Hvornår sænker ECB renten? - Sydbank Schweiz AG

Den globale økonomi
negativ reallønsudvikling vil med stor
sandsynlighed presse mange amerikaneres
privatøkonomi hårdt, så det i stigende
grad bliver vanskeligt for dem at betale
ydelser på deres lån. Den rekordlave
forbrugertillid understøtter denne forventning.
Med det pres, den finansielle sektor
er under i øjeblikket, vil stigende tab på
udlån gøre ekstra ondt. Vi vurderer derfor,
at vi endnu ikke har set de sidste
meldinger om store vanskeligheder i
bankerne. Næste bølge af finanskrisen
kan derfor vente forude. Dermed ikke
sagt, at den nødvendigvis bliver lige så
ødelæggende som første bølge – blandt
andet må man formode, at det bliver
nemmere at få overblik over tabene i de
enkelte banker, end tilfældet har været
med de ompakkede og videresolgte subprime-lån.
Men det vil være naivt at tro,
at de kommende måneder vil byde på
blank sø for bankerne og de finansielle
markeder.
Flere rentenedsættelser i USA
Udsigten til fortsatte problemer i bankerne
er den vigtigste årsag til, at vi
Figur 4
Styringsrente og rente på virksomhedslån, USA
7,5
7,0
6,5
6,0
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
Middel kreditrating
Høj kreditrating
10 Investering – april 2008
Styringsrente
2006 2007 2008
fastholder, at Fed vil se sig nødsaget til
at skære yderligere et par lunser af styringsrenten.
Med en meget lav styringsrente
og væsentligt højere udlånsrente
kan bankerne konsolidere sig og dække
de forventede kommende tab. Næste
rentenedsættelse kommer sandsynligvis
allerede 30. april, og i løbet af sommeren
kan renten meget vel komme helt
ned omkring 1,50 % fra aktuelt 2,25 %.
En anden årsag til vores forventning
om, at Fed igen svinger rentesablen, er,
at de hidtidige rentenedsættelser på i alt
3 procentpoint kun i begrænset omfang
er kommet forbrugere og virksomheder
til gode. Figur 4 og 5 viser, at renten på
visse virksomheds- og boliglån faktisk
er steget siden Feds første rentenedsættelse
i september 2007. Det skyldes lavere
risikovillighed hos investorer og
långivere, der forlanger langt højere risikopræmie
end tidligere.
Forbundsbankens eneste muligheder
i den situation er at sænke styringsrenten
yderligere, øge risikovilligheden ved
at stille rigelig likviditet til rådighed og
selv påtage sig noget af risikoen – hvad
Fed har gjort og sandsynligvis vil gøre
Figur 5
Styringsrente og rente på 1-årige boliglån, USA
8
7
6
5
4
3
2
1-årig boliglån
Styringsrente
igen. Det er dog en balancegang, hvor
drastiske tiltag der skal tages. Ved at
holde renten ekstremt lav og acceptere
mange former for aktiver som sikkerhed
for udlån risikerer man at lægge kimen
til den næste og endnu større krise.
Desuden kan de lave renter puste yderligere
til en i forvejen rigeligt høj inflation.
Derfor er det vigtigt, at Fed ikke
skyder med større kanoner end nødvendigt
for at afhjælpe likviditetskrisen.
Næppe rentenedsættelser i Danmark
Vi har hidtil fastholdt, at man trods finanskrise
og kraftige rentenedsættelser i
USA ikke skal sætte næsen op efter lavere
rente i Danmark. De seneste ugers
udvikling har understøttet denne forventning.
Først og fremmest fordi inflationen
i Euroland satte ny rekord på
3,6 % i marts og dermed er milevidt
over Den Europæiske Centralbanks,
ECB’s, målsætning på lige under 2 %.
Nok så væsentligt kan den høje inflation
ikke bortforklares med store – og
forventet midlertidige – prisstigninger
på energi og fødevarer.
Den underliggende inflation – forbru-
Figur 6
Lønstigning og underliggende inflation, procent
Euroland
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
Lønstigning
Inflation
1,0
2006 2007 2008 02 03 04 05 06 07 08