Kapital & Märkte: Ausgabe April 2017

Kapital & Märkte
lässige Währungsquote bis 50% nur zur
Hälfte ausgeschöpft. Die Risikobudgets
werden daher zunehmend von Sonderthemen
wie z.B. High Yield und
Schwellenländeranleihen ausgeschöpft.
Aufgrund der höheren Risiken werden
diese Investments generell nur über
breit diversifizierte Fondslösungen abgebildet
und unterliegen einem strengen
Risikomanagement.
Deutschland: Wirtschaftsmodell
steht
vor großen Herausforderungen
Betrachtet man die Position unseres
Landes im Vergleich zu den anderen
Mitgliedsländern der Eurozone, dann
wird deutlich, warum die deutsche
Wirtschaft als Lokomotive der EU, ja sogar
Europas bezeichnet wird. An erster
Stelle der ökonomischen Superlative
fällt der exorbitante Überschuss der
Handels- und damit der Leistungsbilanz
auf (vgl. Abb. 1). Der Außenhandelssaldo
kletterte in den vergangenen Jah
ren von Rekord zu Rekord und erregt damit
nicht nur den Argwohn der neuen
US-Regierung, sondern auch schon länger
den der anderen Euro - Mitgliedsländer.
Das Plus in der Leistungsbilanz
Deutschlands erreichte 2016 sagenhafte
266 Milliarden Euro, was über 8% des
deutschen Sozialproduktes entspricht
und damit eine klare Verletzung der Forderung
nach außenwirtschaftlichem
Gleichgewicht sowie den EU-Vorgaben
darstellt. Auf Platz zwei der Überschussländer
folgt das wesentlich größere China
und Platz drei belegt Japan. Demgegenüber
steht beispielsweise ein Defizit
der USA von 478 Milliarden US Dollar.
Im Stabilitäts- und Wachstumsgesetz
von 1967 ist noch das Ziel eines außenwirtschaftlichen
Gleichgewichts verankert.
Doch scheint die deutsche Öffentlichkeit
dieses Ziel bis vor kurzem zu
ignorieren. Stetig steigende Handelsüberschüsse
werden alleine als Ausdruck
eigener Wettbewerbsstärke interpretiert.
Es bedurfte der aggressiven
Rhetorik von US Präsident Trump, um
diese Schieflage in der deutschen Wirtschaft
publik zu machen.
Dem Leistungsbilanzüberschuss entspricht
ein bilanztechnisch äquivalent
Abbildung 1: Leistungsbilanzen Deutschlands und Italiens mit IWF Fortschreibung
Quelle: Thomson Reuters Datastream
umfangreicher Kapitalexport. Dieser ist
insoweit unproblematisch, als diese Kapitalanlagen
und Investitionen im Ausland
Erträge abwerfen. Wenn aber wie
durch die Finanzkrise massive Entwertungen
der Auslandsanlagen eintreten,
bedeutet dies aus deutscher Sicht eine
teilweise Vermögensvernichtung. Dem
Konsum- und Investitionsverzicht im
Inland steht dann kein entsprechender
Wert gegenüber. Bedenkt man, dass
über eine halbe Billion Euro in überwiegend
problematische US Immobilienverbriefungen
und bei Lehman Brothers
angelegt worden sind, wird der Nutzen
des Leistungsbilanzüberschusses für die
deutsche Wirtschaft fragwürdig. Ob die
jetzige Anlage eines Teils der Überschüsse
in Staatsanleihen anderer Länder
sich auf Dauer als besser herausstellen
wird, darf bezweifelt werden.
Glücklicherweise sorgen die inzwischen
bedeutend angewachsenen Direktinvestitionen
der Unternehmen im Ausland
für solide und wachsende Erträge,
die gerade in Zeiten von drohendem
Protektionismus Risiken abfedern.
Man kann es auch so zusammenfassen:
Deutschlands Leistungsbilanzüberschüsse
finanzieren Konsum sowie Investitionen
im Ausland. Dabei werden
die Exporte faktisch zu rund 23% auf
Kredit geliefert (Leistungsbilanzüberschuss
zu Gesamtexport).
Was sind die Treiber für diese außergewöhnliche
Entwicklung insbesondere
seit dem Tief der Finanzkrise im Jahr
2009?
Erstens sind die deutschen Lohnstückkosten
in den 15 Jahren davor nicht zuletzt
durch die Agenda 2010 sehr viel
langsamer gestiegen als in allen anderen
Ländern der Eurozone. Auch Reallohnverluste
und -Stagnation der deutschen
Arbeitnehmer ermöglichten dies.
Dieser „Verzicht“ hatte wiederum eine
ausgeprägte Konsumschwäche zur Folge,
welche nicht zur ansonsten erfreulichen
Wirtschaftsentwicklung Deutschlands,
also Wachstum und Abbau der
Arbeitslosigkeit passen wollte. Inzwischen
hat sich diese Entwicklung gebessert,
ja umgekehrt. Seit einigen Jahren
steigen hierzulande Löhne und Gehälter
bedingt durch die gute Beschäftigungslage
wieder an und auch die Lohnstückkosten
klettern schneller als im EU-