la muerte mística - Gnosis 2002
07.05.2013 • Views
Share Embed Flag

la muerte mística - Gnosis 2002

la muerte mística - Gnosis 2002

la muerte mística - Gnosis 2002

SHOW MORE
SHOW LESS
ePAPER READ
DOWNLOAD ePAPER
gnosis2002.com

Create successful ePaper yourself

Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.

START NOW

$ 08(57( 0Ë67,&$<br />

+'($1

'HGLFDWRULD<br />

'HGLFR HVWH WUDEDMR D WRGRV ORV KHUPDQRV JQyVWLFRV GHO PXQGR FRQ OD FRQILDQ]D GH TXH VDEUiQ<br />

GLVSHQVDUPH HO DWUHYLPLHQWR GH KDEODU FRPR XQ PLVLRQHUR TXH VH SUHRFXSD SRUTXH ODV FRVDV VH<br />

GLJDQ FODUDPHQWH \ FRQ EXHQD YROXQWDG<br />

0L YHUGDGHUR QRPEUH QR LQWHUHVD QL WDPSRFR PL SURFHGHQFLD 6R\ XQ KHUPDQR PiV GHO<br />

VHQGHUR \ QR SUHWHQGR YHQGHUOHV QDGD VLQR REVHTXLDUOHV XQD H[SOLFDFLyQ \ XQ FRQMXQWR GH<br />

SUiFWLFDV TXH UHSUHVHQWDQ XQ LQWHQWR SRU FRPSUHQGHU DO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU<br />

'R\ PLV IUDWHUQDOHV DJUDGHFLPLHQWRV D 0DQXHO \ (OHQD TXLHQHV HQ WRGR PRPHQWR IXHURQ PL<br />

PHMRU HVWtPXOR \ DJUDGH]FR VX LQILQLWD FRQILDQ]D VX SDFLHQFLD \ VX WUDEDMR TXH MXQWR DO PtR<br />

UHSUHVHQWDQ XQ VHQFLOOR HMHPSOR GH FRRSHUDFLyQ FRQ DPRU SDUD OD 2EUD GHO 3DGUH<br />

6L DOJR GH EXHQR WLHQH HVWH WUDEDMR HV TXH OR UHJDODPRV FRQ PXFKR DPRU D OD KXPDQLGDG \<br />

KDFHPRV KRPHQDMH HQ pO D QXHVWUR 3DGUH 8QLYHUVDO D QXHVWUD EHQGLWD 0DGUH 'LYLQD \ D ORV<br />

6DQWRV \ 1REOHV *XU~V 6DPDHO \ /LWHODQWHV 3DUD HOORV WRGR HO KRQRU \ HO DJUDGHFLPLHQWR GH<br />

HVWH KXPLOGH VHUYLGRU<br />

(1 (/ %,(1 < &21 (/ %,(1 7Ó (5(6 812 &210,*2 <

(VWLPDGRV KHUPDQRV JQyVWLFRV<br />

£3$= ,19(5(1&,$/<br />

3UHIDFLR<br />

7HQHPRV HO JUDQ KRQRU GH SURORJDU HO SUHVHQWH OLEUR DXWRUtD GH QXHVWUR GLVWLQJXLGR KHUPDQR<br />

+'($1 FRQ FX\R SURIXQGR HVWXGLR \ DSOLFDFLyQ WRGRV ORV HVWXGLDQWHV JR]DUHPRV GH XQD<br />

D\XGD FRPSOHPHQWDULD SDUD FRQVHJXLU OD WDQ DQVLDGD PXHUWH PtVWLFD<br />

5HDOPHQWH HO SUHVHQWH WUDWDGR FRQVWLWX\H XQ FRPSOHWR \ VDELR FyGLJR GH DQiOLVLV \ GH<br />

DFWXDFLyQ TXH QRV SHUPLWLUi FRQVLGHUDU XQ VDELR PpWRGR SDUD DERUGDU HO WUDEDMR tQWLPR \<br />

VXEVLJXLHQWHPHQWH UHPRYHU GH QXHVWUD SVLTXLV D WRGD OD OHJLyQ GHPRQtDFD TXH DFWXDOPHQWH VH<br />

JXDUHFH HQ HOOD<br />

(O DXWRU GH HVWD REUD QRV VXEUD\D FRQ DGPLUDEOH SHULFLD QXPHURVRV DVSHFWRV SUiFWLFRV<br />

GHULYDGRV GHO HVWXGLR \ GH OD DSOLFDFLyQ SURSLD GH OD REUD GHYHODGD SRU HO 9HQHUDEOH 0DHVWUR<br />

6DPDHO $XQ :HRU<br />

'H OR DQWHULRU UHVXOWD QHFHVDULR SUHYLDPHQWH XQD SULPHUD OODPDGD GH DWHQFLyQ TXLHQHV QR<br />

VLHQWHQ GHQWUR GH Vt HO DQKHOR GH PRULU LJQRUDU VX VDJUDGR GHEHU \ SRU WDQWR QR DOFDQ]DUiQ<br />

MDPiV OD PHWD D OD TXH WRGRV QRVRWURV DO UHWRUQDU D HVWH SODQHWD HVWDPRV OODPDGRV SXHVWR TXH<br />

OD WUDQVPXWDFLyQ HVSLULWXDO TXH VH JHQHUD DO HQFDUQDU OD *QRVLV UHSUHVHQWD XQD VXEOLPH<br />

UHJHQHUDFLyQ GH QXHVWUD $OPD<br />

6H GLFH TXH TXLHQ QR FRQRFH \ QR DSUHQGH GH OD KLVWRULD HVWi FRQGHQDGR D YROYHU D UHSHWLUOD<br />

(Q DSOLFDFLyQ GH OR DQWHULRU SXHGH DOXGLUVH DO DQWHULRU JUDQ FDWDFOLVPR \ SRGHPRV UHPHPRUDU<br />

FyPR FRQ FDUiFWHU SUHYLR D GLFKR DFRQWHFLPLHQWR VH DGYLUWLy GH WDO H[WUHPR D OD KXPDQLGDG<br />

RIUHFLpQGRVH FyPR QR XQ PHGLR GH VDOYDFLyQ 'HVJUDFLDGDPHQWH HVFDVR Q~PHUR GH SHUVRQDV<br />

DSURYHFKy WDO FLUFXQVWDQFLD<br />

$O LJXDO TXH DTXHOODV SHUVRQDV QRVRWURV \D HVWDPRV FRQGHQDGRV \ QXHYDPHQWH OD<br />

0LVHULFRUGLD 'LYLQD QRV RIUHFH RWUD RSRUWXQLGDG GH VDOYDFLyQ<br />

1R REVWDQWH HQ HVWD KRUD QR HVWi WRGR GHILQLWLYDPHQWH SHUGLGR DXQTXH QR GHEH REYLDUVH TXH<br />

HO PRPHQWR SUHVHQWH HV VXPDPHQWH JUDYH \ SRVWUHUR (VWD KRUD GHFLVLYD WDQWR SDUD FDGD XQR<br />

GH QRVRWURV FRPR SDUD OD KXPDQLGDG HQ JHQHUDO HV OD KRUD GHO 6HU \ GHO QR 6HU<br />

4XLHQHV SRU HO FRQWUDULR KD\DQ HQFDUQDGR HO DQKHOR GH PRULU KDEUiQ FRPSUHQGLGR HQ<br />

FRQVHFXHQFLD OD 3ULPHUD -R\D GHO 'UDJyQ $PDULOOR TXH QRV UHYHOy HO 9HQHUDEOH 0DHVWUR<br />

6DPDHO<br />

6HJXLGDPHQWH FRUUHVSRQGHUtD SURSLFLDU WRGD FRQGXFWD TXH HYLWH SRVSRQHU GLVWUDHU R LQFOXVR<br />

DQXODU GLFKR DQKHOR 1R FRQGXFLUVH FRQ HO VHxDODGR FULWHULR LPSLGH HPDQFLSDU QXHVWUD<br />

(VHQFLD \ DO PLVPR WLHPSR QRV H[FOX\H GH VHU DFHSWDGRV HQ ODV SDXODWLQDV IDVHV GHO &DPLQR<br />

,QLFLiWLFR<br />

8QD VROD HV OD FDXVD TXH UHWUDH D PRULU HVSLULWXDOPHQWH \ ODQ]DUVH D XQD YHUGDGHUD OXFKD<br />

FRQWUD HO DJUHJDGR HO KRUURU D ODV GLILFXOWDGHV R OR TXH HV OR PLVPR OD SHUH]D TXH QRV<br />

SDUDOL]D HQ HO FRPLHQ]R GH OD OXFKD /R DQWHULRU SURSLFLD HO KLSQRWLVPR GH OD H[LVWHQFLD<br />

KRUL]RQWDO \ HO VXEVLJXLHQWH ROYLGR GH QXHVWUR 'HEHU &yVPLFR (O HMHPSOR DOWDPHQWH<br />

LOXVWUDWLYR GH FyPR FDHPRV HQ OD SHUGLFLyQ SXHGH VHU HO VLJXLHQWH<br />

8QD SHUVRQD FXDOTXLHUD VXHxD FRQ DOJR DQKHODGR ODUJDPHQWH SUHSDUDGR \ GHVHDGR GXUDQWH<br />

WRGD VX YLGD XQ YLDMH IDQWDVLRVR XQD MXELODFLyQ IHOL] XQ PDWULPRQLR GH HQVXHxR XQ EULOODQWH<br />

DVFHQVR SURIHVLRQDO HO SURSLR WUDEDMR HVRWpULFR HWF 3RFRV GtDV DQWHV GH FULVWDOL]DU HVH HYHQWR<br />

TXH WDQWD RFXSDFLyQ OH FDXVy VH OH GLDJQRVWLFD XQD HQIHUPHGDG VREUHYHQLGD GH SURQyVWLFR

3UHIDFLR /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

JUDYH H LUUHYHUVLEOH GtJDVH SRU HMHPSOR XQ FiQFHU JDORSDQWH TXH UHVROYHUi HO WpUPLQR GH VXV<br />

GtDV HQ PX\ EUHYH SOD]R $ SDUWLU GH HVH PRPHQWR GH HVH IXHUWH LPSDFWR HQ VX &RQFLHQFLD VX<br />

YLGD VHUi RWUD 6X PD\RU DQKHOR VHUtD FXUDUVH SRUTXH FRPSUHQGLy HQ IRUPD LQVWDQWiQHD H<br />

LQGXELWDEOH TXH LQYDULDEOHPHQWH WRGR OR GHPiV HVWi SHUGLGR \ TXH DGHPiV FDUHFH GH OD<br />

PtQLPD LPSRUWDQFLD 3RU HOOR HO UHVWR GH SHQVDPLHQWRV \ GH SUHRFXSDFLRQHV \D QR WHQGUiQ<br />

FDELGD HQ VX PHQWH SXHV VX ~QLFR REMHWLYR VHUi HPSOHDU WRGR VX HVIXHU]R \ UHPRYHU WRGD<br />

FODVH GH REVWiFXORV SDUD ORJUDU UHFREUDU XQ HVWDGR ItVLFR VDWLVIDFWRULR<br />

(VWD WRPD GH FRQFLHQFLD VHUtD HTXLSDUDEOH D URPSHU HO YHOR HQJDxRVR TXH QRV LGHQWLILFD FRQ<br />

XQD IDOVD UHDOLGDG 6L HQ YHUGDG FRPSUHQGHPRV HVHQFLDOPHQWH QXHVWUD ODPHQWDEOH FRQGLFLyQ<br />

GHVHDUHPRV FRQ WRGDV QXHVWUDV IXHU]DV PRULU VXSOLFDUHPRV FRQ WRGD QXHVWUD $OPD TXH QRV<br />

D\XGHQ D PRULU $ SDUWLU GH HVH PRPHQWR HO HVWXGLDQWH VyOR VH DQKHODUi PRULU H LPSORUDUi D VX<br />

'LYLQLGDG TXH OH LOXPLQH SDUD PRULU HQ Vt PLVPR<br />

(VWH OLEUR TXH JXVWRVDPHQWH SURORJDPRV H[SRQH XQ PHQVDMH UHYHODGRU FRQGXFHQWH D HYLWDU OD<br />

LQYROXFLyQ (Q EXHQD OyJLFD VL OD SUHGLVSRVLFLyQ D OD PXHUWH PtVWLFD VH HQFXHQWUD ILUPHPHQWH<br />

DUUDLJDGD \ HO FRQYHQFLPLHQWR GH WDO SUHWHQVLyQ UHVXOWD LQTXHEUDQWDEOH HQFRQWUDUHPRV HQ<br />

HVWDV OtQHDV XQ VHUYLFLR LPSDJDEOH \ DOWDPHQWH WUDVFHQGHQWH<br />

5HVXOWD LQGLVFXWLEOH TXH TXLHQHV FRQ PD\RU FRUDMH \ GHFLVLyQ VH HPSHxDQ HQ OD OXFKD tQWLPD<br />

VRQ TXLHQHV PHMRU DSURYHFKDQ VX H[LVWHQFLD \ UHPXHYHQ ORV REVWiFXORV TXH LPSLGHQ VX<br />

DGHODQWR < OR DQWHULRU WHQLHQGR SUHVHQWH TXH HO FRP~Q GH ODV SHUVRQDV PDQLILHVWD XQD<br />

LQFOLQDFLyQ IXQHVWD OD KXLGD GH Vt PLVPR JHQHUDOPHQWH FDXVDGD SRUTXH ORV UHVXOWDGRV QR<br />

VDWLVIDFHQ ODV H[LJHQFLDV GHO GHVHR \ FDHQ HQ OD LPSDFLHQFLD \ HQ HO GHViQLPR<br />

< OR DQWHULRU WUDWD GH DFODUDU XQD PDQLIHVWDFLyQ GH JHQHUDO FRQIXVLyQ HO SURJUHVR LQWHULRU QR<br />

UHVXOWD GLUHFWDPHQWH SURSRUFLRQDO DO JRFH GH OD JUDFLD GH ORV FRQVXHORV VLQR HQ OOHYDU FRQ<br />

KXPLOGDG DEQHJDFLyQ \ SDFLHQFLD VX SULYDFLyQ 5HVXOWD LQWHOLJHQWH FRQRFLGR OR DQWHULRU TXH<br />

OD DSDUHQWH VROHGDG HQ HO SURFHVR GH PXHUWH PtVWLFD QR UHSHUFXWD HQ HQIULDU HO IHUYRU \ HO<br />

iQLPR GH OD RUDFLyQ IRPHQWDGDV SRU OD DQVLHGDG GHVHRVD GH H[SHULHQFLDV \ KDVWD JUDGRV \<br />

SRGHUHV<br />

(Q HVWH SXQWR UHVXOWD SUHFLVR VHxDODU TXH WRGRV WHQHPRV HO GHEHU GH WUDEDMDU LQWHUQDPHQWH GH<br />

PRULU HQ Vt PLVPRV \ HVFDVRV GHUHFKRV SRU QXHVWUD PLVHUDEOH FRQGLFLyQ 1R GHEHPRV HVSHUDU<br />

HO p[LWR HQ HO UHVXOWDGR QL OD H[HQFLyQ GHO &DOYDULR 1LQJXQR GH QRVRWURV PHUHFH HO p[LWR<br />

H[FHSWR HO MRUQDO SURPHWLGR DO WUDEDMDGRU TXH DQKHOD PRULU SRUTXH SUHFLVDPHQWH HO SUHPLR HV<br />

OD PXHUWH PtVWLFD < HOOR VLQ ROYLGDU TXH OD UHWULEXFLyQ QR SXHGH VHU YDORUDGD IiFLOPHQWH SXHV<br />

ODV FRVDV UDUDPHQWH VRQ OR TXH D TXLHQ QR KD PXHUWR SVLFROyJLFDPHQWH OH SDUHFHQ<br />

/R DQWHULRU DGHFXDGDPHQWH YLYLGR QRV SURWHJHUi D QR GXGDUOR GH P~OWLSOHV SHOLJURV GH ORV<br />

TXH \D QRV DGYLUWLy 6DPDHO ODV IDOVDV PDHVWUtDV HO HVSLULWLVPR ODV WHQWDFLRQHV VH[XDOHV HO<br />

GHUURWLVPR OD LPSDFLHQFLD HWF<br />

'HEHPRV VHU PHQRV GDGRV D OD SURVSHULGDG \ D OD FRQVHFXFLyQ IiFLO GH QXHVWUR DQKHOR<br />

ÒQLFDPHQWH DFHSWDU OD 9ROXQWDG GHO 3DGUH DXQ FXDQGR HOOR LPSOLTXH DGYHUVLGDG \ H[LJHQFLD<br />

GH HPSHxR HQ SRQHU HQ SUiFWLFD HO &DPLQR TXH ORV 0DHVWURV SRU 0LVHULFRUGLD 'LYLQD QRV<br />

KDQ GHYHODGR<br />

6L QR QRV GHFLGLPRV D PRULU HQ Vt PLVPRV VHUHPRV XQRV GHVGLFKDGRV WHQJDPRV OD YLGD TXH<br />

WHQJDPRV VHD HQ HVIHUDV PiV R PHQRV HOHYDGDV 6L HVWD JUDQ YHUGDG QR JHUPLQD HQ QXHVWUR<br />

FRUD]yQ \ VLJXH pVWH IUtR D OD OODPDGD GHO (VStULWX SRU DWHQGHU FRQ PD\RU FHOR D OD H[LVWHQFLD<br />

KRUL]RQWDO QR UHVXOWDUi GLItFLO TXH QRV PRVWUHPRV H[FHVLYDPHQWH DFWLYRV \ DOHUWD SDUD OD<br />

H[LVWHQFLD SODFHQWHUD \ QR WDQWR SDUD HO HVIXHU]R \ OD RUDFLyQ SUHWHQGLHQGR FRQ HO PtQLPR<br />

HVIXHU]R OOHJDU D OD ,OXPLQDFLyQ

D 0XHUWH 0tVWLFD 3UHIDFLR<br />

3RU FRQVLJXLHQWH H[KRUWDU D WRGRV XVWHGHV D DEDQGRQDUVH HQ PDQRV GH OD 'LYLQLGDG TXLHQ HQ<br />

DSOLFDFLyQ GH VX LQILQLWD VDELGXUtD FRQRFH HO PRPHQWR \ HO SURFHGLPLHQWR RSRUWXQR SDUD<br />

DX[LOLDUQRV<br />

< HQ WDO FLUFXQVWDQFLD OD PXHUWH PtVWLFD VHUi XQ KHFKR UHDO \ \D QR VHUHPRV YtFWLPDV GHO<br />

HQJDxR SURSLR R DMHQR TXH FRQIXQGH OD UHSUHVLyQ GH ORV GHPRQLRV FRQ VX PXHUWH \<br />

HOLPLQDFLyQ<br />

£$ OD EDWDOOD D OD EDWDOOD D OD EDWDOOD<br />

£4XH OD SD] VHD FRQ WRGRV XVWHGHV

9LYR VLQ YLYLU HQ Pt<br />

\ GH WDQ DOWD YLGD HVSHUR<br />

TXH PXHUR SRUTXH QR PXHUR<br />

9LYR \D IXHUD GH Pt<br />

GHVSXpV TXH PXHUR GH DPRU<br />

SRUTXH YLYR HQ HO 6HxRU<br />

TXH PH TXLVR SDUD Vt<br />

FXDQGR HO FRUD]yQ OH GL<br />

SXVH HQ pO HVWH OHWUHUR<br />

TXH PXHUR SRUTXH QR PXHUR<br />

(VWD GLYLQD SULVLyQ<br />

GHO DPRU FRQ TXH \R YLYR<br />

KD KHFKR D 'LRV PL FDXWLYR<br />

\ OLEUH PL FRUD]yQ<br />

\ FDXVD HQ Pt WDO SDVLyQ<br />

YHU D 'LRV PL SULVLRQHUR<br />

TXH PXHUR SRUTXH QR PXHUR<br />

£$\ TXp ODUJD HV HVWD YLGD<br />

£4Xp GXURV HVWRV GHVWLHUURV<br />

HVWD FiUFHO HVWRV KLHUURV<br />

HQ TXH HO DOPD HVWi PHWLGD<br />

6yOR HVSHUDU OD VDOLGD<br />

PH FDXVD GRORU WDQ ILHUR<br />

TXH PXHUR SRUTXH QR PXHUR<br />

£$\ TXp YLGD WDQ DPDUJD<br />

GR QR VH JR]D HO 6HxRU<br />

3RUTXH VL HV GXOFH HO DPRU<br />

QR OR HV OD HVSHUDQ]D ODUJD<br />

4XtWHPH 'LRV HVWD FDUJD<br />

PiV SHVDGD TXH HO DFHUR<br />

TXH PXHUR SRUTXH QR PXHUR<br />

³9LYR VLQ YLYLU HQ Pt´<br />

6yOR FRQ OD FRQILDQ]D<br />

YLYR GH TXH KH GH PRULU<br />

SRUTXH PXULHQGR HO YLYLU<br />

PH DVHJXUD PL HVSHUDQ]D<br />

0XHUWH GR HO YLYLU VH DOFDQ]D<br />

QR WH WDUGHV TXH WH HVSHUR<br />

TXH PXHUR SRUTXH QR PXHUR<br />

0LUD TXH HO DPRU HV IXHUWH<br />

YLGD QR PH VHDV PROHVWD<br />

PLUD TXH VyOR WH UHVWD<br />

SDUD JDQDUWH SHUGHUWH<br />

9HQJD \D OD GXOFH PXHUWH<br />

HO PRULU YHQJD OLJHUR<br />

TXH PXHUR SRUTXH QR PXHUR<br />

$TXHOOD YLGD GH DUULED<br />

HV OD YLGD YHUGDGHUD<br />

KDVWD TXH HVWD YLGD PXHUD<br />

QR VH JR]D HVWDQGR YLYD<br />

0XHUWH QR PH VHDV HVTXLYD<br />

YLYD PXULHQGR SULPHUR<br />

TXH PXHUR SRUTXH QR PXHUR<br />

9LGD ¢TXp SXHGR \R GDUOH<br />

D PL 'LRV TXH YLYH HQ Pt<br />

VL QR HV HO SHUGHUWH D WL<br />

SDUD PHMRU D eO JR]DUOH"<br />

4XLHUR PXULHQGR DOFDQ]DUOH<br />

SXHV WDQWR D PL $PDGR TXLHUR<br />

TXH PXHUR SRUTXH QR PXHUR<br />

6DQWD 7HUHVD GH ÈYLOD

'HGLFDWRULD<br />

3UHIDFLR<br />

&ODYHV SDUD OD 0XHUWH 0tVWLFD<br />

Ë1',&(<br />

6(&&,Ï1 ,<br />

08(57( 0Ë67,&$<br />

/D &ODYH GH OD &DMD GH &XDWUR &RPSDUWLPHQWRV<br />

2FXOWDQGR DO HJR GHVFXEULHQGR VXV DUWLILFLRV<br />

/D *UDQ 5HQXQFLD (OHPHQWDO<br />

$XWRGHVFXEULPLHQWR \ UHVLVWHQFLD GHO HJR<br />

9LYLU HO PRPHQWR<br />

&RPSUHQVLyQ<br />

3UiFWLFDV (O DXWRFXHVWLRQDPLHQWR<br />

+DFHU PRULU D ORV WUHV WUDLGRUHV<br />

/D *QRVLV VH YLYH HQ ORV KHFKRV 6DPDHO $XQ :HRU<br />

3UiFWLFDV 5HFRQRFHU OD LGHQWLILFDFLyQ<br />

8Q \R FRPSOLFDGR<br />

/DV OHFFLRQHV DSUHQGLGDV<br />

(O DQiOLVLV \ HO HMHUFLFLR UHWURVSHFWLYR<br />

(JR JHQpWLFD R HO HIHFWR GHO HJR<br />

/D WULVWH UHDOLGDG<br />

3HQVDPLHQWR GH IXHJR<br />

/DV HQVHxDQ]DV DXWpQWLFDV GH 6DPDHO $XQ :HRU<br />

(O GRPLQLR GH OD PHQWH SVLFRORJtD UHYROXFLRQDULD<br />

7UHV \RHV GLItFLOHV GH UHFRQRFHU SVLFRORJtD UHYROXFLRQDULD<br />

/D FLHQFLD GHO 3URELVWPR<br />

(O \R GH ORV SUREDGRUHV<br />

(O FXOWR D OD 0DGUH 'LYLQD<br />

/D YHUGDG QRV KDFH OLEUHV £££DWUiV OD WLUDQtD<br />

(O \R PDQLSXODGRU<br />

/D SRVWXUD GHO YHUGDGHUR JQRVWLFLVPR GH 6DPDHO $XQ :HRU<br />

/DV DVRFLDFLRQHV SVtTXLFDV LQWHOLJHQWHV

ÌQGLFH /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

1R VRPRV PHMRUHV QL SHRUHV<br />

/D UHVLVWHQFLD GHO HJR<br />

OD OH\ GHO 1pPHVLV<br />

/D FRPSHWHQFLD \ HO VXSHUHVIXHU]R<br />

(OLPLQDFLyQ GHO HJR<br />

(O YDVR GH +HUPHV<br />

(O 0DHVWUR<br />

(O =HQ GH OD H[LVWHQFLD<br />

/D FDVWLGDG<br />

&RQGXFLU DO \R DO SXQWR PXHUWR<br />

/DV WUDPSDV GHO HJR<br />

/D LUD OD HQYLGLD ORV FHORV \ HO IDQDWLVPR<br />

/D SUXHED GH IXHJR<br />

0RULU D OD PDHVWUtD<br />

/DV UXQDV \ HO GHVSHUWDU GH OD &RQFLHQFLD<br />

3HGLU SHUGyQ SRU OD IDOVD *QRVLV<br />

6(&&,Ï1 ,,<br />

$63(&726 '2&75,1$/(6<br />

(O \R GH OD FXOSD HO IDOVR VHQWLPLHQWR \ HO GHOLULR PHVLiQLFR<br />

/D SHUH]D<br />

/D FRQFHQWUDFLyQ<br />

/D FRQFLHQFLD GHO GRORU<br />

8Q KRPHQDMH D ORV PDHVWURV<br />

6DPDHO $XQ :HRU \ OD PXHUWH GHO HJR<br />

/LWHODQWHV \ OD PXHUWH GHO HJR<br />

*DUJKD .XLFKLQHV \ OD PXHUWH GHO HJR<br />

5DERO~ \ OD 0XHUWH HQ 0DUFKD<br />

$FODUDFLRQHV YDULDV D LQTXLHWXGHV GH WRGR HO PXQGR<br />

(VWDU HQ WRGR LJXDO D HVWDU HQ QDGD<br />

(O FXHUSR GHO KRPEUH \ HO FXHUSR GH OD PXMHU<br />

3RU DPRU D OD KXPDQLGDG<br />

6(&&,Ï1 ,,,<br />

026$,&2 '( ,148,(78'(6

D 0XHUWH 0tVWLFD ÌQGLFH<br />

0RULU HQ ORV GHIHFWRV VLJQLILFD<br />

$QDWRPtD GHO \R<br />

(O YHUGDGHUR 1XHYR 2UGHQ SDUD OD KXPDQLGDG<br />

(O PDWULPRQLR \ HO WUDEDMR HQ OD PXHUWH GHO HJR<br />

(O PLHGR \ OD PXHUWH GHO \R<br />

&DPELDU OD QRWD<br />

/R PiV LPSRUWDQWH HV OD 2EUD \ FRQ OD 2EUD HO &ULVWR<br />

&DPELDU<br />

¢4Xp WLHQH TXH YHU"<br />

(O IDOVR VHQWLGR GH MXVWLFLD<br />

0DQLIHVWDFLRQHV GHO HJR HO PDSD SVLFROyJLFR<br />

ËQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR<br />

(O &ULVWR \ VX PHQVDMH<br />

/DV HQVHxDQ]DV GH OD 0XHUWH 0tVWLFD<br />

&UHDU OD YROXQWDG<br />

(O VHJXLGRU \ HO GLVFtSXOR<br />

/D UHYROXFLyQ GH OD &RQFLHQFLD<br />

(O WUDEDMR GH ORV QLYHOHV HV VXSHULRU<br />

1DGLH HV JUDQGH<br />

6LJXLHQGR SDVRV SHUR VLQ IDQDWLVPR

6(&&,Ï1 ,<br />

08(57( 0Ë67,&$

&ODYHV SDUD OD 0XHUWH 0tVWLFD<br />

5RPSHU FRQ ODV HVWHUHRWLSLDV +D\ TXH URPSHU FRQ DQWLJXDV IRUPDV GH SHQVDU \ GH<br />

DFWXDU ODV TXH QRV FDUDFWHUL]DQ R KDQ FDUDFWHUL]DGR VLHPSUH<br />

5RPSHU FRQ OD LGHQWLILFDFLyQ<br />

9LYLU HO PRPHQWR<br />

$XWREVHUYDUVH FRQVWDQWHPHQWH<br />

&XHVWLRQDUVH \ XELFDUVH &ODYH 6RO 4XLpQ VR\ GyQGH HVWR\ TXp HVWR\ KDFLHQGR<br />

5RPSHU FRQ HO SDVDGR YLYLU HO SUHVHQWH 1R FRQGLFLRQDU OD YLGD D OR DQWHULRU D OR TXH<br />

\D SDVy 0DGXUDU XQ QXHYR HVWDGR SVtTXLFR<br />

5HFDSLWXODU LQWHOLJHQWHPHQWH GH QXHVWUDV H[SHULHQFLDV SDVDGDV \ FRQWUDVWDUODV FRQ HO<br />

SUHVHQWH SDUD WUDVFHQGHU \ GDU PHMRU FDOLGDG GH UHODFLyQ<br />

$VRFLDUQRV SVtTXLFDPHQWH HQ IRUPD LQWHOLJHQWH SDUD OD SUiFWLFD (YLWDU ODV<br />

GLVFXVLRQHV \ GHEDWHV LQ~WLOHV /LEHUDU QXHVWUD HQHUJtD LQWHUQD GH WRGR<br />

FRQGLFLRQDPLHQWR GH FXOSD LQ~WLO<br />

(YLWDU HO \R PHVLiQLFR R HO \R UHGHQWRU QDGD GH OR TXH SDVD D WRGD XQD FROHFWLYLGDG HV<br />

SURGXFWR GH DOJR TXH SRGHPRV HYLWDU (O NDUPD HV REMHWR GH QHJRFLDFLyQ QR HV XQ ILQ<br />

GHO VHQGHUR SUREDWRULR TXH HV GLVWLQWR<br />

5HSDVDU FRQ HO HMHUFLFLR GH OD 5HWURVSHFFLyQ HO PDQHMR GH QXHVWURV HYHQWRV GLDULRV<br />

6yOR PHGLDQWH HVWH HMHUFLFLR GLDULR SRGHPRV UHFRQRFHU FXiQGR DIORUDQ QXHVWURV \RHV<br />

\ FXiO HV OD FDXVD SRU OD TXH VXUJHQ \ WRPDQ HO FRQWURO GH QXHVWURV DFWRV<br />

5HFRQRFHU OD IXHU]D GH OD UHJUHVLyQ R YXHOWD DO SDVDGR R ELHQ GH ORV<br />

FRQGLFLRQDPLHQWRV TXH ORV \RHV QRV LPSRQHQ GLDULDPHQWH (VWR HV D FDXVD GH TXH OD<br />

IXHU]D GH OD FRVWXPEUH TXH KDQ WRPDGR HQ QXHVWUD YLGD QRV LPSLGHQ YHU TXH HO (*2<br />

PDQHMD OD WRWDOLGDG GH QXHVWURV KHFKRV GLDULRV<br />

$SUHQGHU D UHFRQRFHU HQ QXHVWUD YLGD SUHVHQWH ORV FDPELRV TXH SRGHPRV KDFHU SDUD<br />

QR UHSHWLU HUURUHV SDVDGRV < D OD YH] FRQWURODU ORV HIHFWRV GH SUREDEOHV HUURUHV HQ HO<br />

IXWXUR (VWR HV SRVLEOH ORJUDUOR D WUDYpV GH OD PHGLWDFLyQ (V FDSLWDO HO DXWRMXLFLR \ OD<br />

DXWRFUtWLFD<br />

$SUHQGHU GH ODV JUDQGHV OHFFLRQHV \ H[SHULHQFLDV TXH WHQJDPRV HQ OD YLGD VDEHU<br />

UHFRQRFHU ORV HUURUHV VLQ OD IDOVD FRPSDVLyQ VLQR FRQ OD VLQFHUD DXWRFUtWLFD<br />

5HFRQRFHU OD LPSRUWDQFLD GH REVHUYDUQRV KDVWD HQ HO PiV PtQLPR GHWDOOH<br />

'HMDU GH DFWXDU PHFiQLFDPHQWH HV GHFLU HQ IRUPD TXH RWURV QRV SURJUDPHQ /D<br />

FLHQFLD HVWi HQ VDEHU UHFRQRFHU TXH QR VLHPSUH OD DFFLyQ TXH SURPXHYH XQ FROHFWLYR<br />

HV OR PHMRU SDUD QRVRWURV (O PXQGR HVWi OOHQR GH HUURUHV SRUTXH ODV SHUVRQDV<br />

DQKHODQ VHQWLUVH UHVSHWDGDV TXHULGDV \ TXH VH ODV WRPH HQ FXHQWD 3DUD HOOR EXVFDQ<br />

HVWDU ELHQ \ WHQHU FRQWHQWRV D ORV GHPiV VLQ SHUFDWDUVH TXH QR VLHPSUH ODV LGHDV GHO<br />

FROHFWLYR DO TXH QRV KHPRV DVRFLDGR VRQ OR PHMRU +D\ TXH PLUDU WDPELpQ D WUDYpV GH<br />

QXHVWUDV PLVPDV QHFHVLGDGHV tQWLPDV \ DGHPiV QRV DUUDVWUDU QL SRU ORV DSHJRV<br />

HPRFLRQDOHV R FRQGXFWXDOHV GH ORV GHPiV TXH QR VLHPSUH UHSUHVHQWDQ DOJR DOWDPHQWH<br />

FRQVFLHQWLYR +D\ TXH VHU ILHOHV D ORV SULQFLSLRV FRQYLFFLRQHV YDORUHV \ pWLFD TXH<br />

KHPRV IRUPDGR DQWHV TXH D ORV DQKHORV H[WHUQRV GH ORV GHPiV<br />

1R VHJXLU IDOVRV UD]RQDPLHQWRV VREUH WRGR ORV TXH QR UHVSRQGHQ DO VHQWLGR KXPDQR<br />

SUiFWLFR \ pWLFR 7RGR OR TXH SURPXHYH IDOWD GH WUDQVSDUHQFLD \ OHJLWLPLGDG VRQDUD D

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

MXVWLILFDFLyQ OR FXDO HV OD H[SUHVLyQ GHO \R IDULVHR /D MXVWLILFDFLyQ WDPELpQ HV<br />

FRPSDWLEOH FRQ HO '(021,2 '( /$ 0$/$ 92/817$'<br />

(O GHPRQLR GHO '(6(2 SURPXHYH VLHPSUH OD IDOVD GLJQLGDG \ OD DXWRFRQVLGHUDFLyQ<br />

6L ODV SHUVRQDV TXH VH FRQVLGHUDQ µJUDQGHV UHIOH[LRQDUDQ SRU XQ LQVWDQWH VH GDUtDQ<br />

FXHQWD GH TXH HVWiQ SURPRYLHQGR XQ DEVXUGR<br />

(YLWDU HO DXWRHQJDxR \ WDPELpQ HO HQJDxR \ OD PHQWLUD KDFLD ORV GHPiV 6HU VLQFHUR<br />

FRQ XQR PLVPR UHFRQRFHU HO GHPRQLR GH /$ 75$,&,Ï1 KDVWD HQ ODV PtQLPDV<br />

H[SUHVLRQHV 7RGR OR TXH YD FRQWUD HO &ULVWR HV WUDLFLyQ (O &ULVWR KDFH OD YROXQWDG<br />

GHO 3DGUH VLHPSUH (O HJR KDFH OD YROXQWDG GH 6$7È1 \ OD H[SUHVLyQ GH HOOD VLHPSUH<br />

HV \ VHUi OD 0(17,5$<br />

/RV SUREOHPDV KD\ TXH YHUORV FRPR OD H[SUHVLyQ GH QXHVWUD LJQRUDQFLD /D VDELGXUtD<br />

FRPLHQ]D FXDQGR QRV FRORFDPRV DIXHUD GH WRGD VLWXDFLyQ GH OD FXDO QR SRGHPRV<br />

FRPSURPHWHUQRV SRUTXH FDHPRV HQ LGHQWLILFDFLyQ<br />

7RGR DTXHOOR TXH QRV HQJDxH \ QRV SRQJD HQ XQD SRVWXUD TXH QR HV OD YHUGDGHUD VH<br />

FRQVWLWX\H HQ Vt PLVPD \ SRU Vt PLVPD HQ PDV DGRUPHFLPLHQWR SDUD QRVRWURV SXHV<br />

QR KD\ SHRU FRVD TXH FUHHU XQR VXV PLVPDV PHQWLUDV (O DXWRUHFRQRFLPLHQWR GH TXLpQ<br />

HV XQR PLVPR QR QRV TXLWD DXWRHVWLPD DO FRQWUDULR QRV XELFD UHDOPHQWH HQ TXLHQHV<br />

VRPRV HQ YHUGDG 6yOR HVWH DXWRGHVFXEULPLHQWR HV FDSD] GH FRQGXFLUQRV D YHU<br />

QXHVWUR (*2 WDO FXDO QRV WLHQH<br />

/D PHMRU SRVWXUD SDUD FRPEDWLU HO IRUWDOHFLPLHQWR GHO

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

/D &ODYH GH OD &DMD GH &XDWUR &RPSDUWLPHQWRV<br />

1XHVWURV \RHV VH UHSDUWHQ HQ QXHVWUR LQWHULRU HQ FXDWUR FRPSDUWLPLHQWRV DVt<br />

/RV \RHV TXH QRV FDUDFWHUL]DQ \ TXH WRGR HO PXQGR QRV YH LQFOXVR QRVRWURV PLVPRV<br />

ORV YHPRV<br />

/RV \RHV TXH QRVRWURV QR YHPRV SHUR WRGR HO PXQGR QRV ORV KD REVHUYDGR DOJXQD<br />

YH]<br />

/RV \RHV TXH LQWHQFLRQDOPHQWH RFXOWDPRV SRUTXH QRV GD YHUJ HQ]D UHFRQRFHU TXH<br />

ORV WHQHPRV<br />

/RV \RHV TXH QL VLTXLHUD VRVSHFKDPRV TXH HVWiQ GHQWUR GH QRVRWURV<br />

/D H[SUHVLyQ GH OD LJQRUDQFLD HV XQD PHQWLUD $Vt GLFHQ ORV WH[WRV VDJUDGRV 1R KD\ QDGD SDUD<br />

HO YHUGDGHUR FRQRFLPLHQWR FRPR GHFLGLUVH D PRULU HQ Vt PLVPRV /D IXHQWH GH WRGR<br />

FRQRFLPLHQWR YHUGDGHUR TXH QRVRWURV OODPDPRV *QRVLV PiV TXH XQD SRVWXUD HV XQ SULQFLSLR<br />

D YLYLU (O FRQRFLPLHQWR YHUGDGHUR WLHQH FRPR IXHQWH OD '8'$ /RV DQWLJXRV ILOyVRIRV<br />

JULHJRV PDQHMDEDQ GLHVWUDPHQWH OD GXGD HO DVRPEUR HO H[WUDxDUVH HO GDUVH XQ FKRTXH<br />

FRQVFLHQWH SDUD SRGHU HQFRQWUDU HO SULQFLSLR LQLFLDGRU GHO YHUGDGHUR FRQRFLPLHQWR (O KRPEUH<br />

SDUD PRULU HQ Vt PLVPR GHEH EXVFDU HQ OD GXGD VREUH FXDO HV HQ UHDOLGDG OD PHMRU H[SUHVLyQ<br />

SDUD DXWRUHFRQRFHUVH<br />

(O HVWXGLDQWH JQyVWLFR GHEH SURFODPDUVH FRQWUD WRGD FUHHQFLD /D IH FLHJD VLQ REUDV GH<br />

QLQJXQD HVSHFLH QR QRV FRQGXFH DO HVStULWX FLHQWtILFR HO FXDO HV HO UHYHODGRU R GHYHODGRU GH<br />

WRGRV ORV PLVWHULRV<br />

(O KXPDQRLGH R LQGLYLGXR KXPDQR QR VH FRQRFH QR VDEH OR TXH HV FDSD] GH KDFHU DQWH ODV<br />

FLUFXQVWDQFLDV 6LQ HPEDUJR HV SUHGHFLEOH GHVGH HO PRPHQWR PLVPR HQ TXH VH VDEH TXH WLHQH<br />

DO HJR HQFDUQDGR (O KRPEUH HV IUiJLO DQWH ODV JUDQGHV PRWLYDFLRQHV ItVLFDV TXH OH SRQH HO<br />

(*2 SXHV WRGR OR H[WHULRU WRGR OR TXH UHOXPEUD FRQ EULOOR HQJDxRVR QRV KDFH IUiJLOHV DQWH<br />

QXHVWUDV GHELOLGDGHV VL HV TXH QR QRV FRQRFHPRV \ VL VLHPSUH HVWDPRV HQ E~VTXHGD GH OD<br />

DXWRFRPSODFHQFLD<br />

/D JUDQ YHUGDG OD UHDOLGDG GH WRGRV ORV KHFKRV HV TXH WRGR OR TXH KDFHPRV HVWi VLHQGR<br />

JREHUQDGR SRU HO (*2 +D\ XQ \R TXH QRV FDUDFWHUL]D KD\ XQ FRQMXQWR GH \RHV DVRFLDGRV TXH<br />

VH XQHQ SDUD FDUDFWHUL]DUQRV DQWH ORV GHPiV<br />

4XLHQHV QRV FRQRFHQ VDEHQ PHMRU TXH QRVRWURV FXiOHV VRQ ORV \RHV TXH DIOX\HQ IiFLOPHQWH<br />

IXHUD GH QRVRWURV \ TXH QRVRWURV SRU PiV TXH TXHUDPRV QR SRGHPRV RFXOWDU WDQ IiFLO +D\<br />

\RHV WDPELpQ TXH QRVRWURV FRQWURODPRV SDUD TXH QR VDOJDQ WDQ IiFLOPHQWH SHUR GH FX\D<br />

H[LVWHQFLD QRV GDPRV FXHQWD \ QRV GD YHUJ HQ]D UHFRQRFHU TXH H[LVWHQ +D\ XQ WHUFHU JUXSR<br />

GH \RHV TXH HVWiQ VXPHUJLGRV TXH QR QRV LPDJLQDPRV VLTXLHUD TXH H[LVWHQ GHQWUR GH QRVRWURV<br />

< KD\ XQ FXDUWR JUXSR GH \RHV TXH WHQHPRV QRV GDPRV FXHQWD \ WRGR HO PXQGR WDPELpQ ORV<br />

SXHGH YHU $ HVWR VH UHILHUH HO 9HQHUDEOH 0DHVWUR 6DPDHO FXDQGR QRV KDEOD GH OD FDUD RFXOWD<br />

GH OD OXQD<br />

/RV GHIHFWRV TXH QRV FDUDFWHUL]DQ VRQ ORV GHIHFWRV TXH WRGR HO PXQGR QRV YH \ QRVRWURV<br />

VDEHPRV TXH H[LVWHQ +D\ TXH UHFRQRFHUORV SRUTXH REYLDPHQWH VRQ SDUWH GH ORV SUREOHPDV<br />

TXH D GLDULR QRV RFXUUHQ<br />

/RV SUREOHPDV VH GDQ SRUTXH FDHPRV YtFWLPD GH OD HTXLYRFDFLyQ HQ QXHVWUDV GHFLVLRQHV SRU<br />

OD LGHQWLILFDFLyQ SRU HO QR URPSHU FRQ OD UXWLQD SRU OD SURJUDPDFLyQ TXH \D WHQHPRV KHFKD<br />

GHVGH KDFH PXFKR WLHPSR

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

/D LGHD HV TXH UHFRQR]FDPRV HQ HVWR WDPELpQ HO DOLPHQWR TXH SURPXHYH HQ QXHVWUD YLGD OD<br />

SHUVLVWHQFLD GH GHWHUPLQDGR \R (OLPLQDGD OD FRQGLFLyQ TXH OR VDWLVIDFH HO \R D IXHU]D WLHQH<br />

TXH GHMDU GH H[LVWLU 6XHQD XQ WDQWR PHFiQLFR PDV QR HV WDQ GH VLPSOH<br />

3RU HVR HV PiV SUREDEOH SHQVDU TXH VH HV XQ GHPRQLR \ QR XQ iQJHO /D GXGD DSOLFDGD<br />

GLHVWUDPHQWH HQ QRVRWURV PLVPRV QR GD OXJDU D TXH KD\D PiV HQJDxRV 6LQ HPEDUJR VL ODV<br />

SHUVRQDV HQ YH] GH GXGDU GH Vt PLVPDV GH VX GHELOLGDG VH WRPDQ FRPR VL IXHUDQ OR PHMRU OR<br />

PiV SUREDEOH HV TXH VH HQFXHQWUHQ FDGD YH] PiV IDVFLQDGDV HQ VXV VXSXHVWDV FXDOLGDGHV \ HO<br />

UHVXOWDGR HV HO VXUJLPLHQWR GH PiV GHIHFWRV SVLFROyJLFRV<br />

3RU HVR HV QHFHVDULR TXH QRV GHGLTXHPRV GH OOHQR DO DXWRFRQRFLPLHQWR GH FDGD XQR GH<br />

QRVRWURV PLVPRV /D GXGD GH TXH VRPRV EXHQRV WRWDOPHQWH QRV SRQH HQ XQD EXHQD VLWXDFLyQ<br />

GH DSUHQGL]DMH \ DXWRFRQRFLPLHQWR<br />

/R JUDQGH HQ QRVRWURV QR HV OD SRVWXUD VLQR OD VLQFHULGDG HQ OD E~VTXHGD GHO FDPLQR

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

2FXOWDQGR DO HJR GHVFXEULHQGR VXV DUWLILFLRV<br />

/RV \RHV TXH WRGR HO PXQGR QRV YH \ TXH VDEHPRV TXH WHQHPRV<br />

'HQWUR GH OD &ODYH GH OD &DMD GH &XDWUR H[LVWHQ GHIHFWRV HQ HO SULPHU HVSDFLR GH ORV GHIHFWRV<br />

TXH VDEHPRV TXH WHQHPRV \ QRV FDUDFWHUL]DQ \ WRGR HO PXQGR QRV YH<br />

(VWRV GHIHFWRV VRQ IiFLOHV GH GHVFXEULU \ REYLDPHQWH ORV WHQHPRV LGHQWLILFDGRV /RV<br />

DFHSWDPRV FRPR SDUWH GH QXHVWUD SHUVRQDOLGDG \ KDVWD ORV MXVWLILFDPRV LGHQWLILFiQGRORV FRPR<br />

SDUWH GH QXHVWUR VLJQR ]RGLDFDO R GH QXHVWUD SHUVRQDOLGDG SURYHQLHQWH GH QXHVWUD IDPLOLD<br />

DOJ~Q IDPLOLDU R SDULHQWH HWF<br />

/RV \RHV TXH QRV YHQ ORV GHPiV \ QRVRWURV QR QRV YHPRV<br />

(VWRV GHIHFWRV HVWiQ RFXOWRV D QXHVWUD YLVWD ORV GHPiV QRV FRQRFHQ PXFKR ODV GHELOLGDGHV<br />

VREUH WRGR ORV DPLJRV \ QRV WLHQHQ KDVWD LGHQWLILFDGRV \ SURJUDPDGRV SRU ODV FDUDFWHUtVWLFDV<br />

UXWLQDULDV FRQ TXH VROHPRV VDOLU DO SDVR GH QXHVWURV SUREOHPDV \ VLWXDFLRQHV<br />

(VWRV GHIHFWRV ORV QHJDPRV SRUTXH HQ FLHUWD IRUPD VRQ GHVDJUDGDEOHV SDUD QRVRWURV VLQ<br />

HPEDUJR ORV VROHPRV LGHQWLILFDU HQ ODV SHUVRQDV TXH QR QRV FDHQ ELHQ < DTXt HV FXDQGR VH<br />

YXHOYH LQWHUHVDQWH TXH ORV GHPiV VRQ XQ HVSHMR GH QRVRWURV PLVPRV VREUH WRGR DTXHOODV<br />

SHUVRQDV TXH QRV SDUHFHQ RGLRVDV R TXH QRV PROHVWDQ VLQ QLQJXQD FDXVD REMHWLYD 3RUTXH<br />

UHSUHVHQWDQ GHIHFWRV TXH SRVHHPRV SHUR QHJDPRV VX H[LVWHQFLD \ QR UHFRQRFHPRV MDPiV TXH<br />

ORV WHQHPRV<br />

/RV \RHV TXH RFXOWDPRV LQWHQFLRQDOPHQWH<br />

(VWRV GHIHFWRV VRQ FRQRFLGRV SRU QRVRWURV \ ORV RFXOWDPRV D ORV GHPiV SRUTXH QRV FDXVD<br />

YHUJ HQ]D UHFRQRFHU TXH ORV SRVHHPRV (VWRV VXUJHQ R HPHUJHQ HQ HO VXEFRQVFLHQWH HQ ORV<br />

VXHxRV \ HQ GHWHUPLQDGDV RFDVLRQHV<br />

(VWRV \RHV VRQ PX\ JUDYHV HQ QRVRWURV SRUTXH QRV FDXVD GRORU YHUGDGHUR UHFRQRFHU TXH ORV<br />

SRVHHPRV VRQ XQ FRQVWDQWH DJXLMyQ HO WHQHU TXH UHFRQRFHU TXH ORV WHQHPRV<br />

/RV \RHV TXH QDGLH VDEH QL DXQ QRVRWURV TXH ORV WHQHPRV<br />

(VWRV GHIHFWRV VRQ VHULDPHQWH PX\ JUDYHV SRUTXH QR QRV GDPRV FXHQWD TXH ORV SRVHHPRV QL<br />

WDPSRFR ODV GHPiV SHUVRQDV FRQ ORV TXH QRV UHODFLRQDPRV 0XFKDV YHFHV VH PDQLILHVWDQ FRQ<br />

UHDFFLRQHV LQHVSHUDGDV DQWH GHWHUPLQDGRV VXFHVRV WLHQHQ XQD SRGHURVD \ H[SORVLYD<br />

PDQLIHVWDFLyQ OR FXDO QRV GHMD FRQ PXFKR PDO VDERU HQ QRVRWURV PLVPRV<br />

5HDOPHQWH OD FODYH GD OD FDMD GH FXDWUR HV PDJLVWUDO SDUD UHIOH[LRQDU WRGRV ORV GtDV

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

/D *UDQ 5HQXQFLD (OHPHQWDO<br />

(O TXH VH GHFLGH D PRULU OOHQD HQ OD SUiFWLFD OD YLYHQFLD GH OD DQLTXLODFLyQ WRWDO<br />

'HMD GH WHQHU XQ QRPEUH \ XQD SHUVRQDOLGDG 6XV KRQRUHV FRQTXLVWDGRV HQ HO PXQGR<br />

GHMDQ GH H[LVWLU 1R VLUYH GH QDGD DO $/0$ OD HQVHxDQ]D HVFRQGLGD HQ XQ OLEUR<br />

YLYLHQWH<br />

1R VH GHMD HQJDxDU SRU OD DXWRHVWLPD R HO DPRU SURSLR LPSXHVWRV SRU OD VRFLHGDG<br />

'HMD GH WHQHU FRQGXFWD JUHJDULD VLHQGR XQ 08(572 QR WLHQH DWDGXUDV QL HVTXHPDV<br />

/D YROXQWDG VX\D VyOR HV OD GH VX 6(5<br />

1R WLHQH TXH KDFHU SURSDJDQGD GH VXV SDODEUDV QL WDPSRFR HVFRQGH HJRtVWDPHQWH OR<br />

TXH KD DSUHQGLGR 3XHV OD VDELGXUtD GH ORV 08(5726 (1 6Ë 0,6026 HV XQLYHUVDO<br />

(O 08(572 (1 6Ë 0,602 HV FRPSOHWDPHQWH OLEUH<br />

(O KRPEUH GH 7LHUUD VH FRQPXHYH FRQ ORV FHORV OD YHQJDQ]D \ OD SHUH]D<br />

(O KRPEUH GH $LUH OH GD ULHQGD VXHOWD DO RUJXOOR OD YDQLGDG HO HJRtVPR<br />

(O KRPEUH GH DJXD PLHQWH VLHPEUD GLVFRUGLDV DUUDVWUD VREUH VL OD IDOWD GH HTXLOLEULR<br />

(O KRPEUH GH IXHJR HQFLHQGH OD LUD \ OD DYDULFLD TXHPD \ QR HQFLHQGH<br />

(O KRPEUH GH pWHU MXHJD FRQ ODV JUDQGHV YHUGDGHV \ ODV H[SORWD SDUD VX SURYHFKR<br />

(O KRPEUH &(/(67( GHMD GH VHU HOHPHQWDO < VX $OPD WRGD VH YXHOFD HQ HVStULWX GH<br />

GRQDFLyQ WRWDO GH H[WUHPD JHQHURVLGDG<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO QRV HQVHxD HVD FODYH HQ OD 36,&2$6752/2*Ë$ YHQFLHQGR D<br />

ORV VLJQRV ³0L DQWLJXD SHUVRQDOLGDG HUD GH 3LVFLV PDV DKRUD VR\ GH $FXDULR<br />

WUHPHQGDPHQWH UHYROXFLRQDULR ´<br />

(Q PHGLR GH ORV HOHPHQWRV OD /81$ HQVRPEUHFH ORV YHULFXHWRV GRQGH VH HVFRQGH HO<br />

(*2<br />

(O 0XHUWR HQ Vt PLVPR 5(181&,$ < 5(181&,$5$ 6,(035(<br />

(O TXH VH GHFLGH D UHQXQFLDU MDPiV GD SDVRV HQ FRQWUD GH VXV KHUPDQRV 6L DOJR<br />

EXHQR WLHQH OR SRQH DO VHUYLFLR GH ORV GHPiV VLQ YLxHWDUOR FRQ VX QRPEUH<br />

(O TXH PXHUH HQ Vt PLVPR HV HO (5(0,7$ FRQ HO EiFXOR HQ VX PDQR VHJXLGR GHO<br />

3$'5( FRPR JORULRVD SDOPHUD JXLiQGROH HQ VXV SDVRV $UULED HO VRO DSXQWDQGR FRQ<br />

VX IXHU]D DEDMR OD OXQD HQ SOHQR FRPEDWH \ HQ PHGLR GH WRGR OD 0$'5( ',9,1$<br />

FRQGXFLpQGROR HQ HO FDPLQR

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

$XWRGHVFXEULPLHQWR \ UHVLVWHQFLD GHO HJR<br />

(O \R R HJR Pt PLVPR R Vt PLVPR FRPR OR OODPD HO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU WLHQH FRPR<br />

FDUDFWHUtVWLFD SULPRUGLDO TXH QRV KD UREDGR SRU DxRV VLJORV GLUtD \R OD HQHUJtD VtTXLFD TXH<br />

YLWDOL]DUtD QXHVWUD &RQFLHQFLD<br />

3DUD ORJUDU OD OLEHUDFLyQ WRWDO GHO OD OXFKD GHEH VHU WHQD] GHFLGLGD SHUVLVWHQWH<br />

SHUVHYHUDQWH FRQ VXPD YROXQWDG<br />

(O DXWRGHVFXEULPLHQWR HV HO SULPHU SDVR \ pVWH HQ VL HV SURGXFWR GH OD UHIOH[LyQ GH OD<br />

PHGLWDFLyQ \ VRPRV FDSDFHV GH OOHJDU D pO FXDQGR HQ YHUGDG QRV OR SURSRQHPRV<br />

(Q OD UHOLJLyQ FDWyOLFD VH KD HQVHxDGR DTXHOOR GH ³GRORU GH FRUD]yQ SURSyVLWR GH HQPLHQGD<br />

SHUGyQ GH ORV SHFDGRV´ (Q HO FULVWLDQLVPR SURWHVWDQWH VX HTXLYDOHQWH HV ³FRQIHVDU ORV<br />

SHFDGRV \ UHFRQRFHU OD VDOYDFLyQ´ (Q OD *QRVLV HO DXWRGHVFXEULPLHQWR HV FDSLWDO ¢'H TXp<br />

WHQHPRV TXH DUUHSHQWLUQRV" ¢&XiO HV OD PDWHULD SULPD GH OD 08(57( 0Ë67,&$" ¢&yPR<br />

SRGHPRV KDEODU GHO PRULU VL QL VLTXLHUD QRV KHPRV YLVWR WDO FXDO VRPRV HQ UHDOLGDG"<br />

(O DXWRGHVFXEULPLHQWR HV QHFHVDULR SDUD VDEHU 48,(1(6 62026 (1 5($/,'$' (O TXH<br />

QR VH FRQRFH D Vt PLVPR QR HV FDSD] GH 025,5<br />

(O (*2 PXOWLSOLFLGDG LPSHUIHFWD KDFH GH QRVRWURV XQ GUDJyQ GH VLHWH FDEH]DV \ FDGD FDEH]D<br />

FRQ P~OWLSOHV FDEH]DV PiV SHTXHxDV FDGD XQD KDEODQGR EODVIHPLDV FRURQDGDV FRQ GLDGHPDV<br />

GH IDOVHGDG SRUTXH OD PHQWH VHQVXDO HV XQD FRURQD GH IDOVHGDG FRQ OD FXDO WRGRV ORV GtDV<br />

VRQUHtPRV D ORV GHPiV PLHQWUDV HQ ORV DELVPRV LQIHUQDOHV ORV \RHV VH UHYXHOFDQ VLQ<br />

PLVHULFRUGLD (VWRV DELVPRV LQIHUQDOHV HVWiQ HQ QXHVWUR PLVPR FXHUSR ItVLFR SXHV ORV \RHV<br />

SRVHHQ QXHVWUD HQHUJtD VDJUDGD<br />

&XDQGR ORJUDPRV HO DXWRGHVFXEULPLHQWR YHPRV FRPR HQ XQD SDQWDOOD JLJDQWHVFD OD DFFLyQ GH<br />

ORV \RHV HQ ORV GLIHUHQWHV FDPSRV HO VRFLDO HO IDPLOLDU HO SURIHVLRQDO GHO FXOWXUDO LQFOX\HQGR<br />

HO FDPSR GHO JUXSR JQyVWLFR<br />

8QD GH ODV FRVDV LPSRUWDQWHV SDUD HO DXWRGHVFXEULPLHQWR HV OD $872%6(59$&,Ï1<br />

FRQWLQXD 6L ODV SHUVRQDV YLYLPRV SHQGLHQWHV GH QRVRWURV PLVPRV VL HVWDPRV VLHPSUH<br />

SUHVWDQGR DWHQFLyQ D ORV SHQVDPLHQWRV \ DFFLRQHV QRV GDUtDPRV FXHQWD GH OD JUDQ FDQWLGDG GH<br />

HUURUHV TXH FRPHWHPRV \ OD JUDQ LGHQWLILFDFLyQ \ IDVFLQDFLyQ TXH WHQHPRV FRQVWDQWHPHQWH<br />

+D\ IXHU]DV TXH VH RSRQHQ DO DXWRGHVFXEULPLHQWR OD SULPHUD GH WRGDV HV OD 5(6,67(1&,$<br />

'(/ (*2<br />

(O HJR QR GHVHD TXH QRVRWURV QRV GHFLGDPRV D PRULU HQ Vt PLVPRV $O HJR OH LQWHUHVD<br />

VHJXLUQRV SRVH\HQGR GtD D GtD IRUWDOHFLpQGRVH PiV<br />

$O HJR OH LQWHUHVD HQJDxDUQRV FRQ OR H[WHULRU 7RGR WLSR GH KRQRU KRPHQDMHV GLJQLGDGHV<br />

SHGHVWDOHV TXH QRV RIUHFHQ D~Q D FRVWD GH WUDLFLRQDU D QXHVWURV DPLJRV \ KHUPDQRV D~Q D<br />

QXHVWURV 6DJUDGRV 0DHVWURV WRGR SRUTXH DO (*2 R 6DWiQ SDUWLFXODU VyOR OH LQWHUHVD<br />

VREUHYLYLU SDVH OR TXH SDVH FXHVWH OR TXH FXHVWH<br />

/D 5HVLVWHQFLD GHO (*2 VH YDOH GH WUHV FRVDV<br />

D /D LGHQWLILFDFLyQ 3RU HVR HV TXH HQWUH PiV GRUPLGRV GH &RQFLHQFLD HVWHPRV PiV HV<br />

OD SRVHVLyQ TXH HO (*2 HMHUFH HQ QRVRWURV<br />

E /D IDVFLQDFLyQ (V XQ KHFKR TXH HQWUH ORV DUWLILFLRV GHO HJR SDUD TXH QRV ROYLGHPRV<br />

GHO GHEHU 3$5/2&. '(/ 6(5 TXH HV EXVFDU OD DXWRUUHDOL]DFLyQ FRQVWLWX\H HO<br />

PD\RU GH VXV p[LWRV 1DGD TXH EULOOH FRQ UHIOHMR HQJDxRVR GHEH VHU HO ILQ PLVPR GH<br />

QXHVWURV HVIXHU]RV

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

F /D MXVWLILFDFLyQ $SOD]DPRV HO WUDEDMR SRU SHUH]D GHVLGLD QHJOLJHQFLD SRU IDOWD GH<br />

YROXQWDG \ SRU VHU SUHVD GH ORV GHVHRV \ WUDLFLRQHV 5HFRUGHPRV TXH ORV 75(6<br />

75$,'25(6 PRUDQ HQ QRVRWURV IRUPDQGR SDUWH GHO (*2 R Pt PLVPR<br />

&XDQGR UHFRQRFHPRV HVWRV WUHV DUWLILFLRV GHO (*2 \ QRV GHFLGLPRV UHDOPHQWH D<br />

DXWRGHVFXEULUQRV TXLpQHV VRPRV HQ UHDOLGDG HVWDPRV \D HQ EXHQ FDPLQR<br />

/D UHVLVWHQFLD GHO HJR QRV SRQH WRGR WLSR GH REVWiFXOR SVLFROyJLFR SRUTXH GHVFXEULUQRV<br />

TXLHQHV VRPRV HQ YHUGDG UHVXOWD PX\ GRORURVR UHVXOWD WHUULEOHPHQWH WUDXPiWLFR (O<br />

DXWRGHVFXEULUQRV \ OOHYDUQRV DO FRQRFLPLHQWR GH TXLHQHV VRPRV \ GH OR TXH SRGHPRV KDFHU HQ<br />

XQ DUUDQTXH GH LUD SRU HMHPSOR HV OD PHMRU PXHVWUD GH OR FRQFLHQWLYR TXH HVWH PRPHQWR<br />

SXHGH HQ UHDOLGDG YROYHUVH SDUD QRVRWURV<br />

3DVRV GHO DXWRGHVFXEULPLHQWR<br />

5HFRQRFHU QXHVWURV GHIHFWRV \ ORV PRPHQWRV HQ TXH VH PDQLILHVWDQ (V FODYH<br />

GHWHUPLQDU HO SULQFLSLR LQLFLDGRU GH OD PDQLIHVWDFLyQ GHO HJR D HVWR HO PDHVWUR OH<br />

OODPy 5DVJR 3VLFROyJLFR &DUDFWHUtVWLFR 3DUWLFXODU (O FXDO VH HQFXHQWUD LQFRUSRUDGR<br />

HQ QXHVWUD SHUVRQDOLGDG<br />

5HFRQRFHU ORV DOFDQFHV GH QXHVWUDV DFFLRQHV EDMR HO LQIOXMR GH ORV GHIHFWRV<br />

$XPHQWDU QXHVWUR SURFHVR GH DXWREVHUYDFLyQ EXVFDU WHVRQHUDPHQWH HO RULJHQ GH<br />

WRGRV QXHVWURV GHIHFWRV<br />

'HELGR DO p[LWR TXH WLHQH OD 5HVLVWHQFLD GHO HJR HV TXH PXFKRV DEDQGRQDQ HO VHQGHUR GH OD<br />

*QRVLV VDPDHOLDQD \ WHUPLQDQ PDULSRVHDQGR HQ RWUDV HVFXHODV \ UHOLJLRQHV GRQGH ODV<br />

H[LJHQFLDV SDUD OD HVSLULWXDOLGDG VRQ REYLDPHQWH PiV IiFLOHV \ YHQWDMRVDV<br />

+D\ TXH PRULU GHILQLWLYDPHQWH HQ WRGRV ORV FDPSRV GH QXHVWUD YLGD HQ OR PiV UHFyQGLWR GH OR<br />

TXH WHQHPRV HQ QXHVWUR LQWHULRU<br />

/DV HYDVLYDV X REVWiFXORV TXH MXVWLILTXHQ HO DSOD]DU HVWH WUDEDMR VyOR GHPXHVWUD TXH WHQHPRV<br />

HO

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

9LYLU HO PRPHQWR<br />

5HFRQRFHU QXHVWURV GHIHFWRV \ ORV PRPHQWRV HQ TXH VH PDQLILHVWDQ<br />

&DGD XQR GH QRVRWURV WLHQH WRGRV ORV GtDV XQ PLVPR SDWUyQ GH DFWXDU 9LYLPRV GHVGH KDFH<br />

PXFKRV DxRV \ HQ DOJXQRV FDVRV VLJORV UHSLWLHQGR ODV PLVPDV FRVDV GH PDQHUD UHSHWLWLYD D<br />

HVWR HO 0DHVWUR 6DPDHO OH OODPy /$ (67(5(27,3$&,Ï1 '(/ (*2 1RV HQFRQWUDPRV<br />

HQPDUFDGRV HQ XQ SDWUyQ GH FRQGXFWD TXH KDFH TXH QRVRWURV VHDPRV SUHGHFLEOHV \<br />

SURJUDPDEOHV SRU QXHVWUR TXHULGR (*2

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

,QPHUVDV HQ XQD IXHUWH SHUVRQDOLGDG D OD FXDO VH LQFRUSRUDQ ORV YDORUHV SHUR WDPELpQ OD IXHU]D<br />

LQHTXtYRFD GH XQ

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

&RPSUHQVLyQ<br />

(Q HO WUDEDMR GH 0XHUWH 0tVWLFD XQ IDFWRU LPSRUWDQWH TXH D\XGD D YHUQRV WDO FXDO VRPRV HV OD<br />

&2035(16,Ï1<br />

1XQFD SRGUtDPRV DYDQ]DU VL QRV HQFRQWUDPRV VLHPSUH SHQVDQGR TXH HVWDPRV \D HQ HO FDPLQR<br />

QL TXH WDPSRFR QXHVWUD SRVWXUD HV OD PHMRU<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU VH D]RWDED OLWHUDOPHQWH WRGRV ORV GtDV HVWR TXLHUH GHFLU TXH QR<br />

VH WHQtD QLQJXQD FRQVLGHUDFLyQ D Vt PLVPR<br />

&XDQWDV YHFHV HO 0DHVWUR 6DPDHO VH OODPy D Vt PLVPR XQ ³5HFDGHUR´ R XQ ³JXVDQR GHO ORGR<br />

GH OD WLHUUD´ 0DV PXFKRV QRV HQVHxRUHDPRV FRQ OD HQVHxDQ]D FXDO VL IXHUD XQ SDWULPRQLR<br />

SURSLR /D HQVHxDQ]D HV GH WRGRV \ DVt GHEHPRV FRPSDUWLUOD &RQ OD FRPSUHQVLyQ GH TXH<br />

WRGRV VRPRV $/0$6 /8&+$1'2<br />

/D FRPSUHQVLyQ QRV D\XGD D FRORFDUQRV VLHPSUH HQ HO SXQWR GH YLVWD DMHQR (V WDQ GLItFLO<br />

DSUHQGHU D YHU OR EXHQR HQ OD RSLQLyQ GHO RWUR HV PiV IiFLO YHU OR PDOR \ QR OD RSRUWXQLGDG<br />

TXH QRV RIUHFH GH UHIOH[LRQDU &RPR HVWDPRV HQ DSUHQGL]DMH FRQWLQXR OR KDUHPRV<br />

HTXLYRFiQGRQRV YDULDV YHFHV 'RV FRVDV VH RSRQHQ D OD &2035(16,Ï1 &5($'25$ (O<br />

SUHMXLFLR \ OD FUtWLFD<br />

(V PX\ GLItFLO DSUHQGHU D QR FULWLFDU /D FUtWLFD KD GH VHU VXVWLWXLGD SRU HO GLiORJR IUDWHUQR TXH<br />

HV GLVWLQWR (V PHMRU RSLQDU FRQ XQ SRFR GH UHVSHWR \ WDPELpQ GH VLQFHULGDG SHUR FXDQGR<br />

HVWDPRV VHJXURV GH TXH FRQRFHPRV HO HVWDGR LQWHULRU HQ TXH QRV HQFRQWUDPRV SDUD KDFHUOR 6L<br />

XQD YH] KHPRV UHYLVDGR TXH OR TXH PRWLYD QXHVWUD RSLQLyQ HV OD LUD R OD HQYLGLD PDO KDFHPRV<br />

ODQ]DQGR OD RSLQLyQ 'HEHPRV VHU FHUWHURV FRQWUD ORV DWDTXHV GHO \R SVLFROyJLFR (O SUHMXLFLR<br />

HV XQ GHIHFWR TXH QRV KDFH WHQHU XQD RSLQLyQ TXH QR KHPRV FRPSUREDGR UHVSHFWR D DOJR R D<br />

DOJXLHQ < \D OR GLMR HO 0DHVWUR 6DPDHO (O TXH KDEOD GH OR TXH GHVFRQRFH HVWD HQ FDPLQR GH<br />

VHU XQ LGLRWD 0X\ GXUDV VXV SDODEUDV SHUR PX\ FLHUWDV ¢&yPR SRGHPRV KDEODU GHO \R VL QR OR<br />

FRQRFHPRV" ¢&XiQWDV KRUDV GH PHGLWDFLyQ OH KHPRV GHGLFDGR D ORV \RHV TXH QRV DWDFDQ<br />

GXUDQWH HO GtD" ¢3RU TXp LQVWUXLPRV D ORV GHPiV DFHUFD GH OR GLYLQR DFHUFD GH OR DOWR VL QL<br />

VLTXLHUD VDEHPRV TXLpQHV VRPRV \ GH GyQGH YHQLPRV \ PXFKR PHQRV QR VRPRV FRQVFLHQWHV<br />

GH OR TXH HVWDPRV KDFLHQGR"<br />

6L QRV GLpUDPRV SHUIHFWD FXHQWD GH OD WULVWH UHDOLGDG GHO JRELHUQR TXH HMHUFH HO \R HQ QRVRWURV<br />

QR GDUtDPRV WDQ D OD OLJHUD QXHVWUDV RSLQLRQHV QL WDPSRFR FULWLFDUtDPRV WDQ IiFLO D ORV GHPiV<br />

VR SHQD GH HVWDUQRV FULWLFDQGR D QRVRWURV PLVPRV $OJXLHQ SRU DKt PHQFLRQDED TXH DO VHxDODU<br />

FRQ HO GHGR tQGLFH QRV TXHGDEDQ FXDWUR GHGRV 8QR DSXQWDQGR KDFLD DUULED SRUTXH 'LRV WRGR<br />

OR YH \ WUHV DSXQWDQGR KDFLD QRVRWURV PLVPRV SRU OD HQRUPH UHVSRQVDELOLGDG TXH WHQHPRV DO<br />

MX]JDU D ORV GHPiV VLQ MX]JDUQRV D QRVRWURV PLVPRV &XDQGR FRPHQ]DPRV D &2035(1'(5<br />

TXLpQHV VRPRV HQ UHDOLGDG QR QRV TXHGDQ JDQDV GH MX]JDU D QDGLH \ PXFKR PHQRV GH FULWLFDU<br />

3XHGH TXH KD\D PXFKR GH GLYLQR HQ QRVRWURV GH KHFKR VRPRV WRGRV KLMRV GHO PLVPR &UHDGRU<br />

PDV QR WRGRV HVWDPRV GDQGR OD QRWD GH VHU VXV +,-26 SXHV QRV SRVHH HO 6$7È1<br />

3$57,&8/$5 WRGRV ORV GtDV GH OD YLGD D TXLHQ OH UHQGLPRV FXOWR GiQGROH ULHQGD VXHOWD DO<br />

\R SVLFROyJLFR<br />

/D FRPSUHQVLyQ QRV KDFH GHVDUUROODU OD 72/(5$1&,$ $SUHQGHU D YHU D ORV GHPiV \D QR<br />

FRPR HQHPLJRV QL FRPR SHUVRQDV TXH HVWiQ FRPSLWLHQGR FRQ QRVRWURV /D ,QLFLDFLyQ 12 (6<br />

81$ &203(7(1&,$ HV XQ PpULWR TXH VH JDQD WUDEDMDQGR (1 812 0,602 0XFKRV<br />

SLHQVDQ TXH WUDEDMDQGR HQ ORV GHPiV VH JDQDQ PpULWRV \ OR TXH VH JDQD HV &21'(1$&,Ï1<br />

SRUTXH HVWDPRV VXSODQWDQGR HO WUDEDMR GHO 6DJUDGR 7ULEXQDO &yVPLFR \ QRV DFUHGLWDPRV<br />

FRQGHQDFLyQ SRU OD IDOWD GH DPRU DO SUyMLPR /D FRPSUHQVLyQ QRV KDFH YHUQRV WDPELpQ WDO FXDO

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

VRPRV 1R VRPRV MR\DV SUHFLDGDV VLQR SLHGUDV HQ EUXWR TXH KHPRV GH SXOLU FRQ OD HQVHxDQ]D<br />

JQyVWLFD YLYLpQGROD SUiFWLFDPHQWH<br />

(O FRQRFLPLHQWR GH FDGD XQR GH QRVRWURV GHEH VHU +$&,$ $'(1752 < +$&,$ $55,%$<br />

(VWR TXLHUH GHFLU TXH GHEHPRV EXVFDU HQ QRVRWURV \ QR HQ ORV GHPiV OD VDELGXUtD \ HO<br />

HQWHQGLPLHQWR GH WRGR < KDFLD DUULED WRPDQGR HQ FXHQWD ORV PDQGDPLHQWRV GH OD OH\ GH<br />

'LRV < HO JUDQ PDQGDPLHQWR GH $0$5 $ ',26 < $/ 35Ï-,02 WDPELpQ VRQ FODYHV SDUD<br />

FRPSUHQGHU \ WROHUDU D ORV GHPiV<br />

0RULU PRULU PRULU VLQ DPELFLRQHV VLQ FRPSHWHQFLDV VLQ FHORV KDFLD ORV GHPiV VLQ RUJXOOR<br />

PRULU HQ WRGR KDVWD ODV ~OWLPDV FRQVHFXHQFLDV 'HMDU GH H[LVWLU SDUD HO PXQGR YLYLU OD YLGD<br />

FRQWHPSODWLYD \ UHWLUDGD GH ORV JUDQGHV JXU~V UHFRQRFHU TXH QR VRPRV QDGD QL QDGLH (VR QRV<br />

KDUi JUDQGHV DQWH 'LRV \ QRV D\XGDUi D PHMRUDU OD YLVLyQ TXH WHQHPRV GH ODV FRVDV < \D QR<br />

KDEUi HQJDxRV TXH YDOJDQ<br />

3XHV OD FRPSUHQVLyQ FUHDGRUD HV XQD FODYH SDUD WDPELpQ UHFRQRFHU TXLpQHV VRPRV HQ YHUGDG

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

3UiFWLFDV (O DXWRFXHVWLRQDPLHQWR<br />

3DUD YLYLU HO PRPHQWR QR KD\ QDGD FRPR HVWDUVH DXWREVHUYDQGR FRQVWDQWHPHQWH 6LQ<br />

HPEDUJR QR EDVWD DXWREVHUYDUVH OD DXWRFUtWLFD HO DXWRMXLFLR \ HO FXHVWLRQDUVH XQR PLVPR<br />

FRQVWDQWHPHQWH HV XQ H[FHOHQWH HMHUFLFLR LQWHJUDGR<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO QRV HQVHxDED TXH OD DXWRFUtWLFD QRV GLFH TXH QDGD GH OR TXH KD\ R H[LVWH<br />

QRV SHUWHQHFH TXH QDGD TXH HVWH IXHUD GH QRVRWURV YDOH OD SHQD OR ~QLFR TXH FXHQWD HV HO<br />

GHVSHUWDU HO PRULU /D DXWRFUtWLFD QRV GHPXHVWUD FXiQ HTXLYRFDGRV HVWDPRV \ FXiQ GRUPLGRV<br />

SRGHPRV HVWDU GiQGROH LPSRUWDQFLD D FRVDV TXH HQ UHDOLGDG QR OD WLHQHQ 1R KD\ QDGD FRPR<br />

GDUOH D FDGD FRVD R VLWXDFLyQ XQD VHJXQGD PLUDGD \ XQ EXHQ DQiOLVLV<br />

(O DXWRMXLFLR LJXDO TXH OD DXWRFUtWLFD HYLWD TXH MX]JXHPRV D ORV GHPiV VLQ UHIOH[LRQDU HQ OR<br />

TXH HVWDPRV KDFLHQGR /D YHQWDMD GH HVWDUQRV MX]JDQGR D QRVRWURV PLVPRV \ HO PHGLU FRQ OD<br />

DXWRFUtWLFD QXHVWUR HVWDGR GH VXHxR WLHQHQ XQ YDORU LQVXSHUDEOH<br />

(O DXWRFXHVWLRQDPLHQWR QRV KDFH SUHJXQWDUQRV FRQVWDQWHPHQWH \ HQ GHWDOOH ORV SRU TXp GH<br />

QXHVWUDV PiV tQWLPDV UHDFFLRQHV \ HO SRU TXp GH QXHVWUDV DFWLWXGHV<br />

$XQTXH SDUH]FD PRQyWRQR HVR GHO µDXWR WDO R FXDO FRVD VyOR QRV UHDILUPDQ QDGD PiV TXH HO<br />

HMHUFLFLR HV KDFLD QRVRWURV PLVPRV KDFLD QXHVWURV DJUHJDGRV SVtTXLFRV TXH QR GHMDQ GH<br />

PDQLIHVWDUVH HQ FXDQWD RFDVLyQ SXHGHQ R QRVRWURV ORV GHMDPRV HQ OLEHUWDG<br />

+D\ DOJXQDV SUHJXQWDV TXH VLUYHQ GH HMHPSOR SDUD LOXVWUDUQRV HO WUDEDMR GLDULR 3RU VXSXHVWR<br />

OD H[SHULHQFLD GH FDGD XQR HV YDOLRVD \ SRGUtD HQULTXHFHU D~Q PiV HVWH DSRUWH<br />

(Q ORV HYHQWRV GLDULRV ~WLO SDUD OD &/$9( 62/ \ SDUD HO DQiOLVLV UHWURVSHFWLYR<br />

¢3RU TXp WHQJR HVRV SHQVDPLHQWRV"<br />

¢&XiO HV OD UD]yQ SRU OD TXH ODV UHDFFLRQHV GH pVWD X RWUD SHUVRQD PH PRWLYDQ<br />

GLVJXVWR R GHVDJUDGR"<br />

¢&XiO HV HO REMHWLYR GH PLV SDODEUDV" ¢(VWR\ VHJXUR GH TXH QR FDXVDUiQ GDxR DO<br />

SURQXQFLDUODV"<br />

¢(VWR\ HQ HO HVWDGR LQWHULRU DGHFXDGR SDUD RSLQDU R SDUD GDU PL SRVWXUD"<br />

¢6HUiQ DFDVR HO RUJXOOR R OD HQYLGLD ORV TXH PRWLYDQ PLV UHIOH[LRQHV \ RSLQLRQHV"<br />

¢4Xp JUDGR GH µFRQFLHQFLD WHQJR HQ HVWH PRPHQWR" ¢0H HVWR\ GDQGR FXHQWD GH TXH<br />

OR TXH DILUPR GLJR R KDJR HV OR PHMRU R OR PiV DGHFXDGR"<br />

¢4Xp PH SDVD" ¢3RU TXp HVWR\ HQRMDGR"<br />

¢3RU TXp PH HVWR\ LGHQWLILFDQGR FRQ DOJR TXH YLpQGROR ELHQ QR WLHQH LPSRUWDQFLD"<br />

¢&XiQWR YDOH HVWD SHUVRQD SDUD Pt" ¢6L YDOH PXFKR SRU TXp QR VR\ PiV FXLGDGRVR<br />

FRQ OR TXH KDJR R DILUPR"<br />

¢3XHGR GHFLU OR TXH SUHWHQGR FRQ PHMRUHV IUDVHV"<br />

¢3XHGR KDFHU ODV FRVDV D~Q PHMRU"<br />

6L OR TXH SUHWHQGR KDUi XQ PDO ¢QR VHUi PHMRU JXDUGDU VLOHQFLR"<br />

6L OR TXH SUHWHQGR KDUi XQ ELHQ ¢QR VHUi PHMRU DFWXDU"<br />

¢(VWR\ GiQGRPH FXHQWD UHDOPHQWH GH OR TXH SDVD"<br />

(Q HVWH PRPHQWR SXHGR GDU PDUFKD DWUiV GHVSXpV VHUi GHPDVLDGR WDUGH ¢9DOH OD<br />

SHQD TXH PH GHWHQJD D UHIOH[LRQDU \ SRVSRQHU PL GHFLVLyQ"

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

¢(VWR\ WULVWH" ¢(VWR\ HQRMDGR" ¢(VWR\ SUHRFXSDGR" ¢&yPR HVWR\ HQ UHDOLGDG"<br />

¢&XiO IXH OD UD]yQ TXH KL]R TXH PH GLVJXVWDUD HVWD PDxDQD"<br />

¢3RU TXp HVWR\ WHQLHQGR HVWRV VHQWLPLHQWRV"<br />

/R TXH YHR \ RLJR QR SXHGH DIHFWDUPH VL \R QR TXLHUR ¢3RU TXp OH GR\ LPSRUWDQFLD"<br />

¢&XiQWDV YHFHV KH FRPHWLGR HO PLVPR HUURU" ¢&XiQWDV YHFHV PH KH DUUHSHQWLGR GH OR<br />

TXH KDJR \ GLJR VLQ SHQVDU" ¢(V HO

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

+DFHU PRULU D ORV WUHV WUDLGRUHV<br />

0RULU HQ ORV GHVHRV PRULU D OD WUDLFLyQ PRULU D OD PDOD YROXQWDG<br />

0RULU HQ ORV GHVHRV<br />

¢&XiQWDV FRVDV RFDVLRQDQ R PRWLYDQ TXH VHD SDVWR GH ORV GHVHRV" 'HVHRV SDVLRQDOHV GHVHRV<br />

VHQVRULDOHV GHVHRV PDWHULDOHV GHVHRV GH SRGHU DQVLDV GH DFXPXODU GHVPHGLGDPHQWH<br />

'HVHDU QR HV OR PLVPR TXH QHFHVLWDU 'HVHDU HV VHQWLU XQD VDWLVIDFFLyQ VHQVRULDO OD FXDO<br />

FRQIXQGLPRV FRQ OD VDWLVIDFFLyQ GH XQD QHFHVLGDG YLWDO &RPHU YHVWLUVH GHVFDQVDU UHFUHDUVH<br />

UHDOL]DUVH FRPR SHUVRQD FRPR VHU KXPDQR HV GLVWLQWR DO GHVHR TXH JHQHUDOPHQWH VH UHYLVWH<br />

GH DPELFLyQ FRGLFLD HQYLGLD HWF<br />

/D QHFHVLGDG HV DTXHOOD TXH KD\ TXH VROYHQWDU SDUD OD VXSHUYLYHQFLD SDUD WDPELpQ WHQHU XQD<br />

H[LVWHQFLD GLJQD (Q HO HTXLOLEULR HVWi OD FLHQFLD 7RGRV WHQHPRV GHUHFKR D WHQHU SDQ DEULJR<br />

FDVD IDPLOLD UHOLJLyQ HWF /RV DPLJRV VRQ SDUWH IXQGDPHQWDO SHUR PXFKDV YHFHV FDHPRV HQ<br />

DQVLD GH SRGHU \ HVR \D GHMD GH VHU XQD QHFHVLGDG \ VH FRQYLHUWH HQ XQ GHVHR<br />

/RV GHVHRV WRGRV KD\ TXH H[DPLQDUORV KDVWD ODV ~OWLPDV FRQVHFXHQFLDV 'H QR VHU DVt QRV<br />

H[SRQHPRV D YLYLU DWUDSDGRV SRU OD PHQWH VHQVXDO (Q QXHVWUR DQiOLVLV GLDULR GH ORV HYHQWRV<br />

TXH HVWHPRV H[DPLQDQGR YDOH OD SHQD DYHULJXDU FXDQWRV GHVHRV VH PDQLIHVWDURQ GXUDQWH HO<br />

GtD<br />

0RULU D OD WUDLFLyQ<br />

(O 0DHVWUR GLFH TXH HQ HO WUDQVFXUVR GHO GtD PXFKRV DJUHJDGRV SVtTXLFRV R GHIHFWRV VH<br />

PDQLILHVWDQ HQ IRUPD FRQVHFXWLYD D WUDYpV GH QRVRWURV PLVPRV<br />

³(O \R TXH KR\ MXUD DPRU HWHUQR PDxDQD VH YD FRQ RWUR DPRU (O \R<br />

TXH KR\ MXUy OHDOWDG D OD *QRVLV PDxDQD VH YD WUDV RWUD HVFXHOD ´<br />

(Q HVWD HQVHxDQ]D HO 0DHVWUR 6DPDHO QRV HQVHxD TXH QR VyOR WUDLFLRQDPRV D ORV GHPiV VLQR D<br />

QRVRWURV PLVPRV 1R WHQHPRV FRQWLQXLGDG GH SURSyVLWRV WDPSRFR WHQHPRV XQ FHQWUR GH<br />

JUDYHGDG SHUPDQHQWH SRU FXDQWR QRV GHMDPRV IDVFLQDU SRU OR H[WHULRU ORV HYHQWRV ODV FRVDV<br />

ODV SHUVRQDV \ OR TXH EULOOD FRQ UHIOHMR HQJDxRVR<br />

(O QR FRQWDU FRQ HVD HQHUJtD SRVLWLYD TXH GHPXHVWUH FRQWURO GH QRVRWURV PLVPRV FRPR %XHQRV<br />

'XHxRV GH &DVD QRV KDFH VHU SDVWR IiFLO GH ODV OODPDV GH OD WUDLFLyQ 7UDLFLRQDPRV QXHVWURV<br />

SULQFLSLRV QXHVWUD IH WRGR HQ OR TXH DOJXQD YH] FLIUDPRV OD HVSHUDQ]D < SRU VXSXHVWR<br />

WUDLFLRQDPRV DO *85Ò $/ 0$(6752 ,17(5,25<br />

&XDQGR GHMHPRV GH WUDLFLRQDUQRV D QRVRWURV PLVPRV OR GHMDUHPRV GH KDFHU KDFLD QXHVWUD<br />

HVHQFLD /D ILGHOLGDG HV XQD PRQHGD TXH UHFLEH XQ SDJR PX\ YDOLRVR<br />

0RULU D OD WUDLFLyQ VLJQLILFD TXH QR OH GDUHPRV ULHQGD VXHOWD D OD PDULSRVHDGHUD HQ HVFXHODV \<br />

VHFWDV \ WDPELpQ TXH DVXPLUHPRV XQD SRVWXUD GH PDGXUH] HVSLULWXDO VL HV TXH HQ YHUGDG<br />

DQKHODPRV HO FDPELR<br />

1XHVWURV KHFKRV VRQ ORV TXH FXHQWDQ QR QXHVWUDV SDODEUDV<br />

0RULU D OD PDOD YROXQWDG<br />

1R KD\ QDGD FRPR DFWXDU OLEUH GH DWDGXUDV HVTXHPDV SDUDGLJPDV FRQ OD VHJXULGDG GH TXH QR<br />

HV XQ \R R DJUHJDGR SVLFROyJLFR HO TXH QRV PXHYH FRPR PDULRQHWDV<br />

/D PDOD YROXQWDG QRV DFRQVHMD SDUD TXH WRGR OR KDJDPRV FRQ XQD FRQQRWDFLyQ GLVWLQWD D OD<br />

TXH PRVWUDPRV HQ OD LQWHQFLyQ (O TXH TXLHUD LJQRUDU HVWR HV SRUTXH QR KD HVFDUEDGR PiV DOOi

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

GH OD VXSHUILFLH GH OR TXH VH REVHUYD HQ VX SHUVRQD (Q HVWR FRQVLVWH LU DO FXDUWR<br />

FRPSDUWLPLHQWR GH OD &DMD TXH KDEODPRV KDFH XQRV GtDV LU D EXVFDU ORV DJUHJDGRV R \RHV TXH<br />

QL UHPRWDPHQWH LPDJLQDPRV TXH ORV WHQHPRV \ TXH LQFOXVR ORV GHPiV D~Q QR QRV FRQRFHQ<br />

/D PDOD YROXQWDG QRV KDFH WUDPDU FRQIDEXODU SHUVHJXLU HVSLDU HQWXUELDU OR TXH SDUHFLHUD<br />

HVWDU FODUR GHFLU PHQWLUDV SDUD VDFDU YHUGDGHV HWF &LHUWDPHQWH HV KDUWR GLDEyOLFR WHQHU<br />

HQFDUQDGD OD PDOD YROXQWDG (O \R TXH DVt DFW~D HVWi UXPER D DFWXDU HQ IRUPD HVTXL]RLGH R<br />

SDUDQRLGH UXPER DO GHVHTXLOLEULR WRWDO<br />

0XFKRV GH QRVRWURV QR DFHSWDUHPRV MDPiV TXH HVWRV \RHV H[LVWHQ \ VLQ HPEDUJR FRPR GLUtD<br />

*DOLOHR µVH PXHYHQ SRUTXH UHDFFLRQDPRV HQ HVD IRUPD LQHVSHUDGD DQWH XQ HVWtPXOR R HYHQWR<br />

TXH QRV KDFH VDFXGLU HO IRQGR DELVPDO GH FDGD XQR GH QRVRWURV<br />

5HDOPHQWH OOHJDU D HVWDV DOWXUDV QRV D\XGD HQ IRUPD PDUDYLOORVD SRUTXH D PHGLGD<br />

GHVFXEULPRV ODV WLQLHEODV LQWHUQDV HVWDPRV PiV FHUFD GH HQFRQWUDU OD YHUGDGHUD /X]<br />

$OJXQRV HYDGLPRV HVWH WUDEDMR FRQ PXFKRV VRILVPDV GH GLVWUDFFLyQ SRUTXH HO (*2 QRV ORJUD<br />

HQJDxDU \ QRV KDFH DSOD]DU HO WUDEDMR %DMR HVDV FRQGLFLRQHV OD RUDFLyQ D OD 0DGUH 'LYLQD HV<br />

H[WUDRUGLQDULD WRGD YH] KD\DPRV GHVFXELHUWR D ORV GHIHFWRV \ KD\DPRV KHFKR HO HVIXHU]R<br />

WLWiQLFR SRU FRPSUHQGHUORV 6yOR DVt HV SRVLEOH OD HYHQWXDO HOLPLQDFLyQ OD FXDO OyJLFDPHQWH VH<br />

ORJUD (1 /$ )5$*8$ (1&(1','$ '( 98/&$12

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

/D *QRVLV VH YLYH HQ ORV KHFKRV 6DPDHO $XQ :HRU<br />

´/D *QRVLV YLYH HQ ORV KHFKRV VH PDUFKLWD HQ ODV DEVWUDFFLRQHV \ HV GLItFLO GH KDOODU<br />

DXQ HQ ORV SHQVDPLHQWRV PiV QREOHV µ 6DPDHO $XQ :HRU<br />

(Q HVWD FODYH HO 0DHVWUR QRV GLFH TXH OD *QRVLV HV SUiFWLFD<br />

FLHQ SRU FLHQWR<br />

/D PXHUWH PtVWLFD HV \ GHEH VHU XQD SUiFWLFD GLDULD<br />

FRQVWDQWH \ DGHPiV OOHYD LPSOtFLWD OD UHODFLyQ FRQ ORV RWURV<br />

GRV IDFWRUHV 6L DOJR PXHUH LQGXGDEOHPHQWH DOJR QDFH 6L<br />

PXHUH XQ GHIHFWR FRPR UHVXOWDGR GHEH QDFHU XQD YLUWXG 3DUD<br />

ORJUDU DOJR DVt TXH SDUHFLHUD WDQ PDWHPiWLFR KD\ TXH VXIULU<br />

SURIXQGDV WUDQVIRUPDFLRQHV FRPSUHQGHU \ DQDOL]DU<br />

tQWLPDPHQWH X GHIHFWR SDUD SRGHU HOLPLQDUOR UDGLFDOPHQWH<br />

/D 0DGUH 'LYLQD QRV D\XGD SHUR HQ OD )25-$ '( /26<br />

&Ë&/23(6 1R SXHGH VyOR OD RUDFLyQ D\XGDUQRV D HOLPLQDU<br />

HO GHIHFWR 6L QR KD\ FDVWLGDG SRGHPRV YROYHUQRV URQFRV<br />

SHWLFLRQDQGR D OD 0DGUH 'LYLQD \ QR VHU HVFXFKDGRV SRUTXH<br />

QR KD\ PDWHULDO SDUD HOOR /D HQHUJtD SVtTXLFD WUDQVPXWDGD HV<br />

HO DOLPHQWR SUHGLOHFWR GH OD 6HUSLHQWH GH QXHVWURV PiJLFRV<br />

SRGHUHV 'HEHPRV HVWDU SURGXFLHQGR HO +LGUyJHQR 6, VL HV TXH HQ YHUGDG TXHUHPRV TXH OD<br />

0DGUH 0tVWLFD OD 'HYL .XQGDOLQL 6KDNW\ QRV D\XGH $O PLVPR WLHPSR KD\ TXH KDFHU<br />

PXFKRV PpULWRV GHO FRUD]yQ /D FDULGDG FRQVFLHQWH HV XQ PpULWR GHO FRUD]yQ HQVHxDUOH DO TXH<br />

QR VDEH H[SOLFDUOH DO TXH QR HQWLHQGH WROHUDU DO TXH LQWHQWD YDULDV YHFHV VLQ ORJUDUOR WHQHU<br />

LQILQLWD SDFLHQFLD FRQ ORV TXH QRV RIHQGHQ DSUHQGHU D YHU OR EXHQR HQ HO SXQWR GH YLVWD DMHQR<br />

DSUHQGHU VLHPSUH \ KXPLOGHPHQWH D~Q GH ORV PiV VHQFLOORV WUDWDU GH VHU PLVHULFRUGLRVRV D~Q<br />

FRQ DTXHOORV TXH QRV DWDFDQ FRPSUHQGHU \ YHU ODV FRVDV VLHPSUH FRQ HO ODGR SRVLWLYR /D<br />

*QRVLV VH YLYH HQ ORV KHFKRV \ HVD DFFLyQ GHEH VHU GLUHFWD \ FRQFUHWD VLQ FRPSOLFDFLRQHV<br />

0XFKDV YHFHV QRV GLMR HO 0DHVWUR 6DPDHO ³OD *QRVLV HV VHQFLOOD 1RVRWURV OD FRPSOLFDPRV<br />

DO PRGR WHUUHVWUH´ (O KXPDQRLGH WULFHUHEUDGR WULFHQWUDGR VLHPSUH VH YD WUDV ORV VRILVPDV GHO<br />

HJR WUDV OD IDODFLD GHO HJR WUDV ORV DWDYLVPRV TXH HO LQWHOHFWR QRV LPSXOVD<br />

³/D *QRVLV VH PDUFKLWD HQ ODV DEVWUDFFLRQHV´ SXHV HO HVIXHU]R GHO LQWHOHFWR SRU DQDOL]DU \<br />

FRPSUHQGHU D YHFHV VH FRQIXQGH SRU IDOWD GH OD PHGLWDFLyQ /D PHGLWDFLyQ QR HV XQ DFWR<br />

PHFiQLFR KD GH FRPELQDUVH FRQ OD WUDQVPXWDFLyQ OD YRFDOL]DFLyQ \ GHVGH OXHJR VHJXLU ORV<br />

SDVRV HQ XQ DPELHQWH DGHFXDGR 2UDFLyQ UHODMDFLyQ FRQFHQWUDFLyQ \ PHGLWDFLyQ HVH HV HO<br />

FDPLQR SDUD TXH OD *126,6 QRV OOHYH KDFLD OD ,/80,1$&,Ï1 &DVR FRQWUDULR VyOR<br />

HVWDUtDPRV SHUGLGRV HQ ORV YHULFXHWRV GH OD PHQWH GHO LQWHOHFWR 5D]RQDQGR GH OR OLQGR DOJR<br />

TXH QR VH UD]RQD OD /X] LQWHUQD QR QHFHVLWD GHO SURFHVR GHO EDWDOODU GHO SHQVDU GHO GHEDWH<br />

LQWHUQR &XDQGR OD PHGLWDFLyQ VH VDEH KDFHU QR KD\ GHEDWHV QL UD]RQDPLHQWRV<br />

/D *QRVLV VH PDUFKLWD SRUTXH SHQVDPRV 6H PDUFKLWD SRUTXH GHMD GH VHU *QRVLV \ WHUPLQD<br />

VLHQGR 0(17( 6(168$/ 2 0(17( ,17(50(',$ ´/D *QRVLV HV GLItFLO GH KDOODU D~Q<br />

HQ ORV SHQVDPLHQWRV PiV QREOHV´ SRUTXH OD *126,6 HV XQ IXQFLRQDOLVPR GH OD &RQFLHQFLD<br />

PLHQWUDV TXH HO SURFHVR GHO SHQVDU D IXHU]D HVWi LPEXLGR HQ OD PHQWH<br />

(VWR HV SUiFWLFR /D PHMRU IRUPD GH SHQVDU HV 12 3(16$5 1R GDUOH ULHQGD VXHOWD D OD<br />

PHQWH /D 0HGLWDFLyQ HV HO FDPLQR GHO PRULU GHO GHVSHUWDU GH OD &RQFLHQFLD 6LQ ROYLGDU HO<br />

DOLPHQWR VDJUDGR GH OD 6HUSLHQWH \ WDPELpQ OD FDULGDG FRQVFLHQWH TXH QRV GLFH LU FRQ DPRU HQ<br />

VRFRUUR GH QXHVWURV KHUPDQRV \ VHPHMDQWHV

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

3UiFWLFDV 5HFRQRFHU OD LGHQWLILFDFLyQ<br />

¢&yPR HV OD ,GHQWLILFDFLyQ"<br />

/D LGHQWLILFDFLyQ HV XQD IXHU]D GHVFRPXQDO TXH QRV WLHQH DWUDSDGRV VLQ PLVHULFRUGLD GH<br />

QLQJ~Q WLSR /D LGHQWLILFDFLyQ QRV SURJUDPD FRPSOHWDPHQWH OD YLGD GH WDO PDQHUD TXH VRPRV<br />

VXV SULVLRQHURV HQ IRUPD LQFRQVFLHQWH<br />

/D LGHQWLILFDFLyQ WLHQH PHGLGRV WRGRV QXHVWURV SDVRV QRV GLFH FyPR KDEODU TXp GHFLU FyPR<br />

UHDFFLRQDU 1RV WLSLILFD D OD PDUDYLOOD HQ WRGR VHQWLGR \ QRV KDFH FDHU FRQVWDQWHPHQWH HQ<br />

HUURU HQJDxDQGR QXHVWURV VHQWLGRV DWUDSiQGRQRV FRQ OD PHQWH VHQVXDO WUDGXFLHQGR WRGR OR<br />

TXH YHPRV RtPRV JXVWDPRV R SDOSDPRV FRQ XQ IDOVR VHQWLGR (OOR QRV SURGXFH XQ )$/62<br />

(67$'2 ,17(5,25 2 (67$'2 ,17(5,25 (48,92&$'2 HO FXDO WUDGXFH QXHVWUDV<br />

DFFLRQHV HQ IRUPD WRWDOPHQWH IDVFLQDGD \ DGRUPHFLGD SRU ORV DJUHJDGRV SVtTXLFRV R GHIHFWRV<br />

/D LGHQWLILFDFLyQ QRV WLHQGH XQ YHOR RVFXUR HQWUH OR TXH HV UHDO \ OR TXH HV LOXVRULR &XHVWD<br />

GLVWLQJXLU PXFKDV YHFHV GyQGH FRPLHQ]D OR UHDO \ GyQGH WHUPLQD OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ OR<br />

LOXVRULR<br />

(O DGRUPHFLPLHQWR TXH QRV SURYRFD OD LGHQWLILFDFLyQ HV HO FXOSDEOH GH QXHVWURV VXIULPLHQWRV<br />

VHQWLPLHQWRV HTXLYRFDGRV SHUFHSFLRQHV HUUiWLFDV DFHUFD GH OR TXH HVWDPRV SHUFLELHQGR SRU<br />

ORV VHQWLGRV<br />

$ YHFHV DQGDPRV FRQ ORV RMRV DELHUWRV FDPLQDQGR DO DFDVR FRQ OD PHQWH SHUGLGD HQ<br />

SHQVDPLHQWRV \ UHFXHUGRV HQ HYHQWRV SDVDGRV R SUHVHQWHV VLQ QL VLTXLHUD GDUQRV FXHQWD TXH<br />

DQGDPRV GRUPLGRV FRPSOHWDPHQWH<br />

1R H[LVWH OD UHFRUGDFLyQ GH Vt \ HVWR QRV SRQH HQ YDULRV ULHVJRV<br />

D 6RPRV YtFWLPDV GH ODV OH\HV GHO PXQGR ItVLFR (MHPSOR GH HVWR OR WHQHPRV<br />

FXDQGR SRU LU SHQVDQGR HQ WDQWDV FRVDV D OD YH] QRV VXHOH RFXUULU XQ SHUFDQFH OD OH\<br />

GH DFFLGHQWHV<br />

E $FWXDPRV GH IRUPD LQFRQVFLHQWH KDEODPRV VLQ SHQVDU DFWXDPRV HQ IRUPD LPSXOVLYD<br />

UHDFFLRQDPRV HQ IRUPD LQPDGXUD H LQIDQWLO KDFHPRV D ORV GHPiV SDVWR VHJXUR GH<br />

QXHVWUD FRQGXFWD HTXLYRFDGD \ OH IDOODPRV D QXHVWUD (VHQFLD TXH HVWi OXFKDQGR SRU<br />

ORJUDU OD DXWRUUHDOL]DFLyQ tQWLPD OD FXDO HVWDUi PX\ OHMRV VL FRQWLQXDPRV VLHQGR<br />

SULVLRQHURV GH OR H[WHULRU GH OR DSDUHQWH GH OR LOXVRULR &XDQGR YHQLPRV D<br />

UHIOH[LRQDU \D HV WDUGH HO GDxR HVWi KHFKR \ QR KD\ PRGR GH UHFXSHUDU HO WLHPSR R HO<br />

GDxR RFDVLRQDGR<br />

F 6LHQGR XQD IXHU]D GHVFRPXQDO OD TXH WLHQH OD LGHQWLILFDFLyQ SRGHPRV FRPHQ]DU D<br />

OLEHUDU OD (VHQFLD DWUDSDGD HQ HVWR D WUDYpV GH OD tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR<br />

(VWR SXHGH RFXUULU QR VyOR GXUDQWH HO GtD VLQR WDPELpQ HQ HO HVWDGR GH VXHxR YLJLOLD<br />

3RUTXH KD\ TXH YROYHUQRV YLJtDV GH QXHVWUR HVWDGR FRQFLHQWLYR FRQVWDQWHPHQWH<br />

G /D LGHQWLILFDFLyQ HMHUFH VX SRGHU VREUH QRVRWURV ODV KRUDV GHO GtD VLQ QLQJ~Q<br />

GHVFDQVR HQ WRGRV ORV HVFHQDULRV SRVLEOHV HO KRJDU OD HVFXHOD HO DPELHQWH VRFLDO HO<br />

JUXSR UHOLJLRVR OD FDOOH OD IDPLOLD FRQ ORV DPLJRV HQ HO WUDEDMR HWF 1DGD VH HVFDSD<br />

GH VX LQIOXHQFLD < D YHFHV QRV DWDFD VLQ PLVHULFRUGLD SRU HO ODGR GH ORV IDOVRV<br />

VHQWLPLHQWRV HO IDWDOLVPR GHO IUDFDVR HO PLHGR OD DXWRHVWLPD HJRLFD HWF<br />

/D LGHQWLILFDFLyQ QR KD\ GXGD TXH HV XQD IXHU]D GHPRQtDFD GH OD FXDO KD\ TXH OLEHUDUQRV<br />

WRGRV ORV GtDV

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

/D FODYH GH VRO OD FODYH GHO REVHUYDGRU REVHUYDGR OD FODYH GH OD tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt HO<br />

SHUPDQHFHU YLYLHQGR HO PRPHQWR HO HVWDGR GH DOHUWD SHUFHSFLyQ QRV YXHOYH H[SHUWRV HQ<br />

FRPHQ]DU D SHUFLELU ORV LQIOXMRV IXQHVWRV GH OD LGHQWLILFDFLyQ<br />

¢&XiQWDV YHFHV PXFKRV GH QRVRWURV HVWDPRV KDFLHQGR YDULDV FRVDV DO PLVPR WLHPSR" (O<br />

0DHVWUR 6DPDHO GHVFULEH XQD HVFHQD FyPLFD WtSLFD GHO GRUPLGR TXH HVWi LGHQWLILFDGR FRQ VX<br />

WUDEDMR FRQ HO GtD D GtD XQ MRYHQ TXH DWHQGtD GRV WHOpIRQRV D OD YH] OHH HO SHULyGLFR DWLHQGH DO<br />

S~EOLFR DQRWD HQ XQD OLEUHWD \ FRQYHUVD D OD YH] FRQ XQ FOLHQWH HQ VX RILFLQD<br />

0XFKRV GH QRVRWURV FRPHQ]DPRV HO GtD OH\HQGR HO GLDULR R\HQGR ODV QRWLFLDV PLUDQGR OD<br />

WHOHYLVLyQ \ WRPDQGR HO GHVD\XQR /D PHMRU IRUPD GH WRPDU FRQWURO VREUH OR TXH KDFHPRV HV<br />

YROYHUQRV VLQ YDFLODFLRQHV HQ YLJLODQWHV \ FUtWLFRV GH QRVRWURV PLVPRV<br />

(Q OD REUD ³/D *UDQ 5HEHOLyQ´ HO 0DHVWUR 6DPDHO GHVFULEH PDJLVWUDOPHQWH FyPR HO HJR KDFH<br />

TXH SURIHVRUHV XQLYHUVLWDULRV HQ XQD PDQLIHVWDFLyQ S~EOLFD VH YXHOYHQ LUDVFLEOHV WLUDQGR<br />

SLHGUD \ ODQ]DQGR SDODEUDV RIHQVLYDV IXHUD GH WRQR ,GHQWLILFDGRV FRQ OD YLROHQFLD \ FRQ ORV<br />

SUREOHPDV GHO GLDULR YLYLU XQD SHUVRQD WUDQTXLOD SXHGH YROYHUVH XQD ILHUD<br />

(O REVHUYDUQRV GtD D GtD HO UHFRUGDU TXLpQHV VRPRV HO HVWDU SHQGLHQWHV GH QXHVWUDV<br />

SHUFHSFLRQHV \ HPRFLRQHV VH KDFH LQGLVSHQVDEOH QHFHVDULR SDUD OLEHUDUQRV GH OD<br />

LGHQWLILFDFLyQ<br />

$ PHQRV LGHQWLILFDFLyQ PiV FRQFLHQFLD GH OD VLWXDFLyQ \ SRU HQGH HVWDUHPRV GDQGR SDVRV<br />

VHJXURV SDUD LGHQWLILFDU \ FRPSUHQGHU PHMRU QXHVWUR HVWDGR GH VXHxR \ WDPELpQ ORV GHIHFWRV<br />

TXH QRV KDFHQ VXV HVFODYRV<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO WDPELpQ QRV GLFH ³/DV SDODEUDV GHO LQVXOWDGRU VyOR WLHQHQ YDORU HQ OD<br />

ERFD GH TXLHQ ODV SURILHUH´ (V IDPRVD VX IUDVH WDQ KHUPRVD SDUD GHVFULELU TXH HO \R QR GHEH<br />

HMHUFHU VX SRGHU DGRUPHFHGRU HQ QRVRWURV ³1R VR\ PiV SRUTXH PH DODEHQ QL PHQRV SRUTXH<br />

PH RIHQGDQ ´<br />

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

8Q \R FRPSOLFDGR<br />

(O VHQWLPLHQWR GH VHU LQGLVSHQVDEOHV<br />

8QD GH ODV FRVDV TXH HQPDVFDUD PiV DO \R HV HO IDOVR VHQWLPLHQWR<br />

([LVWHQ IDOVRV VHQWLPLHQWRV TXH HQ HVHQFLD VRQ IDOVRV DUJXPHQWRV IDODFLDV GHO HJR \ HQ RWURV<br />

FDVRV VRQ PDODV SHUFHSFLRQHV GH OD UHDOLGDG WUDQVIRUPDGDV HQ XQ DUJXPHQWR MXVWLILFDWLYR<br />

8QR GH ORV PiV IUHFXHQWHV GH HVWRV VHQWLPLHQWRV HV HO

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

3RU VXSXHVWR TXH OD OLVWD SXHGH DJUDQGDUVH < VL REVHUYDPRV HVWH \R LQGLVSHQVDEOH HV FRP~Q<br />

HQ OD PLWRPDQtD HQ OD DXWRVXILFLHQFLD HQ OD VREHUELD HQ ODV UHDFFLRQHV HJRtVWDV GHO<br />

HTXLYRFDGR VLQFHUR<br />

&XDQGR H[DPLQDPRV OD UHDOLGDG GH ODV FRVDV KHPRV GH LQWHUSUHWDU TXH QR SRVHHPRV OD YHUGDG<br />

DEVROXWD 6LHPSUH PL SXQWR GH YLVWD VHUi LPSHUIHFWR SRUTXH OH IDOWD OD FUtWLFD SRU PX\ FUXHO<br />

TXH VHD GH ORV GHPiV R HO SXQWR GH YLVWD VLQFHUR GH TXLHQ HV PDGXUR SDUD FRPSDUWLUOR<br />

/D *QRVLV HV FLHQ SRU FLHQWR SUiFWLFD +D\ TXH YLYLUOD HQ ORV KHFKRV FRQFUHWRV<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU QRV GLMR ³/RV JQyVWLFRV QR VRPRV PHMRUHV QL SHRUHV 6yOR<br />

DQKHODPRV 025,5 (1 6Ë 0,6026 $48Ë < $+25$ ´<br />

/DV FRVDV FRQ QRVRWURV R VLQ QRVRWURV VLHPSUH VHJXLUiQ HO FXUVR TXH OH FRQYLHQH DO 3ODQ<br />

&yVPLFR 1L ODV KRUDV GHO GtD QL ODV HVWDFLRQHV GHO DxR QL ORV SODQHWDV VH GHWLHQHQ VL QR HV SRU<br />

OD 92/817$' ',9,1$ $XQ DOJXQR GH QXHVWURV FDEHOORV R OD KRMD GH XQ iUERO VH FDH VL QR<br />

HV SRU OD YROXQWDG GH 'LRV<br />

1R H[LVWHQ KRPEUHV R PXMHUHV LPSUHVFLQGLEOHV QR H[LVWLPRV PiV TXH SHTXHxtVLPDV OXFHV<br />

GLVSHUVDV HQ ORV VHUHV KXPDQRV VRPRV QHFHVDULRV SHUR QR LQVXVWLWXLEOHV<br />

6L SHQVDPRV TXH OR VRPRV FDHPRV HQ HO GHOLULR PHVLiQLFR R UHGHQWRULVWD GHO (*2<br />

TXHULpQGRQRV FRQYHQFHU TXH QDGD VH GD VL QRVRWURV QR HVWDPRV (VH SHFDGR R DJUHJDGR<br />

SVLFROyJLFR HVWi HQ OD UXWD GHO HJRtVPR \ GH OD YDQLGDG

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

/DV OHFFLRQHV DSUHQGLGDV<br />

([LVWHQ GRV WLSRV GH OHFFLRQHV DSUHQGLGDV<br />

D $TXHOODV DFRQGLFLRQDGDV SRU HO \R SVLFROyJLFR<br />

E $TXHOODV TXH GHILQLWLYDPHQWH OH KDQ GHMDGR XQD HQVHxDQ]D D QXHVWUD $OPD D WUDYpV GH<br />

OD tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH 6t<br />

/D SULPHUD FODVH GH OHFFLRQHV DSUHQGLGDV VRQ WRGDV ODV PDODV FRVWXPEUHV \ KiELWRV TXH KHPRV<br />

IRUPDGR FRQ HO FRUUHU GHO WLHPSR<br />

$ YHFHV UHVXOWDPRV WDQ SUHGHFLEOHV TXH PXFKDV SHUVRQDV QRV GLFHQ \R WH FRQR]FR ELHQ

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

(O DQiOLVLV \ HO HMHUFLFLR UHWURVSHFWLYR<br />

8QD GH ODV FODYHV PiV SUHFLVDV SDUD UHFRQRFHU ORV GHIHFWRV \ WDPELpQ HO SURFHVR GHO GHVSHUWDU<br />

GH &RQFLHQFLD HV HO DQiOLVLV UHWURVSHFWLYR<br />

0HGLDQWH OD SUiFWLFD FRQWLQ~D GH GLFKR DQiOLVLV HV SRVLEOH UHFRUGDU FRQ OXMR GH GHWDOOHV ORV<br />

GHIHFWRV TXH GXUDQWH HO GtD QRV KDQ GDGR SUREOHPDV 6H UHYLYHQ ODV HVFHQDV \ ORV PRPHQWRV<br />

SUHFLVRV HQ HO WLHPSR HQ TXH HO (*2 $1,0$/ QRV DWDFD \ QRVRWURV QRV GHMDPRV FDHU HQ<br />

WHQWDFLyQ 3RGHPRV UHFRUGDU \ UHFRQRFHU IiFLOPHQWH ORV PRPHQWRV \ ODV FDXVDV SDUD TXH VH<br />

PDQLIHVWDUDQ ORV DJUHJDGRV SVtTXLFRV<br />

'H LJXDO PDQHUD SDUD UHFRUGDU SRU GyQGH KHPRV DQGDGR GXUDQWH HO VXHxR SDUD UHFRUGDU<br />

SUHFLVDPHQWH HO FRQWHQLGR GH pVWRV LQFOXVR SDUD FRPSUHQGHU PHMRU HO SURFHVR GH GHVSHUWDU<br />

&RQFLHQFLD HQ PHGLR GHO HVWDGR GH VXHxR HO DQiOLVLV UHWURVSHFWLYR HV LQYDOXDEOH SDUD OD<br />

SUiFWLFD<br />

([LVWHQ WUHV YDULDQWHV GHO HMHUFLFLR UHWURVSHFWLYR R DQiOLVLV UHWURVSHFWLYR<br />

$O PRPHQWR GH GHVSHUWDU SURFXUDPRV QR PRYHUQRV GHO VLWLR HQ TXH KHPRV<br />

DPDQHFLGR \ FRPHQ]DPRV D GDU PDUFKD DWUiV UHFRUGDQGR ORV GLVWLQWRV PRPHQWRV D<br />

UHYLYLU ODV HVFHQDV GH OR TXH YLYLPRV HQ HO VXHxR GH HVD IRUPD FRPHQ]DUHPRV D<br />

UHFRUGDU PHMRU ODV YLYHQFLDV (O 0DHVWUR 6DPDHO HQVHxD HQ ³(O 0DWULPRQLR<br />

3HUIHFWR´TXH DO GHVSHUWDU WRGDYtD HVWDPRV UHYHVWLGRV GH VXVWDQFLDV GHO DVWUDO \ SDUD<br />

QR SHUGHUODV QR GHEHPRV PRYHUQRV \D TXH HVDV VXVWDQFLDV D\XGDQ D TXH SRGDPRV<br />

UHYLYLU \ KDVWD UHWRPDU OD H[SHULHQFLD RQtULFD FRQ FRQFLHQFLD (V SRVLEOH LGHQWLILFDU<br />

WDPELpQ D ORV \RHV KDFLHQGR GH ODV VX\DV HQ HO DVWUDO<br />

(O DQiOLVLV UHWURVSHFWLYR FRQVLVWH HQ KDFHU HQ PHGLWDFLyQ XQ FRQWHR UHJUHVLYR GHVGH HO<br />

PRPHQWR HQ TXH HVWDPRV PHGLWDQGR KDFLD DWUiV HQ HO WLHPSR WUDWDQGR GH LU<br />

UHYLYLHQGR KRUD SRU KRUD ODV HVFHQDV YLYLGDV GHO GtD (Q HVD IRUPD LGHQWLILFDPRV HO<br />

\R R ORV \RHV TXH VH KDQ SUHVHQWDGR GXUDQWH HO GtD SDUD FRPSUHQGHUORV \ OXHJR<br />

SURFHGHU D HOLPLQDUORV FRQ D\XGD GH OD WUDQVPXWDFLyQ \ GH OD RUDFLyQ D OD 0DGUH<br />

'LYLQD (V GHFLU TXH LGHQWLILFDPRV ORV \RHV \ HO PRPHQWR HQ TXH DSDUHFLHURQ HQ<br />

IRUPD SUHFLVD<br />

5HWURFHGHU HQ HO WLHPSR HQ ORV DxRV KDVWD OOHJDU DO PRPHQWR PLVPR GHO QDFLPLHQWR<br />

(V SRVLEOH OOHJDU D UHFRUGDU HVFHQDV GH QXHVWUD YLGD LQIDQWLO \D QR UHFRUGDGDV SRU<br />

QRVRWURV 7DPELpQ UHFRUGDU LQFOXVR HO PRPHQWR GH QXHVWUR QDFLPLHQWR GH OD DFWXDO<br />

H[LVWHQFLD \ PX\ UDUDV YHFHV UHFRUGDU DOJXQD YLGD DQWHULRU R YLGD SDVDGD (Q HVWH<br />

HMHUFLFLR VH FRPELQD OD PHGLWDFLyQ GLFKD SUiFWLFD \ OD YRFDOL]DFLyQ GH OD OHWUD $<br />

FRQFHQWUDGR HQWUH QXHVWURV GRV SXOPRQHV R FKDFUD SXOPRQDU<br />

(Q WRGDV ODV YDULDQWHV HV ~WLO HO FRQWHR KDFLD DWUiV HV GHFLU FXHQWD UHJUHVLYD 3RGHPRV XWLOL]DU<br />

GH D HQ HO FDVR GH OD UHFRUGDFLyQ GH YLGDV SDVDGDV 3XHGH WDPELpQ KDFHUVH FRQWHR<br />

UHJUHVLYR GH ORV DxRV (Q HO FDVR GH OD PHGLWDFLyQ HQ OD PXHUWH GHO \R HO FRQWHR UHJUHVLYR HV<br />

GH KRUD HQ KRUD GHVGH HO PRPHQWR HQ TXH PHGLDPRV KDFLD DWUiV

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

(JR JHQpWLFD R HO HIHFWR GHO HJR<br />

/D IXHU]D GHO \R SVLFROyJLFR<br />

(O HIHFWR GHO (*2 GHO

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

/D WULVWH UHDOLGDG<br />

/DV LQVWLWXFLRQHV JQyVWLFDV \ OD HVSLULWXDOLGDG GH SRFR QRV VLUYH SHUWHQHFHU D<br />

FXDOTXLHU LQVWLWXFLyQ VL QRV YDPRV D FRQGHQDU SRU QR YLYLU OD *QRVLV QL FXPSOLU FRQ<br />

ORV PDQGDWRV GH OD /H\ 'LYLQD<br />

/HV KDEODPRV D WRGRV ORV KHUPDQRV GH ODV GLIHUHQWHV FRQGLFLRQHV \ GH ODV GLIHUHQWHV<br />

LQVWLWXFLRQHV TXH KD\ 7DPELpQ QRV SHUPLWLPRV HVFULELUOHV D ORV HVWXGLDQWHV QXHYRV TXH<br />

VLPSDWL]DQ FRQ OD *QRVLV \ DOJXQRV TXH HVWiQ SRU DKt TXH SHUWHQHFHQ D DOJXQD GH ODV<br />

UHOLJLRQHV FRQRFLGDV<br />

/DV LQVWLWXFLRQHV JQyVWLFDV IXHURQ IXQGDGDV SRU HO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU SDUD HO<br />

UHVJXDUGR GH OD (VFXHOD FRPR 0RYLPLHQWR *QyVWLFR \ GH OD 6DJUDGD 5HOLJLyQ GHO $GRUDEOH<br />

6DOYDGRU GHO 0XQGR D TXLHQ HO PLVPR 0DHVWUR FLWy FRPR ~QLFR 3DWULDUFD HQ ORV PXQGRV<br />

LQWHUQRV<br />

7RGDV ODV LQVWLWXFLRQHV JLUDQ DOUHGHGRU GHO 0RYLPLHQWR *QyVWLFR RULJLQDO GH FDUD D IRUPDU<br />

FRPR (VFXHOD OD ~QLFD YtD SRVLEOH GH 5HJHQHUDU R &UHDU HO $OPD<br />

(Q HVH VHQWLGR HO 0RYLPLHQWR *QyVWLFR VH QXWULy GH ODV ERQGDGHV GH ORV GLIHUHQWHV UD\RV TXH<br />

HO 0DHVWUR 6DPDHO VXSR LPSULPLUOH )XHU]D 6DELGXUtD 6DOXG \ &DULGDG &ULVWLDQLVPR 6RFLDO<br />

\ 6ROLGDULGDG +XPDQD (VWRV UD\RV FRQFLHQWLYRV IXHURQ GHMDGRV FRPR XQD PDUDYLOORVD<br />

KHUHQFLD D ORV KRPEUHV \ PXMHUHV GH EXHQD YROXQWDG HQ VXV GLIHUHQWHV REUDV<br />

'HVDIRUWXQDGDPHQWH HO 0DHVWUR 6DPDHO QR WXYR HO DSR\R GHFLGLGR GH TXLHQHV HQ WDQWR FRQILy<br />

\ QR KXER WUDEDMR HIHFWLYR VREUH HO \R SVLFROyJLFR (O UHVXOWDGR HV XQD JUDQ FDQWLGDG GH<br />

JUXSRV SHOHiQGRVH SULYLOHJLRV SHUVRQDV VDJDFHV TXHULHQGR VDFDU YHQWDMDV GH OR TXH HO 0DHVWUR<br />

GRQy DO PXQGR VLQ FRQGLFLyQ \ OR TXH HV SHRU FLIUDQGR HVSHUDQ]DV HQ ODV SHUVRQDV TXH VRQ<br />

OtGHUHV HQ SRGHUHV H[WHUQRV FRQ HO FRQVLJXLHQWH DFWXDU SULQFLSHVFR DOWDQHUR SUHSRWHQWH \<br />

FLHJR GH SRGHU GH PXFKRV TXH YLYHQ GH OD *QRVLV FRPR PRGHUQRV PHUFDGHUHV GHO WHPSOR<br />

1R SUHWHQGHPRV VHU VDELRV QL GHVFDOLILFDU D QDGLH SHUR LQYLWDPRV D UHIOH[LRQDU VHUHQDPHQWH<br />

8QD SHUVRQD SDUD VHU PDHVWUR QR VyOR QHFHVLWD WHQHU HO QRPEUH LQWHUQR SXHV HO QRPEUH LQWHUQR<br />

VyOR QRV GLFH HVR OR VDJUDGR OR tQWLPR TXH WDQWR PHUHFH UHVSHWR 7RGD SURIDQDFLyQ SDUD<br />

UHFODPDU DGRUDFLyQ GH ORV GHPiV D WUDYpV GH HVR HV OR FHQVXUDEOH HV XQD SURIDQDFLyQ<br />

RUJXOORVD TXH VH KDJD SURSDJDQGD GH HVWR<br />

2WUDV SHUVRQDV KDQ KHFKR YHUGDGHUR QHJRFLR GH OD HQVHxDQ]D FRQ HQJDxRV R SRU OD IXHU]D<br />

FRQ GLVWRUVLRQHV JUDYHV GH OD HQVHxDQ]D FRQ UHIRUPD WRWDO GH OR TXH HO 0DHVWUR WDQWR OXFKy<br />

FRQ OD H[FXVD GH TXH KD\ TXH UHQRYDUOD<br />

2WURV PiV UHSDUWHQ WtWXORV GH QREOH]D FXDO VL IXHUDQ VHxRUHV IHXGDOHV GH OD DQWLJ HGDG HO<br />

$OPD QDGD WLHQH TXH YHU FRQ ORV SHUJDPLQRV UDQFLRV GH OD QREOH]D H[WHUQD -HV~V \ VXV<br />

GLVFtSXORV HQVHxDEDQ HQ VHFUHWR ORV PLVWHULRV ¢3RU TXp DKRUD H[KLEHQ DOJXQRV VXV YLUWXGHV<br />

VXSXHVWDV \ HQJDxRVDV D ORV GHPiV"<br />

2WURV PiV FUH\pQGRVH X RVWHQWDQGR DPLVWDG FRQ ORV 0DHVWURV FRQILDQ]D R FHUFDQtD VH SHOHDQ<br />

HO FRQWURO GH WRGR FRPR VL OD *QRVLV IXHUD XQ SDVWHO TXH WRGR HO PXQGR KD GLYLGLGR<br />

VLQWLpQGRVH FRQ GHUHFKRV<br />

$OJXQRV PiV HQ UD]yQ IDPLOLDU GDQ OD LPSUHVLyQ GH WUDEDMDU SRU OD 2EUD SHUR VH KDQ GHMDGR<br />

DUUDVWUDU SRU ORV KRQRUHV \ GLJQLGDGHV H[WHUQDV GHPRVWUDQGR SRFR FRQWURO GH Vt PLVPRV FRQ<br />

HO WULVWH HVSHFWiFXOR FXDQGR OR TXH QR VH SXHGH SHUVXDGLU SRU OD VDELGXUtD GH OD &RQFLHQFLD VH<br />

XWLOL]D HO DUJXPHQWR FRUULHQWH GH UHFXUULU DO JDUURWH R HVSDGD DPHQD]DQGR FRQ VDQFLRQHV

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

FDVWLJR R H[SXOVLyQ \ PDQLSXODQGR OD /H\ 'LYLQD GH OR OLQGR FRPR VL OD /H\ IXHUD XQ UHFXUVR<br />

FXDOTXLHUD SDUD QXHVWUDV YHQJDQ]DV<br />

&RVD PX\ VHULD VL VH<br />

UHIOH[LRQD TXH HO 7ULEXQDO<br />

GH OD -XVWLFLD &yVPLFD QR<br />

HV D OD XVDQ]D GH OD OH\ GH<br />

DTXt DEDMR OD FXDO HV<br />

VXVFHSWLEOH GH VRERUQRV<br />

PHQWLUDV \ DUUHJORV<br />

WUDQVJUHGLHQGR OD YHUGDG \<br />

OD MXVWLFLD YHUGDGHUDV<br />

< OXHJR HO DEXVR TXH<br />

DOJXQRV KDQ KHFKR GHO<br />

6(1'(52 352%$725,2 OOHYiQGRVHODV GH GHVSLHUWR 6H KD DEXVDGR WHUULEOHPHQWH GH OD<br />

SDFLHQFLD OD EXHQD IH OD EXHQD YROXQWDG OD VHQFLOOH] \ OD KRQRUDELOLGDG GH OD JHQWH<br />

TXHULpQGROH SRQHU WUDPSDV D VX ILGHOLGDG FRQ OD H[FXVD GH 352%$5/$ FXDQGR HO 3URELVWPR<br />

TXH HO DXWpQWLFR 6DPDHO $XQ :HRU HQVHxy QR OR SXHGH GLULJLU DTXt DEDMR FXDOTXLHU<br />

'250,'2 VLQR TXH VRQ 0DHVWURV HQ HO VHQWLGR GH OD SDODEUD 6HxRUHV GHO .DUPD TXLHQHV<br />

SXHGHQ SUREDU LQWHUQDPHQWH D ORV ,QLFLDGRV<br />

1DGD WLHQH TXH YHU HO DEXVR PDO OODPDGR 358(%$ TXH DOJXQRV DSOLFDQ D VXV KHUPDQRV<br />

WUDLFLRQDQGR VX FRQILDQ]D \ PXFKDV YHFHV DWHQWDQGR FRQWUD HO SREUH KHUPDQR TXH<br />

GHVSUHYHQLGR \ DQWH OD IDOWD GH DPRU \ KHUPDQGDG TXHGD VROR \ GHVDFUHGLWDGR SXHV FRQ HO<br />

DEXVR \ OD QHJOLJHQFLD SRFR GH EXHQR SXHGH GH KDEHU HQ GLFKDV WUDPSDV HJRtVWDV<br />

LQFRQWURODEOHV<br />

7RGR OR DQWHULRU GLVWD PXFKR GH OD DXWpQWLFD ILQDOLGDG TXH EXVFDED HO 0DHVWUR 6DPDHO OOHYDU<br />

DOLPHQWR DO $OPD GDU FiWHGUDV D OD &RQFLHQFLD VDOYDU D OD KXPDQLGDG GHO FDRV HQ TXH VH<br />

HQFXHQWUD OOHYDU FDULGDG VDQDGRUD GH FXHUSRV \ $OPDV 3RUTXH OD KXPDQLGDG QR KD PXHUWR HQ<br />

Vt PLVPD 3RUTXH HO \R FXDO ILHUD R EHVWLD DQWLJXD EUDPD WUXHQD \ UHODPSDJXHD \ HQ YH] GH<br />

WUDQVIRUPDUVH HQ YR] GH DPRU HO HVWXGLDQWH JQyVWLFR VRVWLHQH XQD PHQWLUD HQJDxD FRQ<br />

IDOVHGDGHV KDFH REUD SHUR HQJDxDQGR R LQYHQWDQGR < WRGR OR TXH VH KDFH D~Q FRQ EXHQD<br />

LQWHQFLyQ EDVDGR HQ PHQWLUDV HV PDOR GH SULQFLSLR D ILQ<br />

4XLHUR KDFHU XQ OODPDGR HQ QRPEUH GH ORV SULQFLSLRV DXWpQWLFRV GHO FULVWLDQLVPR \ GHO<br />

JQRVWLFLVPR VDPDHOLDQR SDUD TXH WRGRV \ FDGD XQR UHWRPDQGR OD PXHUWH PtVWLFD VH GHGLTXHQ<br />

D PRULU GH YHUGDG<br />

1R HV IiFLO UHQXQFLDU QR HV IiFLO UHFRQRFHUQRV /D *QRVLV HV SDUD DEDQGRQDU ODV FDGHQFLDV<br />

H[LJHQWHV GHO HJR +D\ TXH YROYHU D UHLQJUHVDU D OD *QRVLV WRGRV D UHFRPHQ]DU GH QXHYR D<br />

SDUWLU GH FHUR 9ROYHU FRPR HVWXGLDQWHV D SUDFWLFDU FRQ ILGHOLGDG QXHYDPHQWH<br />

+R\ SRU KR\ 1,1*81$ ,167,78&,Ï1 (67È /,%5( '( (6726 3(&$'26<br />

+255,%/(6 &2175$ (/ 6(5 &2175$ (/ 3$'5( 48( (6 /$ 9(5'$'<br />

'HEHPRV DFHSWDU \ GDUQRV FXHQWD GH HVWD VLWXDFLyQ FRQ HO SHUGyQ TXH WRGRV VH PHUHFHQ SHUR<br />

pVWD HV OD 9(5'$' 'H OR FRQWUDULR HO IUDFDVR QRV HVSHUD DO ILQDO GH QXHVWUDV YLGDV +D\ TXH<br />

UHJUHVDU D OD *126,6 6$0$(/,$1$ 9ROYHU D SUDFWLFDUOD /RV WtWXORV GH QREOH]D TXHGDUDQ<br />

SDUD HO IXHJR HWHUQR UHFLELUiQ DOJ~Q GtD HVDV OODPDV KRUULEOHV WRGR OR TXH VXHQD D<br />

PDWHULDOLVPR WRGR OR HJRLFR TXH UHOXPEUD FRQ EULOOR HQJDxRVR<br />

/D ILQDOLGDG GH OD *QRVLV YHUGDGHUD HV OD HVSLULWXDOLGDG DEDQGRQDU ORV RUJXOORV ODV<br />

GLVWLQFLRQHV H KLSRFUHVtDV

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

'H QDGD QRV VLUYH OD ,QVWLWXFLyQ TXH VHD R VHJXLU D WDO R FXDO SRUTXH OR Ò1,&2 48( 126<br />

6$/9$5È '(/ $%,602 (6 /$ ),'(/,'$' $ /$ 92/817$' '(/ 3$'5( FXPSOLU<br />

ORV PDQGDPLHQWRV \ HQ HVSHFLDO /$ /(< '(/ $025 /$ 6835(0$ *5$1 /(<<br />

/D *QRVLV HV SDUD ORV HUHPLWDV TXH UHQXQFLDQ DO PXQGR SRUTXH HO 5HLQR GH ORV &LHORV QDGD<br />

WLHQH TXH YHU FRQ ORV WURQRV GH DUFLOOD FRQVWUXLGRV SRU ODV PDQRV GH ORV KRPEUHV<br />

(O %HQGLWR 6DPDHO $XQ :HRU \ WRGD OD -HUDUTXtD %ODQFD QRV OR GHPDQGD VL HV TXH HQ YHUGDG<br />

VHJXLPRV ILHOPHQWH VXV HQVHxDQ]DV

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

3HQVDPLHQWR GH IXHJR<br />

&LHUWDPHQWH HV GLItFLO GHVDQGDU ORV SDVRV GDGRV \ UHFRQRFHU HUURUHV SHUR HV GH +20%5(6<br />

UHFDSDFLWDU /D YLULOLGDG GH WRGRV ORV *5$1'(6 6(5(6 VLHPSUH VH KD PHGLGR SRU OD<br />

9$/(17Ë$ GH UHFRQRFHU VXV HUURUHV<br />

/RV TXH EXVFDQ VLHPSUH GHIHQGHU VXV SRVWXUDV HQ IRUPD LQWUDQVLJHQWH WHQD] DVWXWD \<br />

PHQWLURVD HV SRUTXH YDQ WUDV ODV GLJQLGDGHV PXQGDQDV<br />

(O (VStULWX VH HQULTXHFH FXDQGR KD\ 3(16$0,(172 '( )8(*2 (O SHQVDPLHQWR GH IXHJR<br />

HV &2175$ 812 0,602 (Q OR SHUVRQDO KH VXIULGR PXFKR SRUTXH GHELGR D OD GRUPLGHUD<br />

GH FRQVFLHQFLD XQR D YHFHV SHFD GH ILHO JXDUGDQGR ILGHOLGDG FLHJD SRU JXtDV TXH HVWiQ<br />

,*8$/ 2 3(25 48( 812 0,602 /D KXPDQLGDG HQGLRVD D ORV DXGDFHV D ORV PLWyPDQRV<br />

TXH HQ IRUPD KLSyFULWD \ PHQWLURVD VH HVFXGDQ HQ WRGR DTXHOOR TXH GHPXHVWUD /$<br />

5(6,67(1&,$ '(/ (*2 48( 6( 1,(*$ $ 025,5<br />

3HUVRQDOPHQWH QR EXVFR LQWURGXFLUPH D ORV JUXSRV QL JDQiUPHORV FRQ HQJDxRV FRPR KDFHQ<br />

KR\ HQ GtD ORV TXH VH GLFHQ UHHQFDUQDFLRQHV SHUVRQDOLGDGHV GLYLQDV OXFHV HWF 1R KDFH IDOWD<br />

OD YHUGDG VH DQXQFLD VROD DOXPEUD FRPR OD OX] GHO GtD \ QR ,03257$ 48,(1 /2 +$*$<br />

1, &Ï02 OD YHUGDG VLHPSUH VDOH D OD OX] GH WRGRV<br />

(O SHQVDPLHQWR GH IXHJR HV GHO *5$1 6(5 81,9(56$/ TXH QR HVWi DO DOFDQFH GH WRGRV QL<br />

HQ IRUPD WDQ IiFLO<br />

5XHJR D 'LRV TXH KD\D DOJXQDV UHFWLILFDFLRQHV Vp TXH VHUiQ PiV ODV SHUVLVWHQFLDV

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

/DV HQVHxDQ]DV DXWpQWLFDV GH 6DPDHO $XQ :HRU<br />

(O QRUWH \ HO VXU<br />

5HDOPHQWH KH OHtGR FRQ LQWHUpV YHUGDGHUR ORV DSRUWHV VREUH ORV PHQVDMHV TXH HQYtDQ VREUH HO<br />

0DHVWUR 6DPDHO HQ HVSHFLDO DTXHOORV PHQVDMHV DSDUHFLGRV SRVWHULRU D VX LGD GH HVWH SODQR<br />

ItVLFR 7DPELpQ OD UHVSXHVWD TXH KD PHUHFLGR GLFKRV PHQVDMHV \ QR WHQHPRV PiV TXH DJUHJDU<br />

VREUH WRGR FRQ OD REUD GHO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU D OD PDQR SDUD PHMRU HYLGHQFLD<br />

(V XQD FRVWXPEUH PX\ ODWLQRDPHULFDQD VLQ iQLPR D RIHQGHU D QDGLH HO GH DVHJXUDUVH OD<br />

RUWRGR[LD GH OD GRFWULQD $XQTXH HVWR HV D PHGLDV<br />

&RQRFHPRV TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO GLR PXFKD HQVHxDQ]D D OD FXDO ODPHQWDEOHPHQWH PXFKRV<br />

KHUPDQRV GHO VXU \D QR WXYLHURQ DFFHVR 'HELGR D ORV VXFHVRV ODPHQWDEOHV HQ TXH QRV YLPRV<br />

HQIUDVFDGRV GXUDQWH FDVL YHLQWH DxRV 6XGDPpULFD VDFy OD SHRU SDUWH DLVODGRV GHO 0DHVWUR<br />

6DPDHO SRU TXLHQHV VH GHFtDQ ILHOHV GLVFtSXORV QR OOHJDURQ D FRQRFHU HO HQRUPH QLYHO GH OD<br />

HQVHxDQ]D TXH HO 0DHVWUR HVWDED GDQGR DO ILQDO GHO FDPLQR 8QD HQVHxDQ]D H[WUDRUGLQDULD \<br />

VRUSUHQGHQWH<br />

$OJXQRV KHUPDQRV VH TXHGDURQ FRQ OD (),*,( 0(17$/ GHO 0DHVWUR 6DPDHO HQ VXV<br />

SULPHURV DxRV (VWR KL]R TXH OR LPLWDUDQ \ TXH VH TXHGDUDQ FXVWRGLDQGR XQD HQVHxDQ]D TXH VL<br />

ELHQ HV FLHUWR QR OD FRUULJLy SHUR OH IXH GDQGR FRQ ORV DxRV \ VX SHUIHFFLRQDPLHQWR FRPR<br />

0DHVWUR 81$ 127$ )81'$0(17$/ ',)(5(17(<br />

/RV KHUPDQRV TXH VH TXHGDURQ FRQ OD ,0$*(1 0(17$/ GHO 0DHVWUR VH SHWULILFDURQ<br />

GHILQLWLYDPHQWH (O PLVPR 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU EXVFy DIDQRVDPHQWH TXH OD JHQWH GHO<br />

VXU YLQLHUD D ORV PRQDVWHULRV TXH pO IXQGy HQ 0p[LFR SHUR ODPHQWDEOHPHQWH SRFRV YLQLHURQ<br />

(O UHVXOWDGR GHVFRQRFLPLHQWR IXQGDPHQWDO GH OD GRFWULQD TXH GDUtD SLH D OR TXH VH QHFHVLWD HQ<br />

HO VLJOR ;;, (Q HO SUHIDFLR GH ³/D 5HYROXFLyQ GH %HO´ KDEOD LQFOXVR GHO VLJOR ;;, GHO<br />

VLJOR ;;; HWF (O 0DHVWUR 6DPDHO HQ VXV ~OWLPRV DxRV HQVHxy XQ FRQMXQWR GRFWULQDO TXH<br />

D\XGD PXFKtVLPR HQ OD PXHUWH GHO

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

3DVR D SDVR LUHPRV FRPHQWDQGR FDGD FRVD 3HUR EiVWHQRV GHFLUOHV TXH QR EXVFDPRV LPSODQWDU<br />

QDGD QXHYR 1L HVWDPRV GDQGR XQD YHUVLyQ JQyVWLFD QXHYD &RQ ORV OLEURV GH 6DPDHO HQ OD<br />

PDQR YDPRV D HQWUHJDU *5$7,6 HVDV FODYHV SRGHURVDV SDUD TXH WRGRV 126 '(&,'$026<br />

$ 025,5 (1 72'26 18(67526 '()(&726 6,1 3(',5/(6 &21',&,21(6 1,<br />

7$032&2 35,9,/(*,2 $/*812 < WDPELpQ SDUD SRQHU HQ HYLGHQFLD /$ )$/$&,$ GHO<br />

HJR HQFDUQDGR HQ DOJXQRV IDOVRV PDHVWURV GH FX\DV QRWLFLDV WHQHPRV SHUR FRQ OR GLFKR SRU<br />

RWURV UHVSHWDEOHV KHUPDQRV QRV TXHGDPRV VDWLVIHFKRV SDUD TXH FDGD TXLHQ REWHQJD VXV<br />

FRQFOXVLRQHV<br />

/D HQVHxDQ]D HV VLPSOH VHQFLOOD SUiFWLFD VH QHFHVLWD PXFKR FRUD]yQ SDUD YLYLUOD \ PHQRV<br />

LQWHOHFWR VH QHFHVLWD PiV FRQVFLHQFLD \ PiV 08(57( '(/ (*2 SDUD SRGHU FRPSUHQGHUOD<br />

tQWHJUDPHQWH (Q HVH DSUHQGL]DMH HVWDPRV WRGRV LQFOXVLYH TXLHQ OHV HVFULEH FRQ WRGR UHVSHWR

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

(O GRPLQLR GH OD PHQWH SVLFRORJtD UHYROXFLRQDULD<br />

(O TXH GRPLQD D OD PHQWH WHUPLQD FRQ HO SUREOHPD GHO FRQWLQXR SHQVDU<br />

3DUD OD LGHQWLILFDFLyQ GH ORV GHIHFWRV \ YLVXDOL]DU HQ PHMRU IRUPD FyPR QRV DWDFDQ HV<br />

LQGLVSHQVDEOH DSUHQGHU D PHGLWDU 3DUD HOOR HV QHFHVDULR DSUHQGHU WDPELpQ D UHODMDUVH D<br />

FRQFHQWUDUVH \ D WHQHU TXLHWD OD PHQWH 6RQ WUHV FRVDV TXH VH GHEHQ UHDOL]DU<br />

/D UHODMDFLyQ FRQVLVWH HQ SRQHU HO FXHUSR HQ IRUPD WUDQTXLOD VLQ WHQVLRQHV GH QLQJXQD<br />

QDWXUDOH]D 6HQWDGR HQ SRVLFLyQ FyPRGD HO GLVFtSXOR GHEH DSUHQGHU D UHODMDUVH 3DUD HOOR HO<br />

0DHVWUR 6DPDHO HQVHxD ORV PDQWUDPV +$0 6$+ \ OD UHVSLUDFLyQ UtWPLFD<br />

/D FRQFHQWUDFLyQ VLJQLILFD WHQHU OD DWHQFLyQ HQ XQ VROR SXQWR \ QR LGHQWLILFDUVH FRQ QDGD<br />

7HQLHQGR ORV RMRV FHUUDGRV HQ OD SDQWDOOD GH QXHVWUD PHQWH YDQ D GHVILODU ORV UHFXHUGRV GH ORV<br />

HYHQWRV GLDULRV HVFHQDV SDVDGDV SUHRFXSDFLRQHV GLiORJRV LQWHULRUHV GXGDV \ KDVWD VXHxRV<br />

(V OD PHQWH TXH QR HVWi DFRVWXPEUDGD D HVWDU HQ VLOHQFLR (Q HVH PRPHQWR \D WHQHPRV XQD<br />

YHQWDMD HVWDPRV FRQFHQWUDGRV REVHUYDQGR ORV LUHV \ YHQLUHV GH OD PHQWH<br />

/D 0HGLWDFLyQ<br />

8QD YH] OD PHQWH VH DEXUUH GH TXHUHUQRV GLVWUDHU DO QR WHQHU GH GyQGH DVLUVH SRGHPRV<br />

FRORFDUOD HQ EODQFR FRPR VL IXHUD XQ YDFtR PDUDYLOORVR /OHJDGRV DKt HV PDUDYLOORVR<br />

H[SHULPHQWDU PXFKDV FRVDV LQGHVFLIUDEOHV<br />

(Q HVH HVWDGR SRGHPRV RUGHQDUQRV UHFRUGDU ORV KHFKRV GHO GtD

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

0HGLWDU HV HO FDPLQR SHUR SDUD ORJUDUOR KD\ TXH VHJXLU ORV SDVRV GH UHODMDFLyQ FRQFHQWUDFLyQ<br />

\ PHGLWDFLyQ /D WpFQLFD GH OD PHGLWDFLyQ FRPSOHWD WLHQH YDULRV SDVRV PiV SDUD GHGLFDUOH<br />

HVSDFLR D FDGD DVSHFWR GHO GHVFXEULPLHQWR FRPSUHQVLyQ \ HOLPLQDFLyQ GHO (*2<br />

/D PHQWH HV XQ DWULEXWR H[WUDRUGLQDULR GH XQ JUDQ SRGHU WDQWR GHVWUXFWLYR FRPR FRQVWUXFWLYR<br />

(Q WDQWR WHQJDPRV HO (*2 HV XQ DUPD SRWHQWH GH GHVWUXFFLyQ SRUTXH VH YDOH GHO HQJDxR GH<br />

OD FRQIDEXODFLyQ GH OD PHQWLUD \ GH WRGDV ODV IDODFLDV \ VRILVPDV SRVLEOHV SDUD GLVWRUVLRQDU OD<br />

YHUGDG 3RGHPRV HQFRQWUDU PDV LQIRUPDFLyQ HQ ³(O &ROODU GHO %XGKD´ \ ³/D 0DJLD GH ODV<br />

5XQDV´ SRU HO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

7UHV \RHV GLItFLOHV GH UHFRQRFHU SVLFRORJtD UHYROXFLRQDULD<br />

(O \R PLVLRQHUR<br />

8QD GH ODV FRVDV GH PD\RU FRPSURPLVR HV VHU PLVLRQHUR +DFH PXFKRV DxRV OD 0DHVWUD<br />

/LWHODQWHV KDEODED D XQ JUXSR \ OHV GHFtD TXH SDUD GDU OD PLVLyQ VyOR VH QHFHVLWDED ³$PRU D OD<br />

*UDQ &DXVD´ $PDU TXLHUH GHFLU HQWUHJDUVH VLQ UHVHUYDV FRQ GHGLFDFLyQ \ HVPHUR FRPR<br />

FXDQGR VH DPD FRQ GHYRFLyQ XQD FDXVD TXH VLJQLILFD PXFKR SDUD FDGD XQR GH QRVRWURV<br />

(O PLVLRQHUR GHEH HVWDU OXFKDQGR FRQWUD HO HJR WRGR HO WLHPSR 6L XQ PLVLRQHUR QR SUDFWLFD OR<br />

TXH VH VXSRQH TXH HQVHxD ¢TXp SXHGH HQVHxDU"<br />

/RV UHVXOWDGRV GHEHQ YHUVH HQ TXLHQ HQVHxD (V FLHUWR TXH HO FDPLQR HV LQGLYLGXDO VLQ<br />

HPEDUJR VL XQD FRVD VH HQVHxD \ RWUD PX\ GLVWLQWD VH (6 OD HQVHxDQ]D VH FRQYLHUWH HQ YDQD<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU GLR HMHPSORV IRUPLGDEOHV VREUH FyPR DSOLFDED HQ Vt PLVPR<br />

VXV YHUGDGHUDV FODYHV 3RUTXH SDUWtDQ GH VX PLVPD H[SHULHQFLD<br />

8Q PLVLRQHUR TXH HODERUD XQD PiVFDUD S~EOLFD GH JUDQ RUDGRU FRQIHUHQFLVWD RUWRGR[R KDVWD<br />

OD PpGXOD FRQ OD WHRUtD WLWiQ GH OD SUiFWLFD SHUR VyOR FXDQGR HVWi DQWH HO JUXSR VL QR WUDEDMD<br />

VREUH Vt PLVPR HVWDUi FUHDQGR XQ \R PLVLRQHUR TXH HQ DSDULHQFLD HV PX\ FRPSOHMR \D TXH<br />

LQWHUSUHWD D OD PDUDYLOOD OD HQVHxDQ]D DSOLFD OD WHRUtD VDPDHOLDQD D VX FRQYHQLHQFLD \<br />

FDSULFKR VH YXHOYH XQ WLUDQR R XQ MXH] FRQ VXV KHUPDQRV \ ORV H[SORWD D WUDYpV GH OD DPHQD]D<br />

FRQ HO NDUPD R FRQ ODV SUXHEDV OR FXDO \D KHPRV GLFKR HV XQ HUURU JUDYtVLPR<br />

8Q PLVLRQHUR GHEH GDU OD HQVHxDQ]D FRQ GHGLFDFLyQ \ FRQ ILGHOLGDG 0DV QR GHEH VHU<br />

LPSRQHQWH QL WDPSRFR YROYHUVH XQ WLUDQR FRQ GHPDVLDGDV UHJODV SDUD FXPSOLU $ YHFHV VRQ<br />

WDQWDV UHJODV TXH WHUPLQD SRU HQUHGDUVH pO PLVPR<br />

8Q PLVLRQHUR GHEH GDU OD HQVHxDQ]D VLQ FRPSURPHWHU R HQWURPHWHUVH HQ OD YLGD SULYDGD GH ORV<br />

GHPiV $OJXQRV KDQ FRPHWLGR GHVDWLQRV FRPR SRU HMHPSOR VHSDUDU PDWULPRQLRV \D<br />

FRQVWLWXLGRV FRQ OD H[FXVD GHO VHOHFFLRQDU PHMRU HO YDVR<br />

$FWXDOPHQWH KD\ XQ JUXSR GH SHUVRQDV WUDXPDWL]DGDV HQRMDGDV FRQ OD *QRVLV ¢SRU TXp"<br />

3RUTXH HO PLVLRQHUR FRQ VX HQRUPH

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

F 3URPXHYH HO FXOWR D Vt PLVPR<br />

G ([SORWD D VXV KHUPDQRV<br />

H &DXVD FRQIXVLyQ \ GHVFRQFLHUWR<br />

I )LQJLPLHQWR SXHV QR SUDFWLFD OR TXH HQVHxD<br />

J (V PLWyPDQR D IRQGR<br />

K (V HJRtVWD<br />

L (Q YH] GH XWLOL]DU OD *QRVLV YHUGDGHUD PDQHMD ORV VRILVPDV GH GLVWUDFFLyQ \ OD IDODFLD<br />

GHO HJR<br />

6H FXHQWD TXH OD 0DHVWUD /LWHODQWHV QR HVWDED GH DFXHUGR FRQTXH HO PLVLRQHUR VH KLFLHUD<br />

OODPDU (-(&87,92 ,17(51$&,21$/ SXHV HO HJR ELHQ JUXHVR GH DOJXQRV OHV KDFtD YHU GH<br />

PHQRV D ORV GHPiV < SRU HVR LQWURGXMR OD PRGDOLGDG GH OODPDU PHMRU PLVLRQHUR D OD SHUVRQD<br />

TXH VH GHGLFD D OD PLVLyQ JQyVWLFD<br />

(O PLVLRQHUR GHEH HQWUHJDU REUD < OD REUD QR GHEH VHU DOJR UHxLGR QL HQ PHGLR GH<br />

FRQPRFLRQHV DEVXUGDV OD REUD FRPLHQ]D SRU Vt PLVPD VLQ UHVLVWHQFLDV QL UHVHQWLPLHQWRV <<br />

OD PHMRU REUD HV HQWUHJDU FRQ DPRU OD GLYLQD *QRVLV \ TXH OD JHQWH OD YLYD FRQ HQWXVLDVPR<br />

SDUD DOFDQ]DU OD IHOLFLGDG HVSLULWXDO \ VX DXWRUUHDOL]DFLyQ<br />

(O \R VHxRU IHXGDO<br />

6L GLVWLQJXLU HO \R PLVLRQHUR HV GLItFLO HO LGHQWLILFDU HO \R VHxRU IHXGDO HV D~Q SHRU /RV<br />

GLULJHQWHV GLUHFWLYRV WULXQYLUDWRV FRQVHMRV MXQWDV DVDPEOHDV HWF KDQ VLGR GXUDPHQWH<br />

DWDFDGRV SRU HVWH \R PX\ HVSHFLDO<br />

([LVWHQ SHUVRQDV TXH FXDQGR VyOR VRQ KHUPDQRV JQyVWLFRV PLHPEURV GH SULPHUD R VHJXQGD<br />

FiPDUD VRQ PX\ KXPLOGHV PX\ GHYRWRV VHQFLOORV \ VHUYLFLDOHV 3HUR SyQJDORV XVWHG D OD<br />

FDEH]D FRPR SUHVLGHQWHV FRRUGLQDGRUHV GLUHFWLYRV WULXQYLUDWRV HWF \ HO FDPELR VH KDFH<br />

QRWDU 1DGD GH PXHUWH GHO \R SRU VXSXHVWR DKRUD TXH VH KD VXELGR XQ SHOGDxR SHUVRQDO OD<br />

SHUVRQD FDPELD WRWDOPHQWH \ QR SDUD ELHQ 6H YXHOYH XQD SHUVRQD FRQ SRVHV HVWLORV<br />

HVWHUHRWLSLDV DUTXHWLSRV \ OHV FDPELD SRU HQFDQWR KDVWD OD IRUPD GH KDEODU (O

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

LQIRUPiQGRORV HQYLGLiQGRORV FDOXPQLiQGRORV HWF (Q GRQGH SRGtDQ YHU DOJ~Q PpULWR<br />

LQVWDQWiQHDPHQWH DSDUHFtD HO \R VHxRU IHXGDO FRPR MXH] \ SDUWH DO PLVPR WLHPSR < HVWR<br />

WDPELpQ RFDVLRQy \ RFDVLRQD GDxR D OD REUD \ D ORV GHPiV<br />

/RV VHQFLOORV \ PDQVRV GLUHFWLYRV HQ YH] GH VHUYLU WHUPLQDURQ FDSDWDFHV GH OD REUD<br />

PD\RUGRPRV LQJUDWRV OXJDUWHQLHQWHV SHUR LQFOXVR FRQ PiV tQIXODV TXH DPRU KDFLD ORV GHPiV<br />

6L HO \R PLVLRQHUR WLUDQL]D FRQ OD HQVHxDQ]D HO \R VHxRU IHXGDO VH YXHOYH XQD ILHUD FRQ ORV<br />

GHPiV \ WRPD DFWLWXGHV VHUYLOHV \ GH IDOVR PLVWLFLVPR FRQ WDO GH GDU XQD ,0$*(1 GH ILHO<br />

VHUYLGRU DO 'LUHFWRU R &RRUGLQDGRU LQWHUQDFLRQDO R PXQGLDO<br />

(O \R VHxRU IHXGDO HV HO FOiVLFR EXVFDGRU GH FDUJRV GH LPSRUWDQFLD SXHGH TXH VHD XQ JUDQ<br />

OXFKDGRU R XQ JUDQ FRQRFHGRU PDV HQ HO IRQGR OR TXH VH PXHYH HQ HO SDQWDQR RVFXUR \<br />

WHQHEURVR GHO Pt PLVPR HV OD DPELFLyQ \ OD YRUDFLGDG GH SRGHU \ GH SRVLFLyQ<br />

/DPHQWDEOHPHQWH HVWH \R H[LVWH 1R QRV JXVWD QL RtU QL KDEODU GH HOOR SRUTXH QRV YHPRV<br />

UHWUDWDGRV GH FXHUSR HQWHUR 1RV ODVWLPD OD YDQLGDG \ HO RUJXOOR 126 5(6,67,026 $<br />

025,5 \ HVR HV XQ KHFKR 4XH KDVWD OD PLVPD VLPLHQWH QXHVWUD HVWi FRQWDPLQDGD FRQ ORV<br />

HIHFWRV KRUULEOHV GHO \R<br />

+D\ TXH VHU VLQFHURV KD\ TXH VHU VHULRV KD\ TXH DFHSWDU OR TXH VRPRV \ OR TXH KHPRV VLGR<br />

(Q OR SHUVRQDO VLHQWR YHUJ HQ]D GH HVWRV GHIHFWRV SXHV \R PLVPR ORV KH WHQLGR \ ORV KH YLVWR<br />

FyPR DFW~DQ GHQWUR GH Pt < \D QR TXLHUR TXH YLYDQ PiV \ TXH KDJDQ PiV GDxR D OD<br />

KXPDQLGDG 3RU HVR HQVHxR VX H[LVWHQFLD \ SDUD TXH QR VH FRQWLQ~H HQJDxDQGR DTXHO TXH<br />

SLHQVD TXH KDFH PXFKR DPELFLRQDQGR VHU HO GLULJHQWH R GLUHFWRU SRUTXH HQ YHUGDG WHQGUtDPRV<br />

TXH UHFRUGDU OR TXH -HV~V GH 1D]DUHWK DOJXQD YH] OHV GLMR D VXV GLVFtSXORV ³6L TXHUpLV VHU HO<br />

SULPHUR HQ HO 5HLQR GH ORV &LHORV KiJDQVH VHUYLGRUHV GH VXV KHUPDQRV ´<br />

(O \R PDHVWUR<br />

0XFKRV KHUPDQRV VRQ PX\ GLHVWURV GDQGR EXHQRV FRQVHMRV SHUR VRQ PDORV FRQ ODV YLYHQFLDV<br />

R SUiFWLFDV TXH VH WLHQHQ HQ OD YLGD FRWLGLDQD<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO QRV HQVHxD TXH HO PDWHULDO SULQFLSDO GHO WUDEDMR HV HO SDQWDQR QHJUR<br />

DELVPDO TXH KD\ HQ FDGD XQR GH QRVRWURV PLVPRV 3DUD TXH QD]FD OD 5RVD 0tVWLFD GH QXHVWUD<br />

$OPD OLPSLD KD\ TXH EDMDU D OLPSLDU HVRV SDQWDQRV WUDEDMDQGR HQ OD QHJUXUD GHVFRQRFLGD HQ<br />

OR PiV EDMR GH QRVRWURV PLVPRV<br />

6H GLFH TXH OD (VWUHOOD GH 6DORPyQ FRQWLHQH GRV HILJLHV HQFRQWUiQGRVH FRPR YpUWLFHV GH OD<br />

(VWUHOOD GH VHLV SXQWDV +DFLD DUULED HVWi HO 9LHMR GH ORV 6LJORV HO GH EODQFD \ OXHQJD %DUED<br />

FRQ HO DVSHFWR GH XQ JUDQ 6DELR FRQ HO URVWUR VHUHQR \ RULHQWDQGR KDFLD DUULED HO UD\R GH VX<br />

H[SUHVLyQ +DFLD DEDMR HVWi HO PLVPR 9LHMR GH ORV 6LJORV SHUR FRQ HO URVWUR RVFXUR FRQ OD<br />

PLVPD H[SUHVLyQ GH VHUHQLGDG \ FRQ OD FRLQFLGHQFLD HQ HO FHQWUR PLVPR GH OD HVWUHOOD<br />

(VWD HV OD LPDJHQ GH QRVRWURV PLVPRV 3RU XQ ODGR XQD FDUD DJUDGDEOH JUDWD OD GHO VDELR OD<br />

GHO FRQRFHGRU GH $OPDV HO EXHQ FRQVHMHUR \ DPLJR QXHVWUR +DFLD DEDMR OD VRPEUD WHQHEURVD<br />

GHO 'HXV ,QYHUVXV TXH FRQ HO PLVPR URVWUR VHUHQR QRV LQVWUX\H<br />

(O \R PDHVWUR PXFKDV YHFHV VH H[SUHVD SHUR QR VLQ PXFKDV GLILFXOWDGHV +D\ TXH UHFRQRFHU<br />

TXH WHQHPRV GRV FDUDV /D EXHQD \ OD PDOD OD UHDO \ OD RFXOWD OD HYLGHQWH \ OD TXH<br />

HVFRQGHPRV<br />

(O H[WUDHU OD VDELGXUtD GH DPEDV FDUDV HV OR TXH FDUDFWHUL]D HO FDPLQR LQLFLiWLFR<br />

1HJDU TXH VRPRV RVFXURV SRU GHQWUR HV XQD SRVWXUD KLSyFULWD \ IDOVD QLQJXQR GH QRVRWURV<br />

SXHGH QHJDU OD H[LVWHQFLD GH IXHU]D TXH GHILQLWLYDPHQWH HV HO PDWHULDO GH OD UHIOH[LyQ GLDULD

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

(O \R PDHVWUR TXLHUH DSDUHQWDU VLHPSUH XQD VROD FDUD 4XLHUH PRVWUDU VyOR XQD SDUWH GLYLQDO<br />

~QLFDPHQWH OD TXH HV FDSD] GH WUDQVPLWLU HQVHxDQ]D R KDFHU UHIOH[LRQDU<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO HQVHxD TXH ORV PDHVWURV '(%(1 025,5 (1 6Ë 0,6026 8QD GH VXV<br />

IUDVHV PiV LPSRUWDQWHV HV OD VLJXLHQWH ³&RVD IiFLO VHU 0DHVWUR PDV FRVD FLHUWDPHQWH PX\<br />

GLItFLO HV HQFRQWUDU OD SHUIHFFLyQ HQ OD PDHVWUtD ´<br />

8Q 0DHVWUR HV 0DHVWUR SRUTXH WLHQH 81 $/0$ TXH HVWi JHVWiQGRVH HQ HO YLHQWUH VDJUDGR GH<br />

OD ',*1Ë6,0$ 0$'5( ',9,1$<br />

6L HO 0DHVWUR VH ROYLGD GH HOOD VH FRQYLHUWH HQ XQ PDHVWUR DERUWDGR HVWDQFDGR TXH KD<br />

ROYLGDGR D OD JUDQ ,QLFLDGRUD GHO &LHOR<br />

(QWUH PiV IDOVR HV XQ 0$(6752 PiV LQWHQWD HQ RFXOWDU OD FDUD RVFXUD GH Vt PLVPR /H GHFtD<br />

HO 0DHVWUR 6DPDHO D XQ GLVFtSXOR PX\ TXHULGR ³6LHPSUH HV SRVLEOH HVWDU HQ OD SRVLELOLGDG GH<br />

FDHU D~Q HVWDQGR HQ OD SRUWHUtD GHO FLHOR ´<br />

(VWD HV XQD VDELD DILUPDFLyQ \ GH XQD JUDQ UHDOLGDG /X] %HO FD\y FRPR FD\HURQ FLHQWRV GH<br />

iQJHOHV EHOORV HVWDQGR HQ HO &LHOR 8Q 0DHVWUR HV JUDQGH HQ OD PHGLGD VDEH TXH QR HV SHUIHFWR<br />

\ GHVHQYXHOYH VX PDHVWUtD D IXHU]D GH WUDEDMR PX\ VHULR HQ Vt PLVPR KDFLHQGR PRULU HO \R<br />

³(O 0DHVWUR TXH QR KD GLVXHOWR HO \R TXH QR KD PXHUWR HQ Vt PLVPR QR SXHGH HMHUFHU VXV<br />

SRGHUHV VDFHUGRWDOHV´ (VWD IUDVH GHO 0DHVWUR 6DPDHO HV H[WUDRUGLQDULD SRU Vt PLVPD<br />

(O \R PDHVWUR KD\ TXH KDFHUOR PRULU /DV SHUVRQDOLGDGHV VDJUDGDV GHEHQ VHU GLVXHOWDV<br />

FRPSOHWDPHQWH (V SDUWH GH OD DQLTXLODFLyQ GHO HJR<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO QR WHQtD UHSDURV DO VHU VLQFHUR \ KDEODU FODUDPHQWH GH ODV GXUDV EDWDOODV<br />

PRUDOHV H LQWHOHFWXDOHV TXH WXYR TXH VXIULU WUDWDQGR GH GHVFXEULU ORV HIHFWRV GHO (*2 2 0Ë<br />

0,602 3RU HOOR HV IiFLO FRPSUHQGHU TXH XQ 0DHVWUR GHEH EXVFDU OD PD\RU DVSLUDFLyQ TXH<br />

WRGR VHU WUDVFHQGLGR GHEHUtD GH EXVFDU 0RULU VLQ QLQJXQD FRQWHPSODFLyQ HQ WRGRV VXV<br />

DJUHJDGRV SVtTXLFRV

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

/D FLHQFLD GHO 3URELVWPR<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO QRV H[SOLFy HQ YDULDV GH VXV REUDV HO 3URFHVR LQLFLiWLFR HQ IRUPD FRPSOHWD<br />

&RQ VXPR GHOHLWH KHPRV OHtGR ODV SUXHEDV D ODV FXDOHV HUDQ VRPHWLGRV ORV ,QLFLDGRV HQ RWUDV<br />

pSRFDV \ D OD YH] LQWHUSUHWDQGR WRGRV ORV GHWDOOHV GH GLFKR WUDEDMR HQ OD *UDQ 2EUD<br />

/DV SUXHEDV QR VRQ RWUD TXH ODV FHUWLILFDFLRQHV GH ILGHOLGDG \ DSHJR D OD HQVHxDQ]D TXH<br />

HVWDPRV YLYLHQGR \ DSUHQGLHQGR HQ IRUPD FRQVWDQWH /DV SUXHEDV QR VRQ DO D]DU VLQR PiV<br />

ELHQ VRQ DOJR \D WUD]DGR HQ HO SODQ GLYLQR \ SRU VXSXHVWR QR DO DOFDQFH GH WRGRV \ FDGD XQR GH<br />

QRVRWURV<br />

(O (*2 QRV WLHQH DGRUPHFLGRV (O HJR QRV SRVHH \ GRPLQD (O HJR QRV GLVWUDH \ HQJDxD (O<br />

HJR QRV PXHYH OD YDQLGDG \ WRGRV ORV YLFLRV (O HJR HV HO FXOSDEOH GH QXHVWUD LJQRUDQFLD (O<br />

HJR QR QRV GHMD YHU OD UHDOLGDG WDO FXDO HV<br />

6L HO HJR HV WRGR OR DQWHULRU ¢&yPR SRGHPRV VDEHU TXH OR TXH QRV RFXUUH HQ HO GtD D GtD VRQ<br />

SUXHEDV GH SURIXQGR HVRWHULVPR" ¢&yPR SRGHPRV GLVWLQJXLU TXH HVWDPRV VLHQGR SUREDGRV \<br />

QR TXH VLPSOHPHQWH QRV HVWi SRQLHQGR XQD WUDPSD HO IDOVR VHQWLPLHQWR GHO \R" ¢'H TXp<br />

PDQHUD VH SUHVHQWDQ ODV YHUGDGHUDV SUXHEDV \ EDMR TXp FLUFXQVWDQFLDV" ¢$ TXLpQHV FRQ<br />

VHJXULGDG YDQ D VRPHWHU D SUXHED GXUD \ GLItFLO"<br />

$ WRGRV QRV SLGHQ HQ HO PRPHQWR GHO 5LWXDO GH ,QLFLDFLyQ TXH VH QRV ODQFHQ ODV SUXHEDV \<br />

WRGRV MXUDPRV HVWDU VHJXURV GH HOOR \ GH DFHSWDUOR 0DV QR D WRGRV QRV ODV HQYtDQ \ QR D WRGRV<br />

QRV HVWiQ SUREDQGR FXDQGR QRV VXFHGHQ DOJXQDV FRVDV TXH SDUHFLHUDQ VHU SUXHEDV<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO GHFtD TXH D QRVRWURV ORV GRUPLGRV WRGR QRV SDVDED TXH pUDPRV YtFWLPDV<br />

GH OD IDVFLQDFLyQ \ GH OD LOXVLyQ GHO HJR &DGD XQR GH QRVRWURV GHELGR D HVH DGRUPHFLPLHQWR<br />

HV YtFWLPD GH ORV D]DUHV GHO GHVWLQR VLQ TXH WHQJDPRV SRVLELOLGDGHV GH VDOLUQRV GH FDGD HYHQWR<br />

GHO FXDO QR VLHPSUH VDOLPRV ELHQ SDUDGRV /D PD\RUtD GH YHFHV \ JUDFLDV DO \R GH OD YDQLGDG<br />

RUJXOOR R VLPSOHPHQWH SRU XQD FUHHQFLD SHQVDPRV TXH VRQ SUXHEDV PDV HQ UHDOLGDG VRQ<br />

FXPSOLPLHQWR GH OH\HV GHO PXQGR ItVLFR ODV IDPRVDV OH\HV TXH QRV ULJHQ HQ YLUWXG GH VHU<br />

WRGDYtD 08(5726 9,9,(17(6 $Vt HV FRPR VRPRV YtFWLPDV GH OD OH\ GH DFFLGHQWHV GH ORV<br />

UHWRUQRV GH OD UHFXUUHQFLD GH OD OH\ GHO SpQGXOR HWF<br />

/DV SUXHEDV VH RIUHFHQ D ORV TXH FXPSOHQ ORV VLJXLHQWHV UHTXLVLWRV<br />

$ ORV TXH \D HVWiQ HQ HO &DPLQR ,QLFLiWLFR<br />

$ ORV TXH FRPLHQ]DQ D UHFRUUHU HO 6HQGHUR 3UREDWRULR SDUD DGTXLULU ODV MR\DV<br />

SUHFLDGDV GH ODV YLUWXGHV<br />

$ ORV TXH VRQ FDVWRV \ HVWiQ HQ FDVWLGDG<br />

$ ORV TXH HVWiQ GHVSHUWDQGR &RQFLHQFLD<br />

$ ORV TXH HVWiQ FXPSOLHQGR XQD PLVLyQ VDJUDGD<br />

$ ORV TXH \D HVWiQ VLHQGR FRQGXFLGRV SRU VX *85Ò ,17(5,25<br />

$ ORV TXH SRU PpULWRV GHO FRUD]yQ OD 0DGUH 'LYLQD '(9, .81'$/,1, ORV HVWi<br />

JXLDQGR HQ HO SURFHVR GH 025,5 (1 686 '()(&726<br />

$ ORV TXH \D HVWiQ WUDEDMDQGR D FRQFLHQFLD FRQ HO 3ULPHUR \ 6HJXQGR DVSHFWR GH OD<br />

0DGUH 'LYLQD<br />

$ ORV TXH HQ YLUWXG GH VX PLVLyQ VDJUDGD VH FRQVLGHUD PDGXURV SDUD DYDQ]DU HQ ORV<br />

GLVWLQWRV JUDGRV GH )8(*2 /8= < (63Ë5,78 GH OD *UDQ 2EUD

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

&RPR SRGHPRV REVHUYDU GLItFLOPHQWH QRV HVWDUiQ SUREDQGR \D 6LJQLILFD TXH HVWDPRV \D HQ<br />

HO FDPLQR GHO $'(372 \ TXH GHILQLWLYDPHQWH HVWDUHPRV FDOLILFDQGR FDGD SDVR LQLFLiWLFR (O<br />

$GHSWR HV VRPHWLGR D SUXHEDV FDGD YH] PiV GLItFLOHV GRQGH OD OHDOWDG OD ILGHOLGDG OD RUDFLyQ<br />

\ OD GHYRFLyQ GHEHQ WULXQIDU DQWH HO GRORU OD WHQWDFLyQ \ HO VXIULPLHQWR TXH DO ILQDO VyOR VRQ<br />

H[SUHVLRQHV GHO

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

(O \R GH ORV SUREDGRUHV<br />

(O \R SUREDGRU<br />

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

D 6L WRGRV HVWDPRV VXMHWRV D HUURU ¢TXp QRV KDFH SHQVDU TXH WHQHPRV GHUHFKR D<br />

LUUHVSHWDU D ORV GHPiV FRQ QXHVWUDV DVWXFLDV"<br />

E 6L OD HQVHxDQ]D HV SDUD YLYLUOD \ SUDFWLFDUOD TXLHUH GHFLU TXH LQGLYLGXDOPHQWH VRPRV<br />

UHVSRQVDEOHV GH OR TXH KDJDPRV FRQ QXHVWUD SDUWH GH &RQFLHQFLD ¢&yPR SRGHPRV<br />

HQWRQFHV DUURJDUQRV OD IXQFLyQ GH FRPSUREDU OR EXHQR TXH HV DOJXLHQ HQ IXQFLyQ GH<br />

OD HQVHxDQ]D JQyVWLFD"<br />

F 6L WRGRV HVWDPRV HQ OD PLVPD FRQGLFLyQ GH E~VTXHGD GH OD LOXPLQDFLyQ ¢SRU TXp<br />

TXHUHPRV HQFRQWUDU DOJXQD H[FXVD SDUD GHVDFUHGLWDU D QXHVWUR KHUPDQR R DPLJR"<br />

G 6L QXHVWUD DVSLUDFLyQ HV HO WULXQIR ¢TXp QRV KDFH SHQVDU TXH SXHGH FLIUDUVH XQD<br />

YLFWRULD HVSLULWXDO WHQGLpQGROH WUDPSDV D ORV GHPiV"<br />

%XVTXHPRV HO SDSHO JUDWR \ QREOH GHO TXH D\XGD D HQFRQWUDU OD /X] HQ ODV HQVHxDQ]DV<br />

JQyVWLFDV<br />

&RPSUHQGDPRV TXH HQ HO IRQGR GH QRVRWURV HQ WDQWR QR KD\DPRV PXHUWR HQ QRVRWURV<br />

PLVPRV PDO KDFHPRV HQ VHUYLU GH 352%$'25(6 36,&2/Ï*,&26 '( /26 '(0È6

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

(O FXOWR D OD 0DGUH 'LYLQD<br />

(O %HQGLWR *XU~ 6DPDHO $XQ :HRU HQ VX YLGD QRV GLR XQD OHFFLyQ IRUPLGDEOH VLHPSUH<br />

DQGXYR HQ E~VTXHGD GH VX 0DGUH 'LYLQD<br />

&XDQGR OHHPRV HVDV DGRUDEOHV SiJLQDV UHODWiQGRQRV VX YLGD HQ VX REUD ³/DV 7UHV 0RQWDxDV´<br />

SRGHPRV GDUQRV FXHQWD FyPR DQGXYR VLHPSUH EXVFDQGR SRU WRGRV ODGRV OD UD]yQ GH VX YLGD<br />

GH VX H[LVWHQFLD DFWXDO<br />

&DXVD JUDQ DGPLUDFLyQ FyPR pO VLHQGR XQ QLxR LED D YHU GH HVFRQGLGDV D VX PDGUH ItVLFD HQ<br />

FRPSDxtD GH VX KHUPDQLWR 5HDOPHQWH VREUHFRJH HO FRUD]yQ XQD LPDJHQ FRPR HVD HQ FDGD<br />

XQR GH QRVRWURV \ QRV GD XQD OHFFLyQ IRUPLGDEOH GH DPRU \ ILGHOLGDG D OD PDGUH TXH WRGRV<br />

WHQHPRV<br />

0XFKRV DxRV GHVSXpV FXDQGR HO 6DJUDGR *XDUGLiQ GHO 7HPSOR OH GLFH ³(VWiV HVWDQFDGR<br />

(UHV XQ KLMR LQJUDWR 7H KDV ROYLGDGR GH WX 0DGUH ´ DO 0DHVWUR OH FRVWy XQ SRFR FRPSUHQGHU<br />

TXH VH UHIHUtD D VX EHQGLWD 0$'5( '(9, .81'$/,1,<br />

(O 0DHVWUR HQ WRGDV VXV REUDV IXH GLVHxiQGRQRV HO FXOWR VDJUDGR D HVH 12%/( (<br />

,10257$/ 6(5 48( (6 18(675$ 0$'5( ',9,1$ \ QRV LQVWUX\H GLFLpQGRQRV YDULDV<br />

FRVDV TXH FRQ QXHVWUD VREUDGD LPSHUIHFFLyQ QRV DWUHYHPRV D FLWDU EUHYHPHQWH<br />

1XHVWUD 0DGUH 'LYLQD HV TXLHQ QRV FRQGXFH HQ HO FDPLQR 'HSRVLWDGD HQ QXHVWUD<br />

VDJUDGD VLPLHQWH OH GD HO LPSXOVR YROLWLYR D QXHVWUDV DQVLDV GH 6HU SDUD GHGLFDUQRV DO<br />

FDPLQR GH OD ,QLFLDFLyQ<br />

6yOR (OOD SHUPDQHFH MXQWR D QRVRWURV HQ HO 6HQGHUR 3UREDWRULR DERJDQGR SRU<br />

QRVRWURV DQWH ORV 6HxRUHV GH OD /H\ ORV 6HxRUHV GHO 'HVWLQR ORV 6HxRUHV GHO 6DJUDGR<br />

7ULEXQDO GH OD YHUGDG \ OD MXVWLFLD<br />

(OOD HV OD LQLFLDGRUD 6yOR HOOD SXHGH HQWUHJDU HO EiFXOR DO HUHPLWD HQ ORV WUDEDMRV GH<br />

OD ,QLFLDFLyQ HQ ORV 0LVWHULRV 0HQRUHV 6yOR HOOD SXHGH HQWUHJDU HO *UDQ %iFXOR<br />

2ELVSDO GHO 9HUGDGHUR 0DHVWUR GH 0LVWHULRV 0D\RUHV 6yOR HOOD OHYDQWD VX 9HOR DQWH<br />

HO '\DQL %RGKLVDWZD<br />

(OOD FRQRFH DO *XU~ TXH VyOR OR UHYHODUi D TXLHQ VHD FDSD] GH FRQTXLVWDU ORV<br />

PLVWHULRV<br />

6yOR OD EHQGLWD 0DGUH .XQGDOLQL HV FDSD] GH RUJDQL]DU OD GHVRUGHQDGD FDVD 6yOR HOOD<br />

SXHGH RUJDQL]DU OD 36,48,6 3$5$ *(1(5$5 $/0$<br />

6yOR OD EHQGLWD 0DGUH HQ VXV DVSHFWRV SXHGH HQWUHJDU ORV PLVWHULRV \ HQVHxDQ]DV<br />

HQ HO FRUD]yQ GHO ,1,&,$'2<br />

6yOR OD %HQGLWD 0DGUH 'LYLQD HQWUHJD HO 1,f2 +2586 (/ 6$*5$'2 1,f2 '(<br />

252 $/ &25$=Ï1 385,),&$'2<br />

(O FXOWR D QXHVWUD EHQGLWD 0DGUH 'LYLQD VyOR SXHGH VHU SRVLEOH HQ DTXHOORV TXH $0$1 '(<br />

9(5'$'<br />

/D 0DGUH EHQGLWD QR SXHGH SHUGRQDU FRVDV FRPR OD WUDLFLyQ OD PHQWLUD HO DGXOWHULR HO<br />

HQJDxR<br />

4XLHQ GHVSLHUWD &RQFLHQFLD VLQ OD 0DGUH 'LYLQD VH FRQYLHUWH HQ XQ '(021,2 6$*5$'2<br />

2 +$1$60866(1<br />

'HYL .XQGDOLQL HV XQ VHU QREOH SRU OR TXH HV LPSRVLEOH TXH (//$ WUDQVLMD FRQ ORV GREOHFHV<br />

\ ODV KLSRFUHVtDV

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

/D 0DGUH 'LYLQD VH OHYDQWD FRPR VHUSLHQWH GREOH VH SURFHVD FRPR VHUSLHQWH DODGD \ WHUPLQD<br />

VLHQGR GHYRUDGD SRU HO 6$172 (63Ë5,78 '( /8= < )8(*2<br />

6yOR ORV VHUHV GH SXUR \ QREOH FRUD]yQ TXH VH GHGLFDQ HQ OD )UDJXD HQFHQGLGD GH 9XOFDQR D<br />

YLYLU HQ &DVWLGDG \ D PRULU LQFHVDQWHPHQWH HQ VXV GHIHFWRV ULQGHQ HO YHUGDGHUR FXOWR D OD<br />

EHQGLWD 0$'5( '(9, .81'$/,1,<br />

&XDQGR 'HYL .XQGDOLQL GHVSLHUWD SRU ORV YDSRUHV VHPLQDOHV GH OD HQHUJtD FUHDGRUD<br />

WUDQVPXWiQGRVH SURGXFH HO FOiVLFR VRQLGR 666666666666666666666 LQFRQIXQGLEOH<br />

VtQWRPD GHO GHVSHUWDU tJQHR GH OD &REUD 6DJUDGD OD VHUSLHQWH 'LYLQD GH QXHVWURV PiJLFRV<br />

SRGHUHV<br />

(O DOLPHQWR SRU H[FHOHQFLD GH OD VHUSLHQWH HV HO +,'5Ï*(12 6, GHO SURFHVDPLHQWR GH<br />

QXHVWUD HQHUJtD VtTXLFD OLEHUiQGRVH GH ODV FRQVHFXHQFLDV IXQHVWDV GHO

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

1R FDEH GXGD TXH KD\ TXH EXVFDUOD DGHQWUR DGHQWUR DGHQWUR DGHQWUR < XQD YH] OD KHPRV<br />

HQFRQWUDGR GH URGLOODV SHGLU VX D\XGD 6yOR HOOD OD %LHQDPDGD 0DGUH SXHGH HQWUHJDUQRV OD<br />

FODYH GH WRGRV ORV PLVWHULRV 6yOR HOOD HV TXLHQ SXHGH JHQHUDU HQ QRVRWURV (/ 9(5'$'(52<br />

$025

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

/D YHUGDG QRV KDFH OLEUHV £££DWUiV OD WLUDQtD<br />

(O LQFUHtEOH \R GH ORV WLUDQRV<br />

³8QD GHVPHGLGD PLWRPDQtD HV HO \R GH ORV WLUDQRV ´ $Vt OR GHILQtD FRQFUHWDPHQWH XQ<br />

SROLWyORJR HQ XQD GLVFXVLyQ /RV WLUDQRV VRQ DTXHOORV TXH HQUDL]DGRV HQ HO SRGHU SROtWLFR<br />

JRELHUQDQ HQ IRUPD FDSULFKRVD \ DQWRMDGL]D KDFLHQGR SUHYDOHFHU PiV VX LQWHUpV TXH HO LQWHUpV<br />

FRP~Q R GH ORV GHPiV 1R OHV LQWHUHVD HQ OR PiV PtQLPR HO ELHQ GH ORV GHPiV (V FDSD] GH<br />

PDQGDU D OD KRJXHUD D VX PLVPD IDPLOLD \ FRPHWHU WRGD FODVH GH DWURSHOORV /D KLVWRULD<br />

WULVWHPHQWH WLHQH YDULRV HMHPSORV<br />

7LUDQRV TXH OOHQDURQ GH OXWR D OD KXPDQLGDG DVHVLQDURQ D PLOHV WRUWXUDURQ D GLH] PLO \ DO<br />

ILQDO WHUPLQDURQ FRQ ORV SXHEORV HQ PXHUWH GHVWUXFFLyQ SREUH]D PLHGR HQJDxR PLOHV GH<br />

SUHVRV HQ ODV FiUFHOHV FLHQWRV GH YLXGDV KXpUIDQRV SDtVHV OOHQRV GH WHUURU \ SRU ~OWLPR<br />

HQULTXHFLPLHQWR LOtFLWR GH HVWRV GpVSRWDV OOHQRV GH FUXHOGDG \ HQ QXPHURVRV FDVRV PXFKRV GH<br />

HOORV IXHURQ H[WHUPLQDGRV SRU VXV PLVPRV VHFXDFHV<br />

(MHPSORV WHQHPRV D YDULRV HPSHUDGRUHV URPDQRV 'LRFOHFLDQR 7UDMDQR 1HUyQ &DOtJXOD HWF<br />

(QWUH ORV PiV GHVWDFDGRV KLVWyULFDPHQWH +LWOHU 1DSROHyQ 0XVVROLQL HWF HQ (XURSD ,GL<br />

$PtQ HQ ÈIULFD 'XYDOLHU \ WULVWHPHQWH PXFKRV GH ORV SUHVLGHQWHV HQ /DWLQRDPpULFD HQ<br />

WRGRV ORV WLHPSRV<br />

5HVXOWD VXPDPHQWH LQWHUHVDQWH HO FDVR GH ,GL $PtQ (VWH KRPEUH HQ 8JDQGD OOHJy D LPSRQHU<br />

TXH VH OH OODPDUD µ'RFWRU VLQ VHUOR DVHVLQy D VXV ULYDOHV WXYR PXFKDV HVSRVDV \ FXDQGR<br />

DOJXQD RVy DEDQGRQDUOR QR VyOR OD DVHVLQy VLQR TXH VH OD GHYRUy HQ XQ EDQTXHWH LQXVXDO<br />

1HUyQ HV IDPRVR SRU KDEHU LQFHQGLDGR D 5RPD SDUD LQVSLUDUVH SDUD XQD PHORGtD \ OXHJR<br />

FXOSy D ORV FULVWLDQRV FRQ OR TXH LQLFLy ODV SHUVHFXFLRQHV D FLHQWRV GH PLOHV GH FULVWLDQRV TXH<br />

PXULHURQ HQ HO FLUFR URPDQR 1HUyQ WDPELpQ DVHVLQy D VX PDGUH \ D VX SULPHUD HVSRVD<br />

0XFKRV WLUDQRV HQ UHDOLGDG WLHQHQ XQD WRWDO GHVLQWHJUDFLyQ GH VX UHDOLGDG LQWHULRU (Q XQD<br />

SDODEUD VRQ GHVTXLFLDGRV PHQWDOHV LPSRVLEOH KDFHUORV UD]RQDU µ&DVDV YDFtDV GLUiQ<br />

DOJXQRV<br />

(VWH \R PLWyPDQR HQ H[FHVR HV WHUULEOHPHQWH FUXHO 3HUR PXFKRV DXQTXH QR VRQ UH\HV<br />

FpVDUHV ]DUHV HWF VRQ WHUULEOHV &XDO UH\H]XHORV GH FXHQWR WRUWXUDQ D VXV KHUPDQRV FRQ VXV<br />

GHVSURSyVLWRV LPSRQHQ VX YROXQWDG PDQLSXODQ ODV PHQWHV \ OR TXH HV SHRU OR KDFHQ<br />

LQYRFDQGR OD UHOLJLyQ OD IH OD REHGLHQFLD OD PDHVWUtD R GLYLQLGDG HWF (V WHUULEOH HO WUDEDMR<br />

SVLFROyJLFR SHUR VLQ PXHUWH QR KD\ QDFLPLHQWR \ VLQ DPERV QR HV SRVLEOH KDFHU XQ VDFULILFLR<br />

TXH YDOJD OD SHQD<br />

3RU HVR FDEH SUHJXQWDUVH FRQVWDQWHPHQWH ¢6R\ UHIOH[LYR" ¢0H HVWR\ GDQGR FXHQWD GH FyPR<br />

VR\ HQ UHDOLGDG" ¢6R\ GHPDVLDGR SRVHVLYR FRQ PLV KLMRV R FRQ PL HVSRVD" ¢5HDOPHQWH HVWR\<br />

HQ OR FRUUHFWR FRQ PL DFWLWXG GH SUHGRPLQLR WRWDO" /D UHIOH[LyQ HV PX\ YDOLRVD \ GHPXHVWUD<br />

PDGXUH]<br />

/R TXH SUHWHQGHPRV QR HV FRORFDUQRV D OD YDQJXDUGLD GH QDGLH QL WDPSRFR HQ HO SULPHU OXJDU<br />

/R TXH SUHWHQGHPRV QR HV GDU OHFFLRQHV VLQR FRPSDUWLU YLYHQFLDV /R TXH FRPSDUWLPRV QR<br />

SURFHGH GH XQD DFWLWXG FDSULFKRVD VLQR GH XQ FXHVWLRQDPLHQWR tQWLPR 1RV SURQXQFLDPRV FRQ<br />

HO DQKHOR GH PRULU PtVWLFDPHQWH SXHV UHFRQRFHPRV TXH VRPRV LPSHUIHFWRV<br />

6L QRV JUDQMHDPRV FUtWLFDV \ VL QRV WLOGDQ GH PXFKDV FRVDV UHVSHWDPRV SURIXQGDPHQWH \ QR<br />

QRV HVWRUEDQ ODV RSLQLRQHV SXHV VRPRV WRGRV OLEUHV GH FRPSDUWLU QXHVWURV SXQWRV GH YLVWD<br />

2MDOi QR VH SLHUGD OD REMHWLYLGDG \ OD VHULHGDG

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

0iV TXH ODV FUtWLFDV KDFHPRV YHU TXH OR TXH QRV IDOWD HV RUDFLyQ \ WUDEDMR SDUD TXH OD /X] VHD<br />

UHDOLGDG SDUD WRGRV DOJ~Q GtD DFHSWDQGR KXPLOGHPHQWH TXH QRV KDFH IDOWDU XQD VROD FRVD<br />

025,5 ,1&(6$17(0(17( 325 $025 $ 72'$ /$ +80$1,'$'

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

(O \R PDQLSXODGRU<br />

/R JUDYH QR HV VyOR PHQWLU OR PDOR HV ILQJLU OD YHUGDG /R JUDYH QR HV WDQWR OD IRUPD VLQR<br />

WDPELpQ HO FRQWHQLGR 3XHGHQ KDEHU EXHQDV LQWHQFLRQHV VLQ HPEDUJR QR WRGDV QRV FRQGXFHQ<br />

D FRVDV MXVWDV<br />

(VWH \R HV GHULYDGR GHO \R GH OD MXVWLILFDFLyQ (V XQ \R HPEXVWHUR H[DJHUDGR KLVWpULFR<br />

ODGUyQ \ PHQWLURVR (V HO TXH XWLOL]DQ PXFKDV YHFHV ORV TXH TXLHUHQ FRQWURODU OD PHQWH GH ORV<br />

GHPiV ORV TXH HVWiQ FRQ HO \R GHO 0LHGR SURFXUDQGR D\XGDUVH SDUD PDQWHQHUVH HQ VX<br />

SRVLFLyQ 6,1 48( 1$',( /26 02/(67( 1, /(6 +$*$ (6725%2<br />

(V XQ \R TXH OH HQFDQWD JUDQMHDUVH OD VLPSDWtD GH ORV GHPiV \ HVWR HV OR SHOLJURVR *$1$5<br />

32'(5 2 ,1)/8(1&,$ (1 /$ 0(17( '( /26 '(0È6 (V PX\ KiELO SRU OR TXH HV<br />

HO \R SUHIHULGR GH ORV SROtWLFRV &RQ OD MXVWLILFDFLyQ GH TXH HV QHFHVDULD OD ',3/20$&,$<br />

HVWH \R TXH HQ UHDOLGDG HV KLSyFULWD VyOR HVWi FRPR GHFLPRV HQ DOJXQRV SDtVHV µKDODQGR DJXD<br />

SDUD VX PROLQR R PiV ELHQ +$&,(1'2 /2 48( /( &219,(1( $ 686 ,17(5(6(6<br />

(*2Ë67$6<br />

8QD SHUVRQD PDQLSXODGRUD HV SHOLJURVD LQGLVSRQH D ORV GHPiV FRQWUD XQ HQHPLJR WXHUFH OD<br />

9(5'$' '( /26 +(&+26 WUDLFLRQD KDVWD VXV DPLJRV \ IDPLOLD FRQ WDO GH FRQVHJXLU OR<br />

TXH TXLHUH \ 2&8/7$ +$67$ (/ Ò/7,02 020(172 /$ 5($/,'$' $87e17,&$<br />

DSODVWDQGR D ORV RWURV SRUTXH VDEH TXH SXHGH VHU '(6(10$6&$5$'2<br />

(VWH \R HVWi DVRFLDGR FRQ /$ 75$,&,Ï1 /$ &$/801,$ /$ 62%(5%,$ (/<br />

25*8//2 /$ 9$1,'$' (/ $025 3523,2 < /$ ,5$<br />

6X JDWLOOR GLVSDUDGRU HV HO \R GHO 0LHGR \ OD LJQRUDQFLD SRUTXH WDUGH R WHPSUDQR FXDQGR OD<br />

YHUGDG VH GHVFXEUH 685*( /$ 75,67( 5($/,'$' '( 48( /$ 3(5621$ (6 )$/6$<br />

',&( )$/$&,$6 < /2 48( (6 3(25 +$ +(&+2 '$f2 $ 75$9e6 '( *58326 2<br />

'( 27526 62%5( 48,(1 6$%( 48( /2 38('( '(6&8%5,5<br />

2MR FRQ HVWH GHIHFWR HV UHDOPHQWH WHUULEOH < ODPHQWDEOHPHQWH GH pO SRFRV VH FXLGDQ SRUTXH<br />

VXUJH ,12&(17(0(17( HQ HO FRPDGUHR 'H KHFKR HQ ODV WHOHQRYHODV OR SRGHPRV YHU HQ<br />

OD HVSRVD TXH QR DPD D VX HVSRVR VLQR TXH OR HQJDxD HQ HO DPLJR R DPLJD TXH QR VRQ<br />

YHUGDGHURV DPLJRV SRUTXH VyOR OHV PXHYH VXV LQWHUHVHV HJRtVWDV HQ HO IDOVR JXtD HVSLULWXDO TXH<br />

WXHUFH GH OR OLQGR ORV KHFKRV SDUD DSURYHFKDUVH PDWHULDOPHQWH GH ORV GHPiV HQ HO TXH HQ ILQ<br />

1$'$ '( 9(5'$' 7,(1( SRUTXH WRGR OH VLUYH SDUD HVFDODU VXELU R UHLQDU VREUH ODV YLGDV<br />

\ FRQFLHQFLDV GH ORV GHPiV

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

/D SRVWXUD GHO YHUGDGHUR JQRVWLFLVPR GH 6DPDHO $XQ :HRU<br />

2UGHQ GLVFLSOLQD \ UHVSHWR<br />

(Q XQR GH ORV SDVDMHV EtEOLFRV FRQFUHWDPHQWH HQ ORV HYDQJHOLRV VH QDUUD XQ HSLVRGLR TXH D<br />

PXFKRV SDVD GHVDSHUFLELGR /DV PXMHUHV KDEtDQ LGR D OD WXPED GH -HV~V OD IDPRVD FXHYD<br />

GRQGH VH VXSRQtD HQFRQWUDUtDQ HO FXHUSR SDUD HPEDOVDPDUOR FRQ XQJ HQWRV \ HVSHFLHV WDO<br />

FRPR HUD OD FRVWXPEUH HQ DTXHOORV WLHPSRV 0DV DO QR HQFRQWUDU HO FXHUSR ODV PXMHUHV FRUUHQ<br />

D DYLVDU D ORV GLVFtSXORV TXH HVWDEDQ UHXQLGRV \ OHV WUDQVPLWHQ QR VLQ SRFR HVFiQGDOR TXH QR<br />

KDEtD HQFRQWUDGR HO FXHUSR GH -HV~V<br />

7UHV DSyVWROHV YDQ LQPHGLDWDPHQWH D OD FXHYD SHUR VyOR GRV FRUUtDQ PLHQWUDV 3HGUR TXH \D<br />

HUD JUDQGH HQ HGDG LED PiV GHVSDFLR /RV GLVFtSXORV OOHJDQ DQWHV TXH 3HGUR SHUR 12<br />

(175$1 DO OXJDU VLQR TXH HVSHUDQGR TXH OOHJXH 3HGUR GHMDQ TXH pVWH HQWUH SULPHUR (VWD<br />

DQpFGRWD TXH SDUHFLHUD VLQ UHOHYDQFLD QRV GLFH PXFKR 'HVGH GRQGH VH KDJD HO DQiOLVLV SXHV<br />

ORV HQIRTXHV VRQ PXFKRV QRV GD PXFKDV OHFFLRQHV<br />

3HUR HO UHVSHWR GH ORV GLVFtSXORV D 3HGUR HV DOWDPHQWH VLJQLILFDWLYR /RV FULVWLDQLVPRV SRGUtDQ<br />

LQWHUSUHWDU D IDYRU GH VXV GRFWULQDV HO VXFHVR 3HUR OR TXH GLFH HV TXH ORV GLVFtSXORV<br />

UHVSHWDURQ D 3HGUR (Q YLUWXG GH VX HGDG GHO QH[R FRQ HO 0DHVWUR GH OD ILGHOLGDG GH OD<br />

PLVPD REMHWLYLGDG /RV GLVFtSXORV QR HVWDEDQ FRQFXUVDQGR FRQ 3HGUR REYLDPHQWH SRUTXH QR<br />

KD\ GXGD TXH PXFKRV GH QRVRWURV HQ IUDQFD FRPSHWHQFLD TXL]iV QR KDEUtDPRV HVSHUDGR<br />

PXFKR WLHPSR SDUD HQWUDU<br />

0DV DFWXDQGR HQ FRQVLVWHQFLD HO UHVSHWR HV XQD FODYH PX\ LPSRUWDQWH /RV 0DHVWURV HQ<br />

HVSHFLDO HO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU HUD UHJLR SDUD HO HMHPSOR QR FLWDU QRPEUHV GH<br />

SHUVRQDV QR FULWLFDU D ORV GHPiV HYLWDU OD PXUPXUDFLyQ \ OD FKLVPRJUDItD QR GDUOH<br />

LPSRUWDQFLD D ORV LQVXOWRV FRQVLGHUDU R WHQHU FRQVLGHUDFLyQ GH ORV GHPiV PLUDU HO SXQWR GH<br />

YLVWD DMHQR QR DFWXDU LPSXOVLYDPHQWH VLQR FRQ UHIOH[LyQ GHPRVWUDU FRQ HO WHVWLPRQLR GH YLGD<br />

OR TXH OD *QRVLV KD KHFKR SRU QRVRWURV HWF (Q UHDOLGDG QR DFDEDUtDPRV QXQFD GH HQXPHUDU<br />

ORV HMHPSORV GH 5(63(72 $ /26 '(0È6 TXH QRV GLR QXHVWUR DPDGR %8'$ 0DLWUH\D<br />

+DEODPRV GHO DVSHFWR H[WHUQR PDV KDEODQGR GHO DVSHFWR LQWHUQR KHPRV GH GHFLU TXH HO<br />

UHVSHWR D OD 6DJUDGD GRFWULQD \ D VXV SULQFLSLRV WDPELpQ VRQ LPSRUWDQWHV<br />

([LVWHQ HYLGHQFLDV TXH GHPXHVWUDQ QXHVWUD IDOWD GH UHVSHWR D OD GRFWULQD JQyVWLFD GH 6DPDHO<br />

$XQ :HRU KDFHPRV OD DFODUDFLyQ SXHV KD\ RWUDV *QRVLV TXH GLVWDQ PXFKR GH OD HQVHxDGD<br />

SRU QXHVWUR *XU~<br />

0H]FOD GHVSURSRUFLRQDGD H LUUHIOH[LYD GH OD SUiFWLFD \ WHRUtD GH OD HQVHxDQ]D GHO<br />

0DHVWUR 6DPDHO FRQ H[WUDxDV GRFWULQDV DOJXQDV YHFHV MXVWLILFDQGR HO HFOHFWLFLVPR<br />

SHUR HQ HO IRQGR MXVWLILFDQGR LQWHUHVHV SHUVRQDOHV R SDUWLFXODUHV SDUD KHJHPRQL]DU HQ<br />

ORV JUXSRV<br />

'LVWRUVLyQ FDPELR R VXVWLWXFLyQ GH OD GRFWULQD DXWpQWLFD GHO 0DHVWUR SRU SRVWXODGRV<br />

VHJ~Q GLFHQ \ MXVWLILFDQ SRUTXH KD\ TXH UHIRUPDU PHMRUDU UHVWDXUDU HWF $OJXQRV<br />

KDQ XWLOL]DGR FDUWDV IDOVLILFDGDV GHO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU \ HQ FLHUWRV SDtVHV<br />

VXUDPHULFDQRV KD FLUFXODGR FDVHWHV FRQ OD YR] GHO PDHVWUR SHUR TXH VRQ HQ UHDOLGDG<br />

VXSODQWDFLRQHV<br />

3ULRUL]DU OD FLUFXODFLyQ GH LQWHUSUHWDFLRQHV SDUWLFXODUHV GH ODV HQVHxDQ]DV GHO<br />

0DHVWUR FRQ HO ILQ GH IDYRUHFHU \ KDVWD GHVYLDU OD ILQDOLGDG DXWpQWLFD GH ORV HVFULWRV<br />

GHO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

6HxDODPRV DOJXQDV FRVDV SHUR REYLR TXH VH QRV TXHGDQ D~Q PiV (O RUGHQ DXWpQWLFR QRV GLFH<br />

TXH KD\ VREUDGD LQIRUPDFLyQ HQ ODV REUDV GHO 0DHVWUR SDUD TXH WRGDYtD DQGHPRV MXJDQGR FRQ<br />

RWUDV GRFWULQDV 6L SUDFWLFiUDPRV PiV QR QRV DOFDQ]DUtD OD SUHVHQWH H[LVWHQFLD SDUD HVWXGLDU \<br />

SUDFWLFDU WRGD OD VDJUDGD GRFWULQD TXH QRV OHJy HO 0DHVWUR 6DPDHO<br />

< VLQ HPEDUJR OD KHUPDQGDG GHDPEXOD DO DFDVR FRQ OD &RQFLHQFLD GRUPLGD FRQ HO (*2<br />

%,(1 9,92 DWUDtGR SRU OD IDVFLQDFLyQ \ HO VXHxR LUUHDO FRQ OD LOXVLyQ GH LU VLHPSUH WUDV OR<br />

QRYHGRVR VLHPSUH WUDV OR TXH VLJQLILTXH TXH (672< (1 /$ 9$1*8$5',$ 3RUTXH OD<br />

KXPDQLGDG VLHPSUH EXVFD PRVWUDUVH LQWHOLJHQWH PHMRU GH OR TXH HV VLQ SHQVDU TXH OR<br />

(;7(5,25 HV OR ,17(5,25 6L KD\ DPRU HQ QXHVWUR FRUD]yQ VL KD\ &RQFLHQFLD<br />

02675$5(026 &21&,(1&,$ 6L KD\ HUURU HTXLYRFDFLyQ \ VXHxR REYLR TXH QXHVWURV<br />

KHFKRV QRV GHODWDUiQ HQ OD WULVWH UHDOLGDG GHO '850,(17( &21 (*2 YDJDQGR GH HVFXHOD<br />

HQ HVFXHOD \ GH VHFWD HQ VHFWD VLQ HQFRQWUDUVH MDPiV D Vt PLVPR<br />

/D GLVFLSOLQD GHO HVWXGLDQWH JQyVWLFR GHEH VHU OD PHGLWDFLyQ D IRQGR<br />

(Q FLHUWD RFDVLyQ QRV HQFRQWUiEDPRV FRQ ORV RMRV FHUUDGRV UHFRUGDQGR FRQ WULVWH]D ORV<br />

VXFHVRV GHO GLDULR YLYLU LGHQWLILFDGRV FRQ HO GRORU \ HO DPRU SURSLR 'H SURQWR RUDQGR \<br />

VXSOLFDQGR ORJUDPRV HO LQPHUHFLGR SUHPLR GH OOHJDU D HVD SDUWH PDUDYLOORVD HQ GRQGH<br />

GHMDPRV GH H[LVWLU 1RV SHUFLEtDPRV FRPR HQ VXVSHQVLyQ QR HVWiEDPRV FLHUWRV VL YLYRV R<br />

PXHUWRV PDV GH UHSHQWH XQD SRGHURVD SD] VH DGXHxy GH QRVRWURV < VLQ KDFHU SUHJXQWDV QL<br />

HVWDU DIHFWRV FRQ QDGD QL PHQRV LGHQWLILFDUQRV D~Q PiV OD UHVSXHVWD VLQ PXFKR SHGLUOD QR<br />

VH KL]R HVSHUDU 8QD VROD IUDVH XQ KRQGR VLJQLILFDGR XQD SHTXHxD /X] HQ QXHVWUD RVFXULGDG<br />

³7X IRUWDOH]D OD KDOODUiV HQ WX SURSLR GRORU´ .RDQ R QR HQVHxDQ]D R OHQJXDMH PtVWLFR OR<br />

FLHUWR HV TXH HQ HVD IUDVH KD\ WRGD XQD HQVHxDQ]D 3DUD HO TXH VH OR SURSRQH OyJLFR KD\<br />

UHVSXHVWDV<br />

(O VLJQLILFDGR WDUGDPRV HQ FRPSUHQGHUOR SRUTXH FODUR GRUPLGRV \ FRQ \RHV QR WHQHPRV<br />

D~Q OD GHVWUH]D SDUD FRPSUHQGHU DOJR TXH VyOR ORV LOXPLQDGRV KXELHUDQ FRPSUHQGLGR FDVL GH<br />

LQPHGLDWR /D IXHQWH GH QXHVWUR GRORU HV HO (*2 $FDEDQGR FRQ HO (*2 VH WHUPLQD HO<br />

VXIULPLHQWR /D IRUWDOH]D DGYLHQH FXDQGR KHPRV FRPSUHQGLGR TXH VRPRV OD IXHQWH PLVPD GHO<br />

(*2 < '(/ '2/25 48( 126 +$&( '$f2 72'26 /26 'Ë$6<br />

1R KDEtDPRV WHQLGR WLHPSR GH GHWHQHUQRV HQ HO FDPLQR SRUTXH OD LGHQWLILFDFLyQ QRV UHVWD OD<br />

GLVFLSOLQD SDUD PHGLWDU WRGRV ORV GtDV 0DV KXELPRV GH FRPSUREDU IUDVHV WDQ FLHUWDV FRPR<br />

³4XLHQ EXVFD KDOOD ´ ³4XLHQ WRFD \ SLGH FRQ IH VH OH HV DELHUWR \ VH OH FRQFHGH ´ ³(O TXH<br />

SHUVHYHUD \ HV ILHO DO ILQDO VLHPSUH DOFDQ]D ´<br />

8QD VROD IUDVH GH /X] QRV FDPELD OD YLGD 3HUR SDUD HOOR KD\ TXH WHQHU ',6&,3/,1$<br />

/RV TXH SHUGHPRV HO WLHPSR EXVFDQGR HO DSODXVR GHO PXQGR HO UHFRQRFLPLHQWR GH ORV GHPiV<br />

OD DGRUDFLyQ H[WHUQD HO FXOWR D QXHVWUD SHUVRQDOLGDG \ YDQLGDG QR VDEHPRV OR TXH VH SLHUGH<br />

DSURYHFKDQGR XQD KRUD GLDULD GH PHGLWDFLyQ D IRQGR<br />

([LVWHQ DOJXQRV SRU DKt TXH LPSRQHQ XQD GLVFLSOLQD GH KLHUUR JDUURWH FDSULFKRV SHUVRQDOHV<br />

HWF $ WRGRV HOORV OHV GHFLPRV TXH OD 9HUGDG UHVLGH HQ HO FRUD]yQ WUDQTXLOR < VyOR SRGHPRV<br />

ORJUDU HO FRUD]yQ WUDQTXLOR HQ OD 0(',7$&,Ï1 SDUD SRGHU HVFXFKDU OD 92= ,17(5,25 OD<br />

YR] GHO Ë17,02 QXHVWUR YHUGDGHUR *85Ò < 0$(6752 ,17(5,25<br />

/DV UHJODV FDSULFKRVDV ODV IDOVDV DWDGXUDV ORV HVTXHPDV ULPERPEDQWHV ORV '(&5(726<br />

3$75,$5&$/(6 2%,63$/(6 0$*,67(5,$/(6 ( ,1&,'(17$/(6 VyOR GHPXHVWUDQ<br />

HVWHUHRWLSLD UHWDUGDPLHQWR GHO WUDEDMR SpUGLGD GHO WLHPSR \ GHO VHQWLGR GH OD HQVHxDQ]D GHO<br />

0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU<br />

1R KD\ QDGD PiV HIHFWLYR TXH WHQHU XQD ',6&,3/,1$ %,(1 (67$%/(&,'$ 0(',7$5 <<br />

352)81',=$5 (1 (/ ,17(5,25 '( &$'$ 812 '( 12627526 $O HOLPLQDU HO (*2

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

QRV TXHGD /$ 6$%,'85Ë$ 48( 126 /,%(5$ \ QRV GHYXHOYH D ',26 /D JXHUUD<br />

HQILOpPRVOD HQWRQFHV FRQWUD HO (*2 2 0Ë 0,602

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

/DV DVRFLDFLRQHV SVtTXLFDV LQWHOLJHQWHV<br />

([LVWHQ WUHV WLSRV GH DVRFLDFLRQHV PHFiQLFDV<br />

D /D FRQGXFWD JUHJDULD<br />

E /D DVRFLDFLyQ PHFiQLFD SURSLDPHQWH GLFKD<br />

F /D UXWD GHO 5RERW SVLFROyJLFR<br />

0XFKRV \ DVt OR KDUiQ SRGUtDQ UHIXWDUPH TXH FRUULMR OD HQVHxDQ]D GHO 0DHVWUR PDV HVWR<br />

SUHFLVDPHQWH QR HV PL DUJXPHQWR VLQR HO GHO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU<br />

/D FRQGXFWD JUHJDULD HV HO UHSHWLU GH WRGRV QRVRWURV KDFLHQGR OR TXH KDFH HO FRP~Q GH OD<br />

JHQWH VLQ QLQJXQD UHIOH[LyQ VLQ QLQJ~Q DQiOLVLV GH IRQGR (O 0DHVWUR QRV GLFH TXH PXFKDV<br />

SHUVRQDV TXH HQ VX VDQR MXLFLR \ HQ IRUPD LQGLYLGXDO VRQ SDFLILFDV WHUPLQDQ DFWXDQGR FRQ<br />

YLROHQFLD FXDQGR HVWiQ HQ OD FROHFWLYLGDG<br />

(VWD DVRFLDFLyQ SVtTXLFD QRV GHPXHVWUD LQWHQFLRQHV QR GHO WRGR FODUDV VLQR PiV ELHQ<br />

LPEXLGDV HQ HO FROHFWLYR HQ OR SRSXODU HQ HO JUXSR VRFLDO GRQGH QRV VHQWLPRV LGHQWLILFDGRV<br />

(QWRQFHV VXUJHQ FRVDV FRPR OD GREOH PRUDO OD GREOH FDUD HO GREOH FXOWR OD GREOH IH OD GREOH<br />

ILGHOLGDG HWF < YDJDPRV SRU DKt FRQ GREOH YLGD FRQ GREOH PiVFDUD FRQ HO WHPRU TXH HQ<br />

FXDOTXLHU LQVWDQWH QRV GHVFXEUDQ OD YHUGDGHUD<br />

6LHQGR VLQFHURV PXFKRV JR]DQ GH XQD LPDJHQ PX\ EHQpYROD \ D QDGLH VH OH RFXUULUtD MDPiV<br />

SHQVDU TXH KD\ DOJR GH PDOR HQ GLFKD SHUVRQD 0DV DOOi DGHQWUR HQ HO IRQGR VLQ OD LQIOXHQFLD<br />

GHO JUXSR OD SHUVRQD 6$%( TXLpQ HV HQ YHUGDG \ OR RFXOWD < HQ HO SHRU GH ORV FDVRV FRVD<br />

TXH HV XVXDO 12 6$%( 48,e1 (6 1, '( /2 48( (6 &$3$= &RVD TXH VXUJH GH XQD<br />

PDQHUD LPSUHYLVWD \ VRUSUHQGHQWH<br />

/D DVRFLDFLyQ PHFiQLFD SURSLDPHQWH GLFKD D GLIHUHQFLD GH OD DQWHULRU DEDUFD RWURV FDPSRV<br />

FRPR HO SURIHVLRQDO \ HQWRQFHV VXUJH XQD LPDJHQ PiV HODERUDGD \ PHMRU GLVHxDGD $OJXQDV<br />

YHFHV QRV KDFHPRV PLHPEURV GH WDO R FXDO FRVD VRODPHQWH SRU VHJXLU HO FRP~Q R OD<br />

FRVWXPEUH $Vt WHQHPRV TXH VH LQLFLDQ XQLRQHV SRU DILQLGDGHV GH JXVWRV YLFLRV FRVWXPEUHV<br />

DGLFFLRQHV LGHDV GHOLWRV HWF 1R KD\ WDPSRFR UHIOH[LyQ \ VLPSOHPHQWH GHVHDPRV VHU<br />

WRPDGRV HQ FXHQWD VREUHVDOLU HVFDODU DXQTXH WHQJDPRV TXH GHPRVWUDU WULVWHPHQWH OD<br />

VLWXDFLyQ HQ TXH SRGHPRV FDHU R KHPRV FDtGR<br />

/D VLPSOH SHUWHQHQFLD D XQ FtUFXOR VRFLDO D XQ FtUFXOR GH DPLJRV VH YXHOYH XQ SUREOHPD<br />

SRUTXH HO (*2 UHVXOWD UREXVWHFLGR SRU HO HVPHUR GH OD JHQWH HQ DIDQDUVH HQ SDUHFHU XQR PiV<br />

GHO JUXSR $FWXDOPHQWH HQ WRGRV ORV SDtVHV H[LVWHQ ODV GHQRPLQDGDV SDQGLOODV R JUXSRV GH<br />

MyYHQHV TXH VH XQHQ D GHOLQTXLU WUDILFDU FRQ GURJDV FRQVXPLUODV FRPHWHU WRGD FODVH GH<br />

GHOLWRV \ YHMiPHQHV HQ OD VRFLHGDG $XQTXH VXV RUtJHQHV VRQ P~OWLSOHV QR HV XQ VHFUHWR TXH<br />

VRQ DVRFLDFLRQHV PHFiQLFDV LPSXHVWDV SRU XQD PXOWLWXG GH DJUHJDGRV SVtTXLFRV TXH KDFHQ GH<br />

ORV SREUHV MyYHQHV DOJR PHQRV TXH XQ DXWyPDWD<br />

(O 5RERW SVLFROyJLFR YLYH VLQ VHQWLGR HQ HO PXQGR 1R VDEH FXiO HV OD UD]yQ GH VX YLGD (V XQ<br />

PXHUWR YLYLHQWH 5HDFFLRQD VLQ SHQVDU VLQ QL VLTXLHUD UHIOH[LRQDU R LQWXLU \ QR VDEH TXH HV XQ<br />

LJQRUDQWH &RPH VH YLVWH FDPLQD KDEOD VH UHSURGXFH \ PXHUH HQ OD PiV FUXHO LQFRQFLHQFLD<br />

+DEOD \ KDEOD \ KDEOD \ KDEOD VLQ DWHQGHU UD]RQHV GD SDWDGDV DO YDFtR VLQ GDUVH FXHQWD GH VX<br />

PLVHUDEOH VLWXDFLyQ \ QDGLGDG 0XFKRV HVWDPRV DVt VyOR TXH QR TXHUHPRV DFHSWDUOR QL GDUQRV<br />

FXHQWD \ DWDFDPRV VLQ SLHGDG D WRGR OR TXH QRV UHFXHUGH FRQ GRORU TXH VRPRV XQRV<br />

GRUPLGRV PXHUWRV YLYLHQWHV \ FRQ HO (*2 &202 62%(5$12 18(6752<br />

(O (*2 HQ YHUGDG WRPD P~OWLSOHV IDFHWDV 'H DKt TXH VX QRPEUH HQ ODV UHOLJLRQHV VHD HO GH<br />

/(*,Ï1 8QD OHJLyQ HV XQ HMpUFLWR FRQ XQD FRQVLJQD FRP~Q (O (*2 WLHQH OD FRQVLJQD GH

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

D +DFHUQRV GRUPLU OD &RQFLHQFLD<br />

E $OHMDUQRV GH OD YROXQWDG GHO 3DGUH<br />

F +DFHU GHO PXQGR XQ HVFHQDULR GH FDRV \ GHVWUXFFLyQ<br />

G 7UDHU LJQRUDQFLD PLHGR \ IDQDWLVPR DO PXQGR<br />

H &RQWDPLQDU ODV &RQFLHQFLDV FRQ HO YLQR GH %DELORQLD /$ *5$1'( OD JUDQ UDPHUD<br />

GH OD +XPDQLGDG YLFLRV GURJDV VH[R SRU GRTXLHU HWF<br />

I +DFHU GH HVWH PXQGR HO 5(,12 '(/ $17,&5,672<br />

7RGRV ORV TXH VH RSRQHQ D OD REUD PDUDYLOORVD GHO 3DGUH 6RODU WRGRV ORV TXH HVWiQ HQ FRQWUD<br />

GH HVWD ',9,1$ '2&75,1$ 6$0$(/,$1$ WRGRV ORV TXH DEMXUDQGR GH HOOD EXVFDQ HO<br />

DFRPRGR \ OD MXVWLILFDFLyQ SDUD WRGRV VXV YLFLRV SUDFWLFDQ DVRFLDFLRQHV PHFiQLFDV<br />

6yOR ORV DXGDFHV TXH VH UHVXHOYHQ D 9,9,5 < 35$&7,&$5 /$6 (16(f$1=$6 GHQWUR GHO<br />

0RYLPLHQWR *QyVWLFR D QLYHO LQWHUQDFLRQDO VRQ XQRV YHUGDGHURV UHYROXFLRQDULRV<br />

/D $VRFLDFLyQ SVtTXLFD LQWHOLJHQWH HV DTXHOOD TXH VH YLYH FRQ OD KHUPDQGDG JQyVWLFD FRQ<br />

YHUGDGHUD ILGHOLGDG GHYRFLyQ \ UHVSHWR D QXHVWURV DPDGRV 3$'5( < 0$'5( Ë17,026<br />

(O UHODWR D FRQWLQXDFLyQ QRV GHPXHVWUD SRU TXp HV LPSRUWDQWH YLYLU OD GRFWULQD DVRFLiQGRQRV<br />

LQWHOLJHQWHPHQWH FRQ TXLHQHV 6Ë 48,(5(1 025,5 (1 72'26 686 '()(&726 <<br />

35$&7,&$5 /$ $'25$%/( '2&75,1$ '(/ 6$/9$'25 '(/ 081'2<br />

½½&XDQGR XQ JUXSR GH SHUVRQDV DOUHGHGRU GH XQD PHVD HVWiQ<br />

YHULILFDQGR OD 6DQWD 8QFLyQ OD FHUHPRQLD UHSHUFXWH HQ WRGRV ORV VLHWH<br />

SODQRV GH FRQFLHQFLD FyVPLFD \ DEUH XQ FDQDO D WUDYpV GH ORV VLHWH<br />

PXQGRV SRU GRQGH GHVFLHQGHQ ODV VXEOLPHV HQHUJtDV GHO /RJRV 6RODU<br />

\ DVt HO SDQ \ HO YLQR VH FRQYLHUWHQ HQ YHUGDGHURV DFXPXODGRUHV GH<br />

iWRPRV &UtVWLFRV TXH DO OOHJDU D QXHVWUR YLHQWUH VH GLIXQGHQ SRU WRGR<br />

QXHVWUR RUJDQLVPR FULVWLILFiQGROR \ VXEOLPL]iQGROR SDUD OD<br />

³,QLFLDFLyQ´<br />

(Q FLHUWD RFDVLyQ KLFH HO VLJXLHQWH HVWXGLR FODULYLGHQWH VREUH OD 6DQWD<br />

8QFLyQ *QyVWLFD )XL OOHYDGR HQ HVStULWX DO PXQGR H[TXLVLWR GHO<br />

QLUYDQD $OOt YL VLHWH VXEOLPHV VHUHV VHQWDGRV DOUHGHGRU GH XQD PHVD<br />

(QWUH HOORV KDEtD DOJXQDV GDPDV OOHQDV GH LQHIDEOH EHOOH]D (VWRV<br />

VHUHV FHOHEUDEDQ ³/D 6DQWD 8QFLyQ *QyVWLFD´ 0H VHQWp HQWUp HOORV<br />

DOUHGHGRU GH XQD PHVD OXHJR GHVFHQGt DO PXQGR ³%~GLFR´ DOOt<br />

HQFRQWUp D RVRV PLVPRV VHUHV FHOHEUDQGR OD 6DQWD 8QFLyQ *QyVWLFD<br />

/D HVFHQD GLVPLQX\H OLJHUDPHQWH GH EHOOH]D<br />

'HVFHQGt XQ SODQR PiV \ OOHJXp DO PXQGR FDXVDO DOOt WDPELpQ YL D<br />

HVRV VLHWH VHUHV FHOHEUDQGR OD ³6DQWD 8QFLyQ *QyVWLFD´ /D EHOOH]D<br />

SDUHFtD GLVPLQXLU SRFR D SRFR<br />

'HVFHQGt DO PXQGR GH OD PHQWH \ HO PXQGR DVWUDO \ FRQIRUPH IXL<br />

GHVFHQGLHQGR SDUHFtD GLVPLQXLU PiV \ PiV OD OXPLQRVD PDMHVWDG GH<br />

HVD VXEOLPH FHUHPRQLD<br />

3RU ~OWLPR PH DVRPp DO PXQGR ItVLFR (QWRQFHV IXH FXDQGR SXGH<br />

HQFRQWUDU VLHWH SHUVRQDV TXH HQ FDUQH \ KXHVR HVWDEDQ UHXQLGDV<br />

DOUHGHGRU GH XQD PHVD SUDFWLFDQGR OD 6DQWD 8QFLyQ *QyVWLFD

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

$TXHOOD FHUHPRQLD HVWDED UHDOL]iQGRVH HQ WRGRV ORV SODQRV FyVPLFRV<br />

GH PDQLIHVWDFLyQ ¾¾<br />

$SXQWHV 6HFUHWRV GH XQ *XU~ 6DPDHO $XQ :HRU<br />

3RU ODV UD]RQHV DQWHULRUHV QR QRV LPSRUWDQ ODV FUtWLFDV QL ORV FRPHQWDULRV D IDYRU<br />

/D GRFWULQD GHO %HQGLWR 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU VH GHILHQGH SRU Vt PLVPD $\XGDPRV D<br />

GLYXOJDUOD VLQ QLQJ~Q LQWHUpV ILHOHV D OD FDXVD ,QYLWDUtDPRV D WRGRV ORV VLPSDWL]DQWHV D<br />

GLYXOJDUOD DSR\DU D ORV TXH QR FRPSUHQGHQ \ GHPRVWUDU YHUGDGHUR DPRU D OD FDXVD VLQ<br />

HQWURPHWHUQRV HQ OD YLGD SULYDGD GH ORV GHPiV<br />

0L SHUVRQD HV LPSHUIHFWD FRPR WRGRV /XFKR FRQWUD HO (*2 WRGRV ORV GtDV ,QYLWDPRV<br />

IUDWHUQDOPHQWH D WUDGXFLU HVWDV SDODEUDV D KHFKRV FRQFUHWRV /D YDQD SDODEUHUtD D IDYRU R HQ<br />

FRQWUD SRFR SXHGHQ KDFHU SDUD UHVWDUOH DO EHQGLWR 6DPDHO $XQ :HRU VX HORFXHQFLD 0LV<br />

SDODEUDV QR YDOHQ OD SHQD OR TXH FXHQWD HV /$ (16(f$1=$ '(/ %(1',72 < 6$*5$'2<br />

*85Ò $9$7$5$ '( $&8$5,2 6$0$(/ $81 :(25

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

1R VRPRV PHMRUHV QL SHRUHV<br />

4XH QRVRWURV VHSDPRV QR KD\ QDGLH TXH VHD SHUIHFWR HQ HO SODQR GH OD HQVHxDQ]D JQyVWLFD<br />

'HFLU OR FRQWUDULR HV HVWDU D OD PLWDG GH OD PHQWLUD \ HQ OD PiV FRPSOHWD PLWRPDQtD 1DGLH<br />

SXHGH DEURJDUVH OD FDOLGDG GH FRPSOHWR FRQRFLPLHQWR GH OD HQVHxDQ]D JQyVWLFD /RV TXH<br />

HVFULELPRV \ FRPSDUWLPRV QR VRPRV PDHVWURV GH QLQJXQD FODVH VRPRV DSHQDV PLVLRQHURV<br />

DQKHODQGR FRQYHUVDU FRQ KHUPDQRV LJXDO D QRVRWURV 1XHVWUD FRQGLFLyQ HJRLFD FRPR OD GH<br />

WRGRV QR QRV SHUPLWH WRPDU XQD SRVWXUD GH YHQWDMD QL PXFKR PHQRV GH SHWXODQFLD 6LHQGR<br />

VLQFHURV SDUDIUDVHDQGR DO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU FDGD XQR GH QRVRWURV YDOH PHQRV TXH<br />

OD FROLOOD GH XQ FLJDUUR<br />

+DFH PXFKRV DxRV HO 0DHVWUR 6DPDHO FDPLQDED SRU ODV FDOOHV GH 0p[LFR PX\ WUDQTXLOR \<br />

SUREDEOHPHQWH PX\ XIDQR 'H SURQWR VH GHWLHQH DQWH XQ KXPLOGH OXVWUDERWDV \ SRQLHQGR VX<br />

SLH HQ OD FDMD GHO OXVWUDERWDV OXVWUDGRU GH ERWDV R ]DSDWRV OH GLFH ³/XVWUH SRU IDYRU´ (O<br />

KXPLOGH KRPEUH OH FRQWHVWD GHVGH DEDMR ³£0X\ XIDQR PXFKR RUJXOOR 6DPDHO ´ < HO<br />

0DHVWUR VRUSUHQGLGR GLULJLHQGR VX YLVWD KDFLD DTXHO LQIHOL] OR YH D ORV RMRV \ UHFRQRFLy GH<br />

LQPHGLDWR D QDGD PiV \ QDGD PHQRV TXH D XQ +20%5( &$86$/ GH PXFKD PD\RU WDOOD TXH<br />

pO YLYLHQGR RFXOWR HQWUH ORV KRPEUHV *DQiQGRVH HO SDQ GH WRGRV ORV GtDV HQ VLOHQFLR \ FRQ<br />

KXPLOGDG FRPR FXDOTXLHU KRPEUH GH OD WLHUUD 'HVGH OXHJR TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO FRUULJLy VX<br />

DFWLWXG DKt PLVPR \ GHPRVWUy PXFKR UHVSHWR \ FDQGRU DQWH HO PDHVWUR HQFXELHUWR (VWD<br />

H[SHULHQFLD GHO 0DHVWUR 6DPDHO QRV LQVWUX\H QRV HQVHxD ³(O YHUGDGHUR UH\ VH UHFRQRFHUi<br />

VLHPSUH 0DV HO PHQGLJR VHJXLUi VLHQGR XQ HVFODYR $XQTXH ORV PXWDQWHV SXHGHQ VL DVt OR<br />

TXLHUHQ YHVWLU KDUDSRV \ SXHGH VHU TXH GHWUiV GHO PHQGLJR VH HVFRQGD XQ UH\ ´<br />

$ DOJXQRV HVWDV SDODEUDV ORV HPRFLRQD \ SXHGH TXH KDVWD LQWHQWHQ LPLWDU HO HMHPSOR /R FLHUWR<br />

HV TXH FRQ HO (*2 HO Pt PLVPR HO PLOODU GH DJUHJDGRV SVtTXLFRV R \RHV SVLFROyJLFRV<br />

QXHVWURV KDUDSRV OXQDUHV VRQ UHFRQRFLGRV D PLOODUHV GH OHJXDV DXQTXH QRV SRQJDPRV OD<br />

PiVFDUD GHO MXH] OD GHO FUtWLFR OD GH &LFHUyQ HO HORFXHQWH HO VDWtULFR 6yFUDWHV HO EXUOLVWD<br />

$ULVWyIDQHV R HO LJQRUDQWH KRPEUH SHFDGRU TXHULHQGR HPXODU D DOJ~Q VDELR<br />

1XHVWUDV SDODEUDV LQVLVWLPRV 1$'$ 9$/(1 6yOR D\XGDUiQ DO TXH TXLHUD YHU OR SRVLWLYR /R<br />

QHJDWLYR HV SRU Vt PLVPR XQD PRQHGD VLQ YDORU TXH QRV LQWHQWD KDFHU IUDXGHV SRU GRTXLHU<br />

([LVWHQ ORV VDELRV ORV TXH PRUDQ HQ VLOHQFLR VLQ MDPiV TXHMDUVH GH VX EXHQD R PDOD VXHUWH<br />

FRPSDUWLHQGR HO SDQ FDPLQDQGR VLOHQFLRVRV \ UHIOH[LYRV<br />

([LVWH HO QHFLR TXH HQ VX FRUD]yQ WLHQH DQLGDGRV ORV UHVHQWLPLHQWRV OD LUD HO UHQFRU OD<br />

YDQLGDG \ HO DPRU SURSLR ORV TXH QR GHMDQ GH VRxDU TXH VRQ GHVSLHUWRV \ YLYHQ FULWLFDQGR D<br />

ORV GHPiV /D FDXVD GH PD\RU HVWDQFDPLHQWR HQ HO VHQGHUR JQyVWLFR HV /$ )$/7$ '(<br />

$025 < 6$%,'85Ë$ /D IDOWD GH $PRU \ 6DELGXUtD VH WUDGXFHQ HQ IDOWD GH 9(5'$' <<br />

'( /,%(57$'<br />

1R HVWDPRV FRPSLWLHQGR FRQ QDGLH QL WDPSRFR GHVHDPRV QDGD VyOR TXH QRV GHMHQ FRPSDUWLU<br />

QDGD PiV /D LQYLWDFLyQ HV D PRULU LQFDQVDEOHPHQWH \ DQLPDPRV D TXH HQYtHQ VXV DSRUWHV<br />

SDUD TXH HVWR VHD PiV IORULGR \ KHUPRVR 1R KD\ QDGD FRPR WUDEDMDU D\XGiQGRQRV XQRV D<br />

RWURV \ D ORV GHPiV

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

/D UHVLVWHQFLD GHO HJR<br />

8QD GH ODV FRVDV PiV GXUDV HV UHFRQRFHU HO LQPHQVR PDU QHJUR TXH FRQVWLWX\HQ QXHVWURV<br />

SURSLRV DELVPRV DWyPLFRV LQWHULRUHV 6yOR ORV YDOLHQWHV DVXPHQ OD DFWLWXG VHULD GH FRPSUHQGHU<br />

TXH OD ,QLFLDFLyQ FRPLHQ]D FXDQGR DQKHODPRV OLEHUWDUQRV GH ODV IXQHVWDV FRQVHFXHQFLDV GHO<br />

HJR R Pt PLVPR<br />

$O HJR OR SRGHPRV FDUDFWHUL]DU GH OD VLJXLHQWH PDQHUD \ KDEOR GHO PtR \ SUREDEOHPHQWH GHO<br />

TXH WRGRV WLHQHQ SXHV QR OR WHPHPRV DO XVR GHO PtR WX\R R DO QXHVWUR YXHVWUR SRUTXH QXQFD<br />

SRGUtDPRV QHJDU TXH HO 0DFKR &DEUtR WLHQH VXV SDWDV VXPHUJLGDV HQ HO ORGR PDV VXV FXHUQRV<br />

WRFDQ HO FLHOR HO TXH TXLHUD HQWHQGHU TXH HQWLHQGD \ HO TXH TXLHUD HVWDU FLHJR PLVHULFRUGLD \<br />

MXVWLFLD<br />

$O HJR QR OH LQWHUHVD PRULU OH LQWHUHVD SUHYDOHFHU DKRUD \ VLHPSUH<br />

1R TXLHUH GLVPLQXLU VX SRGHU PiV ELHQ HVSHUD ODV RFDVLRQHV SDUD DFUHFHQWDUVH<br />

1R OH JXVWD OD YHUGDG DFRJH FRQ IDFLOLGDG ORV SHQVDPLHQWRV QHJDWLYRV XVD<br />

YHUViWLOPHQWH OD HORFXHQFLD VH HQPDVFDUD FRQ OD FDUFDMDGD GH $ULVWyIDQHV \ FRQ HO<br />

VDUFDVPR H LURQtD GH ORV VRILVWDV ORV TXH HVWiQ DFRVWXPEUDGRV D YHQGHU R FRPSUDU OD<br />

YHUGDG<br />

1R TXLHUH UHFRQRFHUVH QL DFHSWDU TXH HVWi GHVGH KDFH PXFKR WLHPSR SRVH\HQGR XQ<br />

FXHUSR TXH DQWHV IXH FHOHVWH GLYLQR \ TXH DKRUD HV OD YLYD HQFDUQDFLyQ GH ODV<br />

WLQLHEODV<br />

*R]D GHVDFUHGLWDQGR OD /X] TXH SUREDEOHPHQWH SXHGD KDEHU HQ ORV GHPiV \ HQJDxD<br />

D VX YHKtFXOR ItVLFR TXH WLHQH LQYDGLGR FRQ ODV IDODFLDV \ VRILVPDV FRQ OD HYDVLyQ \<br />

OD QHJDFLyQ<br />

6H YXHOYH XQ IDOD] \ IXULEXQGR DWDFDQWH GH WRGR OR TXH VXHQH D 025,5 (1 6Ë<br />

0,602 < OR KDFH VLQ QLQJ~Q GLVLPXOR SRUTXH MDPiV DFHSWDUi UD]RQHV QL<br />

LOXPLQDFLRQHV TXH YDOJDQ OD SHQD<br />

$WDFD D WRGR OR TXH WHQJD TXH YHU FRQ HO &ULVWR FRQ HO 6HU FRQ HO SURFHVR GH OD<br />

FDVWLGDG HO DPRU \ OD YHUGDG<br />

3RU VXSXHVWR TXH SRGHPRV DJUHJDU PiV VLQ HPEDUJR OR FDUDFWHUtVWLFR HV (9$6,Ï1 <<br />

1(*$&,Ï1 'RV FODYHV IXQGDPHQWDOHV SDUD HQWHQGHU PHMRU OR TXH HV OD UHVLVWHQFLD GHO \R<br />

(YDVLyQ<br />

(O TXH HYDGH VLHPSUH HVWi SHUGLpQGRVH HQ GLVTXLVLFLRQHV DUJXPHQWDFLRQHV FRQWUD<br />

DUJXPHQWDFLRQHV GHEDWHV HVWpULOHV GH OD pSRFD EL]DQWLQD HQ TXH WRGDYtD OD JHQWH VH SHUGtD<br />

FRQ DTXHOOR GH µ¢FXiQWRV GHPRQLRV FDEHQ SRU HO RULILFLR GH XQD DJXMD" FRPR VL HVR IXHUD OR<br />

LPSRUWDQWH +DEUtD TXH KDEHU LQGDJDGR ¢&8È172 (*2 7(1*2

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

E 'HMDPRV GH H[SORUDU ORV GHIHFWRV R \RHV TXH QRV DWDFDURQ HQ HO GtD SRUTXH DOHJDPRV<br />

QR WHQHU WLHPSR SRU ROYLGR SRU RFXSDFLyQ QXHYDPHQWH SRU SHUH]D R VLPSOHPHQWH QR<br />

TXLVLPRV<br />

F 'HMDPRV GH KDFHU XQ ELHQ FXDOTXLHUD pVWH VHD SRUTXH QRV UHVXOWy PiV FyPRGR<br />

SHQVDU HQ TXH RWUR OR KDUi 2 VLPSOHPHQWH SRUTXH QRV HQIUDVFDPRV HQ GDUOH ODUJDV D<br />

OD DFFLyQ<br />

G 'HMDPRV GH KDFHU OD SUiFWLFD R OD DSOD]DPRV FRQ OD H[FXVD R HO DUJXPHQWR GH TXH QRV<br />

IDOWD FODULGDG FRQGLFLRQHV DPELHQWH JUXSR HWF<br />

7DPELpQ VH XWLOL]D OD (9$6,Ï1 FXDQGR OH GDPRV PiV LPSRUWDQFLD DO JUXSR TXH D OD YLYHQFLD<br />

GH OD HQVHxDQ]D FXDQGR GHVFDUJDPRV WRGD OD UHVSRQVDELOLGDG \ OD DFFLyQ HQ ORV FDSULFKRV R<br />

DFFLRQHV LQFRQVFLHQWHV GH ORV GHPiV<br />

/D HYDVLyQ QRV FRQGXFH DO HQJDxR D PDQWHQHUQRV HQ XQD PHQWLUD D YLYLU DOHMDGRV GH OD<br />

UHDOLGDG LQWHULRU \ SRU OR WDQWR D YLYLU FRQ HO (*2 SRU VLHPSUH \ DGHPiV WRWDOPHQWH 6,1<br />

&21&,(1&,$<br />

1HJDFLyQ<br />

6L OD HYDVLyQ QRV LPSRVLELOLWD WRGD DFFLyQ R QRV KDFH DSOD]DU QXHVWUD UHVSRQVDELOLGDG R DFFLyQ<br />

HQ HO WUDEDMR GH OD PXHUWH PtVWLFD OD QHJDFLyQ OH GD HO VXVWHQWR R HO DUJXPHQWR /D H[FXVD<br />

WHyULFD TXH VH HQWURQL]D HQ QXHVWUD PHQWH FRPR UHVXOWDGR GH OD &+$5/$ ,17(51$ GH<br />

QXHVWURV GHIHFWRV \ SRU VXSXHVWR GH OD IDOWD GH WUDEDMR VREUH QRVRWURV PLVPRV<br />

$Vt WHQHPRV<br />

D 1RV QHJDPRV D DFHSWDU TXH WHQHPRV HO

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

/D OH\ GHO 1pPHVLV<br />

$OJXQRV VH SUHJXQWDQ ³¢3RU TXp KD\ WDQWRV TXH YLYHQ PXFKR WLHPSR REUDQGR FRQ PDOGDG VLQ<br />

QXQFD UHFLELU OR TXH VH HVSHUDUtD FRPR FDVWLJR"´<br />

$OJXQRV KDVWD HQYLGLDQ D HVWRV LQGLYLGXRV TXH JR]DQ GH DSDUHQWH EXHQD VXHUWH SRUTXH YLYHQ<br />

HQ SDUDtVRV LQHIDEOHV DTXt HQ OD WLHUUD JR]DQGR GH OR TXH HO FULPHQ OD PDOGDG OD SHUYHUVLGDG<br />

OD WUDLFLyQ \ WRGR WLSR GH GHOLWRV OHV DJHQFLD FRPR SUHPLR SDUD YLYLU URGHDGR GH<br />

FRPRGLGDGHV OXMRV DSHWHQFLDV \ KDVWD KRQRUHV<br />

/D VRFLHGDG HV DVt 9LYHQ FRQ HO DSODXVR GH ODV PXOWLWXGHV \ KDVWD FRQ OD EHQGLFLyQ GH DOJXQRV<br />

OtGHUHV UHOLJLRVRV FRQ OD KLSRFUHVtD GH TXH VLHQGR µKLMRV GH 'LRV PiV ELHQ PLHPEURV R<br />

FOLHQWHV GH VX HVFXHOD R ,JOHVLD SDUHFLHUD TXH WLHQHQ SHUPLVR SDUD KDFHU GH WRGR HQ HVWD YLGD<br />

(Q DOJXQDV LJOHVLDV WULVWHPHQWH VH YHQGH OD LGHD DO PHMRU SRVWRU GH TXLHQ PiV GLH]PRV RIUHFH<br />

PiV JORULD WHUUHQD OH HVSHUD *UDQGHV SUpGLFDV OOHQDQ HO HVSDFLR FLEHUQpWLFR OD WHOHYLVLyQ HO<br />

FDEOH SRU YHUGDGHUDV 6Ò3(5 LJOHVLDV FRQ WDQWR ERPER \ SODWLOOR VLQ DFRUGDUVH QDGLH MDPiV<br />

TXH HO PLVPR -HV~V GLMR ³0, 5(,12 12 (6 '( (67( 081'2 ´<br />

6LQ HPEDUJR HQ HO FRPHUFLR GH OD UHOLJLyQ OR PiV DVTXHDQWH \ QDXVHDEXQGR TXH H[LVWH<br />

VLJXLHQGR D 6,0Ï1 (/ 0$*2 TXH TXHUtD 3$*$5 SDUD GDU \ PDQLSXODU HO (VStULWX 6DQWR<br />

ODV VHFWDV HYDQJpOLFDV KDQ HVJULPLGR HO DUJXPHQWR TXH YDOH RUR ³GDQRV HO GLH]PR \ WRGR WH<br />

VHUi GDGR HQ HVWD YLGD´ &ODUR HQ OD RWUD GXGR TXH SXHGDQ JDUDQWL]DU QDGD HQ HVR QR SHFDQ<br />

GH IDOWD GH VLQFHULGDG 1XQFD GLH]PR DOJXQR FRPSUy HO 5(,12 '( /26 &,(/26 'H VHU DVt<br />

-HV~V HO &ULVWR KXELHUD SHGLGR GLH]PRV \ OLPRVQDV SRU GRTXLHU \ \D WRGRV WXYLpUDPRV<br />

DVHJXUDGR XQ ULQFyQ HQ HO &LHOR &XDQGR OH SUHJXQWDURQ DFHUFD GH ORV LPSXHVWRV -HV~V<br />

UHVSRQGLy ³'$' $/ &e6$5 /2 48( (6 '(/ &e6$5 < $ ',26 /2 48( (6 '( ',26´<br />

3RUTXH D 'LRV KD\ TXH GDUOH 81$ 62/$ &26$ (O FRUD]yQ KXPLOODGR SXULILFDGR<br />

VDQWLILFDGR VLQ (5525(6 1, (1*$f26 VLQ RUJXOORV QL YDQLGDGHV<br />

$OJXQRV KHUPDQRV SRU DKt 3,'(1 ',(=02 (O 0DHVWUR 6$0$(/ $81 :(25 MDPiV<br />

SLGLy QDGD 2EYLDPHQWH eO QRV HQWUHJy DOJR PiV TXH XQD VLPSOH HQVHxDQ]D /$ 6$%,'85Ë$<br />

48( 126 38('( 6$/9$5 SDUD FRPSUHQGHU PHMRU ODV HQVHxDQ]DV GH ORV &5,6726 '(<br />

72'26 /26 7,(0326 -HV~V SDJy SRU QRVRWURV HQ OD &UX] WRWDOPHQWH *5$7,6<br />

RIUHQGDQGR FRQ VX YLGD HO SDJR HQ UHVFDWH GH QXHVWUDV $OPDV 0XFKRV QR KDQ FRPSUHQGLGR<br />

HVWR -HV~V SDJy HO .$50$ '( 72'26 /26 .$50$6 '( 72'26 /26 7,(0326<br />

([LVWHQ YDULRV WLSRV GH .DUPD<br />

D /RV NDUPDV LQGLYLGXDOHV IDPLOLDUHV QDFLRQDOHV HWF TXH HVWiQ tQWLPDPHQWH<br />

UHODFLRQDGRV<br />

E (O .DUPD VXSHULRU R /H\ GH OD .DWDQFLD HO .DUPD GH ORV GLRVHV $OJXQRV FRPHWLGRV<br />

VLJXLHQGR OD GLUHFWUL] GLYLQD GHO 3/$1 &Ï60,&2 FRPR PDOHV QHFHVDULRV SDUD<br />

FULVWDOL]DU DO SODQR FRQFLHQWLYR OR TXH OD 2%5$ '(/ 3$'5( GLVSRQH SDUD OD<br />

LQWHOLJHQFLD GH ORV GLYLQRV \ KXPDQRV<br />

F /D /H\ GHO 1pPHVLV 0HQRV FRQRFLGD \ SHRU FRPSUHQGLGD TXH HV HQ UHDOLGDG /$<br />

/(< '( /$ 9(1*$1=$ '( /26 ',26(6 +D\ XQD IUDVH SRU DKt TXH GLFH ³QDGLH<br />

VH YD GH HVWH PXQGR GHELHQGR GHXGD DOJXQD´ 1DGD WDQ FLHUWR FRPR SDUD UHVXPLU<br />

GLFKD /H\<br />

/D /H\ GHO 1pPHVLV HV SDUD FXPSOLU IDOODV R IDOWDV FX\R FDVWLJR KXELHUD VLGR SRVSXHVWR SRU HO<br />

7ULEXQDO '( /$ 9(5'$' < /$ -867,&,$ HVSHUDQGR OD HQPLHQGD GHO SHFDGRU 'H DKt TXH<br />

HQ HO 6DOPR VH QRV UHFXHUGD ³1R HQYLGLHV OD VXHUWH GHO PDOR SRUTXH HO GtD GH OD YHQJDQ]D<br />

VHUi GHO 6(f25 OD MXVWLFLD ´

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

/D /H\ GHO 1pPHVLV VL ELHQ HV WDUGDGD WDPELpQ HV H[DFWD 1DGD FRPR OD /H\ GHO 1pPHVLV SDUD<br />

HQFRQWUDU \ FRUUHJLU 9,(-$6 '(8'$6 .È50,&$6 48( ,1&/862 6( (1&8(175$1<br />

680(5*,'$6 (1 (/ 3/$12 '( /$6 &$86$6 (1 (/ 081'2 &$86$/<br />

/DV UHOLJLRQHV \ HVFXHODV QDGD VDEHQ GH HVWRV PLVWHULRV /$9$5 /26 3,(6 (1 -8(9(6<br />

6$172 HV XQD ,19,7$&,Ï1 $ /26 ,1,&,$'26 $ /26 (/(*,'26 $ 7(50,1$5<br />

&21 (6$6 9,(-$6 '(8'$6 .È50,&$6 $ $&$%$5 &21 /$6 6(0,//$6 '( /$<br />

3(59(56,'$' 48( 72'26 7(1(026 (1 (/ )21'2 '( &$'$ 812 '(<br />

12627526 /D /H\ GHO 1pPHVLV QRV GLFH ³/$9$ 786 3,(6 (1 (/ &$0,12 '( /$<br />

5(181&,$&,Ï1 $/ 3(&$'2 7(17$&,Ï1 2 &$Ë'$ ´<br />

6yOR SXHGH ODYDUVH HO (/(*,'2 HO HVFRJLGR ,QGXGDEOHPHQWH HV XQ WUDEDMR GH $/7$<br />

0$*,$ GH DOWR QLYHO GH XQ JUDGR VXSHULRU (Q YDQR ODV UHOLJLRQHV TXHUUiQ FRPSUDU FRQ HO<br />

',(=02 OD VDOYDFLyQ SDUD VXV PDVDV HQJDxDGDV \ HTXLYRFDGDV (Q YDQR ORV IDOVRV<br />

JQRVWLFLVPRV TXHUUiQ YHQGHU ORV PLVWHULRV FRQ HO ',1(52 )Ë6,&2 HQJDxDQGR D OD<br />

+80$1,'$' (Q YDQR ORV IDOVRV /Ë'(5(6 SRGUiQ YHQGHU 2%,63$'26<br />

3$75,$5&$'26 0$*,675$'26 ',$&21$'26 (7& SRUTXH HO GLQHUR IDOVR GHO<br />

RUJXOOR GHO DGXOWHULR SRFR SXHGHQ SDUD HO HQFXHQWUR FRQ HO YHUGDGHUR &5,672<br />

/D OH\ GHO 1pPHVLV QRV FREUDUi WDUGH R WHPSUDQR /RV GLRVHV GH OD 9HUGDG \ OD -XVWLFLD QRV<br />

H[LJHQ 6(5,('$' \ '(7(50,1$&,Ï1 +D\ TXH DFDEDU FRQ ODV &$86$6 GH QXHVWUR<br />

HVWDGR ODPHQWDEOH GH DGRUPHFLPLHQWR \ GH LQFRQFLHQFLD<br />

+D\ TXH ODYDUQRV ORV SLHV FRQ ODV DJXDV SXUDV $/48Ë0,&$6 GH ODV %RGDV GH &DQi +D\ TXH<br />

/$9$5126 6yOR HO &ULVWR SXHGH KDFHUOR VL DVt OR TXHUHPRV 6yOR OD 6DQJUH GHO &RUGHUR HO<br />

&ULVWR SXHGH KDFHUOR 3DUD DFDEDU FRQ WRGDV ODV DWDGXUDV .È50,&$6 SRVLEOHV KD\ TXH YLYLU<br />

OD GRFWULQD GHO $'25$%/( 6$/9$'25 '(/ 081'2<br />

³0iV DOOi GHO 6pSWLPR 3HOLJUR SRGUtDLV FDHU HQ 0DOGLFLyQ´ DVt GLFHQ ODV GLYLQDV HVFULWXUDV<br />

$O FDHU HQ OD /H\ GHO 2FKR HO ,QILQLWR HVWDUtDPRV FD\HQGR HQ OD /H\ OD -XVWLFLD /D ~QLFD<br />

IRUPD SRVLEOH GH 6$/'$5 '(8'$6 HV TXH D SHVDU GH VHU %$87,=$'26 FRQ ODV WUHV<br />

IRUPDV SRVLEOHV $*8$ )8(*2 < /8= 2 (63Ë5,78 GHEHPRV ODYDU ORV SLHV<br />

GHILQLWLYDPHQWH 5(181&,$5 \ 3XULILFDU SDUD VLHPSUH QXHVWURV SDVRV<br />

³'DG ORV VLHWH SDVRV KDFLD HO LQWHULRU GHO 7HPSOR´ (VWR QR HV SRVLEOH FRQ HO FRUD]yQ OOHQR GH<br />

LQPXQGLFLD QL FRQ ORV SLHV VXFLRV SRU IDOWD GHO YHUGDGHUR $55(3(17,0,(172

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

/D FRPSHWHQFLD \ HO VXSHUHVIXHU]R<br />

'HQWUR GH ODV DFWLWXGHV KXPDQDV OD ILORVRItD GHO µPiV VLHPSUH KD OOHQDGR GH FRQWURYHUVLD<br />

FRQWUDGLFFLyQ \ GHEDWH D WRGD OD KXPDQLGDG<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO QRV GLFH TXH GHEHPRV DXWRH[SORUDUQRV VLQFHUDPHQWH SDUD HQFRQWUDU OR TXH<br />

UHDOPHQWH IDYRUHFH HQ OD PDQLIHVWDFLyQ GH ODV FRQGLFLRQHV HJRLFDV TXH QRV FDUDFWHUL]DQ WRGRV<br />

ORV GtDV /D SVLFRORJtD PRGHUQD KDEOD GH PRWLYDFLRQHV \ FRQGXFWDV DVRFLDGDV<br />

7RGDV ODV SHUVRQDV HQ HO IRQGR PDQLIHVWDPRV XQD QHFHVLGDG FRQVWDQWH GH REWHQHU XQ<br />

UHFRQRFLPLHQWR XQ VLWLR PHUHFHU HO UHVSHWR R OD DGPLUDFLyQ FXDQGR QR DPEDV FRVDV 1R KD\<br />

QDGD UHSUREDEOH HQ HOOR /D VLWXDFLyQ VH YXHOYH GLItFLO FXDQGR FRPHQ]DPRV D VHU FDSDFHV GH<br />

WRGR FRQ WDO GH FRQVHJXLU XQ VLWLDO GH KRQRU HQWRQFHV HO \R DGTXLHUH GLPHQVLRQHV SHOLJURVDV<br />

KDFLD ORV GHPiV \ KDFLD QRVRWURV PLVPRV<br />

(O EXHQ REVHUYDGRU HO TXH GHVHD PRULU GHVFXEULUi ELHQ D IORU GH WLHUUD HVWD RFXOWD PRWLYDFLyQ<br />

OD FXDO HV FDSD] GH FRQIDEXODU \ GH RUJDQL]DU WUDPDV FRQ WDO GH FRQVHJXLU VX SURSyVLWR R<br />

SURSyVLWRV HQ HVWH VHQWLGR<br />

&XDQGR GHMDPRV HO SODQR REMHWLYR GH ODV FRVDV \ QRV HQFDPLQDPRV FRQ HO HJRtVPR HO<br />

RUJXOOR OD YDQLGDG \ OD VREHUELD FRPR VREHUDQDV GH QXHVWUDV PRWLYDFLRQHV OD FXHVWLyQ VH QRV<br />

KDFH PX\ GLItFLO \ FDGD YH] SHOLJURVD 3HUVRQDV HQ HVH HVWDGR YLROHQWDQ \ KDVWD LUUHVSHWDQ VLQ<br />

GDUVH FXHQWD HO GHUHFKR GH ORV GHPiV H LQYDGHQ WHUUHQRV FRQ KRVWLOLGDG \ DJUHVLyQ QR<br />

FRQFLHQWHV FRQ HO ILQ ~OWLPR GH REWHQHU HO VLWR GH KRQRU DQKHODGR<br />

/$ &203(7(1&,$ HV FLHUWDPHQWH KR\ HQ GtD XQD QRUPD LQVWLWXFLRQDOL]DGD SRU GRTXLHU $<br />

FDVL WRGRV QRV KDQ HGXFDGR HQ KRJDUHV HVFXHOD OD FDOOH OD LJOHVLD FRQ GLFKD ILORVRItD<br />

FRPSHWLU FRPSHWLU FRPSHWLU FRPSHWLU FRQ HO DQVLD ORFD GH JDQDU JDQDU JDQDU VREUHVDOLU \<br />

VHU HO PHMRU HQ WRGR<br />

$SDUHQWHPHQWH FRPSHWLU (6 %8(12 SHUR ORV H[WUHPRV HQ UHDOLGDG VRQ ORV PDORV 3XHV HQ<br />

WRGR OR TXH UHSUHVHQWD &203(7,5 VDOHQ D OD OX] RWUDV FRVDV FRPR $025 3523,2<br />

25*8//2 < '(0$6,$'$ 62%5((67,0$ 3RFR D SRFR YD GHVDSDUHFLHQGR DTXHOOR GH<br />

TXH WRGRV VRPRV FDSDFHV \ VH VLHPEUD OD LGHD TXH WDPELpQ HV SHOLJURVD GH TXH /$<br />

&203(7(1&,$ 6,1 e7,&$ 5($/0(17( /$1=$ $/ ),(52 &20%$7( 325 /26<br />

35,0(526 /8*$5(6 GDQGR OXJDU D WUDPSDV MXHJRV VXFLRV HQJDxRV GLIDPDFLRQHV \<br />

FDOXPQLDV 7RGR FRQ WDO GH *$1$5<br />

1R HV GHVFRQRFLGR TXH HVWR UHLQD HQ WRGRV ORV FDPSRV GH OD YLGD ORV GHSRUWHV HO WUDEDMR OD<br />

SURIHVLyQ ORV HVWXGLRV ODV FLHQFLDV \ ODPHQWDEOHPHQWH HQ HO PDWULPRQLR \ HO KRJDU 7RGR<br />

HVWR KD KHFKR GH OD YLGD DFWXDOPHQWH XQ FDPSR GH EDWDOOD GH JXHUUD WRWDO HQWUH XQRV \ RWURV<br />

/RV FLHQWtILFRV OXFKDQ HQWUH HOORV SDUD FRQVHJXLU OOHJDU D ORV SODQHWDV HQFRQWUDU UHPHGLRV D<br />

WDQWD HQIHUPHGDG LQFXUDEOH /RV HQDPRUDGRV VH GLVSXWDQ HQWUH Vt D OD QRYLD HWF /D HVSLUDO QR<br />

FDEH HQ HVWH DSRUWH < HQ PHGLR GH WRGR ¢TXp HV OR TXH TXHGD" (O VLQ VDERU GH TXH XQD YH]<br />

REWHQLGR HO IUXWR DQKHODGR GH QXHYR HO YDFtR R OD GHVRODFLyQ GH HQFRQWUDUQRV GH QXHYR<br />

EXVFDQGR HQ TXp FLIUDU QXHVWUDV LOXVLRQHV HJRLFDV GHFHSFLRQDGRV GH TXH XQD YH] WUHSDGRV HQ<br />

OD HVFDOD GHVHDPRV VXELU PiV<br />

/D FRPSHWHQFLD \ OD DPELFLyQ KDQ OOHQDGR GH OXWR \ GRORU D QXHVWUR PXQGR DFWXDO /D FDUUHUD<br />

DUPDPHQWLVWD ORV GLVWRUVLRQDGRV SULQFLSLRV UHOLJLRVRV OD VXSUHPDFtD SROtWLFD ODV LGHRORJtDV<br />

KDQ GHVHQFDGHQDGR OD WLUDQtD GHO 0È6 < '(/ 0(-25<br />

(Q PHGLR GH HOOR KD\ DOJR GH SRVLWLYR /R TXH HVWi PDO HV HO (;75(02 (*2,&2 OD IDOWD GH<br />

HVFU~SXORV HO LUUHVSHWR D ORV YDORUHV OD WUDLFLyQ D ORV SULQFLSLRV OD YLROHQFLD OD JXHUUD \ OD<br />

GLYLVLyQ GH OD KXPDQLGDG

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU QRV HQVHxy HO RWUR H[WUHPR OD RWUD FDUD GH OD PRQHGD (/<br />

6Ò3(5 (6)8(5=2 (O V~SHU HVIXHU]R D GLIHUHQFLD GH OD &203(7(1&,$ HV OD IXHU]D<br />

SRVLWLYD GHO 6HU SDUD HQVHxDUQRV D PRULU HQ ORV GHIHFWRV FRQ SHUVHYHUDQFLD \ FRQ IH (V OD<br />

HQHUJtD PDUDYLOORVD GH OD /2*,$ %/$1&$ LPSXOVDQGR D OD JHQWH D YLYLU OD *QRVLV \ D<br />

GLYXOJDUOD FRQ DPRU D OD KXPDQLGDG (V OD IXHU]D GHO 6(5 6835(02 62/$5 SDUD TXH<br />

OOHYHPRV OD GRFWULQD GHO $GRUDEOH 6DOYDGRU GHO 0XQGR D WRGRV ORV ULQFRQHV SDUD OHYDQWDU OD<br />

EDQGHUD GH OD *126,6 81,9(56$/ 6$0$(/,$1$ SRU DPRU D OD KXPDQLGDG 6,1<br />

)$1$7,6026 6,1 25*8//26 6,1 9$1,'$'(6 < 6,1 )$/$&,$6<br />

(VWD HV XQD ODERU QREOH VREHUDQD LQGHSHQGLHQWH VLQ PiV OH\ TXH FXPSOLU FRQ OD<br />

92/817$' '(/ 3$'5(<br />

1DGD WLHQH TXH YHU FRQ ORV KRQRUHV GHO PXQGR 6H GD VLQ SHGLU QDGD D FDPELR VH UHFRUUH HO<br />

PXQGR VLQ RWUD FRVD HQ HO FRUD]yQ TXH VHU XQ VROGDGR GH OD *5$1 2%5$ 6$0$(/,$1$<br />

5HDOPHQWH HO 6Ò3(5 (6)8(5=2 HV OD HQHUJtD VRODU FUtVWLFD TXH SHUPLWH DKRUD D WDQWD JHQWH<br />

EXHQD \ QREOH GHVLQWHUHVDGD \ VLQFHUD OHDO \ HVSLULWXDO GHGLFDUVH D OD PLVLyQ JQyVWLFD FRQ<br />

SXUH]D \ QREOH]D HQ HO FRUD]yQ £2MDOi PXFKRV IXpUDPRV GLJQRV GH HOOR £2MDOi DFDEiUDPRV<br />

FRQ ODV EDMH]DV GH OD 9$1$ &203(7(1&,$ \ YLpQGRQRV FRPR KHUPDQRV HOLPLQHPRV ORV<br />

SHURJUXOORV SDUD PLUDUQRV HQWUH Vt FRPR FRODERUDGRUHV HVRWpULFRV GH OD /2*,$ %/$1&$<br />

/DV EDQGHUDV JQyVWLFDV GH WRGRV ORV FRORUHV KDUtDQ PX\ ELHQ UHWRPDQGR HO FRORU EODQFR \ URMR<br />

GHO 029,0,(172 *1Ï67,&2 ,17(51$&,21$/ '( 6$0$(/ $81 :(25 5HWRPDU<br />

ORV SULQFLSLRV DXWpQWLFRV YLYLUORV \ OOHYDUORV FRQ DPRU KDFLD ORV GHPiV (O

08(57( 0Ì67,&$ /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

(OLPLQDFLyQ GHO HJR<br />

(O 9HQHUDEOH 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU QRV GLR PXFKDV FODYHV \ WpFQLFDV SDUD GHVFXEULU \<br />

FRPSUHQGHU HO HJR WDQWR HQ VXV SDUWHV PiV tQWLPDV FRPR HQ VXV RUtJHQHV \ FDXVDV<br />

/DPHQWDEOHPHQWH KD\ YDULDV FRVDV WDPELpQ TXH KDQ KHFKR TXH FDUH]FDPRV GH p[LWR DOJXQR HQ<br />

FXDQWR D OD SUiFWLFD OD IDOWD GH SHUVHYHUDQFLD \ OD IDOWD GH FRQWLQXLGDG GH SURSyVLWRV<br />

(O VROR GHVFXEULPLHQWR QRV D\XGD D YHUQRV WDO FXDO VRPRV /D FRPSUHQVLyQ QRV D\XGD D<br />

SURIXQGL]DU VREUH ODV PDQLIHVWDFLRQHV \ ODV UDPLILFDFLRQHV TXH KD KHFKR HO HJR HQ QRVRWURV<br />

HQ HO HVSDFLR \ HO WLHPSR GH OD YLGD DFWXDO<br />

6L VH KDFH HO DQiOLVLV UHWURVSHFWLYR \ HO SVLFRDQiOLVLV WDQWR HO GHVFXEULPLHQWR FRPR OD<br />

FRPSUHQVLyQ GHO HJR QRV HVWDUtD GDQGR LQIRUPDFLyQ YLWDO SDUD SRGHU FRQWURODU PHMRU ORV<br />

HIHFWRV FDWDVWUyILFRV GHO (*2 HQ WRGRV ORV DVSHFWRV GH QXHVWUD YLGD FRWLGLDQD<br />

1R SUHWHQGHPRV µUHLQYHQWDU QL WDPSRFR µFRUUHJLU DO 0DHVWUR 0iV ELHQ HVWDPRV GLDORJDQGR<br />

FRQ OD PLVPD HQVHxDQ]D LQFRPSUHQGLGD TXH pO FRQ WDQWR VDFULILFLR QRV OHJDUD<br />

3DUD OD (/,0,1$&,Ï1 '(/ (*2 VH QRV KD LQVWUXLGR GH PXFKDV PDQHUDV ODV FXDOHV<br />

LQWHQWDPRV UHVXPLU D FRQWLQXDFLyQ<br />

D /D 0DGUH 'LYLQD HV TXLHQ SXHGH HOLPLQDU GHQWUR GH QRVRWURV D ORV GHIHFWRV<br />

SUHYLDPHQWH GHVFXELHUWRV \ FRPSUHQGLGRV HQ WRGRV ORV UHFRYHFRV GH OD PHQWH \ GH<br />

QXHVWUR LQWHULRU<br />

E (V QHFHVDULD OD FDVWLGDG FLHQWtILFD SDUD TXH H[LVWD HQHUJtD VXILFLHQWH SDUD TXH KD\D<br />

HOLPLQDFLyQ<br />

F /D &ODYH GH RUR HV HO YDUyQ \ OD KHPEUD XQLGRV HQ SOHQR FRLWR TXtPLFR KDELHQGR<br />

WUDEDMDGR HQ HO GHVFXEULPLHQWR \ OD FRPSUHQVLyQ GHO GHIHFWR R GHIHFWRV GHEHUiQ<br />

SHGLU OD HOLPLQDFLyQ GH HVWRV (O YDUyQ WRPDUi ORV GHIHFWRV GH VX PXMHU FRPR VL<br />

IXHUDQ ORV GH pO < OD KHPEUD SRU FRQVLJXLHQWH KDUi OR PLVPR WRPDUi ORV GH VX<br />

HVSRVR \ SHGLUi DO 7HUFHU /RJRV \ D OD %HQGLWD 0DGUH HOLPLQDU GLFKRV GHIHFWRV<br />

G 3DUD TXH HVWH SURFHVR VHD H[LWRVR HO YDUyQ \ OD KHPEUD PDULGR \ PXMHU<br />

OHJtWLPDPHQWH XQLGRV VLQ IRUQLFDFLyQ VLQ DGXOWHULR GHEHUiQ SHUVHYHUDU \ SUDFWLFDU<br />

XQLGRV HQ SURSyVLWRV \ PHWDV HVSLULWXDOHV KDVWD ORJUDU OD HOLPLQDFLyQ FRPSOHWD GHO<br />

D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,&$<br />

(Q OD REUD FXPEUH GH 6DPDHO $XQ :HRU ³3LVWLV 6RSKtD 'HYHODGR´ VH KDOOD HVWD VDJUDGD<br />

HQVHxDQ]D (/,0,1$5 (/ (*2 6Ï/2 (6 326,%/( &21 (/ )8(*2 6(;8$/ '(/<br />

48(58%Ë1 6$*5$'2 9$5Ï1 < 9$521$ 81,'26 VyOR DVt $'9,(1( /$<br />

08(57( (1 (/ 6$*5$'2 1$&,0,(172 '(/ 1,f2 '( 252 6yOR DVt HO VDFULILFLR<br />

GHO &ULVWR WLHQH SOHQD UHDOLGDG SDUD OD KXPDQLGDG

6(&&,Ï1 ,,<br />

$63(&726 '2&75,1$/(6

(O YDVR GH +HUPHV<br />

([LVWHQ 9DVRV GH +HUPHV GH YDULRV WLSRV +D\ YDVRV TXH VLUYHQ SDUD OD DXWRUUHDOL]DFLyQ RWURV<br />

SDUD OD VDQWD SUHGHVWLQDFLyQ GH OD PDWHUQLGDG RWURV PiV SDUD OD FRQGHQDFLyQ 6RQ PX\ SRFRV<br />

ORV YDVRV SDUD OD DXWRUUHDOL]DFLyQ PX\ SRFRV HQ UHDOLGDG 3RUTXH HO KRPEUH KD FRQYHUWLGR D<br />

OD PXMHU HQ OD UHFHSWRUD GH VXV EDMDV SDVLRQHV /D PXMHU GHQWUR GHO JQRVWLFLVPR WLHQH HQ Vt<br />

PLVPD HO SDSHO H[WUDRUGLQDULR GH YROYHUVH XQD ,1,&,$'$ \ GHO YDUyQ UHDOPHQWH 81 5(<<br />

£4Xp WULVWH OD PXMHU TXH OOHYD DO PDULGR DO PDWDGHUR GH OD IRUQLFDFLyQ \ HO DGXOWHULR 0X\<br />

WULVWH HQ UHDOLGDG TXH KR\ HQ GtD OD KXPDQLGDG QR DFHSWH HVWRV SULQFLSLRV \ FRQRFLPLHQWRV<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO GLFH TXH H[LVWH OD (9$ 9(186 OD PXMHU LQVWLQWLYD DTXHOOD TXH SXHGH Vt<br />

OR GHVHD UHQGLU VX PHQWH D OD REUD GHO &ULVWR 0XFKDV PXMHUHV VH TXHGDQ FRQ HO LQVWLQWR HO<br />

GHVHR OD DPELFLyQ OD SDVLyQ VLQ GDUVH FXHQWD GHO (*2 $1,0$/ GHSRVLWDGR HQ WRGR HOOR<br />

(YD 9HQXV GHEH PRULU \ FRQYHUWLUVH HQ OD 9(186 (9$ OD PXMHU QREOH GHO KRJDU TXH HQ<br />

SULQFLSLR FRQ OD 6DQWD 3UHGHVWLQDFLyQ HGXFDQGR D VXV KLMRV \ VLUYLHQGR D VX PDULGR HV FDSD]<br />

GH YROYHUVH XQD IXHQWH GH DPRU SDUD HO VHQGHUR GHO +RJDU 'RPpVWLFR GHO 0DWULPRQLR<br />

3HUIHFWR<br />

6LQ HPEDUJR 9(186 (9$ GHEH FRQYHUWLUVH HQ 9(186 85$1,$ OD ,QLFLDGD HQ ORV<br />

*UDQGHV 0LVWHULRV /D KRQRUDEOH 'DPD $GHSWR OD ILHO PXMHU PLVLRQHUD DTXHOOD TXH KDELHQGR<br />

KHFKR XQ EXHQ SDSHO FRPR PXMHU GH KRJDU HV FDSD] GH DFRPSDxDU D VX PDULGR XQ PLVLRQHUR<br />

GHYRWR \ DPERV VRQ \D ,1,&,$'26 HQ HO VHQWLGR FRPSOHWR GH OD SDODEUD $TXHOORV TXH

$63(&726 '2&75,1$/(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

(O 0DHVWUR<br />

1R HV H[WUDxR TXH KD\D 0DHVWURV PDV OR LPSRUWDQWH HV 'Ï1'( (67È1 /26<br />

9(5'$'(526 0$(67526 1R HV H[WUDxR TXH KD\D 0DHVWURV OHYDQWiQGRVH RWURV URGDQGR<br />

GH OR OLQGR DO DELVPR PDV OR LPSRUWDQWH D OD KXPDQLGDG HV QR VHU FRQIXQGLGRV QL SRU ORV<br />

GLYLQRV QL SRU ORV KXPDQRV<br />

(O SURFHVR LQWHUQR GH IRUPDU DO 0$(6752 Ë17,02 HV DOJR VDJUDGR \ SRU OR WDQWR HV<br />

VHFUHWR (Q YDQR XQ GLVFXUVR SXHGH FRQYHQFHUQRV FRQ VX OyJLFD GH TXH HVWDPRV R QR DQWH OD<br />

SUHVHQFLD GH XQ PDHVWUR<br />

(O 0DHVWUR QDFH HQ HO SHVHEUH GHO FRUD]yQ GHO KRPEUH KXPLOGH GHYRWR VHQFLOOR VLQ<br />

FRPSOLFDFLRQHV VLQ ODV IXQHVWDV FRQVHFXHQFLDV GHO TXHULGR (*2<br />

8IDQDUVH SRU ORV ORJURV HVSLULWXDOHV PRUDOHV LQWHOHFWXDOHV \ PLVLRQDOHV QR GHPXHVWUD TXH<br />

DOJXLHQ HV XQ 0$(6752 +R\ HQ GtD QR GXGDPRV TXH KD\ PLVLRQHURV FRQ PXFKR DPRU D OD<br />

KXPDQLGDG DOJXQRV PX\ GHYRWRV SHUR SRFR VLQFHURV 3RUTXH ORV 0DHVWURV 6DPDHO \<br />

/LWHODQWHV QRV GLMHURQ KDVWD OD VDFLHGDG R HO FDQVDQFLR TXH KDEtD GRV FRVDV TXH KDFtDQ TXH HO<br />

LQLFLDGR IUDFDVDUD<br />

D 1R SDVDU OD SUXHED GH OD ),'(/,'$' $/ $9$7$5$<br />

E &DHU HVWUHSLWRVDPHQWH FRQ OD PLWRPDQtD GH FUHHUVH JUDQGHV \ FDSDFHV GH VHU<br />

LQLFLDGRV SRU DOJXLHQ GHO PXQGR ItVLFR FXDQGR OD JUDQ LQLFLDGRUD HV OD 0$'5(<br />

',9,1$<br />

/D IDOWD GH VLQFHULGDG WDPELpQ KD SHUGLGR D PXFKRV HTXLYRFDGRV HQ HO VHQGHUR DOXFLQDGRV<br />

SRU VX DXWRLPDJHQ \ DXWRFRQVLGHUDFLyQ HJRLFD HO DPRU SURSLR \ OD YDQLGDG<br />

([LVWHQ PXFKRV SRU DKt TXH QR OHV DOFDQ]DQ ORV QRPEUHV SDUD GHVFULELU VX YDQLGRVD<br />

SHUVRQDOLGDG SRUTXH ORV 0DHVWURV UHDOPHQWH QR QHFHVLWDQ GH PXFKR SDUD VDEHUVH SRU VX WDOOD<br />

HVSLULWXDO TXH Vt HV XQ 0DHVWUR<br />

(Q HO LQWHULRU GH FDGD XQR GH QRV FRH[LVWHQ HO HJR OD (VHQFLD \ OD SHUVRQDOLGDG R<br />

SVHXGRHVStULWX<br />

8QD IDQWDVtD R XQ VXHxR \ HO PLVLRQHUR SXHGH FDHU HQ OD WHQWDFLyQ GH FUHHUVH PDHVWUR<br />

/DPHQWDEOHPHQWH XQD PHQWLUD UHSHWLGD WDQWDV YHFHV WHUPLQD VLHQGR XQD YHUGDG DFHSWDGD<br />

XQLYHUVDOPHQWH DXQTXH ODV PDVDV TXH OD VRVWLHQHQ YD\DQ GLUHFWR DO DELVPR MXQWR DO µIDOVR<br />

PDHVWUR PHQWLURVR<br />

1R GXGDPRV GH OD SUHVHQFLD GH YDORUHV SRVLWLYRV HQ HO LQWHULRU GH DOJXQRV KHUPDQRV PDV OD<br />

YHVWLGXUD GHO PDHVWUR MDPiV SRGUtD FRQVWUXLUVH FRQ ORV KDUDSRV GH OD IDQWDVtD GH OD<br />

IDVFLQDFLyQ \ GHO KRUULEOH FXOWR D OD SHUVRQDOLGDG<br />

'H HVWR HO 0DHVWUR 6DPDHO QRV GLR DPSOLDV H[SOLFDFLRQHV \ JUDQGHV HMHPSORV /RV PLVLRQHURV<br />

VRPRV VyOR HVR $OPDV GHGLFDGDV D FRPSDUWLU OD EHQGLWD *QRVLV 6L DOJR GH EXHQR VDOH GH<br />

QRVRWURV HV JUDFLDV D OD REUD GH ORV EHQGLWRV *85Ò6 TXH QRV KDQ GHMDGR HQ HO FDPLQR<br />

8Q 0DHVWUR VH DXWRUUHDOL]D HQ OD PHGLGD HQ TXH PXHUH HQ Vt PLVPR 0DV ODPHQWDEOHPHQWH<br />

PXFKRV DVSLUDQ D VHU FDUJDGRV HQ ORV KRPEURV GH ODV PDVDV DQKHODQWHV GH XQ tGROR D TXLHQ<br />

VHJXLU<br />

(O 0DHVWUR HV HO &ULVWR (O 0DHVWUR HV HO Ë17,02 GHQWUR GH FDGD XQR GH QRV 6yOR PXULHQGR<br />

HQ Vt PLVPRV HV SRVLEOH HVFXFKDU VX 6$*5$'$ 92= GiQGRQRV ODV LQVWUXFFLRQHV SUHFLVDV<br />

SDUD FDPLQDU HQ HO *5$1 &$0,12 '(/ 6(1'(52 '( /$ ,1,&,$&,Ï1

D 0XHUWH 0tVWLFD $63(&726 '2&75,1$/(6<br />

0XFKRV FUHHQ TXH VH DXWRUUHDOL]DQ D SXUR GLVFXUVR GHFUHWR OH\ HVWDWXWR PHPRUiQGXP R<br />

FDUWD $OJXQRV KDQ UHYLYLGR YLHMRV SHUJDPLQRV LQWHUSUHWiQGRORV D VX IDYRU $ QDGLH VH OH KD<br />

RFXUULGR SHQVDU TXH OD FXDQWtD GH XQ 0DHVWUR QR OR HV SRU HO WDPDxR GH OD IDQWDVtD JORULRVD<br />

TXH FXHQWD VL QR SRU HO GRORU \ HO VDFULILFLR TXH KD VLGR FDSD] GH GHPRVWUDU DQWH ORV GHPiV<br />

1R VH FRPSUD QL VH YHQGH OD ,QLFLDFLyQ FRPR ORV FXUVRV GH FLHUWDV UHVSHWDEOHV ORJLDV TXH KDQ<br />

KHFKR GH OD HQVHxDQ]D VDJUDGD XQ FRPHUFLR KRUULEOH<br />

(O 0DHVWUR QDFH HQWUH HO WURQDU GHO SHQVDPLHQWR FUtVWLFR GH OD 0(17( '20,1$'$ SRU OD<br />

GLVFLSOLQD HVRWpULFD GHO JQyVWLFR FRQ OD PHGLWDFLyQ GH IRQGR 3RU DKRUD VyOR KDEHPRV SREUHV<br />

$OPDV DQKHODQWHV GH HQFRQWUDU HO FDPLQR

$63(&726 '2&75,1$/(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

(O =HQ GH OD H[LVWHQFLD<br />

1DGD GH OR TXH RFXUUH HV UHDO /R TXH YHPRV HV OD PDOD WUDGXFFLyQ GH QXHVWUD PDOD VHFUHWDULD<br />

TXH HV OD PHQWH 6L DSUHQGLpUDPRV D WHQHU OD PHQWH YDFtD VLQ PiV DWDGXUDV TXH ODV TXH OH GLFWH<br />

OD VDELGXUtD GHO 6HU RWUR JDOOR QRV FDQWDUtD<br />

(O =HQ GH OD H[LVWHQFLD QRV SHUPLWH (;75$(5 '( /$ 5($/,'$' $3$5(17( /$<br />

9(5'$' 48( (67È 2&8/7$ (O 0DHVWUR 6DPDHO HQ VX LQILQLWD VDELGXUtD HQVHxy TXH OD<br />

PHGLWDFLyQ D IRQGR QRV SHUPLWH '(6&8%5,5 /$ 9(5'$' GRQGH HO 0DHVWUR FDOOD<br />

FRPSUHQGHU GRQGH HO 0DHVWUR QR HVFULEH GHVFXEULU OD HVHQFLD GH ODV FRVDV FXDQGR QRV HVWiQ<br />

GDQGR VyOR XQD SDUWH GHO PHQVDMH RFXOWR<br />

/D UHDOLGDG TXH REVHUYDPRV HV DSHQDV OD SXQWD GHO LFHEHUJ 'H OD PLVPD PDQHUD TXH QR QRV<br />

FRQRFHPRV D Vt PLVPRV JUDFLDV D ORV VRILVPDV GHO HJR WDPSRFR VRPRV FDSDFHV GH<br />

FRPSUHQGHU \ GH YHU OD UHDOLGDG (Q WDQWR QR KD\D UHIOH[LyQ FRQWLQXD YLYHQFLD GHO PRPHQWR<br />

DXWREVHUYDFLyQ OD YHUGDG GH WRGR VLHPSUH HVWDUi OHMDQD D QRVRWURV<br />

(O =HQ QRV SHUPLWH '$5 81$ 6(*81'$ 0,5$'$ (QFRQWUDU OD VRQULVD GRQGH YHPRV HO<br />

GLVJXVWR HQFRQWUDU OD UHVSXHVWD FXDQGR VLOHQFLDPRV ODV SUHJXQWDV TXH QRV LQFLWDQ DO GHEDWH D<br />

OD GLYLVLyQ GH QRVRWURV PLVPRV HQ P~OWLSOHV SHUVRQDV DO PLVPR WLHPSR<br />

(V LPSRVLEOH &2035(1'(5 (/ =(1 SRUTXH KD\ TXH 9,9,5/2 (O =HQ QR VH SXHGH<br />

H[SOLFDU WDPSRFR QL OR DVSLUR VLTXLHUD SRUTXH KDEOD GH OD 9(5'$' < OD YHUGDG HV XQD<br />

HVWUHOOD GH PXFKDV SXQWDV (QWUDGDV VDOLGDV \ YHUWLHQWHV FRQVWLWX\HQ HO PDU GH OR UHDO<br />

$Vt HV HO =(1 \ QRV TXHGDPRV FRUWRV DO FRPSUHQGHUOR DVt<br />

(O =HQ GH OD H[LVWHQFLD QRV GLFH<br />

D 12 VH LGHQWLILTXH FRQ 1$'$ 1, &21 1$',(<br />

E 9LYD VX YLGD \ QR YLYD OD GH ORV GHPiV<br />

F 12 VXIUD SRU QDGD QL SRU QDGLH<br />

G /RV REVWiFXORV HQ HO FDPLQR QR H[LVWHQ VyOR VRQ HVWDFLRQHV GH UHIOH[LyQ<br />

H 1R H[LVWHQ H[SOLFDFLRQHV OyJLFDV QL WDPSRFR H[SOLFDFLRQHV PHWDItVLFDV VLQR HO VDELR<br />

XVR GHO 6(17,'2 &20Ò1<br />

I &XDQGR SHUGHPRV HO VHQWLGR GH OD YLGD SUiFWLFD HVWDPRV D OD PLWDG GHO DEVXUGR \ D<br />

ODV SXHUWDV GH OD PLWRPDQtD<br />

J 8Q FRQRFLPLHQWR TXH QR VLUYH R QR HV ~WLO SDUD OD YLGD HVSLULWXDO WDPSRFR OR VHUi<br />

SDUD OD YLGD PDWHULDO<br />

K &RPSUHQGHU HO =(1 HV WUDWDU GH FRPSUHQGHU OD ORFXUD<br />

(O =(1 HV (;3(5,0(17$5 ',5(&7$0(17( < HVR QR HV REUD GH XQ KXPDQR VLQR GHO<br />

6(5 GHVSURYLVWR GHO (*2<br />

6LQ OD IDVFLQDFLyQ VLQ OD DOXFLQDFLyQ VLQ OD IDQWDVtD VLQ HO IDQDWLVPR HV SRVLEOH HQFDPLQDUQRV<br />

DO FDPLQR GH OD VDELGXUtD R YHUGDGHUR FRQRFLPLHQWR<br />

0LV LGHDV VRQ LQFRPSOHWDV H LQH[DFWDV SRUTXH SDUD HVWDU HQ HO FDPLQR QR EDVWD FRQ PRVWUDUOR<br />

+$< 48( (1&$51$5 (/ &$0,12

D 0XHUWH 0tVWLFD $63(&726 '2&75,1$/(6<br />

/D FDVWLGDG<br />

6HU FDVWR HQ SHQVDPLHQWR SDODEUD \ REUD 0XFKRV FUHHQ TXH OD FDVWLGDG VyOR VH UHILHUH D OD<br />

DEVWLQHQFLD VH[XDO R H[FOXVLYDPHQWH DO VH[R /D FDVWLGDG HV JXDUGDU OD SXUH]D HQ<br />

SHQVDPLHQWRV SDODEUDV \ REUDV<br />

/D DEVWLQHQFLD VH[XDO R FRQWLQHQFLD QR HV HQ PRGR DOJXQR OD IRUPD DEVROXWD GH OD FDVWLGDG<br />

3XHGH VHU XQD SUiFWLFD SDUD HTXLOLEUDU HQHUJtDV PDV QR HV OR ~QLFR TXH VH SXHGH KDFHU SDUD<br />

VHU FDVWR<br />

/D FDVWLGDG FLHQWtILFD FRQVLVWH HQ 75$16087$5 ODV HQHUJtDV FUHDGRUDV 3RU OR WDQWR QR<br />

EDVWD WDPSRFR VyOR UHWHQHU ODV HQHUJtDV VLQR FRQYHUWLUODV FRPSOHWDPHQWH HQ XQD PDWHULD PiV<br />

VXWLO HQ XQD VXVWDQFLD YRODWLOL]DGD \ HVSLULWXDO FDSD] GH GDUOH YLGD QR VyOR D ORV FKDFUDV VLQR<br />

WDPELpQ D OD '(927$ < 0È*,&$ 6(53,(17( Ë17,0$<br />

/D FDVWLGDG FLHQWtILFD FRQVLVWH HQ GDUOH ORV FKRTXHV FRQVFLHQWHV D ORV DOLPHQWRV TXH UHFLELPRV<br />

SDUD FRQYHUWLUORV HQ ORV +,'5Ï*(126 QHFHVDULRV KDVWD OOHJDU DO +,'5Ï*(12 6, HO<br />

DOLPHQWR GH OD VHUSLHQWH PiJLFD GH QXHVWURV SRGHUHV tJQHRV FRPR HV HO FRPEXVWLEOH GH ORV<br />

YHKtFXORV 62/$5(6<br />

7UDQVPXWDU TXLHUH GHFLU &$0%,$5 75$16)250$5 92/9(5 '( 81$<br />

1$785$/(=$ *526(5$ $ 275$ 0È6 (/$%25$'$ < (63(&,$/ 3DUD QDGLH HV XQ<br />

VHFUHWR TXH HVWR HV XQ SURFHVR TXH GHEH OOHYDU XQD GLVFLSOLQD IXQGDPHQWDO /D WUDQVPXWDFLyQ<br />

PHGLDQWH HO 35$1$

$63(&726 '2&75,1$/(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

6HU FDVWRV DPDU VLQ HVSHUDU QDGD D FDPELR HQWUHJDUVH GH OOHQR D OD *5$1 2%5$ '(/<br />

3$'5( TXH HVWi HQ ORV FLHORV HV FLHUWDPHQWH XQ GRQ LQDSUHFLDEOH \ D OD YH] XQ WUDEDMR GH<br />

JUDQ YDORU SDUD ODV -HUDUTXtDV GLYLQDV<br />

6HU FDVWRV HQ SHQVDPLHQWRV SDODEUDV \ REUDV VLJQLILFD<br />

D 1R PHQWLU<br />

E 6HU VLQFHURV<br />

F +DFHU PRULU HQ Vt PLVPRV WRGD WHQWDFLyQ WRGR PDO<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO HQ VX REUD &XPEUH ³9HUER GH 2UR ,,´ QRV GLFH ³+D\ TXH GHFLU OD YHUGDG<br />

FXHVWH OR TXH FXHVWH KD\ TXH UHFLELU FRQ DJUDGR ODV PDQLIHVWDFLRQHV GHVDJUDGDEOHV GH<br />

QXHVWURV VHPHMDQWHV \ KD\ TXH 68%/,0$5 /$ /Ë%,'2 (VWDV VRQ ODV WUHV PHWDV<br />

LQGLVSHQVDEOHV SDUD OOHJDU D &5,67$/,=$5 /$6 75(6 )8(5=$6 35,0$5,$6 '(/ 3$'5(<br />

+,-2 < (63Ë5,78 6$172 ´

D 0XHUWH 0tVWLFD $63(&726 '2&75,1$/(6<br />

&RQGXFLU DO \R DO SXQWR PXHUWR<br />

1R LGHQWLILFDUQRV FRQ QDGD QL FRQ QDGLH (VH HV XQ SURSyVLWR PX\ JUDQGH \ D OD YH] XQD<br />

SUiFWLFD SDUD FRPHQ]DU D 025,5 (1 6Ë 0,6026<br />

7RGDV ODV UHDFFLRQHV TXH VH QRV VDOHQ TXH GHMDPRV TXH VH PDQLILHVWHQ VLQ QLQJ~Q IUHQR R FRQ<br />

IUHQRV SDUFLDOHV VRQ UHDFFLRQHV HJRLFDV GH SULQFLSLR D ILQ (Q YDQR SRGHPRV MXVWLILFDU TXH OR<br />

KDFHPRV SRU WDO R FXDO UD]yQ +HFKRV VRQ KHFKRV \ DQWH ORV KHFKRV KD\ TXH UHQGLUVH<br />

5HDFFLRQDPRV SRUTXH WHQHPRV HO

$63(&726 '2&75,1$/(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO QRV SRQtD HO HMHPSOR GH *DQGKL FRQ OD QR UHVLVWHQFLD HO IDPRVR<br />

$+,06$ 6RODPHQWH DVt SRGHPRV OOHJDU D OD DQLTXLODFLyQ GHO \R HQ XQD IRUPD PX\ D IRQGR<br />

2EYLDPHQWH DO FRPLHQ]R QR SRGUHPRV FRQ OD IXHU]D GHVFRPXQDO GH QXHVWURV DJUHJDGRV<br />

SVtTXLFRV SXHV WLHQHQ FLHQWRV GH DxRV JREHUQDQGR GHVGH QXHVWUD IDWtGLFD SHUVRQDOLGDG<br />

,JXDO TXH PL SHUVRQD PXFKRV OD PD\RUtD VRPRV GHPRQLRV DQWLJXRV«7HQHPRV PXFKDV<br />

PDxDV R PDQtDV GHPDVLDGR YLHMDV \ DUUDLJDGDV TXH QRV VRQ GLItFLOHV GH HOLPLQDU 3HUR XQD YH]<br />

HQ HO FDPLQR HVWDPRV HQ SRVLFLyQ GH FRPSUHQGHU \ GH DQDOL]DU VXV PDQLIHVWDFLRQHV HQ ORV PiV<br />

PtQLPRV GHWDOOHV<br />

7RGR OR TXH KDJDPRV WHQGUi HO VHOOR SHUVRQDO GH OD SHUVRQDOLGDG HJRLFD DXQ FRQ EXHQDV<br />

LQWHQFLRQHV (O 6HU QR QHFHVLWD GH GHEDWHV LQWHUPLQDEOHV SDUD H[SUHVDUVH VyOR QHFHVLWD GRV<br />

FRVDV OD DXVHQFLD GHO \R \ OD PHGLWDFLyQ \ UHIOH[LyQ FRQWLQXDV<br />

&XDQGR HO FDPELR HQ QXHVWUDV PDQHUDV FDGXFDV \ UHWURJUDGDV VH FRPLHQ]D D JHVWDU HVWDUHPRV<br />

HQ PHMRU FDSDFLGDG GH GHPRVWUDU GRPLQLR GH Vt PLVPRV \ SRU VXSXHVWR QRV JXLDUHPRV PXFKR<br />

PHMRU FRPSUHQGLHQGR TXH HO

D 0XHUWH 0tVWLFD $63(&726 '2&75,1$/(6<br />

/DV WUDPSDV GHO HJR<br />

/RV VLJXLHQWHV HOHPHQWRV VRQ FRPXQHV HQ DTXHOORV TXH QRV REVHUYDPRV HQ HO GtD D GtD ODV<br />

WUDPSDV PRUWDOHV TXH QRV ODQ]D QXHVWUR TXHULGR HJR (V SRVLEOH TXH OD OLVWD SXHGD VHU<br />

FRPSOHWDGD FRQ OD D\XGD GH WRGRV OR QXHVWUR LQVLVWLPRV HV DSHQDV XQ FRPLHQ]R \<br />

SUREDEOHPHQWH PDOR SHUR GHPXHVWUD XQD SHTXHxD LQFXUVLyQ GHQWUR GH Pt PLVPR<br />

(O GHEDWH LQWHUQR 3HQVDU UHSHQVDU YROYHU D SHQVDU VLQ QXQFD HVWDU HQ SD]<br />

/D GXGD UHLWHUDWLYD 0HGLU ODV FRQVHFXHQFLDV GH WDO PDQHUD TXH QRV PRWLYD<br />

FXLGDUQRV GH QR SHUGHU RSRUWXQLGDGHV GH UHLWHUDU QXHVWUR LQWHUpV SHUVRQDO<br />

(O MXLFLR D SULRUL -X]JDU VLQ FRQRFHU OD FRVD HO HYHQWR R ODV SHUVRQDV<br />

(O MXLFLR D SRVWHULRUL 1RV GDPRV SRVH GH JUDQGHV FRQRFHGRUHV \ WHUPLQDPRV<br />

MX]JDQGR \ IDOODQGR HQ FRQWUD FDVL VLHPSUH GH ORV GHPiV<br />

/D FUtWLFD GLIHULGD 3RVSRQHPRV OD FUtWLFD SHUR SDUD FRQIDEXODU FRQ PD\RU FHUWH]D<br />

/D LGHQWLILFDFLyQ H[WUDSRODGD 1RV VHQWLPRV DOXGLGRV D SHVDU GH TXH QR HV D QRVRWURV<br />

D TXLHQHV VH UHILHUHQ ORV GHPiV PDV QRV VHQWLPRV UHWUDWDGRV HQ QXHVWUD VLWXDFLyQ<br />

SHUVRQDO UHDFFLRQDQGR LPSXOVLYDPHQWH<br />

/D LQVHJXULGDG HJRtVWD %~VTXHGD FRQVWDQWH GH DVHJXUDUQRV TXH QR QRV GDxHQ<br />

QXHVWUD LPDJHQ R YDQLGDG<br />

/D HQYLGLD LQWHOHFWLYD 6LHPSUH HVWDPRV HQ GHVDFXHUGR HQ XQD OXFKD LQWHUPLQDEOH R<br />

XQD GLVFXVLyQ VLQ ILQDO GH PDQHUD TXH WHUPLQDPRV OD GLVFXVLyQ FRQ<br />

LQWHOHFWXDOL]DFLRQHV DSDEXOODQWHV<br />

/D HQYLGLD HVSLULWXDOLVWD 5HDFFLRQDPRV FXDQGR FUHHPRV TXH RWURV QRV VXSHUDQ HQ OR<br />

HVSLULWXDO<br />

/D FRQJRMD GH OD YDQLGDG 6HQWLU PLHGR R WHPRU GH SHUGHU XQD VXSXHVWD SRVLFLyQ R<br />

DOWXUD TXH HQ DOJXQDV RFDVLRQHV R OD PD\RUtD QR SRVHHPRV HQ UHDOLGDG<br />

(O PLHGR R OD IRELD 0LHGR D VHQWLUQRV DWDFDGRV R D TXH RWURV QRV GHPXHVWUHQ TXH<br />

VRPRV LJQRUDQWHV R TXH VDEHQ PiV TXH QRVRWURV<br />

/D HQDMHQDFLyQ QR VRPRV FDSDFHV GH UHFRQRFHU ERQGDGHV HQ ORV DUJXPHQWRV DMHQRV<br />

\ SRU OR WDQWR ORV LJQRUDPRV<br />

(O VHQWLPLHQWR HPHUJHQWH 3XHGH VHU EXHQR PDOR IDOVR R VLPSOHPHQWH XQ \R<br />

PDQLIHVWiQGRVH (V XQD UHDFFLyQ FXDOTXLHUD TXH HYLGHQFLD GyQGH VH HQFXHQWUD<br />

QXHVWUR ODGR GpELO<br />

(O IDOVR VHQWLPLHQWR &XDQGR QRV GHMDPRV HQJDxDU SRU HO HJR GiQGROH UHOHYDQFLD D<br />

OR TXH QR OR WLHQH HQ UHDOLGDG HQ DOJXQDV RFDVLRQHV PRYLGRV SRU HO VHQWLPHQWDOLVPR<br />

\ HO VXEMHWLYLVPR /iVWLPD QR HV LJXDO D FRPSDVLyQ<br />

/RV VRILVPDV GH GLVWUDFFLyQ $UJXPHQWRV TXH QRV SRQHQ WUDPSDV SDUD GLVWUDHUQRV<br />

GHO WUDEDMR VREUH OD PXHUWH GHO \R<br />

(O DJXLMyQ GHO LQWHOHFWR %DWDOODU GHO SHQVDPLHQWR TXH QRV GLVWUDH GHO VLOHQFLR GH OD<br />

PHQWH SDUD PHGLWDU DGHFXDGDPHQWH<br />

(O PDOHVWDU GHO \R IDULVHR &XDQGR OH GDPRV PXFKD LPSRUWDQFLD D OD µIyUPXOD D OR<br />

H[WHUQR D DTXHOOR TXH VyOR HV H[WHULRU R PDWHULDO FXDQGR OR PiV LPSRUWDQWH HV HO<br />

IRQGR R FRQWHQLGR

$63(&726 '2&75,1$/(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

(O µMXH] LPSODFDEOH 7URQDPRV MX]JDQGR D ORV GHPiV FDVL VLHPSUH JUDFLDV D OD LUD<br />

OD HQYLGLD ORV FHORV \ HO IDQDWLVPR<br />

/D HVFHQD LQWHUPLQDEOH VLQ PDGXUDFLyQ /D YLGD QRV RIUHFH PXFKRV HMHPSORV YLYLGRV<br />

HQ FDUQH SURSLD SHUR QXQFD DSUHQGHPRV QLQJXQD OHFFLyQ \ ODV FRVDV QRV FRQWLQ~DQ<br />

SDVDQGR VLQ TXH QRV GHPRV FXHQWD GH QXHVWURV IDOORV R HUURUHV<br />

1R GXGR TXH KDEUi PiV WUDPSDV DOJXQDV GH HOODV FRPR UHSLWR PRUWDOHV SDUD QXHVWUR DYDQFH<br />

HVSLULWXDO /D LQWHULRUL]DFLyQ D IRQGR OD DXWREVHUYDFLyQ QRV SHUPLWH FRQWURODU HVWDV WUDPSDV<br />

SDUD QR FDHU HQ OD WHQWDFLyQ GH VHU GRPLQDGRV SRU HO HJR R SHUGHU HO FRQWURO GH QRVRWURV<br />

PLVPRV

D 0XHUWH 0tVWLFD $63(&726 '2&75,1$/(6<br />

/D LUD OD HQYLGLD ORV FHORV \ HO IDQDWLVPR<br />

(VWRV FXDWUR SHFDGRV R \RHV VRQ ORV FXOSDEOHV GH TXH HO 0XQGR *QyVWLFR HVWp WDQ GLYLGLGR<br />

LJQRUDQWH VXPHUJLGR HQ HO HQJDxR \ OD PHQWLUD FRQ SRFRV ORJURV HVSLULWXDOHV \ OR TXH HV SHRU<br />

FRQ HO (*2 (17521,=$'2 &202 Ë'2/2 D TXLHQ DGRUDPRV LQFHVDQWHPHQWH LJQRUDQGR D<br />

QXHVWUR 6(f25 (/ &5,672<br />

/R TXH QRV KD JROSHDGR HQ FLQFXHQWD DxRV GH *QRVLV HV HO SRFR WUDEDMR LQWHULRU SURIXQGR HO<br />

SRFR FDPELR SVLFROyJLFR \ OD SpVLPD SUiFWLFD GH 75$16087$&,Ï1 D OD FXDO OD KHPRV<br />

FLUFXQVFULWR D XQD PHUD SUiFWLFD HYHQWXDO GHPRQtDFD \ IDWDO 3RU VXSXHVWR GHFLPRV HVWR FRQ<br />

HO UHVSHWR TXH WRGRV VH PHUHFHQ 0DV QR KDEODUtD HQ HVD IRUPD VL QR IXHUD SRUTXH<br />

GRORURVDPHQWH OD VLWXDFLyQ HV HYLGHQWH<br />

1R LPSRUWD TXH VH PH GLJD TXH HQ WDO R FXDO SDtV H[LVWH XQ PDHVWUR VDELR \ GHGLFDGR SRUTXH<br />

DSDUWH GH VHU )$/62 VyOR VH KD DGXHxDGR GH $OPDV \ YROXQWDGHV PDV QR KD FUHDGR OD<br />

IDPRVD QXHYD FLYLOL]DFLyQ &XHVWLyQ HVWD TXH HV PLVLyQ ~QLFD GH ORV %8'+$ 0$

$63(&726 '2&75,1$/(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

< OXHJR HO IDQDWLVPR OD IDOVD LGHD GH GDU OD *QRVLV VLQ UHFRQRFHU TXH OR TXH VH EXVFD VyOR HV<br />

62%5(6$/,5<br />

+D\ TXH DFDEDU FRQ HO HQJDxR \ OD PHQWLUD +D\ TXH YLYLU OD HQVHxDQ]D JQyVWLFD 12 QRV<br />

SUHFLDPRV GH GHFLU OD DEVROXWD YHUGDG SRUTXH KD\ PXFKD WHOD TXH FRUWDU 2MDOi QRV<br />

FRQYHQ]DPRV PH FRQYHQ]D \R PLVPR WRGRV ORV GtDV 48( +$< 48( 025,5 < 025,5<br />

6,(035( < 6(5 6,1&(526 (1 /$ *5$1 2%5$

D 0XHUWH 0tVWLFD $63(&726 '2&75,1$/(6<br />

/D SUXHED GH IXHJR<br />

(Q HVWD SUXHED HO FDQGLGDWR HV LQMXULDGR FDOXPQLDGR RIHQGLGR DFXVDGR IDOVDPHQWH HWF<br />

0XFKRV GH QRVRWURV QR VRPRV FDSDFHV GH WROHUDU D TXLHQHV QRV DJUHGHQ X RIHQGHQ D DTXHOORV<br />

TXH HQ HO FDPLQR VH QRV SUHVHQWDQ FRQ HO iQLPR GH GDxDUQRV \ RIHQGHUQRV VLQ H[LVWLU QLQJXQD<br />

UD]yQ<br />

3DUD SDVDU HVWD SUXHED HV QHFHVDULR GHVDUUROODU OD FRPSUHQVLyQ OD WROHUDQFLD \ OD SDFLHQFLD<br />

1XQFD HO LUDFXQGR SRGUtD MDPiV SDVDU HVWD SUXHED 4XLHQHV WHQJDQ PX\ JUDQGH HO DPRU SURSLR<br />

\ OD YDQLGDG OR PLVPR TXH OD PDO OODPDGD DXWRHVWLPD QR VHUiQ FDSDFHV GH YHQFHU<br />

2EYLDPHQWH HQ HVWH FDPLQR VREUDUiQ ORV DPLJRV TXH XQ GtD GH HVWRV QR LPSRUWD FXDO QRV<br />

SHUVHJXLUi VLQ RWUD UD]yQ TXH OD GH VHU XQ LQVWUXPHQWR GHO 6HQGHUR 3UREDWRULR<br />

6H FXHQWD TXH HQ XQD RFDVLyQ XQ PRQMH HVWDED GHVHDQGR SUREDUVH D Vt PLVPR SDUD VDEHU TXp<br />

JUDGR GH SDFLHQFLD WHQLD GHVDUUROODGR 8Q EXHQ GtD HO DQFLDQR GHO WHPSOR OR KL]R UHJDU XQ<br />

VDFR GH VDO HQ HO VHQGHUR PD\RU GHO WHPSOR < OXHJR OH KL]R UHFRJHU OD VDO \ GHYROYHUOD DO<br />

VDFR (O PRQMH OR KL]R SHUR GHVFXEULy TXH OD VDO QR HUD SRVLEOH UHFRJHUOD WRWDOPHQWH \D TXH<br />

VLHPSUH TXHGDEDQ SHTXHxRV JUiQXORV HQWUH HO FDPLQR HPSHGUDGR (O PRQMH VH GLULJLy D GRQGH<br />

HO DQFLDQR \ pVWH VLQ GHMDUOH KDFHU OD SUHJXQWD OH GLMR ³KLMR PtR KDV UHFRJLGR WRGD OD VDO OD<br />

TXH TXHGD GpMDOD SDUD OD WLHUUD ´<br />

0XFKRV GH QRVRWURV D YHFHV QR FRPSUHQGHPRV HVWDV OHFFLRQHV /D SDFLHQFLD HV OD PDGUH GH<br />

WRGDV ODV FLHQFLDV /D FRPSUHQVLyQ HV OD SXHUWD GH HQWUDGD DO VHQWLGR SUiFWLFR GH OD YLGD < OD<br />

WROHUDQFLD HV OD PHMRU PDQLIHVWDFLyQ GH TXH HVWDPRV OOHJDQGR D REWHQHU OD ULFD YLGD LQWHULRU \<br />

OD SD] HQ QXHVWUR FRUD]yQ 7RGDV ODV SHUVRQDV REUDUtDQ FRQ VDELGXUtD VL GHVFXEULHUDQ TXH<br />

GHEHQ GHMDU VDO HQ HO FDPLQR SDUD HO DOLPHQWR GH OD WLHUUD<br />

/D SUXHED GHO IXHJR HV SDUD DOFDQ]DU OD VHUHQLGDG \ OD SDFLHQFLD LQWHJUDV 6H QRV HQVHxD TXH<br />

GHEHPRV WRGRV ORV GtDV FRQWDU KDVWD GLH] PLHQWUDV LQKDODPRV \ H[KDODPRV DQWH XQ HYHQWR<br />

GHVDJUDGDEOH SDUD SRGHU FDQDOL]DU DGHFXDGDPHQWH OD LPSUHVLyQ \ QR SHUGHU HQHUJtD<br />

'HVDUUROODU OD SDFLHQFLD OD FRPSUHQVLyQ OD WROHUDQFLD OD VHUHQLGDG HV OD UXWD SDUD YHQFHU HQ<br />

HVWD SUXHED<br />

(O FRQMXQWR GH HYHQWRV TXH VH QRV SUHVHQWDQ GLDULDPHQWH QRV GDQ OD PDHVWUtD HQ HO HMHUFLFLR<br />

HQ HO KRJDU HQ OD FDOOH HQ OD YLGD VRFLDO HQ HO FDPSR UHOLJLRVR &XDQWDV DPLVWDGHV<br />

FRQVHUYDUtDPRV D~Q VL IXpUDPRV FDSDFHV GH 5()/(;,21$5 DQWHV GH UHVSRQGHU<br />

6L XQ LQVXOWR RIHQVD DJUDYLR FDOXPQLD R GLIDPDFLyQ HVWiQ IXQGDPHQWDGRV HQ<br />

$5*80(1726 )$/626 ¢FXiO HV OD UD]yQ SDUD UHVSRQGHU R GHIHQGHUVH" (O VLOHQFLR HV OD<br />

PHMRU UHVSXHVWD 8Q DWDTXH GH RGLR LQMXVWLILFDGR OR PLVPR TXH XQD FDOXPQLD QR VRQ RWUD<br />

FRVD TXH SUXHED GH TXH HVWDPRV HQ HO FDPLQR FRUUHFWR 6H GLFH TXH VH KDFH UXLGR FXDQGR<br />

GHILQLWLYDPHQWH QXHVWUD YLGD KD GHMDGR GH VHU µFRP~Q \ DOJR H[WUDRUGLQDULR VH JHVWD<br />

-HV~V HO 'LYLQR 0DHVWUR IXH FDOXPQLDGR \ VLQ HPEDUJR VX /X] DKRUD HV /$ /8= '(<br />

/8&(6 $ 1,9(/ 81,9(56$/

$63(&726 '2&75,1$/(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

0RULU D OD PDHVWUtD<br />

$XQTXH D DOJXQRV GLVJXVWD TXH KDEOHPRV HQ HO WRQR TXH OR KDFHPRV WHQJR OD DXWRULGDG PRUDO<br />

SDUD KDFHUOR \D TXH HVWR\ UHQXQFLDQGR D PL SHUVRQDOLGDG FRQ WDO GH GDU OD HQVHxDQ]D GHO<br />

0DHVWUR < QR TXLHUR PiV KRQUD QL JORULD TXH VDEHU TXH OD HQVHxDQ]D GHO 0DHVWUR 6DPDHO HV<br />

OD PHMRU HQVHxDQ]D JQyVWLFD GH WRGR HO PXQGR \ GH WRGRV ORV WLHPSRV<br />

(O 0DHVWUR -HV~V GH 1D]DUHWK QRV GD HO PHMRU HMHPSOR GH 5(181&,$5 $ /$ 0$(675Ë$<br />

6H GLFH TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO GHFtD TXH HQ HO FDPLQR GH OD ,QLFLDFLyQ *QyVWLFD ³HO LQLFLDGR<br />

WHQtD TXH FRQYHUWLUVH HQ XQ YHJHWDO \ GHMDUVH KDFHU GH WRGR SRU DPRU D OD KXPDQLGDG ´<br />

(O 0DHVWUR -HV~V HO &ULVWR UHQXQFLy D VHU 0DHVWUR 0DJR 7H~UJR \ VH FRQYLUWLy HQ XQD<br />

YtFWLPD IiFLO SDUD TXH KLFLHUDQ FRQ eO GH WRGR SRU DPRU D OD KXPDQLGDG 1R VyOR UHQXQFLy D OD<br />

GHIHQVD D VXV SRGHUHV GLYLQRV VLQR WDPELpQ D VX MHUDUTXtD GH HVD IRUPD HUD HO &25'(52<br />

3$6&8$/ LGyQHR SDUD VHU RIUHFLGR HQ VDFULILFLR SRU DPRU D OD KXPDQLGDG SRU WRGRV ORV<br />

SHFDGRV GHO PXQGR<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO QRV HQVHxD WDPELpQ TXH QR VyOR EDVWD FRQ ,1,&,$5 < 3$6$5 /$6<br />

358(%$6 VLQR WDPELpQ +$< 48( 6(5 &$/,),&$'$ &$'$ 358(%$ 'H WDO PDQHUD<br />

TXH OD &$/,),&$&,Ï1 HV LQGLVSHQVDEOH < HVR VyOR VH ORJUD FRQ OD $1,48,/$&,Ï1<br />

%8',67$ 'H HVWD PDQHUD HO ,QLFLDGR '(-$ '( (;,67,5 SDUD HO PXQGR GH ODV IRUPDV<br />

KRQRUHV JORULDV PXQGDQDV SULYLOHJLRV HWF<br />

%XGD GHPRVWUy D OD JHQWH GH VX WLHPSR TXH ODV FDVWDV GLYLGtDQ LQMXVWDPHQWH HO PXQGR TXH ODV<br />

GLIHUHQFLDV TXH H[LVWHQ HQWUH ORV KRPEUHV VRQ VyOR LOXVLyQ \ IDVFLQDFLyQ<br />

£4Xp GLVWLQWR HQ YHUGDG KR\ HQ GtD &XDQGR WDQWRV PDHVWURV SRU DKt HQ OR TXH PHQRV SLHQVDQ<br />

HV HQ UHQXQFLDU D VXV YDQLGDGHV RUJXOORV \ DSDULHQFLDV SRUTXH OHV HQFDQWD HO WURQR HQ TXH<br />

HVWiQ WUHSDGRV VREUH OD KXPDQLGDG<br />

£&XiQWRV PDHVWURV KD\ SRU DKt TXH OR VRQ SRU DSHQDV XQ GHFUHWR $OJXQRV KDQ ROYLGDGR TXH DO<br />

PDHVWUR -HV~V SDGHFLy \ PXULy OLWHUDOPHQWH $O 0DHVWUR 6DPDHO OD ,QLFLDFLyQ OH FRVWy<br />

SHUVHFXFLyQ \ FiUFHO<br />

¢4Xp PDHVWURV KD\ TXH VH LJXDOHQ FRQ DTXHOORV TXH DKRUD QR VyOR QR TXLHUHQ UHQXQFLDU D VXV<br />

µSRGHUHV R LQIOXHQFLDV VREUH WDQWR SDUURTXLDQR HQJDxDGR VLQR TXH DGHPiV QR KDQ<br />

FRPSUHQGLGR TXH KD\ TXH UHQXQFLDU D OD SRUWHUtD GHO FLHOR SRU DPRU D OD KXPDQLGDG"<br />

1R EDVWD FRQ PRULU DO (*2 VLQR WDPELpQ KD\ TXH PRULU WDPELpQ D OD SHUVRQDOLGDG µGLYLQD«<br />

-XDQ HO %DXWLVWD GLMR HQ SRFDV SDODEUDV DOJR TXH HV PX\ SURIXQGR HQ VX tQWLPR VLJQLILFDGR<br />

³1HFHVDULR HV TXH \R PHQJ H SDUD TXH e/ %5,//(´ 0XFKRV HQWHQGLHURQ TXH KDEODED GH<br />

-HV~V PDV WDPELpQ HVWDED KDEODQGR GH VX Ë17,02<br />

7RGR OR TXH UHSUHVHQWH GLJQLGDG EULOOR DOWXUD HV XQ REVWiFXOR SDUD TXH HO Ë17,02 6(<br />

0$1,),(67( 0RULU HV OR PHMRU 0RULU LQFOXVR D VHU UHFRQRFLGR 0$(6752 3RUTXH HO<br />

SHOLJUR GH FDHU HVWi D~Q HVWDQGR GH SRUWHUR HQ HO FLHOR<br />

0RULU PRULU PRULU QHJDUQRV D QRVRWURV PLVPRV D~Q VDELHQGR TXH FRPR GHPRQLRV<br />

HQFDUQDGRV SRGUtDPRV DOJ~Q GtD OOHJDU D OD /X] +D\ TXH EXVFDUOD SHUR QR FRGLFLDUOD \<br />

DPDUOD SHUR QR DSULVLRQDUOD HJRtVWDPHQWH VLQR FRPSDUWLUOD FRQ ORV GHPiV

D 0XHUWH 0tVWLFD $63(&726 '2&75,1$/(6<br />

/DV UXQDV \ HO GHVSHUWDU GH OD &RQFLHQFLD<br />

´/DV UXQDV QRV VLUYHQ SDUD GHVSHUWDU OD &RQFLHQFLDµ 6DPDHO $XQ :HRU<br />

0XFKR VH KD KDEODGR GH ODV UXQDV FRPR FRQMXQWR GH WpFQLFDV VHQFLOODV HQ HO OHQJXDMH VDJUDGR<br />

GH ORV QyUGLFRV SDUD GHVSHUWDU OD &RQFLHQFLD $XQTXH HQ HVWH HVSDFLR QR DOFDQ]DUtDPRV D<br />

KDEODU GH FDGD XQD GH HOODV SRGHPRV DILUPDU FRQ WRGD REMHWLYLGDG TXH ODV UXQDV FXPSOHQ<br />

XQD PLVLyQ LPSRUWDQWH HQ OD GLVFLSOLQD HVRWpULFD GH OD PHQWH HQ OD SUHSDUDFLyQ GH ODV<br />

FRQGLFLRQHV tQWLPDV HQ HO GHVDUUROOR GH XQD SRVWXUD PtVWLFD GH DGRUDFLyQ D OD 'LYLQLGDG \ GH<br />

OD 0DGUH 6DQWtVLPD<br />

(O PXQGR VHUtD PHMRU VL KXELHUD PiV RUDFLyQ \ HVSLULWXDOLGDG /DV UXQDV VRQ XQ FRQMXQWR GH<br />

RSRUWXQLGDGHV SDUD SRGHU KDFHU HVH HVIXHU]R<br />

¢&XiOHV VRQ ORV PHFDQLVPRV SDUD HO GHVSHUWDU GH OD &RQFLHQFLD VLJXLHQGR ODV UXQDV" 9DPRV D<br />

PHQFLRQDU REMHWLYDPHQWH ODV FDUDFWHUtVWLFDV GH HVWH PHFDQLVPR D FRQWLQXDFLyQ<br />

/DV UXQDV SHUWHQHFHQ D XQ OHQJXDMH VDJUDGR 8Q OHQJXDMH FXDQWR PHQRV KD VLGR<br />

SURIDQDGR FRQVHUYD HQ VX SXUH]D \ HQ VX FRQVWUXFFLyQ JHQHUDO ORV YDORUHV GH ORV<br />

$(/2+,0 TXH FUHDURQ HO 8QLYHUVR<br />

6H FRPELQDQ VDELDPHQWH HO OHQJXDMH KDEODGR \ HO JHVWXDO GHO FXHUSR SDUD TXH<br />

HQWUDQGR HQ OD GLYLQD JHRPHWUtD SRGDPRV WDPELpQ FRQVWUXLU YyUWLFHV SHTXHxRV GH<br />

HQHUJtD TXH DWUDHQ GHO &RVPRV XQD SRUFLyQ SDUD YLEUDU DUPyQLFDPHQWH OD<br />

&RQFLHQFLD FROHFWLYD GHO SODQHWD<br />

([LVWH WDPELpQ RUDFLyQ \ HVWR VH FRPELQD DGHPiV FRQ OD FDVWLGDG HQ SHQVDPLHQWR<br />

SDODEUDV \ REUDV (Q FDVL WRGDV ODV UXQDV KD\ HVD FRPELQDFLyQ SUDQD\DPD<br />

FRQFHQWUDFLyQ RUDFLyQ SHWLFLyQ LQFHVDQWH D ODV -HUDUTXtDV 'LYLQDV<br />

9RFDOL]DU HQ IRUPD UHSHWLGD FUHD HQ HO HVSDFLR VLGHUDO XQ OODPDGR GH DX[LOLR D OD<br />

SREUH KXPDQLGDG GROLHQWH (VWR VH WUDGXFH HQ XQD HQHUJtD SVtTXLFD FRQ DQKHORV \<br />

YDORUHV SRVLWLYRV GH LQFDOFXODEOH YDORU KR\ HQ GtD<br />

(O GHVSHUWDU VH ORJUD D WUDYpV GH OD UXQD SRUTXH HO<br />

FXHUSR \ HO YHUER VH SUHSDUDQ SDUD HOOR FRQ HVWD<br />

GLVFLSOLQD (Q OD UXQD )$ SRU HMHPSOR SHGLPRV<br />

DPRU ³)XHU]DV PDUDYLOORVDV GHO $PRU DYLYDG PLV<br />

)XHJRV 6DJUDGRV SDUD TXH PL &RQFLHQFLD<br />

GHVSLHUWH ´<br />

(Q OD UXQD (VSLQD WDPELpQ KD\ XQD RUDFLyQ<br />

SUHFLRVD TXH GLFH ³6RO (VSLULWXDO LQYLVLEOH 9HUER<br />

'LYLQR TXH PRUDV GHQWUR \ IXHUD GH Pt GDGPH WX<br />

/X] SDUD XQLUPH D 7L \ DPDU D PL SUyMLPR FRPR D<br />

Pt PLVPR ´<br />

2UDFLyQ VDFULILFLR FDVWLGDG DPRU GLVFLSOLQD PHGLWDFLyQ<br />

YRFDOL]DFLyQ +DFH IDOWD WDQWR SDUD SRGHU D\XGDU D OD<br />

KXPDQLGDG GROLHQWH<br />

(O GHVSHUWDU GH &RQFLHQFLD HV SRVLEOH (O KRPEUH FDPELD VX<br />

QDWXUDOH]D LQWHUQD \ HQWRQFHV FDPELD WRGR FXDQGR KD\<br />

YROXQWDG /D SUiFWLFD OD YLYHQFLD KH DKt OD PHMRU<br />

RSRUWXQLGDG SDUD OD DXWRJQRVLV \ OD DXWRUUHDOL]DFLyQ tQWLPD

$63(&726 '2&75,1$/(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

3HGLU SHUGyQ SRU OD IDOVD *QRVLV<br />

-XDQ 3DEOR ,, KD PXHUWR 6L OD PXHUWH GH -XDQ 3DEOR , IXH FRQWURYHUVLDO \ GLUtDPRV TXH KDVWD<br />

LQMXVWD SRUTXH HQ SRFR WLHPSR VH JDQy HO FRUD]yQ GH OD JHQWH /D GH -XDQ 3DEOR ,, QRV GLR<br />

PXFKDV OHFFLRQHV D WRGRV<br />

D 3LGLy SHUGyQ SRU ORV DEXVRV GH OD ,JOHVLD &DWyOLFD<br />

E 3LGLy SHUGyQ SRU FyPR PDQHMy OD ,QTXLVLFLyQ ORV FDVRV GH *DOLOHR .HSOHU \<br />

WDPELpQ SRU ORV FDVRV GH /XFHUR \ WDQWRV TXH FXHVWLRQDURQ OD LQIDOLELOLGDG SDSDO \ GH<br />

OD LJOHVLD PLVPD<br />

F 3LGLy SHUGyQ SRU KDEHU FRQVHQWLGR HQ OD PXHUWH GH ORV LQGtJHQDV HQ HO 1XHYR 0XQGR<br />

G 3LGLy SHUGyQ SRU QR KDEHU VLGR PiV ILUPH OD DFWLWXG GH OD ,JOHVLD HQ HO KRPLFLGLR GH<br />

PLOODUHV GH MXGtRV GXUDQWH OD pSRFD QD]L<br />

3LGLy SHUGyQ HQ ILQ SRUTXH OD ,JOHVLD QR HVWXYR VLHPSUH D OD DOWXUD GH VX ODERU SDVWRUDO \<br />

HVSLULWXDO (VR HV ORDEOH HV WRGR XQ KLWR HQ OD KLVWRULD GH OD +XPDQLGDG<br />

¢&XiQWRV GH QRVRWURV HVWXGLDQWHV JQyVWLFRV LQVXUUHFWRV SRGUtDPRV SHGLU SHUGyQ SRU ORV<br />

HUURUHV SRU ODV IDODFLDV SRU ODV HVFODYLWXGHV D ODV TXH KHPRV VRPHWLGR D WDQWR KHUPDQR ELHQ<br />

LQWHQFLRQDGR" ¢&XiQWRV GH QRVRWURV DOJ~Q GtD SHGLUHPRV SHUGyQ SRU HQJDxDU SRU SRQHUOH<br />

WDQWDV DWDGXUDV D OD *QRVLV TXH KR\ HQ GtD KD\ PXFKRV KHUPDQRV UHVHQWLGRV \ WUDXPDWL]DGRV<br />

ODVWLPDGRV FXDQGR OR TXH EXVFDEDQ HUD XQ DOLHQWR HVSLULWXDO XQD D\XGD SDUD VDOLU GH VXV<br />

SUREOHPDV"<br />

+D\ SRU DKt XQD VHFWD DQWLJQyVWLFD XQD DVRFLDFLyQ GH DILOLDGRV FRQWUD OD *QRVLV OD FXDO QR<br />

SRGHPRV FXHVWLRQDU WRWDOPHQWH SRUTXH UHSUHVHQWDQ ORV HUURUHV \ ORV SHFDGRV FRPHWLGRV FRQWUD<br />

HVWDV SHUVRQDV 6L DOJR GH UXLGR KD\ HV SRUTXH VH VLJXHQ FRPHWLHQGR ORV DEXVRV VH VLJXH<br />

HQVHxDQGR PDO OD HQVHxDQ]D JQyVWLFD VH KD SXHVWR HQ ERFD GH 6DPDHO $XQ :HRU FRVDV TXH<br />

MDPiV HQVHxy \ OR TXH HV SHRU GLULJHQWHV LQHVFUXSXORVRV KDQ 72/(5$'2 3(50,7,'2 <<br />

$8725,=$'2 HVWRV DEXVRV D VXV PiV FHUFDQRV FRODERUDGRUHV SRU HQWURQL]DU HO %(&(552<br />

'( 252 GH VX IDOVD PDHVWUtD R HQ HO SHRU GH ORV FDVRV HQ HO HQJDxR PiV FUXHO GH TXH µKD\<br />

TXH WROHUDU \ DJXDQWDUVH SRUTXH VH HVWi EDMR SUXHED<br />

D 0XHUWH 0tVWLFD $63(&726 '2&75,1$/(6<br />

/D *QRVLV YHUGDGHUD /,%(5$ (16(f$ 5(*(1(5$ $03/,$ /$ 9,6,Ï1 '( 72'2<br />

)20(17$ /$ &$67,'$' < /$ ),'(/,'$' 0$75,021,$/ 81( /26 +2*$5(6<br />

)250$ 0(-25 $ /26 +,-26 ',)81'( /26 35,1&,3,26 &5,67,$126 <<br />

)20(17$ /$ 9(5'$'(5$ (6&8(/$ (627e5,&$ '( 72'26 /26 7,(0326 &21<br />

81 )81'$0(172 &,(17Ë),&2 08< )8(57(<br />

+D\ TXH SHGLU SHUGyQ SRU KDEHU VHSDUDGR PDWULPRQLRV SRU ODV µMXVWLILFDFLRQHV<br />

SVHXGRJQyVWLFDV TXH DOJXQD YH] GLMLPRV D QXHVWUD FRQPRYLGD KHUPDQGDG 0XFKRV GHMDURQ D<br />

OD HVSRVD R HVSRVR SRU QR VHU JQyVWLFRV +RJDUHV GH PXFKRV DxRV VH YLQLHURQ DO VXHOR SRUTXH<br />

DOJXQRV HQFRQWUDURQ OD MXVWLILFDFLyQ TXH DQGDED 68

$63(&726 '2&75,1$/(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

(O \R GH OD FXOSD HO IDOVR VHQWLPLHQWR \ HO GHOLULR PHVLiQLFR<br />

(V EXHQR \ KDVWD QHFHVDULR DO KDFHU XQ H[DPHQ GH &RQFLHQFLD XQD UHIOH[LyQ VREUH QXHVWUD<br />

YLGD VHQWLU XQ SRFR GH YHUJ HQ]D R SHQD SRU OR TXH DOJXQD YH] KLFLPRV GRORU GH FRUD]yQ R<br />

DUUHSHQWLPLHQWR VLQFHUR SRU DOJXQD IDOWD 3HUR GH HOOR D DEULJDU XQ IDOVR VHQWLPLHQWR GH<br />

FXOSDELOLGDG FXDQGR QR OD WHQHPRV HQ UHDOLGDG HV XQD DXWRDJUHVLyQ SVLFROyJLFD LQQHFHVDULD<br />

TXH SXHGH HQJDxDUQRV FRQ VHQWLPLHQWRV GH DXWRPLVHULD R SLHGDG (V WDQWR FRPR WUDWDU GH<br />

REOLJDU D RWURV D WHQHUQRV OiVWLPD SRUTXH QRVRWURV OD WHQHPRV GH QRVRWURV PLVPRV (V QRUPDO<br />

TXH HO VHU KXPDQR IDOOH SRUTXH QR HV SHUIHFWR HV SHUIHFWLEOH<br />

3HUR GHVDIRUWXQDGDPHQWH DOEHUJDPRV DO (*2 2 0Ë 0,602 OR FXDO KDFH TXH OyJLFDPHQWH<br />

FRPHWDPRV HUURUHV 3RU VXSXHVWR WDPSRFR GHEHPRV FDHU HQ HO FLQLVPR R HQ OD MXVWLILFDFLyQ<br />

1R $QWH WRGR HO HTXLOLEULR DFHSWDU ODV IDOODV SHUR QR H[DJHUDU $OJXQRV D IXHU]D GH WDQWD<br />

SHQD PRUDO SRU VX PLVPD LQFRQFLHQFLD SRU VX DFWXDU LUUHIOH[LYR QR VH GDQ FXHQWD TXH VXIUHQ<br />

SRUTXH DVt OR TXLHUHQ \ KDFHQ GH HVR XQD PDOD FRVWXPEUH 1R VH GDQ FXHQWD \ SDUD FROPR GH<br />

PDOHV FUHDQ XQ FRPSOHMR XQ WUDXPD GH VX PLVPD IUXVWUDFLyQ QR PDQHMDGD DGHFXDGDPHQWH \<br />

ORV KDFH FDHU HQ HO \R GH OD FXOSD (O FXDO DVXPH OD UHVSRQVDELOLGDG KDVWD GH DTXHOOR TXH<br />

GHILQLWLYDPHQWH QR HV UHVSRQVDEOH 'HEHPRV VHU DOHJUHV SRVLWLYRV WULXQIDGRUHV SHUR FRQ<br />

HTXLOLEULR $FHSWDU ORV HUURUHV SHGLU SHUGyQ SHUR QR FDHU HQ ORV H[WUHPRV GH FUHHU TXH WRGR OR<br />

PDOR DGYLHQH SRUTXH HV QXHVWUD FXOSD 3RU HVDV UD]RQHV HV TXH GHEHPRV GH HVWDU YLJLODQWHV \<br />

VHJXLU DGHODQWH HQ QXHVWUR SURFHVR GH DXWRGHVFXEULPLHQWR \ PXHUWH PtVWLFD 'HEHPRV SHGLU<br />

SHUGyQ \ SHUGRQDU FXDQGR DOJR PDOR KHPRV KHFKR SHUR FRQ VLQFHULGDG \ HTXLOLEULR < DQWH<br />

WRGR WUDWDU GH QR FDHU PiV HQ OD WHQWDFLyQ<br />

(O IDOVR VHQWLGR R VHQWLPLHQWR QRV KDFH VHQWLUQRV FXOSDEOHV KDVWD SRU FRVDV TXH QDGD WLHQHQ<br />

TXH YHU FRQ QRVRWURV < HV SRUTXH D YHFHV VH QRV DVRFLD RWUR GHIHFWR \ HV HO GHOLULR PHVLiQLFR<br />

R HO \R UHGHQWRULVWD TXH D PXFKRV FRQWDJLD SRUTXH HQ HO IRQGR OD VDQWXUURQHUtD VH KD LQVWDODGR<br />

HQ IRUPD PX\ SHOLJURVD<br />

< SRGUtDPRV FDHU HQ OD WHQWDFLyQ GH HVWDUQRV KDFLHQGR FDUJR GH SHFDGRV R HUURUHV TXH<br />

UHDOPHQWH QR OR VRQ VLQR TXH OOHJDPRV D FRQFOXVLRQHV HTXLYRFDGDV SRUTXH QRV<br />

DXWRFRQVLGHUDPRV PX\ JUDQGHV HQ HO IRQGR +D\ TXH VHU FHUWHURV \ YHUDFHV FRQ ORV DOFDQFHV<br />

YHUGDGHURV GH QXHVWURV DFWRV 6RPRV UHVSRQVDEOHV VROR GH DTXHOOR TXH KDFHPRV \ TXH WLHQH<br />

FRQVHFXHQFLDV HQ QRVRWURV PLVPRV \ HQ ORV GHPiV HQ IRUPD GLUHFWD<br />

+D\ TXH VDEHU GLVWLQJXLU FXiQGR HQ UHDOLGDG OD FXOSD H[LVWH (Q ODV UHOLJLRQHV VH H[SORWD<br />

PXFKR HO KDFHU VHQWLU D OD JHQWH TXH HV XQ UHGHQWRU HQ SRWHQFLD (O QHyILWR HO HVWXGLDQWH GH OD<br />

*QRVLV HQ IRUPD VHULD GHEH GHVFXEULU 'HEHPRV GHVFXEULU QXHVWURV '()(&726 \ ORV<br />

'$f26 TXH pVWRV QRV KDFHQ GtD D GtD 1RVRWURV SRGHPRV FRQ KXPLOGDG EXVFDU D ODV SHUVRQDV<br />

D ODV TXH XQD YH] OH KLFLPRV DOJ~Q GDxR RIHQVD R FUtWLFD \ SHGLU SHUGyQ RIUHFLHQGR DGHPiV<br />

DOJXQD UHSDUDFLyQ 2EYLDPHQWH HVWR HV PX\ GLItFLO \ UHSDUDU ORV GDxRV OR HV D~Q PiV<br />

0DV HO JHVWR GH EXHQD YROXQWDG \ KXPLOGDG HV DOJR TXH HQQREOHFH ORV FRUD]RQHV \ GD PXFKD<br />

SD] HQ HO $OPD ¢&XiQWRV UHFXSHUDUtDQ VXV KRJDUHV" ¢&XiQWRV KLMRV UHFRQFLOLDGRV FRQ VXV<br />

SDGUHV" ¢&XiQWDV DPLVWDGHV EXHQDV SRGUtDQ UHFXSHUDUVH" ¢&XiQWD SD] KDEUtD HQ HO PXQGR VL<br />

SXGLpUDPRV GHFLU D WLHPSR µ£3HUGyQDPH PH HTXLYRTXp (Q UHDOLGDG VHUtD PDJQtILFR TXH<br />

SXGLpUDPRV SHGLU SHUGyQ SRU ORV HUURUHV TXH YHUGDGHUDPHQWH KHPRV FRPHWLGR<br />

+D\ TXH VDEHU GLVWLQJXLU FXiQGR HIHFWLYDPHQWH VRPRV FXOSDEOHV \ FXiQGR UHDOPHQWH QXHVWUR<br />

VHQWLPHQWDOLVPR R VXEMHWLYLVPR QRV HVWiQ HQJDxDQGR

D 0XHUWH 0tVWLFD $63(&726 '2&75,1$/(6<br />

/D SHUH]D<br />

1R VLQ UD]yQ VH GLFH TXH OD SHUH]D HV OD PDGUH GH OD SREUH]D<br />

/D SHUH]D QR VyOR HV OD Pi[LPD H[SUHVLyQ GH IDOWD GH YROXQWDG VLQR WDPELpQ OD PiV JUDQGH GH<br />

WRGDV ODV LUUHVSRQVDELOLGDGHV 6H PDQLILHVWD SRUTXH DQWHV GH FRPHQ]DU FXDOTXLHU FRVD LQFOXVR<br />

FRPHQ]iQGROD HQ HO IRQGR ODV SHUVRQDV DIHFWDV GH SHUH]D QR WLHQHQ OD PiV UHPRWD LQWHQFLyQ<br />

GH FRQWLQXDU R WHUPLQDU SRUTXH OHV UHSUHVHQWD XQ HVIXHU]R DO FXDO QR HVWiQ DFRVWXPEUDGRV<br />

/D SHUH]D DFRPSDxD D OD SREUH]D SRUTXH HV WRGD XQD ,167,78&,Ï1 &202 $&7,78' /D<br />

FXOWXUD GHO PtQLPR HVIXHU]R HV VX ILORVRItD \ OD DXVHQFLD GH DQKHORV GH VXSHUDFLyQ HV VX UHJOD<br />

HOHPHQWDO<br />

/D SHUH]D PDQWLHQH XQ HVWDGR GH FDRV GHVRUGHQ TXLHWLVPR \ FRQIRUPLVPR LQFUHtEOHV H<br />

LQXVLWDGRV $XQ SDUD ODV QHFHVLGDGHV EiVLFDV HO SHUH]RVR QR GHPXHVWUD QL XQ iSLFH GH EXVFDU<br />

HO FDPELR GH OD VLWXDFLyQ SRUTXH KDFH TXH ORV GHPiV FDUJXHQ FRQ VXV QHFHVLGDGHV D IXHU]D GH<br />

OiVWLPD FRQPLVHUDFLyQ H[SORWDFLyQ HQJDxR ILQJLPLHQWR \ HQ ILQ FRQ OD HORFXHQFLD GH OD<br />

PDQtD GHO TXH HVWi DFRVWXPEUDGR D PHQWLU VL FRQ HVR JDQD QR KDFHU QDGD SHUR VDOLUVH FRQ OD<br />

VX\D GH TXH OR PDQWHQJDQ tQWHJUDPHQWH /OHJDQGR DO H[WUHPR GH ILQJLU HQIHUPHGDG IDWLJD<br />

FDQVDQFLR HWF<br />

8QD SHUVRQD FRQ SHUH]D HV XQD YHUGDGHUD FDUJD TXH LUUDFLRQDOPHQWH QR VH FRQPXHYH DQWH ODV<br />

QHFHVLGDGHV GH ORV GHPiV /D SHUH]D VXHOH VHU GHVFDUDGD R VRODSDGD GHSHQGH GH OD KDELOLGDG<br />

GHO SHUH]RVR SRU PDQHMDU FRQ YLUWXRVLVPR HVH GHIHFWR<br />

/R TXH Vt SRGHPRV DILUPDU HV TXH HO SHUH]RVR QXQFD SURVSHUD \ VL OR KDFH D H[SHQVDV GH RWUR<br />

DO ILQDO WHUPLQD PDO SRUTXH QR HVWi DFRVWXPEUDGR D WUDEDMDU R D PDQWHQHUVH SRU Vt PLVPR<br />

(O SHUH]RVR FDUHFH QR VyOR GH UHVSRQVDELOLGDG VLQR WDPELpQ GH YROXQWDG RUGHQ GLVFLSOLQD<br />

UHVSHWR \ FRQVLGHUDFLyQ SDUD Vt PLVPR \ ORV GHPiV<br />

³&RQWUD SHUH]D GLOLJHQFLD´ 8QD SHUVRQD GLOLJHQWH WUDEDMDGRUD SRU HO FRQWUDULR REWLHQH HQ<br />

SDJR SURVSHULGDG JDQDQFLD SURJUHVR DEXQGDQFLD HWF TXH HQ MXVWLFLD UHFRPSHQVD WRGRV VXV<br />

HVIXHU]RV<br />

(O WUDEDMR UHTXLHUH GLVFLSOLQD IXHU]D GH YROXQWDG ILUPH]D GH SURSyVLWRV \ SHUVHYHUDQFLD OR<br />

FXDO VH DGTXLHUH FRQ OD YLYHQFLD SUiFWLFD \ VREUH WRGR FRQ HO DQKHOR GH VXSHUDUVH \ DOFDQ]DU HO<br />

PD\RU ELHQHVWDU SRVLEOH JUDFLDV D XQD YLGD KRQUDGD OOHQD GH VDFULILFLRV \ PXFKR WUDEDMR<br />

0XFKRV HVWXGLDQWHV GH ODV HVFXHODV GH PLVWHULRV MDPiV VDERUHDQ UHVXOWDGR DOJXQR SRUTXH IiFLO<br />

HV OHHU SHUR PX\ GLItFLO HV +$&(5 ODV FRVDV 1R VRQ H[WUDxDV ODV H[SUHVLRQHV GH µ$KRUD QR<br />

PDxDQD OR KDUp ([FXVD TXH UHSHWLPRV LQFDQVDEOHPHQWH WRGRV ORV GtDV KDVWD TXH QRV OOHJD HO<br />

GtD GH HQWUHJDU FXHQWDV GH QXHVWUD YLGD \ KHPRV PDOJDVWDGR QXHVWUD YLGD VLQ KDEHU KHFKR R<br />

FRPSUREDGR MDPiV QDGD (VWR HQ HO HVRWHULVPR HV IDWDO SRUTXH HV XQD GH ODV FRVDV SRU ODV<br />

FXDOHV OD VLWXDFLyQ GH EDMRV YDORUHV HVSLULWXDOHV UHLQD SRU GRTXLHU<br />

/D SHUH]D HV VLQ GXGD XQR GH ORV GHIHFWRV FDSLWDOHV R SHFDGRV FDSLWDOHV PiV LPSRUWDQWH +D\<br />

TXH UHFRQRFHU TXH OD ILORVRItD GHO SHUH]RVR HV µQR OR KDJDV QR WH IDWLJXHV GHMD TXH RWURV<br />

LQLFLHQ QR WH PROHVWHV QR WH PXHYDV GHVFDQVD WRGDYtD HV WHPSUDQR SDUD TXp IDWLJDUVH" HWF<br />

+D\ TXH DSUHQGHU D UHFRQRFHUOR VLHPSUH KDVWD HQ ORV PiV PtQLPRV GHWDOOHV 1DGLH GLFH TXH<br />

VHD PDOR GHVFDQVDU FXDQGR UHDOPHQWH VH HVWi IDWLJDGR \ VH KD WUDEDMDGR PXFKR 3HUR KDFHU<br />

GHO GHVFDQVR \ GHO PHQRU HVIXHU]R XQD UHOLJLyQ HV OR TXH GHEHPRV UHFRQRFHU FRPR QHJDWLYR<br />

HQ QXHVWUR LQWHULRU

$63(&726 '2&75,1$/(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

/D FRQFHQWUDFLyQ<br />

8QD GH ODV FRVDV PiV GLItFLOHV GH SUDFWLFDU HV OD FRQFHQWUDFLyQ 6XFHGH TXH QXHVWUD PHQWH<br />

WLHQH XQ HWHUQR EDWDOODU GH SHQVDPLHQWRV UHFXHUGRV PLWRV OH\HQGDV FRPHGLDV \ KDVWD<br />

IiEXODV<br />

/D FRQFHQWUDFLyQ HV OD FDSDFLGDG GH PDQWHQHU OD DWHQFLyQ HQ XQ VROR SXQWR VLQ LGHQWLILFDUVH<br />

FRQ ODV LPiJHQHV TXH GHVILODQ SRU OD SDQWDOOD PHQWDO<br />

8Q EXHQ HMHUFLFLR GH FRQFHQWUDFLyQ OR GD HO 0DHVWUR 6DPDHO HQ ³,QWURGXFFLyQ D OD *QRVLV´<br />

FRQFHQWUDUVH HQ XQD YHOD HQFHQGLGD (VWH HMHUFLFLR HV PX\ ~WLO \ SRVLWLYR SRU FXDQWR WDPELpQ<br />

HVWLPXOD OD LPDJLQDFLyQ REMHWLYD 7DPELpQ HV ~WLO \ GD PX\ EXHQRV UHVXOWDGRV REYLDPHQWH<br />

DTXHO HMHUFLFLR GH GLEXMDU HQ XQD FDUWXOLQD XQ FtUFXOR SXHGH VHU GH OD OtQHD GH FRORU QHJUR FRQ<br />

HO SXQWR DO FHQWUR GHO PLVPR FRORU +D\ OXHJR TXH PDQWHQHU OD YLVWD ILMD HQ HO SXQWR DO FHQWUR<br />

GHO FLUFXOR \ ORV UHVXOWDGRV FLHUWDPHQWH VRQ DVRPEURVRV<br />

8QD SUiFWLFD TXH WDPELpQ HO 0DHVWUR QRV HQVHxD HV PDQWHQHU OD YLVWD FRQFHQWUDGD HQ XQ YDVR<br />

WUDQVSDUHQWH GH YLGULR FRQ DJXD OLPSLD<br />

'H LJXDO PDQHUD FRQFHQWUDUVH HQ XQD SHTXHxD SODQWD SDUD OXHJR FHUUDU ORV RMRV \ WUDWDU GH<br />

LPDJLQDU FRPR OD SODQWD YD GLVPLQX\HQGR GH WDPDxR KDVWD FRQYHUWLUVH HQ XQD VHPLOOD<br />

QXHYDPHQWH<br />

7RGDV HVWDV SUiFWLFDV VRQ PX\ VHQFLOODV 3XHGH PDQWHQHUVH OD YLVWD ILMD HQ HO REMHWR FRQ<br />

HVSDFLRV GH FHUUDU ORV RMRV SRU FRUWR WLHPSR UHDQXGDQGR HO HMHUFLFLR OR FXDO VH SXHGH KDFHU<br />

PXFKDV YHFHV (VWR SRU VXSXHVWR FRQ PXFKR WHVyQ FRQ PXFKD FRQVWDQFLD<br />

/RV UHVXOWDGRV GH HVWRV HMHUFLFLRV YDQ GHVGH HO GHVDUUROOR GH OD &ODULYLGHQFLD KDVWD REWHQHU<br />

WDPELpQ HO DTXLHWDPLHQWR GH OD PHQWH SUHYLR D OD SUiFWLFD GH OD PHGLWDFLyQ 3RU VXSXHVWR TXH<br />

VH SXHGH YRFDOL]DU HO PDQWUDP TXH PiV QRV DJUDGH<br />

/D FRQFHQWUDFLyQ QRV D\XGD WDPELpQ D GDUQRV FXHQWD GH QXHVWURV DFWRV FRQWULEX\H HQ EXHQD<br />

IRUPD D HVWDU SHQGLHQWHV GH XQR PLVPR HQ OD DXWREVHUYDFLyQ 3RUTXH OyJLFDPHQWH WDPELpQ VH<br />

HYLWD HQ PHMRU IRUPD OD LGHQWLILFDFLyQ R HO KDFHU DFWRV IDOOLGRV SRU HO DGRUPHFLPLHQWR FRQ TXH<br />

QRV GHVHQYROYHPRV HQ HO GLDULR YLYLU<br />

/D FRQFHQWUDFLyQ HV PX\ ~WLO HV XQ SDVR QHFHVDULR VX DSUHQGL]DMH SDUD SRGHU DSUHQGHU D<br />

PHGLWDU (O 0DHVWUR 6DPDHO QRV GHFtD TXH QR HV OR PLVPR WHQHU OD PHQWH TXLHWD TXH<br />

DTXLHWDGD 3RUTXH HO VROR KHFKR GH GDU FDELGD DO SURFHVR GHO SHQVDU WHUPLQDED FRQ HO REMHWLYR<br />

GH OOHJDU DO YDFtR LOXPLQDGRU 7DPELpQ VH QRV HQVHxy ³/D PHMRU IRUPD GH 3(16$5 (6 12<br />

3(16$5 ´<br />

0LHQWUDV H[LVWD HO EDWDOODU GH OD WHVLV \ OD DQWtWHVLV PLHQWUDV H[LVWDQ ODV GXGDV H[LVWHQFLDOHV<br />

PLHQWUDV QR FRQVLJDPRV DFWXDU HQ IRUPD GLUHFWD \ SUHFLVD VLQ ORV DWDYLVPRV R DWDGXUDV GHO<br />

HJR HO SURFHVR GHO SHQVDU VLQ GHVFDQVDU QRV GHMD LPSRVLELOLWDGRV SDUD DOFDQ]DU XQ HVWDGR<br />

SURSLFLR SDUD PHGLWDU

D 0XHUWH 0tVWLFD $63(&726 '2&75,1$/(6<br />

/D FRQFLHQFLD GHO GRORU<br />

&RPSUHQGHU HO GRORU HV XQD WDUHD DUGXD 1HFHVDULDPHQWH WRGRV SDVDPRV SRU XQ LQVWDQWH HQ HO<br />

TXH VHQWLPRV D SOHQLWXG WRGR HO VHQWLPLHQWR FRQFHQWUDGR HQ XQ FRQMXQWR GH WULVWH]D VHQVDFLyQ<br />

GH DEDQGRQR SHQD WRWDO RVFXULGDG HO VXPPXP GH ORV PRPHQWRV GH SHVDU \ GH JUDQ<br />

VHQVLELOLGDG<br />

(O GRORU WLHQH XQD SDUWH SRVLWLYD \ XQD QHJDWLYD (V OyJLFR VXIULU \ VHQWLU GRORU HQ PRPHQWRV<br />

FRPR OD PXHUWH GH XQ VHU TXHULGR KHPRV WHQLGR DOJXQD SpUGLGD ORV PRPHQWRV GH<br />

LQFRQFLHQFLD TXH QRV KD FRQGXFLGR D FRPHWHU HUURUHV \ HTXtYRFRV \ HO $OPD VH QRV VREUHFRJH<br />

SRU HO DUUHSHQWLPLHQWR \ HO UHFRQRFHU QXHVWUR HUURU<br />

1R HV SRVLWLYR GHILQLWLYDPHQWH VXIULU R VHQWLU GRORU FXDQGR OD REMHWLYLGDG QRV GLFH TXH KD\ GH<br />

SRU PHGLR VHQWLPLHQWRV GH FDSULFKR LGHQWLILFDFLyQ DXWRFDVWLJR VDGRPDVRTXLVPR HWF (O<br />

GRORU DXWpQWLFR HV FXDQGR KD\ GH SRU PHGLR VHQWLPLHQWRV GH DPRU WUDVFHQGHQWDO GRQGH<br />

PDQHMDPRV FRQ GHVWUH]D WDPELpQ HO VDFULILFLR \ HO DQKHOR GH VHUYLU \ GH WHQGHU OR PHMRU GH<br />

QRVRWURV D ORV GHPiV<br />

(O GRORU HV XQD HVFXHOD SURIXQGD GH OD FXDO KD\ TXH H[WUDHU ODV JUDQGHV OHFFLRQHV SDUD SRGHU<br />

PDGXUDU \ WUDVFHQGHU ORV HVWDGRV SVLFROyJLFRV TXH VLHPSUH VH HVWiQ SURFHViQGRVH HQ QXHVWUR<br />

LQWHULRU (O TXH GHWLHQH VX SURFHVR GH PDGXUDFLyQ LGHQWLILFDGR FRQ ORV HPEDWHV GH ODV<br />

WHPSHVWDGHV HPRFLRQDOHV GHO GRORU QXQFD DSUHQGHUi ODV OHFFLRQHV TXH OH KDUtDQ PRGLILFDU OR<br />

TXH QHFHVLWD VHU FDPELDGR<br />

&XDQGR DOJR QRV GXHOH HV DKt GRQGH QHFHVLWDPRV HO UHIXHU]R DO SXQWR GpELO /DV UHDFFLRQHV GH<br />

GRORU PXFKDV WDPELpQ QR VRQ ODV DSURSLDGDV VH UHDFFLRQD FRQ PXFKD WULVWH]D \ OODQWR OR FXDO<br />

R[LJHQD HO $OPD \ HO (VStULWX OD GHSUHVLyQ HV XQD UHDFFLyQ HQIHUPL]D \ IXHUD GH FRQWURO<br />

6L VH UHDFFLRQD FRQ LUD HV SRUTXH VH LQWHQWD HQ IRUPD FDSULFKRVD H LQPDGXUD UHEHODUVH HQ<br />

FRQWUD GH ODV OHFFLRQHV TXH KD\ TXH DSUHQGHU SRUTXH UHFKD]DPRV SUDFWLFDU OD KXPLOGDG \ OD<br />

PHGLWDFLyQ HQ XQ PRPHQWR GHFLVLYR GH DSUHQGL]DMH tQWLPR<br />

6L VH UHDFFLRQD FRQ HYDVLyQ H LQGLIHUHQFLD HV TXH QR VH KD FRPSUHQGLGR TXH FXDQGR ',26<br />

&255,*( HO KRPEUH GHEH FDOODU \ DSUHQGHU<br />

(V OHJtWLPR OORUDU PDV QR HV EXHQR FDHU HQ ORV H[WUHPRV (O TXH VDEH FUHFHUVH DQWH ODV<br />

DGYHUVLGDGHV GH OD YLGD WULXQID \ VH DO]D YLFWRULRVR (O DYH IpQL[ VH LQFLQHUD SDUD UHQDFHU FDGD<br />

YH] PiV IXHUWH \ SRGHURVD (O DYH IpQL[ GD VXV OiJULPDV SDUD VDQDU WRGDV ODV KHULGDV \ OXHJR<br />

GHFLGH LQFLQHUDUVH SDUD YROYHU FDGD YH] PiV IXHUWH \ SRGHURVD (O DYH IpQL[ HV OD ILJXUD GHO<br />

&5,672 TXH VLHPSUH QDFH \ OXHJR PXHUH SRU DPRU D OD +XPDQLGDG SDUD DO]DUVH YLFWRULRVR<br />

5(6855(&72 HQ HO FRUD]yQ GH ORV KRPEUHV TXH VDEHQ DPDU<br />

(O GRORU QRV FRQGXFH D OD UHIOH[LyQ GH TXH WRGR OR TXH QRV VXFHGH HV SRUTXH (/ 3$'5( 126<br />

$0$ < 325 (//2 126 &255,*( 3RUTXH ORV PRPHQWRV HQ TXH GHEHPRV OORUDU HV SDUD<br />

GDUQRV XQ WLHPSR GH UHIOH[LyQ \ PHGLWDFLyQ RUDFLyQ \ SHQLWHQFLD 6yOR ODV $OPDV VHQVLEOHV D<br />

ODV HQVHxDQ]DV GHO 3DGUH VDEHQ UHFRQRFHU HQ HO GRORU XQD YHUGDGHUD HVFXHOD SDUD OD<br />

&RQFLHQFLD<br />

'HEH OOHJDU XQ PRPHQWR HQ TXH QR VHQWLUHPRV PiV GRORU SRUTXH HO GRORU WDPELpQ QRV HQVHxD<br />

TXH HO (*2 D~Q YLYH HQ QRVRWURV SXHV SDUD OD &RQFLHQFLD HO GRORU VyOR HV XQ SDVR 3DUD HO<br />

(*2 HO GRORU HV XQD GDJD KLULHQWH \ PDUWLUL]DQWH SRUTXH UHDFFLRQD HQ QRVRWURV OD<br />

DXWRFRPSDVLyQ \ HO DPRU SURSLR<br />

&LHUWDPHQWH DQWH HO GRORU QHFHVLWDPRV &2035(16,Ï1 PXFKR DQiOLVLV \ WDPELpQ PXFKD<br />

25$&,Ï1 0RULU HQ ORV GHIHFWRV QRV D\XGD D GHVDUUROODU HO VHQWLGR GH OD &2035(16,Ï1

$63(&726 '2&75,1$/(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

3XHV GH HVD IRUPD OOHJD OD /X] GH OR TXH VLJQLILFD VXIULU \ DSUHQGHU HQ VLOHQFLR 6H QRV KD<br />

GLFKR ³'RORU \ UHIOH[LyQ KH DKt HO FDPLQR ´<br />

(V OD ~QLFD IRUPD GH DSUHQGHU \ GH WUDVFHQGHU GHO PHUR VHQWLPHQWDOLVPR VXEMHWLYLVWD HJRLFR D<br />

OD FLHQFLD GHO 352%,6702 FRQFLHQWLYR REMHWLYLVWD

D 0XHUWH 0tVWLFD $63(&726 '2&75,1$/(6<br />

8Q KRPHQDMH D ORV 0DHVWURV<br />

&XDWUR FRORVRV JQyVWLFRV<br />

8QD GH ODV FRVDV PiV GLItFLOHV HV UHVXPLU FRQ PXFKD ILGHOLGDG OD YLGD \ OD HQVHxDQ]D GH ORV<br />

JUDQGHV PDHVWURV JQyVWLFRV FRQWHPSRUiQHRV<br />

6$0$(/ $81 :(25 HQWUH OD VDELGXUtD \ OD WHUQXUD<br />

6$0$(/ $81 :(25 HO %XGKD 0DLWUH\D .DONL $YDWDUD GH OD (UD GH $FXDULR 0DHVWUR GHO<br />

5D\R GH OD )XHU]D '\DQL %RGKLVDWZD GHO 5HJHQWH GH 0DUWH HV HO VXPPXP GH OD VDELGXUtD<br />

JQyVWLFD<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO WXYR HQWUH VXV<br />

FDUDFWHUtVWLFDV XQD VDELD FRPELQDFLyQ GH<br />

VDELGXUtD DPRU VHUYLFLR \ WHQDFLGDG 8Q<br />

0DHVWUR PX\ IXHUWH HQ HO VHQWLGR GH OD<br />

SDODEUD XQ JUDQ ,QLFLDGR HQ ORV *UDQGHV<br />

0LVWHULRV<br />

0X\ GLItFLO VHUi TXH KD\D RWUR FRPR eO GH<br />

JUDQGH \ GH VDELR (O 0DHVWUR SRVHtD XQD<br />

YDVWD FXOWXUD HVRWpULFD )LOyVRIR FLHQWtILFR<br />

OD PDJQHILFLHQFLD GH VX &RQFLHQFLD<br />

GHVSLHUWD HUD XQ SRUWHQWR GH FXDOLGDG SDUD<br />

XQ KRPEUH HQ HO FRPSOHWR VHQWLGR GH OD<br />

SDODEUD<br />

8QD FXDOLGDG PX\ GLJQD GH PHQFLRQDU HV<br />

VX FDSDFLGDG SDUD KDFHUVH HQWHQGHU SRU<br />

JUDQGHV \ SHTXHxRV YHUVDGRV H LOHWUDGRV<br />

(O GRQ GH OD SURIHFtD \ HO GRQ GH OD FDULGDG<br />

HUDQ VXV SULQFLSDOHV YLUWXGHV<br />

(O 0DHVWUR HUD XQ ILOyVRIR XQ UHILQDGR<br />

FDEDOOHUR FDSD] GH KDFHU VHQWLU JUDQGH DO<br />

TXH OR LQWHUURJDED \ eO DSDUHQWDU XQD<br />

VHQFLOOH] \ DPSOLWXG GH FULWHULRV LQFUHtEOHV<br />

'LiIDQR HQ ORV VHQWLPLHQWRV \ KRPEUH GH<br />

DFFLyQ VXV HQVHxDQ]DV IXHURQ FDGD YH]<br />

PiV HQ SURJUHVR D PHGLGD VX SHUIHFFLyQ \<br />

VX 0DHVWUtD LED VLHQGR FDOLILFDGD<br />

6XV KLMRV QRV KDQ KDEODGR FDVL VLHPSUH GH OD PH]FOD GH WHUQXUD \ GH VDELGXUtD TXH HQFRQWUDURQ<br />

HQ eO FRPR SDGUH DVt FRPR OD FDSDFLGDG GH DPDU \ GH VHU XQ JUDQ VHUYLGRU GH WRGRV 6XV<br />

HQVHxDQ]DV VRQ GH LQFDOFXODEOH YDORU \ OD GLDOpFWLFD VXSHULRU UHEDVD OD PHUD FDWLOLQDULD GH WDQWD<br />

JHQWH FXOWD SHUR LQFDSD] GH GHVHQYROYHUVH FRPR XQ RUDGRU HVRWpULFR H[SHUWR SRVHHGRU GH OD<br />

FLHQFLD GH WRGRV ORV WLHPSRV \ GH ODV PHPRULDV GH PXFKRV VLJORV FRPR OR IXH HO 0DHVWUR<br />

6DPDHO $XQ :HRU<br />

8Q KRPEUH FDXVDO HV FLHUWDPHQWH XQ +20%5( &203/(72 HQ HO FDPSR GH OD<br />

6XSUDQRUPDOLGDG \ OD 6XSUDVH[XDOLGDG &RQ XQ SURIXQGR PDJQHWLVPR \ FRQ XQ SRGHU FUtVWLFR<br />

SOHQR HQ VX YHUER 6X SHUVRQD LUUDGLDED XQD 352)81'$ < *5$1 /8= TXH OOHJDED D ODV<br />

$OPDV D FDXVDU LPSDFWR \ YHUGDGHUR UHJRFLMR QR VROR LQWHOHFWXDO VLQR WDPELpQ HVSLULWXDO

$63(&726 '2&75,1$/(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO HQ VXV REUDV QRV GD HQVHxDQ]DV WDQ SURIXQGDV TXH QHFHVLWDPRV TXL]iV<br />

PXFKDV YLGDV SDUD SRGHU DVLPLODU WDQWR FRQRFLPLHQWR UHXQLGR (O 0DHVWUR FLHUWDPHQWH HUD<br />

PX\ GLHVWUR HQ OD VDELGXUtD DQWLJXD \ FRQWHPSRUiQHD 5HDOPHQWH XQ FDVR H[FHSFLRQDO<br />

/LWHODQWHV HO 0DHVWUR GHO ULJRU \ GHO VLOHQFLR<br />

6L 6DPDHO GHVOXPEUDED FRQ VX<br />

VDELGXUtD \ FRQRFLPLHQWR OOHQR GHO<br />

LQWHOHFWR VXSHULRU GH ORV JUDQGHV<br />

VHUHV GHO HVRWHULVPR XQLYHUVDO<br />

/LWHODQWHV HUD HO 0DHVWUR GHO VHQWLGR<br />

SUiFWLFR<br />

(QFHUUDGR HQ XQ FXHUSR OOHQR GH<br />

VHQFLOOH] \ GH KXPLOGDG /LWHODQWHV<br />

HUD HO *85Ò '(/ =(1 SRU<br />

H[FHOHQFLD -DPiV GHVFLIUDED VXV<br />

PHQVDMHV 6X PHQVDMH FODUR HUD OD<br />

UHVSXHVWD ~QLFD H LUUHIXWDEOH<br />

5HDOPHQWH SDUD FRPSUHQGHU D<br />

/LWHODQWHV KDFtD IDOWD HVWDU %,(1<br />

'(63,(572 )Ë6,&$0(17( SXHV<br />

FDVR FRQWUDULR VXV PHQVDMHV QR<br />

SRGtDQ OOHJDU DO $OPD VLQR VRODPHQWH<br />

DO FXHUSR GH GHVHRV \ DIHFWRV<br />

/LWHODQWHV FRQ OD SVLFRORJtD<br />

IHPHQLQD VXSR LPSULPLUOH D~Q PiV<br />

HO RUGHQ HO VHQWLGR SUiFWLFR \ HO<br />

VHQWLGR FRP~Q D OD HQVHxDQ]D $O<br />

FRQWUDULR GH 6DPDHO TXH KDFtD<br />

UHIOH[LRQDU \ WRPDU SRVWXUD<br />

ILORVyILFD /LWHODQWHV HUD XQD<br />

),/262)Ë$ (1&$51$'$<br />

GHVSHJDQGR GH OD YLGD PDWHULDO DO<br />

SODQR HVSLULWXDO<br />

/LWHODQWHV VXSR GHILQLU PHMRU TXH OD *QRVLV HUD SDUD YLYLUOD HQ OD IDPLOLD FRPR SULPHU OXJDU<br />

SDUD HO JLPQDVLR SVLFROyJLFR 'HIHQVRUD GH OD IDPLOLD FRPR LQVWLWXFLyQ IDPLOLDU IRUPDGRUD GH<br />

OD 18(9$ 5$=$ LQFXOFy HQ OD KHUPDQGDG JQyVWLFD OD LPSRUWDQFLD GH HGXFDU D ORV KLMRV<br />

FRPSUHQGHU D OD HVSRVD \ YDORUDU OD IRUWDOH]D GHO YDUyQ (V HQ UHDOLGDG TXLHQ QRV H[SOLFy D~Q D<br />

IXHU]D GH UHJDxRV HO YDORU PDUDYLOORVR GHO 0DWULPRQLR 3HUIHFWR<br />

/DV HQVHxDQ]DV GH /LWHODQWHV VL ELHQ HV FLHUWR HVWDEDQ OOHQDV GH ULJRU WDPELpQ HVWDEDQ OOHQDV<br />

GHO UHVSHWR \ GH OD YHQHUDFLyQ ([SOLFy PHMRU OD VLPELRVLV GH OD FRUUHODFLyQ HQWUH YLYHQFLD \<br />

GRFWULQD HQWUH PRULU \ GHVSHUWDU \ HQWUH WUDVFHQGHU \ QHJRFLDU HO NDUPD FRQ OD PLVLyQ<br />

JQyVWLFD 6X SHUVRQD GH DSDULHQFLD IUiJLO HUD HQ UHDOLGDG PX\ ILUPH \ GHILQLGD HQ HO SODQR GH<br />

OD HQVHxDQ]D 5HDOPHQWH FRQWDPRV FRQ XQ IRUPLGDEOH *XU~ HQ HVWH QREOH 6HU

D 0XHUWH 0tVWLFD $63(&726 '2&75,1$/(6<br />

5DERO~ HO 0DHVWUR UHEHOGH<br />

'HVDILDQWH OXFKDGRU FRPEDWLYR PiV SDUHFLGR D XQ<br />

VROGDGR TXH D XQ 0DHVWUR 5DERO~ WHQtD HQ VXV<br />

HQVHxDQ]DV OD FODULGDG GHO EXHQ DOXPQR GHO EXHQ<br />

HVWXGLDQWH H LQYHVWLJDGRU GH OD HQVHxDQ]D JQyVWLFD<br />

5DERO~ FLHUWDPHQWH IXH HO HMHPSOR TXH KR\ HQ GtD<br />

TXLVLpUDPRV WHQHU FRPR 0DHVWUR OD GHO HWHUQR<br />

SUDFWLFDQWH OD GHO TXH QR VH DPLODQD DQWH ODV<br />

GLILFXOWDGHV 6L /LWHODQWHV QRV HQVHxD HO UHVSHWR 5DERO~<br />

QRV HQVHxy OD GHGLFDFLyQ \ OD OXFKD<br />

3HVH D ORV HUURUHV TXH VX %RGKLVDWWZD SXGR WHQHU HO<br />

0DHVWUR UHDOPHQWH HUD H[WUDRUGLQDULR 5HFRUGHPRV TXH<br />

KD\ QLYHOHV \ QLYHOHV JUDGRV \ JUDGRV 3HUR HQ HO JUDGR<br />

TXH KD\D HVWDGR 5DERO~ IXH XQ JUDQ DOXPQR GH<br />

6DPDHO SDUD FDSWDU \ YLYHQFLDU ORV SRGHUHV VDJUDGRV<br />

/DPHQWDEOHPHQWH PXFKRV QR HQWHQGLHURQ D HVWH<br />

0DHVWUR D SHVDU GH TXH DO ILQDO GH VX YLGD GHPRVWUy TXH KDEtD FRPSUHQGLGR HO PHQVDMH \ HO<br />

SDSHO TXH GHEtD GHVDUUROODU<br />

*$5*+$ .8,&+,1(6 FXOWXUD \ QREOH]D<br />

0XFKR VH GHEH D HVWH *UDQ 0DHVWUR TXLHQ VH<br />

FRQYLUWLy HQ VX PRPHQWR HQ HO JUDQ SURPRWRU \<br />

GLYXOJDGRU GH OD HQVHxDQ]D GHO 0DHVWUR 6DPDHO<br />

$XQ :HRU /DPHQWDEOHPHQWH IXH YtFWLPD GH OD<br />

LQJUDWLWXG \ GH OD LQFRPSUHQVLyQ 6XV VHJXLGRUHV<br />

QR VXSLHURQ HVWDU D OD DOWXUD GH HVWH JUDQ 0DHVWUR<br />

*DUJKD .XLFKLQHV HV HO 0DHVWUR GHO $PRU 8Q<br />

%XGKD VROLWDULR GH FRUD]yQ FRPSDVLYR ([SRQHQWH<br />

GH OD QREOH]D GHO KRPEUH VXUDPHULFDQR GHO<br />

KRVSLWDODULR iQJHO TXH PRUy HQ VX FRUD]yQ *DUJKD<br />

.XLFKLQHV QR HVWXYR H[HQWR GH HUURUHV QL GH<br />

IDWDOLGDGHV PDV UHDOPHQWH IXH XQ GLVFtSXOR DPDGR<br />

SRU HO 0DHVWUR 6DPDHO<br />

5HDOPHQWH XQ 0DHVWUR PX\ VDELR PX\ FXOWR PX\<br />

QREOH VLHPSUH JXDUGLiQ \ FXVWRGLR GH ORV PLVWHULRV<br />

GH OD ,JOHVLD *QyVWLFD<br />

(V GH VDELRV VDEHU DSUHFLDU ORV JUDQGHV YDORUHV TXH WXYLPRV HQ HOORV ,QGHSHQGLHQWH GH ODV<br />

IUDJLOLGDGHV TXH GHPRVWUDURQ TXH HUDQ $OPDV HQ SURFHVR ORV IDQDWLVPRV LPSLGLHURQ<br />

UHFRQRFHU OR EXHQR OD HQVHxDQ]D OD UHDO PLVLyQ GH FDGD XQR 0LHQWUDV WDQWR PXFKRV DKRUD<br />

TXLVLHUDQ TXH ORV PDHVWURV IORUHFLHUDQ FRPR FROHV FRPR HQ DTXHOORV GRUDGRV WLHPSRV HQ TXH<br />

KXER RWUDV SHTXHxDV OXFHV HQWUH HVWRV -RKDQQL 3DFRQGHU =DQFDULR &RUUHQVD 6XQ VXQ 'XP<br />

.HIUpQ &ULVWyQ 2P 7DURP 6DQIUDJDUDWD 7RGRV HOORV IXHURQ DIRUWXQDGRV SRU KDEHU FRQWDGR<br />

FRQ XQ *UDQ ,QVWUXFWRU FRPR 6DPDHO $XQ :HRU<br />

$KRUD GHEHPRV OXFKDU PXFKtVLPR SRU YROYHU D OD PtVWLFD SRU YROYHU D OD /X] D OD<br />

FRPSUHQVLyQ OLEUHV GH IDQDWLVPRV LJQRUDQFLDV \ FUHHQFLDV<br />

(VWH HV XQ SHTXHxR UHFRQRFLPLHQWR D HVRV QREOHV VHUHV FRQ WRGR UHVSHWR QR D VXV KXPDQDV<br />

SHUVRQDOLGDGHV VLQR D OD ODERU PDUDYLOORVD TXH KLFLHURQ HQ VX WLHPSR 8Q DOXPQR GHEH YHU D

$63(&726 '2&75,1$/(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

VXV 0DHVWURV FRPR OXFHV TXH HQFLHQGHQ \ HQVHxDQ HO FDPLQR 0DV XQ DOXPQR MDPiV GHEH<br />

GHMDUVH TXHPDU SRU HO )XHJR R FHJDU SRU OD /X] 'H DKt TXH ORV HVWXGLDQWHV GHEHPRV<br />

75$%$-$5 (1 6, 0,6026 SDUD TXH OD FRUULHQWH GH OD IDWDOLGDG MDPiV QRV FRQGX]FD D ODV<br />

OXFKDV IUDWLFLGDV \ DO HUURU /RV 0DHVWURV VRQ DQWRUFKDV TXH DOXPEUDQ HO FDPLQR PDV HO<br />

0$(6752 12 (6 (/ &$0,12 HO FDPLQR +$< 48( +$&(5/2 $1'$1'2 (1 e/<br />

325 &$'$ 812 '( 12627526

D 0XHUWH 0tVWLFD $63(&726 '2&75,1$/(6<br />

6DPDHO $XQ :HRU \ OD PXHUWH GHO HJR<br />

(O 9HQHUDEOH 0DHVWUR 6DPDHO UHWRPy ORV DVSHFWRV PiV LPSRUWDQWHV GH RWUDV HVFXHODV GH RWUDV<br />

ORJLDV \ YHQHUDEOHV UHOLJLRQHV 6LQ HPEDUJR IXH VX SURSLD H[SHULHQFLD GLUHFWD GH OD E~VTXHGD<br />

GH OD 9HUGDG OR TXH OH KL]R OOHJDU D OD SRVWXUD GHO TXH DQKHOD 025,5 5$',&$/0(17( (1<br />

6Ë 0,602<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO OH GLR YLJHQFLD DO (9$1*(/,2 '(/ &5,672 PRULU LQFHVDQWHPHQWH SRU<br />

DPRU D OD KXPDQLGDG 6LQ PiV DPELFLyQ TXH KDFHUOR SRU HO OHJtWLPR DPRU VDFULILFDGR KDFLD HO<br />

ELHQ GH ORV GHPiV /RV 0DHVWURV TXH VH GHFLGHQ SRU OD YtD GH OD HVSLUDO QR WLHQHQ FRPR ORV GH<br />

OD 9Ë$ ',5(&7$ ORV SURIXQGRV \ JUDQGHV PRPHQWRV GH SUXHED LQLFLiWLFD (V REYLR TXH VRQ<br />

SUREDGRV PDV QR FRPR ORV GH GLFKD 9tD HQ GRQGH OD FRPSDVLyQ OD PLVHULFRUGLD \ OD<br />

UHQXQFLDFLyQ VRQ ODV UHJODV IXQGDPHQWDOHV<br />

&ULVWR YLQR DO PXQGR D HQWUHJDUQRV FRQ DPRU VX YLGD SDUD SDJDU FRQ VX PXHUWH WRGRV ORV<br />

SHFDGRV GHO PXQGR 7DQWR ORV GHO SDVDGR FRPR ORV GHO SUHVHQWH \ IXWXUR<br />

/D SVLFRORJtD VDOYDMH GHO 683(5+20%5( OR GHILQH FRPR '$5 /$ Ò/7,0$ *27$ '(<br />

6$1*5( 6,(035( 325 $025 $ /$ +80$1,'$' /RV SXQWRV EiVLFRV GH OD<br />

HQVHxDQ]D VDPDHOLDQD \ VXV DSRUWHV D OD UHJHQHUDFLyQ KXPDQD VRQ GH XQ YDORU FLHUWDPHQWH<br />

LQFDOFXODEOH<br />

1R SRGUtDPRV FLHUWDPHQWH UHVXPLU HQ SRFR HVSDFLR ORV IXQGDPHQWRV EiVLFRV PiV LPSRUWDQWHV<br />

SRU FXDQWR VX H[WHQVD REUD GLVSHUVD HQ OLEURV \ PiV GH XQ GRV FHQWHQDUHV GH FRQIHUHQFLDV<br />

FRQWLHQHQ VLQ OXJDU D GXGDV XQD JUDQ FDQWLGDG GH HQVHxDQ]D TXH DEDUFD ORV FDPSRV GH OD<br />

3VLFRORJtD OD $QWURSRORJtD OD 0HGLFLQD OD 0DJLD 3UiFWLFD \ OD 7HRORJtD < GHFLPRV PDO<br />

SRUTXH QRV TXHGDPRV FRUWRV HQ HVWH SODQWHDPLHQWR<br />

/RV FRQFHSWRV EiVLFRV GHO JQRVWLFLVPR VDPDHOLDQR HVWiQ FRQFUHWL]DGRV HQ /26 75(6<br />

)$&725(6 '( /$ 5(92/8&,Ï1 '( /$ &21&,(1&,$ /DV LQLFLDFLRQHV GH )XHJR /X]<br />

\ 9HQXVWDV HVWiQ FRPSUHQGLGDV GHQWUR GHO FDPSR GH ORV WUHV IDFWRUHV (V HO WUDEDMR VXSHULRU HQ<br />

ODV GLPHQVLRQHV GHO $VWUDO &DXVDO \ GHO %~GLFR ORV HVFHQDULRV \ HVSDFLRV SDUD OD<br />

&5,67,),&$&,Ï1 Ë17,0$<br />

&DGD SDVR PtVWLFR GD DO ,QLFLDGR XQD 0$1,)(67$&,Ï1 /2*2,&$ 683(5,25 TXH<br />

FRPSUHQGH XQ 18(92 6$%(5 FRUUHVSRQGLHQWH DO 18(92 (67$'2 ,17(/(&7,92 <<br />

&21&,(17,92 'LItFLO GH GHVFULELU HQ SRFDV OtQHDV VREUH WRGR SRUTXH KDFHPRV XQ HVIXHU]R<br />

GLGiFWLFR SDUD H[SOLFDUOR SHUR TXH HV WDPELpQ XQ UHWR H[SOLFDUOR FRQ HO OHQJXDMH LPSHUIHFWR GH<br />

QRVRWURV ORV HVWXGLDQWHV TXH D~Q QR WHQHPRV HO QLYHO SURSLFLR R DGHFXDGR SDUD VX<br />

FRPSUHQVLyQ<br />

(O ,QLFLDGR OOHJD D FDGD PHWD D FDGD 3$62 &Ï60,&2 ,1,&,È7,&2 PDV XQD YH] OOHJy DO<br />

IUXWR DQKHODGR GHEH UHQXQFLDU SDUD VHJXLU PXULHQGR $OJR HQLJPiWLFR \ FRQWUDGLFWRULR PDV<br />

XQD UHDOLGDG QR LPSRVLEOH GH FXPSOLU<br />

&DGD XQR GH HVWRV SDVRV QRV GD OD YHUGDGHUD &,(1&,$ *1Ï67,&$ OD GH ORV ',)81726<br />

SHUR TXH VLQ HPEDUJR KDQ OOHJDGR DO HVWDGR GH 9(5'$'(526 5(6855(&726 /OXN $I<br />

1D .+216$ HV HO +$06$ R &ULVWR RFXOWR (O IXHJR UHQRYDGRU (O TXH GHEH VHU OHYDQWDGR<br />

SDUD FRQYHUWLUQRV HQ PHUHFHGRUHV GH ORV PLVWHULRV GH +(58 3$ .52$7 OD *5$1<br />

3$/$%5$<br />

6ROR GH HVD IRUPD HO GLRV '-(' HV HOHYDGR HQ '-('Ò $OJXQRV OR OODPDEDQ -(+Ò RWURV OR<br />

OODPDEDQ

$63(&726 '2&75,1$/(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

3DUD FRPSUHQGHU HVWRV 6$*5$'26 0,67(5,26 (6 35(&,62 025,5 $/ (*2 SXHV HV<br />

LQFRPSDWLEOH HO (*2 &21 (/ 6(5 1LQJXQD IRUPD GHO (*2 QRV D\XGD D REWHQHU ODV<br />

VDJUDGDV YLUWXGHV GHO 6(5<br />

¢4Xp VH ORJUD FRQ OD PXHUWH WRWDO GHO (*2 HQ IRUPD UDGLFDO" /D GHYHODFLyQ GH ORV JUDQGHV<br />

PLVWHULRV OD FRPSUHQVLyQ GH OD ',9,1,'$' QR HQ OD H[WHQVLyQ GH VXV SRGHUHV FRPR PXFKRV<br />

EXVFDQ DOFDQ]DUOR 3RUTXH HVWR UHIOHMD D~Q TXH VH GHVFRQRFH TXH WRGD DPELFLyQ HV SXUR<br />

VDWDQLVPR SXUD H[SUHVLyQ HJRLFD -HV~V GH 1D]DUHWK QRV DGYLUWLy PXFKtVLPR ³3RU VXV IUXWRV<br />

ORV FRQRFHUpLV (Q HVR FRQRFHUiQ TXH VRQ PLV GLVFtSXORV HQ TXH RV DPpLV ORV XQRV D ORV<br />

RWURV ´<br />

6yOR HO YHUGDGHUR $025 '(/ &5,672 HQ HO FRUD]yQ GHO ,QLFLDGR OH GD OD GHYHODFLyQ GH<br />

WRGRV ORV PLVWHULRV SHUR WDPELpQ OR KDFH HO 6(5 0È6 +80,/'( $/ 6(59,&,2 '( /$<br />

+80$1,'$'<br />

/D 0XHUWH GHO (JR VHJ~Q 6DPDHO $XQ :HRU QRV D\XGD D DUUHEDWDU HO )8(*2 D /8&,)(5<br />

QXHVWUR HQWUHQDGRU SVLFROyJLFR SDUD TXH FRQ HO FRQRFLPLHQWR GH ODV OODPDV SRGDPRV LQFLQHUDU<br />

KDVWD ODV VHPLOODV PiV JUDQGHV GH QXHVWUD PDOGDG LQWHULRU<br />

&RQRFLPLHQWR \ WUDVFHQGHQFLD XQ FDPLQR GH RUDFLyQ \ GH GHYRFLyQ FRQ ORV WUHV IDFWRUHV DO<br />

8QtVRQR 1R HV SRVLEOH 025,5 6,1 (/ 1$&(5 < 6,1 (/ 6$&5,),&,2 6RQ WUHV SDVRV<br />

PtVWLFRV TXH KD\ TXH YLYLU HQ VLPXOWiQHR

D 0XHUWH 0tVWLFD $63(&726 '2&75,1$/(6<br />

/LWHODQWHV \ OD PXHUWH GHO HJR<br />

+DFH PXFKRV DxRV OH FRQVXOWDPRV D OD 9HQHUDEOH 0DHVWUD VREUH OD PXHUWH GHO HJR < HOOD QRV<br />

FRQWHVWy TXH HUD VHQFLOOR 1RV HQVHxy TXH DO '()(&72 QR KDEtD TXH '$5/( '( &20(5<br />

(/ $/,0(172 48( $ e/ /( *867$%$<br />

(VWD VHQFLOOD HQVHxDQ]D WUDGXFLGD HQ ORV KHFKRV QRV GLR XQD FRPSUHQVLyQ PX\ EiVLFD ¢4Xp<br />

GHEHPRV KDFHU SDUD TXH HO GHIHFWR PXHUD" +DJD OR FRQWUDULR GH OR TXH DO GHIHFWR OH JXVWDUtD R<br />

HVWi DFRVWXPEUDGR D TXH QRVRWURV KDJDPRV (VWD VHQFLOOD HQVHxDQ]D HV PX\ SUiFWLFD<br />

0XFKRV GH QRVRWURV QRV FRPSOLFDPRV OD YLGD GHVPHQX]DQGR KDVWD HO H[WUHPR FXDOTXLHU<br />

GHIHFWR (Q HOOR WDPELpQ REWXYLPRV FRPR UHVSXHVWD OR VLJXLHQWH ³/D *QRVLV HV VHQFLOOD OD<br />

JHQWH OD KDFH FRPSOLFDGD /R TXH KD\ TXH VDEHU HV TXH '(%(026 7(1(5 6,(035(<br />

&217(172 $ 18(6752 6(f25 ,17(5,25 < 12 $ /$ +80$1,'$'´ (Q HVWD<br />

HQVHxDQ]D /LWHODQWHV QRV GD RWUD FODYH GH RUR 12 OH GHPRV JXVWR DO (*2 1, $/ 3523,2<br />

1, $/ $-(12 VLQR D OD SDUWH PiV HOHYDGD HVSLULWXDOPHQWH KDEODQGR TXH WRGRV WHQHPRV<br />

/H SUHJXQWDPRV WDPELpQ VREUH OD PHGLWDFLyQ \ VREUH OD D\XGD GH OD 0DGUH 'LYLQD HQWRQFHV<br />

QRV UHVSRQGLy ³2MDOi OD JHQWH HQWHQGLHUD TXH GHEH PHGLWDU WRGRV ORV GtDV SRU OR PHQRV XQD<br />

R GRV KRUDV -~QWHQVH FRPR FRPSDxHURV \ SyQJDQVH GH DFXHUGR SDUD WUDEDMDU HQ DUPRQtD´<br />

(Q HVWD HQVHxDQ]D OD 0DHVWUD /LWHODQWHV QRV GLFH TXH GHEHPRV HVWDU HQ DUPRQtD WHQHU XQ<br />

DPELHQWH GH WUDEDMR SURSLFLR 8QR SXHGH HVWDU RUDQGR D OD 0DGUH 'LYLQD DO 3DGUH D TXLHQ<br />

VHD SHUR VL WLHQH XQD JXHUUD tQWLPD FRQ XQR PLVPR R FRQ ORV GHPiV HO UHVXOWDGR QR HV<br />

SUHFLVDPHQWH H[LWRVR 7DPELpQ QRV KDEOD GH OD GLVFLSOLQD XQD R GRV KRUDV \ GH SHUVHYHUDU<br />

TXH HV RWUD FRVD TXH QRV IDOOD WRGRV ORV GtDV<br />

7DPELpQ QRV GLMR TXH WRGRV ORV GtDV GHEtDPRV GH SURFXUDU HVWDU HQ DUPRQtD FRQ XQR PLVPR \<br />

³SRQHUVH GH DFXHUGR´ 6yOR HVWR ~OWLPR GH DSOLFDUVH HQ ORV JUXSRV QR UHLQDUtD WDQWD<br />

FRQIXVLyQ WLUDQtD UHVHQWLPLHQWRV H LQTXLHWXGHV<br />

(Q FLHUWD RFDVLyQ OH SUHJXQWDPRV TXp GHEtDPRV DSUHQGHU SDUD SRGHU ORJUDU HO p[LWR HQ WRGDV<br />

ODV SUiFWLFDV TXH QRV SURSXVLpUDPRV KDFHU D OR TXH HOOD FRQ VX QDWXUDO VHQFLOOH] QRV GLMR<br />

³WRGD SUiFWLFD VH SXHGH KDFHU SHUR DQWHV 08(5$ (1 6Ë 0,602 /RV SURJUHVRV VH GDQ<br />

FXDQGR QRV ORV PHUHFHPRV &XDQGR VRPRV ILHOHV DO PDHVWUR \ D OD HQVHxDQ]D GH YHUGDG<br />

1DGLH SURVSHUD HQ HVWRV HVWXGLRV SRUTXH QR WLHQH VHULHGDG QL ILGHOLGDG 7RGRV FRPLHQ]DQ<br />

GLFLHQGR TXH VRQ ILHOHV SHUR WHUPLQDQ FUH\pQGRVH PiV TXH ORV GHPiV LQFOXVR TXH HO 0DHVWUR<br />

6DPDHO /D PD\RUtD GH OD JHQWH IUDFDVD SRUTXH QR WLHQH SHUVHYHUDQFLD QL FRQWLQXLGDG GH<br />

SURSyVLWRV 3RUTXH OHV JXVWD PiV GHGLFDUVH D OD FKLVPRJUDItD \ D OD PXUPXUDFLyQ D PHWHUVH<br />

HQ OD YLGD SULYDGD GH ORV GHPiV´ (VWD HQVHxDQ]D SRU Vt PLVPD FRQVLGHUDPRV TXH YDOH RUR<br />

FXiQWRV GH QRVRWURV QRV TXHMDPRV GH QR SURJUHVDU GH QR DYDQ]DU HQ ORV HVWXGLRV

$63(&726 '2&75,1$/(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

*DUJKD .XLFKLQHV \ OD PXHUWH GHO HJR<br />

(O 9HQHUDEOH 0DHVWUR GHO 5D\R GHO $PRU *DUJKD .XLFKLQHV SUHGLFy XQ PXQGR OOHQR GH<br />

YHUGDGHUD pWLFD UHYROXFLRQDULD FDSD] GH WUDQVIRUPDU D WRGD OD 6RFLHGDG VL OD +XPDQLGDG HUD<br />

FDSD] GH DEULUOH ODV SXHUWDV DO *QRVWLFLVPR 6DPDHOLDQR<br />

(O 0DHVWUR DERUGy OD FXHVWLyQ GH OD PXHUWH GHO \R HQIRFDQGR OD DWHQFLyQ KDFLD OR PRUDO KDFLD<br />

HO DVSHFWR GH OD GHYRFLyQ \ HO UHVSHWR GH WRGRV ORV VHUHV KXPDQRV $XQTXH QR HVFULELy PXFKDV<br />

REUDV QL GLFWy FRQIHUHQFLDV ODUJDV \ GLIXQGLGDV FRPR ODV GHO 0DHVWUR 6DPDHO HQ OD PD\RUtD GH<br />

ODV REUDV TXH IXHURQ SURORJDGDV SRU eO VH SXHGH HQFRQWUDU PXFKR GHO SHQVDPLHQWR GH HVWH<br />

0DHVWUR<br />

/DPHQWDEOHPHQWH OD REUD GH GHVWUXFFLyQ GH OR EXHQR TXH XQ 0DHVWUR SXHGH GDU KD VXPHUJLGR<br />

D PXFKD LJQRUDQFLD FRQ UHVSHFWR DO 0DHVWUR *DUJKD .XLFKLQHV<br />

(O 0DHVWUR IXH PX\ HQWXVLDVWD FRQ ORV 7UHV )DFWRUHV \ VH HVPHUy HQ H[SOLFDU HO DVSHFWR<br />

FLHQWtILFR \ QREOH GH OD FDVWLGDG FLHQWtILFD VREUH WRGR SDUD ORJUDU TXH HO +RPEUH \ OD 0XMHU<br />

IXHUDQ DPERV FDVWRV HQ SHQVDPLHQWR SDODEUD \ REUD<br />

(O 0DHVWUR FRPLHQ]D KDEODQGR GH OD -XYHQWXG GH ODV FRVWXPEUHV DWUHYLGDV TXH KR\ HQ GtD<br />

WLHQHQ HQ FRP~Q ORV MyYHQHV GH WRGR HO PXQGR < UHWRPD HO SDSHO LPSRUWDQWH \ IRUPDGRU GH OD<br />

IDPLOLD HQ TXH XQ PDWULPRQLR SHUIHFWR SXHGH FRQVWUXLU QXHYD FRQFLHQFLD SDUD XQD YLGD OOHQD<br />

GH HVSLULWXDOLGDG \ VDQWLGDG 6LHQGR XQ PDHVWUR GHO $PRU HO HQIRTXH VL ELHQ IXH VXDYH HQ HVWH<br />

0DHVWUR QR SRU HVR GHMy GH VHU ILUPH<br />

3DUD *DUJKD .XLFKLQHV HO ,QLFLDGR KD GH VHU XQ KRPEUH GH IH \ GH RUDFLyQ \ QR KD\ RUDFLyQ<br />

PiV JUDQGH TXH OD GHO KRPEUH FDVWR /D FDVWLGDG HV VXPDPHQWH LPSRUWDQWH HQ OD PXHUWH GHO<br />

HJR 1R VH SXHGH RUDU VLQ TXH HO PLVPR WUDEDMR VH YXHOYD XQD RUDFLyQ WDPELpQ<br />

7DPELpQ HV HO 0DHVWUR TXH HQIDWL]y XQD HQVHxDQ]D VDPDHOLDQD IXQGDPHQWDO HO SDSHO<br />

LQLFLiWLFR LPSRUWDQWH GH OD 08-(5 HQ OD E~VTXHGD GH SHUIHFFLRQDPLHQWR GH OD +XPDQLGDG<br />

/RV LQLFLDGRV GHEHQ EXVFDU DQWH WRGR OD FHUFDQtD FRQ OD 'LYLQLGDG WDQWR HQ RUDFLyQ FRPR HQ<br />

DFFLRQHV VL HV TXH HQ YHUGDG TXLHUHQ PHUHFHU OD SLHGDG \ OD PLVHULFRUGLD GH HQFRQWUDU OD<br />

YHUGDGHUD IHOLFLGDG HVSLULWXDO<br />

(Q XQD GH VXV DORFXFLRQHV KDEOy GH OD LPSRUWDQFLD GH TXH HO +RPEUH FDPELH UDGLFDOPHQWH HQ<br />

Vt PLVPR SRUTXH GH HVD IRUPD /$ 32/Ë7,&$ /$ 025$/ < /$ 0,60$ 62&,('$'<br />

SRGUtDQ HVWDU VLUYLHQGR PHMRU D ORV LQWHUHVHV GHO ELHQ FRP~Q GH WRGD OD KXPDQLGDG

D 0XHUWH 0tVWLFD $63(&726 '2&75,1$/(6<br />

5DERO~ \ OD 0XHUWH HQ 0DUFKD<br />

(O 0DHVWUR 5DERO~ KL]R GH OD 0XHUWH HQ 0DUFKD VX SULQFLSDO DSRUWH SDUD OD GLGiFWLFD GH OD<br />

PXHUWH GHO (*2<br />

$XQTXH QR YDPRV D GDU WRGRV ORV SDVRV FRQ VXPR GHWDOOH HQ HVHQFLD OD 0XHUWH HQ 0DUFKD<br />

XWLOL]D OD DXWREVHUYDFLyQ DO Pi[LPR \ OXHJR HO HQMXLFLDPLHQWR HQ HO PLVPR LQVWDQWH HQ TXH VH<br />

GHVFXEUH OD PDQLIHVWDFLyQ GHO \R SDUD TXH OD 0DGUH 'LYLQD OR HOLPLQH +HPRV REVHUYDGR FRQ<br />

VXPR FXLGDGR FyPR KD\ GRV HWDSDV<br />

8QD HO LQGLYLGXR VH HVWi DXWREVHUYDQGR SHUFDWiQGRVH GH OD PDQLIHVWDFLyQ GHO \R \ DKt<br />

PLVPR DFDEDU FRQ OD PDQLIHVWDFLyQ LQYRFDQGR D OD PDGUH 'LYLQD<br />

0DV OXHJR HQ PHGLWDFLyQ REVHUYDU HO UHFRUULGR GHO \R HQ ORV FLQFR FLOLQGURV GH OD PiTXLQD<br />

KXPDQD HYRFDU ODV LPiJHQHV GHO \R GHVHQYROYLpQGRVH HQ ODV KRUDV GHO GtD \ OXHJR HQ RUDFLyQ<br />

DFDEDU FRQ HO \R FRQ OD D\XGD GH OD LPDJLQDFLyQ \ OD FRQFHQWUDFLyQ OODPDQGR D OD 0DGUH<br />

'LYLQD SDUD TXH FRQ HO IXHJR VDJUDGR HOLPLQH HO GHIHFWR WUDEDMDGR<br />

$XQTXH DOJXQRV FRQVLGHUDQ HVWD GLGiFWLFD SOHQDPHQWH GH 5DERO~ HQ UHDOLGDG HV XQD YDULDQWH<br />

GH OD SUiFWLFD TXH DFRQVHMD HO 0DHVWUR 6DPDHO<br />

5DERO~ HQVHxy KDVWD HO FDQVDQFLR ODV GLVWLQWDV WpFQLFDV WDPELpQ GHO GHVSHUWDU GH ODV VDOLGDV HQ<br />

DVWUDO FRQVFLHQWHPHQWH \ IXH HQ H[WUHPR ULJXURVR FRQ VXV GLVFtSXORV<br />

$ HVWH 0DHVWUR VH GHEH OD GLYXOJDFLyQ GH OD 3VLFRORJtD UHYROXFLRQDULD HQ OD FXDO FHQWUy TXL]iV<br />

VX HQVHxDQ]D /D PXHUWH GHO HJR IXH FRQVLGHUDGD SRU HVWH 0DHVWUR FRPR OD IXHQWH SRU<br />

H[FHOHQFLD GHO FDSLWDO FyVPLFR FRQ HO FXDO FDGD XQR GH QRVRWURV SXHGH QHJRFLDU VX .DUPD<br />

$VLPLVPR IXH PX\ GXUR DO H[LJLU SDUD ORV PLVLRQHURV XQ EXHQ SRUFHQWDMH GH &RQFLHQFLD<br />

GHVSLHUWD \ XQ UpJLPHQ GH SUiFWLFDV WHUULEOHPHQWH ULJXURVDV 6X HVFXHOD HUD FLHUWDPHQWH PX\<br />

GXUD SRU FXDQWR LQFOXVR OOHJy D H[FOXLU OD /LWXUJLD SRU FRQVLGHUDU TXH OD +XPDQLGDG QR HVWDED<br />

DSWD SDUD GHVDUUROODUOD SRU VX QDWXUDOH]D HJRLFD FLHQ SRU FLHQWR<br />

1R FDEH GXGD TXH D~Q GHQWUR GH ORV H[WUHPRV SRGHPRV HQFRQWUDU ERQGDGHV GHSHQGHUi GHO<br />

VHQWLGR REMHWLYR \ GH FRQFLHQFLD TXH SRQJDPRV SDUD HQFRQWUDU OR EXHQR GHQWUR GH OR TXH QRV<br />

SDUHFH PDOR 'H DKt TXH KHPRV HQIDWL]DGR TXH HO 0DHVWUR HV XQ JXtD QDGD PiV« 1R HV VX<br />

KXPDQD SHUVRQDOLGDG OR TXH QRV KDFH WUDVFHQGHU R OHYDQWDUQRV /D IXHU]D GH QLQJ~Q 0DHVWUR<br />

SRU PXFKR TXH OR TXLHUD SXHGH OHYDQWDU SRU HOOD PLVPD D WRGD OD KXPDQLGDG SXHV HQ HO<br />

JQRVWLFLVPR KD\ TXH VHU PX\ SUiFWLFRV<br />

(O HUURU GHO IDQDWLVPR HQ UHGHGRU GH XQ 0DHVWUR HQ OD ILJXUD KXPDQD GH eO PLVPR QRV KDFH<br />

FDHU HQ OD IDOVHGDG LFRQRFODVWD 1DGLH VH DXWRUUHDOL]D FRQ XQD LPDJHQ 1DGLH VH DXWRUUHDOL]D<br />

DXWRPiWLFDPHQWH SRU HO WUDEDMR GH RWUR VLQR SRU HO WUDEDMR SURSLR<br />

(O WUDEDMR GH OD 0XHUWH HQ 0DUFKD FLHUWDPHQWH HV HIHFWLYR PDV KD\ TXH PRYHUVH FRQ ORV<br />

75(6 )$&725(6 '( /$ 5(92/8&,Ï1 '( /$ &21&,(1&,$ VLPXOWiQHDPHQWH 8Q<br />

VROR IDFWRU HV LPSRVLEOH TXH QRV DXWRUUHDOLFH D IRQGR<br />

/D HQHUJtD FUtVWLFD GH OR DOWR IRPHQWDGD FRQ DPRU R GHYRFLyQ HV WDPELpQ SDUWH GH OD PtVWLFD<br />

TXH KD\ TXH FXOWLYDU 6L OD SVLFRORJtD OD XWLOL]DPRV VLQ OD IXVLyQ VDELD TXH QRV HQVHxDUD HO<br />

0DHVWUR 6DPDHO FRQ OD PtVWLFD HO UHVXOWDGR HV XQD *QRVLV HQ H[WUHPR VHULD FDUHQWH GHO<br />

VHQWLPLHQWR HO FXDO HV QHFHVDULR FRPR SDUWH GH OD SHUFHSFLyQ \ GH OD HPRFLyQ<br />

3UREDEOHPHQWH PLV SDODEUDV VHDQ PDO LQWHUSUHWDGDV \ KDVWD MX]JDGDV PDO (Q OR SHUVRQDO<br />

KHPRV EXVFDGR D WRGRV ORV 0DHVWURV SXHV GH WRGRV HV SRVLEOH DSUHQGHU \ GHVDUUROODU XQD<br />

GLVFLSOLQD (V PHMRU VHJXLU DO &ULVWR ËQWLPR TXH FDGD XQR GH QRVRWURV WLHQH /DV ILJXUDV R<br />

HILJLHV PHQWDOHV SXHGHQ SHUGHUQRV HQ HO FDPLQR

$63(&726 '2&75,1$/(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

/RV 0DHVWURV GDQ VX GLGiFWLFD ORV GLVFtSXORV GHEHPRV GHVDUUROODU HO DSUHQGL]DMH /RV<br />

0DHVWURV QRV GDQ VX WHRUtD ORV GLVFtSXORV GHEHPRV 9,9(1&,$5 /$ 35È&7,&$<br />

3(5621$/ /RV 0DHVWURV QRV GDQ VXV FODYHV ORV GLVFtSXORV GHEHPRV HQFRQWUDU ODV SURSLDV<br />

FODYHV SDUD HO UXPER 0XHUWH HQ 0DUFKD HV YDOLRVD SHUR VLQ OD FDVWLGDG \ HO VDFULILFLR HV<br />

LQFRPSOHWD (V WDQWR FRPR DFHSWDU XQ WHUFLR GH WRGD OD HQVHxDQ]D VLQ DFHSWDU OR GHPiV

D 0XHUWH 0tVWLFD $63(&726 '2&75,1$/(6<br />

$FODUDFLRQHV YDULDV D LQTXLHWXGHV GH WRGR HO PXQGR<br />

/R TXH YDPRV D FODULILFDU HV QHFHVDULR GDGDV ODV GXGDV GH PXFKRV KHUPDQRV TXH QRV KDQ<br />

HVFULWR GH WRGR HO PXQGR FRQ HOHPHQWRV GRFWULQDOHV LQFOXVR DWULEXLGRV D ORV 0DHVWURV 6DPDHO<br />

$XQ :HRU /LWHODQWHV \ RWURV<br />

1R HV PL iQLPR HQWUDU HQ FRQWURYHUVLDV PDV HV LQGLVSHQVDEOH KDEODU FXDQGR VH GHEH KDEODU<br />

3XHGHQ HVWDU VHJXURV ORV KHUPDQRV TXH MDPiV KDEODUtDPRV SDUD LQYHQWDUQRV FRVDV (O 0DHVWUR<br />

6DPDHO HQ VXV SULPHURV WLHPSRV LQVHUWDED XQD DGYHUWHQFLD PX\ VHYHUD SDUD TXLHQHV<br />

WHUJLYHUVDUDQ VXV HQVHxDQ]DV ³4XLHQ DGXOWHUH HO FRQWHQLGR GH HVWD REUD TXH VHD ERUUDGR GHO<br />

/LEUR GH OD 9LGD ´<br />

(VWD DGYHUWHQFLD DSDUHFtD \ RWUD VLPLODU \D TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO FRQ VX VDELGXUtD LQILQLWD<br />

DGYLUWLy TXH HQ HO IXWXUR 08&+26 7(1'5Ë$1 /$ 26$'Ë$ GH UHIRUPDU VX HQVHxDQ]D R<br />

GH VXVWLWXLUOD LQFOXVR GH SRQHU HQ VX ERFD FRVDV TXH MDPiV HQVHxy<br />

7XYLPRV HO SULYLOHJLR GH VHU DOXPQRV GH ORV 0DHVWURV \ GH WRGRV DSUHQGLPRV SRU OD JUDFLD<br />

'LYLQD (Q OHDOWDG D OD SXUH]D GH OD GRFWULQD QRV DWUHYHPRV D HQYLDU HVWH FRPXQLFDGR EDMR<br />

OHDOWDG \ MXUDPHQWR D OD DXWpQWLFD *126,6 6$0$(/,$1$<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU -$0È6 (16(fÏ &8È/(6 (5$1 /26<br />

1,9(/(6 '( /$ 0(17( < 686 &255(6321',(17(6 68%1,9(/(6 6yOR<br />

KL]R PHQFLyQ GH TXH H[LVWtDQ SHUR MDPiV ORV GHILQLy<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU -$0È6 (16(fÏ /$6 -2

$63(&726 '2&75,1$/(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU MDPiV HQVHxy TXH KXELHUDQ 6$178$5,26 '(<br />

&85$&,Ï1 (1 9(= '( /26 /80,6,$/(6<br />

/RV 6DQWXDULRV GH &XUDFLyQ HVWiQ UHVWULQJLGRV D ORV 0DHVWURV GHO 5D\R GH OD<br />

0HGLFLQD \ GHO 5D\R GHO $PRU TXH ODPHQWDEOHPHQWH SRU DKRUD 12 (;,67(<br />

1,1*812 5((1&$51$'2 < $8725,=$'2<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU VXSULPLy OD 7(5&(5$ &È0$5$ SRU ORV DEXVRV<br />

LQWROHUDQFLD YDQLGDG RUJXOOR \ PLWRPDQtD GH ODV SHUVRQDV<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU MDPiV HQVHxy TXH KXELHUD 7(03/26 '(<br />

0,67(5,26 0$

D 0XHUWH 0tVWLFD $63(&726 '2&75,1$/(6<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU -$0È6 (16(fÏ &$'(1$6 '( 08(57(<br />

0Ë67,&$ FRPR PpWRGR LQIDOLEOH SDUD 025,5 (1 (/

$63(&726 '2&75,1$/(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

(VWDU HQ WRGR LJXDO D HVWDU HQ QDGD<br />

/D WHQWDFLyQ GH HVWDU HQ WRGR<br />

8QR GH ORV \RHV TXH DFWXDOPHQWH HVWi PiV GLIXQGLGR FRPR DJUHJDGR SVLFROyJLFR GH PRGD HV<br />

DTXHO HQ HO TXH OD SHUVRQD R SHUVRQDV DQKHODQ HVWDU HQ 72'2 (O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU<br />

KDEOy PXFKR VREUH HVWDU PDULSRVHDQGR GH HVFXHOD HQ HVFXHOD GH VHFWD HQ VHFWD<br />

,QFOXVR FRQGLFLRQy OD HQWUDGD D ODV 7HUFHUDV &iPDUDV SDUD TXH TXLHQHV SXGLHUDQ LQJUHVDU HQ<br />

HOOD QR HVWXYLHUDQ PDULSRVHDQGR R YLVLWDQGR YDULDV HVFXHODV D OD YH] SDUWLFLSDUD GH<br />

HVSLULWLVPR R TXH HVWXYLHUD VLPSOHPHQWH QR PX\ GHILQLGD HQ YDULDV HVFXHODV DO PLVPR<br />

WLHPSR eVWD IXH XQD GH ODV UD]RQHV SRU ODV FXDOHV HOLPLQDUtD OD 7HUFHUD &iPDUD SRU OD IDOWD VH<br />

VHULHGDG \ GH ILGHOLGDG R FRPSURPLVR FRQ OD GRFWULQD JQyVWLFD<br />

5HDOPHQWH HVWDU HQ 72'2 VL ELHQ HV FLHUWR DEUH KRUL]RQWHV DPSOLD SXQWRV GH YLVWD<br />

SURSRUFLRQD LQIRUPDFLyQ \ QRV KDFH HVWDEOHFHU PXFKDV UHODFLRQHV VRFLDOHV SHUR QRV TXLWD OD<br />

RSRUWXQLGDG GH SURIXQGL]DU HQ HO WUDEDMR \ GHGLFDUOH WLHPSR D OD 3UiFWLFD TXH HV QHFHVDULR \<br />

IXQGDPHQWDO<br />

+DFH PXFKRV DxRV FRQRFt D XQ SHUVRQDMH HQ FX\D FDVD KDEtD IRWRJUDItDV GH YDULRV VHxRUHV<br />

TXH VH GHFtDQ PDHVWURV WDOHV R FXDOHV GH OD

D 0XHUWH 0tVWLFD $63(&726 '2&75,1$/(6<br />

GLVFtSXORV HV PHMRU &2148,67$56( $ 6Ë 0,602 025,5 < (1&$51$5 $/ 6(5<br />

SDUD KDFHU OD 9ROXQWDG GHO 3DGUH 8QLYHUVDO<br />

,QVLVWR FDGD TXLHQ HV OLEUH SRUTXH VL DOJR GH PDUDYLOORVR WHQHPRV HQ OD *QRVLV HV OD<br />

/,%(57$' 0DV DOJXQRV TXH DQGDQ GH OD =HFD D OD 0HFD SHUGLGRV HVWiQ LQGHILQLGRV<br />

LQILQLWLYRV \ HQ PRGR SRWHQFLDO VLHPSUH 9LYLHQGR HO SDVDGR OOHQR GH HUURUHV \ GH ILJXUDV TXH<br />

FRPR HVWUHOODV GHO SRS VH VLJXHQ HQ XQD QRFKH \ D OD VLJXLHQWH KD\ TXH FDPELDU HO UHWUDWR SRU<br />

OD HVWUHOOD GH PRGD 8QD YLGD DVt VLQFHUDPHQWH QR YDOH PXFKR OD SHQD FRUUHU LGHQWLILFDGRV<br />

GHWUiV GH ODV W~QLFDV EODQFDV<br />

6(&&,Ï1 ,,,<br />

026$,&2 '( ,148,(78'(6

(O FXHUSR GHO KRPEUH \ HO FXHUSR GH OD PXMHU<br />

8QD GH ODV PDUDYLOODV PiV JUDQGHV HV OD DUTXLWHFWXUD RUJDQL]DFLyQ \ ILVLRORJtD GHO FXHUSR<br />

KXPDQR (O FXHUSR GHO KRPEUH GHQRWD IXHU]D HODVWLFLGDG ILJXUDV JHRPpWULFDV OOHQDV GH<br />

VLPHWUtD \ GH SUR\HFFLyQ &LHUWDPHQWH PDUDYLOORVD LPDJHQ GH HQ YHUGDG<br />

/RV yUJDQRV FUHDGRUHV GHO YDUyQ QRV GDQ XQ PHQVDMH SURIXQGR GH OR TXH HV OD )(57,/,'$'<br />

< /$ )(&81'$&,Ï1 (O KRPEUH PXHVWUD SUiFWLFDPHQWH OD IXHQWH GH OD VHPLOOD GH OD<br />

FRQWLQXLGDG GH OD HVSHFLH \ WDPELpQ ORV yUJDQRV TXH SUR\HFWDQ PDVFXOLQLGDG \ IXHU]D<br />

6L REVHUYDPRV FRQ DWHQFLyQ OD DQDWRPtD LQWHUQD GH ORV yUJDQRV PDVFXOLQRV FLHUWDPHQWH HV<br />

DVRPEURVR FyPR HVWiQ GLVSXHVWDV QR VyOR ODV VXVWDQFLDV VLQR WDPELpQ ODV VHPLOODV \ HO<br />

PHFDQLVPR LGyQHR SDUD TXH SXHGDQ EULQGDU OD RSRUWXQLGDG D QXHYD YLGD \ WDPELpQ D OD<br />

WUDQVPXWDFLyQ VDJUDGD (O VDJUDGR 6(0(1 HV XQD PH]FOD GH D]~FDUHV PLQHUDOHV IRVIROtSLGRV<br />

\ SURWHtQDV ,QPHUVRV HQ HO 6HPHQ YLHQHQ WDPELpQ ORV HVSHUPDWR]RLGHV SHTXHxR \ PyYLO<br />

DFWLYR FRQ HO FRQWHQLGR YLWDO QHFHVDULR SDUD GHVHQFDGHQDU OD YLGD (Q HVWH RUJDQLWR FHOXODU<br />

YLHQH OD LQIRUPDFLyQ JHQpWLFD TXH FRQWLHQH WRGD OD LQIRUPDFLyQ SDUD SURFHVDUVH FRQ HO yYXOR<br />

GH OD PXMHU /D SRVLFLyQ GH OD YHVtFXOD VHPLQDO FHUFDQD D OD FROXPQD YHUWHEUDO OR KDFH LGyQHR<br />

SDUD HPLWLU ORV YDSRUHV FULVWyQLFRV HQ OD WUDQVPXWDFLyQ OOHYDGD D IRQGR \ HQ IRUPD FRPSOHWD<br />

(O PLVWHULR GH OD YLGD \ WDPELpQ GH OD WUDVFHQGHQFLD HVSLULWXDO HVWi HQ ORV yUJDQRV FUHDGRUHV<br />

(O FXHUSR IHPHQLQR \D OR GLMR HO 0DHVWUR 6DPDHO VLUYH ³3DUD GHVDUUROODU ORV VHQWLPLHQWRV<br />

GHO $025 < /$ 7(5185$´ /RV yUJDQRV FUHDGRUHV GH OD PXMHU VLPXODQ XQD FRSD XQ<br />

UHFHSWiFXOR PDUDYLOORVR XQD SLOD EDXWLVPDO SRUWDGRUD GH VDJUDGDV HQHUJtDV /D PXMHU PHV D<br />

PHV GHMD OLEUH XQ yYXOR GH VXV RYDULRV HO FXDO DWUDYLHVD SRU OD WURPSD GH )DORSLR \ VH GLULJH D<br />

OD SDUHG ODWHUDO \ FHUFDQD DO IRQGR XWHULQR GRQGH DQLGD HQ HO OHFKR YDVFXODU TXH KD VLGR<br />

SUHSDUDGR SRU HVWLPXODFLyQ KRUPRQDO \ DOOt HVSHUD DO HVSHUPDWR]RLGH SDUD VHU IHFXQGDGR<br />

6L KD KDELGR XQD JUDQ FDQWLGDG GH VHPHQ H[SXOVDGR SRU HO YDUyQ KDEUi PXFKRV<br />

HVSHUPDWR]RLGHV TXHULHQGR HQWUDU HQ HO yYXOR 7RGRV LQWURGXFHQ OD FDEH]D PDV VyOR HO TXH<br />

SHQHWUD ODV FDSDV HQ IRUPD WRWDO SLHUGH VX FROD \ HQWUD HQ HO yYXOR GHVHQFDGHQDQGR ODV<br />

GLYLVLRQHV FHOXODUHV GRQGH VH UHFRPSRQH \ GLVWULEX\H OD LQIRUPDFLyQ JHQpWLFD GHO SDGUH \ GH<br />

OD PDGUH GDQGR RULJHQ DO QXHYR VHU<br />

(O FXHUSR GH OD PXMHU HV FLHUWDPHQWH KHUPRVR EHOOR LQVSLUD WHUQXUD WLHQH ILJXUDV<br />

UHGRQGHDGDV H LQFOXVR OD SLHO HV WHUVD \ GH XQ EULOOR VLQJXODU<br />

$PERV YDUyQ \ KHPEUD KDQ GH YHUVH FRQ SXUH]D &RPR VDJUDGDV LPiJHQHV GH OD IRUPD GH<br />

',26 6L OD JHQWH FRPSUHQGLHUD TXH KD\ TXH KDFHU PRULU OD IRUQLFDFLyQ HO GHVHR OD ODVFLYLD<br />

OD SRUQRJUDItD \ WRGRV ORV GHULYDGRV GH OD OXMXULD HO PXQGR VHUtD IHOL] GLVIUXWDQGR VDQDPHQWH<br />

GH OD EHOOH]D GHO FXHUSR KXPDQR<br />

3DUD FUHDU XQD YLGD VyOR VH QHFHVLWD XQ HVSHUPDWR]RLGH GH DOOt TXH QR VH MXVWLILFD OD H[SXOVLyQ<br />

GHO 6(0(1 VLQR OD WUDQVPXWDFLyQ GH pO +D\ TXH VDEHU SHGLU DO 7HUFHU /RJRV SDUD PHUHFHU OD<br />

JUDFLD GH FRQFHELU XQ KLMR GH FDVWLGDG +D\ TXH VDEHU DSUHFLDU HO GRQ GLYLQR TXH SRVHHPRV HQ<br />

QXHVWUR FXHUSR ItVLFR +DFHUOR HV WDPELpQ FXHVWLyQ GH FRQFLHQFLD $SUHQGHU D YHU FRQ WHUQXUD<br />

DPRU \ GHYRFLyQ HO FXHUSR ItVLFR HV 025,5 $ /26 $)(&726 '(/

026$,&2 '( ,148,(78'(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

3RU DPRU D OD KXPDQLGDG<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU HQVHxDED OD (;$&7,78' (1 (/ 7e50,12 &RPR DTXHOOD<br />

FDUDFWHUtVWLFD R FXDOLGDG HQ OD FXDO ODV SHUVRQDV KDFHQ EXHQ XVR R VDELR XVR GH VX SDODEUD<br />

VLHPSUH HVWiQ GHO ODGR GH OD HFXDQLPLGDG QR LQYHQWDQ QR PLHQWHQ QR WUDVWRUQDQ JXDUGDQ<br />

ILGHOLGDG DO UHDO FRQRFLPLHQWR<br />

)LHOHV D OD HQVHxDQ]D VLJQLILFD QR SRQHU QL TXLWDU QL XQD FRPD GRQGH HO $YDWDUD HQVHxy \<br />

WDPSRFR DVXPLU FRPR SURFHGHQWH GHO 0DHVWUR HQVHxDQ]DV GHGXFLGDV R H[WUDSRODGDV SRU OD<br />

LPDJLQDFLyQ R OD SRVWXUD SHUVRQDO GH DOJXLHQ<br />

&XDQGR PH HQFRQWUDED HVFULELHQGR HVWH DUWLFXOR OHt XQ DSRUWH GH XQD *126,6 &21 -(6Ò6<br />

\ PH VRUSUHQGt GH VHPHMDQWH DILUPDFLyQ SXHV 12 +$< *126,6 &5,67,$1$ 6,1 -(6Ò6<br />

'( 1$=$5(7+ 2WUR DSRUWH QRV KDEODED GHO OLGHUD]JR LQHOXGLEOH H LQGXGDEOH GH -HV~V HO<br />

&ULVWR FRPR 0DHVWUR PiV H[DOWDGR GH OD /RJLD %ODQFD (O 0DHVWUR 6DPDHO ILHO D ORV<br />

SULQFLSLRV DILUPy WDO FRVD HQ XQ PHQVDMH \ QR VH HTXLYRFDED<br />

&XiQWRV KR\ HQ GtD GXGDQ GH QXHVWUDV DILUPDFLRQHV SRU OD WHQWDFLyQ GH QR VDEHU TXLpQ ODV<br />

DILUPD /R YHUGDGHUR HQ QRVRWURV OR YiOLGR QR HV QXHVWUD SHUVRQD OD FXDO HV DOJXLHQ FRP~Q \<br />

FRUULHQWH TXH FRPH GXHUPH VH YLVWH WUDEDMD DFLHUWD R VH HTXLYRFD /DV SHUVRQDV EXVFDQ<br />

GLRVHV DIDQRVDPHQWH HQWUH ORV VHUHV KXPDQRLGHV HTXLYRFDGDPHQWH OODPDGRV KRPEUHV \ OR<br />

KDFHQ LQ~WLOPHQWH SRUTXH TXLHQ JRELHUQD HVWH PXQGR HV 6$7È1 2 (/ ',$%/2 &202 $<br />

08&+26 /(6 *867$ //$0$5/2<br />

-HV~V GH 1D]DUHWK DILUPy ³0L UHLQR QR HV GH HVWH PXQGR«´ \ FRQ HVR OH TXLWy DXWHQWLFLGDG D<br />

TXLHQHV DILUPDQ TXH HO GLH]PR R HO UHFRQRFLPLHQWR D PRGHUQRV \ IDOVRV HYDQJHOLVWDV WLHQHQ<br />

TXH UHWULEXLUOH -HV~V D GLIHUHQFLD GH PXFKRV TXH VH GLFHQ VXV GLVFtSXORV KR\ HQ GtD QR FRPtD<br />

QL JR]y GH ORV IDYRUHV GH ORV VDFHUGRWHV HVFULEDV IDULVHRV GHO JREHUQDGRU URPDQR QL PXFKR<br />

PHQRV GHO UH\ +HURGHV 0XFKRV OtGHUHV TXH VH GLFHQ UHOLJLRVRV TXLHUHQ GHPRVWUDU VX<br />

DXWHQWLFLGDG JR]DQGR GH HVWRV SULYLOHJLRV TXH VRQ HQ UHDOLGDG GH (67( 081'2<br />

-HV~V WDPELpQ DILUPy ³%XVFDG HO UHLQR GH ORV FLHORV \ VX MXVWLFLD \ ORV GHPiV RV YHQGUi SRU<br />

DxDGLGXUD´ 2 ³%XVFDG ODV FRVDV GH DUULED \ ODV GH DEDMR YHQGUiQ SRU DxDGLGXUD ´<br />

¢&XiQWR OtGHU UHOLJLRVR IDQiWLFDPHQWH FRTXHWHD FRQ ORV HVWXGLDQWHV JQyVWLFRV R FRQ ORV<br />

HQJDxDGRV DOXPQRV GHO HYDQJHOLVPR LQWHUQDFLRQDO TXH VL VH KDFHQ GH WDO R FXDO LJOHVLD<br />

WHQGUiQ SURVSHULGDG JDQDQFLDV OXMRV SRGHUHV HWF " 6L IXpUDPRV UHDOPHQWH ILHOHV FDHUtDPRV<br />

HQ OD FXHQWD TXH ODV FRVDV GH HVWH PXQGR ODV WLHQH HO 3UtQFLSH GH ODV 7LQLHEODV QL PiV QL<br />

PHQRV TXH SDUD WHQWDUQRV \ SHUGHUQRV<br />

'LRV HV 5(< < 62%(5$12 '( $/0$6 QR GH FXHUSRV OOHQRV GH DIHFWRV +D\ TXH KDFHU<br />

PRULU OR WHUUHQDO SDUD UHVXFLWDU HQ OR HVSLULWXDO +D\ TXH FUHDU HO FXHUSR FHOHVWLDO KDFLHQGR<br />

PRULU ORV DIHFWRV \ HIHFWRV GHO (*2 HQ HO FXHUSR WHUUHQDO 'LRV QR HV 5(< '( (67(<br />

081'2 VLQR GHO &,(/2 '( /$6 $/785$6<br />

(O SDVR SRU HO FXHUSR ItVLFR \ HO PXQGR ItVLFR HV FDVL SXUJDWRULDO GRQGH YHQLPRV D DSUHQGHU<br />

OHFFLRQHV \ D SDJDU YLHMDV GHXGDV VXMHWRV D OH\HV TXH VH DFDEDQ HO &8(532 SDUD YHU VL HV<br />

SRVLEOH UHVFDWDU QXHVWUD $OPD<br />

(Q YDQR ODV LJOHVLDV GHO IDOVR HYDQJHOLVPR EXVFDUiQ HQ HO ILQ GH ORV WLHPSRV PHUHFHU HO<br />

IDPRVR 5$372 '( /26 6$1726 3RUTXH 'LRV YHQGUi SRU ODV $OPDV QR SRU ORV FXHUSRV<br />

FRQ VXV OXMRV \ SURSLHGDGHV 6H GLFH TXH HQ HO PXQGR LQIHUQDO ODV SLHGUDV SUHFLRVDV HO RUR \<br />

HO GLDPDQWH VRQ HQ UHDOLGDG IXHQWH GH WRUPHQWR 6H GLFH TXH HQ HO PXQGR LQIHUQDO OD VROHGDG<br />

\ HO KDPEUH GH OD /X] GLYLQD VRQ GRORUHV WUHPHQGRV \ PRUWDOHV /D VROD SUHVHQFLD GHO<br />

UHFXHUGR GH SDVDGRV LOXVWUHV \ JORULDV LGDV HV XQ WRUPHQWR SDUD HO $OPD

D 0XHUWH 0tVWLFD 026$,&2 '( ,148,(78'(6<br />

7RGD OD KXPDQLGDG YLQR FRQ HO $OPD FRQ OD (VHQFLD HQ SRWHQFLD GLVSXHVWD D VHU GHVDUUROODGD<br />

0DV VH IXH SHUGLHQGR HQ ORV DIHFWRV \ HIHFWRV GHO

026$,&2 '( ,148,(78'(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

0RULU HQ ORV GHIHFWRV VLJQLILFD<br />

'HMDU GH H[LVWLU<br />

5HQXQFLDU D OD UHDFFLyQ<br />

9LYHQFLDU ORV SULQFLSLRV JQyVWLFRV<br />

'DU XQ VDOWR GH FDOLGDG KDFLD FXDOLGDGHV LQFLSLHQWHV<br />

&RUUHJLU HQ HO DFWR VHQWLPLHQWRV \ HVWDGRV LQWHULRUHV HTXLYRFDGRV<br />

2EMHWLYL]DU ORV DVSHFWRV VXEMHWLYRV TXH REVWDFXOL]DQ HO SURJUHVR HVSLULWXDO<br />

5HQXQFLDU D ORV HVTXHPDV SDVDGRV D FXDOTXLHU FRVD TXH VXHQH D LGHQWLILFDFLyQ \<br />

DGRUPHFLPLHQWR HQ HVFHQDV GH QXHVWUD YLGD HJRLFD<br />

%XVFDU HQ HO WUDEDMR GLDULR HO LQVWDQWH SDUD PHGLWDU \ UHIOH[LRQDU EXVFDU OD IXHQWH GH<br />

FRQWURYHUVLD tQWLPD<br />

9LYLU OD PRPHQWDQHLGDG VREUH WRGR FXDQGR UHFRQRFHPRV HQ RWURV DVSHFWRV TXH QRV<br />

GHVDJUDGDQ \ TXH VXHOHQ VHU LPiJHQHV TXH UHIOHMDQ QXHVWUR SURSLR HVWDGR HJRLFR<br />

1R VHQWLU QDGD DQWH PDQLIHVWDFLRQHV GH RWURV R TXH VRQ H[WHUQDV<br />

(VFXGULxDU HQ QXHVWUR HVWDGR tQWLPR ODV UHDFFLRQHV TXH QRV SURYRFDQ GHVDUPRQtD \<br />

GXGD GHEDWH LQWHUQR R FRQWUDGLFFLyQ<br />

5HQXQFLDU D FXDOTXLHU UHDFFLyQ \ VHU FDWHJyULFR FRQ HO FRQWURO GH QRVRWURV PLVPRV<br />

6HU SHUVRQDV GH RUDFLyQ \ DFFLyQ HV GHFLU VHU GH PDQHUD TXH HQ OD YLGD FRWLGLDQD OH<br />

GHGLFDPRV HVIXHU]R DO DXWRGHVFXEULPLHQWR \ RUDPRV FRQWLQXDPHQWH SDUD QR VHJXLU<br />

DOLPHQWDQGR DO

D 0XHUWH 0tVWLFD 026$,&2 '( ,148,(78'(6<br />

$QDWRPtD GHO \R<br />

$QDWRPtD GHO \R DO GLVHFWDUOR FRQ HO ELVWXUt GHO DXWRDQiOLVLV \ OD DXWRFUtWLFD<br />

(O \R HVWi IRUPDGR SRU ODV VLJXLHQWHV SDUWHV<br />

D 8QD SDUWH FRQRFLGD VRFLDOPHQWH OD FXDO VyOR HPHUJH HQ IRUPD SDUFLDO 'H KHFKR<br />

VXHOH VHU WROHUDEOH SDUD QRVRWURV R ORV GHPiV \ VH VXSRQH TXH QR KDFH PXFKR GDxR<br />

(V QXHVWUD PDQHUD GH VHU FDUDFWHUtVWLFD D OD TXH WRGR HO PXQGR GLFH \D HVWDU<br />

DFRVWXPEUDGR SXHV HV OR TXH SUHGRPLQD HQ QXHVWUD SHUVRQDOLGDG<br />

E 8QD SDUWH TXH QRVRWURV FRQRFHPRV H[FOXVLYDPHQWH (V SDUWH GH QXHVWUR<br />

DXWRFRQRFLPLHQWR 6DEHPRV TXH VXV HIHFWRV VRQ WHUULEOHV \ \D WHQHPRV H[SHULHQFLD<br />

GHO GDxR TXH KD KHFKR HQ QXHVWUD YLGD WDQWR HQ HO SDVDGR FRPR HQ HO PRPHQWR<br />

SUHVHQWH \ GH OR FXDO QRV DYHUJRQ]DPRV tQWLPDPHQWH URJDQGR QR KDEHU MDPiV<br />

FRPHWLGR ORV HVWUDJRV GH QR KDEHU UHIOH[LRQDGR \ GHWHQLGR D WLHPSR<br />

F 8QD SDUWH TXH QRV VLUYH SDUD DOLPHQWDUOR (VWD SDUWH VXHOH HPHUJHU SHUR QR GHO WRGR<br />

UHDFFLRQDPRV D WLHPSR SDUD FRQWURODUQRV SHUR DO QR KDEHU WUDEDMR VREUH pO QR KHPRV<br />

SRGLGR HYLWDU TXH VH DOLPHQWH \ PDQWHQJD SRUTXH QR UHFRQRFHPRV HO GDxR TXH HV<br />

FDSD] GH KDFHU \ VH UHIXJLD HQ QXHVWURV KiELWRV FRVWXPEUHV \ H[SHULHQFLDV<br />

G 8QD UDt] TXH FRQWLHQH HO RULJHQ 5HSUHVHQWD HO SXQWR GH SDUWLGD HQ HO WLHPSR \ HQ HO<br />

HVSDFLR HQ TXH KL]R VX DSDULFLyQ WRPDQGR FRPR GHVHQFDGHQDQWH RWUR \R R XQ<br />

HMHUFLFLR HUUiWLFR GH PDOD WUDQVIRUPDFLyQ GH ODV LPSUHVLRQHV R HQ HO SHRU GH ORV<br />

FDVRV HV FDEH]D GH OHJLyQ \ VH KD HQFRQWUDGR RFXOWR SRU PXFKR WLHPSR<br />

HQJDxiQGRQRV SRUTXH QRV RFXOWD VX RULJHQ UHDO \ VX DOLPHQWR SUHGLOHFWR /OHJDU D<br />

HVWH QLYHO HV PX\ GLItFLO \ UHTXLHUH GH XQD ODERU WHVRQHUD \ GHFLGLGD SDUD KDFHU PRULU<br />

QXHVWURV GHIHFWRV WRWDOPHQWH<br />

*HQHUDOPHQWH HO QR KDFHU D FRQFLHQFLD XQ WUDEDMR GH DXWRGHVFXEULPLHQWR \D TXH QR ORJUDPRV<br />

KDFHU XQ YHUGDGHUR DQiOLVLV D IRQGR LPSLGH TXH SRGDPRV DSOLFDU OD GLVHFFLyQ GH QXHVWURV<br />

GHIHFWRV SDUD FRQRFHU UHDOPHQWH TXp ORV LQFLWD \ FyPR DFFLRQDQ 4XLHQ MDPiV HPSUHQGH OD<br />

WDUHD QDGD JUDWD SRU FLHUWR GH UHDOL]DU XQ DQiOLVLV D IRQGR GH OD DQDWRPtD GH VXV \RHV<br />

SULQFLSDOHV HVWi PX\ OHMRV GH FRQRFHU UHDOPHQWH TXLpQ HV \ PXFKR PHQRV GH OR TXH HV FDSD]<br />

GH KDFHU<br />

/D LQIHOLFLGDG ODV UXSWXUDV ODV GLVHQVLRQHV OD IDOWD GH FRQWURO OD LPSXOVLYLGDG OD SRFD<br />

UHIOH[LyQ HO QR TXHUHU GLVFHUQLU LQWHOLJHQWHPHQWH DQWH ODV PDQLIHVWDFLRQHV GHVDJUDGDEOHV<br />

SURSLDV QRV KDFHQ FDHU HQ OD FXHQWD TXH 12 &212&(026 $ 18(67526 '()(&726 1,<br />

&Ï02 )81&,21$1 2 6( 0$1,),(67$1<br />

8Q \R SXHGH DFWXDU HQ QXHVWURV WUHV FHUHEURV PRWRU HPRFLRQDO \ VH[XDO GH GLIHUHQWH PDQHUD<br />

*HQHUDOPHQWH XQ \R QR DWDFD VROR VLQR DVRFLDGR D RWURV PiV SHTXHxRV SHUR HQ HO IRQGR KD\<br />

XQR PiV JUDQGH TXH HV HO TXH UHDOPHQWH GHVHQFDGHQD WRGD QXHVWUD DFFLyQ<br />

8Q \R SXHGH LQYDGLUQRV FRPSOHWDPHQWH PDQLREUDQGR GH WDO IRUPD TXH FXDOTXLHUD GH VXV<br />

SDUWHV SRU PRPHQWRV WRPDUi HO FRPDQGR GH QXHVWUR GLDULR YLYLU OR FXDO QRV DWRUPHQWD OXHJR<br />

FRQ ORV DUUHSHQWLPLHQWRV \ YHUJ HQ]DV WDUGtDV \D TXH QR SXGLPRV HYLWDU SRU QR FRQRFHU VXV<br />

PHFDQLVPRV FyPR GHWHQHU D WLHPSR \ HOLPLQDU DO GHIHFWR<br />

7DQWR SDUD OD SULPHUD FRPR SDUD OD VHJXQGD SDUWH GHO \R HV SRVLEOH ORJUDU XQ WUDEDMR D IRQGR<br />

PHGLDQWH OD YLVLyQ GHO GHIHFWR WDO FXDO HV VLQ QLQJXQD FHQVXUD GH QXHVWUD SDUWH VLQR HQ IRUPD<br />

REMHWLYD \ GLUHFWD FUXHO GLUtD \R SRUTXH HQ HVWD IRUPD SRGHPRV HYLWDU TXH VLJD<br />

PDQLIHVWiQGRVH FRQ OD PLVPD IXHU]D GH VLHPSUH

026$,&2 '( ,148,(78'(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

(Q FXDQWR D QXHVWUDV YLHMDV FRVWXPEUHV KiELWRV HWF +$< 48( 48,7$5/( (/<br />

$/,0(172 48( $/

D 0XHUWH 0tVWLFD 026$,&2 '( ,148,(78'(6<br />

(O YHUGDGHUR 1XHYR 2UGHQ SDUD OD KXPDQLGDG<br />

/D DVSLUDFLyQ PiV JUDQGH TXH GHEH SUHWHQGHU XQ JQyVWLFR HV GHVFXEULU \ HOLPLQDU WRGRV VXV<br />

GHIHFWRV (V SUHFLVR FDPELDU UDGLFDOPHQWH \ DFHSWDU HQ IRUPD PX\ FRPSURPHWLGD \ FRQ<br />

PXFKD YROXQWDG HO 75$%$-2 (627e5,&2 *1Ï67,&2 GHO FXDO GHSHQGH WHQHU OD<br />

',6&,3/,1$ GH 0(',7$5 (1 /$ 08(57( '(/

026$,&2 '( ,148,(78'(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

$'48,5,5 32'(5 < &216,'(5$&,Ï1 '( 68 /Ë'(5 2 '( /$ *5(< 48( /2<br />

6(*8,5È<br />

3DUD VHU XQ YHUGDGHUR 0,6,21(52 KD\ TXH $%5$=$5 /$ &58= '( /$ 08(57(<br />

0Ë67,&$ 3DUD VHU XQ YHUGDGHUR PLVLRQHUR +$< 48( 6(17,5 $025 325 /$<br />

+80$1,'$' QR HO RUJXOOR QL HO $025 3523,2 FRPR GLVSDUDGRU GH VX E~VTXHGD<br />

DPELFLRVD GH UHFRQRFLPLHQWR<br />

(O PLVLRQHUR YHUGDGHUR GHEH VHU 35È&7,&2 \ GHEH SURFXUDU FRQTXLVWDU XQD HQHUJtD tQWLPD<br />

EDVDGD HQ VX PHGLWDFLyQ \ RUDFLyQ GLDULD 0DV PH WHPR TXH D PXFKRV HO &8562 (1 (/<br />

021$67(5,2 < (672 2&855( (1 &8$/48,(5$ '( /26 48( 7$172 +$<<br />

/26 75$67251$ \ WHUPLQDQ PLUDQGR FRQ GHVGpQ D ORV PLVLRQHURV TXH VH KDQ KHFKR HQ HO<br />

FDPSR VLQ RWUD FRVD TXH ODV REUDV GH 6DPDHO HQ OD PDQR 3RUTXH SDUD GDU PLVLyQ VROR VH<br />

QHFHVLWDQ GRV FRVDV<br />

D DPRU D OD FDXVD VLHQGR ILHOHV D OD GRFWULQD GHO $YDWDUD GH $FXDULR yLJDVH ELHQ QR D<br />

OD GRFWULQD GH FXDOTXLHU GRUPLGR VXSODQWDGRU UHIRUPDGRU HQJDxDGRU HWF \<br />

E DSHJR D OD GRFWULQD JQyVWLFD PHGLDQWH ODV REUDV GHO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU VLQ<br />

WHUJLYHUVDFLRQHV QL WUDGXFFLRQHV GH QLQJ~Q WLSR<br />

(VWR SHUPLWLUi DO PLVLRQHUR \D VHD GH PRQDVWHULR R GH ORV KHFKRV HQ HO FDPSR SUiFWLFR<br />

(175(*$5 2%5$<br />

8QD FRVD HV TXH HO WUDEDMR VHD SHUVRQDO \ RWUD PX\ GLVWLQWD HV GDU HO PDO HMHPSOR FRQ OD<br />

H[FXVD GH TXH VH HV PLVLRQHUR GLUHFWRU FRRUGLQDGRU RELVSR HWF 3RUTXH OD MXVWLILFDFLyQ VXHOH<br />

DSDUHFHU WUDWDQGR GH HQPDVFDUDU OD UHVSRQVDELOLGDG VREUH OD JUH\ TXH FRPR RYHMDV EXVFDQ DO<br />

SDVWRU GHO UHEDxR<br />

(Q YDQR KDEODUHPRV GH ODV HQVHxDQ]DV WUDGXFLGDV GH WDO R FXDO 0DHVWUR (Q YDQR QRV YDPRV D<br />

DGKHULU FRQ HO \R GH OD PLOLWDQFLD D WDO R FXDO EDQGHUD (Q YDQR WUDWDUHPRV GH HQDUERODU OHPDV<br />

FDGXFRV \ UHWDUGDWDULRV<br />

/D 08(57( '(/

D 0XHUWH 0tVWLFD 026$,&2 '( ,148,(78'(6<br />

FDUDFWHUtVWLFR HQ HO TXH TXLHUH MXVWLILFDU QHJRFLRV \ SODQHV SUHFRQFHELGRV KDQ LQWHQWDGR GDU D<br />

ODV SDODEUDV GH HVWH 0DHVWUR RWUR VLJQLILFDGR<br />

6L DOJR EXHQR KL]R HVWH VHxRU DO ILQDO GH VX YLGD HV KDEHU '(6$&7,9$'2 XQD LQVWLWXFLyQ \<br />

XQ FXHUSR GH GRFWULQD TXH -$0È6 ',2 5(68/7$'2 $/*812<br />

3HUR OR WULVWH QR SDUD DKt +R\ GHEHPRV DGPLWLU TXH HO UHVWR GH LQVWLWXFLRQHV 7$032&2 +$<br />

+(&+2 1$'$ (V SRVLEOH TXH KD\D PXFKD ODERU H[WHUQD S~EOLFD GH UHVFDWH GH FXHVWLRQHV<br />

PDWHULDOHV 0DV /$ &216758&&,Ï1 '(/ $/0$ KDEUtD TXH VRPHWHUOD D OD PLVPD<br />

EDODQ]D TXH GLFKR 0DHVWUR VRPHWLy VX PLVPD REUD IUDFDVDGD GHVGH SULQFLSLR D ILQ<br />

+D\ HYLGHQFLDV FRQFUHWDV GH TXH KD\ DOJXQRV ORJURV /D 0DHVWUD /LWHODQWHV H[SOLFy<br />

³0DHVWURV KD\ \ ORV KDEUi VLHPSUH«´ SHUR TXH ORV DXWRULFH OD /RJLD %ODQFD HVR HVWi SRU<br />

YHUVH (QWUH WDQWR OD KXPDQLGDG GHEH UHFLELU OD WDEOD GH VDOYDFLyQ VLQ OD YLxHWD GH TXH SURFHGH<br />

GHO XOWUD GH XQ QRPEUH 6$*5$'2 5,0%20%$17( GH XQD SHUVRQDOLGDG 6$*5$'$ 2<br />

',9,1$ PX\ IXHUWH SDUD LPSRQHUVH R GHO LQWHUpV FRPHUFLDO TXH D WRGR OR FRQWDPLQD<br />

WHUJLYHUVDQGR R SUHWHQGLHQGR HQJDxDU D ORV GHPiV GLFLHQGR R DILUPDQGR TXH HO PDHVWUR WDO R<br />

FXDO JDUDQWL]D TXH HVWDPRV DQWH XQ VHU GHVSLHUWR<br />

(O QXHYR RUGHQ HV XQD RSFLyQ GH WUDEDMR 6LQ HPEDUJR HQ WDQWR HVWHPRV OHMRV GH ORV VDORQHV<br />

GH SUiFWLFD R GH QXHVWUR SURSLR DSRVHQWR HQ OD FDVD SDUD SUDFWLFDU HO QXHYR RUGHQ VHUi QDGD<br />

PiV RWUD FRVD LOXVRULD \ OOHQD GH IDQWDVtD<br />

(O QXHYR RUGHQ QR HV XQD YLxHWD VLQR XQD RSRUWXQLGDG D OD FXDO DVSLUDPRV 8Q QXHYR RUGHQ R<br />

HVWDGR GH FRVDV VXUJH FXDQGR QRV GHGLFDPRV DO WUDEDMR 'H OR FRQWUDULR VyOR GD RULJHQ D XQD<br />

PLOLWDQFLD SDUWLGDULD QDGD PiV

026$,&2 '( ,148,(78'(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

(O PDWULPRQLR \ HO WUDEDMR HQ OD PXHUWH GHO HJR<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO QRV H[SOLFy OD HQVHxDQ]D TXH<br />

HQFLHUUDQ ORV FXDWUR FDPLQRV HO GHO 0RQMH HO GHO )DTXLU<br />

HO GHO

D 0XHUWH 0tVWLFD 026$,&2 '( ,148,(78'(6<br />

PtVWLFD /yJLFR HV TXH VHUtD IRUPLGDEOH TXH WRGRV IXpUDPRV GH &RQFLHQFLD GHVSLHUWD XQRV<br />

YHUGDGHURV LQLFLDGRV SDUD VDEHU D TXp DOWXUDV GHO WUDEDMR QRV HQFRQWUDPRV 0DV<br />

ODPHQWDEOHPHQWH PXFKRV TXLHUHQ DFWXDU FRPR PDHVWURV FXDQGR ODPHQWDEOHPHQWH QDGD<br />

VDEHPRV FRQ FHUWH]D GH HVWDV FRVDV \ ORV TXH OR DILUPHQ VLQ VDEHUOR HV SRUTXH KDQ FDtGR HQ<br />

PLWRPDQtD 9DOH UHFRUGDU TXH HO JUDQ 'LRV 2VLULV HV HO -8(= '( /$ 26&85,'$' HO TXH<br />

MX]JD D WRGRV HQ VXV PiV EDMRV QLYHOHV SDUD HQFRQWUDU VL VRPRV SRVHHGRUHV GH +2586 /$<br />

3,('5$ ),/262)$/<br />

/R TXH D PXFKRV KD SHUWXUEDGR HQ OD GHFLVLyQ GH VHJXLU FpOLEHV \ QR HQFRQWUDU XQD HVSRVD<br />

SDUD HQWUDUOH GH OOHQR DO WUDEDMR VRQ ORV IDOVRV FRQFHSWRV ORV IDOVRV VHQWLPLHQWRV ORV WDE~HV<br />

HWF $OJXQRV SRU SUHMXLFLRV UHOLJLRVRV SRU HO PDO PDQHMR GHO FRQFHSWR GH OD FXOSD HQ FXDQWR D<br />

ORV GHVHRV \ IDQWDVtDV VH[XDOHV WHUPLQDQ FRQIXQGLGRV \ QR GHVHDQGR VDEHU QDGD GHO *5$1<br />

$5&$12<br />

3DUD WRPDU OD GHFLVLyQ GH IRUPDU XQ KRJDU KD\ TXH DFDEDU FRQ HVRV IDOVRV FRQFHSWRV /D<br />

GHFLVLyQ GH WRPDU HVSRVD R HVSRVR GHEH VHU YHQLGD GH OR PiV DOWR TXH QRVRWURV WHQHPRV<br />

DGHQWUR $XQ VLHQGR GHPRQLRV HQFDUQDGRV GHEHPRV RUDU SDUD TXH OD 'LYLQLGDG 6DJUDGD QRV<br />

D\XGH D IRUPDU XQ PDWULPRQLR R XQ KRJDU FRQ DOJXLHQ TXH VHD DItQ HQ ORV DVSHFWRV<br />

HVSLULWXDOHV /D HVSLULWXDOLGDG GHEHUtD VHU OD IXHQWH GH QXHVWUDV DVSLUDFLRQHV<br />

0XFKRV IRUPDQ PDWULPRQLRV SRU DPELFLyQ D~Q GH WLSR HVRWpULFR SRU VHU XQ PDWULPRQLR GH<br />

FRQYHQLHQFLD HFRQyPLFD FRQYHQLHQFLD VRFLDO < /$0(17$%/(0(17( +$67$<br />

&219(1,(1&,$ (63,5,78$/ HO FDVR GH DOJXQRV KHUPDQRV TXH FDPELDQ GH YDVR SRU<br />

HQFRQWUDU RWUR PiV MRYHQ TXH QR PiV LGyQHR GH OR FXDO \D KHPRV KDEODGR FXiQGR HV<br />

OHJtWLPR GH KDFHU GDGD OD JUDQ FDQWLGDG GH H[FXVDV TXH WULVWHPHQWH VH KDQ XWLOL]DGR<br />

8QD PXMHU HV WRGR XQ HQLJPD XQ HQLJPD VDJUDGR TXH HO YDUyQ HV HO ~QLFR TXH SXHGH<br />

GHVFLIUDUOR 5DUD PH]FOD GH DPRU \ ILUPH]D UDUD PH]FOD GH WHQWDFLyQ \ VDELGXUtD UDUD PH]FOD<br />

GH EHOOH]D \ PLVWHULR UDUD PH]FOD GH VDFULILFLR \ VHQWLGR SUiFWLFR<br />

8Q KRPEUH HV XQ ODJR FULVWDOLQR WUDQVSDUHQWH OOHQR GH VLPSOH]DV SHUR WDPELpQ OOHQR GH<br />

IRUWDOH]DV OOHQR GH WHUQXUD \ D OD YH] GH FRPSUHQVLyQ XQ VDJUDGR VHU PDUDYLOORVR 0iV<br />

LPDJHQ GH 'LRV TXH OD PXMHU FRQ SHUGyQ GH ODV GDPDV SRUTXH OD PXMHU YLQR GH OD GXGD GH<br />

'LRV ³QR HV EXHQR TXH HO KRPEUH HVWp VROR´ HQ FDPELR HO +RPEUH YLQR GH VX HQVD\R<br />

PDUDYLOORVR GH YHUVH UHIOHMDGD VX LPDJHQ \ VHPHMDQ]D PDV QR LJXDO D pO<br />

&LHUWDPHQWH HO 0DWULPRQLR HV XQD RSRUWXQLGDG ~QLFD« PDUDYLOORVD XQ HQVD\R TXH PHUHFH<br />

WRGR XQ PDJLVWUDO HVIXHU]R GH RUDFLyQ \ GH WHUQXUD OOHQR GH DPRU SRUTXH HV OD ~QLFD IRUPD GH<br />

FRQVWUXLU XQ PDWULPRQLR YHUGDGHUR &21 $025<br />

(O DPRU HV XQD SODQWD TXH QDFH FUHFH \ KD\ TXH PDQWHQHU FRQ YLGD VLHPSUH FRQ HO DJXD GH<br />

QXHVWUD GHYRFLyQ DQKHORV tQWLPRV GH GHGLFDFLyQ \ ILGHOLGDG $Vt VH IRUPD HO DPRU DVt FUHFH HO<br />

DPRU &XDQGR ORV GHIHFWRV VH DGXHxDQ GH QRVRWURV GHVGH HO FRPLHQ]R FRPR SRU HMHPSOR FRQ<br />

OD SDVLyQ HO RUJXOOR HO DPRU SURSLR ORV FHORV OD YDQLGDG HWF HO UHVXOWDGR HV \ VHUi VLHPSUH<br />

HO IUDFDVR WRWDO 1LQJ~Q PDWULPRQLR SXHGH WHQHU p[LWR VL QR KD\ DILQLGDGHV HVSLULWXDOHV HQ<br />

FRP~Q<br />

8Q QRYLD]JR TXH VH FRQVWUX\H FRQ HO GHVHR OD SDVLyQ OD IDVFLQDFLyQ HO MXJXHWHR VH[XDO HO<br />

PDQRVHR OD ODVFLYLD OD WUDLFLyQ \ ORV FHORV HV XQ QRYLD]JR IUDFDVDGR TXH WDPELpQ VHUi XQ<br />

PDWULPRQLR IUDFDVDGR +D\ GRV PDQGDPLHQWRV TXH QRV KDEODQ DO UHVSHFWR QR FRGLFLDUiV OD<br />

PXMHU GH WX SUyMLPR \ QR IRUQLFDUiV<br />

(VWRV GRV PDQGDPLHQWRV VRQ HQ UHDOLGDG FODYHV WDQWR SDUD ORV VROWHURV FRPR SDUD ORV FDVDGRV<br />

(O PDWULPRQLR TXH VH GHFLGH D VHJXLU SRU HO FXDUWR FDPLQR KD GH IXQGDUVH GH DFXHUGR DO<br />

PHQRV HQ HO SRVWXODGR GH VHU DILQHV HQ DQKHORV HVSLULWXDOHV \ OyJLFDPHQWH HQ HO DPRU

026$,&2 '( ,148,(78'(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

1DGD WLHQH TXH YHU TXH HO KRPEUH VHD R QR VHD JQyVWLFR VLQR TXH VH DPHQ WRWDOPHQWH 3DUD<br />

TXH KD\D PXHUWH GHO HJR KD\ TXH WUDEDMDU WHVRQHUDPHQWH FRQ ODV IXHU]DV PDUDYLOORVDV GHO<br />

DPRU DQWHV TXH FRQ ORV FDPELRV SVLFROyJLFRV<br />

1R FRPSUHQGHU HVWR HV VHU )$1È7,&2 '( 35,1&,3,2 $ ),1 6L XQR GH ORV GRV FDPELD<br />

FRQ SDFLHQFLD \ WHQDFLGDG DXQTXH OD HVSRVD R HO HVSRVR RGLHQ OD *QRVLV WHUPLQDUiQ<br />

DPiQGROD SRUTXH WHQGUiQ HQ VX FRPSDxHUR R FRPSDxHUD XQ GLJQR HMHPSOR XQ HVSRVR R<br />

HVSRVD OOHQRV GH RUDFLyQ \ VLQFHULGDG OOHQRV GH DQKHORV GH FDPELDU \ VHU PHMRUHV SHUVRQDV

D 0XHUWH 0tVWLFD 026$,&2 '( ,148,(78'(6<br />

(O PLHGR \ OD PXHUWH GHO \R<br />

(O PLHGR<br />

0XFKRV GH QRVRWURV FRQ HO RUJXOOR QR VRPRV FDSDFHV GH REVHUYDU \ YHU FRQ REMHWLYLGDG OD<br />

UHDOLGDG (V WDQ IiFLO VHU LPSRQHQWH LUUHIXWDEOH LUUHEDWLEOH (V WDQ DWUDFWLYR \ QRV GD PXFKR<br />

RUJXOOR \ YDQLGDG VDEHUQRV LQIDOLEOHV FRQRFHU QXHVWUD VDSLHQFLD IRUPLGDEOH MX]JDU TXH OR<br />

VDEHPRV WRGR \ TXH QDGLH FRPR QRVRWURV SDUD SURFODPDU OD YHUGDG<br />

4XHULGRV KHUPDQRV QR HVWi HQ PL iQLPR UHFLELU HO UHFRQRFLPLHQWR WRWDO D TXH PLV SDODEUDV<br />

VRQ OR Pi[LPR 0L iQLPR HV FRPSDUWLU KDEODU UHODWDU H[SHULHQFLDV \ UHIOH[LRQHV 1R SXHGR<br />

LPSRQHU QDGD D~Q VDELHQGR D YHFHV TXH WHQJR XQ SRFR GH UD]yQ<br />

$OJXQDV YHFHV PH HVFULEHQ FRPR SDUD WHQWDUPH SDUD H[SORUDUPH SDUD YHU SRU OR PHQRV HQ<br />

OHWUDV TXLpQ HV TXLHQ HVWi KDEODQGR TXp FDSDFLGDG WLHQH < KDVWD KHPRV UHFLELGR EXUODV SRU HO<br />

QRPEUH TXH XWLOL]DPRV HO FXDO VHD FRPR VHD PHUHFH XQ WDQWR HO UHVSHWR SRUTXH VH LJQRUD TXp<br />

VLJQLILFD R SRU TXp OR HVWDPRV XWLOL]DQGR &8(67,Ï1 48( 325 6838(672 6Ï/2 $ 0Ë<br />

0( ,17(5(6$ 3LHQVR TXH PH GDQ XQD LPSRUWDQFLD TXH SUREDEOHPHQWH QR PHUH]FD < ODV<br />

EXUODV FRPR ODV SURYRFDFLRQHV VRQ FRPR ERWRQHV WUDWDQGR GH HQFHQGHU HO DSDUDWR GHO (*2<br />

$1,0$/ TXH SRVHR FRPR XQD PiTXLQD GH DXWRGHVWUXFFLyQ HQ HO FDVR GH FDHU LGHQWLILFDGR R<br />

XQ HVSDFLR GH UHIOH[LyQ HQ HO FDVR GH TXH QRV GHWHQJDPRV D PHGLWDU<br />

(VWD SHUVRQD TXH VH QRPEUD +'($1 QR HV QDGLH LPSRUWDQWH (V XQD SHUVRQD FRP~Q TXH HVWi<br />

OXFKDQGR FRPR PXFKRV 3UREDEOHPHQWH KD\DQ RWURV SRU DKt FRQ PiV PpULWRV \ JXDUGDQ<br />

VLOHQFLR 3RUTXH VXHOH VXFHGHU TXH ORV PiV VDELRV HQ UHDOLGDG SRFR KDEODQ \ VL KDEODQ SRFR<br />

GLFHQ GH OR TXH VDEHQ 0H OODPDQ LJQRUDQWH \ SRU FLHUWR TXL]iV WHQJDQ UD]yQ SRUTXH HVWR\<br />

DSUHQGLHQGR GtD D GtD

026$,&2 '( ,148,(78'(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

+D\ XQD FODYH GH RUR SDUD QR WHQHU PLHGR FXPSOLU KDVWD GRQGH VHD SRVLEOH FRQ ORV<br />

PDQGDPLHQWRV GH OD /H\ GH 'LRV (O PLHGR HV OD SHUVHFXFLyQ GH QXHVWUD SURSLD RVFXULGDG R<br />

WLQLHEODV UHFRUGiQGRQRV QXHVWURV HUURUHV SUHVHQWHV R SDVDGRV D ORV FXDOHV QR OHV KHPRV GDGR<br />

QLQJXQD VROXFLyQ \ HVWiQ DKt DOLPHQWDQGR QXHVWUD FDUD RFXOWD SVLFROyJLFD<br />

+D\ TXH DFDEDU FRQ ODV SURIXQGDV UDtFHV GHO PDO DO TXH OH KHPRV GDGR DSHUWXUD HQ QRVRWURV<br />

PLVPRV<br />

(O PLHGR HV VLQyQLPR GH LJQRUDQFLD (O PLHGR HV VLQyQLPR GH 0(17,5$ (O PLHGR HV<br />

VLQyQLPR GH 5(%(/'Ë$ '(/ (*2 (O PLHGR HV HO (*2 48( 6( 1,(*$ $ 025,5 (O<br />

PLHGR HV HO (*2 TXHULHQGR VREUHYLYLU SDUD VHJXLU JREHUQDQGR QXHVWUD PHQWH \ WRGR OR TXH<br />

KDFHPRV HQ OD YLGD FRWLGLDQD<br />

6yOR FRQ OD GHGLFDFLyQ HQ OD PXHUWH GHO (*2 DFDEDQGR FRQ ODV FDXVDV TXH PDQWLHQHQ DO HJR<br />

HV SRVLEOH HVFDSDUQRV GH ODV JDUUDV GHO WHUULEOH GHPRQLR RVFXUR GHO 0,('2

D 0XHUWH 0tVWLFD 026$,&2 '( ,148,(78'(6<br />

&DPELDU OD QRWD<br />

+D\ QRWDV PXVLFDOHV GH GLYHUVR WLSR GHQWUR GH FDGD XQR GH QRVRWURV<br />

D /D QRWD SDUWLFXODU GH QXHVWUD YLGD FRWLGLDQD UHVXOWDGR GH QXHVWURV DOLPHQWRV GHO DLUH<br />

\ GH ODV LPSUHVLRQHV<br />

E /D QRWD SDUWLFXODU SDUD SDUWLU DO PXQGR GH ORV PXHUWRV DO VHU GHVHQFDUQDGRV<br />

F /DV QRWDV PXVLFDOHV GH QXHVWURV FKDFUDV \ LJOHVLDV OD TXH UHVXHQD HQ QXHVWUD<br />

FROXPQD YHUWHEUDO FRQ OD WUDQVPXWDFLyQ VH[XDO FRPSOHWD \ GHILQLGD<br />

G /D QRWD PXVLFDO SVLFROyJLFD TXH UHIOHMD QXHVWUR HVWDGR LQWHULRU GH DFXHUGR DO WUDEDMR<br />

TXH HVWDPRV GHVDUUROODQGR HQ OD PXHUWH GHO HJR \ TXH REVHUYDPRV HQ OD (VFDOHUD<br />

0DUDYLOORVD GHO 1LYHO GHO 6HU<br />

(Q FLHUWD RFDVLyQ XQ KHUPDQR QRV LQVWUXtD<br />

GLFLpQGRQRV TXH FDGD XQR GH QRVRWURV WLHQH XQD<br />

QRWD PXVLFDO TXH OH HV FDUDFWHUtVWLFD \ SDUWLFXODU<br />

< TXH GHSHQGtD GHO HVWDGR SVLFROyJLFR \ SRU<br />

HQGH GH VX QLYHO GH 6HU OD PDQLIHVWDFLyQ GH HVWD<br />

QRWD HQ FDGD XQR GH QRVRWURV SDUD VDEHU<br />

UHDOPHQWH FyPR VH HQFXHQWUD QXHVWUD VLWXDFLyQ<br />

LQWHUQD R LQWHULRU<br />

(VWD SHTXHxD LQWURGXFFLyQ QRV VLUYH SDUD<br />

WDPELpQ DILUPDU TXH SRGHPRV FDPELDU OD QRWD<br />

8QD QRWD '2 FDUDFWHUL]D D ODV SHUVRQDV<br />

LGHQWLILFDGDV FRQ WRGR OR TXH OH URGHD FRQ OR<br />

FRWLGLDQR FRQ WRGR OR TXH OH SURYRTXH UHDFFLyQ<br />

< HQWUH PiV UHDFFLRQHV QRV SURYRTXH DOJR R QRV<br />

PXHYD HV SRUTXH HQ QXHVWUR LQWHULRU HQ HO<br />

IRQGR PLVPR GRQGH QL QRVRWURV PLVPRV QRV<br />

LPDJLQDPRV KD\ XQD EHVWLD IXULEXQGD XQ (*2<br />

DO FXDO KD\ TXH TXLWDUOH IXHU]D \ GHMDU GH GDUOH<br />

HO DOLPHQWR TXH OH JXVWD VDOLUVH FRQ OD VX\D VLQ<br />

PiV QL PiV FRPR KDFH HO +RPEUH FLHQ SRU<br />

FLHQWR LQVWLQWLYR<br />

$ PHGLGD VH DYDQ]D HQ OD HVFDOD PXVLFDO 5( 0, )$ 62/ /$ 6, ODV SHUVRQDV YDQ VLHQGR<br />

GLVWLQWDV FRQ XQ WRQR PHQRV JUDYH \ PiV DJXGR FRQ XQD EHOOH]D SHFXOLDU \ HVWR TXH WDPELpQ<br />

SXHGH LU VXELHQGR D PHGLGD WDPELpQ VXEHQ ORV EHPROHV \ VRVWHQLGRV HWF<br />

0XFKRV GH QRVRWURV WDPELpQ LJQRUDPRV TXH D OD KRUD GH OD PXHUWH KD\ XQD QRWD PXVLFDO<br />

FDUDFWHUtVWLFD TXH DO WRFDUOD ORV ÈQJHOHV GH OD 0XHUWH QRV SXHGHQ GHVHQFDUQDU HQ HVH<br />

PRPHQWR VH FRUWD QXHVWUR $17$.$5$1$ R FRUGyQ GH KLOR GH SODWD<br />

&DGD KRPEUH \ FDGD PXMHU HV XQD HVWUHOOD \ WDPELpQ HV XQD DUPRQtD GH QRWDV ODV FXDOHV VHUiQ<br />

JUDWDV R QR HQ OD PHGLGD HQ TXH KHPRV KHFKR JUDQGHV FDPELRV \ QRWDEOHV SURJUHVRV /DV<br />

QRWDV PXVLFDOHV WDPELpQ VH HQFXHQWUDQ HQ QXHVWUR $3$5$72 ',*(67,92 HO FXDO YD<br />

SURFHVDQGR HO DLUH OD FRPLGD \ ODV LPSUHVLRQHV FXDQGR QRV UHODFLRQDPRV FRQ ORV GHPiV HQ<br />

QXHVWUR GLDULR YLYLU<br />

(Q HO UHFRUULGR SRU HO DSDUDWR GLJHVWLYR HO DOLPHQWR YD IRUPDQGR ORV +,'5Ï*(126 \ D<br />

PHGLGD HO +LGUyJHQR VH YD KDFLHQGR GH PHMRU FDOLGDG FRQ OD 75$16)250$&,Ï1 '( /$6<br />

,035(6,21(6 < /26 &+248(6 &216&,(17(6 '( 18(675$ (1(5*Ë$ 6(;8$/

026$,&2 '( ,148,(78'(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

75$16087$'$ ORV KLGUyJHQRV YDQ FRQVWLWX\HQGR HO +,'5Ï*(12 6, 48( (6 (/<br />

$/,0(172 35(',/(&72 '( /$ '(927$ '(9, .81'$/,1, OD VHUSLHQWH GH QXHVWURV<br />

PiJLFRV SRGHUHV (OOD OD &REUD 6DJUDGD QRV SHUPLWH WRFDU GLHVWUDPHQWH OD /,5$ GH QXHVWUD<br />

&2/801$ 9(57(%5$/<br />

< HQ HVD IRUPD XQ KRPEUH HTXLOLEUDGR WUDEDMDQGR WHVRQHUDPHQWH HQ OD 08(57( '(/

D 0XHUWH 0tVWLFD 026$,&2 '( ,148,(78'(6<br />

/R PiV LPSRUWDQWH HV OD 2EUD \ FRQ OD 2EUD HO &ULVWR<br />

/D LQVWLWXFLyQ OD ILOLDO OD ILGHOLGDG \ OD REUD<br />

$ PHQXGR PH HVFULEHQ FRQVXOWDQ \ FXHQWDQ VREUH VXFHVRV XQ WDQWR FRQWUDGLFWRULRV HQ FXDQWR<br />

D TXH KHUPDQRV TXH KDQ OHYDQWDGR ILOLDOHV KDQ FUHDGR DOJXQD LQVWLWXFLyQ R VLPSOHPHQWH KDQ<br />

KHFKR REUD FRQ WDQWR VDFULILFLR D PHQXGR WHUPLQDQ PDO SRUTXH FDHQ HQ GHVJUDFLD SRU OD<br />

HQYLGLD GH DOJXQRV OD FRGLFLD GH RWURV OD WUDLFLyQ GH DOJXQRV TXH VRQ ILHOHV DO GLUHFWRU R VRQ<br />

VXV DFyOLWRV GLVIUD]DGRV R VXV PiV LQFRQGLFLRQDOHV (6&/$926 62%$/(9$ FRQ OR TXH<br />

SHQVDQGR TXH KDFHQ XQ ELHQ PDO LQIRUPDQ D DOJ~Q KHUPDQR TXH HQWXVLDVPDGR SRU DKt KDFH<br />

ODERU GHVLQWHUHVDGD<br />

0DV FRPR HO SDVWR HV EXHQR SDUD FRPHU \ \D KD\ JUH\ FRQVWLWXLGD YDOH OD SHQD HFKDUOH IDQJR<br />

FRQ OD PXUPXUDFLyQ \ OD FDOXPQLD \ OLVWR« SRU HQFDQWR WHQHPRV QXHYR FRRUGLQDGRU QXHYR<br />

PLVLRQHUR QXHYR DEDG QXHYR LQFRQGLFLRQDO« \ HO RWUR HO TXH WDQWR WUDEDMy SXHV D OD FDOOH<br />

GXUR FRQ pO GHVKRQUDGR \ GHVDFUHGLWDGR 6H OH OODPD PLWyPDQR LQILHO \ XQ PLOOyQ GH FRVDV<br />

PiV SRUTXH OR TXH VH TXHUtD QR HUD /$ 2%5$ (1 5($/,'$' VLQR FDHU FRQ ODV JDUUDV GH OD<br />

$0%,&,Ï1 HQ ORV JUXSRV \D IRUPDGRV < SDUD GHVKRQUD QR OOHJDQ D WUDEDMDU VLQR D GHVKDFHU<br />

SRU HO IODPDQWH UHFLpQ QRPEUDGR &DUGHQDO PLVLRQHUR JUDGXDGR HQ HO PRQDVWHULR RMDOi FRQ<br />

EXHQD IH SHUR Vt FRQ PXFKDV DQVLDV GH SRGHU £4Xp WULVWH SDSHO £4Xp PDO HMHPSOR 3HUR WRGR<br />

HVWi ELHQ« < OD REUD TXH VH SLHUGD«<br />

+D\ PXFKDV LQVWLWXFLRQHV DVt« ,PSRVLEOH QHJDUOR £(V WULVWH TXH HVWD VLWXDFLyQ DVt VH<br />

HQFXHQWUH (V IDPRVR HO FDVR DTXHO GH GRV PDHVWURV HQ FRPSHWHQFLD SHOHiQGRVH OD JUH\<br />

DPHQD]iQGRVH HO XQR DO RWUR FRQ HO PLODJUR GHO FXHQWR \ GHO WRUPHQWR GHO QRPEUH LQWHUQR \<br />

GHO HVSHUSHQWR<br />

¢(V TXH QR WHQHPRV VXILFLHQWH FRQ OR TXH HVWi SRU YHQLU" $ ODV SXHUWDV GHO ILQDO KD\ TXH VHU<br />

IUDQFRV \ VLQFHURV +D\ TXLHQHV QRV LQVXOWDQ R QRV PDOGLFHQ FRPR VL OD VLQFHULGDG R PiV ELHQ<br />

OD FODULGDG IXHUD XQ SHFDGR $ ODV FRVDV KD\ TXH OODPDUODV SRU VX QRPEUH OD KXPDQLGDG \D<br />

WLHQH VXILFLHQWH FDVWLJR FRPR SDUD TXH DJXDQWH D WDQWR WLUDQR FRQIXQGLHQGR DUUDVDQGR FRQ OR<br />

TXH QR OH KD FRVWDGR TXHULHQGR PDQGDU HQ OD FDVD DMHQD < TXp GHFLU GH ORV TXH WUDLFLRQDURQ D<br />

ORV 0DHVWURV DEXVDQGR GH VX SRGHU \ KDFLHQGR D XQ ODGR XQ RUGHQ R XQD GRFWULQD \D GDGD«<br />

7HQJDPRV SDFLHQFLD FRQ HVWD JHQWH QR VRQ SUXHED VLQR QDGD PiV XQD H[SHULHQFLD SDUD<br />

UHIOH[LRQDU 6L OR TXH KDFHPRV IXHUD UHDOPHQWH SDUD OD REUD £TXp GLVWLQWR VHUtD<br />

7UDEDMDU SRU SXUR DPRU D OD KXPDQLGDG 7UDEDMDU KDFLHQGR JUXSRV \ OXHJR GHMDUORV TXH<br />

FDPLQHQ FRQ PDGXUH] DSHJDGRV D OD HQVHxDQ]D QR D ODV SHUVRQDV 8QD FRVD HV VHU ILHO D OD<br />

SXUH]D GH OD GRFWULQD JQyVWLFD \ RWUD PX\ GLVWLQWD VHU ILHO D SHUVRQDOLGDGHV HJRtVWDV<br />

/D *126,6 (6<br />

D 3DUD OD UHGHQFLyQ \ UHJHQHUDFLyQ GH ODV $OPDV 12 3$5$ &5($5 6(*8,'25(6<br />

6,1 1,1*81$ 25,(17$&,Ï1 0È6 48( /26 &$35,&+26 '( 686<br />

/Ë'(5(6<br />

E 3DUD TXH WRGRV EXVTXHPRV OD DXWRUUHDOL]DFLyQ GHO 6HU TXH HV OD ~QLFD IHOLFLGDG<br />

HVSLULWXDO PiV LPSRUWDQWH<br />

F 3DUD TXH OD /X] VH KDJD HQ HVWD KXPDQLGDG GROLHQWH DGRUPHFLGD \ GRPLQDGD SRU HO<br />

$17,&5,672<br />

G 3DUD GLYXOJDU ORV PiV DOWRV SULQFLSLRV FULVWLDQRV HVRWpULFRV JQyVWLFRV TXH QRV KDFHQ<br />

WHUPLQDU FRQ HO PLHGR OD LJQRUDQFLD \ HO IDQDWLVPR

026$,&2 '( ,148,(78'(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

H 3DUD SRGHU LQJUHVDU D ORV PiV DOWRV PLVWHULRV +HUPDQRV VL DOJXQD YH] OHV TXLWDQ VX<br />

ILOLDO VX LQVWLWXFLyQ VX KHUPDQGDG QR OHV TXLWDQ QDGD« 3RUTXH QDGD HV QXHVWUR<br />

&RQWLQ~HQ OXFKDQGR PiV TXH QXQFD SRU DPRU D OD KXPDQLGDG 12 3$5$ *$1$5<br />

(/ )$925 '(/ ',5(&725 &225',1$'25 0$(6752 2 35(6,'(17(<br />

3$75,$5&$ 2 $5=2%,632 12 7(0$ 7$032&2 $/ $%$' SXHV VL IXHUD<br />

HVSLULWXDO QR 7,5$1,=$5$ $ /26 '(0È6<br />

D 0XHUWH 0tVWLFD 026$,&2 '( ,148,(78'(6<br />

&DPELDU<br />

¢7LHPSRV PRGHUQRV" ¢7LHPSRV GHO ILQ" ¢4Xp QHFHVLWD OD KXPDQLGDG"<br />

$XQTXH QRVRWURV GLVWDPRV GH VHU PLOORQHV \D TXH QRV KDFH IDOWD PXFKR SRU KDFHU YDOH OD<br />

SHQD UHIOH[LRQDU VREUH TXp QHFHVLWDPRV« ¢TXp TXHUHPRV UHDOPHQWH" ¢TXp QHFHVLWD UHDOPHQWH<br />

OD KXPDQLGDG"<br />

5HDOLGDGHV TXH QRV FXHVWD DFHSWDU<br />

&DGD YH] PiV OLEUHPHQWH OD KRPRVH[XDOLGDG<br />

&DGD YH] PiV DQKHODQWH OD PXMHU SRU SDUWLFLSDU HQ ORV OLGHUD]JRV UHOLJLRVRV<br />

&DGD YH] PiV HYLGHQWH OD &5,6,6 GH YDORUHV OD LQPRUDOLGDG UHLQDQWH OD<br />

GHJHQHUDFLyQ WRWDO<br />

&DGD YH] PiV FRQIXVLyQ SRU ODV FUHHQFLDV QRYHGRVDV HO KHGRQLVPR \ ORV<br />

VLQFUHWLVPRV<br />

&DGD YH] PiV IDOWD GH FODULGDG GHO SURSyVLWR GLYLQR SDUD OD KXPDQLGDG HQ OD HVFXHOD<br />

GH OD YLGD<br />

)DOWD GH XQLGDG HQ WRGR HO PXQGR ODV JXHUUDV MXVWLILFDGDV HQ ODV GLYLVLRQHV UHOLJLRVDV<br />

\ SROtWLFDV<br />

/D PXHUWH \ OD FUXHOGDG GH OD SREUH]D UHLQDQWH GLH]PDQGR D OD KXPDQLGDG FRQ<br />

HQIHUPHGDGHV \ GRORU<br />

$XQTXH HQ HO OLVWDGR DQWHULRU SRGUtDQ FDEHU PXFKRV DVSHFWRV PiV FDEH SUHJXQWDUVH<br />

D ¢&yPR GHEHPRV WRGRV DFWXDU DQWH GHVDItRV FRPR HVRV"<br />

E 'HVGH QXHVWUD SURSLD LQGLYLGXDOLGDG \ SHTXHxH] \D TXH QR SRGHPRV VHU UHGHQWRUHV<br />

GH QDGLH ¢FXiO HV HO SDSHO TXH QRV FRUUHVSRQGH" ¢(V EXHQR VHJXLU LQGLIHUHQWHV VLQ<br />

LQWHUHVDUQRV HQ OR TXH UHLQD HQ WRGR HO PXQGR"<br />

F ¢&XiOHV VRQ HQ UHDOLGDG ODV RSRUWXQLGDGHV TXH WHQHPRV SDUD LQIOXLU HQ OD WRPD GH<br />

GHFLVLRQHV HQ HO VHQR GH OD KXPDQLGDG"<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO QRV HQVHxy KDFH PXFKR WLHPSR TXH GHEHPRV SRU DPRU D OD KXPDQLGDG<br />

&$0%,$5 5$',&$/0(17( &DGD YH] TXH XQ VHU KXPDQR VH GHFLGH D &$0%,$5 DWUDH<br />

KDFLD HO PXQGR XQD *5$1 2325781,'$'<br />

(O 0DHVWUR QRV OODPD KDFLD OD RUDFLyQ OD PHGLWDFLyQ D IRQGR OD PXHUWH GH QXHVWURV GHIHFWRV<br />

HO GHVSHUWDU GH OD &RQFLHQFLD<br />

/R FHQVXUDEOH HQ HO WHPD GH OD KRPRVH[XDOLGDG HV TXH QR GXGDPRV TXH FRPR VHUHV KXPDQRV<br />

WLHQHQ GHUHFKRV 6LQ HPEDUJR PXFKRV GH HOORV IRPHQWDQ OD SURPLVFXLGDG \ ORV ULHVJRV GH ODV<br />

HQIHUPHGDGHV GH WUDQVPLVLyQ VH[XDO LQFOX\HQGR 6,'$ SRU FRUURPSHU D OD MXYHQWXG TXH HQ<br />

DOJXQDV YHFHV FRQIXQGLGD D~Q VH HQFXHQWUD HQ VX HWDSD GH GHILQLFLyQ VH[XDO (O 0DHVWUR<br />

6DPDHO GLMR TXH HO FDPLQR GHO KRPRVH[XDOLVPR HUD UDGLFDO HO FDPLQR GH OD SHUGLFLyQ<br />

GHELGR D TXH QR HUD SRVLEOH WUDVFHQGHU HV GHFLU FUHDU $OPD HQ PHGLR GH XQD IRUPD GH<br />

)251,&$&,Ï1 < $'8/7(5,2<br />

(O SUREOHPD QR HV HO VH[R« VLQR OD IDOWD GH ILGHOLGDG (O SUREOHPD QR HV HO VH[R PLVPR VLQR<br />

OD GHJHQHUDFLyQ TXH VH SXHGH SURPRYHU 1R GXGDPRV GH ORV JHVWRV GH DPRU VLQR GHO HURWLVPR<br />

HTXLYRFDGR

026$,&2 '( ,148,(78'(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

(Q FXDQWR DO UHVWR GH WHPDV TXH \D WLHQHQ TXH YHU FRQ OD LQWHUDFFLyQ VRFLDO HV REYLR TXH HQ<br />

WRGR GHEHPRV HQFRQWUDU (/ //$0$'2 ',9,12<br />

'LRV QRV FUHD QRV GD OD YLGD QRV ODQ]D DO PXQGR SDUD TXH HQFRQWUHPRV HQ pO HO FDPLQR GH<br />

UHJUHVR &DGD $OPD HV XQD SRVLELOLGDG LQILQLWD GH GHVDUUROOR PDV HV REYLR TXH QR HV DOJR TXH<br />

VH GDUi PHFiQLFR VLQR D EDVH GH PXFKRV VDFULILFLRV<br />

(Q HVH VHQWLGR WRGRV ORV FDPSRV HQ ORV TXH SRGDPRV LQIOXLU R SDUWLFLSDU VRQ XQD JUDQ<br />

UHVSRQVDELOLGDG<br />

1XHVWUR SDSHO QR HV FRQGHQDU QL WDPSRFR DEVROYHU D QDGLH (O SDSHO GH -XHFHV GHO NDUPD \D<br />

VRQ HVSHFtILFRV GH XQ 7ULEXQDO GLYLQR TXH \D H[LVWH SDUD OD KRUD TXH VH QRV WHUPLQy HO WLHPSR<br />

HQ OD YLGD ItVLFD<br />

(O SDSHO GH FDGD XQR OD PLVLyQ GH FDGD XQR HV OD UHVSRQVDELOLGDG PiV JUDQGH TXH FDGD XQR<br />

WDPELpQ GHEH EXVFDU /DPHQWDEOHPHQWH HVWD VHUtD OD YLVLyQ XQ WDQWR LGHDOLVWD VL WRGRV<br />

WXYLpUDPRV OD PLVPD DVSLUDFLyQ R HO PLVPR DQKHOR HVSLULWXDO<br />

3DUD TXLHQHV YLHQHQ DO PXQGR HQ PHGLR GH OD SREUH]D GHO GRORU GH ODV OLPLWDFLRQHV GH WRGR<br />

WLSR \ GHO VXIULPLHQWR QR VLHPSUH HO DSUHQGL]DMH SDUD YLYLU HV ELHQ UHFLELGR SRU WRGR OR TXH<br />

HVWR LPSOLFD VLQR PDV ELHQ HQGXUHFHQ HO FDUiFWHU PDWHULDOL]D OD HVFDVD HVSLULWXDOLGDG TXH<br />

WUDHPRV \ VL QR VH UHFLEH DPRU OyJLFR TXH ORV DQKHORV VH LUiQ WUDV ORV DVSHFWRV PDWHULDOHV TXH<br />

SRGUtDQ HQJDxDU DO TXH DVt YLHQH DO PXQGR<br />

D 0XHUWH 0tVWLFD 026$,&2 '( ,148,(78'(6<br />

¢4Xp WLHQH TXH YHU"<br />

8Q KHUPDQR KD HVFULWR DOJXQDV SDODEUDV HQ FRQWUD GHO QXHYR 3DSD OR TXH UHSUHVHQWD OD<br />

PDUJLQDFLyQ GH ORV ODWLQRV HWF ¢4Xp WLHQH TXH YHU FRQ HO 6HU" (O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU<br />

QRV GLUtD ³¢4Xp WLHQH TXH YHU FRQ OD FLHQFLD FRQ OD ILORVRItD TXp FRQ QRVRWURV"´<br />

%LHQ SRU ORV FDWyOLFRV TXH WLHQHQ XQ OtGHU TXH UHSUHVHQWD VX XQLGDG GH GRFWULQD<br />

ELHQDYHQWXUDGRV TXH DXQ FRQ HUURUHV DO PHQRV WRGDYtD OHV HV SRVLEOH WHQHU 81,Ï1 HQ<br />

SHQVDPLHQWR SDODEUD \ REUD 3REUHV GH QRVRWURV ORV JQyVWLFRV GLYLGLGRV SRUTXH QR KD\<br />

81,Ï1 '2&75,1$/ )8(57( $/5('('25 '( 6$0$(/ $81 :(25 HO 0DHVWUR GH<br />

OD /RJLD %ODQFD TXH HVWi 9,92 FRPR WRGRV ORV TXH KDQ WUDEDMDGR SRU HO &5,672<br />

¢&RQGHQDU R MX]JDU D ORV FDWyOLFRV" (V DOJR LQQHFHVDULR ¢&RQGHQDUORV SRUTXH QR KXER XQ<br />

ODWLQR XQ LQGLR R XQ DIULFDQR" 3HUR HO QXHYR SDSD QR HV LWDOLDQR VLQR GH XQ SDtV FRQ XQD JUDQ<br />

FULVLV FRPR OD GH PXFKRV SDtVHV HXURSHRV HO DERUWR ORV KRPRVH[XDOHV ORV VDFHUGRWHV<br />

FDVDGRV ORV VDFHUGRWHV TXH YLRODQ QLxRV OD IORUDFLyQ GH VHFWDV HYDQJpOLFDV OD IORUDFLyQ GHO<br />

VDWDQLVPR \ HO PDWHULDOLVPR KRUULSLODQWH 6L D 3RORQLD OH WUDMR FRQVRODFLyQ HO TXH XQ H[ SUHVR<br />

SROtWLFR OOHJDUD D 3DSD HVWH RWUR VHxRU WDPELpQ HVWXYR SUHVR SRU GHVHUWDU D SHUWHQHFHU DO<br />

HMHUFLWR QD]L HO PiV FUXHO TXH KD\D H[LVWLGR HQ OD KLVWRULD GH OD KXPDQLGDG DXQTXH KR\ HQ<br />

GtD HO HMpUFLWR QRUWHDPHULFDQR QR OH YD HQ ]DJD DFWXDOPHQWH HQ FUXHOGDG ¢4Xp LPSRUWD TXH QR<br />

VHD GH DTXt GH DOOi R GH DFXOOi"<br />

'LRV HVFRJH D ORV TXH HVWDUiQ DO IUHQWH GH WRGDV ODV FRVDV ³7RGR SRGHU YLHQH GH 'LRV´<br />

¢UHFXHUGDQ" < HVWR QRV VLUYH DO GHGR SDUD WDPELpQ UHFRUGDU D QXHVWURV OtGHUHV JQyVWLFRV 6L HO<br />

SRGHU TXH WLHQHQ YLHQH GH 'LRV ¢KDQ KHFKR EXHQ XVR GH pO" (VWH VHxRU UHFLpQ HOHFWR SDSD VH<br />

JDQy HO GHUHFKR GH VHU µGHIHQVRU GH OD IH UD]yQ PiV TXH VXILFLHQWH SDUD TXH VH JDQH VHU SDSD<br />

WDPELpQ<br />

4Xp EXHQ HMHPSOR SDUD ORV JQyVWLFRV TXH VHJXLPRV QR D ORV TXH GDQ HO PHMRU HMHPSOR GH OD<br />

GRFWULQD JQyVWLFD VLQR DO TXH VH VDEH LPSRQHU FRQ HO RUJXOOR \ OD PLWRPDQtD 1R VRQ EXHQRV<br />

ORV HMHPSORV QR KD\ KXPLOGDG $EVXUGR TXH QRV HQRMHPRV SRUTXH KD\ DKRUD XQ SDSD TXH<br />

WLHQH HO FRUD]yQ GH PLOORQHV GH SHUVRQDV 7ULVWH TXH ORV JQyVWLFRV QR WHQJDPRV FODUR D~Q OR<br />

TXH WHQHPRV \ OR TXH QR WHQHPRV TXH KDFHU /HHPRV PXFKRV DSRUWHV DFODUDQGR FRQFHSWRV<br />

DFODUDQGR HO FDPLQR \ TXp VH KD\D GHVSXpV TXH VH OH LQVXOWH R VH OH GHVSUHFLH FRPR DFRQWHFLy<br />

QR KDFH PXFKR FRQ XQD KHUPDQD \ XQ VXSXHVWR PDHVWUR 7RGR SRU WHQHU YDORU GH GHFLU FRQ<br />

VLQFHULGDG OR TXH VH SLHQVD<br />

/ODPDUOH IDOVR D OR TXH OR HV FRQ OD REUD VDPDHOLDQD HQ OD PDQR \ QR DFHSWDUOR QR HV GH<br />

LQWHOLJHQWHV QL GH KXPLOGHV QL GH VDELRV<br />

1R QRV HQRMHPRV SRU XQ SDSD DOHPiQ SXGR VHU MXGtR DIULFDQR DVLiWLFR ODWLQR 7RGRV VRQ<br />

KRPEUHV LJXDO TXH QRVRWURV DVSLUDQGR FRQ VLQFHULGDG HO HQFXHQWUR FRQ 'LRV FDGD TXLHQ D VX<br />

PDQHUD 6L 6DPDHO $XQ :HRU QRV KD HQVHxDGR HO UHVSHWR D ODV UHOLJLRQHV \ D VXV OtGHUHV ¢SRU<br />

TXp QRV KHPRV GH DSDUWDU GH HVD HQVHxDQ]D IXQGDPHQWDO"<br />

2UHPRV SRU QRVRWURV PLVPRV 5HFRUGHPRV TXH HVWDPRV HQ PRPHQWRV GXURV \ GLItFLOHV<br />

/R TXH KDFH IDOWD HV WUDEDMDU PiV HQ QRVRWURV PLVPRV /R TXH KDFH IDOWD HV 025,5 (1 /26<br />

'()(&726 &RPSUHQVLyQ \ WROHUDQFLD 2MDOi TXH HO QXHYR SDSD WUDEDMH SRU OD SD] 2MDOi<br />

3RUTXH WLHQH HQ VXV PDQRV \ HVR QR OR SRGHPRV QHJDU PiV GH XQ WHUFLR GH OD FDSDFLGDG GH<br />

FXDOTXLHU VHU KXPDQR SDUD FDPELDU ODV FRVDV HQ OD KLVWRULD IXWXUD GH OD KXPDQLGDG ¢4XLpQ<br />

FRPR pO HQWUH QRVRWURV TXH VyOR VRPRV XQ SXxDGR GH JHQWH FRP~Q VRxDQGR FRQ VHU<br />

HVSHFLDOHV" $OJXQRV VH FRQVLGHUDQ JUDQGHV FXDQGR VyOR OR VLJXHQ XQ SXxDGR GH VRxDGRUHV<br />

LJXDOHV D pO (VR HV QR WHQHU FRQFLHQFLD GH OD UHDOLGDG -HV~V GH 1D]DUHWK WHQtD DSHQDV D GRFH<br />

SHUR -HV~V HVWDED WUDEDMDQGR FRQ HO &5,672 < HVD 5RFD IXQGDPHQWDO GLR RULJHQ D WRGR HO<br />

FULVWLDQLVPR 1RVRWURV VRPRV XQ SXxDGR TXH GHEHPRV PHMRUDU OD FDOLGDG GHO WUDEDMR

026$,&2 '( ,148,(78'(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

HVSLULWXDO 1RV KDFH IDOWDQ ORV GRQHV HVSLULWXDOHV GHO (VStULWX 6DQWR SDUD SRGHU VHU GLJQRV GH<br />

FDPELDU DOJXQDV FRVDV HVSHFLDOPHQWH HQ QRVRWURV PLVPRV 8QD IXHU]D SXHGH KDFHUQRV<br />

FDPELDU (/ 9(5'$'(52 $025 +$&,$ /$ +80$1,'$'<br />

< HVR VyOR VH ORJUD 085,(1'2 (1 6Ë 0,6026 < '(63(57$1'2 &21&,(1&,$

D 0XHUWH 0tVWLFD 026$,&2 '( ,148,(78'(6<br />

(O IDOVR VHQWLGR GH MXVWLFLD<br />

8QR GH ORV REVWiFXORV PiV LPSRUWDQWHV HV QR VDEHU MDPiV DFWXDU FRQ MXVWLFLD<br />

/D DSOLFDFLyQ GH OD MXVWLFLD KD GH KDFHUVH DQWHV TXH QDGD FRQ XQR PLVPR (V XQ YHUGDGHUR<br />

FRQWUDVHQWLGR VHU LQMXVWDPHQWH SHUIHFFLRQLVWD FRQ ORV GHPiV H[LJLHQGR OR TXH QXHVWUD<br />

DXWRFRQVLGHUDFLyQ YDQLGDG DPRU SURSLR \ HJRtVPR QRV H[LJHQ FXDQGR QR VRPRV FDSDFHV GH<br />

DSOLFDUQRV OD H[LJHQFLD D QRVRWURV PLVPRV FXDQGR GH ORV GHUHFKRV GH ORV GHPiV VH WUDWD<br />

&XDQGR UHDFFLRQDPRV DSOLFDQGR OD MXVWLFLD WDQ IiFLOPHQWH VREUH ORV GHPiV HV TXH KD\<br />

UHVLVWHQFLDV HJRLFDV TXH UHDFFLRQDQ HQ QRVRWURV PLVPRV HQ QXHVWUR LQWHULRU<br />

(Q HO WUDEDMR GH PXHUWH PtVWLFD HV LQGLVSHQVDEOH H[DPLQDU FRQFLHQ]XGDPHQWH QXHVWUD<br />

FRQGXFWD \ VL OR KDFHPRV FRQ VLQFHULGDG QXQFD QRV SDUHFHUi TXH HV GHPDVLDGR VL FRQ HOOR<br />

GHVFXEULPRV ORV DVSHFWRV TXH QRV KDFHQ UHDFFLRQDU HQ FRQWUD GH ORV GHPiV<br />

/DV PiV JUDQGHV PRWLYDFLRQHV GH QXHVWUDV PLVPDV FRQGXFWDV VH HQFXHQWUD PXFKDV YHFHV HQ HO<br />

VHQWLPLHQWR GH HQYLGLD \ UHFKD]R KDFLD ORV GHPiV &XDQGR DOJXLHQ QRV UHWUDWD GH FXHUSR<br />

HQWHUR FRQ WRGRV QXHVWURV DIHFWRV GLILFXOWDGHV \ OLPLWDFLRQHV VROHPRV HPEHVWLU FRPR OR<br />

KDUtD XQ WRUR DQWH OD VDFXGLGD GH XQ SDxR URMR TXH HQ HVWH FDVR HV XQ JHVWR LQFRQIXQGLEOH TXH<br />

QRV LGHQWLILFD PiV ELHQ TXH PDO<br />

(O IDOVR VHQWLGR GH MXVWLFLD QRV GLFH DO RtGR µTXH VRPRV SREUHV YtFWLPDV µTXH ORV GHPiV QRV<br />

FHQVXUDQ \ DWDFDQ VLQ SLHGDG µTXH DEXVDQ GH QXHVWUD SDFLHQFLD µTXH QRV DWDFDQ VLQ FHVDU QL<br />

SLHGDG HWF 1DGD GH HVWR HV LPSRUWDQWH VREUH WRGR FXDQGR VH WUDWD GH GHIHQGHU OD YHUGDG<br />

VLHQGR PiV TXH VXILFLHQWH H LPSRUWDQWH VL OD UD]yQ VH HQFXHQWUD GH QXHVWUR ODGR<br />

3HUR FXDQGR QRVRWURV VRPRV ORV TXH DSOLFDPRV PDO HO VHQWLGR GH MXVWLFLD \ HQ UHDOLGDG QRV<br />

KHPRV JDQDGR HVWDU HQ HO RMR GHO KXUDFiQ GHEHPRV VHU DXWRFUtWLFRV \D TXH QDGLH VH JDQD DOJR<br />

VL QR KD FRPSUDGR HO Q~PHUR GHO VRUWHR &RQ HVWR TXHUHPRV GHFLU TXH SDUD WRGD DFFLyQ KD\<br />

XQD UHDFFLyQ SDUD WRGR DFWR QHJDWLYR YHQGUi XQD UHDFFLyQ QHJDWLYD /D /H\ MXVWDPHQWH QRV<br />

FREUD HO UHVXOWDGR GH OR TXH KHPRV VHPEUDGR < QR SXHGH VHU GH RWUR PRGR<br />

$O UHDFFLRQDU PDO SRU DOJR TXH QRVRWURV PLVPRV KHPRV SURYRFDGR PDQLIHVWDPRV HVWDU<br />

VXPHUJLGRV HQ OD PiV JUDQGH GH ODV LQFRQFLHQFLDV < WDPELpQ DO DOFDQFH GH ODV PiV JUDQGHV<br />

LUUHVSRQVDELOLGDGHV (O IDOVR VHQWLGR GH MXVWLFLD WDPELpQ QRV YLVWH FRQ OD WRJD GH MXH] SDUD<br />

MX]JDU D ORV GHPiV SHUR FXDQGR VH WUDWD GH JUDQMHDUQRV OD PLVPD DSOLFDFLyQ GH OD YHUGDG \ OD<br />

MXVWLFLD SUHWHQGHPRV VHU OHQWRV R TXH JRFHPRV GH FLHUWD FRQVLGHUDFLyQ VLQ UHFRUGDU HO ULJRU<br />

FRQ TXH KHPRV MX]JDGR IiFLOPHQWH D ORV GHPiV<br />

(Q HO WUDEDMR GH PXHUWH PtVWLFD REYLDPHQWH GHEHPRV VHU PX\ FXLGDGRVRV H LU H[WUD\HQGR<br />

HVWRV WXPRUHV TXH VH HVFRQGHQ VXWLOPHQWH FRQ ODV H[TXLVLWHFHV GH XQ HJR ELHQ YLYR SHUR PX\<br />

LQWHOLJHQWH SDUD HQJDxDUQRV SXHV OR TXH DSDUHQWD VHU EXHQ MXLFLR R DSOLFDFLyQ GH MXVWLFLD<br />

WHUPLQD VLHQGR XQD H[FXVD ELHQ GLVIUD]DGD<br />

(Q OD OLVWD µ0XHUWH 0tVWLFD GRQGH VH SUHWHQGH FRQYHUVDU FRQ OXMR GH GHWDOOHV VREUH OD PXHUWH<br />

GHO HJR QR HVWi GHPiV UHFRUGDU HO REMHWLYR SULPRUGLDO GHVFXEULU HQWUH WRGRV ORV WUDVIRQGRV<br />

SVtTXLFRV TXH HQ QXHVWUR LQWHULRU FDUJDPRV<br />

+HPRV FRQRFLGR D PXFKD JHQWH TXH VH SUHFLD GH VHU PX\ MXLFLRVD \ MXVWLFLHUD SHUR FXDQGR<br />

GHO UHYHUVR GH OD PHGDOOD VH WUDWD ODV H[FXVDV DSDUHFHQ \ OD MXVWLFLD VH KDFH KXPR SRU DUWH GH<br />

PDJLD<br />

6LHQGR MXVWRV KRQHVWRV \ VLQFHURV GLUHPRV TXH HO IDOVR VHQWLGR GH OD MXVWLFLD DFRPSDxD<br />

LQYDULDEOHPHQWH D OD KLSRFUHVtD HQ HVSHFLDO D ODV SHUVRQDV TXH KDFHQ GHO ILQJLPLHQWR GH PLO<br />

FDUDV XQD UHOLJLyQ R GHYRFLyQ

026$,&2 '( ,148,(78'(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

/DPHQWDEOHPHQWH HVWRV GHIHFWRV VRQ PX\ VXWLOHV \ PX\ HVTXLYRV &XHVWD PXFKR<br />

UHFRQRFHUORV SXHV QR DIORUDQ HQ ODV SHUVRQDV FRPXQHV VLQR HQ DTXHOODV TXH VH KDQ LGR<br />

SHUIHFFLRQDQGR SDUD SXOLU OD PDQLIHVWDFLyQ GH VX HJRtVPR YDQLGDG RUJXOOR \ DPRU SURSLR

D 0XHUWH 0tVWLFD 026$,&2 '( ,148,(78'(6<br />

0DQLIHVWDFLRQHV GHO HJR HO PDSD SVLFROyJLFR<br />

/DV EDUUHUDV<br />

8QD GH ODV FRVDV PiV GLItFLOHV GH DFHSWDU \ WDPELpQ GH UHFRQRFHU VRQ ODV EDUUHUDV TXH<br />

DQWHSRQHPRV D WRGR OR TXH VHD GHWHFWDU HO IXQFLRQDOLVPR WDQWR JURVHUR FRPR VXWLO GH QXHVWUR<br />

TXHULGR HJR<br />

/DV EDUUHUDV WHUPLQDQ VLHQGR XQ PRQXPHQWR XQ FDVWLOOR XQD IRUWDOH]D GRQGH QRV<br />

DWULQFKHUDPRV D GHIHQGHU SRVWXUDV TXH UD\DQ HQ OD LQWUDQVLJHQFLD HQ OD WHUTXHGDG \<br />

WULVWHPHQWH HQ PiV DGRUPHFLPLHQWR GH OD &RQFLHQFLD<br />

/DV EDUUHUDV VXHOHQ YHUVH PHMRU FXDQGR QL VLTXLHUD OD FRPXQLFDFLyQ HQWUH QRVRWURV \ ORV<br />

GHPiV IXQFLRQDQ DGHFXDGDPHQWH 8QD FRQYHUVDFLyQ ODUJD R FRUWD PDO OOHYDGD \ FRQ PDORV<br />

HQWHQGLGRV QRV GHPXHVWUDQ TXH QR HVWDPRV HQ HO $48Ë < $+25$ VLQR LGHQWLILFDGRV FRQ<br />

SHQVDPLHQWRV R FRQ SUHRFXSDFLRQHV<br />

/DV EDUUHUDV WDPELpQ VH GDQ FXDQGR QR VRPRV FDSDFHV GH VXSHUDU HUURUHV LQFLGHQWHV R<br />

VLWXDFLRQHV TXH HQ HO SDVDGR VH GLHURQ EDMR QXHVWUD UHVSRQVDELOLGDG HQ OD TXH IUDFDVDPRV<br />

GHELGR D QR TXHUHU YHUQRV WDO FXDO VRPRV<br />

/D IDOVD LGHD R HO IDOVR FRQFHSWR GH VHU µVLHPSUH SHUIHFWRV QRV OOHYDQ D OD LPDJHQ HTXLYRFDGD<br />

GH QRVRWURV PLVPRV 3RU HVR HV QHFHVDULR VHU ³OLWHUDOPHQWH GHVSLDGDGRV FRQ QRVRWURV<br />

PLVPRV ´<br />

'HIHQGHU R FRQWLQXDU GHIHQGLHQGR SRVWXUDV HTXLYRFDGDV LQWUDQVLJHQWHV PH]FODV GH RUJXOOR \<br />

GH IDOVR VHQWLGR GHO KHURtVPR HV SHUVLVWLU HQ DOLPHQWDU D ORV GHIHFWRV GHO RUJXOOR \ OD YDQLGDG<br />

/DV EDUUHUDV PiV IXHUWHV GH YHQFHU VRQ HQ UHDOLGDG HO RUJXOOR OD YDQLGDG HO DPRU SURSLR HO<br />

PLHGR HO IDQDWLVPR OD IDODFLD GHO HJR OD PLWRPDQtD UHFDOFLWUDQWH OD PDQtD GH FULWLFDU VLHPSUH<br />

D ORV GHPiV OD DXWRFRQVLGHUDFLyQ \ OD IDOWD GH DXWRFUtWLFD SDUD FRQVLJR PLVPR<br />

/RV DFFLGHQWHV<br />

'HQWUR GH QRVRWURV WDPELpQ H[LVWHQ ORV µDFFLGHQWHV FRQWLQXRV TXH QRV FDUDFWHUL]DQ (O<br />

0DHVWUR OR GHILQLy PDJLVWUDOPHQWH FRPR (/ 5$6*2 36,&2/Ï*,&2 &$5$&7(5Ë67,&2<br />

3$57,&8/$5<br />

8QD GH ODV H[SUHVLRQHV PiV VREUHVDOLHQWHV OR FRQVWLWX\HQ ODV OODPDGDV µGHELOLGDGHV TXH QRV<br />

FDUDFWHUL]DQ \ TXH IRUPDQ SDUWH GH QXHVWUD SHUVRQDOLGDG<br />

0XFKRV FXDQGR QRV FRQRFHQ VXHOHQ GHFLU ³1R OH KDEOHV D IXODQR GH WDO FRVD QR OH PHQFLRQHV<br />

WDO RWUD SRUTXH µDUGHUi 7UR\D ´ 3RUTXH HIHFWLYDPHQWH \D QRV FRQRFHQ \D VDEHQ GyQGH QRV<br />

ODVWLPD DTXHOOR TXH DOLPHQWDPRV GLDULDPHQWH<br />

3DUD DOJXQRV ODV GHELOLGDGHV ODV FRQVWLWX\HQ ODV PXMHUHV OD FRPLGD OD EHELGD DOJ~Q WHPD<br />

SDUWLFXODU DOJ~Q UHVHQWLPLHQWR SHFXOLDU DOJ~Q GLFKR R SRVWXUD \ SRU VXSXHVWR WRGR HVWi ELHQ<br />

KDVWD TXH RFXUUH HO µDFFLGHQWH \ DIORUDQ ODV UHDFFLRQHV WtSLFDV TXH QRV FDUDFWHUL]DQ LUD<br />

UHFKD]R HQYLGLD YHQJDQ]D UHQFRU FHORV HWF<br />

2EYLDPHQWH HVWRV µDFFLGHQWHV QRV SURYRFDQ OD VDOLGD D IORWH GH QXHVWUDV GHELOLGDGHV R<br />

IUDJLOLGDGHV OR FXDO QRV SUHVHQWD DQWH ORV GHPiV FRPR PX\ YXOQHUDEOHV SDUD FLHUWRV WHPDV R<br />

FRVWXPEUHV KiELWRV R UHODFLRQHV FRQ ORV GHPiV

026$,&2 '( ,148,(78'(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

/RV SXHQWHV<br />

(Q OD PD\RUtD GH RFDVLRQHV QR HV XQ VROR GHIHFWR R XQD VROD PDQLIHVWDFLyQ OD TXH VH YD D<br />

H[SUHVDU VL QR TXH FLUFXODPRV HQWUH XQR \ RWUR SXQWR VLQ TXH SRGDPRV LQYDULDEOHPHQWH<br />

GHILQLUQRV SRUTXH OD LQVHJXULGDG \ OD YHUVDWLOLGDG GH ORV GHIHFWRV QRV FRQGXFHQ VLQ TXH<br />

WHQJDPRV FRQWURO DOJXQR<br />

(Q DOJXQDV SHUVRQDV HVWR HV PiV FUtWLFR FXDQWD PiV LGHQWLILFDFLyQ WHQJDPRV FRQ OR TXH QRV<br />

URGHD FXDQWR PHQRV WUDEDMR SVLFROyJLFR VHULR KDJDPRV WHQGUHPRV PXFKRV SXHQWHV SRU WRGRV<br />

ODGRV GH PDQHUD TXH XQ GHIHFWR GHVHQFDGHQD OD PDQLIHVWDFLyQ GH RWUR \ RWUR \ RWUR PiV<br />

KDFLHQGR ODV IDPRVDV $62&,$&,21(6 2 75$16$&&,21(6 GH QXHVWURV GHIHFWRV HQWUH Vt<br />

/RV SXQWRV FLHJRV R SXQWRV GLVFRUGDQWHV<br />

(VWRV SXQWRV FLHJRV FDUDFWHUL]DQ D ODV SHUVRQDV FX\D IDOWD VH VLQFHULGDG \ JUDGR GH ILQJLPLHQWR<br />

VRQ H[WUHPRV 1XQFD VH VDEH FyPR pVWD SHUVRQD YD D UHDFFLRQDU DQWH FXDOTXLHU HYHQWR R<br />

LQWHUDFFLyQ FRQ ORV GHPiV<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO QRV KDEODED GH ODV SHUVRQDV FRQ SUREOHPDV GH QHXURVLV SVLFRVLV HWF<br />

VHxDO LQHTXtYRFD GH TXH OD HQHUJtD 36Ë48,&$ HVWi VHULDPHQWH DIHFWDGD SRU OD IDOWD GH WUDEDMR<br />

(1 /26 75(6 )$&725(6 '( /$ 5(92/8&,Ï1 '( /$ &21&,(1&,$ \ SRU HO<br />

35('20,1,2 '(/ (*2 HQ QXHVWUR LQWHULRU<br />

8QD SHUVRQD TXH QL VLTXLHUD HOOD PLVPD VDEH GH OR TXH HV FDSD] VHxDO HV GH TXH KD SHUGLGR VX<br />

FDSDFLGDG GH GRPLQDUVH R FRQWURODUVH D Vt PLVPD HQ IRUPD H[WUHPD \ SXHGH FDHU HQ H[WUHPRV<br />

LQVRVSHFKDGRV GH GHVHTXLOLEULR PHQWDO<br />

< DVt WHQHPRV SHUVRQDV TXH KDFHQ GH OD PHQWLUD GH OD KLSRFUHVtD GH OD YDQLGDG \ GH OD<br />

DXWRFRQWHPSODFLyQ WRGR XQ DUWH R XQD UHOLJLyQ (VWD HQHUJtD SVtTXLFD DVt UHVXOWD GHO SHFDGR<br />

GHO $'8/7(5,2 HQ HO FXDO KD\ GRV IXHU]DV RSXHVWDV PH]FOiQGRVH \ REYLDPHQWH HO<br />

UHVXOWDGR HV XQ FRUWR FLUFXLWR XQ IUDFDVR (V LPSRVLEOH TXH XQD HQHUJtD FX\D IXHQWH HV GLVWLQWD<br />

SXHGD VHU PH]FODGD FRQ XQD VXVWDQFLD R QDWXUDOH]D GLIHUHQWH<br />

(Q UHDOLGDG HO WUDEDMR 36,&2/Ï*,&2 *1Ï67,&2 HV XQ WUDEDMR GH DOWD FDOLGDG TXH H[LJH GH<br />

QRVRWURV PXFKR FRPSURPLVR UHVSRQVDELOLGDG \ PiV TXH WRGR $3(*2 $ /$ (16(f$1=$<br />

'(/ 0$(6752 6$0$(/ (1 68 36,&2/2*Ë$ 5(92/8&,21$5,$

D 0XHUWH 0tVWLFD 026$,&2 '( ,148,(78'(6<br />

ÌQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR<br />

8QD GH ODV SUiFWLFDV TXH GHVSLHUWD PiV LQWHUpV HV OD GH PDQWHQHUVH XQR HQ Ë17,0$<br />

5(&25'$&,Ï1 '( 6Ë 0,602 (VWDU SHQGLHQWHV GH LQVWDQWH HQ LQVWDQWH HV DOJR TXH QR HV<br />

WDQ IiFLO SRUTXH QXHVWUD PHQWH DSDUWH GHO EDWDOODU FRWLGLDQR FRQ QXHVWURV TXHKDFHUHV KDFH<br />

UHDOPHQWH GH QRVRWURV XQD FDPSR GH JXHUUD SRU PDQWHQHUQRV HQ HO SXQWR H[DFWR HQ HO FXDO<br />

WDQWR ORV HYHQWRV FRPR QXHVWUD UHODFLyQ FRQ QRVRWURV PLVPRV \ FRQ ORV GHPiV QR TXLHEUHQ R<br />

DOWHUHQ GHO WRGR HO SURSyVLWR TXH FDGD XQR WLHQH<br />

(O 0DHVWUR 6DPDHO FRPHQ]DED XQD GH VXV REUDV FRQ ODV SUHJXQWDV ³¢4XLpQHV VRPRV" ¢'H<br />

GyQGH YHQLPRV" ¢+DFLD GRQGH YDPRV" ¢&XiO HV QXHVWUD PLVLyQ HQ OD YLGD" ¢&XiO HV QXHVWUD<br />

PHWD" ¢3DUD TXp H[LVWLPRV" ¢3RU TXp H[LVWLPRV" ¢4Xp KDFHPRV HQ HVWH PXQGR"´<br />

7RGDV HVWDV SUHJXQWDV VRQ HQ OD SUiFWLFD YHUGDGHURV UHFXUVRV SDUD FXHVWLRQDUQRV<br />

FRQVWDQWHPHQWH \ SDUD PDQWHQHU XQD UHODFLyQ DGHFXDGD FRQ QXHVWUR PXQGR LQWHUQR \ FRQ HO<br />

H[WHUQR DVt FRPR OD XELFDFLyQ R OXJDU TXH WHQHPRV HQ OD YLGD<br />

3RU PX\ LQVLJQLILFDQWH TXH DOJXLHQ VH FUHD VX SDSHO HQ HO HVFHQDULR FRWLGLDQR HV LPSRUWDQWH<br />

&RPR VHUHV KXPDQRV WHQHPRV XQ YDORU +D\ (VHQFLD YDORUHV \ HQHUJtD LQPHUVRV HQ QXHVWUR<br />

FXHUSR ItVLFR /D 0DGUH 1DWXUD KD LQYHUWLGR HQ QXHVWUD SURFUHDFLyQ QR VyOR FDUQH \ KXHVRV<br />

VLQR WDPELpQ (VStULWX \ /X]« &RQFLHQFLD \ YDORUHV<br />

6L YLYLpVHPRV GH LQVWDQWH HQ LQVWDQWH HQ DOHUWD FRQWLQXD HO DGRUPHFLPLHQWR GH OD &RQFLHQFLD<br />

QR VHUtD SRVLEOH 6LHPSUH HVWDUtDPRV HQ FRQVWDQWH DWHQFLyQ \ FRQWURO WDQWR VREUH OR TXH<br />

KDFHPRV FRPR VREUH OR TXH SHQVDPRV 3DUD HOOR VH UHTXLHUH GH XQD GLVFLSOLQD HO FKRTXH<br />

FRQVWDQWH HQ QXHVWUR LQWHULRU GH HVH SUHJXQWDUQRV D QRVRWURV PLVPRV FRQ ODV IUDVHV DUULED<br />

FLWDGDV R HQ VX GHIHFWR XWLOL]DU OD IDPRVD FODYH 62/ FX\DV SUHJXQWDV VRQ ³¢4XLpQ VR\"<br />

¢'yQGH HVWR\" ¢4Xp HVWR\ KDFLHQGR"´<br />

/D tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR QRV D\XGD LQFOXVR D GHVSHUWDU GXUDQWH HO VXHxR D GHVFLIUDU<br />

ORV VLPEROLVPRV HQ HO PXQGR GH ORV VXHxRV D XELFDUQRV HQ HO DTXt \ DKRUD \ SRU VXSXHVWR D<br />

HQFRQWUDU HO GHVFLIUDPLHQWR LQWXLWLYR GH ODV JUDQGHV UHDOLGDGHV TXH VH RFXOWDQ D QXHVWURV<br />

VHQWLGRV FXDQGR OR TXH VH UHTXLHUH HQ UHDOLGDG HV WHQHU XQ SHTXHxR FDXGDO GH QXHVWUD<br />

&RQFLHQFLD R (VHQFLD HQ DFFLyQ<br />

(V OD tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt OD TXH QRV KDFH SHUFDWDUQRV GH QXHVWUR DFWXDU HUUiWLFR H<br />

LUUHVSRQVDEOH QRV KDFH HYLGHQWH HO SDWUyQ GH FRQGXFWD FRQVWDQWH TXH QRV PDQWLHQH IXHUD GH<br />

FRQWDFWR FRQ HVD SHTXHxD SDUWH VXSHULRU TXH SRVHHPRV \ TXH KD\ TXH GHVDUUROODU D~Q PiV SDUD<br />

GHVSHUWDU QXHVWUD &RQFLHQFLD<br />

/D tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt HV HO VXPPXP GH OD $872%6(59$&,Ï1 \ GHO &+248(<br />

&216&,(17( (1 81$ 2&7$9$ 683(5,25 GH QXHVWUD HQHUJtD VtTXLFD OOHJDQGR DO<br />

FXHUSR PHQWDO VXSHULRU \ DO HPRFLRQDO VXSHULRU 2EYLDPHQWH TXH SDUD ORJUDU OD Ë17,0$<br />

5(&25'$&,Ï1 '( 6Ë HV EXHQR VDEHU TXH HV XQ SURGXFWR GH PXFKRV VXSHUHVIXHU]RV SRU<br />

FRPEDWLU OD ,'(17,),&$&,Ï1<br />

8QD FRVD HV VHJXUD \ HV TXH OD Ë17,0$ 5(&25'$&,Ï1 '( 6Ë 126 '$ 5(638(67$6<br />

9,9(1&,$6 ',5(&7$6 /$ 2325781,'$' '( 6(5 &21'8&,'26 325 (6$<br />

3$57( ',9,1$/ //$0$'$ (6(1&,$ $ '21'( 48,(5$ 48( 9$

026$,&2 '( ,148,(78'(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

(O &ULVWR \ VX PHQVDMH<br />

1RPEUHV GHO &ULVWR HQ RWURV WLHPSRV $QWXOLR $QILyQ 1XP~ $EHO .ULVKQD %XGD<br />

=RURDVWUR -HV~V GH 1D]DUHWK $OJXQRV DXWRUHV WDPELpQ LQFOX\HQ D 6HP -DFRE 0RLVpV<br />

+HUPHV MXQWR D RWURV QRPEUHV<br />

(Q OD SUy[LPD YHQLGD (O &RUGHUR GH 'LRV $*186 '(, HO &ULVWR HQ 0DMHVWDG<br />

1R HV SRVLEOH OD YHQLGD GH PXFKRV &ULVWRV<br />

DO PLVPR WLHPSR 3XHGHQ KDEHU -XDQHV<br />

%DXWLVWDV (OtDV 'DQLHOHV R (]HTXLHOHV<br />

SHUR &5,6726 6Ï/2 812<br />

(Q FDGD XQD GH ODV YHQLGDV GHO &ULVWR VX<br />

PHQVDMH KD VLGR VLHPSUH HO PLVPR 1XQFD<br />

HO &ULVWR GHMDUi GH KDEODU GHO SHUGyQ \ GH<br />

OD KHUPDQGDG -DPiV HO &ULVWR FDPELDUi VX<br />

PHQVDMH GH $0$5 < 3(5'21$5 D ORV<br />

TXH QRV RIHQGHQ 1XQFD HO &ULVWR GHMDUi GH<br />

SURFODPDU /$ *5$1'(=$ '(/<br />

3$'5(<br />

&XDQGR YHQJD XQ FULVWR GLFLHQGR TXH pO HV<br />

PHMRU TXH pO WLHQH WRGD OD JORULD HO WDO<br />

FULVWR VHUi IDOVR GH SULQFLSLR D ILQ<br />

/RV &ULVWRV ORV YHUGDGHURV KDQ VLGR<br />

SLHGUDV GH IXQGDPHQWR 6HU URFD GH<br />

IXQGDPHQWR HV VHU XQ SHOGDxR HQ OD<br />

FRQVWUXFFLyQ XQ DQGDPLR XQ VRSRUWH VLQ<br />

OD FXDO OD FRQVWUXFFLyQ QR HV SRVLEOH 6L D<br />

WDO SHOGDxR R DQGDPLR OH GLHUD SRU<br />

UHSUHVHQWDUVH FRPR HO SURSLR FRQVWUXFWRU<br />

SHUGHUtD HO VHQWLGR SXHV HO DQGDPLR<br />

FXPSOH OD PLVLyQ GH VHU XQ LQVWUXPHQWR HQ<br />

ODV PDQRV GHO FRQVWUXFWRU<br />

3RU HOOR HO PHQVDMH GHO FRQVWUXFWRU SUHFLVD GH ODV URFDV GH IXQGDPHQWR SUHFLVD GH ORV<br />

DQGDPLRV VLQ ORV FXDOHV HO PHQVDMH QR SXHGH GDU OD SURIXQGLGDG QL WDPSRFR WHUPLQDUtD OD<br />

REUD 2 HQ HO SHRU GH ORV FDVRV VHUtDQ REUDV PXHUWDV DERUWDGDV GHVGH HO SULQFLSLR SXHV QDGD<br />

VH FRQVWUX\H VL QR HV SRU OD IXHU]D GH XQD 92/817$' \ HO FRQVWUXFWRU HQ HVWH FDVR QR HV<br />

RWUR 48( (/ 3$'5( 81,9(56$/<br />

(V SRU HOOR TXH XQ PHQVDMH TXH FRQVWUX\H HV XQ 9(5'$'(52 0(16$-( 8Q PHQVDMH TXH<br />

VH HQFDUQD (6 81 9(5'$'(52 0(16$-( 8Q PHQVDMH TXH GD HVWUXFWXUD \ HVWi IXQGDGR<br />

QR HQ SDUDGLJPDV VLQR HQ YHUGDGHV DUTXHWtSLFDV HQ SULQFLSLRV XQLYHUVDOPHQWH FRQRFLGRV HV<br />

XQ YHUGDGHUR PHQVDMH<br />

0XFKRV VH DIDQDQ SRU VHU FULVWRV SRU VHU PHQVDMHURV SRU VHU SRUWDYRFHV GH OD 'LYLQLGDG 0DV<br />

UHDOPHQWH DO DQDOL]DU OD SURIXQGLGDG GH VXV PHQVDMHV VH TXHGDQ SHUGLGRV HQ HO IRUPDOLVPR HQ<br />

HO ULWXDOLVPR HQ HO GRJPDWLVPR HQ ORV SHQVDPLHQWRV VXEMHWLYLVWDV GHO FUH\HQWH IDQiWLFR<br />

6DPDHO $XQ :HRU WHQtD \ WLHQH (/ 9(5%2 '( 252 SUHFLVR SDUD KDFHUQRV GHVSHUWDU 8QD<br />

VROD GH VXV REUDV ELHQ OHtGD \ FRPSUHQGLGD SXHGH GDUQRV HO GHVSHUWDU SXHGH GDUQRV<br />

WHVWLPRQLR GH OD YHUGDGHUD VLWXDFLyQ UHDO TXH FDGD XQR GH QRVRWURV FDUJDPRV

D 0XHUWH 0tVWLFD 026$,&2 '( ,148,(78'(6<br />

8Q YHUGDGHUR PHQVDMH WLHQH WDPELpQ HVWD FDUDFWHUtVWLFD WLHQH XQD SHUIHFWD DUPRQtD FRQ HO<br />

GLVHxR GH OD VDELGXUtD GHO 6(5 8QD HQVHxDQ]D HQ HVD IRUPD WUDQVIRUPD UDGLFDOPHQWH<br />

LPSXOVD D ODV $OPDV D EXVFDU OD DXWRUUHDOL]DFLyQ tQWLPD<br />

8QD HQVHxDQ]D QR HV EXHQD SRU HO DGRUQR R OD SRHVtD FRQ TXH HV HVFULWD WDPSRFR SRU HO FDRV<br />

GH LGHDV FRQ TXH VH SURQXQFLD R SHRU D~Q FRQ OD ILQDOLGDG RFXOWD FRQ TXH VH HVFULEH R<br />

GHVFULEH<br />

/RV &ULVWRV YHUGDGHURV FXDQGR KDQ GDGR VX HQVHxDQ]D OR KDQ KHFKR FRQ OD ILQDOLGDG GH ORJUDU<br />

HO GHVSHUWDU GH TXLHQHV ORV HVFXFKDQ HO DQKHOR GH YLYLU \ GH VHUYLU GHGLFDGRV D OD<br />

HVSLULWXDOLGDG 1R SUHWHQGHQ OXFLUVH QL PXFKR PHQRV IDQWDVHDU SDUD ORJUDU OD KLSQRVLV<br />

FROHFWLYD GH ORV GHPiV<br />

(Q YHUGDG HQ HVWRV ~OWLPRV WLHPSRV KD\ TXH DJX]DU ORV VHQWLGRV SDUD QR FDHU YtFWLPDV GHO<br />

HQJDxR \ GH OD IDOVHGDG GH ORV VXSXHVWRV PHQVDMHURV

026$,&2 '( ,148,(78'(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

/DV HQVHxDQ]DV GH OD 0XHUWH 0tVWLFD<br />

&DGD GHELOLGDG R HUURU GHVFXELHUWR QRV GD HO FRQRFLPLHQWR SUHFLVR GH ORV GLVWLQWRV PRPHQWRV<br />

HQ TXH VH GHVHQYXHOYH HO GHIHFWR<br />

+DFHU XQ H[DPHQ GHWHQLGR GH WRGR OR TXH KD LPSOLFDGR OD DSDULFLyQ \ OD PDQLIHVWDFLyQ GHO<br />

GHIHFWR HV XQD FXHVWLyQ VXPDPHQWH LPSRUWDQWH HQ HVSHFLDO VL ORJUDPRV YLYLU HO PRPHQWR VL<br />

VH ORJUD WDPELpQ GHVDUUROODU OD DXWREVHUYDFLyQ<br />

8Q GHIHFWR WDO FRPR KHPRV YLVWR WLHQH FDUDFWHUtVWLFDV TXH VH YDQ GHVDUUROODQGR GH DFXHUGR DO<br />

HYHQWR R HYHQWRV TXH GHVHQFDGHQDQ VX DSDULFLyQ<br />

/DPHQWDEOHPHQWH D SHVDU GH OD DXWREVHUYDFLyQ PXFKDV YHFHV HO GHIHFWR WLHQH WDQWD IXHU]D \<br />

HVWi WDQ FLPHQWDGR HQ OD SHUVRQDOLGDG GH FDGD XQR GH QRVRWURV TXH QR VLHPSUH ORJUDPRV<br />

GHWHQHU VX WRWDO H[SUHVLyQ \ PDQLIHVWDFLyQ /D SHUVRQDOLGDG WDPELpQ HV PX\ LQIOX\HQWH<br />

QHFHVLWDPRV UHDOPHQWH DSUHQGHU PXFKR SDUD SRGHUQRV FRQWURODU<br />

/D PXHUWH PtVWLFD UHDOPHQWH HV QHFHVDULD 5HDOPHQWH QHFHVLWDPRV FRQYHQFHUQRV FDGD YH] PiV<br />

TXH QR SRGHPRV DYDQ]DU HVSLULWXDOPHQWH HQ WDQWR QR KD\D XQD UHQXQFLD XQ FRPSURPLVR D OD<br />

H[SUHVLyQ GH QXHVWURV GHVHRV GH QXHVWUDV SDVLRQHV GH QXHVWURV DQKHORV D~Q D VDELHQGDV TXH<br />

QR VRQ DFWXDFLRQHV TXH YDQ D LPSOLFDU GDxRV D XQR PLVPR \ D ORV GHPiV<br />

&XDQGR HO GHIHFWR VH KD H[SUHVDGR \ XQR WLHQH OD VXILFLHQWH FDSDFLGDG SDUD VHU DXWRFUtWLFR HV<br />

SRVLEOH DQDOL]DU ODV VLWXDFLRQHV TXH IDFLOLWDURQ HVD PDQLIHVWDFLyQ \ TXp KXELHUD RFXUULGR VL<br />

QRV KXELpUDPRV SHUFDWDGR GH OR TXH SRGUtD VXFHGHU WDQWR ODV FRVDV IDYRUDEOHV FRPR ODV QR<br />

IDYRUDEOHV SDUD FDGD DFFLyQ TXH VH KXELHVH SRGLGR GHVDUUROODU<br />

(VH PRPHQWR HQ TXH HO DQiOLVLV QRV FRQGXFH D UHYLYLU HVFHQDV SHUR WDPELpQ D UHFRQVWUXLU<br />

SUREDELOLGDGHV HV VXPDPHQWH LPSRUWDQWH SDUD HQFRQWUDU OD FODULGDG R HO FRQRFLPLHQWR<br />

SUHFLVR GH ODV YHUGDGHV TXH VH GHGXFHQ GH GLFKR SURFHVR<br />

$QDOL]DU LPSOLFD QR VyOR SHQVDU VLQR WDPELpQ GLVFHUQLU R GLVFXWLU XQR PLVPR FRQ VXV SURSLDV<br />

GHELOLGDGHV R IRUWDOH]DV TXp JUDGR GH UHVSRQVDELOLGDG WHQHPRV FXDQGR GHVSXpV GH XQ HYHQWR<br />

KD\ PXFKDV SpUGLGDV \ UHVHQWLPLHQWRV<br />

/RV YDORUHV SRVLWLYRV ORV FRQRFLPLHQWRV SUHYLRV OD IRUPDFLyQ PRUDO WRGR OR TXH QRVRWURV<br />

KHPRV YLYLGR FRQ DQWHULRULGDG VH VXPDQ D HVWH FRQRFLPLHQWR 8QD PDQLIHVWDFLyQ GH XQ<br />

GHIHFWR WLHQGH D KDFHU PiV GUDPiWLFR HO UHFXHUGR GH GLFKDV H[SHULHQFLDV SUHYLDV GH<br />

VLWXDFLRQHV TXH \D DQWHV VH GLHURQ \ OXHJR HO GHVFRQVXHOR GH VDEHU TXH QR KHPRV SRGLGR<br />

VXSHUDU HWDSDV R VLWXDFLRQHV GH ODV FXDOHV \D KHPRV UHFDSDFLWDGR \ KDVWD REWHQLGR OHFFLRQHV<br />

GXUDV TXH HQ FLHUWR PRGR QRV PRWLYDQ D FDPELDU \ D VHU GLVWLQWRV<br />

/yJLFDPHQWH TXH HO VHQWLPLHQWR GH GRORU XQ WDQWR QRV KDEOD GH TXH QR KHPRV UHFLELGR HQ<br />

IRUPD DGHFXDGD OD LPSUHVLyQ \ HO PLVPR DQiOLVLV TXH KDFHPRV HO FRQWUDVWH FRQ UHFXHUGRV<br />

HVFHQDV \ WRGR OR YLYLGR UHDOPHQWH QRV LQGXFH D FLHUWR GHVFRQWURO PRPHQWiQHR GHO FXDO<br />

GHSHQGH UHDOPHQWH VL SRGHPRV WUDVFHQGHUOR R HQ HO SHRU GH ORV FDVRV KDFHUQRV FDHU HQ RWUR<br />

HVWDGR HTXLYRFDGR<br />

8QD UHDFFLyQ GH LUD HQRMR GHSUHVLyQ WULVWH]D HWF VLHPSUH VHUiQ UHDFFLRQHV IUHFXHQWHV 0DV<br />

HO JUDGR VHUi GLYHUVR \ QR VLHPSUH HV HO PHMRU HVWDGR SVLFROyJLFR SDUD SRGHU DSURYHFKDU OD<br />

OHFFLyQ R WDPELpQ FRPSUHQGHU FXiOHV IXHURQ ORV RUtJHQHV \ FyPR VH GHVHQYXHOYHQ ODV<br />

PDQLIHVWDFLRQHV TXH VH GHVHQFDGHQDQ<br />

8Q GHIHFWR LJXDO TXH WRGD HQIHUPHGDG WLHQH GLVWLQWDV PDQLIHVWDFLRQHV DXQTXH VRQ VLPLODUHV<br />

3HUR ODV VLWXDFLRQHV VRQ WRGDV GHVHQFDGHQDQWHV GH H[SUHVLRQHV TXH D~Q HO HVWDGR GHO LQGLYLGXR<br />

PDQHMDUi HQ IRUPD QR HVSHUDGD R QR SUHYLVWD

D 0XHUWH 0tVWLFD 026$,&2 '( ,148,(78'(6<br />

/RV GHIHFWRV DGTXLHUHQ PDWLFHV R SDUWH GH OD PLVPD H[SHULHQFLD YLYLGD SUHYLDPHQWH OR FXDO OR<br />

KDFH D~Q PiV IXHUWH SXHV DGTXLHUH HQHUJtD SVtTXLFD 3HUR WDPELpQ DGTXLHUH IRUPDV TXH YDQ D<br />

FRQWULEXLU D PDQWHQHUOR VLHPSUH YLJHQWH VL QR VH KDFH XQ DQiOLVLV D IRQGR QXQFD ORJUDPRV<br />

FRQRFHU \ PXFKR PHQRV FRPSUHQGHU \ SHRU D~Q D HOLPLQDU HO GHIHFWR HQ FXHVWLyQ<br />

5HDOPHQWH GHSHQGH PXFKR GH QXHVWURV DQKHORV HVSLULWXDOHV GH PHMRUDU HO WHQHU HO DOFDQFH R OD<br />

FDSDFLGDG SDUD VDFDU SURYHFKR \ YLYLU HO PRPHQWR < PiV D~Q VREUHSRQHUQRV \ UHFDSDFLWDQGR<br />

D WLHPSR FRQ tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt 'HWHQHUQRV \ QR FRPHWHU HO HUURU \ QR GHMDU TXH HO<br />

GHIHFWR FRQ WRGDV VXV FRQVHFXHQFLDV VH PDQLILHVWH FRPR VXHOH RFXUULU HQ IRUPD FDUDFWHUtVWLFD<br />

VLQ TXH SRGDPRV FRUWDU OD FDGHQD GH UHSHWLFLRQHV TXH VLHPSUH QRV FRQGXFHQ D PDQWHQHUQRV HQ<br />

HO PLVPR HVWDGR<br />

/D SUiFWLFD GH OD PXHUWH PtVWLFD LQFOX\H WHQHU IXHU]D GH YROXQWDG DUPDUVH GH YDORU WRPDU XQD<br />

GHFLVLyQ TXL]iV OD PiV LPSRUWDQWH GH QXHVWUD YLGD /yJLFDPHQWH SDUD HOOR GHEHPRV KDEHU<br />

VXIULGR XQ SURFHVR GH DQiOLVLV UHIOH[LRQHV VDFDU FRQFOXVLRQHV \ REWHQHU GDWRV TXH QRV D\XGDQ<br />

D FRQRFHUQRV PHMRU \ UHFRQRFHU UHDOPHQWH TXH WHQHPRV XQ SUREOHPD D IRQGR XQD VLWXDFLyQ<br />

TXH QRV FRQYLHUWH HQ SHUVRQDV FRQ (*2 HO FXDO QRV PDQWLHQH HQ LJQRUDQFLD \ HQ FRQVWDQWH<br />

VXIULPLHQWR (VWD SUHSDUDFLyQ HVWD GHFLVLyQ GH PDQWHQHUQRV R GH LQLFLDU DOJR GHFLVLYR SDUD<br />

FDPELDU UHDOPHQWH QR YLHQH GH OD QRFKH D OD PDxDQD HV SDUWH GH XQD DQKHOR \ WDPELpQ GH XQD<br />

&219,&&,Ï1 HV QHFHVDULR HVWDU FRQYHQFLGR VL QR 1XQFD VH LQLFLDUtD

026$,&2 '( ,148,(78'(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

&UHDU OD YROXQWDG<br />

&UHDU OD YROXQWDG HV XQD ODERU WLWiQLFD +D\ UHDOPHQWH TXH HVWDU SHUVXDGLGR \ WRWDOPHQWH FLHUWR<br />

GH TXH SUHFLVDPRV FDPELDU \ KDFHU ORV DMXVWHV QHFHVDULRV SDUD VHJXLU DGHODQWH KDFLD HO WULXQIR<br />

YHUGDGHUR KDFLD HO WULXQIR WRWDO<br />

&UHDU OD YROXQWDG HV FUHDU XQD IXHU]D LQWHUQD FDSD] GH YHQFHU WRGR WLSR GH REVWiFXORV \<br />

EDUUHUDV ODV FXDOHV LPSLGHQ TXH QRV GHPRV FXHQWD GH QXHVWUD UHDO VLWXDFLyQ \ SHRU D~Q QR<br />

QRV SHUPLWH DYDQ]DU SRUTXH SRVSRQHPRV WRGD WDUHD R UHVSRQVDELOLGDG GHELGR D OD IDVFLQDFLyQ<br />

HQ TXH FDHPRV SRU QR YLYLU HO PRPHQWR SRUTXH REYLDPHQWH QR QRV UHVXOWD DWUDFWLYR GHMDU GH<br />

VHU OR TXH VRPRV SXHV OH UHQGLPRV FXOWR D QXHVWUD SHUVRQDOLGDG OD FXDO HV HJRtVWD FLHQWR SRU<br />

FLHQWR<br />

6H FXHQWD SRU DKt GH XQ UH\ TXH GHVHDQGR VHU HO PHMRU UH\ YHVWLGR HQ WRGR HO PXQGR FRQWUDWD<br />

D GRV FRVWXUHURV TXH OH KDUtDQ HO PHMRU WUDMH GHO PXQGR /RV VDVWUHV TXH QR HUDQ RWUD FRVD TXH<br />

XQ SDU GH YLYRV YLHQGR OD GHELOLGDG GH VX UH\ GHFLGHQ HQJDxDUOR SLGLpQGROH PXFKR RUR SDUD<br />

IDEULFDU HO WUDMH FRQ XQD WHOD HVSHFLDO \ YDOLRVD OD FXDO VROR SRGtD VHU YLVWD SRU ODV SHUVRQDV<br />

LQWHOLJHQWHV &ODUR TXH WDO WHOD QR H[LVWtD 0DV HO UH\ TXH TXHUtD SRVHHU WDQ YDOLRVD SUHQGD QR<br />

GXGD HQ JDVWDU HO GLQHUR FRQYHQLGR \ GHEtD GHVILODU SRU ODV FDOOHV YHVWLGR FRQ WDO WUDMH 3RU<br />

VXSXHVWR TXH ORV VDVWUHV QR KLFLHURQ WDO YHVWLGR VLPSOHPHQWH OR LGHDURQ \ ILQJLHURQ TXH OR<br />

KDEtDQ KHFKR GH XQ PDWHULDO TXH D ORV LQWHOLJHQWHV HUD YLVLEOH PDV D ORV ORFRV H LGLRWDV HO WUDMH<br />

OH VHUtD LQYLVLEOH WRWDOPHQWH (O UH\ OOHJy \ QR YLR DXQTXH QR OR GLMR HO WUDMH SHUR H[FODPy<br />

µ£2K SHUR TXp PDUDYLOOD GH WUDMH £4Xp IDEXORVR /RV VLQYHUJ HQ]DV VRQULHURQ FRPSODFLGRV<br />

YLHQGR TXH VX HVWDID HUD XQ p[LWR (O UH\ LQPHGLDWDPHQWH GHFLGH YHVWLUVH FRQ DTXHOOD SUHQGD<br />

LQH[LVWHQWH TXHGDQGR GHVQXGR D OD YLVWD GH WRGRV 0DV GHVGH HO VLUYLHQWH PiV SHTXHxR KDVWD<br />

HO PiV JUDQGH HQ HO SDODFLR VH DGPLUDEDQ FDGD YH] PiV \ PiV GH DTXHO HVSOHQGRURVR<br />

YHVWXDULR TXH VROR HVWDED HQ OD LPDJLQDFLyQ GH ORV HVWDIDGRUHV PDV FRPR HUDQ<br />

µLQWHOLJHQWHV GHEtDQ OyJLFR ILQJLU TXH OR YHtDQ (O UH\ FRPHQ]y VX GHVILOH WULXQIDO<br />

DSRWHyVLFR < WRGR HO PXQGR H[FODPDED PDUDYLOODGR DGPLUDQGR HO WUDMH PLHQWUDV HO UH\<br />

FDPLQDED GHVQXGR DQWH VX SXHEOR 7RGR LED ELHQ KDVWD TXH XQ FKLTXLOOR TXH PLUDED HO GHVILOH<br />

OH GLFH HQ YR] EDMD SHUR ILUPH D VX PDPi µ0DPi ¢SRU TXp DGPLUDQ DO UH\ VL HVWi<br />

FRPSOHWDPHQWH GHVQXGR" /D JHQWH FRPLHQ]D D UHtUVH \ OyJLFDPHQWH WRGD OD JHQWH VH<br />

SHUVXDGLy GH TXH HO MRYHQ GHFtD OD YHUGDG SXHV QR WHQtD PDOLFLD DOJXQD<br />

/D KXPDQLGDG UHDOPHQWH DFW~D DVt 6H GHMD HQJDxDU VH GHMD FRPSOLFDU OH UHVXOWD PiV IiFLO QR<br />

WHQHU YROXQWDG DOJXQD QR WHQHU LQFOXVR FODULGDG \ DXWRHQJDxDUVH D Vt PLVPD (V WDQ IiFLO FDHU<br />

HQ OD IDVFLQDFLyQ \ HQJDxR FROHFWLYRV FXDQGR QR VH WLHQH QL XQ iSLFH GH YROXQWDG<br />

/D YROXQWDG HV XQ DWULEXWR GH OD &RQFLHQFLD HV XQ UHVXOWDGR GHO SURFHVR GH PXHUWH PtVWLFD HV<br />

XQD FRQVHFXHQFLD OyJLFD GH HVWDU OLEUH GH DIHFWRV DWDGXUDV FRPSOHMRV \ GHIHFWRV HQ JHQHUDO<br />

8Q FRQGLFLRQDPLHQWR FXDOTXLHUD TXH IXHUD QR HV SDUWH GH OD &RQFLHQFLD /D YROXQWDG HV XQD<br />

IXHU]D tQWLPD HV XQD WHQDFLGDG TXH KDFH D FDGD XQR SHUVHYHUDU HQ VXV SURSyVLWRV<br />

6RQ IUXWRV GH OD YROXQWDG<br />

D /D GLVFLSOLQD GH OD PHGLWDFLyQ<br />

E (O SURSyVLWR GH PRULU HQ ORV GHIHFWRV<br />

F $OFDQ]DU OD LOXPLQDFLyQ<br />

G 3HUVHYHUDU HQ OD RUDFLyQ<br />

H 6HU ILHOHV<br />

I 6LHPSUH VRVWHQHU OD YHUGDG FXHVWH OR TXH FXHVWH

D 0XHUWH 0tVWLFD 026$,&2 '( ,148,(78'(6<br />

J /XFKDU VLHPSUH FRQWUD Vt PLVPR<br />

K 1R GDUOH GHVFDQVR MDPiV D OD E~VTXHGD GH OD DXWRUUHDOL]DFLyQ<br />

L 5HFKD]DU HO RURSHO GHO EULOOR HQJDxRVR GHO PXQGR PDWHULDOLVWD<br />

M 3UDFWLFDU OD FDVWLGDG VLHPSUH<br />

2EYLDPHQWH TXH HVWD YROXQWDG KD\ TXH &5($5/$ )257$/(&(5/$ < 6267(1(5/$<br />

'Ë$ $ 'Ë$ 0DV QR SXHGH QDFHU QL IRUPDUVH VL QR KD\ XQ DFWR FRQFLHQWLYR TXH OD LPSXOVH D<br />

QXHVWUD (VHQFLD EHQGLWD

026$,&2 '( ,148,(78'(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

(O VHJXLGRU \ HO GLVFtSXOR<br />

$XQTXH SDUH]FD PHQWLUD VHU XQ VHJXLGRU HV VHU YtFWLPD GH XQ \R VXPDPHQWH FUXHO OD<br />

LJQRUDQFLD<br />

/D LJQRUDQFLD HV XQ PRYLPLHQWR XQLYHUVDO TXH VH DVHJXUD TXH ODV SHUVRQDV UHQXQFLHQ D WRGR<br />

DSUHQGL]DMH D WRGD SUiFWLFD D WRGD YLYHQFLD /D LJQRUDQFLD OyJLFDPHQWH IRPHQWD HO PLHGR<br />

KDFH SUHYDOHFHU OD PHQWLUD KDFH JDOD GHO HQJDxR \ IRUWDOHFH OD PLWRPDQtD<br />

(O VHJXLGRU HVWi HQ HVD VLWXDFLyQ WHUULEOH (O VHJXLGRU QR TXLHUH VDEHU GH QDGD TXH QR VHD HVWDU<br />

FRQWHPSODQGR ODV JUDQGH]DV DMHQDV (O VHJXLGRU UHQXQFLD DQWHV GH DSUHQGHU 6H QLHJD D GDU<br />

SDVRV SRU Vt PLVPRV 6H GHGLFD D FRQWHPSODU GHVDIRUWXQDGDPHQWH HO EULOOR DMHQR VH FRQYLHUWH<br />

HQ HO SHUSHWXR VDWpOLWH \ ODPHQWDEOHPHQWH HQ OD PD\RUtD GH YHFHV HV XQ VDWpOLWH GH XQ SODQHWD<br />

PXHUWR 3XHV ORV PLWyPDQRV ORV TXH VH LQYHQWDQ OD VDELGXUtD \ VH ORJUDQ HQ ORV GHPiV XQ<br />

VHFUHWDULR GH SURSDJDQGD LQFRQGLFLRQDO DXQTXH HVWp HUUDGR MDPiV HQVHxDQ D VXV VHJXLGRUHV D<br />

RWUD FRVD TXH QR VHD VHJXLUOH VLQ FKLVWDU QL VLTXLHUD VLQ GXGDU QL H[DPLQDU VL OD WDO VDELGXUtD HV<br />

UHDO R YHUtGLFD<br />

/D PHMRU IRUPD GH QR VHU VHJXLGRU HV '(-$5 '( 6(5 ,*125$17( /R SULPHUR TXH<br />

GHEHPRV HV GHMDU GH VHU LJQRUDQWHV DO UHVSHFWR GH QRVRWURV PLVPRV &XDQGR FDGD FXDO VH<br />

FRQRFH VXV GHELOLGDGHV R IDOODV GHMD GH VHU VHJXLGRU SXHV UHFRQRFH HQ ORV RWURV FRVDV TXH QRV<br />

KDFHQ VHPHMDQWHV<br />

(O VHJXLGRU GHMD GH VHUOR FXDQGR VH GHFLGH D 35$&7,&$5 6( '(&,'( $ 9,9,5 68<br />

$872*126,6 6( '(&,'( $ &20352%$5 68 %$6( '( '$726 7(Ï5,&26 8QD<br />

HVFXHOD TXH QR UHJHQHUD $OPD XQD HVFXHOD TXH VyOR H[SORWD D OD SREUH KXPDQLGDG HQ<br />

GHVWHOORV GH EULOOR HQJDxRVR GH UHIOHMRV LQ~WLOHV SDUD OD SURSLD VDOYDFLyQ QR HV XQD YHUGDGHUD<br />

HVFXHOD<br />

&XDQGR HO VHJXLGRU VH GHFLGH D 5(92/8&,21$56( WRPDQGR OD HQVHxDQ]D SHUR GHMDQGR<br />

GH LGHQWLILFDUVH FRQ OD (),*,( 0(17$/ GHO PDHVWUR SDUD 35$&7,&$5 686<br />

(16(f$1=$6 HQWRQFHV VH FRQYLHUWH HQ ',6&Ë38/2 (O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU GLMR<br />

PXFKtVLPDV YHFHV ³12 0( 6,*$1 $ 0Ë 6,*$1 /$ (16(f$1=$ (O TXH YLYD PLV<br />

HQVHxDQ]DV VH FRQYHUWLUi HQ XQ VHU WHUULEOHPHQWH GLYLQR ´<br />

8QD FRVD HV VHU ILHO DO 0DHVWUR 6HU ILHO DO 0DHVWUR HV 9,9,5 686 (16(f$1=$6 (O GHEHU<br />

GH XQ 0DHVWUR HV '$5 (16(f$1=$ 3$5$ 75$16)250$5 /$6 $/0$6 3$5$<br />

&20%$7,5 /$6 )8(5=$6 7(1(%526$6 '(/ 0$/ 6DFDU GHO HQJDxR \ OD PHQWLUD D<br />

WRGD OD KXPDQLGDG 2WUD FRVD HV VHU VHJXLGRU GH OD SHUVRQD GHO 0DHVWUR SXHV VX HQVHxDQ]D QR<br />

OH VLUYH SDUD QDGD 1R EDVWD DQGDU FRQ ORV UHWUDWRV GH ORV 0DHVWURV FXDQGR QXHVWUD $OPD VLJXH<br />

WDQ SHUGLGD FRPR DQWHV 'H QDGD VLUYH KDFHU XQ FXOWR LQXVLWDGR DO 0DHVWUR VL QXHVWUD YLGD<br />

VLJXH LJXDO GH IUDFDVDGD<br />

/RV IUDFDVDGRV VRQ DTXHOORV TXH DQWHV GH OXFKDU KDQ UHQXQFLDGR SRU HVWDU IDVFLQDGRV FRQ ORV<br />

RUJXOORV \ YDQLGDGHV GH ORV SVHXGRPDHVWURV 6L HO WUDEDMR GH XQ PDHVWUR VH UHGXFH D FXOWLYDU OD<br />

DGPLUDFLyQ OD ILGHOLGDG FLHJD HO UHVSHWR DEVROXWR TXH OH LPSLGH LQFOXVR 3(16$5 325 6Ë<br />

0,602 < '(&,',5 SRU Vt PLVPR HVWi ~QLFDPHQWH )20(17$1'2 (/ &8/72 $ 68<br />

3(5621$/,'$' PDV QR HVWi D\XGDQGR D VXV GLVFtSXORV D (1&$51$5 /$<br />

(16(f$1=$<br />

(O 0DHVWUR -HV~V DILUPy FRQ HQWHUD FODULGDG PHULGLDQD ³%86&$' /$ 9(5'$' < (//$ 26<br />

+$5È /,%5(6´ 6RODPHQWH HQFDUQDQGR OD YHUGDG SRGHPRV VHU OLEUHV /D YHUGDG QR HVWi<br />

GHWUiV GH OD ILJXUD PXQGDQD R KXPDQD GH XQ 0DHVWUR HO DFWXDU HQ HVD IRUPD QRV FRORFD HQ HO<br />

FDPLQR VLPSOH GHO FUH\HQWH<br />

(O TXH VH UHYROXFLRQD D Vt PLVPR SDUD HQFRQWUDU D VX 5($/ 6(5 FXHVWH OR TXH FXHVWH 6(<br />

&219,(57( (1 81 9(5'$'(52 7,7È1 6H SXHGH VHU WLWiQ FRPEDWLHQGR ODV SURSLDV

D 0XHUWH 0tVWLFD 026$,&2 '( ,148,(78'(6<br />

GHELOLGDGHV \ KDFLHQGR PRULU ORV GHIHFWRV (O 0DHVWUR -HV~V HO &ULVWR GH 1D]DUHWK GLMR ³(VWR<br />

\ PiV SRGpLV KDFHU VL WXYLHUDLV IH FRPR HO JUDQR GH PRVWD]D´ 7RGRV VRPRV FDSDFHV SHUR<br />

QDGLH OR LQWHQWD VLTXLHUD SRU QR WHQHU YROXQWDG SRU DSOD]DU OD DXWRUUHDOL]DFLyQ DGXODQGR \<br />

DODEDQGR DO HJR GHO SVHXGRPDHVWUR TXH QRV HQJDxD FRQ EULOORV HQJDxRVRV

026$,&2 '( ,148,(78'(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

/D UHYROXFLyQ GH OD &RQFLHQFLD<br />

&XDQGR HO SURFHVR GH DXWRFRQRFLPLHQWR \ DXWRGHVFXEULPLHQWR VH GD HQ IRUPD GHFLGLGD \<br />

GHILQLWLYD RFXUUH OD UHYROXFLyQ GH OD &RQFLHQFLD XQD (VHQFLD TXH VH GHFLGH D UHPRQWDU VREUH<br />

ODV PRQWDxDV GHO SHFDGR \ GHO HUURU 8QD (VHQFLD UHYROXFLRQDULD TXH VH GHFLGH D FRQTXLVWDUVH<br />

D Vt PLVPD D UHFXSHUDU OD HQHUJtD VtTXLFD VHFXHVWUDGD SRU HO

D 0XHUWH 0tVWLFD 026$,&2 '( ,148,(78'(6<br />

(O WUDEDMR GH ORV QLYHOHV HV VXSHULRU<br />

/RV QLYHOHV GH OD PHQWH HVWiQ FRQVWLWXLGRV SRU OD PHQWH UHSDUWLGD HQ ORV SODQRV GH<br />

FRQFLHQFLD ItVLFR YLWDO DVWUDO PHQWDO FDXVDO E~GLFR H LQWXLFLRQDO<br />

(O VHU KXPDQR FRP~Q \ FRUULHQWH HO TXH SHUWHQHFH DO HVWDGR GH 3,67,6 HV XQD SHUVRQD TXH D<br />

GXUDV SHQDV VyOR VH PXHYH HQ FXDWUR SODQRV ItVLFR YLWDO DVWUDO OXQDU \ PHQWDO OXQDU \ GHVHRV<br />

1R HV FRQFLHQWH GH ORV RWURV SODQRV SXHV QR ORV WLHQH 6LHQGR XQ 08(572 9,9,(17( GHO<br />

PiV EDMR QLYHO LPSRVLEOH TXH YLYHQFLH OR TXH ORV FXHUSRV VRODUHV Vt SXHGH UHFRQRFHU<br />

(O TXH VH HQFXHQWUD HQ HO HVWDGR FRQVFLHQWLYR GH (,.$6,$ FRQWLHQH D~Q ORV HOHPHQWRV<br />

LQIUDKXPDQRV GH OD GHFDGHQFLD D GXUDV SHQDV WLHQH YDORUHV SHUR VLJXH FUHHQFLDV FRPR<br />

FXDOTXLHUD ( LJXDOPHQWH VyOR PXHYH VXV QLYHOHV \ VXEQLYHOHV HQ ORV PLVPRV FXDWUR FXHUSRV<br />

GH SHFDGR \ VXV FRUUHVSRQGLHQWHV SODQRV HQ TXH VH PXHYH<br />

(O TXH VH HQFXHQWUD HQ HO HVWDGR FRQVFLHQWLYR GH ',$12,$ HVWi VDOLHQGR D IORWH &RPLHQ]D D<br />

PRYHUVH HQ HO SODQR GH ODV FDXVDV PDV D~Q PDQWLHQH VXV QLYHOHV GH OD PHQWH VLQ SRGHUORV<br />

UHFRQRFHU HQ WRGD VX H[WHQVLyQ<br />

(O WUDEDMR GH UHFRQRFHU D OD PHQWH HQ VXV FXHYDV HV XQ 75$%$-2 683(5,25 (V SURSLR<br />

GH ORV TXH WLHQHQ HO (67$'2 '( &21&,(1&,$ 1286 1RXV HV &RQFLHQFLD tQWLPD 6yOR<br />

DOJXLHQ FRQ HVH HVWDGR GH &RQFLHQFLD SXHGH HQDUERODU OD (63$'$ '(/ 0$(6752 SDUD<br />

FRQ D\XGD GH OD 0$'5( ',9,1$ DQLTXLODU D ORV \RHV HQ WRGRV ORV SODQRV FRQFLHQWLYRV \<br />

WDPELpQ HQ ORV &8(5326 62/$5(6 (VWH SDVR HV HO TXH QRV WHPHPRV PXFKRV PDHVWURV<br />

KDQ LJQRUDGR \ QR VH KDQ LQWHUHVDGR \ SRU HOOR +$1 )5$&$6$'2<br />

(675(3,726$0(17( (1 68 352&(62 ,1,&,È7,&2<br />

+D\ TXH DFDEDU FRQ ODV FRQVHFXHQFLDV )81(67$6 '(/ (*2 '(/ 0Ë 0,602 0DV<br />

QXHVWUD PHQWH VHQVXDO HV LPSRVLEOH TXH QRV OR IDFLOLWH 3RGHPRV LQWHOHFWXDOL]DU GH OR OLQGR HQ<br />

FDGD XQD GH QXHVWUDV SDUWHV PDV QR HV SUiFWLFR KDFHUOR SXHV QXHVWUD PHQWH QRV HQJDxD /D<br />

0(17( 683(5,25 OD GHO $OPD TXH VH OHYDQWD \ TXH HVWi (1 (/ &$0,12<br />

'(),1,7,9$0(17( GHVFRUUH HO FHUURMR GHO PLVWHULR Ë17,02 \ VH GHFLGH D $1,48,/$5<br />

$ 025,5 &203/(7$0(17( (1 72'26 /26 3/$126 &21&,(17,926<br />

(VWH WUDEDMR XOWUDGLPHQVLRQDO HV HO TXH QRV PRVWUy HO $'25$%/( 6$/9$'25 '(/<br />

081'2 (V FDUGLQDO \ QHFHVDULR UHSDVDU PLOODUHV GH YHFHV OD REUD (;&(/6$ '(/<br />

0$(6752 6$0$(/ $81 :(25 ³/$6 75(6 0217$f$6´ 7DO OLEUR VH HQFXHQWUD HQ<br />

ORV $/7$5(6 *1Ï67,&26 (1 /26 081'26 ,17(5126<br />

6H QRV KD GLFKR TXH PX\ SRFRV KDQ FRPSUHQGLGR OD HQVHxDQ]D 1RVRWURV KDFHPRV XQ V~SHU<br />

HVIXHU]R SRU FRPSUHQGHUOD \ FRPSDUWLPRV OR SRFR TXH VH QRV KD GDGR FRPSUHQGHU<br />

,QYLWDPRV D ORV KHUPDQRV D YROYHUVH LQYHVWLJDGRUHV \ D QR GHMDUVH HQJDxDU SRU HO LQWHOHFWR \ OD<br />

SDVLyQ VLQR HQDPRUDUVH GH OD VDELGXUtD \ HO DPRU

026$,&2 '( ,148,(78'(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

1DGLH HV JUDQGH<br />

/D HQVHxDQ]D GHO 0DHVWUR 6DPDHO HV OD ~QLFD TXH KR\ SRU KR\ QRV HQVHxD D YLYLU (V OD ~QLFD<br />

HQVHxDQ]D TXH KDFH TXH OD PXHUWH GH ORV GHIHFWRV VHD HQ YHUGDG OD UD]yQ SULPRUGLDO GHO<br />

WUDEDMR SVLFROyJLFR tQWLPR<br />

6yOR PXULHQGR HQ Vt PLVPRV HV OyJLFR TXH ORJUDUHPRV HO FDPELR UDGLFDO 8Q FDPELR UDGLFDO VH<br />

IXQGDPHQWD SUHFLVDPHQWH HQ OD IRUPD \ FRQWHQLGR GH YHU \ XELFDUVH DQWH ODV FRVDV<br />

$QWH ORV GLYLQRV \ KXPDQRV KHPRV GH GHFLU TXH QR KD\ 1$',( 48( 6($ *5$1'( 1,<br />

48( 9$/*$ /$ 3(1$ 7RGRV ORV VHUHV KXPDQRV QR VRPRV PiV TXH 0È48,1$6 48(<br />

&$1$/,=$026 0$/ /$ (1(5*Ë$<br />

1LQJ~Q VHU KXPDQR HV DOJXLHQ TXH VHD LPSRUWDQWH /R PiV LPSRUWDQWH HVWi HQ OR TXH QR VH YH<br />

(/ $/0$ (/ &25$=Ï1 '( &$'$ 812<br />

/D PRUIRORJtD KXPDQD HV XQD FUHDFLyQ ItVLFD PDV OD Pi[LPD FUHDFLyQ HV HQ YHUGDG OD SDUWH<br />

HVSLULWXDO /2 0È6 (/(9$'2 48( +$< (1 &$'$ 812 (6 (62 48( 6( //$0$<br />

$/0$<br />

(O $OPD QR WLHQH FRORU SHVR RORU VDERU HWF 7DPSRFR WLHQH 5$=$ 5(/,*,Ï1 *5832<br />

*1Ï67,&2 3$57,'2 '( $*8$5',(17( < 5(92/8&,Ï1 6$1*5,(17$ <<br />

(*2Ë67$ HWF (/ $/0$ (6 (/ $/0$ (O 6HU HV HO 6HU<br />

¢4Xp REMHWR WLHQH TXH VH YLVWD GH WDO R FXDO FRORU RORU R VDERU" ¢4Xp LQWHUHVD D OD ILORVRItD<br />

TXp D QRVRWURV"<br />

(/ $/0$ QR QRV SHUWHQHFH SHUWHQHFH DO *5$1 6(5 81,9(56$/ 3HUWHQHFH D ',26 $<br />

/2 ',9,1$/<br />

(QWUH WDQWR DTXt DEDMR WHQHPRV \ GHEHPRV GH 025,5 5$',&$/0(17( $/ 0Ë 0,602<br />

+D\ JHQWH TXH SLHQVD HQ $/0$ SHUR HQ XQD DOPD FLIUDGD HQ 6,*/$6« 2WURV SLHQVDQ HQ<br />

$/0$ SHUR FLIUDGD HQ HO OtGHU R PDHVWUR TXH VLJXH« 2WURV SLHQVDQ HQ $/0$ FXDO VL IXHUD<br />

SDWULPRQLR GH XQ JUXSR R GH XQ SRUWD HVWDQGDUWH«<br />

4XHULGRV DPLJRV \ KHUPDQRV 12 326((026 (/ $/0$ 12 (6 18(675$ 12<br />

(1*$f(026 $ /26 '(0È6 (/ $/0$ 9(5'$'(5$ 6Ï/2 +$&( /$ 92/817$'<br />

'(/ 6(5 /$ 92/817$' '(/ 3$'5(<br />

(Q WDQWR QR HQFDUQHPRV HO $/0$ +$5(026 /$ 92/817$' '(/

D 0XHUWH 0tVWLFD 026$,&2 '( ,148,(78'(6<br />

$PEDV FRVDV GHEHQ KDFHUQRV FDPELDU SDUD TXH ORV (VStULWXV &HOHVWHV QRV HVFXFKHQ \ QRV<br />

FRQGX]FDQ 3HUR QR ORV TXH VRQ SURGXFWR GH VRxDGRUHV PLWyPDQRV PHQWHV HQIHUPL]DV VLQ<br />

YROXQWDG HWF<br />

(O TXH QR GHVHD FDPELDU 12 $0$ $ /$ +80$1,'$'<br />

(O TXH VH FRQVLGHUD SRU DTXHOOD GH ODV FDVXDOLGDGHV TXH HV XQ VHU SHUIHFWR \ DXWRUUHDOL]DGR<br />

FXiQ OHMRV HVWi GHO 9(5'$'(52 $025 SXHV VH DPD PiV D Vt PLVPR DO \R<br />

(O TXH QR UHFRQRFH FXiQ HTXLYRFDGR HVWi 12 $0$ $ ',26 12 $0$ $ 68 +(50$12<br />

12 6( $0$ '( 9(5'$' $ 6Ë 0,602<br />

(O TXH QR DPD (67È (67$1&$'2<br />

(O TXH QR TXLHUH FDPELDU (67È (67$1&$'2<br />

(O TXH FUHH TXH HV 0$(6752 (67È 3(75,),&$'2 (67$1&$'2<br />

&XDQWR PiV JUDQGH VH FRQVLGHUH OD IDOVD PDHVWUtD \ OD PLWRPDQtD 0$

026$,&2 '( ,148,(78'(6 /D 0XHUWH 0tVWLFD<br />

6LJXLHQGR SDVRV SHUR VLQ IDQDWLVPR<br />

/D HQVHxDQ]D JQyVWLFD GDGD SRU HO $YDWDUD GH $FXDULR 6DPDHO $XQ :HRU HV XQD HQVHxDQ]D<br />

FLHQ SRU FLHQWR SUiFWLFD<br />

/DV REUDV GHO 0DHVWUR VRQ YHUGDGHURV PDQXDOHV VL HQ YHUGDG VH WRPDQ FRQ OD VHULHGDG \ FRQ HO<br />

FRPSURPLVR GH UHIOH[LRQDU \ OR TXH HV PHMRU GH SUDFWLFDU OD VDELGXUtD TXH FDGD XQD GH HOODV<br />

HQFLHUUD +HPRV HVFXFKDGR HQFRQWUDGDV RSLQLRQHV DO UHVSHFWR GH HVDV REUDV PDV UHDOPHQWH VL<br />

KXELHUD FRPSURPLVR \ VHULHGDG HQ YH] GH FUtWLFDV KDEUtD PXFKRV WHVWLPRQLRV<br />

(Q OD HQVHxDQ]D JQyVWLFD VDPDHOLDQD HQFRQWUDPRV HVFXHOD GH RWURV PXFKRV DXWRUHV PDV OR<br />

YDOLRVR GHO 0DHVWUR 6DPDHO HV KDEHU VLQWHWL]DGR HVD REUD \ GLVSXHVWD HQ SDODEUDV<br />

FRPSUHQVLEOHV DVt FRPR HO UHVXOWDGR GH VX DFWLWXG LQYHVWLJDGRUD \ FUtWLFD FLHQ SRU FLHQWR<br />

+DFH DOJXQRV DxRV QRV GHGLFDPRV GH OOHQR D SUDFWLFDU OD FODYH SDUD HQWUDU FRQ WRGR \ FXHUSR<br />

DO HVWDGR GH -LQDV /yJLFDPHQWH QR HUD WDQ IiFLO \ HQ XQR GH ORV WDQWRV LQWHQWRV SXGLPRV<br />

ORJUDUOR FRQ JUDQ VRUSUHVD QXHVWUD SRUTXH VLQFHUDPHQWH QR HVWiEDPRV HVSHUDQGR p[LWR WDQ<br />

UiSLGR 6LQ HPEDUJR OD PLVPD UHIOH[LyQ TXH KLFLPRV HQ DTXHOOD RFDVLyQ QRV OOHYy D FRQFOXLU<br />

³YDOH OD SHQD GDUOH PiV LPSRUWDQFLD D OD PXHUWH GH ORV GHIHFWRV SRUTXH DVt GRUPLGRV \ FRQ<br />

(*2 FRQ HVWDV WpFQLFDV VRPRV SRFR PiV R PHQRV TXH GHPRQLRV XWLOL]DQGR FRVDV VDJUDGDV ´<br />

/RJUDU SRGHUHV SDUD VREUHVDOLU \ WUHSDU HQ ORV KRPEURV GH ORV GHPiV TXH QRV DGPLUHQ 12 (6<br />

81$ ),1$/,'$' '( 18(6752 &5,672 Ë17,02<br />

< HV TXH UHDOPHQWH OD PXHUWH PtVWLFD HV FDUGLQDO \ QHFHVDULD 0XFKRV GH QRVRWURV QRV<br />

OOHQDPRV GH VREHUELD \ RUJXOOR FXDQGR WHQHPRV HVWDV H[SHULHQFLDV PtVWLFDV FXDQGR DOJXQD<br />

FODYH QRV GD UHVXOWDGR 0DV HV REYLR TXH OR PiV LPSRUWDQWH HQ QRVRWURV HV HO $/0$ HO WUR]R<br />

GH eOOD TXH VRPRV GLJQRV GH VHU SRUWDGRUHV (V SRU HOOR TXH GHEHPRV GHGLFDUQRV D VHU MXHFHV<br />

GH QRVRWURV PLVPRV GH OR FRQWUDULR FDGD UHVXOWDGR TXH YD\DPRV REWHQLHQGR QR YD HQ<br />

QLQJXQD IRUPD D GDUQRV DGHODQWR DOJXQR<br />

+H OHtGR FXiQWRV KHUPDQRV PLVLRQHURV VH GLFHQ VHJXLGRUHV GH WDO R FXDO KHUPDQR TXH OHV KD<br />

FRQWDGR PDUDYLOODV GH ORV PXQGRV LQWHUQRV < OR PiV ODPHQWDEOH HV TXH KDQ DSOD]DGR VLQ<br />

GDUVH FXHQWD VX SURSLR WUDEDMR SRU GHGLFDUVH D FRQWHPSODU D VX PDHVWUR H[SHULPHQWDGR<br />

VHJ~Q HOORV SRUTXH OHV KDEOD EHOOH]DV GH ORV PXQGRV VXSHULRUHV<br />

/DV HQVHxDQ]DV REYLDPHQWH HQ HVD IRUPD 12 75$16)250$1 $ 1$',( (O 0DHVWUR<br />

6DPDHO GLMR TXH ODV H[SHULHQFLDV PtVWLFDV HUDQ GHO 6HU ËQWLPR \ TXH SRU OR WDQWR VRQ GH HVD<br />

SDUWH GLYLQDO &XDQGR FRPSDUWLPRV XQD H[SHULHQFLD KD\ TXH VDEHU WDPELpQ RULHQWDU OD<br />

ILQDOLGDG ¢OD FRQWDPRV SDUD TXH QRV DGPLUHQ R SDUD GDUOH iQLPRV D ORV GHPiV SDUD TXH OHV<br />

GHQ PXFKDV JDQDV GH WUDEDMDU"<br />

(O TXH DSOD]D VX WUDEDMR SRU GHGLFDUVH D FRQWHPSODU ODV JORULDV DMHQDV 1$'$ (67È<br />

+$&,(1'2 VLQR YROYHUVH XQ IDQiWLFR VHJXLGRU GH XQD OX] DMHQD<br />

+D\ TXH EXVFDU OD JORULD GHO &ULVWR OD JORULD GHO 3DGUH OD JORULD GHO (VStULWX 6DQWR OD<br />

GHYRFLyQ KDFLD OD PDGUH GLYLQD /D JORULD QXHVWUD HV HJRLFD FLHQWR SRU FLHQWR /D JORULD GH ORV<br />

TXH VH OODPDQ PDHVWURV FXDQGR DSHQDV VRQ DSUHQGLFHV GH HVWDV FRVDV SHRU D~Q HV JORULD<br />

IDQiWLFD OOHQD GH DSDULHQFLDV<br />

(O TXH FRQ VX YHUER QRV HQFDQWD KDEODQGR GH µHQVHxDQ]DV HQVDODGD VLQ QLQJXQD ILQDOLGDG HV<br />

REYLR TXH WRGDYtD QR KD FRPSUHQGLGR HVWD HQVHxDQ]D<br />

1DGD HV QXHVWUR 7RGR QRV SURYLHQH GHO 3DGUH FHOHVWLDO \ D eO GHEHPRV DODEDU \ EHQGHFLU<br />

JORULILFDU \ RUDU FRQ QXHVWUD YLGD GHYRWD VLQFHUD SUiFWLFD \ FRPSURPHWLGD FRQ HO 6HU

D 0XHUWH 0tVWLFD 026$,&2 '( ,148,(78'(6<br />

2UDU \ PHGLWDU SUDFWLFDU VLQ IDQDWLVPR \ YROYHUQRV PX\ H[LJHQWHV FRQ QRVRWURV PLVPRV SDUD<br />

KDFHU PRULU HQ QRVRWURV FXDOTXLHU iWRPR GH PDOGDG \ IDQDWLVPR

logo

products

Resources

Company

Terms of service
Privacy policy
Cookie policy
Cookie settings
Imprint
Change language
Made with love in Switzerland
© 2024 Yumpu.com all rights reserved

Hooray! Your file is uploaded and ready to be published.

Saved successfully!

Ooh no, something went wrong!