Beursvisie - Jaargang 25 - nummer 2- 2011(pdf) - Bank ten Cate & Cie

edactie
mr. Anne M.C.A. Berger- de Klijn FFP
Frank G.W.M. van den Bergh
ir. Yvo J.E. Dahmen
mr. Peter J. van der Hof RBA
mr. drs. Dennis J. Raithel
prof. dr. Jacques J. Sijben
drs. Jacqueline B.M. van der Voort
beursvisie verschijnt 4x per jaar en is een
uitgave van Bank ten Cate & Cie N.V.
Herengracht 130 1015 BV Amsterdam
Postbus 3960 1001 AT Amsterdam
telefoon: 020 6264500
fax: 020 6251242
e-mail: research@banktencate.nl
internet: www.banktencate.nl
vrijwaring Niets uit deze uitgave mag
worden overgenomen zonder schriftelijke
toestemming vooraf van Bank ten Cate
& Cie N.V. Deze publicatie is uitsluitend
bedoeld ter informatie. Hoewel de in dit
document gestelde feiten en verstrekte
opinies als juist worden verondersteld,
aanvaardt Bank ten Cate & Cie N.V. geen
enkele aansprakelijkheid voor enige schade
in welke mate dan ook, voortvloeiend uit het
gebruik van deze publicatie of de inhoud
daarvan. Ontwikkelingen na sluitings datum
zijn van invloed op de juistheid van de
in deze publicatie gestelde feiten en de
verstrekte opinies. De waarde van uw
belegging kan fluctueren. In het verleden
behaalde resultaten bieden geen garantie
voor de toekomst.
BEURSVISIE | JAARGANG 25 NUMMER 2 2011
inhoud
3 Voorwoord
Dennis J. Raithel
4 Macro-economie
Jacques J. siJben
6 Financiële markten
PeteR J. van DeR hof
7 Sparinvest Ethical Global Value
Jacqueline b.M. van DeR vooRt
8 Financiële Planning
anne M.c.a. beRgeR- De KliJn
9 Beleggingsbeleid
Yvo J.e. DahMen
10 Beleggen in aandelen op de lange
termijn blijft zinvol
PeteR J. van DeR hof en egbeRt ten cate
12 Fondsen in het Kort
fRanK g.W.M. van Den beRgh
14 Global list
16 Ten Cate Actueel

voorwoord
Geachte lezer,
Afgelopen kwartaal was een roerige tijd. Er gebeurde veel in de wereld
en de beurzen lieten een volatiel beeld zien. In januari brak in Tunesië
een sociaal protest uit, dat uitmondde in een opstand van het Tunesische
volk. Dit kreeg navolging in tal van andere landen in Noord-Afrika en het
Midden-Oosten. Het is te hopen dat de verspreiding van de onrusten in
deze regio niet doorzet, maar uitgesloten is dit geheel niet.
Daarnaast is op 11 maart jl. Japan getroffen door een zware tsunami, na
een forse aardbeving in het noordoosten van het land. Het gevolg hier-
van was dat een aantal kernreactoren zwaar beschadigd raakte en niet
of nauwelijks onder controle te krijgen was. Japan is een economische
grootmacht en daardoor hadden deze gebeurtenissen meteen gevolgen
voor de stemming op de beurzen. In Japan daalde de beurs met meer
dan 15%, om daarna weer deels te herstellen. Ook in de rest van de
wereld reageerden beurskoersen negatief.
Tenslotte bleek dit kwartaal ook dat de zuidelijke Europese landen nog
lang niet hersteld zijn van de crisis. In Spanje moest Banco Base, de op
twee na grootste spaarbank van Spanje, aankloppen voor staatssteun
en ook Portugal lijkt het niet alleen af te kunnen en zal waarschijnlijk
aankloppen bij het noodfonds van de Europese Unie.
Met al deze ontwikkelingen zou je verwachten dat de beurzen het slecht
zouden doen. Dat blijkt over het gehele kwartaal genomen toch anders te
zijn. Behoudens enkele moeilijke perioden zijn de beurzen in Europa en
de Verenigde Staten redelijk blijven liggen. Er zit dit kwartaal geen plus in,
maar negatief is het sentiment allerminst. Dit komt omdat de onderliggen-
de macro-economische ontwikkelingen goed zijn. Daarnaast presteren
de meeste bedrijven beter dan verwacht en is het algemene sentiment
optimistisch. Yvo Dahmen zal deze ontwikkelingen verder uitdiepen en
aangeven wat ons beleggingsbeleid is.
Als u meer wilt weten over de status van de macro-economie, dan is het
artikel van professor Sijben verplichte kost. Ook het artikel van Peter van
der Hof en Egbert ten Cate, waarin een analyse wordt gemaakt van 17
decennia (170 jaar!) aandelenrendement raad ik u aan. U zult zien dat
een langere beleggingshorizon bijna altijd positief uitpakt.
Rest mij u een fijne en zonnige lente te wensen en een goed beurskwartaal.
Dennis Raithel
Directeur
3

4
Toenemende
macro-economische
onzekerheid
DooR PRof. DR. Jacques J. siJben
I
n zijn halfjaarlijkse lezing voor het Congres op 1 maart heeft
Bernanke aangegeven dat de combinatie van een herstel van
vertrouwen bij gezinshuishoudingen en bedrijven en het accommo-
derend monetaire beleid leidt tot een sneller economisch herstel in
2011 dan in 2010. Maar de arbeidsmarkt en de huizenmarkt blijven
voorlopig zwak (werkloosheid 7,5 tot 8% eind 2012).
Hij wijst ook op de onrust in Noord-Afrika en het Midden-
Oosten en de daarmee verbonden stijging van de olieprijs,
maar is echter niet bevreesd dat de prijsstijging van voedsel,
grondstoffen en olie de inflatie zal opstuwen. Enerzijds van-
wege de nog steeds omvangrijke “output-gap” (hoge werk-
loosheid) en anderzijds de geloofwaardige verankering van
lage inflatieverwachtingen. Dit betekent dat hij, in tegenstel-
ling tot de ECB, niet beducht is voor de tweede-ronde effec-
ten die een loon-prijsspiraal op gang kunnen brengen. Het
is evident dat het tijdelijke of meer duurzame karakter van
de prijsstijging van olie, voedsel en grondstoffen bepalend
zal zijn voor de ontwikkeling van de inflatieverwachtingen en
derhalve ook voor de rentevooruitzichten. Deze onzekerheid
gaat nog gepaard met de onzekerheid omtrent het tijdstip en
snelheid van het afbouwen van de ruime geld- en budget-
politiek in de afgelopen jaren (exit-strategie). De monetaire
beleidsmakers in de Westerse geïndustrialiseerde landen
worden nu in een omgeving met een oplopende inflatie voor
een groot dilemma gesteld. Dit komt in concreto neer op de
vraag of, gezien de oplopende inflatie, de centrale banken
snel een renteverhoging moeten doorvoeren of dat voorlopig
deze beleidswijziging moet worden uitgesteld. Inmiddels is
de inflatie in Engeland en de Eurozone opgelopen tot 4%
respectievelijk 2,4%. In de Verenigde Staten bedraagt de in-
flatie 1,6% en in China 4,9%.
Gezien het feit dat de Obama-regering de hoogste priori-
teit geeft aan een snelle reductie van de hoge werkloos-
heid (8,9%) en een meer duurzaam economisch herstel is
de kans op een renteverhoging op korte termijn veel min-
der groot dan in Europa, waar de ECB enkel het mandaat
BEURSVISIE | MACRO-ECONOMIE
heeft van prijsstabiliteit. Eenzelfde visie als de Fed geldt ook
voor de Bank of England, met een korte rente van 0,5%,
waar het neerwaarts groeirisico het inflatierisico (voorlopig)
domineert. Naar mijn mening is de inflatie-tolerantie in de
Verenigde Staten groter dan in Europa, zodat de Fed, afhan-
kelijk van de economische ontwikkeling, pas tegen het einde
van dit jaar de rente zal verhogen. Recentelijk heeft Trichet
echter medegedeeld dat de oplopende inflatie hem zorgen
baart en overweegt de rente in april reeds te verhogen. De
ECB wil via een geloofwaardigheidssignaal aangeven dat de
verankering van lage en stabiele verwachtingen nog steeds
de hoogste prioriteit heeft. Als in juni het programma van de
“quantitative easing-2” ($ 600 miljard) van de Fed afloopt, zal
de lange rente in de Verenigde Staten zich gaan bewegen in
de richting van 4%-4,25% en op deze wijze bijdragen aan
het afremmen van de inflatie.
Azië
Het robuuste herstel in de opkomende markten in Azië zet
zich voort, waarbij in China zelfs sprake is van een overver-
hitte economie met een oplopende inflatie en het gevaar van
een activa-bubble op de financiële markten. Door middel
van renteverhogingen en strenge liquiditeitseisen tracht de
centrale bank de excessieve kredietexpansie af te remmen.
Na een groei van bijna 11% in 2010 wordt dit jaar een groei
verwacht van 9,5%. De regeringsleiders hebben tijdens het
recente Volkscongres aangekondigd dat in het nieuwe vijf-
jarenplan de consumptieve bestedingen zullen stijgen en
geleidelijk de export en de investeringen als drijvende kracht
van de economische groei zullen gaan vervangen. Deze
strategie van een minder exportafhankelijke groei wordt
mede ingegeven door de toenemende welvaartskloof tus-
sen de steden en het platteland en de daarmee verbonden
sociale onrust en politieke spanningen.
De Japanse economie vertoont een gematigd groeitempo
van 1,6% in 2011 bij een actuele inflatie van slechts 0,1% en

Elk kwartaal behandelt Professor Sijben de
belangrijkste macro-economische ontwikkelingen
een ruime monetaire politiek. Het herstel als gevolg van de
recente zware aardbeving en tsunami zal de economische
groei verhogen. De opkomende markten in Azië en Zuid-
Amerika hebben last van het ruime beleid van de Federal
Reserve. Deze landen worden namelijk geconfronteerd met
een sterke kapitaalimport (hoge rendementen) die hun valuta
onder een opwaartse druk zetten (appreciatie) en de export
afzwakken.
EuropA
In het afgelopen jaar is door de Eurocrisis in Europa een
tweespalt ontstaan: een relatief sterk herstel in de Noorde-
lijke landen en een zwak herstel en zelfs een krimp in enkele
kwetsbare Zuidelijke landen. In Europa wordt, in tegenstel-
ling tot in de Verenigde Staten, voorrang gegeven aan een
herstel van gezonde overheidsfinanciën op lange termijn ten
koste van een lagere groei op korte termijn (bezuinigingen).
Recentelijk is de eurocrisis weer nieuw leven ingeblazen
door een afwaardering van de kwaliteit van Spaanse staats-
obligaties en een oplopende rente in Griekenland en Por-
tugal. De genoemde tweespalt zal zich verscherpen, tenzij
er een duurzame oplossing komt voor de eurocrisis. In dat
verband hebben de regeringsleiders op 11 maart in Brussel
onderhandeld over een “pact voor de euro”. Het doel betreft
het tot stand komen van een nauwere coördinatie van het
en economische vooruitzichten.
economisch beleid, een versterking van de concurrentie-
kracht en van de begrotingsdiscipline. Ook een verscher-
ping van het bestaande Groei- en Stabiliteitspact zal moeten
bijdragen aan het garanderen van een duurzame euro. Het
niet-bindend europact is de voorloper van de oprichting van
een permanent Europees steunfonds (€ 500 miljard) in 2013,
waarover tijdens de Euro-top op 25 maart werd beslist. In de
aanloop naar de Euro-top op 25 maart liepen de spanningen
weer hoog op. De financiële markten worden ongeduldig en
nemen géén genoegen meer met het voortzetten van een
“bail-out politiek” en “pappen en nat houden”. Naar mijn me-
ning zal de Euro als een splijtzwam blijven fungeren, tenzij
drastische hervormingen worden doorgevoerd ter verster-
king van de potentiële groeivoet en de begrotingsdiscipline
in de Eurozone. Daarnaast zal in mijn perceptie naar alle
waarschijnlijkheid ook een herstructurering van de schulden
in de zwakke landen moeten plaatsvinden om aan de eisen
van het europact te kunnen voldoen.
Het is evident dat de onrust in Noord-Afrika en het Midden-
Oosten en de gevolgen van de ramp in Japan de macro-
economische onzekerheid weer hebben doen opleven.
Dientengevolge zullen de beurskoersen in de komende
kwartalen een vrij grillig verloop vertonen. Het economisch
herstel zet zich weliswaar in een gematigd tempo door, maar
de financiële markten blijven voorlopig onrustig (rente- en
inflatieonzekerheid, olieprijsverloop en de eurocrisis). Het is
namelijk de vraag of de beslissingen op 25 maart voor de
financiële markten ook een geloofwaardige garantie zullen
bieden voor een duurzame Euro, zodat een nieuwe eurocri-
sis wordt voorkomen.
BEURSVISIE | MACRO-ECONOMIE
5

6
Financiële markten
DooR MR. PeteR J. van DeR hof Rba
Het jaar 2011 is onrustig begonnen met ingrijpende gebeurtenissen in de Arabische
wereld en in Japan. Ook de problemen in de Westerse wereld zijn nog niet opgelost.
Desondanks houden de aandelenmarkten zich nog vrij goed.
H
et nieuws in het eerste kwartaal van dit nieuwe de-
cennium werd gedomineerd door ontwikkelingen
in de Arabische wereld en de tsunami in Japan. De hieruit
voortvloeiende onrust was een van de oorzaken voor een
hogere olieprijs. De prijs voor een vat ruwe olie is dit kwar-
taal 24% gestegen tot USD 118,40. Dit, in combinatie met
de gestegen voedselprijzen, zorgt ervoor dat inflatie weer
hoog op de agenda staat van de centrale banken. Maar
dat is helaas niet hun enige punt op de agenda, want ook
de overheidsschulden van diverse landen blijven een bron
van zorg. Onderliggend blijft de wereldwijde economie zich
echter langzaam herstellen.
De centrale banken van zowel de Verenigde Staten als Eu-
ropa hebben hun rentes dit eerste kwartaal nog niet aange-
past. De ECB zal hier, uit inflatievrees, hoogst waarschijnlijk
in het 2e kwartaal verandering in brengen middels een ren-
teverhoging. Vooralsnog bleven de korte rentes staan op
0,25% voor de Fed en 1% voor de ECB.
De kapitaalmarkten hebben de inflatievrees reeds verdis-
conteerd in de lange rentes. In Europa wist de 10-jaars
rente op te lopen van 2,96% tot 3,35%, terwijl de VS een
stijging zag van 3,29% naar 3,47%. Ondanks de onze-
kerheden in de wereld, wist de US Dollar hier niet van te
profiteren. Zijn functie van “veilige haven munt” werd toch
overschaduwd door de onzekerheid over de economische
ontwikkelingen in de VS. De Euro wist fors terrein te win-
nen tot 1,42 terwijl het jaar begonnen was op een koers
van 1,34. De Britse pond wist de schade te beperken ten
opzichte van de Euro met een lichte daling van 0,86 tot
0,88. Ook de Zwitserse frank wist zich dit kwartaal niet aan
BEURSVISIE | MARKTEN EN BELEID
de dadendrang van de Euro te onttrekken en moest terrein
prijsgeven van 1,25 tot 1,29.
De aandelenbeurzen hebben eveneens een beweeglijk
kwartaal achter de rug. Na een positieve start van het jaar
volgde een forse correctie door de genoemde gebeurtenis-
sen. De laatste weken trad echter een herstel op dat de ver-
liezen alweer voor een groot gedeelte heeft goedgemaakt.
De MSCI World Index daalde al met al toch 1,8%. De Dow
Jones index liet nog een klein plusje zien van 0,2%, maar
de S&P 500 daalde met 0,7%. De grootste klappen vielen
echter, zoals te verwachten, in Japan waar de Nikkei na
een aantal heftige handelsdagen uiteindelijk 12% inleverde.
De Europese beurzen hebben, ondanks een volatiel ver-
loop, uiteindelijk geen schade geleden met zelfs een plusje
van 0,1%. Onze AEX was een witte raaf met een stijging
van 3,1%. Zelfs de Emerging Markets konden zich niet aan
de onrust ontrekken en leverden 4,2% in.
Ondanks alle onrust lijken de laatste dagen van dit kwartaal
toch hoop te geven voor de rest van het jaar.
200
180
160
140
120
100
80
60
Relatieve Performance (31 maart 2006 = 100)
AEX S&P 500 MSCI World
40
Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11
Bron: Bloomberg

120
110
100
90
80
70
60
50
B
Koersverloop Sparinvest Ethical Global Value (EUR)
mei-08 nov-08 mei-09 nov-09 mei-10 nov-10
Bron : Bloomberg
innen het fonds Sparinvest Ethical Global Value
wordt belegd met een wereldwijde spreiding op
basis van maatschappelijk verantwoorde criteria die wor-
den vastgesteld door Ethix SRI Advisors AB, een onaf-
hankelijk Zweeds instituut dat in-huis een tweeledige zelf-
screening methodiek heeft ontwikkeld. Fondsbeheerder
Jens Rasmussen van Sparinvest belegt volgens het value
principe van Benjamin Graham waarbij aandelen worden
opgenomen waarvan de marktwaarde, op
moment van koop, lager is dan de door
hem berekende intrinsieke waarde. Daar
behoud van kapitaal een belangrijk uit-
gangspunt is in de beleggingsfilosofie van
Sparinvest worden aandelen uitsluitend
gekocht wanneer de zogenaamde “mar-
gin of safety”, het verschil tussen de dan
geldende marktwaarde en de geschatte
intrinsieke waarde, hoog is. De spreiding
over regio’s en sectoren in het fonds (zie
nevenstaande tabellen) is het resultaat van
het bottom-up selectieproces. Voorbeel-
den van Nederlandse bedrijven die in de
portefeuille voorkomen zijn ondermeer Phi-
lips en DSM.
Om ervan verzekerd te zijn dat uitsluitend
maatschappelijk verantwoorde bedrijven in portefeuille
worden opgenomen, wordt er voor het selecteren van
Sparinvest
Ethical Global Value
€ 101,35
DooR DRs. Jacqueline b.M. van DeR vooRt
Op deze pagina wordt er altijd een beleggingsfonds besproken, ditmaal een beleggingsfonds met een duurzaam karakter. Spa-
rinvest is opgericht als een beleggingsmaatschappij in 1968 in Kopenhagen, Denemarken door een groep spaarbanken. Sinds-
dien heeft het zich ontwikkeld als een onafhankelijke fondsbeheerder met verscheidende aandeelhouders zoals spaarbanken,
regionale handelsbanken, verzekeringsmaatschappijen, pensioenfondsen en de beleggingsmaatschappijen van Sparinvest zelf.
Dit artikel licht een van de fondsen van deze beheerder, te weten het Sparinvest Ethical Global Value, nader toe.
aandelen tevens gebruik gemaakt van de screeningsme-
thodiek van Ethix SRI Advisors. Deze methodiek behelst
enerzijds het “norm-aspect” waarbij schending van nor-
men met betrekking tot mensenrechten, milieu, arbeids-
rechten en anticorruptie, zoals vastgelegd in het UN Global
Impact, worden geëvalueerd. Daarnaast identificeert Ethix
of een bedrijf betrokken is bij activiteiten op het gebied van
alcohol, gokken, tabak, pornografie en wapenproductie.
Voor meer informatie omtrent het fonds kunt u contact op-
nemen met uw private banker of beleggingsadviseur.
BEURSVISIE | COMGEST GROWTH EMERGING MARKETS
7

8
Wijziging Successiewet:
vrijstelling schenkbelasting
per 2011 verruimd
DooR MR. a.M.c.a. beRgeR-De KliJn ffP
Per 1 januari 2010 is in de gewijzigde Successiewet 1956 de mogelijkheid opgenomen om de eenmalig hoge
vrijstelling schenkbelasting van EUR 24.144 aan kinderen tussen de 18 en 35 jaar met nog eens EUR 26.156 te
verhogen tot EUR 50.300. Dit bedrag moet door het kind worden gebruikt voor de aanschaf van een eigen woning of
een studie. Per 1 januari 2011 is deze regeling nog iets verder verruimd.
U
mag in 2011 aan uw kinderen en pleegkinderen EUR
5.030 belastingvrij schenken. Dit bedrag geldt per kind.
Tevens kunt u aan uw kinderen eenmalig een hoger bedrag
vrij van schenkbelasting schenken, mits het kind of zijn partner
tussen de 18 en 35 jaar is. U moet van deze eenmalige hoge
schenking aangifte schenkbelasting doen, maar dit zal niet tot
heffing van schenkbelasting leiden.
VErhoogdE EEnmAligE VrijstElling
Met ingang van 1 januari 2010 kan deze eenmalige vrijstel-
ling van EUR 24.144 euro tot EUR 50.300 worden verhoogd,
mits het bedrag van de schenking door het kind wordt ge-
bruikt ter verwerving van een eigen woning of voor de kosten
van het volgen van een dure studie (jaarlijkse kosten mini-
maal EUR 20.000, exclusief levensonderhoud).
VErruiming pEr 1 jAnuAri 2011 En dE hiErAAn VErbon-
dEn VoorwAArdEn
Minister De Jager van Financiën heeft goedgekeurd dat de
verhoogde eenmalige vrijstelling van EUR 50.300 vanaf 1 janu-
ari 2011 ook kan worden gebruikt voor de kosten van verbete-
ring of onderhoud van de eigen woning, de aankoop van rech-
ten van erfpacht, opstal of beklemming met betrekking tot de
woning dan wel voor de aflossing van de eigen woningschuld.
Hieraan zijn o.a. de volgende voorwaarden verbonden:
1 De schenking is gedaan onder de opschortende voor-
waarde dat de begunstigde de schenking binnen twee
jaar besteedt aan kosten van onderhoud of verbetering
van de woning of afkoop van rechten van erfpacht, op-
stal of beklemming van die woning dan wel voor de af-
BEURSVISIE | FINANCIËLE PLANNING
lossing van een eigen woningschuld.
2 Van de schenking is een notariële akte opgemaakt,
waarin is opgenomen dat het geschonken bedrag be-
stemd is voor de in punt 1 bedoelde kosten.
3 Desgevraagd kan met schriftelijke bescheiden worden
aangetoond dat het bedrag van de schenking daadwer-
kelijk door het kind is betaald en is aangewend voor de
in punt 1 bedoelde kosten of aflossing.
4 De woning is voor de begunstigde die de schenking ont-
vangt een eigen woning als bedoeld in de Wet inkom-
stenbelasting 2001.
Wanneer voor 1 januari 2010 al gebruik is gemaakt van de
toenmalige eenmalige vrijstelling, dan kan na 1 januari 2011
alsnog een bedrag van 26.156 euro vrij van schenkbelasting
worden geschonken voor de verwerving, verbetering of on-
derhoud van de eigen woning of voor de aflossing van de
eigen woningschuld.
Voor meer informatie kunt u contact opnemen met uw pri-
vate banker of beleggingsadviseur.

D
e eerste “black swan” openbaarde zich afgelopen
kwartaal in de vorm van de opstanden in Noordelijk
Afrika en het Midden-Oosten. De ogenschijnlijke stabiliteit bin-
nen deze regio’s veranderde plots en werd ingegeven door de
sterke prijsstijgingen voor brandstof en voedsel. Paradoxaal
genoeg hebben deze ontwikkelingen geleid tot een extra risi-
copremie voor olie, die naar verluidt 15 - 20 USD per vat zou
bedragen. Omdat het streven naar vrijheid en materiële vooruit-
gang een natuurlijk gegeven is voor de mens, is het aanneme-
lijk dat de onzekere situatie in Islamitische landen nog enige tijd
zal voortduren. Op termijn kan echter worden verwacht dat de
geopolitieke risicopremie voor olie weer zal dalen. De tweede
“black swan” betrof de natuurramp in Japan waar de tsunami,
die ontstond na een krachtige aardbeving, niet alleen veel men-
senlevens heeft gekost, maar tevens een van de kerncentrales
in de prefectuur Fukushima in zeer ernstige problemen heeft ge-
bracht. De gevolgen van de natuurramp zijn op dit moment nog
niet goed in te schatten. Als derde grootste economie en als
belangrijke leverancier van hoogwaardige onderdelen voor de
rest van de wereld, zal Japan naar verwachting een krimp on-
dergaan in de eerste twee kwartalen van dit jaar. De benodigde
herstelwerkzaamheden (kosten circa USD 310 miljard) zullen
vanaf het derde kwartaal economische groei met zich mee bren-
gen. Landen die afhankelijk zijn van export naar Japan, zullen
hinder ondervinden van de gevolgen van de natuurramp. Het
afgelopen kwartaal hebben genoemde gebeurtenissen, hoe-
wel niet onbelangrijk van aard, geleid tot een naar verhouding,
kortstondige correctie op de aandelenbeurzen. In de komende
maanden zal de problematiek binnen de Eurozone andermaal in
de belangstelling komen te staan. De aanhoudende hoge rentes
Beleggingsbeleid Bank ten Cate & Cie
Zwarte zwanen
Sinds het verschijnen van de bestseller “The Black Swan: The Impact of the Highly Improbable” door Nassim Nicholas Taleb
in 2007 wordt in de financiële wereld de term “black swan” gebruikt om een gebeurtenis te karakteriseren waaraan een zeer
lage kans werd toebedicht dat deze zou plaatsvinden. Een aantal consensusverwachtingen, die golden aan het eind van vorig
jaar, waaronder die voor de olieprijs, zijn in het licht van recente gebeurtenissen in de wereld, inmiddels bijgesteld.
voor 10-jaars Grieks, Iers en Portugees staatspapier duiden er
op dat beleggers rekening houden met herstructureringen van
schulden. Portugal, waar de regering is gevallen omdat een
vierde pakket van bezuinigingsmaatregelen niet werd geaccep-
teerd door het parlement, is het volgende land dat een verzoek
tot steun zal indienen. Vermoedelijk zal hierna het vizier van de
“bond vigilantes” zich gaan verleggen naar Spanje.
bElEggingsstrAtEgiE
DooR iR. Yvo J.e. DahMen
Voor het rentedragende gedeelte van de portefeuilles zijn de
ontwikkelingen binnen de Eurozone aanleiding om vast te hou-
den aan zowel de overweging in bedrijfsobligaties als aan de
onderweging van de gemiddelde duration. Een tweede reden
om de duration relatief laag te houden is dat de inflatie binnen
de Eurozone (2,6% in maart) zich ruim boven het door de Euro-
pese Centrale Bank gewenste niveau van 2% bevindt. Hoewel
de kerninflatie, op een niveau van 1%, laag is, heeft de ECB een
eerste renteverhoging van 0.25% doorgevoerd en wordt voor
dit jaar nog rekening gehouden met een tot twee extra verho-
gingen. Naast een onderwogen duration zijn portefeuilles tevens
onderwogen in obligaties en, in het licht van een geprognosti-
ceerde wereldgroei van 4-5% voor 2011, overwogen in zakelijke
waarden. Binnen aandelen kon het afgelopen kwartaal, door de
overweging binnen de sector Energie, worden geprofiteerd van
de stijging van de olieprijs. Ondanks dat de onzekerheid rondom
de herstructurering van overheidsschulden binnen de Eurozone
impliciet is ingebed in de koersen van financiële instellingen, is
niet uit te sluiten dat deze sector volatiel zal blijven. Binnen het
aandelengedeelte van portefeuilles zal daarom voorlopig worden
vastgehouden aan de sterke onderweging in Financials.
BEURSVISIE | BELEGGINGSBELEID
9

10
Beleggen in aandelen op
de lange termijn blijft zinvol
DooR MR. PeteR J. van DeR hof Rba en MR. egbeRt ten cate
E
en nieuw decennium is aangebroken, maar wat hebben
de afgelopen decennia ons geleerd met betrekking tot
beleggingen in aandelen?
De toekomst voorspellen blijft een moeilijk vak. Maar lessen
uit het verleden kunnen behulpzaam zijn om een visie te vor-
men op de toekomst. Het alom bekende en door menigeen
verguisde zinnetje “In het verleden behaalde resultaten bie-
den geen garantie voor de toekomst” is daarom interessant
om nader te bestuderen.
De geschiedenis leert ons veel over de bewegingen van be-
leggingen in aandelen. In onderstaande grafiek zijn de ren-
dementen van aandelen weergegeven per periode van 10
jaar. De grafiek gaat ver terug in de geschiedenis tot het jaar
1830 en beslaat dus 17 decennia!
20,0%
18,0%
16,0%
14,0%
12,0%
10,0%
8,0%
6,0%
4,0%
2,0%
0,0%
-2,0%
2,8%
12,8%
6,6%
12,5%
7,5%
6,0% 5,5%
10,9%
2,2%
13,3%
-0,2%
9,6%
BEURSVISIE | BELEGGEN IN AANDELEN OP DE LANGE TERMIJN BLIJFT ZINVOL
Uit de grafiek kunnen we concluderen dat op lange ter-
mijn beleggen in aandelen wel degelijk een goed en stabiel
rendement oplevert. Het is een grote uitzondering dat een
periode van 10 jaar geen positief rendement oplevert. De
afgelopen 170 jaar is dat slechts twee keer gebeurd, waar-
van een keer in het afgelopen decennium en het gemiddelde
negatieve rendement bedroeg dan nog slechts -0,4%
Het totaal gemiddelde rendement over de periode van 1830
tot heden was 8,7% per jaar, hetgeen beslist geen slecht
resultaat is. Dit betekent dat een aandelenportefeuille elke
10 jaar ruimschoots in waarde is verdubbeld.
De grote uitdaging voor de aandelenbelegger is echter om
het geduld op te kunnen brengen om deze lange termijn af te
wachten. De aandelenbelegger is vaak in theorie een lange
18,2%
8,3%
6,6%
17,6%
16,6%
gemiddeld jaarlijks rendement per decennium (S&P 500)
-0,4%

termijn denker, maar blijkt in de praktijk toch meestal op de
korte termijn te willen afrekenen. Dat is goed te begrijpen,
want de weg naar dit mooie gemiddelde rendement op lange
termijn blijkt een zeer hobbelige te zijn en de belegger dient
daar van te voren dan ook goed wetenschap van te nemen.
In de volgende grafiek zijn sinds 1880 de positieve jaarren-
dementen en de negatieve jaarrendementen van aandelen-
beleggingen naast elkaar gezet. Van de in totaal 138 jaar
zijn er 49 geweest met een negatief rendement en 89 jaren
met een positief rendement. Het meest voorkomende ren-
dement ligt tussen de 10 en 20%. Uit het verleden blijkt dus
dat het een kans is van circa 1 op 3 (ofwel 35%) dat een be-
leggingsjaar een negatief rendement geeft. En die negatieve
rendementen liepen wel eens op tot -50%!
De beweeglijkheid van aandelen, ook wel volatiliteit ge-
noemd, is zeer fors te noemen. Maar tot nu toe is ook geble-
ken dat de aanhoudende aandeelhouder wint.
Deze forse uitslagen van de aandelenbeurzen wor-
den uiteraard veroorzaakt door invloedrijke inter-
nationale ontwikkelingen, waarvan met name
1931
2008
1937
1907
2002
1974
1932
1930
1920
1917
2001
1973
1969
1966
1962
1957
1946
1941
1940
1913
1910
1903
1893
1890
1884
1877
1876
1873
de negatieve onthouden worden, zoals bijvoorbeeld de crisis
van de jaren 30, de Tweede Wereldoorlog, de oliecrisis, de
koude oorlog, de inval in Irak etc. Ook zijn er tegenwoordig
zeer indrukwekkende internationale ontwikkelingen aan de
gang, zoals de financiële crisis, de Arabische lente en de
tsunami in Japan. Terugkijkend naar de geschiedenis geeft
dat wellicht toch enig vertrouwen dat ook deze ontwikke-
lingen over enkele jaren naadloos passen in de bijgaande
grafieken.
Beleggingen in aandelen blijken dus wel degelijk lucratief te
zijn, zolang we ze de tijd gunnen en ons niet laten afschrik-
ken door tussentijdse bewegingen.
2000
1994
1990
1987
1981
1977
1970
1960
1953
1939
1934
1929
1923
1914
1896
1894
1888
1887
1883
1882
1875
2007
2005
1993
1984
1978
1971
1965
1956
1949
1948
1947
1942
1926
1921
1916
1912
1911
1906
1902
1899
1895
1892
1889
1886
1881
1878
1874
1872
2006
2004
2003
1999
1992
1991
1988
1986
1983
1982
1979
1976
1972
1968
1967
1964
1963
1959
1952
1951
1944
1943
1938
1924
1922
1919
1918
1909
1905
1901
1900
1898
1897
1891
1885
1880
-50% / -40% -40% / -30% -30% / -20% -20% / -10% -10% / 0% 0% / 10% 10% / 20% 20% / 30% 30% / 40% 40% / 50%
Jaarrendementen sinds 1880 (S&P 500)
2009
1998
1997
1996
1989
1985
1980
1961
1955
1950
1927
1925
1915
1904
1995
1975
1958
1954
1945
1936
1935
1928
1908
1933
1879
BEURSVISIE | BELEGGEN IN AANDELEN OP DE LANGE TERMIJN BLIJFT ZINVOL
11

12
Fondsen in het kort
DooR fRanK g.W.M. van Den beRgh
Koersen per 31 maart 2011
INTEL $ 20,18
Opgericht in 1968 is Intel een relatief jong bedrijf. Mede oprich-
ter Gordon Moore had een duidelijke visie op de technologische
ontwikkelingen en was dan ook een drijvende kracht achter de
groei van de onderneming. De eerste PC van IBM, die in 1981
op de markt kwam, was voorzien van een Intel processor. In-
middels mag Intel zich al sinds jaar en dag de grootste produ-
cent van chips noemen.
De producenten van chips zijn erg gevoelig voor ontwikkelin-
gen in de economie. In de periode 2008/2009 kreeg de sec-
tor dan ook te maken met een flinke vraaguitval. Inmiddels zijn
de investeringen in ICT weer op het oude niveau en heeft Intel
hiervan kunnen profiteren. 2010 was op veel gebieden een jaar
met records. Zo realiseerde de onderneming de hoogste om-
zet en winst ooit. De omzet kwam uit op USD 43,6 miljard en
de winst op USD 11,7 miljard. De winst per aandeel van USD
2,05 in 2010 was 166% hoger dan in 2009. Om de winst per
aandeel een nieuwe impuls te geven werden 70 miljoen aande-
len ingekocht voor in totaal USD 1,5 miljard. De huidige koers-
winstverhouding van 10 voor het lopende jaar en 9 voor 2012 is
bescheiden te noemen.
De huidige economische groei zal naar ons inzicht zeker ge-
paard gaan met robuuste investeringen in ICT. Intel is voortref-
felijk gepositioneerd om hiervan te profiteren. Wij verwachten
dan ook een verdere stijging van de winst en zijn koper van het
aandeel.
25
24
23
22
21
20
19
18
17
16
15
BEURSVISIE | FONDSEN Koersverloop IN HET KORT BMW (EUR)
74
64
54
44
Koersverloop Intel (USD)
apr-10 jun-10 aug-10 okt-10 dec-10 feb-11 apr-11
Bron : Bloomberg
BMW € 58,75
Gestart in 1913 als bouwer van vliegtuigmotoren begint BMW in
1929 met de productie van auto’s. In de afgelopen 80 jaar is een
robuust en betrouwbaar imago opgebouwd en roept de naam
associaties op met de bekende Duitse degelijkheid. Vandaag
de dag heeft de onderneming drie merken in productie te we-
ten BMW, Mini en Rolls Royce. Hiervan neemt BMW met ruim
83% van de verkochte auto’s verreweg het grootste gedeelte
voor haar rekening. De automobielindustrie heeft al jaren te
kampen met een structurele overcapaciteit. Als gevolg hiervan
is de concurrentie heftig en is er sprake van een permanente
prijsdruk. Het is dan ook niet verwonderlijk dat de sector tijdens
de economische crisis ernstige klappen te verwerken kreeg en
een gigant als General Motors alleen met steun kon overleven.
Zelfs in de moeilijke jaren 2008 en 2009 wist BMW winst te
maken. In 2010 was de omzet EUR 60 miljard en werd een re-
cordwinst na belastingen behaald van ruim EUR 3 miljard. Voor
het lopende jaar 2011 wordt een winst per aandeel verwacht
25
24
van circa EUR 5,75 en komt de koers-winstverhouding uit op
10. 23 Over 2010 werd een winst per aandeel gerealiseerd van
22
EUR 21 4,50.
20
19
BMW heeft zich in de afgelopen jaren prima weten te handha-
18 ven in een gecompliceerde sector en in moeilijke marktomstan-
17
digheden. 16 De vooruitzichten voor de onderneming zijn goed
15
te noemen. Het innemen van een positie kan dan ook zeker
worden overwogen.
74
64
54
44
34
24
14
Koersverloop Intel (USD)
apr-10 jun-10 aug-10 okt-10 dec-10 feb-11 apr-11
4
Koersverloop BMW (EUR)
Bron : Bloomberg
apr-10 jun-10 aug-10 okt-10 dec-10 feb-11 apr-11
Bron : Bloomberg

JOHNSON & JOHNSON € 59,25
Johnson & Johnson is een producent van medicijnen en produc-
ten voor persoonlijke verzorging. De medicijnen voor hart en vaat-
ziekten, pijn- en infectiebestrijding en neurologische aandoeningen
nemen een belangrijke plaats in. Bekende merken van de onder-
neming in het kader van persoonlijke verzorging zijn Natusan voor
baby’s, Listerine voor tandverzorging en Nicorette pleisters voor
mensen die willen stoppen met roken.
Als farmaceutisch bedrijf heeft ook Johnson & Johnson te kam-
pen met verkrappende marges als gevolg van kostenbesparingen
bij overheden en ziektekostenverzekeraars. Als antwoord hierop
voert de onderneming al lang een beleid van spreiding door zo-
wel consumentenproducten als medicijnen te produceren. Door dit
gemengde productenpakket neemt het risico af wat tot meer voor-
spelbare resultaten leidt. In tijden waarin de beurzen heftig in bewe-
ging zijn dienen deze voorspelbare bedrijven vaak als vluchthaven.
Sinds 2007 is de omzet, die jaarlijks uitkomt op circa USD 60 mil-
jard, niet meer gestegen. De winst per aandeel in 2010 kwam uit op
USD 4,78. Dit is een stijging van 8% ten opzichte van 2009. De uit-
staande obligatieleningen hebben met AAA de hoogste rating, een
kwaliteitsniveau wat nog maar zelden voorkomt bij bedrijfsleningen.
Johnson & Johnson is een in alle opzichten zeer solide onderne-
ming met een breed productenpakket. Zonder nieuwe initiatieven
echter zien wij de onderneming geen versnelling van de winstgroei
per aandeel realiseren. Als gevolg hiervan houden wij bestaande
posities aan maar zijn geen koper van de aandelen.
80
75
70
65
60
55
50
45
40
29
27
25
Koersverloop Johnson & Johnson (USD)
apr-10 jun-10 aug-10 okt-10 dec-10 feb-11 apr-11
Koersverloop Shell (EUR)
Bron : Bloomberg
ROYAL DUTCH SHELL € 25,64
Met een geschiedenis van meer dan 100 jaar behoort Royal Dut-
ch Shell tot de oudste multinationals in Nederland. De activiteiten
van deze gigant hebben niet alleen betrekking op de opsporing,
winning en distributie van olie en olieproducten maar ook op het
gebied van chemische producten, gas en elektriciteit. De onderne-
ming is momenteel actief in meer dan 90 landen.
De afgenomen vraag naar olie en energie tijdens de economische
teruggang in 2008 en de eerste helft van 2009 had een duidelijk
effect op de resultaten. Inmiddels is een krachtig economisch her-
stel opgetreden dat, in combinatie met een flinke reductie van de
kosten en een verdere verbetering van de efficiency, heeft gezorgd
voor een fors herstel van de winstgevendheid.
In 2010 behaalde de onderneming een omzet van USD 368 miljard
en een winst van ruim USD 20 miljard. Per aandeel werd in 2010
USD 3,28 verdiend wat fors meer was dan de USD 2,04 van 2009.
In 2009 werd meer dan USD 28 miljard geïnvesteerd, in 2010 meer
dan USD 23 miljard. Deze omvangrijke jaarlijkse investeringen moe-
80
ten er voor zorgen dat ook in de verre toekomst de winstgevend-
75
heid verzekerd is. De uitstaande schulden hebben een zeer solide
70
Aa1 65 rating.
60
Voor beleggers is het huidige dividend rendement van bijna
55
5% heel interessant. Op basis hiervan en de positieve vooruit-
50
zichten 45 voor de economie, de winstgevendheid en het inves-
40
teringsprogramma vinden wij Royal Dutch Shell een aantrek-
kelijke belegging.
29
27
25
23
21
19
17
15
Koersverloop Johnson & Johnson (USD)
apr-10 jun-10 aug-10 okt-10 dec-10 feb-11 apr-11
Koersverloop Shell (EUR)
Bron : Bloomberg
apr-10 jun-10 aug-10 okt-10 dec-10 feb-11 apr-11
Koersen per 31 maart
Intel: USD 20,18
BMW: 58,75
J&J: 59,25
Shell: 25,64
Bron : Bloomberg
BEURSVISIE | FONDSEN IN HET KORT
13

14
Global list 31 maart 2011
Op deze pagina’s vindt u een overzicht van grote beursgenoteerde ondernemingen. Voor elk aandeel wordt een aantal voor beleggers
relevante, kerncijfers gegeven. De in het rood afgedrukte fondsen maken deel uit van onze vermogensbeheerportefeuilles.
Valuta Koers Rend 3 mnd Hoog 12 mnd Laag 12 mnd Div Rend WPA-10 WPA-11T KW-11T
Energy
BG GROUP GBp 1556,50 17,0% 1595,00 966,90 0,9% 0,99 1,39 18,01
BP GBp 469,25 -4,8% 658,20 296,00 1,0% -0,20 1,14 6,62
CHEVRON USD 108,23 18,2% 109,65 66,83 2,7% 9,53 11,53 9,39
EXXON MOBIL USD 84,63 13,0% 88,23 55,94 2,1% 6,24 7,84 10,80
FUGRO EUR 62,92 2,5% 63,41 36,87 2,4% 3,47 3,86 16,29
KONINKLIJKE OLIE EUR 25,96 2,6% 26,74 19,73 4,8% 3,28 4,05 9,11
SBM OFFSHORE EUR 20,75 20,5% 20,90 11,41 2,4% 1,44 1,87 15,78
SCHLUMBERGER USD 93,81 14,9% 95,64 51,67 0,9% 3,41 3,82 24,53
TOTAL EUR 43,38 5,5% 44,63 35,66 5,3% 4,73 5,26 8,24
Materials
AIR LIQUIDE EUR 95,76 -0,0% 99,15 73,27 2,2% 4,99 5,52 17,35
AKZO EUR 49,61 9,2% 50,40 39,18 2,8% 3,23 3,79 13,10
ARCELOR MITTAL EUR 25,73 -3,8% 33,64 20,24 2,2% 1,93 2,90 12,62
BASF EUR 61,85 4,7% 62,29 39,90 2,7% 4,96 6,01 10,30
BAYER EUR 56,74 4,7% 59,17 43,10 2,5% 1,57 4,68 12,13
BHP BILLITON AUD 46,88 4,2% 47,63 35,58 2,9% 2,29 4,11 11,82
DSM EUR 44,03 3,0% 45,14 29,98 2,7% 3,03 3,51 12,55
LAFARGE EUR 44,91 -7,3% 58,93 35,57 4,5% 2,89 3,62 12,40
LINDE EUR 113,80 1,3% 115,50 80,27 1,6% 5,94 7,16 15,88
RIO TINTO AUD 85,50 0,5% 89,04 58,86 1,7% 7,31 9,90 8,94
Industrials
Capital Goods
ABB CHF 22,55 5,9% 23,46 17,87 1,12 1,48 16,53
GENERAL ELECTRIC USD 20,58 10,6% 21,65 13,75 2,4% 1,06 1,34 15,34
IMTECH EUR 26,52 -4,1% 28,48 19,40 2,4% 1,70 2,15 12,36
SCHNEIDER ELECTRIC EUR 123,15 4,7% 123,65 73,95 1,7% 6,59 8,56 14,38
SIEMENS EUR 98,15 6,5% 99,39 67,00 2,8% 4,49 7,32 13,39
Commercial Services
ADECCO CHF 61,50 -1,3% 67,00 45,44 1,2% 2,20 3,01 15,56
MANPOWER USD 63,21 -0,1% 69,67 39,94 1,2% -3,26 2,84 22,23
RANDSTAD EUR 38,86 -2,1% 43,10 27,50 3,0% 1,65 2,60 14,95
TNT EUR 18,36 -5,2% 23,79 17,26 5,0% 0,93 1,45 12,68
UPS USD 74,75 2,7% 77,00 56,47 2,6% 3,51 4,25 17,57
Consumer Discretionary
Consumer Goods
LVMH EUR 112,05 -7,8% 129,05 78,26 1,8% 6,36 6,10 18,38
MCDONALDS USD 76,43 2,9% 80,94 65,31 3,0% 4,64 5,05 15,14
PHILIPS EUR 22,32 -4,3% 27,01 20,58 3,4% 1,54 1,84 12,12
PPR EUR 110,35 -7,7% 128,30 89,37 3,0% 7,62 8,18 13,49
Retail
AMAZON USD 182,96 -1,1% 191,60 105,80 2,58 4,18 43,76
HENNES & MAURITZ SEK 213,20 -6,0% 260,90 199,00 3,8% 11,29 10,26 20,79
HOME DEPOT USD 37,47 8,1% 39,38 26,62 2,6% 2,03 2,30 16,27
INDITEX EUR 58,55 4,0% 64,48 41,97 2,0% 2,78 2,99 19,60
TESCO GBp 393,75 -9,1% 454,90 364,90 3,8% 0,29 0,33 11,97
WAL-MART USD 52,78 -3,6% 57,90 47,77 2,4% 4,48 4,45 11,87
Media
ELSEVIER EUR 9,25 -1,3% 10,33 8,10 4,3% 0,51 0,83 11,09
VIACOM USD 53,93 16,8% 54,40 34,09 1,1% 2,65 3,45 15,61
THOMSON REUTERS USD 39,32 4,3% 42,15 33,27 3,0% 1,09 2,21 17,83
WOLTERS KLUWER EUR 16,66 -1,7% 17,93 14,20 4,0% 0,97 1,54 10,81
Consumer Staples
Food & Beverage
ANHEUSER-BUSCH INBEV EUR 41,85 -2,7% 46,33 35,06 0,9% 2,53 3,79 15,72
CARREFOUR EUR 32,30 -0,6% 41,28 29,83 3,3% 0,64 2,46 13,12
DANONE EUR 46,37 -2,3% 48,50 39,35 2,6% 3,04 3,01 15,41
DIAGEO GBp 1190,00 -0,6% 1266,00 1024,00 3,6% 0,66 0,79 15,03
NESTLE CHF 53,10 -2,6% 56,90 48,92 3,0% 10,16 3,34 15,88
PEPSICO USD 65,04 -0,6% 68,11 60,32 3,0% 3,97 4,47 14,54
PERNOD RICARD EUR 65,87 -5,8% 72,78 58,32 2,0% 3,62 4,20 15,69
UNILEVER EUR 22,10 -6,7% 24,11 20,68 3,8% 1,51 1,60 13,79
Household & Personal Care
COLGATE USD 80,81 1,4% 86,15 73,12 2,6% 4,45 5,06 15,97
L’OREAL EUR 83,91 -1,3% 90,00 70,90 1,8% 3,82 4,38 19,14
PROCTER & GAMBLE USD 62,20 -4,2% 66,95 39,37 3,1% 4,32 3,97 15,68
RECKITT BENCKISER GBp 3290,00 -9,0% 3678,00 2979,00 3,9% 2,17 2,35 14,01
BEURSVISIE | GLOBAL LIST

Valuta Koers Rend 3 mnd Hoog 12 mnd Laag 12 mnd Div Rend WPA-10 WPA-11T KW-11T
Health Care
ASTRAZENECA GBp 2895,00 -3,2% 3389,50 2750,00 6,1% 5,60 6,66 7,01
ELI LILLY & CO USD 35,00 -0,1% 38,08 32,02 5,6% 4,58 4,24 8,26
GLAXOSMITHKLINE GBp 1217,50 -4,1% 1324,00 1088,00 5,9% 0,32 1,14 10,66
NOVARTIS CHF 50,05 -9,3% 58,35 47,61 4,4% 4,28 5,52 9,82
PFIZER USD 20,55 14,2% 20,61 14,00 3,6% 1,03 2,23 9,21
ROCHE CHF 133,00 -3,1% 177,80 124,40 5,0% 10,14 13,46 9,88
SANOFI-AVENTIS EUR 50,16 0,9% 55,85 44,01 4,8% 4,19 6,73 7,46
Financials
Banks
BANK OF AMERICA USD 13,49 -5,3% 19,86 10,91 0,3% -0,37 1,26 10,71
BANCO BILBAO VIZCAYA AR-
GENTARIA
EUR 8,62 13,4% 10,95 6,87 5,4% 1,17 1,05 8,21
BANCO SANTANDER EUR 8,35 4,6% 10,88 7,11 4,3% 0,94 1,06 7,90
BNP PARIBAS EUR 52,74 5,5% 59,93 40,81 2,8% 6,33 7,14 7,39
CREDIT SUISSE CHF 39,43 0,5% 58,10 36,88 5,1% 3,91 4,76 8,29
DEUTSCHE BANK EUR 42,18 4,1% 55,25 35,93 1,6% 3,07 5,85 7,22
ERSTE GROUP BANK EUR 35,73 -0,5% 39,62 24,72 1,8% 2,33 3,31 10,78
HSBC GBp 647,60 -3,1% 739,50 595,20 4,0% 0,73 0,94 11,12
SOCIETE GENERALE EUR 45,81 6,3% 52,70 29,71 0,5% 4,96 6,12 7,49
UBS CHF 16,80 6,8% 19,13 13,94 1,99 1,88 8,93
Diversified
GOLDMAN SACHS USD 159,91 -7,6% 186,41 129,50 0,9% 14,15 15,09 10,60
ING EUR 9,08 20,4% 9,50 5,34 0,73 1,40 6,48
JPMORGAN CHASE & CO USD 46,33 4,9% 48,36 35,16 0,9% 3,98 4,80 9,66
Insurance
AEGON EUR 5,48 16,8% 5,71 3,96 0,83 0,67 8,23
ALLIANZ EUR 100,10 11,2% 108,85 75,82 4,1% 11,20 11,90 8,44
AXA EUR 15,15 15,8% 17,60 10,88 3,6% 1,08 2,03 7,48
IT
Software&Services
ACCENTURE USD 55,24 14,4% 56,78 36,05 1,5% 2,79 3,19 17,29
ADOBE USD 34,43 9,3% 36,35 25,45 1,49 2,21 15,58
GOOGLE USD 588,70 -2,2% 642,96 433,63 26,69 34,75 16,94
LOGICA GBp 131,90 -3,3% 149,40 100,80 3,5% 0,10 0,13 9,92
MICROSOFT USD 25,66 -8,6% 31,58 22,73 2,3% 2,13 2,55 10,06
ORACLE USD 34,36 9,1% 34,40 21,24 0,6% 1,22 2,18 15,77
Hardware & Equipment
APPLE USD 341,53 3,1% 364,90 199,25 15,41 22,95 14,88
CISCO SYSTEMS USD 17,10 -16,7% 27,74 16,97 0,4% 1,36 1,60 10,72
HEWLETT PACKARD USD 40,50 -7,2% 54,75 37,32 0,8% 3,78 5,24 7,73
IBM USD 164,27 11,3% 167,72 116,00 1,6% 11,69 13,09 12,55
INTEL USD 19,47 -8,0% 24,37 17,60 3,4% 2,06 2,05 9,51
NOKIA EUR 6,10 -24,0% 11,81 5,42 6,6% 0,50 0,45 13,50
Telecom Services
AT&T USD 30,71 2,8% 30,97 23,78 5,5% 3,36 2,37 12,97
KPN EUR 12,15 9,1% 12,17 9,83 6,0% 1,15 1,23 9,88
TELEFONICA EUR 18,01 5,4% 19,69 14,67 7,2% 2,23 1,87 9,65
VODAFONE GBp 178,85 5,2% 185,00 126,50 5,3% 0,16 0,17 10,71
Utilities
EON EUR 21,85 -5,9% 29,00 20,00 6,9% 3,07 1,93 11,34
GDF-SUEZ EUR 28,28 2,5% 30,05 22,64 5,3% 2,11 2,11 13,38
RWE EUR 46,40 -9,2% 68,50 41,50 7,5% 6,20 5,18 8,96
Vastgoed
CORIO EUR 49,99 5,0% 54,25 36,44 5,3% 4,31 3,02 16,54
UNIBAIL-RODAMCO EUR 153,65 2,9% 155,95 105,19 5,2% 23,91 8,83 17,40
WERELDHAVE EUR 75,76 3,5% 76,29 55,80 6,1% 4,15 5,47 13,86
Div Rend dividend van het afgelopen boekjaar gedeeld door de koers
KW koers - winstverhouding
Hoog 12 mnd de hoogste koers in de afgelopen 12 maanden
Laag 12 mnd de laagste koers in de afgelopen 12 maanden
Rend 3 mnd procentuele koersontwikkeling in het afgelopen kwartaal in de Valuta van notering
T taxatie
BEURSVISIE | GLOBAL LIST
15

Ten Cate Actueel
In Ten Cate Actueel houden wij u graag op de hoogte van de
ontwikkelingen in de organisatie binnen de bank.
Zoals u in diverse media kunt lezen, is er veel te doen rondom
de financiële dienstverleners. Wij hebben het dan niet over de
hoogte van de bonussen voor bestuurders of het veranderen
van zogenaamde verdienmodellen. Dat zijn aangelegenhe-
den die Bank ten Cate & Cie geen parten spelen.
Wat wel een belangrijke rol speelt, is dat vanuit de toezicht-
houders steeds meer geëist wordt op het gebied van vastleg-
gingen. De vrijblijvendheid van het “ken je cliënt en weet wat
goed voor hem of haar is” bestaat niet meer. Er wordt meer
en meer documentatie verlangd. Vastleggen is het credo.
Handelen op basis van wederzijds vertrouwen wordt steeds
moeilijker. Rondom financiële dienstverlening is inmiddels een
“circus” van handtekeningen vereist. De directie van Bank ten
Cate & Cie betreurt deze ontwikkeling, maar realiseert zich
dat het tegenwoordig usance is en bijdraagt aan een beter
bewustzijn van de wederzijdse verwachtingen.
In een maatschappij waar regels en wetten domineren, maar
waarbij onze dienstverlening is gebaseerd op wederzijds ver-
trouwen, is het soms zoeken naar de juiste balans tussen
formaliteit en gevoel. Zo hebben wij voor de jaarlijkse evalu-
atie van uw doelstellingen in relatie tot het door ons beheerde
vermogen, ervoor gekozen u in een briefje het gesprek met
uw private banker en de conclusies te bevestigen. Dit vinden
wij een elegante oplossing om toch kenbaar te maken dat wij
met u overleg hebben gehad omtrent de uitgangspunten van
het beheer en u aan de andere kant niet “lastig te vallen” met
formuliertjes. Op deze wijze willen wij invulling geven een filo-
sofie die tot op de dag van vandaag nog steeds geldt: al onze
activiteiten zijn gebaseerd op een wederzijdse vertrouwens-
relatie. Terwijl menig financieel dienstverlener claimt dat de
cliënt bij hen centraal staat, staat diezelfde cliënt bij Bank ten
Cate & Cie voorop.