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finanza formazione
Nuove regole per i fondi
Continua la produzione normativa dell’Unione europea in materia di fondi d’investimento. Sia la direttiva Ucits IV
sia quella dedicata agli investimenti finora poco normati, la Aifm, introducono sfide e opportunità anche per gli
operatori elvetici che vogliono collocare i loro prodotti a residenti nell’Unione.
Ci si attendeva una drastica riduzione
del numero dei fondi d’investimento
in Svizzera. Invece dal 2009
ad oggi si è assistito ad una tendenza inversa:
«Nel 2009 i prodotti presenti sul mercato
erano circa 6.500, oggi sono attorno
ai 7.200», conferma Andrea Inghirami,
project manager presso il Centro di studi
bancari di Vezia, «l’Unione europea si sta
adoperando affinché venga effettuata una
progressiva ‘pulizia’ del mercato incentivando
anche la fusione tra fondi: questo approccio
è identificabile soprattutto nella Direttiva
Ucits IV. L’obiettivo principale di
queste strategie», continua Inghirami, «è
permettere al mercato europeo di competere
meglio con quello statunitense. Bisogna
infatti considerare che la dimensione
media di un fondo europeo è di circa 200
milioni di euro contro i circa 888 milioni
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di euro di un fondo statunitense di pari livello».
Questo processo si inserisce in una costante
evoluzione regolamentare: con la
Direttiva Ucits I (Direttiva 85/611/Cee),
chiamata anche Direttiva Oicvm (sigla di
Organismi d’investimento collettivo in valori
mobiliari), l’Unione europea ha introdotto
sin dal dicembre 1985 un sistema di
regolamentazione e di vigilanza armonizzato
per i fondi di investimento e per gli istituti
responsabili della loro gestione.
Nel gennaio 2002 questa prima direttiva
è stata modificata e completata dalla Direttiva
2001/107/Ce e dalla Direttiva
2001/108/Ce. «Sostanzialmente questo
complesso di norme, comunemente designato
come Direttiva Ucits III, impone
regole ferree agli istituti che gestiscono
fondi di investimento e intendono com-
mercializzarli nell’Unione europea. Queste
regole non concernono solo l’organizzazione
degli istituti e l’informazione da fornire
agli investitori, ma anche la politica
d’investimento dei fondi», spiega Isaia
D’Amelio, senior legal counsel presso Swisscanto
Asset Management.
Tuttavia la Direttiva Ucits III non si applica
a tutti i tipi di fondi d’investimento: «Il
suo campo di applicazione è limitato agli
organismi che raccolgono depositi del pubblico
risparmio, che operano secondo il
principio della ripartizione di rischi, che
hanno per “scopo esclusivo l’investimento
collettivo in valori mobiliari e/o in altre attività
finanziarie liquide” e che accordano
un diritto di riscatto agli organismi investitori,
i cosiddetti fondi open-end. Sono
quindi esclusi dal suo campo d’applicazione»,
continua D’Amelio, «gli organismi che
raccolgono capitali senza promuovere la
vendita delle loro quote tra il pubblico all’interno
dell’Unione europea e quelli la cui
vendita è riservata dal regolamento del fondo
o dai documenti costitutivi della società
d’investimento al pubblico di paesi terzi».
Nell’agosto 2009 è entrata in vigore la
Direttiva 2009/65/Ce (cosiddetta Direttiva
Ucits IV) e gli Stati membri dell’Unione
europea hanno tempo fino al 30 giugno
2011 per integrarla nel proprio diritto
nazionale. Scaduto tale termine, la Direttiva
Ucits III sarà abrogata. «La Direttiva
Ucits IV riprende in sostanza le disposizioni
della Direttiva Ucits III», nota Raffaele
Rossetti, partner della Froriep Renggli, Attorneys
at Law di Zurigo, «ma la nuova direttiva
ha introdotto anche importanti novità.
In primo luogo rimpiazza il prospetto
semplificato con un nuovo documento, chiamato
Key informations document (in sigla
Kid), che deve fornire agli investitori le
informazioni essenziali in modo chiaro e
Andrea Inghirami, project manager presso il Centro
di studi bancari di Vezia.

Raffaele Rossetti, partner della Froriep Renggli,
Attorneys at Law di Zurigo.
comprensibile al fine di aiutarli a prendere
le decisioni d’investimento con conoscenza
di causa. Inoltre sottopone a un’unica
regolamentazione le condizioni per procedere
alla fusione di fondi d’investimento
Oicvm e permette di costituire strutture
di fondi del tipo ‘master feeder’ in modo
che un fondo d’investimento Oicvm possa
investire la totalità dei suoi attivi in un
altro fondo d’investimento Oicvm. Infine
introduce il passaporto europeo per le società
di gestione, il che consente a una società
di gestione stabilita in qualunque Stato
membro dell’Unione europea di gestire
fondi in qualunque altro». A questo si
In fondo siamo consulenti
196 •Aprile 2011 •
aggiunge la Direttiva sulla gestione dei fondi
d’investimento alternativi (Direttiva
Aifm), adottata l’11 novembre 2010 dal Parlamento
europeo. La Direttiva Aifm dovrebbe
entrare in vigore in giugno ed essere
implementata dagli Stati membri
dell’Unione europea entro giugno 2013.
Questa direttiva non si applica in primo
luogo ai gestori patrimonali, ma agli istituti
responsabili della gestione di fondi d’investimento
(società di gestione o società
d’investimento). Inoltre essa non concerne
solo i prodotti gestiti secondo i principi
della gestione alternativa (gli hedge
fund), ma tutti i tipi di fondi d’investimento
che sono esclusi dal campo d’applicazione
della Direttiva Ucits III e della Ucits
IV. «Il termine ‘fondi d’investimento alternativi’
non è quindi da intendersi in senso
Nell’ambito dei fondi d’investimento il Centro di studi bancari propone la XI edizione
del corso con certificazione ‘Diploma di consulente in fondi d’investimento
Iaf’, che nasce per iniziativa dell’Associazione svizzera Iaf (Interessengemeinschaft
Ausbildung im Finanzbereich), che rappresenta gli interessi formativi e professionali
dei pianificatori finanziari svizzeri.
«Questo percorso formativo di 56 ore di lezioni in aula», spiega Andrea Inghirami,
project manager presso il Centro di studi bancari, «ha l’obiettivo di fornire ai partecipanti
tutti gli strumenti necessari per operare nell’ambito della consulenza relativa
agli investimenti collettivi di capitale. Verranno infatti trattati sia i temi relativi
alla normativa antiriciclaggio e alla regolamentazione dei fondi d’investimento sia
gli aspetti fiscali e tecnico-finanziari propri di questa categoria di prodotti. Da un
punto di vista prettamente finanziario», continua Inghirami, «i partecipanti avranno
modo di focalizzare l’attenzione su temi quali le tecniche di gestione proprie della
varie tipologie di fondi d’investimento, e i relativi costi, e la misurazione della
performance».
economico ma in senso prettamente giuridico.
Grazie al suo vasto campo d’applicazione,
la Direttiva Aifm è la seconda colonna
portante del diritto europeo sugli
investimenti collettivi di capitale», spiega
D’Amelio, «essa persegue l’obiettivo di sottoporre
tutti i gestori di fondi d’investimento
esclusi dal campo d’applicazione della Direttiva
Ucits III e Ucits IV a delle esigenze
appropriate in materia d’autorizzazione e
registrazione; inoltre punta ad elaborare
un quadro di controllo e limitazione dei rischi
rappresentati dalla gestione collettiva
nonché a definire una strategia comune
in ambito di protezione degli ‘investitori
professionisti’ nei fondi d’investimento alternativi.
Infine vuole sviluppare un mercato
unico dei fondi alternativi vigilando
che le attività siano proporzionate ai rischi
e differenziate secondo modelli economici».
Per realizzare tali obiettivi la Direttiva
Aifm introduce per gli istituti che gestiscono
fondi d’investimento alternativi l’obbligo:
• di ottenere un’autorizzazione iniziale
dall’autorità dello Stato membro ove sono
domiciliati e l’assoggettamento continuo
a tale autorità;
• di rispettare le regole di condotta e di organizzazione;
• di disporre di un depositario.
«Gli istituti responsabili della gestione di
fondi alternativi dovranno inoltre fornire
delle informazioni agli investitori in modo
che questi possano procedere a un’efficiente
valutazione dei rischi e informare
regolarmente l’autorità di vigilanza circa
la gestione, le esposizioni principali e la
concentrazione dei rischi dei prodotti che
gestiscono» continua D’Amelio, autore di
una tesi sugli hege funds intitolata ‘Placements
collectifs en investissements alternatifs
- Réglementation et surveillance des
hedge funds en droit suisse et comparé’,
edita da Schultheiss a Zurigo.
La Direttiva Aifm è nata sotto il segno
della crisi finanziaria degli anni 2007/2008.
Essa ha quindi non solo lo scopo di proteggere
gli investitori e di permettere lo
sviluppo di un mercato unico europeo della
gestione collettiva, ma anche di prevenire
i rischi sistematici e di evitare la loro
importazione da Paesi terzi (per esempio
la Svizzera) che non regolamentano i fondi
d’investimento alternativi secondo principi
equivalenti a quelli dell’Unione europea.
Per questo motivo la Direttiva Aifm
si applicherà non solo a istituti con sede

Isaia D’Amelio, senior legal counsel presso
Swisscanto Asset Management.
nell’Unione europea, ma anche a quelli localizzati
in un Paese terzo che intendono
commercializzare le quote dei loro prodotti
nell’Unione europea. Inoltre gli istituti responsabili
della gestione dei fondi potranno
delegare le attività considerate essenziali
a enti con sede in Paesi terzi unicamente
se sono rispettati criteri molto severi.
«La differenza più importante è che la
Direttiva Aifm non impone regole che concernono
il prodotto stesso. Contrariamente
alle società che gestiscono fondi Oicvm,
quelle che gesticono fondi d’investimento
alternativi sono quindi libere nella scelta
degli attivi in cui intendono investire, come
pure nella definizione delle modalità di
riscatto delle quote e delle regole di diversificazione.
Ciononostante non è escluso
che i legislatori dei singoli Stati membri
possano imporre delle regole di questo
tipo», ricorda Rossetti, «questo approccio
implica che anche dopo l’entrata
in vigore della Direttiva Aifm la regolamentazione
e la vigilanza dei fondi non
Oicvm non saranno integralmente armonizzate
a livello europeo. Bisogna precisare
che la Direttiva Aifm introduce delle
regole più severe rispetto a quelle previste
dalla Direttiva Ucits IV nell’ambito della
banca depositaria e nella remunerazione
del personale degli istituti che intervengono
nella gestione di fondi d’investimento».
Per questo motivo si parla già sin d’ora
della possibilità di una modifica della Direttiva
Ucits IV allo scopo di adattare parzialmente
quest’ultima alla Direttiva Aifm
(definita anche Direttiva Ucits V). Anche
in Svizzera la gestione di fondi d’investimento
è regolamentata e soggetta a vigilanza.
Sin dal 1966 il legislatore ha infatti
introdotto un sistema di regolamentazione
e di vigilanza, essenzialmente allo scopo
di garantire la protezione degli investitori.
Questo sistema è stato modificato più
volte: nel 1995 la Legge federale sui fondi
d’investimento è stata sottoposta a una prima
modifica e nel 2007 è stata sostituita
dalla Legge federale sugli investimenti collettivi.
Queste modifiche non sono solo servite
a migliorare il sistema Svizzera e a rafforzare
la protezione offerta agli investitori,
ma hanno anche permesso di reagire
all’evoluzione del diritto europeo con l’obiettivo
di garantire la competitività della piazza
finanziaria elvetica. Infatti la modifica
del 1995 ha permesso di riprendere in modo
autonomo nel diritto svizzero la Direttiva
Ucits I e la revisione del 2007 è servita
ad adeguarsi alla Direttiva Ucits III.
Per il momento non è ancora chiaro come
il legislatore svizzero intenda reagire
alla rapida evoluzione del diritto europeo.
Se per la trasposizione della Direttiva
Ucits IV bastano modifiche puntuali, la ripresa
della Direttiva Aifm richiederebbe
delle modifiche di più grande sostanza.
Marzio Molinari