prospetto informativo - Fallimento I Viaggi del Ventaglio Spa in ...

PROSPETTO INFORMATIVO
relativo all'ammissione a quotazione sul Mercato MTA organizzato e gestito da Borsa Italiana S.p.A. di azioni
ordinarie di I Viaggi del Ventaglio S.p.A., da emettersi nell’ambito di un aumento di capitale sociale
riservato ad un investitore istituzionale con esclusione del diritto di opzione ai sensi dell’art. 2441, comma V,
c.c. e rappresentative di oltre il 10% delle azioni già ammesse a quotazione, per un controvalore massimo di
euro 70 milioni, che, in conformità a quanto previsto nel Contratto di Sottoscrizione (come di seguito
definito), riguarderà le azioni effettivamente emesse nell’arco temporale di 12 mesi dalla data di pubblicazione
del presente Prospetto Informativo
Emittente
I Viaggi del Ventaglio S.p.A.
(Offerente in sottoscrizione)
Sottoscrittore
YA Global Investments LP
(Sottoscrittore riservato)
______________________________________________________________________________
Prospetto Informativo depositato presso la CONSOB in data 23 giugno 2008 a seguito di autorizzazione
comunicata con nota n. 8058353 del 18 giugno 2008. L’adempimento di pubblicazione del Prospetto
Informativo non comporta alcun giudizio della CONSOB sull’opportunità dell’investimento proposto e sul
merito dei dati e delle notizie allo stesso relativi.
1

INDICE
DEFINIZIONI ....................................................................................................... 8
NOTA DI SINTESI .....................................................................................................16
CAPITOLO 1. PERSONE RESPONSABILI ............................................................25
1.1 RESPONSABILI DELLE INFORMAZIONI FORNITE NEL PROSPETTO......................................................................25
1.2 DICHIARAZIONE DI RESPONSABILITÀ...............................................................................................................25
CAPITOLO 2. REVISORI LEGALI DEI CONTI ...................................................... 26
2.1 REVISORI DELL'EMITTENTE ............................................................................................................................26
2.2 INFORMAZIONI SUI RAPPORTI CON LA SOCIETÀ DI REVISIONE..........................................................................26
CAPITOLO 3. INFORMAZIONI FINANZIARIE SELEZIONATE ........................... 28
3.1 INFORMAZIONI FINANZIARIE SELEZIONATE DEL GRUPPO PER GLI ESERCIZI CHIUSI AL 31 OTTOBRE 2005, 2006
E 2007............................................................................................................................................................28
3.2 INFORMAZIONI FINANZIARIE SELEZIONATE RELATIVE AI PERIODI CHIUSI AL 31 GENNAIO 2007 E 2008...........29
CAPITOLO 4. FATTORI DI RISCHIO ................................................................... 30
CAPITOLO 5. INFORMAZIONI SULL'EMITTENTE ..............................................45
5.1 STORIA ED EVOLUZIONE DELL'EMITTENTE ......................................................................................................45
5.1.1. Denominazione legale e commerciale dell'Emittente ...............................................................45
5.1.2. Luogo di registrazione dell'Emittente e suo numero di registrazione ....................................45
5.1.3. Data di costituzione e durata dell'Emittente .............................................................................45
5.1.4. Domicilio e forma giuridica dell'Emittente, legislazione in base alla quale opera, paese di
costituzione, nonché indirizzo e numero di telefono della sede sociale ...................................45
5.1.5. Fatti importanti nell'evoluzione dell'attività dell'Emittente ....................................................45
5.2 INVESTIMENTI.................................................................................................................................................49
5.2.1 Investimenti effettuati dal Gruppo negli esercizi chiusi al 31 ottobre 2005, 2006, 2007, nel
periodo chiuso al 31 gennaio 2008 e sino alla Data del Prospetto Informativo ....................49
5.2.2 Investimenti del Gruppo in corso di realizzazione....................................................................50
5.2.3 Investimenti futuri oggetto di impegno definitivo da parte degli organi di gestione
dell’Emittente ............................................................................................................................... 51
CAPITOLO 6. PANORAMICA DELLE ATTIVITÀ...................................................52
6.1 PRINCIPALI ATTIVITÀ.......................................................................................................................................52
6.1.1 Descrizione della natura delle operazioni dell’Emittente e delle sue principali attività........52
6.1.2 Indicazione di nuovi prodotti e/o servizi introdotti..................................................................62
6.1.3 Strategia.......................................................................................................................................63
6.2 PRINCIPALI MERCATI.......................................................................................................................................65
6.3 FATTORI ECCEZIONALI.....................................................................................................................................66
6.4 DIPENDENZA DA BREVETTI O LICENZE, DA CONTRATTI INDUSTRIALI, COMMERCIALI O FINANZIARI, O DA NUOVI
PROCEDIMENTI DI FABBRICAZIONE ..................................................................................................................67
6.5 CONCORRENZA................................................................................................................................................67
CAPITOLO 7. STRUTTURA ORGANIZZATIVA......................................................73
7.1 DESCRIZIONE DEL GRUPPO A CUI APPARTIENE L’EMITTENTE...........................................................................73
7.2 DESCRIZIONE DELLE SOCIETÀ CONTROLLATE DALL’EMITTENTE.......................................................................73
2

CAPITOLO 8. IMMOBILI, IMPIANTI E MACCHINARI......................................... 77
8.1 IMMOBILIZZAZIONI MATERIALI........................................................................................................................ 77
8.1.1 Beni di proprietà.......................................................................................................................... 77
8.1.2 Beni in uso ....................................................................................................................................78
8.2 PROBLEMI AMBIENTALI CHE POSSONO INFLUIRE SULL'UTILIZZO DELLE IMMOBILIZZAZIONI MATERIALI DA PARTE
DELL'EMITTENTE ............................................................................................................................................79
CAPITOLO 9. RESOCONTO DELLA SITUAZIONE GESTIONALE E FINANZIARIA
..................................................................................................... 80
9.1 SITUAZIONE FINANZIARIA .............................................................................................................................. 80
9.2 GESTIONE OPERATIVA.................................................................................................................................... 80
9.2.1 Informazioni riguardanti fattori importanti, compresi eventi insoliti o rari o nuovi
sviluppi, che hanno avuto ripercussioni significative sul reddito derivante dall’attività
dell’Emittente .............................................................................................................................. 80
9.2.2 Variazioni sostanziali delle vendite e delle entrate nette risultanti dai bilanci......................83
9.2.3. Informazioni riguardanti politiche o fattori di natura governativa, economica, fiscale,
monetaria o politica che abbiano avuto, o potrebbero avere, direttamente o indirettamente,
ripercussioni significative sull’attività dell’Emittente ..............................................................83
CAPITOLO 10. RISORSE FINANZIARIE ................................................................ 85
10.1 INFORMAZIONI RIGUARDANTI LE RISORSE FINANZIARIE DELL’EMITTENTE. .....................................................85
10.2 INDICAZIONE DELLE FONTI E DEGLI IMPORTI E DESCRIZIONE DEI FLUSSI DI CASSA DELL’EMITTENTE .............. 86
10.3 INDICAZIONE DEL FABBISOGNO FINANZIARIO E DELLA STRUTTURA DI FINANZIAMENTO DELL’EMITTENTE .......87
10.4 INFORMAZIONI RIGUARDANTI EVENTUALI LIMITAZIONI ALL’USO DELLE RISORSE FINANZIARIE CHE ABBIANO
AVUTO, O POTREBBERO AVERE, DIRETTAMENTE O INDIRETTAMENTE, RIPERCUSSIONI SIGNIFICATIVE
SULL’ATTIVITÀ DELL’EMITTENTE.................................................................................................................... 90
10.5 INFORMAZIONI RIGUARDANTI LE FONTI PREVISTE DEI FINANZIAMENTI NECESSARI PER ADEMPIERE AGLI
IMPEGNI DI CUI AI PUNTI 5.2.3 E 8.1............................................................................................................... 90
CAPITOLO 11. RICERCA E SVILUPPO, BREVETTI E LICENZE .............................91
11.1 RICERCA E SVILUPPO ....................................................................................................................................... 91
11.2 BREVETTI........................................................................................................................................................ 91
CAPITOLO 12. INFORMAZIONI SULLE TENDENZE PREVISTE............................ 92
12.1 TENDENZE PIÙ SIGNIFICATIVE MANIFESTATESI RECENTEMENTE E SINO ALLA DATA DEL PROSPETTO
INFORMATIVO NELL'ANDAMENTO DELLA PRODUZIONE, DELLE VENDITE E DELLE SCORTE E NELL'EVOLUZIONE
DEI COSTI E DEI PREZZI DI VENDITA DALLA CHIUSURA DELL’ESERCIZIO AL 31 OTTOBRE 2007...........................92
12.2 INFORMAZIONI SU TENDENZE, INCERTEZZE, RICHIESTE, IMPEGNI O FATTI NOTI CHE POTREBBERO
RAGIONEVOLMENTE AVERE RIPERCUSSIONI SIGNIFICATIVE SULLE PROSPETTIVE DELL’EMITTENTE ALMENO PER
L'ESERCIZIO IN CORSO. ....................................................................................................................................94
12.2.1 Effetti economico-patrimoniali e finanziari dell’Aumento di Capitale sull’andamento
economico e sulla situazione patrimoniale della Società .........................................................96
12.2.2 Prospettive dell’Emittente e del Gruppo ................................................................................... 98
CAPITOLO 13. PREVISIONI O STIME DEGLI UTILI.............................................. 99
CAPITOLO 14. ORGANI DI AMMINISTRAZIONE, DI DIREZIONE O DI VIGILANZA
E ALTI DIRIGENTI ......................................................................100
14.1 NOME, INDIRIZZO E FUNZIONI PRESSO L'EMITTENTE DEI MEMBRI DEGLI ORGANI DI AMMINISTRAZIONE, DI
DIREZIONE, DI VIGILANZA E DEGLI ALTI DIRIGENTI ........................................................................................100
14.1.1 Membri degli organi di amministrazione, di direzione o di vigilanza..................................100
3

14.1.2. Soci accomandatari...................................................................................................................109
14.1.3 Principali dirigenti ....................................................................................................................109
14.2 CONFLITTI DI INTERESSI DEGLI ORGANI DI AMMINISTRAZIONE, DI DIREZIONE E DI VIGILANZA E DEGLI ALTI
DIRIGENTI......................................................................................................................................................111
CAPITOLO 15. REMUNERAZIONI E BENEFICI.................................................... 113
15.1. REMUNERAZIONI E BENEFICI A FAVORE DEI COMPONENTI DEL CONSIGLIO DI AMMINISTRAZIONE, DEI MEMBRI
DEL COLLEGIO SINDACALE, DEL DIRETTORE GENERALE DEI PRINCIPALI DIRIGENTI CON RIFERIMENTO
ALL’ESERCIZIO CHIUSO AL 31 OTTOBRE 2007................................................................................................. 113
15.2. AMMONTARE DEGLI IMPORTI ACCANTONATI O ACCUMULATI DALL'EMITTENTE O DA SUE SOCIETÀ CONTROLLATE
PER LA CORRESPONSIONE DI PENSIONI, INDENNITÀ DI FINE RAPPORTO O BENEFICI ANALOGHI........................115
CAPITOLO 16. PRASSI DEL CONSIGLIO DI AMMINISTRAZIONE....................... 116
16.1 DATA DI SCADENZA DEL PERIODO DI PERMANENZA NELLA CARICA ATTUALE, SE DEL CASO, E PERIODO DURANTE
IL QUALE LA PERSONA HA RIVESTITO TALE CARICA......................................................................................... 116
16.2 INFORMAZIONI SUI CONTRATTI DI LAVORO STIPULATI DAI MEMBRI DEGLI ORGANI DI AMMINISTRAZIONE, DI
DIREZIONE O DI VIGILANZA CON L'EMITTENTE O CON LE SOCIETÀ CONTROLLATE CHE PREVEDONO INDENNITÀ DI
FINE RAPPORTO............................................................................................................................................. 122
16.3 INFORMAZIONI SUL COMITATO PER IL CONTROLLO INTERNO E SUL COMITATO PER LE REMUNERAZIONI
DELL'EMITTENTE .......................................................................................................................................... 122
16.4 DICHIARAZIONE CHE ATTESTI L'OSSERVANZA DA PARTE DELL'EMITTENTE DELLE NORME IN MATERIA DI
GOVERNO SOCIETARIO VIGENTI NEL PAESE DI COSTITUZIONE......................................................................... 123
CAPITOLO 17. DIPENDENTI................................................................................ 126
17.1 ORGANIGRAMMA DEL GRUPPO ......................................................................................................................126
17.2. PARTECIPAZIONI AZIONARIE E STOCK OPTION RIGUARDO AD OGNI PERSONA INDICATA AL CAPITOLO 14,
PARAGRAFO 14.1 ........................................................................................................................................... 127
17.3 DESCRIZIONE DI EVENTUALI ACCORDI DI PARTECIPAZIONE DEI DIPENDENTI AL CAPITALE DELL'EMITTENTE.. 127
CAPITOLO 18. PRINCIPALI AZIONISTI...............................................................128
18.1 AZIONARIATO DELLA SOCIETÀ.......................................................................................................................128
18.2 DIRITTI DI VOTO DIVERSI IN CAPO AGLI AZIONISTI DELLA SOCIETÀ ................................................................128
18.3 INDICAZIONE DELL'EVENTUALE SOGGETTO CONTROLLANTE ..........................................................................128
18.4 EVENTUALI ACCORDI, NOTI ALL'EMITTENTE, DALLA CUI ATTUAZIONE POSSA SCATURIRE AD UNA DATA
SUCCESSIVA UNA VARIAZIONE DELL'ASSETTO DI CONTROLLO DELL'EMITTENTE. ............................................128
CAPITOLO 19. OPERAZIONI CON PARTI CORRELATE ....................................... 129
20.1 INFORMAZIONI FINANZIARIE RELATIVE AGLI ESERCIZI PASSATI...................................................................... 135
20.2 INFORMAZIONI FINANZIARIE PRO-FORMA...................................................................................................... 174
20.3 BILANCI ........................................................................................................................................................ 174
20.4 REVISIONE DELLE INFORMAZIONI FINANZIARIE ANNUALI RELATIVE AGLI ESERCIZI PASSATI .......................... 174
20.4.1 Dichiarazione attestante che le informazioni finanziarie relative agli esercizi passati sono
state sottoposte a revisione....................................................................................................... 174
20.4.2. Indicazione di altre informazioni contenute nel documento di registrazione che siano state
controllate dai revisori dei conti. ............................................................................................. 175
20.4.3. Fonte dei dati e dichiarare che i dati non sono stati sottoposti a revisione.......................... 175
20.5 DATA DELLE ULTIME INFORMAZIONI DISPONIBILI.......................................................................................... 175
20.6 INFORMAZIONI FINANZIARIE INFRANNUALI ED ATRE INFORMAZIONI FINANZIARIE ........................................ 175
20.7 POLITICA DEI DIVIDENDI ............................................................................................................................... 179
20.7.1 Ammontare del dividendo per azione per ogni esercizio finanziario chiuso al 2005, 2006,
2007 ............................................................................................................................................ 179
4

20.8 PROCEDIMENTI GIUDIZIALI E ARBITRALI ....................................................................................................... 179
20.9 CAMBIAMENTI SIGNIFICATIVI NELLA SITUAZIONE FINANZIARIA O COMMERCIALE DELL’EMITTENTE...............183
CAPITOLO 21. INFORMAZIONI SUPPLEMENTARI .............................................184
21.1. CAPITALE AZIONARIO ...................................................................................................................................184
21.1.1. Capitale emesso ........................................................................................................................184
21.1.2. Azioni non rappresentative del capitale .................................................................................184
21.1.3. Azioni proprie ............................................................................................................................184
21.1.4. Importo delle obbligazioni convertibili, scambiabili o con warrant....................................184
21.1.5. Indicazione di eventuali diritti e/o obblighi di acquisto su capitale autorizzato, ma non
emesso o di un impegno all'aumento del capitale...................................................................184
21.1.6. Informazioni riguardanti il capitale di eventuali membri del Gruppo offerto in opzione .185
21.1.7. Descrizione dell'evoluzione del capitale azionario negli ultimi tre esercizi sociali .............185
21.2 ATTO COSTITUTIVO E STATUTO ...................................................................................................................... 187
21.2.1. Oggetto sociale e scopi dell'Emittente ..................................................................................... 187
21.2.2. Sintesi delle disposizioni dello statuto dell'Emittente riguardanti i membri degli organi di
amministrazione, di direzione e di vigilanza ..........................................................................188
21.2.4. Descrizione delle modalità di modifica dei diritti dei possessori delle azioni, con indicazione
dei casi in cui le condizioni sono più significative delle condizioni previste per legge ........194
21.2.5. Descrizione delle condizioni che disciplinano le modalità di convocazione delle assemblee
generali annuali e delle assemblee generali straordinarie degli azionisti, ivi comprese le
condizioni di ammissione..........................................................................................................194
21.2.6. Breve descrizione di eventuali disposizioni dello statuto dell'Emittente che potrebbero
avere l'effetto di ritardare, rinviare o impedire una modifica dell'assetto di controllo
dell'Emittente ...................................................................................................................................
...........................................................................................................................................................
..................................................................................................................................................... 195
21.2.7. Indicazione di eventuali disposizioni dello statuto dell'Emittente che disciplinano la soglia
di possesso al di sopra della quale vige l'obbligo di comunicazione al pubblico della quota di
azioni posseduta ........................................................................................................................ 195
21.2.8. Descrizione delle condizioni previste dall'atto costitutivo e dallo statuto per la modifica del
capitale, nel caso che tali condizioni siano più restrittive delle condizioni previste per legge.
.....................................................................................................................................................196
CAPITOLO 22. CONTRATTI IMPORTANTI DIVERSI DA QUELLI CONCLUSI NEL
CORSO DEL NORMALE SVOLGIMENTO DELL’ATTIVITÀ........... 197
22.1 CESSIONE VILLAGGIO PLAYA MAROMA.......................................................................................................... 197
22.2 IL CONTRATTO DI SOTTOSCRIZIONE .............................................................................................................. 197
22.3 RISTRUTTURAZIONE DEL DEBITO...................................................................................................................199
22.4 CESSIONE VILLAGGIO GRAN DOMINICUS.......................................................................................................201
23.1 RELAZIONI E PARERI DI ESPERTI................................................................................................................... 203
23.2 INFORMAZIONI PROVENIENTI DA TERZI ........................................................................................................ 203
CAPITOLO 24. DOCUMENTI ACCESSIBILI AL PUBBLICO.................................. 204
CAPITOLO 25. INFORMAZIONI SULLE PARTECIPAZIONI ................................ 205
CAPITOLO 26. PERSONE RESPONSABILI .......................................................... 206
26.1 PERSONE RESPONSABILI DEL PROSPETTO INFORMATIVO .............................................................................. 206
26.2 DICHIARAZIONE DI RESPONSABILITÀ............................................................................................................ 206
CAPITOLO 27. FATTORI DI RISCHIO ..................................................................207
5

CAPITOLO 28. INFORMAZIONI FONDAMENTALI ............................................. 208
28.1 DICHIARAZIONE DELLA SOCIETÀ RELATIVA AL CAPITALE CIRCOLANTE .......................................................... 208
28.2 FONDI PROPRI E INDEBITAMENTO ................................................................................................................ 208
28.3 INTERESSI DI PERSONE FISICHE E GIURIDICHE PARTECIPANTI ALL'EMISSIONE .............................................. 208
28.4 RAGIONI DELL'EMISSIONE E IMPIEGO DEI PROVENTI..................................................................................... 208
CAPITOLO 29. INFORMAZIONI RIGUARDANTI GLI STRUMENTI FINANZIARI DA
OFFRIRE .....................................................................................210
29.1 DESCRIZIONE DEL TIPO E DELLA CLASSE DEGLI STRUMENTI FINANZIARI OFFERTI AL PUBBLICO E/O AMMESSI
ALLA NEGOZIAZIONE, IVI COMPRESO IL CODICE ISIN (INTERNATIONAL SECURITY IDENTIFICATION NUMBER)
.....................................................................................................................................................................210
29.2 LEGISLAZIONE AI SENSI DELLA QUALE GLI STRUMENTI FINANZIARI SONO STATI CREATI .................................210
29.3 INDICARE SE GLI STRUMENTI FINANZIARI SONO NOMINATIVI O AL PORTATORE E SE SONO IN FORMA CARTOLARE
O DEMATERIALIZZATA. IN QUEST'ULTIMO CASO, FORNIRE DENOMINAZIONE E INDIRIZZO DEL SOGGETTO
INCARICATO DELLA TENUTA DEI REGISTRI .....................................................................................................210
29.4 VALUTA DI EMISSIONE DEGLI STRUMENTI FINANZIARI...................................................................................210
29.5 DESCRIZIONE DEI DIRITTI, COMPRESA QUALSIASI LORO LIMITAZIONE, CONNESSI AGLI STRUMENTI FINANZIARI E
PROCEDURA PER IL LORO ESERCIZIO..............................................................................................................210
29.6 IN CASO DI NUOVE EMISSIONI, INDICAZIONE DELLE DELIBERE, DELLE AUTORIZZAZIONI E DELLE APPROVAZIONI
IN VIRTÙ DELLE QUALI GLI STRUMENTI FINANZIARI SONO STATI O SARANNO CREATI E/O EMESSI ................... 211
29.7 IN CASO DI NUOVE EMISSIONI, LA DATA PREVISTA PER L'EMISSIONE DEGLI STRUMENTI FINANZIARI .............. 212
29.8 DESCRIZIONE DI EVENTUALI RESTRIZIONI ALLA LIBERA TRASFERIBILITÀ DEGLI STRUMENTI FINANZIARI....... 212
29.9 INDICAZIONE DELL'ESISTENZA DI EVENTUALI NORME IN MATERIA DI OBBLIGO DI OFFERTA AL PUBBLICO DI
ACQUISTO E/O DI OFFERTA DI ACQUISTO E DI VENDITA RESIDUALI IN RELAZIONE AGLI STRUMENTI FINANZIARI
..................................................................................................................................................................... 212
29.10 INDICAZIONE DELLE OFFERTE PUBBLICHE DI ACQUISTO EFFETTUATE DA TERZI SULLE AZIONI DELL'EMITTENTE
NEL CORSO DELL'ULTIMO ESERCIZIO E DELL'ESERCIZIO IN CORSO..................................................................214
29.11 REGIME FISCALE ...........................................................................................................................................214
CAPITOLO 30. CONDIZIONI DELL'EMISSIONE .................................................. 221
30.1 CONDIZIONI, STATISTICHE RELATIVE ALL'EMISSIONE, CALENDARIO PREVISTO E MODALITÀ DI SOTTOSCRIZIONE
..................................................................................................................................................................... 221
30.1.1 Condizioni alle quali l'emissione è subordinata ...................................................................... 221
30.1.2 Ammontare totale dell'emissione ............................................................................................. 221
30.1.3 Periodo di validità dell’Aumento di Capitale e descrizione delle modalità di sottoscrizione
..................................................................................................................................................... 221
30.1.4 Informazioni circa la sospensione o revoca dell'Offerta ........................................................ 221
30.1.5 Riduzione della sottoscrizione e modalità di rimborso .......................................................... 221
30.1.6 Ammontare della sottoscrizione............................................................................................... 221
30.1.7 Ritiro della sottoscrizione .........................................................................................................222
30.1.8 Pagamento e consegna delle Azioni .........................................................................................222
30.1.9 Risultati dell’emissione..............................................................................................................222
30.1.10 Procedura per l’esercizio di un eventuale diritto di opzione, per la negoziabilità dei diritti di
sottoscrizione e per il trattamento dei diritti di sottoscrizione non esercitati......................222
30.2 PIANO DI RIPARTIZIONE E ASSEGNAZIONE .....................................................................................................222
30.2.1 Categorie di investitori potenziali ai quali le Azioni sono offerte e mercati .........................222
30.2.2 Principali azionisti, Direttore Generale, membri del Consiglio di Amministrazione o
componenti del Collegio Sindacale dell'Emittente che intendono aderire all'Offerta Pubblica
e persone che intendono aderire all'Offerta Pubblica per più del 5%....................................222
30.2.3 Informazioni da comunicare prima dell'assegnazione ..........................................................222
6

30.2.4 Procedura per la comunicazione ai sottoscrittori delle assegnazioni...................................222
30.2.5 Sovrallocazione e Greenshoe ....................................................................................................222
30.3 FISSAZIONE DEL PREZZO DI SOTTOSCRIZIONE................................................................................................222
30.3.1 Prezzo di sottoscrizione e spese a carico del sottoscrittore ....................................................222
30.3.2 Comunicazione del Prezzo di sottoscrizione............................................................................223
30.3.3 Motivazioni dell'esclusione del diritto di opzione ...................................................................223
30.3.4 Differenza tra il Prezzo di Offerta e prezzo delle azioni pagato nel corso dell'anno
precedente o da pagare da parte dei membri del Consiglio di Amministrazione, dei membri
del Collegio Sindacale, del Direttore Generale e dei principali dirigenti, o persone affiliate
.....................................................................................................................................................223
30.4 COLLOCAMENTO E SOTTOSCRIZIONE..............................................................................................................223
30.4.1 Nome e indirizzo dei Joint Global Coordinator ......................................................................223
30.4.2 Organismi incaricati del servizio finanziario .........................................................................223
30.4.3 Collocamento e garanzia ..........................................................................................................223
30.4.4 Data di stipula dell’accordo di sottoscrizione..........................................................................223
CAPITOLO 31. AMMISSIONE ALLA NEGOZIAZIONE E MODALITÀ DI
NEGOZIAZIONE ..........................................................................224
31.1 MERCATI DI QUOTAZIONE..............................................................................................................................224
31.2 MERCATI REGOLAMENTATI SUI QUALI SONO GIÀ AMMESSI ALLA NEGOZIAZIONE STRUMENTI FINANZIARI DELLA
STESSA CLASSE DI QUELLI DA OFFRIRE O DA AMMETTERE ALLA NEGOZIAZIONE ..............................................224
31.3 ALTRE OPERAZIONI DI SOTTOSCRIZIONE O DI COLLOCAMENTO PRIVATO.........................................................224
31.4 INTERMEDIARI..............................................................................................................................................224
31.5 STABILIZZAZIONE..........................................................................................................................................224
CAPITOLO 32. POSSESSORI DI STRUMENTI FINANZIARI CHE PROCEDONO
ALLA VENDITA ...........................................................................225
32.1 AZIONISTI VENDITORI ...................................................................................................................................225
32.2 NUMERO E CLASSE DEGLI STRUMENTI FINANZIARI OFFERTI DA CIASCUNO DEI POSSESSORI DEGLI STRUMENTI
FINANZIARI CHE PROCEDONO ALLA VENDITA .................................................................................................225
32.3 ACCORDI DI LOCK-UP ....................................................................................................................................225
CAPITOLO 33. SPESE LEGATE ALL'OFFERTA.....................................................226
33.1 AMMONTARE DEI PROVENTI E STIMA DELLE SPESE ........................................................................................226
CAPITOLO 34. DILUIZIONE.................................................................................227
34.1 AMMONTARE E PERCENTUALE DELLA DILUIZIONE IMMEDIATA DERIVANTE DALL’OFFERTA. ...........................227
34.2 IN CASO DI OFFERTA DI SOTTOSCRIZIONE DESTINATA AGLI ATTUALI AZIONISTI, AMMONTARE E PERCENTUALE
DELLA DILUIZIONE IMMEDIATA NEL CASO ESSI NON SOTTOSCRIVANO LA NUOVA OFFERTA..............................227
CAPITOLO 35. INFORMAZIONI SUPPLEMENTARI ............................................ 228
35.1 CONSULENTI MENZIONATI NEL PROSPETTO INFORMATIVO........................................................................... 228
35.2 ALTRE INFORMAZIONI CONTENUTE NELLA NOTA INFORMATIVA SUGLI STRUMENTI FINANZIARI SOTTOPOSTE A
REVISIONE O A REVISIONE LIMITATA............................................................................................................. 228
35.3 PARERI O INFORMAZIONI REDATTE DA ESPERTI ............................................................................................ 228
35.4 INFORMAZIONI PROVENIENTI DA TERZI ........................................................................................................ 228
APPENDICI ....................................................................................................229
7

DEFINIZIONI
Accordo di Ristrutturazione Contratto sottoscritto in data 31 ottobre 2006 da IVV Holding,
l’Emittente e I Viaggi del Ventaglio Resort da una parte e le
principali banche finanziatrici dall’altra finalizzato
principalmente alla ristrutturazione/riscadenziamento del
debito del Gruppo.
Aumento di Capitale Aumento di capitale de I Viaggi del Ventaglio S.p.A. riservato a
YA Global Investments LP, in conformità all’art. 2441 V° e VI°
del Codice Civile di un ammontare pari a € 70.000.000
(settantamilioni/00).
Aumento di Capitale per warrant Aumento di capitale de I Viaggi del Ventaglio S.p.A. riservato a
YA Global Investments LP, in conformità all’art 2441 V e VI del
Codice Civile, al servizio di n. 20.000.000 (ventimilioni) di
warrant gratuiti da concedere a YA Global Investments LP e
validi per sottoscrivere una azione ordinaria de I Viaggi del
Ventaglio S.p.A. ciascuno.
Azioni Le azioni ordinarie Viaggi del Ventaglio, oggetto dell' Aumento
di Capitale.
B2C Business to Consumer indica le relazioni che un'impresa
commerciale detiene con i suoi clienti per le attività di vendita
e/o di assistenza intrattenute prevalentemente tramite
internet, ovvero nel caso del commercio elettronico.
Best Tours Best Tours S.p.A. con sede legale in Milano, Via dei Gracchi n.
35.
Bhn Società di consulenza finanziaria e negoziale con sede a
Milano, Via Andrea Appiani n. 5.
BIT Borsa Internazionale del Turismo.
Bloomberg Bloomberg LP, un fornitore di contenuti informativi a carattere
finanziario.
Borsa Italiana Borsa Italiana S.p.A., con sede legale in Milano, Piazza Affari n.
6.
Codice di Autodisciplina Codice di Autodisciplina delle società quotate predisposto dal
Comitato per la corporate governance delle società quotate
promosso da Borsa Italiana.
Columbus Organizzazione Viaggi Columbus S.r.l. con sede legale in
Genova, Via delle Casaccie n. 1.
CONSOB Commissione Nazionale per le Società e la Borsa, con sede in
Roma, Via G.B. Martini n. 3.
8

Contratto di Sottoscrizione Contratto sottoscritto in data 31 ottobre 2006 dalla Società e
YA avente ad oggetto, tra l’altro, le condizioni e le modalità di
esecuzione dell’Aumento di Capitale e dell’Aumento di Capitale
per warrant.
CRM Processo consistente in un insieme di procedure organizzative,
strumenti, archivi, dati e modelli comportamentali creato in
un’azienda per gestire le relazioni con il cliente, il cui obiettivo
primario è quello di migliorare il rapporto cliente-fornitore.
Data del Prospetto Informativo La data di pubblicazione del Prospetto Informativo.
Data di Nuova Richiesta Indica ciascuna data in corrispondenza della quale la Società
consegna a YA una Nuova Richiesta.
Deloitte Deloitte & Touche S.p.A., con sede legale in Milano, Via
Tortona n.25.
Duet Primario attore del business travel mondiale esercente la
propria attività con il brand “UVET-AMERICAN EXPRESS.”.
Formula Multivacanza Formula che si concretizza in una forma di “multiproprietà” in
virtù della quale il cliente finale acquista il diritto per un
periodo di dieci/venti anni o perpetuo di utilizzare ogni anno
per un periodo di una settimana o suoi multipli un
appartamento presso i villaggi che offrono detto servizio.
Giorno di Borsa Aperta qualunque giorno nel quale il Mercato Telematico Azionario è
aperto per gli scambi.
Gruppo I Viaggi del Ventaglio o Gruppo Il gruppo facente capo alla Società ricomprendente le seguenti
società:
I Viaggi del Ventaglio S.p.A.
Ventaclub S.r.l.
Ventaglio Retail S.r.l.
Ventaglio Real Estate (già IVV Resorts) S.r.l.
O. V. Columbus S.r.l.
Best Tours S.p.A.
A.G. Co. Ltd.
Venta Management Ltd.
Ventaglio Hellas S.A.
IVV de Mexico S.A. de C.V.
Ventakumal S.A.
Ventur Tunisie S.A.
Guarabu Lda
Tonle S.A. (in liquidazione)
Salama beach Ltd.
Omni Tours Inc.
Ventaclub Maroc Sa.r.l.
9

Ventaclub Andilana Sa.r.l.
Ventaclub Turism Y. AS
Karibu Ltd.
Mawimbini Hotel Village Ltd
Ventaglio International S.A.
Harbour Management Ltd.
La Rosa de Bayahibe S.a.
VentaEgypt Ltd
Ventaclub Capo Verde S.A.
Nicoya S.A.
Nisporeny S.A.
Livingston S.p.A
Lauda Air S.r.l.
Gruppo Livingston Il gruppo facente capo a Livingston S.p.A. e ricomprendente la
stessa Livingston S.p.A. e Lauda Air S.r.l..
Importo Minimo per Tranche Corrisponde ad un ammontare pari a € 250.000 per ogni
singola Tranche.
Importo per Tranche Grande Corrisponde a un ammontare fino a € 5.000.000, aumentabile
previo accordo tra le parti.
I Viaggi del Ventaglio, IVV, l’Emittente
ovvero la Società I Viaggi del Ventaglio S.p.A., con sede legale in Milano, Via dei
Gracchi n. 35.
I Viaggi del Ventaglio Resorts o
Ventaglio Real Estate Ventaglio Real Estate (già I Viaggi del Ventaglio Resorts) S.r.l.
con sede legale in Milano, Via dei Gracchi n. 35.
Istruzioni Istruzioni al Regolamento di Borsa (come di seguito definito),
in vigore dal 3 marzo 2008.
IVV Holding IVV Holding S.p.A. con sede legale in Milano, Via Dei Gracchi
n. 35.
IVV Trade IVV Trade S.r.l. con sede legale in Milano, Via Monte Cervino
n. 5/A.
Lauda Air Lauda Air S.r.l.. con sede legale in Cardano al Campo (VA), Via
Giovanni XXIII n. 206.
Livingston Aviation Group Livingston Aviation Group S.p.A. società appartenente al
Gruppo, incorporata in Livingston S.p.A. il 24 maggio 2006.
Livingston Livingston S.p.A. con sede legale in Cardano al Campo (VA),
Via Giovanni XXIII n. 206.
10

Mercato Telematico Azionario o MTA Il Mercato Telematico Azionario organizzato e gestito da Borsa
Italiana.
Monte Titoli Monte Titoli S.p.A., con sede legale in Milano, Via Mantegna n.
6.
Nuova richiesta Indica una comunicazione scritta, indirizzata a YA e Bhn e
contenente la definizione dell’ammontare della Tranche o della
Tranche Grande che la Società richiede a YA.
Operazione di Ristrutturazione Operazione che consiste nell’Aumento di Capitale, così come
disciplinato dal Contratto di Sottoscrizione, e nella
ristrutturazione del debito del Gruppo, così come regolato
dall’Accordo di Ristrutturazione.
Pacchetti Turistici Combinazione di almeno due elementi tra: (i) il trasporto, (ii)
l’alloggio e (iii) altri servizi turistici (non accessori al trasporto
e all’alloggio) che costituiscano una parte significativa degli
stessi pacchetti.
Periodo di Formazione del Prezzo i cinque (5) Giorni di Borsa Aperta immediatamente successivi
la Data di Nuova Richiesta; per le successive Tranche della
Tranche Grande, invece, i cinque Giorni di Borsa Aperta
decorreranno dal primo Giorno di Borsa Aperta successivo alla
chiusura del precedente Periodo di Formazione del Prezzo, e
così per le successive Tranche fino al completamento della
Tranche Grande.
Prospetto Informativo o Prospetto Il presente prospetto informativo di quotazione.
Regolamento di Borsa Il regolamento dei mercati organizzati e gestiti da Borsa
Italiana, deliberato dall’assemblea di Borsa Italiana del 26
aprile 2007 e approvato dalla CONSOB con delibera n. 15996
del 26 giugno 2007.
Regolamento Emittenti Il regolamento adottato dalla CONSOB con deliberazione n.
11971 in data 14 maggio 1999 e successive modificazioni e
integrazioni.
Regolamento Intermediari Il regolamento adottato dalla CONSOB con deliberazione n.
16190 in data 29 ottobre 2007 e successive modificazioni e
integrazioni.
Società di Revisione PKF S.p.A., con sede legale in Milano, Viale Vittorio Veneto
n.10.
Statuto Sociale o Statuto Lo statuto sociale de I Viaggi del Ventaglio S.p.A.
Testo Unico Il decreto legislativo 24 febbraio 1998 n. 58 (“Testo unico delle
disposizioni in materia di intermediazione finanziaria”) e
successive modificazioni e integrazioni.
11

Tour Operating Attività che consiste nella creazione e commercializzazione dei
Pacchetti Turistici che includono una gamma completa di
servizi (trasporti, servizi alberghieri, attività complementari) di
durata superiore alle 24 ore (ovvero per un periodo di tempo
comprendente almeno una notte) ed un prezzo determinato a
forfait.
Tour Operating Generalista Attività che consiste essenzialmente nella realizzazione e
commercializzazione di Pacchetti Turistici che non
contemplano soggiorni in villaggi turistici.
Tour Operator Generalista Società che svolge l’attività di Tour Operating Generalista come
sopra definita.
Trade Marketing Insieme delle attività di marketing rivolte alle agenzie di
viaggio e finalizzate alla gestione dei rapporti tra azienda e
canale distributivo.
Tranche Indica la porzione dell’Aumento di Capitale di cui la Società
richiede la sottoscrizione in ogni Nuova Richiesta.
Tranche Grande Indica la porzione dell’Aumento di Capitale di cui la Società
richiede la sottoscrizione nella Nuova Richiesta avente ad
oggetto un Importo per Tranche Grande, come sopra definito.
La Tranche Grande è composta da singole Tranche di un
importo pari a quello sopra definito, salvo l’ultima, che è pari
al residuo dell’Importo per Tranche Grande.
Trasporto Aereo Attività che consiste nel trasporto via aerea a medio/lungo e
corto raggio dei turisti verso località dove sono situati villaggi
turistici o hotel convenzionati.
Uvet Gruppo di società che si occupano di diversi servizi connessi
con i viaggi e rete di agenzie viaggi, con sede legale in Milano,
Via A. Binda n. 21.
Utat Ufficio Turistico dell’Adriatico Trieste S.p.A., società
incorporata in I Viaggi del Ventaglio S.p.A. nel 2005, di cui
l’Emittente ha utilizzato il marchio fino al 5 febbraio 2008,
data in cui lo stesso è stato ceduto a terzi.
Ventaglio International Ventaglio International SA con sede legale in Lussemburgo,
Via Val Fleuri n. 50.
Ventaclub Ventaclub S.r.l con sede legale in Milano, Via dei Gracchi n. 35.
Viaggi Organizzati Viaggi concordati precedentemente, venduti per un prezzo
tutto compreso, che coprono un periodo superiore alle 24 ore e
consistono di almeno due dei seguenti servizi: (i) trasporto, (ii)
alloggio e/o (iii) altri servizi turistici facenti parte di un
12

significativo pacchetto come per esempio: noleggio auto, guida
turistica, biglietti per il teatro ecc.
YA Global Investments LP ovvero YA Il fondo YA Global Investments LP (già Cornell Capital
Partners) con sede a Jersey City, 101 Hudson Street, Suite
3700 NJ 07302 e/o Yorkville Advisors Managament LLC in
qualità di gestore del fondo stesso.
13

GLOSSARIO
Capitale Circolante Netto Differenza algebrica tra le attività correnti e le passività
correnti. Il CCN è formato da una serie di macro voci dello
stato patrimoniale di una azienda tra cui le principali sono:
Attivo corrente
1) Crediti verso clienti
2) Magazzino prodotti finiti, in lavorazione e materie prime
3) Anticipi a fornitori
Passivo corrente
1) Debiti verso fornitori
2) Debiti verso dipendenti e lavoratori terzi ad esclusione di
fondi di trattamento di fine rapporto
3) Debiti tributari di natura ricorrente.
Corner Spazio commerciale di dimensioni ridotte relativo alla vendita
e/o promozione di un determinato prodotto, situato all’interno
di agenzie viaggi.
Corner Franchising Il Corner Franchising (o franchising parziale) è individuabile
ove l'affiliante concede la possibilità ad un franchisee di creare
nella propria agenzia di viaggi uno spazio autonomo dove
distribuire i servizi del franchisor, offrendo in pratica la
possibilità di dar vita ad un negozio nel negozio, uno spazio
privilegiato e riservato all'esposizione e vendita dei servizi del
franchisor.
EBT Earnings Before Taxes.
EBIT Earnings Before Interest and Taxes.
EBITDA Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and
Amortization.
Franchising Contratto concluso da soggetti giuridici economicamente e
giuridicamente indipendenti in base al quale una parte (il
“franchisor”) concede la disponibilità all’altra (il “franchisee”),
verso corrispettivo, di un insieme di diritti di proprietà
industriale o intellettuale relativi, inter alia, a marchi,
denominazioni commerciali, insegne, modelli di utilità,
inserendo il franchisee in un sistema costituito da una pluralità
di franchisee distribuiti sul territorio, allo scopo di
commercializzare determinati beni o servizi.
Fair value Valore economico ritenuto congruo e sostenibile sulla base
delle caratteristiche economiche, finanziarie e di business di
una società e, in particolare con riferimento alla valutazione
dei derivati, corrisponde all’ammontare formalmente
14

comunicato ed ufficializzato da parte degli organi istituzionali
a ciò deputati di istituti di credito.
IAS Acronimo che indica tutti gli “International Accounting
Standards”, emessi originariamente dall’“International
Accounting Standards Committee” (IASC), dal 2001 divenuto
“International Accounting Standards Board” (IASB), che
statuisce i Principi Contabili Internazionali IAS/IFRS.
IFRS Acronimo che indica tutti gli "International Financial
Reporting Standards", tutti gli "International Accounting
Standards" (IAS), tutte le interpretazioni dell'"International
Reporting Interpretations Committee" (IFRIC),
precedentemente denominate "Standing Interpretations
Committee" (SIC).
15

A) AVVERTENZA
NOTA DI SINTESI
L'OPERAZIONE DESCRITTA NEL PRESENTE PROSPETTO INFORMATIVO PRESENTA GLI ELEMENTI DI RISCHIO
TIPICI DI UN INVESTIMENTO IN AZIONI.
AL FINE DI EFFETTUARE UN CORRETTO APPREZZAMENTO DELL’INVESTIMENTO, GLI INVESTITORI SONO
INVITATI A VALUTARE LE INFORMAZIONI CONTENUTE NELLA PRESENTE NOTA DI SINTESI CONGIUNTAMENTE AI
FATTORI DI RISCHIO ED ALLE RESTANTI INFORMAZIONI CONTENUTE NEL PROSPETTO INFORMATIVO.
IN PARTICOLARE:
(I) LA NOTA DI SINTESI VA LETTA COME INTRODUZIONE AL PROSPETTO INFORMATIVO;
(II) QUALSIASI DECISIONE DI INVESTIRE NELLE AZIONI DOVREBBE BASARSI SULL’ESAME DA PARTE
DELL’INVESTITORE DEL PROSPETTO INFORMATIVO COMPLETO;
(III) QUALORA SIA PROPOSTO UN RICORSO DINANZI ALL’AUTORITÀ GIUDIZIARIA IN MERITO ALLE
INFORMAZIONI CONTENUTE NEL PROSPETTO INFORMATIVO, L’INVESTITORE RICORRENTE POTREBBE
ESSERE TENUTO A SOSTENERE LE SPESE DI TRADUZIONE DEL PROSPETTO INFORMATIVO PRIMA
DELL’INIZIO DEL PROCEDIMENTO;
(IV) LA RESPONSABILITÀ CIVILE INCOMBE SULLE PERSONE CHE HANNO PRESENTATO LA NOTA DI SINTESI
CHIEDENDONE LA NOTIFICA, COMPRESA LA SUA EVENTUALE TRADUZIONE, MA SOLTANTO NEL CASO IN
CUI LA STESSA NOTA DI SINTESI RISULTI FUORVIANTE, IMPRECISA O INCOERENTE SE LETTA INSIEME
CON LE ALTRE PARTI DEL PROSPETTO INFORMATIVO.
I TERMINI RIPORTATI CON LA LETTERA MAIUSCOLA HANNO IL SIGNIFICATO ATTRIBUITO NEL PRECEDENTE
PARAGRAFO “DEFINIZIONI”.
B) FATTORI DI RISCHIO
Si riportano di seguito i titoli dei fattori di rischio relativi all’Emittente, al Gruppo, all’investimento in
oggetto ed al mercato in cui opera il Gruppo riportati per esteso nel Capitolo 4.
A) RISCHI RELATIVI ALL’EMITTENTE ED AL GRUPPO
A.1) RISCHI CONNESSI ALLO STATO DI TENSIONE FINANZIARIA E
CONTINUITÁ AZIENDALE
A.1.1) RISCHI CONNESSI ALL’INDEBITAMENTO DELL’EMITTENTE
A.1.2) RISCHI CONNESSI ALLA SITUAZIONE FINANZIARIA ED ALLA
CONTINUITÁ AZIENDALE
A.2) RISCHI CONNESSI ALL’AUMENTO DI CAPITALE
A.3) RISCHIO DI PERDITE RILEVANTI EX ART. 2446/2447 COD. CIV.
16

A.4) RISCHI LEGATI ALLE CONSISTENZE DEL PATRIMONIO NETTO
DELL’EMITTENTE E DEL GRUPPO
A.5) RISULTATI RELATIVI AGLI ESERCIZI SINO AL 31 OTTOBRE 2007
A.6) RISCHI CONNESSI AI BILANCI DELLA SOCIETÀ E RILIEVI DELLA
SOCIETÀ DI REVISIONE
A.7) RISCHI CONNESSI A CONTENZIOSO ATTUALE O POTENZIALE
A.8) RISCHI LEGATI ALLA DIPENDENZA DA PERSONALE CHIAVE
A.9) RISCHI LEGATI ALL’UTILIZZO DI STRUTTURE NON DI PROPRIETÀ
A.10) ASSICURAZIONI
A.11) RISCHI LEGATI ALLA DIPENDENZA DA ALTRI OPERATORI E
FORNITORI
A.12) RISCHI LEGATI ALLA DIPENDENZA DAL MERCATO ITALIANO
A.13) RISCHI LEGATI ALL’UTILIZZO DI PERSONALE SOMMINISTRATO
A.14) DICHIARAZIONI PREVISIONALI
A. 15) RISCHI LEGATI ALLA MANCATA ADOZIONE DEL MODELLO PREVISTO
DAL D. LGS. 231/2001
B) FATTORI DI RISCHIO CONNESSI ALL’ATTIVITÀ DELL’EMITTENTE
B.1) RISCHI RELATIVI ALLA DIMINUZIONE DELLA DOMANDA DI VIAGGI
TURISTICI E DEL TRASPORTO AEREO NELL’ATTUALE CONTESTO
POLITICO ED ECONOMICO INTERNAZIONALE
B.2) STAGIONALITÀ DEI RICAVI
B.3) CONCORRENZA
B.4) PREVISIONI NORMATIVE ESTERE
B.5) RISCHI DIPENDENTI DALL’UBICAZIONE DELLE STRUTTURE
RICETTIVE
B.6) RISCHIO LEGATO ALL’EFFETTO DILUITIVO
C) FATTORI DI RISCHIO CONNESSI ALLE AZIONI
17

RISCHI CONNESSI ALLE AZIONI
C) EMITTENTE, ATTIVITÀ E PRODOTTI
C1) Informazioni sull’Emittente
La Società è stata costituita in data 1 marzo 1976 in forma di società per azioni con la denominazione sociale di
“Centro Viaggi Ventaglio S.p.A.”, mediante atto a rogito del Notaio Dott. Gianfranco Palavera di Milano, rep.
n. 18459 e fasc. n. 2909.
Con delibera di assemblea straordinaria del 5 maggio 1981, la Società ha modificato la propria denominazione
sociale in “I Viaggi del Ventaglio S.p.A.”.
La Società ha sede in Milano, Via dei Gracchi, n. 35 e, alla Data del Prospetto Informativo, ha un capitale
sociale di euro 7.874.385 rappresentato da n. 127.398.742 azioni prive di valore nominale.
La seguente tabella indica l’azionariato della Società alla Data del Prospetto Informativo come dalle risultanze
del libro soci della Società, integrate dalle comunicazioni pervenute e dalle informazioni a disposizione della
stessa.
AZIONISTA NUMERO AZIONI % CAPITALE SOCIALE
IVV Holding S.p.A. 33.453.974 26,259%
Bruno Virginio Colombo 4.612.628 3,621%
IVV Trade S.r.l. 647.412 0,508%
Sopaf Capital Management Sgr S.p.A. 5.190.125 4,074%
YA Global Investments LP 6.215.367 4,878%
Banca Popolare di Milano (Akros) 2.646.227 2,077%
Francesco Colonnese 2.629.370 2,064%
Mercato e altri azionisti con partecipazioni inferiori al 2% 72.003.639 56,518%
TOTALE 127.398.742 100,000%
L’azionista di riferimento è il Signor Bruno Virginio Colombo che alla Data del Prospetto Informativo detiene,
direttamente e indirettamente, il 30,388% del capitale della Società. Tale partecipazione permette al Signor
Bruno Virgilio Colombo, alla Data del Prospetto Informativo, di detenere il controllo di fatto della Società ai
sensi dell’art. 93 del T.U.F.
Nelle seguenti tabelle sono riportati i dati relativi ai membri del Consiglio di Amministrazione e del Collegio
Sindacale della Società attualmente in carica.
Consiglio di Amministrazione
COGNOME E NOME LUOGO E DATA DI NASCITA CARICA
COLOMBO BRUNO VIRGINIO MILANO (MI) 24.02.1939 PRESIDENTE
COLOMBO STEFANO MILANO (MI) 11.09.1967 VICEPRESIDENTE
18

TOMEI ANDREA LUCCA (LU) 12.07.1963 CONSIGLIERE DELEGATO
BONAVITA GAETANO LACEDONIA (AV) 26.04.1936 CONSIGLIERE
VIGANOTTI GUIDO MILANO (MI) 25.05.1947 CONSIGLIERE
Collegio Sindacale
COGNOME E NOME LUOGO E DATA DI NASCITA CARICA RESIDENZA
MANCHISI GIUSEPPE SANNICANDRO DI BARI (BA)
08.05.1957
PIACENTINI VALERIO BOULOGNE-BILLANCOURT (FRANCIA)
26.11.1965
19
PRESIDENTE MILANO (MI)
VIA DAINI 3
EFFETTIVO MILANO (MI)
VIA VALTORTA 2
SALTARELLI PAOLO MILANO (MI) 22.10.1960 EFFETTIVO MILANO (MI)
VIA GOVONE
GIUSEPPE 96
FRIGERIO LORENZO ERBA (CO) 05.03.1948 SUPPLENTE MILANO (MI) VIA
DOMODOSSOLA 17
MORO MAURIZIO GIULIO BASSANO DEL GRAPPA (VI) 19.11.1961 SUPPLENTE MILANO (MI) VIA
DOMODOSSOLA 17
Dirigenti e personale
I principali dirigenti dell’Emittente sono il Signor Stefano Colombo e il Signor Andrea Tomei.
Ai sensi dell’articolo 21 dello statuto sociale e in adempimento di quanto previsto dall’art. 154 bis del Testo
Unico, come riformato dalla legge 28 dicembre 2005, n. 262, il Consiglio di Amministrazione ha nominato in
data 13 giugno 2008, previo parere favorevole del Collegio Sindacale, il dott. Emilio Bernacchi dirigente
preposto alla redazione dei documenti contabili societari.
Nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007, il Gruppo ha impiegato in media n. 2.765 dipendenti.
Revisione contabile
I bilanci di esercizio della Società ed il bilancio consolidato per gli esercizi chiusi al 31 ottobre 2005 e 2006
sono stati oggetto di revisione da parte di Deloitte, con sede legale in Milano, Via Tortona n. 25 (“Deloitte”).
Il bilancio di esercizio della Società ed il bilancio consolidato per l’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007 sono
stati oggetto di revisione da parte di PKF S.p.A., con sede legale in Milano, Via Vittorio Veneto n. 10.
In data 10 febbraio 2006 Deloitte si è dichiarata impossibilitata ad esprimere un giudizio in relazione ai
bilanci di esercizio e consolidato chiusi al 31 ottobre 2005.
In data 30 marzo 2007 Deloitte ha comunicato la propria relazione sul bilancio consolidato del Gruppo,
chiuso al 31 ottobre 2006, ai sensi dell’articolo 156 del TUF (allegata al Prospetto Informativo sub Appendice
“B”). Nel Paragrafo 10 della propria relazione Deloitte ha dichiarato che “a causa della significatività dei rilievi
esposti nei precedenti paragrafi 3., 4., 5., 6. e 7. e della rilevanza degli effetti connessi alle incertezze descritte
nei precedenti paragrafi 8. e 9., il bilancio consolidato del Gruppo I Viaggi del Ventaglio chiuso al 31 ottobre
2006 non è conforme agli International Financial Reporting Standards adottati dall’Unione Europea, nonchè
ai provvedimenti emanati in attuazione dell’art. 9 del D.Lgs. n. 38/2005; esso pertanto non è redatto con
chiarezza e non rappresenta in modo veritiero e corretto la situazione patrimoniale e finanziaria, il risultato

economico, le variazioni del patrimonio netto ed i flussi di cassa del Gruppo I Viaggi del Ventaglio per
l’esercizio chiuso a tale data”. Per un esame integrale della relazione in oggetto e dei rilievi nella stessa indicati
si veda l’Appendice “B”.
Con riferimento al rilievo di cui al punto 3 della relazione della Deloitte, l'Emittente rileva che Deloitte non
esprime alcun dubbio sul punto che nessuno degli eventi cui era risolutivamente condizionata la rinunzia della
banca si sia avverato; anzi, riconosce che "la rinuncia ai suddetti crediti, contrattualmente subordinata a
rilevanti condizioni risolutive, è divenuta definitiva per un importo pari ad euro 28,1 milioni......a seguito del
versamento di 6,9 milioni effettuato nel febbraio 2007 da YA.....a favore della Società", ma sottolinea che ciò è
avvenuto "solo successivamente alla chiusura dell'esercizio". Deloitte prosegue sostenendo che la perdita di
pertinenza del Gruppo al 31 ottobre 2006 ed il suo deficit patrimoniale per il periodo chiuso a tale data
risultano sottostimati di altrettanto poiché della suddetta rinuncia gli amministratori non avrebbero potuto
tenere conto nel bilancio al 31 ottobre 2006 in quanto "i principi contabili di riferimento prevedono che una
passività possa essere cancellata dal bilancio solo quando l'obbligazione specificata nel contratto sia
adempiuta, cancellata o scaduta". La Società ritiene, tuttavia, anche a seguito del ricevimento di specifico
parere da parte dei propri consulenti legali, che la passività in discorso sia stata realmente cancellata il 31
ottobre 2006, anche a fronte della sottoscrizione dell'Accordo di Ristrutturazione avvenuta in pari data
nonché della conferma formale ricevuta da parte di Unicredit Banca d’Impresa e, dunque, che l'effetto della
cancellazione sia effettivamente di competenza del bilancio chiuso a quella data in quanto a quella data risale
l'efficacia della pattuizione di rinuncia.
C2) Breve descrizione del business e dei settori di attività in cui operano l’Emittente e le
principali società del Gruppo
Di seguito viene riportata una breve descrizione delle attività svolte dall’Emittente.
(a) Tour Operating
Nel settore Tour Operating il Gruppo si contraddistingue per una politica orientata a combinare da un lato
un’ampia offerta di servizi di elevata qualità in località turistiche selezionate e dall’altro a tutelare i propri
marchi con un’attenta gestione dei prodotti offerti. In generale, ma in particolare nell’esercizio dell’attività in
oggetto, il Gruppo opera in un settore caratterizzato da un’elevata concorrenza e contraddistinto dalla
presenza di un elevato numero di operatori.
Il Gruppo si contraddistingue per un’offerta diversificata proposta alla clientela italiana, mediante diverse
società operative e marchi. Con oltre 80 villaggi, il Gruppo commercializza e gestisce villaggi turistici
attraverso diverse modalità operative (proprietà, affitto/management, commercializzazione in esclusiva) che
contemplano un pacchetto completo di servizi di trasporto, vitto e alloggio, attività ricreative. L’offerta di
questi servizi è realizzata con i marchi “VentaClub” e “Columbus Club” oltre al marchio “Ventaglio”.
Inoltre, il Gruppo svolge attività di Tour Operating Generalista, consistente essenzialmente nella realizzazione
e commercializzazione di Pacchetti Turistici che non contemplano soggiorni in villaggi turistici. In
quest’ambito, il Gruppo è attivo con i marchi storici come “Ventaglio” insieme a “Columbus”, “Ventaglio – I
Viaggi” e “Best Tours” .
(b) Trasporto Aereo
L’Emittente è attiva nel settore del Trasporto Aereo tramite Livingston, che controlla Lauda Air. L’espansione
della propria attività nel settore del Trasporto Aereo ha permesso a IVV di monitorare direttamente la qualità
ed il costo di una quota rilevante del volume di trasporto aereo necessario per lo sviluppo del proprio business
20

e di raggiungere uno standard qualitativo del servizio offerto che l’Emittente ritiene più elevato rispetto alla
concorrenza.
(c) Attività svolte dalle principali società del Gruppo
Con riferimento alle principali società del Gruppo, si riporta un breve profilo descrittivo delle rispettive
attività svolte:
I Viaggi del Ventaglio: è la società capogruppo che svolge la funzione di Tour Operating e gestisce a livello
centralizzato alcune funzioni del Gruppo, quali servizi generali, amministrazione e tesoreria, marketing,
vendita e commercializzazione del prodotto. IVV ha avviato nel 1976 la sua attività come Tour Operating
Generalista, realizzando e commercializzando Pacchetti Turistici;
Ventaclub: si occupa della gestione alberghiera, diretta o tramite controllate e dell’animazione nei villaggi
commercializzati dal Gruppo che sono localizzati in Italia e all’estero. Una volta acquisita da IVV la
disponibilità di un villaggio turistico, Ventaclub si occupa di ogni attività operativa rientrante nella gestione,
con il proprio marchio, adeguando le strutture agli standard qualitativi del Gruppo;
Ventaglio Real Estate (già IVV Resorts): è la holding che detiene il 100% di Ventaglio International che a sua
volta controlla le società immobiliari del Gruppo che hanno la proprietà di 3 villaggi vacanze. La società ha per
oggetto l’attività di intermediazione nel settore immobiliare a seguito della variazione intervenuta con
assemblea straordinaria del 18 gennaio 2007;
Ventaglio Retail: è la società del Gruppo che si occupa delle attività di apertura e gestione di agenzie di viaggio
e di turismo, nonché della prestazione di consulenza a imprenditori operanti nel settore dei viaggi e del
turismo;
Columbus: società attiva nel Tour Operating Generalista sin dal 1955, è stata acquisita nel 2000. Con una
specializzazione nel corto e medio raggio, presenta una gestione autonoma dal Gruppo per la
commercializzazione di Pacchetti Turistici con il marchio “Columbus” di sua proprietà ;
Best Tours: è il Tour Operator italiano di alta gamma e di riconosciuta importanza sul mercato con viaggi
esclusivi che spaziano dall’Oceano Indiano, all’Egitto, al Medio Oriente e, dal 2004, ai Caraibi.
Livingston: la società - detenuta al 100% dalla Società - è stata costituita nel marzo 2003 per l’erogazione dei
servizi di Trasporto Aereo. Le flotte sono a servizio sia del Gruppo sia di altri tour operator italiani e stranieri
esterni al Gruppo.
Per ulteriori informazioni sull’evoluzione dell’attività del Gruppo, si veda il Capitolo 6, Paragrafo 6.1.
C3) Informazioni contabili rilevanti relative agli esercizi chiusi al 31 ottobre 2005,
2006 e 2007, nonché al periodo chiuso al 31 gennaio 2007 e 2008, ed
indebitamento finanziario netto consolidato del Gruppo I Viaggi del Ventaglio
al 31 ottobre 2006 e 2007 ed al 31 gennaio 2008.
La seguente tabella riporta i principali dati finanziari consolidati per gli esercizi chiusi al 31 ottobre 2005,
2006 e 2007 redatti secondo i Principi Contabili Internazionali IAS/IFRS:
Dati Finanziari Selezionati 31-ott-05 31-ott-06 31-ott-07
(in migliaia euro secondo i Princ.Contabili IAS/IFRS)
Ricavi Netti Consolidati 734.269 761.146 783.412
21

Margine Operativo Lordo EBITDA 10.986 9.536 21.995
Risultato Operativo EBIT (13.861) (23.662) 2.353
Risultato Ordinario (42.242) (13.161) (6.052)
Risultato di Esercizio Netto (42.242) (11.315) 14.803
Cash Flow (11.831) (18.243) 6.702
Capitale Sociale 77.302 6.673 31.710
Patrimonio Netto Consolidato (79.190) (90.529) (44.222)
Patrimonio Netto dell'Emittente (10.049) (21.679) 6.348
Capitale d'Esercizio Netto (78.264) (98.533) (87.343)
Capitale Immobilizzato 224.587 176.567 173.039
Totale Attivo Consolidato 416.068 367.359 365.550
Investimenti in Immobilizzazioni Materiali, Immateriali e
Finanziarie 13.541 14.438 10.674
Posizione (esposizione) finanziaria netta (118.590) (68.161) (10.384)
Numero Azioni alla data di approvazione del bilancio 77.301.700 84.067.648 127.398.742
Dividendi Distribuiti 0 0 0
La seguente tabella riporta i principali dati finanziari consolidati per i periodi chiusi al 31 gennaio 2007 e
2008 :
Dati Finanziari Selezionati 31-gen-07 31-gen-08
(in migliaia euro redatti secondo i Princ.Contab. IAS/IFRS)
Ricavi Netti Consolidati 131.088 123.133
Margine Operativo Lordo EBITDA 1.412 1.560
Risultato Operativo EBIT (2.001) (1.463)
Risultato Ordinario (2.317) (4.585)
Risultato di Esercizio Netto 14.069 (4.585)
Capitale Sociale 9.810 38.237
Patrimonio Netto Consolidato (68.635) (47.036)
Patrimonio Netto dell'Emittente
22

Capitale d'Esercizio Netto (87.754) (76.656)
Capitale Immobilizzato 112.862 171.737
Totale Attivo consolidato 357.563 346.272
Investimenti in Immobilizzazioni Materiali, Immateriali e
Finanziarie 650 2.655
Indebitamento finanziario netto (36.151) (23.808)
Numero Azioni alla data di approvazione della relazione trimestrale 84.067.648 127.398.742
D) SOGGETTI PARTECIPANTI ALL’OPERAZIONE
La tabella che segue indica i soggetti che partecipano all’operazione:
SOGGETTO RUOLO
YA GLOBAL INVESTMENTS LP SOTTOSCRITTORE
I VIAGGI DEL VENTAGLIO S.P.A. EMITTENTE
E) CARATTERISTICHE DELL’OFFERTA E SUE FINALITÀ
L’Aumento di Capitale, oggetto del Prospetto, è parte dell’Operazione di Ristrutturazione e rientra nelle
previsioni del Contratto di Sottoscrizione concluso con YA in data 31 ottobre 2006.
Sulla base del Contratto di Sottoscrizione, YA si è impegnata a sottoscrivere in tranches successive – dietro
apposita richiesta della Società – l’importo massimo di euro 70 milioni nell’arco temporale di trentasei mesi a
partire dalla data di deposito della delibera assembleare, ad un prezzo di emissione pari al 95% del minore dei
prezzi medi giornalieri ponderati per i volumi scambiati (che rappresentano i prezzi ufficiali come riportati da
Bloomberg per ciascun giorno nel quale il Mercato Telematico Azionario italiano è aperto per gli scambi) dei
cinque giorni di borsa aperta successivi alla data di ricezione della richiesta di sottoscrizione avanzata dalla
Società a YA. Il numero di azioni ordinarie effettivamente emesse nell’ambito dell’Aumento di Capitale non
risulta determinabile alla data del Prospetto Informativo in quanto dipenderà dal prezzo di emissione
applicato di volta in volta rispetto a ciascuna tranche secondo le modalità di calcolo di cui sopra.
Nel contesto del Contratto di Sottoscrizione la Società si è, altresì, impegnata ad emettere a favore di YA un
certo quantitativo di warrant con determinate caratteristiche (si veda il successivo Capitolo 29, Paragrafo
29.6).
Con riferimento all’Aumento di Capitale, in data 29 novembre 2006 l’allora società di revisione Deloitte ha
emesso il parere di congruità previsto ai sensi dell’art. 158 del Testo Unico (il “Parere di Congruità”),
confermando che il criterio proposto dal Consiglio di Amministrazione per la determinazione del prezzo di
emissione può ritenersi ragionevole e non arbitrario. Con riferimento all’Aumento di Capitale per warrant
Deloitte ha, invece, dichiarato l’impossibilità di esprimere le proprie conclusioni in merito alla ragionevolezza
e non arbitrarietà nelle circostanze del criterio di determinazione del prezzo di emissione delle nuove azioni al
servizio dei warrant per i motivi descritti nel Parere di Congruità e, in particolare, per la mancanza di idonei
23

elementi di valutazione a supporto di tale criterio e la mancanza di elementi di raffronto rispetto a precedenti
operazioni.
Per ulteriore completezza informativa, si rende, altresì, noto che (i) YA ha ottenuto gratuitamente nella
propria disponibilità – a titolo di prestito e, limitatamente alle azioni di IVV Holding a titolo di garanzia, ed a
fronte della sottoscrizione di apposito contratto – n. 4.465.367 azioni ordinarie di IVV, di proprietà,
rispettivamente, di IVV Holding per n. 2.319.000 azioni e di Ventaglio International per n. 2.146.367 azioni,
strettamente funzionali all’esecuzione della proposta operazione e che IVV Holding ha concesso in pegno a
Bhn e YA n. 6.861.153 ulteriori azioni ordinarie di IVV in conformità ad apposito contratto di pegno. Ai sensi
del contratto di pegno appena menzionato, IVV Holding ha concesso in pegno a Bhn e YA ulteriori n.
3.673.480 azioni.
L’Aumento di Capitale non comporta sollecitazione all’investimento ed è stato e verrà eseguito in conformità
alla delibera adottata dall’assemblea straordinaria della Società in data 15 dicembre 2006 (descritta nel
Capitolo 29, Paragrafo 29.6).
Per ulteriori dettagli relativi alla ristrutturazione del debito, si rimanda al Capitolo 5, Paragrafo 5.1.5 e al
Capitolo 22, Paragrafo 22.3.
Nelle attuali intenzioni del Consiglio di Amministrazione l’Aumento di Capitale consentirà alla Società di
finanziare i piani di sviluppo futuri e riequilibrare il Capitale Circolante Netto. Per ulteriori informazioni in
proposito si vedano, in particolare, il Capitolo 5, Paragrafo 5.2 ed il Capitolo 10, Paragrafo 10.3.
F) DOCUMENTI ACCESSIBILI AL PUBBLICO
Per tutto il periodo di validità del Prospetto Informativo, le copie dei seguenti documenti possono essere
consultate presso la sede amministrativa dell’Emittente (Milano, Via dei Gracchi n. 35) e presso la sede legale
di Borsa Italiana (Milano, P.zza degli Affari n. 6) nonché sul sito Internet www.ventaglio.com:
atto costitutivo e statuto sociale de I Viaggi del Ventaglio;
informazioni contabili rilevanti relative agli esercizi chiusi al 31 ottobre 2005, 2006 e 2007,
nonchè ai periodi chiusi al 31 gennaio 2007 e 2008 e indebitamento finanziario netto
consolidato del Gruppo I Viaggi del Ventaglio al 31 ottobre 2006 e 2007 ed al 31 gennaio
2007 e 2008 corredati degli allegati previsti dalla legge e delle relazioni della società di revisione ove
emesse.
24

CAPITOLO 1. PERSONE RESPONSABILI
1.1 Responsabili delle informazioni fornite nel Prospetto
La Società, con sede legale in Milano, Via Dei Gracchi 35, in qualità di emittente si assume la responsabilità,
della completezza e veridicità delle informazioni contenute nel Prospetto.
1.2 Dichiarazione di responsabilità
Il presente Prospetto è conforme al modello depositato presso la CONSOB in data 23 giugno 2008 a seguito di
comunicazione dell’avvenuto rilascio dell’autorizzazione con nota n. 8058353 del 18 giugno 2008.
I Viaggi del Ventaglio dichiara che, avendo adottato tutta la ragionevole diligenza, le informazioni contenute
nel Prospetto sono, per quanto a propria conoscenza, conformi ai fatti e non presentano omissioni tali da
alterarne il senso.
25

CAPITOLO 2. REVISORI LEGALI DEI CONTI
2.1 Revisori dell'Emittente
I bilanci di esercizio e consolidato per gli esercizi chiusi al 31 ottobre 2005 e 2006 della Società sono stati
oggetto di revisione da parte di Deloitte, con sede legale in Milano, Via Tortona n. 25, società di revisione
associata all’Associazione Italiana Revisori Contabili (ASSIREVI). I bilanci di esercizio e consolidato per
l’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007 della Società sono stati oggetto di revisione da parte di PKF Italia S.p.A.,
con sede legale in Milano, Viale Vittorio Veneto n. 10, società di revisione associata all’Associazione Italiana
Revisori Contabili (ASSIREVI).
2.2 Informazioni sui rapporti con la Società di Revisione
L’assemblea della Società del 27 febbraio 2004 ha conferito alla società di revisione Deloitte l’incarico di
revisione contabile del bilancio di esercizio e consolidato e di revisione contabile delle relazioni semestrali
della Società per gli esercizi al 31 ottobre 2004, 2005 e 2006.
Deloitte in data 10 febbraio 2006 si è dichiarata impossibilitata ad esprimere un giudizio in relazione ai
bilanci di esercizio e consolidato chiusi al 31 ottobre 2005. Le relazioni di Deloitte concernenti i bilanci di
esercizio e consolidato chiusi al 31 ottobre 2005 sono allegate al Prospetto sub Appendice A.
In data 30 marzo 2007 Deloitte ha comunicato la propria relazione sul bilancio consolidato del Gruppo,
chiuso al 31 ottobre 2006, ai sensi dell’articolo 156 del TUF (allegata al Prospetto Informativo sub Appendice
“B”).
Deloitte al Paragrafo 10 della propria relazione ha dichiarato che “a causa della significatività dei rilievi esposti
nei precedenti paragrafi 3., 4., 5., 6. e 7. e della rilevanza degli effetti connessi alle incertezze descritte nei
precedenti paragrafi 8. e 9., il bilancio consolidato del Gruppo I Viaggi del Ventaglio chiuso al 31 ottobre 2006
non è conforme agli International Financial Reporting Standards adottati dall’Unione europea, nonchè ai
provvedimenti emanati in attuazione dell’art. 9 del D.Lgs. n. 38/2005; esso pertanto non è redatto con
chiarezza e non rappresenta in modo veritiero e corretto la situazione patrimoniale e finanziaria, il risultato
economico, le variazioni del patrimonio netto ed i flussi di cassa del Gruppo I Viaggi del Ventaglio per
l’esercizio chiuso a tale data”. Per un esame integrale della relazione in oggetto e dei rilievi nella stessa indicati
si veda l’Appendice “B”.
Con riferimento al rilievo di cui al punto 3 della relazione di Deloitte, l'Emittente rileva che Deloitte non
esprime alcun dubbio sul punto che nessuno degli eventi cui era risolutivamente condizionata la rinunzia della
banca si sia avverato; anzi, riconosce che "la rinuncia ai suddetti crediti, contrattualmente subordinata a
rilevanti condizioni risolutive, è divenuta definitiva per un importo pari ad euro 28,1 milioni......a seguito del
versamento di 6,9 milioni effettuato nel febbraio 2007 da YA.....a favore della Società", ma sottolinea che ciò è
avvenuto "solo successivamente alla chiusura dell'esercizio". Deloitte prosegue sostenendo che la perdita di
pertinenza del Gruppo al 31 ottobre 2006 ed il suo deficit patrimoniale per il periodo chiuso a tale data
risultano sottostimati di altrettanto poiché della suddetta rinuncia gli amministratori non avrebbero potuto
tenere conto nel bilancio al 31 ottobre 2006 in quanto "i principi contabili di riferimento prevedono che una
passività possa essere cancellata dal bilancio solo quando l'obbligazione specificata nel contratto sia
adempiuta, cancellata o scaduta". La Società ritiene, tuttavia, anche a seguito del ricevimento di specifico
parere da parte dei propri consulenti legali, che la passività in discorso sia stata realmente cancellata il 31
ottobre 2006, anche a fronte della sottoscrizione dell'Accordo di Ristrutturazione avvenuta in pari data
nonché della conferma formale ricevuta da parte di Unicredit Banca d’Impresa e, dunque, che l'effetto della
26

cancellazione sia effettivamente di competenza del bilancio chiuso a quella data in quanto a quella data risale
l'efficacia della pattuizione di rinuncia.
L’assemblea della Società del 18 aprile 2007 ha conferito alla società di revisione PKF Italia S.p.A. l’incarico di
revisione contabile del bilancio di esercizio e consolidato e di revisione contabile delle relazioni semestrali
della Società per gli esercizi dal 31 ottobre 2007 al 31 ottobre 2015.
La Società di Revisione in data 11 febbraio 2008 ha emesso la certificazione inerente il bilancio chiuso al 31
ottobre 2007. Le relazioni della Società di Revisione concernenti i bilanci di esercizio e consolidato chiusi al 31
ottobre 2007 sono allegate al Prospetto sub Appendice C.
27

CAPITOLO 3. INFORMAZIONI FINANZIARIE SELEZIONATE
Premessa
I paragrafi che seguono riportano le informazioni finanziarie selezionate della Società relative ai dati
consolidati degli esercizi chiusi al 31 ottobre 2005, 2006, e 2007 ed ai periodi chiusi al 31 gennaio 2007 e
2008. Tali informazioni finanziarie sono state estratte dai bilanci e/o informative periodiche pubblicate,
redatti secondo i Principi Contabili Internazionali IAS/IFRS, utilizzati a partire dall’1 novembre 2005 (“first
time adoption”).
Per maggiori informazioni sulla situazione patrimoniale, economica e finanziaria dell’Emittente e le relazioni
della Società di Revisione si rinvia al Capitolo 20.
3.1 Informazioni finanziarie selezionate del Gruppo per gli esercizi chiusi al 31 ottobre
2005, 2006 e 2007.
La seguente tabella riporta i principali dati finanziari consolidati per gli esercizi 2005, 2006 e 2007 redatti
secondo i Principi Contabili Internazionali IAS/IFRS:
Dati Finanziari Selezionati 31-ott-05 31-ott-06 31-ott-07
(in migliaia euro secondo i Princ.Contabili IAS/IFRS)
Ricavi Netti Consolidati 734.269 761.146 783.412
Margine Operativo Lordo EBITDA 10.986 9.536 21.995
Risultato Operativo EBIT (13.861) (23.662) 2.353
Risultato Ordinario (42.242) (13.161) (6.052)
Risultato di Esercizio Netto (42.242) (11.315) 14.803
Cash Flow (11.831) (18.243) 6.702
Capitale Sociale 77.302 6.673 31.710
Patrimonio Netto Consolidato (79.190) (90.529) (44.222)
Patrimonio Netto dell'Emittente (10.049) (21.679) 6.348
Capitale d'Esercizio Netto (78.264) (98.533) (87.343)
Capitale Immobilizzato 224.587 176.567 173.039
Totale Attivo Consolidato 416.068 367.359 365.550
Investimenti in Immobilizzazioni Materiali, Immateriali e
Finanziarie 13.541 14.438 10.674
Posizione (esposizione) finanziaria netta (118.590) (68.161) (10.384)
Numero Azioni alla data di approvazione del bilancio 77.301.700 84.067.648 127.398.742
Dividendi Distribuiti 0 0 0
28

3.2 Informazioni finanziarie selezionate relative ai periodi chiusi al 31 gennaio 2007 e
2008
La seguente tabella riporta i principali dati finanziari consolidati per i periodi chiusi al 31 gennaio 2007 e
2008 :
Dati Finanziari Selezionati 31-gen-07 31-gen-08
(in migliaia euro redatti secondo i Princ.Contab. IAS/IFRS)
Ricavi Netti Consolidati 131.088 123.133
Margine Operativo Lordo EBITDA 1.412 1.560
Risultato Operativo EBIT (2.001) (1.463)
Risultato Ordinario (2.317) (4.585)
Risultato di Esercizio Netto 14.069 (4.585)
Capitale Sociale 9.810 38.237
Patrimonio Netto Consolidato (68.635) (47.036)
Capitale d'Esercizio Netto (87.754) (76.656)
Capitale Immobilizzato 112.862 171.737
Totale Attivo consolidato 357.563 346.272
Investimenti in Immobilizzazioni Materiali, Immateriali e
Finanziarie 650 2.655
Indebitamento finanziario netto (36.151) (23.808)
Numero Azioni alla data di approvazione della relazione trimestrale 84.067.648 127.398.742
29

CAPITOLO 4. FATTORI DI RISCHIO
30
FATTORI DI RISCHIO
L’operazione descritta nel Prospetto Informativo presenta gli elementi di rischio tipici di un investimento in
azioni.
Al fine di effettuare un corretto apprezzamento dell’investimento, gli investitori sono invitati a valutare gli
specifici fattori di rischio relativi ad i Viaggi Del Ventaglio S.p.A. ed alle società del gruppo facente capo alla
stessa, al settore di attivitá in cui esse operano ed all’offerta. I fattori di rischio di seguito descritti devono
essere letti congiuntamente alle altre informazioni contenute nel Prospetto Informativo.
I rinvii a Sezioni, Capitoli e Paragrafi si riferiscono alle sezioni, ai capitoli e ai paragrafi del Prospetto
Informativo.
A) RISCHI RELATIVI ALL’EMITTENTE E AL GRUPPO ALLA DATA DEL PROSPETTO
INFORMATIVO
A.1) Rischi connessi allo stato di tensione finanziaria e continuitá aziendale
A.1.1) Rischi connessi all’indebitamento dell’emittente
Alla data del 31 marzo 2008 il Gruppo presentava un indebitamento finanziario netto a livello
consolidato pari a 23,1 milioni di euro con debiti a medio lungo termine per euro 5,7 milioni e debiti a
breve termine per euro 40,8 milioni di euro (per ulteriori dettagli si veda il paragrafo 10.3).
L’indebitamento finanziario netto a breve termine incide per una percentuale corrispondente al 75,5%
sull’indebitamento finanziario netto consolidato.
Alla data del 31 marzo 2008 l’Emittente presentava un indebitamento finanziario netto pari a 5,9
milioni di euro composto con debiti a breve termine per euro 20,8 milioni di euro. L’indebitamento
finanziario netto a breve termine incide, pertanto, per una percentuale corrispondente al 100%
sull’indebitamento finanziario netto dell’emittente.
La struttura del debito finanziario a medio lungo termine del gruppo comprende 4,7 milioni di euro di
debiti finanziari a lungo termine e 1 milione di euro di debiti bancari non correnti. L’indebitamento
finanziario a breve termine, pari a 17,5 milioni di euro alla data del 31 marzo 2008, è principalmente
rappresentato da quote a breve termine di finanziamenti e dal saldo dei conti correnti passivi (si veda,
Capitolo 10, Paragrafo 3).
La tabella che segue indica gli affidamenti concessi dal sistema bancario al Gruppo ed il grado di
utilizzo degli stessi al 31 marzo 2008.

31
FATTORI DI RISCHIO
Affidamenti Utilizzo Differenza %
Linee di conto corrente e anticipi vari 6.063 -5.880 183 96,98%
Anticipazioni su fatture da società di factoring 27.500 -20.829 6.671 75,74%
Anticipazioni su pagamenti all'estero 5.350 -5.316 34 99,37%
Linee di credito per firma 12.443 -12.423 20 99,84%
Totale 51.356 -44.448 6.908 86,55%
L’incidenza dei debiti commerciali scaduti al 31 marzo 2008 è pari a circa il 63% del totale dei debiti
commerciali del gruppo.
Di seguito si riporta la tabella, redatta secondo i principi contabili internazionali IAS/IFRS, inerente i
dati relativi all’indebitamento netto consolidato alle date del 31 ottobre 2007 e del 31 marzo 2008 con
evidenza delle componenti a breve ed a medio-lungo termine.
31-mar-08 31-ott-07 variazione
Cassa 372 426 (54)
Altre disponibilità liquide 22.950 24.767 (1.817)
Liquidità 23.322 25.193 (1.871)
Crediti finanziari correnti 3.575 4.135 (560)
Debiti bancari correnti 11.196 11.181 15
Parte corrente dell'indebitamento non corrente 12.056 12.037 19
Altri debiti finanziari correnti 21.104 10.701 10.403
Indebitamento finanziario corrente 44.356 33.919 10.437
Indebitamento finanziario corrente netto 17.459 4.591 12.868
Debiti bancari non correnti 950 1.011 (61)
Altri debiti finanziari non correnti 4.716 4.773 (57)
Indebitamento finanziario netto non corrente 5.666 5.784 (118)
Indebitamento finanziario netto 23.125 10.375 12.750
Si specifica inoltre che il valore del patrimonio netto consolidato alla data del 31 ottobre 2007
calcolato secondo i principi contabili internazionali IAS/IFRS è negativo per 44,2 milioni di euro.
L’indebitamento finanziario netto al 31 marzo 2008, rispetto al 31 ottobre 2007, denota un
peggioramento pari a 12,7 milioni di euro per effetto del maggior ricorso al factoring e dell’utilizzo
delle disponibilità liquide, fattori fisiologicamente ricorrenti nella stagione invernale.
A.1.2) Rischi connessi alla situazione finanziaria ed alla continuitá aziendale
Alla data del 31 marzo 2008, il Gruppo si trova in una situazione di tensione finanziaria (si veda
capitolo 10, paragrafo 3) determinata da un lato da un’esposizione verso i fornitori di servizi e,

32
FATTORI DI RISCHIO
dall’altro, dall’esposizione finanziaria verso le banche finanziatrici originata dalle linee correnti e
dall’ammontare residuale, al 31 marzo 2008, di euro 9,7 milioni degli originali 95 milioni di euro,
dall’intervento degli stessi istituti di credito nel contesto del rimborso del prestito obbligazionario
(valore nominale di 100 milioni di euro oltre la quota di interessi in scadenza corrispondente a 7,125
milioni di euro) con rimborso avvenuto nel mese di maggio 2005. Alla Data del Prospetto Informativo
l’ammontare residuale è pari a 9,7 milioni di euro. Tale stato di tensione finanziaria può ripercuotersi
sulla continuità aziendale dell’Emittente.
A tal riguardo, la Società di Revisione ha esposto al par. 5., della propria relazione, sul bilancio
consolidato del Gruppo chiuso al 31 ottobre 2007, redatta ai sensi dell’articolo 156 del Testo Unico
(allegata al Prospetto Informativo sub Appendice “C”) di ritenere che “l’esposizione finanziaria della
societa’ presenti una limitata condizione di incertezza finanziaria” e che “inoltre, il superamento della
tensione finanziaria si basa, ad oggi, anche sul rispetto del contenuto degli accordi con le principali
banche finanziatrici nel presupposto della prosecuzione del supporto finanziario da parte degli istituti
finanziatori stessi”.
L’Emittente rende inoltre noto di aver rimborsato la rata di 5,8 milioni di euro in scadenza lo scorso
31 marzo 2008 per un ammontare pari a 1,9 milioni di euro, concordando in data 19 maggio 2008 la
variazione dei termini inizialmente previsti per il rimborso del contratto di finanziamento. Il nuovo
piano di rimborso prevede il pagamento dell’importo residuo ancora dovuto dall’Emittente pari a
complessivi 9,6 milioni di euro, entro il 31 dicembre 2008.
Per quanto riguarda gli impegni relativi alla “Ristrutturazione del debito” si rimanda a quanto
indicato nel successivo Paragrafo 22.3.
A.2) Rischi connessi all’Aumento di Capitale
L’Aumento di Capitale, che è condizione essenziale per la continuità aziendale del Gruppo, è soggetto
ad una serie di condizioni, fra le quali l’adempimento da parte della Società di tutti gli impegni assunti
nel Contratto di Sottoscrizione (si veda Capitolo 22, Paragrafo 2).
Qualora il Contratto di Sottoscrizione dovesse essere risolto, la Società dovrebbe identificare fonti
alternative di risorse finanziarie. Il mancato reperimento di tali fonti alternative potrebbe impedire
alla Società di far fronte ai propri impegni e di proseguire la propria attività. Alla Data del Prospetto
Informativo l’Emittente non ha ancora identificato le fonti alternative di risorse finanziarie nel caso in
cui si dovesse presentare l’ipotesi sopra descritta.
Alla Data del Prospetto Informativo ed a fronte di un aumento di capitale deliberato di massimo euro
70 milioni nell’arco temporale di trentasei mesi decorrenti dalla data di deposito della relativa
delibera assembleare, YA ha già sottoscritto n. 42.097.042 nuove azioni per un controvalore
complessivo pari a Euro 26.900.012, così come meglio descritto al successivo Paragrafo 5.1.5. lett. l).
Con specifico riguardo all’Aumento di Capitale, questo comporterà un effetto diluitivo sul patrimonio
netto per azione IVV, che dipenderà, in particolare, dalla quota di capitale della Società effettivamente
sottoscritta da YA e dal prezzo di sottoscrizione corrisposto in occasione della sottoscrizione delle
singole tranche. Alla Data del Prospetto Informativo, ed a seguito dell’Aumento di Capitale
sottoscritto, nonché dell’esercizio dei warrant, la percentuale complessiva di diluzione è pari al
64,8%. Si veda anche il successivo Capitolo 34, Paragrafo 34.1.

A.3) Rischio di perdite rilevanti ex art. 2446/2447 c.c.
33
FATTORI DI RISCHIO
Nell’ipotesi in cui l’Aumento di Capitale oggetto del Prospetto Informativo non dovesse essere
completato in conformità agli accordi conclusi con le relative controparti e/o comportasse
l’avveramento di una delle condizioni risolutive previste nel contratto di sottoscrizione (si veda
Capitolo 22, Paragrafo 22.2) e le perdite dovessero risultare particolarmente significative, non è
possibile escludere che l’impatto di tali perdite sul capitale sociale dell’Emittente determini una
riduzione del medesimo in misura superiore ad un terzo con conseguente configurazione di una
situazione rilevante ai sensi dell’articolo 2446/2447 del c.c. Segnaliamo che la Società si era giá
trovata nella situazione di cui all’art. 2446 c.c. al 31 ottobre 2005, al 30 aprile 2006, al 31 ottobre
2006, al 30 aprile 2007 ed al 31 ottobre 2007. Pertanto, l’assemblea degli azionisti dello scorso 3
marzo 2008 ha deliberato di ripianare le perdite e le riserve negative IFRS per complessivi euro
32.420.384 mediante (i) utilizzo delle altre riserve disponibili per euro 2.058.237 e (ii) riduzione del
capitale sociale per euro 30.362.147.
Ove tale circostanza dovesse verificarsi, il consiglio di amministrazione della Società sarà tenuto
all’immediata convocazione dell’assemblea straordinaria affinché vengano adottati gli opportuni
provvedimenti.
A.4) Rischi legati alla consistenza del patrimonio netto dell’Emittente e del Gruppo
Alla data del 31 ottobre 2007, il patrimonio netto dell’Emittente era pari a 6.347 mila euro, mentre,
alla medesima data, il patrimonio netto consolidato del Gruppo risultava negativo per 44.222 mila
euro.
Alla data del 31 gennaio 2008 il patrimonio netto dell’Emittente era pari a 10.652 mila euro, mentre,
alla medesima data, il patrimonio netto consolidato del Gruppo risultava negativo per 47.280 mila
euro.
La differenza tra il patrimonio netto consolidato e quello dell’Emittente, pari ad euro 50,4 milioni, è
dovuta principalmente a due effetti: (i) l’eliminazione del valore di carico delle partecipazioni
consolidate a fronte del corrispondente valore pro-quota del patrimonio netto e dei risultati
conseguiti al 31 ottobre 2007 (- 81 milioni di euro); (ii) lo storno delle svalutazioni delle
partecipazioni consolidate (+ 27,5 milioni di euro); (iii) lo storno dei marchi conseguente al
conferimento del ramo di azienda Lauda Air in Livingston (- 17,9 milioni di euro); e (iv) iscrizione dei
plusvalori allocati a differenza di consolidamento e a immobilizzazioni materiali ( + 21 milioni di
euro).
Con riferimento al punto (iv) di cui sopra, riportiamo di seguito una breve descrizione, suddivisa per
singole società del Gruppo, dei plusvalori allocati a differenza di consolidamento, completi del relativo
ammontare alla data del 31 ottobre 2007.

Valori in migliaia di euro
Azienda
34
FATTORI DI RISCHIO
I valori sopra descritti si riferiscono alla differenza tra il prezzo d’acquisto delle singole partecipazioni
e il relativo patrimonio netto di pertinenza alla data dell’acquisto.
A partire dall’applicazione degli IAS/IFRS avvenuta nell’esercizio 2005, a seguito dell’applicazione
congiunta dello IAS 38 con l’IFRS 3, da cui deriva il concetto di immobilizzazione immateriale a vita
utile indefinita, le differenze di consolidamento non sono più assoggettate ad ammortamento
sistematico, ma sottoposte a verifica annuale di ricuperabilità (Impairment test IAS 36).
Il principio contabile internazionale IAS 36 richiede che la Società verifichi almeno annualmente se il
valore contabile di un’attività immateriale abbia subito una riduzione di valore. Nel valutare se esista
un’indicazione che un ‘attività possa avere subito una perdita di valore, la Società deve considerare
almeno i seguenti indicatori.
Fonti esterne di informazione
Se il valore di mercato di un’attività è diminuito significativamente durante l’esercizio, più di
quanto si prevedeva sarebbe accaduto con il passare del tempo o con l’uso normale dell’attività
in oggetto;
se le variazioni significative con effetto negativo per la Società si sono verificate durante
l’esercizio o si verificheranno nel futuro prossimo nell’ambiente tecnologico, di mercato o
normativo, nel quale l’entità opera o nel mercato al quale un’attività è rivolta;
se i tassi di interesse di mercato o altri tassi di remunerazione del capitale sugli investimenti
sono aumentati nel corso dell’esercizio.
Fonti interne di informazione
Differenza
consolidamento
Fondo
ammortamento
Se l’obsolescenza o il deterioramento fisico di un’attività risulta evidente;
Valore netto
Ventaclub 1.175 (587) 588
Columbus 4.302 (1.704) 2.598
Livingston 18.604 (2.945) 15.659
Ivv S.p.A. (ex vnm) 328 328
24.409 (5.236) 19.173
la verifica che nel corso dell’esercizio non si siano realizzati significativi cambiamenti con effetto
negativo sull’entità oppure la supposizione che questi si verificheranno nel prossimo futuro;
l’evidenza dall’informativa interna che l’andamento economico di un‘attività è o sarà peggiore di
quanto previsto.
Alla data del 31 ottobre 2007 le differenze di consolidamento sono state assoggettate a impairment
test e non sono emerse indicazioni che tali attivita’ abbiano subito perdite durevoli di valore.

A.5) Risultati relativi agli esercizi sino al 31 ottobre 2007
35
FATTORI DI RISCHIO
L’Emittente ha chiuso l’esercizio al 31 ottobre 2005 con un risultato netto negativo di 39.142 mila
euro, l’esercizio al 31 ottobre 2006 con un risultato netto negativo di 11.631 mila euro e l’esercizio al 31
ottobre 2007 con un risultato netto negativo di 2.001 mila euro.
A livello consolidato il Gruppo ha chiuso l’esercizio al 31 ottobre 2005 con un risultato netto negativo
di 42.242 mila euro e l’esercizio al 31 ottobre 2006 con un risultato netto negativo di 11.315 mila euro
e al 31 ottobre 2007 con un risultato positivo di 14.803 mila euro.
I risultati operativi al 31 gennaio 2008 evidenziano un margine operativo lordo consolidato positivo di
1.560 mila euro (rispetto al margine operativo lordo di 1.412 mila euro del 31 gennaio 2007) ed un
risultato netto negativo di 4.585 mila euro (rispetto ad un risultato netto positivo di 14.069 mila euro
registrato al 31 gennaio 2007).
L’Emittente ha chiuso la trimestrale al 31 gennaio 2008 con un risultato netto positivo di 2.777 mila
euro.
A.6) Rischi connessi ai bilanci della Società e ai rilievi della Società di Revisione
Il rilascio del nulla osta alla pubblicazione del Prospetto Informativo non implica un giudizio di
correttezza contabile da parte della CONSOB sul bilancio di esercizio e sul bilancio consolidato della
Società al 31 ottobre 2005, 2006 e 2007.
Bilancio di esercizio e bilancio consolidato al 31 0ttobre 2005
Con riferimento all’esercizio chiuso al 31 ottobre 2005 la società di revisione Deloitte ha dichiarato la
propria impossibilità ad esprimere un giudizio in relazione ai bilanci di esercizio e consolidato chiusi
al 31 ottobre 2005. In relazione ai bilanci di esercizio e consolidato dell’esercizio 2005 CONSOB ha
citato in giudizio la Società.
I rilievi delle società di revisione Deloitte
In data 10 febbraio 2006, Deloitte ha dichiarato, nella relazione ai bilanci di esercizio e consolidato
chiusi al 31 ottobre 2005, di non essere in grado di esprimere un giudizio in relazione a detti bilanci,
in considerazione dei rilievi e della rilevanza delle incertezze descritti all’interno della relazione, per
una cui analisi si rimanda all’allegato sub “A” .
L’impugnativa da parte di CONSOB
Con atto di citazione notificato in data 27 settembre 2006 la Società è stata convenuta in giudizio
dalla CONSOB davanti il Tribunale di Milano per sentir dichiarare la nullità o comunque
l'annullamento della delibera assembleare del 7 marzo 2006 che ha approvato il bilancio d'esercizio al
31 ottobre 2005 e per accertare la non conformità del bilancio consolidato al 31 ottobre 2005
approvato dal consiglio di amministrazione al combinato disposto dell'articolo 29, comma 2, del D.
Lgs. n. 127 del 9 aprile 1991, e degli articoli 2423-bis, primo comma, 2426, primo comma, n. 8 e 2424bis,
terzo comma, codice civile.

36
FATTORI DI RISCHIO
In particolare, CONSOB ha, contestato la violazione dei principi generali di redazione dei bilanci con
riguardo alla: i) violazione delle norme in materia di chiarezza, veridicità e prudenza nella redazione
del bilancio di esercizio e consolidato con riferimento alla prospettiva della continuità aziendale; ii)
violazione della norma riguardante la valutazione dei crediti nel bilancio di esercizio e consolidato con
riferimento all’appostazione dei crediti per imposte anticipate; iii) violazione della norma riguardante
la valutazione dei crediti nel bilancio di esercizio e consolidato; iv) violazione della norma riguardante
l’appostazione dei fondi rischi e oneri nel bilancio di esercizio e consolidato e; v) violazione della
norma riguardante la struttura ed il contenuto dello stato patrimoniale e del conto economico
consolidati.
In data 24 novembre 2006 la Società ha depositato presso il Tribunale di Milano una comparsa di
risposta con la quale ha chiesto di respingere in quanto infondate in fatto e in diritto le domande
formulate da CONSOB con l’atto di citazione di cui sopra. Il Tribunale di Milano, con sentenza datata
31 ottobre 2007, ha respinto tutte le argomentazioni della CONSOB. Con atto di citazione notificato il
5 maggio 2008, la CONSOB ha impugnato la decisione del Tribunale di Milano. L’atto d’appello
sostanzialmente ripropone, avanti la Corte, le questioni già svolte in primo grado. La Società si
costituirà quindi in giudizio, nei termini di legge, chiedendo l’integrale rigetto dell’appello.
Per informazioni relative all’impugnativa da parte di Consob dei bilanci di esercizio e consolidato
chiusi al 31 ottobre 2005 si veda anche il Capitolo 20, Paragrafo 20.8.
Bilancio di esercizio e bilancio consolidato al 31 0ttobre 2006.
In data 16 marzo 2007, il consiglio di amministrazione della Società ha approvato il progetto di
bilancio d’esercizio e consolidato al 31 ottobre 2006 e l’assemblea degli azionisti della Società,
riunitasi in seconda convocazione, in data 18 aprile 2007, ha approvato all’unanimità il bilancio al 31
ottobre 2006 deliberando di riportare a nuovo la perdita come proposto dal consiglio di
amministrazione e così come consentito ai sensi dell’art. 2446 c.c.
I rilievi della società di revisione Deloitte
In data 30 marzo 2007 Deloitte ha comunicato la propria relazione sul bilancio consolidato del
Gruppo, chiuso al 31 ottobre 2006, ai sensi dell’articolo 156 del Testo Unico (allegata al Prospetto
Informativo sub appendice “B”), all’interno della quale, al paragrafo 10, ha dichiarato che “a causa
della significatività dei rilievi esposti nei precedenti paragrafi 3., 4., 5., 6., e 7. e della rilevanza degli
effetti connessi alle incertezze descritte nei precedenti paragrafi 8. e 9., il bilancio consolidato del
Gruppo i viaggi del ventaglio chiuso al 31 ottobre 2006 non è conforme agli International Financial
Reporting Standards adottati dall’Unione Europea, nonchè ai provvedimenti emanati in attuazione
dell’art. 9 del d.lgs. n. 38/2005 ; esso pertanto non è redatto con chiarezza e non rappresenta in modo
veritiero e corretto la situazione patrimoniale e finanziaria, il risultato economico, le variazioni del
patrimonio netto ed i flussi di cassa del Gruppo per l’esercizio chiuso a tale data”.
In data 30 marzo 2007 Deloitte ha altresì comunicato la propria relazione sul bilancio di esercizio
dell’Emittente, chiuso al 31 ottobre 2006, all’interno della quale, al paragrafo 10, la società di
revisione ha dichiarato che “a causa della significatività dei rilievi esposti nei paragrafi 3, 4, 5, 6 e 7 e
degli effetti connessi alle incertezze escritti neu paragrafi 8 e 9, il bilancio d’esercizio de I Viaggi del
Ventaglio S.p.A chiuso al 31 ottobre 2006 non è conforme alle norme che ne disciplinano i criteri di
redazione; esso pertanto non è redatto con chiarezza e non rappresenta in mnodo veritiero e corretto
la situazione patrimoniale e finanziaria e il risultato economico della Società”.
Per un esame integrale della relazione in oggetto e dei rilievi nella stessa indicati si veda l’appendice
“B”.
L’impugnativa da parte di CONSOB
Con atto di citazione notificato il 21 dicembre 2007 la Società è stata convenuta in giudizio dalla
CONSOB avanti il Tribunale di Milano per sentir dichiarare la nullità o comunque l'annullamento

37
FATTORI DI RISCHIO
della delibera assembleare del 18 aprile 2007 che ha approvato il bilancio d'esercizio al 31 ottobre
2006 e per accertare la non conformità del bilancio consolidato al 31 ottobre 2006 approvato dal
consiglio di amministrazione alle norme che ne disciplinano i criteri di redazione.
In particolare la CONSOB ha contestato la presunta violazione delle seguenti norme relative al
bilancio di esercizio:
o Articoli 2426, comma 1, n. 3 c.c. e 2423-bis, comma 1 c.c., per la valutazione di alcune
partecipazioni;
o Articoli 2426, comma 1, n. 8 c.c. e 2423-bis, comma 1, per la valutazione delle imposte
anticipate;
o Articoli 2424-bis, comma 3 c.c. e 2423-bis c.c., comma 1;
o Articolo 2423 c.c..
Per quanto riguarda il bilancio consolidato l’atto di citazione richiama il regolamento CE n.
1725/2003 con particolare riferimento alle seguenti norme:
• IAS n. 12 per la contabilizzazione delle imposte anticipate;
• IAS n. 37 per la contabilizzazione di accantonamenti, attività e passività potenziali;
• IAS n. 1, paragrafo 13.
La Capogruppo è certa di poter dimostrare l’infondatezza di tali censure al bilancio di esercizio e
consolidato chiusi al 31 ottobre 2006, anche perché tali rilievi in parte ricalcano quelli mossi con il
precedente atto di citazione che ha determinato la sentenza favorevole alla società. In data 19
febbraio 2008 i legali della Capogruppo hanno depositato la comparsa di risposta presso la VIII
sezione civile del Tribunale di Milano. La parte attrice da parte sua ha depositato in data 20 marzo
2008 una memoria di replica contenente la richiesta di accoglimento delle domande contenute nel
precedente atto di citazione.
Allo stato, la Società ritiene che le conseguenze che potrebbero emergere dal contenzioso in oggetto
non dovrebbero comportare effetti significativi sul bilancio al 31 ottobre 2007.
Per informazioni relative all’impugnativa da parte di Consob dei bilanci di esercizio e consolidato
chiusi al 31 ottobre 2006 si veda anche il Capitolo 20, Paragrafo 20.8.
Bilancio di esercizio e bilancio consolidato al 31 0ttobre 2007
In data 28 gennaio 2008, il consiglio di amministrazione della Società ha approvato il progetto di
bilancio d’esercizio e consolidato al 31 ottobre 2007 e l’assemblea ordinaria della Società del 3 marzo
2008 ha approvato il bilancio di esercizio al 31 ottobre 2007.
Il parere della società di revisione PFK
In data 11 febbraio 2008 la società di revisione PKF Italia S.p.A. ha emesso la relazione sul bilancio
consolidato ai sensi dell’art.156 del D.Lgs. 24.2.1998, n.58. La Società di Revisione ha dichiarato al
paragrafo 4 che, ad eccezione delle possibili rettifiche connesse ai rilievi evidenziati nel paragrafo 3 –
per il cui contenuto si rimanda all’Appendice C - il bilancio consolidato è conforme agli International
Financial Reporting Standards adottati dall’Unione Europea, nonché ai provvedimenti emanati in
attuazione dell’art.9 del D.Lgs. n.38/2005. Esso pertanto è redatto con chiarezza e rappresenta in
modo veritiero e corretto la situazione patrimoniale e finanziaria, il risultato economico, le variazioni
del patrimonio netto ed i flussi di cassa del Gruppo per l’esercizio chiuso a tale data.
Per un esame integrale della relazione in oggetto e dei rilievi nella stessa indicati si veda l’appendice
“C”.
Accertamenti della Consob in corso

38
FATTORI DI RISCHIO
Con riferimento al bilancio di esercizio ed al bilancio consolidato al 31 ottobre 2007, CONSOB ha
richiesto, agli amministratori della Società di fornire una memoria contenente “le considerazioni
svolte dagli amministratori in merito alle specifiche situazioni di incertezza richiamate dalla società di
revisione PKF Italia S.p.A. nelle relazioni rilasciate sui bilanci indicati in oggetto ai sensi dell’art. 156
del decreto legislativo n. 58/98, nonché all’utilizzo del presupposto della continuità aziendale alla
data di redazione dei bilanci”. In data 5 giugno 2008 la Società ha fornito la memoria richiesta.
Per informazioni relative agli accertamenti da parte di Consob sui bilanci di esercizio e consolidato
chiusi al 31 ottobre 2007 si rinvia al Capitolo 20, Paragrafo 20.8.
A.7) Rischi connessi a contenzioso attuale o potenziale
Alla data di pubblicazione del Prospetto Informativo, le società del Gruppo sono coinvolte in alcuni
procedimenti come dettagliato nel Capitolo 20, Paragrafo 8.
Le società del Gruppo e l’Emittente hanno valutato le potenziali passività che potrebbero derivare
dalle vertenze giudiziarie pendenti ed hanno stanziato le relative somme determinate sulla base di
criteri prudenziali. I fondi appostati nel bilancio consolidato dell’Emittente al 31 ottobre 2007, per la
quota parte relativa ai rischi e oneri potenziali, risultavano pari a 26.539 euro.
L’Emittente ritiene che le somme accantonate nel fondo per rischi e oneri e quelle incluse stanziate al
fine di coprirsi da eventuali passività rivenienti da contenziosi pendenti o potenziali siano nel loro
complesso di importo adeguato.
Con riferimento all’esercizio 2004, in data 12 gennaio 2006 la Guardia di Finanza ha avviato una
verifica fiscale a carattere generale, che ha interessato la capogruppo da gennaio 2006 a dicembre
2006. In data 21 dicembre 2006 è stato emesso dalla Guardia di Finanza un processo verbale di
constatazione che ha portato all’emissione di avvisi di accertamento relativi alle annualità sottoposte a
verifica, ricevuti dall’emittente in data 6 giugno 2007. Tali avvisi evidenziano riprese in aumento a
titolo di imposte dirette ed indirette pari a euro 5,2 milioni, più interessi e relative sanzioni pari a euro
5,7 milioni. La Società, valutando l’infondatezza della maggior parte dei rilievi mossi, sulla base del
parere dei propri consulenti fiscali, intende ricorrere contro tali avvisi di accertamento e, sulla base
delle passività ritenute probabili, ha ritenuto prudente stanziare un fondo pari a euro 1,9 milioni a
copertura del rischio evidenziato.
A.8) Rischi legati alla dipendenza da personale chiave
Il successo dell’Emittente e del Gruppo dipende in misura rilevante dalle capacità professionali del
management formato principalmente dalle persone citate nel Capitolo 14, Paragrafo 14.1.3, molte
delle quali vantano un’esperienza consolidata e specifica nel mercato di riferimento del Gruppo.
La perdita di tali figure o l’incapacità di attrarre, formare e trattenere ulteriore personale qualificato
potrebbero determinare una riduzione della capacità competitiva del Gruppo, condizionarne gli

39
FATTORI DI RISCHIO
obiettivi di crescita previsti ed avere effetti negativi sulla situazione economica, patrimoniale e
finanziaria del Gruppo.
A tale proposito si segnala che il dott. Ballarini, CFO di Gruppo, a completamento del progetto di
ristrutturazione societaria, che l’ha visto direttamente coinvolto per oltre due anni, ha di recente preso
la decisione di lasciare gli incarichi attualmente ricoperti presso la Società a far data dal 3 giugno
2008.
A.9) Rischi legati all’utilizzo di strutture non di proprietà
L’attivitá dell’Emittente e del Gruppo è strettamente legata alla disponibilitá delle strutture ricettive
ubicate in Italia ed all’estero.
L’attività di gestione e commercializzazione dei villaggi turistici da parte del Gruppo avviene secondo
differenti modalità operative tra le quali l’acquisizione delle strutture turistiche in affitto ovvero la
stipula di accordi di commercializzazione.
I contratti di affitto e di commercializzazione in esclusiva sono stipulati, risolti o rinegoziati di
continuo nel corso dell’ordinaria amministrazione del Gruppo. Non esiste alcuna certezza in merito al
fatto che il Gruppo possa continuare a disporre delle strutture attualmente offerte né che, ove i
contratti dovessero essere risolti o non rinnovati, lo stesso riesca a sostituirle in maniera adeguata;
inoltre, non può essere data alcuna garanzia in merito al fatto che la conclusione di nuovi contratti o
la rinegoziazione di contratti in essere possa avvenire ai medesimi termini economici ed alle
medesime condizioni dei contratti attualmente esistenti.
A.10) Assicurazioni
Il Gruppo, a fronte dello svolgimento della propria attività, è soggetto ai rischi specificatamente legati
agli eventi atmosferici e/o geopolitici riscontrabili nei singoli paesi, in cui sono locate le strutture
ricettive di riferimento.
Con riferimento ai villaggi gestiti dal Gruppo in proprietà e in affitto, sono state stipulate polizze
assicurative all risk a copertura dei danni alle strutture, della responsabilità civile nei confronti di
clienti e dipendenti presenti all'interno delle strutture e della perdita di profitti conseguente ad eventi
vari (esclusi eventi socio-politici). Per quanto riguarda i villaggi in commercializzazione, la copertura
assicurativa del Gruppo è limitata alla responsabilità civile nei confronti di clienti e dipendenti
all’interno delle strutture ed alla perdita di profitti conseguente ad eventi vari (esclusi eventi sociopolitici).
Non vi è certezza che tali polizze possano risultare idonee o adeguate alla copertura dei rischi nei quali
il Gruppo potrebbe incorrere nel corso dello svolgimento delle proprie attività.

A.11) Rischi legati alla dipendenza da altri operatori e fornitori
40
FATTORI DI RISCHIO
Il Gruppo, per lo svolgimento della propria attività caratteristica, si avvale e, in una certa misura
dipende, dalla fornitura di servizi, attrezzature e materiali provenienti da soggetti terzi. In particolare
si fa riferimento a servizi aerei ed alberghieri.
Il successo dell’attività svolta dal Gruppo dipende anche dal livello di cooperazione, qualità ed
efficienza dei fornitori degli ulteriori beni e servizi offerti nel contesto dei pacchetti vacanza proposti
alla clientela, come, ad esempio, l’organizzazione di attivita’ escursionistiche svolte da soggetti terzi
rispetto al Gruppo medesimo.
Non è possibile garantire che la fornitura di prodotti e/o servizi da parte dei fornitori, di cui il Gruppo
usufruisce, non possa essere in futuro interrotta o che, in caso di interruzione, tale fornitura possa
essere ripresa o sostituita in tempo utile; inoltre, il venir meno di uno o più rapporti con i fornitori
strategici potrebbe avere effetti negativi sull’attività e sui risultati del Gruppo.
A.12) Rischi legati alla dipendenza dal mercato italiano
Il Gruppo opera quasi esclusivamente nei confronti di clientela italiana soprattutto in quanto il
prodotto offerto risulta caratterizzato da standard qualitativi particolarmente apprezzati dalla
clientela nazionale. Tale aspetto riveste un ruolo importante nella determinazione dello stile e
dell'ubicazione dei villaggi ed alberghi gestiti dal Gruppo, i cui “picchi” di attività risultano
conseguentemente concentrati nei periodi dell’anno in cui la clientela italiana beneficia abitualmente
dei servizi vacanza.
Non può essere offerta alcuna garanzia in merito al fatto che il mercato italiano possa essere in grado
di mantenere un livello di domanda dei servizi offerti dal Gruppo pari a quello sino ad ora
configuratosi. Inoltre, anche nel caso in cui il Gruppo dovesse decidere di estendere a mercati
stranieri l’offerta dei propri servizi, non può essere data alcuna garanzia né in merito al successo che
tale offerta potrebbe conseguire, né in merito al fatto che il Gruppo possa competere con successo nei
confronti di società estere attualmente affermate a livello internazionale (si veda Capitolo 6, Paragrafo
5).
A.13) Rischi legati all’utilizzo di personale somministrato
Il Gruppo, seguendo la prassi corrente in Italia nel settore del turismo e dei viaggi organizzati, si
rivolge ad agenzie per il lavoro al fine del reperimento degli animatori e del personale alberghiero da
destinare ai servizi ricreativi presso le proprie strutture in Italia e all'estero (intrattenimento,
spettacoli ed attività sportive).
L’Emittente ritiene che il rapporto instaurato con le agenzie per il lavoro, soggetti debitamente
autorizzati in conformita’ a quanto previsto dal d.lgs. n. 276/03 e i dipendenti dei quali queste si

41
FATTORI DI RISCHIO
avvalgono per fornire i servizi ricreativi richiesti non possa essere qualificato quale rapporto di lavoro
subordinato (con le relative conseguenze di legge); facendo solo riferimento a talune strutture del
Gruppo site all’estero non si può tuttavia escludere che le autorità italiane competenti possano
riqualificare talune prassi locali nella gestione dei rapporti con gli animatori italiani di modo da
definire tali rapporti come di lavoro dipendente. In tal caso, il Gruppo potrebbe incorrere in sanzioni
e spese con possibili effetti negativi sui suoi risultati (si veda Capitolo 17).
A.14) Dichiarazioni relative al posizionamento competitivo
Il Prospetto Informativo contiene alcune dichiarazioni previsionali di carattere qualitativo con
riferimento al mercato di riferimento in cui il Gruppo opera e dichiarazioni di preminenza riguardo al
suo posizionamento competitivo all’interno di tale mercato (per una descrizione sul mercato in cui
opera l’Emittente si rinvia al Capitolo 12). La Società ha formulato tali valutazioni sulla base della
propria conoscenza del settore di riferimento e di elaborazioni svolte sui dati disponibili. Non è
possibile garantire che tali dichiarazioni possano essere confermate o mantenute in futuro. I risultati
del Gruppo e l’andamento dei suddetti settori potrebbero risultare differenti da quelli ipotizzati in tali
dichiarazioni, a causa di rischi noti e ignoti, incertezze ed altri fattori enunciati, fra l’altro, nella
presente sezione dei fattori di rischio.
A.15 ) Modello previsto dal D. Lgs. 231/2001
Alla Data del Prospetto Informativo, l’Emittente non ha adeguato le procedure interne alle
disposizioni di cui al decreto legislativo 8 giugno 2001 n. 231. A tale riguardo si ricorda che la citata
normativa sancisce la responsabilità degli enti (enti forniti di personalità giuridica e alle società e
associazioni anche prive di responsabilità giuridica) per gli illeciti amministrativi dipendenti da reato,
salvo che l’ente si doti di un modello di organizzazione e gestione idoneo a prevenire detti reati.
Alla Data del Prospetto Informativo l’Emittente non ha previsto un termine per l’adozione del modello
di organizzazione, gestione e controllo previsto dal D. Lgs. 231/2001.
B. FATTORI DI RISCHIO CONNESSI ALL’ATTIVITÀ DELL’EMITTENTE
B.1) Rischi relativi alla diminuzione della domanda di viaggi turistici e del trasporto
aereo nell’attuale contesto politico ed economico internazionale
La domanda di viaggi turistici e del trasporto aereo è strettamente correlata alla situazione politica
internazionale nonché all’andamento dell’economia nazionale ed internazionale.
L’attuale contesto politico internazionale, caratterizzato da situazioni di conflitto bellico e dalla
minaccia terroristica, unitamente alla congiuntura economica sfavorevole, potrebbero comportare la
diminuzione della propensione da parte dei consumatori all’utilizzo dei servizi offerti dal Gruppo, il
tutto con effetto negativo sulle operatività e sui risultati economici dell’Emittente e del Gruppo (si
veda Capitolo 9, Paragrafo 9.2.3).

B.2) Stagionalità dei ricavi
42
FATTORI DI RISCHIO
L’industria del turismo è tradizionalmente caratterizzata dalla stagionalità dei ricavi. Il Gruppo – che
opera quasi esclusivamente nei confronti della clientela italiana, abitualmente orientata a concentrare
le proprie vacanze in periodi dell’anno ben definiti – negli ultimi tre esercizi ha realizzato, in media,
circa il 40% del fatturato nei mesi di luglio ed agosto.
Non può essere offerta alcuna garanzia circa il fatto che le condizioni climatiche in Europa e negli altri
continenti, in cui opera il Gruppo, nonché le abitudini dei clienti italiani consentiranno di mantenere
o incrementare gli attuali livelli di presenze nelle strutture turistiche gestite e commercializzate dal
Gruppo (si veda Capitolo 6, Paragrafo 1).
B.3) Concorrenza
Il Gruppo opera in un settore caratterizzato da una elevata concorrenza e contraddistinto dalla
presenza di un elevato numero di operatori. Alcuni concorrenti del Gruppo, con particolare
riferimento al mercato europeo, sono caratterizzati da maggiori dimensioni e, come tali, possono
essere dotati di risorse finanziarie superiori ed essere titolari o licenziatari di marchi e prodotti che
detengono, in taluni mercati, grande rinomanza.
Il Gruppo, secondo recenti stime (analisi Axteria su comunicati stampa, bilanci aziendali e dati
ASTOI), risulta essere il secondo operatore italiano per ricavi; da anni mantiene una leadership nel
segmento "villaggi" attraverso il brand VentaClub. Nel segmento generalista è il secondo operatore
per ricavi con il brand Columbus, dietro ad Alpitour. Il Gruppo presidia anche i segmenti "viaggi su
misura" e "viaggi brevi" con il marchio Ventaglio I Viaggi e "resort di lusso" con Best Tours. Si veda il
Capitolo 6, Paragrafo 6.5 per l’indicazione delle relative fonti.
A livello europeo il Gruppo si colloca fra i primi quindici tour operator, come emerge dalla ricerca
annuale condotta da FVW, testata specializzata tedesca.
Detti marchi, pur avendo una buona notorietà sul mercato, non occupano posizioni di leadership che,
nel caso di "viaggi su misura" e "resort di lusso", sono appannaggio di operatori internazionali entrati
da tempo nel mercato italiano come Hotelplan con l’acquisizione di Turisanda e Kuoni con
l’acquisizione di Gastaldi.
Inoltre, con particolare riferimento all’offerta di viaggi organizzati, lo sviluppo e la diffusione delle
attività di promozione e vendita da parte di concorrenti di pacchetti turistici a mezzo internet (ecommerce),
potrebbe agevolare l’ingresso sul mercato di nuovi operatori e consentire l’offerta, a
condizioni maggiormente competitive, di prodotti analoghi a quelli offerti dal Gruppo.
Non può essere escluso che l’attività del Gruppo possa essere condizionata dall’intensificarsi del
livello di concorrenza nel settore (anche attraverso vendite “last minute”, con particolare riferimento
al settore tour operating generalista - come di seguito definito), dall’utilizzo di nuove tecniche di
distribuzione o dall’ingresso sul mercato di nuovi operatori, italiani o esteri (si veda Capitolo 6,
Paragrafo 6.5).

43
FATTORI DI RISCHIO
Le nuove formule distributive stanno comunque intaccando una parte minoritaria del business del
Gruppo. Le vendite di servizi turistici sul web sono focalizzate sui cosiddetti “viaggi brevi",
tipicamente costituiti da week-end nelle capitali europee.
Questo tipo di prodotto è offerto all'interno del Gruppo con il marchio Ventaglio I Viaggi che
tradizionalmente compete con Boscolo Tours e alcune linee di prodotto di Alpitour. Su questo
segmento di prodotto, sempre più acquistato su internet, si sono recentemente affermati gli operatori
on line (Expedia, Lastminute.com, Opodo), le compagnie aeree low-cost e gli operatori internazionali
(in primis Tui.it) che intendono entrare sul mercato italiano senza investire in reti distributive
tradizionali e con un prodotto estremamente semplice.
B.4) Previsioni normative estere
Il Gruppo svolge la propria attività in varie parti del mondo, ivi inclusi taluni paesi in via di sviluppo
ed è pertanto soggetto a diverse normative locali; in particolare, il Gruppo è tenuto al rispetto delle
diverse disposizioni estere in materia alberghiera, turistica, urbanistica ed ambientale, nonché in
materia fiscale e di diritto del lavoro. In taluni casi la normativa locale nei paesi esteri, soprattutto in
quelli in via di sviluppo, può risultare non chiara oppure di interpretazione ambigua, essere soggetta a
modifiche o ad interpretazioni più restrittive di quelle attualmente in essere ovvero non essere
applicata in modo sistematico.
Sebbene il Gruppo ritenga di svolgere la propria attività nel pieno rispetto della normativa applicabile
nei Paesi in cui opera, la sua condotta in tali Paesi esteri potrebbe comunque risultare in certi casi non
perfettamente aderente alla normativa locale o non adeguarsi tempestivamente alle modifiche
eventualmente intervenute a livello normativo. L’Emittente ed il Gruppo non sono mai stati soggetti
passivi di alcun procedimento che abbia avuto un effetto negativo sostanziale sull’attività o i risultati
prodotti e, per quanto di conoscenza dell’Emittente, il Gruppo non è attualmente soggetto passivo di
alcun procedimento che possa avere tale effetto. In ogni caso non può essere data alcuna garanzia che
il Gruppo non sarà occasionalmente soggetto a tali procedimenti (si veda Capitolo 20, Paragrafo
20.8).
B.5) Rischi dipendenti dall’ubicazione delle strutture ricettive
Il Gruppo opera in paesi ancora in fase di sviluppo o caratterizzati da situazioni di instabilità sociale e
politica quali, ad esempio, Kenya, Zanzibar e Cuba (si veda Capitolo 6, Paragrafo 6.2). Taluni dei paesi
dove opera il Gruppo sono anche periodicamente soggetti a sconvolgimenti climatici, quali maremoti
(come quelli che hanno colpito la Thailandia e le Maldive nel dicembre 2004) e uragani (come quelli
che hanno colpito le coste del Messico verso la metà di ottobre 2005 e hanno imposto la chiusura del
resort Playa Maroma). Inoltre, gli attentati terroristici che si sono susseguiti nell’area del Mar Rosso
in Egitto hanno fortemente penalizzato il portafoglio prenotazioni verso tale destinazione (si veda
Capitolo 6, Paragrafo 6.3).

44
FATTORI DI RISCHIO
Nel corso dell’esercizio 2006, una percentuale pari a circa il 40% del fatturato complessivo del
Gruppo nel settore villaggi è stata realizzata a fronte di vendite di “pacchetti vacanza” con destinazioni
nei paesi di cui sopra.
Alcuni governi, soprattutto nelle aree caratterizzate da particolari tensioni sociali e politiche o
comunque meno sviluppate economicamente, esercitano una influenza significativa sulla propria
economia. Inoltre, in taluni dei suddetti paesi, a causa di particolari condizioni climatiche ed
ambientali, nonché delle precarie condizioni sanitarie, potrebbero insorgere epidemie e verificarsi
patologie diffuse.
Il realizzarsi di uno o di alcuni dei rischi descritti sopra potrebbe provocare una contrazione dei flussi
turistici anche nel caso in cui non coinvolgano direttamente i villaggi turistici che fanno parte del
Gruppo e che la società ritiene abbiano adottato misure di sicurezza adeguate.
L’insorgere o l’aggravarsi di situazioni di instabilità politica e sociale o il verificarsi di episodi di
terrorismo, di fenomeni climatici straordinari o di epidemie o patologie nei diversi paesi nei quali
opera il Gruppo, potrebbe comportare un impatto negativo sui suoi risultati e sulla sua attività (si
veda Capitolo 9, Paragrafo 9.2.3).
B.6) Rischio legato all’effetto diluitivo
L’Aumento di Capitale comporterà un effetto diluitivo sul patrimonio netto per azione IVV in virtù, in
particolare, dello sconto applicato sul prezzo di emissione delle nuove azioni. L’entità di tale
diluizione dipenderà, in particolare, dalla quota del capitale della Società effettivamente sottoscritta
da YA e dal prezzo di emissione applicato in occasione della sottoscrizione delle singole tranche. Si
veda anche il successivo Capitolo 34, Paragrafo 34.1.
C. FATTORI DI RISCHIO CONNESSI ALLE AZIONI
Rischi connessi alle azioni
I prezzi di mercato delle azioni (come di seguito definite), quotate sul Mercato Telematico Azionario
(“MTA”) organizzato e gestito da Borsa Italiana S.p.A. (“Borsa Italiana”) potranno essere soggetti ad
una elevata volatilità e subire fluttuazioni in dipendenza di diversi fattori, quali la situazione politica
internazionale, le generali condizioni economiche, le variazioni nelle previsioni degli analisti
finanziari, l’andamento del settore turistico, la futura emissione di titoli azionari od obbligazionari. Si
segnala che la volatilità dei prezzi di mercato delle azioni di società operanti nel settore turistico e del
trasporto aereo è strettamente legata alla situazione politica ed economica nazionale ed
internazionale.
Pertanto, il prezzo di mercato delle azioni potrebbe non riflettere i reali risultati operativi del Gruppo.
Con riferimento ad altri fattori che potrebbero influenzare negativamente l’attività del Gruppo si veda
il Capitolo 6, Paragrafo 6.3.

CAPITOLO 5. INFORMAZIONI SULL'EMITTENTE
5.1 Storia ed evoluzione dell'Emittente
5.1.1. Denominazione legale e commerciale dell'Emittente
Ai sensi dell’art. 1 dello Statuto Sociale, l’Emittente è una società per azioni denominata “I Viaggi del
Ventaglio S.p.A.”.
5.1.2. Luogo di registrazione dell'Emittente e suo numero di registrazione
La Società è iscritta nel Registro delle Imprese di Milano, sezione ordinaria, al n. 02830600157 e nel
Repertorio Economico Amministrativo (R.E.A.) tenuto dalla Camera di Commercio, Industria, Artigianato e
Agricoltura di Milano al n. 940957.
5.1.3. Data di costituzione e durata dell'Emittente
La Società è stata costituita in data 1 marzo 1976 in forma di società per azioni con la denominazione sociale
di “Centro Viaggi Ventaglio S.p.A.”, mediante atto a rogito del Notaio Dott. Gianfranco Palavera di Milano,
rep. n. 18459 e fasc. n. 2909.
Con delibera di assemblea straordinaria del 5 maggio 1981, la Società ha modificato la propria denominazione
sociale in “I Viaggi del Ventaglio S.p.A.”.
La durata della Società è statutariamente stabilita sino al 31 dicembre 2050 e potrà essere prorogata, ovvero
anticipatamente sciolta con deliberazione dei soci a norma di legge.
5.1.4. Domicilio e forma giuridica dell'Emittente, legislazione in base alla quale opera,
paese di costituzione, nonché indirizzo e numero di telefono della sede sociale
La Società è costituita in Italia ed opera nella forma di società per azioni in base al diritto italiano.
La Società ha sede legale in in Milano, Via Dei Gracchi, 35. Il numero di telefono della Società presso la sede
legale è 02 - 467541.
5.1.5. Fatti importanti nell'evoluzione dell'attività dell'Emittente
Fatti importanti nell'evoluzione dell'attività del Gruppo
I Viaggi del Ventaglio nasce come operatore di viaggi dal taglio culturale e naturalistico verso destinazioni
come Irlanda, Sudamerica ed Africa. Nel periodo dal 1981 al 1986, IVV opera, tra l’altro, come Agente
Generale per l’Italia di African Safari Club, tour operator svizzero con sede a Basilea, per conto del quale la
Società vende pacchetti turistici con destinazione Kenya e Seychelles.
Gli anni a seguire sono stati caratterizzati da:
a) Ingresso di IVV nel settore dei villaggi vacanze
Nel 1987 il Gruppo inaugura il suo primo villaggio denominato Club Dominicus nella Repubblica
Dominicana cogliendo l’opportunità di offrire anche all’estero un prodotto connotato da elementi
tipicamente italiani. Negli anni successivi fino al 1998 il Gruppo acquisisce la proprietà e la gestione di
numerosi villaggi sia in Italia (Calabria, Sardegna e Sicilia principalmente) che all’estero (Kenya,
45

Bahamas, Tunisia, Cuba, Egitto, Zanzibar, Messico, Grecia, Brasile e Maldive) e si conferma, ad oggi,
come il primo tour operator nel settore villaggi con una quota di mercato del 34% 1 .
b) Acquisizione della società Caleidoscopio
Nel 1996 il Gruppo ha acquisito Caleidoscopio, tour operator attivo sin dal 1974 e specializzato in viaggi
individuali e di gruppo di lungo raggio dedicati ad un target medio alto, di cui ancora oggi si avvale del
marchio.
C) Acquisizione della società Columbus
Nell’anno 2000 il Gruppo acquisisce Columbus, società attiva nel Tour Operating Generalista sin dal
1955, che si rivolge ad una clientela di target intermedio e si pone quale operatore specializzato nella
vacanza balneare di corto e medio raggio entrando, nel 2002, anche nell’offerta di lungo raggio.
d) IPO e quotazione alla Borsa Italiana
Nel maggio 2001 le azioni ordinarie della Società sono state ammesse a quotazione sul Mercato
Telematico Azionario successivamente ad un’offerta globale avente ad oggetto un massimo di n.
9.150.000 azioni.
e) Costituzione della rete di agenzie Ventapoint
Nel 2003 il Gruppo dà vita ad una strategia di distribuzione attraverso lo sviluppo di una “rete amica” di
agenzie di viaggio e la realizzazione delle “Ventapoint”, affiliate al Gruppo con la formula del Corner
Franchising che è arrivato a contare oltre 400 punti vendita sul territorio nazionale. Le agenzie
VentaPoint si impegnano, con il contratto di affiliazione, ad effettuare campagne di marketing ed azioni
commerciali a sostegno dei prodotti del Gruppo, allestire un Corner in agenzia che renda visibile la
collaborazione con il Gruppo, e partecipare ai piani formativi. I risultati sono ampiamente positivi e si sta
già pensando a nuove formule da affiancare all’esistente. Le agenzie Ventapoint da tre anni registrano
tassi di aumento delle vendite dei prodotti Ventaglio superiori al mercato: almeno pari, nel triennio, al
25% a fronte di un mercato sostanzialmente non in crescita. Ad oggi il canale di agenzie VentaPoint
rappresenta un quarto delle vendite totali dei tour operators del Gruppo.
f) Ingresso nel settore del Trasporto Aereo
All’inizio del 2003 il Gruppo ha costituito Livingston Aviation Group, subholding per il Trasporto Aereo,
a cui, a partire dall’acquisizione di Lauda Air da parte del Gruppo avvenuta nel marzo 2003, fanno capo le
due compagnie aeree del Gruppo: Livingston e Lauda Air, quest’ultima fino all’avvio del processo di
integrazione delle due compagnie aeree, nell’ambito del Gruppo Livingston, a partire dall’8 settembre
2005 con l’affitto delle operazioni di volo e della flotta (3 Airbus A330-200) di Lauda Air.
A fine esercizio 2005 il Gruppo Livingston ha completato la cessione del ramo d’azienda di Lauda Air a
Livingston. Alla data odierna, il Gruppo è, pertanto, presente con una sola compagnia aerea operativa
denominata Livingston S.p.A. e la subholding Livingston Aviation Group è stata incorporata in Livingston
S.p.A. il 26 maggio 2006.
g) Rimborso Prestito Obbligazionario e Prestito Unicredit – Banca Intesa
1 La fonte delle informazioni riportate è l’ “ASTOI” ( Associazione Tour Operator Italiani).
46

In data 29 dicembre 2004, è stato firmato un accordo con Unicredit Banca d’Impresa S.p.A., Unicredit
Banca Mobiliare S.p.A e Banca Intesa S.p.A., in base al quale Unicredit Banca Mobiliare S.p.A e Banca
Intesa S.p.A. hanno sottoscritto e versato, al valore nominale di un euro per azione, complessivi n. 18
milioni di nuove azioni, di cui n. 12 milioni da parte di Unicredit Banca Mobiliare S.p.A e n. 6 milioni da
parte di Banca Intesa S.p.A, per una quota rispettivamente del 15,53% e del 7,76% del capitale sociale
della Società. Unicredit Banca d’Impresa S.p.A. e Banca Intesa S.p.A. si sono contestualmente impegnate
a fornire al Gruppo linee di credito per complessivi 113 milioni di euro (per 82 milioni erogate da
Unicredit Banca d’Impresa S.p.A e per 31 milioni da Banca Intesa S.p.A), in parte a breve (18 milioni di
euro), erogate immediatamente, ed in parte con una durata a diciotto mesi (95 milioni di euro), erogate in
corrispondenza della scadenza del prestito obbligazionario triennale da 100 milioni di euro emesso nel
maggio 2002 da Ventaglio International. Il finanziamento è assistito dalle ordinarie garanzie per
operazioni di questo tipo ed è subordinato al rispetto degli usuali vincoli di natura finanziaria. Il Gruppo
ha proceduto in data 16 maggio 2005 a rimborsare il prestito obbligazionario triennale da 100 milioni di
euro (oltre ad interessi pari a 7,125 milioni di euro) emesso a maggio 2002 da Ventaglio International. Il
prestito di 95 milioni, con scadenza 12 novembre 2006, è stato parzialmente rimborsato per un importo
pari a 85.369 migliaia di euro in seguito alla cessione del villaggio Playa Maroma, (rimborso di 40.165
migliaia di euro), del villaggio Gran Dominicus (rimborso di 37.500 migliaia di euro) e di ulteriori
successivi rimborsi (7.704 migliaia di euro). In data 31 ottobre 2006 il Gruppo ha sottoscritto un accordo
di ristrutturazione del debito con le principali banche finanziatrici: si veda a questo proposito il seguente
punto l), nonché il Capitolo 22, Paragrafo 22.3.
h) Acquisizione di Best Tours
In data 28 aprile 2006 la Società ha acquisito il controllo della società Best Tours, tour operator italiano
che commercializza prodotti turistici di alto livello verso alcune delle destinazioni più ambite. Con tale
operazione, che prevede altresì la creazione di diverse sinergie operative, IVV ha consolidato la sua
presenza nel segmento turistico di alta fascia commerciale.
i) La cessione del villaggio Playa Maroma
In data 12 maggio 2006, è stata finalizzata, in Messico, la cessione del villaggio di proprietà “Playa
Maroma” alla catena alberghiera Hoteles Catalonia, per un valore complessivo pari a 56,5 milioni di euro.
Una parte di tale corrispettivo, pari a 40,2 milioni di euro, è stata immediatamente destinata al rimborso
parziale dei debiti in essere verso le banche finanziatrici di cui al precedente punto g), migliorando
sensibilmente la posizione finanziaria netta a breve termine del Gruppo. Il Gruppo ha mantenuto la
commercializzazione del resort, in esclusiva per il mercato italiano, con oltre il 70% della sua capacità
ricettiva: ciò significa che la clientela italiana potrà prenotare soggiorni nel resort Playa Maroma
esclusivamente tramite il Gruppo al quale è riservato il 70% delle camere.
l) L’Operazione di Ristrutturazione
In data 31 ottobre 2006, con la conclusione del Contratto di Sottoscrizione e dell’Accordo di
Ristrutturazione, il Gruppo ha intrapreso l’Operazione di Ristrutturazione avente ad oggetto l’Aumento di
capitale e la ristrutturazione del debito del Gruppo nei confronti delle banche finanziatrici dello stesso.
L’Aumento di Capitale comporta, in particolare, l’impegno di YA di sottoscrivere in tranches successive –
dietro apposita richiesta della Società – l’importo massimo di euro 70 milioni nell’arco temporale di
trentasei mesi a partire dalla data di deposito della delibera assembleare di aumento di capitale secondo i
termini fissati nel Contratto di Sottoscrizione medesimo.
47

Si segnala che, alla Data del Prospetto Informativo, YA ha già sottoscritto n. 50.097.050 nuove azioni (per
un controvalore complessivo di euro 31.563.600) in parte rivenienti dall’Aumento di Capitale (n.
42.097.042 azioni corrispondenti ad un controvalore di euro 26.900 migliaia) e in parte rivenienti
dall’esercizio di due tranche di warrant (n. 8 milioni di azioni corrispondenti ad un controvalore di euro
4.663.600). Come previsto dall’Accordo di Ristrutturazione, le banche finanziatrici hanno altresì
effettuato uno stralcio parziale di crediti chirografari per un ammontare complessivo di 42.054 migliaia di
euro.
Per ulteriori informazioni in merito al Contratto di Sottoscrizione ed all’Accordo di Ristrutturazione, si
veda il Capitolo 22, Paragrafi 22.2 e 22.3.
m) La cessione del villaggio Gran Dominicus
In data 17 novembre 2006 è stato firmato a Barcellona il contratto preliminare di vendita del resort Gran
Dominicus con la controparte Hoteles Catalonia, in linea con quanto previsto dall’Accordo di
Ristrutturazione. L’operazione è stata poi finalizzata in data 5 dicembre 2006 e ha comportato un “asset
deal”, mediante il quale Tonle S.A. ha ceduto la proprietà immobiliare unitamente all’attività di gestione
del resort medesimo.
L’operazione di cessione del resort è stata realizzata per un corrispettivo di 48 milioni di euro e ha
comportato l’iscrizione di una plusvalenza al netto delle imposte di circa 20 milioni di euro a livello
consolidato. Il prezzo concordato è stato definito mediante negoziazione diretta con l’intervento di un
intermediario specializzato. Le previsioni contrattuali statuivano inoltre che il suddetto corrispettivo fosse
pagato, per l’intero ammontare, alla data di sottoscrizione del contratto di cessione e che un ammontare,
pari a 37,5 milioni di euro, fosse destinato al parziale rimborso del debito bancario garantito, con
contestuale cancellazione dell’ipoteca costituita nel mese di maggio 2005 sul resort Gran Dominicus a
garanzia del finanziamento concesso a quella data alla Società.
Nel contesto della cessione in parola, la Società e Hoteles Catalonia hanno concordato che la seconda
trattenga euro 6,6 milioni dal prezzo di cessione per eventuali passività potenziali derivanti
dall’acquisizione del resort. Il suddetto importo è stato in parte utilizzato per il pagamento delle imposte
sulla cessione e in parte ceduto all’Emittente, la quale ha compensato il credito con proprie partite
fornitori.
Con la sottoscrizione del contratto di cessione la Società è stata designata quale Garante in solido delle
obbligazioni di carattere civile, commerciale, lavorativo, fiscale, ambientale o di altra natura che
potrebbero derivare alla società acquirente con l’acquisto del resort.
Inoltre, al medesimo fine di garantire altre eventuali passività potenziali è stata costituita a favore della
società acquirente un’ipoteca sull’immobile sito a Bayahibe di proprietà della società Rosa de Bayahibe, il
cui valore residuo alla Data del Prospetto Informativo è di 11 milioni di euro.
In data 21 febbraio 2007 Tonle ha definito con le autorità fiscali dominicane i periodi di imposta ancora
aperti fino al 31 dicembre 2006, mediante un concordato fiscale che ha comportato il pagamento di un
ammontare pari a equivalenti 4,1 milioni di euro. Tale concordato consentirà oltre alla riduzione delle
garanzie su esposte trattenute dalla parte acquirente, la rilevazione nell’esercizio in corso di una
plusvalenza netta relativa alla vendita del resort pari circa ad euro 23 milioni, superiore di circa euro 3
milioni a quella sopra riportata.
48

In seguito alla cessione il Gruppo ha mantenuto comunque la commercializzazione del resort, in esclusiva
per il mercato italiano, con il 70% circa della sua capacità ricettiva, in formula “all inclusive” e
personalizzazione “VentaClub”. Ciò significa che la clientela italiana potrà prenotare soggiorni nel resort
Gran Dominicus esclusivamente tramite il Gruppo.
5.2 Investimenti
5.2.1 Investimenti effettuati dal Gruppo negli esercizi chiusi al 31 ottobre 2005, 2006, 2007,
nel periodo chiuso al 31 gennaio 2008 e sino alla Data del Prospetto Informativo
Negli esercizi chiusi al 31 ottobre 2005, 2006 e 2007 e nel periodo chiuso al 31 gennaio 2008 il Gruppo ha
realizzato investimenti principalmente al fine di consolidare e migliorare le proprie strutture. Tali
investimenti sono riportati nella tabella che segue.
Miglioramenti su software e altri beni immateriali
Migliorie alle strutture alberghiere e beni non di
proprietà del Gruppo
Migliorie ed investimenti sulle strutture alberghiere di
proprietà del Gruppo
Investimenti in attrezzature commerciali ed industriali ed
altri beni materiali
TOTALE
Investimenti finanziari
Nel 2005, tali investimenti hanno riguardato:
49
31-ott-05 31-ott-06 31-ott-07 31-gen-08
3.596
2.826
551
2.606
9.579
-
1.528
5.969
3.043
2.807
13.347
1.849
1.000
3.200
3.400
1.700
9.300
- per 196 mila euro miglioramenti sul software gestionale delle strutture;
- per 3.400 mila euro la capitalizzazione dei costi sostenuti per il prestito bancario a medio/lungo
termine di 95 milioni di euro erogato da Banca Intesa S.p.A. e Unicredit Banca d’Impresa S.p.A.;
- per 2.100 mila euro costi sostenuti per la riconfigurazione della flotta aerea;
- per 726 mila euro migliorie alle strutture alberghiere non di proprietà del Gruppo;
- lavori di ampliamento e ristrutturazione della struttura del villaggio Karibu a Zanzibar (442 mila
euro) della struttura Temple Point in Kenya (96 mila euro) e della struttura alberghiera Playa
Maroma in Messico (13 mila euro) ;
- acquisizioni di attrezzature varia, quali espositori, bacheche e vetrine installati presso le agenzie
per la Società (468 mila euro), di nuove attrezzature acquistate dalle strutture alberghiere (400
mila euro) e all’acquisto di container da parte della società Lauda Air (250 mila euro);
- acquisizioni di sistemi di elaborazione dati da parte della Società (833 mila euro), l’acquisto di altri
beni della struttura alberghiera della Tonle S.A. (500 mila euro) e di mobili e arredi degli uffici di
Livingston Aviation Group (155 mila euro).
Nel 2006 tali investimenti hanno principalmente riguardato:
- l’immobile sito a Magliano in Toscana concesso in locazione finanziaria alla società controllata
dall’Emittente Heba Vacanza S.r.l. (5.969 mila euro);
440
220
180
200
300
900
-

- l’avanzamento nella costruzione del nuovo resort “La Rosa de Bayahibe” nella Repubblica
Dominicana (2.768 mila euro);
- acquisto di software (1.528 mila euro di cui 1 milione di euro per la compagnia aerea del Gruppo
Livingston);
- acquisti di mobili, arredi, materiale di animazione, sport e informatico per le strutture alberghiere
(1.479 mila euro);
- acquisizione di impianti, macchinari e altro per la Compagnia Aerea del Gruppo Livingston (627
mila euro);
- acquisizione di attrezzature per le strutture alberghiere (701 mila euro);
- ampliamento e ristrutturazione dei fabbricati di alcuni resort del Gruppo (275 mila euro).
Nel 2007 tali investimenti hanno principalmente riguardato:
- l’acquisizione di un nuovo immobile in Milano da parte della società Ventaglio Real Estate (1.500
mila euro);
- l’acquisto di software gestionale (circa 1 milione di euro);
- l’ampliamento di strutture alberghiere di proprietà (circa 1.900 mila euro);
- migliorie su strutture alberghiere in locazione (circa 3.200 mila euro);
- l’acquisto di attrezzature, arredi e impianti per le strutture alberghiere (circa 1.700 mila euro).
Nel corso del primo trimestre chiuso al 31 gennaio 2008, gli investimenti hanno riguardato:
- l’acquisto di software gestionale (circa 220 mila euro);
- l’ampliamento di strutture alberghiere di proprietà (circa 200 mila euro);
- migliorie su strutture alberghiere in locazione (circa 180 mila euro);
- l’acquisto di attrezzature, arredi e impianti per le strutture alberghiere (circa 300 mila euro).
Per quanto riguarda gli investimenti finanziari inerenti i periodi summenzionati si segnala che gli stessi
hanno riguardato acquisizioni di partecipazioni in società controllate dall’Emittente.
In particolare, nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2005 la Società non ha effettuato investimenti finanziari.
Nel corso dell’esercizio 2006 l’Emittente ha acquisito il controllo della società Best Tours S.p.A. (come meglio
descritto nel precedente Paragrafo 5.1.5) per un ammontare di 1.849 mila euro, costituito da una parziale
rinuncia ai crediti vantati dall’Emittente nei confronti della società acquisita alla data del 28 aprile 2006.
Nel corso dell’esercizio 2007 il Gruppo ha acquisito la partecipazione del 20% del capitale sociale nella società
immobiliare Suntrust Enterprises S.A. nella Repubblica Dominicana per un ammontare di 440 mila euro.
Nel primo trimestre 2008, non sono stati eseguiti investimenti finanziari significativi.
5.2.2 Investimenti del Gruppo in corso di realizzazione
Tra gli investimenti del Gruppo in corso di realizzazione si segnala la realizzazione del complesso turistico di
proprietà denominato “La Rosa de Bayahibe” nella Repubblica Dominicana, destinazione strategica per il
Gruppo.
Tale complesso turistico si estenderà su una superficie di circa 61.000 metri quadrati e comprenderà:
- un complesso centrale costituito da una reception, un teatro, un centro congressi ed un parcheggio
e sarà composto da 164 camere e 84 suites;
50

- tre edifici ad uso ristorante;
- un edificio centrale con centro commerciale, palestra e centro fitness;
- due piscine (di metri quadrati 800 e 600 approssimativamente);
- due campi da tennis;
- un’area tecnologica contenente i principali impianti e le abitazioni del personale.
L’importo globale dell’investimento è valutabile in circa 28 milioni di euro complessivi, di cui 6 milioni di
euro riguardano il valore dell’area edificabile e 22 milioni di euro la realizzazione della struttura comprensiva
di arredi e corredi vari.
Quanto alle modalità di finanziamento la Società prevede di ricorrere a forme di autofinanziamento e/o fonti
esterne di finanziamento.
5.2.3 Investimenti futuri oggetto di impegno definitivo da parte degli organi di gestione
dell’Emittente
Alla Data del Prospetto Informativo gli organi di gestione dell’Emittente non hanno deliberato alcun ulteriore
investimento rispetto a quanto descritto al precedente Paragrafo 5.2.2.
51

CAPITOLO 6. PANORAMICA DELLE ATTIVITÀ
Introduzione
I Viaggi del Ventaglio SpA è una holding operativa di un gruppo di società attive prevalentemente nel settore
del Tour Operating, ossia nell’attività che consiste nella creazione e commercializzazione dei Pacchetti
Turistici che includono una gamma completa di servizi (trasporti, servizi alberghieri, attività complementari)
di durata superiore alle 24 ore (ovvero per un periodo di tempo comprendente almeno una notte) ed un
prezzo determinato a forfait, nonché nel settore del Trasporto Aereo e della commercializzazione e gestione di
villaggi turistici.
La prima delle attività suddette costituisce il business principale della Società sin dalla sua costituzione
mentre la seconda si sviluppa negli anni a seguire al fine di rendere possibile la gestione, il monitoraggio ed il
controllo di tutte le attività della filiera produttiva e di seguire, così, il proprio cliente durante tutte le fasi del
viaggio e del soggiorno. L’attività di commercializzazione e gestione dei villaggi turistici comprende
generalmente i servizi di trasporto della clientela nelle località turistiche, i trasferimenti dagli aeroporti alle
destinazioni finali e vice-versa, l’alloggio presso le strutture turistico alberghiere, la somministrazione del
vitto nonché l’offerta di attività di animazione, spettacolo e ricreative.
6.1 Principali attività
6.1.1 Descrizione della natura delle operazioni dell’Emittente e delle sue principali attività
6.1.1.1 Principali attività del Gruppo
Di seguito riportiamo le caratteristiche specifiche delle attività svolte dal Gruppo nei settori del Tour
Operating e del Trasporto Aereo contestualizzate nei mercati in cui le medesime vengono esercitate.
(a) Tour Operating
Nel settore Tour Operating il Gruppo si contraddistingue per una politica orientata a combinare da un
lato un’ampia offerta di servizi di elevata qualità in località turistiche selezionate e dall’altro a tutelare
i propri marchi con un’attenta gestione dei prodotti offerti. In generale, ma in particolare
nell’esercizio dell’attività in oggetto, il Gruppo opera in un settore caratterizzato da un’elevata
concorrenza e contraddistinto dalla presenza di un elevato numero di operatori.
Il Gruppo si contraddistingue per un’offerta diversificata proposta alla clientela italiana, mediante
diverse società operative e marchi. Con oltre 80 villaggi, il Gruppo commercializza e gestisce villaggi
turistici attraverso diverse modalità operative (proprietà, affitto/management, commercializzazione
in esclusiva) che contemplano un pacchetto completo di servizi di trasporto, vitto e alloggio, attività
ricreative. L’offerta di questi servizi è realizzata con i marchi “VentaClub” e “Columbus Club” oltre al
marchio “Ventaglio”.
Inoltre, il Gruppo svolge attività di Tour Operating Generalista, consistente essenzialmente nella
realizzazione e commercializzazione di Pacchetti Turistici che non contemplano soggiorni in villaggi
turistici. In quest’ambito, il Gruppo è attivo con i marchi storici come “Ventaglio” insieme a
“Columbus” e “Best Tours” ed il nuovo marchio “Ventaglio I Viaggi”, che ha sostituito i marchi storici
“Caleidoscopio” e “UTAT”.
52

Il Gruppo opera quasi esclusivamente nei confronti di clientela italiana; tale aspetto riveste un ruolo
importante nella determinazione dello stile e dell'ubicazione dei villaggi ed alberghi gestiti dal
Gruppo, i cui “picchi” di attività risultano conseguentemente concentrati nei periodi dell’anno in cui
la clientela italiana beneficia abitualmente dei servizi vacanza.
(b) Trasporto Aereo
L’Emittente è attiva nel settore del Trasporto Aereo tramite la compagnia aerea Livingston, che
controlla e possiede il marchio storico Lauda Air Italia.
L’espansione dell’attività nel settore del Trasporto Aereo ha permesso a IVV di monitorare
direttamente la qualità ed il costo di una quota rilevante del volume di trasporto aereo necessario per
lo sviluppo del proprio business e di raggiungere uno standard qualitativo del servizio offerto che
l’Emittente ritiene più elevato rispetto alla concorrenza.
(c) Attività svolte dalle principali società del Gruppo
Con riferimento alle principali società del Gruppo, si riporta un breve profilo descrittivo delle
rispettive attività svolte:
I Viaggi del Ventaglio: è la società capogruppo che svolge la funzione di Tour Operating e gestisce a
livello centralizzato alcune funzioni del Gruppo, quali servizi generali, amministrazione e tesoreria,
marketing, vendita e commercializzazione del prodotto. IVV ha avviato nel 1976 la sua attività come
Tour Operating Generalista, realizzando e commercializzando Pacchetti Turistici;
Ventaclub: si occupa della gestione alberghiera, diretta o tramite controllate e dell’animazione nei
villaggi commercializzati dal Gruppo che sono localizzati in Italia e all’estero. Una volta acquisita da
IVV la disponibilità di un villaggio turistico, Ventaclub si occupa di ogni attività operativa rientrante
nella gestione, con il proprio marchio, adeguando le strutture agli standard qualitativi del Gruppo;
Ventaglio Real Estate (già IVV Resorts): è la holding che detiene il 100% di Ventaglio International
che a sua volta controlla le società immobiliari del Gruppo che hanno la proprietà di 4 villaggi
vacanze, dei quali uno in corso di realizzazione. La società ha per oggetto l’attività di intermediazione
nel settore immobiliare a seguito della variazione intervenuta con assemblea straordinaria del 18
gennaio 2007;
Columbus: società attiva nel Tour Operating Generalista sin dal 1955, è stata acquisita nel 2000. Con
una specializzazione nel corto e medio raggio, in prevalenza nell’area mediterranea, presenta una
gestione autonoma dal Gruppo per la commercializzazione di Pacchetti Turistici con il marchio
“Columbus” di sua proprietà ;
Best Tours: è il Tour Operator italiano di alta gamma e di riconosciuta importanza sul mercato con
viaggi esclusivi che spaziano dall’Oceano Indiano, all’Egitto, al Medio Oriente e, dal 2004, ai Caraibi;
Livingston: la società - detenuta al 100% dalla Società - è stata costituita nel marzo 2003 per
l’erogazione dei servizi di Trasporto Aereo. Le flotte sono a servizio sia del Gruppo sia di altri tour
operator italiani e stranieri esterni al Gruppo.
Alla Data del Prospetto Informativo, il Gruppo commercializza e gestisce complessivamente oltre 80
villaggi turistici, di cui 35 commercializzati a vario titolo con marchio “Ventaclub”.
53

In particolare, 33 dei 35 villaggi turistici commercializzati con il marchio “Ventaclub” sono gestiti in
regime di affitto o management e/o commercializzati in esclusiva, mentre i restanti 2 sono di
proprietà del Gruppo.
Alla Data del Prospetto Informativo i villaggi turistici con marchio “Ventaclub” commercializzati da
IVV a vario titolo risultano i seguenti:
ESTERO
VILLAGGIO LOCALITÀ NAZIONE
54
PERIODO DI
APERTURA
TIPO DI
CONTRATTO
BLUE BAY RESORT & SPA SHARM EL SHEIK EGITTO ANNUALE ESCLUSIVA
FARAANA SHARM EL SHEIK EGITTO ANNUALE ESCLUSIVA
CAMERE
76
(MEDIA
ANNUALE)
281
(MEDIA
ANNUALE)
MARSA ALAM MARSA ALAM EGITTO ANNUALE ESCLUSIVA 205
REEF OASIS SHARM EL SHEIK EGITTO ANNUALE ESCLUSIVA
CAROLS BEAU RIVALE
AMARA CLUB MARINE
MARSA
MATROUH
BELDIBI-
ANTALYA
EGITTO
ANNUALE/APERTU
RA GIUGNO 2008
TURCHIA STAGIONALE ESCLUSIVA
286
(MEDIA
ANNUALE)
ESCLUSIVA 150
78
(MEDIA)
MARPUNTA ALONISSOS GRECIA STAGIONALE ESCLUSIVA 105
KNOSSOS ROYAL VILLAGE HERSONISSOS GRECIA STAGIONALE ESCLUSIVA 50
PORTO PAROS KOLYMBITHRES GRECIA STAGIONALE ESCLUSIVA 140
TEMPLE POINT WATAMU KENYA ANNUALE PROPRIETÀ 96
RANNALHI MALE SUD MALDIVE ANNUALE ESCLUSIVA 60
KANI LANKA SRI LANKA SRI LANKA ANNUALE ESCLUSIVA 40
PLAYA MAROMA CANCUN MESSICO ANNUALE ESCLUSIVA 160
GRAN DOMINICUS BAYAHIBE REP.DOMINICANA ANNUALE ESCLUSIVA 220
PRATAGY MACEIÒ BRASILE ANNUALE GESTIONE 155
SOL PELLICANO CAYO LARGO CUBA ANNUALE ESCLUSIVA 150
LAS ANTILLAS VARADERO CUBA ANNUALE ESCLUSIVA 80
AMBRE MAURITIUS MAURITIUS ANNUALE ESCLUSIVA 110
BOA VISTA BOA VISTA CAPO VERDE ANNUALE GESTIONE 220
KARIBU ZANZIBAR TANZANIA ANNUALE PROPRIETÀ 168

HELIOS DJERBA TUNISIA STAGIONALE GESTIONE 314
MAGIC LIFE DJERBA
MARE IMPERIAL
FUERTEVENTURA PARK FUERTEVENTURA
-CANARIE
PAPAGAYO
DJERBA TUNISIA STAGIONALE ESCLUSIVA 100
LANZAROTE
CANARIE
SPAGNA STAGIONALE ESCLUSIVA 110
SPAGNA STAGIONALE ESCLUSIVA 70
DAR TELLIL TELLIL LIBIA ANNUALE ESCLUSIVA 220
ITALIA
VILLAGGIO LOCALITÀ NAZIONE
55
PERIODO DI
APERTURA
TIPO DI
CONTRATTO
POSTI
LETTO
BAGAMOYO CALABRIA ITALIA STAGIONALE ESCLUSIVA 574
BAIA DEI PINI SARDEGNA ITALIA STAGIONALE MANAGEMENT 406
COLOSTRI SARDEGNA ITALIA STAGIONALE ESCLUSIVA 307
GARDEN BEACH SARDEGNA ITALIA STAGIONALE ESCLUSIVA 250
PERDEPERA SARDEGNA ITALIA STAGIONALE ESCLUSIVA 323
NAUSICAA CALABRIA ITALIA STAGIONALE ESCLUSIVA 503
FONTANE BIANCHE SICILIA ITALIA STAGIONALE GESTIONE 539
LISCIA ELDI SARDEGNA ITALIA STAGIONALE GESTIONE 816
NICOTERA BEACH
VILLAGE
BORGO PIAN DEI MUCINI
CALABRIA ITALIA STAGIONALE GESTIONE 784
MASSA
MARITTIMA
ITALIA STAGIONALE GESTIONE 598
BORGO MAGLIANO GROSSETO ITALIA STAGIONALE GESTIONE 452
Alla medesima data, IVV commercializza con marchio “Columbus Club” i villaggi turistici riportati nella
seguente tabella:
VILLAGGIO LOCALITA’ NAZIONE PERIODO DI
APERTURA
TIPO DI
CONTRATTO
CAMERE
PORTO PINO SARDEGNA ITALIA STAGIONALE ESCLUSIVA 130
TICHO'S PUGLIA ITALIA
GABBIANO PUGLIA ITALIA STAGIONALE ESCLUSIVA 44
OASI CALABRIA ITALIA STAGIONALE ESCLUSIVA 84
ATLANTIS SICILIA
ISOLA DI BRAC -
ITALIA STAGIONALE ESCLUSIVA 42
SUPETRUS RESORT
SUPETAR CROAZIA STAGIONALE ESCLUSIVA 85
PILOT BEACH RESORT CRETA GRECIA STAGIONALE ESCLUSIVA 100

CRETA STAR CRETA GRECIA STAGIONALE ESCLUSIVA 135
FODELE BEACH CRETA GRECIA STAGIONALE ESCLUSIVA 160
MINOA PALACE CRETA GRECIA STAGIONALE ESCLUSIVA 125
ANNABELLE VILLAGE CRETA GRECIA STAGIONALE ESCLUSIVA 80
CRETAN VILLAGE CRETA GRECIA STAGIONALE ESCLUSIVA 72
LARDOS BAY RODI GRECIA STAGIONALE ESCLUSIVA 102
MISTRAL RODI GRECIA STAGIONALE ESCLUSIVA 134
PARADISE VILLAGE RODI GRECIA STAGIONALE ESCLUSIVA 100
PARADISE ROYAL MARE RODI GRECIA STAGIONALE ESCLUSIVA 100
CALYPSO BEACH RODI GRECIA STAGIONALE ESCLUSIVA 72
OLYMPOS BEACH RODI GRECIA STAGIONALE ESCLUSIVA 80
AQUA BEACH KOS GRECIA STAGIONALE ESCLUSIVA 100
CARAVIA BEACH KOS GRECIA STAGIONALE ESCLUSIVA 100
HORIZON BEACH
RESORT KOS
GRECIA
STAGIONALE ESCLUSIVA 100
ELECTRA BEACH KARPATHOS GRECIA STAGIONALE ESCLUSIVA 45
ST. NICHOLAS SAMOS GRECIA STAGIONALE ESCLUSIVA 56
APHRODITE BEACH MYKONOS GRECIA STAGIONALE ESCLUSIVA 75
KAVURAS VILLAGE NAXOS GRECIA STAGIONALE ESCLUSIVA 126
OCEANIS BEACH CANTORINI GRECIA STAGIONALE ESCLUSIVA 98
GOLDEN COAST CIPRO STAGIONALE ESCLUSIVA 40
INCEKUM BEACH
RESORT
ALANYA
TURCHIA STAGIONALE ESCLUSIVA 50
CALA TARIDA IBIZA SPAGNA STAGIONALE ESCLUSIVA 195
PALLADIUM PALACE IBIZA SPAGNA STAGIONALE ESCLUSIVA 114
LORD NELSON MINORCA SPAGNA STAGIONALE ESCLUSIVA 177
BEACH CLUB MINORCA SPAGNA STAGIONALE ESCLUSIVA 120
EXAGON MAIORCA SPAGNA STAGIONALE ESCLUSIVA 100
S'ENTRADOR PLAYA MAIORCA SPAGNA STAGIONALE ESCLUSIVA 140
CALA BARCA
CARIBBEAN WORLD
MAIORCA SPAGNA STAGIONALE ESCLUSIVA 100
DJERBA PLAYA DJERBA TUNISIA STAGIONALE ESCLUSIVA 20
CARIBBEAN WORLD
PALMA DJERBA DJERBA
TUNISIA
STAGIONALE ESCLUSIVA 130
SANGHO VILLAGE DJERBA TUNISIA STAGIONALE ESCLUSIVA 120
CARIBBEAN WORLD
BORJ CEDRIA BORJ CEDRIA
TUNISIA
STAGIONALE ESCLUSIVA 120
CARIBBEAN WORLD
MONASTIR MONASTIR
TUNISIA
STAGIONALE ESCLUSIVA 160
CARIBBEAN WORLD
HAMMAMET HAMMAMET
TUNISIA
STAGIONALE ESCLUSIVA 80
CARIBBEAN WORLD
MAHDIA MADIA
TUNISIA
STAGIONALE ESCLUSIVA 80
TOPKAPI MADIA TUNISIA STAGIONALE ESCLUSIVA 106
SIROCCO BEACH MADIA
SHARM EL
TUNISIA STAGIONALE ESCLUSIVA 65
SONESTA BEACH RESORT SHEIKH EGITTO ANNUALE ESCLUSIVA 100
CLUB SHARM
SHARM EL
SHEIKH
EGITTO
ANNUALE ESCLUSIVA 110
CORAL BEACH TIRAN
SHARM EL
SHEIKH
EGITTO
ANNUALE ESCLUSIVA 100
ABU DABBAB MARSA ALAM EGITTO ANNUALE ESCLUSIVA 130
MARINE CLUB BOA VISTA CAPO VERDE ANNUALE ESCLUSIVA 76
56

AKUMAL
GRAND OASIS PUNTA
AKUMAL MESSICO ANNUALE ESCLUSIVA 105
CANA
CABEZA DE TORO SANTO DOMINGO ANNUALE ESCLUSIVA 40
PRAIA SERRAMBI PRAIA SERRAMBI
PORTO DE
BRASILE ANNUALE ESCLUSIVA 60
PORTAL ATLANTICO GALINHAS BRASILE ANNUALE ESCLUSIVA 35
MAWIMBINI ZANZIBAR TANZANIA ANNUALE ESCLUSIVA 66
I contratti, in base ai quali il Gruppo può disporre per la propria attività dei villaggi turistici, hanno una
durata residua media di 5 - 9 anni.
Con riferimento ai villaggi gestiti dal Gruppo in proprietà e in affitto, sono state stipulate polizze assicurative
all risk a copertura dei danni alle strutture, della responsabilità civile nei confronti di clienti e dipendenti
presenti all'interno delle strutture e della perdita di profitti conseguente ad eventi vari (esclusi eventi sociopolitici).
Per quanto riguarda i villaggi in commercializzazione, la copertura assicurativa del Gruppo è limitata alla
responsabilità civile nei confronti di clienti e dipendenti all’interno delle strutture ed alla perdita di profitti
conseguente ad eventi vari (esclusi eventi socio-politici).
6.1.1.2 Marchi
Marchi in proprietà
Il Gruppo è titolare di 34 marchi in Italia ed all’estero, aventi ad oggetto segni denominativi e figurativi.
La tabella che segue riporta i dati principali relativi ai marchi del Gruppo, aggiornati alla data del Prospetto
Informativo.
NOME TITOLARE PAESI CLASSI (*)(**) DEPOSITO (***) SCADENZA (***)
VIAGGI DEL
VENTAGLIO
VENTADIVING
(DENOMINATIVO)
VENTADIVING
(FIGURATIVO)
IVV ITALIA, BRASILE,
MESSICO, R.
DOMINICANA,
MALDIVE
IVV BAHAMAS, ITALIA,
TUNISIA, ZANZIBAR,
INTERNAZIONALE
IVV BAHAMAS,
INTERNAZIONALE,
ITALIA,
MADAGASCAR,
MESSICO, R.
DOMINICANA
THAILANDIA,
57
39,41,42 10.11.1997 27.11.2008
15.05.2019
16,25,39,42 19.03.1993 19.03.2008
16.06.2013
09,39,41,42 13.12.1999 02.02.2011
31.05.2015
VENTACLUB IVV
U.S.A., MALDIVE
COMUNITARIO, 39,41,42,43 10.11.1997 27.11.2008
INTERNAZIONALE,
ITALIA, MESSICO, R.
DOMINICANA,
BRASILE, TUNISIA,
MALDIVE, U.S.A.,
CANADA, ISRAELE,
MADAGASCAR
15.05.2019
VENTACLUB
BEACH SOCCER
IVV ITALIA 16,25,41 18.09.1998 18.09.2008

2000 E UNA
NOTTE
IVV ITALIA 16,35,39 12.02.1999 12.02.2009
IVV ITALIA 03,28,42 05.05.2000 05.05.2010
VENTACLUB
BENESSERE
VENTAGLIO CAFFÈ IVV COMUNITARIO, 25,30,35,39,41,4
ITALIA
2
VENTA IVV ITALIA 03,09,16,18,25,2
VENTAPOINT IVV COMUNITARIO,
ITALIA
8, 35,36,39,41,43
58
06.12.2001 06.12.2011
10.01.2012
12.07.2004 12.07.2014
03,16,18,25,39 26.07.2002 26.07.2012
09.12.2012
VENTAWAY IVV ITALIA 03,16,18,25,39 26.07.2002 26.07.2012
RIPARTY IVV ITALIA, SVIZZERA 39,41 26.09.2002 26.09.2012
13.01.2013
LIVINGSTON IVV ITALIA 39 14.01.2003 14.01.2013
PAY AFTER PRIMA
PARTY E POI PAGHI
IVV ITALIA 36,39,41 29.01.2003 29.01.2013
VENTAGLIO IVV ITALIA, 25,39,41,43 25.02.2003 25.02.2013
COMUNITARIO
24.03.2013
VILAGGIO IN
TOUR
JACARANDA
HOTELS &
RESORTS
LIVINGSTON
ENERGY FLIGHT
IVV ITALIA 25,39,41 10.04.2003 10.04.2013
IVV COMUNITARIO,
ITALIA,
INTERNAZIONALE
IVV COMUNITARIO,
ITALIA,
INTERNAZIONALE
39,41,43 10.04.2003 10.04.2013
16.07.2013
39,41,43 09.09.2003 09.09.2013
08.03.2014
18.06.2014
ECOMODY IVV ITALIA 16,35,39,43 12.11.2003 12.11.2013
POSTERIE IVV ITALIA 39,41,43 25.11.2013
VENTACLUB
EVENTS
(DENOMINATIVO)
VENTACLUB
EVENTS
(FIGURATIVO)
I VIAGGI DEL
GUINZAGLIO
BUSINESS TRAVEL
VIAGGI DEL
VENTAGLIO IL
BUSINESS È
NELL’ARIA
COLUMBUS ORGANIZZAZI
ONE VIAGGI
COLUMBUS
S.R.L.
COLUMBUS CLUB ORGANIZZAZI
ONE VIAGGI
COLUMBUS
S.R.L.
BESTWEEKEND.IT BEST TOURS
S.P.A.
BEST TOURS BEST TOURS
S.P.A.
BEST TOURS
VIAGGI E
SOGGIORNI
ESCLUSIVI
BEST TOURS
SPECIALISTI DI
IVV ITALIA 16,25,35,39,41 11.06.2004 11.06.2014
IVV ITALIA 16,25,35,39,41 11.06.2004 11.06.2014
IVV ITALIA 16,35,39,42 21.10.1999 21.10.2009
IVV ITALIA 16,36 22.07.1999 20.07.2009
BEST TOURS
S.P.A.
BEST TOURS
S.P.A,
COMUNITARIO,
ITALIA
COMUNITARIO,
ITALIA
35, 39 30.04.2002 30.04.2012
39, 42 16.12.1997 16.12.2007
ITALIA 39 08.03.2006 08.03.2016
ITALIA 18,25,39 17.02.1996 18.06.2016
ITALIA 18,25,39 12.3.2003 12.3.2013
ITALIA 18,25,39 12.3.2003 12.3.2013

PROFESSIONE
BEST TOURS
QUEL QUALCOSA
IN PIÙ
BEST TOURS
S.P.A.
ITALIA 18,25,39 12.3.2003 12.3.2013
(*) Le classi riportate nella presente tabella si basano sulla classificazione internazionale dei prodotti e dei servizi
prevista, ai fini della registrazione dei marchi, dall'Accordo di Nizza del 15 giugno 1957, come successivamente
rivisto. Di tale classificazione viene pubblicata un’edizione aggiornata ogni 5 anni ed attualmente è in vigore
quella del 2007. Per quanto concerne i marchi registrati dalla Società le classi più ricorrenti sono la 39, la 41 e
la 42, delle quali si riporta di seguito la descrizione:
- Classe 39: Trasporto; imballaggio e deposito di merci; organizzazione di viaggi.
- Classe 41: Educazione; formazione; divertimento; attività sportive e culturali.
- Classe 42: Servizi scientifici e tecnologici e di ricerca e progettazione a loro riferiti; servizi di analisi
industriale e di ricerca; progettazione e sviluppo di hardware e software; servizi giuridici.
(**) Si segnala che le classi riportate non sono sempre applicabili a tutti i paesi indicati.
(***) Per quanto concerne le date di deposito e di scadenza dei marchi registrati in più di un paese, si segnala che
sono state indicate solo le date meno recenti per quanto riguarda il deposito del marchio (o la registrazione, se
la registrazione è stata già ottenuta) e le più prossime e le meno prossime per quanto riguarda la scadenza.
Il logo “Figura Ventaglio” (Paese: Italia; classe: 39; data rinnovo: 05.02.1999; data scadenza: 02.02.2009) è
stato concesso in uso all’Emittente dall’azionista di riferimento di IVV per un corrispettivo pari a euro
180.000 annui.
Con riferimento alle condizioni di rinnovo dei marchi, si segnala che non sussistono oneri particolari per tale
rinnovo rispetto al quale è comunque concesso un termine di dodici mesi dalla scadenza.
Marchi in licenza
La tabella seguente fornisce le principali informazioni relative all’unico marchio utilizzato dal Gruppo con
contratto di licenza alla Data del Prospetto Informativo:
NOME TITOLARE UTILIZZATORE CLASSI CONTRATTO SCADENZA
LAUDA AIR LAUDA AIR
LUFTFAHRT
GMBH
6.1.1.3 Modello di Business
LAUDA AIR S.R.L. 39,42 31.10.2005 ILLIMITATA, MA SOGGETTA A
59
CONDIZIONI RISOLUTIVE
Il Gruppo intende continuare a promuovere la diffusione del proprio marchio attraverso una strategia di
comunicazione basata, da un lato, sulla fidelizzazione delle agenzie e dei clienti e, dall’altro, su campagne
pubblicitarie ed attività di promozione congiunta con primarie aziende produttrici di beni di largo consumo
(“co-marketing”). Il management ritiene che l’affermazione di un marchio forte sia essenziale per il successo
della propria strategia di vendita di Pacchetti Turistici e che rappresenterà sempre più un elemento di
differenziazione dell’offerta nel settore del Tour Operating e di conseguente vantaggio competitivo per il
Gruppo. Allo scopo di raggiungere tale obiettivo il Gruppo, in particolare, intende:
potenziare il ricorso da parte delle agenzie alla prenotazione per via informatica (si veda di seguito in
questo paragrafo), incentivando l’uso di tale strumento anche tramite l’organizzazione di appositi
corsi di formazione;

incentivare il consumatore a prenotare in anticipo, tramite non solo la concessione di sconti sui
Pacchetti Turistici acquistati, ma anche l’offerta di servizi accessori volti, fra l’altro, a fidelizzare la
clientela (quali, ad esempio, la tessera “vip pass”, che dà diritto ad agevolazioni in termini di
trasferimenti e check-in, set da viaggio personalizzato, sconti su prodotti in vendita nelle boutique dei
villaggi);
rafforzare i rapporti con le agenzie di viaggi, potenziando l’assistenza telefonica e la gamma di
prodotti in vendita, ed offrendo corsi di formazione di carattere commerciale;
sviluppare il rapporto con l’utente finale del prodotto tramite una più ampia e sistematica raccolta
delle informazione relative al medesimo, utili al fine di identificarne le esigenze e definire di
conseguenza le caratteristiche del prodotto.
(a) Struttura commerciale
Il coordinamento di tutte le attività commerciali del Gruppo è affidato alla Direzione Commerciale e
Marketing. Il Direttore Commerciale e Marketing è supportato da un team di manager presso la sede
di Milano e da una forza vendite sul territorio che congiuntamente operano per sostenere/incentivare
il lavoro delle agenzie di viaggio. In tal senso vengono predisposti differenti strumenti commerciali:
dal piano commissionale riservato alle agenzie, a campagne di incentivazione differenziate per
tipologie e periodi durante l’anno rivolte sia alle agenzie sia al consumatore finale, a buoni o sconti
veicolati sul mercato attraverso attività promozionali. La Direzione Commerciale e Marketing è altresì
coadiuvata da un Direttore Vendite che supervisiona l’andamento delle vendite per singolo canale
distributivo, l’occupazione dei voli e/o delle strutture alberghiere (yield & revenue management) e
coordina le singole unità operative dell’azienda.
(b) Distribuzione
Il settore della distribuzione di Pacchetti Turistici in Italia si sta orientando verso un sistema
multicanale. Così, accanto alla distribuzione tradizionale, ossia le agenzie di viaggio indipendenti, nel
corso degli ultimi anni si sono consolidate diverse forme di aggregazione tra agenzie esistenti e nuove
aperture dando vita a gruppi di acquisto e forme più strutturate di distribuzione organizzata
(network); gruppi di agenzie monoproprietarie (ad esempio, Cisalpina), di catene in Franchising (ad
esempio, Giramondo – Le Marmotte) hanno occupato progressivamente un ruolo sempre più
determinante nel panorama distributivo italiano e di conseguenza anche nelle strategie distributive
del Gruppo. Infine la progressiva affermazione di nuove metodologie di vendita quali la televendita, la
presenza di agenzie in grandi superfici (Ipermercati e GDO = Grande Distribuzione) e l’emergente
commercio elettronico (internet) hanno creato l’esigenza di un presidio capillare del mercato e di una
crescente attenzione alle necessità del consumatore finale. In quest’ottica si inquadra la nuova
iniziativa contrassegnata dal marchio “105 Travel”, in collaborazione col network radiofonico Radio
105, finalizzata alla vendita tramite internet di pacchetti turistici “low cost” dedicati ad una clientela
giovane e particolarmente incline al risparmio. Il Gruppo distribuisce pertanto i propri prodotti
sull’intero territorio nazionale e tramite tutti i vari canali della catena distributiva, garantendone il
presidio con efficacia ed efficienza.
La commercializzazione dei Pacchetti Turistici offerti dal Gruppo, tanto nel settore villaggi quanto nel
settore del Tour Operating Generalista, avviene attraverso l’intermediazione di oltre 9.000 agenzie di
viaggio distribuite sull’intero territorio nazionale, e in quota minore attraverso canali diretti alle
aziende senza l'intermediazione dell'agenzia di viaggi (il cosiddetto B2C).
Per quanto concerne il canale delle agenzie viaggio, ciascuna agenzia riceve dal Gruppo commissioni
sulle vendite di Pacchetti Turistici realizzate, che variano in base all’ammontare annuale delle vendite
medesime. Le agenzie di viaggio concludono i contratti per conto del Gruppo e corrispondono al
medesimo quanto incassato dai clienti finali al netto delle commissioni applicabili. Dal punto di vista
operativo, l’attività delle agenzie è supportata per via informatica e telefonica. Con riferimento al
60

primo aspetto, nel raccogliere le prenotazioni e trasmettere le medesime al Gruppo, le agenzie
possono avvalersi del sito internet del Gruppo oppure di circuiti informatici dedicati denominati GDS
(attivi 24 ore su 24, 365 giorni all’anno), che consentono la registrazione automatica delle
prenotazioni. Il sito internet del Gruppo permette al cliente di effettuare la propria prenotazione
prima ancora di recarsi in agenzia, anche se il cliente è poi comunque tenuto a rivolgersi ad
un’agenzia di viaggio nelle successive 48 ore al fine di confermare la prenotazione. Con riguardo al
secondo aspetto, il Gruppo offre ad ogni agenzia un servizio di supporto telefonico continuo al fine di
fornire alla medesima qualsiasi necessaria informazione o chiarimento. Nella raccolta delle
prenotazioni dalle agenzie, il Gruppo si avvale di un call center che in alta stagione può impiegare fino
a 110 dipendenti a tempo determinato. Il Gruppo possiede altresì un’agenzia presso la sede di Milano,
utilizzata quasi esclusivamente dai dipendenti e collaboratori del Gruppo.
Il Gruppo dedica specifica attenzione alla formazione del personale di vendita delle agenzie di viaggio
sia dal punto di vista del prodotto, organizzando una serie di incontri sul territorio al fine di illustrare
le caratteristiche dei Pacchetti Turistici commercializzati dal Gruppo, sia dal punto di vista
informatico (Ventaline, sistema di prenotazioni on line che consente la stampa dei documenti di
viaggio direttamente in agenzia), tenendo corsi sull’utilizzo dei sistemi informatici per la prenotazione
dei Pacchetti Turistici. Il Gruppo offre alle agenzie anche corsi di formazione di natura più generale
aventi ad oggetto, ad esempio, la gestione del rapporto con il cliente finale, tecniche di vendita,
processi di CRM e customer care. Per quanto riguarda la formazione sul prodotto, il Gruppo
consente, fra l’altro, ai rappresentanti di ciascuna agenzia di viaggio di visitare gratuitamente i villaggi
al fine di migliorare la conoscenza dei medesimi ed agevolarne la vendita.
L’offerta dei servizi avviene a mezzo di cataloghi distribuiti dalle agenzie, che contengono al loro
interno la descrizione delle caratteristiche dei prodotti ed i relativi prezzi che l’utente finale dovrà
corrispondere alle agenzie di viaggio. Tali cataloghi vengono distribuiti a tutte le agenzie di viaggio e
nelle fiere di settore, in particolare in occasione della BIT, che si tiene ogni anno a Milano nel mese di
febbraio, TTG Rimini, NoFrills Bergamo e BMT Napoli che rappresentano i principali appuntamenti
istituzionali di settore in Italia. I cataloghi relativi alla stagione estiva sono di norma disponibili a
partire da gennaio, mentre quelli relativi alla stagione invernale a partire da settembre; nell’esercizio
chiuso al 31 ottobre 2007, il Gruppo ha distribuito circa 8 milioni di cataloghi (Ventaglio, Columbus,
Ventaglio I Viaggi, Best Tours).
(c) Politica di marketing
Nella definizione e realizzazione della propria campagna pubblicitaria il Gruppo si avvale di
un’agenzia media, che all’inizio di ogni stagione elabora, sulla base di orientamenti forniti dal
Gruppo, una strategia di pianificazione e la sottopone all’esame della Direzione Commerciale e
Marketing. Il Gruppo si avvale inoltre della collaborazione di un’agenzia di pubblicità, che cura i
contenuti e la creatività del piano medesimo. Tale campagna è essenzialmente basata sull’utilizzo di
media quali la stampa su periodici e quotidiani, rivolti sia agli operatori del settore sia ai consumatori
finali, e la radio, che il management ritiene adatta ad una comunicazione di prodotto mirata e con un
impatto misurabile nel breve periodo. La Direzione Commerciale e Marketing supporta le agenzie di
viaggio nella realizzazione di specifiche campagne pubblicitarie su media locali e in attività di Trade
Marketing realizzate all’interno dei singoli negozi.
L’obiettivo è quello di intensificare la collaborazione tra le parti attraverso una serie di strumenti e di
attività quali:
• programma di fidelizzazione dedicato agli agenti (comunicazioni personalizzate, comunicazioni
su novità di prodotto, servizi, etc.);
• materiali (espositori, poster, cartonati, gadget etc.);
• formazione (workshop, educational, roadshow);
61

• fiere ed eventi;
• comunicazione rivolta ai clienti finali (supporto alle attività pubblicitarie delle agenzie).
Il Gruppo sviluppa, altresì, in modo crescente iniziative di co-marketing, che gli consentono di
qualificare il proprio prodotto con operazioni di forte impatto sui consumatori e di rafforzare
l’immagine e la notorietà del marchio attraverso sinergie commerciali con aziende leader nel proprio
settore merceologico (Ferrero, Nestlè, Unilever, Agfa, Fuji, MediaWorld, Pepsi-Cola, Get Fit). Le
iniziative di co-marketing permettono al Gruppo di disporre di un ulteriore canale distributivo, ossia
quello della grande distribuzione, promovendo il proprio marchio nel contesto delle campagne
pubblicitarie realizzate dalle suddette aziende. In particolare, il Gruppo mette a disposizione di
concorsi organizzati dalle aziende partner viaggi premio a fronte dell’impegno delle medesime a
riprodurre i marchi del Gruppo nel materiale pubblicitario.
Il Gruppo, tramite la partecipata Ventaclub Events, organizza, inoltre, in varie località italiane
manifestazioni itineranti legate al mondo dello sport, dello spettacolo e della moda per promuovere
l’immagine dei villaggi Ventaclub. Tali manifestazioni vedono un forte coinvolgimento del pubblico
attraverso animazione ed intrattenimento e la presenza dei media. L’ultima importante iniziativa
riguarda la collaborazione con il quotidiano sportivo “Gazzetta dello Sport” relativo alla promozione
in particolare di 4 villaggi Ventaclub a gestione diretta in Italia, caratterizzati da iniziative di carattere
sportivo. Tali iniziative permetteranno, nella prossima stagione estiva, una accentuata visibilità e
promozione d’immagine sul più diffuso quotidiano sportivo nazionale.
Fra le altre varie iniziative di marketing, si segnala un contratto stipulato dal Gruppo con la società
Officine Smeraldo S.r.l. in data 11 maggio 2006 per la sponsorizzazione del Teatro Smeraldo sito a
Milano, in Piazza XXV Aprile. Ai sensi di tale contratto il Gruppo ha acquisito, fra l’altro, in via
esclusiva la gestione di spazi presso il Teatro Smeraldo e la piena disponibilità di tutti gli spazi
pubblicitari, esterni ed interni relativi all’intero complesso teatrale, nonché il diritto di modificare il
nome del teatro da “Smeraldo” in “Ventaglio Smeraldo”.
(d) Customer care e fidelizzazione
A supporto della propria attività il Gruppo ha sempre effettuato l’attività di customer care e
rilevazione della customer satisfaction mediante programmi mirati, che prevedono il coinvolgimento
dei villaggi turistici e della Direzione Commerciale . In particolare, ad ogni cliente è richiesto, alla fine
del periodo di soggiorno, di compilare un questionario teso a verificare il personale livello di
soddisfazione per i servizi ricevuti. Sulla base dei questionari raccolti nei villaggi, vengono redatti
resoconti settimanali finalizzati ad identificare le aree di potenziale miglioramento dei servizi offerti e
di adeguamento dei medesimi alle richieste della clientela. Ai fini della fidelizzazione della propria
clientela, il Gruppo ha inoltre introdotto la formula di pagamento “pay after”, che consente al cliente
di rateizzare il pagamento della vacanza.
6.1.2 Indicazione di nuovi prodotti e/o servizi introdotti
Per quanto riguarda il prodotto classico di soggiorno, si segnala l’ampliamento della gamma di prodotti offerti
con la prevista apertura, nel corso della prossima stagione estiva, di circa 10 nuovi villaggi, a gestione
prevalentemente “indiretta”, con focus particolare su nuove destinazioni dell’area mediterranea come Grecia,
Tunisia, Egitto, Turchia, in sostituzione o in aggiunta a prodotti esistenti. Il rinnovo del catalogo prodotti è
ritenuto infatti dal management aziendale elemento essenziale per lo sviluppo delle vendite, data l’alta
fidelizzazione della clientela al marchio. Per quanto riguarda, invece, il marchio Ventaglio I Viaggi, si
segnalano nuove proposte di viaggi/tour in Sud America ed Estremo Oriente e una nuova programmazione
per il marchio Best Tours con il lancio della nuova linea denominata Best Resorts che offre soggiorni mare in
resorts particolarmente esclusivi.
62

Infine, nuovi sviluppi dell’attività del Gruppo sono previsti sia per il completamento della costruenda
struttura alberghiera a cinque stelle denominata “La Rosa de Bayahibe” in Repubblica Dominicana,
destinazione ritenuta strategica, sia per nuove prospettive derivanti da un cambio di offerta che coniuga la
vendita immobiliare con i servizi turistici in località di vacanza, abbinando così la prospettiva di investimento
nel medio lungo termine, con l’esigenza di leisure e vacanza.
6.1.3 Strategia
I principali obiettivi strategici del Gruppo, risultanti da un piano industriale triennale redatto ed approvato
dal Consiglio di Amministrazione dell’Emittente in data 18 gennaio 2007, possono riassumersi come segue:
(i) consolidamento della leadership sul mercato del prodotto villaggio turistico; (ii) espansione dell’attività di
Tour Operating Generalista; (iii) ampliamento della gamma di prodotti offerti; (iv) miglioramento del
coefficiente di riempimento delle strutture; (v) aumento del grado di integrazione con la catena distributiva, e
(vi) sviluppo della redditività.
(i) Consolidamento della leadership sul mercato del prodotto “villaggio vacanza”.
Il Gruppo si propone di aumentare significativamente la disponibilità di posti letto – sia in strutture
di proprietà sia in strutture in affitto o commercializzazione esclusiva. Per quanto riguarda
l’incremento della disponibilità di posti letto in Italia, la strategia del Gruppo è orientata ad acquisire
la disponibilità di villaggi localizzati in zone ad elevato interesse turistico quali Sardegna, Sicilia,
Calabria e Puglia; con riguardo alle altre destinazioni geografiche, la strategia di espansione del
Gruppo è focalizzata principalmente verso un deciso aumento della disponibilità di posti letto
nell’area del Mediterraneo Orientale e, in particolare, in Turchia, Grecia e Africa Settentrionale. In
tale prospettiva il management esaminerà singolarmente ogni struttura target verificandone
l’adeguatezza in termini di requisiti qualitativi rispetto agli standard adottati dal Gruppo e, ove
economicamente conveniente, valuterà se acquisire la proprietà della struttura considerata ovvero
utilizzare formule di affitto o di commercializzazione esclusiva a lungo termine. Infine, per quanto
riguarda l’offerta di prodotti a lungo raggio, il Gruppo intende incrementare la propria offerta con
particolare riferimento alle aree dell’Africa, dei Caraibi e dell’Oceano Indiano.
(ii) Espansione dell’attività di Tour Operating Generalista.
Il Gruppo intende ampliare e potenziare l’attività di Tour Operating Generalista al fine di offrire una
più ampia gamma di destinazioni alla propria clientela ed incrementare ulteriormente l’integrazione
orizzontale del Gruppo. Nel mese di settembre del 2000, il Gruppo ha acquisito Columbus, società
attiva principalmente nell’offerta di Pacchetti Turistici soggiorno/mare nell’area del Mediterraneo
(Sardegna, Grecia, Croazia, Corsica, Costa Azzurra); il Gruppo intende così proseguire l’obiettivo
strategico di sviluppare in maniera consistente l’attività di Tour Operating Generalista nell’area del
Mediterraneo, Egitto e destinazioni lungo raggio già presenti nell’offerta villaggistica sia grazie
all’acquisizione di un numero crescente di posti letto in strutture di terzi, sia grazie alla possibilità di
ottenere migliori condizioni economiche per l’acquisto di allottment su aerei e navi diretti verso tali
destinazioni. Il Gruppo intende inoltre incrementare la propria presenza nel segmento dei viaggi
itineranti a lungo raggio ampliando, con il marchio Ventaglio I Viaggi, la gamma di Pacchetti Turistici
con destinazioni America, Sud Africa ed Australia (si veda Capitolo 6, Paragrafo 6.1.1) e viaggi di
medio - breve durata in Italia ed Europa (città d’arte - capitali – tour).
(iii) Ampliamento della gamma di prodotti offerti.
Il Gruppo prevede un aumento complessivo della gamma di prodotti offerti attraverso lo sviluppo di
tutti i brand.
Nel dettaglio per il marchio Ventaglio si prevede una riallocazione del prodotto Italia in funzione della
redditività di ogni singola struttura; un aumento dell’offerta sulla destinazione Spagna (Baleari –
Canarie), Egitto (Mar Rosso e Mar Mediterraneo), Capoverde (BoaVista) e una progressiva crescita
63

dei prodotti a lungo raggio sia nell’area Caraibica (Santo Domingo) sia nell’area Oceano Indiano
(Maldive - Mauritius – Madagascar).
È previsto, inoltre, un aumento di offerta anche per il brand Columbus attraverso un incremento di
prodotto “generalista” sulle destinazioni già ampiamente presidiate dal marchio quali Grecia –
Spagna – Italia – Tunisia; la Società prevede altresì anche una maggiore presenza del brand sulle
destinazioni lungo raggio già servite con il prodotto Ventaglio (affiancando così l’offerta generalista al
prodotto villaggio).
Infine, la Società intende ampliare l’utilizzo del marchio Ventaglio I Viaggi con nuove proposte di
viaggi/tour in SudAmerica ed Estremo Oriente e nuova programmazione per il marchio Best Tours
con il lancio della nuova linea Best Resorts (soggiorni mare in resorts esclusivi).
(iv) Miglioramento del coefficiente di riempimento delle strutture.
Il Gruppo intende continuare a migliorare i livelli di riempimento delle proprie strutture, con il
conseguente incremento dei margini operativi a sostanziale parità di costi fissi, tramite:
• la commercializzazione del prodotto sui mercati Europei e, in particolare, in Spagna, mercato che
presenta modelli di consumo molto simili a quelli italiani. A tale fine il management non esclude
di addivenire anche nel breve-medio periodo alla stipula di accordi commerciali con operatori
locali;
• l’ampliamento della base di potenziali clienti, anche di alta fascia, attraverso lo sfruttamento delle
singole unità operative e distributive venutesi a determinare all’interno del Gruppo a seguito
dell’acquisizione di Best Tours ed il potenziamento della struttura commerciale;
• l’estensione del periodo di apertura delle strutture ubicate nell’area del Mediterraneo così da
consentire la commercializzazione di Pacchetti Turistici nei confronti di clientela residente in
paesi Europei nei quali la stagione turistica non si concentra tradizionalmente nei mesi di luglio
ed agosto quali, ad esempio, Germania, Austria e Svizzera;
• lo sviluppo della Formula Multivacanza mirata a migliorare la redditività del Gruppo e ad
ottimizzare i livelli di riempimento delle proprie strutture nei periodi di media e bassa stagione in
cui i flussi turistici tendono a ridursi con conseguente mancato sfruttamento dell’eccedenza di
posti aerei e posti letto disponibili.
(v) Aumento del grado di integrazione con la catena distributiva.
Ove se ne presenti l’occasione, il Gruppo valuterà l’ipotesi di integrazione verticale con la catena
distributiva (reti di agenzie) da conseguirsi mediante accordi di Franchising, acquisizioni o accordi di
joint venture; il conseguimento di tale strategia, strettamente connesso all’ampliamento della gamma
dei servizi e dei prodotti offerti dal Gruppo, consentirebbe di rafforzare sia la diffusione a livello
nazionale dei prodotti proposti alla clientela sia il grado di controllo sulla distribuzione dei prodotti
stessi. In quest’ottica si inquadra la recente costituzione della società Ventaglio Retail s.r.l.,
controllata da IVV, avente lo scopo di aggregare circa 500 agenzie già fidelizzate con il marchio
VentaPoint, e di creare una nuova rete diretta con la denominazione “InVentaViaggi”, costituita da
agenzie partecipate con formule di franchising ovvero con la formula dell’associazione in
partecipazione.
(vi) Sviluppo della redditività.
Con l’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007 il Gruppo ha inaugurato una nuova politica di pricing
orientata ad offrire maggiore flessibilità verso il cliente e maggiore marginalità attraverso una
migliore occupazione di voli ed alberghi proposti nella programmazione dei singoli marchi.
Il brand Ventaglio propone alla clientela un tariffario denominato Ventaglio Best Price che offre tre
differenti prezzi ai quali corrisponderanno tre differenti livelli di servizio; stesso dicasi per Columbus
che, con una dinamica molto simile, offrirà al mercato tre tipologie di quote in funzione della
64

disponibilità e quindi strettamente legate all’andamento delle vendite. Inoltre, è stata dedicata grande
attenzione alla marginalità di ogni singolo prodotto, intervenendo laddove questa non risultava in
linea con le aspettative, modificando anche, se necessario, il portafoglio di offerta di prodotti .
Per i marchi Ventaglio i Viaggi e Best Tours, in funzione delle caratteristiche di prodotto offerto e
posizionamento dei brand sul mercato, l’impegno della Società sarà rivolto al miglioramento della
marginalità attraverso un aumento dei volumi di vendita, un contenimento dei costi di struttura e
distributivi.
L’effetto combinato delle azioni tra contenimento dei costi di struttura – di prodotto – di
distribuzione – listini prezzi dinamici e flessibili – migliori occupazioni – incremento dei volumi
dovrebbe permettere al Gruppo di perseguire gli obiettivi prefissati di sviluppo della redditività.
6.2 Principali mercati
Il Gruppo opera nel mercato del Tour Operating. In via sussidiaria ed in ogni caso strumentale rispetto
all’attività principale di tour operator, il Gruppo opera nel settore del Trasporto Aereo.
Il Gruppo opera quasi esclusivamente nei confronti di clientela italiana; tale aspetto riveste un ruolo
importante nella determinazione dello stile e dell'ubicazione dei villaggi ed alberghi gestiti dal Gruppo, i cui
“picchi” di attività risultano conseguentemente concentrati nei periodi dell’anno in cui la clientela italiana
beneficia abitualmente dei servizi vacanza. Tale circostanza ha comportato che nel triennio 2005-2007 il
Gruppo ha realizzato in media il 40% del fatturato nei mesi di luglio e agosto.
La tabella seguente indica, per gli esercizi dal 2005 al 2007, la suddivisione dei ricavi del Gruppo per tipologia
di attività e per destinazione geografica:
RICAVI DELLE VENDITE E DELLE
PRESTAZIONI
65
31 ottobre
2007
31 ottobre
2006
31 ottobre
2005
Italia 40.578 49.160 57.005
Messico 31.422 36.310 52.069
Egitto 42.082 32.904 44.864
Repubblica Dominicana 25.404 26.777 35.547
Kenya e Zanzibar 23.163 26.590 23.580
Madagascar 4.765 21.019 16.372
Brasile 15.138 18.126 17.336
Tunisia 15.399 16.033 17.599
Capo Verde 7.905 12.191 6.211
Grecia 14.618 15.635 16.212
Maldive 8.333 11.215 7.278
Mauritius 11.610 9.513 0
Cuba 6.965 7.042 10.430
Spagna 2.853 3.456 4.168
Turchia 2.548 0 0
Totale Villaggi 252.783 285.971 308.671
Grecia 69.473 64.922 61.737
Spagna e Portogallo 55.783 54.392 47.589
Italia 36.382 38.158 38.544

Turchia - Tunisia – Marocco 18.861 16.368 14.365
Egitto 27.549 15.411 11.784
Nord America 12.243 13.584 19.919
Centro - Sud America 15.931 13.558 14.070
Francia 10.124 11.878 13.095
Croazia e Slovenia 9.916 10.380 10.137
Mauritius e Sud Africa 6.358 6.621 2.539
Maldive 185 4.826 888
Kenya e Zanzibar 2.676 2.883 2.758
Australia e Area del Pacifico 2.785 2.620 3.279
Oriente 1.470 1.145 1.438
Olanda 393 199 455
Regno Unito e Irlanda 986 1.546 695
Germania Repubblica Ceca Ungheria 772 1.461 920
Austria e Svizzera 399 633 894
Russia 371 773 103
Giordania ed Emirati Arabi 5.041 1.365 304
Thailandia e Malesia 264 0 3
Altro 24.247 12.259 8.669
Totale Generalista 302.209 274.982 254.185
Commissioni attive 9.423 8.008 6.123
TOTALE per servizi turistici 564.415 568.961 568.979
TOTALE vendite multi vacanza 12.589 15.434 11.489
TOTALE ricavi per vendite di servizi aerei 160.531 143.872 125.219
TOTALE RICAVI DELLE VENDITE E DELLE
PRESTAZIONI 737.535 728.267 705.687
L’evoluzione dei ricavi del Gruppo è avvenuto in contesto di leggera crescita in termini di fatturato
complessivo del settore.
Secondo Databank il fatturato dei Tour Operator è passato da 4.585 milioni di euro nel 2005 a 4.950 milioni
di Euro nel 2007 con una crescita composta media annua (Cagr) pari a 3,9%. Come evidenziato nella tabella
sottostante, la crescita del mercato è stata trainata in particolar modo dal prodotto Crociere con una crescita
del 15,9% mentre le altre tipologie di prodotto turistico (Villaggi e Villaggi/Generalista) hanno registrato una
crescita dei volumi di poco superiore all’inflazione. In particolare, per quanto concerne i Villaggi la crescita
composta media annua è stata pari a 2,2% mentre con riferimento ai Viaggi/Generalista è stata pari a 2,6%.
Volumi di vendita Tour Operator (mln/EUR)
66
31 ottobre
2005
31 ottobre
2006
31 ottobre
2007
Villaggi 1.150 1.200 1.200
Crociere 465 540 625
Viaggi/Generalista 2.970 3.060 3.125
Totale 4.585 4.800 4.950
6.3 Fattori eccezionali

L’andamento del mercato del Tour Operating e la propensione alla spesa in biglietti aerei da parte dei clienti
sono influenzati da numerosi fattori tra i quali le attuali condizioni economiche generali di un paese, il
prevedibile scenario macroeconomico, la crescita o la flessione del prodotto interno lordo e l’andamento
demografico della popolazione residente. Il settore di attività del Gruppo, vale a dire il segmento dei viaggi
per le vacanze, risulta altamente ciclico e direttamente correlato a tali fattori.
In un contesto macroeconomico mondiale, che negli ultimi due anni è stato caratterizzato da una decisa
perdita degli scambi internazionali e da un generale indebolimento dell’espansione economica, gli indicatori
internazionali sulle tendenze di spesa delle famiglie hanno segnalato una brusca caduta, penalizzando i settori
produttivi e commerciali non primari.
Il settore del turismo, oltre che essere penalizzato dalla minor tendenza ai consumi delle famiglie come altri
comparti produttivi e commerciali dei settori non primari, ha altresì subito una serie di eventi decisamente
sfavorevoli, peraltro in un ristretto arco temporale, che hanno determinato il susseguirsi di politiche di
“emergenza” nella ricerca di prodotti alternativi che potessero almeno parzialmente compensare gli effetti
fortemente penalizzanti delle sciagure naturali, geopolitiche e dei problemi di sicurezza nei trasporti
(trasporto aereo in particolare), che hanno drasticamente ridotto la propensione verso alcune destinazioni
turistiche tradizionali e consolidate, quali il Messico e l’Egitto.
Il Gruppo, come gli altri principali tour operators italiani e internazionali, è stato fortemente penalizzato da
tali eventi esterni. Gli uragani che hanno colpito le coste del Messico verso la metà di ottobre del 2005 hanno
imposto la chiusura per due mesi, in tale esercizio, del resort denominato Playa Maroma), prodotto di punta
del catalogo della Società sia in termini di capacità ricettiva sia in termini di redditività
In tale esercizio, inoltre, gli attentati terroristici che si sono susseguiti a pochi mesi di distanza nell’area del
Mar Rosso in Egitto hanno fortemente penalizzato tale destinazione (-30%), caratterizzata storicamente
anche da una buona marginalità.
Da circa 18 mesi, il mercato del turismo è stato caratterizzato da una certa stabilità, ad eccezione dei noti
eventi socio-politici accaduti in Kenya agli inizi del 2008, che hanno imposto la temporanea sospensione della
commercializzazione della destinazione per un limitato periodo di tempo, comportando una penalizzazione
sui risultati economici della prima trimestrale chiusa al 31 gennaio 2008.
6.4 Dipendenza da brevetti o licenze, da contratti industriali, commerciali o finanziari, o
da nuovi procedimenti di fabbricazione
A giudizio del management, la Società non dipende da brevetti o licenze, da contratti industriali, commerciali
o da nuovi procedimenti di fabbricazione.
6.5 Concorrenza 2
Il Gruppo opera in un settore caratterizzato da una elevata concorrenza e contraddistinto dalla presenza di un
elevato numero di operatori. Alcuni concorrenti del Gruppo sono caratterizzati da maggiori dimensioni e,
come tali, possono essere dotati di risorse finanziarie superiori. Non può inoltre essere escluso che l’attività
del Gruppo possa essere condizionata dall’intensificarsi del livello di concorrenza nel settore (anche
attraverso vendite “last minute”, con particolare riferimento al settore Tour Operating Generalista),
dall’utilizzo di nuove tecniche di distribuzione o dall’ingresso sul mercato di nuovi operatori, italiani o esteri.
Analizzando il panorama europeo del Tour Operating emerge la scarsa rilevanza dei due principali operatori
italiani (Alpitour e Gruppo ) in termini di volumi.
2 Le informazioni riportate in questo paragrafo sono tratte dai dati finanziari pubblicati dalle singole società e da considerazioni
del management della Società.
67

Ciò è dovuto essenzialmente a tre fattori:
le dimensioni maggiori dei mercati esteri (in particolare, Germania, Regno Unito e Spagna);
a maggiore concentrazione degli operatori all’interno di questi mercati;
le strategie di internazionalizzazione che i principali Tour Operator hanno conseguito nel corso degli
anni, presentandosi ognuno in quasi tutti i mercati europei.
I Tour Operator italiani commercializzano su mercati esteri una parte poco significativa dei propri prodotti,
attingendo quasi esclusivamente al mercato domestico.
Nel mercato italiano, secondo recenti stime (analisi basata su comunicati stampa, bilanci aziendali e dati
ASTOI), i due Tour Operator leader (Alpitour e Ventaglio) detengono una quota di mercato pari a circa il
30%.
Gli altri Tour Operator, che fatturano oltre 250 milioni di Euro, sono Costa Crociere, Teorema Tour e
Hotelplan/Turisanda, che insieme detengono una quota di mercato pari a circa il 20%.
Altri quattro Tour Operator hanno superato la soglia dei 150 milioni di euro di fatturato per una quota di
mercato complessiva pari al 15% circa . Si tratta di Eurotravel, Eden Viaggi, Valtur e Veratour.
Questi nove operatori coprono il 65% circa di un mercato che si sta lentamente concentrando.
In termini posizionamento competitivo, viene segmentato il sistema d’offerta di pacchetti turistici in sei
comparti:
Villaggi
Generalista
Viaggi su misura
Short breaks
Resort di lusso
Crociere
Villaggi:
Il Gruppo è diventato leader in questo segmento attraverso l’offerta del prodotto VentaClub, il format basato
sul “All Inclusive” e sul “Made in Italy” che negli anni ’90 ha superato il concetto del villaggio alla francese,
proposto da Club Med.
I principali concorrenti di VentaClub sono: Valtur, Villaggi Bravo (Gruppo Alpitour), Veraclub (Veratour),
Club Med, iGV Club (I Grandi Viaggi).
Il target di questo prodotto è medio/alto, trasversale per fascia di età e tipologia (dai single, alle coppie, alle
famiglie con bambini, agli over 60).
I fattori critici di successo sono dati dall’ampia offerta di destinazioni e dall’elevato controllo dei
prodotti/servizi offerti.
Generalista:
Il Gruppo è presente nel segmento attraverso il marchio Columbus che negli ultimi anni ha acquisito quote di
mercato fino ad essere il secondo operatore del comparto dietro ad Alpitour.
Gli altri concorrenti di Columbus sono: Teorema, Eurotravel, Eden Viaggi.
Il target di questo prodotto è medio, costituito in particolare da famiglie con bambini.
I fattori critici di successo sono rappresentati dalla capacità di selezione dei prodotti e, di conseguenza, di
garantire un ottimo rapporto qualità/prezzo.
68

Viaggi su misura:
Il presidio di questo segmento è affidato al marchio Ventaglio I Viaggi (già Caleidoscopio).
I principali concorrenti che risultano superiori a Caleidoscopio in termini di fatturato sono:
Hotelplan/Turisanda, Kuoni Gastaldi e Viaggidea (Gruppo Alpitour).
Il target di questo prodotto è alto, costituito da “honey mooners”, ossia sposi in viaggio di nozze, coppie e
single.
I fattori critici di successo sono rappresentati dall’elevato standard dei servizi selezionati e dalla capacità di
personalizzazione dell’offerta.
“Short breaks” (viaggi brevi – week-end):
Il marchio Ventaglio I Viaggi (già UTAT) offre questo tipo di prodotto che sempre più subisce la concorrenza
degli operatori on line.
Se i concorrenti tradizionali possono essere individuati in Boscolo e in alcune linee di prodotto con marchio
Alpitour, i nuovi concorrenti sono Expedia, Opodo, lastminute.com e le compagnie aeree low-cost.
Il target di questo prodotto è trasversale in termini di capacità di spesa, con una prevalenza di giovani, single
e coppie.
I fattori critici di successo sono dati dalla rapidità e flessibilità di confezionamento del pacchetto turistico a
prezzi estremamente competitivi.
Resort di lusso:
Best Tours è il marchio con il quale il Gruppo copre questo segmento di prodotto al quale si accompagnano
anche gli itinerari culturali esclusivi.
I principali concorrenti sono i più noti Hotelplan/Turisanda, Kuoni Gastaldi e Viaggidea (Gruppo Alpitour) e i
più specializzati Mistral e Viaggi dell’Elefante.
Il target di questo prodotto è alto.
I fattori critici di successo sono rappresentati dall’accurata selezione dei prodotti e dei servizi in mete
assolutamente esclusive.
Crociere:
Il Gruppo non è presente in questo comparto che negli ultimi anni ha registrato importanti crescite nel
mercato italiano.
I principali operatori sono: Costa Crociere, MSC Crociere, Royal Caribbean.
Il target storico di questo prodotto è costituito da “honey mooners”, ossia sposi in viaggio di nozze, e over 60.
Il target recente è costituito da coppie e famiglie con bambini.
Si riporta di seguito una breve descrizione dei più importanti concorrenti del Gruppo, tanto in ambito
nazionale, quanto in ambito internazionale.
Concorrenti italiani
ALPITOUR S.P.A.
Alpitour si è rafforzato negli ultimi anni grazie ad una politica aggressiva di crescita per linee esterne, che lo
ha portato a commercializzare Pacchetti Turistici caratterizzati da sei marchi riferiti a differenti prodotti e
target di clientela (Alpitour, Francorosso, Viaggidea, Karambola, Bravo e Volando), Alpitour ha un catalogo
molto differenziato che contiene un numero elevato di destinazioni sia sul medio sia sul lungo raggio. I brand
69

del Gruppo Alpitour si riferiscono a target differenti: Bravo (i villaggi), Volando (che identifica viaggi a basso
costo riferiti ad una clientela giovane). Nel 1999 Alpitour ha acquisito Francorosso, tour operator che gestisce
e commercializza villaggi vacanza all’estero, utilizzando il marchio Sea Club, e svolge attività di Tour
Operating Generalista. Inoltre tra l’esercizio 1999 e l’esercizio 2000, Alpitour, nell’ottica del proprio
rafforzamento nel segmento lungo raggio, ha acquistato Viaggidea, società specializzata nelle destinazioni
Caraibi e Centroamerica. Un’ultima business unit del Gruppo Alpitour è Francorosso Incentive che si occupa
in totale autonomia rispetto ai marchi di Tour Operating di programmi, viaggi ed eventi di incentivazione per
aziende.
I GRANDI VIAGGI S.P.A.
I Grandi Viaggi S.p.A.è l’unica società italiana del settore, oltre all’Emittente, ad essere quotata in un mercato
regolamentato gestito ed organizzato da Borsa Italiana; il catalogo della società presenta: (i) pacchetti all
inclusive sia sul corto raggio (Europa) sia sul medio-lungo raggio (Egitto, Stati Uniti, Canada, Sud America,
Oriente, Medio Oriente, Australia, Africa del Sud), (ii) villaggi gestiti e commercializzati con il marchio iGV
Club e situati sia in Italia sia all’estero e (iii) strutture commercializzate con il marchio iGV Resorts. I Grandi
Viaggi S.p.A. ha acquisito Club Vacanze S.p.A., operatore specializzato in villaggi con strutture sia all’estero
sia in Italia. Recentemente I Grandi Viaggi ha manifestato l’interesse ad entrare nel capitale di Ventaglio
Retail S.r.l., in un progetto congiunto con IVV per il rafforzamento della distribuzione diretta mediante
franchising “forte” e l’associazione in partecipazione.
TEOREMA TOUR S.P.A.
Teorema Tour S.p.A. si caratterizza quale tour operator, il cui core business si identifica con l’offerta di
Pacchetti Turistici con destinazione Spagna, Tunisia e Grecia. Utilizzando il marchio Blu Club, Teorema Tour
S.p.A. ha inoltre cominciato a gestire direttamente alcune strutture in Spagna, nelle Isole Canarie, nel Mar
Rosso, nell’isola di Djerba, in Kenya ed in Sicilia, oltre ad una nave per le crociere sul Nilo.
VALTUR S.P.A.
Valtur S.p.A. è il secondo operatore italiano (dopo il Gruppo) nel settore villaggi vacanza; nato come catena di
villaggi (soprattutto italiani) ha registrato negli ultimi anni varie modifiche dell’assetto proprietario fino alla
definizione di quello attuale. Con l’ultima gestione, Valtur S.p.A. si è proposta anche all’estero con la formula
dei villaggi Open Club.
Concorrenti esteri operanti in Italia
KUONI GASTALDI TOURS LTD
Kuoni Gastaldi Tours è la società nata dall’acquisizione del 55% della Gastaldi Tours S.p.A. da parte di Kuoni
Reisen Ltd., il principale tour operator svizzero ed uno dei principali tour operator Europei. L’attività della
joint-venture italo-svizzera è sostanzialmente basata sul lungo raggio, con predominanza della destinazione
Stati Uniti. Nell’ultimo anno la società ha sviluppato la propria offerta nel settore villaggi con la
commercializzazione di villaggi alle Maldive e nello Sri Lanka, utilizzando il marchio Kuoni Gastaldi Village.
CLUB MÉDITÉRRANÉE S.A.
Un altro operatore di grande importanza sul mercato italiano è Club Méditérranée S.A., gruppo francese
operante in Italia tramite la propria controllata Club Méditérranée Italia, che rappresenta uno dei principali
70

tour operator Europei presente con i propri villaggi in 40 paesi in tutto il mondo. Club Méditérranée è il
precursore della formula all inclusive e gestisce e commercializza numerose strutture.
HOTELPLAN ITALIA S.P.A.
Hotelplan Italia S.p.A. è la filiale italiana del gruppo svizzero Hotelplan International Reiseorganisation AG di
Zurigo e nel 1999 ha acquisito il tour operator Turisanda, specializzato nel lungo raggio con particolare
riguardo per le destinazioni Maldive e Stati Uniti, del quale continua ad utilizzare il marchio.
Altri tour operators europei
Tra i principali operatori europei del settore vi sono Tui, Thomas Cook, My Travel e First Choice.
TUI (D)
TUI è il principale operatore europeo nel settore del Turismo organizzato. Il Gruppo TUI (già Preussag) opera
anche nei settori dei trasporti e logistica, dell’esplorazione e produzione di idrocarburi, della
commercializzazione di metalli ed engineering.
Il turismo rappresenta il principale comparto del Gruppo TUI con il 73% del totale ricavi del Gruppo. Sono
impiegate nel turismo circa 49.500 risorse pari all’86% degli addetti del Gruppo.
TUI è un operatore turistico integrato lungo la filiera ed è presente in posizione di leadership nei principali
mercati europei.
I numeri della filiera di TUI sono i seguenti:
Distribuzione: 3.200 agenzie di viaggio, 74 siti Internet e 55 Call Center
Tour Operating: 79 brand
Compagnia Aerea: 104 aeromobili
Destination Services: 37 agenzie di Incoming
Hotel: 285 strutture con 163.000 posti letto
THOMAS COOK (D)
Il gruppo Thomas Cook ha oltre 160 anni di storia e prende il nome dal fondatore della compagnia creata nel
1841.
L’attuale assetto del gruppo è il frutto di una serie di operazioni di fusioni che lo hanno portato ad essere il
secondo operatore in Europa. Il controllo del gruppo è in mano alla società Thomas Cook AG, posseduta al
50% da Lufthansa e al 50% da KarstadtQuelle.
Oltre al Tour Operator Thomas Cook, molto forte nel mercato britannico, il gruppo possiede anche il Tour
Operator Neckermann, uno dei principali operatori in Germania e in altri paesi europei.
Fa parte del gruppo anche la compagnia aerea Condor che dispone di 24 aeromobili; a questa flotta si
aggiungono altri 24 aeromobili della compagnia aerea Thomas Cook Airlines.
Il gruppo è molto attivo nella distribuzione online mentre sta avviando operazioni di cessioni della propria
rete di agenzie di viaggio in Germania.
MY TRAVEL (UK)
71

My Travel è il terzo Tour Operator europeo ed è stato fondato nel 1973 in Gran Bretagna. Nel 2002 My Travel
si è fuso con Airtours, storico operatore britannico e leader nei paesi scandinavi.
Il gruppo My Travel è anch’esso integrato sia nella parte alberghiera sia nel trasporto aereo.
I risultati dei recenti esercizi sono stati estremamente negativi.
Sono state pertanto intraprese azioni di riduzione della capacità di posti letto (-14%) e di capacità aerea (da 44
a 36 aeromobili), al fine di focalizzare il gruppo al recupero della marginalità.
FIRST CHOICE (UK)
Il gruppo First Choice si è contraddistinto a livello europeo come l’operatore che ha conseguito negli anni i
migliori risultati in termini di redditività. Il gruppo è attivo principalmente nel mercato britannico e si rivolge
al target generalista attraverso il brand First Choice con l’offerta di strutture 4-5 stelle e attraverso il brand
Sunstart con l’offerta di strutture 2-3 stelle. Il gruppo ha sviluppato il proprio sistema di offerta acquisendo
diversi brand in Europa (Sunrise e GoBest in Olanda, Marmara e Tourinter in Francia, Bosphorus in Belgio, I
Viaggi del Turchese in Italia, Royal Vacaciones in Spagna, Grantur in Portogallo) e lanciando una serie di
Tour Operator specializzati (Exodus e Adventure Center per viaggi di avventura, Let’s Trek e Trek America
per il trekking, Sunsail per i viaggi in barca a vela, Flexiski per le vacanze sulla neve).
72

CAPITOLO 7. STRUTTURA ORGANIZZATIVA
7.1 Descrizione del Gruppo a cui appartiene l’Emittente
I Viaggi del Ventaglio è la holding operativa di un gruppo di società attive nel settore del Tour Operating,
nonché nel settore del Trasporto Aereo.
Di seguito si riporta l’organigramma del Gruppo alla Data del Prospetto Informativo.
Per ulteriori informazioni relative al Gruppo si rinvia al bilancio consolidato relativo all’esercizio chiuso al 31
ottobre 2007 ed alla relazione trimestrale consolidata al 31 gennaio 2008 dello stesso Gruppo, che sono
accessibili al pubblico secondo le modalità indicate al Capitolo 24, Paragrafo 24.1.
7.2 Descrizione delle società controllate dall’Emittente
Nella seguente tabella sono riportate le società che rientrano nel perimetro di consolidamento del Gruppo alla
Data del Prospetto Informativo. Per quanto riguarda le controllate di diritto italiano, si precisa che
l’Emittente esercita l’attività di direzione e coordinamento.
73

Denominazione sociale e sede Valuta Cap. sociale % diretta % indir. % Gruppo
I Viaggi del Ventaglio S.p.A. € 38.236.132
Milano – Italia
74
Società partecipante
Ventaclub S.r.l. € 10.000.000 100,00 100,00 I Viaggi del Ventaglio S.p.A.
Milano – Italia
I Viaggi del Ventaglio Resorts Ventaglio
Real Estate S.r.l.
Milano – Italia
€
6.000.000 100,00 100,00
I Viaggi del Ventaglio S.p.A.
O. V. Columbus S.r.l. € 520.000 99,68 99,68 I Viaggi del Ventaglio S.p.A.
Genova - Italia
Best Tours S.p.A. € 142.000 84,51 84,51 I Viaggi del Ventaglio S.p.A.
Milano – Italia
A.G. Co. Ltd Tzs
Zanzibar – Tanzania
1.000.000 100,00 100,00
Ventaglio International
S.A.
Venta Management Ltd Kes 100.000 100,00 100,00 Ventaclub S.r.l.
Watamu – Kenya
Ventaglio Hellas S.A. € 187.500 100,00 100,00 Ventaclub S.r.l.
Porto Heli – Grecia
IVV de Mexico S.A. de C.V. Mxp
Ventaglio International
388.353 100,00 66,17 S.A.
Cancun – Messico
I Viaggi del Ventaglio
Resorts Ventaglio Real
33,83 Estate S.r.l.
Ventur Tunisie S.A. Tnd 100.000 99,90 99,90 Ventaclub S.r.l.
Tunisi – Tunisia
Guarabu Lda €
Funchal – Portogallo
Tonle S.A. Dop
Repubblica Dominicana
Salama Beach Ltd Kes
Mombasa – Kenya
5.000 100,00 100,00
227.500.000 100,00 100,00
1.800.000 100,00 100,00
Ventaglio International
S.A.
Ventaglio International
S.A.
Ventaglio International
S.A.
Ventaglio do Brasil Ltda Brl 4.120.384 100,00 100,00 Ventaclub S.r.l.
Maceiò – Brasile
Ventaclub Maroc S.a.r.l. Mad 100.000 99,00 99,00 Ventaclub S.r.l.
Marrakech – Marocco
Ventaclub Andilana S.a.r.l. Mga 40.000.000 100,00 100,00 Ventaclub S.r.l.
Nosy Be – Madagascar
Heba Vacanza S.r.l. €
I Viaggi del Ventaglio
465.000 100,00 100,00 Resorts
Magliano (GR) - Italia Ventaglio Real Estate S.r.l.
Karibu Ltd Tzs 1.000.000 99,00 99,00 Ventaclub S.r.l.
Zanzibar – Tanzania
Mawimbini Hotel Village Ltd Usd
Zanzibar – Tanzania
2.087.500 93,00 93,00
Ventaglio International
S.A.

Denominazione sociale e sede Valuta Cap. sociale % diretta % indir. % Gruppo Società partecipante
Ventaglio International S.A. € 22.114.110 100,00 100,00 I Viaggi del Ventaglio
Resorts
Lussemburgo Ventaglio Real Estate
S.r.l.
La Rosa de Bayahibe S.A. Dop 216.610.000 100,00 100,00 Ventaglio International
S.A.
Repubblica Dominicana
VentaEgypt Ltd Egp 50.000 20,00 100,00 I Viaggi del Ventaglio
S.p.A.
Egitto 80,00 Ventaclub S.r.l.
Nisporeny S.A. Dop 100.000 100,00 100,00 Ventaglio International
S.A.
Rep. Dominicana
Nicoya S.A. Dop 100.000 100,00 100,00 Ventaglio International
S.A.
Rep. Dominicana
Ventaclub Capo Verde S.A. CVE 2.500.000 100,00 100,00 Ventaclub S.r.l.
Rep.De Cabo Verde
Livingston S.p.A. € 34.000.000 100,00 100,00 I Viaggi del Ventaglio
S.p.A.
Vizzola Ticino (VA) - Italia
Lauda Air S.p.A. € 3.000.000 0,38 100,00 I Viaggi del Ventaglio
S.p.A.
Vizzola Ticino (VA) - Italia 99,62 Livingston S.p.A.
Ventaglio Retail S.r.l. € 100.000 99,00 99,00 I Viaggi del Ventaglio
S.p.A.
Milano – Italia
Harbour Management Ltd Usd 3.260.000 100,00 100,00 Ventaglio International
S.A.
Freeport - Bahamas
Ventakumal S.A. de C.V. Mxp 100.000 99,00 99,00 Ventaglio International
S.A.
Messico
Nella seguente tabella sono riportate le società partecipate dal Gruppo, alla Data del Prospetto Informativo,
con una percentuale superiore al 10% del capitale sociale, non facenti parte del perimetro di consolidamento
del Gruppo.
Denominazione sociale e sede Valuta Cap. sociale % diretta % indir. % Gruppo Società partecipante
Ventaclub Turism Y. AS Try 82.519 99,90 99,90 Ventaclub S.r.l.
Kemer – Turchia
75

Ventarail S.r.l. € 10.000 25,00 25,00 I Viaggi del Ventaglio S.p.A.
Milano – Italia
Servicios Ventaglio S.A. Mxp 50.000 36,00 36,00 IVV de Mexico S.A. de C.V.
Cancun – Messico
Ventaclub Events S.r.l. € 26.000 15,00 15,00 Ventaclub S.r.l.
Milano – Italia
Network Venture S.p.A. € 100.000 35,00 35,00 I Viaggi del Ventaglio S.p.A.
Milano – Italia
Ventadiving Italia S.r.l. € 10.400 15,00 15,00 I Viaggi del Ventaglio S.p.A.
Milano – Italia
Ventadiving Gestao Lda € 5.000 15,00 15,00 Ventadiving Italia S.r.l.
Funchal – Portogallo
Ventadiving Sinai Ltd Egp 50.000 100,00 15,00 Ventadiving Italia S.r.l.
Sharm El Sheikh – Egitto
Ventaclub Thai Co. Ltd Thb 25.000.000 49,00 49,00 VentaClub S.r.l.
Bangkhok – Thailandia
Suntrust Enterprises S.A. Dop 10.000.000 19,99 19,99 Nicoya S.A.
Rep. Dominicana
Omni Tours Inc. Usd 40.300 100,00 100,00 Nisporeny S.A.
Miami – Stati Uniti
76

CAPITOLO 8. IMMOBILI, IMPIANTI E MACCHINARI
8.1 Immobilizzazioni materiali
8.1.1 Beni di proprietà
Il Gruppo, tramite le controllate Harbour Management Limited, Salama Beach Hotel Limited, A.G. Company
Limited, Mawimbini Hotel Village Limited, è proprietario dei seguenti complessi turistici e, tramite la Società,
di complessi immobiliari destinati ad uso ufficio come di seguito dettagliati:
IMMOBILE LOCALITÀ SOCIETÀ TITOLARE PERCENTUALE
DI CONTROLLO
ELEUTHERA ELEUTHERA (BAHAMAS) HARBOUR MANAGMENT
LIMITED
TEMPLE POINT (*) WATAMU (KENYA) SALAMA BEACH HOTEL
LIMITED
KARIBU (*) ZANZIBAR (TANZANIA) A.G. COMPANY LIMITED
MAWIMBINI (*) ZANZIBAR (TANZANIA) MAWIMBINI HOTEL
VILLAGE LIMITED
UFFICI TRIESTE
UFFICI MAGAZZINO
VIA TRAVNIK, 14 –
TRIESTE
I VIAGGI DEL VENTAGLIO
S.P.A.
PIAZZA SAN GIOVANNI 6 I VIAGGI DEL VENTAGLIO
- TRIESTE
S.P.A.
77
100%
100%
100%
93%
DIMENSIONE
UNITÀ
IMMOBILIARE
(MQ)
9.530
8.710
11.462
6.582
100% 973
100%
(*) Beni detenuti dal Gruppo in virtù di contratti di leasehold. Con riferimento all’immobile di:
1. Temple Point, il contratto ha durata dal 1° giugno 1957 al 31 maggio 2056.
2. Karibu, il contratto ha durata dal 4 settembre 1992 al 3 settembre 2025, rinnovabile per ulteriori 33 anni
3. Mawinbini, il contratto ha durata dal 23 agosto 1988 al 22 agosto 2054, rinnovabile per ulteriori 66 anni
I costi di rinnovo dei contratti di leasehold , ove previsti, non sono significativi.
515
DIMENSIONE
AREA
SOTTOSTANTE
(MQ)
101.212
44.900
72.000
90.000
Il Gruppo è altresì titolare, tramite la controllata Rosa de Bayahibe S.A., di un terreno contiguo al villaggio
Gran Dominicus, avente superficie edificabile di 61.000 mq, sul quale è in costruzione un complesso
villaggistico di 240 unità abitative.
Alla data del 31 ottobre 2007 risulta iscritta ipoteca sui seguenti immobili:
IMMOBILE LOCALITÀ SOCIETÀ TITOLARE PERCENTUALE
DI CONTROLLO
Temple Point (*) Watamu (Kenya) Salama Beach Hotel
Limited
Karibu (*) Zanzibar (Tanzania) A.G. Company
Limited
Mawimbini (*) Zanzibar (Tanzania) Mawimbini Hotel
(*) Beni detenuti dal Gruppo in virtù di contratti di leasehold
Village Limited
100%
100%
93%
DIMENSIONE
UNITÀ
IMMOBILIARE
(MQ)
8.710
11.462
6.582
1.571
DIMENSIONE AREA
SOTTOSTANTE
(MQ)
44.900
72.000
90.000
Inoltre, al fine di garantire altre eventuali passività potenziali è stata costituita a favore della società
acquirente del resort Gran Dominicus un’ipoteca sull’immobile sito a Bayahibe di proprietà della società Rosa
de Bayahibe, il cui valore residuo alla Data del Prospetto Informativo è di 11 milioni di euro.

8.1.2 Beni in uso
La seguente tabella riporta, l’ubicazione, la società concedente e le dimensioni dei principali beni immobili ad
uso ufficio utilizzati dal Gruppo al 31 ottobre 2007.
IMMOBILE LOCALITÀ SOGGETTO CONCEDENTE DIMENSIONE
UNITÀ
Complesso
immobiliare di
Milano
Via dei Gracchi 35
SDGA S.r.l.
Ufficio di Genova Via Fieschi 11 Banca Popolare di Bergamo Credito
Varesino
Ufficio di Lugano Via Canonica 14 Sig.ri Mari, Fornoni Bortolotti
Ufficio di Miami 2380 S. Dixie Hwy Polvani Tours Inc.
78
IMMOBILIARE
(MQ)
6.359
545
100
141
DIMENSIONE AREA
SOTTOSTANTE (MQ)
La seguente tabella riporta l’ubicazione, la società concedente e le dimensioni dei complessi immobiliari
turistici utilizzati dal Gruppo nell’esercizio della propria attività alla data del 31 ottobre 2007
IMMOBILE LOCALITÀ SOGGETTO CONCEDENTE DIMENSIONE
UNITÀ
IMMOBILIARE
(MQ)
PRATAGY MACEIÒ (BRASILE)
IMPRESA DE OTEÉIS DO NORDESTE
LTDA
HELIOS DJERBA (TUNISIA) JERBA TOURISME ET IOISIRIS SOCIETE
8.597
7.719
N.A.
N.A.
N.A.
DIMENSIONE AREA
SOTTOSTANTE (MQ)
28.775
ANONYME
13.000
85.000
FONTANE BIANCHE SIRACUSA EDUGINAVADI S.R.L. 10.600 23.000
NICOTERA BEACH
VILLAGE
NICOTERA MARINA
(VV)
LAINS S.R.L.. 11000 32.787
MISTRAL RODI (GRECIA) TOURISTIKES EMPORIKES EPICHIRISIS -
BOA VISTA BOA VISTA
(CAPO VERDE)
KESSISOGLOU A.E.
1.491 37.000
EUROTURISTICA S.A. 24.000 83.000
TEMPLE POINT WATAMU (KENYA) VIAGGI DEL VENTAGLIO S.P.A. 8.300 14.400
KARIBU ZANZIBAR (TANZANIA) VIAGGI DEL VENTAGLIO S.P.A. 11.462 72.000
MAWIMBINI ZANZIBAR (TANZANIA) VIAGGI DEL VENTAGLIO S.P.A. 6.582 90.000
AKUMAL MESSICO ADMINISTRADORA DE CONJUNTOS
19.870 78.819
GRAN DOMINICUS BAYAHIBE
(REPUBBLICA DOMINICANA)
HOTELEROS S.A. DE C.V.
HOTELES CATALONIA 100% 34.254

8.2 Problemi ambientali che possono influire sull'utilizzo delle immobilizzazioni materiali
da parte dell'Emittente
Tra i problemi ambientali, che possono influire sull’utilizzo delle immobilizzazioni materiali, si segnalano
particolari eventi atmosferici o climatici che hanno danneggiato in passato e potrebbero danneggiare
gravemente in futuro le strutture alberghiere e causare chiusure per impossibilità del loro utilizzo.
Tale rischio è stato notevolmente ridotto con la cessione delle due strutture “Playa Maroma” e “Gran
Dominicus”, localizzate nell’area caraibica - rispettivamente in Messico e nella Repubblica Dominicana – la
quale è stata notevolmente influenzata da eventi atmosferici di particolare gravità (uragani) negli ultimi 3
anni.
L’area africana, ed in particolare la costa orientale, è invece meno soggetta ad eventi atmosferici di particolare
gravità.
Inoltre, potrebbero presentarsi problematiche inerenti l’utilizzo delle immobilizzazioni in alcune località, in
cui il Gruppo svolge la propria attività, situate all’estero, a causa delle normative relative
all’approvvigionamento idrico ed energetico, alllo smaltimento dei rifiuti e alla tutela della flora e della fauna
locale.
In ogni caso il Gruppo si è dotato di una struttura periferica in grado di fronteggiare le problematiche ed i
rischi derivanti dagli impatti ambientali che potrebbero derivare dall’utilizzo delle immobilizzazioni materiali.
Oltre a ciò il Gruppo si è dotato di idonee coperture assicurative a sostegno e supporto di eventi di particolare
gravità, soprattutto nelle aree ad alto rischio atmosferico e/o di altri eventi naturali come le coste caraibiche e
l’oceano indiano. Tali coperture assicurative coprono prevalentemente il danno emergente e, solo in alcuni
casi, il mancato utile derivante da tale fenomenologia.
79

CAPITOLO 9. RESOCONTO DELLA SITUAZIONE GESTIONALE E FINANZIARIA
9.1 Situazione finanziaria
La struttura del debito bancario, aggravato anche dell’appesantimento degli oneri finanziari pagati, non ha
permesso negli ultimi esercizi alla Società ed al Gruppo il conseguimento di cash-flows positivi.
Si precisa che il rendiconto finanziario relativo al triennio 2005-2007 (per cui si fa riferimento al Paragrafo
10.2 ed al Capitolo 20) non evidenzia gli interessi passivi pagati dal Gruppo in quanto inclusi nella variazione
netta dei debiti finanziari.
Il disequilibrio patrimoniale tra fonti ed impieghi di liquidità ha posto la Società ed il Gruppo in condizioni di
tensione finanziaria soprattutto nei periodi di bassa stagione, a fronte del sostenimento di costi e di uscite
finanziarie costanti nel corso dell’esercizio e di ricavi ed entrate finanziarie concentrati nella stagione estiva.
La situazione finanziaria del Gruppo ed i principali fattori che l’hanno influenzata negli esercizi del periodo
considerato nel Prospetto sono discussi nel Capitolo 20 cui si rimanda.
9.2 Gestione Operativa
9.2.1 Informazioni riguardanti fattori importanti, compresi eventi insoliti o rari o nuovi
sviluppi, che hanno avuto ripercussioni significative sul reddito derivante dall’attività
dell’Emittente
A) Esercizi precedenti l’esercizio chiuso al 31 ottobre 2005
L’esercizio chiuso il 31 ottobre 2003, oltre ad essere stato condizionato dal difficile contesto derivante dalla
crisi economica internazionale e dal regime di incertezza connesso ai conflitti internazionali che hanno
coinvolto l’area medio orientale, è stato fortemente penalizzato da accantonamenti straordinari ai Fondi
rischi per copertura di tassi e cambi futuri.
La strategia di copertura del Gruppo si era concretizzata nell’acquisizione a termine di volumi di dollari
sottesi a parte degli effettivi fabbisogni del Gruppo ed era volta a contenere l’apprezzamento del dollaro nei
confronti dell’euro.
Tale strategia era infatti indirizzata al mantenimento della marginalità usuale del Gruppo sulle destinazioni
che presentano componenti di costo denominate in dollari.
Il repentino, inatteso e particolarmente significativo deprezzamento del dollaro ben oltre le aspettative
ragionevolmente formulate, verificatosi in particolare negli ultimi mesi del 2003, ha vanificato questa
strategia determinando altresì la formazione di potenziali minusvalenze, che hanno consigliato il prudenziale
accantonamento delle stesse.
Nel mese di gennaio 2004 la Società, presente l’elevata volatilità del dollaro ed al fine di perfezionare la
strategia di copertura, ha, in via prudenziale, ridefinito con le controparti bancarie dei predetti strumenti
derivati i relativi termini di scadenza e le condizioni, con la determinazione di stop loss tra 1,25 e 1,30
euro/USD volte a limitare anche il rischio di un ulteriore deprezzamento del dollaro.
Tali pattuizioni hanno permesso alla Società di limitare il massimo rischio potenziale a livello di flussi di cassa
derivante dall’insieme dei predetti contratti ad euro 51 milioni (di cui 27,8 milioni di euro già accantonati)
relativamente agli esercizi 2004 e 2005.
Le modifiche alla strategia di copertura, unitamente alla parte di acquisti in dollari a cambi aperti, avrebbero
consentito al Gruppo di ottimizzare gli effetti delle oscillazioni del dollaro in quanto lo stop loss aveva la
80

funzione di proteggere contro un ulteriore deprezzamento del dollaro mentre la parte di acquisti non coperta
avrebbe dovuto comportare una proporzionale riduzione dei costi dei servizi.
Peraltro, il beneficio della riduzione dei costi avrebbe dovuto in parte essere mitigato dall’adeguamento dei
prezzi di vendita conseguente all’allineamento del listino ai prezzi di mercato, tipico del settore della Società
nei momenti di forte oscillazione dei tassi di cambio.
Il Gruppo non ha comunque interrotto i propri programmi di sviluppo, effettuando importanti acquisizioni,
avviando significativi progetti e privilegiando operazioni di integrazione industriale rispetto ad investimenti
immobiliari in strutture alberghiere.
Con tali iniziative è proseguito quindi quel processo di integrazione verticale che ha consentito al Gruppo di
gestire direttamente tutti i processi produttivi, dal trasporto aereo sino alla distribuzione del prodotto alla
Clientela finale, attraverso la gestione alberghiera ed il Tour-Operating.
In particolare, nel mese di marzo 2003 è stata completata l’acquisizione di Lauda Air (si veda il Capitolo 5
Paragrafo 5.1.5). L’operazione effettuata dal Gruppo ha permesso a quest’ultimo di ottenere dalla società di
leasing interessata alla fornitura degli aerei, il riconoscimento sia di una commissione attiva di 15 milioni di
dollari USA, sia di un contributo a favore di quest’ultima di 9 milioni di dollari USA, erogato da parte di alcuni
fornitori come incentivo al cambio della flotta, nonché di un contributo a favore di Livingston di circa 1
milione di dollari USA. La commissione di 15 milioni di dollari USA sopra citata è stata interamente incassata
nel mese di gennaio del 2003, ma ha interessato il conto economico del Gruppo a partire dall’anno 2004, non
appena terminata la fase di consegna dei nuovi vettori aerei, mentre i contributi di 9 milioni e di 1 milione di
dollari USA sono stati erogati contemporaneamente alla consegna dei nuovi aerei.
Nel corso del 2004 l’aumento di capitale a pagamento in opzione ai Soci deliberato dall’assemblea
straordinaria del 29 giugno 2004 si è concluso positivamente, con la sottoscrizione di 44.801.700 azioni per
un controvalore di 44.801.700 euro e con l’ingresso nella compagine sociale di due tra i principali Gruppi
creditizi italiani.
In data 29 dicembre 2004 è stato infatti firmato un accordo con Unicredit Banca d'Impresa S.p.A., Unicredit
Banca Mobiliare S.p.A. e Banca Intesa S.p.A., in base al quale Unicredit Banca Mobiliare S.p.A. e Banca Intesa
S.p.A., hanno sottoscritto e versato, al valore nominale di un euro per azione, complessivi 18 milioni di nuove
azioni,così suddivisi: 12 milioni (pari al 15,53% del capitale sociale) da parte di Unicredit Banca Mobiliare
S.p.A. e 6 milioni (pari al 7,76% del capitale sociale)da parte di Banca Intesa S.p.A.
Unicredit Banca d’Impresa e Banca Intesa si sono contestualmente impegnate a fornire al Gruppo linee di
credito per complessivi euro 113 milioni (euro 82 milioni erogati da Unicredito e euro 31 milioni da Banca
Intesa) in parte a breve (per euro 18 milioni), concessa immediatamente ed in parte con una durata di 18 mesi
(per euro 95 milioni), concesse in corrispondenza della scadenza del prestito obbligazionario triennale da
euro 100 milioni emesso nel maggio 2002 da Ventaglio International S.A.
B) Esercizi chiusi al 31 ottobre 2005, 2006 e 2007
Nel corso dell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2005, alla critica congiuntura economica si sono aggiunti eventi di
tragica straordinarietà che hanno influito negativamente sui risultati e che non sono mancati anche
nell’ultimo periodo dell’esercizio. Ci riferiamo, in particolare, all’attentato di Taba del 7 ottobre 2004 che ha
determinato un significativo calo di vendite per l’intero periodo invernale su Egitto e Mar Rosso; allo
Tsunami, che ha investito il Sud-Est asiatico, coinvolgendo anche una destinazione di successo, quali le
Maldive; all’uragano “Emily”, che ha colpito le coste messicane nel mese di luglio, determinando la chiusura
del villaggio Akumal gestito da Columbus; al gravissimo attentato di Sharm El Sheikh, che ha comportato il
81

crollo, nel periodo di alta stagione e nei periodi successivi, delle presenze sulla destinazione Mar Rosso
(principale destinazione per il Gruppo); da ultimo, il 20 ottobre scorso, la costa del Messico è stata interessata
dall’uragano “Wilma”, che ha determinato la chiusura, per circa due mesi, dei resorts Playa Maroma e
Akumal.
In data 16 maggio 2005 il Gruppo ha proceduto a rimborsare il prestito obbligazionario triennale da 100
milioni di euro (oltre ad interessi pari a 7,125 milioni di euro) emesso a maggio 2002 da Ventaglio
International S.A.
Nel corso dell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2006 e, coerentemente con quanto convenuto con le banche che
hanno finanziato la Società con il prestito sopra menzionato a 18 mesi (erogato nel mese di maggio 2005), il
Gruppo ha avviato con l’assistenza di un primario istituto finanziario internazionale, la ricerca, la raccolta e la
valutazione delle offerte di acquisto relative ai resorts Playa Maroma (Messico) e Gran Dominicus
(Repubblica Dominicana). Nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2006, nonostante la stretta creditizia delle
banche finanziatrici, il Gruppo è riuscito a mantenere la quota di mercato, addirittura con un incremento del
fatturato del 4%, servendo oltre 600.000 clienti. Il marchio, nonostante i ripetuti attacchi subiti dai
competitor e da una campagna di stampa spesso negativa e allarmistica, ha mantenuto il suo prestigio e la sua
credibilità con le agenzie di viaggio e con i clienti.
Nell’ambito delle iniziative strategiche, il Gruppo ha inoltre acquisito una partecipazione di controllo della
società Best Tours, tour operator italiano leader nella commercializzazione di prodotti turistici di elevati
standard qualitativi e di alta fascia di mercato e l’introduzione di una innovativa politica di pricing, fondata
sulla gradualità degli sconti in base alle tempistiche di prenotazione e di pagamento.
Di seguito è riportata una descrizione sintetica degli eventi più significativi avvenuti nel corso del 2006 e del
2007. In particolare, si segnalano:
• la sottoscrizione del contratto definitivo relativo alla cessione del resort Playa Maroma in Messico,
avvenuto in maggio, con la contestuale restituzione di 40 milioni di euro alle due principali banche
finanziatrici e la realizzazione di una plusvalenza di circa 17 milioni di euro;
• la sottoscrizione dell’Accordo di Ristrutturazione e del Contratto di Sottoscrizione per l’aumento di
capitale riservato, successivamente deliberato dall’assemblea straordinaria in data 15 dicembre 2006.
Tale accordo ha permesso, alla data del Prospetto Informativo, (i) la ricapitalizzazione dell’Emittente
per 31,6 milioni di euro e (ii) la realizzazione di proventi finanziari non ricorrenti derivanti dalla
parziale rinuncia di crediti da parte delle principali banche finanziatrici per complessivi circa 42,5
milioni di euro;
• in data 5 dicembre 2006 la cessione del resort Gran Dominicus nella Repubblica Dominicana, che ha
consentito il rimborso alle principali banche finanziatrici di ulteriori 37,5 milioni di euro e la
realizzazione di una plusvalenza ammontante, al netto delle imposte e degli oneri correlati alla
cessione, ad oltre 20 milioni di euro.
Il management del Gruppo si è inoltre focalizzato sullo sviluppo delle attività più propriamente operative,
anche attraverso l’innovazione dell’offerta mediante l’introduzione di nuovi prodotti (nuove destinazioni,
come le isole Mauritius e Cayo Largo a Cuba, il nuovo resort Machachafushi alle Maldive e, per quanto
82

iguarda il Mediterraneo, le nuove destinazioni in Libia, Creta, Porto Paros e Marocco), l’attuazione di una
politica di dismissione di alcune strutture considerate non più strategiche e l’apertura a nuovi mercati esteri.
In particolare, a seguito dell’apertura dello scalo Capoverde, avvenuta lo scorso 19 dicembre 2007, si prevede
una crescita del fatturato e della redditività della destinazione, che in passato era stata penalizzata dai costi
aggiuntivi per il trasporto aereo dei passeggeri e dal ridotto periodo di occupazione del villaggio da parte dei
passeggeri a causa dei lunghi tempi di collegamento.
Per quanto riguarda le destinazioni italiane, con particolare riferimento a quelle con redditività negativa, sono
state adottate azioni correttive ed incisive volte da un lato al miglioramento dell’efficienza operativa
attraverso un rigoroso controllo dei costi alberghieri e degli affitti, dall’altro all’abbandono di alcune strutture
a marginalità negativa considerate non più strategiche in termini di offerta. Queste azioni hanno consentito di
ottenere nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007 un beneficio significativo in termini di EBITDA, che, a livello
consolidato, passa da 9,5 milioni di euro nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2006 a 22 milioni di euro
nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007.
La compagnia aerea Livingston ha registrato un incremento delle ore volate, nell’esercizio chiuso al 31 ottobre
2007, con un incremento di fatturato di circa il 9%. Le principali destinazioni del medio raggio sono
rappresentate dall’Egitto, la Grecia, le Isole Baleari e la Tunisia. Le principali destinazioni di lungo raggio
sono rappresentate dal Brasile, Kenya, Messico e Repubblica Dominicana.
I risultati dell’esercizio 2007 sono in linea con le aspettative del piano industriale 2007-2009, approvato dal
Consiglio di Amministrazione in data 18 gennaio 2007, le cui linee guida vanno proprio nella direzione di una
maggiore flessibilità operativa e nella conquista di una maggiore efficienza, attraverso le seguenti strategie:
• ridefinizione del posizionamento ottimale delle linee di prodotto del Gruppo;
• conseguimento di una crescita mirata dei volumi;
• perseguimento dell’efficienza operativa per il miglioramento della redditività in tutte le aree di
business del Gruppo;
• abbattimento del capitale investito netto attraverso dismissioni strategiche di assets.
9.2.2 Variazioni sostanziali delle vendite e delle entrate nette risultanti dai bilanci
Si veda il precedente Paragrafo 9.2.1 ed il successivo Capitolo 20, Paragrafo 20.1.
9.2.3. Informazioni riguardanti politiche o fattori di natura governativa, economica,
fiscale, monetaria o politica che abbiano avuto, o potrebbero avere, direttamente o
indirettamente, ripercussioni significative sull’attività dell’Emittente
L’andamento del mercato del Tour Operating e la propensione alla spesa in biglietti aerei da parte dei clienti
sono influenzati da numerosi fattori tra i quali le attuali condizioni economiche generali di un paese, il
prevedibile scenario macroeconomico, la crescita o la flessione del prodotto interno lordo e l’andamento
demografico della popolazione residente. Il settore di attività del Gruppo, vale a dire il segmento dei viaggi
per le vacanze, risulta altamente ciclico e direttamente correlato a tali fattori.
83

In un contesto macroeconomico mondiale che negli ultimi due anni è stato caratterizzato da una decisa
perdita degli scambi internazionali e da un generale indebolimento dell’espansione economica, gli indicatori
internazionali sulle tendenze di spesa delle famiglie hanno segnalato una brusca caduta, penalizzando i settori
produttivi e commerciali non primari.
Il settore del turismo, oltre che essere penalizzato dalla minor tendenza ai consumi delle famiglie come altri
comparti produttivi e commerciali dei settori non primari, ha altresì subito una serie di eventi decisamente
sfavorevoli, peraltro in un ristretto arco temporale, che hanno determinato il susseguirsi di politiche di
“emergenza” nella ricerca di prodotti alternativi che potessero almeno parzialmente compensare gli effetti
fortemente penalizzanti delle sciagure naturali, geopolitiche e dei problemi di sicurezza nei trasporti
(trasporto aereo in particolare), che hanno drasticamente ridotto la propensione verso alcune destinazioni
turistiche tradizionali e consolidate, quali il Messico e l’Egitto.
Il Gruppo, come gli altri principali tour operators italiani e internazionali, è stato fortemente penalizzato da
tali eventi esterni. Gli uragani che hanno colpito le coste del Messico verso la metà di ottobre del 2005 e
nell’agosto del 2007 hanno imposto la chiusura temporanea del resort denominato Playa Maroma nel 2005
(di cui il Gruppo ha ceduto la proprietà nel 2006) e del resort Akumal nel 2007. La destinazione Messico ha
subito una riduzione di ricavi, rispetto all’esercizio precedente, pari al 40% nell’esercizio chiuso al 31 ottobre
2006 e una riduzione pari al 13% nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007.
L’esercizio chiuso al 31 ottobre 2006 è stato, inoltre, caratterizzato dagli attentati terroristici che si sono
susseguiti a pochi mesi di distanza nell’area del Mar Rosso in Egitto ed hanno fortemente penalizzato tale
destinazione (-30%), caratterizzata storicamente anche da una buona marginalità, che è stata completamente
recuperata nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007.
Il Gruppo, nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2006, ha dovuto far fronte alla negatività della congiuntura e
degli eventi sfavorevoli attraverso politiche di emergenza nella ricerca di una maggiore flessibilità operativa
mirata a compensare gli effetti negativi che hanno colpito le destinazioni suddette.
La flessibilità operativa sarà la caratteristica principale della strategia del Gruppo nei prossimi anni, proprio
in ragione della necessità di ridurre gli effetti negativi degli eventi straordinari ed in generale degli elementi
esogeni che accrescono in forma esponenziale i rischi dell’attività di tour operating integrata verticalmente,
caratteristica del Gruppo.
84

CAPITOLO 10. RISORSE FINANZIARIE
10.1 Informazioni riguardanti le risorse finanziarie dell’Emittente.
Alla data del 31 marzo 2008, le società del Gruppo che hanno in essere i principali finanziamenti a breve e
medio lungo termine e le relative controparti sono evidenziate nella seguente tabella:
31-mar-08
(in migliaia euro)
SOCIETA' IVV
Ventaglio
Real
Estate Ventaclub
85
Heba
Vacanza
Best
Tours
Livingst
on
Columb
us
Società
estere
TIPOLOGIA
FINANZIAMENTO /
ISTITUTO
FINANZIATORE
Medio/lungo
termine:
Cassa di Risparmio di
Trieste (mutuo) 290 290
Intesa San Paolo
(leasing immobiliare) 4.383 4.383
Intesa San Paolo
(derivato su leasing
immobiliare) 333 333
Unicredit Banca
d'Impresa 660 660
Totale medio/lungo
termine 0 950 0 4.716 0 0 0 0 5.666
Breve termine:
Mutui:
Intesa San Paolo 3.042 3.042
Intesa San Paolo
(leasing immobiliare) 274 274
Unicredit Banca
d'Impresa 8.515 19 8.534
Banca Carige 160 160
Cassa di Risparmio di
Trieste (mutuo) 104 104
Totale a breve
termine 11.557 123 0 274 0 0 160 12.114
LINEE DI CONTO
CORRENTE E
ANTICIPI VARI:
Intesa San Paolo 37 1 2 7 1 1 49
Unicredit Banca
d'Impresa 1.806 1 156 1.963
Monte dei Paschi di
Siena 1 291 292
Banca Carige 0
Banca Popolare di
Milano 3.028 1 3.029
Banche delle società
controllate estere 177 177
Totale 4.871 2 4 7 1 0 448 177 5.510
Grup
po

ANTICIPAZIONI
SU FATTURE DA
SOC. DI
FACTORING
Mediofactoring 2.188 1.130 3.318
Factorit 4.820 2.706 7.526
Unicredit Factoring 9.985 9.985
20.82
Totale 7.008 0 0 0 9.985 3.836
9
ANTICIPAZIONI
SU PAGAMENTI
ALL'ESTERO
Intesa San Paolo 0
Unicredit Banca
d'Impresa 3.238 488 3.726
Banca Popolare di
Milano 1.495 1.495
Banca estera 95 95
Totale 4.733 0 0 0 0 488 95 5.316
LINEE DI CREDITO
PER FIRMA
Intesa San Paolo 1.023 380 454 1.857
Monte dei Paschi di
Siena 0
Banca Nazionale del
Lavoro 241 241
Banca Popolare di
Milano 4.933 15 426 258 5.632
Banca Agricola
Mantovana 1.033 1.033
Banca Popolare di
Intra 17 17
Unipol 1.709 1.709
Unicredit 1.037 525 1.562
Credem 7 7
Carige 365 365
Totale 9.752 0 0 395 1.121 1.155
10.2 Indicazione delle fonti e degli importi e descrizione dei flussi di cassa dell’Emittente
La seguente tabella illustra l’andamento delle fonti e degli importi delle risorse e dei flussi di cassa del Gruppo
per gli esercizi chiusi al 31 ottobre 2005, 2006 e 2007.
86
0
12.42
3
RENDICONTO FINANZIARIO 31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05
(valori in migliaia di euro)
FLUSSO MONETARIO DELL'ATTIVITA' OPERATIVA:
Utile (perdita) del periodo di Gruppo 14.803 (11.315) (42.242)
Utile (perdita) del periodo di competenza di terzi (32) (135) (58)
Ammortamenti 5.986 9.436 11.926
Variazione netta T.F.R. (1.938) 923 829

Proventi da partecipazioni 4 4
Svalutazioni (Rivalutazioni) di immobilizzazioni Finanziarie 12 0 9.573
Svalutazioni (Rivalutazioni) di immobilizzazioni 63 2.184 1.847
Variazione del capitale d'esercizio (escluse le attività finanziarie):
Rimanenze 617 (351) 1.524
Crediti commerciali (5.637) 2.937 28.972
Debiti commerciali (1.368) 2.324 (1.933)
Altre attività/passività (1.083) 13.161 7.481
A Flusso monetario dell'attività operativa 11.427 19.168 17.919
FLUSSO MONETARIO PER ATTIVITA' DI INVESTIMENTO:
Investimenti in immobilizzazioni materiali e immateriali (10.230) (14.438) (13.541)
Investimenti in immobilizzazioni finanziarie (444)
Cessione di immobilizzazioni materiali e immateriali 27.444 40.342 2.375
Cessione di immobilizzazioni finanziarie 0 5.010
Variazione netta delle attività finanziarie che non costituiscono
immobilizzazioni 0 263 301
B Flusso monetario dell'attività di investimento 16.770 31.177 (10.865)
FLUSSO MONETARIO PER ATTIVITA' DI FINANZIAMENTO:
Apporti di capitale da controllanti e terzi 30.037 0 20.802
Accensione finanziamenti e prestiti a medio lungo termine 0 0 95.000
Rimborso di finanziamenti (43.278) (40.165) (100.000)
Decrementi (incrementi) dei crediti finanziari (3.247) 2.379 (8.425)
Variazione netta dei debiti finanziari e altre variazioni (4.832) (27.354) (2.569)
C Flusso monetario dell'attività di finanziamento (21.320) (65.140) 4.808
D Variazione area di consolidamento (101) (3.448)
E Differenze cambio nette da conversione (74) (31)
F FLUSSO MONETARIO NETTO DEL PERIODO (A+B+C+D+E) 6.702 (18.243) 11.831
G DISPONIBILITA' MONETARIE ALL' INIZIO DEL PERIODO 18.491 36.734 24.903
DISPONIBILITA' MON. ALLA FINE DEL PERIODO (F+G) 25.193 18.491 36.734
10.3 Indicazione del fabbisogno finanziario e della struttura di finanziamento
dell’Emittente
L’Emittente, a seguito degli impegni assunti nel dicembre del 2004 nei confronti di Unicredit Banca
d’Impresa S.p.A. e Banca Intesa S.p.A. per la concessione al Gruppo di linee di credito per complessivi 113
milioni di euro (si veda Capitolo 5, Paragrafo 5.1.5), in parte a diciotto mesi erogate in corrispondenza della
scadenza del prestito obbligazionario triennale da 100 milioni di euro emesso nel maggio 2002 da Ventaglio
International S.A., in parte a breve erogate immediatamente, è oggi caratterizzato da una situazione
finanziaria che si sviluppa e si articola nei differenti cicli stagionali caratteristici del settore, con evoluzioni e
pressioni riequilibrate parzialmente dalla fattorizzazione concessa su tutto il perimetro, dall’utilizzo delle
linee di credito ordinarie e dall’eventuale ricorso all’Aumento di Capitale.
L’Aumento di Capitale deliberato dall’assemblea straordinaria del 15 dicembre 2006 è considerato una delle
principali fonti di finanziamento dell’Emittente ed è destinato al rafforzamento finanziario/patrimoniale del
Gruppo. Le risorse già raccolte con l’Aumento di Capitale ammontano a 31,6 milioni di euro ed ulteriori 43,1
87

milioni di euro potrebbero essere raccolti in ipotesi di sottoscrizione dell’intero ammontare dello stesso pari a
70 milioni di euro. A detto ammontare potranno aggiungersi le risorse rese disponibili dall’eventuale ulteriore
sottoscrizione dell’Aumento di Capitale per warrant (di cui residuano n. 12 milioni di warrant, esercitabili
nel numero di 4 milioni di warrant per anno, con un rapporto di 1 nuova azione emessa per ciascun warrant
esercitato, fino al 26 febbraio 2011).
Dette risorse finanziarie saranno utilizzate prevalentemente per finanziare i piani di sviluppo futuri
consistenti nella diversificazione del prodotto attraverso il rinnovo delle destinazioni, per effettuare
investimenti in nuove infrastrutture di proprietà in località strategiche ed a basso rischio, per ammodernare i
sistemi informativi e, infine, per riequilibrare il Capitale Circolante Netto che, alla Data del Prospetto
Informativo, non risulta sufficiente a fronteggiare le attuali esigenze finanziarie a breve termine.
L’Accordo di Ristrutturazione ha comportato una significativa riduzione dell'indebitamento finanziario del
Gruppo rispetto all’esercizio chiuso al 31 ottobre 2006, che era pari a 68,2 milioni di euro.
Alla data del 31 marzo 2008 l’indebitamento finanziario netto del Gruppo presenta un saldo netto negativo
pari a 23,1 milioni di euro, presentando un peggioramento rispetto alla chiusura dell’esercizio al 31 ottobre
2007 (riportata a fini comparativi) per effetto del maggior ricorso al factoring e dell’utilizzo delle
disponibilità liquide, fattori fisiologicamente ricorrenti nella stagione invernale. Per quanto riguarda
l’Emittente, l’indebitamento finanziario netto presenta un saldo netto negativo pari a 9,5 milioni di euro, in
miglioramento rispetto al saldo negativo di 19,5 milioni di euro al 31 ottobre 2007.
Alla data del 31 marzo 2008 e del 31 ottobre 2007, 2006, 2005 l’indebitamento finanziario netto consolidato
si presentava come segue (in milioni di euro):
31-mar-08 31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05
Cassa 372 426 413 486
Altre disponibilità liquide 22.950 24.767 18.078 36.248
Liquidità 23.322 25.193 18.491 36.734
Crediti finanziari correnti 3.575 4.135 1.161 8
Debiti bancari correnti 11.196 11.181 24.487 16.282
Parte corrente dell'indebitamento non
corrente 12.056 12.037 56.883 93.973
Altri debiti finanziari correnti 21.104 10.701 3.025 19.529
Indebitamento finanziario corrente 44.356 33.919 84.395 129.784
Indebitamento finanziario corrente netto 17.459 -4.591 -64.743 -93.042
Debiti bancari non correnti 950 1.011 445 4.034
Altri debiti finanziari non correnti 4.716 4.773 2.973 21.514
Indebitamento finanziario netto non corrente 5.666 5.784 3.418 25.548
Indebitamento finanziario netto 23.125 10.375 68.161 118.590
88

Alla data del 31 marzo 2008 e del 31 ottobre 2007, 2006, 2005 l’indebitamento finanziario netto
dell’Emittente si presentava come segue (in milioni di euro):
31-mar-08 31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05
Cassa 54 67 37 42
Altre disponibilità liquide 11.210 10.080 3.996 1.883
Liquidità 11.264 10.147 4.033 1.925
Crediti finanziari correnti 3.904 1.737 0 0
Debiti bancari correnti 9.751 6.182 16.349 21.321
Parte corrente dell'indebitamento non
corrente 11.769 11.919 56.361 0
Altri debiti finanziari correnti 3.226 20.679 30.835 11.084
Indebitamento finanziario corrente 24.746 38.780 103.545 32.405
Indebitamento finanziario corrente netto 9.578 26.896 99.512 30.480
Debiti bancari non correnti 0 0 0 98.500
Altri debiti (crediti) finanziari non correnti 0 (7.406) (77.684) (129.808)
Indebitamento finanziario netto non corrente 0 0 (77.684) (31.308)
Indebitamento finanziario netto 9.578 26.896 21.828 (828)
Il miglioramento dell’indebitamento finanziario netto di Gruppo è principalmente riconducibile:
- al rimborso parziale, pari a 83,4 milioni di euro, del finanziamento di 95 milioni di euro concesso
dagli istituti finanziari Unicredit Banca d’Impresa S.p.A. e Banca Intesa S.p.A. (ora Intesa San
Paolo S.p.A.);
- allo stralcio parziale di crediti chirografari per un ammontare complessivo pari a 40,8 milioni di
euro (per ulteriori dettagli si veda Capitolo 22, Paragrafo 22.3).
Per quanto concerne il rimborso del finanziamento si segnala che l’Emittente ha rimborsato parzialmente
(per un ammontare pari a 1,9 milioni di euro) la rata di 5,8 milioni di euro in scadenza lo scorso 31 marzo
2008. Le banche finanziatrici hanno tuttavia accettato di sottoscrivere, in data 19 maggio 2008, un nuovo
piano di rimborso con l’Emittente, che prevede il pagamento dell’importo residuo ancora dovuto pari a
complessivi 9,6 milioni di euro (costituito dalla somma della parte residua della rata dovuta lo scorso 31
marzo, pari a 3,9 milioni e dell’ultima rata originariamente in scadenza al 30 giugno 2008 per un ammontare
di 5,7 milioni di euro), con le seguenti modalità:
i. 3,9 milioni di euro entro il 30 giugno 2008;
ii. 5,7 milioni di euro entro il 30 settembre 2008;
iii. entro il 31 dicembre 2008, gli interessi per il perido dal 1° luglio 2008 al 30 settembre 2008.
Le risorse finanziarie provenienti dal residuo dell’Aumento di Capitale saranno, altresì, destinate al
finanziamento dei piani di sviluppo del Gruppo medesimo che prevedono, a titolo esemplificativo ma non
esaustivo:
89

il proseguimento della realizzazione del complesso turistico di proprietà denominato “La
Rosa de Bayahibe” nella Repubblica Dominicana, destinazione strategica per il Gruppo;
ammodernamento dei sistemi informativi commerciali ed amministrativo-gestionali;
investimenti per il sostenimento del valore dei marchi di proprietà del Gruppo;
investimenti nelle iniziative di sviluppo delle nuove iniziative commerciali;
miglioramento del Capitale Circolante Netto.
10.4 Informazioni riguardanti eventuali limitazioni all’uso delle risorse finanziarie che
abbiano avuto, o potrebbero avere, direttamente o indirettamente, ripercussioni significative
sull’attività dell’Emittente
Tra le eventuali limitazioni all’uso delle risorse finanziarie che potrebbero avere ripercussioni significative
sull’attività dell’Emittente, segnaliamo le limitazioni relative ai depositi vincolati e le somme a garanzia dei
contratti di locazione delle strutture alberghiere e/o dei crediti di firma di riferimento, che, al 31 ottobre
2007, ammontano a 7,4 milioni di euro, di cui la parte più significativa ha durata fino al 31 ottobre 2014.
Si precisa tuttavia, che detto ammontare di 7,4 milioni di euro non è stato preso in considerazione ai fini della
redazione della situazione finanziaria netta riportata al precedente Paragrafo 10.3, in quanto non risulta a
disposizione della Società nel breve-medio periodo.
10.5 Informazioni riguardanti le fonti previste dei finanziamenti necessari per adempiere
agli impegni di cui ai punti 5.2.3 e 8.1.
Si rimanda a quanto illustrato al precedente Paragrafo 10.3.
90

CAPITOLO 11. RICERCA E SVILUPPO, BREVETTI E LICENZE
11.1 Ricerca e sviluppo
Il Gruppo, in virtù del settore in cui opera, non effettua attività di ricerca e sviluppo così come intesa in senso
tradizionale.
11.2 Brevetti
Il Gruppo non ha finora registrato brevetti di nessun tipo né per le attività che svolge né per il tipo di settore
in cui opera.
91

CAPITOLO 12. INFORMAZIONI SULLE TENDENZE PREVISTE
12.1 Tendenze più significative manifestatesi recentemente e sino alla Data del Prospetto
Informativo nell'andamento della produzione, delle vendite e delle scorte e nell'evoluzione dei
costi e dei prezzi di vendita dalla chiusura dell’esercizio al 31 ottobre 2007.
Secondo i dati dell’Organizzazione Mondiale del Turismo (UNWTO) nel 2007 gli arrivi internazionali nel
mondo hanno proseguito nella loro crescita per il quarto anno consecutivo: in base alle prime stime
pubblicate sul World Tourism Barometer n.1/2008, nel 2007 – rispetto al 2006 – gli arrivi internazionali
sono aumentati del 6,1% passando da 846 a quasi 900 milioni.
In linea con i trend dell’Industria mondiale, il Turismo Organizzato in Europa dovrebbe mantenere gli attuali
tassi di crescita (CAGR 2005-2007 +4,3%) anche per il prossimo triennio.
Gli eventi di natura esogena si sono notevolmente ridotti rispetto al triennio 2003-2005 nel corso del quale il
turismo verso i paesi esteri è stato minacciato da eventi straordinari quali uragani, tsunami ed attentati
terroristici. Il 2006 e il 2007 hanno segnato il recupero di alcune destinazioni, tradizionalmente meta dei
turisti italiani, ed in particolare delle destinazioni del Mar Rosso, che hanno permesso una la crescita del
settore del Tour Operating in Italia nel 2007 pari al 4,2%. (fonte Databank). Tuttavia anche la stagione 2007
risente delle ripercussioni negative di un evento di natura esogena, come le sommosse avvenute in Kenya,
che hanno comportato la chiusura della destinazione e causato una riduzione dei passeggeri diretti alla vicina
Zanzibar.
Per il 2008 si attende la conferma del trend positivo che riguarda il Mar Rosso e più in generale la crescita
delle destinazioni di corto e medio raggio e si attende che la vicenda delle sommosse in Kenia continui a
influenzare negativamente tale destinazione.
In generale, nei primi mesi del 2008 si segnala un rallentamento delle vendite del Gruppo nella stagione
primaverile 2008 (pari a circa il 5% rispetto al corrispondente periodo dell’anno precedente), comune,
peraltro, a tutto il settore turistico.
Gli operatori italiani scommettono sullo sviluppo di alcune aree del Mediterraneo quali la costa egiziana
(Marsa Matrouh) e la costa libica che vanno ad aggiungersi alle storiche destinazioni di Tunisia, Grecia e
Spagna.
Il Gruppo è parte attiva nello sviluppo della destinazione Capo Verde grazie all’apertura del nuovo aeroporto
internazionale di BoaVista che ha permesso il raddoppio dei collegamenti aerei dall’Italia sulle due strutture
VentaClub e Columbus.
Ulteriori prospettive di sviluppo sono date dall’arcipelago delle Canarie e in particolare dall’isola di Lanzarote
dove il Gruppo si presenta per la prima volta con una struttura VentaClub.
Per quanto riguarda le destinazioni italiane, in particolare per quelle con redditività negativa, sono state
adottate azioni correttive ed incisive volte da un lato al miglioramento dell’efficienza operativa attraverso un
rigoroso controllo dei costi alberghieri e degli affitti, dall’altro all’abbandono di alcune strutture a marginalità
negativa considerate non più strategiche in termini di offerta.
Fatti di rilievo successivi alla chiusura dell’esercizio al 31 ottobre 2007
92

In data 21 dicembre 2007, è pervenuto alla Società un ulteriore atto di citazione da parte di CONSOB
contenente la richiesta di annullamento della delibera assembleare del 18 aprile 2007 di approvazione del
bilancio di esercizio al 31 ottobre 2006 dell’Emittente, nonché la richiesta di accertamento di non conformità
del bilancio consolidato di gruppo al 31 ottobre 2006 alle norme che ne disciplinano i criteri di redazione.
L’atto di citazione riguarda la presunta violazione delle seguenti norme relativamente al bilancio di esercizio
dell’Emittente:
• Articoli 2426 n.3 e 2423 bis, comma 1, per la valutazione di alcune partecipazioni;
• Articoli 2426 n.8 e 2423 bis, comma 1, per la valutazione delle imposte anticipate;
• Articoli 2424-bis, comma 3 e 2423bis, comma 1;
• Articolo 2423.
Per quanto riguarda il bilancio consolidato l’atto di citazione richiama il regolamento CE n. 1725/2003 e le
seguenti norme:
• IAS n. 12 per la contabilizzazione delle imposte anticipate;
• IAS n. 37 per la contabilizzazione di accantonamenti, attività e passività potenziali;
• IAS n. 1, paragrafo 13.
A fronte di quanto sopra, l’Emittente per il tramite dei propri legali ha depositato comparsa di risposta in
data 19 febbraio 2008, contenente la richiesta al tribunale di respingere le domande formulate da CONSOB,
in quanto infondate in fatto e in diritto. La parte attrice da parte sua ha depositato in data 20 marzo 2008
una memoria di replica contenente la richiesta di accoglimento delle domande contenute nel precedente atto
di citazione.
In data 27 dicembre 2007, YA ha notificato l’esercizio della seconda tranche di n. 4 milioni di warrant,
secondo le modalità previste dal regolamento dei warrant, approvato dall’Assemblea Straordinaria degli
Azionisti tenutasi il 15 dicembre 2006. Tale operazione, perfezionatasi il giorno 7 gennaio 2008 con la
consegna delle azioni emesse, ha comportato un incasso per la Società pari a euro 1.526.800 con la
contestuale imputazione a capitale sociale dell’Emittente.
In data 15 gennaio 2008 è stato dato corso alla consegna dell’ultima tranche di azioni relativa all’aumento di
capitale parziale di 10 milioni di euro sottoscritto da YA. Con la consegna di tale tranche, pari a n. 1.181.196
azioni ordinarie, il capitale sociale dell’Emittente ammonta a euro 38.236.132 suddiviso in n. 127.398.742
azioni ordinarie.
Per quanto riguarda la partecipazione in Ventaglio International S.A. si segnala che è in corso di realizzazione
un progetto che prevede il risanamento della controllata lussemburghese. Il progetto prevede la
riorganizzazione nell’esercizio 2007/2008 degli asset immobiliari e delle partecipazioni della società
Ventaglio International S.A., che permetterà il contestuale ripianamento del deficit patrimoniale della
controllata e la riduzione dell’indebitamento della stessa nei confronti del Gruppo.
Fatti di rilievo successivi al 31 gennaio 2008
Il 3 marzo 2008 l’Assemblea degli Azionisti de I Viaggi del Ventaglio S.p.A. ha approvato il bilancio di
esercizio al 31 ottobre 2007, deliberando altresì di ripianare le perdite e le riserve negative IFRS per
complessivi euro 32.420.384 mediante (i) utilizzo delle altre riserve disponibili per euro 2.058.237 e (ii)
93

iduzione del capitale sociale per euro 30.362.147. Il nuovo capitale sociale ammonta quindi ora ad euro
7.874.385.
L’Assemblea ha, altresì, provveduto, ai sensi di legge e di statuto, alla ratifica della nomina di due
Amministratori, nelle persone del dott. Andrea Tomei e il dott. Guido Viganotti (indipendente). Gli
Amministratori rimarranno in carica fino alla scadenza dell’attuale Consiglio di Amministrazione e, pertanto,
fino all’Assemblea di approvazione del bilancio relativo all’esercizio che si chiuderà al 31 ottobre 2008.
L’Assemblea ha, infine, provveduto alla nomina dell’intero Collegio Sindacale, ai sensi di legge e statutari,
eleggendo il rag. Giuseppe Manchisi quale Presidente del Collegio Sindacale e il dott. Valerio Piacentini e il
rag. Paolo Saltarelli quali Sindaci effettivi. In qualità di Sindaci Supplenti, sono stati nominati il rag. Lorenzo
Frigerio e il rag. Maurizio Moro.
La seguente tabella indica l’azionariato della Società alla Data del Prospetto Informativo come dalle
risultanze del libro soci della Società, integrate dalle comunicazioni pervenute e dalle informazioni a
disposizione della stessa.
AZIONISTA NUMERO AZIONI % CAPITALE SOCIALE
IVV Holding S.p.A. 33.453.974 26,259%
Bruno Virginio Colombo 4.612.628 3,621%
IVV Trade S.r.l. 647.412 0,508%
Sopaf Capital Management Sgr S.p.A. 5.190.125 4,074%
YA Global Investments LP 6.215.367 4,878%
Banca Popolare di Milano (Akros) 2.646.227 2,077%
Francesco Colonnese 2.629.370 2,064%
Mercato e altri azionisti con partecipazioni inferiori al 2% 72.003.639 56,518%
TOTALE 127.398.742 100,000%
L’azionista di riferimento è il Signor Bruno Virginio Colombo che, alla Data del Prospetto Informativo,
detiene, direttamente e indirettamente, il 30,388% del capitale della Società.
12.2 Informazioni su tendenze, incertezze, richieste, impegni o fatti noti che potrebbero
ragionevolmente avere ripercussioni significative sulle prospettive dell’Emittente almeno per
l'esercizio in corso.
Nel presente esercizio continueranno a proseguire in modo parziale i rapporti commerciali di affitto di
azienda di alcune strutture alberghiere con il Gruppo facente capo a Libra Resorts (ex Belt), che ha instaurato
un contenzioso con la controllata Ventaclub S.r.l. in relazione a presunte violazioni contrattuali riferite alle
strutture alberghiere di proprietà del Gruppo Belt Royal & Golf di Courmayeur (sito in Valle D’Aosta),
Bagamoyo (sito in Calabria), Pizzomunno (sito a Vieste in Puglia), Liscia Eldi e Li Suari (a San Teodoro, in
Sardegna). Con riferimento a tali contratti la parte concedente ha notificato all’affittuario, nel corso del mese
di dicembre 2005, una diffida ad adempiere ex art. 1454 c.c. per omesso parziale pagamento dei canoni. La
stessa parte, secondo le condizioni contrattuali, ha successivamente considerato il contratto risolto con
eventuale obbligo da parte dell’affittuario di corresponsione di una penale pari a 15 milioni di Euro. A fine
ottobre 2006, dopo diversi tentativi di conciliazione, è stato deciso di affidare la questione ad un collegio
94

arbitrale. Le parti hanno sottoposto al collegio arbitrale le rispettive memorie ed istanze ed il collegio
arbitrale ha tentato, nella sua prima riunione collegiale davanti alle parti, di dirimere la controversia
attraverso un accordo transattivo. Tale primo tentativo non ha avuto esito positivo e si è tenuta una prima
udienza in data 20 luglio 2007.
Il Gruppo continua a ritenere che dal punto di vista giuridico la posizione assunta da Libra Resorts appare
abusiva e contraria all’obbligo di esecuzione del contratto in buona fede previsto dall’art. 1375 c.c. e
assolutamente sproporzionata, rispetto al parziale inadempimento, la richiesta di una penale, la quale va
inoltre interpretata alla luce dell’art. 1384 c.c., (che prescrive la riduzione ad equità della penale da parte del
giudice quando questa appaia, come nel caso di specie, del tutto sproporzionata all’effettivo interesse della
parte). Il Gruppo ritiene pertanto di veder riconosciute le proprie ragioni in fatto ed in diritto e ritiene di non
dover stanziare alcun fondo in relazione alle pretese della controparte. Tuttavia, in virtù del rischio di
inesigibilità dei depositi cauzionali corrisposti, gli amministratori hanno ritenuto di stanziare, già negli
esercizi precedenti a titolo prudenziale, un fondo pari all’ammontare dei depositi vincolati, equivalente a 7
milioni di Euro. Allo stato attuale non è prevedibile l’esito della controversia.
A seguito della verifica fiscale di carattere generale che ha interessato l’Emittente da gennaio a dicembre
2006, è stato emesso dalla Guardia di Finanza un processo verbale di constatazione che ha portato
all’emissione di avvisi di accertamento relativi alle annualità sottoposte a verifica, ricevuti dalla società in
data 6 giugno 2007, che evidenziano un ammontare complessivo di maggiori imposte pari a 5,2 milioni di
Euro, più interessi e relative sanzioni pari a 5,7 milioni di Euro. La Società, valutando l’infondatezza della
maggior parte dei rilievi mossi, su parere dei propri consulenti fiscali, intende ricorrere contro tali avvisi di
accertamento e, sulla base delle passività ritenute probabili, ritiene congruo lo stanziamento a fondo rischi
pari a 1,9 milioni di euro appostato nei precedenti esercizi. Tuttavia, in virtù del contenzioso instaurato e
tutt’ora pendente innanzi alla commissione tributaria di primo grado, allo stato attuale non è prevedibile la
quantificazione dell’esito della controversia.
A seguito della verifica fiscale che ha interessato la controllata Columbus e si è conclusa nel mese di dicembre
2007, la Guardia di Finanza ha emesso un processo verbale di constatazione contenente contestazioni circa la
deducibilità di oneri relativi a polizze assicurative e a costi per prestazioni di servizi forniti da società non
residenti. La Società, valutando l’infondatezza della maggior parte dei rilievi mossi, su parere dei propri
consulenti fiscali, in attesa dell’eventuale avviso di accertamento, ritiene congruo lo stanziamento a fondo
rischi pari a 0,7 milioni di euro appostato nel precedente esercizio. Tuttavia, in virtù del fatto che l’ufficio
preposto non ha ancora emesso avviso di accertamento, allo stato attuale non è prevedibile la quantificazione
dell’esito della controversia.
A seguito della verifica fiscale che ha interessato la controllata Livingston S.p.A. da parte dell’agenzia delle
entrate locale, nel precedente esercizio è stato emesso un processo verbale di constatazione contenente
principalmente contestazioni circa la deducibilità di costi per servizi erogati da altra società del Gruppo. A
fronte dei probabili rischi di soccombenza in un eventuale contenzioso, su parere dei propri consulenti la
Società ritiene congruo l’ammontare del fondo (0,4 milioni di Euro) appostato nel precedente esercizio.
Tuttavia, in virtù del fatto che l’ufficio preposto non ha ancora emesso avviso di accertamento, allo stato
attuale non è prevedibile la quantificazione dell’esito della controversia.
In data 13 febbraio 2007, a seguito di un asserito inadempimento contrattuale della controllata indiretta
Ventaclub Andilana Ltd. (Madagascar) per la mancata presentazione di una fidejussione, la proprietà del
resort “Nosy Be”, attraverso un provvedimento provvisoriamente esecutivo dell’autorità giudiziaria locale, ha
espulso Ventaclub Andilana dalla gestione del villaggio. La controllata ha adempiuto puntualmente al
provvedimento del giudice locale ed ha contestualmente attivato, con il supporto dei legali del Gruppo, un
95

procedimento arbitrale presso l’International Chamber of Commerce di Parigi affinché veda riconosciute le
sue ragioni in merito sia alla contestazione di controparte sia all’eventuale riconoscimento del danno a suo
favore, dal momento che il provvedimento del giudice locale è privo di fondamento giuridico.
Dalla controversia, che a parere dei legali incaricati mostra forti argomentazioni favorevoli al Gruppo , non
sono attese passività anche in caso di esito negativo della stessa.
L’Emittente ed alcune controllate sopportano significativi debiti scaduti verso fornitori, a fronte di linee di
credito ordinarie pressoché totalmente utilizzate e a causa di una stagionalità accentrata del ciclo degli
incassi. Tale posizione di stress finanziario è stata fino ad ora fronteggiata grazie ad iniziative di carattere
straordinario, tra cui l’operazione di Standby Equity Distribution Agreement (SEDA) sottoscritta in data 31
ottobre 2006 con YA. L’operazione ha permesso una ricapitalizzazione della Capogruppo nel corso
dell’ultimo esercizio pari a oltre 30 milioni di euro e prevede inoltre la possibilità di ulteriori aumenti capitale
pari a 43,1 milioni di euro fino al 31 ottobre 2009 su facoltà del Consiglio d’Amministrazione nonché la
possibilità di esercizio di complessivi 12 milioni di warrant entro il 26 febbraio 2011.
La continuità aziendale è pertanto subordinata a tale facoltà o, alternativamente, alla possibilità di reperire
nuove fonti finanziarie ordinarie che possano permettere il progressivo rientro dei debiti scaduti.
12.2.1 Effetti economico-patrimoniali e finanziari dell’Aumento di Capitale sull’andamento
economico e sulla situazione patrimoniale della Società
Alla data del 31 ottobre 2007 e 2006, la situazione patrimoniale dell’Emittente, si presentava come segue:
(valori in euro)
ATTIVITA'
ATTIVITA' NON CORRENTI
96
31 ottobre
2007
31 ottobre
2006
Variazion
e
Immobili, impianti e macchinari 38.274 44.378 (6.104)
Avviamento e differenze di consolidamento 19.923 19.923 0
Altre attività immateriali 3.845 3.657 188
Partecipazioni 607 161 446
Altre attività finanziarie non correnti 28.544 30.721 (2.177)
Attività per imposte anticipate 27.190 24.535 2.655
Altre attività non correnti 54.656 53.192 1.464
TOTALE ATTIVITA' NON CORRENTI 173.039 176.567 (3.528)
ATTIVITA' CORRENTI
Rimanenze 6.283 6.424 (141)
Crediti Commerciali 105.265 97.835 7.430
Ratei e risconti attivi 32.110 31.346 764
Altre attività correnti 5.825 5.174 651
Attività finanziarie correnti 4.135 1.161 2.974
Attività per imposte correnti 9.265 8.866 399
Cassa e altre disponibilità liquide equivalenti 25.184 18.491 6.693

TOTALE ATTIVITA' CORRENTI 188.067 169.297 18.770
ATTIVITA' CLASSIFICATE COME DESTINATE ALLA
VENDITA E CEDUTE
97
4.444 21.495 (17.051)
TOTALE ATTIVITA' 365.550 367.359 (1.809)
PATRIMONIO NETTO E PASSIVITA'
PATRIMONIO NETTO
31 ottobre
2007
31 ottobre
2006
Variazion
e
Capitale 31.710 6.673 25.037
Altre riserve (1.180) (7.901) 6.721
Risultati portati a nuovo (89.555) (77.986) (11.569)
Risultato di periodo 14.803 (11.315) 26.118
Patrimonio netto di Gruppo (44.222) (90.529) 46.307
Patrimonio netto di Terzi 139 (61) 200
TOTALE PATRIMONIO NETTO (44.083) (90.590) 46.507
PASSIVITA' NON CORRENTI
Passività finanziarie non correnti 5.784 3.418 2.366
Benefici ai dipendenti 6.210 8.148 (1.938)
Passività per imposte differite 3.399 4.718 (1.319)
Altre passività non correnti 87.691 89.152 (1.461)
Fondi per rischi e oneri futuri 26.539 18.580 7.959
TOTALE PASSIVITA' NON CORRENTI 129.623 124.016 5.607
PASSIVITA' CORRENTI
Debiti finanziari 33.919 84.395 (50.476)
Debiti commerciali 149.035 150.403 (1.368)
Ratei e risconti passivi 65.723 67.283 (1.560)
Debiti tributari 18.103 16.326 1.777
Debiti vari e altre passività 13.230 14.642 (1.412)
TOTALE PASSIVITA' CORRENTI 280.010 333.049 (53.039)
PASSIVITA' ASSOCIATE AD ATTIVITA' CLASSIFICATE COME
DESTINATE ALLA VENDITA E CEDUTE 0 884 (884)
TOTALE PATRIMONIO NETTO E PASSIVITA' 365.550 367.359 (1.809)

L’Aumento di Capitale avrebbe impatto immediato sul patrimonio netto in misura equivalente al valore delle
tranches di volta in volta deliberate e sottoscritte, fino ad un ammontare massimo di 43,1 milioni di euro al
completamento dell’operazione, oltre all’eventuale esercizio dei residui warrant, con conseguente riduzione
dell’indebitamento sia verso i fornitori sia verso le controllate. Si fa presente a questo proposito che
l’indebitamento commerciale ha presentato notevoli ammontari di scaduto, in particolare nella stagione
invernale, e che si è fatto ricorso in misura continuativa a rinegoziazioni di scadenze con i principali fornitori
di beni e servizi, informalmente o attraverso piani graduali di rientro.
12.2.2 Prospettive dell’Emittente e del Gruppo
Di seguito vengono esposte le linee fondamentali dell’andamento gestionale del Gruppo.
a) Riorganizzazione societaria e rilancio del Gruppo
Alla data attuale sono in fase avanzata numerose attività volte alla riorganizzazione societaria al fine
di semplificare la realtà operativa e mirate altresì al contenimento dei costi di struttura per un
ammontare significativo. La decisione di dismettere villaggi e resorts ritenuti non più strategici,
ovvero non abbastanza remunerativi, la razionalizzazione nella gestione unificata dei marchi del
Gruppo ed i programmi inerenti la ristrutturazione e la riorganizzazione del personale vanno nella
direzione di un rilancio operativo mirato all’ottenimento di obiettivi di redditività già nel breve
periodo.
b) Indebitamento finanziario, liquidità e capitale circolante.
Negli ultimi 18 mesi, grazie alle operazioni straordinarie di cessione di asset rilevanti, è stata possibile
una ristrutturazione finanziaria che ha comportato il rimborso di oltre 85 milioni di euro alle
principali banche finanziatrici, che a loro volta hanno aderito al progetto di ristrutturazione mediante
la rinuncia a crediti per un ammontare complessivo pari a oltre 40 milioni di euro.
Conseguentemente la posizione finanziaria netta ha mostrato un notevole miglioramento,
attestandosi su valori medi compresi tra i 20 e i 25 milioni di euro.
c) Ventaglio Real Estate
Ventaglio Real Estate, società posseduta al 100% dall’Emittente, ha acquisito mandato da società
operanti nel mercato immobiliare estero per commercializzare unità immobiliari in alcune località
turistiche già proposte dal Gruppo. Il Gruppo sarà, pertanto, in grado di offrire l’acquisto di ville o
appartamenti di diverse metrature, ubicati in alcune tra le destinazioni più suggestive: Santo
Domingo, in località Bayahibe, Kenya, nella zona di Watamu adiacente al VentaClub Temple Point,
sono le prime proposte. La Società prevede di estendere l’offerta anche a Brasile e Zanzibar.
98

CAPITOLO 13. PREVISIONI O STIME DEGLI UTILI
Nel Prospetto Informativo non è inclusa alcuna previsione o stima di utili.
99

CAPITOLO 14. ORGANI DI AMMINISTRAZIONE, DI DIREZIONE O DI VIGILANZA E
ALTI DIRIGENTI
14.1 Nome, indirizzo e funzioni presso l'Emittente dei membri degli organi di
amministrazione, di direzione, di vigilanza e degli alti dirigenti
14.1.1 Membri degli organi di amministrazione, di direzione o di vigilanza.
CONSIGLIO DI AMMINISTRAZIONE
Per quanto riguarda le disposizioni statutarie in materia di Consiglio di Amministrazione si rimanda a
quanto indicato al successivo Paragrafo 21.2.2.
Alla Data del Prospetto Informativo, il Consiglio di Amministrazione di IVV, in carica fino all’approvazione
del bilancio al 31 ottobre 2008, nominato con delibera dell’assemblea del 7 marzo 2006, è così composto:
COGNOME E NOME LUOGO E DATA DI NASCITA CARICA
COLOMBO BRUNO VIRGINIO MILANO (MI) 24.02.1939 PRESIDENTE
COLOMBO STEFANO MILANO (MI) 11.09.1967 VICEPRESIDENTE
TOMEI ANDREA (1) LUCCA (LU) 12.07.1963 CONSIGLIERE DELEGATO
BONAVITA GAETANO LACEDONIA (AV) 26.04.1936 CONSIGLIERE
VIGANOTTI GUIDO (1) MILANO (MI) 25.05.1947 CONSIGLIERE
( 1 ) Nominati con delibera dell’assemblea del 3 marzo 2008.
I componenti del Consiglio di Amministrazione sono tutti domiciliati, ai fini della carica, presso la sede
sociale di IVV in Milano, Via Dei Gracchi, 35.
Alla Data del Prospetto Informativo, il Consiglio di Amministrazione dell’Emittente non ha nominato un
comitato esecutivo al suo interno.
Tra il Signor Bruno Virginio Colombo ed il Signor Stefano Colombo esiste un rapporto di parentela, in quanto
il Signor Stefano Colombo è figlio del Signor Bruno Virginio Colombo.
Viene di seguito riportato un breve curriculum vitae di ogni membro del Consiglio di Amministrazione, dal
quale emergono la competenza e l'esperienza maturate in materia di gestione aziendale e dal quale risultano
altresì le attività esercitate al di fuori dell’Emittente che siano significative rispetto all’Emittente stessa.
Sig. Bruno Virginio Colombo
Nato a Milano il 24 febbraio 1939, ha conseguito il Diploma di Agraria ed una Specializzazione di Botanica in
Belgio.
Dal 1958 al 1964 ha svolto la propria attività presso l’agenzia di viaggi Pierbusseti che gli apre le porte al
mondo del turismo e dove assume la carica di Direttore di una filiale.
Dal 1964 al 1973 ha lavorato presso al compagnia aerea Iberia in qualità di Sales Promoter prima e di
direttore vendite poi.
Dal 1973 al 1976 ha lavorato presso il tour operator Airtour in qualità di Direttore generale.
100

Il 1° marzo 1976 fonda la società Centro Viaggi Ventaglio S.p.A. (oggi I Viaggi del Ventaglio S.p.A.) della quale,
è attualmente Presidente.
E’ stato premiato dalla stampa di categoria italiana quale imprenditore dell’anno nel 1995 e con la stessa
motivazione nel 1999 a Londra con il Global Award.
Sig. Stefano Colombo
Nato a Milano l’11 settembre 1967, diplomato in ragioneria, ha frequentato vari corsi di specializzazione in
marketing e organizzazione aziendale presso l’Università Commerciale L. Bocconi di Milano.
Nel 1990 ha svolto la propria attività presso l’“American Value Tour” società turistica di incoming
(partecipata da Alitalia) sita a New York.
Dal 1991 lavora presso la Società prima in qualità di Coordinatore e Responsabile Reparti Gruppi e Viaggi
Incentives, successivamente come Direttore Commerciale e Marketing, infine, dal giugno 2002 come Vice
Presidente del Gruppo.
Sig. Andrea Tomei
Nato a Lucca il 12 luglio 1963, laureato in Economia e Commercio presso l’Università di Torino, ha conseguito
un Master in Economia presso l’Università di Chicago.
Dal 2001 al 2006 ha ricoperto il ruolo di Amministratore Delegato e Direttore Generale di Alpitour S.p.A.,
mentre dal 1990 al 2000 ha svolto la propria attività presso la IFIL – Finanziaria di Partecipazioni S.p.A. a
Torino, occupando il ruolo prima di Business Analyst (1990-1993), Controller (1994-1996) e, infine, di
Director (1997-2000)
Sig. Gaetano Bonavita
Nato a Lacedonia (AV) il 26 aprile del 1936, opera nel settore del turismo dal 1958.
Dal 1958 al 1965 presso la CIT S.p.A. sede di Parigi ricopre il ruolo di Capo Servizio dei Viaggi Organizzati e a
forfait.
Dal 1965 al 2002 presso il tour operator I Grandi Viaggi ricopre la carica di Direttore Generale.
Ha fatto parte del consiglio direttivo dell’ASTOI, Associazione Tour Operator Italiani, fin dalla fondazione.
Attualmente si occupa di consulenza di direzione di Bluvacanze, network di circa 500 affiliati.
Sig. Guido Viganotti
Nato a Milano il 24 maggio 1947, laureato alla Facoltà di Economia e Commercio presso l'Università Bocconi
di Milano nel 1971, dal 1971 al 1976 è impiegato presso la società di famiglia Turisanda S.p.A., Dal 1976 al
1982 è Direttore Amministrativo della Dorian Hats Pty Ltd di Johannesburg, società sudafricana con 350
dipendenti del settore abbigliamento. Dal 1982 al 2000 è Amministratore Delegato ed Azionista di Turisanda
che cede nel 2000 e di cui rimane amministratore delegato fino alla fine del 2003.
Nel corso degli anni partecipa con la propria azienda alla profonda trasformazione del settore del turismo
organizzato, contribuendo a creare per il mercato italiano la figura del Tour Operator a livello nazionale che
fino ad allora non esisteva. Attraverso la propria azienda ha proposto per primo sul mercato italiano molte
delle destinazioni che sono, poi, diventate colonne portanti del nostro turismo outgoing (fra le quali
Seychelles, Maldive, Mauritius, Egitto e Zanzibar).
101

La tabella che segue riporta le società di cui ciascun membro del Consiglio di amministrazione è stato
membro degli organi di amministrazione, direzione o vigilanza o socio negli ultimi cinque anni, con separata
indicazione di quali delle predette posizioni siano in essere alla Data del Prospetto Informativo.
COGNOME E
NOME
COLOMBO BRUNO
VIRGINIO
COLOMBO
STEFANO
ATTIVITÀ
102
POSIZIONE IN ESSERE ALLA DATA DEL
PROSPETTO
PRESIDENTE E CONSIGLIERE I VIAGGI DEL VENTAGLIO S.P.A
PRESIDENTE E CONSIGLIERE IVV HOLDING S.P.A
PRESIDENTE ONORARIO E CONSIGLIERE LAUDA AIR S.P.A
PRESIDENTE ONORARIO E CONSIGLIERE LIVINGSTON S.P.A
CONSIGLIERE NUOVA CANOTTIERI OLONA S.R.L
PRESIDENTE E CONSIGLIERE LIVINGSTON AVIATION GROUP S.P.A. CESSATA
VICEPRESIDENTE E CONSIGLIERE I VIAGGI DEL VENTAGLIO S.P.A
CONSIGLIERE ORGANIZZAZIONE VIAGGI COLUMBUS S.R.L
CONSIGLIERE LAUDA AIR S.P.A
CONSIGLIERE LIVINGSTON S.P.A
CONSIGLIERE IVV HOLDING S.P.A
AMMINISTRATORE UNICO IVV TRADE S.R.L
MEMBRO CONSIGLIO DIRETTIVO VENTAGLIO TRAINING-PROJECT ASSOCIAZIONE
CONSIGLIERE NETWORK VENTURE S.R.L
CONSIGLIERE VENTACLUB S.R.L
PRESIDENTE E CONSIGLIERE VENTAGLIO REAL ESTATE (GIA’ IVV RESORTS) S.R.L
PRESIDENTE E CONSIGLIERE VENTAGLIO RETAIL S.R.L
CONSIGLIERE VACANZE NEL MONDO S.P.A CESSATA
CONSIGLIERE CALEIDOSCOPIO TOUR OPERATOR S.P.A CESSATA
PRESIDENTE E CONSIGLIERE VENTAGLIO NETWORK S.P.A CESSATA
CONSIGLIERE LIVINGSTON AVIATION GROUP S.P.A CESSATA
PRESIDENTE E CONSIGLIERE UTAT S.P.A CESSATA
TOMEI ANDREA CONSIGLIERE ORGANIZZAZIONE VIAGGI COLUMBUS S.R.L.
CONSIGLIERE WELCOME ON LINE S.P.A CESSATA
CONSIGLIERE E CONSIGLIERE DELEGATO VENTACLUB S.R.L
CONSIGLIERE BEST TOURS S.P.A
AMMINISTRATORE DELEGATO E
CONSIGLIERE
I VIAGGI DEL VENTAGLIO S.P.A
CONSIGLIERE LIVINGSTON S.P.A.
RESPONSABILE VIAGGIDEA S.P.A CESSATA
CONSIGLIERE VOLANDO VIAGGI S.P.A CESSATA
PRESIDENTE E CONSIGLIERE FRANCOROSSO INTERNATIONAL S.P.A CESSATA
CONSIGLIERE FRANCOROSSO INTERNATIONAL S.P.A CESSATA
PRESIDENTE E AMMINISTRATORE NEOS S.P.A CESSATA
AMMINISTRATORE DELEGATO ALPITOUR S.P.A. CESSATA
PRESIDENTE E CONSIGLIERE WELCOME TRAVEL GROUP S.P.A. CESSATA
CONSIGLIERE VIAGGI DELL’ELEFANTE S.P.A. CESSATA

BONAVITA
GAETANO
AMMINISTRATORE UNICO IL TABACCHIFICIO S.R.L.
AMMINISTRATORE UNICO KARIF S.R.L
CONSIGLIERE I VIAGGI DEL VENTAGLIO S.P.A
VIGANOTTI GUIDO CONSIGLIERE I VIAGGI DEL VENTAGLIO S.P.A
VICE PRESIDENTE E CONSIGLIERE MAROCCHINERIE E SCAMOSCERIE ITALIANE S.P.A
CONSIGLIERE MESI SERVIZI S.R.L
AMMINISTRATORE UNICO MAGYNVEST S.R.L
AMMINISTRATORE DELEGATO TURISANDA S.P.A. CESSATA
I membri del Consiglio di Amministrazione dell’Emittente, nei 5 anni precedenti alla Data del Prospetto
Informativo:
• non hanno riportato alcuna condanna in relazione a reati di frode;
• non sono stati associati ad alcuna bancarotta, amministrazione controllata o procedura di liquidazione;
• non hanno subito incriminazioni ufficiali e/o sanzioni da parte di autorità pubbliche o di
regolamentazione (comprese le associazioni professionali designate) né interdizioni da parte di un
tribunale dalla carica di membro degli organi di amministrazione, direzione o vigilanza della Società o
dallo svolgimento di attività di direzione o di gestione di qualsiasi emittente.
Comitato per il Controllo Interno
Attualmente - come da delibera del Consiglio di Amministrazione del 7 settembre 2007 - il Comitato per il
Controllo Interno è composto dai seguenti Consiglieri: Guido Viganotti (Presidente) e Gaetano Bonavita.
Per ulteriori informazioni si rinvia a quanto sopra riportato a proposito del Consiglio di Amministrazione.
Collegio Sindacale
Ai sensi dell’art. 19 dello Statuto, il Collegio Sindacale è composto da 3 sindaci effettivi e 2 supplenti, nominati
dall’assemblea ordinaria.
La nomina dei Sindaci viene effettuata sulla base di liste presentate dai soci al fine di assicurare alla
minoranza la nomina di un Sindaco effettivo e di un Sindaco supplente. Ogni lista contiene un numero di
candidati pari al numero dei Sindaci effettivi ed a quello dei Sindaci supplenti elencati mediante un numero
progressivo. Ogni candidato può presentarsi in una sola lista a pena di ineleggibilità.
Hanno diritto a presentare liste di candidati i soci che, da soli o insieme ad altri, siano complessivamente
titolari di azioni ordinarie rappresentanti almeno il 2,5% del capitale sociale, ovvero rappresentanti la diversa
misura stabilita dalla CONSOB con regolamento tenendo conto della capitalizzazione, del flottante e degli
assetti proprietari delle società quotate con l’onere di comprovare la titolarità del numero di azioni necessario
alla presentazione delle liste entro il termine di due giorni antecedenti l’assemblea in prima convocazione.
Le liste, sottoscritte dai soci che le hanno presentate, dovranno essere depositate presso la sede sociale
almeno quindici giorni prima di quello fissato per l'assemblea in prima convocazione.
Unitamente a ciascuna lista, entro il termine sopra indicato, dovranno essere depositate le informazioni
relative all’identità dei soci che hanno presentato la lista e la percentuale di partecipazione da essi
complessivamente detenuta; l’apposita certificazione rilasciata dall’intermediario abilitato ai sensi della legge
103

comprovante la titolarità del numero di azioni necessario per la presentazione della lista, una dichiarazione
dei soci diversi da quelli che detengono, anche congiuntamente una partecipazione di controllo o di
maggioranza relativa, attestante l’assenza di rapporti di collegamento previsti dalla normativa applicabile con
questi ultimi; e le dichiarazioni con le quali i singoli candidati accettano la candidatura e attestano, sotto la
propria responsabilità, l’inesistenza di cause di ineleggibilità e di incompatibilità, nonché la sussistenza dei
requisiti normativamente e statutariamente prescritti per le rispettive cariche, unitamente ai curriculum
vitae di ciascun candidato, contenenti un’esauriente informativa sulle caratteristiche personali e professionali
di ogni candidato con indicazione degli incarichi di amministrazione e controllo ricoperti.
La lista per la presentazione della quale non siano state osservate le precedenti previsioni si considera come
non presentata.
Ogni avente diritto al voto potrà votare una sola lista.
Dalla lista che avrà ottenuto il maggior numero di voti espressi dai soci, saranno tratti, nell'ordine
progressivo con il quale sono elencati nella lista stessa, due Sindaci effettivi ed uno supplente.
Il terzo Sindaco effettivo ed il secondo supplente saranno tratti dalla seconda lista più votata a condizione che
detta lista non sia in alcun modo collegata neppure indirettamente con i soci che hanno presentato o votato la
lista risultata prima per numero di voti, nell’ordine progressivo con cui sono elencati nella lista stessa.
In caso di parità tra due o più liste, risulterà eletto Sindaco il candidato più anziano di età.
La reintegrazione del Collegio nei casi previsti dalla legge avverrà ad opera dell'assemblea, che vi provvederà
in modo da rispettare il principio della rappresentanza della minoranza.
Qualora venga presentata una sola lista di candidati, saranno eletti Sindaci effettivi i candidati di tale lista
che avranno ottenuto i tre maggiori quozienti e saranno eletti Sindaci supplenti gli altri due candidati della
medesima lista.
Qualora non venga presentata alcuna lista, l'assemblea provvederà alla nomina dei Sindaci effettivi e dei
Sindaci supplenti con le maggioranze della legge.
I poteri, i doveri e la durata dell'incarico dei Sindaci sono quelli stabiliti dalla legge.
I Sindaci non potranno ricoprire carica analoga in più di cinque società quotate, con l'esclusione della società
e delle società facenti parte del gruppo "Viaggi del Ventaglio".
I Sindaci non devono trovarsi nelle situazioni che determinano l'ineleggibilità e la decadenza dall'ufficio e
devono avere i requisiti di onorabilità e professionalità previsti dalle vigenti norme di legge e di regolamento.
L'Assemblea, all'atto della nomina, designa il Presidente del Collegio Sindacale tra i sindaci eletti dalla
minoranza, secondo le modalità infra indicate e determina altresì i compensi spettanti ai Sindaci.
In caso di parità di voti tra due o più liste, sarà nominato Presidente il candidato più anziano d'età.
Alla Data del Prospetto Informativo, il Collegio Sindacale di IVV, in carica fino all’approvazione del bilancio
che si chiuderà al 31 ottobre 2010, è così composto:
104

COGNOME E NOME LUOGO E DATA DI NASCITA CARICA RESIDENZA
MANCHISI GIUSEPPE SANNICANDRO DI BARI (BA) 08.05.1957 PRESIDENTE MILANO (MI)
PIACENTINI VALERIO BOULOGNE-BILLANCOURT (FRANCIA)
26.11.1965
105
VIA MACCHI
MAURO 26
EFFETTIVO MILANO (MI)
VIA VALTORTA
2
SALTARELLI PAOLO MILANO (MI) 22.10.1960 EFFETTIVO MILANO (MI)
VIA GOVONE
GIUSEPPE 96
FRIGERIO LORENZO ERBA (CO) 05.03.1948 SUPPLENTE MILANO (MI) VIA
DOMODOSSOLA
MORO MAURIZIO GIULIO BASSANO DEL GRAPPA (VI) 19.11.1961 SUPPLENTE MILANO (MI) VIA
Tra i singoli membri del Collegio Sindacale non esistono rapporti di parentela.
17
DOMODOSSOLA
Viene di seguito riportato un breve curriculum vitae di ogni membro del Collegio Sindacale, dal quale
emergono la competenza e l'esperienza maturate in materia di gestione aziendale e dal quale risultano altresì
le attività esercitate al di fuori dell’Emittente che siano significative rispetto all’Emittente stessa.
Sig. Giuseppe Manchisi
Nato a Sannicandro di Bari (Ba) l’8 giugno 1957, ha conseguito il Diploma di Ragioneria, è iscritto al Collegio
dei Ragionieri Commercialisti di Milano e all’Albo dei Revisori Contabili ed ha frequentato corsi di
Amministrazione e Controllo presso la Scuola di Direzione Aziendale dell’Università Commerciale L.
Bocconi.
Ha collaborato per diversi anni con studi professionali e legali (Studio Re, Studio Orlandi).
Attualmente svolge la professione di Ragioniere Commercialista in Milano e siede nei collegi sindacali di
importanti società multinazionali.
Sig. Valerio Piacentini
Nato a Boulogne-Billancourt (Francia) il 26 novembre 1965, svolge la professione di Dottore Commercialista
a Milano e attività di ricerca presso l’Istituto di Diritto Comparato A. Sraffa dell’Università Bocconi,
nell’ambito della cattedra di Diritto Commerciale, è iscritto al registro dei revisori contabili.
E’ docente del corso di Diritto Commerciale presso l’Università Bocconi, nell’ambito del corso di laurea in
Economia Aziendale.
Sig. Paolo Saltarelli
Nato a Milano il 22 ottobre 1960, ha conseguito il diploma di ragioneria, è iscritto all’Albo dei Ragionieri e
Periti Commerciali di Milano e Lodi e ha partecipato a vari corsi e convegni di aggiornamento professionale.
17

Ha collaborato con società e gruppi finanziari, assicurativi e industriali con attività in Italia e all’estero
specializzandosi nel diritto societario e nella normativa tributaria con interventi nelle fasi di fusione e di
cessione.
Sig. Lorenzo Frigerio
Nato a Erba (Co) il 5 marzo 1948, ha conseguito il diploma di ragioneria e la Laurea in Scienze Economiche.
E’ iscritto al Collegio dei Ragionieri e Periti Commerciali di Milano. E’ stato nominato Revisore Ufficiale dei
Conti ed è iscritto all’Albo dei Consulenti Tecnici del Giudice.
Dal 1971 svolge la professione di Ragioniere Commercialista prevalentemente negli ambiti della consulenza
fiscale e societaria.
Negli anni ’80 ha svolto l’incarico di curatore fallimentare presso la relativa sezione del Tribunale di Milano.
Dal 1983 ha ricevuto incarichi dal Tribunale di Milano quale perito per relazioni di stima relative a società in
trasformazione e fusione con concambio.
Sig. Maurizio Giulio Moro
Nato a Bassano del Grappa (Vi) il 19 novembre 1961, ha conseguito il diploma di ragioneria, è iscritto al
Collegio dei Ragionieri e Periti Commerciali di Milano e Lodi ed al Registro dei Revisori Contabili.
Dal 1985 svolge la professione di Ragioniere Commercialista prevalentemente negli ambiti della consulenza
societaria e tributaria. Ha svolto incarichi per il Tribunale di Milano quale perito per relazioni di stima,
relativamente a conferimenti di rami d’azienda e trasformazioni societarie e quale Consulente Tecnico di
Parte in cause civili per la sezione Lavoro.
La tabella che segue riporta le società di cui ciascun membro del Collegio Sindacale è stato membro degli
organi di amministrazione, direzione o vigilanza o socio negli ultimi cinque anni, con separata indicazione di
quali delle predette posizioni siano in essere alla Data del Prospetto Informativo.
COGNOME E NOME ATTIVITÀ POSIZIONE IN ESSERE ALLA DATA DEL
MANCHISI GIUSEPPE PRESIDENTE COLLEGIO SINDACALE HEBA VACANZA S.R.L
PRESIDENTE COLLEGIO SINDACALE I.V.V. HOLDING S.P.A
106
PROSPETTO
PRESIDENTE COLLEGIO SINDACALE VENTAGLIO REAL ESTATE (EX IVV RESORTS) S.R.L.
PRESIDENTE COLLEGIO SINDACALE I VIAGGI DEL VENTAGLIO S.P.A
SINDACO SUPPLENTE LAUDA AIR S.P.A
SINDACO SUPPLENTE OFFICINE E. BIGLIA & C S.P.A
SINDACO EFFETTIVO CAMPANA S.R.L
CONSIGLIERE CTLS S.R.L
AMMINISTRATORE UNICO STUDIO RE .S.R.L.
PRESIDENTE COLLEGIO SINDACALE FAITAL S.P.A
PRESIDENTE COLLEGIO SINDACALE
ENTE NAZIONALE PREVIDENZA FARMACISTI
(ENPAF)
CESSATA
PRESIDENTE COLLEGIO SINDACALE IONICS ITALBA S.R.L. CESSATA
SINDACO SUPPLENTE GAFIN S.P.A CESSATA
SINDACO EFFETTIVO DANESI RDB S.P.A CESSATA

SINDACO EFFETTIVO LIVINGSTON AVIATION GROUP S.P.A CESSATA
PIACENTINI VALERIO SINDACO SUPPLENTE HEBA VACANZA S.R.L
PRESIDENTE COLLEGIO SINDACALE VENTACLUB S.R.L
SINDACO EFFETTIVO I.V.V. HOLDING S.P.A
SINDACO EFFETTIVO VENTAGLIO REAL ESTATE (EX IVV RESORTS) S.R.L.
SINDACO EFFETTIVO I VIAGGI DEL VENTAGLIO S.P.A
SINDACO SUPPLENTE LAUDA AIR S.P.A
PRESIDENTE COLLEGIO SINDACALE ITELCO CLIMA S.R.L
SINDACO SUPPLENTE OFFICINE E. BIGLIA & C S.P.A
AMMINISTRATORE UNICO PRIMACHEM S.R.L
SINDACO SUPPLENTE META S.P.A
PRESIDENTE COLLEGIO SINDACALE ITELCO INDUSTRY S.R.L
PRESIDENTE COLLEGIO SINDACALE ITELCO MARKETING S.R.L
SINDACO EFFETTIVO FAITAL S.P.A
SINDACO EFFETTIVO UTCARE S.P.A CESSATA
SINDACO SUPPLENTE COMMUNITHINK S.P.A CESSATA
SINDACO EFFETTIVO GESTER COSTRUZIONI S.R.L CESSATA
SALTARELLI PAOLO SINDACO SUPPLENTE HEBA VACANZA S.R.L
SINDACO EFFETTIVO VENTACLUB S.R.L
SINDACO EFFETTIVO I VIAGGI DEL VENTAGLIO S.P.A
PRESIDENTE COLLEGIO SINDACALE ZINCOFER S.R.L
SINDACO SUPPLENTE LA DRIZZA S.R.L
SINDACO SUPPLENTE LIFEPHARMA S.P.A
SINDACO SUPPLENTE ITALFARMACO S.P.A
SINDACO SUPPLENTE E. BERGAMASCHI & FIGLIO S.P.A
SINDACO EFFETTIVO THERMO RAMSEY ITALIA S.R.L
SINDACO SUPPLENTE L’ALPINA MAGLIERIE SPORTIVE S.P.A
SINDACO SUPPLENTE CHEMI S.P.A
SINDACO EFFETTIVO ITALFARMACO HOLDING S.P.A
CONSIGLIERE INA ASSITALIA S.P.A
SINDACO EFFETTIVO MERIDIANO QUINTO S.R.L
AMMINISTRATORE UNICO SOCIETA’ GINO EST S.R.L
CONSIGLIERE ATEFIN S.R.L
PRESIDENTE COLLEGIO SINDACALE LOMBARDA LEASINGSPA CESSATA
SINDACO SUPPLENTE INGROS S.P.A CESSATA
SINDACO SUPPLENTE COMPAGNIA EDILIZIA PORTO RAFAEL S.R.L CESSATA
SINDACO EFFETTIVO D.B.PRODUCTION & TRADE S.R.L CESSATA
SINDACO EFFETTIVO FONSAI MB&A S.P.A CESSATA
SINDACO SUPPLENTE MOSSINI S.P.A CESSATA
CONSIGLIERE LA DIFESA S.P.A CESSATA
CONSIGLIERE INA VITA S.P.A CESSATA
AMMINSTRATORE UNICO GINO OVEST S.R.L CESSATA
FRIGERIO LORENZO SINDACO SUPPLENTE I VIAGGI DEL VENTAGLIO S.P.A
SINDACO EFFETTIVO BEST TOUR S.P.A
SINDACO EFFETTIVO FAP S.P.A CESSATA
107

PRESIDENTE COLLEGIO SINDACALE SCAR S.P.A
REVISORE VALLEGRANDE SOCIETÀ AGRICOLA COOPERATIVA CESSATA
PRESIDENTE COLLEGIO SINDACALE MANDELLI & C. S.P.A
REVISORE OP KIWI SOLE SOCIETÀ COOPERATIVA AGRICOLA CESSATA
SINDACO EFFETTIVO HOGA ITALIA S.P.A
SOCIO AMMINISTRATORE O.S.A. CONT DI MARIA TERESA BERETTA & C. SNC
AMMINISTRATORE UNICO BRETON S.R.L
SINDACO SUPPLENTE GEMELLI S.P.A
PRESIDENTE DEL COLLEGIO SINDACALE BRAZZOLI S.P.A
SINDACO EFFETTIVO PIROVANO S.R.L
SINDACO EFFETTIVO INTERCONT S.P.A
SINDACO SUPPLENTE ATEX S.R.L
SINDACO EFFETTIVO CASA DI SPEDIZIONI LUCIANO FRANZOSINI S.P.A
REVISORE PROMOZIONI E SVILUPPI AGRICOLI S.P.A
PRESIDENTE EL COLLEGIO SINDACALE BDP ITALIA S.P.A
SINDACO SUPPLENTE LOMBARDINI S.R.L
SINDACO EFFETTIVO ELECTA IMMOBILIARE S.P.A
AMMINISTRATORE UNICO BEL.FIN S.R.L
PRESIDENTE DEL COLLEGIO SINDACALE MANGO ITALIA S.R.L
AMMINISTRATORE UNICO LA MONFORTE S.R.L
REVISORE CARPROMETAL S.R.L
REVISORE STAMP S.P.A
SINDACO SUPPLENTE MONDIAL S.P.A CESSATA
SINDACO SUPPLENTE SAMGAS S.R.L
SINDACO EFFETTIVO SPASCIANI S.P.A
PRESIDENTE CONSIGLIO SINDACALE GUSELLA S.P.A
SINDACO EFFETTIVO S.I.I.T S.R.L
SINDACO SUPPLENTE S.A.T.I.F. S.P.A
SINDACO SUPPLENTE COOPERATIVA EDILIZIA CERVINO S.R.L
PRESIDENTE COLLEGIO SINDACALE P.S.E S.P.A
AMMINISTRATORE UNICO IMMOBILIARE VILLANTERIO S.R.L
PRESIDENTE COLLEGIO SINDACALE POZZI ELECTA S.P.A
SINDACO EFFETTIVO CASE COI NORD CESSATA
SINDACO EFFETTIVO LIZZI S.R.L
SINDACO EFFETTIVO VACUUM S.P.A
SINDACO EFFETTIVO LAYLA COSMETICS S.R.L
REVISORE F.LLI REBUFFINI S.R.L
SINDACO EFFETTIVO IMMOBILIARE PA.RO.GRA S.P.A
REVISORE S.I.E.F S.R.L CESSATA
REVISORE OP AGRISOLE SOCIETÀ COOPERATIVA AGRICOLA CESSATA
SINDACO SUPPLENTE GUARNIAUTO S.P.A CESSATA
SINDACO EFFETTIVO FIBRA S.P.A IN LIQUIDAZIONE CESSATA
PRESIDENTE COLLEGIO SINDACALE VACANZE NEL MONDO S.P.A CESSATA
SINDACO SUPPLENTE LOSSATECH S.P.A CESSATA
SINDACO SUPPLENTE NOE-COR S.P.A CESSATA
SINDACO SUPPLENTE MAGAZZINO METALLI GAVANNA S.P.A CESSATA
SINDACO EFFETTIVO NOVATUBI S.P.A CESSATA
MORO MAURIZIO GIULIO SINDACO SUPPLENTE I VIAGGI DEL VENTAGLIO S.P.A
SINDACO SUPPLENTE SPREAFICO FRANCESCO E F.LLI S.P.A
108

SINDACO EFFETTIVO MANDELLI & C. S.P.A
SINDACO SUPPLENTE HOGA ITALIA S.P.A
SOCIO DI SOCIETÀ IN NOME COLLETTIVO O.S.A CONT DI MARIA TERESA BERETTA & C S.P.A
SINDACO EFFETTIVO GEMELLI S.P.A
SINDACO SUPPLENTE PIROVANO S.R.L
SINDACO SUPPLENTE MILLECOM ITALIA S.P.A IN LIQUIDAZIONE
SINDACO SUPPLENTE LOMBARDINI S.R.L
SINDACO SUPPLENTE SPASCIANI S.P.A
SINDACO EFFETTIVO GUSELLA S.P.A
SINDACO SUPPLENTE S.I.I.T. S.R.L
SINDACO SUPPLENTE COOPERATIVA EDILIZIA CERVINO S.R.L
SINDACO SUPPLENTE P.S.E. S.P.A
SINDACO EFFETTIVO ENVEL S.R.L
SINDACO SUPPLENTE LIZZI S.R.L
SINDACO EFFETTIVO LAYLA COSMETICS S.R.L
SINDACO SUPPLENTE F.LLI REBUFFINI S.R.L
SINDACO EFFETTIVO IMMOBILIARE PA.RO.GRA S.P.A
SINDACO SUPPLENTE S.I.E.F. S.R.L CESSATA
SINDACO SUPPLENTE GUARNIAUTO S.P.A CESSATA
SINDACO SUPPLENTE FIBRA S.P.A IN LIQUIDAZIONE CESSATA
SINDACO SUPPLENTE VACANZE NEL MONDO S.P.A CESSATA
SINDACO SUPPLENTE LOSSATECH S.P.A CESSATA
SINDACO SUPPLENTE NOE-COR S.P.A CESSATA
SINDACO SUPPLENTE MAGAZZINO METALLI GAVANNA S.P.A CESSATA
FRIGERIO LORENZO SINDACO SUPPLENTE I VIAGGI DEL VENTAGLIO S.P.A
SINDACO EFFETTIVO BEST TOUR S.P.A
I membri del Collegio Sindacale dell’Emittente, nei 5 anni precedenti alla Data del Prospetto Informativo:
• non essere stato condannato per reati di frode, né di essere stato associato nell’ambito dell’assolvimento
dei propri incarichi a procedure di fallimento, amministrazione controllata, liquidazione e bancarotta;
• di non aver ricevuto incriminazioni ufficiali;
• di non aver subito sanzioni da parte di autorità pubbliche giudiziarie o amministrative;
• di non essere stato interdetto dalla carica ricoperta alla data del Prospetto Informativo;
• di non avere interessi, per conto proprio o di terzi, in potenziale conflitto con gli interessi dell’Emittente
e/o con gli obblighi nei confronti dell’Emittente.
14.1.2. Soci accomandatari
Non applicabile.
14.1.3 Principali dirigenti
Alla Data del Prospetto Informativo IVV non ha nominato un Direttore Generale.
109

Nella seguente tabella si riportano i dati relativi ai principali dirigenti del Gruppo:.
CARICA COGNOME E NOME
LUOGO E DATA DI
NASCITA
VICEPRESIDENTE COLOMBO STEFANO MILANO 11.09.1967 MILANO
AMMINISTRATORE DELEGATO ANDREA TOMEI LUCCA
DIRETTORE PRODOTTO PASSALACQUA
MASSIMO
PRESIDENTE VENTACLUB COLOMBO
ALESSANDRO
12.07.1963
110
DOMICILIO ANZIANITÀ
VIA TRIESTE , 18
MONCALIERI (TO)
STRADA
COSTALUNGA,10
GENOVA 8.02.1961 MILANO
VIA PATROCLO, 19
MILANO 10.08.1965 MILANO
VIA GIASONE DEL
MAINO, 8
PRESIDENTE E AMMINISTRATORE CELANI GIANCARLO SIRACUSA 3.12.1965 GALLARATE (VA)
DELEGATO LIVINGSTON
(*) Anni di anzianità con inquadramento di dirigente
VIA DELLE ROSE, 2
(ANNI)
Si segnala che il Vicepresidente Stefano Colombo ed il Presidente di VentaClub S.r.l. Alessandro Colombo
sono figli del Presidente Bruno Colombo. Inoltre, il Direttore Prodotto Massimo Passalacqua è il nipote del
Presidente Bruno Colombo.
Di seguito viene riportato un breve curriculum vitae, dal quale emergono la competenza e l'esperienza
maturate in materia di gestione aziendale dei singoli dirigenti:
Sig. Massimo Passalacqua
Nato a Genova l’8 febbraio 1961, ha conseguito nel 1980 il Diploma di Perito Industriale.
Dal 1980 al 1983 ha svolto un’attività di consulenza nel settore delle perizie assicurative navali. Dal 1984
presso il Gruppo, ha svolto la sua attività inizialmente come Assistente Villaggi Italia, per poi continuare con
le seguenti funzioni: dal 1985 al 1986 Promotore Vendite; dal 1987 al 1988 responsabile Villaggio Gran
Dominicus; dal 1989 al 1992 Promotore Vendite area Nord Est Italia; dal 1992 al 1999 Direttore Vendite.
Dal 1999 è Direttore Prodotto del Gruppo e siede nel Consiglio di Amministrazione di alcune società.
Sig. Alessandro Colombo
Nato a Milano il 10 agosto 1965, ha conseguito la Maturità Scientifica.
Inizia a lavorare in Società all’interno della Direzione Commerciale per poi assumere la carica di Direttore
Generale della società controllata Ventaclub, attiva nel settore della gestione dei villaggi.
Sig. Giancarlo Celani
Nato a Siracusa il 3 dicembre 1965, ha conseguito la Laurea in Ingegneria.
2 (**)
1
4
2 (*)
13

Dal 1989 al 1994 ha svolto la propria attività presso Air Europe S.p.A. come Responsabile Programmazione e
Controllo.
Dal 1994 al 2002 ha ricoperto la carica di VP Sales & Strategic Planning Director in Lauda Air.
Dal 2002 è Chief Executive Officer di Livingston, la compagnia aerea del Gruppo.
Con riferimento ai Signori Andrea Tomei e Stefano Colombo, si vedano i curricula vitae riportati al
precedente Paragrafo 14.1.1.
L’Emittente dichiara che, per quanto dichiarato dai diretti interessati, i principali dirigenti, nei 5 anni
precedenti alla Data del Prospetto Informativo:
• non hanno riportato alcuna condanna in relazione a reati di frode;
• non sono stati associati ad alcuna bancarotta, amministrazione controllata o procedura di liquidazione;
• non hanno subito incriminazioni ufficiali e/o sanzioni da parte di autorità pubbliche o di
regolamentazione (comprese le associazioni professionali designate) né interdizioni da parte di un
tribunale dalla carica di membro degli organi di amministrazione, direzione o vigilanza della Società o
dallo svolgimento di attività di direzione o di gestione di qualsiasi emittente.
Dirigente preposto alla redazione dei documenti contabili societari
Ai sensi dell’articolo 21 dello statuto sociale e in adempimento di quanto previsto dall’art. 154 bis del Testo
Unico, come riformato dalla legge 28 dicembre 2005, n. 262, il Consiglio di Amministrazione ha nominato in
data 30 giugno 2008, previo parere favorevole del Collegio Sindacale, il dott. Emilio Bernacchi dirigente
preposto alla redazione dei documenti contabili societari.
Il dott. Emilio Bernacchi ha specifiche esperienze in ambito amministrativo, di controllo, ed un trascorso
quinquiennale come revisore contabile indipendente presso primari gruppi industriali e società quotate.
Inoltre, il dott. Emilio Bernacchi possiede una significativa conoscenza dell’organizzazione societaria e, in
particolare, delle modalità operative di predisposizione del bilancio e delle situazioni contabili infrannuali.
14.2 Conflitti di interessi degli organi di amministrazione, di direzione e di vigilanza e degli
alti dirigenti
Potenziali conflitti di interessi
Come indicato nei paragrafi precedenti, alcuni componenti del Consiglio di Amministrazione, del Collegio
Sindacale e il Direttore Generale ricoprono altre cariche in altre società del Gruppo.
Inoltre, si segnala che, come indicato nella parte del Prospetto denominata “Informazioni sull’Emittente” con
riguardo al Presidente del Consiglio di Amministrazione Bruno Virginio Colombo, IVV Trade è controllata da
IVV Holding e IVV Holding è controllata dal Signor Bruno Virginio Colombo.
Il Presidente Signor Bruno Colombo controlla, alla Data del Prospetto Informativo, direttamente ed
indirettamente il 30,388% del capitale della Società.
Indicazioni di intese o accordi in base ai quali sono stati scelti i membri del Consiglio di
Amministrazione, del Collegio Sindacale e degli alti dirigenti
111

Si evidenzia che la Società non è a conoscenza di eventuali accordi o intese con i principali azionisti, clienti,
fornitori o altri a seguito dei quali i membri degli organi di amministrazione o di vigilanza e degli alti dirigenti
della Società, sono stati scelti quali membri degli organi di amministrazione, di direzione, di vigilanza o quali
alti dirigenti.
Restrizioni alla cessione delle Azioni detenute dai membri degli organi di amministrazione,
di direzione e di vigilanza e dai principali dirigenti
Non risultano restrizioni concordate da membri del Consiglio di Amministrazione e del Collegio Sindacale per
quanto riguarda l’eventuale cessione entro periodi di tempo determinati, dei titoli dell’Emittente detenuti da
tali membri.
112

CAPITOLO 15. REMUNERAZIONI E BENEFICI
15.1. Remunerazioni e benefici a favore dei componenti del Consiglio di Amministrazione,
dei membri del Collegio Sindacale, del direttore generale dei principali dirigenti con
riferimento all’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007
Consiglio di Amministrazione
L’Assemblea dei Soci dell’Emittente del 7 marzo 2006, che ha nominato l’attuale Consiglio di
Amministrazione (ad eccezione dei Consiglieri Andrea Tomei e Guido Viganotti nominati con delibera
assembleare del 3 marzo 2008), ha stabilito un compenso annuo per lo stesso Consiglio di Amministrazione,
per ciascun esercizio fino a quello che avrà termine il 31 ottobre 2008, pari ad euro 900.000, al netto di
eventuali stipendi percepiti dagli Amministratori.
Con delibera del 13 marzo 2006, il Consiglio di Amministrazione ha così suddiviso il compenso deliberato
dall’Assemblea tra i membri del Consiglio, nel modo seguente:
NOME E COGNOME CARICA COMPENSI LORDI DA PARTE DELLA SOCIETÀ (IN
CONSIGLIO DI AMMINISTRAZIONE
113
EURO)
BRUNO COLOMBO PRESIDENTE CDA 580.000
STEFANO COLOMBO VICE PRESIDENTE 270.000
MASSIMO PASSALACQUA CONSIGLIERE 5.000
BONAVITA GAETANO CONSIGLIERE 5.000
LEONE LORENZO CONSIGLIERE 5.000
COMITATO REMUNERAZIONE
MASSIMO PASSALACQUA 5.000
BONAVITA GAETANO PRESIDENTE 5.000
LEONE LORENZO COMPONENTE 5.000
COMITATO CONTROLLO INTERNO
LEONE LORENZO PRESIDENTE 5.000
MASSIMO PASSALACQUA 5.000
BONAVITA GAETANO COMPONENTE 5.000
Successivamente, sulla base della delibera adottata dal Consiglio di Amministrazione in data 28 aprile 2006,
ed in seguito all’assunzione del Sig. Stefano Colombo con la qualifica di dirigente della Società a partire dal 1°
maggio 2006, l’emolumento del Sig. Stefano Colombo è stato ridotto da euro 270.000 ad euro 224.500 per
l’esercizio sociale chiuso al 31 ottobre 2006 e ad euro 179.000 per i successivi esercizi sociali fino a scadenza
dell’incarico.
In data 11 maggio 2007, il Consiglio di Amministrazione, preso atto delle dimissioni del Signor Massimo
Passalacqua, ha cooptato il Dott. Andrea Tomei quale Amministratore, conferendogli la carico di
Amministratore Delegato. Con la stessa delibera i compensi degli Amministratori sono stati modificati nel
modo seguente:
NOME E COGNOME CARICA COMPENSI LORDI DA PARTE DELLA SOCIETÀ (IN EURO)
CONSIGLIO DI AMMINISTRAZIONE
BRUNO COLOMBO PRESIDENTE CDA 600.000
STEFANO COLOMBO VICE PRESIDENTE 200.000
ANDREA TOMEI CONSIGLIERE E AD 50.000

BONAVITA GAETANO CONSIGLIERE 5.000
LEONE LORENZO CONSIGLIERE 5.000
COMITATO REMUNERAZIONE
BONAVITA GAETANO PRESIDENTE 10.000
LEONE LORENZO COMPONENTE 10.000
COMITATO CONTROLLO INTERNO
LEONE LORENZO PRESIDENTE 10.000
BONAVITA GAETANO COMPONENTE 10.000
In data 7 settembre 2007, il Consiglio di Amministrazione, preso atto delle dimissioni del Consigliere
Indipendente Lorenzo Leone, ha cooptato il Dott. Guido Viganotti, conferendogli lo stesso compenso già
deliberato per il Dott. Leone.
Pertanto, in relazione all’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007, i compensi lordi effettivamente corrisposti dalla
Società ai componenti del Consiglio di Amministrazione ancora in carica al 31 ottobre 2007 sono stati i
seguenti:
COMPENSI MEMBRI CDA DI IVV S.P.A. CORRISPOSTI NEL PERIODO 01/11/2006 - 31/10/2007, DI COMPETENZA DEL
PERIODO STESSO
NOMINATIVO CARICA PERIODO
SCADENZA
(**)
EMOLUMENTI
DELIBERATI
DAL CDA
114
EMOLUMENTI
CORRISPOSTI
COMPENSI
PER
INCARICHI
IN ALTRE
SOCIETÀ
DEL
GRUPPO
TOTALE
BRUNO
COLOMBO A(P) 01.11.06 - 31.10.07 31.10.08 600.000 590.000 (*) 28.340 618.340
STEFANO
COLOMBO A(VP) 01.11.06 - 31.10.07 31.10.08 200.000 189.500 (*) 13.750 203.350
ANDREA
TOMEI A (AD) 11.05.07-31.10.07 31.10.08 50.000 23.562 68.333 91.895
GAETANO
BONAVITA
GUIDO
VIGANOTTI
A-B(P)-
C 01.11.06 - 31.10.07 31.10.08 25.000 25.000 - 25.000
A-B-
C(P) 07.09.07-31.10.07 31.10.08 25.000 3.768 - 3.768
TOTALE 900.000 831.830 100.423 942.353
A = AMMINISTRATORE
B = MEMBRO DEL COMITATO PER LA REMUNERAZIONE DEGLI AMMINISTRATORI. (P) PRESIDENTE
C = MEMBRO DEL COMITATO PER IL CONTROLLO INTERNO. , (P) PRESIDENTE
* = AMMINISTRATORI CHE AGISCONO QUALI MANDATARI DELLA CONTROLLANTE IVV HOLDING SPA. I LORO COMPENSI HANNO NATURA DI
REVERSIBILITÀ E QUINDI VENGONO VERSATI DIRETTAMENTE ALLA IVV HOLDING SPA
**= FINO AD APPROVAZIONE DEL BILANCIO DI ESERCIZIO ALLA DATA INDICATA
Collegio Sindacale
L’assemblea dei soci dell’Emittente del 3 marzo 2008, ha nominato quali componenti del Collegio Sindacale i
Sig.ri Giuseppe Manchisi (Presidente), Valerio Piacentini e Paolo Saltarelli quali Sindacai Effettivi ed i Sig.ri
Lorenzo Frigerio e Maurizio Giulio Moro quali Sindaci Supplenti.
La stessa assemblea dei soci dell’Emittente ha attribuito ai componenti effettivi del Collegio Sindacale un
emolumento annuo determinato applicando la misura minima di legge prevista dalla tariffa professionale di
ciascun Sindaco.

La seguente tabella riporta i compensi lordi corrisposti dalla Società ai membri del collegio sindacale in carica
alla Data del Prospetto Informativo in relazione all’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007:
COGNOME E NOME CARICA COMPENSI LORDI DA
115
PARTE DELLA SOCIETÀ (IN
EURO)
COMPENSI LORDI DA PARTE DI
SOCIETÀ CONTROLLATE DALLA
SOCIETÀ (IN EURO)
MANCHISI GIUSEPPE PRESIDENTE 83.000 13.845
PIACENTINI VALERIO SINDACO EFFETTIVO 59.000 13.812
SALTARELLI PAOLO SINDACO EFFETTIVO 51.000 7.350
Principali dirigenti
La seguente tabella riporta i compensi lordi corrisposti dalla Società e da parte di società controllate dalla
Società ai principali dirigenti in relazione all’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007:
COGNOME E NOME RUOLO COMPENSI LORDI
COLOMBO
STEFANO
BALLARINI SERGIO CHIEF FINANCIAL
DA PARTE DELLA
SOCIETÀ (IN
EURO)
COMPENSI LORDI DA
PARTE DI SOCIETÀ
CONTROLLATE DALLA
SOCIETÀ (IN EURO)
RETRIBUZIONE
ANNUA LORDA
TOTALE
VICEPRESIDENTE 189.500 13.750 93.800 297.050
OFFICER
TOMEI ANDREA AMMINISTRATORE
PASSALACQUA
MASSIMO
COLOMBO
ALESSANDRO
CELANI
GIANCARLO
DELEGATO
15.000(*) 142.799 157.799
23.562 72.500 66.400 327.800
DIR. PRODOTTO 7.500 70.000 210.000 287.500
DIRETTORE
GENERALE
VENTACLUB
C.E.O. –
DIR.COMM.LE
MARKETING
LIVINGSTON
(*) quale Dirigente Preposto alla Redazione dei Documenti Contabili Societari
- 60.000 219.800 279.800
40.000 221.800 261.800
15.2. Ammontare degli importi accantonati o accumulati dall'Emittente o da sue società
controllate per la corresponsione di pensioni, indennità di fine rapporto o benefici analoghi
Al 31 ottobre 2007 il fondo trattamento di fine rapporto accumulato dall’Emittente era pari a 1.919 mila euro,
calcolato in ottemperanza al principio contabile internazionale IAS 19.

CAPITOLO 16. PRASSI DEL CONSIGLIO DI AMMINISTRAZIONE
16.1 Data di scadenza del periodo di permanenza nella carica attuale, se del caso, e periodo
durante il quale la persona ha rivestito tale carica
Consiglio di Amministrazione
Il Consiglio di Amministrazione dell’Emittente, composto da 5 membri, è stato nominato dall’assemblea dei
soci del 7 marzo 2006, ad eccezione dei Consiglieri Andrea Tomei e Guido Viganotti nominati con delibera
dell’assemblea del 3 marzo 2008. L’attuale Consiglio di Amministrazione dell’Emittente rimarrà in carica
fino all’approvazione del bilancio d’esercizio che si chiuderà il 31 ottobre 2008.
Ai sensi dell’art. 17 dello Statuto Sociale al Consiglio di Amministrazione spettano tutti i poteri per la gestione
ordinaria e straordinaria della società, senza eccezione di sorta; il medesimo ha facoltà di compiere tutti gli
atti che ritenga opportuni per l'attuazione dello scopo sociale, esclusi soltanto quelli che la legge o lo statuto
riservano in modo tassativo all'assemblea dei soci.
Spetta, tra l'altro, al Consiglio di Amministrazione la competenza a deliberare:
a) le fusioni nei casi previsti dagli artt. 2505 e 2505 bis c.c.;
b) l'istituzione e la soppressione di sede secondarie;
c) la riduzione del capitale in caso di recesso dei soci;
d) gli adeguamenti dello statuto alle disposizioni normative;
e) il trasferimento della sede sociale all'interno del territorio nazionale.
Al Presidente del Consiglio di Amministrazione Signor Bruno Virginio Colombo sono attribuiti, con firma
singola, ferme restando le prerogative del CdA nelle medesime materie, e fatte salve le limitazioni di seguito
indicate, tutti i poteri necessari per eseguire, tra le altre a titolo indicativo e non esaustivo, le seguenti
operazioni:
• indirizzare e stabilire, d’intesa con l’Amministratore Delegato, le strategie e le politiche generali e di
sviluppo della Società e del Gruppo e le relative modalità di attuazione;
• predisporre sulla base delle strategie condivise con l’Amministratore Delegato i piani strategici
industriali e finanziari per la Società e per tutto il Gruppo da sottoporre all’approvazione del Consiglio di
Amministrazione;
• Indirizzare e stabilire, d’intesa con l’Amministratore Delegato, le strategie e le politiche del personale
della Società e del Gruppo e le relative modalità di attuazione;
• indirizzare e stabilire, d’intesa con l’Amministratore Delegato le strategie e le politiche commerciali e di
marketing e comunicazione della Società e del Gruppo e le relative modalità di attuazione;
• definire tutti gli accordi attivi e passivi, gli impegni e i contratti relativi a tutti gli affari compresi o
comunque connessi allo scopo sociale per un valore non superiore ad euro 1.000.000;
• stipulare contratti, anche per persone da nominare, relativi all'attività della Società, per un valore non
superiore ad euro 500.000,00 con facoltà di stabilire tutti i patti, clausole e condizioni ritenuti
necessari, intervenire e concorrere negli incanti anche giudiziali, assumere appalti e forniture e fare
tutte le operazioni e stipulare tutti gli atti e contratti inerenti nei confronti degli interessati, riferendone
periodicamente al Comitato di Indirizzo Strategico;
• costituire, società, associazioni in partecipazione, consorzi, cooperative, in qualsiasi forma sia in Italia
che all’estero, determinando il capitale sociale ed il relativo statuto sociale purché ciò comporti un
investimento non superiore ad euro 500.000,00;
116

• liquidare società, associazioni in partecipazione, consorzi, cooperative, in qualsiasi forma sia in Italia
che all’estero purché ciò non comporti una distribuzione dell’attivo superiore ad euro 500.000,00;
• fare transazioni, compromettere in arbitri anche amichevoli compositori, proporre istanze ed inoltrare
ricorsi, reclami, chiedere rimborsi, addivenire a concordati fiscali, esperire azioni in sede
amministrativa e giudiziaria, in ogni grado anche per giudizi di revocazione e cassazione per un valore
non superiore ad euro 500.000,00.
• rappresentare la Società o delegare altri a rappresentarla nelle assemblee dei Soci e degli Azionisti delle
Società nella quale essa ha partecipazioni;
• rilasciare e revocare mandati speciali e generali, investendo i mandatari della firma sociale,
individualmente o collettivamente, e con quelle attribuzioni che crederà del caso per il migliore
andamento della Società;
• nominare e revocare Avvocati, Procuratori alle liti, Consulenti e Periti e conferire loro i necessari poteri,
affidare incarichi di consulenza in via continuativa o per singoli affari individuando i termini del
mandato e determinando il compenso con il limite di importo unitario pari ad €100.000,00;
• rilasciare e revocare procure, anche ad negotia, per singoli atti e/o categorie di atti.
Inoltre al Presidente sono state conferite le seguenti deleghe da esercitarsi in firma congiunta
all’Amministratore Delegato:
• stipulare, modificare e risolvere contratti individuali di lavoro riguardanti il Personale dirigente e/o gli
avanzamenti di carriere al grado di dirigente, fissandone le modalità contrattuali e retributive,
riferendone periodicamente al CdA;
• permutare, vendere e acquistare, anche in leasing, promettere in vendita, affittare, acquistare e vendere
partecipazioni, aziende o rami di aziende, affittare o prendere in affitto aziende o rami di aziende,
impegnare ed effettuare qualsiasi altra operazione di disposizione di beni mobili anche registrati ed
immobili, quote, azioni, crediti, diritti, titoli azionari ed obbligazionari, partecipazioni in Enti e Società,
e ogni altro bene della Società per un valore superiore ad € 5.000.000,00 e fino ad € 20.000.000,00;
• aprire conti correnti di corrispondenza e di deposito anche vincolato, utilizzare conti correnti, chiuderli,
eseguire depositi di titoli e valori, prelevarli, compiere ogni operazione bancaria, anche allo scoperto, nei
limiti dei fidi concessi alla Società per operazioni di valore superiore ad € 5.000.000,00;
• emettere, accettare, avallare, girare, incassare e quietanzare effetti cambiari, warrant e fedi di deposito,
girare assegni bancari, emettere e girare assegni sui conti correnti anche passivi della Società costituente
e tratte sui debitori per operazioni di valore superiore ad € 5.000.000,00;
• dare disposizioni per l'esecuzione di pagamenti, emettere mandati ed assegni su conto corrente della
Società presso qualunque Istituto di Credito, presso Enti Pubblici e Persone Giuridiche di ogni tipo per
un valore superiore ad € 5.000.000,00;
• richiedere e perfezionare fidi bancari di qualsiasi genere, finanziamenti e scoperture di conto per un
valore superiore ad € 5.000.000,00;
• nominare e revocare Avvocati, Procuratori alle liti, Consulenti e Periti e conferire loro i necessari poteri,
affidare incarichi di consulenza in via continuativa o per singoli affari individuando i termini del
mandato e determinando il compenso con il limite di importo unitario superiore a €100.000;
• rilasciare fideiussioni, avalli, o comunque garanzie di qualunque tipo a favore di terzi o altre società del
Gruppo;
• procedere a cessioni di credito pro soluto e pro solvendo ed a costituzioni di pegno su crediti della
Società;
• riconoscere ed operare compensazioni;
• fare dichiarare la nullità, l'inefficacia, chiedere l'annullamento, la rescissione e la risoluzione di
contratti;
• sottoscrivere contratti di locazione anche finanziarie ed affitti anche ultra novennali;
117

Al Vice-Presidente del Consiglio di Amministrazione Signor Stefano Colombo sono attribuiti, con firma
singola, e fatte salve le limitazioni di seguito indicate, tutti i poteri necessari per eseguire, tra le altre a titolo
indicativo e non esaustivo, le seguenti operazioni:
• indirizzare le strategie e le politiche generali della Società e del Gruppo e le relative modalità di
attuazione;
• stabilire le strategie e le relative modalità di attuazione con responsabilità diretta nell’area del marketing
della comunicazione e delle politiche commerciali del Gruppo;
• sovrintendere ed indirizzare le strategie e le politiche commerciali e di marketing e comunicazione della
Società e del Gruppo e le relative modalità di attuazione;
• rappresentare la Società o delegare altri a rappresentarla nelle assemblee dei Soci e degli Azionisti delle
Società nella quale essa ha partecipazioni.
Inoltre, in caso di impedimento o assenza del Presidente, sono state conferite le seguenti deleghe da
esercitarsi in firma congiunta all’Amministratore Delegato:
• stipulare, modificare e risolvere contratti individuali di lavoro riguardanti il Personale dirigente e/o gli
avanzamenti di carriere al grado di dirigente, fissandone le modalità contrattuali e retributive,
riferendone periodicamente al CdA;
• permutare, vendere e acquistare, anche in leasing, promettere in vendita, affittare, acquistare e vendere
partecipazioni, aziende o rami di aziende, affittare o prendere in affitto aziende o rami di aziende,
impegnare ed effettuare qualsiasi altra operazione di disposizione di beni mobili anche registrati ed
immobili, quote, azioni, crediti, diritti, titoli azionari ed obbligazionari, partecipazioni in Enti e Società,
e ogni altro bene della Società per un valore superiore ad € 5.000.000,00 e fino ad € 20.000.000,00;
• aprire conti correnti di corrispondenza e di deposito anche vincolato, utilizzare conti correnti, chiuderli,
eseguire depositi di titoli e valori, prelevarli, compiere ogni operazione bancaria, anche allo scoperto, nei
limiti dei fidi concessi alla Società per operazioni di valore superiore ad € 5.000.000,00;
• emettere, accettare, avallare, girare, incassare e quietanzare effetti cambiari, warrant e fedi di deposito,
girare assegni bancari, emettere e girare assegni sui conti correnti anche passivi della Società costituente
e tratte sui debitori per operazioni di valore superiore ad € 5.000.000,00;
• dare disposizioni per l'esecuzione di pagamenti, emettere mandati ed assegni su conto corrente della
Società presso qualunque Istituto di Credito, presso Enti Pubblici e Persone Giuridiche di ogni tipo per
un valore superiore ad € 5.000.000,00;
• richiedere e perfezionare fidi bancari di qualsiasi genere, finanziamenti e scoperture di conto per un
valore superiore ad € 5.000.000,00;
• nominare e revocare Avvocati, Procuratori alle liti, Consulenti e Periti e conferire loro i necessari poteri,
affidare incarichi di consulenza in via continuativa o per singoli affari individuando i termini del
mandato e determinando il compenso
• rilasciare fideiussioni, avalli, o comunque garanzie di qualunque tipo a favore di terzi o altre società del
Gruppo;
• procedere a cessioni di credito pro soluto e pro solvendo ed a costituzioni di pegno su crediti della
Società;
• riconoscere ed operare compensazioni;
• fare dichiarare la nullità, l'inefficacia, chiedere l'annullamento, la rescissione e la risoluzione di
contratti;
• sottoscrivere contratti di locazione anche finanziarie ed affitti anche ultra novennali;
All’Amministratore Delegato Signor Andrea Tomei spetteranno, con firma singola e fatte salve le limitazioni
di seguito indicate, ferme restando le prerogative del CdA nelle medesime materie, i poteri di ordinaria e
straordinaria amministrazione, con facoltà di compiere tutti gli atti che riterrà opportuni per l’attuazione ed il
raggiungimento degli scopi sociali, quali:
118

• indirizzare e stabilire, d’intesa con il Presidente del CdA, le strategie e le politiche generali e di sviluppo
della Società e del Gruppo e le relative modalità di attuazione;
• predisporre, sulla base delle strategie condivise con il Presidente, i piani strategici, industriali e
finanziari per la Società e per tutto il Gruppo da sottoporre all’approvazione del Consiglio di
Amministrazione;
• indirizzare e stabilire, d’intesa con il Presidente, le strategie e le politiche del personale della Società e
del Gruppo e le relative modalità di attuazione;
• indirizzare e stabilire, d’intesa con il Presidente le strategie e le politiche commerciali e di marketing e
comunicazione della Società e del Gruppo e le relative modalità di attuazione;
• impartire le direttive per il coordinamento e la direzione unitaria del Gruppo nel quadro dei piani
strategici, industriali e finanziari approvati dal Consiglio;
• nel limite di quanto stabilito dal CdA in ordine alla composizione quantitativa e qualitativa dell’organico
della società e delle società del Gruppo, stipulare accordi sindacali e di lavoro, assumere, promuovere,
licenziare e trasferire il Personale in genere di ogni ordine e grado non dirigente, fissandone le modalità
contrattuali e retributive ed organizzare le strutture operative della Società e delle Società partecipate;
• amministrare il personale, con espressa facoltà di compiere tutto quanto richiesto dalle vigenti
disposizioni, ivi compreso il potere disciplinare, nonché provvedere all’applicazione dei ccnl;
• definire tutti gli accordi attivi e passivi, gli impegni e i contratti relativi a tutti gli affari compresi o
comunque connessi allo scopo sociale per un valore non superiore ad euro 10.000.000,00
• stipulare contratti, anche per persone da nominare, relativi all'attività della Società con facoltà di
stabilire tutti i patti, clausole e condizioni ritenuti necessari, intervenire e concorrere negli incanti anche
giudiziali, assumere appalti e forniture e fare tutte le operazioni e stipulare tutti gli atti e contratti
inerenti nei confronti degli interessati, riferendone periodicamente al CdA, per un valore, per singola
operazione non superiore ad € 5.000.000;
• sovrintendere ed indirizzare le attività della Società e delle Società partecipate;
• dirigere, sovrintendere e supervisionare le attività del Gruppo sia nell’attività di Tour Operator e marchi,
alberghiera e aviation, nell’incoming e nella distribuzione, riferendone periodicamente al Cda;
• curare la gestione finanziaria della Società e delle società del Gruppo, compresa la predisposizione dei
budget e l’acquisizione delle opportune fonti di copertura;
• curare la gestione dei rischi dell’attività della Società e delle Società del Gruppo;
• nominare e revocare Avvocati, Procuratori alle liti, Consulenti e Periti e conferire loro i necessari poteri,
affidare incarichi di consulenza in via continuativa o per singoli affari individuando i termini del
mandato e determinando il compenso con il limite di importo unitario pari ad €100.000;
• rappresentare la Società o delegare altri a rappresentarla nelle assemblee dei Soci e degli Azionisti delle
Società nella quale essa ha partecipazioni;
• permutare, vendere e acquistare, anche in leasing, promettere in vendita, affittare, acquistare e vendere
partecipazioni, aziende o rami di aziende, affittare o prendere in affitto aziende o rami di aziende,
impegnare ed effettuare qualsiasi altra operazione di disposizione di beni mobili anche registrati ed
immobili, quote, azioni, crediti, diritti, titoli azionari ed obbligazionari, partecipazioni in Enti e Società,
e ogni altro bene della Società per un valore, per singola operazione, non superiore ad € 5.000.000,00
riferendone periodicamente al Cda;
• provvedere alla sottoscrizione delle annotazioni relative e le formalità sui certificati e sul Libro dei Soci;
• firmare la corrispondenza su qualsiasi argomento, fatture e documenti analoghi;
• aprire conti correnti di corrispondenza e di deposito anche vincolato, utilizzare conti correnti, chiuderli,
eseguire depositi di titoli e valori, prelevarli, compiere ogni operazione bancaria, anche allo scoperto, nei
limiti dei fidi concessi alla Società per un valore, per ogni singola operazione, non superiore ad €
5.000.000,00;
• emettere, accettare, avallare, girare, incassare e quietanzare effetti cambiari, warrant e fedi di deposito,
girare assegni bancari, emettere e girare assegni sui conti correnti anche passivi della Società costituente
e tratte sui debitori per un valore, per singola operazione, non superiore ad € 5.000.000,00;
119

• esigere crediti a qualsiasi titolo, riscuotere somme, mandati di pagamento, Buoni del Tesoro, vaglia,
assegni di qualunque specie, depositi cauzionali dall'Istituto di Emissione, dalla Cassa Depositi e
Prestiti, dalle Tesorerie dello Stato, dalla Pubblica Amministrazione e da Enti Pubblici in genere, dagli
Uffici Postali e Telegrafici e da qualunque altro Ufficio Pubblico o Privato;
• procedere ad operazioni di locazione, uso e disdetta di cassette di sicurezza;
• compiere qualsiasi atto ed operazione presso Uffici Ferroviari, Doganali, Postali e Telegrafici, di
Trasporto ed in genere presso ogni Ufficio Pubblico e Privato, con facoltà di rilasciare quietanze
liberatorie e dichiarazioni di scarico, e consentire vincoli e svincoli;
• ritirare dagli Uffici Postali, Ferroviari o di Trasporti marittimi o aerei o da qualsivoglia altro Ufficio,
compresi gli Uffici Fermo Posta o Posta Restante, pacchi lettere, valori assicurati, merci e qualunque
altro oggetto;
• ritirare titoli al portatore e nominativi da privati, da Istituti di Credito, da Enti Morali e da Pubbliche
Amministrazioni;
• compiere qualsiasi operazione presso il Debito Pubblico, Cassa Depositi e Prestiti e Banca d'Italia,
Tesorerie Provinciali, Dogane, Intendenze di Finanza;
• dare disposizioni per l'esecuzione di pagamenti, emettere mandati ed assegni su conto corrente della
Società presso qualunque Istituto di Credito, presso Enti Pubblici e Persone Giuridiche di ogni tipo per
un valore, per singola operazione, non superiore ad € 5.000.000,00;
• richiedere e perfezionare fidi bancari di qualsiasi genere, finanziamenti e scoperture di conto per un
valore, per singola operazione, non superiore ad € 5.000.000,00;
• rilasciare fideiussioni, avalli, o comunque garanzie di qualunque tipo e per valore, per un valore
complessivo annuale non superiore a € 5.000.000,00, a favore di terzi o altre società del Gruppo;
• stipulare atti di identificazione, anche catastale, di beni;
• stipulare convenzioni, anche urbanistiche, con Enti e Soggetti Pubblici e Privati, relativamente a beni di
qualsiasi natura, pattuendo ove necessario e/o previsto da Leggi e/o Regolamenti, cessioni anche
gratuite di mobili ed immobili, assumendo obbligazioni di qualsiasi natura;
• assentire alla cancellazione di ipoteche, rinunciare ad ipoteche legali senza alcuna limitazione di fronte
al Conservatore dei Registri Immobiliari ed a Terzi, sollevando il Conservatore da ogni sua
responsabilità ed obbligo;
• accettare pegni, ipoteche e privilegi su beni mobili registrati;
• costituire e sciogliere Comunioni e Condomini, sostituire altri nel godimento della cosa comune;
• accettare donazioni anche modali;
• stipulare contratti di trasporto e di spedizione;
• rappresentare la Società, in Italia e all'estero, davanti a qualsiasi Autorità Amministrativa, Sindacale e
Politica;
• firmare qualsiasi dichiarazione fiscale e documento fiscale;
• stipulare contratti di assicurazione in genere ed anche contro i danni e sulla vita;
• fare transazioni, compromettere in arbitri anche amichevoli compositori, proporre istanze ed inoltrare
ricorsi, reclami, chiedere rimborsi, addivenire a concordati fiscali, esperire azioni in sede
amministrativa e giudiziaria, in ogni grado anche per giudizi di revocazione e cassazione per un valore
non superiore ad euro 5.000.000,00;
• rappresentare la Società presso le Autorità di qualsiasi specie, compresa l'Autorità giudiziaria anche in
tutti i giudizi relativi a controversie di lavoro e in materia di previdenza o di assistenza obbligatorie, con
il potere di rispondere all'interrogatorio libero sui fatti di causa e di conciliare e transigere le singole
controversie, rappresentare la Società per tutto quanto attinente a verifiche fiscali con tutte le più ampie
ed opportune facoltà e particolarmente con quella di sottoscrivere il relativo verbale;
• rilasciare e revocare mandati speciali e generali, investendo i mandatari della firma sociale,
individualmente o collettivamente, e con quelle attribuzioni che crederà del caso per il migliore
andamento della Società;
• compiere tutte le attività che l’imprenditore è tenuto a svolgere in materia di sicurezza, di prevenzione e
di igiene del lavoro, nonché di tutela dell’ambiente, in osservanza di norme imperative, di disposizioni in
120

qualsiasi forma impartite dalle autorità competenti, nonché di quelle generali di prudenza e diligenza
sul lavoro idonee ad eliminare i rischi ed a prevenire le conseguenze di danno alle persone, alle cose ed
all’ambiente, con particolare riferimento all’art. 2087 cc ed al D. lgs 626/1994 e successive modifiche ed
integrazioni;
• organizzare le attività sopra indicate in modo da assicurarne il tempestivo e corretto espletamento, la
possibilità di verifiche ricorrenti, nonché la selezione, l’istruzione ed il controllo dei responsabili e degli
addetti al compimento delle singole attività;
• compiere quanto necessario al fine di ottemperare alle disposizioni in materia di privacy di cui al d. Lgs
196/03 e successive modificazioni ed integrazioni;
• rilasciare e revocare procure, anche ad negotia, per singoli atti e/o categorie di atti nei limiti dei poteri
sopra conferiti;
Inoltre sono state conferite le seguenti deleghe da esercitarsi in firma congiunta al Presidente ovvero, in caso
di Suo impedimento o assenza, con firma congiunta del Vice-Presidente:
• stipulare, modificare e risolvere contratti individuali di lavoro riguardanti il Personale dirigente e/o gli
avanzamenti di carriere al grado di dirigente, fissandone le modalità contrattuali e retributive,
riferendone periodicamente al CdA;
• permutare, vendere e acquistare, anche in leasing, promettere in vendita, affittare, acquistare e vendere
partecipazioni, aziende o rami di aziende, affittare o prendere in affitto aziende o rami di aziende,
impegnare ed effettuare qualsiasi altra operazione di disposizione di beni mobili anche registrati ed
immobili, quote, azioni, crediti, diritti, titoli azionari ed obbligazionari, partecipazioni in Enti e Società,
e ogni altro bene della Società per un valore superiore ad € 5.000.000,00 e fino ad € 20.000.000,00;
• aprire conti correnti di corrispondenza e di deposito anche vincolato, utilizzare conti correnti, chiuderli,
eseguire depositi di titoli e valori, prelevarli, compiere ogni operazione bancaria, anche allo scoperto, nei
limiti dei fidi concessi alla Società per operazioni di valore superiore ad € 5.000.000,00;
• emettere, accettare, avallare, girare, incassare e quietanzare effetti cambiari, warrant e fedi di deposito,
girare assegni bancari, emettere e girare assegni sui conti correnti anche passivi della Società costituente
e tratte sui debitori per operazioni di valore superiore ad € 5.000.000,00;
• dare disposizioni per l'esecuzione di pagamenti, emettere mandati ed assegni su conto corrente della
Società presso qualunque Istituto di Credito, presso Enti Pubblici e Persone Giuridiche di ogni tipo per
un valore superiore ad € 5.000.000,00;
• richiedere e perfezionare fidi bancari di qualsiasi genere, finanziamenti e scoperture di conto per un
valore superiore ad € 5.000.000,00;
• nominare e revocare Avvocati, Procuratori alle liti, Consulenti e Periti e conferire loro i necessari poteri,
affidare incarichi di consulenza in via continuativa o per singoli affari individuando i termini del
mandato e determinando il compenso con il limite di importo unitario superiore a €100.000;
• rilasciare fideiussioni, avalli, o comunque garanzie di qualunque tipo a favore di terzi o altre società del
Gruppo;
• procedere a cessioni di credito pro soluto e pro solvendo ed a costituzioni di pegno su crediti della
Società;
• riconoscere ed operare compensazioni;
• fare dichiarare la nullità, l'inefficacia, chiedere l'annullamento, la rescissione e la risoluzione di
contratti;
• sottoscrivere contratti di locazione anche finanziarie ed affitti anche ultra novennali;
Collegio Sindacale
Il Collegio Sindacale della Società è stato nominato dall’assemblea dei soci del 3 marzo 2008. L’attuale
Collegio Sindacale rimarrà in carica fino all’approvazione del bilancio d’esercizio che si chiuderà il 31 ottobre
2010.
121

16.2 Informazioni sui contratti di lavoro stipulati dai membri degli organi di
amministrazione, di direzione o di vigilanza con l'Emittente o con le società controllate che
prevedono indennità di fine rapporto
Tra i membri del Consiglio di Amministrazione si segnala che Andrea Tomei è dirigente della Società dal 16
aprile 2007 e Stefano Colombo è dirigente della Società dal 1° maggio 2006. Non esistono contratti di lavoro
che prevedano indennità di fine rapporto tra i membri del Collegio Sindacale.
16.3 Informazioni sul Comitato per il Controllo Interno e sul Comitato per le
Remunerazioni dell'Emittente
16.3.1 Il Comitato per il Controllo Interno
Il Comitato per il Controllo Interno è stato nominato nel Consiglio di Amministrazione del 13 marzo 2006 ed
attualmente, a seguito di delibera del Consiglio di Amministrazione del 7 settembre 2007, è composto dai
Consiglieri Guido Viganotti (Presidente) e Gaetano Bonavita .
Il Comitato, sulla base delle raccomandazioni del Codice di Autodisciplina, assiste il Consiglio
nell’espletamento dei compiti relativi alla:
• fissazione delle linee di indirizzo del sistema di controllo interno;
• periodica verifica della sua adeguatezza e dell’effettivo funzionamento;
• accertamento che i principali rischi aziendali siano identificati e gestiti in modo adeguato;
• esamina su segnalazione del Presidente della Società gli argomenti che egli ritiene opportuno sottoporre
al Comitato per le materie di competenza dello stesso;
• valutazione con la società di revisione, e con l’assistenza del Direttore Amministrativo, l’adeguatezza dei
principi contabili utilizzati e la loro omogeneità nella redazione del bilancio consolidato;
• valutazione con la società di revisione e con il dirigente preposto alla redazione dei documenti contabili
e societari le problematiche relative al corretto utilizzo dei principi contabili, ai bilanci di esercizio e ai
bilanci consolidati delle principali società del Gruppo. A tal fine incontra il responsabile della revisione
del bilancio, il management di IVV, nonché i massimi livelli delle funzioni amministrative delle
principali società del Gruppo insieme ai presidenti o ad altro componente dei rispettivi collegi sindacali,
nonché i responsabili della revisione dei bilanci delle società stesse;
• valutazione del piano di lavoro preparato dal responsabile dell’Internal Audit e ricezione dallo stesso di
relazioni, almeno trimestrali, sul lavoro svolto;
• valutazione dei rilievi che emergono dai rapporti di revisione dell’Internal Audit, dalle comunicazioni
del Collegio Sindacale e dei singoli componenti del medesimo Collegio, dalle relazioni e dalle
management letters delle società di revisione, dalla relazione annuale del Garante per il Codice di
comportamento (ove esistente), dalle relazioni dell’Organismo di Vigilanza e dalle indagini e dagli esami
svolti da terzi;
• svolgimento degli ulteriori compiti che gli vengono attribuiti dal Consiglio;
• comunicazione al Consiglio, almeno semestralmente, in occasione dell’approvazione del bilancio e della
relazione semestrale, relativa all’attività svolta e sull’adeguatezza del sistema di controllo interno.
Conformemente a quanto previsto nel Codice di Autodisciplina in relazione al coordinamento tra l’attività del
Collegio Sindacale e quella del Comitato, le funzioni individuate alle lettere c), d) ed e) del criterio applicativo
8.C.3. del medesimo codice sono state attribuite al Collegio Sindacale della Società.
122

Alle riunioni del Comitato per il Controllo Interno partecipano, di norma, il Presidente del Collegio Sindacale
o un altro Sindaco dallo stesso designato, l’amministratore esecutivo incaricato di sovrintendere al Sistema di
Controllo Interno e il responsabile dell’Internal Audit. Le riunioni del Comitato vengono verbalizzate.
16.3.2 Il Comitato per la Remunerazione
Il Comitato per la Remunerazione è stato nominato nel Consiglio di Amministrazione del 13 marzo 2006 ed
attualmente, a seguito di delibera del Consiglio di Amministrazione del 7 settembre 2007, è composto dai
Consiglieri Gaetano Bonavita (Presidente) e Guido Viganotti.
Il Comitato per la Remunerazione ai sensi dell’art. 7.C.3 del Codice di Autodisciplina:
– presenta al Consiglio di Amministrazione proposte per la remunerazione degli amministratori
delegati e degli altri amministratori che ricoprono particolari cariche, monitorando l’applicazione
delle decisioni adottate dal consiglio stesso;
– valuta periodicamente i criteri adottati per la remunerazione dei dirigenti con responsabilità
strategiche, vigila sulla loro applicazione sulla base delle informazioni fornite dagli amministratori
delegati e formula al Consiglio di Amministrazione raccomandazioni generali in materia.
16.4 Dichiarazione che attesti l'osservanza da parte dell'Emittente delle norme in materia di
governo societario vigenti nel paese di costituzione
L’Emittente ha provveduto ad adeguare il proprio statuto sociale alle disposizioni contenute nella Legge 28
dicembre 2005, n. 262 (c.d. Legge sul Risparmio).
Precisamente, l’art. 13 dello Statuto, conformemente a quanto previsto dall’art. 147 ter del Testo Unico, come
modificato dalla Legge sul Risparmio, prevede che gli amministratori siano eletti sulla base di liste presentate
da tanti soci che rappresentino almeno il 2,5 % del capitale sociale e che almeno un amministatore sia
espresso dalla lista di minoranza che abbia ottenuto il maggior numero di voti e non sia collegata in alcun
modo con la lista risultata prima per numero di voti. L’art. 19 dello Statuto, in conformità al nuovo testo
dell’art. 148 del Testo Unico, stabilisce che i sindaci siano eletti sulla base di liste presentate da tanti soci che
rappresentino almeno il 2,5 % del capitale sociale in modo che un membro effettivo sia eletto dalla
minoranza. Il medesimo articolo 19 dello Statuto prevede poi che il presidente del Collegio Sindacale sia eletto
fra i sindaci eletti dalla minoranza. Infine, l’art. 21 dello Statuto, in adempimento di quanto previsto dal
nuovo art. 154 bis del Testo Unico, prevede le modalità di nomina di un dirigente preposto alla redazione dei
documenti contabili societari e all'adempimento dei doveri previsti dal citato art. 154 bis.
Il Collegio Sindacale si compone di tre membri effettivi e due supplenti ed è nominato e funziona ai sensi di
legge.
La nomina dei Sindaci viene effettuata sulla base di liste presentate dai soci al fine di assicurare alla
minoranza la nomina di un Sindaco effettivo e di un Sindaco supplente. Ogni lista contiene un numero di
candidati pari al numero dei Sindaci effettivi ed a quello dei Sindaci supplenti elencati mediante un numero
progressivo. Ogni candidato può presentarsi in una sola lista a pena di ineleggibilità.
Hanno diritto a presentare liste di candidati i soci che, da soli o insieme ad altri, siano complessivamente
titolari di azioni ordinarie rappresentanti almeno il 2,5% del capitale sociale, ovvero rappresentanti la diversa
misura stabilita dalla CONSOB con regolamento tenendo conto della capitalizzazione, del flottante e degli
assetti proprietari delle società quotate con l’onere di comprovare la titolarità del numero di azioni necessario
alla presentazione delle liste entro il termine di due giorni antecedenti l’assemblea in prima convocazione.
Le liste, sottoscritte dai soci che le hanno presentate, dovranno essere depositate presso la sede sociale
almeno quindici giorni prima di quello fissato per l'assemblea in prima convocazione.
123

Unitamente a ciascuna lista, entro il termine sopra indicato, dovranno essere depositate le informazioni
relative all’identità dei soci che hanno presentato la lista e la percentuale di partecipazione da essi
complessivamente detenuta; l’apposita certificazione rilasciata dall’intermediario abilitato ai sensi della legge
comprovante la titolarità del numero di azioni necessario per la presentazione della lista, una dichiarazione
dei soci diversi da quelli che detengono, anche congiuntamente una partecipazione di controllo o di
maggioranza relativa, attestante l’assenza di rapporti di collegamento previsti dalla normativa applicabile con
questi ultimi; e le dichiarazioni con le quali i singoli candidati accettano la candidatura e attestano, sotto la
propria responsabilità, l’inesistenza di cause di ineleggibilità e di incompatibilità, nonché la sussistenza dei
requisiti normativamente e statutariamente prescritti per le rispettive cariche, unitamente ai curriculum vitae
di ciascun candidato, contenenti un’esauriente informativa sulle caratteristiche personali e professionali di
ogni candidato con indicazione degli incarichi di amministrazione e controllo ricoperti.
La lista per la presentazione della quale non siano state osservate le precedenti previsioni si considera come
non presentata.
Ogni avente diritto al voto potrà votare una sola lista.
Dalla lista che avrà ottenuto il maggior numero di voti espressi dai soci, saranno tratti, nell'ordine progressivo
con il quale sono elencati nella lista stessa, due Sindaci effettivi ed uno supplente.
Il terzo Sindaco effettivo ed il secondo supplente saranno tratti dalla seconda lista più votata a condizione che
detta lista non sia in alcun modo collegata neppure indirettamente con i soci che hanno presentato o votato la
lista risultata prima per numero di voti, nell’ordine progressivo con cui sono elencati nella lista stessa.
In caso di parità tra due o più liste, risulterà eletto Sindaco il candidato più anziano di età.
La reintegrazione del Collegio nei casi previsti dalla legge avverrà ad opera dell'assemblea, che vi provvederà
in modo da rispettare il principio della rappresentanza della minoranza.
Qualora venga presentata una sola lista di candidati, saranno eletti Sindaci effettivi i candidati di tale lista che
avranno ottenuto i tre maggiori quozienti e saranno eletti Sindaci supplenti gli altri due candidati della
medesima lista.
Qualora non venga presentata alcuna lista, l'assemblea provvederà alla nomina dei Sindaci effettivi e dei
Sindaci supplenti con le maggioranze della legge.
I poteri, i doveri e la durata dell'incarico dei Sindaci sono quelli stabiliti dalla legge.
I Sindaci non potranno ricoprire carica analoga in più di cinque società quotate, con l'esclusione della società
e delle società facenti parte del gruppo "Viaggi del Ventaglio".
I Sindaci non devono trovarsi nelle situazioni che determinano l'ineleggibilità e la decadenza dall'ufficio e
devono avere i requisiti di onorabilità e professionalità previsti dalle vigenti norme di legge e di regolamento.
L'Assemblea, all'atto della nomina, designa il Presidente del Collegio Sindacale tra i sindaci eletti dalla
minoranza, secondo le modalità infra indicate e determina altresì i compensi spettanti ai Sindaci.
In caso di parità di voti tra due o più liste, sarà nominato Presidente il candidato più anziano d'età.
Allo scopo di adeguare il sistema di corporate governance della Società ad alcune delle previsioni del Codice
di Autodisciplina, il Consiglio di Amministrazione della Società del 16 dicembre 2002 ha deliberato di:
(a) adottare, con efficacia dalla data 1 gennaio 2003 il codice di comportamento (c.d. internal dealing) di
cui all’art. 114, comma 7, del Testo Unico e dagli articoli da 152-sexies a 152-octies del Regolamento
Emittenti;
(b) adottare un regolamento assembleare che disciplina lo svolgimento delle assemblee ordinarie e
straordinarie dei soci in conformità alla raccomandazione contenuta nel Codice di Autodisciplina.
Il Consiglio di Amministrazione della Società ha (i) istituito al proprio interno il Comitato per il Controllo
Interno con le funzioni di cui all’art. 8 del Codice di Autodisciplina ed il Comitato per le Remunerazioni con le
funzioni di cui all’art. 7, del Codice di Autodisciplina; (ii) adottato le procedure di cui all’art. 4 del Codice di
Autodisciplina per il trattamento e la gestione di documenti e informazioni riservate riguardanti la Società e
per la comunicazione all’esterno dei suddetti documenti e informazioni, con particolare riferimento alle
informazioni privilegiate di cui all’art. 114, comma 1, del Testo Unico; (iii) adottato le procedure per il
124

compimento di operazioni con parti correlate di cui all’art. 9 del Codice di Autodisciplina e (iv) istituito un
comitato per le proposte di nomina alla carica di amministratore.
Alla Data del Prospetto Informativo l’Emittente non ha ancora adottato il modello di organizzazione, gestione
e controllo previsto dal D. Lgs. 231/2001 e non ha previsto un termine per l’adozione dello stesso.
125

CAPITOLO 17. DIPENDENTI
17.1 Organigramma del Gruppo
La seguente tabella riporta l'evoluzione del numero medio dei dipendenti complessivamente impiegati dal
Gruppo negli esercizi chiusi al 31 ottobre 2004, 2005, 2006 e 2007, ripartiti secondo le principali categorie:
NUMERO MEDIO DEI DIPENDENTI DEL GRUPPO
31-OTT-04 VAR. VAR.% 31-OTT-05 VAR. VAR.% 31-OTT-06 VAR. VAR. % 31-OTT-07
DIRIGENTI 20 5 25,00% 25 (3) -12,00% 22 3 13,6% 25
QUADRI 66 66 (4) (6,0%) 62
IMPIEGATI 2.838 (83) -2,92% 2.755 (479) (17,5%) 2.276
ALTRI DIPENDENTI 3.926 (419) -10,67% 603 172 28,52% 775 (373) (48,0%) 402
TOTALE
DIPENDENTI 3.946 (414) 14,33% 3.532 86 13,60% 3.618 (853) (23,6%) 2.765
(*) Al 31 ottobre 2004 non è disponibile il dettaglio quadri-impiegati
La seguente tabella riporta l’evoluzione del numero medio dei dipendenti complessivamente impiegati dal
Gruppo suddivisi per aree geografiche e settori di attività:
NUMERO MEDIO DEI DIPENDENTI DEL GRUPPO
TURISMO:
31-OTT-
04 VAR.
VAR.
%
31-OTT-
05 VAR. VAR. %
126
31-OTT-
06 VAR. VAR. % 31-OTT -07
ITALIA 1.067 (187) -17,53% 880 (10) -1,14% 870 (239,5) -27,53% 630,5
ESTERO 2.369 (180) -7,60% 2.189 87 3,97% 2.276
TOTALE TURISMO 3.436 (367) -25,12% 3.069 77 2,84% 3.146
(630,83
(870,33
) -27,72% 1645,17
) -27,66% 2275,67
TOTALE COMPAGNIE
AEREE 510 (47) -9,22% 463 9 1,94% 472 17,13 3,63% 489,13
TOTALE DIPENDENTI
ITALIA 1.577 (234)
-
26,74% 1.343 (1) 0,81% 1.342
TOTALE DIPENDENTI
ESTERO 2.369 (180) -7,60% 2.189 87 3,97% 2.276
TOTALE
DIPENDENTI 3.946 (414)
(222,37
(630,83
) -16,57% 1119,63
) -27,72% 1645,17
-
34,34
% 3.532 86 4,78% 3.618 (853,2) -23,58% 2764,8
Si segnala che l’Emittente ha occupato un numero di dipendenti temporanei medio nel 2004 di 62, nel 2005
di 69, nel 2006 di 61 e nel 2007 di 5.

17.2. Partecipazioni azionarie e stock option riguardo ad ogni persona indicata al Capitolo
14, Paragrafo 14.1
Partecipazioni azionarie
La seguente tabella indica i soggetti, di cui al Capitolo 14, Paragrafo 14.1, che detengono direttamente una
partecipazione nel capitale sociale della Società alla Data del Prospetto Informativo.
AZIONISTA CARICA
127
NUMERO AZIONI
% CAPITALE SOCIALE
BRUNO VIRGINIO COLOMBO PRESIDENTE CDA 4.612.628 3,621%
COLOMBO STEFANO VICE PRESIDENTE CDA 238.520 0,19%
COLOMBO ALESSANDRO DIR. GEN. VENTACLUB 111.111 0,09%
TOTALE 4.962.259 3,895%
IVV Trade è controllata dalla società IVV Holding e IVV Holding è controllata dal Signor Bruno Virginio
Colombo.
Il Presidente Signor Bruno Colombo controlla, alla Data del Prospetto Informativo, direttamente ed
indirettamente il 30,388% della Società.
Stock grant / Stock option
Alla Data di redazione del Prospetto Informativo non esistono stock grant e di stock option.
17.3 Descrizione di eventuali accordi di partecipazione dei dipendenti al capitale
dell'Emittente
Non esistono accordi di partecipazione dei dipendenti al capitale dell’Emittente.

CAPITOLO 18. PRINCIPALI AZIONISTI
18.1 Azionariato della Società
La seguente tabella indica l’azionariato della Società alla Data del Prospetto Informativo come dalle risultanze
del libro soci della Società, integrate dalle comunicazioni pervenute e dalle informazioni a disposizione della
stessa.
AZIONISTA NUMERO AZIONI % CAPITALE SOCIALE
IVV Holding S.p.A. 33.453.974 26,259%
Bruno Virginio Colombo 4.612.628 3,621%
IVV Trade S.r.l. 647.412 0,508%
Sopaf Capital Management Sgr S.p.A. 5.190.125 4,074%
YA Global Investments LP 6.215.367 4,878%
Banca Popolare di Milano (Akros) 2.646.227 2,077%
Francesco Colonnese 2.629.370 2,064%
Mercato e altri azionisti con partecipazioni inferiori al 2% 72.003.639 56,518%
TOTALE 127.398.742 100,000%
IVV Trade è controllata dalla società IVV Holding e IVV Holding è controllata dal Signor Bruno Virginio
Colombo.
L’azionista di riferimento è il Signor Bruno Virginio Colombo che alla Data del prospetto Informativo
detiene, direttamente e indirettamente, il 30,388% del capitale della Società.
18.2 Diritti di voto diversi in capo agli azionisti della Società
Alla Data del Prospetto Informativo la Società ha emesso solamente azioni ordinarie; non esistono altre
categorie di azioni, con diritti di voto o di altra natura diversi dalle azioni ordinarie.
18.3 Indicazione dell'eventuale soggetto controllante
Ad avviso dell’Emittente IVV Holding esercita il controllo di fatto dell’Emittente ai sensi dell’art. 93 del
T.U.F., in quanto possiede il 26,259% del capitale sociale della Società.
IVV Trade è controllata da IVV Hoding, a sua volta controllata dal Sig. Bruno Virgilio Colombo, che detiene
pertanto una partecipazione indiretta nell’Emittente tale da detenere la maggioranza dei diritti di voto
esercitabili in assemblea. Difatti, si segnala che, con particolare riferimento all’assemblea tenutasi in data 14
marzo 2008 per l’approvazione del bilancio di esercizio, il Sig. Bruno Virgilio Colombo, con una
partecipazione pari al 32,21%, all’epoca detenuta, ha disposto del 79,4% dei diritti di voto.
18.4 Eventuali accordi, noti all'Emittente, dalla cui attuazione possa scaturire ad una data
successiva una variazione dell'assetto di controllo dell'Emittente.
L’Emittente non è a conoscenza di accordi dalla cui attuazione possa scaturire, ad una data successiva, una
variazione del relativo assetto di controllo.
128

CAPITOLO 19. OPERAZIONI CON PARTI CORRELATE
I rapporti del Gruppo con le parti correlate, individuate sulla base dei principi stabiliti dallo IAS 24 si
riferiscono prevalentemente a:
- rapporti commerciali connessi alla normale operatività;
- rapporti connessi a contratti di prestazione di servizi (amministrativi, organizzativi, informatici,
legali, ecc.) effettuate dalle funzioni centrali;
- rapporti di natura finanziaria, in prevalenza finanziamenti.
Nel corso degli esercizi chiusi al 31 ottobre 2005, 2006 e 2007 e nel primo trimestre del 2008 l’Emittente ed
alcune sue controllate hanno intrattenuto rapporti di natura commerciale e finanziaria con parti correlate.
Tali rapporti sono stati posti in essere nell’ambito della normale attività di gestione e sono regolati da
condizioni contrattuali in linea con il mercato.
Si segnala che l’Emittente ha inoltre rilasciato fidejussioni e altre garanzie a favore di banche per
finanziamenti o linee di credito concessi a società controllate.
Si riporta di seguito un prospetto riepilogativo dei rapporti economici e patrimoniali dell’Emittente con le
parti correlate al 31 gennaio 2008 (valori espressi in migliaia di euro).
Verso imprese controllanti:
Crediti Debiti Comp. positivi Comp. Negativi
Comm.li Finanz. Altri Comm.li Finanz. Ricavi
129
Proventi
finanz. Costi
Oneri
finanz.
IVV Holding S.r.l. 20 133
Totale verso imprese
controllanti
0 0 0 20 0 0 0 133 0
Verso imprese controllate:
Best Tours S.p.A. 4.783 397 1.365 1.669 3 116
Columbus S.r.l. 7.207 445 40.305 744 260
Guarabu Ltda 8.817 19.180 698 212
Harbour ltd 1.256
Heba Vacanza S.r.l. 1.469 (214) 5
Ivv De Mexico 3.790 1.229
Ivv Resorts Ventaglio Real Estate
S.r.l.
6.163 9.775 6.027 19 3
Karibu Ltd 259 3.146 6 832
La Rosa de Bayahibe S.A. 119 1.605 (1.113) 6 28
Lauda S.p.A. 1.923 107
Livingston S.p.A. 2.303 6.647 10.426 204 16.048 174
Mawimbini Hotel Village Ltd 34
Nicoya S.A 226 10 5
Nisporeny S.A. 5.515 627 1 5
Salama Beach LTD 159 265 15 214
Tonle S.A. 857 3.297
Ventaclub Andilana 1.214 4.457 2
Ventaclub Capo Verde S.A. 7.188 9.201 17.802 565 615

Ventaclub S.r.l. 6.462 228 277 1.088 4
Ventaglio Do Brasil 1.615 1.082 68 1.157
Ventaglio Hellas 21 (76) 1
Ventaglio International S.A. 5.827 40.811 15.822 17 554
Ventaglio Retail S.r.l. 417 257 802 71 4 168
Ventakumal S.A. 197 5 4 4
Ventamanagement Ltd
Ventur Club Tunisie 5.816 2.472 1 89
Totale verso imprese
controllate
71.714 52.845 9.201 83.505 52.654 4.373 592 20.553 545
Verso imprese collegate:
Network Venture S.p.A. 186 50
Ventaclub Events S.r.l. 168 4
Ventadiving Italia S.r.l.
Ventaclub Thailand Ltd 138
Ventaegypt ltd 2 2
Totale verso imprese collegate 354 0 0 190 0 0 0 6 0
Verso altri:
Antonio Riccò
Emanuela Sonetti 8
Totale verso altri 0 0 0 0 0 0 0 8 0
Totali parti correlate 72.068 52.845 9.201 83.715 52.654 4.373 592 20.700 545
L’incidenza dei ricavi dell’Emittente generati nel primo trimestre 2008 con parti correlate (verso società che
non rientrano nel perimetro di consolidamento), rispetto ai ricavi consolidati, è pari al 0%.
L’incidenza dei costi che l’Emittente ha sostenuto nel primo trimestre 2008 con parti correlate (verso società
che non rientrano nel perimetro di consolidamento) rispetto ai costi per servizi consolidati è pari al 0%.
L’incidenza dei crediti dell’Emittente generati nel primo trimestre 2008 con parti correlate (verso società che
non rientrano nel perimetro di consolidamento), rispetto al totale dei crediti a livello consolidato, è pari allo
0,4%.
L’incidenza dei debiti dell’Emittente generati nel primo trimestre 2008 con parti correlate (verso società che
non rientrano nel perimetro di consolidamento), rispetto al totale dei debiti a livello consolidato, è pari allo
0,2%.
Qui di seguito si riportano le principali operazioni effettuate nel corso del primo trimestre 2008.
• Crediti finanziari: sono costituiti principalmente dalla parte residua del finanziamento fruttifero di
euro 40.811 mila concesso dall’Emittente alla società controllata Ventaglio International S.A. per
garantire il rimborso del prestito obbligazionario triennale emesso a maggio 2002 da quest’ultima per
un importo complessivo di circa euro 109 milioni, di cui euro 100 milioni in quota capitale e circa
euro 9 milioni per interessi.
• Debiti finanziari: sono costituiti principalmente dai finanziamenti fruttiferi che il comparto Aviation e
la controllata O.V. Columbus S.r.l. hanno concesso all’Emittente per ottimizzare i flussi di cassa del
Gruppo.
• Ricavi e crediti commerciali: sono costituiti prevalentemente dalla fatturazione di servizi prestati
dall’Emittente nei confronti delle controllate (es: amministrazione, risorse umane, IT, legale, ecc.).
• Costi e debiti commerciali: sono costituiti prevalentemente dai contratti stipulati dall’Emittente con
le proprie controllate, che gestiscono direttamente le strutture commercializzate da I Viaggi del
Ventaglio S.p.A..
130

Per quanto riguarda l’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007 si riporta di seguito il prospetto di dettaglio dei
rapporti economici e patrimoniali dell’Emittente con le parti correlate (valori espressi in migliaia di euro).
Verso imprese controllanti:
Crediti Debiti Comp. positivi Comp. Negativi
Comm.li Finanz. Altri Comm.li Finanz. Ricavi
131
Proventi
finanz. Costi
IVV Holding S.r.l. 20 808 438
Totale verso imprese controllanti 0 0 0 20 0 0 0 808 438
Verso imprese controllate:
Best Tours S.p.A. 3.602 505 1.242 4.249 31 368
Columbus S.r.l. 5.836 284 45.764 7.178 2 941 1.157
Guarabu Ltda 8.720 17.817 2.748 836
Heba Vacanza S.r.l. 1.464 (599) 20 375
Ivv De Mexico 3.581 1.127 14 48
Ivv Resorts Ventaglio Real Estate S.r.l. 6.124 9.062 6.023 10 190
Karibu Ltd 254 2.401 31 2.332
La Rosa de Bayahibe S.A. 112 1.577 (1.113) 9 95
Lauda S.p.A. 5.987 1 7.803 414
Livingston S.p.A. 4.803 2.954 11.727 713 59.768 435
Mawimbini Hotel Village Ltd 35
Nicoya S.A (222)
Nisporeny S.A. 5.666 573 8 5 61
Salama Beach LTD 145 141 52 808
Tonle S.A. 857 100 3.397 422
Ventaclub Andilana 963 4.457 6 823
Ventaclub Capo Verde S.A. 6.517 7.954 15.597 2.008 6.035
Ventaclub S.r.l. 5.507 3.933 1.923 14.820 14
Ventaglio Do Brasil 1.547 766 187 3.523
Ventaglio Hellas 20 450 19 3.607
Ventaglio International S.A. 5.809 40.257 15.822 3.756 2.175 27
Ventaglio Retail S.r.l. 346 182 634 263 1 560
Ventamanagement Ltd 6 217
Ventur Club Tunisie 5.815 4.739 11 6.191
Harbour Management Ltd 1.256
Totale verso imprese controllate 74.966 51.683 7.954 80.424 65.294 23.211 2.499 101.762 2.020
Verso imprese collegate:
Network Venture S.p.A. 161 48 43 3
Ventaclub Events S.r.l. 173 121 532
Ventadiving Italia S.r.l. 134 1
Ventaclub Thailand Ltd 276
Ventaegypt Ltd 2
Totale verso imprese collegate 336 0 0 324 0 298 0 536 0
Verso altri:
Antonio Riccò 59
Emanuela Sonetti 24
Oneri
finanz.

Totale verso altri 0 0 0 0 0 0 0 83 0
Totali parti correlate 75.302 51.683 7.954 80.768 65.294 23.509 2.499 103.188 2.458
L’incidenza dei ricavi dell’Emittente generati nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007 con parti correlate (verso
società che non rientrano nel perimetro di consolidamento), rispetto ai ricavi consolidati è pari al 0,04%.
L’incidenza dei costi che l’Emittente ha sostenuto nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007 con parti correlate
(verso società che non rientrano nel perimetro di consolidamento), rispetto ai costi per servizi consolidati è
pari al 0,12%.
L’incidenza dei crediti dell’Emittente generati nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007 con parti correlate
(verso società che non rientrano nel perimetro di consolidamento), rispetto al totale dei crediti a livello
consolidato è pari allo 0,3%.
L’incidenza dei debiti dell’Emittente generati nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007 con parti correlate (verso
società che non rientrano nel perimetro di consolidamento), rispetto al totale dei debiti a livello consolidato è
pari allo 0,2%.
Qui di seguito si riportano le principali operazioni effettuate nel corso dell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007.
• Crediti finanziari: sono costituiti principalmente dalla parte residua del finanziamento fruttifero di
euro 40.257 mila concesso dall’Emittente alla società controllata Ventaglio International S.A. per
garantire il rimborso del prestito obbligazionario triennale emesso a maggio 2002 da quest’ultima per
un importo complessivo di circa euro 109 milioni, di cui euro 100 milioni in quota capitale e circa
euro 9 milioni per interessi.
• Debiti finanziari: sono costituiti principalmente dai finanziamenti fruttiferi che il comparto Aviation e
la controllata O.V. Columbus S.r.l. hanno concesso all’Emittente per ottimizzare i flussi di cassa del
Gruppo.
• Ricavi e crediti commerciali: sono costituiti prevalentemente dalla fatturazione di servizi prestati
dall’Emittente a favore delle controllate (es: amministrazione, risorse umane, IT, legale, ecc.). In
particolare si segnala il contratto stipulato con la società Guarabu LDA, che prevede il riaddebito dei
buoni Club erogati ai clienti Vacanze nel Mondo, che usufruiscono di servizi alternativi a quelli
originariamente acquistati; ed il corrispettivo fatturato alla società Ventaglio International S.A. per
l’utilizzo del marchio “Ventaglio” da parte della sua controllata Tonle S.A..
• Costi e debiti commerciali: sono costituiti prevalentemente dai contratti stipulati dall’Emittente con
le proprie controllate, che gestiscono direttamente le strutture commercializzate da I Viaggi del
Ventaglio S.p.A..
Per quanto riguarda gli esercizi chiusi al 31 0ttobre 2006 e al 31 ottobre 2005 si riporta di seguito un
prospetto riepilogativo dei rapporti economici e patrimoniali dell’Emittente con le parti correlate (valori
espressi in migliaia di euro). Si precisa inoltre che, relativamente a detti esercizi, l’Emittente non è in grado di
fornire una rappresentazione dettagliata delle operazioni con parti correlate analoga a quella riportata in
precedenza con riferimento all’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007 ed al primo trimestre 2007/2008, in
quanto, negli esercizi chiusi al 31 ottobre 2006 e al 31 ottobre 2005, la Società non era assoggettata all’obbligo
di pubblicazione in bilancio di una dettagliata descrizione tabellare delle operazioni con parti correlate (sorto
con l’adozione dei principi contabili IAS-IFRS nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007) e pertanto tali dati non
sono disponibili.
STATO
PATRIMONIALE
ATTIVO
31 OTTOBRE 2006 31 OTTOBRE 2005
Controllate Collegate Controll
anti
TOTALE Controllate Collegate Controllanti TOTALE
132

Attività non
correnti
Crediti finanziari e
altre attività
finanziarie non
correnti 78.677
133
78.677
135.279 4.272 -
139.551
Attività correnti 0 0
Crediti correnti 56.481 20 56.501 44.191 2.773 - 46.964
PASSIVO 0 0
Passività non
correnti
0
0
Debiti 0 0
Passività correnti 0 0
Debiti finanziari 26.990 26.990 11.084 11.084
Debiti commerciali
CONTO
ECONOMICO
79.936 276
63
80.275
52.943 180 -
Ricavi Operativi 0 0
Ricavi 16.110 133 16.243 9.390 814 10.204
Costi 0 0
Costi operativi 129.663 721 130.384 151.467 1.563 153.030
Proventi e oneri
finanziari
Proventi finanziari 5.180 5.180 10.004 121 10.125
Oneri finanziari 1.059 1.059 637 637
L’incidenza dei ricavi dell’Emittente generati con parti correlate (verso società che non rientrano nel
perimetro di consolidamento), rispetto ai ricavi consolidati è rispettivamente pari al 0,02% nell’esercizio
chiuso al 31 ottobre 2006 e pari a 0,12% nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2005.
L’incidenza dei costi che l’Emittente ha sostenuto con parti correlate (verso società che non rientrano nel
perimetro di consolidamento), rispetto ai costi per servizi consolidati è rispettivamente pari al 0,14%
nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2006 e pari al 0,33% nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2005.
L’incidenza dei crediti dell’Emittente generati con parti correlate (verso società che non rientrano nel
perimetro di consolidamento), rispetto al totale dei crediti a livello consolidato è rispettivamente pari allo
0,02% nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2006 e pari al 3,83% nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2005.
L’incidenza dei debiti dell’Emittente generati con parti correlate (verso società che non rientrano nel
perimetro di consolidamento), rispetto al totale dei debiti a livello consolidato è rispettivamente pari allo
0,18% nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2006 e pari allo 0,12% nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2005.
Qui di seguito si riportano le principali operazioni dell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2006.
• Crediti finanziari: sono costituiti principalmente dalla parte residua del finanziamento fruttifero di
euro 71.463 migliaia al 31 ottobre 2006 concesso dall’Emittente alla società controllata Ventaglio
International S.A. per garantire il rimborso del prestito obbligazionario triennale emesso a maggio
2002 da quest’ultima per un importo complessivo di circa euro 109 milioni, di cui euro 100 milioni in
quota capitale e circa euro 9 milioni per interessi;
• Debiti finanziari: sono costituiti principalmente dai finanziamenti fruttiferi che le controllate Lauda
Air S.p.A. e O.V. Columbus S.r.l. hanno concesso all’Emittente per ottimizzare i flussi di cassa del
Gruppo.
• Ricavi e crediti commerciali: sono costituiti prevalentemente dalla fatturazione di servizi prestati
dall’Emittente a favore delle controllate (es: amministrazione, risorse umane, IT, legale, ecc.).
0
0
53.123
0
0

• Costi e debiti commerciali: sono costituiti prevalentemente dai contratti stipulati dall’Emittente con
le proprie controllate, che gestiscono direttamente le strutture commercializzate da I Viaggi del
Ventaglio S.p.A..
Qui di seguito si riportano le principali operazioni dell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2005.
• Crediti finanziari: finanziamento fruttifero di euro 109.232 migliaia al 31 ottobre 2005 concesso
dall’Emittente alla società controllata Ventaglio International S.A. per garantire il rimborso del
prestito obbligazionario triennale emesso a maggio 2002 da quest’ultima per lo stesso importo, di cui
euro 100 milioni in quota capitale e circa euro 9 milioni per interessi.
• Debiti finanziari: sono costituiti principalmente dai finanziamenti fruttiferi che le controllate Lauda
Air S.p.A. e O.V. Columbus S.r.l. hanno concesso all’Emittente per ottimizzare i flussi di cassa del
Gruppo.
• Ricavi e crediti commerciali: sono costituiti prevalentemente dalla fatturazione di servizi prestati
dall’Emittente a favore delle controllate (es: amministrazione, risorse umane, IT, legale, ecc.).
• Costi e debiti commerciali: sono costituiti prevalentemente dai contratti stipulati dall’Emittente con
le proprie controllate, che gestiscono direttamente le strutture commercializzate da I Viaggi del
Ventaglio S.p.A..
134

CAPITOLO 20. INFORMAZIONI FINANZIARIE RIGUARDANTI LE ATTIVITÀ E LE
PASSIVITÀ, LA SITUAZIONE FINANZIARIA E I PROFITTI E LE PERDITE DELL'EMITTENTE
Le seguenti tabelle indicano i principali dati economici, patrimoniali e finanziari del Gruppo per gli esercizi
chiusi al 31 ottobre 2005, 2006 e 2007, così come tratti dai relativi bilanci consolidati. Il Gruppo ha iniziato
ad utilizzare i Principi Contabili Internazionali IAS/IFRS a partire dal 1° novembre 2005 per la redazione del
proprio bilancio consolidato e, pertanto, a partire dall’esercizio chiuso al 31 ottobre 2005 i valori sono stati
calcolati ed esposti anche in base a tali Principi Contabili Internazionali per consentire il confronto con i
successivi periodi.
Si precisa che, nel bilancio consolidato chiuso al 31 ottobre 2006, le attività e le passività alle stesse
direttamente associate relative al resort Gran Dominicus di proprietà della società controllata Tonle S.A. e il
fabbricato di proprietà della società controllata Ventaglio Real Estate sono stati esposti separatamente nelle
voci “Attività classificate come detenute per la vendita” e “Passività direttamente associate alle attività
classificate come detenute per la vendita”.
Per quanto riguarda il bilancio consolidato chiuso al 31 ottobre 2007 si precisa che in data 16 febbraio 2007 è
stata deliberata la messa in liquidazione della società Tonle S.A., a seguito della cessione del resort Gran
Dominicus, determinandone l’uscita dall’area di consolidamento a partire da tale data. I dati economici della
società Tonle S.A. sono stati evidenziati a parte nel “Risultato delle attività cedute” per i dati del Conto
Economico e tra le “Attività cedute” e le “Passività associate ad attività cedute” per quanto concerne i dati
dello Stato Patrimoniale.
Tra le attività destinate alla vendita sono stati classificati i fabbricati di proprietà della società I Viaggi del
Ventaglio Resorts Ventaglio Real Estate S.r.l., destinati ad essere ceduti nel corso dell’esercizio successivo.
20.1 Informazioni finanziarie relative agli esercizi passati
La tabella che segue riporta il conto economico consolidato per i periodi chiusi al 31 ottobre 2005, 2006 e
2007 redatto secondo i principi contabili IAS/IFRS.
CONTO ECONOMICO
(valori in migliaia di euro) Esercizio Esercizio Esercizio
135
2007 2006 2005
Ricavi delle vendite e delle prestazioni 737.535 728.267 705.687
Altri ricavi e proventi 45.877 32.879 28.582
Totale ricavi netti consolidati 783.412 761.146 734.269
Acquisti 104.541 102.182 99.716
Prestazioni di servizi 517.838 498.952 479.385
Costo del lavoro 64.541 67.709 69.324
Costi diversi 74.497 82.767 74.858
Totale costi operativi della gestione ordinaria 761.417 751.610 723.283
Margine operativo lordo (EBITDA) 21.995 9.536 10.986
Ammortamenti e svalutazioni di immobilizzazioni 5.984 8.917 13.767
Accantonamenti e altre svalutazioni 13.658 24.281 11.080
Risultato operativo (EBIT) 2.353 (23.662) (13.861)
Proventi (oneri) da partecipazioni (8) 4 (9.564)

Altri proventi (oneri non ricorrenti) 0 0 1.702
Proventi (oneri) finanziari (6.638) (20.552) (14.674)
Proventi (oneri) finanziari non ricorrenti 9.865 28.454 0
Risultato ante imposte 5.572 (15.756) (36.397)
Imposte sul reddito 11.656 2.460 (6.142)
Risultato netto attività in funzionamento (6.084) (13.296) (42.539)
Risultato netto di Gruppo attività in funzionamento (6.052) (13.161) (42.242)
Risultato di Gruppo attività destinate alla cessione e attività
cedute 20.855 1.846
Risultato netto di Gruppo 14.803 (11.315) (42.242)
Utile (perdita) di competenza di terzi attività in
funzionamento (32) (135) (297)
Analisi del conto economico
Redatto secondo i principi contabili internazionali IAS/IFRS
In controtendenza rispetto agli orientamenti generali del mercato, il nostro Gruppo ha dato segnali marcati
di ripresa in termini di redditività operativa ed anche di redditività netta, pur in conseguenza anche di alcune
operazioni di carattere straordinario, che hanno permesso di chiudere l’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007
con un risultato netto positivo pari a 14,8 milioni di euro.
Nel triennio in analisi i ricavi delle vendite e delle prestazioni hanno mantenuto un trend crescente
nonostante la riduzione della capacità ricettiva a seguito:
• della cessione dei resorts Playa Maroma (maggio 2006) e Grand Dominicus (dicembre 2006);
• della minore offerta sul mercato italiano conseguente alla riconsegna delle strutture a bassa
marginalità facenti capo al Gruppo Libra Resorts (ex Belt).
Importante segnale positivo è il recupero della marginalità (EBITDA), segnalato come l’obiettivo primario
del piano industriale 2007-2009, che è stato reso possibile attraverso azioni volte da un lato al contenimento
ed al ridimensionamento dei costi di struttura (ad esempio il costo del lavoro), dall’altro all’accentuazione
della flessibilità operativa mediante l’abbandono di strutture in locazione (in particolare su destinazioni
Italiane) a marginalità bassa o addirittura negativa. Infatti, l’EBITDA risulta più che raddoppiato
nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007 passando a 22 milioni di euro rispetto ai 9,5 milioni di euro
dell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2006 e agli 11 milioni di euro dell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2005.
Ancor più significativo è l’incremento dell’EBIT, che nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007, pur a fronte di
accantonamenti e svalutazioni per circa 20 milioni di euro, passa ad un valore positivo di 2,4 milioni di euro
dai valori negativi rispettivamente di 23,7 milioni di euro dell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2006 e di 13,9
milioni di euro dell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2005.
Anche il risultato ante imposte e quello netto di gruppo ricalcano gli stessi trend dell’EBIT, passando da
valori negativi degli esercizi 2004/2005 e 2005/2006 a valori positivi nell’ultimo esercizio, anche per effetto
di operazioni non ricorrenti, tra le quali:
• l’operazione di ristrutturazione del debito con le principali banche finanziatrici, che ha generato
proventi finanziari netti non ricorrenti per 28,5 milioni di euro nel 2005/2006 e 9,9 milioni di euro
nel 2006/2007;
136

• la cessione del resort Grand Dominicus, che nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007 ha comportato
un beneficio per circa 20,9 mioni di euro.
La tabella che segue riporta lo stato patrimoniale consolidato riclassificato per i periodi chiusi al 31 ottobre
2005, 2006 e 2007 redatto secondo i principi contabili IAS/IFRS.
Stato Patrimoniale di Gruppo riclassificato
(valori in migliaia di euro)
137
31 ottobre
2007
31 ottobre
2006
31 ottobre
2005
Immobili, impianti e macchinari 38.274 44.378 101.552
Attività immateriali 23.768 23.580 22.855
Altre attività non correnti 54.656 53.192 41.216
Partecipazioni 607 161 3.817
Altre attività finanziarie 28.544 30.721 34.253
Attività per imposte anticipate 27.190 24.535 20.894
Attività non correnti 173.039 176.567 224.587
Rimanenze 6.283 6.900 6.549
Crediti commerciali 105.265 97.835 100.772
Altre attività correnti 5.825 5.174 7.887
Ratei e risconti attivi 32.110 31.346 30.504
Crediti per imposte correnti 9.265 8.866 9.027
Attività correnti 158.748 150.121 154.739
Debiti commerciali 149.035 150.403 148.079
Altre passività correnti 13.230 14.642 13.595
Debiti per imposte correnti 18.103 16.326 4.848
Ratei e risconti passivi 65.723 67.283 66.481
Passività correnti 246.091 248.654 233.003
Capitale d'esercizio netto (87.343) (98.533) (78.264)
TFR e altri fondi relativi al personale 6.210 8.148 7.225
Passività per imposte differite 3.399 5.602 9.719
Altre passività non correnti 87.691 88.268 82.644
Fondi rischi ed oneri 26.539 18.580 7.335
Attività classificate come detenute per la
vendita 4.435 21.019 0
Passività associate ad attività classificate
come detenute per la vendita 0 884 0
Capitale netto investito (33.708) (22.429) 39.400
Patrimonio netto del Gruppo (44.222) (90.529) (79.214)
Patrimonio netto di Terzi 139 (61) 24
Indebitamento finanziario a medio e lungo termine 5.784 3.418 25.548
Indebitamento finanziario a breve termine 4.600 64.743 93.042
Indebitamento finanziario netto delle attività
in funzionamento 10.384 68.161 118.590
Indebitamento finanziario netto delle attività
destinate alla vendita (9) 0 0

Mezzi propri e indebitamento finanziario
netto (33.708) (22.429) 39.400
Analisi dello stato patrimoniale riclassificato
Nei tre esercizi di analisi si rileva principalmente una variazione delle attività non correnti, che si riducono
significativamente a seguito delle cessioni dei due resort Playa Maroma (maggio 2006) e Gran Dominus
(dicembre 2006).
Inoltre si registra un significativo miglioramento sia in termini di indebitamento finanziario, sia in termini di
patrimonio netto consolidato.
L’indebitamento si è ridotto a 10,4 milioni di euro per effetto del rimborso alle banche finanziatrici di un
importo pari a 83,4 milioni di euro.
La tabella che segue riporta le variazioni del patrimonio netto nei periodi indicati redatte secondo i principi
contabili internazionali IAS/IFRS:
Capital
e
Sociale
Riserva
sovrapprezz
o azioni
138
Riserv
a
Legale
31 ottobre 2005 77.302 2.146 345
Altre
riserv
e
Utili
(perdite
) a
nuovo
Risulta
to del
period
o
Patrimonio
Netto di
Gruppo
(5.442
) (111.323) (42.242) (79.214)
Destinazione risultato (42.242) 42.242 0
Copertura perdite (70.629) (2.146) (345) (2.459) 75.579 0
Risultato del periodo (11.315) (11.315)
31 ottobre 2006 6.673 0 0 (7.901) (77.986) (11.315) (90.529)
Destinazione risultato (11.315) 11.315 0
Aumento capitale soc. 25.037 5.000 30.037
Copertura perdite 0
Riserva azioni proprie 1.795 1.795
Var. area di
consolidamento (74) (202) (276)
Altri movimenti (52) (52)
Risultato del periodo 14.803 14.803
31 ottobre 2007 31.710 0 0 (1.180) (89.555) 14.803 (44.222)

La tabella che segue riporta il rendiconto finanziario della Società per gli esercizi chiusi al 31 ottobre 2005
2006 e 2007 redatto secondo i principi contabili internazionali IAS/IFRS:
RENDICONTO FINANZIARIO 31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05
(valori in migliaia di euro)
FLUSSO MONETARIO DELL'ATTIVITA' OPERATIVA:
Utile (perdita) del periodo di Gruppo 14.803 (11.315) (42.242)
Utile (perdita) del periodo di competenza di terzi (32) (135) (58)
Ammortamenti 5.986 9.436 11.926
Variazione netta T.F.R. (1.938) 923 829
Proventi da partecipazioni 4 4
Svalutazioni (Rivalutazioni) di immobilizzazioni Finanziarie 12 0 9.573
Svalutazioni (Rivalutazioni) di immobilizzazioni 63 2.184 1.847
Variazione del capitale d'esercizio (escluse le attività
finanziarie):
Rimanenze 617 (351) 1.524
Crediti commerciali (5.637) 2.937 28.972
Debiti commerciali (1.368) 2.324 (1.933)
Altre attività/passività (1.083) 13.161 7.481
A Flusso monetario dell'attività operativa 11.427 19.168 17.919
FLUSSO MONETARIO PER ATTIVITA' DI INVESTIMENTO:
Investimenti in immobilizzazioni materiali e immateriali (10.230) (14.438) (13.541)
Investimenti in immobilizzazioni finanziarie (444)
Cessione di immobilizzazioni materiali e immateriali 27.444 40.342 2.375
Cessione di immobilizzazioni finanziarie 0 5.010
Variazione netta delle attività finanziarie che non costituiscono
immobilizzazioni 0 263 301
B Flusso monetario dell'attività di investimento 16.770 31.177 (10.865)
FLUSSO MONETARIO PER ATTIVITA' DI
FINANZIAMENTO:
Apporti di capitale da controllanti e terzi 30.037 0 20.802
Accensione finanziamenti e prestiti a medio lungo termine 0 0 95.000
Rimborso di finanziamenti (43.278) (40.165) (100.000)
Decrementi (incrementi) dei crediti finanziari (3.247) 2.379 (8.425)
Variazione netta dei debiti finanziari e altre variazioni (4.832) (27.354) (2.569)
C Flusso monetario dell'attività di finanziamento (21.320) (65.140) 4.808
D Variazione area di consolidamento (101) (3.448)
E Differenze cambio nette da conversione (74) (31)
F
FLUSSO MONETARIO NETTO DEL PERIODO
(A+B+C+D+E) 6.702 (18.243) 11.831
G DISPONIBILITA' MONETARIE ALL' INIZIO DEL PERIODO 18.491 36.734 24.903
DISPONIBILITA' MON. ALLA FINE DEL PERIODO (F+G) 25.193 18.491 36.734
139

Le tabelle che seguono riportano il conto economico e lo stato patrimoniale consolidati della Società per gli
esercizi chiusi al 31 ottobre 2005, 2006 e 2007 redatti secondo i principi contabili internazionali IAS/IFRS:
CONTO ECONOMICO 31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05
(valori in migliaia di euro)
Ricavi delle vendite e delle prestazioni 737.535 728.267 705.687
Altri ricavi e proventi 45.877 32.879 28.582
Totale ricavi netti consolidati 783.412 761.146 734.269
Acquisti 104.541 102.182 99.716
Prestazioni di servizi 517.838 498.952 479.385
Costo del lavoro 64.541 67.709 69.324
Costi diversi 74.497 82.767 74.858
Totale costi operativi della gestione ordinaria 761.417 751.610 723.283
Margine operativo lordo (EBITDA) 21.995 9.536 10.986
Ammortamenti e svalutazioni di immobilizzazioni 5.984 8.917 13.767
Accantonamenti e altre svalutazioni 13.658 24.281 11.080
Risultato operativo (EBIT) 2.353 (23.662) (13.861)
Proventi (oneri) da partecipazioni (8) 4 (9.564)
Altri proventi (oneri non ricorrenti) 0 0 1.702
Proventi (oneri) finanziari (6.638) (20.552) (14.674)
Proventi (oneri) finanziari non ricorrenti 9.865 28.454 0
Risultato ante imposte 5.572 (15.756) (36.397)
Imposte sul reddito 11.656 2.460 (6.142)
Risultato netto attività in funzionamento (6.084) (13.296) (42.539)
Risultato netto di Gruppo attività in funzionamento (6.052) (13.161) (42.242)
Risultato di Gruppo attività destinate alla cessione e attività cedute 20.855 1.846
Risultato netto di Gruppo 14.803 (11.315) (42.242)
Utile (perdita) di competenza di terzi attività in
funzionamento (32) (135) (297)
(valori in migliaia di euro) Esercizio Esercizio Esercizio
140
2007 2006 2005
Ricavi delle vendite e delle prestazioni 737.535 728.267 705.687
Altri ricavi e proventi 45.877 32.879 28.582
Totale ricavi netti consolidati 783.412 761.146 734.269
Acquisti 104.541 102.182 99.716
Prestazioni di servizi 517.838 498.952 479.385
Costo del lavoro 64.541 67.709 69.324
Costi diversi 74.497 82.767 74.858
Totale costi operativi della gestione ordinaria 761.417 751.610 723.283
Margine operativo lordo (EBITDA) 21.995 9.536 10.986
Ammortamenti e svalutazioni di immobilizzazioni 5.984 8.917 13.767
Accantonamenti e altre svalutazioni 13.658 24.281 11.080
Risultato operativo (EBIT) 2.353 (23.662) (13.861)

Proventi (oneri) da partecipazioni (8) 4 (9.564)
Altri proventi (oneri non ricorrenti) 0 0 1.702
Proventi (oneri) finanziari (6.638) (20.552) (14.674)
Proventi (oneri) finanziari non ricorrenti 9.865 28.454 0
Risultato ante imposte 5.572 (15.756) (36.397)
Imposte sul reddito 11.656 2.460 (6.142)
Risultato netto attività in funzionamento (6.084) (13.296) (42.539)
Risultato netto di Gruppo attività in funzionamento (6.052) (13.161) (42.242)
Risultato di Gruppo attività destinate alla cessione e attività cedute 20.855 1.846
Risultato netto di Gruppo 14.803 (11.315) (42.242)
Utile (perdita) di competenza di terzi attività in
funzionamento (32) (135) (297)
STATO PATRIMONIALE:
ATTIVITA' 31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05
(valori in migliaia di euro)
ATTIVITA' NON CORRENTI
Immobili, impianti e macchinari 38.274 44.378 101.552
Avviamento e differenze di consolidamento 19.923 19.923 19.199
Altre attività immateriali 3.845 3.657 3.656
Partecipazioni 607 161 3.817
Altre attività finanziarie non correnti 28.544 30.721 34.253
Attività per imposte anticipate 27.190 24.535 20.894
Altre attività non correnti 54.656 53.192 41.216
TOTALE ATTIVITA' NON CORRENTI 173.039 176.567 224.587
ATTIVITA' CORRENTI
Rimanenze 6.283 6.424 6.549
Crediti Commerciali 105.265 97.835 100.772
Ratei e risconti attivi 32.110 31.346 30.504
Altre attività correnti 5.825 5.174 7.887
Attività finanziarie correnti 4.135 1.161 8
Attività per imposte correnti 9.265 8.866 9.027
Cassa e altre disponibilità liquide equivalenti 25.184 18.491 36.734
TOTALE ATTIVITA' CORRENTI 188.067 169.297 191.481
ATTIVITA' CLASSIFICATE COME DETENUTE PER LA
VENDITA 4.444 21.495 0
TOTALE ATTIVITA' 365.550 367.359 416.068
PATRIMONIO NETTO E PASSIVITA' 31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05
(valori in migliaia di euro)
PATRIMONIO NETTO
Capitale 31.710 6.673 77.302
Riserva da sovrapprezzo azioni 0 0 2.146
141

Altre riserve (1.180) (7.901) (5.097)
Risultati portati a nuovo (89.555) (77.986) (111.323)
Risultato di periodo 14.803 (11.315) (42.242)
Patrimonio netto di Gruppo (44.222) (90.529) (79.214)
Patrimonio netto di Terzi 139 (61) 24
TOTALE PATRIMONIO NETTO (44.083) (90.590) (79.190)
PASSIVITA' NON CORRENTI
Passività finanziarie non correnti 5.784 3.418 25.547
Benefici ai dipendenti 6.210 8.148 7.225
Passività per imposte differite 3.399 4.718 9.719
Altre passività non correnti 87.691 89.152 82.644
Fondi per rischi e oneri futuri 26.539 18.580 7.335
TOTALE PASSIVITA' NON CORRENTI 129.623 124.016 132.470
PASSIVITA' CORRENTI
Debiti finanziari 33.919 84.395 129.785
Debiti commerciali 149.035 150.403 148.079
Ratei e risconti passivi 65.723 67.283 66.481
Debiti tributari 18.103 16.326 4.849
Debiti vari e altre passività 13.230 14.642 13.594
TOTALE PASSIVITA' CORRENTI 280.010 333.049 362.788
PASSIVITA' ASSOCIATE AD ATTIVITA' CLASSIFICATE COME
DETENUTE PER LA VENDITA 0 884 0
TOTALE PATRIMONIO NETTO E PASSIVITA' 365.550 367.359 416.068
Analisi delle variazioni sull’indebitamento finanziario netto
Le tabelle seguenti evidenziano l’andamento finanziario del Gruppo nei periodi presi in esame nel Prospetto.
PRINCIPALI DATI FINANZIARI
(Valori in migliaia di euro)
142
31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05
Cassa 426 413 486
Altre disponibilità liquide 24.767 18.078 36.248
Liquidità 25.193 18.491 36.734
Crediti finanziari correnti 4.135 1.161 8
Debiti bancari correnti 11.181 24.487 16.282
Parte corrente dell'indebitamento non corrente 12.037 56.883 93.973
Altri debiti finanziari correnti 10.701 3.025 19.529
Indebitamento finanziario corrente 33.919 84.395 129.784
Indebitamento finanziario corrente netto (4.591) (64.743) (93.042)

Parte dell'indebitamento non corrente 1.011 445 4.034
Altri debiti finanziari non correnti 4.773 2.973 21.514
Indebitamento finanziario netto non
corrente 5.784 3.418 25.548
Indebitamento finanziario netto di Gruppo 10.375 68.161 118.590
Il miglioramento dell’indebitamento finanziario netto di Gruppo è principalmente riconducibile:
- al rimborso parziale, pari a 83,4 milioni di euro, del finanziamento di 95 milioni di euro concesso
dagli istituti finanziari Unicredit Banca d’Impresa S.p.A. e Banca Intesa S.p.A. (ora Intesa San
Paolo S.p.A.);
- allo stralcio parziale di crediti chirografari per un ammontare complessivo pari a 40,8 milioni di
euro (per ulteriori dettagli si veda Capitolo 22, Paragrafo 22.3).
Criteri applicati nella valutazione delle voci di bilancio
I bilanci d’esercizio consolidati relativi ai periodi chiusi al 31 ottobre 2005, 2006 e 2007 sono stati
predisposti nel rispetto dei principi generali della prudenza e della competenza e nella prospettiva della
continuazione dell’attività.
I bilanci consolidati sono stati redatti in conformità agli International Financial Reporting Standard (IFRS),
emessi dall’International Accounting Standard Board (IASB) ed omologati in sede comunitaria. Nella
redazione del propri bilanci consolidati il Gruppo ha pertanto adottato, a partire dal 1 novembre 2005, i
criteri di valutazione stabiliti dai Principi Contabili Internazionali “IAS/IFRS” e dai relativi principi
interpretativi (IFRIC) precedentemente denominati Standing Interpretations Committe (“SIC”), omologati
dalla Commissione europea e ritenuti applicabili alle operazioni poste in essere dal Gruppo.
I bilanci consolidati rappresentano in modo veritiero e corretto la situazione patrimoniale e finanziaria
nonché il risultato economico di periodo della Società e delle società controllate.
Le voci che sono state raggruppate nell'esposizione dello stato patrimoniale e del conto economico sono
commentate nelle note esplicative dove sono esplicitate, quando significative, anche le variazioni intervenute
nella consistenza delle voci dell'attivo e del passivo.
Per quanto riguarda il bilancio consolidato chiuso al 31 ottobre 2006 si precisa che le attività e le passività alle
stesse direttamente associate relative al resort Gran Dominicus di proprietà della società controllata Tonle
S.A. e il fabbricato di proprietà della società controllata IVV Resorts sono stati esposti separatamente nelle
voci “Attività classificate come detenute per la vendita” e “Passività direttamente associate alle attività
classificate come detenute per la vendita”.
Per quanto riguarda il bilancio consolidato chiuso al 31 ottobre 2007 si precisa che in data 16 febbraio 2007 è
stata deliberata la messa in liquidazione della società Tonle S.A., a seguito della cessione del resort Gran
Dominicus, determinandone l’uscita dall’area di consolidamento a partire da tale data. I dati economici della
società Tonle S.A. sono stati evidenziati a parte nel “Risultato delle attività cedute” per i dati del Conto
Economico e tra le “Attività cedute” e le “Passività associate ad attività cedute” per quanto concerne i dati
dello Stato Patrimoniale.
Tra le attività destinate alla vendita sono stati classificati i fabbricati di proprietà della società I Viaggi del
Ventaglio Resortsb e di Ventaglio Real Estate S.r.l., destinati ad essere ceduti nel corso dell’esercizio
successivo.
Variazioni dell’area di consolidamento al 31 ottobre 2005
143

Rispetto al 31 ottobre 2004 l’area di consolidamento si è modificata a seguito delle operazioni qui riportate:
Uscite dall’area di consolidamento
La Società Librelo LDA, società non operativa da diversi esercizi, è uscita dall’area di consolidamento in
quanto è stata posta in liquidazione con atto notarile del 18 ottobre 2005.
La Società Ventaglio Network S.p.A. è uscita dall’area di consolidamento a seguito della fusione per
incorporazione in IVV Resorts.
La Società UTAT è uscita dall’area di consolidamento a seguito della fusione per incorporazione in IVV
Resorts.
La Società Ventasarda S.r.l. è uscita dall’area di consolidamento a seguito della fusione per incorporazione in
IVV Resorts.
Variazioni dell’area di consolidamento al 31 ottobre 2006
La società Ventaclub Cabo Verde S.A. è divenuta operativa nel corso dell’esercizio 2006 pertanto è entrata a
far parte dell’area di consolidamento.
In data 28 aprile 2006 la Società ha acquisito il controllo della società Best Tours e detiene ora l’84,51% del
capitale sociale della stessa.
Le attività e le passività della società Best Tours sono state valutate al fair value (valori equi) con
contabilizzazione iniziale determinata provvisoriamente, come previsto dal principio contabile internazionale
IFRS 3 “Aggregazioni aziendali”, in attesa di completare le valutazioni interne, peraltro tuttora in corso di
elaborazione, al fine di una corretta valutazione del capitale economico della società.
In data 24 maggio 2006 la società Livingston ha incorporato la società Livingston Aviation Group.
In data 20 giugno 2006 I Viaggi del Ventaglio Resorts, mediante l’acquisto di un’ulteriore quota del 30%, ha
raggiunto il totale controllo detenendo il 100% della Società Heba Vacanza S.r.l.
In data 24 luglio 2006 l’Emittente, mediante l’acquisto di un’ulteriore quota del 7%, ha raggiunto il totale
controllo detenendo il 100% della società Vacanze nel Mondo.
In data 4 settembre 2006 la società I Viaggi del Ventaglio Resorts ha acquisito un’ulteriore percentuale di
partecipazione dell’1,19% nella società messicana IVV de Mexico S.A., pertanto la società è ora detenuta al
100% dal Gruppo.
Variazioni dell’area di consolidamento al 31 ottobre 2007
Ingressi nellarea di consolidamento
Sono entrate a far parte dell’area di consolidamento le società controllate Nisporeny S.A. e Nicoya S.A., società
di diritto dominicano controllate da Ventaglio International S.A.. La prima gestisce le attività di agenzia e di
escursioni turistiche, la seconda è proprietaria delle “immobilizzazioni tecniche” utilizzate nelle escursioni
turistiche e ha in carico il personale che si occupa di tale attività.
Nel corso del periodo in esame è divenuta operativa anche la società Ventaglio Retail S.r.l., partecipata al 99%
da I Viaggi del Ventaglio S.p.A operativa nella gestione delle agenzie di viaggio e turismo affiliate al Gruppo.
Uscite dallarea di consolidamento
144

La società Ventaclub Turizm Y. AS è stata deconsolidata in quanto posta in liquidazione a partire da questo
esercizio.
La società Omni Tours Inc. è stata deconsolidata nel corso dell’esercizio in quanto non più operativa.
In data 30 aprile 2007 è stata perfezionata la fusione per incorporazione di Vacanze nel Mondo S.p.A. in I
Viaggi del Ventaglio S.p.A. con decorrenza degli effetti contabili dal 1° novembre 2006.
Criteri di consolidamento
Nella redazione del bilancio consolidato sono stati applicati i criteri di valutazione adottati dalla Società,
integrati per ciò che concerne le voci del bilancio specifiche per le società consolidate ed opportunamente
rettificati per tenere conto della normativa applicabile che disciplina la redazione del bilancio consolidato.
Ai fini della traduzione dei bilanci delle società consolidate in valuta estera è stata individuata quale valuta
funzionale del Gruppo l’euro. Le società consolidate svolgono un’attività fortemente integrata a quella della
Capogruppo, si ritiene pertanto che la loro valuta funzionale ai sensi dello IAS 21 sia la stessa della casa
madre.
I cambi utilizzati verso euro sono i seguenti:
Dinaro tunisino
Dollaro statunitense
Peso dominicano
Peso messicano
Real brasiliano
Scellino della Tanzania
Scellino kenyota
31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05
1,786
1,445
48,502
15,495
2,526
1.677,810
96,653
1,688
1,270
42,623
13,692
2,723
1.643,240
91,289
145
1,609
1,202
40,013
13,029
2,720
1.371,740
88,711
Medio Ott
07
Medio Ott
06
Medio Ott
05
1,737 1,653 1,610
1,344 1,235 1,268
44,378 40,840 36,390
14,696 13,246 13,965
2,700 2,706 3,202
1.699,578 1.523,809 1.401,796
91,761 89,787 97,150
Lira turca *
Franco del Madagascar
1,699 1,852 1,622 1,812 1,760 1,723
**
2.604,190 2.696,030 2.548,060 2.578,499 2.671,582 2.480,337
Dirham Marocco 11,323 11,064 10,925 11,183 11,003 11,051
Lira egiziana 7,972 7,280 6,928 7,632 7,101 6,922
Escudo di Capoverde 110,265 110,265 110,265 110,265 110,265 110,265
* A partire dal mese di gennaio 2005 è stata introdotta la “Nuova Lira Turca” con un rapporto di
conversione di 1 Nuova lira Turca per 1.000.000 di “vecchie lire turche”
** A partire dal 1 gennaio 2005 il franco malgascio è stato sostituito dall’Ariary (Franco del
Madagascar) con un rapporto di conversione di 1 Ariary per 5 franchi.
PRINCIPI CONTABILI APPLICATI AL BILANCI AL 31 OTTOBRE 2005, 2006 E 2007 REDATTI SECONDO I
PRINCIPI CONTABILI INTERNAZIONALI IAS/IFRS
STATO PATRIMONIALE
Attività non correnti

Attività materiali
Sono iscritte al costo di acquisto o di produzione o di conferimento, comprensivo di eventuali oneri
accessori e dei costi diretti necessari a rendere l’attività disponibile per l’uso. Le immobilizzazioni sono
sistematicamente ammortizzate in ogni esercizio a quote costanti sulla base di aliquote economico-tecniche
determinate in relazione alle residue possibilità di utilizzo dei beni.
Le aliquote di ammortamento applicate sono:
- Fabbricati 3% - 5%
- Impianti e macchinari 12,5% - 15%
- Costruzioni leggere e attrezzature 12,5% - 25%
- Mobili e macchine d’ufficio 10% - 20%
- Automezzi 20% - 25%
I costi di manutenzione aventi natura ordinaria sono addebitati a conto economico.
I costi di manutenzione aventi natura incrementativa sono attribuiti ai cespiti cui si riferiscono ed
ammortizzati in relazione alle residue possibilità di utilizzo degli stessi.
I costi capitalizzabili per migliorie su beni in affitto sono attribuiti alle classi di cespiti cui si riferiscono e
ammortizzati al minore tra la durata residua del contratto d’affitto e la vita utile residua del cespite cui la
miglioria è riferita.
Qualora le singole componenti di un’immobilizzazione materiale complessa, risultino caratterizzate da vita
utile differente, sono rilevate separatamente per essere ammortizzate coerentemente alla loro durata
(“component approach”).
In particolare, secondo tale principio, il valore del terreno e quello dei fabbricati che insistono su di esso
vengono separati e solo il fabbricato viene assoggettato ad ammortamento.
Beni in leasing
I beni acquisiti tramite contratti di locazione finanziaria sono iscritti tra le immobilizzazioni materiali con
iscrizione al passivo di un debito finanziario di pari importo. Il debito viene progressivamente ridotto in
base al piano di rimborso delle quote capitale incluso nei canoni contrattualmente previsti, mentre il valore
del bene iscritto tra le immobilizzazioni materiali viene sistematicamente ammortizzato in funzione della
vita economico – tecnica del bene stesso, oppure se inferiore in base ai termini di scadenza dei contratti di
locazione.
I costi per canoni di locazione derivanti da locazioni operative sono iscritti a quote costanti in base alla
durata del contratto.
Attività Immateriali
Le attività immateriali sono attività prive di consistenza fisica identificabili, controllate dall’impresa e in
grado di produrre benefici economici futuri.
Attività immateriali a vita indefinita
Le attività immateriali a vita indefinita si riferiscono agli avviamenti, quando acquisiti a titolo oneroso, ed
alle differenze di consolidamento.
L’avviamento connesso ad operazioni di acquisizione o di fusione è inizialmente valutato al costo, inclusivo
degli oneri accessori, rappresentato dall’eccedenza residuale del costo di acquisto rispetto alla quota di
pertinenza del valore equo netto (c.d.”fair value”) riferito ai valori identificabili delle attività e delle
passività.
146

L’avviamento, le differenze di consolidamento e le altre attività aventi vita utile indefinita non sono
assoggettate ad ammortamento sistematico, ma sottoposte a verifica annuale di ricuperabilità (impairment
test) condotta a livello della cash generating unit alla quale la direzione aziendale imputa l’avviamento
stesso. Eventuali svalutazioni non sono oggetto di successivi ripristini di valore.
Attività immateriali a vita definita
Tali attività sono valutate al costo di acquisto o di produzione e ammortizzate sistematicamente in quote
mensili costanti a partire dal momento in cui il bene è disponibile per l’utilizzo per il periodo della loro
prevista utilità; la recuperabilità del loro valore è verificata secondo i criteri previsti dallo IAS 36 ed
illustrati nel paragrafo successivo.
In particolare:
• i costi relativi a concessioni, licenze, marchi e diritti simili riguardano, principalmente, le spese
sostenute per i marchi commerciali del Gruppo. Le aliquote di ammortamento applicate sono
pari al 20% annuo;
• le altre attività immateriali riguardano principalmente i costi sostenuti per le personalizzazioni
del software relativo al sistema informatico. Le aliquote di ammortamento applicate sono pari al
20% annuo.
In caso di attività immateriali acquisite per le quali la disponibilità per l’uso e i relativi pagamenti sono
differiti oltre i normali termini, il valore d’acquisto e il relativo debito vengono attualizzati rilevando gli
oneri finanziari impliciti nel prezzo originario.
Perdita di valore delle attività
Gli IAS/IFRS richiedono di valutare l’esistenza di perdite di valore (“impairment”) delle immobilizzazioni
materiali e immateriali in presenza di indicatori che facciano ritenere che tale problematica possa
sussistere. Nel caso dell’avviamento, di attività immateriali a vita utile indefinita o di attività non disponibili
per l’uso tale valutazione viene effettuata almeno annualmente.
La recuperabilità dei valori iscritti è verificata confrontando il valore contabile iscritto in bilancio con il
maggiore tra il prezzo netto di vendita (qualora esista un mercato attivo) e il valore d’uso del bene.
Il valore d’uso è definito sulla base dell’attualizzazione dei flussi di cassa attesi dall’utilizzo del bene (o da
una aggregazione di beni – le c.d. cash generating units) e dalla sua dismissione al termine della sua vita
utile. Le cash generating units sono state individuate coerentemente alla struttura organizzativa e di
business del Gruppo, come aggregazioni omogenee che generano flussi di cassa in entrata autonomi
derivanti dall’utilizzo continuativo delle attività ad esse imputabili.
Partecipazioni
Le partecipazioni in società non consolidate integralmente sono valutate prudenzialmente secondo il
metodo del costo, eventualmente ridotto per perdite durevoli di valore nel caso in cui le partecipate abbiano
registrato perdite e non siano prevedibili nell’immediato futuro utili di entità tale da assorbire le perdite
sostenute.
Il valore originario viene ripristinato negli esercizi successivi se vengono meno i presupposti della
svalutazione effettuata.
Attività finanziarie non correnti
Le altre attività finanziarie non correnti sono valutate coerentemente con le prescrizioni dello IAS 39 per le
attività finanziarie “Available for sale” al fair value (o, alternativamente, al costo qualora il fair value non
147

isultasse attendibilmente determinabile) con imputazione degli effetti da valutazione (fino al realizzo
dell’attività stessa) ad apposita riserva di patrimonio netto.
In caso di svalutazione per perdite di valore il costo viene imputato al conto economico. Il valore originario
viene ripristinato negli esercizi successivi se vengono meno i presupposti della svalutazione effettuata.
Attività correnti
Rimanenze
Le giacenze di magazzino sono valutate al minore tra il costo medio ponderato di acquisto ed il valore di
presumibile realizzo secondo l’andamento del mercato.
Crediti
I crediti sono iscritti secondo il loro presumibile valore di realizzazione; quelli espressi in valuta extra UEM
sono stati valutati al cambio di fine periodo rilevato dalla Banca Centrale europea.
Il riconoscimento della cessione di crediti a titolo definitivo è soggetto ai criteri previsti dallo IAS 39 per la
“derecognition” di attività finanziarie.
Attività finanziarie correnti
Le attività finanziarie destinate alla negoziazione sono valutate al fair value con imputazione degli effetti a
conto economico nella voce “(Oneri)/Proventi finanziari”. Gli investimenti da detenersi sino alla scadenza e
i crediti pluriennali sono invece valutati al costo ammortizzato secondo una metodologia basata sul calcolo
del tasso effettivo di interesse.
Cassa e mezzi equivalenti
La cassa ed i beni equivalenti comprendono il saldo di cassa e i depositi non vincolati. Un investimento può
essere considerato una disponibilità liquida equivalente, quando è prontamente convertibile in denaro ad
un rischio di variazione del valore non rilevante, ed inoltre tale liquidità equivalente ha lo scopo di
soddisfare gli impegni di cassa a breve termine senza essere stata costituita a scopo di investimento.
Azioni proprie
Le azioni proprie sono rilevate al fair value e iscritte a riduzione del Patrimonio netto, tutti gli utili e le
perdite da negoziazione o da valutazione delle stesse vengono rilevati in un’apposita riserva di Patrimonio
netto.
Attività classificate come detenute per la vendita
Le attività non correnti (e i gruppi di attività in dismissione) classificate come detenute per la vendita sono
valutati al minore tra il loro precedente valore di carico (costo) e il valore di mercato al netto dei costi di
vendita.
Le attività non correnti (e i gruppi di attività in dismissione) sono classificate come detenute per la vendita
quando si prevede che il loro valore di carico sarà recuperato mediante un’operazione di cessione anziché il
loro utilizzo nell’attività operativa dell’impresa. Questa condizione è rispettata solamente quando la vendita
è considerata altamente probabile, l’attività (o il gruppo di attività) è disponibile per un’immediata vendita
nelle sue condizioni attuali. A tal fine la Direzione deve essere impegnata per la vendita, che dovrebbe
concludersi entro dodici mesi dalla data di classificazione in questa voce.
Passività non correnti
148

Benefici per i dipendenti successivi al rapporto di lavoro
I benefici successivi al rapporto di lavoro sono definiti sulla base di programmi, ancorché non formalizzati,
che in funzione delle loro caratteristiche sono distinti in programmi “a contributi definiti” e programmi “a
benefici definiti”. Nei programmi a contributi definiti l’obbligazione dell’impresa, limitata al versamento dei
contributi allo Stato ovvero a un patrimonio o a un’entità giuridicamente distinta (cd. fondo), è determinata
sulla base dei contributi dovuti. La passività relativa ai programmi a benefici definiti, al netto delle
eventuali attività al servizio del piano, è determinata sulla base di ipotesi attuariali ed è rilevata per
competenza di esercizio coerentemente al periodo lavorativo necessario all’ottenimento dei benefici.
Fondi rischi e oneri
I fondi per rischi e oneri sono costi e oneri di natura determinata e di esistenza certa o probabile che alla
data di chiusura dell’esercizio sono indeterminati nell’ammontare o nella data di sopravvenienza.
Sono stanziati esclusivamente in presenza di una obbligazione attuale, conseguente a eventi passati, che
può essere di tipo legale, contrattuale oppure derivare da dichiarazioni o comportamenti dell’impresa che
determinano valide aspettative nelle persone coinvolte (obbligazioni implicite).
Gli accantonamenti sono iscritti al valore rappresentativo della miglior stima dell’ammontare che l’impresa
pagherebbe per estinguere l’obbligazione. Quando significativo e le date di pagamento attendibilmente
stimabili, l’accantonamento è rilevato in bilancio a valori attuali con imputazione a conto economico nella
voce “(Oneri)/Proventi finanziari” degli oneri derivanti dal trascorrere del tempo.
Passività finanziarie non correnti
I debiti sono rilevati al costo ammortizzato, utilizzando il metodo del tasso di interesse effettivo.
CONTO ECONOMICO
Ricavi e costi
Ricavi e costi sono riconosciuti nel conto economico secondo il principio della competenza temporale.
I ricavi delle vendite sono rilevati quando si verifica l’effettivo trasferimento dei rischi e dei benefici
rilevanti. In particolare i ricavi derivanti dalle prestazioni di servizi sono rilevati con riferimento allo stadio
di completamento dell’operazione alla data di riferimento del bilancio quando il risultato di un’operazione
di prestazione di servizi può essere attendibilmente stimato.
Imposte sul reddito
Le imposte sul reddito correnti sono iscritte, per ciascuna società, in base alla stima del reddito imponibile
in conformità alle aliquote e alle disposizioni vigenti, o sostanzialmente approvate alla data di chiusura del
periodo in ciascun Paese, tenendo conto delle esenzioni applicabili e dei crediti d’imposta spettanti.
Le imposte anticipate e differite sono calcolate sulle differenze temporanee tra il valore attribuito ad una
attività o passività in bilancio e i corrispondenti valori riconosciuti a fini fiscali, sulla base delle aliquote in
vigore al momento in cui le differenze temporanee si riverseranno.
Strumenti derivati
Secondo lo IAS 39, gli strumenti derivati sono attività e passività finanziarie rilevate in bilancio al fair value.
I contratti derivati possono essere considerati di negoziazione o di copertura. Per qualificare l’operazione di
copertura, con conseguente contabilizzazione in regime di hedge accounting, l’operazione deve essere
documentata ed efficace nell’azione di effettiva neutralizzazione del rischio che si intende coprire. Il rischio
149

oggetto di copertura è rappresentato dalle variazioni del valore di mercato oppure dei flussi di cassa
dell’oggetto coperto.
In tal caso lo strumento derivato è rilevato al fair value con effetto imputato a patrimonio netto; in caso
contrario tale effetto viene rilevato a conto economico.
Utile per azione
L’utile per azione viene determinato rapportando l’utile netto al numero medio ponderato di azioni in
circolazione nel periodo.
Uso di stime
La redazione del bilancio e delle relative note richiede l’effettuazione di stime e di assunzioni che hanno
effetto sui valori di attività e passività di bilancio e sull’informativa relativa ad attività e passività potenziali
alla data di bilancio.
ESPOSIZIONE E GESTIONE DEI RISCHI FINANZIARI
I rischi finanziari si possono riassumere in:
1. Rischi di mercato (rischio valutario, rischio di tasso d’interesse e rischio di prezzo)
2. Rischi di credito
3. Rischi di liquidità
Il Gruppo opera a livello internazionale nel settore turistico, con conseguente esposizione ai precitati rischi.
Di seguito se ne descrivono i principali ai quali l’attività del Gruppo risulta soggetta e le azioni poste in essere
per fronteggiarli.
1. Rischi di mercato
1.1. Rischio valutario: in funzione dell’attività svolta il Gruppo opera in un ambito internazionale con costi
anche in valuta straniera ed in particolare in Dollaro Statunitense.
L’andamento dei tassi di cambio con le valute utilizzate, ed in particolare sul Dollaro Statunitense
influenza i costi operativi di parte dei servizi venduti.
Il Gruppo mantiene monitorate le fluttuazioni del Dollaro ed è previsto in parte dei contratti di
vendita la possibilità di riaddebitare al cliente finale le oscillazioni negative subite, inoltre è in corso
uno studio con test di efficacia (IAS 32 e 39) al fine di valutare coperture su partite specifiche di
rischio.
1.2. Rischio di tasso d’interesse: il Gruppo risulta esposto finanziariamente nei confronti degli istituti di
credito, principalmente attraverso linee di credito. La maggior parte di tale indebitamento risulta
remunerato a tassi variabili di mercato. La strategia adottata dal gruppo per limitare il rischio di
fluttuazioni in aumento sui tassi di interesse si riconduce all’attento monitoraggio ed alla costante
riarticolazione e negoziazione degli spread di riferimento.
1.3. Rischio di prezzo: il prezzo dei prodotti turistici offerti risulta influenzabile da fenomeni quali il
rischio paese delle relative destinazioni, la fluttuazione dei costi di trasporto, con particolare
150

iferimento ai prezzi del carburante utilizzato dai vettori aerei, e dalla stagionalità della domanda
che determina eccessi di offerta in determinati periodi dell’anno.
Per limitare il rischio paese il gruppo ha forte diversificazione sulle destinazioni dei prodotti ed
adotta un sistema costante di informazione e monitoraggio delle evoluzioni economiche e politiche
nei paesi di principale destinazione.
Per quanto attiene alle oscillazioni negative sui costi di trasporto il gruppo, in funzione delle
condizioni di mercato e in base a quanto previsto nella maggior parte dei contratti di vendita, opera
al fine di minimizzare i propri oneri.
Per quanto concerne invece il fenomeno della stagionalità esso viene contenuto attraverso l’offerta
della disponibilità alberghiera in eccesso nei periodi di bassa stagione a segmenti di clientela
differenziati (gruppi e incentive) oltre alla commercializzazione attraverso i Tour Operator stranieri
per mercati internazionali meno stagionalizzati.
2. Rischio di credito
Il rischio di credito deriva principalmente dalle relazioni commerciali con intermediari di difficile
monitoraggio e, per una parte, caratterizzati da una discontinuità operativa. Il gruppo ha posto in
essere procedure per monitorare il rischio in oggetto. Si consideri inoltre che l’esiguo valore medio
delle transazioni e la bassissima concentrazione dei ricavi sui singoli intermediari limita
significativamente i rischi di perdite su crediti.
3. Rischio di liquidità
La società Capogruppo ed alcune controllate sopportano debiti scaduti per un ammontare rilevante
verso fornitori, a fronte di linee di credito ordinarie pressoché totalmente utilizzate e da una
stagionalità accentrata del ciclo degli incassi. Tale posizione di stress finanziario è stata fino ad ora
fronteggiata grazie ad iniziative di carattere straordinario, tra cui l’operazione di Stand by Equity
Distribution Agreement (SEDA) sottoscritta in data 31 ottobre 2006 con il fondo Cornell Capital
Partners LP (ora Yorkville Advisor LP). L’operazione ha permesso una ricapitalizzazione della
Capogruppo nel corso dell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007 pari a oltre 30 milioni di euro e
prevede inoltre la possibilità di ulteriori aumenti capitale pari a 43,1 milioni di euro fino al 31
ottobre 2009 su facoltà del Consiglio d’Amministrazione nonché la possibilità di esercizio di
complessivi 12 milioni di warrant entro il 26 febbraio 2011.
Il rischio di liquidità è pertanto limitato da tale facoltà o alternativamente dalla possibilità di
reperire nuove fonti finanziarie ordinarie.
INFORMATIVA SETTORIALE
Di seguito si riportano i dati richiesti ai sensi dello IAS 14 per i settori primari e secondari individuati sulla
base dell’attuale struttura organizzativa interna e del reporting direzionale di Gruppo.
I rischi e i benefici sono influenzati significativamente da differenze nei prodotti resi; di conseguenza lo
schema primario di informativa di settore si presume essere quello per attività mentre l’informazione
secondaria quella per area geografica. I settori di attività e geografici del Gruppo utilizzati per finalità
informative esterne corrispondono alle unità organizzative che formano oggetto d’informativa interna con
lo scopo di valutare il loro andamento economico passato e di prendere decisioni sulle future attribuzioni di
risorse.
151

Settori primari (Turismo / Aviation)
Nei prospetti seguenti sono riportati i principali dati economico-patrimoniali direttamente attribuibili alle
due aree di attività Turismo ed Aviation.
Turismo Aviation
31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05 31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05
Conto
economico
Ricavi netti
consolidati
Costi della
gestione
599.900 617.601 596.462 283.827 260.524 256.671
ordinaria
Margine
operativo
dell'attività in
funzionament
(588.846) (615.464) (596.412) (272.882) (253.711) (245.777)
o (EBITDA) 11.054 2.137 50 10.945 6.813 10.894
Turismo Aviation
31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05 31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05
Altre
informazioni
Incrementi in
immobilizzazioni 9.688 11.922 11.080 542 1.673 2.461
Totale attivo 313.278 328.940 338.147 138.615 133.168 117.872
Elisioni / Rettifiche Gruppo
31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05 31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05
Conto
economico
Ricavi netti
consolidati
Costi della
gestione
(100.315) (116.979) (118.864) 783.412 761.146 734.269
ordinaria
Margine
operativo
dell'attività in
funzionament
100.310 117.565 118.906 (761.417) (751.610) (723.283)
o (EBITDA) (5) 586 42 21.995 9.536 10.986
Elisioni / Rettifiche Gruppo
31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05 31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05
Altre
informazioni
Incrementi in
immobilizzazioni 0 0 0 10.230 13.595 13.541
Totale attivo (86.343) (94.749) (39.951) 365.550 367.359 416.068
Settori Secondario (Aree Geografiche)
152

I ricavi di Gruppo si riferiscono a vendite di prodotti turistici e servizi accessori riguardanti le aree
geografiche di seguito indicate:
153
31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05
Italia 90.932 101.195 102.858
Medio raggio 354.928 311.708 291.274
Lungo raggio 291.675 315.364 311.555
Totale ricavi delle vendite e delle prestazioni 737.535 728.267 705.687
Commenti alle principali voci di Conto Economico e Stato Patrimoniale per gli esercizi chiusi
al 31 ottobre 2005, 2006 e 2007.
PROSPETTI CONTABILI
CONTO ECONOMICO 1 NOVEMBRE – 31 OTTOBRE ESERCIZI 2004/2005; 2005/2006;
2006/2007
valori in migliaia di euro
Note 31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05
Ricavi delle vendite e delle prestazioni (1) 737.535 728.267 705.687
Altri ricavi e proventi (2) 45.877 32.879 28.582
Totale ricavi netti consolidati 783.412 761.146 734.269
Acquisti (3) 104.541 102.182 99.716
Prestazioni di servizi (4) 517.838 498.952 479.385
Costo del lavoro (5) 64.541 67.709 69.324
Costi diversi (6) 74.497 82.767 74.858
Totale costi operativi della gestione
ordinaria
761.417 751.610 723.283
Margine operativo lordo (EBITDA) 21.995 9.536 10.986
Ammortamenti e svalutazioni di immobilizzazioni (7) 5.984 8.917 13.767
Accantonamenti e altre svalutazioni (8) 13.658 24.281 11.080
Risultato operativo (EBIT) 2.353 (23.662) (13.861)
Proventi (oneri) da partecipazioni (9) (8) 4 (9.564)
Proventi (oneri) finanziari (10) (6.638) (20.552) (14.674)
Proventi (oneri) finanziari non ricorrenti (11) 9.865 28.454 -
Altri ricavi e proventi - - 1.702
Risultato ante imposte 5.572 (15.756) (36.397)
Imposte sul reddito (12) 11.656 (2.460) 6.142
Risultato netto (6.084) (13.296) (42.539)
Risultato netto di Gruppo attività in funzionamento (6.052) (13.161) (42.242)
Risultato di Gruppo attività destinate alla vendita e
cedute
(13) 20.855 1.846 -
Risultato netto di Gruppo 14.803 (11.315) (42.242)

Utile (perdita) di competenza di terzi del
consolidato di Gruppo
STATO PATRIMONIALE
valori in migliaia di euro
154
(32) (135) (297)
ATTIVITA' Note 31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05
ATTIVITA' NON CORRENTI
Immobili, impianti e macchinari (14) 38.274 44.378 101.552
Avviamento e differenze di consolidamento (15) 19.923 19.923 19.199
Altre attività immateriali (15) 3.845 3.657 3.656
Partecipazioni (16) 607 161 3.817
Altre attività finanziarie non correnti (17) 28.544 30.721 34.253
Attività per imposte anticipate (18) 27.190 24.535 20.894
Altre attività non correnti (19) 54.656 53.192 41.216
TOTALE ATTIVITA' NON CORRENTI 173.039 176.567 224.587
ATTIVITA' CORRENTI
Rimanenze (20) 6.283 6.424 6.549
Crediti Commerciali (21) 105.265 97.835 100.772
Ratei e risconti attivi (22) 32.110 31.346 30.504
Altre attività correnti (23) 5.825 5.174 7.887
Attività finanziarie correnti (24) 4.135 1.161 8
Attività per imposte correnti (25) 9.265 8.866 9.027
Cassa e altre disponibilità liquide equivalenti (26) 25.184 18.491 36.734
TOTALE ATTIVITA' CORRENTI 188.067 169.297 191.481
ATTIVITA' CLASSIFICATE COME
DESTINATE ALLA VENDITA E CEDUTE
(27) 4.444 21.495
TOTALE ATTIVITA' 365.550 367.359 416.068
PATRIMONIO NETTO E PASSIVITA' 31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05
PATRIMONIO NETTO (28)
Capitale 31.710 6.673 77.302
Altre riserve (1.180) (7.901) (2.951)
Risultati portati a nuovo (89.555) (77.986) (111.323)
Risultato di periodo 14.803 (11.315) (42.242)
Patrimonio netto di Gruppo (44.222) (90.529) (79.214)

Patrimonio netto di Terzi 139 (61) 24
TOTALE PATRIMONIO NETTO (44.083) (90.590) (79.190)
PASSIVITA' NON CORRENTI
Passività finanziarie non correnti (29) 5.784 3.418 25.547
Benefici ai dipendenti (30) 6.210 8.148 7.225
Passività per imposte differite (31) 3.399 4.718 9.719
Altre passività non correnti (32) 87.691 89.152 82.644
Fondi per rischi e oneri futuri (33) 26.539 18.580 7.335
TOTALE PASSIVITA' NON CORRENTI 129.623 124.016 132.470
PASSIVITA' CORRENTI
Debiti finanziari (34) 33.919 84.395 129.785
Debiti commerciali (35) 149.035 150.403 148.079
Ratei e risconti passivi (36) 65.723 67.283 66.481
Debiti tributari (37) 18.103 16.326 4.849
Debiti vari e altre passività (38) 13.230 14.642 13.594
TOTALE PASSIVITA' CORRENTI 280.010 333.049 362.788
PASSIVITA' ASSOCIATE AD ATTIVITA'
CLASSIFICATE COME DESTINATE ALLA
VENDITA E CEDUTE
155
(39) - 884 -
TOTALE PATRIMONIO NETTO E PASSIVITA' 365.550 367.359 416.068
Di seguito vengono esposte le variazioni e la composizione delle principali voci di Conto Economico e Stato
Patrimoniale per gli esercizi 2005, 2006 e 2007 redatte secondo i principi contabili internazionali IAS/IFRS.
Le voci di bilancio sono definite da un numero di nota richiamato nei prospetti di Stato Patrimoniale e di
Conto Economico come previsto dal principio IAS 1.
CONTO ECONOMICO
TOTALE RICAVI NETTI CONSOLIDATI
(1) RICAVI DELLE VENDITE E DELLE PRESTAZIONI
I ricavi delle vendite e delle prestazioni sono così composti:
Esercizio
2007
Esercizio
2006
Esercizio
2005
Ricavi per vendite di servizi turistici 554.992 560.953 562.856
Ricavi per vendite di servizi aerei 160.531 143.872 125.219
Ricavi per vendite multi vacanza 12.589 15.434 11.489

Commissioni Attive 9.423 8.008 6.123
RICAVI DELLE VENDITE E DELLE
PRESTAZIONI 737.535 728.267
156
705.687
L’incremento dei ricavi delle vendite e delle prestazioni è sostanzialmente attribuibile alla positiva
performance della compagnia aerea, per i maggiori volumi di attività prodotti nei tre esercizi in analisi.
Il decremento nei ricavi per vendite di servizi turistici è stato determinato da una minore offerta, soprattutto
per le destinazioni italiane.
(2) ALTRI RICAVI E PROVENTI
Gli altri ricavi e proventi sono così composti:
Esercizio 2007 Esercizio 2006 Esercizio 2005
Penalità attive 6.061 6.777 6.051
Contributi Marketing 209 395 417
Commissioni attive da assicurazioni 1.362 930 1.180
Addebiti di personale 156 539 486
Rimborsi assicurativi 644 92 68
Affitti attivi 711 2.320 651
Proventi su strumenti derivati di copertura 0 0 1.463
Plusvalenze da alienazione 295 1.663 0
Altri proventi da servizi aerei 8.091 2.976 0
Altri proventi 28.348 17.187 18.266
TOTALE ALTRI RICAVI E PROVENTI 45.877 32.879 28.582
Le penalità attive rappresentano gli addebiti ai clienti che annullano le prenotazioni viaggi.
I contributi marketing sono principalmente riferiti ai contributi pubblicitari ricevuti per la concessione di
spazi pubblicitari a società terze.
La voce commissioni attive da assicurazioni si riferisce alle commissioni riconosciute dalle assicurazioni per
le polizze incluse nei pacchetti turistici.
La voce rimborsi assicurativi nell’esercizio 2007 si riferisce principalmente al rimborso da parte
dell’assicurazione delle spese sostenute per il villaggio Akumal Beach Resort in seguito ai danni causati
dall’uragano sulle coste messicane nel precedente esercizio.
La voce affitti attivi riguarda i canoni ricevuti dall’affitto per spazi commerciali concessi a terzi all’interno dei
villaggi turistici.
La voce altri proventi da servizi aerei si riferisce principalmente ai rimborsi attesi dalla Compagnia aerea da
parte dei Lessor degli aeromobili. Si segnala, infatti, che la società Livingston S.p.A. versa al Lessor le
“maintenance reserves” a garanzia dell'effettuazione della manutenzione ciclica. Tali riserve danno diritto ad
un parziale rimborso dei costi sostenuti per le revisioni tecniche. L’importo è proporzionale alle ore volate
che ci si attende il Lessor rimborserà.
La voce altri proventi nell’esercizio 2007 si riferisce principalmente alla cessione del magazzino parti di
ricambio degli aeromobili alla società Lufthansa Technik AG (10.330 migliaia di euro). Tale provento è
correlato al costo indicato alla voce Materiale manutenzione aeromobili (si veda nota 3 successiva) per
effetto della variazione di tali rimanenze, compensandone quasi completamente l’impatto economico. La
voce si compone altresì della quota di competenza del ricavo relativo alle commissioni di intermediazione

icevute dalla Capogruppo in relazione all’acquisto degli Airbus da parte di Lauda Air S.p.A. (1.400 migliaia
di euro), dello storno del fondo magazzino parti di ricambio della compagnia aerea (1.140 migliaia di euro) e,
per la parte restante, di sopravvenienze attive relative alla gestione ordinaria.
COSTI OPERATIVI DELLA GESTIONE ORDINARIA
(3) ACQUISTI
Gli acquisti si compongono come segue:
Esercizio 2007 Esercizio 2006 Esercizio 2005
Derrate alimentari e bevande 8.821 11.901 13.950
Materiali di pulizia e di consumo 1.235 1.908 1.937
Materiali manutenzione 2.552 1.714 1.895
Carburanti 998 1.370 715
Merce a materiale vario per boutiques 851 1.075 1.342
Materiali animazione e sport 534 364 567
Area Turismo 14.991 18.332 20.406
Carburante per aereomobili 69.369 71.618 62.912
Pasti e bevande per catering 5.676 6.591 7.148
Materiali manutenzione aeromobili 10.915 1.142 2.604
Audiovisivi per aeromobili 5 9 403
Generi diversi per duty-free 108 111 239
Area Aviation 86.073 79.471 73.306
Materiale promozionale 687 887 960
Cancelleria e stampati 778 898 987
Altri 2.012 2.594 4.057
TOTALE ACQUISTI 104.541 102.182 99.716
La voce acquisti nell’esercizio 2007 aumenta principalmente per effetto dell’incremento dei costi sostenuti
per la riduzione delle rimanenze del materiale di manutenzione degli aeromobili a seguito della cessione del
magazzino parti di ricambio degli aeromobili alla società Lufthansa Technik AG. Tale incremento è
parzialmente compensato da un decremento del costo del carburante per aeromobili dovuto al
deprezzamento del dollaro e dalla riduzione dei costi per l’acquisto di derrate alimentari e bevande correlata
alla cessione dei due resort Gran Dominicus e Playa Maroma, precedentemente gestiti direttamente ed ora
solo commercializzati in esclusiva per il mercato italiano.
(4) PRESTAZIONI DI SERVIZI
Le prestazioni di servizi si compongono come segue:
Esercizio 2007 Esercizio 2006 Esercizio 2005
Servizi turistici 302.325 287.276 266.484
157

Servizi aerei 46.807 48.416 50.909
Servizi alberghieri 9.190 8.673 10.292
Intermediazione voli 12.617 767 0
Commissioni passive ad intermediari 52.978 57.370 54.297
Utenze 5.541 7.285 8.101
Manutenzione aeromobili 30.866 23.608 26.347
Viaggi e trasferte equipaggi 5.591 5.416 4.612
Assicurazioni aeromobili 2.113 2.397 2.695
Spese pubblicitarie 7.059 6.546 8.420
Stampa e spedizione cataloghi 5.073 4.605 4.449
Prestazioni professionali e consulenze 18.507 23.917 22.109
Assistenze e manutenzioni 2.864 3.606 2.635
Provvigioni 2.687 3.893 4.221
Compensi ad amministratori e sindaci 2.372 2.704 2.822
Assicurazioni 1.933 1.950 1.938
Corrieri 1.260 1.967 1.315
Viaggi e trasferte 1.202 1.211 1.063
Corsi di formazione del personale 1.076 785 1.655
Altri costi 5.777 6.560 5.021
TOTALE COSTI PER SERVIZI 517.838 498.952 479.385
L’incremento dei costi per servizi è principalmente imputabile:
• ai costi di allotment delle strutture Playa Maroma e Gran Dominicus, che erano precedentemente gestiti
direttamente dal Gruppo, inclusi nei costi per servizi turistici;
• all’attività di intermediazione voli iniziata nel corso dell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007;
• alle manutenzioni degli aeromobili.
(5) COSTO DEL LAVORO
Il costo del lavoro si compone come segue:
Esercizio 2007 Esercizio 2006 Esercizio 2005
Personale sede 21.482 21.701 20.946
Personale compagnie aeree 27.950 27.724 27.148
Personale gestioni 15.109 18.284 21.230
TOTALE COSTO DEL LAVORO 64.541 67.709 69.324
Il decremento del costo del personale è imputabile principalmente al decremento dei costi del personale di
gestione a seguito della dismissione di alcune strutture ricettive italiane ed estere (Playa Maroma in Messico,
Gran Dominicus nella Repubblica Dominicana e Andilana in Madagascar).
(6) COSTI DIVERSI
I costi diversi si compongono come segue:
Esercizio 2007 Esercizio 2006 Esercizio 2005
158

Affitti 21.138 28.948 25.768
Leasing e noleggi 42.873 48.718 43.850
Imposte e tasse diverse 2.652 2.283 2.001
Minusvalenze da alienazione 342 0 0
Altri costi 7.492 2.818 3.239
TOTALE COSTI DIVERSI 74.497 82.767 74.858
Il decremento dei costi diversi è principalmente riconducibile alla riduzione dei costi di affitto, anche
determinati dalle azioni correttive poste in essere su alcune destinazioni italiane. Tali azioni hanno permesso
da un lato il miglioramento dell’efficienza operativa, attraverso un rigoroso controllo dei costi alberghieri e
degli affitti, dall’altro l’abbandono di alcune strutture a marginalità negativa considerate non più strategiche
per il Gruppo.
Sono diminuiti altresì i costi dei leasing e noleggi, in particolare quelli per gli aeromobili per effetto del
deprezzamento del dollaro rispetto alla moneta europea.
Gli altri costi si riferiscono principalmente a sopravvenienze passive relative alla gestione ordinaria.
(7) AMMORTAMENTI E SVALUTAZIONI DI IMMOBILIZZAZIONI
La voce registra un decremento dovuto principalmente ai minori ammortamenti relativi alle due strutture
Playa Maroma e Gran Dominicus, cedute rispettivamente nel maggio e dicembre 2006.
(8) ACCANTONAMENTI E ALTRE SVALUTAZIONI
La voce si compone di accantonamenti a fondi manutenzione ciclica di aeromobili, accantonamenti a fondi
rischi e oneri per contenziosi legali e fiscali, a svalutazione di crediti e altre attività di dubbia esigibilità.
La voce si compone di accantonamenti a fondi manutenzione ciclica di aeromobili, accantonamenti a fondi
rischi e oneri per contenziosi legali e fiscali, a svalutazione di crediti e altre attività di dubbia esigibilità.
Nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007 sono stati effettuati accantonamenti e altre svalutazioni per 13.658
migliaia di euro. La voce si compone come segue:
- accantonamenti a fondi manutenzione ciclica per 6.354 migliaia di euro;
- accantonamenti a fondi rischi per 3.278 migliaia di Euro, di cui 1.373 migliaia di Euro sono relativi
ad oneri connessi alle verifiche fiscali subite nel corso dellesercizio;
- svalutazione di crediti di dubbia esigibilità per 4.026 migliaia di Euro.
Nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2006 sono stati effettuati accantonamenti e altre svalutazioni per 24.281
migliaia di euro. La voce si compone come segue:
- accantonamenti a fondi manutenzione ciclica per 3.272 migliaia di euro;
- accantonamenti a fondi rischi per 10.902 migliaia di Euro, di cui 7.000 migliaia di euro sono
relativi all’accantonamento per il rischio di inesigibilità del deposito cauzionale erogato al Gruppo
Libra Resorts all’atto della sottoscrizione dei contratti di affitto delle strutture alberghiere gestite
dalla società controllata Ventaclub S.r.l., strutture riconsegnate alla proprietaria in data 31 ottobre
2006;
- svalutazione di crediti di dubbia esigibilità per 10.107 migliaia di Euro.
159

Nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2005 sono stati effettuati accantonamenti e altre svalutazioni per 11.080
migliaia di euro. La voce si compone come segue:
- accantonamenti a fondi manutenzione ciclica per 3.573 migliaia di euro;
- accantonamenti a fondi rischi per 1.507 migliaia di Euro;
- svalutazione di crediti di dubbia esigibilità per 6.000 migliaia di Euro.
(9) PROVENTI (ONERI) DA PARTECIPAZIONI
La voce si riferisce a svalutazioni di partecipazioni in società controllate e collegate (nella società Metd S.A.E.
per 9.165 migliaia di euro nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2005) e a proventi da parte della società C.I.S.
S.p.A..
(10) PROVENTI (ONERI) FINANZIARI
Gli oneri finanziari netti ammontano si compongono come segue:
Esercizio 2007 Esercizio 2006 Esercizio 2005
Interessi attivi 266 1.130 710
Differenze di cambio attive 11.856 5.422 7.753
Altri proventi finanziari 1.020 0 0
Totale proventi finanziari 13.142 6.552 8.463
Interessi passivi (6.059) (12.508) (8.736)
Spese e commissioni (3.631) (2.675) (4.014)
Differenze di cambio passive (9.118) (7.098) (9.018)
Perdite per rischi di cambio (46) (4.469) (1.369)
Interest cost Benefici ai dipendenti (364) (354) 0
Altri oneri finanziari (562) 0 0
Totale oneri finanziari (19.780) (27.104) (23.137)
TOTALE ONERI FINANZIARI NETTI (6.638) (20.552) (14.674)
I proventi finanziari registrano un incremento principalmente attribuibile alle differenze cambio attive per
effetto delle forti oscillazioni intervenute nel corso degli esercizi del tasso di cambio dell’euro con le valute
estere, in particolare del dollaro, parzialmente compensato da un incremento delle differenze cambio passive.
Il decremento degli oneri finanziari sono principalmente correlati rispettivamente alla riduzione
dell’indebitamento finanziario e all’azzeramento delle posizioni dell’Emittente in strumenti derivati.
(11) PROVENTI (ONERI) FINANZIARI NON RICORRENTI
La voce si compone come segue:
Esercizio 2007 Esercizio 2006 Esercizio 2005
160

Proventi finanziari non ricorrenti 12.346 28.454 0
Oneri finanziari non ricorrenti (2.481) 0 0
TOTALE COMPONENTI FINANZIARIE NON
RICORRENTI 9.865 28.454 0
I proventi finanziari non ricorrenti includono gli importi relativi alle rinunce ai crediti chirografari delle
principali banche finanziatrici (per 12.346 migliaia di euro nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007 e 28.454
migliaia di euro nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2006), sulla base dell’accordo di ristrutturazione siglato
con gli stessi istituti finanziari in data 31 ottobre 2006.
Gli oneri finanziari non ricorrenti includono i costi relativi alle commissioni finanziarie sostenute per
l’operazione di ristrutturazione del debito.
(12) IMPOSTE SUL REDDITO
Le imposte sul reddito includono imposte correnti e imposte differite attive e passive.
(13) RISULTATO DI GRUPPO ATTIVITÀ CEDUTE
Il risultato delle attività cedute si riferisce al risultato netto della cessione del resort Gran Dominicus e Playa
Maroma.
Nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007 il risultato economico del Gruppo per attività cedute, pari a 20.855
migliaia di euro, si riferisce interamente alla cessione del resort Gran Dominicus. Nell’esercizio chiuso al 31
ottobre 2006 il risultato economico del Gruppo per attività cedute e attività destinate alla cessione, pari a
1.846 migliaia di euro, si riferisce:
- per (3.464) migliaia di euro alla perdita relativa alla gestione operativa del resort Gran Dominicus, il
quale è stato ceduto nell’esercizio successivo, in data 5 dicembre 2006;
- per 5.310 migliaia di euro al risultato netto della cessione del resort Playa Maroma, avvenuta nel
corso dell’esercizio.
STATO PATRIMONIALE ATTIVO
ATTIVITÀ NON CORRENTI
(14) IMMOBILI, IMPIANTI E MACCHINARI
(Valori espressi in migliaia di
euro)
Terreni
e
fabbr.ti
Impianti
e macch.
161
Attr.
Ind.li e
comm.li
Altre
imm.ni
Imm.ni
in corso
Fabb.ti
in locaz.
fin. Totale
Saldo al 31 ottobre 2005 77.801 10.488 4.076 7.109 373 1.705 101.552
Variazione area di consolidamento 24 36 52 112
Riclassifiche 3.789 3.789

Incrementi 275 639 701 1.479 2.768 5.969 11.831
Decrementi (38.509) (645) (615) (1.988) (41.757)
Ammortamenti e svalutazioni (3.781) (1.515) (1.326) (1.736) (1.782) (10.140)
Totale variazioni (42.015) (1.497) (1.204) (2.193) 2.768 7.976 (36.165)
Saldo al 31 ottobre 2006 35.786 8.991 2.872 4.916 3.141 9.681 65.387
Attività destinate alla vendita (20.133) (115) (532) (229) (21.009)
Saldo netto al 31 ottobre 2006 15.653 8.876 2.872 4.384 3.141 9.452 44.378
Incrementi 2.457 282 391 1.033 1.674 3.184 9.021
Decrementi (66) (7.882) (436) (42) (171) (8.597)
Ammortamenti e svalutazioni (671) (252) (733) (1.253) (2.119) (5.028)
Totale variazioni 1.720 (7.852) (778) (262) 1.674 894 (4.604)
Saldo al 31 ottobre 2007 17.373 1.024 2.094 4.122 4.815 10.346 39.774
Attività destinate alla vendita (1.500) (1.500)
Saldo netto al 31 ottobre 2007 15.873 1.024 2.094 4.122 4.815 10.346 38.274
Gli immobili, impianti e macchinari ammontano registrano un decremento netto nel triennio in esame
principalmente attribuibile a:
• la cessione dei due resort Playa Maroma e Gran Dominicus rispettivamente nel maggio e dicembre 2006;
• la cessione di parti di ricambio degli aeromobili nell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007, inizialmente
incluse nella voce impianti e macchinari, e successivamente trasferite a magazzino, al fine di perfezionare
la cessione in outsourcing dell’attività di manutenzione a Lufthansa Technik AG.
Le immobilizzazioni in corso includono l’avanzamento lavori relativi alla costruzione del nuovo resort di
proprietà della società controllata “La Rosa de Bayahibe S.A.” nella Repubblica Dominicana.
La voce fabbricati in locazione include principalmente l’immobile sito a Magliano in Toscana concesso in
locazione alla società controllata Heba vacanza S.r.l.
(15) ATTIVITÀ IMMATERIALI
(Valori espressi in migliaia di euro)
Conces.,
licenze
e
marchi Avv.to
162
Diff. di
consolidamento
Imm.
in
corso e
acconti
Altre
imm.ni Totale
Saldo al 31 ottobre 2005 835 19.198 0 2.822 22.855
Variazione area di consolidamento 2.544 750 107 3.401
Riclassifiche (353) (3.436) (3.789)
Incrementi 751 328 1.528 2.607
Decrementi
Ammortamenti e svalutazioni (666) (818) (1.484)

Totale variazioni 2.629 750 (25) (2.619) 735
Saldo al 31 ottobre 2006 3.464 750 19.173 0 203 23.590
Attività destinate alla vendita (10) (10)
Saldo al 31 ottobre 2006 3.464 750 19.173 0 193 23.580
Incrementi 114 329 766 1.209
Decrementi
Ammortamenti e svalutazioni (815) (206) (1.021)
Totale variazioni (701) 0 0 329 560 188
Saldo al 31 ottobre 2007 2.763 750 19.173 329 753 23.768
La variazione dell’area di consolidamento è dovuta all’ingresso nell’area di consolidamento della società Best
Tours S.p.A.
Gli incrementi delle attività immateriali sono principalmente attribuibili all’acquisto di software, in
particolare la voce immobilizzazioni in corso include i costi per l’implementazione del nuovo software
Navision che entrerà in funzione nel corso dell’esercizio 2007/2008.
(16) PARTECIPAZIONI
Le partecipazioni si compongono come segue:
31 ottobre 2007 31 ottobre 2006 31 ottobre 2005
Partecipazioni in imprese controllate 22 4 23
Partecipazioni in imprese collegate 514 86 3.723
Altre partecipazioni 71 71 71
PARTECIPAZIONI 607 161 3.817
PARTECIPAZIONI IN IMPRESE CONTROLLATE
31 ottobre 2007 31 ottobre 2006 31 ottobre 2005
Nicoya S.A. 0 2 0
Nisporeny S.A. 0 2 0
Ventakumal S.A. 7 0 0
Ventaclub Cabo Verde S.A. 0 0 23
Omni Tours Inc. 15 0 0
PARTECIPAZIONI IN IMPRESE
CONTROLLATE 22 4 23
163

PARTECIPAZIONI IN IMPRESE COLLEGATE
31 ottobre 2007 31 ottobre 2006 31 ottobre 2005
Network Venture S.p.A. 35 35 35
Retail Resort S.r.l. 0 12 12
Servicios Ventaglio S.A. 11 11 11
Ventadiving Italia S.r.l. 24 24 24
Ventaclub Events S.r.l. 4 4 4
Best Tours S.p.A. 42
METD S.A. 3.595
Suntrust Enterprises S.A. 440 0 0
PARTECIPAZIONI IN IMPRESE COLLEGATE 514 86 3.723
PARTECIPAZIONI IN ALTRE IMPRESE
31 ottobre 2007 31 ottobre 2006 31 ottobre 2005
C.I.S - Cons. Insediamenti e Servizi 68 68 68
Ventarail S.r.l. 3 3 3
PARTECIPAZIONI IN ALTRE IMPRESE 71 71 71
(17) ALTRE ATTIVITA’ FINANZIARIE NON CORRENTI
Nel triennio in analisi la voce registra un decremento. Al 31 ottobre 2007 le attività finanziarie non
correnti ammontano a 28.544 migliaia di euro e si compongono principalmente del credito finanziario
verso la società collegata Ventaclub Thailand Ltd per 769 migliaia di euro, del deposito trattenuto per un
periodo di cinque anni dalla società acquirente del resort Playa Maroma a fronte di eventuali passività
potenziali (2.767 migliaia di euro) e, per la parte restante, di depositi cauzionali versati a garanzia dei
contratti per servizi turistici, dei contratti di locazione, dei contratti di lease degli aeromobili e di
esercizio dell’attività di aeronavigazione presso Paesi esteri.
(18) ATTIVITA’ PER IMPOSTE ANTICIPATE
Le attività per imposte anticipate sono composte come segue:
31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05
Ammortamenti 8.438 9.335 9.745
Fondi svalutazione crediti 4.319 1.483 1.447
Fondi svalutazione immobilizzazioni 82 425
Fondi svalutazione magazzino 0 174
Fondi manutenzioni cicliche aeromobili 2.065 2.105 1.074
Fondo rischi pratiche legali 4.435 2.346
Fondo rischi diversi 299 126
164

Spese di rappresentanza 74 21 3
Emolumenti sindacali 10 11
Compensi amministratori 6
Compensi società di revisione non
deducibili 20 13 10
Perdite nette su cambi non realizzate 501 109
Perdita fiscale emergenti da dichiarazioni
anni precedenti 0 8.387 8.541
Risconto Airbus Capogruppo 2.897 0
Ricavi multivacanza Capogruppo 4.050 0
Fondo indennità dipendenti 36
Altre voci 32
Totale attività per imposte anticipate 27.190 24.535 20.894
(19) ALTRE ATTIVITA’ NON CORRENTI
Le altre attività registrano un incremento nel triennio in analisi. Al 31 ottobre 2007 le attività non correnti
ammontano a 54.656 migliaia di euro e si riferiscono principalmente a:
- crediti verso la società collegata Ventaclub Thailandia Co. Ltd. per 1.443 migliaia di euro, per la quale è
stato accantonato un fondo rischi per le eventuali perdite su crediti;
- risconti di oneri per vendite di camere per periodi pluriennali, effettuati sulla base della durata del
contratto sottoscritto con il cliente finale, che si riverseranno oltre l’esercizio successivo per 27.361
migliaia di euro;
- crediti verso il Lessor degli aeromobili relativi alle “maintenance riserves” per 11.450 migliaia di euro, tali
somme rappresentano quanto versato a titolo di garanzia dell’effettiva disponibilità monetaria al
verificarsi dell’evento manutentivo;
- al risconto attivo per 7.916 migliaia di euro relativo alle commissioni di intermediazione per
sottoscrizione dei contratti di noleggio degli aeromobili Airbus A330 versati dalla compagnia aerea al
Lessor in via anticipata rispetto alla consegna degli aeromobili stessi e riconosciute a conto economico a
quote costanti con riferimento alla durata dei contratti di locazione pari a dieci anni.
ATTIVITA’ CORRENTI
Le attività correnti ammontano al 31 ottobre 2007 a 188.067 migliaia di euro.
(20) RIMANENZE
Le rimanenze si compongono come segue:
165
31 ottobre
2007
31 ottobre
2006
31 ottobre
2005
Materiale aircraft 3.438 3.684 3.002
Derrate alimentari e bevande 460 523 572
Materiale promozionale 677 694 847
Altre materie prime 587 877 1.343
Totale materie prime, sussidiarie e di consumo 5.162 5.778 5.764

Prodotti finiti e merci 537 605 776
Anticipi 584 41 9
TOTALE RIMANENZE 6.283 6.424 6.549
(21) CREDITI COMMERCIALI
I crediti commerciali si compongono come segue:
166
31 ottobre
2007
31 ottobre
2006
31 ottobre
2005
Crediti verso clienti 64.884 57.898 59.934
Crediti verso corrispondenti 20.440 18.927 12.081
Crediti commerciali verso società collegate 434 1.663 4.781
Altri crediti commerciali 19.507 19.347 23.976
TOTALE CREDITI COMMERCIALI 105.265 97.835 100.772
La voce crediti verso clienti si riferisce essenzialmente ai crediti verso agenzie di viaggio per vendite di
pacchetti turistici e ai crediti della compagnia aerea per la vendita a terzi di servizi aerei.
La voce crediti verso corrispondenti si riferisce ad anticipi a fornitori di servizi turistici.
La voce crediti verso società collegate si riferisce al 31 ottobre 2007 al credito nei confronti della società
Ventaclub Events S.r.l. per 273 migliaia di euro e al credito nei confronti della società Network Venture S.p.A.
per 161 migliaia di euro.
La voce altri crediti commerciali si riferisce principalmente ai crediti ceduti alla società di factoring.
(22) RATEI E RISCONTI ATTIVI
Nel triennio la voce registra un incremento; al 31 ottobre 2007 si compone principalmente di:
- risconti attivi effettuati su pagamenti anticipati e prestazioni non ancora terminate per servizi
turistici e per servizi aerei di competenza economica relativa al periodo successivo (27.824 migliaia
di euro);
- risconti attivi effettuati su pagamenti anticipati per affitti passivi, canoni di assicurazione e utenze
(643 migliaia di euro);
- oneri per vendite di camere per periodi pluriennali (3.643 migliaia di euro) riscontati sulla base
della durata del contratto sottoscritto con il cliente finale. Tale ultimo importo si riferisce alla
quota che si riverserà entro un anno, la parte di competenza degli esercizi oltre il successivo è stata
classificata nelle attività non correnti.
(23) ALTRE ATTIVITÀ CORRENTI
Nella voce sono inclusi crediti diversi e depositi cauzionali recuperabili entro l’esercizio successivo.
(24) ATTIVITÀ FINANZIARIE CORRENTI

Nel triennio in esame la voce registra un incremento. Al 31 ottobre 2007 ammonta a 4.135 migliaia di euro e
si riferisce principalmente al credito della società I Viaggi del Ventaglio Resorts Ventaglio Real Estate S.r.l.
verso la società Immobiliare Lag S.r.l. (1.165 migliaia di euro) e al credito di Ventaglio International S.A.
verso YA Global Investments LP (1.233 migliaia di euro), relativo al contratto di prestito titoli.
(25) ATTIVITÀ PER IMPOSTE CORRENTI
Le attività per imposte correnti sono così composte:
31 ottobre 2007 31 ottobre 2006
167
31 ottobre
2005
A.C.-Crediti vs Erario per IVA 4.192 5.519 4.318
A.C.-Crediti vs Erario per Imposte dell'esercizio 2.692 1.369 2.262
A.C.- Altri Crediti vs.Erario 957 341 1.051
A.C.- Crediti vs.Erario per IVA a rimborso 1.421 1.387 1.393
A.C.Crediti vs.Erario imp. d'esercizio a rimborso 3 250 3
ATTIVITA' PER IMPOSTE CORRENTI 9.265 8.866 9.027
(26) CASSA E ALTRE DISPONIBILITÀ LIQUIDE EQUIVALENTI
Le disponibilità di cassa e le altre disponibilità liquide sono prevalentemente rappresentate da giacenze libere
di conto corrente denominati in euro o convertiti in euro al cambio di fine esercizio.
(27) ATTIVITÀ CLASSIFICATE COME DESTINATE ALLA VENDITA E CEDUTE
Le attività classificate come destinate alla vendita per 4.444 migliaia di euro al 31 ottobre 2007 si riferiscono
agli immobili di proprietà della società I Viaggi del Ventaglio Resorts Ventaglio Real Estate S.r.l., che saranno
ceduti nel corso dell’esercizio 2007/2008. Le attività cessate ammontano a 677 migliaia di euro e si
riferiscono alla società Tonle S.A. posta in liquidazione in seguito alla cessione del resort Gran Dominicus,
alla quale è attribuibile un decremento di 18.665 migliaia di euro.
Al 31 ottobre 2006 le attività destinate alla vendita si riferiscono prevalentemente alla cessione del resort
Gran Dominicus della società controllata Tonle S.A.
STATO PATRIMONIALE PASSIVO
(28) PATRIMONIO NETTO
PATRIMONIO NETTO DI GRUPPO
Il patrimonio netto di Gruppo registra un miglioramento al 31 ottobre 2007, il cui saldo è negativo per
44.222 migliaia di euro. Il miglioramento è riconducibile al positivo risultato del periodo 2006/2007 e
all’effetto dell’aumento di capitale da parte di YA Global Investments LP (come da delibera dell’assemblea
straordinaria del 15 dicembre 2006). L’aumento di capitale, pari a 25.037 migliaia di euro, è avvenuto
tramite:
- l’esercizio di una prima tranche di warrant per 3.137 migliaia di euro in data 10 gennaio 2007;

- l’esercizio di una prima porzione di aumento di capitale per 6.900 migliaia di euro avvenuto in
data 9 febbraio 2007;
- l’esercizio di una seconda porzione di aumento di capitale per 10.000 migliaia di euro deliberata in
data 30 aprile 2007;
- l’esercizio di una terza porzione di aumento di capitale per 10.000 migliaia di euro deliberata in
data 7 settembre 2007, della quale 5.000 migliaia di euro sono già stati destinati a capitale sociale.
La quota residua della terza porzione di aumento di capitale, pari a 5.000 migliaia di euro, è stata destinata a
riserva sino al termine del periodo di formazione del prezzo.
PATRIMONIO NETTO DI TERZI
Il patrimonio netto di terzi ammonta a 139 migliaia di euro al 31 ottobre 2007.
PROSPETTO DI RACCORDO CIVILISTICO E CONSOLIDATO
Patrimonio netto e
risultato d'esercizio de I
Viaggi del Ventaglio S.p.A.
Eliminazione del valore di
carico delle partecipazioni
consolidate
Iscrizione dei risultati e dei
patrimoni netti società
consolidate
Plusvalenze e/o
minusvalenze su cessioni
immobilizzazioni materiali
e immateriali
Iscrizione dei plusvalori
allocati a differenza da
consolidamento ed a
immobilizzazioni materiali
Dividendi infragruppo
eliminati nel bilancio
consolidato
Svalutazioni e/o
plusvalenze su
partecipazioni consolidate
Storno avviamento e
marchi da conferimento
ramo
Patrimonio netto e
risultato d'esercizio
consolidato
Risultato
31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05
Patrimonio
netto Risultato
168
Patrimonio
netto Risultato
Patrimonio
netto
(2.001) 6.347 (11.631) (21.679) (35.513) 8.731
(3.930)
19
(1.568)
- (178.640)
-
97.601
-
- (175.806) 46.443 (191.078)
(62.018)
189
79.613 (14.097) 126.965
(51)
52
(24)
20.970 (5.456) 16.851 (3.712) 14.690
-
(97)
19.713 27.553 68.535 28.247
2.538 (17.914)
14.771
(44.083)
(972)
(11.450)
- (35.136) (31.949)
(575)
13.571
(17.765) (20.096)
(90.590) (42.538)
(79.190)

PASSIVITÀ NON CORRENTI
(29) PASSIVITÀ FINANZIARIE NON CORRENTI
Le passività finanziarie non correnti registrano un decremento nel triennio in analisi. Al 31 ottobre 2007
ammontano a 5.784 migliaia di euro e includono principalmente l’accensione di un finanziamento per
l’acquisto di un fabbricato sito in Milano da parte della società I Viaggi del Ventaglio Resorts Ventaglio
Real Estate S.r.l. (668 migliaia di euro) e il debito finanziario per l’acquisto in locazione finanziaria del
resort di Magliano in Toscana da parte della società Heba Vacanza S.r.l. (4.499 migliaia di euro).
(30) BENEFICI AI DIPENDENTI
La voce ha registrato un decremento al 31 ottobre 2007 rispetto agli esercizi precedenti. Tale decremento è
principalmente riconducibile alla Riforma della Previdenziale Complementare (D. Lgs. 252/2005) attuata
dalla Legge Finanziaria 2007 e relativi decreti attuativi.
In particolare a partire dal 1 gennaio 2007 la Riforma ha introdotto modificazioni rilevanti nella disciplina
del TFR, tra cui la scelta del lavoratore in merito alla destinazione del proprio TFR maturando a forme
pensionistiche prescelte oppure alla conservazione in azienda.
Nel corso del 2007 l’Organismo Italiano di Contabilità, OIC, ha emanato un documento interpretativo che
completa la “Guida Operativa per la transizione ai principi contabili internazionali (IAS/IFRS)”, ove sono
indicate le linee guida da seguire nell’inquadramento contabile secondo gli IFRS/IAS dell’istituto del TFR
post Riforma Previdenziale.
Conseguentemente il TFR in maturazione è trasferito ai fondi di previdenza deve essere classificato tra i
defined contribution plan, così come previsto dallo IAS 19 ai paragrafi 25 e seguenti. Mentre il TFR maturato
e rimasto in azienda deve essere attuarialmente valutato senza considerare il pro-rata del servizio prestato,
essendo la prestazione da valutare già interamente maturata.
La voce include anche il TFR maturato dal personale dipendente stagionale, non attualizzato ma espresso al
valore nominale perché erogato entro l’esercizio successivo.
(31) PASSIVITÀ PER IMPOSTE DIFFERITE
Le passività per imposte differite si compongono come segue:
Rateizzazione plusvalenza da conferimento ramo
d'azienda Lauda a Livingston
169
31-ott-07 31-ott-06 31-ott-05
0 2.978 5.779
Imposte differite su plusvalore fabbricati 1.509 2.444 3.911
Imposte differite su T.f.r. 126 151 0
Imposte differite su costi multivacanza
Capogruppo
Altro 7 29 29
Riclassifica imposte su plusvalore fabbricato
Tonle nelle passività destinate alla cessione
1.757
0 (884)
Totale passività per imposte differite 3.399 4.718 9.719

(32) ALTRE PASSIVITÀ NON CORRENTI
Le altre passività non correnti registrano un incremento nel triennio in esame. Al 31 ottobre 2007
ammontano a 87.691 migliaia di euro e si riferiscono a:
- al risconto passivo relativo alla commissione di intermediazione riconosciuta alla Capogruppo nella
negoziazione con I.L.F.C. Corp. a seguito dell’acquisto dei tre aeromobili Airbus 330 della compagnia aerea
(6.428 migliaia di euro);
- risconti passivi relativi ai ricavi per la vendita di camere per periodi pluriennali, riscontati sulla base della
durata del contratto sottoscritto con il cliente finale (74.217 migliaia di euro);
- altri risconti passivi 7.046 migliaia di euro
(33) FONDI RISCHI E ONERI
I fondi per rischi ed oneri registrano un incremento nel triennio in esame.
31 ottobre 2007 31 ottobre 2006 31 ottobre 2005
Fondo controversie fiscali e legali 18.479 12.367 2.020
Fondo aeromobili in leasing operativo 7.199 3.920 2.597
Altri Fondi 861 2.293 2.718
TOTALE FONDI RISCHI E ONERI 26.539 18.580 7.335
Al 31 ottobre 2007 la voce fondo controversie fiscali e legali si compone principalmente di:
- un fondo rischi legale accantonato a fronte del rischio di inesigibilità dei depositi cauzionali rilasciati
a garanzia del pagamento degli affitti dovuti alle società immobiliari controllate da S.M.A.G. S.p.A.
(Gruppo Libra Resorts) proprietarie delle strutture alberghiere italiane gestite dalla controllata
Ventaclub S.r.l. (7.000 migliaia di euro);
- un fondo rischi accantonato dalla Capogruppo a fronte del rischio di inesigibilità del credito verso un
corrispondente egiziano (4.000 migliaia di euro);
- un fondo rischi legale accantonato dalla società Ventaclub S.r.l. a fronte del contenzioso con RTS per
950 migliaia di euro;
- un fondo rischi fiscali relativo alla stima di oneri connessi alle riprese rilevate dalla verifica della
Guardia di Finanza alla Capogruppo per un ammontare pari a 1.948 migliaia di euro;
- un fondo rischi fiscali relativo alla stima di oneri connessi alle riprese rilevate dalla verifica della
Guardia di Finanza alla controllata O.V. Columbus S.r.l. per un ammontare pari a 724 migliaia di
euro;
- un fondo rischi fiscali relativo alla stima di oneri connessi alla verifica della Agenzia delle Entrate alla
controllata Livingston S.p.A. per un ammontare pari a 412 migliaia di euro;
- un fondo rischi legale accantonato dalla Capogruppo per 395 migliaia di euro relativo al fallimento
“Genius”;
- un fondo rischi legale accantonati dalla Capogruppo per 250 migliaia di euro a fronte del contenzioso
“East African”;
- un fondo rischi fiscale accantonati da parte della società Ventur Tunisie S.A. per 407 migliaia di euro
quale stima delle imposte da pagare a seguito di una verifica fiscale;
- fondi rischi legali accantonati per 382 migliaia di euro per contenziosi con clienti, dei quali 152
migliaia di euro da parte della società O.V. Columbus S.r.l. e 230 migliaia di euro da parte di I Viaggi
del Ventaglio S.p.A.;
170

- un fondo rischi legale accantonato dalla Capogruppo per 200 migliaia di euro a fronte della richiesta
di risarcimento danni per utilizzo improprio del marchio Eden;
- un fondo rischi legale accantonato dalla società Livingston S.p.A. per 300 migliaia di euro a fronte
della richiesta di risarcimento danni in seguito all’incendio dell’immobile di proprietà della società
Findivo S.p.A. concesso in locazione alla locazione alla compagnia aerea.
Il fondo aeromobili in leasing operativo al 31 ottobre 2007 per 7.199 migliaia di euro si riferisce agli
accantonamenti effettuati dalla società Livingston S.p.A. con riferimento alle obbligazioni assunte attraverso
i contratti di leasing operativo al fine di garantire la continua funzionalità degli aeromobili e la loro
restituzione a fine contratto nelle condizioni dovute.
La voce altri fondi al 31 ottobre 2007 ammonta a 861 migliaia di euro ed è costituito da:
- 739 migliaia di euro effettuato dalla società Ventaclub S.r.l. a fronte delle perdite accumulate dalla
società collegata Ventaclub Thailand Co Ltd.;
- 122 migliaia di euro effettuato dalla società Ventaclub S.r.l. per la possibile perdita dei cespiti
presenti nelle strutture Royal & Golf, Bagamoyo e Pizzomunno appartenenti al Gruppo Libra Resorts
riconsegnati in data 31 ottobre 2006.
PASSIVITÀ CORRENTI
(34) DEBITI FINANZIARI
31 ottobre 2007 31 ottobre 2006 31 ottobre 2005
Debiti verso banche per c/c passivi 11.181 24.487 21.468
Debiti verso banche per finanziamenti 12.037 56.883 93.776
Altri debiti finanziari 10.701 3.025 14.541
TOTALE DEBITI FINANZIARI 33.919 84.395 129.785
I debiti finanziari si decrementano nel triennio in esame principalmente per effetto di:
• la rinuncia ai crediti chirografari delle principali banche finanziatrici sulla base dell’accordo di
ristrutturazione siglato con gli stessi istituti finanziari in data 31 ottobre 2006;
• il rimborso dei finanziamenti ricevuti da Unicredit Banca d’Impresa e da Intesa Sanpaolo a seguito della
cessione dei resort Playa Maroma in Messico (40 milioni di euro) e Gran Dominicus nella Repubblica
Dominicana (37,5 milioni di euro) e del rimborso di una quota di 5,8 milioni di euro.
Gli altri debiti finanziari includono i debiti verso società di factoring.
(35) DEBITI COMMERCIALI
I debiti commerciali si compongono come segue:
31 ottobre 2007 31 ottobre 2006 31 ottobre 2005
Debiti verso fornitori 132.542 140.305 143.175
Acconti da clienti 15.895 8.324 4.366
Debiti commerciali verso collegate 578 1.710 282
171

Debiti commerciali verso controllanti 20 64 256
TOTALE DEBITI COMMERCIALI 149.035 150.403 148.079
(36) RATEI E RISCONTI PASSIVI
Al 31 ottobre 2007 la voce registra un decremento rispetto agli esercizi precedenti e si compone come segue:
- i ricavi relativi alle vendite di prodotti multivacanza riscontati sulla base del contratto sottoscritto
con il cliente finale, che si riverseranno entro l’esercizio successivo (6.648 migliaia di euro);
- i risconti passivi per canoni di assicurazione, di locazione e utenze (759 migliaia di euro);
- i ricavi derivanti da servizi turistici e da servizi aerei di competenza del periodo successivo alla
chiusura del periodo (57.627 migliaia di euro).
(37) DEBITI TRIBUTARI
I debiti tributari si compongono come segue:
31 ottobre 2007 31 ottobre 2006 31 ottobre 2005
Debiti tributari relativi a società italiane 15.349 3.998 1.664
Debiti tributari relativi a società estere 2.754 12.328 3.185
TOTALE DEBITI TRIBUTARI 18.103 16.326 4.849
(38) DEBITI VARI E ALTRE PASSIVITÀ
I debiti vari e altre passività sono così composti:
31 ottobre 2007 31 ottobre 2006 31 ottobre 2005
Debiti verso dipendenti 7.975 8.093 7.476
Debiti verso istituti di previdenza 2.514 2.656 2.493
Altri debiti e passività 2.741 3.893 3.625
TOTALE DEBITI VARI E ALTRE PASSIVITA' 13.230 14.642 13.594
IMPEGNI E GARANZIE
Si espongono di seguito gli impegni e le garanzie:
IMPEGNI E GARANZIE 31 ottobre 2007 31 ottobre 2006 31 ottobre 2005
Garanzie emesse da ist. di credito a fav. di terzi 13.828 14.311 13.245
Garanzie em. da comp. assicurative a fav. di terzi 20.218 14.510 18.033
Garanzie prestate nel nostro interesse 297.744 300.220 305.175
Leasing per rate a scadere 296.353 381.537 413.680
Garanzie emesse a favore di terzi nell'interesse
delle società partecipate 90.318 102.835 24.846
Garanzie emesse a favore di terzi 22.371 20.736 20.718
Altri impegni e garanzie 19.557 7.159 104.344
172

TOTALE 760.389 841.308 900.041
Al 31 ottobre 2007 la voce Impegni e Garanzie si compone come segue:
GARANZIE EMESSE DA ISTITUTI DI CREDITO A FAVORE DI TERZI 13.828 MIGLIAIA DI EURO
Trattasi di garanzie concesse a fronte di:
- contratti di locazione alberghiera (8.743 migliaia di euro);
- locazione di uffici (525 migliaia di euro);
- forniture di servizi (3.445 migliaia di euro);
- altri impegni diversi (1.115 migliaia di euro).
GARANZIE EMESSE DA COMPAGNIE ASSICURATIVE A FAVORE DI TERZI 20.218 MIGLIAIA DI
EURO
Trattasi di garanzie concesse a fronte di:
- contratti di locazione alberghiera (619 migliaia di euro);
- forniture di servizi (316 migliaia di euro);
- impegni diversi a favore di enti pubblici (21 migliaia di euro);
- richieste di rimborsi IVA (511 migliaia di euro) e debiti IVA (18.751 migliaia di euro) compensati
nell’ambito dell’IVA di Gruppo a favore dell’Ufficio IVA.
GARANZIE PRESTATE NEL NOSTRO INTERESSE 297.744 MIGLIAIA DI EURO
Trattasi di garanzie prestate da:
- la controllante IVV Holding S.p.A. (51.223 migliaia di euro), l'azionista Sig. Bruno Colombo (6.000
migliaia di euro), Ventaglio International S.A. (120.000 migliaia di euro), I Viaggi del Ventaglio
Resorts Ventaglio Real Estate S.r.l. (120.000 migliaia di euro) a favore di Istituti di credito per
finanziamenti e linee di credito concesse alla Capogruppo;
- clienti (393 migliaia di euro) per garanzie ricevute a fronte di crediti loro concessi;
- piloti (128 migliaia di euro) per corsi di abilitazione al pilotaggio di aeromobili.
LEASING PER RATE A SCADERE 296.353 MIGLIAIA DI EURO
Trattasi di impegni a fronte di rate a scadere per contratti di leasing in essere al 31 ottobre 2007,
principalmente riconducibile al comparto Aviation.
GARANZIE EMESSE A FAVORE DI TERZI NELL’INTERESSE DELLE 90.318 MIGLIAIA DI EURO
PARTECIPATE
Trattasi di garanzie prestate dalla Capogruppo a favore di Istituti di credito nell'interesse di società
partecipate per linee di credito a breve termine (10.517 migliaia di euro) e a favore di terzi per forniture di
beni e di servizi (79.801 migliaia di euro).
GARANZIE EMESSE A FAVORE DI TERZI 22.371 MIGLIAIA DI EURO
173

Trattasi di garanzie prestate a favore di:
- banca CIS di Cagliari per finanziamenti concessi ad Alisa S.r.l., proprietaria della struttura
turistico-alberghiera Capo Boi di Villasimius (CA) da parte della Capogruppo (9.785 migliaia di
euro) e della società controllata Ventaclub S.r.l. (9.785 migliaia di euro);
- fornitori di strutture alberghiere site in Spagna a garanzia del pagamento di parte del corrispettivo
di contratti di commercializzazione stipulati per la stagione estiva 2007 e 2008 (575 migliaia di
euro);
- fornitori di strutture alberghiere site in Italia (2.226 migliaia di euro).
ALTRI IMPEGNI E GARANZIE 19.557 MIGLIAIA DI EURO
Gli altri impegni e garanzie includono:
- per 4.557 migliaia di euro il valore nozionale relativo ad un contratto derivato (IRS) posto in essere
dalla società controllata Heba Vacanza S.r.l. per sottostante al contratto di leasing stipulato con
Intesa Leasing S.p.A.;
- per 15.000 migliaia di euro relativa all’ipoteca costituita sull’immobile in costruzione della società
Rosa de Bayahibe S.A. nella Repubblica Dominicana rilasciata all’acquirente del resort Gran
Dominicus a garanzia di eventuali passività che potrebbero sorgere in seguito alla cessione .
UNICO AZIONISTA O SOCIO
Si precisa, ai sensi e per gli effetti dell'articolo 2362 del c.c., che la Capogruppo I Viaggi del Ventaglio S.p.A.
ed altre società del Gruppo possiedono direttamente e indirettamente il 100% del capitale sociale di gran
parte delle società controllate.
20.2 Informazioni finanziarie pro-forma
Non applicabile.
20.3 Bilanci
Alla luce del fatto che l’Emittente redige bilanci annuali sia consolidati sia di esercizio, nel Prospetto vengono
inseriti i soli bilanci consolidati in quanto ritenuti maggiormente significativi al fine di comprendere in modo
più completo i risultati finanziari ed economici del Gruppo.
20.4 Revisione delle informazioni finanziarie annuali relative agli esercizi passati
20.4.1 Dichiarazione attestante che le informazioni finanziarie relative agli esercizi passati
sono state sottoposte a revisione.
La Società dichiara che le informazioni finanziarie relative agli esercizi chiusi al 31 ottobre 2005, 2006 e
2007 sono state sottoposte a revisione.
In data 10 febbraio 2006 la società di revisione Deloitte and Touche S.p.A. si è dichiarata impossibilitata ad
esprimere un giudizio sui bilanci di esercizio e consolidato chiusi al 31 ottobre 2005. Si veda l’allegato Sub
“A” per le relative motivazioni.
174

In data 30 marzo 2007 la società di revisione Deloitte and Touche S.p.A. ha comunicato la propria relazione
sul bilancio consolidato del Gruppo, chiuso al 31 ottobre 2006, ai sensi dell’articolo 156 del TUF (allegata al
Prospetto Informativo sub Appendice “B”).
Deloitte and Touche S.p.A, al paragrafo 10 della propria relazione, ha dichiarato che “a causa della
significatività dei rilievi esposti nei precedenti paragrafi 3, 4, 5, 6, e 7. e della rilevanza degli effetti connessi
alle incertezze descritte nei precedenti paragrafi 8. e 9., il bilancio consolidato del Gruppo chiuso al 31
ottobre 2006 non è conforme agli International Financial Reporting Standards adottati dall’Unione Europea,
nonchè ai provvedimenti emanati in attuazione dell’art. 9 del D.Lgs. n. 38/2005; esso pertanto non è redatto
con chiarezza e non rappresenta in modo veritiero e corretto la situazione patrimoniale e finanziaria, il
risultato economico, le variazioni del patrimonio netto ed i flussi di cassa del Gruppo per l’esercizio chiuso a
tale data”. Per un esame integrale della relazione in oggetto e dei rilievi nella stessa indicati si veda
l’Appendice “B”.
In data 11 febbraio 2008 la Società di Revisione ha emesso la relazione sul bilancio consolidato ai sensi
dell’art.156 del Testo Unico. La Società di Revisione ha dichiarato al paragrafo 4 che, ad eccezione delle
possibili rettifiche connesse ai rilievi evidenziati nel paragrafo 3 della Relazione della Società di Revisione
(alla quale si rinvia, in allegato al Prospetto Informativo, Appendice “C”, il bilancio è conforme agli
International Financial Reporting Standards adottati dall’Unione europea, nonché ai provvedimenti emanati
in attuazione dell’art.9 del D.Lgs. n.38/2005. Esso pertanto è redatto con chiarezza e rappresenta in modo
veritiero e corretto la situazione patrimoniale e finanziaria, il risulatato economico, le variazioni del
patrimonio netto ed i flussi di cassa del Gruppo per l’esercizio chiuso a tale data.
20.4.2. Indicazione di altre informazioni contenute nel documento di registrazione che siano
state controllate dai revisori dei conti.
Alla Data del Prospetto Informativo non risulta l’esistenza di informazioni controllate dai revisori dei conti,
ad eccezione dei bilanci che sono riportati nelle pagine precedenti.
20.4.3. Fonte dei dati e dichiarare che i dati non sono stati sottoposti a revisione
Si dichiara che non sono stati sottoposti a revisione i dati finanziari relativi ai trimestri chiusi al 31 gennaio
2007 e 31 gennaio 2008. Tali informazioni derivano dalle chiusure contabili delle società appartenenti al
Gruppo e incluse nell’area di consolidamento e dall’inserimento delle rettifiche di consolidamento al fine
della redazione dei dati finanziari consolidati.
20.5 Data delle ultime informazioni disponibili
Le ultime informazioni finanziarie disponibili sono datate 31 gennaio 2008.
20.6 Informazioni finanziarie infrannuali ed atre informazioni finanziarie
Il presente paragrafo riporta le informazioni finanziarie consolidate relative all’ultimo trimestre chiuso al 31
gennaio 2008.
Nelle seguenti tabelle le informazioni economiche sono fornite con riferimento al primo trimestre
dell’esercizio che chiuderà al 31 ottobre 2008, comparate con l’analogo periodo dell’esercizio precedente. Per
uniformità di confronto ed una migliore informativa, le informazioni economiche relative al primo trimestre
dell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007 sono state opportunamente riclassificate, rispetto ai dati pubblicati
nella prima relazione trimestrale del 2007, per tenere conto della contribuzione integrale del segmento
175

Aviation, che, nel primo trimestre dell’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007, era stato classificato tra le attività
destinate alla vendita.
Per quanto riguarda invece i dati finanziari e patrimoniali, questi sono stati confrontati con i dati relativi
all’esercizio chiuso al 31 ottobre 2007.
Tutti i dati contenuti nel presente paragrafo sono consolidati e redatti secondo i principi contabili IAS/IFRS.
Il conto economico è stato presentato al netto delle attività relative alla gestione del Gran Dominicus,
classificate, nel 2007. in un’unica voce tra le attività destinate alla cessione, così come richiesto dai principi
contabili internazionali.
176
I TRIM 08 I TRIM 07 Variazione
Ricavi delle vendite e delle prestazioni 117.196 116.101 1.095
Altri ricavi e proventi 5.937 14.987 (9.050)
Totale ricavi netti consolidati 123.133 131.088 (7.955)
Acquisti 26.784 30.174 (3.390)
Prestazioni di servizi 65.766 71.335 (5.569)
Costo del lavoro 14.953 14.217 736
Costi diversi 14.070 13.950 120
Totale costi operativi della gestione ordinaria 121.573 129.676 (8.103)
Margine operativo lordo (EBITDA) 1.560 1.412 148
Ammortamenti e svalutazioni di immobilizzazioni 1.570 1.279 291
Accantonamenti e altre svalutazioni 1.453 2.134 (681)
Risultato operativo (EBIT) (1.463) (2.001) 538
Proventi (oneri) finanziari (2.862) (166) (2.696)
Proventi (oneri) finanziari non ricorrenti 1.279 0 1.279
Risultato ante imposte (3.046) (2.167) (879)
Imposte sul reddito 1.437 101 1.336
Risultato netto (4.483) (2.268) (2.215)
Risultato netto di Gruppo attività in funzionamento (4.585) (2.317) (2.268)
Risultato di Gruppo attività cessate 0 16.386 (16.386)
Risultato netto di Gruppo (4.585) 14.069 (18.654)
Utile (perdita) di competenza di terzi 102 49 53
I ricavi delle vendite e delle prestazioni registrano un incremento di 1.095 migliaia di euro. L’incremento è
sostanzialmente attribuibile alla buona performance della compagnia aerea, parzialmente compensato da
una riduzione dei ricavi per servizi turistici, da ricondursi principalmente alla chiusura della destinazione
Madagascar, avvenuta nel febbraio 2007.
La riduzione dei costi operativi della gestione ordinaria è riconducibile in particolare alla voce servizi
turistici, a seguito della contrazione dei ricavi per servizi turistici.
L’incremento degli oneri finanziari netti è principalmente correlato all’incremento delle differenze cambio e
di conversione.
STATO PATRIMONIALE RICLASSIFICATO 31-gen-08
31-ott-
07 Variazione

Immobili, impianti e macchinari 37.763 38.274 (511)
Attività immateriali 23.322 23.768 (446)
Altre attività non correnti 54.270 54.656 (386)
Partecipazioni 600 607 (7)
Altre attività finanziarie 28.416 28.544 (128)
Attività per imposte anticipate 27.366 27.190 176
Attività non correnti 171.737 173.039 (1.302)
Rimanenze 6.047 6.283 (236)
Crediti commerciali 89.818 105.265 (15.447)
Altre attività correnti 4.846 5.825 (979)
Ratei e risconti attivi 35.511 32.110 3.401
Crediti per imposte correnti 11.881 9.265 2.616
Attività correnti 148.103 158.748 (10.645)
Debiti commerciali 118.863 149.035 (30.172)
Altre passività correnti 13.735 13.230 505
Debiti per imposte correnti 20.440 18.103 2.337
Ratei e risconti passivi 71.721 65.723 5.998
Passività correnti 224.759 246.091 (21.332)
Capitale d'esercizio netto (76.656) (87.343) 10.687
Benefici ai dipendenti 6.056 6.210 (154)
Passività per imposte differite 3.294 3.399 (105)
Altre passività differite 85.900 87.691 (1.791)
Fondi rischi ed oneri 26.826 26.539 287
Attività cessate 3.767 4.435 (668)
Capitale netto investito (23.228) (33.708) 10.480
Patrimonio netto del Gruppo (47.280) (44.222) (3.058)
Patrimonio netto di Terzi 244 139 105
Indebitamento finanziario a medio e lungo termine 5.725 5.784 (59)
Indebitamento finanziario a breve termine 18.083 4.600 13.483
Indebitamento finanziario netto delle attività in funzionamento 23.808 10.384 13.424
Indebitamento finanziario netto delle attività destinate alla vendita
e cessate 0 (9) 9
Mezzi propri e indebitamento finanziario netto (23.228) (33.708) 10.480
Nel primo trimestre 2008 si rileva principalmente un decremento del capitale investito netto principalmente
riconducibile alla riduzione delle passività correnti.
Per quanto riguarda l’indebitamento finanziario, l’incremento è riconducible principalmente al maggior
ricorso al factoring all’utilizzo delle disponibilità liquide, fattori fisiologicamente ricorrenti nella stagione
invernale.
Per quanto riguarda il patrimonio netto consolidato la riduzione causata dalla perdita di periodo è
parzialmente compensata (per Euro 1.526.800) dall’aumento di capitale a seguito dell’esercizio di 4 milioni
di warrant da parte YA Global Investment LP.
177

PRINCIPALI DATI FINANZIARI
INDEBITAMENTO FINANZIARIO NETTO:
(valori in migliaia di euro):
178
31-gen-08 31-ott-07 Variazione
Cassa 379 426 (47)
Altre disponibilità liquide 18.339 24.767 (6.428)
Liquidità 18.718 25.193 (6.475)
Crediti finanziari correnti 3.947 4.135 (188)
Debiti bancari correnti 8.138 11.181 (3.043)
Parte corrente dell'indebitamento non corrente 11.951 12.037 (86)
Altri debiti finanziari correnti 20.659 10.701 9.958
Indebitamento finanziario corrente 40.748 33.919 6.829
Indebitamento finanziario corrente netto 18.083 4.591 13.492
Parte dell'indebitamento non corrente 954 1.011 (57)
Altri debiti finanziari non correnti 4.771 4.773 (2)
Indebitamento finanziario netto non corrente 5.725 5.784 (59)
Indebitamento finanziario netto di Gruppo 23.808 10.375 13.433
di cui delle attività destinate alla vendita e cessate:
Liquidità 0 9 (9)
Indebitamento finanziario delle attività in
funzionamento 23.808 10.384 13.424
L’indebitamento finanziario netto di Gruppo al 31 gennaio 2008 è pari a 23.808 migliaia di euro.
L’incremento di 13.424 migliaia di euro rispetto al 31 ottobre 2007 è riconducibile principalmente al maggior
ricorso al factoring.
Le posizioni in linea capitale a breve, medio e lungo termine in essere con gli Istituti di Credito interessati e le
relative ripartizioni temporali dei rimborsi sono:
(valori in migliaia di euro)
Banca Importo
Cassa di Risparmio di
Trieste
Entro
31/01/2009
Entro
31/01/2013
394 104 290
Oltre
31/01/2013

Unicredit Banca d'Impresa
Intesa San Paolo
Unicredit Banca d'Impresa
Banca Carige
Totale
681 18 83 581
3.042 3.042
8.515 8.515
200 200
12.832
179
11.879
373 581
Alla data del 31 gennaio 2008 le linee di credito a breve termine risultano essere utilizzate come
indicato nella tabella che segue:
(valori in migliaia di euro)
Affidamenti Utilizzo Differenza %
Linee di conto corrente e anticipi
vari 6.063 (2.593) 3.470 42,77%
Anticipazioni su fatture da società
di factoring 31.500 (20.386) 11.114 64,72%
Anticipazioni su pagamenti
all'estero 5.350 (5.545) (195) 103,64%
Totale 42.913 (28.524) 14.389 66,47%
20.7 Politica dei dividendi
In capo all’Emittente non vi sono vincoli circa la distribuzione di dividendi diversi da quelli previsti dalle
disposizioni contenute nello Statuto sociale.
L’art. 24 dello Statuto sociale prevede che: “Gli utili netti, dopo l'accantonamento di una somma non
inferiore al cinque per cento da destinarsi alla riserva legale fino al raggiungimento del quinto del capitale
sociale, vengono distribuiti ai soci in proporzione alle loro quote di compartecipazione al capitale sociale,
salvo che l'assemblea deliberi degli speciali prelevamenti a favore di riserve straordinarie o per altre
destinazioni, oppure disponga di mandarli in tutto od in parte ai successivi esercizi. Il Consiglio di
Amministrazione può deliberare la distribuzione di acconti sui dividendi nei modi e nelle forme previste per
legge. I dividendi non riscossi entro il quinquennio dal giorno in cui divennero esigibili vanno prescritti in
favore della società”.
20.7.1 Ammontare del dividendo per azione per ogni esercizio finanziario chiuso al 2005,
2006, 2007
Negli esercizi finanziari chiusi al 31 ottobre 2005, 31 ottobre 2006 e 31 ottobre 2007 non sono stati distribuiti
dividendi.
20.8 Procedimenti giudiziali e arbitrali
Il Gruppo svolge la propria attività in varie parti del mondo, ivi inclusi taluni paesi in via di sviluppo, ed è
pertanto soggetto a diverse normative locali; in particolare, il Gruppo è tenuto al rispetto delle diverse

disposizioni estere in materia alberghiera, turistica, urbanistica ed ambientale, nonché in materia fiscale e di
diritto del lavoro. In taluni casi la normativa locale nei Paesi esteri, soprattutto in quelli in via di sviluppo,
può risultare non chiara oppure di interpretazione ambigua, essere soggetta a modifiche o ad interpretazioni
più restrittive di quelle attualmente in essere ovvero non essere applicata in modo sistematico.
Sebbene l’Emittente ritenga di svolgere la propria attività nel pieno rispetto della normativa applicabile nei
Paesi in cui opera, la sua condotta in tali Paesi esteri potrebbe comunque risultare in certi casi non
perfettamente aderente alla normativa locale o non adeguarsi tempestivamente alle modifiche eventualmente
intervenute a livello normativo. L’Emittente ed il Gruppo non sono mai stati soggetti passivi di alcun
procedimento che abbia avuto un effetto negativo sostanziale sull’attività o i risultati prodotti e, per quanto di
conoscenza dell’Emittente, il Gruppo non è attualmente soggetto passivo di alcun procedimento che possa
avere tale effetto. In ogni caso non può essere data alcuna garanzia che il Gruppo non sarà occasionalmente
soggetto a tali procedimenti.
Il Gruppo, seguendo la prassi corrente in Italia nel settore del turismo e dei viaggi organizzati, si rivolge a
cooperative di servizi al fine del reperimento degli animatori da destinare ai servizi ricreativi presso le
proprie strutture in Italia e all'estero (intrattenimento, spettacoli ed attività sportive). L’Emittente ritiene che
il rapporto instaurato con i soci delle cooperative di servizi e i dipendenti dei quali queste si avvalgono per
fornire i servizi ricreativi richiesti non possa essere qualificato quale rapporto di lavoro subordinato (con le
relative conseguenze di legge); facendo solo riferimento a talune strutture del Gruppo site all’estero non si
può tuttavia escludere che le autorità italiane competenti possano riqualificare talune prassi locali nella
gestione dei rapporti con gli animatori italiani di modo da definire tali rapporti come di lavoro dipendente. In
tal caso, il Gruppo potrebbe incorrere in sanzioni e spese con possibili effetti negativi sui suoi risultati.
Alla Data del Prospetto Informativo, l’Emittente ha in essere i seguenti procedimenti giudiziari o arbitrali che
possono incidere significativamente sulle attività e sulla situazione economico-finanziaria del Gruppo.
In merito al procedimento arbitrale presso l’International Chamber of Commerce di Ginevra per la
risoluzione del contratto di locazione del villaggio Maiton Island, stipulato dalla società “Ventaclub
Thailandia Co.Ltd.”, si segnala che il collegio arbitrale ha emesso un lodo favorevole alla società, sulla base
del quale è stato immediatamente rilasciato dalla banca interessata il deposito cauzionale trattenuto a fronte
del suddetto rischio. Pur avendo riconosciute le ragioni di Ventaglio nella controversia in corso, gli
amministratori, pur non essendo stato indicato dalla controparte alcun importo, hanno ritenuto di
confermare l’iscrizione in questa relazione trimestrale di un fondo rischi pari a 739 migliaia di euro, stanziato
nei precedenti esercizi, a fronte di perdite potenziali su crediti vantati verso la controparte, dal momento che
non sono del tutto chiare le reali consistenze patrimoniali della controparte stessa.
È attualmente pendente in appello una controversia tra la Capogruppo e la società Adinos AG, in relazione ad
un accordo commerciale interrotto nel corso del 2001 e relativo al villaggio Coral Strand delle Seychelles. Per
tale controversia si ritiene congruo lo stanziamento a titolo prudenziale di un fondo rischi di 200 migliaia di
euro fatto nello scorso esercizio a fronte di una richiesta di circa euro 825.000 a titolo di canoni oltre al
risarcimento danni, tenendo conto delle favorevoli sentenze già intervenute e dei pareri rilasciati dai legali
incaricati di seguire la controversia nell’interesse del Gruppo.
Nel presente esercizio continueranno a proseguire in modo parziale i rapporti commerciali di affitto di
azienda di alcune strutture alberghiere con il Gruppo Libra Resorts (ex Gruppo Belt), che ha instaurato un
contenzioso con la controllata Ventaclub S.r.l. in relazione a presunte violazioni contrattuali riferite alle
strutture alberghiere di proprietà del Gruppo Belt: Royal & Golf di Courmayeur (sito in Valle D’Aosta),
Bagamoyo (sito in Calabria), Pizzomunno (sito a Vieste in Puglia), Liscia Eldi e Li Suari (a San Teodoro, in
Sardegna). Con riferimento a tali contratti la parte concedente ha notificato all’affittuario, nel corso del mese
di dicembre 2005, una diffida ad adempiere ex art. 1454 c.c. per omesso parziale pagamento dei canoni. La
stessa parte, secondo le condizioni contrattuali, ha successivamente considerato il contratto risolto con
eventuale obbligo da parte dell’affittuario di corresponsione di una penale pari a 15 milioni di euro. A fine
ottobre 2006, dopo diversi tentativi di conciliazione, è stato deciso di affidare la questione ad un collegio
180

arbitrale. Le parti hanno sottoposto al collegio arbitrale le rispettive memorie ed istanze ed il collegio
arbitrale ha tentato, nella sua prima riunione collegiale davanti alle parti, di dirimere la controversia
attraverso un accordo transattivo. Tale primo tentativo non ha avuto esito positivo e si è tenuta una prima
udienza in data 20 luglio 2007.
Il Gruppo continua a ritenere che dal punto di vista giuridico la posizione assunta da Libra Resorts appare
del tutto abusiva e contraria all’obbligo di esecuzione del contratto in buona fede previsto dall’art. 1375 c.c. e
la richiesta di una penale assolutamente sproporzionata rispetto al parziale inadempimento, che va inoltre
interpretato alla luce dell’art. 1384 c.c., che prescrive la riduzione ad equità della penale da parte del giudice
quando questa appaia, come nel caso di specie, del tutto sproporzionata all’effettivo interesse della parte. Il
Gruppo ritiene pertanto di veder riconosciute le proprie ragioni in fatto ed in diritto e ritiene di non dover
stanziare alcun fondo in relazione alle pretese della controparte. Tuttavia, in virtù del rischio di inesigibilità
dei depositi cauzionali corrisposti, gli amministratori hanno ritenuto di stanziare, già negli esercizi
precedenti a titolo prudenziale, un fondo pari all’ammontare dei depositi vincolati, equivalente a 7 milioni di
euro.
A seguito della verifica fiscale di carattere generale che ha interessato la Capogruppo da gennaio 2006 a
dicembre 2006, è stato emesso dalla Guardia di Finanza un processo verbale di constatazione che ha portato
all’emissione di avvisi di accertamento relativi alle annualità sottoposte a verifica, ricevuti dalla società in
data 6 giugno 2007, che evidenziano un ammontare complessivo di maggiori imposte pari a 5,2 milioni di
euro, più interessi e relative sanzioni pari a 5,7 milioni di euro. La società, valutando l’infondatezza della
maggior parte dei rilievi mossi, su parere dei propri consulenti fiscali, intende ricorrere contro tali avvisi di
accertamento e, sulla base delle passività ritenute probabili, ritiene congruo lo stanziamento a fondo rischi
pari a 1,9 milioni di euro appostato nei precedenti esercizi. In data 10 aprile 2008 è stata recapitata la cartella
di pagamento relativa al contenzioso in oggetto che ammonta a circa 1,2 milioni di euro.
A seguito della verifica fiscale che ha interessato la controllata Columbus e conclusasi nel mese di dicembre
2007, la Guardia di Finanza ha emesso un processo verbale di constatazione contenente contestazioni circa la
deducibilità di oneri relativi a polizze assicurative e a costi per prestazioni di servizi prestati da società non
residenti. La società, valutando l’infondatezza della maggior parte dei rilievi mossi, su parere dei propri
consulenti fiscali, in attesa dell’eventuale avviso di accertamento, ritiene congruo lo stanziamento a fondo
rischi pari a 0,7 milioni di euro appostato nel precedente esercizio, a fronte di una richiesta di circa 4 milioni
di euro.
A seguito della verifica fiscale che ha interessato la controllata Livingston S.p.A. da parte dell’agenzia delle
entrate locale, nel precedente esercizio è stato emesso un processo verbale di constatazione contenente
principalmente contestazioni circa la deducibilità di costi per servizi erogati da altra società del Gruppo. A
fronte dei probabili rischi di soccombenza in un eventuale contenzioso, su parere dei propri consulenti la
società ritiene congruo l’ammontare del fondo (0,4 milioni di euro) appostato nel precedente esercizio, a
fronte di una richiesta di circa 5 milioni di euro.
In merito all’impugnativa dei bilanci di esercizio e consolidati chiusi al 31 ottobre 2005 da parte di CONSOB,
con atto di citazione notificato in data 27 settembre 2006 la Società è stata convenuta in giudizio davanti il
Tribunale di Milano per sentir dichiarare la nullità o comunque l'annullamento della delibera assembleare del
7 marzo 2006 che ha approvato il bilancio d'esercizio al 31 ottobre 2005 e per accertare la non conformità del
bilancio consolidato al 31 ottobre 2005 approvato dal consiglio di amministrazione al combinato disposto
dell'articolo 29, comma 2, del D. Lgs. n. 127 del 9 aprile 1991, e degli articoli 2423-bis, primo comma, 2426,
primo comma, n. 8 e 2424-bis, terzo comma, codice civile.
In particolare, CONSOB ha contestato la violazione dei principi generali di redazione dei bilanci con riguardo
alla: i) violazione delle norme in materia di chiarezza, veridicità e prudenza nella redazione del bilancio di
esercizio e consolidato con riferimento alla prospettiva della continuità aziendale; ii) violazione della norma
riguardante la valutazione dei crediti nel bilancio di esercizio e consolidato con riferimento all’appostazione
dei crediti per imposte anticipate; iii) violazione della norma riguardante la valutazione dei crediti nel bilancio
181

di esercizio e consolidato; iv) violazione della norma riguardante l’appostazione dei fondi rischi e oneri nel
bilancio di esercizio e consolidato e; v) violazione della norma riguardante la struttura ed il contenuto dello
stato patrimoniale e del conto economico consolidati.
In data 24 novembre 2006 la Società ha depositato presso il Tribunale di Milano una comparsa di risposta
con la quale ha chiesto di respingere in quanto infondate in fatto e in diritto le domande formulate da
CONSOB con l’atto di citazione di cui sopra. Il Tribunale di Milano, con sentenza datata 31 ottobre 2007, ha
respinto tutte le argomentazioni della CONSOB. Con atto di citazione notificato il 5 maggio 2008, la
CONSOB ha impugnato la decisione del Tribunale di Milano. L’atto d’appello sostanzialmente ripropone,
avanti la Corte, le questioni già svolte in primo grado. La Società si costituirà quindi in giudizio, nei termini di
legge, chiedendo l’integrale rigetto dell’appello.
In data 21 dicembre 2007 è pervenuto alla società un ulteriore atto di citazione da parte di CONSOB
contenente la richiesta di annullamento della delibera assembleare del 18 aprile 2007 di approvazione del
bilancio di esercizio al 31 ottobre 2006, nonché la richiesta di accertamento di non conformità del bilancio
consolidato di gruppo al 31 ottobre 2006 alle norme che ne disciplinano i criteri di redazione.
L’atto di citazione riguarda la presunta violazione delle seguenti norme relativamente al bilancio di esercizio:
• Articoli 2426, comma 1, n. 3 c.c. e 2423-bis, comma 1 c.c., per la valutazione di alcune partecipazioni;
• Articoli 2426, comma 1, n. 8 c.c. e 2423-bis, comma 1, per la valutazione delle imposte anticipate;
• Articoli 2424-bis, comma 3 c.c. e 2423-bis c.c., comma 1;
• Articolo 2423 c.c..
Per quanto riguarda il bilancio consolidato l’atto di citazione richiama il regolamento CE n. 1725/2003 e le
seguenti norme:
• IAS n. 12 per la contabilizzazione delle imposte anticipate;
• IAS n. 37 per la contabilizzazione di accantonamenti, attività e passività potenziali;
• IAS n. 1, paragrafo 13.
La Capogruppo è certa di poter dimostrare l’infondatezza di tali censure al bilancio di esercizio e consolidato
chiusi al 31 ottobre 2006, anche perché tali rilievi in parte ricalcano quelli mossi con il precedente atto di
citazione che ha determinato la sentenza favorevole alla società. In data 19 febbraio 2008 i legali della
Capogruppo hanno depositato la comparsa di risposta presso la VIII sezione civile del Tribunale di Milano.
La parte attrice da parte sua ha depositato in data 20 marzo 2008 una memoria di replica contenente la
richiesta di accoglimento delle domande contenute nel precedente atto di citazione.
In data 13 febbraio 2007, a seguito di un supposto inadempimento contrattuale della controllata indiretta
Ventaclub Andilana Ltd. (Madagascar) per la mancata presentazione di una fidejussione, la proprietà del
resort “Nosy Be”, attraverso un provvedimento provvisoriamente esecutivo dell’autorità giudiziaria locale, ha
espulso Ventaclub Andilana dalla gestione del villaggio. La controllata ha adempiuto puntualmente al
provvedimento del giudice locale ed ha contestualmente attivato, con il supporto dei legali del gruppo, un
procedimento arbitrale presso l’International Chamber of Commerce di Parigi affinché veda riconosciute le
sue ragioni in merito sia alla contestazione di controparte sia all’eventuale riconoscimento del danno a suo
favore, dal momento che il provvedimento del giudice locale è privo di fondamento giuridico.
Dalla controversia, che a parere dei legali incaricati mostra forti argomentazioni favorevoli al Gruppo, non
sono attese passività anche in caso di esito negativo della stessa.
Nel corso del primo trimestre la Capogruppo ha raggiunto un accordo transattivo, in merito ad una richiesta
di risarcimento danni pendente innanzi al tribunale di Milano, a seguito di un sinistro accaduto in una
struttura alberghiera gestita direttamente da una società del Gruppo. L’accordo prevede la corresponsione a
182

titolo di risarcimento della somma di 370 migliaia di euro, che verrà corrisposta in 4 tranches annuali.
Pertanto è stato adeguato il fondo rischi al 31 gennaio 2008 per il medesimo importo.
Si segnala infine che in data 30 maggio 2008, con riferimento al bilancio di esercizio ed al bilancio
consolidato al 31 ottobre 2007, CONSOB ha richiesto agli amministratori della Società di fornire una
memoria contenente “le considerazioni svolte dagli amministratori in merito alle specifiche situazioni di
incertezza richiamate dalla società di revisione PKF Italia S.p.A. nelle relazioni rilasciate sui bilanci indicati in
oggetto ai sensi dell’art. 156 del decreto legislativo n. 58/98, nonché all’utilizzo del presupposto della
continuità aziendale alla data di redazione dei bilanci”. In data 5 giugno 2008 la Società ha fornito la
memoria richiesta.
20.9 Cambiamenti significativi nella situazione finanziaria o commerciale dell’Emittente
Si segnala che nel corso dei periodi presi in esame nel Prospetto Informativo la situazione finanziaria del
Gruppo ha subito un cambiamento significativo a seguito delle cessioni dei resort di proprietà Playa
Maroma in Messico e Gran Dominicus nella Repubblica Domenicana, che hanno consentito il rimborso
parziale (83,4 milioni di euro) del finanziamento di 95 milioni di euro, nonché a fronte dell’Operazione di
Ristrutturazione. Per maggiori dettagli sulle operazioni suddette si rimanda ai Paragrafi 5.1.5. lett. g), l) e m)
nonché al Capitolo 22, Paragrafo 22.3.
183

CAPITOLO 21. INFORMAZIONI SUPPLEMENTARI
21.1. Capitale azionario
21.1.1. Capitale emesso
Alla data del 31 ottobre 2007, il capitale sottoscritto e interamente versato della Società era pari ad euro
31.709.732, rappresentato da n. 111.783.451 azioni ordinarie senza valore nominale.
Alla Data del Prospetto Informativo, il capitale sociale sottoscritto e interamente versato della Società è pari a
euro 7.874.385 rappresentato da n 127.398.742 azioni prive di valore nominale.
Le azioni sono ordinarie, nominative ed indivisibili e ciascuna di esse attribuisce il diritto ad un voto in tutte
le assemblee ordinarie e straordinarie della Società, nonché gli altri diritti patrimoniali ed amministrativi
secondo le norme di legge e di statuto applicabili.
Alla Data del Prospetto Informativo non esistono altre categorie di azioni.
21.1.2. Azioni non rappresentative del capitale
Alla Data del Prospetto Informativo, la Società non ha emesso azioni non rappresentative del capitale sociale.
21.1.3. Azioni proprie
Alla Data del Prospetto Informativo la Società non possiede azioni proprie in quanto ha trasferito in prestito a
YA le n. 2.146.367 azioni possedute indirettamente attraverso Ventaglio International.
YA restituirà a Ventaglio International le suddette azioni alternativamente:
(i) entro 10 giorni dalla scadenza prevista al Capitolo 30, Paragrafo 30.1.3;
(ii) 10 giorni dopo la data di risoluzione del Contratto di Sottoscrizione (cfr. Paragrafo 22.2).
La Società e le altre società controllate e/o le altre società partecipate non possiedono direttamente e/o
indirettamente azioni IVV.
L’Emittente, le società controllate e/o le società partecipate non possiedono direttamente e/o indirettamente
azioni e/o quote delle società controllanti.
21.1.4. Importo delle obbligazioni convertibili, scambiabili o con warrant
Alla Data del Prospetto Informativo la Società non ha emesso obbligazioni convertibili, scambiabili o con
warrant.
21.1.5. Indicazione di eventuali diritti e/o obblighi di acquisto su capitale autorizzato, ma
non emesso o di un impegno all'aumento del capitale
Con riferimento al Contratto di Sottoscrizione e, in particolare, all’Aumento di Capitale ed all’Aumento di
Capitale per warrant, si veda il Capitolo 22, Paragrafo 22.2.
184

21.1.6. Informazioni riguardanti il capitale di eventuali membri del Gruppo offerto in
opzione
Non applicabile
21.1.7. Descrizione dell'evoluzione del capitale azionario negli ultimi tre esercizi sociali
L’evoluzione del capitale azionario negli esercizi 2004, 2005 e 2006 e fino alla Data del Prospetto Informativo
è stata la seguente:
28-GEN-05 24-GEN-06 11-APR-07 21 APR-08
AZIONISTA N. AZIONI % C.S. N. AZIONI % C.S. N. AZIONI % C.S. N. AZIONI % C.S.
IVV HOLDING S.P.A. 39.676.315 51,33% 38.841.315 50,25% 29.368.974 33,501% 33.453.974 26,26%
BRUNO VIRGINIO
COLOMBO 2.765.528 3,58% 2.765.528 3,58% 2.765.528 3,155% 4.612.628 3,62%
IVV TRADE S.R.L. 647.412 0,84% 647.412 0,84% 647.412 0,738% 647.412 0,51%
SANT'ALESSANDRO
HOTELS & RESORTS
S.P.A. 3.217.500 4,16%
UNICREDIT BANCA
MOBILIARE S.P.A. 12.000.000 15,52% 12.000.000 15,52% 12.000.000 13,688%
LIBRA RESORTS S.P.A.
(GRUPPO B.E.L.T.) 2.765.082 3,58%
BANCA GENERALI SGR 3.279.911 4,24%
BANCA INTESA 6.000.000 7,76%
VENTAGLIO
INTERNATIONAL S.A.
(AZIONI PROPRIE
POSSEDUTE TRAMITE
VENTAGLIO
INTERNATIONAL S.A.) 2.146.367 2,78% 2.146.367 2,78%
YA GLOBAL INVEST L.P. 8.062.855 9,197% 6.215.367 4,88%
SOPAF CAPITAL
MANAGEMENT SGR S.P.A 5.190.125 4,07%
BANCA POPOLARE.
MILANO (BANCA AKROS) 2.646.227 2,08%
COLONNESE FRANCESCO 2.629.510 2.06%
MERCATO E ALTRI
AZIONISTI CON
PARTECIPAZIONI
INFERIORI AL 2% 10.848.578 14,03% 14.856.085 19,22% 34.821.889 39,721% 72.003.499 56,52%
TOTALE 77.301.700 100% 77.301.700 100% 87.666.658 100% 127.398.742 100%
185

Negli esercizi chiusi al 3i ottobre 2005 e al 31 ottobre 2006 non v’è stata alcuna evoluzione del numero delle
azioni componenti il capitale sociale della Società. A partire dal 5 gennaio 2007 e fino alla Data del Prospetto
Informativo la composizione del capitale sociale si è evoluta secondo la seguente tabella:
Ammontare incassato
Causa del versamento da parte di YA
Global Investments
Euro 6.900.000,00 di cui Versamento in conto capitale di cui
186
N.Azioni
emesse
Prezzo
unitario
Prezzo
complessivo
(controvalore)
* euro 750.000,00 convertito in capitale in data 20/02 873.821 0,8583 750.000,56
* euro 750.000,00 convertito in capitale in data 27/02 923.760 0,8119 750.000,74
* euro 750.000,00 convertito in capitale in data 06/03 968.367 0,7745 750.000,24
* euro 750.000,00 convertito in capitale in data 13/03 1.006.712 0,745 750.000,44
* euro 500.000,00 convertito in capitale in data 20/03 672.405 0,7436 500.000,36
* euro 500.000,00 convertito in capitale in data 27/03 642.014 0,7788 500.000,50
* euro 500.000,00 convertito in capitale in data 03/04 646.246 0,7737 500.000,53
* euro 500.000,00 convertito in capitale in data 12/04 631.633 0,7916 500.000,68
* euro 700.000,00 convertito in capitale in data 19/04 872.710 0,8021 700.000,69
* euro 1.200.000,00 convertito in capitale in data 30/04 1.485.885 0,8076 1.200.000,73
Euro 10.000.000,00 di cui Versamento in conto capitale di cui
*euro 750.000,00 convertito in capitale in data 12/05 924.101
* euro 750.000,00 convertito in capitale in data 17/05 968.617
* euro 750.000,00 convertito in capitale in data 24/05 969.368
* euro 750.000,00 convertito in capitale in data 31/05 947.449
* euro 500.000,00 convertito in capitale in data 07/06 650.280
* euro 600.000,00 convertito in capitale in data 14/06 886.787
* euro 500.000,00 convertito in capitale in data 21/06 737.572
*euro 1.000.000,00 convertito in capitale in data 28/06 1.333.689
*euro 1.000.000,00 convertito in capitale in data 05/07 1.377.601
*euro 1.000.000,00 convertito in capitale in data 12/07 1.378.740
*euro 1.000.000,00 convertito in capitale in data 19/07 1.387.348
*euro 1.400.000,00 convertito in capitale in data 26/07 1.913.092
Euro 10.000.000,00 di cui Versamento in conto capitale di cui
*euro 750.000,00 convertito in capitale in data 18/09 1.070.206
*euro 750.000,00 convertito in capitale in data 25/09 1.128.329
*euro 750.000,00 convertito in capitale in data 02/10 1.246.883
*euro 500.000,00 convertito in capitale in data 09/10 848.753
*euro 750.000,00 convertito in capitale in data 16/10 1.278.337
*euro 1.000.000,00 convertito in capitale in data 23/10 1.763.358
*euro 500.000,00 convertito in capitale in data 30/10 947.688
*euro 500.000,00 convertito in capitale in data 06/11 947.868
*euro 500.000,00 convertito in capitale in data 13/11 1.038.422
*euro 500.000,00 convertito in capitale in data 20/11 1.138.175
*euro 500.000,00 convertito in capitale in data 27/11 1.316.483
*euro 500.000,00 convertito in capitale in data 04/12 1.246.572
*euro 500.000,00 convertito in capitale in data 11/12 1.188.778
*euro 500.000,00 convertito in capitale in data 18/12 1.198.466
*euro 500.000,01 convertito in capitale in data 28/12 1.213.593
*euro 500.000,01 convertito in capitale in data 08/01 1.145.738
*euro 500.000,01 convertito in capitale in data 15/01 1.181.196
ESERCIZIO WARRANT:
Totale 42.097.042
0,8116
0,7743
0,7737
0,7916
0,7689
0,6766
0,6779
0,7498
0,7259
0,7253
0,7208
0,7318
0,7008
0,6647
0,6015
0,5891
0,5867
0,5671
0,5276
0,5275
0,4815
0,4393
0,3798
0,4011
0,4206
0,4172
0,4120
0,4364
0,4233
Euro 3.136.800,00 Esercizio dei warrant 4.000.000 0,7842
Euro 1.526.800,00 Esercizio dei warrant 4.000.000 0,3817
Totale 8.000.000
750.000,37
750.000,14
750.000,02
750.000,63
500.000,29
600.000,08
500.000,06
1.000.000,01
1.000.000,57
1.000.000,12
1.000.000,44
1.400.000,73
750.000,36
750.000,29
750.000,12
500.000,39
750.000,32
1.000.000,32
500.000,19
500.000,37
500.000,19
500.000,28
500.000,24
500.000,03
500.000,03
500.000,00
500.000,00
500.000,00
500.000,00
26.900.012
3.136.800,00
1.526.800,00
4.663.600
Totale azioni + warrant 50.097.042 31.563.612

21.2 Atto costitutivo e statuto
L’Emittente ha provveduto, con delibera di Assemblea straordinaria del 15 dicembre 2006, ad adeguare il
proprio statuto sociale alle disposizioni contenute nella Legge 28 dicembre 2005, n. 262 (c.d. Legge sul
Risparmio). Si veda a questo riguardo il Capitolo 16, Paragrafo 16.4.
21.2.1. Oggetto sociale e scopi dell'Emittente
L’oggetto sociale è indicato dall’articolo 2 dello Statuto, il quale dispone quanto segue:
“La società ha per oggetto:
a) l'esercizio di agenzie di viaggi, con particolare attinenza all'organizzazione, promozione, realizzazione
e vendita di viaggi turistici, aerei, marittimi, terrestri, sia per l'Italia sia per l'estero;
b) l'organizzazione di ogni attività inerente la gestione di alberghi, ristoranti, villaggi e altri complessi
turistici, nonché la promozione, la vendita e la diffusione dei soggiorni presso gli enti gestiti;
c) la compravendita, la locazione di immobili, aziende o complessi aziendali destinati all'esercizio
dell'attività turistica, anche alberghiera;
d) la gestione e la locazione in conto proprio di aziende commerciali e negozi di natura comunque
connessa all'attività turistico/alberghiera, ivi comprese le rivendite di generi di monopolio e di articoli
di privative in genere;
e) la locazione ed il noleggio in proprio e per conto terzi di ogni tipo di mezzo di trasporto terrestre,
aereo e marittimo, di roulottes, campers e campeggi in relazione all'attività turistico/alberghiera;
f) ogni operazione di pubblicità e di marketing connessa all'attività di gestione, anche per conto di
società collegate e di terzi;
g) attività editoriale connessa all'oggetto sociale, con esclusione della pubblicazione di quotidiani;
h) la ricerca, la selezione e l'addestramento del personale alberghiero, nonché di collaboratori e/o
professionisti cui affidare le attività ricreative dello sport e del tempo libero;
i) l'assistenza, anche per conto di società collegate e di terzi, relativa a tutte le attività
alberghiero/turistiche, la gestione e la pianificazione degli acquisti, scorte, beni, attrezzature ed
impianti, la pianificazione finanziaria, la gestione di budget e del forecast nonché la elaborazione di
dati;
l) acquisti "in nome e per conto" di complessi turistico/alberghieri situati in territori extracomunitari,
anticipando, su espressa richiesta, le spese d'acquisto, di esportazione ed altre connesse;
m) concessione in uso, in locazione e multilocazione di unità immobiliari in strutture a carattere
turistico, sia in Italia che all'estero.
La società, sia in Italia sia all'estero, nel rispetto delle disposizioni di legge pro-tempore vigenti e in via non
prevalente ed esclusivamente complementare all'attività di cui sopra, quando l'Organo Amministrativo lo
riterrà necessario od utile per il conseguimento dell'oggetto sociale, potrà:
- compiere tutte le operazioni commerciali, mobiliari ed immobiliari e finanziarie;
- assumere, sia direttamente sia indirettamente, interessenze e partecipazioni in altre società costituite
o costituende, aventi oggetto analogo o affine o complementare al proprio, al fine di stabile
investimento e non di collocamento;
187

- acquisire beni mediante la stipulazione di contratti di leasing (locazione finanziaria) e la stipulazione
di contratti di cessione di crediti;
- dare garanzie anche reali, anche per obbligazioni contratte da terzi, ivi comprese società controllate e
collegate.
Le operazioni finanziarie non potranno essere svolte nei confronti del pubblico”.
21.2.2. Sintesi delle disposizioni dello statuto dell'Emittente riguardanti i membri degli
organi di amministrazione, di direzione e di vigilanza
Consiglio di Amministrazione
Ai sensi dell’art. 13 del vigente Statuto Sociale, la Società è amministrata da un Consiglio di Amministrazione
composto da cinque a tredici membri eletti dall'assemblea, anche non soci, che durano in carica per tre
esercizi e sono rieleggibili.
Almeno uno dei componenti del Consiglio di Amministrazione, ovvero due nel caso in cui il Consiglio di
Amministrazione sia composto da più di sette membri devono possedere i requisiti di indipendenza,
onorabilità e professionalità previsti dalle vigenti norme di legge e di regolamento.
L'organo amministrativo non è vincolato dal divieto di cui all'art. 2390 c.c.
Il Consiglio di Amministrazione viene eletto dall'Assemblea con voto di lista, secondo le seguenti modalità.
Hanno diritto a presentare liste di candidati i soci che, da soli o insieme ad altri, siano complessivamente
titolari di azioni ordinarie rappresentanti almeno il 2,5% del capitale sociale, ovvero rappresentanti la diversa
misura stabilita dalla CONSOB con regolamento tenendo conto della capitalizzazione, del flottante e degli
assetti proprietari delle società quotate con l'onere di comprovare la titolarità del numero di azioni necessario
alla presentazione delle liste entro il termine di due giorni antecedenti l'assemblea in prima convocazione.
Ogni socio, nonché i soci appartenenti ad uno stesso gruppo (per tali intendendosi il soggetto controllante ai
sensi dell'art. 93 del Testo Unico, nonché le società controllate e le società sottoposte a comune controllo),
ovvero che aderiscano ad un patto parasociale ai sensi dell'art. 122 del Testo Unico, non possono presentare
né votare, direttamente, per interposta persona, o tramite società fiduciaria, più di una lista.
Ogni candidato può presentarsi in una sola lista a pena di ineleggibilità. In caso di violazione di queste regole
non si tiene conto del voto del socio rispetto ad alcuna delle liste presentate. Ogni lista contiene un numero di
candidati non superiore ai membri del Consiglio di Amministrazione da eleggere.
Le liste, sottoscritte dai soci che le hanno presentate, dovranno essere depositate presso la sede sociale
almeno quindici giorni prima di quello fissato per l'assemblea in prima convocazione.
Unitamente a ciascuna lista, entro il termine sopra indicato, dovranno essere depositate, le informazioni
relative all'identità dei soci che hanno presentato la lista e la percentuale di partecipazione da essi
complessivamente detenuta; l'apposita certificazione rilasciata dall'intermediario abilitato ai sensi di legge
comprovante la titolarità del numero di azioni necessario per la presentazione della lista, le dichiarazioni di
indipendenza rilasciate ai sensi delle applicabili disposizioni legislative e regolamentari e le dichiarazioni con
le quali i singoli candidati accettano la candidatura e attestano, sotto la propria responsabilità, l'inesistenza di
cause di ineleggibilità e di incompatibilità, nonché la sussistenza dei requisiti normativamente e
statutariamente prescritti per l’assunzione della carica, unitamente ai curriculum vitae di ciascun candidato,
188

contenenti un'esauriente informativa sulle caratteristiche personali e professionali di ogni candidato con
indicazione degli incarichi di amministrazione e controllo ricoperti.
La lista per la presentazione della quale non siano state osservate le previsioni dei precedenti commi si
considera come non presentata.
Ogni avente diritto al voto potrà votare una sola lista.
La lista che avrà ottenuto il maggior numero di voti nominerà un numero di Amministratori pari al numero
dei componenti il Consiglio di Amministrazione determinato dall'Assemblea meno uno, secondo il numero
progressivo con il quale i candidati sono stati elencati nella lista stessa. Il restante Amministratore sarà tratto
dalla seconda lista più votata, a condizione che detta lista non sia in alcun modo collegata, neppure
indirettamente con i soci che hanno presentato o votato la lista risultata prima per numero di voti.
Qualora il consiglio di amministrazione sia composto da non più di sette membri e mediante il sistema di
votazione non sia stata assicurata la nomina di almeno un amministratore indipendente, ex art. 147-ter,
comma quarto, del Testo Unico, il candidato non indipendente eletto come ultimo in ordine progressivo nella
lista di maggioranza sarà sostituito secondo l'ordine progressivo di presentazione dal primo candidato
indipendente, ex art. 147-ter, comma quarto, del Testo Unico, non eletto estratto dalla medesima lista di
maggioranza. Qualora il consiglio di amministrazione sia composto da più di sette membri e mediante il
sistema di votazione non sia stata assicurata la nomina di almeno due amministratori indipendenti, ex art.
147-ter, comma quarto, del Testo Unico, si procederà secondo quanto stabilito al punto (i) ovvero, a seconda
del caso, al punto (ii) di seguito indicati:
(i) qualora sia stata assicurata la nomina di un solo amministratore in possesso dei suddetti requisiti di
indipendenza, il candidato non indipendente eletto come ultimo in ordine progressivo nella lista di
maggioranza qualora l'amministratore indipendente eletto sia stato tratto dalla lista di minoranza,
ovvero il candidato non indipendente eletto come ultimo in ordine progressivo nella lista di
minoranza qualora l'amministratore indipendente eletto sia stato tratto dalla lista di maggioranza,
sarà sostituito, secondo l'ordine progressivo di presentazione, dal primo candidato indipendente non
eletto, estratto dalla stessa lista;
(ii) qualora non sia stata assicurata la nomina di alcun amministratore in possesso dei suddetti requisiti
di indipendenza, ciascun candidato non indipendente eletto come ultimo in ordine progressivo
secondo ciascuna rispettiva graduatoria nella lista di maggioranza e nella lista di minoranza sarà
sostituito, secondo l'ordine progressivo di presentazione, dal rispettivo primo candidato indipendente
non eletto in ciascuna lista.
A tale procedura di sostituzione si farà luogo sino a che il consiglio di amministrazione risulti composto da un
numero di componenti in possesso dei requisiti di cui all'articolo 147-ter, comma quarto, del Testo Unico pari
al numero minimo stabilito dalla legge in relazione al numero complessivo di amministratori.
In caso di parità di voti fra le liste, si procederà a nuova votazione da parte dell'intera Assemblea risultando
eletto il candidato indicato al primo posto nella lista che ottenga la maggioranza semplice dei voti.
Qualora dovesse essere presentata, ovvero venisse ammessa alla votazione una sola lista, i candidati di detta
lista verranno nominati Amministratori secondo il numero progressivo con il quale i candidati sono stati
elencati nella lista stessa.
Qualora non fosse possibile procedere alla nomina degli Amministratori con il metodo del voto di lista,
l'Assemblea delibererà con la maggioranza di legge.
189

Ai sensi dell’art. 14 dello statuto sociale qualora non vi abbia provveduto l'Assemblea, il Consiglio di
Amministrazione elegge fra i propri membri il Presidente; il Consiglio di Amministrazione può anche eleggere
un Vice Presidente e nominare Consiglieri Delegati, determinandone i poteri.
Ai sensi dell’art. 15 dello statuto sociale il Consiglio di Amministrazione si raduna sia nella sede della Società
sia altrove, purché in Italia, tutte le volte che il Presidente lo ritenga opportuno o quando ne sia fatta richiesta
scritta dalla metà dei suoi membri o dal Collegio Sindacale (o almeno da due membri dello stesso).
Le convocazioni saranno fatte dal Presidente con lettera raccomandata, anche a mano, almeno sette giorni
prima e nei casi di urgenza a mezzo telegramma, telex, telefax o posta elettronica da spedirsi almeno due
giorni prima.
Per la validità delle deliberazioni del Consiglio si richiede la presenza effettiva della maggioranza dei suoi
membri in carica. Le deliberazioni sono prese a maggioranza assoluta dei voti dei presenti; in caso di parità
prevale il voto di chi presiede.
Ai sensi dell’articolo 16 dello statuto sociale le riunioni del Consiglio saranno validamente costituite anche
quando tenute a mezzo videoconferenza o teleconferenza, a condizione che tutti i partecipanti possano essere
identificati dal Presidente e da tutti gli altri intervenuti, che sia loro consentito di seguire la discussione e di
intervenire in tempo reale alla trattazione degli argomenti discussi, che sia loro consentito lo scambio di
documenti relativi a tali argomenti e che di tutto quanto sopra venga dato atto nel relativo verbale.
Verificandosi tali presupposti, la riunione del Consiglio si considera tenuta nel luogo in cui si trova il
Presidente e dove deve pure trovarsi il segretario della riunione, onde consentire la stesura e la sottoscrizione
del verbale sul relativo libro.
Ai sensi dell’articolo 17 dello statuto sociale al Consiglio di Amministrazione spettano tutti i poteri per la
gestione ordinaria e straordinaria della società, senza eccezione di sorta; il medesimo ha facoltà di compiere
tutti gli atti che ritenga opportuni per l'attuazione dello scopo sociale, esclusi soltanto quelli che la legge o lo
statuto riservano in modo tassativo all'Assemblea dei soci.
Spetta, tra l'altro, al Consiglio di Amministrazione la competenza a deliberare:
a) le fusioni nei casi previsti dagli artt. 2505 e 2505 bis c.c.;
b) l'istituzione e la soppressione di sede secondarie;
c) la riduzione del capitale in caso di recesso dei soci;
d) gli adeguamenti dello statuto alle disposizioni normative;
e) il trasferimento della sede sociale all'interno del territorio nazionale.
Il Consiglio di Amministrazione può delegare nei limiti di legge alcune delle sue attribuzioni ad uno o più dei
suoi componenti (incluso il Presidente) e può istituire al proprio interno Comitati con funzione di studio e di
proposta su specifiche materie. Il Consiglio di Amministrazione può sempre impartire direttive agli organi
delegati e avocare a sé operazioni rientranti nella delega. Può altresì nominare, anche fra persone estranee al
Consiglio, direttamente, procuratori e mandatari in genere per determinati atti o categorie di atti.
In occasione delle riunioni e comunque con periodicità almeno trimestrale, il Consiglio di Amministrazione e
il Collegio Sindacale sono informati, anche a cura degli organi delegati, ed anche relativamente alle
controllate, sull'attività svolta, sul generale andamento, sulla sua prevedibile evoluzione, sulle operazioni di
maggior rilievo economico, finanziario e patrimoniale, per dimensioni e caratteristiche nonché, occorrendo,
190

sulle operazioni nelle quali gli amministratori abbiano un interesse proprio o di terzi, o che siano influenzate
dal soggetto che esercita l'attività di direzione e coordinamento. La comunicazione viene effettuata in
occasione delle riunioni del Consiglio di Amministrazione; quando particolari circostanze lo facciano ritenere
opportuno, essa potrà essere effettuata anche per iscritto al Presidente del Collegio Sindacale, con obbligo di
riferirne nella prima riunione del Consiglio.
Ai sensi dell’articolo 18 dello statuto sociale la rappresentanza della Società spetta al Presidente del Consiglio
di Amministrazione e, in caso di sua assenza o impedimento, al vice presidente, se nominato; agli
amministratori delegati, se nominati, nei limiti delle rispettive deleghe; può essere attribuita a terzi, anche
estranei alla Società, procuratori e mandatari per determinati atti o categorie di atti.
All'organo amministrativo ed al Comitato Esecutivo eventualmente nominato spetta il rimborso delle spese
sostenute in ragione del loro ufficio; l'assemblea può inoltre assegnare a questi un'indennità o un compenso
annuo, sia in misura fissa sia in rapporto agli utili.
Il riparto di tali compensi tra i Consiglieri viene stabilito con deliberazione del Consiglio stesso.
Il Consiglio potrà inoltre stabilire la remunerazione degli Amministratori investiti di particolari cariche,
sentito il parere del Collegio Sindacale.
Se nel corso dell'esercizio vengono a mancare uno o più Amministratori, il Consiglio provvede alla loro
temporanea sostituzione con deliberazione approvata dal Collegio Sindacale. I Consiglieri così nominati
restano in carica fino all'assemblea successiva e quelli nominati dall'assemblea durano in carica per il tempo
che avrebbero dovuto rimanervi gli Amministratori da essi sostituiti.
Tuttavia, se per dimissioni o per altre cause viene a mancare la maggioranza degli Amministratori, si intende
decaduto l'intero Consiglio e deve subito convocarsi l'assemblea per la nomina dei nuovi Amministratori.
La validità delle deliberazioni del Consiglio di Amministrazione è regolata dalla normativa vigente.
Le deliberazioni del Consiglio di Amministrazione devono constare da verbali sottoscritti dal Presidente e dal
Segretario della riunione.
Collegio Sindacale
Ai sensi dell’art. 19 dello statuto sociale, Il Collegio Sindacale si compone di tre membri effettivi e due
supplenti ed è nominato e funziona ai sensi di legge.
La nomina dei Sindaci viene effettuata sulla base di liste presentate dai soci, con la procedura qui di seguito
descritta al fine di assicurare alla minoranza la nomina di un Sindaco effettivo e di un Sindaco supplente.
Ogni lista contiene un numero di candidati pari al numero dei Sindaci effettivi ed a quello dei Sindaci
supplenti elencati mediante un numero progressivo. Hanno diritto a presentare liste di candidati i soci che, da
soli o insieme ad altri, siano complessivamente titolari di azioni ordinarie rappresentanti almeno il 2,5% del
capitale sociale, ovvero rappresentanti la diversa misura stabilita dalla CONSOB con regolamento tenendo
conto della capitalizzazione, del flottante e degli assetti proprietari delle società quotate con l'onere di
comprovare la titolarità del numero di azioni necessario alla presentazione delle liste entro il termine di due
giorni antecedenti l'assemblea in prima convocazione.
Ogni socio, nonché i soci appartenenti ad uno stesso gruppo (per tali intendendosi il soggetto controllante ai
sensi dell'art. 93 del Testo Unico nonché le società controllate e le società sottoposte a comune controllo),
ovvero che aderiscano ad un patto parasociale ai sensi dell'art. 122 del Testo Unico, non possono presentare
né votare, direttamente, per interposta persona, o tramite società fiduciaria, più di una lista.
191

Ogni candidato può presentarsi in una sola lista a pena di ineleggibilità.
In caso di violazione di queste regole non si tiene conto del voto del socio rispetto ad alcuna delle liste
presentate.
Le liste, sottoscritte dai soci che le hanno presentate, dovranno essere depositate presso la sede sociale
almeno quindici giorni prima di quello fissato per l'assemblea in prima convocazione.
Unitamente a ciascuna lista, entro il termine sopra indicato, dovranno essere depositate, le informazioni
relative all'identità dei soci che hanno presentato la lista e la percentuale di partecipazione da essi
complessivamente detenuta; l'apposita certificazione rilasciata dall'intermediario abilitato ai sensi di legge
comprovante la titolarità del numero di azioni necessario per la presentazione della lista, una dichiarazione
dei soci diversi da quelli che detengono, anche congiuntamente una partecipazione di controllo o di
maggioranza relativa, attestante l’assenza di rapporti di collegamento previsti dalla normativa applicabile con
questi ultimi; e le dichiarazioni con le quali i singoli candidati accettano la candidatura e attestano, sotto la
propria responsabilità, l'inesistenza di cause di ineleggibilità e di incompatibilità, nonché la sussistenza dei
requisiti normativamente e statutariamente prescritti per le rispettive cariche, unitamente ai curriculum vitae
di ciascun candidato, contenenti un'esauriente informativa sulle caratteristiche personali e professionali di
ogni candidato con indicazione degli incarichi di amministrazione e controllo ricoperti.
La lista per la presentazione della quale non siano state osservate le precedenti previsioni si considera come
non presentata.
Ogni avente diritto al voto potrà votare una sola lista.
Dalla lista che avrà ottenuto il maggior numero di voti espressi dai soci, saranno tratti, nell'ordine progressivo
con il quale i candidati sono elencati nella lista stessa, due Sindaci effettivi ed uno supplente.
Il terzo Sindaco effettivo ed il secondo supplente saranno tratti dalla seconda lista più votata a condizione che
detta lista non sia in alcun modo collegata, neppure indirettamente con i soci che hanno presentato o votato la
lista risultata prima per numero di voti, nell'ordine progressivo con cui sono elencati nella lista stessa.
In caso di parità tra due o più liste, risulterà eletto Sindaco il candidato più anziano di età.
La reintegrazione del Collegio nei casi previsti dalla legge avverrà ad opera dell'assemblea, che vi provvederà
in modo da rispettare il principio della rappresentanza della minoranza nei seguenti termini: qualora si debba
provvedere alla sostituzione dei sindaci eletti nella lista di maggioranza, la nomina avviene con votazione a
maggioranza relativa senza vincolo di lista; qualora, invece occorra sostituire sindaci eletti nella lista di
minoranza, l’assemblea li sostituisce con voto a maggioranza relativa scegliendoli fra i candidati indicati nella
lista di cui faceva parte il sindaco da sostituire, ovvero nella lista di minoranza che abbia riportato il secondo
maggior numero di voti. Qualora l’applicazione di tali procedure non consentisse, per qualsiasi ragione la
sostituzione dei sindaci designati dalla minoranza, l’assemblea provvederà con votazione a maggioranza
relativa; tuttavia nell’accertamento dei risultati di quest’ultima votazione non verranno computati i voti dei
soci che, secondo le comunicazioni rese ai sensi della vigente disciplina, detengono indirettamente ovvero
anche congiuntamente con altri soci aderenti ad un patto parasociale rilevante ai sensi dell’articolo 122 del
Testo Unico, la maggioranza relativa dei voti esercitabili in assemblea, nonché dei soci che controllano, sono
controllati o sono assoggettati a comune controllo dei medesimi.
Qualora venga presentata una sola lista di candidati, saranno eletti Sindaci effettivi i candidati di tale lista che
avranno ottenuto i tre maggiori quozienti e saranno eletti Sindaci supplenti gli altri due candidati della
medesima lista.
192

Qualora non venga presentata alcuna lista, l'assemblea provvederà alla nomina dei Sindaci effettivi e dei
Sindaci supplenti con le maggioranze della legge.
I poteri, i doveri e la durata dell'incarico dei Sindaci sono quelli stabiliti dalla legge.
I Sindaci non potranno ricoprire carica analoga in più di cinque società quotate, con l'esclusione della società
e delle società facenti parte del gruppo "Viaggi del Ventaglio".
Le ulteriori limitazioni inerenti il numero degli incarichi compatibili con l’assunzione della carica di
componente il Collegio Sindacale sono stabilite dalla normativa applicabile.
I Sindaci non devono trovarsi nelle situazioni che determinano l'ineleggibilità e la decadenza dall'ufficio e
devono avere i requisiti di onorabilità e professionalità previsti dalle vigenti norme di legge e di regolamento.
L'Assemblea, all'atto della nomina, designa il Presidente del Collegio Sindacale tra i sindaci eletti dalla
minoranza, secondo le modalità infra indicate e determina altresì i compensi spettanti ai Sindaci.
In caso di parità di voti tra due o più liste, sarà nominato Presidente il candidato più anziano d'età.
Le adunanze del Collegio Sindacale possono svolgersi anche per videoconferenza o teleconferenza, a
condizione che tutti i partecipanti possano essere identificati dal Presidente del Collegio Sindacale o, in caso
di assenza o impedimento, dal Sindaco che presiede l'adunanza, e da tutti gli altri intervenuti e sia loro
consentito di seguire la discussione, di intervenire in tempo reale alla trattazione degli argomenti affrontati e
di ricevere, trasmettere e visionare documenti e sia garantita la contestualità dell'esame degli argomenti.
Verificandosi tali presupposti, la riunione del Collegio Sindacale si considera tenuta nel luogo in cui si trova il
Presidente del Collegio Sindacale o, in caso di assenza o impedimento, il Sindaco che presiede l'adunanza.
21.2.3. Descrizione dei diritti, dei privilegi e delle restrizioni connessi a ciascuna classe di
azioni esistenti
Ai sensi dell’art. 6 dello statuto sociale, le azioni sono nominative e liberamente trasferibili. Ogni azione
attribuisce il diritto ad un voto.
Ai sensi dell’art. 6-bis dello Statuto Sociale il capitale sociale può essere aumentato una o più volte nelle forme
di legge, anche con emissione di azioni fornite di diritti diversi da quelli delle azioni già in circolazione.
L'emissione di nuove azioni ordinarie o anche di azioni fornite di diritti diversi da quelli delle azioni ordinarie,
aventi le stesse caratteristiche delle azioni già in circolazione, non richiede ulteriori approvazioni delle
assemblee speciali degli azionisti delle diverse categorie.
Ai sensi dell’art. 24 dello Statuto Sociale gli utili netti, dopo l'accantonamento di una somma non inferiore al
cinque per cento da destinarsi alla riserva legale fino al raggiungimento del quinto del capitale sociale,
vengono distribuiti ai soci in proporzione alle loro quote di compartecipazione al capitale sociale, salvo che
l'assemblea deliberi degli speciali prelevamenti a favore di riserve straordinarie o per altre destinazioni,
oppure disponga di mandarli in tutto od in parte ai successivi esercizi.
Il Consiglio di Amministrazione può deliberare la distribuzione di acconti sui dividendi nei modi e nelle forme
previste per legge. I dividendi non riscossi entro il quinquennio dal giorno in cui divennero esigibili vanno
prescritti in favore della società.
Ai sensi dell’art. 4 dello statuto sociale Il diritto di recesso è esercitabile dai soci solo nei casi previsti dalle
norme inderogabili di legge ed è in ogni caso escluso nel caso di proroga della durata della Società e di
modifica e rimozione di vincoli alla circolazione delle azioni.
193

21.2.4. Descrizione delle modalità di modifica dei diritti dei possessori delle azioni, con
indicazione dei casi in cui le condizioni sono più significative delle condizioni previste per
legge
Ai sensi dell’art. 4 dello Statuto Sociale il diritto di recesso è esercitabile dai soci solo nei casi previsti dalle
norme inderogabili di legge.
L’articolo 2437 del Codice Civile prevede che hanno diritto di recedere, per tutte o parte delle loro azioni, i
soci che non hanno concorso alle deliberazioni riguardanti:
• la modifica della clausola dell’oggetto sociale, quando consente un cambiamento significativo
dell’attività della società;
• la trasformazione della società;
• il trasferimento della sede sociale all’estero;
• la revoca dello stato di liquidazione;
• l’eliminazione di una o più cause di recesso previste dall’articolo 2437, secondo comma del Codice
Civile, ovvero dallo statuto;
• la modifica dei criteri di determinazione del valore dell’azione in caso di recesso;
• le modificazioni dello statuto concernenti i diritti di voto o di partecipazione.
È nullo ogni patto volto ad escludere o rendere più gravoso l’esercizio del diritto di recesso nelle ipotesi che
precedono.
Ai sensi dell’articolo 2437, secondo comma del Codice Civile, le società possono escludere, mediante apposita
previsione statutaria in tal senso, il diritto di recesso per i soci che non abbiano concorso all’approvazione
delle deliberazioni che riguardano:
• la proroga del termine di durata della società;
• l’introduzione o la rimozione di vincoli alla circolazione dei titoli azionari.
L’art. 4 dello Statuto Sociale dell’Emittente prevede l’esclusione del diritto di recesso nel caso di proroga della
durata della Società e di modifica e rimozione di vincoli alla circolazione delle azioni.
Ai sensi dell’art. 2437 quinquies del Codice Civile, il diritto di recesso spetta altresì ai soci che non hanno
concorso alla deliberazione che comporta l’esclusione dalla quotazione.
21.2.5. Descrizione delle condizioni che disciplinano le modalità di convocazione delle
assemblee generali annuali e delle assemblee generali straordinarie degli azionisti, ivi
comprese le condizioni di ammissione
Ai sensi dell’art. 7 dello statuto sociale, l'Assemblea rappresenta l'universalità dei soci e le sue deliberazioni,
prese in conformità della legge e del presente statuto, obbligano tutti i soci anche se assenti o dissenzienti.
L'assemblea è ordinaria o straordinaria ai sensi di legge.
Essa può essere convocata in Italia anche fuori della sede sociale.
L'assemblea ordinaria deve essere convocata almeno una volta l'anno entro 120 (centoventi) giorni dalla
chiusura dell'esercizio sociale per l'approvazione del bilancio annuale ovvero entro 180 (centottanta) giorni in
presenza delle condizioni richieste dalla legge la cui ricorrenza deve essere segnalata dagli Amministratori
nella Relazione sulla gestione sociale.
194

Ai sensi dell’art. 8 dello Statuto Sociale, fermi restando i poteri di convocazione spettanti per legge al Collegio
Sindacale (o ad almeno 2 (due) membri dello stesso) ed ai soci che, ai sensi di legge, ne facciano richiesta,
l'Assemblea è convocata dal Consiglio di Amministrazione, e per esso dal suo Presidente, mediante avviso da
pubblicarsi sulla Gazzetta Ufficiale della Repubblica Italiana, secondo i termini e le modalità fissate dalla
legge e dalle norme regolamentari in materia.
Ai sensi dell’art. 9 dello Statuto Sociale hanno diritto ad intervenire all'Assemblea tutti i soci cui spetta il
diritto di voto e che esibiscano la certificazione rilasciata dall'intermediario a norma delle disposizioni vigenti.
La rappresentanza in assemblea, anche per delega, è regolata dalla legge e dai regolamenti applicabili. I soci
possono farsi rappresentare ai sensi di legge.
Ai sensi dell’art. 10 dello Statuto Sociale l'Assemblea è presieduta dal Presidente del Consiglio di
Amministrazione ed, in sua assenza, nell'ordine, dal Vice Presidente o da un Consigliere Delegato, qualora
nominati; in assenza anche di questi ultimi, da persona, anche non socio, designata dall'assemblea stessa.
Spetta al Presidente dell'Assemblea verificare la regolarità della costituzione, accertare l'identità e la
legittimazione dei presenti, regolare il suo svolgimento ed accertare i risultati delle votazioni, comunque
sempre con voto palese.
Ai sensi dell’art. 11 dello Statuto Sociale le deliberazioni dell'assemblea sono constatate da processo verbale
firmato dal Presidente, dal segretario ed eventualmente dagli scrutatori. Nei casi di legge, ed inoltre quando il
Presidente lo ritenga opportuno, il verbale viene redatto da un Notaio da lui scelto.
Ai sensi dell’art. 12 dello Statuto Sociale l'assemblea ordinaria e straordinaria è regolarmente costituita e
delibera validamente con le presenze e le maggioranze stabilite dalla legge. L'Assemblea adotta, su proposta
del Consiglio di Amministrazione e con le maggioranze prescritte per l'assemblea straordinaria, un
regolamento assembleare che disciplina l'ordinato e funzionale svolgimento dell'assemblea ordinaria e
straordinaria della società, garantendo il diritto di ciascun socio di prendere la parola sugli argomenti posti in
discussione.
21.2.6. Breve descrizione di eventuali disposizioni dello statuto dell'Emittente che
potrebbero avere l'effetto di ritardare, rinviare o impedire una modifica dell'assetto di
controllo dell'Emittente
Lo Statuto Sociale non contiene disposizioni che potrebbero avere l’effetto di ritardare, rinviare o impedire
una modifica dell’assetto di controllo dell’Emittente.
21.2.7. Indicazione di eventuali disposizioni dello statuto dell'Emittente che disciplinano la
soglia di possesso al di sopra della quale vige l'obbligo di comunicazione al pubblico della
quota di azioni posseduta
Non esistono disposizioni dello statuto dell’Emittente che disciplinano la soglia di possesso al di sopra della
quale vige l’obbligo di comunicazione della quota di azioni posseduta.
Si riportano di seguito le principali previsioni concernenti la disciplina delle variazioni delle partecipazioni
rilevanti. Per ulteriori informazioni, si rinvia alla normativa applicabile.
In base al Testo Unico ed al Regolamento Emittenti, chiunque partecipi al capitale rappresentato da azioni
con diritto di voto di una società con azioni quotate deve comunicare alla società partecipata e alla CONSOB il
superamento delle soglie del 2%, 5%, 7,5% e 10% e successivi multipli di 5. La medesima comunicazione è
dovuta nel caso di riduzione delle partecipazioni entro le soglie indicate. Il diritto di voto inerente alle azioni
quotate od agli strumenti finanziari per i quali sono state omesse le comunicazioni non può essere esercitato.
195

Ai fini degli obblighi di comunicazione disciplinati dal Testo Unico e dal Regolamento Emittenti sono
considerate partecipazioni sia le azioni delle quali un soggetto è titolare, anche se il diritto di voto spetta o è
attribuito a terzi, sia quelle in relazione alle quali spetta o è attribuito il diritto di voto. Ai medesimi fini sono
anche computate sia le azioni di cui sono titolari interposte persone, fiduciari, società controllate sia quelle in
relazione alle quali il diritto di voto spetta o è attribuito a tali soggetti. Ai fini degli obblighi di comunicazione
relativi alle soglie del 5%, 10%, 25%, 50% e 75% sono computate (i) azioni che emesse e sottoscritte che un
soggetto può acquistare o vendere di propria iniziativa, direttamente o per il tramite di interposte persone,
fiduciari, società controllate; (ii) azioni che possono essere acquistate tramite l'esercizio di diritti di
conversione o di warrant se l'acquisizione può avvenire entro 60 giorni. La comunicazione deve essere
ripetuta in occasione dell’esercizio dei diritti di cui ai punti (i) e (ii) che precedono.
Le comunicazioni devono essere effettuate, salvo in determinate circostanze, entro 5 giorni di mercato aperto
dall’operazione idonea a determinare il sorgere dell’obbligo.
21.2.8. Descrizione delle condizioni previste dall'atto costitutivo e dallo statuto per la
modifica del capitale, nel caso che tali condizioni siano più restrittive delle condizioni
previste per legge.
L’atto costitutivo e lo Statuto della Società non prevedono condizioni più restrittive delle disposizioni di legge
in merito alla modifica del capitale sociale.
196

CAPITOLO 22. CONTRATTI IMPORTANTI DIVERSI DA QUELLI CONCLUSI NEL CORSO
DEL NORMALE SVOLGIMENTO DELL’ATTIVITÀ
22.1 Cessione Villaggio Playa Maroma
In data 12 maggio 2006, è stata finalizzata, in Messico, la cessione del resort di proprietà “Playa Maroma” alla
catena alberghiera Hoteles Catalonia, per un valore complessivo pari a 56,5 milioni di euro.
Una parte di tale corrispettivo, pari a 40,2 milioni di euro, è stata immediatamente destinata al rimborso
parziale dei debiti in essere verso gli istituti finanziari, migliorando sensibilmente la posizione finanziaria
netta a breve termine del Gruppo. Il Gruppo ha mantenuto la commercializzazione del resort, in esclusiva per
il mercato italiano, con oltre il 70% della sua capacità ricettiva: ciò significa che la clientela italiana potrà
prenotare soggioni nel resort Playa Maroma esclusivamente tramite il Gruppo al quale sono riservate il 70%
delle camere.
22.2 Il Contratto di Sottoscrizione
In data 31 ottobre 2006 la Società ha concluso con YA il Contratto di Sottoscrizione che prevede, in
particolare, (i) l’impegno della Società di convocare una assemblea straordinaria per deliberare un aumento
del capitale sociale con esclusione del diritto di opzione ai sensi dell’articolo 2441, comma 5, del codice civile
fino ad un massimo di euro 70 milioni, e (ii) l’impegno di YA di sottoscrivere in tranches successive – dietro
apposita richiesta della Società - il suddetto importo massimo nell’arco temporale di trentasei mesi a partire
dalla data di deposito della delibera assembleare, ad un prezzo di emissione pari al 95% del minore dei prezzi
medi giornalieri ponderati per i volumi scambiati (che rappresentano i prezzi ufficiali come riportati da
Bloomberg per ciascun giorno nel quale il Mercato Telematico Azionario italiano è aperto per gli scambi) dei
cinque giorni di borsa aperta successivi alla data di ricezione della richiesta di sottoscrizione avanzata dalla
Società a YA; (iii) l’ulteriore impegno della Società di emettere a favore di YA complessivi n. 20 milioni di
warrant, di cui n. 4 milioni validi per sottoscrivere nei 60 giorni seguenti al 27 dicembre 2006 (incluso) una
Azione della Società per ogni warrant esercitato; n. 4 milioni di warrant validi per sottoscrivere nei 60 giorni
seguenti al 27 dicembre 2007 (incluso) una Azione della Società per ogni warrant esercitato; n. 4 milioni di
warrant validi per sottoscrivere nei 60 giorni seguenti al 27 dicembre 2008 (incluso) una Azione della Società
per ogni warrant esercitato, n. 4 milioni di warrant, validi per sottoscrivere nei 60 giorni seguenti al 27
dicembre 2009 (incluso) una Azione della Società per ogni warrant esercitato; n. 4 milioni di warrant validi
per sottoscrivere nei 60 giorni seguenti al 27 dicembre 2010 (incluso) una Azione della Società per ogni
warrant esercitato. I warrant in oggetto potranno essere esercitati ad un prezzo per azione pari al minore dei
prezzi medi delle azioni, ponderati sulla base dei volumi scambiati (che rappresentano i prezzi ufficiali come
riportati da Bloomberg per ciascun giorno nel quale il Mercato Telematico Azionario italiano è aperto per gli
scambi), calcolato nel periodo di 30 (trenta) giorni antecedenti la data di invio della comunicazione di
esercizio da parte YA e scontato del 12%.
Per ulteriore completezza informativa, si rende, altresì, noto che (i) YA ha ottenuto gratuitamente nella
propria disponibilità – a titolo di prestito e, limitatamente alle azioni di IVV Holding a titolo di garanzia, ed a
fronte della sottoscrizione di apposito contratto – n. 4.465.367 azioni ordinarie di IVV, di proprietà,
rispettivamente, di IVV Holding per n. 2.319.000 azioni e di Ventaglio International per n. 2.146.367 azioni,
strettamente funzionali all’esecuzione della proposta operazione e che IVV Holding ha concesso in pegno a
Bhn e YA n. 6.861.153 ulteriori azioni ordinarie di IVV in conformità ad apposito contratto di pegno. Ai sensi
del contratto di pegno appena menzionato, IVV Holding ha concesso in pegno a Bhn e YA ulteriori n.
3.673.480 azioni a condizione che queste siano liberate dalla garanzia a cui sono attualmente sottoposte.
197

Il Contratto di Sottoscrizione consente alla Società di consegnare una Nuova Richiesta e condiziona
sospensivamente il conseguente impegno di YA di sottoscrivere e pagare le azioni relative a ciascuna tranche
al verificarsi di tutte le condizioni seguenti:
• l’assegnazione e l’emissione delle nuove azioni non devono essere in contrasto con alcuna norma di
legge o regolamento ai quali la Società è soggetta;
• la Società deve avere osservato correttamente i termini e le condizioni del Contratto di Sottoscrizione;
• non deve essere stata avviata alcuna azione legale che possa avere l’effetto di impedire o incidere
negativamente su una qualsiasi operazione prevista dal Contratto di Sottoscrizione;
• la quotazione delle azioni ordinarie della Società sul MTA non deve essere sospesa a tempo
indeterminato da Borsa Italiana e la Società non deve avere ricevuto alcuna comunicazione che metta
a rischio il regolare scambio delle azioni ordinarie sul MTA;
• salva la dichiarazione di impossibilità ad esprimere un giudizio sul bilancio della Società chiuso al 31
ottobre 2005 già rilasciata dalla società di revisione incaricata, la Società non deve essere a
conoscenza di alcuna condizione che possa portare alla sospensione, sia temporanea che a tempo
indeterminato, delle azioni ordinarie dagli scambi sul MTA, fatta eccezione per sospensioni
temporanee giornaliere dovute a eccessi di rialzo o di ribasso;
• nel caso della prima tranche, dalla data del Contratto di Sottoscrizione sino all’emissione delle nuove
azioni inerenti suddetta prima tranche e, nel caso di tranche successive, dalla data di Nuova Richiesta
all’emissione delle nuove azioni inerenti ciascuna tranche, non deve essersi verificato alcun
mutamento negativo sostanziale delle condizioni economiche e patrimoniali della Società o del
Gruppo che influisca o possa influire significativamente sulla capacità della Società di far fronte alle
obbligazioni previste dal Contratto di Sottoscrizione o sul mantenimento dell’autorizzazione agli
scambi delle azioni ordinarie sul MTA;
• tutte le commissioni su singola tranche relative a precedenti tranche devono essere state pagate a
Bhn;
• la Società non sta violando sotto alcun aspetto sostanziale nessun impegno previsto dal SEDA e i
prestatori delle azioni oggetto degli Accordi di Prestito Titoli, dell’Accordo di Prestito Titoli e
Garanzia, dell’Accordo di Pegno di Titoli non stanno violando sotto alcun aspetto sostanziale nessun
impegno previsto dai suddetti Accordi;
• tutte le nuove azioni relative a precedenti Nuove Richieste devono essere state ammesse agli scambi e
consegnate, salvo diverse intese con l’Investitore;
• in corrispondenza di ciascuna data di Nuova Richiesta, YA deve avere ricevuto un documento
sottoscritto dal Presidente del Consiglio di Amministrazione e/o dall’Amministratore Delegato della
Società in cui i soggetti di cui sopra dichiarano di essere dotati dei necessari poteri di rappresentanza
e che la Società è pienamente adempiente in relazione ai termini e condizioni del Contratto di
Sottoscrizione.
Fatte salve le condizioni di cui sopra, a fronte di ogni Nuova Richiesta inoltrata da IVV a YA e Bhn, sussiste
l’impegno incondizionato di YA alla sottoscrizione di tutte le possibili nuove tranche nei limiti
dell’ammontare massimo di 70 milioni di euro come previsto dal Contratto di Sottoscrizione.
Il Contratto di Sottoscrizione dovrà ritenersi risolto ai sensi dell’articolo 1456 del Codice Civile nei casi in cui:
a) le azioni ordinarie di IVV siano cancellate dal Listino di Borsa Italiana S.p.A. (MTA);
b) la Società divenga incapace di far fronte alle proprie obbligazioni o sia dichiarata insolvente ai sensi
del R.D. n. 267, del 16 marzo 1942 e successive modificazioni o richieda l’ammissione ad una delle
procedure previste dal R.D. stesso;
198

c) la Società non adempia agli impegni assunti con il Contratto di Sottoscrizione sotto qualsiasi aspetto
sostanziale;
d) qualunque attestazione rilasciata dalla Società a YA ai sensi del Contratto di Sottoscrizione risulti
inesatta, incompleta, imprecisa, falsa o scorretta sotto qualsiasi aspetto sostanziale;
e) i prestatori delle azioni oggetto dell’Accordo di Prestito Titoli, dell’Accordo di Prestito Titoli e
Garanzia e dell’Accordo di Pegno di Titoli non adempiano a quanto previsto dai suddetti Accordi.
La Risoluzione del Contratto di Sottoscrizione non pregiudicherà i diritti acquisiti da YA e non libererà la
Società dagli obblighi in corso alla data della Risoluzione.
Infine, il Contratto di Sottoscrizione non prevede alcun obbligo di YA al mantenimento delle azioni
sottoscritte che quindi possono essere vendute sul mercato immediatamente dopo la consegna delle stesse.
Inoltre è stabilito che il Contratto di Sottoscrizione, della durata di trentasei mesi dalla data di iscrizione della
delibera dell’Assemblea straordinaria dei soci, sia disciplinato e interpretato in conformità alla legge italiana e
che tutte le controversie derivanti dal – o ad esso relative - siano di competenza esclusiva del Foro di Milano.
Alla Data del Prospetto Informativo, YA ha sottoscritto n. 50.097.050 nuove azioni (per un controvalore
complessivo di euro 31.563.600) in parte rivenienti dall’Aumento di Capitale (n. 42.097.042 azioni
corrispondenti ad un controvalore di euro 26.900 migliaia) e in parte rivenienti dall’esercizio di due tranche
di warrant (n. 8 milioni di azioni corrispondenti ad un controvalore di euro 4.663.600).
Come anticipato, l’impegno di YA a sottoscrivere aumenti di capitale della Società è valido per trentasei mesi
a partire dalla data di deposito della delibera assembleare avvenuto in data 20 dicembre 2006.
22.3 Ristrutturazione del debito
In data 31 ottobre 2006, IVV Holding, l’Emittente e I Viaggi del Ventaglio Resort, da una parte, e le principali
banche finanziatrici del Gruppo dall’altra, hanno sottoscritto un Accordo di Ristrutturazione che prevede, tra
l’altro, lo stralcio parziale di crediti di Unicredit Banca d’Impresa S.p.A. su contratti derivati per un
ammontare complessivo pari a circa 28,0 milioni di euro, rispetto agli accantonamenti della trimestrale al 31
luglio 2006, suddivisi tra circa 24 milioni di euro di eccedenza di accantonamento in cambi e 3,5 milioni di
euro di eccedenza di accantonamento a fronte della riarticolazione di posizioni in tassi di interesse.
Per effetto delle modifiche ed integrazioni apportate all’Accordo di Ristrutturazione il versamento di euro 6,9
milioni entro la data del 23 febbraio 2007, unitamente all’importo di euro 3,1 milioni versati da YA in
occasione dell’esercizio dei warrant in data 5 gennaio 2007, hanno consentito il venir meno delle condizioni
risolutive inerenti la rinuncia ai crediti su contratti derivati sopra descritti.
In aggiunta, l’Accordo di Ristrutturazione prevede l’ulteriore rinuncia a crediti chirografari per un ammontare
di circa 14 milioni di euro ed il riscadenziamento del residuo credito garantito relativo al contratto di
finanziamento del 14 maggio 2005. Alla Data del Prospetto Informativo le banche finanziatrici hanno
effettuato uno stralcio parziale di crediti chirografari per un ammontare complessivo di 42.054 migliaia di
euro.
Di seguito si segnalano le principali caratteristiche del finanziamento ipotecario di cui al precedente
capoverso.
Ammontare: di 95 milioni di euro, attualmente di residui 9,7 milioni di euro (in linea capitale), il cui rimborso
(in linea capitale) è previsto entro il mese di maggio 2007 nella misura di Euro 3,9 milioni di euro ed entro il
mese di settembre nella misura di 5,8 milioni di euro;
199

Durata: 18 mesi meno 1 giorno dal 13 maggio 2005. La scadenza è stata prorogata al 31 dicembre 2008
secondo un piano di ammortamento sottoscritto in data 7 febbraio 2007 e successivamente modificato;
Istituti finanziari concedenti originari: Unicredit Banca d’Impresa S.p.A. e Banca Intesa S.p.A.,
rispettivamente per 70 e 25 milioni di euro.
Il finanziamento, rimborsabile in linea capitale alla scadenza, prevede il pagamento semestrale degli interessi
calcolati al tasso Euribor a sei mesi maggiorato di 200 bps su base annua con uno step-up di ulteriori 50 bps a
decorrere dal 1° aprile 2006, qualora a tale data il capitale residuo da rimborsare sia superiore a 75 milioni di
euro.
Le banche finanziatrici si sono riservate, inoltre, il diritto di sindacare la propria quota del finanziamento
mediante cessione totale o parziale ad altri Istituti di Credito, assumendone i relativi oneri. In tal caso lo
spread per la Società potrà aumentare in misura non superiore a 50 bps.
Il Gruppo ha assunto, nell’ambito degli usuali obblighi previsti da contratti di finanziamento di tale tipologia,
i seguenti impegni, il cui mancato rispetto potrebbe comportare, a discrezione delle banche finanziatrici,
l’immediata esigibilità delle linee di credito concesse:
(i) Impegni di natura finanziaria (da calcolarsi secondo le tempistiche e le metodologie indicate nel
contratto di finanziamento):
(a) Il rapporto tra indebitamento finanziario netto consolidato ed EBITDA Consolidato non
superiore a 4,5;
(b) Il patrimonio netto della Società non inferiore a euro 15 milioni; nonché
(c) ulteriori vincoli quantitativi relativi all’indebitamento finanziario.
(ii) Impegni di altra natura:
(a) fidejussioni rilasciate dalle controllate Ventaglio Real Estate (già IVV Resorts) Srl e Ventaglio
International SA;
(b) garanzie reali sui resort di proprietà;
(c) rimborso anticipato obbligatorio in caso di cessione dei resort di proprietà e di altri asset di
rilievo;
(d) limitazioni alla distribuzione di dividendi e/o riserve da parte di Ventaglio Real Estate (già
IVV Resorts) Srl;
(e) preventiva autorizzazione alla cessione di cespiti e partecipazioni.
Con riferimento al bilancio chiuso al 31 ottobre 2007 ed approvato dall’assemblea dei soci in data 3 marzo
2008, nonché alla relazione trimestrale al 31 gennaio 2008, approvata dal consiglio di amministrazione in
data 13 marzo 2008, è emerso che un parametro finanziario non è stato rispettato. In particolare, la somma
del valore delle voci crediti finanziari, crediti finanziari verso società controllate non consolidate, collegate ed
altre somme di denaro versate in pegno presso gli istituti bancari a garanzia di obbligazioni contrattuali e altri
crediti finanziari similari è risultata superiore ad euro 20.000.000,00.
Con riferimento al parametro relativo al patrimonio netto della Società di cui al punto n. (i) (a) si segnala che
tale parametro è stato negoziato sulla base di una situazione patrimoniale redatta secondo i principi contabili
italiani (Italian GAAP). Il passaggio al sistema dei principi internazionali IAS/IFRS ha tuttavia comportato
l’iscrizione a patrimonio netto della riserva negativa “di transazione ai principi contabili internazionali” per
un ammontare pari a 11,7 milioni di euro, con un conseguente effetto negativo sul patrimonio netto per il
medesimo ammontare. Ai fini della valutazione del rispetto di detto parametro deve pertanto prendersi in
considerazione l’incidenza di detta riserva negativa (e considerare rispettato il paramero fino a che il
patrimonio netto della Società non risulti inferiore a euro 3,3 milioni di euro, ammontare corrispondente alla
differenza tra il parametro di 15 milioni di euro inizialmente negoziato e l’impatto negativo della riserva di
transizione di 11,7 milioni di euro ).
200

Con riferimento alla relazione trimestrale al 31 gennaio 2008 approvata dal consiglio di amministrazione del
13 marzo 2008, non è possibile verificare l’eventuale scostamento del parametro finanziario costituito dal
rapporto tra indebitamento finanziario netto ed EBITDA consolidato su base annua pari a 4,5, previsto dai
contratti di finanziamento di cui sopra, in quanto il primo trimestre dell’esercizio non risulta essere
rappresentativo della marginalità operativa lorda su base annua.
L’Emittente rende inoltre noto di aver rimborsato la rata di 5,8 milioni di euro in scadenza lo scorso 31 marzo
2008 per un ammontare pari a 1,9 milioni di euro, concordando in data 19 maggio 2008 la variazione dei
termini inizialmente previsti per il rimborso del contratto di finanziamento. Il nuovo piano di rimborso
prevede il pagamento dell’importo residuo ancora dovuto dall’Emittente pari a complessivi 9,6 milioni di
euro, secondo le seguenti modalità:
- 3,9 milioni di euro entro il 30 giugno 2008;
- 5,7 milioni di euro entro il 30 settembre 2008;
- entro il 31 dicembre 2008, gli interessi per il periodo dal 1° luglio 2008 al 30 settembre 2008.
22.4 Cessione Villaggio Gran Dominicus
In data 17 novembre 2006 è stato firmato a Barcellona il contratto preliminare di vendita del resort Gran
Dominicus con la controparte Hoteles Catalonia, in linea con quanto previsto dall’Accordo di
Ristrutturazione. L’operazione è stata poi finalizzata in data 5 dicembre 2006 ed ha comportato un “asset
deal”, mediante il quale Tonle S.A. ha ceduto la proprietà immobiliare unitamente all’attività di gestione del
resort medesimo.
L’operazione di cessione del resort è stata realizzata per un corrispettivo di 48 milioni di euro e ha comportato
l’iscrizione di una plusvalenza al netto delle imposte di circa 20 milioni di euro a livello consolidato. Il prezzo
concordato è stato definito mediante negoziazione diretta con l’intervento di un intermediario specializzato.
Le previsioni contrattuali statuivano inoltre che il suddetto corrispettivo fosse pagato, per l’intero ammontare,
alla data di sottoscrizione del contratto di cessione e che un ammontare, pari a 37,5 milioni di euro, fosse
destinato al parziale rimborso del debito bancario garantito con contestuale cancellazione dell’ipoteca
costituita nel mese di maggio 2005 sul resort Gran Dominicus a garanzia del finanziamento concesso a quella
data alla Società.
Nel contesto della cessione in parola, la Società e Hoteles Catalonia hanno concordato che la seconda
trattenga euro 6,6 milioni dal prezzo di cessione per eventuali passività potenziali derivanti dall’acquisizione
del resort.
Con la sottoscrizione del contratto di cessione la Società è stata designata quale Garante in solido delle
obbligazioni di carattere civile, commerciale, lavorativo, fiscale, ambientale o di altra natura che potrebbero
derivare alla società acquirente con l’acquisto del resort.
E’ stata inoltre costituita un’ipoteca di 15 milioni di euro a favore della società acquirente sull’immobile sito a
Bayahibe di proprietà della società Rosa de Bayahibe sempre a garanzia di eventuali passività potenziali.
In data 21 febbraio 2007 Tonle ha definito con le autorità fiscali dominicane i periodi di imposta ancora aperti
fino al 31 dicembre 2006, mediante un concordato fiscale avente ad oggetto la definizione automatica delle
imposte dirette e indirette. Il suddetto concordato ha comportato il pagamento di un ammontare pari a
equivalenti 4,1 milioni di euro. Tale concordato consentirà oltre alla riduzione delle garanzie su esposte
trattenute dalla parte acquirente, la rilevazione nell’esercizio in corso di una plusvalenza netta relativa alla
vendita del resort pari circa ad euro 23 milioni, superiore di circa euro 3 milioni a quella sopra riportata.
201

In seguito alla cessione il Gruppo ha mantenuto comunque la commercializzazione del resort, in esclusiva per
il mercato italiano, con il 70% circa della sua capacità ricettiva, in formula “all inclusive” e personalizzazione
“VentaClub”. Ciò significa che la clientela italiana potrà prenotare soggiorni nel resort Gran Dominicus
esclusivamente tramite il Gruppo.
202

CAPITOLO 23. INFORMAZIONI PROVENIENTI DA TERZI, PARERI DI ESPERTI E
DICHIARAZIONI DI INTERESSI
23.1 Relazioni e pareri di esperti
Ai fini della redazione del Prospetto, non sono state emesse relazioni o pareri da esperti.
23.2 Informazioni provenienti da terzi
Ove indicato, le informazioni contenute nel Prospetto provengono da fonti terze. La Società conferma che tali
informazioni sono state riprodotte fedelmente e che, per quanto a propria conoscenza, anche sulla base di
quanto la medesima possa accertare in relazione ad informazioni pubblicate dai terzi in questione, non sono
stati omessi fatti che potrebbero rendere le informazioni riprodotte inesatte o ingannevoli.
203

CAPITOLO 24. DOCUMENTI ACCESSIBILI AL PUBBLICO
Per tutto il periodo di validità del Prospetto Informativo, le copie dei seguenti documenti possono essere
consultate presso la sede amministrativa dell’Emittente (Milano, Via dei Gracchi n. 35) e presso la sede legale
di Borsa Italiana (Milano, P.zza degli Affari n. 6) nonché sul sito Internet www.ventaglio.com:
atto costitutivo e statuto sociale de I Viaggi del Ventaglio;
informazioni contabili rilevanti relative agli esercizi chiusi al 31 ottobre 2005, 2006 e 2007, ai periodi
chiusi al 31 gennaio 2006 e 2007 e indebitamento finanziario netto consolidato del Gruppo al 31
ottobre 2005 e 2006 e al 31 gennaio 2007 e 2008 corredati degli allegati previsti dalla legge e delle
relazioni della società di revisione ove emesse;
relazione rilasciata da parte della Società di Revisione ai sensi del Regolamento (CE) 809/2004
Allegato I, 13.2.
204

CAPITOLO 25. INFORMAZIONI SULLE PARTECIPAZIONI
La struttura organizzativa del Gruppo è rappresentata dall’organigramma riportato al Capitolo 7, Paragrafo
7.2 a cui si rinvia.
205

CAPITOLO 26. PERSONE RESPONSABILI
26.1 Persone responsabili del Prospetto Informativo
Si veda il precedente Capitolo 1, Paragrafo 1.1.
26.2 Dichiarazione di responsabilità
Si veda il precedente Capitolo 1, Paragrafo 1.2.
206

CAPITOLO 27. FATTORI DI RISCHIO
Per una descrizione dettagliata dei Fattori di Rischio specifici per l’Emittente, per il mercato in cui opera e per
la quotazione delle sue Azioni si rinvia al precedente Capitolo 4.
207

CAPITOLO 28. INFORMAZIONI FONDAMENTALI
28.1 Dichiarazione della Società relativa al capitale circolante
La Società ritiene che il Capitale Circolante Netto di cui il Gruppo dispone alla Data del Prospetto Informativo
non sia sufficiente per le sue esigenze attuali e cioè per un periodo di dodici mesi dalla Data del Prospetto
Informativo. L’Emittente intende raccogliere il capitale circolante aggiuntivo necessario per le proprie
esigenze attraverso la sottoscrizione dell’Aumento di Capitale sociale già deliberato dall’assemblea dei soci in
data 15 dicembre 2006 ed oggetto del Prospetto Informativo.
Per ulteriori informazioni sulle risorse finanziarie dell’Emittente, si veda il Capitolo 10.
Per ulteriori informazioni sulle modalità e sulla tempistica di sottoscrizione dell’Aumento di Capitale, si veda
il Capitolo 22, Paragrafo 22.2.
28.2 Fondi propri e indebitamento
La posizione finanziaria netta dell’Emittente al 31 marzo 2008 risulta negativa per un ammontare pari a 9,5
milioni di euro, e la posizione finanziaria netta consolidata, alla medesima data, risulta negativa per un
ammontare pari a 23,1 milioni di euro.
Si segnala inoltre che i fondi propri dell’Emittente risultanti dall’ultimo bilancio chiuso al 31 ottobre 2007
ammontano a 6,3 milioni di euro. Alla data del 31 marzo 2008 i fondi propri dell’Emittente ammontano a 8,4
milioni di euro (dato non certificato).
Per ulteriori informazioni sulla posizione finanziaria netta dell’Emittente, si vada il Capitolo 10, Paragrafo
10.3.
28.3 Interessi di persone fisiche e giuridiche partecipanti all'emissione
Non vi sono interessi che siano significativi per l’offerta oggetto del Prospetto Informativo.
28.4 Ragioni dell'emissione e impiego dei proventi
L’ammontare netto ricavato dall’Aumento di Capitale consentirà di dotare la Società di uno strumento idoneo
a finanziare i piani di sviluppo futuri, nonché di riequilibrare il Capitale Circolante Netto (si veda il Capitolo 5,
Paragrafo 5.2).
La Società prevede che le risorse finanziarie provenienti dall’Aumento di Capitale saranno destinate, a titolo
esemplificativo ma non esaustivo, al finanziamento dei seguenti piani di sviluppo nel corso dei 36 mesi di
durata del Contratto di Sottoscrizione:
- ripresa nella realizzazione del complesso turistico di proprietà denominato “La Rosa de Bayahibe”
nella Repubblica Dominicana, destinazione strategica per il Gruppo;
- ammodernamento dei sistemi informativi commerciali ed amministrativo-gestionali;
- miglioramento del capitale circolante;
- investimenti per il sostenimento del valore dei marchi di proprietà del Gruppo;
- investimenti nelle iniziative di sviluppo delle nuove attività commerciali.
Si vedano il Capitolo 5, Paragrafo 5.2 ed il Capitolo 6, Paragrafo 6.1 per ulteriori informazioni in merito a
quanto sopra.
208

Durante i 12 mesi successivi alla Data del Prospetto informativo, l’Emittente stima di poter richiedere a YA,
salve le condizioni previste dal Contratto di Sottoscrizione, la sottoscrizione di azioni per un controvalore
complessivo di 25 milioni di euro da destinare in via prioritaria al finanziamento del capitale circolante.
Nel dettaglio si prevede un utilizzo pari a circa 5 milioni di euro per il sostegno di nuove iniziative
commerciali e l’adeguamento dei sistemi informativi ed a circa 20 milioni di euro per il finanziamento del
capitale circolante (con particolare riferimento al ridimensionamento dei debiti nei confronti dei fornitori).
209

CAPITOLO 29. INFORMAZIONI RIGUARDANTI GLI STRUMENTI FINANZIARI DA
OFFRIRE
29.1 Descrizione del tipo e della classe degli strumenti finanziari offerti al pubblico e/o
ammessi alla negoziazione, ivi compreso il codice ISIN (International Security Identification
Number)
L’Emissione è relativa ad azioni della Società, con godimento regolare, prive di valore nominale, per
complessivi euro 70.000.000 (al lordo delle azioni già emesse per complessivi euro 26.900.000).
In conformità a quanto previsto nel Contratto di Sottoscrizione, il Prospetto riguarda unicamente le nuove
azioni che saranno effettivamente emesse nell’arco temporale dei 12 mesi successivi alla Data del Prospetto
Informativo.
Le Azioni hanno il codice ISIN IT0003081475.
29.2 Legislazione ai sensi della quale gli strumenti finanziari sono stati creati
Le Azioni sono emesse ai sensi della legge italiana.
29.3 Indicare se gli strumenti finanziari sono nominativi o al portatore e se sono in forma
cartolare o dematerializzata. In quest'ultimo caso, fornire denominazione e indirizzo del
soggetto incaricato della tenuta dei registri
Le Azioni sono nominative e saranno immesse nel sistema di gestione accentrata presso Monte Titoli S.p.A.
(con sede in Milano, Via Mantegna n. 6) in regime di dematerializzazione ai sensi dell’art. 28 del D.Lgs. 213
del 1998.
29.4 Valuta di emissione degli strumenti finanziari
Le Azioni sono emesse in euro.
29.5 Descrizione dei diritti, compresa qualsiasi loro limitazione, connessi agli strumenti
finanziari e procedura per il loro esercizio
Le Azioni oggetto dell’Emissione hanno le stesse caratteristiche e gli stessi diritti delle altre Azioni (si veda
Capitolo 21, Paragrafo 21.2.3)
DIRITTO AL DIVIDENDO
Le Azioni oggetto dell’Offerta avranno godimento regolare e quindi pari a quello delle altre Azioni in
circolazione alla data della loro emissione. I dividendi non riscossi entro il quinquennio dal giorno in cui
divennero esigibili andranno prescritti in favore della Società.
DIRITTI DI VOTO
Ciascuna delle Azioni attribuisce il diritto ad un voto nelle assemblee ordinarie e straordinarie della Società,
nonché gli altri diritti patrimoniali e amministrativi, secondo le norme di legge, regolamentari e di statuto
applicabili.
210

DIRITTO DI OPZIONE
In caso di aumento di capitale spetta ai soci il diritto di opzione sulle azioni di nuova emissione salva diversa
deliberazione dell’assemblea, conformemente a quanto previsto dall’articolo 2441 del Codice Civile.
DIRITTO ALLA PARTECIPAZIONE AGLI UTILI DELL’EMITTENTE
L’articolo 24 dello Statuto Sociale stabilisce che:
“Gli utili netti, dopo l'accantonamento di una somma non inferiore al cinque per cento da destinarsi alla
riserva legale fino al raggiungimento del quinto del capitale sociale, vengono distribuiti ai soci in proporzione
alle loro quote di compartecipazione al capitale sociale, salvo che l'assemblea deliberi degli speciali
prelevamenti a favore di riserve straordinarie o per altre destinazioni, oppure disponga di mandarli in tutto
od in parte ai successivi esercizi.
Il Consiglio di Amministrazione può deliberare la distribuzione di acconti sui dividendi nei modi e nelle forme
previste per legge. I dividendi non riscossi entro il quinquennio dal giorno in cui divennero esigibili vanno
prescritti in favore della società”.
DIRITTO ALLA PARTECIPAZIONE ALL’EVENTUALE RESIDUO ATTIVO IN CASO DI LIQUIDAZIONE
In caso di scioglimento della Società per qualsiasi causa, l’assemblea stabilirà secondo le norme di legge le
modalità della liquidazione e nominerà uno o più liquidatori determinandone i poteri. Ai sensi dell’articolo
2492 Codice Civile, compiuta la liquidazione, i liquidatori devono redigere il bilancio finale, indicando la
parte spettante a ciascun socio o azione nella divisione dell’attivo. Il bilancio finale di liquidazione deve essere
depositato presso l’ufficio del registro delle imprese e, nei novanta giorni successivi all’iscrizione
dell’avvenuto deposito, ogni socio può proporre reclamo davanti al tribunale in contraddittorio dei
liquidatori; in mancanza di reclami il bilancio finale di liquidazione si intende approvato.
29.6 In caso di nuove emissioni, indicazione delle delibere, delle autorizzazioni e delle
approvazioni in virtù delle quali gli strumenti finanziari sono stati o saranno creati e/o emessi
Le Azioni saranno emesse in forza della delibera adottata dall’assemblea straordinaria degli azionisti del 15
dicembre 2006. Tale assemblea straordinaria ha deliberato, fra l’altro:
1) di aumentare a pagamento il capitale sociale per un importo sino ad euro 70 milioni mediante
emissione di nuove azioni, da offrirsi in sottoscrizione a YA, con esclusione pertanto del diritto di
opzione dei soci ai sensi dell’articolo 2441, comma 5, del Codice Civile, ad un prezzo pari al 95% del
minore dei prezzi medi giornalieri ponderati per i volumi scambiati dei cinque giorni di borsa aperta
successivi alla data di ricezione della richiesta di sottoscrizione avanzata dalla Società a YA.
L’Aumento di Capitale sarà connotato dal requisito della scindibilità. Le azioni di nuova emissione
saranno azioni ordinarie ed avranno le medesime caratteristiche di quelle precedentemente emesse,
nonché godimento regolare;
2) di aumentare a pagamento il capitale sociale mediante emissione di nuove azioni da riservarsi
all’esercizio di warrant da parte di YA, con esclusione pertanto del diritto di opzione dei soci ai sensi
dell’articolo 2441, comma 5, del Codice Civile ad un prezzo per azione pari al minore dei prezzi medi
giornalieri delle azioni, ponderati sulla base dei volumi scambiati, calcolato nel periodo di 30 (trenta)
giorni antecedenti la data di invio della comunicazione di esercizio da parte di YA e scontato del 12 %.
I warrant emessi nel numero di 20.000.000 saranno validi per sottoscrivere nei 60 giorni seguenti al
27 dicembre 2006 (incluso) una Azione della Società per ogni warrant esercitato limitatamente a n.
4.000.000 di warrant, nei 60 giorni seguenti al 27 dicembre 2007 (incluso) una Azione della Società
211

per ogni warrant esercitato limitatamente a n. 4.000.000 di warrant, nei 60 giorni seguenti al 27
dicembre 2008 (incluso) una Azione della Società per ogni warrant esercitato limitatamente a n.
4.000.000 di warrant, nei 60 giorni seguenti al 27 dicembre 2009 (incluso) una Azione della Società
per ogni warrant esercitato limitatamente a n. 4.000.000 di warrant, nei 60 giorni seguenti al 27
dicembre 2010 (incluso) una Azione della Società per ogni warrant esercitato limitatamente a n.
4.000.000 di warrant;
3) di attribuire al Consiglio di Amministrazione tutti i più ampi poteri per: (i) dare esecuzione, anche in
più riprese, ai deliberati aumenti di capitale, compreso – con riferimento all’Aumento di Capitale sub
1) - il potere di determinare, in conformità alla prassi consolidata in operazioni similari ed alle
necessità finanziarie della Società, la scelta dei tempi di tale aumento, purché entro il termine del 31
marzo 2010, ed il prezzo definitivo di emissione delle azioni sulla base dei criteri qui determinati
dall’assemblea; (ii) predisporre e presentare ogni documento richiesto, nonché sottoscrivere qualsiasi
atto o contratto necessario od opportuno ai fini dell’esecuzione degli aumenti deliberati; (iii)
apportare ai deliberati assembleari ogni modifica e/o integrazione che si rendesse necessaria e/o
opportuna, a richiesta di ogni autorità competente, che non modifichi sostanzialmente il contenuto
della presente delibera.
Con riferimento all’Aumento di Capitale, in data 29 novembre 2006 la Società di Revisione ha emesso il
Parere di Congruità, confermando che il criterio proposto dal Consiglio di Amministrazione per la
determinazione del prezzo di emissione può ritenersi ragionevole e non arbitrario. Con riferimento
all’Aumento di Capitale per warrant la Società di Revisione ha, invece, dichiarato l’impossibilità di esprimere
le proprie conclusioni in merito alla ragionevolezza e non arbitrarietà nelle circostanze del criterio di
determinazione del prezzo di emissione delle nuove azioni al servizio dei warrant per i motivi descritti nel
Parere di Congruità e, in particolare, per la mancanza di idonei elementi di valutazione a supporto di tale
criterio e la mancanza di elementi di raffronto rispetto a precedenti operazioni.
29.7 In caso di nuove emissioni, la data prevista per l'emissione degli strumenti finanziari
Le azioni oggetto dell’offerta saranno emesse in conformità con quanto previsto dal Contratto di
Sottoscrizione (ossia entro il quinto Giorno di Borsa Aperta dal termine del Periodo di Formazione del Prezzo,
salvo il tempestivo e puntuale adempimento da parte dei soggetti diversi dalla Società dei compiti di loro
spettanza a tali fini).
29.8 Descrizione di eventuali restrizioni alla libera trasferibilità degli strumenti finanziari
Non esistono limitazioni alla libera trasferibilità delle azioni imposte da clausole statutarie.
YA si è, peraltro, impegnato a non vendere, direttamente o indirettamente, nel Periodo di Formazione del
Prezzo immediatamente successivo alla Data di Nuova Richiesta di ciascuna Tranche, azioni della Società
emesse in esecuzione dell’Aumento di Capitale per un ammontare complessivo superiore alla Tranche
richiesta, oltre ad eventuali ulteriori azioni oggetto di Tranche precedenti o derivanti dall’esercizio di warrant
e non ancora vendute.
29.9 Indicazione dell'esistenza di eventuali norme in materia di obbligo di offerta al
pubblico di acquisto e/o di offerta di acquisto e di vendita residuali in relazione agli strumenti
finanziari
La disciplina delle offerte pubbliche di acquisto e di scambio è contenuta nel Capo II del Titolo II della Parte
IV del Testo Unico come recentemente novellato dal d.lgs. n. 229 del 19.11.2007 di recepimento della
Direttiva 2004/25/CE in materia di offerte pubbliche di acquisto.
212

Si riporta qui di seguito una breve sintesi delle principali disposizioni concernenti la disciplina in materia di
offerte pubbliche di acquisto e di scambio, fermo restando che per una completa disamina di tali disposizioni
si rinvia alla relativa normativa.
L’art. 106 del Testo Unico dispone che chiunque, a seguito di acquisti, venga a detenere una partecipazione
superiore alla soglia del trenta per cento è tenuto a promuove un'offerta pubblica di acquisto rivolta a tutti i
possessori di titoli sulla totalità dei titoli ammessi alla negoziazione in un mercato regolamentato in loro
possesso.
L'offerta deve essere promossa entro venti giorni a un prezzo non inferiore a quello più elevato pagato
dall'offerente e dalle persone che agiscono di concerto con il medesimo, nei dodici mesi anteriori alla
comunicazione a CONSOB (articolo 102, comma 1, del Testo Unico) della decisione ovvero dell’insorgere
dell'obbligo di promuovere un'offerta pubblica di acquisto o di scambio per acquisti di titoli della medesima
categoria.
Al ricorrere di determinate circostanze, nonostante il numero di azioni acquistate superi la soglia
determinata, il Testo Unico prevede che la CONSOB disciplini con regolamento tale ipotesi. Alla Data del
Prospetto Informativo il regolamentoCONSOB in questione è in fase di consultazione.
L’art. 108 del Testo Unico stabilisce altresì che l'offerente che venga a detenere, a seguito di un'offerta
pubblica totalitaria, una partecipazione almeno pari al novantacinque per cento del capitale rappresentato da
titoli ha l'obbligo di acquistare i restanti titoli da chi ne faccia richiesta. In ogni caso, chiunque venga a
detenere una partecipazione superiore al novanta per cento del capitale rappresentato da titoli ammessi alla
negoziazione in un mercato regolamentato, ha l'obbligo di acquistare i restanti titoli ammessi alla
negoziazione in un mercato regolamentato da chi ne faccia richiesta se non ripristina entro novanta giorni un
flottante sufficiente ad assicurare il regolare andamento delle negoziazioni. Il corrispettivo è pari a quello
dell'offerta pubblica totalitaria precedente, sempre che, in caso di offerta volontaria, l'offerente abbia
acquistato a seguito dell'offerta stessa, titoli che rappresentano non meno del novanta per cento del capitale
con diritto di voto compreso nell'offerta.
L’art. 109 del Testo Unico stabilisce che sono solidalmente tenuti agli obblighi previsti dagli artt. 106 e 108 del
Testo Unico, quando vengano a detenere, a seguito di acquisti a titolo oneroso effettuati anche da uno solo di
essi, una partecipazione complessiva superiore alle percentuali indicate nei predetti articoli: Per "persone che
agiscono di concerto" si intendono: a) gli aderenti a un patto, anche nullo, previsto dall'articolo 122 del Testo
Unico; b) un soggetto, il suo controllante, e le società da esso controllate; c) le società sottoposte a comune
controllo; d) una società e i suoi amministratori, componenti del consiglio di gestione o di sorveglianza o
direttori generali; e) i soggetti che cooperano fra loro al fine di ottenere il controllo della società emittente.
L’obbligo di acquisto di concerto non trova applicazione quando la detenzione di una partecipazione
complessiva superiore alle percentuali indicate agli articoli 106 e 108 costituisce effetto della stipula di un
patto, anche nullo, di cui all' articolo 122, salvo che gli aderenti siano venuti a detenere una partecipazione
complessiva superiore alle predette percentuali nei dodici mesi precedenti la stipulazione del patto.
Infine, il Testo Unico prevede che l'offerente che venga a detenere a seguito di offerta pubblica totalitaria una
partecipazione almeno pari al novantacinque per cento del capitale rappresentato da titoli ha diritto di
acquistare i titoli residui entro tre mesi dalla scadenza del termine per l'accettazione dell' offerta, se ha
dichiarato nel documento d'offerta l'intenzione di avvalersi di tale diritto. Il corrispettivo è pari a quello
dell'offerta pubblica totalitaria precedente, sempre che, in caso di offerta volontaria, l'offerente abbia
acquistato a seguito dell'offerta stessa, titoli che rappresentano non meno del novanta per cento del capitale
con diritto di voto compreso nell'offerta.
213

29.10 Indicazione delle offerte pubbliche di acquisto effettuate da terzi sulle azioni
dell'emittente nel corso dell'ultimo esercizio e dell'esercizio in corso.
Nel corso dell’ultimo esercizio e dell’esercizio in corso non vi sono state offerte pubbliche di acquisto o di
scambio fatte da terzi sulle azioni della Società.
29.11 Regime fiscale
La presente sezione descrive il regime fiscale applicabile secondo la legge italiana relativamente all’acquisto,
alla detenzione ed alla cessione delle Azioni.
La presente descrizione ha carattere generale e, conseguentemente, può non trovare applicazione con
riguardo a determinate categorie di investitori e non rappresenta una descrizione completa di tutti gli aspetti
fiscali rilevanti in relazione alla decisione di acquistare, detenere o cedere le Azioni. La medesima descrizione
non analizza, inoltre, ogni aspetto della tassazione italiana che può assumere rilievo con riferimento ad un
possessore delle Azioni, che si trovi in particolari circostanze o sia soggetto ad un regime speciale ai sensi
della legge ad esso applicabile. La presente sezione è altresì fondata sull’assunto che la Società sia residente a
fini fiscali in Italia, sia costituita e svolga la propria attività come illustrato nel presente Documento di
Offerta. Eventuali modificazioni intervenute nella residenza della Società, nella struttura organizzativa della
stessa ovvero nelle modalità in cui la Società opera possono invalidare la descrizione contenuta nella
presente sezione.
La presente sezione si fonda sulle leggi tributarie in vigore in Italia alla data del presente Documento di
Offerta, le quali potrebbero essere soggette a modifiche, anche con effetto retroattivo. Allorché si verifichi
tale eventualità, la Società non provvederà ad aggiornare la presente sezione per riflettere le modifiche
intervenute, anche qualora, in conseguenza di ciò, le informazioni in essa contenute non fossero più valide.
Si consiglia di consultare il proprio consulente fiscale per avere maggiori informazioni circa le implicazioni
fiscali relative all’acquisto, alla detenzione e alla cessione delle Azioni avendo riguardo alla propria specifica
situazione.
Dividendi
Azionisti residenti in Italia
Ai sensi del Decreto Legislativo 24 giugno 1998, n. 213, a partire dal 1 gennaio 1999 le azioni di società
italiane negoziate nei mercati regolamentati sono obbligatoriamente immesse nel sistema di deposito
accentrato in regime di dematerializzazione.
I dividendi percepiti da persone fisiche residenti ai fini fiscali in Italia in relazione ad azioni, detenute al di
fuori dell'esercizio d'impresa sono assoggettati ad un diverso regime fiscale in ragione del fatto che gli stessi
rivengano da partecipazioni non qualificate ovvero da partecipazioni qualificate. In particolare, si
considerano partecipazioni qualificate quelle costituite dal possesso di azioni, diverse dalle azioni di
risparmio, e da ogni altra partecipazione al capitale o al patrimonio della Società stessa, nonché da titoli e
diritti attraverso cui possono essere acquisite tali partecipazioni, che rappresentino complessivamente una
percentuale di diritti di voto esercitabili nell'assemblea ordinaria superiore al 2%, ovvero una partecipazione
al capitale superiore al 5%. Di converso, sono “partecipazioni non qualificate” tutte le altre che non eccedono
le suddette soglie.
I dividendi percepiti da persone fisiche residenti in relazione a partecipazioni non qualificate sono soggetti ad
un’imposta sostitutiva, in misura del 12,50%, ai sensi dell’Articolo 27-ter del Decreto del Presidente della
Repubblica 29 settembre 1973, n. 600 (il “Decreto 600/73”), mentre quelli percepiti in relazione a
214

partecipazioni qualificate concorrono alla formazione del reddito imponibile complessivo del percipiente,
soggetto all’imposta sul reddito delle persone fisiche (“IRPEF”), nella misura del 40% del loro ammontare.
Tale percentuale è elevata al 49,72% in relazione agli utili ed ai proventi equiparati formati con utili prodotti
dalla Società a partire dall’esercizio successivo a quello in corso al 31 dicembre 2007. A partire dalle delibere
di distribuzione successive a quella avente ad oggetto l’utile dell’esercizio in corso al 31 dicembre 2007, agli
effetti della tassazione del percettore, i dividendi distribuiti si considerano prioritariamente formati con utili
prodotti dalla Società fino a tale esercizio.
La summenzionata imposta sostitutiva è applicata dai soggetti presso i quali i titoli sono depositati che
aderiscono al sistema accentrato gestito dalla Monte Titoli S.p.A., ovvero dai soggetti non residenti depositari
dei titoli che aderiscono, direttamente ovvero indirettamente, per il tramite di depositari centrali esteri, al
sistema accentrato della Monte Titoli. Qualora i titoli siano depositati presso i soggetti non residenti sopra
indicati, gli adempimenti fiscali connessi all’applicazione dell’imposta sostitutiva debbono essere affidati ad
un rappresentante fiscale in Italia, nominato dai predetti soggetti ai sensi dell'Articolo 27-ter, comma 8, del
Decreto 600/73, i quali rispondono dell’adempimento dei propri compiti negli stessi termini e con le stesse
responsabilità previste per i soggetti residenti.
L’imposta sostitutiva non trova applicazione nell’ipotesi in cui il percettore dei dividendi abbia optato, con
riguardo alle partecipazioni cui i medesimi dividendi afferiscano, per l’applicazione del regime del risparmio
gestito (si veda il paragrafo “Plusvalenze”, infra). In tal caso, detti dividendi concorrono alla formazione del
risultato di gestione, con conseguente assoggettamento all’applicazione di un’imposta sostitutiva ad-hoc del
12,50%.
Nel caso in cui gli utili afferiscano all’attività d’impresa ai sensi dell’Articolo 65 del Decreto del Presidente
della Repubblica 22 dicembre 1986, n. 917 (“TUIR”), gli stessi concorreranno alla formazione del reddito per
il 40% del relativo ammontare. Tale percentuale è elevata al 49,72% in relazione agli utili ed ai proventi
equiparati formati con utili prodotti dalla Società a partire dall’esercizio successivo a quello in corso al 31
dicembre 2007. A partire dalle delibere di distribuzione successive a quella avente ad oggetto l’utile
dell’esercizio in corso al 31 dicembre 2007, agli effetti della tassazione del percettore, i dividendi distribuiti si
considerano prioritariamente formati con utili prodotti dalla Società fino a tale esercizio.
L’imposta sostitutiva trova applicazione in misura pari al 27% in relazione agli utili distribuiti a soggetti
residenti esenti dall’imposta sul reddito delle persone giuridiche.
I dividendi distribuiti ai soggetti di seguito indicati sono assoggettati ai regimi ad-hoc descritti infra:
(a) Società o enti commerciali (ivi incluse le stabili organizzazioni in Italia di soggetti non
residenti cui le Azioni siano effettivamente connesse): i dividendi concorrono a formare il
reddito complessivo dei soggetti in esame ai fini dell’imposta sul reddito delle società
(“IRES”) in misura pari al 5% del loro ammontare. A tale riguardo, si noti che: (i) ai sensi
dell'Articolo 1, comma 33, della Legge 24 dicembre 2007, n. 244 (la “Finanziaria 2008”), a
partire dal periodo d'imposta successivo a quello in corso al 31 dicembre 2007, l’aliquota
IRES è stata ridotta dal 33% al 27,5%; e (ii) ai sensi dell'Articolo 1, comma 58, della predetta
legge, a partire dal medesimo periodo d’imposta, per i soggetti che redigono il bilancio in
base ai principi contabili internazionali di cui al regolamento (CE) n. 1606/2002 del
Parlamento europeo e del Consiglio, del 19 luglio 2002 (i “Soggetti IAS”), gli utili distribuiti
relativi ad azioni e strumenti finanziari similari alle azioni detenuti per la negoziazione (in
inglese “held for trading”) concorrono per il loro intero ammontare alla formazione del
reddito nell’esercizio in cui sono percepiti;
(b) organismi italiani di investimento collettivo in valori mobiliari: (fondi comuni, aperti o
chiusi, ovvero SICAV, collettivamente, i “Fondi”): i dividendi percepiti dai Fondi non sono
soggetti ad alcuna ritenuta alla fonte e concorrono alla formazione del risultato annuo di
gestione maturato, soggetto ad un’imposta sostitutiva ad-hoc, con aliquota in linea di
principio pari al 12,50%;
215

(c) fondi pensione residenti in Italia soggetti al regime tributario di cui al Decreto Legislativo 5
dicembre 2005, n. 252 (i “Fondi Pensione”): i dividendi percepiti dai Fondi Pensione non
sono soggetti ad alcuna ritenuta alla fonte e concorrono alla formazione del risultato annuo
di gestione maturato, soggetto ad un’imposta sostitutiva ad-hoc, con aliquota dell’11%;
(d) fondi di investimento immobiliare: i dividendi percepiti dai fondi comuni di investimento
immobiliare istituiti ai sensi dell’Articolo 37 del Decreto Legislativo 24 febbraio 1998, n. 58
ovvero dell’Articolo 14-bis della Legge 25 gennaio 1994, n. 86 (i “Fondi Immobiliari”) non
sono soggetti ad alcun prelievo alla fonte, né ad imposizione in capo agli stessi Fondi
Immobiliari.
Azionisti non residenti in Italia
I dividendi distribuiti a soggetti non residenti privi di stabile organizzazione in Italia cui le azioni della
Società siano effettivamente connesse sono soggetti ad imposta sostitutiva in misura pari al 27%. La misura
dell’imposta sostitutiva è ridotta al 12,50% nel caso di dividendi pagati su azioni di risparmio.
I soggetti non residenti, diversi dagli azionisti di risparmio, hanno diritto al rimborso, fino a concorrenza dei
quattro noni dell’imposta sostitutiva subita, dell'imposta che dimostrino di aver pagato all'estero in via
definitiva sui dividendi percepiti, mediante certificazione del competente ufficio fiscale dello Stato estero.
Resta comunque ferma l’applicazione delle aliquote ridotte previste dalle convenzioni internazionali contro le
doppie imposizioni eventualmente applicabili. A tal fine, i soggetti tenuti all’applicazione dell’imposta
sostitutiva debbono acquisire: (i) una dichiarazione del soggetto non residente effettivo beneficiario degli
utili, dalla quale risultino i dati identificativi del medesimo, la sussistenza di tutte le condizioni cui è
subordinata l’applicazione del regime convenzionale e gli eventuali elementi necessari a determinare la
misura dell’aliquota applicabile ai sensi della convenzione; e (ii) un’attestazione dell’autorità fiscale
competente dello Stato di residenza dell’effettivo beneficiario (che produce effetti fino al 31 marzo dell’anno
successivo a quello di presentazione), dalla quale risulti la residenza nello Stato medesimo ai fini della
convenzione. Si noti come i benefici convenzionali siano alternativi rispetto al rimborso dei quattro noni
della imposta sostitutiva sopra descritto.
Relativamente alle distribuzioni di utili formatisi a partire dall’esercizio successivo a quello in corso al 31
dicembre 2007, la misura dell’imposta sostitutiva è ridotta all’1,375% a condizione che tali utili siano
corrisposti alle società e agli enti soggetti ad un’imposta sul reddito delle società negli Stati membri
dell’Unione europea e negli Stati aderenti all’Accordo sullo spazio economico europeo che saranno inclusi
nella lista dei Paesi non considerati aventi un regime fiscale privilegiato (la “White List”) che dovrà essere
emanata ai sensi dell’art. 168-bis, comma 1, del TUIR, introdotto con la Finanziaria 2008; fino alla
pubblicazione del decreto ministeriale che introdurrà la White List, a tal fine si dovrà fare riferimento
all’elenco di Stati che consentono un adeguato scambio di informazioni allegato al D.M. 4 settembre 1996.
È prevista un’esenzione completa dall’imposta sostitutiva ove ricorrano le condizioni previste dall'articolo 27bis,
comma 1, del Decreto 600/73, emanato al fine di recepire in Italia la c.d. Direttiva Madre e Figlia
(Direttiva 90/435/CEE del 23 luglio 1990, la “Direttiva”), di seguito riepilogate:
(i) l’azionista che riceve la distribuzione di utili sia una società che riveste una delle forme
previste nell'allegato alla Direttiva;
(ii) la società percipiente risieda, ai fini fiscali, in uno Stato membro dell'Unione Europea;
(iii) la società percipiente sia soggetta nello Stato di residenza, senza possibilità di fruire di regimi
di opzione o di esonero che non siano territorialmente o temporalmente limitati, ad una delle
imposte indicate nell’allegato alla Direttiva;
(iv) la società percipiente detenga una partecipazione diretta al capitale della società che
distribuisce i dividendi non inferiore al 15% in relazione agli utili distribuiti (tale soglia
216

minima di partecipazione è ridotta al 10% per gli utili distribuiti a decorrere dal 1° gennaio
2009);
(v) la partecipazione di cui sopra sia ininterrottamente detenuta dalla società percipiente per
almeno un anno.
Ai fini di cui sopra, la società non residente deve produrre (a) una certificazione, rilasciata dalle competenti
autorità fiscali dello Stato estero, che attesti che la società non residente soddisfa i predetti requisiti ai sensi
della Direttiva, nonché (b) la documentazione attestante la sussistenza delle condizioni sopra indicate.
Il regime di cui sopra trova applicazione alle società UE controllate direttamente o indirettamente da soggetti
non residenti in Stati membri dell’Unione Europea solo a condizione che le stesse dimostrino
preventivamente di non essere state costituite allo scopo esclusivo o principale di beneficiare del medesimo
regime.
Plusvalenze
Azionisti residenti
Le plusvalenze, diverse da quelle conseguite nell’esercizio di attività di impresa commerciale, realizzate da
persone fisiche residenti ai fini fiscali in Italia mediante cessione a titolo oneroso delle Azioni, nonché di titoli
o diritti attraverso cui possono essere acquisite tali partecipazioni, sono soggette ad un diverso regime in
ragione del fatto che oggetto di cessione sia una partecipazione qualificata ovvero una partecipazione non
qualificata, quali definite nel precedente Paragrafo “Dividendi”.
Ai suddetti fini, la percentuale di partecipazione ceduta è determinata tenendo conto di tutte le cessioni
effettuate nel corso di un qualunque periodo di dodici mesi, sia antecedente che successivo alla cessione,
ancorché nei confronti di soggetti diversi. Tale regola trova peraltro applicazione solo a partire dalla data in
cui le partecipazioni, i titoli ed i diritti posseduti rappresentano una percentuale di diritti di voto o di
partecipazione che configuri una partecipazione qualificata. Nell’ipotesi di cessione di diritti o titoli
attraverso i quali possono essere acquisite partecipazioni, ai fini della determinazione della percentuale
ceduta si tiene conto delle percentuali di diritti di voto e di partecipazione potenzialmente ricollegabili alle
partecipazioni che tali titoli e diritti consentono di acquisire.
Le plusvalenze realizzate da persone fisiche residenti mediante la cessione di partecipazioni non qualificate
sono soggette ad un’imposta sostitutiva, in misura del 12,50%. In relazione alle modalità di applicazione di
tale imposta sostitutiva, oltre al regime ordinario consistente nell'indicazione delle plusvalenze nella
dichiarazione dei redditi (c.d. Regime della Dichiarazione), sono previsti due regimi alternativi, che trovano
applicazione a seguito di opzione da parte del contribuente (il c.d. Regime del Risparmio Amministrato ed il
c.d. Regime del Risparmio Gestito):
(a) “Regime della Dichiarazione” - Il contribuente deve indicare nella dichiarazione dei redditi
le plusvalenze realizzate nel corso del periodo d’imposta e versare l’imposta sostitutiva nei
termini e nei modi previsti per il versamento delle imposte sui redditi dovute in relazione al
medesimo periodo. Se l’ammontare complessivo delle minusvalenze è superiore a quello
delle plusvalenze, l’eccedenza può essere portata in deduzione, fino a concorrenza, dalle
plusvalenze realizzate in periodi di imposta successivi, non oltre il quarto. Poiché detto
regime costituisce il regime ordinario, esso trova applicazione qualora il contribuente non
opti per uno degli altri regimi di seguito indicati;
(b) “Regime del Risparmio Amministrato” - L’imposta sostitutiva trova applicazione su
ciascuna plusvalenza realizzata in relazione alla cessione delle Azioni. Detta imposizione
separata delle plusvalenze trova applicazione a condizione che: (i) le Azioni possedute siano
affidate in custodia o in amministrazione presso banche, SIM ed altri intermediari abilitati
(di seguito, gli “Intermediari”); e (ii) il contribuente eserciti un’espressa opzione scritta per
il Regime del Risparmio Amministrato. L’opzione ha effetto per tutto il periodo di imposta e
può essere revocata entro la scadenza di ciascun anno solare, con effetto per il periodo
d’imposta successivo. L’Intermediario è tenuto a considerare, ai fini dell'applicazione
217

dell’imposta sostitutiva, ogni plusvalenza realizzata in occasione della cessione delle Azioni.
L’Intermediario è tenuto a corrispondere detta imposta sostitutiva alle autorità fiscali entro il
sedicesimo giorno del secondo mese successivo a quello in cui la stessa sia stata applicata,
trattenendone l'importo dagli ammontari da corrispondersi all’investitore. Qualora dalla
cessione delle Azioni derivi una minusvalenza, tale minusvalenza potrà essere dedotta da
eventuali plusvalenze realizzate successivamente, all'interno del medesimo rapporto di
gestione, nel medesimo periodo d'imposta o nei quattro successivi. L'investitore non è tenuto
ad indicare le plusvalenze nella propria dichiarazione dei redditi; e
(c) “Regime del Risparmio Gestito” - Il risultato della gestione individuale del portafoglio
conferito maturato, anche se non realizzato, alla fine del periodo di imposta (alla cui
determinazione concorrono le plusvalenze sulle Azioni), è soggetto ad un’imposta sostitutiva
del 12,5%, la quale trova applicazione, per conto del contribuente, da parte del soggetto
gestore abilitato. Il risultato negativo della gestione eventualmente conseguito in un anno è
computato in diminuzione del risultato della gestione dei periodi di imposta successivi, ma
non oltre il quarto. L'investitore non è tenuto ad indicare le plusvalenze nella propria
dichiarazione dei redditi.
Le plusvalenze realizzate da persone fisiche residenti in relazione a partecipazioni qualificate concorrono alla
formazione del reddito imponibile complessivo del percipiente ai fini IRPEF, nella misura del 40% del loro
ammontare. Tale percentuale è elevata al 49,72% in relazione alle plusvalenze realizzate a decorrere dal 1°
gennaio 2009. Le plusvalenze i cui atti di realizzo siano posti in essere anteriormente al 1° gennaio 2009, ma
i cui corrispettivi siano in tutto o in parte percepiti a decorrere dalla stessa data, restano imponibili nella
misura del 40%.
Le plusvalenze realizzate dai soggetti di seguito indicati sono assoggettate ai regimi ad-hoc descritti infra:
(i) Società (incluse banche e società d’assicurazione) - Le plusvalenze realizzate da società
residenti in Italia (ivi incluse le stabili organizzazioni in Italia di società ed enti non residenti
cui le Azioni siano effettivamente connesse) mediante cessione a titolo oneroso di Azioni
concorrono in linea di principio alla formazione del reddito complessivo delle medesime ai
fini dell’IRES (a) per l’intero ammontare nell’esercizio in cui siano state realizzate, ovvero (b)
se le azioni siano state iscritte come immobilizzazioni finanziarie negli ultimi tre bilanci, a
scelta del contribuente, in quote costanti nell’esercizio stesso e nei successivi, ma non oltre il
quarto. In taluni casi, le summenzionate plusvalenze possono altresì essere soggette
all’imposta regionale sulle attività produttive (“IRAP”), con aliquota generalmente pari al
3,9% (la Finanziaria 2008 ha infatti previsto una riduzione della medesima aliquota dal
4,25% al 3,9% a partire dal periodo d’imposta successivo a quello in corso al 31 dicembre
2007).
Si noti come l’Articolo 87 TUIR preveda un regime di esenzione delle plusvalenze di cui sopra
(c.d. participation exemption), allorché ricorrano congiuntamente i seguenti requisiti: (I)
possesso ininterrotto dal primo giorno del dodicesimo mese precedente quello dell’avvenuta
cessione (tale periodo minimo di possesso è stato così ridotto dalla Finanziaria 2008, a
decorrere dal periodo d’imposta successivo a quello in corso al 31 dicembre 2007),
considerando cedute per prime le azioni acquistate in data più recente; (II) classificazione
della partecipazione tra le immobilizzazioni finanziarie nel primo bilancio chiuso durante il
periodo di possesso ovvero, per i Soggetti IAS, classificazione delle stesse in una categoria
diversa dalle partecipazioni detenute per la negoziazione (held for trading)); (III) residenza
fiscale della società partecipata in uno Stato o territorio individuato dal decreto ministeriale
che – come previsto dalla Finanziaria 2008 – dovrà essere emanato ai sensi dell’art. 168-bis,
comma 2, del TUIR (fino alla pubblicazione di tale decreto, questo requisito si considererà
soddisfatto se le società partecipata non è residente in uno degli Stati o territori indicati nella
lista di cui al D.M. 21 novembre 2001) o, alternativamente, dimostrazione, mediante
218

interpello all’Amministrazione Finanziaria, del fatto che dalle partecipazioni non sia stato
conseguito, sin dall’inizio del periodo di possesso, l’effetto di localizzare i redditi in Stati o
territori diversi da quelli individuati nel predetto decreto; (IV) esercizio da parte della società
partecipata di un’impresa commerciale secondo la definizione di cui all’art. 55 del TUIR. Tale
ultimo requisito si presume sempre esistente con riferimento alle società i cui titoli sono
negoziati nei mercati regolamentati (quali le Azioni).
I requisiti di cui ai punti (III) e (IV) devono sussistere ininterrottamente, al momento del
realizzo della plusvalenza, almeno dall'inizio del terzo periodo d'imposta anteriore al realizzo
stesso.
(ii) Fondi - Le plusvalenze realizzate in relazione alle Azioni dai Fondi non sono soggette ad
alcuna ritenuta alla fonte od imposta sostitutiva, ma concorrono alla formazione del risultato
di gestione maturato alla fine del periodo d’imposta, soggetto di regola ad un'imposta
sostitutiva del 12,50% (si veda il Paragrafo “Dividendi”, supra), fatta salva l’applicazione di
regimi (e di aliquote) speciali.
(iii) Fondi pensione - Le plusvalenze realizzate in relazione alle Azioni dai Fondi Pensione non
sono soggetti ad alcuna ritenuta alla fonte od imposta sostitutiva, ma concorrono alla
formazione del risultato di gestione maturato alla fine del periodo d’imposta, soggetto ad
un'imposta sostitutiva dell’11% (si veda il Paragrafo “Dividendi”, supra).
(iv) Fondi Immobiliari - Le plusvalenze realizzate in relazione alle Azioni dai Fondi Immobiliari
non sono soggette ad imposizione in capo agli stessi (si veda il Paragrafo “Dividendi”, supra).
Azionisti non residenti
Ai sensi dell’Articolo 23, comma 1, lett. (f) TUIR, le plusvalenze realizzate da soggetti non residenti (privi di
stabile organizzazione in Italia cui le partecipazioni siano effettivamente connesse) mediante la cessione a
titolo oneroso di partecipazioni in società residenti sono in linea di principio soggette ad imposizione in
Italia. Sono invece escluse da tassazione in Italia le plusvalenze realizzate dai medesimi soggetti mediante la
cessione a titolo oneroso di partecipazioni non qualificate negoziate nei mercati regolamentati ovunque
detenute.
Le plusvalenze realizzate su partecipazioni qualificate concorrono a formare il reddito complessivo del
soggetto percipiente nella misura del 40% del loro ammontare. Tale percentuale è elevata al 49,72% in
relazione alle plusvalenze realizzate a decorrere dal 1° gennaio 2009. Le plusvalenze i cui atti di realizzo siano
posti in essere anteriormente al 1° gennaio 2009, ma i cui corrispettivi siano in tutto o in parte percepiti a
decorrere dalla stessa data, restano imponibili nella misura del 40%.
Resta peraltro salva l’applicazione del regime previsto dalle convenzioni internazionali contro le doppie
imposizioni eventualmente applicabili.
Imposta di successione e donazione
L’art. 2, commi 47 e ss, del Decreto Legge 3 ottobre 2006 n. 262, convertito con modificazioni dalla legge del
24 novembre 2006, n. 286 (di seguito il “DL n. 262/2006”), come modificato dall’art. 1, commi 77 e ss.
della Legge 27 dicembre 2006, n. 296, ha reintrodotto l'imposta sulle successioni e donazioni sui
trasferimenti di beni e diritti per causa di morte o per donazione di cui al D. Lgs. 31 ottobre 1990, n. 346 (il
“Testo Unico”) nel testo vigente alla data del 24 ottobre 2001.
La struttura dell’imposta di successione e donazione torna, pertanto, a essere quella del Testo Unico, salvo
quanto diversamente previsto dal DL n. 262/2006.
In particolare, l’imposta di successione non colpisce l’asse ereditario globale, così come avveniva in
precedenza, ma unicamente le singole attribuzioni in capo ad eredi, legatari o donatari.
219

I trasferimenti di beni e diritti per causa di morte, così come le donazioni e gli atti di costituzione di vincoli di
destinazione su determinati beni, in favore di specifici beneficiari, sono soggetti all'imposta sulle successioni
e donazioni con le seguenti aliquote sul valore complessivo netto dei beni:
(i) devoluti a favore del coniuge e dei parenti in linea retta sul valore complessivo netto
eccedente, per ciascun beneficiario, un milione di euro: 4 per cento;
(ii) devoluti a favore di fratelli e sorelle sul valore complessivo netto eccedente, per ciascun
beneficiario, 100.000 euro: 6 per cento;
(iii) devoluti a favore degli altri parenti fino al quarto grado e degli affini in linea retta, nonché
degli affini in linea collaterale fino al terzo grado: 6 per cento;
(iv) devoluti a favore di altri soggetti: 8 per cento;
Nel caso in cui il beneficiario dei suddetti trasferimenti sia una persona fisica portatrice di handicap
riconosciuta grave ai sensi della Legge 5 febbraio 1992, n. 104, è prevista in ogni caso una franchigia di un
milione e mezzo di euro.
Il DL n. 262/2006 prevede peraltro che tali franchigie, con cadenza quadriennale, vengano aggiornate con
specifico decreto del Ministro dell'Economia e delle Finanze, tenendo conto dell'indice del costo della vita.
220

CAPITOLO 30. CONDIZIONI DELL'EMISSIONE
30.1 Condizioni, statistiche relative all'emissione, calendario previsto e modalità di
sottoscrizione
30.1.1 Condizioni alle quali l'emissione è subordinata
Ogni nuova richiesta di emissione di una tranche dell’Aumento di Capitale da parte della Società è
condizionata ad una serie di condizioni, fra le quali (i) l’osservanza da parte della Società di tutti gli impegni
assunti in virtù del Contratto di Sottoscrizione, (ii) il mancato verificarsi di mutamenti negativi sostanziali
delle condizioni economiche e patrimoniali della Società o del Gruppo che influiscano o possano influire
significativamente sulla capacità della Società di far fronte alle obbligazioni previste dal Contratto di
Sottoscrizione, (iii) il pagamento delle commissioni dovute a Bhn, nonché (iv) l’adempimento da parte dei
prestatori e/o garanti, che sono parti dei contratti di prestito titoli e/o garanzia collegati al Contratto di
Sottoscrizione (si veda il Capitolo 22, Paragrafo 22.2), delle loro obbligazioni ai sensi di tali contratti.
30.1.2 Ammontare totale dell'emissione
L’ammontare totale massimo dell’emissione è pari all’importo massimo dell’Aumento di Capitale, ossia euro
70 milioni (al lordo delle azioni già emesse alla data del Prospetto Informativo per un controvalore
complessivo di euro 26,9 milioni). Il numero di azioni ordinarie effettivamente emesse nell’ambito
dell’Aumento di Capitale non risulta determinabile alla data del Prospetto Informativo in quanto dipenderà
dal prezzo di emissione applicato di volta in volta rispetto a ciascuna tranche secondo le modalità di calcolo
previste nel Contratto di Sottoscrizione.
L’ammontare definitivo di ogni singola Tranche di Aumento di Capitale sarà comunicato al pubblico,
unitamente al relativo prezzo di emissione, secondo le modalità di cui al successivo Paragrafo 30.3.2.
30.1.3 Periodo di validità dell’Aumento di Capitale e descrizione delle modalità di
sottoscrizione
L’Aumento di Capitale dovrà essere eseguito entro 36 mesi a partire dalla data di deposito della delibera
assembleare, ossia dal 20 dicembre 2006.
Il Contratto di Sottoscrizione prevede unicamente la sottoscrizione in danaro secondo le modalità stabilite dal
Contratto di Sottoscrizione medesimo.
30.1.4 Informazioni circa la sospensione o revoca dell'Offerta
Non applicabile
30.1.5 Riduzione della sottoscrizione e modalità di rimborso
Non applicabile
30.1.6 Ammontare della sottoscrizione
In base a quanto stabilito dal Contratto di Sottoscrizione, l’ammontare di ciascuna emissione viene
determinato dalla Società fra un minimo di euro 250.000 ed un massimo di euro 750.000 per ciascuna
Tranche e fino ad un massimo di euro 5 milioni per ciascuna Tranche Grande, aumentabile quest’ultima
previo accordo fra le parti.
221

Per ulteriori informazioni inerenti l’ammontare di ciascuna emissione si veda il Capitolo 12, Paragrafo 12.2.
Il numero di nuove azioni emesse in occasione di ciascuna emissione sarà pari all’ammontare della Tranche
diviso per il prezzo di emissione come determinato secondo i criteri di cui al Capitolo 22, Paragrafo 22.2.
30.1.7 Ritiro della sottoscrizione
Non applicabile
30.1.8 Pagamento e consegna delle Azioni
Il pagamento delle Azioni dovrà essere effettuato all’atto della sottoscrizione delle stesse. Nessun onere o
spesa accessoria è previsto dall’Emittente a carico di YA.
30.1.9 Risultati dell’emissione
Il numero di azioni sottoscritte da YA in occasione dell’emissione di ciascuna Tranche sarà comunicato al
pubblico unitamente al prezzo di emissione secondo le modalità di cui al successivo Paragrafo 30.3.2. Inoltre
l’Emittente comunicherà senza indugio al mercato la relativa variazione di capitale sociale.
30.1.10 Procedura per l’esercizio di un eventuale diritto di opzione, per la negoziabilità dei
diritti di sottoscrizione e per il trattamento dei diritti di sottoscrizione non esercitati
Non applicabile.
30.2 Piano di ripartizione e assegnazione
30.2.1 Categorie di investitori potenziali ai quali le Azioni sono offerte e mercati
L’Offerta è riservata a YA e non comporta sollecitazione all’investimento.
30.2.2 Principali azionisti, Direttore Generale, membri del Consiglio di Amministrazione o
componenti del Collegio Sindacale dell'Emittente che intendono aderire all'Offerta Pubblica
e persone che intendono aderire all'Offerta Pubblica per più del 5%
Non applicabile
30.2.3 Informazioni da comunicare prima dell'assegnazione
Non applicabile
30.2.4 Procedura per la comunicazione ai sottoscrittori delle assegnazioni
La comunicazione di avvenuta assegnazione delle Azioni a YA viene effettuata dall’Emittente, la quale
provvede a comunicare ad ISTIFID S.p.A. l’ordine di esecuzione di emissione delle Azioni a favore di YA.
ISTIFID S.p.A. a sua volta provvede a comunicare a Monte Titoli S.p.A. tale ordine di esecuzione.
30.2.5 Sovrallocazione e Greenshoe
Non applicabile
30.3 Fissazione del Prezzo di sottoscrizione
30.3.1 Prezzo di sottoscrizione e spese a carico del sottoscrittore
Il prezzo di emissione per ciascuna Tranche sarà determinato secondo le modalità previste dal Contratto di
Sottoscrizione e descritte nel Capitolo 22, Paragrafo 22.2.
222

Non sono previste spese a carico di YA.
30.3.2 Comunicazione del Prezzo di sottoscrizione
Il prezzo di Offerta sarà comunicato al pubblico mediante comunicato stampa ed avviso integrativo,
rispettivamente, nel primo e nel secondo Giorno Lavorativo successivi alla fine del Periodo di Formazione del
Prezzo e, comunque, non appena determinato.
30.3.3 Motivazioni dell'esclusione del diritto di opzione
L’Aumento di Capitale è finalizzato a dotare la Società di uno strumento flessibile ed idoneo a reperire,
gradualmente ma al contempo con speditezza e celerità, i necessari mezzi finanziari per accelerare quelle
attività di razionalizzazione della struttura e dei processi aziendali che hanno già portato ad un progressivo e
significativo miglioramento dei risultati, nonché per cogliere opportunità di sviluppo e di migliore
posizionamento nei settori di riferimento, opportunità che il Consiglio di Amministrazione ritiene si
presenteranno nel prossimo futuro anche come risultato delle iniziative intraprese. L’Aumento di Capitale è
quindi, nelle intenzioni del Consiglio di Amministrazione, anche destinato al rafforzamento
finanziario/patrimoniale del Gruppo.
Il Consiglio di Amministrazione ha ritenuto che, lo strumento offerto dall’art. 2441, comma 5°, secondo
periodo, Codice Civile e la forma contrattuale adottata:
• agevolino l’esito positivo dell’operazione, stante l’impegno a sottoscrivere da parte di YA;
• consentano il rapido e certo reperimento dei mezzi finanziari necessari a perseguire gli obiettivi di cui
innanzi, ritenuti essenziali dal Consiglio di Amministrazione per garantire la continuità aziendale del
Gruppo;
• assicurino alla Società l’assistenza e la collaborazione di intermediari finanziari di comprovate
esperienza e professionalità.
30.3.4 Differenza tra il Prezzo di Offerta e prezzo delle azioni pagato nel corso dell'anno
precedente o da pagare da parte dei membri del Consiglio di Amministrazione, dei membri
del Collegio Sindacale, del Direttore Generale e dei principali dirigenti, o persone affiliate
Non applicabile.
30.4 Collocamento e sottoscrizione
30.4.1 Nome e indirizzo dei Joint Global Coordinator
Non applicabile
30.4.2 Organismi incaricati del servizio finanziario
Non applicabile
30.4.3 Collocamento e garanzia
Non applicabile
30.4.4 Data di stipula dell’accordo di sottoscrizione
Il Contratto di Sottoscrizione è stato sottoscritto in data 31 ottobre 2006.
223

CAPITOLO 31. AMMISSIONE ALLA NEGOZIAZIONE E MODALITÀ DI NEGOZIAZIONE
31.1 Mercati di quotazione
Le azioni ordinarie della Società sono state ammesse alla quotazione ufficiale sul Mercato Telematico
Azionario organizzato e gestito da Borsa Italiana S.p.A.. con provvedimento n. 1656 del 4 maggio 2001 Borsa
Italiana S.p.A.
L’Aumento di Capitale prevede l’emissione di nuove azioni della stessa classe di quelle già ammesse alle
negoziazioni. Ai sensi dell’articolo 2.4.1. del Regolamento di Borsa le Azioni saranno comunque ammesse in
via automatica alla quotazione ufficiale presso il Mercato Telematico Azionario organizzato e gestito da Borsa
Italiana S.p.A al pari della azioni ordinarie IVV attualmente in circolazione, previa verifica da parte di Borsa
Italiana S.p.A dei requisiti previsti a tal fine.
31.2 Mercati regolamentati sui quali sono già ammessi alla negoziazione strumenti
finanziari della stessa classe di quelli da offrire o da ammettere alla negoziazione
Alla Data del Prospetto Informativo, le azioni della Società sono negoziate esclusivamente presso il Mercato
Telematico Azionario.
31.3 Altre operazioni di sottoscrizione o di collocamento privato
L’Emittente non esclude che, nell’immediato futuro, possano essere effettuate altre operazioni di
sottoscrizione o di collocamento privato di strumenti finanziari della stessa categoria di quelli oggetto
dell’Offerta.
31.4 Intermediari
Non applicabile.
31.5 Stabilizzazione
Non è previsto lo svolgimento di alcuna attività di stabilizzazione da parte dell’Emittente o di soggetti dallo
stesso incaricati.
224

CAPITOLO 32. POSSESSORI DI STRUMENTI FINANZIARI CHE PROCEDONO ALLA
VENDITA
Le Azioni sono emesse direttamente dalla Società. Per tutte le informazioni riguardanti la Società ed il
Gruppo si rinvia a quanto descritto nel Prospetto Informativo.
32.1 Azionisti venditori
Non applicabile
32.2 Numero e classe degli strumenti finanziari offerti da ciascuno dei possessori degli
strumenti finanziari che procedono alla vendita
Non applicabile
32.3 Accordi di lock-up
YA si è impegnato a non vendere, direttamente o indirettamente, nel Periodo di Formazione del Prezzo
immediatamente successivo alla Data di Nuova Richiesta di ciascuna Tranche, azioni della Società emesse in
esecuzione dell’Aumento di Capitale per un ammontare complessivo superiore alla Tranche richiesta, oltre ad
eventuali ulteriori azioni oggetto di Tranche precedenti o derivanti dall’esercizio di warrant e non ancora
vendute.
225

CAPITOLO 33. SPESE LEGATE ALL'OFFERTA
33.1 Ammontare dei proventi e stima delle spese
Il ricavato stimato derivante dall’offerta non è al momento individuabile, non essendo il valore complessivo di
sottoscrizione delle future tranches dell’Aumento di Capitale determinabile a priori secondo i criteri indicati
nel Contratto di Sottoscrizione (si veda Capitolo 22, Paragrafo 22.2).
Le spese totali relative all’Offerta non sono stimabili a priori. Tuttavia si segnala che il Contratto di
Sottoscrizione prevede una fee determinata in 3,5 milioni di euro oltre ad un’ulteriore fee pari al 6% del valore
delle singole tranches dell’Aumento di Capitale entrambi da corrispondere a Bhn. Inoltre, sono stimabili
ulteriori spese per indicativi euro 800 mila comprensivi di costi di consulenza e degli incentivi attribuiti agli
intermediari autorizzati aderenti al sistema di gestione accentrata Monte Titoli.
226

CAPITOLO 34. DILUIZIONE
34.1 Ammontare e percentuale della diluizione immediata derivante dall’offerta.
L’Aumento di Capitale comporterà un effetto diluitivo variabile, non ipotizzabile sul patrimonio netto per
azione IVV in virtù delle variabili riguardanti il prezzo di emissione, basato sul prezzo minimo di riferimento
del pricing period, e dello sconto del 5% applicato sul prezzo stesso.
L’entità di tale diluizione dipenderà, in particolare, dalla quota del capitale della Società effettivamente
sottoscritta da YA in fasi temporali variabili e dal prezzo di sottoscrizione succitato e corrisposto in occasione
della sottoscrizione delle singole porzioni derivanti dalle Tranche eventualmente richieste dal Consiglio di
Amministrazione.
Alla Data del Prospetto Informativo, ed a seguito dell’aumento di capitale sottoscritto nonché dell’esercizio
dei warrant, la percentuale complessiva di diluizione è pari al 64,8%.
34.2 In caso di offerta di sottoscrizione destinata agli attuali azionisti, ammontare e
percentuale della diluizione immediata nel caso essi non sottoscrivano la nuova offerta
Non applicabile
227

CAPITOLO 35. INFORMAZIONI SUPPLEMENTARI
35.1 Consulenti menzionati nel Prospetto Informativo
Nel Prospetto non è nominato alcun consulente.
35.2 Altre informazioni contenute nella nota informativa sugli strumenti finanziari
sottoposte a revisione o a revisione limitata
Non applicabile.
35.3 Pareri o informazioni redatte da esperti
Per informazioni al riguardo, si rinvia al Capitolo 23, Paragrafo 23.1 del Prospetto.
35.4 Informazioni provenienti da terzi
Per informazioni al riguardo, si rinvia al Capitolo 23, Paragrafo 23.2 del Prospetto.
228

APPENDICI
Sono allegate al Prospetto le seguenti Appendici:
A. Relazione della Società di Revisione ai bilanci di esercizio e consolidato chiusi al 31 ottobre 2005;
B. Relazione della Società di Revisione ai bilanci di esercizio e consolidato chiusi al 31 ottobre 2006.
C. Relazione della Società di Revisione ai bilanci di esercizio e consolidato chiusi al 31 ottobre 2007.
229

APPENDICE A
RELAZIONE DELLA SOCIETÀ DI REVISIONE AI BILANCI DI ESERCIZIO
E CONSOLIDATO CHIUSI AL 31 OTTOBRE 2005
230

APPENDICE B
RELAZIONE DELLA SOCIETÀ DI REVISIONE AI BILANCI DI ESERCIZIO E CONSOLIDATO
CHIUSI AL 31 OTTOBRE 2006
231

APPENDICE C
RELAZIONE DELLA SOCIETÀ DI REVISIONE AI BILANCI DI ESERCIZIO E CONSOLIDATO
CHIUSI AL 31 OTTOBRE 2007
232

233