Sir John Hicks e Dr Milton Friedman

Síntese Neoclássico-­‐Keynesiana
Monetarismo
Fernando Nogueira da Costa
Professor do IE-­‐UNICAMP
h>p://fernandonogueiracosta.wordpress.com/
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Estrutura da apresentação
Obra de John Hicks
na História do Pensamento Econômico
Fundamentos da
Teoria Monetária de John Hicks
Princípios Básicos da
Teoria Monetária de Milton Friedman
Papel da PolíRca Monetária
segundo Friedman
2

Obra de John Hicks
na História do Pensamento
Econômico
3

Origem do IS-­‐LM: síntese neoclássica
• Mr. Keynes and The Classics, publicado na
Econometrica em 1937, mas originalmente
apresentado em setembro de 1936, foi de fato
a segunda resenha de Hicks sobre a Teoria Geral.
• Este arRgo-­‐resenha é historicamente famoso
por ser considerado "o berço do esquema IS-­‐LM",
método de raciocínio da chamada
"síntese neoclássica".

gráfico IS-­‐LM
• Keynes aceitou o gráfico IS-­‐LM como uma
representação adequada do núcleo de sua posição.
• Esse gráfico não era uma representação
do que o próprio Hicks acreditava.
• Sua própria posição estava no arNgo Simplifying,
que conNnuou muito próximo de seu pensamento
mesmo após os anos em torno de 1960, que
considera a época de seu Risorgimento.

Hicks renega o diagrama IS-­‐LM
• "Devo dizer que esse diagrama é agora muito menos popular
para mim que para muitas outras pessoas, segundo acredito.
• Reduz a Teoria Geral a uma economia do equilíbrio,
não está realmente no tempo.
• Por suposto, é por isso que ganhou tanta popularidade.
• Muito mais perNnente é Valor e Capital (1939).
• Grande parte desse livro escrevi antes de ler a Teoria Geral;
ainda que Keynes apareceu ao final, a parte chamada
'dinâmica' foi escrita sob influência de Lindahl.
• Seguramente podemos dizer que Lindahl não era, de modo
algum, um equilibrista; a disKnção entre o passado e o futuro
(ex-­‐ante e ex-­‐post) se encontra no centro de sua obra”.

Modelo IS-LM-BP com Mobilidade Imperfeita de Capital:
expansão monetária (Δ M s ) com regime de câmbio flexível (e°)
• LM 0 → LM 1 (para a direita)
∴equilíbrio temporário em Y 1 : B
• Y 0 → Y 1 => ∇ ( X - Δ M) =>
BTC < 0 + Δ M s > Δ M d => ∇ i
∴ i < i * => ∇ K => BCA < 0
∴BP < 0 => Δ e (depreciação
imediata) => Δ e r => BP = 0
+ Δ ( X – M ) => IS O → IS 1
(para a direita)
• ∴política monetária eficaz
(novo equilíbrio em Y 2: C)
=> Δ N
• Obs.: mesmo raciocínio com
Mobilidade Fraca –
BP à esquerda de LM

Mobilidade Imperfeita de Capital:
expansão monetária (Δ M s ) com
regime de câmbio flexível (e°)
i
i 0
i 1
0
A
Y 0
BP n
Y 1
B
C
Y 2
IS 0
LM 0
IS 1
LM 1
BP 0
BP 1
Y

Auto subversão das ideias
• Em retrospecRva biográfica, Hicks adverte que
há grande brecha entre suas primeiras contribuições,
basicamente completas em 1950,
e a obra que o ocupou a parNr de 1960.
• Comenta que Samuelson, Arrow, Friedman e Don PaNnkin
consideravam sua obra como
o início da "síntese neoclássica".
• Acrescenta: "Porém, temo que decepcionei-­‐os
[em sua primeira visita aos Estados Unidos, em 1946],
e tenho conKnuado decepcionando-­‐os..."

“Os Fundamentos da Teoria
Monetária” (Hicks, 1982)
10

Os Fundamentos da Teoria Monetária
• Em seu úlNmo grande texto, Hicks reuniu quatro ensaios
escritos em épocas diferentes, representando
a essência de sua obra sobre teoria monetária.
• Ele volta a alertar para a perigosa idenNficação do total da
liquidez com a magnitude de algum saldo monetário.
• "É explicável que Keynes (em 1936) tenha tratado a
preferência pela liquidez como a demanda por dinheiro,
e é possível que nessa época tenha sido suficiente;
porém, também é explicável que o Comitê Radcliffe
tenha senNdo a necessidade de algo diferente em 1959"

Hicks: de Keynes a Wicksell
• "[O que isso significa], em termos da teoria
monetária, é que Keynes resulta, para nós,
demasiado monetarista.
• O que necessitamos, como versão simplificada do
sistema monetário que sublinhe as coisas mais
importantes para nós, é algo que preste menos
atenção que Keynes à quanKdade de dinheiro.
• Em algumas partes de meus escritos posteriores,
tratei de esboçar tal modelo. (...)
• Ele significa regressar de Keynes (o Keynes da
Teoria Geral) ao Keynes do TreaKse... e a Wicksell”.

Principais ensinamentos de Hicks
a respeito de teoria monetária
• Não há demanda voluntária de dinheiro por moRvo transacional.
• O volume do estoque nominal de moeda
depende das transações que se realizam.
• Parte dele deve ser atribuído à posse voluntária
por moRvos de precaução e/ou especulação.
• A oferta de moeda credidcia responde (ou não)
à demanda de dinheiro por moKvo transacional,
derivado de decisões de gastos, sancionando-­‐as (ou não).
• Toma-­‐se emprésRmos, para evitar perda de liquidez.

Teoria da preferência pela liquidez
não explica desemprego em longo prazo
• A moeda entesourada
é efeito simultâneo, não
a causa antecedente do
diferimento de gastos,
como parece sugerir
a uNlização do conceito
de preferência pela
liquidez, para jusNficar
o desemprego
em longo prazo.
• O desemprego
em longo prazo
é explicado não pelo
alojamento monetário,
mas simplesmente pela
descoordenação entre
os impulsos dos
empreendedores e
a demanda por emprego
por parte da população
economicamente aNva.

Revisão do conceito de liquidez
• Hicks rejeita a simplificação da carteira de aRvos
composta somente de moeda e Utulos a la Tobin (1956).
• Na versão hicksiana da Teoria da Preferência pela Liquidez,
esta refere-­‐se a todo o "espectro de aKvos”,
inclusive os aKvos produUveis com emprego de mão-­‐de-­‐obra.
• Trata-­‐se de conceito de liquidez mais amplo que
o da Teoria Geral, pois é conceito rela&vo de liquidez.
• Permite empregá-­‐lo mesmo em circunstâncias de expectaRvas
inflacionárias, quando cai a demanda por "moeda ociosa".
• Nesta situação, em que o dinheiro vai perdendo suas funções
de medida e de reserva de valor, e tornando-­‐se
"dinheiro parcial", ele permanece no espectro de liquidez
pela ausência de custo de conversão,
para atuar em sua outra função, a de meio de pagamento.

Hicks: revisão de conceitos da Teoria Geral
para dar-­‐lhes emprego mais geral
• Devido ao custo de invesRmento e desinvesRmento,
há diferencial entre aKvos mais ou menos líquidos,
no porYólio, que afeta os princípios da escolha
entre usar reservas próprias ou tomar emprésKmos,
no financiamento da carteira de aNvos.
• A diferenciação entre os agentes econômicos autosuficientes
e os com cobertura permite a construção de modelo da
insKtucionalidade financeira contemporânea:
1. o Banco Central atua como emprestador em úlKma instância,
2. o instrumento de políRca monetária é a fixação da taxa de juros,
3. a oferta de moeda é endógena.

Princípios Básicos da
Teoria Monetária de Friedman
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Princípios Básicos da
Teoria Monetária para Friedman
1. é essencial disNnguir entre:
• a quanRdade nominal de moeda:
M s determinada pelo Banco Central
• a quanRdade real de moeda:
o público determina o total de bens e serviços
que a quanKdade nominal de moeda irá comprar,
através de sua demanda de moeda: M s > M d =>
M s / Δ P = M d estável = f( Y p, r )
OBS.: o que realmente importa é o poder aquisiKvo dos
encaixes monetários possuídos (saldos de caixa reais),
ou seja, aquilo que os saldos nominais irão comprar.

Princípios Básicos da Teoria
Monetária para Friedman
2. disNnção entre as alternaNvas abertas ao indivíduo
(gastar mais saldos do que recebe de fluxo de renda) e
à comunidade como um todo:
tentaNvas frustradas por provocarem a alta
do valor nominal da dada oferta de bens e serviços =
f( apenas transferências de saldos ).
3. disNnção entre ex ante (gastos excedem receita) e
ex post (têm de ser iguais) => tentaNvas individuais de
redução dos saldos extras de caixa
=> elevação dos preços e da renda nominal.

“O Papel da PolíRca Monetária”
Milton Friedman (1967)
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Metáforas sobre políNca monetária versus
tese keynesiana do “dinheiro farto e barato”
1. “PolíRca monetária é como uma mola, serve para puxar,
mas para impulsionar não é de grande valia”.
2. “PolíRca monetária é como uma corda:
você laça o touro, mas se ele se volta contra você,
ela não serve para retrocedê-­‐lo”.
3. “Controlar a economia com a políRca monetária
é o mesmo que segurar um Kgre por seu rabo”.
4. “Enxugar a liquidez da economia
é o mesmo que enxugar gelo”.
5. “Você pode levar um cavalo à fonte,
mas não pode obrigá-­‐lo a beber,
assim como pode dar liquidez à economia,
mas não consegue expandi-­‐la”.

O Papel da PolíNca Monetária
(Friedman, 1967)
• Representa a invesRda monetarista contra
a hegemonia da políRca econômica keynesiana,
cuja primazia era a promoção do pleno emprego e
o objeNvo secundário era a prevenção da inflação.
• Autoridade monetária controla, diretamente,
a quanKdade nominal de seu próprio passivo (BM)
e não a quanKdade real.
• São também resultados ex-­‐post:
1. a taxa de juros real, ou
2. a taxa de desemprego, ou
3. o nível de produto real.

• Não adianta insisNr
em controle direto da
oferta da moeda
se a demanda
apresentar
comportamento
instável =>
volaNlidade dos juros
e instabilidade.
Idéia Básica

Limites da políNca monetária discricionária de
aNvismo da demanda
• No curto prazo, a moeda seria "não-­‐neutra":
portanto, somente nesse período curto
a políRca keynesiana de aRvismo da demanda
provocaria impacto sobre o emprego e o produto real.
• No longo prazo, isto é, dado o tempo necessário
para os agentes se informarem, perfeitamente,
com os sinais de mercado (expectaRva adaptaRva),
provocaria somente
variações no nível geral dos preços.

Ilusão monetária
• O efeito real da políRca monetária expansionista
ocorre, segundo Friedman,
somente enquanto houver “ilusão monetária”.
• Imperfeições no canal de informações
possibilitam enganos quanto ao futuro,
devido à defasagem de percepção entre os agentes
econômicos sobre: 1. as variações de preços relaKvos
e 2. as variações do nível geral de preços, e/ou
1. as variações nominais e 2. as variações reais.

Defasagens temporais
1. na resposta dos gastos e dos preços
às variações na oferta de moeda.
2. na resposta dos condutores da políRca monetária
às mudanças na macroeconomia.
• Tendem a converter os esforços discricionários
estabilizadores em desestabilizantes
= f( “falsas parNdas-­‐e-­‐paradas”).
• Economia já teria se alterado,
quando começassem a surNr
os efeitos da políRca monetária discricionária.

Principais defasagens
1. Defasagens de reconhecimento: de percepção e
interpretação, considerando o tempo que ocorre entre
1. a coleta de dados e 2. a capacidade de analisá-­‐los;
2. Defasagens administraRvas: de tomada de decisão,
em que leva em conta 1. o grau de centralização e
2. outras considerações extra-­‐econômicas;
3. Defasagens de implementação: o tempo necessário
para implementação de novas políNcas, ou seja, fazer
1. a regulamentação, 2. a difusão e
3. os esclarecimentos necessários;
4. Defasagens de impacto: de efeito macroeconômico,
ou seja, o tempo necessário para que novas políNcas
afetem a economia através da mudança de expectaKvas
e do ajuste de porYólios dos agentes econômicos.

Instrumentos de avaliação da
políNca monetária
1. taxa de desemprego
2. taxa de mercado
3. taxa de juros nominais
4. taxa de câmbio
5. taxa de inflação
6. taxa de crescimento de
agregado monetário

Estado do emprego
• Não pode ser critério para a políRca monetária
= f( desconhecimento da taxa natural,
seja de juros, seja de desemprego: NAIRU =
Taxa de Desemprego Não Aceleradora da Inflação ):
tem algum equivalente numérico,
mas depende de circunstâncias parKculares
de tempo e lugar.
• Autoridade monetária não consegue, então,
fixar a taxa de mercado neste nível de
equilíbrio monetário hipotéRco.

Condições do mercado monetário e
taxa de juros nominal
• condições do mercado
monetário:
se a AM responder a todas
as flutuações de curto prazo
ou variações das taxas de
mercado,
colocará em encadeamento
efeitos de longo prazo
que farão o ritmo de
crescimento monetário
aleatório => instabilidade.
• taxa de juros nominal:
desconsiderando
a inflação esperada,
esse nível é mal indicador
de se a políKca monetária é
contracionista ou expansionista
= f( diferença entre
1. as consequências imediatas e
2. as consequências atrasadas
de uma determinada políNca).

Taxa de câmbio e nível de preços
• taxa de câmbio:
guia indesejado
= f( ausência de
coordenação de
políKcas macroeconômicas
entre os principais
bancos centrais)
=> fixação unilateral da
taxa de câmbio provoca
retaliação comercial.
• nível de preços
(definido por algum índice):
a ligação entre
1. a ação da AM e
2. o nível de preços,
embora ocorrendo, é mais
indireta que a ligação entre
1. as ações políNcas da AM e
2. qualquer dos vários
agregados monetários.

QuanNdade de um
agregado monetário
• A defasagem temporal e a magnitude do efeito
são muito mais favoráveis a este úlNmo
indicador: meios de pagamento (M1, M2, etc.).
• Friedman: agregado monetário é o melhor
guia ou critério para políKca monetária.
• ↓ M s => ↓ P° = f(↓ Y / K ) => ↓ N => ↓ W

PolíNca monetarista recessiva
• A contração do crédito de curto prazo
impede às empresas de contratar fatores
aos preços correntes ou esperados,
se subsistem expectaNvas inflacionárias.
• O provocado excesso de oferta de fatores
é esUmulo à redução ou à manutenção
de seus preços, sufocando pressões alNstas.
• A redução do nível de aRvidades força as firmas a
adotarem estratégias de expansão de mercados,
via promoções ou liquidações,
para fazer frente aos compromissos contratados.
• A ação da políRca monetária é demorada,
devido à necessidade de persuadir os agentes econômicos
a mudarem suas estratégias.

Regra monetarista
• adoção de políNca
de aNngir certa
taxa de crescimento
estável
em agregado monetário,
para não perturbar
o livre funcionamento
das forças de mercado.
Regra x Arbítrio
Ação Discricionária
• adoção de aRtude passiva quanto
à oferta de moeda, porém com:
1. rígida fiscalização administraKva,
2. controles financeiros seleKvos
e/ou
3. regulação macroprudencial
sobre a atuação dos bancos.

Regra
• Significado: sem abruptas oscilações na políRca:
a AM falha em não tolerar o diferimento entre
1. as suas ações = f(condições presentes) e
2. os efeitos subsequentes (no futuro indeterminado)
sobre a economia.
• A AM deve ter persistência na manutenção da meta
sem contrair ou expandir a oferta de moeda,
a não ser acompanhando o crescimento do produto real.

Friedman versus Regime de Meta de Inflação
• Friedman: regra para uso do instrumento de
controle monetário geral.
• RMI: regra baseada em resultado (meta de inflação) =
f(uso discricionário do instrumento taxa de juros).
• Manipulação da taxa de juros =
f( discernimento do diretoria do Banco Central).
• Regra torna-­‐se, no RMI, um objeKvo em longo prazo,
cujo sucesso no alcance implica em
liberdade de ação no curto prazo.

fercos@eco.unicamp.br
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