Relazione Prof. Claudio Cacciamani - Centro Studi Marangoni

PREMESSA 

I RISCHI CATASTROFALI 

Dopo l’11 settembre 2001, si è assistito a un profondo cambiamento dello scenario 

assicurativo internazionale. 

Il presente lavoro ha come obiettivo quello di analizzare le forme innovative di 

copertura dei rischi catastrofali, cercando di capire i meccanismi di 

funzionamento di tali strumenti nonché i vantaggi e gli svantaggi che essi 

presentano e procurano alle imprese che decidono di ricorrere al loro utilizzo. 

Lo sviluppo della gestione alternativa dei rischi, intesa come sistematica 

identificazione, valutazione e gestione integrata dei rischi attuariali e finanziari da 

parte del mondo dell’impresa ha fortemente influenzato e sta influenzando “il 

modo di fare” assicurazione e riassicurazione. In particolare, la prima parte del 

lavoro è dedicata alla individuazione e descrizione delle principali tipologie di 

rischi catastrofali e climatici che da sempre mettono a repentaglio la stabilità e la 

sopravvivenza stessa delle imprese ma anche delle persone. Ci si soffermerà 

anche sulle problematiche che interessano la gestione di tali rischi e sulla 

necessità di ricorrere ad una loro adeguata copertura. Le tecniche tradizionali di 

finanziamento e di trasferimento dei rischi, infatti, non sono sembrate idonee per 

il soddisfacimento di alcune delle attuali esigenze aziendali di copertura. 

La seconda parte vuole, invece, mettere in evidenza le modalità con cui il 

comparto assicurativo e quello della riassicurazione cercano di gestire tali rischi, 

focalizzando poi l’attenzione sulla descrizione delle caratteristiche e delle modalità 

di funzionamento delle principali soluzioni Alternative Risk Transfer (ART). Tale 

termine è utilizzato per definire sinteticamente la gestione alternativa dei rischi, 

in riferimento ai metodi di finanziamento del rischio (con esclusione del mercato 

convenzionale di assicurazione) e alle soluzioni che mirano a potenziare l’efficacia 

del trasferimento del rischio. 

Tra le soluzioni ART, quelle che più di frequente hanno fatto registrare una 

crescita nel mercato sono state le soluzioni del tipo finite risk, costituzione di 

società captive e operazioni di securitization, cioè cartolarizzazione dei rischi 

assicurativi. Tutte queste operazioni si sono presentate con diverse varianti, a 

seconda delle esigenze alle quali dovevano rispondere, e sono state presentate da 

molteplici operatori con lo scopo anche di differenziarsi dalla concorrenza; si 

tratta generalmente di soluzioni non standardizzate. 

Lo strumento che sembra avere le maggiori prospettive di sviluppo nei prossimi 

anni è rappresentato dai cat bonds. Ciò in quanto il bisogno di assicurazione 

catastrofale continua a crescere. L’aumento della densità della popolazione, la 

crescente ricchezza e la maggiore concentrazione di valori nelle zone a rischio 

hanno creato, infatti, un trend a lungo termine verso sinistri da catastrofi naturali 

sempre più gravi. Inoltre il numero delle catastrofi naturali che hanno provocato 

danni per almeno un miliardo di dollari è passato da sette negli anni ’70 a nove 

1

negli anni ’80 ed ai trentadue negli anni ’90. Oltre tutto, il settore riassicurativo 

si trova regolarmente a dover far fronte a limiti di capacità per determinate 

esposizioni catastrofali. 

Il lavoro poi procede con un confronto tra le legislazioni dei vari paesi in tema di 

copertura dei rischi catastrofali cercando di proporre delle soluzioni che 

permettano anche all’Italia di colmare la distanza che la separa dagli altri paesi su 

questo tema di sempre maggiore attualità. 

Il problema principale è che in Italia non esiste una legislazione completa ed 

efficace in tema di catastrofi naturali e che lo Stato si è sempre mobilitato con 

interventi di emergenza sempre successivi all’evento, senza predisporre alcuna 

misura di prevenzione e protezione, con un enorme spreco di risorse finanziarie 

e umane. Una corretta gestione dei rischi catastrofali, infatti, può portare a un 

risparmio notevole di tali risorse da parte dello Stato. 

L’Italia ha bisogno di un sistema ben articolato in tema di rischi catastrofali che 

risponda alle sue caratteristiche territoriali e che sia in grado di difendere i 

cittadini. La soluzione migliore sarebbe una collaborazione tra pubblico e privato, 

un accordo tra Stato e Compagnie di Assicurazione al fine di predisporre un 

sistema ad assicurazione obbligatoria che fornisca le risorse finanziarie al 

Governo per predisporre adeguati sistemi di prevenzione. 

Le conseguenze degli eventi catastrofali sono subite principalmente dai cittadini e 

dalle aziende. I primi non godono di coperture assicurative adeguate e sono 

costretti ad attendere i risarcimenti da parte del Governo, le seconde, spesso, non 

adottano sistemi di risk management efficienti o addirittura non si occupano di 

studiare i rischi potenziali mettendo in grave pericolo la loro stessa 

sopravvivenza. 

In prima battuta, dovrebbero essere le Compagnie di Assicurazione a risolvere 

tali inefficienze avviando delle trattative con gli organi statali al fine di costituire 

un sistema misto di assicurazione tra pubblico e privato. Occorre, 

successivamente, preparare i cittadini sull’argomento, rendendoli partecipi al 

mondo assicurativo, ampliando la loro cultura sul tema e assegnare loro un ruolo 

proattivo. 

Infine, le compagnie devono impegnarsi per ampliare l’offerta di prodotti 

assicurativi alle imprese e concentrarsi maggiormente sulla consulenza, con lo 

scopo di soddisfare le esigenze delle imprese e instaurare rapporti duraturi con 

esse. 

1. I RISCHI CATASTROFALI: TIPOLOGIE E CARATTERISTICHE 

1.1 Introduzione 

I rischi definiti catastrofali sono riconducibili agli eventi che hanno come 

conseguenza quella di colpire contemporaneamente più enti o più persone. 

Nel valutare i rischi Property è fondamentale analizzare a fondo l’ubicazione ed il 

valore delle location (immobili, siti produttivi, magazzini) per poter valutare la 

2

concentrazione di rischio in determinate aree, con particolare attenzione 

all’esposizione nei confronti dei seguenti: 

- terremoto; 

- alluvione e inondazione; 

- terrorismo. 

Accanto a tali tipologie di rischio, occorre fare riferimento anche ad altri eventi, 

quali gli attentati di New York, che sono e rimarranno uno dei maggiori crimini 

contro l’umanità; l’attacco terroristico rappresenta anche la più grande sciagura 

che il sistema assicurativo nel suo complesso sia mai stato chiamato ad 

affrontare. 

Ha travolto equilibri e ha aperto nuovi scenari, con la rapidità e la violenza insite 

in un evento di tale portata. A partire dall’11 settembre, il mondo ha visto un 

susseguirsi di attacchi terroristici sempre più frequenti e vari, che ha portato ad 

una conseguente diffusione del timore in relazione alla crescita evidente delle 

capacità organizzative dei gruppi di terroristi. Superato lo shock, tuttavia, occorre 

guardare avanti e fronteggiare l’insicurezza con un atteggiamento positivo. 

Gli attentati hanno polverizzato tutti i record negativi: quello dell’11 settembre è 

stato il sinistro più disastroso di tutti i tempi. 

La necessità di assicurarsi, spesso scarsamente avvertita da imprese e privati, oggi 

è diventata particolarmente acuta e ad essa occorre rispondere in modo 

adeguato. 

L’industria assicurativa sta vivendo un periodo di forte consolidamento 

internazionale, favorito dalla crisi che sta attraversando, dal quale probabilmente 

uscirà rafforzata, forse con un numero di compagnie inferiore rispetto al passato 

ma sicuramente più solide e quindi maggiormente in grado di rispondere alle 

crescenti incertezze ed insicurezze del mondo assicurativo. Un’industria, quindi, 

maggiormente integrata nel sistema del Paese. 

1.2 Le caratteristiche dei rischi catastrofali 

Quando si parla di rischi catastrofali ci si riferisce a quei particolari eventi 

aleatori che prendono il nome di catastrofi e le cui caratteristiche base possono 

essere sintetizzate nelle seguenti: 

- una bassa frequenza 

- coinvolgimento di un elevato numero di persone e cose; 

- produzione di danni di notevole entità. 

Affinché il meccanismo assicurativo funzioni è fondamentale che si verifichino 

alcune condizioni. 

E’ necessario che la massa di rischi assunti e gestiti dall’impresa di assicurazione 

sia composta da rischi omogenei, sufficientemente numerosi e valutabili in 

termini di probabilità e quantificazione del danno atteso. 

3

Altra caratteristica importante ai fini dell’assicurabilità del rischio è la casualità: il 

rischio deve essere rappresentato da un evento incerto e casuale cioè non 

dipendente dalla volontà dell’assicurato. 

I rischi devono essere tra loro indipendenti: la mancanza di una correlazione 

positiva è infatti essenziale per evitare l’eventuale accumulazione degli stessi e 

garantire il meccanismo di compensazione delle perdite tra i diversi soggetti 

assicurati 1 . 

L’esempio tipico di evento che comporta un effetto di cumulo è rappresentato 

proprio dai rischi catastrofali e ciò perché essi coinvolgono un numero elevato di 

assicurati. Uno dei principi base della gestione dei rischi è infatti la 

diversificazione, mentre tali tipologie di rischio presentano una componente 

sistematica, non diversificabile. Ciò chiarisce perché in molti casi le polizze 

assicurative prevedono l’esclusione o comunque la limitazione della copertura per 

tali rischi. 

In campo assicurativo, i rischi catastrofali vengono divisi in due categorie: quelli 

provocati da forze della natura (calamità naturali quali alluvioni, tempeste, 

terremoti, maremoti, ecc.) e quelli che dipendono dall’uomo (catastrofi di tipo 

tecnico). 

Le dimensioni degli eventi dannosi provocati dalla prima categoria di rischi 

dipendono da molteplici fattori, tra i quali assumono particolare rilevanza: la 

furia degli elementi naturali che generano l’evento, le tecniche di costruzione 

degli edifici, le misure di prevenzione adottate e i fattori causali. Nel caso dei 

terremoti, ad esempio, l’ora in cui si verifica l’evento è di notevole importanza, in 

quanto incide sul numero delle vittime. 

Le catastrofi tecniche o man made, invece, riguardano eventi ricollegabili 

direttamente all’attività dell’uomo. Sulla base dell’evento che le genera, esse 

possono essere classificate in: 

- grandi incendi; 

- danni alla navigazione; 

- incendio in miniere e pozzi; 

- crolli 

- sommosse e attacchi terroristici. 

Le caratteristiche dei rischi catastrofali dovrebbero di fatto scoraggiare le 

compagnie di assicurazione dall’assumerli. Nella pratica, invece, questi rischi sono 

accettati dalle compagnie di maggiore dimensione, ma vengono gestiti con una 

logica di ripartizione che tende ad interessare tutto il mercato riassicurativo e, in 

modo crescente, anche il mercato dei capitali. In passato l’assicurazione di eventi 

catastrofali era impraticabile, vista l’estrema aleatorietà, la dimensione del danno 

e la stretta interdipendenza tra i sinistri: infatti, un evento catastrofale colpisce 

un’intera area geografica, danneggia ogni cosa e avviene così casualmente che la 

previsione è spesso impossibile. 

1 Fausto Marchionni, L’impresa assicurativa: fabbrica, finanza e ruolo sociale; Il sole-24 ore, 2006, p. 38. 

4

E’ opportuno mettere in evidenza la presenza di determinate differenze esistenti 

tra catastrofi man made e catastrofi naturali: mentre queste ultime interessano 

contemporaneamente più rami e più contratti, quelle causate dall’uomo 

colpiscono un unico oggetto assicurato di grande entità, che si trova in un luogo 

circoscritto e coinvolgono, di norma, un numero limitato di contratti 2 . 

I rischi catastrofali di origine naturale si differenziano notevolmente anche dai 

rischi convenzionali, sia in relazione all’importanza, sia alla frequenza del rischio. 

Sulla base dell’importanza va rilevato che, mentre il verificarsi di un rischio 

convenzionale può colpire una o più unità assicurate, le catastrofi causate dalla 

forza della natura possono colpire in modo più o meno rilevante numerosissimi 

rischi individuali e, al limite, la totalità del portafoglio di assicurazione. 

Per quanto riguarda, invece, la frequenza, va rilevato che, risulta molto bassa nei 

rischi convenzionali per la singola unità assicurata e raggiunge livelli più alti e 

adeguatamente equilibrati a livello dell’intero portafoglio di un’impresa 

assicurativa, mentre, per i rischi naturali, è solitamente più bassa sia in 

riferimento al singolo rischio, sia con riferimento all’intero portafoglio 3 . 

Le caratteristiche sopraelencate mostrano notevoli implicazioni sia nella 

valutazione dei rischi, sia nella determinazione dei premi. Mentre la valutazione 

dei premi sui rischi convenzionali si basa sulle statistiche dei sinistri, nel caso dei 

rischi catastrofali causati da fenomeni naturali i dati statistici non sono ancora 

attendibili. Per queste tipologie di rischi, infatti non vale la legge dei grandi 

numeri, secondo la quale all’aumentare del numero di unità assicurate migliora 

l’equilibrio del portafoglio, e questo perché, sovente, nell’area colpita dallo stesso 

evento catastrofale, la dimensione dei sinistri tende ad aumentare 

progressivamente al crescere del numero di rischi assicurati. 

I rischi catastrofali, sia naturali che causati dall’uomo, oltre a presentare notevoli 

difficoltà nella loro stima preventiva, presentano problematiche piuttosto marcate 

nella loro quantificazione monetaria dopo il verificarsi dell’evento: il calcolo delle 

perdite economiche risulta frequentemente distorto in quanto alcuni fattori 

vengono ripetutamente considerati nel calcolo ed è proprio per questo che spesso 

le quantificazioni risultano lunghe e controverse. 

Nel momento in cui si considerano gli effetti, inoltre, si deve tener conto 

dell’impatto che l’evento catastrofale può produrre non solo nell’immediato, come 

il danneggiamento delle infrastrutture sia civili che industriali, ma anche nel 

lungo periodo, a livello di produzione potenziale, sull’economia del paese, sul 

mercato dei capitali interno ed esterno, sul commercio estero e sul rischio paese. 

L’impatto più marcato si registra soprattutto a livello di economia domestica: le 

catastrofi producono, infatti, una deviazione delle risorse finanziarie da 

destinazioni specifiche a processi di ricostruzione comportando quindi la 

riduzione delle risorse finanziarie volte alla realizzazione di progetti che 

avrebbero potuto favorire lo sviluppo territoriale di un determinato contesto 

ambientale. 

2 Stefano Miani, La gestione dei rischi climatici e catastrofali; Giappichelli, 2004, p. 2. 


5

L’impatto dell’evento catastrofale sul mercato dei capitali può essere molto forte, 

in modo particolare per quelle economie aperte ma comunque non abbastanza 

grandi da riuscire ad assorbire le grosse perdite generate da tali eventi. 

Gli eventi catastrofali hanno impatti anche sulla bilancia commerciale, infatti, il 

danneggiamento delle strutture produttive interne fa crescere la domanda di 

importazione. 

Non bisogna scordare, infine, che essi hanno un impatto caratteristico che si 

presenta nel lungo periodo: in seguito alle ricostruzioni, l’economia cresce 

rapidamente, ma successivamente si arresta per scontare gli effetti di una crescita 

definibile comunque “forzata”, con tutte le conseguenze che ne derivano 4 . 

1.3 La previsione e la valutazione dei principali rischi catastrofali: i modelli 

utilizzati dalle compagnie di assicurazione 

Le informazioni necessarie per gestire un portafoglio di rischi catastrofali sono 

molto più ampie di quelle richieste per gestire un portafoglio di rischi 

convenzionali. 

Per determinare, con riferimento ad uno specifico scenario, il sinistro 

ragionevolmente prevedibile (SPR) o il sinistro massimo probabile (SMP) di un 

rischio catastrofale causato da forze naturali, oltre al numero di sinistri e al 

danno medio, occorre conoscere altri elementi, quali i valori esposti al rischio, la 

natura del rischio, la particolare esposizione al rischio e l’importo totale dei valori 

assicurati. 

Nel caso di rischi convenzionali è possibile stimare, in maniera quasi precisa, lo 

SRP e lo SMP. Nel caso di rischi catastrofali, invece, le stime si presentano 

problematiche perché non si dispone di scenari di sinistri accuratamente 

strutturati 5 . 

Si passano ora in rassegna le modalità di gestione e le peculiarità di alcune 

tipologie di rischi catastrofali. 

Il rischio tempeste 

La classificazione degli eventi viene effettuata sulla base di parametri sia 

qualitativi sia quantitativi come, ad esempio, la potenza del vento, l’ampiezza 

dell’occhio del ciclone, la quantità di danni stabiliti, ecc., che vengono determinati 

dalle varie compagnie d’assicurazione. 

I cicloni tropicali, in modo particolare gli uragani, presentano caratteristiche 

relativamente uniformi: nascono generalmente in acque tropicali e, per effetto di 

specifiche combinazioni atmosferiche, crescono e si muovono con sempre 

maggiore potenza. Le misure della pressione atmosferica e della velocità del vento 

permettono di definire in modo abbastanza preciso l’entità dell’evento. 


5 Luigi Selleri, I rischi catastrofali e ambientali: principi di valutazione e strumenti di gestione; Guerini e 

Associati, 1996, p. 39. 

6

Un altro fenomeno da considerare è rappresentato dalle tempeste invernali, che 

colpiscono soprattutto il continente europeo, con la stessa intensità dei cicloni: 

quando questi vortici raggiungono una certa forza si creano le tempeste 6 . 

Tra le maggiori tempeste si ricordano sicuramente Lothar e Martin che si sono 

susseguite nel dicembre del 1999, provocando notevoli perdite e in termini di vite 

umane e in termini di danni alle proprietà. 

I tornado si verificano in molte parti del mondo, incluse Australia, Europa, Africa, 

Asia e Sud America, ma sono molto più frequenti nella parte centrale del Nord 

America: sono frequenti in questa zona in quanto le montagne ad ovest e il Golfo 

del Messico a sud producono correnti di aria secca e calda che determinano il 

fenomeno in questione 7 . 

Le dimensioni dei danni provocati da un tornado sono solitamente più moderate 

rispetto a quelli provocati da un terremoto o da un uragano ma, come questi due 

fenomeni, racchiudono un forte potenziale di perdita ed è questo il motivo per 

cui le compagnie assicurative, nello stipulare le polizze, devono considerare alcuni 

elementi come la frequenza, la gravità del fenomeno e l’effetto climatico 

sull’attività del tornado. 

Va tenuto conto, inoltre, che spesso la concentrazione di oggetti e di persone in 

un luogo colpito da un tornado provoca perdite superiori rispetto a quelle 

provocate da un terremoto. 

La quantificazione dei danni per tutte queste tipologie di catastrofi naturali 

risulta, quindi, molto complessa in quanto non possono essere rilevati nella loro 

totalità. Mancano, inoltre, elementi di valutazione quali la magnitudo e l’intensità, 

mentre la stessa velocità del vento è un elemento impreciso perché l’ammontare 

dei danni dipende da molteplici fattori: si pensi ad esempio all’intensità delle 

raffiche, alla direzione del vento, alla temperatura dell’aria, all’estensione 

geografica e alla topografia. 

Alla luce di queste considerazioni, la determinazione del SRP per i rischi 

catastrofali derivanti da tempesta e da tutte le altre tipologie di eventi negativi ad 

essa connessi risulta particolarmente complicata. Le imprese, di conseguenza, si 

limitano a creare scenari virtuali che presentano discreti successi nella 

determinazione dei sinistri 8 . 

Il rischio terremoto 

Gli elementi incerti relativi a un terremoto sono principalmente tre: il tempo 

esatto, la localizzazione e l’intensità del sisma 9 . Anche se oggi la capacità di 

prevedere nel breve termine un evento sismico è migliorata notevolmente grazie 

allo sviluppo di modelli, come quello della tettonica a zolle, alle migliori 

conoscenze delle condizioni geografiche locali e a metodi statistici dettagliati che 

6 

Luigi Selleri, I rischi catastrofali e ambientali: principi di valutazione e strumenti di gestione; Guerini e 


7 

Stefano Miani, La gestione dei rischi climatici e catastrofali; Giappichelli, 2004, p. 18. 

8 


9 


7

endono possibile la determinazione di particolari effetti sismici su ogni zona del 

pianeta, gli eventi sismici restano ancora difficilmente prevedibili. 

La misurazione dell’esposizione al rischio avviene attraverso due metodi: 

- nel primo caso, si procede con la determinazione del numero di sismi 

osservati, ordinati per gradi d’intensità, durante un dato periodo 

considerato. Successivamente, si procede alla divisione della durata del 

periodo per il numero di eventi osservati e si determina il periodo di 

ricorrenza dell’intensità corrispondente; 

- nel secondo caso, all’interno di una certa zona, o di una certa area, si 

determina il numero d’eventi per classi di magnitudo 10 . 

Entrambi i metodi presentano vantaggi e limiti: i dati delle intensità, ottenuti con 

il primo metodo, spesso sono imprecisi perché si fondano unicamente su 

osservazioni o stime e registrazioni che spesso sono incomplete. Per contro, le 

misure delle magnitudo, ottenute con il secondo metodo, sono riferite a un 

periodo di tempo breve. 

Le condizioni geo-fisiche, come le irregolarità di superficie tra le rocce e le 

differenti composizioni chimiche delle stesse, nella realtà, rendono difficile e 

problematica l’effettiva capacità di prevedere l’accadimento di un evento sismico. 

Questo è il motivo per cui il tradizionale approccio in sismologia è un modello di 

ricorrenza degli eventi sismici visto come un processo causale, nel quale la 

probabilità di un evento futuro non è influenzata né dalla localizzazione né dal 

momento in cui si verifica l’evento; tale modello, definito modello Poisson, è 

facilmente applicabile per valutare l’attività sismica, in modo particolare per 

fenomeni di piccola magnitudo. Per eventi più complessi, esso si è dimostrato 

tuttavia inadeguato, in quanto gli eventi sismici sono collegati l’uno all’altro e per 

il loro studio, si rende necessario un modello time-dependent che, al contrario del 

modello precedente, tiene conto delle caratteristiche geo-fisiche di una data faglia 

e dell’intervallo di tempo trascorso dall’ultimo evento registrato su uno specifico 

segmento della stessa. La probabilità dell’evento cresce con l’intervallo fino al 

verificarsi dell’evento successivo: questo modello, quindi, consente di determinare 

con maggiore precisione la probabilità dell’evento perché associa ai dati relativi 

alla storia sismica quelli riferiti alle proprietà geo-fisiche di una determinata 

faglia, permettendo così anche di risalire all’individuazione delle zone delle faglie 

in cui è più probabile che si verifichino eventi sismici. 

Lo strumento più adeguato per valutare, invece, la vulnerabilità rispetto ai sinistri 

è il grado medio di danno, che rappresenta l’ammontare dei danni espresso in 

percentuale del valore dell’oggetto colpito quale, ad esempio, un immobile. Ogni 

costruzione, inizialmente classificata sulla base della categoria, viene nuovamente 

catalogata sulla base dei danni medi e dell’intensità del sisma 11 . 

10 S. Miani, La gestione dei rischi climatici e catastrofali; Giappichelli, 2004, p. 16. 



8

Uno degli elementi da tenere in considerazione nella gestione del rischio 

terremoto è la conoscenza precisa dei valori assicurati e la loro distribuzione 

geografica: il tasso espressivo dello SRP, anche se correttamente stimato, non ha 

alcuna utilità se l’importo del valore assicurato al quale va riferito non è 

correttamente determinato. La distribuzione geografica dei valori incide, invece, 

sul livello del sinistro massimo probabile (SMP). Se il portafoglio totale di 

un’impresa di assicurazioni è concentrato su un’area limitata, teoricamente può 

essere interessato nel corso dello stesso evento dalla medesima intensità sismica. 

Infine, è opportuno evidenziare quali sono i fattori che incidono sull’ampiezza del 

danno. Essi sono, ovviamente, legati all’estensione e alla tipologia di copertura 

fornita e possono essere riconducibili a: 

- il rischio assicurato, in quanto il caso della polizza che copre solo i danni 

provocati dalle scosse è diverso dal caso di inclusione del rischio incendio 

a seguito del terremoto; 

- la franchigia, che trasferisce parte del rischio all’assicurato e consente 

all’assicuratore di ridurre in maniera efficace i costi di gestione; 

- la coassicurazione, che consiste nella ripartizione di un medesimo rischio 

tra più compagnie; 

- il limite per evento, che è un mezzo efficace per evitare le insicurezze 

riguardanti la valutazione del SRP o SMP; 

- il limite della garanzia, quando solleva l’assicuratore dal pagamento di 

grandi sinistri 12 . 

Il rischio inondazioni 

Il rischio inondazioni può essere valutato facendo riferimento allo stesso modello 

utilizzato per la determinazione del rischio terremoto. Ci sono però alcuni 

ostacoli che possono essere sintetizzati nei seguenti punti: 

- con riferimento all’esposizione al rischio, si deve sottolineare che le cause 

delle inondazioni possono essere molto diverse. Inoltre, negli ultimi anni il clima 

è cambiato anche per effetto dell’intervento dell’uomo; 

- dal punto di vista della determinazione della vulnerabilità dei danni, questa 

comporta notevoli sforzi sia in termini di costi sia in termini di lavoro. Ogni 

fabbricato dovrebbe essere classificato sulla base della costruzione e della 

destinazione, del suo contenuto, della sua localizzazione, ecc.; 

- essendo solitamente una tipologia assicurativa non obbligatoria, può 

sorgere facilmente il problema dell’antiselezione, con pesanti ripercussioni sia a 

livello di premi che sul potenziale di sinistri catastrofici; 

- per poter conoscere la distribuzione dei valori, sorge la necessità di una 

raccolta analitica delle informazioni riguardanti il portafoglio assicurato 13 . 




9

Il rischio Tsunami 

Lo tsunami è una grande onda creata da terremoti sottomarini, eruzioni 

vulcaniche, movimenti terrestri e dei fondali e meteoriti cadute nell’oceano. In 

regioni caratterizzate da una forte attività sismica, quali Giappone, Asia del Sud e 

America Latina, questi fenomeni sono molto frequenti. 

Finora, Tsunami causati dall’impatto di una meteorite sulla terra non sono stati 

rilevati ma i modelli di studio predicono che una meteorite dal diametro di soli 

200-500 metri, che cade sulla terra in media ogni 100.000 anni, può essere in 

grado di creare un’onda oceanica di potenza disastrosa 14 . 

I rischi catastrofali prodotti dall’uomo e il terrorismo 

Una delle principali attività maggiormente esposte ai sinistri di portata 

catastrofica sono le produzioni petrolchimiche. L’utilizzo degli idrocarburi e del 

petrolio comporta la realizzazione di processi a struttura complessa, come il 

cracking, che sono ad alto rischio non solo per il fatto che riguardano sostanze 

chimiche ad alto grado di infiammabilità ma anche perché consistono in reazioni 

chimiche che, una volta innescate, terminano solo quando si sono esauriti gli 

elementi immessi. 

I sinistri catastrofali generati da tali processi sono sempre il risultato di una 

concatenazione di eventi sui quali incidono contemporaneamente più fattori tra 

loro correlati e la valutazione di tutti questi elementi si presenta piuttosto 

complessa per una singola impresa assicurativa. Un’analisi dei singoli impianti 

industriali, spesso, risulta insufficiente per l’individuazione della copertura 

adeguata 15 . 

Nell’ambito dei rischi catastrofali generati dall’azione dell’uomo non si può 

prescindere dal problema del terrorismo. Si tratta di un fenomeno difficile da 

delineare in termini poco ambigui in quanto difficilmente distinguibile da altre 

forme di violenza come guerra civile, vandalismo, ecc. Il Gruppo riassicurativo 

Swiss Re, nei suoi contratti di riassicurazione, lo definisce come: “un atto, 

un’azione di violenza o un atto dannoso per la vita umana, la proprietà tangibile 

e intangibile o contro un’infrastruttura con l’intenzione o l’effetto di influenzare 

l’attività governativa o seminare il terrore tra il pubblico o in un particolare 

settore dell’attività pubblica”. 

Prima dell’11 settembre, almeno sui mercati dei paesi considerati politicamente 

stabili, il rischio di danni conseguenti ad atti terroristici trovava in genere 

copertura nel mercato assicurativo privato. 

Nonostante si fossero già verificati gravi attentati (ad esempio, quello di 

Oklahoma City negli Stati Uniti, nel 1995), si riteneva che il potenziale distruttivo 

delle azioni terroristiche potesse essere in linea di massima contenuto entro limiti 

predefinibili. 



10

Le tariffe per la garanzia terrorismo non erano di norma calcolate 

autonomamente, in quanto si presupponeva che i danni potenziali fossero 

comparabili a quelli dei rischi convenzionali, ad esempio, incendio o esplosione. 

Una situazione differente si poteva riscontrare solo nei paesi che avevano avuto 

esperienze particolarmente gravi: in Israele, in Sud Africa, nel Regno Unito e in 

Spagna, il terrorismo era escluso dalle polizze property o gestito mediante 

l’adozione di soluzioni di “mercato”, con intervento, diretto o indiretto, dello 

stato 16 . 

Oggi, il quadro generale appena delineato è completamente mutato. Il rischio 

terroristico già in passato è stato oggetto di attenzione da parte del mondo 

assicurativo ma gli eventi noti dell’11 settembre lo hanno sicuramente posto sotto 

una nuova luce e hanno portato allo studio di situazioni completamente nuove 

che si potrebbero presentare. 

Riguardo alle nuove specificità assunte dal rischio terrorismo e ai riflessi che ciò 

ha comportato per l’attività assicurativa, si sottolineano i seguenti aspetti 17 : 

- obiettivi e modalità del nuovo terrorismo hanno evidenziato come la 

dimensione potenziale del danno fosse, in precedenza, ampiamente 

sottostimata; 

- a differenza delle esperienze del passato, i recenti episodi hanno 

determinato conseguenze di notevole entità su una molteplicità di rami 

dell’attività assicurativa (property, responsabilità civile, vita, infortuni, 

danni indiretti), che si ritenevano tradizionalmente non correlati; 

- mentre i fenomeni terroristici degli anni precedenti hanno sempre avuto 

una connotazione prevalentemente nazionale, dopo l’attacco alle Torri 

Gemelle essi hanno acquisito una valenza innegabilmente internazionale; 

- infine, l’impatto degli eventi è stato tale da determinare uno shock non 

solo sul passivo delle imprese di assicurazione, chiamate a risarcire i danni 

assicurati, ma anche sull’attivo, in conseguenza degli effetti indotti sui 

mercati finanziari. 

In passato, le perdite potenziali sembravano essere gestibili direttamente 

dall’industria assicurativa privata, con l’eccezione di alcuni paesi in cui lo Stato è 

intervenuto attraverso accordi con specifiche compagnie per il contenimento del 

rischio. Dall’11 settembre, invece, il terrorismo ha assunto una nuova dimensione, 

portando, da un lato, a un aumento della domanda di copertura di questo rischio 

da parte dei clienti e, dall’altro, a una limitazione delle coperture offerte dalle 

compagnie assicurative per evitare situazioni che possono diventare ingestibili. 

Un rischio è assicurabile se presenta determinate caratteristiche in termini di 

valutabilità, mutualità e casualità 18 . 

In particolare, per quanto riguarda il primo aspetto, la probabilità e l’entità delle 

perdite dovrebbero essere quantificabili in modo da facilitare il calcolo del premio 


17 Studio ANIA: rischio terrorismo in Italia e nel Mondo, 2005, p.2; www.ania.it. 

18 F. Marchionni, L’impresa assicurativa: fabbrica, finanza e ruolo sociale; Il sole-24 ore, 2006, p. 35. 

11

da richiedere e la possibile estensione delle perdite; dal punto di vista della 

mutualità, le persone esposte al medesimo rischio sono numerose, quindi il 

rischio, solitamente, si presenta sufficientemente diversificato; in base al requisito 

della casualità, infine, il momento di accadimento di un sinistro dovrebbe essere 

totalmente imprevedibile e, soprattutto, indipendente dalla volontà dell’assicurato. 

Occorre, inoltre, considerare che gli assicuratori dovrebbero essere in grado di 

determinare i premi in maniera tale da poter ottenere un profitto nel lungo 

termine. 

E’ facile dedurne che il rischio terroristico presenta notevoli problematiche sotto 

tutti gli aspetti appena esaminati. I dati e le statistiche, infatti, non rilevano nulla 

sui possibili risvolti futuri e la mutualità è difficile da raggiungere, data la 

differenza di esposizione nei vari paesi. Non bisogna sottovalutare nemmeno 

l’enorme potenzialità di perdita che tali rischi presentano, vista la possibilità di 

attacchi contemporanei in diverse zone e il fatto che è, per tutti questi motivi, 

difficile garantire all’impresa assicurativa l’ottenimento di un rendimento 

economico positivo. 

Il rischio terroristico può essere posto sullo stesso piano di quello relativo alle 

catastrofi naturali, in quanto le perdite potenziali relative a questi due fenomeni 

sono difficilmente stimabili. Esiste, però una fondamentale differenza tra attentati 

terroristici e catastrofi naturali: infatti, queste ultime avvengono casualmente e 

senza intento e le loro probabilità e conseguenze possono essere modellate e 

quantificate attraverso informazioni e metodi scientifici. Per quanto riguarda, 

invece, il rischio terroristico sia il grado di impatto sia il momento di 

accadimento dell’evento sono elementi assolutamente incerti. 

La gravità degli effetti prodotti da un attacco terroristico è legata a numerosi 

fattori tra cui: la disponibilità di sostanze chimiche letali da parte dei terroristi, lo 

spirito di sacrificio degli attentatori che sono anche disposti a sacrificare la loro 

vita in nome della causa, la vulnerabilità e la grandezza di certi obiettivi, come i 

centri economici, che presentano un’alta percentuale di concentrazione sia di 

persone che di affari nello stesso luogo. 

In definitiva, si può affermare che l’aumento dei danni economici provocati dagli 

eventi catastrofali è legato principalmente al fenomeno dell’urbanizzazione, 

sempre crescente, che ha portato all’aumento degli abitanti nelle città e ad una 

maggiore concentrazione del valore economico in un’area sempre più piccola. 

Attualmente le 20 più grandi metropoli mondiali concentrano al loro interno il 

27% dell’intero valore economico mondiale e, quindi, è normale che il verificarsi 

di un evento all’interno di una di esse, possa provocare enormi danni 19 . Le 

compagnie assicurative considerano, pertanto, il grado di concentrazione 

economica nell’ambito dell’analisi del loro grado esposizione. 

Per ogni evento assicurato, la compagnia deve, sulla base dei dati storici, valutare 

il grado di rischio, aggiungendo alle proprie valutazioni una componente casuale, 

che rappresenta un elemento correttivo delle ipotesi effettuate. La prima 

valutazione per ogni tipologia di rischio analizzato si fonda sullo studio delle 


12

perdite medie annuali e degli archivi storici che presentano le caratteristiche degli 

eventi che si sono verificati nel passato. Solo dopo una correzione delle ipotesi, 

ottenuta sulla base delle variazioni intercorse sul territorio nel corso di un 

determinato periodo e che possono avere dei riflessi sulla dinamica degli eventi 

assicurati, si potrà ottenere un valore che rappresenta in modo ipotetico 

l’esposizione a quella particolare tipologia di rischio. 

Per un’analisi ancora più approfondita le compagnie assicurative dovrebbero 

prendere in considerazione anche le caratteristiche strutturali delle città, sia 

intese come tecniche costruttive sia come grado di densità abitativa. 

Tali caratteristiche, tra l’altro, sono strettamente connesse con un’ ulteriore 

componente che le compagnie devono tener presente nella valutazione e cioè i 

valori esposti. Per la determinazione di questi ultimi non basta considerare 

solamente i danni subiti dalle infrastrutture e dalle abitazioni ma anche le perdite 

di produttività e di produzione lorda interna in seguito al verificarsi dell’evento 

catastrofale. 

1.4 Il rischio climatico 

Nell’ambito dei rischi catastrofali naturali, merita un ulteriore approfondimento il 

tema del rischio climatico. 

Il clima è soggetto a rilevanti variazioni nel breve periodo, sia per effetto di 

eventi naturali sia per effetto dell’azione umana, con conseguenze imprevedibili. 

Negli ultimi secoli, sul nostro pianeta, si è assistito ad una variazione climatica di 

tipo naturale che non consente la definizione dei valori massimi della 

temperatura che si possono manifestare in un determinato luogo. E questo è solo 

un esempio di come si sia registrato un considerevole incremento delle incertezze 

che gravano, a livello di gestione aziendale, sugli effetti climatici. 

La variazione della quantità di energia solare che arriva sull’atmosfera terrestre è 

considerata una delle maggiori cause della variabilità climatica e, in particolare, 

l’intensa attività solare del ventesimo secolo ha provocato un riscaldamento del 

pianeta. Prove indiscusse della stretta dipendenza tra ciclo solare e temperatura 

terrestre, però, non sono state ancora trovate 20 . 

Sicuramente uno dei fenomeni che hanno contribuito alle variazioni climatiche 

degli ultimi decenni è rappresentato dall’effetto serra. Durante il giorno il calore 

che raggiunge la superficie terrestre viene assorbito, provocando il riscaldamento 

della terra e degli oceani, i quali, a loro volta, rilasciano calore durante la notte. 

Affinché la temperatura terrestre rimanga costante è necessario che la quantità di 

calore assorbita sia uguale a quella riflessa. Purtroppo questo bilanciamento non 

esiste perché i gas atmosferici intrappolano il calore terrestre vicino alla 

superficie impedendogli, in tal modo, di disperdersi: si crea così il cosiddetto 

fenomeno serra 21 . Il problema è che l’uomo, mediante la produzione di energia, il 

cambiamento nell’utilizzo della terra e altri processi, ha prodotto un 



13

considerevole incremento dell’effetto serra e questo, appunto, rappresenta, come 

provato, uno dei principali fattori del cambiamento climatico. Inoltre, con 

l’aumento della temperatura e del livello di anidride carbonica presente 

nell’atmosfera terrestre, anche il consumo energetico dovrebbe aumentare, 

andando a peggiorare ulteriormente gli effetti climatici che si sono registrati negli 

ultimi decenni. 

Va comunque rilevato il fatto che il progresso economico dipende dalla quantità 

di energia e quindi il processo di riduzione dell’emissione di anidride carbonica 

dovrà essere accompagnato da una maggiore efficienza nell’utilizzo delle risorse 

energetiche e da un maggiore ricorso alle fonti alternative. 

Le compagnie assicurative e riassicurative sono i soggetti migliori per fornire una 

copertura del rischio climatico. La loro competenza centrale è la gestione del 

rischio di eventi aleatori, fornendo il capitale sulla base delle richieste dei clienti, 

rendendoli così in grado di coprire i rischi a cui sono soggetti. L’industria 

assicurativa vede il rischio climatico come una naturale estensione del suo 

business tradizionale. 

La gestione del rischio climatico costituisce una delle attività più nuove e 

dinamiche nel campo del trasferimento del rischio al mercato finanziario e vede 

come potenziali protagonisti quasi l’ottanta per cento delle imprese operanti sul 

mercato, incluse banche, assicurazioni, imprese energetiche, aziende agricole e 

così via 22 . 

Pur esistendo sul mercato assicurativo polizze che prevedono la copertura del 

rischio climatico e futures su merci, in grado di porre un limite ai danni 

provocati da condizioni meteorologiche avverse, l’intensificarsi di eventi inusuali 

ha spinto le imprese alla ricerca di strumenti più efficaci, che permettessero 

anche la copertura degli eventi che risultano dannosi per il loro impatto in 

termini economici. 

Sebbene più dell’ottanta per cento delle attività economiche sia influenzato dal 

tempo, non tutti i rischi derivanti dalle condizioni climatiche avverse possono 

essere parzialmente o totalmente coperti o assicurati. Per citare un esempio, basti 

pensare alle perdite economiche derivanti da eventi estremi, come le tempeste 

tropicali che danneggiano determinate produzioni: per questa tipologia di danni, 

infatti, sono disponibili forme assicurative, del tipo business interruption, che 

spesso presentano anche vantaggi dal punto di vista della deducibilità fiscale. 

Va sottolineato il fatto che l’assicurabilità è funzione della misurabilità del 

fenomeno contro il quale ci si vuole proteggere. L’esistenza di una forma di 

copertura e protezione, quindi, non può essere sempre garantita: risulta 

necessaria la possibilità di poter misurare il grado di relazione esistente tra 

l’evento climatico e l’attività economica da assicurare. 

E’ conosciuto il fatto che l’alta temperatura produce degli effetti sul flusso di 

cassa delle imprese, ma ancora non si è stabilita una relazione tra le temperature 

e i flussi di costo e di ricavo e, per alcune attività economiche, sviluppare una 

relazione tra eventi climatici e flussi economici risulta molto difficile e 

problematico. 


14

Inoltre, esistono altri due fattori che incidono sulla disponibilità di protezione 

contro il rischio climatico: il primo riguarda il fatto che chi offre questo tipo di 

protezione deve essere in grado di avere sufficienti risorse e un portafoglio 

assicurativo fortemente diversificato che assicuri sufficienti entrate per coprire il 

rischio assunto; il secondo fattore è che gli eventi climatici devono poter essere 

facilmente misurabili, indipendenti e verificabili al fine di permettere la 

costruzione di uno strumento derivato. Questo è certo per eventi climatici quali 

le precipitazioni o le registrazioni delle temperature, per cui esistono linee 

finanziarie di opzioni o contratti di tipo swap per aree geografiche specifiche. In 

questa area, le attività di trading di tipo climatico stanno crescendo notevolmente 

e attirando l’attenzione di molti altri soggetti. 

Nei luoghi in cui le variabili sono facilmente misurabili, l’applicazione degli 

strumenti climatici non presenta alcun elemento di difficoltà, che invece potrebbe 

presentarsi nell’ambito di quegli strumenti il cui termine di misurazione è l’indice 

di ventosità o i millimetri di pioggia caduti. Vento e pioggia, infatti, sono 

elementi localizzati e se non sussiste nella zona che deve essere coperta una 

stazione climatica in grado di effettuare le misurazioni, sviluppare uno strumento 

efficace risulta essere impossibile 23 . 

Sul mercato, si nota la preferenza per gli strumenti assicurativi alternativi che 

offrono una copertura di breve periodo, in quanto questa può essere effettuata in 

modo meno costoso. Nel lungo periodo, invece, le società tendono ancora a 

preferire le polizze assicurative, anche se non sono molte quelle che vengono 

sottoscritte. 

1.4.1 I soggetti esposti al rischio climatico 

In linea teorica, ogni industria è soggetta al rischio climatico, ma sono 

soprattutto le imprese energetiche e quelle che appartengono al settore terziario 

che presentano le esposizioni maggiori. Estati o inverni più caldi o freddi 

possono, infatti, causare brusche variazioni a livello di ricavi. Nel corso degli anni, 

la gamma di strumenti offerti sul mercato si è notevolmente ampliata, offrendo 

così anche la possibilità di copertura non solo a queste particolari forme di 

imprese, ma ad un numero sempre più ampio di soggetti il cui core business è 

direttamente intaccato dalle condizioni climatiche. 

Una categoria di soggetti particolarmente esposta al rischio climatico è 

rappresentata dagli estrattori di petrolio e gas, cioè dai produttori primari di 

energia: generalmente, essi sono coperti dal rischio di business interruption 

provocati da eventi climatici di tipo estremo. Sono però anche soggetti al rischio 

che variazioni climatiche nelle regioni di consumo possano influenzare la quantità 

di materia prima richiesta e quindi il volume del loro output 24 . Ma anche i 

trasportatori di risorse energetiche sono sottoposti al medesimo rischio di quello 

dei produttori. La domanda di materia prima, infatti, influenza anche loro: un 



15

inverno più mite riduce l’ammontare del flusso di gas lungo le condutture con 

conseguente riduzione dei ricavi. 

I produttori secondari di energia, che trasformano gli idrocarburi in elettricità, 

sono soggetti al rischio climatico sotto diversi profili. 

Il primo è quello che incide sulla disponibilità energetica e trova origine negli 

eventi climatici che colpiscono la catena di fornitura; un altro rischio è quello 

climatico che grava sull’operatività degli impianti. Quest’ultimo spazia da eventi 

più gravi come i tornado a quelli meno estremi, rappresentati dalle temperature 

al di sopra della norma, che incidono sull’efficienza degli impianti. Dal lato della 

domanda, invece, c’è una variabilità che deriva dalle condizioni climatiche 

anormali. Una temperatura al di sotto della media, in estate, può ridurre i 

quantitativi di produzione di elettricità e di conseguenza i ricavi. 

Ma il clima rappresenta uno dei maggiori rischi anche nel settore agricolo: dalla 

semina alla raccolta, la temperatura, le precipitazioni e il vento possono 

influenzare la quantità e la qualità dei raccolti. Lo stesso vale per l’industria 

vinicola, che è estremamente sensibile al tempo. Il grado di esposizione solare e le 

temperature fresche durante i periodi che precedono la vendemmia e il periodo 

della maturazione influiscono sulla qualità dell’uva quindi anche su quella del 

vino. 

Vi è poi da considerare l’influenza delle condizioni climatiche nel settore del 

vestiario. La moda può determinare che cosa i negozianti di abiti decidono di 

immagazzinare, ma il tempo influenza notevolmente che cosa i consumatori 

vogliono acquistare. Se un negozio è colmo di abbigliamento da spiaggia, 

un’estate fresca o addirittura piovosa, può ridurre notevolmente i profitti 25 . 

Non ci sono soluzioni per migliorare il tempo, ma uno strumento di tipo 

climatico potrebbe essere costruito per annullare il rischio. 

Merita un accenno anche il settore delle imprese edili: in tale ambito, i ritardi 

nelle consegne sono soggette ad elevate penalità ma le imprese hanno bisogno di 

godere di determinate temperature per ottenere i risultati sperati. Se c’è 

eccessivamente caldo o freddo, le costruzioni vengono realizzate in tempi troppo 

brevi, per essere resistenti, o troppo lunghi e i forti venti, sovente, impediscono ai 

muratori di lavorare oltre certe altezze e l’utilizzo della gru è spesso sospeso per 

motivi di sicurezza. Ma il grande problema dell’industria edilizia è la pioggia 

seguita da basse temperature: se l’acqua rimane intrappolata nella costruzione e 

gela rischia di provocare rotture e la qualità della struttura nel suo complesso 

risulta compromessa. 

Tra i soggetti esposti al rischio climatico bisogna, infine, considerare l’industria 

dei prodotti alimentari. Oggigiorno, sempre più cibi e bevande sono sensibili alle 

condizioni climatiche e l’esempio più immediato è rappresentato dalle industrie 

di gelato e quelle che producono bibite. La peculiarità di tali industrie è data dal 

fatto che circa il 50 per cento dei profitti annui sono realizzati durante i mesi 

estivi. Estati fredde e piovose comportano una riduzione dei profitti e questo 

rappresenta uno dei principali motivi per cui le compagnie hanno deciso di 

correre ai ripari. Lo stesso problema grava sulle industrie delle bibite: alcune 


16

evande, come ad esempio il tè freddo, sono legate alle condizioni climatiche che 

hanno la capacità di far aumentare o diminuire le vendite. 

Tutti gli esempi sottolineati mettono in evidenza come siano diverse le realtà che 

necessitano di ricorrere all’utilizzo di adeguati strumenti di copertura, in grado di 

far fronte al rischio di eventi climatici sfavorevoli che possano, in qualche modo, 

compromettere il raggiungimento degli obiettivi aziendali. 

1.5 L’incidenza del rischio catastrofale negli ultimi anni 

Negli ultimi anni, gli eventi catastrofali hanno mostrato un andamento 

progressivamente crescente sia nel loro numero sia nei valori dei danni prodotti. 

Dagli anni Settanta in poi, si è avuto un aumento piuttosto accelerato del 

numero di eventi catastrofali sia naturali che prodotti dall’uomo. 

Le principali cause di questo trend vengono individuate, dalle compagnie 

assicurative e riassicurative, nell’aumento della concentrazione di popolazione e di 

valore nelle città, le quali stanno costantemente crescendo in dimensioni e 

numero e, spesso, sono allocate in zone ad alto rischio. La migrazione dalle 

campagne e la concentrazione di un numero sempre maggiore di persone nelle 

grandi città crea un rischio potenziale enorme. 

L’urbanizzazione ha impatti notevoli sull’industria assicurativa: da un lato, si 

hanno livelli di crescita delle vendite notevoli nelle aree urbane, grazie alla grande 

domanda e alla distribuzione facilitata, dall’altro, il potenziale di perdita 

accumulato nelle metropoli è enorme e comprende tutte le classi assicurative. 

Esempi di catastrofi naturali che, nel recente passato, hanno avuto un impatto 

sulle regioni urbane sono i seguenti: 

- il terremoto di Kobe del 1995, con una durata di pochi secondi, ha causato 

perdite superiori a 100 miliardi di dollari; 

- la grandinata che ha colpito Monaco nel 1984, come quelle che hanno 

colpito l’Australia nel 1996, costituiscono un esempio emblematico 

dell’enorme valore esposto, non solo nell’ambito della proprietà ma anche 

nel settore aeronautico 26 . 

Va inoltre considerato che anche i rischi provocati dall’uomo contribuiscono, in 

modo non secondario, ad aumentare l’esposizione delle grandi città urbane, le cui 

infrastrutture costituiscono particolari obiettivi per i fanatici. 

I terroristi si concentrano sulle grandi città per aumentare l’impatto, sia 

economico che sociale dei loro attacchi. A causa di ciò, le grandi metropoli sono 

definite “ingovernabili” dalle compagnie assicurative che, per correre ai ripari ed 

evitare ingenti perdite, spesso, non offrono la copertura di particolari rischi 

politici. 

Gli eventi catastrofali non producono solo danni economici alle proprietà e alle 

infrastrutture ma, spesso, anche un notevole numero di vittime: negli ultimi anni, 

infatti, si è notato un aumento di terroristi il cui obiettivo non è distruggere la 


17

proprietà ma ferire e uccidere persone. L’esempio più evidente è stato l’attentato 

con gas velenoso nella metropolitana di Tokio. 

Negli ultimi tempi, il trend delle vittime sta lentamente calando e questo per 

effetto del miglioramento delle misure di prevenzione e di sicurezza che i paesi 

maggiormente esposti hanno cominciato ad adottare. 

Il numero di vittime catastrofali varia considerevolmente da anno ad anno e 

dipende dalla tipologia di evento e dalle caratteristiche del paese colpito: gli anni 

in cui il numero di vittime è stato particolarmente elevato sono il 1970, il 1976 e 

il 1991 e cioè gli anni interessati dai due cicloni tropicali che hanno colpito il 

Bangladesh e dal terremoto in Cina 27 . 

Volendo dare una dimensione economica degli eventi catastrofali, si deve 

considerare che, nell’analisi dei sinistri assicurati, bisogna tener conto di due 

elementi: la frequenza dei sinistri e il valore medio dei danni. La frequenza 

dipende dalla densità e dall’ampiezza dell’assicurazione, nonché da eventuali 

andamenti ciclici del numero e dell’intensità degli eventi naturali, il valore medio 

dei sinistri, invece, dipende dagli eventi più catastrofici ed è influenzato dai valori 

assicurati. L’uragano Alicia è stato il primo evento ad aver superato il miliardo di 

dollari di perdite assicurate. Tra il 1987 e il 1992, ogni anno, sono state registrate 

nuove perdite e un nuovo record è stato raggiunto nel 1999 con sette eventi di 

notevole entità 28 . I continenti maggiormente colpiti sono soprattutto America e 

Europa, dove è molto elevata la concentrazione dell’attività assicurativa. 

Volendo correlare l’intensità del sinistro con la natura di quest’ultimo, si vede 

subito che i maggiori eventi sono tutti di natura meteorologica: dal 1983, le 

catastrofi naturali con perdite superiori al miliardo di dollari sono state 34, di cui 

32 sono tutte di origine atmosferica. I danni da alluvioni non sono 

particolarmente rilevanti mentre, tra gli altri eventi, sono gli incendi boschivi che 

hanno un peso rilevante. Infatti, sebbene gli incendi avvengano ogni anno, 

l’ammontare delle perdite monetarie dipende dalle zone colpite. L’incendio di 

Oakland in California è stato l’evento di maggior perdita perché ha colpito una 

regione in cui erano state costruite numerose ville lussuose. 

Il 2001 ha rilevato un elemento nuovo e preoccupante per il mondo assicurativo: 

le catastrofi causate dagli uomini hanno fatto molti più danni di quelli prodotti 

dalla furia della natura. Assicuratori e riassicuratori, hanno dovuto pagare in 

tutto più di 32 miliardi di dollari per risarcire i danni provocati da catastrofi 

naturali, industriali e da terrorismo e, contrariamente a quanto avveniva nel 

passato, solo il 28 per cento del conto finale va attribuito a fenomeni naturali 

estremi. 

La situazione è stata in gran parte causata dagli attentati terroristici dell’11 

settembre: i danni ai beni che il settore assicurativo è stato chiamato a risarcire 

per gli attacchi agli Usa ammontano a 19 miliardi di dollari. Il 2001 sarà ricordato 

dal mondo assicurativo come l’annus horribilis 29 , non solo per l’attentato alle 

Torri Gemelle ma anche per quanto successo nelle altre aree mondiali, il cui 


28 Munich Re; www.munichre.com, 2002. 


18

ilancio non è stato confortante. In Medio Oriente, le azioni suicide di palestinesi 

contro i civili israeliani hanno subito un forte incremento, ma anche in Asia e in 

Africa la rilevanza per numero e gravità delle azioni terroristiche è stata notevole 

e neppure l’Europa è rimasta immune dagli attentati terroristici. 

Oltre agli attentati islamici, ci sono stati, però, altri eventi che hanno contribuito 

ad aumentare l’ammontare dei danni. Tra questi, vanno ricordati, l’esplosione 

dello stabilimento petrolchimico di Tolosa e la distruzione di una piattaforma 

petrolifera al largo del Brasile. 

Non sono mancate le catastrofi naturali come la tempesta di Allison e i terremoti 

in India, a El Salvador e negli Stati Uniti che hanno provocato danni per un 

ammontare pari a 10 miliardi di dollari 30 . 

Il 2002 è, invece, l’anno che verrà ricordato per il numero di tempeste e alluvioni 

che hanno provocato 11.000 vittime e 55 milioni di dollari di danni di cui solo 13 

assicurati 31 . Nel corso dell’anno sono stati registrati oltre 300 eventi di cui 130 di 

origine naturale. La maggior parte di questi ultimi sono rappresentati da alluvioni 

e tempeste, che non fanno altro che testimoniare il continuo cambiamento 

climatico che si sta registrando nel corso degli ultimi anni. Un esempio è 

costituito dal tifone Rusa che ha provocato, colpendo sia il nord sia il sud della 

Corea, perdite economiche di circa 4,5 miliardi di dollari. 

Osservando la distribuzione mondiale delle perdite si nota che il 39 per cento 

delle perdite assicurate si è registrato in Europa, un altro 39 per cento è stato 

registrato negli Usa, circa il 4 per cento delle perdite è stato registrato in Asia e 

il restante 18 per cento fa riferimento a vari paesi interessati da fenomeni di 

minore rilevanza. 

Il 2002 sarà ricordato anche per le frequenti eruzioni vulcaniche tra cui l’Etna in 

Sicilia, che economicamente non ha provocato ingenti danni, e vari vulcani in 

Ruanda e nella Repubblica del Congo. 

Il trend crescente del numero di catastrofi viene confermato nell’anno 2003, che 

registra ben 142 catastrofi di tipo naturale e 238 di tipo man made 32 . 

L’ammontare dei danni complessivi attribuibili a catastrofi è di circa 70 miliardi 

di dollari, di cui solo 18,5 coperti mediante assicurazione. 

Come negli anni precedenti, la maggior parte dei danni si registra negli Stati 

Uniti, dove si sono verificati due terzi dei danni assicurati. Le forti tempeste 

invernali e le gradinate che hanno colpito il paese hanno provocato danni per 

circa 5 miliardi di dollari. 

Per quanto riguarda l’Asia, si registra come peggior evento dell’anno, sia in 

termini di vittime che di danni economici il tifone Maemi, che ha colpito la Sud 

Corea provocando danni per 6 miliardi di dollari. 

L’Europa colpita duramente dalla siccità, dagli incendi boschivi durante la 

stagione estiva e dalle alluvioni che hanno colpito in modo marcato il sud della 

Francia, registra danni per circa 12 miliardi di dollari. 


31 Swiss Re, Natural Catastrophes and man made disasters in 2002; Rapporto Sigma, n. 2, 2003, p. 13. 

32 Swiss Re, Calamità naturali e catastrofi man-made nel 2003; Rapporto Sigma, n. 1/ 2004, p. 5. 

19

Per quanto riguarda gli eventi che hanno provocato il maggior numero di vittime, 

l’anno 2003 verrà ricordato per i due terremoti avvenuti in Algeria e in Iran che 

complessivamente hanno provocato 43.000 vittime. 

Il 2004 è stato l’anno dei disastri. Quattro uragani hanno colpito la Florida in 

successione ravvicinata. Il costo dei danni è stato superiore a 100 miliardi di 

dollari e il numero di catastrofi, sia di origine naturale che provocate dall’uomo, 

ha raggiunto quota 300 33 . In quell’anno, oltre 21 mila persone sono morte come 

conseguenza di catastrofi ed è un conto senza precedenti, molto peggiore di 

quello del 2001, quando gli attentati alle Torri fecero lievitare il totale. Delle 21 

mila vittime di disastri naturali registrate dagli analisti di Swiss Re, almeno la 

metà abitava tra Africa e Asia. 

Il 2005 è un anno in cui si sono registrate più catastrofi ma meno decessi 

rispetto all’anno precedente. L’aumento del numero di catastrofi, che ha 

raggiunto quota 360 contro le 305 del 2004, è stato dovuto, in primo luogo al 

rialzo del numero di inondazioni e delle situazioni di siccità 34 . Anche il numero di 

persone colpite dai disastri è salito ma, nonostante ciò, la perdita di vite umane è 

stata significativamente più bassa nel 2005 rispetto al 2004. Nel 2005, infine, il 

costo totale dei disastri naturali è stato pari a circa 159 miliardi di dollari, di cui 

ben 125 miliardi riguardano le perdite causate dall’uragano Katrina. 

Il suddetto uragano è stato uno dei cinque uragani più gravi della storia degli 

Stati Uniti, il più grave in termini di danni economici e uno dei più gravi dal 

punto di vista del numero di morti. Le maggiori perdite di vite e di danni alle 

infrastrutture sono avvenuti a New Orleans, in Louisiana, che è stata 

letteralmente inondata. 

Katrina si è formato sopra le Bahamas il 23 agosto 2005 ed ha attraversato il sud 

della Florida come moderato uragano di categoria 1, causando alcuni morti ed 

allagamenti in quei luoghi prima di rafforzarsi rapidamente nel Golfo del Messico 

e diventando uno dei più forti uragani mai registrati in mare. L’aumento del 

livello delle acque causato dall’onda di tempesta ha provocato ingenti danni lungo 

la costa del Golfo degli Stati Uniti, devastando numerose città. 

In Louisiana, il sistema di prevenzione delle inondazioni non ha funzionato in più 

di 50 punti differenti e, conseguentemente, l’80 per cento dell’area metropolitana 

è stata letteralmente inondata causando la morte di almeno 1836 persone. Il 

catastrofico fallimento della protezione contro le inondazioni a New Orleans ha 

portato a rivedere l’organigramma del corpo degli ingegneri dell’esercito, poiché 

questa agenzia era l’unica, per mandato del Congresso, ad avere la responsabilità 

della progettazione e della realizzazione del sistema di protezione. 

Gli effetti sull’economia della tempesta sono stati di vasta portata. Nel mese di 

aprile del 2006, l’amministrazione Bush ha chiesto 105 milioni di dollari per le 

riparazioni e la ricostruzione della regione coinvolta, senza contare i danni 

all’economia causati dall’interruzione delle forniture di Petrolio, dalla distruzione 

delle infrastrutture autostradali della costa del Golfo e dalla riduzione delle 

esportazioni di prodotti come il grano. Katrina ha distrutto o danneggiato 30 

33 Swiss Re, Calamità naturali e catastrofi man-made nel 2004; Rapporto Sigma, n. 1/2005, p. 4. 

34 Swiss Re, Calamità naturali e catastrofi man-made nel 2005; Rapporto Sigma n.2/2006, pagine varie. 

20

piattaforme petrolifere e causato la chiusura di 9 raffinerie: la riduzione totale 

della produzione di petrolio del Golfo del Messico in sei mesi è stata 

approssimativamente del 24 per cento sulla produzione annua e la riduzione 

della produzione di gas naturale per lo stesso periodo è stata del 18 per cento. 

Anche l’industria del taglio e trasporto del legname nel Mississippi è stata colpita 

con una vasta superficie di terreni boschivi andati distrutti e un ammontare di 

perdite totali calcolato in circa 5 miliardi di dollari. Inoltre, centinaia di migliaia 

di residenti locali sono rimasti senza lavoro, cosa che ha avuto un effetto negativo 

sul pagamento delle tasse ai governi locali. 

Katrina ha ridistribuito più di un milione di persone dalla costa del Golfo centrale 

ad altre parti degli Stati Uniti: a gennaio 2006, circa 200.000 persone vivevano 

ancora a New Orleans, meno della metà della popolazione esistente prima della 

tempesta. 

L’uragano ha influito anche sul comportamento delle compagnie di assicurazione, 

alcune delle quali hanno smesso di assicurare i proprietari delle case nell’area 

colpita, a causa dell’alto rischio di perdite dovute alla tempesta, o hanno alzato i 

premi assicurativi per coprire i propri rischi. 

Katrina inoltre, ha avuto un profondo impatto sull’ambiente. L’onda di tempesta 

ha causato una sostanziale erosione delle spiagge, in alcuni casi devastando 

completamente le aree costiere. Le onde hanno anche cancellato le Chandeleur 

Islands, già colpite dall’uragano Ivan l’anno precedente. In tutto, circa il 20 per 

cento delle paludi locali sono state permanentemente sommerse dall’acqua come 

risultato della tempesta che ha anche forzato la chiusura di 16 aree protette. 

Infine, come parte delle operazioni di pulizia, le acque dell’inondazione che 

ricoprivano New Orleans sono state pompate nel lago Pontchartrain, un processo 

che ha richiesto 43 giorni per essere completato. Queste acque residue 

contenevano un mix di acque di scarico, batteri, pesticidi, composti chimici 

tossici e circa 24,6 milioni di litri di petrolio, che ha causato preoccupazioni nella 

comunità scientifica in seguito all’elevato numero di pesci morti. 

Dopo due anni caratterizzati da forti perdite causate da catastrofi naturali o 

legate all’attività umana, il 2006 è stato per le compagnie di assicurazione uno 

dei meno costosi degli ultimi venti anni. Secondo le stime, nel 2006 le catastrofi 

hanno provocato circa 30 mila morti e danni per 40 miliardi di dollari (di cui 

circa 15 miliardi erano coperti da assicurazione) 35 . La maggioranza dei danni 

assicurati è stata provocata da catastrofi naturali. Le perdite per gli assicuratori 

sono stimate da Munich Re, la seconda compagnia assicuratrice a livello 

mondiale, in 250 milioni di dollari, contro gli 87 miliardi dell’anno precedente. 

Secondo la compagnia tedesca, questa differenza è da attribuirsi soprattutto a 

fattori meteorologici eccezionali: masse di particelle di polvere provenienti dal 

Sahara si sono ammassate nell’area di formazione degli uragani, riscaldando e 

deumidificando l’aria ad altitudini medie e impedendo la formazione dei cicloni. 

Secondo le stime dell’Associazione Mondiale di Meteorologia il 2006 è stato il 

sesto anno più caldo dal 1861, da quando cioè viene rilevata la temperatura media 

globale. 

35 ANIA: L’assicurazione italiana 2006/2007, p. 96. 

21

In Europa, le intense nevicate dell’inizio del 2006 hanno provocato in alcuni casi 

danni ingenti. Si sono registrati sul nostro continente tempeste con vento a oltre 

250 chilometri orari, che hanno un forte potenziale distruttivo. Il cambiamento 

climatico e l’aumentare della concentrazione geografica delle abitazioni e degli 

impianti produttivi sta facendo crescere le perdite potenziali da disastri naturali. 

Di conseguenza, l’aumento dei prezzi della riassicurazione seguito alle catastrofi 

del 2005 potrebbe rivelarsi persistente, dal momento che le previsioni ottenute 

utilizzando i nuovi modelli basati sull’evidenza degli ultimi anni, sono destinate a 

modificare sensibilmente i prezzi delle coperture per molte aree geografiche. 

I terremoti, che in alcuni casi sono stati intensi e hanno provocato migliaia di 

vittime, non hanno però interessato aree con forte copertura assicurativa. 

Il 2007 si è, invece, aperto con cattive notizie sul fronte delle catastrofi naturali 

in Europa. A metà gennaio l’uragano Kyrill ha colpito il Regno Unito, la Germania 

e diversi paesi dell’Europa centrale, con venti che hanno soffiato a oltre 100 

chilometri all’ora per oltre 24 ore, una durata molto più lunga rispetto a quella 

di eventi simili. 

La Munich Re, ha calcolato che, nel 2007, le catastrofi naturali sono costate 51 

miliardi di euro, il 50 per cento in più rispetto ai 34 miliardi del 2006. Si tratta, 

è vero, di un costo notevolmente inferiore a quello del 2005 (150 miliardi), ma 

quello fu l’anno in cui presentò il conto lo Tsunami asiatico del 26 dicembre 

2004. 

Secondo lo studio della Munich Re, l’evoluzione nel corso degli anni dei disastri 

naturali evidenzia che non sono tanto le catastrofi eccezionali ad incidere, quanto 

la maggiore frequenza di quelle di media entità. Nel 2007 se ne sono contate 

950: è la cifra più alta dal 1974, anno in cui la società tedesca ha cominciato ad 

analizzare il fenomeno. Secondo il riassicuratore tedesco, la probabilità che eventi 

del genere colpiscano l’Europa è in forte crescita, a causa del cambiamento 

climatico che rende gli inverni più tiepidi. 

Tra i danni maggiori del 2007, oltre alla tempesta Kyrill in gennaio (perdite per 

6,7 miliardi di euro), vanno ricordati gli incendi californiani di ottobre (1,3 

miliardi), le alluvioni di luglio in Gran Bretagna (2,7 miliardi) e l’uragano Dean 

(670 milioni) 36 . 

1.6 Rischi naturali, tendenze e situazione in Italia 

I principali rischi naturali da considerare per l’Italia sono certamente terremoti, 

fenomeni vulcanici, frane e alluvioni. In Italia si stima che quasi la metà dei 

comuni, ossia 3.500, siano sottoposti al rischio di inondazioni e almeno i due 

terzi, vale a dire, 5.500, vivano sotto l’incubo delle frane: su 57 milioni di italiani, 

oltre la metà vivrebbe in zone a rischio 37 . 

A partire dal 1998, smottamenti, alluvioni e terremoti si sono susseguiti ad un 

ritmo tale da considerare l’Italia, nel panorama generale europeo, come uno dei 

paesi a più alto rischio di catastrofi. 

36 Swiss Re, Calamità naturali e catastrofi man-made nel 2007; Rapporto Sigma n.1/2008, pagine varie. 

37 Ricerca CINEAS sui rischi ambientali in Italia, White Paper, 2007, pagine varie; www.cineas.it. 

22

Secondo uno studio dell’Agenzia europea per l’ambiente, negli ultimi anni si è 

assistito ad un brusco aumento di catastrofi naturali che rischia di confermarsi 

nei prossimi anni, in modo particolare nel centro nord (Toscana/Emilia Romagna) 

e nel sud, dalla Campania in giù. 

E’ stato calcolato che il 38% delle vittime delle inondazioni e delle alluvioni in 

tutta Europa sono italiane. 

Per il nostro paese, la calamità naturale legata alle alluvioni rappresenta un grave 

problema che, secondo le stime, comporta costi annui pari allo 0,2% del Pil. Negli 

ultimi anni la frequenza del fenomeno è addirittura aumentata del 50%. 

Le zone che in passato erano adibite alle piene dei fiumi, ora sono cementificate; 

l’impermeabilizzazione dei suoli fa sì che vi sia un forte aggravamento del rischio 

non solo nell’area esposta ad alluvioni, ma nell’insieme del territorio di pianura, 

da monte a valle. Zone che, quindi, una volta non erano interessate dal rischio 

alluvione, oggi lo sono fortemente 38 . 

Anche dal rapporto del Ministero dell’Ambiente e della Tutela del Territorio e 

dell’Unione delle Province d’Italia viene riportato che le aree a rischio elevato e 

molto elevato di alluvione coprono una superficie di 7.774 chilometri quadrati. 

La fragilità idrogeologica italiana non è solo dovuta a fattori tipicamente naturali, 

ma è anche la conseguenza della dissennata gestione del territorio: la deviazione 

del corso dei fiumi, la costruzione di dighe, la cementificazione degli argini, la 

deforestazione, l’estendersi delle aree soggette a una coltivazione intensiva creano 

le condizioni di aumento dei rischi connessi al verificarsi di alluvioni. 

Il numero di comuni italiani a rischio idrogeologico risulta particolarmente 

elevato: per fare alcuni esempi basta ricordare che in Molise, Umbria e Basilicata, 

quasi il 90% dei comuni è esposto alla tipologia di rischio in questione. 

A partire dalla seconda metà del ventesimo secolo, nel nostro Paese, è aumentata 

anche la frequenza di altri due fenomeni naturali: si tratta di frane e 

smottamenti. Tra i motivi che hanno determinato l’incremento di tali fenomeni vi 

sono l’urbanizzazione e l’abbandono delle terre agricole. 

L’impatto socio-economico che ne consegue è molto rilevante e fa sì che il nostro 

paese sia tra i primi al mondo nella classifica dei danni da frane e smottamenti in 

termini economici e in termini di perdita di vite umane. Il rapporto del Ministero 

dell’Ambiente e della Tutela del Territorio indica come le aree a rischio elevato e 

molto elevato di frana siano diverse migliaia e coprano una superficie di 13.760 

chilometri quadrati, pari a ben il 4,5% del territorio italiano. 

Le statistiche basate sulle ricerche realizzate dal Gruppo Nazionale Difesa dalle 

Catastrofi idrogeologiche del CNR descrivono la gravità del rischio fino a qualche 

anno fa. In particolare, nel periodo che va dal 1918 al 1994, il numero di frane 

censite è stato pari a 32.000: esse hanno interessato 21.000 località, hanno 

provocato circa 6000 vittime e danni medi annui compresi tra 1 e 2 miliardi di 

euro. 

Gli eventi di frana che hanno provocato vittime o dispersi sono più frequenti 

nelle regioni settentrionali e in Campania; la stagione più a rischio è l’autunno 

ma la più recente ha avuto luogo in marzo dello scorso anno, quando una frana 


23

ha spazzato via un’intera frazione nel comune di Cavallerizzo di Cerreto, in 

provincia di Cosenza, e 400 persone sono rimaste senza casa. Il movimento 

franoso era stato accelerato dalle piogge intense di quei giorni. 

Dal punto di vista dei terremoti, l’Italia è situata nella zona di collisione tra le 

placche africana ed eurasiatica e ciò ovviamente comporta un elevato rischio 

sismico. Le zone italiane più soggette a terremoti sono l’Appennino centromeridionale, 

alcune aree settentrionali e l’area orientale della Sicilia. 

L’Italia è nella lista dei paesi che hanno più sofferto di questo fenomeno e conta 

uno degli eventi più drammatici degli ultimi decenni: il terremoto del 1980 in 

Irpinia che fece 4.500 vittime e oltre 250.000 senza tetto. E ancora, senza andare 

troppo lontano nel tempo, il terremoto di San Giuliano di Puglia dell’ottobre 

2002 che causò il crollo di una scuola intera e 29 vittime. 

Ma l’Italia è anche esposta ai rischi connessi all’attività dei vulcani. L’uso del 

territorio vicino ad essi non ha tenuto conto della loro pericolosità, permettendo 

il verificarsi di situazioni di alto rischio. 

Non tutti i vulcani italiani, come è facile immaginare, presentano lo stesso livello 

di rischio: nell’Italia meridionale, le aree di maggiore rischio sono il Napoletano, la 

fascia costiera dell’Etna e l’area stromboliana. In queste aree, si stima che eventi 

avversi potrebbero interessare una popolazione di quasi 5 milioni e mezzo di 

abitanti. Queste zone sono quindi, ovviamente, tenute sotto stretto controllo, 

registrandone l’attività sismica e osservandone le deformazioni del suolo. 

Nell’Italia centrale e nel Lazio c’è una significativa presenza di aree vulcaniche, 

interessate anche da attività sismica. I laghi di Bolsena, Vico, Albano e Bracciano 

si sono formati in aree caratterizzate da una forte attività vulcanica avvenuta 

milioni di anni fa. 

La situazione di maggior rischio rimane quella rappresentata dal Vesuvio, le cui 

eruzioni sono sempre state a carattere esplosivo; a questa caratteristica va 

aggiunta la condizione di forte urbanizzazione delle pendici del vulcano, dove 

vive attualmente un milione di persone 39 . 

La carta della sismicità italiana, elaborata dall’Istituto Nazionale di Geofisica e 

Vulcanologia, mette in evidenza quali siano le regioni più esposte al rischio 

terremoti: nel centro nord i terremoti sono sempre meno violenti e frequenti che 

nel sud, dove non di rado sono arrivati all’undicesimo grado della scala Mercalli; 

sono proprio le regioni meridionali a generare le maggiori preoccupazioni per il 

futuro. 

E’ opportuno, infine, anche fare un riferimento al rischio di attentati terroristici. 

Secondo uno studio condotto dalla società assicuratrice americana Aon, in 

collaborazione con la Janusian Security Risk, agenzia di consulenza specializzata 

nelle politiche di sicurezza, l’Italia si posiziona in una fascia ad alto rischio di 

attacchi terroristici. 

Nella zona rossa ci sono Paesi come l’Iraq, l’Afghanistan, la Somalia, il Pakistan, 

l’India e il Marocco, tra le zone a rischio elevato ci sono gli Stati Uniti, il Canada, 

la Germania, l’Australia e l’Italia appunto, superati di poco da Regno Unito, 

Spagna e Francia. 


24

A destare preoccupazione sarebbe in particolare la presenza sul territorio 

nazionale di gruppi nazionalisti e di estremisti islamici. 

Dopo l’attacco dell’11 settembre il mercato delle polizze antiterrorismo ha 

registrato un continuo aumento, ma una diminuzione dei prezzi. Il business della 

sola Aon ammonta a 7 miliardi di euro. 

Le imprese italiane hanno cominciato ad assicurarsi contro eventuali attacchi solo 

recentemente, in seguito a quanto avvenuto alle attività dell’Eni in Nigeria. 

Si sono assicurati i gruppi: Saras, Api, Enel, Finmeccanica e telecom. Energia e 

telecomunicazioni sono infatti nel mirino degli attentatori. 

1.7 Conclusioni 

In questa prima parte del lavoro, si è cercato di mettere in evidenza quelle che 

sono le principali caratteristiche dei rischi catastrofali, cercando di mettere in 

risalto le difficoltà che le imprese sono costrette ad affrontare nel momento in 

cui si trovano nella situazione di dover gestire le conseguenze di eventi 

particolarmente dannosi. 

Le stesse imprese di assicurazione, nel corso di questi anni, hanno cercato di 

sviluppare dei modelli per la misurazione e la valutazione di eventi di questo tipo 

ma la grande difficoltà consiste nel fatto che, a differenza di altre tipologie di 

rischi, le catastrofi naturali e gli attentati terroristici presentano delle peculiarità 

che non ne permettono un’adeguata previsione e quantificazione. 

E’ stato anche sottolineato il fatto che l’Italia è un paese particolarmente esposto 

alla minaccia di eventi climatici particolarmente dannosi, quali alluvioni e 

fenomeni sismici, eventi che in base alle previsioni disponibili sono destinati ad 

aumentare in futuro. 

Poiché il mercato assicurativo tradizionale, da solo, non è in grado di offrire 

soluzioni adeguate per il trattamento dei rischi in questione, si rende necessario il 

ricorso a soluzioni alternative che possano permettere un maggior livello di 

copertura e di protezione. 

Si tratta di soluzioni innovative che consentono anche il trasferimento del rischio 

presso il pubblico dei risparmiatori mediante l’utilizzo di particolari strumenti 

che vengono collocati e negoziati nei mercati finanziari. Tali soluzioni, a 

cominciare dalla riassicurazione, saranno oggetto di approfondimento nel 

prossimo capitolo. 

CAPITOLO 2 DALLA RIASSICURAZIONE AGLI STRUMENTI 

INNOVATIVI DI COPERTURA 

2.1 La gestione dei rischi catastrofali nelle imprese di assicurazione 

Le imprese assicurative, come tutte le imprese operanti nella realtà economica, 

hanno come obiettivo principale la soddisfazione degli interessi che fanno capo al 

management, agli azionisti e a tutti gli altri stakeholder. 

25

Al contrario delle imprese “tradizionali”, tuttavia, le imprese assicurative 

presentano un flusso economico anomalo, in quanto i ricavi, costituiti dai premi, 

precedono i costi, rappresentati per la maggior parte dagli indennizzi che devono 

essere corrisposti agli assicurati 40 . 

La maggiore difficoltà di questo tipo di imprese è sicuramente quella della 

determinazione delle tariffe, stabilendo il livello dei premi sulla base della stima 

della frequenza media dei sinistri riportati nelle serie storiche di dati che le 

imprese hanno a disposizione. 

I premi dovranno essere determinati in misura tale che, ammettendo il perdurare 

nel futuro delle condizioni che hanno contraddistinto il prodursi della frequenza 

dei rischi e dell’intensità dei sinistri osservata in passato, possano assicurare la 

copertura dei sinistri e degli altri costi e produrre risultati tecnici positivi. 

Alla luce di ciò si comprende perché le compagnie assicurative siano obbligate a 

costituire una riserva obbligatoria, chiamata riserva di perequazione. Lo scopo di 

questa è duplice: 

- tener conto del particolare grado di rischio di determinati rami di attività; 

- consentire la realizzazione di una politica di stabilizzazione degli utili. 

Le riserve di perequazione, quindi, comprendono tutte le somme accantonate, 

conformemente alle disposizioni di legge allo scopo di perequare le fluttuazioni 

del tasso dei sinistri negli anni futuri o di coprire rischi particolari. 

La presenza di tale riserva è pertanto obbligatoria per le imprese che operano nel 

ramo danni, assumendo rischi estremamente variabili nel tempo come quelli 

catastrofali e climatici, per i quali, da un lato, la probabilità di accadimento nel 

corso dell’esercizio è relativamente bassa, se confrontata con quella dei rischi 

ordinari, e, dall’altro, al loro prodursi generano danni estremamente rilevanti, se 

rapportati alle dimensioni delle risorse economiche di una singola impresa di 

assicurazione. 

Le condizioni e le modalità per la costituzione della riserva di perequazione per 

rischi di calamità naturale sono fissate con decreto del Ministro delle attività 

produttive, di concerto con il Ministro dell’economia e delle finanze, sentito 

l’ISVAP 41 . 

I premi, inoltre, sono fissati su una base prudenziale e le imprese devono fare un 

ampio ricorso alla riassicurazione e alla coassicurazione: queste decisioni si 

dimostrano però insufficienti a limitare gli squilibri che le conseguenze degli 

eventi catastrofici possono produrre sulla gestione economica dell’impresa. 

Quest’ultima, quindi, è tenuta anche a costituire e ad incrementare nel tempo 

una consistente riserva per catastrofi, utilizzando una buona parte degli utili 

rilevati negli esercizi in cui non si sono verificati i rischi in oggetto. 

Dal 1996, inoltre, alle compagnie assicurative operanti nel ramo danni è stata 

imposta la creazione di una riserva di equilibrio attraverso l’accantonamento delle 

quote dei risultati tecnici prodotti dalla gestione di questi rischi negli esercizi 


41 Codice delle assicurazioni private, art.7. 

26

chiusi in utile e al suo utilizzo negli esercizi con perdite rilevanti. La natura di 

questa riserva è quella di fondo rischi: il 2 per cento dei contratti di assicurazione 

per i rischi di calamità naturali deve essere accantonato a questa riserva 42 . 

Un elemento fondamentale nell’assicurazione è, inoltre, la determinazione della 

quantità di rischio che la compagnia desidera ritenere. Questa quantità, che 

normalmente è espressa da una somma monetaria, è il limite di passività che la 

compagnia trattiene per se stessa dopo aver effettuato la cessione in 

riassicurazione. 

La decisione di quanto trattenere assume un’importanza fondamentale 

nell’ambito di tutte le compagnie di assicurazione, in particolar modo in quelle 

che operano con rischi di natura catastrofale. Una ritenzione troppo elevata di 

rischio, infatti potrebbe portare a un indebolimento della struttura patrimoniale e 

finanziaria della compagnia stessa mentre una scarsa ritenzione potrebbe portare 

a una cessione inutile dei premi e, di conseguenza, a una perdita dei profitti 

realizzabili attraverso il loro investimento. 

La scelta relativa a quanto rischio trattenere è una decisione complessa poiché 

dipende da numerosi fattori e segue poche regole tecniche; ogni assicuratore 

attribuisce un peso diverso ai vari fattori per cui ognuno giungerà a delle 

conclusioni molto diverse. Un ruolo fondamentale è sicuramente giocato 

dall’esperienza e dalla conoscenza del mercato, ma ci sono alcuni elementi 

comuni a tutte le imprese di assicurazione che devono essere sempre considerati 

nella determinazione del livello ottimale di ritenzione e cioè la struttura 

patrimoniale e il grado di solvibilità, da un lato, e la struttura del portafoglio e la 

profittabilità dall’altro. 

La struttura patrimoniale e il valore della compagnia potrebbero essere 

severamente danneggiati se le richieste di risarcimento fossero maggiori e più 

frequenti di quanto previsto. Di conseguenza, il management dovrà stabilire un 

programma di trasferimento del rischio e un grado di ritenzione che si 

dimostrino adeguati a fornire la giusta protezione agli interessi dei propri 

azionisti. 

Un elemento che deve essere tenuto in forte considerazione è, poi, il margine di 

solvibilità della compagnia e cioè la quota di mezzi propri da accantonare a 

fronte degli investimenti e quindi dei rischi presenti in portafoglio 43 . Il fallimento 

nella determinazione di un adeguato margine di solvibilità può bloccare lo 

sviluppo dell’impresa assicurativa. 

E’ stato detto che la decisione di quanto trattenere è anche influenzata dalla 

grandezza e dalla tipologia di affari che costituiscono il portafoglio della 

compagnia, la quale ha l’obbligo di determinare il livello di ritenzione per ogni 

tipologia di rischio considerato. 

Una variabile cruciale che nell’ambito di tutto il processo decisionale la 

compagnia deve costantemente monitorare è, infine, rappresentata dalla volatilità, 

poiché questa è sinonimo di rischiosità. La grandezza del portafoglio, in 



27

definitiva, influenzando il livello di volatilità, fornisce indicazioni anche in merito 

al livello adeguato di ritenzione da realizzare. 

Traendo le opportune conclusioni si può affermare che il grado di ritenzione 

deve intrecciare una forte relazione con la profittabilità del portafoglio e le 

previsioni di sviluppo, ponderate attraverso l’uso di indici di perdita e di notizie 

che giungono dal mercato. Generalmente, nel momento in cui un portafoglio 

diventa più profittevole, l’assicuratore ha l’opportunità di scegliere se aumentare 

o meno il grado di ritenzione. Viceversa, se il portafoglio mostra di essere meno 

redditizio, la compagnia deve modificare tutta la sua strategia con conseguente 

rielaborazione anche dei piani riassicurativi e delle sue decisioni di ritenzione. 

2.1.1 La coassicurazione e i pool assicurativi 

La coassicurazione e i pool assicurativi non sono sicuramente configurabili tra gli 

strumenti alternativi di trasferimento del rischio, ma lo scopo che è alla base 

della loro creazione li fa rientrare in questa categoria. 

Davanti al singolo rischio di grandi dimensioni, l’impresa di assicurazione si 

associa di regola a una o più altre imprese per dar luogo ad un rapporto di 

coassicurazione, col quale le incertezze legate a tale rischio vengono condivise, in 

base a quote determinate, tra una pluralità di assicuratori. 

Comunemente, la coassicurazione, molto utilizzata nell’assicurazione marittima e 

aerea, è considerata uno strumento di ripartizione del rischio. Con un contratto 

di coassicurazione un rischio, anziché essere assicurato per intero da un solo 

assicuratore, è assicurato da più assicuratori, ciascuno dei quali ne assume una 

parte, sulla base di termini contrattuali che definiscono la quota di assunzione 

per ogni membro partecipante. Questo tipo di accordo, però, non è ben visto 

dagli assicuratori per due ordini di motivi: 

1. tende a provocare la dispersione della clientela; 

2. spesso è utilizzato non tanto per sostituire il ricorso alla riassicurazione in 

caso di assunzione di rischi di eccezionale entità, ma per attenuare le 

conseguenze di un’eccessiva concorrenza fra assicuratori. 

I pool riassicurativi rappresentano strumenti alternativi alla coassicurazione, che 

vengono costituiti per la disciplina di determinati rami di attività. 

Di fronte ad un complesso di rischi aventi speciali caratteristiche di dimensione 

(es. aeronautici o atomici) o di tecnicità (es. incendi industriali o guasti a 

macchine), le imprese assicuratrici possono associarsi in consorzi o in pool per 

dare vita a strutture che possono far fronte, grazie all’unione delle potenzialità 

delle imprese associate, alle esigenze di copertura di tali rischi. 

Le imprese partecipanti instaurano un meccanismo di ripartizione automatica che 

solitamente consiste nella cessione al pool, che svolge il ruolo di stanza di 

compensazione, di tutti i rischi assicurati appartenenti ad una determinata specie. 

Il pool raccoglie in un’unica massa tutti i rischi ricevuti e li retrocede poi, senza 

alcuna conservazione in proprio, alle imprese originarie cedenti o parzialmente 

28

anche ad imprese terze, secondo una regola di ripartizione precedentemente 

convenuta 44 . Si realizza così la distribuzione di una massa di rischi assunti a 

condizioni omogenee ma diversi dal punto di vista della quantità, della qualità e 

dell’origine geografica. All’interno di tale massa di rischi si producono 

meccanismi tecnici di compensazione, tali per cui i rischi che ritornano alle 

imprese per via di retrocessione sono qualitativamente diversi da quelli che le 

stesse avevano ceduto al pool. Questi pool, in altri termini, determinano la 

creazione di un’organizzazione comune e hanno un duplice scopo: il 

coordinamento dell’attività riassicurativa in un determinato settore e la 

determinazione di una politica d’impresa comune ai partecipanti. Si deve ritenere, 

tuttavia, che essi non svolgono un’attività di tipo riassicurativo perché le 

compagnie consorziate cedono al pool i rischi previsti contrattualmente e il pool 

li ripartisce proporzionalmente alla partecipazione di ognuna. 

Il contratto, inoltre, definisce un massimale di perdita che il pool copre per 

ognuno dei singoli assicuratori su ogni singola perdita. Nel caso in cui, un 

membro del gruppo subisca una perdita superiore al limite stabilito, gli altri 

membri del gruppo risponderanno proporzionalmente per la perdita rimanente. 

I pool possono essere costituiti tra: 

- gruppi di compagnie associate che si ripartiscono particolari rischi tra loro 

prima di rivolgersi alla riassicurazione esterna; 

- assicuratori operanti nell’area degli alti rischi: in modo particolare quando 

non ci sono troppi casi di rischio, ci si potrebbe accordare di unire le 

risorse come unico modo per ottenere un’attenuazione del rischio stesso; 

- assicuratori regionali dove gli assicuratori di una località, paese o regione 

cercano di trattenere l’assicurazione entro l’area e conservano le risorse 

finanziarie locali attraverso la suddivisione del rischio tra loro, piuttosto 

che ricorrere a risorse esterne. Molti di questi pool regionali si trovano 

all’Est e in determinate zone dell’Africa e dell’Asia 45 . 

Esempi pratici di questi accordi si trovano nella gestione dei rischi terroristici. Gli 

esempi più noti sono il Pool Reinsurance Company Ltd e lo Special Risk 

Insurance and Reinsurance. 

2.1.2 Il ricorso al mercato riassicurativo 

Le caratteristiche dei rischi oggetto di questo lavoro e gli equilibri di bilancio 

evidenziano l’esigenza, per le compagnie assicurative, di trasferire il proprio 

rischio all’esterno, mediante il mercato riassicurativo, in modo da non farlo 

gravare totalmente sulla propria struttura patrimoniale. 

La riassicurazione è un contratto mediante il quale un assicuratore trasferisce, in 

tutto o in parte, un rischio precedentemente assunto ad uno o più soggetti terzi. 

L’operazione, che ha natura assicurativa, vede l’assicuratore in veste di cedente, 

mentre i soggetti cui il rischio viene ceduto prendono il nome di riassicuratori. 

44 S.Miani, La gestione dei rischi climatici e catastrofali; Giappichelli, 2004, p. 50. 

45 S.Miani, La gestione dei rischi climatici e catastrofali; Giappichelli, 2004, p. 51. 

29

Mediante la riassicurazione il cedente ha la possibilità di eliminare dal proprio 

portafoglio dei rischi, che per la loro entità, rappresentano un pericolo per la 

stabilità e l’equilibrio di bilancio quindi, l’esigenza di ricorrere alla riassicurazione 

si manifesta quando l’assicuratore si trovi a fronteggiare la copertura di 

determinati rischi che vanno al di là delle sue capacità d’assunzione come, 

appunto, i rischi climatici e catastrofali. 

L’assicuratore presenta, inoltre, un ulteriore beneficio rappresentato dal fatto di 

poter allargare il proprio giro d’affari, concedendo copertura per rischi che 

altrimenti non potrebbe sopportare con le sole proprie forze. 

A fronte di questi benefici, ovviamente, il cedente deve corrispondere al 

riassicuratore un premio che viene commisurato alla quota di rischio trasferita e 

al premio percepito originariamente. 

La particolarità di questo tipo di operazione è rappresentata dall’estraneità del 

primo assicurato rispetto al rapporto che si instaura fra assicuratore e 

riassicuratore. In caso di sinistro, infatti, l’assicurato può rivolgersi esclusivamente 

all’assicuratore-cedente, che è tenuto per l’intero al pagamento della somma 

dovuta. Il cedente potrà poi a sua volta chiedere al riassicuratore il versamento 

della parte di indennizzo a suo carico. 

Il mercato della riassicurazione viene normalmente definito indiretto, perché in 

esso i rischi vengono assunti presso gli assicuratori e non presso i soggetti 

individuali o le aziende che domandano copertura. Il mercato assicurativo, al 

contrario, viene definito mercato diretto perché appunto l’assicuratore instaura 

direttamente un rapporto con i singoli assicurati. 

Occorre anche sottolineare che il discorso svolto fino ad ora può essere applicato 

anche al riassicuratore che, per le medesime ragioni del primo cedente, può 

decidere di trasferire ad altri il rischio assunto, con un normale contratto 

riassicurativo, detto però in questo caso, contratto di retrocessione. 

Esistono essenzialmente due forme di riassicurazione: la forma obbligatoria e la 

forma facoltativa 46 . La prima è una forma contrattuale automatica che opera sulla 

base di un trattato e permette di riassicurare i rischi a priori, infatti, la 

compagnia assicurativa è obbligata a cedere la percentuale di rischio definita 

preventivamente con la compagnia riassicurativa e quest’ultima è obbligata ad 

accettarla. 

La riassicurazione facoltativa, invece, opera su richiesta dell’assicuratore-cedente 

ed è specifica per singoli rischi. In questo caso la compagnia assicurativa sceglie 

liberamente quale danno specifico cedere alla società di riassicurazione la quale, a 

sua volta, può decidere di accettare o rifiutare il rischio che le viene ceduto. 

Un’altra classificazione importante distingue fra operazioni riassicurative 

proporzionali e non proporzionali. La riassicurazione è proporzionale quando al 

riassicuratore viene trasferita, in una stessa percentuale, una data proporzione 

dell’obbligo di risarcimento e del premio netto pagato dall’assicurato. La 

riassicurazione è non proporzionale quando non esiste questa proporzionalità fra 

quota di rischio e quota di premio trasferiti. In questo caso la copertura 

riassicurativa opera in maniera simile al meccanismo della franchigia, infatti, il 

46 Peppino Pignolo, La gestione e la ritenzione del rischio d’impresa; Franco Angeli, 2002, p. 96. 

30

iassicuratore sarà tenuto a rimborsare soltanto le perdite superiori ad una certa 

soglia. 

La riassicurazione proporzionale si può presentare sottoforma di diverse tipologie 

contrattuali quali, ad esempio, il trattato quota e il trattato eccedente. 

Con il primo, l’assicuratore si obbliga a cedere al riassicuratore una data quota di 

tutti i rischi rispondenti alle clausole del trattato, con un tetto quantitativo 

superiore operante su ogni singola polizza. La quota ceduta individua il grado di 

distribuzione degli obblighi, dei premi e delle perdite tra riassicuratore e 

riassicurato. 

Questa tipologia contrattuale, però, non limita l’esposizione verso grandi rischi 

come quelli catastrofali e climatici e quindi, a livello di impatto economico sul 

bilancio delle imprese assicurative, non favorisce il bilanciamento del portafoglio. 

Il trattato eccedente, invece, è il contratto riassicurativo tipico: in base a tale 

fattispecie l’assicuratore è tenuto a trasferire la quota di valore assicurato 

eccedente un certo limite inferiore. La quota di rischio trattenuta dall’impresa di 

assicurazione prende il nome di “Pieno di Conservazione” e rappresenta l’importo 

massimo che la cedente vuole conservare su ogni singolo rischio. Le modalità di 

ripartizione degli obblighi e dei premi tra riassicuratore e riassicurato è definito, 

per ogni singolo rischio, dal rapporto tra quantità di rischio trattenuto e quantità 

di rischio ceduto. 

Al contrario del trattato quota precedentemente esaminato, a livello economico, il 

trattato eccedente rappresenta una fonte importante di bilanciamento del 

portafoglio, sia perché lo rende più omogeneo, sia perché limita le esposizioni più 

rischiose. 

Nell’ambito della riassicurazione proporzionale merita una certa attenzione anche 

il trattato facoltativo-obbligatorio. Si tratta di un accordo in cui l’assicuratore 

cedente ha la facoltà di cedere i rischi mentre il riassicuratore ha l’obbligo di 

accettare una quota dei rischi specifici sottoscritti dalla cedente. Normalmente 

questa forma di riassicurazione viene usata dopo il trattato eccedente e concede 

capacità riassicurativa automatica alla cedente quando la capacità dell’eccedente è 

stata saturata 47 . Al raggiungimento del limite dei trattati base, questa forma 

riassicurativa si attiva automaticamente e quindi costituisce un ottimo strumento 

di copertura per rischi di natura specifica e particolare come i rischi catastrofali. 

Anche la riassicurazione non proporzionale può assumere diverse configurazioni 

contrattuali. 

I trattati non proporzionali sono definibili come accordi tra riassicurato e 

riassicuratore, che prevedono l’intervento di quest’ultimo nel momento in cui il 

livello dei sinistri supera un certo limite specifico prestabilito denominato 

priorità. Le principali tipologie contrattuali sono rappresentate dall’Excess of loss 

e dalla Stop loss. 

Con la prima il cedente trasferisce il rischio che l’indennizzo da corrispondere in 

caso di sinistro sia superiore a un certo importo. I danni inferiori a tale soglia 

sono a carico del cedente, mentre quelli eccedenti sono a carico del 

riassicuratore, il cui obbligo di indennizzo è però limitato mediante la presenza di 


31

un certo massimale. A differenza del trattato per eccedente, con l’excess of loss, il 

premio pagato dal cedente non è commisurato al premio percepito inizialmente, 

ma viene calcolato in via autonoma. 

Con la stop loss, invece, l’assicuratore trasferisce il rischio che in un certo 

periodo, in una determinata classe di rischi, il rapporto sinistri/premi superi una 

determinata soglia prefissata, quindi il riassicuratore è chiamato a pagare i 

sinistri solo se i sinistri globali del periodo considerato superano una certa 

percentuale dei premi. 

Esiste poi un’altra tipologia di riassicurazione non proporzionale, denominata cat 

loss o per eccesso sinistri. Lo scopo di tale forma riassicurativa, che opera a 

livello di portafoglio e che può tornare utile nella copertura dei rischi climatici e 

catastrofali, è quello di coprire il rischio che un unico evento (“catastrofe”) 

produca più sinistri nel portafoglio oggetto di riassicurazione 48 . La definizione di 

“catastrofe” in questa forma contrattuale, viene solitamente data in termini di 

numero minimo di sinistri che accadono entro un dato tempo. Il riassicuratore 

interviene solo se il numero di sinistri supera il livello minimo precedentemente 

stabilito. 

La riassicurazione, anche se in via indiretta, garantisce dei vantaggi anche 

all’assicurato. Essa infatti: 

1. costituisce una garanzia della solvibilità dell’assicuratore, rendendo meno 

incerto il diritto all’indennizzo e quindi più sicuro per le aziende il 

trasferimento del rischio; 

2. aumenta la capacità dell’intero sistema assicurativo di assorbire rischi 

rilevanti, aumentando la tipologia dei rischi assicurabili a condizioni 

convenienti; 

3. attua una ripartizione del rischio fra diversi soggetti, così come avviene 

per la coassicurazione ma, rispetto a quest’ultima presenta il vantaggio che 

esiste un unico rapporto tra assicuratore e assicurato, con conseguente 

riduzione di costi amministrativi; 

4. permette alle imprese assicurative di piccole dimensioni di sopravvivere 

sul mercato in quanto consente loro di acquisire un’adeguata 

competitività. Ciò porta al mantenimento di condizioni di concorrenza che 

si traducono in numerosi benefici per gli acquirenti di prodotti 

assicurativi. 

Un ultimo problema da affrontare è quello della scelta tra ritenzione e 

riassicurazione. 

Nella decisione del profilo ottimale di ritenzione, il costo della riassicurazione è 

sicuramente un elemento che ha una notevole importanza e che il riassicurato 

deve tenere in forte considerazione. Vi sono, infatti, alcune componenti di costo 

che incidono sulla decisione del management. 

Una di queste è la competitività tra i riassicuratori. Maggiore è la presenza di 

riassicuratori sul mercato e minore sarà il loro margine di profitto e quindi il 

48 E. Pitacco, Elementi di matematica delle assicurazioni; LintEditoriale, Trieste, 2002. 

32

costo della riassicurazione; un secondo elemento da cui non si deve prescindere 

sono i risultati economici dell’impresa assicurativa negli anni precedenti alla 

richiesta di riassicurazione. Ovviamente, migliori sono i risultati e più convenienti 

saranno le condizioni poste dalla controparte. 

Il costo della riassicurazione, infine, varia anche con riferimento alla situazione 

sui mercati riassicurativi. In momenti di piena capacità o di forte attività 

d’investimento, il mercato riassicurativo potrebbe essere definito “soft” e, quindi, i 

costi di riassicurazione sono bassi. Nel momento in cui circostanze economiche e 

commerciali volgono a situazioni peggiori, i costi tenderanno a crescere 49 . 

Concludendo il discorso, si può affermare che la riassicurazione, abbinata a un 

adeguato livello di ritenzione, è sicuramente un valido strumento di riduzione 

della probabilità di dissesto. 

2.2 Il trasferimento alternativo dei rischi: i nuovi strumenti di gestione 

La riduzione di capacità assuntiva e l’esperienza di insolvenze da parte di alcune 

compagnie riassicurative negli ultimi vent’anni, hanno portato alla revisione dei 

rating dei riassicuratori e alla realizzazione di numerose operazioni di fusione e 

acquisizione tra le compagnie riassicurative. 

Questo processo ha portato alla ripartizione del mercato tra un numero ristretto 

di operatori e alla nascita di gruppi riassicurativi più solidi dal punto di vista 

finanziario. 

Il processo di integrazione e consolidamento così avviato, non è riuscito, però, a 

fornire una copertura più completa per i rischi più gravosi, in modo particolare 

quelli catastrofali e, più recentemente, quelli terroristici. 

Se a ciò si aggiunge che i prezzi per la riassicurazione dei rischi catastrofali, negli 

ultimi anni, sono aumentati notevolmente, si comprende il motivo per cui molti 

operatori abbiano deciso di cercare forme alternative o supplementari di 

copertura, alla ricerca di possibili risparmi. 

Ecco, quindi, chiarita la causa principale dello sviluppo continuo di nuovi 

strumenti di trasferimento del rischio, meglio noti come Alternative Risk Transfer 

(ART), alternativi alla riassicurazione e contraddistinti da determinate 

caratteristiche, che possono essere così sintetizzate: 

- sono costruiti su misura per specifici problemi del cliente; 

- offrono una copertura pluriennale ed estesa a più rami; 

- offrono l’assunzione del rischio da parte dei soggetti non assicuratori. 

L’espressione ART è un concetto dai contorni piuttosto vaghi e risulta difficile 

darne una definizione che abbia validità generica. 

Le soluzioni ART hanno come obiettivo quello di migliorare l’efficacia del 

trasferimento del rischio, di allargare i confini dell’assicurabilità e di mettere a 


33

disposizione ulteriore capacità sottoscrittiva mediante il ricorso al mercato dei 

capitali. 

In tal modo, un’impresa può gestire in modo più efficiente i propri rischi, 

liberando risorse da poter destinare allo sviluppo dell’attività principale e 

ottenendo così un rendimento più elevato dai propri investimenti. 

Già da decenni le imprese fanno ricorso a forme non tradizionali di gestione del 

rischio. Il concetto di trasferimento alternativo dei rischi, inizialmente, è stato 

usato negli Stati Uniti per indicare meccanismi volti a favorire le imprese che 

intendevano assicurare internamente i propri rischi. Più di recente, il concetto è 

stato esteso fino a comprendere al proprio interno tutta una serie di soluzioni 

che vanno dalla costituzione di società captive alla riassicurazione di tipo 

finanziario fino allo sviluppo di nuovi strumenti che consentono il trasferimento 

del rischio direttamente agli investitori del mercato finanziario, attraverso il 

meccanismo della cartolarizzazione dei rischi in forma di prestiti assicurativi o 

attraverso transazioni di strumenti derivati. 

Il mercato di questi prodotti ancora oggi, però, si dimostra piuttosto sottile, 

attorno all’8 per cento del mercato complessivo delle assicurazioni commerciali, e 

con clienti potenziali ancora poco informati rispetto alla complessità e alla varietà 

dei prodotti presenti sul mercato 50 . 

Lo sviluppo di prodotti alternativi, negli ultimi anni, si è accompagnato anche ad 

un fenomeno di convergenza tra i mercati assicurativi e quelli dei capitali, 

considerati da molti operatori del settore assicurativo particolarmente dotati del 

potenziale necessario per sopportare quei rischi la cui gestione risulta 

particolarmente gravosa per le imprese assicurative. 

Il semplice ricorso alla riassicurazione, infatti, spesso risulta del tutto 

insoddisfacente rispetto alle esigenze delle compagnie assicurative. 

Queste ultime, infatti, nel momento in cui si rivolgono ad una compagnia di 

riassicurazione, spesso, non trovano la copertura di cui necessitano e, se la 

trovano, questa presenta dei costi particolarmente proibitivi. Questo è dovuto al 

fatto che le compagnie di riassicurazione, per ogni polizza, limitano la propria 

esposizione al verificarsi di un determinato evento. Quindi, in molti casi, la 

cartolarizzazione può essere più conveniente della riassicurazione tradizionale 

oppure può offrire capacità non disponibile sul tipico mercato riassicurativo. La 

cartolarizzazione, inoltre, offre una copertura pluriennale a un prezzo 

prestabilito, proteggendo la struttura dei costi da fluttuazione dei prezzi delle 

coperture riassicurative. 

Il ricorso agli strumenti alternativi di gestione del rischio, infine, presenta dei 

vantaggi anche per le compagnie di riassicurazione che possono migliorare la 

propria solidità finanziaria e il proprio merito creditizio mediante l’emissione di 

prodotti alternativi che permettano di far fronte ai propri impegni senza 

intaccare la struttura patrimoniale. 

50 The Economist, Alternative risk transfer cannot replace traditional insurance; articolo tratto 

dall’Economist del 9 marzo 2002, p. 70. 

34

2.2.1 La riassicurazione finanziaria e la finite-risk 

La riassicurazione finanziaria può essere definita come una tipologia riassicurativa 

il cui obiettivo fondamentale è finanziario. E’ una forma che combina tra loro 

l’aspetto assicurativo, delineato dal rischio, e l’aspetto finanziario, rappresentato 

dall’investimento e dal conseguente ottenimento di un rendimento. L’elemento 

essenziale, nel momento della sottoscrizione di tale forma di copertura, è il valore 

del denaro nel tempo 51 . 

Facendo riferimento agli elementi da considerare nella fase di scelta tra 

riassicurazione tradizionale e finanziaria, si può affermare che mentre la 

riassicurazione tradizionale si fonda sull’analisi dei rischi e della relativa 

esposizione, quella finanziaria si basa sulla situazione finanziaria della compagnia 

e sui suoi obiettivi. 

Gli obiettivi che possono essere perseguiti con la riassicurazione finanziaria sono 

molteplici. Innanzitutto, si tratta di una forma che permette la copertura di 

eventi che sono esclusi dai trattati tradizionali come, ad esempio, i sinistri legati 

all’inquinamento o alla RC prodotti. In secondo luogo, e forse questo è l’aspetto 

più importante, permette una stabilizzazione dei risultati economico-finanziari 

della cedente, che consegue così il livellamento delle fluttuazioni di bilancio 

derivanti da un aumento della frequenza o dell’importo medio dei sinistri. 

Attraverso questa forma di copertura , quindi, è possibile ottenere un 

miglioramento dei risultati di bilancio e dei relativi indici, che ha come effetto 

diretto un miglioramento anche del margine di solvibilità e un aumento della 

possibilità di espansione. 

I prodotti di riassicurazione finanziaria, presenti sul mercato, si dividono in 

prospettici e retrospettivi 52 . I primi si caratterizzano per il fatto che considerano 

l’attività futura della compagnia sia a livello di premi sia di sinistri. I secondi, 

invece, si caratterizzano per il fatto che l’attività assicurativa è già stata acquisita 

e i sinistri sono già accaduti. 

Un esempio di contratto appartenente alla prima categoria è rappresentato 

dall’Aggregate Excess of Loss. Esso fornisce la copertura di pagamenti futuri di 

sinistri, derivanti dall’anno di sottoscrizione corrente e i premi sono calcolati in 

relazione al valore attuale dei sinistri futuri. 

Generalmente, si presenta sotto forma di contratto pluriennale e il reddito, che 

deriva dai premi investiti, è utilizzato per il pagamento dei sinistri. Se questi non 

si verificano, una parte del premio e degli interessi generati vengono restituiti alla 

cedente. La funzione di questo tipo di contratto è principalmente quella di 

mitigare l’effetto di un incremento inatteso nella frequenza di sinistri di non 

particolare gravosità. 

Un’altra tipologia di contratto, rientrante però nella categoria dei prodotti 

retrospettivi, è quella definita Loss Portfolio Transfer. 

Con questo tipo di contratto si attua la cessione alla compagnia riassicurativa 

delle riserve sinistri relative agli anni di sottoscrizione passati. Questa forma 

contrattuale permette di chiudere gli anni di sottoscrizione ancora aperti 



35

contabilmente e, quindi, di contenere la responsabilità per i sinistri verificatesi 

negli anni passati. Il premio pagato, anche in questo caso, coincide con il valore 

attuale dei pagamenti futuri dei sinistri. 

Nella pratica, generalmente, questa tipologia di contratto consente una 

limitazione della responsabilità del riassicuratore con la presenza di clausole che 

prevedono la fissazione dell’importo massimo di risarcimento oppure il 

pagamento di un premio aggiuntivo se i sinistri superano un certo limite di 

importo. 

Tramite la riassicurazione finanziaria è possibile trasferire, quindi, il rischio di 

sottoscrizione, in quanto il riassicuratore, ricevendo un premio, è comunque 

responsabile di una parte dei sinistri che colpiscono la cedente. Esistono tuttavia 

alcuni rischi che, pur trasferendosi, non trovano totale copertura, quali ad 

esempio: 

- investment return risk: il tasso di rendimento ottenibile dall’investimento 

del premio è incerto; 

- credit risk: i premi ancora da incassare sono incerti; 

- expense risk: i caricamenti per spese inclusi nel premio possono risultare 

insufficienti per coprire i costi derivanti dalla gestione del contratto 53 . 

Uno strumento simile alla riassicurazione finanziaria, che si colloca in una 

posizione intermedia tra quest’ultima e la riassicurazione tradizionale, è la 

riassicurazione finite-risk (FR). Nella sua combinazione, sono presenti sia 

l’elemento rischio sia l’elemento finanziario, in quanto il premio è anticipato in 

funzione di un importo stimato di sinistri. 

La domanda di questa tipologia di prodotti, come del resto per tutti quelli 

appartenenti alla categoria ART, nasce dalle esigenze molto diverse presentate 

dalla clientela. Le caratteristiche del prodotto, infatti, lo rendono adatto a 

soddisfare il crescente bisogno, da parte del cedente, di capacità disponibili nel 

lungo termine e a un prezzo calcolabile. Ogni anno, inoltre, non devono essere 

rinegoziate le condizioni in base all’andamento della sinistralità registrato dalla 

cedente, ma seguono un meccanismo predeterminato in sede contrattuale. 

Questi prodotti consentono, poi, un miglioramento degli indici più significativi e, 

in modo particolare, dei rapporti tra premi netti o riserva sinistri e mezzi propri. 

Inoltre, contribuiscono a migliorare la solvibilità dell’assicuratore diretto e ad 

incrementare così la sua capacità di sottoscrizione 54 . 

In particolare, i programmi “finite” comportano la ripartizione dei rischi 

individuali nel tempo. Le coperture assicurative tradizionali si basano sulla legge 

dei grandi numeri: il trasferimento dei rischi si realizza mediante il meccanismo 

della mutualità e quindi attraverso la ripartizione dei sinistri che rientrano in un 

unico insieme di rischi simili, per cui solo una parte di questi rischi è associata a 

53 Ital Re Group, Forme riassicurative tradizionali e non tradizionali; www. Italre.it. 

54 S. Miani, La gestione dei rischi climatici e catastrofali; Giappichelli, 2004, p.83. 

36

danni effettivi. Le soluzioni FR attuano, al contrario, una ripartizione dei rischi 

operata per un singolo contraente nel corso del tempo 55 . 

La riassicurazione finite risk presenta alcune caratteristiche che possono essere 

così sintetizzate: 

- limitata assunzione del rischio da parte del riassicuratore; 

- durata pluriennale del contratto; 

- compartecipazione di cedente e riassicuratore agli utili realizzati; 

- esplicita considerazione dei proventi da investimento. 

Il trasferimento del rischio dal contraente all’assicuratore è limitato. 

L’assicuratore diretto trasferisce il rischio di una liquidazione dei sinistri 

imprevedibilmente rapida, mentre il riassicuratore assume un consistente rischio 

di sottoscrizione, cioè il rischio che durante la durata del trattato i danni effettivi 

da risarcire risultino superiori a quelli preventivati. Oltre ai rischi assicurativi, 

l’assicuratore che propone prodotti FR assume anche rischi estranei al mondo 

assicurativo in senso stretto, quali, per esempio, i rischi associati alla variazione 

dei tassi (mancato raggiungimento del rendimento alla base del contratto FR), il 

rischio di credito (insolvenza dell’assicurato) e il rischio di cambio (rincaro dei 

pagamenti per i danni da corrispondere in valuta estera). 

I prodotti FR sono contraddistinti da una durata contrattuale pluriennale: ciò 

consente alla cedente di ottenere una copertura di lungo periodo a condizioni 

determinate in precedenza e al riassicuratore di ricevere l’afflusso costante dei 

premi relativi. Entrambe le parti dispongono, poi, di un ampio margine di 

manovra nella determinazione dei prezzi e della possibilità di intraprendere 

durevoli relazioni di affari. 

Infine, dalla prospettiva del contraente, i costi effettivi di una polizza FR sono 

legati all’andamento della sinistrosità individuale: gli utili realizzati nell’arco di più 

anni, così come i premi non utilizzati per il pagamento dei sinistri, vengono 

riaccreditati in ampia misura alla cedente, alla fine del periodo contrattuale. Si 

stabilisce, così, uno stretto rapporto fra andamento individuale della sinistrosità e 

costo effettivo della riassicurazione. 

Ulteriore caratteristica di questo prodotto è che nel calcolo del premio rientrano i 

redditi attesi dagli investimenti. Il fattore temporale diventa perciò rilevante, in 

modo particolare per quei settori dove la liquidazione dei sinistri può estendersi 

sull’arco di decenni. 

In modo analogo alla riassicurazione finanziaria, i prodotti finite possono essere 

classificati, sulla base della dimensione temporale, in prodotti retrospettivi e 

prospettici. La prima tipologia di contratti concerne i sinistri già verificatesi ma 

non ancora liquidati. I contratti prospettici, per contro, prevedono l’assunzione, 

da parte del proponente il prodotto FR, di sinistri non ancora accaduti ma attesi 

per il futuro. Le forme prospettiche vengono solitamente usate come forma di 

55 Swiss Re, Trasferimento alternativo dei rischi (ART) per aziende: fenomeno di moda o strumento di 

gestione del rischio per il 21° secolo?; Rapporto Sigma, n. 2, 1999, p. 18. 

37

tutela contro il rischio di natura catastrofale e per ammortizzare forti sbalzi nei 

futuri risultati annuali. 

Una prima forma contrattuale retrospettiva è rappresentata dalla loss portfolio 

transfer (LPT). Nell’ambito delle soluzioni LPT, il contraente trasferisce 

all’assicuratore le riserve sinistri; generalmente il premio assicurativo corrisponde 

al valore in contanti delle riserve cedute più un sovrappremio di rischio, una 

maggiorazione per spese e un margine di guadagno. 

Punto nodale delle soluzioni LPT è il rischio di timing: l’assicuratore infatti 

assume non solo le riserve per sinistri, ma anche il rischio di liquidazione 

inaspettata e improvvisa di un danno. In tal modo, emerge anche un vantaggio 

per l’assicurato in termini di maggiore semplificazione delle operazioni di fusione 

e acquisizione, poiché almeno il rischio di timing correlato ai danni già 

intervenuti non costituisce più alcun ostacolo. 

Un’altra tipologia contrattuale di natura retrospettiva è la copertura in eccesso 

sinistri. Questa soluzione abbraccia una gamma più ampia di coperture rispetto 

alle LPT, comprendendo in linea generale anche i sinistri IBNR (incurred but not 

reported). A differenza delle soluzioni LPT, in questo caso non vi è alcun 

trasferimento delle riserve per sinistri in sospeso ma l’assicurato paga 

all’assicuratore un premio per l’assunzione parziale dei danni che eccedono le 

riserve già costituite. Simili coperture possono essere costruite sia su una base 

“stop loss” che in forma di eccesso sinistri per evento (Cat XL). 

Questa tipologia di contratto presenta alcuni vantaggi per i soggetti non 

assicuratori. Le fusioni e le acquisizioni, ad esempio, risultano ulteriormente 

semplificate rispetto a quanto avviene con i prodotti LPT, poiché l’assicuratore 

non assume solo il rischio di timing, bensì anche i rischi relativi alla riserva per 

sinistri in sospeso. 

Inoltre la copertura in eccesso sinistri può avere dei riflessi positivi anche sul 

valore aziendale del compratore: sulla scorta di queste coperture, infatti, gli 

azionisti e le agenzie di rating possono contare su una maggiore chiarezza 

relativamente alla posizione di rischio dell’impresa. Questi soggetti possono 

quindi meglio stimare l’effetto del risultato economico dei sinistri cosiddetti di 

“coda” per cui la volatilità prevista degli utili aziendali diminuisce. A parità di 

condizioni, questa situazione porta a una maggiore capitalizzazione di borsa e a 

un miglior rating del credito dell’assicurato. 

Tra le soluzioni che hanno natura prospettica, vale la pena ricordare la copertura 

in eccesso sinistri prospettiva: questa particolare soluzione assicurativa si basa 

sulla tecnica della riassicurazione non proporzionale. Diffuso è il cosiddetto 

trattato spread loss (SLT), in cui il contraente corrisponde all’assicuratore una 

serie di pagamenti che possono essere annuali oppure in soluzioni uniche. Questi 

mezzi vengono depositati, al netto del margine spettante al proponente, su un 

conto cosiddetto empirico che frutterà interessi in base a una percentuale 

stabilita contrattualmente. 

In genere, colui che propone il prodotto si impegna a corrispondere al contraente 

i pagamenti dei danni che eccedono il saldo corrente sul conto empirico. Per 

limitare la propria esposizione, l’assicuratore fissa un limite massimo per i 

38

pagamenti da corrispondere durante la durata del contratto. In funzione del 

grado di rischio tecnico assicurativo insito nel contratto, il contraente deve 

estinguere in tutto o in parte, entro la scadenza del contratto, l’eventuale saldo 

negativo accumulatosi sul conto empirico in seguito ai pagamenti dei danni. 

Sull’assicuratore, in questo caso, grava il rischio di credito che ne deriva. 

Anche il trattato SLT è un prodotto che fornisce dei vantaggi all’impresa cliente 

che vi ricorre. Il primo vantaggio è costituito dal livellamento degli oneri di 

sinistro annuale, con conseguente garanzia di continuità per la politica di 

bilancio. In secondo luogo, i prodotti SLT consentono la costituzione di un fondo, 

efficiente dal punto di vista fiscale, per la gestione a medio termine dei rischi non 

assicurabili. Infine, grazie alla riduzione di volatilità che questi prodotti 

determinano, è possibile ridurre il costo del capitale di un assicuratore captive 

proprio dell’impresa 56 . 

La diffusione in termini geografici delle soluzioni finite si presenta molto 

disomogenea e fortemente influenzata dai regimi fiscali e dalle normative di 

vigilanza. Nella maggior parte dei paesi, il trattamento fiscale e di bilancio 

relativo a queste soluzioni non è stato ancora chiaramente specificato. Questa 

situazione sfavorevole ritarda l’affermazione di tale tipologia di prodotti, 

nonostante i vantaggi di carattere economico offerti da queste soluzioni. Gli Stati 

Uniti sono uno dei pochi paesi al mondo in cui sono stati stabiliti dei principi 

contabili generali relativamente alle soluzioni “finite”. 

2.2.2 I prodotti multiline/multiyear e i prodotti multi trigger 

I prodotti multiline/multiyear (MMP) nascono dall’idea di creare prodotti 

integranti diverse categorie di rischio e rappresentano un’altra importante 

innovazione nell’ambito delle soluzioni di trasferimento alternativo del rischio. 

All’interno di un programma assicurativo vengono raccolti diversi rami, dando 

vita a combinazioni di rischi assicurativi tradizionali come incendio, business 

interruption e responsabilità civile. La caratteristica dei prodotti MMP è quella di 

tariffare queste classi di rischio non singolarmente ma in modo integrato, 

includendo, spesso, anche rischi speciali come i rischi di cambio e i rischi legati 

alle oscillazioni dei prezzi delle materie prime, oppure rischi ritenuti fino ad oggi 

non assicurabili quali i rischi politici. 

In opposizione alle soluzioni finite-risk, i prodotti MMP consentono di operare 

trasferimenti consistenti di rischi sostanziali. L’elevato livello del limite di 

responsabilità e l’incorporazione di rischi non assicurabili mettono, ovviamente, a 

dura prova la capitalizzazione di colui che propone il prodotto. 

Altra caratteristica dei prodotti in esame è rappresentata dal fatto che, sia il 

limite di responsabilità del proponente sia il livello della franchigia del contraente 

vengano aggregati prescindendo dalle categorie e dalla durata dei contratti, come, 

invece, accade nei prodotti tradizionali dove i due elementi appena indicati 

vengono determinati singolarmente, per ciascuna classe di rischio e su base 



39

annua. Oltre a proporre una ripartizione dei rischi all’interno del portafoglio 

aziendale, i prodotti MMP si basano sulla ripartizione dei rischi in termini 

temporali. In genere, infatti, i limiti e le franchigie su base annua e per l’intera 

durata del contratto, vengono stabiliti all’inizio del contratto stesso. 

I prodotti multiline/multiyear presentano sicuramente dei vantaggi per il 

contraente in termini di migliore efficienza, stabilizzazione dei costi e maggiore 

flessibilità. Per evidenziare i vantaggi offerti in termini di costi, occorre, in primo 

luogo, sottolineare che la volatilità della sinistrosità, relativamente ad un 

portafoglio rischi integrato, in genere, è inferiore alla somma delle volatilità delle 

singole classi di rischio. In secondo luogo, il fatto di fissare il pagamento dei 

premi nell’arco di più anni permette al contraente di trarre profitto da una 

situazione di stabilità dei costi del rischio, i quali non includono più solo i premi 

assicurativi, bensì anche i sinistri che rientrano nella franchigia e i danni non 

assicurati. 

Per quanto, almeno in linea generale, i prodotti MMP risultino decisamente più 

complessi dei prodotti tradizionali, il contraente può concretamente ottenere dei 

vantaggi considerevoli anche in termini di efficienza amministrativa. Con questi 

prodotti, infatti, vengono ridotti i costi di negoziazione e di coordinamento in 

funzione di un numero decrescente di assicuratori e broker coinvolti. Lo stesso 

dicasi relativamente alla durata pluriennale che rende superfluo il consueto 

rinnovo del contratto alla fine dei singoli anni contrattuali 57 . 

Nonostante la presenza dei vantaggi appena individuati, questi prodotti sono 

ancora poco diffusi nel mondo aziendale. I principali motivi possono essere 

sintetizzati nei seguenti punti: 

- costi di transazione elevati, in modo particolare nella fase preparatoria. I 

prodotti MMP possono essere strutturati in modo specifico solo se il 

proponente ha un quadro generale della posizione di rischio del cliente e 

ciò comporta inevitabili costi di transazione per entrambe le parti che 

possono essere compensati solo a medio termine; 

- offerta limitata dei prodotti, che può rendere le soluzioni in questione non 

in grado di coprire il valore totale dei rischi; 

- l’organizzazione tradizionale del risk management, che considera la 

suddivisione delle competenze all’interno delle varie aziende e rende 

improponibile l’attuazione di una gestione di approccio globale e lo 

sviluppo di un prodotto integrato; 

- il rischio di credito, che può risultare notevole quando la solidità 

finanziaria dell’assicuratore non può essere accertata con assoluta 

certezza 58 . 

Nell’insieme dei prodotti di rischio integrato rientrano anche i prodotti multi 

trigger (MTP), i quali fanno riferimento al verificarsi di più eventi. Anche i 




40

prodotti MTP, quindi, si basano su una considerazione globale del rischio. Per 

l’azionista è, infatti, irrilevante che l’utile per azione risulti ridotto a causa di 

danni assicurati o meno. L’elemento di scelta decisivo è costituito dalla possibilità 

di limitare la volatilità del risultato globale. 

La principale caratteristica di questo tipo di coperture si esplicita nel fatto che i 

pagamenti di sinistro vengono corrisposti solo se durante il periodo contrattuale 

oltre a un sinistro assicurato, denominato first trigger, interviene anche un 

evento non assicurato, detto second trigger. Dal punto di vista dell’assicuratore, 

questa soluzione consente di abbassare la probabilità di pagamento dei sinistri, 

permettendo quindi l’offerta di copertura a condizioni più favorevoli. 

La concatenazione dei due eventi può realizzarsi in diversi modi. Per esempio, si 

può pensare a un abbassamento della franchigia nell’ambito di una polizza contro 

i danni a cose se si verifica una determinata perdita, ad esempio in seguito a un 

aumento dei prezzi delle materie prime. 

I prodotti MTP garantiscono protezione anche nel caso di eventi molto gravi 

quali terremoti devastanti o perdite su cambi nei mercati azionari e 

obbligazionari nell’arco di uno stesso esercizio. 

Questi prodotti offrono notevoli vantaggi in termini di prezzo; questa 

considerazione, tuttavia, vale solo per le aziende che dispongono di un livello di 

capitalizzazione tale da consentire di gestire in modo separato i sinistri assicurati 

e i sinistri non assicurati. Mediante l’impiego di prodotti MTP, si elimina il 

rischio di soprassicurazioni e vengono limitate le coperture assicurative ai casi di 

intervento concomitante di un danno assicurato e di un danno non assicurato. Le 

aziende che introducono il second trigger al solo scopo di risparmiare sul premio 

e contemporaneamente hanno una base finanziaria debole, scegliendo un 

prodotto di questo tipo corrono un rischio molto alto. 

I prodotti MTP, nella prassi, devono scontrarsi con gli stessi ostacoli dei prodotti 

MMP: costi di transazione alti, strutture organizzative tradizionali di gestione del 

rischio all’interno dell’azienda nonché incertezze di natura fiscale e relative alla 

redazione del bilancio. Tutti questi fattori hanno contribuito a frenare 

l’affermazione e la diffusione di questi strumenti. 

2.2.3 Il capitale contingente 

Una alternativa all’assicurazione consiste nel finanziamento di un sinistro 

assicurato dopo il verificarsi dello stesso. In questo caso, però, il problema che si 

presenta è legato al fatto che il verificarsi di un sinistro grave rischia di influire 

pesantemente sulle condizioni di finanziamento e la raccolta di capitale diventa 

più costosa o addirittura impossibile. Gli strumenti di autofinanziamento, inoltre, 

risultano poco utili in presenza di sinistri che presentano bassa frequenza ma 

alto livello di gravità. 

In questi casi, è possibile ricorrere a delle soluzioni che, da alcuni anni, il mercato 

dei capitali offre alle imprese e alle compagnie assicurative per far fronte a 

catastrofi naturali o perdite di capitale finanziario. 

Si tratta, in particolare, dei programmi di contingent capital (CC), che prevedono 

il finanziamento di un sinistro assicurato dopo il verificarsi dello stesso. 

41

Nell’accezione più semplice, queste soluzioni presentano molte analogie con i 

contratti di credito stipulati con le banche. Esiste però una differenza da 

ricercare primariamente nel fatto che nei contratti di credito le condizioni di 

finanziamento sono determinate da particolari indici di bilancio e del conto 

economico. Queste soluzioni alternative, al contrario, garantiscono al contraente, 

successivamente all’accadimento di eventi assicurati concordati contrattualmente, 

la disponibilità di un capitale, proprio o di credito, in base a condizioni stabilite 

prima del maturare dell’evento. 

Una forma più complessa di questo prodotto consiste nell’acquisto di opzioni put 

il cui valore è correlato, non solo al corso azionario, ma anche al verificarsi di un 

evento assicurato. Un’azienda acquista un pacchetto di opzioni put al relativo 

corso azionario; nel caso si verifichi un sinistro assicurato, le cui caratteristiche 

siano già stabilite a priori, che fa crollare le quotazioni al di sotto di un livello 

predeterminato, l’azienda può esercitare l’opzione e assumere capitale aggiuntivo 

al prezzo di esercizio concordato. 

In particolare, l’acquirente dell’opzione put paga un premio per acquistare il 

diritto di vendere i diritti di partecipazione ai profitti o di privilegio azionario a 

un investitore, nel caso si verifichi una catastrofe naturale predeterminata o la 

perdita del capitale azionario. L’esercizio dell’opzione, che può avvenire solamente 

dopo il verificarsi dell’evento, comporta l’acquisto dell’azione o dei diritti di 

partecipazione ai profitti da parte dell’investitore. Tale acquisto avviene mediante 

il pagamento di un capitale e, nella maggior parte dei casi, è una compagnia di 

riassicurazione ad esercitare il ruolo dell’investitore 59 . 

Da quanto detto, emerge che la raccolta di capitale è condizionata, nel senso che 

è vincolata al verificarsi di un evento assicurato. Se questo evento è 

esplicitamente riferito ad una specifica azienda, può sorgere un problema 

rilevante di rischio morale, perché l’azienda in questione potrebbe influenzare la 

dimensione e la gravità del sinistro. Al contrario, se l’evento scatenante è legato a 

un indice indipendente, la soluzione concordata potrebbe non risultare 

soddisfacente per il cliente. 

Come avviene nelle soluzioni assicurative tradizionali, anche nel caso dei 

programmi di contingent capital il contraente è esposto ad un rischio di credito, 

ovvero il rischio che il finanziatore risulti in stato di insolvenza al momento di 

mettere a disposizione il capitale promesso. 

A fronte di tale rischio, però, la raccolta condizionata di capitale presenta diverse 

utilità per il contraente. Questa particolare categoria di soluzioni è adatta 

soprattutto per l’assicurazione di eventi estremamente rari, ma nel contempo 

molto gravi. A differenza di quanto avviene con altre soluzioni alternative, le 

transazioni di capitale contingente consentono di incrementare la liquidità ma 

non permettono nessuna stabilizzazione dei risultati di bilancio. Il sinistro, infatti, 

viene registrato per intero nel conto economico. La raccolta condizionata di 

capitale è molto più utile per garantire una gestione ordinaria delle attività 

successivamente al verificarsi di un sinistro grave. L’obiettivo perseguito mediante 

l’adozione di queste soluzioni consiste, infatti, nell’eliminare l’eventualità di una 


42

situazione di insolvenza o comunque evitare la rinuncia a piani di investimento 

già predisposti a causa della mancanza di mezzi. 

Le soluzioni di capitale contingente, inoltre, consentono di ottimizzare l’impiego 

del capitale influendo positivamente sui costi. La struttura del capitale rimane 

coerente con quanto pianificato in sede strategica e il capitale aggiuntivo viene 

assunto solo dopo il verificarsi del sinistro, cioè nel momento in cui si rende 

effettivamente necessario. Se confrontata con le forme tradizionali dei contratti di 

credito, la soluzione della raccolta condizionata di capitale offre un ulteriore 

vantaggio, in quanto essa, prima dell’esercizio dell’opzione, non ha effetti sul 

bilancio 60 . 

2.2.4 Le società captive 

Uno strumento classico, appartenente alla categoria degli ART, è la società 

captive. L’espressione captive designa una compagnia di assicurazione o di 

riassicurazione appartenente a un’unica impresa o gruppo di imprese che opera 

in un campo diverso da quello assicurativo e si occupa principalmente 

dell’assicurazione dei rischi della casa madre. 

Le captive rispondono a diverse esigenze: da un lato, rappresentano un metodo 

sistematico di autoassicurazione per i sinistri ricorrenti che possono essere 

assunti autonomamente in modo efficiente; dall’altro lato vengono sfruttate come 

strumento di finanziamento per rischi che presentano bassa frequenza e alta 

gravità, molto specifici, che non trovano altra copertura sul mercato tradizionale. 

Le grandi compagnie, spesso multinazionali, sono esposte ad un numero 

sufficientemente elevato di rischi che giustifica la costituzione di proprie società 

assicurative. L’utilizzo di tale pratica permette loro di ottenere vantaggi diversi, in 

modo particolare: 

- tutti i profitti rimangono all’interno dell’organizzazione; 

- i premi assicurativi non sono suddivisi per il pagamento delle perdite 

subite da altre organizzazioni; 

- non ci sono dispute con assicuratori esterni; 

- si possono ottenere benefici fiscali, in quanto, nella maggior parte dei casi, 

queste società sono collocate e gestite nei cosiddetti “paradisi fiscali”, dove 

possono godere di un trattamento agevolato; 

- si ha un accesso facilitato al mercato riassicurativo. 

Prendendo in considerazione le specifiche esigenze di copertura che una società 

manifesta in relazione all’attività che istituzionalmente svolge, è possibile che il 

mercato assicurativo non sia in grado di rispondere in modo adeguato, 

presentando delle inefficienze che vanno dalla completa assenza di offerta, in 

relazione a specifiche categorie di rischio, alla proposta di soluzioni rigide e non 

sufficientemente personalizzate nel contenuto e quindi nei costi. 



43

Rischi connessi ad attività estremamente pericolose o innovative e, come tali, 

poco conosciute anche dagli operatori del settore assicurativo, possono non 

trovare copertura sul mercato e, quindi, in mancanza di soluzioni alternative, 

gravare interamente in capo all’azienda. In questi casi, la captive è in grado di 

creare le condizioni per salvaguardare l’equilibrio finanziario interno da perdite 

che potrebbero manifestarsi con un alto potere destabilizzante, offrendo di fatto 

garanzie assicurative. 

Le società di questo tipo possono, ad esempio, essere utilizzate quale strumento 

per la copertura dei danni ambientali: un esempio è rappresentato dalla Oil 

Insurance Limited, creata da più di 20 compagnie petrolifere per gestire 

coperture di responsabilità civile da inquinamento. 

Captive quali la American Casualty Excess (ACE) e Excess Loss (XL) furono 

costituite alla metà degli anni ’80 da un gran numero di imprese statunitensi, 

quando una grave crisi, a livello mondiale sul mercato per l’assicurazione di 

responsabilità civile costrinse molti utenti a fronteggiare restrizioni nelle 

coperture ed aumenti di costi spesso insostenibili. In tale situazione assicuratori e 

società di brokeraggio assicurativo cercarono di creare uno strumento per fornire 

copertura soprattutto negli alti livelli delle esposizioni catastrofali. Sia ACE che 

XL furono costituite proprio con lo scopo di fornire coperture a sinistri 

catastrofali, là dove finivano le coperture base di ciascun assicurato. Si tratta di 

compagnie in cui gli assicurati sono anche azionisti, ed attuando un vero 

principio di mutualità dei rischi garantiscono coperture per importi molto 

rilevanti, in eccesso alle polizze base che ciascun assicurato ha in corso 61 . 

Oltre che da casi in cui la soluzione assicurativa non è possibile, in quanto 

inesistente, limitata o eccessivamente costosa, la scelta della captive può essere 

motivata anche da proposte assicurative che risultano inefficienti se valutate in 

relazione ai reali bisogni di copertura aziendale. Può, infatti, accadere che alcuni 

soggetti si trovino a pagare premi per un ammontare superiore rispetto a quanto 

risulterebbe, a parità di garanzie offerte, da un calcolo basato sulla propria 

sinistralità pregressa e sul proprio personale profilo di rischio. La realizzazione di 

una compagnia assicurativa di proprietà aziendale permette di superare tale 

inefficienza attraverso la formulazione di premi calcolati esclusivamente sulla 

base della specifica esposizione. Ad esempio, in relazione ad un determinato 

rischio, si potrebbe optare per una maggiore franchigia e quindi ritenzione in 

proprio e assicurare l’eccedenza presso la propria compagnia, ottenendo un 

adeguamento del premio che difficilmente verrebbe accordato qualora ci si 

rivolgesse al mercato assicurativo tradizionale. In una prospettiva di risk 

management, la captive è dunque da considerarsi strumento indispensabile per la 

realizzazione di progetti ottimali di gestione dei rischi. 

Ma la costituzione di una società captive può anche rispondere ad obiettivi di 

natura tipicamente strategica: una simile eventualità ricorre quando i servizi o i 

prodotti offerti da una società si prestano ad essere affiancati da opportune 

garanzie di tipo assicurativo a beneficio del cliente, al fine di creare una proposta 

completa e differenziata avente lo scopo di creare fidelizzazione. Inoltre, come già 

61 P. Pignolo, La gestione e la ritenzione del rischio d’impresa; Franco Angeli, 2002, p. 124. 

44

accennato prima, la realizzazione da parte di una società di una propria 

compagnia d’assicurazione o di riassicurazione in forma di captive, consente di 

accedere direttamente al mercato riassicurativo. Ciò produce indubbiamente dei 

vantaggi: 

- in primo luogo, è possibile ottenere premi di riassicurazione inferiori 

rispetto ai mercati tradizionali, in quanto non gravati dai pesanti costi di 

amministrazione legati all’acquisizione diretta dei rischi presso la clientela; 

- in secondo luogo, l’accesso facilitato al mercato della riassicurazione, 

permette di acquisire una maggiore capacità di copertura e maggiore 

disponibilità dei riassicuratori nei confronti dei rischi catastrofali e ciò, 

grazie alla maggiore dimensione dei portafogli. 

Si distinguono le captive pure dalle captive a mercato aperto. In genere, la 

captive nasce pura, ovvero con lo scopo d’assicurare i soli rischi della casa madre 

(parent company), per poi aprirsi in fase di crescita al mercato esterno, 

sottoscrivendo quindi anche coperture di terzi. I vantaggi derivanti da 

un’apertura all’esterno consistono essenzialmente nell’ampliamento del 

portafoglio, e quindi nella stabilizzazione delle perdite, oltre che nell’acquisizione 

di profitti di sottoscrizione. 

Tali risultati vanno tuttavia controbilanciati con l’altrettanto possibile eventualità 

di un peggioramento del portafoglio esistente a fronte di politiche di assunzione 

dei rischi valutate in modo non adeguato. 

Essendo evidente la differenza fra una captive costituita da un’unica società ed 

una captive con una compagine societaria composta da più soggetti è opportuno 

chiarire i pro ed i contro delle due soluzioni alternative. A favore della captive 

con un unico proprietario è da ricordare la possibilità d’assoggettare 

completamente la strategia assicurativa alle proprie esigenze. E’ possibile, invece, 

affermare il contrario per le captive con più proprietari, dove la riduzione dei 

costi è controbilanciata dalla possibilità dell’insorgere di disaccordi fra i vari 

esponenti della società in merito alla programmazione e gestione della captive 

stessa. 

Le captive concepite come compagnie riassicurative sono molto più diffuse 

rispetto alle captive di assicurazione diretta. Nell’attività delle prime, i rischi della 

casa madre vengono inizialmente sottoscritti da una compagnia di assicurazione 

diretta locale, definita fronter, e poi ceduti alla captive mediante un contratto di 

riassicurazione. I rischi vengono poi retrocessi, in parte, a compagnie di 

riassicurazione professionali. La procedura è giustificata dal fatto che, mentre le 

compagnie di assicurazione necessitano della licenza per operare in ogni paese e 

vengono controllate dalle autorità locali, il riassicuratore, invece, opera 

generalmente a livello internazionale ed è soggetto a controllo delle autorità solo 

del paese in cui ha sede. 

Le captive sono nate inizialmente come alternativa alle tradizionali soluzioni di 

assicurazione per rischi singoli nell’ambito del settore property e di responsabilità 

civile, oggi, invece, i rischi ceduti sono vari. A livello mondiale la captive viene 

45

impiegata sempre più quale bacino di raccolta dei più disparati rischi e punto di 

partenza per lo sviluppo di soluzioni alternative di riassicurazione. 

La realizzazione di una compagnia captive non può prescindere da un 

preliminare studio di fattibilità del progetto, richiedente un sofisticato know-how 

assicurativo e finanziario. Lo studio di fattibilità si divide in due fasi 

consequenziali, sintetizzabili nel seguente modo: 

1. verifica dell’esistenza di alcuni prerequisiti essenziali; 

2. valutazione della convenienza in termini di analisi costi/benefici. 

Un fattore di grande importanza dal quale dipende la sopravvivenza di una 

captive è sicuramente la capacità della società madre di gestire i suoi rischi in 

modo da evitare che l’andamento dei sinistri deteriori al punto d’intaccare la 

redditività e la solidità finanziaria della captive stessa. 

La convinzione e l’impegno del management rappresenta un’altra componente 

cruciale sia nel comprendere i vantaggi e le implicazioni di una captive che le sue 

possibilità di successo. Le società realizzate con un inadeguato coinvolgimento ed 

uno scarso impegno del top management hanno poche probabilità di successo o 

comunque scarse possibilità di ottimizzare i benefici finanziari che possono 

derivare dal loro sviluppo. 

Al fine di costituire e rendere operativa la captive occorre disporre di capacità 

manageriali specifiche che, nel caso non fossero reperibili all’interno dell’azienda 

madre, devono essere necessariamente acquistate da organizzazioni esterne 

specializzate. 

La captive deve essere dotata di una congrua garanzia patrimoniale che si adegui 

in modo costante al volume d’affari, per l’eventualità che il monte premi raccolto 

si manifesti insufficiente al pagamento dei sinistri. I mezzi propri devono essere 

sempre in grado di far fronte ad andamenti non favorevoli della sinistrosità 

prevista per fornire la massima garanzia degli assicurati, tuttavia il loro 

ammontare non risulta determinabile univocamente in quanto correlato alle 

decisioni sul margine di solvibilità al quale la società dovrebbe tendere. Vista la 

funzione di copertura della massima perdita probabile per sinistro fronteggiata 

dalla captive, ovvero della peggiore perdita che abbia la possibilità di accadere, la 

capitalizzazione della società dovrà essere effettuata tramite conferimenti in tutto 

o in gran parte caratterizzati dalla massima liquidità 62 . 

Fra gli aspetti che rendono allettante il ricorso ad una captive, sicuramente uno 

dei più interessanti risulta essere la possibilità di sviluppare un sostanziale 

reddito da investimento dei premi pagati alla propria compagnia d’assicurazione. 

Tale opportunità si presenta in misura diversa a seconda della classe di rischio 

presa in considerazione: risulta maggiormente consistente nel caso dei long tail 

business, ovvero in relazione a quei rischi che danno luogo a richieste di 

risarcimento dal lunghissimo esito, più modesta nel caso dei rischi definiti short 

tail ed aventi caratteristiche opposte rispetto ai precedenti. 

62 P. Pignolo, La gestione e la ritenzione del rischio d’impresa; Franco Angeli, 2002, p. 132. 

46

L’analisi dei cash flow deve tenere conto, oltre che dei tempi di pagamento dei 

sinistri, anche dei costi di riassicurazione e della possibilità di valori negativi nel 

caso in cui i sinistri superino il volume di premi ritenuto dalla captive. Particolare 

attenzione deve, inoltre, essere dedicata ai tempi di riscossione dei premi, che 

devono opportunamente essere programmati al fine d’ottimizzare la gestione 

della tesoreria e degli investimenti. 

La gestione patrimoniale e finanziaria all’interno di una captive rappresenta 

l’occasione per realizzare uno degli obiettivi più tradizionalmente correlati alla 

sua costituzione: il conseguimento di un cash flow utilizzabile per operazioni di 

finanziamento della casa madre e delle sue affiliate. Infatti, l’impresa che possiede 

una captive, ritiene o recupera in gran parte i premi versati e, inoltre, potendo 

costituire riserve tecniche o di equilibrio libere da imposte, crea al suo interno un 

serbatoio di disponibilità finanziarie utilizzabili per altri progetti. Vista la scarsa 

prevedibilità della manifestazione dei vari eventi e quindi delle esigenze di 

liquidazione, i premi devono essere accantonati sotto forma di strumenti 

finanziari di breve periodo, caratterizzati da una elevata liquidità. 

Occorre osservare che alcuni sinistri sono liquidati nell’anno di accadimento, ma 

molti grossi danni, per esigenze di perizia, richiedono per la loro soluzione 

definitiva un lungo periodo di tempo, anche di cinque anni o più. Durante tutto 

questo periodo la riserva è trattenuta dalla captive ed investita. I benefici 

derivanti dai proventi degli investimenti e dal differito esborso si ripercuotono sul 

gruppo, in misura tanto maggiore quanto più numerosi sono i rischi assunti. 

Oltre ai fondi provenienti dall’attività assicurativa, la captive ha altri mezzi 

monetari a sua disposizione e cioè i cosiddetti fondi liberi, ossia il patrimonio 

netto: quest’ultimo rappresenta una dotazione iniziale dell’azienda, destinata 

successivamente ad incrementarsi o ridursi, in conseguenza degli utili o delle 

perdite prodotti dalla gestione d’impresa. 

Le normative legislative dei vari paesi vincolano tuttavia in vario modo 

specificamente l’attività assicurativa, introducendo l’obbligo del margine di 

solvibilità, con la finalità di fornire la massima garanzia agli assicurati. Dunque, 

solo la parte di patrimonio netto che eccede il margine di solvibilità può essere 

impiegata in altre attività, diverse nella prassi e nelle finalità da quella 

propriamente assicurativa. 

Occorre precisare, infine, che l’attività finanziaria e patrimoniale dell’impresa 

d’assicurazione o di riassicurazione captive non può essere separata da quella 

assicurativa vera e propria. Un’attività finanziario-patrimoniale dissociata da 

quella prettamente assicurativa potrebbe generare l’illusione di poter 

neutralizzare le perdite tecniche di gestione, esponendo progressivamente nel 

tempo la casa madre e le affiliate ad una situazione di vera e propria insicurezza. 

Le captive presenti sul mercato sono circa 4.000 e raccolgono premi per circa 21 

miliardi di dollari, per un ammontare pari al 6 per cento del totale delle 

assicurazioni per aziende. Quasi 3.000 delle 4.000 captive esistenti a livello 

mondiale sono affiliate ad una sola casa madre; esistono, però, anche captive di 

gruppo, che nascono quando diverse società si uniscono per creare una captive 

comune. In tempi più recenti, hanno acquistato maggiore importanza le 

47

cosiddette rent-a-captive: optando per questa particolare soluzione, la società non 

costituisce la captive ex novo, ma ne affitta una già esistente. A fronte di una 

commissione di gestione, la società può disporre di un conto fornito dal 

riassicuratore, mediante il quale può gestire premi, danni e proventi degli 

investimenti. Il vantaggio offerto da questa soluzione rispetto alle captive 

indipendenti consiste essenzialmente nel fatto che la società non deve mettere a 

disposizione capitale; questa soluzione, quindi, risulta particolarmente 

interessante per le imprese medio-grandi. 

All’inizio del periodo di boom delle captive, quindi a cavallo tra gli anni ‘60 e gli 

anni ’70, le ragioni di natura fiscale e finanziaria hanno avuto un ruolo 

determinante nell’affermazione di queste soluzioni. Confrontando le captive con il 

puro autofinanziamento del rischio, si osserva che le prime presentano in più il 

vantaggio della deducibilità fiscale dei premi e del trattamento fiscale favorevole 

delle riserve tecniche. Oggigiorno i vantaggi di natura fiscale sono passati in 

secondo piano: negli USA la deducibilità fiscale entra in gioco solo se una quota 

sostanziale delle attività della captive risulta all’estero; per quanto riguarda la 

maggior parte dei paesi europei, bisogna dimostrare di ricorrere in misura 

massiccia al trasferimento del rischio, e che quindi i premi pagati sono fondati da 

un punto di vista attuariale. In conformità con la legislazione di alcuni paesi 

europei, inoltre, l’utile delle captive viene tassato nel paese in cui ha sede la casa 

madre. Tra i vantaggi finanziari, infine, vale la pena sottolineare la considerazione 

esplicita dei proventi da investimento ai fini della liquidazione dei danni. 

Più della metà delle captive esistenti appartiene a imprese industriali e terziarie 

statunitensi. La presenza negli Stati Uniti è sicuramente alta ma altri paesi quali, 

Gran Bretagna, Svezia e Norvegia vedono una presenza di captive ancora 

maggiore se commisurata alle dimensioni dei rispettivi mercati assicurativi 63 . 

A livello mondiale, le isole Bermuda sono il paese in cui ha sede il maggior 

numero di captive (circa un terzo di tutte le captive sono domiciliate qui): per le 

case madri statunitensi le isole Bermuda e Cayman rappresentano l’insediamento 

preferito. Per quanto concerne, invece, le aziende europee l’attenzione va posta 

sul Lussemburgo, anche se si sta assistendo ad una crescita di tali società in 

Irlanda. Ogni anno nel panorama si inseriscono nuove località che favoriscono la 

nascita e la costituzione di nuove captive, anche se negli ultimi tempi l’Ocse ha 

esercitato una certa pressione per fare in modo che anche questi paradisi fiscali 

si adeguino ai sistemi fiscali e di trasparenza internazionali 64 . 

Le captive si stanno affermando in misura crescente come strumento di gestione 

integrata dei rischi, permettendo all’impresa di trarre profitto dagli effetti 

“naturali” di compensazione e diversificazione dei vari rischi. 

Molti dei vantaggi ottenibili attraverso le società captive oggi possono essere 

ottenuti anche con l’impiego di altre soluzioni alternative, per esempio le 

soluzioni finite o multiline/multiyear viste in precedenza. Per molte imprese, 

tuttavia, la soluzione in esame continua a rappresentare il primo passo verso il 




48

mercato delle soluzioni alternative di trasferimento del rischio o, comunque, si 

dimostra come lo strumento migliore verso l’elaborazione di programmi globali 

di gestione del rischio. 

2.3 La cartolarizzazione dei rischi assicurativi (securitisation) 

Il mercato assicurativo, non essendo in grado di coprire che solo una piccola 

parte dei danni derivanti da catastrofi naturali, spinge continuamente alla ricerca 

di nuove soluzioni. Nella corsa alla ricerca di ulteriore capacità, le compagnie di 

assicurazione diretta e di riassicurazione, nonché le banche d’investimento, hanno 

iniziato a cartolarizzare i portafogli di rischi catastrofali per poterli collocare 

direttamente sul mercato sotto forma di titoli. L’interesse degli investitori ad 

investire in rischi catastrofali trova ragion d’essere nel fatto che essi possono in 

questo modo diversificare ulteriormente il proprio portafoglio, dato che gli 

avvenimenti naturali catastrofali non sono quasi mai correlati agli avvenimenti 

che riguardano i mercati finanziari. 

Questi prestiti offrono agli investitori un rendimento variabile in funzione del 

verificarsi di un evento assicurato. In base alla struttura del prestito, in caso di 

sinistro, gli investitori possono perdere in tutto o in parte il proprio diritto agli 

interessi per la durata residua del prestito oppure, in caso estremo, addirittura 

una parte del capitale che hanno messo a disposizione, denominato principal. 

Solitamente, il capitale così raccolto viene impiegato per costituire una 

compagnia di riassicurazione specializzata, nota con il nome di special purpose 

vehicle (SPV), assimilabile a una captive, che propone al contraente una polizza 

convenzionale di riassicurazione. In questo modo, si garantisce che la transazione 

venga riconosciuta sia dagli organi di vigilanza che dal punto di vista fiscale come 

intervento di riassicurazione. 

La SPV fornisce la copertura necessaria, derivante dall’accordo, mediante 

l’emissione di titoli. Le risorse raccolte attraverso la suddetta emissione vengono 

investite in titoli ad alta liquidità attraverso una società collaterale gestita da un 

management separato, che garantisce l’adeguata amministrazione e il corretto 

utilizzo delle attività della società. Queste ultime, a loro volta, servono a garantire 

i pagamenti della SPV, dando così garanzia di una sicurezza totale della copertura 

della compagnia assicurativa (rating pari a AAA). 

Il ricavo dell’investimento effettuato dalla società collaterale dovrebbe essere 

basato sul tasso di interesse di riferimento, come ad esempio il Libor. Questo è 

reso possibile attraverso un interest swap tra la società collaterale e una 

controparte disposta a scambiare il ricavo derivante dall’investimento con il tasso 

di riferimento, riuscendo così ad assicurare un tasso di interesse fisso agli 

investitori 65 . 

Il principale vantaggio offerto da queste soluzioni, se paragonate alle forme di 

riassicurazione tradizionali, consiste nella possibilità di disporre di una capacità 

d’investimento superiore sui mercati dei capitali. In passato, infatti, gli investitori 


49

potevano investire in rischi assicurativi solo in modo indiretto, ovvero attraverso 

la partecipazione in una compagnia di assicurazione diretta o di riassicurazione. 

Dal punto di vista del contraente, le soluzioni di securitisation offrono anche un 

ulteriore vantaggio che non è possibile ottenere optando per le soluzioni di 

riassicurazione tradizionale: la cartolarizzazione elimina, infatti, il rischio di 

credito, poiché il capitale viene messo a disposizione prima del verificarsi del 

danno e investito in titoli sicuri a breve termine. 

Pur presentando costi di transazione inferiori rispetto alle forme di 

riassicurazione tradizionali, queste soluzioni non hanno ancora avuto il successo 

sperato in quanto le transazioni finora avvenute sono a un livello molto limitato 

rispetto alla riassicurazione e spesso più che come un’alternativa sono viste come 

un’integrazione alle forme di riassicurazione tradizionali. In linea di principio, 

tuttavia, non c’è motivo perché le imprese industriali e le relative captive non 

debbano collocare alcuni particolari rischi direttamente sul mercato dei capitali. 

2.3.1 I bond catastrofali 

I bond catastrofali o cat-bonds rappresentano uno dei principali strumenti per la 

cartolarizzazione del rischio assicurativo, il cui elemento caratteristico consiste 

nel fatto che, al verificarsi di dati eventi dannosi e nei limiti stabiliti dal contratto, 

i sottoscrittori subiscono una riduzione delle proprie entrate in proporzione alle 

perdite. In altri termini, l’andamento di questi titoli e quindi il rimborso del 

capitale e il pagamento dell’interesse, dipende dal verificarsi o meno di una 

catastrofe naturale (tempeste, terremoti, alluvioni etc.). Si tratta, in particolare, di 

obbligazioni che offrono un rendimento più elevato rispetto a quello 

normalmente praticato. L’extra rendimento viene associato al rischio: qualora si 

verificasse quest’ultimo, i sottoscrittori del titolo potrebbero addirittura perdere, 

in tutto o in parte, il capitale investito. I catastrophe bonds sono, quindi, un 

esempio di come il mercato dei capitali possa anche gestire la copertura dei 

rischi puri, mediante l’offerta di strumenti che fanno gravare completamente il 

rischio legato all’evento sui mercati finanziari. L’assicuratore, infatti, altro non è 

che il veicolo col quale si realizza la raccolta dei premi ed il trasferimento del 

rischio 66 . 

L’andamento del titolo dipende dal verificarsi o meno di un determinato evento e 

la definizione di quest’ultimo può essere di tre tipologie: 

- diretta: il pagamento del capitale e dell’interesse è subordinato al 

verificarsi di sinistri superiori ad un determinato ammontare, in seguito ad 

esempio ad un’alluvione; 

- tramite un indice di mercato: l’andamento del bond è legato a un indice 

parametrico, per esempio l’andamento della piovosità in un determinato 

anno attestata da un istituto meteorologico accreditato; 

66 Antonio Di Martino, Gli strumenti a copertura dei rischi ambientali: financial instruments covering 

environmental risks; www.ambientediritto.it. 

50

- sulla base di un evento: ad esempio il verificarsi in una determinata area 

di un terremoto di intensità superiore ad un certo grado della scala 

Richter 67 . 

I bond catastrofali sono collocati tra gli investitori finanziari, secondo le normali 

procedure per qualsiasi emissione obbligazionaria. Normalmente vengono emessi 

da società SPV create seguendo la procedura illustrata nel paragrafo precedente. 

Le SPV, in questo caso, agiscono da intermediari tra la compagnia di 

assicurazione e il mercato dei capitali e sono entità costituite per detenere il 

capitale raccolto dagli investitori, che serve o per ripagarli, quando l’obbligazione 

arriva a scadenza, o per pagare i sinistri dell’assicurato nel caso si verifichi 

l’evento catastrofale. La SPV pone in essere diverse operazioni. 

In primo luogo, provvede ad emettere un prestito obbligazionario, nelle cui 

condizioni è stabilito che il pagamento dell’interesse, la restituzione del capitale o 

entrambe le operazioni siano legate inversamente al valore che assumerà in 

futuro una grandezza rappresentativa di un determinato rischio. Tale grandezza è 

un indice di settore per una certa zona geografica, tipo di esposizione e periodo 

di tempo, se si sceglie una formula index linked, o la somma delle perdite del 

soggetto che trasferisce il rischio alla SPV (sponsoring firm) per un certo 

portafoglio di esposizioni, nel caso di soluzioni firm specific. I capitali raccolti 

dallo SPV si intendono a disposizione per il finanziamento di un determinato 

rischio e, in caso di evento dannoso, le somme vengono utilizzate per la 

copertura delle perdite. 

I sottoscrittori di un bond catastrofale assumono di fatto la posizione di 

assicuratore dell’evento stabilito dal contratto. Il prestito viene generalmente 

collocato sul mercato attraverso l’aiuto di banche d’investimento o altri soggetti 

specializzati. 

In secondo luogo, contemporaneamente all’emissione dei bonds, lo SPV conclude 

con la sponsoring firm un contratto di riassicurazione, presentante condizioni 

coerenti con le caratteristiche del prestito, in particolare: l’ammontare della 

copertura solitamente coincide con il valore nominale del prestito; la durata del 

contratto di riassicurazione non supera quella del prestito; il rischio coperto è lo 

stesso dei bond catastrofali e le perdite sono calcolate sulla base delle stesse 

grandezze. 

Lo SPV, infine, investe i capitali raccolti in attività finanziarie liquide, che 

svolgono la funzione di collaterale per il prestito e, allo stesso tempo, di fondo 

per il finanziamento delle perdite della sponsoring firm. 

I cat-bonds sono generalmente emessi in diverse tranche, alle quali società 

specializzate assegnano un rating sulla base della perdita attesa degli investitori. 

E’ analizzata la probabilità che un particolare evento catastrofico si verifichi, il 

costo atteso derivante dal verificarsi di tale evento, la solidità finanziaria di tutte 

le parti coinvolte, la qualità e la completezza delle informazioni che descrivono il 

rischio sottostante. 

67 Alessandro Santoni, Come trasferire il rischio catastrofi, articolo del 23/02/2005; www.edipi.com. 

51

Negli ultimi anni, le emissioni sono state spesso caratterizzate da una tranche in 

cui sia il capitale sia l’interesse sono a rischio e il ritorno sull’investimento riflette 

l’elevato ammontare del rischio e da una ulteriore tranche in cui, invece, tutto o 

parte del capitale è protetto. In quest’ultimo caso, al momento dell’emissione del 

bond, parte dei fondi vengono accantonati a garanzia del rimborso del capitale, 

che spesso avviene nell’arco di un orizzonte temporale definito. Numerose recenti 

emissioni non hanno previsto una tranche a capitale garantito, segno che il 

mercato ha probabilmente guadagnato una maggiore familiarità con questi 

strumenti. 

In media, i cat-bonds pagano un premio su un tasso di mercato (per esempio 

LIBOR) variabile tra i 4.5% e il 6% per un rischio di default dello 0.8%. Esiste 

comunque una grande variabilità tra probabilità di default, e quindi rating 

associato all’emissione, e spread sul LIBOR che hanno variato nel recente passato 

tra l’1.5% ed il 15.5%. 

I bond catastrofali rappresentano un valido strumento di diversificazione del 

portafoglio. Sulla base della correlazione rischio-rendimento, infatti, questi titoli si 

caratterizzano per il fatto di presentare un grande rischio in termini assoluti, in 

quanto espongono gli investitori al rischio aggiuntivo di perdere il capitale e/o gli 

interessi in caso di sinistri. Essi presentano, però, una bassa correlazione con le 

attività finanziarie che compongono usualmente un portafoglio finanziario. 

La correlazione dei catastrophe bonds con le normali obbligazioni o con le azioni 

è praticamente nulla, tanto che essi vengono in genere fatti rientrare nella 

categoria dei zero-beta asset che include le attività finanziarie che non 

presentano alcuna correlazione con il rendimento del mercato azionario. Il 

verificarsi di sinistri, infatti, non ha alcun legame significativo con i fenomeni che 

influenzano il rendimento delle azioni o delle obbligazioni tradizionali. 

In passato, si attendeva una forte crescita del mercato dei cat-bonds, soprattutto 

dopo l’incremento dei costi riassicurativi in seguito all’11 settembre. In realtà, la 

crescita degli ultimi anni è stata inferiore alle aspettative, soprattutto perché 

queste operazioni possono richiedere un tempo superiore a quello necessario per 

definire un tradizionale contratto di riassicurazione, per la complessità necessaria 

a prezzare questi strumenti o per problemi di carattere legale e contabile. 

Le principali critiche a questi strumenti riguardano i tempi di emissione e i costi: 

infatti, secondo alcuni operatori, il prezzo dei cat-bonds non necessariamente 

risulta più vantaggioso rispetto alla riassicurazione tradizionale. Si possono, 

tuttavia, sottolineare alcuni vantaggi che, al di là della possibile convenienza in 

termini di costi, possono derivare da una emissione di tale tipologia di titoli, tra 

cui, innanzitutto, una maggiore stabilità e prevedibilità del costo della copertura. 

Questi strumenti hanno una durata media di circa tre anni e inoltre il mercato 

dei capitali ha una maggiore disponibilità finanziaria del mercato assicurativo e 

una maggiore necessità di diversificazione; questi ultimi due aspetti dovrebbero 

contribuire a ridurre la volatilità dei prezzi dei cat-bonds. 

Un altro vantaggio consiste, come già evidenziato, nella possibilità di trovare 

copertura assicurativa e riassicurativa per rischi che potrebbero non essere 

assicurabili tramite il mercato tradizionale. 

52

In terzo luogo, è opportuno sottolineare la dimostrazione di una maggiore 

capacità di risk management, che deriva proprio dalla creazione di strumenti 

alternativi di diversificazione del rischio. La grande maggioranza dei principali 

riassicuratori e assicuratori europei hanno già realizzato emissioni di bond 

catastrofali. I rischi tipicamente cartolarizzati sono geograficamente relativi all’ 

Europa, agli Stati Uniti e al Giappone e fanno riferimento a tempeste, grandine e 

terremoti. Il 2003 ha visto poi nascere il primo cat-bond legato al solo rischio di 

mortalità in ambito delle assicurazioni vita e il primo cat-bond denominato in 

euro e sponsorizzato non da una società di assicurazione, ma dalla “Electricité de 

France” 68 . 

Nel corso del 2003, l’ammontare delle nuove emissioni è raddoppiato rispetto al 

2002, portando il volume totale del mercato a 4,3 miliardi di dollari contro i 2,8 

miliardi dell’anno precedente. Ma è stato il 2005 l’anno contraddistinto da 

un’intensa attività di cartolarizzazione dei rischi catastrofali: nel corso dell’anno si 

sono registrate ben dieci emissioni di cat-bond, che hanno canalizzato flussi di 

capitale a copertura di rischi estremi, in maggioranza legati a catastrofi naturali, 

per oltre 1,9 miliardi di dollari. Il dato rappresenta una crescita sia in termini di 

numero di emissioni sia in termini di flussi di capitale rispetto ai tre anni 

precedenti. 

La dimensione delle conseguenze dell’uragano Katrina nella costa meridionale 

degli Stati Uniti ha generato interessanti dinamiche nel mercato dei cat-bonds. Le 

forti perdite sofferte dal comparto riassicurativo hanno creato problemi di 

capacità nell’assorbire la crescita della domanda di coperture danni. E’ aumentata 

di conseguenza l’attenzione per le strategie di cartolarizzazione; in effetti, nei 

mesi che hanno seguito l’uragano si è verificato un aumento delle emissioni di 

cat-bond attraverso la creazione di veicoli speciali. 

Nel 2005, il settore ha registrato importanti novità per quanto riguarda il tipo di 

rischi coperti: e’ stata, infatti, realizzata l’emissione di un cat-bond a copertura di 

un portafoglio di rischi legati alla responsabilità civile generale nel settore 

petrolchimico. Inoltre la FIFA ha emesso un’obbligazione di questo tipo a 

copertura del rischio della mancata disputa della finale della coppa del mondo di 

calcio. Anche il governo messicano ha emesso un cat-bond a copertura di danni 

alle cose nell’eventualità che un terremoto di intensità superiore ai 7,5 gradi della 

scala Richter colpisca l’area di Città del Messico o che un sisma di intensità 

superiore agli 8 gradi investa le regioni della costa pacifica. Emissioni a copertura 

di questo tipo di rischio sono state effettuate in Giappone, California e Taiwan, e 

in generale hanno spread di circa il 4 per cento rispetto al LIBOR 69 . 

Ma è nel 2006 che il mercato dei cat-bonds ha segnato la crescita più alta mai 

registrata, sia in termini di numero di emissioni sia in termini di valore. 

Nel periodo di riferimento vi sono state 20 emissioni, il doppio rispetto al 2005, 

per un totale di 4,7 miliardi di dollari. Negli ultimi due anni il mercato 

complessivo dei cat-bonds è più che triplicato. Dal 1997, sono stati emessi 89 di 

68 Alessandro Santoni, Come trasferire il rischio catastrofi, articolo del 23/02/2005; www.edipi.com. 

69 ANIA: L’Assicurazione Italiana nel 2005/2006: la cartolarizzazione del rischio catastrofale; 

www.ania.it. 

53

questi strumenti, mentre il capitale assicurato alla fine del 2006 ammontava a 8,5 

miliardi di dollari, il 75 per cento in più rispetto all’anno passato e oltre il doppio 

del valore del 2004. 

Si rileva, inoltre, che la quota di mercato più grande è stata conseguita dalle 

compagnie di assicurazione (60%) con 12 emissioni, seguite dalle compagnie di 

riassicurazione (30%) con 6 emissioni e altri emittenti (10%) con 2 emissioni, 

evidenziando una tendenza registrata negli anni precedenti in cui la quota di 

mercato principale era quella delle compagnie di riassicurazione. 

La forte crescita di questo tipo di prodotti è da attribuirsi non solo alla riduzione 

della disponibilità di coperture riassicurative, a causa delle ingenti perdite causate 

dagli uragani del 2004 e 2005, ma anche all’aumento della domanda da parte 

degli investitori istituzionali, in cerca di diversificazione e di rendimenti più 

elevati. Il 2006 è risultato anche l’anno della combinazione tra diverse modalità di 

copertura del rischio catastrofale. I cat-bonds non sono stati considerati 

semplicemente come un’alternativa per limitare l’esposizione al rischio 

catastrofale ma sono spesso stati associati ad altre tipologie di coperture. 

La misura della perdita attesa annua di una emissione di cat-bonds costituisce 

una buona approssimazione del livello di rischio coperto. Tra tutte le emissioni 

effettuate prima del 2006 la massima perdita attesa annua è stata del 4,9 per 

cento. Solo nel 2006, la perdita attesa annua di ben dieci emissioni di cat-bonds è 

stata superiore al 6 per cento 70 . 

Negli ultimi tempi, alcuni operatori hanno conseguito una diminuzione dei tempi 

di emissione che, come già detto, rappresenta una delle critiche principali alla 

realizzazione di questi strumenti. 

Anche se le dimensioni del mercato rimangono contenute, molti operatori del 

mercato rimangono ottimisti sul superamento di un periodo iniziale di studio. Il 

mercato è limitato agli investitori istituzionali e al momento rimane poco liquido 

e questi strumenti sono generalmente detenuti fino a scadenza con una limitata 

attività di trading. 

2.4 I derivati assicurativi: tipologie e caratteristiche 

Gli strumenti assicurativi derivati sono essenzialmente strumenti finanziari il cui 

valore viene determinato in base all’andamento di un indice specifico per il 

settore assicurativo (sottostante). L’indice può rappresentare, per esempio, la 

sinistrosità relativa ad alcuni particolari rischi. Acquistando uno strumento 

assicurativo derivato, una eventuale perdita dovuta a uno sviluppo negativo 

dell’indice viene compensata dall’aumento di valore dello stesso strumento 

derivato: in questo modo è possibile stabilizzare i costi dei rischi e gli utili attesi. 

La definizione del sottostante, in particolare, riveste un ruolo fondamentale: 

l’indice rilevante ai fini assicurativi può riferirsi sia a grandezze monetarie, come 

ad esempio il danno totale relativo ad un evento o gli indici di sinistralità 

aggregati di un determinato rischio, sia a eventi fisici, quali le oscillazioni della 

temperatura, i giorni di pioggia, ecc. Poiché in genere il valore degli strumenti 

70 ANIA: L’assicurazione Italiana 2006/2007: il mercato internazionale dei cat-bonds nel 2006; 

www.ania.it. 

54

derivati non fa riferimento ai danni effettivi del contraente, la copertura che è 

possibile ottenere in questo modo non risulta affatto perfetta: rimane aperto 

infatti un rischio di base. 

L’assicurazione catastrofale può essere vista essenzialmente come una opzione 

put protettiva acquistata da un soggetto per assicurare il valore di un sottostante 

che può essere rappresentato da un fabbricato, un’auto o la salute stessa. 

L’acquirente paga all’assicuratore un premio per acquistare la polizza. Al 

verificarsi dell’evento che provoca danni al sottostante, l’assicuratore rimborsa 

secondo quanto stabilito dal contratto. 

I derivati assicurativi, utilizzati per fini di copertura, hanno quindi molte 

caratteristiche in comune con i contratti di assicurazione: entrambi i tipi di 

contratto sono disegnati in modo da offrire protezione contro eventi avversi. 

La necessità delle compagnie di assicurazione e di riassicurazione di reperire le 

risorse necessarie per fornire un valido supporto in caso di eventi catastrofali 

hanno portato all’esigenza di trasformare questi rischi assicurativi in titoli e 

derivati che un investitore sia in grado di comprendere e perciò includere nel 

proprio portafoglio. 

Questi strumenti finanziari, infatti, possono essere strumenti effettivi di 

copertura e gestione del rischio. I bond catastrofali e le opzioni sono innovazioni 

finanziarie che hanno il potenziale di soddisfare pienamente le esigenze delle 

compagnie assicurative, ponendosi tra il mercato assicurativo e quello dei capitali. 

L’acquisto di questi prodotti viene visto dalle imprese assicurative come 

alternativo alla riassicurazione tradizionale. Strategia simile può essere anche 

quella seguita da una compagnia riassicurativa che li acquista per coprire le 

lacune dei propri programmi riassicurativi o per alterare sinteticamente la 

composizione del proprio rischio. 

Gli strumenti derivati sono quindi un’innovazione che è di grande aiuto per 

entrambi i soggetti, ma presentano alcune difficoltà: l’industria assicurativa, 

infatti, deve acquistare familiarità con questi prodotti, con il loro linguaggio, con 

le modalità di funzionamento dei mercati dei derivati, ma soprattutto deve 

imparare a gestire il basis risk in essi incorporato. 

Il primo tentativo di sfruttare gli strumenti finanziari per coprire i rischi 

assicurativi va ricondotto allo sviluppo, da parte della borsa di Chicago (Chicago 

Board of Trade - CBOT), di strumenti derivati assicurativi quali futures e opzioni 

per rischi da catastrofi naturali. Questi speciali strumenti vengono trattati sia sul 

mercato borsistico che sul mercato non regolamentato (over the counter). 

Nel 1992 appaiono per la prima volta al Chicago Board of Trade i primi futures 

catastrofali con la funzione di copertura di alcuni sinistri catastrofali relativi ai 

specifici rami assicurativi quali: multirischi proprietà-abitazioni, multirischio 

commerciale, terremoti incendio garanzie accessorie, RCA privata e commerciale, 

trasporti terrestri commerciali, ecc. 

Prima di esaminare i futures catastofali, è opportuno ricordare brevemente quali 

sono le principali caratteristiche di un generico contratto future. 

Si tratta, in particolare, di un contratto di compravendita a termine negoziato in 

un mercato di borsa organizzato. I futures si caratterizzano per l’elevato grado di 

55

standardizzazione di tutti gli elementi contrattuali. Oggetto del contratto, 

importo unitario, scadenza e modalità di liquidazione delle transazioni sono 

prefissati e validi per tutti i partecipanti. Le controparti negoziano solo il prezzo. 

Un elemento fondamentale che distingue un contratto future dagli altri contratti 

a termine over the counter è costituito dalla presenza della Clearing House, o 

Cassa di Compensazione e Garanzia. Quest’ultima è solitamente una società per 

azioni, avente quale oggetto sociale esclusivo quello di assicurare la 

compensazione e il buon fine dei contratti e di emanare regolamenti che 

disciplinano l’operatività del mercato future. 

La Cassa si interpone giuridicamente in tutte le transazioni concluse sul mercato 

in esame: in altri termini, quando due operatori concludono una compravendita, 

comunicano immediatamente l’avvenuta transazione alla Cassa, la quale compra 

da chi ha venduto e vende a chi ha comprato. In questo modo ogni operatore ha, 

quale controparte per la transazione a termine, la Cassa di Compensazione, la 

quale si rende garante del buon fine della transazione, riducendo così al minimo 

il rischio di mancato adempimento della controparte. L’interposizione giuridica 

della Clearing House determina, inoltre, un’ulteriore conseguenza e cioè la 

possibilità di liquidare una transazione prima della scadenza del termine pattuito. 

Un operatore, infatti, può chiudere la propria posizione in qualsiasi momento 

compreso tra l’apertura della posizione stessa e la scadenza del contratto future, 

semplicemente negoziando una transazione opposta all’originaria: una posizione 

lunga è chiusa con una vendita, una posizione corta con un acquisto 71 . 

Con la stessa struttura dei futures finanziari appena descritti, i futures 

catastrofali consentono, nello specifico, di prefissare un dato rapporto 

sinistri/premi con riferimento al periodo futuro. Il prezzo e il cambiamento del 

prezzo del future è funzione delle aspettative di sinistrosità e delle sue modifiche. 

Nel caso in cui l’acquirente abbia comprato un future sulla base di un’aspettativa 

più bassa rispetto a quella realmente registrata conseguirà un profitto, visto che 

il prezzo del future, a seguito dell’aumento dell’indice di sinistrosità, è aumentato. 

Il profitto andrà a compensare il maggior rischio gravante sul portafoglio rischi 

dell’operatore stesso. 

Tra gli strumenti derivati assicurativi, oltre ai futures catastrofali, vanno ricordate 

anche le Catastrophe Insurance Options (cat options), una particolare tipologia di 

opzioni apparse nel CBOT nel 1995. 

Anche in questo caso, è bene ricordare che cosa si intende per opzione. 

Il contratto di opzione è una particolare tipologia di compravendita a termine, in 

virtù della quale una parte si riserva la facoltà di eseguire o meno un acquisto o 

una vendita a termine, in cambio del pagamento di un premio alla controparte. Il 

soggetto che paga il premio e si riserva la facoltà di eseguire l’operazione è detto 

compratore dell’opzione. Il soggetto che incassa il premio e rimane vincolato alla 

decisione della controparte è detto venditore. 

Esistono due fondamentali contratti di opzione: la call, che conferisce il diritto di 

acquistare, e la put, che conferisce il diritto di vendere. In dettaglio, la call è il 

contratto mediante il quale una parte acquista il diritto, ma non l’obbligo, di 

71 Fabrizi, Forestieri, Mottura, Strumenti e servizi finanziari; Egea, 2003, p. 248. 

56

concludere un successivo acquisto, per una quantità determinata, di una data 

attività a un prezzo prefissato (prezzo di esercizio, o strike price). In modo 

analogo, la put è il contratto mediante il quale una parte acquista il diritto, ma 

non l’obbligo di concludere una successiva vendita di una determinata attività a 

un prezzo prefissato. 

Il premio rappresenta il prezzo pagato per l’acquisto del diritto connesso 

all’opzione 72 . Da sottolineare, infine, che le opzioni sono strumenti negoziabili sia 

sui mercati over the counter, sia sui mercati organizzati. 

Le cat options non hanno incontrato l’interesse né degli assicuratori né degli 

investitori, così i volumi di transazione sono sempre stati notevolmente ridotti. 

Per questo motivo il CBOT, nel 1999, ha deciso di sospenderne la quotazione. 

Le cat options quotate sul mercato di Chicago erano opzioni di tipo europeo, cioè 

esercitabili soltanto a scadenza, e avevano come attività sottostante l’indice 

Property Claim Service (PCS), che computa le perdite assicurate del settore 

assicurativo statunitense nei rami property. In particolare, il PCS è un comparto 

della società ISO (Insurance Services Office), riconosciuto in tutto il mondo come 

la massima autorità, nel settore assicurativo property/casualty, nell’informazione 

catastrofale. Il PCS raccoglie i dati delle perdite subite dalle cento maggiori 

compagnie di assicurazione e pubblica un indice, su base annuale e trimestrale 

che fa riferimento sia agli interi Stati Uniti sia alle singole regioni e stati. Dal 

1996, l’indice PCS costituisce l’indice di riferimento per i derivati assicurativi 

trattati dal CBOT 73 . 

Le cat options quotate sul mercato delle Bermuda, invece, avevano come 

sottostante il Guy Carpenter Cat Index (GCCI). Il GCCI è l’indice costruito dalla 

Guy Carpenter & Company, ed è pubblicato trimestralmente. Esso registra i 

danni assicurativi alle abitazioni statunitensi derivanti dagli uragani, dalle 

tempeste di vento, i temporali, i tornado e altri incidenti atmosferici, come 

grandine e gelo. 

Il valore dell’opzione dipende, quindi, dall’andamento dell’indice sottostante dei 

danni catastrofali. Una compagnia di assicurazione può ad esempio garantirsi 

contro i rischi catastrofali acquistando un’opzione call. Il danno nel proprio 

portafoglio verrà compensato dall’aumento del valore dell’opzione, sempre che 

l’indice superi un livello prestabilito che, nel caso delle opzioni, è rappresentato 

dal prezzo di esercizio. Mediante l’acquisto e la vendita contemporanei delle 

opzioni call con prezzi di esercizio diversi è, inoltre, possibile riprodurre le 

condizioni di un trattato tradizionale di riassicurazione non proporzionale con 

priorità e limiti. 

Nonostante la presenza di determinati aspetti, sicuramente positivi, le cat options 

non hanno però avuto molto successo e questo può essere spiegato in vari modi. 

Il primo fattore da considerare è la presenza di un problema di natura 

informativa: l’informazione intermedia nel corso di negoziazione del contratto di 

transazione che le società PCS avrebbero dovuto fornire sui sinistri già registrati 

non è stata divulgata. Inoltre, trovare venditori di questi prodotti non è così 

72 Fabrizi, Forestieri, Mottura, Strumenti e servizi finanziari; Egea, 2003, p. 255. 

73 Informazioni tratte dal sito dell’ Insurance Services Office, www.iso.com. 

57

semplice: gli stessi assicuratori possono esitare nell’acquistare prodotti a loro 

poco familiari e, allo stesso tempo, le controparti possono ritenere che gli 

assicuratori beneficino di informazioni più complete e decidere, così, di non 

prendere parte ad una transazione inficiata da una certa forma di asimmetria 

informativa. 

I meriti delle cat options sono, invece, riconducibili sia alle proprietà generali dei 

contratti a termine sia allo stesso sottostante che viene considerato 74 : 

- offrono una valida alternativa alla riassicurazione; a differenza dei contratti 

riassicurativi che spesso hanno lunga durata, una posizione assunta sui 

contratti a termine può essere annullata assumendo una posizione 

contraria; 

- i costi di transazione sono contenuti; 

- l’acquisto e la vendita di questi strumenti è anonima; 

- il rischio di inadempienza è tendenzialmente nullo. 

Può risultare utile, a questo punto, mettere in evidenza quali sono i vantaggi e gli 

svantaggi delle opzioni catastrofali rispetto alla riassicurazione. Le due soluzioni 

possono, infatti, considerarsi alternative o complementari, in quanto entrambe 

hanno come obiettivo quello di ridurre il rischio di sottoscrizione. La 

riassicurazione però si adegua meglio al profilo di rischio che la compagnia vuole 

trasferire e quindi è in grado di offrire una migliore capacità di sottoscrizione. 

Inoltre, grazie al fatto che il prezzo è oggetto di libera negoziazione tra le due 

controparti e può consentire ampi margini di discrezionalità, la riassicurazione 

permette anche di ottenere una maggiore flessibilità di prezzo, che i derivati 

catastrofali non sono in grado di offrire. 

Il costo della riassicurazione, però, può dimostrarsi rilevante per effetto dei costi 

che la compagnia di assicurazione deve sostenere per verificare la solvibilità della 

compagnia riassicurativa e per quelli sostenuti, invece, da quest’ultima per 

controllare il risk management delle compagnie. 

Con l’uso dei derivati assicurativi le compagnie non devono cedere quote 

consistenti delle loro entrate derivanti dai premi ma si limitano a pagare il 

premio sull’opzione e allo stesso tempo non devono sottostare a restrizioni delle 

proprie attività di sottoscrizione e di offerta di servizi. I derivati assicurativi, 

inoltre, sono uno strumento valido per abbattere sia il rischio di default sia il 

rischio di azzardo morale e di selezione avversa, in quanto le parti non sono in 

grado di influenzare il contratto. 

Il fondamentale svantaggio delle cat options consiste, però, nella imperfezione 

della copertura. Mentre la riassicurazione copre le perdite effettivamente subite 

da un assicuratore, le cat options coprono le oscillazioni di valore di un indice in 

un dato periodo di tempo e relativamente a una data zona geografica. Le perdite 

di un assicuratore ovviamente si possono discostare dalle variazioni dell’indice. Il 

loss ratio dell’assicuratore, in occasione di un dato evento catastrofale, può, 


58

infatti, allontanarsi da quello usuale e, inoltre, la zona geografica a cui fa 

riferimento l’indice può non coincidere con la distribuzione territoriale delle 

esposizioni dell’assicuratore. 

Dal quadro appena delineato emerge che le opzioni catastrofali e in generali i 

derivati assicurativi, devono essere visti come un completamento dei programmi 

riassicurativi, da usare per coprire certe aree di esposizione che la riassicurazione 

non è in grado di affrontare in modo soddisfacente. 

La negoziazione in borsa degli strumenti assicurativi derivati, ancora oggi, risulta 

abbastanza contenuta, sebbene gli strumenti e i relativi sottostanti siano stati più 

volte adeguati e perfezionati per rispondere alle esigenze dei clienti. 

Nonostante i notevoli vantaggi che gli strumenti derivati presentano, non è 

pensabile che in futuro un assicuratore possa soddisfare tutti i propri bisogni 

riassicurativi mediante questi strumenti. Per quanto riguarda le imprese 

industriali e di servizi, gli strumenti trattati al CBOT finora si sono rivelati in 

effetti poco adatti per la copertura dei rischi specifici di queste aziende. I 

prodotti infatti sono disegnati su misura per i portafogli degli assicuratori diretti. 

Quanto detto in riferimento al rischio di base per le compagnie di assicurazione 

vale ancor più per la clientela aziendale. L’andamento dei sinistri relativo a questa 

categoria è in genere limitatamente correlato all’indice trattato al CBOT. Di 

conseguenza, anche l’utilità di questi prodotti per le imprese industriali risulta 

minima. 

2.4.1 I derivati atmosferici: un approfondimento 

L’utilizzo degli strumenti derivati assicurativi a copertura di rischi che in passato 

non erano assicurati porta con sé un notevole potenziale. Un esempio 

interessante in tal senso può essere riferito alle condizioni meteorologiche: lo 

spettro delle aziende il cui fatturato dipende dalle condizioni meteorologiche, 

come visto nel primo capitolo, è molto ampio: aziende che producono energia e 

imprese edili, produttori di bevande e generi alimentari, aziende che operano nel 

settore del tempo libero, ecc. 

E’ quindi ragionevole che queste società valutino l’opportunità di coprirsi dal 

rischio atmosferico analogamente a come si coprono dai rischi di cambio o di 

interesse. 

I primi derivati atmosferici over the counter sono stati negoziati nel 1997. 

Inizialmente rivolti soprattutto alle imprese energetiche, i cui risultati sono 

influenzati direttamente dalle temperature invernali ed estive, hanno ben presto 

cominciato ad essere utilizzati anche da altre forme di imprese sottoposte sempre 

più alla pressione dei propri azionisti, di produrre stabili e consistenti profitti. 

Assicurazioni e derivati climatici non possono essere considerati prodotti 

alternativi in quanto coprono aspetti diversi del rischio climatico, utilizzando 

tecniche differenti. 

Mentre nella tipica struttura assicurativa, le imprese devono dimostrare una 

perdita derivante dall’evento climatico per ottenere il pagamento, nei contratti di 

tipo derivato questo non è necessario, in quanto l’evento che fa scattare la 

59

copertura si basa su un fattore oggettivo e misurabile che, se eccede quanto 

stabilito, assicura un pagamento immediato. 

L’utilizzo di tali strumenti risulta sicuramente più semplice per le imprese che già 

usano i derivati per coprire il rischio di credito o il rischio di cambio. La 

decisione, se usare uno strumento derivato o stipulare una polizza assicurativa, è 

però, solamente un aspetto marginale di ogni operazione legata al rischio 

climatico. L’elemento fondamentale per le imprese è, infatti, capire come i propri 

risultati siano influenzati dai fattori meteorologici e costruire una copertura 

effettiva, anche in termini di costi, che sia in grado di prevenire perdite 

straordinarie. 

A tal fine, sarà necessario effettuare delle analisi quantitative e qualitative, come 

la “mappatura dei ricavi” in funzione dei dati climatici. Infatti, solo con uno 

studio del tipo di rischio è possibile programmare un’efficace copertura. 

I derivati climatici, così come quelli catastrofali, differiscono dai derivati 

convenzionali in quanto non esiste un sottostante negoziabile, come invece 

avviene nelle normali contrattazioni sui mercati di tali strumenti. Il sottostante, 

infatti, non è rappresentato da azioni, titoli o indici azionari, ma è costituito da 

dati di tipo meteorologico quali temperatura, millimetri di pioggia, centimetri di 

neve, ecc. Questo significa che l’obiettivo di tali strumenti non può essere la 

copertura del prezzo del sottostante anche perché è impossibile attribuire un 

valore monetario alle varie sfumature meteorologiche. L’obiettivo primario dei 

derivati atmosferici è, invece, quello di coprire il cosiddetto volume risk, che 

deriva dalle variazioni della domanda di beni dovuta a variazioni climatiche 75 . 

Il funzionamento di uno strumento derivato legato alle condizioni meteorologiche 

può essere più facilmente spiegato con un esempio concreto di assicurazione 

stipulata da un’azienda produttrice di energia. L’azienda intende coprirsi contro il 

rischio di inverni particolarmente miti. In un caso simile il fabbisogno di energia 

per il riscaldamento sarebbe infatti decisamente inferiore alla media, con 

conseguente riduzione dei proventi. Mediante la stipula di un’opzione put sulle 

condizioni meteorologiche, l’impresa, dietro il versamento di un premio, ottiene 

la garanzia di risarcimento in caso l’indice di temperatura concordato dovesse 

scendere al di sotto del livello prefissato (strike level) durante un periodo 

prestabilito. L’ammontare di detto risarcimento viene calcolato sulla base del 

numero di unità di temperatura di cui è sceso l’indice rispetto al prezzo strike. Le 

unità di temperatura possono essere calcolate come differenza tra 20°C e la 

temperatura diurna media. L’indice di temperatura è ricavato dalla somma delle 

unità di temperatura: più l’inverno è rigido, maggiore sarà il livello raggiunto 

dall’indice; più mite è l’inverno e minore sarà il livello dell’indice. Con l’acquisto 

di un’opzione put l’azienda può quindi assicurarsi contro il rischio di un inverno 

molto mite 76 . 

Il profilo di rendimento dell’opzione put appena descritta è rappresentato nel 

grafico che segue. 




60

Grafico 1: profili di rendimento di un’opzione put sulle condizioni meteorologoche 

temperatura 

Valore put 

alla scadenza 

Fonte: Swiss Re; rapporto Sigma, n. 2, 1999, p. 33. 

0 

Premio opzione put 

Strike level Unità di 

(Prezzo di esercizio) 

Oltre alle opzioni, nel mercato climatico sono molto diffusi gli interest rate swaps 

basati su un particolare indice climatico. Un interest rate swap è un contratto in 

base al quale due parti assumono il reciproco impegno di scambiarsi pagamenti 

periodici di interessi, calcolati su un capitale di riferimento, chiamato notional 

(nozionale), per un periodo di tempo predefinito, pari alla scadenza del contratto 

stesso. La forma contrattuale più semplice prevede che una parte effettui 

pagamenti a tasso variabile, calcolati in funzione dell’andamento nel tempo di un 

prefissato indice di riferimento, e riceva pagamenti a tasso fisso per tutta la 

durata del contratto. Naturalmente la controparte esegue e riceve pagamenti di 

segno opposto. Il livello degli interessi variabili, nel caso di uno swap basato su 

un indice climatico, dipende dal verificarsi di determinate condizioni climatiche, 

mentre il pagamento degli interessi fissi, assimilabili al premio assicurativo, 

vengono determinati al momento della stipulazione del derivato. 

61

Volendo comparare i derivati climatici rispetto alla riassicurazione si potrebbe 

affermare che, mentre le capacità riassicurative sono limitate sia nell’ammontare 

sia nella loro disponibilità, i derivati climatici presentano la caratteristica di poter 

essere strutturati nel modo migliore, rispetto alle esigenze del cliente. 

In aggiunta ai derivati climatici tutti i soggetti esposti al rischio meteorologico 

possono utilizzare anche i bonds climatici, sebbene questi siano molto meno 

popolari rispetto alle opzioni e agli swaps. 

Mediante i bonds climatici, i pagamenti degli interessi e la restituzione 

dell’ammontare nominale dello strumento sono effettuati sulla base di un 

determinato indice meteorologico. Gli indici utilizzabili includono precipitazioni o 

temperature. Un bond di questo tipo può essere particolarmente attraente per le 

compagnie riassicurative che cercano protezione contro i danni indotti dalle 

condizioni climatiche. Come nel caso dei bonds catastrofali, anche quelli di tipo 

climatico hanno una grande importanza nell’ambito della gestione del portafoglio, 

in quanto presentano interessanti caratteristiche sia in termini di rischio sia in 

termini di ricavi. 

Non essendoci, infatti, nessuna correlazione con le altre attività che costituiscono 

il portafoglio, possono contribuire a creare una struttura più efficiente del 

portafoglio di investimento. 

2.4.2 La valutazione dei derivati assicurativi 

Il successo mondiale del mercato dei derivati è stato sicuramente agevolato dal 

lavoro di Black, Scholes e Merton del 1973, relativo alla individuazione di una 

formula per il pricing delle opzioni. 

La formula originaria, negli ultimi vent’anni, è stata modificata e rielaborata per 

essere applicata non solo alle opzioni pure, ma anche ai contratti di opzione sui 

futures, alle opzioni su valute e a molte altre tipologie di contratti di opzione. 

Tuttavia, la formula non può essere applicata a tutte le opzioni, in modo 

particolare a quelle assicurative e climatiche, poiché l’andamento del valore 

dell’indice sottostante non può essere modellato mediante una distribuzione di 

tipo normale. Quest’ultima condizione è, infatti, necessaria affinché il premio 

teorico dell’opzione possa essere calcolato mediante una formula che abbia una 

soluzione unica ed effettivamente determinabile. 

L’andamento delle perdite derivanti da sinistri non rispetta in genere gli assunti 

che stanno alla base della distribuzione normale. In modo particolare, nel caso di 

rischi catastrofali, le perdite si verificano raramente e per importi estremamente 

elevati. L’andamento nel tempo si mostra, così, come un andamento a salti 

rispetto al quale la distribuzione normale non è una buona approssimazione. 

Qualora si volesse effettuare un confronto tra le opzioni tradizionali e quelle 

catastrofali, la prima considerazione che si deve fare è quella relativa alla 

determinazione del loro valore. La quantità che definisce il payout delle opzioni 

tradizionali, alla scadenza T, è il prezzo dello strumento sottostante definito S. 

Indicando con K il prezzo di esercizio, il valore intrinseco dell’opzione è 

facilmente individuabile in qualsiasi momento della vita utile dell’opzione stessa: è 

62

pari al massimo tra 0 e S(T) – K se l’opzione è di tipo call, è, invece, pari al 

massimo tra 0 e K – S(T) se l’opzione è di tipo put. Questa considerazione, 

ovviamente, non vale per le opzioni assicurative dove è necessaria la definizione, 

in modo piuttosto chiaro, del sottostante o dell’indice a cui legare l’opzione per 

evitare contrasti. 

La seconda considerazione che deve essere fatta è che coprire la posizione 

assunta con un derivato catastrofale, attraverso una posizione lunga o corta su 

un indice catastrofale è alquanto complicato e le soluzioni fino ad oggi sviluppate 

non riescono a produrre gli stessi effetti che si ottengono con le tecniche di 

copertura (hedging) suggerite da Black e Sholes per i portafogli classici. 

La terza considerazione è, invece, relativa alla modellazione matematica della 

dinamica del sottostante che, nel caso delle opzioni assicurative, è rappresentato 

dalle perdite catastrofali aggregate. L’individuazione di un andamento 

sufficientemente preciso, richiede processi stocastici la cui individuazione e 

calibrazione derivano dallo sviluppo di un database. Mentre le informazioni 

necessarie nel caso di opzioni finanziarie sono disponibili e facilmente reperibili, 

per le opzioni assicurative non è sempre facile ottenere i dati necessari. 

I derivati catastrofali, essendo basati su un indice che determina l’ammontare 

aggregato delle perdite, vengono paragonati, in quanto presentano le stesse 

problematiche, alle opzioni asiatiche dove, alla maturity T, l’acquirente di 

un’opzione call riceve il valore massimo tra 0 e A T – k, con A T che rappresenta la 

media aritmetica dei prezzi delle opzioni registrati nell’intervallo (0, T) o in 

sottointervallo di quel periodo. La valutazione di queste opzioni viene fatta 

attraverso diversi metodi, tra cui l’approssimazione lineare o l’utilizzo delle 

simulazioni del metodo Monte Carlo. 

In aggiunta alle difficoltà già evidenziate, nella valutazione dei derivati catastrofali 

occorre anche considerare il problema del basis risk. 

Come già sappiamo, il basis risk di un derivato catastrofale è il rischio che le 

perdite di un dato assicuratore non siano strettamente correlate con l’indice che 

funge da strumento sottostante al contratto. L’analisi del basis risk per gli 

strumenti derivati è fondamentale, in quanto tale rischio fornisce una misura 

dell’efficacia della copertura che viene attuata con gli strumenti catastrofali. 

Ci sono, fondamentalmente, due metodi per la misura di questo rischio. Un 

approccio, sviluppato da Major nel 1996, prevede la costruzione di un modello 

computerizzato di simulazione per esaminare la correlazione tra l’indice di 

perdita catatsrofale e il volume d’affari del singolo assicuratore. Dopo aver 

effettuato ipotesi sulla distribuzione geografica delle proprietà assicurate da un 

particolare assicuratore e le proprietà comprese nell’indice catastrofale, una 

semplice correlazione tra le perdite del singolo e l’indice è calcolata con dati 

simulati per un ampio numero di combinazioni. 

L’approccio alternativo è quello di dare rilevanza al basis risk mediante l’analisi 

della correlazione storica tra le perdite catastrofali e le perdite del singolo 

assicuratore. L’utilizzo di serie storiche presenta, però, alcuni svantaggi e, inoltre, 

va considerato che nella pratica, le decisioni di copertura degli assicuratori si 

basano prevalentemente su analisi costruite su simulazioni. Nonostante ciò, 

63

l’analisi dei dati storici è in grado di fornire informazioni ulteriori per quanto 

riguarda l’ammontare del basis risk 77 . 

Un approccio che può essere utilizzato nella determinazione del pricing è il 

metodo attuariale, noto in modo particolare nel comparto assicurativo, per la 

misurazione e il pricing di varie forme di rischio assicurativo. L’approccio 

attuariale consiste nel calcolare il valore atteso del derivato sulla base dei dati 

storici, per poi attualizzarlo in base al tasso di interesse privo di rischio 78 . 

Nel modello attuariale, la natura del rischio che deve essere coperto viene 

scomposto sulla base di due elementi caratterizzanti: la frequenza degli eventi 

inattesi e la gravità dell’impatto finanziario dei sinistri. 

Combinando la frequenza e la gravità dei danni su uno specifico periodo, 

l’assicuratore è in grado di capire per quale ammontare totale di sinistri risulta 

esposto. Assegnando un valore al suo portafoglio delle perdite totali attese, sarà, 

quindi, in grado di costruire la propria copertura, non solo per quanto riguarda 

le perdite attese, ma anche per i costi che sostiene. 

Il modello attuariale, solitamente, considera i fattori che influenzano la frequenza 

e la gravità degli eventi e cerca, attraverso modelli di distribuzione e modelli 

ipotetici, di assegnare un valore al grado di esposizione complessivo 

dell’assicuratore. 

La determinazione di un valore atteso richiede l’attribuzione di una corretta 

probabilità al verificarsi di certi eventi. In particolare, nel modello attuariale, la 

variabile cruciale che presenta la maggiore difficoltà di determinazione è 

rappresentata dalla probabilità che un evento ecceda il livello fissato dallo strike. 

Per l’individuazione di tale variabile, il modello prevede due metodi di calcolo: 

uno che utilizza i dati storici e l’altro che si fonda sull’utilizzo di dati modellati. 

Nel primo metodo, i dati storici delle perdite registrate dalle industrie 

assicurative sono usati per stimare la probabilità di eccedere certi livelli di 

perdita in alcune regioni definite. Anche nel caso in cui, sulla serie di dati 

osservati, vengano effettuati gli opportuni aggiustamenti non si riuscirà 

comunque ad ottenere una serie di dati sufficientemente buoni per stimare la 

probabilità di ampie catastrofi, in quanto queste ultime non sono così frequenti a 

livello storico. 

Un’ulteriore alternativa è quella che prevede l’utilizzo di modelli per stimare la 

gravità di alcuni danni provocati da particolari catastrofi a varie intensità. Le 

società più complesse sviluppano team appositi per la costruzione di modelli di 

simulazione catastrofale; raccolgono ed elaborano dati a livello nazionale e locale 

facendo riferimento al livello di esposizione industriale specifico, alle polizze 

distinte che sono state sottoscritte, alle tecniche di costruzione e a tutti gli 

elementi che possono risultare utili da inserire nei propri software. Al contrario 

dei dati storici, per quegli eventi che si sono verificati raramente e per cui non si 

hanno dati, i modelli di simulazione possono generare un quadro più completo 

delle probabilità di prezzamento. 


78 J. C. Hull, opzioni, futures e mezzi derivati; Pearson Prentice Hall, Milano, 2006, p. 577. 

64

Esistono diversi modelli di simulazione utilizzabili per dare una valutazione ai 

derivati catastrofali. Tutti partono dalla considerazione che il modello di 

distribuzione normale o continua non è adatto per dare un valore ai derivati 

catastrofali e assegnano un diverso grado di importanza ai parametri che possono 

influire nella determinazione di un pricing. In tutti i modelli, inoltre, si sottolinea 

il fatto che nelle formule non possono essere trascurate le componenti di salto: la 

soluzione di porre uguale a zero il valore di salto, non è, infatti, idonea per 

quanto riguarda le catastrofi, che sono appunto caratterizzate dal fatto che non si 

verificano in modo continuo. 

Il modello attuariale appare semplicistico per dare una valutazione ma può essere 

facilmente utilizzabile dagli investitori per assegnare un primo e approssimativo 

valore allo strumento. Rimane comunque il problema, già evidenziato, della 

difficoltà di individuazione della probabilità che l’evento o gli eventi superino lo 

strike dell’opzione. 

Tutti i modelli di simulazione utilizzabili, purtroppo, hanno la caratteristica di 

non essere semplici dal punto di vista matematico, e forse, è proprio questo il 

vero motivo per cui i mercati di questo tipo di derivati sono sempre stati così 

sottili, nonostante la presenza di grosse potenzialità. 

Come nel caso dei derivati catastrofali, anche per gli strumenti derivati di tipo 

climatico non esiste un unico modello per poter effettuare la loro valutazione. 

I principali metodi di pricing possono essere classificati in due grandi categorie a 

seconda del tipo di soggetto che partecipa al mercato. La prima fa riferimento ai 

soggetti che operano in campo assicurativo, che per la valutazione utilizzano un 

modello attuariale in cui le perdite attese, che necessitano di una copertura, sono 

stimate sulla base delle distribuzioni statistiche delle uscite. Il premio viene 

costruito nel contesto di un ampio portafoglio composto da rischi indipendenti e 

disomogenei e lo strumento è valutato in modo che gli assicuratori ottengano un 

ritorno, in senso finanziario, almeno uguale al valore del rischio che si sono 

assunti. Questo principio di valutazione è molto semplice: l’esposizione al rischio 

o la perdita, derivante da un singolo e specifico evento, vengono stimati e la 

probabilità di accadimento viene ottenuta da una semplice osservazione dei dati 

storici, ponderata con le previsioni. 

Alla seconda categoria appartengono, invece, tutti gli altri soggetti operanti sul 

mercato dei capitali, che fanno riferimento alla moderna teoria della valutazione 

delle opzioni. Dando per scontato che un approccio simile a quello utilizzato per 

la valorizzazione delle opzioni e di altri prodotti sul mercato dei capitali, come le 

azioni o i titoli, possa essere utilizzato anche sul mercato climatico deve, però, 

essere fatta una fondamentale distinzione. Il metodo di valutazione delle opzioni 

tradizionali utilizza, infatti, alcune assunzioni fondamentali, tra cui spicca quella 

della possibilità di costruire un portafoglio fotocopia flessibile, costituito dallo 

strumento sottostante e attività a rischio zero, che sia in grado di seguire le 

dinamiche delle opzioni o del contratto di tipo derivato 79 . 

Nel caso dei derivati climatici, come in quelli catastrofali, il sottostante, però, è un 

indice che non viene contrattato; di conseguenza, una strategia di contrattazione 

79 J. C. Hull, opzioni, futures e mezzi derivati; Pearson Prentice Hall, Milano, 2006; pagine varie 

65

dinamica che possa seguire l’andamento del valore del contratto derivato non è 

realizzabile, vista l’assenza di un mercato delle attività anche di tipo campione. 

Inoltre, deve essere considerato che i processi statistici seguiti dalla temperatura, 

o da qualsiasi altra variabile climatica, sono leggermente diversi da quelle che 

governano le fluttuazioni di prezzo. Da tutto ciò si deduce che il modello di 

Black-Scholes, il più utilizzato per la valutazione delle opzioni, non soddisfa 

pienamente le caratteristiche intrinseche dei derivati climatici 80 . 

Nell’ambito della valutazione dei derivati climatici, il processo di raccolta e 

selezione dei dati storici riveste un’importanza fondamentale. Quasi tutti i 

modelli di valutazione, infatti, prevedono l’analisi dei dati passati per ottenere 

valori medi e volatilità di qualsiasi variabile climatica. 

Il passo iniziale in ogni studio consiste nell’ottenere il migliore e più ampio 

possibile record di dati storici per il luogo su cui si intende scrivere il contratto. 

Nel processo di valutazione si utilizza solo una parte dei dati contenuti negli 

archivi, ma tutti sono necessari per una migliore comprensione delle variazioni 

che intervengono a livello climatico: è infatti fondamentale conoscere tutti i dati 

del passato per poter stimare meglio la situazione del futuro. 

L’elemento critico della valutazione è rappresentato dalla decisione relativa ai dati 

disponibili da utilizzare al fine della determinazione del pricing. Solitamente, i 

fornitori di modelli climatici e i siti meteorologici mostrano il trend dell’ultimo 

decennio o ventennio, in quanto considerano che solo i dati più recenti siano 

rappresentativi della situazione futura. Altri utilizzatori, invece, ritengono che la 

soluzione migliore sia quella di poter disporre di ampie quantità di dati in modo 

da considerare tutti gli eventi del passato che potrebbero riverificarsi. Gli estremi 

del passato, secondo questa concezione, non possono essere ignorati solo perché 

si sono già verificati. Esiste, infine, una terza soluzione, secondo la quale è 

opportuno utilizzare una serie di lunghezza intermedia che tenga conto degli 

eventi del passato ma che allo stesso tempo non dia troppo peso alla storia. La 

lunghezza di compromesso è spesso di 30-50 anni. 

Attribuire un valore adeguato ad un derivato climatico significa anche prestare 

una particolare attenzione alla qualità e alla attendibilità delle previsioni 

climatiche utilizzate. 

Il tempo, di norma, è previsto per periodi che vanno da poche ore ad alcuni mesi, 

anche se è difficile trovare previsioni che abbracciano periodi particolarmente 

lunghi. Le previsioni più brevi, che coprono un periodo di tempo che va da pochi 

minuti a qualche ora, presentano la caratteristica di essere molto accurate e 

forniscono un valore di grande affidabilità. Al contrario, le previsioni a lungo 

termine o stagionali si concentrano su un periodo di uno o più mesi, tengono 

conto di una maggiore quantità di informazioni ma spesso sono meno attendibili 

delle prime. Lo scopo delle previsioni climatiche deve, in ogni caso, essere quello 

di individuare le caratteristiche dell’evento, ma anche di quantificare la 

probabilità di accadimento. Le pure previsioni non sono però sufficienti a dare un 

adeguato valore, per questo devono essere combinati con i dati storici. L’analisi 

del trend passato, abbinata con quella per il futuro, rappresenta la soluzione 

80 J. C. Hull, opzioni, futures e mezzi derivati; Pearson Prentice Hall, Milano, 2006, p. 579. 

66

ideale per poter attribuire un corretto valore allo strumento con cui si intende 

effettuare la copertura. 

Il metodo più semplice per assegnare un valore a un derivato climatico è, molto 

probabilmente, la Burn Analysis. Si tratta di un metodo che permette di 

determinare quanto avrebbe dovuto ricevere l’acquirente di uno strumento 

derivato per ogni anno passato, per il quale si dispone di dati. La media dei 

pagamenti che avrebbe dovuto incassare rappresenta il valore da assegnare allo 

strumento. Esso è una stima del giusto prezzo che, tuttavia, trascura alcuni 

elementi fondamentali quali il momento del pagamento, la pressione della 

domanda e dell’offerta e le opinioni sulle previsioni future 81 . 

Tutti quelli che utilizzano modelli per l’analisi dei derivati sanno, però, che 

l’utilizzo di dati che rappresentano in maniera limitata i fenomeni, impoveriscono 

il valore del modello stesso. E’ perciò necessario l’utilizzo di modelli che tengano 

conto anche di altri elementi e non esclusivamente quelli derivanti dagli archivi 

storici. La possibilità di errori, comunque, rimane anche utilizzando altri modelli 

più complessi che utilizzano processi di simulazione e di stima. L’unica soluzione 

per assegnare un adeguato valore a questi particolari strumenti risulta essere 

quello di comparare il prezzo ottenuto con l’applicazione di metodi diversi, 

cercando una soluzione intermedia che risponda alle specifiche esigenze del 

cliente. 

2.4.3 I mercati ufficiali e OTC 

Le soluzioni assicurative sul mercato dei capitali implicano notevoli costi, che 

possono essere ridotti con una migliore conoscenza dei prodotti utilizzati. Sono 

diversi gli elementi che potrebbero garantire il successo dei prodotti assicurativi 

proposti sul mercato dei capitali. 

Un primo elemento da considerare è la debolezza del mercato riassicurativo. Una 

grave catastrofe o una flessione dei prezzi dei titoli, tale da rendere insolventi 

numerosi riassicuratori, potrebbero accelerare il processo di sviluppo delle 

soluzioni ART. La scarsità di coperture riassicurative e assicurative a prezzi 

ragionevoli, già negli anni scorsi, ha stimolato lo sviluppo di soluzioni alternative, 

basti pensare allo sviluppo delle società captive negli anni settanta. 

Un secondo fattore da considerare è la liquidità del mercato: se il mercato si 

presenta liquido, gli investitori possono chiudere le loro posizioni facilmente e a 

costo ridotto; in caso contrario, l’investimento si presenta meno interessante. 

Di pari passo con la liquidità, bisogna considerare anche la trasparenza: se le 

regole di funzionamento del mercato e dei prodotti trattati sono chiare a tutti, 

un maggior numero di investitori sarà in grado di sopportare un determinato 

rischio. Questo è un vantaggio importante, in quanto le soluzioni assicurative 

sono in concorrenza con la riassicurazione, che è già uno strumento affermato, 

standardizzato e accettato per il trasferimento del rischio. Dovrebbero essere 

quindi effettuati degli investimenti sul piano tecnologico, per standardizzare le 

procedure di registrazione dei dati in tutto il settore, in modo da facilitare lo 

scambio dei rischi. 


67

Funzionale alla chiarezza e alla trasparenza è, inoltre, l’eliminazione delle 

ambiguità a livello normativo, contabile e fiscale. Man mano che le norme e le 

regolamentazioni che regolano le soluzioni assicurative del mercato diventeranno 

più chiare, gli assicuratori saranno sempre più disposti a cartolarizzare i propri 

rischi. Essendo ancora relativamente nuovi, questi prodotti godono di trattamenti 

regolamentari meno favorevoli rispetto alla riassicurazione. 

Gli stessi prodotti devono suscitare l’attenzione di nuovi investitori disposti a 

provare un prodotto nuovo: tra questi, si collocano le aziende, con una 

conoscenza istituzionale dei mercati assicurativi. Alcune compagnie di 

assicurazione e riassicurazione investono in questi strumenti, in quanto 

consentono loro di accedere con facilità a un ramo d’affari o a un’area geografica, 

senza bisogno di una costosa infrastruttura. 

Un ulteriore elemento che potrebbe favorire la negoziazione e gli scambi degli 

strumenti assicurativi proposti sul mercato dei capitali è la presenza delle società 

di rating. Grazie al rating gli investitori possono disporre di una valutazione 

obiettiva sulla rischiosità dei titoli. Tali società effettuano, infatti, un’analisi 

strutturale delle entità che partecipano all’operazione, esaminando nello specifico 

la validità del modello catastrofale adottato, le supposizioni che stanno alla base 

di esso e la qualità dei dati utilizzati. Le società di rating, inoltre, analizzano le 

competenze degli assicuratori, la loro capacità di liquidazione dei sinistri e 

attuano una valutazione dei rischi di inadempienza sulla base della probabilità 

che si verifichino sinistri e dei dati pregressi sulle inadempienze delle obbligazioni 

societarie. 

Tutti i fattori sopra elencati, però, consentiranno lo sviluppo delle soluzioni 

alternative di trasferimento del rischio se e solo se tutti gli operatori del settore 

assicurativo inizieranno a familiarizzare con i concetti dei mercati dei capitali. 

Dovranno, quindi, essere effettuate iniziative volte ad incrementare la cultura 

finanziaria del settore. 

I due mercati di riferimento che hanno lanciato questi prodotti di tipo 

catastrofale sono stati il Bermuda Commodities Exchange (BCOE) e il Chicago 

Board of Trade (CBOT). Entrambi però non hanno avuto molto successo e, 

sebbene gli strumenti e i relativi sottostanti siano stati più volte adeguati e 

perfezionati per rispondere alle esigenze dei clienti, nel 1999 i due mercati hanno 

sospeso le quotazioni di questi strumenti. 

Autorizzata dal Parlamento delle Bermuda nel 1996, il Bermuda Commodities 

Exchange è stata la seconda borsa creata, dopo quella di Chicago, per la 

contrattazione di derivati assicurativi di tipo catastrofale. 

Le Bermuda appaiono, sin dall’origine un mercato ideale per lo scambio dei rischi 

catastrofali, vista la regolamentazione, sia legislativa sia fiscale, favorevole alle 

imprese di assicurazione. Posseduta da un gruppo di assicuratori, banche 

commerciali e di investimento, broker di riassicurazione ed altri operatori del 

settore assicurativo, ha iniziato ad operare nell’anno successivo alla sua 

autorizzazione fino all’agosto del 1999. 

Thomas Heise, presidente e fondatore del BCOE, ha affermato che lo scopo della 

realizzazione di questo mercato non era quello di creare un’attività di tipo 

68

speculativo, ma di creare un mercato il cui obiettivo era coprire il rischio assunto 

da parte dei soggetti membri, con esposizioni catastrofali. Il BCOE aveva, inoltre, 

una finalità ulteriore rispetto a quella appena citata: era stato costituito, infatti, 

anche per soddisfare i bisogni dei riassicuratori nella gestione del rischio di 

credito. Come in molti mercati, in cui si contrattano strumenti derivati, gli 

acquirenti e i venditori non contrattavano direttamente tra loro ma tramite la 

Clearing House, che garantiva l’adempimento di tutti i contratti stipulati. La 

borsa era interamente dedicata allo scambio delle opzioni catastrofali che avevano 

come base di riferimento il Guy Carpenter Index (GCCI). Le opzioni potevano 

essere scritte su sette regioni, in cui veniva suddiviso il territorio degli Stati Uniti. 

I contratti erano strutturati come contratti binari, cioè contratti in cui il 

detentore dell’opzione riceveva una somma fissa predeterminata nel caso in cui il 

prezzo del sottostante superasse il prezzo di esercizio. Il valore del sottostante 

era determinato dall’indice moltiplicato per 10.000. Il sottoscrittore doveva pagare 

all’acquirente 5.000$ se il valore dell’indice sottostante eccedeva lo strike 

dell’opzione. In caso contrario, l’acquirente non riceveva nulla. Il sottoscrittore 

riceveva, comunque, un premio per aver rischiato 5.000$. 

Lo scopo del mercato delle Bermuda, però, non era solo quello di fornire 

un’adeguata copertura ai rischi assunti dai soci, ma fornire, anche, la possibilità 

di assumere nuovi rischi, per diversificare le proprie esposizioni e speculare su 

potenziali discrepanze nei prezzi, in modo tale da cartolarizzare o riassicurare le 

esposizioni assunte, in modo più efficiente. 

Il Chicago Board of Trade è, invece, nato nel 1848 come borsa dei derivati sul 

grano, ma, a partire dal 1972, ha cominciato ad occuparsi anche dei derivati di 

tipo finanziario. 

Visto che nell’assicurazione tradizionale o nella riassicurazione il processo di 

assicurazione di un evento catastrofale richiede lunghi mesi di trattative, 

l’obiettivo del CBOT era quello di sviluppare un mercato liquido, in cui il rischio 

catastrofale potesse essere facilmente assunto o trasferito. 

Le opzioni trattate nel CBOT erano molto simili alla forma riassicurativa excess 

of loss, dove il premio viene pagato per ottenere la protezione contro le perdite 

eccedenti un certo limite specificato. Questi strumenti hanno però ottenuto, a 

partire dal loro anno di lancio, solo bassi livelli di accettazione che hanno portato 

alla chiusura definitiva anche di questo mercato. 

La causa principale dello scarso interesse per questi prodotti viene individuata 

nella scelta dell’indice PCS come sottostante. L’indice, infatti, è basato su troppi 

fattori, comprese le telefonate degli assicuratori, le stime da parte di esperti di 

rischi catastrofali del mercato, che ne rendono facile la manipolazione. Inoltre, i 

possibili fruitori del mercato hanno mostrato una certa difficoltà nel capire come 

l’indice possa essere correlato ad un portafoglio assicurativo, visto il relativo 

grado di trasparenza che presenta la sua metodologia di formazione. 

Gli strumenti trattati al CBOT si sono rivelati non solo inadeguati per le imprese 

assicurative, ma anche poco adatti per la copertura di rischi specifici delle 

imprese industriali e di servizi. I prodotti erano, infatti, sviluppati su misura per 

69

portafogli degli assicuratori diretti che, però, hanno dimostrato difficoltà ad 

assumere dimestichezza con questi prodotti 82 . 

L’aumento dei premi riassicurativi, per effetto del trend catastrofale crescente, e 

lo scarso interesse degli investitori per i mercati regolamentati dei derivati 

assicurativi hanno favorito lo sviluppo di un mercato over the counter di tali 

prodotti, particolarmente attivo. 

La possibilità di concludere transazioni in forma privata, secondo condizioni 

contrattuali ed economiche definite di volta in volta, è sicuramente visto dalle 

istituzioni di grosse dimensioni, con notevoli risorse finanziarie, e dalle grosse 

compagnie di riassicurazione come il principale elemento di vantaggio di questo 

mercato. 

La negoziazione di contratti, al di fuori delle strutture regolamentate, permette 

infatti di godere di un’estrema flessibilità nella creazione della struttura 

contrattuale. Le istituzioni finanziarie, che offrono questi prodotti, ne adattano le 

caratteristiche alle esigenze del cliente, in riferimento al prezzo di esercizio, alle 

scadenze, alle attività che devono fungere da sottostante e a ogni altro elemento 

rilevante per la stipulazione del contratto. 

La possibilità per i singoli assicuratori di concludere contratti, che presentano 

come valore sottostante il portafoglio di perdite personale, minimizza o elimina il 

basis risk che grava, invece, sui derivati assicurativi trattati sui mercati 

regolamentati. 

Rispetto ai mercati regolamentati, però, il mercato OTC presenta lo svantaggio di 

non eliminare il rischio di credito, vista l’assenza di un organismo specifico che 

svolge le funzioni di garanzia della Clearing House. L’esecuzione delle prestazioni 

determinate in sede contrattuale dipende solo dalla solvibilità della controparte. 

I premi sui derivati OTC presentano, inoltre, un’altra condizione sfavorevole: in 

genere, infatti, sono più costosi dei derivati di tipo borsistico, sia per la mancanza 

di una standardizzazione dei contratti, sia per la richiesta da parte della società 

emittente di una remunerazione per tutte le analisi tecniche che devono essere 

svolte per lo studio del rischio e l’organizzazione dei contratti, che implicano 

commissioni elevate. Le istituzioni finanziarie, infatti, devono svolgere un’attenta 

analisi e valutazione del rischio sottoscritto o del rischio del portafoglio, i cui 

costi vanno ad incrementare il prezzo offerto dello strumento 83 . 

Il mercato over the counter, per le sue caratteristiche, è sicuramente il mercato 

che offre le maggiori probabilità di utilizzo dei derivati assicurativi da parte di 

imprese non assicurative. Mediante contratti basati sulle perdite effettive, 

un’impresa può ottenere una copertura per rischi che, quanto a condizioni di 

copertura, è equivalente a una polizza assicurativa. Data però la presenza del 

rischio di credito, il vantaggio di tali strumenti consiste esclusivamente nella 

possibilità di ottenere una struttura contrattuale particolare, che si adatta al 

meglio alle proprie esigenze, anche grazie alla possibilità di trattare forme 

contrattuali la cui esistenza in borsa viene esclusa. 



70

2.5 Considerazioni conclusive 

In questo secondo capitolo si è cercato di individuare e capire le 

caratteristiche e il meccanismo di funzionamento dei principali strumenti 

utilizzabili dalle compagnie assicurative e, in generale, dalle imprese per far 

fronte alla gestione di rischi che spesso non trovano adeguata copertura nel 

mercato assicurativo. Si è partiti dal mercato riassicurativo, analizzandone le 

principali tipologie contrattuali, per poi soffermarsi sulle nuove e alternative 

soluzioni utilizzabili per il trasferimento del rischio. Si tratta di prodotti 

particolari, che spesso risultano poco chiari agli stessi utilizzatori ma che 

generano dei vantaggi non trascurabili in termini di migliore gestione dei 

rischi e maggiore diversificazione del portafoglio degli investitori. Questi 

strumenti, che implicano un meccanismo di convergenza tra il mercato 

assicurativo e il mercato dei capitali, stentano però ad affermarsi anche a 

causa di un’assenza di trasparenza sui mercati che ne consenta un adeguato 

livello di negoziazione. 

In futuro, probabilmente, si potrebbe assistere ad un cambiamento di questo 

scenario e ad un maggiore ricorso a queste soluzioni alternative da parte delle 

imprese. Queste ultime, infatti, ormai tendono sempre più ad attuare una 

gestione complessiva del rischio in tutte le sue possibili manifestazioni, ponendo 

al centro della loro strategia la creazione di valore per gli azionisti. 

Sul medio termine, quindi, anche grazie alla maggiore convergenza tra banche, 

mercato assicurativo e mercato dei capitali, le soluzioni alternative di 

trasferimento del rischio, pur non soppiantando le coperture assicurative 

tradizionali, potranno sicuramente integrare le lacune lasciate da queste ultime, 

in termini di efficienza. 

CAPITOLO 3 LA COPERTURA DEI RISCHI CATASTROFALI: 

LEGISLAZIONI A CONFRONTO 

3.1 L’iter legislativo italiano in tema di catastrofi naturali 

L’Italia è un paese in cui esiste un rischio elevato di calamità naturali, di natura 

sismica e alluvionale. Si stima che il 67% dei comuni italiani si trovi collocato in 

zona sismica, il 50% delle imprese in aree a pericolo di frane e alluvioni e due 

milioni di persone vivono in aree ad alto rischio vulcanico. Su 57 milioni di 

italiani, insomma, oltre la metà vive in zone ad alto rischio. Gli episodi degli 

ultimi mesi hanno, inoltre, confermato le previsioni fatte in passato sui 

cambiamenti climatici, che vedevano per l’Italia un consistente aumento di 

fenomeni estremi come precipitazioni intense, alluvioni e prolungate siccità. 

E’ quindi improcrastinabile l’approvazione di una legge sui finanziamenti da 

attivare in caso di calamità allo scopo di non ricorrere, ogniqualvolta si verifichi 

l’evento, ad un decreto d’urgenza. Questa prassi genera costi troppo elevati per lo 

Stato, calcolabili in 3,5 miliardi di euro all’anno, e non assicura servizi adeguati ai 

cittadini che per troppo tempo attendono rimborsi, sempre troppo esigui rispetto 

al danno subito. A livello politico si discute di un’assicurazione a copertura dei 

71

danni da calamità naturali sin dal 1993, ma le divergenze tra le parti non hanno 

portato a nulla di concreto. 

I vari governi che si sono succeduti in questi anni hanno temuto l’impopolarità di 

una legge che renda obbligatoria l’assicurazione per danni da calamità naturali e 

nulla hanno fatto per informare correttamente i cittadini sui vantaggi che ne 

deriverebbero: questi, infatti, percepiscono l’assicurazione obbligatoria come una 

tassa in più. 

Questa situazione ormai è divenuta insostenibile e non intervenire seriamente sul 

problema, significa assumere un atteggiamento poco responsabile nei confronti 

dei cittadini e dei paesi che già hanno legiferato sul tema 84 . 

Lo Stato italiano non dispone di una legislazione organica che regoli la copertura 

finanziaria dei danni causati da calamità naturali: si sono succedute diverse 

proposte legislative che fino ad ora non sono riuscite a decollare. La mancanza di 

un quadro normativo adeguato in una materia di così grande rilevanza ha fatto sì 

che finora l’intervento pubblico venisse ispirato dall’urgenza degli specifici eventi 

e da una quasi totale assenza di programmi di prevenzione. 

Questo modo di procedere presenta però numerosi problemi: 

- non fornisce incentivi a pianificare interventi di prevenzione e 

contenimento dei danni in caso di catastrofi; 

- l’erogazione del risarcimento non è certa per il cittadino né nell’an né 

tanto meno nel quantum, poiché dipende da provvedimenti presi ad hoc e 

avviene in tempi generalmente lunghi e comunque indeterminati; 

- causa una scarsa trasparenza nell’attribuzione ed erogazione degli aiuti 

con il conseguente uso inefficiente e inefficace delle risorse; 

- crea l’illusione che il sistema non abbia un costo mentre in realtà il costo 

pesa sulla fiscalità generale; 

- provoca l’aumento della volatilità dei risultati del bilancio pubblico. 

A partire dagli anni Novanta, sono stati presentati diversi progetti di legge, mai 

giunti a conclusione, che è opportuno ricordare in questa sede. 

Il primo disegno di legge veniva presentato per iniziativa del Senatore Golfari e 

risale al 1993: l’articolo 1 prevedeva l’istituzione di un Fondo per l’assicurazione 

dei privati, alimentato da un’addizionale obbligatoria all’ICI dell’1% riscossa dai 

comuni, chiamati a stipulare per i cittadini una polizza con un consorzio 

assicurativo obbligatorio. Tra i punti deboli individuati in questo progetto di 

legge, il più rilevante era costituito dal fatto che si prevedeva un contratto di 

assicurazione stipulato tra i comuni e il Consorzio obbligatorio e non tra i privati 

e le assicurazioni. 

Nel 1996 veniva proposto il secondo progetto di legge in materia di Protezione 

Civile e di intervento dello Stato in caso di calamità naturale, nonché di 

assicurazione contro i rischi da esse derivanti. Lo stesso progetto è stato 

trasformato in testo base per la discussione in aula nel 2001; il disegno di legge 

84 Ricerca Cineas sui rischi ambientali in Italia e quadro legislativo, 31 ottobre 2007; www.cineas.it. 

72

prevedeva la graduale introduzione di un sistema di assicurazione contro i rischi 

di catastrofi naturali per adesione volontaria, all’interno del quale i premi 

dovevano essere determinati dal Governo in relazione alle diverse fasce di rischio 

sul territorio. Il dibattito, che ha portato ad una significativa convergenza delle 

forze politiche, non ha poi avuto un seguito. 

Nel 1999, è stato presentato un disegno di legge che proponeva di introdurre 

un’assicurazione contro le calamità naturali: lo scopo era quello di rendere 

obbligatorio per tutti i privati, che avessero acquistato una polizza contro il 

rischio di incendio dei fabbricati, anche l’acquisto della copertura per le catastrofi 

naturali. Anche questo progetto non è andato a buon fine. 

Nel progetto di legge Manfredi del 2001, la possibilità di indennizzare a privati i 

danni derivanti da calamità naturali per mezzo di un sistema assicurativo era 

trattata in modo sintetico in un articolo che delegava il Ministero dell’Industria 

alla stipula di una convenzione con le compagnie di assicurazione private per 

regolare la materia. Successivamente, sono stati posti all’esame della 

Commissione Ambiente, Territorio e Beni ambientali del Senato due disegni di 

legge: il primo, nel 2001, riproponeva una revisione radicale della materia 

attinente alla Protezione civile, nelle sue fasi fondamentali della previsione, della 

prevenzione e del soccorso in emergenza; il secondo, nel 2002, si proponeva, 

invece, di fornire una norma di riferimento per disciplinare con immediatezza i 

processi post calamità, distinguendoli nettamente da quelli relativi all’emergenza. 

La legge aveva come obiettivo quello di rendere semplici e veloci i provvedimenti, 

predisponendo le misure in modo uniforme sul territorio nazionale e dando la 

certezza ai cittadini e agli enti locali interessati dall’evento calamitoso di poter 

disporre di risorse certe in tempi brevi. Il disegno di legge del 2002 conteneva 

anche quei provvedimenti adottati con decreti-legge a seguito di singole calamità, 

ritenuti validi e già applicati a favore delle popolazioni colpite. 

Il tema continua ad essere all’attenzione delle forze politiche e del Governo, il 

quale ha inserito nel disegno di legge relativo alla Finanziaria 2004 un’apposita 

disposizione diretta ad introdurre l’assicurazione delle calamità naturali; la norma 

delegava il Governo a disciplinare la materia con apposito regolamento, fissando 

nel contempo i principi fondamentali del nuovo sistema misto (pubblico-privato) 

che si vorrebbe istituire seguendo quanto già è stato fatto in materia da altri 

paesi. Il sistema delineato nel disegno di legge prevedeva: 

1. l’inserimento obbligatorio della garanzia del rischio delle calamità naturali 

nei contratti di assicurazione contro l’incendio stipulati per gli immobili 

destinati ad uso abitativo; 

2. l’esclusione della tutela per i fabbricati abusivi; 

3. l’esclusione dell’intervento dello Stato per i fabbricati non assicurati, 

appartenenti a persone giuridiche private; 

4. la costituzione di un Consorzio fra le compagnie di assicurazione per la 

definizione delle modalità per la riassicurazione del rischio; 

73

5. l’intervento dello Stato in presenza di calamità naturali che avessero 

causato danni di importo superiore al limite massimo annuo di 

esposizione del Consorzio. 

Durante l’iter parlamentare, tuttavia, il progetto è stato oggetto di critiche che, 

nelle fasi finali del dibattito, hanno portato al suo accantonamento. 

La Legge Finanziaria 2005, riprendendo la proposta inserita nella Finanziaria 

precedente, ha previsto, nell’articolo 26, il ricorso ad un sistema di estensione 

obbligatoria di garanzia ai contratti incendio, per i danni cagionati dalle calamità 

naturali ai fabbricati di civile abitazione. Nella seduta del 2 novembre un 

emendamento sull’articolo 26 ha cancellato le norme relative all’obbligatorietà 

della polizza. 

La Finanziaria 2005 ha introdotto, al fine di favorire l’avvio di un regime 

assicurativo volontario, l’istituzione di un apposito Fondo di garanzia (50 milioni 

di euro per il 2005), la cui gestione dovrebbe essere affidata alla Consap s.p.a. 85 , 

per la copertura dei rischi derivanti da calamità naturali sui fabbricati a qualsiasi 

uso destinati. In aggiunta, è stata prevista la partecipazione al capitale sociale di 

una compagnia di riassicurazione di nuova costituzione, volta ad incrementare le 

capacità riassicurative del mercato. La copertura si riferisce a rischi quali: 

terremoto, alluvione, maremoto, frane, inondazioni, fenomeni vulcanici e, in ogni 

caso, a quei danni che presentino le caratteristiche di catastrofalità stabilite dal 

Dipartimento di Protezione civile sulla base delle proposte della Commissione 

Nazionale grandi rischi. 

Il regolamento che dovrebbe portare alla costituzione della compagnia di 

riassicurazione e alla definizione delle regole di funzionamento del Fondo non è 

ancora stato approvato 86 . Per evitare l’ennesimo insuccesso, Cineas propone un 

approccio più collaborativo, invitando Ania, Protezione Civile e Consap ad 

elaborare un progetto comune e condiviso da presentare al mondo politico. Il 

presidente di Cineas, Adolfo Bertani, sostiene che “una legge sulla copertura 

assicurativa delle calamità naturali sarà utile a tutti: ai consumatori che avranno 

diritto al risarcimento in tempi brevi; agli assicuratori che, tramite un pool di 

compagnie, copriranno i rischi fino alla loro capacità massima di ritenzione; allo 

Stato che ridurrà le spese pubbliche e favorirà il rafforzamento dei sistemi di 

prevenzione” 87 . 

3.1.1 Il progetto dell’ANIA sulla copertura del rischio terroristico 

In Italia, per tradizione, le clausole relative all’estensione di garanzia ai rischi 

socio-politici comprendevano non solo i danni connessi gli atti di terrorismo in 

85 

La Consap è la Concessionaria dei Servizi Assicurativi Pubblici nata nel 1993, in seguito alla 

trasformazione dell’INA (Istituto Nazionale delle Assicurazioni) in S.p.a.; alla Consap, il cui capitale è 

interamente detenuto dal Ministero dell’Economia e delle Finanze, sono state attribuite tutte le attività di 

rilievo pubblicistico che già formavano oggetto della concessione legale in capo all’ INA. 

86 

CINEAS: I più importanti progetti di legge sull’assicurazione del danno da catastrofe naturale in Italia, 

5 novembre 2007; www.cineas.it. 

87 

Ricerca Cineas sui rischi ambientali in Italia e quadro legislativo, 31 ottobre 2007; www.cineas.it. 

74

senso stretto, ma anche quelli conseguenti ad atti di sabotaggio, scioperi, tumulti, 

sommosse o atti vandalici. 

Nella realtà storica, in molti casi, tali estensioni di garanzia non erano valorizzate 

con l’indicazione di porzioni di premio chiaramente identificate e, anche nei casi 

in cui erano individuati i sovrappremi, questi erano calcolati esclusivamente con 

riferimento agli scioperi e agli atti vandalici. 

Gli assicuratori italiani, infatti, analogamente a quanto accadeva in altri mercati, 

hanno sempre considerato i danni cagionati alle cose da atti di terrorismo come 

una ipotesi del tutto teorica, tale da non giustificare una valorizzazione in termini 

di premio, anche quando imperversavano le azioni sovversive delle Brigate Rosse, 

dirette peraltro soprattutto contro le persone fisiche e non contro le cose. 

L’11 settembre 2001 ha cambiato completamente lo scenario e, sospinti dalle 

pressioni nel mercato riassicurativo, anche gli assicuratori italiani hanno 

modificato la propria politica assuntiva escludendo il rischio terrorismo da gran 

parte delle coperture offerte, per poi, in qualche caso, ad esempio quello 

dell’assicurazione trasporti, reintrodurlo come garanzia aggiuntiva con tariffe 

specifiche e precisi limiti di impegno. 

Per quanto riguarda la copertura del rischio terroristico, il progetto degli 

assicuratori italiani prevede un sistema di assicurazione volontaria contro i rischi 

di terrorismo articolato su diversi livelli, con il coinvolgimento di assicurati, 

assicuratori diretti, un pool nazionale di riassicurazione e lo Stato. 

L’elaborazione del progetto, inoltre, ha implicato la preliminare formulazione da 

parte dell’ANIA di una “clausola terrorismo”, ai sensi della quale “…si considera 

atto di terrorismo qualsiasi azione, intenzionalmente posta in essere o anche solo 

minacciata da una o più persone espressione di gruppi organizzati, al fine di 

intimidire, condizionare o destabilizzare uno Stato, la popolazione o una parte di 

essa” 88 . 

Il sistema proposto si articola secondo quanto segue: 

- l’assicurato dovrebbe mantenere una quota modesta di rischio a proprio 

carico tramite una franchigia e dovrebbero essere altresì posti limiti di 

indennizzo; 

- l’assicuratore diretto, a sua volta, dovrebbe rispondere integralmente di 

tutti i rischi di ammontare “sopportabile”; 

- l’assicuratore diretto dovrebbe poi poter cedere ad un Pool nazionale di 

riassicurazione i rischi in eccesso alla propria ritenzione; 

- infine, lo Stato dovrebbe intervenire quale garante ultimo della copertura 

del rischio, per la parte che eccede le capacità del Pool 89 . 

Si prevede l’estensione obbligatoria del rischio terrorismo alle nuove polizze che 

garantiscono i beni immobili, anche se in costruzione, contro l’incendio, nonché 

88 

Studio ANIA, rischio terrorismo in Italia e nel mondo: la copertura del rischio terroristico in Italia, 8 

luglio 2005; www.ania.it. 

89 

Studio ANIA, rischio terrorismo in Italia e nel mondo: la copertura del rischio terroristico in Italia, 8 


75

la graduale estensione dell’obbligo assicurativo alle polizze incendio già in essere. 

L’obbligatorietà è considerata un requisito indispensabile per rafforzare la 

solidarietà tra assicurati, evitare fenomeni di selezione avversa e costituire una 

massa di premi idonea ad una corretta tariffazione. Dall’obbligo assicurativo 

dovrebbero essere esclusi i beni immobili di particolare pregio artistico o 

destinati ad attività di natura militare e di polizia, nonché il relativo contenuto. 

La copertura dovrebbe inoltre essere limitata ai soli danni verificatisi a seguito di 

eventi per i quali sia intervenuto un apposito atto del Governo che qualifichi 

detti eventi come atti di terrorismo. 

Il Pool nazionale contro i rischi del terrorismo, la cui esistenza, configurazione ed 

operatività dovrebbero essere regolate da una norma di legge, approvata anche 

dalle Autorità antitrust europee e nazionali, dovrebbe operare secondo le seguenti 

modalità: 

- l’attività dovrebbe essere suddivisa tra più sezioni separate, dedicate alla 

gestione dei premi conferiti e degli eventuali sinistri relativi ad atti di 

terrorismo; in tal senso, si può prevedere: una sezione “property”, relativa 

ai danni diretti ed indiretti subiti dalle cose assicurate, e una sezione 

“aviation and marine”, per i danni agli aeromobili ed ai natanti; 

- tutte le imprese di assicurazione, comprese quelle straniere operanti in 

Italia in regime di libera prestazione di servizi, potranno aderire al Pool; 

- le compagnie che vorranno aderire avranno l’obbligo di cedere al Pool 

tutti i rischi assicurati rientranti nelle fattispecie definite nelle singole 

sezioni di adesione, trattenendo a proprio carico una quota di conservato; 

- il Pool risponderà in funzione dell’ammontare dei premi acquisiti e, in 

caso di saldo attivo, la somma sarà accantonata a riserva per far fronte ad 

eventuali sinistri di esercizi successivi. Questo sistema, sempre che non si 

verifichino eventi catastrofali nei primi anni, determinerà un aumento 

progressivo della capacità del Pool, capacità che potrebbe essere 

ulteriormente incrementata nell’ipotesi di cessione ai riassicuratori di una 

porzione dei premi raccolti; 

- qualora l’ammontare dei sinistri da terrorismo superi il limite di capacità 

del Pool, sarà necessario l’intervento dello Stato per le porzioni in 

eccedenza. Tale intervento dovrebbe in prospettiva ridursi grazie alla 

menzionata progressione nel tempo della capacità del Pool; 

- il Pool dovrebbe essere caratterizzato da una struttura snella, non gravata 

da oneri burocratici. La gestione dei sinistri rimarrebbe in capo alle 

singole imprese cedenti e sarebbe rimessa al Pool la sola gestione 

finanziaria, amministrativo-contabile ed informatica; 

- il Pool dovrebbe avere una durata temporanea, ad esempio, dieci anni; 

76

- infine, un’appropriata disciplina fiscale dovrebbe consentire 

l’accantonamento negli anni dei premi ceduti al Pool in esenzione 

d’imposta 90 . 

Il contributo italiano all’assicurazione del rischio terrorismo si fonda, dunque, su 

una stretta cooperazione fra settore pubblico e settore privato. Questa, 

probabilmente, è la sola strada da seguire in tutti i casi in cui l’entità dei danni 

potenziali sia talmente elevata da superare di gran lunga la capacità del mercato. 

L’intervento pubblico diventa allora indispensabile per consentire al mercato di 

operare a condizioni non proibitive. 

E’ possibile accettare l’idea di convivere con il rischio, sia pure con un rischio 

inquietante come il rischio terrorismo, ma non si può accettare che esso 

condizioni i valori che fondano la nostra società per cui l’assicurazione, nel suo 

piccolo, rappresenta uno strumento di carattere difensivo. 

3.2 La situazione legislativa sui rischi catastrofali in altri Paesi 

Le caratteristiche assunte dal rischio terroristico dopo l’11 settembre 2001 e, in 

generale, dai rischi catastrofali, pongono nuove sfide a tutti gli attori di quella 

che può essere definita come una rete internazionale di ripartizione del rischio: 

gli assicuratori, il mercato finanziario, lo Stato. 

La capacità degli assicuratori di far fronte a potenziali di danno estremi trova un 

limite nei criteri di assicurabilità dei rischi e nella disponibilità di capitale delle 

imprese. D’altra parte, anche il ricorso al mercato finanziario attraverso 

strumenti quali la cartolarizzazione, sembra poter fornire soltanto un contributo 

marginale alla soluzione del problema. 

Un’efficace gestione assicurativa dei rischi catastrofali richiede forme di 

collaborazione fra settore pubblico e settore privato. E’ in questo senso che si 

sono mossi alcuni paesi europei che hanno cercato di dare soluzione al problema 

dopo l’11 settembre, ma vanno in questa direzione anche gli approcci adottati nei 

paesi che già in passato avevano dovuto fare i conti con i fenomeni terroristici. 

In Italia, sempre più frequenti sono le voci di coloro che chiedono la revisione dei 

sistemi di emergenza attualmente in vigore a favore di soluzioni innovative in 

campo normativo. 

Come già detto, attualmente, lo scenario italiano continua a vedere impegnato lo 

Stato nel ruolo di assicuratore unico per fronteggiare il costo dei danni da 

catastrofe naturale. 

Al contrario, l’obbligatorietà della copertura assicurativa è presente ormai da 

tempo in numerosi paesi europei ed extraeuropei. Particolare importanza 

assumono le legislazioni di Spagna, Francia, Inghilterra, Germania, Norvegia e 

Stati Uniti, paesi i cui governi hanno voluto definire severe regolamentazioni per 

cercare di far fronte al problema dei danni provocati da calamità naturali e da 

attentati terroristici. Alcuni di questi paesi hanno focalizzato l’attenzione sulla 

90 Studio ANIA, rischio terrorismo in Italia e nel mondo: il Pool nazionale contro i rischi del terrorismo, 8 


77

copertura del rischio terrorismo, altri sulla gestione dei rischi derivanti da 

calamità naturali. 

3.2.1 L’esperienza spagnola: il Consorcio de Compensacion de Seguros 

In Spagna, per i cittadini, l’obbligatorietà della copertura assicurativa da danni 

provocati da calamità naturali è presente fin dall’epoca della guerra civile: 

l’esperienza spagnola è infatti da tempo caratterizzata dal massimo intervento da 

parte dello Stato per quanto riguarda i danni provocati dai rischi catastrofali. 

In Spagna, alla gestione di questo settore assicurativo è preposto un ente di 

natura puramente pubblica, denominato Consorcio de Compensaciòn de Seguros: 

si tratta di un’organizzazione statale istituita nel 1941, con un proprio stato 

giuridico e piena capacità di operare, che regola le sue attività in base alle leggi 

in vigore e alle norme del settore privato. 

I suoi compiti, che originariamente erano quelli di indennizzare i danni provocati 

dalla guerra civile, si sono via via ampliati sino a coprire un’ampia gamma di 

rischi cosiddetti “straordinari”. 

Il consorzio di compensazione gestisce la riassicurazione pubblica in tutti i settori 

e offre contratti assicurativi per quei rischi che non vengono assicurati dal 

settore privato 91 . 

Per quanto riguarda il rischio terrorismo, il Consorcio interviene secondo due 

modalità: 

- come assicuratore diretto, se il rischio non è già coperto da polizza 

privata; 

- come fondo di garanzia, se il rischio è coperto ma l’assicuratore privato 

non è in grado di adempiere ai suoi impegni perché insolvente o fallito. 

Quello del Consorcio è un ruolo sussidiario, per cui esso interviene 

indennizzando i danni da terrorismo (o da altri rischi “straordinari”) solo ove non 

esista copertura privata o, laddove esista, non possa essere onorata per insolvenza 

dell’assicuratore 92 . 

I mezzi finanziari del Consorcio sono propri ed indipendenti da quelli dello Stato: 

l’unica sua entrata è costituita dai premi. Come una qualsiasi altra compagnia di 

assicurazione, esso deve mantenere adeguate riserve tecniche, oltre a un margine 

di solvibilità. La legge, inoltre, prevede che esso debba costituire, oltre agli altri 

normali fondi tecnici previsti per tutte le compagnie di assicurazione, delle 

riserve miste, ovvero un vero e proprio “fondo catastrofale”, considerato come 

voce detraibile, fino ad un limite fissato dalla legge 93 . 

91 

Gruppo Assiteca: l’integrazione nel sistema paese e la necessità di collaborazione fra assicuratori e 

Governi, News Letter n° 32, anno 2002, p. 4; www.assiteca.it. 

92 

Studio ANIA, rischio terrorismo in Italia e nel mondo: l’esperienza spagnola, 8 luglio 2005; 

www.ania.it. 

93 

CINEAS: white paper, la situazione legislativa sulle calamità naturali in altri paesi, 5 novembre 2007; 

www.cineas.it. 

78

Il Consorcio non riassicura l’assicuratore originario, bensì indennizza 

direttamente il soggetto che ha subito il danno: il suo intervento avviene in 

relazione agli stessi beni e alle stesse somme assicurate che sono state stabilite 

dal cliente con l’impresa privata. Qualora le risorse finanziarie dovessero risultare 

insufficienti per effettuare tutti gli indennizzi richiesti, è previsto che scatti, a 

favore del Consorcio, una garanzia dello Stato spagnolo. 

Recentemente, tramite un accordo fra il Consorcio e l’ UNESPA 94 (Associazione 

degli assicuratori spagnoli), è stato stabilito che il Consorcio stesso offrirà 

copertura anche per i rischi di danni indiretti conseguenti ad atti terroristici. 

Di fatto, oggi, nel mercato spagnolo, le compagnie private non sottoscrivono le 

garanzie per il “rischio straordinario”, essendo il consorzio stesso ad assumersene 

l’obbligo. 

3.2.2 L’esperienza francese: Gareat 

Il modello francese si basa sull’obbligatorietà: infatti, il legislatore ha imposto a 

tutti i privati e alle imprese l’obbligo di stipulare la polizza antincendio sugli 

immobili, comprensiva di una clausola che copra le calamità naturali. 

Si tratta di un sistema ibrido: da una parte, si rinvia al meccanismo classico 

dell’assicurazione, per cui i risarcimenti vengono erogati direttamente dalle 

società assicuratrici; dall’altra, si fa invece affidamento allo Stato, che interviene 

in maniera significativa stabilendo l’obbligatorietà dell’assicurazione da catastrofe 

naturale, la definizione di un premio unico per tutti gli assicurati ed offrendo una 

garanzia. 

Per sollecitare le società assicuratrici private a garantire rischi tradizionalmente 

ritenuti non assicurabili da parte dei privati, quali quelli da catastrofe naturale, il 

governo francese ha infatti istituito la Caisse Centrale de Reinsurance (CCR), 

società di riassicurazione di proprietà pubblica, che offre alle imprese 

assicuratrici la possibilità di riassicurarsi contro il rischio da calamità naturale, ad 

un tasso fisso di cessione pari al 50 per cento. 

Qualora, poi, i fondi della CCR non risultassero sufficienti a coprire i danni da 

indennizzare, interviene lo Stato nella forma di una garanzia patrimoniale 

illimitata. 

Rimangono però esclusi dal sistema sopra citato i danni provocati dal vento, dalla 

grandine e dalla neve, i quali vengono coperti dall’inserimento di apposite 

clausole obbligatorie nei contratti di assicurazione e rifuse esclusivamente dagli 

assicuratori privati 95 . 

Per quanto riguarda la copertura dei rischi legati al terrorismo, la Francia è stato 

il primo paese europeo a prendere l’iniziativa, a seguito degli eventi dell’11 

settembre. A partire dal 1° gennaio 2002, infatti, è operativo il pool Gareat 

94 L’UNESPA è l’Associazione degli assicuratori spagnoli che rappresenta più del 94% del mercato 

assicurativo spagnolo; svolge la sua attività dal 1977 e le sue principali funzioni sono quelle di 

rappresentare, gestire e tutelare gli interessi economici e sociali di tutti gli assicurati, siano essi privati o 

organizzazioni pubbliche, nazionali o internazionali. 

95 CINEAS: white paper, la situazione legislativa sulle calamità naturali in altri paesi, 5 novembre 2007; 


79

(« Gestion de l’Assurance et de la Reassurance des Risques Attentats et Actes de 

Terrorisme »). 

Il pool ha lo scopo di riassicurare i rischi di danni ai beni (esclusi i rischi di r.c.) 

in conseguenza di atti di terrorismo o attentati. 

L’estensione ai rischi terroristici è obbligatoria nell’ambito delle polizze property. 

Il sistema comprende i rischi delle imprese, degli enti locali e delle grandi unità 

immobiliari, i cui valori assicurati superano i 6 milioni di euro; sono esclusi i 

rischi facenti capo alle persone, che continuano ad essere coperti secondo 

disposizioni emanate nel 1986 (intervento di un Fondo pubblico di garanzia per 

le vittime di atti terroristici). 

Lo schema di funzionamento di Gareat è il seguente: 

- tutte le imprese aderenti al pool (i membri della Federazione degli 

Assicuratori Francesi e dell’Associazione delle Imprese Mutue sono 

obbligati a partecipare) devono cedere al medesimo i rischi “terrorismo” 

previsti dalla legge; 

- una prima fascia (fino a 400 milioni di euro) di danni è ritenuta dagli 

assicuratori diretti, in proporzione alla quota di rischio ceduta al pool; 

- una seconda fascia di 1,1 miliardi di euro (in eccesso dei 400 milioni di cui 

sopra) è collocata dal pool nel mercato assicurativo e riassicurativo 

internazionale; 

- una terza fascia, pari a 250 milioni di euro (in eccesso rispetto agli 1,5 

miliardi di euro di cui ai punti precedenti), prevede l’intervento della 

Caisse Centrale de Réassurance (CCR) con forme di riassicurazione 

finanziaria; 

- infine, per gli importi eccedenti 1750 milioni di euro è previsto l’intervento 

della CCR quale riassicuratore di ultima istanza, con garanzia dello Stato 96 . 

Il modello francese è, quindi, un altro esempio di collaborazione tra pubblico e 

privato: il meccanismo di Gareat coinvolge, infatti, gli assicuratori, la compagnia 

pubblica Caisse Centrale de Réassurance e lo Stato. 

3.2.3 L’esperienza del Regno Unito: Pool Re 

In Inghilterra, nel 1993, in seguito a una serie di attentati terroristici dell’Ira 97 , la 

copertura per il rischio terrorismo era largamente non ottenibile. Il governo 

inglese creò allora Pool Re, che funziona come una mutua, di cui fanno parte 213 

compagnie, operante secondo i principi di una compagnia di riassicurazione, 

capace di sottoscrivere i rischi terrorismo, ottenendo dal Governo la certezza di 

recuperare i risarcimenti relativi ai sinistri che superano le disponibilità 98 . 

96 

Studio ANIA, rischio terrorismo in Italia e nel mondo: l’esperienza francese, 8 luglio 2005; 

www.ania.it. 

97 

L’Ira è l’esercito della repubblica irlandese. 

98 

Gruppo Assiteca: l’integrazione nel sistema paese e la necessità di collaborazione fra assicuratori e 

Governi, News Letter n° 32, anno 2002, p. 4; www.assiteca.it. 

80

Possono essere membri di Pool Re le imprese di assicurazione autorizzate ad 

operare nel settore “commercial property” nel Regno Unito. 

In sostanza, le imprese aderenti cedono i rischi a Pool Re, che offre alle stesse 

una garanzia riassicurativi; Pool Re ha a sua volta stipulato un accordo di 

retrocessione con il Ministero del Tesoro britannico, per il quale viene pagato un 

apposito premio annuo. 

L’intervento dello Stato avviene, in misura illimitata, allorché le risorse di Pool Re 

non siano sufficienti a far fronte ai propri impegni; quanto eventualmente 

sborsato dallo Stato è poi soggetto a restituzione da parte di Pool Re negli anni 

successivi, attraverso i premi raccolti presso i propri membri. 

Se nel corso di un anno la compagnia di riassicurazione risulta in perdita, ogni 

membro deve pagare una somma aggiuntiva non superiore al 10% 

dell’ammontare del premio stabilito per quel determinato anno; nel caso inverso, 

se essa ottiene un profitto superiore a quello previsto, restituisce a ciascun 

membro una somma non superiore al 10%. 

L’operatività di Pool Re abbraccia i danni diretti ai beni, nonché quelli indiretti, 

subiti da aziende sul territorio britannico; sono compresi anche i danni agli 

immobili residenziali di proprietà di aziende. E’ esclusa l’Irlanda del Nord, in 

quanto vi opera un apposito schema governativo per l’indennizzo dei danni 

diretti. 

In Gran Bretagna, non vige un obbligo di assicurazione contro il terrorismo ma, 

qualora il cliente chieda l’apposita copertura, deve assicurare il complesso dei 

suoi beni e non solo quelli “a rischio”; le condizioni applicate alle garanzie base si 

estendono alla copertura terrorismo. 

A partire dal 2003, anche in seguito agli eventi dell’11 settembre, sono state 

apportate modifiche al meccanismo di finanziamento del sistema, riguardanti 

l’ampiezza delle coperture, le tariffe applicate da Pool Re e la percentuale di 

ritenzione degli assicuratori diretti. Per quanto riguarda quest’ultimo aspetto, nel 

2006, il livello massimo di ritenzione degli assicuratori diretti è passato da 30 

milioni di sterline per evento a 200 milioni per evento 99 . 

3.2.4 L’esperienza tedesca: Extremus Versicherungs AG 

Anche in Germania, gli eventi dell’11 settembre 2001 hanno sospinto il settore 

assicurativo ed il Governo ad intavolare trattative per trovare soluzioni idonee al 

problema dell’assicurazione dei rischi terroristici. 

In un primo momento, si era considerata l’ipotesi del pool riassicurativo, ma 

l’idea è stata successivamente accantonata. 

Nel settembre 2002, è stato così istituito, su iniziativa di 16 gruppi assicurativi e 

riassicurativi operanti sul mercato tedesco, la compagnia assicurativa specializzata 

nei rischi terroristici Extremus Versicherungs AG. L’operatività di Extremus, 

99 Studio ANIA, rischio terrorismo in Italia e nel mondo: l’esperienza del Regno Unito, 8 luglio 2005; 

www.ania.it. 

81

avviata il mese successivo, prevede che essa emetta polizze, nel settore dei rischi 

commerciali ubicati in Germania (danni ai beni e danni da interruzione di 

esercizio), per somme assicurate superiori ai 25 milioni di euro. Tutti i rischi al 

di sotto di tale soglia continuano comunque ad essere coperti con le usuali 

polizze property e la copertura non è obbligatoria. 

Extremus non si avvale di un proprio network distributivo, ma si appoggia alle 

reti delle altre compagnie presenti sul mercato; il supporto assicurativo è fornito 

dal pool tedesco per i rischi nucleari (DKVG). 

Il limite massimo sottoscrivibile è stato fissato in 1,5 miliardi di euro, deve infatti 

esservi coerenza tra la somma assicurata contro i rischi di incendio o danni 

indiretti e quella relativa alla copertura contro i rischi terroristici; i premi 

applicati non variano secondo il tipo o l’ubicazione del rischio, ma dipendono 

solo dalla somma assicurata e dal limite aggregato annuale (per polizza o per 

assicurato) fino al massimo di 1,5 miliardi di euro per assicurato. 

Extremus può offrire una capacità riassicurativa annua aggregata pari a 13 

miliardi di euro, ripartita nel modo seguente: 

- le imprese di assicurazione tedesche offrono un primo layer di capacità 

riassicurativa pari a 1,5 miliardi di euro; 

- il mercato assicurativo internazionale ha offerto un sostegno per un 

secondo layer di capacità in eccesso pari a 1,5 miliardi di euro; 

- il governo tedesco interviene con un terzo layer di 10 miliardi di euro, in 

eccesso rispetto ai 3 miliardi dei primi due livelli di copertura, per un 

periodo iniziale di tre anni 100 . 

Anche quello tedesco è un caso di collaborazione pubblico-privato; la presenza 

dello Stato è però sussidiaria e secondaria rispetto al ruolo ricoperto dal mercato 

assicurativo nazionale e da quello riassicurativo internazionale, i quali si fanno 

comunque carico della parte preponderante dei risarcimenti da corrispondere agli 

assicurati. 

3.2.5 Le altre esperienze: Norvegia, Paesi Bassi, Austria, Stati Uniti 

Nel 1980, il Parlamento norvegese ha varato una legge che prevede che siano le 

compagnie di assicurazione private le uniche responsabili per i danni causati da 

fenomeni naturali per chi possiede un’assicurazione contro l’incendio. 

A seguito di questa decisione, tutte le compagnie di assicurazione che coprono i 

danni da incendio si sono riunite ed hanno istituito un’alleanza: il Norsk 

Naturskadepool. Si tratta di un pool danni: di conseguenza, i danni provocati da 

calamità naturali vengono segnalati dalle compagnie al pool e quindi ridistribuiti 

alle stesse in base alla loro quota di mercato. Quest’ultima viene determinata 

100 Studio ANIA, rischio terrorismo in Italia e nel mondo: l’esperienza tedesca, 8 luglio 2005; 

www.ania.it. 

82

sulla base delle somme aggregate assicurate ed è espressa in percentuale sul 

totale della somma assicurata norvegese. 

I premi per i rischi naturali delle rispettive polizze originarie non sono pagate al 

Norsk Naturskadepool, ma trattenuti dalle singole compagnie che ne fanno parte. 

Tale copertura assicurativa esclude: foreste e raccolti, merci in transito, veicoli a 

motore, inondazione, danni indiretti, gelo e responsabilità civile 101 . 

In Olanda, la necessità di fronteggiare le nuove dimensioni assunte dal rischio 

terroristico ha portato alla costituzione, nel 2003, su iniziativa dell’Associazione 

degli assicuratori, di una compagnia di riassicurazione specializzata, NHT (Dutch 

Terrorism Risk Reinsurance Company). 

NHT è dotata di un capitale sociale relativamente contenuto posseduto da una 

Fondazione promossa dall’Associazione; la partecipazione, comunque, non è 

obbligatoria. 

Il sistema olandese, operativo dal 1° luglio 2003, prevede che NHT offra, su base 

annua, una capacità complessiva pari a 1 miliardo di euro, articolata su più livelli, 

come segue: 

- 400 milioni di euro offerti dagli assicuratori diretti facenti parte del 

sistema di NHT; 

- 300 milioni di euro, offerti dalla riassicurazione internazionale; 

- altri 300 milioni di euro, in eccesso rispetto ai primi due layer, garantiti 

dallo Stato. 

La garanzia contro gli atti terroristici è inclusa come clausola aggiuntiva nelle 

usuali condizioni di polizza. 

Rientrano nello schema di riassicurazione tutti i rami assicurativi, vita e danni, 

purché il rischio sia situato in Olanda (danni) o il contraente risieda 

regolarmente nel paese (vita); le uniche esclusioni riguardano il ramo 

aeronautico. 

Gli indennizzi relativi a danni ad immobili, al loro contenuto e a danni indiretti 

non possono superare un importo pari a 75 milioni di euro per assicurato. 

Anche in Austria, dal 1° gennaio 2003, è operativo un pool per l’assicurazione dei 

rischi terroristici, costituito dalle principali compagnie del mercato, che offre una 

copertura automatica per i rischi commerciali sino ad un tetto di 5 milioni di 

euro. 

La ritenzione del pool è di 50 milioni di euro su base aggregata annua, ripartita 

tra gli assicuratori austriaci in base alle rispettive quote di mercato; un ulteriore 

ammontare di 150 milioni di euro è collocato sul mercato riassicurativo 

internazionale e, a differenza degli altri paesi, non è ancora certo se lo Stato 

fornirà una propria garanzia per somme in eccesso a tali limiti 102 . 



102 Studio ANIA, rischio terrorismo in Italia e nel mondo: altre esperienze, 8 luglio 2005; www.ania.it. 

83

Negli Stati Uniti, è stato approvato sul finire del 2002 un piano riassicurativo 

federale per la copertura dei danni conseguenti ad atti di terrorismo 

internazionale. Il piano ha avuto una durata limitata e infatti è stato interrotto 

nel 2005; esso forniva copertura solo nell’ambito delle commercial lines (con 

esclusione di settori quali i rischi agricoli, le cauzioni, l’r.c. sanitaria, il vita e il 

malattia). Il governo federale era impegnato a garantire il pagamento del 90% 

delle perdite subite dagli assicuratori diretti che superassero una predeterminata 

franchigia; danni superiori a 100 miliardi di dollari erano comunque esclusi dallo 

schema. 

Negli Stati Uniti, inoltre, la legislazione sulle calamità naturali prevede la presenza 

della Federal Emergency Management Agency (FEMA), ovvero l’Agenzia federale 

per la gestione delle emergenze, che amministra il Programma nazionale per 

l’assicurazione contro le inondazioni, istituito nel 1968, ma che trae origine da 

una serie di interventi per aiutare le zone colpite da catastrofi. 

La FEMA è attiva con un intenso programma di riduzione dei rischi che non si 

limita a gestire il problema inondazioni, ma che opera anche in occasione di 

terremoti, uragani ed incendi. 

L’attività dell’Agenzia sul territorio è volta a stimolare la cittadinanza ad aderire 

al programma a livello locale. L’obiettivo è quello di ridurre i rischi elevando 

alcuni standard che sono sotto controllo del Governo locale: qualità degli 

insediamenti, delle infrastrutture, dell’educazione della cittadinanza, prevenzione 

e gestione dei rischi delle catastrofi attraverso comportamenti cooperativi. 

Il programma relativo alle inondazioni garantisce ai cittadini delle aree a maggior 

rischio l’accesso all’assicurazione a condizioni di favore (fino al 45% di sconto 

sulla polizza), purché il Governo locale abbia aderito agli standard indicati da 

programma di prevenzione. 

La FEMA, inoltre, individua le mappe di rischio a cui corrispondono specifici 

livelli dei premi assicurativi: all’interno di queste aree, ogni forma pubblica di 

aiuto o di incentivo agli insediamenti produttivi e residenziali non può essere 

erogata se manca l’assicurazione. 

Anche se l’adesione dell’autorità locale è volontaria, l’incentivo ad aderire al 

programma federale è molto forte, perché i cittadini della comunità locale non 

vogliono perdere gli sconti sulla polizza e le altre agevolazioni 103 . 

In definitiva, è possibile constatare che le esperienze adottate nei paesi 

menzionati seguono, più o meno, uno schema comune che prevede: 

- un primo intervento degli assicuratori diretti, limitato ad un certo 

ammontare del danno; 

- un’iniziativa comune tramite pool di riassicurazione, o tramite imprese di 

riassicurazione specializzate, che aumenta la capacità sino ad una certa 

soglia; 



84

- oltre tale soglia, l’intervento dello Stato quale garante o riassicuratore di 

ultima istanza. 

3.3 Possibili soluzioni per migliorare il sistema assicurativo italiano 

Si è visto che l’Italia, a differenza di altri paesi, non si è ancora dotata di 

coperture assicurative obbligatorie o volontarie, in grado di far fronte ai danni 

derivanti dal verificarsi di catastrofi naturali. Tali danni, infatti, vengono risarciti, 

anche parzialmente, grazie a finanziamenti ad hoc che fanno leva sulla fiscalità 

generale. A volte, questi risarcimenti sono stati oggetto di polemiche relative sia 

all’incertezza degli stanziamenti, sia alla scarsa trasparenza nella loro 

attribuzione, nonché ai tempi lunghi di erogazione. 

I principali aspetti critici della gestione del rischio catastrofi naturali in Italia 

possono essere sintetizzati nei seguenti punti: 

1. bassa trasparenza; 

2. tempi lunghi; 

3. entità risarcimento; 

4. costi comunque elevati. 

L’attribuzione ed erogazione degli aiuti è accompagnata spesso da critiche su 

possibili fenomeni clientelari e conseguente uso inefficiente ed inefficace delle 

risorse; i tempi per il risarcimento sono incerti e per alcuni eventi verificatisi 

molti decenni fa (ad esempio Belice nel 1968), non si sono ancora conclusi; 

l’entità dei rimborsi non è stabilita a priori e non è nemmeno certo il diritto al 

risarcimento. Infine, il fatto che il singolo individuo non paghi un premio, non 

vuole dire che tale copertura non costi, essa è finanziata tramite la fiscalità 

generale e grava su tutti i cittadini. 

Oltre ai problemi indicati, il quadro complessivo non fornisce i giusti incentivi 

per lo sviluppo e la pianificazione territoriale finalizzata alla prevenzione, che è la 

leva fondamentale da utilizzare per ridurre l’impatto delle catastrofi naturali, 

soprattutto in una prospettiva in cui esse sembrano destinate ad aumentare nel 

futuro. 

Ma anche un modello di tipo esclusivamente privato, in cui è assente l’intervento 

pubblico, comporta altri aspetti negativi come, ad esempio: 

- costi proporzionali al rischio dello specifico territorio, quindi anche elevati; 

- impossibilità per le fasce di popolazione meno abbienti e residenti in zone 

ad alto rischio di pagare il premio assicurativo, non usufruendo così della 

copertura; 

- limiti alla capacità del mercato assicurativo e riassicurativo di coprire 

rischi così elevati 104 . 

104 ANIA, L’assicurazione italiana 2006/2007, la copertura dei rischi catastrofali: l’Italia rispetto agli altri 

paesi, p. 100; www.ania.it. 

85

Per cercare di trovare una soluzione ottimale a tutti i problemi individuati, da 

molti anni si discute sulla possibile introduzione in Italia di un sistema 

assicurativo misto pubblico-privato, che avrebbe il pregio di assorbire le 

caratteristiche virtuose dei due modelli estremi (pubblico e privato) e di evitare 

le problematiche prima evidenziate, fornendo anche i giusti incentivi per una 

seria politica di prevenzione e contenimento dei danni. 

Un modello equo che garantisca la copertura dei danni da calamità naturali deve 

godere però di alcuni requisiti di base: 

- estensione della garanzia incendio; 

- perimetro dell’evento ben definito; 

- libero mercato; 

- Stato riassicuratore; 

- incentivi fiscali; 

- incentivi alla prevenzione. 

L’inclusione obbligatoria della copertura nelle polizze incendio è un principio di 

semi-obbligatorietà, già applicato in altri paesi, che risolverebbe il problema di 

raggiungere una certa massa critica e il problema dell’antiselezione. 

La copertura dovrebbe fare riferimento esclusivo alle abitazioni civili, non 

abusive, e la quantificazione del danno dovrebbe essere effettuata in base al costo 

di ricostruzione. Occorre prevedere che la copertura produca i suoi effetti solo a 

seguito della dichiarazione di calamità naturale da parte dell’Autorità pubblica, o 

dell’accertamento del nesso di causalità da parte di un perito, scelto nell’ambito 

di un elenco di periti certificati dalla Protezione Civile. 

Altro requisito indispensabile per l’equilibrio del modello è la libertà tariffaria e 

assuntiva da parte delle imprese di assicurazione. Le politiche di pricing dello 

Stato, come riassicuratore, potranno condizionare in modo positivo la mutualità 

e, conseguentemente, il costo di tale copertura tra diverse zone con indici di 

rischio differenti. Lo Stato, intervenendo in qualità di riassicuratore, potrebbe 

anche essere garante in caso di eventi eccezionali che dovessero eccedere le 

capacità del sistema. 

In aggiunta a quanto detto sino ad ora, occorre considerare gli aspetti di natura 

fiscale: l’aliquota fiscale attualmente applicata ai premi delle coperture del ramo 

incendio è estremamente elevata rispetto al resto d’Europa; data l’utilità sociale 

della copertura per il rischio delle catastrofi naturali, si potrebbe prevedere 

l’esenzione da imposte e in aggiunta, per favorirne la diffusione, si potrebbe 

ipotizzare la sua deducibilità fiscale. 

Risulta, infine, necessario porre in essere un sistema di incentivi quali 

l’applicazione di franchigie e massimali che siano determinati in funzione delle 

attività e delle politiche di prevenzione messe in atto in determinati territori. Lo 

scopo è quello di stimolare i governi locali ad intraprendere tutte quelle iniziative 

(es. qualità delle infrastrutture, educazione dei cittadini) dirette a ridurre al 

minimo i possibili risvolti negativi di eventi catastrofici particolarmente gravi. 

86

SCHEMA DI FUNZIONAMENTO DI UN POSSIBILE MODELLO MISTO 

SISTEMA ASSICURATIVO E 

RIASSICURATIVO PRIVATO 

IMPRESE DI 

RIASSICURAZIONE 

p 

Premi Risarcimenti 

IMPRESE DI ASSICURAZIONE 

Premi Risarcimenti 

CITTADINI 

Risarcimenti 

Premi 

Fonte: ANIA, alcune riflessioni su un possibile sistema assicurativo, di Roberto Manzato. 

Per quanto riguarda la modalità di diffusione della copertura, è stato detto che 

l’estensione della garanzia incendio rappresenta senza dubbio l’opzione preferita, 

in quanto consentirebbe di evitare fenomeni di antiselezione e di raggiungere la 

massa critica in fase di start-up. 

Tale opzione, tuttavia, non è l’unica possibile, ne esistono almeno altre due: 

1. assicurazione della singola garanzia volontaria; 

2. assicurazione della singola garanzia obbligatoria. 

SISTEMA 

RIASSICURATIVO 

PUBBLICO 

Nel primo caso, ognuno è libero di sottoscrivere o meno la copertura per il 

rischio catastrofale. Si tratta però di un modello che potrebbe presentare 

determinate criticità quali l’antiselezione, la difficoltà a raggiungere la massa 

critica e un elevato costo della copertura in certe zone. 

L’altra opzione, invece, rendendo obbligatoria la copertura per il rischio di 

catastrofi naturali, potrebbe essere vista dai cittadini come un’imposizione 

fiscale 105 . Tutto ciò non fa altro che confermare la superiorità in termini di 

105 ANIA: alcune riflessioni su un possibile sistema assicurativo, di Roberto Manzato; www.ania.it. 

87

efficacia e di efficienza della estensione della garanzia nell’ambito della copertura 

contro l’incendio, proprio come avviene già da tempo nel modello francese. 

3.4 Conclusioni 

Le calamità naturali rappresentano una minaccia estremamente sentita in Italia e 

comportano un onere rilevante per il bilancio dello Stato che, negli ultimi 

vent’anni, sta spendendo circa 4 miliardi di euro ogni anno per far fronte ai 

danni ed ai disagi causati dai sempre più frequenti episodi catastrofali. 

Al fine di ridurre gli esborsi da parte dello Stato, da alcuni anni viene ipotizzata 

la creazione di un sistema pubblico-privato che, analogamente a quanto avviene 

in numerosi altri paesi europei e non, coinvolga gli assicuratori nell’indennizzo 

dei danni causati da calamità naturali. 

Già la Legge Finanziaria 2004, in un suo articolo, prevedeva l’introduzione di una 

estensione obbligatoria di garanzia, ai soli contratti incendio, per i danni 

cagionati dalle calamità naturali ai fabbricati di civile abitazione. 

La proposta, lungamente discussa a livello parlamentare, era stata poi soppressa 

ma il discorso era tornato di attualità con la Legge Finanziaria 2005, che ha 

evidenziato un cambiamento importante: è stata rimarcata, infatti, la volontà di 

mantenere un regime assicurativo volontario per la copertura dei rischi derivanti 

da calamità naturali sui fabbricati “a qualunque uso destinati”, attraverso la 

partecipazione al capitale sociale di una compagnia di riassicurazione di nuova 

costituzione, volta a incrementare le capacità riassicurative del mercato. 

Il 29 luglio 2005, inoltre, Cineas e Protezione Civile hanno siglato un protocollo 

d’intesa che prevede 106 : 

- la promozione della ricerca scientifica applicata alla previsione, all’analisi e 

alla valutazione degli effetti di terremoti, alluvioni, frane o eruzioni 

vulcaniche con l’utilizzo di sistemi di monitoraggio satellitari che vengono 

sperimentati, oltre che in Italia, anche in ambito internazionale; 

- lo svolgimento di specifiche attività di formazione sull’analisi e la gestione 

del rischio, sulla prevenzione e sulla sicurezza; 

- la costituzione di una rete di cooperazione internazionale fra le istituzioni 

pubbliche e private che svolgono attività di studio, di analisi e di ricerca; 

- l’applicazione dei risultati della ricerca scientifica e tecnologica al tessuto 

sociale, economico e produttivo con particolare interesse nei confronti 

delle pubbliche amministrazioni e delle piccole e medie imprese. 

4. CONSIDERAZIONI CONCLUSIVE 

I rischi catastrofali costituiscono minacce per l’impresa e, quindi, hanno rilevanza 

nella definizione delle sue strategie. 

106 CINEAS, il Cineas per il perito che cambia: convegno del 21 settembre 2006, relazione di Adolfo 

Bertani; www.cineas.it. 

88

Sulla gestione dell’impresa possono avere un notevole impatto sia i sinistri legati 

ai processi produttivi sia quelli originati da catastrofi naturali. I primi, a loro 

volta, possono riguardare danni diretti (distruzione di beni, perdita di 

informazioni ecc.) e indiretti (perdita di reddito conseguente all’interruzione 

dell’attività produttiva, peggioramento della posizione competitiva, ecc.) alla sua 

economia, o danni causati a terzi. 

La crescente complessità dei sistemi di produzione ha contribuito in modo 

notevole all’aumento della vulnerabilità delle imprese in rapporto ai rischi e, in 

particolare, ai rischi incendio e inquinamento. Di fronte a tale fenomeno, esse 

sono spinte a valutare in profondità la mappa dei rischi ai quali risultano esposte, 

quale premessa indispensabile per poter decidere su valide basi la politica di risk 

management 107 . Quest’ultima non può essere limitata alla scelta degli strumenti 

più adatti a fronteggiare il rischio e alla decisione dell’intensità da attribuire 

all’utilizzo degli stessi, ma deve comportare incisivi interventi a livello 

organizzativo e a livello di gestione delle risorse umane. Questo perché il valido 

ed efficace ricorso agli strumenti di fronteggiamento del rischio presuppone la 

capacità dell’intera organizzazione dell’impresa di saper gestire in modo corretto 

le situazioni di rischio che dovessero presentarsi e di saper fronteggiare con 

azioni tempestive ed efficaci le situazioni di emergenza. 

Una soluzione adottabile è sicuramente quella di ricorrere al mercato 

riassicurativo: la riassicurazione gestita su base internazionale si dimostra uno 

strumento in grado di incidere sulla stabilità del sistema economico di ciascun 

paese. L’elevata magnitudo che possono raggiungere i sinistri catastrofali fa sì 

che, in presenza di un frequente ricorso alle coperture riassicurative a livello 

internazionale, larga parte della loro copertura finanziaria sia garantita da risorse 

provenienti da altri paesi. Ove, al contrario, il ricorso alla riassicurazione 

internazionale dovesse essere limitato, la copertura di detti sinistri 

inevitabilmente dovrebbe avvenire solo mediante una distribuzione nel tempo 

degli impieghi di risorse a ciò destinate. 

Un’ulteriore soluzione è quella di ricorrere agli strumenti innovativi di 

fronteggiamento della sinistrosità dei rischi catastrofici, i quali, nonostante la 

presenza dei vantaggi in precedenza evidenziati, stentano ancora a trovare una 

loro affermazione sul mercato. Gli interrogativi che al presente si pongono non 

riguardano tanto la validità dei cat bonds o delle cat options come strumenti di 

copertura di tale tipologia di rischi, quanto la possibilità che ad una domanda 

degli stessi possa corrispondere un’offerta adeguata e continuativa. 

I derivati catastrofali interessano, più o meno direttamente, tutte le imprese 

assicuratrici: i rischi catastrofali sono infatti riassicurati su base mondiale e 

quindi interessano per le quote assunte in riassicurazione anche le grandi 

imprese europee ed italiane. 

E’ opportuno concludere il presente lavoro ricordando quali sono le incertezze e 

le nuove sfide che il comparto assicurativo deve prepararsi ad affrontare; la 

capacità di risposta deve adeguarsi a una percezione del rischio profondamente 

107 Luigi Selleri, I rischi catastrofali e ambientali: principi di valutazione e strumenti di gestione; Guerini 

e Associati, Milano, 1996, p. 143. 

89

mutata, che dia luogo a profonde ristrutturazioni i cui riflessi sul mercato si 

avvertiranno ancora negli anni a venire. 

Le aree in cui si è reso necessario allargare il livello di attenzione sono le 

seguenti: 

- un nuovo approccio al risk management, in quanto una semplice analisi 

statistica retrospettiva del rischio non è più sufficiente; 

- una più attenta valutazione delle riserve tecniche e della potenziale 

esposizione agli eventi catastrofali, che oggi viene fatta sulla base di 

informazioni ridotte; 

- la ricerca di nuove forme contrattuali, restrizioni dei termini e delle 

condizioni di polizza (si paga di più per avere una copertura minore); 

- la ricerca di alternative all’assicurazione/riassicurazione tradizionale 108 . 

Emerge dunque un quadro assicurativo incerto, che trova la sua motivazione 

nell’esame dei fatti: le compagnie hanno subito danni ingenti e tali danni possono 

derivare da una superficialità delle imprese incapaci di valutare l’evoluzione del 

mercato e dei rischi ad esso correlati. 

La domanda, quindi, è cosa si possa fare per il futuro e una risposta univoca non 

sembra possibile. Secondo posizioni diverse la soluzione potrebbe arrivare da: 

- una maggiore sinergia fra banche e sistema finanziario; 

- un marcato ritorno all’analisi tecnica del rischio; 

- l’adozione di modelli statistici più aggiornati e adeguati. 

Occorre, infine, introdurre nella cultura degli imprenditori il concetto della “loss 

prevention”, nell’ottica di evitare sinistri sostenibili e destinare i premi alla 

copertura di rischi più rilevanti come esposizione 109 . 

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Relazione Prof. Claudio Cacciamani - Centro Studi Marangoni

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