PER, crecimiento y rentabilidad de una empresa

que significa que el beneficio del
primer año será 13 millones. Reparte
también 6 millones como
dividendo (e invierte los otros 7
millones al 13%). El valor de las
acciones de la empresa F es 200
millones y su PER (precio/beneficio
= 200/13) es 15,38. La empresa
E crece al 6% (retiene el
50% del beneficio y lo invierte al
12%) mientras que la empresa D
crece al 8%.
Contemplando las empresas E y F
vemos que el mercado recompensa
el crecimiento y la mayor rentabilidad
con un precio y un PER
superiores.
Estos ejemplos permiten concluir
que los factores que afectan al
PER son:
1. La rentabilidad de la empresa
(ROE). ROE (return on equity)
es el beneficio de la empresa dividido
por el valor contable de las
acciones.
2. El crecimiento esperado de la
empresa (g), que es el crecimiento
de los beneficios y los dividendos.
Ya hemos visto que no basta crecer
para tener un PER elevado: es
preciso que la empresa invierta en
proyectos con rentabilidad superior
al coste de los recursos. Un
aumento del crecimiento provoca
una disminución del PER si
ROEKe. La propor-
Nº 80, AGOSTO-SEPTIEMBRE 1999
T E M A S D E A C T U A L I D A D
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TABLA 2. PER, FF Y G
DE SEIS EMPRESAS
A B C D E F
A B C D E F
PER 10 10 10 16,67 12,5 15,38
G 1,5 0 0 4 1,5 2,333
FF 0 0 1,667 1,667 1,667 2,308
G x FF 0 0 0 6,667 2,5 5,385
ción de beneficios que se reparte
como dividendos está relacionada
con el crecimiento: una empresa
que reparte todo el beneficio como
dividendos no crece (no mantiene
recursos para invertir) y
cuantos más beneficios retiene,
más crece.
3. La rentabilidad exigida a las acciones
(Ke). Cuanto mayor es la
rentabilidad exigida a las acciones
(también llamada coste del capital),
menor es el PER. También es
obvio que un aumento de los tipos
de interés (aumento de Ke)
provoca una disminución del
PER. Un aumento del riesgo de la
empresa (aumento de Ke) provoca
una disminución del PER.
La relación del PER con el crecimiento
(g), con la rentabilidad
exigida a las acciones (Ke) y con
la rentabilidad sobre recursos propios
(ROE) en una empresa con
crecimiento constante es:
PER = (ROE-g) / [ROE (Ke-g)]
Cuanto mayor es la rentabilidad exigida a las acciones
(también llamada coste del capital), menor es el PER.
También es obvio que un aumento de los tipos de interés
(aumento de Ke) provoca una disminución del PER
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■ VALOR DEL CRECIMIENTO
Y PER DEBIDO AL
CRECIMIENTO
Para hacernos una idea de la importancia
del crecimiento que espera
el mercado de una empresa
en el precio de la acción y en el
PER, podemos calcular el precio
que tendría la acción si la empresa
no creciera, esto es, si el beneficio
del último año fuera constante y
la empresa lo repartiera íntegramente
como dividendos. El precio
de la acción si la empresa no
creciera es:
Precio de la acción sin crecimiento=beneficio
por acción/rentabilidad exigida a las acciones
Podemos decir que el precio de la
acción es la suma del precio que
tendría si no creciera, más el valor
del crecimiento (al valor del crecimiento
se le denomina también
valor actual de las oportunidades
de crecimiento):
P=Precio de la acción sin crecimiento+Valor
del crecimiento
Veamos nuevamente un par de
ejemplos. El precio por acción de
Endesa del 26 de noviembre de
1997 fue 2.735 pesetas. El beneficio
por acción del año 1996 fue
158,74 pesetas. Si la rentabilidad
exigida a las acciones era 10%, el
precio de la acción de Endesa sin
crecimiento fue 1.587,4 pesetas
(158,74/0,1), y el valor del crecimiento
fue 1.147,6 (2.735 -
1.587,4), entonces un 58%
(1.587,4/2.735) del valor de la
acción de Endesa se debía al beneficio
ya conseguido por la empresa
(P sin crecimiento) y un
42% (1.147,6/2.735) se debía al
crecimiento esperado (valor del
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