Modul 2 - JUC

JUC SELSKABSRETSSEMINAR 2013, ROM
MINORITETSBESKYTTELSE

FUNDAMENTALE PRINCIPPER
2

LIGEBEHANDLING & MAJORITETSMISBRUG
SEL § 45 fastlægger grundsætningen om, at alle kapitalandele har lige ret
Kapitalejere i samme situation skal behandles ens
Forskelsbehandling baseret på objektive forhold ikke forbudt
Tilsigtet forskelsbehandling kan være forbudt, uanset at formelle regler er
overholdt
SEL §§ 108 og 127 fastlægger det fundamentale forbud mod at træffe
beslutninger, der er åbenbart egnede til at skaffe visse kapitalejere eller andre en
utilbørlig fordel på selskabets eller andre kapitalejeres bekostning
(majoritetsmisbrug)
Afvejning af hensynet til selskabets og flertallets ret til at bestemme overfor
minoritetens beskyttelseskrav
12-02-2013
3

MAJORITETSKRAV I SELSKABSLOVEN
4

OVERSIGT
HR: Simpelt flertal blandt de fremmødte
U1: “Normale” vedtægtsændringer
Mindst 2/3 af afgivne stemmer og 2/3 af den repræsenterede kapital
Evt. skærpede krav i h.t. vedtægter (quorum)
U2: Særlige beslutninger (9/10)
U3: Enstemmighedskrav, f.eks.
Ligebehandlingsprincippet
Fravigelse af form- og fristkrav (SEL § 76, stk. 3)
Forøgelse af kapitalejerens forpligtelser overfor selskabet (SEL § 107, stk.
1)
12-02-2013
5

GENERALFORSAMLINGEN - HOVEDREGLEN
SEL § 105:
Med mindre andet fremgår af SEL eller vedtægterne afgøres alle spørgsmål
på generalforsamlingen ved simpelt flertal blandt de fremmødte.
Ved stemmelighed er forslag forkastede
Ved personvalg og valg med flere muligheder: relativt flertal, subsidiært
lodtrækning
Vedtægterne kan fastlægge strengere, men ikke mildere majoritetskrav end det
som følger af SEL
Ejeraftaler er ikke selskabsretligt bindende
12-02-2013
6

VEDTÆGTSÆNDRINGER
SEL § 106
Krav om dobbeltmajoritet ved ændringer af selskabets vedtægter:
Tiltrædelse af mindst 2/3 såvel af de stemmer som afgives, og som
er repræsenteret på generalforsamlingen
Stemmeløse kapitalandele medtælles ikke ved beregningen, selvom de er
til stede på generalforsamlingen, medmindre de i vedtægterne er tillagt
repræsentationsret
Repræsentationsret, jf. SEL § 5, nr. 26: Den ret, som kan tillægges
stemmeløse kapitalandele til at møde på generalforsamlingen og til at
indgå i opgørelsen af den på generalforsamlingen repræsenterede del af
selskabskapitalen. Kapitalandele med stemmeret har altid
repræsentationsret.
12-02-2013
7

9/10 BESLUTNINGER – SEL § 107
Følgende beslutninger om vedtægtsændringer er kun gyldige, hvis de tiltrædes af
mindst 9/10 såvel af de afgivne stemmer som af den på generalforsamlingen
repræsenterede selskabskapital:
Kapitalejernes ret til udbytte eller til udlodning, tegning af kapitalandele til
favørkurs, formindskes til fordel for andre end kapitalejerne i
kapitalselskabet eller medarbejderne
Kapitalandelenes omsættelighed begrænses eller eksisterende
begrænsninger skærpes, inkl. samtykkekrav eller ejerloft
Kapitalejerne forpligtes til at lade deres kapitalandele indløse i lige forhold
uden for tilfælde af kapitalselskabets opløsning eller tvangsindløsning iht
kapitel 5 (+90% ejers indløsningsret) – ”lex TDC”
12-02-2013
8

9/10 BESLUTNINGER - FORTSAT
Kapitalejernes adgang til at udøve stemmeret for egne eller andres
kapitalandele begrænses til en nærmere fastsat del af stemmerne eller af
den stemmeberettigede selskabskapital (stemmeretsbegrænsninger)
Kapitalejerne som led i en spaltning ikke modtager stemmer eller
kapitalandele i hvert af de modtagende selskaber i samme forhold som i
det indskydende selskab (disproportional spaltning)
Generalforsamlingen skal afholdes på et andet sprog end dansk, svensk,
norsk eller engelsk, uden at der samtidig gives mulighed for
simultantolkning til og fra dansk for samtlige deltagere
Der indføres et andet sprog end dansk, svensk, norsk eller engelsk for
dokumenter udarbejdet i forbindelse med eller efter generalforsamlingen,
der er til selskabets interne brug.
Findes der flere kapitalklasser, er en vedtægtsændring, der medfører en
forskydning af retsforholdet mellem disse, kun gyldig, hvis den tiltrædes af
kapitalejere, der ejer mindst 2/3 af den del af den kapitalklasse, hvis retsstilling
forringes, som deltager i generalforsamlingen.
12-02-2013
9

KAPITALFORHØJELSER
Beslutningen om kapitalforhøjelse træffes som udgangspunkt af
generalforsamlingen med 2/3 dobbeltmajoritet
Generalforsamlingen kan med samme flertal bemyndige det centrale
ledelsesorgan til at forhøje selskabskapitalen indtil et vist beløb samt til at
udstede konvertible gældsbreve eller warrants (i max. 5 år).
Kapitalejerne har fortegningsret til de nye kapitalandele med mindre der træffes
anden beslutning:
Beslutning Flertalskrav
Kapitalejere/markedskurs 2/3
Kapitalejere/favørkurs Enstemmighed
Nye investorer/markedskurs 2/3
Nye investorer/favørkurs 9/10

HVORDAN FASTLÆGGES MARKEDSKURS?
Noterede aktier
Likvide / illikvide?
Er børskursen altid = markedskurs?
Unoterede aktier
Hvem beregner
Efter hvilke principper skal markedskursen beregnes:
DCF
Indre værdi
Andet?
Har betydning for rettede kapitalforhøjelser, rettede kapitalnedsættelser og
rettede tilbagekøb
12-02-2013
11

KUPREGEL - REGISTRERINGSDATO
Kupregel: En regel i vedtægterne om, at en ejer skal være noteret i ejerbogen
senest på dagen for indkaldelse til generalforsamling – ellers kan vedkommende
ikke stemme på generalforsamlingen
Kan ikke anvendes i et A/S, hvis aktier er optaget til handel på et reguleret
marked (SL § 84 om registreringsdato)
I andre kapitalselskaber kan det i vedtægterne bestemmes, at reglerne om
registreringsdato skal finde anvendelse – og en kupregel vil således ikke
kunne anvendes
Registreringsdatoen ligger 1 uge før generalforsamlingens afholdelse.
De aktier, den enkelte aktionær besidder, opgøres på registreringsdatoen

INDIVIDUAL RETTIGHEDER
13

MØDE- OG SPØRGSMÅLSRETTEN
Enhver kapitalejer har:
Ret til at møde på generalforsamlingen
Registreringsdato-reglen eller kup-regel
Ret til at få et bestemt emne optaget på dagsordenen til den ordinære
generalforsamling
Spørgsmålsret
Ledelsen er som udgangspunkt forpligtet til på en kapitalejers
forespørgsel at meddele oplysning
om forhold, der er af betydning for bedømmelsen af
årsrapporten og selskabets stilling i øvrigt, eller
hvorom beslutning skal træffes på generalforsamlingen
Kapitalejerens interesse viger dog for selskabets, såfremt de
begærede oplysninger ikke kan gives uden væsentlig skade for
selskabet (ledelsens skøn)

LIGERETSGRUNDSÆTNINGEN
SEL § 45:
”I kapitalselskaber har alle kapitalandele i selskabet lige ret i selskabet.
Vedtægterne kan dog bestemme, at der skal være forskellige kapitalklasser. I
så fald skal vedtægterne angive de forskelle, der knytter sig til den enkelte
klasse af kapitalandele og størrelsen af den enkelte klasse.”
Forbyder usaglig forskelsbehandling af kapitalejerne:
Kapitalejere i samme situation skal behandles lige
Hvad er ”samme situation”
Forskelle begrundet i andel af kapitalandelene?
Forskelle begrundet i kapitalejerens egne forhold – f.eks. økonomi,
nationalitet mv.
Forhindrer ikke, at kapitalejere i samme situation bliver ramt ligeligt
Konsekvens af overtrædelse: ugyldighed
Noterede selskaber har en udvidet pligt til ligebehandling af kapitalejerne
12-02-2013
15

EKSEMPLER
Beslutninger, der medfører en formueforskydning mellem kapitalejerne:
Rettede kapitaludvidelser til favørkurs
Rettede kapitalnedsættelser / tilbagekøb af kapitalandele til overkurs
Uens dividende udlodninger
Udelukkelse af kapitalejere fra at deltage i emissioner, tilbagekøb mv – tvivlsomt
Tvangsindløsning, som ikke sker i lige forhold (ellers 9/10 flertal, SEL § 107)
Samspil med SEL § 107, stk. 3 (kapitalklasser):
Ligeretsgrundsætningen gælder inden for klassen
Visse indgreb overfor hele klassen kan blive ramt af
ligeretsgrundsætningen, f.eks. tvangsindløsning – men området er snævert
Gælder også administrative rettigheder – dog mindre indgribende
12-02-2013
16

EKSEMPEL PÅ KRAV OM INFORMATIONSADGANG
“Consistent with and supplementary to public reporting requirements and the
Company’s investor relations practices, and in consideration of the support the
Investors are able to provide as shareholders of the Company, the Company agrees,
for so long as an Investor directly or indirectly holds shares in the Company, (1) to
provide such Investor with the right to visit and inspect the offices and properties of
the Company and its subsidiaries and inspect and copy books and records, on
reasonable request and with access to regular periodic reports containing financial
information and other significant matters about the Company and its subsidiaries that
are publicly released for so long as the Company is required to publicly release such
information and (2) to make appropriate officers and/or directors of the Company
available as reasonably requested by such Investor for consultation with such
Investor with respect to significant matters and corporate actions relating to the
Company and its subsidiaries, including extraordinary dividends, significant mergers,
acquisitions or dispositions of assets, issuances of significant amounts of debt or
equity, material amendments to the governance of the Company, significant changes
in management personnel and compensation of employees, significant licenses or
concessions or significant litigation.”

BESKYTTELSE MOD MISBRUG
18

GENERALKLAUSULEN
SEL § 108/127:
Generalforsamlingen hhv bestyrelsen må ikke træffe beslutninger, som er
åbenbart egnede til at skaffe visse kapitalejere eller andre en utilbørlig
fordel på selskabets eller andre kapitalejeres bekostning
Kan påberåbes af enhver kapitalejer
Forbyder usaglig, uredelig adfærd, som medfører skade for andre
Chikanøs adfærd vil normalt ikke være omfattet
Hvis SELs øvrige minoritetsbeskyttelsesregler er overholdt er området for reglens
anvendelse meget begrænset
12-02-2013
19

GENERALKLAUSULEN (fortsat)
Suppleres af habilitetsreglen i bestyrelsen men antagelig ingen selskabsretlig
loyalitetspligt
Ingen habilitetsregel på generalforsamlingen (dog sagsanlæg)
Konsekvenser:
Sagsanlæg om ugyldighed (generalforsamlingsbeslutninger – SEL § 109)
Erstatningskrav mod ledelse
Tvangsopløsning (SEL § 230)
12-02-2013
20

POSITIVE MINORITETSRETTIGHEDER
Indkalde ekstraordinær generalforsamling – 5 pct
Kræve fysisk generalforsamling – 10 pct
Udpegning af minoritetsrevisor – 10 pct
Valg af medlikvidator – 25 pct
Granskningsmand – hvis +25 pct af selskabskapitalen stemt for kan skifteretten
udpege granskningsmand, hvis anmodningen findes begrundet
Tvangsindløsningsret – hvis majoritet ejer med end 90 pct
12-02-2013
21

JUC SELSKABSRETSSEMINAR 2013, ROM
EJERAFTALER

GRUNDLÆGGENDE KARAKTERISTIKA
Selskabslovens § 5 nr. 6:
Aftale, der regulerer ejer- og ledelsesforhold i selskabet, og som er indgået
mellem kapitalejere.
Selskabslovens § 82:
Ejeraftaler er ikke bindende for kapitalselskabet og de beslutninger, der træffes
af generalforsamlingen.
Relevant, hvis man søger en anden (eller mere præcis) regulering, end
den der følger af selskabsloven
Grundlæggende sondring mellem ejeraftaler som søger:
magtspredning
magtkoncentration eller
magtdeling

MAGTSPREDNING
A: 70% B: 25% C: 5%
A/S

MAGTKONCENTRATION
A: 40% B: 30% C: 20%
4
A/S
D: 10%

BØRSNOTERET SELSKAB
Andre:
65%
5
A: 20% B: 7% C: 8%
A/S
NB: PAS PÅ TILBUDSPLIGT IHT VÆRDIPAPIRHANDELSLOVENS § 31

HOVEDPUNKTER
Forretningsmæssigt sigte
Parternes kapitalrettigheder og - forpligtelser
Tilvejebringelse af kapital
Egen- og fremmedkapital
Udbyttepolitik
Indflydelse på beslutningstagning
Generalforsamling
Bestyrelse
Direktion
Exit - dispositionsadgang
Omsættelighed af kapitalandele
Informationsadgang

EJERAFTALE CTR. VEDTÆGT
Vedtægt Ejeraftale
Hvem bindes Alle selskabsorganer
Tredjemand
Offentlighed Ja Nej
Aftalens parter
Fortolkning Objektiv Alm. fortolkningsprincipper
(subjektiv)
Vilkår tilsidesættes SELs ufravigelige
regler
Varighed Indtil ændring med
vedtægtsændrings-
majoritet
AL’s ugyldighedsregler
og SELs
ufravigelige regler
Indtil videre mm
andet aftalt
Enighed

FORRETNINGSMÆSSIGT GRUNDLAG
Hvad vil parterne med selskabet?
Strategi
Hvad gør parterne, hvis tingene ikke går som planlagt
Samspil med kapitalejerne
Stand alone forretning eller integreret ind i kapitalejernes øvrige
forretning?
Afgrænsning ift parternes øvrige aktiviteter – konkurrenceklausul
Parternes samhandel med selskabet
Armslængde princip – transfer pricing
Personlige parter ansat i selskabet?

EKSEMPEL
Parterne er enige om, at Parternes indflydelse i Selskabet og dets datterselskaber
bruges til at forfølge en strategi, hvor Parternes respektive know how udnyttes til
fordel for koncernen, og hvor koncernen søges drevet i overensstemmelse med "best
practice", alt med henblik på at styrke koncernens markedsposition og øge
lønsomheden.
Alle aftaler og andre forretningsmæssige forhold mellem selskaber i koncernen og én
eller flere Parter eller disses nærtstående (som defineret i konkurslovens § 2) skal
indgås og forvaltes på sædvanlige markedsmæssige vilkår ("arms-length")
Så længe en Part er anpartshaver i Selskabet, er Parten uberettiget til direkte eller
indirekte at påbegynde eller være medejer af eller have interesser i virksomhed, der
konkurrerer med den virksomhed, koncernen driver i Danmark (herunder Grønland)
på det pågældende tidspunkt, medmindre den anden Part skriftligt meddeler
samtykke hertil

FINANSIERING
Fremmedfinansiering og partenes deltagelse heri
Ret / pligt til at tegne yderligere kapital eller på anden vis medvirke til
kapitalfrembringelse
Ansvarlige lån fra kapitalejerne
Kautioner ift banker
Ret for en kapitalejer til at tegne yderligere kapitalandele, hvis nødvendigt
(”rescue financing”)?
Hvornår er det nødvendigt
Kurs – hvem skal beskyttes?
Hvad sker der med ejeraftalen i tilfælde af, at en part udvandes?
Opretholdes eller ændres parternes rettigheder og pligter

UDBYTTE
Det bør ofte præciseres om selskabet forventes at udlodde udbytte og i givet fald
hvor meget
Spg. om kapitalen skal geninvesteres af selskabet eller skal gå til
kapitalejerne
Risiko for udsultning af minoritetsaktionærer
Risiko for interessekonflikt mellem kapitalejere, der kan modtage udbytte
skattefrit hhv. som skal betale udbytteskat
Regnskabsprincipper bør fastlægges præcist

EKSEMPEL
The Parties shall procure that the Company shall have a capital structure where the Net
Interest Bearing Debt shall be between two (2) and three (3) times the Group EBITA for the
preceding twelve (12) months at the end of each Financial Year ("Agreed Capital Structure
Ratio")..
Subject to the adjustments in Clause [*] and to compliance with applicable laws, the
Parties shall take all steps to ensure that in respect of each Financial Year, the Company
distributes at least sixty-six-point-six (66.6) per cent (or such other percentages as the
Parties may agree from time to time in writing) of the Group's consolidated net income
after tax, adjusted for Extraordinary Items (the "Dividend Policy").
The Dividend Policy shall be adjusted meaning that dividend shall (i) be changed to take
into effect any changes to the Agreed Capital Structure Ratio (as decided from time to time
by the Supervisory Board as a Qualified Matter), (ii) be reduced if the Company has entered
into transactions which have (a) been approved by both Parties (unless conflicted) and (b)
caused or will cause the Capital Structure Ratio to exceed the Agreed Capital Structure
Ratio projected at the year-end or (iii) be increased by any amount by which the Capital
Structure Ratio is less than the Agreed Capital Structure Ratio.

SELSKABETS LEDELSE
Stemmeafgivning på generalforsamlingen
Bestyrelsen
Nomineringsret
Vetorettigheder
Forholdet til medarbejdervalgte medlemmer
Habilitet/uafhængighed
Er bestyrelen beslutningsdygtig, hvis en parts
bestyrelsesrepræsentanter er inhabile?
Henskyde beslutning til generalforsamling?

EKSEMPEL
Medmindre andet er anført i nærværende ejeraftale, træffer bestyrelsen beslutning ved
almindeligt stemmeflertal. I tilfælde af stemmelighed er formandens (og i dennes fravær
næstformandens) stemme ikke afgørende.
Uanset foranstående kan beslutninger om indgåelse, opsigelse eller ophævelse af aftaler
eller foretagelse af dispositioner i øvrigt, som på grund af deres karakter, størrelse, løbetid
eller af anden grund er af væsentlig eller vidtrækkende betydning for koncernen, alene
vedtages i enighed mellem de af parterne udpegede medlemmer. Ved sådanne beslutninger
som nævnt ovenfor forstås bl.a. følgende:
Vedtagelse af eller væsentlige ændringer i koncernens årlige budget.
Væsentlige ændringer af koncernens strategi.
Væsentlige indskrænkninger i eller udvidelser af koncernens aktiviteter i øvrigt.
Koncernens væsentlige investeringer i andre selskaber eller virksomheder.
Salg af hele eller væsentlige dele af koncernens virksomhed.
Indgåelse eller ændring af væsentlige låneaftaler
Ansættelse af ny direktion.

DEADLOCK
Selskabsloven bygger på et flertalsprincip
I 50/50 selskaber, eller hvis parterne har vetorettigheder kan alvorlig uenighed
(“deadlock”) true selskabets eksistens
Ingen enkel løsning, men flg. kan overvejes:
Udpegning af neutralt bestyrelsesmedlem (“opmand”)
Hver part udpeger på skift formanden som har den udslagsgivende
stemme
Deadlock udløser salgsret / -pligt
Brug af udslagsgivende stemme udløser salgsret / -pligt
Spørgsmålet overlades til konkret forhandling
Mediation

OVERDRAGELSE AF EJERANDELE
Grace periode
Forkøbsret
Mekanismer
Medsalgsret og –pligt
Call- og/eller put option
Prissætning
Informationsadgang ved salg
Exit

GRUNDLÆGGENDE OVERVEJELSER
Hvad er parternes tidshorisont for deres investering?
Er der en af partnerne, som er den som sandsynligvis skal ud?
Skal ejeraftalen beskytte selskabet, den tilbageblivende- eller den udtrædende
kapitalejer?
Er parterne økonomisk ligeværdige?
Er der mulige købere af kapitalandelene?
Vægtning mellem præcision og fleksibilitet
Erhverver tiltræde ejeraftalen?

FORKØBSRET
ERHVERVER
PART X PART Y
• Skal Part X tilbyde Part Y kapitalandelene før udbud til andre eller
skal Part X indhente tilbud fra Erhverver for at iværksætte forkøbsretten?
• Krav til indhold af tilbuddet – ”as is” overdragelse eller andre vilkår
• Tidsfrist for stillingtagen til om forkøbsretten udnyttes
• Medsalgsret og/eller – pligt for Part Y
• Hvad sker der, hvis Part X overtages af en konkurrent til Part Y?

EKSEMPEL

CALL- / PUT OPTIONER
PART X PART Y
• Hvornår kan optionen udnyttes – løbende, én gang, ved bestemte begivenheder
• Betingelser for at den udløses (f.eks. brug af vetoret)
• Hvad omfatter optionen – alle eller en del af kapitalandelene
• Pris og vilkår
• ”Embarrassment klausul”
• Hvis modgående optioner: samme eller differentierede vilkår
• Skat!
• Call option: Part X har ret til at kræve, at Part Y skal overdrage
Ys kapitalandele til X
• Put option: Part Y har ret til at kræve, at Part X skal erhverve Ys
kapitalandele

EKSEMPEL
Efter udløbet af de første løbende fem år efter ejeraftalens ikrafttræden, er Part X
berettiget til hvert år i perioden 1.- 29. juni at udnytte call-optionen og erhverve alle (og
ikke en del af) Part Y’s anparter i Selskabet. Call-optionen bortfalder automatisk og uden
vederlag ti år efter nærværende ejeraftales ikrafttræden.
Call-optionen kan udnyttes til en pris svarende til ….
Call-optionen udnyttes ved afgivelse af skriftligt påkrav, hvorefter overdragelsen af
anparterne skal ske hurtigst muligt. Overdragelsen sker på "as is" vilkår uden
vedhængende forpligtelser for Part Y. Om nødvendigt kan påkrav om optionsudnyttelse ske
betinget af, at fornøden godkendelse fra fusionskontrolmyndighederne opnås.
Såfremt Part X indenfor en periode på 2 år efter udnyttelsen af call-optionen afhænder en
post på mere end 40% af Selskabets anpartskapital (ved én eller en række forbundne
overdragelser) til en tredjemand, der ikke direkte eller indirekte er koncernforbundet med
Part x, og afhændelsen sker til en højere kurs end den, Part X erlagde til Part Y ved
udnyttelsen af call-optionen, er Part Y berettiget til at modtage en tillægskøbesum for de
anparter i Selskabet, Part Y solgte til Part X. Tillægskøbesummen udgør differencen mellem
den kurs, hvortil Part X udnyttede call-optionen, og den kurs, hvortil Part X afhænder
anparterne til tredjemand.

EXIT
Hvis parterne (eller en af dem) bevidst arbejder mod en exit indenfor en vis
tidshorisont er det relevant at fastlægge de overordnede rammer i ejeraftalen
Exitmuligheder:
Salg til den anden part
Salg til tredjemand
(Salg til selskabet)
Børsnotering
Grundlæggende overvejelser:
Hvornår
Retligt krav på at exit gennemføres – minimumsvilkår
Proces – rådgivere mv.

EKSEMPEL - LISTING
After the period ending on the fourth anniversary of the Effective Date, each Party has the
right to give the other Party a written notice (the "Listing Notice") with a copy to the
Chairman that such Party requires the Shares to be publicly listed on a recognized stock
exchange (a "Listing").
If a Party gives a Listing Notice, the Parties shall take and perform the necessary actions
and arrangements to effect such Listing on market terms as well as undertake such
customary obligations to effect the Listing, including but not limited to:
Establish an exit committee to investigate, prepare, negotiate and, if required, carry
out a Listing (the "Exit Committee"). The Parties agree that the Exit Committee shall be
a preparatory body only and as such without any competence to make decisions
regarding the Listing, unless otherwise agreed between the Parties.
Undertake such obligations under any necessary arrangements with the global
coordinator or the joint global coordinators, as the case may be, to facilitate the Listing
(including, without limitation, any necessary customary underwriting arrangements
(with customary representations, indemnifications, fee arrangements and lock-up
provisions) on terms reasonably acceptable to the Parties.
Procure the Group to provide any such support and assistance as is required to carry
out a Listing.

EKSEMPEL FORTSAT
Engage, through the Exit Committee, at least one (1) mutually agreed independent,
internationally recognized investment bank for the potential Listing to perform a
valuation of the Group and make its or their recommendations regarding key aspects of
the Listing, such as equity story, indicative price range, offer structure, appropriate
stock exchange, lock-up period, etc., such investment bank(s) to be appointed
pursuant to a customary process based on requests for proposal and presentations
from a number of relevant investment banks for the role of joint global coordinators. If
the Exit Committee cannot agree on the appointment of one (1) or more independent,
internationally recognized investment bank(s) following the presentation of proposals
from the invited investment banks, each Party shall within ten (10) Business Days from
the date on which it was clear that no agreement would be reached suggest two (2) of
the invited independent, internationally recognized investment banks. Each Party is
entitled and obliged to reject one (1) of the other Party's candidates and the remaining
two (2) candidates shall be appointed to act as joint global coordinators for the Listing.
Such joint global coordinators shall owe their duties to both Parties (and the Company,
as applicable) and be instructed by each of the respective Parties to co-operate to the
largest extent possible in providing the Parties with joint and agreed advice on all
matters relevant to the mandate as joint global coordinators. If the Parties so agree, an
IPO advisor can be appointed by the Exit Committee to assist with the appointment of
the joint global coordinators and the Listing.

EKSEMPEL FORTSAT
The global coordinator(s) shall assess the likely Fully Distributed Value (without a listing
discount) for the Shares on a fully diluted basis, including any other Securities, based on
information received from the Company and shall have full access to the Management
Board and information about the Company for such assessment (the "Exit Value"). If the
Fully Distributed Value is determined as a range, the global coordinator(s) shall be
instructed that the maximum and minimum of such range shall not deviate by more than
fifteen (15) per cent from each other and the mid-point of the range shall for the purpose
hereof be considered the Exit Value.
Upon the determination of the Exit Value, the Party which has made the Listing Notice shall
have the option to recall the Listing Notice, in which case the Listing will not be carried
through. In the event of such recall, said Party shall bear any costs resulting from its Listing
Notice (including any fees payable to the global coordinator(s)) and recall of the Listing
which may otherwise have been borne by the Company.
If the Listing Notice is not recalled, the Parties shall discuss in good faith whether the Party
which has not made the Listing Notice is interested in acquiring the other Party's Shares
and if so whether a price for said Shares can be agreed.

EKSEMPEL – BLØD UNDERSØGELSE
Såfremt Part X ikke udnytter sin call-option, er Part Y berettiget til fra udløbet af de første
løbende 8 år efter ejeraftalens ikrafttræden over for Part X at fremsætte begæring om
afvikling af sin ejerandel i Selskabet. Part X er herefter forpligtet til loyalt at undersøge
muligheden for en afvikling af part Y's medejerskab i Selskabet på fair vilkår, herunder
f.eks. ved en struktureret salgsproces af Part Y's ejerandel til tredjemand eller ved
Selskabets tilbagekøb af Part Y's anparter i Selskabet ad en eller flere omgange.

INSOLVENS
Medparten og selskabet bør beskyttes mod en kapitalejers insolvens
Bestemmelserne skal udarbejdes med respekt af ufravigelige insolvensretlige
regler
Nødvendigt at regulere:
Overgang af kapitalandele – til medparten eller en tredjemand
Aktiver og rettigheder, tilhørende den insolvente part som selskabet
udnytter
Licenser til IP rettigheder er særligt kritiske (konkursregulering)
Er sikringsakter foretaget
Samhandel

EKSEMPEL
If a Party files for insolvency or bankruptcy protection (the "Distressed Party"), then the
other Party shall be entitled to acquire from the Distressed Party and the Distressed Party
shall be obliged to sell all of its Shares at a price per Share which corresponds
proportionately to the market price in a cash transaction (the "Market Price") with no
representations and warranties from the Distressed Party, except for capacity and title to
such Shares. The absence of other representations and warranties shall be taken into
account in determining the Market Price.
In such event, the other Party shall deliver a written notice hereof to the Distressed Party
("Notice of Purchase"), and the Distressed Party shall transfer all its Shares to the other
Party as soon as possible after the Market Price has been determined as per below.

ØVRIGE BESTEMMELSER
Revisionsklasul
Informationsret “bagud”
Udg.pkt: bestyrelsesmedlemmer er underlagt fortrolighedspligt; men ofte
behov for at kunne informere
Notering i ejerbog – gentagelse af visse bestemmelser i vedtægterne?
Varighed
Tidsubestemt eller tidsbestemt, evt. indtil bestemt begivenhed indtræder
Misligholdelse
Tvister
Lovvalg