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<strong>Investir</strong>-Le Journal des Finances N°2098 22 MARS 2014<br />
9<br />
MOI, GÉRANT...<br />
EMERIC BLOND<br />
GÉRANT DE PERFORMANCE<br />
VITAE ET PERFORMANCE<br />
AVENIR<br />
Une<strong>baisse</strong><strong>à</strong><br />
<strong>mettre</strong><strong>à</strong><strong>profit</strong><br />
Certains analystes ont<br />
été déçus par <strong>une</strong> révision<br />
en <strong>baisse</strong> de 1 %<br />
de l’objectif de croissance<br />
organique de cette année. Une<br />
dégradation aussi mineure ne<br />
justifie pas la <strong>baisse</strong> du cours.<br />
Les qualités fondamentales de<br />
la société ne sont pas remises<br />
en question, d’autant que ce<br />
sont surtout des effets de<br />
change qui sont <strong>à</strong> l’origine de<br />
la déception. En effet, <strong>Virbac</strong><br />
est un groupe très international<br />
qui réalise seulement 19 %<br />
de son chiffre d’affaires en<br />
France, contre 27 % dans le<br />
reste de l’Europe, 16 % en<br />
Amérique du Nord, 13 % en<br />
Asie, 13 % dans le Pacifique,<br />
9 % en Amérique latine et<br />
3 % en Afrique-Moyen-Orient.<br />
L’euro étant au plus haut, cette<br />
situation ne va pas perdurer.<br />
Les chiffres seront donc<br />
meilleurs quand la tendance<br />
s’inversera. Du côté des bonnes<br />
nouvelles, signalons que<br />
les chiffres publiés pour 2013<br />
ont été supérieurs aux attentes,<br />
qu’il s’agisse des ventes,<br />
du bénéfice net ou de la marge<br />
opérationnelle. Si les dirigeants<br />
attendent <strong>une</strong> stabilité de<br />
cette dernière cette année, je<br />
pense qu’<strong>une</strong> bonne surprise<br />
n’est pas exclue en raison des<br />
restructurations accomplies<br />
l’an dernier. Désormais, la<br />
valorisation est attrayante,<br />
avec des PER que nous estimons<br />
<strong>à</strong> 20 fois en 2014 et <strong>à</strong><br />
18 fois en 2015, contre <strong>une</strong><br />
moyenne historique qui fluctue<br />
entre 23 et 24 fois. C’est pourquoi<br />
nous avons un objectif de<br />
cours de 205 €.<br />
L’EXPERTISE<br />
PHARMACIE-SANTÉ<br />
VIRBAC<br />
DÉCALAGES DE QUELQUES MOIS MAIS<br />
PERSPECTIVES INTACTES À MOYEN TERME<br />
Avec <strong>une</strong> rentabilité opérationnelle<br />
supérieure aux<br />
attentesen2013,lelaboratoirevétérinaireamontrésacapacité<strong>à</strong>absorberdesélémentsnégatifs<br />
quineseront pas récurrents cette<br />
année,dumoinsdanssadeuxième<br />
partie.Ilaenregistréunrésultatopérationnel<br />
de 105 millions, soit <strong>une</strong><br />
margeopérationnellede14,2%(contre14,1%en2012)alorsquecelle-ci<br />
étaitattendueenrecul, <strong>à</strong>13,8%.<br />
Pour le groupe, 2013 a été marquéeparunrythmedecroissance<br />
interne modeste (+ 2 %) lié <strong>à</strong> un<br />
ralentissement du marché vétérinairemaisaussi<strong>à</strong>deseffetsdecomparaison<br />
défavorables: retrait en<br />
avril de l’antiparasitaire Iverheart<br />
Plus aux Etats-Unis (problèmes<br />
ponctuelsdeproduction),quiapesé<br />
pour10millionssurlerésultatopérationnel,etadministrationréduite<br />
du vaccin contre la leishmaniose<br />
canineCaniLeish(l’annéesuivantles<br />
premièresinjectionsen2012).<br />
<strong>Virbac</strong>atoutefoisbénéficiédela<br />
maîtrisedesescoûtsetdel’intégration<br />
de l’acquisition de Centrovet.<br />
Cettesociétéspécialiséedansl’aquacultureacontribuépour69millions<br />
auchiffred’affairesannuel(quis’est<br />
élevé <strong>à</strong> 736 millions) mais pour<br />
13millionsaubénéficenet(69millions).<br />
La résistance du groupe est<br />
C R I T È R E S D ’ I N V E S T I S S E M E N T G R A N D E S VA L E U R S G R I L L E D U C O N S E I L G R A N D E S VA L E U R S C R I T È R E S D ’ I N V E S T I S S E M E N T G R A N D<br />
COMPORTEMENT DE L’ACTION<br />
lPERFORMANCEDUTITRE<br />
COURSAU20-3-14:170€<br />
VARIATION52S.:-6,77%/2014:9,47%<br />
lVOLATILITÉ<br />
BÊTA52SEMAINES:0,6FOIS<br />
EXTRÊMES52SEMAINES:184,10€/138,60€<br />
plan stratégique de Crédit<br />
Agricole et des hausses<br />
d’objectifs de cours d’analystes<br />
avaient porté le titre en début de<br />
semaine,lesinvestisseursonttemporisé<br />
jeudi. L’action a clôturé en<br />
<strong>baisse</strong>de0,7%,aprèsavoirlâchéplus<br />
de 2 % <strong>à</strong> l’annonce du plan. Elle a<br />
ensuitereculédeprèsde3 %vendredi.Denouveaurentable,labanque<br />
s’est assignée <strong>une</strong> feuille de<br />
route2014-2016sanssurprise,fondéesurunscénariomacroéconomiqueprudentd’<strong>une</strong>lenterepriseen<br />
Europe.Labanquesemettoutefois<br />
enordrede marche pour délivrer<br />
<strong>une</strong>«croissance durable ». Le nouveauplanattribue<strong>à</strong>CréditAgricole<br />
SA (CASA), la structure cotée du<br />
BANQUE-SERVICES FIN.Alors que la perspective du<br />
ACCÉLÉRATION EN VUE EN 2015<br />
Chiffre d’affaires, en M€ (variation)<br />
Marge opérationnelle, en %<br />
833<br />
+ 5,9 %<br />
695<br />
14,1<br />
736<br />
14,2<br />
+ 5,6 %<br />
772<br />
14,3<br />
+ 8 %<br />
2012 2013 2014 (e) 2015 (e)<br />
PERFORMANCE OPÉRATIONNELLE<br />
lÉVOLUTIONDEL’ACTIVITÉ<br />
ÉVOL.MOYENNEDEPUIS3ANS:9%<br />
ÉVOL.2013:6%<br />
lBNPA<br />
ÉVOL.MOYENNEDEPUIS3ANS:2%<br />
ÉVOL.2013:-10%<br />
15<br />
CONSEIL DE LA SEMAINE<br />
d’autantplusremarquablequeles<br />
effets de change ont amputé de<br />
5pointssacroissanceetrognéson<br />
résultatopérationnelde8millions.<br />
Lerésultatnetpartdugroupeest,<br />
commeprévu,enreculde9%après<br />
<strong>une</strong>haussedesfraisfinanciers(liés<strong>à</strong><br />
l’acquisition) et l’attribution aux<br />
minoritairesdeCentrovet.<br />
2014devraitêtrericheenlancements<br />
susceptibles de générer<br />
60millionsdeventes additionnelles<br />
d’ici <strong>à</strong> 2016. Ils interviendront au<br />
secondsemestre,plustardivement<br />
queprévu,alorsqueleretourd’Iverheart<br />
Plus outre-Atlantique est<br />
reportéensecondepartiedel’exercice.<br />
Petit bémol, en raison de ces<br />
décalages, la direction vise <strong>une</strong><br />
croissanceinternesituéeentre4%<br />
et6%,plusdynamiquequ’en2013,<br />
maisinférieurede1pointauxantici-<br />
CONFIANCE DANS LA SOCIÉTÉ<br />
lSOLIDITÉDUBILAN<br />
DETTENETTE/FONDSPROPRES:40%<br />
DERNIERACTIFNETPARACTION:41,20€<br />
lCONSENSUSDESANALYSTES<br />
A 50%<br />
C 50%<br />
V 0%<br />
CRÉDIT AGRICOLE<br />
UNE FEUILLE DE ROUTE 2016 CRÉDIBLE<br />
CAP SUR 2016 : ACCÉLÉRATION<br />
DE LA RENTABILITÉ<br />
Résultat net, en Mds€<br />
2,5<br />
2013 2016<br />
4<br />
groupe,unobjectifdebénéficenet<br />
supérieur <strong>à</strong> 4 milliards d’euros en<br />
2016,soitunquasi-doublementpar<br />
rapport<strong>à</strong>2013.«Nousconsidéronscet<br />
objectifplutôtcommeunplancher.Les<br />
moyens d’y arriver sont crédibles »,<br />
jugeOddoSecurities.Lesactionnai-<br />
resenserontlesprincipauxbénéficiairesavecunobjectifdetauxde<br />
distributiondes<strong>profit</strong>sde50%au<br />
titrede2015et2016,contre35%en<br />
2013. Pour accélérer sa rentabilité,<br />
CréditAgricolecomptesurledéveloppementdesesactivitésenbanquededétail,engestiond’actifs,et<br />
dansl’assurance.<br />
Leseffortsderéductiondescoûts<br />
restent aussi <strong>à</strong> l’ordre du jour. En<br />
outre,CASAviseunROTE(returnon<br />
tangible equity), un indicateur de<br />
rendementquiprendencompteles<br />
fonds propres retraités des survaleurs,de12%en2016,contre9,3%<br />
fin 2013. Société Générale, et BNP<br />
Paribas qui détaillera son plan<br />
lundi, ont livré de leur côté un<br />
objectif de ROE (return on equity),<br />
pationsdesanalystes.Lamargeopé-<br />
rationnelleestattenduestable,du<br />
fait d’<strong>une</strong> hausse ponctuelle des<br />
dépenses de R&D. Cette petite<br />
déception ne remet pas en cause,<br />
selon nous, les perspectives du<br />
groupe, qui devrait afficher <strong>une</strong><br />
haussemoyennedeplusde10%de<br />
sonbénéficesur2015-2017.<br />
NOTRE CONSEIL<br />
q<br />
ACHETERLavalorisationestabordablesurlabased’<strong>une</strong>valeur<br />
d’entrepriserapportée<strong>à</strong>l’excédent<br />
brutd’exploitationde 11foiset<br />
9,3foispour2014et2015,contre<br />
<strong>une</strong>moyennede12,5foispourles<br />
petitestransactionsrécentesdu<br />
secteur.Profiterdureculdutitre.<br />
Viser205€(VIRP).<br />
PROCHAIN RENDEZ-VOUS<br />
LE 15 AVRIL, VENTES TRIMESTRIELLES<br />
INTÉRÊT BOURSIER<br />
lRENDEMENT<br />
DIVIDENDE2013ESTIMÉ:1,90€<br />
RDT2012:1,1%;RDT2013:1,1%<br />
lVALORISATIONESTIMÉE<br />
PER2013:23,8FOIS<br />
PER2014:21,8FOIS<br />
jugémoinsflatteurcarilrapportele<br />
résultat<strong>à</strong>l’ensembledesfondspropres.Commeattendu,<br />
l’évolutionde<br />
lagouvernance,quipourraitentraîneruntransfertdel’organecentral<br />
vers les caisses régionales, n’a pas<br />
étéévoquée.Certainsanalystesyont<br />
vu<strong>une</strong>sourcededéception. K.T<br />
NOTRE CONSEIL<br />
q<br />
ACHETERAl’imagedesautres<br />
grandesbanquesfrançaises,Crédit<br />
Agricoleaffichedesobjectifsde<br />
rétributiondesactionnairesennette<br />
hausse.Ladécotedel’actionpar<br />
rapport<strong>à</strong>l’actif(environ30%)reste<br />
attrayante.Objectif:14€(ACA).<br />
PROCHAIN RENDEZ-VOUS<br />
LE 7 MAI, RÉSULTATS DU PREMIER<br />
TRIMESTRE<br />
C R I T È R E S D ’ I N V E S T I S S E M E N T G R A N D E S VA L E U R S G R I L L E D U C O N S E I L G R A N D E S VA L E U R S C R I T È R E S D ’ I N V E S T I S S E M E N T G R A N D<br />
COMPORTEMENT DE L’ACTION PERFORMANCE OPÉRATIONNELLE CONFIANCE DANS LA SOCIÉTÉ INTÉRÊT BOURSIER<br />
«NOUS AVONS UN lPERFORMANCEDUTITRE lÉVOLUTIONDEL’ACTIVITÉ lSOLIDITÉDUBILAN lRENDEMENT<br />
COURSAU20-3-14:11,60€ ÉVOL.MOYENNEDEPUIS3ANS:-7% DETTENETTE/FONDSPROPRES:NS DIVIDENDE2013ESTIMÉ:0,35€<br />
OBJECTIF DE COURS VARIATION52S.:73,16% / 2014:24,61% ÉVOL.2013:-2%<br />
DERNIERACTIFNETPARACTION:15,99€ RDT2012:NUL;RDT2013:3%<br />
DE 205 € » lVOLATILITÉ<br />
BÊTA52SEMAINES:1,4FOIS<br />
EXTRÊMES52SEMAINES:11,89€ / 5,95€<br />
lBNPA<br />
ÉVOL.MOYENNEDEPUIS3ANS:26%<br />
ÉVOL.2013:NS<br />
lCONSENSUSDESANALYSTES<br />
A 48%<br />
C 30%<br />
V 22%<br />
PAR ANNE<br />
BARLOUTAUD<br />
lVALORISATIONESTIMÉE<br />
PER2013:11,6FOIS<br />
PER2014:9,7FOIS
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