Beursvisie - Bank ten Cate & Cie

Beursvisie
jaargang 22 nummer 2
2008
Onrust financiële markt houdt aan
Nieuwe column: financiële planning
Artikel Ronald McDonald Huis

Inhoudsopgave
Redactie
drs. Dees R.J. Ebbing RBA
mr. Peter J. van der Hof RBA
mr. drs. Dennis J. Raithel
drs. John P.N. Res
prof. dr. Jacques J. Sijben
drs. Krist H.H. Plaizier FFP
drs. Jochem T. Wiersma
Hoofdredactie
drs. Jacqueline B.M. van der Voort
2
3 Voorwoord
4 Financiële Markten
5 Beleggingsbeleid
6 Macro-economie
8 Financiële Planning
9 Beleggingsfonds
10 Global List
12 Ronald McDonald Kinderfonds
14 Fondsen in het kort
16 Ten Cate Actueel
Beursvisie verschijnt 4x per jaar en is een uitgave van Bank ten Cate & Cie N.V.
Herengracht 130 1015 BV Amsterdam. Postbus 3960 1001 AT Amsterdam telefoon: 020 6264500
fax: 020 6251242 e-mail: research@banktencate.nl internet: www.banktencate.nl
Vrijwaring
Niets uit deze uitgave mag worden overgenomen zonder schriftelijke toestemming vooraf van Bank ten Cate & Cie N.V.
Deze publicatie is uitsluitend bedoeld ter informatie. Hoewel de in dit document gestelde feiten en verstrekte opinies als juist worden verondersteld,
aanvaardt Bank ten Cate & Cie N.V. geen enkele aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook, voortvloeiend uit het gebruik van
deze publicatie of de inhoud daarvan. Ontwikkelingen na sluitingsdatum zijn van invloed op de juistheid van de in deze publicatie gestelde feiten en de
verstrekte opinies. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.
Voorpagina
Onderdeel van een antieke klok in één van de spreekkamers aan de Herengracht 130 te Amsterdam.

Geachte lezer,
Het zal u niet ontgaan zijn dat het afgelopen kwartaal de financiële markten erg onrustig
zijn geweest. Er heerste angst over de gevolgen van de kredietcrisis en er was
(en is) onzekerheid over de toestand van de Amerikaanse economie. Tevens is en
wordt het vertrouwen in de stabiliteit van het gehele financiële systeem op de proef
gesteld en vindt er een heuse “stress test” plaats. Kortom geen klimaat waarvan beleggers
vrolijk worden.
Toch zijn er lichtpuntjes
te bespeuren. Het lijkt
erop dat de beurzen aan
het uitbodemen zijn.
Het beschikbare slechte
nieuws en wellicht nog
wat te verwachten slecht
nieuws zijn in de koersen
verwerkt en degene
die zijn aandelen echt
wil verkopen heeft dat
inmiddels gedaan. Ook
zijn grote rampen
uitgebleven en is één van
de grootste banken in
Amerika, Bear Stearns,
onlangs door de Fed en
een collegabank gered.
Wanneer de huidige periode van onrust en volatiliteit zal eindigen weet niemand,
maar ik kan u verzekeren dat er weer een periode komt waarin de beurskoersen de
weg naar boven zullen vinden.
Op 24 april a.s. is onze jaarlijkse beleggersavond waar onze ‘huisprofessor’ Jacques
Sijben en Jacob Gelt Dekker u zullen toespreken op kasteel Nijenrode te Breukelen.
Er zijn nog enkele plaatsen beschikbaar en mocht u geinteresseerd zijn, dan kunt u
contact met ons op nemen.
Tijdens deze beleggersavond zal prof. dr. J.J. Sijben u meer vertellen over de huidige
stand van zaken in de wereldeconomie en zijn verwachting over de toekomst. In
deze Beursvisie geeft hij alvast een voorproefje. Nieuw is de rubriek “Financiële
Planning”, waarbij één van onze financiële planners een actueel onderwerp op dat
gebied zal beschrijven. Dit keer gaat het over de fiscale beleggingsinstelling.
Veel plezier bij het lezen van deze Beursvisie.
Dennis Raithel
Directeur
3

Markten en Beleid
Door mr. Peter J. van der Hof RBA
Deze rubriek beschrijft in vogelvlucht de
ontwikkelingen op de verschillende aandelenbeurzen,
de rentemarkten en de valutaontwikkelingen.
Het eerste kwartaal van 2008 stond in
het teken van de almaar aanhoudende
kredietcrisis. De grote onzekerheden
die hiermee gepaard gaan, zorgden
voor een afwachtende houding bij de
beleggers op de wereldwijde effectenbeurzen.
De centrale banken van zowel
de Verenigde Staten als Europa
hebben diverse acties ondernomen om
het vertrouwen in de financiële sector
terug te brengen. De Fed heeft hiervoor
onder andere in een historisch
tempo de rente verlaagd tot 2,25%.
Het feit dat de ECB slechts de inflatieontwikkeling
als beleidsbepalend
motief heeft, zorgde ervoor dat de
rente in Europa nog niet is verlaagd.
De 10-jarige kapitaalmarktrentes bewogen
zich conform de bewegingen
op de geldmarkt. In de Verenigde Staten
liep de 10-jaars rente bijna een vol
punt terug tot een niveau van 3,45%,
terwijl deze in Europa bleef steken op
4,4%. Hierdoor werd de Amerikaanse
dollar verder onder druk gezet. De
daling van een “dubbeltje” zorgde
voor een historische koers van € 1,58.
Dit kwartaal werd nog meer historie
geschreven, omdat een aantal records
die in het vorige kwartaal zijn neergezet
nu wederom gebroken werden.
De olieprijs zette haar zegereeks voort
naar een nieuw record van $ 107 om
uiteindelijk op $ 103,70 het kwartaal af
te sluiten. Ook de goudprijs wist nieuwe
hoogtes te bereiken en zette opnieuw
een recordprijs neer van $ 924,
na tussentijds zelfs boven de $ 1000 te
hebben genoteerd.
4
De vlucht naar veiligheid uitte zich op
de valutamarkten ook met opvallende
koerswijzigingen binnen Europa. Tegenover
de euro liep de Zwitserse
franc circa 4,5% op tot CHF 1,57,
terwijl de Britse pond een veer moest
laten van 6,5% tot GBP 0,79.
De aandelenbeurzen hebben eveneens
forse uitslagen laten zien, zowel negatief
als positief. Met relatief lage omzetten
zagen we de koersen op de wereldwijde
aandelenmarkten verder
dalen en hiermee de dalende tendens
van eind 2007 doorzetten.
De MSCI-World Index daalde 16,5%.
Opvallend genoeg daalde hierin de
bankenindex met 18,6%, terwijl bijvoorbeeld
de telecomindex daalde met
22% en Informatietechnologie met
21,4%. Subindices die zich beter staande
hielden waren de grondstoffenindex
met een daling van 10,3% en de
voedingsmiddelen met -11,1%. Onze
“eigen” AEX gaf 15% prijs. De Amerikaanse
beurs hield relatief beter
stand met een daling van “slechts”
7,5% voor de Dow Jones (in dollars
gemeten). Japan kan het tij ook nog
steeds niet keren en verloor meer dan
14%. De beweeglijkheid van de emerging
markets kwam tot uiting in een
daling van 23,1% voor de BRIClanden.
115
110
105
100
95
90
85
80
Relatieve Performance (31 maart 2007 = 100)
AEX Index SPX Index MXWO Index
75
Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08
Bron: Bloomberg

Door drs. Dees R.J. Ebbing RBA
In dit artikel wordt aandacht gegeven aan het
actuele beleggingsbeleid van Bank ten Cate
& Cie, de asset allocaties en aan de bedrijfssectoren,
welke momenteel onze voorkeur
hebben.
Ook het afgelopen kwartaal bepaalden
de gevolgen van de kredietcrisis de
gebeurtenissen op de financiële markten.
Door “rommelhypotheken” hebben
Amerikaanse banken al voor $200
miljard moeten afboeken op hun hypotheekportefeuilles,
waarbij ook nog
eens 34.000 banen geschrapt werden
in de afgelopen drie kwartalen. Een
forse schok was de plotselinge dreiging
van het omvallen van de Amerikaanse
zakenbank Bear Stearns. Met
hulp van de Fed heeft JPMorgan Chase
middels een overnamebod op Bear
Stearns de rust op de beurzen enigszins
teruggebracht. Daarnaast heeft de
Fed om de crisis in te dammen en de
economie voor een recessie te behoeden
eind maart nogmaals de rente fors
verlaagd. Het vertrouwen van de consumenten
in de economie van de Verenigde
Staten blijft als gevolg van de
inzakkende arbeidsmarkt, dalende
huizenprijzen en oplopende inflatie
steeds verder wegzakken. Het is zeer
waarschijnlijk niet meer de vraag wanneer
de recessie zal opdoemen, maar
veel meer hoe lang deze recessie zal
aanhouden en hoe diep deze zal zijn.
Met het oog op de vele onzekerheden
als gevolg van de kredietcrises en de
dreiging van een verder oplopende
inflatie handhaven wij binnen de vermogensbeheerportefeuilles
onze onderweging
van aandelen.
De overweging van de regio’s Europa
en Azië blijft gehandhaafd.
5
Ook in het meest recente IFOonderzoek
bleek wederom dat de
Duitse economie (export) het goed
blijft doen, terwijl de groei in met name
Azië nog steeds robuust te noemen
is. Vanwege de slechte economische
vooruitzichten en de steeds verder
wegzakkende USdollar blijven wij
fors onderwogen in de Verenigde Staten.
Overigens verwachten wij niet dat
de dollar nog veel verder zal wegzakken.
Wij zijn positief over de sectoren gezondheid
(medische technologie en
biotechnologie), energie, basismaterialen
en telecom (mobiele telefonie).
Met name de bedrijven in de laatste
drie sectoren beschikken over een
bestendige cashflow en een hoog dividendrendement.
Beide kenmerken
zorgen voor koersondersteuning in
onzekere tijden als deze. Omdat er
nog geen duidelijk zicht is op een naderend
einde van de hypotheekcrisis
blijft de onderweging in de financiële
sector voorlopig gehandhaafd.
Ten aanzien van onze obligatiebeleggingen
blijven wij de voorkeur hebben
voor staatsobligaties met een relatief
korte looptijd (looptijd tot 8 jaar).
Momenteel blijft de kapitaalmarktrente
onder druk mede als gevolg van de
vlucht naar een veilige haven. Vanwege
de oplopende inflatie verwachten
wij echter nog steeds een langzaam
oplopende lange rente in de eurozone.
De koersen van de vastgoedaandelen
lijken de bodem bereikt te hebben.
Vanwege de onzekerheden in de vastgoedsector
kijken we voorlopig nog
even de kat uit de boom, voordat wij
onze onderweging terugbrengen.

Macro-economie
Door prof. dr. Jacques J. Sijben
Elk kwartaal behandelt
Professor
Sijben de belangrijkstemacroeconomischeontwikkelingen
en de
economische vooruitzichten.
Dit keer
blikt hij vooruit op
de huidige onrust.
De mondiale kredietcrisis, die ik in een
van de voorgaande Beursvisies heb
beschreven, heeft zich de afgelopen
maanden aanzienlijk verscherpt. Er is
inmiddels reeds aanzienlijk meer dan $
100 miljard door banken op de subprime
hypothecaire obligaties afgeschreven,
de beurskoersen vertonen
een uitermate volatiel verloop en worden
gedreven door emoties en
“nieuws” omtrent de actuele situatie
op de financiële markten. Bovendien
zijn recentelijk ook Amerikaanse obligatieverzekeraars
(credit-default swap
market) en private-equity bedrijven
door de kredietcrisis getroffen (daling
van hun rating) en hebben Staatsfondsen
uit het Midden-Oosten en Azië de
kapitaalbasis van de Westerse banken
versterkt. De olieprijs heeft de psychologische
grens van $ 100 per vat ruimschoots
overschreden, de inflatie in de
Verenigde Staten, Europa en China
stijgt en de dollar is verder verzwakt
ten opzichte van de euro (1,57). Tenslotte
duurt vanwege het tegenpartijrisico
ook de crisis op de interbancaire
markt voort. De centrale banken hebben
recentelijk weer substantiële liquiditeitsinjecties
georganiseerd om een
verder opdrogen van de marktliquiditeit
te voorkomen en
6
het vertrouwen weer te herstellen. Recentelijk
is de Fed overgegaan tot een
nieuwe techniek van interventie door
voor een bedrag van $ 200 miljard aan
veilig overheidspapier te ruilen tegen
“mortgage-backed-securities” van de
banken. Hierdoor ontvangen de banken
een sterk onderpand om elders
weer kapitaal aan te trekken en wordt
een bijdrage geleverd aan de stabilisatie
van de hypotheekmarkt. Tenslotte
heeft op 16 maart een acute reddingsactie
door de Fed en de bank JP Morgan
Chase het faillissement van de zakenbank
Bear Stearns weten te voorkomen.
Deze actie toont aan dat de
Fed vastberaden is de financiële crisis
te bezweren. In dit verband merkt The
economist op, “The marvelous edifice
of modern finance took years to build.
The world had a weekend to save it
from collapsing”. 1
Amerika: recessiegevaar?
De geleidelijke afkoeling van de economie
als gevolg van het zich ontladen
van de overspannen huizenmarkt is
reeds in 2006 begonnen en heeft in de
zomer van 2007 geresulteerd in een
mondiale kredietcrisis. In het vierde
kwartaal van 2007 is de groei gedaald
tot 0,6% en deze afzwakking zal zich
tot het midden van dit jaar voortzetten.
De Verenigde Staten balanceren thans
weliswaar op de rand van een recessie,
maar naar mijn mening zullen de veerkracht
en de dynamiek van de Amerikaanse
economie in combinatie met
een expansieve monetaire en budgettaire
politiek ($ 168 miljard) een negatieve
groei van twee opeenvolgende
1 The Economist, Wall Streetí s crisis, 22
maart 2008, p. 15.

kwartalen voorkomen. Een recessie
blijft derhalve achterwege. Inmiddels
heeft de Fed op 19 maart de rente
verder verlaagd met 75 basispunten tot
2,25%. De lange rente is relatief laag
met 3,4%
7,4
7,0
6,6
6,2
5,8
5,4
5,0
4,6
4,2
3,8
3,4
3,0
2,6
2,2
1,8
2 jrs rente US/10 jrs rente US 2000-2008
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
2 jaars 10 jaars
De heldere communicatie met de financiële
markten duidt er op dat de
Fed via een substantiële renteverlaging,
eventueel tot 1%-1,5% in het midden
van dit jaar zal bijdragen aan het voorkomen
van een recessie. De inmiddels
opgelopen inflatie (4% in februari) is
een “verzekeringspremie” die betaald zal
moeten worden (zeker in een verkiezingsjaar)
om de ernstige negatieve
macro-economische uitkomsten van
een scherpe recessie te vermijden. In
dit verband zal de dollar in de eerste
helft van dit jaar verder verzwakken
naar een bandbreedte van 1,55-1,60
ten opzichte van de euro. Als het geleidelijke
herstel in het najaar zichtbaar
wordt en de inflatie licht is gedaald, zal
de dollar zich weer langzaam gaan stabiliseren.
Europa: groei versus inflatie
De groei is in 2007 uitgekomen op
2,6% en is als gevolg van de zwakke
Amerikaanse economie voor dit jaar
naar beneden bijgesteld tot 1,7%. De
inflatie is in februari opgelopen tot
3,3% (het hoogste niveau in 14 jaar)
en de werkloosheid is relatief laag
7
(7,1%). Sinds het uitbreken van de
kredietcrisis heeft de ECB een rentepauze
ingelast en de rente op 4% gehandhaafd.
De komende maanden zal blijken in
welke mate een verdere appreciatie
van de euro (thans $ 1,57) het groeitempo
zal afzwakken en in hoeverre
de hogere inflatie de consumptieve
bestedingen zal drukken. Als het
neerwaartse risico van de groei sterker
wordt, zal de politieke druk op de
ECB groter worden om de rente te
verlagen en tijdelijk een hogere inflatie
te tolereren. Immers, zo luidt de redenering,
een eventuele stagflatie zal ook
in Europa de besmetting door de
Amerikaanse kredietcrisis kunnen vergroten
en per saldo ernstige negatieve
macroeconomische uitkomsten genereren.
Naar mijn mening zal Trichet
door een goede communicatie met de
financiële markten voorlopig de “policy
on hold” continueren en afwachten
hoe de economie zich verder zal ontwikkelen.
Conclusie
Uitgaande van mijn gematigd optimistisch
scenario dat in de tweede helft
van dit jaar weer een geleidelijk herstel
in de Verenigde Staten zal gaan optreden
met een terugkeer van het vertrouwen
op de internationale financiële
markten, zullen tot die tijd de
beurskoersen nog een zeer volatiel gedrag
blijven vertonen. Na het midden
van dit jaar zal echter een geleidelijk
en meer duurzaam beursherstel op
gang komen (risicopremie daalt), aangezien
de groei van de wereldeconomie
nog steeds een robuust karakter
vertoont. Voorzichtigheid is voorlopig
geboden.

Financiële Planning
Door drs. Krist H.H. Plaizier FFP
In dit artikel wordt aandacht gegeven aan
Financiële Planning met elk kwartaal een
ander thema. Deze keer is dat:
De Vrijgestelde Beleggingsinstelling (VBI).
In de zomer van 2007 heeft de Eerste
Kamer een wetsvoorstel aangenomen
inzake de VBI. Heeft de directeurgrootaandeelhouder
(DGA) van een
BV hiermee een interessante structureringsmogelijkheid
erbij gekregen? De
VBI heeft zijn voor- en nadelen.
Om in aanmerking te kunnen komen
voor een VBI-status (vrijstelling van
heffing vennootschapsbelasting) moet
er in ieder geval voldaan zijn aan de
volgende eisen:
- De BV moet verplicht omgezet worden
in een NV. In de statuten van de
NV moet vermeld zijn dat het doel
van de NV beleggen is.
- Meer dan 1 aandeelhouder is eigenaar
van de NV (collectiviteitseis).
100% DGA blijven, kan dus niet.
Wanneer in de BV de DGA 100% van
de aandelen heeft, moet hij een deel
overdragen aan een tweede persoon.
In de wet zijn geen expliciete aandeelhouderseisen
opgenomen. De verdeling
van het aandelenkapitaal is niet
relevant. Wanneer de DGA in algehele
gemeenschap van goederen gehuwd is,
zijn hij en zijn echtgenote gezamenlijk
eigenaar van de BV. De Staatssecretaris
heeft echter geantwoord op kamervragen
dat dan NIET aan de collectiviteitseis
wordt voldaan.
- Strikte beleggingseisen. Er mag alleen
belegd worden in ‘financiële instrumenten’
zoals aandelen en obligaties.
Een VBI kan binnen- en buitenlandse
bron- en dividendbelasting niet
8
verrekenen. Dit verlaagt dus het rendement.
- Op de balans van de VBI mogen
NIET voorkomen:
a) Pensioen- en/of stamrechtreserve (beiden
dus verplicht afstorten bij een verzekeraar).
b) Rekening-courantverhouding met DGA.
c) Nederlands vastgoed.
d) Deelnemingen in werkmaatschappijen,
pensioen-BV’s of ondernemingen. Het betreft
dus alleen de pure kasgeld-NV’s.
Wanneer aan deze eisen is voldaan,
kan er een verzoek gedaan worden aan
de Inspecteur der Belastingen.
Overigens hoeft bij een VBI niet binnen
8 maanden alle winst uitgekeerd te
worden aan de aandeelhouders (zgn.
doorstootverplichting). Wanneer de
beleggingswinsten herbelegd worden,
heeft dit tot gevolg dat de Aanmerkelijk
Belanghouder in de VBI in privé
(via de Inkomstenbelasting, Box 2,
tarief 25%) aangeslagen zal worden
voor 4% forfaitair voordeel over de
waarde in het economisch verkeer van
de aandelen in de VBI aan het begin
van het jaar.
Hoewel de VBI ontwikkeld is om het
aantrekkelijk te maken voor grote beleggingsinstellingen
om in Nederland
te blijven en niet de zetel te verplaatsen
naar Luxemburg, staat de wetgever
het dus ook toe dat relatief kleine kasgeld-BV’s
de status verkrijgen. Of dit
ooit gerepareerd zal worden, de wetgever
heeft dit immers niet zo beoogd,
is nu nog niet bekend. Voor meer informatie
kunt u contact opnemen met
uw private banker.

iShares MSCI Brazilië € 37,26
drs. Jacqueline B.M. van der Voort
Voor gespecialiseerde sectoren en/of regio’s
maakt Bank ten Cate & Cie bij gelegenheid
gebruik van beleggingsfondsen. Deze keer
wordt het fonds Barclays iShares MSCI
Brazilië besproken.
Brazilië is één van de belangrijkste
emerging markets van dit moment en
interessant om in te beleggen. Na China
heeft Brazilië de grootste marktkapitalisatie
van de emerging markets
($ 280 miljard). De macro-economische
factoren zijn positief. De economische
groei is op dit moment 4% en
de inflatie is stabiel. Het IMF is dan
ook positief over de economie van
Brazilië. De economische vooruitgang
en welvaart nemen steeds meer toe,
daar Brazilië de allergrootste exporteur
is van grondstoffen, zoals suiker, koffie,
sinaasappels en vlees. Maar ook in
zogenaamde “hard commodities”,
zoals metalen en olie is Brazilië een
belangrijke speler.
Er zijn maar weinig fondsen die direct
beleggen op de Braziliaanse markt,
daarom kiezen wij voor iShares van
Barclays. iShares MSCI Brazilië belegt
in ongeveer 70 Braziliaanse aandelen.
9
Samen vormen zij de MSCI Brazilindex.
Enkele bedrijven waarin wordt
belegd zijn Vale do Rio Doce een
mijnbouwer, Petrobas, een belangrijke
olieproducent en Unibanco-Uniao,
een financiële dienstverlener. Het
fonds belegt in alle sectoren van de
Braziliaanse economie. In nevenstaande
grafiek is een precieze sectorspreiding
te zien.
iShares MSCI Brazilië is genoteerd aan
Euronext Amsterdam en is mede interessant
door de lage kostenstructuur.
Het fonds heeft in 2006 en 2007 een
rendement behaald van 29,0% respectievelijk
60,5%.
Een overzicht van de prestaties van
het fonds vanaf november 2005 is te
zien in onderstaande grafiek.
Ook in het huidige beursklimaat zijn
analisten positief over de economische
groei van Brazilië. Daarmee vormt een
investering in dit fonds een interessante
en goedkope manier om te beleggen
in Brazilië. Maar een hoog rendement
betekent ook meer risico en één daarvan
is dat Brazilië een emerging markt
is. De iShares MSCI Brazilië zijn daarom
geschikt als aanvulling op een
goed gespreide aandelenportefeuille.

Global list
Op deze pagina's vindt u een overzicht van grote beursgenoteerde ondernemingen. Voor elk aandeel wordt een aantal,
voor beleggers relevante, kerncijfers gegeven. De vetgedrukte fondsen maken deel uit van onze vermogensbeheerportefeuilles.
10
Koersen per 2 april 2008
Energy Hoog/Laag
Winst per aandeel
K/W
Valuta Koers 3 mnd 12 maanden Dividend Div Rend 2007 2008T 2009T 2008T 2009T
CONOCOPHILLIPS USD 78.77 -10.7 90.84 66.24 0.81 2.2% 7.32 10.53 10.49 7 8
BJ SERVICES CO USD 29.36 24.1 31.26 19.30 1.03 0.7% 2.57 2.23 2.54 13 12
BP PLC GBp 525.50 -17.3 648.00 495.00 2.36 4.8% 1.09 1.16 1.16 9 9
CHEVRON CORP USD 87.51 -7.5 95.50 74.47 1.43 2.7% 8.83 9.68 9.85 9 9
ENI SPA EUR 22.41 -11.8 28.95 20.70 2.84 5.6% 2.73 2.66 2.63 8 9
EXXON MOBIL CORP USD 88.52 -5.7 95.27 75.63 1.65 1.6% 7.36 8.28 8.60 11 10
FUGRO NV-CVA EUR 49.28 -5.3 62.50 35.52 0.39 1.7% 3.11 3.78 4.22 13 12
CHINA PETROLEUM & CHEMICAL-H HKD 7.47 -32.7 13.40 5.91 0.48 2.1% 0.62 0.71 0.80 11 9
PETROBRAS - PETROLEO BRAS BRL 93.90 -8.5 105.00 49.93 1.73 1.4% 4.90 7.11 7.36 13 13
ROYAL DUTCH SHELL PLC-A SHS EUR 22.57 -22.6 31.35 21.04 2.57 6.4% 5.00 4.22 4.13 4 4
SBM OFFSHORE NV EUR 20.50 -5.6 31.52 15.10 1.52 3.8% 1.35 1.98 2.26 10 9
SCHLUMBERGER LTD USD 90.80 -11.3 114.84 70.01 0.86 0.8% 4.36 4.83 5.79 19 16
STATOILHYDRO ASA NOK 158.80 -6.5 196.00 126.70 3.78 5.7% 13.80 16.41 16.80 10 9
TOTAL SA EUR 49.18 -14.7 63.40 45.45 3.39 4.1% 5.84 5.57 5.88 9 8
VALERO ENERGY CORP USD 51.97 -21.8 78.68 44.94 0.56 0.9% 9.27 6.61 7.23 8 7
PETROCHINA CO LTD -ADR USD 131.00 -23.2 266.81 112.11 #N/A N.A. 3.6% - 12.58 13.49 10 10
SUNCOR ENERGY INC CAD 100.80 -9.9 112.28 81.83 1.55 0.4% 6.14 6.51 7.50 15 13
Materials
Valuta Koers 3 mnd 12 maanden Dividend Div Rend 2007 2008T 2009T 2008T 2009T
AIR LIQUIDE EUR 99.28 -3.9 105.21 82.15 1.60 2.0% 4.69 5.11 5.68 19 17
AKZO NOBEL EUR 52.68 -5.7 65.56 40.79 1.28 2.5% 33.82 4.16 4.63 13 11
ANGLO AMERICAN PLC GBp 3088.00 -1.2 3681.00 2167.00 3.25 0.0% 5.58 5.63 5.79 5 5
ARCELORMITTAL EUR 52.16 0.8 58.26 35.50 2.47 2.6% 7.41 7.91 8.06 7 6
BASF SE EUR 89.42 -11.7 105.74 79.00 1.85 3.4% 8.32 7.96 7.97 11 11
BAYER AG EUR 52.32 -15.1 66.45 45.57 1.11 1.9% 5.84 3.75 4.34 14 12
BHP BILLITON LTD AUD 38.09 -5.0 47.70 28.98 0.42 2.1% 2.30 2.64 3.26 14 12
DOW CHEMICAL USD 38.07 -1.2 47.96 33.01 0.87 4.4% 3.03 3.44 3.09 11 12
KONINKLIJKE DSM NV EUR 31.20 -3.9 39.95 25.58 0.99 3.8% 2.35 3.13 3.42 10 9
DU PONT (E.I.) DE NEMOURS USD 48.84 10.8 53.90 41.26 1.78 3.2% 3.25 3.43 3.61 14 14
HOLCIM LTD-REG CHF 108.30 -9.0 139.50 95.40 0.98 1.8% 14.86 10.11 10.88 11 10
NUCOR CORP USD 70.21 23.5 75.67 41.62 1.53 3.3% 4.98 5.98 6.32 12 11
LAFARGE SA EUR 113.63 -4.4 137.20 99.51 0.54 2.6% 11.05 11.07 12.33 10 9
LINDE AG EUR 91.67 1.3 97.83 78.34 1.89 1.6% 5.87 5.36 6.31 17 15
RIO TINTO LTD AUD 130.15 -1.1 149.99 77.97 0.98 1.7% 5.69 7.95 8.76 16 15
Industrials
Capital Goods Valuta Koers 3 mnd 12 maanden Dividend Div Rend 2007 2008T 2009T 2008T 2009T
ABB LTD-REG CHF 27.56 -11.5 36.76 21.10 0.54 0.9% 1.66 1.55 1.70 18 16
GENERAL ELECTRIC CO USD 38.02 3.3 42.15 31.65 1.32 3.1% 2.18 2.43 2.69 16 14
IMTECH NV EUR 17.54 6.4 23.49 10.34 0.44 2.0% 1.17 1.58 1.75 11 10
3M CO USD 80.91 -2.2 97.00 72.05 1.25 2.4% 5.70 5.45 6.01 15 13
SIEMENS AG-REG EUR 71.27 -32.8 112.10 64.89 0.45 2.2% 4.24 5.64 7.14 13 10
COMPAGNIE DE SAINT-GOBAIN EUR 55.34 -10.9 85.85 45.41 0.89 3.1% 4.05 5.83 6.37 9 9
VINCI SA EUR 47.78 2.8 62.42 39.60 1.24 2.9% 3.14 3.39 3.70 14 13
VALLOUREC EUR 157.80 -11.7 239.04 120.02 0.42 5.1% 18.60 16.43 17.27 10 9
KONINKLIJKE BAM GROEP NV EUR 15.00 -1.6 23.30 10.08 0.43 3.0% 2.80 2.00 2.06 8 7
Commercial Services Valuta Koers 3 mnd 12 maanden Dividend Div Rend 2007 2008T 2009T 2008T 2009T
ADECCO SA-REG CHF 60.00 1.6 98.40 46.80 1.25 2.0% 3.97 3.53 3.97 17 15
USG PEOPLE NV EUR 15.51 -14.1 37.40 12.28 0.66 4.6% 2.21 2.33 2.59 7 6
RANDSTAD HOLDING NV EUR 28.36 4.7 63.18 21.85 0.78 4.4% 3.31 3.40 3.63 8 8
Transportation Valuta Koers 3 mnd 12 maanden Dividend Div Rend 2007 2008T 2009T 2008T 2009T
DEUTSCHE POST AG-REG EUR 20.27 -10.3 26.33 19.05 0.59 3.7% 1.15 1.78 2.14 11 9
Consumer Discretionary
Durables & Apparel Valuta Koers 3 mnd 12 maanden Dividend Div Rend 2007 2008T 2009T 2008T 2009T
LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUI EUR 73.34 -10.1 89.36 61.95 1.36 2.0% 4.27 4.71 5.19 16 14
PHILIPS ELECTRONICS NV EUR 25.06 -11.6 33.27 22.65 0.65 2.8% 3.84 1.76 2.03 14 12
SONY CORP JPY 4350 -29.8 7190.00 3910 0.57 0.3% 126.15 320.38 321.55 14 14
Media Valuta Koers 3 mnd 12 maanden Dividend Div Rend 2007 2008T 2009T 2008T 2009T
TIME WARNER INC USD 14.64 -10.3 21.97 13.65 0.83 1.7% 1.18 1.09 1.24 13 12 #
REED ELSEVIER NV EUR 12.50 -5.9 15.09 11.28 1.32 3.3% 1.1 0.86 0.95 15 13
THE WALT DISNEY CO USD 31.56 -0.7 36.30 26.30 0.94 1.1% 2.34 2.24 2.42 14 13
WOLTERS KLUWER EUR 17.40 -20.1 24.40 16.12 1.27 3.3% 3.05 1.49 1.62 12 11
Retailing Valuta Koers 3 mnd 12 maanden Dividend Div Rend 2007 2008T 2009T 2008T 2009T
HENNES & MAURITZ AB-B SHS SEK 373.00 -0.4 450.00 298.50 1.13 3.1% 16.42 19.32 21.84 19 17
WAL-MART STORES INC USD 54.46 17.4 54.89 42.09 1.27 1.6% 3.13 3.13 3.40 17 16
Consumer Staples
Food retail Valuta Koers 3 mnd 12 maanden Dividend Div Rend 2007 2008T 2009T 2008T 2009T
KONINKLIJKE AHOLD NV EUR 9.45 4.8 11.27 7.36 1.12 - 2.03 0.68 0.77 14 12
CARREFOUR SA EUR 50.19 -3.4 58.46 43.52 2.03 2.1% 3.26 2.94 3.24 17 15
COLGATE-PALMOLIVE CO USD 77.76 -0.2 81.98 63.75 1.61 1.9% 3.35 3.81 4.27 20 18
Food, Beverage&Tobacco Valuta Koers 3 mnd 12 maanden Dividend Div Rend 2007 2008T 2009T 2008T 2009T
ANHEUSER-BUSCH COS INC. USD 48.48 -7.9 55.19 45.55 1.59 2.7% 2.83 3.03 3.31 16 15
GROUPE DANONE EUR 56.46 -7.5 64.00 50.10 1.34 1.8% 8.77 2.82 3.25 20 17
DIAGEO PLC GBp 1044.00 -3.2 1129.00 912.00 1.27 3.5% 0.554 0.61 0.68 17 15
HEINEKEN NV EUR 37.51 -14.3 48.98 34.33 1.03 1.8% 1.65 2.55 2.84 15 13
NESTLE SA-REG CHF 507.00 -1.4 553.50 442.75 1.29 2.1% 27.81 30.06 33.57 17 15
UNILEVER NV-CVA EUR 21.49 -13.5 25.72 19.86 1.22 3.4% 1.35 1.36 1.48 16 15
Household&Personal Valuta Koers 3 mnd 12 maanden Dividend Div Rend 2007 2008T 2009T 2008T 2009T
L'OREAL EUR 81.54 -14.9 99.97 74.25 1.63 1.4% 4.42 3.73 4.20 22 19
PROCTER & GAMBLE CO USD 70.48 -2.5 75.18 60.76 1.48 2.0% 3.22 3.49 3.90 20 18

3 mnd - procentuele koersontwikkeling in het afgelopen kwartaal in de valuta van notering
Hoog / La- de hoogste respectievelijk laagste koers in de afgelopen 12 maanden
Div Rend - het dividend rendement o.b.v. het dividend van het afgelopen boekjaar
K / W - koers - winstverhouding
Health Care Hoog/Laag
Winst per aandeel
K/W
Valuta Koers 3 mnd 12 maanden Dividend Div Rend 2007 2008T 2009T 2008T 2009T
ASTRAZENECA PLC GBp 2038 -6.0 2973 1743 1.67 0.1% 3.74 0.04 0.05 5 4
BB BIOTECH AG-BR CHF 78.25 -7.0 108.00 71.00 - - - - - - -
BB MEDTECH AG-BR CHF 52.65 -27.9 84.00 48.55 - - - - - - -
GLAXOSMITHKLINE PLC GBp 1124 -12.5 1514 987 1.74 5.2% 0.944 0.01 0.01 11 11
JOHNSON & JOHNSON USD 65.31 -0.9 68.85 59.72 1.74 2.5% 3.67 4.43 4.70 15 14
MEDTRONIC INC USD 49.35 -0.8 57.99 44.26 1.27 1.0% 2.44 2.45 2.83 20 17
MERCK & CO. INC. USD 37.10 -35.3 61.62 36.82 1.04 4.1% 1.51 3.31 3.71 11 10
NOVARTIS AG-REG CHF 52.35 -14.5 71.45 45.62 1.05 3.1% 5.15 3.65 4.24 14 12
PFIZER INC USD 21.51 -7.2 27.73 20.19 2.55 5.5% 1.18 2.39 2.53 9 9
ROCHE HOLDING AG-GENUSSCHEIN CHF 192.30 0.2 237.80 180.40 1.26 2.4% 11.36 12.24 13.80 16 14
SANOFI-AVENTIS EUR 49.12 -20.2 71.95 44.30 1.59 3.6% 3.91 5.47 5.90 9 8
Financials
Banks Valuta Koers 3 mnd 12 maanden Dividend Div Rend 2007 2008T 2009T 2008T 2009T
UNICREDIT SPA EUR 4.65 -16.9 7.77 4.07 0.40 5.2% 0.495 0.60 0.69 8 7
BNP PARIBAS EUR 69.00 -6.0 95.07 52.12 0.86 4.5% 8.49 8.33 8.96 8 8
BANCO SANTANDER SA EUR 13.35 -7.6 15.23 10.50 0.55 4.3% 1.448 1.46 1.67 9 8
DEUTSCHE BANK AG-REGISTERED EUR 75.59 -13.8 118.51 64.62 0.86 5.3% 13.65 9.33 10.55 8 7
HSBC HOLDINGS PLC GBp 854.50 1.9 972.00 676.00 1.87 5.9% 83.379655 74.59 84.54 11 10
LLOYDS TSB GROUP PLC GBp 471.00 -0.1 592.00 354.00 2.04 0.1% 0.583 0.01 0.01 9 8
UBS AG-REG CHF 32.96 -35.4 80.45 24.20 0.55 6.7% -2.28 1.20 4.43 28 7
GOLDMAN SACHS GROUP INC USD 176.87 -13.7 250.70 140.27 0.76 0.8% 26.34 16.52 20.60 11 9
ERSTE BANK DER OESTER SPARK EUR 43.75 -6.6 61.50 33.94 0.40 1.5% 3.76 4.59 5.45 10 8
KBC GROEP NV EUR 85.92 -8.4 106.24 73.20 0.82 3.9% 9.46 8.92 9.93 10 9
Diversified Valuta Koers 3 mnd 12 maanden
Dividend Div Rend 2007 2008T 2009T 2008T 2009T
AMERICAN EXPRESS CO USD 46.65 -7.5 65.89 39.50 1.18 1.0% 3.42 3.38 3.69 14 13
CITIGROUP INC USD 24.02 -17.0 55.55 17.99 0.98 8.1% 0.73 1.65 3.39 15 7
FORTIS EUR 16.38 -9.4 29.78 12.81 0.66 7.8% 2.3 2.25 2.61 7 6
ING GROEP NV-CVA EUR 25.24 -3.0 34.74 18.77 1.62 5.5% 4.32 3.50 3.72 7 7
Insurance Valuta Koers 3 mnd 12 maanden Dividend Div Rend 2007 2008T 2009T 2008T 2009T
AEGON NV EUR 10.16 -14.6 16.13 8.44 1.26 6.0% 1.47 1.38 1.43 7 7
ALLIANZ SE-REG EUR 132.93 -8.3 180.29 105.60 0.96 2.9% 18.491 19.81 19.81 7 7
AXA EUR 24.96 -7.4 34.88 19.18 0.74 4.2% 2.77 2.91 3.12 9 8
AMERICAN INTERNATIONAL GROUP USD 46.87 -17.0 72.97 38.50 0.55 1.6% 2.4 5.36 6.84 9 7
IT
Software&Services Valuta Koers 3 mnd 12 maanden Dividend Div Rend 2007 2008T 2009T 2008T 2009T
LOGITECH INTERNATIONAL-REG CHF 26.60 -34.3 42.40 22.76 0.97 0.3% 1.26 1.42 1.66 19 16
MICROSOFT CORP USD 29.16 -17.6 37.50 26.87 1.18 1.4% 1.44 1.87 2.10 16 14
ORACLE CORP USD 20.49 -11.3 23.31 18.17 0.96 - 0.83 1.27 1.45 16 14
SAP AG EUR 31.44 -8.6 42.08 28.31 0.98 1.5% 1.862 2.23 2.23 14 14
CAP GEMINI SA EUR 37.16 -10.1 59.87 31.12 0.89 1.9% 3.423 3.75 3.75 10 10
GOOGLE INC-CL A USD 465.70 -32.0 747.24 412.11 0.62 - 19.576 24.06 24.06 19 19
Hardware&Equipment Valuta Koers 3 mnd 12 maanden Dividend Div Rend 2007 2008T 2009T 2008T 2009T
CISCO SYSTEMS INC USD 24.96 -6.7 34.24 21.77 1.02 - 1.21 1.52 1.71 16 15
DELL INC USD 19.95 -15.9 30.77 18.87 0.90 - 1.33 1.51 1.74 13 11
HEWLETT-PACKARD CO USD 47.23 -4.9 53.48 39.99 0.88 0.7% 2.76 3.53 3.92 13 12
INTL BUSINESS MACHINES CORP USD 114.81 9.4 121.46 93.91 1.15 1.4% 7.32 8.26 9.30 14 12
INTEL CORP USD 21.85 -11.4 27.99 18.05 1.08 2.1% 1.2 1.35 1.55 16 14
NOKIA OYJ EUR 21.69 -15.9 28.76 17.03 1.71 2.0% 1.85 1.66 1.83 13 12
APPLE INC USD 147.49 -24.3 202.96 89.60 1.06 - 4.04 5.16 6.31 29 23
CANON INC-SPONS ADR USD 48.40 5.2 60.16 38.44 1.31 2.1% - 3.86 4.35 13 11
ASML HOLDING NV EUR 16.81 -18.2 25.55 13.90 0.73 - 1.371 1.69 1.69 10 10
Telecom Services
Valuta Koers 3 mnd 12 maanden Dividend Div Rend 2007 2008T 2009T 2008T 2009T
AT&T INC USD 38.72 -6.5 42.97 32.95 1.26 3.8% 1.95 3.16 3.53 12 11
DEUTSCHE TELEKOM AG-REG EUR 11.12 -25.4 15.87 9.80 1.57 6.5% 0.13 0.76 0.87 15 13
FRANCE TELECOM SA EUR 21.95 -9.4 27.33 19.22 1.01 5.5% 2.42 1.99 2.15 11 10
KONINKLIJKE KPN NV EUR 10.93 -11.4 13.60 10.49 1.02 4.8% 1.42 0.88 0.98 12 11
TELEFONICA SA EUR 18.95 -12.0 23.48 16.04 0.64 3.4% 1.872 1.63 1.86 12 10
VODAFONE GROUP PLC GBp 157.60 -15.4 197.50 135.90 1.66 4.9% -0.098 0.00 0.00 13 12
VERIZON COMMUNICATIONS INC USD 37.96 -12.2 46.03 33.00 1.54 4.4% 1.91 2.67 2.95 14 13
CHINA MOBILE LTD HKD 123.80 -6.7 160.00 70.20 0.82 1.4% 4.35 5.72 6.78 22 18
TELENOR ASA NOK 103.50 -19.0 139.00 92.50 1.34 - 10.72 8.53 9.56 12 11
Utilities
Valuta Koers 3 mnd 12 maanden Dividend Div Rend 2007 2008T 2009T 2008T 2009T
E.ON AG EUR 120.40 -18.0 154.11 104.53 1.01 2.8% 11.06 8.96 9.91 13 12
RWE AG EUR 81.05 -17.2 102.54 75.37 0.79 4.3% 4.73 6.46 7.17 13 11
ENDESA SA EUR 33.51 -5.6 40.28 29.30 1.26 4.9% 2.527 2.58 2.74 13 12
ENEL SPA EUR 6.92 -15.6 8.60 6.48 1.84 7.1% 0.643 0.62 0.63 11 11
VEOLIA ENVIRONNEMENT EUR 45.68 -27.8 66.25 42.00 1.15 2.3% 2.16 2.52 2.87 18 16
GAS NATURAL SDG SA EUR 39.50 -0.5 45.76 33.27 1.90 2.6% 2.142 2.30 2.43 17 16
SCOTTISH & SOUTHERN ENERGY GBp 1420.00 -14.3 1702.00 1364.00 1.97 4.5% 0.965 1.03 1.06 14 13
Vastgoed Winst per aandeel
Valuta Koers 3 mnd 12 maanden Dividend Div Rend 2007 2008T 2009T 2008T 2009T
CORIO NV EUR 57.99 4.5 72.00 44.06 - 4.4% 12.1 3.17 3.34 18 17
EUROCOMMERCIAL PROPERTI-CVA EUR 36.95 4.2 46.78 28.00 - 4.5% 7.36 1.74 1.83 21 20
UNIBAIL-RODAMCO EUR 168.11 12.3 199.99 136.50 - 3.2% - 8.50 9.34 20 18
VASTGOED FUNDAMENT FONDS NV EUR 64.82 -4.8 89.89 62.20 - 9.8% 6.57 6.57 6.13 10 11
VASTNED OFFICES/INDUSTRIAL EUR 22.82 2.6 31.43 18.32 - 7.5% 1.981 1.73 1.90 13 12
VASTNED RETAIL NV EUR 68.99 2.5 77.99 52.75 - 5.4% 14.64 3.98 4.09 17 17
WERELDHAVE NV EUR 80.60 7.4 118.00 66.37 - 5.8% 10.42 4.94 5.08 16 16
11

Op gezette tijden laten wij in Beursvisie cliënten van de bank aan het woord over bijzondere
activiteiten. In deze Beursvisie vertelt Peter Willems, bestuurslid van twee Ronald McDonald
Huizen over het reilen en zeilen van deze organisatie. Het Ronald McDonald Kinderfonds biedt een
helpende hand aan gezinnen met een ziek of gehandicapt kind. Op dit moment zijn er 16 Ronald
McDonald Huizen en projecten en diverse in ontwikkeling. In Ronald McDonald Huizen logeren
gezinnen in de nabije omgeving van het ziekenhuis, revalidatiecentrum of psychiatrische instelling om
dicht bij hun kind te kunnen zijn. Met andere projecten zorgt het Kinderfonds ervoor dat zieke of
gehandicapte kinderen kunnen sporten en spelen, of met hun ouders op vakantie kunnen gaan. Het
welzijn van het kind staat altijd centraal.
25 jaar betrokkenheid bij het Ronald McDonald Kinderfonds
Al 25 jaar steunt hoofdsponsor McDonald’s het Ronald McDonald Kinderfonds. De
Nederlandse tak van het enorme bedrijf, wereldwijd betrokken bij de Ronald
McDonald Huizen en projecten, draagt elk jaar substantieel bij aan de initiatieven van
het Kinderfonds. Bovenop deze bijdrage worden meer acties op touw gezet.
Bijvoorbeeld de jaarlijkse Kinderfondscampagne, waarbij in 2007 van ieder verkocht
Happy Meal 25 cent ten goede kwam aan het Kinderfonds. Dit resulteerde in een
bedrag van meer dan 170.000 euro. Bovendien zetten de franchisenemers en
medewerkers zich op diverse manieren enthousiast in. McDonald’s Franchisenemer
Peter Willems vertelt:
“Zelf ben ik als bestuurslid nauw betrokken bij Ronald McDonald Kindervallei en
Ronald McDonald Huis Maastricht. Tevens organiseer ik samen met een collega
franchisemer jaarlijks een Benefietgolftoernooi waarvan de opbrengst bestemd is
voor de Kindervallei en Huis Maastricht. Van andere collega’s weet ik dat ze soms
medewerkers laten helpen in een Huis, ze zetten dan kasten in elkaar, tillen bedden
naar boven, kortom: we steken samen de handen uit de mouwen voor het
Kinderfonds.”
12

Ronald McDonald Kindervallei: eerste Hundertwassergebouw in Nederland
In Valkenburg aan de Geul staat de Regenboogspiraal. Dit sprookjesachtige gebouw
maakt deel uit van de Ronald McDonald Kindervallei en is een ontwerp van de
beroemde Oostenrijkse kunstenaar Friedensreich Hundertwasser. Dit maakt de
realisatie van de Kindervallei uniek, aangezien dit het allereerste gebouw in
Nederland is naar een ontwerp van deze bijzondere kunstenaar.
In de Kindervallei kunnen gezinnen met een kind met een handicap een onbezorgde
vakantie vieren. Tevens wordt een logeerruimte aangeboden aan ouders waarvan het
kind revalideert in het naastgelegen revalidatiecentrum.
Ronald McDonald Huis Maastricht
Op een steenworp afstand ligt het Ronald McDonald Huis Maastricht. In de
afgelopen 10 jaar logeerden hier ruim 2000 gezinnen dichtbij hun zieke kind. Hier
vinden ze een ‘thuis dichtbij het ziekenhuis’. De Kindervallei en het Ronald
McDonald Huis Maastricht zijn gerealiseerd in opdracht van het Ronald McDonald
Kinderfonds.
Geen overheidssubsidie
“Het werk van het Kinderfonds is
ontzettend belangrijk. Ik maak dat
nu zelf van dichtbij mee. Als
bestuurslid kom ik regelmatig op
bezoek bij het Huis of in de
Kindervallei en dan zie ik met eigen
ogen hoeveel steun er geboden
wordt,” aldus Peter Willems.
Het Ronald McDonald Kinderfonds
ontvangt geen overheidssubsidie en
is volledig afhankelijk van de giften
van zowel sponsoren als ook
donateurs. Als hoofdsponsor levert
McDonald’s Nederland natuurlijk
een substantiële bijdrage en gelukkig
zijn er ook veel andere sponsoren
die de huizen en projecten
ondersteunen. Niet alleen financieel,
maar ook materieel. Zeer
waardevolle bijdragen en nog fiscaal
aftrekbaar ook. Voor meer
informatie over de Huizen en
projecten van het Ronald McDonald
Kinderfonds kunt u kijken op
www.kinderfonds.nl
13

Fondsen in het kort
FONDSEN IN HET KORT
Door drs. John P.N. Res
ING € 23,72
Bankverzekeraar ING heeft in het
vierde kwartaal van vorig jaar een nettowinst
van € 2,48 miljard gerealiseerd.
Dit dankzij verkoop van belangen in
Numico en ABN Amro ter waarde
van € 1 miljard. Waar beleggers vooraf
nog rekening hielden met forse afschrijvingen
op de leningenportefeuille
bleven deze tot grote opluchting beperkt
tot € 194 miljoen. Andere financiële
producten van de bank werden €
741 miljoen minder waard. Ondanks
deze waardevermindering denkt de
bank wel bij verkoop terug te krijgen
wat er voor betaald is. In totaal heeft
ING € 29 miljard geïnvesteerd in producten
die gelieerd zijn aan de Amerikaanse
huizenmarkt.
ING zegt beschermd te zijn tegen de
directe gevolgen van de kredietcrisis
en de verslechterende huizenmarkt.
De blootstelling aan de meest risicovolle
beleggingen is beperkt. Ook als
de huizenmarkt verder verslechtert.
Toch zijn de verwachtingen voor 2008
gematigd.
Het aandeel is fors gedaald, terwijl de
afschrijvingen beperkt zijn gebleven.
Met een k/w van 6 is het laag geprijsd
en het dividendrendement van 6,3% is
hoog. Wij vinden ING koopwaardig.
35
33
31
29
27
25
23
21
Koersverloop ING Bank (in Euro's)
19
Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08
Bron: Bloomberg
14
BHP Biliton AU$ 35,81
’s Werelds grootste mijnbouwer BHP
Biliton publiceerde goede winst- en
productiecijfers over het afgelopen
halfjaar. De omzet bedroeg $ 25,5
miljard en de nettowinst $ 6,02 miljard.
Een lagere USdollar en hogere
belastingen zorgden voor neerwaartse
druk op de resultaten. Het dividend
wordt met 45% verhoogd. Ondanks
een lagere economische wereldgroei
op korte termijn is de onderneming
voor de langere termijn positief. Met
name de sterke vraag naar grondstoffen
vanuit China en India houdt aan.
Gelijktijdig met de publicatie van de
cijfers verhoogde BHP haar bod op
concurrent Rio Tinto met 13% tot
$ 147 miljard. Het bod wordt gedaan
in aandelen in de verhouding 3,4 aandelen
BHP voor 1 aandeel Rio Tinto.
Complicerende factoren zijn dat het
management van Rio Tinto een overname
niet ziet zitten en dat China een
mijnbouwreus vreest. Het Chinese
Chinalco heeft met Alcoa een belang
van 9% in Rio Tinto opgebouwd. Ze
kan hiermee een overname niet blokkeren
maar bemoeilijken. Afhankelijk
van de overnamestrijd (een hoger bod
of afketsen) kan de koers van BHP op
korte termijn fluctueren. Voor de lange
termijn zijn wij positief.
50
45
40
35
30
Koersverloop BHP Billiton (in AUD)
25
mrt-07 jun-07 sep-07 dec-07 mrt-08
Bron: Bloomberg

Vodafone GBP 150,90
Het Britse Vodafone is de grootste
aanbieder van mobiele telefonie ter
wereld. De belangrijkste markten zijn
het Verenigd Koninkrijk, Duitsland,
Italië, Spanje en de Verenigde Staten.
Een kwart van de omzet wordt gerealiseerd
in opkomende markten. Het
bedrijf rapporteerde over het laatste
kwartaal van 2007 een winststijging
van 15,8% tot GBp 9,2 miljard. De
autonome groei bedroeg 4,4%. De
toekomstige groei ligt voornamelijk in
de opkomende markten en met name
in India. Ongeveer de helft van het
klantenbestand bevindt zich in deze
markten met een lage mobiele telefoon
penetratiegraad. Vodafone is hier
goed gepositioneerd.
De strategiewijziging in 2006 om naast
mobiele diensten ook dataverkeer (internet,
tv) te bieden, heeft gezorgd
voor groei. Dankzij het Europese
netwerk en de sterke merknaam heeft
Vodafone een kostenvoordeel ten
opzichte van haar concurrenten.
Het aandeel is sterk in waarde gedaald
en is relatief goedkoop met een k/w
van 13. Het dividendrendement bedraagt
4,6%. Dit in combinatie met
een solide balanspositie en een sterke
marktpositie in opkomende markten
maakt Vodafone koopwaardig.
200
190
180
170
160
150
140
Koersverloop Vodafone Group (in GBP)
130
Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08
Bron: Bloomberg
15
Randstad € 29,67
Uitzendorganisatie Randstad heeft
over het vierde kwartaal van 2007
goede cijfers laten zien. De omzet was
9% hoger op € 2,4 miljard en de nettowinst
bedroeg € 118,5 miljoen. De
brutomarge steeg 1% tot 22,1% en dat
was beter dan verwacht. Randstad is
goed gepositioneerd om te profiteren
van het marktherstel. In Nederland en
Duitsland trekt de uitzendmarkt aan.
Over het eerste kwartaal van 2008 is
men ook positief.
Begin december maakte Randstad
bekend dat het Vedior voor circa 3,5
miljard van de beurs wil halen. Recentelijk
heeft Randstad gemeld dat de
gesprekken met de Europese Commissie
en de AFM goed verlopen voor
de geplande overname van Vedior. De
combinatie wordt de nummer 2 in de
wereld en de overname kan voor circa
€ 100 miljoen aan synergie opleveren.
De koers is na de zomer van 2007
ongeveer gehalveerd. Wij zijn van mening
dat Randstad momenteel ondergewaardeerd
wordt. Indien de prijs
van een mogelijke claimemissie (voor
de financiering van de overname) bekend
is, kan dit een goed koopmoment
zijn. Het dividendrendement
bedraagt ruim 4%.
37,00
34,00
31,00
28,00
25,00
22,00
Koersverloop Randstad (in Euro's)
19,00
mrt-07 jun-07 sep-07 dec-07 mrt-08
Bron: Bloomberg

Ten Cate actueel
Wij zijn verheugd te kunnen melden dat Bank ten Cate & Cie begin dit jaar de
activiteiten van Beusmans Capital Management B.V. (BCM) uit Maastricht heeft
overgenomen. BCM was een onafhankelijke vermogensbeheerder die zeer cliënt
gericht te werk ging. De manier van werken van BCM past daarom erg goed bij Bank
ten Cate & Cie. De oprichter en eigenaar van BCM, Ignace Beusmans, is per 1
februari bij Bank ten Cate & Cie in dienst getreden en zal als private banker zijn
cliënten blijven bedienen. Wij wensen hem veel succes in deze functie.
Per 1 maart jl. hebben wij afscheid genomen van Dick Dijkhuizen, die met pensioen
is gegaan. Dick heeft 12 jaar voor Bank ten Cate & Cie gewerkt in de functie van
beleggingsadviseur, waarbij hij met veel van zijn cliënten een langdurige relatie heeft
opgebouwd. De laatste maanden van zijn dienstverband bij Bank ten Cate & Cie is
hij afwezig geweest door ziekte. Inmiddels gaat het gelukkig beter met hem. Wij
willen Dick hartelijk danken voor zijn inzet bij de bank en wensen hem en zijn
echtgenote Joke alle goeds voor de toekomst.
Trots zijn wij op onze vernieuwde website (www.banktencate.nl), die onlangs “live”
is gegaan. Wij hebben getracht om de uitstraling van de website in overeenstemming
te laten zijn met de cultuur van de bank: vertrouwd, persoonlijk, traditioneel maar
toch ook modern. Er zullen regelmatig updates van onze marktbulletins op de
website geplaatst worden en ook vindt u daar relevante documenten met betrekking
tot onze dienstverlening. Wij stellen het zeer op prijs als u eens een kijkje wilt nemen
en ons wilt laten weten wat u van de vernieuwde website vindt
(info@banktencate.nl).
16