Makro Morg rgenrapport - Swedbank

Makro Morg rgenrapport
Fredag 2. desember 2011
Tema i dag
1000 NO Investeringer industri, ’11, mrd
.. % fra tilsv. anslag ’10
2012, mrd
.. % fra tilsv. anslag ’11
1000 NO NAV, registrerte ledige, %
… konsensus
… sesongjustert (First)
Samlet ledighet m. tiltak
… ’000 m/m
1100 EMU Produsentprisene m/m %
.. år/år
1430 US Sysselsetting ’000 m/m
.. privat sektor
Arbeidsledighet, %
Lønnsvekst, m/m
Arbeidstid, t/uke
helg CN PMI tjenesteyting (NBS)
Norge på mandag
1400 NO Prisforventnings -
undersøkelsen
NB/Perduco
Macro Research – First Securities
Ventet Forrige Kommentar
4kv 18
7
18
4
* Ingen vei: Investeringene falt fa svært kraftig under finanskrisen og
de har ikke steget særlig fra ra bunnen. Bedriftsbarometrene har
19
6
16
3
indikert en vekst i investering ingene på opp mot 20% neste år, men
bedriftene har ikke levert helt hel i det siste og vi tror anslagene er for
optimistiske. I august meldte dte de heller ikke bedriftene inn særlig
vekst i investeringene i 2012 12, kun 3%. Usiktene for neste år har
ikke blitt bedre siden mai. Trolig Tr fører usikkerhet om konjunkturen
og vanskeligere tilgang på kreditt k til at veksten i investeringene blir
mindre enn bedriftene har signalisert, si til bedriftsbarometrene.
Anslaget i investeringstelling ingen var likevel så lavt at vi venter en
oppjustering av dette – som m også er normalt fra august til
november. Investeringene i kraftforsyning k
har steget kraftig de
siste årene, og det har komp mpensert for fallet i industrien. Det ligger
an til en vekst også i 2012, , mmen
den blir langt lavere enn de
foregående årene. Investerin ringsnivået skal neppe særlig opp
herfra, det er svært høyt – oog
større enn industriens investeringer.
nov 2,3
2,4
2,4 *** Ganske flat: Signalene fra a arbeidsmarkedet a
spriker. AKU melder
om økt sysselsetting og lave vere ledighet. NAV melder at ledigheten
2,6
85,2
0,0
2,6
85,2
-0,2
ikke faller mer og finner ikke ke mange ledige stillinger. Bedriftene har
til nå sagt at de vil øke bema manningen, men ikke raskt. Vi antar at
bedriftene nå er mer forsiktig tige, de er usikre på utsiktene. Noen er
permitterte allerede, men vik viktigere er nok at mange bedrifter gjør
mindre tilpasninger. Vi vente ter en uendret ledighet i november.
okt 0,2 0,3 Dempes: Produsentprisene ne har steget nokså raskt over det siste
5,6 5,8 året, men ser vi de siste mån ånedene under ett har prisoppgangen
bremset betydelig. Det bekre krefter meldingene fra
bedriftsbarometrene, om at t ddet
underliggende prispresset på
produsentleddet så godt som om har forduftet i det siste.
nov 125
150
80
104
*** Drar seg opp: Sysselsetting ingen steg litt saktere enn ventet i
oktober, men en oppjusterin ring av de foregående månedene ga
9,0
0,2
34,3
9,0
0,2
34,3
samlet sett et bedre bilde. Li Likevel har veksten i sysselsettingen
ikke vært rask nok til å øke e ssysselsettingsraten
nevneverdig fra
bunnen, og den er lav. Arbei beidsmarkedet er altså fortsatt uvanlig
svakt, og veksten i de samle lede lønnsinntektene er svært lav. ADP
meldte om en vekst i syssels elsettingen i privat sektor på 206’ og
forventningene har deretter r dratt d seg litt opp.
Vi antar at markedet reelt sett se venter rundt 150’ samlet og 175’ i
privat sektor.
nov 57,7 *** Under snitt: Begge de to PMI-målingene PM
for tjenestesektoren har
kommet litt ned fra toppen, , og o begge ligger nå under sine
respektive historiske snitt. SSammen
med industri-PMI indikerer
målingene at prispresset i økonomien øk er dempet, men ennå ikke
helt fraværende.
Ventet Forrige Kommentar
4kv * Stabile: Så langt fryktes infla nflasjon mer enn deflasjon. Forvent-
ningene om langsiktig prisve vekst er litt høye. Vi er egentlig nå mye
mer interesserte i hva bedrif riftene sier om vekstutsikter og
sysselsettingsplaner. De to o fforegående
kvartalene har bedriftene
meldt om en rask nedbremssing
i sysselsettingsveksten.
Haral rald Magnus Andreassen hma@first.no 2323 8260
Bjø jørn Roger Wilhelmsen brw@first.no 2311 6263
Marianne Ødegård mo@first.no 2323 8196
Side 1 av 15

I dag
USA – Sysselsetting trolig bra opp i november
Norge – NAV- ledigheten ganske flat. Få nye ledige stillinger
Makro Morgenrapport - fredag, 2. desember 2011
Tilbakeblikk
Verden – Global industri-PMI ned de fleste steder, unntatt i USA
• PMI for global industri falt fra 49,9 i oktober til 49,6 i november, det laveste nivået på nedtur siden mai 2008.
Ordreinngangen svekkes noe, men veksten i lagrene er dempet, om ikke riktig så lav som vi ville ha likt. Prispresset
dempes.
• Uten en kraftig oppgang i ISM i USA ville nedgangen ha vært klart større. Det var et fall i EMU, Kina, India og Japan. Snittet
for fremvoksende økonomier utenom Kina og India falt også litt.
• Målingen viser at global økonomi fortsatt bremser ned og at oppbremsingen er ganske bred – med USA som et hederlig
unntak.
USA – ISM bra opp i november, løft i ordreinngangen. Økte kundelagre eneste minus
• ISM for industrien steg fra 50,8 poeng i oktober til 52,7 poeng i november, ventet opp til ca 52. De regionale målingene
indikerte en økning på 2 poeng (som vi fikk), men fra et litt høyere startpunkt.
• Bedriftene meldte om et bra løft i ordreinngangen, egne lagre vokser ikke raskt og prisene på innsatsvarene faller videre. På
den svake siden meldte industribedriftene at deres kunders lagre steg ganske mye. Stamtidig faller leveringstidene og
prisene på innsatsvarene.
• Amerikansk økonomi er inne i et ganske moderat oppsving, men ISM gir ikke noe varsel om at den bremser ned igjen før
årsskiftet. Aktivitetsnivået er likevel såpass lavt og ledigheten så høy og finanspolitikken må strammes inn så Fed må fortsatt
gi så mye gass som mulig.
EMU – Industri-PMI videre ned i november, som tidligere meldt
• PMI for industribedriftene i EMU falt fra 47,1 poeng i oktober til 46,4 poeng i november, akkurat slik det foreløpige anslaget
meldte i midten av måneden.
• Industri-PMI for Tyskland ble stående på det foreløpige anslaget, mens målingen for Frankrike falt litt mer enn først meldt.
Spanias industri-PMI falt kun helt marginalt, mens Italias steg litt. Det var også en liten oppgang i Hellas, men fra et fortsatt
svært lavt nivå.
• Den faktiske industriproduksjonen i EMU falt kraftig i september, etter to måneder på rad med vekst. Den underliggende
trenden har imidlertid flatet ut, og vil trolig bikke nedover over de kommende månedene.
UK – Industri-PMI kun svakt videre ned i november
• PMI for britiske industribedrifter falt kun svakt fra 47,8 poeng i oktober til 47,6 i november, ventet noe raskere ned fra
tidligere meldte 47,4 til 47,0.
• Delindeksene for produksjonen, sysselsettingen og ordrebeholdningen falt videre, mens delindeksen for ordreinngangen
faktisk steg så vidt – dog fra et fortsatt lavt nivå.
• Den faktiske industriproduksjonen i UK har flatet så godt som helt ut de siste månedene. PMI indikerer at trenden nå er i ferd
med å bikke klart nedover, og oppbremsingen bekreftes også av flere andre bedriftsbarometre.
Sverige – Industri-PMI svakere enn ventet i november, produksjonen faller
• Swedbanks PMI for industrien falt fra 49,8 poeng i oktober til 47,6 i november, ventet svakere ned til 49,0. Målingen har
ligget under 50-streken i fire måneder på rad, og indikerer en svak nedgang i industriproduksjonen.
• Delindeksen for produksjonen falt videre i november, noe som indikerer at falltakten tiltar. Delindeksene for både
ordreinngangen og ordrebeholdningen falt også, og det er ikke godt nytt for den fremtidige produksjonen.
• Den underliggende trenden i den faktiske industriproduksjonen har bikket nedover igjen, og ordreinngangen har ligget så
godt som helt flatt siden i fjor høst. Og i følge bedriftene selv er det altså ingen særlig bedring i sikte denne høsten.
Norge – Industri-PMI fortsatte ned i november, under 50 her også
• PMI for industrien falt nokså raskt videre fra 50,2 poeng i oktober til 48,6 poeng i november. Vi hadde ventet et litt svakere
fall til 49,5, mens konsensus var enda mer optimistiske, uendret på 50,2.
• Industribedriftene melder fortsatt om marginal vekst i produksjonen, men ordreinngangen faller. Sysselsettingen faller også
nokså raskt igjen.
• Etter å ha holdt seg nokså godt oppe gjennom sommeren har også den norske industrimålingen kommet under 50-streken, i
likhet med en rekke andre europeiske land. Den faktiske industriproduksjonen har uansett ligget så godt som helt flatt siden i
fjor sommer.
Norge – Oljeinvesteringene enda mer opp neste år
• Oljeselskapene oppjusterte anslaget for investeringene i år fra NOK 152 mrd til 153 mrd i den siste investeringstellingen. Vi
ventet litt mer, men det blir uansett en vekst i år på 20% nominelt og oppunder 15% i volum.
• Selskapene oppjusterte anslaget for investeringene i 2012 fra 172 mrd til 185 mrd, vi ventet en oppjustering til 177 mrd. Vi
jekker vårt anslag for volumveksten opp fra 12% til 15%. Det gir – etter fradrag for økt import – et ekstra vekstbidrag på 0,1
pp på Fastlands-BNP. Norges Bank trenger imidlertid ikke å oppjuste sitt anslag på 15% volumvekst.
Macro Research – First Securities Side 2 av 15

Makro Morgenrapport - fredag, 2. desember 2011
• Det samlede bidraget fra økningen i oljeinvesteringene er både i år og neste år på 0,5 pp, hvilket er svært mye. Bare alvorlig
finansieringstrøbbel eller et kraftig fall i oljeprisen kan ødelegge caset. Og i årene som kommer skal mye bygges ut.
Norge – Boligprisene stiger videre, mange salg og færre for salg
• Boligprisene steg 0,5% i november, akkurat som vi ventet. Årsveksten falt dermed fra 9,1% til 8,5%. Prisveksten er litt
dempet de to de siste månedene, men den er ennå ikke lav og den er på 10% målt 3m/3m. Vi ser ingen ny finanskriseangst.
• Antallet omsetninger falt marginalt fra rekorden i oktober mens antallet boliger for salg nå igjen faller litt og nivået er lavt.
Varelageret snurres på 1,4 måneder, nær bunnrekorden da det gitt en kule varmt i 2006. Det er prisene på leiligheter som
stiger raskest, 10% opp år/år. Eneboligene er ”kun” opp 6%.
• Vi venter fortsatt at prisveksten nå snart flater ut, men vi har ikke fått bedre kort på hånden etter novembertallene. Et høyere
egenkapitalkrav er nå imidlertid vedtatt og bankens fundingsituasjon tilsier at de blir litt mer tilbakeholdne også vs. boliglån.
USA – Litt flere nye ledige i forrige uke, men trend fortsatt ned
• Antallet nye arbeidsledige personer som meldte seg ved arbeidskontorene steg fra 396’ til 402’ i forrige uke, på forhånd
ventet litt ned fra tidligere meldte 393’ til 390’.
• Etter en periode med oppgang i vår peker nå den underliggende trenden svakt, men stødig nedover igjen.
• TIlstrømmingen på arbeidskontorene er fortsatt såpass høy at den ikke er konsistent med noen særlig vekst i
sysselsettingen. Den offisielle sysselsettingsrapporten for november publiseres i ettermiddag, og det er ventet en økning i
sysselsettingen på 120’ personer.
USA – Bygg og anleggsinvesteringer forsiktig opp
• Investeringene i bygg og anlegg steg 0,8% i oktober, mer enn de ventede 0,3%. Investeringene bunnet i vår og har deretter
steget forsiktig, med bidrag fra litt høyere investeringer i både bedrifter og boliger.
• Investeringsnivået er fortsatt svært lavt.
I dag
USA – Sysselsetting trolig bra opp i november
USA Private employment
300
250
200
150
100
50
0
-50
jan mar mai jul sep nov jan mar mai jul sep nov jan
10 11 12
ADP estimate Actual growth (1st estimate)
300
250
200
150
100
50
0
-50
-100
300
250
200
150
100
50
-50
Source: EcoWin, First Securities
USA Sysselsettingen i offentlig og privat sektor
Endring i 1000, m/m
Total
Offentlig eks. folketellere
Privat sektor
jan mar mai jul sep nov jan mar mai jul sep nov
10 11
Macro Research – First Securities Side 3 av 15
0
300
250
200
150
100
50
0
-50
-100
10
11
10
9
8
7
6
5
4
3
USA Arbeidsledighet vs. lønnsvekst
Arbeidsledighet
2
1 FIRST
Lønnsvekst år/år
60 63 66 69 72 75 78 81 84 87 90 93 96 99 02 05 08 11
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
Source: EcoWin, First Securities

Norge – NAV- ledigheten ganske flat. Få nye ledige stillinger
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
4.00
3.75
3.50
3.25
3.00
2.75
2.50
2.25
2.00
1.75
Endring m/m, 1000
Arbeidsmarkedstiltak
Tilbakeblikk
Arbeidsledighet, NAV
Registrert ledighet
Total
04 05 06 07 08 09 10 11
Arbeidsledigheten: NAV vs AKU
06 07 08 09 10 11
Source: EcoWin, First Securities
Makro Morgenrapport - fredag, 2. desember 2011
Verden – Global industri-PMI ned de fleste steder, unntatt i USA
• PMI for global industri falt fra 49,9 i oktober til 49,6 i november, det laveste nivået på nedtur siden mai 2008.
Ordreinngangen svekkes noe, men veksten i lagrene er dempet, om ikke riktig så lav som vi ville ha likt. Prispresset
dempes.
• Uten en kraftig oppgang i ISM i USA ville nedgangen ha vært klart større. Det var et fall i EMU, Kina, India og Japan.
Snittet for fremvoksende økonomier utenom Kina og India falt også litt.
• Målingen viser at global økonomi fortsatt bremser ned og at oppbremsingen er ganske bred – med USA som et
hederlig unntak.
60
55
50
45
40
35
I prosent
First, JPM/Markit
AKU
NAV, ledige + tiltak
Global PMI vs. manuf. production
Global manufacturing prod 3m/3m, ann. %
Global PMI, manufacturing
07 08 09 10 11
Nedgangen i november var ikke stor, men indeksen sklir
videre nedover. Nivået er dessuten lavt, så vidt under 50streken.
Med en PMI på dette nivået er det normalt ingen
vekst i global industriproduksjon.
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
4.00
3.75
3.50
3.25
3.00
2.75
2.50
2.25
2.00
1.75
Source: EcoWin, First Securities
Tilgangen av nye stillinger per arbeidsdag
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Macro Research – First Securities Side 4 av 15
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
Source: EcoWin, First Securities
1200
1000
60
55
50
45
40
35
800
600
400
200
0
Sesongjustert
Industrien
First, JPM/Markit
Privat tjenesteyting
Offentlig
Global PMI vs. manuf. production
Global manufacturing prod 3m/3m, ann. %
Global PMI, manufacturing
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
1200
1000
800
600
400
200
0
Source: EcoWin, First Securities
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
Source: EcoWin, First Securities

51
49
47
45
43
41
39
Global PMI manufacturing
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Source: EcoWin, First Securities
Ordreinngangen faller moderat, og ikke raskere i november
enn i september. Bedriftene melder at lagerbyggingen er
dempet, men vi kunne ha tenkt oss en raskere oppbremsing
her, vi er ikke overbevist om at den har kommet langt nok ned
– altså at vi fortsatt kan få negative bidrag fra lagertrimming i
månedene som kommer..
80
75
70
65
60
55
50
45
40
35
30
New orders
Inventories
Global CPI vs PMI input prices
Global PMI manufacturing input prices
First, Markit
Global CPI
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Bedriftene melder om fall i prisene på innstatsvarene, og det
skjer ikke så ofte. Vi er like sikre som før på at global prisvekst
nå topper.
65
60
55
50
45
40
35
30
25
Source: EcoWin, First Securities
Makro Morgenrapport - fredag, 2. desember 2011
Sprik i geografien
PMI Industribarometer
Det var en liten oppgang i de rike landene samlet, takket være
løftet i ISM. Men ellers var det mer ned enn opp, men fall i
Kina og India samt et lite fall i vårt snitt av andre EM. Fallet i
Kina var det mest dramatiske, men PMI for EM utenom Kina
og India har vært under 50-linjen siden august.
Men det var ikke entydig negativt her. PMI i Brasil er fortsatt
under 50, men den har steget de tre siste månedene. Det var
oppgang også i Russland.
PMI for Polen og Tsjekkia falt markert, men begge er så vidt
over 50-streken.
Australia har også kommet seg opp. Men for andre land var
de svakere, både i og utenfor Asia.
Macro Research – First Securities Side 5 av 15
8
7
6
5
4
3
2
1
62.5
57.5
52.5
47.5
42.5
37.5
Fremvoksende
eks. Kina & India
32.5
First, Markit, JPM
07 08 09 10 11 12
65
60
55
50
45
40
35
30
Brazil
Russia
PMI - Manufacturing
Australia
South Korea
India
G3
India
Kina
07 08 09 10 11
62.5
57.5
52.5
47.5
42.5
37.5
32.5
Source: EcoWin, First Securities
65
60
55
50
45
40
35
30
Source: EcoWin, First Securities

Makro Morgenrapport - fredag, 2. desember 2011
USA – ISM bra opp i november, løft i ordreinngangen. Økte kundelagre eneste minus
• ISM for industrien steg fra 50,8 poeng i oktober til 52,7 poeng i november, ventet opp til ca 52. De regionale målingene
indikerte en økning på 2 poeng (som vi fikk), men fra et litt høyere startpunkt.
• Bedriftene meldte om et bra løft i ordreinngangen, egne lagre vokser ikke raskt og prisene på innsatsvarene faller
videre. På den svake siden meldte industribedriftene at deres kunders lagre steg ganske mye. Stamtidig faller
leveringstidene og prisene på innsatsvarene.
• Amerikansk økonomi er inne i et ganske moderat oppsving, men ISM gir ikke noe varsel om at den bremser ned igjen
før årsskiftet. Aktivitetsnivået er likevel såpass lavt og ledigheten så høy og finanspolitikken må strammes inn så Fed
må fortsatt gi så mye gass som mulig.
USA - Industrial production vs. ISM
15
10
5
0
-5
-10
-15
ISM
-20
Manufacturing prod 3m/3m
-25 FIRST Recession shaded
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
60.0
55.0
50.0
45.0
40.0
35.0
30.0
Source: EcoWin, First Securities
Oppangen i ISM var ikke stor, men den kommer etter at dette
industribarometret hadde hakket seg litt fra en bunn i august
på 50,6. Målingen er fortsatt under snitt og den indikerer vekst
under trend både for industrien og for amerikanske økonomi
samlet – altså at arbeidsledigheten ikke vil trekke ned. Likevel,
en indeks på 52-tallet og på vei oppover er noen annet enn en
måling på 50,6 på vei ned. Det er i alle fall ikke noe
resesjonssignal vi får. ISM signaliserer en BNP-vekst på 2-
2,5%.
US - Manufacturing ISM vs. GDP
10.0
70
GDP y/y
7.5
ISM
60
5.0
2.5
0.0
-2.5
-5.0
-7.5 FIRST
Recessions shaded
70 73 76 79 82 85 88 91 94 97 00 03 06 09
Source: EcoWin, First Securities
Bare åtte av 18 industrisektorer meldte om vekst. Det er
mindre enn normalt når ISM er på 52,7. Ni meldte om fall.
Kommentarene fra bedriftene er stort sett på den positive
siden, men noen begynner å merke effektene av
oversvømmelsene i Thailand.
Raskere vekst i ordreinngangen
USA New orders vs. ISM-orders
Durable orders ex. defends & transport
Bedriftene meldte om et moderat fall i ordreinngangen fra mai
til september (med vår kalibrering). I oktober steg indeksen til
52,4 og så videre til 56,7 i november. Det er et ganske bra
nivå, over snitt, men gir ikke noe klart signal om at veksten i
den faktiske ordreinngangen skal videre opp – den har vært
sprekere enn ISM har indikert siden i vår.
USA ISM - New orders
80
80
Domestic orders (est)
Oppgangen i delindeksen for ordreinngangen skyldes ikke
raskere vekst i eksportordrene. De steg kun marginalt raskere
enn i oktober, trenden er ned og nivået er lavt, kun rett over
50-streken. Dermed må de innenlandske ordrene har steget
ganske bra for å få regnestykket til å gå opp.
Ordrereservene er likevel ikke imponerende, de stiger ikke.
Macro Research – First Securities Side 6 av 15
50
40
30
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
-60
70
60
50
40
30
New orders,
3m/3m, a.r.
ISM survey
new orders
FIRST
05 06 07 08 09 10 11
Export orders
65
60
55
50
45
40
35
30
25
20
Source: EcoWin, First Securities
20 FIRST
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
70
60
50
40
30
20
Source: EcoWin, First Securities

Egne lagre under kontroll, men ikke kundenes?
USA ISM inventories, manufacturing
41 - 43 = 0 growth
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
ISM inventories
-1.0
-1.5
Manufacturing inventories m/m
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Source: EcoWin, First Securities
Bedriftene meldte om en litt raskere vekst i lagrene enn i
oktober, men veksten er fortsatt lav og langt lavere enn
tidligere i år. Den faktiske veksten i lagrene er også godt
dempet, noe som har bidratt til å dempe veksten i
produksjonen mye i det siste. Nå er trolig mye tatt unna.
30
35
40
45
50
55
60
ISM - New orders and customers' inventories
New orders
Customers' inventories
(inverted), 1 month fwd
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Imidlertid melder bedriftene at deres kunders lagre steg igjen i
november etter at lagerøkningen ble brutt i oktober. Normalt
tilsier oppbyggingen av kundelagrene at kundene deretter
plasserer færre ordre. At kundelagrene skulle øke er litt rart,
selv om statistikken for de faktiske lagrene kun går til
september. Etterspørselen synes dessuten å ha vært sterkere
enn ventet i høst og ikke lavere. Men vi skal følge ekstra godt
med.
Makro Morgenrapport - fredag, 2. desember 2011
Prisfall og kortere leveringstider
USA ISM vs. supply delivery times
Bedriftene melder fortsatt om fallende priser på innsatsvarene.
Samtidig meldes det om fallende leveringstider. Samlet
indikerer dette mindre press på kapasiteten.
USA Employment vs. ISM
Sysselsettingen i industrien stiger fortsatt, melder bedriftene.
Det er langt bedre enn normalt.
Samlet ser vi altså at industrien er i en moderat opptur, men
med noen klare svakhetstrekk.
Macro Research – First Securities Side 7 av 15
60
55
50
45
40
35
30
90
80
70
60
50
40
30
20
Source: EcoWin, First Securities
100
90
80
70
60
50
40
30
Prices paid
20
10
FIRST
Deliveries
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
500
300
100
-100
-300
-500
-700
-900
Change in employment
(ex. census), '000
Employment index in ISM
(composite)
70.0
67.5
65.0
62.5
60.0
57.5
55.0
52.5
50.0
47.5
45.0
42.5
Source: EcoWin, First Securities
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
60
55
50
45
40
35
30
Source: EcoWin, First Securities

Makro Morgenrapport - fredag, 2. desember 2011
EMU – Industri-PMI videre ned i november, som tidligere meldt
• PMI for industribedriftene i EMU falt fra 47,1 poeng i oktober til 46,4 poeng i november, akkurat slik det foreløpige
anslaget meldte i midten av måneden.
• Industri-PMI for Tyskland ble stående på det foreløpige anslaget, mens målingen for Frankrike falt litt mer enn først
meldt. Spanias industri-PMI falt kun helt marginalt, mens Italias steg litt. Det var også en liten oppgang i Hellas, men fra
et fortsatt svært lavt nivå.
• Den faktiske industriproduksjonen i EMU falt kraftig i september, etter to måneder på rad med vekst. Den
underliggende trenden har imidlertid flatet ut, og vil trolig bikke nedover over de kommende månedene.
55
50
45
EMU Industriprod. og PMI
60 EMU PMI
40
35
Industriproduksjon varer,
vekst 3m/3m
30 FIRST
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
-35
Source: EcoWin, First Securities
Industri-PMI har falt raskt og sammenhengende i over et halvt
år, og bedriftene indikerer nå en klar nedgang i aktiviteten.
Den faktiske industriproduksjonen har så langt kun flatet ut,
men så har vi også kun data til og med september. Trenden
har trolig bikket nedover i løpet av høsten.
EMU Ordreinngang
65
60
Indeks
Ordreinngang, underliggende vekst
30
20
55
10
50
0
45
-10
40
-20
35
30
PMI, ordreinngang
-30
-40
25
-50
20 FIRST
-60
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Source: EcoWin, First Securities
Delindeksen for ordreinngangen har også falt raskt de siste
månedene, og indikerer et betydelig fall i den faktiske
ordreinngangen fremover, på rundt 15%. Ordrebeholdningen
faller også raskt, men ikke raskere i november enn i oktober
(se under).
EMU PMI industri
Tyskland og Frankrike trakk til sammen bra ned i november,
mens industri-PMI for resten av euroområdet i snitt ble
liggende uendret. Den spanske målingen falt kun helt
marginalt i november, mens Irland falt noe mer. Industri-PMI
for både Italia og Hellas steg litt i november, etter en større
knekk i oktober.
Macro Research – First Securities Side 8 av 15
60
55
50
45
40
35
30
25
65
60
55
50
45
40
35
30
25
60
55
50
45
40
35
30
Ordrebeholdning
Ordreinngang
Sysselsetting
03 04 05 06 07 08 09 10 11
FIRST
Euroland PMI for industrien
Frankrike
60
55
50
45
40
35
30
25
Source: EcoWin, First Securities
06 07 08 09 10 11 12
PMI for industrien
EMU samlet
Tyskland
Spania
Italia
06 07 08 09 10 11 12
65
60
55
50
45
40
35
30
25
Source: EcoWin, First Securities
Irland
Hellas
60
55
50
45
40
35
30
Source: EcoWin, First Securities

Makro Morgenrapport - fredag, 2. desember 2011
UK – Industri-PMI kun svakt videre ned i november
• PMI for britiske industribedrifter falt kun svakt fra 47,8 poeng i oktober til 47,6 i november, ventet noe raskere ned fra
tidligere meldte 47,4 til 47,0.
• Delindeksene for produksjonen, sysselsettingen og ordrebeholdningen falt videre, mens delindeksen for
ordreinngangen faktisk steg så vidt – dog fra et fortsatt lavt nivå.
• Den faktiske industriproduksjonen i UK har flatet så godt som helt ut de siste månedene. PMI indikerer at trenden nå er
i ferd med å bikke klart nedover, og oppbremsingen bekreftes også av flere andre bedriftsbarometre.
65,0
60,0
55,0
50,0
45,0
40,0
UK PMI vs. manufacturing production
35,0
30,0
Production growth, smoothed
92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
15,0
10,0
-10,0
-15,0
-20,0
Source: EcoWin, First Securities
Industri-PMI for UK falt kun helt marginalt i november, og
saktere enn ventet. Nivået ligger imidlertid fortsatt under 50strekene,
og bedriftene har meldt at falltakten i produksjonen
har tiltatt noe over de siste månedene. Den faktiske
industriproduksjonen har dessuten så langt kun flatet ut, og
PMI varsler at trenden kan være i ferd med å bikke nedover.
70
65
60
55
50
45
40
35
30
UK PMI Details
Output
PMI
New orders
Employment
Backlog
06 07 08 09 10 11
5,0
0,0
-5,0
Source: EcoWin, First Securities
Delindeksen for produksjonen falt videre i november, sammen
med sysselsettingen. Bedriftene melder at ordreinngangen
faller noe saktere igjen, mens falltakten i ordrebeholdningen
fortsatt tiltar.
Også bedriftsbarometrene fra CBI og EU har falt betydelig fra
tidligere i år, og alle de tre målingene har nå kommet ned
under sine historiske snitt.
Macro Research – First Securities Side 9 av 15
70
65
60
55
50
45
40
35
30
3
2
1
0
-1
-2
-3
UK Manufacturing confidence
Ind. confidence. (EU)
CBI expect.
PMI
-4
St.dev, avg = 0 from 1998
07 08 09 10 11
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
Source: EcoWin, First Securities

Makro Morgenrapport - fredag, 2. desember 2011
Sverige – Industri-PMI svakere enn ventet i november, produksjonen faller
• Swedbanks PMI for industrien falt fra 49,8 poeng i oktober til 47,6 i november, ventet svakere ned til 49,0. Målingen har
ligget under 50-streken i fire måneder på rad, og indikerer en svak nedgang i industriproduksjonen.
• Delindeksen for produksjonen falt videre i november, noe som indikerer at falltakten tiltar. Delindeksene for både
ordreinngangen og ordrebeholdningen falt også, og det er ikke godt nytt for den fremtidige produksjonen.
• Den underliggende trenden i den faktiske industriproduksjonen har bikket nedover igjen, og ordreinngangen har ligget
så godt som helt flatt siden i fjor høst. Og i følge bedriftene selv er det altså ingen særlig bedring i sikte denne høsten.
70
60
50
40
Sweden Manfacturing prod. vs. PMI
Swedbank PMI, Manufacturing
30
Production
20
5m/5m, annual rate
10
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
-35
Source: EcoWin, First Securities
Industri-PMI falt raskere enn ventet i november, og ligger på
det laveste nivået siden august 2008 – på vei ned. Målingen
har ligget under 50-streken i fire måneder på rad, og indikerer
dermed en nedgang i aktiviteten.
75
70
65
60
55
50
45
40
35
30
25
Ordrebeholdning
Sverige - PMI detaljer
Nye ordre
Produksjon
Sysselsetting
06 07 08 09 10 11 12
Source: EcoWin, First Securities
Nedgangen i november var bredt fordelt på delindeksene som
utgjør samleindeksen i PMI. Bedriftene melder om en
tiltakende falltakt i både produksjon, ordreinngang og
75
70
65
60
55
50
45
40
35
30
25
ordrebeholdningen. Nå meldes det også om en liten nedgang i
sysselsettingen igjen, for første gang siden januar 2010.
Sverige Ordreinngang vs PMI
20
PMI ordreinngang
75
10
65
-30
5m/5m, årlig rate
Ordreinngang
-40
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Bedriftene melder om et ganske raskt fall i ordreinngangen, og
den faktiske ordreinngangen har allerede ligget så godt som
helt flatt siden i fjor høst. Den faktiske industriproduksjonen
har allerede begynt å bikke nedover, se under.
Macro Research – First Securities Side 10 av 15
0
-10
-20
135
130
125
120
115
110
105
100
95
90
85
FIRST
Sweden manuf. production & orders
New orders
Production
55
45
35
25
15
Source: EcoWin, First Securities
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
135
130
125
120
115
110
105
100
95
90
85
Source: EcoWin, First Securities

Makro Morgenrapport - fredag, 2. desember 2011
Norge – Industri-PMI fortsatte ned i november, under 50 her også
• PMI for industrien falt nokså raskt videre fra 50,2 poeng i oktober til 48,6 poeng i november. Vi hadde ventet et litt
svakere fall til 49,5, mens konsensus var enda mer optimistiske, uendret på 50,2.
• Industribedriftene melder fortsatt om marginal vekst i produksjonen, men ordreinngangen faller. Sysselsettingen faller
også nokså raskt igjen.
• Etter å ha holdt seg nokså godt oppe gjennom sommeren har også den norske industrimålingen kommet under 50streken,
i likhet med en rekke andre europeiske land. Den faktiske industriproduksjonen har uansett ligget så godt som
helt flatt siden i fjor sommer.
70
65
60
55
50
45
40
35
30
Norway Manufacturing PMI
04 05 06 07 08 09 10 11
Source: EcoWin, First Securities
Industri-PMI fra NIMA og Fokus Bank falt litt raskere enn vi
hadde ventet i november, og var klart lavere enn konsensus.
Målingen har bikket ned under 50-streken igjen, for første
gang siden mars i fjor. Ettersom indeksen kan være volatil
liker vi også å se på 3-måneders snittet, som fortsatt ligger rett
over 50-streken men trender raskt nedover.
Industri-PMI, detaljer
70
70
65
60
55
50
45
40
35
30
3m moving average
Produksjon
Nye ordre Sysselsetting
04 05 06 07 08 09 10 11
Delindeksen for produksjonen alene ligger fortsatt rett over 50streken,
og indikerer dermed at det fortsatt er en helt marginal
vekst i industriproduksjonen. Imidlertid falt delindeksen for
ordreinngangen videre, og indikerer en liten nedgang.
Sysselsettingsindeksen har også kommet bratt ned de siste
månedene, og indikerer en klar nedgang i bemanningen.
70
65
60
55
50
45
40
35
30
65
60
55
50
45
40
35
30
Source: EcoWin, First Securities
Norway industrial sentiment
PMI vs. SSBs BTS Survey
04 05 06 07 08 09 10 11
Også SSBs kvartalsvise industribarometer har begynt å peke
svakt nedover, og denne målingen falt litt mer enn vente i 3.kv.
Retningen bekrefter at det nok går en del tråere også for norsk
industriproduksjon om dagen.
Den faktiske industriproduksjonen i Norge har ikke steget
videre siden før sommeren i fjor, til tross for god oppgang i
august og september i år. Også i flere andre europeiske land
indikerer industribedriftene om svak utvikling i høst, mens USA
fortsatt melder svak vekst.
Macro Research – First Securities Side 11 av 15
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
20
15
10
-5
-10
-15
70
65
60
55
50
45
40
35
30
5
0
SSB, Fokus, First
PMI
SSB's survey (quarterly)
Norway PMI vs. manufacturing production
IP growth 4m/4m
05 06 07 08 09 10 11
Manufacturing PMI
65
60
55
50
45
40
35
Source: EcoWin, First Securities
PMI
65
60
55
50
45
40
35
Source: EcoWin, Fokus, First Securities
Norway
USA
Sweden
EMU
07 08 09 10 11 12
70
65
60
55
50
45
40
35
30
Source: EcoWin, First Securities

Makro Morgenrapport - fredag, 2. desember 2011
Norge – Oljeinvesteringene enda mer opp neste år
• Oljeselskapene oppjusterte anslaget for investeringene i år fra NOK 152 mrd til 153 mrd i den siste
investeringstellingen. Vi ventet litt mer, men det blir uansett en vekst i år på 20% nominelt og oppunder 15% i volum.
• Selskapene oppjusterte anslaget for investeringene i 2012 fra 172 mrd til 185 mrd, vi ventet en oppjustering til 177 mrd.
Vi jekker vårt anslag for volumveksten opp fra 12% til 15%. Det gir – etter fradrag for økt import – et ekstra vekstbidrag
på 0,1 pp på Fastlands-BNP. Norges Bank trenger imidlertid ikke å oppjuste sitt anslag på 15% volumvekst.
• Det samlede bidraget fra økningen i oljeinvesteringene er både i år og neste år på 0,5 pp, hvilket er svært mye. Bare
alvorlig finansieringstrøbbel eller et kraftig fall i oljeprisen kan ødelegge caset. Og i årene som kommer skal mye
bygges ut.
Norway - Oil investments
185
170
2012
NOK mill
2011e
155
140
2009
125
110
2010
95
80
65
50
Average 2000- 2008
May t-1 Aug t-1 Nov t-1 Feb t May t Aug t Nov FIRST t Feb t+1
Time of prognosis, t = investment year
Oppjusteringen i investeringsanslaget fra august til november
for neste år var klart større enn det som har vært normalt de
siste årene. Det var en god økning også i tellingen i mai til
anslaget som ble gitt i august. Dette viser hvor sterkt
oljesektoren nå er i støtet.
180000
160000
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0
Norwegian oil and gas sector investments
NOK bn.
Exploring
Pipelines
Onshore inv.
Fields in production
New fields
85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Investeringene vil helt sikkert bli rekordhøye. Storparten av
investeringene er i gamle felt, men det er også økte
investeringer – men langt fra rekord reelt sett – i nye felt.
Leteboringen holder seg på et meget høyt nivå, forståelig nok.
Oljeinvesteringene - leting vs. felt
100000
90000
80000
NOK mill.
Investeringer i felt i drift
35000
30000
70000
Leteboring
25000
60000
50000
Investeringer i nye felt
20000
40000
15000
30000
10000
20000
10000
5000
0
0
1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012
Investments in oil and gas
For å nå selskapenes anslag på investeringer i 2011 trenger
neppe investeringene å øke videre i 4. kv, etter en kraftig
oppgang de foregående kvartalene. Investeringene må
imidlertid stige videre gjennom 2012 om anslagene skal gå
inn. Veksten blir likevel ikke så bratt som gjennom 2011.
Macro Research – First Securities Side 12 av 15
160
150
140
130
120
110
Bn NOK, constant 2009-prices,
actual and 4q average
4q m.a.
First
estimates
+15%
+16%
100 FIRST
06 07 08 09 10 11 12
160
150
140
130
120
110
100
Source: EcoWin, First Securities

Makro Morgenrapport - fredag, 2. desember 2011
Norge – Boligprisene stiger videre, mange salg og færre for salg
• Boligprisene steg 0,5% i november, akkurat som vi ventet. Årsveksten falt dermed fra 9,1% til 8,5%. Prisveksten er litt
dempet de to de siste månedene, men den er ennå ikke lav og den er på 10% målt 3m/3m. Vi ser ingen ny
finanskriseangst.
• Antallet omsetninger falt marginalt fra rekorden i oktober mens antallet boliger for salg nå igjen faller litt og nivået er
lavt. Varelageret snurres på 1,4 måneder, nær bunnrekorden da det gitt en kule varmt i 2006. Det er prisene på
leiligheter som stiger raskest, 10% opp år/år. Eneboligene er ”kun” opp 6%.
• Vi venter fortsatt at prisveksten nå snart flater ut, men vi har ikke fått bedre kort på hånden etter novembertallene. Et
høyere egenkapitalkrav er nå imidlertid vedtatt og bankens fundingsituasjon tilsier at de blir litt mer tilbakeholdne også
vs. boliglån.
29
28
27
26
25
24
23
22
21
20
19
Sesongjustert
Boligpriser - brukte boliger
1000 pr. kv.m
m/m
06 07 08 09 10 11
Source: EcoWin, First Securities
Prisveksten har vært ganske jevn de siste månedene, dog litt
lavere de to siste månedene. Årsveksten er fortsatt på 8,5%,
marginalt ned fra toppen.
40
30
20
10
0
-10
-20
Norwegian house prices
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
35.0
1000 kr pr.kv.m, sesongjustert
32.5
30.0
27.5
25.0
22.5
20.0
17.5
15.0
12.5
3m/3m %, annual rate
Boligprisene - boligtyper
Leiligheter
Rekkehus
y/y %
Eneboliger
10.0
03 04 05 06 07 08 09 10 11
Det begynner å bli strekk i laget, prisveksten på leiligheter er
frisk, mens den er klart lavere for eneboliger. Rekkehus ligger i
midten.
-1
-2
-3
-4
Antallet omsetninger var meget høyt også i november, kun litt
mindre enn i oktober, som var ny norsk rekord. Antallet boliger
for salg har falt litt de siste månedene, etter å ha steget litt
over sommeren. Omløpshastigheten er svært høy –
beholdningen snurres på 1,4 måneder. Antallet dagers liggetid
for de boligene som er solgt er på 28 dager.
Months of suppy of existing homes
Macro Research – First Securities Side 13 av 15
5
4
3
2
1
0
40
30
20
10
0
-10
-20
Source: EcoWin, First Securities
35.0
32.5
30.0
27.5
25.0
22.5
20.0
17.5
15.0
12.5
10.0
Source: EcoWin, First Securities
25 Endring år/år
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
Boligprisene - boligtyper
Leiligheter
Rekkehus
Eneboliger
04 05 06 07 08 09 10 11
Omsetningsvolum og formidlingstid
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
Source: EcoWin, First Securities
90
80
70
60
50
40
Antall omsetninger, '000, årlig rate
23
18
13
8
Antall boliger for salg, i 1000
5
3
1
Salgstid, salg/lager, måneder
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
3.75
3.50
3.25
3.00
2.75
2.50
2.25
2.00
1.75
1.50
1.25
1.00
03 04 05 06 07 08 09 10 11
90
80
70
60
50
40
23
18
13
8
5
3
1
Source: EcoWin, First Securities
3.75
3.50
3.25
3.00
2.75
2.50
2.25
2.00
1.75
1.50
1.25
1.00
Source: EcoWin, First Securities

37.5
NOK 1000/kv.m.
35.0
32.5
30.0
27.5
25.0
22.5
20.0
17.5
OBOS bruktboligpris
Nivå, ses.kor
år/år, %
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
25
20
15
10
-5
-10
-15
Source: EcoWin, First Securities
Makro Morgenrapport - fredag, 2. desember 2011
Obos meldte om en liten prisnedgang, men etter vår
sesongjustering var det en liten oppgang. Årsveksten er frisk,
på 11%.
Finanstilsynet vedtok i går de nye retningslinjene for
låneutmåling som bankene bes følge. Kravet til egenkapital
ved kjøp av bolig skal økes til 15%, fra dagens norm på 10%.
Vi venter at dette tiltaket, sammen med mer forsiktige banker,
fører til at kreditten vil flyte litt mindre fritt i 2012. Selv om
renten forblir lav lenge, vil det bidra til å legge en demper på
boligetterspørselen.
USA – Litt flere nye ledige i forrige uke, men trend fortsatt ned
• Antallet nye arbeidsledige personer som meldte seg ved arbeidskontorene steg fra 396’ til 402’ i forrige uke, på forhånd
ventet litt ned fra tidligere meldte 393’ til 390’.
• Etter en periode med oppgang i vår peker nå den underliggende trenden svakt, men stødig nedover igjen.
• TIlstrømmingen på arbeidskontorene er fortsatt såpass høy at den ikke er konsistent med noen særlig vekst i
sysselsettingen. Den offisielle sysselsettingsrapporten for november publiseres i ettermiddag, og det er ventet en
økning i sysselsettingen på 120’ personer.
700
Faktisk og glattet
650
600
550
500
450
400
350
300
USA Nye arbeidsledige (new claims)
08 09 10 11
Macro Research – First Securities Side 14 av 15
5
0
700
650
600
550
500
450
400
350
300
Source: EcoWin, First Securities
400
200
0
-200
-400
-600
-800
USA Nye ledige vs. sysselsettingen
Nye ledige (pr uke, omvendt skala)
Sysselsetting, endring 2 mnd snitt
88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
250
300
350
400
450
500
550
600
650
700
Source: EcoWin, First Securities

Makro Morgenrapport - fredag, 2. desember 2011
USA – Bygg og anleggsinvesteringer forsiktig opp
• Investeringene i bygg og anlegg steg 0,8% i oktober, mer enn de ventede 0,3%. Investeringene bunnet i vår og har
deretter steget forsiktig, med bidrag fra litt høyere investeringer i både bedrifter og boliger.
• Investeringsnivået er fortsatt svært lavt.
1.2
1.1
1.0
0.9
0.8
0.7
0.6
0.5
700
650
600
550
500
450
400
350
300
250
200
US Construction Spending
Annual rate, value '000 USD bn
m/m
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
USA - Construction spending
Residential
Public
FIRST Recessions shaded
Value, bn USD
Private, non-resid.
05 06 07 08 09 10 11
Source: EcoWin, First Securities
. Disclaimer
This document is intended for use only by those investors to whom it is made available by First Securities AS and no part of this report may be reproduced in any
manner, or used other than as intended, without the prior written permission of First Securities AS. The information contained in this document has been taken
from sources deemed to be reliable. First Securities AS makes every effort to use reliable, comprehensive information but we do not represent that such
information is accurate or complete and it should not be relied on as such. Any opinions expressed herein reflect our judgement at this date and are subject to
change. First Securities AS has no obligation to notice changes of judgements or opinions expressed herein. The opinions contained herein are based on
numerous assumptions as described in the document. Different assumptions could result in materially different results. Furthermore, the assumptions may not be
realized. This document does not provide individually tailored investment advice and all recipients of this document are advised to seek the advice of a financial
advisor before deciding on an investment or an investment strategy. First Securities AS accept no liability whatsoever for any direct, indirect or consequential
loss rising from the use of this document or its contents. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation or
invitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or
commitment whatsoever. The distribution of this document may be restricted by law in certain jurisdictions and person into whose possession this document
comes should inform themselves about, and observe, any such restriction. Any failure to comply with these restrictions may constitute a violation of the laws of
any such jurisdiction. First Securities AS shall not have any responsibility for any such violations.
First Securities AS may have holdings of any issuer referred herein as a result of market making operations and/or underlying shares as a result of derivatives
trading. First Securities AS may buy or sell such shares both for own account, and as a principal agent. Due to internal professional secrecy such holdings are
not known to others outside the department which carries out the operations. Employees in First Securities AS may have indirect ownership of any issuer
referred herein as a result of investments in securities´ funds or similar. First Securities ASs tied agents (hereunder employees of tied agents) may have holdings
of any issuer referred herein. Furthermore, First Securities AS/First Investment Management is appointed by LSAM as investment manager to the funds First
Norway Alpha, First Norway Delta, First Active and First Active Protector. These funds may have holdings of any issuer referred herein and employees of First
Securities AS have holdings in the funds.
Please refer to further important disclosures and information at www.firstresearch.no, or by contacting First Securities AS.
-2
-4
Macro Research – First Securities Side 15 av 15
8
6
4
2
0
700
650
600
550
500
450
400
350
300
250
200
Source: EcoWin, First Securities
6.5
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
I % av BNP
USA Investeringer i bygg og anlegg
Offentlig
Bolig
Bedrifter
1.5
55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10
6.5
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
Source: EcoWin, First Securities