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Latinoamérica MéxicoCemento Materiales de construcciónLas Últimas de Fundamental18 de mayo de 2012 páginasCEMEX (CEMEX.CPO)Los precios del cemento aumentan ligeramente en México EUA Tendencia de precios afecta la rentabilidad de Cemex — Los precios del cemento enMéxico y EUA son sumamente importantes para la rentabilidad de Cemex. El objetivo de estereporte es detectar las tendencias más importantes de forma oportuna, por medio de nuestraencuesta de precios. Sin embargo, es importante destacar que la actual debilidad cíclica enla actividad de construcción de EUA hace que el apalancamiento operativo sea un factorigual de importante para la rentabilidad de Cemex, de acuerdo con nuestros estimados. Precios del cemento en mayo: +0.5% mensual y +7.7% anual en México (-8.6% anual enUS$) — Nuestra encuesta de mayo muestra un incremento en los precios regionales promediodel cemento al menudeo en México, a P$123/saco de 50 kg. La variación del precio por regiones fuemixta: En Monterrey y Guadalajara los precios aumentaron 2%; en la Ciudad de México el aumentofue de 1%; en Aguascalientes, Tijuana y Chihuahua los precios se mantuvieron sin cambios;mientras que en Mérida registraron una disminución de 1%. El incremento de 7.7% anual entérminos de moneda local en el precio del cemento fue equivalente a una caída de 8.6% anual endólares, debido a la depreciación del peso. El Índice Nacional de Precios Productor de abril enMéxico (publicado por el INEGI) reportó un aumento marginal mensual de 0.4% en los precios delcemento y uno de 0.3% en los precios del concreto. Los precios de los productores registraron tendencias mixtas— Los precios de Cemex yCruz Azul aumentaron 1% y 3%, respectivamente, mientras que los de Apasco y Moctezumapermanecieron sin cambios. El fuerte incremento en los precios de Cruz Azul es el más altode los últimos ocho meses y ahora son ligeramente superiores a los de Cemex. El índice de precios al productor de EUA refleja un mínimo ascenso en el precio delcemento — En EUA, el índice de precios al productor de abril (publicado el 11 de mayo)reflejó un ligero incremento mensual de 0.4% en los precios del cemento nacional; sinembargo, los precios reflejan una caída marginal de 0.4% en términos anuales para el mes,después de tres meses de incrementos consecutivos. Por otra parte, la encuesta mensual deabril de Engineering News Record (ENR), realizada por McGraw-Hill en 20 ciudades sobreproveedores de materiales pesados de construcción, mostró precios sin cambios durante elmes y un incremento de 4.0% anual.• Noticias de la CompañíaNeutral/Riesgo Alto2APrecio BMV (17 de mayo 2012) P$7.61Precio Objetivo BMVP$8.70Precio ADR (17 de mayo 2012)* US$5.48Precio Objetivo ADRUS$7.00Rendimiento por precio 27.7%Rendimiento por dividendos 0.0%Rendimiento Total Esperado 27.7%Valor de mercado (en millones) P$80,324US$5,808*Cotización de la 04:02 PM (mercado primario).Estimados 2011A 2012E 2013E 2014E 1T12E 2T12E 3T12E 4T12EVentas (US$ M) 15,148 15,605 16,709 17,889 3,743 4,115 3,953 3,794EBITDA adj (US$ M) 2,334 2,547 3,045 3,535 561 680 655 652Margen EBITD aj. (%) 15.4 16.3 18.2 19.8 15.0 16.5 16.6 17.2Utilidad Neta (US$ M) -1,538 -511 136 436 -206 -105 -95 -105UPA (US$) -1.48 -0.47 0.13 0.40 -0.19 -0.10 -0.09 -0.10Valuación Razones 2011A 2012EVC/EBITDA aj. 9.4 8.3 6.7 5.5 ROE adj (%) -9.4 -3.5PU -3.7 -11.7 43.7 13.7 ROIC adj (%) 1.9 2.6FLE (%) -3.1 4.3 12.5 18.5 Deuda a Cap. (%) 50.8 50.0Fuente: Reportes de la compañía, dataCentral / CIRADan McGoey, CFAHeber Longhurst, CFAContacto:Mesa de Análisis (Ext. 10717)mesadeanalisis@accival.com.mxVer Anexo A-1 para certificación del analista, declaraciones importantes y declaraciones de analistas no estadounidenses.Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, integrante del Grupo Financiero Banamex, es una empresa integrante del Grupo Económico denominado Citigroup.Este último, a través de múltiples filiales y empresas económicamente relacionadas, dentro y fuera de México, tiene o puede tener negocios con compañías cubiertas en susreportes. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que cualquiera de estas empresas, pudiera tener conflictos de intereses que podrían afectar la objetividadde este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte solamente como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión.Citigroup Global Markets

Cemex (CEMEX.CPO)18 de mayo de 2012Figura 1. Cemex 1T12: Mezcla de EBITDA por región*Figura 2. Cemex 1T12: Mezcla de ingresos por regiónMediterráneo,27.8%Asia, 1.9%Mediterráneo,11.9%Asia, 3.6%México, 24.9%México,46.4%Norte deEuropa, 12.9%tEUA, 15.0%Norte deEuropa,15.2%SudaméricaCentroaméricay el Caribe8.6%SudaméricaCentroaméricay el Caribe,29.1%Fuente: Reportes de la compañía, CIRAFuente: Reportes de la compañía, CIRA*No se incluye EUA por su contribución negativa de P$22 millones al EBITDA.2Citigroup Global Markets

Cemex (CEMEX.CPO)18 de mayo de 2012Figura 3. Encuesta mensual de precios del cemento en México – por región (precio por saco P$/50 kilos)150140Pecio por saco (P$/50 kilos)1301201101009080Monterrey Aguascalientes Ciudad de México TijuanaGuadalajara Mérida Chihuahua PromedioFuente: CIRA3Citigroup Global Markets

Cemex (CEMEX.CPO)18 de mayo de 2012Figura 4. Encuesta mensual de precios del cemento en México – por proveedorPesos Hol. Apasco % Cemex % Cruz Azul % Moctezuma %por saco de 50 kg Precio/Saco Cambio Precio/Saco Cambio Precio/Saco Cambio Precio/Saco Cambio10-Feb-10 $106.00 1% $104.89 -1% $100.29 -1% $88.00 NA5-Mar-10 $110.24 4% $111.53 6% $101.86 2% $105.00 19%6-Abr-10 $115.21 5% $110.07 -1% $102.40 1% $105.00 0%11-May-10 $113.86 -1% $109.46 -1% $102.00 0% $105.00 0%29-Jun-10 $111.84 -2% $112.66 3% $105.29 3% $100.00 -5%6-Ago-10 $110.57 -1% $111.82 -1% $105.80 0% $92.00 -8%13-Sep-10 $109.22 -1% $111.48 0% $104.40 -1% $100.00 9%11-Oct-10 $108.22 -1% $110.38 -1% $105.00 1% $100.75 1%12-Nov-10 $107.70 0% $110.21 0% $102.00 -3% $103.90 3%12-Dic-10 $107.75 0% $110.39 0% $100.60 -1% $100.08 -4%12-Ene-11 $109.19 1% $114.39 4% $104.75 4% $104.33 4%3-Feb-11 $110.06 1% $114.75 0% $104.75 0% $102.26 -2%7-Mar-11 $111.56 1% $113.07 -1% $103.33 -1% $102.13 0%13-Abr-11 $109.35 -2% $112.53 0% $105.71 2% $102.63 0%9-May-11 $108.56 -1% $113.23 1% $103.60 -2% $105.83 3%6-Jun-11 $107.80 -1% $116.74 3% $106.77 3% $103.43 -2%12-Jul-11 $110.11 2% $115.89 -1% $107.29 0% $104.02 1%11-Ago-11 $109.50 -1% $115.48 0% $108.58 1% $103.71 0%12-Sep-11 $116.31 6% $121.23 5% $115.86 7% $113.08 9%14-Oct-11 $118.02 1% $121.83 0% $115.75 0% $116.89 3%15-Nov-11 $113.66 -4% $120.36 -1% $115.69 0% $118.29 1%16-Dic-11 $117.61 3% $123.91 3% $118.35 2% $122.29 3%15-Ene-12 $118.54 1% $120.11 -3% $119.00 1% $121.56 -1%15-Feb-12 $119.63 1% $119.86 0% $120.18 1% $119.75 -1%15-Mar-12 $119.11 0% $118.82 -1% $118.76 -1% $121.29 1%11-Abr-12 $119.99 1% $118.15 -1% $116.92 -2% $121.29 0%11-May-12 $119.61 0% $119.88 1% $120.53 3% $121.83 0%Notas: En la actualidad, nuestros promedios se basan en una muestra de 16 distribuidores para Apasco, 31 para Cemex, 16 para Cruz Azul y11 para Moctezuma en Monterrey,Aguascalientes, Ciudad de México, Tijuana, Guadalajara, Mérida y Chihuahua.Fuente: CIRA4Citigroup Global Markets

Cemex (CEMEX.CPO)18 de mayo de 2012Figura 5. Encuesta mensual de precios del cemento en México vs. Índice Nacional de Precios Productor16015014013012011010090807060Precio promedio de distribución de cementoP$/saco de 50 kilos (eje izquierdo)Índice Nacional de PreciosProductor de cemento(Dic 2003=100)Índice Nacional de PreciosProductor de concreto(Dic 2003=100)Fuente: CIRA5Citigroup Global Markets

Cemex (CEMEX.CPO)18 de mayo de 2012Figura 6. Encuesta mensual de precios del cemento en México vs. tendencia en costos de los principales insumos130121201011010089068070460250400Precio promedio de distribución de cementoP$/saco de 50 kilos (eje izquierdo)Índice de precios de electricidad(2S junio 2002=100)Diésel -P$/litro (eje dcho.)Fuente: CIRA6Citigroup Global Markets

Cemex (CEMEX.CPO)18 de mayo de 2012Figura 7. Índice de Precios al Productor en EUA – cemento, concreto premezclado, agregados y asfalto350300250200150100500IPP cemento (Junio 1982=100) IPP concreto (Junio 1981=100) IPP arena/grava/arcilla (Dic 2003=100) IPP asfalto (Junio 1981=100)Fuente: BLS, CIRA7Citigroup Global Markets

Cemex (CEMEX.CPO)18 de mayo de 2012Figura 8. Precio del cemento del Índice de Precios al Productor en EUA vs. tendencia de los costos de los principales insumos500450400350300250200150100500IPP cemento (Junio 1982=100) IPP carbón y lignito (1982=100) IPP electricidad (1982=100) IPP diésel (1982=100)Fuente: BLS, CIRA8Citigroup Global Markets

Cemex (CEMEX.CPO)18 de mayo de 2012CEMEXDescripción de la CompañíaCemex es una de las principales productoras de materiales de construcción anivel mundial con una presencia operativa que produce, distribuye ycomercializa cemento, concreto premezclado, agregados, y otros materialesde construcción a clientes en más de 50 países. Además, la compañíamantiene relaciones comerciales en más de 100 países. Actualmente, Cemextiene cerca de 47,000 empleados a nivel mundial.Cemex fue fundada en México en 1906 y ha crecido de ser un competidorlocal a convertirse en uno de los principales proveedores de materiales deconstrucción a nivel mundial. A finales de los ochenta, tras reconocer unacreciente tendencia hacia la consolidación global en la industria cementera,Cemex se embarcó en una serie de adquisiciones en México paratransformarse y pasar de ser un competidor regional a ser el principalproductor de cemento del país. Desde 1992, Cemex ha completado más de 15adquisiciones, ha cuadruplicado su producción de cemento a 97.3 millones detoneladas, y se ha establecido como el mayor productor de concretopremezclado en el mundo desde una presencia poco significativa en estemercado a inicios de 1990.Estrategia de InversiónBasándonos en una perspectiva de una continua debilidad en Europa y unarecuperación económica más lenta en EUA en 2012, además de nuestrapreocupación actual sobre la capacidad de Cemex para cumplir sus actualescondiciones de financiamiento y los vencimientos de su deuda en el 2014,asignamos una recomendación de Neutral/Riesgo Alto (2A) a Cemex.El EBITDA estimado de Cemex ha disminuido desde un máximo de US$5,300millones (pro forma en 2006, incluyendo la preadquisición de Rinker Group) aUS$2,300 millones para el 2011E. La disminución se debió en gran parte alcolapso en el EBITDA de EUA, de US$2,400 millones a uno por debajo delpunto de equilibrio durante el mismo periodo. Aunque seguimos viendo unconsiderable potencial de alza cíclico en las operaciones de Cemex, lasinquietudes sobre su balance nos impiden recomendar sus acciones en estemomento.ValuaciónNuestro precio objetivo a 12 meses de P$8.70 por CPO ó US$7 por ADR sebasa en un rendimiento por flujo de efectivo libre austero de 10% para el2013E, en línea con el rendimiento promedio histórico de las acciones de lacompañía y de sus pares globales de la industria cementera en Europa.Creemos que el rendimiento por FLE es una métrica de valuación apropiada,debido a la ausencia de utilidades reportadas, a la naturaleza de generaciónde efectivo del negocio de Cemex y a su énfasis en el desempeño financieroen el corto plazo.9Citigroup Global Markets

Cemex (CEMEX.CPO)18 de mayo de 2012Nuestra valuación basada en activos de US$7.23 por ADR parece corroborarnuestro objetivo de valuación en el corto plazo, mientras que nuestrosestimado del valor justo basado en la metodología de flujos descontados deUS$14 por ADR muestra un potencial de valuación en el largo plazosubstancialmente mayor para las acciones de Cemex.RiesgosAsignamos una calificación de Riesgo Alto para Cemex, debido a su elevadoapalancamiento financiero, al pobre desempeño financiero reciente y a laincertidumbre en la demanda del sector de construcción en varios de losmercados clave donde opera la compañía.Los principales riesgos negativos para las acciones de Cemex incluyen unamayor debilidad a la anticipada en la actividad de construcción en EUA yEuropa y en la demanda de materiales pesados de construcción, así comoriesgos de disminuciones en los precios de sus productos por una demandadébil, una estructura de capital altamente apalancada y la posibilidad de queno cumpla con sus obligaciones contractuales de deuda en 2012, riesgos dedilución y una exposición considerable a divisas y tasas de interés. Si elimpacto de cualquiera de estos riesgos resulta ser mayor al anticipado, lasacciones podrían tener dificultades para alcanzar nuestro precio objetivo.Los factores que podrían hacer que la acción de Cemex exceda nuestrarecomendación y PO a 12 meses incluyen señales de recuperación antes de loprevisto en las operaciones de Cemex, especialmente en EUA; que losinversionistas estén dispuestos a considerar las perspectivas de utilidades del2013 y de los años siguientes, o que el valor justo se normalice.10Citigroup Global Markets

El(los) analista(s) principalmente responsable(s) de la preparación y contenido de este reporte de análisis está(n) nombrado(s) ennegritas en la sección del autor de la portada de este producto excepto por las secciones donde el nombre del analista aparece ennegritas al costado del contenido que es atribuible a dicho analista. Cada uno de estos analistas certifica, con respecto a lassecciones de este reporte, para las cuales sean responsables, que las opiniones expresadas en el mismo, reflejan sus opinionespersonales en relación a cada emisora y valor referenciado, y fueron preparadas de manera independiente, incluso con respeto aCitigroup Global Markets Inc. y sus filiales. Ninguna parte de la compensación del analista estuvo, está o estará directa oindirectamente relacionada con las recomendaciones u opiniones específicas declaradas por el analista en este reporte de análisis.Un director de Cemex,S.A.B. de C.V.,es miembro del Consejo de Administración de una filial de Citigroup Global Markets Inc.Citigroup, o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a BancoNacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, es propietario beneficiario del 1% o más de cualquiera delas clases de acciones comunes de: CEMEX. Esta posición refleja información disponible del día hábil previo.En los últimos 12 meses, Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V.,Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, han actuado como líderes ocolíderes de una oferta de valores de: CEMEX.Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a BancoNacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, han recibido durante los últimos 12 meses de CEMEXcompensaciones por servicios proporcionados por Banca de Inversión.Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a BancoNacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, espera o buscará recibir de CEMEX compensacionesdurante los próximos tres meses por servicios proporcionados por Banca de Inversión.

Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a BancoNacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, han recibido de CEMEX compensaciones por productos oservicios diferentes de los proporcionados por Banca de Inversión durante los últimos 12 meses.Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a BancoNacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, actualmente tiene, o ha tenido durante los pasados 12meses, la(s) siguiente(s) empresa(s) como cliente(s) de Banca de Inversión: CEMEX.Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a BancoNacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, actualmente tiene, o ha tenido durante los pasados 12meses, la(s) siguiente(s) empresa(s) como cliente(s) para servicios con valores, no relacionados con los servicios proporcionadospor Banca de Inversión: CEMEX.Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a BancoNacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, actualmente tiene, o ha tenido durante los pasados 12meses, la(s) siguiente(s) empresa(s) como cliente(s) en cuanto a servicios que no se encuentran relacionados con valores, ni conservicios proporcionados por Banca de Inversión: CEMEX.Nuestros analistas reciben un sueldo por el desempeño de labores, que tienen como finalidad apoyar y beneficiar a la clientelainversionista de Citigroup, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a BancoNacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, así como a empresas filiales y económicamenterelacionadas. Al igual que todos los empleados, nuestros analistas reciben compensaciones extraordinarias que son impactadaspor los ingresos globales de la Firma, incluyendo los ingresos provenientes de Banca de Inversión.Datos al 31 Mar 2012 Cobertura Fundamental de Citi Investment Research 52% 37% 11% 10% 79% 10%% de las compañías clientes de banca de inversión 44% 42% 40% 47% 42% 43%Nuestro sistema de recomendaciones incluye una calificación de inversión y una calificación opcional de riesgo para destacar lasacciones de alto riesgo.La toma en cuenta tanto la volatilidad en el precio como criterios de análisis fundamental. A las acciones seles asignará una calificación de riesgo Alto o no se les asignará ninguna calificación de riesgo.Nuestras calificaciones de inversión son Compra, Neutral, y Venta. Nuestras calificaciones se basanen las expectativas de nuestros analistas del rendimiento total esperado ("RTE") y del riesgo. El RTE es la suma del pronóstico deapreciación (o depreciación) del precio y del rendimiento del dividendo de la acción dentro de los 12 meses siguientes. Lasdefiniciones de las calificaciones de inversión son: Compra (1), RTE del 15% o más o del 25% o más para las acciones de riesgoAlto; y Venta (3), RTE negativo. Cualquier acción bajo nuestra cobertura sin asignación de Compra o Venta es Neutral (2). Para lasacciones con calificación de Neutral, si un analista considera que no existen suficientes catalizadores de valuación y/o de inversiónpara obtener una recomendación de inversión positiva o negativa, puede optar -con la aprobación de la administración de CIRAporno asignar un precio objetivo, por lo que no se obtendría un RTE. Los analistas pueden colocar emisoras bajo nuestracobertura "Bajo Revisión" en respuesta a circunstancias excepcionales (como la falta de información crítica para su tesis) queafectan a la compañía y/o la cotización de las acciones (como la suspensión de la cotización de la acción). En cuanto sea posible,el analista publicará una nota restableciendo una recomendación y una tesis de inversión. Para satisfacer los requisitosregulatorios, "Bajo Revisión" y "Neutral" corresponderán a una recomendación de "Mantener" en nuestra tabla de distribución derecomendaciones de análisis fundamental a 12 meses. Sin embargo, reiteramos que no consideramos "Bajo Revisión" como unarecomendación.CIRA también puede asignar una calificación (o recomendación)relativa para un periodo de tres meses a una acción con el objetivo de resaltar un desempeño superior esperado (de mayorpreferencia) o un desempeño inferior esperado (de menor preferencia) con respecto a un sector geográfico y de la industria duranteun periodo de tres meses. La recomendación relativa puede resaltar un catalizador específico en el corto plazo o un evento queafecte a la compañía o al mercado y que podría impactar en el precio de las acciones de la compañía en el corto plazo. Enausencia de algún catalizador específico, el analista indicará cuáles son las acciones de mayor y menor preferencia en el grupo deacciones analizadas, explicando en qué se basa su opinión de corto plazo. Esta opinión a tres meses puede diferir de y no afecta larecomendación fundamental de la acción, que refleja un rendimiento total esperado a largo plazo. En relación con las reglas decalificaciones, distribución y declaraciones de NASD/NYSE, las calificaciones de mayor preferencia corresponden a unarecomendación de compra y las de menor preferencia corresponden a una recomendación de venta. Toda acción que no tengaasignada una calificación de mayor o menor preferencia se considera sin calificación relativa (SCR). En relación con las reglas decalificaciones, distribución y declaraciones de NASD/NYSE, las acciones sin calificación relativa corresponden a unarecomendación de Mantener en nuestra tabla de distribución de recomendaciones correspondiente a nuestro sistema decalificaciones relativas a tres meses. Sin embargo, reiteramos que no consideramos que SCR sea una recomendación.Con anterioridad al 8 de octubre del 2011, nuestro sistema de recomendaciones de acciones incluía una calificación de riesgo yuna calificación de inversión. Las , que tomaban en cuenta tanto la volatilidad en el precio como criteriosde análisis fundamental, eran: Baja (B), Media (M), Alta (A) y Especulativa (E). Las de Compra,Mantener y Venta se basaban en nuestras expectativas del rendimiento total (pronóstico de la apreciación del precio y rendimiento

del dividendo dentro de los 12 meses siguientes) y de la calificación de riesgo. Además, los analistas podían colocar emisoras"Bajo Revisión" en respuesta a circunstancias excepcionales (como la falta de información crítica para su tesis) que afectaban a lacompañía y/o la cotización de las acciones (como la suspensión de la cotización de la acción). Las emisoras "Bajo Revisión" eranmonitoreadas diariamente por la gerencia. En cuanto era posible, el analista publicaba una nota restableciendo una recomendacióny una tesis de inversión. Para las acciones de mercados desarrollados (EU, RU, Europa, Japón y Australia/Nueva Zelanda) lascalificaciones de inversión eran: Compra (1), rendimiento total esperado del 10% o más para acciones de riesgo Bajo, 15% o máspara acciones de riesgo Medio, 20% o más para acciones de riesgo Alto, y 35% o más para acciones Especulativas; Mantener (2),rendimiento total esperado de entre 0% y 10% para acciones de riesgo Bajo, de entre 0% y 15% para acciones de riesgo Medio, deentre 0% y 20% para acciones de riesgo Alto, y de entre 0% y 35% para acciones Especulativas; y Venta (3), rendimiento totalesperado negativo. Para las acciones de mercados emergentes (Asia Pacífico, Europa Emergente/Medio Oriente/África y AméricaLatina) las calificaciones de inversión eran: Compra (1), rendimiento total esperado del 15% o más para acciones de riesgo Bajo,20% o más para acciones de riesgo Medio, 30% o más para acciones de riesgo Alto, y 40% o más para acciones Especulativas;Mantener (2), rendimiento total esperado de entre 5% y 15% para acciones de riesgo Bajo, de entre 10% y 20% para acciones deriesgo Medio, de entre 15% y 30% para acciones de riesgo Alto, y de entre 20% y 40% para acciones Especulativas; y Venta (3),rendimiento total esperado de 5% o menos para acciones de riesgo Bajo, 10% o menos para acciones de riesgo Medio, 15% omenos para acciones de riesgo Alto y 20% o menos para acciones Especulativas.Las calificaciones de inversión están determinadas por los rangos arriba descritos al momento de iniciar cobertura, un cambio decalificación de inversión y / o riesgo o cambio de precio objetivo (a discreción limitada de la dirección). En otros casos, elrendimiento total esperado puede caer fuera de estos rangos debido a movimientos del precio y / o otra volatilidad de corto plazo opatrones de operación. Tales desviaciones de los rangos específicos serán permitidas, pero estarán sujetas a revisión por parte dela Dirección de Análisis.La decisión de un inversionista de comprar o vender una acción debe basarse en objetivos personales de inversión y hacersesolamente después de evaluar el desempeño y el riesgo esperado de la acción.Los analistas no estadounidenses que han preparado este reporte (todos los analistas que se listan a continuación distintos a losque están identificados como empleados de Citigroup Global Markets Inc) no están registrados/calificados como analistas ante elFINRA. Estos analistas podrían no estar asociados con la entidad afiliada y por lo tanto, podrían no estar sujetos a las restriccionescorrespondientes a la Regla 472 del NYSE y a la Regla 2711 del NASD, relativas a comunicaciones con la compañía objeto delanálisis, a apariciones públicas y a operaciones con valores mantenidos en la cuenta de un analista. A continuación se listan lasentidades legales que dan empleo a los autores de este reporte:Citigroup Global Markets BrazilDan McGoey, CFACitigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a BancoNacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V., tiene un interés financiero significativo en relacióna CEMEX. Se entiende por interés financiero significativo cuando: cualquiera de los negocios que conforman Banca de Inversióntiene al último día del mes inmediato anterior a la fecha de publicación del reporte relevante (o al final del segundo mes próximoanterior, si la publicación del reporte relevante fue hecha durante los primeros 20 días hábiles posteriores al cierre del mes másreciente): (1) una posición neta agregada (larga o corta) mayor a US$25 millones en instrumentos de deuda y derivados de créditoreferidos a éstos, emitidos o respaldados por el crédito del emisor; y / o (2) una exposición agregada mayor a US$25 millones enpréstamos y compromisos de línea de crédito con el emisor o con compañías con las cuales, vía el emisor, se tiene una relacióncrediticia.Citigroup, o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a BancoNacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, es propietario del 10% o más de cualquiera de las clasesde acciones comunes de: CEMEX.Para las acciones que se recomiendan en el Producto, en las que la Firma no es Formador de Mercado, la Firma es un proveedorde liquidez en los instrumentos financieros del emisor y puede actuar como principal en relación con dichas transacciones.Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante del Grupo Financiero Banamex, (Accival), como partehabitual de su actividad como intermediario del mercado de valores, participa en la compra y venta, incluso por cuenta propia, deacciones que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores, incluyendo las recomendadas en el Producto, y sus transacciones podríanllegar a ser inconsistentes con el análisis del Producto. Con respecto a las acciones cubiertas por el Producto, la Firma podrá, porcuenta propia, comprarlas o venderlas a sus clientes.Los valores recomendados, ofrecidos o vendidos por Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante delGrupo Financiero Banamex (Accival): (i) no están asegurados por el Instituto de Protección al Ahorro Bancario; (ii) no estándepositados en institución alguna que se encuentre protegida por el Instituto de Protección al Ahorro Bancario; y (iii) están sujetos ariesgos, incluyendo la posible pérdida del monto inicial invertido. Aunque la información para elaborar nuestras recomendacionesse ha obtenido de, y está basada en fuentes que Accival considera confiables, no se garantiza su exactitud, y puede estarincompleta o condensada. Sin embargo, Accival ha dado los pasos razonables para determinar la exactitud e integridad de lasdeclaraciones hechas en la sección "Declaraciones Importantes" del Producto. En la elaboración del Producto, los analistas deAccival pudieron haber recibido apoyo de la(s) compañía(s) a la(s) que se refiere el Producto, incluyendo, pero no limitándose areuniones con la administración de la(s) compañía(s) en cuestión.

Las políticas de Accival prohíben a analistas el envío de los borradores del Producto a la(s) compañía(s) en cuestión. Sin embargo,se debe suponer que el autor tuvo la comunicación necesaria con la(s) compañía(s) para asegurar la precisión de los hechos antesde su publicación. Todas las opiniones, proyecciones y estimados que se encuentran en el Producto reflejan la visión del autor a lafecha de la publicación del mismo y, junto con cualquier otra información contenida en el Producto, están sujetas a cambios sinprevio aviso. Asimismo, los precios y la disponibilidad de los instrumentos financieros están sujetos a cambios sin previo aviso. Apesar de que por la naturaleza de su negocio, otras áreas dentro de Accival o Grupo Financiero Banamex pudieran obtenerinformación de las compañías mencionadas en este Producto, dicha información no ha sido utilizada para la elaboración del mismo.Aunque Accival no establece una frecuencia predeterminada de publicaciones, al ser éste un Producto de análisis fundamental, laintención de Accival es proporcionar cobertura de análisis de la(s) emisora(s) mencionada(s), incluyendo información de noticiasque afecten a la emisora, sujeto a periodos de silencio y limitaciones de capacidad. El Producto es para fines informativossolamente y no se debe tomar como una oferta o solicitud de compra o de venta de un valor. Cualquier decisión de compra o deventa de los valores mencionados en el Producto, debe tomar en cuenta información pública existente sobre las emisoras, asícomo cualquier prospecto de información al público inversionista.Invertir en valores no estadounidenses, incluyendo ADRs, puede conllevar cierto riesgo. Los valores de emisores noestadounidenses, pueden no estar inscritos o no estar sujetos a los requerimientos de reportes de la U.S. Securities ExchangeCommission. La información disponible sobre emisoras extranjeras puede ser limitada. Las compañías extranjeras, por lo general,no están sujetas a estándares de auditoría y reportes uniformes, prácticas y requerimientos comparables a los existentes en E.U.Los valores de algunas compañías extranjeras pueden ser menos líquidos y sus precios más volátiles que los valores decompañías estadounidenses comparables. Además, los movimientos en el tipo de cambio pueden tener un efecto adverso en elvalor de una inversión en acciones extranjeras y en el pago del dividendo correspondiente para los inversionistas de E.U.Los dividendos netos para inversionistas de ADRs son estimados utilizando la tasa de retención de impuestos de la ley queprevalece; sin embargo, los inversionistas deben preguntar a su asesor de impuestos el monto exacto del dividendo. Inversionistasde ciertos estados o jurisdicciones que han recibido el Producto de la Firma pueden tener prohibido comprar las accionesmencionadas en el Producto por la Firma. Por favor pregunte a su Asesor Financiero para detalles adicionales. Citigroup GlobalMarkets Inc. asume la responsabilidad del Producto en E.U. Cualquier orden de inversionistas estadounidenses que resulte de lainformación contenida en este Producto puede ser realizada únicamente a través de Citigroup Global Markets Inc.La entidad legal, Grupo Financiero Banamex o sus filiales, término que incluye más no se limita a Acciones y Valores Banamex,que toma la responsabilidad de la producción del Producto, es la misma entidad legal que emplea al autor principal del Producto. ElProducto está disponible en México a través de Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante de GrupoFinanciero Banamex (Accival) en Paseo de la Reforma 398, Col. Juárez, México, D.F., C.P. 06600. Esta entidad es regulada por laComisión Nacional Bancaria y de Valores.Si desea obtener copias de declaraciones importantes (incluyendo copias de declaraciones históricas) relacionadas con compañíasque son el objeto de este producto de análisis de Citi Investment Research & Analysis ("el Producto"), favor de solicitarlo en Méxicoa través de Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante de Grupo Financiero Banamex (Accival). Paseode la Reforma 398, Col. Juárez, México, D.F., C.P. 06600; con atención a la Mesa de Análisis o a través de la siguiente direcciónde correo electrónico: mesadeanalisis@accival.com.mx. Las secciones de Valuación y Riesgos pueden consultarse en el textodel reporte/nota más reciente con relación a la compañía en cuestión. Declaraciones históricas (hasta tres años) seránproporcionadas a petición.De conformidad con este Comissão de Valores Mobiliários Rule 483, Citi está obligado a declarar si una empresa o negociorelacionado con Citi, tiene una relación comercial con la empresa en cuestión. Considerando que Citi opera varios negocios en másde 100 países en todo el mundo, es probable que Citi tenga una relación comercial con la compañía en cuestión.La compensación de los analistas está determinada por el Director de Análisis de Inversiones y por la administración de Citigroup, yno está relacionada a una transacción o recomendación específicas. El Producto pudo haber sido distribuido simultáneamente, envarios formatos, a clientes institucionales y privados de Citigroup o alguna de sus filiales, término que incluye, entre otros, aAcciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex,S.A. de C.V. El Producto no podrá ser traducido para llevar a cabo servicios de inversión en jurisdicciones en donde esto no seapermitido. Las inversiones descritas en el producto están sujetas a fluctuaciones en el precio y / o valor por lo que existe laposibilidad de que el inversionista recupere menos de lo que originalmente invirtió. Ciertas inversiones que tienen una altavolatilidad pueden estar sujetas a una caída tal en su valor que podrá igualar, o incluso exceder, el valor de la inversión. Ciertasinversiones pueden contener implicaciones impositivas para clientes privados por lo que la base o nivel impositivo podrá estarsujeto a modificaciones.Si existe alguna duda, el inversionista deberá consultar la opinión de un experto en el tema de impuestos. El Producto no pretendeidentificar la naturaleza del mercado específico u otros riesgos asociados con una transacción en particular. La recomendación enel Producto es general y no debe de interpretarse como una recomendación personal, dado que se ha realizado sin tomar encuenta los objetivos, situación financiera o necesidades de algún inversionista en particular. Por lo anterior, antes de actuarbasados en esta declaración, los inversionistas deben considerar si ésta se adecua a sus objetivos, situación financiera ynecesidades.Con excepción de los productos disponibles sólo para Compradores Institucionales Calificados (QIB, por sus siglas en inglés),CIRA distribuye simultáneamente su análisis a través de plataformas de distribución electrónica propias o externas.Periódicamente, los analistas de CIRA, de forma individual, pueden también optar por distribuir el análisis disponible en dichasplataformas a uno o más clientes por correo electrónico. Dicha distribución por correo electrónico es discrecional y sólo se lleva acabo después de que el análisis ha sido distribuido a través de los canales anteriormente mencionados. CIRA distribuye

simultáneamente productos exclusivos para Compradores Institucionales Calificados (QIB) únicamente por correo electrónico.El nivel y los tipos de servicios ofrecidos por los analistas de CIRA a los clientes pueden variar, dependiendo de factores como laspreferencias individuales de los clientes en cuanto a la frecuencia y forma en que desean recibir las comunicaciones de losanalistas, el perfil de riesgo del cliente y sus intereses y perspectivas de inversión (por ejemplo, inversiones por mercados, porsectores, en el largo plazo, en el corto plazo, etc.), la relevancia y alcance de la relación del cliente con Citi, y las restriccionesjurídicas y reguladoras.El producto de CIRA puede utilizar datos de dataCentral. dataCentral es una base de datos propiedad de Citi Investment Researchand Analysis, que incluye estimados de Citi, datos de reportes de compañías y noticias de Reuters y Datastream.© 2012 Citigroup Global Markets Inc. Citi Investment Research & Analysis es una división de Citigroup Global Markets Inc. Citi y eldiseño de Citi con el arco son marcas registradas y marcas de servicio de Citigroup Inc. y sus filiales y son utilizadas y estánregistradas alrededor del mundo. Todos los derechos están registrados. Cualquier uso no autorizado, reproducción, redistribución odivulgación, incluyendo, pero no limitado a, la redistribución del Producto a través del correo electrónico, publicar el producto en unportal, y/o proporcionarle a un tercero la liga para acceder al Producto, está prohibido por la ley y resultará en un juicio o procesolegal. La información contenida en el Producto está dirigida exclusivamente al destinatario y no deberá ser distribuida por dichodestinatario. Cualquier información incluida en este Producto, que haga referencia a MSCI, es propiedad exclusiva de MorganStanley Capital International Inc. (MSCI). Esta información, y cualquier otra de propiedad intelectual de MSCI, no deberá serreproducida, redistribuida o utilizada en forma alguna, para crear productos financieros de ningún tipo, incluyendo los índices, sinprevia aprobación por escrito por parte de MSCI. Esta información se presenta "tal cual". El usuario asume el riesgo total decualquier uso que se haga de esta información. MSCI, sus filiales y cualquier otro participante involucrado en, o relacionado con lacaptura o compilación de la información sin limitarse, niega todas las garantías de originalidad, precisión, integridad, mercadeo oconveniencia para un propósito particular con respecto a esta información. Por ningún motivo MSCI, sus filiales o cualquier tercerparticipante involucrado en, o relacionado con, la captura o compilación de la información, serán responsables de los daños operjuicios que pudieran generarse. Morgan Stanley Capital International y los índices MSCI son marcas de MSCI y sus filiales. ElGlobal Industry Classification Standard (GICS) fue desarrollado y es propiedad exclusiva de Morgan Stanley Capital InternationalInc. y Standard & Poor's. GICS es una marca de servicio de MSCI y S&P y Citi tiene licencia para su uso. La Firma no asumeresponsabilidades por acciones de terceros. El Producto puede contener direcciones o ligas a portales. La Firma únicamente harevisado las ligas a páginas de la Firma. La Firma únicamente se hace responsable de la información contenida en su página y noofrece responsabilidad o garantía sobre datos o información contenida en otras páginas. Dichas direcciones o ligas (incluyendo lasde la Firma) se proporcionan únicamente para su conveniencia e información y no forman, de ninguna manera, parte de estedocumento. El acceder a dichas páginas cuya dirección está en el Producto es bajo su propia responsabilidad y la Firma no sehace responsable de la página, ni de las ligas que ésta contenga.Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante del Grupo Financiero Banamex, (Accival) a través de GrupoFinanciero Banamex ("Banamex") es una subsidiaria de Citigroup Inc.INFORMACIÓN ADICIONAL DISPONIBLE A PETICIÓN.Favor de enviar cualquier comentario, queja o sugerencia a la siguiente dirección: mesadeanalisis@accival.com.mx