Kapital & Märkte: Ausgabe Februar 2017

PRIVATBANK PRIVATE IMMOBILIEN I REAL ESTATE I FUNDS & ASSET
Kapital & Märkte
Kapital & Märkte
Februar 2017
Aktienmärkte im
Bann des
US-Präsidenten
Eines muss man dem neuen US-Präsidenten
Trump lassen – er ließ Ende Januar
keine Zeit verstreichen. Kein Tag
verging seit seiner Amtseinführung,
ohne dass medienwirksame Bilder von
einer staatstragenden Unterschrift des
neuen US-Präsidenten, die unter ein
Dekret gesetzt wird, um die Welt gingen.
Nachdem einige der ersten Entscheidungen
darauf hindeuteten, dass
konjunkturstimulierende Maßnahmen
ergriffen werden, reagierten die Aktienmärkte
positiv. Eine dieser Entscheidungen
betrifft die Wiederaufnahme des
Baus einer Öl-Pipeline vom kanadischen
Ölzentrum Calgary in die USA. Vom Vorgänger-Präsident
Obama aus Umweltschutzgründen
gestoppt, scheint die
Marschrichtung klar zu sein. Wirtschaftsunterstützung
um jeden Preis ist
die Devise, ebenso wie die konsequente
Rückabwicklung der Obama-Ära. In der
Investmentbanking-Szene New Yorks
herrscht ebenfalls seit langer Zeit wieder
einmal Goldgräber-Stimmung, da
die neue US-Administration Deregulierungsmaßnahmen
für die US-Großbanken
beschlossen hat.
Für die Entwicklung der Weltwirtschaft
und der internationalen Kapitalmärkte
wird entscheidend sein, wie das Verhalten
und die weiteren Entscheidungen
der Regierung Trump aufgenommen
werden. Das jüngste Einreiseverbot für
Muslime aus sieben Staaten scheint
nun das Fass zum Überlaufen zu bringen,
denn der Widerstand in den USA
und weltweit wächst. Waren die führenden
Köpfe der US-Wirtschaft bisher
nur durch artiges Sitzen und Kopfnicken
am Präsidenten-Round-Table aufgefallen,
scheint nun eine Grenze überschritten.
Dass
einigen wichtigen Mitarbeitern der international
vernetzten und agierenden
(Tech-)Unternehmen mit einem Federstrich
die Reisefreiheit gestrichen werden
soll, führt dazu, dass wirtschaftsschädlichen
Dekreten des US-
Präsidenten auch aus den eigenen Reihen
endlich Widerstand entgegengesetzt
wird. Auch den letzten Berufsoptimisten
fällt nun auf, dass hier eine
Gefahr für die internationale Zusammenarbeit
und Weltwirtschaft nicht nur
am Horizont aufzieht, sondern direkt
vor der Tür steht. Die Finanzmärkte beginnen
auf die wachsende Unsicherheit
zu reagieren und scheinen in Ihrer Entwicklung
etwas gedeckelt zu sein.
Inflations- und
Zinsanstieg vor der
Tür?
Die ersten Konjunkturnachrichten zu
Beginn des Jahres trugen allesamt den
Stempel „positiv“. Ob Asien, Europa und
vor allem die USA, allerorten scheint
sich die Wirtschaft auf stabilem Wachstumspfad
zu befinden. Anders sieht es
zum Beispiel in der Türkei aus, in der der
designierte, absolut alleinige Staatschef
Erdogan dafür sorgt, dass internationale
Investitionen in die türkische Wirtschaft
und die Touristenzahlen, die einen nicht
unerheblichen Teil der türkischen Wirtschaftsleistung
erbringen, gegen Null
tendieren. Schon wird über eine Finanzkrise
in diesem wichtigen Schwellenland
spekuliert. Die meisten Investoren
ignorieren diese Entwicklung jedoch,
weil sie mit dem Sonderthema Politik
verbunden wird. Ein zweites Beispiel
stellt Mexiko dar, das durch die eigentümlichen
Twitter-Aktivitäten des im
Januar vereidigten 45. US-Präsidenten
zunehmend zu leiden hat. Entsprechend
kannten diese beiden Währungen bis
vor kurzem nur einen Weg – den nach
unten. Die türkische Lira und der mexikanische
Peso haben derzeit mit dem
englischen Pfund allerdings auch ein
europäisches Pendant. Die Angst vor einem
harten Brexit schwächte das Pfund
und solange nicht erkennbar ist, dass
die britische Regierung über einen tragfähigen
Plan für diesen Brexit verfügt,
ändert sich daran wohl nichts.
Dennoch hat sich trotz all dieser negativen
Entwicklungen und der politischen
Herausforderungen der nächsten Monate
(Wahlen Niederlande und Frankreich)
ein Grundoptimismus an den
Märkten durchgesetzt. Der Unternehmer-Regierung
in den USA wird kurzfristig
ein massiver Wirtschaftsaufschwung
zugetraut und die
Frühindikatoren in Europa weisen auf
eine sehr robuste Konjunkturentwicklung
hin. Die Weltbank sieht mit +2,70%
für 2017 ein höheres Wirtschaftswachstum
als in 2016 (ca. 2,3%) voraus. Die
US-amerikanische Zentralbank Fed
dürfte daher an ihrem Plan festhalten,
in 2017 zwei bis drei Leitzinserhöhungen
durchzuführen. Aufgrund der gestiegenen
Rohöl- und Rohstoffpreise

Kapital & Märkte
nähern sich die Inflationsraten an die
Zielgrößen der Zentralbanken an. In Europa
ist dennoch nicht an eine restriktivere
Geldpolitik zu denken. Das Jahr
2017 startet genauso wie befürchtet –
voll mit politischen Unwägbarkeiten.
Für die Kapitalanlage bedeutet dies,
größere Vorsicht walten zu lassen und
auch bei Renteninvestments konsequent
auf eine internationale Risikodiversifikation
zu setzen.
Ausblick 2017
Nach den Erfahrungen des vergangenen
Jahres mit seinen vielen Überraschungen
stellt sich die Frage, ob es überhaupt
Sinn macht, Prognosen zu erstellen.
Die Aufgabe eines Vermögensanlegers
ist nicht, möglichst exakte Prognosen zu
erstellen. Bei allem Respekt vor Prognostikern:
Die Erfahrung lehrt, dass dies
nicht gelingt. Volkswirtschaftliche Prognosen
sein zu lassen, wie es manche
Abbildung 1: USA Staatsverschuldung
Apologeten der fundamentalen Unternehmensanalyse
postulieren, dürfte jedoch
ebenso wenig Sinn machen. Denn
in jede Analyse fließen Annahmen und
Szenarien ein. Auch Geld auf einem
Konto liegen zu lassen impliziert eine
Prognose.
Trotz aller von den deutschen Medien
und den meisten Fachleuten als negativ
beurteilten Ereignisse in 2016 war es ein
gutes Jahr für Anleger, wenn sie sich
nicht von oft ideologisch eingefärbten
Untergangsprognosen zum Brexit-Votum
und der Wahl des neuen US Präsidenten
(ver-)leiten lassen haben. Warum
waren die Kursreaktionen so
gelassen? Die genannten Szenarien
wurden im Vorfeld aufgebauscht, breitgetreten
und trafen damit auf ängstliche
Anleger, von denen viele schon vorher
verkauft bzw. abgesichert hatten.
Wer sich von medialen Horrorszenarien
leiten lässt, hat nicht erstmals in 2016
sein blaues oder – besser gesagt – rotes
Wunder erlebt.
Doch nicht immer werden die Finanzmärkte
so gelassen reagieren, wie sie es
2016 getan haben: Auf das Brexit-Votum
folgten drei Tage Kursschwäche.
Nach der US-Wahl hielt die Schwäche
drei Stunden an und nach dem
Italien-Votum drei Minuten.
USA unter der Regierung
Trump
„Ronald or Donald ?“ – Das ist hier die
Frage.
Die Republikaner haben auch die Mehrheit
im Repräsentantenhaus und im Senat
errungen. Aber der neue Präsident
hat viele innerparteiliche Widersacher
und außerhalb fast nur Gegner. Er kann
sich nur auf seine Wähler stützen und
darf diese deshalb nicht enttäuschen.
Zunächst gilt sein Motto: „Mehr Unternehmer
im Staat als Staat in den Unternehmen.“
Seine Umgebung besteht
deshalb überwiegend aus erfolgreichen
Unternehmern, die - wie er - wenig zu
gewinnen und viel zu verlieren haben.
Quelle: Thomson Reuters Datastream

FEBRUAR 2017
Das erklärt wesentlich die freundliche
Börsentendenz seit seiner Wahl.
Was sind die Kernelemente seiner Regierung?
Zunächst sind es traditionelle
republikanische Themen, wie sie insbesondere
unter dem früheren Präsidenten
Ronald Reagan (1980-1988) durchgesetzt
wurden: Bürokratieabbau und
Deregulierung sowie Steuersenkungen
und -vereinfachungen. Hinzu kommen
geplante Anreize, durch Steuerrabatte
die gewaltigen, auf über 1 Billion Dollar
geschätzten im Ausland geparkten Gewinne
von US-Unternehmen zurückzu
holen.
Hier enden die Analogien zur Politik
„Ronalds“ aber auch.
Neu unter „Donald“ sind der angekündigte
(Teil-)Rückzug aus der Rolle der
USA als Weltpolizei, Infrastruktur-Ausgabenprogramme
über 1 Billion Dollar
und vor allem die Einführung einer sogenannten
„Border Tax“ als möglicher
Schritt in Richtung Protektionismus.
Präsident Trump hat im Gegensatz zu
seinen Vorgängern erkannt, dass die
permanenten Handelsbilanzdefizite der
USA auf Dauer das wirtschaftliche und
finanzielle Fundament des Landes unterhöhlen
und setzt auf Anreize – und
sei es via Twitter – mehr in den USA zu
produzieren. Die von den Republikanern
im Kongress schon im Sommer
2016 vorgeschlagene große Steuerreform,
bei der Importaufwendungen
und Zinsausgaben nicht mehr steuerlich
abzugsfähig sein sollen, könnte ein
Mittel der Wahl hierzu sein. Ein solcher
Schritt hätte faktisch die Wirkung eines
Einfuhrzolls in Höhe des Unternehmenssteuersatzes
(angedacht sind 15
oder 20 %). Die Furcht davor oder gar
vor einer wie auch immer gearteten
hohen „Border Tax“ – im Wahlkampf
war gegenüber China von Sätzen bis zu
45 % die Rede – schüren international
berechtigte Ängste vor Protektionismus.
Kämen überdimensionierte Steuersenkungen
und Ausgabenprogramme
hinzu, wären Preissteigerungen und
damit ein Kaufkraftentzug die schädlichen
Folgen auch für die USA selbst.
Die Notenbank müsste die Zinsen deutlich
erhöhen. Es entstünde eine höchst
gefährliche Gemengelage vor allem für
die Börse. Weil Trump und seine Regierungsmannschaft
das auch wissen, darf
man sicher sein, dass der Übergang
vom Wahlkampfmodus zur Realpolitik
kommen wird. Dafür gibt es bereits
jetzt Indizien, wie die Gespräche Trumps
mit den japanischen und kanadischen
Ministerpräsidenten zeigen.
Wie sind die Erfolgschancen seiner Regierung?
Der Start nach einem wenn auch
schwachen, so doch schon sieben Jahre
alten Aufschwung – gerade an der Börse
– zu hohe von den Amtsvorgängern
übernommene Schulden (vgl. Abb.1)
und ein zu teurer Dollar (vgl. Abb. 2),
gegen den schon verbal interveniert
wird: All dies wird es ihm extrem schwer
machen, eine im Grunde richtige Politik
erfolgreich durchzuführen. Die Fragen
nach dem Stil seiner Politik sollen hier
nicht kommentiert werden. Vielleicht
Abbildung 2: USA Dollar - realer Wechselkurs
Quelle: Thomson Reuters Datastream

Kapital & Märkte
FEBRUAR 2017
braucht es diese Lautstärke ja, um der
Welt den Ernst der Lage deutlich zu
machen.
Leider spricht auch die Statistik für
Startschwierigkeiten: Das erste Amtsjahr
ist das schlechteste für Wirtschaft
und Börse im vierjährigen Präsidentschaftszyklus
der USA. Beim Wahlsieg
eines Republikaners lag die Wahrscheinlichkeit
für eine Rezession in den
USA bei über 50%. Auch Reagan begann
mit einer Rezession.
Was die Lage an der US-Börse anbetrifft,
kommt hinzu, dass Aktienkäufe
der Unternehmen (zum Teil auf Kredit)
ein wesentlicher Treiber für die Hausse
waren. Diese könnten wegen der oben
dargestellten Steuerreform weniger
attraktiv werden. Auch sind amerikanische
Aktien zumindest im historischen
und internationalen Vergleich teuer geworden.
Auch massive Insiderverkäufe
sind ein Indiz dafür. Es dürfte sich deshalb
mittelfristig als richtig erweisen, in
den USA untergewichtet zu sein und
bei steigenden Kursen Engagements
abzubauen. Andererseits ist der US-
Markt extrem breit und es gibt dort immer
ausgewählte, attraktive Aktien.
In der März-Ausgabe gehen wir auf
Europa ein, das vor wegweisenden
Wahlen steht.
Die nächste Ausgabe von Kapital & Märkte erhalten Sie sehr gerne auch digital. Wenn Sie hiervon Gebrauch machen
möchten, senden Sie uns bitte eine E-Mail: KapitalundMaerkte@ellwanger-geiger.de
IMPRESSUM
BANKHAUS ELLWANGER & GEIGER KG
Börsenplatz 1, 70174 Stuttgart
Amtsgericht Stuttgart HRA 738
Persönlich haftender Gesellschafter:
Dr. Volker Gerstenmaier, Mario Caroli
Ihr Ansprechpartner:
Michael Beck, Leiter Asset Management
Tel.: 0711/2148-242, Fax: 0711/2148-250
E-Mail: michael.beck@privatbank.de
Redaktion:
Michael Beck, Helmut Kurz
www.ellwanger-geiger.de/kapitalmarkt
Ausgabe Februar 2017
WICHTIGE HINWEISE
Die Darstellungen geben die aktuellen Meinungen und Einschätzungen zum
Zeitpunkt der Erstellung dieses Dokuments wieder. Sie können ohne Vorankündigung
angepasst oder geändert werden. Die enthaltenen Informationen
wurden sorgfältig geprüft und zusammengestellt. Eine Gewähr für Richtigkeit
und Vollständigkeit kann nicht übernommen werden. Die Informationen
sind keine Anlageberatung, Empfehlung oder Finanzanalyse. Für individuelle
Anlageempfehlungen und umfassende Beratungen stehen Ihnen die Berater
unseres Hauses gerne zur Verfügung. Die Urheberrechte für die gesamte inhaltliche
und graphische Gestaltung liegen beim Herausgeber und dürfen gerne,
jedoch nur mit schriftlicher Genehmigung, verwendet werden.
Ergänzende Hinweise:
(1) Angaben zur steuerlichen Situation sind nur allgemeiner Art. Für eine individuelle
Beurteilung der für Sie steuerlich relevanten Aspekte und ggf. abweichende
Bewertungen sollten Sie Ihren Steuerberater hinzuziehen.
(2) Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein zuverlässiger Indikator
für zukünftige Entwicklungen.
(3) Finanzinstrumente oder Indizes können in Fremdwährungen notiert sein.
Deren Renditen können daher auch aufgrund von Währungsschwankungen
steigen oder fallen.