Kijk op vermogen 41 [PDF] - Hof Hoorneman Bankiers
Kijk op vermogen 41 [PDF] - Hof Hoorneman Bankiers
Kijk op vermogen 41 [PDF] - Hof Hoorneman Bankiers
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
KIJK OP VERMOGEN<br />
Uitgave van Dresdner VPV NV | najaar 2009 | nummer <strong>41</strong><br />
Value Investing: de rendementen<br />
Een terugblik <strong>op</strong> de afgel<strong>op</strong>en vijftien jaar<br />
Pand Dresdner VPV in Gouda kent rijke geschiedenis<br />
Goede zorg voor monumentaal pand
Kantoren Dresdner VPV<br />
Kantoor Gouda Oosthaven 52<br />
2901 PE Gouda<br />
Telefoon: 0182-597777<br />
Kantoor Blaricum<br />
Binnendoor 5<br />
1261 EG Blaricum<br />
Telefoon: 035-5436937<br />
Kantoor Arnhem<br />
Velperweg 160<br />
6824 MD Arnhem<br />
Telefoon: 026-3619690<br />
Kantoor ,s-Hertogenbosch<br />
Verwersstraat 26<br />
5211 HW 's-Hertogenbosch<br />
Telefoon: 073-751<strong>41</strong>33<br />
Kantoor Maastricht<br />
Franke & Partners Vermogensbeheer<br />
Wilhelminasingel 113<br />
6221 BJ Maastricht<br />
Telefoon: 043-3252178<br />
2 KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009
Inhoud<br />
Value Investing 6<br />
Beleggers horen uiteraard vooral te kijken<br />
naar de toekomst. Maar soms is het<br />
ook goed om de behaalde resultaten uit<br />
het verleden eens nader te bestuderen.<br />
Daarom bekijken we de resultaten van<br />
Value Investing over de afgel<strong>op</strong>en vijftien<br />
jaar.<br />
De ideale belegging voor Vpb-plichtigen<br />
2 x per jaar dividend plús koerswinst, 0% vennootschapsbelasting<br />
Het Delta Deelnemingen Fonds is genoteerd aan de beurs. 'Gewoon' beleggen kan dus ook.<br />
Fiscaal vriendelijk beleggen 10<br />
Het volledige fondsrendement <strong>op</strong>strijken,<br />
zonder vennootschapsbelasting<br />
te betalen over het dividend en de<br />
koerswinst? Beleggen in het Delta<br />
Deelnemingen Fonds via tussenkomst<br />
van een houdstermaatschappij maakt het<br />
mogelijk.<br />
Oosthaven 52 14<br />
Het monumentale pand in Gouda, waarin<br />
Dresdner VPV is gehuisvest, kent een rijke<br />
geschiedenis. In de vorige eeuw heeft het<br />
bijvoorbeeld lange tijd dienst gedaan als<br />
verzorgingshuis.<br />
Oldtimerdag in Blaricum 18<br />
Auto’s kijken, wie doet het niet? In<br />
Blaricum konden de toeschouwers en<br />
deelnemers van het Old-Timerfestival<br />
onlangs hun hart <strong>op</strong>halen. Maar liefst<br />
114 oldtimers passeerden de revue.<br />
En verder ...<br />
Marktverwachting 4<br />
VPV Obligatie Fonds 9<br />
Delta Deelnemingen Fonds 12<br />
Nieuwe medewerker 13<br />
Phoenix Fund 20<br />
Kantoor Arnhem 22<br />
Fund Update 24<br />
KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009<br />
Voorwoord<br />
Een jaar van herstel<br />
Het jaar 2009 is alweer bijna ten einde.<br />
We zullen het er snel over eens zijn dat we<br />
<strong>op</strong> dit jaar met meer plezier terugkijken<br />
dan <strong>op</strong> 2008. Dat was het jaar waarin<br />
de markten en de economie overvallen<br />
werden door de grootste crisis sinds de<br />
jaren dertig van de vorige eeuw.<br />
Vanaf begin maart van dit jaar begon het<br />
herstel <strong>op</strong> financiële markten. Een oude<br />
beleggerswijsheid zegt dat de markt <strong>op</strong><br />
de economie vooruitlo<strong>op</strong>t. Dat bleek ook<br />
in dit geval: vanaf het derde kwartaal zijn<br />
zowel de Verenigde Staten als Eur<strong>op</strong>a<br />
formeel uit een recessie. Een beschouwing<br />
over de vooruitzichten voor de markten<br />
in het volgend jaar treft u uiteraard aan in<br />
deze editie van <strong>Kijk</strong> Op Vermogen.<br />
2009 is ook een belangrijk jaar voor VPV.<br />
Zeer binnenkort h<strong>op</strong>en wij u nadere<br />
mededelingen te kunnen doen over de<br />
verzelfstandiging van VPV. Eén ding staat<br />
echter voor<strong>op</strong>: het beleggingsbeleid van<br />
VPV blijft zoals het is. Juist nu liggen er<br />
voor value beleggers vele kansen. Onze<br />
Colofon<br />
<strong>Kijk</strong> <strong>op</strong> Vermogen is een uitgave van Dresdner VPV NV<br />
Oosthaven 52<br />
Postbus 3155<br />
2800 CG Gouda<br />
T 0182 597777<br />
www.dresdnervpv.nl<br />
info@dresdnervpv.nl<br />
Contactpersoon Dresdner VPV<br />
Marjan Beuzenberg<br />
Redactionele productie<br />
LVB Networks, Amersfoort<br />
Vormgeving<br />
LVB Networks, Amersfoort<br />
INHOUD<br />
INHOUD<br />
beleggers en alle overige collega’s van VPV<br />
zijn zeer enthousiast en ambitieus om deze<br />
kansen te benutten en om te zetten in<br />
goede rendementen voor uw portefeuilles!<br />
Ik wens u veel leesplezier met deze uitgave<br />
van <strong>Kijk</strong> Op Vermogen.<br />
Met vriendelijke groet,<br />
Fried van ‘t <strong>Hof</strong><br />
Fotografi e<br />
Dresdner VPV NV<br />
Drukwerk<br />
Rooduijn Vorm & Druk, Den Haag<br />
© Dresdner VPV NV, Gouda. Alle rechten voorbehouden.<br />
<strong>Kijk</strong> <strong>op</strong> Vermogen bevat informatie die met de meeste<br />
zorgvuldigheid is samengesteld. Dresdner VPV NV en/<br />
of een van de aan haar gelieerde ondernemingen en/of<br />
medewerkers en/of de bij deze uitgave betrokken redactie<br />
en medewerkers aanvaarden geen aansprakelijkheid<br />
voor mogelijke gevolgen die zouden kunnen voortvloeien<br />
uit de in deze uitgave <strong>op</strong>genomen informatie.<br />
3
MARKTVERWACHTING<br />
Het jaar van het<br />
begin van het herstel<br />
Het jaar 2009 is nog niet ten einde, maar nu al lijkt de conclusie gerechtvaardigd dat het een jaar was dat<br />
in het teken stond van wereldwijd herstel <strong>op</strong> effectenbeurzen. Gemiddeld zijn wereldwijde aandelenmark-<br />
ten tot en met medio oktober met circa 20 procent gestegen. De Amsterdamse beursindex AEX deed het<br />
zelfs nog wat beter, met 27 procent. Dat is niet voldoende om de verliezen van vorig jaar te compenseren:<br />
de AEX verloor in 2008 meer dan 50 procent van haar waarde. Dit jaar zijn de VPV Value portefeuilles al<br />
met meer dan 60 procent in waarde toegenomen. En naar onze verwachting zal dit herstel in het komen-<br />
de jaar doorzetten. Waarom we met <strong>op</strong>timisme vooruitblikken naar 2010, leest u in dit artikel.<br />
H<br />
et voert te ver om te zeggen dat de rust helemaal is<br />
weergekeerd in de fi nanciële sector. Toch staan we<br />
er duidelijk anders voor dan een jaar geleden. Toen<br />
werd er nog gevreesd voor een ineenstorting van het<br />
wereldwijde fi nanciële systeem. Door gecoördineerd<br />
ingrijpen van overheden is die paniek gereduceerd<br />
tot beheersbare pr<strong>op</strong>orties. Daar waren wel vele honderden miljarden<br />
aan overheidssteun voor nodig. In tegenstelling tot wat veel mensen<br />
denken, is al dit geld niet in de economie terechtgekomen, maar is het<br />
benut om de balansverhoudingen van banken weer <strong>op</strong> orde te brengen.<br />
Wereldwijd zijn vele systeembanken genationaliseerd. Ook een groot<br />
aantal niet-systeembanken is hard afgerekend <strong>op</strong> de zwakke plekken<br />
in hun businessmodel. Het faillissement van de hypotheekbank CIT<br />
in de Verenigde Staten is daar een recent voorbeeld van. En in eigen<br />
land hebben we natuurlijk het DSB-drama bijna als ‘real time soap’ <strong>op</strong><br />
de televisie kunnen volgen. Hoe tragisch ook, dit zijn normale gevallen<br />
waarin banken, net als elke andere onderneming, door de markt<br />
worden afgestraft voor een falend beleid.<br />
Kanjer van een recessie<br />
De fi nanciële crisis heeft wel geleid tot een forse recessie. Banken<br />
zijn zo angstvallig bezig hun balans <strong>op</strong> orde te brengen dat ze als de<br />
dood zijn om krediet te verstrekken. Dat leidt ertoe dat bedrijven<br />
amper toegang hebben tot kapitaal om hun normale bedrijfsvoering<br />
te kunnen fi nancieren. En zonder geld om voorraden te bestellen en<br />
mensen te betalen is het lastig een bedrijf te runnen, laat staan te<br />
laten groeien. De terughoudende houding die banken <strong>op</strong> dit moment<br />
hebben, vormt dan ook een van de belangrijkste remmen <strong>op</strong> de<br />
economische groei.<br />
Banken krabbelen <strong>op</strong><br />
Met veel banken gaat het intussen alweer een stuk beter. Doordat de<br />
interbancaire leenmarkt nog maar amper <strong>op</strong> gang is gekomen, zijn<br />
banken beperkt in hun capaciteit om geld in te lenen en dus ook om<br />
geld uit te lenen. Maar voor dat lage volume aan leningen brengen<br />
ze een hoge rentemarge in rekening. Mede daardoor kunnen banken<br />
zelfs bij lage omzetten een verbeterend <strong>op</strong>erationeel resultaat laten<br />
zien.<br />
Rente staat laag<br />
Wereldwijd hebben centrale banken de rentetarieven naar historisch<br />
lage niveaus teruggebracht. Optisch lijkt er dus sprake van een<br />
krachtige stimulering van de economie. Immers, als geld goedko<strong>op</strong> is<br />
gaan bedrijven en consumenten normaal gesproken weer meer lenen<br />
4 KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009
en dat leidt tot toenemende economische activiteit. Maar omdat<br />
banken zeer terughoudend zijn met het verstrekken van leningen<br />
merkt de economie nog maar bar weinig van die lage rentetarieven.<br />
Bedrijven hebben moeite om hun activiteiten gefi nancierd te krijgen.<br />
Herstel bedrijfswinsten<br />
Bedrijven laten over de hele linie een verbetering van resultaten<br />
zien. Niet dat de omzetten zo sterk zijn hersteld, vaak zijn die zelfs<br />
gedaald. Maar bedrijven hebben het laatste jaar fors gesneden in hun<br />
kosten. Die kostenreducties zijn dan ook de belangrijkste oorzaak<br />
van die verbeterde resultaten.<br />
Consument moet weer gaan besteden<br />
Voor een verder herstel van de economie is het essentieel dat de<br />
consument weer gaat besteden. En daarvoor is een aantal zaken<br />
nodig. Enerzijds een herstel van de huizenmarkt, vooral die in<br />
Amerika. Die huizenmarkt was immers de plaats waar de crisis<br />
begon. Recente cijfers laten zien dat aan de daling van huizenprijzen<br />
een einde lijkt te komen. Zowel het aantal transacties als het aantal<br />
hypotheekaanvragen nemen weer toe. De werkloosheid in de VS<br />
ligt inmiddels <strong>op</strong> een recordhoogte. Meer dan 10 procent van de<br />
beroepsbevolking zit zonder werk. Maar ook daar tekent zich een<br />
licht herstel af. Het tempo waarin de werkloosheid toeneemt, is fors<br />
afgenomen. De arbeidsproductiviteit in de economie neemt sterk toe.<br />
Voorraden zijn fors afgebouwd<br />
Door de moeite die het bedrijfsleven heeft om aan<br />
werkkapitaalfi nanciering te komen, is niet alleen bezuinigd <strong>op</strong><br />
personeelskosten. Ook de voorraden zijn sterk afgebouwd. Dan krijg<br />
je bij zelfs maar een lichte toename van de vraag snel de angst dat je<br />
onvoldoende kan produceren om te profi teren van die herstellende<br />
vraag. Onze beleggers Najib Nakad en Mark Kwakkenbos komen net<br />
terug van een reis door Hongkong en het Chinese vasteland. Veel<br />
bedrijven die ze daar bezocht hebben, maakten melding van een fors<br />
herstel van het orderboek. Er waren zelfs spoedbestellingen, omdat<br />
afnemers bang zijn te weinig voorraad te hebben om gedurende het<br />
kerstseizoen alle klanten te kunnen bedienen. Een andere indicator<br />
voor naderend economisch herstel is de zogenoemde Baltic Freight<br />
Index. Deze index geeft aan wat het kost om een container per<br />
KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009<br />
MARKTVERWACHTING<br />
schip te vervoeren, bijvoorbeeld van China naar Eur<strong>op</strong>a of de VS.<br />
Deze indicator is vanaf een laag niveau enorm gestegen. Ook de<br />
prijzen van grondstoff en zijn fors gestegen. Allemaal voorboden van<br />
verdergaand economisch herstel. Dat economisch herstel is al in het<br />
derde kwartaal van dit jaar ingezet. Zowel in de VS als in Eur<strong>op</strong>a was<br />
er in het derde kwartaal van dit jaar weer sprake van economische<br />
groei. Daarmee is de recessie, formeel gezien, ten einde.<br />
Voortgang van het herstel<br />
Na het winstherstel door kostenbesparingen wordt het nu tijd voor<br />
het aantrekken van de vraag. Daarvoor is nodig dat banken hun<br />
normale rol weer gaan vervullen in de maatschappij, en wel als<br />
verschaff er van geld aan bedrijven en consumenten. Weliswaar tegen<br />
stringentere voorwaarden, om herhaling van een schuldencrisis te<br />
voorkomen. Op dit moment zijn banken, zoals gezegd, druk bezig<br />
om hun balans en winstgevendheid <strong>op</strong> orde te krijgen. Gevolg is dat<br />
veel banken al begonnen zijn met het afl ossen van de fi nanciering<br />
door de staat. Pas dan kunnen ze zich echt weer gaan gedragen als<br />
normale commerciële ondernemingen. Het herstel van de normale<br />
functie van banken zal leiden tot een terugkeer naar normale vraag/<br />
aanbodverhoudingen <strong>op</strong> de kapitaalmarkt. De gezonde werking<br />
van concurrentie zal er dan voor zorgen dat rentetarieven gaan<br />
dalen. En dan gaat de reële economie iets merken van de vele<br />
honderden miljarden die overheden in de fi nanciële sector hebben<br />
gepompt. Vooralsnog zal dat een geleidelijk proces zijn. Het herstel<br />
van de economie zal dan ook in een gematigd tempo plaatsvinden,<br />
met als voordeel dat er voorl<strong>op</strong>ig nog geen gevaar dreigt van<br />
<strong>op</strong>l<strong>op</strong>ende infl atie. Een combinatie van matige economische groei<br />
en lage infl atie vormt immers bijna altijd een gunstig klimaat voor<br />
aandelenmarkten.<br />
Vol<strong>op</strong> kansen voor value beleggers<br />
We zien nog vol<strong>op</strong> waarde in markten. Voor value beleggers zijn er<br />
talloze aandelen te vinden van bedrijven die ondergewaardeerd zijn,<br />
zowel als je let <strong>op</strong> huidige winstgevendheid en dividendrendement<br />
als <strong>op</strong> toekomstige groeimogelijkheden. Wel wordt het geleidelijk<br />
aan tijd om <strong>op</strong> tal van bedrijfs- en bankobligaties winst te nemen.<br />
Het accent in de portefeuilles zal dan ook geleidelijk wat gaan<br />
verschuiven van bedrijfsobligaties naar aandelen. •<br />
5
VALUE INVESTING<br />
Value Investing:<br />
de rendementen<br />
Beleggers horen uiteraard vooral te kijken naar de toekomst. Maar soms is het ook goed om de<br />
behaalde resultaten uit het verleden eens nader te bestuderen. Daarom bekijkt Bart Flentge, speciaal<br />
voor deze <strong>Kijk</strong> <strong>op</strong> Vermogen, de resultaten van Value Investing, de beleggingsstijl die kenmerkend is<br />
voor de aanpak van Dresdner VPV, in de periode van januari 1995 tot oktober 2009.<br />
In essentie komt Value Investing neer <strong>op</strong> het beleggen in<br />
ondergewaardeerde eff ecten, met een (zichtbare) katalysator voor<br />
hogere koersen en met in de tussentijd een stevig inkomen of cashfl ow<br />
voor de belegger. De grondbeginselen waar een Value belegger zich aan<br />
houdt, zijn tijdens de ernstigste economische crisis van de vorige eeuw<br />
al in een tweetal lijvige boeken neergelegd door Benjamin Graham.<br />
Enkele zeer bekende namen die zich het werk van Graham (meer dan)<br />
eigen hebben gemaakt zijn John Maynard Keynes en Warren Buff ett.<br />
Binnen Dresdner VPV is een zeer succesvolle variant <strong>op</strong> basis van de<br />
grondbeginselen van Graham ontwikkeld.<br />
Rendement in procenten<br />
De Value Investing-portefeuille bestaat al sinds begin 1995.<br />
In onderstaande grafi ek ziet u twee lijnen. De gele lijn is de<br />
waardeontwikkeling van één miljoen euro, sinds 1995 belegd<br />
volgens het Value Investing principe van Dresdner VPV. De grijze<br />
lijn is de MSCI-World index (in euro’s). Deze MSCI-index wordt vaak<br />
gebruikt om de eigen beleggingsprestaties mee te vergelijken. Veel<br />
<strong>vermogen</strong>sbeheerders bouwen hun portefeuilles zelfs vaak om deze<br />
index heen.<br />
€10,000,000<br />
€7,000,000<br />
€5,000,000<br />
€3,000,000<br />
€1,000,000<br />
Dresdner VPV vs MSCI World (eur)<br />
Ontwikkeling van EUR 1 mio sinds 1995 (log)<br />
1995<br />
1996<br />
1997<br />
1998<br />
1999<br />
2000<br />
2001<br />
2002<br />
2003<br />
2004<br />
2005<br />
2006<br />
2007<br />
2008<br />
2009<br />
uit okt.<br />
MSCI World Dresdner VPV<br />
Het gemiddelde rendement per jaar (sinds 1995) voor deze MSCI-index<br />
bedraagt 4,91%. De Value Investing-portefeuille van Dresdner VPV<br />
heeft een gemiddeld jaarrendement van maar liefst 12,04%.<br />
Internethype<br />
Zoals u uit de grafi ek kunt afl eiden, presteerde Value Investing<br />
in 1998 en 1999 minder dan de MSCI-index. Veel beleggers<br />
trapten in de val van het beleggen in bedrijven met fantastische<br />
toekomstperspectieven en ongekende groeimogelijkheden; alles<br />
gebaseerd <strong>op</strong> de IT- en internetrevolutie. Als ouderwets beschouwde<br />
aandelen met een lage waardering en aantrekkelijk dividend<br />
werden ingeruild voor aandelen die zich bezighielden met alles wat<br />
te maken had met internet-, telecom- en media-activiteiten. Dat<br />
zorgde ervoor dat onze Value Investing-portefeuille het minder<br />
goed deed dan de MSCI-index. Vanaf maart 2000 werd dit verschil<br />
weer rechtgezet en zochten beleggers massaal hun toevlucht tot<br />
dividend betalende bedrijven, met een relatief lage waardering. De<br />
internethype was voorbij. Dresdner VPV heeft nooit meegedaan aan<br />
deze internethype. De koersen van deze aandelen waren ons veel te<br />
hoog en vaak werd er ook geen dividend uitgekeerd. Achteraf werden<br />
we beloond voor het vasthouden aan onze visie.<br />
In het bijzonder slechte beursjaar 2008 werd onze Value Investingportefeuille<br />
met minus 50% door de kredietcrisis harder geraakt<br />
dan de MSCI-index (-38%). Achteraf kunnen we constateren dat<br />
onze beleggingen harder zijn geraakt door illiquiditeit in de markt<br />
dan door verslechterende balansen en resultatenrekeningen van de<br />
bedrijven waarin wij beleggen. Het herstel van onze portefeuilles in<br />
2009 (met een bodem begin maart) is met +59,9% signifi cant beter<br />
dan het rendement van +16,6% voor de MSCI-index.<br />
Verschil<br />
Vaak hebben beleggers niet door hoe sterk een verschil in een hoger<br />
gemiddeld jaarlijks rendement door de jaren heen doorwerkt in de<br />
waarde van hun portefeuille van vandaag. Albert Einstein heeft het<br />
in dit verband, naar verluid, gehad over het zevende wereldwonder.<br />
In de tabel ziet u de jaarlijkse rendementen van Value Investing en<br />
die van de MSCI-index, zowel uitgedrukt in procenten als in euro’s.<br />
6 KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009
Wanneer u in 1995 met € 1.000.000 bij Dresdner VPV in Value<br />
Investing was begonnen, dan was de waarde van uw portefeuille<br />
nu, bijna vijftien jaar later, gestegen tot € 5.503.910. Had u destijds<br />
gekozen voor een aan de MSCI-index gerelateerde belegging, dan<br />
was uw portefeuille gestegen tot ‘slechts’ € 2.051.876. Een gapend<br />
gat van bijna € 3.500.000 in het voordeel van Value Investing bij<br />
Dresdner VPV.<br />
Veel beleggers denken dat het behalen van een hoger rendement<br />
alleen mogelijk is door meer risico te nemen. Een nadere analyse<br />
van de beweeglijkheid van Value Investing toont echter aan dat<br />
KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009<br />
VALUE INVESTING<br />
Rendement Rendement Start VPV met Start MSCI (eur) met<br />
1/1/95 VPV VALUE MSCI (eur) € 1.000.000 € 1.000.000<br />
1995 6,5% 12,5% € 1.064.591 € 1.125.000<br />
1996 33,4% 22,5% € 1.420.192 € 1.378.125<br />
1997 6,1% 36,3% € 1.506.145 € 1.878.384<br />
1998 -18,4% 15,6% € 1.229.657 € 2.171.<strong>41</strong>2<br />
1999 37,7% 45,4% € 1.693.593 € 3.157.234<br />
2000 24,3% -6,8% € 2.104.644 € 2.942.542<br />
2001 17,3% -11,9% € 2.468.393 € 2.592.379<br />
2002 -0,5% -31,8% € 2.455.874 € 1.768.003<br />
2003 50,0% 11,8% € 3.683.610 € 1.976.627<br />
2004 28,9% 6,8% € 4.748.508 € 2.111.038<br />
2005 21,5% 26,0% € 5.771.531 € 2.659.907<br />
2006 18,6% 8,2% € 6.845.036 € 2.878.020<br />
2007 2,0% -0,9% € 6.981.937 € 2.852.118<br />
2008 -50,7% -38,3% € 3.442.095 € 1.759.757<br />
2009 uit okt 59,9% 16,6% € 5.503.910 € 2.051.876<br />
12,04% 4,91%
VALUE INVESTING<br />
Value Investing ook via een fonds<br />
Value Investing wordt vanaf 500.000 euro aangeboden in<br />
<strong>vermogen</strong>sbeheer. Via de Dresdner VPV Beleggersgiro is deze<br />
beleggingsstijl ook in fondsvorm beschikbaar via het Dresdner<br />
VPV Value Fund.<br />
Met de kleur groen wordt aangegeven wie per 3, 5, 7 of 10 beursjaren<br />
de beste performer van de twee was. Een rode kleur betreft de<br />
mindere. Naarmate de meetperiode langer wordt, des te vaker is de<br />
prestatie van Value Investing beter dan die van de MSCI-index.<br />
Positieve en negatieve meetperioden<br />
Ook hebben wij het aantal positieve en negatieve meetperioden<br />
in kaart gebracht. De uitkomsten treft u aan in de onderste twee<br />
regels in de tabel. Over alle meetperioden van 3, 5, 7 en 10 jaar<br />
geldt dat Value Investing een minder aantal negatieve perioden kent<br />
dan de MSCI-index. Opvallend is dat over alle tienjaarsperioden de<br />
performance van Value Investing tot nu toe altijd positief is geweest.<br />
Daar waar beleggen in de MSCI-index al twee negatieve tienjaars<br />
perioden heeft laten zien.<br />
Bent u niet bekend met de uitgangspunten van onze aanpak? Of wilt<br />
u meer weten over onze werkwijze? U kunt altijd contact <strong>op</strong>nemen<br />
met een van onze relatiebeheerders via 0182-59 77 77. •<br />
Val. Inv MSCI Val. Inv MSCI Val. Inv MSCI Val. Inv MSCI<br />
3jr gemiddeld 5 jr gemiddeld 7 jr gemiddeld 10 jr gemiddeld<br />
1995<br />
1996<br />
1997 14,6% 23,4%<br />
1998 4,9% 24,5%<br />
1999 6,0% 31,8% 11,1% 25,9%<br />
2000 11,8% 16,1% 14,6% 21,2%<br />
2001 26,1% 6,1% 11,7% 13,5% 13,8% 14,6%<br />
2002 13,2% -17,6% 10,3% -1,2% 12,7% 6,7%<br />
2003 20,5% -12,4% 24,5% -1,9% 14,6% 5,3%<br />
2004 24,4% -6,6% 22,9% -7,7% 17,8% 1,7% 16,9% 7,8%<br />
2005 33,0% 14,6% 22,4% -2,0% 24,7% 2,9% 18,4% 9,0%<br />
2006 22,9% 13,3% 22,6% 2,1% 22,1% -1,3% 17,0% 7,6%<br />
2007 13,7% 10,5% 23,2% 10,0% 18,7% -0,4% 16,6% 4,3%<br />
2008 -15,8% -12,9% -1,3% -2,3% 4,9% -5,4% 10,8% -2,1%<br />
2009 -7,0% -10,7% 3,0% -0,6% 12,2% 2,1% 12,5% -4,2%<br />
pos jaar 11 8 10 5 9 6 6 4<br />
neg jaar 2 5 1 6 0 3 0 2<br />
Disclaimer: de genoemde rendementen kunnen afwijken van voor individuele relaties behaalde resultaten. De resultaten worden gemeten en gerapporteerd door BNY Mellon.<br />
8 KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009
Aanzienlijke rendementen behalen is, met het voorzichtige economische herstel als<br />
ruggensteun, niet al te moeilijk. Om beleggingen te selecteren met een zeer laag risico<br />
en een redelijk betrouwbaar rendement is wel een hele uitdaging. Dresdner VPV geeft<br />
met het VPV Obligatie Fonds invulling aan deze toenemende behoefte.<br />
KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009<br />
VPV OBLIGATIE FONDS<br />
Dresdner VPV introduceert het VPV Obligatie Fonds<br />
‘We komen tegemoet aan de vraag<br />
naar defensieve beleggingen’<br />
Z<br />
e liggen <strong>op</strong> dit moment voor het <strong>op</strong>rapen: de<br />
beleggingsfondsen die torenhoge rendementen hebben<br />
gerealiseerd. Fondsen die wel varen bij de eerste<br />
tekenen van een overeind krabbelende economie.<br />
Keerzijde: als het economisch toch nog weer wat<br />
minder gaat, kennen deze fondsen ook diepe dalen.<br />
En dat is nu juist waaraan een groot aantal beleggers momenteel een<br />
broertje dood heeft. ‘De vraag naar een beleggingsfonds met een zeer<br />
laag risico neemt toe. Mensen willen meer zekerheid over het risico,<br />
eventueel naast een meer risicozoekende belegging. Het is voor hen<br />
geen probleem als het rendement dan ook wat lager is’, vertelt William<br />
Lindenbergh, business devel<strong>op</strong>ment manager bij Dresdner VPV.<br />
Defensief<br />
Dresdner VPV komt daarom met een nieuw beleggingsfonds <strong>op</strong><br />
de markt. Het defensieve VPV Obligatie Fonds belegt in obligaties<br />
uitgegeven door kredietwaardige bedrijven met een rating van<br />
tenminste BBB, de zogenaamde investment grade bonds. Lindenbergh:<br />
‘Het is wel zo dat we niet blind varen <strong>op</strong> een rating. Net als bij elke<br />
andere investering die wij doen, onderwerpen we ook nu het bedrijf<br />
en de lening aan een grondige fundamentele analyse. Het fonds kan<br />
obligaties <strong>op</strong>nemen met een vaste of een variabele couponrente. Het<br />
rentebeleid is marktconform. Het fonds neemt derhalve nagenoeg<br />
geen posities in ten aanzien van de renteverwachtingen. Want als je<br />
een grote bet neemt ten aanzien van je renteverwachtingen en je zit<br />
er onverho<strong>op</strong>t naast, dan gaan ook die obligaties hard onderuit. De<br />
belegger heeft dan alsnog onzekerheid, zij het van een andere orde.<br />
En dat is nu juist wat we niet willen. Verder belegt het fonds vooral<br />
in euro obligaties, waardoor er geen sprake is van een valutarisico.<br />
Voor een obligatie die noteert in een andere valuta dekt het fonds<br />
het valutarisico af. Het beleggingsbeleid is er<strong>op</strong> gericht een defensief<br />
product te bieden met een marktconform obligatierendement.’ Ook<br />
staatsobligaties behoren volgens Lindenbergh tot de mogelijkheid als<br />
deze de voorkeur genieten boven bedrijfsobligaties. ‘Dat is het geval<br />
als de spreads – de risico-<strong>op</strong>slagen van bedrijfsobligaties boven<strong>op</strong> het<br />
rendement van staatsobligaties – dusdanig laag zijn, dat het zelfs niet<br />
loont om in de betere kwaliteit bedrijfsobligaties te beleggen’, aldus<br />
Lindenbergh.<br />
Opvallend<br />
Dat Dresdner VPV juist nu komt met een defensief obligatiefonds<br />
is <strong>op</strong>vallend. Lindenbergh: ‘Wij luisteren heel goed naar onze<br />
klanten. Daardoor weten we wat er speelt. De roep om een defensief<br />
beleggingsfonds werd alsmaar groter. Aan die vraag komen we nu<br />
tegemoet. Diverse klanten kunnen of mogen simpelweg geen grote<br />
risico’s nemen of in aandelen beleggen. Ook een goede nachtrust kan<br />
een rol spelen. Denk ook aan een pensioen-BV of een belegger met een<br />
beperkt <strong>vermogen</strong> of een kortere beleggingshorizon. Bovendien komen<br />
momenteel grote sommen depositogeld vrij. Deposito’s die tegen wel<br />
5 procent vast stonden. Rentepercentages die nu een ut<strong>op</strong>ie zijn. Onze<br />
klanten zoeken daarom naar een alternatief met zekerheid. En dat<br />
kunnen we met het VPV Obligatiefonds, waarvan het rendement rond<br />
de 3 à 4 procent zal liggen, bieden. Hoogrendement fondsen hebben<br />
we voldoende, een defensief fonds ontbrak tot voor kort.’ Volgens<br />
Lindenbergh vormt het fonds overigens ook een prima aanvulling voor<br />
beleggers met bijvoorbeeld een value investing portefeuille.<br />
Actie<br />
Begin december komt het VPV Obligatie Fonds <strong>op</strong> de markt. Vanaf<br />
dan is het fonds dagelijks verhandelbaar via de VPV Beleggersgiro. De<br />
eerste inleg bedraagt minimaal 5.000 euro, elke volgende minimaal<br />
1.000 euro. Daarvoor worden de gebruikelijke kosten in rekening<br />
gebracht: de aan- en verko<strong>op</strong>kosten via de Beleggersgiro bedragen 0,5<br />
procent, met een maximum van 250 euro per transactie. Lindenbergh:<br />
‘Gedurende het eerste kwartaal kennen we echter een actietarief. Dan<br />
kunnen klanten zonder transactiekosten het toch al goedk<strong>op</strong>e fonds –<br />
de managementfee in het VPV Obligatie Fonds is een stuk lager dan de<br />
fees bij concurrenten – aanschaff en.’ •<br />
9
FISCAAL VRIENDELIJK BELEGGEN<br />
Via Dresdner VPV beleggen in Delta Deelnemingen Fonds<br />
Fiscaal vriendelijk genieten<br />
van hoog rendement<br />
Het volledige fondsrendement <strong>op</strong>strijken, zonder vennootschapsbelasting (Vpb) te<br />
betalen over het dividend en de koerswinst? Beleggen in het Delta Deelnemingen<br />
Fonds via tussenkomst van een houdstermaatschappij maakt het mogelijk.<br />
‘I<br />
deaal voor pensioen-, kasgeld- en management-BV’s’,<br />
zo noemt William Lindenbergh, verantwoordelijk<br />
voor de distributie van beleggingsfondsen bij<br />
Dresdner VPV, de mogelijkheid om via Dresdner VPV<br />
te beleggen in een van de houdstermaatschappijen<br />
van het Delta Deelnemingen Fonds. ‘Vpb-plichtige<br />
lichamen kunnen dividend ontvangen én koerswinst realiseren, zonder<br />
dat zij daarover vennootschapsbelasting hoeven te betalen.’ De Vpbplichtige<br />
beleggers moeten dan wel een belang nemen van minimaal 5<br />
procent in één van de houdstermaatschappijen die Dresdner VPV heeft<br />
<strong>op</strong>gericht. Deze vennootschappen zijn houdstermaatschappij van<br />
Delta Deelnemingen Fonds Holding BV, dat <strong>op</strong> haar beurt weer een<br />
houdstermaatschappij van het beursgenoteerde Delta Deelnemingen<br />
Fonds NV is. Vpb-plichtige beleggers kunnen <strong>op</strong> deze wijze indirect<br />
participeren voor een bedrag vanaf – momenteel – ongeveer<br />
300.000 euro. Op deze manier blijft de deelnemingsvrijstelling van<br />
toepassing en kunnen de Vpb-plichtige investeerders het volledig<br />
beleggingsresultaat vrij van Vpb-heffi ng incasseren.<br />
Ook hier Value Investing<br />
Het Delta Deelnemingen Fonds is de onderliggende belegging. De<br />
beleggingsstrategie van het fonds is even simpel als doordacht. Het<br />
fonds belegt in een beperkt aantal middelgrote beursgenoteerde<br />
ondernemingen die overwegend in Nederland zijn gevestigd.<br />
Het beleggingsbeleid van het Delta Deelnemingen Fonds is<br />
gericht <strong>op</strong> het houden van vijfprocentsbelangen in Nederlandse<br />
mid- en smallcapaandelen, waardoor gebruik te maken is van de<br />
deelnemingsvrijstelling. Deze beursgenoteerde ondernemingen<br />
kenmerken zich door een solide dividendbeleid, solide balansen en<br />
een goede winstgevendheid. ‘Het zijn ondernemingen die, naast een<br />
aantrekkelijk dividendrendement, nu aantrekkelijk gewaardeerd<br />
zijn en over een <strong>op</strong>waartse koerspotentie beschikken. Dat sluit<br />
naadloos aan bij onze value investing-beleggingsfi losofi e’, aldus<br />
Lindenbergh. Door middel van een proactief beheer streeft het fonds<br />
een aantrekkelijk nettorendement, bestaande uit koerswinst én<br />
dividend, na. Het jaarlijks terugkerend stabiel dividendrendement<br />
genereert een attractieve cashfl ow voor de belegger. ‘Het fonds<br />
heeft een uitstekende trackrecord en beschikt over een vijfsterren<br />
Morningstar Rating. Het fonds realiseerde tot nu toe een rendement<br />
van gemiddeld 9 procent per jaar sinds de <strong>op</strong>richting in 2001.’<br />
Campagne<br />
Begin september gaf Dresdner VPV het startsein voor een landelijke<br />
campagne om beleggen in het Delta Deelnemingen Fonds via<br />
tussenkomst van een houdstermaatschappij onder de aandacht te<br />
brengen van bestaande relaties en prospects. ‘We hebben gekozen<br />
voor publicaties in Het Financieele Dagblad, het Nederlands Dagblad,<br />
het Reformatorisch Dagblad en diverse vakbladen. Daarmee<br />
willen we de doelgroep attenderen <strong>op</strong> deze fi scaal vriendelijke<br />
beleggingsmogelijkheid. Vooral voor <strong>vermogen</strong>de ondernemers<br />
die beschikken over een pensioen-BV, een werkmaatschappij-BV,<br />
et cetera en die een langere beleggingshorizon hebben, kan de<br />
houdstermaatschappij interessant zijn.’ Die landelijke en uitgebreide<br />
aandacht werpen volgens Lindenbergh hun vruchten af. ‘Er is<br />
veel belangstelling voor deze beleggingsmogelijkheid en de eerste<br />
aank<strong>op</strong>en door nieuwe klanten zijn inmiddels gedaan.’<br />
Beleggingsprofi el<br />
Zodra een bestaande of potentiële relatie zijn interesse in deze<br />
aandelenbelegging kenbaar maakt, plant een relatiebeheerder<br />
van Dresdner VPV met hem of haar een afspraak <strong>op</strong> een van de<br />
kantoren van Dresdner VPV of bij de cliënt thuis. ‘Daar vindt dan een<br />
uitvoerige intake plaats’, vertelt Lex Bouwmeester, relatiebeheerder<br />
bij Dresdner VPV in Gouda. ‘Deze inventarisatie is nodig om het<br />
beleggingsprofi el van de relatie vast te stellen. Aan de hand daarvan<br />
kunnen we beoordelen of het product en de constructie met de<br />
10 KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009
DeltaHaven IA<br />
houdstermaatschappij qua gel<strong>op</strong>en risico binnen dat profi el passen.’<br />
Dresdner VPV voldoet daarmee aan de eisen die de wet in het<br />
kader van de zorgplicht stelt. ‘Zorgplicht of niet, wij vinden het<br />
belangrijk dat onze relaties een product hebben dat bij hen past.<br />
En al helemaal als er pensioen-BV’s – waar pensioenverplichtingen<br />
<strong>op</strong> rusten – in het geding zijn, besteden we daaraan uitgebreid<br />
aandacht’, geeft Bouwmeester aan. ‘Elke BV heeft immers een<br />
unieke structuur. Uit de inventarisatie moet blijken of dit product<br />
daarbinnen past. Mag de BV wel beleggen in een product als dit?<br />
Wat is de pensioenverplichting? Is sprake van de <strong>op</strong>bouwfase of is<br />
de uitkeringsfase nabij? En hoeveel bedragen dan die uitkeringen?<br />
Is er voldoende spreiding en liquiditeit? Het zijn zo wat vragen<br />
die van belang zijn. Als blijkt dat ons product past binnen het<br />
beleggingsprofi el, dan kan de cliënt tot aanko<strong>op</strong> overgaan.’ •<br />
KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009<br />
STRUCTUUROVERZICHT<br />
DELTA DEELNEMINGEN FONDS NV<br />
Aandeelhouders<br />
(Vennootschappen)<br />
Vpb-plichtige beleggers kunnen deelnemen vanaf momenteel<br />
circa EUR 250.000 tot ca. EUR 3,5 miljoen met behoud<br />
van de deelnemingsvrijstelling (>5%)<br />
DDF Holding BV<br />
Delta Deelnemingen Fonds NV<br />
Rechtstreekse 5%-deelnemingen in beursgenoteerde fondsen<br />
zoals bijvoorbeeld per 30 september 2009<br />
Imtech, Smit Internationale, Binck, Arcadis en TKH Group.<br />
Meer informatie<br />
FISCAAL VRIENDELIJK BELEGGEN<br />
PassadeHaven I BV t/m PassadeHaven III BV<br />
>5% >5%<br />
>5%<br />
DeltaHaven I BV t/m DeltaHaven VIII BV Passade BV<br />
>5%<br />
>5%<br />
>5%<br />
>5% >5%<br />
Aandeelhouders<br />
(Particulieren en Vennootschappen)<br />
Geïnteresseerden in het beleggen in een houdstermaatschappij<br />
van het Delta Deelnemingen Fonds kunnen zich<br />
wenden tot Lex Bouwmeester, 0182-597743 of hun eigen<br />
relatiebeheerder.<br />
11
DDF<br />
Dividend<br />
anders bekeken<br />
Het Delta Deelnemingen Fonds kende de afgel<strong>op</strong>en jaren een dividendrendement<br />
van 5 tot 7 procent. Wat zijn de verwachtingen in het huidige economische klimaat?<br />
Volgens de beheerders van het Delta Deelnemingen Fonds nog altijd zo’n 5 procent!<br />
D<br />
e beleggingen van Delta Deelnemingen Fonds bestaan<br />
voornamelijk uit vijfprocentsbelangen in Nederlandse<br />
bedrijven in het midden- en kleinsegment. Het<br />
beleggingsbeleid richt zich <strong>op</strong> kwalitatief goede<br />
ondernemingen met bewezen bedrijfsmodellen en<br />
een gezonde balans. Naast de onderwaardering speelt<br />
het dividendbeleid een belangrijke rol bij de fondselectie. Volgens<br />
Fried van ’t <strong>Hof</strong> en Ellen Eijking, de beheerders van het Delta<br />
Deelnemingen Fonds, dwingen dividenduitkeringen bedrijven tot<br />
investeringsdiscipline. Het dividendbeleid is daarmee een goede<br />
graadmeter voor de gezondheid van een bedrijf.<br />
Dividendpolitiek<br />
Ook kan een solide dividendpolitiek beleggers ook in een slecht<br />
beursklimaat een continue inkomensstroom bieden. Het Delta<br />
Deelnemingen Fonds keert de uit haar beleggingsportefeuille<br />
ontvangen dividenden uit aan de aandeelhouders van het fonds.<br />
Dit gebeurt twee keer per jaar, in juni en december. De afgel<strong>op</strong>en<br />
jaren bedroeg het dividendrendement 5 tot 7 procent. Volgens<br />
de beheerders van het Delta Deelnemingen Fonds blijft, dankzij<br />
de nadruk in de portefeuille <strong>op</strong> fi nancieel gezonde bedrijven,<br />
de dividendstroom ook in het lastige economische klimaat <strong>op</strong><br />
peil. Ellen Eijking: ‘Ongeveer de helft van de belangen heeft de<br />
dividenduitkering over de jaarwinst 2008 <strong>op</strong> hetzelfde niveau<br />
als het voorgaande jaar kunnen handhaven of zelfs licht kunnen<br />
<strong>op</strong>hogen. De overige belangen hebben de dividenduitkering<br />
met de winstdaling moeten aanpassen. We verwachten voor de<br />
portefeuille nog altijd een dividendrendement van zo’n 5 procent.’<br />
Waar is die verwachting <strong>op</strong> gebaseerd?<br />
Fried van ’t <strong>Hof</strong> legt uit: ‘De afgel<strong>op</strong>en maanden zijn de fi nanciële<br />
markten, sinds het dieptepunt in maart, sterk <strong>op</strong>geveerd.<br />
Beleggers trekken zich <strong>op</strong> aan macro-economische indicatoren<br />
die hen de bevestiging geven dat het dieptepunt in de economie<br />
gepasseerd is. Daarbij vielen de halfj aarresultaten mee bij<br />
pessimistische verwachtingen, overheidsstimuleringsmaatregelen<br />
Ellen Eijking<br />
pakken positief uit en bedrijven vullen voorraden weer aan<br />
na de eerdere periode van sterke voorraadafbouw. Dit brengt<br />
de productiecyclus weer <strong>op</strong> gang. Vooralsnog is onduidelijk in<br />
welke mate de economie voldoende eigen dynamiek ontwikkelt<br />
om het herstel zonder overheidsstimulering voort te zetten. De<br />
consument speelt hierbij een belangrijke rol. Met de onzekere<br />
arbeidsmarkt en huizenmarkt houdt de consument nog zijn hand<br />
<strong>op</strong> de knip. Naar de huidige verwachting zal de economie zich in<br />
een gematigd tempo herstellen. Wij hebben vol vertrouwen dat<br />
onze belangen zich in een scenario van gematigde economische<br />
groei goed zullen ontwikkelen. De portefeuille bestaat<br />
doorgaans uit later cyclische bedrijven die goede trendmatige<br />
groeiperspectieven hebben dankzij bijvoorbeeld het inspelen <strong>op</strong><br />
thema’s, zoals milieu of vergrijzing. Zo boekt Imtech, ondanks<br />
de economische recessie, nog altijd mooie internationale<br />
orderontvangsten <strong>op</strong> het gebied van energiebesparende en<br />
milieuvriendelijke installaties. Of TKH dat, naast een normalisatie<br />
van de speciaalkabel- en bandenbouwactiviteiten, ook goede<br />
vooruitzichten heeft voor de beveiligingssystemen die een<br />
effi ciënte analyse van bewakingsbeelden faciliteren.’ •<br />
12 KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009
‘Value investing blijft<br />
zijn waarde bewijzen’<br />
Value beleggen. Dichtbij de klant zitten. Korte lijnen en daardoor snel kunnen schake-<br />
len wanneer nodig. Dat waren voor Patrick Blom, sinds kort senior relatiebeheerder bij<br />
Dresdner VPV, de belangrijkste redenen om de overstap naar Gouda te maken.<br />
L<br />
ang hoefde Patrick Blom niet na te denken toen Frank<br />
van Aalst hem vroeg bij Dresdner VPV te komen werken.<br />
Hij werkte ruim dertien jaar bij MeesPierson, waarvan<br />
de laatste acht jaar als <strong>vermogen</strong>sbeheerder. ‘Ik besloot<br />
naar Dresdner VPV over te stappen, omdat ik graag in<br />
een kleinere organisatie wilde werken. Daar ontstaat de<br />
meest dynamische en meest zinvolle interactie tussen de klant en<br />
medewerkers. Maar natuurlijk ook de stijl van beleggen van Dresdner<br />
VPV droeg bij aan mijn keuze. Ik vind <strong>vermogen</strong>sbeheer middels Value<br />
Investing een van de meest aantrekkelijke pr<strong>op</strong>osities.’<br />
Betrokkenheid<br />
Patrick Blom begon in oktober dit jaar als senior relatiebeheerder<br />
bij Dresdner VPV in Gouda. Gezien zijn vorige werkgever is hij een<br />
bekende in de regio’s Rotterdam, Den Haag en Amsterdam. Hij woont<br />
in Papendrecht. Zijn eerste ervaringen met relaties en collega’s bij<br />
Dresdner VPV waren uitermate goed. ‘Ik had niet anders verwacht.<br />
Het voelde alsof ik in een warm bad werd ondergedompeld’, legt hij<br />
uit. ‘Verder valt me vooral <strong>op</strong> dat relaties zo betrokken zijn. Ze bellen<br />
regelmatig om te vragen hoe het ervoor staat met de portefeuille.<br />
Natuurlijk heeft dat voor een deel met de economische ontwikkelingen<br />
van de afgel<strong>op</strong>en tijd te maken. Relaties zijn blij dat het weer beter<br />
gaat. Maar ik merk ook dat de interesse in de manier van beleggen,<br />
Value Investing, een heel belangrijke reden van deze betrokkenheid is.’<br />
Lijn voortzetten<br />
Als senior relatiebeheerder is Patrick Blom van plan de lijn die<br />
Dresdner VPV sinds jaar en dag volgt, voort te zetten. Hij vindt<br />
persoonlijk contact een van de belangrijke elementen van zijn werk. ‘Ik<br />
vind dat je als <strong>vermogen</strong>sbeheerder moet weten wat de klant denkt en<br />
wil. Als je niet begrijpt waar hij heen wil, dan streef je naar mijn idee<br />
je doel voorbij. Het is prettig om te weten dat kennis van zaken hier<br />
een heel belangrijke rol in speelt. Het streven naar kwaliteit, <strong>op</strong>rechte<br />
betrokkenheid en integriteit, en absolute kennis van zaken is wat ik<br />
terugvind bij Dresdner VPV.’<br />
KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009<br />
EVEN VOORSTELLEN<br />
Dresdner VPV verwelkomt nieuwe senior relatiebeheerder<br />
Langdurige relatie<br />
Blom is van plan – net als in zijn vorige betrekking – lang bij<br />
Dresdner VPV te blijven. Dat past ook bij de dienstverlening die<br />
<strong>vermogen</strong>sbeheer met zich mee brengt. ‘Ik begeleid relaties graag in<br />
goede en natuurlijk ook in slechte tijden. Het besluit om <strong>vermogen</strong><br />
bij ons in beheer te geven, is het grootste blijk van vertrouwen dat<br />
de klant ons kan geven. Mijn boodschap is: ken te allen tijde je eigen<br />
fi nanciële situatie. Dan heb je minder zorgen.’ •<br />
Patrick Blom<br />
Functie: Senior relatiebeheerder<br />
Leeftijd: 45<br />
In dienst sinds: 1 oktober 2009<br />
CV: Begonnen bij ABN Amro, ontdekte daar zijn<br />
voorkeur voor private banking. Vervolgens adviseur<br />
en <strong>vermogen</strong>sbeheerder bij MeesPierson<br />
Doel: De lijn van Dresdner VPV voortzetten<br />
13
KANTOOR GOUDA<br />
14 KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009
Van verzorgingshuis naar kantoor<br />
Pand in Gouda<br />
kent rijke geschiedenis<br />
Het monumentale pand in Gouda, waarin Dresdner VPV is gehuisvest, vraagt om veel onderhoud. Tijdens<br />
onderhoudswerkzaamheden aan dit pand ontdekte Stefan Postma, medewerker interne dienst, onlangs een<br />
verborgen kamer. Dat was voor hem aanleiding om eens dieper in de boeken te duiken om de geschiedenis<br />
van het pand aan de Oosthaven 52 te achterhalen.<br />
‘W<br />
at een prachtig kantoor’. Het is een veelgehoorde<br />
<strong>op</strong>merking van mensen die voor de eerste keer het<br />
pand van Dresdner VPV in Gouda betreden. Het pand<br />
ademt historie uit. Daar dragen de prachtige gevel,<br />
de hoge plafonds met ornamenten en de marmeren<br />
vloer aan bij. Net als de grote marmeren gedenksteen<br />
met de tekst ‘Fundatie van vrouwe Henrietta Helena <strong>Hof</strong>f man’.<br />
Deze gedenksteen, waar iedereen meteen het oog <strong>op</strong> laat vallen bij<br />
binnenkomst, hangt er niet voor niets. Voordat het pand aan de<br />
Oosthaven 52 dienst ging doen als kantoorpand, stond het bekend als<br />
<strong>Hof</strong>f mangesticht, een tehuis voor bejaarde dames. Henrietta <strong>Hof</strong>f man<br />
had dit gesticht niet zelf <strong>op</strong>gericht, maar de gemeente Gouda hiertoe<br />
<strong>op</strong>dracht gegeven. Toen mevrouw <strong>Hof</strong>f man in 1886 overleed, bleek<br />
namelijk uit haar testament dat zij de gemeente Gouda een bedrag<br />
van ƒ 481.359,98 naliet. Zij verplichtte de gemeente tot het stichten<br />
van ‘een volksgaarkeuken… waardoor aan den arbeidersstand, tegen<br />
matige betaling, voedingsmiddelen worden verschaft en een gesticht<br />
tot <strong>op</strong>neming en verpleging van daaraan behoefte hebbende vrouwen<br />
of meisjes uit den fatsoenlijken stand’.<br />
<strong>Hof</strong>fmangesticht<br />
De gaarkeuken werd gehuisvest aan de Keizerstraat, gelegen in<br />
de arbeidersbuurt in Gouda en <strong>op</strong>ende in 1888 haar deuren. Het<br />
<strong>Hof</strong>f mangesticht – later werd dit het Henrietta <strong>Hof</strong>f manhuis<br />
genoemd – kreeg in 1891 een gezicht toen het in datzelfde jaar aan de<br />
Oosthaven werd ge<strong>op</strong>end. Elf alleenstaande dames boven de 40 jaar<br />
kregen in dit verzorgingstehuis een plek. Aan elke <strong>op</strong>name ging een<br />
omslachtige procedure vooraf. Zo was een medische verklaring vereist<br />
als bewijs dat de toekomstige bewoonster niet aan een slepende ziekte<br />
leed. Het verpleeggeld kon eenmalig worden voldaan of tegen een<br />
jaarlijkse betaling van 250 gulden. Geneeskundige hulp was gratis en<br />
voor een eenvoudige begrafenis werd gezorgd.<br />
KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009<br />
Oosthaven:<br />
de voornaamste straat van Gouda<br />
KANTOOR GOUDA<br />
Vanouds is Gouda een typische waterstad, gunstig gelegen<br />
aan de samenvloeiing van Gouwe en IJssel. Als gevolg van<br />
het doortrekken van de Gouwe tot aan de Oude Rijn, al voor<br />
1233, kreeg Holland er een nieuwe en belangrijke noordzuidverbinding<br />
bij. Omdat de overheid bepaalde vaarwegen<br />
verplicht stelde, waren de schippers gedwongen een vaste<br />
route te volgen. Voor Gouda vormde die verplichte route een<br />
zekere bron van welvaart, waarbij de Oosthaven en Westhaven<br />
zich in de 14e eeuw zelfs ontwikkelden tot de voornaamste<br />
straat van Gouda. Door het verplicht stellen van een<br />
vaarroute was er door drukte voor de schepen vaak sprake<br />
van <strong>op</strong>onthoud. De eigenaars van de winkels en bedrijven<br />
aan de Oosthaven en Westhaven hadden, in tegenstelling tot<br />
de schippers, geen enkel bezwaar tegen dit <strong>op</strong>onthoud: het<br />
kwam hun omzet ten goede. De schippers hadden vol<strong>op</strong> tijd<br />
om aan wal te gaan en daar hun levensmiddelenvoorraad aan<br />
te vullen, andere ink<strong>op</strong>en te doen of de noodzakelijke reparaties<br />
aan hun schepen te laten verrichten. Drie eeuwen lang<br />
wist Gouda maximaal te profi teren van deze ‘waterrechten’,<br />
maar halverwege de 18e eeuw kwam hier een einde aan.<br />
15
KANTOOR GOUDA<br />
De dames waren verplicht om huisraad en kleding mee te brengen;<br />
deze goederen werden eigendom van het gesticht en voor het gebruik<br />
afgestaan aan de inbrengster, tenzij een afko<strong>op</strong>som werd betaald.<br />
Iedere bewoonster had de beschikking over een zitkamer en een kleine<br />
slaapkamer. Voor gezamenlijk gebruik waren er een eet- en zitkamer.<br />
De tijden en samenstelling van de maaltijden en het gebruik van de<br />
badkamer waren vastgelegd. Er werd vooral nadruk gelegd <strong>op</strong> de ‘toon<br />
van ware beschaving’ die geacht werd in het huis te heersen.<br />
Tekorten<br />
Al in 1902 ontstonden de eerste tekorten in de exploitatie. Door<br />
vanaf 1916 een deel van de verpleeggelden in de begroting <strong>op</strong> te<br />
nemen, kon sanering nog uitblijven. In 1952 werd het bestuur<br />
van het Henrietta <strong>Hof</strong>f manhuis samengevoegd met dat van de<br />
gaarkeuken. Maar die situatie duurde niet lang. Vanaf 1962 moest het<br />
Henrietta <strong>Hof</strong>f manhuis aan allerlei provinciale eisen voor particuliere<br />
verpleegvoorzieningen gaan voldoen. In 1971 kreeg het hiervoor<br />
nog een ontheffi ng, maar de hoge kosten van aanpassing en van<br />
de exploitatie van een klein bejaardenhuis zorgden ervoor dat het<br />
Henrietta <strong>Hof</strong>f manhuis <strong>op</strong> 1 november 1972 de deuren moest sluiten.<br />
De gaarkeuken was een langer leven beschoren. Onder leiding van<br />
een nieuw bestuur en een nieuwe keukenmeesteres steeg het aantal<br />
bezoekers in de periode van 1952-1970 tot circa 20.000 per jaar. Na<br />
1970 kwam defi nitief de teruggang. De naamsverandering in Henrietta<br />
<strong>Hof</strong>mannkeuken mocht niet baten; een modernisering evenmin. In<br />
1987 besloot de gemeenteraad de keuken <strong>op</strong> te heff en.<br />
Komst Dresdner VPV<br />
Na de sluiting van het bejaardentehuis kocht architectenbureau 2M<br />
Architectuur het pand aan de Oosthaven 52 en nam zijn intrek <strong>op</strong> de<br />
16 KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009
KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009<br />
Onderhoud monumentaal pand<br />
KANTOOR GOUDA<br />
Stefan Postma is als medewerker interne dienst verantwoordelijk<br />
voor de kantoorpanden van Dresdner VPV. Met name aan het<br />
pand in Gouda heeft Postma, die van origine timmerman is,<br />
zijn handen vol. Met dagelijkse onderhoudszaken, maar ook<br />
met grotere projecten. ‘Zo heb ik onder andere de zolder, welke<br />
voorheen een woonhuis was, verbouwd tot vergaderkamer.<br />
Daarbij ga ik zorgvuldig te werk vanwege het monumentale<br />
karakter van het pand. Kortom, wij zorgen niet alleen goed<br />
voor het geld van onze klanten, maar ook voor het aan ons ter<br />
beschikking gestelde historische pand.’<br />
parterreverdieping. De voorzolder werd spectaculair verbouwd en in<br />
gebruik genomen als woonhuis door de eigenaar van 2M. Dresdner<br />
VPV kwam in 1989 in beeld als onderhuurder. Onder de naam Veer<br />
Palthe Voûte startte het met een paar kamers <strong>op</strong> de eerste verdieping.<br />
Deze ruimte werd al vrij snel daarna aangevuld met de zolder van<br />
het achterhuis en nog later met één extra kamer <strong>op</strong> de parterre.<br />
Uiteindelijk had Dresdner VPV in 1999 het hele gebouw tot haar<br />
beschikking, inclusief het zolderappartement dat door de nieuwe<br />
gebruiker weer werd verbouwd – dit keer tot vergaderruimte. Toch<br />
bleek het pand al snel te klein. Toen de mogelijkheid ontstond om ook<br />
het pand aan de Oosthaven 51 te betrekken, twijfelde de directie van<br />
Dresdner VPV geen moment. Sinds 2003 is Dresdner VPV dan ook<br />
gevestigd aan de Oosthaven 51 én 52 in Gouda. •<br />
17
RALLY<br />
Dresdner VPV sponsort Lions Old-Timerfestival<br />
De kortste rally ooit,<br />
maar wel de gezelligste!<br />
Auto’s kijken, wie doet het niet? In Blaricum kon-<br />
den de toeschouwers en deelnemers van het Lions<br />
Old-Timerfestival onlangs hun hart <strong>op</strong>halen. Maar<br />
liefst 114 oldtimers passeerden de revue. En wat<br />
zaten er juweeltjes tussen…<br />
18 KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009
‘I<br />
k heb prachtige oldtimers voorbij zien komen’, blikt<br />
Sijmen Plomp van kantoor Blaricum terug. ‘Oude<br />
Jaguars en Bentley’s bijvoorbeeld. Zo mooi om te<br />
zien, je hoeft geen kenner of liefhebber te zijn om<br />
daarvan te genieten. Het is überhaupt bijzonder<br />
dat iets wat zo lang geleden gemaakt is het nog<br />
steeds doet.’ Zelf mocht hij de MG van een relatie rijden die er niet<br />
bij kon zijn. Dat is goed bevallen. ‘We hebben de hele rit zonder dak<br />
kunnen rijden. Het weer kan zo’n evenement maken of breken; met<br />
over de hele dag slechts twee kleine buitjes en zelfs een zonnetje bij<br />
de afsluitende borrel mochten we dan ook zeker niet klagen.’<br />
Stoet auto’s<br />
De kortste rally ooit, maar wel de gezelligste. Zo omschreven de<br />
deelnemers het Lions Old-Timerfestival dat zondag 13 september<br />
plaatsvond. Bij ‘het wegschieten’ werd kort en luchtig stilgestaan<br />
bij de oldtimers en de bestuurders (“deze meneer draagt echte<br />
slangenleren schoenen”). De tent van Dresdner VPV stond naast de<br />
start en had daardoor een mooi uitzicht <strong>op</strong> de stoet auto’s. De rally<br />
toog van Blaricum, via Bussum en Loenen, naar Nyenrode, waar<br />
een lunch klaarstond. ‘Onderweg moesten we met behulp van een<br />
luchtkaart de route bepalen’, zegt Plomp. ‘Ter controle waren letters<br />
KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009<br />
Goed doel<br />
<strong>op</strong> de bomen langs de weg geplakt.’ De terugweg ging van Nyenrode via<br />
Maarssen en Lage Vuursche naar Blaricum. Daar stond in de VIP-tent de<br />
catering van restaurant Th e Red Sun klaar met een borrel en hapje.<br />
Best of show<br />
Het Lions Old-Timerfestival vierde dit jaar zijn tweede lustrum.<br />
Het evenement wordt door de Lions van Blaricum en Laren<br />
georganiseerd. De hoofdsponsor was ditmaal Dresdner VPV. ‘Onze<br />
eerste keer’, licht Plomp toe. ‘Dresdner VPV zit nu een jaar in<br />
Blaricum en wilde lokaal iets bijdragen. Daarbij sprak het goede doel<br />
aan.’ Dresdner VPV verzorgde een krantje voor het evenement, en<br />
tasjes met inhoud – de bekende Goudse stro<strong>op</strong>wafel, een fl esje rosé,<br />
een pen en notitieboekje voor tijdens de rally – en de beeldjes voor<br />
de eerste prijswinnaars. Zeven relaties van Dresdner VPV hadden<br />
zich voor het Old-Timerfestival <strong>op</strong>gegeven. En een van hen mocht<br />
de prijs ‘Best of the Show’ in ontvangst nemen. Kees Rijnhout uit<br />
Zwijndrecht reed een wel heel bijzondere oldtimer, een Nash Healey.<br />
‘Deze auto zie je niet zo vaak’, verklaart Plomp. •<br />
RALLY<br />
De <strong>op</strong>brengst voor het goede doel loog er niet om. Maar liefst<br />
40.000 euro, <strong>op</strong>gebracht door de sponsoren, kon over vier goede<br />
doelen worden verdeeld: Ngaleku Childrens Centre Foundation (dat<br />
zich inzet voor HIV-besmette kinderen in Tanzania), stichting Solar<br />
Cooking Nederland (ontwikkelde een simpele cooking kit voor mensen<br />
in Afrikaanse landen, waarbij de zon als warmtebron fungeert<br />
om te koken), Wings of support (een particulier initiatief van KLM-<br />
en Martinair-medewerkers dat zich met name richt <strong>op</strong> kinderen in<br />
ontwikkelingslanden) en de Sherpa Organisatie (biedt professionele<br />
zorgverlening en ondersteuning aan mensen met een beperking).<br />
19
PHOENIX FUND<br />
Phoenix Fund<br />
Zelfs rendement<br />
van twee cijfers in<br />
worst case-scenario<br />
Totale afwezigheid van vertrouwen in het fi nanciële systeem. De fi nanciële<br />
crisis laat diepe sporen na. Een zware periode voor het in illiquide effecten en<br />
hoogrendementsschuldpapier beleggende Phoenix Fund. Hoe anders staat<br />
het ervoor een jaar later?<br />
D<br />
e val van Lehman Brothers is funest geweest voor<br />
het hele fi nanciële systeem. Dat is de mening van<br />
Najib Nakad, beleggingsspecialist en verantwoordelijk<br />
voor de vastrentende waarden in de portefeuille<br />
bij Dresdner VPV. ‘Het hele systeem kwam tot<br />
stilstand. Een compleet gebrek aan vertrouwen<br />
leidde ertoe dat geen bedrijf zich meer kon fi nancieren. Menig bedrijf<br />
dat al gefi nancierd was en zich moest herfi nancieren, ging kapot.<br />
Afl ossingsverplichtingen waren noodlottig.’ Een ontwikkeling die niet<br />
voorbijging aan het Phoenix Fund. Het fonds belegt in illiquide eff ecten<br />
en hoogrendementsschuldpapier. Dientengevolge houdt het fonds<br />
posities aan in relatief kwetsbare ondernemingen. Faillissementen en<br />
onder meer een fraudezaak drukten het fonds zwaar in de min. Met het<br />
aantrekken van de economie is daarin een kentering gekomen.<br />
Illiquide effecten<br />
Het Phoenix Fund werd <strong>op</strong>gericht tijdens de internetbubble, de<br />
vorige crisis die de fi nanciële wereld parten speelde. Het fonds belegt<br />
in schuldclaims, oftewel obligaties van bedrijven die in fi nanciële<br />
moeilijkheden zijn of al in staat van faillissement verkeren. Eff ecten<br />
zijn illiquide en hebben een relatief hoog verwacht rendement,<br />
wanneer in de markt gerede twijfel bestaat of de schuldenaar of<br />
uitgevende instelling zijn of haar schuldverplichtingen ten aanzien<br />
van deze eff ecten geheel of gedeeltelijk zal (kunnen) nakomen. ‘Op<br />
microniveau onderzoeken we de kansen voor herstel van een bedrijf<br />
en of de waarderingen van de activa en passiva van een onderneming<br />
wel correct zijn. Op basis daarvan besluiten we dan of we de eff ecten<br />
van deze onderneming tegen een korting ten <strong>op</strong>zichte van de nominale<br />
waarde in onze portefeuille <strong>op</strong> willen nemen. Deze korting kan<br />
<strong>op</strong>l<strong>op</strong>en tot wel 90 procent’, aldus Nakad. De mate van illiquiditeit en<br />
de prijs waartegen de eff ecten worden verhandeld (de korting) zijn<br />
sterk afhankelijk van de aard van het probleem bij de schuldenaar of<br />
uitgevende instelling. De problemen bij een schuldenaar of uitgevende<br />
instelling kunnen bestaan uit slecht management, fraude, ‘vraaguitval’<br />
in core-activiteiten, macro-economische of maatschappelijke<br />
omstandigheden en/of valutamoeilijkheden. ‘Door fi nanciële<br />
herstructureringen kan de prijs van deze eff ecten weer stijgen. Het<br />
komt ook voor dat we investeren in reeds failliete bedrijven, omdat we<br />
verwachten dat de uitkering door de curator hoger is dan de claims. Dit<br />
beleid is positief geweest voor het Phoenix Fund na de vorige crisis.<br />
Het fonds heeft toen <strong>op</strong>timaal geprofi teerd van de vele kansen die de<br />
markt bood’, vertelt Nakad.<br />
Risicovol segment<br />
De koers van het Phoenix Fund bewoog nog altijd in <strong>op</strong>waartse<br />
richting toen in 2008 de meest recente crisis uitbrak. Nakad: ‘De<br />
gevolgen van deze crisis zijn vele malen groter dan wij verwachtten.<br />
Kerngezonde bedrijven in onze portefeuille gingen ineens failliet,<br />
kwetsbaardere bedrijven klommen net uit een dal en kregen ineens<br />
een keiharde klap. Simpelweg omdat de telefoon st<strong>op</strong>te met rinkelen<br />
en de bedrijven geen omzetten meer genereerden. Al zitten we in<br />
dit risicovolle segment, deze omvang hebben wij niet voorzien. En<br />
20 KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009
al konden we dat wel, dan nog hadden we niet kunnen uitstappen<br />
omdat er eenvoudigweg geen handel in deze categorie eff ecten was.<br />
Phoenix Fund ging dan ook hard onderuit. Heel vervelend voor<br />
beleggers in het fonds.’<br />
Positief vooruitzicht<br />
Na de forse dalingen die het fonds teisterden, ziet Nakad nu<br />
het licht aan het einde van de tunnel. ‘Wij voeren regelmatig<br />
scenarioanalyses uit. Onze originele analyse is nog steeds van<br />
kracht. De prijs in de markt is lager zonder dat de waarde van de<br />
bedrijven in onze ogen is veranderd. De verwachting is daarmee<br />
hoger én het neerwaarts risico juist minder. Net als na de vorige<br />
crisis zijn er ook nu veel kansen. De economie stabiliseert en herstelt<br />
120<br />
115<br />
110<br />
105<br />
100<br />
95<br />
Recovery Note presteert goed<br />
Met een gespreid mandje van sterk in koers gedaalde perpetuele<br />
obligaties inspelen <strong>op</strong> een herstel van vertrouwen in<br />
de fi nanciële markten. Het blijkt een gouden greep.<br />
VPV Obligatie Recovery Note<br />
3- 10- 17- 24- 31- 7-<br />
Aug Aug Aug Aug Aug Sep<br />
14- 21- 28-<br />
Sep Sep Sep<br />
De VPV Obligatie Recovery Note belegt voor een periode van<br />
anderhalf jaar in een mandje van perpetuele obligaties van met<br />
name fi nanciële waarden. Reden voor Dresdner VPV om deze<br />
note in augustus van dit jaar te introduceren was dat na de sterke<br />
koersdalingen van perpetuele leningen sinds het uitbreken van de<br />
kredietcrisis de eerste tekenen van stabilisatie en licht herstel zich<br />
voordeden. De fondsaanbieder wilde inspelen <strong>op</strong> het verwacht<br />
herstel. Inmiddels noteert de Recovery Note, zo’n drie maanden<br />
na de introductie, een kleine 15 procent in de plus. Ter vergelij-<br />
KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009<br />
5- 12- 19- 26-<br />
Oct Oct Oct Oct<br />
2-<br />
Nov<br />
9- 16-<br />
Nov Nov<br />
PHOENIX FUND<br />
langzaamaan. Onze portefeuille bevat bijvoorbeeld schuldclaims<br />
waarvan wij verwachten dat de betaling <strong>op</strong> 30 procent uitkomt,<br />
terwijl deze nu <strong>op</strong> 5 procent staat. Ook hebben we schuldclaims die<br />
<strong>op</strong> 25 procent staan en betalen <strong>op</strong> 50 procent. De enige onzekerheid<br />
is voor ons de termijn waar<strong>op</strong> de betaling plaatsvindt. Van veel<br />
ondernemingen is de positie verbeterd: <strong>op</strong>erationele verbeteringen,<br />
fi nanciële herstructureringen en werkkapitaal en voorraden die<br />
weer gefi nancierd kunnen worden. Bedrijven kunnen weer cashfl ow<br />
genereren en aan hun verplichtingen voldoen. Als we kijken naar de<br />
verschillende scenarioanalyses – stress, basis en <strong>op</strong>timistisch – dan<br />
valt <strong>op</strong> dat deze allemaal een positief rendement laten zien. Zelfs<br />
het stressscenario, het worst case-scenario, schotelt ons nog een<br />
rendement van twee cijfers voor. Een heel positief vooruitzicht.’ •<br />
king: de AEX sloot dezelfde periode af met een plus van 8 procent.<br />
Najib Nakad, beleggingsspecialist en verantwoordelijk voor<br />
de vastrentende waarden in de portefeuille bij Dresdner VPV: ‘Dit<br />
obligatiefonds presteert twee keer zo goed als een aandelenindex.<br />
Het fonds lo<strong>op</strong>t echt als een trein. De meeste aandelen hebben<br />
sinds hun hoogste notering na het uitbreken van de kredietcrisis<br />
alweer een fi kse correctie ondergaan. De VPV Obligatie Recovery<br />
Note noteert nog steeds rond het hoogste punt.’<br />
Positieve verwachtingen<br />
De VPV Obligatie Recovery Note lo<strong>op</strong>t tot januari 2011. ‘Dat is<br />
een bewuste keuze. Op dat moment l<strong>op</strong>en de herstructureringen<br />
bij banken <strong>op</strong> hun eind. Maar we hebben wel een uitstelmogelijkheid<br />
van twee keer drie maanden ingebouwd, zodat we niet<br />
in eventuele slechte marktomstandigheden verplicht moeten<br />
verk<strong>op</strong>en’, aldus Nakad. Als de waarde van de Note voor de<br />
einddatum of in de verlengingsperiode met meer dan 30 procent<br />
is gestegen ten <strong>op</strong>zichte van de uitgifteprijs én als de beheerder<br />
de mogelijkheid ziet via de markt deze 30 procent koersstijging<br />
via verko<strong>op</strong> van het totale mandje onderliggende waarden te<br />
realiseren, dan wordt de Note voor het einde van de lo<strong>op</strong>tijd<br />
ontbonden en krijgen de participanten aan de Note hun deel<br />
uitbetaald. Een dergelijk knock-out scenario kan zich dus binnen<br />
de lo<strong>op</strong>tijd van de Note voordoen. Gezien de koersontwikkeling<br />
geen ondenkbare situatie. Nakad: ‘Onze verwachtingen zijn<br />
positief. De herstructurering bij banken gaat voorl<strong>op</strong>ig verder. Er<br />
wordt nieuw geld <strong>op</strong>gehaald. En dat is positief voor de waardeontwikkeling<br />
van onze posities.’<br />
21
KANTOOR ARNHEM<br />
Het eerste jaar van kantoor Arnhem:<br />
‘Waardevol<br />
<strong>op</strong> vele fronten’<br />
Dresdner VPV heeft in 2008 zijn kantorennetwerk sterk uitgebreid om dichter<br />
bij de (toekomstige) klanten te zitten. Zo ook in Arnhem, waar Léon van der<br />
Maesen de Sombreff en Bart Flentge nu ruim een jaar de scepter zwaaien. Wat<br />
hebben de twee het afgel<strong>op</strong>en jaar bereikt? Léon en Bart blikken terug.<br />
‘H<br />
et is vast prettig om in een nieuwe werkomgeving<br />
te starten waar alles al tot in het kleinste detail is<br />
geregeld en dit liefst ook in een periode waarin de<br />
eff ectenmarkten vrolijk voortkabbelen. Maar het<br />
relatieve “pionierschap” en het rauwe economische<br />
klimaat, waar wij bij onze start mee te maken kregen,<br />
hebben voor een snelle diepgang gezorgd als het gaat om onze kennis<br />
van de organisatie en haar dienstverlening. En dat is erg fi jn. Bij onze<br />
voorbereiding voor de overstap wisten we al dat “Dresdner VPV anders<br />
is”. Nu we een jaar verder zijn, blijkt dat het absoluut geen loze kreet is.<br />
Dresdner VPV is anders dan de bancaire “industrie”. Zowel qua grootte<br />
en mentaliteit als qua beleggingsproces en beleggingsrendementen.’<br />
Gelukkig prijzen<br />
‘Wij prijzen ons, zeker gezien de recente gure periode, gelukkig met<br />
de <strong>op</strong>bouw van ons relatiebestand. Zo mochten we nieuwe cliënten<br />
uit de regio van Winterswijk tot en met Den Haag verwelkomen.<br />
Value Investing is een originele boodschap en Dresdner VPV wordt<br />
als organisatie gewaardeerd als ondernemende en communicerende<br />
<strong>vermogen</strong>sbeheerder. Ook onderling communiceren wij veelvuldig. De<br />
contacten met de collega’s in Gouda en de informatiestroom richting<br />
“Oost” verl<strong>op</strong>en uiterst soepel. Zeer gewaardeerd is de tweewekelijkse<br />
bijeenkomst van de afdelingen Relatiebeheer en Beleggingen. Hierbij<br />
worden ontwikkelingen en vooruitzichten van de portefeuilles<br />
diepgaand doorgesproken. Uiteraard zijn er ook frequente individuele<br />
contacten tussen ons en de beleggingsafdeling. Daarnaast wisselen wij<br />
als relatiemanagers onderling veelvuldig ervaringen en ideeën uit. Best<br />
practises zijn voor ons allen waardevol.’<br />
Er is meer<br />
‘Zoals aangekondigd vinden wij dat onze activiteiten niet uitsluitend<br />
22 KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009
geïsoleerd moeten blijven tot ons feitelijke métier. Wij zijn aanbieders<br />
van hoge kwaliteit<strong>op</strong>lossingen voor een heel groot deel van het<br />
<strong>vermogen</strong> van onze relaties. Maar er is meer. Het zit in onze genen om<br />
interessante thema’s of initiatieven te laten toelichten door mensen<br />
die wij hoog achten. Vandaar dat wij het afgel<strong>op</strong>en jaar periodiek<br />
themabijeenkomsten hebben georganiseerd waarbij wij ons netwerk<br />
lieten delen in praktische knowhow die door (externe) sprekers werd<br />
toegelicht. Deze bijeenkomsten waren kleinschalig en vonden plaats in<br />
de tuinkamer van “ons” koetshuis. Dit alles in het kader van het thema<br />
“De waarde van…”. Zo hadden we als externe sprekers onder andere<br />
Leo Schenk van Synergia over het thema “De Waarde van Private<br />
Equity”, kunsthandelaar Willem Jan Hoogsteder over “De Waarde van<br />
Oude Meesters” , “groenman” James Brenninckmeyer over “De Waarde<br />
van sustainable houtproductie” en Jeroen Knol van O4&partners<br />
over “De Waarde van een solide Business Plan voor privé<strong>vermogen</strong>”.<br />
Daarnaast lichtte Noreen de Poel van Deloitte ons in over het nieuwe<br />
erfrecht en informeerde Dresdner VPV’er Najib Nakad de aandachtige<br />
luisteraars over de uiterst interessante obligatiemarkten – de kansen<br />
daarin worden vaak enorm onderschat. Voor diegenen die deze<br />
boodschap ter harte hebben genomen, heeft Najib’s lezing bepaald<br />
geen windeieren gelegd.’<br />
Rust bieden<br />
‘Als we kijken naar de barre marktomstandigheden van de afgel<strong>op</strong>en<br />
tijd, dan heeft Dresdner VPV hier ons inziens adequaat <strong>op</strong> gereageerd.<br />
U herinnert zich in dit verband ongetwijfeld de bange dagen waarin<br />
het voortbestaan van Fortis en ING twijfelachtig werd – om over<br />
debacles als Icesave maar niet te spreken. Het was redden wie zich<br />
redden kon. Mede <strong>op</strong> ons verzoek ontwikkelden onze obligatiebeleggers<br />
alternatieven voor het veiligstellen van liquiditeiten: variërend van<br />
“veilig” tot “extreem veilig”. Daarmee konden we onze relaties rust<br />
bieden in combinatie met een scherpe blik <strong>op</strong> kansen in de markt. Onze<br />
contacten met relaties bevestigden de stelling dat generaliseren verlamt.<br />
We voerden vele gesprekken met ondernemers en informeerden daarbij<br />
hoe “de crisis” eff ect had <strong>op</strong> hun onderneming. Dit liep uiteen van<br />
zeer serieuze eff ecten – privégeld moest terug naar de onderneming,<br />
omdat banken niet meer bereid waren te fi nancieren – tot mensen die<br />
nog nooit zo’n goed jaar hadden gehad. Daarmee illustreerden deze<br />
gesprekken onze stelling over Value Investing: “de” markt bestaat niet;<br />
er zijn altijd ondergewaardeerde pareltjes te vinden.’<br />
Wat nu?<br />
‘Interessant was – en is nog altijd – de discussie over “wat nu?”. We<br />
merken dat de angst voor de veelgenoemde “double dip” er goed in<br />
zit en denken dan aan de beleggingsbijbel “Th e Intelligent Investor”<br />
KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009<br />
KANTOOR ARNHEM<br />
van Benjamin Graham en de uitspraken van Warren Buff et, die<br />
min of meer de leer aanhangen dat de markt vol<strong>op</strong> groene lichten<br />
toont <strong>op</strong> het moment dat de verwarring bij beleggers groot is,<br />
niemand meer iets durft en iedereen van zijn beleggingen af wil.<br />
Eén niet onbelangrijke kanttekening daarbij: je moet wel weten wat<br />
je doet. Daartoe hebben wij alle vertrouwen in het korps analisten<br />
in Gouda dat – zoals u van ons kan verwachten – de aandelen- en<br />
obligatiemarkten afstro<strong>op</strong>t <strong>op</strong> zoek naar die ondergewaardeerde<br />
pareltjes. Uiteraard is onderwaardering slechts te bepalen aan de hand<br />
van een gedisciplineerde en noem het maar “fundamentalistische”<br />
wijze van analyseren.’<br />
Rendementen<br />
Toch nog even terug naar de beleggingsrendementen. Op 8<br />
september 2009 bestond Dresdner VPV twintig jaar. Daarbij is<br />
ons Value Investing-concept al vijftien jaar geïnstitutionaliseerd.<br />
Zoals u weet, gaat het bij Value Investing om een portefeuille in het<br />
“aandelencompartiment”. Met gepaste trots mag dan ook vermeld<br />
worden dat het gemiddeld rendement van onze Value-portefeuille<br />
over de afgel<strong>op</strong>en vijftien jaar nimmer onder de 10 procent per jaar is<br />
geweest. Indexbeleggers hebben de afgel<strong>op</strong>en twee tienjaarsperioden –<br />
1998-2008 en 1999-2009 – gemiddeld per jaar negatieve rendementen<br />
laten zien. Dit geldt zowel voor MSCI World als MSCI Eur<strong>op</strong>e. Het<br />
voert wat te ver om hier in deze terugblik dieper <strong>op</strong> in te gaan, maar<br />
u zult begrijpen dat wij uitermate enthousiast zijn over de Dresdner<br />
VPV-stijl.’ (In een artikel elders in deze <strong>Kijk</strong> <strong>op</strong> Vermogen wordt door Bart<br />
Flentge wèl dieper ingegaan <strong>op</strong> de rendementen die door Dresdner VPV met<br />
Value beheerrekeningen zijn behaald.)<br />
Adviseren<br />
‘Wij begrijpen dat de economische toekomst in nevelen is gehuld.<br />
Wat dat betreft kunnen we slechts adviseren: besteed zeer veel<br />
aandacht aan de architectuur van uw <strong>vermogen</strong>ssamenstelling en kies<br />
beheerders voor uw <strong>vermogen</strong> die bij u passen. Ons verbaast het dat<br />
allerhande inmiddels ontmaskerde fi nanciële “goeroes” zo kinderlijk<br />
eenvoudig toegang hebben gekregen tot substantiële <strong>vermogen</strong>s.<br />
Dit is weliswaar deels verklaarbaar uit de toenemende aversie van<br />
<strong>vermogen</strong>den tegen de bancaire industrie, veelal grootbanken,<br />
vanwege mooie verhalen gek<strong>op</strong>peld aan chronisch achterblijvende<br />
beleggingsresultaten. Desondanks blijft de nonchalance die men bij<br />
de selectie van een andere partij aan de dag legt voor ons een raadsel.<br />
Wij zijn ervan overtuigd dat de keuze voor soliditeit en systematiek<br />
van adviseurs en beheerders een van de belangrijkste is in de hele<br />
onderzoekssequens. Wat dat betreft laten we ons graag blijvend<br />
uittesten.’ •<br />
23
FUND UPDATE<br />
Dresdner VPV<br />
Value Fund<br />
130%<br />
120%<br />
110%<br />
100%<br />
90%<br />
80%<br />
70%<br />
60%<br />
50%<br />
Ontwikkelingen bij de Dresdner VPV<br />
beleggingsfondsen<br />
Het macro-economisch plaatje is in de afgel<strong>op</strong>en maanden beduidend verbeterd. In veel landen is alweer<br />
sprake van een positieve economische groei. Het consumenten- en productenvertrouwen zijn groeiende<br />
en de fi nanciële markten lijken weer normaal te functioneren, wat onder meer blijkt uit de terugkeer<br />
van de tarieven <strong>op</strong> de interbancaire geldmarkt naar gangbare niveaus. De derdekwartaalcijfers vielen<br />
overwegend mee en de beurzen zijn fl ink hersteld vanaf het dieptepunt begin maart. De grootste<br />
stijgingen hebben zich voorgedaan onder de cyclische waarden, small- en midcap-aandelen en de<br />
achtergestelde bancaire obligaties, Een groot deel van het herstel valt toe te schrijven aan het terugkeren<br />
van liquiditeit in de markt. Ook de positieve uitwerking van de vele steunmaatregelen, het geleidelijk<br />
terugbetalen van kapitaalsteun door banken en de verwachting van spoedig economisch herstel spelen<br />
een rol. Per saldo hebben alle beleggingsfondsen van VPV een positief derde kwartaal achter de rug met<br />
rendementen tussen de 15 en 28 procent. Hoewel de beurzen sinds het dieptepunt al weer fl ink <strong>op</strong>gel<strong>op</strong>en<br />
zijn, zijn de waarderingen van veel beleggingen nog niet excessief te noemen. Vooral onder de achtergestelde<br />
bancaire obligaties zien we nog vol<strong>op</strong> kansen. De risico-<strong>op</strong>slagen mogen dan al fl ink hersteld zijn, ze zijn nog altijd<br />
ver verwijderd van de niveaus van voor de kredietcrisis. Onze verwachting is dat verdere koersstijgingen moeten<br />
komen wanneer ‘oude’ leningen vervangen zullen worden door aandelen of door nieuwe achtergestelde obligaties met<br />
vereenvoudigde (meer uniforme) voorwaarden, zoals we dit recent bij Lloyds Bank hebben gezien.<br />
Performance Dresdner VPV Value Fund<br />
na herbelegging van dividend<br />
40%<br />
Oct-05 Apr-06 Oct-06 Apr-07 Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09<br />
In de afgel<strong>op</strong>en periode is een groot aantal<br />
bedrijven met de derde kwartaalcijfers<br />
gekomen. Over het algemeen vielen de cijfers<br />
niet tegen, vooral dankzij de uitgebreide<br />
kostenbesparingen die veel ondernemingen<br />
hebben weten door te voeren. De stemming<br />
<strong>op</strong> de beurzen was aanvankelijk positief,<br />
maar sloeg tegen het einde van de maand<br />
oktober om. Reden hiervoor was dat er zorgen<br />
ontstonden over de kracht van het economisch<br />
herstel en over de strengere voorwaarden<br />
die de Eur<strong>op</strong>ese Commissie blijkt te stellen<br />
alvorens de staatssteun aan de diverse banken<br />
zoals ING, RBS, Lloyds e.a., goed te keuren.<br />
In oktober is de positie in 4,6% BAA funding<br />
2020 weer verkocht. De koers van dit belang<br />
reageerde positief <strong>op</strong> de melding dat BAA het<br />
vliegveld Gatwick heeft weten te verk<strong>op</strong>en en<br />
liep <strong>op</strong> tot een niveau waarbij het resterende<br />
verwachte rendement onvoldoende interessant<br />
meer is.<br />
Nieuw in de portefeuille is het Engelse<br />
constructiebedrijf Kier Group. Deze<br />
onderneming draait ondanks de moeilijke<br />
marktomstandigheden goed, wat naar onze<br />
mening onvoldoende tot uiting komt in de<br />
beurswaardering. Op de huidige koers wordt<br />
er aan de landbank, de netto kaspositie en<br />
de waarde van de ontwikkelingsprojecten<br />
nauwelijks een waarde toegekend. Vanwege<br />
deze lage waardering in combinatie met<br />
een dividendrendement van 5% is Kier een<br />
prima belegging om te profi teren van een<br />
aantrekkende Britse huizenmarkt.<br />
Het rendement van Dresdner VPV Value Fund<br />
over het jaar 2009 tot en met oktober bedraagt<br />
56,9%.<br />
24 KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009
Dresdner VPV<br />
Emerging Markets Fund<br />
280%<br />
260%<br />
240%<br />
220%<br />
200%<br />
180%<br />
160%<br />
140%<br />
120%<br />
100%<br />
Na een periode van forse koersstijgingen<br />
lieten aandelenmarkten in de maand oktober<br />
een licht negatief rendement zien. Het<br />
centrale thema binnen de fi nanciële sector<br />
is het herkapitaliseren en herstructureren<br />
van de balans. In het geval van ING was de<br />
omvang <strong>op</strong> dit gebied verrassend en werd door<br />
beleggers uitermate negatief gereageerd <strong>op</strong> de<br />
aangekondigde splitsing van de onderneming<br />
en een claimemissie van 7,5 miljard euro.<br />
Binnen de fi nanciële sector hebben wij een<br />
positie genomen in Munich Re. Hier spelen de<br />
bovenstaande problemen niet en daarnaast<br />
heeft dit bedrijf een aantrekkelijke waardering<br />
en dividendrendement.<br />
Omega Pharma, één van de grotere posities<br />
in de portefeuille, maakte goede omzetcijfers<br />
bekend. Daarnaast zal de marge in de<br />
komende jaren moeten verbeteren door het<br />
reorganiseren van de onderneming. Gezien<br />
de merkenportefeuille zijn de aandelen laag<br />
gewaardeerd.<br />
In het herstel van de afgel<strong>op</strong>en paar<br />
kwartalen is een groot aantal defensievere<br />
ondernemingen achtergebleven. Deze<br />
namen prefereren wij <strong>op</strong> dit moment ten<br />
<strong>op</strong>zichte van de meer cyclische sectoren, zoals<br />
KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009<br />
Performance Dresdner VPV EMF vs MSCI EM Free Index in Euro<br />
80%<br />
Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09<br />
Intrinsieke waarde EMF MSCI Emerging Markets Free Index in Euro<br />
Dresdner VPV<br />
Eur<strong>op</strong>ean Value Fund NV<br />
200%<br />
180%<br />
160%<br />
140%<br />
120%<br />
100%<br />
80%<br />
60%<br />
uitzendbureaus en grondstofgerelateerde<br />
ondernemingen. Zo zijn er vanwege het<br />
kasstroomgenererende <strong>vermogen</strong> posities<br />
<strong>op</strong>gebouwd in Ahold en Reed Elsevier.<br />
Performance Dresdner VPV Eur<strong>op</strong>ean Value Fund vs<br />
AEX en FTSE Eurot<strong>op</strong> 100 Index na herbelegging van dividend<br />
FUND UPDATE<br />
De kleine correctie die in oktober<br />
plaatsvond in de aandelenmarkten ging aan<br />
de <strong>op</strong>komende landen grotendeels voorbij.<br />
Hoewel de onrust in de koersen toenam,<br />
waren de koersen aan het eind van de<br />
maand per saldo niet gewijzigd. In oktober<br />
zijn de beheerders van het fonds <strong>op</strong><br />
bedrijfsbezoek geweest bij een deel van de<br />
Chinese posities en zijn er nieuwe ideeën<br />
<strong>op</strong>gedaan tijdens een bedrijvenconferentie<br />
in China. Eén en ander heeft ertoe geleid<br />
dat we een positie hebben ingenomen<br />
in Xtep, een snelgroeiend Chinees<br />
sportartikelenmerk. Ondanks de snelle<br />
groei is de beurskoers van dit bedrijf<br />
behoorlijk achtergebleven bij wat je van een<br />
dergelijke investering mag verwachten. Een<br />
aantal andere ideeën naar aanleiding van<br />
de conferentie wordt door onze analisten<br />
nog nader uitgewerkt.<br />
Het rendement van Dresdner VPV<br />
Emerging Markets Fund over het jaar 2009<br />
tot en met oktober bedraagt 56,3%.<br />
40%<br />
Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09<br />
Intrinsieke waarde Eur<strong>op</strong>ean Value Fund AEX Total Return Index FTSE Eurot<strong>op</strong> 100 Index<br />
Het rendement van Dresdner VPV Eur<strong>op</strong>ean<br />
Value Fund over het jaar 2009 tot en met<br />
oktober bedraagt 52,3%.<br />
25
FUND UPDATE<br />
Dresdner VPV<br />
Income Fund NV<br />
130%<br />
120%<br />
110%<br />
100%<br />
90%<br />
80%<br />
70%<br />
60%<br />
50%<br />
De rendementen van het Phoenix Fund<br />
beginnen duidelijk aan te trekken nu de<br />
verbeterde liquiditeit in de markt ook de<br />
traditioneel meer illiquide segmenten<br />
van de markt bereikt. Deze verbeterde<br />
liquiditeitsomstandigheden maken het<br />
mogelijk voor eigenaren (en soms ook<br />
crediteuren) van ondernemingen om<br />
nieuw geld in de onderneming te st<strong>op</strong>pen<br />
om noodzakelijke herstructureringen<br />
door te voeren. Daarnaast neemt de<br />
kans toe dat, als het economische<br />
herstel doorzet, ondernemingen weer<br />
voldoende geld genereren om de bestaande<br />
kapitaalstructuur te kunnen blijven<br />
ondersteunen. Ook is er sinds enkele<br />
maanden weer de mogelijkheid om via de<br />
high yield-markten een herfinanciering te<br />
realiseren. De tarieven in deze markten<br />
zijn nog steeds hoog maar niet langer<br />
prohibitief. Het toegenomen vertrouwen<br />
leidt er inmiddels zelfs toe dat exits in de<br />
nabije toekomst weer gerealiseerd zullen<br />
gaan worden via een IPO.<br />
Waarderingen zijn nog steeds attractief,<br />
met name in de portefeuille van Phoenix.<br />
De posities in Phoenix hebben vanwege<br />
hun karakter, achtergesteld in sommige<br />
gevallen en minder liquide in de meeste<br />
Performance Dresdner VPV Income Fund<br />
na herbelegging van dividend<br />
40%<br />
Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09<br />
Phoenix Fund NV<br />
gevallen, nog niet volledig meegedaan<br />
aan de rally. We zien toegenomen<br />
belangstelling in deze posities en hoewel<br />
de prijzen in sommige gevallen fors zijn<br />
toegenomen zijn we nog steeds behoorlijk<br />
Wederom een sterke periode van het<br />
Income Fund, ondanks de zwakte in<br />
de aandelenmarkten, geeft ons verder<br />
vertrouwen dat het huidige herstel zal<br />
doorzetten. De verdergaande normalisatie<br />
in de financieringsmarkten geeft<br />
bedrijven weer de mogelijkheid om zich<br />
te herfinancieren tegen aantrekkelijke<br />
rentes. Hoewel de risico-<strong>op</strong>slagen<br />
boven staatsleningen voor bedrijven<br />
nog steeds relatief hoog zijn, wordt dat<br />
volledig gecompenseerd door de zeer lage<br />
rentestanden in de markt. Het is ook niet<br />
de verwachting dat dit laatste <strong>op</strong> korte<br />
termijn zal gaan veranderen. Daarom<br />
verwachten wij dat de huidige sterke<br />
marktomstandigheden zeker nog tot 2010<br />
zullen voortduren.<br />
Het rendement van Dresdner VPV Income<br />
Fund over het jaar 2009 tot en met<br />
oktober bedraagt 30,7%.<br />
Performance Phoenix Fund FVGR<br />
na herbelegging van dividend<br />
160%<br />
150%<br />
140%<br />
130%<br />
120%<br />
110%<br />
100%<br />
90%<br />
80%<br />
70%<br />
60%<br />
50%<br />
40%<br />
Dec-03 Jun-04 Dec-04 Jun-05 Dec-05 Jun-06 Dec-06 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09<br />
Intrinsieke waarde Phoenix FVGR<br />
<strong>op</strong>timistisch over de rendementen die deze<br />
posities kunnen realiseren.<br />
26 KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009
Delta Deelnemingen Fonds NV<br />
Performance DDF vs AMX en AEX<br />
na herbelegging van dividend<br />
320%<br />
300%<br />
280%<br />
260%<br />
240%<br />
220%<br />
200%<br />
180%<br />
160%<br />
140%<br />
120%<br />
100%<br />
80%<br />
60%<br />
Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09<br />
Beurskoers DDF AMX Total Return Index AEX Index<br />
Oktober was een volatiele beursmaand.<br />
Aanvankelijk zetten beurzen de <strong>op</strong>mars nog<br />
voort, maar de maand werd negatief afgesloten.<br />
Nieuws van ING dat het <strong>op</strong> last van Brussel een<br />
verregaande reorganisatie doorvoert en nieuwe<br />
aandelen plaatst om de staatssteun af te lossen,<br />
zette de fi nanciële sector onder druk. Over het<br />
algemeen waren de kwartaalresultaten beter<br />
dan getaxeerd. Echter, het verrassingseff ect was<br />
minder groot dan bij de halfj aarresultaten, omdat<br />
beleggers hier nu al deels rekening mee hielden.<br />
Daarbij waren de kwartaalresultaten voor een<br />
belangrijk deel gedreven door kostenbesparingen<br />
en overheidsstimuleringsmaatregelen. Beleggers<br />
vragen zich af wat de volgende fase van het<br />
economisch herstel zal zijn. Deze twijfel werd<br />
gevoed door de verder <strong>op</strong>gel<strong>op</strong>en werkloosheid<br />
en tegenvallend consumentenvertrouwen<br />
in de Verenigde Staten. Anderzijds nam<br />
het ondernemersvertrouwen in zowel de<br />
Verenigde Staten als Eur<strong>op</strong>a verder toe. Ook<br />
de 3,5% economische groei in de Verenigde<br />
Staten in het derde kwartaal verraste positief.<br />
Alhoewel dit cijfer geen voorspellende waarde<br />
heeft, geeft het wel aan dat de economie weer<br />
aangezwengeld is. Vooralsnog is onduidelijk in<br />
welke mate de economie al voldoende interne<br />
dynamiek heeft ontwikkeld om het herstel <strong>op</strong><br />
eigen kracht voort te zetten. Hiertoe zal het<br />
toegenomen ondernemersvertrouwen zich<br />
moeten vertalen in een herstel van investeringen<br />
en werkgelegenheid. Binnen de belangen van<br />
KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009<br />
DDF zag Exact de marktomstandigheden<br />
in het derde kwartaal enigszins verbeteren.<br />
In het huidig economisch klimaat zijn de<br />
verko<strong>op</strong>processen lang, maar verschillende<br />
klanten uit de pijplijn hebben nu toch besloten<br />
tot investering over te gaan. Hierdoor kwam de<br />
daling in licentieverk<strong>op</strong>en lager uit dan in de<br />
eerste jaarhelft. Daarbij profi teert het bedrijf van<br />
tijdig ingezette reorganisatiemaatregelen, veelal<br />
structureel van aard. Ook Binck publiceerde<br />
beter dan verwachte kwartaalresultaten.<br />
De provisiebaten namen toe dankzij het<br />
beursherstel, terwijl de rentebaten stegen<br />
dankzij een hoger eff ectenkrediet en een<br />
lagere spaarrentevergoeding. Bij een nagenoeg<br />
onveranderde kostenbasis vertaalde dit zich in<br />
een sterke winststijging. Ook Kas Bank gaf in de<br />
trading update aan dat de inkomsten in het derde<br />
kwartaal duidelijk boven het niveau van vorig jaar<br />
lagen, alhoewel klanten nog altijd terughoudend<br />
zijn ten aanzien van de verbruikleen van<br />
eff ecten. Beter Bed publiceerde de defi nitieve<br />
kwartaalcijfers. Zoals eerder al aangekondigd<br />
daalt de omzet in vergelijkbare winkels veel<br />
minder hard dan in voorgaande kwartalen.<br />
Daarbij leidden de sterke kostenbeheersing<br />
en inko<strong>op</strong> van nieuwe productlijnen tot een<br />
aanzienlijke winststijging. Anderzijds publiceerde<br />
Wessanen teleurstellende kwartaalresultaten.<br />
Het management verwacht nog altijd voor het<br />
eind van dit jaar de verko<strong>op</strong> van de Amerikaanse<br />
distributieactiviteiten af te kunnen ronden. Ook<br />
FUND UPDATE<br />
zou er voor het eind van het jaar meer bekend<br />
moeten worden over de strategie voor de voort te<br />
zetten activiteiten en wie de nieuwe CEO wordt<br />
die het herijkte bedrijf gaat leiden. Macintosh<br />
rapporteerde een omzetdaling van 6% voor<br />
het derde kwartaal. In de warme zomerperiode<br />
lagen de schoenverk<strong>op</strong>en onder druk, terwijl de<br />
ongekend slechte markt voor woningdecoratie<br />
het Living-segment raakt. Veel zal afhangen<br />
van hoe de consumentenbestedingen zich in de<br />
belangrijke decembermaand ontwikkelen. Ballast<br />
Nedam verlaagde wederom de winstprognose<br />
voor 2009, vooral vanwege de slechte<br />
huizenmarkt en een incidentele claim.<br />
Ook na het koersherstel van de afgel<strong>op</strong>en<br />
maanden blijven wij positief gestemd voor<br />
de portefeuille. Naar de huidige verwachting<br />
zal de economie zich in een geleidelijk tempo<br />
verder herstellen. Ook in dit scenario voorzien<br />
wij goede, trendmatige groeiperspectieven<br />
voor onze belangen. Dit is gebaseerd <strong>op</strong> een<br />
goede marktpositionering, onder andere<br />
naar kernthema’s als milieu, duurzaamheid<br />
en vergrijzing. Daarbij hebben bedrijven zich<br />
snel aangepast aan lagere activiteitenniveaus.<br />
Wanneer de omzet weer aantrekt, bieden<br />
gesaneerde kostenbases winstpotentie.<br />
Het rendement van Delta Deelnemingen Fonds<br />
over het jaar 2009 tot en met oktober bedraagt<br />
49,9%.<br />
27
Hoezo, leuker<br />
kunnen<br />
Hoezo, leuker<br />
kunnenHoezo, we het<br />
leuker<br />
kunnenHoezo, hetleuker we het niet maken...<br />
kunnenHoezo, leuker<br />
we hetleuker niet<br />
maken...<br />
kunnen we het niet maken...<br />
kunnen we het niet maken...<br />
Fiscaal vriendelijk beleggen in het<br />
Fiscaal Delta vriendelijk<br />
Delta Deelnemingen beleggen<br />
Deelnemingen Fonds in het<br />
Fiscaal vriendelijk beleggen Fonds in het<br />
Fiscaal Delta vriendelijk Deelnemingen beleggen Fonds in het<br />
Fiscaal Delta vriendelijk Deelnemingen beleggen Fonds in het<br />
Delta Deelnemingen Fonds<br />
Delta Deelnemingen Fonds<br />
Beleggen in het rendabele Delta Deelnemingen Fonds (DDF), zonder<br />
Beleggen in het rendabele Delta Deelnemingen Fonds (DDF), zonder<br />
vennoot<br />
Beleggen<br />
schapsbelasting<br />
in het rendabele<br />
te betalen?<br />
Delta Deelnemingen<br />
Neem dan via<br />
Fonds<br />
Dresdner<br />
(DDF),<br />
VPV<br />
zonder<br />
een<br />
vennoot Beleggen schapsbelasting in het rendabele te betalen? Delta Deelnemingen Neem dan via Fonds Dresdner (DDF), VPV zonder een<br />
5%-belang<br />
vennoot Beleggen schapsbelasting in in het een rendabele houdstermaatschappij<br />
te betalen? Delta Deelnemingen Neem<br />
van<br />
dan<br />
DDF.<br />
via Fonds U<br />
Dresdner<br />
betaalt (DDF), dan<br />
VPV zonder geen<br />
een<br />
5%-belang vennoot Beleggen schapsbelasting in in het een rendabele houdstermaatschappij te betalen? Delta Deelnemingen Neem van dan DDF. via Fonds U Dresdner betaalt (DDF), dan VPV zonder geen een<br />
vennootschapsbelasting<br />
5%-belang vennoot schapsbelasting in een houdstermaatschappij<br />
over te betalen? het dividend Neem en<br />
van dan de<br />
DDF.<br />
koerswinst.* via U Dresdner betaalt<br />
U<br />
dan<br />
strijkt VPV geen<br />
dus een<br />
vennootschapsbelasting 5%-belang vennoot schapsbelasting in een houdstermaatschappij over te betalen? het dividend Neem en van dan de DDF. koerswinst.* via U Dresdner betaalt U dan strijkt VPV geen dus een<br />
het<br />
vennootschapsbelasting 5%-belang vólle fondsrendement in een houdstermaatschappij over<br />
<strong>op</strong><br />
het<br />
(gemiddeld<br />
dividend<br />
9%<br />
en van de<br />
per DDF. koerswinst.*<br />
jaar U sinds betaalt de<br />
U<br />
<strong>op</strong>richting dan strijkt geen dus<br />
het vennootschapsbelasting 5%-belang vólle fondsrendement in een houdstermaatschappij over <strong>op</strong> het (gemiddeld dividend 9% en van de per DDF. koerswinst.* jaar U sinds betaalt de U <strong>op</strong>richting dan strijkt geen dus<br />
van<br />
het vennootschapsbelasting vólle<br />
het fonds<br />
fondsrendement<br />
in 2001). over Ideaal<br />
<strong>op</strong> het (gemiddeld<br />
voor dividend bijvoorbeeld<br />
9% en de per koerswinst.* jaar<br />
pensioen-,<br />
sinds de<br />
kasgeld-, U <strong>op</strong>richting strijkt dus en<br />
van het vennootschapsbelasting vólle het fonds fondsrendement in 2001). over Ideaal <strong>op</strong> het (gemiddeld voor dividend bijvoorbeeld 9% en de per koerswinst.* jaar pensioen-, sinds de kasgeld-, U <strong>op</strong>richting strijkt dus en<br />
manage<br />
van het vólle het<br />
ment-bv's.<br />
fonds fondsrendement in 2001).<br />
Participeren<br />
Ideaal <strong>op</strong> (gemiddeld voor<br />
kan<br />
bijvoorbeeld<br />
momenteel 9% per vanaf jaar pensioen-, sinds ca. de €<br />
kasgeld-,<br />
300.000,-. <strong>op</strong>richting en<br />
manage van het vólle het ment-bv's. fonds fondsrendement in 2001). Participeren Ideaal <strong>op</strong> (gemiddeld voor kan bijvoorbeeld momenteel 9% per vanaf jaar pensioen-, sinds ca. de € kasgeld-, 300.000,-. <strong>op</strong>richting en<br />
manage van het ment-bv's. fonds in 2001). Participeren Ideaal voor kan bijvoorbeeld momenteel vanaf pensioen-, ca. € kasgeld-, 300.000,-. en<br />
manage van het ment-bv's. fonds in 2001). Participeren Ideaal voor kan bijvoorbeeld momenteel vanaf pensioen-, ca. € kasgeld-, 300.000,-. en<br />
manage ment-bv's. Participeren kan momenteel vanaf ca. € 300.000,-.<br />
manage ment-bv's. Participeren kan momenteel vanaf ca. € 300.000,-.<br />
De ideale belegging voor Vpb-plichtigen<br />
De ideale belegging voor Vpb-plichtigen<br />
De ideale belegging voor Vpb-plichtigen<br />
De ideale belegging voor Vpb-plichtigen<br />
De ideale belegging voor Vpb-plichtigen<br />
2 x per jaar dividend plús koerswinst, 0% vennootschapsbelasting<br />
2 x per jaar dividend plús koerswinst, 0% vennootschapsbelasting<br />
2 x per jaar dividend plús koerswinst, 0% vennootschapsbelasting<br />
2 x per jaar dividend plús koerswinst, 0% vennootschapsbelasting<br />
2 x per jaar dividend plús koerswinst, 0% vennootschapsbelasting<br />
2 x per jaar dividend plús koerswinst, 0% vennootschapsbelasting<br />
Het Delta Deelnemingen Fonds is genoteerd aan de beurs. 'Gewoon' beleggen kan dus ook.<br />
Het Delta Deelnemingen Fonds is genoteerd aan de beurs. 'Gewoon' beleggen kan dus ook.<br />
Bel voor informatie: Dhr. A.C.G. Bouwmeester, tel. 0182-597777, E-mail: info@dresdnervpv.nl, www.dresdnervpv.nl<br />
Bel voor informatie:<br />
Het Delta<br />
Dhr.<br />
Deelnemingen<br />
A.C.G. Bouwmeester,<br />
Fonds is genoteerd<br />
tel. 0182-597777,<br />
aan de beurs.<br />
E-mail:<br />
'Gewoon'<br />
info@dresdnervpv.nl,<br />
beleggen kan<br />
www.dresdnervpv.nl<br />
dus ook.<br />
Bel voor informatie: Het Delta Dhr. Deelnemingen A.C.G. Bouwmeester, Fonds is genoteerd tel. 0182-597777, aan de beurs. E-mail: 'Gewoon' info@dresdnervpv.nl, beleggen kan www.dresdnervpv.nl<br />
dus ook.<br />
Bel voor informatie: Het Delta Dhr. Deelnemingen A.C.G. Bouwmeester, Fonds is genoteerd tel. 0182-597777, aan de beurs. E-mail: 'Gewoon' info@dresdnervpv.nl, beleggen kan www.dresdnervpv.nl<br />
dus ook.<br />
Bel voor informatie: Het Delta Dhr. Deelnemingen A.C.G. Bouwmeester, Fonds is genoteerd tel. 0182-597777, aan de beurs. E-mail: 'Gewoon' info@dresdnervpv.nl, beleggen kan www.dresdnervpv.nl<br />
dus ook.<br />
Bel voor informatie: Dhr. A.C.G. Bouwmeester, tel. 0182-597777, E-mail: info@dresdnervpv.nl, www.dresdnervpv.nl<br />
★★★★★ MorningstarTM Rating *Raadpleeg zonodig uw belastingadviseur.<br />
★★★★★ MorningstarTM Rating *Raadpleeg zonodig uw belastingadviseur.<br />
★★★★★ MorningstarTM Rating *Raadpleeg zonodig uw belastingadviseur.<br />
★★★★★ MorningstarTM Rating *Raadpleeg zonodig uw belastingadviseur.<br />
★★★★★ MorningstarTM Rating *Raadpleeg zonodig uw belastingadviseur.<br />
★★★★★ MorningstarTM Rating *Raadpleeg zonodig uw belastingadviseur.