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大 話 經 濟 General Economic
達 拉 斯 日 報
星 期 三 2024 年 5 月 1 日 Wednesday May 1, 2024
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B6
再 創 新 高 ! 可 可 價 格 漲 破 天 際
巧 克 力 廠 商 的 “ 苦 日 子 ” 還 在 後 頭 ?
盡 管 全 球 供 應 緊 張 且 價 格 創 紀 錄 ,
但 由 於 巧 克 力 工 廠 的 加 工 速 度 保 持 不
變 , 紐 約 可 可 豆 期 貨 觸 及 新 高 。 周 五 美
國 早 盤 , 最 活 躍 的 期 貨 合 約 壹 度 飆 升
5%, 觸 及 每 噸 11578 美 元 的 歷 史 高 位 。
截 至 發 稿 , 可 可 價 格 漲 幅 收 窄 至 3.4%,
至 11,405 美 元 / 噸 ; 倫 敦 類 似 期 貨 價 格
上 漲 4.8%。
北 美 加 工 速 度 穩 健 , 可 可 價 格 再 創
新 高
周 四 收 盤 後 公 布 的 數 據 顯 示 , 第 壹
季 度 北 美 地 區 的 可 可 粉 ( 可 可 粉 被 加 工
成 黃 油 和 用 於 糖 果 的 可 可 粉 ) 同 比 增 長
近 4%。 歐 洲 的 加 工 量 僅 下 降 了 約 2%,
亞 洲 的 加 工 量 也 僅 略 有 下 降 。 今 年 , 可
可 期 貨 價 格 自 2024 年 初 以 來 已 經 上 漲 了
壹 倍 多 , 數 據 發 布 之 後 , 可 可 價 格 進 壹
步 走 高 , 突 破 前 高 進 而 續 創 歷 史 新 高 。
對 此 ,ArrowStream 公 司 高 級 大 宗 商 品
分 析 師 John Goodwin 表 示 , 這 些 數 據
“ 遠 沒 有 達 到 結 束 這 輪 漲 勢 所 需 的 惡 化
程 度 。 這 些 數 據 的 彈 性 之 強 令 人 難 以 置
信 ”。
荷 蘭 合 作 銀 行 駐 倫 敦 的 分 析 師 Paul
Joules 則 表 示 , 研 磨 數 據 表 明 , 盡 管 目 前
的 價 格 如 此 , 但 目 前 的 需 求 仍 在 維 持 , 需
求 破 壞 將 會 到 來 , 但 顯 然 需 要 比 市 場 預 期
更 長 的 時 間 才 能 滲 透 到 碾 磨 數 據 中 。
Bloomberg Intelligence 分 析 師 Diana
Gomes 和 Ignacio Canals Polo 在 周 四 的 壹
份 報 告 中 寫 道 , 由 於 第 壹 季 度 強 勁 的 數
據 表 明 , 加 工 商 將 需 要 以 更 高 的 價 格 補
充 可 可 豆 庫 存 , 研 磨 速 度 可 能 “ 在 2025
年 之 前 保 持 低 迷 ”。 分 析 師 表 示 , 隨 著
近 期 可 可 價 格 上 漲 蔓 延 到 零 售 貨 架 , 消
費 者 需 求 也 將 繼 續 承 壓 。
此 前 , 國 際 可 可 組 織 (International
Cocoa Organization) 於 2 月 份 曾 估 計 ,
由 於 非 洲 加 工 產 量 下 降 7%, 本 年 度 全 球
磨 粉 量 將 下 降 近 5%。 嚴 重 的 可 可 短 缺 和
隨 之 而 來 的 價 格 飆 升 迫 使 壹 些 加 工 商 間
歇 性 地 停 止 生 產 或 支 付 溢 價 , 並 從 小 種
植 者 那 裏 預 訂 可 可 豆 以 確 保 供 應 。
供 應 前 景 仍 未 明 朗 , 可 可 價 格 上 行
風 險 大
由 於 西 非 主 要 種 植 戶 的 收 成 不 佳 ,
導 致 全 球 糧 食 供 應 連 續 第 三 年 出 現 短
缺 , 今 年 的 可 可 期 貨 價 格 上 漲 了 壹 倍
多 。 盡 管 價 格 飆 升 , 但 投 機 者 實 際 上 壹
直 在 撤 出 市 場 。 隨 著 價 格 飆 升 , 對 沖 基
金 繼 續 削 減 看 漲 押 註 , 紐 約 和 倫 敦 可 可
期 貨 的 凈 多 頭 頭 寸 出 現 了 壹 年 多 來 的 最
大 單 周 跌 幅 。
較 低 的 凈 多 頭 押 註 和 減 少 的 未 平 倉
合 約 表 明 , 實 物 買 家 可 能 在 反 彈 中 發 揮
了 作 用 。Hightower Report 的 分 析 師 在 周
壹 的 壹 份 報 告 中 表 示 , 商 業 凈 空 頭 的 萎
縮 “ 進 壹 步 證 明 了 商 業 空 頭 回 補 推 動 了
可 可 上 漲 ”。 策 略 師 Mike McGlone 周 壹
寫 道 , 紐 約 期 貨 “ 從 未 如 此 緊 張 ”, 並
指 出 價 格 是 五 年 平 均 水 平 的 三 倍 多 。“ 我
們 的 結 論 是 , 可 能 會 出 現 極 端 痛 苦 , 可 能
是 因 為 生 產 商 的 對 沖 合 約 受 到 擠 壓 。”
然 而 , 供 應 情 況 仍 有 惡 化 的 風 險 。
供 應 狀 況 可 能 會 惡 化 。 歐 盟 即 將 出 臺 的
規 定 —— 旨 在 阻 止 破 壞 森 林 的 產 品 在 商
店 銷 售 —— 可 能 會 使 歐 盟 巧 克 力 制 造 商
更 難 獲 得 供 應 。 國 際 可 可 組 織 預 測 , 全
球 供 應 短 缺 或 將 持 續 , 預 計 2023-2024 年
度 全 球 可 可 供 應 缺 口 達 37.4 萬 噸 , 為 六
十 多 年 來 最 大 供 應 赤 字 , 是 去 年 7.4 萬 噸
供 應 缺 口 的 五 倍 。
盡 管 這 壹 項 技 術 指 標 顯 示 可 可 價 格
可 能 飆 升 得 太 快 , 但 許 多 分 析 師 也 尚 未
看 到 市 場 觸 頂 。 例 如 , 在 正 確 預 測 了 近
期 的 高 點 之 後 , 花 旗 集 團 分 析 師 還 表
示 , 價 格 可 能 在 2025 年 下 半 年 之 前 保 持
高 位 。 而 知 名 巧 克 力 制 造 商 百 樂 嘉 利 寶
表 示 , 預 計 嚴 重 的 可 可 短 缺 將 持 續 到 下
壹 季 。
巧 克 力 制 造 商 盈 利 受 沖 擊
今 年 可 可 價 格 的 突 然 大 幅 上 漲 , 正
對 全 球 巧 克 力 庫 存 造 成 影 響 。 投 資 者 紛
紛 評 估 , 如 果 這 種 關 鍵 原 料 的 成 本 持 續
走 高 , 糖 果 公 司 可 能 面 臨 的 影 響 。 可 可
期 貨 價 格 在 2024 年 上 漲 了 壹 倍 多 , 本 周
飆 升 至 每 噸 1 萬 美 元 以 上 , 這 是 前 所 未
有 的 。 這 種 大 宗 商 品 的 表 現 甚 至 超 過 了
人 工 智 能 寵 兒 英 偉 達 (NVDA.US) 的 耀
眼 表 現 , 甚 至 比 銅 還 貴 。
這 對 好 時 (HSY.US) 、 億 滋
(MDLZ.US) 等 公 司 來 說 是 個 壞 消 息 。
盡 管 生 產 商 會 提 前 幾 個 月 購 買 可 可 豆 ,
但 華 爾 街 預 計 , 如 果 可 可 豆 價 格 居 高 不
下 , 這 些 公 司 可 能 難 以 將 上 漲 的 成 本 轉
嫁 給 消 費 者 , 以 捍 衛 自 己 的 利 潤 率 。
Mirabaud Group 董 事 John Plassard 表
示 :“ 定 價 權 有 其 局 限 性 。” 他 補 充
說 , 可 可 價 格 的 迅 速 上 漲 “ 無 疑 將 影 響
該 行 業 所 有 生 產 商 的 利 潤 和 銷 售 。”
全 球 巧 克 力 相 關 股 票 已 經 感 受 到 了
焦 灼 。 瑞 士 的 雀 巢 (104.14, 2.19,
2.15%)、 吉 百 利 和 巧 克 力 生 產 商 億 滋 以
及 全 球 最 大 的 散 裝 巧 克 力 生 產 商 百 樂 嘉
利 寶 今 年 都 出 現 了 下 滑 。 而 且 , 除 了 可
可 之 外 , 原 糖 價 格 近 期 也 走 高 。 周 五 ,
原 糖 紐 約 期 貨 價 格 上 漲 0.6%。
可 可 價 格 的 飆 升 正 在 推 動 這 些 公 司
的 投 入 通 脹 , 為 了 限 制 利 潤 率 受 到 的 影
響 , 巧 克 力 生 產 商 今 年 的 定 價 需 要 高 於
分 析 師 目 前 的 預 期 。 例 如 , 分 析 師 估
計 , 可 可 成 本 約 占 瑞 士 蓮 集 團 銷 售 額 的
10%, 由 於 對 沖 ( 包 括 以 較 低 價 格 買 入
的 股 票 ), 通 常 需 要 6-12 個 月 的 時 間 才
能 消 化 掉 。
與 此 同 時 , 華 爾 街 是 多 年 來 最 不 看
好 糖 果 制 造 商 好 時 的 時 候 。 法 國 巴 黎 銀
行 是 最 新 壹 家 下 調 好 時 評 級 的 公 司 , 周
二 將 其 評 級 下 調 至 “ 中 性 ”, 原 因 是 近
期 可 可 價 格 飆 升 。 鑒 於 成 本 上 升 , 分 析
師 Max Gumport 將 好 時 2025 年 調 整 後 每
股 收 益 預 期 下 調 了 9%。
百 達 資 產 管 理 公 司 高 級 投 資 經 理 Evgenia
Molotova 表 示 :“ 現 在 做 巧 克 力 生
產 商 並 不 好 。 這 在 很 大 程 度 上 取 決 於 天 氣
和 疾 病 , 但 今 年 的 收 成 受 到 嚴 重 影 響 ,
因 此 這 些 庫 存 可 能 還 會 進 壹 步 下 降 。”
市 場 情 緒 緩 解 下 歐 洲 氣 價 回 吐 漲 幅 價 格 走 勢 料 繼 續 受 地 緣 政 治 局 勢 影 響
綜 合 報 導 隨 著 交 易 員 評 估 以 色 列 疑 似 襲 擊 伊 朗
這 壹 事 件 的 影 響 , 歐 洲 天 然 氣 價 格 走 低 。 數 據 顯 示 ,
基 準 荷 蘭 TTF 天 然 氣 期 貨 價 格 周 五 壹 度 上 漲 4.7%, 但
隨 後 回 吐 漲 幅 。 截 至 發 稿 , 荷 蘭 TTF 天 然 氣 期 貨 價 格
跌 2.52%, 報 31.495 歐 元 / 兆 瓦 時 。 不 過 , 該 天 然 氣 價
格 仍 有 望 在 本 周 實 現 連 續 第 二 周 上 漲 。
以 色 列 疑 似 對 伊 朗 發 動 報 復 襲 擊 , 伊 斯 法 罕 發
生 巨 大 爆 炸 。 但 是 , 伊 朗 三 度 淡 化 事 件 的 影 響 。 伊
朗 官 員 稱 其 核 設 施 安 全 無 損 。 隨 後 , 伊 朗 半 官 方 媒
體 塔 斯 尼 姆 通 訊 社 否 認 爆 炸 為 外 國 襲 擊 的 報 道 。 伊
朗 軍 方 也 證 實 , 爆 炸 原 因 是 防 空 系 統 向 不 明 物 體 開
火 , 且 沒 有 造 成 任 何 損 失 。
在 消 息 人 士 稱 以 色 列 對 伊 朗 領 土 發 動 襲 擊 幾 小
時 後 , 壹 名 伊 朗 高 級 官 員 對 媒 體 表 示 , 伊 朗 沒 有 立
即 對 以 色 列 進 行 報 復 的 計 劃 。 這 名 不 願 透 露 姓 名 的
伊 朗 官 員 表 示 :“ 該 事 件 的 外 國 襲 擊 源 頭 尚 未 得 到
確 認 。 我 們 沒 有 受 到 任 何 外 部 攻 擊 , 討 論 更 多 地 傾
向 於 是 滲 透 而 不 是 攻 擊 。” 此 外 , 以 色 列 媒 體 報 道
稱 , 對 伊 朗 發 動 襲 擊 的 方 式 使 得 德 黑 蘭 領 導 層 可 以
“ 容 忍 ”, 並 且 不 會 與 以 色 列 發 生 新 壹 輪 的 沖 突 升
級 。
盡 管 市 場 情 緒 有 所 緩 解 , 但 地 緣 政 治 緊 張 局 勢
的 加 劇 —— 俄 羅 斯 襲 擊 烏 克 蘭 的 天 然 氣 儲 存 設 施 、
中 東 地 區 沖 突 仍 在 持 續 —— 使 天 然 氣 再 度 成 為 人 們
關 註 的 焦 點 , 因 為 歐 洲 比 任 何 時 候 都 更 加 依 賴 全 球
天 然 氣 市 場 。 最 新 的 事 態 發 展 也 使 霍 爾 木 茲 海 峽 成
為 焦 點 , 因 為 該 海 峽 可 能 是 卡 塔 爾 液 化 天 然 氣 運 輸
的 關 鍵 咽 喉 。
Bloomberg Intelligence 高 級 行 業 分 析 師 Patricio
Alvarez 表 示 :“ 霍 爾 木 茲 海 峽 的 運 輸 中 斷 是 壹 個 尾
部 風 險 , 可 能 會 擾 亂 供 應 並 威 脅 到 歐 洲 建 設 天 然 氣
庫 存 。”
本 周 早 些 時 候 , 能 源 咨 詢 公 司 Energy Aspects
表 示 , 伊 朗 關 閉 霍 爾 木 茲 海 峽 的 舉 動 “ 非 常 不 可
能 ”。 但 該 公 司 也 指 出 , 卡 塔 爾 暫 停 出 口 壹 個 月 將
使 全 球 液 化 天 然 氣 供 應 減 少 600 萬 噸 。
另 外 , 分 析 師 們 還 表 示 :“ 任 何 運 輸 中 斷
都 將 對 亞 洲 造 成 最 嚴 重 的 打 擊 , 因 為 卡 塔 爾 的
大 部 分 液 化 天 然 氣 出 口 都 運 往 蘇 伊 士 運 河 以 東
的 市 場 。”
隨 著 亞 洲 對 液 化 天 然 氣 的 需 求 增 加 , 歐 洲 的 液
化 天 然 氣 進 口 量 已 經 徘 徊 在 季 節 性 平 均 水 平 以 下 。
Energy Aspects 還 下 調 了 歐 洲 4 至 10 月 的 液 化 天 然
氣 進 口 預 測 。