仍 相 當 強
勁 , 有 利 製 造 業 ISM 持 續 走 高 。
(2) 勞 動 市 場 穩 定 , 及 消 費 者 信 心 維 持 高 檔 , 有 利 消 費 旺 季 發 酵 : 由 於 最 新
的 初 領 失 業 金 人 數 下 滑 至 331K, 從 過 去 經 驗 得 知 , 只 要 該 數 據 維 持 在 350K
以 下 , 美 國 內 需 市 場 表 現 均 相 當 強 勁 , 加 上 目 前 消 費 者 信 心 仍 維 持 在 金 融
風 暴 以 來 的 高 檔 區 間 , 有 利 於 消 費 旺 季 發 酵 。
表 七 、08/2013 美 國 製 造 業 ISM 分 項
製 造 業 指 數 08/2013 07/2013 06/2013 05/2013 04/2013 03/2013
總 指 數
55.7 55.4 50.9 49.0 50.7 51.3
新 訂 單 指 數 (20%)
63.2 58.3 51.9 48.8 52.3 51.4
生 產 指 數 (20%)
62.4 65.0 53.4 48.6 53.5 52.2
供 應 商 交 貨 指 數 (20%)
52.3 52.1 50.0 48.7 50.9 49.4
存 貨 指 數 (20%)
47.5 47.0 50.5 49.0 46.5 49.5
就 業 指 數 (20%) 53.3 54.4 48.7 50.1 50.2 54.2
價 格 指 數
54.0 49.0 52.5 49.5 50.0 54.5
調 整 後 總 指 數
57.8 57.1 51.2 49.0 51.4 51.7
資 料 來 源 : 美 國 採 購 經 理 人 協 會 , 群 益 投 顧 彙 整
由 於 廠 商 對 景 氣 仍 維 持 樂 觀 看 法 , 群 益 預 估
15 萬 以 上 的 高 檔 水 準 :
09/2013 新 增 非 農 就 業 將 維 持
雖 08/2013 新 增 非 農 就 業 人 數 表 現 不 如 市 場 預 期 , 且 06/2013 和 07/2013 兩
月 的 新 增 非 農 就 業 數 遭 到 下 調 多 達 7.4 萬 人 , 令 過 去 六 個 月 的 新 增 非 農 就 業
數 增 漲 下 滑 至 16.033 萬 人 , 惟 群 益 認 為 美 國 2H13 經 濟 成 長 動 能 仍 相 當 樂
觀 , 旺 季 效 應 需 求 顯 現 , 可 望 帶 動 勞 動 市 場 持 續 復 甦 理 由 如 下 :
(1) 經 濟 領 先 指 標 樂 觀 , 美 國 景 氣 下 檔 風 險 有 限 : 由 於 最 新 公 布 製 造 業 及 服
務 業 ISM 表 現 相 當 強 勁 , 其 中 製 造 業 新 訂 單 分 項 63.2 創 下 04/2011 以 來 最
強 水 準 , 服 務 業 ISM 的 新 訂 單 指 數 60.5 創 下 02/2011 以 來 最 強 水 準 , 顯 示
美 國 產 業 前 景 相 當 樂 觀 , 預 期 美 國 2H13 經 濟 動 能 將 強 於 1H13, 且 經 濟 下
滑 風 險 有 限 。
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 27 日
(2) 勞 動 市 場 前 景 樂 觀 , 廠 商 增 聘 意 願 高 漲 : 雖 最 新 初 領 失 業 金 人 數 因 加 州
和 內 華 達 州 的 電 腦 系 統 更 新 而 無 法 反 應 即 時 最 新 數 據 , 令 該 數 據 最 新 水 準
為 30.9 萬 人 , 為 04/2006 以 來 次 低 水 準 , 四 週 平 均 人 數 下 滑 至 31.475 萬 人 ,
續 創 10/2007 以 來 最 低 水 準 , 但 即 便 未 來 該 數 據 恢 復 正 常 頂 多 也 攀 升 至
33~34 萬 人 水 準 , 仍 遠 低 於 勞 動 市 場 惡 化 標 準 的 40 萬 人 ( 過 去 經 驗 顯 示 , 初
領 失 業 金 人 數 超 過 40 萬 人 將 導 致 失 業 率 上 漲 ), 加 上 最 新 服 務 業 ISM 就 業
分 項 回 升 至 57, 顯 示 廠 商 增 聘 意 願 升 溫 , 有 利 於 勞 動 市 場 持 續 改 善 。
表 八 、08/2013 美 國 就 業 報 告 分 項
08/2013 07/2013 06/2013 3MA 6MA 12MA
新 增 非 農 就 業 人 數 ( 千 人 ) 169 104 172 148 185 184
民 間 部 門 152 127 194 158 189 192
商 品 生 產 18 -17 6 2 11 18
營 建 0 -3 10 2 9 14
製 造 業 14 -16 -7 -3 0 2
耐 久 財 22 -14 -2 2 3 3
非 耐 久 財 -8 -2 -5 -5 -3 -1
服 務 提 供 134 144 188 155 178 174
批 發 銷 售 8 12 7 9 7 7
零 售 銷 售 44 49 45 46 31 33
專 業 服 務 23 32 64 40 59 51
政 府 部 門 17 -23 -22 -9 -4 -8
名 目 時 薪 水 準 ( 美 元 ) 20.2 20.2 20.2 20.2 20.1 20.0
月 增 率 (%) 0.2 0.0 0.3 0.2 0.2 0.2
平 均 每 週 工 時 33.6 33.6 33.7 33.6 33.7 33.7
失 業 率 (%) 7.3 7.4 7.6 7.4 7.5 7.7
勞 參 率 (%) 63.2 63.4 63.5 63.4 63.4 63.5
資 料 來 源 : 美 國 勞 工 部 , 群 益 投 顧 彙 整
由 於 勞 動 市 場 持 續 復 甦 、 且 服 務 業 ISM 新 訂 單 維 持 高 檔 , 群 益 對 美 國
09/2013 零 售 銷 售 維 持 樂 觀 看 法 不 變 , 理 由 如 下 :
(1) 就 業 市 場 穩 定 , 將 有 利 銷 費 持 續 增 長 : 雖 最 新 初 領 失 業 金 人 數 因 加 州 和
內 華 達 州 的 電 腦 系 統 更 新 而 無 法 反 應 即 時 最 新 數 據 , 令 該 數 據 最 新 水 準 為
30.9 萬 人 , 為 04/2006 以 來 次 低 水 準 , 四 週 平 均 人 數 下 滑 至 31.475 萬 人 ,
續 創 10/2007 以 來 最 低 水 準 , 但 即 便 未 來 該 數 據 恢 復 正 常 頂 多 也 攀 升 至
33~34 萬 人 水 準 , 仍 遠 低 於 勞 動 市 場 惡 化 標 準 的 40 萬 人 ( 過 去 經 驗 顯 示 , 初
領 失 業 金 人 數 超 過 40 萬 人 將 導 致 失 業 率 上 漲 ), 顯 示 美 國 勞 動 市 場 持 續 復
甦 , 有 利 於 美 國 消 費 動 能 持 續 增 長 。
圖 三 、 初 領 失 業 金 人 數 表 現 強 勁 , 有 利 於 美 國 內 需 市 場 復 甦 。
服 務 業 ISM(L) 初 領 失 業 金 四 週 平 均 人 數 (R: 千 人 )
65
60
55
50
45
40
35
1997/7/31
1998/1/31
1998/7/31
1999/1/31
1999/7/31
2000/1/31
2000/7/31
2001/1/31
2001/7/31
2002/1/31
2002/7/31
2003/1/31
2003/7/31
2004/1/31
2004/7/31
2005/1/31
2005/7/31
2006/1/31
2006/7/31
2007/1/31
2007/7/31
2008/1/31
2008/7/31
2009/1/31
2009/7/31
2010/1/31
2010/7/31
2011/1/31
2011/7/31
2012/1/31
2012/7/31
2013/1/31
2013/7/31
700
650
600
550
500
450
400
350
300
250
200
150
100
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2013 年 9 月 27 日
(2) 08/2013 服 務 業 ISM 表 現 強 勁 , 顯 示 廠 商 樂 觀 預 期 : 由 於 08/2013 服 務 業
ISM 的 新 訂 單 指 數 60.5 創 下 02/2011 以 來 最 強 水 準 , 加 上 中 國 出 口 明 顯 復
甦 , 顯 示 美 國 內 需 市 場 前 景 相 當 樂 觀 , 配 合 年 底 消 費 旺 季 刺 激 , 群 益 仍 對
美 國 內 需 市 場 維 持 樂 觀 表 現 。
群 益 對 美 國 經 濟 前 景 持 續 樂 觀 , 料 將 帶 動 能 源 及 房 市 需 求 增 溫 , 群 益 預 期
消 費 者 物 價 增 長 將 會 走 揚 , 理 由 如 下 :
(1) 自 住 及 出 租 空 屋 率 創 金 融 海 嘯 低 點 , 有 利 租 屋 市 場 升 溫 : 由 於 最 新 公 布
的 自 住 宅 空 屋 率 僅 1.9%, 為 2008 年 金 融 海 嘯 以 來 新 低 水 準 , 出 租 宅 空 置 率
為 8.2%, 更 是 創 下 03/2001 以 來 最 低 水 準 , 加 上 07/2013 新 屋 供 給 為 5.2 個
月 , 仍 遠 低 於 市 場 正 常 水 準 的 6 個 月 , 顯 示 目 前 美 國 房 市 供 給 面 相 當 吃 緊 ,
有 利 於 美 國 租 屋 市 場 價 格 上 升 , 可 望 支 撐 消 費 者 物 價 中 住 宅 分 項 的 走 勢 。
(2) 美 國 年 底 消 費 旺 季 發 酵 , 民 生 物 價 走 低 不 易 : 最 新 初 領 失 業 金 人 數 因 加
州 和 內 華 達 州 的 電 腦 系 統 更 新 而 無 法 反 應 即 時 最 新 數 據 , 令 該 數 據 最 新 水
準 為 30.9 萬 人 , 為 04/2006 以 來 次 低 水 準 , 四 週 平 均 人 數 下 滑 至 31.475 萬
人 , 續 創 10/2007 以 來 最 低 水 準 , 但 即 便 未 來 該 數 據 恢 復 正 常 頂 多 也 攀 升 至
33~34 萬 人 水 準 , 仍 遠 低 於 勞 動 市 場 惡 化 標 準 的 40 萬 人 , 因 此 有 利 於 年 底
消 費 , 可 望 支 撐 民 生 物 價 增 長 。
圖 四 、 住 宅 分 項 持 續 走 高 。
40
CPI- 能 源 年 增 率 (%,L)
CPI- 住 宅 年 增 率 (%,R)
6
30
20
4
10
0
2
-10
0
-20
-30
01/2000
01/2001
01/2002
01/2003
01/2004
01/2005
01/2006
01/2007
01/2008
01/2009
01/2010
01/2011
01/2012
01/2013
-2
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2013 年 9 月 27 日
【 歐 元 區 篇 】
表 九 、 歐 元 區 09/2013 經 濟 數 據 展 望 表
市 場 預 估 市 場 預 估
發 布 日 期 與 時 間 國 家 重 要 事 件 公 佈 月 份
前 期
中 位 數 平 均 值
2013/10/01 16:00:00 歐 元 區 採 購 經 理 人 指 數 - 製 造 業 Sep F -- -- 51.1
2013/10/01 17:00:00 歐 元 區 歐 元 區 失 業 率 Aug -- -- 12.1
2013/10/02 19:45:00 歐 元 區 ECB 利 率 公 告 Oct 2 -- -- 0.5
2013/10/02 17:00:00 歐 元 區 歐 元 區 PPI ( 年 比 ) Aug -- -- 0.2
2013/10/03 16:00:00 歐 元 區 PMI Composite Sep F -- -- 52.1
2013/10/03 16:00:00 歐 元 區 採 購 經 理 人 指 數 - 服 務 業 Sep F -- -- 52.1
2013/10/03 17:00:00 歐 元 區 歐 元 區 零 售 銷 售 ( 年 比 ) Aug -- -- -1.3
2013/10/07 16:30:00 歐 元 區 Sentix 投 資 者 信 心 Oct -- -- 6.5157
2013/10/14 17:00:00 歐 元 區 歐 元 區 工 業 生 產 wda ( 年 比 ) Aug -- -- -2.1
2013/10/15 17:00:00 歐 元 區 ZEW 調 查 ( 經 濟 景 氣 ) Oct -- -- 58.6
2013/10/16 17:00:00 歐 元 區 歐 元 區 CPI ( 年 比 ) Sep F -- -- 1.3
資 料 來 源 :Bloomberg、 群 益 投 顧 彙 整 製 表
梅 克 爾 可 望 第 三 度 續 任 總 理 , 惟 執 政 夥 伴 選 擇 將 牽 動 德 國 能 源 政 策 方 向 及
歐 元 區 貨 幣 聯 盟 的 穩 定 度 :
由 於 德 國 議 院 選 舉 中 特 殊 的 延 伸 席 次 制 度 (Überhangmandate), 即 若 是 政 黨
所 獲 得 的 選 區 席 次 , 少 於 政 黨 全 國 得 票 率 所 應 得 的 席 次 , 則 由 政 黨 名 單 的
席 次 補 足 ; 相 反 的 , 若 是 政 黨 在 選 區 所 贏 得 的 席 次 比 其 得 票 率 所 應 得 的 席
次 還 多 , 則 不 作 變 動 , 使 得 這 屆 議 員 人 數 高 達 630 人 ( 原 本 規 劃 議 員 人 數 為
598 人 ), 加 上 若 某 政 黨 全 國 得 票 率 未 超 過 5%, 或 是 未 贏 得 三 個 以 上 的 選 區
席 次 , 不 得 進 入 國 會 的 「5% 門 檻 」, 使 得 梅 克 爾 領 導 的 基 民 / 基 社 聯 盟
(CDU/CSU) 集 團 雖 僅 得 41.5% 的 選 票 , 但 卻 擁 有 國 會 49%(311/630) 的 影 響
力 , 創 下 該 黨 於 1990 年 以 來 最 大 勝 利 , 因 此 梅 克 爾 可 望 第 三 度 續 任 總 理 ,
惟 仍 需 五 席 席 次 方 能 跨 過 執 政 門 檻 , 梅 克 爾 政 府 將 有 以 下 三 種 選 擇 :
(1) 基 督 教 民 主 聯 盟 (CDU) 及 綠 黨 聯 合 執 政 : 雖 該 組 合 目 前 並 非 市 場 最 為 樂
觀 其 成 , 但 群 益 認 為 該 組 合 對 梅 克 爾 的 政 治 阻 力 最 小 , 主 要 是 綠 黨 核 心
主 張 為 朝 無 核 化 邁 進 , 而 梅 克 爾 政 府 早 就 宣 示 將 在 2022 年 要 達 成 無 核 化
目 標 , 加 上 基 民 / 基 社 聯 盟 (CDU/CSU) 的 國 會 實 力 遠 大 於 綠 黨 , 因 此 在 協
商 內 閣 政 策 時 , 基 民 / 基 社 聯 盟 (CDU/CSU) 付 出 的 政 治 代 價 較 小 , 頂 多 是
德 國 能 源 政 策 將 更 傾 向 清 潔 能 源 , 且 這 樣 發 展 方 向 未 來 有 機 會 令 台 灣 太
陽 能 廠 商 受 惠 , 反 觀 綠 黨 在 外 交 及 歐 債 問 題 上 並 沒 有 鮮 明 立 場 , 因 此 執
政 後 整 體 外 交 方 向 及 歐 元 區 相 關 議 題 發 展 應 仍 由 梅 克 爾 主 導 , 所 以 該 組
合 對 歐 洲 政 治 衝 擊 最 小 。
(2) 基 督 教 民 主 聯 盟 (CDU) 與 社 會 民 主 黨 (SPD) 組 大 聯 合 政 府 : 該 大 聯 合 政 府
組 合 是 目 前 全 球 媒 體 最 看 好 的 發 展 , 主 要 該 組 合 成 型 後 將 擁 有 參 議 院 及
議 院 2/3 席 次 , 不 但 任 何 法 案 可 以 輕 鬆 過 關 , 甚 至 可 以 修 改 德 國 憲 法 ,
不 過 群 益 認 為 該 組 合 政 治 風 險 極 高 , 主 要 是 梅 克 爾 於 國 會 已 經 有 將 近 過
半 實 力 , 因 此 在 國 內 外 重 大 議 題 上 均 希 望 可 擁 有 絕 對 主 導 權 , 這 將 增 加
與 社 會 民 主 黨 協 商 難 度 及 時 間 , 因 此 未 來 即 便 勉 強 組 合 成 大 聯 合 政 府 ,
在 運 作 初 期 恐 出 現 左 右 派 政 策 互 相 肘 制 的 窘 境 , 及 政 策 的 不 確 定 性 , 且
政 府 內 部 對 歐 債 問 題 的 對 外 立 場 較 不 一 致 , 恐 衝 擊 歐 元 區 投 資 人 的 信
心 , 短 線 上 不 利 於 歐 債 問 題 發 展 , 不 過 若 兩 黨 合 作 可 以 運 作 順 暢 , 將 對
德 國 長 期 政 治 發 展 較 為 穩 定 。
2013 年 9 月 30 日 10

大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 27 日
(3) 基 督 教 民 主 聯 盟 (CDU) 與 左 派 黨 組 閣 : 目 前 全 球 媒 體 與 群 益 均 認 為 這 樣
組 合 不 可 能 發 生 , 主 要 是 左 派 黨 極 端 色 彩 濃 厚 , 即 便 是 選 前 同 屬 左 派 立
場 的 社 會 民 主 黨 (SPD) 都 表 達 若 選 後 社 會 民 主 黨 (SPD) 加 綠 黨 及 左 派 黨 可
以 過 半 執 政 , 但 社 會 民 主 黨 (SPD) 仍 不 願 跟 左 派 黨 合 作 , 因 此 政 治 光 譜 偏
右 的 基 督 教 民 主 聯 盟 (CDU) 更 不 可 能 與 左 派 黨 合 作 。
雖 德 拉 吉 持 續 暗 示 不 排 除 有 新 一 輪 LTRO 政 策 , 惟 因 歐 元 區 經 濟 持 續 復 甦 ,
因 此 群 益 預 期 10/2013 降 息 機 會 不 大 :
雖 德 拉 吉 在 歐 洲 議 會 發 表 證 詞 表 示 , 儘 管 銀 行 業 持 續 償 還 前 兩 輪 LTRO 貸
款 是 重 返 貨 幣 市 場 正 常 化 的 一 個 跡 象 , 但 由 此 所 致 的 過 剩 流 動 性 減 少 可 能
給 市 場 利 率 帶 來 上 漲 壓 力 , 因 此 如 有 必 要 ECB 準 備 好 採 取 一 切 政 策 工 具 ,
包 括 新 一 輪 LTRO。 不 過 基 於 歐 元 區 經 濟 狀 況 已 經 有 好 轉 跡 象 , 且 歐 洲 央 行
最 新 經 濟 預 估 顯 示 , 最 新 2013 年 經 濟 成 長 預 估 與 06/2013 相 比 上 調 0.2% 至
-0.4%, 加 上 09/2013 歐 元 區 綜 合 PMI 升 至 52.1, 創 下 兩 年 來 最 強 表 現 , 顯
示 未 來 歐 元 區 經 濟 將 持 續 復 甦 , 另 外 ECB 最 新 預 估 2013 年 HICP 年 增 率 預
估 上 調 0.1% 至 +1.5%, 2014 年 HICP 年 增 率 預 估 維 持 不 變 +1.3%, 顯 示 目 前
歐 洲 央 行 對 於 中 長 期 通 膨 預 期 穩 定 , 因 此 群 益 預 期 10/2013 ECB 仍 維 持 基 準
利 率 不 變 , 且 不 會 有 其 他 非 傳 統 量 化 政 策 出 爐 。
圖 五 、 歐 元 區 製 造 業 PMI 持 續 回 升 , 有 利 於 歐 元 區 景 氣 復 甦
65
歐 元 區 製 造 業 PMI
德 國 製 造 業 PMI
60
55
50
45
40
35
30
2006/4/30
2006/9/30
2007/2/28
2007/7/31
2007/12/31
2008/5/31
2008/10/31
2009/3/31
2009/8/31
2010/1/31
2010/6/30
2010/11/30
2011/4/30
2011/9/30
2012/2/29
2012/7/31
2012/12/31
2013/5/31
資 料 來 源 : 歐 盟 統 計 局 , 群 益 投 顧 彙 整
2013 年 9 月 30 日 11

大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 27 日
【 日 本 篇 】
表 十 、10/2013 日 本 經 濟 數 據 公 佈 一 覽 表
發 布 日 期 與 時 間 國 家 重 要 事 件 公 佈 月 份
市 場 預 估 市 場 預 估
中 位 數 平 均 值
前 期
2013/10/01 07:30:00 日 本 失 業 率 Aug -- -- 3.8
2013/10/01 07:30:00 日 本 家 計 支 出 總 額 ( 年 比 ) Aug -- -- 0.1
2013/10/01 07:30:00 日 本 求 才 求 職 比 率 Aug -- -- 0.94
2013/10/01 07:50:00 日 本 日 銀 短 觀 大 型 企 業 製 造 業 指 數 3Q 7 8 4
2013/10/01 07:50:00 日 本 日 銀 短 觀 大 型 企 業 非 製 造 業 指 數 3Q 14 14 12
2013/10/01 07:50:00 日 本 日 銀 短 觀 大 型 企 業 前 景 展 望 3Q 10 10 10
2013/10/01 07:50:00 日 本 日 銀 短 觀 非 製 造 業 展 望 3Q 15 15 12
2013/10/01 07:50:00 日 本 日 銀 短 觀 大 型 企 業 固 定 投 資 3Q 6 5.9 5.5
2013/10/04 日 本 日 銀 目 標 利 率 Oct 4 -- -- 0.1
2013/10/08 日 本 景 氣 觀 測 調 查 : 現 況 Sep -- -- 51.2
2013/10/08 日 本 景 氣 觀 測 調 查 : 展 望 Sep -- -- 51.2
2013/10/10 07:50:00 日 本 機 器 訂 單 ( 月 比 ) Aug -- -- 0
2013/10/10 07:50:00 日 本 機 器 訂 單 ( 年 比 ) Aug -- -- 6.5
2013/10/10 13:00:00 日 本 消 費 者 信 心 指 數 Sep -- -- 43
2013/10/21 07:50:00 日 本 經 季 調 商 品 貿 易 額 ( 十 億 日 圓 ) Sep -- -- -791.38
2013/10/21 07:50:00 日 本 商 品 貿 易 出 口 額 ( 年 比 ) Sep -- -- 14.7
2013/10/21 07:50:00 日 本 商 品 貿 易 進 口 額 ( 年 比 ) Sep -- -- 16
資 料 來 源 :Bloomberg、 群 益 投 顧 彙 整 製 表
群 益 預 估 日 本 3Q13 大 型 企 業 短 觀 指 標 將 持 續 回 升 :
日 本 央 行 10/01/2013 將 公 佈 3Q13 大 型 企 業 短 觀 指 標 , 群 益 預 估 將 持 續 回
升 , 主 因 是 日 本 內 外 需 求 持 續 改 善 。 在 外 需 方 面 , 受 惠 2H13 全 球 經 濟 復 甦 ,
加 上 日 圓 截 至 09/23/2013, 累 計 2013 年 以 來 貶 值 12.24%, 自 09/14/2012 起
累 計 波 段 貶 值 21.62%。 但 同 時 期 亞 洲 主 要 出 口 競 爭 對 手 南 韓 、 台 灣 匯 率 反
倒 升 值 0.24% 與 4.76%, 日 本 企 業 持 續 受 惠 日 圓 大 幅 貶 值 的 出 口 競 爭 優 勢 ,
有 利 製 造 業 表 現 , 預 估 製 造 業 短 觀 指 標 將 由 2Q13 的 4 上 升 至 8。 在 內 需 方
面 , 通 膨 預 期 上 升 下 , 民 眾 消 費 意 願 提 高 , 有 利 服 務 業 表 現 , 預 估 服 務 業
短 觀 指 標 將 由 2Q13 的 12 攀 升 至 14。 由 於 大 型 企 業 短 觀 指 標 與 日 本 GDP YoY
長 期 趨 勢 一 致 , 故 群 益 預 估 日 本 3Q13 GDP YoY 將 上 升 至 3.0%。
圖 六 、 日 本 大 型 企 業 短 觀 指 標 與 日 本 GDP YoY
日 本 大 型 企 業 短 觀 指 標 (L)
整 體 企 業 製 造 業 服 務 業 日 本 GDP YoY(%,R)
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
-60
-70
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
03/1995
03/1996
03/1997
03/1998
03/1999
03/2000
03/2001
03/2002
03/2003
03/2004
03/2005
03/2006
03/2007
03/2008
03/2009
03/2010
03/2011
03/2012
03/2013
資 料 來 源 :Bloomberg、 群 益 投 顧 彙 整
2013 年 9 月 30 日 12

大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 27 日
群 益 研 判 日 本 首 相 安 倍 晉 三 決 定 於 04/2014 將 消 費 稅 由 現 行 的 5% 調 升 至
8% 的 機 率 高 , 主 因 有 三 :
(1) 日 本 最 新 公 佈 07/2013 核 心 CPI YoY+0.7%, 創 12/2008 以 來 新 高 , 顯 示
日 本 政 府 刺 激 景 氣 方 案 與 日 本 央 行 QE 政 策 , 逐 步 帶 動 物 價 回 升 。2014 年
日 本 物 價 突 破 1% 機 率 高 , 在 通 膨 預 期 上 升 下 , 日 本 長 債 殖 利 率 將 面 臨 較 大
的 上 升 壓 力 , 對 日 本 財 政 將 是 雪 上 加 霜 。 日 本 政 府 已 到 了 必 須 正 式 此 問 題
的 嚴 重 性 。
(2) 日 本 近 期 公 佈 經 濟 數 據 顯 示 , 景 氣 復 甦 態 勢 明 確 。 在 外 需 方 面 , 日 本
07/2013 出 口 YoY+12.2%, 創 01/2011 以 來 新 高 , 顯 示 受 惠 日 本 貶 值 與 全 球
經 濟 持 續 復 甦 , 帶 動 日 本 出 口 增 長 。 在 內 需 方 面 , 日 本 07/2013 家 戶 支 出
YoY+0.1%, 2013 年 迄 今 普 遍 呈 現 正 增 長 , 在 通 膨 預 期 攀 升 下 , 帶 動 消 費 增
溫 。
(3) 日 本 首 相 安 倍 晉 三 在 07/21/2013 參 議 院 改 選 後 , 掌 握 國 會 多 數 , 由 於 未
來 三 年 無 重 大 選 舉 , 不 斷 透 過 媒 體 釋 出 調 升 消 費 稅 的 訊 息 , 測 試 市 場 風 向
球 。 隨 著 日 本 近 期 經 濟 數 據 表 現 佳 , 已 有 愈 來 愈 多 專 家 學 者 , 表 態 支 持 調
升 消 費 稅 。 從 日 股 反 映 來 看 ,07/2013 曾 因 調 升 消 費 稅 議 題 , 造 成 日 股 單 日
大 跌 。 但 近 期 日 股 對 消 費 稅 反 映 已 逐 步 淡 化 , 加 上 安 倍 首 相 亦 表 示 , 將 有
調 升 消 費 稅 的 配 套 措 施 , 降 低 對 經 濟 的 衝 擊 , 市 場 逐 漸 凝 聚 消 費 稅 上 調 的
共 識 。
圖 七 、 日 本 核 心 CPI YoY 逐 步 上 揚
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
-2.0
日 本 扣 除 生 鮮 食 品 消 費 者 物 價 YOY(%)
日 本 消 費 者 物 價 YOY(%,L)
-3.0
01/2000
07/2000
01/2001
07/2001
01/2002
07/2002
01/2003
07/2003
01/2004
07/2004
01/2005
07/2005
01/2006
07/2006
01/2007
07/2007
01/2008
07/2008
01/2009
07/2009
01/2010
07/2010
01/2011
07/2011
01/2012
07/2012
01/2013
07/2013
資 料 來 源 : 日 本 內 務 省 ,Bloomberg, 群 益 投 顧 彙 整
圖 八 、 日 本 出 口 YoY 改 善
日 本 貿 易 收 支 ( 十 億 日 圓 ,L) 日 本 出 口 YOY(%,R) 日 本 進 口 YOY(%,R)(R)
2000
60
1500
1000
500
40
20
0
0
-500
-1000
-1500
-20
-40
-2000
01/2003
07/2003
01/2004
07/2004
01/2005
07/2005
01/2006
07/2006
01/2007
07/2007
01/2008
07/2008
01/2009
07/2009
01/2010
07/2010
01/2011
07/2011
01/2012
07/2012
01/2013
07/2013
-60
資 料 來 源 : 中 國 國 家 統 計 局 、Wind, 群 益 投 顧 彙 整 製 圖
2013 年 9 月 30 日 13

大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 27 日
圖 九 、 日 本 消 費 動 能 回 升
日 本 零 售 銷 售 YOY(%,L)(L)
日 本 家 戶 生 活 支 出 YOY(%,L)(R)
15.0
6
10.0
4
2
5.0
0.0
0
-2
-4
-5.0
-6
-8
-10.0
01/2000
07/2000
01/2001
07/2001
01/2002
07/2002
01/2003
07/2003
01/2004
07/2004
01/2005
07/2005
01/2006
07/2006
01/2007
07/2007
01/2008
07/2008
01/2009
07/2009
01/2010
07/2010
01/2011
07/2011
01/2012
07/2012
01/2013
07/2013
-10
資 料 來 源 : 日 本 經 產 省 , Bloomberg, 群 益 投 顧 彙 整 製 圖
雖 然 FED 09/2013 維 持 QE 規 模 不 變 , 但 群 益 研 判 2013 年 底 前 FED 縮 減
QE 規 模 機 率 仍 高 , 加 上 日 本 央 行 (BOJ) 09/05/2013 會 後 對 景 氣 看 法 變 化 不
大 , 研 判 10/04/2013 會 議 BOJ 將 持 續 觀 望 :
群 益 預 估 日 本 央 行 (BOJ) 09/05/2013 利 率 會 議 仍 將 維 持 貨 幣 政 策 不 變 , 主 因
是 09/05 會 後 BOJ 會 景 氣 看 法 變 化 不 大 , 加 上 群 益 研 判 隨 著 美 國 景 氣 持 續
復 甦 ,2013 年 底 前 FED 縮 減 QE 規 模 機 率 仍 高 , 故 群 益 研 判 BOJ 將 持 續 觀
望 。 未 來 BOJ 較 可 能 出 台 政 策 時 間 點 將 落 在 日 本 政 府 宣 布 調 高 消 費 稅 之 後 ,
先 前 BOJ 行 長 黑 田 東 彥 曾 表 示 , 也 許 將 用 更 寬 鬆 的 政 策 支 持 調 高 消 費 稅 。
2013 年 9 月 30 日 14

大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 27 日
【 中 國 篇 】
表 十 一 、10/2013 中 國 經 濟 數 據 公 佈 一 覽 表
發 布 日 期 與 時 間 國 家 重 要 事 件 公 佈 月 份
市 場 預 估 市 場 預 估
中 位 數 平 均 值
前 期
2013/10/01 09:00:00 中 國 製 造 業 PMI Sep 51.5 51.5 51
2013/10/03 09:00:00 中 國 非 製 造 業 PMI Sep -- -- 53.9
2013/10/10 2013/10/15 中 國 新 人 民 幣 貸 款 ( 十 億 RMB) Sep -- -- 711.3
2013/10/10 2013/10/15 中 國 貨 幣 供 給 -M0 ( 年 比 ) Sep -- -- 9.3
2013/10/10 2013/10/15 中 國 貨 幣 供 給 ( 年 比 ) Sep -- -- 9.9
2013/10/10 2013/10/15 中 國 貨 幣 供 給 M2 ( 年 比 ) Sep -- -- 14.7
2013/10/12 中 國 貿 易 出 ( 入 ) 超 ( 美 元 ) Sep -- -- 28.52
2013/10/12 中 國 出 口 年 增 率 % Sep -- -- 7.2
2013/10/12 中 國 進 口 年 增 率 % Sep -- -- 7
2013/10/14 2013/10/18 中 國 Actual FDI (YoY) Sep -- -- 0.6
2013/10/14 09:30:00 中 國 消 費 者 物 價 指 數 ( 年 比 ) Sep -- -- 2.6
2013/10/14 09:30:00 中 國 生 產 者 物 價 指 數 ( 年 比 ) Sep -- -- -1.6
2013/10/18 10:00:00 中 國 實 質 工 業 生 產 ( 年 比 ) Sep -- -- 10.4
2013/10/18 10:00:00 中 國 固 定 資 產 投 資 ( 不 含 農 戶 ) 年 至 今 ( 年 比 ) Sep -- -- 20.3
2013/10/18 10:00:00 中 國 零 售 銷 售 ( 年 比 ) Sep -- -- 13.4
2013/10/18 10:00:00 中 國 實 質 GDP( 年 比 ) 3Q 7.7 7.7 7.5
2013/10/18 10:00:00 中 國 實 質 GDP 年 至 今 ( 年 比 ) 3Q -- -- 7.6
2013/10/18 10:00:00 中 國 實 質 GDP ( 季 比 ) 3Q -- -- 1.7
2013/09/27 09:30:00 中 國 年 至 今 工 業 利 潤 ( 年 比 ) Aug -- -- 11.1
資 料 來 源 :Bloomberg、 群 益 投 顧 彙 整 製 表
群 益 預 估 中 國 09/2013 製 造 業 PMI 指 數 將 持 續 上 揚 :
群 益 預 估 09/2013 中 國 製 造 業 PMI 指 數 將 持 續 上 揚 , 但 幅 度 有 限 , 主 要 考
量 因 素 有 四 :
(1) 匯 豐 09/23/2013 公 佈 中 國 09/2013 製 造 業 PMI 指 數 初 值 , 由 08/2013 的
50.1 上 升 至 51.2, 創 6 個 月 來 新 高 , 且 新 訂 單 與 新 出 口 訂 單 雙 雙 走 高 , 顯
示 中 國 中 小 型 企 業 也 逐 步 復 甦 , 有 利 官 方 製 造 業 PMI 指 數 走 高 。
(2) 中 國 製 造 業 PMI 淡 旺 季 特 性 明 顯 ,5 月 ~7 月 屬 於 淡 季 ,8 月 ~9 月 則 屬 於
2H13 拉 貨 旺 季 , 美 國 有 返 校 需 求 可 期 , 中 國 亦 也 十 一 長 假 , 可 望 拉 動 製 造
業 景 氣 。
(3) 從 供 需 角 度 來 看 ,08/2013 新 訂 單 指 數 為 52.4, 絕 對 水 準 低 於 生 產 指 數 的
52.6, 但 兩 者 差 距 縮 減 ,08/2013 產 能 過 剩 指 標 ( 生 產 指 數 - 新 訂 單 指 數 ) 由
07/2013 的 1.8 下 滑 至 0.2, 顯 示 製 造 業 供 需 調 整 短 期 內 有 改 善 跡 象 , 有 利 製
造 業 PMI 指 數 反 彈 。
(4) 中 國 持 續 淘 汰 落 後 產 能 , 中 國 工 信 部 07/26/2013 發 布 淘 汰 落 後 產 能 名
單 , 包 括 19 個 工 業 行 業 , 其 中 水 泥 業 與 紙 業 涉 及 公 司 較 多 , 分 別 有 140 家
與 274 家 。 工 信 部 要 求 09/2013 關 停 列 入 公 告 名 單 的 企 業 落 後 產 能 , 並 力 求
2013 年 底 前 徹 底 拆 除 淘 汰 , 不 得 轉 移 至 其 它 區 。 此 將 衝 擊 部 分 製 造 業 產 能 ,
壓 抑 製 造 業 PMI 升 幅 。
2013 年 9 月 30 日 15

大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 27 日
圖 十 、 中 國 製 造 業 PMI 新 訂 單 與 新 出 口 訂 單
中 國 PMI PMI_ 新 訂 單 PMI 新 出 口 訂 單 指 數
70
65
60
55
50
45
40
35
30
25
02/2005
08/2005
02/2006
08/2006
02/2007
08/2007
02/2008
08/2008
02/2009
08/2009
02/2010
08/2010
02/2011
08/2011
02/2012
08/2012
02/2013
08/2013
資 料 來 源 :Wind、 群 益 投 顧 彙 整 製 圖
圖 十 一 、 中 國 製 造 業 PMI 產 能 過 剩 指 標 攀 升
6.0
PMI 產 能 過 剩 指 標 ( 生 產 指 數 - 新 訂 單 指 數 )(L)
工 業 生 產 累 積 YoY(R)
25
4.0
2.0
0.0
20
15
-2.0
-4.0
-6.0
10
5
-8.0
0
01/2005
01/2006
01/2007
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01/2009
01/2010
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資 料 來 源 : 中 國 物 流 與 採 購 聯 合 會 、 中 國 國 家 統 計 局 、Bloomberg、 群 益 投 顧 彙 整
猪 價 緩 步 上 揚 , 但 PPI YoY 衰 退 史 上 最 長 , 群 益 預 估 09/2013 中 國 CPI YoY
將 溫 和 回 升 , 整 體 而 言 通 膨 溫 和 :
群 益 預 估 09/2013 中 國 CPI YoY 將 溫 和 回 升 , 主 因 是 :(1) 猪 價 溫 和 回 升 ,
截 至 09/18/2013 猪 糧 比 是 6.72, 連 續 9 周 落 在 6.0 之 上 , 中 國 官 方 猪 糧 比 預
警 訊 號 回 升 至 正 常 , 顯 示 未 來 猪 價 將 緩 步 上 揚 ;(2) 中 國 08/2013 PPI
YoY-1.6%, 連 續 18 個 月 衰 退 , 高 於 金 融 海 嘯 時 期 的 12 個 月 , 購 進 價 格 指
數 YoY-1.6%, 也 同 樣 落 在 歷 史 低 檔 區 , 顯 示 內 需 復 甦 力 道 有 限 , 廠 商 回 補
庫 存 意 願 保 守 , 推 升 通 膨 效 果 有 限 。 故 群 益 維 持 中 國 2013 年 CPI YoY+2.7%
看 法 不 變 。
2013 年 9 月 30 日 16

大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 27 日
圖 十 二 、 中 國 猪 糧 比
10.0
9.5
9.0
8.5
8.0
7.5
7.0
6.5
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
全 國 大 中 城 市 : 猪 糧 比 價 (%)- 週 資 料
06/2009
09/2009
12/2009
03/2010
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資 料 來 源 : 中 國 國 家 統 計 局 、Wind, 群 益 投 顧 彙 整 製 圖
圖 十 三 、 中 國 CPI、PPI 及 購 進 價 格 指 數 YoY
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
02/2000
中 國 CPI YoY(%) 中 國 PPI YoY(%,L) 中 國 購 進 價 格 指 數 YoY(%)
02/2001
02/2002
02/2003
02/2004
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資 料 來 源 : 中 國 國 家 統 計 局 、Wind, 群 益 投 顧 彙 整 製 圖
群 益 預 估 中 國 09/2013 累 積 固 定 投 資 YoY 將 持 平 或 小 幅 上 揚 :
群 益 預 估 中 國 08/2013 累 積 固 定 投 資 YoY 將 持 平 或 小 幅 上 揚 , 主 因 有 三 點 ,
分 述 如 下 :
(1)09/2013 受 惠 美 國 2H13 需 求 旺 季 與 中 國 十 一 長 假 , 可 望 帶 動 內 外 需 求 增
溫 , 加 上 最 新 公 佈 中 國 08/2013 工 業 發 電 量 YoY 回 升 與 PPI 環 比 由 負 翻 正 ,
皆 透 露 製 造 業 景 氣 短 線 動 能 增 強 , 有 利 製 造 業 投 資 增 速 反 彈 。
(2) 中 央 穩 增 長 方 式 不 同 : 中 國 國 家 主 席 習 近 平 07/30/2013 主 持 政 治 局 常 務
會 議 時 表 示 ,2H13 根 據 經 濟 形 勢 變 化 , 要 適 時 適 度 進 行 預 調 和 微 調 , 使 經
濟 運 行 處 於 合 理 區 間 。 其 中 , 減 稅 是 本 屆 中 央 政 府 穩 增 長 政 策 的 一 個 重 要
選 項 , 與 4Q12 加 速 基 建 審 批 的 態 度 不 同 , 強 調 推 動 居 民 消 費 升 級 , 與 進 一
步 激 發 企 業 活 力 , 加 大 對 中 小 微 企 業 等 的 政 策 扶 持 和 服 務 力 度 , 製 造 業 投
資 受 惠 程 度 將 相 對 有 限 。
(3) 中 國 工 業 和 信 息 化 部 09/02/2013 公 部 第 二 批 2013 年 工 業 行 業 淘 汰 落 後 產
能 企 業 名 單 , 涉 及 全 國 各 地 67 家 企 業 , 淘 汰 項 目 全 部 屬 于 低 端 造 紙 行 業 。
工 信 部 要 求 09/2013 底 前 關 停 列 入 公 告 名 單 內 企 業 的 落 後 產 能 , 確 保 在 2013
年 底 前 徹 底 拆 除 淘 汰 , 且 不 得 向 其 他 地 區 轉 移 。 部 分 製 造 業 因 高 汙 染 、 高
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 27 日
耗 能 或 是 因 中 國 人 力 成 本 節 節 高 升 , 撤 退 至 其 他 新 興 市 場 , 此 結 構 性 因 素
將 壓 抑 製 造 業 投 資 反 彈 幅 度 。
(4) 房 市 投 資 ( 占 比 25%) 顯 露 疲 態 : 在 中 央 打 擊 影 子 銀 行 下 ,08/2013 房 地 產
開 發 企 業 到 位 資 金 YoY+28.9%, 呈 現 明 顯 滑 落 , 且 是 近 5 個 月 首 次 跌 破
30%, 此 將 不 利 未 來 房 市 投 資 YoY 走 勢 。
圖 十 四 、 中 國 全 國 固 定 資 產 投 資 累 積 YoY
全 國 累 積 固 定 資 產 投 資 YoY(%)
房 地 產 開 發 投 資 YoY(%)
70
60
公 共 設 施 投 資 YoY(%)
製 造 業 投 資 YoY(%)
50
40
30
20
10
0
01/2005
07/2005
01/2006
07/2006
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07/2007
01/2008
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01/2010
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07/2011
01/2012
07/2012
01/2013
07/2013
資 料 來 源 : 中 國 國 家 統 計 局 、Wind、 群 益 投 顧 彙 整 製 圖
圖 十 五 、 中 國 工 業 用 電 量 YoY
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
用 電 量 當 月 同 比 (%)
輕 工 業 重 工 業 工 業 ( 輕 、 重 工 業 總 計 )
07/2009
09/2009
11/2009
01/2010
03/2010
05/2010
07/2010
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11/2010
01/2011
03/2011
05/2011
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11/2011
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11/2012
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03/2013
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07/2013
資 料 來 源 : 中 國 國 家 統 計 局 、Wind、 群 益 投 顧 彙 整 製 圖
短 線 景 氣 回 穩 , 消 費 信 心 反 彈 , 預 估 中 國 09/2013 累 計 消 費 品 零 售 YoY 將
持 續 攀 升 :
群 益 預 估 中 國 09/2013 累 計 消 費 品 零 售 YoY 將 持 續 反 彈 , 主 因 是 短 線 景 氣
回 穩 , 加 上 中 央 08/01/2013 有 穩 增 長 政 策 上 路 , 包 括 擴 大 營 改 增 實 施 範 圍 ,
以 及 小 微 企 業 免 徵 收 增 值 稅 和 營 業 稅 , 有 利 改 善 中 小 企 業 經 營 環 境 , 進 一
步 刺 激 就 業 與 消 費 。
中 國 最 新 07/2013 消 費 者 信 心 指 數 由 06/2013 的 97 小 幅 反 彈 至 97.2, 但 仍
處 在 偏 低 水 準 , 其 中 消 費 者 預 期 指 數 由 07/2013 的 100.5 上 揚 至 101.0, 顯
示 民 眾 對 穩 增 長 政 策 有 所 期 待 。 就 中 線 來 看 , 由 於 消 費 者 預 期 指 數 高 點 具
有 同 步 或 領 先 中 國 零 售 銷 售 YoY 兩 季 的 特 性 , 而 本 波 消 費 信 心 預 期 指 數 已
在 2Q13 見 高 , 顯 示 中 國 內 需 復 甦 力 道 不 足 , 未 來 兩 季 零 售 銷 售 YoY 下 行
風 險 增 溫 。
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 27 日
圖 十 六 、 中 國 名 目 與 實 質 零 售 銷 售 YoY
25
中 國 實 質 零 售 銷 售 YoY(%) 中 國 零 售 銷 售 YoY(%) 中 CPI 年 增 率 (%,R)
20
15
10
5
0
-5
02/2000
08/2000
02/2001
08/2001
02/2002
08/2002
02/2003
08/2003
02/2004
08/2004
02/2005
08/2005
02/2006
08/2006
02/2007
08/2007
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08/2008
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08/2009
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08/2010
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08/2012
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08/2013
資 料 來 源 : 中 國 國 家 統 計 局 、Wind、 群 益 投 顧 彙 整
圖 十 七 、 中 國 消 費 者 信 心 指 數 與 零 售 銷 售 YoY
消 費 者 滿 意 指 數 (L) 消 費 者 預 期 指 數 (L) 消 費 者 信 心 指 數 (L)
中 國 零 售 銷 售 累 計 YoY(%,R)
中 國 零 售 銷 售 YoY(%,R)
120
25
115
20
110
15
105
100
10
95
5
90
0
01/2000
01/2001
01/2002
01/2003
01/2004
01/2005
01/2006
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01/2013
資 料 來 源 : 中 國 國 家 統 計 局 、Wind、 群 益 投 顧 彙 整
群 益 預 估 中 國 3Q13 GDP YoY 將 反 彈 至 7.7%:
群 益 預 估 中 國 3Q13 GDP YoY 將 由 2Q13 的 7.5% 反 彈 至 7.7%, 主 因 是 中 國
近 期 公 佈 經 濟 數 據 透 露 景 氣 回 暖 。 包 括 最 新 08/2013 工 業 發 電 量
YoY+13.4%, 是 2013 迄 今 首 次 回 到 雙 位 數 增 長 ,PPI MoM+0.1%, 是 近 5
個 月 首 次 由 負 翻 正 , 皆 顯 示 內 外 需 求 回 溫 帶 動 中 國 短 線 景 氣 動 能 好 轉 。
觀 察 官 方 最 新 08/2013 製 造 業 PMI 指 數 , 由 07/2013 的 50.3 上 升 至 51.0,
創 05/2012 以 來 新 高 。 由 於 製 造 業 PMI 指 數 具 有 同 步 或 領 先 中 國 GDP YoY
的 特 性 , 由 此 可 推 估 此 波 景 氣 反 彈 有 望 回 到 4Q12 GDP YoY+7.9% 的 水 準 。
展 望 3Q13, 群 益 預 估 淨 出 口 部 分 對 GDP 的 貢 獻 度 將 略 減 或 持 平 , 投 資 與 消
費 數 據 都 將 有 所 改 善 , 將 帶 動 GDP YoY 自 谷 底 翻 揚 , 攀 升 至 7.7%。
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 27 日
圖 十 八 、 中 國 製 造 業 PMI 指 數 與 GDP YoY
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中 國 PMI 指 數 (L)
中 國 經 濟 成 長 率 (%,R)
13
60
55
F
12
11
10
50
09/2005, 9.8
12/2006, 10.4
09/2010, 9.6
9
8
45
7
40
03/2009, 6.2
6
5
35
4
02/2005
06/2005
10/2005
02/2006
06/2006
10/2006
02/2007
06/2007
10/2007
02/2008
06/2008
10/2008
02/2009
06/2009
10/2009
02/2010
06/2010
10/2010
02/2011
06/2011
10/2011
02/2012
06/2012
10/2012
02/2013
06/2013
10/2013
資 料 來 源 : 中 國 國 家 統 計 局 、Wind、 群 益 投 顧 彙 整
中 國 經 濟 溫 和 復 甦 , 群 益 預 估 中 國 09/2013 新 增 人 民 幣 貸 款 金 額 將 低 於
08/2013 的 7,113 億 RMB, 主 因 是 2H13 銀 行 貸 款 趨 緩 , 加 上 表 外 融 資 活 潑 :
群 益 預 估 中 國 09/2013 新 增 人 民 幣 貸 款 金 額 將 低 於 08/2013 的 7,113 億
RMB, 主 因 有 二 :(1) 根 據 歷 年 經 驗 , 隨 著 年 底 逼 近 , 銀 行 貸 款 普 遍 偏 向 保
守 。(2) 景 氣 回 溫 , 表 外 融 資 活 潑 , 仍 是 中 小 企 業 融 資 管 道 首 選 。
在 貨 幣 政 策 方 面 ,08/2013 M2 YoY+14.7%, 超 過 人 行 2013 年 目 標 值 13%,
但 中 國 目 前 資 金 不 患 寡 而 患 不 均 , 加 上 美 國 FED 09/18/2013 宣 布 縮 減 QE
規 模 機 率 高 , 群 益 預 估 人 行 09/2013 將 不 會 調 降 存 準 率 , 傾 向 以 公 開 市 場 操
作 彈 性 調 整 貨 幣 供 給 。
圖 十 九 、 中 國 社 會 融 資 總 量 來 源 占 比
社 會 融 資 總 量 來 源 佔 比 (%)
100
80
86.5
83.2
06/2013 07/2013 08/2013
60
45.3
40
23.8
19.2 18.7
19.4
20
11.713.3
6.9
1.3
3.0
5.7 7.8
1.2 1.6 0.9
0
-2.3
-20
-14.3
-25.2 -22.0
-40
人 民 幣 貸 款 外 幣 貸 款 委 託 貸 款 信 託 貸 款 銀 行 承 兌 匯 票 企 業 債 券 融 資 企 業 股 票 融 資
資 料 來 源 : 中 國 人 民 銀 行 、Wind, 群 益 投 顧 彙 整 製 圖
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 27 日
圖 二 十 、 中 長 期 貸 款 住 戶 與 企 業 戶 占 比
固 定 資 產 投 資 YTD(%) 中 長 期 貸 款 住 戶 佔 比 (%,L) 中 長 期 貸 款 企 業 戶 佔 比 (%,L)
140.0
120.0
100.0
80.0
60.0
40.0
20.0
0.0
-20.0
-40.0
01/2009
03/2009
05/2009
07/2009
09/2009
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01/2010
03/2010
05/2010
07/2010
09/2010
11/2010
01/2011
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05/2011
07/2011
09/2011
11/2011
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03/2012
05/2012
07/2012
09/2012
11/2012
01/2013
03/2013
05/2013
07/2013
35.0
33.0
31.0
29.0
27.0
25.0
23.0
21.0
19.0
17.0
15.0
資 料 來 源 : 中 國 人 民 銀 行 、Wind, 群 益 投 顧 彙 整 製 圖
上 海 自 貿 區 擬 定 於 09/29/2013 掛 牌 ,10/01/2013 正 式 上 路 試 行 :
習 李 新 政 府 上 台 後 , 持 續 推 動 改 革 ,07/2013 以 來 加 快 步 伐 , 陸 續 有 大 型 政
策 出 台 。 近 期 備 受 市 場 矚 目 的 就 是 上 海 自 貿 區 的 試 行 。07/03/2013 國 務 院 常
務 會 議 率 先 通 過 「 中 國 上 海 自 由 貿 易 試 驗 區 總 體 方 案 」,08/16/2013 全 國 人
大 常 委 會 通 過 上 海 自 貿 區 草 案 , 加 速 上 海 自 貿 區 的 推 動 。 與 傳 統 的 自 由 貿
易 區 相 比 , 它 的 意 義 不 僅 僅 是 在 貿 易 領 域 , 更 多 的 是 肩 負 了 在 其 他 重 要 領
域 的 改 革 、 創 新 和 政 策 試 驗 的 職 能 。 上 海 自 貿 區 的 亮 點 在 金 融 改 革 方 面 ,
市 場 期 待 利 率 市 場 化 與 人 民 幣 自 由 兌 換 , 將 可 在 上 海 自 貿 區 先 行 試 點 。
中 國 商 務 部 新 聞 發 言 人 沈 丹 陽 09/24/2013 公 開 表 示 , 上 海 自 貿 區 的 試 驗 主
要 圍 繞 三 方 面 開 展 :(1) 轉 變 政 府 職 能 , 探 索 推 動 行 政 審 批 的 改 革 ;(2) 推 動
服 務 業 的 擴 大 開 放 ;(3) 創 新 投 資 管 理 模 式 。 因 此 上 海 自 貿 區 不 是 有 多 少 優
惠 政 策 的 概 念 , 故 此 前 市 場 熱 傳 的 針 對 某 些 企 業 15% 的 稅 收 減 免 政 策 , 並
未 列 入 最 終 的 上 海 自 貿 區 總 體 方 案 中 。
上 海 自 貿 區 擬 定 於 09/29/2013 掛 牌 ,10/01/2013 正 式 試 行 。 根 據 新 華 網
09/25/2013 報 導 , 在 掛 牌 當 日 , 將 有 首 批 約 32 項 細 則 出 爐 , 另 外 , 在 2013
年 底 前 , 還 將 有 20 多 項 細 則 陸 續 出 台 。 在 首 批 出 爐 的 細 則 當 中 , 將 不 涉 及
市 場 高 度 關 注 的 深 化 金 融 領 域 開 放 創 新 的 具 體 內 容 , 包 括 :(1) 實 驗 區 內 對
資 本 項 目 可 兌 換 、 金 融 市 場 的 利 率 市 場 化 , 和 人 民 幣 跨 境 使 用 方 面 先 行 先
試 ;(2) 增 強 金 融 服 務 功 能 , 推 動 金 融 服 務 業 對 符 合 條 件 的 民 營 資 本 和 外 資
金 融 機 構 全 面 開 放 , 允 許 在 區 內 建 立 面 向 國 際 的 交 易 和 服 務 平 檯 , 逐 步 允
許 境 外 企 業 參 與 商 品 期 貨 交 易 , 支 援 開 展 人 民 幣 跨 境 再 保 險 業 務 等 。 上 海
自 貿 區 總 體 方 案 只 是 一 個 框 架 , 上 述 具 體 的 金 融 政 策 細 則 , 尚 待 相 關 監 管
部 門 一 項 一 項 的 批 准 。
涉 及 投 資 管 理 體 制 創 新 的 內 容 , 則 將 列 入 首 批 公 佈 的 細 則 。 外 傳 將 採 取 外
資 「 負 面 表 列 」 的 管 理 模 式 , 即 在 試 驗 區 內 , 對 外 商 投 資 試 行 准 入 前 國 民
待 遇 , 同 時 制 訂 試 驗 區 內 , 外 商 投 資 與 國 民 待 遇 等 不 符 的 負 面 清 單 , 對 負
面 清 單 之 外 的 領 域 , 將 外 商 投 資 企 業 合 同 章 程 審 批 改 為 備 案 管 理 。
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 27 日
在 陸 股 方 面 , 由 於 備 受 市 場 期 待 的 上 海 自 貿 區 金 融 開 放 內 容 , 將 缺 席 第 一
波 細 則 , 相 關 金 融 概 念 股 恐 有 獲 利 調 節 賣 壓 。 可 留 意 外 資 投 資 管 理 方 面 ,
未 被 負 面 表 列 的 產 業 名 單 , 將 相 對 受 惠 。 整 體 而 言 , 習 李 新 政 府 改 革 腳 步
循 序 、 步 伐 明 快 , 且 兼 具 穩 增 長 , 市 場 化 導 向 對 陸 股 是 利 多 , 但 改 革 是 雙
面 刃 , 群 益 研 判 11/2013 三 中 全 會 前 , 陸 股 將 呈 現 盤 堅 走 勢 。
2013 年 9 月 30 日 22

大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 27 日
【 台 灣 篇 】
表 十 二 、10/2013 台 灣 經 濟 數 據 公 佈 日 期
市 場 預 估 市 場 預 估
發 布 日 期 與 時 間 國 家 重 要 事 件 公 佈 月 份
前 期
中 位 數 平 均 值
2013/10/04 16:20:00 台 灣 外 匯 存 底 ( 十 億 美 元 ) Sep -- -- 409.39
2013/10/07 08:30:00 台 灣 CPI 年 比 Sep -- -- -0.79
2013/10/07 08:30:00 台 灣 WPI 年 增 率 Sep -- -- -2.85
2013/10/07 16:00:00 台 灣 貿 易 出 ( 入 ) 超 ( 十 億 美 元 ) Sep -- -- 4.59
2013/10/07 16:00:00 台 灣 出 口 額 ( 年 比 ) Sep -- -- 3.6
2013/10/07 16:00:00 台 灣 進 口 額 ( 年 比 ) Sep -- -- -1.2
2013/10/21 16:00:00 台 灣 外 銷 訂 單 ( 年 比 ) Sep -- -- 0.46
2013/10/22 08:30:00 台 灣 失 業 率 經 季 調 Sep -- -- 4.19
2013/10/25 16:20:00 台 灣 貨 幣 供 給 M1B( 年 比 ) Sep -- -- 8.31
2013/10/25 16:20:00 台 灣 貨 幣 供 給 M2( 年 比 ) Sep -- -- 5.41
2013/10/31 08:30:00 台 灣 實 質 GDP ( 年 比 ) 3Q P -- -- 2.49
資 料 來 源 : Bloomberg、 群 益 投 顧 彙 整 製 表
09/2013 台 灣 外 銷 接 單 金 額 計 算 之 動 向 指 數 為 55.9, 預 期 09/2013 台 灣 接 單
成 長 可 望 持 續 改 善 :
據 外 銷 訂 單 受 查 廠 商 對 09/2013 接 單 看 法 , 預 期 接 單 將 較 08/2013 增 加 之 廠
商 家 數 占 18.7%, 持 平 者 占 57.8%, 而 減 少 者 占 23.5%, 致 以 家 數 計 算 之 動
向 指 數 為 47.7; 惟 若 以 接 單 金 額 計 算 之 動 向 指 數 則 為 55.9, 是 以 預 期 09/2013
整 體 外 銷 訂 單 金 額 將 較 08/2013 略 增 。
展 望 未 來 , 美 國 QE 何 時 退 場 增 添 全 球 經 濟 的 不 確 定 性 , 對 台 灣 外 銷 接 單 不
無 影 響 , 但 是 , 預 期 2H13 全 球 景 氣 逐 季 復 甦 ,08/2013 全 球 PMI 指 數 持 續
向 上 ,2Q13 歐 元 區 經 濟 轉 為 正 成 長 , 台 灣 接 單 可 望 擺 脫 2Q13 的 負 成 長 ,
回 到 正 成 長 的 軌 道 。
表 十 三 、 台 灣 外 銷 廠 商 對 09/2013 接 單 看 法
資 料 來 源 : 台 灣 經 濟 部 , 群 益 投 顧 彙 整
4Q13 全 球 景 氣 回 溫 帶 動 外 貿 成 長 , 在 季 節 人 力 需 求 旺 季 效 應 下 , 預 期 台 灣
名 目 失 業 率 將 下 滑 :
雖 然 台 灣 名 目 失 業 率 因 季 節 性 因 素 上 升 , 但 08/2013 勞 動 力 參 與 率 為
58.66%, 較 07/2013 的 58.55% 回 升 , 為 連 續 四 個 月 回 升 , 顯 示 全 球 景 氣 逐
漸 回 溫 已 經 帶 動 台 灣 勞 動 市 場 需 求 增 溫 , 降 低 台 灣 產 業 外 移 之 負 面 因 素 。
台 灣 就 業 市 場 改 善 可 以 從 幾 個 部 分 來 看 , 首 先 , 外 貿 增 強 帶 動 勞 動 需 求 ,
2013 年 9 月 30 日 23

大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 27 日
07/2013 台 灣 外 銷 接 單 YoY+0.5%, 結 束 連 續 五 個 月 衰 退 , 預 期 08/2013 台
灣 外 銷 接 單 仍 將 維 持 正 成 長 , 尤 其 是 4Q13 為 傳 統 人 力 需 求 旺 季 , 預 期 名 目
失 業 率 在 08/2013 達 到 高 峰 後 下 滑 。 其 次 ,08/2013 初 次 尋 職 者 為 21.7 週 ,
較 07/2013 縮 短 0.4 週 。 最 後 , 截 至 09/15/2013 止 , 實 施 無 薪 假 事 業 單 位 共
計 31 家 , 實 際 實 施 人 數 為 1,532 人 , 較 上 週 減 少 708 人 , 也 突 顯 台 灣 勞 動
市 場 的 改 善 。
基 於 國 際 大 宗 物 資 價 格 下 跌 及 3Q12 年 基 期 達 高 峰 , 預 估 台 灣 3Q13 CPI YoY
將 呈 現 負 成 長 :
近 期 國 際 農 糧 價 格 回 落 , 由 於 CPI 成 分 當 中 , 食 品 權 重 將 近 三 成 , 加 上 基
期 較 高 , 預 期 食 品 價 格 YoY 衰 退 仍 會 是 09/2013 台 灣 CPI 維 持 負 成 長 的 主
要 因 素 。 此 外 ,08/2013 躉 售 物 價 總 指 數 (WPI)YoY-2.85%, 01-08/2013 平 均
YoY-2.95%, 成 本 下 降 也 不 易 推 升 消 費 者 物 價 。
台 灣 CPI 年 增 率 從 02/2012 開 始 走 揚 ,08/2012 達 到 3.43% 的 高 峰 ,3Q12 台
灣 平 均 CPI 接 近 3% 水 平 , 基 期 逐 漸 推 升 , 預 估 台 灣 3Q13 CPI YoY 將 呈 現
負 成 長 。
預 期 10/2013 台 灣 CPI 衰 退 幅 度 可 望 減 緩 ,10/2013 電 價 調 漲 , 主 計 總 處 評
估 , 將 增 加 4Q13 台 灣 CPI 0.19 個 百 分 點 , 加 上 4Q12 國 際 原 物 料 價 格 回 落 ,
基 期 走 低 , 使 台 灣 CPI 衰 退 幅 度 減 緩 。
圖 二 十 一 、 變 動 較 大 的 農 糧 價 格 回 落 , 舒 緩 通 膨 壓 力
USD/bu.
1000
小 麥 ( 左 ) 玉 米 ( 左 )
西 德 州 油 價 ( 右 ) 布 蘭 特 油 價 ( 右 )
USD/bbl.
130
900
120
800
700
600
布 蘭 特 油 價 , 110
西 德 州 油 價 , 103
小 麥 , 658
110
100
90
80
500
玉 米 , 449
70
400
12/11 02/12 04/12 06/12 08/12 10/12 12/12 02/13 04/13 06/13 08/13 10/13 12/13
60
資 料 來 源 :Bloomberg, 群 益 投 顧 彙 整
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
美 聯 儲 對 購 債 規 模 短 期 維 持 不 變 , 低 利 率 的 前 瞻 指 引 有 利 疲 弱 經 濟 的 復 甦 , 歐 美 股 市
先 後 來 到 近 期 高 檔 位 置 , 投 資 市 場 氣 氛 明 顯 轉 趨 樂 觀 , 接 續 而 來 的 季 節 性 銷 售 旺 季 ,
搭 配 廠 商 的 新 品 推 出 , 預 期 將 產 生 激 勵 作 用 , 加 上 政 策 作 多 , 台 股 後 市 不 宜 偏 空 思 考 。
10 月 過 後 將 面 臨 數 月 的 財 報 空 窗 期 , 只 要 資 金 行 情 持 續 , 市 場 就 不 缺 題 材 , 中 多 格 局
仍 將 繼 續 , 各 族 群 輪 動 推 升 情 況 將 時 時 可 見 , 操 作 上 延 技 術 面 均 線 進 出 , 比 重 中 性 偏
多 建 議 。
專 案 經 理 黃 皆 諭
A94909@capital.com.tw
專 案 經 理 陳 育 榆
eyu.chen @capital.com.tw
高 級 專 員 張 聰 傑
A95248@capital.com.tw
行 情 展 望 :
短 線 指 數 展 望 : 動 能 提 升 、 突 破 前 高 機 率 增
由 於 美 國 經 濟 狀 況 不 及 美 聯 儲 數 月 前 的 預 期 , 而 且 經 濟 面 臨 著 華 盛 頓 預 算
之 爭 的 新 威 脅 , 美 聯 儲 Fed 決 定 暫 時 維 持 債 券 購 買 規 模 不 變 , 美 股 對 繼 續
寬 鬆 的 政 策 表 示 歡 迎 , 惟 熱 情 很 快 收 斂 , 部 分 資 金 回 流 債 市 , 股 市 投 資 則
回 歸 基 本 面 審 視 。 未 來 QE 的 動 向 相 信 將 保 留 給 下 屆 Fed 主 席 彈 性 運 用 , 短
期 QE 政 策 的 干 擾 已 然 消 退 , 經 濟 能 否 持 續 看 到 成 長 , 經 濟 數 據 的 表 現 將 比
資 金 行 情 更 形 重 要 。
台 股 反 應 政 爭 、 秋 節 長 假 、 油 電 價 上 漲 等 因 素 影 響 , 讓 指 數 在 前 高 附 近 徘
徊 , 反 應 Fed 政 策 、 及 台 灣 股 匯 市 表 現 相 對 穩 定 , 系 統 性 風 險 已 降 低 。 金
管 會 全 面 開 放 平 盤 以 下 放 空 新 措 施 , 台 股 日 均 量 有 機 會 增 加 1~3 成 , 在 動
能 增 強 及 風 險 下 降 雙 利 多 激 勵 下 , 帶 量 進 逼 8,439 點 機 率 增 加 , 標 的 選 擇 上
各 類 股 都 有 機 會 , 在 中 性 偏 多 持 股 水 位 下 , 靜 待 緩 步 力 道 的 推 升 。
圖 、 台 股 加 權 指 數 ( 日 )
資 料 來 源 : 新 世 紀 贏 家
中 線 指 數 展 望 : 非 電 重 回 盤 面 焦 點 , 電 子 整 理 期 將 拉 長
台 股 總 市 值 從 2012 年 底 的 21 兆 3,613 億 元 , 到 9/18/2013 的 23 兆 645 億
元 , 總 市 值 增 加 1 兆 7,032 億 元 ( 增 幅 為 7.97%), 其 中 金 融 類 股 市 值 由 2 兆
7,393 億 元 到 3 兆 2,385 億 元 , 增 幅 達 18.22% 表 現 最 優 , 傳 產 類 股 ( 不 含 金
融 電 子 ) 市 值 由 7 兆 8,394 億 元 到 8 兆 6,135 億 元 , 增 幅 也 有 9.87%, 傳 產
類 股 中 的 汽 車 股 及 電 機 股 市 值 各 達 32.3%、33.6% 最 為 出 色 。 反 觀 電 子 類 股
市 值 由 10 兆 7,829 億 元 到 11 兆 2,125 億 元 , 市 值 增 幅 僅 3.98%, 只 有 大 盤
總 市 值 增 幅 半 數 。
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
受 到 短 線 氣 勢 轉 強 激 勵 , 周 K 架 構 也 翻 多 呈 現 , 技 術 面 5 周 RSI 正 向 交 叉
10 周 RSI、 位 置 50 之 上 、 開 口 持 續 擴 張 , 帶 動 9 周 KD 值 上 揚 逼 近 高 檔 鈍
化 , 籌 碼 面 外 資 連 日 買 超 台 股 , 累 計 金 額 超 過 1,250 億 元 , 在 外 資 尚 未 轉
為 大 幅 賣 超 、 或 單 日 出 現 爆 量 長 黑 K 棒 之 前 , 台 股 後 是 應 有 高 點 可 期 。
圖 、 台 股 加 權 指 數 ( 周 )
資 料 來 源 : 新 世 紀 贏 家
蘋 概 股 、 網 通 、 穿 戴 式 裝 置 具 題 材 支 撐 :
2014 年 大 陸 智 慧 手 機 可 望 持 續 高 度 成 長 ,4 核 心 應 用 處 理 器 將 成 為 市 場 主
流 。 另 外 , 穿 戴 式 裝 置 成 為 科 技 業 在 可 預 見 的 未 來 的 發 燒 品 , 因 為 蘋 果 、
Google、 索 尼 、 三 星 等 國 際 大 廠 相 繼 展 示 產 品 , 預 期 將 帶 動 另 一 波 銷 售 熱
潮 , 聯 發 科 已 成 功 打 入 包 括 GPS 廠 Garmin、 運 動 廠 Nike 運 動 類 穿 戴 式 裝
置 , 相 關 配 合 廠 商 也 將 隨 之 受 惠 。
蘋 果 iPhone 5S 開 賣 , 蘋 果 紐 約 旗 艦 店 創 最 長 排 隊 人 潮 , 而 且 傳 出 9 月 的
庫 存 已 經 售 罄 , 開 賣 1 天 內 全 球 缺 貨 , 訂 單 已 排 至 10 月 。 此 外 , 蘋 果 10
月 將 推 出 新 iPad 輕 量 化 , 台 灣 相 關 供 應 鏈 自 9 月 開 始 到 4Q, 應 可 看 到 強
勁 的 營 收 成 長 。
電 子 類 股 指 數 8/22 來 到 波 段 低 點 後 , 迄 今 回 站 短 中 長 期 均 線 , 雖 然 半 導 體
BB 值 跌 破 1, 庫 存 調 整 也 影 響 類 股 走 勢 , 但 電 子 旺 季 效 應 加 持 , 包 括 智 慧
型 手 機 、 工 業 電 腦 、 電 子 零 組 件 及 周 邊 、 雲 端 概 念 、 太 陽 能 等 族 群 的 成 長
動 能 也 趨 明 朗 , 逢 回 建 議 留 意 低 接 時 機 。
圖 、 電 子 類 股 指 數 ( 日 )
資 料 來 源 : 新 世 紀 贏 家
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
金 控 股 增 溫 過 高 表 態 :
美 聯 儲 Fed 決 定 暫 時 維 持 債 券 購 買 規 模 不 變 , 惟 QE 早 晚 都 要 退 , 升 息 也
是 必 然 趨 勢 , 金 融 股 具 利 差 可 望 改 善 等 利 多 加 持 , 加 上 金 管 會 開 放 包 括 平
盤 以 下 放 空 等 新 措 施 支 撐 作 多 , 大 陸 上 海 自 貿 區 也 向 台 灣 金 融 業 招 手 , 基
本 面 金 控 業 的 獲 利 屢 創 新 高 , 籌 碼 面 外 資 買 盤 也 持 續 挹 注 , 類 股 後 市 值 得
期 待 。
金 融 類 股 指 數 率 先 過 高 表 態 , 月 線 與 季 線 維 持 黃 金 交 叉 、 開 口 繼 續 擴 大 ,
指 數 位 置 5 日 線 之 上 , 技 術 指 標 支 撐 持 續 作 多 表 現 機 會 , 加 上 兩 岸 金 融 開
放 題 材 成 效 將 日 漸 發 酵 , 外 資 對 金 融 持 股 維 持 高 檔 水 位 , 成 交 量 能 剛 剛 回
溫 , 短 期 支 撐 力 道 強 勁 有 利 波 段 行 情 的 持 續 。
圖 、 金 融 類 股 指 數 ( 日 )
資 料 來 源 : 新 世 紀 贏 家
非 金 電 聚 焦 金 九 銀 十 消 費 旺 季 概 念 :
匯 豐 最 新 公 布 09/2013 中 國 製 造 業 PMI 採 購 經 理 人 指 數 創 半 年 新 高 , 由 8
月 50.1 升 至 51.2, 連 2 月 維 持 在 象 徵 景 氣 擴 張 的 50 以 上 , 超 越 預 期 , 反
映 中 國 經 濟 復 甦 持 續 , 中 概 股 持 強 可 期 , 包 括 寶 成 、 豐 泰 、 百 和 、 潤 泰 全 、
及 潤 泰 新 、 裕 融 等 都 可 留 意 。 美 國 電 動 車 製 造 商 特 斯 拉 汽 車 股 價 續 創 高 點 ,
上 市 櫃 汽 車 零 組 件 公 司 拜 中 國 汽 車 市 場 的 回 溫 , 營 運 也 可 望 有 正 向 的 支
撐 , 相 關 概 念 股 如 F- 貿 聯 、 和 大 、 宇 隆 、 康 舒 、 中 碳 、 台 達 電 、 維 熹 、 胡
連 、 高 力 、 朋 程 等 成 長 動 能 可 期 。
中 國 金 九 銀 十 消 費 旺 季 即 將 到 來 , 推 升 相 關 中 國 內 需 概 念 股 買 盤 開 始 湧
入 。 中 秋 節 後 , 兩 岸 即 將 進 入 第 四 季 消 費 旺 季 , 相 關 個 股 在 業 績 撐 腰 下 ,
相 對 具 有 表 現 空 間 , 建 議 挑 選 具 備 題 材 的 族 群 擇 優 布 局 , 看 好 百 貨 、 食 品 、
餐 飲 、 觀 光 、 自 行 車 、 汽 車 等 。
非 金 電 指 數 短 中 長 期 均 線 全 數 轉 為 上 揚 ,5 日 RSI 持 強 在 50 之 上 , 支 撐 9
日 KD 高 檔 鈍 化 , 加 上 量 能 緩 身 增 溫 , 型 態 面 、 籌 碼 面 、 技 術 面 均 支 撐 類
股 指 數 衝 關 11,619 前 波 高 點 表 現 機 會 。
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
圖 、 未 金 電 指 數 回 升 反 彈
資 料 來 源 :Bloomberg
現 階 段 台 股 主 要 多 空 因 素 :
• 主 要 利 多
1. 蘋 果 iPhone5S、 5C 熱 賣 , 新 款 iPad 即 將 推 出 。
2. 日 本 核 災 議 題 , 推 升 太 陽 能 需 求 。
3. 大 陸 金 九 銀 十 消 費 旺 季 到 來 。
4. 壽 險 業 購 進 不 動 產 解 禁 。
5. 兩 岸 金 保 會 10 月 登 場 。
6. 歐 元 區 9 月 服 務 業 與 製 造 業 景 氣 加 速 成 長 , 寫 下 兩 年 多 來 最 大 增 速 。
• 主 要 利 空
1. 政 爭 未 平 歇 , 立 院 開 議 包 括 服 貿 協 益 、 核 四 等 議 題 恐 陷 入 空 轉 。
2. 美 國 舉 債 總 額 10 月 中 旬 又 將 再 次 觸 頂 , 若 未 及 時 提 高 上 限 , 美 國 恐
面 臨 債 務 違 約 風 險 。
3. 電 價 確 定 10 月 調 漲 , 衝 擊 國 內 用 電 大 戶 , 傳 統 產 業 包 括 鋼 鐵 、 紡 織
等 , 受 傷 慘 重 , 連 鎖 通 路 業 者 成 本 也 將 上 升 。 科 技 業 方 面 也 會 對 毛
利 率 造 成 影 響 。
4. 美 國 明 年 度 (10/2013~09/2014) 預 算 案 審 核 。
投 資 策 略 :
1. 市 場 焦 點 : 多 空 壓 縮 , 強 勢 次 產 業 輪 動
非 電 受 惠 政 策 積 極 偏 多 挹 注 :8/22 政 院 通 過 103 年 (2014 年 ) 政 府 總 預 算 ,
增 列 出 售 中 華 電 信 、 兆 豐 金 控 、 合 作 金 庫 、 中 鋼 、 台 肥 等 公 司 股 票 收 入 441
億 元 。 合 理 推 估 聯 想 , 政 策 應 會 希 望 能 有 較 高 出 售 股 票 價 格 。 觀 察 相 關 個
股 走 勢 , 兆 豐 金 、 合 庫 、 中 鋼 、 台 肥 等 股 價 在 8/22 前 後 見 近 期 低 點 後 一 路
強 勢 上 漲 , 可 看 出 相 關 聯 想 推 測 。 但 金 融 類 股 指 數 拉 高 至 半 年 來 相 對 高 檔
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
區 , 短 期 將 以 強 勢 次 產 業 強 勢 輪 動 為 主 , 金 融 則 為 個 別 受 照 拂 股 短 期 震 盪
偏 多 , 維 繫 類 股 高 檔 持 強 走 勢 。
電 子 類 股 影 響 結 構 多 空 交 錯 : 主 連 動 市 場 美 股 在 QE 定 調 ” 暫 不 退 場 ” 的 環
境 下 , 反 而 面 臨 QE” 終 將 、 且 很 快 ” 將 退 場 的 市 場 擔 憂 壓 抑 , 加 上 美 股 中 期
基 期 偏 高 , 上 檔 可 預 期 空 間 小 於 回 檔 風 險 , 但 整 蘋 果 10/15 將 有 產 品 發 表
會 , 則 仍 形 成 短 期 低 檔 題 材 面 支 撐 挹 注 。
圖 、 金 融 類 股 指 數 突 破 半 年 來 新 高 , 但 上 檔 仍 有 前 波 頭 部 與 千 點 大 關 反 壓
資 料 來 源 : 新 世 紀 贏 家
圖 、 蘋 果 季 線 止 穩 反 彈 , 但 年 線 之 上 可 預 期 空 間 不 大
資 料 來 源 : 新 世 紀 贏 家
2. 操 作 策 略 與 短 線 投 資 組 合 建 議
電 子 股 部 分 , 影 響 結 構 多 空 交 錯 , 低 基 期 補 漲 蘋 概 股 受 題 材 照 拂 , 另 外 節
能 股 在 LED 產 業 或 具 調 整 契 機 、 龍 頭 廠 股 價 籌 碼 趨 向 正 向 等 挹 注 下 , 也 是
相 對 有 機 會 的 方 向 。
非 電 受 惠 政 策 積 極 偏 多 挹 注 , 金 融 類 股 指 數 拉 高 至 半 年 來 相 對 高 檔 區 , 階
段 受 惠 政 策 偏 多 者 , 將 以 強 勢 次 產 業 ( 生 技 、 中 概 與 原 物 料 等 ) 為 主 , 金 融
則 為 個 別 受 照 拂 股 短 期 震 盪 偏 多 表 現 。
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
表 、 短 線 投 資 組 合 建 議
族 群 推 薦 理 由 指 標 股
iPad 概 念 股
節 能 股
生 技 股
原 物 料 股
‣ 蘋 果 (Apple) 訂 於 10 月 15 日
舉 辦 新 品 發 表 會 , 將 推 出 新
iPad 等 新 品 。iPad 概 念 股 如 電
池 廠 的 順 達 、 新 普 ; 機 殼 廠 的
鴻 準 、 可 成 等 , 短 期 股 價 可 望
受 惠 相 關 題 材 挹 注 。
‣ 晶 電 的 外 資 籌 碼 變 動 出 現 ” 借
券 減 少 、 現 股 逐 漸 買 超 ” 的 可 能
波 段 轉 折 訊 號 。 大 陸 LED 企 業
拉 警 報 , 台 廠 相 對 受 惠 。
‣ 生 技 新 藥 股 先 前 受 國 內 政 爭 干
擾 , 個 股 多 出 現 短 期 修 正 。 隨
政 治 面 因 素 逐 漸 淡 化 , 有 利 被
視 為 政 策 利 多 指 標 的 生 技 族 群
有 機 會 再 度 獲 得 買 盤 進 駐 。
順 達 (3211)、 新 普 (6121)
鴻 準 (2354)、 可 成 (2474)
晶 電 (2448)、 億 光 (2393)
碩 禾 (3691)、 昇 陽 科 (3561)
東 洋 (4105)、 旭 富 (4119)
永 信 (3705)、 邦 特 (4107)
‣ 低 基 期 二 線 塑 化 補 漲 輪 動 , 紡 中 鴻 (2014)、 力 麗 (1444)
織 股 強 長 ,BDI 強 漲 挹 注 氛 圍 。 聚 陽 (1477)、 亞 聚 (1308)
(1) 蘋 果 供 應 鏈 受 10 月 新 品 題 材 照 拂 :
蘋 果 產 品 發 表 會 形 成 題 材 挹 注 , 惟 中 國 品 牌 手 機 崛 起 威 脅 蘋 果 成 長 趨 勢 。
蘋 果 股 價 上 檔 中 期 限 縮 ( 年 線 上 空 間 不 大 ), 短 期 則 受 題 材 挹 注 , 短 期 維 持
高 檔 震 盪 , 台 股 蘋 概 股 將 強 弱 分 歧 , 低 基 期 補 漲 股 可 留 意 。
據 法 國 網 站 MacGeneration 消 息 指 出 , 蘋 果 (Apple) 訂 於 10/15 舉 辦 新 品 發
表 會 , 將 推 出 新 iPad 等 新 品 。iPad 概 念 股 如 電 池 廠 的 順 達 、 新 普 ; 機 殼 廠
的 鴻 準 、 可 成 等 , 短 期 股 價 可 望 受 惠 相 關 題 材 挹 注 。
根 據 韓 國 媒 體 報 導 , 三 星 可 能 在 年 底 前 建 立 金 屬 機 殼 產 線 , 此 一 舉 動 象 徵 ,
三 星 明 年 初 將 有 採 用 金 屬 機 殼 的 高 階 智 慧 型 手 機 面 市 。 至 於 蘋 果 雖 逐 步 採
用 碳 纖 維 或 藍 寶 石 取 代 目 前 的 金 屬 機 殼 , 但 由 於 技 術 水 準 仍 有 待 突 破 , 金
屬 機 殼 短 期 仍 難 被 大 量 取 代 , 可 成 將 於 明 年 首 季 打 入 5S 供 應 鏈 成 為 新 的 金
屬 機 殼 供 應 商 。
圖 、 順 達 跌 深 , 低 檔 放 量 ; 鴻 準 維 持 緩 步 墊 高 態 勢
資 料 來 源 : 新 世 紀 贏 家
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(2) LED 持 強 挹 注 節 能 族 群 氛 圍 :
(1) 籌 碼 面 有 利 LED 龍 頭 走 勢 : 晶 電 的 外 資 籌 碼 變 動 出 現 ” 借 券 減 少 、 現 股
逐 漸 買 超 ” 的 可 能 波 段 轉 折 訊 號 。
(2) 大 陸 LED 企 業 拉 警 報 , 台 廠 相 對 受 惠 : 日 前 媒 體 報 導 , 占 據 全 中 國 大
陸 LED 大 半 江 山 的 廣 東 , 因 產 能 嚴 重 過 剩 , 已 出 現 大 型 LED 企 業 倒 閉 、
且 老 闆 潛 逃 的 案 例 ; 銀 行 業 已 緊 急 警 示 大 陸 LED 產 業 亮 起 高 風 險 紅 燈 。
(3) 太 陽 能 股 漲 多 可 能 壓 力 漸 增 的 資 金 轉 進 挹 注 效 應 : 前 期 由 於 市 場 擔 憂 ”
馬 王 政 爭 ” 將 導 致 核 四 公 投 今 年 將 石 沉 大 海 , 形 成 太 陽 能 股 挹 注 ; 惟 須 留 意
立 院 程 序 委 員 會 9/17 表 決 通 過 , 暫 緩 立 委 李 慶 華 「 撤 回 核 四 公 投 提 案 」,
換 言 之 , 核 四 公 投 案 仍 維 持 在 立 院 逕 付 二 讀 的 狀 態 , 並 未 撤 案 , 核 四 公 投
議 題 將 逐 漸 形 成 太 陽 能 股 漲 多 牽 制 因 素 , 惟 資 金 有 望 轉 進 LED 與 低 基 期 太
陽 能 股 。
圖 、 晶 電 借 券 高 檔 回 落 , 外 資 現 股 買 盤 增 溫
資 料 來 源 : 新 世 紀 贏 家
圖 、 新 日 光 突 破 大 區 間 上 檔 爆 大 量 , 多 空 爭 戰 加 劇
資 料 來 源 : 新 世 紀 贏 家
(3) 低 基 期 原 物 料 股 維 持 強 勢 輪 動 :
低 價 ( 低 基 期 ) 原 物 料 股 受 惠 諸 多 有 利 因 素 挹 注 :
(1) 基 期 補 漲 , 個 股 強 勢 輪 動 。 以 二 線 塑 為 例 ,SM 股 波 段 大 漲 後 , 低 基 期
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
台 聚 集 團 股 見 相 對 補 漲 走 勢 。
(2)BDI 強 漲 挹 注 氛 圍 :6 月 BDI 強 漲 , 帶 動 原 物 料 相 關 的 散 裝 航 運 股 飆 漲 。
而 匯 豐 8、9 月 中 國 PMI 強 彈 , 有 望 延 長 BDI 強 漲 挹 注 原 物 料 族 群 的 氛 圍 。
(3) 高 價 紡 織 ( 傳 產 ) 股 拉 高 比 價 基 期 , 挹 注 ( 穩 定 獲 利 ) 低 價 傳 產 波 段 自 救 行
情 。
(4) 資 金 轉 進 效 應 的 聯 想 :8 月 下 旬 開 始 外 資 呈 現 ” 買 台 、 韓 , 賣 東 協 股 市 ”
的 動 作 。7、 8 月 原 物 料 大 國 印 尼 股 市 進 入 第 二 波 急 挫 , 台 股 原 物 料 股 進 入
盤 堅 走 勢 ,9 月 更 進 一 步 急 漲
印 尼 為 東 南 亞 原 物 料 輸 出 大 國 , 主 要 出 口 商 品 包 括 天 然 氣 、 棕 櫚 油 、 天 然
膠 、 木 材 等 皆 在 全 球 佔 有 一 定 比 例 。 受 通 膨 升 溫 、 第 二 季 經 常 帳 赤 字 大 幅
攀 升 , 及 經 濟 成 長 不 如 預 期 的 影 響 , 加 上 市 場 擔 憂 QE 放 緩 , 資 金 快 速 由
新 興 市 場 撤 出 。 雖 然 8 月 中 ~8 月 底 一 波 急 挫 跌 逾 1 成 後 ,9 月 追 隨 國 際 股
市 上 漲 而 強 彈 , 但 資 金 撤 出 東 協 轉 進 台 、 韓 股 市 的 狀 況 仍 未 見 明 顯 改 變
(9/24 印 尼 大 跌 2%, 台 韓 仍 持 強 , 可 窺 見 相 關 端 倪 )。
圖 、BDI 指 數 過 往 較 大 陸 PMI 指 數 更 為 活 潑 , 反 彈 期 力 度 也 較 強 。 匯 豐 8、
9 月 中 國 PMI 強 彈 , 有 望 延 長 短 期 BDI 強 勢 氛 圍
資 料 來 源 :CMoney
(4) 生 技 股 仍 受 政 策 與 籌 碼 挹 注 :
生 技 新 藥 股 先 前 受 國 內 政 爭 干 擾 , 個 股 多 出 現 短 期 修 正 。 隨 政 治 面 因 素 逐
漸 淡 化 , 有 利 被 視 為 政 策 利 多 指 標 的 生 技 族 群 有 機 會 再 度 獲 得 買 盤 進 駐 。
事 實 上 生 技 條 例 的 鬆 綁 雖 得 力 於 立 法 院 長 王 金 平 推 動 , 但 生 技 產 業 也 是 總
統 馬 英 九 的 政 見 , 可 謂 是 執 政 黨 力 推 扶 植 的 產 業 , 換 言 之 , 當 立 院 運 作 恢
復 正 常 後 , 備 受 矚 目 的 「 生 技 新 藥 產 業 發 展 條 例 修 正 草 案 」 相 對 其 他 重 大
法 案 , 在 爭 議 性 較 小 之 下 , 於 本 次 會 期 過 關 的 機 率 相 對 較 高 , 也 對 類 股 短
期 形 成 潛 藏 挹 注 誘 因 。
另 外 , 有 一 項 重 要 的 觀 測 指 標 為 , 櫃 買 中 心 預 計 明 (2014) 年 實 施 「 興 櫃 財
務 業 務 檢 查 表 」 預 審 制 度 , 將 徹 底 整 頓 興 櫃 公 司 內 稽 內 控 及 財 務 的 相 關 問
題 , 其 中 以 無 獲 利 新 藥 生 技 股 將 首 當 其 衝 ,9 月 中 相 關 消 息 一 出 , 興 櫃 百
元 俱 樂 部 的 安 成 (4180)、 浩 鼎 (4174)、 法 德 醫 (4191) 及 寶 齡 (1760) 等 新 藥 股
股 股 價 一 度 大 幅 震 盪 , 但 幾 個 交 易 日 後 , 股 價 反 而 突 破 創 高 , 隱 約 可 感 受
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
到 市 場 持 續 有 特 定 資 金 進 向 許 多 投 資 人 ( 包 括 法 人 ) 摸 不 太 清 楚 的 生 技 股 進
駐 的 態 勢 。
而 從 籌 碼 面 觀 點 出 發 , 即 便 相 關 措 施 對 新 藥 股 將 逐 漸 產 生 衝 擊 , 但 時 間 點
也 比 較 可 能 是 4Q 之 後 , 短 期 買 盤 可 能 藉 利 空 洗 盤 , 把 股 價 基 期 拉 高 , 以
墊 高 後 續 股 價 受 衝 擊 震 盪 的 基 期 。
圖 、9 月 中 生 達 震 盪 後 , 近 期 強 漲 挑 戰 歷 史 新 高
資 料 來 源 : 新 世 紀 贏 家
圖 、 櫃 高 價 生 技 股 安 成 藥 9/16 大 幅 震 盪 後 一 路 走 高
資 料 來 源 : 新 世 紀 贏 家
國 際 金 融 市 場 與 原 物 料 :
1. 美 國 股 市 : 創 新 高 後 隨 即 拉 回
市 場 回 顧 : 全 球 關 注 的 FOMC 結 果 正 式 出 爐 , 並 未 如 市 場 原 先 預 期 的 開 始
進 行 縮 減 購 債 規 模 , 一 度 激 勵 美 股 大 漲 慶 祝 , 四 大 指 數 創 下 波 段 新 高 , 但
隨 後 即 因 擔 憂 美 國 債 務 上 限 而 拉 回 。
重 要 利 多 : 美 國 聯 準 會 (Fed) 上 周 三 宣 布 維 持 現 有 每 月 收 購 850 億 美 元 公
債 的 量 化 寬 鬆 (QE) 貨 幣 刺 激 規 模 , 出 乎 市 場 意 料 之 外 。 美 國 勞 工 部 公 佈 ,
截 至 9 月 14 日 的 一 周 中 , 首 次 申 請 失 業 救 濟 人 數 較 前 周 增 加 1.5 萬 人 , 來
到 30.9 萬 人 , 優 於 經 濟 學 家 預 期 的 升 至 33.8 萬 人 。
重 要 利 空 : 美 國 聯 準 會 調 降 美 國 經 濟 成 長 率 預 估 值 , 預 估 今 年 從 6 月 份 預
估 的 2.3~2.6% 調 降 至 2.0~2.3% , 明 年 成 長 率 則 從 3.0~3.5% 調 降 至
2.9~3.1%。 美 國 國 會 若 無 法 即 時 調 高 美 國 政 府 16.7 兆 美 元 債 務 上 限 , 美 國
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大 中 華 投 資 月 刊
財 政 預 計 將 在 10 月 18 日 到 11 月 1 日 將 面 臨 首 波 債 務 違 約 風 險 。
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未 來 看 法 : 短 期 美 股 雖 受 到 Fed 未 如 預 期 宣 佈 縮 減 構 債 規 模 而 上 漲 , 但 聯
準 會 同 時 調 降 經 濟 成 長 預 估 , 顯 示 美 國 經 濟 復 甦 力 道 仍 弱 , 加 上 目 前 美 國
政 府 仍 面 臨 債 務 上 限 的 難 題 , 對 於 上 漲 在 先 的 美 股 仍 是 考 驗 。
圖 、S&P500 一 度 創 歷 史 新 高
資 料 來 源 : 新 世 紀 贏 家
2. 歐 洲 股 市 :QE 未 退 一 度 創 五 年 新 高
市 場 回 顧 : 反 應 美 國 聯 準 會 (Fed) 意 外 決 議 維 持 現 行 購 債 計 劃 不 變 消 息 , 德
國 、 英 國 、 法 國 等 主 要 市 場 創 下 波 段 新 高 , 泛 歐 市 場 指 數 也 同 步 走 高 , 一
度 創 下 逾 5 年 收 盤 高 點 。
重 要 利 多 : 西 班 牙 今 年 底 停 止 接 受 援 助 的 可 能 性 很 大 ; 而 希 臘 今 年 第 二 季
失 業 率 略 為 下 滑 至 27.1%, 為 2009 年 第 三 季 以 來 首 度 見 到 下 滑 , 前 值 為
27.4%。 英 國 工 業 總 會 CBI 表 示 , 製 造 業 指 數 從 8 月 的 零 攀 升 至 9, 超 越 經
濟 學 家 預 估 中 值 2。 而 未 來 3 個 月 生 產 預 期 指 數 從 25 增 至 33, 為 1995 年
3 月 來 最 高 點 。
重 要 利 空 : 英 國 8 月 零 售 銷 售 意 外 下 滑 , 包 含 燃 料 的 零 售 銷 售 月 減 0.9%,
締 造 10 個 月 來 最 大 降 幅 , 主 因 食 品 需 求 大 減 , 一 反 前 1 個 月 的 銳 增 。 信 評
機 構 標 準 普 爾 公 司 (S&P) 表 示 , 已 將 葡 萄 牙 目 前 受 評 為 BB 的 長 期 債 券 評 等
列 入 觀 察 名 單 , 意 味 近 期 可 能 降 級 。
未 來 看 法 : 歐 元 區 採 購 經 理 人 指 數 優 於 預 期 , 預 估 在 歐 洲 經 濟 好 轉 的 加 持
下 , 配 合 企 業 獲 利 與 股 價 水 準 等 條 件 , 有 利 歐 股 中 多 格 局 。
圖 、 德 股 一 度 創 下 新 高
資 料 來 源 : 新 世 紀 贏 家
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3. 新 興 亞 洲 股 市 : 受 惠 資 金 回 流 反 彈
大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
市 場 回 顧 : 受 美 國 聯 準 會 意 外 維 持 現 行 購 債 計 劃 不 變 影 響 , 過 去 一 季 修 正
漲 幅 較 大 的 泰 國 、 印 尼 、 菲 律 賓 , 乃 至 新 加 坡 、 印 度 等 市 場 都 出 現 強 勁 的
反 彈 , 東 亞 日 股 一 度 受 激 勵 走 揚 , 其 餘 市 場 開 市 後 進 行 補 漲 。
重 要 利 多 : 匯 豐 公 布 中 國 9 月 製 造 業 採 購 經 理 人 指 數 (PMI) 初 值 升 至 51.2,
創 下 6 個 月 來 新 高 , 並 連 續 兩 個 月 處 於 50 以 上 。 日 本 公 布 上 月 出 口 按 年 增
長 14.7%, 增 幅 略 較 市 場 預 期 大 , 也 是 3 年 以 來 最 快 增 速 ; 期 內 對 中 國 出
口 增 長 15.8%, 對 美 國 出 口 上 升 20.6%。
重 要 利 空 : 大 陸 國 務 院 總 理 李 克 強 表 示 , 今 年 以 來 面 對 經 濟 下 行 壓 力 , 堅
持 不 擴 大 赤 字 , 既 不 放 鬆 也 不 收 緊 銀 根 , 而 是 採 取 調 結 構 、 促 改 革 的 方 式
穩 增 長 。 信 評 機 構 惠 譽 大 幅 調 降 印 度 2013 年 成 長 預 測 , 將 印 度 迄 明 年 3
月 底 止 的 年 度 經 濟 成 長 率 下 修 至 4.8%, 遠 低 於 6 月 預 估 的 5.7%。
未 來 看 法 : 美 國 QE 暫 時 不 退 場 , 有 利 資 金 持 續 湧 向 亞 洲 新 興 市 場 , 加 上
中 國 經 濟 復 甦 的 跡 象 越 發 顯 著 , 可 望 帶 動 周 邊 國 家 經 濟 成 長 , 東 亞 市 場 可
望 續 獲 外 資 資 金 的 青 睞 。
圖 、 日 股 重 返 多 頭 架 構
資 料 來 源 : 新 世 紀 贏 家
4. 商 品 市 場 : 資 金 不 退 商 品 續 熱
美 國 Fed 出 乎 市 場 意 料 之 外 , 維 持 每 月 850 億 美 元 購 債 計 畫 ,QE 縮 減 時 程
延 宕 , 激 勵 商 品 原 物 料 報 價 走 揚 , 隨 後 雖 又 出 現 拉 回 , 但 累 計 過 去 五 個 交
易 日 , 金 屬 現 貨 報 價 仍 多 呈 現 上 漲 的 狀 況 , 其 中 銅 、 鋁 漲 幅 都 達 到 2% 以 上 ,
鈀 、 鋅 、 鉛 漲 幅 也 超 過 1%。 大 宗 物 資 除 小 麥 期 貨 上 漲 將 近 2% 外 , 黃 豆 、
咖 啡 等 跌 幅 都 超 過 1.5%。 能 源 部 份 則 因 中 東 情 勢 和 緩 持 續 走 跌 , 紐 約 輕 原
油 下 跌 逾 2.5%, 布 倫 特 油 期 下 跌 逾 1.5%。
美 國 QE 延 後 退 場 一 度 推 升 黃 金 價 格 單 日 強 彈 5.2%, 但 美 國 兩 大 投 資 銀
行 , 花 旗 銀 行 及 摩 根 史 坦 利 分 析 師 表 示 , 黃 金 近 期 內 或 許 會 因 為 Fed 延 緩
縮 減 公 債 購 買 計 劃 而 出 現 回 彈 , 但 他 們 預 估 今 年 底 以 前 , 很 有 可 能 會 跌 到
每 盎 司 1,250 美 元 以 下 ,2014 年 平 均 將 維 持 在 1,200 到 1,350 美 元 間 , 並
且 之 後 很 可 能 會 進 一 步 下 跌 。
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
圖 、 主 要 商 品 近 5 日 漲 跌 幅
圖 、 黃 金 強 彈 後 拉 回
5 日 漲 跌 %
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
2.6
2.2
2.1
1.9
1.9
1.7
1.4
1.3
1.0
1.0
0.7
0.3
0.3
#N/A
0.0
黃 銀 白 鈀 銅 鎳 鋁 鋅 鉛 鈾 黃 銀 銅 天 布 紐 燃 玉 小 可 黃 黃 咖 十 二 活 瘦
金 -0.2 金
金 期 期 然 蘭 約 油 米 麥 可 豆 豆 啡 一 號 牛 豬
-0.3
期 貨 貨 氣 特 輕 期 期 期 粉 期 油 C 號 棉 期 期
-0.7
貨
期 油 原 貨 -0.7 貨 貨 期 貨 期 期 糖 期 貨 貨
-0.9
期 油
貨
-2.0
-1.6
-1.8
-3.0
-2.6
-3.0
-2.3
-4.0
-3.4
-4.3
-5.0
資 料 來 源 :STOCKQ; 群 益 整 理 資 料 來 源 :STOCKQ; 群 益 整 理
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2013 年 9 月 30 日
A 股 投 資 策 略 : 信 心 逐 步 增 强 補 漲 行 情 一 觸 即 發
9 月 行 情 : 題 材 股 高 歌 猛 進 , 權 重 股 也 有 所 表 現 , 兩 市 齊 漲 創 近 期 新 高
2013 年 9 月 , 滬 深 股 市 繼 續 震 蕩 上 揚 , 題 材 股 高 歌 猛 進 , 其 中 創 業 板 指 數
單 月 大 漲 12.1%, 再 創 歷 史 新 高 ; 主 板 市 場 也 同 樣 表 現 出 色 , 除 了 自 貿 區
概 念 繼 續 發 酵 外 , 土 地 流 轉 ,OTO( Online To Offline), 優 先 股 試 點 等 題
材 也 加 入 了 上 漲 的 行 列 , 甚 至 帶 動 了 權 重 金 融 板 塊 的 集 體 上 漲 , 從 而 推 動
了 指 數 的 上 揚 。 截 止 24 日 , 上 證 綜 指 月 度 上 漲 5.20%, 時 隔 近 4 個 月 重 新
回 到 2200 點 之 上 。
宏 觀 基 本 面 爲 股 市 走 高 提 供 了 基 礎 , 不 斷 走 好 的 經 濟 數 據 逐 步 封 殺 了 市 場
下 跌 的 空 間 :8 月 CPI 同 比 上 漲 2.6%, 漲 幅 較 上 月 回 落 0.1 個 百 分 點 , 依
舊 維 持 低 通 脹 ;8 月 PPI 同 比 下 降 1.6%, 降 幅 較 上 月 收 窄 0.7 個 百 分 點 ;
環 比 上 漲 0.1%, 扭 轉 了 連 續 5 個 月 環 比 下 降 的 趨 勢 。 消 費 表 現 回 暖 ,8 月
同 比 名 義 增 長 13.3%, 增 速 較 7 月 份 上 升 了 0.1 個 百 分 點 ; 扣 除 價 格 因 素
後 , 同 比 實 際 增 長 11.6%, 增 速 較 上 月 上 升 0.3 個 百 分 點 ; 名 義 增 速 和 實
際 增 速 均 有 上 月 好 轉 。 匯 豐 9 月 份 PMI 為 51.2%, 環 比 上 月 回 升 1.1 個 百
分 點 , 連 續 兩 個 月 回 升 , 且 創 下 六 個 月 內 高 點 , 反 映 了 經 濟 進 一 步 向 好 的
趨 勢 。
在 這 樣 的 背 景 下 投 資 者 開 始 放 心 大 膽 的 做 多 , 一 些 題 材 類 股 首 先 受 到 青
睞 , 迎 來 了 快 速 而 大 幅 的 上 漲 , 例 如 自 貿 區 概 念 的 華 貿 物 流 16 天 最 大 漲 幅
達 到 230%、 上 港 集 團 13 天 最 大 漲 幅 180%; 土 地 流 轉 概 念 輝 隆 股 份 8 天 最
大 漲 幅 95%、 海 南 橡 膠 8 天 70%; OTO 概 念 天 虹 商 場 5 天 上 漲 45%; 甚 至
優 先 股 試 點 也 使 得 浦 發 銀 行 在 5 天 內 最 大 上 漲 了 35%。 以 上 這 些 快 速 而 大
幅 的 上 漲 引 發 了 極 強 的 賺 錢 效 應 , 市 場 信 心 進 一 步 增 強 。
8 月 份 , 上 市 公 司 中 報 全 部 披 露 完 畢 , 全 部 上 市 公 司 歸 屬 於 母 公 司 淨 利 潤
較 去 年 同 期 增 長 12.20%。 其 中 第 二 季 度 單 季 實 現 淨 利 潤 5894 億 元 , 同 比
增 長 13.17%, 較 第 一 季 度 略 有 提 升 ( 第 一 季 度 同 比 增 長 11.16%), 幷 延
續 了 自 去 年 4 季 度 以 來 的 回 升 態 勢 。 其 中 創 業 板 整 體 淨 利 潤 增 長 僅 為
1.6%, 大 大 低 於 主 板 市 場 , 不 過 其 前 10 大 權 重 股 ( 權 重 占 比 接 近 2 成 ) 淨
利 潤 增 幅 超 過 50%, 因 此 創 業 板 指 數 出 現 趨 勢 性 調 整 的 機 會 並 不 大 。
2013 年 10 月 行 情 : 宏 觀 面 繼 續 向 好 , 市 場 有 望 持 續 攀 升 , 藍 籌 股 獲 得 超
額 收 益
10 月 份 , 宏 觀 面 有 望 繼 續 向 好 , 支 撐 股 市 繼 續 上 揚 。 各 種 題 材 股 輪 番 表 現
給 市 場 提 供 了 新 的 估 值 參 考 , 低 估 值 藍 籌 股 有 望 在 10 月 份 有 所 表 現 , 尤 其
是 金 融 、 地 産 等 板 塊 。
從 近 期 盤 面 上 看 , 除 了 上 海 自 貿 區 概 念 向 深 度 發 掘 外 , 其 他 例 如 土 地 流 轉 、
OTO、 優 先 股 、 民 營 銀 行 等 概 念 輪 番 表 現 , 充 分 顯 示 了 強 烈 的 市 場 信 心 ,
且 這 些 個 股 短 期 巨 大 的 上 漲 產 生 了 良 好 的 賺 錢 效 應 , 有 望 推 動 新 增 資 金 逐
步 進 入 股 市 , 這 也 是 我 們 相 對 看 好 後 市 的 原 因 之 一 。
投 資 策 略 : 優 選 優 質 個 股 持 有
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
建 議 繼 續 持 有 優 質 個 股 , 幷 可 逢 低 吸 納 提 高 持 股 比 例 。 此 外 , 權 重 金 融 、
地 産 藍 籌 股 由 於 估 值 較 低 , 也 可 逢 低 吸 納 。
表 一 9 月 A 股 重 點 事 件 評 析
市 場 事 件 評 論 相 關 個 股 操 作 建 議 /
備 註
上 市 公 司 半 年
報 披 露 完 畢
各 項 宏 觀 數 據
均 顯 示 經 濟 已
經 企 穩 回 升
上 海 自 貿 區 將
于 月 底 成 立
基 本 符 合 預 期 : 整 體 淨
利 潤 增 長 12.2%, 其 中
創 業 板 淨 利 潤 增 長 僅
1.6%, 主 板 市 場 優 勢
明 顯 ; 不 過 創 業 板 前
10 大 市 值 股 票 淨 利 潤
增 長 超 過 50%, 創 業 板
中 期 調 整 也 難 現 。
匯 豐 9 月 PMI 繼 8 月
份 從 47.7 跳 升 至 50.1
後 繼 續 提 高 到 51.2, 宏
觀 經 濟 企 穩 回 升 更 加
確 立 。
將 成 爲 大 陸 進 一 步 擴
大 開 放 的 試 驗 田 , 不 但
包 括 稅 收 優 惠 領 域 , 甚
至 包 括 相 關 法 律 法 規
的 放 開 等 , 市 場 對 此 充
滿 期 待 。 當 然 首 先 收 益
的 當 是 上 海 本 地 相 關
上 市 公 司 。
上 證 綜 指
上 證 綜 指
上 港 集 團 (600018)
外 高 橋 ( 600648)
買 入
買 入
持 有
表 二 2013 年 10 月 份 A 股 強 勢 與 轉 強 焦 點 類 股
強 勢 / 轉 強 類
股
藍 籌 股
醫 藥 、 醫 療
低 估 值 品 種
基 本 面 與 市 場 面 題 材 指 標 股 操 作 建 議 /
備 註
中 報 披 露 數 據 顯 示 其 招 商 銀 行 (600036) 買 入
盈 利 能 力 甚 至 好 於 創 興 業 銀 行 (601166)
業 板 , 而 估 值 PE 僅 爲 中 國 平 安 (601318)
創 業 板 的 五 分 之 一 , 值
萬 科 A ( 000002)
得 長 期 投 資
醫 藥 , 創 新 及 基 藥 是 未
來 投 資 主 綫
題 材 股 高 估 值 爲 市 場
奠 定 了 目 標 基 礎 , 低 估
值 品 種 有 望 迎 來 中 期
補 漲 行 情
武 漢 健 民 (600976)
恒 瑞 醫 藥 (600276)
上 海 汽 車 (600104)
友 誼 股 份 (600827)
太 陽 紙 業 (002078)
成 長 股 逢 低 介 入 , 長 期 持 有 伊 利 股 份 (600887)
中 國 國 旅 (601888)
買 入
買 入
買 入
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2013 年 9 月 30 日
10 月 港 股 投 資 策 略 : 美 國 債 務 上 限 爭 議 及 中 國 [ 三 中 全 會 ] 政 策 憧 憬 拉 扯 港 股 走 向
9 月 行 情 回 顧 : 港 股 受 惠 美 國 債 息 回 落 及 中 國 經 濟 數 據 表 現 理 想
市 場 對 美 國 聯 準 會 就 有 序 地 退 出 第 三 輪 加 強 版 量 化 寬 鬆 政 策 (QE3.5) 以 及
開 始 調 升 利 率 政 策 的 預 期 作 適 度 調 整 , 牽 動 美 國 十 年 期 公 債 殖 利 率 從 9 月
5 日 的 最 高 水 準 2.994% 逐 步 回 落 , 有 助 舒 緩 亞 洲 地 區 於 8 月 份 面 臨 資 金 持
續 流 走 的 壓 力 。 中 國 於 9 月 期 間 發 佈 的 8 月 份 宏 觀 數 據 顯 示 經 濟 全 面 企 穩 ,
引 導 市 場 普 遍 對 中 國 經 濟 下 半 年 前 景 轉 向 較 樂 觀 的 預 期 , 支 撐 港 股 於 9 月
期 間 的 上 升 態 勢 。 加 上 , 上 海 自 貿 區 的 消 息 以 及 市 場 對 三 中 全 會 的 政 策 憧
憬 再 逐 漸 升 溫 , 有 助 相 關 的 中 資 股 類 吸 引 場 內 資 金 作 輪 轉 炒 作 。
自 美 國 前 財 政 部 長 薩 默 斯 (Lawrence Summers) 表 明 退 出 競 逐 下 任 美 國 聯 準
會 主 席 後 , 令 金 融 市 場 開 始 對 聯 準 會 未 來 將 加 快 退 出 QE3.5 政 策 及 加 快 上
調 利 率 政 策 的 憂 慮 舒 緩 。 加 上 ,9 月 期 間 美 國 發 佈 的 經 濟 數 據 表 現 參 差 ,
而 勞 動 市 場 數 據 令 市 場 感 失 望 , 令 市 場 對 聯 準 會 可 能 於 短 期 內 啟 動 縮 減
QE3.5 政 策 規 模 的 預 期 弱 化 。 更 重 要 的 是 , 聯 準 會 於 9 月 17 日 及 18 日 的
議 息 會 後 , 意 外 地 維 持 現 行 QE3.5 政 策 規 模 不 變 , 觸 發 美 債 息 顯 著 回 落 。
由 於 金 融 市 場 早 於 2013 年 5 月 已 開 始 反 映 聯 準 會 最 快 將 於 9 月 開 始 有 序 退
出 政 策 的 預 期 , 故 當 聯 準 會 於 9 月 議 息 會 令 市 場 意 外 地 維 持 QE3.5 政 策 不
變 , 股 票 市 場 曾 呈 現 短 暫 亢 奮 , 恆 生 指 數 最 高 升 至 23554 點 水 準 ,9 月 期
間 港 元 匯 價 反 覆 轉 強 , 某 程 度 反 映 資 金 流 進 港 元 體 系 的 趨 勢 ( 圖 四 )。
圖 一 : 全 球 主 要 股 市 指 數 統 一 美 元 計 於 2013 年 9 月 期 間 表 現
(30/8/2013-26/9/2013)
變 動 %
14.08
9.81
9.27
9.06 8.66 8.55
7.38 7.30 7.10 6.42
5.96 5.50
4.02 3.50 3.30 2.73
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
西 班 牙 IBEX 35 指 數
日 本 NIKKEI 225
意 大 利 FTSE MIB 指 數
法 國 CAC 40 指 數
澳 洲 普 遍 股 指 數
德 國 DAX 指 數
香 港 恆 生 指 數
新 加 坡 海 峽 時 報 指 數
香 港 國 企 指 數
韓 國 首 爾 KOSPI 指 數
英 國 FTSE 100 指 數
美 國 Nasdaq
上 證 綜 合 指 數
台 北 加 權 平 均 指 數
美 道 瓊 斯 工 業 平 均 指 數
美 國 標 普 500 指 數
Source: Bloomberg, CSC Securities.
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2013 年 9 月 30 日
圖 二 、 全 球 主 要 股 市 指 數 統 一 美 元 計 於 2013 年 第 三 季 表 現
(2/7/2013-26/9/2013)
29
變 動 %
24
23.81
21.57
16.07
19
14
9
14.19 13.54 13.24 12.83 11.43 11.29 11.20
9.21 8.40
5.75
4
3.15 2.81 2.38
-1
-6
-11
-16
西 班 牙 IBEX 35 指 數
意 大 利 FTSE MIB 指 數
法 國 CAC 40 指 數
韓 國 首 爾 KOSPI 指 數
澳 洲 普 遍 股 指 數
香 港 國 企 指 數
德 國 DAX 指 數
英 國 FTSE 100 指 數
美 國 Nasdaq
香 港 恆 生 指 數
上 證 綜 合 指 數
日 本 NIKKEI 225
美 國 標 普 500 指 數
台 北 加 權 平 均 指 數
美 道 瓊 斯 工 業 平 均 指 數
新 加 坡 海 峽 時 報 指 數
Source: Bloomberg, CSC Securities.
回 顧 2013 年 9 月 , 截 止 9 月 26 日 , 若 以 美 元 計 算 , 全 球 表 現 最 佳 的 股 指
為 西 班 牙 IBEX 35 指 數 ( 圖 一 ), 其 次 為 日 本 及 意 大 利 股 指 , 當 月 全 球 主 要
股 指 皆 錄 得 升 幅 , 而 香 港 恆 生 指 數 及 國 企 指 數 表 現 中 規 中 矩 , 美 國 三 大 指
數 於 9 月 表 現 相 對 落 後 。 回 顧 第 三 季 ( 截 止 9 月 26 日 ), 全 球 表 現 最 佳 的 三
大 股 指 全 來 自 歐 元 區 成 員 國 ( 圖 二 ), 分 別 為 : 西 班 牙 IBEX 35 指 數 、 意 大
利 FTSE MIB 指 數 、 法 國 CAC 40 指 數 。 新 加 坡 股 指 表 現 最 落 後 。
圖 三 : 港 股 於 30/8/2013-26/9/2013 期 間 重 點 板 塊 表 現
變 動 %
12
9.30 9.02
10
9.00
8
7.54 7.29 7.28
6.54 6.41
6
6.13 4.62
4
4.20 3.96
3.49
2.98 2.84
2
0
0.00
-2
-4
服 務 業
資 訊 科 技
H 股 金 融
工 業
國 企 指 數
金 融 業
工 商 業
恆 生 指 數
地 產
消 費 品 製 造
電 訊 業
地 產 建 築
能 源 業
原 材 料
公 用 事 業
房 地 產 基 金
-6
Source: Etnet, CSC Securities.
我 們 統 計 的 港 股 產 業 指 數 於 2013 年 9 月 期 間 全 錄 得 升 幅 ( 圖 三 ), 表 現 最
佳 為 服 務 業 , 累 計 上 升 9.3%, 當 中 主 要 受 澳 門 博 彩 股 板 塊 的 強 勢 所 帶 動 ;
資 訊 科 技 及 H 股 金 融 繼 後 , 分 別 上 升 9.02% 及 9%。 至 於 表 現 最 落 後 為 房 地
產 基 金 , 期 間 只 輕 微 上 升 0.03%; 其 次 為 公 用 事 業 , 累 計 上 升 2.84%, 反
映 投 資 人 避 險 情 緒 持 續 改 善 以 及 預 期 美 國 公 債 殖 利 率 上 升 趨 勢 未 改 變 。
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大 中 華 投 資 月 刊
圖 四 : 港 元 匯 價 與 恆 生 指 數 走 勢 (31-07-2008 至 27-09-2013)
2013 年 9 月 30 日
Hong Kong Dollar Spot (L.H.S.)
Hang Seng Index (R.H.S.)
7.82
7.81
7.8
7.79
7.78
7.77
7.76
7.75
7.74
7.73
7.72
Jul-08
Sep-08
Nov-08
Jan-09
Apr-09
Jun-09
Aug-09
Nov-09
Jan-10
Mar-10
Jun-10
Aug-10
Oct-10
Dec-10
Mar-11
May-11
Jul-11
Oct-11
Dec-11
Feb-12
May-12
Jul-12
Sep-12
Nov-12
Feb-13
Apr-13
Jun-13
Sep-13
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
Source: Bloomberg, CSC Securities
10 月 行 情 預 估 :
恆 生 指 數 21500-24000
國 企 指 數 9700-11200
10 月 行 情 展 望 :
市 場 主 要 關 注 美 國 兩 黨 就 財 政 預 算 及 債 務 上 限 的 談 判 結 果 、 美 國 聯 準 會 於
10 月 底 的 議 息 會 議 、 中 國 經 濟 數 據 及 宏 觀 指 標 表 現 、 以 及 中 國 將 於 11 月
舉 行 的 中 共 十 八 屆 [ 三 中 全 會 ] 前 的 各 項 政 策 研 討 相 關 訊 息
步 進 10 月 , 市 場 主 要 關 注 美 國 兩 黨 就 財 政 預 算 及 債 務 上 限 的 談 判 結 果 、 美
國 聯 準 會 於 10 月 底 的 議 息 會 議 、 中 國 經 濟 數 據 及 宏 觀 指 標 表 現 、 以 及 中 國
將 於 11 月 舉 行 的 中 共 十 八 屆 [ 三 中 全 會 ] 前 的 各 項 政 策 研 討 相 關 訊 息 。 預
期 上 述 事 件 的 發 展 與 相 關 消 息 將 難 免 令 港 股 呈 現 震 盪 的 狀 況 , 不 過 , 自 美
國 聯 準 會 9 月 議 息 會 結 束 後 , 市 場 普 遍 對 聯 準 會 就 未 來 退 出 第 三 輪 加 強 版
量 化 寬 鬆 政 策 (QE3.5) 及 開 始 調 升 利 率 的 預 期 有 所 調 節 , 令 美 國 十 年 期 公 債
殖 利 率 自 9 月 5 日 的 2.994% 水 準 反 覆 回 落 至 9 月 25 日 的 2.628% , 相 信
美 國 公 債 殖 利 率 能 舒 緩 早 前 趨 升 的 壓 力 , 對 亞 洲 區 主 要 股 市 暫 帶 來 正 面 影
響 。
此 外 , 臨 近 11 月 舉 行 的 中 國 [ 三 中 全 會 ], 市 場 及 各 界 對 是 次 [ 三 中 全 會 ]
寄 予 厚 望 , 期 望 會 議 將 提 出 一 籃 子 經 濟 改 革 方 案 框 架 , 為 中 國 經 濟 描 繪 出
較 明 確 的 深 化 改 革 路 線 圖 。 市 場 主 流 看 法 認 為 是 次 的 改 革 路 線 圖 , 能 否 成
功 破 除 體 制 性 障 礙 , 讓 市 場 在 資 源 配 置 及 結 構 調 整 中 發 揮 支 配 作 用 , 為 能
否 解 決 中 國 現 時 面 臨 的 結 構 問 題 , 幫 助 中 國 能 成 功 轉 型 的 關 鍵 。 因 此 , 會
議 前 夕 將 對 股 票 市 場 帶 來 一 定 程 度 的 政 策 憧 憬 。 由 於 深 化 改 革 方 案 本 質 上
將 觸 及 龐 大 的 既 得 利 益 集 團 的 固 有 利 益 , 預 期 中 央 政 府 將 非 常 慎 重 制 定 相
關 政 策 框 架 , 故 預 計 [ 三 中 全 會 ] 前 將 有 不 少 相 關 單 位 的 討 論 會 議 , 環 繞
經 濟 改 革 方 案 的 一 切 訊 息 , 預 估 將 對 中 資 股 及 相 關 受 惠 板 塊 構 成 利 多 影 響 。
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
市 場 較 多 數 預 期 聯 準 會 將 延 後 至 最 快 今 年 12 月 才 開 始 縮 減 QE3.5 政 策 ,
而 針 對 整 個 QE3.5 政 策 結 束 時 點 的 預 期 將 由 原 先 的 明 年 6 月 延 後 至 明 年 9
月
自 被 市 場 視 為 政 策 鷹 派 的 美 國 前 財 長 薩 默 斯 (Lawrence Summers) 退 選 下 任
聯 準 會 主 席 , 加 上 9 月 內 發 佈 的 美 國 經 濟 數 據 好 壞 交 纏 , 令 市 場 較 多 數 預
期 聯 準 會 將 延 後 至 最 快 今 年 12 月 才 開 始 縮 減 QE3.5 政 策 , 而 針 對 整 個
QE3.5 政 策 結 束 時 點 的 預 期 將 由 原 先 的 明 年 6 月 延 後 至 明 年 9 月 。 預 計 聯
準 會 延 後 縮 減 每 月 購 買 資 產 規 模 的 開 始 時 點 , 將 令 整 個 QE3.5 政 策 規 模 由
早 前 預 計 的 1.29 萬 億 美 元 膨 脹 至 1.47 萬 億 美 元 , 對 全 球 流 動 資 金 狀 況 或 多
或 少 產 生 短 暫 的 正 面 作 用 。 事 實 上 , 自 2008 年 美 國 金 融 海 嘯 爆 發 後 , 聯 準
會 推 出 四 輪 QE 加 上 扭 曲 操 作 , 替 市 場 注 進 合 共 2.65 萬 億 美 元 的 流 動 資 金 ,
故 市 場 一 直 擔 心 聯 準 會 正 式 結 束 QE 時 代 , 將 加 劇 亞 洲 地 區 退 資 潮 。
自 9 月 下 旬 後 , 美 國 民 主 黨 、 共 和 黨 針 對 政 府 新 財 政 年 與 債 務 上 限 的 爭 議
再 次 成 為 金 融 市 場 的 顧 慮 範 疇
自 9 月 下 旬 後 , 美 國 民 主 黨 、 共 和 黨 針 對 政 府 新 財 政 年 與 債 務 上 限 的 爭 議
再 次 成 為 金 融 市 場 的 顧 慮 範 疇 。 面 對 共 和 黨 的 刁 難 , 市 場 除 擔 心 美 國 政 府
需 要 進 一 步 削 減 開 支 , 勢 將 拖 慢 經 濟 復 甦 速 度 外 , 美 國 國 會 必 須 於 10 月 中
旬 之 前 達 成 調 升 債 務 上 限 (16.7 萬 億 美 元 ) 的 協 議 , 否 則 美 國 政 府 屆 時 便 難
悉 數 負 擔 各 項 支 出 , 例 如 部 份 政 府 非 核 心 部 門 將 告 關 閉 , 因 美 國 政 府 屆 時
僅 餘 300 億 美 元 可 用 金 額 。 儘 管 我 們 預 期 美 國 兩 黨 最 終 將 於 最 後 一 刻 妥 協
而 調 高 美 國 債 務 上 限 , 而 且 美 國 過 去 於 克 林 頓 時 代 亦 曾 出 現 部 份 政 府 部 門
短 暫 停 止 運 作 記 錄 , 但 因 評 級 機 構 已 提 出 警 告 , 市 場 對 事 件 發 展 不 無 顧 慮 。
市 場 普 遍 高 度 期 待 中 國 於 11 月 的 [ 三 中 全 會 ] 將 釋 放 出 深 化 經 濟 改 革 政 策
路 線 圖 的 訊 息 , 預 期 部 份 投 資 人 或 資 金 將 偏 向 偷 步 炒 作 相 關 政 策 概 念
由 於 市 場 普 遍 高 度 期 待 中 國 於 11 月 的 [ 三 中 全 會 ] 將 釋 放 出 深 化 經 濟 改 革
政 策 路 線 圖 的 訊 息 , 預 期 部 份 投 資 人 或 資 金 將 偏 向 偷 步 炒 作 [ 三 中 全 會 ]
引 申 的 政 策 概 念 。 按 照 中 國 總 理 李 克 強 對 外 的 言 論 , 其 改 革 經 濟 結 構 與 推
動 經 濟 轉 型 的 思 路 , 將 以 提 高 經 濟 增 長 質 量 與 效 益 為 前 提 , 而 環 繞 能 節 約
資 源 與 能 源 及 保 護 生 態 、 推 動 科 技 創 新 及 技 術 、 保 證 就 業 與 提 升 居 民 可 消
費 能 力 的 方 向 為 主 柚 。 我 們 預 計 環 保 相 關 、 清 潔 能 源 、 信 息 消 費 、 鐵 路 相
關 、 非 中 資 金 融 、 以 及 普 羅 大 眾 非 必 需 品 消 費 等 股 類 將 為 資 金 焦 點 。
恆 生 指 數 2013 年 10 月 的 預 估 區 間 :21500 至 24000
恆 生 指 數 2013 下 半 年 的 預 估 區 間 :19000 至 25000
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
國 企 指 數 2013 年 10 月 的 預 估 區 間 :9700 至 11200
國 企 指 數 2013 下 半 年 的 預 估 區 間 :8500 至 12000
10 月 投 資 重 點
繼 美 國 聯 準 會 於 9 月 的 議 息 會 後 , 全 球 金 融 市 場 焦 點 投 放 於 美 國 財 政 預 算
案 及 債 務 上 限 的 兩 大 事 件 。 美 國 國 會 於 10 月 1 日 前 能 否 通 過 政 府 新 財 政 年
度 的 預 算 案 , 以 確 保 政 府 機 構 不 會 缺 乏 資 金 運 作 ; 此 外 , 美 國 債 務 上 限 亦
能 否 於 10 月 中 旬 之 前 獲 提 升 , 避 免 美 國 出 現 債 務 違 約 的 危 機 , 以 及 避 免 信
貸 評 級 再 遭 下 調 。 美 國 財 長 Jack Lew 已 表 示 美 國 16.7 億 美 元 的 債 務 上 限
將 於 10 月 中 旬 觸 及 , 意 味 兩 黨 必 須 在 此 之 前 達 成 調 升 債 務 上 限 的 共 識 。
美 國 聯 準 會 於 9 月 議 息 會 令 市 場 感 意 外 地 維 持 第 三 輪 加 強 版 量 化 寬 鬆 措 施
(QE3.5) 的 規 模 , 並 預 期 美 國 利 率 於 2016 年 底 不 逾 2% 水 準 , 連 同 議 息 會 前
美 國 前 財 長 薩 默 斯 (Lawrence Summers) 決 定 不 角 逐 下 任 聯 準 會 主 席 的 消
息 , 皆 引 導 市 場 適 度 調 節 對 未 來 美 國 利 率 上 升 速 度 的 預 期 , 令 美 國 十 年 期
公 債 殖 利 率 從 9 月 上 旬 近 3% 的 水 準 顯 著 回 落 至 9 月 24 日 的 2.655% 水 準 ( 圖
五 )。 不 過 , 市 場 依 然 較 憂 慮 美 國 公 債 殖 利 率 會 否 呈 現 較 震 盪 的 狀 況 。
圖 五 : 美 國 10 年 期 公 債 殖 利 率 走 勢 (6/2007-9/2013)
% US 10‐YR Bond Yield
6
5
4
3
2
1
0
07/2007
09/2007
11/2007
01/2008
03/2008
05/2008
07/2008
09/2008
12/2008
02/2009
04/2009
06/2009
08/2009
10/2009
12/2009
03/2010
05/2010
07/2010
09/2010
11/2010
01/2011
03/2011
06/2011
08/2011
10/2011
12/2011
02/2012
04/2012
06/2012
08/2012
11/2012
01/2013
03/2013
05/2013
07/2013
09/2013
Source: Bloomberg, CSC Securities.
按 照 市 場 的 主 流 看 法 , 聯 準 會 現 任 副 主 席 耶 倫 (Janet Yellen) 接 任 下 屆 主 席
的 機 率 很 高 , 而 美 國 的 財 政 緊 縮 趨 勢 對 美 國 經 濟 復 甦 構 成 的 阻 礙 , 皆 引 導
市 場 逐 漸 延 後 對 聯 準 會 將 會 上 調 利 率 的 預 期 。 儘 管 如 此 , 市 場 普 遍 對 聯 準
會 將 於 今 年 內 開 始 縮 減 QE3.5 政 策 規 模 的 預 期 基 調 大 致 不 變 , 市 場 主 流 看
法 為 預 期 聯 準 會 將 於 12 月 議 息 會 開 始 縮 減 每 月 購 買 資 產 規 模 , 加 上 , 其 他
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
影 響 美 公 債 殖 利 率 的 不 明 確 因 素 逐 步 增 加 , 令 美 國 利 率 風 險 繼 續 高 企 。
除 市 場 對 聯 準 會 於 QE3.5 政 策 及 利 率 政 策 的 調 節 佈 局 預 期 外 , 美 國 未 來 的
債 務 總 額 與 公 共 債 務 佔 GDP 比 率 的 預 期 , 以 及 中 國 政 府 對 投 資 美 公 債 偏 好
的 變 化 ( 中 國 未 來 會 否 減 少 投 資 美 債 ), 皆 會 觸 動 美 國 公 債 殖 利 率 呈 現 較 明
顯 的 變 動 。 根 據 美 國 白 宮 預 算 管 理 辦 公 室 (OMB) 的 估 算 , 美 國 政 府 債 務 總
額 於 2017 年 將 升 至 逾 21.3 萬 億 美 元 , 公 共 債 務 佔 GDP 比 率 將 升 至 近
110%, 形 勢 將 進 一 步 引 發 美 公 債 殖 利 率 上 升 壓 力 。
聯 準 會 於 9 月 議 息 會 重 申 不 會 上 調 利 率 , 直 至 失 業 率 降 至 6.5%, 而 通 貨 膨
漲 率 不 超 過 2.5%。 事 實 上 , 聯 準 會 主 席 便 於 9 月 議 息 會 後 指 出 當 時 經 濟 數
據 未 符 合 啟 動 有 序 退 出 政 策 的 標 準 , 失 業 率 依 然 高 於 可 接 受 水 準 。 美 國 8
月 份 勞 工 部 的 數 據 便 展 示 當 地 勞 動 市 場 復 甦 動 力 乏 勁 , 當 月 新 增 職 位 增 長
低 於 過 去 十 二 個 月 的 18.4 萬 人 的 月 均 增 幅 , 而 勞 動 參 與 率 亦 跌 至 35 年 以
來 新 低 , 反 映 勞 動 市 場 數 據 表 現 將 對 美 國 債 息 產 生 一 定 程 度 的 支 配 影 響 。
圖 六 : 美 國 失 業 率 及 非 農 業 新 增 職 位 按 月 變 動 (1/2002-8/2013)
% U.S. Unemployment Rate (L.H.S.) U.S. Nonfarm Payrolls MoM (R.H.S.)
12
K
600
10
400
8
6
4
200
0
-200
-400
2
-600
0
-800
01-2002
06-2002
11-2002
04-2003
09-2003
02-2004
07-2004
12-2004
05-2005
10-2005
03-2006
08-2006
01-2007
06-2007
11-2007
04-2008
09-2008
02-2009
07-2009
12-2009
05-2010
10-2010
03-2011
08-2011
01-2012
06-2012
11-2012
04-2013
09-2013
Source: Bloomberg, CSC Securities.
截 止 9 月 24 日 , 雖 然 消 息 反 映 聯 準 會 內 部 對 退 出 QE3.5 政 策 的 時 間 表 呈
意 見 分 岐 , 但 未 有 改 變 市 場 對 會 方 於 今 後 時 間 隨 時 準 備 有 序 退 出 政 策 的 預
期 形 勢 。 隨 著 市 場 對 聯 準 會 將 於 明 年 內 結 束 QE 政 策 的 預 期 已 成 型 , 市 場
普 遍 亦 預 期 未 來 兩 至 三 年 內 , 環 球 資 金 將 由 新 興 市 場 陸 續 回 流 發 達 市 場 ,
這 一 預 期 趨 勢 , 會 否 再 導 致 亞 洲 新 興 市 場 尤 其 是 經 常 賬 持 續 出 現 逆 差 、 依
賴 外 債 融 資 的 區 內 國 家 股 匯 受 衝 擊 , 為 影 響 亞 洲 區 股 市 氣 氛 的 主 要 因 素 。
中 國 中 共 政 治 局 於 8 月 下 旬 決 定 把 第 18 屆 中 央 委 員 會 第 三 次 全 體 會 議 ( 三
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
中 全 會 ) 延 後 至 今 年 11 月 召 開 。 由 於 市 場 原 先 預 期 三 中 全 會 於 今 年 9 至 10
月 左 右 舉 行 , 故 不 少 相 關 政 策 題 材 的 憧 憬 與 炒 作 開 始 於 8 月 已 蠢 蠢 欲 動 。
預 計 10 月 左 右 港 股 市 場 將 再 炒 作 三 中 全 會 的 政 策 題 材 憧 憬 。 基 於 中 央 最
高 決 策 層 將 加 快 推 動 經 濟 轉 型 及 加 速 城 鎮 化 為 首 要 經 濟 任 務 , 故 預 期 改 革
的 路 線 圖 將 會 有 較 積 極 的 戶 藉 制 度 改 革 構 思 , 金 融 體 制 改 革 為 重 點 內 容 ,
另 環 繞 清 潔 能 源 開 發 與 應 用 、 產 業 技 術 升 級 及 醫 療 方 面 將 為 政 策 重 點 。
中 國 於 2013 年 8、 9 月 內 發 佈 的 多 項 經 濟 數 據 及 宏 觀 指 標 , 皆 釋 放 出 整 體
經 濟 增 長 於 今 年 第 三 季 回 升 的 訊 號 , 包 括 工 業 相 關 數 據 皆 呈 好 轉 及 發 電 量
呈 現 明 顯 反 彈 等 , 引 導 市 場 普 遍 預 期 中 國 2013 下 半 年 經 濟 表 現 將 優 於 上
半 年 。 自 中 國 中 央 政 府 於 今 年 6 月 以 來 密 集 式 推 出 一 系 列 穩 增 長 的 微 刺 激
政 策 後 , 匯 豐 於 9 月 23 發 佈 其 編 制 的 9 月 製 造 業 採 購 經 理 指 數 (PMI) 初 值
展 示 中 小 企 業 製 造 業 活 動 持 續 兩 個 月 呈 擴 張 , 引 導 市 場 對 中 國 官 方 9 月 製
造 業 PMI 表 現 持 樂 觀 預 期 ( 圖 七 )。
圖 七 : 中 國 官 方 製 造 業 採 購 經 理 指 數 PMI (1/2006-8/2013)
70
China Manufacturing PMI (SA)
65
60
55
50
45
40
35
30
Jan-2006
May-2006
Sep-2006
Jan-2007
May-2007
Sep-2007
Jan-2008
May-2008
Sep-2008
Jan-2009
May-2009
Sep-2009
Jan-2010
May-2010
Sep-2010
Jan-2011
May-2011
Sep-2011
Jan-2012
May-2012
Sep-2012
Jan-2013
May-2013
Sep-2013
Source: Bloomberg, CSC Securities.
中 國 人 民 銀 行 於 2013 年 9 月 24 日 於 公 開 市 場 進 行 880 億 元 人 民 幣 6 天 期
逆 回 購 操 作 , 為 人 行 今 年 7 月 底 以 後 重 啟 逆 回 購 操 作 的 最 大 規 模 行 動 , 消
息 曾 一 度 引 起 市 場 憧 憬 是 否 人 行 將 重 新 寬 鬆 貨 幣 政 策 ( 圖 八 )。 不 過 , 相 信
人 行 有 關 行 動 主 要 目 的 為 : 於 節 日 前 緩 解 十 . 一 長 假 期 前 的 短 暫 及 季 末 資
金 壓 力 , 及 早 消 解 市 場 對 資 金 短 暫 抽 緊 的 恐 慌 。 基 於 中 國 8 月 份 M2 按 年
增 14.7%, 遠 高 於 中 央 目 標 的 13% 增 速 , 且 連 續 兩 個 月 反 彈 , 預 計 人 民 銀
行 將 於 今 年 內 將 維 持 貨 幣 政 策 [ 短 期 不 緊 , 中 期 不 鬆 ] 的 方 向 。
2013 年 9 月 30 日 45

大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
圖 八 : 中 國 貨 幣 供 給 M2 與 居 民 消 費 價 格 指 數 同 比 增 長 (1/1996-8/2013)
中 國 M2 YoY (L.H.S.)
中 國 CPI YoY (R.H.S.)
35
12
30
10
25
20
15
10
8
6
4
2
0
5
-2
0
01-1996
05-1996
09-1996
01-1997
05-1997
09-1997
01-1998
05-1998
09-1998
01-1999
05-1999
09-1999
01-2000
05-2000
09-2000
01-2001
05-2001
09-2001
01-2002
05-2002
09-2002
01-2003
05-2003
09-2003
01-2004
05-2004
09-2004
01-2005
05-2005
09-2005
01-2006
05-2006
09-2006
01-2007
05-2007
09-2007
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09-2008
01-2009
05-2009
09-2009
01-2010
05-2010
09-2010
01-2011
05-2011
09-2011
01-2012
05-2012
09-2012
01-2013
05-2013
09-2013
-4
Source: Bloomberg, CSC Securities.
風 險 因 素 :
自 從 市 場 對 美 國 聯 儲 會 何 時 退 出 政 策 成 為 主 要 的 關 注 領 域 後 , 美 國 利 率 變
動 牽 動 的 金 融 市 場 風 險 亦 成 為 2013 年 全 球 投 資 領 域 的 最 主 要 顧 慮 。 除 聯 準
會 能 否 有 效 地 向 市 場 傳 遞 政 策 訊 息 來 做 好 市 場 預 期 管 理 從 而 降 低 美 國 公 債
殖 利 率 過 度 震 盪 的 風 險 外 , 未 來 美 國 經 濟 數 據 表 現 , 將 為 支 配 市 場 對 未 來
美 國 貨 幣 政 策 取 向 與 利 率 走 向 預 期 的 主 要 領 域 。 加 上 , 美 國 將 於 2013 年
10 月 中 旬 再 面 臨 須 要 提 高 債 務 上 限 的 問 題 , 美 國 共 和 、 民 主 兩 黨 亦 將 就 提
高 債 務 上 限 問 題 展 開 談 判 , 基 於 兩 黨 的 管 治 理 念 、 資 源 分 配 、 政 府 角 色 、
意 識 形 態 皆 存 在 矛 盾 分 岐 , 令 市 場 擔 心 兩 黨 就 提 高 債 務 上 限 主 題 產 生 的 政
治 爭 拗 難 免 重 演 , 替 美 國 公 債 市 場 增 添 震 盪 風 險 。
歐 洲 央 行 (ECB) 分 別 於 2011 年 12 月 至 2012 年 第 一 季 透 過 推 行 兩 輪 長 期 再
融 資 操 作 (LTRO) 以 及 於 2013 年 9 月 推 行 無 限 量 的 [ 直 接 貨 幣 交 易 ] 計 劃
(OMTs), 令 歐 債 危 機 趨 惡 化 而 引 發 大 型 金 融 災 難 的 系 統 性 風 險 明 顯 降 低 ,
來 自 歐 債 危 機 的 尾 部 風 險 持 續 下 降 ,EURIBOR-OIS 息 差 持 續 低 企 ( 圖 九 )。
不 過 , 歐 元 區 內 高 負 債 國 的 政 經 情 況 反 反 覆 覆 , 經 濟 受 厲 行 緊 縮 的 財 政 制
約 , 限 制 內 需 與 消 費 的 改 善 速 度 , 尤 以 南 歐 情 況 較 嚴 重 , 而 區 內 銀 行 亦 持
續 收 緊 信 貸 條 件 及 標 準 , 令 市 場 擔 心 信 貸 與 經 濟 收 縮 的 惡 性 循 環 將 延 續 ,
故 必 須 繼 續 留 意 歐 元 銀 行 同 業 拆 息 的 走 向 。
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
圖 九 : 三 個 月 期 歐 元 銀 行 同 業 拆 息 與 隔 夜 指 數 掉 期 息 (2/1/2010-27/9/2013)
1.2
Euribor‐OIS 3 Month Spread
1
0.8
0.6
0.4
0.2
0
Source: Bloomberg, CSC Securities
不 少 亞 洲 貨 幣 匯 價 與 股 市 於 2013 年 8 月 期 間 皆 受 賣 壓 困 擾 ( 圖 十 ), 令 市 場
擔 心 如 同 1997 年 般 的 亞 洲 金 融 風 暴 會 否 重 演 的 顧 慮 揮 之 不 去 。 隨 著 美 國
有 序 退 出 政 策 的 預 期 持 續 升 溫 , 過 去 數 年 持 續 流 進 亞 洲 新 興 市 場 的 熱 錢 或
跨 境 資 金 呈 現 大 舉 回 流 美 歐 等 起 源 地 的 趨 勢 。 由 於 市 場 對 全 球 資 金 將 會 於
各 類 資 產 市 場 重 新 配 置 的 預 期 有 增 無 減 , 加 上 , 亞 洲 普 遍 國 家 已 呈 現 增 長
放 緩 的 趨 勢 , 惟 歐 美 等 地 的 經 濟 狀 況 皆 展 示 改 善 , 而 大 部 份 東 南 亞 新 興 國
家 皆 存 在 本 身 的 經 濟 問 題 , 形 成 資 金 流 走 的 壓 力 趨 勢 短 期 內 難 扭 轉 。
圖 十 :MSCI All Country Asia ex Japan Index( 09/2007-09/2013)
800
MSCI AC Asia Index (ex Japan)
700
600
500
400
300
200
100
0
17/9/2007
6/11/2007
26/12/2007
14/2/2008
4/4/2008
24/5/2008
13/7/2008
1/9/2008
21/10/2008
10/12/2008
29/1/2009
20/3/2009
9/5/2009
28/6/2009
17/8/2009
6/10/2009
25/11/2009
14/1/2010
5/3/2010
24/4/2010
13/6/2010
2/8/2010
21/9/2010
10/11/2010
30/12/2010
18/2/2011
9/4/2011
29/5/2011
18/7/2011
6/9/2011
26/10/2011
15/12/2011
3/2/2012
24/3/2012
13/5/2012
2/7/2012
21/8/2012
10/10/2012
29/11/2012
18/1/2013
9/3/2013
28/4/2013
17/6/2013
6/8/2013
25/9/2013
Source: Bloomberg, CSC Securities
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
繼 國 際 機 構 及 海 外 大 型 投 資 法 人 紛 紛 加 強 關 注 中 國 的 影 子 銀 行 規 模 迅 速
增 長 與 地 方 債 務 風 險 後 , 美 國 [ 汽 車 之 都 ] 底 特 律 於 2013 年 7 月 下 旬 申 請 破
產 保 護 , 隨 即 引 發 中 央 政 府 加 緊 關 注 其 境 內 的 地 方 債 務 狀 況 與 相 關 風 險 ,
國 務 院 於 7 月 下 旬 突 然 發 佈 將 展 開 覆 蓋 全 國 由 中 央 、 省 、 市 、 縣 及 鄉 五 級
地 方 政 府 的 相 關 債 務 審 計 , 務 求 盡 早 徹 底 模 清 地 方 政 府 債 務 的 深 度 , 期 望
可 能 對 症 下 藥 防 範 中 國 地 方 債 務 過 度 膨 脹 , 降 低 對 金 融 體 系 與 整 體 經 濟 構
成 的 潛 在 風 險 。 儘 管 如 此 , 由 於 銀 行 信 貸 及 信 託 產 品 一 直 作 為 地 方 融 資 平
台 的 主 要 通 路 , 全 中 國 颳 起 審 計 風 暴 , 在 部 份 地 方 政 府 的 償 還 責 任 的 債 務
率 逾 100% 及 債 務 償 還 能 力 過 度 依 賴 土 地 收 益 的 結 構 之 下 , 審 計 期 間 市 場
對 部 份 地 方 政 府 償 還 能 力 的 憂 慮 , 將 可 能 對 金 融 市 場 帶 來 震 盪 影 響 。
中 國 於 2012 年 12 月 中 旬 召 開 的 中 央 經 濟 工 作 會 議 已 強 調 全 力 守 住 不 發 生
系 統 性 、 區 域 性 風 險 的 底 線 , 中 央 政 府 為 防 範 影 子 銀 行 活 動 及 地 方 債 務 問
題 爆 發 危 機 , 已 於 2013 年 3 月 底 分 別 下 發 規 範 銀 行 理 財 產 品 的 [ 8 號 文 件 ]
及 監 管 地 方 融 資 平 台 的 [10 號 文 件 ], 並 於 2013 年 6 月 開 始 通 過 銀 行 同 業
拆 息 市 場 刻 意 打 擊 部 份 影 子 銀 行 融 資 通 道 , 中 央 政 府 決 心 降 低 金 融 體 系 的
槓 桿 水 準 。 在 整 理 金 融 體 系 問 題 的 過 程 中 , 預 期 信 貸 增 長 將 趨 向 壓 縮 , 結
合 中 央 加 快 整 合 部 份 產 能 過 剩 產 業 淘 汰 弱 勢 企 業 , 令 中 國 銀 行 業 面 臨 因 企
業 債 務 償 還 能 力 減 弱 、 企 業 破 產 風 險 增 加 等 導 致 呆 壞 賬 壓 力 上 升 , 連 同 地
方 債 務 風 險 升 溫 , 將 牽 引 市 場 對 中 國 銀 行 同 業 下 半 年 資 產 素 質 下 降 的 關 注
有 增 無 減 。 截 止 2013 年 6 月 底 , 中 國 商 業 銀 行 的 貸 款 損 失 準 備 金 餘 額 為
1.57 萬 億 元 人 民 幣 , 按 年 大 幅 增 加 18.97%。
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
表 一
10 月 港 股 重 點 事 件 評 析
市 場 事 件 評 論 相 關 個 股 操 作 建 議 / 備 註
繼 美 國 聯 準 會 舉 行 9
月 議 息 會 議 後 , 全 球 金
融 市 場 焦 點 皆 投 放 於
美 國 的 財 政 預 算 案 及
債 務 上 限 問 題 。 美 國 新
財 政 年 度 於 10 月 1 日
展 開 , 故 新 財 政 年 度 預
算 案 須 於 此 日 前 獲 國
會 通 過 , 避 免 政 府 缺 乏
資 金 營 運 ; 另 美 國 亦 面
臨 債 務 上 限 於 10 月 中
觸 頂 的 期 限 。
截 止 2013 年 9 月 23 日 , 由
於 美 國 兩 黨 就 自 各 的 政 黨
於 爭 取 民 意 方 面 的 利 益 而
於 財 政 預 算 案 及 債 務 上 限
問 題 皆 出 現 僵 持 不 下 的 激
辯 , 令 市 場 擔 心 若 財 政 預 算
案 未 能 趕 於 9 月 30 日 通
過 , 美 國 政 府 機 構 便 將 於
10 月 1 日 停 止 運 作 ; 此 外 ,
財 長 Jack Jew 亦 呼 籲 國 會
須 於 10 月 中 前 達 成 調 升 債
務 上 限 的 協 議 。
因 美 國 兩 黨 於
財 政 預 算 案 及
債 限 談 判 的 僵
局 不 亞 於 2011
年 中 段 及 2013
年 年 初 的 對 峙
局 面 , 令 市 場 擔
心 美 國 兩 黨 萬
一 未 能 就 兩 項
大 事 達 成 協
議 , 將 爆 發 潛 在
金 融 危 機 。
聯 準 會 主 席 及
國 際 貨 幣 基 金
組 織 (IMF) 已 先
後 警 告 , 如 果 預
算 案 及 債 務 上
限 談 判 失 敗 , 勢
將 嚴 重 打 擊 經
濟 與 金 融 市
場 , 相 對 聯 準 會
退 出 政 策 , 市 場
偏 向 更 憂 慮 這
兩 大 危 機 。
美 國 聯 準 會 於 9 月 議
息 會 意 外 地 決 定 維 持
基 於 美 國 於 9 月 內 發 佈 的
經 濟 數 據 表 現 好 壞 交 纏 , 加
聯 準 會 延 遲 市
場 原 先 預 期 於 9
市 場 對 聯 準 會
的 退 出 QE 政 策
現 行 第 三 輪 加 強 版 的
量 化 寬 鬆 政 策 (QE3.5)
規 模 , 雖 然 聯 準 會 有 關
上 , 美 國 政 府 於 9 月 下 旬 至
10 月 中 旬 先 後 面 臨 財 政 預
算 案 及 債 務 上 限 問 題 的 [ 夾
月 開 始 縮 減 每
月 的 資 產 購 買
規 模 , 將 令 量 化
及 貨 幣 政 策 預
期 , 最 先 反 映 於
美 國 公 債 殖 利
決 定 曾 對 金 融 市 場 產
生 短 暫 的 激 勵 作 用 , 但
市 場 普 遍 認 為 聯 準 會
擊 ], 使 聯 準 會 不 敢 犯 險 於 9
月 議 息 會 決 定 開 始 逐 漸 減
少 QE3.5 政 策 的 規 模 , 替 有
寬 鬆 規 模 由 早
前 預 計 的 1.29
億 美 元 膨 脹 至
率 。 如 聯 準 會 未
來 循 序 漸 進 地
退 出 QE3.5 政
[9 月 不 退 出 政 策 , 未
來 都 會 有 序 地 退 出 ],
反 映 市 場 對 聯 準 會 將
關 財 政 預 算 案 與 債 務 上 限
的 爭 拗 提 供 一 定 程 度 的 緩
衝 空 間 。 市 場 普 遍 關 注 聯 準
1.47 萬 億 美
元 , 將 令 部 份 聯
準 會 理 事 感 不
策 , 而 美 公 債 殖
利 率 緩 步 趨
升 , 勢 將 對 股 票
有 序 退 出 QE3.5 政 策
的 預 期 基 調 未 改 變 。
會 將 於 10 底 舉 行 的 議 息
會 , 會 否 開 始 退 出 QE 政 策 。
安 , 故 退 出 政 策
的 方 向 不 變 。
市 場 產 生 利 多
於 弊 的 影 響 。
聯 準 會 9 月 議 息 會 議
聲 明 表 示 , 公 開 市 場 委
因 聯 準 會 於 9 月 議 息 會 分
別 下 修 今 明 兩 年 的 經 濟 增
儘 管 市 場 主 流
看 法 為 聯 準 會
自 2013 年 5 月
初 至 9 月 中 , 美
員 會 決 定 等 待 更 多 證
據 顯 示 經 濟 復 甦 將 能
持 續 , 才 調 整 購 買 資 產
長 預 估 , 並 於 議 息 聲 明 表 示
關 注 9 月 議 息 會 前 的 數 個
月 金 融 市 場 狀 況 收 緊 , 可 能
將 以 小 規 模 縮
減 每 月 購 買 資
產 金 額 來 啟 動
國 十 年 期 公 債
殖 利 率 由
1.625% 輾 轉 升
步 伐 , 反 映 出 , 美 國
10 月 內 發 佈 的 經 濟 數
據 表 現 , 特 別 是 房 市 及
損 及 經 濟 與 就 業 改 善 的 步
伐 , 引 導 市 場 普 遍 認 為 除 非
10 月 內 發 佈 的 經 濟 數 據 普
退 出 QE3.5 政
策 的 計 劃 , 但 金
融 市 場 依 然 擔
至 期 間 最 高 近
3%, 升 勢 包 含 市
場 對 聯 準 會 針
勞 工 市 場 相 關 數 據 , 將
會 支 配 聯 準 會 將 於 10
月 底 或 12 月 的 議 息
遍 優 於 9 月 內 發 佈 的 一
批 , 特 別 是 房 市 與 就 業 環
節 , 否 則 聯 準 會 延 至 12 月
心 聯 準 會 未 來
的 退 出 政 策 步
伐 可 能 加 快
對 退 出 政 策 佈
局 的 預 期 , 目 前
美 債 殖 利 率 升
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
會 , 才 啟 動 有 序 退 出 政
才 開 始 有 序 退 出
QE3.5 政
或 , 導 致 美 國 公
勢 依 然 是 金 融
策 的 計 劃 。
策 的 機 率 較 10 月 為 高 。
債 殖 利 率 趨 升 。
市 場 主 要 風 險 。
中 國 經 濟 復 甦 的 持 續
力 為 市 場 關 注 的 重
點 。 雖 然 中 國 7、 8 月
份 一 系 列 的 經 濟 數 據
與 宏 觀 指 標 皆 反 映 第
三 季 經 濟 可 望 從 第 二
季 的 底 部 回 升 , 但 投 資
人 普 遍 依 然 須 觀 察 中
國 經 濟 能 否 持 續 復
甦 , 特 別 是 第 四 季 經 濟
增 長 會 否 再 呈 現 放
緩 。 當 中 的 關 鍵 在 於 終
端 消 費 需 求 與 房 地 產
投 資 的 表 現 , 前 者 能 否
成 為 推 動 整 體 經 濟 增
長 的 主 要 動 力 。
由 於 8 月 份 中 國 房 地 產 投
資 呈 現 放 緩 , 降 至 19.3%,
以 及 新 開 工 增 速 亦 向 下 , 加
上 , 零 售 消 費 按 月 增 長 回
落 , 導 致 市 場 普 遍 擔 心 若 上
述 兩 個 環 節 的 放 緩 態 勢 持
續 , 勢 將 影 響 今 年 第 四 季 及
明 年 第 一 季 的 整 體 經 濟 增
速 。 事 實 上 , 中 國 製 造 業 相
關 數 據 及 發 電 量 於 2013 年
8 月 呈 現 明 顯 改 善 , 部 份 原
因 主 要 是 去 年 基 數 較 低 以
及 中 國 中 央 政 府 自 今 年 6
月 以 後 推 出 一 系 列 的 微 刺
激 政 策 所 影 響 , 反 映 出 , 中
國 內 增 長 動 力 仍 惹 關 注 。
短 期 而 言 , 中 國
企 業 會 否 繼 續
回 補 庫 存 , 為 拉
動 中 國 第 四 季
經 濟 增 長 能 否
加 速 的 關 鍵 , 亦
是 內 地 企 業 特
別 是 製 造 業 相
關 領 域 的 盈 利
狀 況 能 否 改 善
的 主 要 因 素 。 因
部 份 產 業 續 面
臨 產 能 過 剩 問
題 , 故 終 端 消 費
需 求 能 否 提 升
為 改 善 的 要 素 。
我 們 認 為 中 國
政 府 於 力 求 穩
增 長 、 調 結 構 、
促 改 革 的 過 程
中 , 政 策 將 仍 傾
斜 支 撐 信 息 消
費 、 加 強 環 保 節
能 、 加 快 棚 戶 區
改 造 及 保 障 房
建 設 、 改 善 城 市
基 礎 設 施 、 以 及
促 進 民 生 福 利
的 領 域 , 故 預 計
相 關 股 類 將 繼
續 吸 引 資 金 擇
機 增 碼 。
市 場 高 度 期 待 中 國 將
於 2013 年 11 月 舉 行 的
中 共 十 八 屆 三 中 全 會
將 釋 放 出 加 快 中 國 經
濟 轉 型 的 較 全 面 方
案 , 投 資 人 普 遍 預 期 是
次 會 議 將 提 出 一 籃 子
的 改 革 方 案 , 替 中 國 定
出 改 革 路 線 圖 , 後 者 將
決 定 中 國 經 濟 轉 型 的
成 敗 。 這 一 輪 的 改 革 方
案 , 主 要 重 心 於 相 關 政
策 能 否 成 功 破 除 體 制
障 礙 , 讓 市 場 在 資 源 配
置 及 結 構 調 整 中 發 揮
支 配 作 用 , 這 亦 是 經 濟
能 否 轉 型 成 功 的 關 鍵 。
自 習 李 體 制 時 代 開 展 後 , 代
表 中 國 經 濟 告 別 粗 放 式 的
高 速 增 長 時 代 , 新 一 屆 中 央
政 府 決 意 把 中 國 經 濟 推 向
有 質 量 的 中 高 速 增 長 階
段 , 並 把 追 求 經 濟 實 現 長 期
持 續 健 康 穩 定 發 展 為 首 要
目 標 。 市 場 主 流 的 看 法 為
11 月 召 開 的 [ 三 中 全 會 ]
所 提 出 的 改 革 方 案 , 主 要 環
繞 財 稅 、 金 融 、 戶 籍 、 投 資
與 融 資 體 制 等 領 域 的 改
革 。 當 中 , 財 稅 與 金 融 體 制
改 革 被 視 為 重 點 內 容 。 國 務
院 早 前 己 提 出 金 融 支 持 經
濟 結 構 調 整 與 轉 型 升 級 , 推
動 民 間 資 本 進 入 金 融 業 。
新 一 輪 的 金 融
體 制 改 革 , 將 為
市 場 關 注 的 領
域 之 一 , 預 期 核
心 內 容 為 [ 兩 化
四 小 ] , 即 人 民
幣 國 際 化 、 利 率
市 場 化 , 配 合 四
項 改 革 ( 四 小 ),
即 區 域 金 融 改
革 、 農 村 金 融 的
改 革 、 微 型 金 融
的 改 革 以 及 民
間 資 本 進 入 金
融 業 的 改 革
等 , 加 上 , 積 極
防 範 風 險 。
金 融 體 制 改 革
將 被 視 為 化 解
目 前 中 國 經 濟
結 構 矛 盾 的 重
心 。 中 央 政 府 期
待 通 過 深 化 改
革 來 [ 盤 活 存
量 , 用 好 增 量 ]
來 支 持 實 體 經
濟 發 展 與 結 構
調 整 , 同 時 , 中
央 亦 積 極 整 理
金 融 體 系 存 積
的 問 題 如 控 制
影 子 銀 行 活 動
過 度 膨 脹 及 著
手 整 理 地 方 債
務 問 題 , 對 中 資
金 融 股 構 成 中
長 線 利 多 影 響 。
表 二 10 月 份 港 股 強 勢 與 轉 強 焦 點 類 股
強 勢 / 轉 強 類 股 基 本 面 與 市 場 面 題 材 指 標 股 操 作 建 議 / 備 註
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
澳 門 博 彩 業
澳 門 博 彩 監 察 協 調 局 公 布 ,8 月
份 博 彩 收 入 307 億 澳 門 元 , 按 年
升 17.6%, 按 月 則 增 長 4.3%, 預
料 因 高 基 數 下 澳 門 2013 年 全 年
保 持 在 低 位 雙 位 數 增 長 。
我 們 認 為 中 國 經 濟 有 所 回 暖 對
澳 門 可 能 有 所 幫 助 , 但 更 重 要 的
是 新 一 屆 中 央 政 府 似 乎 打 貪 意
識 較 重 , 相 信 對 未 來 澳 門 博 彩 業
帶 來 不 利 因 素 。 現 時 市 場 可 能 過
份 低 估 中 央 反 貪 能 力 及 決 心 , 而
中 央 未 來 所 推 行 的 反 貪 措 施 著
實 有 可 能 對 澳 門 不 利 。 另 一 方
面 , 新 加 坡 、 台 灣 、 日 本 、 菲 律
賓 及 俄 羅 斯 等 地 相 繼 建 立 賭
場 , 亦 會 增 加 行 業 競 爭 。 再 者 ,
最 近 港 澳 自 由 行 取 消 零 團 費 優
惠 , 著 實 有 可 能 對 港 澳 地 區 自 由
行 有 莫 大 沖 擊 , 我 們 認 為 現 時 市
場 仍 未 考 慮 此 等 因 素 。
澳 博 控 股
(880.HK)
新 濠 國 際
(200.HK)
銀 河 娛 樂
(27.HK)
金 沙 中 國
(1928.HK)
由 於 市 場 對 該 類
股 票 股 值 已 高 ,
我 們 建 議 投 資 者
可 以 考 慮 一 些 與
同 業 相 比 滯 後 的
股 票 , 如 澳 博
(880.HK) 及 新 濠
國 際 (200.HK)。
澳 博 (880.HK) 已
達 成 與 Versace
合 作 發 展 澳 門
Palazzo Versace
酒 店 , 成 為 博 路
乙 水 度 假 村 內 的
其 中 一 個 重 點 項
目 , 酒 店 將 於
2017 年 開 幕 。 新
濠 國 際 (200.HK)
旗 下 City of
Dream 的 水 舞 間
項 目 受 市 場 歡
迎 。
中 國 汽 車 產 銷
業
根 據 中 國 國 家 統 計 局 發 佈 的 數
據 , 中 國 汽 車 製 造 業 上 半 年 實 現
28522 億 元 人 民 幣 的 主 營 業 務 收
入 , 同 比 增 長 16.1%, 於 41 個
產 業 中 排 名 第 四 位 。 在 利 潤 總 額
吉 利 汽 車
(175.HK)
長 城 汽 車
(2333.HK)
東 風 集 團
(489.HK)
吉 利 (175.HK)20
13 年 上 半 年 營 收
及 淨 利 潤 分 別 按
年 增 長 33% 和
37%, 表 現 優 於 預
方 面 , 則 處 於 領 先 地 位 , 佔 工 業
期 。 得 益 於 帝 豪
利 潤 總 和 的 9% 左 右 。
EC7 的 良 好 表 現
中 國 汽 車 行 業 自 2012 年 第 四 季
開 始 強 勁 復 甦 , 中 國 汽 車 上 半 年
銷 量 同 比 增 長 12.3% 至 1078 萬
以 及 眾 多 新 車 的
放 量 , 公 司 盈 利
水 平 良 好 提 升 。
輪 , 當 中 乘 用 車 消 費 強 勁 , 其 貢
長 城 汽 車
獻 佔 汽 車 總 銷 量 的 80%, 處 於 高
(2333.HK) 上 半 年
增 長 階 段 的 SUV 車 型 佔 乘 用 車
銷 量 按 年 增 長
38% 至 43 萬 輛 ,
2013 年 9 月 30 日 51

大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
比 重 上 升 至 15%。
淨 利 潤 按 年 增 長
我 們 預 期 中 國 乘 用 車 市 場 的 需
求 將 於 下 半 年 維 持 較 佳 增 長 , 特
別 是 SUV 車 型 市 場 。 加 上 , 中
國 政 府 推 動 工 業 現 代 化 , 將 有 利
中 國 汽 車 品 牌 於 內 地 市 場 發 展 。
72% 至 41 億 元 人
民 幣 。 天 津 新 廠 6
月 產 能 開 始 釋
放 , 再 次 推 高 H6
產 銷 水 準 。
中 國 天 然 氣 產
業
自 從 2000 年 起 , 中 國 的 天 然 氣
需 求 不 斷 增 長 , 由 2000 年 至
2012 年 的 複 合 增 長 率 達 到
15.1%,2012 年 的 供 應 及 需 求 分
別 按 年 上 升 3.9% 至 1,067 億 立
方 米 及 1.7% 至 1,328 億 立 方
米 , 中 國 政 府 預 測 至 2015 年 天
然 氣 總 需 求 將 達 約 2,600 億 立 方
米 ,2013 年 至 2015 年 的 複 合 增
長 率 將 會 達 到 25.0% 以 上 。 而 自
2007 年 起 , 中 國 的 天 然 氣 供 應
開 始 出 現 缺 口 , 從 這 幾 年 的 趨 勢
來 看 , 缺 口 將 會 越 來 越 大 ,2012
年 的 缺 口 已 經 達 到 260 億 立 方
米 , 估 計 到 2015 年 時 的 缺 口 將
會 達 到 750 億 立 方 米 。
新 奧 能 源
(2688.HK)
港 華 燃 氣
(1083.HK)
天 倫 燃 氣
(1600.HK)
昆 侖 能 源
(135.HK)
建 議 逢 低 收 集 新
奧 能 源
(2688.HK), 公 司
業 務 主 要 分 為 燃
氣 接 駁 , 管 道 燃
氣 銷 售 , 汽 車 燃
氣 加 氣 站 建 設 與
運 營 , 瓶 裝 液 化
石 油 氣 分 銷 以 及
燃 氣 器 具 銷 售 。
該 股 份 上 市 超 過
10 年 , 每 年 的 EPS
增 長 也 是 十 分 可
觀 , 自 2001 年 至
2012 年 的 CAGR
達 到 23.2%。
我 們 認 為 , 天 然 氣 的 長 期 需 求 將
會 保 持 強 勁 增 長 , 因 中 國 在 哥 本
哈 根 的 會 議 中 , 將 2020 年 二 氧
化 碳 的 減 排 目 標 定 為 減 少 中 國
40% 到 45%, 假 如 中 國 要 減 排
二 氧 化 碳 , 多 使 用 天 然 氣 是 必 然
的 選 擇 。
天 倫 燃 氣
(1600.HK) 從 位 於
河 南 的 區 域 型 公
司 , 轉 型 為 立 足
河 南 、 佈 局 全 國
的 大 型 清 潔 能 源
集 團 , 經 營 區 域
已 從 華 中 延 伸 至
中 國 東 北 、 西 北
由 2000 年 到 2011 年 , 中 國 天 然
氣 佔 能 源 總 消 耗 量 的 比 例 不 斷
上 升 , 但 仍 然 不 是 十 分 高 ,2011
天 然 氣 佔 能 源 總 消 耗 量 只 有 約
及 西 南 重 點 地
區 。 公 司 在 2012
年 內 一 共 銷 售 了
1.55 億 立 方 米 燃
氣 , 上 升 46.8%。
2013 年 9 月 30 日 52

大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
4%, 相 比 其 他 的 國 家 , 天 然 氣
的 比 例 普 遍 在 10% 至 20%, 故 中
港 華 燃 氣
國 政 府 預 測 2015 年 及 2020 年 的
(1083.HK) 主 要
天 然 氣 佔 能 源 總 消 耗 量 的 比 例
從 事 銷 售 管 道 燃
會 分 別 升 至 8% 及 10%, 可 見 增
氣 及 燃 氣 相 關 用
長 是 十 分 可 觀 。 雖 然 有 這 增 長 ,
具 , 並 根 據 氣 網
但 與 國 際 水 平 相 比 , 仍 是 在 一 個
合 約 建 設 燃 氣 管
低 水 平 。
道 網 絡 。
中 港 內 需 消 費 -
消 費 零 售 品
中 國 2013 年 8 月 社 會 消 費 品 零
售 總 額 按 年 增 長 13.4%, 增 速 依
然 保 持 平 穩 。 香 港 方 面 ,2013
年 7 月 零 售 銷 售 額 按 年 增 長
9.5%, 2013 年 首 7 個 月 增 長
14.2%。 近 日 中 國 內 地 立 法 禁 止
零 團 費 , 相 信 對 來 港 人 數 有 一 定
影 響 , 惟 自 由 行 仍 是 中 國 訪 港 旅
客 主 要 來 源 ( 約 佔 66%), 而 且 消
費 能 力 相 對 較 高 , 相 信 對 消 費 額
的 影 響 不 算 太 大 。
莎 莎 國 際
(178.HK)
卓 悅 控 股
(653.HK)
青 蛙 王 子
(1259.HK)
百 麗 國 際
(1880.HK)
華 潤 創 業
(291.HK)
我 們 認 為 , 中 國
內 地 的 消 費 稅 ( 化
妝 品 為 30%) 及 增
值 稅 等 令 中 港 兩
地 化 妝 品 產 品 價
格 一 直 維 持 著 較
大 的 差 距 , 另 外
化 妝 品 的 需 求 亦
不 太 受 經 濟 環 境
影 響 , 預 料 莎 莎
(178.HK) 將 維 持
相 對 較 佳 的 銷 售
我 們 認 為 與 中 國 經 濟 有 所 回 暖
及 零 售 商 加 強 打 折 的 力 度 有
關 。 就 我 們 所 見 , 各 大 城 市 主 要
百 貨 公 司 人 流 依 然 暢 旺 , 惟 消 費
者 的 取 態 仍 然 比 較 審 慎 , 對 價 格
的 敏 感 度 亦 較 高 。
增 長 。 我 們 維 持
對 莎 莎 一 貫 判
斷 , 相 信 其 平 穩
的 表 現 及 高 息 率
將 對 股 價 有 所 支
持 。
展 望 來 年 , 我 們 認 為 在 清 理 存 貨
完 成 後 中 港 兩 地 的 零 售 數 據 應
較 今 年 有 所 好 轉 並 呈 穩 定 回 升
之 勢 。 然 而 更 值 得 留 意 的 是 , 現
時 中 國 零 售 渠 道 供 應 過 剩 ( 主 要
為 百 貨 公 司 及 商 場 ), 加 上 網 購
的 興 起 , 我 們 預 期 零 售 商 的 競 爭
將 會 加 劇 , 對 零 售 商 ( 如 百 貨 公
司 營 運 商 ) 不 利 。 反 之 , 品 牌 擁
有 者 將 受 惠 於 零 售 層 面 的 競 爭
青 蛙 王 子
(1259.HK) 主 要 在
中 國 設 計 及 供 應
種 類 繁 多 的 自 有
品 牌 兒 童 護 理 產
品 , 包 括 專 為 中
檔 市 場 設 計 的 護
膚 產 品 、 沐 浴 洗
髮 產 品 , 以 及 口
腔 護 理 產 品 與 尿
2013 年 9 月 30 日 53

大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
加 劇 , 較 易 獲 得 優 質 零 售 點 及 付
出 較 低 租 金 / 佣 金 率 。 因 此 我 們
預 期 2013 年 擁 有 品 牌 的 消 費 生
產 商 的 表 現 將 優 於 零 售 商 。
布 產 品 。 我 們 相
信 估 值 將 有 所 提
升 。
2013 年 9 月 30 日 54

大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
台 灣 產 業 利 多 利 空
IC 設 計 - 通 訊
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
季 節 性 淡 季 以 及 海 力 士 蘇 州 廠 爆
炸 , 恐 將 影 響 後 續 電 子 產 品 出 貨 。
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
瑞 昱 2379 2,344 2.27% 2,450 4.50% 5.67 5.46 38.51 40.55 72.60 13.29 1.79 中 立 -
聯 發 科 2454 12,748 -3.56% 11,475 -9.99% 18.17 21.45 139.43 148.88 369.50 17.23 2.48 中 立 -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
聯 發 科 (2454 TT): 由 手 機 相 關 供 應 鏈 廠 商 調 查 , 相 關 IC 在 09/2013 出 貨 平
淡 , 推 估 可 能 因 中 國 電 信 商 變 更 智 慧 型 手 機 補 貼 政 策 而 使 出 貨 受 阻 。 聯 發
科 單 核 心 手 機 晶 片 庫 存 將 於 3Q13 出 清 ,09/2013 營 收 將 受 雙 重 因 素 影 響 而
略 為 下 滑 , 預 估 09/2013 營 收 為 114.75 億 元 ,MoM-9.99%。
展 望 4Q13, 新 款 四 核 SoC MT6582 已 開 始 出 貨 , 即 使 營 收 將 受 到 季 節 性 因
素 下 滑 , 預 估 下 滑 幅 度 將 優 於 公 司 原 先 所 預 期 , 且 新 款 晶 片 整 合 度 高 , 有
助 於 維 持 公 司 整 體 毛 利 率 表 現 。
瑞 昱 (2379 TT): 聯 發 科 新 款 平 板 電 腦 晶 片 大 受 中 國 白 牌 平 板 電 腦 製 造 商 歡
迎 ,3Q13 出 貨 量 已 超 過 瑞 芯 微 , 位 居 中 國 第 二 大 平 板 電 腦 晶 片 供 應 商 , 聯
發 科 高 整 合 度 晶 片 出 貨 量 持 續 放 大 , 長 線 而 言 , 對 瑞 昱 Wi-Fi 晶 片 將 產 生 負
面 衝 擊 。
NB 因 出 貨 不 振 而 提 早 進 行 庫 存 調 整 , 在 Intel 新 平 台 鋪 貨 的 帶 動 下 , 短 線
營 運 轉 強 , 帶 動 瑞 昱 相 關 晶 片 如 Wi-Fi、Audio 等 出 貨 成 長 ,9 月 營 運 向 上 ,
預 估 09/2013 營 收 24.5 億 元 ,MoM+4.5%。 在 NB 新 品 鋪 貨 過 後 , 需 注 意 標
準 型 DRAM 供 貨 是 否 受 海 力 士 蘇 州 廠 爆 炸 影 響 , 以 及 新 平 台 NB 銷 售 狀 況 ,
將 牽 動 相 關 供 應 鏈 後 續 出 貨 。
4Q13 季 節 性 淡 季 以 及 海 力 士 蘇 州 廠 爆 炸 恐 將 影 響 後 續 電 子 產 品 出 貨 , 預 估
3Q13 將 為 2013 年 營 業 高 峰 , 惟 須 注 意 新 品 上 市 效 應 是 否 能 減 緩 淡 季 效 應 。
2013 年 9 月 30 日 55

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
2013 年 9 月 30 日
IC 設 計 - 消 費 遊 戲 機 零 組 件 業 者 步 入 傳 統 旺 季 。 消 費 性 IC 邁 入 淡 季 , 營 運 下 滑 。
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
原 相 3227 488 17.80% 497 1.91% 2.20 2.38 41.71 42.09 58.10 24.41 1.38 中 立 -
聚 積 3527 180 -7.39% 232 28.68% 4.87 6.06 45.87 47.43 71.60 11.82 1.51 買 進 80.00 11.73%
凌 耀 3582 121 -17.39% 151 24.66% 13.21 13.31 38.27 41.58 125.00 9.39 3.01 中 立 -
敦 南 5305 904 1.12% 880 -2.67% 0.57 1.04 18.29 18.93 17.05 16.39 0.90 買 進 21.00 23.16%
松 翰 5471 304 -8.02% 299 -1.70% 3.01 3.01 19.46 19.57 39.40 13.09 2.01 中 立 -
盛 群 6202 321 -5.79% 319 -0.50% 3.06 3.29 16.96 17.25 36.00 10.94 2.09 中 立 -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
原 相 (3227 TT): Nintendo 遊 戲 機 Wii U 步 入 傳 統 備 貨 旺 季 , 帶 動 原 相 搖 桿
感 測 元 件 出 貨 量 倍 數 成 長 ,09/2013 拉 貨 動 能 仍 將 延 續 , 預 估 月 營 收 持 續 成
長 至 4.97 億 元 ,MoM+1.91%。
聚 積 (3527 TT):2014 年 巴 西 世 足 賽 LED 顯 示 屏 步 入 備 貨 旺 季 , 預 期 拉 貨 高
峰 落 於 4Q13, 伴 隨 歐 美 需 求 緩 步 回 溫 ,08/2013 部 分 遞 延 訂 單 順 利 出 貨 ,
帶 動 09/2013 營 收 顯 著 成 長 。 預 估 09/2013 營 收 2.32 億 元 ,MoM+28.68%。
凌 耀 (3582 TT): 07/2013 Samsung 針 對 旗 艦 機 種 Galaxy S4 進 行 庫 存 調 整 ,
經 過 兩 個 月 份 庫 存 去 化 , 預 期 09/2013 將 可 恢 復 正 常 拉 貨 力 道 。 另 凌 耀 打 入
Galaxy Note 3 供 應 鏈 提 供 RGBS, 新 機 鋪 貨 需 求 將 可 帶 動 月 營 收 回 溫 。 預 估
09/2013 營 收 1.51 億 元 ,MoM+24.66%。
敦 南 (5305 TT):AC-DC 電 源 管 理 IC 受 惠 於 中 國 智 慧 型 手 機 新 機 鋪 貨 需 求 ,
LED 照 明 驅 動 IC 持 續 放 量 , 惟 二 極 體 、CIS 等 產 品 步 入 需 求 淡 季 , 預 估
09/2013 營 收 8.80 億 元 ,MoM-2.67%。
松 翰 (5471 TT): 語 音 IC、 MCU 等 消 費 性 IC 步 入 營 運 淡 季 ,NB Camera 需
求 略 為 回 溫 , 但 佔 營 收 比 重 僅 達 4~6%, 難 以 帶 動 整 體 動 能 , 松 翰 營 運 將 呈
季 節 性 下 滑 , 預 估 09/2013 營 收 2.99 億 元 ,MoM-1.70%。
盛 群 (6202 TT): 十 一 長 假 對 於 小 家 電 的 急 單 需 求 湧 現 , 惟 晶 圓 生 產 出 貨 仍
須 1~2 季 度 時 間 , 盛 群 嚴 格 控 管 庫 存 恐 無 法 配 合 急 單 需 求 出 貨 ,3Q13 營 運
將 呈 季 節 性 下 滑 。 預 估 09/2013 營 收 3.19 億 元 ,MoM-0.50%。
綜 合 以 上 , 整 體 消 費 性 IC 產 業 逐 步 邁 入 營 運 淡 季 , 僅 建 議 布 局 2H13 或 2014
年 有 營 運 動 能 的 個 股 。 聚 積 受 惠 於 巴 西 世 足 賽 LED 顯 示 屏 鋪 貨 需 求 ,4Q13
營 運 將 呈 淡 季 不 淡 , 維 持 買 進 的 投 資 建 議 。 敦 南 具 F- 昂 寶 (4947 TT) 與
Diodes(DIOD US) 兩 大 獲 利 成 長 引 擎 , 將 推 升 敦 南 2014 年 獲 利 大 幅 成 長 ,
維 持 買 進 投 資 建 議 。
2013 年 9 月 30 日 56

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
IC 設 計 - 驅
動 、 電 源
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
庫 存 回 補 及 新 機 需 求 。 PC/NB 需 求 尚 未 回 復 。
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
2013 年 9 月 30 日
聯 詠 3034 3,597 8.09% 3,729 3.65% 7.72 9.34 41.70 44.75 128.00 13.70 2.86 中 立 -
旭 曜 3545 785 3.41% 798 1.66% 3.98 3.93 21.70 23.14 54.60 13.89 2.36 中 立 -
奕 力 3598 777 1.51% 915 17.75% 4.83 7.82 43.93 49.37 70.00 8.95 1.42 中 立 -
立 錡 6286 929 7.06% 995 7.07% 9.57 11.40 45.28 49.67 140.50 12.32 2.83 中 立 -
矽 創 8016 560 4.95% 516 -7.72% 3.34 3.39 31.17 32.07 39.25 11.58 1.22 中 立 -
致 新 8081 349 -3.02% 369 5.70% 6.54 6.72 46.65 47.37 83.70 12.46 1.77 中 立 -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
大 陸 節 能 補 貼 政 策 停 止 , 造 成 大 尺 寸 面 板 的 需 求 下 滑 , 使 加 上 大 陸 白 牌 手
機 拉 貨 動 能 趨 緩 , 中 小 尺 寸 Driver IC 的 需 求 恐 將 下 修 。1H13 大 陸 智 慧 型 手
機 的 補 貼 已 用 50%, 預 期 2H13 補 貼 政 策 的 重 心 將 轉 向 4.5 吋 以 上 機 種 , 有
助 qHD 以 上 中 高 解 析 度 Driver IC 出 貨 比 重 將 提 升 。 目 前 能 提 供 qHD 以 上
解 析 度 Driver IC 業 者 包 括 聯 詠 、Himax(HMIX US)、 旭 曜 (3545 TT) 及 瑞 鼎 。
進 入 3Q13, 大 陸 智 慧 型 手 機 面 臨 庫 存 調 整 , 預 期 3Q13 小 尺 寸 Driver IC 整
體 需 求 量 將 較 2Q13 持 平 或 下 滑 。 預 估 Driver IC 在 3Q13 成 長 率 QoQ+0~5%。
而 國 內 電 源 IC 立 錡 (6286 TT) 及 致 新 (8081 TT) 雖 然 有 新 產 品 加 入 , 但 PC/NB
拉 貨 動 能 不 強 , 且 ASP 持 續 有 降 價 壓 力 , 不 利 相 關 廠 商 獲 利 。
台 灣 產 業 利 多 利 空
晶 圓 代 工
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
特 殊 製 程 產 能 利 用 率 處 在 高 檔 水
準 。
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
終 端 客 戶 下 修 出 貨 量 。
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
聯 電 2303 10,998 -4.84% 10,807 -1.74% 1.01 0.75 16.78 17.02 13.05 17.40 0.77 中 立 -
台 積 電 2330 55,091 5.73% 54,506 -1.07% 7.27 7.19 32.26 36.45 105.00 14.60 2.88 中 立 -
世 界 5347 1,879 -2.55% 1,724 -8.21% 2.58 2.30 14.44 15.25 33.90 14.74 2.22 中 立 -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
晶 圓 代 工 廠 3Q13 接 單 仍 然 佳 , 但 下 游 PC、 NB、 TV 及 高 階 智 慧 型 手 機 品
牌 廠 均 開 始 調 降 2013 年 出 貨 量 目 標 , 雖 短 時 間 晶 圓 代 工 訂 單 量 不 致 驟 減 ,
可 是 客 戶 已 對 後 勢 趨 向 保 守 , 現 在 下 游 庫 存 已 達 到 偏 高 的 水 位 。 因 此 台 積
電 修 正 對 fabless supply-chain 庫 存 天 數 , 在 04/2013 原 預 期 2Q13、 3Q13 和
4Q13 庫 存 天 數 分 別 為 70 天 、68 天 及 66 天 , 現 在 修 正 為 73 天 、71 天 及 66
天 , 皆 較 原 先 預 期 高 。 半 導 體 產 業 持 續 庫 存 調 整 ,1Q14 又 為 產 業 淡 季 , 預
期 至 2Q14 產 業 才 有 機 會 復 甦 。 雖 3Q13 半 導 體 業 績 仍 會 緩 步 增 溫 , 但 部 份
產 品 開 始 面 臨 庫 存 調 整 的 壓 力 , 使 業 者 態 度 轉 向 保 守 , 不 利 未 來 設 備 訂 單
的 釋 出 。
2013 年 9 月 30 日 57

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
IC 封 測
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
晶 圓 代 工 訂 單 持 續 釋 出 , 新 電 子 產
品 開 始 佈 局 。
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
2013 年 9 月 30 日
PC/NB 需 求 相 關 封 測 尚 未 恢 復 , 大
陸 調 整 庫 存 。
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
日 月 光 2311 18,827 7.39% 18,841 0.07% 2.14 2.13 15.85 16.48 27.95 13.12 1.70 中 立 -
矽 品 2325 6,510 6.20% 6,230 -4.30% 1.84 2.16 19.35 19.91 35.60 16.48 1.79 中 立 -
超 豐 2441 783 -3.23% 793 1.23% 2.53 2.69 21.42 22.11 25.55 9.50 1.16 中 立 -
京 元 電 2449 1,305 0.30% 1,318 0.99% 1.79 1.93 18.54 18.97 20.60 10.67 1.09 中 立 -
欣 銓 3264 444 -3.03% 457 3.08% 1.75 2.14 18.14 19.18 18.75 8.76 0.98 買 進 22.15 18.13%
台 星 科 3265 146 7.22% 142 -2.23% 3.35 3.31 24.32 25.63 39.10 11.81 1.53 中 立 -
頎 邦 6147 1,322 -2.66% 1,316 -0.49% 4.81 5.20 32.61 34.81 62.30 11.98 1.79 中 立 -
力 成 6239 3,139 -1.68% 3,199 1.88% 3.19 4.89 55.02 56.92 54.70 11.19 0.96 中 立 -
矽 格 6257 476 1.00% 476 * 0.00% 2.32 2.62 20.78 21.79 29.00 11.07 1.33 中 立 -
福 懋 科 8131 698 -4.69% 704 0.91% 0.70 0.67 20.06 20.23 17.15 25.60 0.85 中 立 -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
1H13 Fabless 或 IDM 擔 心 產 能 不 足 , 特 別 是 高 階 製 程 的 部 份 , 提 早 下 單 至
晶 圓 代 工 廠 , 不 過 台 積 電 (2330 TT) 高 階 產 能 已 能 滿 足 客 戶 需 求 , 加 上 高 階
smartphone 成 長 趨 緩 , 低 階 smartphone 競 爭 者 眾 , 下 游 廠 商 提 早 備 庫 存 ,
目 前 拉 貨 轉 趨 保 守 , 加 上 許 多 半 導 體 廠 在 2Q13 表 現 不 錯 ,3Q13 半 導 體 產
業 成 長 趨 緩 , 無 往 年 旺 季 10% 以 上 的 成 長 。
各 應 用 別 走 勢 , 可 攜 式 裝 置 應 用 相 關 如 通 訊 晶 片 , 國 際 大 廠 和 本 土 業 者 在
Baseband 晶 片 和 射 頻 元 件 的 封 測 訂 單 有 走 緩 的 趨 勢 。 驅 動 IC 封 測 方 面 , 小
尺 寸 LCD 驅 動 IC 和 高 解 析 度 大 尺 寸 面 板 的 驅 動 IC 開 始 呈 現 庫 存 調 整 的 狀
況 。 記 憶 體 封 測 方 面 , 記 憶 體 報 價 上 漲 主 要 是 供 給 受 到 限 制 , 因 此 仍 不 利
後 段 DRAM 封 測 的 產 能 利 用 率 , 但 內 嵌 式 NAND Flash 產 品 訂 單 量 仍 有 增
加 。
台 灣 產 業 利 多 利 空
PC 品 牌 年 底 銷 售 旺 季 將 至 。 最 後 銷 售 成 績 疑 慮 仍 大 。
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
宏 碁 2353 30,660 7.38% 31,953 4.21% 0.22 0.35 26.69 27.04 21.60 61.71 0.80 中 立 -
華 碩 2357 40,898 14.27% 36,719 -10.22% 29.09 30.98 198.90 229.88 238.00 7.68 1.04 中 立 -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
品 牌 廠 雖 推 出 新 機 有 利 於 08~09/2013 營 運 表 現 , 但 實 際 等 10/2013 開 始 舖
貨 及 販 售 後 才 能 知 道 10/2013 後 的 延 續 力 道 。
2013 年 9 月 30 日 58

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
系 統 代 工 iPhone 5S、 iPhone 5C 新 品 舖 貨 。
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
2013 年 9 月 30 日
鴻 海 2317 280,428 -6.60% 450,716 * 60.72% 7.34 8.15 59.44 67.59 76.90 9.44 1.14 買 進 84.00 9.23%
仁 寶 2324 52,102 2.43% 67,720 29.97% 1.48 1.47 27.59 29.06 20.75 14.12 0.71 中 立 -
英 業 達 2356 37,866 2.17% 44,855 * 18.45% 2.01 2.44 16.75 18.38 27.70 11.35 1.51 買 進 35.00 26.35%
廣 達 2382 72,659 1.29% 76,311 5.02% 5.24 5.32 35.30 36.62 64.20 12.07 1.75 中 立 -
緯 創 3231 52,823 8.65% 68,371 29.43% 2.56 3.29 27.16 28.57 29.75 9.04 1.04 買 進 35.00 17.64%
和 碩 4938 66,606 -8.69% 125,060 * 87.75% 4.65 5.44 60.48 65.91 44.10 8.11 0.67 買 進 55.00 24.71%
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
鴻 海 (2317 TT) 及 和 碩 (4938 TT) 受 惠 於 iPhone 5S、 iPhone 5C 出 貨 營 收 可 望
締 造 新 高 。 原 預 計 08/2013 開 始 出 貨 的 iPhone 5S、 iPhone 5C 受 到 軟 板 良 率
退 件 影 響 , 未 如 期 出 貨 而 遞 延 至 09/2013 出 貨 , 然 因 目 前 軟 板 供 貨 恢 復 正
常 , 其 08/2013 未 出 的 新 機 將 一 併 至 09/2013 出 貨 以 因 應 全 世 界 舖 貨 需 求 ,
因 此 鴻 海 及 和 碩 09/2013 營 收 將 創 新 高 。
英 業 達 (2356 TT) 09/2013 受 惠 於 NB 出 貨 高 峰 及 小 米 機 大 量 出 貨 , 營 收 亦 可
望 創 新 高 。
台 灣 產 業 利 多 利 空
PC 零 組 件
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
遊 戲 機 出 貨 逐 步 增 溫 、NB Haswell
主 流 機 種 鋪 貨 。
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
NB Ivy Bridge 機 種 庫 存 仍 偏 高 。
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
信 錦 1582 885 6.71% 800 -9.63% 4.90 5.48 29.91 31.57 50.40 9.20 1.60 買 進 54.00 7.14%
新 日 興 3376 746 0.76% 760 1.82% 5.54 6.35 55.08 56.99 66.50 10.47 1.17 中 立 -
兆 利 3548 316 12.77% 295 -6.78% 2.32 2.67 45.10 46.57 25.50 9.55 0.55 中 立 -
雙 鴻 3324 432 -3.22% 445 2.99% 0.94 1.45 15.70 16.43 17.90 12.34 1.09 中 立 -
超 眾 6230 491 -5.95% 510 3.80% 6.60 7.31 32.63 35.94 65.20 8.92 1.81 中 立 -
維 熹 3501 461 0.28% 465 0.84% 5.00 5.01 42.50 44.20 52.80 10.54 1.19 中 立 -
凡 甲 3526 140 -4.11% 145 3.47% 1.00 1.31 18.49 18.10 23.90 18.24 1.32 中 立 -
宏 致 3605 321 6.08% 330 2.78% 1.00 1.11 28.06 28.37 22.35 20.14 0.79 中 立 -
湧 德 3689 428 10.85% 400 -6.54% 8.41 8.92 34.78 39.71 77.70 8.71 1.96 中 立 -
鎰 勝 6115 669 4.88% 680 1.62% 3.63 3.23 26.67 26.81 42.45 13.14 1.58 中 立 -
信 音 6126 303 11.66% 320 5.72% 1.20 1.31 17.00 17.65 15.75 12.02 0.89 中 立 -
瀚 荃 8103 230 -2.39% 230 0.03% 3.71 4.25 26.81 28.10 35.30 8.31 1.26 買 進 42.10 19.26%
群 光 2385 6,084 6.73% 7,500 23.28% 5.95 6.01 29.43 31.40 75.10 12.50 2.39 中 立 -
達 方 8163 1,927 -5.34% 2,000 3.78% 0.03 0.24 26.83 26.76 19.15 79.79 0.72 中 立 -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
NB Haswell 主 流 機 種 開 始 出 貨 、 遊 戲 機 出 貨 維 持 穩 定 成 長 , 預 估 多 數 PC 零
組 件 09/2013 營 收 MoM+2%~5%。 群 光 因 Sport DV 新 機 種 出 貨 , 故 09/2013
營 收 月 增 率 將 有 20% 以 上 。 預 估 PC 零 組 件 3Q13 營 收 QoQ 成 長 幅 度 約 10%。
2013 年 9 月 30 日 59

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
電 源 供 應 器
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
目 前 處 於 產 業 旺 季 , 營 收 動 能 趨 勢
向 上 。
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
零 售 市 場 需 求 略 顯 疲 弱 。
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
2013 年 9 月 30 日
光 寶 科 2301 18,968 6.02% 19,514 2.88% 3.87 4.17 40.26 41.72 51.70 12.40 1.24 中 立 -
台 達 電 2308 15,411 4.37% 16,645 * 8.00% 7.40 8.16 43.06 45.23 145.00 17.77 3.21 中 立 -
碩 天 3617 447 7.36% 449 0.53% 5.18 5.79 40.71 42.50 58.10 10.03 1.37 買 進 63.00 8.43%
康 舒 6282 2,179 2.95% 2,329 * 6.88% 2.62 2.86 17.60 18.46 32.40 11.33 1.76 中 立 -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
光 寶 科 : 雖 PC 市 場 需 求 不 振 , 但 受 惠 於 雲 端 應 用 、 行 動 裝 置 、LED 照 明 、
固 態 硬 碟 (SSD)、 車 用 電 子 及 遊 戲 機 零 組 件 等 產 品 出 貨 成 長 , 預 估 09/2013
營 收 小 幅 增 長 。
台 達 電 : 雖 NB、 DT 市 場 需 求 成 長 有 限 , 工 業 自 動 化 產 品 需 求 下 滑 ; 但 因
被 動 元 件 新 產 品 ( 熱 壓 choke) 出 貨 開 始 放 量 , 通 訊 用 電 源 、 網 通 產 品 需 求 提
升 , 預 估 09/2013 營 收 較 08/2013 小 幅 成 長 。
碩 天 : 雖 北 美 零 售 市 場 需 求 疲 弱 , 但 受 惠 於 電 信 業 者 、 經 銷 商 通 路 出 貨 增
長 , 預 估 09/2013 營 收 表 現 持 平 。
康 舒 : 受 惠 於 消 費 性 電 源 產 品 出 貨 持 續 成 長 , 且 雲 端 網 路 持 續 佈 建 帶 動 工
業 性 電 源 產 品 需 求 ,09/2013 營 收 較 08/2013 成 長 。
2013 年 9 月 30 日 60

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
2013 年 9 月 30 日
被 動 元 件 遊 戲 機 業 者 推 出 新 款 機 種 。 晶 片 電 阻 、MLCC 處 於 供 過 於 求 。
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
國 巨 2327 2,218 4.98% 2,143 -3.37% 0.74 0.78 18.55 18.93 10.50 13.46 0.55 中 立 -
立 隆 電 2472 501 3.27% 594 18.50% 1.80 1.48 25.28 25.56 22.90 15.47 0.90 中 立 -
禾 伸 堂 3026 1,404 -10.14% 1,345 -4.21% 2.12 2.18 27.09 27.45 28.50 13.07 1.04 中 立 -
金 山 電 8042 271 4.08% 273 0.97% 5.14 5.05 30.93 32.52 49.00 9.70 1.51 中 立 -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
中 國 智 慧 型 手 機 市 場 與 PC 需 求 回 溫 , 惟 標 準 型 晶 片 電 阻 、MLCC 於 旺 季 來
臨 時 仍 處 於 供 過 於 求 , 廠 商 難 有 漲 價 空 間 , 營 運 動 能 並 不 顯 著 。 相 關 廠 商
如 國 巨 (2327 TT), 維 持 中 立 投 資 建 議 。
高 容 、 高 壓 等 利 基 型 MLCC 廠 商 禾 伸 堂 (3026 TT), 終 端 應 用 如 車 用 / 工 業
用 電 子 ,3Q13 邁 入 傳 統 需 求 旺 季 ,09/2013 需 求 仍 將 維 持 高 檔 水 準 , 惟 4Q13
傳 統 淡 季 營 運 將 逐 月 下 滑 , 股 價 並 無 明 顯 低 估 , 維 持 中 立 投 資 建 議 。
鋁 質 電 容 廠 商 終 端 應 用 集 中 於 電 源 供 應 器 、TV、 Monitor, 3Q13 並 無 顯 著
動 能 。 然 各 家 遊 戲 機 業 者 將 於 4Q13 推 出 新 款 機 種 , 部 分 台 系 鋁 電 廠 商 為 相
關 供 應 鏈 , 預 期 將 帶 動 09/2013 營 運 表 現 。 如 金 山 電 (8042 TT), 過 去 供 應
Sony PlayStation 3 鋁 質 固 態 電 容 , 預 期 仍 將 可 打 入 下 一 代 機 種 ,09/2013 拉
貨 動 能 仍 持 續 向 上 , 惟 短 期 營 運 高 點 將 至 , 維 持 中 立 投 資 建 議 。 立 隆 電 (2472
TT) 過 去 提 供 鋁 質 固 態 電 容 予 Mircosoft(MSFT US)Xbox 360, 預 期 仍 將 可 打
入 下 一 代 機 種 Xbox One, 因 部 分 零 組 件 與 組 裝 良 率 問 題 , 拉 貨 時 程 遞 延 至
09/2013, 預 期 立 隆 電 月 營 收 將 可 有 明 顯 增 長 , 短 期 股 價 已 適 當 反 映 Xbox
One 的 營 運 貢 獻 ,2H13 缺 乏 匯 兌 收 益 挹 注 , 預 期 獲 利 逐 季 下 滑 , 維 持 中 立
投 資 建 議 。
台 灣 產 業 利 多 利 空
電 池 模 組 iPhone、 iPad 新 品 舖 貨 。
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
順 達 3211 2,100 -8.02% 2,548 21.31% 7.47 7.69 55.16 62.85 85.70 11.14 1.36 中 立 -
新 普 6121 4,702 4.46% 5,797 * 23.28% 10.56 11.67 60.42 65.59 144.00 12.34 2.20 買 進 150.00 4.16%
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
新 普 因 受 惠 於 iPhone 新 接 訂 單 ,09/2013 iPhone 大 量 出 貨 , 加 上 新 款 iPad
也 即 將 發 表 , 帶 動 新 普 營 收 創 新 高 。
2013 年 9 月 30 日 61

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
2013 年 9 月 30 日
手 機 及 零 組 件
(1)09/2013 iPhone 5S、 5C 持 續 拉 貨
放 量 , 供 應 鏈 營 運 加 溫 。
(2)Sony 上 修 低 階 智 慧 型 手 機 出 貨
量 , 挹 注 台 灣 代 工 廠 營 運 。
(3) 中 國 3G 市 場 終 端 需 求 逐 步 加 溫 。
(1)Blackberry 被 併 購 。
(2)Microsoft 併 購 Nokia,Nokia 供 應
鏈 不 確 定 風 險 增 加 。
(3) 宏 達 電 (2498 TT) 營 運 不 佳 。
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
(4) 拉 丁 美 洲 、 亞 洲 等 新 興 市 場 之 低
階 智 慧 型 手 機 銷 售 暢 旺 。
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
毅 嘉 2402 838 1.39% 840 0.19% 1.56 1.60 20.16 20.89 15.85 9.91 0.76 買 進 18.00 13.56%
美 律 2439 1,063 15.99% 1,000 -5.95% 4.09 5.17 28.07 31.35 83.60 16.17 2.67 中 立 -
宏 達 電 2498 13,168 -16.28% 13,400 1.76% -1.33 -3.86 90.99 85.13 140.00 - 1.64 中 立 -
大 立 光 3008 2,406 14.48% 2,780 15.56% 69.73 85.07 224.72 292.79 1010.00 11.87 3.45 買 進 1200.00 18.81%
晶 技 3042 822 7.17% 850 3.40% 3.66 3.84 26.98 28.67 40.55 10.56 1.41 中 立 -
台 嘉 碩 3221 149 15.26% 152 2.07% 0.99 1.00 17.35 18.36 16.10 16.10 0.88 中 立 -
閎 暉 3311 565 -6.11% 550 -2.67% 2.17 1.78 33.81 34.61 41.15 23.12 1.19 中 立 -
華 寶 8078 4,455 105.43% 4,950 11.11% 0.13 1.00 16.50 17.50 41.95 41.95 2.40 中 立 -
華 冠 8101 3,374 17.74% 3,500 3.73% 0.50 1.07 9.57 10.65 14.30 13.36 1.34 買 進 16.00 11.88%
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
3Q13 新 款 iPhone 將 開 始 市 場 銷 售 ,09/2013 對 零 組 件 拉 貨 持 續 放 量 , 帶 領
iPhone 族 群 營 運 逐 步 成 長 , 營 收 有 機 會 攀 升 至 4Q13, 因 此 建 議 投 資 者 對
iPhone 族 群 不 必 急 於 進 行 獲 利 了 結 , 待 4Q13 營 收 高 峰 出 現 再 擇 機 進 行 減 碼
即 可 , 故 維 持 大 立 光 (3008 TT) 買 進 評 等 。
其 次 , 毅 嘉 (2402 TT) 受 惠 企 業 本 身 體 質 調 整 , 營 運 有 機 會 逐 步 回 升 , 獲 利
能 力 將 逐 步 成 長 , 而 華 冠 (8101 TT) 受 惠 Sony 低 階 智 慧 型 手 機 銷 售 良 好 , 出
貨 量 持 續 上 修 ,2014 年 Sony 低 階 智 慧 型 手 機 趨 勢 亦 可 望 持 續 挹 注 , 獲 利 能
力 回 升 , 故 均 維 持 買 進 評 等 。
而 09/2013 宏 達 電 (2498 TT) 等 非 Apple 手 機 族 群 , 短 期 營 收 高 峰 即 將 陸 續 出
現 , 獲 利 能 力 成 長 力 道 同 步 減 緩 , 加 上 股 價 均 已 適 度 反 應 , 故 維 持 中 立 評
等 。
2013 年 9 月 30 日 62

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
2013 年 9 月 30 日
安 控 及 工 業 電
腦
(1)IP Camera 需 求 量 穩 定 。
(2) 多 項 新 專 案 及 新 產 品 陸 續 出 貨 。
(1)09/2013 營 收 高 點 陸 續 出 現 , 後 續
營 運 成 長 動 能 相 對 平 緩 。
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
(3)2H13 產 品 出 貨 漸 入 旺 季 。
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
友 通 2397 220 -16.63% 211 -4.02% 2.44 2.92 25.80 27.72 34.30 11.75 1.24 中 立 -
艾 訊 3088 322 3.03% 322 -0.02% 3.54 3.61 18.14 19.75 39.25 10.87 1.99 中 立 -
奇 偶 3356 202 -5.20% 201 -0.44% 9.32 9.22 30.62 33.93 160.50 17.41 4.73 中 立 -
融 程 電 3416 146 -8.41% 121 -17.13% 4.49 5.98 24.29 27.53 54.00 9.03 1.96 買 進 66.00 22.22%
安 勤 3479 301 -16.40% 323 7.38% 3.92 4.66 24.62 26.13 45.00 9.66 1.72 中 立 -
天 鉞 電 5251 131 25.99% 130 -0.59% 7.32 7.53 21.72 25.73 77.50 10.29 3.01 中 立 -
彩 富 5489 201 -1.87% 200 -0.28% 4.61 5.19 17.47 19.67 61.80 11.91 3.14 中 立 -
廣 積 8050 217 -8.57% 215 -0.74% 2.96 3.84 22.63 23.62 36.40 9.48 1.54 買 進 45.00 23.62%
振 樺 電 8114 262 18.67% 250 -4.52% 7.10 7.57 22.58 25.32 92.10 12.17 3.64 中 立 -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
安 控 方 面 :
品 牌 業 者 持 續 教 育 全 球 消 費 者 安 全 防 護 重 要 性 , 全 球 民 眾 對 安 全 防 護 觀 念
增 加 , 結 合 網 路 的 IP Camera 等 安 控 系 統 需 求 穩 定 成 長 ,2013 年 IP Camera
對 台 灣 安 控 廠 的 貢 獻 逐 步 增 加 , 營 運 表 現 相 對 穩 定 ,2H13 客 戶 新 機 拉 貨 亦
可 望 穩 定 成 長 。 不 過 安 控 族 群 個 股 推 薦 均 已 達 目 標 價 , 個 股 評 價 亦 已 提 升
至 合 理 水 準 , 故 維 持 中 立 評 等 。
工 業 電 腦 方 面 :
近 年 工 控 、 博 奕 、 醫 療 、 網 通 、 數 位 看 板 、 車 用 電 腦 等 產 品 陸 續 結 合 網 路
應 用 , 各 種 客 製 化 產 品 需 求 持 續 增 加 , 部 份 台 廠 鎖 定 自 身 專 長 項 目 進 行 發
展 , 營 運 同 步 受 惠 ,2H13 新 專 案 持 續 出 貨 , 營 運 將 有 機 會 成 長 , 故 維 持 融
程 電 (3416 TT)、 廣 積 (8050 TT) 買 進 評 等 。
2013 年 9 月 30 日 63

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
網 通
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2012
2013
(F)
2012
2013
(F)
2013 年 9 月 30 日
每 年 4Q 為 傳 統 淡 季 , 多 數 廠 商 將 因
季 節 性 因 素 使 營 收 下 滑 。
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
友 訊 2332 2,659 9.31% 2,716 2.13% 1.20 0.71 21.09 21.83 16.50 23.24 0.76 中 立 -
明 泰 3380 2,058 -0.02% 2,262 9.89% 1.46 1.30 19.20 20.26 19.35 14.88 0.96 中 立 -
合 勤 控 3704 1,550 16.97% 1,612 4.00% -0.06 -0.01 19.28 19.46 13.55 - 0.70 中 立 -
正 文 4906 1,676 13.62% 1,763 5.18% 2.98 2.13 28.97 28.45 30.70 14.41 1.08 中 立 -
中 磊 5388 1,713 -3.72% 1,705 -0.46% 3.79 4.39 19.52 21.01 41.50 9.45 1.98 中 立 -
百 一 6152 895 -3.15% 905 1.13% 2.50 2.78 19.10 19.80 24.55 8.83 1.24 中 立 -
啟 碁 6285 3,657 8.29% 3,414 -6.64% 3.60 4.58 31.16 32.40 66.50 14.52 2.05 中 立 -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2013 (F)EPS;PBR= 股 價 /2013 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
友 訊 (2332TT): 受 惠 於 北 美 與 歐 洲 返 校 商 機 增 加 拉 貨 , 預 估
27.16 億 元 ,MoM+2.13%。
09/2013 營 收
明 泰 (3380 TT): 美 國 新 客 戶 switch 正 常 出 貨 , 將 帶 動 MAN/LAN 營 收 成 長 ,
預 估 09/2013 營 收 為 22.62 億 元 ,MoM+9.89%。
合 勤 控 (3704 TT): 自 有 品 牌 業 務 營 運 動 能 持 續 成 長 , 預 估 09/2013 營 收 為
16.12 億 元 ,MoM+4.00%。
正 文 (4906 TT): 歐 洲 LTE 訂 單 持 續 出 貨 , 在 歐 洲 客 戶 訂 單 帶 動 , 預 估 09/2013
營 收 為 17.63 億 元 ,MoM+5.18%。
中 磊 (5388 TT):4Q13 歐 洲 IAD 訂 單 即 將 出 貨 , 可 能 因 產 線 轉 換 而 影 響 營 收 ,
預 估 09/2013 營 收 將 小 幅 下 滑 至 17.05 億 元 ,MoM-0.46%。
百 一 (6152 TT): STB 因 中 南 美 洲 調 整 庫 存 , 印 度 放 緩 拉 貨 ,LNB 因 同 業 搶
單 而 使 營 收 不 如 預 期 , 預 估 09/2013 營 收 為 9.05 億 元 ,MoM+1.13%。
啟 碁 (6285 TT): 美 國 車 市 逐 步 回 溫 , 帶 動 衛 星 廣 播 出 貨 增 加 。4Q 為 季 節 性
淡 季 ,09/2013 將 開 始 受 到 淡 季 因 素 影 響 , 預 估 營 收 34.14 億 元 ,MoM-6.64%。
整 體 而 言 , 受 電 信 客 戶 下 單 轉 趨 保 守 , 以 及 STB 訂 單 疲 軟 所 影 響 , 預 估 3Q13
網 通 產 業 營 收 QoQ+4.17%, 網 通 廠 商 3Q13 呈 現 旺 季 不 旺 情 形 , 短 期 營 運 動
能 平 淡 ,4Q13 除 少 數 廠 商 之 外 , 季 節 性 營 收 下 滑 將 難 以 避 免 。
2013 年 9 月 30 日 64

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
太 陽 能
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
終 端 市 場 需 求 旺 盛 , 且 產 業 供 需 結
構 改 善 。
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
2013 年 9 月 30 日
太 陽 能 現 貨 報 價 仍 處 於 緩 步 下 滑 或
持 平 趨 勢 。
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
昱 晶 3514 1,340 -3.72% 1,402 4.61% -0.83 0.42 30.35 30.77 28.85 68.69 0.94 買 進 30.00 3.98%
綠 能 3519 1,128 1.23% 1,131 0.28% -6.50 -5.48 23.88 18.40 22.85 - 1.24 中 立 -
昇 陽 科 3561 652 3.32% 672 3.07% -1.98 -1.04 20.03 18.99 20.20 - 1.06 中 立 -
新 日 光 3576 2,106 4.80% 2,068 -1.81% -0.28 0.23 17.35 17.58 29.20 126.96 1.66 中 立 -
碩 禾 3691 367 2.90% 415 * 12.95% 12.72 14.60 67.54 75.14 243.50 16.68 3.24 中 立 -
茂 迪 6244 2,240 24.09% 1,963 -12.35% -1.41 -0.42 30.28 29.86 50.00 - 1.67 中 立 -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
雖 歐 盟 雙 反 案 從 課 徵 高 額 稅 率 轉 為 限 量 現 價 和 談 , 但 因 終 端 需 求 強 勁 , 市
場 原 先 擔 憂 的 掉 單 狀 況 並 未 發 生 。 受 惠 於 產 能 持 續 滿 載 , 且 報 價 下 滑 有 限 ,
太 陽 能 08/2013 營 收 表 現 普 遍 持 穩 。09/2013 方 面 , 因 終 端 市 場 需 求 依 舊 旺
盛 , 預 估 營 收 持 續 維 持 高 檔 水 準 。 而 茂 迪 (6244 TT) 08/2013 營 收 大 幅 拉 升 ,
群 益 認 為 可 能 是 銷 售 庫 存 或 將 原 先 自 用 矽 晶 圓 轉 為 外 銷 所 致 , 預 估 後 續 營
收 或 將 較 08/2013 下 滑 。
3Q13 方 面 , 中 國 、 歐 盟 已 就 歐 盟 雙 反 案 達 成 協 議 , 市 場 先 前 陸 續 傳 出 價 格
底 限 為 每 瓦 0.56 歐 元 、 出 貨 上 限 為 7GW, 超 過 出 貨 限 額 (7GW) 的 廠 商 仍 將
課 徵 47.6% 的 反 傾 銷 稅 。 以 此 條 件 來 看 , 歐 洲 地 區 將 約 有 4GW 的 市 場 , 中
國 廠 商 喪 失 競 爭 能 力 , 且 整 體 歐 洲 市 場 價 格 將 趨 於 穩 定 。 由 於 2H13 將 進 入
太 陽 能 傳 統 旺 季 , 日 本 、 美 國 、 中 國 市 場 需 求 強 勁 , 且 供 需 結 構 略 為 改 善 ,
預 估 後 續 太 陽 能 產 品 報 價 下 跌 空 間 有 限 , 台 灣 太 陽 能 電 池 廠 商 3Q13 將 可 避
免 虧 損 。
2013 年 9 月 30 日 65

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
2013 年 9 月 30 日
光 學 進 入 銷 售 旺 季 。 受 智 慧 型 手 機 侵 蝕 , 數 位 相 機 市 場
銷 量 不 佳 。
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
聯 一 光 3441 65 -21.99% 70 7.67% 0.95 1.13 29.34 30.47 22.10 19.56 0.73 中 立 -
佳 凌 4976 155 -9.28% 172 11.17% 2.44 2.84 19.39 22.24 32.05 11.29 1.44 中 立 -
今 國 光 6209 490 -3.02% 524 6.92% 0.98 1.42 27.67 29.10 30.10 21.20 1.03 中 立 -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
根 據 CIPA 統 計 資 料 ,01/2013~07/2013 整 體 數 位 相 機 累 計 出 貨 量 達 3500 萬
台 ,YoY-41.29% 。 鏡 頭 不 可 交 換 式 相 機 (DSC) 出 貨 量 達 2591 萬 台 ,
YoY-46.49%, 占 整 體 比 重 74.02%。 雖 鏡 頭 可 交 換 式 相 機 出 貨 表 現 相 對 穩
定 , 但 仍 較 2012 年 同 期 下 滑 18.83%;DSLR( 有 反 光 鏡 ) 出 貨 量 達 753 萬 台 ,
YoY-18.68%, 占 整 體 比 重 21.53%。 MILC( 無 反 光 鏡 ) 出 貨 量 達 156 萬 台 ,
YoY-19.54%, 占 整 體 比 重 4.46%。
受 到 整 體 數 位 相 機 市 場 銷 售 不 佳 影 響 ,1H13 數 位 相 機 廠 商 營 收 表 現 不 佳 。
由 於 時 序 漸 進 傳 統 銷 售 旺 季 ,07/2013 營 收 大 幅 成 長 ; 但 08/2013 DSC 市 場
出 貨 表 現 轉 差 , 營 收 皆 較 07/2013 下 滑 。 預 估 09/2013 營 收 恢 復 成 長 態 勢 ,
惟 營 收 上 升 動 能 有 限 。
2013 年 9 月 30 日 66

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
面 板 及 零 組 件 螢 幕 解 析 度 提 升 的 發 展 方 向 不 變 ;
4K TV、 大 螢 幕 手 機 面 板 需 求 延 續 。
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
2013 年 9 月 30 日
08、09/2013 節 前 備 貨 動 能 偏 弱 ;TV
面 板 報 價 下 滑 壓 力 大 ;2014 年 供 需
惡 化 雜 音 仍 在 。
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
友 達 2409 37,155 12.49% 40,050 7.79% 0.65 1.60 17.27 18.86 11.40 7.13 0.60 買 進 14.85 30.26%
群 創 3481 33,043 3.97% 35,820 8.40% 1.62 2.05 22.20 24.25 14.40 7.02 0.59 中 立 -
穎 台 3573 469 19.54% 450 -3.97% -0.78 -0.05 40.26 40.22 32.95 - 0.82 中 立 -
友 輝 4933 311 -6.30% 335 7.71% 6.92 8.42 36.01 42.74 78.50 9.32 1.84 中 立 -
F- 茂 林 4935 435 1.09% 445 2.23% 1.70 1.84 38.19 40.03 32.40 17.61 0.81 中 立 -
奇 美 材 4960 1,496 0.04% 1,450 -3.07% 4.23 3.75 20.58 22.26 33.45 8.92 1.50 中 立 -
達 興 5234 305 6.68% 325 6.60% 4.63 5.46 19.47 22.20 59.10 10.82 2.66 中 立 -
中 光 電 5371 5,938 -7.72% 6,500 9.46% 2.00 2.24 28.34 28.78 25.10 11.21 0.87 買 進 27.90 11.15%
瑞 儀 6176 5,443 24.98% 5,225 -4.01% 9.51 10.49 43.93 48.13 110.00 10.49 2.29 中 立 -
台 表 科 6278 3,621 7.65% 4,030 11.29% 4.11 4.71 38.56 41.18 44.60 9.47 1.08 買 進 51.80 16.14%
華 宏 8240 1,019 4.96% 1,065 4.48% 1.50 1.80 46.46 48.26 31.20 17.33 0.65 中 立 -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
09/2013 大 尺 寸 面 板 出 貨 量 估 計 可 優 於 08/2013, 預 估 一 線 面 板 廠 群 創 (3481
TT)、 友 達 (2409 TT) 09/2013 營 收 MoM+7~+8.5%。 08/2013 起 大 尺 寸 面 板 廠
拉 貨 確 有 增 溫 , 但 力 道 較 預 期 弱 , 下 修 群 創 (3481 TT) 3Q13 營 收 至 1,006.94
億 元 ,QoQ-9.75%, 友 達 (2409 TT) 3Q13 營 收 至 1,102.87 億 元 ,QoQ-1.87%。
而 由 於 面 板 報 價 跌 幅 較 預 期 重 , 下 修 群 創 3Q13 獲 利 至 34.99 億 元 ,
QoQ-14.04%, 友 達 3Q13 獲 利 至 26.25 億 元 ,QoQ-33.09%, 不 過 2H13 一 線
面 板 廠 將 延 續 產 品 組 合 優 化 腳 步 ,4K TV 面 板 出 貨 量 增 加 趨 勢 不 變 , 大 螢
幕 高 解 析 手 機 面 板 需 求 持 續 , 估 計 群 創 、 友 達 單 季 仍 能 維 持 盈 利 , 預 估 群
創 2013 年 每 股 淨 值 回 升 至 22.20 元 , 友 達 2013 年 每 股 淨 值 回 升 至 17.27 元 。
零 組 件 方 面 : 穎 台 (3573 TT)、 F- 茂 林 (4935 TT) 等 TV 背 光 板 材 廠 3Q13 以 來
受 惠 於 拉 貨 增 溫 , 以 及 TV 尺 寸 放 大 , 營 收 動 能 強 勁 , 預 估 3Q13 營 收
QoQ+25~+28%。 受 惠 於 美 系 品 牌 客 戶 9.7 吋 平 板 新 產 品 放 量 出 貨 , 台 表 科
(6278 TT)、 瑞 儀 (6176 TT) 08/2013 營 收 均 向 上 走 揚 (MoM 分 別 為 +7.65%、
+24.98%), 09/2013 美 系 品 牌 客 戶 7.9 吋 改 版 產 品 將 出 貨 , 將 為 兩 者 營 收 再
添 動 能 ,09/2013 營 收 表 現 可 望 更 上 層 樓 。
投 資 建 議 方 面 , 持 續 推 薦 4K TV 實 質 營 收 獲 利 貢 獻 較 佳 的 友 達 、 中 光 電 ,
並 新 增 推 薦 近 期 受 惠 於 美 系 終 端 客 戶 Tablet 新 產 品 開 始 拉 貨 , 營 收 動 能 轉
強 , 且 2013 年 毛 利 率 / 獲 利 重 回 成 長 軌 道 之 台 表 科 。
2013 年 9 月 30 日 67

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
LED
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
LED 照 明 滲 透 率 持 續 提 升 大 趨 勢 不
變 ;2Q13 一 線 晶 片 廠 已 轉 盈 , 一 線
封 裝 廠 獲 利 大 幅 增 加 。
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
2013 年 9 月 30 日
3Q13 旺 季 不 旺 ,4Q13 將 步 入 淡 季 ,
LED 廠 毛 利 率 / 本 業 獲 利 有 下 滑 疑
慮 。
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
億 光 2393 2,410 10.13% 2,205 -8.52% 3.13 4.00 36.76 40.80 52.50 13.00 1.29 買 進 61.00 16.19%
晶 電 2448 1,971 2.85% 2,010 1.95% 0.66 1.44 50.69 55.60 55.60 38.61 1.10 中 立 -
璨 圓 3061 423 0.93% 455 7.67% -1.45 -0.55 21.44 20.89 18.35 - 0.88 中 立 -
隆 達 3698 1,237 -6.28% 1,310 5.91% 2.06 1.88 23.47 24.81 27.30 14.52 1.10 買 進 32.00 17.21%
兆 遠 4944 170 2.91% 190 12.07% -2.30 -2.21 16.96 14.73 26.85 - 1.82 中 立 -
雷 笛 克 5230 111 7.19% 118 * 6.15% 4.82 5.78 29.28 32.74 91.00 15.74 2.78 中 立 -
久 元 6261 291 -8.39% 320 10.14% 4.66 5.17 46.26 45.81 62.20 12.03 1.36 中 立 -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
背 光 需 求 修 正 , 部 分 LED 個 股 07、 08/2013 營 收 已 見 下 滑 ,3Q13 旺 季 不 旺
成 定 局 , 預 估 二 線 晶 片 廠 璨 圓 (3061 TT)、 藍 寶 石 基 板 廠 兆 遠 (4944 TT) 3Q13
營 收 QoQ-10~-11%,LED 挑 撿 測 試 廠 久 元 (6261 TT) 3Q13 營 收 QoQ-6~-7%,
一 線 晶 片 廠 晶 電 (2448 TT) 3Q13 營 收 QoQ-2~-3%, 一 貫 廠 隆 達 (3698 TT)
3Q13 營 收 持 平 。 而 受 惠 於 路 燈 標 案 入 帳 , 開 始 認 列 合 併 德 國 燈 具 廠 營 收 ,
一 線 封 裝 廠 億 光 (2393 TT) 07、 08/2013 營 收 連 續 創 新 高 , 預 估 3Q13 營 收
QoQ+14~+15%, 動 能 在 族 群 中 相 對 較 強 。 二 次 光 學 透 鏡 廠 雷 笛 克 (5230 TT)
09/2013 營 收 有 機 會 再 創 新 高 , 預 估 3Q13 營 收 QoQ+7~+8%。
隆 達 2Q13 營 業 利 益 約 9.16%, 展 現 優 異 獲 利 能 力 ,2H13 可 望 維 持 單 季 獲 利 ;
億 光 營 收 已 連 續 兩 個 月 創 下 新 高 ,2013 年 展 現 大 廠 優 勢 , 獲 利 明 顯 躍 升 ;
兩 者 股 價 在 歷 史 PBR/PER 下 緣 , 為 可 留 意 標 的 。
2013 年 9 月 30 日 68

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
觸 控
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
10/2013 平 板 電 腦 龍 頭 廠 將 推 2 款 新
機 , 預 估 09/2013 相 關 需 求 即 逐 漸 增
溫 。
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
2013 年 9 月 30 日
目 前 touch NB 仍 無 殺 手 級 應 用 與 其
搭 配 , 消 費 者 接 受 度 不 高 。
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
勝 華 2384 5,697 1.99% 5,519 -3.14% -4.05 -3.97 14.88 10.92 12.35 - 1.13 中 立 -
正 達 3149 609 -11.78% 823 35.19% -1.29 0.45 39.88 42.29 60.20 133.78 1.42 中 立 -
岱 稜 3303 265 16.36% 279 5.08% 1.38 1.70 19.15 20.85 22.50 13.24 1.08 中 立 -
介 面 3584 650 -11.69% 663 2.04% 0.98 3.28 16.36 19.64 25.70 7.84 1.31 中 立 -
洋 華 3622 710 -1.69% 743 4.66% 0.28 -1.40 66.35 64.95 38.30 - 0.59 中 立 -
F-TPK 3673 9,443 0.62% 12,242 29.64% 40.56 31.58 160.29 171.96 289.00 9.15 1.68 買 進 410.00 41.86%
淳 安 6283 142 8.14% 156 10.17% 0.81 1.09 8.86 9.95 16.95 15.55 1.70 中 立 -
義 隆 2458 626 0.81% 792 * 26.59% 4.22 4.89 16.97 17.80 52.40 10.72 2.94 買 進 63.60 21.37%
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
平 板 電 腦 售 價 為 150~550 美 元 / 台 , 接 近 歐 、 美 地 區 消 費 者 耶 誕 假 期 送 禮 預
算 , 品 牌 廠 新 機 多 數 於 4Q 推 出 , 季 節 性 需 求 暢 旺 , 預 估 4Q13 亦 然 , 相 關
訂 單 自 09/2013 即 陸 續 釋 出 。 尤 其 ,10/2013 平 板 電 腦 龍 頭 廠 將 推 2 款 新 機 ,
預 估 屆 時 仍 將 是 市 場 焦 點 , 台 廠 受 惠 程 度 最 大 者 為 觸 控 面 板 廠 F-TPK(3673
TT), 其 次 則 可 留 意 生 產 cover glass 的 正 達 (3149 TT), 群 益 對 F-TPK 的 投
資 建 議 為 買 進 , 目 標 價 410 元 。
現 階 段 touch NB 雖 可 於 銷 售 時 區 隔 出 與 一 般 NB 的 差 異 , 但 並 無 相 對 應 的
殺 手 級 應 用 推 出 , 預 估 touch NB 價 格 能 否 壓 低 將 為 影 響 滲 透 率 走 向 的 關
鍵 。 在 多 種 低 價 NB 觸 控 面 板 開 始 出 貨 下 , 預 估 4Q13 touch NB 滲 透 率 將 提
高 至 15%, 受 惠 個 股 首 推 觸 控 IC 廠 義 隆 電 (2458 TT), 群 益 的 投 資 建 議 為 買
進 , 目 標 價 63.6 元 。
隱 含
漲 幅
台 灣 產 業 利 多 利 空
線 上 遊 戲
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
若 能 提 高 手 機 、 平 板 電 腦 等 行 動 裝
置 滲 透 率 , 仍 有 機 會 另 闢 新 市 場 。
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
暑 假 旺 季 已 過 , 營 收 動 能 轉 差 。
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
網 龍 3083 41 -13.58% 35 -14.68% 0.05 -0.40 20.06 19.66 49.50 - 2.52 中 立 -
宇 峻 3546 65 9.98% 55 -15.40% 2.50 1.36 32.30 33.65 47.80 35.15 1.42 中 立 -
傳 奇 4994 114 97.04% 86 -24.74% 3.57 4.28 20.34 24.13 148.00 34.58 6.13 中 立 -
智 冠 5478 903 6.53% 741 -17.97% 4.33 3.83 48.02 48.85 63.10 16.48 1.29 中 立 -
橘 子 6180 773 7.95% 626 -19.01% 0.90 0.50 16.63 17.13 24.65 49.30 1.44 中 立 -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
因 暑 假 已 過 , 預 估 09/2013 線 上 遊 戲 廠 商 的 營 收 均 將 較 08/2013 減 少 。
近 幾 年 Smartphone、 平 板 電 腦 等 新 平 台 遊 戲 崛 起 , 線 上 遊 戲 產 業 景 氣 備 受
衝 擊 , 多 數 台 灣 廠 商 選 擇 以 減 少 推 出 新 遊 戲 等 保 守 策 略 因 應 , 仍 持 續 推 出
新 遊 戲 的 傳 奇 (4994 TT) 新 遊 戲 「 幻 想 神 域 」 上 市 , 帶 動 08/2013 營 收
MoM+97.04%, 同 業 間 競 爭 狀 況 趨 緩 即 為 關 鍵 之 一 。 不 過 , 整 體 線 上 遊 戲 產
業 大 環 境 仍 艱 辛 , 加 上 4Q 的 ARPU、 同 上 人 數 通 常 低 於 3Q, 4Q13 線 上 遊
戲 廠 商 業 績 展 望 欠 佳 , 群 益 維 持 相 關 個 股 中 立 的 投 資 建 議 。
隱 含
漲 幅
2013 年 9 月 30 日 69

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
2013 年 9 月 30 日
金 融 4Q13 兩 岸 金 保 會 有 機 會 展 開 。 金 管 會 政 策 , 要 求 增 提 呆 帳 提 存 、 並
差 異 化 管 理 ; 服 貿 協 議 尚 未 經 過 立 法
院 審 議 通 過 。
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
08/2013 獲 利 09/2013 獲 利 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
華 南 金 2880 816 2.13% 629 -22.92% 1.08 1.12 15.43 16.55 17.25 15.40 1.04 中 立 -
富 邦 金 2881 2,370 5.33% 2,153 -9.16% 3.40 3.91 34.75 38.66 41.75 10.68 1.08 買 進 47.00 12.57%
國 泰 金 2882 2,750 102.21% 1,950 -29.10% 3.07 3.29 23.72 27.00 42.70 12.98 1.58 買 進 47.00 10.07%
玉 山 金 2884 752 24.92% 740 -1.60% 1.76 2.05 15.16 17.22 19.75 9.63 1.15 買 進 21.00 6.32%
元 大 金 2885 561 -20.31% 740 31.90% 0.70 0.97 16.87 17.84 15.65 16.13 0.88 中 立 -
兆 豐 金 2886 1,590 -4.33% 1,980 24.52% 2.02 2.14 20.53 22.67 24.75 11.57 1.09 中 立 -
台 新 金 2887 1,180 7.27% 885 -25.00% 1.61 1.46 13.52 14.74 13.85 9.49 0.94 中 立 -
新 光 金 2888 323 -46.43% 823 154.79% 1.97 1.25 11.18 12.43 10.05 8.04 0.81 中 立 -
永 豐 金 2890 682 -13.89% 204 -70.09% 1.22 1.37 13.20 14.41 13.75 10.04 0.95 中 立 -
中 信 金 2891 1,676 22.60% 1,853 10.56% 1.85 1.69 13.44 15.12 19.90 11.78 1.32 買 進 23.00 15.57%
第 一 金 2892 1,055 20.30% 853 -19.15% 1.20 1.33 15.90 17.02 18.05 13.57 1.06 中 立 -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
4Q13 兩 岸 金 保 會 有 機 會 展 開 :
金 管 會 表 示 兩 岸 4Q13 金 保 會 有 望 首 度 召 開 , 本 次 會 議 有 望 討 論 :
台 灣 方 面 :
(1)532 條 款 規 定 降 低 : 台 灣 壽 險 業 登 陸 的 『532 條 款 : 總 資 產 達 50 億 美 元 、
設 立 滿 30 年 、 成 立 代 表 處 滿 兩 年 』 規 定 降 低 。
(2) 投 資 大 陸 合 資 保 險 公 司 , 爭 取 持 股 比 率 能 超 過 50% 以 上 , 合 資 對 象 不 限 一
家 等 。
中 國 大 陸 方 面 :
(1) 放 寬 保 險 業 來 台 參 股 限 制 : 依 兩 岸 保 險 往 來 許 可 辦 法 , 大 陸 保 險 業 僅 能
參 股 獨 立 保 險 公 司 , 尚 未 開 放 參 股 金 控 及 金 控 旗 下 保 險 子 公 司 ( 金 銀 三 會
已 開 放 銀 行 子 公 司 參 股 )。
(2) 爭 取 放 寬 參 股 上 限 : 目 前 規 定 單 一 大 陸 保 險 業 參 股 台 灣 上 市 櫃 保 險 公 司
可 達 5%、 加 計 大 陸 合 格 境 內 投 資 機 構 (QDII) 為 10%; 未 上 市 櫃 保 險 則 是
單 一 10%、 加 計 QDII 為 15%, 大 陸 業 者 希 望 能 再 放 寬 , 有 利 兩 岸 業 者 業
務 更 加 緊 密 合 作 。
由 於 10/2013 中 下 旬 , 大 陸 保 監 會 主 席 項 俊 波 可 望 來 台 北 參 加 「 國 際 保 險 監
理 年 會 (IAIS)」, 因 此 預 期 會 議 之 前 , 兩 岸 主 管 機 關 可 望 共 同 進 行 兩 岸 首
次 金 保 會 。
奇 力 光 電 歇 業 債 留 56 億 元 :
由 群 創 和 奇 美 實 業 共 同 持 股 60% 之 奇 力 光 電 , 近 期 傳 出 歇 業 , 包 含 董 事 長 、
總 經 理 及 董 監 事 等 相 關 管 理 階 層 全 數 請 辭 , 該 公 司 向 台 灣 銀 行 團 借 款 總 額 約
56 億 元 , 可 能 造 成 聯 貸 銀 行 壞 帳 損 失 。
奇 力 光 電 最 大 股 東 為 群 創 , 持 股 33.97%, 其 次 為 奇 美 實 業 持 股 25.13%, 兩
2013 年 9 月 30 日 70

大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
大 股 東 合 計 持 股 59.1%, 日 前 向 台 灣 共 16 家 聯 貸 債 權 銀 行 團 借 款 總 額 約 56
億 元 , 主 要 授 信 銀 行 為 官 股 行 庫 分 別 為 一 銀 、 彰 銀 、 台 銀 、 兆 豐 銀 和 華 南 銀 ,
債 權 金 額 分 別 為 9.7 億 元 、6.9 億 元 、5.9 億 元 、5.3 億 元 、5.2 億 元 , 前 五 大
債 權 行 總 額 33 億 元 , 佔 聯 貸 銀 行 團 總 曝 險 58%。
聯 貸 銀 行 團 8/12/2013 召 開 債 權 銀 行 會 議 , 將 由 兆 豐 銀 向 法 院 申 請 臨 時 管 理
人 進 行 後 續 債 權 處 理 , 由 於 08/2013 才 傳 出 歇 業 消 息 , 多 數 銀 行 提 存 比 率 不
高 , 預 計 3Q13 將 持 續 增 提 呆 帳 費 用 , 但 官 股 行 庫 影 響 最 大 , 如 以 損 失 率 100%
假 設 , 對 第 一 金 、 華 南 金 、 兆 豐 金 2013 年 預 估 EPS 影 響 分 別 為 -0.11 元 、-0.06
元 、-046 元 。
股 息 收 入 持 續 入 帳 貢 獻 獲 利 :
3Q13 進 入 股 息 入 帳 旺 季 , 壽 險 類 股 07/2013 獲 利 表 現 較 佳 , 富 邦 金 國 內 股
票 現 金 股 息 預 估 認 列 約 80 億 元 , 目 前 已 列 67 億 元 , 國 泰 金 現 金 股 息 預 估 為
100~110 億 元 ,07/2013 已 認 列 67 億 元 , 新 光 金 現 金 股 息 預 估 約 為 63~67 億
元 ,07/2013 已 認 列 40 億 元 , 壽 險 類 股 後 續 股 利 收 入 將 持 續 於 08~09/2013
入 帳 。
結 論 :
整 體 而 言 ,3Q13 為 壽 險 為 主 的 金 控 公 司 , 現 金 股 利 入 帳 旺 季 , 而 大 部 分 現
金 股 利 已 於 07~08/2013 認 列 入 帳 ,09/2013 月 獲 利 成 長 減 緩 , 係 屬 正 常 。 部
分 銀 行 類 股 TMT 海 運 集 團 及 奇 力 光 電 曝 險 , 呆 帳 費 用 略 微 增 加 , 群 益 認 為
適 逢 季 底 09/2013 呆 帳 費 用 將 高 於 08/2013。 群 益 對 金 融 產 業 維 持 正 面 看 法 ,
維 持 富 邦 金 (2881 TT)、 國 泰 金 (2882 TT)、 中 信 金 (2891 TT)、 玉 山 金 (2884 TT)
買 進 投 資 評 等 。
2013 年 9 月 30 日 71

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
營 建
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
房 地 產 進 入 傳 統 4Q 旺 季 ; 美 國 QE
暫 不 退 場 , 資 金 仍 未 撤 出 。
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
2013 年 9 月 30 日
奢 侈 稅 修 正 法 案 內 容 方 向 趨 嚴 , 但 未
列 入 優 先 法 案 審 核 。
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
名 軒 1442 205 -33.37% 210 2.42% 7.07 3.60 21.87 21.68 35.05 9.74 1.62 中 立 -
冠 德 2520 192 -27.34% 210 9.40% 2.20 9.95 21.79 31.74 40.55 4.08 1.28 中 立 -
京 城 2524 623 22.26% 635 1.96% 4.09 5.09 25.99 31.08 28.50 5.60 0.92 買 進 38.00 33.33%
宏 普 2536 03 0.81% 04 0.54% 4.84 9.04 32.14 40.08 31.10 3.44 0.78 買 進 38.30 23.15%
基 泰 2538 699 262.50% 200 -71.41% 2.93 5.25 15.87 20.61 21.20 4.04 1.03 買 進 25.50 20.28%
興 富 發 2542 1,234 -59.72% 1,400 13.45% 13.96 12.92 42.95 54.87 65.60 5.08 1.20 中 立 -
日 勝 生 2547 5,577 3907.9% 5,500 -1.38% 7.79 1.28 16.48 17.56 26.65 20.82 1.52 中 立 -
華 固 2548 56 7.73% 55 -0.92% 13.14 9.37 50.92 56.29 89.80 9.58 1.60 中 立 -
永 信 建 5508 379 -2.46% 400 5.41% 13.44 12.91 29.70 30.60 68.60 5.31 2.24 中 立 -
遠 雄 5522 338 -73.98% 500 48.04% 9.20 10.07 42.51 48.07 54.60 5.42 1.14 中 立 -
長 虹 5534 140 10.95% 140 -0.04% 19.60 9.18 40.01 44.18 105.50 11.49 2.39 中 立 -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
群 益 認 為 房 地 產 3Q13 成 交 量 能 急 凍 , 主 因 為 :(1) 受 奢 侈 稅 修 正 法 案 討 論 內
容 趨 嚴 、(2) 預 期 美 國 QE 即 將 退 場 、(3) 農 曆 鬼 月 的 傳 統 淡 季 因 素 , 因 此 導
致 買 方 觀 望 氣 氛 較 為 濃 厚 所 致 。 然 奢 侈 稅 修 正 法 案 並 未 列 入 優 先 法 案 審 核 ,
且 美 國 也 宣 布 QE 暫 不 退 場 , 加 上 時 序 將 進 入 傳 統 的 4Q 旺 季 , 短 期 的 外 在
因 素 有 利 於 4Q13 房 市 成 交 量 能 的 回 溫 , 因 此 將 持 續 觀 察 各 建 案 的 銷 售 狀
況 , 針 對 具 市 場 題 材 及 業 績 入 帳 題 材 的 個 股 再 擇 機 推 薦 。 長 期 而 言 , 房 地 產
仍 須 留 意 奢 侈 稅 修 正 法 案 的 內 容 、 美 國 QE 退 場 時 間 點 及 力 道 、2014 年 底 七
合 一 選 舉 的 政 策 變 數 、 央 行 未 來 可 能 升 息 的 幅 度 等 , 都 是 影 響 房 市 的 變 數 。
2013 年 9 月 30 日 72

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
生 技
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
國 際 藥 廠 來 台 有 意 與 業 者 洽 談 新 藥
合 作 事 宜 。
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
2013 年 9 月 30 日
馬 王 政 爭 恐 將 影 響 生 技 利 多 法 案 的
通 過 ; 上 市 櫃 財 務 監 理 預 審 趨 嚴 , 針
對 將 登 錄 興 櫃 的 公 司 嚴 格 監 控 財 務
問 題 。
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
精 華 1565 467 5.06% 470 * 0.70% 30.32 36.18 77.09 91.27 815.00 22.53 8.93 中 立 -
葡 萄 王 1707 430 -13.34% 450 4.53% 6.19 7.62 23.50 26.32 137.50 18.04 5.22 中 立 -
生 達 1720 238 -5.86% 242 1.82% 2.13 2.28 19.60 20.46 50.70 22.24 2.48 中 立 -
五 鼎 1733 154 5.55% 160 3.91% 5.26 4.53 21.15 21.18 77.50 17.11 3.66 中 立 -
杏 輝 1734 286 0.76% 290 * 1.54% 2.26 1.68 19.94 20.62 55.70 33.15 2.70 中 立 -
合 世 1781 120 55.99% 90 -24.69% 2.20 2.69 14.49 17.00 45.75 17.01 2.69 中 立 -
神 隆 1789 407 -14.33% 410 0.78% 2.36 2.75 14.67 15.97 90.00 32.73 5.64 中 立 -
永 信 3705 457 11.16% 465 1.82% 2.25 2.47 22.57 23.04 53.90 21.82 2.34 中 立 -
東 洋 4105 256 18.78% 265 3.53% 3.65 5.36 21.41 24.37 108.50 20.24 4.45 買 進 118.00 8.75%
邦 特 4107 81 -0.54% 82 1.57% 2.78 3.32 17.57 18.89 56.90 17.14 3.01 買 進 60.00 5.44%
旭 富 4119 144 27.05% 150 * 4.27% 3.20 3.72 20.48 21.93 74.60 20.05 3.40 中 立 -
太 醫 4126 136 15.83% 140 * 3.07% 5.51 5.93 26.33 27.77 100.00 16.86 3.60 中 立 -
曜 亞 4138 49 -43.19% 51 4.43% 2.56 3.94 38.36 39.31 75.20 19.09 1.91 中 立 -
智 擎 4162 02 -15.11% 02 3.28% 0.53 18.43 16.81 35.25 252.00 13.67 7.15 中 立 -
泰 博 4736 207 4.19% 220 6.40% 6.06 7.22 34.08 36.29 84.50 11.70 2.33 買 進 94.00 11.24%
F- 金 可 8406 431 5.66% 440 * 2.10% 14.66 18.31 74.43 86.76 543.00 29.66 6.26 中 立 -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
因 馬 王 政 爭 影 響 立 法 院 運 作 , 因 此 先 前 市 場 寄 予 厚 望 的 二 類 醫 材 租 稅 優 惠 法
案 , 恐 將 暫 時 無 法 有 利 多 消 息 傳 出 , 而 台 日 藥 事 規 範 合 作 協 議 至 今 也 尚 未 簽
署 , 且 傳 出 上 市 櫃 監 督 管 理 機 制 的 預 審 機 制 , 將 提 前 在 興 櫃 股 實 施 , 若 嚴 格
審 核 財 務 報 表 , 恐 將 影 響 仍 在 虧 損 中 的 新 藥 公 司 掛 牌 , 雖 事 後 主 管 機 關 出 面
否 認 此 報 導 , 但 也 讓 市 場 提 前 意 識 到 生 技 族 群 交 投 過 熱 的 情 況 下 , 越 來 越 多
並 非 以 生 技 為 主 體 業 務 的 公 司 藉 機 掛 牌 生 技 族 群 , 藉 以 享 有 較 高 的 市 場 評
價 , 因 此 仍 須 回 歸 基 本 面 選 股 。
群 益 認 為 馬 王 政 爭 雖 短 暫 影 響 生 技 族 群 的 投 資 氣 氛 , 但 並 不 影 響 產 業 長 期 向
上 的 趨 勢 , 且 國 際 藥 廠 陸 續 來 台 與 業 者 洽 談 新 藥 合 作 事 宜 及 策 略 聯 盟 , 也 顯
示 台 灣 生 技 業 已 逐 漸 走 向 國 際 化 , 看 好 生 技 產 業 長 期 營 運 展 望 樂 觀 。 由 於 先
前 推 薦 買 進 的 智 擎 (4162 TT)、 生 達 (1720 TT)、 永 信 (3705 TT)、 杏 輝 (1734 TT)
等 個 股 已 達 目 標 價 , 暫 不 續 推 , 目 前 維 持 東 洋 (4105 TT)、 邦 特 (4107 TT)、
泰 博 (4736 TT) 的 買 進 評 等 , 目 標 價 分 別 為 118 元 、60 元 、94 元 , 且 將 針 對
評 價 低 估 或 具 市 場 題 材 的 健 喬 (4114 TT)、F- 康 聯 (4144 TT)、 台 耀 (4746 TT)、
中 化 生 (1762 TT)、 佳 醫 (4104 TT) 等 個 股 擇 機 推 薦 。
2013 年 9 月 30 日 73

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
鋼 鐵
公 司
代 號
實 際 值
( 百 萬 元 )
美 國 、 歐 盟 景 氣 復 甦 持 續 , 鋼 鐵 需 求
持 續 回 溫 。
MoM
(%)
中 鋼 2002 29,105 -1.16
3,648 元 / 噸
觀 察 指 標
09/2013
08/2013
(F)
中 國 熱 軋
月 平 均 人 民 幣
08/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
中 國 熱 軋
中 鴻 2014 3,210 0.83 月 平 均 人 民 幣
3,648 元 / 噸
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
2013 年 9 月 30 日
中 國 鋼 鐵 流 通 價 出 現 漲 多 回 檔 現
象 。 預 期 工 業 用 電 將 再 度 調 漲 , 成 本
增 加 。
↓ 1.07 1.48 20.45 21.93 26.00 17.57 1.19 中 立 -
↓ 0.48 0.91 6.69 7.60 8.70 9.56 1.14 買 進 10.00 14.94%
新 光 鋼 2031 738
中 國 熱 軋
7.44 月 平 均 人 民 幣 ↓ 1.22 1.48 20.21 21.69 19.30 13.04 0.89 中 立 -
3,648 元 / 噸
燁 輝 鍍 鋅
燁 輝 2023 4,712 8.37
22,500 台 幣 / 噸
↑ 0.49 0.68 18.80 19.48 9.45 13.90 0.49 買 進 10.40 10.05%
豐 興 廢 鋼 月
東 鋼 2006 2,646 6.17 平 均 10,250 台 ↑ 1.97 2.07 23.50 25.57 26.40 12.75 1.03 買 進 31.70 20.08%
幣 / 噸
豐 興 鋼 筋 月
豐 興 2015 2,487 -4.49 平 均 17,525 台 ↑ 2.39 3.35 27.33 30.69 52.50 15.67 1.71 中 立 -
幣 / 噸
LME 鎳 月
大 成 鋼 2027 3,346 4.85 平 均
↓ 0.46 0.78 15.91 16.69 14.00 17.95 0.84 買 進 17.10 22.14%
14,308 美 元 / 噸
LME 鎳 月
允 強 2034 1,978 -4.36 平 均
↓ 1.93 1.77 18.77 20.54 20.60 11.64 1.00 中 立 -
14,308 美 元 / 噸
LME 鉛 月
泰 銘 9927 737 -2.81 平 均 2,173 ↓ 3.26 3.29 20.34 23.63 33.30 10.12 1.41 中 立 -
美 元 / 噸
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2013(F)EPS;PBR= 股 價 /2013 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
目 標 價
( 元 )
板 鋼 : 在 連 續 上 漲 3 個 月 後 , 中 國 熱 軋 流 通 價 自 09/04/2013 開 始 連 續 11 個
交 易 日 呈 現 下 跌 的 結 果 , 且 中 國 即 將 開 始 十 一 長 假 , 因 此 預 期 09/2013 下 半
旬 價 格 即 使 反 彈 , 幅 度 也 將 有 限 , 因 此 預 期 09/2013 平 板 類 鋼 材 均 價 較
08/2013 均 價 下 滑 的 機 率 增 加 。
條 鋼 : 2H13 國 內 鋼 筋 及 廢 鋼 報 價 在 07/2013 達 最 低 點 後 開 始 反 彈 ,09/2013
第 一 週 報 價 達 到 高 點 , 其 中 鋼 筋 上 漲 1,000 元 / 噸 , 廢 鋼 上 漲 800 元 / 噸 , 廠
商 價 差 可 望 擴 大 。 不 過 09/2013 第 二 周 起 報 價 再 度 回 跌 , 加 上 中 秋 假 期 4 天 ,
因 此 預 期 09/2013 需 求 將 較 弱 ,09/2013 鋼 筋 及 廢 鋼 均 價 雖 仍 較 08/2013 微
升 , 但 卻 是 開 高 走 低 的 趨 勢 。
不 鏽 鋼 :09/2013 前 16 個 交 易 日 國 際 鎳 價 跌 多 漲 少 , 因 此 預 期 09/2013 均 價
將 較 08/2013 均 價 下 跌 , 不 排 除 回 跌 至 13,700 美 元 / 噸 左 右 , 即 與 07/2013
均 價 相 當 , 因 此 預 期 國 內 不 鏽 鋼 10/2013 盤 價 將 無 法 延 續 09/2013 盤 價 的 漲
勢 。
鉛 : 國 際 鉛 價 雖 於 08/2013 中 旬 後 如 預 期 回 升 到 2,200 美 元 / 噸 以 上 , 但
09/2013 後 續 推 升 力 道 不 足 , 因 此 價 格 又 回 跌 到 2,100 美 元 / 噸 以 下 , 以
09/2013 前 16 個 交 易 日 的 狀 況 預 估 ,09/2013 均 價 將 較 08/2013 為 低 , 估 計
LME 09/2013 鉛 的 均 價 有 機 會 回 跌 到 2,085~2,095 美 元 / 噸 之 間 。
投 資 建 議 方 面 , 維 持 中 鴻 (2014 TT)、 燁 輝 (2023 TT) 買 進 評 等 。
隱 含
漲 幅
2013 年 9 月 30 日 74

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
2013 年 9 月 30 日
鋼 鐵 - 其 他 歐 洲 經 濟 持 續 回 溫 , 需 求 轉 佳 。 預 期 工 業 用 電 將 再 度 調 漲 , 成 本 增
加 。
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
春 源 2010 1,652 -3.93% 1,629 -1.37% 0.59 0.90 17.24 17.64 11.00 12.22 0.62 中 立 -
三 星 5007 612 4.35% 550 -10.14% 3.83 3.97 17.96 21.93 67.80 17.08 3.09 中 立 -
榮 剛 5009 962 9.87% 980 1.83% 0.53 1.25 20.75 21.50 20.30 16.24 0.94 中 立 -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
春 源 :09/2013 國 內 假 期 多 , 可 能 影 響 裁 剪 出 貨 量 , 因 此 預 期 春 源 09/2013
營 收 變 化 有 限 。
三 星 : 由 於 部 份 螺 帽 訂 單 提 早 於 08/2013 出 貨 , 因 此 09/2013 營 收 將 不 易 突
破 08/2013 水 準 ,3Q13 營 收 將 是 2013 年 的 高 點 。
榮 剛 : 工 具 機 特 殊 鋼 材 料 需 求 仍 不 穩 定 , 因 此 榮 剛 業 績 無 法 突 破 高 點 , 預 期
業 績 小 幅 波 動 。
台 灣 產 業 利 多 利 空
貨 櫃 航 商 減 艙 。 4Q13 步 入 淡 季 。
公 司
代 號
08/2013 營 收
實 際 值
( 百 萬 元 )
MoM
(%)
觀 察 指 標
09/2013
08/2013
(F)
2013
(E)
EPS( 元 )
2014
(F)
每 股 淨 值 ( 元 )
2013 2014
(E) (F)
長 榮 2603 12,309 6.72 SCFI 指 數 1123
點
↓ 0.13 0.61 17.03 17.64 17.70 29.02 1.00 中 立 -
陽 明 2609 11,258 15.76 SCFI 指 數 1123
點
↓ -1.64 -0.08 10.85 10.76 13.70 - 1.27 中 立 -
萬 海 2615 5,243 -1.18 SCFI 指 數 1123
點
↓ 0.91 1.15 15.06 16.21 16.80 14.61 1.04 中 立 -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014(F)EPS;PBR= 股 價 /2014 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
目 標 價
( 元 )
歐 洲 線 航 商 於 09/2013 的 漲 價 計 劃 宣 告 失 敗 , 現 貨 運 價 再 度 跌 破 1,000 美 元
/TEU。 儘 管 3Q13 為 需 求 旺 季 期 間 , 然 由 遠 洋 線 一 路 走 跌 的 趨 勢 來 看 , 顯 示
產 業 旺 季 不 旺 。4Q13 即 將 進 入 需 求 淡 季 , 儘 管 航 商 11/2013 仍 有 漲 價 計 劃 ,
惟 產 業 供 給 過 剩 壓 力 持 續 對 運 價 漲 價 計 劃 帶 來 不 確 定 性 , 群 益 對 貨 櫃 相 關 個
股 投 資 評 等 為 中 立 。
隱 含
漲 幅
2013 年 9 月 30 日 75

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
散 裝 中 國 鐵 礦 砂 庫 存 處 於 低 檔 。 運 力 過 剩 壓 力 未 減 。
08/2013 營 收 觀 察 指 標 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
公 司 代 號 實 際 值 MoM
09/2013 2013 2014 2012 2013
08/2013
( 百 萬 元 ) (%)
(F) (E) (F) (E) (F)
新 興 2605 401 -15.94 BDI 指 數 1088
點
F- 慧 洋 2637 702 0.75 BDI 指 數 1088
點
中 航 2612 278 -2.75 BDI 指 數 1088
點
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014(F)EPS;PBR= 股 價 /2014 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
2013 年 9 月 30 日
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
↑ 1.44 1.06 31.17 32.23 28.75 27.12 0.89 中 立 -
↑ 4.40 4.49 43.87 48.36 37.80 8.42 0.78 中 立 -
↑ 1.53 0.87 39.58 40.44 42.00 48.28 1.04 中 立 -
近 期 BDI 指 數 大 漲 並 站 上 2,000 點 以 上 , 拉 升 指 數 主 要 成 分 為 海 岬 型 船 舶 運
費 上 漲 。 中 國 粗 鋼 產 量 處 於 高 位 、 鐵 礦 砂 庫 存 處 於 低 位 為 BDI 指 數 提 供 上
漲 的 有 利 環 境 , 然 觀 察 海 岬 型 一 年 期 期 租 水 準 低 於 2 萬 美 元 / 日 , 現 貨 租 金
卻 已 飆 升 至 近 4 萬 美 元 / 日 的 情 況 來 看 , 即 期 租 金 與 中 長 期 租 金 水 準 已 出 現
大 幅 偏 離 的 現 象 , 顯 示 市 場 對 於 中 長 期 散 裝 市 場 展 望 仍 偏 保 守 、 短 期 租 金 已
有 漲 多 之 虞 。 以 目 前 租 金 水 準 而 言 , 航 商 已 全 面 處 於 獲 利 水 準 , 惟 在 運 力 供
給 過 剩 之 下 , 此 現 象 恐 無 法 持 續 , 因 此 對 相 關 個 股 投 資 建 議 維 持 中 立 。
台 灣 產 業 利 多 利 空
航 空 油 價 下 跌 有 利 降 低 成 本 。 貨 運 尚 未 復 甦 。
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2012
2013
(F)
2012
2013
(F)
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
華 航 2610 13,030 1.24% 12,750 -2.15% 0.01 0.18 10.03 10.81 10.95 60.83 1.01 買 進 13.20 20.54%
長 榮 航 2618 11,690 3.57% 11,230 -3.94% 0.15 0.37 11.22 12.96 16.65 45.00 1.28 中 立 -
復 航 6702 1,167 -7.62% 1,140 -2.30% 0.18 -0.11 13.12 13.01 11.85 - 0.91 買 進 15.40 29.95%
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2013 (F)EPS;PBR= 股 價 /2013 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
2013 年 貨 運 前 景 仍 較 不 明 朗 , 客 運 營 收 仍 將 是 主 導 航 空 公 司 營 運 波 動 的 主
要 因 子 , 由 歷 史 經 驗 來 看 , 航 空 公 司 客 運 營 收 低 點 通 常 落 在 每 年 04~05 月 ,
因 此 國 內 航 空 公 司 營 收 於 06/2013 之 後 開 始 回 溫 ,3Q13 為 季 獲 利 高 峰 ,4Q13
客 運 狀 況 則 需 觀 察 中 國 旅 遊 法 對 於 陸 客 團 來 台 人 數 是 否 造 成 衝 擊 , 市 場 預 期
短 期 1~3 個 月 有 可 能 影 響 來 台 人 數 , 之 後 將 會 持 續 回 穩 。
2013 年 9 月 30 日 76

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
水 泥 中 國 水 泥 庫 存 順 利 去 化 。 基 建 復 甦 不 如 預 期 。
08/2013 營 收 觀 察 指 標 EPS( 元 )
公 司 代 號 實 際 值 MoM
09/2013 2013 2014
08/2013
( 百 萬 元 ) (%)
(F) (E) (F)
廣 東 地 區 水 泥
台 泥 1101 9,835 -0.41 報 價 376 人 民
幣 / 噸
湖 北 地 區 水 泥
亞 泥 1102 5,786 -2.63 報 價 354 人 民
幣 / 噸
福 建 地 區 水 泥
國 產 2504 2,661 -6.05 報 價 440 人 民
幣 / 噸
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014(F)EPS;PBR= 股 價 /2014 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
每 股 淨 值 ( 元 )
2013 2014
(E) (F)
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
2013 年 9 月 30 日
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
↑ 2.45 2.58 31.29 33.87 41.50 16.09 1.23 買 進 42.10 1.45%
↓ 2.49 2.55 29.04 31.59 37.90 14.86 1.20 買 進 41.30 8.97%
→ 0.37 0.41 15.13 15.54 11.75 28.66 0.76 中 立 -
隨 09/2013 開 始 進 入 傳 統 需 求 旺 季 , 預 期 水 泥 報 價 走 勢 將 穩 中 有 升 。 華 東 地
區 近 期 報 價 呈 現 漲 跌 互 見 , 然 因 庫 存 已 處 於 低 檔 , 預 計 旺 季 期 間 報 價 仍 有 調
漲 空 間 ; 華 南 地 區 3Q13 水 泥 報 價 走 勢 淡 季 不 淡 , 台 泥 廣 東 地 區 於 09/2013
月 初 調 漲 30 人 民 幣 / 噸 後 , 目 前 報 價 約 310~320 人 民 幣 / 噸 , 廣 東 地 區 2013
年 共 有 1,480 萬 噸 新 產 能 開 出 , 其 中 1,160 萬 噸 已 於 1H13 投 產 ,320 萬 噸 則
將 於 2013 年 底 之 前 陸 續 投 產 , 由 於 4Q13 新 增 產 能 有 限 且 又 適 逢 旺 季 , 預
計 對 價 格 衝 擊 不 大 , 惟 廣 東 水 泥 報 價 目 前 處 於 2013 年 以 來 的 高 檔 , 預 期 後
續 價 格 走 勢 將 以 平 穩 為 主 。 整 體 而 言 , 群 益 預 期 2H13 水 泥 廠 營 運 將 逐 漸 優
於 1H13, 1Q13 為 水 泥 廠 獲 利 谷 底 。 綜 上 所 述 , 群 益 對 於 台 泥 、 亞 泥 維 持 買
進 投 資 建 議 , 目 標 價 分 別 為 42.1 元 、41.3 元 。
2013 年 9 月 30 日 77

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
塑 化
公 司
代 號
台 塑 化 6505 86,227 12.34
4Q13 逐 漸 進 入 歐 美 耶 誕 節 及 華 人 新
年 假 期 , 需 求 持 續 增 溫 , 有 利 部 份 塑
化 產 品 報 價 走 高 , 目 前 以 SM、EG 及
苯 系 列 產 品 利 差 最 大 。
08/2013 營 收 觀 察 指 標 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
實 際 值 MoM
09/2013 2013 2014 2013 2014
08/2013
( 百 萬 元 ) (%)
(F) (F) (F) (F) (F)
布 蘭 特 原 油 114 美 元
/ 桶 、 乙 烯 1210 美 元
/ 噸 、 丙 烯 1420 元 /
噸 、 丁 二 烯 1200 美
元 / 噸
2013 年 9 月 30 日
景 氣 復 甦 速 度 緩 慢 , 整 體 需 求 不 如 預
期 。
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
↓ 2.15 2.11 23.60 25.71 80.30 38.06 3.12 中 立 -
台 塑 1301 18,610 2.40
PVC1020 美 元 / 噸 、
LDPE1550 美 元 /
噸 、HDPE1450 美
元 / 噸 、AN1755 美
元 / 噸 、PP1450 美 元
/ 噸
↑ 3.41 4.23 37.85 42.08 77.20 18.25 1.83 中 立 -
南 亞 1303 29,458 10.24 DOP1610 美 元 / 噸 、
EG1060 美 元 / 噸
↓ 2.22 1.67 34.62 36.29 63.40 37.96 1.75 中 立 -
台 化 1326 38,740 7.20
苯 1290 美 元 / 噸 、
SM1800 美 元 / 噸 、
ABS1940 美 元 / 噸 、
PTA1100 美 元 / 噸 、
PP1450 美 元 / 噸 、
OX1450 美 元 / 噸 、
PX1500 美 元 / 噸
↓ 4.33 5.33 50.31 55.64 78.80 14.78 1.42 中 立 -
台 聚 1304 5,173 1.09 HDPE1450 美 元 / 噸 ↑ 1.54 2.04 27.83 29.88 20.95 10.27 0.70 買 進 27.30 30.31%
華 夏 1305 1,182 -4.29 PVC1020 美 元 / 噸 ↓ 1.67 1.18 14.18 15.36 17.20 14.58 1.12 中 立 -
亞 聚 1308 530 11.11 LDPE1550 美 元 / 噸 ↑ 1.37 1.66 20.49 22.15 24.50 14.76 1.11 中 立 -
台 達 化 1309 1,939 -0.31 PS1915 美 元 / 噸 、
ABS1940 美 元 / 噸
↓ 0.28 0.01 12.69 12.69 12.69 1,269.00 1.00 中 立
國 喬 1312 1,971 -16.69 SM1800 美 元 / 噸 、
ABS1940 美 元 / 噸
聯 成 1313 3,995 -7.89
中 石 化 1314 3,313 9.56
信 昌 化 4725 2,052 16.46
DOP1610 美 元 / 噸 、
2-EH1450 美 元 / 噸 、
PA1435 美 元 / 噸
苯 1290 美 元 / 噸 、
CPL2300 美 元 / 噸 、
AN1755 美 元 / 噸
PP1450 美 元 / 噸 、
Phenol1380 美 元 /
噸 、Acetone1100 美
元 / 噸
↑ 2.12 1.64 18.67 20.31 20.00 12.20 0.98 中 立
↓ 0.25 0.28 15.09 15.37 13.65 48.75 0.89 中 立 -
↑ -0.28 0.11 14.50 14.61 14.25 129.55 0.98 中 立 -
↑ -0.85 -0.50 22.82 20.82 31.60 - 1.52 中 立 -
中 碳 1723 837 15.13 苯 1290 美 元 / 噸 ↑ 9.14 9.51 29.29 38.80 173.50 18.24 4.47 中 立 -
中 纖 1718 3,057 3.77 EG1060 美 元 / 噸 ↓ 1.21 0.87 16.64 17.20 12.15 13.97 0.71 中 立 -
東 聯 1710 1,364 -13.12 EG1060 美 元 / 噸 ↓ 1.09 1.35 17.64 19.00 29.55 21.89 1.56 中 立 -
台 苯 1310 1,740 -13.30
苯 1290 美 元 / 噸 、 乙
烯 1210 美 元 / 噸 、 ↑ 1.71 1.63 11.75 13.39 18.40 11.29 1.37 中 立 -
SM1800 美 元 / 噸
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014(F)EPS;PBR= 股 價 /2014 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
原 油 、 烯 烴 類 產 品 及 芳 香 烴 產 品 : 布 蘭 特 原 油 09/2013 月 均 價 較 08/2013 月
均 價 下 滑 約 5 美 元 , 布 蘭 特 原 油 09/2013 報 價 於 每 桶 105~109 美 元 區 間 ;
08~09/2013 乙 烯 報 價 小 幅 上 揚 、 丙 烯 價 格 上 漲 約 3%, 乙 烯 價 格 為 持 在 1,260
美 元 / 噸 , 丙 烯 維 持 在 1,450 美 元 / 噸 ;08~09/2013 丁 二 烯 價 格 維 持 在 1,200
美 元 / 噸 持 平 , 丁 二 烯 下 游 衍 生 物 ABS 及 SBR 需 求 依 舊 偏 弱 , 上 游 原 料 因 原
油 高 檔 滑 落 , 利 差 縮 減 , 原 油 下 滑 塑 化 廠 開 工 率 相 對 提 高 ; 目 前 中 間 原 料 產
品 以 SM 及 EG 利 差 最 大 ,SM 報 價 及 利 差 維 持 高 檔 ,LDPE 及 EVA 需 求 有
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
增 溫 現 象 ( 主 要 係 以 熱 融 級 及 發 泡 級 較 強 , 太 陽 能 封 裝 粒 級 需 求 有 出 現 );
芳 香 烴 產 品 以 上 游 苯 、PX 及 SM 較 強 , 上 肥 下 瘦 情 況 未 改 變 ,AN 及 CPL
需 求 尚 偏 弱 ,PTA 及 ABS、 PP 需 求 最 弱 尚 未 改 變 ,PS 因 中 國 對 於 EPS 使
用 解 禁 , 需 求 增 溫 ( 但 SM 強 勢 走 高 不 利 PS、 ABS 及 SBR 成 本 走 高 ), 其
它 產 品 報 價 持 平 , 整 體 產 品 上 需 求 不 如 預 期 強 勁 , 主 要 係 中 國 需 求 疲 弱 影
響 , 目 前 需 待 全 球 金 融 市 場 穩 定 才 會 有 一 定 程 度 估 計 , 原 油 高 檔 滑 落 不 利 未
來 一 季 走 勢 , 是 未 來 最 大 變 數 。
台 塑 集 團 : 3Q13 傳 統 旺 季 需 求 逐 漸 出 現 , 但 塑 化 報 價 分 岐 較 大 , 台 塑 化 煉
油 廠 歲 修 完 畢 加 入 生 產 , 預 期 台 塑 集 團 09/2013 營 收 與 獲 利 將 較 08/2013 小
幅 成 長 , 原 油 高 檔 滑 落 影 響 台 塑 化 獲 利 。
台 塑 化 (6505 TT): 08/2013 裂 解 廠 已 有 年 產 103 萬 噸 乙 烯 廠 仍 處 於 歲 修 中 ,
原 油 日 煉 量 目 前 屬 於 正 常 水 準 , 日 煉 量 維 持 約 在 50~54 萬 桶 , 預 期 原 油 價 格
滑 落 將 影 響 09~11/2013 煉 油 利 差 , 煉 油 利 差 將 往 下 滑 約 為 10~15 美 元 ,
09/2013 原 油 月 均 價 較 08/2013 下 滑 約 5 美 元 , 預 計 09/2013 月 營 收 較 08/2013
下 滑 。
台 塑 (1301 TT):PP、AN 及 燒 鹼 需 求 持 平 , 原 油 價 格 下 滑 影 響 原 料 乙 烯 及 丙
烯 價 格 上 揚 , 短 期 利 差 減 低 , 影 響 09/2013 營 收 ;PVC、 PE 及 EVA 屬 獲 利
狀 態 ;AA、 AE 及 SAP 需 求 尚 穩 定 , 預 期 09/2013 月 營 收 較 08/2013 小 幅 上
揚 。
南 亞 (1303 TT): 09/2013 EG 廠 除 No.1 及 No.3 分 別 於 09/2013 及 10/2013
歲 修 外 , 其 他 廠 正 常 生 產 , 中 東 及 東 南 亞 於 09/2013 開 出 EG 產 能 後 , 對 EG
廠 產 生 較 大 壓 力 , 會 對 於 3Q13 營 收 及 獲 利 有 些 影 響 , 轉 投 資 DRAM 預 計 將
轉 虧 為 盈 , 電 子 材 料 部 份 、 可 塑 劑 及 轉 投 資 依 然 未 見 轉 機 , 侵 蝕 獲 利 , 但 由
於 需 求 不 如 預 期 , 預 期 09/2013 月 營 收 較 08/2013 下 滑 。
台 化 (1326 TT): 09/2013 由 於 苯 系 列 產 品 報 價 尚 處 於 區 間 波 動 , 苯 、PX 價 格
較 08/2013 持 平 , 台 化 09/2013 有 一 條 SM 歲 修 , 目 前 SM 利 差 較 佳 , 利 差
也 創 下 新 高 , 且 缺 貨 現 象 越 加 明 顯 , 下 游 ABS 及 PTA、 PP 還 是 偏 弱 , 預 期
09/2013 月 營 收 較 08/2013 小 幅 滑 落 。
泛 中 油 體 系 :09/2013 五 大 泛 用 塑 酯 報 價 關 注 族 群 以 苯 系 列 產 品 為 主 , 尤 其
是 SM, 其 營 收 及 利 差 已 創 金 融 海 嘯 後 新 高 , 台 苯 (1310 TT) 及 國 喬 (1312 TT)
為 主 要 生 產 廠 商 。PE 系 列 產 品 需 求 及 利 差 有 轉 佳 ; 丙 酮 系 列 (BPA、MMA)、
塑 化 劑 產 品 (DOP、 PA、 2EH) 需 求 仍 疲 弱 ,CPL 及 AN 需 求 還 是 偏 弱 ,EG
有 走 弱 現 象 、 但 目 前 利 差 仍 佳 。
目 前 需 求 以 SM、 EG 及 EVA 系 列 商 品 為 主 要 關 注 商 品 , 投 資 建 議 方 面 ,
維 持 台 聚 (1304 TT) 買 進 建 議 。
2013 年 9 月 30 日 79

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
汽 車 零 組 件
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
美 國 車 市 銷 售 成 績 亮 眼 , 中 國 車 市 即
將 步 入 旺 季 , 皆 有 助 我 國 零 組 件 相 關
廠 商 營 運 增 溫 。
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
2013 年 9 月 30 日
景 氣 趨 緩 , 消 費 者 觀 望 態 度 。
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
東 陽 1319 1,577 -5.08% 1,695 7.52% 2.63 3.08 28.27 30.56 43.30 14.06 1.42 買 進 48.65 12.35%
和 大 1536 343 7.44% 342 -0.19% 2.21 2.55 11.66 13.62 48.45 19.00 3.56 中 立 -
宇 隆 2233 168 1.36% 169 * 0.82% 7.19 9.64 25.92 30.84 132.50 13.74 4.30 買 進 141.00 6.41%
皇 田 9951 257 29.38% 211 -17.80% 5.96 6.54 16.21 20.18 98.80 15.11 4.90 - -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
09/2013 前 二 十 天 銷 售 回 溫 ,MoM+27.2%, YOY+38.1%:
09/01/2013~09/20/2013 台 灣 新 車 銷 售 量 為 14,653 輛 ,MoM+27.2% ,
YOY+38.1%, 由 於 脫 離 傳 統 鬼 月 , 台 灣 新 車 銷 售 開 始 明 顯 回 溫 , 銷 售 前 五
大 品 牌 分 別 為 Toyota、 Nissan、 Mitsubishi、 Ford 及 Honda。
09/01/2013~09/20/2013 前 五 大 品 牌 銷 售 量 分 別 為 Toyota 銷 售 3,911 輛 ,
MoM+3.3%、Nissan 銷 售 1,933 輛 ,MoM+27.7%、Mitsubishi 銷 售 1,536 輛 ,
MoM+35.9%、 Ford 銷 售 1,224 輛 ,MoM+12.6%、 Honda 銷 售 974 輛 ,
MoM+102.9%。
群 益 預 估 2013 年 台 灣 汽 車 總 銷 售 量 為 36.2 萬 輛 (YoY-0.9%):
台 灣 車 市 01/0213~08/2013 累 積 銷 售 量 為 243,604 輛 (YoY-3.55%), 由 於 年 初
受 政 府 補 貼 舊 換 新 等 政 策 影 響 , 消 費 者 觀 望 態 度 濃 厚 , 以 致 2013 年 初 台 灣
整 體 汽 車 市 場 銷 售 成 績 委 靡 不 振 , 在 政 策 性 干 擾 結 束 後 , 各 車 廠 無 不 卯 足 全
力 ,04/2013 開 始 加 大 促 銷 力 道 , 銷 售 成 績 也 漸 回 升 , 隨 著 第 五 期 汙 染 排 放
標 準 推 行 後 , 一 年 緩 衝 期 將 近 , 既 有 四 期 環 保 標 準 車 款 將 進 入 出 清 庫 存 的 最
後 高 峰 期 , 且 將 迎 來 各 款 符 合 五 期 汙 染 排 放 標 準 的 新 車 , 群 益 預 估 2013 年
台 灣 整 體 汽 車 銷 售 量 為 36.2 萬 輛 (YoY-0.9%), 與 2012 年 維 持 相 當 的 水 準 。
2012~2013 台 灣 逐 月 汽 車 銷 售 成 績 ( 單 位 : 輛 )
45,000
7.6
40,000 4.5
35,000
0.8
30,000
-1.9 -2.1
10
5
0
25,000
20,000
15,000
-8.2
-5
-10
10,000
5,000
-16.7
-17.5
-15
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
-20
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整
2012 2013 YoY(%)
2013 年 9 月 30 日 80

大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
大 陸 08/2013 乘 用 車 銷 量 為 135.32 萬 輛 (YoY+11.02%, MoM+9.34%):
中 汽 協 公 布 大 陸 08/2013 大 陸 汽 車 銷 售 數 據 , 汽 車 總 銷 售 量 為 164.89 萬 輛
(YoY+10.28%, MoM+8.74%), 與 群 益 預 估 的 163.33 萬 輛 相 當 , 其 中 乘 用 車
銷 量 為 135.32 輛 (YoY+11.02%,MoM+9.34%), 乘 用 車 中 仍 以 SUV 銷 量 24.01
萬 輛 (YoY+46.14%, MoM+2.18%), 為 成 長 最 速 的 區 塊 , 轎 車 銷 量 89.91 萬
輛 (YoY+4.02%, MoM+6.98%)。 由 於 時 序 慢 慢 進 入 銷 售 旺 季 ,08/2013 銷 售
數 字 符 合 預 期 , 後 續 銷 售 將 逐 月 攀 升 , 預 估 09/2013 大 陸 整 體 汽 車 銷 售 量 為
177.1 萬 輛 (YoY+9.5%, MoM+7.4%), 整 體 車 市 維 持 穩 健 成 長 力 道 。
大 陸 01/2013~08/2013 汽 車 總 銷 售 量 為 1,394.8 萬 輛 (YoY+11.81%), 其 中 乘
用 車 累 積 銷 量 為 1,125.5 萬 輛 (YoY+13.07%), 乘 用 車 中 以 MPV 累 積 銷 量 73
萬 輛 (YoY+123.9%), 以 及 SUV 累 積 銷 量 180.5 萬 輛 (YoY+42.54%), 為 成 長
最 速 的 兩 個 區 塊 。 群 益 預 估 大 陸 2013 年 汽 車 銷 售 量 為 2,138.99 萬 輛 , 年 成
長 率 為 10.81%。
2012~2013 大 陸 逐 月 乘 用 車 銷 售 量 ( 單 位 : 輛 )
2,000,000
1,800,000
1,600,000
1,400,000
1,200,000
1,000,000
800,000
600,000
400,000
200,000
0
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整
15.0%
13.3% 13.0%
10.5% 11.0%
9.0% 9.3% 9.0%
7.0%
5.0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
2012 2013 2013 年 YoY
13.0%
11.0%
投 資 建 議 方 面 , 整 車 部 份 , 和 泰 車 (2207 TT)、 裕 日 車 (2227 TT) 獲 利 雖 然 好 ,
但 評 價 並 未 偏 低 。 在 相 關 零 組 件 部 份 , 看 好 東 陽 (1319 TT) 與 宇 隆 (2233 TT),
投 資 評 等 維 持 買 進 。
2013 年 9 月 30 日 81

大 中 華 投 資 月 刊
台 灣 產 業 利 多 利 空
包 材 4Q13 為 營 運 淡 季 。
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2012
2013
(F)
2012
2013
(F)
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
2013 年 9 月 30 日
大 華 9905 776 -10.86% 710 -8.50% 2.72 2.97 20.91 22.91 33.50 11.28 1.46 中 立 -
統 一 實 9907 3,351 9.83% 3,340 -0.33% 0.17 0.94 11.55 12.99 27.20 28.94 2.09 買 進 31.00 13.97%
宏 全 9939 1,584 -16.85% 1,410 -10.97% 4.43 5.08 37.61 43.25 66.00 12.99 1.53 中 立 -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2013 (F)EPS;PBR= 股 價 /2013 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
飲 料 包 材 旺 季 通 常 為 每 年 的 2Q~3Q, 4Q13 即 將 進 入 營 運 淡 季 。 中 國 鋁 罐 產
業 供 給 過 剩 壓 力 較 大 , 未 來 售 價 走 勢 恐 持 續 下 跌 , 對 大 華 (9905 TT) 維 持 中
立 投 資 建 議 。PET 方 面 , 隨 中 國 飲 料 產 業 成 長 性 趨 緩 、 飲 料 大 廠 競 爭 激 烈 之
下 , 包 材 代 工 廠 毛 利 率 遭 壓 縮 , 對 宏 全 投 資 建 議 為 中 立 。 統 一 實 (9907 TT)
因 PET 產 能 擴 充 計 劃 明 確 , 且 產 品 組 合 改 善 有 利 毛 利 率 提 升 , 因 而 投 資 建
議 為 買 進 , 目 標 價 31 元 。
台 灣 產 業 利 多 利 空
觀 光
公 司 代 號 實 際 值
( 百 萬 元 )
陸 客 自 由 行 額 度 有 機 會 放 寬 至 每 日
3,000 人 。
08/2013 營 收 09/2013 營 收 EPS( 元 ) 每 股 淨 值 ( 元 )
MoM
(%)
預 估
( 百 萬 元 )
新
高
MoM
(%)
2013
(F)
2014
(F)
2013
(F)
2014
(F)
大 陸 旅 遊 法 實 施 , 短 期 內 陸 客 來 台 人
數 減 少 。
股 價
( 元 )
PER PBR 投 資 評 等
雄 獅 2731 1,615 -13.68% 1,750 8.33% 3.79 5.77 28.03 33.81 89.80 15.56 2.66 中 立 -
鳳 凰 5706 406 18.40% 410 0.93% 3.51 4.03 26.43 30.46 60.10 14.91 1.97 中 立 -
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;PER= 股 價 /2014 (F)EPS;PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
目 標 價
( 元 )
隱 含
漲 幅
陸 客 自 由 行 額 度 有 機 會 放 寬 至 每 日 3,000 人 :
2013 年 大 陸 開 放 第 三 批 陸 客 來 台 自 由 行 城 市 , 包 括 瀋 陽 、 鄭 州 、 武 漢 、 蘇
州 等 共 13 城 市 , 分 別 於 06/2013 和 08/2013 兩 階 段 開 放 。 觀 光 局 指 出 ,
01~09/2013 累 計 陸 客 來 台 自 由 行 約 有 31.17 萬 人 次 , 平 均 每 日 約 1,200 人 來
台 ,09/2013 中 、 下 旬 , 申 請 量 已 超 過 每 日 限 額 2,000 人 。 在 考 量 陸 客 來 台
自 由 行 因 城 市 增 加 , 人 數 大 幅 成 長 , 交 通 部 觀 光 局 表 示 , 已 和 移 民 署 達 成
共 識 , 將 要 把 自 由 行 人 數 上 限 , 由 目 前 每 日 2,000 人 調 升 至 3,000 人 , 惟 實
施 時 間 還 要 經 過 評 估 才 能 確 定 。
中 國 大 陸 旅 遊 法 案 10/01/2013 正 式 施 行 :
中 國 大 陸 2012 年 出 境 旅 遊 8,000 萬 人 次 , 觀 光 旅 遊 方 興 未 艾 , 但 過 去 並 無
相 關 法 律 規 章 遵 行 , 使 得 整 體 旅 遊 市 場 秩 序 混 亂 , 甚 至 出 現 零 團 費 、 強 迫
購 物 、 隨 意 漲 價 等 不 良 現 象 , 因 此 在 中 國 提 昇 內 需 產 業 質 量 政 策 與 社 會 改
革 呼 籲 下 ,04/25/2013 經 由 人 民 代 表 大 會 通 過 並 公 布 『 中 華 人 民 共 和 國 旅 遊
法 』, 自 10/01/2013 起 正 式 施 行 。
『 旅 遊 法 』 規 定 :
禁 止 旅 行 業 者 以 低 價 招 攬 旅 遊 行 程 、 強 迫 旅 客 購 物 、 額 外 加 價 收 取 費 用 ,
2013 年 9 月 30 日 82

大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
違 者 處 以 高 額 罰 款 , 因 此 大 陸 旅 行 社 業 者 以 零 團 費 、 低 團 費 招 攬 遊 客 , 再
由 購 物 行 程 收 取 回 扣 、 額 外 加 價 等 方 式 來 補 貼 旅 遊 團 費 的 商 業 模 式 將 不 復
見 , 未 來 大 陸 旅 行 團 將 調 高 旅 遊 團 費 以 反 應 實 際 成 本 。
業 者 調 整 策 略 :
根 據 大 陸 新 華 網 報 導 , 大 陸 旅 行 社 業 者 10/2013 起 , 往 東 南 亞 、 港 澳 台 等 地
區 的 團 費 報 價 較 2012 年 提 高 70%~100%, 其 中 台 灣 旅 遊 團 從 人 民 幣 4,980
元 漲 到 人 民 幣 7,980 元 。
開 放 陸 客 來 台 後 , 陸 客 來 台 入 境 旅 遊 人 次 成 長 快 速 ,2012 年 大 陸 人 士 來 台
創 新 高 達 258 萬 人 次 , 佔 2012 年 入 境 來 台 人 次 的 35%, 而 陸 客 團 體 旅 遊 入
境 人 數 達 176 萬 人 次 , 因 此 『 旅 遊 法 』 實 行 會 造 成 陸 客 來 台 團 費 大 幅 增 加 ,
確 也 能 反 映 旅 遊 人 士 實 際 消 費 狀 況 。
群 益 評 析 :
由 於 訂 價 策 略 改 變 , 遊 客 與 業 者 必 須 再 磨 合 , 短 期 內 ( 預 期 1~3 個 月 內 ) 將 造
成 陸 客 產 生 觀 望 心 態 , 來 台 人 次 可 能 會 減 少 , 群 益 認 為 大 陸 『 旅 遊 法 』 實
行 後 , 對 於 國 內 中 小 型 旅 行 社 業 者 , 或 相 關 周 邊 行 業 ( 手 工 藝 品 店 、 遊 覽 車 )
衝 擊 相 對 較 大 。 整 體 而 言 , 群 益 認 為 大 陸 旅 遊 法 對 國 內 旅 遊 業 改 變 應 為 短
空 長 多 , 將 可 提 高 陸 客 來 台 旅 遊 品 質 , 降 低 削 價 競 爭 狀 況 。
國 內 兩 家 上 市 公 司 雄 獅 與 鳳 凰 主 要 以 出 境 旅 遊 業 務 為 主 , 依 2012 年 營 收 占
比 來 看 皆 達 85% 以 上 , 而 其 陸 客 來 台 旅 遊 的 入 境 旅 遊 業 務 , 其 佔 營 收 比 重
不 到 3%, 並 非 公 司 核 心 業 務 , 且 目 前 為 低 團 價 旅 遊 團 , 對 於 獲 利 貢 獻 低 ,
故 大 陸 旅 遊 法 的 施 行 對 於 國 內 這 兩 檔 上 市 公 司 影 響 有 限 。
2013 年 9 月 30 日 83

大 中 華 投 資 月 刊
大 陸 產 業 利 多 利 空
2013 年 9 月 30 日
汽 車 金 九 銀 十 旺 季 來 臨 針 對 私 人 購 買 新 能 源 車 的 扶 持 政 策 低
於 預 期
8 月 , 汽 車 生 產 167.72 萬 輛 ,MoM+5.92%, YoY+11.70%; 銷 售 164.89 萬
輛 ,MoM+8.74% , YoY+10.28% 。 其 中 : 乘 用 車 生 產 138.78 萬 輛 ,
MoM+6.85%,YoY+12.96%; 銷 售 135.32 萬 輛 ,MoM+9.34%,YoY+11.02%。
商 用 車 生 產 28.94 萬 輛 ,MoM+1.69%, YoY+6.04%; 銷 售 29.57 萬 輛 ,
MoM+6.07%, YoY+6.99%。
1-8 月 , 汽 車 產 銷 1401.22 萬 輛 和 1394.76 萬 輛 ,YoY+12.36% 和 11.81%。
其 中 乘 用 車 產 銷 1135.11 萬 輛 和 1125.60 萬 輛 ,YoY+13.35% 和 13.08%; 商
用 車 產 銷 266.11 萬 輛 和 269.16 萬 輛 ,YoY+8.35% 和 6.78%。
群 益 認 為 ,8 月 份 環 比 回 升 為 預 期 之 中 , 目 前 看 來 , 市 場 上 狹 義 乘 用 車 和 貨
車 、 半 掛 車 的 景 氣 良 好 , 客 車 則 比 較 平 穩 。 後 續 來 看 , 今 年 的 金 九 銀 十 值
得 期 待 , 而 經 銷 商 整 體 的 壓 力 也 小 於 去 年 同 期 , 在 之 前 幾 個 月 清 庫 存 、 補
庫 存 的 週 期 之 後 ,9 月 預 計 銷 量 環 比 仍 將 有 好 的 提 升 , 我 們 給 予 其 180 萬 輛
的 銷 量 預 期 。 全 年 我 們 預 計 銷 量 達 到 2120 萬 輛 左 右 ,YoY+9.7%。
個 股 方 面 建 議 長 期 關 注 車 型 齊 全 、 競 爭 力 強 的 車 企 , 如 : 上 海 汽 車
( 600104)、 長 安 汽 車 (000625/200625), 商 用 車 方 面 關 注 江 淮 汽 車
( 600418)、 宇 通 客 車 (600066)
大 陸 鋼 鐵 消 費 旺 季 來 臨 需 求 難 超 預 期
9 月 份 全 國 鋼 材 價 格 呈 震 盪 下 行 走 勢 , 可 謂 “ 旺 季 不 旺 ”。 9 月 份 是 傳 統 的 消
費 旺 季 , 且 國 內 各 項 經 濟 資 料 繼 續 呈 現 企 穩 回 升 態 勢 , 然 而 , 實 際 的 下 游 鋼
材 需 求 並 沒 出 現 超 預 期 的 好 轉 。 在 此 背 景 下 , 由 於 7 月 和 8 月 份 鋼 材 價 格
已 經 超 跌 反 彈 , 漲 價 動 能 已 經 基 本 消 耗 , 因 此 9 月 份 價 格 走 弱 符 合 我 們 此
前 的 預 期 。
從 供 應 端 來 看 , 由 於 7、 8 月 份 鋼 材 價 格 微 漲 , 因 此 8 月 份 全 國 粗 鋼 日 均 產
量 在 連 續 三 月 下 滑 之 後 , 日 均 產 量 達 214.37 萬 噸 , 環 比 上 漲 2.86%。8 月 粗
鋼 產 量 為 6627.6 萬 噸 , 同 比 增 長 12.8%。
進 出 口 方 面 , 鋼 材 出 口 仍 舊 保 持 快 速 增 長 , 鐵 礦 石 進 口 量 增 速 基 本 與 粗 鋼
增 速 相 當 。 細 粉 看 : 鋼 坯 進 口 41 萬 噸 , 同 比 增 長 66.1%。 鋼 材 出 口 4198 萬
噸 , 同 比 增 長 17.4%; 鋼 材 進 口 923 萬 噸 , 同 比 下 降 0.9%。 鐵 礦 石 進 口 5.26
億 噸 , 同 比 增 長 8.3%。
當 前 汽 車 和 鐵 路 、 城 市 建 設 等 投 資 保 持 較 快 的 良 好 勢 頭 , 但 是 這 些 下 游 消
費 占 鋼 材 總 消 費 比 例 小 , 因 此 對 整 體 的 鋼 材 需 求 改 善 作 用 並 不 大 。10 月 份 ,
我 們 仍 維 持 謹 慎 看 法 , 認 為 鋼 價 將 維 持 弱 勢 運 行 。
航 運
散 貨 運 輸 近 期 表 現 出 色 , 各 類 貨 物 運
價 均 出 現 上 漲
受 聖 誕 出 貨 旺 季 逐 步 結 束 , 集 運 價 格
開 始 調 頭 向 下
集 裝 箱 運 輸 方 面 :9 月 底 中 國 出 口 集 裝 箱 指 數 1105 點 ,MOM 下 降 2.5%。
臨 近 出 貨 旺 季 尾 聲 , 中 國 出 口 集 裝 箱 運 輸 市 場 總 體 行 情 呈 下 行 態 勢 。 旺 季
貨 量 開 始 收 縮 , 但 航 商 卻 怠 於 在 旺 季 末 段 收 縮 運 力 , 導 致 本 期 大 部 分 主 流
航 線 市 場 運 價 未 能 止 跌 。 美 線 : 聖 誕 出 運 季 已 接 近 尾 聲 , 本 周 訂 艙 踴 躍 度
略 有 衰 減 , 但 航 商 卻 未 能 從 嚴 管 控 運 力 , 為 了 提 振 國 慶 期 間 航 次 的 艙 位 利
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大 中 華 投 資 月 刊
大 陸 產 業 利 多 利 空
2013 年 9 月 30 日
用 率 , 近 期 各 航 商 開 始 加 大 了 降 價 攬 貨 力 度 , 船 舶 平 均 艙 位 利 用 率 約 為 九
成 , 大 部 分 航 商 美 西 航 線 市 場 訂 艙 價 都 在 1950 美 元 /TEU 以 下 。9 月 底 美 東
和 美 西 集 裝 箱 指 數 分 別 為 1212 和 1052 點 ,MOM 下 降 1% 和 1.7%。 歐 線 :
儘 管 航 商 本 月 對 可 用 運 力 的 投 放 依 然 謹 慎 , 但 旺 季 貨 量 逐 步 收 縮 導 致 艙 位
富 餘 情 況 惡 化 , 主 流 航 商 船 舶 平 均 艙 位 利 用 率 在 80%-85% 之 間 徘 徊 。9 月
底 中 國 出 口 集 裝 箱 指 數 1445 點 ,MOM 下 降 4.8%。
散 貨 航 運 方 面 :9 月 國 內 散 貨 運 價 指 數 1140 點 ,MOM 上 漲 10.4%。 月 初 ,
伴 隨 沿 海 運 輸 市 場 貨 源 不 斷 釋 放 , 運 力 繼 續 緊 縮 , 運 價 保 持 連 續 上 漲 態 勢 。
至 月 底 , 隨 著 下 游 企 業 的 補 庫 需 求 逐 漸 減 弱 , 運 價 呈 現 平 穩 微 跌 態 勢 。 煤
炭 運 輸 : 本 月 指 數 1261 點 ,MOM 上 漲 13.2%。 月 初 受 持 續 高 溫 天 氣 以 及
煤 炭 價 格 持 續 走 低 影 響 , 電 廠 補 庫 需 求 迅 速 增 長 , 採 購 拉 煤 積 極 性 明 顯 提
升 , 沿 海 煤 炭 運 價 呈 現 直 線 上 揚 的 態 勢 。 月 底 天 氣 轉 涼 , 耗 煤 量 減 少 , 電
廠 存 煤 量 和 可 用 天 數 開 始 呈 現 增 長 態 勢 , 未 來 貨 源 需 求 將 有 所 減 弱 。 鐵 礦
石 運 輸 : 本 月 指 數 911 點 ,MOM 上 漲 3.5%。 受 之 前 補 庫 不 足 影 響 , 近 期
南 方 部 分 鋼 廠 採 購 積 極 性 有 所 提 高 , 沿 海 金 屬 礦 石 運 輸 行 情 漲 勢 較 之 前 有
所 改 善 。 糧 食 運 輸 : 本 月 指 數 991 點 ,MOM 上 漲 38%。 市 場 受 到 雙 節 之 前
備 貨 心 態 和 好 糧 上 量 減 少 的 緣 故 , 飼 料 廠 紛 紛 追 加 好 糧 , 價 格 較 之 前 明 顯
上 漲 。 此 外 由 於 受 到 煤 炭 船 壓 港 影 響 , 貨 主 找 船 困 難 , 運 價 水 漲 船 高 。
大 陸 銀 行
(1) 自 貿 區 推 進 將 顯 著 吸 引 資 本 回 流
( 2) 優 先 股 試 點 有 望 打 開 銀 行 融 資 新
管 道
受 “ 季 末 錢 緊 ” 影 響 , 銀 行 近 期 收 緊 個
人 房 貸 , 市 場 6 月 “ 錢 荒 ” 陰 影 仍 存
8 月 新 增 人 民 幣 信 貸 7113 億 元 , 同 比 多 增 74 億 元 , 略 好 於 預 期 , 信 貸 投 放
平 穩 增 長 。 截 至 8 月 末 貸 款 餘 額 同 比 增 長 14.1%, 與 我 們 年 初 的 判 斷 相 一
致 , 未 來 貸 款 投 放 仍 將 有 序 增 長 , 預 計 年 底 信 貸 餘 額 同 比 增 速 或 保 持 在 14%
左 右 。
8 月 M2 增 長 14.7%, M1 增 長 9.9%, 增 速 較 上 月 均 回 升 0.2 個 百 分 點 , 略
超 預 期 , 主 要 是 由 於 融 資 增 速 的 回 升 。 廣 義 貨 幣 增 速 6 月 份 自 高 位 有 短 暫
回 落 後 持 續 回 升 , 市 場 流 動 性 改 善 明 顯 。
展 望 未 來 ,8 月 CPI 增 速 為 2.6%, 通 脹 處 於 可 控 水 準 , 信 貸 投 放 環 境 較 好 ,
預 計 未 來 信 貸 將 會 保 持 穩 定 增 長 , 我 們 認 為 年 初 定 下 的 14% 的 M2 增 速 處
於 合 適 水 準 , 能 夠 滿 足 防 風 險 和 保 增 長 之 間 的 平 衡 , 未 來 貨 幣 投 放 增 速 或
將 維 持 在 14% 左 右 。
單 位 : 億 元
存 款 餘 額 YoY% 新 增 存 款 貸 款 餘 額 YoY% 新 增 貸 款
2013-01 929,300.00 15.96 11,931.89 640800.00 15.41 10,700.00
2013-02 963,300.00 15.10 7,737.00 647000.00 15.00 6,200.00
2013-03 979,302.44 15.63 42,237.31 657595.80 14.87 10,600.00
2013-04 978,299.29 16.20 -1,001.00 665,520.82 14.90 7,929.00
2013-05 993,114.96 16.22 14,815.67 672,188.97 14.47 6,674.00
2013-06 1009,100.00 14.30 15,985.4 680,800.00 14.20 8,605.00
2013-07 1,006,500.00 14.63 -2,628.01 687,800.00 14.29 6,999.00
2013-08 1,014,600.00 14.90 8100.00 694,900.00 14.10 7,113.00
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2013 年 9 月 30 日
大 陸 產 業 利 多 利 空
房 地 產 金 九 銀 十 旺 季 銷 量 提 升 部 分 城 市 銀 行 收 緊 個 人 住 房 按 揭 貸 款
從 統 計 局 資 料 來 看 ,8 月 單 月 , 全 國 房 地 產 銷 售 面 積 和 金 額 分 別 同 比 增 長
10.1% 和 16.3%, 行 業 銷 售 勢 頭 繼 續 向 好 。 我 們 認 為 主 要 的 原 因 在 於 , 三 四 線
城 市 景 氣 提 升 所 致 , 而 考 慮 到 景 氣 週 期 延 續 以 及 近 期 主 要 城 市 成 交 勢 頭 良
好 的 情 況 , 我 們 預 計 9 月 全 國 商 品 房 銷 量 與 銷 售 金 額 依 然 存 在 同 比 增 長 的
可 能 。 隨 著 9、 10、 11 月 銷 售 旺 季 來 臨 , 行 業 有 機 會 再 次 迎 來 一 波 供 給 的
高 潮 , 屆 時 成 交 量 也 將 有 較 好 表 現 。
總 的 來 看 ,2013 年 全 年 行 業 銷 售 態 勢 良 好 , 目 前 板 塊 的 下 跌 給 予 投 資 者 較
好 的 買 入 機 會 , 因 為 從 估 值 水 準 來 看 , 仍 然 處 於 低 位 , 未 來 存 在 較 大 修 復
機 會 。
水 泥 旺 季 水 泥 需 求 提 升 地 方 財 政 吃 緊 , 項 目 資 金 或 難 跟 上
旺 季 水 泥 進 入 季 節 性 上 漲 期 。 華 東 、 華 南 區 域 隨 著 需 求 提 升 , 水 泥 企 業 出
貨 量 將 加 快 , 推 升 價 格 上 行 。 此 外 , 進 入 4 季 度 龍 頭 企 業 可 能 更 加 關 注 利
潤 指 標 , 有 推 升 價 格 的 動 力 。
維 持 此 前 判 斷 , 預 計 大 部 分 區 域 將 有 50-60/ 噸 的 漲 幅 , 將 對 於 企 業 業 績 有
較 明 顯 的 拉 升 作 用 。 從 目 前 估 值 水 準 來 看 , 板 塊 估 值 已 經 處 於 較 為 安 全 的
區 間 , 龍 頭 企 業 長 期 買 入 的 機 會 已 經 出 現 。
大 陸 煤 炭
商 業
電 廠 庫 存 為 近 兩 年 新 低 , 港 口 庫 存 下 煤 炭 整 體 需 求 仍 然 較 弱
降
截 止 九 月 底 , 秦 皇 島 主 流 產 品 大 同 優 混 (5800 大 卡 )、 山 西 優 混 (5500 大
卡 )、 普 通 煤 混 (5000 大 卡 ) 分 別 收 報 570、 520、 440 元 / 噸 , 價 格 較 上 月
分 別 下 跌 20、20、15 元 / 噸 。 最 新 一 期 環 渤 海 動 力 煤 價 格 指 數 持 續 收 報 533
元 / 噸 ,MoM 下 滑 2.4%, 跌 幅 較 上 月 有 所 縮 窄 。 目 前 所 監 測 全 國 重 點 電
廠 煤 炭 庫 存 15 天 , 較 上 月 末 下 降 四 天 , 為 近 兩 年 新 低 ; 截 止 至 9 月 24
日 , 秦 皇 島 港 口 庫 存 為 593 萬 噸 , 較 月 初 的 643 萬 噸 下 降 了 7.78%, 港 口 庫
存 回 落 明 顯 ; 我 們 認 為 港 口 庫 存 的 下 降 、 電 廠 庫 存 的 地 位 運 行 預 示 著 煤 價
短 期 企 穩 在 即 ; 不 過 由 於 煤 炭 的 需 求 面 依 然 較 弱 , 長 期 來 看 , 煤 炭 市 場 仍
存 壓 力 。
零 售 旺 季 即 將 來 臨 , 核 心 商 業 企 業 零
售 指 數 再 次 回 升
高 檔 餐 飲 和 商 品 的 銷 售 仍 然 受 到 打
壓 , 零 售 業 恢 復 緩 慢
8 月 千 家 核 心 商 業 企 業 零 售 指 數 7.2, 環 比 回 升 了 0.3 個 百 分 點 。 從 分 類 指
數 看 : 百 貨 指 數 為 10.9, 環 比 下 降 了 0.5 個 百 分 點 , 主 要 受 黃 金 銷 售 增 速 下
降 影 響 ; 超 級 市 場 指 數 為 9.6, 環 比 提 高 了 0.7 個 百 分 點 ; 專 業 店 指 數 為 8.5,
環 比 提 高 了 3.9 個 百 分 點 。
從 商 務 部 統 計 的 重 點 零 售 企 業 分 產 品 銷 售 情 況 來 看 : 金 銀 珠 寶 銷 售 增 速 明
顯 放 緩 , 零 售 額 同 比 增 速 降 至 18.5%, 相 比 4-7 月 的 黃 金 銷 售 增 速 3 成 左 右
出 現 明 顯 下 滑 ; 服 裝 零 售 額 同 比 增 長 4.7%; 食 品 銷 售 同 比 增 長 10.7%; 家
電 增 速 13.9%。
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大 陸 產 業 利 多 利 空
2013 年 9 月 30 日
零 售 市 場 仍 然 處 於 低 位 復 蘇 階 段 , 從 中 秋 消 費 的 資 料 來 看 , 高 檔 餐 飲 、 酒
類 和 月 餅 的 消 費 呈 現 明 顯 下 降 趨 勢 , 大 眾 類 消 費 品 增 速 平 穩 , 全 年 保 持 該
趨 勢 的 可 能 性 較 大 。
食 品 大 眾 消 費 品 , 受 益 低 基 數 效 應 部 分 消 費 品 受 嚴 控 公 款 消 費 影 響 較 大
白 酒 :2013 年 8 月 白 酒 產 量 為 87 萬 千 升 , 同 比 增 長 4.6%, 行 業 復 蘇 跡 象
並 不 明 顯 。 雖 然 中 秋 、 國 慶 逐 漸 進 入 白 酒 消 費 旺 季 , 但 是 在 公 款 消 費 持 續
收 緊 的 背 景 下 , 高 端 白 酒 的 競 爭 壓 力 日 益 增 加 。 目 前 茅 臺 向 經 銷 商 壓 貨 的
力 度 很 大 , 五 糧 液 開 始 向 中 低 端 市 場 發 展 , 競 爭 壓 力 逐 漸 向 中 低 端 市 場 滲
透 。
啤 酒 :2013 年 8 月 啤 酒 產 量 為 565 萬 千 升 , 同 比 下 降 1.53%, 雖 然 啤 酒 進
入 消 費 旺 季 , 多 地 也 持 續 高 溫 , 但 從 銷 售 情 況 看 , 並 不 理 想 。
葡 萄 酒 :2013 年 8 月 葡 萄 酒 產 量 為 10.4 萬 千 升 , 同 比 下 降 16.3%, 雖 然 進
入 中 秋 銷 售 旺 季 , 但 各 省 紀 委 相 繼 發 文 要 嚴 查 中 秋 公 款 送 禮 , 在 公 款 消 費
持 續 收 緊 的 情 況 下 , 葡 萄 酒 景 氣 持 續 低 迷 。
乳 製 品 :2013 年 8 月 乳 製 品 產 量 為 189 萬 千 升 , 同 比 持 平 。 由 於 前 段 時 間
原 奶 價 格 上 漲 , 近 期 伊 利 、 蒙 牛 的 部 分 產 品 提 價 5%, 有 利 於 利 潤 空 間 的 恢
復 。
香 港 產 業 利 多 利 空
中 國 房 地 產
人 民 生 活 水 準 日 益 提 高 有 利 房 價 發
展 , 通 賬 升 溫 有 利 樓 價 向 上
中 國 政 府 打 壓 房 價 措 施 依 然 堅 定 , 中
國 可 能 推 出 房 產 稅 但 形 式 未 定 為 樓 市
帶 來 不 明 朗 因 素
國 家 統 計 局 公 布 ,70 個 大 中 城 市 新 建 商 品 住 宅 ( 不 含 保 障 房 ) 價 格 ,8 月 份 按
月 上 升 的 城 市 有 66 個 , 下 降 及 持 平 的 則 各 有 2 個 城 市 ; 而 7 月 份 樓 價 按 月
上 漲 的 城 市 有 62 個 、 下 降 及 持 平 則 各 有 4 個 。8 月 新 建 商 品 房 價 格 , 按 月
升 幅 最 大 的 城 市 是 上 海 及 廣 州 , 均 升 1.7%; 至 於 北 京 升 1.1%, 深 圳 升 1.4%;
而 樓 價 跌 幅 最 大 的 城 市 是 溫 州 及 包 頭 , 按 月 均 跌 0.1%。 我 們 認 為 行 業 風 險
仍 大 , 未 來 走 向 視 乎 新 領 導 層 的 取 態 , 現 時 仍 應 吸 納 龍 頭 內 房 股 如 中 國 海
外 (688.HK) 及 潤 地 (1109.HK) 為 主 。
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香 港 產 業 利 多 利 空
2013 年 9 月 30 日
香 港 零 售 業
訪 港 旅 客 持 續 以 雙 位 數 增 長 , 零 售
銷 售 數 據 自 去 年 第 3 季 後 逐 步 回
升 。 食 品 安 全 問 題 持 續 困 擾 中 國 消
費 者 , 訪 港 中 國 遊 客 大 量 購 買 香 港
食 品 及 日 用 品 。
中 國 送 禮 文 化 在 中 國 政 府 大 力 打 貪
下 有 所 收 斂 , 奢 侈 品 銷 售 受 到 影
響 。 另 外 , 租 金 持 續 高 企 加 上 最 低
工 資 不 斷 調 升 , 零 售 商 面 臨 一 定 的
成 本 壓 力 。
香 港 零 售 業 在 2012 年 第 3 季 出 現 短 暫 回 落 , 惟 其 後 增 長 已 回 復 穩 定 。2013
年 首 7 個 月 香 港 整 體 零 售 銷 售 按 年 增 長 14.2%, 優 於 去 年 同 期 的 11.7%。 我
們 發 現 訪 港 旅 客 的 構 成 有 所 改 變 , 消 費 能 力 較 強 、 傾 向 購 買 奢 侈 品 的 遊 客
比 例 ( 多 為 過 夜 旅 客 ) 有 所 下 降 , 反 之 消 費 能 力 較 低 、 傾 向 購 買 日 用 品 的 遊 客
比 例 ( 多 為 不 過 夜 旅 客 ) 有 所 上 升 。 我 們 認 為 , 自 由 行 已 實 施 接 近 10 年 , 而
且 自 2007 年 1 月 起 已 再 無 新 增 的 中 國 城 市 可 申 請 自 由 行 , 因 此 對 高 端 客 戶
而 言 香 港 的 吸 引 力 已 不 及 其 他 地 區 。 然 而 , 由 於 食 品 安 全 問 題 持 續 困 擾 ,
中 國 消 費 者 傾 向 於 香 港 大 量 購 買 食 品 及 日 用 品 , 因 此 帶 動 相 關 產 品 的 銷 售
上 升 。 我 們 認 為 上 述 趨 勢 於 2013 年 下 半 年 仍 會 持 續 。 由 於 化 妝 品 於 中 國 的
消 費 稅 高 達 30%, 加 上 進 口 關 稅 、 增 值 稅 及 人 民 幣 升 值 等 因 素 , 中 港 兩 地
化 妝 品 的 價 格 差 異 非 常 大 , 我 們 認 為 化 妝 品 將 繼 續 成 為 中 國 消 費 者 到 港 主
要 購 買 的 產 品 之 一 , 因 此 莎 莎 (178.HK) 及 卓 悅 (653.HK) 將 繼 續 成 為 主 要 受 惠
者 。
香 港 產 業 利 多 利 空
天 然 氣
中 國 經 濟 持 續 增 長 , 對 能 源 的 需 求
有 增 無 減 。 在 全 球 貨 幣 寬 鬆 的 情 況
下 , 油 價 保 持 在 高 位 震 盪 , 利 好 上
游 公 司 。 另 外 , 中 國 政 府 計 劃 大 力
發 展 天 然 氣 產 業 ,2020 年 前 天 然 氣
佔 總 能 源 的 消 耗 量 將 達 到
8%-10%, 現 時 只 有 約 4%, 將 來 天
然 氣 的 使 用 將 會 大 大 提 升 。
中 國 經 濟 硬 著 陸 及 中 國 繼 續 實 行 緊
縮 政 策 , 令 天 然 氣 需 求 下 滑 。 歐 洲 債
務 問 題 加 深 , 令 到 環 球 經 濟 下 滑 , 引
致 天 然 氣 價 格 下 挫 。
在 中 國 要 大 力 發 展 天 然 氣 的 前 提 之 下 , 這 將 會 大 力 拉 動 天 然 氣 的 需 求 。 在
西 氣 東 輸 三 、 四 線 、 中 俄 管 道 落 成 後 , 未 來 數 年 的 天 然 氣 需 求 將 會 有 一 個
爆 炸 性 增 長 , 屆 時 的 天 然 氣 需 求 將 會 越 來 越 大 , 從 事 生 產 天 然 氣 的 公 司 將
會 非 常 受 惠 。
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
本 月 基 本 面 追 蹤
表 、 大 中 華 基 本 面 追 蹤
代 號
台 股
公 司 名 稱
報 價
幣 別
最 新 價
( 元 )
PE Ratio
市 值
( 百 萬 元 ) 12’F 13’F
PB
Ratio
2012
財 報
財 報
幣 別
EPS
12’F 13(F)
每 股 淨 值
2013(F)
ROE(%)
2013(F)
3231 緯 創 NTD 28.90 233.06 10.10 11.29 1.02 NTD 2.86 2.56 28.21 23.63
2458 義 隆 NTD 49.60 1121.84 32.63 16.16 3.13 NTD 1.52 3.07 15.87 7.39
1102 亞 泥 NTD 37.50 329.55 19.84 15.63 1.43 NTD 1.89 2.40 26.21 23.79
5305 敦 南 NTD 17.25 44.74 40.12 30.26 1.07 NTD 0.43 0.57 16.14 1.20
2393 億 光 NTD 53.50 1471.29 37.15 28.92 1.61 NTD 1.44 1.85 33.26 1.64
8101 華 冠 NTD 14.35 42.07 -12.59 28.70 1.61 NTD -1.14 0.50 8.94 -5.36
4736 泰 博 NTD 83.20 2366.00 32.50 13.73 2.83 NTD 2.56 6.06 29.39 0.55
1722 台 肥 NTD 70.30 98.00 20.62 21.50 1.31 NTD 3.41 3.27 53.50 6.24
2437 旺 詮 NTD 43.10 552.43 33.67 24.49 1.09 NTD 1.28 1.76 39.66 0.41
陸 股
601166 興 業 銀 行 RMB 11.13 212,243 4.69 3.46 1.25 RMB 2.37 3.22 8.90 36.20
000002 萬 科 RMB 9.01 102,753 10.29 7.89 1.55 RMB 0.88 1.14 5.80 19.70
601318 中 國 平 安 RMB 35.60 315,976 14.47 14.06 1.77 RMB 2.46 2.53 20.16 12.60
600104 上 海 汽 車 RMB 13.40 148,073 7.31 7.12 1.21 RMB 1.83 1.88 11.10 17.00
601006 大 秦 鐵 路 RMB 7.05 103,473 8.96 8.64 1.49 RMB 0.79 0.82 4.72 17.30
600976 武 漢 健 民 RMB 21.94 3,359 43.01 40.82 3.84 RMB 0.51 0.54 5.71 9.40
600276 恒 瑞 醫 藥 RMB 35.81 48,356 50.53 41.12 9.34 RMB 0.71 0.87 3.83 22.70
600827 友 誼 股 份 RMB 9.63 17,791 11.91 14.17 1.35 RMB 0.81 0.68 7.12 9.60
601666 平 煤 股 份 RMB 5.42 13,057 91.07 71.99 1.15 RMB 0.06 0.08 4.73 1.60
港 股
0014 希 慎 興 業 HKD 33.95 36,089 22.1 18.2 0.6 HKD 1.53 1.86 56.9 16.50
0175 吉 利 汽 車 HKD 4.06 33,589 11.9 9.0 2.1 RMB 0.27 0.36 1.56 15.80
0390 中 國 中 鐵 -H HKD 4.18 75,629 9.5 8.7 0.9 RMB 0.35 0.38 3.67 9.80
0588 北 京 北 辰 -H HKD 1.80 1,273 5.0 4.0 0.5 RMB 0.29 0.36 3.73 5.30
0653 卓 悅 控 股 HKD 1.73 4,666 24.7 19.2 15.7 HKD 0.07 0.09 0.11 72.50
0914 安 徽 海 螺 水 泥 HKD 25.80 111,108 17.2 13.7 2.2 RMB 1.19 1.50 9.16 13.60
0916 龍 源 電 力 -H HKD 8.04 65,073 18.2 16.8 1.7 RMB 0.35 0.38 3.66 9.40
1083 港 華 燃 氣 HKD 7.16 18,708 21.1 16.8 4.8 HKD 0.34 0.43 1.50 18.10
2688 新 奧 能 源 HKD 44.40 48,079 25.3 19.3 4.4 RMB 1.39 1.83 7.99 16.70
資 料 來 源 :CMoney、 群 益 預 估 (2013/09)
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
台 股
公 司 代 號 公 司 名 稱 基 本 面 追 蹤
3231 緯 創
3Q13 雖 旺 季 不 旺 ,TV 面 板 處 於 庫 存 調 整 階 段 , 但 先 前 股 價 已
有 所 反 應 , 目 前 PBR 已 修 正 至 0.6x 之 歷 史 相 對 低 點 。 群 創 持
續 產 品 組 合 優 化 的 腳 步 , 朝 4K TV 面 板 , 小 尺 寸 觸 控 TOD/
觸 控 NB 公 版 INNOTOUCH, 以 及 大 螢 幕 高 解 析 度 手 機 面 板 發
展 , 預 估 2H13 可 維 持 單 季 獲 利 ,2014 年 可 望 延 續 獲 利 。 目 前
庫 存 修 正 已 歷 經 一 段 時 間 , 庫 存 修 正 結 束 後 可 望 有 拉 貨 動 能 ,
PBR 應 合 理 向 1x 接 近 。
2458 義 隆 電
義 隆 電 的 股 價 自 05/2013 迄 今 最 大 跌 幅 超 過 40%, 群 益 認 為 ,
主 要 係 反 應 touch NB 買 氣 觀 望 所 致 , 目 前 PER 不 到 11 倍 ( 以
2014 年 稅 後 EPS 為 計 算 基 礎 ), 已 為 相 對 較 低 水 準 。09/2013
將 有 部 份 NB 品 牌 廠 開 始 對 新 規 格 機 種 拉 貨 , 預 估 3Q13 即 為
2013 年 營 運 谷 底 。 考 量 PER 偏 低 、 業 績 最 壞 的 時 間 已 過 , 群
益 對 義 隆 電 的 投 資 建 議 由 中 立 調 整 為 買 進 , 目 標 價 63.6 元 ( 以
PER 13X、 2014 年 稅 後 EPS 為 計 算 基 礎 )。
1102 亞 泥
(1) 中 國 水 泥 報 價 脫 離 落 底 , 亞 泥 中 國 1Q13 為 獲 利 低 點 ,2H13
營 運 優 於 1H13;(2) 新 增 產 能 挹 注 ,2014 年 亞 泥 中 國 獲 利 貢 獻
仍 將 持 續 成 長 等 因 素 , 群 益 對 亞 泥 投 資 建 議 維 持 買 進 , 目 標 價
41.3 元 。
5305 敦 南
敦 南 1H13 股 價 已 有 部 分 漲 幅 , 群 益 認 為 主 要 反 應 子 公 司 F-
昂 寶 2013 年 的 營 運 動 能 , 但 仍 未 反 應 轉 投 資 事 業 美 國 Diodes
獲 利 狀 況 的 改 善 。 考 量 2014 年 F- 昂 寶 、Diodes 將 可 推 升 敦 南
獲 利 大 幅 成 長 , 以 2014 年 每 股 淨 值 1.1 倍 評 價 , 目 標 價 21 元 ,
給 予 買 進 的 投 資 建 議 , 潛 在 上 漲 空 間 27%。
2393 億 光
2Q13 稅 後 EPS 0.92 元 , 預 估 3Q13 稅 後 EPS 1.05 元 。 在 合 併
WOFI 效 益 發 揮 之 下 ,4Q13~1Q14 淡 季 仍 可 有 不 錯 獲 利 。2013
年 毛 利 率 、 獲 利 明 顯 回 升 ,2014 年 毛 利 率 、 獲 利 可 望 再 上 層
樓 , 預 估 稅 後 EPS 有 4 元 以 上 實 力 , 目 前 PER 在 歷 史 水 準 低
標 , 首 次 評 等 買 進 , 目 標 價 61 元 (2014 年 PER 15x/PBR 1.5x)。
華 冠 主 要 客 戶 Sony 競 爭 力 回 升 , 中 低 階 智 慧 型 手 機 趨 勢 延
8101 華 冠
續 , 華 冠 有 機 會 同 步 受 惠 ,3Q13 營 運 表 現 即 因 此 而 優 於 市 場
預 期 , 穿 載 式 裝 置 與 平 板 電 腦 亦 提 供 未 來 營 運 成 長 空 間 , 獲 利
有 機 會 逐 步 回 穩 , 加 上 華 冠 股 價 已 適 度 反 應 多 數 利 空 消 息 , 後
續 有 機 會 反 應 Sony 出 貨 量 良 好 表 現 , 故 調 升 評 等 至 買 進 , 以
2014 年 EPS 的 15 倍 計 算 , 目 標 價 16 元 。
群 益 對 泰 博 的 投 資 評 等 維 持 買 進 , 目 標 價 上 調 至 94 元
4736 泰 博
(PER13X), 主 要 理 由 為 : 泰 博 營 運 轉 型 成 功 , 自 有 品 牌 成 長
動 能 持 續 增 強 , 獲 利 將 逐 步 回 復 以 往 的 高 獲 利 水 準 , 且 為 一 檔
穩 定 高 配 息 的 現 金 殖 利 率 個 股 。
1722 台 肥
群 益 看 好 台 肥 2014 年 在 「 無 雙 」 建 案 入 帳 、C3 順 利 標 售 地 上
權 及 新 竹 科 商 土 地 開 發 案 等 帶 動 下 , 獲 利 可 望 逐 年 成 長 , 預 計
2013 年 營 收 為 172.09 億 元 ,YoY-3.47%, 稅 後 淨 利 32.07 億 元 ,
YoY-3.96%, 稅 後 EPS 3.27 元 , 首 次 投 資 評 等 給 予 買 進 之 投 資 建
議 , 目 標 價 以 預 計 2014 年 淨 值 58.34 元 ,P/B1.5X 計 算 為 86.5
元 。
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
公 司 代 號 公 司 名 稱 基 本 面 追 蹤
2437 旺 詮
目 前 旺 詮 本 益 比 約 為 2014 年 EPS 的 8.6 倍 , 位 於 過 去 區 間 6~14
倍 中 間 偏 下 緣 的 位 置 。 考 量 2H13 中 國 LED 照 明 市 場 拉 貨 動
能 未 見 停 歇 , 應 可 支 撐 旺 詮 淡 季 營 運 表 現 ,2014 年 隨 日 系 被
動 元 件 大 廠 擴 大 委 外 代 工 訂 單 , 金 屬 板 微 電 阻 貢 獻 持 續 挹 注 ,
旺 詮 營 運 動 能 無 虞 。 群 益 以 2014 年 EPS 10 倍 評 價 , 目 標 價
50 元 , 潛 在 上 漲 空 間 17%, 給 予 買 進 的 投 資 建 議 。
陸 股
公 司 代 號 公 司 名 稱 基 本 面 追 蹤
601166 興 業 銀 行
公 司 半 年 報 各 項 指 標 公 佈 穩 定 市 場 預 期 , 業 績 增 長 26.5%, 息
差 環 比 企 穩 、 不 良 仍 處 於 較 好 水 準 、 撥 備 覆 蓋 率 維 持 高 位 、 中
間 業 務 收 入 高 速 增 長 ;2Q 公 司 傳 統 優 勢 的 同 業 業 務 受 “ 錢 荒 ”
影 響 較 小 , 顯 示 了 超 強 的 市 場 研 判 和 風 險 抵 禦 能 力 , 公 司 經 營
管 理 水 準 領 先 , 條 線 改 革 促 進 效 率 提 升 , 未 來 差 異 化 競 爭 優 勢
有 望 進 一 步 增 強 。
目 前 股 價 對 應 2013 年 動 態 PE 為 5 倍 ,PB 為 1.1 倍 。 公 司 市
場 化 程 度 高 , 條 線 專 業 化 改 革 持 續 提 升 經 營 效 率 , 有 望 在 未 來
的 競 爭 中 加 強 優 勢 地 位 , 維 持 “ 買 入 ” 的 投 資 建 議 。
000002 萬 科 A
我 們 判 斷 行 業 景 氣 趨 勢 依 然 向 好 , 公 司 作 為 行 業 龍 頭 在 銷 售 增
速 與 財 務 指 標 上 均 繼 續 保 持 領 先 地 位 ,2013 年 前 8 月 銷 售 金
額 1129 億 元 同 比 增 長 34%, 為 全 年 銷 售 業 績 快 速 提 升 奠 定 堅
實 基 礎 。 公 司 目 前 合 併 報 表 範 圍 內 尚 有 1603 萬 平 方 米 已 售
資 源 未 竣 工 結 算 , 合 同 金 額 合 計 約 1766 億 元 , 較 上 年 末 分 別
增 長 18.3% 和 22.9%, 相 當 於 其 2012 年 營 收 規 模 的 1.8 倍 ,
業 績 增 長 確 定 , 我 們 預 計 公 司 2013、2014 年 淨 利 潤 將 達 到 163
億 元 和 216 億 元 ,YOY 增 長 30.3% 和 32%,EPS1.49 元 和 1.96
元 ,A 股 對 應 PE 為 6.3 倍 和 5.8 倍 ,PB1.5 倍 , 估 值 偏 低 , 維
持 買 入 建 議 。
1-8 月 份 壽 險 累 計 同 比 增 長 14%, 顯 著 好 於 行 業 平 均 水 準 ; 平
安 產 險 累 計 保 費 同 比 增 長 12%, 符 合 預 期 。 公 司 承 保 能 力 具
有 明 顯 優 勢 , 尤 其 是 個 人 壽 險 號 召 力 較 強 。
公 司 當 前 股 價 對 應 2013 年 P/EV 僅 0.9, 不 足 1 倍 , 安 全 邊 際
601318 中 國 平 安 高 。 短 期 受 行 業 環 境 改 善 難 度 大 , 股 價 仍 有 反 復 的 可 能 性 ,
具 備 交 易 性 的 投 資 機 會 ; 長 期 來 看 , 利 率 環 境 趨 於 平 穩 和 資 產
端 的 改 善 將 是 大 勢 所 趨 , 公 司 有 望 逐 漸 迎 來 真 正 拐 點 , 屆 時 會
有 強 烈 的 估 值 恢 復 需 求 , 當 前 股 價 超 跌 的 情 況 下 , 恰 恰 是 是 配
置 的 好 時 機 。
上 海 汽 車 2013 年 8 月 實 現 汽 車 銷 量 40.97 萬 輛 ,
600104 上 汽 集 團
YoY+14.38%, MoM+16.07%。 2013 年 前 8 月 , 公 司 累 計 銷 售
333.62 萬 輛 ,YoY+14.59%。 8 月 回 升 態 勢 良 好 , 上 海 大 眾 環
比 同 比 雙 雙 增 長 超 過 20%, 五 菱 的 微 車 也 表 現 了 良 好 的 增 勢 。
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 30 日
公 司 代 號 公 司 名 稱 基 本 面 追 蹤
未 來 上 海 通 用 新 車 完 成 換 代 後 , 銷 量 增 長 速 度 將 有 所 加 快 。 今
年 汽 車 景 氣 整 體 好 轉 , 金 九 銀 十 的 旺 季 預 計 將 保 持 良 好 的 增
勢 。 維 持 公 司 2013 年 全 年 汽 車 銷 量 約 為 500 萬 輛 ,YoY+11.4%
的 預 期 。
預 計 2013、 14 年 上 海 汽 車 實 現 淨 利 潤 分 別 為 234 億 元 和 262
億 元 ,YoY 分 別 增 長 13% 和 12%, EPS 分 別 為 2.12 元 和 2.38
元 。2014 年 P/E 為 6 倍 , 維 持 買 入 投 資 建 議 。
601006 大 秦 鐵 路
受 益 于 普 通 線 路 煤 炭 運 價 上 調 , 公 司 上 半 年 實 現 純 利 64.8 億
元 , 同 比 增 長 7%。 預 計 下 半 年 進 口 煤 對 國 內 煤 的 衝 擊 將 減 弱 ,
有 助 公 司 業 績 平 穩 增 長 。 我 們 認 為 國 務 院 提 出 “ 將 鐵 路 貨 運 價
格 由 政 府 定 價 改 為 政 府 指 導 價 ” 預 示 著 煤 炭 運 價 上 調 預 期 漸
濃 , 公 司 將 直 接 受 益 。 預 計 2013 年 和 2014 年 公 司 可 分 別 實 現
淨 利 潤 :126.52 億 元 (YoY+10%, EPS 為 0.851) 和 135.87
億 元 (YoY+7.4%, EPS 為 0.914 元 )。 目 前 A 股 對 應 2013
年 和 2014 年 P/E 分 別 為 8.2 倍 和 7.7 倍 , 且 2013 年 股 價 對 應
的 股 息 率 接 近 5%, 維 持 買 入 投 資 評 級 。
小 金 膠 囊 和 健 脾 生 血 顆 粒 ( 醫 藥 工 業 營 收 占 比 18% 左 右 ) 新
600976 武 漢 健 民
進 入 進 入 國 家 2012 版 基 藥 目 錄 , 未 來 放 量 可 期 ; 體 外 培 植 牛
黃 13 年 H1 淨 利 潤 同 比 增 81%, 未 來 仍 將 保 持 高 增 長 。
預 計 2013/2014 年 公 司 實 現 淨 利 潤 0.99 億 元 ( YOY+20%)/1.19
億 元 (YOY+21%) , EPS 分 別 為 0.64 元 /0.78 元 , 對 應 PE 分
別 為 33 倍 /27 倍 , 考 慮 到 體 外 牛 黃 巨 大 的 市 場 潛 力 , 進 而 可
帶 動 公 司 業 績 的 高 彈 性 , 給 予 ” 買 入 ” 建 議 。
600276 恒 瑞 醫 藥
2013 年 1H 實 現 淨 利 潤 6.4 億 元 , 扣 非 後 淨 利 潤 同 比 增 長 19%.
近 2-3 年 公 司 創 新 藥 研 發 投 入 維 持 高 位 , 占 營 收 比 重 達 到 9%。
已 基 本 形 成 了 每 年 都 有 1-2 個 創 新 藥 申 請 臨 床 , 每 年 都 有 1-2
個 創 新 藥 上 市 的 良 性 發 展 態 勢 。 公 司 技 術 創 新 能 力 在 國 內 位 列
前 茅 , 研 發 團 隊 實 力 明 顯 。 我 們 認 為 創 新 藥 將 鎖 定 未 來 業 績 的
確 定 性 。
預 計 2013 年 /2014 年 公 司 實 現 淨 利 潤 12.6 億 元 (YOY+17%)
/15.5 億 元 (YOY+23%),EPS 分 別 為 0.93 元 /1.14 元 , 對 應 PE
分 別 為 35 倍 /31 倍 , 維 持 ” 買 入 ” 建 議 。
600827 友 誼 股 份
公 司 2013 上 半 年 實 現 營 收 272.15 億 元 ,YOY 增 長 6.76%, 實
現 淨 利 潤 7.4 億 元 ,YOY 減 少 8.9 %, 主 要 是 聯 華 超 市 淨 利 下
降 4 成 的 拖 累 。 公 司 百 貨 業 務 利 潤 和 去 年 基 本 持 平 , 超 市 淨 利
潤 1.91 億 元 雖 然 同 比 下 降 , 但 是 環 比 2012 下 半 年 僅 800 萬 元
的 淨 利 潤 已 經 有 明 顯 改 善 , 公 司 利 潤 有 望 觸 底 回 升 。 預 計 2013
和 2014 年 公 司 實 現 淨 利 潤 11.33 和 12.4 億 元 ,YoY 減 少 3.2%
和 增 長 9.5%, EPS 分 別 為 0.66 元 、0.72 元 ,A 股 P/E 為 16
倍 和 14.6 倍 ,B 股 P/E 為 10.5 倍 和 9.6 倍 。
上 海 自 由 貿 易 區 即 將 掛 牌 , 股 價 有 望 有 較 好 表 現 , 目 前 公 司 估
值 偏 低 ,A、 B 股 股 息 率 分 別 為 2.9% 和 4.4%, 現 金 和 地 產 資
產 擁 有 較 強 的 安 全 邊 界 , 給 予 公 司 買 入 評 級 。
601666 平 煤 股 份
公 司 2013 年 上 半 年 實 現 營 收 92.8 億 元 ,yoy -25.25%, 實 現 利
潤 總 額 6.17 億 元 ,yoy -46%, 煤 炭 價 格 大 幅 下 跌 導 致 利 潤 和
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2013 年 9 月 30 日
公 司 代 號 公 司 名 稱 基 本 面 追 蹤
銷 售 同 比 下 跌 幅 度 ; 不 過 公 司 通 過 嚴 控 成 本 , 在 煤 價 下 跌 的 背
景 下 , 公 司 2013 年 二 季 度 實 現 淨 利 2.36 億 元 , 環 比 增 加 20.9%。
此 外 , 大 股 東 平 煤 神 馬 集 團 目 前 仍 有 剩 餘 產 能 1000 萬 噸 左
右 , 公 司 目 前 正 積 極 推 進 集 團 資 產 注 入 , 從 長 期 來 看 , 這 也 有
望 成 為 公 司 新 的 增 長 點 。
從 我 們 監 測 的 港 口 動 力 煤 價 格 來 看 , 秦 皇 島 港 動 力 煤 價 格 自 去
年 12 月 以 來 首 次 出 現 上 漲 , 其 中 5000 大 卡 、4500 大 卡 煤 種
分 別 上 漲 5 元 , 我 們 認 為 在 目 前 港 口 和 電 廠 低 庫 存 的 背 景 下 ,
此 次 上 漲 信 號 將 會 給 市 場 帶 來 一 定 信 心 。
預 計 公 司 2013/2014 年 分 別 實 現 淨 利 潤 6.32 億 元 /7.9 億 元 ,yoy
-43%,+25%, 折 合 EPS 0.32 元 ,0.35 元 , 目 前 股 價 對 應 13/14
年 PE 分 別 為 17/16 倍 。
港 股
公 司 代 號 公 司 名 稱 基 本 面 追 蹤
0014 希 慎
0175 吉 利 汽 車
0390 中 國 中 鐵
0588 北 京 北 辰
根 據 分 部 加 總 估 值 法 (Sum-of-the-Parts Valuation), 我 們 估 計
希 慎 公 允 值 為 503.3 億 港 元 或 每 股 HK$47.4。 公 允 值 的 推 算 涉
及 Discounted CFAT 及 ERAT 及 7% Cap Rate 假 設
(HK$495.6 億 或 每 股 HK$46.67)。 因 此 , 我 們 認 為 現 價 尚 未 反
映 希 慎 廣 場 未 來 所 帶 來 的 貢 獻 , 更 枉 論 銅 鑼 灣 的 租 金 增 長 。
由 於 公 司 於 租 賃 市 場 有 一 定 經 驗 , 希 慎 廣 場 位 處 黃 金 地 段 ,
我 們 以 為 穩 固 的 租 金 收 入 、 低 淨 負 債 比 率 及 良 好 的 信 譽 將 有
助 更 高 估 值 。 我 們 維 持 希 慎 強 力 買 入 建 議 , 目 標 價 HK$47.40。
風 險 : 利 息 風 險 、 競 爭 加 劇 、 全 球 及 本 港 經 濟 復 甦 慢 於 預 期
及 本 港 樓 市 出 現 強 勁 調 整 。
13 年 上 半 年 吉 利 汽 車 營 收 及 淨 利 潤 YoY 分 別 增 長 33% 和 37%,
表 現 好 於 預 期 。 前 8 月 累 計 銷 售 26.3 萬 輛 YoY+15%。13 年 下
半 年 起 至 14 年 公 司 計 劃 推 10 款 新 車 , 預 計 13 年 全 年 銷 量 達
到 56.5 萬 輛 ,YoY+15%。 考 慮 到 年 末 自 主 品 牌 乘 用 車 銷 售 多
為 旺 季 , 公 司 月 銷 量 YoY 及 MoM 增 長 情 況 將 有 良 好 的 表 現 。
目 標 價 :5.00 港 元 。
受 益 於 鐵 路 、 公 路 、 機 場 、 市 政 項 目 建 設 投 資 回 暖 , 公 司 上 半
年 實 現 純 利 34.88 億 元 , 同 比 增 長 46%。 略 好 於 預 期 。 與 此 同
時 , 公 司 新 簽 定 單 同 比 增 加 26%, 繼 續 保 持 快 速 增 長 態 勢 。 我 們
認 為 , 中 央 政 府 對 鐵 路 和 城 市 基 礎 設 施 建 設 的 支 持 態 度 十 分
明 確 , 有 利 於 公 司 業 績 的 平 穩 快 速 增 長 。H 股 股 價 對 應 2013
年 和 2014 年 動 態 P/E 為 8.7 倍 和 7.9 倍 。 鑒 於 政 府 繼 續 加 大
鐵 路 投 資 建 設 , 維 持 買 入 評 級 。 目 標 價 :4.80 港 元 。
公 司 於 1997 年 4 月 由 北 京 北 辰 實 業 集 團 公 司 獨 家 發 起 設 立 。
主 營 業 務 包 括 發 展 物 業 、 投 資 物 業 ( 含 酒 店 ) 和 商 業 物 業 。FY12
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2013 年 9 月 30 日
公 司 代 號 公 司 名 稱 基 本 面 追 蹤
BVPS HK$3.73, 目 標 價 2.00 港 元 , 予 以 持 有 評 級 。 風 險 : 中
國 樓 市 政 策 風 險 、 利 息 風 險 , 行 業 競 爭 加 劇 。
0653 卓 悅 控 股
卓 悅 為 港 澳 地 區 及 中 國 大 陸 的 化 妝 品 零 售 及 批 發 商 , 截 至
2013 年 6 月 30 日 集 團 於 上 述 市 場 分 別 擁 有 41 間 及 4 間 門 店 ,
銷 售 約 24000 種 產 品 。 集 團 同 時 透 過 悅 榕 莊 、 養 生 館 及 水 云
莊 等 品 牌 經 營 美 容 及 保 健 中 心 業 務 , 截 至 2013 年 6 月 底 共 有
20 間 門 店 。 集 團 近 年 不 斷 調 整 產 品 結 構 , 產 品 組 合 中 毛 利 率
較 高 的 護 膚 產 品 銷 售 佔 比 由 2010 年 的 49.7% 提 升 至 2013 年 上
半 年 的 58.9%; 毛 利 率 較 低 的 健 康 食 品 則 由 2010 年 的 10.6%
下 降 至 2013 年 上 半 年 的 5.7%。
0914
安 徽 海 螺
水 泥
另 外 , 毛 利 率 達 80%-90% 的 自 家 品 牌 產 品 銷 售 佔 比 為 28%, 然
而 仍 落 後 於 莎 莎 的 約 42%, 因 此 我 們 相 信 仍 有 很 大 的 提 升 空
間 。 我 們 認 為 , 毛 利 率 上 升 、 中 國 批 發 業 務 增 長 及 租 金 壓 力
下 調 將 為 公 司 的 盈 利 增 長 點 。 集 團 持 有 淨 現 金 約 2.5 億 港 元 ,
息 率 約 為 4.6%, 防 守 性 亦 較 強 。 預 估 集 團 2013 年 每 股 盈 利 為
0.09 港 元 , 按 19 倍 預 測 市 盈 率 計 算 , 目 標 價 為 1.90 港 元 。
作 為 國 內 最 優 秀 的 水 泥 企 業 , 公 司 上 半 年 淨 銷 量 有 望 同 比 大
幅 增 长 , 充 分 體 現 出 行 業 景 氣 低 迷 階 段 龍 頭 企 業 逆 勢 擴 張 的
特 點 , 銷 量 的 大 幅 增 長 也 将 继 续 带 动 公 司 业 绩 提 升 。 展 望 2013
年 , 我 們 認 為 由 於 区 域 水 泥 价 格 稳 定 、 原 材 料 价 格 下 降 以 及
自 身 產 能 規 模 繼 續 較 快 提 升 , 公 司 逐 季 毛 利 率 回 升 及 三 項 費
用 率 下 降 均 為 大 概 率 事 件 , 預 計 公 司 業 績 增 速 將 回 升 到 26%,
預 計 公 司 2013、2014 年 淨 利 潤 分 別 增 長 26.2% 和 22.3%,EPS
分 別 為 1.5 元 和 1.84 元 , 目 前 H 股 對 應 PE 分 別 為 14.4 倍 和
11.8 倍 , 估 值 偏 低 , 於 買 入 的 投 資 建 議 。 目 標 價 :28.00 港
元 。
遲 緩 主 要 是 由 於 2012 年 風 電 限 電 問 題 嚴 重 , 限 電 率 達 到 歷 史
最 高 的 13.85%。 隨 著 國 家 對 清 潔 能 源 入 網 持 鼓 勵 態 度 , 風 電
並 網 率 有 逐 步 提 高 態 勢 。
0916 龍 源 電 力
1083 港 華 燃 氣
截 止 12 年 底 , 風 電 並 網 率 達 到 81%, 未 來 仍 將 穩 步 上 升 。 隨
著 風 電 並 網 比 例 上 升 , 風 電 棄 風 率 也 將 逐 步 下 降 , 預 計 公 司
13、 14 年 風 電 利 用 小 時 數 2050 小 時 (YOY+3.4%)、 2100 小 時
(YOY+2.4%), 機 組 利 用 小 時 數 上 升 帶 動 業 績 增 速 提 升 ; 另 一
方 面 , 目 前 國 家 對 可 再 生 能 源 入 網 價 格 補 貼 為 0.8 分 /kwh, 為
進 一 步 提 高 風 電 等 清 潔 能 源 有 序 發 展 , 可 再 生 能 源 補 貼 價 格
有 望 上 調 , 將 刺 激 風 電 場 運 營 商 的 開 發 力 度 , 也 有 利 好 公 司
獲 利 。 預 計 公 司 2013、2014 年 實 現 淨 利 潤 30.87 億 元 和 38.59
億 元 ,YoY 分 別 增 長 19% 和 25%,EPS 為 0.38 元 和 0.48 元 ,
P/E 為 17 倍 和 14 倍 , 給 予 “ 買 入 " 建 議 。。 目 標 價 :10.00
港 元 。
於 2012 年 全 年 , 港 華 燃 氣 的 營 業 額 為 51.83 億 港 元 , 較 2011
年 增 長 20.0%。 公 司 股 東 應 佔 溢 利 為 8.41 億 港 元 , 較 2011
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2013 年 9 月 30 日
公 司 代 號 公 司 名 稱 基 本 面 追 蹤
年 度 增 長 18.6%。 營 業 額 增 長 主 要 原 因 是 售 氣 量 上 升 及 平 均 售
氣 價 有 所 提 升 , 加 上 公 司 的 新 接 駁 客 戶 數 目 多 達 約 26 萬 戶 。
公 司 共 銷 售 53.2 億 立 方 米 管 道 燃 氣 , 與 去 年 同 期 之 46.7 億
立 方 米 相 比 , 增 長 13.9%, 其 中 工 業 售 氣 量 增 加 3.1 億 立 方
米 , 佔 公 司 總 售 氣 量 58.4%, 商 業 售 氣 量 佔 公 司 總 售 氣 量 百 分
比 輕 微 上 升 至 約 16.8%, 而 居 民 售 氣 量 所 佔 比 例 為 24.8%。 公
司 亦 於 2013 年 年 初 建 立 了 四 個 新 項 目 , 其 中 兩 個 在 山 東 省 、
一 個 在 安 徽 省 及 一 個 在 四 川 省 , 這 四 個 項 目 的 總 氣 量 預 計 將
於 5 年 內 達 到 約 3.5 億 立 方 米 。2013E 每 股 盈 利 為 HK$0.43,
按 2013 年 預 測 市 盈 率 20 倍 計 算 , 目 標 價 為 8.50 港 元 。
2688 新 奧 能 源
公 司 業 務 主 要 分 為 燃 氣 接 駁 , 管 道 燃 氣 銷 售 , 汽 車 燃 氣 加 氣
站 建 設 與 運 營 , 瓶 裝 液 化 石 油 氣 分 銷 以 及 燃 氣 器 具 銷 售 。 截
至 2012 年 全 年 , 公 司 營 業 額 上 升 19.6% 至 180.3 億 元 人 民 幣 ,
股 東 應 佔 溢 利 上 升 18.3% 至 14.8 億 元 。 每 股 盈 利 增 加 16.8%
至 人 民 幣 1.39 元 。 公 司 共 銷 售 64.60 億 立 方 米 管 道 燃 氣 ,
比 去 年 上 升 20.2%, 其 中 天 然 氣 佔 62.25 億 立 方 米 , 比 去 年 上
升 24.2%。
銷 售 於 住 宅 用 戶 及 工 商 業 用 戶 的 氣 量 分 別 佔 14.4% 及 67.3%,
與 去 年 比 較 分 別 上 升 12.9% 和 21.0%。 公 司 的 氣 費 收 入 在 整 體
收 入 中 的 比 例 由 去 年 的 72.9% 進 一 步 增 加 到 77.5%, 這 代 表 公
司 對 一 次 性 接 駁 費 的 依 賴 愈 來 愈 少 。 公 司 在 中 國 項 目 居 民 用
戶 氣 化 率 由 2011 年 的 38.5% 上 升 至 2012 年 的 42.1%。 現 時 公
司 的 現 金 為 61.1 億 元 , 淨 負 債 比 率 為 47.7%, 比 2011 年 有 所
改 善 。 公 司 2013 預 測 每 股 盈 利 為 HK$2.31, 按 2013 年 預 測 市
盈 率 20 倍 計 算 。 目 標 價 為 46.10 港 元 。
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 25 日
Microsoft(MSFT US) 併 購 Nokia(NOK US) 裝 置 與 服 務 事 業 部 , 長 期 有 助 Windows
Phone 出 貨 量 成 長 , 惟 短 期 二 企 業 整 合 效 益 不 易 迅 速 發 酵 , 台 灣 Nokia 供 應 鏈 存 在 變
動 及 出 貨 量 下 滑 風 險 , 對 台 灣 相 關 供 應 鏈 非 為 正 面 消 息 及 貢 獻 , 僅 長 期 與 Microsoft
關 係 良 好 廠 商 且 具 備 手 機 零 組 件 製 造 能 力 廠 商 , 方 才 有 機 會 因 而 受 惠 , 如 : 群 光 (2385
TT)、 新 鉅 科 (3630 TT), 聯 發 科 (2454 TT) 則 可 能 因 為 Microsoft 放 棄 一 般 功 能 型 手 機
市 場 而 受 惠 。
研 究 員 : 楊 永 輝
binson.yang@capital.com.tw
Nokia(NOK US) 與 Microsoft(MSFT US) 共 同 宣 布 ,Microsoft 將 收 購 Nokia
負 責 手 機 業 務 的 裝 置 與 服 務 事 業 部 門 及 進 行 專 利 授 權 , 目 前 裝 置 與 服 務 事
業 部 門 佔 Nokia 營 收 比 重 近 50%, 其 中 包 括 Lumia 系 列 品 牌 手 機 、Asha 系
列 品 牌 手 機 、 獲 得 HERE 地 圖 服 務 的 技 術 及 授 權 。Microsoft 將 支 付 37.9 億
歐 元 現 金 收 購 裝 置 與 服 務 事 業 部 ,16.5 億 歐 元 現 金 取 得 Nokia 專 利 的 十 年
授 權 及 未 來 延 長 授 權 的 選 擇 權 , 總 交 易 金 額 達 54.4 億 歐 元 ( 約 72 億 美 元 ),
預 期 1Q14 完 成 本 交 易 案 , 此 次 交 易 Microsoft 亦 將 間 接 持 有 Qualcomm 的
授 權 專 利 。 本 次 交 易 涵 蓋 Nokia 的 智 慧 型 手 機 及 行 動 電 話 業 務 , 全 球 的 設 計
團 隊 、 營 銷 團 隊 、 製 造 及 組 裝 工 廠 均 將 移 轉 Microsoft, 轉 至 Microsoft 任 職
員 工 將 佔 目 前 Nokia 的 5.6 萬 名 員 工 中 的 3.2 萬 名 , 包 括 4,700 名 芬 蘭 總 部
員 工 及 18,300 名 產 品 生 產 相 關 人 員 , 而 原 Nokia 執 行 長 Stephen Elop 則 轉
任 為 裝 置 與 服 務 事 業 部 執 行 副 總 職 務 ,Stephen Elop 等 眾 多 生 產 、 營 銷 、 設
計 等 Nokia 手 機 部 門 經 營 管 理 階 層 同 步 轉 任 Microsoft 任 職 。 目 前 任 職 於
Microsoft 之 裝 置 部 門 之 Julie Larson-Green 團 隊 , 仍 將 負 責 Microsoft 之 Xbox
One、 Surface 等 系 列 產 品 開 發 , 不 過 未 來 將 納 入 Stephen Elop 旗 下 帶 領 。
群 益 分 析 :
Nokia 方 面 :
未 來 Nokia 營 運 將 專 注 於 網 路 基 礎 設 施 與 服 務 的 NSN(Nokia Solutions and
Networks)、 地 圖 及 在 地 性 服 務 的 HERE、 及 負 責 技 術 開 發 與 專 利 授 權 的
Advanced Technologies 部 門 , 不 過 Nokia 品 牌 名 稱 將 持 續 由 Nokia 所 擁 有 ,
Microsoft 則 可 授 權 使 用 於 行 動 裝 置 。 其 中 ,NSN 提 供 從 GSM 到 LTE 的 行
動 寬 頻 之 基 礎 建 設 ;HERE 負 責 Nokia 之 地 圖 與 在 地 化 服 務 內 容 , 包 括 導 航 、
雲 端 、 行 動 程 式 及 即 時 交 通 資 訊 ;Advanced Technologies 負 責 於 連 結 、 感
應 、 材 料 、 網 路 及 雲 端 技 術 的 開 發 與 授 權 , 透 過 本 次 交 易 , 未 來 Nokia 營 運
將 著 重 該 三 方 面 , 本 次 交 易 金 額 亦 將 強 化 Nokia 的 財 務 結 構 , 提 供 三 大 業 務
的 營 運 及 發 展 基 礎 。
表 一 、Nokia 之 Windows Phone 手 機 區 域 銷 售 量 概 況 ( 單 位 : 千 支 )
區 域 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13
Asia/Pacific 354 837 951 1,077 1,455 2,302
Western Europe 856 995 1,074 1,591 1,356 1,588
Latin America 95 589 642 979 892 1,272
Eastern Europe 47 348 298 743 763 878
North America 235 388 328 493 465 497
Middle East and Africa 10 38 86 177 187 257
Japan - - - - - -
全 球 1,598 3,194 3,379 5,061 5,119 6,794
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 25 日
表 二 、Nokia 之 Windows Phone 手 機 各 區 域 智 慧 型 手 機 銷 售 量 市 佔 率 概 況
區 域 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13
Asia/Pacific 0.6% 1.3% 1.3% 1.3% 1.4% 2.1%
Western Europe 3.2% 3.6% 3.8% 4.6% 4.5% 5.2%
Latin America 0.9% 4.5% 4.7% 5.8% 5.6% 6.2%
Eastern Europe 0.7% 4.7% 3.8% 8.1% 8.6% 9.1%
North America 0.9% 1.5% 1.1% 1.2% 1.5% 1.5%
Middle East and Africa 0.1% 0.4% 0.8% 1.6% 1.6% 2.1%
Japan 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
全 球 1.1% 2.1% 2.0% 2.4% 2.4%
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整
3.0%
Microsoft 方 面 :
Microsoft 優 勢 於 作 業 系 統 及 軟 體 方 面 , 透 過 併 購 Nokia 手 機 部 門 , 取 得 硬
體 製 造 優 勢 , 有 助 未 來 軟 體 與 硬 體 整 合 開 發 , 對 未 來 Xbox、 平 板 電 腦 、TV
及 智 慧 型 手 機 等 多 元 硬 體 裝 置 整 合 效 能 有 正 面 幫 助 。 而 未 來 Microsoft 手 機
業 務 透 過 雙 方 人 員 、 供 應 鏈 、 營 銷 及 專 利 整 合 , 吸 取 Nokia 於 手 機 市 場 營 銷
經 驗 , 能 迅 速 反 應 及 開 發 適 合 的 軟 體 平 台 及 使 用 者 經 驗 , 長 期 對 Microsoft
研 發 新 世 代 裝 置 將 有 正 面 幫 助 , 且 搭 配 Microsoft 財 務 支 援 , 長 期 Windows
Phone 作 業 系 統 之 智 慧 型 手 機 將 有 更 多 資 源 進 行 營 銷 , 手 機 出 貨 量 將 有 正 面
幫 助 ,Windows Phone 智 慧 型 手 機 出 貨 量 有 機 會 逐 步 成 長 。 不 過 Microsoft
及 Nokia 二 大 企 業 合 併 , 通 路 、 供 應 鏈 、 人 員 派 系 等 方 面 勢 必 進 行 一 翻 激 烈
整 合 , 短 期 花 費 一 、 二 年 的 企 業 內 部 磨 合 狀 況 勢 必 難 以 避 免 , 且 Microsoft
原 不 善 手 機 市 場 經 營 , 可 能 無 法 迅 速 發 揮 併 購 Nokia 綜 效 優 勢 , 新 機 種 開 發
進 度 及 銷 售 支 援 亦 可 能 產 生 變 動 , 雙 方 合 併 綜 效 將 可 能 不 易 迅 速 明 顯 發
揮 , 短 期 營 運 將 可 能 會 有 負 面 影 響 , 未 來 需 持 續 觀 察 綜 效 發 酵 程 度 。
其 次 ,Microsoft 取 得 硬 體 製 造 及 產 品 銷 售 能 力 , 營 運 由 銷 售 軟 體 主 軸 轉 為
加 入 硬 體 銷 售 , 與 原 Samsung、HTC 等 手 機 品 牌 合 作 關 係 將 轉 為 競 爭 關 係 ,
品 牌 業 者 為 避 免 壯 大 競 爭 者 聲 勢 , 未 來 非 Microsoft 品 牌 手 機 製 造 商 將 可 能
大 幅 減 少 對 Windows Phone 作 業 系 統 支 持 ,Windows Phone 作 業 系 統 將 可 能
逐 步 轉 變 成 為 Microsoft 品 牌 專 屬 作 業 系 統 機 會 高 。
台 灣 供 應 鏈 方 面 :
雖 然 Microsoft 收 購 Nokia 手 機 部 門 , 取 得 軟 硬 體 及 多 元 終 端 裝 置 整 合 能 力 ,
未 來 Microsoft 手 機 硬 體 供 應 鏈 亦 可 能 由 Nokia 人 員 主 導 機 會 高 , 長 期 手 機
市 場 營 銷 能 力 有 正 面 幫 助 , 不 過 Microsoft 將 以 具 備 連 網 功 能 手 機 為 開 發 重
點 , 如 :Lumia 及 Asha 系 列 手 機 。Nokia 目 前 單 季 總 手 機 出 貨 量 約 6,000~7,000
萬 支 ,Lumia 及 Asha 系 列 手 機 單 季 總 計 出 貨 量 僅 約 1,100~1,200 萬 支 , 尚
約 5,000 萬 支 為 一 般 功 能 型 手 機 , 未 來 Microsoft 對 一 般 功 能 型 手 機 將 不 積
極 經 營 , 台 灣 零 組 件 供 應 商 以 規 模 經 濟 為 主 營 運 模 式 , 短 期 Windows Phone
手 機 成 長 將 可 能 無 法 彌 補 一 般 功 能 型 手 機 下 滑 缺 口 , 屆 時 相 關 零 組 件 供 應
商 將 可 能 產 生 負 面 影 響 , 如 : 閎 暉 (3311 TT)。 不 過 Nokia 流 失 功 能 型 手 機 將
可 能 被 Samsung 及 各 區 域 本 土 手 機 品 牌 業 者 接 收 , 過 去 所 謂 的 山 寨 業 者 將
可 望 短 期 受 惠 , 聯 發 科 (2454 TT) 將 有 正 面 助 益 。
其 次 ,Microsoft 及 Nokia 進 行 整 合 , 功 能 型 手 機 資 源 將 可 能 出 現 釋 出 , 研
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大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 25 日
發 人 員 及 產 能 均 可 能 產 生 剩 餘 , 多 餘 資 源 將 投 入 智 慧 型 手 機 研 發 及 生 產 ,
委 外 生 產 比 重 存 在 下 滑 調 整 風 險 , 對 目 前 Nokia 之 手 機 製 造 代 工 廠 亦 可 能 訂
單 變 動 的 負 面 風 險 , 如 : 華 寶 (8078 TT)。 同 時 ,Microsoft 及 Nokia 各 產 品 線
供 應 鏈 可 能 進 行 整 合 調 整 , 後 續 那 些 廠 商 能 爭 取 到 訂 單 尚 未 知 曉 , 目 前
Nokia 相 關 供 應 鏈 均 存 在 降 低 合 作 關 係 風 險 , 加 上 短 期 合 作 綜 效 無 法 迅 速 發
酵 機 會 高 , 智 慧 型 手 機 出 貨 量 不 易 迅 速 大 幅 放 量 , 故 短 期 對 台 灣 相 關 供 應
鏈 非 為 正 面 消 息 及 貢 獻 , 僅 長 期 與 Microsoft 關 係 良 好 廠 商 且 具 備 手 機 零 組
件 製 造 能 力 廠 商 , 方 才 有 機 會 因 而 受 惠 , 如 : 群 光 (2385 TT)、 新 鉅 科 (3630
TT)。
表 三 、Nokia 之 台 灣 手 機 供 應 鏈 廠 商
項 目
廠 商
手 機 製 造 華 寶 、 富 智 康
通 路 聯 強
IC 設 計 聯 詠 、 旭 曜 、 矽 創 、 奕 力
鏡 片 大 立 光 、 光 燿 科
鏡 頭 模 組 光 寶 科 、 致 伸
機 殼 等 機 構 件 光 寶 移 動 、 可 成 、 閎 暉
連 接 器 正 崴
石 英 元 件 晶 技
PCB 欣 興 、 華 通
免 持 聽 筒 美 律
觸 控 面 板 宸 鴻 、 勝 華
面 板 群 創
按 鍵 閎 暉
充 電 器 飛 宏
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整
相 關 個 股 獲 利 預 估 、 評 價 及 投 資 建 議
公 司 代 號
EPS( 元 ) 年 底 每 股 淨 值 ( 元 )
股 價 ( 元 ) PER PBR 投 資 評 等 目 標 價 ( 元 ) 隱 含 漲 幅
2013(F) 2014 (F) 2013(F) 2014 (F)
手 機 及 零 組 件
毅 嘉 2402 1.56 1.60 20.16 20.89 16.20 10.13 0.78 買 進 18.00 11.11%
美 律 2439 4.09 5.17 28.07 31.35 76.70 14.84 2.45 中 立 -
宏 達 電 2498 -0.23 -0.79 92.09 89.30 147.50 - 1.65 中 立 -
大 立 光 3008 69.73 85.07 224.72 292.79 1050.00 12.34 3.59 買 進 1,200.00 14.28%
晶 技 3042 3.66 3.84 26.98 28.67 40.50 10.55 1.41 中 立 -
台 嘉 碩 3221 1.00 1.02 17.58 18.59 14.70 14.41 0.79 中 立 -
閎 暉 3311 2.17 1.78 33.81 34.61 43.95 24.69 1.27 中 立 -
華 寶 8078 0.78 1.46 18.42 17.16 40.85 27.98 2.38 中 立 -
華 冠 8101 0.10 0.67 9.22 9.90 12.35 18.43 1.25 中 立 -
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整 預 估
附 註 :EPS 以 最 新 股 本 調 整 回 溯 ;
PER= 股 價 /2014 (F)EPS; PBR= 股 價 /2014 (F) 年 底 預 估 每 股 淨 值
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大 中 華 投 資 月 刊
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09/05/2013 ECB 維 持 主 要 再 融 資 利 率 0.5%、 隔 夜 存 款 利 率 0.00% 及 邊 際 貸 款 利 率 1%, 與 市 場 預 期
相 符 。 會 後 德 拉 吉 表 示 不 但 會 維 持 長 期 低 利 率 水 準 , 未 來 更 可 能 調 降 基 準 利 率 。 惟 歐 元
區 經 濟 持 續 復 甦 , 群 益 預 期 10/2013 ECB 仍 維 持 基 準 利 率 不 變 。
研 究 員 陳 偉 銘
weiming.chen@capital.com.tw
歐 洲 央 行 如 市 場 預 期 維 持 所 有 基 準 利 率 不 變 , 並 持 續 暗 示 未 來 仍 有 降 息 的
可 能 :
歐 洲 央 行 行 長 德 拉 吉 表 示 , 雖 歐 元 區 經 濟 數 據 持 續 好 轉 , 且 近 期 信 心 指 標
確 認 歐 元 區 經 濟 逐 步 改 善 的 預 期 , 不 過 歐 洲 央 行 對 歐 元 區 經 濟 復 甦 仍 非 常
非 常 謹 慎 , 未 來 兩 年 歐 元 區 的 內 需 動 能 將 成 為 經 濟 復 甦 的 主 要 引 擎 , 惟 德
拉 基 指 出 , 部 分 歐 洲 央 行 委 員 認 為 經 濟 改 善 的 程 度 不 能 成 為 降 息 的 依 據 ,
但 另 一 些 歐 洲 央 行 委 員 確 認 為 復 甦 仍 相 當 脆 弱 , 未 來 歐 洲 央 行 不 能 排 除 降
息 可 能 。
除 了 經 濟 因 素 之 外 , 德 拉 吉 還 表 達 另 一 種 降 息 可 能 , 當 貨 幣 市 場 出 現 歐 洲
央 行 不 期 待 走 勢 時 , 則 歐 洲 央 行 考 慮 以 降 息 因 應 , 主 要 是 因 為 隨 著 第 一 輪
及 第 二 輪 LTRO 償 還 期 以 來 , 歐 元 區 部 分 銀 行 紛 紛 歸 還 歐 洲 央 行 貸 款 轉 投
入 銀 行 間 的 拆 款 市 場 , 使 歐 洲 央 行 資 產 規 模 持 續 下 滑 , 令 歐 元 區 銀 行 系 統
中 的 超 額 準 備 金 也 隨 之 下 降 至 近 2,000 億 歐 元 水 準 後 , 使 得 銀 行 資 金 寬 鬆
狀 況 持 續 緊 縮 , 迫 使 歐 元 區 銀 行 間 的 Eurex 附 買 回 利 率 (Eurex 附 買 回 為 綜 合
抵 押 品 池 中 所 有 歐 元 隔 夜 附 買 回 交 易 的 交 易 量 加 權 平 均 利 率 水 準 ) 及
EONIA( 歐 元 隔 夜 平 均 利 率 指 數 ;EONIA 為 銀 行 的 無 擔 保 隔 夜 拆 借 的 利 率 )
維 持 在 高 檔 震 盪 , 因 為 未 來 若 歐 元 區 貨 幣 市 場 利 率 持 續 走 高 , 歐 洲 央 行 仍
有 降 息 的 可 能 。
雖 歐 洲 央 行 仍 持 續 發 表 前 瞻 指 引 , 但 德 拉 吉 否 認 將 進 一 步 推 出 量 化 門 檻 的
利 率 指 引 :
德 拉 吉 表 示 此 次 歐 洲 央 行 理 事 會 委 員 一 致 認 同 發 表 利 率 前 瞻 指 引 , 即 歐 元
區 經 濟 仍 有 重 大 下 行 風 險 , 因 此 歐 洲 央 行 應 在 “ 較 長 時 間 內 ” 令 基 準 利 率 維 持
在 當 前 水 平 或 者 更 低 , 澆 熄 市 場 對 於 任 何 升 息 的 預 期 , 會 後 記 者 持 續 追 問
德 拉 吉 歐 洲 央 行 是 否 會 仿 照 英 國 央 行 作 法 , 提 供 市 場 一 個 量 化 數 據 標 準 ,
在 未 達 標 準 以 前 歐 洲 央 行 不 會 有 任 何 升 息 動 作 ( 英 國 央 行 上 個 月 首 次 正 式 推
出 “ 前 瞻 性 貨 幣 政 策 指 引 ”, 宣 布 將 維 持 當 前 0.5% 超 低 基 準 利 率 和 量 化 寬 鬆
政 策 , 直 至 英 國 失 業 率 降 至 7% 以 下 。), 德 拉 吉 表 示 歐 洲 央 行 的 唯 一 天 職 是
維 持 歐 元 區 物 價 穩 定 , 因 此 不 應 該 提 供 任 何 與 該 天 職 無 關 的 利 率 指 引 門
檻 , 且 德 拉 吉 認 為 前 瞻 指 引 的 目 的 為 避 免 市 場 利 率 對 經 濟 改 善 作 出 過 度 反
應 , 及 降 低 金 融 市 場 波 動 性 , 且 該 目 的 已 經 達 成 , 暗 示 沒 有 必 要 再 為 前 瞻
指 引 提 供 更 多 訊 息 。
雖 德 拉 吉 持 續 暗 示 未 來 仍 有 降 息 可 能 , 惟 歐 元 區 經 濟 持 續 復 甦 , 因 此 群 益
預 期 10/2013 降 息 機 會 不 大 :
由 於 歐 元 區 經 濟 狀 況 已 經 有 好 轉 跡 象 , 且 歐 洲 央 行 最 新 經 濟 預 估 顯 示 , 最
新 2013 年 經 濟 成 長 預 估 與 06/2013 相 比 上 調 0.2% 至 -0.4%, 2014 年 經 濟 成
長 率 預 估 下 調 0.1% 至 1%,2013 年 HICP 年 增 率 預 估 上 調 0.1% 至 +1.5%,2014
年 HICP 年 增 率 預 估 維 持 不 變 +1.3%, 顯 示 未 來 一 年 經 濟 將 回 復 甦 增 長 , 且
目 前 歐 洲 央 行 對 於 中 長 期 通 膨 預 期 穩 定 , 因 此 群 益 預 期 10/2013 ECB 仍 維 持
基 準 利 率 不 變 。
2013 年 9 月 30 日 99

大 中 華 投 資 月 刊
2013 年 9 月 25 日
FOMC 會 議 結 果 出 乎 市 場 及 群 益 預 料 的 仍 維 持 每 月 量 化 規 模 850 億 美 元 不 變 , 且 沒 有
改 變 長 期 利 率 指 引 並 下 修 美 國 經 濟 成 長 率 , 惟 群 益 認 為 短 期 財 政 風 險 有 機 會 於 10/2013
底 前 解 除 且 就 業 市 場 持 續 改 善 , 因 此 預 期 FED 於 10/30/2013 宣 布 調 降 QE 規 模 的 可 能
性 仍 高 。
研 究 員 陳 偉 銘
weiming.chen@capital.com.tw
FOMC 會 後 聲 明 表 示 財 政 政 策 及 抵 押 貸 款 利 率 上 升 是 目 前 最 大 經 濟 風 險 ,
因 此 柏 南 克 認 為 不 縮 減 QE 規 模 是 預 防 性 措 施 :
FOMC 會 後 聲 明 顯 示 FED 仍 對 美 國 經 濟 展 望 樂 觀 , 內 文 表 示 家 庭 支 出 與 企
業 固 定 投 資 持 續 增 長 且 房 屋 市 場 持 續 轉 強 , 顯 示 FED 沒 有 被 近 期 部 分 房 市
數 據 不 佳 影 響 , 持 續 看 好 美 國 房 市 前 景 , 另 外 內 文 認 為 部 份 勞 工 市 場 指 標
顯 示 , 近 幾 個 月 勞 動 市 場 已 進 一 步 改 善 , 顯 示 初 領 失 業 金 人 數 持 續 下 滑 已
經 引 起 FED 注 意 , 雖 最 新 數 據 因 加 州 和 內 華 達 州 的 電 腦 系 統 更 新 而 無 法 反
應 即 時 最 新 數 據 , 令 該 數 據 最 新 水 準 為 30.9 萬 人 , 為 04/2006 以 來 次 低 水
準 , 四 週 平 均 人 數 下 滑 至 31.475 萬 人 , 續 創 10/2007 以 來 最 低 水 準 , 但 即
便 未 來 該 數 據 恢 復 正 常 頂 多 也 攀 升 至 33~34 萬 人 水 準 , 仍 遠 低 於 勞 動 市 場
惡 化 標 準 的 40 萬 人 ( 過 去 經 驗 顯 示 , 初 領 失 業 金 人 數 超 過 40 萬 人 將 導 致 失
業 率 上 漲 ), 惟 失 業 率 水 準 偏 高 仍 是 FED 對 經 濟 現 況 最 為 不 滿 之 處 , 且 FOMC
會 議 認 為 抵 押 貸 款 利 率 持 續 上 升 及 財 政 政 策 抑 制 經 濟 成 長 , 加 上 會 後 記 者
會 上 柏 南 克 表 示 國 會 未 能 解 決 債 務 上 限 問 題 可 能 給 市 場 和 經 濟 帶 來 嚴 重 後
果 , 且 柏 南 克 最 大 的 遺 憾 是 沒 能 “ 預 先 阻 止 ” 危 機 , 所 以 他 表 示 此 次 FOMC
會 議 決 定 不 縮 減 QE 規 模 是 為 了 起 到 預 防 的 作 用 。
群 益 認 為 短 期 財 政 風 險 有 機 會 於 10/2013 底 前 解 除 且 就 業 市 場 持 續 改 善 , 因
此 預 期 FED 於 10/30/2013 宣 布 調 降 QE 規 模 的 可 能 性 仍 高 :
群 益 認 為 FED 會 在 10/30/2013 宣 布 調 降 QE 規 模 的 看 法 是 從 政 治 及 就 業 兩
方 面 切 入 , 政 治 面 主 要 是 反 映 在 財 政 政 策 結 果 上 , 回 想 當 初 FED 於 12/2012
推 出 QE4 時 正 逢 財 政 懸 崖 議 題 於 金 融 市 場 沸 騰 至 高 峰 , 這 次 FOMC 會 後 聲
明 再 度 提 及 財 政 政 策 將 抑 制 經 濟 成 長 , 顯 示 柏 南 克 對 於 財 政 政 策 的 關 注 遠
高 於 市 場 想 像 , 加 上 在 FOMC 記 者 會 上 柏 南 克 表 示 此 次 決 定 不 縮 減 QE 規 模
是 為 了 起 到 預 防 的 作 用 , 暗 示 FED 對 於 國 會 兩 黨 可 能 會 玉 石 俱 焚 情 況 仍 相
當 擔 憂 , 不 過 群 益 認 為 這 是 FED 過 度 謹 慎 的 考 量 , 雖 眾 議 院 在 茶 黨 議 員 的
主 導 下 通 過 一 個 保 證 讓 政 府 能 在 新 財 年 運 行 到 12/15/2013 的 臨 時 支 出 法
案 , 但 法 案 內 容 卻 排 除 國 會 先 前 通 過 的 醫 改 方 案 支 出 , 此 舉 大 舉 惹 惱 歐 巴
馬 政 府 , 民 主 黨 掌 控 的 參 議 院 已 經 揚 言 將 否 決 該 提 案 , 恐 在 09/2013 底 掀 起
預 算 大 戰 ( 由 於 美 國 政 府 財 年 計 算 是 從 10 月 至 隔 年 九 月 , 不 過 該 財 年 的 大 部
分 收 入 要 在 隔 年 4~5 月 所 得 稅 繳 納 完 畢 後 才 會 入 帳 , 因 此 過 去 美 國 國 會 為
了 解 決 收 入 與 支 出 無 法 匹 配 狀 況 , 通 常 會 例 行 性 在 每 年 10 月 以 前 先 通 過 下
一 年 度 的 臨 時 預 算 支 出 法 案 以 防 止 政 府 關 門 , 不 過 近 兩 年 因 兩 黨 對 預 算 歧
見 日 益 嚴 重 , 因 此 該 臨 時 預 算 支 出 法 案 也 成 為 共 和 黨 脅 迫 歐 巴 馬 政 府 的 工
具 之 一 ), 加 上 美 國 財 政 部 長 表 示 10/2013 中 政 府 現 金 將 會 用 盡 , 因 此 屆 時
若 不 提 高 債 務 上 限 美 國 政 府 仍 有 關 門 的 疑 慮 , 不 過 從 2012 年 財 政 懸 崖 之 爭
以 來 , 群 益 觀 察 到 共 和 黨 籍 眾 議 院 院 長 博 納 害 怕 承 擔 因 政 府 關 門 而 導 致 經
濟 衰 退 罵 名 , 因 此 往 往 在 談 判 最 後 仍 會 讓 步 , 加 上 眾 議 院 改 選 日 期 於 2014
年 底 , 目 前 並 沒 有 選 舉 壓 力 , 因 此 群 益 認 為 短 期 財 政 風 險 會 在 10/2013 底 解
除 , 惟 債 務 上 限 上 調 應 該 不 會 超 過 1 兆 美 元 , 因 此 2014 年 底 恐 會 再 次 觸 及
2013 年 9 月 30 日 100

大 中 華 投 資 月 刊
債 務 上 限 , 屆 時 在 選 舉 壓 力 下 , 兩 黨 玉 石 俱 焚 的 機 會 較 高 。
2013 年 9 月 25 日
另 外 從 就 業 方 面 來 看 ,FOMC 會 後 聲 明 仍 肯 定 近 期 勞 動 市 場 的 改 善 , 群 益 認
為 總 非 農 就 業 人 數 仍 是 相 當 有 力 指 標 , 先 前 從 FED 公 布 的 公 債 交 易 商 調 查
報 告 結 果 發 現 , 日 前 公 債 交 易 商 認 為 當 非 農 就 業 總 數 達 136.3 百 萬 人 時 ,FED
將 會 首 度 調 降 QE 規 模 , 群 益 認 為 這 標 準 應 該 不 改 變 太 大 , 最 快 09/2013 數
據 將 會 達 到 標 準 , 加 上 柏 南 克 及 FED 聖 路 易 斯 分 行 行 長 布 拉 德 均 表 示 ,
10/2013 仍 可 能 調 整 QE 規 模 , 並 在 FOMC 會 後 加 開 記 者 會 對 外 說 明 , 因 此
綜 上 所 述 群 益 認 為 FED 仍 有 可 能 在 10/30/2013 宣 佈 調 降 QE 規 模 。
金 融 市 場 風 險 仍 是 未 來 FED 貨 幣 政 策 最 大 變 數 :
由 於 這 次 FOMC 會 後 聲 明 提 到 目 前 制 約 美 國 經 濟 成 長 因 素 除 了 財 政 政 策
外 , 令 一 個 因 素 為 抵 押 貸 款 利 率 持 續 上 升 , 且 會 後 聲 明 第 二 段 表 示 自 去 年
秋 季 以 來 , 經 濟 與 勞 工 市 場 下 降 風 險 的 展 望 已 消 退 , 但 近 幾 個 月 觀 察 到 的
金 融 緊 縮 情 況 , 若 持 續 可 能 減 緩 經 濟 與 勞 工 市 場 改 善 速 度 , 顯 示 在 FED 認
知 裡 金 融 市 場 的 動 盪 已 經 對 實 體 經 濟 產 生 影 響 , 尤 其 近 期 部 分 美 國 房 市 數
據 不 佳 , 恐 怕 是 因 抵 押 貸 款 利 率 持 續 上 升 導 致 , 因 此 未 來 如 果 10 年 期 公 債
殖 利 率 、30 年 期 公 債 殖 利 率 或 抵 押 貸 款 證 劵 利 率 持 續 走 揚 , 恐 將 會 改 變 FED
的 貨 幣 政 策 路 線 , 這 部 分 將 是 比 較 難 以 控 制 及 預 期 的 因 素 , 特 別 是 在 經 濟
好 轉 時 , 當 市 場 開 始 預 期 FED 可 能 會 收 緊 貨 幣 政 策 時 , 往 往 將 造 成 市 場 利
率 走 揚 , 但 市 場 利 率 持 續 性 走 揚 反 過 來 打 消 FED 收 緊 貨 幣 政 策 的 可 能 , 這
將 使 金 融 市 場 陷 入 更 大 不 確 定 性 , 恐 將 提 高 金 融 市 場 的 不 安 , 不 利 於 FED
量 化 寬 鬆 穩 定 退 場 。
展 望 後 市 ,FED 對 經 濟 面 展 望 仍 維 持 樂 觀 , 群 益 認 為 QE 逐 漸 退 場 的 規 畫
不 變 , 惟 財 政 政 策 發 展 及 金 融 市 場 變 動 , 將 是 QE 退 場 最 大 阻 礙 :
從 這 次 FED 決 議 維 持 QE 規 模 不 變 立 場 觀 之 ,FED 並 不 樂 見 市 場 利 率 的 持
續 走 揚 , 且 目 前 市 場 利 率 為 FED 不 能 容 忍 底 限 , 因 此 若 10/30/2013 的 市 場
利 率 仍 高 於 目 前 水 準 , 恐 也 會 抑 制 FED 縮 減 QE 規 模 的 衝 動 , 另 外 雖 最 新
FED 對 經 濟 成 長 率 的 預 估 下 調 2013 及 2014 年 展 望 , 不 過 2014 年 的 經 濟 成
長 區 間 2.9%~3.1% 仍 明 顯 於 長 期 趨 勢 2.2%~2.5%, 根 據 FED 倚 重 的 泰 勒 法
則 推 論 , 在 目 前 通 膨 狀 況 及 預 期 穩 定 下 , 當 實 際 經 濟 產 出 高 於 潛 在 產 出 時 ,
FED 理 應 收 緊 貨 幣 政 策 的 推 論 下 , 目 前 FED 對 於 QE 退 場 的 規 畫 應 不 至 於
改 變 , 因 此 這 次 FOMC 會 議 沒 有 縮 減 QE 規 模 的 預 防 性 措 施 在 於 防 範 財 政 政
策 發 展 不 如 預 期 及 金 融 市 場 預 期 提 前 收 緊 恐 造 成 抑 制 經 濟 成 長 , 因 此 未 來
觀 察 重 點 將 擺 在 這 兩 項 市 場 變 數 上 , 若 未 來 預 算 問 題 不 能 在 10/31/2013 底
前 解 決 , 甚 至 若 2013 年 底 以 前 也 無 法 妥 善 解 決 , 則 柏 南 克 對 於 今 年 稍 晚 仍
可 能 縮 減 QE 陳 諾 將 無 法 實 現 , 惟 群 益 認 為 國 會 仍 會 在 10/30/2013 前 解 決 ,
配 合 市 場 利 率 不 要 再 持 續 走 高 ,FED 仍 可 能 在 10/30/2013 的 FOMC 會 後 聲
明 宣 佈 調 降 QE 規 模 。
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表 一 、 群 益 預 期 09/2013 美 國 非 農 就 業 總 數 將 達 到 美 國 主 要 公 債 交 易 商 認 為
可 能 引 發 QE 首 度 降 低 規 模 的 標 準
Q: 預 期 以 下 經 濟 數 據 回 升 至 多 少 水 準 時 ,FED 會 首 次 改 變 資 產 購 計 畫
非 農 就 業 數 ( 百 萬 人 ) 失 業 率 PCE YoY
6/24/2013 第 25% 順 位 值 136.20 7.30% 1.00%
(FOMC 會 中 值 136.30 7.30% 1.20%
議 之 後 ) 第 75% 順 位 值 136.74 7.40% 1.40%
註 : 交 易 商 受 訪 時 , 當 時 最 新 非 農 就 業 總 數 為 04/2013 的 135.5 百 萬
資 料 來 源 :FED NY, 群 益 投 顧 彙 整
表 二 、FED 下 調 2013 年 及 2014 年 經 濟 成 長 預 估
FED 對 美 國 經 濟 成 長 預 估
2012 2013 2014 2015 2016 長 期 水 準
11/2011 2.5%~2.9% 3.0%~3.5% 3.0%~3.9%
01/2012 2.2%~2.7% 2.8%~3.2% 3.3%~4.0%
04/2012 2.4%~2.9% 2.7%~3.1% 3.1%~3.6%
06/2012 1.9%~2.4% 2.2%~2.8% 3.0%~3.5%
09/2012 1.7%~2.0% 2.5%~3.0% 3.0%~3.8% 3.0%~3.8%
12/2012 1.7%~1.8% 2.3%~3.0% 3.0%~3.5% 3.0%~3.7% 2.3%~2.5%
03/2013 2.3%~2.8% 2.9%~3.4% 2.9%~3.7% 2.3%~2.5%
06/2013 2.3%~2.6% 3.0%~3.5% 2.9%~3.6% 2.3%~2.5%
09/2013 2.0%~2.3% 2.9%~3.1% 3.0%~3.5% 2.5%~3.3% 2.2%~2.5%
資 料 來 源 :FED NY, 群 益 投 顧 彙 整
表 三 、FED 同 時 下 調 2013 年 、2014 年 及 長 期 水 準 的 失 業 率 預 估 , 顯 示 FED
認 為 勞 參 率 的 低 落 已 經 成 為 趨 勢 , 因 而 要 求 更 低 的 失 業 水 準 , 以 符 合 更 強
勁 的 經 濟 成 長 要 求
FED 對 美 國 失 業 率 預 估
2012 2013 2014 2015 2016 長 期 水 準
11/2011 8.5%~8.7% 7.8%~8.2% 6.8%~7.7%
01/2012 8.2%~8.5% 7.4%~8.1% 6.7%~7.6%
04/2012 7.8%~8.0% 7.3%~7.7% 6.7%~7.4%
06/2012 8.0%~8.2% 7.5%~8.0% 7.0%~7.7%
09/2012 8.0%~8.2% 7.6%~7.9% 6.7%~7.3% 6.0~6.8%
12/2012 7.8%~7.9% 7.4%~7.7% 6.8%~7.3% 6.0%~6.6% 5.2%~6.0%
03/2013 7.3%~7.5% 6.7%~7.0% 6.0%~6.5% 5.2%~6.0%
06/2013 7.2%~7.3% 6.5%~6.8% 5.8%~6.2% 5.2%~6.0%
09/2013 7.1%~7.3% 6.4%~6.8% 5.9%~6.2% 5.4%~5.9% 5.2%~5.8%
資 料 來 源 :FED NY, 群 益 投 顧 彙 整
表 四 、 多 數 FED 官 員 仍 認 為 2015 年 FED 將 啟 動 升 息 循 環
FED 官 員 預 計 首 次 上 調 聯 邦 基 金 利 率 的 時 機
04/2012 06/2012 9/2013 12/2012 03/2013 06/2013 09/2013
2013 3 3 3 2 1 1
2014 7 7 2 3 4 3 3
2015 4 6 12 13 13 14 12
2016 0 0 1 1 1 1 2
資 料 來 源 :FED NY, 群 益 投 顧 彙 整
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2013 年 9 月 25 日
FOMC 會 議 結 果 出 乎 市 場 及 群 益 預 料 的 仍 維 持 每 月 量 化 規 模 850 億 美 元 不 變 , 且 沒 有
改 變 長 期 利 率 指 引 並 下 修 美 國 經 濟 成 長 率 , 惟 群 益 認 為 短 期 財 政 風 險 有 機 會 於 10/2013
底 前 解 除 且 就 業 市 場 持 續 改 善 , 因 此 預 期 FED 於 10/30/2013 宣 布 調 降 QE 規 模 的 可 能
性 仍 高 。
研 究 員 陳 偉 銘
weiming.chen@capital.com.tw
FOMC 會 後 聲 明 表 示 財 政 政 策 及 抵 押 貸 款 利 率 上 升 是 目 前 最 大 經 濟 風 險 ,
因 此 柏 南 克 認 為 不 縮 減 QE 規 模 是 預 防 性 措 施 :
FOMC 會 後 聲 明 顯 示 FED 仍 對 美 國 經 濟 展 望 樂 觀 , 內 文 表 示 家 庭 支 出 與 企
業 固 定 投 資 持 續 增 長 且 房 屋 市 場 持 續 轉 強 , 顯 示 FED 沒 有 被 近 期 部 分 房 市
數 據 不 佳 影 響 , 持 續 看 好 美 國 房 市 前 景 , 另 外 內 文 認 為 部 份 勞 工 市 場 指 標
顯 示 , 近 幾 個 月 勞 動 市 場 已 進 一 步 改 善 , 顯 示 初 領 失 業 金 人 數 持 續 下 滑 已
經 引 起 FED 注 意 , 雖 最 新 數 據 因 加 州 和 內 華 達 州 的 電 腦 系 統 更 新 而 無 法 反
應 即 時 最 新 數 據 , 令 該 數 據 最 新 水 準 為 30.9 萬 人 , 為 04/2006 以 來 次 低 水
準 , 四 週 平 均 人 數 下 滑 至 31.475 萬 人 , 續 創 10/2007 以 來 最 低 水 準 , 但 即
便 未 來 該 數 據 恢 復 正 常 頂 多 也 攀 升 至 33~34 萬 人 水 準 , 仍 遠 低 於 勞 動 市 場
惡 化 標 準 的 40 萬 人 ( 過 去 經 驗 顯 示 , 初 領 失 業 金 人 數 超 過 40 萬 人 將 導 致 失
業 率 上 漲 ), 惟 失 業 率 水 準 偏 高 仍 是 FED 對 經 濟 現 況 最 為 不 滿 之 處 , 且 FOMC
會 議 認 為 抵 押 貸 款 利 率 持 續 上 升 及 財 政 政 策 抑 制 經 濟 成 長 , 加 上 會 後 記 者
會 上 柏 南 克 表 示 國 會 未 能 解 決 債 務 上 限 問 題 可 能 給 市 場 和 經 濟 帶 來 嚴 重 後
果 , 且 柏 南 克 最 大 的 遺 憾 是 沒 能 “ 預 先 阻 止 ” 危 機 , 所 以 他 表 示 此 次 FOMC
會 議 決 定 不 縮 減 QE 規 模 是 為 了 起 到 預 防 的 作 用 。
群 益 認 為 短 期 財 政 風 險 有 機 會 於 10/2013 底 前 解 除 且 就 業 市 場 持 續 改 善 , 因
此 預 期 FED 於 10/30/2013 宣 布 調 降 QE 規 模 的 可 能 性 仍 高 :
群 益 認 為 FED 會 在 10/30/2013 宣 布 調 降 QE 規 模 的 看 法 是 從 政 治 及 就 業 兩
方 面 切 入 , 政 治 面 主 要 是 反 映 在 財 政 政 策 結 果 上 , 回 想 當 初 FED 於 12/2012
推 出 QE4 時 正 逢 財 政 懸 崖 議 題 於 金 融 市 場 沸 騰 至 高 峰 , 這 次 FOMC 會 後 聲
明 再 度 提 及 財 政 政 策 將 抑 制 經 濟 成 長 , 顯 示 柏 南 克 對 於 財 政 政 策 的 關 注 遠
高 於 市 場 想 像 , 加 上 在 FOMC 記 者 會 上 柏 南 克 表 示 此 次 決 定 不 縮 減 QE 規 模
是 為 了 起 到 預 防 的 作 用 , 暗 示 FED 對 於 國 會 兩 黨 可 能 會 玉 石 俱 焚 情 況 仍 相
當 擔 憂 , 不 過 群 益 認 為 這 是 FED 過 度 謹 慎 的 考 量 , 雖 眾 議 院 在 茶 黨 議 員 的
主 導 下 通 過 一 個 保 證 讓 政 府 能 在 新 財 年 運 行 到 12/15/2013 的 臨 時 支 出 法
案 , 但 法 案 內 容 卻 排 除 國 會 先 前 通 過 的 醫 改 方 案 支 出 , 此 舉 大 舉 惹 惱 歐 巴
馬 政 府 , 民 主 黨 掌 控 的 參 議 院 已 經 揚 言 將 否 決 該 提 案 , 恐 在 09/2013 底 掀 起
預 算 大 戰 ( 由 於 美 國 政 府 財 年 計 算 是 從 10 月 至 隔 年 九 月 , 不 過 該 財 年 的 大 部
分 收 入 要 在 隔 年 4~5 月 所 得 稅 繳 納 完 畢 後 才 會 入 帳 , 因 此 過 去 美 國 國 會 為
了 解 決 收 入 與 支 出 無 法 匹 配 狀 況 , 通 常 會 例 行 性 在 每 年 10 月 以 前 先 通 過 下
一 年 度 的 臨 時 預 算 支 出 法 案 以 防 止 政 府 關 門 , 不 過 近 兩 年 因 兩 黨 對 預 算 歧
見 日 益 嚴 重 , 因 此 該 臨 時 預 算 支 出 法 案 也 成 為 共 和 黨 脅 迫 歐 巴 馬 政 府 的 工
具 之 一 ), 加 上 美 國 財 政 部 長 表 示 10/2013 中 政 府 現 金 將 會 用 盡 , 因 此 屆 時
若 不 提 高 債 務 上 限 美 國 政 府 仍 有 關 門 的 疑 慮 , 不 過 從 2012 年 財 政 懸 崖 之 爭
以 來 , 群 益 觀 察 到 共 和 黨 籍 眾 議 院 院 長 博 納 害 怕 承 擔 因 政 府 關 門 而 導 致 經
濟 衰 退 罵 名 , 因 此 往 往 在 談 判 最 後 仍 會 讓 步 , 加 上 眾 議 院 改 選 日 期 於 2014
年 底 , 目 前 並 沒 有 選 舉 壓 力 , 因 此 群 益 認 為 短 期 財 政 風 險 會 在 10/2013 底 解
除 , 惟 債 務 上 限 上 調 應 該 不 會 超 過 1 兆 美 元 , 因 此 2014 年 底 恐 會 再 次 觸 及
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債 務 上 限 , 屆 時 在 選 舉 壓 力 下 , 兩 黨 玉 石 俱 焚 的 機 會 較 高 。
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另 外 從 就 業 方 面 來 看 ,FOMC 會 後 聲 明 仍 肯 定 近 期 勞 動 市 場 的 改 善 , 群 益 認
為 總 非 農 就 業 人 數 仍 是 相 當 有 力 指 標 , 先 前 從 FED 公 布 的 公 債 交 易 商 調 查
報 告 結 果 發 現 , 日 前 公 債 交 易 商 認 為 當 非 農 就 業 總 數 達 136.3 百 萬 人 時 ,FED
將 會 首 度 調 降 QE 規 模 , 群 益 認 為 這 標 準 應 該 不 改 變 太 大 , 最 快 09/2013 數
據 將 會 達 到 標 準 , 加 上 柏 南 克 及 FED 聖 路 易 斯 分 行 行 長 布 拉 德 均 表 示 ,
10/2013 仍 可 能 調 整 QE 規 模 , 並 在 FOMC 會 後 加 開 記 者 會 對 外 說 明 , 因 此
綜 上 所 述 群 益 認 為 FED 仍 有 可 能 在 10/30/2013 宣 佈 調 降 QE 規 模 。
金 融 市 場 風 險 仍 是 未 來 FED 貨 幣 政 策 最 大 變 數 :
由 於 這 次 FOMC 會 後 聲 明 提 到 目 前 制 約 美 國 經 濟 成 長 因 素 除 了 財 政 政 策
外 , 令 一 個 因 素 為 抵 押 貸 款 利 率 持 續 上 升 , 且 會 後 聲 明 第 二 段 表 示 自 去 年
秋 季 以 來 , 經 濟 與 勞 工 市 場 下 降 風 險 的 展 望 已 消 退 , 但 近 幾 個 月 觀 察 到 的
金 融 緊 縮 情 況 , 若 持 續 可 能 減 緩 經 濟 與 勞 工 市 場 改 善 速 度 , 顯 示 在 FED 認
知 裡 金 融 市 場 的 動 盪 已 經 對 實 體 經 濟 產 生 影 響 , 尤 其 近 期 部 分 美 國 房 市 數
據 不 佳 , 恐 怕 是 因 抵 押 貸 款 利 率 持 續 上 升 導 致 , 因 此 未 來 如 果 10 年 期 公 債
殖 利 率 、30 年 期 公 債 殖 利 率 或 抵 押 貸 款 證 劵 利 率 持 續 走 揚 , 恐 將 會 改 變 FED
的 貨 幣 政 策 路 線 , 這 部 分 將 是 比 較 難 以 控 制 及 預 期 的 因 素 , 特 別 是 在 經 濟
好 轉 時 , 當 市 場 開 始 預 期 FED 可 能 會 收 緊 貨 幣 政 策 時 , 往 往 將 造 成 市 場 利
率 走 揚 , 但 市 場 利 率 持 續 性 走 揚 反 過 來 打 消 FED 收 緊 貨 幣 政 策 的 可 能 , 這
將 使 金 融 市 場 陷 入 更 大 不 確 定 性 , 恐 將 提 高 金 融 市 場 的 不 安 , 不 利 於 FED
量 化 寬 鬆 穩 定 退 場 。
展 望 後 市 ,FED 對 經 濟 面 展 望 仍 維 持 樂 觀 , 群 益 認 為 QE 逐 漸 退 場 的 規 畫
不 變 , 惟 財 政 政 策 發 展 及 金 融 市 場 變 動 , 將 是 QE 退 場 最 大 阻 礙 :
從 這 次 FED 決 議 維 持 QE 規 模 不 變 立 場 觀 之 ,FED 並 不 樂 見 市 場 利 率 的 持
續 走 揚 , 且 目 前 市 場 利 率 為 FED 不 能 容 忍 底 限 , 因 此 若 10/30/2013 的 市 場
利 率 仍 高 於 目 前 水 準 , 恐 也 會 抑 制 FED 縮 減 QE 規 模 的 衝 動 , 另 外 雖 最 新
FED 對 經 濟 成 長 率 的 預 估 下 調 2013 及 2014 年 展 望 , 不 過 2014 年 的 經 濟 成
長 區 間 2.9%~3.1% 仍 明 顯 於 長 期 趨 勢 2.2%~2.5%, 根 據 FED 倚 重 的 泰 勒 法
則 推 論 , 在 目 前 通 膨 狀 況 及 預 期 穩 定 下 , 當 實 際 經 濟 產 出 高 於 潛 在 產 出 時 ,
FED 理 應 收 緊 貨 幣 政 策 的 推 論 下 , 目 前 FED 對 於 QE 退 場 的 規 畫 應 不 至 於
改 變 , 因 此 這 次 FOMC 會 議 沒 有 縮 減 QE 規 模 的 預 防 性 措 施 在 於 防 範 財 政 政
策 發 展 不 如 預 期 及 金 融 市 場 預 期 提 前 收 緊 恐 造 成 抑 制 經 濟 成 長 , 因 此 未 來
觀 察 重 點 將 擺 在 這 兩 項 市 場 變 數 上 , 若 未 來 預 算 問 題 不 能 在 10/31/2013 底
前 解 決 , 甚 至 若 2013 年 底 以 前 也 無 法 妥 善 解 決 , 則 柏 南 克 對 於 今 年 稍 晚 仍
可 能 縮 減 QE 陳 諾 將 無 法 實 現 , 惟 群 益 認 為 國 會 仍 會 在 10/30/2013 前 解 決 ,
配 合 市 場 利 率 不 要 再 持 續 走 高 ,FED 仍 可 能 在 10/30/2013 的 FOMC 會 後 聲
明 宣 佈 調 降 QE 規 模 。
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2013 年 9 月 25 日
表 一 、 群 益 預 期 09/2013 美 國 非 農 就 業 總 數 將 達 到 美 國 主 要 公 債 交 易 商 認 為
可 能 引 發 QE 首 度 降 低 規 模 的 標 準
Q: 預 期 以 下 經 濟 數 據 回 升 至 多 少 水 準 時 ,FED 會 首 次 改 變 資 產 購 計 畫
非 農 就 業 數 ( 百 萬 人 ) 失 業 率 PCE YoY
6/24/2013 第 25% 順 位 值 136.20 7.30% 1.00%
(FOMC 會 中 值 136.30 7.30% 1.20%
議 之 後 ) 第 75% 順 位 值 136.74 7.40% 1.40%
註 : 交 易 商 受 訪 時 , 當 時 最 新 非 農 就 業 總 數 為 04/2013 的 135.5 百 萬
資 料 來 源 :FED NY, 群 益 投 顧 彙 整
表 二 、FED 下 調 2013 年 及 2014 年 經 濟 成 長 預 估
FED 對 美 國 經 濟 成 長 預 估
2012 2013 2014 2015 2016 長 期 水 準
11/2011 2.5%~2.9% 3.0%~3.5% 3.0%~3.9%
01/2012 2.2%~2.7% 2.8%~3.2% 3.3%~4.0%
04/2012 2.4%~2.9% 2.7%~3.1% 3.1%~3.6%
06/2012 1.9%~2.4% 2.2%~2.8% 3.0%~3.5%
09/2012 1.7%~2.0% 2.5%~3.0% 3.0%~3.8% 3.0%~3.8%
12/2012 1.7%~1.8% 2.3%~3.0% 3.0%~3.5% 3.0%~3.7% 2.3%~2.5%
03/2013 2.3%~2.8% 2.9%~3.4% 2.9%~3.7% 2.3%~2.5%
06/2013 2.3%~2.6% 3.0%~3.5% 2.9%~3.6% 2.3%~2.5%
09/2013 2.0%~2.3% 2.9%~3.1% 3.0%~3.5% 2.5%~3.3% 2.2%~2.5%
資 料 來 源 :FED NY, 群 益 投 顧 彙 整
表 三 、FED 同 時 下 調 2013 年 、2014 年 及 長 期 水 準 的 失 業 率 預 估 , 顯 示 FED
認 為 勞 參 率 的 低 落 已 經 成 為 趨 勢 , 因 而 要 求 更 低 的 失 業 水 準 , 以 符 合 更 強
勁 的 經 濟 成 長 要 求
FED 對 美 國 失 業 率 預 估
2012 2013 2014 2015 2016 長 期 水 準
11/2011 8.5%~8.7% 7.8%~8.2% 6.8%~7.7%
01/2012 8.2%~8.5% 7.4%~8.1% 6.7%~7.6%
04/2012 7.8%~8.0% 7.3%~7.7% 6.7%~7.4%
06/2012 8.0%~8.2% 7.5%~8.0% 7.0%~7.7%
09/2012 8.0%~8.2% 7.6%~7.9% 6.7%~7.3% 6.0~6.8%
12/2012 7.8%~7.9% 7.4%~7.7% 6.8%~7.3% 6.0%~6.6% 5.2%~6.0%
03/2013 7.3%~7.5% 6.7%~7.0% 6.0%~6.5% 5.2%~6.0%
06/2013 7.2%~7.3% 6.5%~6.8% 5.8%~6.2% 5.2%~6.0%
09/2013 7.1%~7.3% 6.4%~6.8% 5.9%~6.2% 5.4%~5.9% 5.2%~5.8%
資 料 來 源 :FED NY, 群 益 投 顧 彙 整
表 四 、 多 數 FED 官 員 仍 認 為 2015 年 FED 將 啟 動 升 息 循 環
FED 官 員 預 計 首 次 上 調 聯 邦 基 金 利 率 的 時 機
04/2012 06/2012 9/2013 12/2012 03/2013 06/2013 09/2013
2013 3 3 3 2 1 1
2014 7 7 2 3 4 3 3
2015 4 6 12 13 13 14 12
2016 0 0 1 1 1 1 2
資 料 來 源 :FED NY, 群 益 投 顧 彙 整
2013 年 9 月 30 日 105

iPhone 5S、iPhone 5C 新 品 發 表
--iPhone 發 表 後 , 投 資 主 軸 由 上 游 轉 下 游 組 裝
09/11/2013
結 論
• iPhone 5S、iPhone
5C、iPhone
4S 分 別 爭 取 高 中 低 階 市 場 。
• Phone 5S 軟 硬 體 提 升 有 限 ,iPhone,
5C 價 格 偏 高 , 出 貨 量 放 大
受 限 。
• Apple 全 球 智 慧 型 手 機 出 貨 量 第 二 名 ,09/2013,
09/2013、10/201310/2013 鴻 海
、 大 立 光 、 台 郡 等 相 關 iPhone 供 應 鏈 進 入 大 量 出 貨 期 。
• iPhone 5C 略 微 取 代 iPhone 5S 部 分 需 求 , 惟 iPhone 5C 爭 取 新 市
場 , 整 體 iPhone 出 貨 量 維 持 成 長 。
• 零 組 件 方 面 : 3Q13 iPhone 5C 拉 貨 量 較 大 ,4Q13,
iPhone 5S 拉
貨 量 較 大 , 整 體 iPhone 拉 貨 高 峰 於 4Q13。
• 群 益 認 為 ,iPhone,
銷 售 延 續 力 道 減 弱 , 留 意 1H14 供 應 鏈 庫 存
調 整 狀 況 , 建 議 4Q13 逢 高 獲 利 了 結 iPhone 供 應 鏈 。
2013 年 9 月 30 日 106

經 濟 壓 抑 全 球 手 機 出 貨 量 成 長 幅 度
• 全 球 手 機 用 戶 趨 飽 合 , 全 球 經 濟 成 長 動 能 欠 佳 , 手 機 出 貨 量
緩 步 成 長 。
全 球 手 機 出 貨 量 概 況 ( 單 位 : 百 萬 戶 )
2,000
1,500
單 位 : 百 萬 支
1,171.0
1,607.3
YoY+13.2%
1,812.1 1,857.0 2,002.2
1,796.0
YoY+7.8%
YoY-0.9% YoY+3.4%
YoY+37.4%
1,000
500
0
2009 2010 2011 2012 2013F 2014F
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 整 理 預 估
智 慧 型 手 機 維 持 高 成 長
• 中 低 階 智 慧 型 手 機 崛 起 , 出 貨 量 突 破 10 億 支 , 預 估 2014 年 全 球 手 機
出 貨 量 12.5 億 支 ,YoY+26.1%。
全 球 智 慧 型 手 機 出 貨 量 概 況 ( 單 位 : 百 萬 戶 )
1,200
1,000
800
單 位 : 百 萬
680.1
YoY+45.6%
990.4
YoY+26.1%
1,249.1
600
472.9
YoY+44%
400
172.3
200
YoY+73.5%
298.9
YoY+58.2%
0
2009 2010 2011 2012 2013F 2014F
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 整 理 預 估
2013 年 9 月 30 日 107

資 料 來 源 : 群 益 投 顧 整 理 預 估
新 興 市 場 推 升 智 慧 型 手 機 成 長
• 北 美 、 西 歐 、 日 本 等 成 熟 市 場 , 發 展 智 慧 型 手 機 已 多 年 , 滲 透 率 已 達 一 定
水 準 , 未 來 出 貨 量 年 成 長 幅 度 將 明 顯 縮 小 。
各 區 域 智 慧 型 手 機 銷 售 量 滲 透 率
區 域 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F
北 美 25.0% 37.6% 54.7% 68.7% 79.1% 82.2%
西 歐 24.0% 43.5% 54.3% 69.2% 78.5% 82.2%
日 本 52.5% 52.6% 68.3% 82.2% 86.4% 94.9%
拉 美 5.8% 11.3% 17.8% 28.8% 43.6% 53.9%
東 歐 8.8% 12.5% 18.3% 28.7% 40.7% 47.9%
中 東 & 非 洲 9.6% 10.5% 16.6% 20.5% 28.0% 32.9%
亞 洲 7.8% 9.7% 18.1% 32.4% 52.2% 63.6%
全 球 14.2% 18.6% 26.7% 38.9% 53.9% 62.6%
亞 洲 、 拉 丁 美 洲 出 貨 量 成 長 明 顯
• 新 興 市 場 之 3G 環 境 逐 步 完 善 , 出 貨 量 增 溫 , 特 別 亞 洲 、 拉 丁 美 洲 成 長 顯
著 , 拉 丁 美 洲 之 智 慧 型 手 機 出 貨 量 將 突 破 億 支 。
區 域
出 貨 量
YoY
2010 2011 2012 2013F 2014F 2010 2011 2012 2013F 2014F
北 美 71,982 107,267 126,847 146,051 161,098 57.8% 49.0% 18.3% 15.1% 10.3%
西 歐 86,185 96,963 116,453 132,130 137,871 89.4% 12.5% 20.1% 13.5% 4.3%
亞 洲 73,449 159,934 278,982 497,477 678,173 95.5% 117.7% 74.4% 78.3% 36.3%
日 本 17,927 25,004 32,180 32,961 37,020 1.0% 39.5% 28.7% 2.4% 12.3%
中 東 & 非 洲 16,415 29,948 39,613 54,301 67,806 36.7% 82.4% 32.3% 37.1% 24.9%
東 歐 13,107 20,032 31,334 42,462 50,434 88.3% 52.8% 56.4% 35.5% 18.8%
拉 美 17,578 33,742 54,613 87,038 114,740 156.7% 92.0% 61.9% 59.4% 31.8%
全 球 296,642 472,891 680,022 992,419 1,247,143 72.2% 59.4% 43.8% 45.9% 25.7%
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 整 理 預 估
各 區 域 智 慧 型 手 機 銷 售 量 ( 單 位 : 千 支 )
2013 年 9 月 30 日 108

Android、iOS 強 勢 主 導 市 場
• Android 及 iOS 平 台 維 持 強 勢 競 爭 力 ,Microsoft 平 台 尋 求 突 破 , 其 它
平 台 逐 漸 式 微 。
全 球 智 慧 型 手 機 之 作 業 系 統 出 貨 量 概 況 ( 單 位 : 百 萬 戶 )
2010 2011 2012F 2013F 2014F
作 業 系 統 2010 2011 2012 2013F 2014F
(YoY) (YoY) (YoY) (YoY) (YoY)
Android 67.2 220.7 451.6 762.6 978.2 888.8% 228.3% 104.7% 68.9% 28.3%
iOS 46.6 89.3 130.1 159.9 182.3 85.7% 91.6% 45.8% 22.9% 14.0%
Microsoft 12.4 8.8 16.9 35.2 65.1 -17.5% -29.2% 93.2% 107.5% 85.2%
BlackBerry 49.7 51.5 34.2 24.1 18.5 46.3% 3.8% -33.6% -29.4% -23.3%
Symbian 111.6 88.4 28.5 2.6 0.4 37.8% -20.8% -67.8% -90.7% -84.6%
Other OS 11.4 14.3 18.7 5.9 4.5 9.6% 24.8% 31.2% -68.6% -22.9%
全 球 298.9 472.9 680.1 990.4 1,249.1 73.5% 58.2% 43.8% 45.6% 26.1%
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 整 理 預 估
推 廣 中 階 機 種 為 Apple 手 機 新 主 軸
• 擴 大 銷 售 區 域 及 電 信 合 作 為 過 去 Apple 手 機 成 長 主 軸 。
iPhone 手 機 銷 售 量 概 況 ( 單 位 : 千 支 )
區 域 2009 2010 2011 2012 2H13
North America 11,101 16,882 33,019 48,843 23,063
Asia/Pacific 2,869 9,483 23,245 37,043 22,431
Western Europe 7,877 15,148 21,175 25,976 13,153
Japan 1,493 2,773 5,185 8,977 5,047
Latin America 803 992 2,342 3,789 2,944
Middle East and Africa 424 597 2,953 2,492 2,223
Eastern Europe 523 723 1,345 1,944 1,370
總 計 25,090 46,598 89,263 129,063 70,232
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 整 理
2013 年 9 月 30 日 109

新 動 能 來 自 新 興 市 場
• iPhone 於 成 熟 市 場 滲 透 率 已 高 , 成 長 動 能 趨 緩 。
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 整 理
iPhone 手 機 佔 各 區 域 銷 售 比 重
區 域 2009 2010 2011 2012 2H13
North America 24.3% 23.5% 30.8% 38.5% 36.2%
Asia/Pacific 7.6% 12.9% 14.5% 13.3% 10.4%
Western Europe 17.3% 17.6% 21.8% 22.3% 21.6%
Japan 8.4% 15.5% 20.7% 27.9% 31.2%
Latin America 11.7% 5.6% 6.9% 6.9% 8.1%
Middle East and Africa 3.5% 3.6% 9.9% 6.3% 9.3%
Eastern Europe 7.5% 5.5% 6.7% 6.2% 7.4%
全 球 14.6% 15.7% 18.9% 19.0% 16.1%
60
2H13 新 機 拉 升 拉 貨 力 道
1H14 留 意 庫 存 調 整 狀 況
iPhone 手 機 銷 售 量 ( 單 位 : 百 萬 支 )
50
單 位 : 百 萬 支
40
30
20
10
0
1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13F 1Q14F 3Q14F
60
iPhone 手 機 零 組 件 拉 貨 量 概 況 ( 單 位 : 百 萬 支 )
50
單 位 : 百 萬 支
40
30
20
10
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 整 理 預 估
0
1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14F
2013 年 9 月 30 日 110

iPhone 新 品 發 表
iPhone 5S
iPhone 5C
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 整 理
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 整 理
iPhone 5S 規 格 提 升 有 限
iPhone 5S 規 格
名 稱
iPhone 5S
顏 色 銀 、 太 空 灰 、 金 相 機 8M(f2.2)/1.2M(HD)
作 業 系 統 iOS 7 體 積 123.8x58.6x7.6mm/112g
面 板 4 吋 IPS/1136*640/326ppi 機 殼 鋁
CPU
Apple A7(64-bit)
M7 運 動 協 同 晶 片
連 接 器
Lightning
合 約 價
16GB-199 美 元
32GB-299 美 元
64GB-399 美 元
預 期 台 灣 空 機 價
16GB 約 21,500 元 台 幣
32GB 約 24,500 元 台 幣
64GB 約 28,000 元 台 幣
1、9 月 20 日 上 市 。
2、Home 鍵 採 用 藍 寶 石 玻 璃 , 增 加 指 紋 開 鎖 功 能 。
3、 內 建 M7 晶 片 , 專 門 處 理 動 態 資 訊 , 例 如 : 加 速 感 應 、 陀 螺 儀 、 指
備 註 南 針 等 等 。
4、 雙 LED 補 光 燈 。
5、 藍 寶 石 保 護 攝 像 鏡 頭 。
6、 支 援 LTE、TD-LTE。
2013 年 9 月 30 日 111

資 料 來 源 : 群 益 投 顧 整 理
iPhone 5C 價 格 偏 高
iPhone 5C 規 格
名 稱
顏 色 白 、 粉 紅 、 黃 、 藍 、 綠
iPhone 5C
相 機 8M(f2.4)/1.2M(HD)
作 業 系 統 iOS 7 體 積 124.4x59.2x8.97mm/132g
面 板 4 吋 IPS/1136*640/326ppi 機 殼 塑 膠 機 殼
CPU Apple A6 連 接 器 Lightning
合 約 價
16GB-99 美 元
16GB 約 18,000 元 台 幣
預 期 台 灣 空 機 價
32GB-199 美 元
32GB 約 21,500 元 台 幣
1、9 月 20 上 市 。
備 註 2、 支 援 LTE、TD-LTE。
3、 支 援 Siri。
新 增 加 NTT DOCOMO 及 中 國 市 場
• 09/20/2013 iPhone 5C、iPhone
5S 開 賣 , 首 賣 國 家 包 括 美 國 、
澳 洲 、 加 拿 大 、 中 國 、 法 國 、 德 國 、 日 本 、 新 加 坡 、 英 國 ,
中 國 首 次 列 為 首 賣 國 家 。
• 09/20/2013 NTT DOCOMO 將 開 始 銷 售 iPhone 5S 和 iPhone 5C。
• iPhone 4S 繼 續 銷 售 ,iPhone,
5 停 止 生 產 ,iPhone,
4S 補 貼 後 銷 售
價 為 0 元 , 空 機 價 約 1.4 萬 元 台 幣 。
• iPhone 5S、iPhone
5C、iPhone
4S 分 別 爭 取 高 中 低 階 市 場 。
2013 年 9 月 30 日 112

4Q13 iPhone 供 應 鏈 拉 貨 高 峰
• iPhone 5S 軟 硬 體 提 升 有 限 ,iPhone,
5C 價 格 偏 高 , 出 貨 量 放 大
受 限 。
• Apple 全 球 智 慧 型 手 機 出 貨 量 第 二 名 ,09/2013,
09/2013、10/201310/2013 鴻 海
、 大 立 光 、 台 郡 等 相 關 iPhone 供 應 鏈 進 入 大 量 出 貨 期 。
• iPhone 5C 略 微 取 代 iPhone 5S 部 分 需 求 , 惟 iPhone 5C 爭 取 部 分
中 階 新 市 場 , 整 體 iPhone 出 貨 量 維 持 成 長 。
• 零 組 件 方 面 :3Q13:
iPhone 5C 拉 貨 量 較 大 ,4Q13,
iPhone 5S 拉
貨 量 較 大 , 整 體 iPhone 拉 貨 高 峰 於 4Q13。
• 群 益 認 為 ,iPhone,
銷 售 延 續 力 道 減 弱 , 留 意 1H14 供 應 鏈 庫 存
調 整 狀 況 , 建 議 4Q13 逢 高 獲 利 了 結 iPhone 供 應 鏈 。
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 整 理
iPhone 受 惠 台 廠
iPhone 供 應 鏈
項 目
廠 商
手 機 製 造
鴻 海 、 和 碩 (5C)、 緯 創 、 華 寶
手 機 鏡 頭
大 立 光 、 玉 晶 光 (5C)
機 殼
鴻 準 、 光 寶 移 動 (5C)
連 接 器
正 崴
石 英 元 件
晶 技
砷 化 鎵
全 新 、 宏 捷 科 、 穩 懋
印 刷 電 路 板 - 硬 板 華 通
印 刷 電 路 板 - 軟 板 台 郡 、 臻 鼎
載 板
景 碩
IC 封 測
頎 邦
IC 代 工
台 積 電
指 紋 辨 識
精 材 、 日 月 光
藍 寶 石 概 念 股 鑫 晶 鑽 、 越 峰 、 兆 遠 、 晶 美
2013 年 9 月 30 日 113

生 物 特 徵 辨 識 系 統 的 要 素
• 生 物 辨 識 主 要 四 個 要 素 : 感 應 器 ( 讀 取 指 紋 圖 像 )、 提 取 特 徵 、 保 存 資 料 ( 樣 板 ) 和 比
對 ( 媒 合 器 )。
資 料 來 源 : 國 科 會 、 群 益 投 顧 彙 整
演 算 法 與 辨 識 軟 體 為 關 鍵
• 指 紋 辨 識 的 感 測 元 件 需 要 具 有 500 dpi(dot per inch) 以 上 的 辨 識 能 力 , 才 能 有 效 且
精 確 的 辨 識 。 此 規 格 IC 晶 片 用 0.18um 的 製 程 已 足 夠 。 感 測 元 件 用 的 是 10 年 前 的 半
導 體 製 程 技 術 , 且 各 家 感 測 元 件 的 做 法 都 差 不 多 , 無 太 大 進 入 障 礙 。
• 指 紋 辨 識 晶 片 擷 取 指 紋 資 料 時 , 須 搭 配 精 密 之 演 算 法 , 才 能 有 效 將 每 一 次 取 得 之
指 紋 資 料 , 做 最 快 、 最 精 準 之 辨 識 。 軟 體 記 錄 指 紋 10~40 個 特 徵 點 ( 紅 色 方 塊 ),
計 算 主 要 特 徵 點 之 間 的 距 離 和 角 度 ( 藍 色 直 線 ), 定 義 出 一 個 「 模 板 」。 利 用 演
算 法 將 幾 何 關 係 轉 換 成 一 組 獨 特 的 數 字 , 用 來 識 別 指 紋 。
• 一 旦 將 模 板 登 錄 在 記 憶 體 內 , 軟 體 就 會 抹 去 實 際 的 指 紋 , 避 免 遭 人 複 製 或 盜 用 。
日 後 將 手 指 放 到 掃 描 器 上 , 系 統 會 再 次 計 算 模 板 , 與 原 先 儲 存 的 模 板 進 行 比 對 。
軟 體 快 定 存 取 速 度 、 精 準 度 與 安 全 性 。
Apple Touch ID
資 料 來 源 : 科 學 人 、Apple 、 群 益 投 顧 彙 整
2013 年 9 月 30 日 114

光 學 指 紋 辨 識 技 術 應 用 最 廣 泛
Item 光 學 式 Optical 半 導 體 Silicon 超 音 波 Ultrasonic
吸 收 全 內 部 反 射 式 (Frustrated
Total Internal Reflection, 電 容 式 (capacitive)
FTIR)
熱 感 式 (thermal)
主 要 技 術 片 狀 稜 鏡 FTIR 式
光 纖 (Optical fibers)
光 電 式 (Electro-optical)
直 讀 式 (direct reading)
電 場 式 (electric field)
壓 電 式 (piezoelectric)
說 明
每 項 光 電 技 術 雖 不 同 , 主 要
基 礎 技 術 皆 為 利 用 CCD 攝 取
指 紋 樣 本 。 品 質 是 最 受 肯
定 , 但 是 相 對 昂 貴 , 且 容 易
受 汙 垢 、 塵 土 或 油 汙 等 環 境
影 響 而 造 成 取 樣 誤 差 大 。
各 技 術 差 異 較 大 。Ex. 電
容 採 樣 是 利 用 電 容 偵 測
指 紋 所 產 生 的 電 磁 場 取
得 指 紋 樣 本 , 較 不 易 受
到 汙 垢 等 環 境 因 素 影
響 。
向 手 指 送 出 音 響 (acoustic)
訊 號 , 並 擷 取 其 回 響
(echo) 訊 號 , 包 含 發 出 短
波 音 響 之 輸 送 器
(transmitter) 及 接 收 由 手
指 反 射 回 響 之 接 收 器 所
成 。 利 用 超 音 波 技 術 能
得 到 非 常 精 確 的 指 紋 樣
本 , 即 使 手 指 髒 穢 , 仍
能 得 到 高 品 質 的 指 紋 特
徵 , 但 因 成 本 等 因 素 ,
較 不 普 及 。
擷 取 面 積 大 小 中
耐 用 性 非 常 耐 用 容 易 損 壞 一 般
成 本 低 低 很 高
資 料 來 源 :Authenmetric、 群 益 投 顧 彙 整
iPhone 採 用 電 容 式 指 紋 辨 識
• 「 電 容 式 」 指 紋 辨 識 器 和 觸 控 面 板 原
理 相 同 , 但 做 法 與 要 求 層 面 不 同 。 觸
控 螢 幕 是 把 感 測 元 件 做 在 面 板 上 。 指
紋 辨 識 的 感 測 元 件 是 做 在 IC 晶 片 上 ,
且 精 密 度 要 求 更 高 , 會 有 兩 段 偵 測 過
程 , 啟 動 偵 測 指 紋 的 紋 路 前 , 會 先 偵
測 有 沒 有 碰 到 螢 幕 。
• 指 紋 辨 識 晶 片 量 產 時 程 遞 延 , 主 要 是
(1)iOS 7 軟 體 和 指 紋 辨 識 功 能 整 合 不
順 。(2) 加 上 指 紋 辨 識 晶 片 在 運 作 時 受
到 藍 寶 石 干 擾 。(3) 指 紋 辨 識 晶 片 捨 棄
以 往 金 凸 塊 方 式 封 裝 方 式 , 導 致 封 裝
良 率 不 佳 。
資 料 來 源 :Patently Apple、 engadget、 群 益 投 顧 彙 整
2013 年 9 月 30 日 115

鴻 海 (2317 TT) : 買 進 TP=94 元 (PER 11X)
• 鴻 海 受 惠 於 iPhone 5S 09/2013 新 機 出 貨 , 預 估
可 帶 動 其 成 長 動 能 , 且 2H13 為 鴻 海 營 運 旺 季 ,
上 下 半 年 營 收 比 為 4:6。
• 預 估 2013 年 鴻 海 營 收 為 3.9 兆 ,YoY+2%, 稅 後
淨 利 為 986 億 元 ,2013 年 以 獲 利 為 目 標 ,EPS 預
估 為 8.33 元 , 目 前 價 值 被 低 估 , 因 此 給 予 鴻 海
買 進 投 資 建 議 , 目 標 價 94 元 ,PER 11.3x。
( 百 萬 元 ) 2012 2013F 2014F 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F
營 業 收 入 淨 額 3,905,395 3,982,253 4,154,173 891,917 874,442 1,137,750 809,012 895,617 1,031,397 1,246,227 872,359 959,595
營 業 毛 利 329,629 272,406 294,601 70,700 83,439 108,964 45,913 51,933 77,355 97,206 52,342 64,293
營 業 利 益 108,450 112,656 124,097 21,519 29,965 41,742 13,907 18,603 34,036 46,110 17,447 24,949
稅 後 純 益 94,762 96,332 107,021 12,610 30,256 36,973 16,353 16,978 26,975 36,027 18,914 21,811
稅 後 EPS( 元 ) 7.22 7.34 8.15 0.96 2.30 2.82 1.25 1.29 2.05 2.74 1.44 1.66
毛 利 率 (%) 8.44% 6.84% 7.09% 7.93% 9.54% 9.58% 5.68% 5.80% 7.50% 7.80% 6.00% 6.70%
營 業 利 益 率 (%) 2.78% 2.83% 2.99% 2.41% 3.43% 3.67% 1.72% 2.08% 3.30% 3.70% 2.00% 2.60%
稅 後 純 益 率 (%) 2.43% 2.42% 2.58% 1.41% 3.46% 3.25% 2.02% 1.90% 2.62% 2.89% 2.17% 2.27%
營 業 收 入 YoY/QoQ(%) 13.11% 1.97% 4.32% -10.92% -1.96% 30.11% -28.89% 10.71% 15.16% 20.83% -30.00% 10.00%
稅 後 純 益 YoY/QoQ(%) 16.14% 1.66% 11.10% -15.51% 139.94% 22.20% -55.77% 3.82% 58.89% 33.56% -47.50% 15.31%
註 : 稅 後 EPS 以 股 本 1,312.87 億 元 計 算
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整
和 碩 (4938 TT) : 買 進 TP=55 元 (PER 12X)
• 和 碩 受 惠 於 iPhone 5C 及 遊 戲 機 出 貨 ,2Q13
Communication 及 Consumer 營 收
QoQ+40%~50%。
• 預 估 2013 年 和 碩 合 併 營 收 為 10,068 億 元 ,
YoY+14.17%, 稅 後 淨 利 103 億 ,EPS 為 4.59
元 , 給 予 買 進 投 資 建 議 , 目 標 價 55 元 ,PER
12x。
( 百 萬 元 ) 2012 2013F 2014F 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F
營 業 收 入 淨 額 881,895 1,019,880 1,219,852 219,214 223,035 267,752 217,588 212,227 264,613 325,451 259,764 272,752
營 業 毛 利 42,469 55,090 68,554 10,838 11,001 12,495 12,004 9,453 15,083 18,551 14,287 14,729
營 業 利 益 11,161 19,348 26,269 3,090 2,835 3,781 4,890 2,657 5,292 6,509 5,715 5,728
稅 後 純 益 6,104 10,649 12,447 822 1,353 2,651 2,306 1,393 3,250 3,701 2,417 2,402
稅 後 EPS( 元 ) 2.67 4.65 5.44 0.36 0.59 1.16 1.01 0.61 1.42 1.62 1.06 1.05
毛 利 率 (%) 4.82% 5.40% 5.62% 4.94% 4.93% 4.67% 5.52% 4.45% 5.70% 5.70% 5.50% 5.40%
營 業 利 益 率 (%) 1.27% 1.90% 2.15% 1.41% 1.27% 1.41% 2.25% 1.25% 2.00% 2.00% 2.20% 2.10%
稅 後 純 益 率 (%) 0.69% 1.04% 1.02% 0.38% 0.61% 0.99% 1.06% 0.66% 1.23% 1.14% 0.93% 0.88%
營 業 收 入 YoY/QoQ(%) 47.00% 15.65% 19.61% 27.53% 1.74% 20.05% -18.73% -2.46% 24.68% 22.99% -20.18% 5.00%
稅 後 純 益 YoY/QoQ(%) 5,380.89% 74.47% 16.88% -35.59% 64.60% 95.89% -13.04% -39.60% 133.40% 13.86% -34.67% -0.65%
註 : 稅 後 EPS 以 股 本 229.01 億 元 計 算
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整
2013 年 9 月 30 日 116

大 立 光 (3008 TT) : 買 進 TP=1,200 元 (PER 17X)
• 手 機 、 平 板 電 腦 等 消 費 性 電 子 產 品 搭 載 鏡 頭
需 求 量 增 加 , 千 萬 畫 素 、 大 光 圈 、HD 等 高 效
能 鏡 頭 推 出 ,2014 年 競 爭 力 穩 定 領 先 。
• 3Q13 多 款 Apple 新 產 品 放 量 拉 貨 , 出 貨 高 峰
為 4Q13, 營 運 回 復 成 長 動 能 。
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
營 收
毛 利 率
60%
50%
40%
30%
20%
• 大 陸 品 牌 客 戶 佔 比 增 加 , 新 增 韓 系 品 牌 客
戶 , 客 戶 風 險 分 散 及 營 運 成 長 動 能 穩 定 。
2,000
-
1Q12 3Q12 1Q13 3Q13F 1Q14F 3Q14F
10%
0%
( 百 萬 元 ) 2012 2013F 2014F 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F
營 業 收 入 淨 額 20,072 27,447 35,430 3,338 4,512 8,583 5,103 5,858 7,290 9,196 7,428 7,563
營 業 毛 利 8,362 12,939 16,863 1,242 1,836 3,882 2,136 2,955 3,415 4,433 3,387 3,520
營 業 利 益 6,798 10,802 14,330 927 1,475 3,286 1,676 2,470 2,866 3,790 2,868 2,983
稅 後 純 益 5,578 9,351 11,408 665 1,160 2,869 1,849 2,035 2,355 3,112 2,355 2,092
稅 後 EPS( 元 ) 41.59 69.73 85.07 4.96 8.65 21.40 13.79 15.18 17.56 23.21 17.57 15.60
毛 利 率 (%) 41.66% 47.14% 47.59% 37.20% 40.70% 45.23% 41.86% 50.45% 46.85% 48.20% 45.60% 46.54%
營 業 利 益 率 (%) 33.87% 39.36% 40.44% 27.77% 32.69% 38.28% 32.84% 42.16% 39.32% 41.22% 38.60% 39.44%
稅 後 純 益 率 (%) 27.79% 34.07% 32.20% 19.93% 25.72% 33.43% 36.24% 34.75% 32.30% 33.84% 31.71% 27.65%
營 業 收 入 YoY/QoQ(%) 25.57% 36.74% 29.09% -8.31% 35.18% 90.23% -40.55% 14.79% 24.46% 26.15% -19.22% 1.82%
稅 後 純 益 YoY/QoQ(%) 7.29% 67.66% 21.99% -24.60% 74.42% 147.26% -35.55% 10.07% 15.68% 32.18% -24.31% -11.20%
註 : 稅 後 EPS 以 股 本 13.41 億 元 計 算
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整
新 普 (6121 TT) : 買 進 TP=150 元 (PER 14X)
• 3Q13 受 惠 於 新 接 iPhone 新 產 品 訂 單 , 預 估 3Q13
營 收 為 150 億 元 ,QoQ+30.44%。 營 收 增 加 的 部
分 來 自 於 新 產 品 訂 單 出 貨
• 因 自 動 化 提 升 效 率 及 降 低 成 本 緣 故 , 毛 利 仍 可
維 持 。
• 2013 年 營 收 預 估 為 560 億 元 ,EPS 10.56 元 , 且
目 前 本 益 比 偏 低 , 建 議 買 進 , 目 標 價 150 元 。
其 它
5%
鋰 電 池
模 組
95%
( 百 萬 元 ) 2012 2013F 2014F 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F
營 業 收 入 淨 額 58,833 56,001 64,429 14,344 15,848 16,826 11,501 11,500 15,000 18,000 14,400 15,120
營 業 毛 利 7,089 6,241 7,093 1,943 1,797 1,818 1,322 1,289 1,650 1,980 1,555 1,663
營 業 利 益 4,291 3,682 4,288 1,255 1,061 1,102 770 696 1,010 1,206 936 1,013
稅 後 純 益 3,303 3,256 3,598 947 948 650 717 650 880 1,009 795 860
稅 後 EPS( 元 ) 10.71 10.56 11.67 3.07 3.07 2.11 2.33 2.11 2.85 3.27 2.58 2.79
毛 利 率 (%) 12.05% 11.14% 11.01% 13.55% 11.34% 10.81% 11.49% 11.21% 11.00% 11.00% 10.80% 11.00%
營 業 利 益 率 (%) 7.29% 6.57% 6.66% 8.75% 6.69% 6.55% 6.69% 6.05% 6.73% 6.70% 6.50% 6.70%
稅 後 純 益 率 (%) 5.61% 5.81% 5.58% 6.60% 5.98% 3.87% 6.23% 5.65% 5.87% 5.61% 5.52% 5.68%
營 業 收 入 YoY/QoQ(%) 22.28% -4.81% 15.05% 21.41% 10.49% 6.17% -31.65% -0.01% 30.44% 20.00% -20.00% 5.00%
稅 後 純 益 YoY/QoQ(%) -10.44% -1.40% 10.49% 24.97% 0.06% -31.35% 10.22% -9.33% 35.38% 14.69% -21.23% 8.12%
註 : 稅 後 EPS 以 股 本 30.83 億 元 計 算
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整
2013 年 9 月 30 日 117

緩 步 復 甦 的 鋼 鐵 產 業
-- 全 球 經 濟 回 穩 、 中 國 供 給 開 始 節 制 , 鋼 鐵 產 業 曙 光 乍 現
-- 國 內 鋼 鐵 業 部 份 個 股 已 出 現 投 資 價 值
劉 炘
09/2013
國 內 鋼 鐵 個 股 已 出 現 投 資 價 值
• 三 大 區 塊 經 濟 均 已 穩 定 : 美 國 經 濟 持 續 穩 定 復 甦 , 房 市 、 車
市 、 就 業 指 標 均 呈 現 復 甦 趨 勢 。 歐 盟 製 造 業 PMI 07~09/2013
連 續 3 個 月 站 穩 50 以 上 , 顯 示 2H13 經 濟 復 甦 力 道 增 強 。 中 國
習 、 李 接 班 , 經 濟 目 標 已 確 定 , 經 濟 可 持 續 穩 定 發 展 。
• 大 陸 調 整 經 濟 結 構 , 有 利 長 線 發 展 : 大 陸 經 濟 結 構 調 整 同
時 , 仍 維 持 GDP7.5% 的 成 長 目 標 , 針 對 鋼 鐵 、 水 泥 、 電 解
鋁 、 平 板 玻 璃 、 船 舶 等 五 大 產 業 的 整 頓 , 為 淘 汰 不 具 效 益 產
線 , 可 舒 緩 供 給 過 剩 的 問 題 , 有 利 於 產 業 長 期 發 展 。
• 投 資 建 議 : 中 國 鋼 鐵 供 給 可 望 逐 步 受 到 控 制 , 鋼 鐵 需 求 穩 定
成 長 , 鋼 鐵 價 格 反 彈 , 有 利 於 鋼 廠 取 得 合 理 利 潤 , 國 內 部 份
鋼 業 個 股 已 出 現 投 資 價 值 。
• 推 薦 個 股 : 燁 輝 (2023 TT)、 中 鴻 (2014 TT)。
2013 年 9 月 30 日 118

中 國 每 月 固 定 投 資 仍 穩 定 增 溫
35000
30000
25000
20000
15000
RMB 億 元
民 間
公 部 門
固 定 投 資 : 穩 定 增 溫
•01-08/2013 固 定 投 資 累 計 金 額
人 民 幣 262,578 億 元 ,
YoY+20.3%。
10000
5000
0
F-04
J-04
O-04
F-05
J-05
O-05
F-06
J-06
O-06
F-07
J-07
RMB 億 元
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
O-07
F-08
J-08
O-08
F-09
J-09
基 礎 建 設
O-09
F-10
J-10
O-10
F-11
J-11
O-11
F-12
J-12
O-12
F-13
J-13
•01-08/2013 民 間 投 資 金 額 為
166,964 億 元 ,YoY+23.3%。
•01-08/2013 公 部 門 投 資 金 額 為
95,614 億 元 ,YoY+15.9%。
•01-08/2013 基 礎 設 施 建 設 金 額
為 人 民 幣 53,573 億 元 ,
YoY+24.7%。
• 新 增 固 定 資 產 金 額 為 01-
08/2013 人 民 幣 110,741 億 元 ,
YoY+21.4%。
F-03
F-04
F-05
F-06
F-07
F-08
F-09
F-10
F-11
F-12
F-13
中 國 商 品 房 面 積 仍 持 續 擴 大
480,000
400,000
320,000
240,000
160,000
80,000
0
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
萬 平 方 米 施 工
%
面 積
YoY
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
萬 平 方 米 新 開 工
%
面 積
YoY
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
50
40
30
20
10
0
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
• 01-02/2013 中 國 商 品 房 施 工
面 積 為 455,422 萬 平 方 米
(45.54 億 ) ,YoY+15.33%。
• 01-02/2013 中 國 商 品 房 新 開
工 面 積 23,001 萬 平 方 米 (2.3
億 ),YoY+14.73%。
• 房 地 產 成 長 性 確 實 趨 緩 ,
但 決 對 面 積 仍 然 持 續 提 高
中 , 因 此 鋼 材 的 消 耗 量 仍
會 隨 之 提 高 。
資 料 來 源 : 中 國 國 家 統 計 局 , 群 益 投 顧 彙 整
2013 年 9 月 30 日 119

01-07/2013 粗 鋼 表 消 YoY6.87%~Good
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
J-11
萬 噸 %
月 表 消 量
YoY
M-11
M-11
J-11
S-11
N-11
J-12
M-12
M-12
J-12
S-12
N-12
J-13
M-13
M-13
J-13
20
15
10
5
0
-5
百 萬 噸
表 消 量 消 費 yoy
%
800
25.70 25.98
600 23.58
23.40
20.55
30
25
20
400
15
200
11.11
8.69
10.79
6.80
6.55
5.45
3.81
10
5
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
0
資 料 來 源 : 中 鋼 協 , 群 益 投 顧 彙 整
供 給 不 變 下 2016 年 供 需 缺 口 才 可 縮 小
階 梯 式 成 長 的 需 求 ( 保 守 )
維 持 6% 需 求 成 長
1000
800
600
400
200
0
百 萬 噸
39 38
73
106
供 給
需 求
S-D
76
52
28
3
-14
2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F
120
80
40
0
-32
-40
1200
1000
800
600
400
200
0
百 萬 噸
39 38
73
106
供 給
需 求
S-D
60
13
-38
-92
-149
2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F
160
120
80
40
0
-40
-80
-120
-160
-200
-209
-240
• 供 給 面 : 目 前 規 劃 中 國 總 產 能 9.7 億 噸 , 預 計 於 2014 年 全 部 完 成 , 以 2012 年 開 工 率 88.5% 預
估 ,2013 年 粗 鋼 產 量 7.83 億 噸 ,2014 年 起 維 持 在 8.58 億 噸 。
• 需 求 面 :2012 年 粗 鋼 表 消 為 6.7 億 噸 ,YoY+3.87%,01-07/2013 表 消 量 為 6.87%, 若 2013 年 維
持 6% 的 成 長 動 能 , 則 推 估 2013 年 表 消 量 可 達 7.1 億 噸 , 成 長 性 優 於 2011~2012 年 , 但 2013 年 供
給 仍 大 於 需 求 約 7,300 萬 噸 。
• 若 假 設 供 給 不 變 之 下 , 未 來 需 求 持 續 維 持 6% 成 長 ,2016 年 供 需 缺 口 可 望 大 幅 縮 小 , 無 論 是
階 梯 式 成 長 或 維 持 6% 成 長 ,2013~2015 年 鋼 鐵 產 業 仍 處 於 供 給 過 剩 。
資 料 來 源 : 中 鋼 協 , 金 屬 中 心 , 群 益 投 顧 彙 整
2013 年 9 月 30 日 120

中 國 節 制 供 給 , 全 球 鋼 鐵 產 業 的 希 望
• 淘 汰 落 後 產 能 :2012 年 已 完 工 產 能 為 8 億 噸 , 假 設 目 前 中 國 總 產 能 由 規 劃 9.7 億 噸
降 低 到 9.3 億 噸 , 並 延 後 新 建 產 線 投 產 時 間 至 2016 年 才 全 部 完 工 投 產 。
• 需 求 成 長 率 : 以 階 梯 式 成 長 的 需 求 , 預 估 2013 年 為 6%、2014 年 為 5%, 以 此 推 進
到 2016 年 為 3% 成 長 。
• 以 01-07/2013 粗 鋼 生 產 量 , 預 估 2013 年 總 產 量 達 7.8 億 噸 的 情 況 下 ,2013 年 供 給 大
於 需 求 7,000 萬 噸 ,2014 年 起 即 可 明 顯 下 降 至 3,400 萬 噸 , 供 需 缺 口 可 望 大 幅 下
降 。
中 國 粗 鋼 供 需 差 異 預 估
1000
800
600
400
200
0
百 萬 噸
39 38
70
34
供 給
需 求
S-D
25
38
14
-10
-27
2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F
80
40
0
-40
-45
-80
資 料 來 源 : 中 鋼 協 ,Bloomberg , 群 益 投 顧 彙 整
淘 汰 落 後 產 能 有 機 會 達 成
• 以 GDP 貢 獻 度 低 且 年 產 量 1,000 萬 噸 以 下 為 標 準 篩 選 , 預 期 可 淘 汰 3,885 萬 噸 , 相 當
總 供 給 的 5%。 在 此 假 設 下 , 中 國 總 產 能 即 可 由 規 劃 9.7 億 噸 下 降 至 9.3 億 噸 。
中 國 各 省 鋼 鐵 產 業 GDP 貢 獻 度 估 計
中 國 各 省 粗 鋼 年 量 預 估
40
%
20,000
萬 噸
32
15,000
24
16
8
4.13
1.53 億 噸 , 佔
比 19.8%
10,000
5,000
955
3885 萬 噸 , 佔
比 5%
0
0
河 北
遼 寧
天 津
江 西
新 疆
安 徽
山 東
吉 林
上 海
四 川
陜 西
青 海
黑 龍 江
廣 東
河 北
遼 寧
山 西
湖 北
天 津
江 西
湖 南
四 川
廣 東
浙 江
新 疆
甘 肅
重 慶
青 海
北 京
資 料 來 源 :Bloomberg , 群 益 投 顧 彙 整
2013 年 9 月 30 日 121

2007~2Q13 中 國 掛 牌 鋼 鐵 公 司 ROE 統 計
• 依 2007~2Q13 中 國 掛 牌 鋼 鐵 公 司 ROE 統 計 來 看 , 淘 汰 落 後 產 能 將 勢 在 必 行 。
60
%
50
2Q13 1Q13 最 高
40
30
20
10
0
-10
-20
8.45
4.05
-3.08 1.5 -9 .6
2.17
1.37 -0.49 1.89 -21.34
0.6
-7.8 -3.86
0.7
寶 鋼 鞍 鋼 武 鋼 馬 鋼 酒 鋼 鑄 攀 鋼 河 北 包 鋼 山 東 本 鋼 南 鋼 首 鋼 柳 鋼
3.16
2.1
0.54
-3.6
10.13
-0.4 8
1.13
2.24
-6 .7 -5.0 1
9.86
3.6
-1 5.36
-30
資 料 來 源 :Bloomberg , 群 益 投 顧 彙 整
-2 3.62
汰 弱 留 強 此 時 不 做 , 更 待 何 時 !
• 汰 弱 留 強 才 能 創 造 獲 利 : 淘 汰 落 後 產 能 , 提 升 鋼 鐵 價 格 , 鋼 鐵 產 業 獲 得 正
常 利 潤 , 有 錢 繳 稅 , 不 是 只 是 個 製 造 汙 染 的 大 怪 獸 。
• 歐 美 已 回 神 , 中 國 完 成 階 段 性 任 務 : 中 國 討 論 淘 汰 鋼 鐵 落 產 能 早 在 第 11 個
五 年 計 畫 (2006-2010) 時 就 曾 提 出 , 但 2007-2008 年 的 鋼 鐵 價 格 大 好 ( 熱 軋
RMB 4200-5800 元 / 噸 )、 鋼 廠 獲 得 暴 利 ,12-5 前 期 中 國 又 需 負 起 世 界 大 國
支 撐 全 球 的 經 濟 的 責 任 , 因 此 過 去 10 年 中 國 無 法 有 效 執 行 淘 汰 落 後 產 能 。
• 習 、 李 尋 求 更 高 的 歷 史 定 位 :
12-5 不 完 全 屬 於 習 、 李 的 責 任 , 因 此 習 、 李 在 12-5 剩 餘 時 間
徹 底 執 行 淘 汰 落 後 產 能 為 最 佳 時 點 。
2021 年 中 國 共 產 黨 建 黨 百 年 , 在 習 、 李 體 制 第 二 任 期 間 ,
解 決 目 前 中 國 諸 多 的 問 題 , 城 鄉 差 距 、 所 得 差 距 、 供 需 差
距 、 提 升 產 業 結 構 , 中 國 社 會 才 能 在 中 國 式 的 共 產 主 義 下
進 入 下 一 個 更 輝 煌 、 更 美 好 另 一 個 百 年 , 習 、 李 在 “ 歷 史 ”
及 “ 黨 史 ” 才 能 得 到 獨 立 的 定 位 。
2013 年 9 月 30 日 122

燁 輝 (2023 TT) : 買 進 ,TP 11.5 元
• 兩 岸 最 大 單 軋 鍍 鋅 、 烤 漆 廠 , 成 品 產
能 達 190 萬 噸 。 為 台 灣 碳 鋼 業 者 中 國 佈
局 最 大 者 , 且 中 國 常 熟 廠 已 進 入 收 成
期 ,2010 年 起 全 面 轉 虧 為 盈 。
• 08/2013 起 內 外 銷 報 價 陸 續 調 漲 ,4Q13
實 際 出 貨 價 可 明 顯 提 高 , 預 期 獲 利 最
低 點 為 06-07/2013, 因 此 營 運 可 望 逐 季
好 轉 。
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
0
千 元
燁 輝 中 國 獲 利 統
1. 此 處 貼 一 張 圖 / 表 , 以 彰 顯 投
資 評 等 的 理 由 。 如 產 品 組 合 轉
佳 , 毛 利 率 改 善 , 則 放 毛 利 率
大 幅 上 揚 的 圖 。…
2. 圖 表 大 小 勿 超 過 四 邊 框 線 。
2010 2011 2012 1H13
單 位 : 百 萬 元 2012 2013F 2014F 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F
營 業 收 入 淨 額 56,496 54,816 59,430 15,190 13,229 13,659 13,850 13,407 13,560 14,000 13,430 15,000
營 業 毛 利 1,933 3,510 4,310 652 334 527 954 831 745 980 1,010 1,275
營 業 利 益 -454 1,104 1,730 32 -249 -59 360 229 135 380 410 625
稅 後 純 益 -1,062 801 1,117 -155 -380 -193 400 102 70 230 262 432
稅 後 EPS( 元 ) -0.65 0.49 0.68 -0.10 -0.23 -0.12 0.24 0.06 0.04 0.14 0.16 0.26
毛 利 率 (%) 3.42% 6.40% 7.25% 4.29% 2.53% 3.86% 6.89% 6.20% 5.49% 7.00% 7.52% 8.50%
營 業 利 益 率 (%) -0.80% 2.01% 2.91% 0.21% -1.88% -0.43% 2.60% 1.71% 1.00% 2.71% 3.05% 4.17%
稅 後 純 益 率 (%) -1.88% 1.46% 1.88% -1.02% -2.87% -1.42% 2.88% 0.76% 0.52% 1.64% 1.95% 2.88%
營 業 收 入 YoY/QoQ(% -14.56% -2.97% 8.42% 5.36% -12.91% 3.25% 1.39% -3.20% 1.14% 3.24% -4.07% 11.69%
稅 後 純 益 YoY/QoQ(% NA NA 39.45% NA NA NA NA -74.53% -31.22% 227.86% 14.05% 65.00%
註 : 稅 後 EPS 以 股 本 163.53 億 元 計 算
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整
兩 岸 布 局 , 未 來 成 長 性 佳 , 評 價 偏 低
• 兩 岸 產 能 相 當 , 但 中 國 已 有 新 的 投 資
計 劃 ( 常 熟 II),2015 年 中 國 熱 軋 酸 洗 產
能 將 由 目 前 的 90 萬 噸 倍 增 到 190 萬
噸 , 並 建 立 燁 輝 第 一 條 汽 車 用 鍍 鋅 鋼
板 產 線 , 將 提 高 燁 輝 整 體 產 品 規 格 。
• 彰 濱 工 業 區 及 屏 東 佳 冬 鄉 及 枋 寮 鄉 各
有 土 地 18,500 坪 、87,000 坪 , 規 劃 處
分 , 合 計 潛 在 獲 利 11.3 億 元
(2.2+9.1) 。
• 鋼 鐵 同 業 盛 餘 獲 利 率 優 於 燁 輝 , 但 未
來 成 長 性 不 如 燁 輝 , 且 中 國 產 線 才 開
始 生 產 , 因 此 兩 者 評 價 差 距 過 大 ( 盛 餘
0.87: 燁 輝 0.52) , 若 以 盛 餘 PBR 水 準 的
70~80% 評 價 燁 輝 , 燁 輝 股 價 應 回 升 到
11.5~13.2 元 。
單 位 :
萬 噸
酸 洗 冷 軋 鍍 鋅 烤 漆
台 灣 121 100 100 35
常 熟 I 90 60 90 36
常 熟 II 100 100 31 21
1
0.8
0.6
0.4
08/2005 以 來 PBR
A-05
F-06
A-06
F-07
A-07
F-08
A-08
F-09
A-09
F-10
A-10
F-11
A-11
F-12
A-12
F-13
A-13
資 料 來 源 :TEJ, 群 益 投 顧 彙 整
2013 年 9 月 30 日 123

中 鴻 (2014 TT) : 買 進 TP=10 元
• 中 鋼 集 團 中 最 貼 近 市 場 的 一 個 部
門 , 在 亞 洲 區 整 體 煉 鋼 產 能 過 剩
的 情 況 下 , 中 鴻 原 料 來 源 不 再 匱
乏 。 且 因 集 團 自 有 煉 鋼 產 能 , 中
鴻 研 發 高 階 板 材 的 條 件 優 於 其 他
單 軋 廠 , 未 來 在 能 源 產 業 用 鋼 管
將 可 最 快 見 到 成 效 。
中 鴻 產 品 別 營 收 比 重
鍍 鋅 鋼 管
5% 5%
冷 軋
19%
熱 軋
71%
單 位 : 百 萬 元 2012 2013F 2014F 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F
營 業 收 入 淨 額 43,231 40,762 43,500 10,949 9,176 10,679 12,107 8,355 9,800 10,500 10,230 11,100
營 業 毛 利 -2,206 2,238 3,050 -320 -1,858 -54 785 38 590 825 730 800
營 業 利 益 -3,373 904 1,650 -625 -2,130 -323 431 -277 265 485 410 440
稅 後 純 益 -3,473 696 1,305 -639 -2,062 -426 406 -335 212 413 320 347
稅 後 EPS( 元 ) -2.42 0.48 0.91 -0.44 -1.44 -0.30 0.28 -0.23 0.15 0.29 0.22 0.24
毛 利 率 (%) -5.10% 5.49% 7.01% -2.92% -20.25% -0.51% 6.48% 0.46% 6.02% 7.86% 7.14% 7.21%
營 業 利 益 率 (%) -7.80% 2.22% 3.79% -5.70% -23.21% -3.02% 3.56% -3.31% 2.70% 4.62% 4.01% 3.96%
稅 後 純 益 率 (%) -8.03% 1.71% 3.00% -5.83% -22.47% -3.99% 3.35% -4.01% 2.16% 3.94% 3.12% 3.12%
營 業 收 入 YoY/QoQ(% -5.66% -5.71% 6.72% -11.89% -16.19% 16.37% 13.38% -30.99% 17.29% 7.14% -2.57% 8.50%
稅 後 純 益 YoY/QoQ(% NA NA 87.48% NA NA NA NA NA NA 95.07% -22.69% 8.45%
註 : 稅 後 EPS 以 股 本 143.55 億 元 計 算
資 料 來 源 : 群 益 投 顧 彙 整
集 團 原 料 供 應 量 提 高 , 中 鴻 營 運 趨 穩
中 鴻 毛 利 率 變 化 及 熱 軋 價 格 比 較
中 鴻 原 料 來 源 統 計
10
5
0
-5
-10
-15
-20
% RMB 元 / 噸
1Q 11
2Q 11
3Q 11
4Q 11
1Q 12
2Q 12
3Q 12
4Q 12
1Q 13
2Q 13
3Q 13E
4Q 13E
5000
4500
4000
3500
3000
單 位 :% 2009 2010 2011 2012 1Q13
SUMITOMO 80 68 79 79 67
中 鋼 + 中 龍 9 19 17 20 33
自 行 外 購 11 13 4 1 0
-25
中 鴻 單 季 毛 利 率
中 國 熱 軋 均 價
2500
• 集 團 高 爐 產 能 大 幅 增 加 , 預 期 自 行 向 外 採 購 鋼 胚 量 減 少 , 可 有 效 降 低 中 鴻
因 存 貨 評 價 產 生 的 獲 利 波 動 。2Q13 已 提 列 4 億 元 存 貨 跌 價 損 失 , 在 目 前 鋼
鐵 流 通 價 已 穩 定 回 升 的 情 況 下 ,3Q13 及 4Q13 均 有 回 沖 存 貨 跌 價 損 失 的 機
會 , 因 此 3Q13 及 4Q13 毛 利 率 可 望 較 2Q13 明 顯 好 轉 。
資 料 來 源 :TEJ, 群 益 投 顧 彙 整
2013 年 9 月 30 日 124

全 球 經 濟 數 據 總 覽
美 國
中 國
經 濟 數 據 單 位 公 佈 日 期 頻 率 最 新 值 動 向 經 濟 數 據 單 位 公 佈 日 期 頻 率 最 新 值 動 向
GDP( 年 率 ) CHAN 2013/3/31 Q 1.80 ↗ GDP( 年 增 率 ) CHAN 2013/3/31 Q 7.70 ↘
失 業 率 (%) % 2013/5/31 M 7.60 ↗ 失 業 率 (%) % RATIO2013/6/30 Q 4.10 →
CPI(%) % 2013/5/31 M 1.40 ↗ CPI(%) CHAN 2013/5/31 M 2.10 ↘
PPI(%) CHAN 2013/5/31 M 1.70 ↗ PPI(%) CHAN 2013/5/31 M (2.90) ↘
領 先 指 標 2013/5/31 M 95.20 ↗ 領 先 指 標 2013/5/31 M 99.60 ↗
Fed rate(%) % 2013/6/28 D 0.25 → 一 年 存 款 利 率 (%) % 2013/7/1 D 3.00 →
消 費 者 信 心 指 數 2013/6/30 M 81.40 ↗ 一 年 貸 款 利 率 (%) % 2013/7/1 D 6.00 →
採 購 經 理 人 指 數 2013/5/31 M 49.00 ↘ 消 費 者 信 心 指 數 2013/5/31 M 99.00 ↘
新 屋 開 工 數 "000 2013/5/31 M 914.00 ↗ 採 購 經 理 人 指 數 2013/6/30 M 50.10 ↘
歐 洲
台 灣
經 濟 數 據 單 位 公 佈 日 期 頻 率 最 新 值 動 向 經 濟 數 據 單 位 公 佈 日 期 頻 率 最 新 值 動 向
GDP( 年 率 ) CHAN 2013/3/31 Q (0.20) ↗ GDP( 年 增 率 ) CHAN 2013/3/31 Q 1.67 ↘
失 業 率 (%) 2013/4/30 M 12.20 ↗ 失 業 率 (%) % RATIO2013/5/31 M 4.19 →
CPI(%) % 2013/5/31 M 1.40 ↗ CPI(%) CHAN 2013/5/31 M 0.74 ↘
PPI(%) CHAN 2013/4/30 M (0.20) ↘ PPI(%) % 2013/5/31 M (0.11) ↗
領 先 指 標 2013/3/31 M 105.00 ↗ 領 先 指 標 2013/5/31 M 104.50 ↗
再 融 資 利 率 (%) % 2013/6/6 D 0.50 → 重 貼 現 率 (%) % 2013/6/27 M 1.88 →
消 費 者 信 心 指 數 2013/6/30 M (18.80) ↗
英 國
香 港
經 濟 數 據 單 位 公 佈 日 期 頻 率 最 新 值 動 向 經 濟 數 據 單 位 公 佈 日 期 頻 率 最 新 值 動 向
GDP( 年 率 ) CHAN 2013/3/31 Q 0.30 ↗ GDP( 年 增 率 ) CHAN 2013/3/31 Q 2.80 →
失 業 率 (%) % RATIO2013/4/30 M 7.80 → 失 業 率 (%) % RATIO2013/5/31 M 3.40 ↘
CPI(%) CHAN 2013/5/31 M 2.70 ↗ CPI(%) CHAN 2013/5/31 M 3.90 ↘
PPI(%) CHAN 2013/5/31 M 2.20 ↗ PPI(%) CHAN 2013/3/31 Q 0.60 ↗
領 先 指 標 2013/3/31 M 104.99 ↗ 基 準 利 率 (%) % 2013/6/28 D 0.01 →
基 準 利 率 (%) % RATIO2013/6/28 D 0.50 →
消 費 者 信 心 指 數 2013/6/30 M (21.00) ↗
日 本
韓 國
經 濟 數 據 單 位 公 佈 日 期 頻 率 最 新 值 動 向 經 濟 數 據 單 位 公 佈 日 期 頻 率 最 新 值 動 向
GDP( 年 率 ) CHAN 2013/3/31 Q 4.10 ↗ GDP( 年 增 率 ) CHAN 2013/3/31 Q 1.50 →
失 業 率 (%) % RATIO2013/5/31 M 4.10 → 失 業 率 (%) % 2013/5/31 M 3.00 ↘
CPI(%) CHAN 2013/6/30 M 0.00 ↗ CPI(%) CHAN 2013/6/30 M 1.00 →
PPI(%) CHAN 2013/5/31 M 0.60 ↗ PPI(%) CHAN 2013/5/31 M (2.60) ↗
領 先 指 標 2013/3/31 M 103.78 ↗ 領 先 指 標 % Chang 2013/3/31 M 4.93 ↗
目 標 利 率 (%) % 2013/4/4 D 0.10 → 基 準 利 率 (%) % 2013/7/1 M 2.50 →
消 費 者 信 心 指 數 2013/5/31 M 45.60 ↗
註 :Q: 季 資 料 、M: 月 資 料 、D: 日 資 料
2013 年 9 月 30 日 125

ECO_RELEASE PX_LAST
附 表 一 、 美 國 經 濟 數 據 總 覽 FUTURE_QUOTE_FREQ
Item 下 次 公 佈 Unit Freq. 2012/2/1 2012/3/1 2012/4/1 2012/5/1 2012/6/1 2012/7/1 2012/8/1 2012/9/1 2012/10/1 2012/11/1 2012/12/1 2013/1/1 2013/2/1 2013/3/1 2013/4/1 2013/5/1 2013/6/1 2013/7/1 2013/8/1 2013/9/1
國 民 所 得
* 實 質 GDP 年 率 2013/9/26 % CHANGE Q 3.70 1.20 2.80 0.10 1.10 2.50
實 質 GDP 年 增 率 2013/9/26 % CHANGE Q 3.30 2.80 3.10 2.00 1.30 1.60
實 質 個 人 消 費 % 2013/9/26 % CHANGE Q 2.90 1.90 1.70 1.70 2.30 1.80
實 質 民 間 投 資 % 2013/9/26 % CHANGE Q 10.50 (1.60) 6.50 (2.40) 4.70 9.20
實 質 政 府 支 出 % 2013/9/26 % CHANGE Q (1.40) 0.30 3.50 (6.50) (4.20) (0.40)
消 費 者 物 價
* CPI YOY 2013/10/16 % M 2.90 2.70 2.30 1.70 1.70 1.40 1.70 2.00 2.20 1.80 1.70 1.60 2.00 1.50 1.10 1.40 1.80 2.00 1.50
核 心 CPI YOY 2013/10/16 % CHANGE M 2.20 2.30 2.30 2.30 2.20 2.10 1.90 2.00 2.00 1.90 1.90 1.90 2.00 1.90 1.70 1.70 1.60 1.70 1.80
生 產 者 物 價
* 製 成 品 YOY 2013/10/11 % CHANGE M 3.40 2.80 1.80 0.60 0.70 0.50 1.90 2.10 2.30 1.50 1.40 1.50 1.80 1.10 0.50 1.70 2.50 2.10 1.40
中 間 材 YOY 2013/10/11 % CHANGE M 3.30 2.90 1.00 (0.80) (1.80) (2.60) (1.00) (0.20) 0.80 (0.20) 0.40 0.60 1.30 (0.90) (1.10) (0.20) 1.10 1.30 0.50
原 物 料 YOY 2013/10/11 % CHANGE M 0.99 0.20 (7.40) (8.06) (11.57) (9.34) (3.38) (2.50) (0.25) (1.85) 1.40 0.53 0.33 0.00 2.93 7.60 11.00 9.30 1.61
勞 動 市 場
* 失 業 率 2013/10/4 % M 8.30 8.20 8.10 8.20 8.20 8.20 8.10 7.80 7.90 7.80 7.80 7.90 7.70 7.60 7.50 7.60 7.60 7.40 7.30
支 薪 人 數 淨 變 動 MOM 2013/10/4 Thousands M 271.00 205.00 112.00 125.00 87.00 153.00 165.00 138.00 160.00 247.00 219.00 148.00 332.00 142.00 199.00 176.00 172.00 104.00 169.00
經 濟 活 動
實 質 工 業 指 數 MOM 2013/10/17 % M 0.49 (0.55) 0.75 0.26 0.03 0.44 (0.79) 0.18 (0.12) 1.31 0.04 0.02 0.67 0.26 (0.34) 0.12 0.13 (0.03) 0.41
實 質 工 業 指 數 YOY 2013/10/17 % M 4.87 3.25 4.62 4.51 4.36 4.22 2.83 2.90 2.21 3.32 2.75 2.05 2.23 3.06 1.95 1.81 1.91 1.43 2.66
佔 總 利 用 率 % 2013/10/17 % RATIO M 77.90 77.30 77.70 77.80 77.70 77.90 77.20 77.20 77.00 77.90 77.80 77.70 78.10 78.20 77.80 77.80 77.80 77.60 77.80
新 訂 單 MOM 2013/10/3 % CHANGE M 0.70 0.00 (0.80) (0.70) (0.60) 2.80 (5.30) 5.20 0.30 (0.70) 2.20 (2.40) 3.90 (4.70) 1.30 3.00 1.60 (2.40)
新 訂 單 YOY 2013/10/3 % M 9.50 3.20 3.90 2.30 2.00 2.80 (3.10) 2.60 3.70 0.60 1.40 0.40 3.50 (1.30) 0.80 4.50 6.90 1.40
存 貨 - 銷 貨 比 % M 1.29 1.29 1.29 1.29 1.31 1.30 1.30 1.29 1.29 1.29 1.29 1.29 1.28 1.30 1.31 1.30 1.30 1.29
經 濟 景 氣
* 採 購 經 理 人 指 數 2013/10/1 S.A. M 51.90 53.30 54.10 52.50 50.20 50.50 50.70 51.60 51.70 49.90 50.20 53.10 54.20 51.30 50.70 49.00 50.90 55.40 55.70
採 購 經 理 人 指 數 2013/9/30 M 61.50 59.70 56.20 54.50 53.80 54.60 54.10 50.90 50.70 50.20 50.00 55.60 56.80 52.40 49.00 58.70 51.60 52.30 53.00
領 先 指 標
* 前 十 大 經 濟 指 標 2013/10/18 M 92.90 93.10 92.90 93.30 92.70 93.10 92.70 93.20 93.40 93.40 93.70 94.10 94.60 94.30 95.10 95.40 95.40 95.90 96.60
前 十 大 經 濟 指 標 YOY 2013/10/18 % CHANGE M 3.10 2.10 2.00 1.60 1.10 0.90 1.50 2.50 2.10 2.00 1.60 2.10 1.80 1.30 2.40 2.30 2.90 3.00 4.20
前 十 大 經 濟 指 標 MOM 2013/10/18 % CHANGE M 0.80 0.20 (0.20) 0.40 (0.60) 0.40 (0.40) 0.50 0.20 0.00 0.30 0.40 0.50 (0.30) 0.80 0.30 0.00 0.50 0.70
房 地 產 市 場
* 新 屋 開 工 2013/10/17 THOUSAND M 713 707 754 711 757 741 749 854 864 842 983 898 969 1005 852 919 835 883 891
營 建 許 可 2013/10/17 THOUSAND M 739 785 749 806 785 839 827 921 908 933 943 915 952 890 1005 985 918 954 926
成 屋 銷 售 2013/10/21 Million M 4.52 4.46 4.53 4.59 4.41 4.60 4.84 4.78 4.83 4.96 4.90 4.94 4.95 4.94 4.97 5.14 5.06 5.39 5.48
成 屋 銷 售 YOY 2013/10/21 % M 8.92 5.19 9.16 11.14 5.25 10.84 9.75 10.14 11.03 12.73 12.13 9.53 9.51 10.76 9.71 11.98 14.74 17.17 13.22
新 屋 銷 售 YOY 2013/10/21 % M 35.60 16.30 13.50 21.00 19.60 24.70 25.10 26.30 15.50 21.30 16.10 35.50 21.60 26.90 26.70 16.30 26.10 5.70 12.60
消 費 者 支 出
* 實 質 消 費 者 信 心 指 數 2013/10/29 M 71.60 69.50 68.70 64.40 62.70 65.40 61.30 68.40 73.10 71.50 66.70 58.40 68.00 61.90 69.00 74.30 82.10 81.00 81.80 79.70
零 售 及 餐 飲 MOM 2013/10/11 % CHANGE M 1.30 0.70 (0.30) (0.20) (0.80) 0.60 1.20 1.10 0.00 0.40 0.30 0.10 1.10 (0.30) 0.20 0.50 0.70 0.40 0.20
零 售 及 餐 飲 YOY 2013/10/11 % M 6.90 6.40 5.60 5.40 3.70 4.10 5.30 5.70 4.40 4.50 5.20 4.50 4.30 3.20 3.70 4.40 6.00 5.70 4.70
車 輛 總 額 SA 2013/10/2 MILLIONS M 14.43 14.17 14.30 14.11 14.33 14.17 14.43 14.71 14.33 15.24 15.17 15.18 15.29 15.25 15.15 15.41 15.82 15.73 16.02
國 內 車 輛 SA 2013/10/2 MILLIONS M 11.20 11.00 11.10 11.03 11.25 11.11 11.45 11.41 11.23 11.89 11.87 12.02 11.98 12.03 11.97 12.06 12.34 12.20 12.44
個 人 部 門
個 人 所 得 Billion M 13561.90 13610.20 13640.70 13637.00 13677.80 13666.60 13679.80 13758.30 13815.30 13983.90 14420.20 13791.70 13969.30 14016.80 14017.70 14062.70 14100.90 14115.00
個 人 消 費 YOY % CHANGE M 2.50 2.10 2.40 2.40 2.20 2.20 2.10 2.30 1.80 2.10 2.20 2.00 1.70 2.00 1.70 1.80 2.00 1.70
個 人 消 費 MOM % CHANGE M 0.50 0.00 0.30 0.00 0.00 0.40 (0.10) 0.40 (0.10) 0.30 0.10 0.10 0.30 0.30 0.00 0.10 0.20 0.00
儲 蓄 / 可 支 所 得 % RATIO M 5.40 5.40 5.30 5.40 5.60 5.10 4.90 4.80 5.00 5.90 8.70 3.60 4.20 4.30 4.50 4.60 4.40 4.40
消 費 者 信 貸 2013/10/8 BILLIONS M 11.91 10.59 12.39 19.83 7.79 4.11 18.57 9.79 16.22 13.96 14.18 13.70 20.19 4.66 8.03 15.97 11.93 10.44
國 際 貿 易
總 額 2013/10/8 BILLIONS M (43.76) (47.79) (46.63) (46.25) (42.43) (43.45) (44.01) (41.57) (42.65) (46.42) (38.31) (42.36) (43.48) (36.79) (39.52) (43.73) (34.54) (39.15)
出 口 YOY 2013/10/8 % CHANGE M 9.30 7.00 4.70 4.60 7.00 2.20 1.20 3.10 1.20 3.90 5.30 4.00 2.50 (1.00) 1.50 1.20 2.90 3.30
進 口 YOY 2013/10/8 % CHANGE M 6.60 7.60 5.90 3.10 1.60 0.80 0.70 1.20 (0.60) 2.50 (1.50) (0.80) 1.90 (5.50) (1.90) (0.10) (1.10) 0.80
貨 幣 部 門
* Fed Funds 2013/10/31 % D 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25
M1 YOY % CHANGE M 18.10 17.60 18.40 16.60 16.10 15.70 10.80 11.80 13.00 11.40 13.20 12.00 11.80 10.80 12.00 12.00 11.30 10.20 9.10
M2 YOY % CHANGE M 10.10 9.90 9.80 9.70 9.20 8.00 6.30 6.70 7.30 7.20 8.00 7.60 6.90 6.90 7.10 6.90 6.80 7.00 6.80
美 元 貿 易 指 數 M 72.26 72.91 72.79 73.92 75.03 75.22 74.24 72.58 72.74 73.60 73.10 73.54 74.57 76.20 76.18 76.90 76.20 77.19 76.29 76.27
資 料 來 源 :Bloomberg、 群 益
2013 年 9 月 30 日 126

ECO_RELEASE PX_LAST
附 表 二 、 歐 洲 經 濟 數 據 總 覽 FUTURE_QUOTE_FREQ
Item 下 次 公 佈 Unit Freq. 2012/02 2012/03 2012/04 2012/05 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 2012/12 2013/01 2013/02 2013/03 2013/04 2013/05 2013/06 2013/07 2013/08 2013/09
國 民 所 得
GDP YOY 2013/11/15 % CHANGE Q -0.2 -0.5 -0.7 -1 -1 -0.5
* GDP QOQ 2013/11/15 % CHANGE Q -0.1 -0.3 -0.1 -0.5 -0.2 0.3
民 間 消 費 YOY 2013/11/15 % CHANGE Q -1.3 -1.3 -1.7 -1.5 -1.3 -0.6
固 定 資 本 形 成 YOY 2013/11/15 % CHANGE Q -2.6 -3.7 -3.9 -4.5 -5.6 -3.5
政 府 支 出 YOY 2013/11/15 % Q -0.3 -0.7 -0.6 -0.7 -0.4 0.3
消 費 者 物 價
* CPI YOY 2013/10/16 % M 2.7 2.7 2.6 2.4 2.4 2.4 2.6 2.6 2.5 2.2 2.2 2 1.8 1.7 1.2 1.4 1.6 1.6 1.3
核 心 CPI YOY 2013/9/30 % CHANGE M 1.5 1.6 1.6 1.6 1.6 1.7 1.5 1.5 1.5 1.4 1.5 1.3 1.3 1.5 1 1.2 1.2 1.1 1.1
EU HICP EurozoneYoY 2013/9/30 % CHANGE M 2.7 2.6 2.6 2.4 2.4 2.4 2.6 2.7 2.5 2.2 2.2 2 1.8 1.7 1.2 1.4 1.6 1.6 1.3
生 產 者 物 價
* PPI YOY 2013/10/2 % CHANGE M 4.1 3.9 3 2.8 2.3 2 3 2.9 2.8 2.3 2.3 1.8 1.3 0.6 -0.2 -0.2 0.3 0.2
勞 動 市 場
* 失 業 率 2013/10/1 % M 10.9 11 11.2 11.2 11.4 11.5 11.5 11.6 11.7 11.8 11.9 12 12 12.1 12.1 12.1 12.1 12.1
薪 資 成 長 2013/12/17 % Q 1.7 2.1 1.9 1.6 1.7 0.9
經 濟 活 動
工 業 生 產 YOY 2013/10/14 % CHANGE M (1.8) (2.1) (2.6) (2.4) (1.9) (2.5) (1.4) (2.6) (3.1) (4.0) (2.0) (2.4) (3.1) (1.6) (0.9) (1.9) (0.4) (2.1)
新 訂 單 YOY #N/A Field No% CHANGE M -6.1
產 能 利 用 率 % Q 80.1 80.1 78.2 77.2 77.6 77.5
經 濟 景 氣
* 領 先 指 標 M 104.62 104.5701 104.4869 104.3756 104.2477 104.1227 104.0247 103.9711 103.9783 104.0545 104.184 104.3452 104.512 104.6645 104.8101 104.9699 105.1455
領 先 指 標 YOY % M
景 氣 指 標 2013/9/27 M (0.03) (0.17) (0.38) (0.65) (0.83) (1.14) (1.08) (1.23) (1.53) (1.10) (1.02) (0.99) (0.67) (0.79) (1.03) (0.75) (0.67) (0.52) (0.21)
預 期 成 長 2013/10/15 M (8.10) 11.00 13.10 (2.40) (20.10) (22.30) (21.20) (3.80) (1.40) (2.60) 7.60 31.20 42.40 33.40 24.90 27.60 30.60 32.80 44.00 58.60
EU 製 造 業 PMI 2013/10/1 M 49.00 47.70 45.90 45.10 45.10 44.00 45.10 46.10 45.40 46.20 46.10 47.90 47.90 46.80 46.70 48.30 48.80 50.30 51.40 51.10
EU 服 務 業 PMI 2013/10/3 M 48.8 49.2 46.9 46.7 47.1 47.9 47.2 46.1 46 46.7 47.8 48.6 47.9 46.4 47 47.2 48.3 49.8 50.7 52.1
房 地 產 市 場
房 貸 總 額 BILLIONS M 3779.9 3786.4 3789.6 3792.5 3806.2 3808.8 3809.8 3815.5 3816.3 3822.4 3830.9 3830.8 3833.9 3837.9 3836.3 3831.3 3838.5 3836.6 3837.1
房 貸 總 額 YOY BILLIONS M (0.6) 6.8 4.7 1.1 14.5 2.3 1.1 6.6 1.3 4.5 8.3 1.7 0.8 3.0 (0.4) (4.0) 6.8 (1.7) 0.4
消 費 者 支 出
* 消 費 者 信 心 指 數 2013/9/27 M (20.3) (19.1) (19.9) (19.3) (19.8) (21.3) (24.4) (25.7) (25.5) (26.7) (26.3) (23.9) (23.6) (23.5) (22.2) (21.8) (18.8) (17.4) (15.6) (14.9)
零 售 銷 售 YOY 2013/10/3 % CHANGE M (2.2) 0.0 (3.5) (0.7) (1.0) (1.5) (0.8) (1.9) (3.2) (1.9) (2.7) (1.8) (1.9) (2.2) (1.1) 0.1 (1.1) (1.3)
零 售 采 購 經 理 人 指 數 #N/A Field No M 47.9 49.1 41.3 43.3 48.3 46.4 44.4 47.1 45.3 45.8 44.5 45.9 44.5 43.7 44.2 46.8 49.1 49.5 50.3
國 際 貿 易
貿 易 收 支 2013/10/16 MILLIONS M 1389.3 6789.6 3171.8 6215.8 12792.4 13871.4 4874.9 8810.2 9190.3 12651.4 10119.6 (4790.9) 9878.6 22837.3 13971.2 14216.2 16487.5 18217.9
出 口 2013/10/16 MILLIONS M 150342.0 165554.0 147810.0 158917.0 161980.0 162480.0 152319.0 153781.0 169878.0 164468.0 143259.0 146549.0 148582.0 165797.0 161126.0 158738.0 157286.0 166792.0
進 口 2013/10/16 MILLIONS M 148953.0 158765.0 144638.0 152701.0 149188.0 148609.0 147444.0 144971.0 160687.0 151816.0 133140.0 151340.0 138704.0 142959.0 147155.0 144522.0 140799.0 148574.0
貨 幣 部 門
M1 YOY 2013/10/25 % M 2.2 2.9 2.1 3.3 3.6 4.6 5.0 5.5 6.0 6.4 6.4 6.4 7.2 7.1 8.5 8.2 7.5 6.8
M2 YOY 2013/10/25 % M 2.6 3.1 2.4 2.8 3.1 3.3 3.1 3.3 4.1 4.5 4.4 4.3 4.3 4.2 4.8 4.7 4.3 3.9
M3 YOY 2013/10/25 % CHANGE M 2.5 2.8 2.4 2.9 3.0 3.5 2.7 2.8 3.9 3.7 3.5 3.5 3.1 2.6 3.2 2.9 2.4 2.2 2.3
金 融 ( 銀 行 ) 部 門
* 再 融 資 利 率 2013/10/2 % M 1 1 1 1 1 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.5 0.5 0.5 0.5
Euribor 3 Month % M 0.983 0.777 0.708 0.668 0.653 0.389 0.278 0.22 0.197 0.191 0.187 0.232 0.209 0.211 0.207 0.2 0.218 0.228 0.224
資 料 來 源 :Bloomberg、 群 益
2013 年 9 月 30 日 127

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附 表 三 、 英 國 經 濟 數 據 總 覽 FUTURE_QUOTE_FREQ
Item 下 次 公 佈 Unit Freq. 2012/02 2012/03 2012/04 2012/05 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 2012/12 2013/01 2013/02 2013/04 2013/05 2013/06 2013/07 2013/08 2013/09
國 民 所 得
GDP YoY 2013/10/25 % CHANGE Q 0.6 0.0 0.0 (0.2) 0.2 1.3
GDP QoQ 2013/10/25 % CHANGE Q 0.0 (0.5) 0.6 (0.3) 0.4 0.7
消 費 者 物 價
UK CPI YoY 2013/10/15 % CHANGE M 3.4 3.5 3.0 2.8 2.4 2.6 2.5 2.2 2.7 2.7 2.7 2.7 2.8 2.8 2.4 2.7 2.9 2.8 2.7
RPI YoY 2013/10/15 % M 3.7 3.6 3.5 3.1 2.8 3.2 2.9 2.6 3.2 3.0 3.1 3.3 3.2 3.3 2.9 3.1 3.3 3.1 3.3
核 心 CPI YOY 2013/10/15 % CHANGE M 2.4 2.5 2.1 2.2 2.1 2.3 2.1 2.1 2.6 2.6 2.4 2.3 2.3 2.4 2.0 2.2 2.3 2.0 2.0
生 產 者 物 價
原 物 料 YoY 2013/10/15 % CHANGE M 7.7 5.4 1.1 0.1 (2.2) (2.6) 1.2 (0.8) 0.2 (0.1) 0.6 1.9 2.2 0.7 (0.2) 1.6 4.0 5.1 2.8
中 間 材 YoY 2013/10/15 % CHANGE M 4.1 3.7 3.3 2.8 2.0 1.8 2.3 2.5 2.6 2.1 2.1 2.1 2.3 1.9 1.0 1.2 2.0 2.1 1.6
成 品 YoY 2013/10/15 % CHANGE M
勞 動 市 場
失 業 率 2013/10/16 % RATIO M 8.3 8.2 8.1 8.1 8 8.1 7.9 7.8 7.8 7.7 7.8 7.8 7.9 7.8 7.8 7.8 7.8 7.7
制 造 業 成 本 YoY % CHANGE Q 3.2 3.7 3.3
經 濟 活 動
工 業 生 產 YoY 2013/10/9 % CHANGE M (1.6) (2.1) (1.5) (1.5) (4.2) (0.7) (0.8) (3.7) (3.9) (3.0) (3.0) (3.3) (2.4) (2.0) (1.4) (2.3) 1.4 (1.6)
制 造 業 生 產 YoY 2013/10/9 % CHANGE M (1.6) (0.9) (1.2) (1.2) (4.2) (0.8) (1.4) (1.6) (2.4) (2.6) (2.5) (3.9) (2.1) (1.7) (1.0) (2.9) 2.1 (0.7)
經 濟 景 氣
領 先 指 標 M 102.7 103.4 103.3 102.2 102.2 102.7 103.1 103.0 102.3 102.0 102.3 103.0 103.7 104.1 104.1 104.2 103.9 104.6
領 先 指 標 YOY % M (0.1) 0.2 (0.2) (1.8) (1.9) (1.9) (1.2) (0.8) (1.0) (0.3) 0.3 0.0 (0.3) (0.6)
制 造 業 PMI 2013/10/1 M 51.5 51.9 50.2 45.9 48.4 45.2 49.6 48.1 47.3 49.2 51.2 50.5 47.9 48.6 50.2 51.5 52.9 54.8 57.2
服 務 業 PMI 2013/10/3 M 53.8 55.3 53.3 53.3 51.3 51.0 53.7 52.2 50.6 50.2 48.9 51.5 51.8 52.4 52.9 54.9 56.9 60.2 60.5
同 時 指 標 M 102.6 102.9 103.0 103.6 103.7 104.0 103.9 103.8 104.0 104.1 104.0 103.7 103.8 103.8 103.6 103.9 104.1 104.3
同 時 指 標 YOY % M 0.1 0.4 0.3 1.1 1.4 1.8 1.8 1.6 1.7 1.8 1.8 1.4 1.5 1.2
房 地 產 市 場
英 國 房 貸 總 額 MILLIONS M 767328.0 768176.0 767633.0 768105.0 775472.0 776175.0 776460.0 776783.0 776910.0 777517.0 777447.0 777357.0 776344.0 780637.0 779541.0 779309.0 779542.0 779944.0 780351.0
房 貸 申 請 核 準 金 額 2013/10/23 GBP/Million M 33120.0 32086.0 32540.0 29173.0 28158.0 28400.0 30442.0 31023.0 32783.0 33261.0 33514.0 32445.0 31109.0 31823.0 33255.0 36504.0 37552.0 37428.0 38228.0
房 貸 申 請 核 準 件 數 2013/9/30 THOUSAND M 49.9 51.0 51.7 48.8 47.6 46.7 47.8 50.1 52.7 53.8 55.6 54.8 52.5 54.2 54.6 58.5 58.2 60.6
RICS 房 價 指 數 2013/10/8 % M (16.0) (12.0) (19.0) (18.0) (20.0) (23.0) (16.0) (14.0) (6.0) (9.0) 0.0 (3.0) (6.0) (1.0) 2.0 5.0 22.0 37.0 40.0
HBOS 房 價 YOY 2013/10/1 % CHANGE M (1.9) (0.6) (0.5) (0.1) (0.5) (0.6) (0.9) (1.2) (1.7) (1.3) (0.3) 1.3 1.9 1.1 2.0 2.6 3.7 4.6 5.4
英 國 房 價 YoY 2013/9/27 % CHANGE M 0.9 (0.9) (0.9) (0.7) (1.5) (2.6) (0.7) (1.4) (0.9) (1.2) (1.0) 0.0 0.0 0.8 0.9 1.1 1.9 3.9 3.5
零 售 銷 售
GFK 消 費 者 信 心 指 數 2013/9/27 M (29.0) (31.0) (31.0) (29.0) (29.0) (29.0) (29.0) (28.0) (30.0) (22.0) (29.0) (26.0) (26.0) (26.0) (27.0) (22.0) (21.0) (16.0) (13.0)
英 國 消 費 者 信 心 指 數 M 42.0 52.0 45.0 44.0
零 售 銷 售 YoY 2013/10/17 % CHANGE M 0.2 2.2 (1.2) 2.0 2.6 2.2 2.5 2.4 0.9 1.6 0.9 (0.1) 3.0 0.4 0.8 2.2 1.9 3.2 2.3
新 車 登 記 指 數 THOUSAND M 61.9 372.8 142.3 162.3 189.5 143.9 59.4 359.6 151.3 149.2 123.6 143.6 66.8 394.8 163.4 180.1 215.0 162.2 65.9
新 車 登 記 指 數 YOY 2013/10/4 % CHANGE M (2.5) 1.8 3.3 7.9 3.5 9.3 0.1 8.2 12.1 11.3 3.7 11.5 7.9 5.9 14.8 11.0 13.4 12.7 10.9
國 際 貿 易
貿 易 順 差 2013/10/9 MILLIONS M (8922.0) (8837.0) (10312.0) (8060.0) (9530.0) (7280.0) (10227.0) (8967.0) (9966.0) (9386.0) (8847.0) (8033.0) (8920.0) (9238.0) (8333.0) (8781.0) (8171.0) (9853.0)
出 口 2013/10/9 MILLIONS M 40360.0 41867.0 39922.0 42167.0 40140.0 42699.0 41266.0 41137.0 40463.0 40890.0 41639.0 41287.0 41360.0 42684.0 42285.0 42163.0 43091.0 41100.0
進 口 2013/10/9 MILLIONS M 43563.0 44951.0 44376.0 44233.0 43544.0 43729.0 45143.0 43667.0 43922.0 43709.0 43863.0 42630.0 43497.0 45023.0 43650.0 43960.0 44347.0 44185.0
政 府 部 門
UK Budget Balance % Q (7.7) (5.8) (5.9) (6.0) (5.2) (5.9)
Net borrowing 2013/10/22 BILLIONS M 9.3 14.3 (19.6) 14.0 10.2 (2.6) 12.4 10.0 6.2 13.4 12.8 (8.3) 6.6 11.0 5.8 11.9 10.1 (1.1) 11.5
貨 幣 部 門
UK Official Bank Rate 2013/10/10 % RATIO M 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5
M4 YoY 2013/9/30 % M (3.9) (4.7) (4.2) (4.3) (5.5) (4.9) (4.2) (3.8) (3.2) (2.9) (1.0) (0.7) 0.6 0.2 (0.1) (0.1) 1.5 1.8
LIBOR GBP 3M % M 1.1 1.0 1.0 1.0 0.9 0.7 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5
UK 有 效 匯 率 指 數
M
UK 有 效 匯 率 指 數
M
資 料 來 源 :Bloomberg、 群 益
2013 年 9 月 30 日 128

ECO_RELEASE PX_LAST
附 表 四 . 日 本 經 濟 數 據 總 覽 FUTURE_QUOTE_FREQ
Item 下 次 公 佈 Unit Freq. 2012/02 2012/03 2012/04 2012/05 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 2012/12 2013/01 2013/02 2013/03 2013/04 2013/05 2013/06 2013/07 2013/08 2013/09
國 民 所 得
* 實 質 GDP 年 化 率 2013/11/14 % CHANGE Q 5.0 (1.2) (3.5) 1.1 4.1 3.8
實 質 GDP YOY 2013/11/14 % CHANGE Q 3.4 3.8 0.3 0.4 0.3 1.2
民 間 需 求 YOY 2013/11/14 % Q 4.8 4.0 1.2 (0.2) (0.1) 0.7
公 共 需 求 YOY 2013/11/14 % Q 3.0 3.5 4.4 5.9 3.5 3.5
消 費 者 物 價
* Japan CPI YoY 2013/9/27 % CHANGE M 0.3 0.5 0.4 0.2 (0.2) (0.4) (0.4) (0.3) (0.4) (0.2) (0.1) (0.3) (0.7) (0.9) (0.7) (0.3) 0.2 0.7 0.9
除 食 品 能 源 YOY 2013/9/27 % CHANGE M (0.6) (0.5) (0.3) (0.6) (0.6) (0.6) (0.5) (0.6) (0.5) (0.5) (0.6) (0.7) (0.9) (0.8) (0.6) (0.4) (0.2) (0.1) (0.1)
生 產 者 物 價
* 國 內 企 業 YOY 2013/10/11 % CHANGE M 0.4 0.3 (0.7) (0.9) (1.5) (2.3) (2.0) (1.5) (1.1) (1.1) (0.7) (0.4) (0.1) (0.5) 0.1 0.5 1.2 2.3 2.4
服 務 業 YOY 2013/10/25 % CHANGE M (0.6) (0.1) 0.2 0.0 (0.4) (0.4) (0.4) (0.6) (0.8) (0.5) (0.4) (0.1) 0.1 (0.2) (0.1) 0.3 0.4 0.6 0.6
出 口 物 價 YOY % CHANGE M (3.7) (0.4) (2.9) (3.6) (4.3) (4.4) (2.6) (2.2) (0.5) 1.2 3.7 9.0 10.5 7.6 8.9 13.3 11.7 14.1 12.6
進 口 物 價 YOY % CHANGE M 2.0 6.2 1.1 (2.2) (3.4) (6.0) (4.2) (0.9) (0.4) 1.1 3.3 10.8 13.2 8.2 9.6 14.1 13.8 18.7 17.6
勞 動 市 場
* 失 業 率 SA 2013/10/1 % RATIO M 4.3 4.1 4.1 4.4 4.3 4.3 4.2 4.3 4.2 4.2 4.3 4.2 4.3 4.1 4.1 4.1 3.9 3.8
事 求 人 比 率 2013/10/1 % RATIO M 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9
經 濟 活 動
工 業 產 值 YOY NSA 2013/9/30 % CHANGE M 3.0 16.6 15.1 7.6 (0.6) 0.1 (4.1) (7.6) (4.7) (5.5) (7.6) (6.0) (10.1) (7.2) (3.4) (1.1) (4.6) 1.8
存 銷 比 % M 103.9 110.9 112.2 110.5 111.7 115.3 115.5 118.5 117.7 117.7 117.7 113.2 110.3 112.8 107.1 104.8 111.0 110.5
機 械 訂 單 YOY 2013/10/10 % M 8.9 (1.1) 6.6 1.0 (9.9) 1.7 (6.1) (7.8) 1.2 0.3 (3.4) (9.7) (11.3) 2.4 (1.1) 16.5 4.9 6.5
資 本 設 備 投 資 YOY 2013/12/2 % CHANGE Q 3.3 7.7 2.2 -8.7 -3.9 0
經 濟 景 氣
* 領 先 指 標 M 102.5506 102.602 102.6071 102.5709 102.5117 102.4613 102.4389 102.4589 102.5359 102.6748 102.8868 103.1581 103.4723 103.7788 104.0542 104.2744 104.4213
企 業 信 心 指 數 2013/10/23 M 45.3 48.7 47.6 47.2 46.2 46.6 44.8 45.1 43.7 43.3 43.8 44.3 46.0 49.7 49.4 48.2 49.6 49.4 49.7 49.8
採 購 經 理 人 指 數 2013/9/30 M 50.5 51.1 50.7 50.7 49.9 47.9 47.7 48.0 46.9 46.5 45.0 47.7 48.5 50.4 51.1 51.5 52.3 50.7 52.2
同 時 指 標
M
房 地 產 市 場
房 屋 開 工 率 2013/9/30 MILLIONS M 0.9 0.8 0.9 0.9 0.8 0.9 0.9 0.9 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0
房 屋 開 工 率 YOY 2013/9/30 % CHANGE M 7.5 5.0 10.3 9.3 (0.2) (9.6) (5.5) 15.5 25.2 10.3 10.0 5.0 3.0 7.3 5.8 14.5 15.3 12.0
公 寓 銷 售 YOY 2013/10/16 % CHANGE M 13.0 (6.1) 81.7 (14.9) 16.4 (1.0) 17.3 (9.3) (14.4) (15.1) (3.0) (5.4) (10.9) 48.4 (2.8) 49.2 22.0 31.6 53.3
零 售 銷 售
* 消 費 者 信 心 M 39.1 40.1 40.3 40.7 40.8 40.6 40.6 40.4 39.8 39.0 39.1 43.3 44.2 45.0 44.4 45.6 44.3 43.6 43.0
百 貨 公 司 銷 售 YOY 2013/10/18 % CHANGE M (0.4) 14.1 1.3 (1.0) (1.2) (3.3) (1.0) (0.2) (2.4) 2.2 (1.3) 0.2 0.3 3.9 (0.5) 2.6 7.2 (2.5) 2.7
連 鎖 店 銷 售 YOY 2013/10/21 % CHANGE M 0.3 (2.4) (1.9) (1.7) (3.9) (4.9) (1.3) (2.0) (4.0) (0.5) (1.5) (4.7) (5.5) 1.7 (1.9) (1.2) 2.7 (0.5) 0.1
汽 車 銷 售 YOY 2013/10/1 % CHANGE M 31.9 78.2 92.0 66.3 40.9 36.1 7.3 (8.1) (9.0) (3.3) (3.4) (12.9) (12.2) (15.6) 2.0 (7.3) (15.8) (13.5) (6.4)
國 際 貿 易
貿 易 收 支 2013/10/21 BILLIONS M 25.895 (81.835) (518.428) (907.931) 56.081 (528.550) (768.436) (568.194) (556.195) (957.040) (645.748) (1630.927) (781.345) (366.944) (884.835) (998.149) (181.712) (1029.491) (962.835)
出 口 YOY 2013/10/21 % CHANGE M (2.6) 5.9 7.9 10.0 (2.3) (8.1) (5.8) (10.3) (6.5) (4.1) (5.8) 6.4 (2.9) 1.1 3.8 10.1 7.4 12.2 14.6
進 口 YOY 2013/10/21 % CHANGE M 9.4 10.5 8.0 9.3 (2.2) 2.3 (5.2) 4.2 (1.5) 0.9 1.9 7.3 12.0 5.6 9.5 10.1 11.8 19.7 16.0
貨 幣 部 門
M1 YoY 2013/10/2 % CHANGE M 11.3 (0.2) (0.3) 2.4 5.9 8.6 6.5 9.0 10.8 5.0 11.8 10.9 15.0 19.8 23.1 31.6 36.0 38.0 42.0
總 計 2013/10/1 BILLIONS M 1302.877 1288.703 1289.542 1277.716 1270.547 1272.777 1273.242 1277.000 1274.160 1270.850 1268.125 1267.299 1258.809 1254.356 1257.964 1250.243 1238.713 1254.033 1254.204
金 融 部 門
* 目 標 利 率 2013/10/4 % M 0.100 0.100 0.100 0.100 0.100 0.100 0.100 0.100 0.100 0.100 0.100 0.100 0.100 0.100 0.100
LIBOR JPY 3M % M 0.19571 0.19571 0.19571 0.19571 0.19571 0.19571 0.19443 0.19157 0.18857 0.18571 0.17571 0.16714 0.16143 0.16143 0.15571 0.15429 0.15643 0.15571 0.15357
日 圓 M 81.15 82.87 79.82 78.32 79.79 78.12 78.39 77.96 79.77 82.48 86.75 91.71 92.56 94.22 97.45 100.45 99.14 97.88 98.17
日 圓 有 效 匯 率 指 數 M 173.46 171.16 176.52 185.28 179.9 185.3 183.16 182.85 177.7 172.1 163.77 153.4 154.2 152.2 145.3 141.7 144.1 144.4 145.1
資 料 來 源 :Bloomberg、 群 益
2013 年 9 月 30 日 129

ECO_RELEASE PX_LAST
附 表 五 、 中 國 經 濟 數 據 總 覽 FUTURE_QUOTE_DX_FREQ
國 民 所 得
Item 下 次 公 佈 Unit Freq. 2012/02 2012/03 2012/04 2012/05 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 2012/12 2013/01 2013/02 2013/04 2013/05 2013/06 2013/07 2013/08 2013/09
* 實 質 GDP YoY 2013/10/18 % CHANGE Q 8.1 7.6 7.4 7.9 7.7 7.5
名 目 GDP 2013/10/18 BILLIONS Q
名 目 GDP YOY 2013/10/18 % Q
消 費 者 物 價
* 全 國 居 民 年 比 (CPI) 2013/10/14 % CHANGE M 3.2 3.6 3.4 3.0 2.2 1.8 2.0 1.9 1.7 2.0 2.5 2.0 3.2 2.1 2.4 2.1 2.7 2.7 2.6
商 品 零 售 價 格 指 數 年 比 % CHANGE M 2.9 3.5 3.1 2.5 1.4 0.8 1.0 0.9 0.9 1.1 1.5 1.3 2.1 0.8 0.9 0.7 1.4 1.7
生 產 者 物 價
* 全 部 工 業 品 年 比 (PPI) 2013/10/14 % CHANGE M 0.0 (0.3) (0.7) (1.4) (2.1) (2.9) (3.5) (3.6) (2.8) (2.2) (1.9) (1.6) (1.6) (1.9) (2.6) (2.9) (2.7) (2.3) (1.6)
總 指 數 年 比 % CHANGE M 0.6 0.3 (0.1) (1.1) (2.5) (3.7) (3.8) (2.7) (2.0) (1.6) (1.1) (1.1) (1.7) (2.1) (2.3) (1.9) (0.7)
勞 動 市 場 統 計
* 城 鎮 失 業 率 % RATIO Q 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1
城 鎮 從 業 人 員 總 報 酬 BILLIONS Q 1530.555 3054.186 4702.723 7091.421 1793.918 3583.328
經 濟 活 動
工 業 產 值 年 比 2013/10/18 % CHANGE M 11.9 9.3 9.6 9.5 9.2 8.9 9.2 9.6 10.1 10.3 8.9 9.3 9.2 8.9 9.7 10.4
工 業 利 潤 總 額 年 比 2013/9/27 % CHANGE M (5.2) (1.3) (1.6) (2.4) (2.2) (2.7) (3.1) (1.8) 0.5 3.0 5.3 17.2 12.1 11.4 12.3 11.1 11.1 12.8
實 際 利 用 外 資 年 比 2013/10/14 % CHANGE M (0.9) (6.1) (0.7) 0.1 (6.9) (8.7) (1.4) (6.8) (0.2) (5.4) (4.5) (7.3) 6.3 5.7 0.4 0.3 20.1 24.1 0.6
累 計 實 際 利 用 外 資 年 比 % CHANGE M (0.6) (2.8) (2.4) (1.9) (3.0) (3.6) (3.4) (3.8) (3.5) (3.6) (3.7) (7.3) (1.4) 1.4 1.2 1.0 4.9 7.1 6.4
各 項 貸 款 年 比 % CHANGE M 15.2 15.7 15.4 15.7 16.0 16.0 16.1 16.3 15.9 15.7 15.0 15.4 15.0 14.9 14.9 14.5 14.2 14.3 14.1
經 濟 景 氣 指 標
* 採 購 經 理 指 數 2013/10/1 M 51 53.1 53.3 50.4 50.2 50.1 49.2 49.8 50.2 50.6 50.6 50.4 50.1 50.9 50.6 50.8 50.1 50.3 51
* 領 先 指 標 2013/9/28 M 100.74 100.53 99.94 99.62 99.24 99.29 99.9 100.42 100.43 100.43 100.65 100.75 100.22 99.96 99.57 99.72 99.81 100.18
企 業 景 氣 指 數 2013/10/13 Q 127.3 126.9 122.8 124.4 125.6 120.6
新 訂 單 指 數 M 51 55.1 54.5 49.8 49.2 49 48.7 49.8 50.4 51.2 51.2 51.6 50.1 52.3 51.7 51.8 50.4 50.6 52.4
新 出 口 訂 單 指 數 M 51.1 51.9 52.2 50.4 47.5 46.6 46.6 48.8 49.3 50.2 50 48.5 47.3 50.9 48.6 49.4 47.7 49 50.2
同 步 指 標 M 98.84 98.55 97.91 97.47 97.31 96.88 96.85 97.21 97.66 98.26 98.35 98.08 97.38 97.18 97.13 97.05 97.06 97.29
房 地 產 市 場
房 地 產 開 發 指 數 M 97.89 96.92 95.62 94.9 94.71 94.57 94.64 94.39 94.56 95.71 95.59 97.92 97.56 97.35 97.26 97.29 97.39 97.29
零 售 銷 售
* 消 費 者 信 心 指 數 M 105 100 103 104.2 99.3 98.2 99.4 100.8 106.1 105.1 103.7 104.5 108.2 102.6 103.7 99 97 97.2 97.8
零 售 總 額 年 比 2013/10/18 % CHANGE M 15.2 14.1 13.8 13.7 13.1 13.2 14.2 14.5 14.9 15.2 12.6 12.8 12.9 13.3 13.2 13.4
累 計 總 額 年 比 2013/10/18 % CHANGE M 14.7 14.8 14.7 14.5 14.4 14.2 14.1 14.1 14.1 14.2 14.3 12.3 12.4 12.5 12.6 12.7 12.8 12.8
社 會 消 費 品 零 售 總 額 BILLIONS M 1565.02 1560.31 1671.48 1658.49 1631.49 1665.89 1822.66 1893.38 1847.67 2033.42 1764.12 1760.03 1888.63 1882.67 1851.32 1888.62
國 際 貿 易
貿 易 餘 額 2013/10/12 BILLIONS M -31.98 5.18 18.53 18.13 31.91 25.29 26.41 27.43 32.09 19.58 31.34 28.12 14.88 -0.97 18.23 20.4 27.25 17.78 28.52
出 口 總 值 年 比 2013/10/12 % CHANGE M 18.3 8.8 4.9 15.3 11.3 1 2.7 9.8 11.6 2.9 14.1 25 21.8 10 14.6 0.9 -3.1 5.1 7.2
進 口 總 值 年 比 2013/10/12 % CHANGE M 40 5.3 0.2 13 6.1 4.6 -2.5 2.4 2.3 0 6 29.6 -15 14.2 16.7 -0.3 -0.8 10.9 7
貨 幣 部 門
流 通 貨 幣 (M0) 年 比 2013/10/10 % CHANGE M 8.84 10.59 10.35 9.95 10.81 10.01 9.74 13.34 10.49 10.73 7.71 4.39 17.23 11.83 10.77 10.99 9.7 9.47 9.3
貨 幣 (M1) 年 比 2013/10/10 % CHANGE M 4.29 4.41 3.08 3.48 4.68 4.64 4.52 7.33 6.06 5.5 6.49 15.27 9.54 11.83 11.88 11.3 9.03 9.72 9.9
M2 年 比 2013/10/10 % CHANGE M 13.03 13.43 12.78 13.18 13.64 13.94 13.46 14.8 14.13 13.89 13.84 15.92 15.16 15.7 16.07 15.79 13.99 14.51 14.7
金 融 ( 銀 行 部 門 )
* 一 年 存 款 利 率 % M 3.5 3.5 3.5 3.5 3.25 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3
* 一 年 放 款 利 率 % M 6.56 6.56 6.56 6.56 6.31 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6
外 匯 存 底 2013/10/10 BILLIONS M 3309.66 3304.97 3298.91 3206.11 3240.01 3239.95 3272.9 3285.09 3287.43 3297.67 3311.59 3410.06 3395.42 3442.65 3534.48 3514.8 3496.69
中 國 存 款 準 備 率 % M 20.5 20.5 20.5 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20
資 料 來 源 :Bloomberg、 群 益
2013 年 9 月 30 日 130

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附 表 六 、 台 灣 經 濟 數 據 總 覽 FUTURE_QUOTE_FREQ
Item 下 次 公 佈 Unit Freq. 2012/02 2012/03 2012/04 2012/05 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 2012/12 2013/01 2013/02 2013/04 2013/05 2013/06 2013/07 2013/08 2013/09
國 民 所 得
* 實 質 GDP YOY 2013/10/31 % CHANGE Q 0.59 (0.12) 0.73 3.97 1.62 2.49
實 質 民 間 消 費 YOY 2013/10/31 % Q 1.92 1.61 0.90 1.48 0.30 1.69
實 質 民 間 投 資 YOY 2013/10/31 % Q (9.10) (5.71) 1.54 6.18 7.35 6.47
實 質 出 口 YOY 2013/10/31 % Q (3.37) (2.54) 2.28 3.90 5.03 5.16
消 費 者 物 價
消 費 者 物 價 指 數 2013/10/7 M 99.94 100.06 100.99 101.49 102.14 102.53 103.53 103.19 103.12 102.34 102.59 102.44 102.91 101.45 102.04 102.24 102.75 102.61 102.71
* 消 費 者 物 價 指 數 年 比 2013/10/7 % CHANGE M 0.25 1.25 1.44 1.74 1.76 2.46 3.43 2.95 2.33 1.59 1.60 1.13 2.96 1.37 1.05 0.74 0.60 0.06 (0.79)
核 心 CPI 2013/10/7 M 106.07 105.93 106.83 106.85 106.98 107.08 106.85 106.77 107.76 107.61 107.59
核 心 CPI 年 比 2013/10/7 % M (0.05) 0.76 0.92 0.88 0.82 0.95 0.95 0.93 1.04 0.96 1.09
生 產 者 物 價
* 躉 售 物 價 指 數 SA 2013/10/7 % M 0.11 0.54 1.07 (0.85) (0.11) 0.75 0.06 (0.35)
年 比 2013/10/7 % CHANGE M 1.83 (0.22) (0.56) (0.88) (1.77) (1.55) (0.91) (2.35) (3.73) (3.92) (3.95) (3.83) (2.27) (3.10) (3.69) (3.33) (2.02) (2.24) (2.85)
勞 動 市 場
* 失 業 率 SA 2013/10/22 % RATIO M 4.16 4.19 4.21 4.25 4.27 4.26 4.27 4.28 4.28 4.24 4.21 4.20 4.16 4.18 4.19 4.19 4.17 4.18 4.19
失 業 率 NSA 2013/10/22 % M 4.25 4.17 4.10 4.12 4.21 4.31 4.40 4.32 4.33 4.27 4.18 4.16 4.24 4.17 4.07 4.06 4.14 4.25 4.33
失 業 人 數 2013/10/22 Thousand M 479.00 470.00 463.00 466.00 477.00 490.00 502.00 491.00 493.00 487.00 477.00 475.00 483.00 475.00 464.00 463.00 473.00 487.00 497.00
經 濟 活 動
工 業 生 產 2013/10/23 M 92.63 104.19 100.49 104.60 99.88 103.68 104.40 99.12 102.45 100.79 98.49 102.94 82.28 101.06 99.69 104.32 99.48 105.84 103.67
工 業 生 產 YOY 2013/10/23 % CHANGE M 8.43 (3.01) (2.39) (0.17) (2.35) (0.04) 1.52 2.44 3.95 5.96 2.10 19.30 (11.17) (3.00) (0.80) (0.27) (0.40) 2.08 (0.70)
景 氣 指 標
* 領 先 指 標 M 98.10 98.30 98.20 98.10 97.90 97.90 98.00 98.50 99.20 100.00 100.80 101.60 102.10 102.40 102.70 102.80 102.80 102.80
領 先 指 標 YOY % M 0.60 0.70 0.60 0.60 0.60 0.80 1.20 1.90 2.50 3.10 3.60 3.90 4.10 4.20 4.50 4.80 5.00 5.10
同 時 指 標 M 98.90 99.30 99.70 99.90 100.00 100.20 100.30 100.40 100.50 100.50 100.60 100.60 100.60 100.70 100.80 101.10 101.30 101.50
同 時 指 標 YOY % M (2.90) (2.60) (2.10) (1.50) (1.00) (0.40) 0.30 1.00 1.50 1.80 2.00 2.00 1.70 1.40 1.10 1.10 1.30 1.30
消 費 者 支 出
商 業 銷 售 YOY 2013/10/23 % CHANGE M 6.44 (0.92) (2.36) 2.55 (1.12) (1.04) (1.19) (1.50) (0.68) 1.66 1.49 7.85 (5.95) (0.95) 1.06 (1.72) (0.27) (0.28) (0.60)
批 發 銷 售 YOY 2013/10/23 % M 7.96 (2.76) (4.40) 1.32 (2.45) (2.91) (3.20) (2.26) (1.61) 1.64 1.14 12.63 (11.15) (0.76) 1.37 (2.52) (1.59) (0.54)
零 售 銷 售 YOY 2013/10/23 % CHANGE M 3.38 3.70 2.79 6.07 2.30 3.71 3.87 0.23 1.93 1.66 1.77 (1.29) 6.41 (1.97) 0.65 0.27 3.03 (0.98)
國 際 貿 易
外 銷 接 單 2013/10/21 Million M 33953 38371 36089 36474 36383 35938 36152 37663 38380 40727 39393 37136 29040 35838 35687 36326 35096 36114 36320
外 銷 接 單 YOY% 2013/10/21 % CHANGE M 17.60 (1.58) (3.52) (3.04) (2.62) (4.39) (1.53) 1.91 3.16 11.12 8.51 17.95 (14.47) (6.60) (1.11) (0.41) (3.54) 0.49 0.46
出 口 2013/10/7 Billion M 23.41 26.34 25.52 26.10 24.36 24.90 24.75 27.16 26.52 24.88 26.08 25.67 19.73 27.21 25.04 26.30 26.49 25.30 25.64
出 口 YOY% 2013/10/7 % CHANGE M 10.30 (3.20) (6.50) (6.30) (3.20) (11.50) (4.00) 10.30 (1.90) 0.80 8.90 21.60 (15.80) 3.20 (1.90) 0.70 8.70 1.60 3.60
進 口 2013/10/7 Billion M 20.58 23.99 24.82 23.82 21.77 23.94 21.38 23.09 23.27 21.48 21.96 25.16 18.81 24.02 22.77 21.89 23.23 22.09 21.06
進 口 YOY% 2013/10/7 % CHANGE M 1.30 (5.80) 1.90 (10.50) (8.40) (3.20) (7.60) 1.30 (1.80) 0.10 1.60 22.20 (8.50) 0.20 (8.20) (8.00) 6.80 (7.60) (1.20)
貿 易 收 支 2013/10/7 BILLIONS M 2.83 2.35 0.70 2.27 2.58 0.96 3.37 4.06 3.26 3.39 4.11 0.51 0.92 3.19 2.27 4.40 3.26 3.21 4.59
貨 幣 部 門
M1A YOY % M 4.61 3.03 4.44 6.33 3.63 5.38 2.32 3.06 4.44 3.14 4.69 7.74 6.92 8.66 9.35 7.78 10.35 8.73 9.71
M1B YOY % M 3.28 3.60 3.38 3.82 3.40 2.97 3.15 3.98 3.86 4.12 4.97 4.46 5.83 6.36 6.49 7.53 8.56 8.74 8.36
M2 YOY % M 4.95 5.13 4.39 4.64 4.20 3.43 4.31 3.71 3.24 3.50 3.46 2.90 3.74 3.86 4.08 4.58 5.27 5.82 5.39
金 融 ( 銀 行 ) 部 門
* 重 貼 現 率 % M 1.88 1.88 1.88 1.88 1.88 1.88
外 匯 準 備 2013/10/4 BILLIONS M 394.43 393.87 395.07 389.28 391.24 391.11 394.23 397.95 399.22 400.96 403.17 406.56 404.08 401.89 405.19 406.62 406.61 409.12 409.39
存 款 準 備 率 % M 5.5585 5.54702 5.54763 5.53522 5.53638 5.55648 5.56255 5.56103 5.53627 5.55143 5.56236 5.5602 5.52225 5.53944 5.53855 5.54581 5.53955 5.56928
資 料 來 源 :Bloomberg、 群 益
2013 年 9 月 30 日 131

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附 表 七 、 香 港 經 濟 數 據 總 覽 FUTURE_QUOTE_FREQ
Item 下 次 公 佈 Unit Freq. 2012/02 2012/03 2012/04 2012/05 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 2012/12 2013/01 2013/02 2013/04 2013/05 2013/06 2013/07 2013/08 2013/09
國 民 所 得
* GDP YoY 2013/11/15 % CHANGE Q 0.7 0.9 1.5 2.8 2.9 3.3
GDP QoQ 2013/11/15 % CHANGE Q 0.5 (0.1) 0.8 1.4 0.2 0.8
消 費 者 物 價
* CPI YoY 2013/10/21 % CHANGE M 4.7 4.9 4.7 4.3 3.7 1.6 3.7 3.8 3.8 3.7 3.7 3.0 4.4 3.6 4.0 3.9 4.1 6.9 4.5
CPI 2013/10/21 M 109.5 110.0 110.6 110.7 110.6 108.3 108.3 108.7 112.0 112.3 112.9 113.1 114.3 114.0 115.1 115.0 115.2 115.8 113.2
生 產 者 物 價
* PPI YoY 2013/12/12 % CHANGE Q 3.6 (0.6) (1.4) (1.0) 0.6 (2.4)
PPI 2013/12/12 Q 113.9 112.3 112.6 113.3 114.5 109.6
勞 動 市 場
* 失 業 率 SA 2013/10/17 % RATIO M 3.4 3.4 3.3 3.2 3.2 3.2 3.3 3.3 3.4 3.4 3.2 3.4 3.4 3.5 3.5 3.4 3.3 3.3 3.3
失 業 人 數 2013/10/17 Thousand M 56.2 58.6 57.8 54.1 54.4 56.4 63.1 59.2 57.6 53.3 55.9 60.3 58.6 61.1 61.8 63.2 61.4 58.8 58.4
經 濟 活 動
工 業 生 產 YoY % Q 86.0 92.1 102.0 99.5 86.4 92.4
制 造 業 生 產 YoY 2013/12/12 % CHANGE Q (1.6) (2.9) (0.1) 1.3 0.5 0.3
經 濟 景 氣
承 購 經 理 指 數 2013/10/4 M
房 地 產 市 場
香 港 房 地 產 交 易 件 數 Units M 5425 14306 10728 11484 8389 7706 10377 9990 11928 11581 9129 8302 9643 6841 4387 5288 4616 5489 5111
房 屋 貸 款 金 額 Billion M 7.6 11.2 17.4 19.5 20.2 16.1 16.4 18.3 19.0 21.2 18.9 15.9 12.2 18.6 15.0 14.5 12.8 12.2
HKU 房 地 產 指 數
M
零 售 銷 售
零 售 銷 售 Million M 33777 36571 35694 35991 34781 36544 35827 34110 35534 36518 46999 47667 41443 40160 43075 40626 39887 40013
零 售 銷 售 YoY % M 15.6 17.1 11.4 8.7 11 3.9 4.6 9.4 3.9 9.4 9.1 10.5 22.7 9.8 20.7 12.9 14.7 9.5
國 際 貿 易
貿 易 順 差 2013/10/24 BILLIONS M (45.786) (43.875) (42.873) (35.566) (44.705) (40.130) (36.032) (45.152) (42.672) (44.070) (47.951) (27.463) (33.988) (49.146) (42.696) (44.267) (49.673) (37.152) (39.570)
出 口 YOY 2013/10/24 % CHANGE M 14.0 (6.8) 5.6 5.2 (4.8) (3.5) 0.6 15.2 (2.8) 10.5 14.4 17.6 (16.9) 11.2 9.0 (1.0) (0.2) 10.6 (1.3)
進 口 YOY 2013/10/24 % CHANGE M 20.8 (4.7) 5.0 4.6 (2.9) (1.8) 0.9 14.9 3.3 9.0 11.9 23.9 (18.3) 11.3 7.7 1.7 1.4 8.3 (0.2)
貨 幣 部 門
* 基 準 利 率 % M 0.007 0.007 0.007 0.007 0.007 0.007 0.007 0.007 0.007 0.007 0.007 0.007 0.007 0.007 0.007 0.007 0.007 0.007 0.007
M1 YoY 2013/9/30 % CHANGE M 9.6 7.8 8.7 3.8 7.2 5.9 8.7 10.3 13.1 15.3 15.9 20.2 13.6 17.6 15.5 18.9 18.1 16.2
M2 YoY 2013/9/30 % CHANGE M 9.9 7.5 5.7 4.6 6.2 5.1 8.6 11 10 11 12.1 14.1 8.5 9.2 9.3 11.1 9.6 9
資 料 來 源 :Bloomberg、 群 益
2013 年 9 月 30 日 132

ECO_RELEASE PX_LAST
附 表 八 、 韓 國 經 濟 數 據 總 覽 FUTURE_QUOTE_FREQ
Item 下 次 公 佈 Unit Freq. 2012/02 2012/03 2012/04 2012/05 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 2012/12 2013/01 2013/02 2013/04 2013/05 2013/06 2013/07 2013/08 2013/09
國 民 所 得
* GDP YoY 2013/10/25 % CHANGE Q 2.80 2.4 1.6 1.5 1.5 2.3
GDP QoQ 2013/10/25 % CHANGE Q 0.80 0.3 0 0.3 0.8 1.1
消 費 者 物 價
* CPI Nationwide YoY 2013/10/1 % CHANGE M 3.10 2.60 2.50 2.50 2.2 1.5 1.2 2 2.1 1.6 1.4 1.5 1.4 1.3 1.2 1 1 1.4 1.3
生 產 者 物 價
* 南 韓 PPI YOY 2013/10/17 % CHANGE M 3.10 2.40 1.90 1.00 0.00 (0.60) (0.10) 0.20 (0.50) (0.90) (1.20) (1.60) (1.60) (2.40) (2.80) (2.60) (1.40) (1.00) (1.30)
出 口 物 價 YOY 2013/10/11 % CHANGE M (0.68) (2.99) (1.19) (0.26) (0.52) 0.09 (0.67) (3.36) (6.51) (6.63) (7.23) (8.10) (5.60) (5.90) (5.70) (5.80) (2.00) (1.60) (2.20)
進 口 物 價 YOY 2013/10/11 % CHANGE M 5.23 3.26 1.52 1.78 (1.33) (0.94) 0.46 (2.24) (6.38) (7.86) (8.96) (10.60) (8.60) (10.80) (9.70) (9.70) (4.30) (4.30) (5.30)
勞 動 市 場
* 失 業 率 SA 2013/10/16 % RATIO M 3.70 3.40 3.40 3.20 3.2 3.1 3.1 3.1 3 3 3 3.2 3.5 3.2 3.1 3.2 3.2 3.2 3.1
失 業 人 數 2013/10/16 Thousand M 1,042.00 945.00 895.00 807.00 822 795 764 752 718 710 737 847 990 883 825 797 813 828 783
經 濟 活 動
工 業 生 產 NSA 2013/9/30 M 105.80 111.20 106.40 110.40 108.9 105.6 99.4 103.6 107.6 111.6 109.7 109.7 95.8 108 108 109 106.2 106.5
工 業 生 產 YOY NSA 2013/9/30 % CHANGE M 15.25 0.54 (0.37) 3.08 0.55 (0.28) (2.07) (0.77) (1.91) 2.10 (0.36) 7.65 (9.45) (2.88) 1.50 (1.27) (2.48) 0.90
經 濟 景 氣
* 領 先 指 標 % M 1.12 1.40 1.75 2.14 2.5345 2.9126 3.2987 3.6923 4.0621 4.3671 4.5699 4.6607 4.7071 4.7669 4.8403 4.9223 5.0113
同 時 指 標 M 108.20 108.30 108.60 108.70 109.1 109.7 109.6 110.1 110 110.7 111.3 111.8 112.3 112.3 112.9 113.2 113.9 114.3
國 際 貿 易
貿 易 收 支 2013/10/1 MILLIONS M 1,216.00 2,276.00 2,138.00 2,392.00 5169 2691 1930 2853 3708 4424 1806 420 1945 3293 2441 5902 5976 2535 4852
出 口 YOY 2013/10/1 % CHANGE M 20.40 (1.50) (5.00) (1.00) 0.90 (8.70) (6.00) (2.40) 1.00 3.90 (6.00) 10.90 (8.60) 0.00 0.20 3.10 (1.00) 2.60 7.70
進 口 YOY 2013/10/1 % CHANGE M 23.90 (1.10) (0.50) (1.80) (6.30) (5.20) (9.40) (6.00) 1.60 0.90 (5.30) 4.00 (10.40) (2.30) (0.50) (4.60) (3.00) 3.20 0.80
貨 幣 部 門
M1 YoY #N/A Field No% CHANGE M 1.10 2.10 2.80 3.50 4.7 5.4 4 3.5 5.5 5.3 5.8 5.8 8 7.4 8.7 8.4 10.2 10.7
M2 YoY #N/A Field No% CHANGE M 5.30 5.70 5.50 5.50 5.9 6 5.7 5.2 4.6 4.4 4.5 4.8 5.3 5 5.1 4.8 4.9 4.6
金 融 部 門
* 基 準 利 率 % M 3.25 3.25 3.25 3.25 3.250 3.000 3.000 3.000 2.750 2.750 2.750 2.750 2.750 2.750 2.750 2.500 2.500 2.500 2.500
外 匯 準 備 2013/10/1 BILLIONS M 315.80 315.95 316.84 310.87 312.380 314.350 316.880 322.010 323.460 326.090 326.970 328.910 327.400 327.410 328.800 328.100 326.440 329.710 331.090
外 債 100Million Q 411.70 415.8 419.4 413.6 410.3 411.8
韓 元 M 1,118.96 1,133.10 1,130.13 1,180.33 1145.4 1130.55 1134.63 1111.38 1090.7 1082.85 1064.4 1088.59 1082.9 1111.35 1101.28 1129.64 1142.06 1123.28 1110.04
資 料 來 源 :Bloomberg、 群 益
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