Informativo

www.febf.org
N. 264 Diciembre ‘2016
Boletín Informativo
digital
Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros
coyuntura económica y bursátil - análisis - empresa - actualidad jurídica y fiscal
inversión colectiva - estrategia y finanzas - perspectivas macroeconómicas
ESTUDIO
La FEBF presenta en Valencia
el ‘Nuevo Tratado de Fundaciones’
En la sesión se puso de manifiesto la importancia de las Fundaciones en la Comunidad Valenciana,
con 10.000 puestos de trabajo generados y 2 millones de beneficiarios.
Colaboran en esta edición:

N. 264
Diciembre ‘2016
Edita:
Fundación de Estudios
Bursátiles y Financieros
(FEBF)
C/Libreros 2 y 4
46002 Valencia
Tlf: 96 387 01 48/49
Fax: 96 387 01 95
www.febf.org
comunicacion@febf.org
ÍNDICE
FEBF
► MARF. Entrevistas sobre el Mercado Alternativo de
Renta Fija a Grupo NATRA y AFI
► Foro Asesoramiento Patrimonial:
Consecuencias de la represión financiera y la gestión de
la liquidez en un entorno de tipos cero
► Elecciones norteamericanas: Los caucus de
Noviembre. D. Germán Rodrigo, Profesor FEBF.
► Noticias Alumni
► Ventana del Socio. Noticias.
5
12
14
17
19
DESTACAMOS
Foro de
Asesoramiento
Patrimonial:
AFI analiza las
consecuencias de la
represión financiera y la
gestión de la liquidez en un
entorno de tipos 0
pág. 10
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EMPRENDEDORES FINTECH
La Fundación de Estudios Bursátiles
y Financieros ofrece
las páginas de este Boletín a
cualquier interesado en colaborar
en su labor divulgadora
en temas financieros y bursátiles.
Al mismo tiempo agradece
comentarios, críticas y
sugerencias sobre cualquier
tema publicado. Para concretar
los mismos pueden dirigirse al
responsable de Coordinación
del Boletín. La Fundación de
Estudios Bursátiles y Financieros
no tiene que hacer suyo
necesariamente el contenido
de los textos publicados, cuya
responsabilidad corresponde a
los autores en uso de su plena
libertad intelectual. Se autoriza
la reproducción del texto y de
los gráficos aquí publicados citando
la fuente.
► Entrevista al Dr D. Iñaki Berenguer, fundador de
CoverWallet
coyuntura económica y bursátil
► EE.UU, Japón, Eurozona y España. CaixaBank.
Análisis
► Estrategia del apartamento en la playa: operaciones
a efectuar durante el mes de diciembre. D. Francisco
Llinares.
Mercados
► ¿Está el sistema financiero estadounidense preparado
para un presidente blanco? D. Felipe Sánchez Coll. Profesor
FEBF.
Actualidad Jurídica y Fiscal
► No basta con echar el cierre: responsabilidad de
los administradores por el impago de las deudas de la
sociedad. D. Juan Luis Luján. Broseta Abogados.
Perspectivas macroeconómicas
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26
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FORO CEU EMPRESA-FEBF
Empresarios y estudiantes se
interesan por las alternativas de
financiación para pymes en una
mesa redonda organizada por la
FEBF y la Universidad CEU-UCH
pág. 20
Garrigues celebra en la FEBF
una jornada de actualización
fiscal y legal para más de un
centenar de empresarios
Depósito legal: V-2005-1993.
► Horizontes Perdidos. Dª. Isabel Giménez. FEBF.
► AFI y Servicio de Coordinación Estadística.
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Boletín Informativo
Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros
AGENDA actividades
DICIEMBRE
digital
MARF
"La existencia de experiencias y ejemplos, junto a un
mayor esfuerzo en el posicionamiento de la marca
MARF en el mercado, acompañado de una estrategia
de comunicación y formación, serán clave
para el desarrollo de estos mercados"
Boletín Informativo
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• Seminario: "Novedades en Protección de Datos"
15 de diciembre de 16 a 19 horas en la FEBF.
PRIMER SEMESTRE 2017
• Inicio Programa Superior de Asesoramiento Financiero
Inicio 25 de enero a las 16.30 horas.
• Curso "Introducción a Bolsa"
27 febrero, 1, 6, 8 y 9 de marzo de 16.30 a 19.30 horas.
• Seminario "SOCIMIs, vehículo de inversión"
29 de marzo de 16.30 a 20.30 horas.
• Seminario "Cómo elegir un fondo de inversión"
4 de abril de 16.30 a 20.30 horas.
• Curso "Aprende a gestionar carteras"
4, 9 y 11 de mayo de 16.30 a 20.30 horas.
• Curso "Valoración de Empresas"
16, 18, 23 y 25 de mayo de 16.30 a 20.30 horas.
• Curso "Cómo cubrir una cartera con derivados"
30 de mayo y 1 de junio de 16.30 a 20.30 horas.
INFÓRMATE
Máster Universitario en Gestión Financiera
Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas
Programa Superior de Asesoramiento Financiero
Programa Superior European Financial Planner
Entrevista a Dª Sabina Díaz Luengo, Legal Counsel del Grupo NATRA
Isabel Giménez: En el año 2013 se configuró
el Mercado Alternativo de Renta Fija
(MARF) como iniciativa para canalizar recursos
financieros a un gran número de empresas
solventes que pueden encontrar en
este mercado una vía para obtener financiación
mediante la emisión de títulos de Renta
Fija. Para que este mercado se pusiera
en marcha, fue necesario adoptar reformas
y medidas. ¿Cree que fueron suficientes, o
estima que deberían tomarse nuevas medidas?
¿Cuáles?
Sabina Díaz: Se han dado pasos muy positivos
con esta finalidad. Recientemente, la Ley
de Fomento de la Financiación (Ley 5/2015, de
27 de abril) ha continuado eliminando barreras
para el uso de este tipo de financiación alternativa
permitiendo a las sociedades limitadas
emitir hasta el doble de sus recursos propios,
eliminando el límite cuantitativo a la emisión de
obligaciones por las sociedades anónimas no
cotizadas, otorgando mayores facultades al órgano
de administración, o entre otras medidas,
flexibilizando ciertas obligaciones formales
que agilicen los procesos de emisión de títulos
de renta fija.
I.G.: Los cambios realizados ¿han sido los
suficientes para facilitar un mejor acceso
de emisores e inversores?
S.D.: Pienso que es pronto para valorar el
impacto, pero casos con el de Pikolin, o las
posibilidades que se abren para otras sociedades
de responsabilidad limitada, son muy
positivos.
I.G.: En estos tres años de existencia,
¿se han dado los pasos adecuados para
su éxito?
S.D.: Es fundamental hacer un mayor esfuerzo
para formar e informar a las PYMEs españolas
respecto a estas alternativas de financiación,
y a la importancia de diversificar y mantener
equilibrio y racionalidad de sus fuentes de financiación.
Por ello, iniciativas como ésta (en
referencia al Seminario /Taller 'Mercados de
la Renta Fija y nuevas Fórmulas de Emisión
para Pymes', organizado por la FEBF, Bondholders
y Fundación AFI) son muy positivas.
I.G.: ¿Cuáles son las principales ventajas
de emisión de deuda en el MARF? ¿Cuáles
son los elementos diferenciales con respecto
a la emisión de Acciones?
S.D.: Uno de los elementos definitorios del
MARF es su flexibilidad, de modo que el emisor
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Boletín Informativo
MARF
FUNDACIÓN DE ESTUDIOS BURSÁTILES Y FINANCIEROS
ÓRGANOS DE GOBIERNO
puede diseñar sus títulos de renta fija de manera
que mejor se ajuste a sus necesidades.
PATRONATO
Presidente
Ximo Puig Ferrer
Presidente de la Generalitat Valenciana
Vicepresidente
Sociedad Rectora de la Bolsa de Valores de Valencia
Vicente Olmos Ibáñez
Vocales
Conselleria de Hacienda y Modelo Económico
Vicente Soler i Marco
Consejo de Cámaras Oficiales de Comercio,
Industria, Servicios y Navegación de la Comunitat
Valenciana
Lourdes Soriano Cabanes
Confederación Empresarial Valenciana
José Roselló Císcar
Universitat Politècnica de València
Ismael Moya Clemente
Feria Valencia
Jorge Fombellida Cortés
Colegio Notarial de Valencia
Francisco Cantos Viñals
Consulado de la Lonja de Valencia
Vicente Ebri Martínez
Real Sociedad Económica de Amigos de Valencia
Vicent Cebolla i Rosell
Ilustre Colegio de Abogados de Valencia
Rafael Bonmatí Llorens
Universidad CEU Cardenal Herrera
Joaquín José Marco Marco
Fundación Cuatrecasas
Juan Grima Ferrada
Uría Menéndez
Jorge Martí Moreno
Deloitte
Juan Corberá Martínez
Divina Pastora Seguros
Armando Nieto Ranero
Pienso que el hecho de que el inversor del
MARF haya de ser cualificado facilita la colocación
y aporta seguridad al mercado, ya que
el inversor cualificado realiza de manera completa
una evaluación de su riesgo, evitando situaciones
que con minoristas podrían ser más
complejas de gestionar.
La diferencia evidente respecto a la emisión
de acciones es que las emisiones en
MARF pretenden atraer recursos ajenos, si
Bankia
Miguel Capdevila Mulet
Banc Sabadell
Ramón Reche Pons
Patronos de Honor
Damián Frontera Roig
Aldo Olcese Santonja
José Viñals Iñiguez
Consejo Permanente
Presidente
Conselleria de Hacienda y Modelo Económico
Vicente Soler i Marco
Vocales
Sociedad Rectora de la Bolsa de Valores de Valencia
Vicente Olmos Ibáñez
Consejo de Cámaras Oficiales de Comercio, Industria,
Servicios y Navegación de la Comunitat Valenciana
Lourdes Soriano Cabanes
Confederación Empresarial Valenciana
José Roselló Císcar
Universitat Politècnica de València
Ismael Moya Clemente
bien sin dar acceso a la propiedad de la misma,
lo que puede ser percibido como una ventaja
para los socios o accionistas de las PYMES.
Por otra parte, los reducidos costes de
emitir en el MARF son también una ventaja.
I.G.: Uno de los atractivos de este Mercado
es la variedad de estructuras que pueden
diseñarse. Dada su experiencia, explique
las razones y el diseño de la suya, en
concreto.
S.D.: La emisión de obligaciones convertibles
de NATRA se realizó en AIAF, al ser NATRA,
S.A. una compañía cotizada en el mercado
continuo, y en el marco de la reestructuración
financiera del Grupo. Con ella se persiguió,
principalmente, posibilitar a un grupo de acreedores
financieros el acceso a la rentabilidad
del propio negocio, así como posibilitar que los
accionistas no se diluyeran en un futuro.
I.G.: Según un informe realizado por el
Grupo CESCE en noviembre de 2013, un
47% de las empresas españolas objetivo
del MARF conocían este mercado, y sólo
un 14% de ellas se planteaba acudir a este
Mercado ¿cuál cree que es el problema?
¿una deficiente difusión de información
sobre el Mercado? Desde el año 2013 ¿han
cambiado las circunstancias?
S.D.: Los importes de las emisiones son elevados
y solamente una parte de las medianas
empresas son susceptibles de realizar estas
emisiones de deuda. Convendría encontrar y
SABINA DÍAZ LUENGO.
Legal Counsel. GRUPO NATRA
FEBF
Sabina Díaz Luengo es licenciada en Derecho,
Máster en Dirección de Empresas por el
CEU San Pablo y la Universidad de Valencia,
y Máster of Arts in European Interdisciplinary
Studies por el Colegio de Europa. Recientemente
ha obtenido la condición de Member del
Chartered Institute of Arbitration (CIArb).
Desde 2008 es Legal Counsel del Grupo NA-
TRA, multinacional del sector del cacao y del
chocolate que cotiza en el mercado continuo
en las Bolsas de Valencia y Madrid. Anteriormente,
se desarrolló como abogada en el despacho
J&A Garrigues, en Valencia.
diseñar fórmulas que den acceso a empresas
más pequeñas a este tipo de financiación alternativa,
si bien manteniendo los mismos niveles
de transparencia.
Además, este tipo de emisiones requiere
un cambio de actitud, ya que las obligaciones
de información y transparencia, aunque razonables,
son elevadas y esto puede chocar con
la forma en que se vienen gestionando este
tipo de empresas.
Por otra parte, ha de tratarse de empresas
con un elevado nivel de solvencia, por lo que
es probable que, en los próximos años, una
vez superada la crisis, haya más empresas interesadas
y con posibilidades de participar en
este mercado.
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Socios de la FEBF con representación
en el Patronato
Keraben.
Broseta Abogados.
Pavasal.
Socios de la FEBF con representación
en el Consejo Permanente
Keraben
Broseta Abogados
www.febf.org
El banco que eligen las empresas
Cada empresa tiene diferentes motivaciones a la hora de elegir
su banco: la cobertura internacional, las transacciones on-line,
el asesoramiento financiero... En CaixaBank trabajamos para ser
capaces de dar respuesta a todas ellas con la máxima eficacia.
www.CaixaBank.es/empresas
Según FRS Inmark, Estudio del comportamiento financiero de las empresas, 2015. NRI: 1398-2016/09681

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MARF
En este sentido, es importante destacar
que la finalidad de este tipo de financiación
no parece que sea la mera subsistencia del
emisor, sino la financiación de su crecimiento
corporativo o a través de un proyecto específico.
La existencia de experiencias y ejemplos,
junto a un mayor esfuerzo en el posicionamiento
de la marca MARF en el mercado, acompañado
de una estrategia de comunicación y
formación, serán clave para el desarrollo de
estos mercados.
I.G.: ¿Cómo ha sido su experiencia del proceso
de emisión desde el primer planteamiento
hasta su materialización y cotización
en el mercado?
S.D.: Nuestra experiencia ha sido positiva, si
bien, Natra cuenta con la experiencia de ser
una empresa cotizada y por ello contamos con
la estructura necesaria para el cumplimiento
de las obligaciones de información y transparencia
que se requiere. En este sentido, me
gustaría destacar dos cuestiones que en nuestra
experiencia son fundamentales:
- La importancia de estar bien acompañado
(asesores financieros, legales, etc)
- La importancia de mantener el control y
el liderazgo de las operaciones en la propia
Compañía.
I.G.: Ahora que ha pasado algo de tiempo
desde el cierre de la primera emisión
¿cómo valora la experiencia de estar en el
mercado de renta fija?
S.D.: Nuestra experiencia es todavía reciente,
pero positiva.
I.G.: Respecto a la figura del Asesor Registrado,
¿es adecuado el perfil que se le
exige? Por otro lado, el asesor registrado
participa de cada emisión, sin embargo,
desde que se ejecuta la misma, ¿está
acompañando de manera continua a los
emisores o su labor se está limitando al
cumplimiento de las obligaciones de información
periódicas?
S.D.: En el caso de Natra, esta figura no es
obligatoria puesto que no se exige en la AIAF
ni en el mercado continuo. Sin embargo, la
figura del Asesor Registrado, especialmente
para aquellas empresas que no disponen de
experiencia previa en los mercados de acciones
o de renta, parece fundamental para facilitar
ese cambio de cultura enfocada a la transparencia
y para acompañar a la empresa en
estos procesos.
Estar en el mercado imprime carácter;
no se trata de algo puntual y tiene influencia
en los procesos de la Compañía, por ello, el
acompañamiento continuo del Asesor Registrado
puede ser imprescindible para que la
Compañía se consolide en el mercado y sea
capaz de utilizarlo de la forma más eficiente en
todo momento.
I.G.: ¿Se le está dando la suficiente relevancia
por los emisores a la comunicación
con inversores?
S.D.: La función del comisario en este sentido
es fundamental puesto que pone en contacto
a inversores y emisor. No obstante, para que
una emisión no sea algo puntual, sino que la
Compañía pueda aprovechar esta experiencia
en el futuro, la comunicación con inversores es
un elemento esencial para poder adaptarse del
mejor modo a las demandas del mercado. Además,
cultivar esa comunicación mejora la imagen
de la Compañía en el mercado, con todas
las consecuencias positivas que ello conlleva.
I.G.: Aunque las bases del MARF estén
asentadas, ¿qué pasos se podrían dar para
atraer la inversión extranjera a los mercados
de deuda?
S.D.: Quizás podría hacerse un esfuerzo mayor
por homogeneizar la información que deben
aportar las empresas del MARF con la de
otros mercados similares europeos. Igualmente,
la traducción de la información al inglés, podría
facilitar la inversión extranjera.
"Incrementar la difusión del MARF en el exterior,
mantener unos niveles de confianza elevados en el
mercado y salvaguardar la protección del bonista es
fundamental para que el inversor extranjero cada vez
confíe más en nuestro Mercado"
Entrevista a D. Pablo Guijarro, Socio de AFI,
y a Dª. Irene Peña, Analista Senior de AFI
Isabel Giménez: En el año 2013 se configuró
el Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF)
como iniciativa para canalizar recursos financieros
a un gran número de empresas solventes
que pueden encontrar en este mercado
una vía para obtener financiación mediante la
emisión de títulos de Renta Fija. Para que este
mercado se pusiera en marcha, fue necesario
adoptar reformas y medidas. Los cambios realizados
¿han sido los suficientes para facilitar
un mejor acceso de emisores e inversores?
Respuesta: La creación del MARF a finales de
2013 ha permitido que numerosas empresas hayan
podido acceder a los mercados de capitales
a través de emisiones de renta fija.
Esto supone un importante cambio en el modelo
tradicional de financiación empresarial, al
permitir que empresas de capitalización media
se puedan beneficiar de las ventajas asociadas a
la emisión de deuda y diversificar sus fuentes de
financiación.
I.G.: En estos tres años de existencia, ¿se han
dado los pasos adecuados para su éxito?
R: El recorrido del MARF en estos tres años de
funcionamiento se podría calificar de ejemplar, al
observare un gran ejercicio de responsabilidad
por parte de todos sus agentes.
FEBF
La aceptación del Mercado está siendo cada
vez más positiva tanto por parte de las empresas
como de los inversores, observándose un acceso
continuado al mercado que ya suma más de 1000
millones de financiación a largo plazo y prácticamente
2000 millones en pagarés atendiendo al
saldo vivo máximo de los programas.
I.G.: ¿Cuáles son las principales ventajas de
emisión de deuda en el MARF? ¿Cuáles son
los elementos diferenciales con respecto a la
emisión de Acciones?
R: En primer lugar hay que entender que la emisión
de deuda es una financiación complementaria
a la bancaria que permite a las empresas acceder
a inversores y diversificar sus proveedores
de financiación. Entre las ventajas asociadas a
este tipo de financiación destacan una mayor flexibilidad
para la compañía, el acceso a plazos de
financiación más largos que los habituales en una
financiación bancaria y el acceso a estructuras de
amortización bullet para proyectos de expansión.
Adicionalmente, la participación en los mercados
de capitales otorga una mayor visibilidad a las
compañías que, a su vez, alcanzan una mayor
madurez asociada a la disciplina y transparencia
ligada a este tipo de financiación.
I.G.: Según un informe realizado por el Grupo
CESCE en noviembre de 2013, un 47% de las
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Boletín Informativo

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MARF
PABLO GUIJARRO. Socio AFI
Licenciado en Administración y Dirección de Empresas
por la Universidad de Oviedo (premio extraordinario fin
de carrera) y Máster en Banca y Finanzas por la Escuela
de Finanzas Aplicadas. Inició su trayectoria profesional
en Afi en 2005 en el departamento de Análisis
Económico y de Mercados, y en 2010 se incorporó al
departamento de Corporate Finance. En 2013 pasa a
ser socio del área. Durante su trayectoria profesional
ha desarrollado su labor en el marco de la empresa
no financiera, prestando asesoramiento en la valoración
de activos tangibles e intangibles, en el marco de
la gestión de riesgos financieros, en los procesos de
reestructuración financiera y en la estrategia de crecimiento
inorgánico y expansión internacional de empresas
multinacionales españolas. Es profesor en diferentes
cursos impartidos por la Escuela de Finanzas
Aplicadas relativos a la gestión de riesgos financieros,
finanzas corporativas y modelización financiera. Dirige
el Módulo de Economía Financiera del Máster en Banca
y Finanzas, de la Escuela de Finanzas Aplicadas.
Es colaborador habitual de la prensa económica.
IRENE PEÑA. Analista Senior AFI
Consultora Senior del Departamento de Corporate Finace
de Afi. Licenciada en Administración y Dirección
de Empresas por la Universidad de Alicante. MDI por la
Universidad Politécnica de Madrid. Mención de honor
de la decimocuarta edición del Máster en Corporate Finance
y Banca de Inversión del Instituto de Estudios
Bursátiles. Comenzó su carrera profesional como economista
de la Asociación Hipotecaria Española, organización
integrada por los bancos, cooperativas de crédito
y establecimientos financieros de crédito que tienen
mayor presencia en el mercado hipotecario Español.
En estos años participa en numerosos foros europeos,
especialmente para el seguimiento de los mercados
hipotecarios, inmobiliarios y de refinanciación hipotecaria
(titulización y covered bonds). Su experiencia
en los mercados de deuda la acerca a los mercados
alternativos de financiación, impulsando proyectos dirigidos
a ampliar la difusión entre empresas del Mercado
Alternativo de Renta Fija (MARF) desde que éste fuera
creado a finales de 2013. En 2015 se incorpora a Afi
como responsable de financiación alternativa, donde
desarrolla relaciones con empresas, formación y trabajos
de investigación dedicados a instrumentos de renta
fija, renta variable y financiación peer-to-peer para
empresas de capitalización media. Autora de varios
artículos de investigación y colaboraciones en prensa
económica nacional. De forma regular realiza actividades
docentes.
empresas españolas objetivo del MARF conocían
este mercado, y sólo un 14% de ellas se
planteaba acudir a este Mercado ¿cuál cree
que es el problema? ¿una deficiente difusión
de información sobre el Mercado? Desde el
año 2013 ¿han cambiado las circunstancias?
R: Es necesario hacer un ejercicio muy importante
de formación y divulgación sobre las posibilidades
que ofrece este tipo de financiación para las
compañías. En nuestra experiencia como asesores
financieros, entendemos que es un cambio de
mentalidad complicado en empresas para las que
tradicionalmente estos mercados no han estado
disponibles y que no habían llegado a considerar,
por tanto, esta posibilidad.
Afortunadamente, cada vez son más las compañías
que entienden la importancia de la diversificación
y que ven más valor en emitir, como así lo
demuestra la presencia de cada vez un mayor número
de emisores inaugurales en los mercados de
renta fija (emisores que emiten por primera vez). El
apoyo realizado en el entendimiento del Mercado
y la experiencia positiva que comparten las empresas
que ya han emitido son elementos de gran valor
para que este proceso de cambio se consolide y
es algo en lo que todos debemos seguir esforzándonos.
Jornadas como las celebradas el 16 de noviembre
entre la FEBF, Bondholders y Afi creemos
que son el paso adecuado en este proceso.
I.G.: En 2016, el BCE introdujo dentro de sus
medidas de política monetaria no convencional
la compra de deuda corporativa, y recientemente
reconoció que Telefónica estaba dentro
de su radar ¿Cuál es el posicionamiento de
los emisores del MARF al respecto? ¿Podrían
cambiar las circunstancias en el futuro?
R: Los emisores del MARF se benefician también
de la mayor disponibilidad de liquidez en el mercado
que esto conlleva. Inversores que tradicionalmente
se habían limitado a un número muy reducido de
emisores y acotado a las grandes compañías cada
vez consideran y confían más a las compañías del
MARF en sus estrategias de inversión.
I.G.: Respecto a la figura del Asesor Registrado,
¿es adecuado el perfil que se le exige?
FUNDACIÓN DE ESTUDIOS BURSÁTILES Y FINANCIEROS
CONSEJO GENERAL DE SOCIOS
Por otro lado, el asesor registrado participa de
cada emisión, sin embargo, desde que se ejecuta
la misma, ¿está acompañando de manera
continua a los emisores o su labor se está limitando
al cumplimiento de las obligaciones de
información periódicas?
R: La figura del Asesor Registrado se introduce
de manera obligatoria para las empresas que
acceden al MARF con el objetivo asesorar a la
empresa en todo el proceso de emisión y en su
operativa futura en el mercado, actuando como
enlace entre el regulador y el emisor y asistiendo
a la empresa en el cumplimiento de las obligaciones
que les corresponden en su actuación en
el mercado. Nuestro papel de Asesor Registrado
se extiende desde el momento inicial de planteamiento
de la emisión hasta el vencimiento de los
valores, de manera que la compañía está en todo
momento acompañada y el Mercado puede confiar
en esta interlocución.
I.G.: ¿Se le está dando la suficiente relevancia
por los emisores a la comunicación con
inversores?
Presidente
Rafael Benavent Adrián
Keraben
Vocales
Aguas de Valencia
Alentta Abogados
Atl Capital
Banco Finantia Sofinloc
Banco de Santander
BBVA
BMN
Bondholders
Bravo Capital
CaixaBank
Club para la Innovación
Comunidad Valenciana
Consum
Cuevas & Carbonell Abogados
ECO3 Multimedia
Ética Patrimonios EAFI
EY Abogados
Garrigues Abogados y Asesores
Tributarios
Gas Natural Fenosa
GB Consultores
Gómez Acebo & Pombo Abogados
Grant Thornton
GVC Gaesco
IberCaja
Improven Consulting, S.L
José A. Noguera. Abogados
Julio Pascual de Miguel
FEBF
R: La regulación del MARF exige en los emisores
informen a los inversores sobre la evolución
de sus cuentas anuales y con aquella información
relevante que afecte a su actividad. En todo caso,
es importante que desde las empresas se vea a
los inversores como unos compañeros de viaje
que están apoyando el crecimiento de la compañía,
cuidando, por tanto, su relación con ellos y
siendo diligentes en facilitar cualquier información
que puedan requerir en un momento dado.
I.G.: Aunque las bases del MARF estén asentadas,
¿qué pasos se podrían dar para atraer la
inversión extranjera a los mercados de deuda?
R: Es fundamental dar a conocer al MARF y las
compañías que a él acceden a inversores extranjeros,
de manera que las empresas y los inversores
se puedan beneficiar de un mercado más
profundo y líquido. Incrementar la difusión sobre
el MARF en el exterior, y mantener unos niveles
de confianza elevados en el mercado y salvaguardar
la protección del bonista es fundamental para
que el inversor extranjero cada vez confíe más en
nuestro Mercado.
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KPMG
MA Abogados
MAIN M&A Investment Network,
S.L.
Olleros Abogados
Pavasal
Pedrós Abogados
Qrenta
Romá Bohorques
Stadler Rail Valencia
TOMARIAL S.L.P.
Tressis
UBE
Varona Abogados

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Foro Asesoramiento Patrimonial
El Foro de Asesoramiento
Patrimonial de la FEBF aborda las
consecuencias de la represión
financiera y la gestión de la liquidez
en un entorno de tipos cero
C
arlos Magán, Responsable de Desarrollo
de Negocio de Afi Inversiones
Financieras Globales, ha
protagonizado la novena sesión del
Foro de Asesoramiento Patrimonial,
promovido por la Fundación de Estudios
Bursátiles y Financieros (FEBF) y su colectivo
de socios. La sesión bajo el título “Análisis de
los mercados de renta fija: Comportamiento
y perspectivas de los distintos activos
y mercados financieros para la gestión de
posiciones de liquidez”, ha contado con la
asistencia de profesionales representantes de
Tressis, Ética Patrimonios, Sabadell Urquijo,
ATL Capital, y CaixaBank.
Para Magán, “aunque el objetivo de la represión
financiera es beneficiar a empresas y
familias endeudadas, está afectando también
a la rentabilidad de los ahorradores”. Por ello,
“los activos más conservadores, no son una solución
para generar rentabilidad, y la renta variable
tampoco genera suficiente confianza en
el cliente conservador”, según ha apuntado. En
su opinión, en los activos de renta fija se dan
dos de los peores escenarios que nos podemos
encontrar, tipos cercanos a cero o negativos, y
un spread de crédito en mínimos.
Como conclusión, Magán ha señalado que
la renta fija más conservadora genera rentabilidades
negativas o cero. Además, en su opinión,
buscar rentabilidad en renta fija implica la asunción
de un riesgo mayor. Ya que “la prima de
riesgo en renta fija en el contexto actual es más
alta, con riesgo de duración y de crédito”. De
este modo, “el análisis de riesgo es más importante
que nunca para inversiones conservadoras”.
Ante la pregunta de cómo invertir en este
escenario, el responsable de Afi, ha explicado
que los tres principios a seguir en la inversión
de la liquidez o puntas de tesorería, son la alta
liquidez, la baja volatilidad y la alta diversificación,
siempre con un alto conocimiento de los
activos o asesoramiento de un experto.
Sobre los Fondos Monetarios, ha argumentado
que en el actual contexto y teniendo la
alternativa de una cuenta corriente o un depósito,
“no es recomendable invertir en estos productos,
por muy conservadores que sean”. En
cuanto a los fondos de renta fija conservadores,
invitó a “dar un salto en cuanto a riesgo y bien
optar por fondos que invierten en renta Fija diversificada
(gobiernos más crédito), fondos que
invierten en crédito de alta calidad o fondos que
invierten en High Yield”. En este sentido, explicó
que en esta categoría encontramos fondos
con un perfil más conservador o más dinámico.
También consideró importante la planificación
del ahorro a largo y abordar una mejora en el
segmento de planes de pensiones.
Respecto al Mercado Alternativo de Renta
Fija, Magán destacó como elementos positivos
disponer de diferentes instrumentos,
plazos y emisores de diferentes sectores, para
diversificar.
El Foro de Asesoramiento Patrimonial es un
punto de encuentro mensual para profesionales
del asesoramiento patrimonial en la Comunidad
Valenciana para debatir y transmitir la cultura
financiera en cumplimiento del objetivo de la
FEBF de consolidar la plaza financiera como
referencia internacional. El Foro de socios de
la FEBF comparte ideas e iniciativas de mejora
FEBF
entre profesionales y directivos de referencia,
otorgando visibilidad a personas y mensajes de
interés para la plaza financiera. La próxima sesión
del Foro será el 15 de diciembre.
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Boletín Informativo
febf
Germán Rodrigo
Profesor de la FEBF
E
Los caucus de Noviembre
Sobre las elecciones norteamericanas
l resultado de las elecciones norteamericanas
el pasado 8 de Noviembre ha causado
sorpresa e incredulidad, principalmente
en Europa y en el establishment
de los Estados Unidos.
Debo decir que escribí esta opinión el pasado
10 de Noviembre, antes seguramente de que se escriban
un buen número de artículos y opiniones sobre
las causas y consecuencias de la victoria electoral
de Donald Trump y, como viene siendo habitual,
sobre la razón por la cual la mayoría de encuestas
de intención de voto fallaron también en este caso.
Pongo de manifiesto que, hasta el 4 de Noviembre
pasado, pensaba, como la mayoría de
aquellos que conozco, que la victoria de Donald
Trump era imposible y que veía al futuro presidente
americano como un personaje anecdótico cuya
finalidad para competir en estos comicios era reforzar
sus futuros negocios.
Sin embargo, el 5 de Noviembre estaba convencido
que iba a ganar Donald Trump y tan convencido
estaba que, en las apuestas comúnmente
denominadas “porras” en las que participé el 7 y el 8
de Noviembre, las gané apostando por el finalmente
vencedor.
alrededor una hora. También tuve ocasión de escuchar
lo que los asistentes pensaban sobre los candidatos
(evidentemente la opinión era muy sesgada)
pero contraponían su candidato a la política profesional
que, durante décadas en Estados Unidos,
no había hecho nada por ellos, en su opinión. Era
manifiesto que había un gran número de votantes
suficientemente motivados como para registrase e
ir a votar el 8 de Noviembre y ese día me di cuenta
que iba a ganar Donald Trump.
Sin embargo, el periodista que hizo el documental
(y con calidad) trató a los asistentes con una
mezcla de desdén e ironía, es decir, los despreció
y precisamente esa ha sido la razón de la sorpresa,
una conjunción de soberbia y superioridad intelectual.
La Unión Europea ha mirado las elecciones
americanas esperando que ganara el candidato que
mejor le podría ir a Europa con un punto de vista
totalmente eurocéntrico, tal como vio el referéndum
sobre el Brexit. Europa ha venido aplicando la política
de que todos los países deben adoptar regímenes
democráticos y celebrar elecciones salvo cuando el
resultado no gusta; entonces se aprueban y se consienten
otras situaciones y, si no, que se lo pregunten
a determinados países de la primavera árabe.
Se ha visto al candidato americano como una
especie de bufón, animador de circo y machista olvidando
que Europa ha generado productos similares,
si no que se lo pregunten a Italia y a las declaraciones
de Don Silvio Berlusconi sobre las famosas
“bellinas”. Por cierto, Italia ni se hundió ni desapareció
del mapa.
ganan seis dólares a la hora o de agricultores que
solo pueden vivir de subvenciones estatales (como
los europeos).
La crisis económica que comenzó en 2007 ha
sido tan dura para la mayoría de americanos como
lo ha sido para los europeos.
Cada vez más estamos más inmersos en el
mundo de internet cuando la realidad es que existe
un gran número de población que no utiliza twitter
ni Facebook ni vive pendiente de lo que se pueda
comentar en estas redes sociales. Claro que estas
redes pueden tener mucha resonancia pero también
tienen una gran limitación en cuanto al real número
de opiniones que representan.
Pero seguramente ese desdén público, la equiparación
de ese votante a “paleto” (uno de los periódicos
norteamericanos que ha leído hoy ya hablaba
de los votantes no educados del Sr. Trump) será
el primero que posiblemente, cuando le pregunten
para encuesta electoral, tenga vergüenza de decir
que va a votar esa opción política y vaya a engrosar
las filas de los indecisos según la encuesta y de
ese voto oculto que también lo tenemos en este país
(así les va a las encuestas nacionales).
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También en nuestra lista tenemos a los partidos
políticos institucionalizados con décadas y siglos
de existencia cuyo pensamiento interiorizado
es considerar que ellos conocen mejor que nadie lo
que quieren los ciudadanos y los votantes incluso
saben mejor que los votantes lo que les conviene
a los “pobres” votantes que son seres desorientados.
Por eso se pierden elecciones y referéndums.
Es más cuando se pierde una elección solo quedan
vencedores, nunca hay derrotados porque la culpa
de la derrota es de los pobres electores que no han
sabido votar lo que debían votar.
Esto pasa cuando el sentido común de los políticos
se acaba pensando que es el general de los
sentidos. Que no se entiendan las líneas anteriores
como romper una lanza en favor de Donald Trump
ni de los movimientos populistas que vive Europa
cualquiera que sea su orientación. Es mi opinión
que estos movimientos, si alcanzan a gobernar,
provocarán una frustración todavía más profunda
en los electores cuando sus expectativas se enfrenten
a la realidad, frustración que se tornará en línea
roja cuando las causas de no haber podido cumplir
aquello que se prometió se comiencen a imputar a
“oscuros” poderes y conspiraciones a fin de exonerarse
toda responsabilidad.
Estados Unidos y la Unión Europea han sufrido
y siguen sufriendo una de las crisis económicas
más prolongadas de la historia reciente y sus causas
y la dureza de sus consecuencias no ha servido
para aprender ninguna lección ni siquiera un
mínimo de autocrítica en los principales causantes
de la misma.
Cuando una ciudad sufre desgraciadamente
un terremoto y sus habitantes se quedan en la calle,
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Si se me pregunta cuál fue la razón del cambio
de opinión es la siguiente: el visionado de diversos
documentales sobre los candidatos pero, sobre
todo, de uno que se centraba en la campaña electoral
de Donald Trump, no mirando al personaje si no
a aquellos americanos que acudían a sus mítines.
Debo decir que me sorprendió aprender (utilizando
esta palabra precisamente) que había votantes que
conducían de tres a cinco horas para acudir a su
mitin, hacían colas de dos horas para entrar y luego
escuchaban enfervorizados el discurso de Trump de
Los medios de información han tratado la campaña
y al candidato bajo el mismo aire de desdén
que el periodista que cubrió el documental sobre
la campaña electoral del Sr. Trump, pensando que,
como tales medios, ellos son creadores de opinión,
no espectadores de la realidad; sobró seguramente
mucho de “lo que yo pienso deben pensar todos y
voy a influirles” y faltó bastante de bajar a la calle
a observar la realidad social. Conocer seguramente
que, existe mucha Norteamérica más allá de Silicon
Valley o de Wall Street, de obreros americanos que

Boletín Informativo
FEBF
Germán Rodrigo.
Socio de Fiscal de Grant Thornton
Germán Rodrigo es Licenciado en Derecho.
Cuenta con un Máster en Asesoría Jurídica de
Empresa, y LMP ambos en el Instituto Empresa
de Madrid. Es socio de Grant Thornton, donde
se incorporó en 2007. Cuenta con experiencia
en Ernst & Young Abogados, dirigiendo la práctica
fiscal de la oficina de Valencia, así como
Responsable en Deloitte del departamento de
Fiscalidad Internacional en la CCVV y Murcia.
Ha asesorado numerosos grupos nacionales,
internacionales y sociedades cotizadas. Profesor
de fiscalidad en diversas instituciones como
la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros,
el CEF o la Univeritat de València, y en
Universidad CEU- UCH.
la solución no es convencer que no ha habido tal
terremoto y que ha sido un pequeño temblor y echar
la culpa a los moradores diciéndoles que quisieron
casas baratas y por eso se construyeron de modo
que no pudieron soportar ese terremoto.
Cuando una ciudad sufre un terremoto, los
edificios deben o bien rehacerse totalmente preparándolos
para que aguanten otro terremoto o construir
otros nuevos y la situación volverá a repetirse
si lo que se pretende es darle una simple mano de
pintura al edificio o bien prometer que el edificio se
va a envolver de papel de celofán y que quedará
precioso.
Debe ser toda la comunidad la que conjuntamente
se ponga de acuerdo para reparar los
edificios y prepararlos para el siguiente terremoto
que tarde o temprano sucederá porque estoy seguro
que, tras reconstruirlos, todos los que participaron
mirarán orgullosos aquello que hicieron;
con ello no se evitará otro terremoto pero la casa
no se caerá.
Por cierto, para la tranquilidad de todos, los
norteamericanos son prácticos y con buen ojo para
los negocios, no creo que haya presidente americano
que quiera cambiar esto con lo que los mercados
volverán a la estabilidad en poco tiempo y al Sr
Trump le estará pasando igual que a Robert Redford
en el candidato: “he ganado y ahora qué?”.
Pregunta.-: En su opinión, ¿Cuáles son las
tendencias del asesoramiento financiero profesional
ante la coyuntura económica actual?
Respuesta.- Nos encontramos en un periodo
de inestabilidad económica donde el mercado
reacciona ante cada acontecimiento geopolítico
que se desarrolla en cualquier parte del planeta.
Ejemplos recientes son las tensiones en el este
de Europa con el conflicto entre Rusia y Ucrania,
el impacto del referéndum del Brexit así
como la victoria del republicano Donald Trump.
Además, en los próximos meses los mercados
se tendrán que enfrentar a la desaceleración
gradual de China, el referéndum en Italia y las
elecciones generales en Francia y Alemania del
próximo año.
FEBF ALUMNI
NOTICIAS ALUMNI... Españaduero - Grupo Unicaja
"El ciudadano ya no se conforma con cualquier
consejo, exige profesionales con acreditación
que legitime su preparación"
Entrevista a Dª. Ana Belén Palomares, antigua alumna del
Programa Superior de Asesoramiento Financiero de la
Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros
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Ante este entorno delicado y marcado
por la presión de los tipos bajos prolongados,
el asesor debe conocer el perfil de riesgo del
cliente y sus circunstancias personales para
diseñar la mejor estrategia. No existe el producto
perfecto, sino que hay que atender las
circunstancias de cada inversor. Lo importante
es plantearle una solución personal, seguirla y
adaptarla con el tiempo.
P.- ¿Qué tres aspectos cambiaría para revitalizar
el sistema financiero español desde
su perspectiva trabajando en una entidad
financiera?
R.- Bajo mi punto de vista, el sector financiero
español se enfrenta a varios retos importantes.
El primero, fomentar la cultura y educación
financiera tal y como ocurre en otros
países de la UE. Hemos de exigir mejor asesoramiento
pero hemos de aportar mayor implicación,
la educación financiera ha de desempeñar
un rol esencial.

Boletín Informativo
FEBF ALUMNI
En segundo lugar, recuperar la confianza de
los ciudadanos en todo el ámbito financiero. Se
debe apostar por un asesoramiento financiero ético
y de calidad, la puesta en marcha de MiFID
II prevista para 2018 establecerá los pilares de
seguridad y transparencia en aras de una mayor
protección de los inversores. Además los asesores
financieros veremos reconocida nuestra labor.
Y por último, fomentar el escaso ahorro financiero
que tienen las familias españolas. La
insostenibilidad del sistema de pensiones público
debido tanto al envejecimiento de la población
como al déficit que presenta la Seguridad
Social, hace imprescindible complementar la
pensión pública con el ahorro financiero privado.
P.- ¿Qué ha supuesto para usted obtener la
certificación European Financial Advisor?
R.- Los vaivenes a los que se enfrenta el mercado
y la aparición de nuevos productos financieros
obligan a los profesionales del sector a mantenernos
en constante alerta, para anticiparnos
y reaccionar ante cualquier cambio que afecte a
las carteras de los clientes. La certificación EFA
acredita disponer de los conocimientos necesarios
para un asesoramiento ético y de calidad, sin
olvidarnos, de la necesaria formación continua.
Actualmente, y debido al grado de satisfacción
con la actual certificación, está dentro de
mis planes a corto plazo obtener la certificación
European Financial Planner (EFP) considerada
el mayor estándar de cualificación profesional a
nivel europeo en la gestión de patrimonios.
P.- Más allá de las finanzas, ¿nos podría hablar
de alguna de sus aficiones?
Ana Belén Palomares Llorens.
Directora de Oficina de ESPAÑADUERO.
Grupo Unicaja
Ana Belén Palomares es Licenciada en Economía
por la Universitat de València y MBA -
Máster en Administración y Dirección de Empresas
por la Escuela Europea de Dirección de
Empresas. Posee el Certificado European Financial
Advisor – EFA, y es miembro de EFPA
España, tras haber cursado el Programa Superior
de Asesoramiento Financiero de la FEBF.
Desde octubre de 2013 es Directora de la Oficina
de Alicante OP de EspañaDuero (Grupo
Unicaja). De mayo de 2011 hasta octubre de
2013 fue directora de la Oficina de Orihuela de
Banco CEISS. Anteiormente estuvo en Caja
Duero y Bancaja.
R.- Para mí, esta ha sido una de las mejores etapas
académicas vividas hasta el momento. Los
mejores recuerdos son de los compañeros con
los que compartí esta etapa, así como los profesores
y coordinadores. Los cafés en el descanso
para tomar fuerza y hablar de cualquier tema
fueron los mejores momentos, sin duda.
P.- Ante la situación actual, ¿cuál sería su
consejo para un universitario interesado en
los mercados financieros?
R.- Es imprescindible estar en constante formación
para evolucionar tanto profesional como
personalmente. Vivimos en un entorno cambiante
y un tanto impredecible donde resulta
más indispensable que nunca el asesoramiento
de calidad. El ciudadano ya no se conforma
con cualquier consejo, exige profesionales con
acreditación que legitime dicha preparación.
NOTICIAS
BBVA ha sido elegida por séptimo
año consecutivo como mejor
entidad de Banca Privada en España,
en el marco de los Global
Private Banking Awards 2016 que
organiza The Banker. La prestigiosa
revista también ha galardonado
a BBVA Banca Privada como
la mejor entidad global en el uso
de la tecnología. Estos premios
reconocen, por un lado, el servicio
y la atención exclusiva que BBVA
ofrece a sus clientes, y, por otro,
la transformación que el segmento
de Banca Privada, así como
todo el Grupo BBVA, está experimentando,
y que se traduce en
mejores soluciones para todos los
clientes. Jorge Gordo, director de
Banca Privada de BBVA en España,
fue el encargado de recoger el
premio en una ceremonia celebrada
en Londres.
CaixaBank Banca Privada
ha puesto en marcha un servicio
de asesoramiento en filantropía
e Inversión Socialmente Responsable
(ISR). La entidad presidida
por Jordi Gual y cuyo consejero
delegado es Gonzalo Gortázar
será la primera del sector en España
en ofrecer una iniciativa de
asesoramiento en filantropía.
VENTANA DEL SOCIO
Más de medio centenar de alumnos de
Dirección de Empresas de Universidad CEU-UCH
conocen el funcionamiento de la bolsa
ICAV, Ilustre Colegio de
Abogados de Valencia, rindió
un homenaje a todos los
letrados con más de 50 años
de colegiación. En el acto,
que llenó el salón de actos
del colegio, se hizo entrega
de la Medalla al Mérito en el
Servicio a la Abogacía valenciana
a Manuel Calvé.
UPV y AVIA han firmado un convenio de colaboración para lanzamiento de
proyectos para aplicaciones de la fabricación 4.0 que espera generan mucho
puestos de trabajo.
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R.- Me gusta hacer ejercicio de forma regular, creo
que es la mejor manera de desconectar del estrés.
También aprovecho el tiempo libre para leer y hacer
alguna escapada ya que me encanta viajar.
P.- ¿Cuáles son sus mejores recuerdos de la
etapa vivida junto a la Fundación de Estudios
Bursátiles y Financieros?
Es cierto que no podemos obviar el fenómeno
de los Fintech o los Roboadvisor pero,
bajo mi punto de vista, estos avances jamás podrán
suplantar la figura de un profesional que
proporcione asesoramiento personalizado. Por
tanto, mi consejo es no dejar nunca la formación
para seguir creciendo y alcanzando todas
nuestras metas.

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VENTANA DEL SOCIO
gRUPO nATRA Y pIKOLIN explican sus experiencias
Una veintena de empresarios
valencianos se interesan por el
Mercado Alternativo de Renta Fija
La Fundación de
Estudios Bursátiles
y Financieros
junto a Bondholders
y Fundación
AFI han organizado
un seminario sobre “Los Mercados de Renta
Fija y nuevas fórmulas de Emisión para Pymes”,
un taller en el que se han analizado casos reales
de experiencias recientes en el Arco Mediterráneo.
“Los mercados de renta fija corporativa están permitiendo
mayores plazos y mejores rentabilidades”,
argumentó Irene Peña, Analista Senior de AFI. En
su opinión “el MARF lleva tres años funcionando de
forma eficiente como sus homólogos europeos”.
Tomarial participó en el CIS
Wealth Conference & Expo, que
tuvo lugar en San Petersburgo, Rusia.
La Conferencia reunió a más
FORO CEU EMPRESA
La Fundación de Estudios Bursátiles
y Financieros junto a la
Universidad CEU Cardenal Herrera
han organizado una mesa
redonda sobre “Alternativas Financieras
para pymes”, dentro
de la iniciativa CEU Empresa.
En el acto han participado Tono
Brusola, Fundador de Housers,
Víctor Ruiz, Director de la Oficina
de Valencia de Q-Renta, y
José Luis Riera, Director Financiero
de Bravo Capital. El acto ha
estado presidido por los doctores
Enrique Lluch, Director del
Departamento de Economía y
Empresa de la Universidad CEU
Cardenal Herrera, e Isabel Giménez,
Directora General de la
Fundación de Estudios Bursátiles
y Financieros (FEBF). Para Brusola,
“hay que empezar a invertir
de forma racional en activos
y productos que generen cierta
confianza”. Por su parte, Riera,
habló del Direct Lending (financiación
directa a empresas) y de
las líneas de circulante a corto
PUBLICACIONES
FEBF presenta en Valencia
el ‘Nuevo Tratado de
Fundaciones’
La FEBF junto
con la Asociación
Española de Fundaciones
(AEF),
la Plataforma del Tercer Sector de lo Social de
la Comunitat Valenciana, y la Confederació de
Cooperatives de la Comunitat Valenciana, han
presentado en Valencia el “Nuevo Tratado de
Fundaciones”, una obra jurídica que aborda la
regulación de las Fundaciones en España de
forma global, integrando el doble enfoque sustantivo
y fiscal, así como estatal y autonómico. El
tratado cuenta con un capítulo sobre el Derecho
de Fundaciones de la Comunidad Valenciana,
escrito por Isabel Giménez, Directora General
de la FEBF, y Miguel Navarro, Socio de Broseta.
de 300 personas entre ponentes y
delegados representativos de distintos
sectores y países. En representación
de Tomarial asistieron D.
Antonio Ballester, Socio Director
y Daniel Soltice, Director de Relaciones
Internacionales, la ponencia
de Tomarial verso sobre “las oportunidades
de inversión en España,
aspectos legales y fiscales para Inversores
extranjeros”.
Olleros Abogados ha recibido
el reconocimiento de Best
Lawyers, que ha destacado a 15
de sus letrados.
Crowdfunding, Direct Lending, y MAB, alternativas
de financiación e inversión para pymes
plazo. Según indicó, Bravo Capital
ha financiado 900 millones
de euros a empresas españolas
desde 2014. Desde Q-Renta,
Ruiz, explicó cómo capitalizar el
crecimiento y la expansión corporativa
de las pequeñas y medianas
empresas a través del Mercado
Alternativo Bursátil (MAB).
Nombramientos
Garrigues ha decidido el
nombramiento de 15 nuevos
socios, con lo que el total de
socios de capital de la firma
se coloca en algo más de 300,
repartidos en las 20 oficinas
nacionales y las 13 internacionales.
De hecho, el proceso de
expansión que tiene en marcha
Garrigues en sudamérica está
siendo tan importante que actualmente
más de 25 profesionales
que ocupan la posición
de socios del bufete son letrados
latinoamericanos.
KPMG ha decidido ascender
como responsable global del
área de reestructuración financiera
a Ángel Martín, que hasta
ahora lideraba esta división
en España y en la región de
Europa, Oriente Medio y África
(EMA).
Bankia ha comunicado el
nombramiento de José Manuel
García Trany como nuevo director
de negocio de medianas
y grandes empresas para la
zona de la Comunitat Valenciana,
Murcia e Islas Baleares y a
Belén Martín Sanz para la de La
Rioja, Castilla y León, Navarra,
País Vasco, Galicia, Asturias y
Cantabria.
Deloitte Legal, firma liderada
por Luis Fernando Guerra,
ha decidido reforzar su
área de fiscal con el fichaje de
dos nuevos socios: Juan Ortín
y Fernando López Olcoz, que
se unen a un grupo formado
por 54 socios en España. Ortín
llega para unirse a la división
de IVA, aduanas e impuestos
indirectos, dirigido por Isabel
López-Bustamante. Por su parte,
Fernando López Olcoz será
socio del departamento de servicios
de empleo global (GES,
en sus siglas en inglés), dirigido
por Ana Zarazaga y una de las
áreas que más está impulsando
la firma.
MA Abogados ha decidido
reforzar su departamento de
derecho del trabajo con la incorporación
de cinco nuevos profesionales.
Con este movimiento,
el bufete fundado por José María
Michavila y Ángel Acebes
da respuesta a la creciente
demanda de servicios profesionales
a lo largo de toda la
geografía española. Así, el área
de laboral, que se encuentra
dirigida por Natalia Gómez de
Enterría Bazán, cuenta con letrados
especializados en todas
sus delegaciones: Madrid, Mallorca,
Bilbao, Valencia, Sevilla,
Salamanca, Vigo y Marbella.
IVF nombrará a Juan Ángel Poyatos
director adjunto del Instituto
Valenciano de Finanzas (IVF)
encargado de la captación de
inversiones, con el encargo de
rastrear y atraer a la Comunitat
Valenciana todos los fondos europeos
al alcance. El exdirector
general de Planificación del Servef
ha trabajado en la Comisión
Europea y tiene experiencia en
gestión de proyectos.
Deloitte España ha reelegido
como presidente a Fernando
Ruiz para los próximos
cuatro años, supondrá su tercer
mandato.
Octavio Sánchez, alto directivo
especializado en banca
privada en diversas entidades
financieras y ex profesor de
la FEBF, se ha incorporado al
grupo de telecomunicaciones
valenciano, Nethits Telecom
Group S.L, como director del
área financiera.
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EMPRENDEDORES FINTECH
SEGUROS
"En un mundo globalizado y con acceso
gratuito a la información, ninguna región tiene
el monopolio de las buenas ideas. Así que solo
se necesita que la gente joven se lo crea"
Entrevista al Dr. D. Iñaki Berenguer, fundador de CoverWallet
Pregunta.- ¿Nos podría contar brevemente en
qué consiste CoverWallet?
Respuesta.- CoverWallet es una aseguradora
online para pymes. Siempre digo que CoverWallet
es la forma más sencilla de entender, comprar y
gestionar los seguros para tu empresa, todo online.
Normalmente son seguros de responsabilidad civil;
y respecto a las pymes, me refiero a los 25 millones
de pequeños negocios en Estados Unidos, como
una peluquería, un restaurante, un dentista o una
tienda de ropa.
P.- ¿Cómo surgió la idea de CoverWallet?
R.- Yo soy un experto en tecnología y de seguros
sabía más bien poco. En 2015 solo sabía en
la vida puedes tener buena suerte o mala suerte;
y cuando te toca la mala, mejor tener un seguro.
Pero como cliente, también he experimentado
la frustración de tener que entender, comprar y
lidiar con un seguro a través de corredores tradicionales,
formularios y procesos farragosos. Yo
la primera vez que oí hablar de seguros fue cuando
tendría 5 años. Como sabéis, soy de Muro, un
pueblo del interior de Alicante. En Alicante y en la
Comunidad Valenciana hay dos productos típicos,
turrón y naranjas. Mi padre, antes de que yo naciera,
era apicultor. Tenía más de 100 colmenas y la
miel que sacaba, principalmente de azahar, la flor
del naranjo tan popular en la Ribera (Valencia), la
vendía a las turroneras de Jijona. Un verano, por
culpa de un incendio en la montaña más cercana
a Muro, se quemaron todas las colmenas; y
se cargó de un plumazo el pequeño negocio que
mi padre había construido a lo largo de los años.
Desgraciadamente no tenía seguro. Y cuando yo
era pequeño, siempre se lamentaba de no haber
tenido uno. Así que los seguros en sí, son buenos.
Pero sabréis que gestionar los seguros de empresas
o lidiar con el papeleo es frustrante y analógico.
Tienes que rellenar formularios, firmarlos,
escanearlos, adjuntar documentos, enviarlos por
email, etc. En 2016, en la era de internet, esto debería
de ser mucho más sencillo, algo así como
visitar una página web, poner algunos datos de tu
empresa como dirección, facturación y número de
empleados, ver el precio del producto recomendado,
y comprarlo con la tarjeta de crédito, todo en
5 minutos. Y como me dijeron que esto no existía,
decidí resolverlo yo. CoverWallet elimina la parte
mala de los seguros (la frustración del papeleo)
y se queda con lo bueno (el concepto). Así es
como se montan las empresas de éxito, entender
las frustraciones y necesidades de los usuarios, y
preguntándose si las cosas que no te gustan se
podrían simplificar.
P.- ¿Podría contarnos los perfiles del equipo
fundador de CoverWallet?
R.- La empresa la fundé con Rashmi Melgiri, una
compañera de clase de MIT (Boston) a la que conocí
cuando los dos estudiábamos allí hace casi
10 años. Ella también había hecho la carrera allí.
Ahora ya somos 30 personas.
P.- Acaban de cerrar una ronda de financiación
de 7’8 millones de dólares en la que han entrado
fondos de inversión de referencia como
Union Square e Index Ventures ¿Cuáles van a
ser sus siguientes pasos?
R.- Conseguir a Union Square Ventures e Index
Ventures como inversores es un sueño hecho
realidad. Son dos fondos tecnológicos muy selectivos,
que invierten en menos de 10 empresas
globales por año. En su día Union Square Ventures
invirtió en Twitter, LendingClub, Tumblr o Zynga.
Index invirtió en Dropbox, Facebook, Skype
o CandyCrush. Esto es un orgullo pero también
una gran responsabilidad y presión porque sabemos
que las expectativas son muy altas. Me siento
afortunado de poder contar con su apoyo y sus
opiniones a la hora de tomar decisiones estratégicas
(se han unido al consejo de administración)
para ir construyendo y creciendo CoverWallet. En
el corto-medio plazo, el objetivo es no perder el
impulso inicial que tenemos y mejorar la plataforma
tecnológica, crecer el equipo, subir las ventas
y cerrar más acuerdos estratégicos.
.
P.- Superado ya el primer año desde su creación
¿cómo definiría esta primera fase?
R.- Esta es mi tercera startup. El primer año
normalmente es el más duro porque empiezas
donde no hay absolutamente nada y dispones
de pocos recursos. Pero también es el más ilusionante
porque ves mucho avance en poco
tiempo y cualquier decisión tiene un impacto
tremendo. Hemos trabajado muchas horas, hecho
muchos sacrificios y hemos tenido mucha
presión, pero por suerte, estamos donde queríamos
estar. En el mundo de las startups, si
no trabajas duro es prácticamente imposible
conseguir éxitos. Pero también puedes trabajar
mucho y no tener la suerte de cara. Hace
apenas un año éramos 4 personas trabajando
en una pequeña habitación y ahora ya somos
Iñaki Berenguer
EMPRENDEDORES FINTECH
Iñaki Berenguer es un investigador reconvertido
en emprendedor tecnológico. Actualmente
vive en Nueva York y es fundador y CEO
de CoverWallet, una aseguradora online para
pymes. Anteriormente fue fundador y CEO de
Contactive (adquirida por Thinkingphones en
2014) y fundador y CEO de Pixable (adquirida
por SingTel en 2012 por $30 Millones), ambas
en Estados Unidos. También ha trabajado en
McKinsey, Microsoft y HP.
Iñaki es Ingeniero de Telecomunicaciones por
la Universidad Politécnica de Valencia, Máster
y Doctorado en Ingeniería por la Universidad
de Cambridge (Inglaterra), Fulbright Scholar
durante 2 años en la Universidad de Columbia
y MBA por el Instituto Tecnológico de Massachusetts
(MIT).
30. Tenemos un equipo altamente cualificado
y comprometido, unos inversores y consejeros
de primer nivel y un producto tecnológico innovador
y competitivo. Además la prensa nos ha
reconocido como una de las startups en América
con más potencial. Así que no puedo pedir
más.
P.- Su empresa se divide entre Nueva York y
Madrid, teniendo el desarrollo de negocio en
la Gran Manzana y el desarrollo tecnológico
y el marketing digital en España ¿Cómo se
organizan para trabajar en estas dos grandes
ciudades a miles de kilómetros de distancia?
R.- No es fácil empezar con dos sedes, sobre todo
cuando se avanza a gran velocidad y se toman
tantas decisiones a diario; y pequeños cambios
de objetivos y dirección se tienen que comunicar
y contextualizar para que los empleados de la oficina
remota no piensen que corremos como pollo
sin cabeza. Es importante que los dos equipos
estén sincronizados y entiendan por qué lo que
era una prioridad la semana anterior, ahora deja
de serlo. Para ello, utilizando hangouts, hacemos
stand-up meetings todos los días. Los stand-ups
son bastante comunes en startups. Consiste en
que a las 8:30am hora de NY (2:30pm hora española),
hacemos una video conferencia en la que
todos los empleados se ponen en un círculo y el
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eMPRENDedores FINTECH
líder de cada equipo hace un resumen de en qué
se trabajó el día anterior, en qué se va a trabajar
hoy y por qué. Adicionalmente, se comentan las
métricas del día anterior y dónde estamos comparado
con los objetivos diarios y mensuales. La
reunión suele durar 15 minutos y se hace todos
los días. Yo digo que los stand-ups simulan una
orquesta, que permite que cada músico sepa en
cada instante lo que toca el resto y le permite
adaptarse.
Respecto al equipo en Madrid, en la oferta
de trabajo le ofrecemos al empleado pasar una
semana en NY durante los primeros 4 meses,
para que conozca al resto del equipo en persona.
Finalmente, yo personalmente paso una semana
cada dos meses en Madrid.
P.- ¿Tienen previsto desarrollar el negocio en
España o en otros países?
R.- No en el corto plazo, pues es un sector muy
regulado y gestionar las licencias para abrir nuevas
geografías lleva su tiempo. En el medio plazo,
desde luego.
P.- Se enorgullece de contar con un gran
equipo ¿Cómo captan el talento desde su
empresa?
R.- En el mundo de la innovación tecnológica,
cuando se quiere cambiar el mundo, no existe el
hombre renacentista que pueda hacerlo todo él
solo. Necesitas ingenieros, equipos de ventas,
equipos de marketing, equipos de desarrollo de
negocio o diseñadores. Tienes que rodearte de
los mejores en cada campo, para trabajar en común,
muy enfocados en ejecutar y poner en marcha
la idea y avanzar en esa visión de cambiar y
capturar un gran mercado. Y para esto, necesitas
liderazgo. Y así es como yo he aprendido a entender
el liderazgo: Convencer a un equipo de primer
nivel a que se una a un proyecto que tenga como
misión reinventar y capturar un gran mercado. La
receta en principio no es tan difícil.
En el último año se han unido a CoverWallet
grandes profesionales, como María González que
antes había pasado 10 años en Google y había
completado su MBA en Stanford. Pablo Molina,
que antes había sido CTO de Kelisto. O Aman
Khaira, que tras completar su MBA en Harvard
Business School, trabajó 5 años en Apple-pay.
Para atraer y convencer a la creme-de-la-creme
profesional para que se una a tu proyecto que
está en pañales, tienes que ser capaz de dibujar
y visualizar una gran oportunidad donde todavía
no hay nada. Pero también te tienes que preocupar
por tus empleados para que su esfuerzo les
merezca la pena. En CoverWallet, al igual que en
mis empresas anteriores, todos los empleados
se convierten en accionistas de la empresa gracias
a las stock options (y cuando digo todos, son
realmente todos). Esto hace que estén más comprometidos.
Yo les digo a mi equipo que trabajar
en CoverWallet va a ser intenso, pero también va
a ser una experiencia transformadora desde un
punto de vista personal y profesional, y si tenemos
éxito, también financiero gracias a las acciones.
P.- El campo de los seguros es uno de los
sectores más grandes de la economía estadounidense,
¿qué perspectivas de crecimiento
tiene su compañía?
R.- El sector seguros es muy grande en Estados
Unidos y en todo el mundo. El 10% de las empresas
más grandes de Estados Unidos son aseguradoras.
Y en Europa pasa lo mismo. La empresa
más grande de Alemania es Allianz, de Francia
AXA y en España un tercio de la cifra de negocio
de BBVA o Caixa son seguros, y Mapfre está entre
las 10 mayores empresas de España. Así que
con este potencial, no nos ponemos límites.
P.- Como valenciano, ¿qué cree que deberíamos
aprender de la forma de hacer negocios
en EEUU, y qué podrían tomar como ejemplo
de nosotros los americanos?
R.- Valencia siempre ha sido una región altamente
emprendedora. Tenemos empresarios de referencia
a nivel internacional, como Emilio Serratosa,
Juan Roig, Vicente Boluda, Pepe Soriano con
los Colonqués o los Lladró, estos dos últimos con
tiendas con las que me cruzo con orgullo a menudo
en Manhattan. Incluso en la zona de Alcoy,
de donde soy yo, hay empresarios de referencia
como Leon Grau, Rafael Pascual (Aquaclean),
Carmen Vidal (GC) o la familia de la Unión Alcoyana,
una de las aseguradoras más antiguas de
España. Pero si te fijas en estos ejemplos, casi
todas las empresas valencianas internacionales
lo han hecho muy poco a poco. A finales del Siglo
XX, primero empezar por España y tras muchos
años salir al exterior, no era un problema. Pero
en el Siglo XXI, en un mundo globalizado, tienes
que pensar en global desde el día uno, pues las
ventanas de oportunidad son cada vez más cortas.
Mi padre me recuerda el refrán valenciano
de “Canyeta, peixet” y me parece bien ponerse
objetivos a muy corto plazo pero no por eso se
tiene que tener menos urgencia o ambición. Una
buena práctica para ser ambicioso es imaginarse
que estamos donde queremos estar dentro de 7
años y como contaríamos en una entrevista retrospectiva
lo que hicimos bien en el primer año
de vida de la empresa. En Estados Unidos, en
vez de “canyeta, peixet” es “big bang”. Y para ir
mucho más deprisa y pensar en global, necesitas
rodearte de profesionales extremadamente
preparados para competir a nivel global y comprometidos
desde el primer día, y eso solo se
consigue dando participaciones importantes de
la empresa a los primeros 20 ó 40 empleados.
En Estados Unidos, es normal que un porcentaje
de la empresa esté en manos de empleados vía
stock options.
También les pediría a los empresarios de
éxito, que se dejen ver más y compartan más su
historia, para convertirse en ejemplos a seguir
para los más jóvenes. Muchos de ellos tienen
unas historias fascinantes que contar y que son
realmente inspiradoras, de cómo con poco, han
construido grandes empresas. Como puede ser
que los jóvenes americanos se sepan la biografía
de cualquier empresario local de éxito y los
quieran imitar y en Valencia apenas se conozca
las historias inspiradoras de role-models valencianos?
Los jóvenes valencianos deberían de
aprender que desde Valencia también se puede
tener éxito, pues cuando conoces los éxitos de la
gente cercana a ti y ves que sus sueños se convirtieron
en realidad en un entorno como el tuyo,
tus sueños también se vuelven más reales y te
armas de confianza para ser ambicioso. En un
mundo globalizado y con acceso gratuito a la información,
ninguna región tiene el monopolio de
las buenas ideas. Así que solo se necesita que la
gente joven se lo crea.
P.- .Dada la experiencia en la creación de empresas,
ya que creó previamente y vendió otras
dos startups: Pixable y Contractive, ¿Qué tres
consejos daría a otros emprendedores?
EMPRENDEDORES FINTECH
R.- Siempre doy 3 consejos que aprendí de mi
mentor, Bob Davis, fundador de Lycos en los años
90 e inversor en Pixable y en CoverWallet:
1. Atrévete a soñar y sé ambicioso con tu
idea. Apunta alto. Pero acuérdate de que la
idea sin una buena ejecución, no vale nada.
Así que pasa la acción.
2. Rodéate de los mejores, sobretodo en etapas
tempranas. Incluso un buen equipo puede
convertir una idea mediocre en un gran caso
de éxito. En un mundo globalizado, si la idea
es buena, vas a tener competidores rápidamente
y entonces el líder no es suficiente. Se
necesita que el equipo sea de primer nivel para
competir contra los grandes. Pero para atraer
a la gente buena, la tienes que tratar bien, retribuir
bien (si no puedes con sueldo, que sea
con acciones) y tener un proyecto ambicioso.
3. Si bajas los brazos, ya has perdido. La vida
del emprendedor no es para la gente que se
viene abajo a las primeras de cambio; tu perseverancia
estará a prueba a diario. El camino
hasta el éxito es largo y duro, y los sacrificios
son importantes. La vida de los emprendedores
está llena de obstáculos, derrotas, retos
y fracasos. Es una vida de cancelaciones a
última hora de cenas, vacaciones y fiestas
de cumpleaños de tus seres queridos. Pero
aquellos que tienen una visión, se rodean del
equipo adecuado, están 100% comprometidos,
trabajan más horas de lo que se podrían
imaginar y por supuesto, tienen un poco de
suerte, en algún momento sentirán la satisfacción
y autorealización de mirar a una empresa
de éxito y poder decir “esto lo hemos
construido nosotros donde no había nada”.
P.- ¿El sector asegurador es un campo en el
que todavía se puede innovar?
R.- En el sector asegurador, está todo por hacer y
algunos emprendedores van a generar mucha riqueza
cuestionándose el “status-quo”. Muchos de
los productos y procesos no han cambiado en los
últimos 50 años (ejemplo los seguros de coche,
vida, hogar o empresas), cuando en realidad la
vida, el mundo, los hábitos y las necesidades de
los usuarios sí han cambiado. El cambio genera
nuevas necesidades y las necesidades nuevas
oportunidades. Tan solo hay que observar y preguntarse
si con la tecnología existente, las cosas
se podrían hacer mejor o más sencillas.
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N. 264
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COYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTIL
CaixaBank Research
Informe Mensual Núm.
406
Noviembre 2016
Estados Unidos. Buen dato del PIB del
3T. La economía estadounidense avanzó
un 0,7% intertrimestral en el 3T 2016 (1,5%
interanual), lo cual supone una aceleración
con respecto a las más moderadas tasas
de crecimiento de la primera mitad de 2016 (del 0,3%
intertrimestral en promedio). Por componentes de demanda,
la mayor fortaleza se debió, en gran parte, al
fuerte crecimiento de las exportaciones y a la contribución
positiva del componente de existencias, después
de cinco trimestres de contribuciones negativas. Asimismo,
el consumo privado, que representa cerca del 70%
del PIB, siguió marcando avances significativos, y la inversión
empresarial empezó a mostrar visos de mejora
(+0,3% intertrimestral en el 3T frente al –0,3% promedio
en el primer semestre). En su conjunto, el avance del
3T se sitúa conforme a las previsiones de CaixaBank
Research, por lo que no modifica el crecimiento anual
del 1,5% previsto para 2016, y del 2,1%, para 2017.
Más allá del PIB del 3T, los indicadores de actividad
mejoraron sustancialmente en septiembre y octubre
después de la debilidad mostrada en agosto. Ello
despejó algunas de las dudas que se cernían sobre la
capacidad de avance de la economía estadounidense.
Así, el índice de sentimiento empresarial (ISM) de manufacturas
aumentó hasta los 51,5 puntos, y dejó atrás
el mal registro de agosto, que se situaba por debajo del
umbral de los 50 puntos (49,4). Por su parte, el índice de
confianza del consumidor elaborado por el Conference
Board se situó en los 98,6 puntos en octubre. El mercado
laboral sigue deparando buenos datos, lo cual
sustenta el dinamismo del consumo y justifica la segunda
subida de la Fed. En particular, en septiembre
se crearon 156.000 puestos de trabajo, lo que situó el
promedio mensual en lo que va de año en 178.000. La
tasa de paro se mantuvo en un contenido 5,0% y los
salarios siguieron marcando avances importantes (2,6%
interanual). A más largo plazo, preocupa la reducción
del crecimiento potencial de EE.UU. Y aunque todavía
es significativo (~1,9% frente a estimaciones anterio-
Coyuntura Económica
res ~2,3%), distintos elementos pesan en el descenso:
el envejecimiento de la población, la ralentización en el
avance del capital humano y la finalización de un periodo
de productividad excepcional (entre 1995 y 2004)
empujado por las tecnologías de la información. Con
todo, la calidad institucional del país y su capacidad de
innovación y de atraer talento mantendrán la economía
estadounidense en la frontera del desarrollo mundial.
Japón: Continúa la fragilidad. Así, el índice
Tankan del 3T, que mide el sentimiento
empresarial, se mantuvo en los débiles
niveles de los últimos trimestres. En particular,
el índice para las grandes empresas
manufactureras se situó en los 6 puntos (frente a los
12 puntos del 4T 2015). Por su parte, el índice para las
grandes empresas de servicios se situó en los 18 puntos,
por debajo de los 25 del 4T 2015. La apreciación
del yen (del +16% frente al dólar en lo que va de año)
y las persistentes presiones deflacionistas (la inflación
general se situó en el –0,5% en septiembre) son factores
que pesan en negativo en este sentimiento empresarial.
En consecuencia, la previsión de CaixaBank
Research para 2016 se mantiene en un contenido
0,6% en 2016, y en el 1,0% en 2017. Se espera que
la leve aceleración prevista se apoye en los estímulos
fiscales anunciados el pasado verano.
Eurozona. La eurozona avanza sin pausa
pero sin prisa. La economía de la
eurozona prosigue con una recuperación
sostenida. A pesar de los episodios
de incertidumbre vividos durante el año
(la volatilidad financiera del inicio de 2016 y el referéndum
del brexit en junio), la recuperación de la eurozona
se ha mantenido sólida. Muestra de ello es que las
últimas previsiones del FMI sitúan el crecimiento de
2016 en el mismo 1,7% que la institución pronosticaba
a principios de año (ligeramente superior al 1,5%
que espera CaixaBank Research) y, así, deshacen las
revisiones a la baja de mediados de año. Sin embargo,
estas previsiones reflejan la ausencia de aceleración
en la recuperación pese al estímulo de la política
monetaria del BCE, especialmente expansiva desde
principios de 2015. De hecho, para 2017 se espera
una desaceleración del crecimiento (1,5% según el
FMI; 1,3% según CaixaBank Research) por la pér-
dida de fuerza de los vientos de cola (aumento del
precio del petróleo y estabilización del euro) y la incertidumbre
política (negociaciones Reino Unido-UE,
votaciones en Italia, Austria, Países Bajos, Francia y
Alemania). El PIB del 3T de la eurozona sorprende
ligeramente al alza, con un crecimiento del 0,3%
intertrimestral y del 1,6% interanual, los mismos
registros que en el trimestre anterior. Por países,
se conocieron los datos de España (0,7% intertrimestral)
y de Francia (0,2%). La composición del crecimiento
de esta última muestra que el consumo de las
familias francesas siguió estancado en el 3T (0,0%
intertrimestral, por segundo trimestre consecutivo),
mientras que el crecimiento de la inversión volvió
al terreno positivo (0,3%). Así, la mezcla de luces y
sombras en la dinámica de la economía gala sigue
sin despejar las dudas sobre la recuperación de la
economía francesa. Por otro lado destaca el dato de
Reino Unido, con un avance del 0,5% intertrimestral
que ha sorprendido al consenso de analistas (se pronosticaba
un 0,3%). Sin embargo, el desglose sectorial
muestra que solo el sector servicios tuvo un crecimiento
positivo (0,8% intertrimestral), mientras que la
producción retrocedió en la agricultura, la industria y
la construcción, e indica que la economía británica seguirá
desacelerándose como consecuencia del brexit.
Los indicadores de actividad apuntan a un
ritmo de avance moderado. Tanto los primeros indicadores
disponibles del 4T 2016 como los que todavía
se van publicando del 3T 2016 describen una
recuperación de la eurozona que prosigue a un ritmo
estable. En este sentido, la producción industrial repuntó
en agosto un 0,8% (variación interanual promedio
de los últimos tres meses) para acercarse al
promedio del 2T 2016 (0,9%). Además, el índice PMI
se mantiene cómodamente en la zona compatible
COYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTIL
con la expansión económica (por encima de 50 puntos)
y en octubre aumentó hasta los 53,7 puntos, lo
que compensa el ligero deterioro experimentado tras
el resultado del referéndum sobre el brexit. Por países,
los indicadores destacan el impulso de Alemania,
con una recuperación de la producción industrial
en agosto (0,5%) y una importante mejora del índice
PMI (hasta los 55,1 puntos en octubre, el mejor registro
del año) y del ESI (en los 108,7 puntos en octubre,
el máximo del año). La demanda doméstica mantiene
el empuje de la recuperación. Los primeros
datos del 4T 2016 señalan la continuación del buen
tono en el consumo de los hogares. Concretamente,
el índice de confianza del consumidor de la eurozona
mostró estabilidad en octubre con un registro de
–8,0 puntos, ligeramente mejor que el promedio de
–8,2 del 3T. Asimismo, los indicadores que se van
conociendo del 3T sugieren que el consumo privado
tuvo un papel importante en el avance de la actividad.
El repunte de la inflación prosigue según lo
previsto. El índice de precios al consumo armonizado
(IPCA) de octubre señala que la inflación general
de la eurozona aumentó hasta el 0,5%, 1 décima por
encima del dato de septiembre, mientras que la subyacente
se desaceleró ligeramente hasta el 0,7%,
0,1 p. p. por debajo del registro anterior. El avance
de la inflación general responde a la menor caída
del componente energético y, en este sentido, en los
próximos meses esperamos seguir observando una
recuperación sostenida con la desaparición gradual
del efecto base de las caídas del precio del petróleo
observadas en 2014 y 2015.
La consolidación de la recuperación se produce
en un entorno exterior desfavorable. Los últimos
datos disponibles, de julio de 2016, muestran
que la demanda doméstica de la UE es la que está
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Boletín Informativo
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COYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTIL
empujando a las exportaciones de los distintos países
europeos, y que está contrarrestando el descenso de
la demanda exterior. Las cifras señalan que las exportaciones
hacia fuera de la UE se han contraído, en términos
reales, desde septiembre de 2015. La solidez
de la recuperación doméstica ha permitido mitigar el
impacto de la desaceleración de las economías emergentes
en 2016. El nivel de deuda pública se mantiene
elevado. A pesar de que continúa la reducción
del déficit público, que en el conjunto de la eurozona
se situó en el 1,5% del PIB en el 2T 2016, la deuda de
los estados se ha mantenido estable y por encima del
90% del PIB. En concreto, en el 2T 2016 la deuda pública
representaba el 91,2% del PIB en el conjunto de
la eurozona, prácticamente el mismo nivel que en el 3T
2015 (91,5%). Esta estabilidad, no obstante, esconde
comportamientos dispares entre países. Por un lado,
la deuda pública se está reduciendo más rápidamente
en países que partían, en 2015, de un nivel de deuda
menor, como Alemania (70,1% en el 2T 2016, –2,5 p.
p. respecto al 2T 2015), Irlanda (77,8% en el 2T 2016,
–13 p. p. respecto al 2T 2015) y Países Bajos (63,7 p.
p. en el 2T 2016, –3,3 p. p. respecto al 2T 2015). Por
otro lado, en otro grupo de países, el endeudamiento
se ha mantenido estable o incluso ha aumentado
(Bélgica, España, Francia, Italia, Austria y Portugal).
Dado que este segundo grupo tiene unos niveles de
endeudamiento público más elevados, es importante
que encaucen la reducción de la deuda para alcanzar
niveles más sostenibles. Además, en un contexto en el
que el peso de las medidas de estímulo recae desproporcionadamente
sobre la política monetaria, también
es importante que aquellos países con margen fiscal
lo aprovechen para impulsar el crecimiento y permitan
un mayor equilibrio entre las políticas monetaria
y fiscal. La incertidumbre política se suma al débil
crecimiento en Italia. Las previsiones de crecimiento
de Italia se sitúan en el 0,9% para 2016 y en el 0,8%
para 2017, pero la ausencia de una estrategia integral
para solucionar los problemas de la banca (que tiene
un elevado nivel de créditos dudosos) supone un importante
foco de inestabilidad.
España: El crecimiento económico va
madurando. La economía española
sigue evolucionando muy favorablemente.
El crecimiento del PIB se
situó en el 0,7% intertrimestral en el 3T
(0,8% en el 2T), un registro muy superior
al promedio de los países de la eurozona. Con
la publicación de este dato, el INE también revisó
la serie histórica del PIB trimestral. Los nuevos
datos muestran que el crecimiento fue algo más
vigoroso en los trimestres precedentes, lo que nos
lleva a revisar la previsión del avance del PIB para
el conjunto del año al 3,2%. A falta del detalle por
componentes, los indicadores adelantados apuntan
a que el elevado ritmo de avance fue liderado
por la demanda interna. El índice de la confianza
del consumidor se situó en los –6,1 puntos en el
promedio del 3T, una cifra ligeramente inferior al
promedio del 2T (–3,2) pero que sobrepasa con
creces el promedio histórico (–13,6). Asimismo,
las ventas minoristas aumentaron un 3,8% en el
3T (el mismo registro que en el 2T), por lo que
se espera que el consumo privado siga siendo
el principal motor del crecimiento. De cara a los
próximos trimestres, esperamos que el ritmo de
avance de la actividad económica se modere y la
economía entre en una fase del ciclo más madura,
en la que se espera que la demanda externa
retome protagonismo gradualmente. Los efectos
positivos de los ajustes estructurales, como las
ganancias de competitividad, el reequilibrio del
sector inmobiliario y un sector bancario saneado,
apoyarán el crecimiento de la actividad a medida
que los vientos de cola que han impulsado el crecimiento
de la economía española en los últimos
dos años irán perdiendo fuelle paulatinamente.
La creación de ocupación mantiene su dinamismo.
Los buenos datos de actividad quedan
reflejados en la creación de empleo, que desde
hace dos años no deja de crecer. Esta buena dinámica
se afianzó en el 3T, tal y como los datos de
afiliados ya avanzaron y los datos de la EPA han
confirmado. En concreto, la ocupación aumentó
un 2,7% en términos interanuales (2,4% en el 2T),
lo que permitió que la tasa de paro se redujera
significativamente hasta el 18,9%, 1,1 p. p. menos
que en el trimestre anterior. Como consecuencia
del dinamismo observado, revisamos al alza las
previsiones de creación de ocupación al 2,8% en
2016 y al 2,1% en 2017 (del 2,7% y 2,0% anterior,
respectivamente). La evolución positiva que esperamos
que mantenga el mercado laboral seguirá
impulsando el consumo privado y los precios.
La inflación se recupera según lo previsto.
El IPC, impulsado por el dinamismo en el consumo
privado, creció un 0,7% interanual en octubre
y confirma el inicio de la tendencia alcista previsto
para los próximos meses al deshacerse el efecto
escalón de la intensa caída del precio del petróleo
de finales de 2015 e inicio de 2016. De hecho,
el precio de petróleo se mantiene aún en cotas
bajas y, aunque esperamos que se recupere paulatinamente,
seguirá beneficiando a la economía
española y, en especial, a la balanza comercial.
El sector exterior sigue deparando buenas
noticias. En agosto, el saldo comercial de
bienes aumentó hasta los –10.996 millones de
euros en el acumulado del año (una mejora de
5.075 millones de euros respecto a 2015). Ello
fue consecuencia de un mayor retroceso de las
importaciones (3,5% interanual en el acumulado
de tres meses) que de las exportaciones (–0,4%).
La fuerte caída de las importaciones se explica
por el descenso del valor de las importaciones
de bienes energéticos gracias al bajo precio del
petróleo. Las exportaciones, que a corto plazo
siguen favoreciéndose por la depreciación del
euro, mantendrán el dinamismo en los próximos
ejercicios gracias a las ganancias de competitividad
conseguidas en los últimos años, al importante
esfuerzo de internacionalización que han
llevado a cabo las empresas españolas y a la diversificación
de los destinos de exportación más
allá de la eurozona.
El turismo sigue en cifras récord. Entre
enero y septiembre entraron 60 millones de turistas
internacionales en España, un 10,1% más
que en el mismo periodo de 2015. La temporada
de verano de 2016 ha sido histórica.
El sector inmobiliario, que lleva meses
mostrando una tendencia positiva, mantiene
su dinámica, gracias a una demanda de vivienda
que sigue en constante aumento como consecuencia
de la recuperación de la ocupación y
la renta de las familias, las mejores condiciones
crediticias y la pujanza de la demanda de vivienda
por parte de extranjeros. En concreto, las
compraventas de viviendas se incrementaron un
14,3% en agosto (en el acumulado de 12 meses).
El fuerte impulso de la demanda está siendo muy
heterogéneo entre provincias. Para el conjunto
del país, esperamos que el crecimiento del precio
de la vivienda se sitúe en el 2,7% en 2016. Este
COYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTIL
dinamismo observado en el sector inmobiliario
está repercutiendo positivamente sobre el sector
bancario.
El sector bancario español presenta un
alto grado de estabilidad. Esta es la principal
conclusión de la sexta evaluación llevada a cabo
por la Comisión Europea tras la finalización del
programa de ayuda financiera para la banca.
Una estabilidad que se apoya en los bajos costes
de financiación, el crecimiento económico y la
reestructuración del sector que se está llevando
a cabo. En este último aspecto, sin embargo, se
incide en la necesidad de completar el proceso
de reestructuración y privatización pendiente. Los
datos más recientes del sector avalan esta visión
positiva: en agosto, el saldo de crédito dudoso se
redujo ligeramente (–790 millones de euros) hasta
los 120.037 millones de euros, y acumula un
retroceso del 39% desde el nivel máximo alcanzado
en enero de 2014. Paralelamente, la tasa
de morosidad se mantuvo en el 9,4% en agosto,
igualando el registro de julio. Con todo, esperamos
que la mejora de la economía, los bajos tipos
de interés y la venta de carteras de préstamos
dudosos continúen facilitando la reducción de la
morosidad de la banca.
El ajuste de las cuentas públicas sigue
siendo la asignatura pendiente. En agosto, el
déficit del conjunto de las Administraciones públicas,
excluyendo las corporaciones locales y las
pérdidas por ayudas financieras, se situó en el
3,3% del PIB, 1 décima por debajo del registro
de agosto de 2015. Por administraciones, el déficit
del Estado aumentó hasta el 2,6% del PIB
en septiembre, 3 décimas por encima del registro
de un año atrás. Este peor registro es debido, en
gran parte, a la transferencia de recursos a las
Administraciones territoriales en agosto correspondientes
a la liquidación del sistema de financiación
del año 2014. Gracias, en gran medida,
a esta transferencia de recursos, las comunidades
autónomas mejoran en 7 décimas el dato de
agosto de 2015 y registran un déficit del 0,1%
en julio. En cambio, los problemas estructurales
en la Seguridad Social agudizan su déficit, que
empeoró hasta el 0,6% del PIB en agosto (3 décimas
por encima del registrado en el mismo periodo
de 2015).
Boletín Informativo
N. 264
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Boletín Informativo
ANÁLISIS
Estrategia del apartamento en la playa:
operaciones a efectuar durante
el mes de diciembre
+
ANÁLISIS
Boletín Informativo
Francisco Llinares
Analista Financiero
http://www.rankia.com/blog/llinares/
Los que no hayan seguido esta estrategia
y quieran enterarse de lo que se
habla, tendrán que leerse los siguientes
artículos:
Cómo comprar un apartamento en primera línea de playa
con mil euros.
Cómo comprar un apartamento en primera línea de playa
con 2.000 euros (segundo grado)
Cómo comprar un apartamento en primera línea de playa
(tercer grado)
Operaciones para junio de la estrategia del apartamento
en la playa
Estrategia del apartamento en la playa, operaciones a
efectuar durante el mes de julio
Estrategia del apartamento en la playa: operaciones a
efectuar durante el mes de agosto
Estrategia del apartamento en la playa: operaciones a
efectuar durante el mes de septiembre
Estrategia del apartamento en la playa: operaciones a
efectuar durante el mes de octubre
Estrategia del apartamento en la playa: operaciones a
efectuar durante el mes de noviembre
+
Bajo pongo la pantalla con los spreads necesarios
para la operativa durante el mes de diciembre.
Como los primeros spreads han pasado de
0.90, cosa que hacía muchos meses que no pasaba,
por si acaso surge alguna buena oportunidad, he
preparado otra pantalla con spreads de 3, 4, 5 y 6
meses consecutivos.
Todos los spreads y mariposas han sido bautizados
para que no haya confusiones.
Copio también la explicación incluida en el post
anterior, para evitar malas interpretaciones.
En la anterior pantalla he montado todos los
spreads y mariposas en positivo. Aunque mucha
gente lo hace al revés, si se montan en positivo es
mucho más intuitivo a la hora de comprar y vender.
Si el spread está montado en positivo, con la orden
de comprar el spread se paga el diferencial, pues
se compra el vencimiento más caro y se vende el más
barato. Como en la compra de cualquier otro producto,
al comprar pagas el precio al que cotiza.
Cuando das la orden de vender el spread, cobras
el diferencial, pues compras el vencimiento más barato
y vendes el más caro. Como en la venta de cualquier
otro producto, al vender cobras el precio al que cotiza.
Una vez concretada esta operativa, en el futuro
sólo hablaremos de comprar o vender un spread
o una mariposa, teniendo siempre en cuenta que si
compras hay desembolso y si vendes recaudas el
precio al que cotiza.
Al final están los spreads de Crudo-Brent, por
si vuelven a cero volver a empezar de nuevo. Hasta
ahora ese spread ha funcionado muy bien. Son los
únicos que están en negativo porque la plataforma
+
Tabla nº1: Ranking de Herramientas financieras de más interés.
los adjudica así y no deja ponerlos del revés.
Pongo también la última Excel para tenerla a
mano.
Este mes habrá que estar especialmente atentos
por si surge algo interesante, no dejarlo escapar.
Cada vez que vea algo interesante pondré una
actualización.
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31
Más interactivo, más social, más cerca de ti
N. 264
Diciembre ‘2016
Información de tarifas y recepción: comunicacion@febf.org
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Boletín Informativo
N. 264
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MERCADOS
¿Está el sistema financiero
estadounidense preparado
para un presidente blanco?
Felipe Sánchez Coll
Profesor de la FEBF
L
a broma sobre si EEUU está preparado
para tener un presidente blanco
electo, el manhattanita Donald
Trump, no es mía, sino de Larry
Wilmore el cómico estadounidense
que ejerció como maestro de ceremonias en la
gala de entrega de los premios literarios National
Book Awards. En este evento celebrado en
noviembre pasado se reconocía a los mejores
autores del año y los galardones fueron esta vez
para 3 afroamericanos en las 4 categorías más
importantes. En el evento Wilmore se encontró
con un auditorio todavía muy impactado por la
victoria de Trump y por ello intentó animar a los
asistentes con chistes como “Todas las copias
de los libros sobre Trump han pasado de la sección
de No Ficción a la de Terror”.
Bromas aparte, si nos centramos en el análisis
de lo que le puede venir encima al sector
financiero y concretamente a la ley Dodd-Frank,
el asunto se torna mucho más serio y trascendente.
La Ley de Reforma de Wall Street y de
Protección del Consumidor, promovida por los
demócratas Barney Frank y Christopher Dodd y
firmada por el presidente Barack Obama el 21
de julio de 2010, supuso la respuesta pública a
la mayor crisis financiera y económica que había
azotado a EEUU (y después al resto de la humanidad)
tras la Gran Depresión de los años 30.
Esta ley busca promover la estabilidad financiera
en los Estados Unidos mejorando la contabilidad
y la transparencia en el sistema financiero, a la
vez que proteger a los consumidores de prácticas
abusivas en los servicios financieros. También,
pretende acabar con la idea de que un banco
puede ser ‘demasiado grande para caer’, por
lo que protege al contribuyente estadounidense
al terminar con los rescates financieros públicos.
Pues bien, la promesa electoral de Donald
Trump consiste en desmantelar dicha ley, concentrándose
específicamente en la derogación
de la norma Volcker y en la eliminación del Financial
Stability Oversight Council. La norma
Volcker es la que impone la separación entre
la banca comercial con depósitos de la banca
de inversión, mientras que el Financial Stability
Oversight Council supervisa a los grandes
holdings bancarios y les impone que remitan
un plan de resolución ordenada de sus activos,
un “testamento” para activar en caso de quiebra.
La clave de todo el asunto está en quién
y cómo se rescata a los bancos en tiempos de
crisis. La Dood Frank Act deja bien claro que
el rescate no corresponderá en ningún caso
a los ciudadanos, puesto que los bancos que
hagan apuestas arriesgadas no podrán tener
depósitos. De este modo, la Reserva Federal y
la administración no han de poner dinero encima
de la mesa para salvar a los depositantes,
puesto que las dos patas del negocio, la banca
comercial y la de inversión, están separadas
(hasta ahora) por la norma Volcker. De este
modo, si sobreviene un agujero en las cuentas
de un gran banco éste deberá de ser cubierto
con el dinero de accionistas y bonistas, lo que
supondría un rescate interno (bail –in) en toda
regla. Por tanto, si se elimina la norma Volcker
los grandes bancos podrían volver a hacer sus
apuestas arriesgadas porque sabrían que en
última instancia el estado acudiría a pagar los
platos rotos, ya que los depositantes tendrían
que ser rescatados.
¿Cuál sería el riesgo futuro? Si me permiten
un símil, la economía y el sistema financiero
estadounidense son como un barco carguero
de gran tonelaje. Cambiar el rumbo de su
navegación requiere de aplicar muchos ajustes
y de dejarlos funcionar durante un periodo
de tiempo razonable. Por ejemplo, el presidente
republicano Ronald Reagan modificó el
rumbo en los 80, colocando a funcionarios en
"Es posible que nos
encontremos con un
presidente Trump mucho más
pragmático y “domesticado”
que el candidato Trump"
puestos claves de la administración con una
visión mucho más liberal y desreguladora que
la de sus predecesores; como al presidente de
la Reserva Federal, Alan Greenspan, un firme
defensor de que el mercado se liberará de las
“engorrosas” ataduras administrativas. Así, se
cambió el curso de navegación, el navío se
adentró en aguas peligrosas y cuando llegó la
tempestad el barco se resquebrajo y empezó a
hundirse, con lo que el sector público tuvo que
salir al rescate.
En fin, que no cunda el pánico. Hay dos
motivos para el optimismo. En primer lugar, el
sistema de contrapesos de la República estadounidense.
El presidente necesita el apoyo
de las cámaras para pasar sus leyes y derogaciones,
y en el Senado están los demócratas
Sherrod Brown y, muy especialmente, Elizabeth
Warren, quienes harán una defensa numantina
de la ley. En segundo lugar, es posible
que nos encontremos con un presidente Trump
mucho más pragmático y “domesticado” que el
candidato Trump. Buena muestra de ello fue
la famosa entrevista de finales de noviembre
con el equipo de redacción del New York Times.
Este medio, sin duda, el más influyente
en EEUU, había sido tremendamente crítico
con él durante la campaña por lo que recibió
todo tipo de invectivas y reproches. Trump, que
no gusta de la crítica ajena, había definido al
Times como un medio “fracasado” que había
cubierto sus actos de un modo inadecuado y
con un tono asqueroso. Sin embargo, cuando
por fin el 22 de noviembre entró a la sala de
MERCADOS
reuniones con los periodistas del diario declaró
sin rubor que el NY Times era “Una gran, gran
joya estadounidense”.
Por último, me gustaría terminar con uno
de los comentarios más serios de Larry Wilmore,
“En un momento dado, los libros pueden ser
nuestra única evidencia de una sociedad civilizada”.
Así que me permito hacer una modesta
recomendación literaria para la persona que
ocupe la Secretaría del Tesoro de la Administración
Trump, el libro 1 que debería leer es el
informe que presentó la Financial Crisis Inquiry
Commission en 2011 sobre las causas que provocaron
el estallido del sistema financiero estadounidense
en 2008. Entre sus conclusiones, la
Comisión expone que “la crisis era evitable” y
que la misma fue consecuencia de fallos generalizados
en la regulación financiera, incluyendo
el fracaso de la FED para contener la marea
de las hipotecas tóxicas. Todo lo cual abocó al
estado a escoger entre 2 alternativas dolorosas
“arriesgarse al colapso total de su sistema financiero
y de su economía o inyectar billones
de dólares de los contribuyentes en el sistema
financiero y en un grupo de compañías, mientras
millones de estadounidenses perdían sus
trabajos, sus ahorros y sus hogares”. Porque ya
saben, el que no lee su historia está condenado
a repetirla.
NOTAS AL PIE:
1
El Financial Crisis Inquiry Commission Report
está disponible en https://fcic.law.stanford.edu/
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33

Boletín Informativo
N. 264
Diciembre ‘2016
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Actualidad jurídica y fiscal
No basta con echar el cierre:
Responsabilidad de los
administradores por el impago
de las deudas de la sociedad
Juan Luis Luján Hernández
Abogado del área
de Derecho Procesal y
Concursal de BROSETA
Durante los años en que la crisis ha
golpeado con mayor dureza, son
muchas las sociedades que han
cesado en su actividad o han devenido
insolventes. Lo que se ha
traducido en el incumplimiento de sus obligaciones
y en la insatisfacción de sus acreedores
-clientes, proveedores, inversores, financiadores,
etc.-. Y aunque los indicadores de
nuestra economía son ahora positivos, es
evidente que toda actividad empresarial lleva
intrínseco el riesgo de incurrir en pérdidas y,
consecuentemente, la tutela de los acreedores
insatisfechos mantiene plena vigencia.
No en pocas ocasiones, y quizás por
mero desconocimiento, los gestores de la
sociedad se limitan a cesar en la actividad
y echar físicamente el cierre, sin atender a
otras obligaciones legales, como la de promover
la disolución o la de solicitar el concurso
de acreedores a su debido tiempo. En esas
circunstancias, su responsabilidad personal
puede verse seriamente comprometida.
Al contrario de lo que ocurre en condiciones
normales -donde opera el principio de limitación
de responsabilidad y es la sociedad la
que responde con todo su patrimonio hasta
donde alcance-, los gestores sociales cuyas
decisiones condujeron a la generación de las
pérdidas, a la agravación de las deudas, o a
la disminución de valor de los activos sociales,
pueden ser llamados a responder con su
patrimonio personal del quebranto sufrido por
los acreedores.
Es cierto que en el marco de la autonomía
de la contratación corresponde al acreedor velar
por sus propios intereses a la hora de contratar.
Ahora bien, para ello es necesario que
pueda hacerse una imagen fiel de la parte con
quien contrata (la solvencia su deudor). Solo
así se preserva el principio de buena fe que
debe guiar las relaciones en el tráfico económico.
Por eso nuestro ordenamiento penaliza
la conducta de aquellos administradores que
contraen nuevas obligaciones, aun cuando
son conscientes de la imposibilidad de cumplirlas,
privando a sus acreedores de información
esencial para conformar su voluntad de contratar.
También la de aquellos administradores
que se limitan a echar el cierre, eludiendo una
liquidación ordenada de la sociedad, ya sea a
través de la vía societaria o del concurso.
En esencia, los administradores deben
hacer frente a tres posibles acciones encaminadas
a exigir su responsabilidad por el impago
de las deudas contraídas por la sociedad:
i. Responsabilidad por deudas. El administrador
responderá de las deudas
que contraiga la sociedad con posterioridad
al acaecimiento de la causa legal
de disolución (normalmente, por pérdidas
que dejen reducido el patrimonio neto a
una cantidad inferior a la mitad del capital
social, o por el cese total de la actividad),
si no convoca en el plazo de dos
meses la oportuna junta de socios para
“...más que nunca los administradores
sociales deben mostrarse muy
escrupulosos con la diligencia y
lealtad debidas, y actuar con estricto
conocimiento del alcance de los deberes
legales que les impone la normativa
mercantil, especialmente en caso de
pérdidas graves o de insolvencia”
decidir sobre la disolución o el reequilibrio
patrimonial o si, una vez convocada, no
solicita la disolución judicial o el concurso
cuando la junta no se constituye o no
acuerda la disolución.
A mayores de su responsabilidad, las
deudas reclamadas se presumen posteriores
al acaecimiento de la causa legal de
disolución, correspondiendo al administrador
probar que son anteriores y, así, poder
evitar responder de su pago. Además, según
la Sala de lo Civil del Tribunal Supremo
(sentencia nº 151/2016, de 10 de marzo),
queda claro que aunque el contrato
sea de fecha anterior al acaecimiento de
la causa de disolución, si la deuda nace,
por ejemplo, de la indemnización por su
resolución por incumplimiento, habrá que
estar a la fecha de ese incumplimiento, y
no a la del contrato, para determinar si la
deuda se entiende anterior o posterior, y
corresponde o no al administrador responder
solidariamente de su pago.
ii. Responsabilidad total o parcial por el
déficit concursal, en caso de que el concurso
de la sociedad sea calificado como
culpable y la conducta que lo haya motivado
(habitualmente, por retrasarse en solicitar
el concurso, o por irregularidades contables
relevantes) sea definitoria de la generación
o el agravamiento de la insolvencia.
iii. Responsabilidad individual por los
daños causados en el ejercicio de su cargo,
cuando medie dolo o culpa grave, y
exista un nexo causal entre su conducta
(normalmente, infracción de un deber
Actualidad jurídica y fiscal
legal imperativo) y el daño infligido, que
habrá de ser directo y no reflejo como
consecuencia del daño causado directamente
al patrimonio social. El daño puede
consistir en el impago de un crédito frente
a la sociedad, si bien la conducta del administrador
debe incidir entonces directamente
en la insatisfacción del acreedor.
Nos detenemos en la acción individual
de responsabilidad, dado que el Pleno de la
Sala Civil del Tribunal Supremo (sentencia nº
472/2016, de 13 de julio), ha venido a suavizar
el rigor de la carga de probar los presupuestos
para su ejercicio, que con carácter general correspondería
a la parte demandante. En concreto,
razona que al acreedor que demanda
solo le es exigible un “esfuerzo argumentativo”,
correspondiendo al administrador demandado
la carga de probar aquellos aspectos que
le exoneren de responsabilidad, sobre los que
tiene mayor facilidad probatoria porque entran
en su ámbito de actuación. En el supuesto se
enjuiciaba la responsabilidad de un administrador
que no cumplió con su deber legal de
llevar a cabo una correcta liquidación, hizo un
cierre de facto, y produjo como daño el impago
de una deuda contraída por la sociedad con
un acreedor. La resolución resuelve no exigir
al acreedor-demandante que pruebe el hecho
de que la liquidación ordenada le hubiera servido
para obtener una mayor satisfacción de
su crédito (por tanto, el daño y el nexo causal).
En su lugar, a modo de inversión de la carga
de probar, la resolución opta por que sea el
administrador quien deba probar que una liquidación
ordenada –la que legalmente hubiera
procedido- no habría redundado en una mejor
satisfacción para el acreedor.
Vistas las nuevas tendencias expansivas
de su responsabilidad, y las últimas reformas
en materia de gobierno corporativo y compliance,
más que nunca los administradores
sociales deben mostrarse muy escrupulosos
con la diligencia y lealtad debidas, y actuar
con estricto conocimiento del alcance de los
deberes legales que les impone la normativa
mercantil, especialmente en caso de pérdidas
graves o de insolvencia.
Boletín Informativo
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35

Boletín Informativo
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PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS
Isabel Giménez
Directora General
@IGimenezFebf
Existe un consenso generalizado acerca
de la importancia estratégica de las infraestructuras,
así como plena consciencia
de que son un elemento de cohesión
económica y social, de vertebración del
territorio y dinamizador de la actividad y el empleo,
asignándose en la mayoría de los países importantes
partidas anuales en sus presupuestos públicos
para su conservación y modernización.
El mundo necesita un mayor desarrollo de sus
infraestructuras (57.000 millones $ en los próximos
13 años) según el Mckinsey Global Institute, pero
el problema no es la liquidez, ya que hay de sobra.
Los inversores institucionales tienen mucho poder,
y las infraestructuras son una clase de activos con
sus propios derechos. Los fondos de Capital Riesgo
y los Fondos Soberanos disponen de liquidez más
que suficiente. Las instituciones multilaterales y de
finanzas para el desarrollo también están avanzando.
Entre todos los grupos de inversores hay 5.000
billones $ anuales para construir aeropuertos, carreteras,
puertos, pero los inversores no encuentran
proyectos suficientemente atractivos.
En un encuentro reciente de operadores internacionales
se contaba cómo el principal problema
era clasificar los riesgos por la incertidumbre política
asociada con operaciones potenciales en lugar de
conseguir capital suficiente para llevarlas a cabo.
Parece que, de alguna forma, los inversores carecen
de suficiente información para tomar sus decisiones
de forma racional:
Horizontes Perdidos
1.- Considerar mercados emergentes y activos
vírgenes: Los inversores necesitan cooperar
con países emergentes de forma individual, y aprovechar
el conocimiento local. Esto puede parecer
obvio, pero debe enfatizarse. El hecho es que numerosos
inversores (o fondos de capital riesgo) restringen
su operatividad a países de la OCDE o países
investment grade.
Otros no considerarán “selvas/terrenos sin explorar”
con un riesgo considerable para su desarrollo
y construcción. En lugar de ello, preferirán centrarse
en campos abonados (de menor margen). Una posible
razón es que las “selvas sin explorar” presentan
mayor información asimétrica para los inversores internacionales.
Conforme entra un mayor volumen de fondos a
países de la OCDE considerados maduros (según la
base de datos Prequin este segmento se ha duplicado
entre 2011 y 2014) aumentando la competitividad
está ejerciendo presión sobre la rentabilidad.
Aunque medir cambios precisos en tales inversiones
es difícil, numerosos inversores institucionales con
reputación (historial rentable prolongado) que están
mirando más allá de los mercados maduros de infraestructuras
de activos como respuesta a subidas
en los precios. Los inversores interesados en este
tipo de oportunidades deberían ser conscientes de
que hacer algo así supone tomar riesgos calculados
en países emergentes, adoptar un enfoque individual
país por país de calibración de riesgos. Pero identificar
rentabilidades adecuadas para cada mercado no
es fácil en parte por la escasez de información fiable
con respecto a los retornos típicos para los proyectos
de infraestructuras por activos, regiones y estado
de inversión. La rentabilidad de los países emergentes
puede ser significativa (por ejemplo, plantas
eléctricas que pueden generar rentabilidades elevadas,
entre el 5 y 10% mayores en las OCDE, aunque
ellos típicamente estén vinculados a mayores divisas,
políticas o riesgo de contrapartida).
Además de ello, los inversores deberían asegurarse
de que los acuerdos de socios limitados
permitan flexibilidad a los inversores de forma que
puedan incluir en su radar países más arriesgados,
siempre que cumplan ciertos criterios de mercado.
Por ejemplo, si los inversores consideran países
como Croacia, podrían encontrar que las tres principales
agencias de rating consideran a este país
sub-investment grade, porque Croacia dispone de
un régimen favorable para la colaboración públicoprivada
(PPP) en buena parte impulsado desde Bruselas
a través del European Expertise PPP Centre.
The Economist Intelligence Unit (EIU) equipara
a Croacia con otros países europeos del sur
en numerosos aspectos, y dispone de un entorno
legal favorable y regulatorio. La infraestructura de
proyectos en países como Croacia cae justo debajo
del área denominada “investment grade” (BB+ o BBsegún
Standard & Poors) con 4.000 millones de $ en
infraestructuras en los próximos 5 años.
Tabla nº 1: Decálogo de factores de éxito para impulsar
las PPP en Croacia
1. Preparación rápida y eficiente. Adjudicación de
proyectos
2. Mejor relación calidad-precio para los
contribuyentes
3. Distribución y gestión óptima del riesgo
4. Intercambio de habilidades y conocimientos
5. Creación de nuevas oportunidades de inversión
6. Elevar el nivel competitivo de la economía
atrayendo nuevos inversores
7. Elevar la calidad de la construcción y el
funcionamiento de los servicios públicos
8. Reforma de la Administración Pública
9. Innovación en la prestación de servicios
públicos
10. Mejora en la asignación de Fondos
Fuente: European Expertise PPP Centre, Oct. 2013.
Los inversores avezados desarrollarán por
ejemplo una monitorización de perfiles de riesgo
para inversores potenciales pudiendo estar patrocinados
con sponsor locales e instituciones de financiación
de desarrollo y de este modo conseguir
proyectos con crecimiento elevado con operadores
domésticos (más cuota de mercado).
2.- Apostar por activos públicos pasados
por alto: Numerosos gobiernos y particularmente en
países emergentes, se apoyan en un elevado stock
generador de caja. El stock de infraestructuras globales
se valora en un entorno de 48 trillones de $.
Algunos activos ya son rentables, pero otros podrían
pasar a serlo si se gestionaran mejor. Existen
ejemplos claros. Recientemente, el gobierno griego
decidió vender una red de 14 aeropuertos regionales
a un consorcio, y en 2013, el gobierno brasileño
vendió cerca de 800 millones $ en una concesión de
PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS
30 años para operar en el aeropuerto de Confins en
el Estado de Minas Gerais.
La reforma o privatización de infraestructuras
estatales presenta numerosos riesgos, por supuesto.
Un activo puede operar con pérdidas, tener dificultades
en el mercado laboral, o necesitar separarse
de otras divisiones de negocio que no admiten la
privatización. A pesar de sus complejidades, comprar
estos activos puede ofrecer mayor rentabilidad
de los activos vendidos o ayudar a que los activos
generadores de pérdidas pasen a ser rentables. Por
ejemplo, el Aeropuerto Reina Alia de Jordania requeriría
subsidios para superar, pero al pasar a manos
de un operador privado no sólo ha invertido en
su expansión sino que además genera suficientes
fondos de manera que ahora genera dividendos al
gobierno jordano.
3.- Alianzas más fuertes con proveedores de
infraestructuras: El mercado que financia infraestructuras
está plagado de falta de información. Los
gobiernos y las empresas no están acostumbrados
a compartir las mejores prácticas o benchmarks
con otros nuevos detalles acerca de lo que falló o
lo que funcionó. Los gobiernos, los desarrolladores
y los operadores también pueden beneficiarse de
compartir información de forma más estructurada.
Numerosos gobiernos reconocen que los “desarrolladores”
pueden ser una buena fuente de obtención
de información, por ejemplo, acerca de qué proyectos
permiten conseguir mayor rentabilidad o cómo
atraer inversión privada. Una evaluación temprana
de los planes de proyectos puede ayudar a la prospectiva
y para que los gobiernos sean conscientes
de los proyectos que parezcan inviables.
Una forma de contribuir a ideas y expertise es
proporcionar propuestas no solicitadas para proyectos
de infraestructura a los gobiernos que permitan
dichas propuestas como Brasil y Colombia,
dos de los países más activos y con los mercados
de infraestructuras más atractivos en Sudamérica
aceptándolos. Otras entidades están buscando
abrir nuevos canales de comunicación. Por ejemplo,
la Autoridad Portuaria de Nueva York y la de New
Jersey han invitado a inversores privados y desarrolladores
a compartir sus perspectivas acerca de
cómo desarrollar las infraestructuras regionales. Por
su parte, el gobierno de Tanzania usa los denominados
“technylabs” de expertos procedentes de los
Boletín Informativo
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Boletín Informativo
PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS
sectores privados, público y social para planificar infraestructuras
de inversión. Y Chile ha desarrollado
un procedimiento específico para el desarrollo de
proyectos de colaboración público-privada que remunere
a los desarrolladores por proponer soluciones
low cost asequibles para problemas de infraestructuras
nacionales. Desafortunadamente, sólo
algunos gobiernos muestran campañas coherentes
y solidas ante el apetito inversor.
En el caso español, en el año 2013 la CEOE
realizó un informe trianual mostrando como el desarrollo
de las infraestructuras públicas hasta aquel
momento había permitido que fuéramos una economía
moderna y competitiva, a la altura de los países
más avanzados, con un ratio de inversión pública
similar al de Alemania, aunque inferior al de Francia,
Reino Unido o Italia. Sin embargo, los planes de
consolidación fiscal de la economía española se han
sustentado en buena parte en esta partida, protagonizando
la mitad de la reducción del gasto público.
Este severo recorte compromete la competitividad
del país, al tiempo que dificulta seriamente la conservación
y el mantenimiento de las actuales infraestructuras,
así como su modernización y mejora.
Ante la competencia internacional creciente
(dentro y fuera del continente europeo), este ajuste
obliga a que se planteen con carácter perentorio
soluciones alternativas a la inversión pública, así
como la definición de un nuevo marco legal para la
colaboración público-privada que entendido en su
sentido más amplio, garantice la seguridad jurídica,
y al nuevo tratamiento de Basilea III para estos
proyectos si queremos que España continúe bien
posicionada en el Ranking del Banco Mundial frente
a otras economías como Croacia o Chile que están
avanzando a gran velocidad.
PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS
Indicadores macroeconómicos internacionales
Inflación (*) Tasa de Paro P. Industrial (*)
PERIODO DATO ANTERIOR PERIODO DATO ANTERIOR PERIODO DATO ANTERIOR
EEUU octubre-16 1,6% 1,5% octubre-16 4,9% 5,0%
septiembre-16 1,3% 2,3%
ÁREA EURO octubre-16 0,5% 0,4% septiembre-16 10,0% 10,0%
septiembre-16 0,3% 0,8%
JAPÓN septiembre-16 -0,5% -0,5% septiembre-16 3,0% 3,1%
octubre-16 -0,9% -1,0%
REINO UNIDO octubre-16 0,9% 1,0% agosto-16 4,8% 4,9%
septiembre-16 1,4% 1,1%
Cto. Pib Real (*) Bza Comercial (**) Tipos de interés a LP (**)
PERIODO DATO ANTERIOR PERIODO DATO ANTERIOR PERIODO DATO ANTERIOR
EEUU 3T16 1,0% 1,0% 2T16 -125.248.000 -125.217.000 octubre-16 1,76% 1,63%
ÁREA EURO 3T16 2,3% 2,1% septiembre-16 36.864.815 28.322.476 octubre-16 0,04% -0,05%
JAPÓN 3T16 1,6% 1,6% septiembre-16 530.700.000 190.700.000 octubre-16 -0,07% -0,06%
REINO UNIDO 3T16 0,9% 0,6% septiembre-16 -5.221.000 -3.768.000 octubre-16 1,04% 0,77%
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Tabla nº 2: Cuadro de Indicadores Croacia y Chile. Informe Doing Business 2016.
(*) Tasa interanual
(**) En moneda nacional.
(***) Media mensual de datos diarios.
Indicadores de coyuntura económica de la Comunitat Valenciana
Producción
Matriculación de
Turismos
Índice de Producción
Industrial
Pernoctaciones Hoteleras
Índice de comercio
al por menor
y Demanda
(**)
Octubre 2016 4,4%
Septiembre 2016 3,4%
Octubre 2016 6,5%
Septiembre (*) 3,9%
IPC.
Índice de
Variación anual
Variación mensual
Variación en lo que va
de año
IPC alimentación (**)
precios de
consumo
Octubre 2016 0,4%
Octubre 2016 1,2%
Octubre 2016 0,3%
Octubre 2016 -0,5%
Mercado de
Paro registrado (**)
Tasa de actividad
Tasa de ocupación
Tasa de Paro
Trabajo
Octubre 2016 -9,6%
III Trim. 2016 (***) 59,3%
III Trim. 2016 (***) 47,4%
III Trim. 2016 (***) 20,2%
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Diciembre ‘2016
Comercio
exterior
Exportaciones totales
Septiembre
2016
-7,9%
Exportaciones de bienes
de consumo
Septiembre
2016
-17,2%
Importaciones totales
Septiembre
2016
-4,9%
Importaciones bienes de
consumo
Septiembre
2016
8,0%
38
Fuente: Banco Mundial, 2016
* Precios corrientes
** Tasas de variación sobre el mismo mes del año anterior
*** Útimos datos facilitados por la DGT

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PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS
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