Ladda senaste Veckoöversikt - Front Capital Oy
Ladda senaste Veckoöversikt - Front Capital Oy
Ladda senaste Veckoöversikt - Front Capital Oy
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
Jussi Hyöty 6.6.2011<br />
gsm 050 539 9168<br />
jussi.hyoty@front.fi<br />
Från rotationsmodell till råvarumodell<br />
3000<br />
2900<br />
2800<br />
2700<br />
På 1970-talet berodde prisuppgången på råvaror på en produktionschock<br />
inom oljeindustrin, men 2008 och 2010 berodde prisuppgången på ökad<br />
efterfrågan. Den reella prisuppgången på råvaror under det <strong>senaste</strong><br />
decenniet är ett undantag i ett hundraårigt perspektiv, vilket är ett<br />
övertygande tecken på flaskhalsar inom råvaruproduktionen.<br />
När det inte finns flaskhalsar i ekonomin förväntas marknadskonjunkturerna<br />
normalt utvecklas från förcykliska till cykliska, från<br />
sencykliska till defensiva. När det i ekonomin finns flaskhalsar som beror<br />
på råvaror, förändras konjunkturcykeln av prisutvecklingen på råvaror.<br />
Inom råvaruekonomin kan företagen indelas i lösningsleverantörer (för<br />
flaskhalsar), producenter, oberoende samt tunga och lätta överförare (av<br />
priser). Vid sidan av den normala rotationsmodellen för branscher<br />
presenterar jag en modell som utgår från en uppåtgående trend på<br />
råvarupriser, en sekulär trend. Råvarumodellen har redan prissatts på<br />
marknaden, men modellen kan hjälpa att välja aktier vid följande nedgång.<br />
Ekonomin befinner sig i en svagare punkt samtidigt som penningpolitiken<br />
stramas åt globalt och riskerna i Europas randstater prissätts allt högre,<br />
så vi fortsätter på en defensiv linje, även om vi gynnar aktier. Riskerna i<br />
randstaterna stiger tidvis till ytan, men marknaden har vanligtvis lugnat<br />
sig efter några dagar, så det förefaller fortfarande inte sannolikt att risken<br />
för extrema utfall (s.k. tail risk) i anslutning till randstaternas lån skulle<br />
realiseras.<br />
I vår grundallokering har vi en övervikt på HY-företagslån och DM-aktier.<br />
Inom aktier gynnar vi i synnerhet defensiva företag med stark<br />
balansräkning samt USA av konjunkturella orsaker och Tyskland av<br />
strukturella orsaker. Tillväxtekonomiernas åtstramande räntepolitik är<br />
ännu inte klar. I dessa ekonomier är det möjligt att vi i stället för en mjuk<br />
nedgång får se en gropig nedgång, så vi viktar ner nyttigheter och behåller<br />
en neutral vikt för tillväxtmarknaderna. Den inbromsande tillväxten har<br />
höjt räntan på statslån, men vi tror att högre räntor på längre sikt är<br />
huvudtrenden, så vi behåller en undervikt på statslån.<br />
13 15 17 19 21 23 25 27<br />
Stoxx 50 (v) Tyskland 10 år (h)<br />
3.2<br />
3<br />
2.8<br />
390<br />
360<br />
330<br />
Aktieindex Spot 1 v<br />
OMX Helsinki 7,347.0 -2.3 %<br />
STOXX 600 281.3 -0.9 %<br />
S&P 500 1,340.2 -1.7 %<br />
Nikkei 225 9,859.2 1.9 %<br />
Shanghai 19,336.4 -2.5 %<br />
Hang Seng 2,863.9 -0.8 %<br />
Företagslån Spot 1 v<br />
iTRAXX CDS Europe 96.1 0<br />
iTRAXX CDS X-over 353.8 1<br />
Senior financials 132.9 3<br />
Statslån Spot 1 v<br />
Germany 2y 1.76 % -0.01%<br />
Germany 10y 3.17 % -0.07%<br />
USA 2y 0.55 % -0.05%<br />
USA 10y 3.15 % -0.14%<br />
Raaka-aineet Spot 1 v<br />
Brent oil 109.1 -13.3 %<br />
Gold 1,495.6 -4.4 %<br />
Källa: Bloomberg marknadsdata 27.5.2011<br />
13 15 17 19 21 23 25 27<br />
Företagslån, HY (v) S&P GSCI Råvara (h)<br />
720<br />
700<br />
680<br />
660
www.front.fi - 2 -<br />
Från konjunkturrotation till råvarutrend<br />
Det klassiska sättet att dela in branscher enligt konjunktur är: förcykliska, cykliska,<br />
sencykliska och defensiva. Nästan hela branschvalsprocessen utgår från att branschernas<br />
relativa aktivitet varierar i takt med konjunkturcykeln. Av tradition förväntar man sig att<br />
konjunkturcyklarna ska vara av samma slag som tidigare i historien och att förcykliska<br />
branscher är framgångsrika först, därefter cykliska, sedan sencykliska och – när<br />
konjunkturen har vänt nedåt – defensiva.<br />
I förra översikten visade jag hur den nuvarande konjunkturen avviker från tidigare på grund<br />
av kraftig stimulans, otakt i bostadsmarknaden, konsumenternas skuldsättning och<br />
inflationen. En av de största ekonomiska förändringarna det <strong>senaste</strong> årtiondet är att<br />
realpriserna på nyttigheter har vänt uppåt till följd av den kraftiga efterfrågan i Kina och<br />
Indien. Eftersom tillväxtekonomiernas storlek i förhållande till befolkningen fortfarande är<br />
liten, kan vi vänta oss en fortsatt kraftig efterfrågan på råvaror.<br />
Vid sidan av den traditionella konjunkturcykeln för branscher har vi därmed fått en trend<br />
gällande råvaruberoende, som delar upp företagsekonomin i olika sektorer. Jag har delat in<br />
sektorerna med avseende på råvaruberoende i producenter, lösningsleverantörer, tunga<br />
överförare, lätta överförare och oberoende. Den prisuppgång på råvaror i alla<br />
råvaruklasser som redan pågått ett årtionde – liksom råvaruinflationen 2008 och nu 2011<br />
– avslöjar betydande flaskhalsar i ekonomin gällande tillgången på råvaror.<br />
Flaskhalsarna i råvaruekonomin bromsar upp tillväxten och ökar riskerna. Prisuppgången<br />
på råvaror kommer tidigare och lättare än normalt, vilket förkortar och skärper<br />
konjunktursvängningarna. Det höga råvarupriset orsakar dessutom ny variabilitet på<br />
marknaden, som kan tolkas som ökad spekulation eller ändringar i balansen mellan<br />
efterfrågan och utbud.<br />
Den knappa tillgången på råvaror leder till inflation, vilket leder till högre räntor och vidare<br />
nästan oundvikligen till högre avkastningskrav, vilket sänker aktiernas värdering. Ökad<br />
variabilitet och högre räntor har en uppbromsande effekt på investeringar. På<br />
aktiemarknaden behandlar flaskhalsarna företag på olika sätt, såväl gällande risker som<br />
gällande tillväxt, så den nya dynamiken påverkar aktiernas värdering. Att lösa<br />
flaskhalsarna gällande råvaror håller därmed på att bli den mest kritiska uppgiften för den<br />
globala ekonomin.<br />
Konjunkturmodellen och den parallella råvarumodellen<br />
Förcykliska Cykliska Sencykliska Defensiva<br />
Producenter Överförare Lösare Oberoende
www.front.fi - 3 -<br />
Förbättrade tillväxt- och riskutsikter för lösningsleverantörer<br />
Det finns i ekonomin ett skriande behov av teknologier som sänker produktionskostnaderna<br />
för råvaror. Den tio år långa uppåtgående trenden för råvarupriser är ett tecken på goda<br />
långsiktiga tillväxtutsikter för lösningsleverantörer. När konjunkturerna blir kortare,<br />
lösningsleverantörernas leveranstider är långa och kapaciteten inte kan hålla jämna steg<br />
med beställningarna, vågar man göra beställningar även under en lågkonjunktur och<br />
lösningsleverantörernas konjunkturrisk minskar. I Finland är företag av denna typ till<br />
exempel Outotec, Metso och Pöyry.<br />
Förbättrade tillväxtutsikter för producenter<br />
Råvaruproducenterna gynnas av de högre råvarupriserna, men de kan också förbättra sin<br />
produktivitet och skapa mervärde. Priset på aktier i dessa företag reagerar på förändringar<br />
i råvarupriserna, men på grund av förmågan att skapa mervärde, råvarureserver och<br />
eventuell hävstång har dessa aktier som regel bättre avkastning än råvarorna direkt. Å<br />
andra sidan ökar producenternas risker eftersom produktionskostnaderna ökar, teknologin<br />
blir mer komplicerad och råvaruprisernas variabilitet ökar. Typiska finländska företag i<br />
denna kategori är Talvivaara och inom vattenkraft Fortum.<br />
Stabiliteten hos de oberoende framhävs<br />
Tillväxt- och riskutsikterna för kunskapsintensiva företag som är oberoende av råvaror är<br />
stabila, eftersom framgången för dessa företag framför allt beror på immateriell egendom<br />
och på personalen. Om den allmänna risken på marknaden ökar medan den inte förändras<br />
för de oberoende så minskar den relativa risken för aktier i dessa. Oberoende företag kan<br />
grovt sett indelas i teknologi- och konsumentoberoende företag. Eftersom konsumenternas<br />
köpkraft försvagas och pressen att höja produktiviteten med ny teknologi ökar försämras<br />
tillväxtutsikterna för konsumentbolag medan de förbättras för teknologibolag. Typiska<br />
företag i denna kategori är TietoEnator (informationsteknologi), Elisa<br />
(datakommunikation), Orion (hälsovård) och Nokia (teknologi).<br />
Försvagade tillväxt- och riskutsikter för överförare<br />
Överförarna befinner sig i mycket olika lägen i förhållande till varandra, eftersom största<br />
delen av företagen kan räknas till denna kategori. På grund av den stora variationen kan<br />
överförarna delas in i lätta och tunga. De tunga överförarna möter det ökade<br />
kostnadstrycket snabbt och intensivt, medan de lätta gör det med fördröjning och<br />
försvagat. Ju längre ner i värdekedjan och ju närmare produktionen företaget befinner sig,<br />
desto större vikt har råvarorna i kostnadsstrukturen.<br />
Höjda råvarupriser och deras variabilitet både ökar riskerna och bromsar upp tillväxten för<br />
överförarna. Särskilt för mycket råvaruberoende små bolag uppstår problem, eftersom<br />
dessa bolag har en svag förhandlingsstyrka när det gäller att skaffa råvaror. De stigande<br />
råvarupriserna lockar också ersättande produkter till marknaden, vilket utlöser ett<br />
substitutionsfenomen. Tunga överförare är Finnair (flygtrafik), Outokumpu (basindustri),<br />
Stora-Enso (pappersindustri), Atria (livsmedelsindustri) och till vissa delar också Kemira<br />
(kemi), YIT (byggande) och Nokian Renkaat (bilindustri).<br />
Den finska verkstadsindustrin har övergått från varuförsäljning till lösningar, så dess<br />
beroende av råvaror har minskat mer än vad råvarupriserna har stigit. Bolag i denna<br />
kategori är Kone, Konecranes, Wärtsilä och Cargotec. Ruukki har gjort samma övergång.<br />
Den strategiska ambitionen hos dessa företag har varit en högre placering i värdekedjan,
www.front.fi - 4 -<br />
och samtidigt har råvaruprisernas uppåtgående trend ytterligare gett stöd åt den<br />
strategiska inriktning man valt. Företag som säljer kapitalvaror eller dagligvaror kan<br />
räknas till samma kategori.<br />
I råvarutrenden ändras värderingarna (tillväxt- och riskutsikter)<br />
Tillväxt<br />
Oberoende<br />
Effekter för företagsekonomin<br />
Lätta överföraret<br />
Tunga överförare<br />
Lösare<br />
Producenter<br />
För företagsekonomin innebär övergången till en stigande råvarutrend ett ökat behov att<br />
stiga uppåt i värdekedjan, ökad satsning på produktutveckling, kontinuerlig effektivisering,<br />
förbättring av prissättningskraften, branschkoncentration och vertikal integration.<br />
Läget är mest problematiskt för de tunga överförare som på grund av högre råvarupriser<br />
är tvungna att effektivisera produktionen och stiga i värdekedjan. Företagens första val är<br />
att stiga i värdekedjan genom en satsning på produktutveckling, men om inte det lyckas så<br />
väljer man en kostnadsstrategi, vilket innebär ständig effektivisering.<br />
I och med att råvaruinflationen är ett mer bestående fenomen går en allt större del av<br />
konsumenternas inkomster till nödvändigheter, och deras köpkraft när det gäller andra<br />
varor försvagas. Då kostnadstrycket stiger ökar förhandlingsstyrkans betydelse, både vad<br />
gäller inköp och försäljning (pass through), vilket ökar antalet företagsköp som stöder<br />
kostnadsstrategin och förbättrar förhandlingsstyrkan.<br />
Knapphet inom råvaror kan leda till åtgärder för att trygga tillgången på råvaror. Ett<br />
koreanskt statsägt energibolag motiverade sitt förvärv av ett kanadensiskt oljebolag med<br />
den hårdnade konkurrensen om råvaror. Den kinesiska staten har börjat trygga<br />
råvarutillgången för sin produktionsdrivna industri genom att köpa bolag som äger<br />
råvarureserver. Exemplet visar hur ett land med marknadsekonomi reagerar på hur ett<br />
land med planekonomi agerar. Värderingarna av noterade företag som äger råvarureserver<br />
stiger kraftigt om stater börjar köpa bolag av denna typ för att trygga det egna landets<br />
råvaruförsörjning, vilket vore ett uppenbart problem för den fria marknadsmodellen.<br />
Behovet att trygga råvarutillgången visar sig också i de företagsköp som grundar sig på<br />
vertikal integration, där till exempel en stor stålproducent köper gruvor, ett skogsbolag<br />
köper trädplantager eller en textiltillverkare köper bomullsproducenter. När konkurrensen<br />
ökar går utvecklingen av branschernas struktur i princip mot en uppspjälkning,<br />
horisontalisering, men riktningen mot en råvaruekonomi ökar den vertikala integrationen i<br />
riktning mot värdekedjans början.<br />
Risk
www.front.fi - 5 -<br />
Placeringsstrategi – en svag fas<br />
Även om råvarupriserna generellt sett har sjunkit de <strong>senaste</strong> veckorna har synen på<br />
prisuppgången för råvaror på lång sikt knappast förändrats. Realpristrenden under de<br />
<strong>senaste</strong> tio åren är övertygande. Principen i den modell som jag här presenterar har säkert<br />
redan prissatts av marknaden, men sannolikt kommer risken hos de företag som gynnas av<br />
råvarutrenden vid följande större nedgång att prissättas för högt, och då kan modellen<br />
hjälpa att välja rätt aktier.<br />
Svagheten är ett globalt fenomen: såväl inköpschefernas index i euroområdet som Kinas<br />
och USA:s regionala index har sjunkit. Allmänt taget har ekonomidata de <strong>senaste</strong> veckorna<br />
pekat i en svagare riktning, på samma sätt som under motsvarande tid i fjol. En del av den<br />
svagare utvecklingen kan tillskrivas tsunamin i Japan, men inte allt. Eftersom faktorerna<br />
som påverkar de ekonomiska siffrorna inte kan specificeras ser marknaden en allmän<br />
svagare punkt i ekonomin. De försämrade tillväxtutsikterna har höjt riskerna; det krävs<br />
fortsatt tillväxt för att en realisering av riskerna ska kunna undvikas. Staternas möjligheter<br />
att stimulera – om tillväxten mattas av och riskerna hotar att accentueras – är denna gång<br />
beroende av QE.<br />
Vi kan vänta oss en åtstramning av penningpolitiken på bred front. Inflationssiffrorna är<br />
följande: USA 3,2 %, Storbritannien 4,5 %, Europa 2,8 %, Kina 5,3 % och Indien 8,8 %, så<br />
inflationsmålen har överskridits på ett globalt plan. Inflationen är inte ett problem för alla<br />
centralbanker, då den inte avspeglar begränsningar i produktionskapaciteten utan i<br />
råvaruproduktionen. Inflationen är emellertid ett problem för konsumenterna eftersom<br />
deras möjligheter att spara när det gäller nödvändigheter som livsmedel och energi är<br />
begränsade.<br />
Vi behåller vår undervikt i räntor, trots att försämrade ekonomidata kan sänka räntorna<br />
ytterligare. Vi tror dock att räntorna i nuvarande inflationsmiljö på längre sikt kommer att<br />
stiga. Eftersom riskerna på aktiemarknaden har ökat och den förväntade avkastningen på<br />
företagslån ligger på en god nivå har vi viktat upp HY-företagslån.<br />
Eftersom tillväxtekonomiernas åtstramande penningpolitik bromsar upp tillväxten och<br />
sänker efterfrågan på nyttigheter har vi viktat ner nyttigheter och behåller en neutral vikt<br />
för EM-aktier. Av konjunkturorsaker överviktar vi den amerikanska marknaden och av<br />
strukturella orsaker den tyska. I USA fortsätter stimulansen ännu på alla fronter, även om<br />
QE närmar sig sitt slut. Tyskland har en frisk bostadsmarknad, konkurrenskraften är god<br />
och handelsbalansen uppvisar överskott. Nedan följer ett fem sidor långt bildkollage över<br />
olika branscher, där hälsovård, olja och gas, el och teletjänster är framträdande.<br />
-- - 0 + ++ Förändring<br />
Statslån 15%<br />
Företagslån Hög risk (HY) > 20% +5%<br />
Låg risk (IG) 5%<br />
Aktier Tillväxt 15%<br />
Utvecklade > 35% +5%<br />
Råvaror < 5% -5%<br />
Kontanter < 5% -5%
www.front.fi - 6 -<br />
Aktiepriser (Europa/Cykliska) Aktiepriser (Europa/Defensiva)<br />
350<br />
300<br />
250<br />
200<br />
150<br />
100<br />
50<br />
0<br />
01/00 01/02 01/04 01/06 01/08 01/10<br />
Olja och gas Material Investeringsvaror<br />
Banker Teknologi<br />
Värderingsnivåer (Europa/Cykliska) Värderingsnivåer (Europa/Defensiva)<br />
30<br />
25<br />
20<br />
15<br />
10<br />
5<br />
0<br />
Bolagsresultat (Europa/Cykliska) Bolagsresultat (Europa/Defensiva)<br />
250<br />
200<br />
150<br />
100<br />
50<br />
0<br />
01/06 01/08 01/10<br />
Olja och gas Material Investeringsvaror<br />
Banker Teknologi<br />
01/06 01/08 01/10<br />
Olja och gas Material Investeringsvaror<br />
Banker Teknologi<br />
200<br />
150<br />
100<br />
50<br />
0<br />
25<br />
20<br />
15<br />
10<br />
01/00 01/02 01/04 01/06 01/08 01/10<br />
Hushållsvaror Hälsovård Mat<br />
Teletjänster El<br />
5<br />
0<br />
200<br />
150<br />
100<br />
50<br />
01/06 01/08 01/10<br />
Hushållsvaror Hälsovård Mat<br />
Teletjänster El<br />
01/06 01/08 01/10<br />
Hushållsvaror Hälsovård Mat<br />
Teletjänster El
www.front.fi - 7 -<br />
Aktiepriser (USA/Cykliska) Aktiepriser (USA/Defensiva)<br />
350<br />
300<br />
250<br />
200<br />
150<br />
100<br />
50<br />
0<br />
01/00 01/02 01/04 01/06 01/08 01/10<br />
Olja och gas Material Investeringsvaror<br />
Banker Teknologi<br />
Värderingsnivåer (USA/Cykliska) Värderingsnivåer (USA/Defensiva)<br />
40<br />
35<br />
30<br />
25<br />
20<br />
15<br />
10<br />
5<br />
0<br />
Bolagsresultat (USA/Cykliska) Bolagsresultat (USA/Defensiva)<br />
250<br />
200<br />
150<br />
100<br />
50<br />
0<br />
01/06 01/08 01/10<br />
Olja och gas Material Investeringsvaror<br />
Banker Teknologi<br />
01/06 01/08 01/10<br />
Olja och gas Material Investeringsvaror<br />
Banker Teknologi<br />
200<br />
150<br />
100<br />
50<br />
0<br />
25<br />
20<br />
15<br />
10<br />
01/00 01/02 01/04 01/06 01/08 01/10<br />
Hushållsvaror Hälsovård Mat<br />
Teletjänster El<br />
5<br />
200<br />
150<br />
100<br />
50<br />
0<br />
01/06 01/08 01/10<br />
Hushållsvaror Hälsovård Mat<br />
Teletjänster El<br />
01/06 01/08 01/10<br />
Hushållsvaror Hälsovård Mat<br />
Teletjänster El
www.front.fi - 8 -<br />
Aktiepriser (Europa/Cykliska - USA/Cykliska) Aktiepriser (Europa/Defensiva - USA/Defensiva)<br />
150<br />
100<br />
50<br />
0<br />
-50<br />
-100<br />
-150<br />
-200<br />
01/00 01/02 01/04 01/06 01/08 01/10<br />
Olja och gas Material Investeringsvaror<br />
Banker Teknologi<br />
Värderingsnivåer (Europa/Cykliska - USA/Cykliska) Värderingsnivåer (Europa/Defensiva - USA/Defensiva)<br />
10<br />
5<br />
0<br />
-5<br />
-10<br />
-15<br />
-20<br />
Bolagsresultat (Europa/Cykliska - USA/Cykliska) Bolagsresultat (Europa/Defensiva - USA/Defensiva)<br />
100<br />
50<br />
0<br />
-50<br />
-100<br />
-150<br />
01/06 01/08 01/10<br />
Olja och gas Material Investeringsvaror<br />
Banker Teknologi<br />
01/06 01/08 01/10<br />
Olja och gas Material Investeringsvaror<br />
Banker Teknologi<br />
80<br />
60<br />
40<br />
20<br />
0<br />
-20<br />
-40<br />
-5<br />
-10<br />
01/00 01/02 01/04 01/06 01/08 01/10<br />
Hushållsvaror Hälsovård Mat<br />
Teletjänster El<br />
5<br />
0<br />
60<br />
50<br />
40<br />
30<br />
20<br />
10<br />
0<br />
-10<br />
-20<br />
-30<br />
01/06 01/08 01/10<br />
Hushållsvaror Hälsovård Mat<br />
Teletjänster El<br />
01/06 01/08 01/10<br />
Hushållsvaror Hälsovård Mat<br />
Teletjänster El
www.front.fi - 9 -<br />
Företagens P/B -tal (Europa/Cykliska) Företagens P/B -tal (Europa/Defensiva)<br />
6<br />
5<br />
4<br />
3<br />
2<br />
1<br />
0<br />
Företagens marginaler (Europa/Cykliska) och PPI Företagens marginaler (Europa/Defensiva) och PPI<br />
40 %<br />
30 %<br />
20 %<br />
10 %<br />
0 %<br />
-10 %<br />
01/00 01/02 01/04 01/06 01/08 01/10<br />
Olja och gas Material Investeringsvaror<br />
Banker Teknologi<br />
01/05 01/07 01/09 01/11<br />
Olja och gas Material Investeringsvaror<br />
Banker Teknologi PPI<br />
Resultatprognos för år 2011 (Europa/Cykliska) Resultatprognos för år 2011 (Europa/Defensiva)<br />
50 %<br />
45 %<br />
40 %<br />
35 %<br />
30 %<br />
25 %<br />
20 %<br />
15 %<br />
10 %<br />
5 %<br />
0 %<br />
01/11<br />
Olja och gas Material Investeringsvaror<br />
Banker Teknologi<br />
7<br />
6<br />
5<br />
4<br />
3<br />
2<br />
1<br />
0<br />
30 %<br />
20 %<br />
10 %<br />
0 %<br />
-10 %<br />
15 %<br />
10 %<br />
5 %<br />
0 %<br />
-5 %<br />
-10 %<br />
12/01 12/03 12/05 12/07 12/09<br />
Hushållsvaror Hälsovård Mat<br />
Teletjänster El<br />
01/05 01/07 01/09 01/11<br />
Hushållsvaror Hälsovård Mat<br />
Teletjänster El PPI<br />
01/11<br />
Hushållsvaror Hälsovård Mat<br />
Teletjänster El
www.front.fi - 10 -<br />
Företagens P/B -tal (USA/Cykliska) Företagens P/B -tal (USA/Defensiva)<br />
6<br />
5<br />
4<br />
3<br />
2<br />
1<br />
0<br />
Företagens marginaler (USA/Cykliska) och PPI Företagens marginaler (USA/Defensiva) och PPI<br />
30 %<br />
20 %<br />
10 %<br />
0 %<br />
-10 %<br />
01/05 01/07 01/09 01/11<br />
Olja och gas Material Investeringsvaror<br />
Banker Teknologi PPI<br />
Resultatprognos för år 2011 (USA/Cykliska) Resultatprognos för år 2011 (USA/Defensiva)<br />
50 %<br />
40 %<br />
30 %<br />
20 %<br />
10 %<br />
0 %<br />
01/05 01/07 01/09 01/11<br />
Olja och gas Material Investeringsvaror<br />
Banker Teknologi<br />
01/11<br />
Olja och gas Material Investeringsvaror<br />
Banker Teknologi<br />
6<br />
5<br />
4<br />
3<br />
2<br />
1<br />
0<br />
30 %<br />
20 %<br />
10 %<br />
0 %<br />
-10 %<br />
20 %<br />
15 %<br />
10 %<br />
5 %<br />
0 %<br />
-5 %<br />
01/05 01/07 01/09 01/11<br />
Hushållsvaror Hälsovård Mat<br />
Teletjänster El<br />
01/05 01/07 01/09 01/11<br />
Hushållsvaror Hälsovård Mat<br />
Teletjänster El PPI<br />
01/11<br />
Hushållsvaror Hälsovård Mat<br />
Teletjänster El
www.front.fi - 11 -<br />
Uppgifter om graferna i denna veckoöversikt<br />
I denna veckoöversikt uppföljs veckovis de viktigaste marknadernas rörelser samt ekonomiska indikatorer som påverkar<br />
placerande.<br />
En omfattande mängd information presenteras i grafisk form för att förbättra åskådligheten. Observationsperioden<br />
utgörs av de två <strong>senaste</strong> veckorna, så att den sista observationsdagen är föregående veckas fredag och den första tio<br />
arbetsdagar tidigare.<br />
Noggrannare förklaringar samt källor för informationen presenterad i graferna finns presenterade i en skild bilaga. Denna<br />
finns att få på vår hemsida på adressen http://www.front.fi/viktigt/vecko_oversikt/.<br />
I denna veckoöversikt är graferna fördelade på två sidor. Den första presenterar utvecklingen för de centrala<br />
egendomsslagen – aktier, kreditrisk, råvaror. Aktieindexens utveckling presenteras, såväl geografiskt som branschvis,<br />
och utvecklingen för de europeiska och amerikanska marknaderna jämförs sinsemellan.<br />
Den andra sidans syfte är att ge en helhetsbild av marknaderna eller sådana variabler vilka visar marknadsriktningen<br />
eller t.ex. nervositet. På denna sida presenteras de viktigaste räntorna och räntedifferenserna, valutorna och<br />
skyddskostnaderna för staternas kreditrisker, guld och inflationsförväntningar samt volatilitetsnivåerna som beskriver<br />
kursfluktuationerna på de centrala aktiemarknaderna.<br />
Denna publikation är avsedd endast för kundens privata bruk. Denna publikation baserar sig på källor som <strong>Front</strong> <strong>Capital</strong> Ab anser pålitliga. <strong>Front</strong> <strong>Capital</strong> Ab garanterar inte<br />
informationens riktighet och ansvarar inte för felaktigheter, brister eller olämpligheter i presenterat material. Inget material presenterat i publikationen är ett bindande bud att<br />
köpa eller sälja värdepapper och inte heller en uppmaning att vidta annan placeringsverksamhet. Innan placeraren gör ett investeringsbeslut bör han basera sitt beslut på egna<br />
analyser och uppskattningar av placeringsobjektet och risker förknippade med detta. Detta dokument, eller delar av det, får inte kopieras, distribueras eller publiceras utan <strong>Front</strong><br />
<strong>Capital</strong> Ab:s på förhand givna skriftliga tillstånd. Alla rättigheter förbehålles.<br />
<strong>Front</strong> <strong>Capital</strong> Ab<br />
Alexandersgatan 48 A<br />
00100 Helsingfors<br />
Finland<br />
Tel: (09) 6829 800<br />
Fax: (09) 6829 8010<br />
fornamn.efternamn@front.fi<br />
www.front.fi<br />
<strong>Front</strong> <strong>Capital</strong> Ab är ett värdepappersföretag vars verksamhet övervakas av Finansinspektionen, Snellmansgatan 6 och<br />
Mikaelsgatan 8, PB 103, 00101 Helsingfors, telefon 010 831 51; www.finanssivalvonta.fi. <strong>Front</strong> <strong>Capital</strong> Ab är medlem<br />
av Ersättningsfonden för investerare. Ytterligare information om tjänsteleverantören och dess tjänster fås på adressen<br />
www.front.fi.