Presentación de PowerPoint - Banco Central de Bolivia
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Crecimiento y estabilidad macroeconómica:<br />
La perspectiva <strong>de</strong>s<strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong><br />
Raúl Mendoza Patiño*<br />
Asesor Principal <strong>de</strong> Política Económica<br />
<strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong><br />
*El contenido <strong>de</strong> la presentación no compromete la posición <strong>de</strong>l <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong> ni <strong>de</strong> las autorida<strong>de</strong>s económicas <strong>de</strong>l E.P. <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong>
SUMARIO DE LA PRESENTACIÓN<br />
1. La estabilidad macroeconómica en la encrucijada.<br />
2. El nuevo marco <strong>de</strong> políticas <strong>de</strong>l <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong><br />
<strong>Bolivia</strong>.<br />
3. Estabilidad y crecimiento.<br />
4. Comentarios finales.
SUMARIO DE LA PRESENTACIÓN<br />
1. La estabilidad macroeconómica en la encrucijada.<br />
2. El nuevo marco <strong>de</strong> políticas <strong>de</strong>l <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong><br />
<strong>Bolivia</strong>.<br />
3. Estabilidad y crecimiento.<br />
4. Comentarios finales.
Estabilidad y crecimiento económico<br />
«El largo plazo es una guía engañosa para los problemas <strong>de</strong> la actualidad. En el<br />
largo plazo, todos estaremos muertos. Los economistas consi<strong>de</strong>ran una tarea fácil<br />
e inútil señalarnos durante las temporadas tempestuosas, que cuando la tormenta<br />
pase el océano volverá a ser tranquilo nuevamente.»<br />
John Maynard Keynes (1923)<br />
«Cuando uno comienza a pensar acerca <strong>de</strong> ellas [las consecuencias <strong>de</strong>l<br />
crecimiento en el largo plazo], es difícil pensar en cualquier otra cosa.»<br />
Robert Lucas Jr. (1988)<br />
«[Robert] Lucas arguyó que el crecimiento importaba para el bienestar mientras<br />
que los ciclos no; si los ciclos económicos afectan la tasa <strong>de</strong> crecimiento, entonces<br />
importan <strong>de</strong>spués <strong>de</strong> todo.»<br />
Gadi Barlevy (2004)
La visión convencional:<br />
Estabilidad macroeconómica entendida como control <strong>de</strong> la inflación<br />
• En las últimas tres décadas la principal dimensión priorizada para alcanzar la estabilidad macroeconómica<br />
fue el control <strong>de</strong> la inflación.<br />
• La disminución <strong>de</strong> los <strong>de</strong>sequilibrios fiscales y el rol más activo <strong>de</strong> los bancos centrales fueron<br />
<strong>de</strong>terminantes para controlar la inflación (Uribe, 2006; Hai<strong>de</strong>r y Ullah, 2007; Epstein y Yeldan, 2008;<br />
Carlstrom, Fuerst y Paustian, 2009; y Yao, 2011).<br />
Inflación baja<br />
Inflación alta<br />
FUENTE: Cálculos realizados a partir <strong>de</strong> datos <strong>de</strong>l FMI<br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
NOTA: El índice <strong>de</strong> estabilidad <strong>de</strong> la inflación se construye como<br />
ÍNDICE DE ESTABILIDAD DE LA INFLACIÓN, 1980-2011<br />
(En porcentajes)<br />
1<br />
Ind Est Inf �<br />
1� �
La visión convencional:<br />
Estabilidad macroeconómica entendida como control <strong>de</strong> la inflación<br />
• Este énfasis en el control <strong>de</strong> la inflación respon<strong>de</strong> principalmente a los efectos negativos <strong>de</strong> la alta<br />
inflación sobre el crecimiento económico que se observó sobre todo en países en <strong>de</strong>sarrollo en los años<br />
<strong>de</strong> <strong>de</strong>scontrol monetario y fiscal.<br />
• Sin embargo, cuando las tasas <strong>de</strong> inflación son bajas la evi<strong>de</strong>ncia indica que no habría una relación entre<br />
esta variable y el crecimiento económico (Barro, 1995 y 2005).<br />
INFLACIÓN Y CRECIMIENTO ECONÓMICO EN<br />
UNA MUESTRA DE 184 PAÍSES, 1991-2000<br />
(En logaritmos)<br />
FUENTE: Cálculos realizados a partir <strong>de</strong> datos <strong>de</strong>l WEO, septiembre <strong>de</strong> 2011. FMI<br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
inflación<br />
4<br />
3<br />
2<br />
1<br />
0<br />
-1 1 2 3 4 5<br />
-1<br />
INFLACIÓN Y CRECIMIENTO ECONÓMICO EN<br />
UNA MUESTRA DE 184 PAÍSES, 2001-2011<br />
(En logaritmos)<br />
crecimiento
• A partir <strong>de</strong> 2007 se observó a nivel mundial un incremento importante <strong>de</strong> los precios <strong>de</strong> alimentos y <strong>de</strong><br />
la energía por factores <strong>de</strong> <strong>de</strong>manda (mayor ingreso) y <strong>de</strong> oferta (fenómenos climatológicos que afectaron<br />
la producción) y otros (mayor uso <strong>de</strong> materias primas para la producción <strong>de</strong> biocombustibles y como<br />
activos financieros).<br />
260<br />
240<br />
220<br />
200<br />
180<br />
160<br />
140<br />
120<br />
100<br />
Desafíos actuales a la visión convencional:<br />
1. Inestabilidad y cambios <strong>de</strong> los precios relativos <strong>de</strong> bienes y servicios<br />
80<br />
Jun-92<br />
INDICE DE PRECIOS DE ALIMENTOS - FAO<br />
(Índice nominal y ten<strong>de</strong>ncia <strong>de</strong> largo plazo, 2002-2004=100)<br />
Jun-93<br />
Jun-94<br />
Ten<strong>de</strong>ncia<br />
Índice <strong>de</strong> Precios Nominal<br />
Jun-95<br />
Jun-96<br />
Jun-97<br />
Jun-98<br />
Jun-99<br />
Jun-00<br />
Jun-01<br />
Jun-02<br />
Jun-03<br />
Jun-04<br />
Jun-05<br />
FUENTE: Food and Agriculture Organization – International Monetary Fund<br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
NOTA: Para el cálculo <strong>de</strong> la ten<strong>de</strong>ncia se empleó el filtro <strong>de</strong> Hodrick-Prescott ajustado para datos mensuales<br />
Jun-06<br />
Jun-07<br />
Jun-08<br />
Jun-09<br />
Jun-10<br />
Jun-11<br />
Jun-12<br />
250<br />
200<br />
150<br />
100<br />
50<br />
0<br />
Jun-92<br />
INDICE DE PRECIOS DE ENERGÍA - FMI<br />
(Índice nominal y ten<strong>de</strong>ncia <strong>de</strong> largo plazo, 2005=100)<br />
Jun-93<br />
Jun-94<br />
Índice <strong>de</strong> Precios <strong>de</strong> Energía<br />
Ten<strong>de</strong>ncia<br />
Jun-95<br />
Jun-96<br />
Jun-97<br />
Jun-98<br />
Jun-99<br />
Jun-00<br />
Jun-01<br />
Jun-02<br />
Jun-03<br />
Jun-04<br />
Jun-05<br />
Jun-06<br />
Jun-07<br />
Jun-08<br />
Jun-09<br />
Jun-10<br />
Jun-11<br />
Jun-12
Desafíos actuales a la visión convencional:<br />
1. Inestabilidad y cambios <strong>de</strong> los precios relativos <strong>de</strong> bienes y servicios<br />
• Las presiones originadas en los shocks <strong>de</strong> precios internacionales <strong>de</strong> materias primas se reflejaron en el<br />
alza <strong>de</strong> la inflación en la región y en el mundo, especialmente en el primer periodo (2007-2008).<br />
• Se <strong>de</strong>be mencionar que en países <strong>de</strong> bajos ingresos el alza <strong>de</strong> precios internacionales <strong>de</strong> alimentos genera<br />
mayor inestabilidad política y social (Arezki y Bruckner, 2011), lo cual planteó dificulta<strong>de</strong>s para<br />
implementar políticas contractivas frente a este shock <strong>de</strong> oferta cuando éstas implican una <strong>de</strong>saceleración<br />
<strong>de</strong> la economía y menor creación <strong>de</strong> empleo.<br />
INFLACIÓN POR REGIONES<br />
(Variaciones interanuales, en porcentajes)<br />
FUENTE y ELABORACIÓN: Fe<strong>de</strong>ral Reserve Bank of Dallas<br />
Economías emergentes<br />
Mundo<br />
Economías avanzadas
• La visión convencional se concentró en mantener controlada a la inflación <strong>de</strong> bienes y servicios,<br />
<strong>de</strong>scuidando la evolución <strong>de</strong> los precios <strong>de</strong> los activos financieros.<br />
• Sin embargo, una dimensión que ha cobrado mayor importancia es la estabilidad financiera, pues la «Gran<br />
Recesión» <strong>de</strong> 2008-2009 (la peor caída <strong>de</strong> la actividad <strong>de</strong>s<strong>de</strong> la Gran Depresión <strong>de</strong> 1929) tuvo su origen en<br />
un sistema financiero <strong>de</strong>sregulado y caracterizado por alzas importantes <strong>de</strong> precios <strong>de</strong> activos (burbujas),<br />
no acor<strong>de</strong>s a sus fundamentos, junto a una marcada volatilidad en este tipo <strong>de</strong> mercados.<br />
INDICE DOW JONES E IPC DE EEUU<br />
(Índices normalizados, 1928=100)<br />
FUENTE: Bloomberg y Bureau of Labor Statistics<br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
Desafíos actuales a la visión convencional:<br />
2. La irrupción <strong>de</strong> la inestabilidad financiera<br />
90<br />
80<br />
70<br />
60<br />
50<br />
40<br />
30<br />
20<br />
10<br />
0<br />
10/01/2000<br />
10/09/2000<br />
10/05/2001<br />
INDICADORES DE VOLATILIDAD DEL ÍNDICE S&P<br />
(En puntos porcentuales)<br />
10/01/2002<br />
10/09/2002<br />
10/05/2003<br />
10/01/2004<br />
10/09/2004<br />
10/05/2005<br />
10/01/2006<br />
10/09/2006<br />
10/05/2007<br />
10/01/2008<br />
10/09/2008<br />
10/05/2009<br />
10/01/2010<br />
10/09/2010<br />
10/05/2011<br />
10/01/2012
Desafíos actuales a la visión convencional:<br />
3. Estabilidad cambiaria y la disyuntiva sobre su administración<br />
• En los últimos años, los regímenes cambiarios flotantes tuvieron mejores resultados en el control <strong>de</strong> la<br />
inflación. Por el contrario, regímenes <strong>de</strong> tipo <strong>de</strong> cambio fijo e intermedios registraron tasas <strong>de</strong> inflación<br />
más elevadas, aspecto diferente al encontrado en trabajos previos (Edwards, 1993; Ghosh et al, 1995).<br />
• Aunque existe respaldo <strong>de</strong> que los regímenes flexibles son propicios para el crecimiento (Levy-Yeyati y<br />
Sturzenegger, 2003; y Larraín y Parro, 2004), la experiencia reciente muestra que los países con<br />
regímenes intermedios y fijos obtuvieron, en promedio, mayores tasas <strong>de</strong> crecimiento.<br />
10<br />
9<br />
8<br />
7<br />
6<br />
5<br />
4<br />
3<br />
2<br />
1<br />
0<br />
INFLACIÓN PROMEDIO 2005-2011<br />
POR REGÍMEN CAMBIARIO<br />
(En porcentajes)<br />
Fijo Flotante Intermedio<br />
FUENTE: FMI . WEO , septiembre 2011 .<br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
NOTA: Para la clasificación <strong>de</strong> los regímenes se empleó la «De Facto Classification of Exchange Rate Regimes and Monetary Policy Frameworks» <strong>de</strong>l FMI:<br />
6<br />
5<br />
4<br />
3<br />
2<br />
1<br />
0<br />
CRECIMIENTO PROMEDIO DEL PIB 2005-2011<br />
POR REGÍMEN CAMBIARIO<br />
(En porcentajes)<br />
Fijo Flotante Intermedio
Desafíos actuales a la visión convencional:<br />
3. Estabilidad cambiaria y la disyuntiva sobre su administración<br />
• Los efectos <strong>de</strong> la estabilidad cambiaria están condicionados a las características inherentes a cada<br />
economía. Holland et al (2011) y Schnabl (2007) encuentran que una mayor (menor) volatilidad <strong>de</strong>l tipo <strong>de</strong><br />
cambio real tiene efectos significativos negativos (positivos) en el crecimiento. La estabilidad <strong>de</strong>l mercado<br />
cambiario es igualmente relevante (McKenzie, 1999; Prasad et al, 2003).<br />
• Al respecto, es sugestivo que algunos autores (Aghion et al, 2008) encuentren que en economías con<br />
menor <strong>de</strong>sarrollo financiero, existe una relación negativa entre la volatilidad <strong>de</strong>l tipo <strong>de</strong> cambio real y la<br />
tasa <strong>de</strong> crecimiento <strong>de</strong> largo plazo <strong>de</strong> la productividad.<br />
VOLATILIDAD DEL TIPO DE CAMBIO REAL Y CRECIMIENTO DE LA PRODUCTIVIDAD<br />
Fuente: Aghion et al (2008)
Desafíos actuales a la visión convencional:<br />
4. La necesidad <strong>de</strong> la estabilidad y solvencia fiscal<br />
• Un aspecto que se creía superado, pero que ha vuelto a la palestra, es la discusión sobre la a<strong>de</strong>cuada<br />
gestión <strong>de</strong> la política fiscal.<br />
• Por una parte, una política fiscal volátil (y por en<strong>de</strong> menos pre<strong>de</strong>cible) implicaría menor crecimiento<br />
económico (Fatas y Mihov, 2009).<br />
VOLATILIDAD DE LA POLITICA FISCAL Y CRECIMIENTO ECONOMICO<br />
FUENTE: Fatas y Mihov (2009)<br />
NOTA: La volatilidad <strong>de</strong> la política fiscal se calculó para una muestra <strong>de</strong> 95 países en el período 1970-2000.<br />
Para el calculo se consi<strong>de</strong>ró como indicador <strong>de</strong> la política fiscal al gasto <strong>de</strong> gobierno.<br />
Para cada país se realizó una regresión <strong>de</strong>l gasto gubernamental en función a un set <strong>de</strong> variables <strong>de</strong> control.<br />
La <strong>de</strong>sviación estándar <strong>de</strong> los residuos <strong>de</strong> las regresiones fue empleada como medida <strong>de</strong> la volatilidad <strong>de</strong> la política.
Desafíos actuales a la visión convencional:<br />
4. La necesidad <strong>de</strong> la estabilidad y solvencia fiscal<br />
• Otro aspecto no menos importante es que la persistencia <strong>de</strong> déficit fiscales y el incremento continuo <strong>de</strong><br />
la <strong>de</strong>uda pública fueron nocivos para la estabilidad macroeconómica.<br />
• Este aspecto se ha evi<strong>de</strong>nciado en los países avanzados, generando importantes riesgos sobre la<br />
economía mundial.<br />
DEUDA PÚBLICA PARA PAÍSES SELECCIONADOS<br />
(En porcentaje <strong>de</strong>l PIB)<br />
FUENTE: FMI<br />
ELABORACIÓN: BCB- Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
NOTA: Datos estimados para 2012. El dato <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong> correspon<strong>de</strong> a <strong>de</strong>uda pública <strong>de</strong> Mediano y Largo Plazo a mayo <strong>de</strong> 2012.
Desafíos actuales a la visión convencional:<br />
5. La estabilidad política<br />
• Finalmente, la estabilidad política y social es esencial para promover el crecimiento (Alesina et al, 1992;<br />
y Dut y Mitra, 2006), generar un ambiente propicio para las activida<strong>de</strong>s económicas públicas y privadas,<br />
a<strong>de</strong>más <strong>de</strong> disminuir la pobreza e inequidad.<br />
• En este sentido, el rol redistributivo <strong>de</strong>l exce<strong>de</strong>nte económico, junto con un ambiente propicio <strong>de</strong><br />
estabilidad política, coadyuvan a generar mayores ingresos para la población.<br />
RELACIÓN INESTABILIDAD POLÍTICA Y CRECIMIENTO ECONÓMICO<br />
PARA UNA MUESTRA DE PAÍSES<br />
FUENTE: The FUENTE: Economist y FMI, ACEMOGLU WEO abril <strong>de</strong> 2008 2012 y OTROS<br />
ELABORACIÓN: BCB ELABORACIÓN: – Asesoría <strong>de</strong> Política BCB – Asesoría Económica <strong>de</strong> Política Económica<br />
NOTAS: El Índice <strong>de</strong> Inestabilidad Política es construido por la Unidad <strong>de</strong> Inteligencia <strong>de</strong> The Economist.<br />
El Índice trata <strong>de</strong> reflejar el nivel <strong>de</strong> exposición <strong>de</strong> los gobiernos a protestas sociales.
Los efectos <strong>de</strong> la inestabilidad sobre<br />
el crecimiento económico<br />
• La experiencia reciente <strong>de</strong>nota claramente la importancia <strong>de</strong> la estabilidad macroeconómica sobre el<br />
crecimiento. La inestabilidad macroeconómica generada en los mercados financieros, produjo una significativa<br />
crisis económica que implicó la caída <strong>de</strong>l producto mundial por <strong>de</strong>bajo <strong>de</strong> sus niveles <strong>de</strong> ten<strong>de</strong>ncia, con<br />
efectos diferenciados por regiones.<br />
• La inestabilidad macroeconómica afectó severamente la capacidad <strong>de</strong> crecimiento <strong>de</strong> las economías<br />
<strong>de</strong>sarrolladas, reduciendo significativamente el ritmo <strong>de</strong> crecimiento esperado a mediano y largo plazo (OECD,<br />
2009; y FMI,2009), lo cual a<strong>de</strong>más se convirtió en un elemento para la crisis fiscal actual.<br />
4<br />
2<br />
0<br />
-2<br />
-4<br />
-6<br />
-8<br />
BRECHAS DEL PRODUCTO SEGÚN REGIÓN 2005-2011<br />
(Desvío porcentual respecto al PIB <strong>de</strong> ten<strong>de</strong>ncia)<br />
EE.UU. Y Canada<br />
Asia emergente<br />
América Latina<br />
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e<br />
FUENTE: FMI . WEO, septiembre 2011.<br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
NOTA: e- Datos estimados<br />
EVOLUCIÓN DEL PIB POTENCIAL DEL MUNDO DESARROLLADO<br />
ANTES Y DESPÚES DE LA CRISIS FINANCIERA<br />
175<br />
170<br />
165<br />
160<br />
155<br />
150<br />
145<br />
140<br />
135<br />
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014<br />
FUENTE: CEPAL 2010.<br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica
Los efectos <strong>de</strong> la inestabilidad sobre<br />
el crecimiento económico<br />
• Existe evi<strong>de</strong>ncia empírica (Ramey y Ramey, 1995 y Fatás, 2002) y teórica (Smith, 1994; De Heck, 1999;<br />
Fatás, 2000; y Barlevy, 2004) <strong>de</strong> que una mayor volatilidad está asociada con menor crecimiento.<br />
8<br />
7<br />
6<br />
5<br />
4<br />
3<br />
2<br />
CRECIMIENTO ECONÓMICO Y VOLATILIDAD EN UNA MUESTRA DE 20 PAÍSES, 1900-2011<br />
(En porcentajes)<br />
8<br />
Volatilidad <strong>de</strong>l crecimiento<br />
Promedio <strong>de</strong>l crecimiento<br />
1<br />
1900 1925 1950 1975 2000<br />
NOTA: Compren<strong>de</strong> Argentina, Australia, <strong>Bolivia</strong>, Brasil, Canadá, Chile, Colombia, Dinamarca, España, Finlandia,<br />
Francia, India, Indonesia, Japón, México, Noruega, Perú, Suecia, Reino Unido y EE.UU.<br />
Desviación <strong>de</strong>l crecimiento<br />
7<br />
6<br />
5<br />
4<br />
3<br />
2<br />
1<br />
1 2 3 4 5 6<br />
Promedio <strong>de</strong>l crecimiento
Hacia un enfoque más amplio <strong>de</strong> estabilidad macroeconómica<br />
• Lo anterior muestra que la visión convencional <strong>de</strong> estabilidad centrada únicamente en el control <strong>de</strong><br />
inflación tiene sus limitaciones y, <strong>de</strong>safortunadamente, podría haber implicado costos económicos.<br />
• En esa línea, un enfoque más amplio <strong>de</strong> estabilidad macroeconómica podría compren<strong>de</strong>r los siguientes<br />
aspectos:<br />
• Control <strong>de</strong> la inflación en un nuevo entorno <strong>de</strong> precios relativos en constante cambio<br />
• Regulación a<strong>de</strong>cuada y oportuna <strong>de</strong> los mercados financieros, incluyendo otros activos<br />
• Razonable estabilidad cambiaria que apunte a que el tipo <strong>de</strong> cambio real se mueva<br />
según sus fundamentos<br />
• Preservación <strong>de</strong> los equilibrios fiscales intertemporales y políticas fiscales pre<strong>de</strong>cibles<br />
• Políticas sociales que promuevan un ambiente social y político a<strong>de</strong>cuado
SUMARIO DE LA PRESENTACIÓN<br />
1. La estabilidad macroeconómica en la encrucijada.<br />
2. El nuevo marco <strong>de</strong> políticas <strong>de</strong>l <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong><br />
<strong>Bolivia</strong>.<br />
3. Estabilidad y crecimiento.<br />
4. Comentarios finales.
Las políticas <strong>de</strong>l <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong> (BCB)<br />
y su nuevo enfoque<br />
• A partir <strong>de</strong>l 2006, el BCB asumió un rol más activo en la estabilización <strong>de</strong> la economía, no sólo en un<br />
sentido convencional, sino contribuyendo también a la preservación <strong>de</strong> la estabilidad y la promoción<br />
directa <strong>de</strong>l crecimiento y <strong>de</strong>sarrollo económico y social.<br />
1<br />
2<br />
3<br />
4<br />
5<br />
6<br />
• El nuevo marco institucional <strong>de</strong> las políticas <strong>de</strong>l BCB.<br />
• Un rol más activo <strong>de</strong> la política monetaria, acor<strong>de</strong> con su naturaleza contracíclica.<br />
• Nueva orientación <strong>de</strong> la política cambiaria: mitigar la inflación importada sin generar<br />
<strong>de</strong>salineamientos persistentes.<br />
• Recuperar las funciones <strong>de</strong> dinero <strong>de</strong> la Moneda Nacional.<br />
• Políticas macropru<strong>de</strong>nciales para promover la intermediación sana y la estabilidad<br />
financiera.<br />
• Financiamiento a empresas públicas estratégicas y emprendimientos productivos <strong>de</strong>l<br />
Estado.
1.- El nuevo marco institucional <strong>de</strong> las políticas <strong>de</strong>l BCB<br />
• En los últimos años el <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong> ha incorporado en sus políticas varias <strong>de</strong> las reflexiones<br />
sobre las diferentes dimensiones <strong>de</strong> la estabilidad y el crecimiento.<br />
• Actualmente, el control <strong>de</strong> la inflación <strong>de</strong>jó <strong>de</strong> constituirse en un fin en si mismo para el BCB y pasó a<br />
consi<strong>de</strong>rarse como un instrumento que permite alcanzar un objetivo superior: el <strong>de</strong>sarrollo económico y<br />
social <strong>de</strong>l E. P. <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong>.<br />
• Esta nueva concepción es coherente con el mandato establecido en la nueva Constitución Política <strong>de</strong>l<br />
Estado, mandato que no se encontraba en disposiciones legales anteriores.<br />
Antigua CPE (1967):<br />
In<strong>de</strong>finición <strong>de</strong>l rol <strong>de</strong>l BCB<br />
No cita textualmente al BCB,<br />
pero el Artículo 143 señala: «El<br />
Estado <strong>de</strong>terminará la política<br />
monetaria, bancaria y crediticia<br />
con objeto <strong>de</strong> mejorar las<br />
condiciones <strong>de</strong> la economía<br />
nacional. Controlará, asimismo,<br />
las reservas monetarias.»<br />
Ley N° 1670 (1995):<br />
Visión convencional<br />
Artículo 2. «El objeto <strong>de</strong>l BCB<br />
es procurar la estabilidad <strong>de</strong>l<br />
po<strong>de</strong>r adquisitivo interno <strong>de</strong> la<br />
moneda nacional.»<br />
Nueva CPE (2009):<br />
Estabilidad para el bienestar<br />
Artículo 327. «…en el marco <strong>de</strong><br />
la política económica <strong>de</strong>l Estado,<br />
es función <strong>de</strong>l <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong><br />
<strong>Bolivia</strong> mantener la estabilidad<br />
<strong>de</strong>l po<strong>de</strong>r adquisitivo interno <strong>de</strong><br />
la moneda, para contribuir al<br />
<strong>de</strong>sarrollo económico y social»
2.- Un rol más activo <strong>de</strong> la política monetaria, acor<strong>de</strong> con su<br />
naturaleza contracíclica<br />
• El BCB instrumenta su política monetaria por medio <strong>de</strong> metas cuantitativas, en coordinación con el<br />
Órgano Ejecutivo, mediante acuerdos que se suscriben entre el MEFP y el BCB <strong>de</strong>s<strong>de</strong> 2006 al inicio<br />
<strong>de</strong> cada gestión (Programa monetario y Programa fiscal).<br />
• Todas las metas anuales establecidas en el Programa se cumplieron con amplios márgenes.<br />
2011<br />
2010<br />
Meta acordada<br />
Ejecución<br />
Crédito Interno Neto Total<br />
(En Millones <strong>de</strong> Bs)<br />
2006*<br />
10000<br />
5000<br />
0<br />
-5000<br />
-10000<br />
-15000<br />
2009<br />
METAS CUANTITATIVAS DEL PROGRAMA FISCAL FINANCIERO, 2006-2011<br />
(Flujos en millones acumulados a partir <strong>de</strong>l 1ro <strong>de</strong> enero <strong>de</strong> cada gestión)<br />
2007*<br />
2008<br />
FUENTE: <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong><br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
Crédito Interno Neto <strong>de</strong>l BCB al SPNF<br />
(En Millones <strong>de</strong> Bs)<br />
2011<br />
2010<br />
Meta acordada<br />
Ejecución<br />
2006*<br />
6000<br />
4000<br />
2000<br />
0<br />
-2000<br />
-4000<br />
-6000<br />
-8000<br />
2009<br />
2007*<br />
2008<br />
Reservas Internacionales Netas <strong>de</strong>l BCB<br />
(En Millones <strong>de</strong> $us)<br />
2011<br />
2010<br />
Meta acordada<br />
Ejecución<br />
2006*<br />
2500<br />
2000<br />
1500<br />
1000<br />
500<br />
0<br />
-500<br />
2009<br />
2007*<br />
2008
2.- Un rol más activo <strong>de</strong> la política monetaria, acor<strong>de</strong> con su<br />
naturaleza contracíclica<br />
• Cabe recordar que los bancos centrales con Metas <strong>de</strong> Inflación (MI) usualmente emplean un solo<br />
instrumento (la tasa <strong>de</strong> interés), para afectar la <strong>de</strong>manda agregada y, por su intermedio, la<br />
inflación como objetivo final (Taylor, 1993 y Svensson, 1997).<br />
• El tipo <strong>de</strong> cambio es <strong>de</strong>terminado por el mercado, en su interacción entre los mercados financieros<br />
nacionales e internacionales.<br />
Nueva curva <strong>de</strong> Phillips<br />
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Paridad <strong>de</strong>scubierta <strong>de</strong><br />
tasas <strong>de</strong> interés<br />
Nueva curva <strong>de</strong> <strong>de</strong>manda (IS)<br />
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Regla <strong>de</strong> tasa <strong>de</strong> interés (Taylor)<br />
o función <strong>de</strong> reacción
2.- Un rol más activo <strong>de</strong> la política monetaria, acor<strong>de</strong> con su<br />
naturaleza contracíclica<br />
• En el caso <strong>de</strong>l BCB, se tienen dos instrumentos (control <strong>de</strong> la liqui<strong>de</strong>z y movimiento cambiario),<br />
con los cuales pue<strong>de</strong> contribuir <strong>de</strong> manera más efectiva al control <strong>de</strong> la inflación, tanto por la vía<br />
doméstica como por el control <strong>de</strong> presiones inflacionarias externas (Mendieta y Palmero, 2011).<br />
• Existe evi<strong>de</strong>ncia empírica <strong>de</strong> que la orientación contracíclica <strong>de</strong> las políticas es similar a la que se<br />
obtiene por medio <strong>de</strong> la aplicación <strong>de</strong>l enfoque <strong>de</strong> políticas óptimas (Mendieta, 2012).<br />
Nueva curva <strong>de</strong> Phillips<br />
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Regla <strong>de</strong> tipo <strong>de</strong> cambio<br />
Nueva curva <strong>de</strong> <strong>de</strong>manda (IS)<br />
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Demanda <strong>de</strong> dinero (LM)<br />
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Meta cuantitativa<br />
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2.- Un rol más activo <strong>de</strong> la política monetaria, acor<strong>de</strong> con su<br />
naturaleza contracíclica<br />
• El BCB sigue un enfoque heterodoxo que consiste en el empleo <strong>de</strong> varios instrumentos para<br />
alcanzar los objetivos <strong>de</strong> política.<br />
Política Monetaria<br />
Política Cambiaria<br />
Política Externa<br />
Política <strong>de</strong> apoyo al sector<br />
productivo<br />
Política financiera<br />
Política para promoción y<br />
difusión <strong>de</strong> conocimiento<br />
Regulación Control <strong>de</strong> <strong>de</strong> la la<br />
inflación<br />
Liqui<strong>de</strong>z<br />
Estabilidad <strong>de</strong>l<br />
Mercado<br />
Cambiario<br />
<strong>Bolivia</strong>nización <strong>de</strong><br />
la economía<br />
Estabilidad <strong>de</strong>l<br />
Mercado<br />
Financiero<br />
Operaciones <strong>de</strong><br />
Mercado Abierto<br />
Encaje Legal<br />
Comisiones <strong>de</strong><br />
Transferencias <strong>de</strong>l y<br />
al exterior<br />
Spread Cambiario<br />
Límites a la Posición<br />
<strong>de</strong> Cambios<br />
Límites a las<br />
Inversiones <strong>de</strong> AFPs Y<br />
Cías. <strong>de</strong> Seguros<br />
Límites a las<br />
Inversiones <strong>de</strong><br />
<strong>Banco</strong>s en el<br />
extranjero<br />
Tipo <strong>de</strong> cambio<br />
Varios Instrumentos
2.- Un rol más activo <strong>de</strong> la política monetaria, acor<strong>de</strong> con su<br />
naturaleza contracíclica<br />
• Entre 1990 y 2006 la reacción en la colocación neta <strong>de</strong> títulos no fue significativa frente a cambios en la<br />
inflación. A<strong>de</strong>más, prácticamente el 100% <strong>de</strong> estas operaciones eran en dólares.<br />
• En los últimos años estas magnitu<strong>de</strong>s han sido mayores y principalmente en MN. Por tanto, aumento la<br />
capacidad <strong>de</strong>l BCB para actuar contracíclicamente con cambios más significativos en estas operaciones.<br />
SALDO OMA E INFLACIÓN<br />
(En millones <strong>de</strong> bolivianos y porcentajes)<br />
FUENTE: Instituto Nacional <strong>de</strong> Estadística - <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong><br />
100%<br />
90%<br />
80%<br />
70%<br />
60%<br />
50%<br />
40%<br />
30%<br />
20%<br />
10%<br />
0%<br />
Dic-02<br />
COMPOSICIÓN DE LAS OMA EN MN Y ME<br />
(En porcentajes)<br />
Moneda<br />
Extranjera<br />
Dic-03<br />
Dic-04<br />
Dic-05<br />
Dic-06<br />
Dic-07<br />
Dic-08<br />
Moneda<br />
Nacional<br />
Dic-09<br />
Dic-10<br />
Dic-11
2.- Un rol más activo <strong>de</strong> la política monetaria, acor<strong>de</strong> con su<br />
naturaleza contracíclica<br />
• Con la bolivianización la relación <strong>de</strong> la meta con la variable objetivo se hizo más estable y<br />
mejoraron los mecanismos <strong>de</strong> transmisión <strong>de</strong> la política monetaria. La mejora fue significativa<br />
especialmente a partir <strong>de</strong>l año 2006.<br />
EFECTOS DE LAS OMA SOBRE LA INFLACIÓN<br />
(En porcentajes)<br />
FUENTE: <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong><br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
NOTA: Cálculos realizados a partir <strong>de</strong> una regresión con ventanas móviles para evaluar el efecto <strong>de</strong><br />
las colocaciones (OMA +EXC)/BM sobre la inflación
2.- Un rol más activo <strong>de</strong> la política monetaria, acor<strong>de</strong> con su<br />
naturaleza contracíclica<br />
• Las políticas han contribuido a obtener objetivos internos y amortiguar choques internos y externos.<br />
• Por ejemplo, <strong>Bolivia</strong> enfrentó intensas presiones inflacionarias por el alza <strong>de</strong> los precios internacionales<br />
<strong>de</strong> alimentos en 2007-2008 y 2010-2011, mayores a las <strong>de</strong> otras economías, dada la pon<strong>de</strong>ración <strong>de</strong><br />
alimentos en la canasta familiar.<br />
• Ambas se controlaron exitosamente a través <strong>de</strong> la regulación <strong>de</strong> la liqui<strong>de</strong>z y la apreciación cambiaria.<br />
35<br />
30<br />
25<br />
20<br />
15<br />
10<br />
5<br />
0<br />
-5<br />
-10<br />
IPC<br />
IPC E INDICE DE PRECIOS DE ALIMENTOS<br />
(Variaciones a doce meses, en porcentajes)<br />
IPC Alimentos<br />
Jun-93<br />
Dic-93<br />
Jun-94<br />
Dic-94<br />
Jun-95<br />
Dic-95<br />
Jun-96<br />
Dic-96<br />
Jun-97<br />
Dic-97<br />
Jun-98<br />
Dic-98<br />
Jun-99<br />
Dic-99<br />
Jun-00<br />
Dic-00<br />
Jun-01<br />
Dic-01<br />
Jun-02<br />
Dic-02<br />
Jun-03<br />
Dic-03<br />
Jun-04<br />
Dic-04<br />
Jun-05<br />
Dic-05<br />
Jun-06<br />
Dic-06<br />
Jun-07<br />
Dic-07<br />
Jun-08<br />
Dic-08<br />
Jun-09<br />
Dic-09<br />
Jun-10<br />
Dic-10<br />
Jun-11<br />
Dic-11<br />
Jun-12<br />
FUENTE: Instituto Nacional <strong>de</strong> Estadística – BCB<br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
31,6<br />
17,3<br />
17,5<br />
4,5<br />
4,4<br />
18%<br />
16%<br />
14%<br />
12%<br />
10%<br />
8%<br />
6%<br />
4%<br />
2%<br />
0%<br />
2006Q1<br />
DESCOMPOSICIÓN DE LA NFLACIÓN TOTAL, 2006-2009<br />
(Variaciones interanuales e inci<strong>de</strong>ncias)<br />
2006Q2<br />
2006Q3<br />
Total Inflación inflationpor<br />
el shock internacional<br />
Inflation Inflación less food sin el prices shock shock externo<br />
Control con apreciación<br />
2006Q4<br />
Control por medio <strong>de</strong> la liqui<strong>de</strong>z<br />
FUENTE: Mendieta y Palmero (2011)<br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
2007Q1<br />
2007Q2<br />
2007Q3<br />
2007Q4<br />
2008Q1<br />
2008Q2<br />
2008Q3<br />
2008Q4<br />
2009Q1
2.- Un rol más activo <strong>de</strong> la política monetaria, acor<strong>de</strong> con su<br />
naturaleza contracíclica<br />
• Una <strong>de</strong>bilidad atribuida a regímenes <strong>de</strong> metas cuantitativas es la baja transparencia. Ésta fue superada<br />
con la rendición <strong>de</strong> cuentas periódica que se introdujo <strong>de</strong>s<strong>de</strong> 2006 mediante el Informe <strong>de</strong> Política<br />
Monetaria (IPM), lo cual aumentó la responsabilidad y credibilidad <strong>de</strong>l BCB. Des<strong>de</strong> marzo <strong>de</strong> 2006 a la<br />
fecha, se cuenta con 24 publicaciones que socializaron las acciones <strong>de</strong> política <strong>de</strong> la autoridad monetaria.<br />
19<br />
17<br />
15<br />
13<br />
11<br />
9<br />
7<br />
5<br />
3<br />
1<br />
-1<br />
Ene-06<br />
Mar-06<br />
INFLACIÓN A DOCE MESES Y PUBLICACIONES DEL BCB<br />
(Variaciones a doce meses, en porcentajes)<br />
May-06<br />
Jul-06<br />
Sep-06<br />
Nov-06<br />
Ene-07<br />
Mar-07<br />
May-07<br />
Jul-07<br />
Sep-07<br />
Nov-07<br />
Ene-08<br />
Mar-08<br />
May-08<br />
Jul-08<br />
Sep-08<br />
FUENTE: Instituto Nacional <strong>de</strong> Estadística – BCB<br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
Nov-08<br />
Ene-09<br />
Mar-09<br />
May-09<br />
Jul-09<br />
Sep-09<br />
Nov-09<br />
Ene-10<br />
Mar-10<br />
May-10<br />
Jul-10<br />
Sep-10<br />
Nov-10<br />
Ene-11<br />
Mar-11<br />
May-11<br />
Jul-11<br />
Sep-11<br />
Nov-11<br />
Ene-12<br />
Mar-12<br />
May-12
2.- Un rol más activo <strong>de</strong> la política monetaria, acor<strong>de</strong> con su<br />
naturaleza contracíclica<br />
• Adicionalmente, el BCB introdujo medidas heterodoxas para fomentar el ahorro <strong>de</strong> la población e<br />
incentivar el proceso <strong>de</strong> bolivianización.<br />
TASAS DE RENDIMIENTO BONOS BCB Y TASAS PASIVAS PROMEDIO<br />
DEL SISTEMA FINANCIERO A DICIEMBRE DE 2011<br />
(En porcentajes)<br />
FUENTE: <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong><br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica
2.- Un rol más activo <strong>de</strong> la política monetaria, acor<strong>de</strong> con su<br />
naturaleza contracíclica<br />
Para evaluar la orientación <strong>de</strong> la política <strong>de</strong>l BCB se construyó un índice <strong>de</strong> condiciones monetarias que<br />
incluye los instrumentos empleados (OMA, encaje legal, TC, etc.). Por medio <strong>de</strong> él, se pue<strong>de</strong> apreciar que<br />
<strong>Bolivia</strong> respondió a<strong>de</strong>cuadamente con sus políticas para controlar la inflación; y que éstas fueron<br />
claramente contracíclicas.<br />
Expansiva<br />
Contractiva<br />
INDICE DE CONDICIONES MONETARIAS Y CICLO DE LA INFLACIÓN EN BOLIVIA<br />
(En puntos porcentuales e índice)<br />
NOTA: El índice <strong>de</strong> condiciones monetaria combina el saldo <strong>de</strong> OMA como proporción <strong>de</strong> M’3, los <strong>de</strong>sequilibrios <strong>de</strong> la emisión monetaria respecto a sus<br />
fundamentos , las tasas <strong>de</strong> interés <strong>de</strong> 91 días, el encaje legal y la <strong>de</strong>preciación cambiaria, pon<strong>de</strong>radas por el grado <strong>de</strong> bolivianización.<br />
El ciclo <strong>de</strong> inflación correspon<strong>de</strong> a la inflación menos su promedio.
2.- Un rol más activo <strong>de</strong> la política monetaria, acor<strong>de</strong> con su<br />
naturaleza contracíclica<br />
• Comparativamente, la respuesta <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong> al choque inflacionario <strong>de</strong> 2007-2008 fue más fuerte que en<br />
otros países, en el marco <strong>de</strong> su propia instrumentación basada en metas cuantitativas.<br />
• De igual forma la gradualidad <strong>de</strong> la política monetaria en el periodo <strong>de</strong> normalización evitó cambios<br />
continuos y reversiones periódicas a la orientación <strong>de</strong> política.<br />
Expansiva<br />
Contractiva<br />
INDICE DE CONDICIONES MONETARIAS DE ECONOMÍAS SELECCIONADAS<br />
NOTA: La selección <strong>de</strong> países incluye los países más importantes con metas explícitas <strong>de</strong> inflación (Rusia, Brasil, México, Colombia, Perú, Chile, Rumania, Hungría y<br />
Polonia). En el caso <strong>de</strong> estas economías el índice se construye únicamente sobre la base <strong>de</strong> la tasa <strong>de</strong> interés <strong>de</strong> política.
18<br />
16<br />
14<br />
12<br />
10<br />
8<br />
6<br />
4<br />
2<br />
0<br />
-2<br />
3.- Nueva orientación <strong>de</strong> la política cambiaria: mitigar la<br />
inflación importada sin generar <strong>de</strong>salineamientos persistentes<br />
• Ante la emergencia <strong>de</strong> presiones inflacionarias <strong>de</strong> origen externo, una respuesta <strong>de</strong> política con<br />
importante repercusión en las expectativas <strong>de</strong> la población fue la apreciación <strong>de</strong>l boliviano.<br />
• Este hecho se contrapuso a la continua <strong>de</strong>preciación hasta 2005, a pesar <strong>de</strong> que en dicho periodo también<br />
existieron presiones <strong>de</strong> origen importado y que, en promedio, la inflación estuvo por encima <strong>de</strong> un dígito.<br />
Ene-07<br />
APRECIACIÓN NOMINAL E INFLACIÓN OBSERVADA E IMPORTADA<br />
(Variación porcentual a doce meses)<br />
Jun-07<br />
Nov-07<br />
Abr-08<br />
Sep-08<br />
Feb-09<br />
Jul-09<br />
IPC<br />
IPC-Importado<br />
FUENTE: <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong> -INE<br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
Variación cambiaria a 12 meses (eje <strong>de</strong>recho)<br />
Dic-09<br />
May-10<br />
Oct-10<br />
Mar-11<br />
Ago-11<br />
Ene-12<br />
Jun-12<br />
-10<br />
-9<br />
-8<br />
-7<br />
-6<br />
-5<br />
-4<br />
-3<br />
-2<br />
-1<br />
0<br />
1<br />
9<br />
8<br />
7<br />
6<br />
5<br />
4<br />
3<br />
2<br />
Jun-91<br />
Jun-92<br />
Jun-93<br />
Jun-94<br />
BOLIVIA: TIPO DE CAMBIO DE VENTA Y DE COMPRA<br />
(<strong>Bolivia</strong>nos por dólar estadouni<strong>de</strong>nse)<br />
Jun-95<br />
Jun-96<br />
Tipo <strong>de</strong> cambio <strong>de</strong> venta<br />
Tipo <strong>de</strong> cambio <strong>de</strong> Compra<br />
Jun-97<br />
Jun-98<br />
Jun-99<br />
Jun-00<br />
Jun-01<br />
Jun-02<br />
Jun-03<br />
Jun-04<br />
Jun-05<br />
Jun-06<br />
Jun-07<br />
Jun-08<br />
Jun-09<br />
Jun-10<br />
Jun-11<br />
Jun-12<br />
6,96<br />
6,86
3.- Nueva orientación <strong>de</strong> la política cambiaria: mitigar la<br />
inflación importada sin generar <strong>de</strong>salineamientos persistentes<br />
• Acor<strong>de</strong> con el régimen adoptado (crawling peg) y las características <strong>de</strong> la economía boliviana, el tipo <strong>de</strong><br />
cambio nominal tuvo una baja volatilidad, menor a la <strong>de</strong> otros países <strong>de</strong> la región.<br />
• De esa forma se preservó la estabilidad financiera, en un contexto en el que aún existe un importante<br />
grado <strong>de</strong> dolarización parcial.<br />
10,0<br />
9,0<br />
8,0<br />
7,0<br />
6,0<br />
5,0<br />
4,0<br />
3,0<br />
2,0<br />
1,0<br />
0,0<br />
10,0<br />
9,0<br />
8,0<br />
7,0<br />
6,0<br />
5,0<br />
4,0<br />
3,0<br />
2,0<br />
1,0<br />
0,0<br />
2003<br />
2003<br />
2004<br />
2004<br />
2005<br />
2005<br />
2006<br />
2006<br />
ARGENTINA<br />
2007<br />
CHILE<br />
FUENTE: Bloomberg – BCB<br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
2007<br />
2008<br />
2008<br />
2009<br />
VOLATILIDAD CAMBIARIA EN PAÍSES SELECCIONADOS 2003-2012<br />
(Coeficiente <strong>de</strong> variación, en porcentajes)<br />
2009<br />
2010<br />
2010<br />
2011<br />
2011<br />
10,0<br />
9,0<br />
8,0<br />
7,0<br />
6,0<br />
5,0<br />
4,0<br />
3,0<br />
2,0<br />
1,0<br />
0,0<br />
2012<br />
10,0<br />
9,0<br />
8,0<br />
7,0<br />
6,0<br />
5,0<br />
4,0<br />
3,0<br />
2,0<br />
1,0<br />
0,0<br />
2012<br />
2003<br />
2003<br />
2004<br />
2004<br />
2005<br />
2005<br />
2006<br />
2006<br />
BOLIVIA<br />
2007<br />
COLOMBIA<br />
2007<br />
2008<br />
2008<br />
2009<br />
2009<br />
2010<br />
2010<br />
2011<br />
2011<br />
2012<br />
2012<br />
10,0<br />
9,0<br />
8,0<br />
7,0<br />
6,0<br />
5,0<br />
4,0<br />
3,0<br />
2,0<br />
1,0<br />
0,0<br />
10,0<br />
9,0<br />
8,0<br />
7,0<br />
6,0<br />
5,0<br />
4,0<br />
3,0<br />
2,0<br />
1,0<br />
0,0<br />
2003<br />
2003<br />
2004<br />
2004<br />
2005<br />
2005<br />
2006<br />
2006<br />
BRASIL<br />
2007<br />
PERU<br />
2007<br />
2008<br />
2008<br />
2009<br />
2009<br />
2010<br />
2010<br />
2011<br />
2011<br />
2012<br />
2012
• El tipo <strong>de</strong> cambio real evolucionó acor<strong>de</strong> a sus fundamentos, observándose <strong>de</strong>salineamientos temporales<br />
y <strong>de</strong> magnitud mo<strong>de</strong>rada; es <strong>de</strong>cir, con baja volatilidad.<br />
• Tomando como referencia el promedio histórico entre 1990 y 2009, el tipo <strong>de</strong> cambio real <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong><br />
muestra el menor <strong>de</strong>salineamiento <strong>de</strong> la región.<br />
• De esta forma, a<strong>de</strong>más <strong>de</strong> coadyuvar al <strong>de</strong>scenso <strong>de</strong> la inflación importada, la política cambiaria<br />
contribuyó a la bolivianización, la estabilidad <strong>de</strong> sistema financiero, la ganancia <strong>de</strong> RIN y no se generaron<br />
<strong>de</strong>salineamientos <strong>de</strong>l TCR.<br />
120<br />
115<br />
110<br />
105<br />
100<br />
95<br />
90<br />
85<br />
80<br />
1991<br />
3.- Nueva orientación <strong>de</strong> la política cambiaria: mitigar la<br />
inflación importada sin generar <strong>de</strong>salineamientos persistentes<br />
1992<br />
1993<br />
1994<br />
1995<br />
TIPO DE CAMBIO REAL 1991-2012<br />
(Índice, agosto <strong>de</strong> 2003=100)<br />
1996<br />
1997<br />
1998<br />
FUENTE: Bloomberg – BCB<br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
1999<br />
2000<br />
2001<br />
2002<br />
2003<br />
2004<br />
2005<br />
2006<br />
2007<br />
2008<br />
2009<br />
2010<br />
2011<br />
2012<br />
NIVEL DEL TIPO DE CAMBIO REAL EFECTIVO TOTAL<br />
(Junio <strong>de</strong> 2011 vs. promedio 1990-2009)<br />
FUENTE Y ELABORACIÓN: CEPAL
4.- Recuperar las funciones <strong>de</strong> dinero <strong>de</strong> la moneda nacional<br />
• Hasta hace pocos años el dólar estadouni<strong>de</strong>nse cumplía con todas las funciones <strong>de</strong>l dinero:<br />
- Como medio <strong>de</strong> cambio, era utilizado para la compra y venta <strong>de</strong> bienes y servicios incluso <strong>de</strong> bajo<br />
valor, y también en la liquidación <strong>de</strong> <strong>de</strong>udas.<br />
- Como unidad <strong>de</strong> cuenta, servía <strong>de</strong> referencia casi generalizada para comparar o <strong>de</strong>terminar precios<br />
relativos <strong>de</strong> bienes y servicios (dolarización real).<br />
- Como reserva <strong>de</strong> valor, su uso estaba extendido a cerca <strong>de</strong>l 100% <strong>de</strong> los <strong>de</strong>pósitos y créditos en el<br />
sistema financiero.<br />
• La dolarización financiera y real limitaba la capacidad <strong>de</strong>l banco central para regular al liqui<strong>de</strong>z <strong>de</strong> la<br />
economía y <strong>de</strong>bilita los mecanismos <strong>de</strong> transmisión y la posibilidad <strong>de</strong> actuar contracíclicamente, sobre<br />
todo en situaciones <strong>de</strong> <strong>de</strong>saceleración económica. Como fue señalado, incluso las operaciones monetarias<br />
<strong>de</strong>l BCB estaban dolarizadas.<br />
• La recuperación <strong>de</strong> la funciones <strong>de</strong> dinero <strong>de</strong> la moneda nacional es un proceso que está apoyado en<br />
diferentes medidas implementadas por el ejecutivo y el BCB.<br />
• Entre sus beneficios están la mejora en los mecanismos <strong>de</strong> transmisión y en la efectividad <strong>de</strong> la política<br />
monetaria y cambiaria. A<strong>de</strong>más, la posibilidad <strong>de</strong> actuar efectivamente mitigando los ciclos adversos en la<br />
economía.
4.- Recuperar las funciones <strong>de</strong> dinero en la moneda nacional<br />
• La orientación <strong>de</strong> la política cambiaria, a la vez <strong>de</strong> contribuir a mitigar la inflación importada, tuvo<br />
un rol importante para la bolivianización <strong>de</strong>l sistema financiero y <strong>de</strong> la economía en general.<br />
• Asimismo, las modificaciones al Encaje Legal, bajo una óptica heterodoxa, a la vez <strong>de</strong> promover el<br />
crecimiento <strong>de</strong>l crédito y la solvencia <strong>de</strong>l sistema financiero, incentivaron <strong>de</strong> modo significativo el uso<br />
<strong>de</strong> la moneda nacional. Otras medidas, como el impuesto a las transacciones financieras, fueron<br />
también relevantes para la bolivianización <strong>de</strong> la economía.<br />
80<br />
70<br />
60<br />
50<br />
40<br />
30<br />
20<br />
10<br />
0<br />
VARIACIÓN CAMBIARIA MENSUAL Y BOLIVIANIZACIÓN<br />
(En porcentajes y Bs. por dólar, eje <strong>de</strong>recho inverso)<br />
<strong>Bolivia</strong>nización <strong>de</strong> <strong>de</strong>pósitos<br />
<strong>Bolivia</strong>nización <strong>de</strong> créditos<br />
Tipo <strong>de</strong> cambio <strong>de</strong> venta (eje <strong>de</strong>recho)<br />
2000<br />
Jun-01<br />
2001<br />
Jun-02<br />
2002<br />
Jun-03<br />
2003<br />
Jun-04<br />
Dic-04<br />
Jun-05<br />
Dic-05<br />
Jun-06<br />
Dic-06<br />
Jun-07<br />
Dic-07<br />
Jun-08<br />
Dic-08<br />
Jun-09<br />
Dic-09<br />
Jun-10<br />
Dic-10<br />
Jun-11<br />
Dic-11<br />
Jun-12<br />
FUENTE: <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong><br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
5,5<br />
74,3<br />
68,5<br />
6,0<br />
6,5<br />
6,96<br />
7,0<br />
7,5<br />
8,0<br />
8,5<br />
80<br />
70<br />
60<br />
50<br />
40<br />
30<br />
20<br />
10<br />
0<br />
DIFERENCIAL DE TASA DE ENCAJE Y BOLIVIANIZACIÓN<br />
(En porcentajes)<br />
<strong>Bolivia</strong>nización <strong>de</strong> <strong>de</strong>pósitos<br />
<strong>Bolivia</strong>nización <strong>de</strong> créditos<br />
Diferencial <strong>de</strong> tasa <strong>de</strong> encaje<br />
Dic-00<br />
Jun-01<br />
Dic-01<br />
Jun-02<br />
Dic-02<br />
Jun-03<br />
Dic-03<br />
Jun-04<br />
Dic-04<br />
Jun-05<br />
Dic-05<br />
Jun-06<br />
Dic-06<br />
Jun-07<br />
Dic-07<br />
Jun-08<br />
Dic-08<br />
Jun-09<br />
Dic-09<br />
Jun-10<br />
Dic-10<br />
Jun-11<br />
Dic-11<br />
Jun-12<br />
74.3<br />
68.5<br />
54.5
5.- Políticas macropru<strong>de</strong>nciales para promover la intermediación<br />
sana y la estabilidad financiera<br />
• La estabilidad financiera fue un objetivo ampliamente perseguido por el BCB y el Gobierno Nacional. En<br />
tal sentido, diversas medidas macropru<strong>de</strong>nciales fueron implementadas en los últimos años en<br />
coordinación con el Órgano Ejecutivo, la Autoridad <strong>de</strong>l Supervisión <strong>de</strong>l Sistema Financiero (ASFI) y las<br />
propias entida<strong>de</strong>s bancarias.<br />
Medidas macro-pru<strong>de</strong>nciales cíclicas:<br />
• Previsiones crediticias<br />
• Requerimientos <strong>de</strong> liqui<strong>de</strong>z (Activos líquidos sobre obligaciones <strong>de</strong> corto plazo)<br />
• Requerimientos <strong>de</strong> encaje legal diferenciados por moneda nacional y moneda extranjera<br />
Medidas macro-pru<strong>de</strong>nciales para limitar la exposición <strong>de</strong> las hojas <strong>de</strong> balance <strong>de</strong> las entida<strong>de</strong>s:<br />
• Límites a la posición <strong>de</strong> cambios en moneda extranjera <strong>de</strong> las entida<strong>de</strong>s financieras<br />
Otras medidas macropru<strong>de</strong>nciales:<br />
• Modificación al cálculo <strong>de</strong> la tasa <strong>de</strong> referencia (Tre) para los créditos pactados a tasa variable<br />
• Acuerdos entre el Gobierno y la Asociación <strong>de</strong> bancos para incrementar la tasa pasiva y reducir<br />
la tasa activa<br />
• Límites a las inversiones en el exterior
5.- Políticas macropru<strong>de</strong>nciales para promover la intermediación<br />
sana y la estabilidad financiera<br />
• Fruto <strong>de</strong> la aplicación <strong>de</strong> las políticas macropru<strong>de</strong>nciales y <strong>de</strong> un a<strong>de</strong>cuado manejo <strong>de</strong> la política<br />
cambiaria, el crecimiento <strong>de</strong> la cartera y <strong>de</strong>pósitos <strong>de</strong>l sistema financiero fue bastante dinámico en las<br />
últimas gestiones, especialmente en el caso <strong>de</strong> las operaciones en moneda nacional.<br />
30<br />
25<br />
20<br />
15<br />
10<br />
5<br />
0<br />
-5<br />
-10<br />
CRECIMIENTO DE LA CARTERA<br />
(En porcentajes y millones <strong>de</strong> bolivianos, eje <strong>de</strong>recho)<br />
-6,02<br />
Saldo <strong>de</strong> Créditos en ME<br />
Saldo <strong>de</strong> Créditos en MN<br />
Crecimiento Créditos Totales (%, eje izq)<br />
FUENTE: <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong><br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
18.368<br />
46.759<br />
Dic-00<br />
Jun-01<br />
Dic-01<br />
Jun-02<br />
Dic-02<br />
Jun-03<br />
Dic-03<br />
Jun-04<br />
Dic-04<br />
Jun-05<br />
Dic-05<br />
Jun-06<br />
Dic-06<br />
Jun-07<br />
Dic-07<br />
Jun-08<br />
Dic-08<br />
Jun-09<br />
Dic-09<br />
Jun-10<br />
Dic-10<br />
Jun-11<br />
Dic-11<br />
Jun-12<br />
70.000<br />
60.000<br />
20,0<br />
50.000<br />
40.000<br />
30.000<br />
20.000<br />
10.000<br />
-<br />
35<br />
30<br />
25<br />
20<br />
15<br />
10<br />
5<br />
0<br />
-5<br />
-10<br />
-15<br />
-20<br />
CRECIMIENTO DE LOS DEPÓSITOS<br />
(En porcentajes y millones <strong>de</strong> bolivianos, eje <strong>de</strong>recho)<br />
Saldo <strong>de</strong> Depósitos en ME<br />
Saldo <strong>de</strong> Depósitos en MN<br />
29,8<br />
Crecimiento Depósitos Totales (%, eje izq)<br />
-13,8<br />
25.249<br />
54.702<br />
Dic-00<br />
Jun-01<br />
Dic-01<br />
Jun-02<br />
Dic-02<br />
Jun-03<br />
Dic-03<br />
Jun-04<br />
Dic-04<br />
Jun-05<br />
Dic-05<br />
Jun-06<br />
Dic-06<br />
Jun-07<br />
Dic-07<br />
Jun-08<br />
Dic-08<br />
Jun-09<br />
Dic-09<br />
Jun-10<br />
Dic-10<br />
Jun-11<br />
Dic-11<br />
Jun-12<br />
90.000<br />
80.000<br />
24.2<br />
70.000<br />
60.000<br />
50.000<br />
40.000<br />
30.000<br />
20.000<br />
10.000<br />
0
5.- Políticas macropru<strong>de</strong>nciales para promover la intermediación<br />
sana y la estabilidad financiera<br />
• Las políticas macropru<strong>de</strong>nciales implementadas permitieron que el crecimiento <strong>de</strong>l sistema financiero<br />
tenga lugar en un marco <strong>de</strong> estabilidad, caracterizado por una disminución <strong>de</strong> la pesa<strong>de</strong>z <strong>de</strong> cartera,<br />
junto a incrementos <strong>de</strong> la rentabilidad y <strong>de</strong>l grado <strong>de</strong> capitalización.<br />
20<br />
18<br />
16<br />
14<br />
12<br />
10<br />
8<br />
6<br />
4<br />
2<br />
0<br />
PESADEZ DE CARTERA DE CRÉDITOS<br />
(En porcentajes)<br />
18,4<br />
Dic-00<br />
Jun-01<br />
Dic-01<br />
Jun-02<br />
Dic-02<br />
Jun-03<br />
Dic-03<br />
Jun-04<br />
Dic-04<br />
Jun-05<br />
Dic-05<br />
Jun-06<br />
Dic-06<br />
Jun-07<br />
Dic-07<br />
Jun-08<br />
Dic-08<br />
Jun-09<br />
Dic-09<br />
Jun-10<br />
Dic-10<br />
Jun-11<br />
Dic-11<br />
Jun-12<br />
FUENTE: <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong><br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
Saldo Total <strong>de</strong> Créditos<br />
Créditos en mora (%,eje izq)<br />
70.000<br />
65.127<br />
60.000<br />
50.000<br />
40.000<br />
30.000<br />
20.000<br />
10.000<br />
1,5<br />
0
6.- Financiamiento a empresas públicas estratégicas y<br />
emprendimientos productivos <strong>de</strong>l Estado<br />
• Las Reservas Internacionales Netas <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong> son equivalentes al 48% <strong>de</strong> su Producto Interno Bruto<br />
(PIB), las más altas a nivel mundial.<br />
• Asimismo, <strong>de</strong>s<strong>de</strong> 2008 <strong>Bolivia</strong> es acreedor frente al resto <strong>de</strong>l mundo junto a países como China,<br />
Alemania y Holanda.<br />
60<br />
50<br />
40<br />
30<br />
20<br />
10<br />
0<br />
<strong>Bolivia</strong> E.P.<br />
48<br />
China<br />
41<br />
RIN DE ECONOMÍAS SELECCIONADAS<br />
(En porcentaje <strong>de</strong>l PIB)<br />
Perú<br />
32<br />
Japón<br />
20<br />
Chile<br />
15<br />
Brasil<br />
15<br />
México<br />
13<br />
Argentina<br />
10 9<br />
FUENTE: <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong> – Bloomberg<br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
NOTA: <strong>Bolivia</strong>, Perú, Brasil, México y Argentina con datos a julio 2012.<br />
China, Japón, Chile, R.B. <strong>de</strong> Venezuela y Colombia con datos a junio 2012.<br />
Colombia<br />
Venezuela R.B.<br />
8<br />
40<br />
20<br />
0<br />
-20<br />
-40<br />
-60<br />
-80<br />
-100<br />
-86,0<br />
España<br />
-29,5<br />
Brasil<br />
PII NETA DE PAÍSES SELECCIONADOS<br />
(En porcentaje <strong>de</strong>l PIB)<br />
-20,7<br />
Italia<br />
-13,6 -11,8 -10,9<br />
Reino Unido<br />
Euro Zona<br />
Corea<br />
17,1<br />
<strong>Bolivia</strong> E. P.<br />
27,2<br />
China<br />
33,3 33,7<br />
FUENTE: <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong> – Bloomberg<br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
NOTA: Cifras a diciembre 2011. Boliva y Corea con datos a marzo <strong>de</strong> 2012.<br />
China con datos a junio <strong>de</strong> 2011.<br />
Alemania<br />
Holanda
6.- Financiamiento a empresas públicas estratégicas y<br />
emprendimientos productivos <strong>de</strong>l Estado<br />
• El elevado nivel <strong>de</strong> RIN, las más altas <strong>de</strong>l mundo en porcentaje <strong>de</strong>l PIB, y la baja rentabilidad <strong>de</strong> las inversiones<br />
financieras en instrumentos internacionales que <strong>de</strong>n seguridad, liqui<strong>de</strong>z y preservación <strong>de</strong>l capital, justifican<br />
ampliamente el uso <strong>de</strong> una parte <strong>de</strong> las RIN en fines productivos:<br />
• Mediante diferentes Leyes, se autorizó al BCB a conce<strong>de</strong>r créditos a YPFB y a las Empresas Públicas Nacionales<br />
Estratégicas (EPNE).<br />
• Se creó el Fondo <strong>de</strong> inversión productiva (FINPRO) con un mondo <strong>de</strong> $us1.200 millones. El BCB transferirá $us600<br />
millones y conce<strong>de</strong>rá un crédito por el saldo restante.<br />
• Se aprobó un financiamiento <strong>de</strong>l BCB al TGN por $us234,7 millones para la construcción <strong>de</strong>l Teleférico en la<br />
ciudad <strong>de</strong> La Paz.<br />
• A<strong>de</strong>más, el BCB apoya también en algunos programas sociales como el financiamiento parcial <strong>de</strong>l Bono Juana<br />
Azurduy <strong>de</strong>stinado a reducir la mortalidad en las mujeres embarazadas.*<br />
CRÉDITOS A LAS EPNE Y A YPFB<br />
(En millones <strong>de</strong> Bs)<br />
Saldo 2011 Desembolsos<br />
2012<br />
Saldo 2012<br />
YPFB 1.781,4 698,5 2.479,8<br />
ENDE 1.292,1 35,0 1.327,1<br />
COMIBOL 162,0 0,0 162,0<br />
EASBA 0,0 337,0 337,0<br />
TOTAL 3.235,5 1.070,4 4.306,0<br />
FUENTE: <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong><br />
ELABORACIÓN: BCB-Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
NOTA: En 2010 y 2011 el BCB aportó al financiamiento <strong>de</strong>l Bono Juana Azurduy con un monto <strong>de</strong> Bs110,4 MM y en 2012 hasta junio transfirió Bs27,5 MM<br />
*Des<strong>de</strong> 2006 el BCB no concedió créditos <strong>de</strong> liqui<strong>de</strong>z al TGN, sólo se aprobó un crédito <strong>de</strong> emergencia a raíz <strong>de</strong> los <strong>de</strong>sastres naturales.
SUMARIO DE LA PRESENTACIÓN<br />
1. La estabilidad macroeconómica en la encrucijada.<br />
2. El nuevo marco <strong>de</strong> políticas <strong>de</strong>l <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong><br />
<strong>Bolivia</strong>.<br />
3. Estabilidad y crecimiento.<br />
4. Comentarios finales.
Estabilidad y crecimiento<br />
• Des<strong>de</strong> 2006 los roles <strong>de</strong>l BCB, junto a los <strong>de</strong>l Órgano Ejecutivo, materializaron varias acciones en la<br />
promoción <strong>de</strong> la estabilidad y el crecimiento:<br />
• La tenacidad <strong>de</strong> la lucha contra la inflación es un pilar fundamental para promover el crecimiento.<br />
• La mejora en los mecanismos <strong>de</strong> transmisión <strong>de</strong> la política monetaria y su carácter contra-cíclico han<br />
permitido apuntalar la actividad económica. Las políticas <strong>de</strong> encaje y el financiamiento <strong>de</strong>l BCB a las<br />
EPNE y emprendimientos públicos también tuvieron efecto directo en la actividad económica.<br />
• La política cambiaria a<strong>de</strong>más <strong>de</strong> contener la inflación importada, no generó <strong>de</strong>salineamientos<br />
persistentes en el TCR y facilitó la inversión y la compra <strong>de</strong> insumos productivos.<br />
• La sostenibilidad fiscal afianzó la capacidad <strong>de</strong>l ejecutivo <strong>de</strong> aplicar políticas contraciclicas.<br />
• La estabilidad política y social ejerce una influencia significativa sobre el crecimiento económico.
Estabilidad y crecimiento<br />
ESTABILIDAD DE PRECIOS<br />
• La tenacidad <strong>de</strong> la lucha contra la inflación en <strong>Bolivia</strong> es un pilar fundamental para promover la estabilidad<br />
macroeconómica, dado el historial <strong>de</strong> inflación en <strong>Bolivia</strong> y sus costos en términos <strong>de</strong> crecimiento que se<br />
observaron e los periodos <strong>de</strong> alta inflación en 1956 y 1982-1985, que habrían implicado 0,5% menos <strong>de</strong><br />
crecimiento en promedio y 28% acumulado (Mendieta y Martin, 2007).<br />
CRECIMIENTO ECONÓMICO Y ESTIMACIÓN DEL COSTO DE LA INFLACIÓN EN EL CRECIMIENTO<br />
(En porcentajes)<br />
FUENTE: Actualización basada en Mendieta y Martin (2007)
Estabilidad y crecimiento<br />
EL CARÁCTER CONTRACÍCLICO Y PRO CRECIMIENTO DE LA POLÍTICA MONETARIA<br />
• El BCB tiene una postura contracíclica que ha contribuido a apuntalar el dinamismo <strong>de</strong> la actividad<br />
económica.<br />
• Por ejemplo, cuando se presentó la crisis internacional en 2008-2009 se bajó agresivamente las tasas para<br />
mitigar los efectos <strong>de</strong> este severo shock externo. Posteriormente siguió un proceso <strong>de</strong> gradual<br />
normalización monetaria. Pero, frente a la incertidumbre por la crisis financiera y fiscal mantuvo las tasa<br />
bajas.<br />
TASAS DE INSTRUMENTOS DE REGULACIÓN MONETARIA DEL BCB<br />
(En porcentajes)<br />
FUENTE: Bloomberg – BCB<br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica
Estabilidad y crecimiento<br />
EL CARÁCTER CONTRACÍCLICO Y PRO CRECIMIENTO DE LA POLÍTICA MONETARIA<br />
• La transmisión <strong>de</strong> los movimientos <strong>de</strong> tasas <strong>de</strong> interés al mercado financiero ha mejorado, en línea con la<br />
mayor bolivianización <strong>de</strong> la economía. Esto ha sido más evi<strong>de</strong>nte en los segmentos que se han<br />
remonetizado más (bandos y microfinancieras).<br />
• A<strong>de</strong>más, el tiempo <strong>de</strong> respuesta <strong>de</strong> las tasas ha disminuido y se ha hecho más significativo.<br />
CORRELACIONES MÓVILES DE LAS TASAS PASIVAS DE INTERÉS<br />
Y TASAS OMA SEGÚN TIPO DE ENTIDAD<br />
FUENTE: Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
CORRELACIÓN DE LA TEA A LA TASA DE OMA SUBASTA<br />
(En componentes cíclicos, OMA subasta en t con TEA en t+i)
Cartera<br />
Estabilidad y crecimiento<br />
EL CARÁCTER CONTRACÍCLICO Y PRO CRECIMIENTO DE LA POLÍTICA MONETARIA<br />
• Entre 2008 y 2011 la tasa <strong>de</strong> interés activa real cayó en 70pb (<strong>de</strong> 3,5% a 2,8%), en tanto que la cartera<br />
total <strong>de</strong>l sistema financiero creció 56% en términos reales.<br />
• En el periodo 2006-2011 se evi<strong>de</strong>ncia una caída <strong>de</strong> 210pb en la tasa <strong>de</strong> interés activa efectiva real<br />
respecto a lo registrado entre 2001-2005, que se acompañó con un incremento en la FBKF Privada<br />
Nacional <strong>de</strong> 46%.<br />
CARTERA REAL Y TASAS DE INTERÉS ACTIVA EFECTIVA REAL<br />
(En millones <strong>de</strong> bolivianos <strong>de</strong> 1990 y en porcentaje)<br />
16,000<br />
14,000<br />
12,000<br />
10,000<br />
8,000<br />
6,000<br />
4,000<br />
Cartera TAE<br />
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011<br />
FUENTES: Gerencia <strong>de</strong> Entida<strong>de</strong>s Financieras, Instituto Nacional <strong>de</strong> Estadísticas<br />
ELABORACIÓN: Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
Nota: TAE pon<strong>de</strong>rada por bolivianización <strong>de</strong> cartera<br />
6.5<br />
6<br />
5.5<br />
5<br />
4.5<br />
4<br />
3.5<br />
3<br />
2.5<br />
TAE<br />
TASA DE CRECIMIENTO DE LA FBKFPN Y<br />
TASAS DE INTERÉS ACTIVA EFECTIVA REAL<br />
(En porcentaje)
Estabilidad y crecimiento<br />
EL CARÁCTER CONTRACÍCLICO Y PRO CRECIMIENTO DE LA POLÍTICA MONETARIA<br />
• El crecimiento <strong>de</strong>l PIB en los últimos siete años (2006 y 2012-IV) promedió 4,7%, cifra superior al<br />
observado entre 2000 y 2005 (3%).<br />
• En el primer sub periodo la actividad con inci<strong>de</strong>ncia más negativa sobre el crecimiento fue Servicios<br />
Financieros. Empero, en el último periodo aparece como una <strong>de</strong> las cinco activida<strong>de</strong>s más relevantes que<br />
impulso el crecimiento.<br />
INCIDENCIAS SOBRE EL PIB A PRECIOS BÁSICOS<br />
Ser. Adm. Púb.<br />
Ind. Alimentos<br />
Minería<br />
Servicios Financieros<br />
Transporte y<br />
Almacenamiento<br />
Comercio<br />
(en puntos porcentuales)<br />
Otras Industrias<br />
Comunicaciones<br />
FUENTE: INE<br />
Activida<strong>de</strong>s con más inci<strong>de</strong>ncia Activida<strong>de</strong>s con menos inci<strong>de</strong>ncia<br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
0.60<br />
0.20<br />
-0.20<br />
0,6<br />
0,20<br />
Agropecuario<br />
Propiedad <strong>de</strong> Vivienda<br />
Electricdad, Gas y Agua<br />
Construcción<br />
Servicios a las Empresas<br />
Otros<br />
Hidrocarburos<br />
2000-2005<br />
2006-2012
Estabilidad y crecimiento<br />
EL CARÁCTER CONTRACÍCLICO Y PRO CRECIMIENTO DE LA POLÍTICA MONETARIA<br />
• En el periodo 2000-2005 la inci<strong>de</strong>ncia <strong>de</strong> la actividad <strong>de</strong> Servicios Financieros ocupó los últimos peldaños<br />
(en promedio el puesto 13). Para los periodos 2006 a 2012-Abr, ésta se situó en promedio en el quinto<br />
puesto. Entre enero y abril <strong>de</strong> 2012 es la actividad que li<strong>de</strong>ra el crecimiento.<br />
• La posición que adopta la actividad <strong>de</strong> Servicios Financieros en el ranking <strong>de</strong> rubros con mayor inci<strong>de</strong>ncia<br />
en el <strong>de</strong>sempeño global, guarda una relación estrecha con el comportamiento <strong>de</strong> la tasa <strong>de</strong> interés activa<br />
real <strong>de</strong>l sistema financiero.<br />
RANKING DE SERVICIOS FINANCIEROS Y TASAS DE INTERÉS ACTIVA EFECTIVA REAL<br />
(Posición en el ranking y en porcentaje)<br />
16<br />
6.5<br />
14<br />
12<br />
10<br />
8<br />
6<br />
4<br />
2<br />
2001<br />
2002<br />
2003<br />
2004<br />
2005<br />
2006<br />
Servicios Financieros TAE (Eje Der.)<br />
FUENTES: Gerencia <strong>de</strong> Entida<strong>de</strong>s Financieras, Instituto Nacional <strong>de</strong> Estadísticas<br />
ELABORACIÓN: Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
Nota: TAE pon<strong>de</strong>rada por bolivianización <strong>de</strong> cartera<br />
2007<br />
2008<br />
2009<br />
2010<br />
2011<br />
6.0<br />
5.5<br />
5.0<br />
4.5<br />
4.0<br />
3.5<br />
3.0<br />
2.5
Estabilidad y crecimiento<br />
EL CARÁCTER CONTRACÍCLICO Y PRO CRECIMIENTO DE LA POLÍTICA MONETARIA<br />
• De esta forma, el mo<strong>de</strong>lo económico boliviano está basado en el crecimiento dirigido por la <strong>de</strong>manda<br />
interna. Éste ha sido exitoso para lidiar con las recurrentes crisis externas <strong>de</strong> los últimos años; y se ha<br />
basado principalmente en el incremento <strong>de</strong> la inversión pública y privada.<br />
FUENTE: Instituto Nacional <strong>de</strong> Estadísticas<br />
ELABORACIÓN: Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
CRECIMIENTO DEL PIB POR COMPONENTE INTERNO Y EXTERNO<br />
(Inci<strong>de</strong>ncias)
Estabilidad y crecimiento<br />
EL ROL DE LA POLÍTICA CAMBIARIA<br />
Existen muchos factores por los cuales la <strong>de</strong>valuación pue<strong>de</strong> tener efectos contractivos, sobre todo en<br />
economías dolarizadas:<br />
• Los resultados <strong>de</strong> las <strong>de</strong>valuaciones sobre el TCR pue<strong>de</strong>n ser rápidamente contrarrestado por su efecto en la<br />
inflación (Hinkle y Montiel, 1999)<br />
• La estructura productiva es rígida en el corto plazo, por lo que una <strong>de</strong>preciación real no genera un incremento<br />
suficientemente rápido en la producción <strong>de</strong> transables (Krugman y Taylor, 1978).<br />
• Una <strong>de</strong>valuación redistribuye el ingreso real <strong>de</strong> los trabajadores a los capitalistas, dado que éstos poseen menor<br />
propensión marginal a consumir, se contrae el gasto en bienes <strong>de</strong> consumo, introduciendo un efecto contractivo en la<br />
<strong>de</strong>manda agregada (Krugman y Taylor, 1978).<br />
• Una <strong>de</strong>valuación pue<strong>de</strong> introducir efectos contractivos al encarecer los costos <strong>de</strong> producción <strong>de</strong>bido a incrementos<br />
<strong>de</strong> salarios nominales (Agénor y Montiel, 1999).<br />
• Una <strong>de</strong>valuación incrementa los costos <strong>de</strong> adquisición <strong>de</strong> insumos importados introduciendo un efecto contractivo<br />
en la oferta agregada (Gylfason y Schmidt 1983).<br />
• Una <strong>de</strong>valuación pue<strong>de</strong> introducir efectos contractivos en la hoja <strong>de</strong> balance <strong>de</strong> los diversos agentes económicos (en<br />
especial el sistema financiero), <strong>de</strong>bido al encarecimiento <strong>de</strong> la <strong>de</strong>uda y pago <strong>de</strong> servicios <strong>de</strong> <strong>de</strong>uda, si es que ésta se<br />
encuentra <strong>de</strong>nominada en moneda extranjera (Haussman 2001, Reinhart 2002 y Krugman 1999).<br />
• La <strong>de</strong>uda pública y operaciones <strong>de</strong>l sector público <strong>de</strong>nominadas en moneda extranjera, se ven afectadas por la<br />
<strong>de</strong>valuación, lo que lleva a medidas compensatorias <strong>de</strong>l gobierno, que pue<strong>de</strong>n introducir efectos contractivos en la<br />
<strong>de</strong>manda agregada (Krugman y Taylor 1978, Wijnbergen 1986 y Edwards 1989).
Estabilidad y crecimiento<br />
EL ROL DE LA POLÍTICA CAMBIARIA<br />
• Des<strong>de</strong> el punto <strong>de</strong> vista empírico existe pesimismo sobre el efecto <strong>de</strong> una <strong>de</strong>preciación para restaurar<br />
equilibrios externos. Ghei y Pritchett (1999) señalan tres fuentes:<br />
• el <strong>de</strong> la “<strong>de</strong>manda <strong>de</strong> importaciones”, que se relaciona con el hecho <strong>de</strong> que si una parte importante <strong>de</strong> los<br />
insumos son importados (como es el caso <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong>), una <strong>de</strong>preciación real implicará resultados no <strong>de</strong>seados;<br />
• el <strong>de</strong> la “oferta <strong>de</strong> exportaciones”, que indica que la estructura productiva no cambia rápidamente frente a una<br />
<strong>de</strong>preciación real, cuando las exportaciones se concentran en un número <strong>de</strong>terminado <strong>de</strong> artículos; y<br />
• el <strong>de</strong> la “<strong>de</strong>manda <strong>de</strong> exportaciones”, que señala que la <strong>de</strong>manda mundial es inelástica para países pequeños y<br />
una <strong>de</strong>preciación real no tendría efectos significativos.<br />
• Al respecto, llama la atención que en el caso <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong>, los periodos con baja <strong>de</strong>preciación o apreciación, tanto nominal<br />
como real, estén relacionadas con periodos <strong>de</strong> mayor crecimiento económico.<br />
IMPORTACIONES POR COMPONENTES, 2004-2012<br />
(Millones <strong>de</strong> dólares, acumulado a mayo)<br />
FUENTE: INE - <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong><br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
CRECIMIENTO Y VARIACIÓN CAMBIARIA NOMINAL Y REAL<br />
(En porcentaje)<br />
Variación cambiaria Crecimiento<br />
Nominal Real <strong>de</strong>l PIB<br />
1936-1959 182.31 -1.60 1.75<br />
1960-1978 3.27 -1.81 5.15<br />
1979-2005 596.96 3.55 1.99<br />
2006-2011 -2.46 -3.76 4.69
• La estabilidad y el manejo pru<strong>de</strong>nte <strong>de</strong> la política fiscal se reflejó en los superávit sucesivos obtenidos<br />
<strong>de</strong>s<strong>de</strong> el año 2006, que contrastaron con los déficit recurrentes <strong>de</strong>l periodo anterior. El buen manejo<br />
<strong>de</strong> los ingresos fiscales, permitió que se cuente con recursos para la implementación <strong>de</strong> políticas<br />
sociales que, a su vez, fueron relevantes para el crecimiento.<br />
BOLIVIA: SUPERÁVIT FISCAL 1990-2011<br />
(En porcentaje <strong>de</strong>l PIB)<br />
FUENTE: INE - <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong><br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
NOTA: El dato <strong>de</strong> 2011 correspon<strong>de</strong> al mes <strong>de</strong> agosto<br />
Estabilidad y crecimiento<br />
SOSTENIBILIDAD FISCAL<br />
DEUDA PÚBLICA TOTAL<br />
(En porcentaje <strong>de</strong>l PIB)
A partir <strong>de</strong> 2006 se aplicó una política con enfoque social y distributivo:<br />
– Bono Juancito Pinto (2006), a fin <strong>de</strong> reducir las altas tasas <strong>de</strong> <strong>de</strong>serción en los niveles primario y<br />
secundario.<br />
– La Renta Dignidad (2008) con la ampliación <strong>de</strong>l beneficio monetario hacia las personas <strong>de</strong> las tercera<br />
edad.<br />
– Bono Juana Azurduy (2009) <strong>de</strong>stinado a reducir la mortalidad en las mujeres embarazadas (parte <strong>de</strong><br />
los recursos para este beneficio provienen <strong>de</strong>l <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong>)<br />
COBERTURA DE BENEFICIARIOS DE TRANSFERENCIAS CONDICIONADAS EN EFECTIVO 2011(p)<br />
(En porcentajes)<br />
FUENTE: INE - BCB<br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
Estabilidad y crecimiento<br />
ROL REDISTRIBUTIVO DE LA POLÍTICA ECONÓMICA
Adicionalmente, producto <strong>de</strong> la política redistributiva aplicada, fundamentada por la fortaleza económica<br />
<strong>de</strong>l país, se evi<strong>de</strong>ncia una caída en la tasa <strong>de</strong> pobreza, <strong>de</strong>sempleo y aumento <strong>de</strong>l salario mínimo nacional.<br />
TASA DE DESEMPLEO ABIERTO URBANO<br />
(En porcentaje)<br />
SALARIO MÍNIMO NACIONAL Y VARIACIÓN ACUMULADA<br />
(En bolivianos y dólares)<br />
Estabilidad y crecimiento<br />
ROL REDISTRIBUTIVO DE LA POLÍTICA ECONÓMICA<br />
POBREZA MODERADA<br />
(En porcentaje)<br />
POBREZA EXTREMA<br />
(En porcentaje)
• En el caso boliviano en particular es significativa la influencia que ejerce la estabilidad política y social<br />
en el crecimiento económico. En los últimos años, la mayor estabilidad social y política permitió que<br />
se logren importantes avances en términos <strong>de</strong> crecimiento y mejora <strong>de</strong> indicadores sociales.<br />
• La continuidad <strong>de</strong> las políticas económicas y la posibilidad <strong>de</strong> planificación en horizontes temporales<br />
más largos fue importante para los resultados observados <strong>de</strong>s<strong>de</strong> el año 2006.<br />
BOLIVIA: CRECIMIENTO PIB PER CAPITA Y NÚMERO DE GOBIERNOS 1950-2010<br />
(Crecimiento promedio quinquenal y número <strong>de</strong> gobiernos por quinquenio)<br />
Crecimiento promedio PIB per capita<br />
5<br />
4<br />
3<br />
2<br />
1<br />
0<br />
-1<br />
-2<br />
-3<br />
-4<br />
-5<br />
Estabilidad y crecimiento<br />
ESTABILIDAD POLÍTICA Y SOCIAL<br />
2006-2010<br />
1971-1975<br />
1991-1995<br />
1961-1965<br />
1956-1960<br />
1951-1955<br />
FUENTE: INE - <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong><br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
1966-1970<br />
1996-2000 2001-2005<br />
1986-1990<br />
0 1 2 3 4 5 6 7 8<br />
1976-1980<br />
Número <strong>de</strong> Gobiernos por quinquenio<br />
1981-1985
SUMARIO DE LA PRESENTACIÓN<br />
1. La estabilidad macroeconómica en la encrucijada.<br />
2. El nuevo marco <strong>de</strong> políticas <strong>de</strong>l <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong><br />
<strong>Bolivia</strong>.<br />
3. Estabilidad y crecimiento.<br />
4. Comentarios finales.
• Históricamente la política económica estuvo supeditada a una visión convencional, sin lograr un<br />
crecimiento alto sostenido en el tiempo.<br />
• En contraste, la política actual se sustenta en un enfoque no tradicional y más amplio, haciendo hincapié<br />
en la profundización <strong>de</strong> políticas sociales con po<strong>de</strong>r redistributivo focalizado en los sectores más<br />
vulnerables <strong>de</strong> la sociedad.<br />
• La política implementada en este periodo, se tradujo en una <strong>de</strong> las tasas <strong>de</strong> crecimiento más altas en la<br />
historia económica reciente <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong>, así como perspectivas favorables para el futuro.<br />
FUENTE: INE - BCB<br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
NOTA: p datos proyectados<br />
Comentarios Finales<br />
BOLIVIA: CRECIMIENTO PROMEDIO POR QUINQUENIO DEL PIB 1991-2012<br />
(En porcentajes)
<strong>Bolivia</strong> mantuvo en los últimos años una tasa sostenida <strong>de</strong> crecimiento. La tasa acumulada supera a varios<br />
países <strong>de</strong> la región y <strong>de</strong>l mundo.<br />
280<br />
230<br />
180<br />
130<br />
80<br />
Trim IV - 07<br />
Trim I - 08<br />
Trim II - 08<br />
FUENTE: Bloomberg - BCB<br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
Trim III - 08<br />
Trim IV - 08<br />
ÍNDICE DE ACTIVIDAD ACUMULADA<br />
(2007 IV=100)<br />
EE.UU. Zona Euro<br />
Argentina Brasil<br />
Chile Colombia<br />
Ecuador Perú<br />
Venezuela <strong>Bolivia</strong><br />
España<br />
Comentarios Finales<br />
Trim I - 09<br />
Trim II - 09<br />
Trim III - 09<br />
Trim IV - 09<br />
Trim I - 10<br />
Trim II - 10<br />
Trim III - 10<br />
Trim IV - 10<br />
Trim I - 11<br />
Trim II - 11<br />
Trim III - 11<br />
Trim IV - 11<br />
Trim I - 12
130<br />
120<br />
110<br />
100<br />
90<br />
80<br />
70<br />
60<br />
50<br />
40<br />
1958<br />
65,4<br />
1977<br />
109,9<br />
1986<br />
80,1<br />
2001<br />
95,5<br />
1950<br />
1952<br />
1954<br />
1956<br />
1958<br />
1960<br />
1962<br />
1964<br />
1966<br />
1968<br />
1970<br />
1972<br />
1974<br />
1976<br />
1978<br />
1980<br />
1982<br />
1984<br />
1986<br />
1988<br />
1990<br />
1992<br />
1994<br />
1996<br />
1998<br />
2000<br />
2002<br />
2004<br />
2006<br />
2008<br />
2010<br />
Comentarios Finales<br />
• En síntesis, la estabilidad macroeconómica enfocada <strong>de</strong>s<strong>de</strong> una perspectiva más amplia (control <strong>de</strong> la<br />
inflación en un entorno más volátil, regulación <strong>de</strong>l sistema financiero, estabilidad cambiaria, disciplina<br />
fiscal y estabilidad política) y concentrada en el <strong>de</strong>sarrollo económico y social ha implicado una mejora<br />
importante <strong>de</strong>l estándar <strong>de</strong> vida <strong>de</strong> las bolivianas y bolivianos en los últimos años.<br />
BOLIVIA: EVOLUCIÓN DEL PIB REAL POR HABITANTE 1950-2010<br />
(Índice, 2005=100)<br />
2011<br />
116,7<br />
FUENTE: INE. Elaborado en base a Mendieta y Martin (2009)<br />
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría <strong>de</strong> Política Económica<br />
BOLIVIA: EVOLUCIÓN DEL PIB POR HABITANTE<br />
(Dólares estadouni<strong>de</strong>nses)
Comentarios finales<br />
• La visión convencional <strong>de</strong> estabilidad centrada únicamente en el control <strong>de</strong> la inflación está<br />
en tela <strong>de</strong> juicio.<br />
• La CPE (2009) incorpora esta reflexión, asignándole un nuevo papel al BCB en el que a<strong>de</strong>más<br />
<strong>de</strong> preservar el po<strong>de</strong>r adquisitivo <strong>de</strong> la moneda, promueve <strong>de</strong> modo activo el <strong>de</strong>sarrollo<br />
económico y social.<br />
• La estabilidad <strong>de</strong> precios es una condición necesaria, pero no suficiente, para la estabilidad<br />
macroeconómica. A su vez, la estabilidad macroeconómica es necesaria, pero no suficiente,<br />
para promover el crecimiento sostenido.<br />
• La estabilización en un sentido amplio <strong>de</strong>be incorporar la estabilidad <strong>de</strong> precios, el<br />
crecimiento sostenido que promueva el pleno empleo y una distribución equitativa <strong>de</strong>l<br />
ingreso.<br />
• Es fundamental la aplicación <strong>de</strong> políticas a<strong>de</strong>cuadas a las estructuras propias <strong>de</strong> cada<br />
economía. Es importante conocer cómo funciona la economía y planificar a corto, mediano y<br />
largo plazo; con políticas coherentes y coordinadas.
Comentarios finales<br />
• La política económica actual en <strong>Bolivia</strong> se sustenta en un enfoque no tradicional y más<br />
amplio, haciendo hincapié en la profundización <strong>de</strong> políticas sociales con po<strong>de</strong>r redistributivo<br />
focalizado en los sectores más vulnerables <strong>de</strong> la sociedad.<br />
• La aplicación <strong>de</strong> una política monetaria contracíclica con elementos heterodoxos permitió el<br />
control <strong>de</strong> la inflación en el corto plazo, apuntalando el crecimiento económico <strong>de</strong> mediano<br />
plazo.<br />
• La política cambiaria contribuyó a mitigar la inflación importada sin generar<br />
<strong>de</strong>salineamientos persistentes o elevada volatilidad <strong>de</strong>l tipo <strong>de</strong> cambio.<br />
• Se ha avanzado en la recuperación <strong>de</strong> las funciones básicas <strong>de</strong>l dinero en la MN y se han<br />
mejorado los canales <strong>de</strong> transmisión <strong>de</strong> las políticas monetaria y cambiaria. Empero, es<br />
importante consolidar estos resultados.<br />
• Se implementaron políticas macro pru<strong>de</strong>nciales que contribuyeron a proteger la estabilidad<br />
financiera ante posibles choques <strong>de</strong> distinta índole.<br />
• Las políticas implementadas en este periodo se tradujeron en una <strong>de</strong> las tasas <strong>de</strong> crecimiento<br />
más altas en la historia económica reciente <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong>, así como perspectivas favorables para<br />
el futuro.
Crecimiento y estabilidad macroeconómica:<br />
La perspectiva <strong>de</strong>s<strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong><br />
Raúl Mendoza Patiño*<br />
Asesor Principal <strong>de</strong> Política Económica<br />
<strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong><br />
*El contenido <strong>de</strong> la presentación no compromete la posición <strong>de</strong>l <strong>Banco</strong> <strong>Central</strong> <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong> ni <strong>de</strong> las autorida<strong>de</strong>s económicas <strong>de</strong>l E.P. <strong>de</strong> <strong>Bolivia</strong>