Accelerator: En spännande portfölj - beQuoted AB

Användaranalys */** 

Accelerator i Linköping 

En spännande portfölj 

• Accelerator är en koncern inom life science 

sektorn. Portföljen består av tio olika projekt där 

två nu är mogna för marknaden. 

• Med ett motiverat värde om 3,25 kronor per aktie 

anses rabatten i marknaden för hög och aktien 

anses köpvärd för den långsiktige. 

• Triggers under 2008 är dels den planerade fas IIstudien 

för Pledpharma och nya avtal för 

Synthetic MR. Förhoppningsvis kommer även 

något av de tidigare projekten licensieras. 

Rating av bolaget 

Bolaget Aktien / Finans 

Historik 

Företagsledning 

Mognadsgrad 

Strategiska alianser 

Kliniskforskning 

••••• 

••••• 

••••• 

••••• 

••••• 

Aktiekurs, SEK 

ANVÄNDARANALYS* 14:e feb 2008- 

Lista: Aktietorget 

Börsvärde: 90 MSEK 

Bransch: LifeScience 

VD: Andreas Bunge 

Styrelseordf: Staffan Persson 

3 

2 

1 

Mar 

Kursutveckling Accelerator 

Apr 

Jun Jul Aug Oct Nov Dec 

Accelerator OMX 

Finansiell situation 

Fundamental värderingspotential 

Förväntat nyhetsflöde 

Aktieägarvänlighet 

Pipeline Fakta 

1000 

900 

800 

700 

600 

500 

400 

300 

200 

100 

0 

Feb 

••••• 

••••• 

••••• 

••••• 

*Detta är en analys skriven av en av Redeyes externt certifierade användare. Analysen är betald av det 

analyserade bolaget och uppdraget är förmedlat av redeye.se som är en del av Redeye AB. redeye.se 

eller Redeye AB har dock ingen som helst del i det utförda analysarbetet eller i de slutsatser 

som analytikern kommer fram till. redeye.se står i detta sammanhang endast för upphandling, 

förmedling och distribution av analysen på redeye.se. 

**All information, antagande, uppfattningar, värderingar och rekommendationer är framtagna av användaren baserat på 

allmänt tillgänglig information från källor som användaren ansett tillförlitliga. Användaren kan dock inte garantera riktigheten i 

denna information varför bedömningar kan bygga på felaktigheter. 

Volym, tusen

Bolagsanalys 

2 

Accelerator I Linköping 

Definitioner Verksamheten Definitioner Aktien / Finans 

Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller 

tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt 

förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. 

Företagsledning En bedömning av bolagsledningens 

kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot 

goda resultat i framtiden 

Mognadsgrad En bedömning av hur nära i tiden bolaget står 

inför ett marknadsgenombrott. Dessutom analyseras faktorer 

som verksamhetens fokus, bolagets övergripande strategi och 

affärsmodellen hållbarhet. I praktiken är de flesta forskningsbolags 

affärsmodeller föränderliga över tiden beroende på 

mognadsgrad i projekt, forskning och bolag samt den globala 

trenden bland dessa. 

Strategiska allianser Är ett kvalitetsmått på bolagets 

samarbeten med både universitetsgrupper och bolag. 

Partnerskap bidrar till att ge bolaget tillgång till en partners 

kapital, en riskspridning och en möjlighet till kunskapsutbyte. 

Rätt utnyttjat kan ett bolags allianser hjälpa till att bygga upp 

och säkerställa ett företags kärnkompetens, i syfte att nå 

konkurrensfördelar. 

Klinisk forskningsportfölj En bedömning av bolagets 

forskningsportfölj. Produkter i flera olika utvecklingsfaser är 

kritiskt för att säkerställa ett jämnt produktflöde. Kvaliteten 

bedöms utifrån produktens livscykel, patent, innovationshöjd, 

konkurrens och försäljningspotential. 

Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella 

status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, 

beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas 

finansiella styrka. 

Fundamental värderingspotential Bolagets potential 

utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom 

kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala 

värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid 

förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. 

Hög rating innebär låg fundamental värdering. 

Förväntat nyhetsflöde Aktien utvärderas utifrån förväntade 

kurspåverkande nyheter så som projektresultat eller partneravtal, 

vilka vanligtvis tolkas som en kvalitetsstämpel för projektet eller 

teknologin. Det är först då som en större omvärdering av bolaget 

väntas ske eftersom sådana händelser påverkar riskprofilen i ett 

projekt eller teknologi. 

Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna 

aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt 

analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen 

och ägarnas finansiella ställning.

Investeringssammanfattning 

Bolagsanalys 

3 


Accelerator i Linköping är verksamma huvudsakligen inom Life Science sektorn, fokuserade på att 

tidigt investera i forskningsprojekt. Portföljen består i nuläget av tio olika bolag/projekt i olika faser 

med de i tidigt forskningsskede till dem som nu är redo för att kommersialiseras. Så här långt har 

bolaget samma karaktär som ett klassiskt riskkapitalbolag i sektorn. Det som skiljer Accelerator är dels 

att man inte bara finns med som delägare som ska bidra med goda råd, kapital och kunskap utan 

integrerar investeringarna som en del i koncernen. Denna struktur används främst för att begränsa 

kostnaderna och försöka utnyttja synergier hos de olika portföljbolagen. 

Rent faktiskt är kanske inte angreppssättet det optimala men ändå en smart väg framåt utan att dra på 

sig stora konsultarvoden och förvaltningskostnader. Oavsett vilken struktur man utgår ifrån finns få 

framgångssagor i branschen att luta sig mot och för att lyckas gäller det i slutändan att gjort 

investeringar i bolag/projekt där stora värden kan skapas. Med låga kostnader och ett lågt börsvärde 

krävs inte mycket för att en investering i Accelerator ska slå väl ut. På kort/medellång sikt är det 

främst följande tre bolag som bedöms kunna bidra till en positiv utveckling: 

• Pledpharma AB – som är ett nystartat bolag fokuserat på att utveckla nya läkemedel för att 

minska biverkningar vid användning av cellgifter. Läkemedelskandidat PP-095 utgår ifrån 

en redan godkänd aktiv substans som i dagsläget används som kontrastmedel vid 

magnetresonanstomografi. Med känd säkerhetsprofil kan man gå direkt in i fas II-studier 

med PP-095, med besparingar i både tid och pengar. Studierna som kommer att inledas i 

början av 2008 förväntas avslutas redan kring halvårsskiftet och genomförs på patienter som 

genomgått operation för tjocktarmscancer. Marknaden som läkemedelskandidaten 

adresserar är stor och är studien framgångsrik bedöms Accelerator söka en partner för att 

vidareutveckla projektet. 

• Synthetic MR AB - utvecklar analys- och avbildningsmetoder för att på syntetisk väg 

framställa och förbättra avbildningar med magnetresonanstomografi. Med bolagets 

programvara kan dels snabbare hantering vid en undersökning uppnås samt dels förbättrade 

möjligheter att analyseras bilderna. Ett första avtal med svenska Sectra är redan 

undertecknat och under 2008 förväntas nya avtal. Produkten adresserar ett tydligt 

produktivitetsbehov 

marknadspenetration. 

som finns i marknaden och kan komma nå en hög 

• Spago Imaging AB - utvecklar en ny sorts kontrastmedel för att användas vid 

magnetresonanstomografi undersökningar. Det nya kontrastmedlet bygger på ultrasmå 

nanopartiklar baserat på gadoliniumoxid. Genom att packa hundratals gadoliniumjoner i en 

nanopartikel uppnås en högre effekt vid användning av MRT som i sig leder till förbättrad

Bolagsanalys 

4 


bildåtergivning. Gadolinium jonerna är sedan inpackade i ett skyddande hölje, vilket ger god 

säkerhet för patienten samt möjlighet att fästa målsökande grupper på partiklarna. Med 

bättre effekt och målsökande egenskaper kommer kontrastmedlet möjliggöra tidigare 

detektering av vissa sjukdomar och dess tillstånd. Spagos MRIBoost är en produkt som har 

potential att konkurrera med befintliga kontrastmedel på marknaden men är i första hand 

inriktat på en ny marknad. 

Dessa tre projekt motsvarar tillsammans mer än 80 procent av portföljvärdet i analysen och nyheter 

och händelser relaterat till dem kommer ha en mer betydelsefull påverkan på aktiekursen än för de 

övriga. 

Med hög osäkerhet om konjunkturen och framtida risker i aktiemarknaden har riskpremien stigit 

markant senaste månaderna. En sådan utveckling slår speciellt hårt mot ett bolag som Accelerator vars 

framtida intäkter till stor del finns att hämta ett par år bort i tid. Detta till trots upplevs skillnaden 

mellan aktuell aktiekurs och motiverat värde väl tilltaget och aktien anses köpvärd för den långsiktige 

investeraren. Att beakta vid ett eventuellt köp är aktiens likviditet som precis likt många av de mindre 

noterade forskningsbolagen är ett klart problem. 

Triggers under året är bl.a. Pledpharmas fas II-studie som planeras genomföras och rapporteras, nya 

samarbetsavtal för Synthetic MR och att Spago tar ytterligare kliv framåt mot kliniska studier under 

2009.


Bolagsanalys 

5 


Bakgrund 

Accelerator i Linköping (Accelerator) är en koncern huvudsakligen verksam inom Life Science sektorn, 

hälsovård, med fokus på att tidigt investera i forskningsprojekt. En strategi som tillämpas genom att 

forma partnerskap med akademiska forskare och innovatörer i syfte för att utveckla och 

kommersialisera produkter och applikationer inom området. Bolaget söker framförallt projekt som 

anses lätta att kommersialisera eller utgör utbyggnad eller förbättringar av redan etablerade tekniker. 

Genom licensavtal eller försäljningar av teknik avser man att tidigt kunna dela risktagandet med en 

industriell partner och på så sätt slippa uppbyggnad av omfattande företagsorganisation och 

administration. 

Bolaget är trots sitt namn etablerat i Stockholm och hade vid utgången av det tredje kvartalet sju 

heltidsanställda. Portföljen består i nuläget av tio olika bolag/projekt i olika faser med de i tidigt 

forskningsskede till dem som nu är redo för att kommersialiseras. 2005 gick aktietorget noterade 

Optovent samman med Accelerator och i samband med detta tillträdde nuvarande VD Andreas Bunge 

sin position. I bolagsstyrelsen återfinns en intressant konstellation med styrelseordförande Staffan 

Persson samt de två styrelseledamöterna Peter Lindell och Ingemar Lundström, förutom VD. Ingemar 

Lundström och Andreas Bunge bidrar med erfarenhet och kunnande ifrån hälsovårdssektorn medan 

styrelseordförande Staffan Persson och Peter Lindell tillför kunnande inom entreprenörskap och i att 

bygga bolag, med kopplingar till exempelvis Neonet, Ark Travel och Unibet. Den erfarenhet som dessa 

bägge har att bidra med för att bygga verksamhet är givetvis ett stort plus för Accelerator, då denna del 

kan vara minst lika betydelsefull som den själva vetenskapliga bakgrunden. Styrelse är liten med 

starka privatekonomiska incitament för att skapa aktieägarvärde, då samtliga ledamöter har väsentliga 

aktieinnehav i bolaget. 

Portfölj 

De investeringar som Accelerator koncentrerat sig på innefattar huvudsakligen hälsovårdssektorn. 

Portföljen består i dagsläget av tio olika projekt/bolag inom områden som onkologi, 

magnetresonanstomografi, ortopediska implantat och patientövervakning/diagnostik. Dessutom finns 

ett projekt i tidigt utvecklingsskede med ett material som möjliggör användning av halvledarmaterialet 

kiselkarbid för komponenter vid högre spänningar (Sicsub). Analysen har fokuserat på de 

fundamentalt sett mest betydelsefulla bolagen/projekten: 

Pledpharma AB - är ett nystartat bolag fokuserat på att utveckla nya former av läkemedel för att 

minska biverkningar vid användning av cellgifter för behandling av cancer. 

Synthetic MR AB - utvecklar analys- och avbildningsmetoder för att på syntetisk väg framställa och 

förbättra avbildningar med magnetresonanstomografi 

Spago Imaging AB - forskar kring ett nytt innovativt kontrastmedel som utgår ifrån nanopartiklar.

Bolagsanalys 

6 


ProtR-C - är ett forskningsprojekt för att utveckla en säkrare och effektivare leveransmetod av 

cellgifter till cancertumören. 

Skruvcoat - projektet bygger på att förbättra egenskaper hos ortopediska och dentala implantat genom 

lokalt administrera ett läkemedel via implantat skruven. 

OptoQ AB - utvecklar, marknadsför och säljer system och teknikplattformar för säker och 

kostnadseffektiv patientövervakning i samband med dialys. 

Marknaden och trender 

Den långsiktigt underliggande drivkraften för hälsovårdsmarknaden beror på exempelvis 

demografiska förändringar mot en högre andel äldre människor, socialpolitiska mål, ett ökat välstånd 

och medicinska framsteg. I västvärlden är det stora befolkningskullar som står för dörren att nå 

pensionsålder och kombinerat med väsentliga framsteg inom hälsovård, som påverkar 

medellivslängden, väntas antalet personer över 65 år öka drastiskt. Denna trend med en kraftig 

befolkningsökning för personer över 65 år är långsiktig och förväntas även för tillväxtländer med stor 

befolkning så som Kina och Indien. 

Källa: US Census Bureau 

Världens befolkning som passerat pensionsålder väntas stiga från dagens nivå på omkring 300 

miljoner människor till 476 miljoner människor 2020 och mer än fördubblas till 2030 för att uppgå till 

690 miljoner människor, enligt US Census Bureau1 . Trenden väntas hålla i sig så att antalet personer 

över 65 år totalt i världen kommer överstiga 1.1 miljard människor 2050 och uppvisa en betydligt 

högre tillväxttakt än den för den genomsnittliga befolkningstillväxten. Med en hög tillväxt av den äldre 

befolkningen i världen, framförallt i den rika delen, och förbättrad levnadsstandard finns en långsiktig 

och stark trend för ökad efterfrågan av hälsovårdsrelaterade produkter och tjänster. Enligt siffror från 

US Census Bureau estimeras den totala kostnaden för hälsovård i USA år 2000 till makalösa USD 1.3 

triljoner. 

1 65+ in the United States: 2005, US Census Bureau

Bolagsanalys 

7 


En av de största fördelarna med att agera inom hälsovårdsmarknaden är den stabila efterfrågan över 

tid med ett lågt inslag av konjunkturkänslighet. Marknaden för hälsovårdsprodukter är dessutom en 

väldigt internationaliserad marknad där merparten av alla produkter som utvecklas är tänkta att 

kunna användas överallt på jorden. Detta leder till stora förtjänstmöjligheter om en produkt når hela 

vägen fram till marknaden. Problemen finns inom utveckling av nya produkter med hög konkurrens, 

regulatoriska hinder och höga utvecklingskostnader. 

En mer kortsiktig trend inom hälsovårdssektorn än den demografiska är utvecklingen för 

läkemedelssektorn. Inom de kommande åren står flera av de dominerande aktörerna i sektorn inför 

patentutgångar på många av deras framträdande produkter. Detta väntas leda till lansering av 

generiska kopior till betydligt lägre pris. Fram till 2012 uppskattar wsj.com research att patent för 

läkemedel som i dagsläget omfattar en årlig försäljning på USD 67 miljarder kommer att falla. Med en 

total marknad som 2006 uppgick till mellan USD 665 – 685 miljarder betyder detta en väsentlig press 

för flera stora aktörer inom sektorn. Samtidigt som allt fler läkemedel kommer att finnas som billiga 

kopior har de stora aktörernas forskningssatsningar inte gett resultat, trots nästan en tredubbling av 

budget inom forskning och utveckling under de senaste tio åren. Andelen nya läkemedel som når 

marknaden har stadigt sjunkit från toppåren i mitten av 1990-talet. I fjol godkände den amerikanska 

tillsynsmyndigheten FDA bara 17 stycken nya molekyler och två nya biologiska läkemedel. 

En av orsakerna till den dystra utvecklingen senaste decenniet tros bl.a. kunna tillskrivas ineffektiva 

forskningsorganisationer. Många stora läkemedelsbolag har för att fylla sin pipeline med nya 

produkter därför dels valt att köpa upp mindre bolag, främst inom biotech-sektorn, samt dels genom 

att licensiera produkter under utveckling. Detta har lett till uppköp av bolag från 2005 på omkring 

USD 76 miljarder samt stigande antal avtal och priser för licenser. Den generella trenden passar väl in 

med Accelerators strategi att söka licensavtal och underlätta för sådana.

PledPharma AB 

Bolagsanalys 

8 


Tidigt 2007 bildades forskningsbolaget PledPharma AB för att utveckla och kommersialisera en ny 

sorts läkemedel baserat på PLED-derivat. I anslutning till bolagsbildningen blev Accelerator 

majoritetsägare med en andel om 51.9 procent och med övriga ägare kopplade till forskningen bakom 

projektet. De ansvariga forskarna Heidi Brurok, Robert Towart, Jan Olof G. Karlsson och Per Jynge 

har alla ett förflutet inom områden kring medicinsk bildbehandling och då framförallt med 

kontrastvätskor. 

Bolagets forskning och utveckling utgår ifrån s.k. katalytiska antioxidanter som visat på ett brett 

medicinskt användningsområde så som cancer, hjärtinfarkt, stroke och Parkinsson bl.a. Pledpharma 

inriktar sig i nuläget på att utveckla läkemedel inom området cancer och som det första projektet 

utvecklas en läkemedelskandidat, PP-095, för att minska biverkningar i samband med 

cellgiftsbehandling. PP-095 bygger på ett redan godkänt läkemedel som används vid 

magnetresonanstomografi som kontrastmedel. Pledpharma har tecknat ett avtal om de exklusiva 

licensrättigheter till detta kontrastmedel vars aktiva substans är mangafodipir. I och med att bolagets 

läkemedelskandidat utgår ifrån en redan godkänd substans med känd säkerhetsprofil kommer man att 

direkt kunna gå in i fas II-studier med PP-095, med besparingar i både tid och pengar. Studierna som 

kommer att inledas i början av 2008 förväntas avslutas redan kring halvårsskiftet samma år och 

genomförs på patienter som genomgått operation för tjocktarmscancer men behandlas med cellgift för 

att eliminera eventuella mikrometastaser. 

Vetenskaplig bakgrund 

Reaktiva syreföreningar finns naturligt i kroppen men är skadligt vid förhöjda nivåer och kan då skada 

DNA, RNA och leda fram till apoptos (programmerad celldöd). Flera cellgiftsläkemedel är utformade 

för att öka nivån av reaktiva syreföreningar i tumörcellerna och därmed uppnå en höjning som leder 

fram till försvagning av cancercellerna och som i slutändan tar död på dem. Tyvärr är det ofta inte 

bara cancerceller som påverkas av cellgiftet som även angriper friska celler och organ. 

För att reducera den skadliga effekten av förhöjda nivåer med reaktiva syreföreningar har man funnit 

att superoxiddismutas (SOD) enzymet omvandlar farliga superoxid molekyler till väteperoxid och att 

katalas enzymet därefter spjälkar väteperoxiden till ofarliga vattenmolekyler. 

1994 fann forskarna bakom PledPharma att kontrastmedlet mangafodipir, som används vid 

magnetkameraröntgen, hade SOD - efterliknande egenskaper. Mangafodipir har även andra viktiga 

antioxidantiska egenskaper som att t.ex. binda fritt järn som förhindrar de farligaste syreradikalerna, 

hydroxylradikalerna. I djur- och provrörsförsök med mangafodipir har man lyckats uppnå dels en 

skyddande effekt på friska celler samt även en förhöjd anticancer effekt. Varför den förhöjda 

anticancereffekten som påskyndar dödsförloppet hos cancercellerna uppkommer är ännu inte 

vetenskapligt känt.

Bolagsanalys 

9 


Mangafodipir 

Kontrastmedlet mangafodipir är en förening mellan metallen mangan, som har paramagnetiska 

egenskaper, och liganden fodipir som är ett vitamin B6 derivat. Kontrastmedlet som är godkänt av 

myndigheterna för att användas kommersiellt har funnits på marknaden i över tio år. Dess 

biverkningar är milda och av övergående karaktär. 

Konkurrerande metoder 

Det finns vissa läkemedel i marknaden för att reducera biverkningar i samband med 

cellgiftsbehandling så som exempelvis amifostine, dexrazoxane, mesna och pegfilgrastim/filgrastim. 

Framförallt intressanta är amifostine och pegfilgrastim som begränsar neutropeni (onormalt få vita 

blodkroppar). 

Amifostine är ett läkemedel som är utvecklat för att skydda cellerna vid cellgifts- och strålbehandling. 

Läkemedlet skyddar selektivt frisk vävnad och används för att begränsa feber och infektioner vid vissa 

typer av cellgiftsbehandlingar. Amifostine som säljs av Astrazeneca/MedImmune under namnet 

Ethyol hade en försäljning 2006 som uppgick till USD 87 miljoner. 

Pegfilgrastim är ett läkemedel som stimulerar kroppens benmärg till att producera mera vita 

blodkroppar. Läkemedlet används efter genomförd behandling med cellgifter för patienter som 

drabbas av neutropeni för en snabbare återhämtning och därigenom möjliggöra en högre dosering. 

Försäljningen av pegfilgrastim (Neulasta/Neupogen) har varit en succé och är ett av Amgens mest 

sålda läkemedel med intäkter på USD 3.9 miljarder för 2006. Inom området finns ett stort intresse 

från flera läkemedelsbolag och ett flertal nya förbättrade läkemedel är under utveckling. 

Antioxidanter är ett brett begrepp som har visat på både förbättrad biverkningsprofil i flera studier vid 

cellgiftsbehandling. Det förekommer även studier där det kunnats påvisa förhöjd cancer effekt vid 

behandling. Deras positiva effekter som iakttagits kan man dock inte se som en direkt konkurrerande 

metod då deras positiva effekter framförallt är i förebyggande syfte samt kan via kosten komplettera i 

samband med behandling. 

Marknad 

Datamonitor bedömer att världsmarknaden för cellgifter kommer att fortsätta öka under de 

kommande åren för att nå en försäljningstopp om USD 12.8 miljarder under 2009. Beroende på 

betydelsefulla patentutgångar åren därefter förväntas försäljningen sedan att minska för att sjunka till 

USD 11.3 miljarder 2014. Fortsatta kommersiella begränsningar för cellgifter bedöms vara deras 

biverkningsprofil som i ända upp till 30 procent av fallen leder till antigen reducerad dos, avbrott i 

behandling eller så långt som till helt avbruten behandling. Framsteg på denna front skulle delvis 

skapa nya affärsmöjligheter inom detta väletablerade behandlingsområde och säkerligen välkomnas av 

de stora aktörerna inom området. 

En intressant utveckling inom området är det nya genetiska diagnostiska test som amerikanska 

Myriad Genetics utvecklat för att identifiera patienter som kan förväntas vara i risk för allvarliga

Bolagsanalys 

10 


biverkningar med 5-FU. Denna typ av tester skulle kunna vara användbara för att identifiera patienter 

i behov av biverknings begränsande läkemedel. Bara för cellgiftet 5-FU uppskattas 150 000 människor 

årligen lida av allvarliga biverkningar. 

Värdering 

Att behandla biverkningar från cellgifter är en innovativ och spännande metod med stor 

intäktspotential. Trots att läkemedelskandidat PP-095 utgår ifrån en redan godkänd 

läkemedelssubstans är dock den fortsatta utvecklingsrisken relativt hög, då effektstudier ännu inte 

genomförts på människa. Bolagets strategi framåt är att slutföra den lilla fas II-studie som planeras 

under inledningen av 2008 för att därefter söka en partner som ska ta projektet vidare i de kliniska 

studierna och föra läkemedlet till marknaden. 

Utgångspunkt för projektvärdering 

• Sannolikhet för marknadslansering 30 % 

• WACC 16.10 % 

• Lanserings år 2012 

• Royalty 10 % 

• Skatt 28 % 

Utgångspunkt för best-case (övriga lika med grundvärderingen) 



Utgångspunkt för worst-case (övriga lika med grundvärderingen) 


• Royalty 8 %

Synthetic MR AB 

Bolagsanalys 

11 


Synthethic MR AB utvecklar analys- och avbildningsmetoder för att på syntetisk väg framställa och 

förbättra avbildningar med magnetresonanstomografi (MR). Bolaget grundades i mars 2007 som ett 

dotterbolag till Accelerator efter flera års forskning kring förbättrad bildanalys och 

avbildningsmetoder vid Center for Medical Image Science and Visualization (CMIV) i Linköping. 

Accelerators ägarandel uppgår i dagsläget till 53.33 procent. 

Målet för bolaget är: 

”att initiera kommersialiseringen av återgivningstekniker, vilka inom en snar framtid kommer att 

göra Syntetisk MR till vardagsteknik i sjukvårdssammanhang”. 

Med hjälp av programvaran SYNTMR, som bygger på en kraftfull algoritm, kan vävnadsparametrar 

vid avbildningar i MR-system snabbt kvantifieras vid en vanlig scanning. Därefter kan programvaran 

syntetiskt framställa avbildningar. Med denna metod hoppas bolaget att ledtider drastiskt ska kunna 

förkortas men även öka prestanda för den redan befintliga bildanalysutrustningen. Mjukvaran kan 

adderas till alla MR-anläggningar eller till s.k. PACS-system (Picture archiving and communication 

system). 

I november 2007 presenterade bolaget sitt första partneravtal med svenska Sectra. Avtalet ger Sectras 

kunder möjlighet att addera SYNTMR till befintlig programvara och kommer att finnas tillgänglig till 

deras kommande PACS produkter. 

MR 

Med MR kan man ta fram detaljerade bilder av kroppens inre organ. Metoden utgår ifrån att kroppen 

till största delen består av vatten som innehåller väteatomer vilka rör sig slumpvis. När dessa 

väteatomer utsätts för ett mycket starkt magnetfält radar de upp sig mot ett och samma håll. Vissa 

väteatomer innehåller då mer energi och vissa mindre. Genom att rikta radiovågor mot kroppen 

uppnås den högre energin i alla atomerna. När sedan radiovågorna slås av återgår atomerna till sina 

ursprungliga lägen vilket leder till att de samtidigt avger sin energi som radiovågor. Dessa fångas upp 

och informationen omvandlas av en dator till MR-bilder. 

Vid en vanlig MR undersökning skapas en serie kontrastbilder på en patient med upp emot 200 – 300 

bilder. Skärpan på bilderna som man får fram under denna procedur är beroende på patientspecifika 

vävnadsparametrar samt vilka förinställda värden som används för MR-skannern. För att få fram så 

kontrastrika bilder som möjligt krävs flera körningar i skannern tills rätt kontraster uppnås. En sådan 

procedur är tidskrävande och kan ta allt mellan tjugo minuter upp till en timme beroende på vad som 

ska avbildas och personalens erfarenheter bl.a.

Bolagsanalys 

12 


Teknologin 

Metoden som Synthetic MR tagit fram baseras på en snabb kvantifieringsmetod av 

vävnadsparametrarna vid en vanlig MR-undersökning som utifrån detta kan skapa syntetiska bilder 

med alla tänkbara kontrast bilder. På så sätt kan avbildningen med avseende på patient och patologi 

alltid skapas på ett enkelt sätt, och effekten av ändringar av parametrar kan ses direkt utan att behöva 

utföra nya tagningar med just dessa parametrar. Detta innebär en avsevärd reducering av både 

patienttid i MR-kameran och av själva analystiden. Dessutom ger det möjlighet till ökad kvalitet på 

analyserna. Patentansökningar för hur man använder algoritmen bakom Synthetic MRs teknologi är 

inlämnad 2006 men ännu inte godkänd. 

Marknad 

Digitala bildsystem är bland de snabbast växande områdena inom hälsovårdssektor, mycket i och med 

utvecklingen av MR. 2006 fanns det uppskattningsvis 12 000 anläggningar i världen och marknaden 

uppvisar en årligtillväxttakt på omkring 10 procent, vilket beräknas bestå fram till 2012 enligt BCC 

Research. Med nya tekniska framsteg inom området finns stor potential och en hög tillväxt förväntas 

vara bestående en bra bit in i nästa årtionde. 

För PACS system förväntas också en fortsatt stark efterfrågan och enligt Datamonitor bedöms 

marknaden uppgå till USD 8.6 miljarder 2011 med en årlig tillväxt om 12 procent. 

Värdering 

Programvaran är färdigutvecklad och redo för att kommersialiseras. Det första avtalet är skrivet vilket 

bedöms börja generera intäkter från och med andra halvåret 2008. Bolaget har en unik produkt som 

rönt ett stort intresse från branschen och har därför också möjlighet att nå en hög 

marknadspenetration. I en analys från Frost & Sullivan, Technical Insights, fastslås att MR marknaden 

är i ett stort behov av produktivitetsförbättringar. 

Synthetic MR agerar på en stor marknad under stark tillväxt med en produkt som har möjlighet att 

möta ett stort behov ute hos användaren. Bedömningen är att 2008 blir ett introduktions år med 

blygsamma intäkter, främst från Sectras kunder. Nya kunder och avtal förväntas successivt från andra 

halvåret. Räknar inte med att bolaget för egen maskin kommer att bygga upp någon större 

säljorganisation utan istället koncentrera sig på samarbetsavtal. Därmed kan kostnadsnivån och 

kommande kapitalbehov begränsas. Synthetic MR bedöms kunna uppvisa vinst redan från och med 

2009. 

I nuläget finns ingen konkurrent på banan och det största kommersiella hotet anses vara om en annan 

aktör med en liknande produkt dyker upp på marknaden. I analysen bedöms bolaget snabbt kunna

Bolagsanalys 

13 


växa genom nya kundavtal och nå en marknadspenetration om 20 procent redan 2011. Efter 2011 

förväntas en mer modest tillväxttakt. 

Utgångspunkt för värdering 

• WACC 16.10 % 

• Marknadspenetration vid topp 20 % 

• Uthållig tillväxt 6 % 

• Skatt 28 % 


• Marknadspenetration vid topp 25 % 

• Uthållig tillväxt 7 % 



• Uthållig tillväxt 5 %

Spago Imaging AB 

Bolagsanalys 

14 


Bolaget bildades under 2007 i Linköping och baseras på forskning av Kajsa Uvdal och Maria Engström 

med kunskaper inom fysik och medicin. I nuläget är Spago ett helägt dotterbolag med 

resultatavräkning kopplat till forskarna. 

För att möjliggöra mer lättavlästa MR-bilder kom 1988 de första kontrastmedlen ut på marknaden, 

vilket idag används frekvent vid exempelvis tumördiagnostik och för att analysera sjukdomar i det 

centrala nervsystemet. När man utför en undersökning med MR verkar kontrastmedlet indirekt 

genom interaktion med vävnaden så att den antingen lyses upp eller att den kringliggande vävnaden 

förmörkas. 

Inom området forskar och utvecklar, Spago Imaging AB, ett projekt som kallas MRIBoost för att ta 

fram en ny sorts kontrastmedel för MR. Forskningen man genomför bygger på ultrasmå nanopartiklar 

baserat på gadoliniumoxid. Gadolinium är ett grundämne som är starkt magnetiskt. Genom att packa 

hundratals gadoliniumjoner i en nanopartikel uppnås en högre effekt vid användning av MR som i sig 

leder till förbättrad bildåtergivning. Gadolinium jonerna är sedan inpackade i ett skyddande hölje, 

vilket ger god säkerhet för patienten samt möjlighet att fästa målsökande grupper på partiklarna. Det 

senare kallas för molekylär bilddiagnostik. Konceptets styrka ligger i den höga lokala koncentrationen 

av gadoliniumjoner, kombinerat med en förbättrad effekt av varje gadoliniumjon. Detta ger möjlighet 

att visualisera specifika vävnader. 

Utvecklingen är dels inriktad på att uppnå en förbättrad kontrasteffekt så att skarpare bild kan skapas 

samt dels för att kunna målstyra kontrastmedlet till viss sjukvävnad. I den senare delen är fokus 

framförallt på att ta fram kontrastmedel specifika för olika cancertumörer och sjukdomar förknippade 

med hjärta/kärl. Med målsökande egenskaper skulle nya möjligheter öppnas i samband med MR 

undersökningar för att exempelvis tidigare kunna upptäcka små tumörer eller annan sjukvävnad som 

idag inte är detekterbar. 

Marknad 

Enligt en analys från Frost & Sullivan uppskattades marknaden för USA, fem största EU länderna och 

Japan för 2005 till USD 775 miljoner. Global Analysts Inc har också genomfört en översikt och 

prognos av marknaden för kontrastmedel till MR där de uppskattar att den totala världsmarknaden för 

2008 kommer att uppgå till omkring USD 2 miljarder. Fram till 2010 bedöms en fortsatt hög 

tillväxttakt på omkring 14 procent årligen. Den globala marknaden för kontrastmedel är koncentrerad 

bl.a. till aktörer som säljer MR-system som GE Healthcare samt till aktörer som enbart tillhandahåller 

kontrastmedel som Bayer-Schering Pharma, Bracco, Berlex och EPIX Medical. De mest sålda 

produkterna är Magnevist, Omniscan och Prohance vilka dominerar marknaden i dagsläget. 

Ett medicinskt behov finns för effektivare kontrastmedel som ska kunna hjälpa läkare för att tidigare 

kunna upptäcka vissa sjukdomar och dess tillstånd. Även om Spagos MRIBoost är en produkt som har

Bolagsanalys 

15 


potential att konkurrera med befintliga kontrastmedel är det i första hand en ny marknad man riktar 

sig till. 

Värdering 

Utvecklingen av nanopartiklar med packade gadoliniumjoner har en hög innovationsgrad och kan 

komma bli ett betydelsefullt tillskott på MR-marknaden. Sett från dagens marknad skulle en sådan 

produkt fylla ett stort medicinskt behov och kunna bredda användningen inom området. Dock finns 

ett flertal olika nya kontrastmedel under utveckling som kan komma att direkt konkurrerar med en 

färdig produkt. Att bedöma MRIBoosts framtida försäljning är förenat med stor osäkerhet då projektet 

är i ett tidigt skede. Lyckas man uppnå samma resultat på människa som i forskningsförsök finns en 

stor marknadspotential. 

Kliniska studier förväntas inledas under andra halvåret 2009. De kliniska studierna är uppbyggda som 

för vilket annat läkemedel som helst uppdelat i fas I, fas II och fas III varefter regulatoriskt 

godkännande för att få sälja produkten kan sökas. Totalt förväntas den kliniska och regulatoriska 

processen till fem år. Accelerator har en uttalad strategi att inte stå för de kliniska studierna och 

förväntas att söka en partner för vidareutvecklingen. Med en partner minskas kostnaderna och risken 

med projektet samtidigt som delar av uppsidan begränsas. I analysen ingår ett partneravtal under 

2009. Patenttiden från lansering uppskattas till tio år. 



• WACC 16.10 % 


• Marknadsandel 10 % 


• Skatt 28 % 






• Royalty 5 %

ProtR-C 

Bolagsanalys 

16 


Trots årtionden av forskning kring cancer är cellgiftsbehandling fortsatt den vanligaste 

behandlingsformen efter operation och strålbehandling. Framstegen under det senaste årtiondet 

kopplat till läkemedel är framförallt koncentrerat till hämning av tumörtillväxt för att begränsa 

cancerns spridning i kroppen. Denna typ av nya läkemedel används oftast i kombination med 

traditionell cellgiftsbehandling och har varit ett stort steg framåt för behandling av framförallt 

elakartade tumörer. 

Cellgifternas egenskaper att ta död på cancercellerna har visat sig vara mycket framgångsrika men är 

tyvärr också ofta förknippat med biverkningar då gifterna även angriper friska celler och organ. 

Biverkningarna är en begränsande faktor vid användning av cellgifter i form av dosering, 

behandlingstid och även undantar vissa patientgrupper helt. Mot bakgrund av deras biverkningsprofil 

samt risk för nedbrytning av kroppen och upphov till resistens är strategin att satsa på selektiva bärare 

av läkemedlen tilltalande. Senaste åren har intresset för nanoteknologi ökat och applicerat på 

cancerområdet har intresset främst inriktats till att utveckla nya leveransmetoder av cellgifter. Om 

man lyckas utveckla små nanopartiklar som kommer undan immunförsvaret och samtidigt kan söka 

sig till tumörcellerna skulle biverkningarna kunna minskas och effektförbättringar kunna uppnås. 

ProtR-C är en proteinbaserad bärare i nanostorlek med extrem stabilitet som härstammar från den 

marina organismen Staphylothermus marinus. Organismen upptäcktes 1986 på en vulkanisk ö utanför 

Italien men förekommer också nära vulkaniska värmekällor på havsbotten. Den har formen av en 

ihålig cylinder med fyra små hålrum med plats för fyra molekyler. Utöver förmåga att agera bärare kan 

mål specifika ligander kopplas till som uppsökare av tumörceller. 

I nuläget är forskningen inriktad på att utnyttja ProtR-C proteinet som bärare av cisplatin, som är ett 

platinabaserat cellgift2 verksamt mot många olika former av cancer. Läkemedlet som blev godkänt 

1978 av den amerikanska läkemedelsmyndigheten FDA har dock inte nått sin fulla potential, 

medicinskt såväl som försäljningsmässigt, då sidoeffekterna hämmat dess utveckling. I stället är det de 

efterföljande generationerna av platinabaserade cellgifter som nått de stora kommersiella 

framgångarna så som exempelvis carboplatin vars försäljning nästan nådde USD 1 miljard i försäljning 

innan patentet föll hösten 2004. Ännu bättre har det gått för oxaliplatin som 2006 hade en årlig 

försäljning på över USD 1.3 miljarder. Målet med ProtR-C-projektet är att minska biverkningen men 

också att med hjälp av målsökande ligander selektivt angripa tumörcellerna och därmed kunna 

förbättra läkemedlets effekt. 

Marknad 

Datamonitor bedömer att världsmarknaden för cellgifter kommer att fortsätta öka under de 

kommande åren för att nå en försäljningstopp om USD 12.8 miljarder under 2009. Beroende på 

2 Platinabaserade cellgifter är cellgifter vars center av molekylen består av platina.

Bolagsanalys 

17 


betydelsefulla patentutgångar åren därefter förväntas försäljningen sedan att minska för att sjunka till 

USD 11.3 miljarder 2014. 

Värdering 

Inom området för forskning med nya leveransmetoder av cellgifter sker omfattande forskning och 

utveckling. Framförallt har området dominerats av utveckling av fettsyror som innesluter cellgiftet 

men här har visserligen biverkningarna minskat men utan några nämnvärda effekt förbättringar. Data 

är ännu begränsad från projektet vilket minskar möjligheten att bedöma dess kommersiella potential, 

mer än i generella termer. Utmaningarna är frisättning av cisplatin vid tumörcellerna och att utveckla 

partikelns målsökande egenskaper. Området är hett och lyckas man finns en betydande kommersiell 

potential. 

Då utvecklingsrisken främst är kopplad till själva bäraren bedöms chansen för att produkten skall 

kunna nå marknaden som något högre än för utveckling av helt nya läkemedel. I nuläget planeras 

djurstudier efter att man uppnått goda resultat i provrör. Efter djurstudier kan en läkemedelskandidat 

utses med förberedelser för kommande kliniska studier på människa. Med utgångspunkt från detta 

förväntas dosering av första patient i fas I/II kunna påbörjas mot slutet av 2009 eller under början av 

2010. Om metoden visar sig fungera i människa finns en god chans att projektet utökas med fler 

metalliska cellgifter. Bolagets målsättning är att licensiera projektet till en större aktör inom 

branschen givet den prekliniska utvecklingen är positiv. Accelerator har avtal med forskarna att vid 

bolagsbildning ha rätt till 51 procent ägarandel. 



• WACC 16.10 % 



• Skatt 28 % 






• Royalty 5 %

Skruvcoat 

Bolagsanalys 

18 


Utvecklingen av dentala och ortopediska implantat har varit betydelsefulla medicinska framsteg under 

de senaste decennierna. Nyttan för patienterna har varit stor och industrin har satsat stora belopp på 

att utveckla hållbara och användbara implantat. I projektet Skruvcoat utvecklas en ny leveransmetod 

för att administrera ett läkemedel vid fixeringen av implantatet för att förstärka infästningen och 

därmed förbättra implantatets långsikta funktion. 

Så här långt har man genomfört djurstudier som visat på bättre fixering och starkare infästning av 

implantat tillsammans med läkemedlet bisfosfonat. Bisfosfonat är en läkemedelsklass utvecklad och 

godkänd för behandling av bl.a. benskörhet. Läkemedel som har utvecklats från denna klass verkar 

genom att hämma osteoklasternas3 nedbrytning av benvävnad. I samband med insättning av ett 

implantat aktiveras osteoklasterna för att bryta ned den skadade benvävnaden, med konsekvens att 

infästningen blir något försvagad. Genom att leverera bisfosfonater i samband med insättning hämmas 

osteoklasternas nedbrytande aktivitet och därmed kan bättre stabilitet uppnås. I studier har det visats 

att förbättrad stabilitet i det tidiga skedet vid infästning av ett implantat kan förbättra dess långsiktiga 

egenskaper. Redan idag används s.k. tillväxtfaktorer för att stärka infästningen. Det unika i Skruvcoatkonceptet 

är dels att man arbetar med bisfosfonater samt dels den patenterade leveranstekniken som 

man utvecklat. 

Teknologi 

FibMat heter den teknik bakom leveransmetoden av läkemedel via implantatskruven som man 

utvecklat. Tekniken utgår ifrån en finmaskig matris av proteiner som sätts på implantatskruven i vilket 

läkemedel kan absorberas. Matrisen kan varieras i tjocklek beroende på behov ända ned till ett 10 

nanometer tunt lager och den är helt nedbrytbar. Med FibMat tekniken kan läkemedel levereras med 

olika former av implantat som i sig kan vara utvecklade i diverse olika material, så som metall, plaster 

eller keramer exempelvis. Metoden väntas även kunna användas i mjukvävnad. 

Marknad 

Den totala världsmarknaden för ortopediska implantat uppskattas till USD 28,6 miljarder för 2006 

enligt Stryker. Stryker är den ledande aktören inom området med en marknadsandel om 15 procent. 

Andra betydelsefulla aktörer inom området är bl.a. Johnsson & Johnsson, Zimmer, Medtronic, 

Synthes, Smith & Nephew och Biomet. Dessa sju aktörer representerar 70 procent av totalmarknaden 

som under 2006 växte med 9 procent. Ett av de områdena som väntas uppvisa den högsta 

tillväxttakten inom sektorn är höftfrakturer som en följd av den snabbt åldrande amerikanska 

befolkningen. Den amerikanska marknaden är i särklass den viktigaste och representerar två 

tredjedelar av världsmarknaden. 

3 Flerkärning cell ansvarig för nedbrytning av benvävnad.

Bolagsanalys 

19 


Av den totala marknaden bedöms tillväxtfaktorer för att stimulera återuppbyggnad av skelett och 

inväxt till omkring 1 procent. Det är en mycket ny och omogen marknad med än så länge bara ett fåtal 

godkända produkter, för ett begränsat antal indikationer. 

På dentalsidan är det framförallt Nobel Biocare, 3I och Straumann som dominerar. Dentala 

marknaden är en betydligt mindre marknad än den för ortopediska implantat men har uppvisat en 

väldigt hög tillväxt senaste åren på över 15 procent. Den starka tillväxten bedöms hålla i sig och lyfta 

världsmarknaden till USD 3.5 miljarder till 2010 enligt Kalorama Information. 

Värdering 

Både dentala och ortopediska implantatmarknaden är koncentrerade till ett fåtal aktörer. Då många 

implantat är relativt okomplicerade produkter kan skruvcoat-projektet framförallt ses som en möjlig 

konkurrensfördel mellan aktörerna. För att nå en så framgångsrik utveckling som möjligt för 

konceptet är det givetvis därför fördelaktigt med ett partneravtal kopplat till någon av de största 

aktörerna inom området. Själva utvecklingsrisken är relativt låg, då bisfosfater är ett väldokumenterat 

läkemedel samtidigt som FibMat tekniken är relativt enkel. Största utmaningen förväntas bli att finna 

en partner som satsar på tekniken. Projektet är ännu bara testat i djurmodeller och bedöms inte finnas 

på marknaden förrän 2014. Utöver att leverera läkemedel via implantatskruvar forskas det inom 

konceptet även på applikationer för stentar och för lokal medicinering i mjukvävnad. Projekten ligger 

något längre bort i tid för en kommersialisering varför dessa inte tagits med i analysen. Accelerators 

andel uppgår till 51 procent vid bolagsbildning. 



• WACC 16.10 % 




• Skatt 28 % 






• Royalty 5 %

OptoQ AB 

Bolagsanalys 

20 


Det medicintekniskt företaget QptoQ AB är ett dotterbolag till Accelerator där man har en ägarandel 

om 98.5 procent. Bolaget utvecklar, marknadsför och säljer system och teknikplattformar för säker och 

kostnadseffektiv patientövervakning. Deras ljusbaserade övervakningsteknik innebär en s.k. ickeinvasiv 

noggrann mätning av hemoglobin och andra fysiologiska parametrar för medicinsk diagnostik 

som utgår ifrån teknikplattformen Optical Blood Sensor Qlip, OBSQlip. Med OBSQlip teknologin kan 

man enkelt mäta olika parametrar i blodet så som hemoglobinkoncentrationen eller syresättningen i 

blodet exempelvis. 

Ett stort pratiskt användningsområde för denna teknologi finns inom området för dialys där 

patienternas njurfunktion tillfälligt eller kroniskt slutat att fungera. För detta har tillämpningen 

HemoQlip utvecklats. Den vanligaste formen av dialys är hemodialys där blodet pumpas ut genom 

kroppen och renas från slaggprodukter och överflödig vätska. Med hjälp av HemoQlip kan man enkelt 

mäta hur vätskebalansen varierar i blodet för en dialyspatient. Andra tekniker som används kräver 

speciella s.k. engångskyvetter som ska fästas till dialysapparatens slangsystem medan HemoQlip kan 

fästas direkt på slangen. Fördelen jämfört med tidigare teknik är att man slipper kostnaden för 

engångskyvetter samt mindre komplicerat handhavande. 

Metoden kan även tillämpas för att mäta graden av hemolys i blodet för patienten. Hemolys är en 

benämning för när de röda blodkropparna destrueras vilket innebär att de syrebärande blodkropparna 

minskar på ett onormalt sätt och leda till allvarlig organsvikt. Genom att kunna mäta denna parameter 

i samband med en dialys kan allvarliga olyckor till följd av felmonterade eller kontaminerade filter och 

slangar undvikas. 

2004 ingick bolaget licensavtal med tyska Fresenius Medical Care och är tänkt att ingå i deras nästa 

generation av dialysmaskiner. OptoQ är berättigade till royalty på framtida försäljningsintäkter. Sedan 

en tid tillbaka förs diskussioner med Fresenius om utökat avtal för att även gälla för den amerikanska 

och kanadensiska marknaden. 

Marknad 

Den totala marknaden för nyförsäljning av dialyssystem uppskattas till omkring 80 000 system 

årligen. Fresenius är en ledande aktör på området med en marknadsandel om cirka 30 procent. Med 

en åldrande befolkning och nya marknader så som Indien och Kina förväntas området fortsätta 

uppvisa en hög tillväxttakt för lång tid framöver.

Värdering 

Bolagsanalys 

21 


OptoQ är berättigad till royalty från Fresenius. Produkten finns ännu inte ute på marknaden och ska 

förhoppningsvis lanseras med nästa modell och därmed börja generera intäkter fr.o.m. 2009. Till dess 

att ett avtal är tecknat för den stora Nordamerika marknaden bedöms HemoQlip bara adressera delar 

av Fresenius nyförsäljning.

Värdering 

Bolagsanalys 

22 


Värderingsmetod 

Vid värderingen av Accelerator har koncernen analyserats uppdelad i projektform (SOTP). Detta har 

varit utgångspunkten för att tydliggöra respektive projekts potential samt för att ta hänsyn till de olika 

risknivåerna som finns för varje enskilt projekt. Vid projektvärderingen har de riskjusterade 

diskonterade kassaflöden använts för att beräkna projektets riskjusterade nuvärde (rNPV). 

Att bedöma framtida intäkter för nya innovativa produkter och behandlingsformer är förknippat med 

många osäkerhetsmoment så som; pris, marknad, utvecklingsrisk och konkurrens för att nämna de 

mest framträdande. Ytterligare osäkerhetsmoment finns i tid och kostnader för respektive projekt. I 

varje enskilt fall har utvecklingstid, risk, royalty, milestone, tid för kommersialisering och 

försäljningstopp prognostiserats. Dessa parametrar har beräknats utifrån både generella 

branschspecifika statistiska underlag samt jämförts med liknande projekt och därefter justerats efter 

projekt specifika faktorer. Alla delars livslängd i Accelerators portfölj har bedömts utifrån patenttider 

förutom Synthetic MR som värderats som en varaktig verksamhet. Att begränsa till patenttid medför 

en nackdel med metoden då den inte tar hänsyn till de fulla möjligheter som kan finnas med 

teknologin och inte heller human kapitalets värde i de enskilda bolagen. 

Som diskonteringsränta vid beräkning av nuvärdet används koncernens genomsnittliga kapitalkostnad 

(WACC). Då koncernen inte innehar några skulder innebär detta att den genomsnittliga 

kapitalkostnaden sammanfaller med aktieägarnas avkastningskrav. I samband med bedömning av de 

olika projektens chans för att nå fram till kommersiell fas har följande utgångspunkter använts: 

• Upptäckts fas 1 % 

• Preklinisk fas 5 % 

• Fas I studier 10 – 20 % 

• Fas II studier 30 – 50 % 

• Fas III studier 60 – 75 % 

• Registrering 85 – 90 % 

Finansiell ställning 

Under fjolåret genomförde bolaget en nyemission om totalt 27,2 miljoner kronor. Nyemissionen 

genomfördes för att säkerställa finansiella resurser för att kunna ta flera av projektbolagen vidare 

framåt. Per den sista september uppgick bolagets likvida medel till 20,3 miljoner kronor med ett 

negativt kassaflöde om 4,5 miljoner kronor från den löpande verksamheten. Vid utgången av det tredje 

kvartalet hade bolaget sammanlagda förlustavdrag om 96,4 miljoner kronor. Förlustavdragen har bara 

delvis beaktats i analysen beroende på osäkerhet om när dessa kan komma utnyttjas.

Bolagsanalys 

23 


Mot bakgrund av en intensifierad aktivitet i flera av portföljbolagen under 2008 förväntas 

kassaförbränningen öka till omkring 12 - 14 miljoner kronor. Nuvarande likvida medel bedöms kunna 

bära den fortsatta verksamheten t.o.m. första halvåret 2009 utan några övriga intäkter. 

Risker 

Eftersom merparten av Accelerators portfölj befinner sig i tidiga skeden finns betydande risker i 

utveckling och kommersialisering. Men man bör även ta hänsyn till finansiella risker i att nytt kapital 

kan komma behövas från aktiemarknaden. Dessutom är risken i aktien betydande utifrån den dåliga 

likviditeten. 

Värdering 

I SOPT-analysen av Accelerators investeringsportfölj har det riskjusterade nuvärdet summerats till 

4,06 kronor per aktie och efter strukturrabatt beräknas till 3,25 kronor per aktie. Utifrån rådande 

börskurs innebär detta en potential på omkring 100 procent. De mest framträdande projekten i värdet 

ligger i Pledpharma och Synthetic MR som tillsammans representerar mer än två tredjedelar av 

portföljvärdet. Mot bakgrund av det kommer också nyheter och avtal från något av dessa bolag vara de 

händelserna som har största påverkan på den fundamentala värderingen. För Pledpharmas del 

kommer den fas II-studie som ska genomföras bli betydelsefull och för Synthetic MR hur lanseringen 

fortgår och nya avtal. 

Accelerator har en slimmad arbetsmetod som fokuserar på att inte behöva ta in nytt kapital i onödan. 

Under de närmaste åren kommer bolaget att vara inriktad på att vidareutveckla och kommersialisera 

befintliga innehav. Finanserna kräver dock att man under kommande arton månader lyckas att nå ett 

avtal eller sälja ett projekt för att inte ytterligare en nyemission ska behövas. Då det ofta kan ta lång tid 

för att nå fram till ett avtal finns en viss risk för ytterligare finansiering kan behövas. Men det är inte 

huvudscenariot i analysen utan bedömningen är att ett avtal träffas kring årsskiftet för antingen 

Pledpharma eller skruvcoat-projektet.

Bolagsanalys 

24 


Ofta talas det i varma ordalag för att privatpersoner ska investera i denna typ av aktier istället för att 

försöka hitta vinnarna själva. På börsen har dock denna typ av investeringar inte visat framfötterna 

och flera liknande bolag har trots framgångsrika exits inte skapat långsiktigt aktieägarevärden. En del 

av problemet kan givetvis tillskrivas bolagsspecifika orsaker med exempelvis höga 

förvaltningskostnader som äter upp vinsterna. Senaste decenniet har vi sett en utveckling där flera av 

dessa riskkapitalbolag förändrat sin strategi och breddat sin verksamhet med rörelsedrivande bolag för 

att säkerställa positiva kassaflöden. Dock har aktiemarknadens hyllningar av denna 

strategiomläggning också uteblivit. 

Det som skiljer Accelerator ifrån motsvarande noterade bolag är att de valt att gå in som 

majoritetsägare i sina projekt och därmed agerar som en koncern som kan utnyttja eventuella 

synergier mellan bolagen. Här finns framförallt vinningar inom MR-projekten och i utvecklingen av 

nanopartiklar. Man vill även tidigt ta in partners för att begränsa risk, organisation och tidigt få 

signaler på projektets kommersiella potential. Som majoritetsägare bedöms också möjligheten att 

styra utvecklingen som bättre samt mer attraktiva vid eventuella avknoppningar. 

Det finns dock ett generellt grundläggande problem med att synliggöra värden i 

forskningsbolag/projekt och hur varje krona som stoppas in verkligen mynnar ut i värdeskapande 

verksamhet på kort och medellång sikt. Värden skapas likt en trappa med stora värdeförändringar vid 

nästa framsteg. Men i tiden mellan dessa kliv riskerar investerare att tröttna samtidigt som nya inte 

strömmar till, vilket kan ge effekten att trappan faller till marken och värde kliven summeras till en 

sidledes trend. För att motverka en sådan utveckling gäller det att uppvisa ett stadigt nyhetsflöde, vara 

tydlig i sin verksamhet och arbeta för att synliggöra värden i de enskilda bolagen. 

Det som talar för en investering i Accelerator är deras kommersiella fokus med en erfaren styrelse och 

ledning som har starka privatekonomiska incitament. Med en rabatt på upp emot 100 procent mellan 

motiverat värde och rådande börskurs samt en portfölj med flera intressanta projekt anses aktien som 

långsiktigt köpvärd.

Ledning och styrelse 

Appendix 

Bolagsanalys 

25 


Andreas Bunge, VD och styrelseledamot 

Född 1960, tillträdde i styrelsen i juni 2005. Övriga styrelseuppdrag i RGB Technologies AB, 

Merkatura AB, PledPharma AB, Optovent AB, OptoQ AB, OptoQrit AB och Synthetic MR AB. Tidigare 

VD och grundare Applied Sensor. 

Maria Wengler, Ekonomichef 

Nytillträdd som CFO och övergripande ekonomiansvarig för Acceleratorkoncernen. Tidigare liknande 

befattningar på All Nippon Airways, Svenska Bryggareföreningen, Galderma Svenska AB och nu senast 

R.Å.D. i Sverige AB. 

Staffan Persson, Styrelseordförande i Accelerator AB 

Född 1956. Ledamot sedan 1999. Senior partner i riskkapitalbolaget Information Technology 

Partners (ITP). Övriga styrelseuppdrag: Styrelseordförande i Neonet AB. Styrelseledamot i Klar Invest 

AB, Swedia Capital AB, Quizz Golf AB, NeoNet Securities AB och Unibet Plc. Styrelsesuppleant i Jiver 

River AB. 

Peter Lindell, Styrelseledamot 

Född 1954, tillträdde i styrelsen i juni 2005. Senior partner i riskkapitalbolaget Information 

Technology Partners (ITP). Övriga styrelseuppdrag: Ledamot i Cidro Invest AB, Nordic Edge, Room 

328 AB, Svenska allt för föräldrar AB, Symsoft AB och Unibet Plc. 

Ingemar Lundström, Styrelseledamot 

Född 1941, tillträdde i styrelsen i juni 2005. Professor i tillämpad fysik vid Linköpings tekniska 

högskola. Övriga styrelseuppdrag: RGB Technologies AB. Ledamot av KVA, IVA, Nobelkommittén i 

fysik och InnovationsKaptials vetenskapliga råd. 

Historik 

Den 8 juni 2005 godkände det på Aktietorget noterade Optovent AB:s bolagsstämma att Optovent 

skulle förvärva samtliga aktier i Accelerator i Linköping AB, sammanslå de två bolagens verksamheter 

och ändra firmanamnet till Accelerator i Linköping AB. 

Optovent hade sedan en tid tillbaka marknadsfört de egenutvecklade teknologierna FORE, Fiber Optic 

Respirometry, OptoQ och HemoQlip, men med vad styrelsen ansåg bristfälliga resultat. Optovents 

styrelse menade att aktieägarna i Optovent stod inför valet att antingen försöka hindra ytterligare 

förluster genom att söka tillvarata de risker och möjligheter som fanns med Optovents dåvarande 

tillgångar, eller att utveckla den affärsmodell som användes inom HemoQlip-projektet och som ledde 

till ett licensavtal med Fresenius.

Bolagsanalys 

26 


Optovents styrelse ansåg att Accelerator i Linköping AB, som sedan starten hade arbetat med att 

kommersialisera forskningsbaserade innovationer, hade en utvecklingsmodell och ett innehav av 

projekt som tydligt motsvarade den affärsmodell som hade lett till framgångarna med HemoQlip. 

Den koncern som skapades i och med bolagsstämmans beslut den 8 juni 2005 arbetar med att 

kommersialisera forskningsbaserade innovationer, med målet att utveckla och framställa dem så att de 

blir intressanta för industriella aktörer för samarbete och slutlig utveckling och kommersialisering.

Accelerators andel 

Mkr Per aktie 

Pledpharma 96,29 1,70 rNPV per aktie 4,06 kr 

Spago 42,01 0,74 Rabatt 20% 0,81 kr 

Synthetic MR 91,29 1,61 

Skruvcoat 7,06 0,12 Värdering 3,25 kr 

HemoQlip 15,10 0,27 

ProtR-C 10,48 0,19 

Förvaltnings kost -47,30 -0,84 WACC 16,10% 

Totalt 214,93 3,80 Rm 12,00% 

LM exkl. proj. kost. 15,00 0,27 Rf 4,10% 

beta 1,00 

Antal aktier 56,60 

Dollarkurs 6,40 kr 

Förvaltningskostnader 

Förvaltnings kost 5,00 2007mkr 

Ackumelerade 47,30 mkr 

Pledpharma 

36% 

ProtR-C 

4% 

Spago 

16% 

HemoQlip 

6% 

Synthetic 

MR 

35% 

Skruvcoat 

3%

Pledpharma Känsligthestanalys 

Projektvärde 185,53 mkr Sannolikhet nå marknaden +/- 1 % +/- 6 mkr Sannolikhet nå marknaden 30,00% 

Accelerators del 96,29 mkr Royalty +/- 1 % +/- 15 mkr Diskonteringsränta 16,10% 

Best-case 287,69 mkr Marknadsandel 2018 +/- 1 % +/- 25 mkr Royalty 10,00% 

Worst-case 103,22 mkr Marknad 2009 (mdr) 81,92 

Marknadstillväxt 1 (09-2014) -2,50% 

Marknadstillväxt 2 (2015-) 1,00% 

Marknadsandel vid max 2018 6,00% 

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 

Marknad (mkr) 81 920 79 872 77 875 75 928 74 030 72 179 72 901 73 630 74 366 75 110 75 861 76 620 77 386 78 160 78 942 

Andel 0,36% 0,91% 1,81% 3,02% 4,32% 5,40% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 3,60% 

Intäkter 275,53 671,60 1309,62 2204,53 3180,82 4015,79 4506,61 4551,67 4597,19 4643,16 4689,59 2841,89 

Royalty 27,55 67,16 130,96 220,45 318,08 401,58 450,66 455,17 459,72 464,32 468,96 284,19 

Milestone 44,80 67,20 89,60 112,00 134,40 

Utvecklinskost. + Ad -3,00 -20,00 -5,00 -5,00 

Rörelseres. -3,00 24,80 -5,00 62,20 117,15 179,16 130,96 354,85 318,08 401,58 450,66 455,17 459,72 464,32 468,96 284,19 

Skatt 0,84 -6,94 1,40 -17,42 -32,80 -50,16 -36,67 -99,36 -89,06 -112,44 -126,19 -127,45 -128,72 -130,01 -131,31 -79,57 

Resultat -2,16 17,86 -3,60 44,78 84,35 129,00 94,29 255,49 229,02 289,14 324,48 327,72 331,00 334,31 337,65 204,62 

Diskonteringsfaktor 1,16 1,35 1,56 1,82 2,11 2,45 2,84 3,30 3,83 4,45 5,17 6,00 6,96 8,08 9,39 10,90 

NPV -1,86 13,25 -2,30 24,65 39,99 52,67 33,16 77,40 59,76 64,98 62,81 54,64 47,53 41,35 35,97 18,78 

rNPV -1,86 3,97 -0,69 7,39 12,00 15,80 9,95 23,22 17,93 19,49 18,84 16,39 14,26 12,41 10,79 5,63 

Projekt PP-095 Licens(USD) 70 448 mkr 

fas II feb-08 2009 10% 44,8 mkr 

fas III mar-09 2011 15% 67,2 mkr 

Marknad jun-12 2012 20% 89,6 mkr 

2013 25% 112 mkr 

Dollarkurs 6,40 kr 2015 30% 134,4 mkr

Synthetic MR AB 

Projektvärde 171,17 mkr Diskonteringsränta 16,10% 

Accelerators del 91,29 mkr Underliggande marknad (mdr) 10,88 

Best-case 290,00 mkr Marknadstillväxt 10,00% 

Worst-case 71,40 mkr Uthållig tillväxt 6,00% 

Marknadsandel 20,00% 

Dollarkurs 6,40 kr 

Intäkt till Synthethic 40,00% 

2008 2009 2010 2011 2012 2013 

Marknad (mkr) 10 880 11 968 13 165 14 481 14 481 15 929 

Andel 0,72% 3,60% 9,00% 15,00% 20,00% 20,00% 

Intäkter (mkr) 3,13 17,23 47,39 86,89 115,85 127,44 

Produkt kost -0,78 -4,31 -11,85 -21,72 -28,96 -31,86 

Personal + övr -1,00 -3,00 -10,00 -20,00 -30,00 -32,00 

FoU + Ad -2,00 -5,00 -8,00 -12,00 -18,00 -20,00 

Rörelseres. -0,65 4,93 17,54 33,17 38,89 43,58 

Skatt 0,18 -1,38 -4,91 -9,29 -10,89 -12,20 

Resultat -0,47 3,55 12,63 23,88 28,00 31,38 

Diskonteringsfaktor 1,16 1,35 1,56 1,82 2,11 2,45 

NPV -0,40 2,63 8,07 13,14 13,27 12,81 

134,45

Spago - MRI Boost Känsligthestanalys 

Projektvärde 42,01 mkr Sannolikhet nå marknaden +/- 1 3% mkr Sannolikhet nå marknaden 15,00% 


Best-case 76,15 mkr Marknadsandel 2018 +/- 1 %+/- 3 mkr Royalty 7,00% 

Worst-case 22,80 mkr Marknad (mdr) 9,60 

Marknadstillväxt 1 -2010 15,00% 

Marknadstillväxt 2 8,00% 

Marknadsandel vid topp 10,00% 

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 

Marknad (mkr) 9 600 11 040 12 696 13 712 14 809 15 993 17 273 18 655 20 147 21 759 23 499 25 379 27 410 29 602 31 971 34 528 37 291 40 274 

Andel 2,34% 4,68% 7,20% 9,00% 10,00% 10,00% 10,00% 10,00% 10,00% 10,00% 10,00% 5,00% 

Intäkter 404,18 873,03 1450,58 1958,28 2349,94 2537,94 2740,97 2960,25 3197,07 3452,83 3729,06 2013,69 

Royalty 28,29 61,11 101,54 137,08 164,50 177,66 191,87 207,22 223,79 241,70 261,03 140,96 

Milestone 19,20 38,40 76,80 76,80 76,80 96,00 

Utvecklinskost. -3,00 -5,00 -5,00 -3,00 -3,00 -3,00 -3,00 -3,00 -3,00 -3,00 -3,00 -3,00 -3,00 -3,00 -3,00 -3,00 -3,00 -3,00 

Rörelseres. -3,00 14,20 33,40 -3,00 73,80 -3,00 102,09 134,91 98,54 230,08 161,50 174,66 188,87 204,22 220,79 238,70 258,03 137,96 

Skatt 0,84 -3,98 -9,35 0,84 -20,66 0,84 -28,59 -37,78 -27,59 -64,42 -45,22 -48,90 -52,88 -57,18 -61,82 -66,84 -72,25 -38,63 

Resultat -2,16 10,22 24,05 -2,16 53,14 -2,16 73,51 97,14 70,95 165,66 116,28 125,75 135,98 147,04 158,97 171,86 185,78 99,33 

Diskonteringsfaktor 1,16 1,35 1,56 1,82 2,11 2,45 2,84 3,30 3,83 4,45 5,17 6,00 6,96 8,08 9,39 10,90 12,65 14,69 

NPV -1,86 7,59 15,37 -1,19 25,19 -0,88 25,85 29,43 18,51 37,23 22,51 20,97 19,53 18,19 16,94 15,77 14,68 6,76 

rNPV -1,86 1,14 2,31 -0,18 3,78 -0,13 3,88 4,41 2,78 5,58 3,38 3,14 2,93 2,73 2,54 2,37 2,20 1,01 

Uppstart Licens(USD) 2007 60 384,00 mkr 

Fas I jun-09 2009 5% 19,20 mkr 

Fas II mar-10 2010 10% 38,40 mkr 

Fas III maj-11 2012 20% 76,80 mkr 

Marknad jan-14 2014 20% 76,80 mkr 

2015 20% 76,80 mkr 

2017 25% 96,00 mkr

HemoQlip 

Projektvärde 15,33 mkr Marknadstillväxt 6,00% Diskonteringsränta 16,10% 

Accelerators del 15,10 mkr Fresenius 18,00% Pris 1% 250,00 

Best-case 25,56 mkr Dialys sys fsg 80000 

Worst-case 4,26 mkr 

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 

Marknad Fresenius 14 400 15 264 16 180 17 151 18 180 19 270 20 427 21 652 22 951 24 328 25 788 27 335 28 976 

Andel 

Intäkter 3,60 3,82 4,04 4,29 4,54 4,82 5,11 5,41 5,74 6,08 6,45 6,83 7,24 

Utvecklinskost. + Ad 

Rörelseres. 0,00 3,60 3,82 4,04 4,29 4,54 4,82 5,11 5,41 5,74 6,08 6,45 6,83 7,24 

Skatt 0,00 -1,01 -1,07 -1,13 -1,20 -1,27 -1,35 -1,43 -1,52 -1,61 -1,70 -1,81 -1,91 -2,03 

Resultat 0,00 2,59 2,75 2,91 3,09 3,27 3,47 3,68 3,90 4,13 4,38 4,64 4,92 5,22 

Diskonteringsfaktor 1,16 1,35 1,56 1,82 2,11 2,45 2,84 3,30 3,83 4,45 5,17 6,00 6,96 8,08 

NPV 0,00 1,92 1,76 1,60 1,46 1,34 1,22 1,11 1,02 0,93 0,85 0,77 0,71 0,65 

Summa

ProtR-C Känsligthestanalys 

Projektvärde 20,55 mkr Sannolikhet nå marknaden +/- 1 % +/- 4 mkr Sannolikhet nå marknaden 5,00% 


Best-case 74,93 mkr Royalty 8,00% 

Worst-case 2,41 mkr Toppsales (mdr) 6,40 

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 

Intäkter 743,94 1487,88 2479,80 3542,57 4541,76 5472,00 6080,00 6400,00 6400,00 6400,00 6400,00 1920,00 

Royalty 59,52 119,03 198,38 283,41 363,34 437,76 486,40 512,00 512,00 512,00 512,00 153,60 

Milestone 44,80 44,80 67,20 22,40 112,00 156,80 

Utvecklinskost. -1,00 -5,00 -3,00 

Rörelseres. -1,00 39,80 -3,00 44,80 0,00 67,20 0,00 22,40 171,52 119,03 198,38 440,21 363,34 437,76 486,40 512,00 512,00 512,00 512,00 153,60 

Skatt 0,28 -11,14 0,84 -12,54 0,00 -18,82 0,00 -6,27 -48,02 -33,33 -55,55 -123,26 -101,74 -122,57 -136,19 -143,36 -143,36 -143,36 -143,36 -43,01 

Resultat -0,72 28,66 -2,16 32,26 0,00 48,38 0,00 16,13 123,49 85,70 142,84 316,95 261,61 315,19 350,21 368,64 368,64 368,64 368,64 110,59 

Diskonteringsfaktor 1,16 1,35 1,56 1,82 2,11 2,45 2,84 3,30 3,83 4,45 5,17 6,00 6,96 8,08 9,39 10,90 12,65 14,69 17,05 19,80 

NPV -0,62 21,26 -1,38 17,75 0,00 19,76 0,00 4,89 32,22 19,26 27,65 52,84 37,57 38,99 37,31 33,83 29,14 25,10 21,62 5,59 

rNPV -0,62 1,06 -0,07 0,89 0,00 0,99 0,00 0,24 1,61 0,96 1,38 2,64 1,88 1,95 1,87 1,69 1,46 1,25 1,08 0,28 

Licens(USD) 2007 70 448,00 mkr 

2009 10% 44,80 mkr Uppstart 

2011 10% 44,80 mkr Fas I/II jan-10 

2013 15% 67,20 mkr FasII/ III okt-11 

2015 5% 22,40 mkr Marknad jan-16 

2016 25% 112,00 mkr 

2019 35% 156,80 mkr

Skruvcoat Känsligthestanalys 

Projektvärde 13,85 mkr Sannolikhet nå marknaden +/- 1 % +/- 0,4 mkr Sannolikhet nå marknaden 40,00% 

Accelerators del 7,06 mkr Royalty +/- 1 % +/- 0,9 mkr Diskonteringsränta 16,10% 

Best-case 21,98 mkr Marknadsandel 2018 +/- 1 % +/- 2,5 mkr Royalty 8,00% 

Worst-case 7,90 mkr Marknad 2009 (mkr) 3 200,00 

Marknadstillväxt 8,00% 

Marknadsandel 3,00% 

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 

Marknad (mkr) 3 200 3 456 3 732 4 031 4 354 4 702 5 078 5 484 5 923 6 397 6 909 7 461 8 058 8 703 9 399 

Andel 1,20% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 1,80% 

Intäkter 56,42 152,34 164,53 177,69 191,90 207,26 223,84 241,74 261,08 169,18 

Royalty 4,51 12,19 13,16 14,22 15,35 16,58 17,91 19,34 20,89 13,53 

Milestone 6,40 6,40 9,60 19,20 22,40 

Utvecklinskost. + Ad -1,00 -2,00 -2,00 

Rörelseres. -1,00 4,40 4,40 0,00 9,60 0,00 23,71 34,59 13,16 14,22 15,35 16,58 17,91 19,34 20,89 13,53 

Skatt 0,28 -1,23 -1,23 0,00 -2,69 0,00 -6,64 -9,68 -3,69 -3,98 -4,30 -4,64 -5,01 -5,42 -5,85 -3,79 

Resultat -0,72 3,17 3,17 0,00 6,91 0,00 17,07 24,90 9,48 10,23 11,05 11,94 12,89 13,92 15,04 9,74 

Diskonteringsfaktor 1,16 1,35 1,56 1,82 2,11 2,45 2,84 3,30 3,83 4,45 5,17 6,00 6,96 8,08 9,39 10,90 

NPV -0,62 2,35 2,02 0,00 3,28 0,00 6,00 7,54 2,47 2,30 2,14 1,99 1,85 1,72 1,60 0,89 

rNPV -0,62 0,94 0,81 0,00 1,31 0,00 2,40 3,02 0,99 0,92 0,86 0,80 0,74 0,69 0,64 0,36 

Licens(USD) 2007 10 64,00 mkr 

2009 10% 6,40 mkr fas I maj-09 

2010 10% 6,40 mkr fas II sep-10 

2012 15% 9,60 mkr fas III mar-12 

2014 30% 19,20 mkr Marknad jan-14 

2015 35% 22,40 mkr

Accelerator: En spännande portfölj - beQuoted AB

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?