Makro Morg rgenrapport

Makro Morg rgenrapport
Torsdag 16. juni 2011
Tema i dag
0930 CH Rentemøte, Swiss National Bank
1030 UK Detaljhandel, m/m
.. år/år
1100 EMU Konsumprisene, år/år (endel.)
.. core
1100 EMU Sysselsetting kv/kv
…år/år
1430 US Nye arbeidsledige, ’000
1430 US Boligbygging, ’000 årlig rate
Antall byggetillatelser
1600 US Philadelphia Fed indeks
Norge i morgen
Ikke noe meldt
Macro Research – First Securities
Ventet Forrige Kommentar
jun 0,25 0,25 Uendret rente: Sentralbank
pengemarkedsrentene innen
nedre del av intervallet på ru
det forrige rentemøtet i mars
nivået for alltid, ettersom dag
overstiger inflasjonsmålet i 2
renteheving nå.
mai -0,6
1,5
1,1
2,8
* Bra opp: Detaljhandelen ste
den underliggende veksten i
vekst – i motsetning til i EMU
forbrukertilliten svak og falle
har ledigheten begynt å stige
sprek detaljhandel i de neste
mai 2,7
1,6
2,8
1,6
* Kryper oppover: Den samle
allerede langt over ECBs må
prisene forklarer det meste.
om mat og energi kommet g
april inn i målsonen til ECB.
eurosonen er imidlertid nepp
1kv 0,2 Marginalt opp: Sysselsettin
0,2 marginalt siden bunnen etter
barometre har indikert at bed
bemanningen. En bra produ
av overskuddskapasiteten i b
uke 420 427 * Ikke helt bra: Tilstrømminge
kontorene er mye lavere enn
slet, men den er fortsatt ogs
Det er ikke et bra tegn.
mai 545
556
523
563 ** nken i Sveits har som mål å holde
enfor intervallet 0,0-0,75%, og helst i
rundt 0,25%. Banken sa imidlertid ved
ars at renten ikke kan forbli på dette
agens rente vil føre til at prisveksten
i 2013. Markedet venter imidlertid ingen
steg ganske så bra i april, og selv om
n i omsetningen er lav er det i alle fall
MU-landene samlet. Imidlertid er
llende, lønnsveksten er lav, og i det siste
tige litt. Vi tviler sterkt på at vi vil se en
ste månedene.
mlede konsumprisveksten i EMU er
målintervall, men økningen i energie.
Imidlertid har også prisveksten utent
godt opp de siste månedene, og kom i
. Det underliggende prispresset i
ppe veldig stort, gitt lav lønnsvekst.
tingen i EMU har kun steget helt
tter finanskrisen, til tross for at flere
edriftene er i ferd med å trappe opp
duktivitetsvekst har nok sopet opp mye
i bedriftene så langt.
gen av nye ledige personer på arbeidsnn
for noen uker siden da bilindustrien
gså klart høyere enn i første del av året.
Faller igjen: Både igangsett ettingen og antallet byggetillatelser har
kommet litt ned igjen de siste iste månedene, og trenden er eller ned
enn opp – etter at boligbygg ggingen har ligget på rekordlave nivåer i
2 ½ år allerede, etter tidens s fall. Vi kan godt få et nytt negativt
bidrag til BNP fra boliginvest esteringene, men stor blir det ikke.
Nedsiden for nybyggingen er e også lav.
jun 7,0 3,9 ** Rett ned: Det regionale indu dustribarometeret fra Philadelphia Fed
har falt kraftig de siste to måånedene.
Vi har kun sett et klart større
fall en gang tidligere, og det et var like før resesjonen i 2001. Likevel
må vi ta med at nivået i utga gangspunktet var bra denne gangen,
etter en uvanlig kraftig oppga pgang i de foregående månedene. Det
er ventet en viss bedring i ju juni.
Ventet Forrige Kommentar
Haral rald Magnus Andreassen hma@first.no 2323 8260
Bjø jørn Roger Wilhelmsen brw@first.no 2311 6263
Marianne Ødegård mo@first.no 2323 8196
Side 1 av 15

I dag
USA – Pass på Philadelphia Fed etter raset i NY Feds industribarometer
EMU – Prisveksten går feil vei
Makro Morgenrapport - torsdag, 16. juni 2011
Tilbakeblikk
Verden – Global industriproduksjon litt ned igjen i april, følger etter detaljhandelen
• Vårt anslag for global industriproduksjon falt med 1,3% m/m fra mars til april, etter en tilsvarende stor oppgang måneden før.
• Kina og Øst-Europa bidro mest til nedgangen i industriproduksjonen i april, mens aktiviteten i de rike landene samlet sett
forble uendret.
• Den underliggende veksttakten i produksjonen har bremset noe igjen de siste månedene, i takt med at global industri-PMI
nå har falt i tre måneder på rad og global detaljhandel har bremset hardt ned. Nivået er fortsatt så vidt over historisk snitt, og
indikerer moderat vekst i produksjonen fremover.
USA – Industriproduksjonen flater ut, jordskjelvet i Japan kan ta deler av skylden
• Etter å ha ligget uendret i april steg industriproduksjonen kun svakt med 0,1% m/m i mai, mindre enn forventningene på
0,3%. Vareproduksjonen steg noe raskere med 0,4% i mai, dog etter et fall på 0,5% i april.
• Produksjonen av biler falt videre, trolig mye på grunn av delemangel etter jordskjelvet i Japan. Også andre sektorer kan ha
blitt påvirket fra ”tilbudssiden”, men vi ser også effektene av noe svakere vekst i etterspørselen i USA og i resten av verden.
• Produksjonen har tapt mer fart enn ISM har indikert – men NY Feds måling kan indikere at industrien nå bremser markert
ned.
USA – NY Fed barometer rett ned i juni, signaliserer ISM ned til 50
• NY Feds Empire State industribarometer falt fra 11,9 i april til -7,8 i mai. Det var merkelig nok ventet en oppgang til 13,5.
Snittet av de mest relevante delindeksene falt fra 16 til -1, det største fallet siden oktober i 2001.
• Alle delindeksene falt, salget mest med hele 34 poeng, men også ordreinngangen med 21 poeng – og begge kom ned i
negativt territorium.
• Noe hardt må ha rammet industrien i denne delen av USA. NY Feds måling er volatil, men tar vi den for god fisk, skal ISM
ned til 50-streken. I så fall er ikke oppbremsingen i amerikansk industri over ennå.
USA – Konsumprisene stiger fortsatt, men samlet KPI topper trolig snart
• KPI utenom mat og energi steg 0,3% i mai, ventet 0,2%. Prisøkningen i mai var den største siden sommeren 2008. Økte
priser på hotellovernattinger og biler bidro mest på oppsiden. Årsveksten steg fra 1,3% i april til 1,5% i mai.
• KPI samlet økte med 0,2%, mot ventet 0,1%, på sin side den laveste prisveksten siden november i fjor – på tross av et saftig
hopp i prisene på matvarer. Årsveksten føk opp fra 3,2% til 3,6%. Det siste året har økte energipriser trukket KPI opp med
1,7 pp, og matvarer med 0,5 pp.
• Innhugget i kjøpekraften har vært stort – og det har bidratt til å dempe veksten i forbruket.
USA – Boligentreprenørene melder om enda lavere aktivitet
• Boligmarkedsindeksen fra boligentreprenørene (HMI fra NAHB) falt uventet fra 16 poeng i mai til 13 i juni, ventet uendret.
• Boligentreprenørene meldte at både salget og pågangen fra potensielle kunder falt igjen i juni. Entreprenørenes
forventninger til fremtidig salg har dessuten falt i tre måneder på rad.
• Målingen ligger på svært lave nivåer, og er langt unna å indikere noen økning i boligbyggingen. Vi har heller ingen andre
signaler på det.
USA – Søknadsinngangen for boliglån fortsatt flat
• Søknadsinngangen for nye boliglån steg litt igjen i forrige uke, men ikke mer enn den falt i uken før. Den underliggende
trenden er dermed fortsatt om lag helt flat, og vi får ingen indikasjoner herfra om at boligmarkedet er i ferd med å komme
seg.
EMU – Svak vekst i industriproduksjonen i april
• Den samlede industriproduksjonen i EMU steg med 0,2% m/m fra mars til april, ventet opp 0,1%. Samtidig ble det tidligere
rapporterte fallet på 0,2% i mars revidert til uendret. Vareproduksjonen steg med 0,1% i april.
• Av de store landene var det kun Italia som trakk opp, imidlertid med drahjelp også fra Irland, Slovakia, Malta og
Luxemburg.Tyskland, Frankrike og Spania meldte alle om svake fall i industriproduksjonen i april, og det ble også registret
nedgang i Portugal, Slovenia, Hellas og Nederland.
• Trenden peker fortsatt oppover for EMU samlet, men de siste månedene har veksten vært dempet. Oppbremsingen er helt i
tråd med industri-PMI, som ikke indikerer noen videre avmatting herfra.
Frankrike – Samlet prisvekst noe lavere enn ventet i mai, men kjerneinflasjonen tiltar
• De samlede konsumprisene i Frankrike steg med 0,1% m/m fra april til mai, ventet litt raskere opp med 0,2%. Årsveksten i
samlet KPI ble dermed liggende uendret på 2,2%, ventet å stige til 2,3%.
• Den underliggende konsumprisveksten steg fra 1,1% år/år i april til 1,2% i mai. Kjerneprisene steg med 0,1% m/m.
• Den underliggende prisveksten i Frankrike er fortsatt lav, og under målintervallet til ECB. Imidlertid ser vi også her klare tegn
til et tiltakende prispress.
Macro Research – First Securities Side 2 av 15

Makro Morgenrapport - torsdag, 16. juni 2011
UK – Arbeidsledighet steg for tredje måneden på rad i mai, og oppgangen tiltar
• Antallet registrerte arbeidsledige steg videre med 19,6’ personer fra april til mai, ventet langt svakere opp med 5,2’. I tillegg
ble den tidligere rapporterte oppgangen på 12,4’ personer i april revidert opp til 16,9’.
• Arbeidsledigheten i UK har steget i tre måneder på rad, og oppgangen har tiltatt hver av de siste to månedene. AKUundersøkelsen
rapporterte dessuten et lite fall i sysselsettingen på 1000 personer i mars.
• Den tidligere så oppløftende bedringen på det britiske arbeidsmarkedet har stoppet helt opp de siste månedene. Antallet
ledige stillinger har dessuten falt i fire måneder på rad, og nivået er svært lavt.
Sverige – Arbeidsledigheten flater ut
• Den registrerte arbeidsledigheten hos Arbetsförmedlingen falt fra 4,4% i april til 3,8% i mai. Sesongjustert falt ledigheten fra
4,4% til 4,2%. Den samlede ledigheten, sesongjustert og inkludert arbeidsmarkedstiltakene, forble uendret på 7,7% for
andre måneden på rad.
• Den samlede ledigheten i Sverige trender fortsatt nedover, men falltakten har bremset en del de siste månedene. Nivået er
dessuten fortsatt forholdsvis høyt.
Norge – Ennå ikke særlig fart på eksporten
• Overskuddet på handelsbalansen falt fra 40 mrd i april til 24 mrd i mai, vi ventet ned til 32 mrd. Sesongjustert falt
overskuddet med 8 mrd, 37 til 29 mrd, hvorav et fall i eksporten av olje og gass forklarte vel 6 mrd. Importen steg mer enn vi
ventet.
• Eksporten uten energiprodukter steg litt i mai, for annen måned på rad, men verdien er ikke høyere enn i fjor høst.
Eksportvolumet har falt de siste kvartalene, på tross av høy vekst i global handel.
• Ordreinngang og barometre tilsier at eksporten vil ta seg opp de neste kvartalene, i alle fall om internasjonal økonomi ikke
svekkes igjen. Men det er mulig kostnadsnivået begynner å bite.
I dag
USA – Pass på Philadelphia Fed etter raset i NY Feds industribarometer
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
Snitt 5 delindekser
USA Philadelphia Fed
Generell vurdering vs. delindekser
Hovedindeks, generell vurdering
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
FIRST
Empire State survey vs. Philly Fed
Snitt av "relevante" delindekser
NY Empire State
Phil. Fed
03 04 05 06 07 08 09 10 11
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
Source: EcoWin, First Securities
30
20
10
-10
-20
-30
-40
Source: EcoWin, First Securities
Macro Research – First Securities Side 3 av 15
0
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
Philadelphia Fed delindekser vs. ISM
Phil. Fed snitt delindekser
ISM
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
65
60
55
50
45
40
35
30
Source: EcoWin, First Securities

EMU – Prisveksten går feil vei
0.0
-0.5
-1.0
Tilbakeblikk
Euroland - Consumer Prices
4.0
Change y/y, harmonised
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
Core
0.5
(ex. energy, food, alc. tob)
ECB target zone
FIRST
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
Source: EcoWin, First Securities
Makro Morgenrapport - torsdag, 16. juni 2011
Verden – Global industriproduksjon litt ned igjen i april, følger etter detaljhandelen
• Vårt anslag for global industriproduksjon falt med 1,3% m/m fra mars til april, etter en tilsvarende stor oppgang
måneden før.
• Kina og Øst-Europa bidro mest til nedgangen i industriproduksjonen i april, mens aktiviteten i de rike landene samlet
sett forble uendret.
• Den underliggende veksttakten i produksjonen har bremset noe igjen de siste månedene, i takt med at global industri-
PMI nå har falt i tre måneder på rad og global detaljhandel har bremset hardt ned. Nivået er fortsatt så vidt over
historisk snitt, og indikerer moderat vekst i produksjonen fremover.
Global industriproduksjon
I følge våre beregninger falt industriproduksjonen globalt
tilbake igjen i april, og reverserte så godt som hele oppgangen
fra mars. Den underliggende trenden peker fortsatt oppover,
men veksttakten har bremset noe igjen de siste månedene (se
figuren under).
Global industriproduksjon
20
Endring 3m/3m, årlig rate
20
15
15
10
10
5
5
0
0
-5
-5
-10
-10
-15
-15
-20
-20
-25
-25
FIRST
-30
-30
06 07 08 09 10 11
CPI
135
Indeks, 2005 = 100
135
130
125
Trend før krisen
130
125
120
120
115
110
Trend fra
1.kv 2009
115
110
105
105
100
100
95
95
90
FIRST
90
05 06 07 08 09 10 11 12 13
4.0
Source: EcoWin, First Securities
Source: EcoWin, First Securities
Industriproduksjon
170
160
150
140
130
Kina
120
110
Fremvoksende
eks. Kina
100
Verden
90
FIRST
80
Industriland
07 08 09 10 11
Industriproduksjonen i Kina falt i april, men etter et betydelig
hopp i mars og med videre vekst i mai peker trenden der
fortsatt fint oppover. Imidlertid falt produksjonen også i mange
Øst-Europeiske land i april, og det var også en liten nedgang i
Sør-Amerika sett under ett. Industriproduksjonen var uendret i
de rike landene samlet i april, men her har trenden flatet
nesten helt ut i det siste, se figuren under.
Industriprod. - fremvoksende øk.
40
30
Vekst 3m/3m annualisert
Asia eks. Japan
40
30
20
20
10
10
0
0
-10
-10
-20
-30 "Avanserte" økonomier
Sør-Amerika
-20
-30
-40
FIRST
-50
Øst-Europa
-40
-50
06 07 08 09 10 11
Macro Research – First Securities Side 4 av 15
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
Source: EcoWin, First Securities
Source: EcoWin, First Securities

60
55
50
45
40
35
Global PMI vs. industriproduksjonen
First, JPM/Markit
Industriproduksjon 3m/3m, ann. %
Globalt PMI Industribarometer
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
Source: EcoWin, First Securities
Global PMI for industrien har falt raskt de siste tre månedene,
til et nivå som kun ligger så vidt over det historiske snittet.
Nedgangen var bred geografisk, og alle viktige detaljer bidro.
Nivået er om lag det samme som under den global
vekstpausen i fjor høst. En lagertilpasning var trolig en viktig
årsak til oppbremsingen i produksjonen i fjor, mens denne
gangen er det trolig heller svakhet i sluttetterspørselen, særlig
detaljhandelen, som følge av høy inflasjon i mange land,
renteøkninger og noen finanspolitiske innstramminger.
Stanser fallet her er det ingen fare.
Makro Morgenrapport - torsdag, 16. juni 2011
Oppbremsingen i detaljandelen har vært global, med svakere
vekst i alle regioner. Den har vært mest uttalt i fremvoksende
økonomier utenom Kina. Vi regner med svakere vekst i
produksjonen i månedene som kommer.
USA – Industriproduksjonen flater ut, jordskjelvet i Japan kan ta deler av skylden
• Etter å ha ligget uendret i april steg industriproduksjonen kun svakt med 0,1% m/m i mai, mindre enn forventningene på
0,3%. Vareproduksjonen steg noe raskere med 0,4% i mai, dog etter et fall på 0,5% i april.
• Produksjonen av biler falt videre, trolig mye på grunn av delemangel etter jordskjelvet i Japan. Også andre sektorer kan
ha blitt påvirket fra ”tilbudssiden”, men vi ser også effektene av noe svakere vekst i etterspørselen i USA og i resten av
verden.
• Produksjonen har tapt mer fart enn ISM har indikert – men NY Feds måling kan indikere at industrien nå bremser
markert ned.
102,5
100,0
97,5
95,0
92,5
90,0
87,5
USA Industriproduksjon - varer
85,0
82,5
FIRST
80,0
m/m %
05 06 07 08 09 10 11
De fire siste månedene har veksten i vareproduksjonen vært
lav, den er nede på 1,9%. Oppbremsingen skyldes delvis
trøbbel i Japan, men det er neppe hele forklaringen.
130
120
110
100
90
80
70
60
50
40
30
FIRST
Indeks
USA Bilsalg vs. produksjon
Bilsalg mill., glattet
Produksjon, indeks
Source: EcoWin, First Securities
04 05 06 07 08 09 10 11 12
Global industriproduksjon og detaljhandel
03 04 05 06 07 08 09 10 11
Bilproduksjonen falt 13% i april og den falt nye 1,5% i mai.
Salget falt vesentlig mer i mai, trolig fordi produksjonen falt
mye i april på deleproblemer. Vi er ganske sikre på at
produksjonen vil ta seg opp så snart leveringsproblemene går
over. Den raske opptrappingen i industriproduksjonen i Japan,
som bedriftene der melder om, taler for at bedrifter i andre
land snart får de delene de trenger.
Produksjonen uten bil steg 0,6% i mars, etter et fall på 0,1% i
april. Oppbremsingen er klart mildere om vi ikke tar med bil
(selvsagt).
Macro Research – First Securities Side 5 av 15
8
6
4
2
0
-2
-4
20
18
16
14
12
10
8
Source: EcoWin, First Securities
10.0
7.5
5.0
2.5
0.0
-2.5
-5.0
-7.5
-10.0
Vekst 3m/3m
102.5
2007 =100
100.0
97.5
95.0
92.5
90.0
87.5
85.0
82.5
80.0
Detaljhandel
USA Industriproduksjon
Vareproduksjon
Industriproduksjon
Vareprod. eks bil
07 08 09 10 11
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
Source: EcoWin, First Securities
102.5
100.0
97.5
95.0
92.5
90.0
87.5
85.0
82.5
80.0
Source: EcoWin, First Securities

170
160
150
140
130
120
110
100
90
USA Industrial production, sectors
03 04 05 06 07 08 09 10 11
Source: EcoWin, First Securities
Ellers var det en oppgang produksjonen av investeringsvarer,
etter to måneders moderat fall. Produksjonen av materialer
steg også, men den underliggende veksten er redusert her
også.
95
90
85
80
75
70
65
60
Business equipment
Materials
Durable consumer goods
USA Kapasitetsutnyttelsen i industrien (varer)
50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10
Makro Morgenrapport - torsdag, 16. juni 2011
Kapasitetsutnyttelsen er fortsatt lav, og den har ikke steget de
to siste månedene. Andre mål av kapasitetsutnyttelsen
indikerer at den er høyere enn Fed må anslår, trolig fordi mer
kapasitet er lagt ned enn Fed legger til grunn.
ISM for industrien falt mer enn på 25 år i mai, og en svakere
vekst i industrien kommer ikke som julekvelden på kjærringa.
ISM indikerer foreløpig ikke nedgang i produksjonen, men en
vekst som er rundt normalt, eller litt over – altså klart bedre
enn vi har sett de siste månedene. Nedgangen NY Feds
barometer (se neste sak) øker imidlertid risikoen på nedsiden.
USA – NY Fed barometer rett ned i juni, signaliserer ISM ned til 50
170
160
150
140
130
120
110
100
90
Source: EcoWin, First Securities
• NY Feds Empire State industribarometer falt fra 11,9 i april til -7,8 i mai. Det var merkelig nok ventet en oppgang til
13,5. Snittet av de mest relevante delindeksene falt fra 16 til -1, det største fallet siden oktober i 2001.
• Alle delindeksene falt, salget mest med hele 34 poeng, men også ordreinngangen med 21 poeng – og begge kom ned i
negativt territorium.
• Noe hardt må ha rammet industrien i denne delen av USA. NY Feds måling er volatil, men tar vi den for god fisk, skal
ISM ned til 50-streken. I så fall er ikke oppbremsingen i amerikansk industri over ennå.
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
FIRST
USA NY Fed Empire State
Generell vurdering vs. snitt av delindekser
Generell vurdering (hovedindeks)
Snitt 5 delindekser
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Nedgangen i NY Feds barometer i juni er svært stort. Bare
oktober 2001 var verre, men som kjent gikk ikke alt på skinner
i USA i september 2001. På den annen side var oktober 2001
den nest siste måneden med resesjon i USA, nedgangen tok
slutt i desember det året. NY Fed var også svakere i fjor høst,
både i november og desember var snittet av delindeksene
svakere enn i juni. Snittet var under 0 også i desember 2009.
Men likevel, når vi samtidig ser svakere vekst i etterspørselen
i USA og globalt, er det grunn til å ta meldingen bra bedriftene
på alvor.
Bedriftene melte om et fall i både salg og produksjon i juni og
om mye lavere vekst i sysselsettingen.
Macro Research – First Securities Side 6 av 15
95
90
85
80
75
70
65
60
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
Source: EcoWin, First Securities
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
USA - Industrial production vs. ISM
ISM
Manufacturing prod 3m/3m
-25
FIRST Recession shaded
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
USA NY Fed Empire State - delindekser
Salg
Ny ordre
60,0
55,0
50,0
45,0
40,0
35,0
30,0
Source: EcoWin, First Securities
-50
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
Source: EcoWin, First Securities

Hva nå ISM?
Empire State survey vs. ISM
30
20
10
0
-10
-20
-30
Empire State (delkomp.)
ISM
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Source: EcoWin, First Securities
NY Feds måling er svært volatil og sammenhengen til den
nasjonale ISM-indeksen for industrien har vært ganske dårlig
de to siste årene. NY Fed har vært langt svakere og har hatt
flere feilslag.
Makro Morgenrapport - torsdag, 16. juni 2011
I ettermiddag får vi indeksen fra Philadelphia Fed, den gir en
langt sikrere peiling på hvor ISM – og amerikansk økonomi
deretter – havner. Se peilegrafer foran i rapporten.
USA – Konsumprisene stiger fortsatt, men samlet KPI topper trolig snart
• KPI utenom mat og energi steg 0,3% i mai, ventet 0,2%. Prisøkningen i mai var den største siden sommeren 2008.
Økte priser på hotellovernattinger og biler bidro mest på oppsiden. Årsveksten steg fra 1,3% i april til 1,5% i mai.
• KPI samlet økte med 0,2%, mot ventet 0,1%, på sin side den laveste prisveksten siden november i fjor – på tross av et
saftig hopp i prisene på matvarer. Årsveksten føk opp fra 3,2% til 3,6%. Det siste året har økte energipriser trukket KPI
opp med 1,7 pp, og matvarer med 0,5 pp.
• Innhugget i kjøpekraften har vært stort – og det har bidratt til å dempe veksten i forbruket.
USA CPI core vs. headline
0.6
0.5
0.4
0.3
% m/m Total
0.2
0.1
0.0
-0.1
-0.2
-0.3
Core
jan mar mai jul sep nov jan mar mai jul
10 11
Den samlede prisveksten på knapt 0,2% var den laveste siden
november, på tross av matprisene steg mye. En prisøkning på
0,2% er likevel litt høyere enn ventet. Årsaken var at prisene
utenom mat og energi steg 0,3%, mer enn ventet og den
høyeste siden sommeren 2008, da aktivitetsnivået i USA
fortsatt var høyt.
Prisveksten uten mat og energi har i tillegg tiltatt over de siste
månedene – og den ligger på godt over 2% målt 3m/3m.
Årsveksten har steget til 1,5%, fra under 1% ved inngangen til
året.
Årsveksten i samlet KPI føk opp fra 3,2% i april til 3,6% i mai,
og utvidet dermed forspranget til den underliggende
prisveksten. Grunnen til dette ser vi i figuren under – økte
priser på mat og energi har gitt stadig større bidrag til den
samlede prisveksten over de siste månedene. Over det siste
året har oppgangen i energiprisene bidratt til å heve KPI med
1,7pp, og matprisene har trukket opp KPI med 0,5pp.
Macro Research – First Securities Side 7 av 15
65
60
55
50
45
40
35
30
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0.0
-0.1
-0.2
-0.3
Source: EcoWin, First Securities

USA Mat vs. energi, bidrag til KPI
5
4
3
Bidrag fra energi
2
1
0
-1
-2
-3
Bidrag fra mat og drikke
70 75 80 85 90 95 00 05 10
Source: EcoWin, First Securities
I mai steg prisene på hotell overnattinger nesten 3%. Utslaget
større enn normalt (og høyest på seks år), men det betyr lite
for samlet prisvekst fordi vekten i KPI er lav, under 1%.
10.0
5.0
0.0
-5.0
-10.0
4
2
0
-2
-4
Change y/y %
Change m/m %
USA CPI, Hotels
05 06 07 08 09 10 11
4
2
0
-2
-4
Makro Morgenrapport - torsdag, 16. juni 2011
Prisene på nye og brukte biler har steget ganske raskt de tre
siste månedene, samlet med over 2,5%. Det har løftet
prisnivået nesten to tideler. Leveranseproblemer kan forklare
noe, eller så er det økte råvarepriser som presser på.
Fontene er litt små på grafen ovenfor, men den vise at
prisveksten har tiltatt over det siste året for fem hovedgrupper,
og at den har avtatt for fire. Prisveksten på transporttjenester
har avtatt, men er fortsatt høy. Det er en klar andrerundeeffekt,
av høyere energipriser.
Kostnadsveksten i USA er fortsatt lav. Lønnsveksten er lav og
produktiviteten stiger. Veksten i lønnskostnadene pr.
produserte enhet er lav.
Macro Research – First Securities Side 8 av 15
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
10.0
5.0
0.0
-5.0
-10.0
Source: EcoWin, First Securities
12,5 Now vs 12 m ago
10,0
7,5
5,0
2,5
0,0
-2,5
-5,0
15.0
12.5
10.0
7.5
5.0
2.5
0.0
USA CPI, change y/y
One year ago
Now
12,5
10,0
-2,5
-5,0
Food Apparel Furnishing Vehicles Public transp Housing Lodging Med. care Educ/comm.
Source: EcoWin, First Securities
USA Unit labor cost vs. GDP price deflator
Change y/y
Unit labour cost, non farm bus.
-2.5
-5.0
Core personal cons. defl.
70 73 76 79 82 85 88 91 94 97 00 03 06 09
7,5
5,0
2,5
0,0
15.0
12.5
10.0
7.5
5.0
2.5
0.0
-2.5
-5.0
Source: EcoWin, First Securities

Makro Morgenrapport - torsdag, 16. juni 2011
USA – Boligentreprenørene melder om enda lavere aktivitet
• Boligmarkedsindeksen fra boligentreprenørene (HMI fra NAHB) falt uventet fra 16 poeng i mai til 13 i juni, ventet
uendret.
• Boligentreprenørene meldte at både salget og pågangen fra potensielle kunder falt igjen i juni. Entreprenørenes
forventninger til fremtidig salg har dessuten falt i tre måneder på rad.
• Målingen ligger på svært lave nivåer, og er langt unna å indikere noen økning i boligbyggingen. Vi har heller ingen
andre signaler på det.
2,50
2,25
2,00
1,75
1,50
1,25
1,00
0,75
USA Housing market
Homebuilders market index & starts
0,50
0,25
FIRST
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Source: EcoWin, First Securities
USA – Søknadsinngangen for boliglån fortsatt flat
• Søknadsinngangen for nye boliglån steg litt igjen i forrige uke, men ikke mer enn den falt i uken før. Den underliggende
trenden er dermed fortsatt om lag helt flat, og vi får ingen indikasjoner herfra om at boligmarkedet er i ferd med å
komme seg.
500
450
400
350
300
250
200
150
Mill, annual rate
HMI
Housing starts
USA Søknader om nye boliglån
07 08 09 10 11
Macro Research – First Securities Side 9 av 15
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
500
450
400
350
300
250
200
150
Source: EcoWin, First Securities
90
80
70
60
50
40
30
Sales now
USA Housing market index
National Homebuilders index
HMI
Expected sales
20
10
Traffic of prospective buyers
0
FIRST
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Source: EcoWin, First Securities

Makro Morgenrapport - torsdag, 16. juni 2011
EMU – Svak vekst i industriproduksjonen i april
• Den samlede industriproduksjonen i EMU steg med 0,2% m/m fra mars til april, ventet opp 0,1%. Samtidig ble det
tidligere rapporterte fallet på 0,2% i mars revidert til uendret. Vareproduksjonen steg med 0,1% i april.
• Av de store landene var det kun Italia som trakk opp, imidlertid med drahjelp også fra Irland, Slovakia, Malta og
Luxemburg.Tyskland, Frankrike og Spania meldte alle om svake fall i industriproduksjonen i april, og det ble også
registret nedgang i Portugal, Slovenia, Hellas og Nederland.
• Trenden peker fortsatt oppover for EMU samlet, men de siste månedene har veksten vært dempet. Oppbremsingen er
helt i tråd med industri-PMI, som ikke indikerer noen videre avmatting herfra.
112,5
110,0
107,5
105,0
102,5
100,0
97,5
95,0
92,5
90,0
87,5
EMU Industrial production
06 07 08 09 10 11
Source: EcoWin, First Securities
Industriproduksjonen i EMU steg svakt, men noe raskere enn
markedet hadde ventet i april. Den underliggende veksttakten
har bremset tydelig opp de siste månedene sett under ett,
men trenden peker fortsatt oppover. Imidlertid er det fortsatt et
godt stykke igjen opp til toppen fra før finanskrisen, i 2008.
Kapasitetsutnyttelsen kan umulig være veldig høy.
EMU Industriproduksjon
115
115
Vareproduksjon
110
110
105
100
95
90
85
80
75
Index
m/m
Vareproduksjonen steg med 0,1% m/m i april, men også her
har veksttakten bremset noe i det siste. Energiproduksjonen
falt imidlertid nokså raskt tilbake igjen i april, til det laveste
nivået siden høsten 2009. Produksjonen i bygg og anlegg
faller trolig videre (data til og med mars), men etter en bra
oppgang i januar var nivået i mars fortsatt ikke stort lavere enn
i november i fjor.
140
130
120
110
100
90
80
70
05 06 07 08 09 10 11
1999 = 100
Industri samlet
Bygg og anlegg
EMU industriproduksjon, sektorer
Innsatsvarer
Varige konsumvarer
Investeringsvarer
Produksjonen av varige konsumvarer steg med 1,3% m/m i
april. Den underliggende trenden peker svakt oppover, men
-1
-2
-3
-4
-5
har ikke kommet seg veldig raskt fra bunnen etter
finanskrisen. Det er kanskje ikke så veldig rart, gitt at også
detaljhandelen har vært uventet svak i det siste. Produksjonen
av investeringsvarer og innsatsvarer har imidlertid steget langt
raskere, og disse steg videre med henholdsvis 0,5% og 0,1% i
april.
Av de store landene var det kun Italia som bidro til den
samlede oppgangen i april, med god hjelp også fra Irland,
Slovakia, Malta og Luxemburg. Tyskland, Frankrike og Spania
meldte imidlertid om små fall i produksjonen i april, og
produksjonen falt dessuten noe raskere i Portugal, Slovenia,
Hellas og Nederland.
Trolig moderat vekst i produksjonen fremover
EMU Ordre og industriproduksjon
Ordredata for april er enda ikke publisert, men den falt litt i
mars, og reverserte den samlede oppgangen fra januar og
februar. Den underliggende trenden er imidlertid forsatt god,
og nivået er høyt nok til å tilsi videre vekst i
industriproduksjonen fremover. Bedriftenes lagre har steget litt
igjen i april og mai, men beholdningen er forsatt svært liten.
Det er normalt et godt tegn for industriproduksjonen, se
figuren under.
Macro Research – First Securities Side 10 av 15
3
2
1
0
105
100
95
90
85
80
75
Source: EcoWin, First Securities
04 05 06 07 08 09 10 11
140
130
120
110
100
90
80
70
Source: EcoWin, First Securities
105
100
95
90
85
80
75
115
110
105
100
95
90
2007 = 100
EMU samlet industriproduksjon
Tyskland
EMU
Frankrike
Italia
Spania
06 07 08 09 10 11 12
Indeks, 2002 = 100
FIRST
Produksjon, varer
Ordreinngang
105
100
95
90
85
80
75
Source: EcoWin, First Securities
04 05 06 07 08 09 10 11
140
130
120
110
100
90
80
Source: EcoWin, First Securities

-5
0
5
10
15
EMU Ind. prod vs. ass. of stocks of finished goods
Stocks balance
20
25
Stocks too high
30 FIRST
Industrial production, detrended
86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
110,0
107,5
105,0
102,5
100,0
97,5
95,0
92,5
90,0
87,5
85,0
Source: Reuters EcoWin
Makro Morgenrapport - torsdag, 16. juni 2011
EMU Industriprod. og PMI
60 EMU PMI
40
35
Industriproduksjon varer,
vekst 3m/3m
30
FIRST
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Industri-PMI falt uvanlig raskt i mai – kun Lehman har skapt et
bråere omslag fra en måned til den neste. Målingen er klart
ned fra toppen, men nivået er fortsatt godt over snittet – noe
som indikerer fortsatt vekst over trend i industriproduksjonen.
Frankrike – Samlet prisvekst noe lavere enn ventet i mai, men kjerneinflasjonen tiltar
• De samlede konsumprisene i Frankrike steg med 0,1% m/m fra april til mai, ventet litt raskere opp med 0,2%.
Årsveksten i samlet KPI ble dermed liggende uendret på 2,2%, ventet å stige til 2,3%.
• Den underliggende konsumprisveksten steg fra 1,1% år/år i april til 1,2% i mai. Kjerneprisene steg med 0,1% m/m.
• Den underliggende prisveksten i Frankrike er fortsatt lav, og under målintervallet til ECB. Imidlertid ser vi også her klare
tegn til et tiltakende prispress.
France - Consumer prices
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
Headline (HICP)
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0 FIRST
Underlying inflation
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
Source: EcoWin, First Securities
Macro Research – First Securities Side 11 av 15
55
50
45
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
France - Core CPI
Ex. volatile prices, taxes
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
-35
Source: EcoWin, First Securities
0,0
-0,5 FIRST
m/m, s.a
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
y/y
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
-0,2
Source: EcoWin, First Securities

Makro Morgenrapport - torsdag, 16. juni 2011
UK – Arbeidsledighet steg for tredje måneden på rad i mai, og oppgangen tiltar
• Antallet registrerte arbeidsledige steg videre med 19,6’ personer fra april til mai, ventet langt svakere opp med 5,2’. I
tillegg ble den tidligere rapporterte oppgangen på 12,4’ personer i april revidert opp til 16,9’.
• Arbeidsledigheten i UK har steget i tre måneder på rad, og oppgangen har tiltatt hver av de siste to månedene. AKUundersøkelsen
rapporterte dessuten et lite fall i sysselsettingen på 1000 personer i mars.
• Den tidligere så oppløftende bedringen på det britiske arbeidsmarkedet har stoppet helt opp de siste månedene.
Antallet ledige stillinger har dessuten falt i fire måneder på rad, og nivået er svært lavt.
140
120
100
80
60
40
20
0
-20
-40
UK Unemployment
Claimant count
m/m chng
Level in %
04 05 06 07 08 09 10 11
5,00
4,50
4,00
3,50
3,00
2,50
2,00
Source: EcoWin, First Securities
Antallet registrerte arbeidsledige personer har steget i tre
måneder på rad, og takten i oppgangen tiltar. Oppgangen har
så langt vært liten sett i forhold til den voldsomme veksten
under finanskrisen, men om lag i samme størrelsesorden som
forrige gang ledigheten økte, i 2005-06.
UK Employment
30,0
180
Mill
29,5
130
29,0
80
28,5
30
28,0
27,5
27,0
m/m, '000
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
-120
Source: EcoWin, First Securities
ONS’ separate AKU-undersøkelse viste at sysselsettingen falt
svakt med 1.000 personer i mars. Den underliggende trenden
peker fortsatt fint oppover, men den samlede oppgangen fra
bunnen er fortsatt ikke nevneverdig større enn veksten i den
delen av befolkningen som befinner seg i arbeidsfør alder.
Sysselsettingsfrekvensen har altså kun løftet seg så vidt det er
fra bunnen, se figuren under.
-20
-70
UK Arbeidsstyrke og sysselsetting
80,0 I % av befolkningen, 16 - 64 år
65,0
75 80 85 90 95 00 05 10
ILO/AKU-ledigheten ble liggende uendret på 7,7% fra februar
til mars. Denne målingen har også kommet litt ned fra toppen,
men har ikke vist den samme klare nedgangen som
statistikken over registrerte ledige har indikert.
Antallet ledige stillinger har steget, men ikke spesielt raskt,
etter bunnen i 2009. De siste fire månedene har dessuten
antallet ledige stillinger falt nokså rask tilbake igjen, og nivået
forblir svært lavt, historisk sett.
Macro Research – First Securities Side 12 av 15
77,5
75,0
72,5
70,0
67,5
8
7
6
5
4
3
2
FIRST
Arbeidsledighet
Arbeidsstyrke
UK Labour market
Unemployment in pct of labour force
Sysselsetting
80,0
77,5
75,0
72,5
70,0
67,5
65,0
Source: EcoWin, First Securities
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
700 '000, 3m avg
650
600
550
500
450
400
Labour market survey (ILO)
Registered unemployment
UK Vacancies
Level
m/m %
8
7
6
5
4
3
2
Source: EcoWin, First Securities
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
6
4
2
0
-2
-4
-6
Source: EcoWin, First Securities

Makro Morgenrapport - torsdag, 16. juni 2011
Sverige – Samlet arbeidsledigheten flater ut
• Den registrerte arbeidsledigheten hos Arbetsförmedlingen falt fra 4,4% i april til 3,8% i mai. Sesongjustert falt
ledigheten fra 4,4% til 4,2%. Den samlede ledigheten, sesongjustert og inkludert arbeidsmarkedstiltakene, forble
uendret på 7,7% for andre måneden på rad.
• Den samlede ledigheten i Sverige trender fortsatt nedover, men falltakten har bremset en del de siste månedene.
Nivået er dessuten fortsatt forholdsvis høyt.
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
Sverige Arbeidsledigheten - AF
Samlet ledighet, AMS
Sesongjustert %, vekter fra 2007
Reg. ledige, AMS
Tiltak, AMS
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Source: EcoWin, First Securities
Den samlede, ujusterte ledighetsraten har falt bra videre de
siste månedene, men ikke mer enn det som er normalt for
årstiden. Den sesongjusterte ledighetsraten, inkludert
arbeidsmarkedstiltakene, har blitt liggende på 7,7% i tre
måneder på rad. Den underliggende trenden peker fortsatt
nedover, men ikke like raskt som tidligere. AKU-statistikken til
svenske SSB har imidlertid ikke funnet den samme
oppbremsingen, enda (se figuren under).
10
9
8
7
6
5
4
3
2
Sverige - Arbeidsledigheten, AKU vs AF
AKU ses.just
AF inkl. tiltak
AF, registrert
05 06 07 08 09 10 11
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
10
Source: EcoWin, First Securities
Antallet nye, ledige stillinger har steget raskt fra bunnen, og
ligger på svært høye nivåer, historisk sett. Antallet meldte
oppsigelser har kommet ned på normale nivåer, men har
steget en god del igjen de siste par månedene.
Macro Research – First Securities Side 13 av 15
9
8
7
6
5
4
3
2
80
I 1000, glattet 2m
70
60
50
40
30
20
10
Sverige Antallet ledige stillinger
0
82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
23 '000 persons
20
18
15
13
10
8
5
3
0
Antall nye pr måned
Beholdning
Sweden, Notice of layoffs
82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Source: EcoWin, First Securities
23
20
18
15
13
10
8
5
3
0
Source: EcoWin, First Securities

Makro Morgenrapport - torsdag, 16. juni 2011
Norge – Ennå ikke særlig fart på eksporten
• Overskuddet på handelsbalansen falt fra 40 mrd i april til 24 mrd i mai, vi ventet ned til 32 mrd. Sesongjustert falt
overskuddet med 8 mrd, 37 til 29 mrd, hvorav et fall i eksporten av olje og gass forklarte vel 6 mrd. Importen steg mer
enn vi ventet.
• Eksporten uten energiprodukter steg litt i mai, for annen måned på rad, men verdien er ikke høyere enn i fjor høst.
Eksportvolumet har falt de siste kvartalene, på tross av høy vekst i global handel.
• Ordreinngang og barometre tilsier at eksporten vil ta seg opp de neste kvartalene, i alle fall om internasjonal økonomi
ikke svekkes igjen. Men det er mulig kostnadsnivået begynner å bite.
Eksporten av verkstedprodukter har steget litt de to siste
månedene, etter et stort fall. Metalleksporten flater ut,
sammen med prisene. Eksporten av fisk har ikke falt, men
med det prisfallet vi nå registrerer, vil den trolig falle i juni.
Eksporten av kjemikaljer trender svakt ned.
Exports vs global ind. production
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Macro Research – First Securities Side 14 av 15
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
Exports, volume
Mainland-Norway
Global IP
120
115
110
105
100
95
90
85
80
75
70
65
Source: EcoWin, First Securities
Samlet sett ikke spesielt sprekt, særlig når det inntil nå har
gått bedre i verden rundt oss. Er det noe galt med
konkurranseevnen? Vi vet I alle fall at kostnadsnivået er høyt
vs våre handelspartneres.
Konkurranseevnen og Fastlands-handelen
50
45
% over utlandet
Norske lønnskostnader
(nasjonal lønn + valuta)
1.8
1.7
40
35
1.6
30
1.5
25
1.4
20
1.3
15
10
5
FIRST
0
Import/eksport, volum
1.2
1.1
1.0
71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 13
Source: EcoWin, First Securities

Makro Morgenrapport - torsdag, 16. juni 2011
. Disclaimer
This document is intended for use only by those investors to whom it is made available by First Securities AS and no part of this report may be reproduced in any
manner, or used other than as intended, without the prior written permission of First Securities AS. The information contained in this document has been taken
from sources deemed to be reliable. First Securities AS makes every effort to use reliable, comprehensive information but we do not represent that such
information is accurate or complete and it should not be relied on as such. Any opinions expressed herein reflect our judgement at this date and are subject to
change. First Securities AS has no obligation to notice changes of judgements or opinions expressed herein. The opinions contained herein are based on
numerous assumptions as described in the document. Different assumptions could result in materially different results. Furthermore, the assumptions may not be
realized. This document does not provide individually tailored investment advice and all recipients of this document are advised to seek the advice of a financial
advisor before deciding on an investment or an investment strategy. First Securities AS accept no liability whatsoever for any direct, indirect or consequential
loss rising from the use of this document or its contents. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation or
invitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or
commitment whatsoever. The distribution of this document may be restricted by law in certain jurisdictions and person into whose possession this document
comes should inform themselves about, and observe, any such restriction. Any failure to comply with these restrictions may constitute a violation of the laws of
any such jurisdiction. First Securities AS shall not have any responsibility for any such violations.
First Securities AS may have holdings of any issuer referred herein as a result of market making operations and/or underlying shares as a result of derivatives
trading. First Securities AS may buy or sell such shares both for own account, and as a principal agent. Due to internal professional secrecy such holdings are
not known to others outside the department which carries out the operations. Employees in First Securities AS may have indirect ownership of any issuer
referred herein as a result of investments in securities´ funds or similar. First Securities ASs tied agents (hereunder employees of tied agents) may have holdings
of any issuer referred herein. Furthermore, First Securities AS/First Investment Management is appointed by LSAM as investment manager to the funds First
Norway Alpha, First Norway Delta, First Active and First Active Protector. These funds may have holdings of any issuer referred herein and employees of First
Securities AS have holdings in the funds.
Please refer to further important disclosures and information at www.firstresearch.no, or by contacting First Securities AS.
Macro Research – First Securities Side 15 av 15