FIM Aamukatsaus

26.5.2016, 3
Yritystapaaminen: F-Secure
Strategia ja tuotteet hyviä, mutta osake nyt ehkä hieman liian kallis
FIM analyysi
F-Secure – Tapasimme CFO Saila Miettinen-Lähde sekä IR Tapio Pesosen.
F-Secure määrittelee itsensä high end -tietoturvan tarjoajaksi, joka pystyy myymään tuotteensa tietoturvaa
haluaville. Tietoturvan tarjoajissa on monia, jotka ovat mainosrahoitteisia ”ilmaisohjelmistoja”, mutta tähän
tuotesegmenttiin F-Secure ei ole kiinnostunut menemään. nSensen yritysoston myötä F-Secure laajentuu
yritysten tietoturvan konsultointiin eli kyberturvaan, josta saatava arvokas tieto voidaan tuotteistaa sekä
jaella F-Securen nykyisiin kotitalouksille suunnattuihin tietoturvaratkaisuihin. Tietoturvakonsultoinnin
akuutti ongelma on löytää riittävästi työntekijöitä nykyisten konsulttien ollessa myytyjä jo pitkälle syksyyn.
Tällä hetkellä F-Securen tärkein tuote on Safe, joka tuo n. 60% myynnistä. Muita tuotteita ovat
yksityisyyden hallintaan tarkoitettu Freedome sekä salasanojen hallintaan tarkoitettu Key. Tuleva tuote
Sense tulee yli puoli vuotta myöhästyneenä markkinoille jouluksi. Sense on tietoturvalla varustettu älykäs
W-Lan purkki, jolla kotitaloudet ja muut voivat suojata kaikki kodin internettiä käyttävät laitteet (kodin IoTlaitteet).
Sensen ensimmäinen kilpailija on jo markkinoilla, mutta sitä kuvaillaan hankalaksi käyttää.
Yrityksille suunnataan uusi tuote RDS (Rapid Detection Service), jonka on tarkoitus havaita yritykseen
murtautujat nopeasti (yrityksen verkkoon asetetut sensorit hälyttävät murron havaittuaan ja tietoturvaasiantuntija
voi alkaa suojaamaan yritystä). Yrityksillä kestää keskimäärin noin 9kk havaita tietomurto
yritykseensä; RDS:n avulla tietomurrot havaitaan nopeasti, jolloin vastatoimet voidaan käynnistää
nopeasti. RDS:n asiakkaat ovat tyypillisesti 1000 – 5000 työntekijän yrityksiä, sillä tätä suuremmilla
yrityksillä on omat tietoturvaosastonsa. RDS:n kilpailuetu on vähäinen väärien hälytysten määrä.
F-Securen tavoitteena on olla Euroopan johtava tietoturvayritys, mikä tarkoittaa ettei orgaaninen kasvu
riitä tämän tavoitteen saavuttamiseen. Varsinkin kun tietoturvaohjelmistojen jakelu operaattoreiden kautta
ei kasva (OEM-valmistajien kautta tapahtuvaa pre-installoitua ohjelmistojen jakelua F-Secure vasta
aloittelee, mutta OEM-markkina itsessään ei kasva), niin F-Securen kasvutavoitteisiin päästään uusilla
yritysasiakkailla sekä yrityskaupoilla. Kovin kalliisiin yrityskauppoihin F-Secure ei kuitenkaan tule
ryhtymään, vaikka osa tehdyistä yrityskaupoista onkin tapahtunut hyvinkin korkeilla hinnoilla.
F-Securen heikkoudet, eli pieni koko sekä riippumattomuus, saattavat jatkossa muodostua vahvuudeksi:
Snowdenin paljastukset NSA:n systemaattisesta vakoilusta ympäri maailmaa, ja vielä USAlaisten
tietoturvayritysten yhteistyöllä ja avustuksella, saattavat muodostua puolueettoman ja riippumattoman F-
Securen kannalta arvokkaiksi myyntiargumenteiksi.
Näkemys: F-Securen strategia sekä uudet tuotteet ovat mielestämme hyviä ja mielenkiintoisia. Positiivista
on myös jakelun sekä asiakaskunnan monipuolistaminen. Suurin potentiaali liittyy ehkä yritysten
tietoturvaan sekä kotitalouksien tietoturvaa uudella tavalla integroivaan ja lähestyvään Senseen.
2016E EV/EBITDA 14.9x, EV/EBIT 19.8x ja P/E 27 ovat melko korkeita eli tulevaa mahdollista kasvua
hinnoitellaan jo (liian?) optimistisesti. Osake ei ole nyt mielestämme edullinen.
Lähde: FactSet, S-Pankki (FIM)
F-Secure konsensusestimaatit:
FSC1V-FI 2014 2015 2016E 2017E
EV / Liikevaihto 2.5 2.3 2.2 2.0
EV / EBITDA 12.0 11.3 14.9 10.8
EV / EBIT 18.7 15.3 19.8 16.0
P / S 2.8 2.9 2.7 2.6
P / E 28.2 31.8 27.0 27.0
PEG 4.4 -1.9 1.1 n.m.
P / BV 5.3 5.5 5.9 4.5
P / kiinteän omais. BV 7.1 #N/A #N/A #N/A
ROE 18.8 17.3 21.7 16.6
ROA 10.8 7.7 7.8 8.7
Omavaraisuusaste% 53.2 48.9 43.7 47.6
Nettovelat / EBITDA -1.2 -3.2 -3.8 -3.1
EPS 0.10 0.09 0.10 0.10
EPS ilman kertaeriä 0.10 0.08 0.10 0.10
Osinko per osake 0.08 0.12 0.10 0.10
Osinkotuotto% 2.8 4.4 3.7 3.7
Payout% 78.2 141.2 100.0 100.0
BV per osake 0.51 0.49 0.46 0.60
Kiinteän BV per osake 0.38 #N/A #N/A #N/A
Liikevaihto 153.8 147.6 157.0 165.0
Myyntikate #N/A #N/A #N/A #N/A
EBITDA 32.5 29.6 23.0 30.8
EBIT 20.9 21.9 17.3 20.8
Tulos-ennen-veroja 21.6 20.7 17.7 21.2
Nettotulos 16.1 12.1 12.7 14.9
Nettotulos ilman k.eriä 9.6 12.1 14.3 17.9
FSC1V-FI 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E
Liikevaihto 37.8 38.5 39.5 41.0
EBIT 3.6 4.5 5.5 5.0
Tulos-ennen-veroja 2.9 4.2 5.2 4.8
Nettotulos 3.0 3.5 4.0 4.0
EPS 0.02 0.02 0.03 0.03
EPS ilman kertaeriä 0.02 0.02 0.03 0.03