SK에너지 (096770)

Analyst 이상훈
3774-6897
sanghoonlee@miraeasset.com
Earning Review
SK에너지 (096770)
Korea / 석유정제 Jan 23, 2009
바닥을 확인한 4분기 실적
■ 정유부문의 선전, 화학부문의 부진으로 요약된 4Q 실적
SK에너지의 2008년 4분기 실적은 영업이익 2,689억원, 세전손실 686억원으로 발
표되었음. 동 영업이익은 YoY 44.8% 증가, QoQ 63.3% 감소한 수치이며, 4분기 중
의 환율 급등락으로 인한 외화거래손실이 크게 증가하여 영업외부문에서 3,375억원
의 손실을 기록하여 세전손실을 기록하였음. 영업이익의 경우 당사 예상치 4,112억
및 컨센서스 영업이익인 4,200억원 수준에서 약 35% 하회한 실적을 기록. 부문별
로는 석유정제 2,808억원, 석유화학 -1,477억원, E&P 587억원, 윤활유 812억원으
로 석유화학부문의 손실확대가 영업이익 감소에 기여.
■ 재고평가손실 1,400억원은 1분기 이후 이익증가에 기여
당분기 중 원유, 나프타 등의 원재료 및 석유제품가격의 급락으로 인한 재고평가손
실이 석유정제부문에서 약 1,100억원, 석유화학부문에서 약 320억원 발생한 것으로
파악되고 있으며 4분기 중 발생한 동 재고평가손실은 원재료 및 제품가격 상승시 1
분기 이후의 이익증가요인으로 작용할 가능성이 큼. 특히 정유부문의 영업이익
2,808억원은 1,100억원의 재고평가손실 계상에도 불구하고 당사 예상치를 25% 이
상 상회하는 것으로 2009년의 실적전망을 밝게 하는 요소로 판단됨.
■ 4분기 실적이 바닥, 2009년 영업이익 예상치는 소폭 상향
2분기 각종 설비의 정기보수일정이 잡혀 있고, 본격적인 수요개선효과는 하반기 이
후에 기대해볼 수 있다는 점에서 2009년 1분기 및 2분기의 실적정체가 다소 예상되
나, 전반적으로 높아진 SK에너지의 이익창출능력으로 인하여 하반기에는 예상보다
강한 이익모멘텀을 기대해볼 수 있을 것으로 전망되어 2009년의 경우 당초 예상치
인 1.7조원보다 소폭 상향된 1.8조원대의 영업이익을 시현할 수 있을 것으로 전망되
며, 투자의견 BUY 및 목표주가 12만원 유지함.
결산월 12월 2007A 2008E 2009E 2010E
매출액 (십억원) 14,862.3 45,745.9 38,068.5 38,230.5
영업이익 (십억원) 604.2 1,932.6 1,790.0 1,872.5
EBITDA (십억원) 829.0 2,361.6 2,228.4 2,363.0
세전순이익 (십억원) 483.0 992.0 1,744.7 1,750.9
순이익 (십억원) 344.3 907.0 1,264.9 1,269.4
EPS (원) 3,768 9,781 13,647 13,978
증감률 (%) 159.5 39.5 2.4
P/E (x) 48.0 7.5 5.3 5.2
P/B (x) 2.7 1.0 0.9 0.8
EV/EBITDA (x) 25.0 4.0 4.0 3.4
ROE (%) 11.1 13.8 16.9 14.8
COMPANY ANALYSIS
BUY (Maintain)
Rating within Industry : Overweight
Earnings Quality Score : Medium
Price Volatility : Low
Target Price & Expected Return
목표주가 (6M) W120,000
컨센서스 목표주가 W100,000
현재가 (1/22) W73,000
주당배당금 (09E) W2,100
예상 주가 상승률 (6M) 64.4%
예상 배당 수익률 (12M) 2.9%
Fundamental Data
예상 EPS (08E/09E) W9,781 / W13,647
컨센서스 EPS (08E/09E) W11,401 / W11,936
예상 EPS 성장률 (3년, CAGR) 54.8%
과거 EPS 성장률 (5년, CAGR) 0.0%
순부채비율 (08E) 39.6%
Earnings Quality Score
High :
Low :
100
75
50
25
0
43
Earnings
Quality
Score
Trading Data
(원)
160,000
140,000
120,000
100,000
80,000
60,000
SK에너지(좌)
40,000
20,000
0
KOSPI대비 상대지수(우)
08.1 08.3 08.5 08.7 08.9 08.11
50
Historical
Earnings
Stability
0
Consensus
Forecast
Certainty
50
Consensus
Forecast
Accuracy
시가총액 (W bn / US$ mn) 6,750 / 4,907
발행주식수 92 mn
유동주식비율 70.0%
수정베타(3년, 월간수익률) 0.5
주가 수익률 연변동성(3년, 월간수익률) 69.4%
52주 최고가 / 최저가 W48,650 - 135,000
최근 3개월 일평균 거래량 840,030
최근 3개월 일평균 거래대금 W58,201 mn
외국인 지분율 28.8%
주요주주 지분율 6,750 / 4,907
㈜SK 33.99%
Performance
1M 6M 12M
주가상승률(%) (9.1) (31.5) (38.9)
KOSPI대비 상대수익률(%) (3.7) (3.0) (8.3)
110
100
90
80
70
60
MIRAE ASSET RESEARCH

SK에너지 (096770) Analyst 이상훈 3774-6897 sanghoonlee@miraeasset.com
4Q08 Earnings Review
2008년 4/4분기 실적 주요 사항
(십억원,%) 4Q08E 4Q08P 차이(%) 3Q08 QoQ (%) 4Q07 YoY (%)
매출액 10,489 9,871 (5.9) 14,316 (31.1) 8,204 20.3
영업이익 411 269 (34.6) 732 (63.3) 186 44.8
세전순이익 284 (69) 적전 585 적전 31 적전
당기순이익 206 (67) 적전 471 적전 13 적전
영업이익률 3.9 2.7 - 5.1 - 2.3 -
세전순이익률 2.7 (0.7) - 4.1 - 0.4 -
순이익률 2.0 (0.7) - 3.3 - 0.2 -
자료: SK에너지, 미래에셋증권 리서치센터
사업 부문별 영업이익 추정
(십억원,%) 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08P 1Q09E 2Q09E 3Q09E 4Q09E
석유정제 290.6 230.1 477.1 280.8 304.7 223.9 287.1 325.6
석유화학 29.1 167.5 75.5 (147.7) 32.5 28.8 44.4 46.0
E&P 60.7 63.3 126.4 58.7 60.1 63.6 65.0 70.8
윤활유 24.3 81.0 67.6 81.2 59.9 57.3 56.4 63.9
기타 (5.6) (9.5) (13.6) (4.1) 0.0 0.0 0.0 0.0
계 399.1 532.4 732.2 268.9 457.2 373.6 452.9 506.3
자료: SK에너지, 미래에셋증권 리서치센터
실적 추정 변경 내역
(십억원, %)
수정 전 수정 후 차이 (%)
2008E 2009E 2008P 2009E 2008E 2009E
매출액 46,364 38,453 45,746 38,068 (1.3) (1.0)
영업이익 2,075 1,724 1,933 1,790 (6.9) 3.8
세전순이익 1,345 1,859 992 1,745 (26.2) (6.1)
순이익 1,180 1,347 907 1,265 (23.1) (6.1)
영업이익률 4.5 4.5 4.2 4.7 - -
세전순이익률 2.9 4.8 2.2 4.6 - -
순이익률 2.5 3.5 2.0 3.3 - -
자료: SK에너지, 미래에셋증권 리서치센터
Jan 23, 2009 MIRAE ASSET RESEARCH 2

SK에너지 (096770) Analyst 이상훈 3774-6897 sanghoonlee@miraeasset.com
추정재무제표
대차대조표
(단위 : 십억원) 2007A 2008E 2009E 2010E
유동자산
6,727.9 9,732.8 9,937.9 10,985.2
현금 및 단기금융상품 647.5 2,504.5 3,865.5 4,888.4
매출채권 2,554.3 3,065.2 2,550.7 2,561.6
재고자산 2,714.2 3,257.0 2,710.4 2,721.9
고정자산 8,971.6 9,240.7 9,994.1 10,042.7
투자자산 4,127.2 4,286.5 4,450.4 4,614.9
유형자산 4,824.9 4,929.3 5,514.1 5,395.2
무형자산 19.5 25.0 29.6 32.7
자산총계 15,699.4 18,973.6 19,932.0 21,028.0
유동부채 6,608.3 8,816.7 8,126.3 8,149.7
매입채무 2,203.8 2,644.5 2,200.7 2,210.1
단기차입금 1,482.7 1,638.4 1,949.9 1,949.9
유동성장기부채 512.7 566.6 674.3 674.3
고정부채 2,905.6 3,196.0 3,776.8 3,776.8
사채 2,064.3 2,281.1 2,714.8 2,714.8
장기차입금 700.3 773.8 920.9 920.9
부채총계 9,513.9 12,012.7 11,903.1 11,926.5
자본금 463.1 463.1 463.1 463.1
자본잉여금 5,445.5 5,445.5 5,445.5 5,445.5
이익잉여금 344.3 1,054.5 2,122.6 3,195.1
자본조정 (67.4) (2.2) (2.2) (2.2)
자본총계 6,185.5 6,960.9 8,028.9 9,101.5
총차입금 4,759.9 5,259.9 6,259.9 6,259.9
순차입금 4,112.4 2,755.5 2,394.4 1,371.5
현금흐름표
(단위 : 십억원) 2007A 2008E 2009E 2010E
영업활동 현금흐름
284.3 2,092.7 1,585.8 1,594.4
당기순이익 344.3 907.0 1,264.9 1,269.4
감가상각비 223.4 428.6 437.8 489.8
무형자산상각비 1.5 0.5 0.6 0.7
외화환산손실(이익) 32.4 664.5 10.0 10.0
지분법평가손실(이익) (77.5) (102.5) (120.4) (122.8)
운전자본의 감소(증가) (625.6) (612.9) 617.2 (13.0)
매출채권의 감소(증가) (941.1) (510.9) 514.4 (10.9)
재고자산의 감소 (280.2) (542.8) 546.6 (11.5)
매입채무의 증가(감소) 595.7 440.8 (443.8) 9.4
기타 385.7 807.7 (624.3) (39.6)
투자활동현금흐름 (531.7) (538.9) (1,027.9) (374.6)
단기금융상품의 처분(취득) (3.8) 0.0 0.0 0.0
유가증권 처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0
유형자산의 취득 (287.6) (532.9) (1,022.7) (370.9)
유형자산의 처분 0.0 0.0 0.0 0.0
무형자산의 감소(증가)
0.0 (6.0) (5.2) (3.7)
투자자산의 감소(증가) (189.4) 0.0 0.0 0.0
기타 (50.9) 0.0 0.0 0.0
재무활동현금흐름 466.2 303.1 803.1 (196.9)
차입금의 증가(감소) 468.4 500.0 1,000.0 0.0
자본의 증가(감소) (2.2) 0.0 0.0 0.0
배당금의 지급 0.0 (196.9) (196.9) (196.9)
기타
0.0 0.0 0.0 0.0
순현금흐름 218.8 1,857.0 1,361.0 1,022.9
기초현금 378.7 597.4 2,454.4 3,815.5
기말현금
597.4 2,454.4 3,815.5 4,838.4
잉여 현금흐름 (247.4) 1,553.9 557.9 1,219.8
자료: SK에너지, 미래에셋증권 추정
손익계산서
(단위 : 십억원,%) 2007A 2008E 2009E 2010E
매출액 14,862.3 45,745.9 38,068.5 38,230.5
증가율 207.8 (16.8) 0.4
매출원가 13,515.4 42,495.9 34,914.5 34,906.1
매출총이익 1,346.9 3,250.0 3,154.0 3,324.4
증가율 141.3 (3.0) 5.4
매출총이익률 9.1 7.1 8.3 8.7
판매비및일반관리비 742.7 1,317.4 1,364.0 1,451.9
영업이익 604.2 1,932.6 1,790.0 1,872.5
증가율 219.9 (7.4) 4.6
영업외손익 (121.2) (940.6) (45.2) (121.7)
순금융비용 80.9 364.1 143.3 187.4
외환관련손익 (41.0) (963.9) (11.4) (11.4)
지분법평가손익 77.5 102.5 120.4 122.8
기타영업외손익 (76.8) 284.8 (11.0) (45.6)
세전순이익 483.0 992.0 1,744.7 1,750.9
법인세비용 138.7 85.0 479.8 481.5
당기순이익 344.3 907.0 1,264.9 1,269.4
EPS 3,768 9,781 13,647 13,978
증가율 159.5 39.5 2.4
EBITDA 829.0 2,361.6 2,228.4 2,363.0
증가율 184.9 (5.6) 6.0
투자지표
(단위 : 원, %) 2007A 2008E 2009E 2010E
주당 지표(원)
EPS 3,768 9,781 13,647 13,978
BPS 66,573 74,012 85,359 96,771
주당 EBITDA 8,951 25,201 23,779 25,215
주당 현금배당금 2,100 2,100 2,100 2,100
PER 48.0 7.5 5.3 5.2
PBR 2.7 1.0 0.9 0.8
EV/EBITDA 25.0 4.0 4.0 3.4
배당수익률
수익성
1.2 2.9 2.9 2.9
매출총이익률 9.1 7.1 8.3 8.7
영업이익률 4.1 4.2 4.7 4.9
EBITDA이익률 5.6 5.2 5.9 6.2
순이익률 2.3 2.0 3.3 3.3
ROE 11.1 13.8 16.9 14.8
ROIC 11.4 21.8 12.9 11.9
안정성
부채비율 153.8 172.6 148.3 131.0
순차입금비율 66.5 39.6 29.8 15.1
유동비율 101.8 110.4 122.3 134.8
이자보상배율(배)
활동성 (회)
7.5 5.3 12.5 10.0
총자산회전율 1.9 2.6 2.0 1.9
매출채권회전율 11.6 16.3 13.6 15.0
재고자산회전율 11.0 15.3 12.8 14.1
매입채무회전율 13.5 18.9 15.7 17.3
순운전자본회전율
자료: SK에너지, 미래에셋증권 추정
20.3 43.9 64.1 67.0
Jan 23, 2009 MIRAE ASSET RESEARCH 3

SK에너지 (096770) Analyst 이상훈 3774-6897 sanghoonlee@miraeasset.com
투자의견
종목별 투자의견 (6개월 기준)
BUY : 현주가 대비 목표주가 +20% 초과
Hold : 현주가 대비 목표주가 ±10%이내
Reduce : 현주가 대비 목표주가 –20%초과
단, 업종 투자의견에 의한 ±10%내의 조정치 감안 가능
Earnings Quality Score
Compliance Notice
업종별 투자의견
Attractive : 현 업종지수대비 +10% 초과
Neutral : 현 업종지수대비 ±10% 이내
Cautious : 현 업종지수 대비 –10%초과
※ 업종별 투자의견의 용어를 재정리 함
Overweight→ Attractive / Underweight → Cautious로 2005년 8월 3일부터 변경함
Earnings Quality Score = 0.70*(Earnings Stability) + 0.15*(Earnings Certainty) + 0.15*(Earnings Forecast Accuracy)
1. Historical Earnings Stability
- 최근 5년간 분기 순이익 성장률(YoY)의 변동성을 100분위 지표로 환산.
- 변동성은 outlier에 의한 왜곡현상을 최소화하기 위해 표준편차(SD) 대신 MAD(Median Absolute Deviation)로 산정.
- 순이익 분기 성장률(YoY) 변동성이 낮을수록 동 지표값이 높음.
2. Consensus Forecast Certainty
- 12개월 예상 EPS(컨센서스 기준) 추정치에 대한 애널리스트간 견해차를 100분위 지표로 환산.
- 견해차는 12개월 예상 EPS의 '표준편차 / 평균'으로 산정.
- 견해차가 작을수록 동 지표값이 높음.
3. Consensus Forecast Accuracy
- 최근 3년간 EPS surprise 절대값의 평균(median)을 100분위 지표로 환산.
- EPS surprise는 '(연말 실제치 - 연초 추정치)/연초 추정치'로 산정.
- Surprise의 절대크기가 낮을수록 동 지표값이 높음.
* 참고사항
1) Consensus Forecast Certainty 및 Consensus Forecast Accuracy는 예상 EPS 컨센서스 추정치 수가 5개 이상인 기업만을 대상으로 하였음.
2) 각 지표를 산정할 수 없을 경우에는 평균인 50을 부여하였음.
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당사는 1월23일 현재 SK에너지를 기초자산으로 하는 ELW발행 및 LP회사임을 알려드립니다.
동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. 작 성 자 : 이상훈
담당자 보유주식수 1%이상 유가증권 계열사 자사주
종목 담당자 종류 수량 취득가
해당사항없음
취득일 보유여부 발행관련 관계여부 취득부
주가 및 목표주가 변동추이 주가 목표가격 SK에너지 (096770)
■Buy ■Hold ■Reduce ■Not Rated 이전기준 ■Strong Buy ■Buy® ■Mkt.Perm ■Und.Perm
날짜 투자의견 목표가격(6개월)
분할 후 거래 재개
2007/08/17 BUY 192,000원
2007/08/24 BUY 192,000원
2007/08/27 BUY 192,000원
2007/08/31 BUY 192,000원
2007/09/14 BUY 192,000원
2007/10/05 BUY 192,000원
2007/11/19 BUY 192,000원
2007/11/27 BUY 250,000원(상향)
2008/01/24 BUY 217,000원(하향)
2008/07/07 BUY 152,000원(하향)
2008/09/29 BUY 152,000원
2008/10/01 BUY(Reinstate) 120,000원
2009/01/05 BUY 120,000원
2009/01/23 BUY 120,000원
Jan 23, 2009 MIRAE ASSET RESEARCH 4