PVC Chain(2)

KOREA
Industry Analysis
MIRAEASSET
Analyst 황상연
3774-1723
EQUITY RESEARCH
보고서의 목적
산업분석
Aug. 24, 2006 / 화학
shwang@miraeasset.com
Analyst 신지원
3774-2176
jwshin@miraeasset.com
PVC Chain(2)
가소제 가격 급등 국면의 의미
요
약
가소제 대표 품목인 DOP가격 최근 급등
원재료 공급난에 따른 가격 상승을 일부 전가
애경유화, 동양제철화학 등 연관 기업의 3/4분기 실적 호전 예상
■ 국내 PVC 업황 부진 속에서도 가소제 가격 급등
가소제(Plasticizer)는 PVC등 플라스틱의 첨가제로서 가소성을 증대시켜 플라스틱
의 성형가공을 용이하게 하는 물질임. 전체 가소제 시장의 약 75%가량을 차지하
는 DOP(Dioctyl Phthalate)의 가격이 지난 3월 이후 불과 4개월 만에 70%의 급
등세를 나타내며 스팟가격 기준 톤 당 1,700달러의 가격을 형성하고 있음. 전방
산업인 국내 PVC시황은 약세를 나타내고 있지만 중국 수요가 비교적 양호한데다
O-X및 옥탄올 등 원재료 공급 부족이 야기한 가격 앙등에 따른 코스트 푸시 효과
가 복합적으로 발생하고 있음.
■ 원재가격 상승 부담의 경감
세계 가소제의 대부분 수요는 전선 및 케이블 등 연질 PVC의 가공용도로 사용되
고 있음. 연질 PVC의 환경 유해 논란 등으로 경질 PVC 비중이 증가하면서 가소제
시황은 위축 국면을 맞고 있었으나, 최근 폭증하는 중국의 PVC 생산능력에 비해
상대적으로 가소제 생산능력 증가 속도가 뒤쳐지는 양상을 보이고 있는데다가 핵
심원료의 공급 차질 등에 힘입어 최근 가격 폭등 양상을 나타내고 있음. 이 같은
가소제 시황의 호전이 본질적인 업황 변화를 의미하는 것으로 보기는 어렵지만,
2005년 이후 원재료 가격 상승을 제품 가격에 제대로 전가시키지 못하고 있던 관
련 업체들에게 최근의 가소제 가격 상승은 일정 부분 긍정적 의미를 갖는다고 볼
수 있음.
■ 애경유화, 동양제철화학 등 연관 업체들의 3/4분기 실적 호전 기대
최근 가소제 가격 상승은 각각 연산 35만톤, 10만톤의 생산능력을 보유한 애경유
화(006840, Not rated)와 동양제철화학(010060, BUY, TP 50,000원)의 실적 개
선으로 연결될 여지가 있음. LG화학과 한화석유화학 등 PVC체인의 대표 기업들
또한 가소제 생산능력을 보유하고 있으나 전체 매출 비중 대비 영향이 상대적으로
적음. 다만 공급 부족 양상을 보이고 있는 원재료의 확보 능력이 업체들의 가동율
유지에 변수로 작용할 수 있음. 변동성이 높은 對中 수출 시황에 대한 높은 의존
도 및 전방 산업인 PVC업황의 불확실성으로 인해 최근의 가격 상승 기조가 중장
기적으로 이어질 것인지는 예단할 수 없으나 적어도 3/4분기는 가소제 연관 부문
실적이 오랫동안의 침체를 벗어날 가능성이 높은 것으로 판단됨.
※ 본 종목에 대한 이해관계 공지사항은 본 보고서의 마지막 페이지에 있으므로 투자에 참고하시기 바랍니다.

PVC Chain(2)
가소제 중 대표품목은 DOP
애경유화, LG화학이
최대 생산능력 보유
PVC대중 수출은 위축되고 있지만
가소제 수출은 전년비 14.5%증가
최근 가소제 가격 상승의 배경과 의미
가소제(Plasticizer)는 PVC 등 열가소성 수지에 첨가되어 성형성을 증대 시키는 역할을 하는
물질이다. 가소제는 PVC필름, 케이블 등에 활용할 수 있는 연질화 특성을 강화시킨다. 가소
제는 알코올과 산(acid)의 화학 반응인 에스테르화 반응을 통해 얻어지며 Phthalate계열 등
6가지의 분류를 갖는 것으로 알려지고 있다. 여러 가소제 종류 중 최대 비중을 나타내는 품
목은 DOP(Dioctyl Phthalate)로서 옥탄올(2-EH)와 무수프탈산(Phthalic Anhydride)을 약
7:3의 비율로 반응시켜 생산한다. DOP는 전체 가소제 생산의 약 70%이상을 차지하는 것으
로 추산된다.
국내 가소제 특징 및 용도
제품 원료(원단위) 특성 용도
Phthalate DOP 2-EH(0.7), PA(0.3) 일반적 물성 우수 농업용필름, 시트, 인조가죽, 전선
DINP INA(0.7), PA(0.3) 내열성, 내휘발성 고급가죽, 필름, 전선, 시트 등
DIDP n-butanol(0.5), PA(0.5) 저휘발성, 전기절연성 전선피목용, 스펀지 레자
Adipate DOA 2-EH(0.7), Adipic acid(0.3) 내한성 PVC 필름, 우비, 비료용 필름 등
Trimellitate TOTM 2-EH(0.7), Trimellitate acid(0.3) 내열성, 내한성 내열전선, 내열가죽필름, 컴파운드, 도료
자료: 석유화학공업협회, 미래에셋증권 리서치센터
국내 가소제 기업 중 최대 생산능력을 보유한 기업은 애경유화로 연산 35만톤의 생산능력을
보유하고 있다. 가소제의 핵심 전방 품목인 PVC의 최대 생산업체인 LG화학이 27만톤으로
많은 생산능력을 보유했지만 자가소비율이 약 40%에 달하는 것으로 추정된다. 동양제철화학
은 2002년 구)고합의 가소제 연관 생산설비를 양수하여 연산 10만톤의 생산능력을 갖추었다.
국내 가소제 생산기업 현황
회사명 생산능력(천톤/년) 비중(%) 생산제품
애경유화 350 44% DOP, DINP, DIDP, DBP, DOA, TOTM
LG화학 270 33% DOP, DINP, DIDP, DBP, DOA, TOTM
동양제철화학 100 12% DOP, DINP, DIDP
한화석유화학 90 11% DOP, DINP, DIDP, DOA
애경공업 10 1% DOP, DOA, TOTM
송원산업 5 1% DOP, TOTM
계 825 100%
자료: 석유화학공업협회, 미래에셋증권 리서치센터
가소제 시황은 전방 산업인 PVC의 시황과 밀접한 연관을 갖는다. 2000년대 이후 사실상 국
내에서 PVC증설이 거의 이루어지지 않고 있으며 연질 PVC의 비중 또한 낮아지는 추세에
있기 때문에 내수 시장 기준 가소제 시황은 공급 초과 상황에 놓여 있다. 따라서 최근 PVC
증설이 폭증하고 있는 중국 시장(당사 8.1일자 보고서 PVC Chain참고)에 대한 수출이 가소
제 시황의 핵심적인 변수가 된다. 2006년 7월까지 중국시장에 대한 DOP 수출 물량은 전년
같은 기간 대비 14.5%증가한 105,675톤에 달하는 것으로 나타나, 최근 대중 수출의 급격한
감소세를 경험하고 있는 PVC시황과는 대조적 양상을 보이고 있다. 이 같은 대중 수출의 증
가로 인해 국내 가소제 총 수출 중 중국이 차지하는 비중은 2006년 7월 기준으로 80%에 육
박하고 있다. 당분간 중국 PVC시황이 가소제 시황의 최대 변수가 될 것임을 시사하는 대목
이다.
2 2006.08.24

PVC Chain(2)
2006.08.24
옥탄올 부족에 따른 코스트 푸시
DOP-옥탄올 스프레드 확대
적어도 단기적 실적 호전을
기대해 볼 시점
비교적 양호한 중국 수요와 함께 가소제 원재료 시황도 최근 가소제 가격 강세의 배경으로
자리하고 있다. DOP를 기준으로 볼 때 가소제 핵심원료는 PA와 옥탄올이다. PA는 O-X(오
르쏘-자일렌), 옥탄올(2-EH)은 프로필렌으로부터 얻어지기 때문에 이들 중간원료 시황도
중요한 변수가 된다. O-X 및 프로필렌이 최근 지속적 가격 상승을 나타내어 온 것은 잘 알
려져 있지만, 최근에는 부탄올과 병산되는 옥탄올 시황도 변수가 되고 있다. 병산 시스템으
로 인해 부탄올과 옥탄올 생산은 상충적인데, 최근 부탄올 대비 옥탄올 생산이 위축되면서
옥탄올의 공급부족과 가격 급등이 야기되었고 이는 코스트 푸시에 의해 DOP가격 상승으로
이어지고 있다.
옥탄올 등 원재료 가격 상승은 2005년 4/4분기부터 2006년 1/4분기까지 가소제 업체들의
원가 부담으로 작용해 왔지만, 최근 들어 가소제 수요의 일부 회복 등으로 DOP가격이 원재
료 가격 이상의 상승 폭을 나타내면서 관련 업체들의 수익성 개선 가능성을 시사하고 있다.
국내 DOP최대 생산업체인 애경유화의 경우 분기별 영업이익과 DOP-옥탄올 가격의 스프레
드는 유사한 궤적을 보여왔다. 코스트 푸시에 의한 DOP 가격 상승이 본격화된 2006년 2/4
분기에 애경유화는 30억원의 영업이익을 올려 3분기만에 의미있는 실적 전환을 이루었다.
애경유화 영업이익과 가소제-옥탄올 스프레드의 추이
(억원)
60
50
40
30
20
10
0
(10)
(20)
분기영업이익(좌) 스프레드(우)
04/01 04/10 05/07 06/04
자료: 애경유화, KITA, 미래에셋증권 리서치센터
($/ton)
400
그 동안 나타났던 높은 시황 변동성과 그에 수반된 영업이익 진폭 등은 여전히 관련 업계에
불확실성 요인이다. 또한 DOP등의 환경 유해 이슈, O-X등 원재료의 수급 문제, 중국 내
PVC 증설에 뒤이은 가소제 증설 움직임 등 중장기적으로 가소제 시황에 부담을 줄 수 있는
요인은 여전히 상존한다. 그럼에도 불구하고, 최근 확대되고 있는 가소제와 원재료 가격 스
프레드는 오랫동안 시황 부진으로 시름하던 관련 업체들에게 비록 단기적이나마 실적 개선
의 실마리를 풀어줄 계기로 작용할 것이다.
300
200
100
0
(100)
(200)
3

PVC Chain(2)
Appendix.
가소제 생산 체인 (DOP 기준)
원유 납사 BTX OX PA
프로필렌
4 2006.08.24
옥탄올
자료: 미래에셋증권 리서치센터
주: 애경유화의 경우 O-X는 KP케미칼, SK등에서 도입하며 옥탄올은 BASF등으로부터 대부분 수입하고 있음.
국내 PA 수급 현황
자료 : 석유화학공업협회
옥탄올 생산능력
회사명 생산능력(천톤/년)
LG화학 265
한화석유화학 100
계 365
자료 : 석유화학공업협회
부탄올 생산능력
회사명 생산능력(천톤/년)
LG화학 30
한화석유화학 20
계 50
자료 : 석유화학공업협회
DOP
(Dioctyl Phthalate)
연도 생산능력 생산 가동률(%)
국내
출하
직수출 계
재고 수입
(단위: 천톤)
국내수요
2001 387 375 97 233 156 389 8 8 241
2002 387 401 104 240 166 406 5 6 246
2003 397 381 96 220 158 378 7 4 225
2004 395 396 100 224 164 388 15 3 227
2005 395 392 99 227 163 390 11 4 231

PVC Chain(2)
2006.08.24
DOP 최근 수출 가격 추이
($/MT)
1,400
1,300
1,200
1,100
1,000
900
800
700
600
04/01 04/10 05/07 06/04
자료: KITA, 미래에셋증권 리서치센터. 스팟가격과는 다소의 차이가 있음.
가소제(DOP) 최근 수출 물량, 안정적 증가세
(천톤)
35
30
25
20
15
10
5
0
04/01 04/10 05/07 06/04
자료: KITA, 미래에셋증권 리서치센터
DOP 수출 중국 비중 추이
(%)
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
04/01 04/07 05/01 05/07 06/01 06/07
자료: KITA, 미래에셋증권 리서치센ㄹ터
5

PVC Chain(2)
투자의견
종목별 투자의견 (6개월 기준)
BUY : 현주가 대비 목표주가 +20% 초과
Hold : 현주가 대비 목표주가 ±10%이내
Reduce : 현주가 대비 목표주가 –20%초과
단, 업종 투자의견에 의한 ±10%내의 조정치 감안 가능
Compliance Notice
업종별 투자의견
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담당자 보유주식수 1%이상 유가증권 계열사 자사주
종목 담당자 종류 수량 취득가
해당사항없음
취득일 보유여부 발행관련 관계여부 취득부
주가 및 목표주가 변동추이 주가 목표가격 동양제철화학(010060)
■Buy ■Hold ■Reduce ■Not Rated 이전기준 ■Strong Buy ■Buy® ■Mkt.Perm ■Und.Perm
주가 및 목표주가 변동추이 주가 목표가격 LG화학(051910)
■Buy ■Hold ■Reduce ■Not Rated 이전기준 ■Strong Buy ■Buy® ■Mkt.Perm ■Und.Perm
주가 및 목표주가 변동추이 주가 목표가격 애경유화(006840)
■Buy ■Hold ■Reduce ■Not Rated 이전기준 ■Strong Buy ■Buy® ■Mkt.Perm ■Und.Perm
Attractive : 현 업종지수대비 +10% 초과
Neutral : 현 업종지수대비 ±10% 이내
Cautious : 현 업종지수 대비 –10%초과
※ 업종별 투자의견의 용어를 재정리 함
Overweight→ Attractive / Underweight → Cautious로 2005년 8월 3일부터 변경함
날짜 투자의견 목표가격(6개월)
2005/11/30 Not rated -
2006/06/30 Not rated -
2006/08/16 BUY(Initiate) 50,000원
2006/08/24 BUY 50,000원
날짜 투자의견 목표가격(6개월)
2005/10/25 BUY 60,000원
2005/10/27 BUY 60,000원
2006/01/31 BUY 60,000원
2006/02/02 BUY 60,000원
2006/02/27 BUY 60,000원
2006/03/03 BUY 60,000원
2006/03/20 BUY 60,000원
2006/04/06 BUY 60,000원
2006/04/19 BUY 60,000원
2006/05/08 BUY 60,000원
2006/05/16 BUY 60,000원
2006/05/19 BUY 60,000원
2006/07/06 BUY 48,000원(하향)
2006/07/10 BUY 48,000원
2006/08/01 BUY 48,000원
2006/08/24 BUY 48,000원
날짜 투자의견 목표가격(6개월)
2006/08/24 Not rated -
6 2006.08.24