1cCa3Wp

Earnings review / Target price raised
Korea / Casino
15 May 2015 BUY
목표주가
현재주가 (14 May 2015)
46,000 원
38,250 원
Upside/downside (%) 20.3
KOSPI 2,120.33
시가총액 (십억원) 8,183
52 주 최저/최고 28,100 - 38,500
일평균거래대금 (십억원) 11.74
외국인 지분율 (%) 28.0
Forecast earnings & valuation
Fiscal year ending Dec-14 Dec-15 E Dec-16 E Dec-17 E
매출액 (십억원) 1,497 1,683 1,899 2,197
영업이익 (십억원) 513.2 611.4 696.6 803.6
당기순이익 (십억원) 359.4 471.1 535.1 613.4
수정순이익 (십억원) 359.4 471.1 535.1 613.4
EPS (원) 1,773 2,324 2,639 3,025
EPS 성장률 (%) 20.8 31.1 13.6 14.6
P/E (x) 17.1 16.5 14.5 12.6
EV/EBITDA (x) 9.1 10.0 8.4 6.7
배당수익률 (%) 2.8 3.0 3.4 3.9
P/B (x) 2.3 2.6 2.3 2.1
ROE (%) 13.7 16.4 16.8 17.5
순차입금/자기자본 (%) (42.5) (43.5) (49.3) (54.7)
Change to EPS Dec-14 Dec-15 E Dec-16 E Dec-17 E
변경후 (원) 1,773 2,324 2,639 3,025
변경전 (원) 1,773 2,203 2,563 3,025
증감 (%) - 5.5 3.0 -
Performance
(KRW) Price (LHS) Rel. to KOSPI (RHS)
41,000
39,000
37,000
35,000
33,000
31,000
29,000
27,000
May14 Aug14 Nov14 Feb15
Performance 1M 3M 12M
절대수익률 (%) 5.2 16.4 29.0
KOSPI 대비 상대수익률 (%) 4.8 8.1 23.6
권영배, CFA, Analyst
3774 6012 yb.kwon@miraeasset.com
(%)
125
120
115
110
105
100
95
90
강원랜드 (035250 KS)
1Q15 Review: Strong results
Event
강원랜드는 2015 년 5 월 14 일 장 중 1Q15 잠정실적을 발표함.
Impact
1Q15 Review: 매출액 4,254 억원 (+14% YoY), 영업이익 1,694 억원 (+23.1% YoY)
강원랜드의 1Q15 매출액은 4,254 억원을 기록해 우리 추정치와 컨센서스 추정치를
각각 3.6%, 4.3% 상회했음. 이는 1) 분기 방문객수가 7.5 % YoY 증가해 우리의 가
정을 상회했으며, 2) 예상보다 높은 홀드율(23.3%)을 기록했기 때문 (우리 추정대비
0.4 %p 높음). 4Q14 이후 내국인 중심의 방문객수 증가가 이어지고 있고, 일반 고객
비중이 높아지다 보니, 홀드율도 안정적으로 상승하는 모습임.
영업이익은 1,694 억원(+23.1% YoY)으로 우리 추정치를 18.1% 상회했음. 기존에 우
리는 매출액 급증으로 인한 판관비 증가 위험을 반영했으나, 예상과 달리 판관비는
안정적으로 유지됨. 판관비/매출총이익 비율은 29.4%로 우리의 예상보다 4.0%p 낮
았음. 우리는 2015E 평균 판관비/매출총이익 비율을 31.9%로 전망함.
2Q15E 영업이익 1,439 억원(+16.4% YoY) 전망
우리는 강원랜드의 2Q15E 매출액과 영업이익을 각각 4,007 억원, 1,439 억원으로 전
망함. 이는 1) 방문객수 증가율이 안정적으로 유지되고, 2) 테이블 가동률 상승으로
홀드율이 안정적으로 유지될 것이기 때문.
방문객수 증가, 안정적 홀드율 유지 전망
우리는 1) 국내 소비 심리 회복, 2) 가족단위 여행의 목적지로서 강원랜드 및 리조트
의 선호도 증가, 3) 개선된 영업장 환경을 바탕으로 강원랜드의 방문객이 2015 년
5.2% YoY 증가할 것으로 전망함. 또한, 이는 홀드율이 높은 일반고객 비중이 늘어
나는 것을 의미하며, 일반고객 테이블 매출과 머신 매출 비중 상승을 이끌 것.
Risks
한편 우리는 강원랜드의 매출과 이익 증가로 인해 잠재적인 규제 및 세금 관련 이슈
가 재기될 수 있는 위험이 커졌다고 판단함. 하지만 이로 인한 주가 조정은 장기적
관점에서 중요한 매수 기회를 제공할 것임.
Action and recommendation
투자의견 매수, 목표주가 46,000 원으로 상향, Top pick
강원랜드에 대한 투자의견 매수를 유지함. 목표주가는 이익 전망치 상향을 반영해
46,000 원(2015E EPS 대비 20 배, 기존 목표주가 44,000 원)으로 높임. 강원랜드는
미래에셋증권 카지노 업종 최선호주임.
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권영배, CFA, Analyst, 3774 6012, yb.kwon@miraeasset.com
강원랜드
035250 KS
Figure 1 P/B band chart
(KRW)
50,000
45,000
40,000
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
Share price
20.0x
18.0x
16.0x
14.0x
12.0x
10,000
10 11 12 13 14 15
자료: Quantiwise, 미래에셋증권 리서치센터
Figure 2 1Q15E earnings review
(KRW bn, %, ppt) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15P (YoY) (QoQ) Mirae Asset Diff. Consensus Diff.
Sales 373 356 394 374 425 14.0 13.9 411 3.6 408 4.3
Operating profit 138 124 133 119 169 23.1 42.1 143 18.1 149 13.6
Pre-tax profit 140 133 139 84 177 26.2 111.8 147 20.2 153 16.0
NP (controlling interests) 106 101 106 47 132 24.9 179.5 111 18.9 115 15.5
OPM 36.9 34.8 33.7 31.9 39.8 3.0 7.9 35.0 4.9 36.6 3.2
Pre-tax margin 37.6 37.3 35.3 22.4 41.7 4.0 19.3 35.9 5.8 37.5 4.2
Net margin 28.4 28.3 26.8 12.7 31.1 2.7 18.4 27.1 4.0 28.1 3.0
자료: 강원랜드, Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터
Figure 3 Key earnings revision
(KRW bn, %)
New Previous Chg. Consensus Diff
2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E
Sales 1,683 1,899 1,657 1,873 1.6 1.4 1,644 1,753 2.4 8.3
Operating profit 611 697 581 676 5.2 3.1 570 615 7.2 13.3
Pre-tax profit 626 709 592 688 5.8 3.0 588 640 6.5 10.8
NP (controlling interests) 471 535 447 520 5.5 3.0 443 481 6.5 11.2
OPM 36.3 36.7 35.1 36.1 1.3 0.6 34.7 35.1 1.0 1.0
Pre-tax margin 37.2 37.3 35.7 36.7 1.5 0.6 35.7 36.5 1.0 1.0
Net margin 28.0 28.2 27.0 27.7 1.0 0.4 26.9 27.4 1.0 1.0
자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터
Mirae Asset Securities
2 2

권영배, CFA, Analyst, 3774 6012, yb.kwon@miraeasset.com
강원랜드
035250 KS
Figure 4 Quarterly visitor growth
(%)
10
8
6
4
2
0
(2)
(4)
(6)
(8)
2010 2011 2012 2013 2014 2015
자료: 미래에셋증권 리서치센터
Figure 5 Quarterly hold ratio
(%)
24
22
20
18
16
2010 2011 2012 2013 2014 2015
자료: 미래에셋증권 리서치센터
Mirae Asset Securities
3 3

1
권영배, CFA, Analyst, 3774 6012, yb.kwon@miraeasset.com
강원랜드
035250 KS
Figure 6 Quarterly earnings forecast
(KRW bn) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 2014 1Q15P 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2015E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2016E
Total sales 373 356 394 374 1,497 425 401 439 417 1,683 463 456 513 466 1,899
(QoQ, %) 11.2 (4.7) 10.8 (5.2) 13.9 (5.8) 9.6 (5.0) 10.9 (1.4) 12.4 (9.1)
(YoY, %) 9.1 15.0 5.2 11.3 9.9 14.0 12.7 11.5 11.7 12.4 8.8 13.9 16.8 11.8 12.8
Casino 345 346 376 352 1,419 396 393 421 396 1,605 433 448 495 445 1,821
Drop 1,487 1,525 1,657 1,555 6,224 1,704 1,715 1,847 1,720 6,985 1,867 1,932 2,107 1,892 7,798
(QoQ, %) 5.2 2.5 8.7 (6.1) 9.5 0.7 7.7 (6.9) 8.6 3.5 9.0 (10.2)
(YoY, %) 0.6 9.5 5.5 10.1 6.3 14.6 12.5 11.5 10.6 12.2 9.6 12.7 14.0 10.0 11.6
Hold ratio (%) 23.2 22.7 22.7 22.6 22.8 23.3 22.9 22.8 23.0 23.0 23.2 23.2 23.5 23.5 23.4
Number of visitors (1000 ppl) 745 695 844 733 3,018 801 731 879 765 3,176 836 784 955 802 3,377
(QoQ, %) 3.4 (6.7) 21.4 (13.1) 9.2 (8.8) 20.3 (13.0) 9.3 (6.2) 21.7 (16.0)
(YoY, %) (3.9) (1.7) (2.4) 1.7 (1.6) 7.5 5.1 4.2 4.3 5.2 4.4 7.3 8.6 4.8 6.3
Drop per visitor (KRW thousand) 1,995 2,193 1,964 2,121 2,062 2,127 2,347 2,101 2,248 2,199 2,233 2,464 2,206 2,360 2,309
Hotel 6 5 8 7 24 6 5 8 7 25 6 5 8 7 25
Condo 9 2 6 6 24 9 2 6 6 24 9 2 6 6 24
Ski 13 0 1 7 21 14 0 1 7 22 14 0 1 7 22
Golf 0 0 2 1 3 0 0 2 1 3 0 0 2 1 3
Subsidiaies 0 1 2 1 4 1 1 2 1 4 1 1 2 1 4
COGS 174 170 189 194 727 186 184 206 209 784 207 205 235 229 877
Comp 35 34 37 36 141 37 40 43 40 161 44 46 50 45 186
Tax 48 53 57 54 212 56 60 64 60 240 66 68 75 68 277
Gross profit 200 190 205 180 774 240 217 233 209 898 255 251 278 237 1,022
(QoQ, %) 99.5 (5.1) 8.0 (12.1) 33.3 (9.6) 7.6 (10.5) 22.4 (1.6) 10.8 (14.8)
(YoY, %) 9.5 24.4 2.3 79.7 21.9 20.1 14.3 13.8 16.0 16.0 6.5 15.9 19.3 13.6 13.7
GPM (%) 53.5 53.3 52.0 48.2 51.7 56.4 54.1 53.1 50.0 53.4 55.2 55.0 54.2 50.8 53.8
SG&A 62 66 72 61 261 70 73 77 67 287 79 86 92 69 325
Operating profit 138 124 133 119 513 169 144 156 142 611 177 165 186 168 697
(QoQ, %) 232.2 (10.2) 7.5 (10.2) 42.1 (15.1) 8.5 (9.1) 24.4 (6.4) 12.7 (9.7)
(YoY, %) 16.3 32.8 (1.8) 187.7 32.3 23.1 16.4 17.6 19.1 19.1 4.2 14.9 19.3 18.5 13.9
OPM (%) 36.9 34.8 33.7 31.9 34.3 39.8 35.9 35.6 34.0 36.3 38.2 36.2 36.3 36.1 36.7
Pretax profit 140 133 139 84 496 177 148 160 141 626 181 170 191 168 709
Net profit 106 101 106 47 359 132 112 121 106 471 137 128 144 127 535
Net profit attributable to major shareholders 106 101 106 47 359 132 112 121 106 471 137 128 144 127 535
(QoQ, %) 280.0 (5.1) 4.9 (55.1) 179.5 (15.7) 8.3 (12.0) 28.4 (6.2) 12.4 (12.1)
(YoY, %) 19.2 31.9 0.9 69.8 20.8 24.9 10.9 14.5 124.6 31.1 3.2 14.8 19.1 19.0 13.6
자료: 강원랜드, 미래에셋증권 리서치센터
Mirae Asset Securities

권영배, CFA, Analyst, 3774 6012, yb.kwon@miraeasset.com
강원랜드
035250 KS
Figure 7 Comparison table
Kangwon
Land
Paradise
GKL
Sands
China
Wynn
Macau
Melco
Crown MGM China SJM Hld Genting
Sing
Code 035250 KS 034230 KS 114090 KS 1928 HK 1128 HK MPEL US 2282 HK 880 HK GENS SP
Rating BUY BUY BUY Not rated Not rated Not rated Not rated Not rated Not rated
Target price (KRW) 46,000 29,000 47,000
Current price (KRW, USD) 38,250 29,400 41,800 4.22 2.00 19.01 1.92 1.32 0.77
Upside (%) 20.3 (1.4) 12.4
Sales 2013 1,361 639 561 8,908 4,041 5,087 3,317 11,300 2,276
(KRW bn) 2014 1,497 695 541 9,614 3,865 4,843 3,282 10,384 2,260
2015E 1,683 783 667 7,875 3,059 4,651 2,644 7,658 2,277
2016E 1,899 909 934 8,475 3,922 5,670 2,891 7,215 2,382
Operating profit 2013 388 134 191 2,316 993 840 715 946 538
(KRW bn) 2014 513 82 148 2,630 985 672 745 902 638
2015E 611 150 195 1,962 656 497 513 526 643
2016E 697 182 264 2,109 761 759 503 480 700
Net income 2013 298 101 138 2,215 993 637 688 993 565
(KRW bn) 2014 359 96 117 2,548 889 608 736 899 447
2015E 471 136 145 1,740 547 329 487 551 455
2016E 535 141 202 1,771 585 473 455 480 503
OPM (%) 2013 28.5 21.0 34.0 26.0 24.6 16.5 21.6 8.4 23.6
2014 34.3 11.8 27.3 27.4 25.5 13.9 22.7 8.7 28.2
2015E 36.3 19.1 29.2 24.9 21.4 10.7 19.4 6.9 28.2
2016E 36.7 20.1 28.3 24.9 19.4 13.4 17.4 6.7 29.4
ROA (%) 2013 9.9 8.9 25.8 20.3 28.2 7.6 32.5 19.3 5.4
2014 11.1 6.6 19.8 22.3 22.7 6.3 32.7 16.1 4.9
2015E 13.1 7.0 21.1 16.1 12.0 3.6 19.4 11.2 5.1
2016E 13.4 6.0 23.2 15.9 11.8 4.6 14.6 9.3 5.5
ROE (%) 2013 12.2 14.8 37.8 36.8 78.1 16.7 85.9 35.6 10.1
2014 13.7 10.5 27.9 39.6 79.3 10.0 88.9 27.9 7.0
2015E 16.4 11.9 30.2 28.0 60.3 7.6 61.1 18.1 6.6
2016E 16.8 11.5 34.4 28.6 58.5 9.3 51.1 15.5 6.9
Div. yield (%) 2013 2.4 1.3 2.9 5.3 9.5 0.0 3.3 6.8 1.0
2014 2.8 2.5 3.1 3.0 8.1 3.3 7.5 8.2 1.0
2015E 3.0 2.7 2.9 5.0 4.2 1.1 4.1 5.1 0.9
2016E 3.4 3.1 4.1 5.1 4.1 1.8 3.8 4.3 0.9
EPS growth (%) 2013 (2.8) 35.4 (4.5) 79.1 19.4 52.3 17.6 14.0 0.2
2014 20.8 (13.1) (15.3) 14.9 (11.4) (4.4) 7.1 (13.5) (6.5)
2015E 31.1 40.8 24.4 (31.3) (38.5) (44.9) (34.5) (37.3) 2.8
2016E 13.6 3.6 39.3 2.8 9.6 36.9 (3.9) (11.3) 10.8
P/E (x) 2013 21.1 20.4 18.2 29.7 23.8 33.8 23.7 18.7 30.8
2014 17.1 20.9 17.1 13.4 11.8 17.2 9.9 8.5 21.5
2015E 16.5 18.5 17.8 19.4 19.3 31.2 15.1 13.6 20.9
2016E 14.5 17.9 12.8 18.9 17.6 22.8 15.7 15.3 18.9
Adj. P/B (x) 2013 2.5 2.8 6.3 10.2 19.8 5.1 19.3 6.2 2.5
2014 2.3 1.8 4.5 5.3 8.9 2.4 7.8 2.3 1.4
2015E 2.6 2.1 5.0 5.6 11.9 2.2 8.8 2.3 1.3
2016E 2.3 2.0 4.0 5.7 10.3 2.1 7.8 2.2 1.3
Adj. BPS (KRW) 2013 12,417 9,363 6,395 0.80 0.23 7.72 0.22 0.54 0.48
2014 13,460 12,857 7,099 0.80 0.23 7.89 0.25 0.56 0.55
2015E 14,933 13,844 8,441 0.76 0.17 8.46 0.22 0.56 0.58
2016E 16,423 14,688 10,504 0.75 0.19 9.10 0.25 0.59 0.61
EPS (KRW) 2013 1,468 1,297 2,224 0.27 0.19 1.16 0.18 0.18 0.04
2014 1,773 1,127 1,884 0.32 0.17 1.11 0.19 0.15 0.04
2015E 2,324 1,587 2,343 0.22 0.10 0.61 0.13 0.10 0.04
2016E 2,639 1,644 3,263 0.22 0.11 0.84 0.12 0.09 0.04
DPS (KRW) 2013 730 350 1,179 0.22 0.19 0.00 0.06 0.09 0.01
2014 850 600 1,002 0.13 0.16 0.62 0.14 0.11 0.01
2015E 1,150 800 1,200 0.21 0.08 0.21 0.08 0.07 0.01
2016E 1,300 900 1,700 0.22 0.08 0.34 0.07 0.06 0.01
자료: 미래에셋증권 리서치센터
Mirae Asset Securities
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권영배, CFA, Analyst, 3774 6012, yb.kwon@miraeasset.com
강원랜드
035250 KS
Summary financial statements
손익계산서
12 월 결산 (십억원) 2014 2015E 2016E 2017E
매출액 1,497 1,683 1,899 2,197
매출원가 722 784 877 1,003
매출총이익 774 898 1,022 1,194
판매비와관리비 261 287 325 390
영업이익 (조정) 513 611 697 804
영업이익 513 611 697 804
순이자손익 45 42 41 1
지분법손익 (3) (3) (4) (0)
기타 (59) (25) (25) 8
세전계속사업손익 496 626 709 812
법인세비용 137 155 174 199
당기순이익 359 471 535 613
당기순이익 (지배주주지분) 359 471 535 613
EPS (지배주주지분, 원) 1,773 2,324 2,639 3,025
증가율&마진 (%) 2014 2015E 2016E 2017E
매출액증가율 9.9 12.4 12.8 15.7
매출총이익증가율 21.9 16.0 13.7 16.8
영업이익증가율 32.3 19.1 13.9 15.4
당기순이익증가율 20.8 31.1 13.6 14.6
EPS 증가율 20.8 31.1 13.6 14.6
매출총이익율 51.7 53.4 53.8 54.4
영업이익률 34.3 36.3 36.7 36.6
당기순이익률 24.0 28.0 28.2 27.9
대차대조표
12 월 결산 (십억원) 2014 2015E 2016E 2017E
유동자산 1,212 1,392 1,783 2,163
현금및현금성자산 188 217 283 346
단기금융자산 980 1,126 1,442 1,749
매출채권 28 32 35 41
재고자산 1 1 1 1
기타유동자산 15 17 21 26
비유동자산 2,176 2,386 2,441 2,539
유형자산 1,539 1,744 1,801 1,895
투자자산 107 107 107 107
기타비유동자산 530 535 534 537
자산총계 3,387 3,778 4,225 4,702
유동부채 635 709 792 917
매입채무 123 138 154 178
단기금융부채 0 0 0 0
기타유동부채 511 571 638 739
비유동부채 24 41 102 105
장기금융부채 9 25 84 84
기타비유동부채 15 16 18 21
부채총계 658 750 895 1,022
지배주주지분 2,729 3,027 3,329 3,679
비지배주주지분 0 0 0 0
자본총계 2,729 3,028 3,330 3,679
BVPS (원) 13,458 14,932 16,421 18,147
자료: 강원랜드, 미래에셋증권 리서치센터 추정치
자료: 강원랜드, 미래에셋증권 리서치센터 추정치
현금흐름표
12 월 결산 (십억원) 2014 2015E 2016E 2017E
영업현금 525 638 708 825
당기순이익 359 471 535 613
유무형자산상각비 76 76 81 113
기타 40 40 40 40
운전자본증감 50 51 53 59
투자현금 (364) (453) (468) (499)
자본적지출 (128) (180) (134) (207)
기타 (236) (273) (334) (292)
재무현금 (140) (156) (174) (264)
배당금 (148) (172) (233) (264)
자본의증가 (감소) 0 0 0 0
부채의증가 (감소) 8 16 59 0
기초현금 167 188 217 283
기말현금 188 217 283 346
자료: 강원랜드, 미래에셋증권 리서치센터 추정치
주요투자지표
12 월 결산 2014 2015E 2016E 2017E
자기자본이익률 (%) 13.7 16.4 16.8 17.5
총자산이익률 (%) 11.1 13.1 13.4 13.7
재고자산보유기간 (일) 0.4 0.3 0.3 0.2
매출채권회수기간 (일) 4.3 6.5 6.4 6.3
매입채무결재기간 (일) 28.6 28.4 28.1 27.6
순차입금/자기자본 (%) (42.5) (43.5) (49.3) (54.7)
이자보상배율 (x) (11.4) (14.4) (16.9) (832.4)
자료: 강원랜드, 미래에셋증권 리서치센터 추정치
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권영배, CFA, Analyst, 3774 6012, yb.kwon@miraeasset.com
강원랜드
035250 KS
Recommendations
종목별 투자의견 (12개월 기준)
BUY : 현주가 대비 목표주가 +10% 초과
HOLD : 현주가 대비 목표주가 ±10% 이내
REDUCE : 현주가 대비 목표주가–-10% 초과
단, 업종 투자의견에 의한 ±10% 내의 조정치 감안 가능
업종별 투자의견
OVERWEIGHT : 현 업종지수대비 +10% 초과
NEUTRAL : 현 업종지수대비 ±10% 이내
UNDERWEIGHT : 현 업종지수 대비 -10% 초과
Compliance Notice
·동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.
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[작성자 : 권영배]
Target Price and Recommendation Chart
(KRW) Stock Price Target Price
50,000
45,000
40,000
35,000
강원랜드 (035250 KS)
Date Recommendation 12m target price
2014-05-29 BUY (Initiate) 35,000
2014-07-24 BUY 40,000 (Up)
2014-08-28 BUY 42,000 (Up)
2014-09-26 BUY 42,000
2014-11-10 BUY 42,000
2015-01-21 BUY 42,000
2015-02-16 BUY 44,000 (Up)
2015-03-20 BUY 44,000
2015-05-15 BUY 46,000 (Up)
30,000
25,000
May13 Nov13 May14 Nov14
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