Humberto Valencia Herrera y Eduardo Enrique Gándara Martínez

76 Revista de Administración, Finanzas y EconomíaEl comportamiento de un proyecto de inversión es muy similar al de las opcionesfinancieras, ya que el inversionista tiene la opción de tomar una decisióninmediatamente o esperar a que se revele nueva información, siendo el valor dela opción el costo de oportunidad del inversionista, el cual es muy sensible ala incertidumbre sobre el valor futuro del proyecto, por lo que las condicionescambiantes que lo afectan pueden modificar la decisión de inversión de hoy. Enel cuadro 1 se muestra la similitud de parámetros entre una opción real y unafinanciera.Cuadro 1. Similitud de parámetros entre las opcionesfinancieras y realesParámetroS tKR fσT − tOpción real (financiera)Valor presente de los flujos de efectivo esperados en t(subyacente)Costo de inversión en T (precio de ejercicio)Tasa de interés libre de riesgoVolatilidad del valor presente de flujos deefectivo del proyecto (volatilidad del subyacente)Tiempo en que la oportunidad de invertir desaparece(plazo a vencimiento)Al igual que en las opciones financieras, el valor de una opción real aumentacon el tiempo de maduración y con la volatilidad del subyacente.2.2 Incertidumbre e inversiónLas teorías de inversión bajo incertidumbre se pueden clasificar en teorías quese enfocan en la empresa y resaltan su sensibilidad a la incertidumbre y, lasteorías que consideran a la empresa en relación con otras empresas y enfatizanla covarianza de los rendimientos con el mercado. El efecto positivo o negativode la incertidumbre sobre la inversión depende de si el producto marginal delcapital es una función convexa o cóncava de un cambio súbito de alguna variablealeatoria. En el primer caso, un incremento en la varianza de la variablealeatoria incrementa los incentivos a invertir, mientras que en el segundo casoocurre lo contrario.La principal clase de modelos que predicen una relación cóncava de laincertidumbre sobre la inversión son los modelos de irreversibilidad en la inversión.Así, como en el caso del Modelo de Valuación de Activos de Capital(CAPM, por capital asset pricing model), más incertidumbre hace a la inversiónmenos deseable, sin embargo, con irreversibilidad, a diferencia del CAPM, laincertidumbre tiene un efecto directo en la inversión que es independiente dela correlación con el mercado, la incertidumbre incrementa el riesgo sin necesariamenteincrementar las ganancias deseadas, la tasa de retorno deseado nonecesariamente es mayor.Si la inversión es irreversible, las empresas invierten después de que elingreso marginal del capital ha alcanzado el nivel para inversión con certidumbre