Presentación de PowerPoint - Banco Central de Bolivia

Crecimiento y estabilidad macroeconómica:
La perspectiva desde Bolivia
Raúl Mendoza Patiño*
Asesor Principal de Política Económica
Banco Central de Bolivia
*El contenido de la presentación no compromete la posición del Banco Central de Bolivia ni de las autoridades económicas del E.P. de Bolivia

SUMARIO DE LA PRESENTACIÓN
1. La estabilidad macroeconómica en la encrucijada.
2. El nuevo marco de políticas del Banco Central de
Bolivia.
3. Estabilidad y crecimiento.
4. Comentarios finales.

SUMARIO DE LA PRESENTACIÓN
1. La estabilidad macroeconómica en la encrucijada.
2. El nuevo marco de políticas del Banco Central de
Bolivia.
3. Estabilidad y crecimiento.
4. Comentarios finales.

Estabilidad y crecimiento económico
«El largo plazo es una guía engañosa para los problemas de la actualidad. En el
largo plazo, todos estaremos muertos. Los economistas consideran una tarea fácil
e inútil señalarnos durante las temporadas tempestuosas, que cuando la tormenta
pase el océano volverá a ser tranquilo nuevamente.»
John Maynard Keynes (1923)
«Cuando uno comienza a pensar acerca de ellas [las consecuencias del
crecimiento en el largo plazo], es difícil pensar en cualquier otra cosa.»
Robert Lucas Jr. (1988)
«[Robert] Lucas arguyó que el crecimiento importaba para el bienestar mientras
que los ciclos no; si los ciclos económicos afectan la tasa de crecimiento, entonces
importan después de todo.»
Gadi Barlevy (2004)

La visión convencional:
Estabilidad macroeconómica entendida como control de la inflación
• En las últimas tres décadas la principal dimensión priorizada para alcanzar la estabilidad macroeconómica
fue el control de la inflación.
• La disminución de los desequilibrios fiscales y el rol más activo de los bancos centrales fueron
determinantes para controlar la inflación (Uribe, 2006; Haider y Ullah, 2007; Epstein y Yeldan, 2008;
Carlstrom, Fuerst y Paustian, 2009; y Yao, 2011).
Inflación baja
Inflación alta
FUENTE: Cálculos realizados a partir de datos del FMI
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
NOTA: El índice de estabilidad de la inflación se construye como
ÍNDICE DE ESTABILIDAD DE LA INFLACIÓN, 1980-2011
(En porcentajes)
1
Ind Est Inf �
1� �

La visión convencional:
Estabilidad macroeconómica entendida como control de la inflación
• Este énfasis en el control de la inflación responde principalmente a los efectos negativos de la alta
inflación sobre el crecimiento económico que se observó sobre todo en países en desarrollo en los años
de descontrol monetario y fiscal.
• Sin embargo, cuando las tasas de inflación son bajas la evidencia indica que no habría una relación entre
esta variable y el crecimiento económico (Barro, 1995 y 2005).
INFLACIÓN Y CRECIMIENTO ECONÓMICO EN
UNA MUESTRA DE 184 PAÍSES, 1991-2000
(En logaritmos)
FUENTE: Cálculos realizados a partir de datos del WEO, septiembre de 2011. FMI
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
inflación
4
3
2
1
0
-1 1 2 3 4 5
-1
INFLACIÓN Y CRECIMIENTO ECONÓMICO EN
UNA MUESTRA DE 184 PAÍSES, 2001-2011
(En logaritmos)
crecimiento

• A partir de 2007 se observó a nivel mundial un incremento importante de los precios de alimentos y de
la energía por factores de demanda (mayor ingreso) y de oferta (fenómenos climatológicos que afectaron
la producción) y otros (mayor uso de materias primas para la producción de biocombustibles y como
activos financieros).
260
240
220
200
180
160
140
120
100
Desafíos actuales a la visión convencional:
1. Inestabilidad y cambios de los precios relativos de bienes y servicios
80
Jun-92
INDICE DE PRECIOS DE ALIMENTOS - FAO
(Índice nominal y tendencia de largo plazo, 2002-2004=100)
Jun-93
Jun-94
Tendencia
Índice de Precios Nominal
Jun-95
Jun-96
Jun-97
Jun-98
Jun-99
Jun-00
Jun-01
Jun-02
Jun-03
Jun-04
Jun-05
FUENTE: Food and Agriculture Organization – International Monetary Fund
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
NOTA: Para el cálculo de la tendencia se empleó el filtro de Hodrick-Prescott ajustado para datos mensuales
Jun-06
Jun-07
Jun-08
Jun-09
Jun-10
Jun-11
Jun-12
250
200
150
100
50
0
Jun-92
INDICE DE PRECIOS DE ENERGÍA - FMI
(Índice nominal y tendencia de largo plazo, 2005=100)
Jun-93
Jun-94
Índice de Precios de Energía
Tendencia
Jun-95
Jun-96
Jun-97
Jun-98
Jun-99
Jun-00
Jun-01
Jun-02
Jun-03
Jun-04
Jun-05
Jun-06
Jun-07
Jun-08
Jun-09
Jun-10
Jun-11
Jun-12

Desafíos actuales a la visión convencional:
1. Inestabilidad y cambios de los precios relativos de bienes y servicios
• Las presiones originadas en los shocks de precios internacionales de materias primas se reflejaron en el
alza de la inflación en la región y en el mundo, especialmente en el primer periodo (2007-2008).
• Se debe mencionar que en países de bajos ingresos el alza de precios internacionales de alimentos genera
mayor inestabilidad política y social (Arezki y Bruckner, 2011), lo cual planteó dificultades para
implementar políticas contractivas frente a este shock de oferta cuando éstas implican una desaceleración
de la economía y menor creación de empleo.
INFLACIÓN POR REGIONES
(Variaciones interanuales, en porcentajes)
FUENTE y ELABORACIÓN: Federal Reserve Bank of Dallas
Economías emergentes
Mundo
Economías avanzadas

• La visión convencional se concentró en mantener controlada a la inflación de bienes y servicios,
descuidando la evolución de los precios de los activos financieros.
• Sin embargo, una dimensión que ha cobrado mayor importancia es la estabilidad financiera, pues la «Gran
Recesión» de 2008-2009 (la peor caída de la actividad desde la Gran Depresión de 1929) tuvo su origen en
un sistema financiero desregulado y caracterizado por alzas importantes de precios de activos (burbujas),
no acordes a sus fundamentos, junto a una marcada volatilidad en este tipo de mercados.
INDICE DOW JONES E IPC DE EEUU
(Índices normalizados, 1928=100)
FUENTE: Bloomberg y Bureau of Labor Statistics
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
Desafíos actuales a la visión convencional:
2. La irrupción de la inestabilidad financiera
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
10/01/2000
10/09/2000
10/05/2001
INDICADORES DE VOLATILIDAD DEL ÍNDICE S&P
(En puntos porcentuales)
10/01/2002
10/09/2002
10/05/2003
10/01/2004
10/09/2004
10/05/2005
10/01/2006
10/09/2006
10/05/2007
10/01/2008
10/09/2008
10/05/2009
10/01/2010
10/09/2010
10/05/2011
10/01/2012

Desafíos actuales a la visión convencional:
3. Estabilidad cambiaria y la disyuntiva sobre su administración
• En los últimos años, los regímenes cambiarios flotantes tuvieron mejores resultados en el control de la
inflación. Por el contrario, regímenes de tipo de cambio fijo e intermedios registraron tasas de inflación
más elevadas, aspecto diferente al encontrado en trabajos previos (Edwards, 1993; Ghosh et al, 1995).
• Aunque existe respaldo de que los regímenes flexibles son propicios para el crecimiento (Levy-Yeyati y
Sturzenegger, 2003; y Larraín y Parro, 2004), la experiencia reciente muestra que los países con
regímenes intermedios y fijos obtuvieron, en promedio, mayores tasas de crecimiento.
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
INFLACIÓN PROMEDIO 2005-2011
POR REGÍMEN CAMBIARIO
(En porcentajes)
Fijo Flotante Intermedio
FUENTE: FMI . WEO , septiembre 2011 .
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
NOTA: Para la clasificación de los regímenes se empleó la «De Facto Classification of Exchange Rate Regimes and Monetary Policy Frameworks» del FMI:
6
5
4
3
2
1
0
CRECIMIENTO PROMEDIO DEL PIB 2005-2011
POR REGÍMEN CAMBIARIO
(En porcentajes)
Fijo Flotante Intermedio

Desafíos actuales a la visión convencional:
3. Estabilidad cambiaria y la disyuntiva sobre su administración
• Los efectos de la estabilidad cambiaria están condicionados a las características inherentes a cada
economía. Holland et al (2011) y Schnabl (2007) encuentran que una mayor (menor) volatilidad del tipo de
cambio real tiene efectos significativos negativos (positivos) en el crecimiento. La estabilidad del mercado
cambiario es igualmente relevante (McKenzie, 1999; Prasad et al, 2003).
• Al respecto, es sugestivo que algunos autores (Aghion et al, 2008) encuentren que en economías con
menor desarrollo financiero, existe una relación negativa entre la volatilidad del tipo de cambio real y la
tasa de crecimiento de largo plazo de la productividad.
VOLATILIDAD DEL TIPO DE CAMBIO REAL Y CRECIMIENTO DE LA PRODUCTIVIDAD
Fuente: Aghion et al (2008)

Desafíos actuales a la visión convencional:
4. La necesidad de la estabilidad y solvencia fiscal
• Un aspecto que se creía superado, pero que ha vuelto a la palestra, es la discusión sobre la adecuada
gestión de la política fiscal.
• Por una parte, una política fiscal volátil (y por ende menos predecible) implicaría menor crecimiento
económico (Fatas y Mihov, 2009).
VOLATILIDAD DE LA POLITICA FISCAL Y CRECIMIENTO ECONOMICO
FUENTE: Fatas y Mihov (2009)
NOTA: La volatilidad de la política fiscal se calculó para una muestra de 95 países en el período 1970-2000.
Para el calculo se consideró como indicador de la política fiscal al gasto de gobierno.
Para cada país se realizó una regresión del gasto gubernamental en función a un set de variables de control.
La desviación estándar de los residuos de las regresiones fue empleada como medida de la volatilidad de la política.

Desafíos actuales a la visión convencional:
4. La necesidad de la estabilidad y solvencia fiscal
• Otro aspecto no menos importante es que la persistencia de déficit fiscales y el incremento continuo de
la deuda pública fueron nocivos para la estabilidad macroeconómica.
• Este aspecto se ha evidenciado en los países avanzados, generando importantes riesgos sobre la
economía mundial.
DEUDA PÚBLICA PARA PAÍSES SELECCIONADOS
(En porcentaje del PIB)
FUENTE: FMI
ELABORACIÓN: BCB- Asesoría de Política Económica
NOTA: Datos estimados para 2012. El dato de Bolivia corresponde a deuda pública de Mediano y Largo Plazo a mayo de 2012.

Desafíos actuales a la visión convencional:
5. La estabilidad política
• Finalmente, la estabilidad política y social es esencial para promover el crecimiento (Alesina et al, 1992;
y Dut y Mitra, 2006), generar un ambiente propicio para las actividades económicas públicas y privadas,
además de disminuir la pobreza e inequidad.
• En este sentido, el rol redistributivo del excedente económico, junto con un ambiente propicio de
estabilidad política, coadyuvan a generar mayores ingresos para la población.
RELACIÓN INESTABILIDAD POLÍTICA Y CRECIMIENTO ECONÓMICO
PARA UNA MUESTRA DE PAÍSES
FUENTE: The FUENTE: Economist y FMI, ACEMOGLU WEO abril de 2008 2012 y OTROS
ELABORACIÓN: BCB ELABORACIÓN: – Asesoría de Política BCB – Asesoría Económica de Política Económica
NOTAS: El Índice de Inestabilidad Política es construido por la Unidad de Inteligencia de The Economist.
El Índice trata de reflejar el nivel de exposición de los gobiernos a protestas sociales.

Los efectos de la inestabilidad sobre
el crecimiento económico
• La experiencia reciente denota claramente la importancia de la estabilidad macroeconómica sobre el
crecimiento. La inestabilidad macroeconómica generada en los mercados financieros, produjo una significativa
crisis económica que implicó la caída del producto mundial por debajo de sus niveles de tendencia, con
efectos diferenciados por regiones.
• La inestabilidad macroeconómica afectó severamente la capacidad de crecimiento de las economías
desarrolladas, reduciendo significativamente el ritmo de crecimiento esperado a mediano y largo plazo (OECD,
2009; y FMI,2009), lo cual además se convirtió en un elemento para la crisis fiscal actual.
4
2
0
-2
-4
-6
-8
BRECHAS DEL PRODUCTO SEGÚN REGIÓN 2005-2011
(Desvío porcentual respecto al PIB de tendencia)
EE.UU. Y Canada
Asia emergente
América Latina
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e
FUENTE: FMI . WEO, septiembre 2011.
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
NOTA: e- Datos estimados
EVOLUCIÓN DEL PIB POTENCIAL DEL MUNDO DESARROLLADO
ANTES Y DESPÚES DE LA CRISIS FINANCIERA
175
170
165
160
155
150
145
140
135
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
FUENTE: CEPAL 2010.
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica

Los efectos de la inestabilidad sobre
el crecimiento económico
• Existe evidencia empírica (Ramey y Ramey, 1995 y Fatás, 2002) y teórica (Smith, 1994; De Heck, 1999;
Fatás, 2000; y Barlevy, 2004) de que una mayor volatilidad está asociada con menor crecimiento.
8
7
6
5
4
3
2
CRECIMIENTO ECONÓMICO Y VOLATILIDAD EN UNA MUESTRA DE 20 PAÍSES, 1900-2011
(En porcentajes)
8
Volatilidad del crecimiento
Promedio del crecimiento
1
1900 1925 1950 1975 2000
NOTA: Comprende Argentina, Australia, Bolivia, Brasil, Canadá, Chile, Colombia, Dinamarca, España, Finlandia,
Francia, India, Indonesia, Japón, México, Noruega, Perú, Suecia, Reino Unido y EE.UU.
Desviación del crecimiento
7
6
5
4
3
2
1
1 2 3 4 5 6
Promedio del crecimiento

Hacia un enfoque más amplio de estabilidad macroeconómica
• Lo anterior muestra que la visión convencional de estabilidad centrada únicamente en el control de
inflación tiene sus limitaciones y, desafortunadamente, podría haber implicado costos económicos.
• En esa línea, un enfoque más amplio de estabilidad macroeconómica podría comprender los siguientes
aspectos:
• Control de la inflación en un nuevo entorno de precios relativos en constante cambio
• Regulación adecuada y oportuna de los mercados financieros, incluyendo otros activos
• Razonable estabilidad cambiaria que apunte a que el tipo de cambio real se mueva
según sus fundamentos
• Preservación de los equilibrios fiscales intertemporales y políticas fiscales predecibles
• Políticas sociales que promuevan un ambiente social y político adecuado

SUMARIO DE LA PRESENTACIÓN
1. La estabilidad macroeconómica en la encrucijada.
2. El nuevo marco de políticas del Banco Central de
Bolivia.
3. Estabilidad y crecimiento.
4. Comentarios finales.

Las políticas del Banco Central de Bolivia (BCB)
y su nuevo enfoque
• A partir del 2006, el BCB asumió un rol más activo en la estabilización de la economía, no sólo en un
sentido convencional, sino contribuyendo también a la preservación de la estabilidad y la promoción
directa del crecimiento y desarrollo económico y social.
1
2
3
4
5
6
• El nuevo marco institucional de las políticas del BCB.
• Un rol más activo de la política monetaria, acorde con su naturaleza contracíclica.
• Nueva orientación de la política cambiaria: mitigar la inflación importada sin generar
desalineamientos persistentes.
• Recuperar las funciones de dinero de la Moneda Nacional.
• Políticas macroprudenciales para promover la intermediación sana y la estabilidad
financiera.
• Financiamiento a empresas públicas estratégicas y emprendimientos productivos del
Estado.

1.- El nuevo marco institucional de las políticas del BCB
• En los últimos años el Banco Central de Bolivia ha incorporado en sus políticas varias de las reflexiones
sobre las diferentes dimensiones de la estabilidad y el crecimiento.
• Actualmente, el control de la inflación dejó de constituirse en un fin en si mismo para el BCB y pasó a
considerarse como un instrumento que permite alcanzar un objetivo superior: el desarrollo económico y
social del E. P. de Bolivia.
• Esta nueva concepción es coherente con el mandato establecido en la nueva Constitución Política del
Estado, mandato que no se encontraba en disposiciones legales anteriores.
Antigua CPE (1967):
Indefinición del rol del BCB
No cita textualmente al BCB,
pero el Artículo 143 señala: «El
Estado determinará la política
monetaria, bancaria y crediticia
con objeto de mejorar las
condiciones de la economía
nacional. Controlará, asimismo,
las reservas monetarias.»
Ley N° 1670 (1995):
Visión convencional
Artículo 2. «El objeto del BCB
es procurar la estabilidad del
poder adquisitivo interno de la
moneda nacional.»
Nueva CPE (2009):
Estabilidad para el bienestar
Artículo 327. «…en el marco de
la política económica del Estado,
es función del Banco Central de
Bolivia mantener la estabilidad
del poder adquisitivo interno de
la moneda, para contribuir al
desarrollo económico y social»

2.- Un rol más activo de la política monetaria, acorde con su
naturaleza contracíclica
• El BCB instrumenta su política monetaria por medio de metas cuantitativas, en coordinación con el
Órgano Ejecutivo, mediante acuerdos que se suscriben entre el MEFP y el BCB desde 2006 al inicio
de cada gestión (Programa monetario y Programa fiscal).
• Todas las metas anuales establecidas en el Programa se cumplieron con amplios márgenes.
2011
2010
Meta acordada
Ejecución
Crédito Interno Neto Total
(En Millones de Bs)
2006*
10000
5000
0
-5000
-10000
-15000
2009
METAS CUANTITATIVAS DEL PROGRAMA FISCAL FINANCIERO, 2006-2011
(Flujos en millones acumulados a partir del 1ro de enero de cada gestión)
2007*
2008
FUENTE: Banco Central de Bolivia
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
Crédito Interno Neto del BCB al SPNF
(En Millones de Bs)
2011
2010
Meta acordada
Ejecución
2006*
6000
4000
2000
0
-2000
-4000
-6000
-8000
2009
2007*
2008
Reservas Internacionales Netas del BCB
(En Millones de $us)
2011
2010
Meta acordada
Ejecución
2006*
2500
2000
1500
1000
500
0
-500
2009
2007*
2008

2.- Un rol más activo de la política monetaria, acorde con su
naturaleza contracíclica
• Cabe recordar que los bancos centrales con Metas de Inflación (MI) usualmente emplean un solo
instrumento (la tasa de interés), para afectar la demanda agregada y, por su intermedio, la
inflación como objetivo final (Taylor, 1993 y Svensson, 1997).
• El tipo de cambio es determinado por el mercado, en su interacción entre los mercados financieros
nacionales e internacionales.
Nueva curva de Phillips
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Paridad descubierta de
tasas de interés
Nueva curva de demanda (IS)
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Regla de tasa de interés (Taylor)
o función de reacción

2.- Un rol más activo de la política monetaria, acorde con su
naturaleza contracíclica
• En el caso del BCB, se tienen dos instrumentos (control de la liquidez y movimiento cambiario),
con los cuales puede contribuir de manera más efectiva al control de la inflación, tanto por la vía
doméstica como por el control de presiones inflacionarias externas (Mendieta y Palmero, 2011).
• Existe evidencia empírica de que la orientación contracíclica de las políticas es similar a la que se
obtiene por medio de la aplicación del enfoque de políticas óptimas (Mendieta, 2012).
Nueva curva de Phillips
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Regla de tipo de cambio
Nueva curva de demanda (IS)
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Demanda de dinero (LM)
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Meta cuantitativa
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2.- Un rol más activo de la política monetaria, acorde con su
naturaleza contracíclica
• El BCB sigue un enfoque heterodoxo que consiste en el empleo de varios instrumentos para
alcanzar los objetivos de política.
Política Monetaria
Política Cambiaria
Política Externa
Política de apoyo al sector
productivo
Política financiera
Política para promoción y
difusión de conocimiento
Regulación Control de de la la
inflación
Liquidez
Estabilidad del
Mercado
Cambiario
Bolivianización de
la economía
Estabilidad del
Mercado
Financiero
Operaciones de
Mercado Abierto
Encaje Legal
Comisiones de
Transferencias del y
al exterior
Spread Cambiario
Límites a la Posición
de Cambios
Límites a las
Inversiones de AFPs Y
Cías. de Seguros
Límites a las
Inversiones de
Bancos en el
extranjero
Tipo de cambio
Varios Instrumentos

2.- Un rol más activo de la política monetaria, acorde con su
naturaleza contracíclica
• Entre 1990 y 2006 la reacción en la colocación neta de títulos no fue significativa frente a cambios en la
inflación. Además, prácticamente el 100% de estas operaciones eran en dólares.
• En los últimos años estas magnitudes han sido mayores y principalmente en MN. Por tanto, aumento la
capacidad del BCB para actuar contracíclicamente con cambios más significativos en estas operaciones.
SALDO OMA E INFLACIÓN
(En millones de bolivianos y porcentajes)
FUENTE: Instituto Nacional de Estadística - Banco Central de Bolivia
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Dic-02
COMPOSICIÓN DE LAS OMA EN MN Y ME
(En porcentajes)
Moneda
Extranjera
Dic-03
Dic-04
Dic-05
Dic-06
Dic-07
Dic-08
Moneda
Nacional
Dic-09
Dic-10
Dic-11

2.- Un rol más activo de la política monetaria, acorde con su
naturaleza contracíclica
• Con la bolivianización la relación de la meta con la variable objetivo se hizo más estable y
mejoraron los mecanismos de transmisión de la política monetaria. La mejora fue significativa
especialmente a partir del año 2006.
EFECTOS DE LAS OMA SOBRE LA INFLACIÓN
(En porcentajes)
FUENTE: Banco Central de Bolivia
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
NOTA: Cálculos realizados a partir de una regresión con ventanas móviles para evaluar el efecto de
las colocaciones (OMA +EXC)/BM sobre la inflación

2.- Un rol más activo de la política monetaria, acorde con su
naturaleza contracíclica
• Las políticas han contribuido a obtener objetivos internos y amortiguar choques internos y externos.
• Por ejemplo, Bolivia enfrentó intensas presiones inflacionarias por el alza de los precios internacionales
de alimentos en 2007-2008 y 2010-2011, mayores a las de otras economías, dada la ponderación de
alimentos en la canasta familiar.
• Ambas se controlaron exitosamente a través de la regulación de la liquidez y la apreciación cambiaria.
35
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
IPC
IPC E INDICE DE PRECIOS DE ALIMENTOS
(Variaciones a doce meses, en porcentajes)
IPC Alimentos
Jun-93
Dic-93
Jun-94
Dic-94
Jun-95
Dic-95
Jun-96
Dic-96
Jun-97
Dic-97
Jun-98
Dic-98
Jun-99
Dic-99
Jun-00
Dic-00
Jun-01
Dic-01
Jun-02
Dic-02
Jun-03
Dic-03
Jun-04
Dic-04
Jun-05
Dic-05
Jun-06
Dic-06
Jun-07
Dic-07
Jun-08
Dic-08
Jun-09
Dic-09
Jun-10
Dic-10
Jun-11
Dic-11
Jun-12
FUENTE: Instituto Nacional de Estadística – BCB
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
31,6
17,3
17,5
4,5
4,4
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
2006Q1
DESCOMPOSICIÓN DE LA NFLACIÓN TOTAL, 2006-2009
(Variaciones interanuales e incidencias)
2006Q2
2006Q3
Total Inflación inflationpor
el shock internacional
Inflation Inflación less food sin el prices shock shock externo
Control con apreciación
2006Q4
Control por medio de la liquidez
FUENTE: Mendieta y Palmero (2011)
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
2007Q1
2007Q2
2007Q3
2007Q4
2008Q1
2008Q2
2008Q3
2008Q4
2009Q1

2.- Un rol más activo de la política monetaria, acorde con su
naturaleza contracíclica
• Una debilidad atribuida a regímenes de metas cuantitativas es la baja transparencia. Ésta fue superada
con la rendición de cuentas periódica que se introdujo desde 2006 mediante el Informe de Política
Monetaria (IPM), lo cual aumentó la responsabilidad y credibilidad del BCB. Desde marzo de 2006 a la
fecha, se cuenta con 24 publicaciones que socializaron las acciones de política de la autoridad monetaria.
19
17
15
13
11
9
7
5
3
1
-1
Ene-06
Mar-06
INFLACIÓN A DOCE MESES Y PUBLICACIONES DEL BCB
(Variaciones a doce meses, en porcentajes)
May-06
Jul-06
Sep-06
Nov-06
Ene-07
Mar-07
May-07
Jul-07
Sep-07
Nov-07
Ene-08
Mar-08
May-08
Jul-08
Sep-08
FUENTE: Instituto Nacional de Estadística – BCB
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
Nov-08
Ene-09
Mar-09
May-09
Jul-09
Sep-09
Nov-09
Ene-10
Mar-10
May-10
Jul-10
Sep-10
Nov-10
Ene-11
Mar-11
May-11
Jul-11
Sep-11
Nov-11
Ene-12
Mar-12
May-12

2.- Un rol más activo de la política monetaria, acorde con su
naturaleza contracíclica
• Adicionalmente, el BCB introdujo medidas heterodoxas para fomentar el ahorro de la población e
incentivar el proceso de bolivianización.
TASAS DE RENDIMIENTO BONOS BCB Y TASAS PASIVAS PROMEDIO
DEL SISTEMA FINANCIERO A DICIEMBRE DE 2011
(En porcentajes)
FUENTE: Banco Central de Bolivia
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica

2.- Un rol más activo de la política monetaria, acorde con su
naturaleza contracíclica
Para evaluar la orientación de la política del BCB se construyó un índice de condiciones monetarias que
incluye los instrumentos empleados (OMA, encaje legal, TC, etc.). Por medio de él, se puede apreciar que
Bolivia respondió adecuadamente con sus políticas para controlar la inflación; y que éstas fueron
claramente contracíclicas.
Expansiva
Contractiva
INDICE DE CONDICIONES MONETARIAS Y CICLO DE LA INFLACIÓN EN BOLIVIA
(En puntos porcentuales e índice)
NOTA: El índice de condiciones monetaria combina el saldo de OMA como proporción de M’3, los desequilibrios de la emisión monetaria respecto a sus
fundamentos , las tasas de interés de 91 días, el encaje legal y la depreciación cambiaria, ponderadas por el grado de bolivianización.
El ciclo de inflación corresponde a la inflación menos su promedio.

2.- Un rol más activo de la política monetaria, acorde con su
naturaleza contracíclica
• Comparativamente, la respuesta de Bolivia al choque inflacionario de 2007-2008 fue más fuerte que en
otros países, en el marco de su propia instrumentación basada en metas cuantitativas.
• De igual forma la gradualidad de la política monetaria en el periodo de normalización evitó cambios
continuos y reversiones periódicas a la orientación de política.
Expansiva
Contractiva
INDICE DE CONDICIONES MONETARIAS DE ECONOMÍAS SELECCIONADAS
NOTA: La selección de países incluye los países más importantes con metas explícitas de inflación (Rusia, Brasil, México, Colombia, Perú, Chile, Rumania, Hungría y
Polonia). En el caso de estas economías el índice se construye únicamente sobre la base de la tasa de interés de política.

18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
3.- Nueva orientación de la política cambiaria: mitigar la
inflación importada sin generar desalineamientos persistentes
• Ante la emergencia de presiones inflacionarias de origen externo, una respuesta de política con
importante repercusión en las expectativas de la población fue la apreciación del boliviano.
• Este hecho se contrapuso a la continua depreciación hasta 2005, a pesar de que en dicho periodo también
existieron presiones de origen importado y que, en promedio, la inflación estuvo por encima de un dígito.
Ene-07
APRECIACIÓN NOMINAL E INFLACIÓN OBSERVADA E IMPORTADA
(Variación porcentual a doce meses)
Jun-07
Nov-07
Abr-08
Sep-08
Feb-09
Jul-09
IPC
IPC-Importado
FUENTE: Banco Central de Bolivia -INE
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
Variación cambiaria a 12 meses (eje derecho)
Dic-09
May-10
Oct-10
Mar-11
Ago-11
Ene-12
Jun-12
-10
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
9
8
7
6
5
4
3
2
Jun-91
Jun-92
Jun-93
Jun-94
BOLIVIA: TIPO DE CAMBIO DE VENTA Y DE COMPRA
(Bolivianos por dólar estadounidense)
Jun-95
Jun-96
Tipo de cambio de venta
Tipo de cambio de Compra
Jun-97
Jun-98
Jun-99
Jun-00
Jun-01
Jun-02
Jun-03
Jun-04
Jun-05
Jun-06
Jun-07
Jun-08
Jun-09
Jun-10
Jun-11
Jun-12
6,96
6,86

3.- Nueva orientación de la política cambiaria: mitigar la
inflación importada sin generar desalineamientos persistentes
• Acorde con el régimen adoptado (crawling peg) y las características de la economía boliviana, el tipo de
cambio nominal tuvo una baja volatilidad, menor a la de otros países de la región.
• De esa forma se preservó la estabilidad financiera, en un contexto en el que aún existe un importante
grado de dolarización parcial.
10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
2003
2003
2004
2004
2005
2005
2006
2006
ARGENTINA
2007
CHILE
FUENTE: Bloomberg – BCB
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
2007
2008
2008
2009
VOLATILIDAD CAMBIARIA EN PAÍSES SELECCIONADOS 2003-2012
(Coeficiente de variación, en porcentajes)
2009
2010
2010
2011
2011
10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
2012
10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
2012
2003
2003
2004
2004
2005
2005
2006
2006
BOLIVIA
2007
COLOMBIA
2007
2008
2008
2009
2009
2010
2010
2011
2011
2012
2012
10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
2003
2003
2004
2004
2005
2005
2006
2006
BRASIL
2007
PERU
2007
2008
2008
2009
2009
2010
2010
2011
2011
2012
2012

• El tipo de cambio real evolucionó acorde a sus fundamentos, observándose desalineamientos temporales
y de magnitud moderada; es decir, con baja volatilidad.
• Tomando como referencia el promedio histórico entre 1990 y 2009, el tipo de cambio real de Bolivia
muestra el menor desalineamiento de la región.
• De esta forma, además de coadyuvar al descenso de la inflación importada, la política cambiaria
contribuyó a la bolivianización, la estabilidad de sistema financiero, la ganancia de RIN y no se generaron
desalineamientos del TCR.
120
115
110
105
100
95
90
85
80
1991
3.- Nueva orientación de la política cambiaria: mitigar la
inflación importada sin generar desalineamientos persistentes
1992
1993
1994
1995
TIPO DE CAMBIO REAL 1991-2012
(Índice, agosto de 2003=100)
1996
1997
1998
FUENTE: Bloomberg – BCB
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
NIVEL DEL TIPO DE CAMBIO REAL EFECTIVO TOTAL
(Junio de 2011 vs. promedio 1990-2009)
FUENTE Y ELABORACIÓN: CEPAL

4.- Recuperar las funciones de dinero de la moneda nacional
• Hasta hace pocos años el dólar estadounidense cumplía con todas las funciones del dinero:
- Como medio de cambio, era utilizado para la compra y venta de bienes y servicios incluso de bajo
valor, y también en la liquidación de deudas.
- Como unidad de cuenta, servía de referencia casi generalizada para comparar o determinar precios
relativos de bienes y servicios (dolarización real).
- Como reserva de valor, su uso estaba extendido a cerca del 100% de los depósitos y créditos en el
sistema financiero.
• La dolarización financiera y real limitaba la capacidad del banco central para regular al liquidez de la
economía y debilita los mecanismos de transmisión y la posibilidad de actuar contracíclicamente, sobre
todo en situaciones de desaceleración económica. Como fue señalado, incluso las operaciones monetarias
del BCB estaban dolarizadas.
• La recuperación de la funciones de dinero de la moneda nacional es un proceso que está apoyado en
diferentes medidas implementadas por el ejecutivo y el BCB.
• Entre sus beneficios están la mejora en los mecanismos de transmisión y en la efectividad de la política
monetaria y cambiaria. Además, la posibilidad de actuar efectivamente mitigando los ciclos adversos en la
economía.

4.- Recuperar las funciones de dinero en la moneda nacional
• La orientación de la política cambiaria, a la vez de contribuir a mitigar la inflación importada, tuvo
un rol importante para la bolivianización del sistema financiero y de la economía en general.
• Asimismo, las modificaciones al Encaje Legal, bajo una óptica heterodoxa, a la vez de promover el
crecimiento del crédito y la solvencia del sistema financiero, incentivaron de modo significativo el uso
de la moneda nacional. Otras medidas, como el impuesto a las transacciones financieras, fueron
también relevantes para la bolivianización de la economía.
80
70
60
50
40
30
20
10
0
VARIACIÓN CAMBIARIA MENSUAL Y BOLIVIANIZACIÓN
(En porcentajes y Bs. por dólar, eje derecho inverso)
Bolivianización de depósitos
Bolivianización de créditos
Tipo de cambio de venta (eje derecho)
2000
Jun-01
2001
Jun-02
2002
Jun-03
2003
Jun-04
Dic-04
Jun-05
Dic-05
Jun-06
Dic-06
Jun-07
Dic-07
Jun-08
Dic-08
Jun-09
Dic-09
Jun-10
Dic-10
Jun-11
Dic-11
Jun-12
FUENTE: Banco Central de Bolivia
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
5,5
74,3
68,5
6,0
6,5
6,96
7,0
7,5
8,0
8,5
80
70
60
50
40
30
20
10
0
DIFERENCIAL DE TASA DE ENCAJE Y BOLIVIANIZACIÓN
(En porcentajes)
Bolivianización de depósitos
Bolivianización de créditos
Diferencial de tasa de encaje
Dic-00
Jun-01
Dic-01
Jun-02
Dic-02
Jun-03
Dic-03
Jun-04
Dic-04
Jun-05
Dic-05
Jun-06
Dic-06
Jun-07
Dic-07
Jun-08
Dic-08
Jun-09
Dic-09
Jun-10
Dic-10
Jun-11
Dic-11
Jun-12
74.3
68.5
54.5

5.- Políticas macroprudenciales para promover la intermediación
sana y la estabilidad financiera
• La estabilidad financiera fue un objetivo ampliamente perseguido por el BCB y el Gobierno Nacional. En
tal sentido, diversas medidas macroprudenciales fueron implementadas en los últimos años en
coordinación con el Órgano Ejecutivo, la Autoridad del Supervisión del Sistema Financiero (ASFI) y las
propias entidades bancarias.
Medidas macro-prudenciales cíclicas:
• Previsiones crediticias
• Requerimientos de liquidez (Activos líquidos sobre obligaciones de corto plazo)
• Requerimientos de encaje legal diferenciados por moneda nacional y moneda extranjera
Medidas macro-prudenciales para limitar la exposición de las hojas de balance de las entidades:
• Límites a la posición de cambios en moneda extranjera de las entidades financieras
Otras medidas macroprudenciales:
• Modificación al cálculo de la tasa de referencia (Tre) para los créditos pactados a tasa variable
• Acuerdos entre el Gobierno y la Asociación de bancos para incrementar la tasa pasiva y reducir
la tasa activa
• Límites a las inversiones en el exterior

5.- Políticas macroprudenciales para promover la intermediación
sana y la estabilidad financiera
• Fruto de la aplicación de las políticas macroprudenciales y de un adecuado manejo de la política
cambiaria, el crecimiento de la cartera y depósitos del sistema financiero fue bastante dinámico en las
últimas gestiones, especialmente en el caso de las operaciones en moneda nacional.
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
CRECIMIENTO DE LA CARTERA
(En porcentajes y millones de bolivianos, eje derecho)
-6,02
Saldo de Créditos en ME
Saldo de Créditos en MN
Crecimiento Créditos Totales (%, eje izq)
FUENTE: Banco Central de Bolivia
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
18.368
46.759
Dic-00
Jun-01
Dic-01
Jun-02
Dic-02
Jun-03
Dic-03
Jun-04
Dic-04
Jun-05
Dic-05
Jun-06
Dic-06
Jun-07
Dic-07
Jun-08
Dic-08
Jun-09
Dic-09
Jun-10
Dic-10
Jun-11
Dic-11
Jun-12
70.000
60.000
20,0
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
-
35
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
CRECIMIENTO DE LOS DEPÓSITOS
(En porcentajes y millones de bolivianos, eje derecho)
Saldo de Depósitos en ME
Saldo de Depósitos en MN
29,8
Crecimiento Depósitos Totales (%, eje izq)
-13,8
25.249
54.702
Dic-00
Jun-01
Dic-01
Jun-02
Dic-02
Jun-03
Dic-03
Jun-04
Dic-04
Jun-05
Dic-05
Jun-06
Dic-06
Jun-07
Dic-07
Jun-08
Dic-08
Jun-09
Dic-09
Jun-10
Dic-10
Jun-11
Dic-11
Jun-12
90.000
80.000
24.2
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0

5.- Políticas macroprudenciales para promover la intermediación
sana y la estabilidad financiera
• Las políticas macroprudenciales implementadas permitieron que el crecimiento del sistema financiero
tenga lugar en un marco de estabilidad, caracterizado por una disminución de la pesadez de cartera,
junto a incrementos de la rentabilidad y del grado de capitalización.
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
PESADEZ DE CARTERA DE CRÉDITOS
(En porcentajes)
18,4
Dic-00
Jun-01
Dic-01
Jun-02
Dic-02
Jun-03
Dic-03
Jun-04
Dic-04
Jun-05
Dic-05
Jun-06
Dic-06
Jun-07
Dic-07
Jun-08
Dic-08
Jun-09
Dic-09
Jun-10
Dic-10
Jun-11
Dic-11
Jun-12
FUENTE: Banco Central de Bolivia
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
Saldo Total de Créditos
Créditos en mora (%,eje izq)
70.000
65.127
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
1,5
0

6.- Financiamiento a empresas públicas estratégicas y
emprendimientos productivos del Estado
• Las Reservas Internacionales Netas de Bolivia son equivalentes al 48% de su Producto Interno Bruto
(PIB), las más altas a nivel mundial.
• Asimismo, desde 2008 Bolivia es acreedor frente al resto del mundo junto a países como China,
Alemania y Holanda.
60
50
40
30
20
10
0
Bolivia E.P.
48
China
41
RIN DE ECONOMÍAS SELECCIONADAS
(En porcentaje del PIB)
Perú
32
Japón
20
Chile
15
Brasil
15
México
13
Argentina
10 9
FUENTE: Banco Central de Bolivia – Bloomberg
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
NOTA: Bolivia, Perú, Brasil, México y Argentina con datos a julio 2012.
China, Japón, Chile, R.B. de Venezuela y Colombia con datos a junio 2012.
Colombia
Venezuela R.B.
8
40
20
0
-20
-40
-60
-80
-100
-86,0
España
-29,5
Brasil
PII NETA DE PAÍSES SELECCIONADOS
(En porcentaje del PIB)
-20,7
Italia
-13,6 -11,8 -10,9
Reino Unido
Euro Zona
Corea
17,1
Bolivia E. P.
27,2
China
33,3 33,7
FUENTE: Banco Central de Bolivia – Bloomberg
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
NOTA: Cifras a diciembre 2011. Boliva y Corea con datos a marzo de 2012.
China con datos a junio de 2011.
Alemania
Holanda

6.- Financiamiento a empresas públicas estratégicas y
emprendimientos productivos del Estado
• El elevado nivel de RIN, las más altas del mundo en porcentaje del PIB, y la baja rentabilidad de las inversiones
financieras en instrumentos internacionales que den seguridad, liquidez y preservación del capital, justifican
ampliamente el uso de una parte de las RIN en fines productivos:
• Mediante diferentes Leyes, se autorizó al BCB a conceder créditos a YPFB y a las Empresas Públicas Nacionales
Estratégicas (EPNE).
• Se creó el Fondo de inversión productiva (FINPRO) con un mondo de $us1.200 millones. El BCB transferirá $us600
millones y concederá un crédito por el saldo restante.
• Se aprobó un financiamiento del BCB al TGN por $us234,7 millones para la construcción del Teleférico en la
ciudad de La Paz.
• Además, el BCB apoya también en algunos programas sociales como el financiamiento parcial del Bono Juana
Azurduy destinado a reducir la mortalidad en las mujeres embarazadas.*
CRÉDITOS A LAS EPNE Y A YPFB
(En millones de Bs)
Saldo 2011 Desembolsos
2012
Saldo 2012
YPFB 1.781,4 698,5 2.479,8
ENDE 1.292,1 35,0 1.327,1
COMIBOL 162,0 0,0 162,0
EASBA 0,0 337,0 337,0
TOTAL 3.235,5 1.070,4 4.306,0
FUENTE: Banco Central de Bolivia
ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica
NOTA: En 2010 y 2011 el BCB aportó al financiamiento del Bono Juana Azurduy con un monto de Bs110,4 MM y en 2012 hasta junio transfirió Bs27,5 MM
*Desde 2006 el BCB no concedió créditos de liquidez al TGN, sólo se aprobó un crédito de emergencia a raíz de los desastres naturales.

SUMARIO DE LA PRESENTACIÓN
1. La estabilidad macroeconómica en la encrucijada.
2. El nuevo marco de políticas del Banco Central de
Bolivia.
3. Estabilidad y crecimiento.
4. Comentarios finales.

Estabilidad y crecimiento
• Desde 2006 los roles del BCB, junto a los del Órgano Ejecutivo, materializaron varias acciones en la
promoción de la estabilidad y el crecimiento:
• La tenacidad de la lucha contra la inflación es un pilar fundamental para promover el crecimiento.
• La mejora en los mecanismos de transmisión de la política monetaria y su carácter contra-cíclico han
permitido apuntalar la actividad económica. Las políticas de encaje y el financiamiento del BCB a las
EPNE y emprendimientos públicos también tuvieron efecto directo en la actividad económica.
• La política cambiaria además de contener la inflación importada, no generó desalineamientos
persistentes en el TCR y facilitó la inversión y la compra de insumos productivos.
• La sostenibilidad fiscal afianzó la capacidad del ejecutivo de aplicar políticas contraciclicas.
• La estabilidad política y social ejerce una influencia significativa sobre el crecimiento económico.

Estabilidad y crecimiento
ESTABILIDAD DE PRECIOS
• La tenacidad de la lucha contra la inflación en Bolivia es un pilar fundamental para promover la estabilidad
macroeconómica, dado el historial de inflación en Bolivia y sus costos en términos de crecimiento que se
observaron e los periodos de alta inflación en 1956 y 1982-1985, que habrían implicado 0,5% menos de
crecimiento en promedio y 28% acumulado (Mendieta y Martin, 2007).
CRECIMIENTO ECONÓMICO Y ESTIMACIÓN DEL COSTO DE LA INFLACIÓN EN EL CRECIMIENTO
(En porcentajes)
FUENTE: Actualización basada en Mendieta y Martin (2007)

Estabilidad y crecimiento
EL CARÁCTER CONTRACÍCLICO Y PRO CRECIMIENTO DE LA POLÍTICA MONETARIA
• El BCB tiene una postura contracíclica que ha contribuido a apuntalar el dinamismo de la actividad
económica.
• Por ejemplo, cuando se presentó la crisis internacional en 2008-2009 se bajó agresivamente las tasas para
mitigar los efectos de este severo shock externo. Posteriormente siguió un proceso de gradual
normalización monetaria. Pero, frente a la incertidumbre por la crisis financiera y fiscal mantuvo las tasa
bajas.
TASAS DE INSTRUMENTOS DE REGULACIÓN MONETARIA DEL BCB
(En porcentajes)
FUENTE: Bloomberg – BCB
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica

Estabilidad y crecimiento
EL CARÁCTER CONTRACÍCLICO Y PRO CRECIMIENTO DE LA POLÍTICA MONETARIA
• La transmisión de los movimientos de tasas de interés al mercado financiero ha mejorado, en línea con la
mayor bolivianización de la economía. Esto ha sido más evidente en los segmentos que se han
remonetizado más (bandos y microfinancieras).
• Además, el tiempo de respuesta de las tasas ha disminuido y se ha hecho más significativo.
CORRELACIONES MÓVILES DE LAS TASAS PASIVAS DE INTERÉS
Y TASAS OMA SEGÚN TIPO DE ENTIDAD
FUENTE: Asesoría de Política Económica
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
CORRELACIÓN DE LA TEA A LA TASA DE OMA SUBASTA
(En componentes cíclicos, OMA subasta en t con TEA en t+i)

Cartera
Estabilidad y crecimiento
EL CARÁCTER CONTRACÍCLICO Y PRO CRECIMIENTO DE LA POLÍTICA MONETARIA
• Entre 2008 y 2011 la tasa de interés activa real cayó en 70pb (de 3,5% a 2,8%), en tanto que la cartera
total del sistema financiero creció 56% en términos reales.
• En el periodo 2006-2011 se evidencia una caída de 210pb en la tasa de interés activa efectiva real
respecto a lo registrado entre 2001-2005, que se acompañó con un incremento en la FBKF Privada
Nacional de 46%.
CARTERA REAL Y TASAS DE INTERÉS ACTIVA EFECTIVA REAL
(En millones de bolivianos de 1990 y en porcentaje)
16,000
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
Cartera TAE
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
FUENTES: Gerencia de Entidades Financieras, Instituto Nacional de Estadísticas
ELABORACIÓN: Asesoría de Política Económica
Nota: TAE ponderada por bolivianización de cartera
6.5
6
5.5
5
4.5
4
3.5
3
2.5
TAE
TASA DE CRECIMIENTO DE LA FBKFPN Y
TASAS DE INTERÉS ACTIVA EFECTIVA REAL
(En porcentaje)

Estabilidad y crecimiento
EL CARÁCTER CONTRACÍCLICO Y PRO CRECIMIENTO DE LA POLÍTICA MONETARIA
• El crecimiento del PIB en los últimos siete años (2006 y 2012-IV) promedió 4,7%, cifra superior al
observado entre 2000 y 2005 (3%).
• En el primer sub periodo la actividad con incidencia más negativa sobre el crecimiento fue Servicios
Financieros. Empero, en el último periodo aparece como una de las cinco actividades más relevantes que
impulso el crecimiento.
INCIDENCIAS SOBRE EL PIB A PRECIOS BÁSICOS
Ser. Adm. Púb.
Ind. Alimentos
Minería
Servicios Financieros
Transporte y
Almacenamiento
Comercio
(en puntos porcentuales)
Otras Industrias
Comunicaciones
FUENTE: INE
Actividades con más incidencia Actividades con menos incidencia
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
0.60
0.20
-0.20
0,6
0,20
Agropecuario
Propiedad de Vivienda
Electricdad, Gas y Agua
Construcción
Servicios a las Empresas
Otros
Hidrocarburos
2000-2005
2006-2012

Estabilidad y crecimiento
EL CARÁCTER CONTRACÍCLICO Y PRO CRECIMIENTO DE LA POLÍTICA MONETARIA
• En el periodo 2000-2005 la incidencia de la actividad de Servicios Financieros ocupó los últimos peldaños
(en promedio el puesto 13). Para los periodos 2006 a 2012-Abr, ésta se situó en promedio en el quinto
puesto. Entre enero y abril de 2012 es la actividad que lidera el crecimiento.
• La posición que adopta la actividad de Servicios Financieros en el ranking de rubros con mayor incidencia
en el desempeño global, guarda una relación estrecha con el comportamiento de la tasa de interés activa
real del sistema financiero.
RANKING DE SERVICIOS FINANCIEROS Y TASAS DE INTERÉS ACTIVA EFECTIVA REAL
(Posición en el ranking y en porcentaje)
16
6.5
14
12
10
8
6
4
2
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Servicios Financieros TAE (Eje Der.)
FUENTES: Gerencia de Entidades Financieras, Instituto Nacional de Estadísticas
ELABORACIÓN: Asesoría de Política Económica
Nota: TAE ponderada por bolivianización de cartera
2007
2008
2009
2010
2011
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5

Estabilidad y crecimiento
EL CARÁCTER CONTRACÍCLICO Y PRO CRECIMIENTO DE LA POLÍTICA MONETARIA
• De esta forma, el modelo económico boliviano está basado en el crecimiento dirigido por la demanda
interna. Éste ha sido exitoso para lidiar con las recurrentes crisis externas de los últimos años; y se ha
basado principalmente en el incremento de la inversión pública y privada.
FUENTE: Instituto Nacional de Estadísticas
ELABORACIÓN: Asesoría de Política Económica
CRECIMIENTO DEL PIB POR COMPONENTE INTERNO Y EXTERNO
(Incidencias)

Estabilidad y crecimiento
EL ROL DE LA POLÍTICA CAMBIARIA
Existen muchos factores por los cuales la devaluación puede tener efectos contractivos, sobre todo en
economías dolarizadas:
• Los resultados de las devaluaciones sobre el TCR pueden ser rápidamente contrarrestado por su efecto en la
inflación (Hinkle y Montiel, 1999)
• La estructura productiva es rígida en el corto plazo, por lo que una depreciación real no genera un incremento
suficientemente rápido en la producción de transables (Krugman y Taylor, 1978).
• Una devaluación redistribuye el ingreso real de los trabajadores a los capitalistas, dado que éstos poseen menor
propensión marginal a consumir, se contrae el gasto en bienes de consumo, introduciendo un efecto contractivo en la
demanda agregada (Krugman y Taylor, 1978).
• Una devaluación puede introducir efectos contractivos al encarecer los costos de producción debido a incrementos
de salarios nominales (Agénor y Montiel, 1999).
• Una devaluación incrementa los costos de adquisición de insumos importados introduciendo un efecto contractivo
en la oferta agregada (Gylfason y Schmidt 1983).
• Una devaluación puede introducir efectos contractivos en la hoja de balance de los diversos agentes económicos (en
especial el sistema financiero), debido al encarecimiento de la deuda y pago de servicios de deuda, si es que ésta se
encuentra denominada en moneda extranjera (Haussman 2001, Reinhart 2002 y Krugman 1999).
• La deuda pública y operaciones del sector público denominadas en moneda extranjera, se ven afectadas por la
devaluación, lo que lleva a medidas compensatorias del gobierno, que pueden introducir efectos contractivos en la
demanda agregada (Krugman y Taylor 1978, Wijnbergen 1986 y Edwards 1989).

Estabilidad y crecimiento
EL ROL DE LA POLÍTICA CAMBIARIA
• Desde el punto de vista empírico existe pesimismo sobre el efecto de una depreciación para restaurar
equilibrios externos. Ghei y Pritchett (1999) señalan tres fuentes:
• el de la “demanda de importaciones”, que se relaciona con el hecho de que si una parte importante de los
insumos son importados (como es el caso de Bolivia), una depreciación real implicará resultados no deseados;
• el de la “oferta de exportaciones”, que indica que la estructura productiva no cambia rápidamente frente a una
depreciación real, cuando las exportaciones se concentran en un número determinado de artículos; y
• el de la “demanda de exportaciones”, que señala que la demanda mundial es inelástica para países pequeños y
una depreciación real no tendría efectos significativos.
• Al respecto, llama la atención que en el caso de Bolivia, los periodos con baja depreciación o apreciación, tanto nominal
como real, estén relacionadas con periodos de mayor crecimiento económico.
IMPORTACIONES POR COMPONENTES, 2004-2012
(Millones de dólares, acumulado a mayo)
FUENTE: INE - Banco Central de Bolivia
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
CRECIMIENTO Y VARIACIÓN CAMBIARIA NOMINAL Y REAL
(En porcentaje)
Variación cambiaria Crecimiento
Nominal Real del PIB
1936-1959 182.31 -1.60 1.75
1960-1978 3.27 -1.81 5.15
1979-2005 596.96 3.55 1.99
2006-2011 -2.46 -3.76 4.69

• La estabilidad y el manejo prudente de la política fiscal se reflejó en los superávit sucesivos obtenidos
desde el año 2006, que contrastaron con los déficit recurrentes del periodo anterior. El buen manejo
de los ingresos fiscales, permitió que se cuente con recursos para la implementación de políticas
sociales que, a su vez, fueron relevantes para el crecimiento.
BOLIVIA: SUPERÁVIT FISCAL 1990-2011
(En porcentaje del PIB)
FUENTE: INE - Banco Central de Bolivia
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
NOTA: El dato de 2011 corresponde al mes de agosto
Estabilidad y crecimiento
SOSTENIBILIDAD FISCAL
DEUDA PÚBLICA TOTAL
(En porcentaje del PIB)

A partir de 2006 se aplicó una política con enfoque social y distributivo:
– Bono Juancito Pinto (2006), a fin de reducir las altas tasas de deserción en los niveles primario y
secundario.
– La Renta Dignidad (2008) con la ampliación del beneficio monetario hacia las personas de las tercera
edad.
– Bono Juana Azurduy (2009) destinado a reducir la mortalidad en las mujeres embarazadas (parte de
los recursos para este beneficio provienen del Banco Central de Bolivia)
COBERTURA DE BENEFICIARIOS DE TRANSFERENCIAS CONDICIONADAS EN EFECTIVO 2011(p)
(En porcentajes)
FUENTE: INE - BCB
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
Estabilidad y crecimiento
ROL REDISTRIBUTIVO DE LA POLÍTICA ECONÓMICA

Adicionalmente, producto de la política redistributiva aplicada, fundamentada por la fortaleza económica
del país, se evidencia una caída en la tasa de pobreza, desempleo y aumento del salario mínimo nacional.
TASA DE DESEMPLEO ABIERTO URBANO
(En porcentaje)
SALARIO MÍNIMO NACIONAL Y VARIACIÓN ACUMULADA
(En bolivianos y dólares)
Estabilidad y crecimiento
ROL REDISTRIBUTIVO DE LA POLÍTICA ECONÓMICA
POBREZA MODERADA
(En porcentaje)
POBREZA EXTREMA
(En porcentaje)

• En el caso boliviano en particular es significativa la influencia que ejerce la estabilidad política y social
en el crecimiento económico. En los últimos años, la mayor estabilidad social y política permitió que
se logren importantes avances en términos de crecimiento y mejora de indicadores sociales.
• La continuidad de las políticas económicas y la posibilidad de planificación en horizontes temporales
más largos fue importante para los resultados observados desde el año 2006.
BOLIVIA: CRECIMIENTO PIB PER CAPITA Y NÚMERO DE GOBIERNOS 1950-2010
(Crecimiento promedio quinquenal y número de gobiernos por quinquenio)
Crecimiento promedio PIB per capita
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
Estabilidad y crecimiento
ESTABILIDAD POLÍTICA Y SOCIAL
2006-2010
1971-1975
1991-1995
1961-1965
1956-1960
1951-1955
FUENTE: INE - Banco Central de Bolivia
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
1966-1970
1996-2000 2001-2005
1986-1990
0 1 2 3 4 5 6 7 8
1976-1980
Número de Gobiernos por quinquenio
1981-1985

SUMARIO DE LA PRESENTACIÓN
1. La estabilidad macroeconómica en la encrucijada.
2. El nuevo marco de políticas del Banco Central de
Bolivia.
3. Estabilidad y crecimiento.
4. Comentarios finales.

• Históricamente la política económica estuvo supeditada a una visión convencional, sin lograr un
crecimiento alto sostenido en el tiempo.
• En contraste, la política actual se sustenta en un enfoque no tradicional y más amplio, haciendo hincapié
en la profundización de políticas sociales con poder redistributivo focalizado en los sectores más
vulnerables de la sociedad.
• La política implementada en este periodo, se tradujo en una de las tasas de crecimiento más altas en la
historia económica reciente de Bolivia, así como perspectivas favorables para el futuro.
FUENTE: INE - BCB
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
NOTA: p datos proyectados
Comentarios Finales
BOLIVIA: CRECIMIENTO PROMEDIO POR QUINQUENIO DEL PIB 1991-2012
(En porcentajes)

Bolivia mantuvo en los últimos años una tasa sostenida de crecimiento. La tasa acumulada supera a varios
países de la región y del mundo.
280
230
180
130
80
Trim IV - 07
Trim I - 08
Trim II - 08
FUENTE: Bloomberg - BCB
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
Trim III - 08
Trim IV - 08
ÍNDICE DE ACTIVIDAD ACUMULADA
(2007 IV=100)
EE.UU. Zona Euro
Argentina Brasil
Chile Colombia
Ecuador Perú
Venezuela Bolivia
España
Comentarios Finales
Trim I - 09
Trim II - 09
Trim III - 09
Trim IV - 09
Trim I - 10
Trim II - 10
Trim III - 10
Trim IV - 10
Trim I - 11
Trim II - 11
Trim III - 11
Trim IV - 11
Trim I - 12

130
120
110
100
90
80
70
60
50
40
1958
65,4
1977
109,9
1986
80,1
2001
95,5
1950
1952
1954
1956
1958
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
Comentarios Finales
• En síntesis, la estabilidad macroeconómica enfocada desde una perspectiva más amplia (control de la
inflación en un entorno más volátil, regulación del sistema financiero, estabilidad cambiaria, disciplina
fiscal y estabilidad política) y concentrada en el desarrollo económico y social ha implicado una mejora
importante del estándar de vida de las bolivianas y bolivianos en los últimos años.
BOLIVIA: EVOLUCIÓN DEL PIB REAL POR HABITANTE 1950-2010
(Índice, 2005=100)
2011
116,7
FUENTE: INE. Elaborado en base a Mendieta y Martin (2009)
ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica
BOLIVIA: EVOLUCIÓN DEL PIB POR HABITANTE
(Dólares estadounidenses)

Comentarios finales
• La visión convencional de estabilidad centrada únicamente en el control de la inflación está
en tela de juicio.
• La CPE (2009) incorpora esta reflexión, asignándole un nuevo papel al BCB en el que además
de preservar el poder adquisitivo de la moneda, promueve de modo activo el desarrollo
económico y social.
• La estabilidad de precios es una condición necesaria, pero no suficiente, para la estabilidad
macroeconómica. A su vez, la estabilidad macroeconómica es necesaria, pero no suficiente,
para promover el crecimiento sostenido.
• La estabilización en un sentido amplio debe incorporar la estabilidad de precios, el
crecimiento sostenido que promueva el pleno empleo y una distribución equitativa del
ingreso.
• Es fundamental la aplicación de políticas adecuadas a las estructuras propias de cada
economía. Es importante conocer cómo funciona la economía y planificar a corto, mediano y
largo plazo; con políticas coherentes y coordinadas.

Comentarios finales
• La política económica actual en Bolivia se sustenta en un enfoque no tradicional y más
amplio, haciendo hincapié en la profundización de políticas sociales con poder redistributivo
focalizado en los sectores más vulnerables de la sociedad.
• La aplicación de una política monetaria contracíclica con elementos heterodoxos permitió el
control de la inflación en el corto plazo, apuntalando el crecimiento económico de mediano
plazo.
• La política cambiaria contribuyó a mitigar la inflación importada sin generar
desalineamientos persistentes o elevada volatilidad del tipo de cambio.
• Se ha avanzado en la recuperación de las funciones básicas del dinero en la MN y se han
mejorado los canales de transmisión de las políticas monetaria y cambiaria. Empero, es
importante consolidar estos resultados.
• Se implementaron políticas macro prudenciales que contribuyeron a proteger la estabilidad
financiera ante posibles choques de distinta índole.
• Las políticas implementadas en este periodo se tradujeron en una de las tasas de crecimiento
más altas en la historia económica reciente de Bolivia, así como perspectivas favorables para
el futuro.

Crecimiento y estabilidad macroeconómica:
La perspectiva desde Bolivia
Raúl Mendoza Patiño*
Asesor Principal de Política Económica
Banco Central de Bolivia
*El contenido de la presentación no compromete la posición del Banco Central de Bolivia ni de las autoridades económicas del E.P. de Bolivia