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推 动 公 私 合 营 有 效 融 资 的 主 要 策 略世 界 银 行 / 发 改 委 会 议2009 年 6 月 24 日

01什 么 是 公 私 合 营 ?

什 么 是 公 私 合 营― 公 私 合 营 是 指 公 共 部 门 和 私 营 领 域 参 与 者 ( 通 常 指 开 发 商 、 投 资 商 、 承 包 商 及 其 它 服 务 商 ) 通 过 特 许 协 议 条款 合 作 建 设 和 运 营 公 路 、 医 院 、 学 校 、 电 厂 等 核 心 基 础 设 施 资 产― 公 私 合 营 旨 在 通 过 私 营 企 业 的 参 与 向 公 众 提 供 高 质 量 的 重 点 基 础 设 施付 款 结 构前 期 资 金 及 现 行 运 营 款可 供 性 付 款融 资 收 入 及 其 使 用说 明— 项 目 获 得 方 支 付 预 定 资 金 及 运 营 款 , 作 为 对 项 目 提 供 方 的 报 偿— 当 项 目 交 付 方 在 施 工 期 内 提 交 资 金 成 本 进 度 款 请 求 以 及 在 运 营 期 内 提 交 运 营 成 本 进 度 款 请 求时 , 项 目 获 得 方 应 立 即 支 付 进 度 款— 项 目 获 得 方 分 期 定 时 向 项 目 交 付 方 支 付 预 定 款 项 , 确 保 基 础 设 施 可 供 使 用— 通 常 , 可 供 性 付 款 代 表 恒 定 的 真 实 价 值 , 且 与 消 费 者 物 价 指 数 直 接 相 关— 在 这 种 模 式 下 , 私 营 企 业 不 承 担 流 量 风 险 , 仅 根 据 基 础 设 施 对 公 众 的 可 提 供 程 度 收 取 款 项— 项 目 获 得 方 向 项 目 交 付 方 提 供 获 得 项 目 所 产 生 的 现 金 流— 交 付 方 承 担 资 金 使 用 风 险4

什 么 是 公 私 合 营风 险 转 移策 略施 工 风 险 的 转 移收 入 风 险 的 转 移私 募 股 权公 共 部 门 控 制公 有提 高 私营 企 业的 参 与程 度公 有 / 私 企 承 包特 许 协 议私 有= 完 全 是 = 大 部 分 是 = 部 分 是 = 完 全 不 是5

公 私 合 并 式 安 排 的 特 点传 统 的 项 目 获 取 模 式公 私 合 营 式 安 排实 际 成 本 EAëF实 际 成 本 EAëF成 本 变 化就 设 施 管 理 服 务 及 资 产 维 护 付 款预 估 资 金 成 本Running cost variations运 营 成 本 变 化时 间 变 化预 估 运 营 成 本设 施 投 入 使 用 之 前不 付 款Payment for building the asset建 设 阶 段运 营 阶 段时 间建 设 阶 段运 营 阶 段时 间6

现 金 流 对 比传 统 的 付 款 流250,000200,000A=ÚMMMë=E 实 际 F150,000100,00050,0000OMNM OMNR OMOM OMOR OMPM OMPR OMQM时 间 E 年 F公 私 合 营 模 式 下 的 付 款 流250,000200,000$ '000s ( 实 际 )150,000100,00050,000-2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040时 间 ( 年 )7

02公 私 合 营 的 主 要 优 点

公 私 合 营 的 主 要 优 点―及 时 交 付―私 营 企 业 善 长 项 目 管 理――延 迟 投 入 使 用 将 被 罚 款公 私 合 营 项 目 往 往 提 前 完 工――效 率―私 营 企 业 有 能 力 迅 速 交 付 大 批 重 点 项 目使 政 府 资 源 得 以 释 放――将 所 有 利 益 相 关 方 的 注 意 力 集 中 于 经 济 效 益私 营 企 业 拥 有 将 资 产 利 用 率 及 相 关 收 益 流 最 大 化 的 经 验――创 新―项 目 管 理 、 设 计 、 施 工 及 运 营 可 产 生 规 模 经 济 效 益竞 争 性 招 标 流 程 有 利 于 产 生 创 新 性 解 决 方 案9

公 私 合 营 的 主 要 优 点―风 险 分 担 及 管 理―项 目 整 个 过 程 的 风 险 ( 施 工 、 运 营 、 性 能 等 方 面 ) 转 移 至 私 营 企 业――各 方 均 管 理 其 最 善 于 处 理 的 风 险以 透 明 的 方 式 管 理 风 险―――财 务 审 核―表 现――经 验 表 明 , 随 着 公 私 合 营 市 场 的 成 熟 , 私 营 企 业 将 愿 意 接 受 更 大 的 风 险 转 移对 大 额 资 本 支 出 计 划 实 施 财 务 审 核表 现 不 佳 将 受 到 处 罚对 业 务 拥 有 方 同 样 起 到 激 励 作 用 – 优 质 服 务 代 表 优 质 业 务―私 营 企 业 将 资 产 相 关 支 出 视 为 投 资 , 而 公 共 部 门 则 视 其 为 成 本10

03公 私 合 营 案 例

公 私 合 营 创 造 价 值 !― 近 期 英 国 财 政 部 对 公 私 合 营 项 目 进 行 的 研 究 表 明 :――― 相 比 之 下 :―89% 的 工 程 按 时 或 提 前 完 成公 共 部 门 未 遭 遇 建 设 成 本 超 支70% 的 非 公 私 合 营 项 目 迟 交―73% 的 非 公 私 合 营 项 目 超 预 算― 英 国 国 家 审 核 属 对 公 私 合 营 公 路 的 研 究 表 明 , 成 本 节 约 效 果 显 著 :― 资 金 成 本 节 省 19%― 运 营 成 本 节 省 34%―― 项 目 寿 命 期 内 共 节 省 17%英 国 公 私 合 营 项 目 中 成 本 节 约 的 原 因―整 个 项 目 过 程 的 风 险 转 移 至 私 营 领 域― 竞 争 面 扩 大 ( 不 限 有 承 包 商 , 还 包 括 运 营 商 、 供 应 商 等 )――针 对 政 府 的 索 赔 范 围 开 始 缩 小项 目 管 理 、 设 计 、 建 设 和 运 营 体 现 出 规 模 经 济 优 势13

公 私 合 营 案 例 研 究 – 皇 家 妇 女 医 院背 景―2003 年 10 月 6 日 , 维 多 利 亚 州 政 府 在 与 民 政 部 协 商 之 后 宣 布 步 改 建 皇 家 妇 女 医 院 。 改 建 后 的 医 院 将 位 于 皇 家 墨 尔 本 医 院 所 在 地 , 建 成 后 将 根 据 维多 利 亚 州 的 公 私 合 营 政 策 交 付― 项 目 内 容 包 括 设 计 和 建 造 1 家 新 医 院 、980 个 车 位 的 地 下 停 车 场 、60 张 床 位 的 新 增 私 人 医 院 以 及 14 处 咨 询 套 房 。 设 计 、 建 造 阶 段 过 后 , 私 企 财 团 将提 供 维 护 、 工 程 、 资 产 更 新 、 地 面 维 护 、 停 车 场 运 营 、 保 洁 及 安 全 等 服 务― 2005 年 2 月 , 维 多 利 亚 州 政 府 选 聘 中 标 财 团 (“RWHP”) 对 新 建 皇 家 妇 女 医 院 及 周 边 场 地 进 行 设 计 、 建 造 、 运 营 并 提 供 长 期 维 护 。 特 许 经 营 期 约 为 28年 , 施 工 可 能 历 时 3 年 , 开 业 时 间 定 于 2008 年 6 月优 点――交 易 结 构 支 持 完 善 合 理 的 财 力 结 构――――州 政 府 与 分 包 商 之 间 的 风 险 分 配 确 保 了 相 关 风 险 划 归 最 善 于 处 理 该 类 风 险 的 一 方建 造 商 的 义 务 通 过 载 有 固 定 价 格 和 固 定 期 限 的 建 筑 合 同 得 到 保 障 , 另 外 还 由 母 公 司 担 保 及 适 当 履 约 保 证 提 供 支 持运 营 商 根 据 合 同 规 定 提 供 固 定 价 格 的 服 务 ( 服 务 期 限 与 RWHP 向 州 政 府 提 供 服 务 的 期 限 相 同 ), 其 服 务 还 受 母 公 司 担 保 及 适 当 履 约 保 证 的 支 持州 政 府 提 供 的 服 务 付 款 在 结 构 上 与 RWHP 的 预 估 成 本 基 础 ( 包 括 通 胀 引 起 的 变 化 ) 直 接 匹 配创 新 性 的 综 合 财 务 结 构 在 为 债 券 持 有 者 提 供 充 分 保 护 的 同 时 还 降 低 了 资 金 成 本――――2005 年 6 月 21 日 ,RWHP 发 行 了 两 部 分 资 本 市 场 债 券 ( 这 两 部 分 均 被 穆 迪 评 定 为 Aa2 级 ), 一 部 分 为 期 末 一 次 性 偿 还 的 标 准 利 息 债 券 , 价 值 1.48 亿澳 元 , 期 限 12 年 , 按 高 于 转 换 价 50 个 基 点 定 价 ; 另 一 部 分 为 28 年 期 指 数 年 金 债 券 , 价 值 1.45 亿 澳 元 , 按 高 于 联 邦 政 府 2020 年 CIB 66 个 基 点 的 水 平定 价28 年 期 的 指 数 年 金 债 券 非 常 有 效 , 因 为 其 最 大 程 度 地 与 州 政 府 付 款 的 期 限 和 特 征 相 匹 配 。 另 外 , 建 设 期 内 提 供 的 信 用 函 消 除 了 债 券 持 有 者 面 临 的建 设 风 险债 券 收 益 最 初 通 过 担 保 投 资 合 同 用 作 投 资 , 以 确 保 整 个 建 设 期 内 可 按 进 度 提 取 款 项由 于 提 供 投 资 合 同 中 的 部 分 资 金 在 建 设 期 内 用 于 服 务 指 数 年 金 债 券 , 因 此 担 保 投 资 合 同 的 一 部 分 与 通 胀 相 挂 钩 , 可 对 冲 通 胀 风 险14

04市 场 状 况

市 场 状 况宏 观 经 济 前 景― 全 球 经 济 已 提 供 了 部 分 真 实 的 复 苏 信 号Ô 美 国 和 欧 洲 的 制 造 业 数 据 表 明 , 市 场 目 前 可 能 已 触 底― 据 麦 格 理 全 球 经 济 团 队 预 计 ,2009 年 全 球 经 济 将 缩 水 0.3%Ô 预 计 2010 年 增 长 势 头 将 反 弹 , 但 可 能 会 保 持 在 非 常 低 的 水 平― 市 场 将 继 续 关 注 中 国 的 持 续 增 长Ô 目 前 国 内 经 济 出 现 复 苏 迹 象 , 零 售 业 及 汽 车 销 售 业 开 始 回 升麦 格 理 对 全 球 经 济 增 长 的 预 测 –2009 年 和 2010 年GDP 增 长 率 (%)4%2.1%2%0.9%2.0%1.5%0%-2%-4%-0.3%-1.8%-3.0%-6%-8%-6.2%全 球 欧 洲 美 国 日 本2009 2010资 料 来 源 : 麦 格 理 研 究中 国 零 售 业 保 持 强 劲 增 长年 度 变 化 率3025201510中 国 的 GDP 增 长 保 持 强 劲GDP 增 长 率 (%)1412108648.39.110.0 10.1 10.4 11.613.0麦 格 理 研 究 部 预 计 中 国 经济 将 在 09 年 下 半 年 复 苏9.07.68.152000 年 1 月01 年 4 月02 年 8 月03 年 12 月05 年 4 月06 年 8 月07 年 11 月09 年 3 月02001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009F 2010F资 料 来 源 :NBS of China、 CEIC、 麦 格 理 研 究资 料 来 源 :CEIC、 麦 格 理 研 究16

股 票 市 场 现 状全 球 指 数 自 2008 年 7 月 1 日 以 来 的 表 现110100熊 市 反 弹BEAR MARKET RALLYASX200道 琼 斯 指 数富 时 指 数恒 升 指 数海 峡 时 报 指 数 日 经 225―――受 积 极 经 济 信 号 的 驱 动 , 全 球 市 场 从 3 月 份 的 最 低 点 强 力 反 弹 约 25% 至50%。 利 率 下 调 、 运 营 系 统 注 入 流 动 性 以 及 高 额 财 政 支 出 行 举 措 施 已初 显 成 效市 场 回 升 的 主 要 特 征 之 一 在 于 “ 轧 多 头 ”, 而 只 做 多 头 的 基 金 由 于 在 1 季度 的 大 部 分 时 间 里 没 有 进 行 投 资 , 因 此 即 使 估 值 迅 速 上 升 , 他 们 也 不得 不 对 资 金 进 行 部 署 。 这 一 势 头 只 是 暂 时 的 , 关 于 其 由 此 造 成 的 影 响将 稳 定 市 场 还 是 导 致 市 场 大 幅 回 调 , 争 议 持 续 不 断投 资 者 对 市 场 状 况 越 来 越 有 信 心 , 因 此 已 开 始 在 国 家 、 行 业 、 公 司 之间 为 实 现 回 报 最 大 化 而 积 极 寻 求 资 金 转 移90熊 市 反 弹 ?BEAR MARKET RALLY?―风 险 偏 好 开 始 回 归 , 但 市 场 仍 存 在 明 显 不 确 定 性 , 现 在 就 断 言 市 场 将持 续 回 升 尚 为 时 过 早指 数 (100 = 2008 年 7 月 1 日8070新 兴 市 场 的 相 对 表 现指 数130125亚 洲 ( 除 日 本 外 ) 相 对 于 美 国拉 美 相 对 于 美 国东 欧 相 对 于 美 国605040LEHMAN COLLAPSE雷曼倒闭08 年 7 月 08 年 8 月 08 年 9 月 08 年 10 月 08 年 11 月 08 年 12 月 09 年 1 月 09 年 2 月 09 年 3 月 09 年 4 月 09 年 5 月资 料 来 源 : 彭 博 财 经120115110105100959009 年 1 月 1 日 09 年 1 月 18 日 09 年 2 月 4 日 09 年 2 月 21 日 09 年 3 月 10 日 09 年 3 月 27 日资 料 来 源 :MSCI、 Datastream, 麦 格 理 研 究09 年 4 月 13 日17

债 务 市 场 现 状中 国 的 债 券 市 场 基 本 上 未 受 到 影 响 的 金 融 危 机――银 行 目 前 对 交 易 持 开 放 态 度贷 款 指 标 基 本 上 维 持 不 变―――政 府 刺 激 措 施 使 国 内 债 务 市 场 稳 定根 据 中 国 人 民 银 行 , 中 国 贷 款 达 5918 亿 人 民 币 (867 亿 美 元 ) 比 去 年 同 期 增 长 26 %。 广 义 货 币 供 应量 (M2), 比 去 年 上 升 26 %例 如 中 国 银 行 ( 中 银 ) 最 近 批 准 近 200 亿 元 人 民 币 (29.3 亿 美 元 ) 的 银 团 贷 款 , 将 在 未 来 3 年 提 供 给中 远 集 装 箱 运 输 有 限 公 司 ( 中 远 集 运 )。 中 银 将 在 未 来 2 年 准 予 17.5 亿 美 元 的 授 信 额 度 , 以 助 中 远 修建 和 运 营 其 下 28 艘 集 装 箱 船 。 在 未 来 3 年 内 提 供 100 亿 美 元 的 流 动 资 金 贷 款 , 以 抵 消 中 远 集 运 的 经 营成 本 。18

贷 款 市 场鉴 于 贷 款 市 场 受 到 信 贷 危 机 的 严 重 影 响 , 银 行 开 始 再 次 关 注 那 些 信 用 质 量 高 、 经 济 效 益 好 的 机 遇银 行 市 场亚 太 区 贷 款 总 额— 在 亚 洲 , 信 贷 款 市 场 已 开 始 以 关 系 为 驱 动 力 , 稀 缺 的 银 行 资 金 将被 分 配 给 核 心 关 系 户— 更 多 的 跨 国 银 行 则 开 始 向 国 内 市 场 回 缩 , 因 此 与 跨 国 银 行 、 地 区银 行 及 国 内 银 行 建 立 广 泛 的 关 系 网 , 已 成 为 获 得 债 务 融 资 的 关 键— 银 行 开 始 再 次 关 注 那 些 信 用 质 量 高 、 经 济 效 益 好 的 机 遇贷 款 总 额— 亚 洲 的 贷 款 市 场 总 体 处 于 停 滞 状 态 : 由 于 银 行 继 续 紧 缩 信 贷 ,09年 1 季 度 亚 洲 贷 款 总 额 跌 至 2006 年 的 水 平 以 下定 价贷 款 额 (10 亿 美 元 )10090807060504030201001Q062Q063Q064Q06资 料 来 源 :Loan Connector1Q072Q07贷 款 额3Q074Q071Q08交 易 数 量2Q083Q084Q081Q09300250200150100500交 易 数 量— 随 着 信 贷 危 机 的 出 现 , 部 分 信 贷 的 成 本 开 始 上 升— 与 此 相 抵 消 的 是 全 球 基 准 利 率 明 显 下 调主 要 基 准 利 润7%6%5%4%3%2%1%0%08 年 1 月08 年 2 月08 年 3 月08 年 4 月08 年 5 月08 年 6 月08 年 7 月08 年 8 月08 年 9 月08 年 10 月08 年 11 月08 年 12 月09 年 1 月09 年 2 月09 年 3 月09 年 4 月09 年 5 月3 月 期 日 元 Tibor 利 率 3 月 期 美 元 Libor 利 率 3 月 期 Euribor 利 率 3 月 期 Hibor 利 率资 料 来 源 : 彭 博 财 经3 月 期 英 镑 Libor 利 率19

主 题许 多 投 资 者 认 同 中 国 将 带 领 全 球 经 济 复 苏— 投 资 者 仍 坚 信 中 国 的 前 景— 低 利 率 也 给 予 投 资 者 提 高 投 资 者 风 险 的 意 欲— 然 而 , 投 资 者 已 对 尽 职 调 查 变 得 更 加 谨 慎20

05新 模 式

目 前 的 模 式――获 取 相 关 基 础 设 施 项 目 的 方 式 有 很 多不 同 获 取 模 式 下 转 移 给 交 付 方 的 风 险 也 不 同风 险 分 配 模 式传 统 的 获 取 方 式设 计 和 建 造 合 同 (D&C)设 计 、 建 造 、 维 护 (DBM)设 计 、 建 造 、 维 护 、 运 营 (DBMO)设 计 、 建 造 、 融 资 、 维 护 、 运 营(DBFMO)说 明― 与 交 付 方 签 订 的 合 同 , 内 容 只 包 括 项 目 建 设― 项 目 获 得 方 拥 有 对 设 计 、 维 护 、 服 务 、 所 有 权 及 融 资 的 控 制 权― 与 交 付 方 签 订 的 单 一 合 同 , 内 容 包 括 设 计 和 建 造― 项 目 获 得 方 拥 有 对 维 护 、 服 务 、 所 有 权 及 融 资 的 控 制 权― 与 私 营 企 业 签 订 的 合 同 , 内 容 包 括 在 特 许 经 营 期 内 对 项 目 进 行 设 计 、 建 造 和 维 护― 项 目 获 得 方 拥 有 特 许 经 营 期 内 对 项 目 服 务 和 所 有 权 的 控 制 权 以 及 项 目 使 用 期 限 内 对 融 资 的控 制 权― 在 特 许 经 营 期 内 交 付 并 运 营 项 目― 项 目 获 得 方 就 项 目 及 其 所 有 权 承 担 使 用 风 险― 项 目 获 得 方 与 项 目 交 付 方 签 订 有 关 特 许 经 营 期 内 设 计 、 建 造 、 维 护 及 运 营 项 目 的 合 同― 交 付 方 在 特 许 经 营 期 内 拥 有 资 产 , 但 项 目 获 得 方 承 担 使 用 风 险设 计 、 建 造 、 转 让 (BOT); 或 转 让 、运 营 、 转 让 (TOT)― 项 目 获 得 方 承 担 项 目 建 造 , 然 后 转 让 给 交 付 方 , 获 得 长 期 特 许 经 营 权 (BOT); 或 项 目 获得 方 向 交 付 方 授 予 长 期 特 许 经 营 权 , 交 付 方 在 特 许 经 营 期 内 自 费 承 担 项 目 的 建 造 、 维 护 和运 营 (TOT)― 私 企 财 团 然 后 按 商 定 价 格 ( 或 市 场 价 值 ) 将 项 目 回 转 给 获 得 方 或 自 己 持 有 项 目22

获 取 方 案 – 风 险 转 移传 统 方 式D&CDBMDBMODBFMOTOTBOT风 险获 得 方交 付 方获 得 方交 付 方获 得 方交 付 方获 得 方交 付 方获 得 方交 付 方获 得 方交 付 方获 得 方交 付 方设 计建 造维 护运 营融 资所 有 权使 用 权―上 表 列 出 了 各 方 ( 获 得 方 或 交 付 方 ) 通 常 承 担 的 各 种 风 险23

新 模 式相 关 备 选 模 式 建 议 如 下―州 政 府 / 国 家 政 府 就 债 券 发 行 进 行 信 用 打 包―对 于 超 大 型 项 目 可 能 有 必 要 , 比 如 澳 大 利 亚 悉 尼 的 CBD 地 铁 工 程――但 是 , 降 低 风 险 转 移 的 效 力州 政 府 / 国 家 政 府 拨 款 / 注 入 资 本― 降 低 了 向 私 营 领 域 融 资 的 必 要 性 ( 但 只 适 用 于 分 期 付 款 的 情 况 )―实 际 上 是 一 种 为 项 目 公 司 提 供 贷 款 的 方 式 , 特 别 是 从 设 计 和 建 造 的 角 度 来 看―― 是 否 会 遏 制 创 新 ??州 政 府 / 国 家 政 府 次 级 债 务 / 股 权 投 资―降 低 风 险 转 移 和 控 制 的 效 力― 州 政 府 / 国 家 政 府 担 任 最 后 贷 款 人 ( 即 英 国 的 基 础 设 施 融 资 机 构 )― 对 当 前 挑 战 提 供 最 直 接 的 回 应 ( 即 债 务 市 场 驱 动 )――政 府 有 可 能 降 低 财 务 交 割 前 后 的 风 险 敞 口不 必 宣 布 “ 保 留 ” 价 格― 保 持 公 私 合 营 模 式 的 主 要 元 素 ( 交 易 文 件 基 本 未 变 )24

英 国 为 何 选 择 最 后 贷 款 人 ?政 府 在 成 为 ‘ 放 贷 人 ’ 之 前 曾 考 虑 过 一 些 不 太 激 进 的 援 助 方 式――最 後 貸 款 人 援 助 通 常 是 指 一 國 的 中 央 銀 行 , 提 供 貸 款 给 予 銀 行 或 其 他 遇 到 財 政 困 難 或 被 視 為 高 風 險 或 接近 崩 潰 的 機 構” 我 们 曾 就 加 大 资 本 投 入 及 担 保 银 行 债 务 进 行 过 讨 论 …… 但 我 们 需 要 一 些 更 为 系 统 的 内 容 。“ – 曾 借 调 至英 国 财 政 部 担 任 私 企 融 资 方 案 / 公 私 合 营 部 主 管 的 Gordon MccKechnie― 由 于 缺 乏 资 金 , 即 使 采 取 国 家 小 额 长 期 贷 款 再 融 资 风 险 、 追 加 拨 款 、 鼓 励 公 营 养 老 基 金 认 购 债 券 或 为 银行 债 务 提 供 担 保 等 其 它 措 施 , 可 能 也 无 法 彻 底 解 决 核 心 问 题― 直 接 借 贷 的 政 治 敏 感 性 可 能 低 一 些 ( 即 , 不 动 用 公 务 员 的 养 老 基 金 )‘ 政 府 启 动 ‘ 基 础 设 施 银 行 ‘ 帮助 建 造 商 ’The Telegraph,2009 年 3 月 3 日相 较 于‘ 政 府 运 用 养 老 基 金 援 助 学 校建 设 项 目 ’The Times,2009 年 2 月 20 日“ 由 于 需 要 装 配 银 行 俱 乐 部 , 这 意 味 着 各 个 项 目 均 倾 向 于 求 助 成 本 最 高 的 放 贷 方 。 财 政 部 可 通 过 其放 贷 , 剔 除 成 本 最 高 的 放 贷 方 , 降 低 交 易 成 本 ”效 力 于 PwC 的 Richard Abadie ( 曾 在 Gordon MccKechnie 之 前 借 调 至 英 国 财 政 部 担 任 私 企 融 资 方 案 / 公 私 合 营 部 主 管 )25

38 亿 英 镑 的 曼 彻 斯 特 大 型 垃 圾 管 理 私 企 融 资 项 目IFU 的 首 笔 贷 款 – 反 馈来 自 IFU 首 宗 交 易 的 反 馈 / 意 见 :――――基 礎 設 施 財 務 部 ( “IFU ”) 是 一 英 國 財 政 部 的 部 門 。 財 政 部 最 近 以 20 億 英 鎊 設 立 一 個 特 別 單 位 來 拯 救IFU 陷 入 僵 局 的 私 企 融 资 合 約財 政 部 將 通 過 IFU 提 供 債 務 , 這 將 有 助 於 在 市 場 利 率 。 市 場 一 旦 復 甦 , 債 務 將 被 出 售 給 第 三 方“ 这 是 我 们 的 职 责 所 在 , 即 在 无 法 获 得 私 营 资 本 时 参 与 其 中 。 这 是 一 项 非 常 重 要 的 项 目 , 它 将 提 供 众 多 就业 机 会 ( 建 设 期 内 将 提 供 5000 个 就 业 机 会 , 运 营 期 内 将 提 供 116 个 就 业 机 会 ), 项 目 工 作 可 以 立 即 启动 , 这 对 实 现 垃 圾 管 理 目 标 ( 到 2015 年 回 收 率 将 从 30% 提 高 到 50%) 至 关 重 要 ”– Andy Rose –IFU 主 管――“ 这 是 一 个 公 私 合 营 的 精 典 案 例 , 尤 其 是 在 目 前 严 峻 的 金 融 环 境 和 经 济 环 境 下 。 双 方 创 造 出 了 将 使 该地 区 众 多 社 区 受 益 的 前 瞻 性 解 决 方 案 。"John Laing PLC 董 事 David Hardy― “ 财 政 部 进 行 了 大 量 投 入 …… 该 机 构 做 事 井 井 有 条 , 非 常 高 效 ”Viridor 首 席 执 行 官 Colin Drummond26

新 方 式作 为 “ 新 ” 模 式 的 替 代 方 案 , 销 售 商 及 政 府 正 在 修 订 其 销 售 流 程 , 以 反 映 市 场 状 况―――政 府 考 虑 选 择 一 些 债 务 压 力 不 大 的 优 先 竞 标 方―优 先 竞 标 方 在 中 选 后 将 安 排 债 务 融 资融 资 方 能 够 保 持 标 的 短 期 开 放― 确 保 交 易 进 展 顺 利 , 限 制 估 值 期 限 , 通 过 积 极 态 势 而 非 难 以 实 现 的 “ 可 供 期 ” 创 造 “ 确 定 性 ”竞 标 条 件 能 够 吸 引 竞 标 方 并 实 现 项 目 融 资 能 力 的 最 大 化―2 个 竞 标 方 还 是 3 个 竞 标 方―技 术 性 要 约 还 是 已 获 得 充 分 融 资 的 要 约――政 府 对 债 务 融 资 流 程 的 支 持重 新 评 估 风 险 分 担 模 式――侧 重 于 可 供 性 付 款 结 构融 资 方 ( 及 政 府 ) 对 “ 需 求 风 险 ” 交 易 的 兴 趣 有 限27

06私 营 企 业 的 投 资 方 式

公 私 合 营 模 式 下 的 股 权 来 源全 球 有 哪 些 公 私 合 资 项 目 的 投 资 者 ?――单 纯 的 投 资 者 通 常 指 那 些 仅 参 与 项 目 股 权 的 投 资 者 , 但 是 , 这 了 补 充 投 资 收 益 , 他 们 也 可 能 提 供 小 额 债务 。 通 常 , 以 下 实 体 有 兴 趣 担 任 纯 粹 的 投 资 人 :――――――人 寿 保 险 公 司养 老 基 金资 产 管 理 公 司对 冲 基 金专 项 基 础 设 施 基 金其 它 金 融 机 构由 于 除 股 权 收 益 外 , 他 们 不 能 从 项 目 中 获 得 其 它 收 益 , 因 此 这 些 投 资 者 易 受 风 险 及 资 产 回 报 的 驱 动― 他 们 主 要 看 重 以 下 特 点 :― 稳 定 且 可 预 测 的 现 金 流 , 提 供 现 金 收 益 及 可 接 受 的 内 部 收 益 率 ;――――风 险 分 配 给 最 适 合 承 担 该 风 险 的 相 关 方 , 比 如 建 设 风 险 划 归 建 筑 公 司 , 土 地 收 购 风 险 划 归 政 府 , 等等著 名 财 团 合 伙 人 , 如 经 验 丰 富 且 财 务 有 保 障 的 财 团 公 司 和 银 行项 目 层 面 的 决 策 控 制 权稳 定 的 政 治 和 经 济 环 境29

管 理 投 资 者 及 市 场 估 值 方 式掌 握 投 资 者 的 贴 现 现 金 流 估 值 法 非 常 重 要投 资 者 值 方 式 一 览 :近 期 观 察 :投 资 者主 要 估 值 方 法次 要 估 值 方 法— 市 场 日 趋 成 熟 : 随 着 资 本 密 集 型 市 场 的 兴 起 以 及 专 项 领 域 分析 师 的 涌 现 , 投 资 者 对 资 源 的 了 解 越 来 越 深 入— 分 析 师 越 来 越 倾 向 于 贴 现 现 金 流 法 : 特 别 是 在 产 量 明 显 增 长或 存 在 明 显 上 行 潜 力 时国 际 机 构— 贴 现 现 金 流— 企 业 价 值 /EBITDA利 润— 市 盈 率— 企 业 价 值 / 储 量— 企 业 价 值 / 资 源 量— 企 业 价 值 / 产 量亚 洲 机 构— 市 盈 率— 贴 现 现 金 流— 企 业 价 值 /EBITDA利 润建 议 采 用 的 投 资 者 管 理 方 式 :— 在 公 私 合 营 中 辨 别 市 场 对 投 资 者 的 价 值— 现 场 考 察 投 资 者零 售— 市 盈 率— 在 意 向 性 招 标 过 程 中 允 许 充 分 获 取 信 息— 强 调 产 量 特 征 及 上 行 潜 力— 以 适 合 公 私 合 营 投 资 特 点 的 投 资 者 和 市 场 为 目 标 , 比 如 基础 设 施 基 金 和 战 略 投 资 者30