Beteiligungsgesellschaften - Smart Investor

Einführung
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Gesco AG (www.gesco.de)
ISIN
DE0005875900 Investment-Fokus
WKN
Kurs (EUR)
587 590
48,33
wirtschaftlich gesunde Mittelständler mit
ungelöster Nachfolgeregelung
AZ (Mio. St.) 3,0 Strategie
MCap (Mio. EUR) 146,1 Buy-and-Hold
Geschäftsjahr-Ende 31.03.
GjA 2006/07 (EUR) 4,38 Mitarbeiter im Konzern 1710
GjA 2007/08e (EUR) 5,87 Mitarbeiter in Holding 12
KGV 2007e 8,2 Jahr der Gründung 1989
Div. 06/07 (EUR) 1,50 Jahr des Börsengangs 1998
Div. 07/08e (EUR) 2,30 Anzahl d. Beteil. 13
Div.-Rendite 07/08e 4,8% Æ Ø Haltedauer (in Jahren) 8,5
NAV* (Mio. EUR) 88,0 Größte Beteiligungen (%a.Bet.)
NAV / Aktie* (EUR) 29,11 Dörrenberg Edelstahl GmbH (90%)
Premium/Discount +66,0% SVT GmbH (90%)
52-Wo-Tief (EUR) 36,85 Frank Walz- u. Schmiedetechnik (100%)
52-Wo-Hoch (EUR) 56,80 MAE Maschinen- und Apparatebau (100%)
Po. in 52-Wo-Range
57,5% Ackermann Fahrzeugbau GmbH (80%)
Performance 1 Jahr +27,2% relativ zu DAX 1,335
Performance 5 Jahre +408,7% relativ zu DAX 2,003
Performance 8 Jahre +245,2% relativ zu DAX 3,852
*) z.B. es handelt sich hierbei um den geschätzen Buchwert des Eigenkapital
zum Ende des Geschäftsjahres
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Vor acht Jahren notierten viele Indizes auf ihren historischen
Höchstständen, vor fünf Jahren markierten die Börsen im Zuge
der anschließenden Baisse dagegen ihr Tief.
11. relativ zum DAX: Beschreibt die relative Stärke einer Aktie
im Vergleich zum DAX. Ein Wert von größer bzw. kleiner 1,000
zeigt an, dass sich das Papier über den jeweiligen Zeitraum besser
bzw. schlechter als der DAX entwickelt hat. Aus Gründen
der Vergleichbarkeit nutzen wir in allen Fällen den DAX als
Benchmark, auch wenn das Unternehmen selbst in einem anderen
bzw. in keinem Index enthalten ist.
12. Größte Beteiligungen: Die Angabe „%a.Bet.“ erfasst die
nach Unternehmensangaben wertmäßig größten und wichtigsten
Beteiligungen und gibt als Prozentzahl an, welchen Anteil
die Beteiligungsgesellschaft an dem jeweiligen Unternehmen
hält. Sollte zudem noch „%d.NAV“ genannt sein, bezieht sich
diese Prozentzahl auf die Größe der Beteiligungsposition in Bezug
auf das eigene Anlagevermögen.
13. Æ Haltedauer (in Jahren): durchschnittliche Haltedauer
einer Position im Beteiligungsportfolio
Bemerkungen zur Bewertung
Im Vergleich zu anderen Aktiengesellschaften ist das KGV bei
Beteiligungsgesellschaften eine weniger aussagekräftige Größe,
weil bei Letzteren die Erlöse nur in unregelmäßigen Intervallen,
also nur beim Verkauf einer Beteiligung, fließen. Insofern
ist ein Blick auf den NAV (=Net Asset Value), also den Nettoinventarwert,
zielführender. Dieser zeigt die zu einem Stichtag
in der Bilanz aufgeführten Aktiva, also die gehaltenen Beteiligungen,
abzüglich Bankschulden bzw. Rückstellungen etc.,
an. Unproblematisch ist die Ermittlung des NAV, wenn eine
Beteiligungsgesellschaft nur Anteile von börsennotierten Unternehmen
hält. Sobald aber eine, mehrere oder alle Beteiligungen
nicht an der Börse notiert sind, wird die Berechnung
des NAVs kompliziert. Hierzu finden dann auch noch unterschiedliche
Verfahren Anwendung, die wiederum von den Beteiligungsgesellschaften
teilweise nicht offen gelegt werden.
Das Thema Transparenz ist ohnehin eines, das Beteiligungsfirmen
nicht eben erfunden haben. Da aber auch nicht jede
Beteiligungsgesellschaft einen NAV ausweist, empfiehlt sich
ein Blick auf den Wert des Eigenkapitals, wobei die nicht einheitlich
verwandten Bilanzierungsvorschriften wie HGB oder
IFRS berücksichtigt werden müssen. Die Bewertung einer Beteiligungsgesellschaft
ist also ein ebenso weites wie tiefes Feld.
Unter Sonderbeobachtung
Zwar ist die gesamte Betrachtung damit vielschichtig genug, einer
Kategorie hat sich Smart Investor dennoch gesondert gewidmet:
den Sanierern. Aufgrund des sehr komplexen Geschäftsmodells
hat Peter-Thilo Hasler von der Investmentbank
Viscardi in seinem Artikel die Besonderheiten der Sanierergilde
nochmals aufbereitet. Leser verstehen auf diese Weise eher,
warum die Sanierung eines Unternehmens nicht umsonst als
Königsdisziplin des Beteiligungsbusiness bezeichnet wird. Zudem
haben wir uns die Kritik zu Herzen genommen und mehr
Unternehmenslenker als noch im Vorjahr zu Wort kommen lassen.
Wer direkt von der „Front“ berichtet, kann ein unverfälschteres
Bild der Realität zeichnen.
Fazit
Aktien von Beteiligungsgesellschaften sind derzeit nicht en vogue,
im Gegenteil. Viele werden stiefmütterlich behandelt und förmlich
mit Missachtung gestraft. Ob und wann sich dies ändern könnte,
hängt in näherer Zukunft vor allem von den Unternehmen ab.
Schafft schon das Umfeld wenig Vertrauen, sind die Unternehmen
hier in der Bringschuld. Wer dies am ehesten wird einlösen können,
ist eine mehr denn je spannende Frage. Dieser versucht diese
Sonderausgabe auf den Grund zu gehen.
Tobias Karow
Sonderausgabe „Börsennotierte
Beteiligungsgesellschaften 2006“
Sonderausgabe „Börsennotierte
Beteiligungsgesellschaften 2007“
Smart Investor „Börsennotierte Beteiligungsgesellschaften 2008“
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