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FONDI&SICAV
CONOSCERE PER INVESTIRE AL MEGLIO Anno 3 - Numero 16 - Gennaio 2010
Investire in un futuro ancora bambino
Hi-tech, energia pulita
e biotech nei portafogli
Obbligazionari convertibili
Discesa all’inferno
e ritorno alla grande
Consensus Europa
Fa capolino
un moderato
ottimismo

Modulo o fensivo
Con il 31 dicembre 2009 non è finito solo l'anno, ma
un intero decennio. Dieci anni non semplici, che
hanno visto molti cambiamenti, molte innovazioni,
molte difficoltá. Anni di alti e bassi o meglio, per usare un
termine finanziario, volatili. Però invece di tirare le somme,
come tutti gli anni, con giornali e televisioni che ci propongono
i soliti servizi su ciò che è successo (insieme a quelli
sulle diete post feste...), vorrei proporre un esercizio diverso
e provare a guardare avanti. Guardare al futuro e cercare di
capire cosa vorremmo, cosa potrebbe succedere, come l'avanzare
della tecnologia e del progresso potrebbero cambiare
le nostre vite e quelle delle generazioni future.
Un segnale di questo nostro modo di vedere le cose lo
diamo già in questo numero di Fondi&Sicav: invece delle
solite pagine e pagine di classifiche dei migliori e peggiori
dell'anno, abbiamo dedicato il pezzo di copertina a "investire
nel futuro". Hi tech, agribusiness, energia pulita, biotecnologie,
persino un articolo su come sfruttare a livello
Nel pieno della crisi c’era chi sosteneva che il capitalismo
era finito, che il 2008 e 2009 erano stati
per il mondo occidentale ciò che la caduta del muro
ha rappresentato per i comunismo. Come si è visto, il capitalismo
è rimasto in piedi, sia pure con l’aiuto degli odiati
stati che con la deregulation dovevano avere solo il ruolo
di muti testimoni, di notai di decisioni prese sui mercati.
Ma se il capitalismo è ancora in piedi, se il sistema economico
attuale ha ancora qualcosa da dire e da esprimere,
siamo ben lontani dal potere affermare che tutto va bene.
L’attuale sistema economico è vivo, ma ha bisogno di forti
cure, deve non ripetere errori clamorosi e costruire profonde
riforme. Il guadagno deve ancora essere
il motore del mondo, che piaccia o non piaccia,
ma non può più essere un guadagno
senza regole, senza prospettive, senza progetti
a lungo termine. Scelte tecnologiche di
fondo legate al rispetto dell’ambiente, l’incremento
della capacità di produrre cibo per
i miliardi di persone che si stanno affacciando
al benessere, la cura di malattie conside-
rate incurabili, il miglioramento complessi-
EDITORIALE
di investimenti il continuo
invecchiamento della popolazione
(purtroppo nel vecchio
mondo il futuro è anche
questo).
Cambiamo l'approccio:
basta giocare in difesa, fare GIUSEPPE RICCARDI
catenaccio e seguire (spesso in ritardo e/o col timing sbagliato)
i saliscendi delle borse, usiamo un modulo offensivo.
Proviamo a investire consapevoli dei cambiamenti nel
lungo termine che crediamo siano possibili. Questo è il
buon proposito per il futuro: cercare di non darvi letture
e analisi scontate. Provare a darvi strumenti semplici, chiari,
comprensibili per aiutarvi nel mondo degli investimenti.
Soprattutto, come mi ha suggerito di recente una persona
per me molto importante, continuare a darveli e a
fare crescere Fondi&Sicav con la stessa passione con cui
cerco di far crescere il mio "cucciolo". Buon anno.
Il capitalismo del futuro
vo della qualità della vita sono sfide sostanziali, sulle quali
si deciderà il futuro del mondo. Solamente se si saprà vincere
queste partite si potrà dire che il capitalismo ha evitato
il suo muro di Berlino.
E il ruolo delle singole persone, dei risparmiatori, che altro
non sono che cittadini con qualche piccolo capitale da
fare fruttare, è enorme. Non solamente dovranno essere capaci
di controllare meglio le élite al potere, ma dovranno soprattutto
convogliare i loro capitali verso le scelte più giuste,
che ci permetteranno di sopravvivere e di avere un ruolo
ancora di un certo peso a livello planetario. Se si intende
il capitalismo come una corsa di tutti contro tutti, infatti,
siamo destinati a perdere contro paesi molto
più dinamici di noi, molto più convenienti
di noi. Se per capitalismo si intende la capacità
di sviluppare e fare marciare idee innovative,
forse qualcosa il mondo occidentale
è ancora in grado di darlo. Ed è proprio
per dare un piccolissimo contributo a costruire
questo futuro, che Fondi&Sicav questo
mese ha cercato di spiegare che cosa
ALESSANDRO SECCIANI può fare ciascuno di noi.
FONDI&SICAV/Gennaio 2010 3

6
16
PROMOTORI&CONSULENTI
FONDI&SICAV Gennaio 2010
Alessandro Foti di FinecoBank:
«Lasciamo i vecchi schemi»
Nuovo scudo
Pronti a scattare
di nuovo
Il calo dei Pf
Puo darsi
che sia un bene
Portafogli
Cresce il rischio,
ma con prudenza
GENNAIO N°16
SOMMARIO
Investire sul futuro
QUATTRO ASSI
PER LA NUOVA
“ECOLOMIA”
4 FONDI&SICAV/ Gennaio 2010
S O M M
I portafogli
di Mc Gestioni
Nel corso del 2009 le asset class più pericolose per gli investitori hanno dato i risultati
migliori. Fra queste, azioni dei paesi emergenti, materie prime e corporate bond. Per il
2010 si pensa che continuerà il trend favorevole, anche se i problemi dell’intero sistema
economico globale non sono certo passati. Per di più l’incremento dei deficit degli stati
farà sentire probabilmente il suo peso
Secondo l’amministratore delegato della prima banca diretta italiana con
oltre 875 mila clienti, con i tassi bassi i rendimenti garantiti dai Bot
comporteranno ritorni prossimi allo zero e sarà necessario superare i vecchi
schemi. È questo un fattore che dovrebbe sostenere la domanda di asset class
alternative alle obbligazioni e agli strumenti di liquidità anche da parte di
investitori con uno scarso appetito per il rischio. «Ecco, questo passaggio
rappresenterà la vera occasione della vita per il mondo della promozione»
44
Il calo dei
professionisti
NON È DETTO
CHE SIA
UN MALE
La maggior parte delle reti ritiene che i pericoli sulle borse siano ancora
forti, anche se la ripresa è abbastanza chiara. La vera paura è perdere
opportunità. Di conseguenza quasi tutti i professionisti consigliano alla
clientela di incrementare il rischio, mantenendo però un forte livello di
prudenza. I Pac, con il vantaggio di mediare i prezzi, sono considerati lo
strumento ideale, ma alcune società hanno preparato prodotti costruiti
in funzione di una fase di grande volatilità
Energie alternative, biotecnologie, agroalimentare
e arcipelago high-tech sono
sempre più interconnessi e rappresentano
la risposta ineludibile alle sfide del XXI
secolo. Un poker sul quale puntano i gestori
in questo momento. Non solamente questi
comparti riusciranno a coniugare sviluppo
ed ecologia, ma potranno creare davvero
valore aggiunto grazie a una combinazione
esplosiva fatta di scarsità di petrolio e
necessità di ridurre le emissioni inquinanti,
insieme all’aumento demografico e al
conseguente incremento del fabbisogno
alimentare complessivo
40
Intervista
A COLLOQUIO CON
ALESSANDRO FOTI
DI FINECOBANK
Il numero di professionisti attivi è sceso da 34.030 unità nel 2004 a
23.748, ma più che di una crisi del settore si tratta dell’eliminazione delle
posizioni più marginali, che con i problemi dei mercati hanno visto calare
ulteriormente i loro margini. Hanno contribuito anche le difficoltà a
superare l’esame di ammissione all’albo e la scarsa propensione delle reti a
investire sui neofiti. Ma oggi qualcosa si sta muovendo e alcune società
hanno elaborato programmi ad hoc per fare entrare i giovani, che
comunque non accorrono così numerosi
52
Strategie
a cavallo della crisi
AVANTI, MA
CON GIUDIZIO

A R I O
Dopo le pesanti perdite accumulate nel 2008, questi prodotti
hanno vissuto un intenso 2009 sulla cresta dell’onda e in alcuni
casi hanno ottenuto rendimenti superiori al 50% in un anno.
Nei mesi bui della crisi economico-finanziaria sono stati forse la
categoria più penalizzata e pochissimi credevano che ci sarebbe
stato in breve tempo un recupero così vigoroso. Secondo diversi
gestori era però possibile comprendere che la volatilità
dell’azione confrontata con quella dell’opzione sul medesimo
titolo inclusa nel bond si trovava su livelli storicamente bassi
Nella graduatoria dei primi 100 money manager europei
prevalgono di gran lunga i professionisti che operano sull’equity.
Fra i pochi che si muovono nei bond la maggior parte si dedica agli
emerging market. Ai primi due posti in classifica Vincent Durel e
Ronald Slattery, ambedue di Fidelity. Si sono comportati bene gli
italiani, con Luigi Degrada di Fideuram al terzo posto e Walter
Rossini di Aletti Gestielle con rating AAA
I due paesi stanno acquisendo un ruolo da leader tra le economie a più
rapida crescita. Gli esperti assegnano loro un ruolo determinante per lo
sviluppo mondiale nel prossimo futuro e gli outlook delle più importanti
case di gestione prevedono prospettive interessanti dal punto di vista dei
rendimenti finanziari. Non mancano però le differenze fra le due aree: il
gigante asiatico ha una crescita industriale travolgente, mentre quello
sudamericano è uno dei più grandi esportatori di materie prime. Ecco
una breve rassegna dei fondi a gestione passiva quotati su Borsa italiana
e dedicati a questi due mercati.
3 Editoriale
Nonostante i grandi problemi, l’Eurozona e gli altri
paesi dell’Ue si sono comportati abbastanza bene nel
corso di un anno che ha visto scenari catastrofici.
Oggi parlare di ripresa consolidata è forse eccessivo,
ma non mancano gli ottimisti, anche se i problemi da
risolvere sono ancora molti. Per il prossimo anno la
cautela è d’obbligo, ma complessivamente si respira
un diffuso clima di fiducia, nonostante la Grecia e
altre economie pesantemente in difficoltà
12 Notizie in breve
GENNAIO N°16
SOMMARIO
Obbligazionari
convertibli
IL RITORNO
DALLA PAURA
Classifiche gestori
LA RIVINCITA
DEGLI AZIONARI
Etf Brasile e Cina
EMERGERE
INSIEME
Consensus sull’Europa
LA CORSA
DEL VECCHIO
CONTINENTE
84 My Life, My style
60
68
72
76
Rubriche
FONDI&SICAV/ Gennaio 2010 5

I PORTAFOGLI DI MC GESTIONI
Un anno di DJ Eurostoxx
Un anno di S&P500
6 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
Premiato il rischio
Analizzando brevemente quanto
è successo nel 2009, l’anno
passato può senza dubbio definirsi
entusiasmante e altamente remunerativo
per le asset class ad alto rischio,
tra cui spiccano non solo i titoli azionari
dei paesi emergenti e alcune commodity,
ma anche le obbligazioni societarie a
elevata garanzia, high yield ed emerging.
Ricordiamo tuttavia che l’anno era
partito con un forte ribasso sui merca-
Nel corso del 2009 le
asset class più pericolose
per gli investitori hanno
dato i risultati migliori.
Fra queste, azioni dei
paesi emergenti, materie
prime e corporate bond.
Per il 2010 si pensa che
continuerà il trend
favorevole, anche se i
problemi dell’intero
sistema economico
globale non sono certo
passati. Per di più
l’incremento dei deficit
degli stati farà sentire
probabilmente il suo peso
ti azionari, sulla scia della forte crisi di
fiducia che aveva colpito il sistema finanziario
americano e sulla spinta recessiva
che era già alle porte.
L’intervento delle autorità monetarie
tramite politiche non convenzionali,
di concerto con gli stimoli fiscali
varati dai governi, ha aiutato le economie
sviluppate ad alleggerire gli effetti
della crisi e a ristabilire parzialmente
la fiducia tra investitori e addetti ai
lavori che era venuta progressivamente
a mancare.
Queste manovre hanno consentito
ai mercati azionari delle aree sviluppate
di guadagnare oltre il 20% nel corso
del 2009, mentre un discorso diffe-
rente meritano le aree emergenti che,
a partire dai Bric, hanno invece dato
guadagni ben superiori al 70%.
Che cosa ci aspetta quindi a fronte
di questi eccessi nei prossimi mesi?
Le incertezze rimangono, specialmente
a livello economico e sul mercato
del lavoro, che resta il comparto
più penalizzato: il taglio dei costi
delle imprese si è riversato proprio sul
personale.
L’economia Usa continuerà a rivestire
il ruolo più importante su scala
globale, nonostante tale valenza si stia
progressivamente riducendo, considerando
anche l’andamento e la forte
domanda proveniente dalle economie
emergenti.
Di contro, i deficit pubblici rimarranno
molto elevati proprio a causa
degli ingenti stimoli fiscali: si stima
infatti che la crescita del deficit
aumenterà sui paesi dell’area Ocse nel
2008 dal 3,5% sul Pil nominale a oltre
l’8% nel 2009 e 2010. Questa situazione
potrebbe spingere i tassi d’interesse
al rialzo ed è questo il primo
spunto operativo per l’inizio dell’anno.
In termini di asset allocation rimaniamo
favorevoli alle azioni con un leggero
sovrappeso, mentre sul comparto
obbligazionario saranno da evitare
almeno nel breve periodo i titoli
monetari e le scadenze di lungo termine.
L’appetito per il rischio non è
diminuito sui mercati, quindi manterremo
in portafoglio obbligazioni corporate
e high yield. ■

Dodici prodotti per attaccare
La visione dinamica
Scomme sa su la fiducia
Il portafoglio si rivolge a un investitore
dal profilo di rischio medio-alto:
l’obiettivo è la crescita del capitale
in un orizzonte temporale di medio
periodo. L’esposizione è pari al 75%
sul comparto azionario puro e al 25%
tra titoli obbligazionari e monetari.
La struttura di portafoglio non
muta rispetto alla fine del 2009, continuando
a diversificare l’investimento
sia in termini geografici sia settoriali.
Sulla componente azionaria, tra le
aree geografiche rimaniamo neutrali
sui mercati sviluppati. Le forze relative
mostrano un leggero rallentamento dell’area
europea e la strategia sarà di alleggerire
tatticamente la posizione.
View maggiormente favorevole, con relativo
sovrappeso, per i titoli americani.
La fine del 2009 ha visto una rotazione,
in termini di stile, dalle large alle
small cap, che potrebbe indicare una ritrovata
fiducia degli investitori nella ripresa
della congiuntura. Il parziale miglioramento
del mercato dell’occupazione
e dell’economia in generale e possibili
ristrutturazioni industriali dovute a
una struttura ancora favorevole dei tassi
d’interesse influiscono positivamente
sulle medie-piccole capitalizzazioni. In
tal senso lo slancio delle materie prime,
avvenuto nello stesso periodo, rappre-
Investment Tipo Macroarea Area Stile Peso
Janus Us All Cap Growth A Usd Acc Usd Azionario America Nord America Growth 9
Mc Fdf America Acc Eur Azionario America Nord America Blend 12
Aberdeen Asian Smaller Companies Us Acc. Azionario Asia Pacifico Small Cap 5
Parvest Australia Aud Aud Azionario Asia Australia Stile generico 6
Templeton Bric Fund A Acc Usd Azionario Emergenti Globale Stile generico 8
Blackrock Euro Markets Fund Acc Azionario Europa Globale Blend 16
Mc Fdf Megatrend Wide Eur Azionario Mondiale Globale Blend 8
Etf Powershare Nasdaq 100 European Tracker Azionario Settoriale Information technology Stile generico 7
Invesco Energy Fund A Acc Azionario Settoriale Energy Stile generico 4
Generali Am Euro Liquidity Acc Eur Monetario Euro Areagenerica Stile generico 3
Parvest Euro Medium Term Bond Eur Obbligazionario Diversificati Europa Stile generico 15
Etf Lyxor Euromts 7-10y Eur Obbligazionario Governativo Europa M/L euro 7
senta un altro esempio: gli investitori
scommettono più sulla ripresa di fiducia
piuttosto che sull’effettivo miglioramento
dei fondamentali. Riteniamo che
sia da mantenere il sottopeso sulla componente
asiatica; da monitorare in
un’ottica d’inserimento il listino giapponese.
Il piano varato dal governo cinese
sulla riforma del sistema sanitario potrebbe
generare grossi flussi finanziari
intra-area, specialmente a favore del
comparto farmaceutico ed healthscience
giapponese. Al momento la preferenza
è per il listino australiano caratteriz-
Come suddividere i pesi
Parvest Euro Medium
Term Bond Eur
Generali Am Euro
Liquidity Acc Eur
Invesco Energy
Fund A Acc
Etf Powershare
Nasdaq 100
European Tracker
Etf Lyxor Euromts 7-10y Eur
3%
4%
15%
7%
Mc Fdf Megatrend
Wide Eur
8%
zato dalla presenza di imprese che operano
sulle commodity e nel real estate,
ovvero quei settori caratterizzati da un
buon momentum tecnico.
Tra le aree emergenti la view rimane
favorevole sull’America, Brasile in primis,
che viene preferita all’Asia, dove si punta
sulla Cina. Rimaniamo a benchmark
sulla parte europea, dove si continua a
preferire la Russia, mentre si mantiene
alta l’attenzione sul listino turco: l’atteso
accordo con il Fmi e il recente upgrade
di Fitch ha reso ottimisti gli investitori
su quest’ultimo comparto. ■
7%
16%
9%
Janus Us All Cap Growth A Usd Acc Usd
12%
8%
5%
6%
Blackrock Euro Markets Fund Acc
Mc Fdf America Acc Eur
Aberdeen Asian
Smaller Companies
Us Acc.
Parvest Australia
Aud Aud
Templeton Bric
Fund A Acc Usd
FONDI&SICAV/Gennaio 2010 7

I PORTAFOGLI
DI MC GESTIONI
Come suddividere i pesi
Etf Lyxor Euromts 3-5 Y Master Unit Eur
Etf Lyxor Euromts 7-10y Eur
Parvest Global
Inflation-linked
Bond Eur
Mc Fdf Global
Bond Eur
6%
12%
8%
Pictet Eur Government Bonds Eur
8 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
Il portafoglio si rivolge a un investitore
dal profilo di rischio medio-alto:
l’obiettivo è la crescita del capitale
in un orizzonte temporale di medio
periodo. L’esposizione è pari al 48%
sul comparto azionario, al 48% sul
comparto obbligazionario e al 4% sul
comparto flessibile.
È opinione diffusa che la ripresa arriverà
prima negli Usa che nellarea euro,
così come gli analisti indicano che
sarà la Fed a ridurre lo stimolo monetario
e ad alzare i tassi d’interesse prima
della Bce: saranno infatti i differenziali
a determinare i movimenti sulle valute.
5%
Templeton Global Bond Fund Euro Hedged Acc Eur
La visione moderata
12%
5%
Dodici prodotti per ogni scenario
E la ripresa va
4%
12%
6%
La ripresa economica è dunque in
corso e continuerà nei prossimi mesi.
Le notizie positive arrivano infatti proprio
dagli Stati Uniti, specialmente nel
comparto manifatturiero, con l’indice
Ism di dicembre che è arrivato a 55.9
contro 54,3 delle attese e un mercato
del lavoro che nello stesso periodo ha
raggiunto il 10% di disoccupazione, un
livello che rimane il più alto degli ultimi
26 anni, ma che è risultato inferiore
alle attese. Questo livello sembra
tuttavia destinato a ridursi nei prossimi
mesi. I leading indicator, uno dei
principali indicatori sullo stato dell’e-
Morgan Stanley Sicav American Franchise Fund A $ Acc Usd
14%
8%
8%
Vontobel Fund - Us Value Equit
Blackrock Continental
European Flexible
Fund Acc Eur
Mc Fdf Europa Eur
Templeton Bric Fund A Acc Usd
Mc Fdf Flex Medium Volatility Eur
conomia, sono anch’essi in progressivo
miglioramento. Tutte queste considerazioni
hanno portato il biglietto verde
a un marcato apprezzamento nei confronti
dell’euro: a livello operativo può
dunque essere premiante adottare la
scopertura del rischio cambio. Da monitorare
sul fronte valutario anche la
situazione sul debito di Spagna e Grecia:
se le tensioni dovessero aumentare,
il flight to quality degli investitori
sarebbe quasi inevitabile.
Si stima che la crescita media
mondiale del Pil per il 2010 sia del
3,5% con tutti i principali paesi in territorio
positivo e con quelli emergenti
che avranno il ruolo di trainare l’economia
mondiale. La view rimane estremamente
positiva su questo comparto.
Un altro settore che potrebbe risultare
molto interessante, almeno in
un’ottica di diversificazione di portafoglio,
è quello delle tecnologie. La tecnologia
è stata considerata nei mesi
scorsi, per le forti generazioni di cassa,
un settore storicamente difensivo. Oggi
a queste considerazioni si aggiungono
le fusioni e acquisizioni che hanno
dato beneficio all’industria e l’esposizione
ai mercati internazionali, in particolare
a quelli emergenti, che hanno
dato segnali di ampia tenuta. ■
Investment Tipo Macroarea Area Stile Peso
Morgan Stanley Sicav American Franchise Fund A $ Acc Usd Azionario America Nord America Blend 12
Vontobel Fund - Us Value Equity Acc Azionario America Nord America Blend 8
Blackrock Continental European Flexible Fund Acc Eur Azionario Europa Europa ex Uk Blend 8
Mc Fdf Europa Eur Azionario Europa Globale Blend 14
Templeton Bric Fund A Acc Usd Azionario Emergenti Globale Stile generico 6
Mc Fdf Flex Medium Volatility Eur Flessibile Mondiale Area generica Stile generico 4
Templeton Global Bond Fund Euro Hedged Acc Eur Obbligazionario Diversificati Globale Stile generico 5
Pictet Eur Government Bonds Eur Obbligazionario Governativo Europa M/L Euro 5
Mc Fdf Global Bond Eur Obbligazionario Governativo Globale Stile generico 12
Parvest Global Inflation-Linked Bond Eur Obbligazionario Inflation linked Area generica Stile generico 6
Etf Lyxor Euromts 7-10y Eur Obbligazionario Governativo Europa M/L euro 8
Etf Lyxor Euromts 3-5 Y Master Unit Eur Obbligazionario Governativo Europa M/L euro 12

I PORTAFOGLI
DI MC GESTIONI
Dodici prodotti per difendersi
Investment Tipo Macroarea Area Stile Peso
Morgan Stanley Sicav American Franchise Fund A $ Acc Usd Azionario America Nord America Blend 7
Invesco Pan European Structured Equity Fund A Acc Eur Azionario Europa Globale Blend 6
Mc Fdf Megatrend Wide Eur Azionario Mondiale Globale Blend 12
Mc Fdf Flex Low Volatility Eur Flessibile Mondiale Area generica Stile generico 10
Generali Am Euro Bond Acc Eur Obbligazionario Diversificati Europa Stile generico 7
Templeton Global Bond Fund Euro Hedged Acc Eur Obbligazionario Diversificati Globale Stile generico 8
Etf Lyxor Euromts 7-10y Eur Obbligazionario Governativo Europa M/L euro 10
Etf Jpmorgan Gbi Emu 1-3y Eur Obbligazionario Governativo Europa Short term euro 6
Parvest Global Inflation-Linked Bond Eur Obbligazionario Inflation linked Area generica Stile generico 10
Mc Fdf Global Bond Eur Obbligazionario Governativo Globale Stile generico 10
Etf Lyxor Euromts 3-5 Y Master Unit Eur Obbligazionario Governativo Europa M/L euro 14
Pictet Eur Government Bonds Eur Obbligazionario Governativo Europa M/L euro 8
Come suddividere i pesi
Etf Lyxor Euromts 3-5 Y
Master Unit Eur
Pictet Eur Government Bonds Eur
14%
10 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
La visione prudente
Preoccupano consumi e lavoro
Il portafoglio si rivolge a un investitore
dal profilo di rischio mediobasso:
l’obiettivo è la crescita del
capitale in un orizzonte temporale almeno
superiore all’anno e l’esposizione
è pari al 65% sull’obbligazionario e al
10% su fondi flessibili con il rimanente
25% sul comparto azionario.
Lo spread tra il Btp e il Bund tedesco
con scadenza dieci anni prosegue
la fase di lenta discesa che può tradursi
in un sostanziale aumento del clima
di fiducia tra gli addetti ai lavori. Gli
8%
altri strumenti a spread, quali emissioni
societarie Ig e high yield, nonostante il
rally del 2009 e i rendimenti a doppia cifra
con un ridotto livello di volatilità,
hanno ancora carry positivi importanti e
dovrebbero continuare a ben performare
almeno per i prossimi mesi.
L’inflazione dovrebbe riprendersi a
breve, anche se, per tutto il nuovo anno,
l’inflazione di base rimarrà sotto controllo.
Le cause sono le stesse indicate
nei report precedenti: alto livello di disoccupazione,
che sia in Eurozona sia in
Morgan Stanley Sicav American Franchise Fund A $ Acc Usd
7%
Invesco Pan European Structured
6%
Equity Fund A Acc Eur
12%
Mc Fdf Megatrend
Wide Eur
Mc Fdf Global
Bond Eur 10%
10% Mc Fdf Flex Low
Volatility Eur
Parvest Global 10%
4%
Inflation-linked
Bond Eur
6%
5%
8%
Generali Am Euro Bond Acc Eur
Templeton Global Bond
Etf Jpmorgan Gbi
Fund Euro Hedged Acc Eur
Emu 1-3y Eur
Etf Lyxor Euromts 7-10y Eur
Usa ha raggiunto a novembre il 10% (in
Usa lo stesso dato è stato confermato a
dicembre), i consumi in sofferenza e domanda
interna che rimane debole.
Proprio la domanda interna dovrebbe
invece sostenere le economie dei paesi
emergenti; l’altra grande differenza tra
i paesi sviluppati ed emergenti è data
dalla sostenibilità del debito pubblico. Le
politiche fiscali adottate su tutti da Fed
e Bce porteranno a un inevitabile aumento
dello stock di debito per le aree
sviluppate, mentre per quelle emergenti
potremmo assistere a una leggera contrazione
che premierà le emissioni stesse
di debito.
La fine delle politiche non convenzionali
e accomodanti, quanto meno
nella forma di forti acquisti di proprie
emissioni per ottenere una riduzione dei
tassi d’interesse sulle scadenze oiù lunghe,
dovrebbe arrivare presto. Operativamente
il portafoglio obbligazionario
rimane a benchmark in termini di duration
per una componente prevalente,
mentre sul restante 25% puntiamo nel
breve periodo sulle obbligazioni dei
paesi emergenti e high yield. ■

NOTIZIE IN BREVE
12 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
Giappone
Luci e ombre
P are cosa certa, almeno secondo gli esperti, che il
Giappone sia ufficialmente uscito dalla recessione
accusata nel secondo trimestre del 2009. Altrettanto certo
è che la crescita dell’economia tra luglio e settembre si
è fermata allo 0,3%, rispetto all’1,2% ipotizzato dal governo
di Tokyo. La variazione annua non si è spinta oltre
l’1,3%, rispetto alle aspettative più ottimistiche che la fissavano
al 4,8%. Per quanto riguarda le misure di stimolo,
l’ultimo piano è dotato di 55 mila milioni di euro, ma
questo fatto comporterà un ulteriore peggioramento del
ratio debito/Pil (le ultime stime lo posizionano al 200%).
Infine, coloro che dubitano della ripresa reale del paese
mettono l’accento sull’enorme problema derivante dalla
dinamica demografica e sulle ripercussioni dirette sulle
spese destinate al welfare state e sulla capacità e potenzialità
di consumo degli abitanti. Il Giappone è il primo di
Bilancio di fine decennio
Mai così male
L o
Standard and Poor’s 500 ha chiuso il decennio con
una perdita del 23,08%, ma ha concluso il 2009 sui
livelli più alti degli ultimi 14 mesi. Il Dow Jones è retrocesso
del 7,9%, con cinque anni ribassisti su dieci (il peggiore
è stato il 2008, con un calo del 34%). L’EuroStoxx ha
perso il 39%, causato soprattutto dal -44% del 2008. Nel
panorama degli indici dei paesi dell’euro, il migliore è stato
l’Ibex della borsa di Madrid
in crescita del 2,56%.
Negli Usa non c’è stato
decennio peggiore da quando
sono disponibili statistiche affidabili
(200 anni). Anche i
tanto temuti anni della Grande
depressione sono stati migliori.
La penalizzazione per
gli investitori e per coloro che
hanno puntato sui fondi pensione
più aggressivi è stata
una lunga serie di paesi industrializzati che devono fare i
conti con una piramide demografica invertita.
Nonostante ciò, le aspettative continuano a essere
forti da parte di coloro che credono nei corsi e ricorsi storici
delle borse (ciò che era venduto a caro prezzo ed è
sprofondato su livelli minimi dovrà, prima o poi, tornare
sui massimi storici). Gli ottimisti sostengono che il Giappone
si sia ormai lasciato alle spalle gli ostacoli del passato,
che la ripresa dell’economia mondiale tornerà presto
a produrre, come ha sempre fatto, benefici per l’economia
nipponica, che questa volta le prospettive delineate
dal cambio alla guida politica del paese sono serie e
che la borsa nipponica si trova su livelli sacrificati se la si
valuta nell’ottica di una prospettiva di lungo termine. In
altre parole, che, nonostante i tanti dubbi correlati all’investimento
in azioni del paese del Sol levante, questa volta
può davvero valere la pena destinarvi una quota del
proprio portafoglio.
molto pesante. Il fatto che le azioni sperimentassero una
sopravvalutazione fin dagli anni novanta e che si siano verificati
due rovesci profondi in meno di dieci anni, ci deve
fare riflettere sui pericoli insiti nella confusione e negli errori
di valutazione, che si trasformano in cattivi consiglieri
di breve termine e strategie errate nel lungo termine.
Sul versante europeo, i tassi di interesse bassi hanno
trasformato il mattone in un investimento speculativo a
rischio contenuto, trascinando l’occupazione del settore.
Sulla scia del ritmo impresso dal mercato immobiliare e
dal credito facile, le banche hanno abbassato la guardia
sulla valutazione della qualità dei beneficiari, consentendo
a due economie quasi marginali (Irlanda e Spagna) di
diventare i nuovi miracoli trainanti. In un altro paese, l’Islanda,
la frenata del mercato ha provocato, tra il 2008 e
il 2009, uno dei collassi più intensi e rapidi della storia. Si
è trattato di un’altra bolla, e per l’ennesima volta è stato
più comodo non leggere i numerosi segnali tangibili: l’indebitamento
eccessivo in primis.

Nuovi prodotti/1
Che affare i danni!
È arrivato
in Italia il fondo Eskatos
fund I promosso da Eskatos capital
management-Ecm, general partner
di Eskatos sicav sif e specializzata nelle
insurance linked security. Eskatos
fund I, fondo di investimento lussemburghese
lanciato il 9 aprile 2008 e autorizzato
da Banca d’Italia al collocamento
nel nostro paese presso gli investitori
istituzionali e professionali con
esclusione delle persone fisiche, investe
esclusivamente in insurance linked security (Ils),
strumenti con i quali vengono trasferiti al mercato dei capitali
rischi assicurativi, che si caratterizzano nel settore
danni per essere ad alto impatto e a bassa frequenza, come
uragani, terremoti, attentati terroristici, etc. Nel settore
vita, invece, i rischi si riferiscono soprattutto alla
longevità e alla mortalità. Le Ils sono caratterizzate da
un’alta decorrelazione rispetto alle tradizionali variabilI
economico-finanziarie. Un portafoglio di Ils composto da
un elevato numero di rischi assicurativi gode anche della
Nuovi prodotti/2
Investire in microfinanza
È ai
nastri di partenza Community investing fund, sicav
Ucits III multi-comparto di diritto lussemburghese,
armonizzata Ue e rivolta agli investitori sia istituzionali
sia privati, che ha una filosofia di investimento innovativa
non solo nelle sue componenti finanziarie, ma anche
nelle finalità sociali. È infatti l’unica sicav a investire fino
al 40% dei suoi asset in Mivs, veicoli di investimento in
micro finanza, ed è la prima ad avere come ethical advisor
un’associazione laica di diritto pontificio, Carità politica.
Community investing fund non investe in società
quotate o strumenti della finanza tradizionale, ma ha come
unico criterio di selezione l’investimento in progetti di
micro finanza ponendosi obiettivi non speculativi. Il fondo
propone innanzitutto un’importante novità strutturale:
il comparto Dialogue, primo fondo in Italia che, sfruttando
tutte le opportunità normative a livello europeo, investe
fino al 40% dei suoi asset in Mivs, mentre il restante
60% è ripartito in obbligazioni internazionali emesse da
istituzioni sovrannazionali con un rating AAA. Il comparto,
che si prefigge un alto impatto sociale e un «giusto ritorno»,
ha un basso profilo di rischio e un obiettivo di rendimento
in linea con l’investimento obbligazionario.
decorrelazione tra le sue stesse componenti,
in quanto gli asset, di cui si
compone il portafoglio, sono associati
a eventi tra loro indipendenti.
Eskatos capital management è una
società specializzata nel mercato delle insurance linked
security, strumenti alternativi alla riassicurazione tradizionale
per la copertura dei rischi assicurativi sia del comparto
danni sia di quello vita. Eskatos capital management
è il managing general partner di Eskatos sicav sif,
un umbrella fund con sede in Lussemburgo che comprende
Eskatos fund I, primo e per il momento unico comparto
attivo della sicav. Ecm si avvale dei servizi di advisory
di Katarsis capital advisors, società di consulenza con sede
a Lugano.
Community investing fund, per rispondere alle finalità
etiche e sociali che si propone, non prevede retrocessioni
ai distributori, né commissioni di performance e di
sottoscrizione per i clienti, ma solo management fee pari
allo 0,95%, di cui lo 0,20% è destinato all’ethical advisor
Carità politica e lo 0,75% ad Arc asset management,
società di gestione della sicav.
«La visione alla base del nostro
progetto», dichiara Maria Bietolini,
marketing manager del fondo,
«è un invito ad andare oltre la logica
della beneficenza, in un’ottica
di do ut des che possa avere un impatto
a lungo termine. È un approccio
in forte crescita a livello
europeo, che crediamo risponda a
una domanda profondamente sentita
anche dal mercato italiano». Il
prodotto arriva a comprendere le
migliori realtà di microfinanza
operanti in Africa, in Asia, in Sud
America e in Europa.
FONDI&SICAV/Gennaio 2010 13

NOTIZIE IN BREVE
I numeri di dicembre
RACCOLTA NETTA
14 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
Beni di lusso
Previsto un buon 2010
Nel complesso, i risultati del terzo trimestre 2009 nel
settore del lusso hanno superato, oppure sono stati
in linea con le aspettative del mercato. Se da una parte le
sorprese positive sono derivate perlopiù dal successo del
taglio dei costi, dall’altra però bisogna notare che le vendite
sono migliorate in modo sequenziale per la maggior
parte delle società. «Con i primi segnali di ripresa già percettibili,
il migliorato sentiment al consumo, la ripresa dei
mercati finanziari, la graduale fine del periodo di de-stoccaggio
e la crescita del Pil che è ritornata in territorio positivo
nei mercati sviluppati, prevediamo che a livello globale
per il mercato dei beni di lusso la crescita sarà solida
nel 2010», afferma l’ufficio studi di Crédit suisse. «Le no-
Raccolta fondi
Fine d’anno in rosa
B uon
fine d’anno per i fondi comuni italiani: secondo
i dati forniti da Assogestioni, a dicembre il bilancio
tra sottoscrizioni e riscatti si è chiuso in positivo con 1,6
miliardi di euro, anche se il bilancio totale del 2009 si è
chiuso in negativo, con una perdita complessiva di oltre
2,9 miliardi di euro. Alla fine del 2009 il patrimonio inve-
Dic-09
mln. euro
Nov-09
mln. euro
Da inizio anno
mln. euro
AZIONARI 347 38 2.955
BILANCIATI 281 124 -661
OBBLIGAZIONARI 1.091 1.366 273
FONDI DI LIQUIDITÀ -1.143 -634 -889
FLESSIBILI 1.040 425 856
FONDI HEDGE -17 -52 -5.491
FONDI APERTI 1.701 1.354 3.036
FONDI RISERVATI -85 -34 -503
FONDI HEDGE -17 -52 -5.491
FONDI DI DIRITTO ITALIANO -1.347 -369 -12.857
Gruppi italiani -1.360 -475 -12.668
Gruppi esteri 13 106 -189
FONDI DI DIRITTO ESTERO 2.946 1.637 9.899
Gruppi italiani 2.404 1.136 8.087
Gruppi esteri 542 500 1.813
GRUPPI ITALIANI 1.045 661 -4.581
GRUPPI ESTERI 555 606 1.624
TOTALE 1.599 1.267 -2.957
Fonte: Assogestioni
stre stime si basano sull’elevata correlazione in
passato tra le vendite di beni di lusso e la crescita
del Pil. Il mercato dei beni di lusso sta crescendo
di circa il doppio rispetto al Pil mondiale. Noi
prevediamo che le vendite di beni di lusso a livello
globale aumenteranno di circa l’8%, di cui solo
un terzo sarà generato dai mercati sviluppati».
E proprio sulla crescita dei mercati emergenti si basa
l’ottimismo su questo settore. «Crediamo che i mercati
emergenti continueranno a rappresentare il grosso delle
vendite di beni di lusso nei prossimi anni», continua Crédit
suisse. «Il rapido aumento del Pil pro-capite porterà alla nascita
di una nuova clientela di base. Dall’esperienza giapponese
e dallo sviluppo delle vendite dei beni di lusso a Hong
Kong, Corea e nelle economie locali cinesi selezionate come
Shanghai, stimiamo che l’acquisto di beni di consumo partirà
da un minimo di circa 7 mila dollari a testa. L’aumento
della ricchezza va di pari passo con la rapida urbanizzazione
e porta a cambiamenti del comportamento sociale: ciò
favorisce il diffondersi del consumo di beni di lusso nella
classe media. Di conseguenza, prevediamo che le vendite di
beni di lusso in Asia, escluso il Giappone, vedranno una crescita
continua a doppia cifra nei prossimi anni».
stito in fondi si è assestato a quota 430 miliardi di euro.
Con quasi 1,1 miliardi di euro raccolti nel corso del mese,
i fondi obbligazionari hanno offerto al settore il contributo
più consistente. La raccolta calcolata sull’intero anno
è stata pari a 273 milioni di euro. Il patrimonio della
categoria, in crescita, con i suoi 161,7 miliardi, continua a
rappresentare più di un terzo degli asset del settore.
A dicembre è stata consistente anche la raccolta
messa a segno dai prodotti flessibili, che per il terzo mese
consecutivo hanno chiuso in positivo, con flussi pari a
oltre un miliardo di euro. Il risultato di raccolta da inizio
anno è stato positivo per 856 milioni di euro, mentre il
patrimonio, che si colloca oltre la cifra di 57,3 miliardi di
euro, vale il 13,3% degli asset complessivi. Infine i fondi
azionari, che hanno fatto registrare sottoscrizioni nette
per 347 milioni nel corso del mese. Con quasi 3 miliardi
di euro questi prodotti hanno messo a segno il dato di
raccolta più consistente dell’anno. I prodotti legati alle
borse rappresentano oggi il 21% degli asset (oltre 90,1
miliardi di euro) investiti in fondi comuni. Negativi i fondi
di liquidità: per la categoria le perdite si sono attestate
a oltre 1,1 milioni di euro, con un bilancio dall’inizio
dell’anno in rosso per 889 milioni di euro.

INVESTIRE NEL FUTURO
LE SPERANZE DI CAMBIAMENTO
Quattro assi
per la nuova
“ecolomia”
di Gloria Valdonio
16 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
Siamo figli della tecnologia. Di chi saremo
padri? A questa domanda, cui era
dedicato il convegno di apertura del
Futur show 3000 che si è tenuto nel
2009 a Bologna, potremmo rispondere
che siamo i padri di una nuova “ecolomia”,
che non è un pasticcio gramma-
ticale, ma un termine che definisce
una nuova economia in senso ecologico,
cioè rispettosa dell’ambiente e delle
risorse del nostro pianeta. Un’economia
del futuro che, secondo il noto
economista Roger Bootle, fatta giustizia
delle chimere finanziarie, sarà fon-
data sul fattore umano, sul capitale intellettuale
e, soprattutto, sull’innovazione.
Dando per certa questa previsione,
possiamo quindi affermare che lo
sviluppo del pianeta dipenderà in sostanza
dalla capacità che avrà il sistema
economico globale di realizzare
Energie alternative, biotecnologie, agro-alimentare e arcipelago high-tech sono sempre
più interconnessi e rappresentano la risposta ineludibile alle sfide del XXI secolo. Un
poker sul quale puntano i gestori in questo momento. Non solamente questi comparti
riusciranno a coniugare sviluppo ed ecologia, ma potranno creare davvero valore
aggiunto grazie a una combinazione esplosiva fatta di scarsità di petrolio e necessità di
ridurre le emissioni inquinanti, insieme all’aumento demografico e al conseguente
incremento del fabbisogno alimentare complessivo

questa trasformazione, riconoscendo
che ogni sviluppo non può escludere
l’ecosistema che lo contiene.
Ma qual è la miccia che sta per scatenare
questa catarsi economica? Una
combinazione esplosiva fatta di scarsità
di petrolio e necessità di ridurre le
emissioni inquinanti attraverso lo
sfruttamento di fonti alternative e rinnovabili,
insieme all’aumento demografico
e al conseguente incremento
del fabbisogno alimentare complessivo.
L’allungamento della vita e la maggiore
disponibilità di spesa dei paesi
emergenti poi stimoleranno la domanda
e la ricerca di nuovi consumi alimentari,
ma anche la domanda di nuove
e più efficaci terapie, che oggi sono
appannaggio dell’industria biotecnologica
con la sua punta di diamante rap-
presentata dalla biogenetica e dalla
molecola personalizzata.
«I progressi della tecnologia e un livello
più elevato di comprensione su come
la genetica influenza la salute hanno
aperto un nuovo orizzonte fornendo
quelle risposte che l’industria farmaceutica,
con la sua incapacità di
sviluppare farmaci innovativi, non ha
saputo dare», spiega a Fondi&Sicav
Pier Furno, senior fund manager di
Nemesis Am. Quanto all’industria high-tech
propriamente detta, secondo
gli esperti è da sempre il detonatore
della crescita produttiva ed è logico
supporre che continuerà a svolgere un
ruolo fondamentale nello sviluppo futuro
al servizio delle industrie agroalimentare
e biotech.
Secondo il Worldwatch institute,
oggi ci sono le condizioni per guidare
l’economia globale verso un percorso
sostenibile, attraverso una trasformazione
economica radicale, la più
profonda tra quelle avvenute nell’ultimo
secolo. E proprio le energie alternative
e i settori collegati rappresentano
una risposta ineludibile alle sfide
energetiche del nostro secolo, che sono
alla base del cambiamento che stiamo
vivendo. Ma, e questo dato è il più
incerto, saprà l’economia guidare i
mercati finanziari e premiare questi
settori, e non il contrario, come, secondo
alcuni osservatori, avviene oggi?
Secondo le stime non ci sarà altra scelta.
Il fabbisogno energetico globale
dovrebbe infatti aumentare del 50%
entro il 2030. Ma sarà sempre più difficile
per le energie fossili soddisfare
questa domanda. Secondo l’Agenzia
internazionale dell’energia, i due terzi
delle riserve mondiali (circa 800 campi)
hanno violato la loro produzione
pick, che dovrebbe diminuire quindi del
7% all’anno, cioè due volte più velocemente
del previsto.
I paesi produttori, che detengono il
90% delle riserve scoperte, hanno no-
tevolmente ridotto i loro investimenti,
insieme allo sfruttamento dei giacimenti
non convenzionali (sabbie bituminose),
che sono molto inquinanti. A
seguito di ciò, la riduzione dei paesi importatori
dalla dipendenza dalle energie
fossili e la necessità, sancita anche
dal presidente americano Obama, di diminuire
le emissioni di CO2, ulteriormente
incoraggiata dai prezzi del petrolio,
dovrebbero favorire un cambio
di rotta verso le nuove fonti di energia.
La lotta contro il riscaldamento
globale e l’inquinamento ha ora un supporto
politico solido e, come si è visto al
vertice di Copenaghen, il problema è
diventato universale. Sulla carta la Cina
prevede di ridurre addirittura del 40-
45% le sue emissioni di CO2 entro il
2020 e stanzierà 454 miliardi di dollari
per raggiungere questo obiettivo. Ma
questa, per molti, è fantascienza. Molto
reale è invece quanto hanno previsto
l’America recentemente e la Commissione
europea ancora il 23 gennaio
2008, cioè di utilizzare il 20% di energie
alternative entro il 2020.
In questo quadro è probabile che le
nuove sfide, che necessitano di colossali
investimenti, possano fornire di
qui a qualche anno ritorni di grande
importanza. E’ possibile che chi entra
oggi in questi campi possa trovarsi in
una posizione simile a coloro che puntarono
sull’It negli anni ’70. Ecco quindi
come è possibile muoversi e quali gli
scenari più probabili nei prossimi decenni.
■
INVESTIRE
IN CINA
FONDI&SICAV/Gennaio 2010 17

INVESTIRE NEL FUTURO
L’ HIGH-TECH
Pronto a
macinare utili
18 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
Due le ragioni principali per
scommettere sull’high-tech, e
più in particolare sulla webtech,
la tecnologia legata alla rete. In
primo luogo il settore, se è vero che ha
corso tanto nel 2009, secondo gli operatori
non è ancora sopravvalutato.
Anzi. Inoltre, se il 2010 confermerà la
ripresa già cominciata nel 2009 per
l’intera industria high-tech, cioè quel-
It convergence, vitualization e cloud computing sono i nuovi
filoni di un settore oggi più articolato e in grado di offrire
nuovi spunti di investimento. Ma non mancano altri comparti
estremamente promettenti, specie se la crisi economica verrà
definitivamente superata. Il profilo di rischio poi si abbassa
grazie a un’intensa stagione di ristrutturazioni e turn around
da parte delle maggiori aziende mondiali
la che codifica la tecnologia e permette
di rendere l’innovazione disponibile
e applicabile, è opinione condivisa che
questa dovrà correre più del mercato. Il
giudizio di Roberto Cappelletto, ordinario
di finanza aziendale presso l’Università
di Udine e presidente della società
di rating Phedro consulting, è un
secco outperform nel lungo periodo.
«Prevedo una ripresa del settore, che
dovrebbe tradursi in un aumento degli
utili e dei prezzi dei titoli appartenenti
soprattutto al comparto internet»,
spiega Cappelletto. «I servizi It, cioè
l’insieme delle tecnologie che consentono
di elaborare e comunicare l’informazione
attraverso mezzi digitali, ritengo
siano addirittura sottovalutati,

INVESTIRE
I primi 50 fondi hi-tech sulla base delle performance a un anno Fonte: www.fondionline.it IN CINA
Società Fondo Valuta
Ultima
quota.
Perf.
1 anno
Perf.
3 anni
Perf.
5 anni
Ubs (Lux) Equity Fund Sa Asian Technology P Acc. Usd 58,801 88,7194 -0,7921 54,2031
Alliancebernstein (Luxembourg) Sa Asian Technology Portfolio I Eur 11,780 63,3842 --- ---
Alliancebernstein (Luxembourg) Sa Asian Technology Portfolio A Eur 10,560 62,2120 --- ---
Asian Technology Fund Asian Technology H Usd 11,709 61,9454 -13,7391 42,7083
Asian Technology Fund Asian Technology A Usd 10,504 60,8416 -15,7355 25,8207
It Asset Management It Technology Global Cap. 1 Eur 508,430 53,8366 -26,0562 -3,6791
It Asset Management It Technology Global Cap. 2 Eur 485,510 52,9358 -27,3450 -6,5320
Bnp Paribas Asset Management Sa Global Technology Inst. Usd 72508,040 52,3291 -19,8932 4,4894
Bnp Paribas Asset Management Sa Global Technology Privilege Usd 618,520 51,9705 -21,9710 2,8723
Axa World Funds Sicav Framlington Global Technology F Cap. Usd 74,063 51,8850 --- ---
Ing (L) Invest Sicav New Technology Leaders I Cap. Eur 5839,700 51,5762 --- ---
Mfs Sicav Technology I1 Usd 99,700 51,5627 -4,2660 ---
Bnp Paribas Asset Management Sa Global Technology Classic/Cap. Usd 62,120 50,9232 -23,5352 -0,2088
Axa World Funds Sicav Framlington Global Technology A Cap. Eur 92,750 50,0566 --- ---
Axa World Funds Sicav Framlington Global Technology A Cap. Usd 72,049 49,8992 --- ---
Seligman Global Horizon Funds Global Technology A Acc. Usd 15,718 49,8123 -2,2553 29,3438
Bnp Paribas Asset Management Sa Global Technology L Usd 58,320 49,8073 -25,2308 -3,8734
Ing (L) Invest Sicav New Technology Leaders P Cap. Eur 32,420 49,6768 -4,5066 16,4930
Ing (L) Invest Sicav New Technology Leaders P Dist. Eur 129,670 49,6653 -4,4929 16,4840
Mfs Sicav Technology A1 Usd 3,589 49,5205 -7,7736 ---
Axa World Funds Sicav Framlington Global Technology E Cap. Eur 91,390 49,3301 --- ---
Ing (L) Invest Sicav New Technology Leaders X Cap. Eur 31,030 49,0394 -5,7984 13,7463
Jpmorgan Funds Sicav Jpmf Europe Technology B Acc. Eur 9,470 48,6656 --- ---
Mfs Sicav Technology B1 Usd 3,331 48,5252 -9,6144 ---
Seligman Global Horizon Funds Global Technology B Acc. Usd 13,876 48,2820 -5,1926 23,0710
Mfs Sicav Technology C1 Usd 3,303 48,2741 -9,8106 ---
Jpmorgan Funds Sicav Jpmf Europe Technology A Dist. Eur 7,680 47,6257 -13,5423 21,5514
Jpmorgan Funds Sicav Jpmf Europe Technology A Acc. Eur 11,800 47,5000 -13,6164 ---
Ubs (Lux) Equity Fund Sa Global Multi Tech P Acc. Usd 106,125 46,9836 -11,1559 1,3806
Janus Capital Funds Plc Global Technology I Acc. Eur 10,140 46,9565 --- ---
Fidelity Funds Sicav Global Technology A Dist. Eur 5,722 46,7179 -7,2309 17,3984
Jpmorgan Funds Sicav Jpmf Europe Technology D Acc. Eur 4,180 46,1538 -16,2325 15,4696
Janus Capital Funds Plc Global Technology A Acc. Eur 4,110 45,7447 2,2388 20,8824
Fidelity Funds Sicav Global Technology E Acc. Eur 5,868 45,6441 -9,3045 13,1290
Henderson Global Investors Ltd Global Technology I2 Usd 21,190 45,6357 --- ---
Henderson Global Investors Ltd Global Technology I1 Usd 21,140 45,2921 --- ---
Mediolanum International Funds -Top Managers Funds Ltd Global Tech Alpha L - A Eur 1,436 45,0505 -14,3709 5,9779
Henderson Global Investors Ltd Global Technology A1 Usd 20,850 44,6912 --- ---
Henderson Global Investors Ltd Global Technology A2 Usd 20,850 44,6912 --- ---
Mediolanum International Funds -Top Managers Funds Ltd Global Tech Alpha S - A Eur 4,416 44,3137 -15,6608 3,3466
Henderson Global Investors Ltd Global Technology X2 Usd 20,260 43,7899 --- ---
Eurizon Capital Sa Easyfund Equity High Tech Ih Eur 58,380 43,7223 -14,0333 -2,2602
Eurizon Capital Sa Easyfund Equity High Tech Rh Eur 57,520 43,6205 -14,2261 -2,5250
Lombard Odier Darier Hentsch Invest Sicav Technology I Acc. Usd 9,351 43,5174 --- ---
Jpmorgan Funds Sicav Jpmf Us Technology C Acc. Usd 6,676 43,3235 --- ---
Franklin Templeton Investment Funds Sicav Franklin Technology A Acc. Eur 4,140 43,2526 3,5000 ---
Blackrock Global Funds Sicav Bgf World Technology A2 Cap. Eur 7,980 42,5000 -16,8750 -7,3171
Jpmorgan Funds Sicav Jpmf Us Technology A Acc. Usd 7,582 42,1683 -14,8486 ---
Franklin Templeton Investment Funds Sicav Franklin Technology N Acc. Eur 3,710 42,1456 0,8152 13,8037
Franklin Templeton Investment Funds Sicav Franklin Technology A Acc. Usd 4,146 42,1055 4,1281 18,5710
FONDI&SICAV/Gennaio 2010 19

INVESTIRE NEL FUTURO
L’ HIGH-TECH
20 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
nonostante nel 2009 l’Msci world It
abbia registrato la migliore performance
di settore (sia in euro sia in dollari)
su base annua, con l’unica eccezione
dell’Msci world materials. Negative
sono solo le prospettive legate ad
hardware, flat tv, fotocamere digitali e
lettori mp3».
ANCORA POTENZIALE DI SVILUPPO
E conferma James McLellan, responsabile
di Ubs equity fund global multi
tech: «Anche dopo le ottime performance
del 2009, a livello mondiale il
settore ha ancora potenziale, soprattutto
per un motivo: molte aziende
hanno tratto lezioni importanti dalla
bolla speculativa del 2000 e sono oggi
più scaltre e flessibili, dopo avere affidato
parte del processo produttivo a
terzi, oppure off-shore». In virtù di
questa reazione attiva alla situazione
di mercato, il settore nel suo complesso
si è dimostrato molto resistente rispetto
all’indebolimento della domanda
dell’ultimo biennio recessivo. E
sembra ora pronto ad approfittare della
fase attuale che si annuncia molto
intensa, grazie alle innovazioni nei digital-media
combinate con quelle riguardanti
le network infrastructure in
grado di generare un gran potenziale
di nuovi mercati e nuovi prodotti.
«Questa tendenza è nota come It convergence
e se ne vedono esempi nella
vita quotidiana: fra questi la possibilità
di utilizzare il cellulare come un sistema
di navigazione Gps, la comparsa di
libri digitali, il cloud-computing, i blog
e le community online», spiega McLellan.
«Dato questo trend e visto che la
gestione di questo tipo di imprese e la
loro capacità di reperire capitali è migliore
rispetto al passato, riteniamo
che il settore sia molto interessante in
un’ottica di investimento».
Ad aggiungere slancio all’arcipelago
high-tech concorre l’emergere di
sottosettori in tumultuosa espansione.
«Per esempio l’intero settore mobile,
cioè mobile internet, mobile workplace
e network connettività», sostiene
Thomas Sorensen, gestore di Nordea 1
climate and environment fund. «Ma
sono interessanti anche settori molto
innovativi, come la virtualization e il
cloud computing». La virtualization
(con le sue tre declinazioni: hardware,
storage e software virtualization), cioè
il processo che permette di presentare
in modo innovativo e differente un
gruppo logico o sottoinsieme di risorse
disponibili, offrendo benefici superiori
a quelli usufruibili dalla semplice configurazione
originale, e il cloud computing,
cioè l’insieme di tecnologie
informatiche che permettono l’utilizzo
di risorse hardware o software distribuite
in remoto, sono in assoluto i temi
più gettonati. «Il cloud computing è
un tema interessante a lungo termine,
perché riguarda direttamente la necessità
di una maggiore larghezza di
banda di comunicazione, capacità di
storage e software per la gestione delle
informazioni», conferma Pier Furno,
senior fund manager di Nemesis Am.
NON SOLO STORIE EMOZIONANTI
Per Mc Lellan i temi più allettanti dell’It
includono le tecnologie più efficienti
dal punto di vista dei consumi,
come i Led per l’illuminazione e le batterie
per auto elettriche, nonché la
convergenza dei digital-media con
smart-phone, net-book e Tv digitale.
«Tuttavia», aggiunge Mc Lellan, «un
buon investimento nel settore non
sempre deve essere supportato da storie
emozionanti che riguardano nuove
tecnologie: spesso si trovano opportunità
di investimento interessanti in società
che sono state trascurate o sono

INVESTIRE
Gli altri fondi hi-tech sulla base delle performance a un anno Fonte: www.fondionline.it IN CINA
Società Fondo Valuta
Ultima
quota.
Perf.
1 anno
Perf.
3 anni
Perf.
5 anni
Lombard Odier Darier Hentsch Invest Sicav Technology P Acc. Usd 9,124 41,9836 -18,3562 4,0056
Jpmorgan Funds Sicav Jpmf Us Technology A Dist. Usd 3,833 41,9396 -14,8595 -5,0241
Blackrock Global Funds Sicav Bgf World Technology E2 Cap. Eur 7,710 41,7279 -18,1529 -9,6131
Blackrock Global Funds Sicav Bgf World Technology A2 Cap. Usd 7,979 41,6475 -16,9463 -7,4046
Aberdeen Global Sicav Technology D Acc. Gbp 2,021 41,5774 --- ---
Alliancebernstein (Luxembourg) Sa Acm International Technology I Usd 87,495 41,4034 -13,0435 4,8986
Groupama Asset Management Sa Actions Techno Monde I Cap. Eur 879,750 41,0828 -11,2404 ---
Blackrock Global Funds Sicav Bgf World Technology E2 Cap. Usd 7,714 41,0794 -18,1397 -9,6023
Jpmorgan Funds Sicav Jf Pacific Technology B Acc. Usd 6,195 40,9443 --- ---
Franklin Templeton Investment Funds Sicav Franklin Technology N Acc. Usd 3,721 40,9425 1,8596 14,0867
Jpmorgan Funds Sicav Jpmf Us Technology D Acc. Usd 1,024 40,7956 -17,7723 -9,9698
Eurizon Capital Sa Easyfund Equity High Tech Z Eur 49,900 40,5634 --- ---
Blackrock Global Funds Sicav Bgf World Technology B2 Cap. Usd 7,289 40,4329 -19,3813 -11,8408
Alliancebernstein (Luxembourg) Sa Acm International Technology A Usd 78,022 40,2834 -15,1135 0,7685
Aberdeen Global Sicav Technology A Acc. Usd 2,008 40,1627 -10,6357 13,1277
Jpmorgan Funds Sicav Jf Pacific Technology A Dist. Usd 7,108 40,0058 0,5904 50,6180
Jpmorgan Funds Sicav Jf Pacific Technology A Acc. Usd 10,906 39,9401 0,4881 50,3899
Blackrock Global Funds Sicav Bgf World Technology C2 Cap. Usd 7,178 39,9022 -20,0059 -12,9497
Fortis L Fund Equity Technology World I Eur 283,750 39,8265 --- ---
Groupama Asset Management Sa Actions Techno Monde N Cap. Eur 423,060 39,6791 -13,9160 ---
Aberdeen Global Sicav Technology B Acc. Usd 1,821 38,7349 -13,3564 7,6559
Ing (L) Invest Sicav Computer Technologies I Cap. Usd 466,167 38,7264 -6,9245 ---
Jpmorgan Funds Sicav Jf Pacific Technology D Acc. Usd 9,568 38,6520 -2,3502 43,1716
Eurizon Capital Sa Easyfund Equity High Tech I Eur 48,610 38,6480 -15,6369 -1,5793
Janus Capital Funds Plc Global Technology I Acc. Usd 2,941 38,5382 0,4621 26,2805
Eurizon Capital Sa Easyfund Equity High Tech R Eur 48,440 38,5187 -15,8151 -1,7643
Fortis L Fund Equity Technology World Classic/Cap. Eur 277,920 38,5029 -12,8258 5,0340
Janus Capital Funds Plc Global Technology A Acc. Usd 2,704 37,5859 -2,5428 20,0156
Fortis L Fund Equity Technology World P Eur 135,260 37,4733 --- ---
Ing (L) Invest Sicav Computer Technologies P Cap. Usd 447,610 37,0775 -9,8885 4,8460
Ing (L) Invest Sicav Computer Technologies P Dist. Usd 2169,990 36,8573 -10,0229 4,6823
Ing (L) Invest Sicav Computer Technologies X Cap. Usd 427,624 36,5561 -11,2450 2,2410
Raiffeisen Capital Management Azionario Tecnologia V Eur 70,430 35,6510 -20,8207 1,1780
Vontobel Fund Sicav Global Trend Clean Technology B Eur 145,410 33,1837 --- ---
Vontobel Fund Sicav Global Trend Clean Technology C Eur 144,240 32,4032 --- ---
Fortis L Fund Equity Technology Euro Classic/Cap. Eur 20,980 31,7839 -35,0263 -19,8931
Dexia Equities Belgium European Telecommunications & Technologies Cap. Eur 115,600 28,6589 --- ---
Selector Management Fund W&R Science & Technology A2 Eur 907,040 28,3923 -9,2751 ---
Selector Management Fund W&R Science & Technology A1 Eur 892,010 27,6945 -10,7454 ---
Mediolanum International Funds - Challenge Funds Ltd Technology Equity L - A Eur 1,885 26,9360 -15,7354 -1,0499
Mediolanum International Funds - Challenge Funds Ltd Technology Equity S - A Eur 4,651 26,2144 -17,0797 -3,6661
Eurizon Capital Sgr Spa Eurizon Azioni Tecnologie Avanzate Eur 3,765 24,5864 -17,3617 -7,0370
Optima Spa Sgr Optima Tecnologia Eur 2,583 22,4751 -16,1908 -4,5455
Janus Capital Funds Plc Intech Us Risk Managed Core I Acc. Eur 8,180 16,5242 --- ---
Janus Capital Funds Plc Intech Us Risk Managed Core A Acc. Eur 13,420 16,0900 -21,1052 -6,2849
Bnp Paribas Asset Management Sa Technologies Eur 58,190 15,8471 -38,3581 -30,9071
Janus Capital Funds Plc Intech Global Risk Managed Core I Acc. Eur 8,820 14,2487 --- ---
Janus Capital Funds Plc Intech Us Risk Managed Core I Acc. Usd 10,300 10,2931 -23,9500 -4,6487
Janus Capital Funds Plc Intech Us Risk Managed Core A Acc. Usd 9,951 9,7350 -25,0853 -6,9596
Janus Capital Funds Plc Intech Global Risk Managed Core I Acc. Usd 6,627 7,8798 --- ---
FONDI&SICAV/Gennaio 2010 21

INVESTIRE NEL FUTURO
L’ HIGH-TECH
22 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
in situazioni di turn-around e ristrutturazione».
Pier Furno spiega come
molte delle grandi aziende tecnologiche
presentino oggi bilanci molto solidi
caratterizzati da un alto livello di liquidità
che rende il profilo di rischio
settoriale molto più basso rispetto al
passato. «Noi non pensiamo che la valutazione
del settore si sia allungata,
rispetto agli standard storici», racconta
Furno, «tuttavia diversi nomi presentano
valutazioni interessanti sia su
base assoluta sia relativa. Le società di
software, in particolare, sono attraenti
grazie alla loro capacità di generare
liquidità e alle loro fonti di reddito relativamente
affidabili. Riteniamo inoltre
che storage e apparecchiature di
comunicazione abbiano ottime prospettive
a lungo termine a causa dell’incremento
della domanda che riguarda
la larghezza di banda per la comunicazione».
BENE I SETTORI PIÙ MATURI
Non sono affatto da trascurare quindi
i settori più tradizionali e maturi dell’arcipelago
high-tech. Secondo Johan
Van Der Biest, senior asset manager di
Dexia asset management, la fine della
recessione porterà, infatti, a una ripresa
della spesa nei comparti dell’hardware
e del software già nel 2010,
sia dal lato privato sia da parte del
mondo istituzionale. Produttori di
software, cuffie e personal computer
dovrebbero quindi beneficiarne. «Due
fattori importanti che potrebbero influenzare
la domanda di tutto il settore»,
afferma Pier Furno, «sono il miglioramento
della situazione economica e
i cicli di aggiornamento di Windows 7.
I primi segnali sono positivi: Windows
7 è stata ben accolta, fattore che potrebbe
indicare un ciclo di aggiornamento
più robusto, rispetto a quello visto
con la tanto criticata Windows Vista».
La ripresa economica dovrebbe
favorire inoltre i semiconduttori, a
causa dell’incremento della domanda e
della carenza, o rifornimento limitato,
di alcuni componenti, con il potere di
pricing delle aziende in rapida ascesa.
Società di semiconduttori e semiconductor
equipment dovrebbero quindi
beneficiarne.
Ma che cosa aspettarsi da questo
investimento? Va premesso che i confini
dell’high-tech sono frastagliatissimi
e insidiosi. Il profilo rischio/rendimento
delle aziende di tecnologia,
spiegano gli operatori, è molto vario
con i campioni dell’hardware maggiormente
esposti alla ciclicità dei flussi di
entrate e le software house, caratterizzate
al contrario da flussi di reddito
costante a causa della vendita di licenze
che garantiscono quindi un rischio
minore. Nel complesso, prendendo il
Nasdaq come stella polare del settore
high-tech, si nota che il P/e è stato circa
25 fino agli inizi del 2008, per scendere
a 14 alla fine del 2008 e risalire a
25 a fine 2009. «È importante essere
consapevoli del fatto che è molto pericoloso
trarre conclusioni da questo
dato», sostiene Van Der Biest. «Tutto
l’high-tech è infatti rischioso per definizione.
Reagisce molto presto e violentemente
a ogni variazione delle
tendenze di fondo dell’economia. Le
aziende It, poi, sono anche campioni di
ristrutturazioni, perché hanno accumulato
molta esperienza dalla passata
bolla tecnologica e ciò significa anche
che le società possono cambiare molto
bruscamente attività, luoghi di produzione,
e destinare improvvisamente
linee di produzione in outsourcing».
«Inoltre», continua Van Der Biest,
«il settore cambia così rapidamente,
che le storie di successo di oggi possono
rivelarsi flop di domani e viceversa.
Così come alcune tecnologie possono
scomparire o essere dominanti, allo
stesso modo le quote di mercato possono
variare in un tempo molto breve.

Gli investitori dovrebbero quindi essere
ben consapevoli di queste caratteristiche,
quando investono nell’high-tech.
E, a causa della natura complessa
del settore, dovrebbero anche essere
invitati ad acquistare un portafoglio
ben diversificato di titoli tecnologici,
piuttosto che concentrarsi solo su una
ristretta rosa di aziende».
E conferma James McLellan: «Così
come per tutti gli altri settori azionari,
il rischio maggiore è legato al fatto di
investire in un singolo comparto, evitando
di diversificare su più fronti.
Inoltre, soprattutto per moltissime
aziende tech, è particolarmente difficile
formulare previsioni sugli utili. Per
questo motivo il nostro fondo Ubs
(Lux) global multi tech fund, diversamente
da altri fondi simili, non investe
esclusivamente in titoli appartenenti
al settore It, ma punta anche sul medical
tech, il green tech, l’industrial tech
e l’aerospace tech».
RISCHI DIVERSI
Anche Sanjay Jhaveri, portfolio manager
di Analyst global equity, si concentra
sul mondo It, spiegando come
ogni comparto offra un profilo di rischio
differente. «Per esempio», dice
Jhaveri, «i semiconduttori hanno un
profilo di rischio/rendimento molto alto,
mentre i servizi It hanno un basso
profilo e quindi offrono minori opportunità
di rendimento rispetto al 2009».
Ma quanto destinare allora al settore?
«Dipende naturalmente dalla propensione
al rischio dell’investitore», risponde
Sorensen. «Ma visto che cre-
diamo in una sovraperformance nel
2010 (anche se non allo stesso livello
del 2009), consigliamo con decisione
di sovrappesare il settore: nel nostro
Global equity portfolio, per esempio,
l’high-tech occupa l’11,65% dell’investimento
complessivo».
Per Jhaveri una quota del 5-10%
del portafoglio rappresenta un buon
inizio: «Consigliamo di ruotare gli investimenti
in aziende di tecnologia difensive
come il software e i servizi It».
Ma quali sono le stelle del firmamento
high-tech? Tante. Tra le più gettonate
nel comparto software e servizi, viene
indicata Accenture; nella sicurezza, la
McAfee. E ancora, RedHat nell’area dei
software opensource; SuccessFactors e
Salesforce nei software as a service,
cioè la gestione di un’applicazione web
che viene messa a disposizione dei
propri clienti via internet; e la Vmware
nell’esplosivo campo della virtualizzazione.
All’interno del più maturo
comparto della tecnologia hardware,
vengono segnalate Equinix, Brocade,
F5 Networks; nel ciclo di sostituzione,
invece, Dell; negli smartphones, Qualcomm
e Apple. Infine, all’interno dell’industria
dei semiconduttori, Infineon
e Asml; tra i componenti Dram e Micron
technology. ■
INVESTIRE
IN CINA
FONDI&SICAV/Gennaio 2010 23

INVESTIRE NEL FUTURO
LE BIOTECH
Il Dna
degli utili
24 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
che le imprese biotecnologiche
saranno re-
«Pensiamo
sponsabili di quasi il 50%
delle innovazioni nel medio e lungo
periodo. Inoltre, a differenza dei prodotti
farmaceutici tradizionali, quelli
biotech non subiranno la stessa erosione
rapida alla fine del ciclo di vita
dei brevetti. Riteniamo ragionevole,
quindi, un incremento delle vendite
annuo di settore del 15-20%». Anche
se non tutti i gestori prevedono perfor-
mance così importanti, come quelle
formulate da Michael Sjöström, gestore
del fondo Pf(Lux) biotech, l’opinione
generale è che il settore rappresenti
la sostanza del futuro (non solo
economico) del pianeta.
Per gli operatori questo settore sarà il motore dell’innovazione nei prossimi anni, grazie
ad alcuni temi come la mappatura genetica e lo sviluppo dei prodotti Ogm. Ma anche la
biotecnologia bianca, legata alla crescita dell’industria, piace agli investitori, nonostante
il comparto nel complesso sia giudicato caro. E c’è chi teme che ci si trovi di fronte a
una nuova bolla speculativa, anche perché finora di profitti se ne sono visti pochi

I fondi biotech sulla base delle performance a un anno Fonte: www.fondionline.it
Società Fondo Valuta
Ultima
quota.
Perf.
1 anno
Perf.
3 anni
INVESTIRE
IN CINA
Dexia Equities L Sicav Biotechnology C Cap. Usd 96,790 34,9178 --- ---
Dexia Equities L Sicav Biotechnology N Cap. Usd 73,560 34,3807 --- ---
Ubs (Lux) Equity Fund Sa Biotech P Acc. Usd 117,979 10,9315 2,7243 10,9515
Novara Aquilone Sicav Pharmatech Equity R Eur 45,430 6,0953 -20,6186 -3,1343
Franklin Templeton Investment Funds Sicav Franklin Biotechnology Discovery I Acc. Usd 8,676 4,5822 -5,9518 8,7216
Ing (L) Invest Sicav Biotechnology I Cap. Usd 3010,251 4,3060 --- ---
Nordea 1 Sicav Biotech Ha Eur 6,600 4,1009 --- ---
Franklin Templeton Investment Funds Sicav Franklin Biotechnology Discovery A Acc. Usd 6,188 3,7742 -8,6165 3,2638
Ing (L) Invest Sicav Biotechnology P Cap. Usd 712,230 3,1699 -25,4166 -1,3944
Ing (L) Invest Sicav Biotechnology P Dist. Usd 3519,352 3,1696 -25,4163 -1,3933
Franklin Templeton Investment Funds Sicav Franklin Biotechnology Discovery N Acc. Usd 5,707 2,9634 -10,6764 -0,4768
Ing (L) Invest Sicav Biotechnology X Cap. Usd 681,296 2,7226 -26,4436 -3,7112
Nordea 1 Sicav Biotech Bi Usd 7,003 1,4896 --- ---
Nordea 1 Sicav Biotech Bi Eur 7,000 1,4493 --- ---
Nordea 1 Sicav Biotech Bp Eur 6,910 0,8759 -16,7470 ---
Nordea 1 Sicav Biotech Bp Usd 6,906 0,8431 -16,7982 5,3469
Nordea 1 Sicav Biotech E Usd 6,613 -0,0366 -18,6770 ---
Fortis L Fund Equity Biotechnology World Classic/Cap. Eur 352,550 -0,1501 -22,4466 -3,5748
Nordea 1 Sicav Biotech E Eur 6,610 -0,1511 -18,6962 ---
Credit Suisse Equity Fund (Lux) Sa Global Biotech B Cap. Usd 46,307 -0,7300 -17,4556 -5,2228
Swiss & Global Asset Management Biotech C Eur 97,940 -1,8539 --- ---
Swiss & Global Asset Management Biotech C Usd 65,953 -2,4098 --- ---
Swiss & Global Asset Management Biotech B Eur 96,350 -2,6768 --- ---
Swiss & Global Asset Management Biotech B Usd 64,936 -3,1882 --- ---
Swiss & Global Asset Management Biotech E Eur 94,990 -3,3967 --- ---
Swiss & Global Asset Management Biotech E Usd 64,077 -3,8562 --- ---
Pictet Funds (Lux) Biotech Hp Cap. Eur 216,830 -4,1889 -5,3764 20,8303
Pictet Funds (Lux) Biotech Hp Cap. Eur 216,830 -4,1889 -5,4012 ---
Pictet Funds (Lux) Biotech Hr Eur 205,470 -4,8574 -7,3625 ---
Pictet Funds (Lux) Biotech Hr Eur 205,470 -4,8574 -7,3416 17,1236
Pictet Funds (Lux) Biotech I Eur 210,600 -8,0108 -9,6874 ---
Pictet Funds (Lux) Biotech I Eur 210,600 -8,0108 -8,9809 ---
Pictet Funds (Lux) Biotech I Usd 211,575 -8,5190 -9,2207 ---
Pictet Funds (Lux) Biotech P Cap. Usd 198,021 -9,2876 -11,4748 ---
Pictet Funds (Lux) Biotech I Usd 211,575 -9,6272 -8,5995 23,8870
Pictet Funds (Lux) Biotech R Usd 187,645 -9,9159 -13,3115 ---
Pictet Funds (Lux) Biotech P Cap. Usd 198,021 -10,3865 -10,8766 19,2504
Perf.
5 anni
Pictet Funds (Lux) Biotech R Usd 187,645 -11,0072 -12,7309 15,5781
FONDI&SICAV/Gennaio 2010 25

INVESTIRE NEL FUTURO
LE BIOTECH
26 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
In altre parole il biotech, cioè l’integrazione
di organismi, cellule, loro
parti o analoghi molecolari nei processi
industriali per la produzione di beni
e di servizi, è già il motore dell’innovazione.
«Per di più manifesta una crescita
autonoma rispetto allo sviluppo
economico», spiega James McLellan,
responsabile del fondo Ubs equity fund
biotech. «La domanda di prodotti
health care innovativi, per esempio,
aumenterà indipendentemente dal ciclo
economico a causa del fabbisogno
medico della società, dell’invecchiamento
della popolazione e della domanda
dei mercati emergenti».
McLellan spiega anche a Fondi&Sicav
che esigenze mediche non soddisfatte
per il trattamento efficace di
malattie diffuse come l’Alzheimer, il
cancro, le malattie rare ereditarie, insieme
alla fase di consolidamento del
settore attraverso operazioni di m&a,
rappresentano il vero carburante del
settore. Per Jérôme Pfund, chief executive
officer di State street global alliance,
l’incremento annuo del biotech
sarà addirittura del 20-25%. «Il rendimento
atteso dovrebbe riflettere la
prevista crescita degli utili, che è appunto
pari al 20-25% per i prossimi tre
anni. Inoltre, la volatilità, fino a qualche
anno fa superiore a quella dell’indice
S&P500, è notevolmente diminuita
e sarà in futuro sicuramente inferiore
a quella sperimentata nel biennio
1999-2000».
AI MINIMI STORICI
Tommaso Federici, gestore di Banca
Ifigest, sottolinea come l’intero settore
sanitario sia a sconto rispetto ad altri.
«A dicembre 2009 il comparto farmaceutico
negli Stati Uniti, per esempio,
era a uno sconto del 15% sull’S&P, cioè
ai minimi storici. Dato l’attuale basso
livello di valutazione, riteniamo che gli
investitori possano attendersi nel medio-lungo
termine prestazioni in linea
con le vendite e la crescita degli utili,
che stimiamo pari al 15-20% all’anno».
E aggiunge Roberto Cappelletto: «Il
settore delle biotecnologie richiede
elevati investimenti che non sempre
riescono a produrre i risultati economici
attesi: basti pensare che negli ultimi
cinque anni gli utili dell’indice Nasdaq
biotechnology sono sempre stati negativi.
Tuttavia il trend è stato positivo sul
fatturato e ora il risultato di bilancio di
settore ha raggiunto il pareggio. Quindi,
le aspettative sono di utili in aumento
al punto che le biotecnologie
hanno sostituito le società informatiche
nel portafoglio dei titoli tecnologici
quotati al Nasdaq».
Delle 1.300 aziende biotecnologiche
che operano negli Usa pochissime
sono in attivo. Nonostante ciò, i prezzi

delle azioni sono in crescita, come ai
tempi della bolla speculativa della Net
economy, dove i corsi azionari crebbero
per tutti gli anni novanta per poi
sgonfiarsi e tornare ai prezzi del decennio
precedente. «Questo settore
negli ultimi dieci anni ha registrato
una performance superiore a quella dei
mercati in generale nel lungo termine»,
afferma Nathalie Flury, gestore del
Julius Baer biotech fund di Swiss &
global asset management. «Per quanto
riguarda il futuro, molte società farmaceutiche
perderanno l’esclusiva dei
loro brevetti entro la metà del 2013 e
saranno costrette ad acquistare (a un
sovrapprezzo) o a creare partnership
con società del settore delle biotecnologie
per essere in grado di affrontare
i loro problemi di sviluppo dei prodotti.
A ciò si aggiunge il piano di incentivi
all’investimento della Cina (circa
125 miliardi di dollari di investimenti,
cui aggiungere le spese per il settore
farmaceutico nei prossimi quattro anni)
e la novità rappresentata dalla domanda
della popolazione asiatica di
farmaci moderni. Pertanto, sono convinta
che il settore delle biotecnologie,
grazie al suo legame con l’innovazione
e la specializzazione, sovraperformerà
i mercati nei prossimi anni». Rudi Van
den Eynde, senior asset manager di
Dexia asset management, fa notare
che la recente riforma sanitaria degli
Stati Uniti è stata positiva per il settore
biotech; e ciò grazie al periodo di
dodici anni di esclusiva negoziato per
tutti i nuovi farmaci approvati nel
mercato statunitense.
TRE FILONI PRINCIPALI
L’aspetto forse più interessante del
settore è che il valore si distribuisce su
tutte le applicazioni biotecnologiche,
che sono numerose. Tre comunque sono
i filoni principali: la red biotechnology,
alla quale appartengono le tecnologie
di ingegneria genetica per la cu-
Golden Age di Lombard Odier funds
Il futuro è inve chiare
L a
variabile demografica, caratterizzata dal continuo
aumento della popolazione mondiale e,
soprattutto, da una rapida crescita degli ultrasessantenni,
giocherà un ruolo sempre maggiore nel
nostro futuro, portando con sé ovvie implicazioni
anche a livello economico-finanziario. Le aspettative
medie di vita sono in crescita, le nascite in diminuzione,
non solo nei paesi sviluppati, e quindi il
rapporto tra la popolazione potenzialmente attiva e
quella anziana sta andando verso un deciso peggioramento.
Nel giro dei prossimi trent’anni ci si aspetta
di avere un pensionato ogni cinque lavoratori,
contro il rapporto uno a 10 rimasto abbastanza stabile
nei decenni passati. Se è vero che a livello globale
le nascite sono dimezzate, passando da cinque
nuovi nati per donna del 1950 ai 2,5 attuali, si può
ben comprendere quale potrà essere l’impatto di
questo fenomeno nel medio periodo, non solo per le
economie occidentali, dove per esempio in Italia e
Giappone si hanno già situazioni di crescita zero, ma
anche per i paesi meno sviluppati.
Alla luce di questi dati, risulta quindi chiaro il continuo
aumento della spesa per piani sanitari e pensionistici,
che nei paesi sviluppati è passata dal
3,5% del Pil nel 1970 all’attuale 6,5%. Parallelamente
all’aumento dell’età, infatti, assistiamo a un
deciso miglioramento delle disponibilità finanziarie
degli ultrasessantenni, del loro tenore di vita e
delle abitudini riguardanti la propria salute. Negli
Stati Uniti, per esempio, la ricchezza media di un
anziano è doppia rispetto a venti anni fa e ciò
implica una maggiore capacità di spesa in ambito
sanitario.
Questa introduzione demografica era necessaria per
spiegare perché, all’interno di un settore diversificato
come l’healthcare, il fondo Golden age di Lom-
ra di patologie; la white biotechnology,
che si occupa dei processi biotecnologici
di interesse industriale, come la
costituzione di microrganismi in grado
di produrre sostanze chimiche; la
green biotechnology, ovvero le tecnologie
applicate ai processi agricoli, tra
le quali rientrano gli Ogm, cioè la modificazione
di organismi per renderli in
grado di crescere in determinate condizioni
ambientali o nutrizionali. Per
bard Odier funds si concentri su tematiche fortemente
legate all’invecchiamento della popolazione.
Se è vero che dal 1990 l’indice Msci healthcare ha
guadagnato il 339% contro il 109% dell’indice
Msci, va anche detto che non tutte le società hanno
beneficiato in egual modo di questa crescita. Inoltre,
le case farmaceutiche più focalizzate su patologie
dovute all’età potranno avere maggiori opportunità
di guadagno, con una volatilità inferiore a
quella del settore complessivamente considerato.
«L’obiettivo del fondo non è però speculare sul successo
di specifiche cure per alcune malattie, ma di
approfittare delle opportunità di medio-lungo periodo
offerte da una tendenza ormai ben definita»,
afferma Alessandro Fonzi, responsabile clientela
istituzionale in Italia di Lombard Odier. «Di conseguenza,
il team di gestione di Golden age, coadiuvato
dal supporto di un comitato scientifico di
esperti, ha individuato circa 300 società che operano
nel biopharma, nelle tecnologie mediche e nei
servizi per la salute in ambiti quali la cura del diabete
e dell’Alzheimer, ma anche, ad esempio, nella
realizzazione di protesi all’anca. Dal 1990 a oggi, il
rendimento di questi titoli è stato del 2.500% e
questo risultato incredibile dimostra le potenzialità
di questi investimenti. Parlando di Golden age, il focus
è su società europee e americane, con un portafoglio
molto concentrato, tra i 40 e 70 titoli, che
dimostra il forte convincimento dei gestori sulle
azioni selezionate». A livello di investimenti, il gestore
può tenere una quota di liquidità massima pari
al 15%, così da potere eventualmente sfruttare
rapidamente fattori che potrebbero influenzare
l’andamento di un titolo, quali ad esempio la pubblicazione
dei risultati di ricerche su farmaci promettenti.
gli esperti c’è del valore in ciascuna di
queste componenti. «Ma noi non suddividiamo
il biotech in sottosettori e
preferiamo investire con un approccio
bottom up», avverte Thomas Sorensen
di Nordea 1 climate and environment
fund. «In generale preferiamo le aziende
che stanno per entrare in un nuovo
ciclo del prodotto, vale a dire a 12-24
mesi dalla partenza. Una scelta che riduce
al minimo il rischio clinico e fi-
FONDI&SICAV/Gennaio 2010 27

INVESTIRE NEL FUTURO
LE BIOTECH
28 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
nanziario, pur lasciando spazio al rialzo».
Per Roberto Cappelletto invece la
vera sfida delle biotecnologie è la
mappatura genetica personalizzata
con le sue applicazioni in campo medico-diagnostico.
«Ci sono inoltre
aspettative interessanti per i prodotti
biotech industriali basati sulla trasformazione
di processi chimici in processi
biologici, come la produzione di carburanti
da biomasse», continua Cappelletto.
Lo strumento principale di cui si
avvalgono le biotecnologie è quindi
l’ingegneria genetica, cioè il clonaggio
di specifiche sequenze di Dna di un organismo
e le relative analisi che permettono
di costruire genoteche o utilizzare
vettori di espressione in modo
da controllare l’attività trascrizionale
di una data proteina d’interesse, per fini
di ricerca o produttivi. Proprio in
questo campo sono attesi progressi
molto importanti nei prossimi anni: «Ci
sono più di 800 prodotti attualmente
in fase sperimentazione clinica», dice
Mc Lellan, «e questo dato fa prevedere
un elevato potenziale di crescita degli
utili del settore». Per sgomberare il
campo da equivoci, le biotecnologie
non si avvalgono della clonazione somatica,
che copia un organismo a partire
da cellule somatiche e che è una
manipolazione del sistema riproduttivo,
senza scopi di utilizzo per fini biotecnologici.
ELEVATE BARRIERE ALL’INGRESSO
«Le biotech continueranno a sviluppare
farmaci innovativi, che possono aiutare
a controllare o curare malattie attualmente
incurabili», spiega Sorensen.
«Si tratta di prodotti di natura biologica
alquanto difficili da produrre e il
settore quindi presenta elevate barriere
all’ingresso». Va detto inoltre che
sempre di più la diagnostica e la medicina
saranno basate sulla mappatura
genetica personalizzata. La necessità
nei paesi industrializzati di ridurre i costi
dei servizi sanitari stimolerà l’industria
farmacologica a creare prodotti a
bersaglio, cioè trattamenti riferibili alla
genetica di ogni persona, cercando di
ridurre la spesa diretta a medicine e terapie
inefficaci, mettendo sotto pressione
proprio le imprese d’avanguardia
che sviluppano molecole mirate. Le applicazioni
più importanti sono l’oncologia,
le malattie metaboliche, la virologia
e la diagnostica molecolare preventiva.
Per Romain Pasche, head global
equity research di Vontobel, le aree
più promettenti sono l’Rna (acido ribonucleico)
e le terapie con anticorpi che
possono essere usati per curare specifiche
malattie in modo più efficace rispetto
ai farmaci attuali. «Un esempio è
rappresentato dal Telapravir vertex per
la cura dell’epatite C», spiega Pasche.
«Bisogna però fare molta attenzione
alla selezione dei titoli che compongono
questi settori», spiega Tommaso
Federici, «perché, essendo le valutazioni
basate tutte sul potenziale, è molto
più difficile effettuare una valutazione
d’azienda con i metodi classici. Il mio
suggerimento è puntare sulle società
più grandi del settore come Amgen e
Solarworld. Quanto? Dipende ovviamente
dall’orizzonte temporale e dalla
propensione al rischio dell’investitore.
Nelle nostre posizioni azionarie, questa
componente, che chiamerei growth,
rappresenta un quinto delle posizioni».
Secondo Van den Eynde, le biotech
hanno superato i mercati azionari per
molti anni di fila, ma la culla delle innovazioni
è gli Stati Uniti e la debolezza
del dollaro non ha favorito gli investitori:
«Ai livelli attuali del dollaro ritengo
che questa industria sia un po’
sottovalutata e troppo sensibile al rapporto
euro/dollaro». Per James McLellan,
infine, nonostante alcune aziende
siano già abbastanza mature, la maggior
parte è ancora in fase di sviluppo
e molte di esse devono ancora generare
ricavi e raggiungere la redditività
ottimale. Che cosa scegliere allora? «Le
large cap che, salvo alcune eccezioni,
sono generalmente sottovalutate»,
conclude McLellan. ■

INVESTIRE NEL FUTURO
L’ENERGIA ALTERNATIVA
Alla ricerca
della pulizia
30 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
Èil motore di quella che l’economista
Jeremy Rifkin definisce
la terza rivoluzione industriale,
che si combatterà a colpi di reti
intelligenti e celle di combustione
L’età del petrolio è ormai al
tramonto e il reperimento di nuove
fonti energetiche rinnovabili e a
basso impatto ambientale
rappresenta una necessità. Tra
tutte le possibilità, il geotermico e
i componenti smart grid sono i
favoriti dagli analisti. Ma le basse
barriere all’ingresso e le
valutazioni elevate sono al
momento un freno ai rendimenti
personali alimentate da vento, sole e
calore della terra. Una rivoluzione ormai
alle porte, visto che, per la prima
volta nella storia, il tema dei cambiamenti
climatici è in testa all’agenda
politica mondiale. Così come la regolamentazione
riguardante le tipologie di
energia pulita e le sovvenzioni governative,
che si stanno moltiplicando nei
cinque continenti. Allo stesso tempo, il
costo delle energie rinnovabili continua
a diminuire, rendendole sempre
più competitive e aumentandone così
la penetrazione. In altre parole, nel
breve, e in maniera crescente, i benefici
della spesa per il cosiddetto green
stimulus a livello mondiale andranno a
vantaggio delle imprese del settore.
Facile prevedere a questo punto
che sia proprio la new energy il settore
sul quale scommettono tutti, anche
se, avvertono i gestori, è estremamen-
te costoso. «Il driver più importante del
settore nel corso degli ultimi anni è
stato la normativa dei governi», conferma
Sandy Christie, gestore del Natural
resources team di BlackRock.
«Gli stati hanno infatti abbracciato la
questione del cambiamento climatico
e agiscono per ridurre la loro impronta
ecologica diventando i veri promotori
della ricerca sull’energia pulita, rinnovabile
e sull’efficienza energetica». Il
primo beneficiario delle normative
ambientali, aggiunge Christie, è stato
il settore del vento, risorsa abbondante
e terreno fertile per lo sviluppo di
numerosi player.
PER ORA SOPRATTUTTO EUROPA
«I mercati trainanti dell’energia alternativa
sono stati finora soprattutto i
mercati europei: oggi la Germania rappresenta
infatti quasi la metà del mer-

I fondi energie rinnovabili sulla base delle performance a un anno Fonte: www.fondionline.it
Società Fondo Valuta
Ultima
quota.
Perf.
1 anno
Perf.
3 anni
Swiss & Global Asset Management Sam Smart Energy C Eur 20,5600 70,764 37,525 96,935
Swiss & Global Asset Management Sam Smart Energy B Eur 20,5800 69,104 33,377 87,603
Swiss & Global Asset Management Sam Smart Energy E Eur 20,1200 67,947 30,819 —-
Swiss & Global Asset Management Energy Transition B Eur 145,6800 47,092 —- —-
Swiss & Global Asset Management Energy Transition B Usd 114,9900 46,787 —- —-
Swiss & Global Asset Management Energy Transition E Eur 144,4600 46,052 —- —-
Swiss & Global Asset Management Energy Transition E Usd 114,0070 45,714 —- —-
Swiss & Global Asset Management Sam Sustainable Climate C Eur 92,6300 40,690 —- —-
Swiss & Global Asset Management Sam Sustainable Climate B Eur 90,3300 39,377 —- —-
Swiss & Global Asset Management Sam Sustainable Climate E Eur 93,0400 38,329 —- —-
Pictet Funds (Lux) Clean Energy I Usd 62,7660 35,315 —- —-
Pictet Funds (Lux) Clean Energy I Eur 62,6000 35,234 —- —-
Pictet Funds (Lux) Clean Energy I Eur 62,6000 35,234 —- —-
Pictet Funds (Lux) Clean Energy P Cap. Usd 61,3810 34,182 —- —-
Pictet Funds (Lux) Clean Energy R Usd 60,2420 33,234 —- —-
Vontobel Fund Sicav Global Trend Clean Technology B Eur 145,4100 33,184 —- —-
Pictet Funds (Lux) Clean Energy R Eur 60,0900 33,178 —- —-
Pictet Funds (Lux) Clean Energy R Eur 60,0900 33,178 —- —-
Vontobel Fund Sicav Global Trend Clean Technology C Eur 144,2400 32,403 —- —-
Pictet Funds (Lux) Clean Energy I Usd 62,7660 32,272 —- —-
Schroder International Selection Fund Sicav Global Climate Change Equity C Acc. Hedged Eur 8,1900 31,250 —- —-
Pictet Funds (Lux) Clean Energy P Cap. Usd 61,3810 31,165 —- —-
Pictet Funds (Lux) Clean Energy R Usd 60,2420 30,238 —- —-
Schroder International Selection Fund Sicav Global Climate Change Equity A Acc. Hedged Eur 8,0600 30,210 —- —-
Schroder International Selection Fund Sicav Global Climate Change Equity A1 Acc. Hedged Eur 8,0000 29,870 —- —-
Schroder International Selection Fund Sicav Global Climate Change Equity B Acc. Hedged Eur 7,9600 29,642 —- —-
Nordea 1 Sicav Climate And Environment Equity Bi Eur 8,4500 28,615 —- —-
Schroder International Selection Fund Sicav Global Climate Change Equity C Acc. Usd 6,2500 28,546 —- —-
Schroder International Selection Fund Sicav Global Climate Change Equity A Acc. Usd 6,1520 27,692 —- —-
Nordea 1 Sicav Climate And Environment Equity Bp Eur 8,3100 27,650 —- —-
Schroder International Selection Fund Sicav Global Climate Change Equity A1 Acc. Usd 6,0890 27,162 —- —-
Nordea 1 Sicav Climate And Environment Equity E Eur 8,2300 27,006 —- —-
Oyster Sicav Global Warming Eur 99,8300 24,461 —- —-
Oyster Sicav Global Warming No Load Eur Eur 96,6700 23,809 —- —-
Caam Funds Sicav Clean Planet Classic S/Cap. Eur 87,5100 23,532 —- —-
Credit Suisse Equity Fund (Lux) Sa Future Energy R Cap. Chf 5,8630 20,131 -8,462 —-
Credit Suisse Equity Fund (Lux) Sa Future Energy B Cap. Eur 8,7000 19,835 -13,087 —-
Dws Invest Sicav Dws Invest Climate Change Lc Eur 63,8600 19,588 —- —-
Dws Invest Sicav Dws Invest Climate Change Nc Eur 62,5500 18,668 —- —-
Hsbc Global Investment Funds Sicav Climate Change Ac Usd 4,5200 15,897 —- —-
Hsbc Global Investment Funds Sicav Climate Change Ec Usd 4,4700 15,206 —- —-
Ing (L) Invest Sicav Climate Focus P Cap. Eur 170,0200 13,688 —- —-
Ing (L) Invest Sicav Climate Focus X Cap. Eur 168,4000 13,134 —- —-
Credit Suisse Equity Fund (Lux) Sa Future Energy R Usd 5,2280 12,705 —- —-
Blackrock Global Funds Sicav Bgf New Energy A2 Cap. Usd 6,3900 12,090 -17,141 36,703
Blackrock Global Funds Sicav Bgf New Energy E2 Cap. Eur 6,1200 12,088 -18,400 33,333
Blackrock Global Funds Sicav Bgf New Energy E2 Cap. Usd 6,1240 11,606 -18,320 33,398
Blackrock Global Funds Sicav Bgf New Energy C2 Cap. Eur 5,7700 11,175 —- —-
Blackrock Global Funds Sicav Bgf New Energy B2 Cap. Usd 5,8930 10,972 -19,509 30,090
Perf.
5 anni
FONDI&SICAV/Gennaio 2010 31

INVESTIRE NEL FUTURO
L’ENERGIA ALTERNATIVA
32 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
cato solare fotovoltaico globale», spiega
Roberto Cominotto, gestore del Julius
Baer energy transition fund. «Ma
a partire dal 2010, e in particolare negli
anni successivi, la crescita sarà trainata
da Cina, Stati Uniti, India e altri
paesi». Per Simon Webber, fund manager
di Sisf global climate change
equity di Schroders, siamo solo all’inizio
di una transizione multidecennale
volta a trasformare le nostre infrastrutture
energetiche. Ma per Webber
sono gli Stati Uniti il motore della diffusione
di energia pulita e lo saranno
anche nei prossimi dieci anni. «L’impegno
della nuova amministrazione Usa,
responsabile del 23% delle emissioni
mondiali di Co2 nell’atmosfera», ricorda
il gestore, «è infatti ridurre del 17%
le emissioni inquinanti entro il 2020,
del 30% nel 2025 e del 42% nel 2030».
Le previsioni formulate si traducono
in investimenti che si sposteranno
progressivamente dagli impianti a
combustibili fossili verso eolico, solare,
geotermico e nucleare. Ma non solo.
Gli obiettivi in materia di cambiamenti
climatici richiederanno anche ingenti
investimenti in tecnologie per la realizzazione
di automobili elettriche efficienti
e di altri prodotti ad alta efficienza
energetica. Secondo Caroline
Slama, analista di Carmignac gestion
equity, negli ultimi cinque anni, il P/e
del settore energie alternative si è evoluto
da un minimo di 18 volte a un
massimo di 200 volte con una media a
50 volte. «Lo scorso anno», spiega Slama,
«il P/e minimo era pari a 18, il
massimo era 43 e la media 27, valore
più ragionevole, ma ancora costoso».
Per Jan Peterhans, responsabile del
fondo Ubs (Lux) equity sicav climate,
solare ed eolico, i segmenti più importanti
delle fonti rinnovabili, sono prezzati
al di sotto delle valutazioni medie
storiche: 13 volte gli utili stimati per il
2010 le imprese del settore solare, 16
volte gli utili 2010 le società manifat-
turiere delle turbine a vento. «Le società
specializzate nel solare e nell’eolico»,
spiega Peterhans, «sono tipicamente
imprese ad alta intensità di capitale
e con elevata leva. Riteniamo
che, da qui in avanti, i finanziamenti ai
siti per solare ed eolico miglioreranno,
spronando ulteriormente la crescita
del settore».
Vale quindi la pena investire? Per
gli esperti, sì. Basti riflettere su alcuni
dati. Nei prossimi anni la supremazia
degli idrocarburi come fonti energetiche
è destinata a scomparire: se oggi il
62% della produzione di energia mondiale
proviene dal petrolio e dal gas naturale,
alla fine di questo secolo la quota
scenderà al 50%, mentre il restante
50% sarà fornito da fonti alternative,
alcune rinnovabili e altre no (nucleare e
carbone, ma anche energia eolica, solare
e geotermica) generando peraltro
non pochi problemi di tipo ambientale
(si pensi, per esempio, allo smaltimento
delle scorie nucleari e alla messa in
sicurezza delle centrali), o di tipo economico,
come per esempio l’alto costo
di produzione di alcune energie verdi o
l’impennata dei prezzi dei cereali causata
dall’aumento della domanda di
biofuel. «I mercati delle fonti di energia
alternativa come quella solare, eolica e
geotermica cresceranno molto rapidamente
nei prossimi decenni fino a diventare
le nostre fonti di energia più
importanti tra 30 o 40 anni», spiega
Cominotto. Ma anche le prospettive
per i prossimi dodici mesi sono molto
favorevoli. «Il 2009», continua Cominotto,
«è stato un anno molto difficile
per le energie alternative, soprattutto
per la mancanza di progetti di project
finance. Ma la situazione cambierà
senz’altro già da quest’anno».
L’INIZIO DELLA TRANSIZIONE
Luciano Diana, gestore del fondo Pf
(Lux) clean energy, scompone l’energia
pulita in tre componenti principali:
l’energia a zero emissioni di anidride
carbonica (eolica, solare, idroelettrica,
geotermica), l’energia a basse
emissioni (gas naturale, biomassa) e
l’efficienza energetica (smart grid o reti
intelligenti, illuminazione efficiente,
vetture elettriche). «Noi crediamo»,
spiega Diana, «che il settore così definito,
e nel suo complesso, continuerà a
crescere più del resto dell’economia
mondiale, perché siamo solo agli inizi
di questa importante transizione energetica.
Giusto in questi giorni i gover

ni mondiali stanno discutendo come si
potrebbero dimezzare le emissioni di
anidride carbonica entro il 2050, un
obiettivo altamente ambizioso. Per
raggiungerlo, in molti paesi la penetrazione
di energia rinnovabile nonidroelettrica
dovrà aumentare dall’1-
2% attuale fino a livelli superiori al
20%. Per questo motivo ci aspettiamo
una crescita del settore eolico del 15-
20% su base annua e una crescita del
settore solare, date le sue ridotte dimensioni
attuali, che sarà addirittura
del 30%».
La vera sfida del settore è comunque
rappresentata dalla parità. «Ci
aspettiamo una solida crescita dei ricavi
nei prossimi 5-10 anni, ma soprattutto
che in un prossimo futuro queste
tecnologie stiano in equilibrio anche
senza sovvenzioni», spiegano Yasmina
Barin e Marco Vanotti, gestori del fondo
Oyster global warming. «Una volta
raggiunta la grid parity, cioè l’insieme
di condizioni economiche caratterizzate
dalla coincidenza del costo del kwh
fotovoltaico o eolico con il costo del
kwh prodotto da fonti convenzionali
per tutte le categorie di utenti e per
tutte le fasce orarie, il potenziale di
crescita del settore diventerà enorme».
Ma bisogna fare dei distinguo. Per Caroline
Slama, l’eolico negli Stati Uniti è
già competitivo con le energie convenzionali
nella produzione di energia
elettrica. Per le infrastrutture di terra,
infatti, il costo di produzione è di circa
4-6 centesimi/kWh, che è in linea con il
carbone (4-10 cent/kWh) o con il gas
(4-8 cent/kWh). «In confronto», afferma
Slama, «il solare ha accumulato circa
cinque anni di ritardo a causa di un
eccesso di capacità che porta a una potenziale
diminuzione della redditività.
In questo contesto, ogni investimento
in energie alternative deve essere
estremamente selettivo». E conferma
Peterhans: «Il solare ha maggiore potenziale
di sviluppo, ma la tecnologia
eolica (specialmente quella di terra) è
già competitiva in termini di prezzo, rispetto
all’energia da combustibili fossili
tradizionali, e perciò viene tenuta in
considerazione anche per molti progetti
di larga scala. Vediamo potenziale
anche nel segmento dell’energia geotermica,
grazie alla sua capacità di produrre
elettricità locale a costi competitivi».
Secondo Cominotto, invece, «il
2010 sarà l’anno in cui in alcuni mercati,
tra cui alcune regioni italiane e la
California, l’energia solare diventerà
competitiva in termini di costo rispetto
all’energia elettrica tradizionale».
ECCESSO DI OFFERTA PER IL SOLARE
Ma le luminose prospettive del settore
non garantiscono da sole performance
positive per i titoli del comparto. Sfortunatamente
l’industria solare presenta
barriere tecnologiche di ingresso
molto basse e, secondo gli operatori,
presenterà sempre un eccesso di offerta
strutturale. «Questo settore, inoltre,
presenta un coefficiente di rischio/rendimento
elevato», aggiunge Christie.
«Per questo noi privilegiamo le società
con i costi più bassi del settore, cioè
quelle che distribuiscono apparecchiature
di produzione». Julius Baer energy
transition ha investito ben il 65% del
portafoglio in società collegate all’efficienza
energetica, cioè società che
progettano, costruiscono, mantengono
e forniscono la rete elettrica. «Le reti
elettriche sono vecchie, inefficienti e
non sono progettate per integrare le
fonti di energia alternative», spiega
Cominotto. «Inoltre, gli impianti eolici
e a energia solare spesso sono ubicati
in aree remote come i deserti, lontano
dalla rete elettrica. Per questo motivo
la rete elettrica diventerà probabilmente
l’area di investimento principale
nei prossimi vent’anni».
A farla da padroni sono le smart
grid, le reti intelligenti che in futuro
consentiranno l’invio di informazioni
agli elettrodomestici che potranno autoprogrammarsi
in base alla disponibilità
e al prezzo dell’energia, entrando
in funzione nelle ore non di picco dei
consumi e a minore costo, evitando
che il contatore si stacchi per sovraccarico
e bilanciando automaticamente
il consumo senza compromettere la
corretta esecuzione dei cicli. «Ibridi e
veicoli esclusivamente elettrici», conclude
Thomas Sorensen del Nordea 1
climate and environment fund, «subiranno
una forte accelerazione. Quella
delle automobili elettriche diventerà
un’industria significativa nel corso dei
prossimi cinque anni, con ricadute interessanti
tra i produttori di batterie,
come la francese Saft». ■
INVESTIRE
IN CINA
FONDI&SICAV/Gennaio 2010 33

INVESTIRE NEL FUTURO
L’AGRIBUSINESS
Il seme
del profitto
34 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
Sono molti gli argomenti a sostegno
della tesi di un incremento
dei prezzi nel lungolunghissimo
periodo nel settore agricolo
e, di conseguenza, dell’opportunità
di pianificare investimenti strategici
nell'agribusiness, cioè la galassia
che contiene tutte le attività agricole,
nonché le attività a valle e a monte,
ovvero quelle che forniscono i mezzi
produttivi e che lavorano i prodotti
agroalimentari. Ma per convincere i
gestori, in fondo, è sufficiente incrociare
l’andamento dei consumi di granaglie
(sia per uso alimentare sia soprattutto
per uso mangimistico), in costante
aumento, soprattutto nelle aree
emergenti, con il volume delle aree
coltivate, che al contrario sono in inesorabile
e progressiva diminuzione a
causa dei cambiamenti climatici e, in
parte, dell’urbanizzazione.
Crescita demografica, nuovi consumi alimentari, carenza di
terre da coltivare e cambiamenti climatici sono gli elementi
che favoriranno la domanda nell’agroalimentare nel corso
dei prossimi decenni. Il settore seed appare come uno dei
più promettenti, ma non mancano le opportunità offerte da
diversi altri comparti. Ma l’elemento speculativo è ancora
forte e per l’investitore occorrono nervi saldi
Per tutte queste ragioni il fatturato,
e così gli utili, delle aziende agro è
previsto in crescita per molti e molti
anni. «Il trend positivo dovrebbe essere
sostenuto soprattutto dalla maggiore
richiesta di energie rinnovabili, dalla
domanda proveniente dai paesi
emergenti e dalla crescita del prezzo
delle commodity», afferma Sreejith
Banerji, portfolio manager di Vontobel
fund global trend future resources.
«L’agroalimentare presenta quindi ottime
prospettive nel lungo termine,
sulla scia dello squilibrio strutturale
tra domanda e offerta, derivante principalmente
dalla crescita della popolazione
mondiale, dai nuovi modelli di
consumi e dal cambiamento climatico
riferito alla raccolta». E aggiunge Davide
Di Chio, gestore azionario di Bipiemme
gestioni: «La necessità di incrementare
il rendimento e la resa delle
terre si accompagna a una maggiore
domanda di prodotti nutrienti, semi

INVESTIRE
IN CINA
I fondi agribusiness sulla base delle performance a un anno Fonte: www.fondionline.it
ogm e prodotti chimici per il settore
agro. I fondamentali di lungo periodo
per il settore sono molto favorevoli: la
crescita della popolazione e il cambiamento
demografico fanno aumentare
la domanda, mentre la disponibilità
vincolata di terreni agricoli e le influenze
climatiche mettono pressione
al ribasso sull’offerta. In tal modo l’equilibrio
tra fornitura e domanda è favorevole
e questo dato si combina con
le valutazioni ancora interessanti dei
titoli azionari. Ritengo, comunque, che
occorra essere molto più selettivi, rispetto
al precedente commodity cycle,
e che oggi sia ancora più importante di
prima scegliere le società più interessanti
dal punto di vista dei fondamentali
e della valutazione».
IN 9 MILIARDI NEL 2050
Dirk Kubisch, product specialist equities
di Swiss & global asset management,
è impegnato da tempo a defini-
Società Fondo Valuta
re con maggiore precisione l’incremento
demografico e la conseguente
crescita della domanda nel settore.
«Sappiamo che nel 2050 la popolazione
mondiale ammonterà approssimativamente
a 9 miliardi e che, a partire da
oggi, vi saranno ogni anno circa 60 milioni
di persone in più da nutrire. Inoltre,
molte economie emergenti mostrano
prospettive di crescita molto
maggiori rispetto a quelle dei paesi più
industrializzati». Nei paesi emergenti
dell’Asia, per esempio, il Fondo monetario
internazionale prevede una crescita
reale del Pil del 6,8% nel 2010,
mentre sarà solo dell’1,3% nelle nazioni
industrializzate. «Oltre alla crescita
della popolazione e all’urbanizzazione»,
continua Kubisch, «è probabile
che il più diffuso benessere nei paesi
emergenti rappresenti un importante
fattore di spinta della domanda di materie
prime agricole nel lungo termine.
Con il crescere dei redditi nelle econo-
Ultima
quota.
mie emergenti, infatti, aumenteranno i
soldi da destinare ai generi alimentari.
E una maggiore prosperità solitamente
comporta un cambiamento sostanziale
nelle abitudini alimentari: per
esempio, si mangia più carne». Tutto
ciò a sua volta comporta un incremento
significativo della domanda di cereali
per il bestiame, il che implica l’esigenza
di sviluppare metodi più efficienti
di coltivazione allo scopo di soddisfare
la crescente domanda di materie
prime agricole. In sintesi, i nuovi
equilibri demografici catalizzeranno
investimenti lungo l’intera catena
Perf.
1 anno
Perf.
3 anni
Dws Invest Sicav Dws Invest Global Agribusiness Lc Eur 102,350 57,9719 0,3996 —-
Dws Invest Sicav Dws Invest Global Agribusiness Nc Eur 100,360 56,8125 -1,4516 —-
Allianz Global Investors Fund Allianz Rcm Global Agricultural Trends It Eur 898,840 52,2219 —- —-
Swiss & Global Asset Management Agriculture B Usd 49,185 50,5349 —- —-
Swiss & Global Asset Management Agriculture B Eur 77,200 50,5167 —- —-
Swiss & Global Asset Management Agriculture E Eur 76,330 49,4030 —- —-
Swiss & Global Asset Management Agriculture E Usd 48,599 49,3261 —- —-
Caam Funds Sicav Global Agriculture Classic S/Cap. Usd 56,190 46,8252 —- —-
Financière De L’echiquier Sa Agressor Eur 1010,340 45,1867 -19,3309 7,6995
Db Platinum Db Platinum Agriculture Euro R1c - A Eur 73,410 5,0365 —- —-
Bnp Paribas Asset Management Sa Parvest Agriculture Classic/Cap. Eur 92,920 1,4410 —- —-
Bnp Paribas Asset Management Sa Parvest Agriculture L Cap. Eur 73,950 0,8868 —- —-
Bnp Paribas Asset Management Sa Parvest Agriculture (Usd) I Cap. Usd 52185,190 -3,4607 —- —-
Pictet Funds (Lux) Agriculture R Eur 126,350 —- —- —-
Pictet Funds (Lux) Agriculture I Eur 127,550 —- —- —-
Pictet Funds (Lux) Agriculture P Cap. Eur 126,890 —- —- —-
Pictet Funds (Lux) Agriculture P Cap. Eur 126,890 —- —- —-
Pictet Funds (Lux) Agriculture P Dist. Eur 126,890 —- —- —-
Pictet Funds (Lux) Agriculture R Eur 126,350 —- —- —-
Perf.
5 anni
FONDI&SICAV/Gennaio 2010 35

INVESTIRE NEL FUTURO
L’AGRIBUSINESS
36 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
agroalimentare, come per esempio le
attività di ricerca e sviluppo per ottenere
varietà di piante a più alta resa,
nuovi fertilizzanti, sistemi d’irrigazione
più efficienti e tecniche di lavorazione
più efficaci.
In altre parole, si prospetta una
specie di eldorado per le società operanti
nel settore. E anche la geometria
degli indici di borsa offre un importante
sostegno alla tesi che vuole il comparto
in forte e costante accelerazione.
«Il settore ha sottoperformato il mercato
nel 2009 e molte aziende continuano
a offrire valutazioni interessanti»,
spiega Thomas Sorensen, gestore
del Nordea 1 climate and environment
fund, «mentre i fondamentali di lungo
termine delle aziende e le tematiche
attinenti al settore sono più che favorevoli».
E aggiunge Di Chio: «Se è vero
che il settore agroalimentare ha spazio
per crescere, è bene ricordare anche
che si tratta di un settore volatile, terreno
di elezione dell’investimento speculativo,
che comporta rischi molto
elevati». Un rapporto rischio/rendimento
alto, in quanto, spiega Koen
Bosque, fund manager di Dexia asset
management, le scorte sono soggette
alla spinta dei prezzi del petrolio e sensibili
ai mutamenti climatici.
«I prezzi delle soft-commodity, nel
breve termine, hanno una notevole influenza
su ampi segmenti dell’agribusiness
e ciò può portare a una maggiore
volatilità dell’intero settore», conferma
James McLellan, responsabile di
Ubs agribusiness certificate. Per Roberto
Cappelletto, professore di finanza
aziendale presso l’università di Udine,
le migliori aspettative di crescita
riguardano i settori legati alla produzione
di etanolo/biodiesel e gli agrichemical,
mentre per Thomas Sorensen
sono soprattutto due i temi interessanti:
i fertilizzanti azotati, dove la domanda
sta iniziando a riprendersi dopo
un periodo di debolezza, e il setto-
re meno ciclico delle sementi. «Ci
aspettiamo un incremento della domanda
e dei prezzi nel 2010 con conseguente
miglioramento dei margini
dei principali player», dice Sorensen.
«Un elevato livello di innovazione continua
a essere il fattore decisivo per
guadagnare quote di mercato. Ed è per
questo motivo che una crescita strutturale
è prevista soprattutto per le
seed technology, cioè le tecnologie legate
alle sementi, geneticamente modificate
e non».
CICLICI E DIFENSIVI
Ma qual è esattamente il P/e di settore
e quale la sua evoluzione? «In generale
il comparto presenta una varietà
di società molto ampia», spiega Dirk
Kubisch. «Da un lato abbiamo settori
più ciclici, come i fertilizzanti, le macchine
da costruzione e le macchine
agricole. Dall’altro, vi sono comparti
più difensivi, come gli alimenti e le
carni sotto vuoto. Solitamente più il
settore è ciclico, più elevata è la volatilità
del rapporto P/e, e viceversa. Poiché
nel 2009 le società cicliche hanno
recuperato molto, oggi queste mostrano
in termini relativi una crescita del
P/e maggiore rispetto alle industrie di
base». Un esempio è la Potash corp.
(fertilizzanti), che presenta un’espansione
del P/e 2010 molto più elevata rispetto,
per esempio, a quella del gruppo
Danone. Occorre però tenere presente
che i titoli ciclici hanno sofferto
molto di più nella fase di contrazione
dei mercati, mostrando di conseguenza
P/e inferiori rispetto alle industrie di
base, allorché il mercato ha toccato il
fondo. «Le valutazioni variano molto a
causa della diversa natura delle imprese
che operano all’interno del settore»,
spiega McLellan. «Per esempio Monsanto,
la società leader nello sviluppo
di sementi, ha prezzato nel 2009 circa
25 volte gli utili attesi, mentre Dean
foods, il colosso americano di latticini,
è quotato 10 volte. Il P/e aggregato è
aumentato in virtù del recupero dei
mercati azionari e di ricavi (e quindi
utili) ancora poco significavi, tuttavia
crediamo che le valutazioni siano ragionevoli
e in molti casi molto attraenti
su un orizzonte di lungo termine».
Detto ciò, bisogna anche sottolineare
che l’agribusiness mantiene ancora
un peso limitato negli indici. Per
esempio, negli Usa fertilizzanti e agrochimica
rappresentano solo lo 0,50%
dell’indice S&P500. Includendo anche
società chimiche diversificate, come
Dow e Dupont, che tuttavia non sono
esclusivamente esposte al settore
agro, il peso del settore arriva solo
all’1%. Analogamente in Europa il
comparto rappresenta circa lo 0,6%
escludendo Basf e Bayer. «Considerando
la rischiosità del settore, riteniamo
ragionevole che in un portafoglio l’agribusiness
possa avere un peso almeno
doppio rispetto all’indice di riferimento»,
conclude Di Chio. ■

PROMOTORI&CONSULENTI
FONDI&SICAV Gennaio 2010
Alessandro Foti di FinecoBank:
«Lasciamo i vecchi schemi»
Nuovo scudo
Pronti a scattare
di nuovo
Il calo dei Pf
Puo darsi
che sia un bene
Portafogli
Cresce il rischio,
ma con prudenza

PROMOTORI&CONSULENTI
A colloquio con Alessandro Foti
di FinecoBank
40 Gennaio 2010
di Massimiliano D’Amico
Confermato approccio multibrand,
innovazione tecnologica
e, soprattutto, consulenza indipendente:
su questi tre pilastri focalizzerà
la propria attenzione nel 2010
FinecoBank, la prima banca diretta
italiana con oltre 875 mila clienti e una
rete di 2.500 promotori finanziari.
Dopo avere dimostrato di sapere fronteggiare
uno dei periodi più difficili
dell’economia globale, si affacciano
all’orizzonte nuovi obiettivi da realizzare:
Alessandro Foti, amministratore
delegato, traccia le linee guida per il
nuovo anno e spiega il progetto Advice,
lanciato il 15 dicembre scorso.
Poco più di un anno fa, proprio di questi
tempi, il mercato finanziario sembrava
sull’orlo del tracollo, anche se poi
per fortuna la situazione è migliorata.
Con quale bilancio FinecoBank ha chiuso
un anno così particolare?
«Malgrado le difficili condizioni dell’economia
globale e l’instabilità dei mercati,
FinecoBank è riuscita a migliorare
la sua efficacia operativa, ad accrescere
la rete di consulenti e manager, nonché
ad acquisire nuovi clienti: siamo
infatti a quota 875 mila. Tutti fattori
che hanno concorso a fare aumentare
in maniera significativa la raccolta netta
che ha raggiunto 1,01 miliardi, con
un patrimonio pari a 32 miliardi di eu-
Secondo l’amministratore delegato della prima banca
diretta italiana con oltre 875 mila clienti, con i tassi
bassi i rendimenti garantiti dai Bot comporteranno
ritorni prossimi allo zero e sarà necessario superare i
vecchi schemi. È questo un fattore che dovrebbe
«Capaci Non «Capaci solo di locali gestire
una fase nuova»
ro. Un risultato molto confortante, tenuto
conto che, parallelamente al rally
borsistico iniziato dai minimi dello
scorso marzo, è migliorata sensibilmente
non solo la quantità degli asset
in gestione ma anche la qualità. Dopo
mesi dominati dal risparmio amministrato,
infatti, i clienti sono tornati in
maniera decisa sugli strumenti d’investimento
meno conservativi. Per rendersi
conto del deciso cambio di rotta,
basta osservare i dati: il lento ma inesorabile
declino dei prodotti del comparto
amministrato avvenuto negli ultimi
mesi ha portato alla fine del 2009 i
flussi derivanti dal comparto del risparmio
gestito vicini al 90% della raccolta
totale. Ancora una volta, dunque,
i consulenti hanno dimostrato di sapere
svolgere con professionalità il loro
lavoro, specie nella fase di asset allocation,
un’attitudine che conferma la va-

sostenere la domanda di asset class alternative alle
obbligazioni e agli strumenti di liquidità anche da
parte di investitori con uno scarso appetito per il
rischio. «Ecco, questo passaggio rappresenterà la vera
occasione della vita per il mondo della promozione»
lidità dell’intero sistema reti. Non va
dimenticato, infatti, che, anticipando
le fasi più dure della crisi, i professionisti,
scansando molte delle critiche che
spesso piovono loro addosso, hanno dimostrato
in pieno il loro approccio consulenziale
e hanno preferito difendere
gli investitori facendoli uscire sui massimi,
piuttosto che abbandonarli su
posizioni più rischiose anche se più remunerative
per il loro portafoglio. In
quei mesi FinecoBank ha dimostrato,
con i fatti, di sapere fronteggiare una
fase critica e dunque ha tutte le carte
in regola per ben gestire anche i percorsi
futuri».
Anche gli effetti dello scudo fiscale, ovviamente,
hanno inciso su questi positivi
risultati di raccolta. È possibile tracciare
un primo bilancio?
«Come le altre grandi banche e reti di
intermediazione, negli scorsi mesi anche
Finecobank ha mobilitato i propri
promotori finanziari, consulenti fiscali
e società fiduciarie per cercare di intercettare
una fetta consistente dei patrimoni
rimpatriati. La concorrenza tra
gli operatori del settore, basata sulla
qualità e sulla completezza del servizio,
ha visto infatti in prima linea FinecoBank
che, grazie ai suoi professionisti,
è stata in grado di rispondere ai casi
più complessi. Per questo motivo, a
distanza di circa quattro mesi, possiamo
dirci più che soddisfatti e gli investimenti
effettuati, specie nella formazione
dei consulenti, sono stati ampiamente
ripagati. In linea generale si può
affermare infatti che lo scudo fiscaleter
ha riscosso un notevole successo, in
considerazione della struttura del
provvedimento e dello scenario economico
in cui ci troviamo».
Qual è il suo parere e che cosa si attende,
invece, dallo scudo quater?
«Quella del governo è stata una sorta
di scelta obbligata. Gli ultimi giorni di
validità dello scudo fiscale hanno fatto
registrare, come era prevedibile visti i
tempi ristretti, un forte incremento dei
flussi con molti ritardatari che si sono
ammassati presso le filiali bancarie e
gli uffici dei promotori per aderire in
extremis all’operazione. Un fenomeno,
aggravato da alcune difficoltà e rallentamenti
operativi, che ha ovviamente
inciso sulla decisione del governo di
riaprire la sanatoria. In ogni caso, al di
là dei risultati raggiunti grazie allo scudo,
è mia convinzione che questo
straordinario volano per il mondo della
promozione non rappresenti, come
qualcuno ha sostenuto, una sorta di
occasione della vita. Una rete di promotori,
come ogni altra azienda, secondo
la mia opinione, è prima di tutto
una passione coltivata nel tempo, giorno
per giorno, e solo da una profonda
passione possono crearsi storie di successo.
Lo scudo rappresenta, pertanto,
un importante fenomeno che non deve
tuttavia mettere in secondo piano il
delicato lavoro quotidiano svolto dai
PROMOTORI&CONSULENTI
consulenti che in maniera costante
contribuiscono a costruire con la rete e
i clienti quel tessuto di fiducia necessario
per raggiungere gli obiettivi di interesse
comune. La grande novità, e un
fattore di sicura crescita del mondo
della promozione, rispetto al passato
semmai è un’altra.
Che cosa intende?
«Stiamo vivendo una fase storica di
tassi prossimi allo zero. Le banche centrali,
con differenti accenti, hanno in
pratica fatto intendere che questi resteranno
bassi ancora a lungo. In prati-
THE NEW BANK
ca il tradizionale investitore italiano,
da sempre poco propenso al rischio,
non dovrebbe mostrarsi molto ottimista,
visto che i rendimenti garantiti dai
Bot comporteranno ritorni prossimi allo
zero. Per riuscire a ottenere risultati
positivi in un tale scenario non sembra
infatti più consigliabile continuare a
seguire i vecchi schemi, perché, operando
in questo modo, si rischia di regalare
unicamente commissioni senza
ottenere nulla in cambio. Un fattore
che dovrebbe per forza di cose sostenere
la domanda di asset class alternative
alle obbligazioni e agli strumenti di
Gennaio 2010 41

PROMOTORI&CONSULENTI
A colloquio con Alessandro Foti
di FinecoBank
42 Gennaio 2010
liquidità anche da parte di investitori
con uno scarso appetito per il rischio.
Ecco, questa fase rappresenterà, secondo
la mia opinione, la vera occasione
della vita per il mondo della promozione.
Senza trascurare, inoltre, che gli italiani
detengono a livello globale il
quarto stock di risparmio. Nei prossimi
mesi, dunque, mi attendo una maggiore
centralità della fase dell’asset allocation
che rappresenterà ancora di più
un passaggio decisivo della consulenza
finanziaria: ripartire con maggiore razionalità
i propri investimenti risulterà
determinante per garantire ai clienti
una composizione del portafoglio in
sintonia con le mutate condizioni dei
mercati, le loro ambizioni di performance
e la loro capacità di tollerare il
rischio.Tutti fattori che premieranno la
scelta vincente di Fineco di puntare in
maniera definitiva sul multibrand».
La vostra struttura sta portando avanti
un modello di business basato da
tempo sull’offerta multibrand. C’è tuttavia
chi sostiene che nel mercato italiano
molte sim intraprendano questa
scelta solo per motivi di marketing.
Qual è il suo parere a riguardo?
«È innegabile che nel mercato italiano
i prodotti di terzi rappresentano solo
una minima parte del patrimonio collocato
dai promotori e molte società,
che in vetrina sistemano astutamente
tutti i migliori strumenti, in realtà
spingono i prodotti con le commitment
più alte. In Fineco, al contrario, affinché
un promotore possa operare in
piena autonomia e discrezionalità e il
multibrand non rappresenti solo una
scelta di facciata, trovano il loro fondamento
due condizioni fondamentali.
La prima è di avere alle spalle una so-
cietà efficiente, in grado di proporre
senza disequilibri commissionali una
vasta gamma di prodotti concorrenziali
e insieme decorrelati fra loro, offrendo
realmente al promotore e al cliente
sempre valide e reali opportunità e alternative.
In secondo luogo nella nostra
azienda i consulenti possono presentarsi
dinnanzi ai propri interlocutori
senza temere di essere stressati da
politiche commerciali invadenti».
La piattaforma di Fineco è generalmente
riconosciuta come la più efficiente
sul mercato. Non c’è il rischio tuttavia
che i vostri promotori vengano in un
certo senso scavalcati dal trading faida-te?
«I dati dimostrano in maniera indiscutibile
che fare a meno della consulenza
del promotore può portare conseguenze
davvero dolorose e soprattutto costose.
Tuttavia non amo la dicotomia
investimento fai-da-te-risparmio gestito,
ma propendo per una condivisio-
ne delle due anime. Nonostante l’opinione
comunemente contraria, la formula
fai-da-te non sempre è da scartare,
soprattutto nell’era web 2.0, in cui i
dati viaggiano velocemente e le informazioni
sono alla portata di tutti. Per
questo motivo FinecoBank punta sui
portafogli personalizzati, e quindi sulla
consulenza, ma non trascura l’importante
canale del trading. Mentre
nel primo caso si tratta di gestioni ovviamente
più evolute e il rapporto con
il consulente è diretto e costante, il trading
presuppone un investitore che
sceglie di entrare direttamente sui
mercati finanziari con una buona cultura
finanziaria, una certa propensione
al rischio e tempo libero. Osservando
i dati in nostro possesso posso affermare,
tuttavia, che il trading non cannibalizza
l’opera dei nostri promotori,
visto che anche l’investitore più indipendente
e audace destina all’attività
di trading non più del 20% del proprio
portafoglio, mentre il restante conti-

nua a rimanere saldamente sotto la
gestione del consulente».
Abbiamo già parlato di multibrand. Su
quale altro progetto punterà Finecobank
nel 2010?
«Senza dubbio punteremo molto sul
contratto di consulenza a parcella. Si
tratta non solo di una scelta industriale,
ma di una richiesta che arriva direttamente
e in maniera vigorosa dal
mercato. È innegabile, infatti, che gli
investitori, più attenti e informati rispetto
al passato sulle proprie scelte di
investimento, sono da tempo alla ricerca
di figure in grado di fornire loro una
consulenza il più possibile obiettiva e
specialistica, che può arrivare solo da
soggetti privi di conflitti di interesse.
Ritengo che l’era dei costi occulti e della
scarsa trasparenza, grazie soprattutto
alla crisi che ha svelato l’evidente depauperamento
dei capitali in gestione,
sia giunta finalmente al capolinea. Il
nostro modello di riferimento, ovviamente,
è quello anglosassone, dove
molte strutture attive nell’intermediazione
hanno aggiunto il servizio di consulenza
finanziaria a parcella nell’offerta
alla propria clientela».
Come è strutturato il contratto di consulenza
proposto da Finecobank?
«La nuova proposta, Fineco advice, che
è stata ufficialmente lanciata il 15 dicembre
scorso, prevede la pianificazione
personalizzata degli investimenti
rispetto agli obiettivi del cliente e il
monitoraggio costante del rischio di
portafoglio. Il nuovo progetto ruota attorno
a due principi cardine. In primis,
FinecoBank praticherà ai clienti un pricing
chiaro e trasparente, direttamente
collegato agli obiettivi di investi-
mento, pertanto costante nel tempo e
indipendente dal costo dei singoli strumenti
finanziari. Il vantaggio di questa
proposta è la totale assenza di conflitto
di interesse rispetto alla scelta dei
fondi che il consulente propone al
cliente e che vengono inseriti in portafoglio.
Gli obiettivi di investimento
previsti da tale servizio sono tre e variano
a seconda della propensione al
rischio del cliente. Vanno, infatti, dalla
conservazione del capitale (rischio basso),
che prevede una commissione dello
0,45%, alla stabilità (rischio moderato),
con una spesa dell’ 1,15%, alla rivalutazione
(rischio medio-alto) con un
costo dell’ 1,70%. Inoltre la famiglia degli
strumenti finanziari esaminati si allargherà
dai tradizionali fondi e sicav
anche agli Etf, ai certificati e ai titoli di
stato. Il secondo pilastro di Fineco advice
riguarda le commissioni di retrocessione.
Fineco ha previsto la restituzione
al cliente delle commissioni ricevute
dalle case di investimento sotto forma
di sconto rispetto alle commissioni
pagate per la consulenza. Un altro dei
punti di forza all’interno della consulenza
è il servizio di web collaboration,
che consente di automatizzare il
servizio di erogazione e tracciatura della
consulenza, eliminando completamente
la modulistica cartacea, tramite
l’invio automatico della proposta di
consulenza al cliente, attraverso il sito.
Il cliente potrà accettare in tutto o in
parte la proposta del consulente con
un semplice click».
Quali altre strategie avete messo in
campo per rafforzare la rete dei promotori?
«Innanzitutto, sempre nel 2009, è
stata portata a termine con successo
PROMOTORI&CONSULENTI
la fusione per incorporazione di Uni-
Credit Xelion banca in FinecoBank.
Un’operazione che, grazie al rafforzamento
dei presidi commerciali e al
miglioramento degli standard qualitativi
del servizio offerto alla clientela,
punta a consolidare ulteriormente il
ruolo di Fineco quale polo di riferimento
in Italia di tutte le attività di gestione
dei capitali. In linea generale, malgrado
i nostri obiettivi sembrino umili,
specie se confrontati con quelli dei
competitor, noi punteremo con decisione
a migliorare ancora di più l’approccio
con il cliente e in questo senso
disponiamo di tutti i mezzi necessari
per offrirgli una reale consulenza
senza conflitti di interesse. Per quanto
riguarda il reclutamento di promotori
e manager, che lo scorso anno ha visto
l’ingresso di 119 professionisti, Fineco-
Bank, che non punta a crescere in
maniera strutturale attraverso l’apporto
dei portafogli, conta di ripetere
e migliorare, sempre che ci siano le
condizioni di mercato, lo stesso risultato
del 2009. In linea generale mi
preme sottolineare che ci guardiamo
bene dal partecipare alle lotte a furor
di benefit per accaparrarci i professionisti
delle reti concorrenti».
Puntate, dunque, sui giovani professionisti?
«Circa due anni fa è partito il Progetto
giovani, che prevede percorsi formativi
per i nuovi talenti da avviare alla professione
di promotore. Da inizio anno,
sono stati reclutati 70 giovani neolaureati,
inseriti in un percorso di formazione
on the job, di cui 30 sono già
entrati a fare parte della rete di promotori,
mentre gli altri sono in fase di
completamento del percorso». ■
Gennaio 2010 43

PROMOTORI&CONSULENTI
Il calo dei professionisti Il numero di operatori attivi è sceso da 34.030 unità nel
2004 a 23.748, ma più che di una crisi del settore si
tratta dell’eliminazione delle posizioni più marginali,
che con i problemi dei mercati hanno visto calare
ulteriormente i loro margini. Hanno contribuito anche
44 Gennaio 2010
Non è detto che sia un male
di Massimiliano D’Amico
Tra borse in altalena e rimbalzi,
mentre nel corso dell’ultimo
quinquennio i promotori finanziari
si sono incamminati sempre più
verso un percorso di miglioramento
della propria professionalità, maggiormente
improntata alla consulenza, e
hanno assistito al contempo alla crescita
quantitativa e qualitativa della gamma
dei prodotti in distribuzione, potendo
fare affidamento inoltre su supporti
tecnologici sempre più avanzati,il
loro mondo si trova ad affrontare una
crisi senza precedenti. Malgrado quello
dei promotori rappresenti il canale distributivo
più competitivo, specie se
confrontato con il mondo bancario, il
settore sta vivendo da alcuni mesi un
lento ma inesorabile percorso di riduzione
dei professionisti. Negli ultimi
anni, infatti, il numero di promotori finanziari
attivi è sceso da 34.030 unità
nel 2004 a 23.748 dell’ultimo mese dell’anno
2009 (dati Assoreti). Quasi 11 mila
promotori, dunque, hanno cambiato
ambito lavorativo, qualifica, e dunque
professione. Come spiegare questa fase
di riflusso?
«Non direi che si tratta di una fase
di crisi», sottolinea Vincenzo De Rosa,
direttore generale di Mps Banca personale,
«bensì di una fase di riqualificazione
in cui coloro che svolgevano l’attività
di promotore finanziario in via
molto residuale hanno capito che i costi
legati al mantenimento del semplice
codice non è più produttivo». Dello
stesso parere Saverio Scelzo, presiden-
te e amministratore delegato di Copernico
sim, secondo cui stiamo assistendo
a un processo di consolidamento
dell’intero settore della distribuzione,
che inevitabilmente ha ripercussioni
sui propri dipendenti. A riprova di ciò il
presidente della sim friulana si affida a
statistiche inequivocabili: se nel 2004
oltre l’80% dei promotori finanziari lavorava
per le prime 15 società, nel 2008
questa percentuale era salita fino a
sfiorare il 90 %. Inoltre le società di distribuzione
sono principalmente di
emanazione bancaria: nel 2000 il numero
di queste società era pari a quasi
il 53 % del totale, percentuale che è cre-
sciuta in modo costante fino a raggiungere
quasi il 77 % nel 2008, mentre
l’incidenza del loro patrimonio sul totale
è rimasto pressoché stabile, intorno
al 60 %. Meno risoluta, invece, l’opinione
del presidente di Südtirol Bank,
Peter Mayr, secondo cui il dato in flessione
del numero dei professionisti va
letto con una certa flessibilità. «È noto»,
spiega Mayr, «che il numero dei
promotori iscritti all’albo non corrisponde
al numero di coloro che svolgono
attivamente la professione. Infatti,
all’interno delle reti ci sono sempre
state posizioni dormienti e credo che
nel frattempo sia le sim sia le banche

le difficoltà a superare l’esame di ammissione all’albo e
la scarsa propensione delle reti a investire sui neofiti.
Ma oggi qualcosa si sta muovendo e alcune società
hanno elaborato programmi ad hoc per fare entrare i
giovani, che comunque non accorrono così numerosi
abbiano fatto un po’ di chiarezza al loro
interno, stralciando dal loro organico
quelle posizioni che esprimevano
solo un numero». D’altra parte non si
può neppure escludere che un po’ di
spinta al ribasso della professione sia
da mettere in relazione, secondo il presidente
di Südtirol Bank, «al fuoco incrociato
al quale la finanza mondiale è
stata sottoposta negli ultimi tempi. Se
è così, passerà presto».
In realtà questa fase di difficoltà
sembra avere radici più lontane, visto
che il numero degli aspiranti promotori
è da tempo in caduta libera. Un fenomeno
che potremmo definire come
una vera e propria crisi di vocazioni. A
confermare questa tesi sono ancora
una volta i freddi numeri. Se nelle tre
sessioni all’esame per l’idoneità alla
professione di promotore svoltesi in
tutto il 2009 si sono presentati 3.301
aspiranti (i promossi sono stati 378) nel
2008 e nel 2007 questa cifra era addirittura
tre volte superiore. A fronte di uno
scenario sicuramente in evoluzione e in
una fase di consolidamento della professione,
il calo dei nuovi iscritti all’albo,
seppure fisiologico, non fa altro che
evidenziare altri due inevitabili questioni
che da tempo sono sul tavolo del
mondo della promozione: l’aumento
costante dell’età media dei promotori
(oggi è di 45-50 anni) e il delicato tema
del passaggio generazionale. Due fattori
che, associati alle strategie delle reti,
che a prima vista sembrano poco disposte,
tranne qualche rara eccezione,a
investire sui promotori junior, danno
vita a un vero e proprio circolo vizioso.
Un fenomeno preoccupante che l’Anasf,
da tempo, cerca di combattere facendo
opera di proselitismo all’interno
delle università. L’obiettivo, ovviamente,è
scovare giovani di talento da avviare
alla professione. Negli ultimi mesi
l’associazione guidata da Elio Conti Nibali
ha addirittura intensificato gli incontri
fissati presso i maggiori atenei
italiani allo scopo di fornire informazioni
sulla figura professionale del promotore,
sulle prospettive di sviluppo e
sulle competenze richieste agli aspiranti
professionisti che intendono iscriversi
all’albo. Ma la più rappresentativa
associazione di categoria dei promotori
non è la sola a muoversi su questo
fronte; anche alcune reti cercano di affrontare
questo problema prima che
diventi una vera e propria emergenza.
PROMOTORI&CONSULENTI
«L’età media dei nostri promotori»,
chiarisce De Rosa, «è di circa 40 anni e
quindi decisamente inferiore alla media
nazionale. Quello del ricambio generazionale
è comunque un problema
da affrontare. Oggi intraprendere questa
attività con successo è complicato e
complesso, tanto quanto la scelta di diventare
avvocato o commercialista: i
frutti si iniziano a cogliere dopo anni di
tirocinio. Né la professione di promotore
è paragonabile a quella del dipendente
bancario, come pure ritengono,
sbagliando, molti giovani che non riescono
a entrare in un’azienda creditizia
come dipendenti».
Ma ribatte Mayr: «A 50 anni non va
più in pensione nessuno, neppure i
promotori». Per questo motivo Südtirol
Bank ritiene di avere a disposizione
tutto il tempo necessario per porre rimedio
a un’eventuale crisi delle vocazioni.
L’alto costo della formazione finanziaria
in un momento non facile
PETER MAYR, PRESIDENTE DI SÜDTIROL BANK
Gennaio 2010 45

PROMOTORI&CONSULENTI
Il calo dei professionisti
46 Gennaio 2010
per i mercati ha inciso in maniera decisiva,
tuttavia, sulle strategie di un
buon numero di strutture che non
hanno sviluppato adeguatamente, immettendo
forze fresche, le proprie reti
di vendita. Tra le realtà dell’intermediazione
che più investono, al contrario,
sul fronte delle giovani promesse
c’è sicuramente Finanza & futuro
banca, che nel 2008 ha lanciato il progetto
neofiti. «La nostra struttura»,
spiega il direttore commerciale Armando
Escalona, «affianca con tutor,
in genere manager e promotori di
grande esperienza, le giovani leve sia
nel percorso formativo sia nella fase di
avviamento alla professione». Inoltre
Finanza & futuro prevede un contributo
minimo di 500 euro mensili garantiti
attraverso il raggiungimento di target
trimestrali. Grazie a questo progetto,
in un anno e mezzo circa la rete di
Deutsche Bank ha selezionato e inserito
nelle proprie fila 100 neofiti.
Anche Südtirol Bank punta sul
sistema dei tutor, creando aree all’interno
delle quali promotori già affermati
possono trasferire nel tempo la
loro esperienza ai giovani professionisti
in crescita. «Chiamiamolo pure affi-
damento professionale», chiarisce
Mayr, «ma di certo un giovane promotore
non può fare molta strada in una
situazione di isolamento professionale».
Inoltre la banca tirolese ha costituito
una struttura di supporto interna
che segue tutte le tematiche della formazione
e dell’aggiornamento professionale.
L’intreccio di questi due fattori
dovrebbe essere determinante per realizzare
un obiettivo di crescita equilibrata,
soprattutto in tema di consulenza.
In questo senso non si possono trascurare
le esperienze di Banca Mediolanum
e di Banca Fideuram. Mentre la
prima ha inaugurato la propria Corporate
university, che partendo dall’analisi
degli obiettivi di carriera dei propri
allievi progetta il percorso di studio che
svilupperanno parallelamente al piano
professionale, la struttura guidata da
Antonello Piancastelli, per ricercare e
formare i propri banker, da alcuni mesi
si sta rivolgendo direttamente al
mondo accademico. L’inserimento in
azienda di questi giovani di talento è
supportato da un pacchetto economico
associato a un programma formativo
distintivo.
Per aumentare le proprie risorse
Copernico sim punta invece sulla solidità
societaria. «Fondata nel 2000, la
nostra sim ha sperimentato una notevole
stabilità societaria che, tra le altre,
ha avuto come diretta conseguenza
una continua crescita del numero di
promotori finanziari», spiega Scelzo.
«Mi piace pensare a Copernico come a
una società proiettata nel futuro e non
prigioniera del presente: di conseguenza
abbiamo predisposto, da sempre,
un piano di sviluppo e formazione
rivolto sia agli aspiranti promotori
finanziari sia a quelli che in questa
professione operano da diversi anni».
In questo senso Copernico sim sta
affrontando la sfida ambiziosa del turnover
generazionale coniugando l’entusiasmo
dei giovani con l’esperienza
dei veterani. Per quanto riguarda gli
aspiranti promotori, la sim friulana
prevede un percorso formativo che li
aiuti a superare l’esame di stato e successivamente
ad affrontare le sfide
della professione; dal punto di vista
economico sono previsti incentivi che
variano da caso a caso.
Totalmente diverso, invece, l’ap-

proccio di Mps Banca personale. «Per
attivare la fase di selezione sin dal
principio e fare capire davvero che
questa attività deve essere vista come
attività imprenditoriale e non come
fonte di reddito per chi supera un
esame meramente teorico, non prevediamo
alcun sostegno economico specifico»,
sottolinea De Rosa. In ogni caso
reclutare giovani di talento da avviare
alla professione non è così facile: quest’anno
i candidati all’esame per l’iscrizione
all’albo hanno pagato alcune
comprensibili difficoltà legate al passaggio
al nuovo esame organizzato
dall’Apf. Una delle novità più importanti
introdotte dal nuovo organismo
per la tenuta dell’albo dei promotori
finanziari è stata senza dubbio lo svolgimento
della prova di esame, che è
stata totalmente informatizzata e
resa, come provano i risultati, maggiormente
selettiva.
Basta infatti osservare le statistiche
sui candidati risultati idonei per rendersi
conto della cesura con il passato.
Con il nuovo sistema, che non prevede
la prova orale ed è identico per tutte le
regioni, per superare l’esame è neces-
sario raggiungere un punteggio di 80
su un massimo di 100 punti. Ebbene,
dopo una prima sessione catastrofica
nella quale solo il 3,1% aveva raggiunto
la quota minima, sono seguite le altre
due che hanno segnato numeri più incoraggianti
con il 21,7% e il 29,9% degli
idonei. Cifre in crescita, ma certamente
lontane dai range segnati negli anni
scorsi che mediamente erano vicini al
50-60% e in alcune regioni toccavano
vette del 90%. Superare il nuovo esame
per l’abilitazione alla professione sembra
diventata dunque un’impresa da
titani. Proprio per questo motivo Mps
Banca personale ha in progetto di creare
una task force che si focalizzi su poche
unità, ma con elevate potenzialità,
garantendo loro un supporto sino al
superamento dell’esame. «Un vero e
proprio tutoraggio», sottolinea De Rosa.
«Direi», risponde Mayr, «che la credibilità
della categoria si fonda da
sempre sulla difficoltà di accedere all’albo.
Il superamento dell’esame non è
mai stato un’impresa semplice e se
qualcuno ora sostiene che il livello di
misurazione è sproporzionato, bisognerà
capire se il fenomeno è da attribuire
all’esaminatore Titano o all’esaminato
Gnomo».
In ogni caso per risolvere la delicata
questione del turnover generazionale,
seguendo l’esempio storico dei notai,
anche nel mondo della promozione
non è insolito il fenomeno di genitori
prossimi alla pensione che decidono di
cedere il proprio portafoglio ai figli.
«Un fenomeno», spiega De Rosa, «molto
apprezzato dalla clientela e che aumenta
al tempo stesso la fidelizzazione.
Su questo noi abbiamo investito
molto, creando uno strumento ad hoc
come la «valorizzazione di portafo-
PROMOTORI&CONSULENTI
glio», cioè la possibilità per un pf di cedere
il proprio portafoglio a un altro pf
da lui indicato e con il quale convivere
per un periodo di tre anni secondo accordi
ben precisi sia da un punto di vista
economico sia operativo, in cui la
banca fa da garante economico».
Anche Finanza & futuro propone ai
suoi professionisti, sulla base del proprio
mandato, percorsi personalizzati
che prevedono la cessione del portafoglio
a un congiunto. «Questo sistema
permette al tempo stesso», sottolinea
Escalona, «di non disperdere uno
straordinario patrimonio umano e di
esperienze e di avviare alla professione
giovani che da tempo, in famiglia, sono
abituati a respirare il clima della promozione
finanziaria». Per quanto riguarda
i figli d’arte, al contrario, sia Copernico
sia Südtirol lo considerano un
fenomeno marginale. «Anche perché»,
spiega Mayr, «stiamo parlando di un
rapporto fortemente fiduciario fra risparmiatore
e promotore nel quale
spesso il fascino del principino non
eguaglia quello del re». ■
SAVERIO SCELZO, AMMINISTRATORE DELEGATO E PRESIDENTE DI COPERNICO SIM
Gennaio 2010 47

PROMOTORI&CONSULENTI
Nuovo scudo fiscale Il prolungamento dei termini della sanatoria è
stato accolto con entusiasmo. Molti prevedono che
possa tornare in Italia una cifra superiore a 30
miliardi, con un forte incremento della già ottima
raccolta da parte delle società di risparmio gestito.
48 Gennaio 2010
Pronti a scattare di nuovo
di Massimiliano D'Amico
Non c’è due senza tre. E verrebbe
da dire che non c’è nemmeno
ter senza quater. Non si era
infatti chiusa da neppure 24 ore la
finestra dello scudo fiscale ter che il
consiglio dei ministri ha dato il via
libera alla nuova sanatoria che catalizzerà
l’attenzione degli operatori del
settore per i primi quattro mesi del
2010. Nel dettaglio la finestra che va
dall’entrata in vigore del decreto fino
a fine febbraio prevede un’aliquota del
6%, mentre fino a fine aprile si innalzerà
al 7%. Abbandonata, dunque, l’imposta
del 5%, si procederà con tassi più
elevati per cercare di rastrellare tutte
le posizioni non ancora regolarizzate.
Mentre il ministro dell’economia
Giulio Tremonti ha rifiutato ogni previsione
e ha sottolineato che, come
nello scudo-ter, registrerà a preventivo
entrate per il valore simbolico di un
ARMANDO ESCALONA, DIRETTORE COMMERCIALE
DI FINANZA & FUTURO BANCA
euro, tra gli operatori del settore iniziano
già a circolare le prime cifre. Ovviamente
influenzate dal successo straordinario
della terza edizione, che ha
fatto rientrare 95 miliardi di euro. In
virtù di questo precedente storico e
stando alle prime dichiarazioni raccolte
tra i big del settore, si può affermare
che questa nuova finestra potrebbe
portare all’emersione di circa 30 miliardi
di euro. «In realtà», sottolinea il
direttore commerciale di Finanza &
futuro banca, Armando Escalona,
«mi attendo rientri anche superiori,
intorno ai 40 miliardi, mentre per la
nostra rete prevedo una fetta di mercato
vicina a 90 milioni di euro».
Per dare maggiore consistenza alla
sua previsione, il manager rammenta i
commenti che inaugurarono lo scudo
ter. «Solo quattro mesi fa il rimpatrio di
60-70 miliardi sembrava un miraggio.
Invece la contabilità a consuntivo dello
scudo ha superato perfino il più ottimistico
degli obiettivi. Per questo motivo
per la nuova sanatoria mi attendo numeri
importanti, tenuto conto dei tempi
ristretti previsti nello scudo ter e del
forte incremento dei flussi avvenuti negli
ultimi giorni della prima finestra».

Anche le posizioni più complesse potranno così
usufruire della nuova opportunità. Le soluzioni
proposte alla clientela vanno dal deposito in conto
corrente in attesa di elaborare una strategia di
investimento, alla creazione di prodotti ad hoc
Secondo gli operatori, infatti, la
decisione presa dal governo è stata
quanto mai attesa, visto che nelle ultime
ore della sanatoria molti ritardatari
si sono accalcati presso le filiali bancarie
e gli uffici dei promotori per aderire
in extremis all’operazione. Del
resto, sempre secondo gli intermediari,
la lista dei proprietari di beni all’estero
interessati all’adesione che
rischiava di rimanere esclusa dalla
chiusura dei termini, era ancora lunga.
«L’allungamento del termine ma
soprattutto il nuovo scudo», sottolinea
Pietro Giuliani, presidente di
tutte le società operative del gruppo
Azimut, «permetterà di affrontare e
scudare anche le posizioni più complesse
che richiedono tempi molto lunghi».
Il manager rammenta che, quasi
sottotraccia, due settimane prima
della proroga decisa dal consiglio dei
ministri, l’Agenzia delle entrate con la
circolare 50/E aveva già concesso un
extra time fino al 31 dicembre 2010 per
quanti erano oggettivamente impossibilitati
a perfezionare le operazioni di
emersione legate allo scudo fiscale.
«Il termine lungo», chiarisce Marcello
Koob, responsabile marketing &
comunicazione di Hypo Tirol Bank Italia,
«ha consentito a molti clienti aderenti
allo scudo, ma in possesso di strumenti
non immediatamente trasferibili
o liquidabili, di attendere la scadenza
o il rimborso dello strumento
d’investimento senza incorrere nel rischio
di pesanti sanzioni». L’extra time
ha comportato dunque per i consulenti
solamente il mantenimento di alcune
pratiche aperte fino al rimborso o
alla liquidazione dell’attività finanziaria
immobilizzata, momento in cui
sarà possibile redarre la dichiarazione
riservata definitiva. «In questo periodo,
rimarrà in carico al consulente»,
sottolinea Koob, «l’obbligo morale di
monitorare gli strumenti immobilizzati
nell’interesse del cliente».
«La circolare 50/E», sottolineano da
Mps, «ha introdotto un elemento di
forte novità nella gestione delle pratiche
di adesione allo scudo-ter. Con l’allungamento
dei termini utili per la finalizzazione
dei rimpatri, in presenza
delle cosiddette cause ostative, di fatto
vengono agevolati gli adempimenti
per i rimpatri più complessi». A seguito
di questa novità specificano, tutta-
PROMOTORI&CONSULENTI
PIETRO GIULIANI, PRESIDENTE E AMMINISTRATORE DELEGATO DI AZIMUT
via, da Siena «non cambia la consulenza
specialistica erogata dai nostri gestori
della relazione che, coadiuvati dal
supporto di una struttura dedicata di
specialisti dislocati sul territorio, assistono
la clientela in tutte le fasi e gli
adempimenti necessari al rimpatrio».
Nello specifico, infatti, il cliente, anche
dopo la presentazione della dichiarazione
riservata e il pagamento dell’imposta
nei termini previsti, potrà naturalmente
continuare ad avvalersi della
consulenza dei gestori per la finalizzazione
delle operazioni di rimpatrio.
«Operazioni», conferma Escalona,
«che vengono ormai avviate con una
certa disinvoltura dai nostri consulenti».
Anche se il manager di Finanza &
futuro banca avrebbe preferito venire
a conoscenza delle nuove scadenze con
un maggiore anticipo, in modo da predisporre
in maniera più coordinata le
Gennaio 2010 49

PROMOTORI&CONSULENTI
Nuovo scudo fiscale
50 Gennaio 2010
risorse, evitando gli assembramenti
delle ultime ore, accoglie la decisione
presa dal governo con un certo entusiasmo.
«Il nostro valore aggiunto»,
spiega Escalona, «è rappresentato dalla
grande esperienza e dalle risorse investite
sulla formazione durante lo
scudo ter. Tenuto conto che tutte le
pratiche aperte hanno significato lo
studio di casistiche le più variegate
possibile e abbiamo cercato di proporre
a ogni cliente la migliore soluzione
in relazione alle specifiche esigenze,
ormai i nostri consulenti sono assolutamente
padroni dell’argomento e non
saranno costretti ad affrontare altre
sessioni di formazione in aula».
Riguardo all’offerta
degli
strumenti d’inve-
stimento per allettare chi vuole fare
rientrare i capitali approfittando di
La raccolta delle reti
Quanti soldi da Tremonti!
Gruppo Intesa Sanpaolo: 10 miliardi (stimati) - Banca Fideuram: 7 mila pratiche
e 3,5 miliardi (stimati)
UniCredit: 4,5 miliardi
Banca Generali: 2,1 miliardi e 4 mila pratiche (1.500 clienti nuovi)
Mps: al 15 dicembre, oltre 4.150 clienti, dei quali oltre il 27% è rappresentato
da nuova clientela. Peraltro, in considerazione sia della scarsa collaborazione
degli istituti esteri sia della possibilità, in presenza di cause ostative, di
finalizzare i rimpatri entro il 31 dicembre, non è possibile allo stato effettuare
una stima puntuale dei flussi previsionali. Si parla comunque di oltre 2
miliardi.
Banca Euromobiliare + Credem: 1,75 miliardi
Azimut: oltre un miliardo
Deutsche Bank: 2 miliardi
Finanza & Futuro Banca: 310 milioni (650 pratiche)
Banco Popolare: 2,4 miliardi
Bnp Paribas: 2 miliardi
Ubi: 2 miliardi
Hypo Tirol Bank Italia: 200 pratiche e 60-80 milioni di euro (stimati)
quest’ultima opportunità
(visto i
precedenti, i termini
vanno presi con il
beneficio dell’inventario),
mentre
Escalona ritiene che «almeno in principio
sia consigliabile fare confluire i capitali
sui conti correnti, per poi, con calma,
affrontare il tema della loro complessiva
allocazione che potrà riguardare
prodotti di risparmio gestito, index
e unit linked disegnate ad hoc,
Mps prevede soluzioni che consentano
al cliente il recupero, in tutto o in parte,
dell’aliquota versata come imposta
straordinaria. Oltre a soluzioni dedicate
nel comparto assicurativo, la piattaforma
di offerta prevede, in un’ottica
di forte personalizzazione, obbligazioni
e gestioni patrimoniali (queste ultime
con pricing ad hoc). «I capitali scudati»,
conclude Koob, «sono destinati
equamente a gestioni patrimoniali di
Hypo Tirol Bank Italia e a depositi titoli.
Una componente non trascurabile è
rientrata in forma di liquidità e ancora
giace, temporaneamente, su conti correnti».
■

PROMOTORI&CONSULENTI
Strategie a cavallo della crisi La maggior parte delle reti ritiene che i pericoli
sulle borse siano ancora forti, anche se la ripresa è
abbastanza chiara. La vera paura è perdere
opportunità. Di conseguenza quasi tutti i
professionisti consigliano alla clientela di
52 Gennaio 2010
Avanti,
ma con giudizio
di Massimiliano D’Amico
Tra borse in altalena, rimbalzi appena
accennati e scivoloni solo
paventati, sembra crescere in
maniera graduale tra gli investitori il livello
di fiducia, mentre, simmetricamente,
appare in fase calante, dopo i
picchi toccati nei mesi più duri della crisi
e l’esplosione del panic selling, l’avversione
al rischio. A riprova di ciò, gli
ultimi dati rilevati da Assoreti indicano
un trend costante di crescita della raccolta
netta delle reti di promozione finanziaria,
che negli ultimi due mesi del
2009 hanno segnato flussi positivi in
crescita di oltre il 40% rispetto ai mesi
precedenti. Osservando questo scenario,
possiamo affermare definitivamente
che è davvero finito il lungo inverno
sui mercati finanziari?
«Le informazioni attualmente a disposizione»,
sottolinea Vincenzo De
Rosa, direttore generale di Mps Banca
personale, «inducono a credere che il
peggio sia passato ma che, come dimostra
tra l’altro la situazione di Spagna e
Grecia,non ci si può ancora considerare
completamente fuori dal tunnel». Il
manager ritiene in pratica che nei prossimi
mesi i mercati saranno caratterizzati
da un trend neutro, frutto di oscillazioni
in un senso e nell’altro. Dello
stesso parere Armando Escalona, direttore
commerciale di Finanza & futuro
banca, secondo cui anche nel 2011
continuerà il clima di massima allerta
sulle borse. «La ripresa dei mercati finanziari
in corso da diversi mesi», sottolinea
Escalona, «non deve generare
facili entusiasmi. La situazione infatti
non è ancora fluida e il livello di cautela
e attenzione deve rimanere elevato».
In ogni caso, osservando i dati pubblicati
da Assoreti, è evidente ormai
che da alcuni mesi la ripartizione tra i
vari comparti vede sempre più premiata
la componente del risparmio gestito,
che da inizio anno ha raggiunto
flussi complessivi pari a 8,44 miliardi
contro l’amministrato fermo a 4,40 miliardi.
Un trend di crescita ormai consolidato
che spingerebbe ad affermare
che le reti siano definitivamente tornate
sul loro storico core business. Un
passaggio fondamentale che rinnova
prepotentemente le strategie di determinazione
dell’asset allocation che da
sempre fanno parte del bagaglio del
consulente e partono da due concetti
basilari nell’ambito della pianificazione
finanziaria come la conoscenza del
cliente e quella del mercato.
«Le reti hanno sempre retto bene
durante queste crisi», chiarisce Stefano
Bisi, responsabile promozione finanziaria
di Credem e Banca Euromobiliare,
«e spesso le hanno sfruttate
per acquisire nuova clientela». Malgrado
si sia trattato dunque di una situazione
più delicata di altre in passato,
alla lunga la presenza costante del promotore
presso il cliente ha pagato e i
segnali di questi mesi lo stanno confermando.
«Affermare che la crisi è finita

incrementare il rischio, mantenendo però un forte
livello di prudenza. I Pac, con il vantaggio di
mediare i prezzi, sono considerati lo strumento
ideale, ma alcune società hanno preparato prodotti
costruiti in funzione di una fase di grande volatilità
e che questo trend durerà a lungo»,
sottolinea Bisi, «non è facile, perché i
mercati ci hanno abituato a mutamenti
molto più repentini rispetto ai cicli
del passato. Da qualche mese, tuttavia,
era prevedibile un ritorno importante,
nel breve, da parte delle reti sul gestito».
Nonostante il mercato faccia registrare
ancora un po’ di resistenza e le
performance dell’equity siano ripartite
ormai da marzo, chi non è rientrato, secondo
il manager, ha perso e sta perdendo
opportunità interessanti. «Certo
la crisi è stata dura, ma», prosegue
Bisi, «laddove abbiamo operato dando
seguito alle indicazioni del nostro servizio
di consulenza fornito con il supporto
di Finanza advisory desk (Fad)
constatiamo un approccio più equili-
brato agli investimenti che facilita il ritorno
a prodotti gestiti».
«Le reti», conferma De Rosa, «non si
sono mai allontanate dal loro core business,
ma le vicende finanziarie hanno
obbligato i consulenti a consigliare
riassetti finanziari verso componenti
meno volatili o rischiose come quelle
dell’amministrato obbligazionario». In
pratica, secondo diversi manager, stiamo
vivendo una fase di riavvicinamento
al mondo gestito, che si caratterizza,
secondo De Rosa, «per il fatto che l’inserimento
di componenti ad alta volatilità
nei portafogli dei clienti ha luogo
prevalentemente attraverso l’utilizzo
di strumenti prudenti quali i Pac».
In questo senso, secondo il direttore
generale di Mps Banca personale, «ci
sono elementi che fanno intravedere
un ulteriore miglioramento della
situazione complessiva, grazie anche
ai benefici effetti connessi allo scudo
fiscale».
E su quest’ultimo punto concorda
Escalona. «Senza dubbio l’impatto dello
scudo fiscale sugli ultimi dati di raccolta
è stato decisivo». In ogni caso anche
il manager di Deutsche Bank sottolinea
l’apporto determinante sulle
performance dei promotori di alcuni
strumenti d’investimento particolari
come i piani di accumulo. «Questa tipologia
di investimento ha dimostrato
durante i mesi più difficili della crisi di
essere in grado di affrontare le oscillazioni,
anche violente, degli indici perché
i vari ingressi sono scaglionati nel
tempo, il che ha portato il prezzo di carico
a un valore mediato nel tempo. Gli
investitori che non si sono fatti trascinare
dall’onda dell’emotività e hanno
effettuato acquisti continui a prezzi
sempre più bassi, ora sono in grado di
PROMOTORI&CONSULENTI
raccogliere i frutti del sistema automatico
di versamento. A patto, ovviamente,
che il Pac scelto sia un prodotto valido
ed efficiente».
Secondo gli esperti, dunque, la situazione
di incertezza che dovrebbe regnare
ancora per diversi mesi sui mercati
potrebbe favorire ancora di più i
prodotti di accumulation. Per questo
motivo anche quest’anno Finanza &
futuro riproporrà React with us, il piano
studiato per affrontare le fasi difficili
dei mercati mediante l’utilizzo di
prodotti e servizi ad hoc. Oltre che sui
classici piani di accumulo, Finanza &
futuro farà grande affidamento sulle
forme di risparmio a capitale protetto
o garantito e sulle soluzioni previdenziali.
Su queste ultime, in particolare, la
rete di Deutsche Bank sta investendo
molte risorse. «La busta arancione che
l’Inps invierà nei prossimi mesi a circa
1,5 milioni di italiani rappresenterà»,
sottolinea Escalona, «un vero e proprio
momento della verità. Finalmente quei
lavoratori dipendenti e autonomi che
rientrano nel puro sistema contributivo
avranno la possibilità di conoscere il
rendiconto delle somme accumulate e
delle posizioni pensionistiche matura-
VINCENZO DE ROSA, DIRETTORE GENERALE DI MPS BANCA PERSONALE
Gennaio 2010 53

PROMOTORI&CONSULENTI
Strategie a cavallo della crisi
54 Gennaio 2010
te. Un’iniziativa improntata alla trasparenza
che dovrebbe rendere più
consapevoli le persone, soprattutto i
giovani, sul proprio futuro previdenziale
e dare slancio a forme più evolute
di previdenza complementare. Non si
può trascurare infatti che l’Inps sarà in
grado di corrispondere a questi contribuenti
non più del 40% dell’ultima retribuzione
contro il 70-80% attuale».
Nel 2010 sono pronte a partire in maniera
più decisa all’interno dei portafogli
dei clienti, dunque, le strategie
di long term care e di mortgage insurance.
Tornando alle più classiche tecniche
di asset allocation, Deutsche Bank
prevede nei prossimi mesi di aumentare
nei portafogli dei clienti l’esposizione
verso la liquidità, per salvaguardare
la buona performance fin qui realizzata,
mentre rimarrà invariata la percentuale
investita (circa il 16%) sia sui mercati
sviluppati sia su quelli emergenti.
La crisi determinata dall’indebitamento
di Dubai non dovrebbe, infatti, secondo
gli esperti, avere un particolare
impatto sulle economie, in particolare
su quelle emergenti che godono di forti
ragioni cicliche e strutturali come
quelle asiatiche e latino americane. Caso
diverso, invece, per le obbligazioni
governative e corporate che verranno
sottopesate nei portafogli a causa dell’aumento
del rischio paese e del probabile
peggioramento dei tassi di insolvenza.
La parola d’ordine da seguire secondo
Bisi è, invece, diversificazione,
quindi fondi e sicav ma anche Etf. Ma
soprattutto selezione di gestori in grado
di generare alfa e di cogliere le opportunità
in un contesto ancora volatile.
«In linea generale, vista l’incertezza
dei mercati», conferma Pietro Giuliani,
presidente di tutte le società operative
del gruppo Azimut, «può essere
utile investire in fondi che sfruttano le
opportunità gestionali della normativa
Ucits III. Fondi quindi che sono decorrelati
dall’andamento dei mercati,
in grado di essere reattivi nei momenti
di rialzo e di attutire le fasi di ribasso».
In ogni caso, sulla base dei diversi
obiettivi di investimento, Azimut afferma
di avere creato per i clienti asset allocation
che siano in grado di rispondere
alle loro esigenze.
«È difficile generalizzare», conferma
Bisi, «ma, provando a fare alcuni
esempi, per i profili di rischio basso
tanto tasso variabile e un po’ di corporate.
Per un profilo moderato prevedia-
mo un’aggiunta di azionario e debito
high yield. Per i profili più dinamici,
una base di debito, sia high yield sia
emergente al fianco dei mercati azionari,
anche qui con una quota di emergente».
In ogni caso le tipologie di
investimento sono ormai infinite,
tanto da potere accontentare chi ha
costituito un patrimonio consistente,
ma anche chi ha a disposizione solo
qualche migliaio di euro. «In termini
geografici abbiamo sull’azionario un
approccio eurocentrico», chiarisce Bisi,
«ma a chi può consigliamo investimenti
sui mercati emergenti. La nostra
attenzione è focalizzata sulla selezione
dei singoli gestori/asset manager,
in quanto si tratta di mercati molto
complessi e il fai-da-te è da sconsigliare».
Dal punto di vista settoriale i promotori
del Credem stanno privilegiando
i settori industriali, materiali di
base e telefonici. Sottopesati, invece, i
settori bancario e farmaceutico.
Preferisce non sbilanciarsi invece
De Rosa. «Non penso esista un portafoglio
ideale per tutti i clienti, mentre esiste
un portafoglio adatto alle esigenze
e alla propensione al rischio di ogni
singolo cliente. Le tipologie di investimento
sono ormai così numerose e diversificate
da potere soddisfare chi ha
da parte un patrimonio consistente,
ma anche chi ha a disposizione solo
qualche migliaio di euro». ■

PROMOTORI&CONSULENTI
Notizie in breve
56 Gennaio 2010
CREDEM
In due al posto di Sarcià
Dopo l’addio di Carmelo Sarcià, destinato a nuovi
ruoli manageriali in Finanza & futuro banca, il
Credem ha rivisto l’organigramma del management
della rete promotori. La struttura prevede ora, infatti,
due direzioni: una commerciale, affidata a Duccio Marconi,
e una organizzativa, delegata ad Andrea Farnè.
Ambedue rispondono al responsabile della promozione
finanziaria a livello di gruppo Stefano Bisi.
In particolare Marconi,
in qualità di
responsabile commerciale
della promozione
finanziaria, guiderà
i coordinatori territoriali
Giorgio
Garofalo per il nord,
Sergio Benassi per il
centro-nord, Paolo
Cecconello per il centro-sud
e Marco Ferrari
per il sud. Marconi avrà l’obiettivo di proseguire il progetto
di crescita della promozione finanziaria estraendo
valore dagli importanti investimenti effettuati sul canale
negli ultimi anni e valorizzando ulteriormente il modello
di business basatosull’integrazione
della rete
con le filiali della
banca.
Il responsabiledell’organizzazione
Andrea
Farnè, invece, si
occuperà del
coordinamento
ANDREA FARNÈ,
NUOVO DIRETTORE ORGANIZZATIVO
DUCCIO MARCONI,
NUOVO DIRETTORE COMMERCIALE
degli uffici di supporto amministrativo, logistico e commerciale
(Loris Berto) e comunicazione, formazione e marketing
per la rete dei promotori (Massimo Marconi). Farnè
avrà, in particolare, l’obiettivo di ottimizzare i processi e sviluppare
ulteriormente le sinergie con le strutture della
banca.
Comunque non finisce qui il giro di poltrone in casa Credem.
Roberto Maugeri è il nuovo direttore marketing e
business development di Banca Euromobiliare, guidata
dall’amministratore delegato Ferdinando Rebecchi. Maugeri
avrà l’obiettivo di supportare lo sviluppo commerciale
dell’attività di Banca Euromobiliare.
Il manager vanta un’importante esperienza in Fineco
dove ricopriva la carica di responsabile comunicazione
trade della rete dei promotori finanziari e nel Credem
dove era approdato in qualità di responsabile della
comunicazione e del marketing in seguito alla nomina
di Carmelo Sarcià come vice direttore commerciale
della rete di promozione. Maugeri, 37 anni, laureato
in economia con un master in scienze della comunicazione,
ha seguito importanti iniziative nel settore,
con particolare riferimento a modelli innovativi di
distribuzione. ■

PROMOTORI&CONSULENTI
Notizie in breve
58 Gennaio 2010
Il 4 dicembre scorso è scaduto il termine
per la presentazione delle
osservazioni relative al regolamento
sulla figura professionale del consulente
finanziario indipendente. Nafop,
l’Associazione italiana dei consulenti
finanziari indipendenti e delle società
di consulenza guidata da Cesare
Armellini, si dichiara soddisfatta del
lavoro sin qui svolto e ribadisce le
osservazioni presentate alla Consob.
Considerazioni che ruotano princi-
BANCA MEDIOLANUM
Nuovi arrivi
Prosegue per Banca Mediolanum il processo di espansione
della propria rete distributiva. Vanno a rafforzare
il team guidato dal banking group manager Giovanni
Marchetta Giangiacomo Schiaffino e GianPaolo
Alparone, che lasciano Banca Intesa e vanno a operare in
Sardegna e Piemonte, e Romano Paolo Paolini, che saluta
Banca Patrimoni Sella &c. e agirà in Campania.
Inoltre sono arrivati Andrea Sette che, dopo avere maturato
una considerevole esperienza in FinecoBank e in Xelion,
entra nella struttura laziale di Mediolanum private banking e
Luca Griggio, proveniente da Toro assicurazioni, dove ha operato
per oltre un ventennio, che lascia il ruolo di agente generale
per entrare nella struttura veneta di Banca Mediolanum.
DEUTSCHE BANK
Arriva Vittoria
ÈLudovico Vittoria il nuovo responsabile del business
banking, canale del private & business banking (rete degli
sportelli) di Deutsche Bank in Italia. Il manager proviene
da una lunga esperienza nel gruppo Bnl-Bnp Paribas dove ha
ricoperto,sia in Italia sia all’estero,
incarichi manageriali
di crescente responsabilità
dal 1990 al 2009. Nel suo
nuovo incarico a Deutsche
Bank,Vittoria riporta direttamente
a Roberto Mancone,
responsabile della rete degli
sportelli del gruppo in Italia.
NAFOP
Così vogliamo il regolamento
palmente intorno a quattro concetti
chiave basati sul principio di tracciabilità
del processo di consulenza, sulla
possibilità per il consulente di personalizzare
i tempi, sulle modalità e i luoghi
in cui prestare la consulenza e sull’impianto
sanzionatorio.
Nel dettaglio, riguardo a quest’ultimo
punto, Nafop suggerisce un impianto
sanzionatorio maggiormente articolato
nell’individuazione dei comportamenti
perseguibili. Attualmente nel
CESARE ARMELLINI.
PRESIDENTE DI NAFOP
RETE MONTEPASCHI
Barbieri al vertice
quadro regolamentare, secondo l’Associazione
guidata da Armellini, mancano
sia il concetto di gravità del danno, sia
quello di dolo e ne deriva il rischio di radiazione
per puri errori materiali. «Poiché
nessun intermediario finanziario rischia
la cessazione dell’attività per un simile
errore, è opportuno che l’organismo
deputato alla tenuta dell’albo»,sottolinea
Armellini,«sia fornito non solo di
sanzioni graduabili, ma anche di un sistema
di valutazione delle violazioni».
Dal 1° gennaio
2010
Giancarlo
Barbieri è il nuovo
responsabile della
rete Montepaschi
che attualmente
conta 2.500 filiali
distribuite su 11
aree in tutto il territorio nazionale. Il manager subentra a
Claudio Pieri, che ha lasciato l’incarico per raggiunti limiti di
età. Entrato nel gruppo di Rocca Salimbeni nel 1992, Barbieri
ha ricoperto numerosi incarichi sia nella rete filiali, sia alla
direzione generale e, dopo avere guidato il progetto customer
relationship management e definito l’applicazione dei
modelli di servizio della banca, dal 2002 al 2006 ha diretto il
servizio marketing retail per poi assumere, nel giugno dello
stesso anno, la responsabilità della direzione commercial
banking distribution network di Mps.
CONSOB
Meno sanzioni ai promotori
Scende il numero di provvedimenti presi dalla Consob
nei confronti di intermediari e promotori finanziari.
Nel 2009 le sanzioni adottate nei confronti dei professionisti
sono state infatti 74, contro le 93 del 2008. Nel dettaglio
la commissione guidata da Lamberto Cardia ha irrogato
43 radiazioni dall’albo, 25 sospensioni, oltre a una sanzione
pecuniaria e cinque richiami scritti.

OBBLIGAZIONARI CONVERTIBILI
UNA CATEGORIA SULLE MONTAGNE RUSSE
Il ritorno
dalla paura
di Rocki Gialanella
60 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
Nel momento peggiore della
crisi economico-finanziaria, la
caduta dei listini e il conseguente
scarso livello di appeal offerto
dalla possibilità di trasformarli in azioni,
ha trasformato le obbligazioni convertibili
in bond “normali”. Questo scenario
ha fatto sì che la categoria dei
fondi obbligazionari specializzati in
convertible bond sia stata la più castigata
dell’intero comparto obbligazionario,
con perdite medie superiori al
27% nel triennio 2005-2008 e vicine al
21% nel biennio 2007-2008. Nel 2008,
i fondi che investono in bond convertibili
sono stati penalizzati dalla neces-
sità delle grandi banche e degli hedge
fund, che sono i principali investitori in
questo tipo di bond, di ridurre il proprio
indebitamento. Le vendite massicce
hanno trascinato tutti i convertible
bond fund in una spirale ribassista che
ha punito soprattutto le strategie di
arbitraggio sui bond convertibili.
Dopo le pesanti perdite accumulate nel 2008, questi prodotti hanno vissuto un intenso
2009 sulla cresta dell’onda e in alcuni casi hanno ottenuto rendimenti superiori al
50% in un anno. Nei mesi bui della crisi economico-finanziaria sono stati forse il
settore più penalizzato e pochissimi credevano che ci sarebbe stato in breve tempo un
recupero così vigoroso. Secondo diversi gestori era però possibile comprendere che la
volatilità delle azioni confrontata con quella delle opzioni sul medesimo titolo incluse
nel bond si trovava su livelli storicamente bassi

L’investitore ha assistito inerme al
crollo dei listini e alla dissoluzione della
possibilità di trasformare il bond in
azioni al prezzo prefissato. Dopo il passaggio
dell’uragano che ha devastato
le performance di singole obbligazioni
e fondi, il comparto è stato in grado di
risorgere dalle macerie e offrire buone
opportunità a chi ha ritenuto opportuno
accollarsi un rischio superiore a
quello che permea in media gli investimenti
obbligazionari. Col senno di poi,
hanno avuto ragione i gestori che sostenevano
la presenza nel comparto di
un buon binomio rischio/rendimento.
Inoltre, a detta di questi gestori, mettendo
a confronto la volatilità dei titoli
azionari con la volatilità dell’opzione
sul medesimo titolo inclusa nel bond,
si notava che la volatilità dei convertibili
si trovava su livelli storicamente
bassi e offriva una qualità media
del credito superiore a quella dell’indice
Itraxx dei corporate bond. Il key
factor per ottenere risultati potenzialmente
positivi da questi strumenti si è
basato nell’individuazione di titoli ca-
Fondi obbligazionari specializzati sui bond convertibili
Fondo Società Valuta
paci di recuperare parte del terreno
perduto e risollevare le sorti dell’opzione
di conversione.
Le performance registrate da questi
fondi nel 2009 evidenziano rendimenti
a due cifre che si posizionano all’interno
di un range molto ampio: si
passa da guadagni sui 12 mesi di poco
superiori al 13% per gli strumenti che
occupano le ultime posizioni della classifica,
a incrementi superiori al 50%
per i migliori fondi. A dominare la categoria
sulla base delle performance a un
anno sono i gestori del gruppo Ubs: infatti
ai primi due posti si trovano rispettivamente
Global convertible
bonds YA e Global convertible bonds
XA di Ubs (Lux) institutional fund e al
terzo posto Convert global P cap. hedged
di Ubs (Lux) bond sicav, tutti con
rendimenti superiori al 50%. Un po’
staccati, ma ben al di sopra del 30%
Europe convertible I cap. di Dexia
bonds e Jpm global convertibles (eur)
X acc. di Jp Morgan funds sicav.
La maggior parte degli strumenti
proposti dall’industria del risparmio
% a
1 anno
% a
3 anni
% a
5 anni
INVESTIRE
IN CINA
Commissione
annua di gestione
Global Convertible Bonds Ya Ubs (Lux) Institutional Fund Sa Chf 54,35 9,75
Global Convertible Bonds Xa Ubs (Lux) Institutional Fund Sa Eur 50,73 8,10
Convert Global P Cap. Hedged Ubs (Lux) Bond Sicav Eur 50,40 1,64 1,80%
Europe Convertible I Cap. Dexia Bonds Eur 37,58 -19,95 -8,02 0,50%
Jpm Global Convertibles (Eur) X Acc. Jpmorgan Funds Sicav Eur 32,48 0,81
Anima Convertibile Acc. Anima Sgrpa Eur 27,74 3,90 13,90 1,20%
Convert Europe B Cap. Credit Suisse Bond Fund (Lux) Sa Eur 26,98 -0,74 21,96 1,20%
Bonds Europe Convertible Fc Sgam Fund Sicav Eur 22,69 1,00%
M&G Global Convertible C Acc. M&G Global Convertible C Acc. Eur 20,35 0,75%
Euro Convertible Bonds E Acc. Generali Investments Sicav Eur 20,05 1,30%
Global Convertible Bond Classic/Dist. Caam Funds Sicav Eur 19,65 -8,42 14,04 1,20%
M&G Global Convertibles A Acc. M&G International Investments Ltd Eur 19,46 1,50%
Global Convertibles A Aviva Investors Sicav Usd 19,51 1,20%
Dws Invest Convertibles Lc Dws Invest Sicav Eur 18,72 2,33 22,92 1,20%
Jpm Global Convertibles (Usd) A Acc. Jpmorgan Fleming Investment Funds Sicav Usd 17,63 -7,66 13,66 1,25%
Convertibile Arancio P Dist. Ing Direct Sicav Eur 13,72
Global Convertible Bond I Morgan Stanley Investment Funds Sicav Usd 13,06 -10,64 1,61 0,60%
FONDI&SICAV/Gennaio 2010 61

OBBLIGAZIONARI CONVERTIBILI
UNA CATEGORIA SULLE MONTAGNE RUSSE
62 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
gestito riesce a mantenersi in territorio
positivo anche sui 36 e 60 mesi, segno
che la categoria, nonostante alcuni
anni molto penalizzanti per i bond
convertibili, è riuscita a preservare l’investimento
dei sottoscrittori che vi
hanno destinato una quota del proprio
portafoglio senza un approccio puramente
speculativo. Anche se a determinare
le performance positive sul
lungo periodo è stato soprattutto l’andamento
del 2009, che ha permesso di
recuperare le pesanti perdite accumulate
nel corso della crisi
Una pecca evidente del comparto
resta l’alto costo delle commissioni di
gestione, che si discostano dal Ter dei
fondi obbligazionari e oscillano all’interno
di un range sensibilmente più vicino
a quello che caratterizza gli strumenti
azionari.
LE CARATTERISTICHE
Le convertibili sono obbligazioni corporate
che forniscono al possessore
l’opzione, ma non l’obbligo, di convertire
il bond in uno specifico numero di
azioni della stessa società emittente a
un determinato prezzo. La conversione
può avvenire di solito in qualunque
momento della durata del bond.
Le convertibili hanno caratteristiche
simili sia alle obbligazioni sia alle
azioni. Come per le obbligazioni, il valore
della convertibile dipende dal tasso
di interesse attuale e atteso e dalla
solidità finanziaria dell’emittente. Tuttavia,
il valore di questo strumento dipende
anche da altri fattori, tra cui il
prezzo dell’azione della società emittente,
la volatilità di tale prezzo e la
durata residua del bond. Di conseguenza,
le obbligazioni convertibili
differiscono notevolmente da normali
obbligazioni e azioni e la loro performance
non può essere replicata investendo
semplicemente in una loro
combinazione.
Il vantaggio delle obbligazioni
convertibili sta nel fatto che offrono
le potenzialità di rialzo delle azioni e
la protezione dal rischio di ribasso che
è tipica delle obbligazioni, consentendo
in tal modo di realizzare rendimenti
risk-adjusted che superano significativamente
entrambe le asset class.
In un periodo di volatilità dei mercati,
le obbligazioni convertibili offrono
un’interessante opportunità rispetto
al puro investimento azionario od
obbligazionario.
Considerando che le convertibili
hanno le caratteristiche sia dei bond
sia delle azioni, sono soggette alle
oscillazioni del prezzo dell’azione della
società emittente. Il modo in cui una
convertibile reagisce al mutare del
prezzo dell’azione determina le caratteristiche
di rischio e i rendimenti che
possono essere raggiunti. Se il valore di
una convertibile subisce minime oscillazioni
rispetto movimenti del prezzo
dell’azione, le sue caratteristiche sono
simili alle obbligazioni e produce rendimenti
tipici dei bond. Se invece il valore
della convertibile riflette quasi
pienamente i movimenti del prezzo
dell’azione (sia verso l’alto, sia verso il
basso), le sue caratteristiche sono simili
alle azioni e produce lo stesso rischio/rendimento
dell’equity. ■

Spinti Spinti da da le le
nuove nuove
emi emi sioni sioni
Per i gestori di fondi obbligazionari
convertibili il 2009 sarà
un anno da ricordare a lungo.
La categoria era considerata praticamente
morta nei primi mesi del 2009 e
aveva le peggiori caratteristiche dei
corporate bond e delle azioni, le due
categorie certamente più penalizzate
nel pieno della crisi. Poi, in seguito ai
recuperi dei mercati, la resurrezione,
dovuta anche alla capacità di alcuni
money manager di mantenere i nervi
saldi nei periodi più difficili. Fondi&Sicav
ha intervistato due dei gestori più
significativi di questo comparto: Tom
Willis, Aviva investors convertibles
fund manager, ed Elisabetta Villa, gestore
del fondo Anima convertibile.
Quale processo seguite nel selezionare
le società in cui investire?
Willis. «Seguiamo un processo ben collaudato
che utilizziamo da oltre sette
anni. Fondamentalmente, sondiamo
l’universo dei bond convertibili alla ricerca
di qualità che riteniamo interessanti
per questa asset class. Ciò ci permette
di concentrarci solo su quelle società
che rispettano criteri predefiniti
per la struttura di investimento. Una
volta che abbiamo ristretto il nostro
universo di titoli convertibili, conduciamo
stress test e procediamo con l’analisi
dell’orizzonte temporale su ciascun
titolo, in modo da poterci concentrare
su quelle idee che hanno il migliore potenziale
di rendimento per un dato li-
OBBLIGAZIONARI CONVERTIBILI/2
INTERVISTA PARALLELA
L’entrata sul mercato di nuovi
bond con la clausola di
conversione, secondo i gestori, ha
dato impulso al settore in un
momento cruciale. Determinanti
sono state anche la ripresa dei
mercati azionari a partire da
marzo e la capacità di scegliere le
aziende più interessanti in tutto il
mondo, in un momento in cui il
rischio era molto alto. Discrete
prospettive anche per il 2010,
anche se tutti pensano che le
performance dell’anno passato
siano irripetibili
FONDI&SICAV/Gennaio 2010 63

OBBLIGAZIONARI CONVERTIBILI/2
INTERVISTA PARALLELA
64 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
vello di rischio. In seguito, esaminiamo
i fondamentali delle obbligazioni e
delle azioni sottostanti la società selezionata
per stabilire se la convertibile
sia appropriata per l’investimento».
Villa. «La metodologia di investimento
prevede un approccio di tipo bottomup:
il primo oggetto di analisi è la singola
azienda e le attività finanziarie a
essa collegate. Il bagaglio dei criteri di
valutazione si compone di strumenti
sia qualitativi sia quantitativi: competenza
e motivazione del management,
efficienza di un modello di business,
posizionamento competitivo, discounted
cash flow, multipli di mercato, valore
di un marchio, ecc. ».
Come valutate la situazione del mercato
europeo delle obbligazioni convertibili?
Willis. «Il mercato europeo delle obbligazioni
convertibili è notevolmente
migliorato nel 2009, dato il considerevole
numero di nuove emissioni. Per la
maggior parte dell’anno, abbiamo avuto
una posizione underweight sul Vecchio
continente, perché la mancanza di
domanda ha compromesso la liquidità
e reso le obbligazioni care, ma l’emissione
di nuovi titoli per 42 miliardi di
dollari a fine anno ha migliorato considerevolmente
le prospettive di scambio
ELISABETTA VILLA, GESTORE DEL FONDO ANIMA CONVERTIBILE
ed è di buon auspicio per l’area nel
prossimo futuro».
Villa. «Le convertibili europee hanno
avuto un anno tra i migliori degli ultimi
10: del resto le valutazioni al 1°
gennaio 2009 erano tra le più basse
mai viste (situazione che è durata fino
a marzo), per cui il mercato è partito da
livelli di ampia sottovalutazione. Poi
una serie di nuove emissioni (ce ne sono
state più di 60 in tutto l’anno) ha
contribuito a ricostruire uno stock che
si stava assottigliando (secondo alcuni
solo 14 mesi fa il mercato delle convertibili
era destinato a chiudere...). Infine
il recupero sui mercati azionari e creditizi
e il parziale ritorno della propensione
da parte degli investitori a investire
su attività rischiose hanno fatto sì che
vecchie e nuove emissioni riprendessero
a trattare a livelli più consoni al mercato
europeo, attirando nuovi capitali.
Quindi a inizio 2010 direi che il mercato
è forte, nei fondamentali e nella base
di investitori, ma sarà molto difficile
replicare la performance del 2009. Una
nota di cautela deriva dal fatto che le
sfide per le aziende, sia sul fronte macroeconomico
sia su quello delle ristrutturazioni
interne, appaiono molto
grandi e che le valutazioni sul mercato
non sono più convenienti come un anno
fa».
Quali scelte hanno consentito al fondo
che lei gestisce di ottenere buone
performance negli ultimi 12 mesi?
Willis. «La performance dell’ultimo anno
è stata guidata da una serie di fattori.
Le transazioni orientate dal credito
sono state di particolare supporto
nei primi mesi del 2009 dal momento
che l’asset class ha registrato un rimbalzo
rispetto a livelli piuttosto bassi.
Inoltre, molte aziende hanno emesso
nuovi titoli convertibili a condizioni
molto interessanti. Abbiamo accumulato
posizioni in alcuni di essi e la
performance del fondo ne ha chiaramente
beneficiato. Infine, man mano
che il rimbalzo di mercato continuava,
siamo riusciti a diversificare l’investimento
in società più sensibili sul fronte
delle azioni e siamo riusciti ad agganciare
il rally dei mercati azionari. I
settori tecnologico, industriale e minerario
hanno tutti contribuito alla
performance».
Villa. «Nella prima parte dell’anno con
la discesa del mercato azionario e la
scarsità di emissioni di convertibili sul
mercato primario, abbiamo optato da
un lato per un incremento nelle posizioni
in convertibili che avevamo in
portafoglio e dall’altro per l’investimento
in titoli obbligazionari corporate
che presentavano un rendimento at

OBBLIGAZIONARI CONVERTIBILI/2
INTERVISTA PARALLELA
66 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
teso molto alto e incorporavano aspettative
decisamente negative. Nello
specifico abbiamo investito anche in
titoli subordinati bancari (T1 e preferred
convertible) i cui livelli di valutazione
incorporavano la quasi certezza
di nazionalizzazione della maggior parte
degli enti. I titoli convertibili esistenti
sul mercato, oltre a essere più scarsi
come numerosità rispetto ai titoli societari
dello stesso emittente, presentavano
un delta alquanto basso e un rischio
più elevato delle equivalenti
emissioni corporate».
Qual è l’asset allocation del fondo in
termini di paesi e aree geografiche?
E in termini di settori?
Willis. «Al momento abbiamo investito
il 47% circa negli Stati Uniti, il 28% in
Europa e il restante in Asia e nelle altre
aree geografiche. Questo fatto dovrebbe
mettere in relazione una posizione
in leggero underweight sull’Europa a
una corrispondente posizione overweight
sull’Asia. Questa allocation è stata
leggermente modificata quest’anno,
dal momento che abbiamo aumentato
la nostra esposizione sull’Europa sulla
base dei fondamentali in miglioramento
del mercato delle convertibili. In termini
di settori, le nostre posizioni più
rimarchevoli sono overweight in beni di
consumo non ciclici (healthcare) e It
(tecnologia), con un sostanziale underweight
nei finanziari».
TOM WILLIS, AVIVA INVESTORS
CONVERTIBLES FUND MANAGER
Villa. «All’interno del portafoglio delle
obbligazioni convertibili abbiamo un
maggior peso sul Giappone (36% del
portafoglio convertibile) che notoriamente
presenta un mercato con maggiori
emissioni di titoli convertibili; seguono
gli Usa (25% del portafoglio
convertibile) e il restante in Europa.
Settorialmente la tecnologia nel portafoglio
delle convertibili pesa per il
37%, seguita da finanziari, consumer
service (entrambi intorno al 25%) e industriali
(8%).
Quali variabili potrebbero influenzare
il mercato delle obbligazioni convertibili
nel 2010?
Willis. «Il fattore che influenzerà maggiormente
l’asset class sarà sicuramente
l’incertezza dei mercati. Le convertibili
stanno già offrendo un discreto valore
rispetto alla media storica: per il
2010 ci aspettiamo quindi un tono generalmente
positivo. I principali punti che
prendiamo in considerazione sono i livelli
generali dei mercati azionari, verso i
quali abbiamo al momento una disposizione
discretamente positiva, e i livelli
dei credit spread, dei quali siamo un po’
più preoccupati dato il livello delle emissioni
obbligazionarie dell’ultimo anno e i
già stretti livelli di spread. Un altro fatto-
re che potrà influenzare il mercato delle
obbligazioni convertibili nel 2010 è dato
dalle nuove emissioni, che ci aspettiamo
numerose, soprattutto se i tassi di interesse
inizieranno a salire».
Villa. «Per il 2010 occorrerà prestare
attenzione a diversi fattori. In primo
luogo più rimane stabile la dinamica
del mercato azionario, più capitali dovrebbero
essere attratti e ciò solitamente
va a beneficio sia delle azioni sia
degli strumenti a esse collegati; in secondo
luogo sul mercato primario, se
gli spread sui corporate bond restano
ampi, c’è un incentivo per le piccole e
medie compagnie a utilizzare le convertibili
come mezzo di finanziamento,
perché abbassano i costi rispetto ai
bond normali, data la componente opzionale.
Terzo la disponibilità di leverage
per gli hedge fund: se torna il leverage,
gli hedge fund possono incrementare
i propri investimenti nelle
convertibili, fornendo liquidità al mercato
e incrementando l’interesse nelle
nuove emissioni. Infine l’attività di
M&a: le convertibili in alcuni casi sono
un buon modo per scommettere su
un’acquisizione, in quanto hanno clausole
di compensazione che possono
fruttare molto più che il semplice movimento
delle azioni». ■

CLASSIFICHE GESTORI
LE VALUTAZIONI DI CITYWIRE
La rivincita
degli azionari
di Boris Secciani
Nella graduatoria dei primi 100
money manager europei
prevalgono di gran lunga i
professionisti che operano
sull’equity. Fra i pochi che si
muovono nei bond la maggior
parte si dedica agli emerging
market. Ai primi due posti in
classifica Vincent Durel e Ronald
Slattery, ambedue di Fidelity. Si
sono comportati bene gli italiani,
con Luigi Degrada di Fideuram al
terzo posto e Walter Rossini di
Aletti Gestielle con rating AAA
68 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
Èil francese Vincent Durel, responsabile
del fondo France A
eur di Fidelity, il nuovo leader
della classifica dei gestori elaborata alla
fine del 2009 da Citywire. Questo
money manager per 35 mesi in tre anni
è riuscito a sovraperformare il suo
benchmark di riferimento e in certi casi
in misura molto forte. Nel corso del
2009, per esempio, con una performance
complessiva del 28,12% è stato
ottenuto un risultato migliore, rispetto
all’indice di riferimento, di oltre il 4%.
Durel lavora a Fidelity dal 2004 e dal 1°
gennaio 2007 gestisce il fondo France
A eur. Il suo stile di gestione è bottom
up e l’impegno costante è posto nel
cercare storie di crescita non ancora
correttamente valutate dal mercato.
Ancora di Fidelity è il secondo classificato
nella graduatoria di Citywire: si
tratta di Ronald Slattery, che gestisce
il prodotto azionario specializzato Japan
advantage A Jpy e che ha ottenuto
una performance positiva rispetto al
benchmark di riferimento per 34 mesi
su tre anni. Ha cominciato a lavorare
presso la sede di Tokyo di Fidelity nel
1999, nel 2003 è diventato direttore
della ricerca e dal 2007 è portfolio manager
per l’area giapponese. A completamento
dell’ottimo successo di squadra
di Fidelity, c’è anche l’undicesima
posizione di Allan Liu, gestore del fondo
equity South east Asia A, che ha
realizzato 36 mesi di performance positive
rispetto al benchmark e ha ottenuto
anch’esso una tripla A da Citywire.

I primi cinquanta gestori selezionati da Citywire
Gestore
Citywire
rating
Società di gestione Fondi gestiti
Numero mesi sopra
il benchmark
Vincent Durel AAA Fidelity Fidelity Funds - France A Eur 35 Equity France
Ronald Slattery AAA Fidelity Fidelity Funds - Japan Advantage A Jpy 34 Equity Japan
Fonditalia Equity Italy
36
Equity Italy
Luigi Degrada AAA Fideuram Investimenti
Sanpaolo Invest Equity Italy Fund
36
Equity Italy
Imi - Italy
36
Equity Italy
Thomas Dobell AAA M&G M&G Recovery A Inc 36 Equity UK
Jane Henderson AAA Standard Chartered Threadneedle (Lux)-Us Equities Au 36 Equity North America
Duilio R. Ramallo AAA Robeco Asset Management Robeco Us Premium Equities D Usd 36 Equity North America
Edouard Carmignac AAA Carmignac Gestion Carmignac Investissement A 36 Equity Global
Robert Levy AAA Natixis Oakmark Us Large Cap Value Fd R/A(Usd) 36 Equity North America
Michael Mangan AAA Natixis Oakmark Us Large Cap Value Fd R/A(Usd) 36 Equity North America
Tadao Minaguchi AAA Morgan Stanley Morgan Stanley Japanese Equity Advantage A Jpy 36 Equity Japan
Stephen Harker AAA Societe Generale Asset Management Sgam Fund Equities Japan Corealpha Ac 36 Equity Japan
Neil Edwards AAA Societe Generale Asset Management Sgam Fund Equities Japan Corealpha Ac 36 Equity Japan
Tycho Van Wijk AAA Ing Investment Management Ing (L) Invest Global Opportunities P Cap 36 Equity Global
Allan Liu AAA Fidelity Fidelity Funds - South East Asia A Usd 36 Equity Asia Pacific Ex Japan
Alice Gaskell AAA Blackrock Bgf Euro-Markets Fund A2 Eur 36 Equity EuroZone
Walter Rossini AAA Aletti Gestielle Gestielle East Europe A 36 Equity Emerging Mkts Europe
Frédéric Plisson AA Financiere De L'echiquier Echiquier Major 36 Equity Europe
Nigel Bolton AA Blackrock
Bgf European Fund A2 Eur
Bgf European Focus Fund A2 Eur
30
30
Equity Europe
Equity Europe
INVESTIRE
IN CINA
Tom Mermagen AA Banque Syz Oyster Japan Opportunities Yen 36 Equity Japan
Steven Morant AA Banque Syz Oyster Japan Opportunities Yen 36 Equity Japan
Ian Wright AA Banque Syz Oyster Japan Opportunities Yen 36 Equity Japan
Richard Phillips AA Banque Syz Oyster Japan Opportunities Yen 36 Equity Japan
Paul Chesson AA Invesco Asset Management Invesco Japanese Equity Core A 36 Equity Japan
Lars Schickentanz AA Monte Paschi Asset Management
Ducato Geo Europa A
Ducato Geo Globale A
33
21
Equity Europe
Equity Global
Thomas Perkins AA Janus International Perkins Us Strategic Value A Usd Acc 36 Equity Nth America Sm&Mid Cap
Jeffrey Kautz AA Janus International Perkins Us Strategic Value A Usd Acc 36 Equity Nth America Sm&Mid Cap
Stuart O'gorman AA Henderson New Star Henderson Hf Global Technology A2 Usd 36 Equity Sector Information Tech
Settimio Stigliano AA Arca
Optima Azionario Italia
Arca Azioni Italia
36
36
Equity Italy
Equity Italy
Jaap Van Der Hart AA Robeco Asset Management Robeco Emerging Stars Equities D Eur 36 Equity Emerging Mkts Global
Jenny Jones AA Schroders
Steven Gorham AA Mfs International
Schroder Isf Us Smaller Companies A Acc
Schroder Isf Us Small & Mid-Cap Equity A Acc
Mfs Meridian Funds Global Value A1 Usd
Mfs Meridian Funds Us Value A1 Usd
36
36
27
36
Settore
Equity Nth America Sm&Mid Cap
Equity Nth America Sm&Mid Cap
Equity Global
Equity North America
Moni Sternbach AA Gartmore Investment Ltd Gartmore Sicav Pan European Smaller Cos Eur A 36 Equity Europe Sm&Mid Cap
Mary-Thérèse Barton AA Pictet & Cie Pf(Lux)-Global Emerging Debt-P Cap 36 Bond Emerging Markets Global
Pierre Nebout AA Edmond De Rothschild Asset Management Tricolore Rendement C 36 Equity France
Tom Callan AA Blackrock Bgf Us Small & Midcap Opportunities Fund A2 Usd 30 Equity Nth America Sm&Mid Cap
Jp Scandalios AA Franklin Templeton Franklin Technology A Acc Usd 36 Equity Sector Information Tech
Igor De Maack AA Dnca Finance Centifolia C 35 Equity France
Sebastien Buch AA Union Investment Uni21. Jahrhundert -Net- 35 Equity Global
Edwin Lugo AA Franklin Templeton
Franklin European Growth A Acc
Franklin European Small-Mid Cap Growth A Acc Eur
35
36
Equity Europe
Equity Europe Sm&Mid Cap
Cécile Daudet-Bahar AA Bnp Paribas Parvest Turkey C Eur 36 Equity Emerging Mkts Europe
Philip Parker AA Aviva Investors Aviva Investors Pan European Equity A 36 Equity Europe
Jean-Charles Mériaux AA Dnca Finance Centifolia C 36 Equity France
Patrick Kolb AA Credit Suisse Asset Management Credit Suisse Equity (Lux) Global Security B 33 Equity Global
Simon Lue-Fong AA Pictet & Cie
Pf(Lux)-Emerging Local Currency Debt-P Cap
Pf(Lux)-Global Emerging Currencies-P Cap
Pf(Lux)-Global Emerging Debt-P Cap
36
36
36
Bond Emerging Markets Global
Bond Emerging Markets Global
Bond Emerging Markets Global
Emanuele Pignatelli AA Pkb Privatbank Planetarium Fund Riverfield Equities 36 Equity Global
Bill Sung AA Natixis Absolute Asia Am Pacific Rim Equities Fd R/A(Usd) 36 Equity Asia Pacific Ex Japan
Felix Meier AA Credit Suisse Asset Management Credit Suisse Equity (Lux) Small&Mid Cap Germany B 36 Equity German Sm&Mid Cap
Kent Shepherd AA Franklin Templeton Franklin Us Equity A Acc Usd 36 Equity North America
Marco Ravagli AA Dws Investments Dws Invest Global Equities 130/30 Lc 30 Equity Global
Philippe Lecoq A Edmond De Rothschild Asset Management
Saint-Honore Europe Synergie A
Europe Rendement C
Edmond De Rothschild Europe Value A
36
36
36
Equity Europe
Equity Europe
Equity Europe

I secondi cinquanta gestori selezionati da Citywire
Gestore
Citywire
rating
Società di gestione Fondi gestiti
Numero mesi sopra
il benchmark
Simon Haines A Threadneedle Investments
Threadneedle Uk Accelerando C1
Threadneedle Uk Mid 250
9
36
Equity Uk
Equity Uk Sm&Mid Cap
Claus Vorm A Nordea
Nordea 1 - Global Core Equity Fund Bp Eur
Nordea 1 - Global Stable Equity Bp Eur
32
32
Equity Global
Equity Global
Jan Berg A Credit Suisse Asset Management Credit Suisse Equity (Lux) Small&Mid Cap Europe B 34 Equity Europe Sm&Mid Cap
Ron Sachs A Janus International Janus Us Twenty A Usd Acc 36 Equity North America
Dennis Stattman A Blackrock Bgf Global Dynamic Equity Fund A2 Usd 36 Equity Global
Thomas Schüssler A Dws Investments Dws Invest Global Value Lc 36 Equity Global
Andrew Porter A Standard Chartered Threadneedle (Lux)-Japanese Equities Aj 36 Equity Japan
Bob Hodgson A Blackrock Bgf World Healthscience Fund A2 Usd 36 Equity Sector Pharma&Health
Andrea Nascè A Walter Scott & Partners Limited Globersel Equity 36 Equity Global
Agne Zitkute A Pictet & Cie Pf(Lux)-Eastern Europe-P Cap 36 Equity Emerging Mkts Europe
Barry Dargan A Mfs International
Mfs Meridian Funds European Growth A1 Eur
Mfs Meridian Funds Global Growth A1 Usd
36
36
Equity Europe
Equity Global
Hans Van De Weg A Ing Investment Management Ing (L) Invest Europe Opportunities P Cap 35 Equity Europe
Klaus Kaldemorgen A Dws Investments
Dws Akkumula
Dws Vermoegensbildungsfonds I (Lux)
36
36
Equity Global
Equity Global
Scott Glasser A Legg Mason
Legg Mason Clearbridge Us Lrg Cap Gth A Dis A Usd
Legg Mason Clearbridge Us Appreciation A Dis A Usd
32
32
Equity North America
Equity North America
Arthur Hoffmann A Bank Sarasin & Cie Ag Sarasin Oekosar Equity - Global A 36 Equity Global
Grégoire Scheiff A Dnca Finance Centifolia Europe C 36 Equity Europe
Charles Mcquacker A Standard Chartered
Threadneedle (Lux)-Pan European Equities Ae
Globersel Equity
36
36
Equity Europe
Equity Global
Hans Hölzl A Union Investment Uniasiapacific A 36 Equity Asia Pacific Ex Japan
John Remmert A Franklin Templeton Franklin Global Growth A Acc 36 Equity Global
Rita Dhut A Aviva Investors Aviva Investors European Value Equity A 36 Equity Europe Ex Uk
Bruce Stout A Aberdeen Asset Management Aberdeen Global - World Equity A Acc 36 Equity Global
Stefan Moeckel A Newton Investment Management Westlb Mellon Compass Euro Small Cap Equity C Eur 36 Equity Eurozone Sm&Mid Cap
R. Brendt Stallings A Societe Generale Asset Management Sgam Fund Equities Us Mid Cap Growth Ac 36 Equity Nth America Sm&Mid Cap
Gary Motyl A Franklin Templeton Franklin Templeton Global Growth & Value A Acc Usd 36 Equity Global
Isabelle De Gavoty A Axa Investment Managers Axa Wf Framlington Europe Small Cap Ac 34 Equity Europe Sm&Mid Cap
Claude Tiramani A Bnp Paribas Parvest Emerging Markets Europe C 36 Equity Emerging Mkts Europe
Joseph Tse A Fidelity Fidelity Funds - Asian Special Sits A 36 Equity Asia Pacific Ex Japan
Claus Nielsen A Nordea Nordea 1 - Central & Eastern European Equity Bp Eu 33 Equity Emerging Mkts Europe
Andrew Russell A Gartmore Investment Ltd Gartmore Sicav Global Bond Usd D2 36 Bond Global
Guido Crivellaro A Bim Intermobilare Sgr
Symphonia Azionario Italia
Bim Azionario Italia
Synergia Azionario Italia
Bim Azionario Small Cap Italia
36
36
36
20
Settore
Equity Italy
Equity Italy
Equity Italy
Equity Italy Sm&Mid Cap
David Mannheim A Mfs International Mfs Meridian Funds Global Equity A1 Eur 36 Equity Global
Samuel Isaly A Orbimed Eaton Vance Emerald Worldwide Health Sci M2 Usd 36 Equity Sector Pharma&Health
Eric Plantier A Bnp Paribas Parvest Euro Bond C 36 Bond Eur
Francesca Di Cesare A Aletti Gestielle Gestielle Emerging Markets Bond A 36 Bond Emerging Markets Global
Marc Craquelin A Financiere De L'echiquier Echiquier Selection 30 Equity Europe
Dirk-Jan Verzuu A Ing Investment Management
Ing (L) Invest Europe Growth P Cap
Ing (L) Invest Global Opportunities P Cap
36
36
Equity Europe
Equity Global
John P. Mullman A Jennison Associates Llc Wip Mid Cap Growth Fund A Usd 36 Equity Nth America Sm&Mid Cap
Jason M. Swiatek A Jennison Associates Llc Wip Mid Cap Growth Fund A Usd 36 Equity Nth America Sm&Mid Cap
Richard Parower A Seligman Investments Seligman Global Horizon Global Technology A 36 Equity Sector Information Tech
Ben Stanton A Schroders Schroder Isf Global Energy A Acc 36 Equity Sector Natural Resource
John Coyle A Schroders Schroder Isf Global Energy A Acc 36 Equity Sector Natural Resource
Kunihiko Sugio A Morgan Stanley
Popso Investment Fd Sicav - Japanese Equity
Morgan Stanley Japanese Value Equity A Jpy
36
36
Equity Japan + Equity Japan
Tim Stevenson A Henderson New Star Henderson Hf Pan European Equity A2 36 Equity Europe
Rod Wright A Pioneer Investments Pioneer Funds Us Mid Cap Value E Nd Eur 36 Equity Nth America Sm&Mid Cap
Jordan Cvetanovski A Carmignac Gestion
Carmignac Portfolio Grande Europe A
Carmignac Euro - Entrepreneurs
36
36
Equity Europe
Equity Europe Sm&Mid Cap
Raymond Chan A Credit Agricole Asset Management Caam Funds Asian Growth C C (Usd) 36 Equity Asia Pacific Ex Japan
Harry Talbot Rice A Sarasin
Guy Monson A Sarasin
Sarasin Equisar - Global A
Sarasin Equisar - Iiid (Eur)
Sarasin Equisar - Global A
Sarasin Equisar - Iiid (Eur)
36
36
36
36
Equity Global
Equity Global
Equity Global
Equity Global
Claudia Calich A Invesco Asset Management Invesco Emerging Local Currencies Debt A 35 Bond Emerging Markets Global
Stephen Burlingame A Societe Generale Asset Management Sgam Fund Equities Us Concentrated Core Ac 36 Equity North America

Al terzo posto un italiano: Luigi
Degrada, gestore di Fonditalia equity
Italy di Fideuram, del gruppo Intesa-
Sanpaolo. Si tratta di uno dei più
esperti e conosciuti money manager
italiani, ormai da più di un decennio a
Fideuram e con la piena responsabilità
di Fonditalia equity Italy dal 2002. Il
suo stile di gestione è bottom up, dove
vengono ricercate sia storie di crescita
sottovalutate dal mercato, sia aziende
leader con una grande solidità finanziaria.
Nel corso del 2009 è stata ottenuta
una performance superiore del
5% rispetto al benchmark.
Anche Walter Rossini, money manager
di Aletti Gestielle, già presente
nella precedente classifica di Citywire,
ha preso il rating AAA; a lui è affidato
il fondo Gestielle East Europe A. La
convizione di questo manager è che la
Russia, nell’area dove opera, sia l’economia
più interessante e sostanzialmente
decorrelata dal ciclo economico.
Evidentemente si è trattato di una
scelta vincente, viste anche le profonde
difficoltà che attraversa tutta l’area
su cui opera il fondo da lui gestito. Fra
gli italiani sono presenti anche Settimio
Stigliano di Arca, gestore di Optima
azionario Italia, e Marco Ravagli,
di Dws investment, responsabile della
gestione di Dws invest global equities
130/30 Lc, ambedue accreditati di un
rating AA. Infine, con una sola A anche
Guido Crivellaro, di Bim Intermobiliare
sgr, gestore di Symphonia azionario
Italia, e Francesca di Cesare, di
Aletti Gestielle con il fondo Gestielle
emerging markets bond A.
Una delle caratteristiche delle
classifiche Citywire è di mettere a confronto
gestori di azionario e di obbligazionario.
In questo caso, però, a prevalere
nettamente sono i money manager
azionari: il primo fra i manager
obbligazionari in classifica al 33° posto
è infatti Mary-Thérèse Barton, di Pictet
& cie., che gestisce il Pf(Lux)-Global
emerging debt-P cap. La maggior
parte dei gestori obbligazionari presenti
in graduatoria opera comunque
nell’emerging market debt.
Attualmente le classifiche di
Citywire, società sorta in Gran Bretagna
nel 1999 e specializzata nell’attribuire
rating ai singoli gestori di fondi
comuni, sono uno degli strumenti più
importanti nella selezione dei money
manager europei. La base della filosofia
di Citywire è che molto spesso i gestori
cambiano la società per la quale ope-
rano e in questo modo monitorare un
fondo che ha sostituito il team di gestione
ha un valore molto relativo,
mentre più importante è seguire il money
manager che ha saputo ottenere
buoni risultati ovunque abbia lavorato.
L’analisi dei gestori dei fondi, realizzata
con criteri scientifici, copre oggi oltre
4.500 money manager, responsabili
della gestione di oltre 6 mila fondi venduti
in tutta Europa e 59 categorie Global
Lipper; i money manager appartenenti
a 40 di esse possono ricevere un
rating da parte di Citywire che può essere
AAA per i migliori, AA per coloro
che, pur essendo di eccellenza, sono su
un livello un po’ inferiore, e A per il livello
più basso. Comunque anche chi
riceve il rating più basso va considerato
un leader nel suo settore a livello europeo:
infatti solo il 10% dei money
manager analizzati raggiunge la singola
A di rating, mentre appena l’1% arriva
a ottenere AAA.
L’apprezzamento del lavoro svolto
da Citywire è stato in continuo aumento,
tanto che il sito www.citywire.co.uk,
secondo l’annuale ricerca di Pims, è risultato
per quattro anni di fila, dal
2005 al 2008, il preferito fra i financial
advisor indipendenti britannici. E, grazie
a un accordo di partnership, chi
vuole scoprire il rating del proprio gestore
ha la possibilità di trovare su
www.fondionline.it i dati Citywire che
riguardano i money manager di fondi
autorizzati in Italia. ■
INVESTIRE
IN CINA
FONDI&SICAV/Gennaio 2010 71

ETF
BRASILE E CINA
Emergere
insieme
di Dario Palladini
dariopalladini@fondionline.it
72 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
Il Brasile e la Cina tra i paesi emergenti
stanno acquisendo nelle
rispettive aree e a livello globale
una posizione sempre più da leader e,
dopo avere intrapreso ormai da tempo
una rapida e notevolissima crescita
economica, rivendicano un ruolo sempre
più importante anche a livello
politico e militare. Se la Cina non è
nuova a grandeur economiche e mili-
tari (ricordiamo cos’era il paese del
dragone nel basso Medioevo e non
dimentichiamo che uscì dalla seconda
guerra mondiale come uno dei cinque
grandi vincitori, fatto che le permise
I due paesi stanno acquisendo un ruolo da leader tra le economie a più rapida
crescita. Gli esperti assegnano loro una funzione determinante per lo sviluppo
mondiale nel prossimo futuro e gli outlook delle più importanti case di gestione
prevedono prospettive interessanti dal punto di vista dei rendimenti finanziari. Non
mancano però le differenze fra le due aree: il gigante asiatico ha una crescita
industriale travolgente, mentre quello sudamericano è uno dei più grandi esportatori
di materie prime. Ecco una breve rassegna dei fondi a gestione passiva quotati su
Borsa italiana e dedicati a questi due mercati.

di entrare a fare parte del Consiglio di
sicurezza dell’Onu come uno dei cinque
membri permanenti con diritto di
veto), il Brasile per la prima volta gode
di una forza economica che gli consente
di rivendicare un posto importante
in seno alla comunità internazionale.
Anche a livello finanziario, le
capitalizzazioni delle borse di San
Paolo e Hong Kong/Shanghai tendono
ad adeguarsi al peso delle due economie
a livello mondiale.
Una fondamentale differenza fra i
due paesi si riscontra però nei confronti
delle materie prime: la Cina è uno dei
principali importatori, mentre il Brasile
è uno dei più importanti esportatori,
elemento che lega le quotazioni delle
sue società anche all’andamento dei
prezzi delle materie prime.
I dati macroeconomici vedono una
crescita del Prodotto interno lordo
cinese che si attesta su 8-9 punti percentuali
(stima di chiusura per il 2009
e previsione per il 2010), mentre il Pil
brasiliano dovrebbe chiudere l’anno
corrente a -0,4% e ricominciare a crescere
nel 2010 con +3,8%. Per quanto
riguarda l’inflazione, la Cina si
stima finisca l’anno in corso sostanzialmente
invariata o addirittura in
leggera deflazione (fino a -0,6%), per
poi dare il via a una sorta di corsa dei
prezzi che dovrebbe assestarsi, per
l’anno venturo, a +2,4%. Il Brasile
invece dovrebbe chiudere il 2009 con
una crescita del costo della vita del
4,3% e il 2010 con +4,4%.
Oltre ai prodotti destinati in via
più generale ai paesi Bric (Brasile, Russia,
India, Cina) nel complesso, sulla
piattaforma di Borsa italiana sono al
momento disponibili quattro Etf dedicati
al gigante asiatico e tre focalizzati
sul colosso sudamericano.
CINA
Tra i fondi indice che offrono un’esposizione
alla borsa di Hong Kong, per cominciare,
troviamo l’iShares Ftse/Xinhua
China 25, che segue l’andamento delle
25 principali società cinesi per capitalizzazione
e liquidità di mercato. Conforme
alla normativa Ucits III, il fondo gestito
da BlackRock advisors Uk è stato lanciato
nell’ottobre del 2004 e ha raccolto sinora
un patrimonio di oltre 1,1 miliardi
di dollari, che, seguendo la ripartizione
settoriale dell’indice, sono investiti perlopiù
nel comparto finanziario (47% circa),
al quale si accoda, a grande distanza,
quello delle telecomunicazioni
(16,5%). L’Etf, che consente a un costo
contenuto (0,7% la commissione annua
di gestione, oltre alle spese di intermediazione)
l’accesso a un mercato distante
da noi non solo geograficamente, ha
una frequenza trimestrale nel ribilanciamento
del sottostante e nella distribu-
zione dei dividendi. Negoziato su tutte le
principali piazze europee (Francoforte,
Londra, Parigi, Zurigo, Amsterdam, oltre
a Milano), l’Exchange traded fund di
iShares presenta un rischio di cambio per
l’investitore italiano, essendo il dollaro
Usa la valuta di denominazione dell’indice
di riferimento e l’euro la moneta di
scambio sul segmento EtfPlus di Borsa
italiana. Senza considerare, poi, che la
divisa di scambio dei titoli è il dollaro di
Hong Kong.
Analogo al prodotto anglo-americano
è l’EasyEtf Ftse Xinhua China 25
(Eur), che condivide col competitor il
sottostante e, dunque, l’allocazione
per settori. Anche le principali azioni in
portafoglio sono le stesse per l’uno e
per l’altro fondo: China mobile, China
construction bank, China life insurance
co. e Industrial and commercial
bank of China. Le società che compongono
il portafoglio appartengono
alle due classiche categorie negoziate
sulla borsa di Hong Kong: le H-shares
e le red shares. Per ogni titolo c’è un limite
massimo del 10% della capitalizzazione
complessiva dell’indice. A dif-
A SINISTRA: LA BORSA
DI SAN PAOLO
INVESTIRE
IN CINA
FONDI&SICAV/Gennaio 2010 73

ETF
BRASILE E CINA
74 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
ferenza del fondo passivo di iShares, lo
strumento gestito da Axa-Bnp Paribas
è di tipo total return e capitalizza i
proventi; ha, inoltre, una commissione
annua di gestione leggermente più
contenuta (0,6%). In comune con lo
strumento di iShares c’è però il rischio
valutario, che presenta le stesse caratteristiche
viste in precedenza, con il
doppio passaggio dollaro di Hong
Kong-dollaro Usa-euro. Il prodotto
transalpino è partito alla fine del luglio
2008 e al momento è quotato sui listini
francese, tedesco e italiano.
Un terzo fondo passivo costruito
sul medesimo indice di riferimento dei
primi due esaminati è il db x-trackers
Ftse/Xinhua China 25 Etf, anch’esso
dunque focalizzato sulle blue chip
cinesi quotate a Hong Kong. Armonizzato
Ucits, lo strumento messo a
disposizione da Deutsche Bank ha una
data di prima quotazione abbastanza
recente, essendo partito a metà 2007.
Come il prodotto equivalente gestito
da EasyEtf, è un fondo a capitalizzazione
dei proventi e ha un total expense
ratio dello 0,6%. Anche qui le
aziende che compongono il portafoglio,
selezionate e pesate secondo criteri
di capitalizzazione e liquidità,
hanno un cap del 10%, per garantire
una sufficiente diversificazione. Quotato
sulle principali borse europee,
l’Etf ha un’allocazione settoriale
ovviamente in linea con quelle dei
competitor, con il comparto finanziario
a rappresentare quasi la metà del-
l’intero sottostante, seguito dalle telecom
con poco meno del 17% del totale
di portafoglio. Il fondo, che è denominato
in dollari e presenta dunque un
rischio valutario, ha un P/e medio di
9,09.
Diversa la scelta di Lyxor, che con
il suo Lyxor Etf China enterprise
(Hscei) punta su un benchmark alternativo
(l’Hang Seng China enterprise
index) e si contraddistingue per essere
denominato in dollari di Hong Kong
(Hkd), esponendo così il risparmiatore
alla dinamica diretta del rapporto fra
la valuta asiatica e l’euro, senza il passaggio
intermedio attraverso la conversione
in dollari Usa. Il numero dei
titoli in portafoglio (le H-shares) è superiore
a quello dei prodotti concorrenti
(43 contro 25) e la ripartizione
settoriale vede sempre una forte preminenza
del comparto bancario-assicurativo
(57% circa nell’insieme). Notevolmente
ridotto invece il peso delle
telecomunicazioni (2,35%), a beneficio
di altri comparti, come ad esempio
l’energetico (13,9%). Lanciato a metà
2005, lo strumento offerto da Lyxor è
negoziato a Parigi, Francoforte, Milano
e Madrid e ha raccolto finora un patrimonio
di oltre mezzo miliardo di euro.
Armonizzato Ucits, l’Etf ha un Ter annuo
dello 0,65% e distribuisce annualmente
i proventi della gestione.
Etf a confronto Fonte: www.fondionline.it -
Etf Isin
Perf. %
1 mese
Perf. %
3 mesi
Perf. %
6 mesi
Perf. %
12 mesi
Perf. %
24 mesi
Perf. %
36 mesi
Ishares Ftse/Xinhua China 25 IE00B02KXK85 -2,97 1,73 10,61 48,88 -23,59 16,37 0,7
Easyetf Ftse Xinhua China 25 (Eur) FR0010636589 -3,54 Nd Nd Nd Nd Nd 0,6
Db X-Trackers Ftse/Xinhua China 25 Etf LU0292109856 -3,18 1,76 14,88 49,66 -22,08 Nd 0,6
Lyxor Etf China Enterprise (Hscei) FR0010204081 -3,47 2,3 12,89 44,69 -18,41 24,82 0,65
Ishares Msci Brazil IE00B0M63516 1,46 15,63 33,57 126,07 -2,51 62,39 0,7
Lyxor Etf Brazil (Ibovespa) FR0010408799 2,61 15,23 48,29 122,68 8,52 Nd 0,65
Db X-Trackers Msci Brazil Trn Index Etf LU0292109344 1,94 15,77 43,53 127,06 0,24 Nd 0,65
Nd = dato non disponibile
A DESTRA: LA BORSA
DI SHANGHAI
Ter %

Gli andamenti delle performance
(vedere tabella) dei quattro prodotti
dedicati al mercato cinese sono simili
e vedono un picco alla fine del 2007,
cui ha fatto seguito una discesa della
durata di circa un anno. Successivamente,
c’è stata una ripresa con un
trend che sembra attualmente ancora
in corso.
BRASILE
Per chi vuole puntare sul Brasile e ottenere
così un’esposizione su una piazza
notevolmente correlata ai prezzi
delle materie prime, il mercato domestico
offre tre strumenti specifici.
L’iShares Msci Brazil è un fondo
indice domiciliato in Irlanda e messo
sul mercato nel novembre del 2005;
oggi ha un patrimonio di circa 975
milioni di dollari. Quotato sulle maggiori
borse del Vecchio continente,
l’Exchange traded fund ha un sottostante
(Msci Brazil index) composto
da 66 società appartenenti perlopiù ai
settori materie prime (28,36%) ed
energia (27,01%), che dunque costituiscono
insieme più della metà del
portafoglio di riferimento. Non indifferente
neppure il peso del comparto
finanziario (21,76%). Molto ridotti, di
conseguenza, i pesi degli altri settori.
Il fondo, che ha un costo annuo di
gestione dello 0,7%, viene ribilanciato
ogni tre mesi. Con la stessa frequenza
distribuisce i dividendi provenienti
dalla gestione.
Il db x-trackers Msci Brazil Trn
index Etf è, come il concorrente,
denominato in dollari Usa e scambiato
in euro sul mercato domestico, ma
indicizzato a un benchmark di tipo
total return e dunque a capitalizzazione
dei proventi. Il fondo, quotato dal
giugno 2007, ha una commissione
annua di gestione dello 0,65%, appena
inferiore a quella del competitor
anglo-americano (0,7%). Le performance
sono in linea con l’andamento
dell’indice di riferimento e con quelle
dell’iShares Msci Brazil: dopo il picco
di metà 2008 e la vorticosa discesa
fino ai minimi di dicembre 2008, i grafici
evidenziano un canale ascendente
tuttora in corso. Entrambi gli Etf
sono armonizzati Ucits. Come il fondo
passivo di iShares, il prodotto tedesco
ha un portafoglio titoli composto da
circa una settantina di azioni (gli ultimi
dati specificano che sono 75), con
un P/e medio di 7,85. A livello di ripartizione
settoriale, energia e materie
prime anche in questo caso costituiscono
quasi il 58,8% del totale del
portafoglio, secondo le ultime rilevazioni.
Leggermente più ridotto il peso
del comparto finanziario (15,36%).
Un terzo strumento dedicato al
paese sudamericano, ma indicizzato, a
differenza dei due precedenti, all’indice
Ibovespa, è il Lyxor Etf Brazil (Ibovespa).
Dotato di un numero di componenti
del tutto simile a quello dei
concorrenti (65), lo strumento della
società francese mira a riflettere il più
possibile fedelmente l’andamento
della borsa valori di San Paolo, della
quale rappresenta, mediante i titoli
che detiene in portafoglio, all’incirca
il 70% della capitalizzazione totale e
oltre l’80% del numero dei contratti e
del controvalore scambiato. Anche nel
caso dell’Etf d’oltralpe, l’allocazione
per comparti vede materie prime ed
energia pesare per oltre la metà del
portafoglio complessivo; e ancora una
volta al terzo posto viene il settore
bancario-finanziario con un peso
superiore al 20%. Le azioni in portafoglio
sono comunque le stesse, seppure
con pesi leggermente diversi. Anche
l’andamento del fondo è conforme al
trend dei due competitor indicizzati
all’Msci Brazil, pur evidenziando una
minore volatilità e un migliore rapporto
rischio-rendimento. Inoltre, essendo
il sottostante denominato in real
brasiliani, l’investitore europeo si troverà
esposto direttamente alle dinamiche
del cambio euro/real, mentre
nel caso dei due prodotti omologhi
della concorrenza il passaggio è duplice:
dalle quotazioni dei titoli in real,
alla valuta di denominazione del benchmark
in dollari americani, alla divisa
di scambio dei fondi indice su Borsa
italiana (l’euro). ■
INVESTIRE
IN CINA
FONDI&SICAV/Gennaio 2010 75

CONSENSUS DEGLI ANALISTI E DEI GESTORI
L’EUROPA
La corsa
del Vecchio
continente
a cura di
Giuseppe Riccardi, Boris
Secciani, Matteo Cicala
e Alessandro Coltella
76 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
che si è appena chiuso è
destinato a passare negli an-
L’anno
nali della storia: è partito in
condizioni da tregenda con un’economia
globale che perdeva milioni di posti
di lavoro ogni mese, un sistema fi-
nanziario sull’orlo del disastro completo
e l’opinione pubblica sull’orlo del panico.
Un anno dopo non si può certo dire
che la crisi sia finita: la disoccupazione
e la sottoccupazione risultano tuttora
molto alte e la ripresa appare per cer-
Nonostante le grandi difficoltà, l’Eurozona e gli altri paesi
dell’Ue si sono comportati abbastanza bene nel corso di un
anno che ha visto scenari catastrofici. Oggi parlare di ripresa
consolidata è forse eccessivo, ma non mancano gli ottimisti,
anche se i problemi da risolvere sono ancora molti. Per i
prossimi dodici mesi la cautela è d’obbligo, ma
complessivamente si respira un diffuso clima di fiducia,
nonostante la Grecia e altre economie pesantemente in crisi
ti versi fragile, tanto che le maggiori
banche centrali del mondo sembrano
tuttora molto riluttanti a fare rientrare
l’enorme massa di liquidità inserita negli
ultimi due anni nel sistema, anche se
da questo punto di vista il linguaggio di
Bernanke è ad esempio cambiato. Però
complessivamente il sospiro di sollievo
tirato dal mondo negli ultimi mesi è
stato enorme. Non ha fatto eccezione
l’Europa, il cui azionario ha vissuto il
migliore anno dal 2003 a oggi, con un
incremento del 25% (circa il 28% se
consideriamo anche i dividendi reinvestiti),
sovraperfomando l’azionario statunitense,
anche se di poco.
Complessivamente nel corso del
2009 l’Msci world ha avuto un aumento
superiore al 32%, però ciò è stato
dovuto in gran parte all’enorme crescita
dell’Asia (+68%). Nonostante i dub

i sulle potenzialità economiche dell’Europa,
finora sembra che, almeno a
livello di azionario, l’area continentale
sia dunque inserita a pieno titolo nella
ripresa in corso e tutto sommato anche
l’economia ha fatto meno peggio del
previsto. Interessante al riguardo la nota
di Gary Clarke, head of european
equities di Schroders: «Sussurriamolo
sottovoce, ma la vecchia noiosa Europa
si è comportata bene nel corso della
crisi economica degli ultimi anni, almeno
se paragonata a Usa e Regno
Unito».
Ciò nonostante, al solito i dubbi
non mancano: da una parte si diceva
per l’appunto della crisi tuttora in corso,
dall’altra non si può fare a meno di
ignorare i gravissimi problemi di alcuni
stati cosiddetti periferici dell’Eurozona,
Grecia in primis, o legati a mec-
Il panel dei gestori e degli analisti
Kevin Barker, equity strategist sull’Europa di Ubs global asset management; Giordano Beani, direttore
investimenti di Bnp Paribas Am sgr; Eric Bendahan, gestore del fondo Oyster european opportunities;
Daniele Bevacqua, direttore investimenti di Sofia sgr; Gary Clarke, head of european equities di Schro-
ders; Federico Corbari, amministratore delegato Superfund sgr; Francis Ellison, investment specialist di
Threadneedle; Pier Furno senior fund manager di Nemesis sgr; Bernd Kiegler, fund manager del team global
equities di Raiffeisen capital management; Xavier Lagrandie, Lombard Odier fund manager of the
Lodh invest Eurozone small & mid caps; Giovanni Landi partner di Anthilia; Martin Leber, senior investment
strategist di Vontobel asset management; Patrick Moonen, senior strategist di Ing investment ma-
nagement; Stewart Robertson, senior economist di Aviva investors; Richard Robinson, gestore Nordea 1
European alpha fund; Daniele Scilingo, gestore del fondo Pf (Lux) european equity selection di Pictet;
Team di Abs consulting, advisor di Lemanik alpha beta sigma, comparto azionario Europa; Team di advisors
di Selector; Team di asset allocation di Aletti Gestielle; Team di gestione di Swiss and global asset
management; Giovanni Vietti, responsabile azionario di Allianz global investors Italia sgr.
canismi di cambio fisso quali i paesi
baltici, sconvolti da una recessione
fortissima, problemi sociali sempre
più gravi e una situazione dei conti
pubblici disastrosa.
Proprio per queste ragioni non
mancano le note di cautela: ad esempio
per Daniele Scilingo gestore del
fondo Pf(Lux) European equity selection
di Pictet, «la grave crisi che ha col-
L’azionario europeo è sottovalutato, prezzato in maniera
corretta o sopravvalutato?
Equity quasi a sconto
Irisultati del nostro sondaggio appaiono
per questo quesito in qualche
maniera sorprendenti. Nonostante
il forte rally degli ultimi mesi, la
grande maggioranza degli intervistati
ritiene l’azionario europeo sostanzialmente
correttamente prezzato, se si
utilizza come riferimento il trailing P/e,
e sottovalutato se ci si sposta su altre
metriche, quali price/book value,
forward P/e e premio atteso per il rischio.
Interessante al proposito la sintesi
di Patrick Moonen, senior strategist
di Ing investment management:
«Riteniamo che nel 2010 le performance
verranno spinte dalla crescita degli
utili e non più dall’ampliamento dei
P/e. Addirittura prevediamo una ridu-
pito l’economia globale appare ormai
prossima alla fine. Gli indicatori economici
sembrano segnalare una ripresa
robusta, che si riflette in una revisione
al rialzo delle aspettative di utili e in
una riduzione del premio per il rischio
per tutte le asset class. Tuttavia, resta
difficile valutare con certezza il vigore
della ripresa nel 2010 e, soprattutto,
della domanda finale». ■
zione dei P/e verso la sua media di lungo
periodo e riteniamo che la nostra
previsione di una crescita del 20% degli
utili per le azioni europee rimanga
valida. Il nostro target per lo Stoxx 600
è 310 per la fine del 2010».
A quale livello si trova l’azionario europeo?
Prezzo
corretto
52%
Sottovalutato
30%
Sopravvalutato 15%
FONDI&SICAV/Gennaio 2010 77

CONSENSUS DEGLI ANALISTI E DEI GESTORI
L’EUROPA
Quali sorprese per i profitti del 2010?
Negative
20%
78 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
Un parere sostanzialmente simile
arriva anche da Eric Bendahan, gestore
del fondo Oyster european opportunities:
«Penso che le azioni europee
siano sottovalutate di circa il 10%.
Nonostante la crescita dei mercati
azionari, ritengo che le valutazioni, a
12,3 volte gli utili, siano ancora sottostimate
di circa il 10%». A favorire la
crescita, oltre all’incremento degli utili
in sé, vi è anche il fatto che l’equity
continentale appare conveniente, rispetto
ad altre asset class. Ad esempio
per Kevin Barker, equity strategist sull’Europa
di Ubs global asset management,
«le previsioni sugli utili, stando
ai sondaggi di Ibes, sono per una crescita
di circa il 25% per il 2010, un tasso
di crescita superiore rispetto ad altri
mercati mondiali. Nonostante ciò, le
valutazioni del mercato sono sostan-
zialmente a sconto, rispetto al resto
del mondo. Le azioni europee risultano
particolarmente interessanti, rispetto
al mercato dei titoli obbligazionari governativi,
dato il livello attuale dei tassi
di rendimento e dato che la ripresa
degli utili dovrebbe sostenere una
buona crescita dei dividendi per le
azioni nei prossimi anni».
Bernd Kiegler, fund manager del
team global equities di Raiffeisen capital
management si concentra anch’esso
sul basso livello dei tassi di interesse:
«Se ci si basa su paragoni rispetto
alle valutazioni di lungo periodo,
le azioni europee appaiono alquanto
economiche in questo inizio di 2010.
L’azionario appare particolarmente attraente
specialmente in un contesto di
tassi di interesse e di rischio creditizio
corporate che si è significativamente
Quali prospettive ci sono per i profitti del 2010?
Po sibile sorpresa in positivo
Anche in questo caso, coerentemente
con quanto espresso
alla domanda precedente, un
certo ottimismo sembra prevalere. Le
stime sulle crescita degli utili in generale
si collocano intorno a +20-25% e,
nonostante qualche cautela, c’è chi
pensa che le maggiori sorprese arrive-
Positive
50%
Né positive, né negative 30%
ranno al rialzo. Ad esempio Giordano
Beani, direttore investimenti di Bnp
Paribas Am sgr, afferma che «gli utili
per azione sono previsti in crescita di
circa il 25% nel 2010, ma, secondo i
nostri analisti, vi sono possibilità di
sorprese al rialzo rispetto alle attese».
Ancora più ottimista Bendahan di
Oyster: «Penso che gli utili aziendali
sorprenderanno in positivo nel 2010:
l’effetto combinato di una crescita del
fatturato da una base molto bassa
insieme al pieno impatto del taglio dei
costi verrà riflesso nei margini. Riteniamo
che una crescita degli utili sopra
il 35% sia possibile nel 2010».
Un tema simile viene esposto anche
da Richard Robinson, gestore di
Nordea 1 european alpha fund: «Ci
aspettiamo che i margini societari continuino
a migliorare grazie al controllo
dei costi, mentre l’utilizzo della capa-
abbassato». Interessante anche il parere
del team di Swiss and Global asset
management: «La liquidità elevata
fornisce un buon supporto. I fondi
azionari europei detengono in media il
7% di liquidità. Questa quota è inferiore
a quella della primavera scorsa (i
massimi hanno toccato il 10%), ma
corrisponde pur sempre al ragguardevole
livello registrato poco prima
dell‘inizio del rally cominciato nel
2003 e protrattosi per diversi anni».
Non tutti però condividono questo
ottimismo: ad esempio per il team di
Abs consulting, advisor di Lemanik
alpha beta sigma–comparto azionario
Europa, «il mercato appare generalmente
sopravvalutato; ci sono
aziende che hanno molto valore da
esprimere, ma sono poche e da individuare
con uno sforzo di ricerca». ■
cità dovrebbe continuare a crescere. Ci
aspettiamo sorprese positive in aree
dove il livello di scorte è molto basso
(elemento che dovrebbe aiutare ad
avere un maggiore potere sui prezzi) e
in aree che traggono beneficio o da
vantaggi strutturali di lungo periodo,
quali ad esempio l’esposizione a economie
emergenti ad alta crescita (alcune
aziende dell’auto, l’It, società minerarie
e dei metalli) o da limitazioni dell’offerta
di breve periodo, quali ad
esempio quelle causate dal freddo (settore
energetico e le rinfuse secche)».
Sul recupero di produttività delle
aziende punta Xavier Lagrandie, fund
manager di Lodh invest Eurozone small
& mid caps di Lombard Odier: «Il rialzo
potenziale è compreso fra il 15% e il
20%. Ci saranno sia sorprese negative sia
positive, ma complessivamente la leva
operativa di molte aziende è tale che an-

che un leggero aumento del fatturato si
tradurrà in ampi profitti e cash flow».
Per Giovanni Vietti, responsabile
azionario Allianz global investors Italia
sgr, invece, qualche rischio viene
dai ciclici, fra i maggiori beneficiari
della ripresa di questi mesi: «Le aspettative
sono elevate, soprattutto per i
settori più ciclici. In quest’area ci potrebbe
essere qualche delusione».
Interessante il parere di Pier Furno,
senior fund manager di Nemesis
Am, che invita comunque fare attenzione
e a operare una rigorosa selezione
delle azioni, vista la situazione an-
cora difficile: «Riteniamo che il 2010
sarà l’anno giusto per un approccio
bottom-up, dal momento che probabilmente
i mercati azionari esibiranno
larghe discrepanze nelle valutazioni
fra diversi settori. Il grado di sorpresa
delle performance dipenderà dalla natura
dell’andamento dell’economia, dal
momento che con gli attuali margini
operativi una sorpresa positiva nel tasso
di crescita avrà probabilmente un
impatto abnorme sui risultati in bilancio,
mentre dati deludenti sulla ripresa
saranno considerati un elemento fortemente
negativo, dal momento che
Quali saranno nel 2010 i maggiori driver di crescita dei profitti per le
aziende europee?
Sopra tu to taglio dei costi
ed export
In questo caso le risposte sembrano
seguire un trend preciso: a incidere
positivamente nel 2010 saranno
sostanzialmente la crescita dell’export,
soprattutto da parte di nazioni come la
Germania, abituate a convivere con un
euro forte, e il continuo contenimento
dei costi. Interessante al proposito il
parere del team di asset allocation di
Aletti Gestielle, che pone l’accento proprio
sul taglio delle spese: «La crescita
degli utili sarà ancora guidata dal taglio
attualmente il mercato non prezza una
recessione double dip».
Una visione simile arriva anche da
Stewart Robertson, senior economist
di Aviva investors, che in più sottolinea
anche i pericoli di un ritorno troppo
anticipato di politiche monetarie
restrittive: «La principale sorpresa negativa
potrebbe essere un progressivo
scemare della ripresa economica nel
2010. È positivo il fatto che l’inflazione
comunque dovrebbe rimanere bassa,
elemento che non dovrebbe fornire
alcuna ragione alla Bce per alzare i
tassi, il che non vuole dire comunque
che non lo farà».
Infine cautela arriva dal team di
asset allocation di Aletti Gestielle: «Le
attese sono già abbastanza ottimistiche
(crescita degli utili del 25% nel
2010, rispetto al 2009) per cui è difficile
che si realizzino ancora sorprese
positive, a meno che la ripresa economica
sia più intensa del previsto, ma lo
riteniamo scarsamente probabile, dato
che la disoccupazione sarà ancora in
crescita nel 2010». ■
Quali saranno i maggiori driver di crescita per le aziende europee?
50
40
30
20
10
0
50% 50% 35% 15%
Taglio
costi
Aumento
fatturato
Export Aumento domanda
consumatori occidentali
INVESTIRE
IN CINA
FONDI&SICAV/Gennaio 2010 79

CONSENSUS DEGLI ANALISTI E DEI GESTORI
L’EUROPA
80 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
dei costi (quello effettuato nel 2009 e
alcune misure in via di completamento
nel 2010); parzialmente positivo
anche il contributo dell’export in particolare
verso i paesi emergenti».
Contraria invece la visione del
team di advisor di Selector: «La crescita
dei profitti arriverà soprattutto da
incrementi di fatturato, dal momento
che le potenzialità per ulteriori tagli
dei costi sono esaurite dopo la drammatica
riduzione del 2009. Centrale
per mettere a segno crescite nel giro
d’affari sarà l’incremento dell’export
verso l’area asiatica, caratterizzata da
un rapido sviluppo».
C’è anche chi ritiene che i miglioramenti
arriveranno da una molteplicità
di fattori. Ad esempio, per Martin
Leber, senior investment strategist di
Vontobel asset management, «tutti gli
elementi citati contribuiranno insieme
al miglioramento della situazione». Un
parere di sintesi arriva anche da Robinson
di Nordea: «Come ci si potrebbe
aspettare in un anno di transizione,
che fa seguito a una significativa crisi
finanziaria ed economica, riteniamo
che un significativo ammontare di crescita
dei profitti nel 2010 verrà ancora
da un miglioramento dei margini, o
meglio da una combinazione data da
un modesto miglioramento nel fattu-
rato, unito a un continuo controllo dei
costi, piuttosto che a un rialzo dei
margini dato da un puro e semplice
taglio dei costi. La capacità di agire sui
prezzi dovrebbe crescere per molte
aziende man mano che migliorano i
tassi di utilizzazione degli input, fatto
che dovrebbe anche migliorare il livello
di produttività. Inoltre ci aspettiamo
che le società esposte nei confronti di
mercati emergenti ad alta crescita (in
particolare Cina, India e Brasile) beneficino
di fatturati in crescita attraverso
l’aumento delle esportazioni, mentre
la domanda nei paesi occidentali
dovrebbe stabilizzarsi e migliorare più
lentamente».
A proposito dei consumi occidentali
non tutti comunque condividono
visioni pessimistiche: c’è anche chi sostiene
che proprio da questi potrebbe
arrivare qualche sorpresa. Per il team
di Sofia sgr, «il calo degli occupati in
Usa è stato il peggiore dal 1950 e questo
fatto ha portato l’aumento degli
interventi reflazionistici che hanno dato
fiato alle riprese dei mercati finanziari.
Un ritorno della struttura occupazionale
a livelli meno depressi, come
si intuisce dagli ultimi dati usciti sulla
crescita dei temporary jobs, potrebbe
portare nuova domanda di beni sul
mercato; questo riteniamo che sia il
driver principale, ma non si esclude
anche l’export come altra variabile, se
il dollaro dovesse rivalutarsi ancora».
Per Francis Ellison di Threadneedle,
«è probabile che l’eccesso di capacità
limiterà l’inflazione». Infine, coerente
con la propria visione pessimistica,
il team di Abs, che non vede grandi
margini per una crescita degli utili:
«Non crediamo vi siano forti possibilità
di incremento dei profitti e le aziende
tenderanno per questo 2010 a rimanere
sui livelli dell’anno precedente». ■

Le difficoltà di alcuni stati europei incideranno in maniera significativa
sull’andamento del mercato azionario?
La Grecia non farà del male
In generale le preoccupazioni derivanti
da stati come la Grecia. l’Irlanda
e i baltici non sembrano
minare la fiducia in una ripresa complessiva
dell’Europa. Alla base del
ragionamento sta una semplice considerazione
di dimensioni: le situazioni
più problematiche sembrano concentrate
nei paesi più piccoli, mentre il
cuore dell’economia continentale,
Francia e Germania, sembra in netto
miglioramento e con un andamento
del debito pubblico meno preoccupante
rispetto ad altri stati del G-8. Lo
scenario più comune prevede un’Europa
a due velocità, in cui i tassi di crescita
economica continueranno a
divergere. Ad esempio per il team di
advisor di Selector, «la struttura dell’economia
europea continuerà a funzionare
a due velocità: da una parte
Irlanda, Spagna, Grecia e Italia, dall’altra
il blocco franco-tedesco. Ma ciò
non dovrebbe influenzare l’euro e
quindi il risultato dell’Eurostoxx».
Un’analisi simile arriva anche da
Barker di Ubs global asset management:
«L’entità delle sfide economiche
di alcuni paesi dell’Eurozona, come per
esempio la Grecia, non dovrebbe essere
sottostimata. Tuttavia, le principali
economie in Europa sono uscite dalla
recessione e la dimensione dei deficit
in Francia e Germania è modesta, rispetto
a quella delle principali economie
sviluppate. Mentre le banche centrali
in Europa sono alle prese con una
montagna di debiti, ci aspettiamo tassi
di crescita inferiori alla media nel
medio termine. Neppure Giovanni
Landi partner di Anthilia vede particolari
pericoli: «A meno di default che incidano
sull’euro, non vi dovrebbero es-
Incideranno le difficoltà di alcune economie europee
sui mercati azionari?
Rischi immediati
10%
No 55%
sere particolari problemi».
La situazione non va comunque
sottovalutata, soprattutto se si verificasse
un fenomeno di contagio per cui
le difficoltà dei piccoli paesi europei e
la mancanza di fiducia nei loro confronti
da parte del mercato dovessero
estendersi a economie grandi e deboli
come l’Italia. Rilevante al proposito l’analisi
di Furno di Nemesis: «I paesi dell’Eurozona
che si trovano ad affrontare
a livello individuale situazioni fiscali
difficili, quali la Grecia e l’Irlanda, rappresentano
una piccola quota del Pil
complessivo dell’Europa. Però un aggravarsi
della crisi o un default a livello
statale in Grecia o in Irlanda potrebbe
aumentare la pressione su membri dell’Eurozona
di maggiori dimensioni in
Sì, in caso
di default
35%
preda a difficoltà fiscali, quali l’Italia,
oltre a porre sotto pressione il sistema
bancario nella regione. Una profonda
recessione, o una stagnazione, limitate
a Grecia e Irlanda, non dovrebbero avere
effetti sull’azionario».
Sulla stessa lunghezza d’onda anche
il punto di vista di Robertson di
Aviva: «La Grecia, la Spagna e l’Irlanda
ovviamente stanno attraversando un
periodo di difficoltà e ciò dovrebbe
proseguire nel 2010. Si tratta di mercati
relativamente piccoli, perciò l’azionario
dell’Eurozona complessivamente
non dovrebbe esserne impattato. Però i
problemi e le preoccupazioni potrebbero
diffondersi ad altre realtà e in quel
caso la botta al sentiment del mercato
potrebbe risultare pesante». ■
INVESTIRE
IN CINA
FONDI&SICAV/Gennaio 2010 81

CONSENSUS DEGLI ANALISTI E DEI GESTORI
L’EUROPA
82 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
Pensa che nel 2010 la liquidità fornita dalla Banca centrale europea
diminuirà in maniera rilevante?
Una Bce prudente
Anche in questo caso è emerso
un trend abbastanza preciso:
la maggior parte degli operatori
pensa che la Bce abbia in effetti
intenzione di diminuire la liquidità sui
mercati, ma che non lo farà o lo farà
in maniera molto graduale, a causa
della fragile situazione dell’economia
e della bassa inflazione. Non casuale
il parere di Daniele Bevacqua, direttore
investimenti di Sofia sgr: «Il mercato
del denaro è destinato a mantenersi
poco costoso e molto liquido e
ciò continuerà a spingere al rialzo l’equity.
Se Bernanke vuole davvero
meritarsi il suo titolo di salvatore dell’economia
e la copertina di Times,
pensiamo che debba fare qualche
intervento per ridare slancio a M2. La
liquidità è elemento essenziale per la
continuazione del trend rialzista di
borsa. Anche in Europa il panorama
della liquidità e dei tassi in generale
pensiamo che resterà invariato e quindi
crediamo che il reflation trade continuerà
ancora a lungo, nonostante le
paure storiche della Bce».
Quali effetti sui mercati?
Rischi significativi
20%
Effetti limitati
80%
Nel caso in cui il processo di ritorno
a una politica monetaria meno di
emergenza dovesse prendere corpo,
sarà decisiva la rapidità con cui i cambiamenti
verranno sviluppati. Per Ellison
di Threadneedle «è probabile che
la la Bce ridurrà il supporto al sistema
e alcuni passi in questa direzione sono
già stati segnalati. Ad ogni modo, fintanto
che la exit strategy non sarà
troppo veloce, portata avanti in
maniera coerente a quanto fatto in
altre aree quali gli Usa e sensibile agli
sviluppi economici e di mercato, il
mercato azionario dovrebbe continuare
a prosperare. Se invece le autorità
monetarie dovessero perdere la calma
e le misure di stimolo dovessero venire
rimosse troppo presto, allora si
rischierebbe di avere dei danni, sia alla
ripresa economica sia alle borse. In un
simile ambiente preferiamo azioni di
società ben capitalizzate, che operano
nei mercati più vasti e più sviluppati
d’Europa».
Per Lagrandie di Lombard Odier
sarà comunque il basso livello di inflazione
a garantire la moderazione della
Bce: «Man mano che la ripresa va
avanti, l’ammontare di liquidità nel sistema
dovrebbe essere ridotto. Ad ogni
modo, però, il relativamente alto livello
di disoccupazione e il basso livello di
utilizzo della capacità limiterà l’inflazione,
dunque la necessità di rendere
più restrittiva in maniera aggressiva la
politica monetaria».
Leber di Vontobel sottolinea
comunque che la fragilità del sistema
finanziario impone alle autorità
monetarie una certa moderazione: «Ci
aspettiamo cambiamenti limitati nella
politica monetaria, fintanto che il set-
Come si muoverà la Bce?
Rischio di politiche
più restrittive
20%
Cambiamenti
moderati
e graduali
80%
tore dell’intermediazione finanziaria
rimane malconcio (situazione segnalata
ad esempio da bassi moltiplicatori
della base monetaria). Nel 2010 i
tassi di interesse a breve dovrebbero
salire lievemente». Vietti di Allianz
global investors vede invece la diminuzione
della liquidità e possibili conseguenze
sul sistema finanziario come
un’eventualità reale: «La liquidità fornita
dalla Bce dovrebbe diminuire in
maniera rilevante, anche se graduale.
Questo potrebbe avere un impatto
soprattutto sulle banche». Anche
Landi di Anthilia focalizza la sua
attenzione sulle conseguenze che
potrebbero colpire il sistema finanziario:
«La diminuzione della liquidità
sarà rilevante solo nella seconda parte
dell’anno. Vi è un possibile rischio di
credit crunch». ■

Quali sono i maggiori fattori di rischio nell’azionario?
Un po’ di paura
dai ta si
Anche in questo caso è emersa
una discreta varietà di risposte,
anche se comunque alcuni temi
dominanti si possono trovare. Essenzialmente
i pericoli maggiori per
l’Europa potrebbero venire da un forte
e inaspettato rallentamento dell’economia,
che diverrebbe ancora più grave
se le autorità monetarie, come hanno
fatto in passato, sottovalutassero il
problema e inasprissero la politica monetaria
troppo presto, con conseguenze
nefaste per i profitti aziendali. Significativa
la sintesi di Moonen di Ing investment
management: «I rischi sono
costituiti innanzitutto da una politica
monetaria più restrittiva: le banche
centrali si troveranno nella difficile situazione
di dovere evitare di rimuovere
troppo presto politiche monetarie
espansive (sia convenzionali che non) e
quindi rischiare di ricadere nella recessione,
oppure di rimuoverle troppo tardi
e quindi rischiare di affrontare
un’impennata delle aspettative di inflazione.
A ciò si aggiunga che il livello
di comunicazione di queste misure deve
essere molto efficace, se non si vuole
sorprendere i mercati in negativo. Ad
ogni modo un aumento dei tassi non
comporta necessariamente un mercato
azionario in calo, come testimoniato
dalle positive reazioni dei mercati in
Australia e Norvegia, dopo che la Banca
centrale ha alzato i tassi lo scorso
anno. Rischi ulteriori vengono anche da
una ricaduta degli indicatori macro,
fatto che solleverebbe dubbi circa la
sostenibilità della ripresa. L’andamento
del mercato del lavoro e dell’immobiliare
e l’Ism sono tutti indicatori critici
da tenere sotto osservazione. Infine un
altro elemento di rischio è costituito da
possibili sorprese negative nei profitti».
Una sintesi simile arriva anche da
Federico Corbari, amministratore delegato
di Superfund sgr: «I mercati globali
sono stati aiutati e spinti da una
politica monetaria volta a sostenere la
ripresa e il rischio è che gli investitori
nell’azionario paghino scelte di politica
monetaria differente o una riduzione
degli incentivi. In ogni caso uno sguardo
alla disoccupazione è d’obbligo, in
quanto proprio essa guiderà le scelte di
politica monetaria. Inoltre dovremo
guardare molti bilanci che a marzo
avranno un riflesso differente da quello
delle trimestrali del 2009».
Sotto questo ultimo aspetto, appare
interessante anche l’opinione di
Bevacqua di Sofia sgr: «Siamo vicini a
un repricing delle azioni. Un Eurostoxx
a 3.200/3.300 manifesta valori di borsa
vicini al fair value. In questo sta il rischio
equity del 2010: non considerare
le azioni come opportunità tattica e illudersi
che siano un investimento strategico.
Se invece si saprà stare sull’equity
con flessibilità, potremo avere da
questa asset class soddisfazioni importanti
anche nel 2010».
Un altro problema molto sentito è
quello di possibili default, o comunque
di forte deterioramento della posizione
fiscale di molti paesi, europei e non. Se
non manca chi vede problemi fra i paesi
più in difficoltà dell’Eurozona, vi è anche
chi vede potenziali pericoli arrivare
dai paesi emergenti. Ad esempio per
Kiegler di Raiffeisen, «i maggiori rischi
per gli investitori nel 2010 saranno da
una parte un nuovo rallentamento dell’economia
dovuto a misure monetarie
o fiscali avverse, e dall’altra l’aumento
del rischio di default di stati, soprattutto
fra i paesi emergenti». Non manca
neppure chi vede all’orizzonte profilarsi
difficoltà geopolitiche: per il
team di advisors di Selector «uno shock
ai prezzi del petrolio dovuto all’instabilità
iraniana è un altro fattore da tenere
a mente, così come il fatto che governi
alla canna del gas possano sviluppare
nuovi regolamenti mal concepiti e nuove
tasse quali la Tobin tax». Simili
preoccupazioni vengono indicate anche
da Beani di Bnp Paribas: «Fra i rischi va
segnalato l’inasprimento della situazione
geopolitica in relazione alla rinnovata
minaccia terroristica, qualora ciò dovesse
portare ad azioni di guerra da parte
degli Usa». ■
Quali sono i maggiori fattori di rischio?
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Sorprese negative Rischi Politiche Rallentamento
nei profitti geopolitici monetarie
troppo restrittive
economia
INVESTIRE
IN CINA
75% 15% 60% 75% 30%
Altro
FONDI&SICAV/Gennaio 2010 83

MY LIFE, MY STYLE - VIAGGI
Santo Domingo,
lontano dai resort
Siamo a Santo Domingo, il paradigma della
cartolina caraibica, fantastiche spiagge
di sabbia bianca orlate da altissime palme,
acqua trasparente, cieli blu. Ma la Repubblica
Dominicana è anche sinonimo di resort all inclusive,
globalizzazione del lusso e del divertimento
da animazione programmata, tutti uguali gli uni
agli altri nel mondo, e, purtroppo più spesso di
quello che si vuole credere, meta ideale per il turismo
sessuale.
Ciò che però molti non sanno è che sull’isola
esistono ancora angoli di incredibile incontaminata
bellezza, dove è possibile incontrare la gente,
scoprire sonnolenti villaggi sul mare, camminare
nella giungla e trovare pittoresche spiagge
deserte... vivere cioè un viaggio nei Caraibi ancora
selvaggi.
È necessario allontanarsi dalla costa sud-est,
da Boca Chica e da Punta Cana; fare un po’ di
strada lontano dalla capitale, con il suo fascino
decadente, la sua storia, ma anche il suo traffico
delirante o le sue zone off-limit. Ed è necessario
un minimo di capacità di iniziativa e di adattamento.
84 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
Testo e fotografie di Andrea Ferrari
A nord dell’isola c’è la penisola di Samanà,
una lingua di terra lunga una quarantina di chilometri
che delimita la baia di Samanà, famosa
soprattutto tra le megattere, che puntualmente
ogni anno, tra gennaio e marzo, decidono di svernare
qui, dai freddi mari della Groenlandia e dell’Islanda:
arrivano, si riposano, si corteggiano,
cantano, saltano...si fanno fotografare...
Las Terrenas è una buona base: un alberghetto
colorato sulla spiaggia, i tanti piccoli ristoranti-palafitta
del Pueblo de Los Pescadores
(indimenticabili piatti di pescado del dia, camarones
alla criolla e frutta) e una stradina di terra
continuamente battuta dai tipici motoconchos,
capaci di trasportare, nessuno sa come, anche
quattro-cinque persone. Tutto qui è fatto sulla
strada, un concertino improvvisato, la prepara-

zione dei sigari, il taglio della carne dal macellaio,
il pranzo. Le bancarelle che vendono le coloratissime
tele haitiane. Tra colori, suoni e odori particolari,
indimenticabili.
E poi c’è il mare, fantastico. Playa Bonita è
un piccolo angolo di paradiso personale, con i
tronchi di palma diroccati sulla spiaggia larga
pochi metri, il tepore della soffice sabbia bianca,
da condividere più con i granchi che con altri turisti,
le mille sfumature diverse di verde e blu. Con
una macchina a noleggio, si può girare anche
l’interno della penisola, con i piccoli villaggi di legno
con i bambini per la strada, sempre sorridenti,
sempre pronti a mettersi in posa per una fotografia.
E si possono organizzare escursioni assolutamente
da non perdere, come l’uscita in barca
per osservare le balene nella baia di Samanà, o la
gita al Salto El Limòn.
Vedere le balene è sempre un’emozione speciale
(soprattutto quando sei con bambino di tre
anni, con i suoi occhioni avidi di qualsiasi novità).
Le balene le vedi arrivare da lontano, placide e indifferenti,
le senti cantare, serene, le vedi anche
saltare, se sei fortunato.
A El Limòn, invece, c’è una bellissima cascata.
La particolarità è che ci si arriva a cavallo (anche
chi su un cavallo non ci è mai salito), lungo
uno scosceso sentiero che passa per la foresta,
guada un paio di fiumi, si inerpica sulle colline, e
poi arriva sotto la cascata... dove i ragazzini del
posto si tuffano dalle rocce alte 10 metri. L’acqua
è fredda e inebriante, dopo la lunga camminata
nella foresta. I piccoli uccelli dei tropici volano
bassi. E se ci si arriva presto, prima dei gruppi or-
MY LIFE, MY STYLE - VIAGGI
ganizzati dai maneggi della zona, mai comunque
numerosi, c’è davvero un’atmosfera di pace incredibile,
il suono della cascata come unico rumore
che copre il silenzio della foresta.
Un viaggio al nord della Repubblica Dominicana
resta quindi difficile da dimenticare: rimangono
anche i dolci ricordi di pomeriggi sonnolenti,
birre ghiacciate e pale del ventilatore, le
ore a rilassarsi ma anche a cercare di entrare
dentro la lunga e tormentata storia di questo
paese, facendosi accompagnare per esempio da
Mario Vargas Llosa e la sua La festa del caprone,
o dalla bravissima Julia Alvarez con Nel nome
di Salomè. Insomma, un nuovo viaggio da provare
a raccontare. ■
FONDI&SICAV/Gennaio 2010 85

MY LIFE, MY STYLE - RISTORANTI
Pier Giorgio Parini: il Bach della cucina. Le
intricate architetture e le ricche tessiture
polifoniche che danno vita ai capolavori
del genio tedesco ricordano molto i percorsi
gustativi del folletto di Torriana. Tanto intelletto,
tanta matematica precisione, tanto studio
approfondito approdano a risultati apparentemente
semplici, ma che nascondono un rigore
matematico, una precisione e uno studio maniacale
unico. I piatti di Parini sono di una complessità
costruttiva molto elevata. Prendiamo ad
esempio la ricotta vegetale: quella che si scorge
sotto le erbe è una ricotta verde e intensa.
Ottenuta senza caglio e senza latte. Viene fatto
bollire un segreto miscuglio di erbe, poi frullate,
rimesse a bollire e raccolte per affioramento.
Successivamente immesse in uno stampo e poste
a raffreddare. La consistenza finale è quella di
una ricotta. In questo caso accompagnata da
schiuma di brodo di aringa e salsa all’uovo. Un
processo complesso, ingegnoso, articolato che
porta in sé una profonda e smisurata conoscenza
del prodotto, quasi viscerale. Di ogni prodotto
Parini riesce a carpire l’anima e a estrarla, per
86 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
a cura di Alberto Cauzzi
www.passionegourmet.com
Una cena da Povero Diavolo
portarla nel piatto. Così come è un concentrato
di saperi e sapori l’umido di seppia, una finissima
dadolata di crudo di seppia sovrastata da
erbe selvatiche (erba cipollina, aneto e foglie di
cipolla) e adagiata su un brodo, ancestrale, ottenuto
dalla colatura di pomodori penduli rossi e
pomodori gialli di una varietà quasi perduta, da
sempre utilizzati in Romagna. Un tempo, ci spiegava
Parini, si usava fare seccare questa varietà
di pomodori per poi consumarli durante tutto
l’inverno con i piatti della tradizione.
Immensa anche la mazzancolla, succo di melograno,
the al gelsomino. Curioso e intrigante il
brodo di canocchie in cui l’elemento principale
del piatto è il brodo stesso, ottenuto dall’emulsione
a crudo dei crostacei. I tortellini di cozze
servono solo a fare tessitura e a condurre il gusto
grazie alla nota sapido-iodata della cozza nel
ripieno. Piccoli colpi di estro anche la ventresca
di maialino con cavolo rosso, salsa all’anice o i
tortellini di faraona con salsa al parmigiano e

caffè, decisamente più concreti ma comunque
eleganti.
È evidente a tutti l’estrema perfezione e maturità
di questa cucina, che tende a concentrare
sempre più in spazi ristretti gli elementi, perché
tanto non serve nulla di più che qualche centimetro
di alimento, se quest’ultimo è centrato e persistente
come in questi casi. Una piccola ulteriore
nota, anche in questo caso connotante del talento
e del genio del buon Parini. Probabilmente,
in una prossima visita anche ravvicinata, non degusterete
nessuno di questi piatti. Questo perché
la sua vena creativa, al momento, pare inesauribile
e in continuo fermento. Parini, per concludere,
rilegge la sua terra e le sue tradizioni con occhi
verso il futuro, usa la tecnica ma non la tecnologia.
In lui risiede la vera e profonda avanguardia
culinaria, fatta di sapori intensi e riconoscibili
affiancati da sensazioni nuove e inedite
che intervengono sempre a proposito nel punto
LA SCHEDA
il pregio: cucina di grande personalità
il difetto: difetto?
Ristorante locanda del Povero Diavolo
via Roma 30
Torriana (RN)
tel (+ 39) 0322911902
www.ristorantepoverodiavolo.com
MY LIFE, MY STYLE - RISTORANTI
giusto. È una cucina senza alginati, addensanti,
maltodestrine… è una cucina di cuore, di anima…
Post scriptum. A Parini sembra tocchi la
stessa sorte di Bach: non gode di particolare considerazione
da parte dei contemporanei. Occorre
rimediare, andate a Torriana al più presto, non
esitate.
Un’ultima importante nota. La locanda del
Povero Diavolo, non dimentichiamolo, non è solo
la cucina di Parini. Fausto e Stefania sono due
squisiti padroni di casa. Hanno saputo costruire,
nel tempo, un luogo di accoglienza unico. Vi sembrerà
di entrare in una casa, la vostra, tanto calda
sarà l’accoglienza degli ambienti e delle persone.
E non esitate a farvi cullare dalle amorevoli
attenzioni della dolce Stefania e dalla pungente
ironia di Fausto cui vi consiglio di affidarvi, a
occhi chiusi, per le scelte enologiche; non ve ne
pentirete affatto.
Evviva i Poveri diavoli, evviva! ■
Numero coperti: 35
Chiuso: da dopo l’Epifania a metà marzo e lunedì.
Prezzi: alla carta 50 euro
Menù degustazione: 55 - 80 euro
Visitato nel mese di dicembre 2009
Per maggiori informazioni visitate il sito www.passionegourmet.com
FONDI&SICAV/Gennaio 2010 87

MY LIFE, MY STYLE - VINO
Uno Chardonnay
quasi sconosciuto
La prima volta con i vini di Ornella Molon
è stato a Venezia. Tanti anni or sono. C’è
un locale che si chiama Al Prosecco, in
Campo San Giacomo all’Orio, che è esattamente
quello che ci piacerebbe gestire in prima persona:
piccolo banco caffetteria, vino alla mescita,
ma anche belle etichette allo scaffale, bei
piatti di tavola fredda, atmosfera rilassata e amichevole.
Il locale si distende fuori, sul Campo,
sotto un grande platano: un locale più grande
all’esterno che dentro, in modo da configurarlo
per il godimento all’aria aperta, in connubio con
la città e la sua gente. Ottimo. Aspettiamo i cibi.
Il sole rimbalza gradevole e arzillo tra il fogliame
del vecchio platano, rifrangendosi in mille
direzioni contro le facciate irregolari dei palazzi
e l’abside della chiesa. Scaglie verticali di
rosso, bianco, azzurro arredano la piazza, che da
questa angolazione è proprio bella e ariosa. La
gente passa lontano, confusa, là in fondo, sul
tragitto San Marco-Ferrovia/Piazzale Roma.
Come sarebbe bella Venezia senza turisti. Rifletto
che anche io sono un turista e che, finché
continuo a venirci con obiettivi e scopi di visita,
sono fra gli eliminabili.
Buono però, questo Chardonnay! Parliamo del
produttore con i proprietari del locale e si scopre
che Molon è un nome molto diffuso nel Veneto,
considerato un grande produttore. Confesso una
ignoranza imperdonabile: in guide ed enoteche a
Milano non l’avevo mai visto, beata distrazione.
Decido che una visita alla cantina sarebbe interessante:
Campodipietra di Salgareda, provincia
di Treviso. La campagna veneta è uno spettacolo,
per la cura con cui viene utilizzata e non so-
88 FONDI&SICAV/Gennaio 2010
AZIENDA AGRICOLA ORNELLA MOLON
TRAVERSO, VIA RISORGIMENTO, 40
31040 CAMPODIPIETRA TV
a cura di Enoteca Ronchi
lamente conservata (il segreto è questo, non altri…),
per la ricchezza delle acque, l’unicità delle
costruzioni che conservano la classe della nobiltà
veneziana anche nelle esecuzioni più semplici.
L’azienda non fa eccezione: è una grande antica
residenza dei dogi del XVII secolo, Villa Giustinian,
un complesso impressionante. Classica la
disposizione simmetrica, con un grande corpo
centrale (residenza del proprietario) e due ali laterali
(barchesse) più basse, ma con volumi grandi
e indivisi che si allungano a delimitare il frontale
del parco antistante di 3,5 ettari.
I vigneti si estendono su 40 ettari lungo la
pianura del fiume Piave a sud-est di Treviso. Facciamo
un giro in cantina dove la signora Molon
mi apre le porte della barricaia, in uno dei vecchi
depositi a lato della barchessa di sinistra. Uno
spettacolo impressionante di piccole botti accatastate,
aspettando che il tempo faccia maturare
il vino, dove ci si sente piccoli e inadeguati nella
propria voglia di bere. Mi mostra l’azienda che
è grande e che fa dell’accoglienza del cliente uno
dei punti forti. Non solo un punto vendita spettacolare,
nei locali di deposito di carri e attrezzi
di una volta e oggi accogliente atrio, ampio nei
volumi, largo e alto, dove tutta la produzione viene
bene esposta. Ma anche una vera enoteca-wine
bar con cucina, per clienti-gourmand.
Per filosofia dichiarata, i vini di Molon hanno
la caratteristica di centrare il giusto mezzo, di
avere tipicità, intensità e genuinità che ci si
aspetta da produzioni veraci, senza la tensione
assillante di ben figurare nelle deformanti guide,
seguendo furtive e occasionali mode, ma con
dentro una concretezza che prende convinzione
dal territorio di cui deve essere esponente, in cui
il vino deve essere venduto e apprezzato. Forse il
mercato milanese trae equivoche convinzioni e
motivazioni dal rating delle guide e deve rispondere
alle logiche dettate per stagione o momento
di mercato. Molon invece vive nel territorio,
vuole esserne espressione verace e concreta, esserci
oggi e domani. ■

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FONDI&SICAV
CONOSCERE PER INVESTIRE AL MEGLIO Anno 3 - Numero 16 - Gennaio 2010
Investire in un futuro ancora bambino
Hi-tech, energia pulita
e biotech nei portafogli
Obbligazionari convertibili
Discesa all’inferno
e ritorno alla grande
Consensus Europa
Fa capolino
un moderato
ottimismo
Fondi&Sicav - Gennaio 2010
numero 16 – Anno 3
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