Winvest Newsletter v21.A11

何 博 士 专 栏
目 录
1. 中 国 制 造 贬 值 预 期 ................................................................... 3
2. 2016 大 马 货 币 形 势 ................................................................. 7
3. 中 国 债 务 危 机 必 爆 发 ............................................................. 11
4. 纳 吉 笑 着 抓 政 权 ..................................................................... 15
5. 错 误 分 析 悲 观 预 测 ................................................................. 18
6. 中 国 股 市 岂 能 再 度 升 ? ......................................................... 22
7. 第 三 波 震 荡 刚 开 始 ................................................................. 24
8. 令 吉 最 好 的 消 息 ..................................................................... 29
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《 何 博 士 盈 资 讯 》 所 有 资 料 是 取 自 官 方 文 告 , 公 司 财 报 , 媒 体 , 盈 资 环 球 投 资 研 究 部 以 及 其
它 相 信 是 可 靠 之 来 源 , 但 盈 资 环 球 不 对 其 正 确 性 及 完 整 性 负 责 。 此 资 讯 集 主 要 为 读 者 提 供 专
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何 博 士 专 栏
1. 中 国 制 造 贬 值 预 期 2016.03.06
余 永 定 : 我 选 择择 保 住 外 汇 储 备 而 不 是 人 民 币 汇 率
( 文 / 华 尔 街 见 闻 2016 年 03 月 05 日 14:36:17 120)
本 文 作 者 为 中 国 金 融 四 十 人 论 坛 (CF40) 学 术 顾 问 、 中 国 社 会
科 学 院 世 界 经 济 与 政 治 研 究 所 研 究 员 余 永 定 。 文 章 来 源 于 中 国
金 融 四 十 人 论 坛 官 方 微 信 , 授 权 华 尔 街 见 闻 发 表 。
何 博 士 评 论 :
为 什 么 中 国 让 余 永 定 , 这 么 重 要 的 人 物 , 讲 出 看 似 “ 酝 酿 ” 着
贬 值 预 期 的 言 论 ? 难 道 中 国 还 要 “ 贬 值 ”? 现 在 通 过 “ 非 政
府 ” 的 管 道 来 向 世 界 表 态 ? 余 永 定 曾 经 在 正 月 说 过 : 让 人 民 币
一 次 过 大 幅 贬 值 …

中 国 几 乎 每 个 月 都 面 对 储 备 金 削 减 的 恶 劣 形 势 , 就 如 下 图 显 示
般 。2 月 份 的 数 据据 显 示 储 备 金 依 然 减 少 约 USD 286 亿 , 跌 势 较
正 月 的 跌 幅 轻 , 不 过 还 是 有 所 减 少 。

上 方 的 图 表 皆 显 示 , 中 国 的 金 融 形 势 的 确 恶 劣 : 储 备 金 大 幅 下
降 。
疑 问 是 : 接接 下 来 , 中 国 的 “ 黑 天 鹅 ”( 人 民 币 震 荡 和 股 市 不
稳 ) 如 何 影 响 大 马 的 股 汇 和 经 济 ? 分 析 如 下 :-
1. 任 何 坏 消 息 都 必 然 “ 逼 使 ” 大 马 股 汇 下 跌 。 不 过 这 些 多
属 “ 暂 时 性 ”。 大 马 的 经 济 较 少 依 靠 中 国 。
2. 中 国 的 股 市 已 经 “ 触 底 ”, 上 证 指指 数 在 2500 点 和 3000
点 间 波 动 , 国 家 队 不 断 入 场 扶 市 , 指指 数 走 势 在 该 区 间 得
以 维 持持 , 对 大 马 的 冲 击 受 限 。
3. 人 民 币 难 以 大 幅 贬 值 。 余 永 定 所 说 的 “ 一 次 性 大 贬 ” 很
难 成 行 , 可 谓 不 会 发 生 。 为 此 , 人 民 币 适 度 贬 值 不 会 像
去 年 8 至 9 月 间 般 致 使 大 马 股 汇 “ 直 泻 ”。
我 们 宁 可 预 测 , 中 国 还 是 全 球 金 融 的 “ 黑 天 鹅 ”。 因 此 , 我 们
必 须 多 加 留 意 人 民 币 和 上 证 指指 数 的 走 势 。

2. 2016 大 马 货 币 形 势 2016.03.08
2016 大 马 货 币 形 势 : 显 示 “ 资 金 紧 缩 ”
1. 存 款 下 降 , 导 致 货 币 流 通 量 减
2. 导 致 借 贷 下 降
大 马 走 向 经 济 降 温 的 形 势 最 主 要 的 因 素 :
因 此 , 国 内 消 费 成 长 遇 阻
家 庭 借 贷 “ 过 高 ”
全 球 成 长 下 降 : 大 马 出 口 受 限
大 马 两 年 衰 退 必 显
以 下 为 马 来 亚 银 行 关 于 大 马 货 币 供 应 的 研 究 报 告 :

3. 中 国 债 务 危 机 必 爆 发 2016.03.09
著 名 的 麦 肯 锡 (McKinsey) 的 数 据据 支 持持 着 全 球 大 炒 家 Kyle Bass
对 中 国 债 务 所 做 出 的 分 析 , 如 下 :
“ 中 国 的 债 务 泡 沫 有 多 大 全 球 央 行 自
愧 不 如 ( 图 ) ”
2016 年 03 月 09 日 09:39
来 源 : 凤 凰 国 际 iMarkets
外 媒 : 中 国 债 务 总 额 5.3 万 亿 美 元 平 均 每 人 4000 美 元
中 国 约 7.6 万 亿 债 务 出 现 违 约 风 险 一 些 公 司 已 进 入 庞 氏 阶 段

何 博 士 的 分 析 :
1. 国 际 炒 家 从 去 年 开 始 就 “ 唱 衰 看 坏 ” 中 国 的 金 融 , 尤 其
是 其 人 民 币 汇 率 。 主 要 的 有 Kyle Bass 等 (11 位 大 炒
家 )。 当 时 中 国 只 有 靠 瑞 银 (UBS) 中 国 经 济 家 汪 涛 来
反 驳 。 不 过 UBS 的 论 点 也 不 强 。

2. 最 值 得 争 议 的 是 : 中 国 究 竟 “ 借 贷 多 少 ”? 炒 家 的 论 点
是 : 中 国 人 民 银 行 ( 国 家 银 行 ) 必 先 要 “ 拯拯 救 银 行 ”
( 过 多 烂 债 务 ), 因 而 必 须 多 印 钞 票 , 人 民 币 就 必 然 贬
值 。Kyle Bass 的 论 点 是 : 基 于 人 民 币 必 贬 , 所 以 大 空 头
抛 售 。
3. 昨 天 (2016 年 3 月 8 日 ) 著 名 的 中 国 经 济 家 余 永 定 说 :
保 储 备 金 , 放 人 民 币 ( 汇 率 )。 此 前 他 曾 经 说 : 一 次 性
大 幅 度 让 人 民 币 贬 值 。 昨 天 他 再 度 声 言 “ 保 储 备 金 ”。
这 个 观 点 与 国 际 炒 家 的 预 期 “ 相 符 ”: 中 国 人 民 币 必 然
要 “ 贬 值 ”。
4. 别 忘 了 , 美 国 联 储 局 这 个 月 不 升 息 , 过 后 的 数 个 月 一 定
升 。 日 本 还 会 “ 降 息 ” 加 码 “ 负 利 息 ”。 仅 仅 这 两 个 因
素 中 国 人 民 币 就 必 然 会 贬 值 。 加 上 今 天 的 McKinsey 的
报 告 , 我 们 宁 可 接接 纳 国 际 炒 家 的 看 法 。
5. 人 民 币 贬 值 将 是 这 6 个 月 到 12 个 月 的 大 事 , 其 “ 后 余
震 ” 应 当 是 : 中 国 股 市 继 续 震 荡 下 行 , 如 今 天 (2016 年
3 月 9 日 ), 自 中 国 人 大 会 议 后 的 现 象 。 为 此 , 中 国 还
继 续 是 大 马 股 市 的 “ 黑 天 鹅 ”。
我 们 应 当 预 测 , 即 使 石 油 价 格 继 续 扬 升 , 大 马 股 市 和 令 吉 接接
下 来 的 升 幅 受 限 。

4. 纳 吉 笑 着 抓 政 权 2016.03.09
Why Malaysia PM Najib may cling to power
despite 1MDB scandal
CNBC : Leslie Shaffer | @LeslieShaffer1 9/3/2016 : 2:50 pm
CNBC 和 华 尔 街 日 报 ( 姐 妹 报 ) 今 天 再 度 “ 出 击 ”, 大 事 渲 染 马
哈 迪 医 生 等 反 对 党 “ 倒 纳 吉 的 集 会 ”。 他 们 还 是 认 为 : 纳 吉 必
然 继 续 “ 死 抱 政 权 不 放 ”。
这 些 传 媒 “ 存 有 偏 见 ”, 其 分 析 因 而 值 得 质 疑 如 下 :
1. CNBC 过 度 夸 大 马 哈 迪 医 生 的 “ 乌 合 之 众 ”。 所 谓 “ 乌
合 也 是 众 ”。 这 个 “ 反 纳 吉 集 会 ”, 各 个 各 怀 鬼 胎 , 完
全 没 有 一 致 的 看 法 和 方 案 。 一 个 疑 问 是 : 马 哈 迪 利 用 反
对 党 还 是 反 对 党 利 用 马 哈 迪 ?
2. 最 重 要 的 两 个 人 物 居 然 “ 缺 席 ”。 公 正 党 最 高 领 袖 Wan
Azizah 和 伊 斯 兰 党 主 席 都 “ 无 影 无 踪 ”。 除 了 林 吉 祥 ,
这 些 “ 参 与 齐 盛 ” 者 还 只 是 “ 二 三 流 ”。Mat Sabu 有 代
表 性 和 权 , 却 只 是 “ 无 兵 司 令 ”, 其 诚 信 党 会 员 稀 少 无
法 匹 比 伊 斯 拉 党 。

3. 许 多 被 提 到 出 席 的 重 要 人 物 如 Tengku Razaleigh 等 都 否
认 支 持持 。 可 见 这 帮 人 马 “ 死 人 灯 笼 报 大 数 ”。 为 了 什 么
要 这 样 来 “ 虚 壮 声 势 ”? 难 道 他 们 知 道 这 个 只 是 “ 搞
宣 传 ”, 不 会 有 实 际 效 应 ?
4. 即 使 他 们 成 功 “ 争 取 ” 到 51% 的 选 民 ( 或 7 百 万 ) 签 名
支 持持 , 纳 吉 是 否 就 得 “ 下 台 ”? 别 忘 了 2013 年 5 月 5
日 大 选 , 纳 吉 也 有 51% 或 7 百 万 选 民 “ 反 纳 吉 ”, 纳 吉
还 是 合 法 ( 宪 法 和 选 举 法 ) 赢 得 大 选 。
5. 纳 吉 是 否 会 因 为 这 帮 人 马 推 行 “ 反 纳 吉 签 名 运 动 ” 之 后
就 倒 台 , 那 还 得 看 看 巫 统 内 部 是 否 会 就 此 “ 分 裂 ”, 正
如 砂 劳 越 土 保 党 (PBB) 领 袖 Peter Minos 所 述 般 ( 如
下 )。 不 过 , 实 际 情 况 刚 刚 相 反 , 今 天 巫 统 已 经 更 团
结 。

巫 统 伊 斯 兰 党 合 作
前 天 国 会 甫 开 始 时 , 首 相 署 宗 教 部 长 说 : 政 府 会 提 呈 “ 伊 斯 兰
刑 事 法 ” 以 让 这 个 草 案 可 以 开 始 在 国 会 辩 论 …
这 个 报 道 所 意 味 的 是 : 伊 斯 兰 党 和 巫 统 的 合 作 , 已 经 进 入 “ 白
热 化 阶 段 ”: 巫 统 支 持持 伊 斯 兰 党 的 伊 斯 兰 刑 事 法 , 伊 斯 兰 党 支
持持 国 阵 的 “ 新 选 区 划 分 计 划 ”( 逾 2/3 国 会 议 员 )。
简 言 之 , 这 个 国 会 落 幕 后 , 纳 吉 在 巫 统 的 地 位 将 “ 更 强 大 ”,
没 有 任 何 人 士 可 以 向 他 挑挑 战 。 敲 下 反 对 党 分 裂 “ 棺 材 ” 的 最 后
“ 钉 子 ”, 就 在 这 个 国 会 开 始 。 砂 劳 越 州 选 后 , 伊 斯 兰 党 和 巫
统 之 间 的 合 作 就 会 正 式 公 告 天 下 , 届 时 公 正 党 和 行 动 党 的 雪 州
政 权 就 很 快 “ 变 天 ”, 纳 吉 政 权 “ 更 上 一 层 楼 ”。 马 哈 迪 医 生
等 人 , 还 有 什 么 “ 招招 数 ” 化 解 ?

5. 错 误 分 析 悲 观 预 测 2016.03.10
星 洲 日 报 9/3 的 报 道 :
美 银 美 林 : 美 升 息 和 人 币 贬 拦拦 路 ‧ 马 币 年 杪 弱 见 4.50
( 吉 隆 坡 9 日 讯 ) 美 银 美 林 证 券 亚 洲 货 币 与 利 率 部 门 副 总 裁 罗
希 认 为 , 虽 然 马 币 表 现 强 劲 , 但 相 信 美 国 联 储 局 潜 在 升 息 50 个
基 点 以 及 中 国 人 民 币 贬 值 , 马 币 前 景 依 旧 疲 弱 , 预 见 马 币 兑 美
元 今 年 杪 将 收 在 4.50 水 平 。

马 币 前 景 依 旧 疲 弱 , 预 见 马 币 兑 美 元 今 年 杪 将 收 在 4.50 水 平 。
( 图 : 星 洲 网 )
当 前 回 扬 将 受 压
他 在 出 席 《2015 年 原 棕 油 大 会 》 上 表 示 , 去 年 东 南 亚 国 家 , 特
别 是 大 马 饱 受 国 内 外 因 素 影 响 , 货 币 走 势 动 荡 , 尽 管 今 年 情 况
稍 有 改 善 , 但 相 信 在 外 围 因 素 未 解 的 情 况 下 , 马 币 将 持持 续 承
压 。
“ 首 先 , 联 储 局 将 在 下 半 年 开 始 升 息 50 个 基 点 , 势 必 将 对 新 兴
市 场 货 币 带 来 压 力 ; 同 时 中 国 政 府 不 仅 积 极 调 控 经 济 , 还 在 逐
步 开 放 资 本 账 , 但 政 府 并 无 法 同 步 掌掌 控 货 币 政 策 、 外 汇 和 资 本
账 发 展 , 都 可 能 对 人 民 币 带 来 压 力 。”
他 补 充 , 中 国 与 亚 洲 经 济 关 系 密 切 , 一 旦 人 民 币 贬 值 , 区 域 货
币 也 将 受 到 牵 连 , 相 信 马 币 将 再 度 落 入 贬 势 , 预 见 马 币 兑 美 元
年 终 将 贬 至 4.50。
“ 此 外 , 能 源 价 格 崩 跌 对 经 常 账 往 往 出 现 滞 后 效 应 , 总 体 影 响
将 在 今 年 逐 步 浮 现 , 加 上 资 金 撤 离 对 金 融 账 的 影 响 , 预 见 经 常
账 盈 余 可 能 恶 化 , 恐 对 马 币 带 来 更 大 压 力 。 ”

美 银 美 林 证 券 预 测 , 油 价 每 变 动 10%, 将 对 经 常 账 占 国 内 生 产 总
值 (GDP) 带 来 0.5% 影 响 。
不 过 , 罗 希 说 , 尽 管 亚 洲 经 济 放 缓 将 对 大 马 经 济 带 来 打 击 , 但
大 马 经 济 总 体 依 旧 强 稳 , 私 人 消 费 依 旧 强 劲 , 同 时 国 家 银 行 可
靠 性 高 , 都 将 扶 持持 经 济 发 展 。
何 博 士 的 看 法 :
1. 美 林 认 为 : 令 吉 受 到 美 国 联 储 局 升 息 的 打 击 : 这 个 论 点
已 经 迟 了 最 少 15 个 月 。 市 场 老 早 就 在 两 年 前 预 期 美 国
联 储 局 升 息 , 也 已 经 作 了 反 应 。 去 年 伊 始 许 多 发 展 国 家
的 货 币 已 经 受 到 打 击 。 现 在 这 些 货 币 都 开 始 回 弹 。 资 金
已 经 大 幅 回 流 新 兴 市 场 “ 抄 底 ”。
2. 美 林 说 : 令 吉 被 中 国 人 民 币 的 贬 值 拖拖 累 : 人 民 币 会 “ 贬
值 ” 到 什 么 程 度 ?10 % ?15 %?25% ? 人 民 币 不 可 能
大 幅 贬 值 , 中 国 还 有 能 力 “ 扶 持持 ”。 因 此 对 令 吉 构 成 的
冲 击 有 限 。 去 年 8 月 和 今 年 正 月 , 左 右 大 市 走 向 的 是 中
国 股 市 的 “ 震 荡 ”。
3. 美 林 指指 出 : 资 金 撤 离 对 金 融 账 的 影 响 , 预 见 经 常 账 盈 余
可 能 恶 化 , 恐 对 马 币 带 来 更 大 压 力 。 这 个 论 点 失 当 。 现
在 大 马 的 经 常 帐 余 环 比 增 加 , 石 油 价 高 盈 余 更 高 , 还 会
更 高 , 超 过 每 桶 USD 45。 美 林 失 算 。 储 备 金 已 经 趋 近
USD1000 亿 !

4. 美 林 说 : 大 马 国 内 政 治 不 稳 打 击 令 吉 : 这 个 肯 定 大 错 特
错 。 马 哈 迪 医 生 已 经 “ 彻 底 大 输 ”。 纳 吉 不 但 牢 牢 控 制
巫 统 , 还 将 看 到 砂 劳 越 狂 胜 , 雪 州 变 天 等 等 , 纳 吉 地 位
巩 固 , 政 治 形 势 随 之 稳 定 。 令 吉 稳 步 走 高 。
5. 美 林 指指 出 : 油 价 每 变 动 10%, 将 对 经 常 账 占 国 内 生 产 总
值 (GDP) 带 来 0.5% 影 响 。 国 际 石 油 价 格 已 经 “ 触 底 ”
(WTI 原 油 每 桶 USD26 ;Brent 原 油 每 桶 USD30)。 纳
吉 修 订 后 的 预 算 案 只 以 Brent 原 油 每 桶 USD35 为 准 。 一
旦 Brent 原 油 年 内 企 稳 每 桶 USD45, 大 马 政 府 的 盈 余 高
企 RM50 亿 。
简 言 之 , 这 位 美 银 美 林 证 券 亚 洲 货 币 与 利 率 部 门 副 总 裁 罗 希 的
看 法 , 属 于 那 些 “ 泛 泛 谈 之 流 ”, 并 非 “ 深 思 熟 虑 ” 的 分 析 人
士 。
因 此 我 们 只 能 说 :
美 银 美 林 (BOAML) 有 “ 错 误 分 析 悲 观 预 测 ”。

6. 中 国 股 市 岂 能 再 度 升 ? 2016.03.10
WSJ CN 华 尔 街 见 闻 的 报 道 :
“ 中 国 将 允 许 商 业 银 行 将 企 业 不 良 贷 款 置 换换 为 股 权 ”
文 / 祁 月 2016 年 03 月 10 日
“ 据据 路 透 , 中 国 将 允 许 商 业 银 行 将 企 业 的 不 良 贷 款 置 换换 为 股
权 。 路 透 社 10 日 援 引 两 位 消 息 人 士 报 道 称 ,
中 国 央 行 有 关 司 局 已 在 起 草 相 关 银 行 债 转 股 文 件 , 允 许 商 业 银
行 处 置 一 些 不 良 债 权 时 , 将 银 行 与 企 业 间 的 债 权 债 务 关 系 转 变
为 持持 股 关 系 , 意 在 帮 助 银 行 抑 制 正 在 上 升 的 不 良 资 产 率 ; 拟拟 出
台 的 文 件 将 明 确 对 债 转 股 的 允 许 期 限 和 处 置 手 段 , 该 文 件 “ 会
由 国 务 院 特 批 , 并 不 是 常 态 化 的 , 监 管 层 推 动 的 目 的 是 解 决 实
体 经 济 困 难 。”
1995 年 颁 布 的 《 商 业 银 行 法 》 不 允 许 银 行 持持 有 企 业 股 权 。 第 43
条 明 文 规 定 , 商 业 银 行 在 境 内 不 得 从 事 信 托 投 资 和 证 券 经 营 业
务 , 不 得 向 非 自 用 不 动 产 投 资 或 者 向 非 银 行 金 融 机 构 和 企 业 投
资 , 但 国 家 另 有 规 定 的 除 外 。
周 四 财 新 报 道 称 , 通 过 债 转 股 方 式 , 中 国 银 行 成 为 中 国 最 大 民
营 造 船 厂 熔 盛 重 工 ( 现 已 更 名 为 华 荣 能 源 ) 的 最 大 股 东 , 持持 股
比 例 届 时 将 高 达 14%。
熔 盛 重 工 3 月 8 日 公 告 称 , 拟拟 向 债 权 人 发 行 最 多 171 亿 股 股 票
抵 债 , 抵 消 债 务 总 额 高 达 171 亿 元 , 债 转 股 对 象 包 括括 22 家 债 权
银 行 和 1000 家 供 应 商 债 权 人 。”

何 博 士 的 分 析 :
1. 炒 家 的 预 测 果 然 成 真 :
2. 余 永 定 : 中 国 “ 大 规 模 刺 激 ” 是 没 有 更 好 选 择择 的 选
择择 : 作 为 国 内 最 具 影 响 力 的 经 济 学 家 , 余 永 定 的 很 多
说 法 总 引 来 学 界 与 政 坛 关 注 。 而 他 对 当 下 中 国 经 济 提 出
最 新 的 “ 大 规 模 刺 激 ” 说 辞 引 发 了 国 内 外 较 大 争 议 。
伯 南 克 : 中 国 走 出 “ 三 元 悖 论 ” 的 唯 一 方 法 是 财 政 刺 激 : 在 经
济 增 速 放 缓 以 及 过 去 一 年 来 资 本 外 流 、 人 民 币 承 压 的 背 景 下 ,
中 国 面 临 的 ” 三 元 悖 论 ” 日 益 受 到 关 注 。 美 联 储 前 主 席 伯 南 克
认 为 , 当 前 中 国 政 策 走 出 ” 三 元 悖 论 ” 的 唯 一 办 法 , 就 是 进 行
财 政 刺 激 。

7. 第 三 波 震 荡 刚 开 始 2016.03.10
中 国 金 融 的 第 一 波 震 荡 发 生 在 去 年 (2015 年 8 月 至 同 年 9 月
间 )。 上 证 指指 数 从 6 月 间 的 5300 点 直 泻 到 3000 多 点 。 人 民 币
同 期 也 较 为 波 动 , 离 岸 远 期 香 港 人 民 币 (CNH) 掉 到 7 元 兑 1
美 元 ( 在 岸 人 民 币 还 只 是 6.4 元 兑 1 美 元 )。 这 个 震 荡 “ 拖拖
累 ” 了 全 球 股 市 , 令 吉 也 掉 向 RM4.45 兑 1 美 元 。
第 二 波 震 荡 发 生 今 年 正 月 中 旬 , 当 时 股 市 也 再 度 下 泻 。 人 民 币
更 剧 烈 “ 震 荡 ”。
这 两 波 的 “ 震 荡 ” 导 致 以 下 的 各 种 “ 后 果 ”:-
1. 中 国 股 值 损损 失 高 达 USD7 万 亿 。
2. 中 国 外 流 资 金 高 达 USD 1 万 亿 。
3. 储 备 金 走 失 了 近 USD6000 亿 ( 总 数 的 20% )
4. 中 国 “ 管 理 能 力 / 信 誉 ” 被 外 国 严 重 质 疑 。
5. 暴 露 了 中 国 “ 金 融 信 贷 ” 的 严 酷 形 势 。
以 上 大 致 的 种 种 , 国 际 大 炒 家 ( 大 空 头 )Kyle Bass“ 先 下 马
威 ”, 指指 中 国 随 时 “ 爆 发 人 民 币 崩 盘 ”。
这 数 天 从 中 国 捎捎 来 的 消 息 , 再 度 应 验 国 际 炒 家 的 看 法 : 中 国 的
第 三 波 震 荡 即 将 到 来 : 分 析 如 下 :
“ 据据 路 透 社 (Reuters), 中 国 将 允 许 商 业 银 行 将 企 业 的 不 良 贷
款 置 换换 为 股 权 。 路 透 社 在 2016 年 3 月 10 日 援 引 两 位 消 息 人 士
报 道 称 ,
“ 今 天 中 国 宣 布 : 中 国 央 行 有 关 司 局 已 在 起 草 相 关 银 行 债 转 股
文 件 , 允 许 商 业 银 行 处 置 一 些 不 良 债 权 时 , 将 银 行 与 企 业 间 的
债 权 债 务 关 系 转 变 为 持持 股 关 系 , 意 在 帮 助 银 行 抑 制 正 在 上 升 的
不 良 资 产 率 ;”

以 上 的 报 道 应 当 被 解 析 成 以 下 数 点 :-
1. 中 国 企 业 正 在 面 对 “ 资 金 周 转 ” 问 题 。 这 个 数 目 应 当 是
“ 天 文 数 字 ”, 皆 因 中 国 国 内 的 “ 总 债 务 ” 可 能 已 经 超 越
国 内 生 产 总 值 的 300%(McKinsey 数 据据 为 350% ,Kyle
Bass 的 是 340% ,BIS 在 2015 年 6 月 份 指指 出 的 是
250% )。 这 个 困 境 居 然 现 在 就 开 始 发 生 , 进 而 触 发 “ 第 三
波 震 荡 ”。
2. 中 国 的 银 行 把 “ 贷 款 ” 转 变 为 “ 股 票 ”, 可 以 减 少 “ 不 良
资 产 ”, 银 行 却 即 刻 面 对 “ 现 金 困 境 ”。 缘 由 是 应 当 入 袋
的 钱 “ 变 成 了 纸 张 ( 股 票 )”。 因 此 , 银 行 的 “ 流 动 性 危
机 ” 很 快 就 要 发 生 。 这 就 是 炒 家 Kyle Bass 所 预 测 “ 形
势 ”。 现 在 果 然 就 要 发 生 。
3. 中 国 权 威 , 也 是 “ 非 官 方 ” 发 言 人 余 永 定 今 天 说 : 中 国
“ 大 规 模 刺 激 ” 是 没 有 更 好 选 择择 的 选 择择 。 简 言 之 中 国 必
须 “ 下 放 流 动 性 ” 来 避 免 “ 经 济 收 缩 ”。 下 放 就 如 2009
年 温 家 宝 的 做 法 ,“ 制 造 流 动 性 ” 或 “ 多 印 钞 票 ”。 其 实
Kyle Bass 也 预 测 中 国 会 这 样 做 , 主 要 是 “ 注 资 银 行 ”。 人
民 币 也 应 当 “ 下 泻 ”。
4. 余 永 定 此 前 也 说 过 : 让 人 民 币 一 次 性 “ 大 贬 值 ”, 最 近 他
说 : 保 储 备 金 不 保 人 民 币 汇 率 。 这 两 句 话 都 在 在 显 示 中 国
面 对 着 严 峻 挑挑 战 和 选 择择 :1. 注 资 银 行 , 构 成 人 民 币 贬 值 ,
2. 或 让 企 业 大 幅 度 破 产 , 造 成 社 会 不 稳 。 中 国 看 似 也 没 有
选 择择 的 余 地 了 。

5. 美 国 联 储 局 前 主 席 伯 南 克 说 : 中 国 走 出 “ 三 元 悖 论 ” 的 唯
一 方 法 是 财 政 刺 激 : 在 经 济 增 速 放 缓 以 及 过 去 一 年 来 资 本
外 流 、 人 民 币 承 压 的 背 景 下 , 中 国 面 临 的 ” 三 元 悖 论 ” 日
益 受 到 关 注 。 这 个 论 点 简 单 而 言 的 是 : 中 国 必 须 “ 多 印 钞
票 ”, 这 与 炒 家 Kyle Bass 的 看 法 完 全 相 符 。
纵 观 上 方 的 个 别 分 析 , 总 括括 而 论 :
中 国 很 快 就 会 发 生 “ 第 三 波 震 荡 ”。 这 次 可 能 源 于 人 民 币 , 因
为 该 汇 率 还 未 大 泻 , 股 市 却 已 经 回 跌 到 2009 年 的 3000 点 左
右 。 在 “ 不 断 注 资 扶 市 ” 的 前 提 下 , 下 跌 空 间 受 限 。
人 民 币 将 是 下 个 股 市 震 荡 的 主 要 诱 因 。
周 围 的 “ 平 行 ”(Parallel) 货 币 如 韩 元 、 港 币 、 新 台 币 , 甚 至
新 币 , 都 可 能 受 到 “ 抛 售 卖 压 ”。 港 币 在 其 货 币 局 的 安 排排 下 不
会 下 泻 , 可 是 香 港 的 “ 股 市 和 地 产 ” 将 会 步 入 很 惨 很 残 的 结
局 。。。。。。
令 吉 受 到 短 暂 和 轻 微 的 打 击 。
马 股 上 升 形 势 也 会 承 压 。
债 务 泡 沫

地 方 政 府 借 贷 黑 洞
总 借 贷 USD 34.5 万 亿
中 国 储 备 金 的 10 倍

15 年 10 月 中 共 党 员 被 禁 买
卖 股 票 : 多 数 已 经 输 钱

8. 令 吉 最 好 的 消 息 2016.03.13
外 国 媒 体 肯 定 会 在 这 个 课 题 上 “ 大 吵 大 炒 ”, 指指 这 位 Irwan 也
是 1MDB 的 董 事 , 也 就 是 纳 吉 的 朋 党 。 因 此 , 大 马 令 吉 和 货 币
政 策 会 有 大 问 题 。 事 实 正 好 相 反 , 如 下 :
令 吉 大 涨 :2016 年 3 月 12 日 ( 美 国 为 11
日 ) 从 RM4.13 升 到 RM4. 07。

许 多 人 持持 有 一 致 的 看 法 , 纳 吉 把 “ 自 己 人 ” 置 入 国 家 银 行 , 市
场 肯 定 不 受 落 , 就 如 UOB 的 货 币 分 析 员 上 个 月 所 说 般 : 令 吉 会
掉 到 RM4.40。 事 实 却 事 与 愿 违 , 理 由 也 简 单 :
1. 令 吉 之 前 掉 到 RM4.50 ( 兑 1USD) 跟 国 行 总 裁 的 去 留 关
系 不 强 。 真 正 理 由 在 于 中 国 的 震 荡 。 那 是 去 年 8 至 9 月
间 和 今 年 正 月 的 大 事 。 现 在 中 国 暂 时 “ 平 静 ”, 令 吉 不
会 因 为 Zeti 退 休 而 大 泻 。 事 实 是 令 吉 还 在 涨 。
2. 国 行 总 裁 和 纳 吉 去 年 “ 搞 斗 争 ”, 新 行 长 人 选 Irwan 肯
定 不 会 诱 发 令 人 遐 想 的 “ 坏 消 息 ”。 因 此 市 场 应 当 更 看
好 而 非 看 坏 事 项 演 进 。 我 们 老 早 就 预 测 “ 换换 了 纳 吉 的
人 ”, 令 吉 也 一 定 会 上 涨 , 当 然 中 国 “ 暂 时 稳 定 ” 也 是
最 重 要 的 因 素 。
3. 我 们 预 测 接接 下 来 源 自 中 国 的 震 荡 还 会 发 生 , 也 一 定 发
生 。 届 时 有 了 Irwan “ 纳 吉 自 己 人 ”, 我 们 可 以 更 为 肯
定 , 国 内 不 会 有 坏 消 息 , 令 吉 不 会 再 度 “ 被 标 签 为 ”
政 治 不 稳 而 遭 到 抛 售 。 不 过 中 国 传 来 的 坏 消 息 不 应 太 严
重 , 皆 因 其 股 市 已 经 掉 了 近 50%。 人 民 币 的 抛 售 也 不 会
“ 过 于 激 烈 ”。 为 此 , 令 吉 承 受 的 压 力 比 去 年 较 轻 。
4. 欧 洲 央 行 上 个 星 期 降 息 , 加 码 宽 松 流 动 性 , 欧 元 下 降 ,
日 元 也 一 样 。 不 过 日 元 还 是 “ 相 当 高 挺挺 ”(114 日 元 兑
1 美 元 )。 因 此 即 使 人 民 币 下 降 , 日 元 未 必 “ 剧 烈 下
跌 ”, 对 令 吉 造 成 的 冲 击 有 限 。 就 此 , 我 们 预 测 令 吉 在
Irwan 的 管 理 下 , 不 应 再 度 下 探探 RM4.50 兑 1USD.

5. 反 之 我 们 要 预 测 令 吉 接接 下 来 应 当 更 强 , 可 以 维 持持 在
RM3.90 – RM 4.10 之 间 波 动 。 对 于 许 多 出 口 商 而 言 ,
这 是 最 坏 的 消 息 。 有 鉴 于 此 , 出 口 股 项 已 经 受 到 抛
售 。 可 见 市 场 已 经 认 同 我 们 的 预 测 : 令 吉 还 会 上 升 。
纳 吉 不 会 再 有 类 似 去 年 般 的 “ 斗 争 ” 坏 消 息 。
在 这 个 “ 非 常 时 期 ”, 我 们 所 需 要 的 是 : 政 治 稳 定 。 通 过 委 任
更 多 “ 自 己 人 ” 掌掌 管 重 要 的 职 务 , 政 治 稳 定 可 以 达 标 。 无 论
Irwan 是 否 已 经 参 与 1MDB, 人 选 安 排排 是 正 确 的 。