Pavel Řežábek - CFO Club

OMEZÍ REÁLNOU EKONOMIKU ZHORŠUJÍCÍSE PŘÍSTUP K FINANCOVÁNÍ?Pavel Řežábekředitel útvaru Analýzy trhu a prognózy, ČEZ, a.s.CFO clubDiskuse na téma Prognóza ekonomického vývoje v roce 2012 a ohlédnutí za rokem 2011Praha, 22.2.2012

MOTIVACE: CENU ELEKTŘINY URČUJÍ VNĚJŠÍFAKTORY, KTERÉ Z VELKÉ ČÁSTI ZÁVISÍ NA VÝVOJIREÁLNÉ EKONOMIKYPřeshraničníkapacityKapacity aúčinnostielektrárenpro každou zemi:POPTÁVKA = VÝROBA + IMPORT – EXPORT@ Omezení (např. limity na přeshraniční kapacity)CENA ELEKTŘINYCenypaliv(uhlí,plyn,ropa)PoptávkacenaCO 21

ZÁPADOEVROPSKÝ FINANČNÍ SEKTOR MÁ RELATIVNĚVELKÝ OBJEM POHLEDÁVEK V ZEMÍCH EVROPSKÉPERIFERIEExpozice bank na země PIIGS*% HDP, 3Q201122.415.913.913.512.8• Expozice bank na zeměevropské periferie vprůběhu 2011 snižovaladíky nákupům evropskémuzáchranným programům anákupům dluhopisů ECBFR NL BE UK DE AT IT**8.12.4• Podíl Řecka na celkovémobjemu pohledávek uzmíněných zemí pouzezhruba 5.3%• Hrozbou je zejména krize(krach) velkých zemí, kterástále představuje možnoualternativu* Veřejný i soukromý dluh** Neobsahuje domácí expoziciZdroj: Bank for International Settlements, Global Insight2

MOŽNÁ KRIZE V TOMTO REGIONU TAK OHROŽUJE JIŽNYNÍ KŘEHKOU STABILITU EVROPSKÉHOBANKOVNÍHO SEKTORUIndex kapitálové přiměřenosti v Evropě%, výsledky zátěžových testů z roku 20112010 201215.5• Krizový scénář počítá se 4%kumulativním poklesem HDPoproti základnímu scénáři adalšími negativními šoky8.98.47.4 7.510.69.411.410.210.17.69% minimum(platné od poloviny 2012)9.46.88.27.67.46.512.8• Alternativní scénář s 50% škrtyve veřejném a 10% škrty vsoukromém dluhu ukazujepokles indexu pod 5% uFrancie a Německa• Rekapitalizace napožadovaných 9% odhadovánana 250 miliard EUR (jižzahrnuje 70% odpisy řeckéhodluhu)Total FR NL BE UK DE AT IT CZ** Zátěžové testy pro ČR vznikly později a liší se v předpokladech pro krizový scénářZdroj: European Banking Authority, Česká národní banka, Thomson Reuters• České banky v relativně dobrésituaci, ale potenciálnínegativní vliv jejichzahraničních vlastníků3

BANKY SE SNAŽÍ SNÍŽIT SVOU TRŽNÍ EXPOZICI APŘES KLESAJÍCÍ POPTÁVKU PO ÚVĚRECH DÁLEZPŘÍSŇUJÍ PODMÍNKY PRO JEJICH UDĚLENÍPodíl evropských bank zpřísňujících kreditnípodmínky pro firemní sektor%, Q42011• Očekávání dalšího zpřísňovánípodmínek i do budoucna• Podobná dynamika i v případěúvěrů pro domácnosti (29%bank zpřísnilo podmínky proudělení hypoték, 13% prospotřebitelské úvěry)• Přístup k financování a likvidnípozice bank je spolu snegativním výhledemekonomiky důležitým faktoremzhoršování podmínek profinancování• 5% bank hlásí pokles poptávkyfirem po úvěrechZdroj: Evropská centrální banka4

ECB SE POKUSILA ZVÝŠIT LIKVIDITU NA TRHUNEOMEZENÝMI DLOUHODOBÝMI PŮJČKAMI, NICMÉNĚPENÍZE SE DO REÁLNÉ EKONOMIKY NEDOSTALYDlouhodobější refinanční operace a vkladová facilitav rozvaze ECBMld EUR80060040020002011W012011W062011W112011W162011W212011W262011W312011W362011W412011W462011W512012W04Dlouhodobější refinanční operaceVkladová facilita• V prosinci 2011 ECB půjčila489mld EUR na 3 roky• Z toho necelých 300mld použitona refinancování staršíchkrátkodobějších výpůjček• Deposita bank u ECB se oprotiměsíci před intervencí zvýšila o230mld EUR => nulový efekt nadostupnost kreditu pronepeněžní společnosti• Signifikantní nárůst objemudepozit bank u ECB ilustrujeznačnou nedůvěru i namezibankovním trhu – ECBvklady úročí pouze 0.25% vs.1.115% (tříměsíční EURIBOR,01/02/2012)Zdroj: Evropská centrální banka5

ZVYŠUJÍCÍ SE MĚNOVÁ BÁZE MÁ PROINFLAČNÍ POTENCIÁLV MOMENTĚ OBNOVENÍ DŮVĚRY A NÁVRATU PENĚŽNÍHOMULTIPLIKÁTORU NA PŘEDKRIZOVOU ÚROVEŇMěnová báze EurozónyMld EURPeněžní multiplikátor M3/Měnová báze1 600111 200108009400802005Jan2005Jul2006Jan2006Jul2007Jan2007Jul2008Jan2008Jul2009Jan2009Jul2010Jan2010Jul2011Jan2011Jul2012Jan72005Jan2005Jul2006Jan2006Jul2007Jan2007Jul2008Jan2008Jul2009Jan2009Jul2010Jan2010Jul2011Jan2011Jul• Další podstatné zvýšení měnové báze může přijít s diskutovanou monetizací dluhu, kdy by ECBzačala neomezeně nakupovat vládní dluhopisy bez současné sterilizace• Zvýšení peněžního multiplikátoru způsobí růst peněz v ekonomice a tedy možné inflační tlaky• Vyšší inflační očekávání se mohou promítnout i do ceny úvěrůZdroj: Evropská centrální banka6

PROGNÓZY INFLACE TAK ZÁVISÍ NA DALŠÍM POLITICKO-EKONOMICKÉM VÝVOJI V EVROPĚ A NÁSLEDNÉMOBNOVENÍ DŮVĚRY NA TRZÍCHMožné inflační scénáře v horizontu tří let%ECB 2% inflační cíl0%Krize, částečný rozpad EA5-7%Neomezené nákupy ECB• Reálná inflace do značné míryzávisí na inflačníchočekáváních• V případě eskalace krize ačástečného rozpadu Eurozónyby pokles ekonomické aktivitypůsobil deflační tlaky, jež bybylo nesnadné odvrátit• Úrokové sazby jsou jižvelmi nízko• QE nepomůže, pokudzůstane peněžnímultiplikátor nízký kvůlinegativním očekáváním• Naopak stabilizace situaceformou masivních nákupůvládních dluhopisů můževytvořit inflační očekávání7

KURZ USD/EUR SE V ZÁVISLOSTI NA SCÉNÁŘI MŮŽEPOHYBOVAT V ŠIROKÉM ROZPĚTÍ OD PARITY AŽ PO1.4USD/EURMožná dynamika USD/EUR forexuUSD/EUR1.41.31.21.11.00.9Krize, částečnýrozpad EAOkamžitý efektStabilizace situaceNásledující1-2 rokyAktuální kurz1.32 USD/EURInflační scénářHorizont 2-3 let• Vážený kurz USD oslabuje kvůlideficitu běžného účtu,negativnímu úrokovémudiferenciálu a QE• EUR/USD fx závisí na situaci vEurozóně• Krize a částečný rozpadEurozóny může znamenatoslabení Eura až na paritu• V případě uklidnění situacese kurz bude pohybovatmezi 1.2 a 1.4 EUR/USD• Vysoká inflace v Evropě bypravděpodobně vedla kdepreciaci Eura kvůliúrokovému diferenciáluZdroj: Analytici, banky8