INVESTOR BRIEFING - Dansk Aktie Analyse

DANSK AKTIE ANALYSE 

INVESTOR BRIEFING 

NO. 2 FEBRUAR 2008 

Markedskommentar – USA’s 

centralbankchef er foreløbig 

aktiernes redningsmand 

Briefings på januar måneds 

væsentligste meddelelser og 

anbefalinger 

Den konservative modelportefølje 

stod bedst imod strabadserne under 

januars uro 

Analyser: 

Brdr. Hartmann Lifecycle Pharma 

Comendo Nordjyske Bank 

Danisco Orion 

Danske Bank Pharmexa 

DSV Rella Holding 

F.E. Bording Rovsing 

FirstFarms SimCorp 

Føroya Banki Sydbank 

Griffin III Berlin Trifork 

Københavns Lufthavne Victor International

DANSK AKTIE ANALYSE 

INVESTOR BRIEFING 

NO. 2 FEBRUAR 2008 

ISSN 1395 – 3214 

Udgiver Dansk Aktie Analyse A/S 

(CVR nr. 10 13 67 92) 

Strandgade 4 B 

1401 København K 

Tel. 32 960 960 

Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Cand. polit Peter Falk-Sørensen 

Udgivelsesfrekvens: 2. mandag i hver måned 

Copyright Enhver form for kopiering eller 

anden gengivelse af materiale fra 

Dansk Aktie Analyse/Investor 

Briefing uden skriftlig tilladelse 

fra udgiveren er forbudt. 

_____________________________________________________________________________________ 

Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns 

Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets 

nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle 

holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden 

varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør 

indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til 

grund for personlige investeringsbeslutninger. 

_____________________________________________________________________________________

ARTIKLER 

Markedskommentar – USA’s centralbankchef er foreløbig aktiernes redningsmand 

Januar måned blev ikke en blid start på 2008. De globale aktiemarkeder faldt 8,47% målt ved 

MSCI Wold Index i lokal valuta, og selv om uroen på de finansielle markeder især kunne tilskrives 

frygten for recession i USA, faldt MSCI North America kun 6,05%, mens MSCI Europe faldt hele 

11,47%. Det danske totalindeks OMXC faldt hele 12,22%....................................................................... side 3 

Briefings på januar måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger 

Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Novo Nordisk, GN Store Nord, EDB Gruppen, 

Novozymes.............................................. .................................................................................................…. side 5 

Den konservative modelportefølje stod bedst imod strabadserne under januars uro 

Uroen fra slutningen 2007 tog til i januar, hvor det danske marked blev relativt hårdt ramt i 

forhold til de internationale markeder generelt og faldt 12,2%. Den risikovillige portefølje som de 

to andre modelporteføljer, den risikovillige og den indeksbaserede og vores risikovillige 

modelporteføljer kom begge en tand dårligere ud end markedet, mens den konservative 

modelportefølje klarede sig bedre – alle tre dog med tab ...................................................................…. side 7 

ANALYSER 

Brødrene Hartmann 1510C.HART LifeCycle Pharma 3520B.LIPH 

Comendo 4510D.COME Nordjyske Bank 4010D.NOJY 

Danisco 3020A.DACO Orion 2030D.ORIO 

Danske Bank 4010A.DANB Pharmexa 3520C.PHAR 

DSV 2030A.DSVB Rella Holding 2540D.RELL 

F. E. Bording 2020D.BORD Rovsing 2010D.ROVS 

FirstFarms 3020D.FIFA SimCorp 4510B.SIMC 

Føroya Banki 4010C.FØRO Sydbank 4010A.SYDS 

Griffin III Berlin 4040D.GRIF Trifork 4510D.TRIF 

Københavns Lufthavne 2030D.KØLU Victor International 4040D.VIIN

USA’S CENTRALBANKCHEF ER FORELØBIG 

AKTIERNES REDNINGSMAND 

Januar måned blev ikke en blid start på 2008. De globale aktiemarkeder faldt 8,47% 

målt ved MSCI Wold Index i lokal valuta, og selv om uroen på de finansielle markeder 

især kunne tilskrives frygten for recession i USA, faldt MSCI North America kun 

6,05%, mens MSCI Europe faldt hele 11,47%. Det danske totalindeks OMXC faldt hele 

12,22% 

Frygten for, at USA kommer i recession i løbet af 2008 blev tidligt på måneden bestyrket af 

svage tal for beskæftigelsen suppleret af nedslående tal fra boligbyggeriet, som nok er 

akilleshælen i USA’s økonomi, som stadig har en – om end aftagende betydning – for de 

globale markeder. 

Frygten fik chefen for den amerikanske centralbank (FED) Ben Bernanke til at rette fokus fra 

inflationsfrygt mod frygt for økonomisk afmatning, og han meldte tidligt på måneden ud om 

muligheden for rentenedsættelser. Problemerne kan brede sig, hvis de amerikanske 

husholdninger får vanskeligere ved at honorere deres gæld, hvilket kan føre til et øget antal 

tvangsauktioner med nedadgående pres på ejendomspriserne, som via formueeffekten har en 

væsentlig indflydelse på husholdningernes forbrugsvilje. 

En øget inflationen i USA må forudses i takt med, at stigende råvare- og energipriser slår 

igennem på forbrugerpriserne, ligesom den yderligere svækkede dollar gør importerede varer 

dyrere, mens omvendt den stigende arbejdsløshed kan lette presset på lønninger. På flere plan 

balancerer amerikansk økonomi således på en knivsæg, og risikoen for, at USA bevæger sig 

ind i en negativ spiral gør investorerne nervøse. 

Det springende punkt på lidt længere sigt er imidlertid i hvor ved udstrækning udviklingen i 

USA fortsat vil påvirke resten af den globale økonomi. Man fokuserer på, at de store 

outsourcing-økonomier i Asien, Kina og Indien i stigende grad selv via den indenlandske 

efterspørgsel driver væksten frem for efterspørgslen fra USA. 

Uroen kulminerede mandag den 21. januar, hvor aktiemarkederne oplevede det største fald 

siden 11. september 2001. De største europæiske markeder faldt mellem 5% og 8%. Det 

amerikanske marked var lukket pga. helligdag, hvilket kan have været medvirkende til, at 

faldet i Europa blev så massivt. 

Den efterfølgende dag nedsatte den amerikanske centralbank uden for den normale 

møderække den ledende rente med hele 0,75%. Derudover vil den amerikanske regering støtte 

op med en finanspolitisk lempelse med bl.a. skattelettelser. 

På vores side af Atlanten må det konstateres, at den første reaktion fra investorerne har været 

ganske stærk. Faktisk er de europæiske markeder over januar måned faldet kraftigere end det 

amerikanske, og vore nordiske markeder er faldet mere end hele Europa under ét. 

Det tyske aktiemarked faldt således 15,1%, mens det engelske marked, som ellers er belastet 

af relativt store prisfald på fast ejendom, faldt mindre, nemlig 8,9%. Det norske aktiemarked, 

som er tungt inden for skibsfart og energi faldt mere end 20%, og var således et af de hårdest 

ramte markeder i verden, dels pga. markedets cykliske eksponering, dels pga. den deraf 

3

følgende stærke udvikling forinden. Men også Sverige og Danmark var nede med over 12%. 

Hvad der i øvrigt var bemærkelsesværdigt under udviklingen i januar, var, at emerging 

markets, som ellers i 2007 var begyndt at tjene som sikker havn for investorerne, også faldt 

ganske kraftigt i januar. 

Det danske aktiemarked faldt i januar 12,2% målt ved totalindekset OMXC, idet de mindre og 

mellemstore aktier i SmallCap+ og MidCap+ indeksene faldt kraftigst med hhv. 17,7% og 

16,7%. Ligesom de internationale markeder ramte de danske aktier en midlertidig bund 

mandag den 21. januar, og siden slutningen af oktober, hvor markedet begyndte sin faldende 

tendens, oplevede OMXC et fald frem til denne bund på hele 24,7%, mens SmallCap+ og 

MidCap+ henholdsvis faldt 31,9% og 28,4%. 

Dels betyder de kraftige kursfald, at investorerne, som ønsker at komme ud af markedet, 

presser kursen på de mindst likvide aktier kraftigst ned, dels er udviklingen et udtryk for, at 

investorernes generelle risikovilje er faldende, og netop de mindre og mellemstore aktier har 

under hele opturen siden 2003 nydt særligt godt af investorernes tiltagende appetit på risiko og 

er derfor steget langt mere end de store blue chips papirer. 

Efter den amerikanske centralbanks resolutte renteforhøjelse stabiliserede også det danske 

marked sig og kom pænt igen, og OMXC er fra den midlertidige bund frem til den 6. februar 

steget med 7%, hvor det bemærkes, at den største stigning er sket for C20-indekset, nemlig 

med 8,2%, mens SmallCap+ og MidCap+ kun er steget 2,7% og 4,2%. 

På sektorniveau er det klart Materialer, som skiller sig ud med et fald på hele 30,4% over 

måneden, og bemærkelsesværdigt nok, har sektoren fortsat sit fald med mere end 10%, siden 

resten af markedet vendte den 21. januar. Det er ikke mindst Novozymes, men også H + H 

Internationale, som trækker ned, hvor det er vores vurdering, at reaktionen for Novozymes’ 

vedkommende er overdreven. Resultatet for 2007 var nogenlunde i overensstemmelse med 

markedets forventninger, men de udmeldingerne for 2008 var lidt i underkanten. Aktier, som 

handles relativt dyrt på nøgletal, og hver værdien altså er baseret på ganske høje 

vækstforventninger er meget følsomme, når investorerne generelt rammes af frygt for 

økonomisk afmatning og dermed frygt for lavere økonomisk vækst. For Novozymes 

vedkommende er kursen især båret af forventningerne til vækst i salget salget af enzymer til 

bioethanol-produktion – og især i USA. Der har været særlige problemer for de amerikanske 

bioethanol-producenter, fordi råvarerer som korn og soya har oplevet stærke prisstigninger 

drevet netop af den store efterspørgsel til anvendelse i bioethanol-industrien. Det har presset 

indtjeningsmarginalerne for Novozymes kunder, og der har været tale om at reducere 

kapaciteten. Den langsigtede ”case”, vurderer vi, er imidlertid stadig intakt bl.a. stimuleret af 

forventninger om yderligere stigninger i olieprisen og udsigten til lavere olieproduktion end 

efterspørgsel pga. især Kinas kraftigt stigende energiforbrug. Men i øvrigt vurderer vi, at 

Novozymes’ enzymer til generel procesoptimering i industrien er en overset ”case”, som kan 

retfærdiggøre ganske høje vækstforventninger over en meget lang tidshorisont. 

Februar måned vil være præget af pengeinstitutternes regnskabssæson, og her vil det især 

være interessant, hvem der har eksponeret sig mod subprime, og hvem der måske er blevet 

straffet for meget på den konto. 

4

BRIEFING PÅ JANUAR MÅNEDS VÆSENTLIGSTE 

MEDDELELSER OG ANBEFALINGER 

Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Novo Nordisk, GN Store Nord, EDB 

Gruppen, Novozymes 

Novo Nordisk's imponerende vækst fortsætter 

Novo Nordisk leverede i 2007 en underliggende EBIT-vækst på 24,8%, og ledelsen melder ud 

med forventninger om, at den underliggende EBIT-vækst i 2008 vil ligge på 20%. Den 

rapporterede EBIT-fremgang vil pga. de betydelige engangsposter i 2007 udvise 25% pga. 

engangsomkostningerne i 2007 vedr. afviklingen af AERx,. Dermed demonstrerer Novo 

Nordisk sin fortsatte styrke. Yderligere er aktiens ikke-cykliske karakter en ekstra kvalitet 

under den aktuelle frygt i markedet for recession i USA, og vi fastholder vores vurdering af 

kurspotentialet på 2. 

Koncernens primære driftsresultat, EBIT, udviste 8.942 mio. kr., et fald på blot 2% efter 

engangsomkostninger på 1,3 mia. kr. til afvikling af AERx-projektet (inhalerbar insulin). 

Vores estimat lød på 8.800 mio. kr., og konsensus-estimatet var 8.777 mio. kr. Nettoresultatet 

udviste en fremgang på hele 32% til 8.522 mio. kr., hvilket også oversteg forventningerne på 

hhv. 8.440 mio. kr. og 8.343 mio. kr. 

Det er fortsat moderne insuliner (insulinanaloger), som er koncernens vigtigste vækstdriver 

med en vækst i lokal valuta på hele 35% Især en stærk markedsindtrængning for det 

langtidsvirkende Levemir har styrket positionen på de amerikanske marked, hvor koncernens 

salg er steget 26% i USD (16% i DKK). Der forventes i 2008 en underliggende EBITfremgang 

på 20% (rapporteret +25%), mens omsætningen ventes at stige 10% Man foreslår at 

hæve udbytte til 4,5 kr. pr. aktie (+29%), og aktietilbagekøbs-programmet forhøjes til 16,5 

mia. kr., som ventes afsluttet i år Et P/E-niveau på godt 20 retfærdiggøres af den stærke EPSvækst 

og det langsigtede potentiale for især diabetes-behandling ikke mindst på nye markeder 

som Indien og Kina i takt med disse befolkningers øgede velfærd. Vores DCF-valuation 

indikerer en fair værdi af aktien på 411 kr. 

GN Store Nord nedjusterer resultatforventningerne for både ReSound og Netcom 

Problemerne fortsætter i GN Store Nord, hvor ReSound - ikke overraskende - mister 

markedsandele efter det mislykkedes salg. Den organiske vækst i koncernen er -15% og 

EBITA nedjusteres fra 400-450 mio. kr. til 300 mio. kr., hvilket dog er inklusiv 

engangsomkostninger på 40 mio. kr. som relaterer sig til omkostningsbesparende og 

effektivitetsforbedrende projekter. 

GN Netcom oplever imidlertid også en skuffende udvikling ikke mindst i USA, hvor den 

generelle afmatning i økonomien også har ramt salget af headsets. GN Netcom venter nu 

EBITA på 60-70 mio. kr. før engangsomkostninger på ca. 70 mio. kr. mod tidligere forventet 

+100 mio. kr. 

Selv om meddelelsen indeholder detaljer vedrørende de aktuelle tiltag, der skal forbedre 

driften i fremtiden er det vores vurdering, at der fortsat er lang vej før ReSound kommer på 

benene igen, ligesom udviklingen i Netcom synes særdeles skuffende. Vi fastholder vores 

vurdering af kurspotentialet på 4 (svagere forventet udvikling end markedet) trods det 

umiddelbare kursfald på omkring 20%. 

5

EDB Gruppen udskyder resultatmål pga. opkøbsstrategi 

Årsrapporten for 2007 viste ingen resultatmæssige overraskelser, da det allerede midt i januar 

blev meldt ud, at omsætningen landede på 911,4 mio. kr., mens overskuddet før skat ramte 

72,8 mio. kr. Mere opsigtsvækkende var udmeldingerne for fremtidens resultater. I 2008 

forventes et resultat før skat på 40 mio. kr., hvor erhvervelsen af IT Gruppen forventes at 

bidrage med omkring 18 mio. kr. Dog skal det bemærkes, at resultatet er påvirket af massive 

investeringer, som ledelsen forventer vil løbe op i 30 mio. kr., hvoraf 25 mio. kr. anses som 

værende engangsposter. Justeres herfor er udmeldingerne til 2008 på linje med vores tidligere 

estimat (70 mio. kr.) Derudover forventer ledelsen en organisk vækst på 4%, men med opkøb 

af IT-Gruppen og u9consult forventes en omsætning i 2008 på den gode side af 1 mia. kr. 

Ledelsen peger på den nye fokus på opkøbsstrategi som årsag til, at målsætningen om at nå en 

PTI på 10% inden for 2 år redefineres til et mål om at nå en EBITA-margin på 10% i 2010. 

Aktien handler dyrt målt på nøgletal for 2008 (P/E 18, K/IV 1,6), men justeret for 

engangsinvesteringerne er aktien ikke meget dyrere end Peer-selskaber. Vores estimater er 

noget konservative i forhold til ledelsens strategiplan, men det skal ses i lyset af, at koncernen 

traditionelt har skuffet i forhold til udmeldingerne, herunder to redefineringer af strategiplanen 

og nedjusteringer af forventningerne til årets resultat i både 2006 og 2007. Ud fra disse 

estimater indikerer vores DCF-model en target-kurs på 143 kr. pr. aktie - lidt under det 

aktuelle kursniveau. Vi fastholder anbefalingen på 3 (hold), men med pil nedad. 

Novozymes har fortsat stærke vækstforventninger trods udfordringer fra valuta og 

råvarepriser 

Novozymes leverede i 2007 en historisk stærk underliggende salgsvækst på 14%, men den 

ugunstige valutaudvikling primært for USD betød, at omsætningen i dansk regning kun steg 9% 

til 7.438 mio. kr., marginalt under vores og konsensus estimatet. Den primære drift, EBIT, lå 

med 1.481 mio. kr. også marginalt under forventningen på 1.500 mio. kr., mens nettoresultatet 

på 1.042 mio. kr. næsten mødte vores og konsensus-estimatet. 

Ledelsen møder således med sit 2007-resultat stort set markedets og vore forventninger, mens de 

lidt forsigtige udmeldinger for 2008 ligger en smule i underkanten af konsensus-estimaterne, 

hvilket har været det altoverskyggende fokuspunkt ifm. regnskabsaflæggelsen. 

Koncernens salg af enzymer til bioethanol-industrien steg 40% i lokal valuta og udgør nu ca. 1 

mia. kr. svarende til 13% af koncernomsætningen. Men også salget til vaskemiddelindustrien er 

igen i fremgang både pga. markedsvækst og øgede markedsandele. Inden for fødevarer har 

bryggeriindustrien trukket op pga. kvalitetsproblemer for råvarer. 

Det er vores vurdering, at både den oplagte bioethanol-case, men især potentialet for enzymer til 

industriens generelle optimering af ressource-udnyttelse forstærkes af de høje energi- og 

råvarepriser samt globalt fokus på CO2-udslip, hvilket begrunder vores uændrede vurdering af 

aktiens kurspotentiale på 2 (bedre forventet udvikling end for markedet generelt). 

6

KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE 

Afkast 1 år -4,04%, 3 år +85,90 % (frem til den 31. januar) 

Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings 

anbefaling dato 

A. P. Møller – Mærsk 1 49412,7 -8,3% -12,8% 11/2005 

Danske Bank 100 176,5 -11,5% 60,5% 09/2001 

DSV 500 95,3 -14,2% 217,7% 09/2004 

Novo Nordisk 100 311,2 -3,5% 193,6% 07/2003 

Per Aarsleff 50 564,8 -23,2% 142,4% 07/2004 

Rockwool International 50 885,3 -25,5% 98,5% 07/2005 

Satair 100 265,1 -2,9% -17,2% 10/2007 

TrygVesta 115 362,5 -6,3% -22,0% 04/2007 

UP 2000 23,1 6,1% 100,9% 10/2005 

Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned 

Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) 

Den konservative modelportefølje klarede sig marginalt bedre gennem de massive kursfald i 

januar måned end såvel markedet som sammenligningsindekset, og på et års sigt ligger den ca. 

6% foran markedet. De internationale markeder er præget af en kombination af generelt 

udsalg af aktier og svag omsætning/likviditet, hvilket hænger sammen med frygten for 

recession i USA, som er aktualiseret af svage beskæftigelsestal, men fundamentalt skyldes et 

overvurderet ejendomsmarked, som er under normalisering, hvilket rammer husholdningerne. 

Porteføljens pæne performance er i januar især skabt af Novo Nordisk, Satair og mest 

bemærkelsesværdigt United Plantations, som er gået mod markedet og har leveret en stigning 

på 6,1% og har derved givet et afkast på over 100% siden anskaffelsen i maj 2005. Værst er 

det gået for Rockwool og Per Aarsleff med fald på hhv. 35,5% og 23,2%. De er begge 

følsomme over for bygge- og anlægsaktiviteten, men dog kun meget begrænset eksponeret 

mod USA, og vi vurderer, at det er en overreaktion, men omvendt er det klart, at især 

Rockwool nu kommer ind i en mere normal efterspørgselssituation. Vi er dog ikke nervøse og 

fastholder porteføljens sammensætning. 

265 

245 

225 

205 

185 

165 

145 

125 

105 

85 

DAA Konservativ vs. OMXC 

(01/02-2005 - 31/01-2008) 

Portefølje +85,90% 

OM XC +43,68% 

02-05 04-05 06-05 08-05 10-05 12-05 02-06 04-06 06-06 08-06 10-06 12-06 02-07 04-07 06-07 08-07 10-07 12-07 

7

RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE 

Afkast 1 år -6,39 % 3 år +122,03 % (frem til den 31. januar) 



ALK-Abelló 32 552,8 -8,9% -54,8% 11/2006 

FLSmidth & Co. 470 438,6 -15,4% 400,3% 12/2004 

Flügger 50 502,9 -16,2% -14,1% 11/2005 

Lastas 400 177,7 2,8% 153,8% 10/2005 

Migatronic 125 365,0 -3,9% 3,8% 03/2007 

Novozymes 100 383,6 -33,9% 46,4% 02/2005 

SimCorp 50 888,6 -10,6% 59,5% 07/2005 

Thrane & Thrane 130 292,6 -4,2% -10,1% 06/2007 

Østasiatiske Kompagni 75 355,7 -9,8% 298,4% 11/2004 


Seneste 12 mdr. 5 ændringer (Køb 3, Salg 2) 

Vores modelportefølje for den risikovillige investor kom marginalt dårligere gennem januar 

end markedet, nemlig med et afkast på -12,5% mod -12,2%, men på et års sigt ligger afkastet 

5,6% foran. Mest har Novozymes, som nok i overdrevet grad har været værdiansat på 

potentialet for enzymer til bioethanol-produktion, hvor vækstforventningerne i USA er 

dæmpet noget, trukket ned med et negativt afkast på 33,9%. Vi vurderer, at det langsigtede 

potentiale både for enzymer til bioethanol-produktion er intakt, om end det kræver en succes 

for overgang til 2. generations-teknologi, hvor man anvender alternativer til fødevarer som 

råvarer, mens potentialet for enzymer til generel procesoptimering i industrien er overset. Vi 

vurderer også, at markedet har straffet FLSmidth & Co. og Flügger rigeligt hårdt, ligesom 

ALK-Abello er fortsat med at falde, hvilket gør, at man betaler meget lidt for potentialet i de 

tabletbaserede allergi-vacciner, herunder Grazax-tabletten. Bedst har Lastas, Migatronic og 

Thrane & Thrane klaret sig. Porteføljens spredning beviser sin store fordel i et marked, hvor 

størrelsen af enkeltaktiernes fald ikke i alle tilfælde kan synes lige fundamentalt begrundet, og 

vi ændrer ikke ved sammensætningen. 

295 

275 

255 

235 

215 

195 

175 

155 

135 

115 

95 

DAA Risikovillig vs. OMXC 

(01/02-2005 - 31/01-2008) 

Portefølje +122,03% 

OM XC +43,68% 

02-05 04-05 06-05 08-05 10-05 12-05 02-06 04-06 06-06 08-06 10-06 12-06 02-07 04-07 06-07 08-07 10-07 12-07 

8

INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE 

Afkast 1 år -1,08%, Afkast 3 år +70,79 % (frem til den 31. januar) 



A.P. Møller – Mærsk 1 49412,7 -8,3% 18,4% 07/2004 

Danske Bank 350 176,5 -11,5% 40,1% 07/2004 

FLSmidth & Co. 100 438,6 -15,4% 403,6% 12/2004 

Flügger 25 502,9 -16,2% -13,1% 11/2005 

Novo Nordisk 150 311,2 -7,0% 111,2% 07/2004 

Novozymes 40 383,6 -33,9% 41,9% 07/2004 

Per Aarsleff 40 564,8 -23,2% 96,3% 12/2004 

Rockwool International 25 885,3 -25,5% -15,5% 03/2007 

Satair 50 265,1 -2,9% -17,2% 10/2007 

Simcorp 15 888,6 -10,6% 65,2% 07/2005 

TrygVesta 100 362,5 -6,3% -12,4% 03/2007 

Vestas Wind Systems 100 483,0 -11,7% 77,3% 03/2007 

Østasiatiske Kompagni 100 355,7 -9,8% 276,3% 12/2004 


Seneste 12 mdr. 8 ændringer, (4 Køb, 4 Salg) 

Vores indeksbaserede modelportefølje kom en tand dårligere gennem januar måned end 

markedet, nemlig med et afkast på -12,28% mod -12,22%. Allerede en uge ind i februar har 

den dog hentet ind, og ligger herefter 1,36% foran indekset. Novozymes og Rockwool er de 

store syndere med negative afkast på hhv. 33,9% og 25,5%, idet markedet generelt har straffet 

dem pga. deres relativt dyre nøgletal, og fordi frygt for amerikansk recession pt. overskygger 

de langsigtede ”cases” inden for global opvarmning. Også Vestas, som ellers har markedsstemningen 

med sig er faldet, men er dog kommet pænt igen efter sin opjustering. Også 

Flügger og FLS er ramt af markedet frygt for opbremsning, mens Novo Nordisk og især 

Satair, som begge har leveret flotte regnskabstal i januar har klaret sig bedst, om end begge 

med negative afkast på hhv. 7,0% og 2,9%. A.P. Møller – Mærsk fortsætter også sin negative 

trend, men har dog trukket op ift. indekset. Markedets kortsigtede bevægelser giver mange 

uforudsigelige bevægelser for enkeltaktier, idet det mere er likviditeten i aktien end det 

økonomiske rationale, som beværer kurserne på den korte bane. Fundamentalt er vi fortsat 

trygge ved porteføljens sammensætning. 

215 

205 

19 5 

18 5 

175 

16 5 

155 

14 5 

13 5 

12 5 

115 

10 5 

95 

DAA-Indeksbaseret vs. OMXC 

(01/02-2005 - 31/01-2008) 

02- 

05 

04- 06- 08- 

05 05 05 

10 - 

05 

12 - 

05 

02- 04- 06- 08- 

06 06 06 06 

10 - 

06 

12 - 

06 

Indeks-po rtefølje +70,79% 

OM XC +43,68% 

02- 04- 06- 08- 10 - 

07 07 07 07 07 

9 

12 - 

07

HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE 

Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor 

ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: 

Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings 

dato 

Danionics 11,0 -9,8% -61,6% 07/2004 

Dicentia 14,5 -3,6% -54,1% 07/2007 

Europeinvestment 0,9 -2,1% -75,2% 08/2007 

Holdings. af 25. nov. 1972 2,4 0,0% -65,1% 07/2007 

Mondo 2,6 -14,1% -58,5% 10/2007 

Olicom 2,3 6,6% -47,2% 12/2006 

Århus Elite 10,1 -3,1% 37,4% 08/2001 

Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer i den seneste måned 

High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som 

kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således 

mulighed/risiko for markante kursudsving. 

Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en 

opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration 

for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne 

analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på 

udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. 

Opmærksomhedslisten - Største relative omsætning 

Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i 

forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig 

gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. 

Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) 

Møns Bank 3,9 -3,2% 

Victor International 2,6 -14,6% 

Spar Nord FormueInvest 2,1 5,3% 

Thrane & Thrane 2,0 -0,2% 

SCF Technologies 2,0 -12,6% 

Columbus 1,9 8,7% 

Sparekassen Himmerland 1,9 -2,8% 

UP 1,6 3,4% 

DanTruck-Heden 1,4 -19,3% 

Møns Bank 3,9 -3,2% 

I den første uge af februar var Møns Bank den relativt mest omsatte. Selskabet fremlagde 

årsrapport 6. februar, og selvom resultatet før skat faldt markant fra 46,3 mio. kr. i 2006 til 

26,7 mio. kr. i 2007 steg aktien ovenpå regnskabet med godt 6%. Årsagen skyldes primært, at 

frygten for problemer i samme omfang, som det for eksempel sås i bankTrelleborg blev manet 

til jorden. Møns Bank forventer i 2008 et solidt resultat før nedskrivninger og skat i niveauet 

26 – 30 mio. kr. Aktien er dog faldet i den seneste måned med 3,2%. 

10

Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 

23. januar Neurosearch har med virkning fra 24. januar forhøjet aktiekapitalen med 

185.755 stk. nye aktier á nominelt 20 kr. Udnyttelseskursen var 319,21 kr. pr. 

aktie. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt 308.568.840 kr. 

1. februar Schaumann Properties har øget aktiekapitalen med 68.591.667 stk. nye aktier 

til en udnyttelseskurs på 12 kr pr. aktie. Aktiekapitalen udgør efter emissionen 

114.736.015 aktier á 1 kr. pr. aktie. 

5. februar Pharmexa har med virkning fra 5. februar forhøjet aktiekapitalen med 

18.237.545 stk. nye aktier á 5 kr. ved en emission for hidtidige aktionærer. 

Dermed blev emissionen ikke den store succes, idet bruttoprovenuet kun blev 

91,2 mio. kr. Den samlede aktiekapital udgør herefter 59.691.940 aktier á 5 kr. 

Ændringer af noteringer den seneste måned 

Banktrelleborg er afnoteret på Københavns Fondsbørs efter de på baggrund af 

likviditetsproblemer var nødsaget til at lade sig opkøbe. Banktrelleborg fungerer nu som 

datterselskab i Sydbank koncernen 

11

KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS 

500 

450 

400 

350 

OMXC20 OMX 

300 

mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n 

500 

480 

460 

440 

420 

400 

380 

360 

340 

320 

OMXCB KFMX 

300 


6.500 

6.000 

5.500 

5.000 

4.500 

MIDCAP + SMALLCAP + 

4.000 


950 

850 

750 

650 

550 

CARNEGIE SMALL CAP MATERIALER 

450 


510 

470 

430 

390 

350 

310 


5.000 

4.750 

4.500 

4.250 

4.000 

3.750 

3.500 

3.250 

3.000 


5.000 

4.500 

4.000 

3.500 

3.000 


500 

450 

400 

350 

300 

250 

mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n

KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS 

650 

600 

550 

500 

450 

400 

350 

INDUSTRI FORBRUGSGODER 

300 


240 

220 

200 

180 

160 

KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE 

140 


700 

650 

600 

550 

500 

FINANS IT 

450 


260 

240 

220 

200 

180 

160 

140 

120 

TELEKOMMUNIKATION FORSYNING 

100 


330 

300 

270 

240 

210 


730 

680 

630 

580 

530 

480 

430 


550 

500 

450 

400 

350 

300 


2400 

2200 

2000 

1800 

1600 

1400 

1200 

1000 

800 

mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n

DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING 

Februar 2008 

De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under. 

1010 Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 

1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 

2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 

2020 Kommercielle servicelev. 3010 Fødevarer & Med. 4510 Software/service 

2030 Transport 3020 Føde- drikkevarer & tobak 4520 Hardware 

2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 

2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 

2520 Beklædning mv. 

5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20aktier 

(A), MidCap+ - aktier (B), SmallCap+ - aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). 

De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at 

bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. 

måned for udgivelse 

ALK-ABELLÓ 12/07 3520B.ALKB 

ALM. BRAND 7/07 4030B.ALMB 

ALM. BRAND FORMUE 10/07 4020D.ALMF 

ALM. BRAND PANTEBREVE 3/07 4020D.ALMP 

AMAGERBANKEN 4/07 4010B.AMAR 

AMBU 8/07 3510B.AMBU 

ANDERSEN & MARTINI B 12/07 2550D.ANDE 

A.P. MØLLER – MÆRSK 1/08 2030A.APMØ 

ARKIL HOLDING 10/07 2010D.ARKI 

ASGAARD GROUP 8/07 4020D.ASGÅ 

ATLANTIC PETROLEUM 12/07 1010D.ATLA 

AURIGA INDUSTRIES B 9/07 1510B.AURI 

BANG & OLUFSEN B 1/08 2520B.BANG 

BAVARIAN NORDIC 8/07 3520B.BAVA 

BIOMAR 4/07 3020C.BIOM 

BIOPORTO 5/07 3520D.BIOP 

BOCONCEPT HOLDING 1/08 2520D.BOCO 

BONUSBANKEN 12/07 4010D.BONU 

F.E. BORDING B 2/08 2020D.BORD 

BRØNDBY I.F. B 10/07 2530D.BRØN 

CAPINORDIC 12/07 4020C.CAPI 

CARLSBERG B 11/07 3020A.CARL 

CBRAIN 3/07 4510D.CBRA 

CHEMOMETEC 1/08 3520D.CHEM 

COLOPLAST B 10/07 3510A.COLO 

COLUMBUS IT PARTNER 5/07 4510C.COLU 

COMENDO 2/08 4510D.COME 

CURALOGIC 4/07 3520C.CURA 

DAN-EJENDOMME HOLDING 10/07 4040D.DABA 

DANIONICS 11/07 4520D.DACA 

DANISCO 2/08 3020A.DACO 

DANSKE BANK 2/08 4010A.DANB 

DANTAX 10/07 2520D.DANG 

DANTHERM 10/07 2010C.DANM 

DANTRUCK HEDEN 3/07 2010D.DANT 

DANWARE 4/07 4510C.DANW 

DELTAQ 12/07 4020D.DELT 

DFDS 1/08 2030D.DFDS 

DIBA BANK 7/07 4010D.DISK 

DICENTIA 9/07 2540D.DICE 

DJURSLANDS BANK 11/07 4010D.DJUR 

DK TRENDS INVEST 10/07 4020D.DKTR 

DLH B 12/07 2010C.DLHB 

DSV 2/08 2030A.DSVB 

EBH BANK 12/07 4010D.EBHB 

EDB GRUPPEN 11/07 4510C.EDBG 

EGETÆPPER B 8/07 2520D.EGET 

EIK BANKI 11/07 4020C.EIKB 

ERRIA 

EUROPEINVESTMENT 6/07 2540D.LIVE 

EUROINVESTOR.COM 9/07 4510D.EURO 

EXIQON 7/07 3520D.EXIQ 

EXPEDIT B 9/07 2010D.EXPE 

FIONIA BANK 6/07 4010B.FION 

FIRSTFARMS 2/08 3020D.FIFA 

FLSMIDTH & CO. 9/07 2010B.FLSB 

FLÜGGER B 8/07 1510C.FLUG 

FORMUEPLEJE EPIKUR 7/07 4020D.FPEP 

FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 11/07 4020D.FPLI 

FORMUEPLEJE MERKUR 12/07 4020D.FPME 

FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/07 4020D.FPOP 

FORMUEPLEJE PARETO 8/07 4020D.FPPA 

FORMUEPLEJE PENTA 8/07 4020D.FPPE 

FORMUEPLEJE SAFE 5/07 4020D.FPSA 

FORSTÆDERNES BANK 4/07 4010B.FORS 

FØROYA BANKI 2/08 4020C.FØRO 

SPAREKASSEN FAABORG 3/07 4010D.FÅBO 

GABRIEL HOLDING 12/07 2520D.GABR 

GENMAB 1/08 3520B.GENB 

GLUNZ & JENSEN INT. B 9/07 2010C.GLUN 

GN STORE NORD 12/07 3510A.GNST 

GPV INDUSTRI B 6/07 2010C.GPVI 

GREENTECH ENERGY SYSTEMS 10/07 5510C.GREE 

GRIFFIN III BERLIN 2/08 4040D.GRIF

GRIFFIN IV BERLIN 11/07 4040D.GRIV 

G4S 9/07 2020A.GRSE 

GRØNLANDSBANKEN 8/07 4010C.GRØN 

GUDME RAASCHOU VISION 9/07 4020D.GUDM 

GYLDENDAL B 7/07 2540D.GYLD 

HARBOES BRYGGERI B 9/07 3020C.HARB 

BRDR. HARTMANN B 2/08 1510C.HART 

HEDEGAARD 11/07 3020C.HEDE 

HOLDINGSELSKABET AF 25. NOV 7/07 2520D.BODI 

H+H INTERNATIONAL 8/07 1510B.HENB 

HVIDBJERG BANK 10/07 4010D.HVID 

HØJGAARD HOLDING B 9/07 2010C.HØJG 

IC COMPANYS 1/08 2520B.ICCO 

INTERMAIL 1/08 1510D.INTE 

INVESTEA GERMAN HIGH 4040D.IGHS 

JENSEN & MØLLER INVEST 10/07 4040D.JENS 

JEUDAN 3/07 4040C.JEUD 

BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/07 2010D.JOHA 

JYSKE BANK 8/07 4010D.JYBA 

KAPITALPLEJE 3/07 4020D.KAPI 

BRD. KLEE 1/08 2010D.KLEE 

KREDITBANKEN 4/07 4010D.KRED 

KØBENHAVNS LUFTHAVNE 2/08 2030D.KØLU 

LAND & LEISURE B 7/07 4040D.LALE 

LASTAS 4/07 2550D.LAST 

LIFECYCLE PHARMA 2/08 3520B LIPH 

H. LUNDBECK 10/07 3520A.LUND 

LUXOR B 8/07 4020D.LUXO 

LOKALBANKEN I NORDSJÆL. 4/07 4010D.LOKA 

LOLLANDS BANK 8/07 4010D.LOLL 

LÅN & SPAR BANK 4/07 4010C.LÅNS 

MACONOMY 3/07 4510C.MAMY 

MAX BANK 1/08 4010C.MAXB 

MIGATRONIC B 4/07 2010D.MIGA 

MOLS-LINIEN 12/07 2030D.MOLS 

MONBERG & THORSEN 5/07 2010C.MONB 

MONDO 12/07 4510D.MOND 

MORSØ BANK 8/07 4010D.MORS 

MØNS BANK 9/07 4010D.MØNS 

NEUROSEARCH 1/08 3520B.NEUR 

NKT HOLDING 10/07 2010B.NKTH 

SPAR NORD BANK 4/07 4010B.NOHO 

SPAR NORD FORMUEINVEST 11/07 4020D.NOHV 

D/S NORDEN 12/07 2030B.NORD 

NORDIC TANKERS 10/07 2030D.NOTA 

NORDJYSKE BANK 2/08 4010D.NOJY 

NORDEA BANK 11/07 4010A.NORE 

NORDFYNS BANK 3/07 4010D.NORF 

NORDICOM 1/08 4040C.NORI 

NOVO NORDISK B 11/07 3520A.NOVO 

NOVOZYMES 10/07 1510A.NOVZ 

NTR HOLDING B 12/07 2010D.NTRH 

NØRRESUNDBY BANK 4/07 4010D.NØRR 

OLICOM 5/07 4520C.OLIC 

OMX 11/07 4020D.OMXA 

ORION B 2/08 2030D.ORIO 

PARKEN SPORT & ENT. 1/08 2530C.PARK 

PHARMEXA 2/08 3520C.PHAR 

RELLA HOLDING 2/08 2540D.RELL 

RENEWAGY 10/07 2010D.ITHB 

RIAS B 10/07 2010D.RIAS 

RINGKJØBING BANK 9/07 4010C.RING 

RINGKJØBING LANDBOBANK 7/07 4010B.RINL 

ROBLON B 6/07 2010D.ROBL 

ROCKWOOL INTERNATIONAL 12/07 2010B.ROCK 

ROVSING 2/08 2010D.ROVS 

ROSKILDE BANK 4/07 4010B.ROSK 

ROYAL UNIBREW 10/07 3020B.ROYA 

RTX TELECOM 7/07 4520D.RTXT 

SALLING BANK 6/07 4010D.SALL 

SANISTÅL B 4/07 2010C.SANI 

SAS 1/08 2030D.SASA 

SATAIR 12/07 2010C.SATA 

SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 7/07 2510D.SCAN 

SCF TECHNOLOGIES 4510D.SCFT 

SCHAUMANN PROPERTIES 9/07 4040D.SCHA 

SCHOUW & CO. 6/07 2010B.SCHO 

SIF FODBOLD SUPPORT 11/07 2530D.SIFB 

SIMCORP 2/08 4510B.SIMC 

SJÆLSØ GRUPPEN 1/08 4040D.SJÆL 

SKJERN BANK 3/07 4010C.SKJE 

SKAKO INDUSTRIES 5/07 2010D.SKAK 

SKÆLSKØR BANK 6/07 4010D.SKÆL 

SMALLCAP DANMARK 8/07 4020C.SMAL 

SOLAR 1/08 2010D.SOLA 

SP GROUP 4/07 1510D.SPGR 

SPARBANK 4/07 4010C.VESB 

SPAREKASSEN LOLLAND 12/07 4010C.SPLO 

SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/08 4010C.HIMM 

SPARREKASSEN HVETBO 

SPEAS 5/07 4020D.SPEA 

SPÆNCOM B 7/07 2010D.SPÆN 

SVENDBORG SPAREKASSE 11/07 4010D.SVSP 

SYDBANK 2/08 4010B.SYDS 

SØNDAGSAVISEN 11/07 2540D.SØNA 

TDC 3/07 5010A.TELE 

THRANE & THRANE 9/07 4520C.THRA 

TIVOLI 9/07 2530D.TIVO 

TK DEVELOPMENT 5/07 4040D.TKDE 

TOPDANMARK 9/07 4030A.TOPD 

TOPOTARGET 7/07 3520C.TOPO 

TOPSIL B 12/07 4530D.TOPS 

D/S TORM 10/07 1010A.TORM 

TOTALBANKEN 5/07 4010D.TOTA 

TOWER GROUP 1/08 4040D.TOWE 

TRIFORK 2/08 4510D.TRIF 

TRYGVESTA 11/07 4030A.TRYG 

TØNDER BANK 5/07 4010D.TØND 

U.I.E. 5/07 3020C.UNIE 

UNITED PLANTATIONS BERH. 11/07 3020D.UPBE 

UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/08 3020D.UPSA 

VESTAS 10/07 2010A.VESS 

VESTFYNS BANK 3/07 4010D.VESF 

VESTJYSK BANK 6/07 4010B.VEST 

VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/07 2530D.VIBO 

VICTOR INTERNATIONAL 2/08 4040D.VIIN 

VICTORIA PROPERTIES 11/07 4040D.VIPR 

VINDERUP BANK 7/07 4010D.VIND 

VORDINGBORG BANK 12/07 4010D.VORD 

WALLS 7/07 4040D.WALL 

WILLIAM DEMANT HOLDING 12/07 3510A.WILD 

ØK 1/08 3020A.ØKOM 

ØSTJYDSK BANK 4/07 4010D.ØSTJ 

ÅRHUS ELITE 11/07 2530D.ÅREL 

AALBORG BOLDSPILKLUB 5/07 2530D.ÅBKL 

AARHUS LOKALBANK 5/07 4010D.HADS 

PER AARSLEFF B 9/07 2010C.ÅRSL

DAA BRØDRENE HARTMANN STK 20 DAGSKURS 121,92 DATO 07.02.08 1510C.HART 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

250 

220 

190 

160 

130 

22500 

15000 

UGE OMS. 

240 

210 

180 

150 

MARKETCAP (mio. DKK) 428 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2004 2005 2006 2007 2008 

F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F 

2006 2007 2008 

GRUPPE: MATERIALER 

GRUPPENS RELATIVE STYRKE 16 AF 

GRUPPENS P/E 26,28 GRUPPENS K/I 

22 

3,22 

AKTIENS AFKAST SENESTE 

I FORHOLD TIL GRUPPEN 

I FORHOLD TIL MARKEDET 

3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-32,94 % 

-13,43 % 

-16,82 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-41,18 % 

-13,78 % 

-32,33 % 

REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2002 2003 2004 2005 2006 2007e 2008e 

NETTOOMSÆTNING 

1.415.400 1.532.600 1.641.900 1.568.900 1.474.700 1.480.000 1.550.000 

AFSKRIVNINGER 

108.500 104.400 115.200 106.400 107.400 165.000 100.000 

RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 

65.300 36.500 -118.300 44.900 62.200 -160.000 5.000 

FINANSIELLE POSTER 

-42.000 -38.400 -29.300 

-600 -20.300 -60.000 -20.000 

EKSTRAORD. POSTER 

- 

- 

- 

700 -115.400 -245.000 

- 

SKAT 

6.500 

-300 -24.700 18.300 

3.700 40.000 -2.000 

NETTO RESULTAT 

RESULTAT TIL ANALYSE 

21.100 

21.100 

800 

800 

-122.400 

-122.400 

28.100 

27.400 

-62.500 

38.400 

-503.500 

-258.500 

-12.500 

-12.500 

AKTIEKAPITAL 

70.200 70.200 70.200 70.200 70.200 70.200 70.200 

EGENKAPITAL 

717.300 695.800 580.000 631.100 540.500 

PASSIVER 

1.476.900 1.593.300 1.504.000 1.598.600 1.438.000 

DIVIDENDE % 

10,00 

0,00 

0,00 12,50 

0,00 

EGENKAP. FORRENTNING % 

2,83 

0,11 -19,19 

4,52 

6,56 

SOLIDITETSGRAD 

48,57 43,67 38,56 39,48 

37,59 

EPS 

6,02 

0,23 -34,90 

7,81 

10,95 -73,70 

-3,56 

CEPS 

29,94 34,01 

7,84 37,69 

41,25 -26,97 24,95 

AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 

SENESTE EMISSION 

Årsafslutning: 31.12.06 

6.400.000 DKK A Aktier 

61.617.900 DKK B Aktier 

2.133.000 DKK AA-aktier 

Oktober 1991: 2.133.000 kr. AA-aktier og 15.232.000 kr B- 

aktier til kurs 1250 med fortegningsret for hhv. A- og B- 

aktionærer i forholdet 3:1. 

Generalforsamling: 

Regnskabsmeddelelse: 

Halvårsmeddelelse: 

23.04.07 

22.03.07 

22.08.07 

FORRETNINGSOMRÅDE 

Brødrene Hartmann A/S er en af Europas førende virksomheder 

inden for produktion og salg af støbepapemballage. 

Ægbakker er hovedproduktet indenfor emballagesektoren, men 

der produceres andre former for engangsemballage til 

fødevarer. Salget i Vesteuropa udgjorde 70% af 2006omsætningen, 

mens Nordamerika udgjorde 13%, Central- og 

Østeuropa 12% og øvrige 5%. Aktiviteterne i Sydamerika er 

afhændet. De senere år har man udviklet flere emballagetyper 

til industriel anvendelse, som i 2006 udgjorde 14% af 

omsætningen. Råvarerne til emballageproduktionen er 

hovedsagelig genbrugspapir bl.a. fra Danfiber A/S. Koncernens 

udenlandske produktionsfaciliteter udgøres bl.a. af Hartmann- 

Schwedt i Tyskland, Hartmann-Babolna Ltd. i Ungarn, 

Hartmann i Brasilien og Hartmann SDN BHD i Malaysia. I 1999 

blev tilkøbt virksomheder i Kroatien, Israel, Finland og 

Malaysia. Antal medarbejdere i 2006: 1.929. 

DIREKTION 

Peter Arndrup Poulsen, 

Michael Hedegaard Lyng, 

Kim Kronborg Christiansen 

BESTYRELSE 

Erik Højsholt, Walther Vishof Paulsen,, Peter-Ulrik Plesner, 

Niels Hermansen, 3 medarbejdervalgte repræsentanter 

HOVEDAKTIONÆRER 

Brødrene Hartmanns Fond 12,20% (58,10%), LD 20,60% 

(9,80%), EDJ-Gruppen 10,29% (4,91%), ATP 10,30% (4,90%), 

Thor Stadil 5,00% (2,40%), Egne aktier 2,90% (1,40%) 

FONDSKODE 0010256197 

RIC HARTb.CO 

KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 

P/E 2006 11,1 2007e Neg 2008e Neg 

P/CE 2006 3,0 2007e Neg 2008e 4,9 

PEG 2006 N/M 2007e N/M 2008e N/M 

EV/EBITDA 2006 4,6 2007e 155,6 2008e 7,4 

YIELD 2,05 ROE -47,8 K/I 0,79 BETA (3år) 0,64 

Brødrene Hartmann har haft endnu et svært år i 2007. Selvom omsætningen 

er på linje med 2006 i årets første 3 kvartaler (1.070 mio. kr. mod 1.077 mio. 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

kr.) er der tale om en betragtelig tilbagegang i driftsresultat fra 76 mio. kr. i 

2006 til -172 mio. kr. i år. Det negative driftsresultat bunder dog i engang- 

somkostninger på 29 mio. kr. samt nedskrivning af aktiver med 164 mio. kr. 

Ledelsen nedjusterer resultat efter skat til et underskud på 260-270 mio. kr. 

efter skat mod tidligere forventet -245 mio. kr. Samtidig påpeger ledelsen, at 

en fortsat ugunstig kursudvikling i krydskurven mellem canadiske og amerikanske 

dollars kan medføre en nedskrivning vedrørende aktiviteterne i Nordamerika. 

Ledelsen i Brødrene Hartmann har som reaktion på flere års faldende 

indtjening påbegyndt en strategiplan "Forward to basics", som skal 

sikre succesfuld turnaround. Målet er at styrke kerneforretningen for æg- og 

industriemballage i Europa, bringe tabsgivende aktiviteter i Asien til ophør og 

videreføre indsatsen for at forbedre lønsomheden indtjeningsevnen i Nor- 

damerika. Erik Højsholt er ny bestyrelsesformand i koncernen og en af de 

første tiltag Erik Højsholt blev del af, var at ansøge om muligheden for at 

gennemføre ophævelse af aktieklasserne, således at Brødrene Hartmanns 

Fonds stemmeandel vil falde fra 58,1% til 12,2%. Denne ansøgning var formentlig 

en reaktion på Thor Stadils tilbud til fonden om at købe samtlige af 

fondens aktier. Et tilbud som blev afvist. Årets resultat i 2006 blev negativt 

med 77,0 mio. kr., mens resultatet i 2005 var 27,5 mio. kr.

DAA COMENDO STK 1 DAGSKURS 11,00 DATO 07.02.08 4510D.COME 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

UGE OMS. 

16 

14 

12 

10 

16 

14 

12 

10 

2250 

1500 

2006 2007 2008 

GRUPPE: HARDWARE OG REL. UDSTYR 

GRUPPENS RELATIVE STYRKE 10 AF 22 

GRUPPENS P/E 22,13 GRUPPENS K/I 1,95 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-12,84 % 

4,94 % 

8,12 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-21,60 % 

22,02 % 

-9,80 % 

REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2002/03 2003/04 2004/05 2005/06 2006/07 2007/08e 2008/09e 


5.300 6.800 17.363 28.732 46.760 100.000 120.000 

AFSKRIVNINGER 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 


400 1.200 2.885 5.653 

1.161 7.500 9.000 


- 

- 

-729 

-844 

-796 -2.000 -2.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

100 

400 

605 1.297 

247 1.200 1.500 



300 

300 

800 

800 

1.551 

1.551 

3.512 

3.512 

118 

118 

4.300 

4.300 

5.500 

5.500 

AKTIEKAPITAL 

500 

500 

500 

500 21.136 21.136 21.136 

EGENKAPITAL 

1.300 2.100 3.349 6.861 88.404 

PASSIVER 

2.500 6.200 28.431 34.998 134.422 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 


23,08 47,06 56,93 68,80 

0,25 


52,00 33,87 11,78 19,60 

65,77 

EPS 

120,62 320,00 620,40 1.404,80 

0,01 

0,20 

0,26 

CEPS 

-40,21 -160,00 879,20 1.869,20 

0,03 

-0,15 

-0,17 




21.135.569 DKK Aktier 

Emission vedrørende børsintroduktion på nominelt 2.000.000 Generalforsamling: 

kr. 


17.10.07 

20.09.07 

Halvårsmeddelelse: 20.02.07 

DIREKTION 

Martin Sundahl 


+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2004 2005 2006 2007 2008 



Comendo startede sine aktiviteter i juli 2002 med Martin Sundahl 

som grundlægger. Selskabet leverer Managed IT-tjenester 

til offentlige og private virksomheder samt organisationer i udvalgte 

geografiske områder. Selskabets produkter har til hensigt 

at beskytte kunderne mod de farer, der kan være ved den 

daglige brug af Internettet. I 2003 lancerede selskabet tre produkter 

pcfence, der beskytter klienter mod virus, spamfence, 

der fungerer som spamfilter, og personalfence, der er en personlig 

firewall. I 2004 fik Comendo TDC som kunde, og det 

samme år opkøbte de Virus112. I 2005 opnåede selskabet at 

blive optaget i OECDïs Antispam Taskforce, som den eneste 

ikke-officielle repræsentant for skandinavien. Selskabet har nu 

følgende 5 datterselskaber: Virus112 AB (Sverige), Virus112 

AS (Norge), Virus A/S (Danmark), Commendo Spain SL 

(Spanien) og Hosting2 ApS (Danmark). Koncernen beskæftigede 

ultimo juni 2006 24 medarbejdere. 

BESTYRELSE 

Thorkil Sten Hansen, Pia Thim Jensen, Mads Roikjer 


CM-Networks Aps 41,90%, Synerco ApS (Peter Forchhammer) 

32,69%, Books and Mags 21,30%, Henrik N ejendomsudvikling 

4,49% 


RIC COM DC 


P/E 2006/071120,1 

2007/08e 54,1 2008/09e 42,3 

P/CE 2006/07 420,9 2007/08e Neg 2008/09e Neg 

PEG 2006/07 N/M 2007/08e 0,0 2008/09e 0,0 

EV/EBITDA 2006/07 209,6 2007/08e 0,0 2008/09e 0,0 

YIELD 0,00 ROE 4,9 K/I 2,63 BETA (3år) 0,78 

Comendo har startet året med en begivenhedsrig januar måned. Comendo 

har erhvervet 55% af aktierne i Cura Digital Insurance. Det opkøbte selskab 

vil fortsætte som selvstændigt selskab i Comendo-koncernen, og alle me- 

darbejdere fortsætter på uændrede vilkår. Opkøbet er foretaget, fordi 

Comendo har mærket øget efterspørgsel på remote backup løsninger, og 

her er Cura Digital Insurance blandt de førende. Til gengæld måttte koncernen 

udskyde overtagelsen af Netmore, og det var nødvendigt at genforhandle 

dele af aftalen. Comendo har indtil videre erhvervet 60% af aktiekapitalen, 

mens de restereden 40 forventes erhvervet snarest. Netmore omsatte 

for 3,6 mio. kr. sidste regnskabsår og opnåede et nettoresultat på 0,2 mio. 

kr. Netmores egenkapital var dengang 0,7 mio. kr. Købet af Netmore er 

ifølge Comendos direktør et stærkt træk i strategien om at kunne levere full 

service løsningern. Resultatmæssigt var 2006/07 ikke så godt et år, som 

Comendo havde forventet ved børsintroduktionen. Det primære driftsresultat 

faldt til 1,2 mio. kr. fra 5,7 mio. kr. i 2005/06, men omsætningen steg markant 

fra 28,7 mio. kr. til 46,8 mio. kr. Det er betydelige stigninger i alle omkostningsposter, 

der hærger Comendos resultat, og EBIT-marginen blev realiseret 

på 2,4% mod et forventet niveau på 10-15%. Ledelsen bedyrer imidlertid, 

at ordreindgangen er markant større end sidste år, og at hovedårsagen 

til det lidt svage resultat skyldes, at disse først indtægtsføres i de 

kommende år. Alligevel forventer ledelsen også i 2007/08 en EBIT-margin 

under 10% dvs. mindre end det ved børsintroduktionen forventede. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA DANISCO STK 20 DAGSKURS 340,81 DATO 07.02.08 3020A.DACO 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

460 

410 

360 

310 

490 

450 

410 

370 

750000 

500000 

UGE OMS. 

MARKETCAP (mio. DKK) 16.680 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2004 2005 2006 2007 2008 


2006 2007 2008 

GRUPPE: FØDE-, DRIKKEVARER OG TOBAK 






3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-12,48 % 

2,21 % 

8,56 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-24,44 % 

-19,95 % 

-13,07 % 



16.551.000 16.397.000 17.835.000 20.912.000 20.362.000 19.000.000 20.000.000 

AFSKRIVNINGER 

917.000 893.000 964.000 1.879.000 1.148.000 1.080.000 1.120.000 

RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 1.912.000 1.812.000 1.949.000 2.159.000 2.239.000 2.070.000 2.330.000 


-372.000 -292.000 -309.000 -497.000 -506.000 -400.000 -350.000 


- 

- 

- -779.000 -186.000 425.000 

- 

SKAT 

545.000 538.000 443.000 261.000 468.000 515.000 635.000 



996.000 

996.000 

997.000 

997.000 

1.192.000 

1.192.000 

564.000 

1.343.000 

1.058.000 

1.244.000 

1.540.000 

1.115.000 

1.305.000 

1.305.000 

AKTIEKAPITAL 

1.064.000 1.021.000 994.000 978.000 979.000 978.000 978.000 

EGENKAPITAL 

11.420.000 11.651.000 12.084.000 12.408.000 12.644.000 

PASSIVER 

26.540.000 25.307.000 32.831.000 32.262.000 31.385.000 

DIVIDENDE % 

31,25 32,50 33,75 33,75 

37,50 


8,30 

8,64 10,04 10,97 

9,93 


43,03 46,04 36,81 38,46 

40,29 

EPS 

17,63 19,00 23,56 27,17 

25,43 22,78 26,66 

CEPS 

42,18 43,85 41,03 64,17 

49,38 44,85 49,55 




978.829.900 DKK Aktier Marts 1997: 3.769.040 kr. nye aktier til medarbejdere. Generalforsamling: 


29.08.07 

20.06.07 



Danisco er en af verdens største producenter af fødevareingredienser 

og producerer desuden industrielle enzymer og sukker. 

Aktiviteterne er opdelt i divisionerne Ingredienser og Sukker. I 

2005/06 omsatte Ingredienser og sødemidler for 13,28 mia. kr. 

og Sukker for 7,88 mia. kr. Fødevareingredienser produceres 

primært hos Grindsted Products med emulgatorer og stabilisatorer 

som vigtigste produkter. Desuden består porteføljen af 

aromaer, forskellige former for alternativer til fedt samt 

sødemidler som xylitol og fruktose. Sukkerproduktionen finder 

sted i Danmark, Sverige og Tyskland, og Danisco er blandt Europas 

største aktører. 8% af koncernens salg gik til Danmark, 

mens øvrige nordiske lande aftog 19%, øvrige vesteuropæiske 

lande 21% og Nordamerika 18%. Det gennemsnitlige antal medarbejdere 

var i 2005/06 10.636. 

DIREKTION 

Tom Knutzen, 

Søren Bjerre-Nielsen, Robert. H. Mayer, Mogens Granborg 

BESTYRELSE 

Anders Knutsen, Jørgen Tandrup, Håkan Björklund, Kirsten 

Drejer, Peter Højland, Lis Glibstrup, Matti Pekka Ilmari Vuoria, 

3 medarbejderrep. 


ATP 10,30%, Egne aktier 2,94% 


RIC DCO.CO 


P/E 2006/07 13,4 2007/08e 15,0 2008/09e 12,8 

P/CE 2006/07 6,9 2007/08e 7,7 2008/09e 6,9 

PEG 2006/07 0,2 2007/08e 0,3 2008/09e N/M 

EV/EBITDA 2006/07 8,6 2007/08e 9,3 2008/09e 8,5 


Danisco meldte i sin halvårsmeddelelse om fortsat pres fra stigende råvarepriser 

og faldende USD, men regnskabstallene understreger at virksomheden 

i nogen grad kan modstå presset gennem højere salgspriser og effektiv- 

isering. Halvårets omsætning blev 9.313 mio.kr., lavere end forventet, men 

en forbedret EBIT-margin i såvel Ingredienser som i Sukker (+0,7 pct.point 

begge steder) betød at det primære resultat på 1.150 mio.kr. overraksede 

positivt. Den lave USD betyder dog at forventningerne til EBIT for hele året 

reduceres med 50 mio.kr. i Ingredienser, men udsigten til en rekordhøst 

betyder en tilsvarende opjustering i Sukker. Indenfor enzymer til produktion 

af bioethanol er den svage udvikling tilsyneladende vendt og Danisco melder 

om tocifrede vækstrater. Danisco har valgt Deutsche Bank som rådgiver 

vedr salg af Sukker eller - mere sandsynligt - en selvstændig børsnotering 

og en af de væsentlige kurstriggere er dermed rykket et skridt nærmere. 

Yderligere råvareprisstigninger og USD-fald vil fortsat påvirke Danisco, 

omend tilsyneladende i mindre grad end frygtet, men 2007/2008 tegner fortsat 

til at blive et overgangsår pga konsekvenserne af EUs sukkerreform. 

Danisco opfatter EUs seneste udspil vedr sukkerreformen som positivt i forhold 

til virksomhedens langsigtede målsætning om en omsætning på 5,0 til 

5,5 mia kr og en EBIT-margin på 10% i Sukker. Nettoeffekten af kvotesalg 

og restruktureringsomkostninger er imidlertid endnu ukendt. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA DANSKE BANK STK 10 DAGSKURS 174,22 DATO 07.02.08 4010A.DANB 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

240 

210 

180 

150 

5250000 

3500000 

UGE OMS. 

246 

226 

206 

186 


+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2004 2005 2006 2007 2008 


P/E 2007 8,2 2008e 7,8 2009e 7,2 

P/CE 2007 2,1 2008e 2,1 2009e 2,0 

PEG 2007 0,9 2008e 1,3 2009e 1,0 

COST RATIO 2007 56,4 2008e 45,9 2009e 45,4 



2006 2007 2008 

GRUPPE: BANKER 



22 

2,35 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-17,35 % 

3,35 % 

2,51 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-32,34 % 

-14,12 % 

-22,15 % 


NETTO RENTE- OG GEBYRINDT. 26.552.000 25.604.000 35.831.000 33.399.000 41.436.000 42.450.000 44.600.000 

RESULTAT FØR OMKOSTNINGER 27.076.000 26.952.000 56.477.000 55.382.000 69.329.000 62.900.000 66.500.000 

OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) 14.964.000 14.726.000 19.132.000 20.439.000 26.098.000 21.400.000 22.250.000 

DEBITORTAB NETTO 

1.662.000 -18.000 -1.096.000 -496.000 687.000 1.250.000 1.500.000 

EKSTRAORDÆRE POSTER 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

3.750.000 4.007.000 4.967.000 4.952.000 4.436.000 5.525.000 5.900.000 



9.286.000 

9.286.000 

10.558.000 

10.558.000 

12.818.000 

12.818.000 

13.557.000 

13.557.000 

14.813.000 

14.813.000 

15.675.000 

15.675.000 

16.800.000 

16.800.000 

AKTIEKAPITAL 

7.117.000 6.723.000 6.383.000 6.988.000 6.988.000 6.988.000 6.988.000 

EGENKAPITAL 

60.451.000 60.806.000 74.463.000 95.126.000 104.223.000 

PASSIVER 

1.826.134.00 2.078.497.00 2.432.045.00 2.739.361.00 3.349.530.00 

DIVIDENDE % 

65,50 78,50 77,00 77,50 

85,00 


15,38 17,41 18,95 15,99 

14,86 


3,31 

3,22 

3,06 

3,47 

3,11 

EPS 

12,86 15,26 19,59 21,01 

21,20 22,43 24,04 

CEPS 

29,64 32,94 76,67 75,17 

83,06 81,82 87,36 




6.988.042.760 DKK Aktier 

November 2006: Aktiekapitalen udviddet med nominelt 

605.000.000 kr., hvilketskal bruges til Danske Banks køb af 

Sampo Bank 




06.03.07 

31.01.08 

09.08.07 


Danske Bank er Danmarks største bank og har desuden datterbanker 

i Sverige (Danske Bank Sverige), Norge (Fokus 

Bank), Finland (Sampo Bank), Luxembourg (Danske Bank International), 

Irland (National Irish Bank)og NordIrland (Northern 

Bank). Danske Bank er desuden repræsenteret i London, 

Frankfurt, Warszawa og Cannes. Markedsandelen i Danmark 

er på ca 1/3 indenfor henholdsvis bank, realkredit og livsforsikring. 

Realkreditudlån sker gennem Realkredit Danmark mens 

Danica er et af de største danske livsforsikringsselskaber. 

Begge konsolideres i koncernen. 

Koncernens balance, der ultimo 2006 var på 2.739 mia., fordelte 

sig således på hovedposter: 

Kasse & tilgodeh. (12%) Bankgæld (21%) 

Udlån (60%) Indlån (incl. udstedte obl.) (43%) 

Andre aktiver (11%) Andre passiver (31%) 

Fondsbeholdning (18%) Ansvarlig kapital (5%) 

Antal ansatte ultimo 2006: ca 19.000 i konsoliderede og ikke 

konsoliderede selskaber. 

Danske Banks regnskabsmeddelelse indeholdt ingen ubehagelige overraskelser. 

Tværtimod melder banken behersket optimistisk ud mht 2008. Integrationen 

af Sampo er på sporet, kreditlinierne til investeringsselskaber re- 

duceres løbende og eksponeringen er lavere end frygtet og omkostningerne 

er som sædvanlig under kontrol. På indtægtssiden meldes om fremgang på 

alle forretningsområder. De udenlandske bankaktiviteter bidrog med 57% af 

udlånsvæksten og står nu for 34% af de samlede indtægter. Gebyrindtægter 

falder ikke overaskende pga en lavere aktivitet på det danske boligmarked. 

Handelsindtægter steg 8% trods den finansielle uro. Omkostningerne voksede 

med 11% hvilket dog især afspejler udgifter til integration af BG Bank 

og Sampo Bank Den underliggende omkostningsvækst var blot 4%. Modsat 

2006 måtte banken i 2007 konstatere tab på udlån, ialt 687 mio.kr., hovedsageligt 

pga enkeltstående erhvervsudlån. Eksponeringen til internationale 

DIREKTION 

Peter Straarup, 

Per Skovhus, 

Tonny Thierry Andersen, Sven Lystbæk 

BESTYRELSE 

Alf Duch-Pedersen, Jørgen Nue Møller, Eivind Kolding, Peter 

Højland, Majken Schulz, Sten Scheibye,, Niels Chr. Nielsen, B. 

Aagaard-Svendsen,, Henning Christoffersen, Claus Vastrup, 

investeringsselskaber var ultimo 2007 på 31,2 mia.kr. eller 0,9% af balancen, 

hvoraf kun 8,1 mia.kr. rent faktisk var trukket. Kraftigt reducerede integrationsomkostninger 

og en måneds ekstra indtjening fra Sampo, der konsolideres 

fra 1/2-2007, giver Danske Bank en flyvende start på 2008 og for 

2008 venter banken en fremgang i resultat efter skat på 0-7%. De store 

ubekendte er de finansielle markeder og det generelle økonomiske klima. I 


AP Møller og Hustrus Fond til almene formål 19,18%, 

Foreningen RealDanmark 14,98% 

forbindelse med regnskabsmeddelelsen offentliggjorde banken sine finansielle 

mål for perioden frem til 2012, nemlig indtægter over 55 mia.kr., en 


RIC DANSKE.CO 

omkostningsprocent under 45 (mod 56 i 2007) og 8% årlig EPS vækst. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA DSV STK 1 DAGSKURS 98,86 DATO 07.02.08 2030A.DSVB 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

130 

110 

90 

70 

50 

1500000 

1000000 

UGE OMS. 

129 

117 

105 

93 

2006 2007 2008 

GRUPPE: TRANSPORT 



22 

1,53 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-23,77 % 

-7,00 % 

-5,45 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-0,82 % 

-10,67 % 

14,11 % 



17.933.000 17.676.000 18.092.000 23.015.000 31.972.000 35.300.000 37.840.000 

AFSKRIVNINGER 

252.000 210.000 208.000 209.000 330.000 386.000 398.000 


723.000 728.000 1.284.000 1.064.000 1.221.000 1.725.000 2.160.000 


-216.000 -195.000 -105.000 -80.000 -207.000 -245.000 -230.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

164.000 204.000 189.000 288.000 295.000 437.000 560.000 



333.000 

333.000 

304.000 

304.000 

958.000 

958.000 

658.000 

658.000 

677.000 

677.000 

995.000 

995.000 

1.330.000 

1.330.000 

AKTIEKAPITAL 

41.540 41.540 42.151 42.000 40.000 201.500 201.500 

EGENKAPITAL 

2.196.000 2.399.000 3.093.000 3.212.000 3.699.000 

PASSIVER 

8.691.000 8.030.000 7.847.000 10.449.000 16.062.000 

DIVIDENDE % 

60,00 105,00 375,00 125,00 125,00 


15,73 13,23 34,89 20,87 

19,59 


25,27 29,88 39,42 31,70 

23,03 

EPS 

1,58 

1,43 

4,47 

3,02 

5,10 

4,94 

6,60 

CEPS 

3,55 

3,13 

5,93 

4,00 

9,17 

5,41 

8,58 




201.500.000 DKK B Aktier Maj 2007: Nom. 161,2 mio. kr. ved en fondsaktieemission Generalforsamling: 


30.04.07 

23.03.07 


DIREKTION 

Kurt Larsen, 

Jens H. Lund 


2004 2005 2006 2007 

+60% 

+30% 

0% 

2008-30% 



DSV A/S blev stiftet i 1976 af 10 vognmænd for at kunne løse 

større transportopgaver og opnå en mere rationel drift. I 1989 

udvidedes aktiviteterne med international transport. I 1997 

overtog selskabet SamsonTransport og i 2001 DFDS Dan- 

Transport. DSV udvidede med sidstnævnte køb aktiviteterne til 

også at omfatte luft- og søfragt samt logistik. Med virkning fra 

den 1. april 2006 overtog DSV den hollandske transport- og 

logistikkoncern Frans Maas. Efter frasalget af DSV Miljø A/S 

(oms. 2003: 992 mio. kr.) er koncernen udelukkende fokuseret 

på transport- og logistikaktiviteter. Road Division (oms. 2006: 

24.294 mio. kr.) har en betydelig position inden for landevejstransport 

i Vest- og Øst-Europa. Air & Sea Division (7.798 

mio. kr.), med aktiviteter inden for luft- og sø-transport, har sine 

hovedmarkeder i Skandinavien, UK, USA og Fjernøsten. Solutions 

Division (1.004 mio. kr.) er, efter opkøbet af Frans Maas, 

inddelt i en nordisk og i en europæisk enhed og forventer i 

2007 næsten at firedoble omsætningen i forhold til 2006. Antal 

medarbejdere ultimo året: 19.199 (2005: 11.619) 

BESTYRELSE 

Palle Flackeberg, Erik B. Petersen, Egon Korsbæk, Per Skov, 

H.P. Drisdal Hansen, , Erik Buchvald Pedersen, Kaj 

Christiansen 


ATP 7,66%, Egne aktier 7,15%, Lone Pine Capital LLC 5,06%, 

Scout Capital Management, LLC 5,02% 


RIC DSV.CO 


P/E 2006 19,4 2007e 20,0 2008e 15,0 

P/CE 2006 10,8 2007e 21,1 2008e 11,5 

PEG 2006 6,7 2007e 0,4 2008e 0,4 

EV/EBITDA 2006 16,0 2007e 11,8 2008e 9,7 


DSV omsatte i de første 9 måneder af 2007 for 25.824 mio. kr., 623 mio. kr. 

under budget. Bruttomarginen var 22,3% mod 21,5% i samme periode 2006. 

Resultat før skat blev med 1.017 mio. kr., 49 mio. kr. bedre end budgetteret. 

Der er i perioden udgiftsført 97 mio. kr. under særlige poster i forbindelse 

med integrationen af Frans Maas. Yderligere ca. 63 mio. kr. udgiftsføres i 4. 

kvartal. Dette mere end opvejes af gevinst fra ejendomssalg på 100 mio. kr. I 

2006 fik DSV et resultat på 677 mio. kr. efter skat og minoriteter mod 658 

mio. kr. i 2005. Integrationen af hollandske Frans Maas, der indgik i regnskabsåret 

med virkning fra den 1. april, blev mere omfattende end antaget. 

Selskabet opjusterede integrations- og restruktureringsomkostningerne i 4. 

kvartal 2006 med 200 mio. kr. til 450 mio. kr. hvoraf 150 mio. kr. blev overført 

til 2007 . Et af formålene med købet af Frans Maas var, at etablere et 

pan-europæisk landtransportnetværk med egne selskaber i stedet for 

agenter. Opsigelse af agentaftaler koster omsætning på kort sigt men bety- 

der en væsentlig værdiopbygning på længere sigt. For 2007 budgetterer 

DSV med en omsætningsfremgang på 11,5% til 35,3 mia. kr., heraf står organisk 

vækst for 4-4,5%. Resultat efter skat og minoriteter budgetteres til 

995 mio. kr. Koncernen meddeler, at den er i dialog med flere aktører med 

tanke på opkøb og med hovedfokus på Air&Sea Division. Et nyt aktietilbagekøbsprogram 

på indtil 400 mio. kr. fra november 2007 til februar 2008 

skal sikre at selskabet kan opretholde målet for kapitalstruktur. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA F. E. BORDING STK 100 DAGSKURS 755,00 DATO 07.02.08 2020D.BORD 

DKK 

830 

710 

590 

470 

350 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

7500 

5000 

UGE OMS. 

740 

640 

540 

440 

2006 2007 2008 

GRUPPE: KOM. SERVICELEV. 



22 

21,17 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-2,58 % 

0,42 % 

20,84 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-2,99 % 

-2,21 % 

11,61 % 



648.717 576.360 557.870 536.073 559.226 560.000 580.000 

AFSKRIVNINGER 

40.687 29.881 24.351 21.155 23.982 25.000 26.000 


-5.048 8.827 5.427 1.190 23.469 20.000 22.000 


-8.526 -6.135 -4.559 

-781 

2.685 1.000 1.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

-4.092 

-741 

696 -1.273 

5.014 4.500 5.500 



-10.346 

-10.346 

4.577 

4.577 

1.864 

1.864 

2.309 

2.309 

21.237 

21.237 

16.500 

16.500 

18.000 

18.000 

AKTIEKAPITAL 

37.200 33.480 33.480 33.796 33.796 33.796 33.796 

EGENKAPITAL 

90.376 93.637 91.950 89.977 108.124 

PASSIVER 

353.344 310.495 291.676 293.961 319.007 

DIVIDENDE % 

0,00 12,00 12,00 12,00 

12,00 


-10,73 

4,97 

2,01 

2,54 

21,44 


25,58 30,16 31,52 30,61 

33,89 

EPS 

-27,81 12,33 

5,57 

6,90 

62,88 48,82 53,26 

CEPS 

61,76 96,26 84,57 64,35 145,25 134,16 130,19 






Oktober 1995: 1.350.000 kr. B-aktier til kurs 105 til 

medarbejdere. 



25.04.07 

21.03.07 


DIREKTION 

Hans Therp 


2004 2005 2006 2007 

+60% 

+30% 

0% 

2008-30% 



F. E. Bording er en kommunikationskoncern, der omfatter virksomheder 

med speciale i grafiske og digitale kommunikationsløsninger. 

Bording løser kommunikationsopgaver for en lang 

række af Skandinaviens største virksomheder. Med en 

mangeårig grafisk tradition og ca. 100 IT-medarbejdere 

rådgiver Bording og gennemfører løsninger, der spænder fra 

papirmediet til Internettet. Bording vil vokse inden for de strategiske 

satsningsområder markedskommunikation og Direct Mail. 

Koncernen har ca. 400 medarbejdere og en årlig omsætning på 

ca. 600 mio. kr. 

BESTYRELSE 

Ejvind Sandal, Kurt Thyregod, Raimo Issal, Hans Therp, 3 

medarbejdervalgte repræsentanter 


Selskabet af 1. August 1931 A/S (Hans Therp) 33,40% 

(68,80%), Olav W. Hansen 15,33% (7,08%), Zoar Invest 5,27% 

(2,43%) 


RIC BORDb.CO 


P/E 2006 12,0 2007e 15,5 2008e 14,2 

P/CE 2006 5,2 2007e 6,1 2008e 5,8 

PEG 2006 0,0 2007e N/M 2008e N/M 

EV/EBITDA 2006 7,3 2007e 7,7 2008e 7,2 


F.E. Bording har i midten af januar overtaget 40% af aktiekapitalen i Pro- 

Grafica - et bureau med spidskompetencer inden for komplekse grafisk 

løsninger. Prografica fortsætter som selvstændig virksomhed, trods ak- 

tiekøbet. Ledelsen forventning er dog, at aktiekøbet kan give et gunstigt 

samarbejde mellem de to selskaber. Om end omsætningen i årets første 9 

måneder på 389,2 mio. kr. ikke kunne stå mål med de 412,1 mio. kr. som 

koncernen realiserede i 2006, steg driftsresultatet med 1,2 mio. kr. til 11,8 

mio. kr. Den faldende omsætning på ca. 5% kan henføres til et fald i aktivitetsniveauet 

indenfor tryksager. Generelt er markedet for standard tryksager 

fortsat presset, men markedet oplever til gengæld vækst i digitale 

løsninger og internet baserede logistikløsninger. Koncernen er igang med at 

omstille sig til en Grafisk IT virksomhed, selvom dette kræver betydelige res- 

sourcer til udvikling af nye grafiske IT løsninger. Ydermere arbejdes der med 

en række opkøbsmuligehder i den grafiske branche. Efter 3. kvartal fastholder 

ledelsen forventningerne til året om en omsætning på niveau med 

2006 og et resultat før skat og aktieavancer på ca. 20 mio. kr. For hele 2006 

var der stor fremgang i resultatet før skat, som steg fra 1,0 mio. kr. i 2005 til 

26,3 mio. kr. En mindre stigning i omsætningen på 5% kombineret med en 

stærk fremgang i overskudsgraden fra 0,1% til 4,2% har været årsag til resultatfremgangen. 

Dog kan 8,3 mio. kr. af fremgangen henføres til posten, 

andre driftsindtægter. Omsætningsstigningen oprinder fra flere betydelige 

opkøb. Et af disse er erhvervelsen af svenske Multitryck 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA FIRSTFARMS STK 100 DAGSKURS 132,93 DATO 07.02.08 3020D.FIFA 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

153 

139 

125 

111 

153 

139 

125 

111 

15000 

10000 

UGE OMS. 


2006 2007 2008 

GRUPPE: FØDE-, DRIKKEVARER OG TOBAK 






3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-10,73 % 

4,25 % 

10,74 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

- % 

- % 

- % 

REGNSKABSTAL (1000 DKK) 

2005 2006 2007e 2008e 


22.388 13.855 55.000 56.622 

AFSKRIVNINGER 

2.689 

- 17.000 18.000 


22.388 

-243 -4.000 

-547 


-1.187 

-474 9.000 2.000 


- 

- 

- 

- 

SKAT 

-79 

-208 1.250 

-284 



21.280 

21.280 

-509 

-509 

3.750 

3.750 

1.737 

1.737 

AKTIEKAPITAL 

8.256 471.224 471.224 471.224 

EGENKAPITAL 

8.212 426.024 

PASSIVER 

73.619 508.818 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 


259,13 

-0,23 


0,29 

83,73 

EPS 

16.625,00 

-0,55 

0,80 

0,37 

CEPS 

18.725,78 

2,19 

6,68 

4,19 





December 2006:Nom. 412.971.700 kr. aktier a 100 kr. til kurs Generalforsamling: 

105 kr. franko pr. aktiei forbindelse med børsnotering. Regnskabsmeddelelse: 

25.04.07 

27.03.07 


DIREKTION 

Kim Abildgaard Stokholm 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2004 2005 2006 2007 2008 



FirstFarms investerer i landbrugsdrift i Østeuropa og det tidligere 

Sovjetunionen. Fokus er rettet mod 4 lande: Slovakiet, 

Rumænien, Rusland og Ukraine. Selskabet har køb sit første 

landbrugsprojekt i 2005 og har foreløbig investeret i landbrug i 

Slovakiet og Rumænien. Der planlægges over en kortere årrække 

efter børsintroduktionen i december 2006 foretaget 5-10 

landbrugsprojekter. Prisene på landbrug i Østeuropa er meget 

lave ift. niveauet i Danmark, men brugene er nedslidte og der 

skal foretages betydelige investeringer, for at bringe standarden 

på niveau med danske brug. For hvert landbrugsprojekt er 

målsætningen at skabe en egenkapitalforrentning på minimum 

20%, som ventes nået efter 3-5 års projektudvikling. Typiske vil 

projekterne være underskudsgivende de første år. Målet er en 

løbende høj driftsindtjening baseret på gunstige omkostnings-, 

produktions- og afsætningsforhold. Det er hensigten at 

FirstFarms skal virke som langsigtet investor, men projekter 

kan blive realiseret, hvis man vurderer, at værdiskabelsen for 

aktionærerne er højere herved. 

BESTYRELSE 

Henrik Hougaard, Stig Axel Andersson, Kjeld Lindberg Iversen, 

Jens Møller, Lars Allan Thomassen 


Farm Invest Holding 16,40% 


RIC FFARMS.CO 


P/E 2006 Neg 2007e 167,0 2008e 360,6 

P/CE 2006 60,7 2007e 30,2 2008e 31,7 

PEG 2006 N/M 2007e N/M 2008e N/M 

EV/EBITDA 2006 Neg 2007e 22,0 2008e 16,4 


FirstFarms opnåede i årets første 9 mdr. en omsætning på niveau med 

forventningerne, nemlig 41 mio. kr., og den primære drift udviste et underskud 

på 2,4 mio. kr. - lidt lavere end vores forventning. Som følge af de 

betydelige likvide reserver bidrog finansnetto positivt, og resultatet før skat 

udviste et overskud på 5,6 mio. kr. Ledelsen fastholder sine forventninger for 

hele 2007/08 om at nå en omsætning på 55-60 mio. kr. og et negativt 

primært driftsresultat, EBIT, på 3-5 mio. kr., mens resultatet før skat ventes 

positivt med 4-6 mio. kr. Det er fortsat vanskeligere end ventet at erhverve 

jord i Slovakiet, da priserne spekuleres op ifm. stigende udstykninger til 

boliger og industri i Bratislava-regionen, 

mens mulighederne er bedre end ventet i Rumænien. I Slovakiet er nu 

tilkøbt et landbrug på ca. 2.000 hektar forpagtet jord, som ligger mellem de 

to eksisterende brug, og i Rumænien er der nu i alt købt 4.139 hektar jord. 

Generelt har priserne på landbrugsprodukter udviklet sig gunstigt, men 

forslaget til EU's ny støtteordning vurderes at være en trussel. First Farms 

modtog i årets første 9 mdr. offentlige tilskud på 8,6 mio. kr. I Rumænien har 

købsprisen i gns. været 8.000 kr. pr. ha, og i Slovakiet 18.000 kr. Priserne på 

landbrugsprodukter har generelt været gunstigere end ventet i år, og der ses 

en tendens, som generelt kan fremskynde landbrugsprojekternes rentabilitet. 

FirstFarms 2006-regnskab repræsenterer kun driften i perioden fra koncernens 

dannelse den 21/9 2006 til årsskiftet. Omsætningen var 9,2 mio. kr. 

og resultatet for udviste et underskud på den primære drift på 0,2 mio. kr. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA FØROYA BANKI STK 20 DAGSKURS 135,66 DATO 07.02.08 4010C.FØRO 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

260 

230 

200 

170 

75000 

50000 

UGE OMS. 

260 

230 

200 

170 

2006 2007 2008 




22 

2,35 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-35,42 % 

-19,25 % 

-19,90 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

0,00 % 

26,93 % 

15,05 % 


2003 2004 2005 2006 2007e 2008e 

NETTO RENTE- OG GEBYRINDT. 

263.907 255.913 255.310 274.968 325.000 342.000 

RESULTAT FØR OMKOSTNINGER 

274.888 254.847 265.181 280.409 342.000 350.000 

OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) 

118.942 127.049 138.350 161.973 210.000 230.000 


109.630 11.570 34.341 -67.969 -28.000 45.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

9.302 24.076 29.543 34.042 36.000 20.800 



37.984 

37.984 

97.091 

97.091 

64.458 

64.458 

159.409 

159.409 

129.000 

129.000 

59.200 

59.200 

AKTIEKAPITAL 

100.000 100.000 200.000 200.000 200.000 200.000 

EGENKAPITAL 

1.510.111 1.557.202 1.086.110 1.245.519 

PASSIVER 

5.408.124 5.596.632 6.374.035 7.212.877 

DIVIDENDE % 

20,00 50,00 300,00 

0,00 


2,52 

6,33 

4,88 

13,67 


23,03 22,25 19,54 

17,27 

EPS 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 12,90 

5,92 

CEPS 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 49,23 17,92 





Juni 2007:Nom. 120.000.000 kr. aktier til 189 kr. pr. aktie i 

forbindelsemed børsnoteringen d. 22.06.2007 




DIREKTION 

Janus E. Petersen, 

S£ni Schwartz Jacobsen 


+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2004 2005 2006 2007 2008 



Føroya Banki er Færøernes førende bank med markedsandele 

på 44% indenfor udlån og 39 % indenfor indlån på det færøske 

bankmarked. Banken servicerer kommercielle, institutionelle og 

private kunder og de tilbudte ydelser modsvarer hvad der tilbydes 

af andre nordiske banker. Banken har et netværk af 20 filialer 

på øerne der sikrer en tæt kontakt til både privat- og erhvervskunder. 

Pr. 30 april 2007 havde Føroya Banki 225 medarbejderer 

der servicerede ca. 18.000 privat kunder og 1.700 

erhvervskunder. Udover de traditionelle bank ydelser udøver 

Føroya Banki også "non-life" forsikrings- og ejendomsmægler 

virksomhed gennem de fuldt ejede datterselskaber Trygd og 

Skyn. 

Bankens balance ultimo 2006 androg ca. 7,2 mia. kr. fordelt på 

følgende hovedposter: 

AKTIVER PASSIVER 


Udlån (75%) Indlån (64%) 



BESTYRELSE 

J¢han P ll Joensen, Jens Erik Christensen, Graham Duncan 

Stewart, Eyahild Skaalum, Sigmar Brynjolfson Jacobsen, Olav 

Enomoto 


FONDSKODE FO0000000088 


P/E 2006 Neg 2007e 10,5 2008e 22,9 

P/CE 2006 Neg 2007e 2,8 2008e 7,6 

PEG 2006 N/M 2007e N/M 2008e N/M 

COST RATIO 2006 58,5 2007e 65,2 2008e 67,6 


Føroya Banki leverede igen en markant fremgang i resultat før skat fra 96,6 

til 134,2 mio. kr., hvilket skyldes en stor vækst i udlån og høje kursreguleringer. 

Væksten i udlån lød på 37,4% til 6,8 mia. kr. og indlån lød på 11,7% til 

5,4 mia. kr., det betød at netto rente- og gebyrindtægterne steg med hele 

22,3% til 244,0 mio. kr. Kursreguleringerne gav en indtægt på 21,7 mio. kr. 

mod 2,6 mio. kr. i 2006. Her skal den største fremgang findes i kursreguleringer 

på aktier, der lød på 23,4 mio. kr. mod 0,4 mio. kr. i 2006, mens obligationsbeholdningen 

gav et minus på 9,0 mio. kr. mod et minus på 2,4 mio. kr. 

sidste år. Omkostningerne var stærkt påvirkede af bankens opstart af en ny 

afdeling i Danmark. Omkostningerne steg således med 51% til 162,0 mio. 

kr., hvilket svarer til en omkostningsprocent på 61,4%(52% uden start omkostningerne 

i Danmark). Ledelsen opjusterede forventningerne til nettorente 

og gebyrindtægterne fra 320-340 mio. kr. til 325-345 mio. kr., og til nettore- 

sultatet fra 135-155 mio. kr. til 165-180 mio. kr. Den færøske bank kunne for 

halvåret fremvise et imponerende regnskab, der viste et resultat før skat på 

101,7 mio. kr. mod 45,5 mio. kr. i 2006. Føroya Banki var den første af to 

færøske banker, der blev noteret på fondsbørsen hen over sommeren. 

Banken blev noteret på OMX i slutningen juni 2007. I årets første kvartal 

viste banken et flot resultat før skat på 53,7 mio. kr. mod 30,0 mio. kr. i 2006. 

Denne fremgang kan blandt andet henføres til en fornuftig udvikling i nettorente 

og gebyrindtægter, der steg fra 64,4 til 79,0 mio. kr. svarende til 22,7%. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA GRIFFIN III BERLIN STK 1 DAGSKURS 2,39 DATO 07.02.08 4040D.GRIF 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

2 

2 

7500 

5000 

UGE OMS. 

2006 2007 2008 

GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER 



22 

1,42 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

0,00 % 

17,56 % 

24,04 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

19,92 % 

32,75 % 

37,97 % 


2005/06 2006/07 2007/08e 2008/09e 

HUSLEJEINDTÆGTER 

- 96.469 112.000 120.000 

AFSKRIVNINGER 

- 

- 

- 

- 


- 71.222 82.577 87.440 

EJENDOMSREGULERING I ALT 

- 102.799 27.500 29.500 

FINANSIELLE POSTER NETTO 

- -64.130 -65.000 -65.000 

SKAT 

- 16.441 11.250 13.000 



- 

- 

93.450 

93.450 

33.827 

33.827 

38.940 

38.940 

AKTIEKAPITAL 

25.000 287.500 287.500 287.500 

EGENKAPITAL 

25.000 680.411 

PASSIVER 

25.000 1.798.280 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 


0,00 

26,50 


100,00 

37,84 

EPS 

0,00 

0,33 

0,12 

0,14 

CEPS 

0,00 

0,41 

0,14 

0,16 






01.12.06 Børsintroduktion samt emmisionopkøb af 

ejendomsportefølje 




28.09.07 

DIREKTION 

Flemming Pelby 


+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2004 2005 2006 2007 2008 



Griffin III Berlin er et ejendomsinvesteringsselskab, der investerer 

i Tyske ejendomme, hvor den overordnede strategi er 

at investerer og optimere ejendomme, som efter en kortere periode 

sælges, såfremt der kan realiseres en fornuftig avance. 

Griffin III Berlin blev stiftet d. 1. jan 2006 af ASX 4050 Aps og 

derefter solgt til Griffin Bonds A/S som hvilende selskab d. 23. 

jan. 2006. Den 14. september blev den daværende aktiekapital 

på 500.000 forhøjet til 25.000.000 og alle de nye aktier blev 

tegnet af Griffin Bonds A/S. Selskabet blev børsnoteret d. 1. 

dec. 2006 med fuldtegning på 262,5 mio. B-aktier. Provenuet 

blev brugt til at supplerer prioritetslånet til opkøb af ejendomsporteføljen, 

der nu består af 86 ejendomme med i alt 

3.115 boligenheder og 242 erhvervslejemål, som tilsammen 

udgør et udlejningsareal på 241.755 kvm. Ejendommene er 

beliggende i 11 af Berlins 12 distrikter, samt en mindre del i 

forstaden Neuenhagen bei Berlin. 

BESTYRELSE 

Henrik Frisch, Kim Holten, Carsten Pedersen Rise 


Griffin Bonds A/S 4,61% (25,85%), Frisch Ejendomme Berlin III 

Aps 1,74% (9,76%), Alm. Brand Bank 1,30% (7,32%), 

Strandgaard Danmark A/S 1,04% (5,85%) 



P/E 2006/07 7,4 2007/08e 20,3 2008/09e 17,6 

P/CE 2006/07 5,8 2007/08e 36,6 2008/09e 15,0 

PEG 2006/07 N/M 2007/08e N/M 2008/09e N/M 

EV/EBITDA 2006/07 N/M 2007/08e N/M 2008/09e N/M 


Griffin III Berlin kan for 1. kvartal 2007/08 konstatere en fremgang i lejeindtægterne 

med 1,7% i forhold til lejeniveauet ved køb af ejendommene. 

Antallet af tomme lejemål er dog steget i samme periode fra 171 til 265. 

Overordnet vurderes lejesituationen som tilfredsstillende. Af denne årsag 

forventes der stadig for 2007/08 et koncernresultat med 112 mio. kr. i 

lejeindtægt, et resultat før værdiregulering og skat på 22 mio. kr. samt et 

overskud på 34 mio. kr. efter værdiregulering og skat. Selskabet kunne for 

regnskabsåret 2006/07 præsentere et resultat før skat på 109,9 mio. kr. 

Regnskabet er selskabets første hvorfor der ikke er noget 

sammenligningsgrundlag. Resultatet er dog langt over ledelsens egne 

forventninger, der derfor betegner det som yderst tilfredsstillende. Det er 

koncernens overordnede forventning at indtægterne vil fordele sig med 75% 

på lejeindtægter og 25% på værdireguleringer. Det er derfor 

bemærkelsesværdigt at dette års resultat er positivt påvirket af 

værdireguleringer på i alt 102,8 mio. kr. Ejendomsporteføljen er nu samlet er 

vurderet til 1.680 mio. kr. Omsætningen androg 96,5 mio. kr. og med 

driftsomkostninger på 20,7 mio. kr., samt salgs-, marketings og 

administrationsomkostninger på 4,5 mio. kr. kunne samlet beregnes et 

driftsafkast på ejendommene på 71,2 mio. kr. De finansielle omkostninger 

netto beløb sig til -64,1 mio. kr. hvor afdrag langfristet gæld til kreditinstitutter 

er den tungtvejende faktor. Herefter kan resultat før skat eksklusiv nævnte 

værdireguleringer beregnes til 7,1 mio. kr. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA KØBENHAVNS LUFTHAVNE STK 100 DAGSKURS 2.310,26 DATO 07.02.08 2030D.KØLU 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

2300 

1900 

1500 

1100 

45000 

30000 

UGE OMS. 

2460 

2260 

2060 

1860 


2004 2005 2006 2007 

+60% 

+30% 

0% 

2008-30% 


P/E 2006 24,9 2007e 22,1 2008e 21,5 

P/CE 2006 16,7 2007e 14,6 2008e 14,4 

PEG 2006 2,9 2007e 1,8 2008e 7,0 

EV/EBITDA 2006 13,1 2007e 13,0 2008e 12,3 



2006 2007 2008 




22 

1,53 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-3,74 % 

17,44 % 

19,40 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

15,94 % 

4,42 % 

33,39 % 



2.145.339 2.213.490 2.485.300 2.738.400 2.883.800 3.000.000 3.200.000 

AFSKRIVNINGER 

472.888 468.706 476.200 357.800 326.200 380.000 410.000 


737.131 807.002 973.900 971.000 1.233.900 1.190.000 1.250.000 


-177.670 -222.511 -227.000 -206.900 -183.100 -150.000 -200.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

190.531 199.475 224.800 183.100 301.200 295.000 325.000 



347.835 

347.835 

414.259 

414.259 

592.800 

592.800 

670.400 

670.400 

728.300 

728.300 

820.000 

820.000 

845.000 

845.000 

AKTIEKAPITAL 

910.000 910.000 833.000 784.800 784.800 784.800 784.800 

EGENKAPITAL 

3.234.019 3.136.445 3.230.700 3.411.700 3.436.800 

PASSIVER 

8.516.002 8.513.877 8.339.500 8.552.800 8.057.900 

DIVIDENDE % 

13,38 18,21 35,58 85,42 105,30 


10,87 13,01 18,62 20,19 

21,27 


37,98 36,84 38,74 39,89 

42,65 

EPS 

38,22 45,52 66,89 82,08 

92,80 104,48 107,67 

CEPS 

94,10 97,79 122,90 118,15 137,97 152,90 159,91 





August 2005:Nedskrivning af aktiekapitalen med nom. 

48.193.000 kr. aktier som følge af annulering af egne aktier 



28.03.07 

19.02.07 



Københavns Lufthavne A/S (CPH) blev stiftet i september 1990 

med den danske stat som eneaktionær. CPH blev børsnoteret i 

april 1994, hvor staten solgte 25% af aktierne. I 1996 og 2000 

blev statens ejerandel reduceret yderligere og udgør i dag 

33,8%. CPH driver lufthavnene i Kastrup og Roskilde og har 

desuden udenlandske interesser i den mexicanske 

lufthavnsgruppe ASUR (9,9%), Newcastle International Airport 

i England (49%) og Meilan Lufthavn i Kina (20%). Københavns 

Lufthavn havde i 2006 20,9 mio. passagerer og trafikindtægterne 

udgjorde 50% af omsætningen. De trafikrelaterede indtægter 

består af start- og opholdsafgifter og dækker benyttelse 

af en række fælles faciliteter i lufthavnene i Kastrup og 

Roskilde, herunder bygninger, passagerfaciliteter, baner og 

rulleveje til flyene. Koncessionsindtægterne fra lufthavnes forretningscenter 

udgjorde 31%, mens lejeindtægter fra udlejning 

af bygninger, lokaler og arealer udgjorde 7%. Endelig udgjorde 

salg af tjenesteydelser, herunder driften af Hilton Copenhagen 

Airport 12% af årets omsætning. CPH beskæftigede i 2006 

1.694 medarbejdere. 

CPH opnåede i årets første 9 mdr. en vækst i passagerantallet på 2,5%, 

men den samlede omsætningsvækst var marginal med +0,6%, ligesom 

EBITDA korrigeret for særlige forhold kun udviste en meget beskeden 

fremgang på 12 mio. kr. til 1.245 mio. kr.Imidlertid blev der ifm. implementering 

af den nye strategi solgt aktier i internationale investeringer, som gav en 

engangsindtægt på 114,7 mio. kr. Hele investeringen på 20% i kinesiske 

HMA er solgt og 6,1% i den direkte og indirekte ejerandel af mexikanske 

ASUR er afhændet. Refinansieringen af Newcastle International Airport, og 

resultat fra kapitalandele faldt pga. dette og frasalgene samlet til 38,8 mio. 

kr., men samlet steg periodens resultat før skat med 22,3% til 1.127,3 mio. 

kr. Ledelsen fastholder forventnngerne til hele året om et resultat på niveau 

med 2006. I 2006 oplevede CPH stærk medvind fra det generelle opsving og 

havde en rekordhøj aktivitet med 20,9 mio. passagerer svarende til en vækst 

DIREKTION 

Brian Petersen, 

Peter Rasmussen 

på 4,5%. Det gav en stigning i trafikindtægterne på 1,3% og i konces- 

sionsindtægterne på 14,1%. Den samlede koncernomsætning steg 5,3% til 

2.884 mio. kr., mens det primære driftsresultat, EBIT, udviste en forbedring 

BESTYRELSE 

på hele 27% til 1.234 mio. kr. Ud over den konjunkturelt betingede fremgang 

Henrik Gürtler, Kerrie Mather, Max Moore-Wilton , Martyn 

Booth, Philippe Hamon, John Stent, Andrew Cowley,, 3 


er det også positivt for CPH, at regeringen har vedtaget at fjerne passagerafgiften 

på 75 kr., hvilket styrker den internationale konkurrenceevne. CPH 


Macquarie Airports 52,40%, Den Danske Stat 33,80%, Julius 

Bär 5,70%, Egne aktier 5,08% 

indgik en frivillig takstaftale for perioden frem til 2008, som vil reducere de 

faste takster i takt med trafikvæksten. Modsat belastes CPH, som andre 


RIC KBHL.CO 

lufthavne, af omkostningerne til øget sikkerhedscheck. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA LIFECYCLE PHARMA STK 1 DAGSKURS 29,99 DATO 07.02.08 3520B.LIPH 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

60 

53 

46 

39 

32 

67500 

45000 

UGE OMS. 

60 

53 

46 

39 

32 


+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2004 2005 2006 2007 2008 


2006 2007 2008 

GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI 






3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-35,78 % 

-10,17 % 

-20,34 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-46,66 % 

-28,21 % 

-38,63 % 


2003 2004 2005 2006 2007e 2008e 


190 4.648 2.754 

9.740 10.500 17.000 

AFSKRIVNINGER 

- 

- 

- 

- 

- 

- 


-15.160 -44.437 -94.335 -149.058 -265.500 -216.000 


140 

-281 

-834 

1.345 -1.000 -1.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

- 

- 

- 

- 

- 

- 



-15.020 

-15.020 

-44.718 

-44.718 

-95.169 

-95.169 

-147.713 

-147.713 

-266.500 

-266.500 

-217.000 

-217.000 

AKTIEKAPITAL 

1.746 2.634 4.429 30.370 31.771 31.771 

EGENKAPITAL 

14.130 -1.647 92.430 458.083 

PASSIVER 

17.401 24.538 136.357 507.057 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 


-106,30 -716,46 -209,66 -53,66 


81,20 

-6,71 67,79 

90,34 

EPS 

-1.197,04 -1.834,32 -2.723,84 -16,09 

-8,39 

-6,83 

CEPS 

-1.197,04 -1.834,32 -2.723,84 -16,09 

-8,64 

-6,83 





13.11.06Emissionen er i forbindelse med børsnotering,og 

provenuet skal benyttes til videreudvikling 



24.04.07 

05.03.07 



LifeCycle Pharma er en farmaceutisk virksomhed med en 

fremskreden portefølje af rettighedsbeskyttede produktkandidater. 

Selskabet påbegyndte sine aktiviteter d. 13. juni 2002 

efter udskillelse fra H. Lundbeck A/S. I den forbindelse indgik 

selskabet i en overdragelses- og licensaftale med H. Lundbeck 

A/S, hvor det opnåede fuld adkomst til Melt Dose Teknologien, 

som er den teknologi selskabet bygger på. Alle selskabets produktkandidater 

er baserede på MeltDose, som er udviklet til at 

forbedre frigivelsen og absorptionen af lægemiddelstoffer i 

kroppen ved at inkorporere stoffet på solubiliseret form i en tabletmatrix 

eksempelvis som en fast-stofopløsning (solid solution). 

Selskabets produktportefølje består af følgende produkter 

Feno Chol, Feno, Lerc, Tacro-Organtransplantation, Tacro- 

Autoimmunsygdomme og AtorFen. Det er selskabets målsætning 

at disse produkter skal lanceres, som Best in Class, altså 

forbedrede versioner af eksisterende produkter, ved hjælp af 

Melt Dose Teknologien. Der var ultimo 2005 35 ansatte i selskabet. 

DIREKTION 

Flemming Ørnskov, 

Michael Wolff Jensen (CFO) 

BESTYRELSE 

Dr. Claus Bræstrup, Thomas Dyrberg, Jean Deleage, Gerard 

Soula, Kurt Anker Nielsen 


H. Lundbeck 28,80%, Novo 14,26%, Alta Partners III, Inc. 

7,48% 



P/E 2006 Neg 2007e Neg 2008e Neg 

P/CE 2006 Neg 2007e Neg 2008e Neg 

PEG 2006 N/M 2007e N/M 2008e N/M 

EV/EBITDA 2006 Neg 2007e Neg 2008e Neg 


LifeCycle Pharma realiserede i 1. halvår af 2007 en omsætning på 7,0 mio. 

kr. mod 2,2 mio. kr. året før. Forskning- og udviklingsomkostningerne steg 

fra 58,6 til 74,1 mio. kr. - en stigning der reflekterer den stigende aktivitet i 

selskabets produktportefølje, herunder igangsættelse af nye kliniske studier. 

Samlet blev underskuddet forøget fra 64,1 til 85,7 mio. kr. i perioden. Ledel- 

sen beretter at der i det kommende kvartal indregnes milestone-betalinger 

på i alt USD 9 mio. fra Sciele Pharma vedr. bla. FDA-godkendelses-betaling 

vedr. LCP-FenoChol. Samarbejdet med Sciele Pharma er blevet udvidet til 

også at omfatte Sciele Pharma's brug af meltdose teknologien. Endeligt bød 

kvartalet på positive resultater fra selskabets fase 1 kliniske studie af LCPtacro. 

Forventningerne til helåret er uændret et underskud på 255 - 280 mio. 

kr. LifeCycle Pharma indregnede i 1. kvartal en omsætning på 3,8 mio. kr. 

Året før var der ingen omsætning. F&U-omkostninger blev reduceret fra 33,5 

til 32,1 mio. kr. Nedgangen hævdes dog udelukkende relateret til den tidsmæssige 

placering af kliniske aktiviteter. Nettounderskuddet blev mildt 

forbedret fra - 36,7 til - 35,1 mio. kr. Pr. 1. maj er yderligere indgået aftale 

med Sciele Pharma om markedsføring på det amerikanske marked. Selskabet 

realiserede i 2006 et driftsunderskud på 149,1 mio. kr. mod 94,3 mio. 

kr. i 2005. F&U-omkostningerne steg 48,5 mio. kr. til 80,9 mio. primært pga. 

øgede kliniske aktiviteter. Forskningsmæssigt opnåede koncernen positive 

registreringsdata, som viser forbedret absorption af LCP-FenoChol i forhold 

til Antara. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA NORDJYSKE BANK STK 10 DAGSKURS 136,60 DATO 07.02.08 4010D.NOJY 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

220 

190 

160 

130 

212 

192 

172 

152 

7500 

5000 

UGE OMS. 


+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2004 2005 2006 2007 2008 


2006 2007 2008 




22 

2,35 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-28,48 % 

-10,57 % 

-11,29 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-38,61 % 

-22,07 % 

-29,37 % 


NETTO RENTE- OG GEBYRINDT. 273.822 271.776 271.723 291.662 316.402 360.000 390.000 

RESULTAT FØR OMKOSTNINGER 299.203 343.556 316.567 325.916 378.334 395.000 425.000 

OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) 184.526 184.979 194.977 191.039 200.329 210.000 220.000 


28.375 30.533 17.946 9.409 -25.260 

- 5.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

25.531 29.076 24.598 31.973 46.330 45.000 50.000 



60.858 

60.858 

99.018 

99.018 

79.131 

79.131 

93.588 

93.588 

157.022 

157.022 

140.000 

140.000 

150.000 

150.000 

AKTIEKAPITAL 

84.000 84.000 84.000 80.400 80.400 84.000 84.000 

EGENKAPITAL 

566.079 651.204 672.136 756.508 912.190 

PASSIVER 

4.305.482 4.535.675 4.850.033 5.306.187 6.722.425 

DIVIDENDE % 

12,00 15,00 20,00 25,00 

25,00 


11,43 16,27 11,96 13,10 

18,82 


13,15 14,36 13,86 14,26 

13,57 

EPS 

6,99 11,79 

9,42 11,35 

19,53 17,41 18,66 

CEPS 

20,17 30,67 23,90 27,70 

41,67 40,42 44,15 





Marts 2002:Nom. 32.200.000 kr. aktier med fortegningsret, 

tegningsforhold 10:7 



13.03.07 

06.02.07 




P/E 2006 7,0 2007e 7,8 2008e 7,3 

P/CE 2006 3,3 2007e 3,4 2008e 3,1 

PEG 2006 0,1 2007e N/M 2008e N/M 



Nordjyske Bank, der er resultatet af en fusion mellem Egnsbank 

Nord og Vendsyssel Bank (med Egnsbank Nord som det 

egentlige fortsættende selskab), er en lokalbank for Vendsyssel 

med hovedsæde i Frederikshavn, 24 filialer i Nordjylland og 1 i 

København. Egnsbank Nord blev etableret i 1970 ved en sammenlægning 

af lokale banker i Skagen, Frederikshavn og 

Sæby, hvor bankens tre regionskontorer i dag har domicil samt 

regionskontor i Hjørring. Ud over "egenproduktionen" af traditionelle 

bankprodukter og serviceydelser samarbejder Nordjyske 

Bank med flere underleverandører. Ved finansiering af 

boliger har banken gennem mange år arbejdet sammen med 

Totalkredit, mens Dansk Landbrugs Realkreditfond er samarbejdspartner, 

når det gælder finansiering af landbrugsejendomme 

mv. Balancen, der ultimo 2006 i Nordjyske Bank var på 6,7 mia. 

kr., fordelte sig således på hovedposter: 






Det gennemsnitlige antal ansatte udgjorde i 2006 251. 

DIREKTION 

Jens Ole Jensen 

Nordjyske Banks basisindtjening før nedskrivninger blev 124,8 mio.kr. i årets 

første 9 mdr eller 12% over niveauet sidste år med baggrund i generelt 

højere forretningsomfang. Nettorenteindtægterne steg 10% til 184,1 mio.kr. 

mens omkostningerne steg 7% og ambitionen om en omkostningsstigning 

på blot 4% for hele 2007 er droppet. Ledelsens forventninger til basisindtjen- 

ingen før nedskrivninger fastholdes på 150-160 mio.kr. mod 136 mio.kr. i 

2006. Det flotte 2006 resultat, som var det bedste i bankens historie, forrentede 

egenkapitalen med 24,4 % mod en forrentning i 2005 på 17,3%. Før 

kursregulering af noterede værdipapirer blev resultatet af den egentlige 

bankdrift - basisindtjeningen - forbedret fra 110 til 161 mio kr svarende til en 

stigning på 46%. Fremgangen henføres til et højt aktivitetsniveau, hvor forretningsomfanget 

steg med 11,6% og passerede 10 mia kr for at ende på 

10,4 mia kr. Det stigende forretningsomfang er sammensat af vækst i de 

samlede udlån på 28,5% til 4.378 mio kr, i indlån på 5,7% til 4.314 mio kr, 

mens de udstedte garantier faldt tilbage med 6,4% til 1.732 mio kr. Det stigende 

forretningsomfang betød trods en fortsat presset rentemarginal, at 

BESTYRELSE 

nettorenteindtægterne kun steg fra 214 til 222 mio kr. Et forbedret effek- 

Hans Jørgen Kaptain, Erik B. Andersen, Oluf Andersen, 

Henning E. Jensen,, Peter Cold, Sten Uggerhøj, 3 


tivitetsniveau betyder at omkostninger ikke steg i samme takt som aktiviteten, 

blot +4,7% til 200 mio. kr. Der blev i 2006 indtægtsført 25 mio kr 


vedr tilbageførsel af hensættelser på udlån og tendensen er fortsat i 2007. 

Salget af aktier i Totalkredit gav i 2006 et plus på 35 mio kr. 

RIC NORDJB.CO 

COST RATIO 2006 61,2 2007e 56,8 2008e 55,0 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA ORION STK 10 DAGSKURS 51,00 DATO 07.02.08 2030D.ORIO 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

UGE OMS. 

97 

85 

73 

61 

49 

85 

73 

61 

49 

4500 

3000 

2006 2007 2008 




22 

1,53 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-12,57 % 

6,67 % 

8,45 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-8,93 % 

-17,98 % 

4,78 % 



50.179 44.167 38.386 15.740 

8.353 

- 

- 

AFSKRIVNINGER 

7.394 7.758 6.614 2.175 

1.375 

500 

500 


14.480 6.787 8.560 19.727 20.805 

150 

150 


-8.730 -4.449 -1.709 5.178 

-441 

500 

500 


-47 

- 

- 

- 

- 6.800 

- 

SKAT 

-6.855 

- -4.399 4.399 

408 

- 

- 



11.970 

12.017 

985 

985 

10.470 

10.470 

19.397 

19.397 

23.091 

23.091 

6.050 

550 

550 

550 

AKTIEKAPITAL 

25.000 25.000 25.000 25.000 25.000 25.000 25.000 

EGENKAPITAL 

-6.124 -5.139 

932 24.728 39.385 

PASSIVER 

127.138 118.252 60.987 38.661 42.983 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 


-112,40 -17,49 -497,74 151,18 

72,03 


-4,82 

-4,35 

1,53 63,96 

91,29 

EPS 

4,81 

0,39 

4,19 

7,76 

9,24 

0,22 

0,22 

CEPS 

6,68 

3,50 

6,83 

8,63 

9,79 

0,42 

0,42 





Juli 1998: 20.920.000 kr. aktier til kurs 258,94 pr. 100 kr. aktie. Generalforsamling: 

Aktiekapitalen var forudgÅende nedskrevet fra 40,8 mio. kr. til Regnskabsmeddelelse: 

4,08 mio. kr. 


26.04.07 

23.03.06 

28.08.07 

DIREKTION 

Morten Lund Ipsen 


BESTYRELSE 

Axel C. Eitzen, Peter Appel, Steen Larsen 


Camillo Eitzen & Co 93,10% 


2004 2005 2006 2007 2008 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 


P/E 2006 5,5 2007e 231,8 2008e 231,8 

P/CE 2006 5,2 2007e 121,4 2008e 121,4 

PEG 2006 0,3 2007e N/M 2008e N/M 




Det tidligere dampskibsselskab, som siden 1986 har været investeringsselskab 

med en række mere eller mindre succesrige 

investeringer i vidt forskellige brancher, er vendt tilbage til rederivirksomhed. 

Efter at aktiekapitalen var tabt, har den nye 

hovedaktionær BEL Holding & Investments A/S indskudt P.E.P. bud om selskabets erhvervelse af resten af aktierne. 

Shipping (Scandinavia) ApS med mere end 25 års erfaring inden 

for rederidrift. Indskuddet er sket til selskabets indre værdi 

kr. 54,2 mio kr. 

Under P.E.P. Shipping findes et større antal datterselskaber, 

som fordeler sig på 4 hovedgrupper: 1) Administration, 2) Rederi, 

3) Leasing/rederi og 4) Operatør. Skibe administreres for 

fremmed ejer og koncernen selv under 1), der drives traditionel 

rederidrift under 2), traditionel rederidrift, hvor ejerskabet og 

dermed afskrivninger ligger hos andre under 3), og endelig indchartres 

der tonnage som opereres under 4). Koncernens speciale 

er inden for containerfeedertransport, herunder vedr. specialcontainere. 

RIC ORION.CO 

EV/EBITDA 2006 4,2 2007e 144,3 2008e 144,3 

Den 12 september erhvervede det norskbaserede Camillo Eitzen & Co ASA 

-del af Eitzen Gruppen - 93,1% af aktierne i dampskibsselskabet Orion A/S 

til en pris på 17,24 kr. pr. aktie. De resterende aktionærer vil modtage et til- 

Koncernen er ved tidspunktet for aflæggelse af halvårsregnskabet uden erhvervsmæssige 

aktiviteter. Ledelsen beretter at der p.t. ikke er nogen planer 

om fremtidige erhvervsmæssige aktiviteter hvorfor der arbejdes for et salg 

eller en afvikling af koncernen. I december 2006 meddeltes M/S "Karin B" 

solgt og i januar 2007, efter regnskabsårets udløb, blev M/S "Lisbeth C" 

solgt - begge til priser overstigende de bogførte værdier. Sidstnævnte overdrages 

til køber i april og herefter har koncernen ikke længere nogen ejerandele 

i skibe. Fortjenesten ved salget af det sidste skib forventes at udgøre 

6,8 mio. kr. før skat hvorefter egenkapitalen vurderes øget til 48 mio. kr. Fo- 

rudsat selskabet ikke påbegynder nye aktiviteter venter ledelsen i 2007 et 

resultat i størrelsesordenen 5,5-6,5 mio. kr., samt at dette væsentligst vil 

bestå af fortjenesten ved skibssalget samt afkast af selskabets egenkapital. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA PHARMEXA STK 5 DAGSKURS 4,61 DATO 07.02.08 3520C.PHAR 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

35 

29 

23 

17 

11 

30 

25 

20 

15 

10 

75000 

50000 

UGE OMS. 

2006 2007 2008 

GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI 






3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-67,78 % 

-54,94 % 

-60,04 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-75,20 % 

-66,63 % 

-71,47 % 



30.061 20.100 21.344 2.680 

2.040 25.000 100.000 

AFSKRIVNINGER 

10.304 9.028 7.373 10.000 

- 10.000 10.000 


-148.899 -120.784 -61.809 -123.000 -173.597 -185.000 -60.000 


7.909 

684 

-199 4.933 

4.547 

- 

- 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 



-137.870 

-137.870 

-109.200 

-109.200 

-62.008 

-62.008 

-118.067 

-118.067 

-169.050 

-169.050 

-185.000 

-185.000 

-60.000 

-60.000 

AKTIEKAPITAL 

40.999 40.999 163.999 375.999 376.893 298.460 298.460 

EGENKAPITAL 

144.694 35.494 168.756 463.621 258.219 

PASSIVER 

220.455 84.761 194.369 496.829 284.891 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 


-64,58 -121,21 -60,72 -37,34 -46,84 


65,63 141,57 216,08 93,32 

90,64 

EPS 

-33,64 -26,63 

-5,36 

-4,22 

-4,49 

-3,10 

-1,01 

CEPS 

-31,12 -24,43 

-4,73 

-3,86 

-4,49 

-4,39 

-0,86 





Nov 2005: Nom 34.000.000 kr. til kurs 21,45 kr. pr. aktie i 

forbindelse med købet af tidligere Epimmune aktiver 



24.04.07 

01.03.07 


DIREKTION 

Jakob Schmidt, 

Achim Kaufhold 


BESTYRELSE 

Ole Steen Andersen, Jørgen Buus Lassen, Michel L. Pettigrew, 

Karl Olof Borg, Alf A. Lindberg, Karen Lykke Sørensen, Finn 

Stausholm Nielsen, Tomas Wikborg 


H. Lundbeck 8,33%, Fortis Investments 5,38% 


2004 2005 2006 2007 2008 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 


P/E 2006 Neg 2007e Neg 2008e Neg 


PEG 2006 N/M 2007e N/M 2008e N/M 




Pharmexa er en dansk biofarmaceutisk virksomhed, der fokuserer 

på udvikling af nye produkter baseret på aktiv immunterapi 

til behandling af kræft og inflammatoriske sygdomme. 

Pharmexa har en ny, patentbeskyttet terapeutisk vaccineteknologi 

- AutoVac teknologien - samt en pipeline med 

kliniske, prækliniske og forskningsstadium AutoVac produkter. 

Pharmexa mener, at AutoVac teknologien er konkurrencedygtig 

i forhold til sammenlignelige immunterapiformer, hvad angår 

terapeutisk effekt, sikkerhed, patientvenlighed og fremstillingsomkostninger. 

Kombineret med en risikobalanceret strategi 

ved at rette sig mod allerede validerede lægemiddel-targets, 

som fx HER-2 og TNFa, forventer Pharmexa, at disse konkurrencemæssige 

fordele kan give selskabet en fremtrædende 

plads i industrien. Selskabet har opnået lovende prækliniske og 

kliniske resultater med sine interne AutoVac produktudviklingsprogrammer. 

Endvidere er AutoVac teknologien blevet 

valideret gennem centrale samarbejdsaftaler med H. Lundbeck 

og Schering-Plough. Gnst. antal medarbejdere 2006: 104 

RIC PHARMX.CO 


Pharmexas omsætning udviste i årets første 3 kvarteler blot 15,5 mio. kr., 

mens nettoresultatet var negativt med hele 131,0 mio. kr. mod et underskud 

på 121,2 mio. kr. i samme periode året forinden. Likvide beholdninger udg- 

jorde pr. 30/9 100,5 mio. kr. og med tillæg af øvrige omsætningsaktiver og 

fradrag af kortfristet gæld er kapitalberedskabet faldet fra 161,0 mio. kr. 

primo 2007 til 100,2 mio. kr. ved udgangen af 3. . Ledelsen fastholder sine 

forventninger til hele 2007 om at realisere et underskud på 190 mio. kr. under 

en omsætning på 25 mio. kr., og nødvendigheden af en kapitaltilførsel 

for at styrke kapitalberedskabet er rykket nærmere. Kvartalsrapporten indeholdt, 

som forventet, ikke væsentlige nyheder fra pipeline, da selskabet som 

andre biotek-selskaber generelt melder disse nyheder ud løbende. PrimoVax 

fase III forsøget med GV1001 til behandling af bygspytkirtelkræft meldes at 

følge planerne. Ved den konstaterede rekrutteringsrate ventes alle 520 pa- 

tienter at være indrulleret ved udgangen af 3. kvartal 2008. Ligeledes meldes 

det investigator-sponsorerede Telovac fase III forsøg med GV1001 ligeledes 

inden for bygspytkirtelkræft at være godt undervejs, hvor interessen fra 

engelske cancerlæger er stor. HepoVax fase II forsøget med GV1001 inden 

for leverkræft har afsluttet rekrutteringen efter 40 patienter, og der ventes 

inden årets udgang offentliggjort foreløbige tumoreffekt-data fra de første 21 

patienter. GV1001 vurderes at være Pharmexas langt mest værdifulde produkt, 

og nyhedsstrømmen herfra vil være såvel afgørende som kurstrigger 

som for en succesfuld kapitalrejsning. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA RELLA HOLDING STK 1 DAGSKURS 81,96 DATO 07.02.08 2540D.RELL 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

180 

150 

120 

90 

190 

160 

130 

100 

150000 

100000 

UGE OMS. 

2006 2007 2008 

GRUPPE: MEDIER 



22 

2,48 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-9,09 % 

22,03 % 

12,76 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-35,37 % 

26,08 % 

-25,64 % 



- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

AFSKRIVNINGER 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 


-1.200 

-438 

-634 

-646 -8.149 

-700 

-750 


-3.800 -4.460 -4.668 -4.896 -5.291 -4.500 -4.500 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 



33.600 

33.600 

44.081 

44.081 

49.806 

49.806 

49.566 

49.566 

74.449 

74.449 

71.312 

71.312 

74.750 

74.750 

AKTIEKAPITAL 

6.749 6.749 6.749 6.650 26.600 26.600 26.600 

EGENKAPITAL 

1.372.600 1.411.590 463.000 412.024 413.524 

PASSIVER 

1.372.600 1.517.581 579.319 533.126 533.073 

DIVIDENDE % 

425,00 575,00 675,00 1100,00 200,00 


2,54 

3,17 

5,31 11,33 

18,04 


94,19 93,02 79,93 77,28 

77,57 

EPS 

1,24 

1,63 

1,85 

1,85 

3,38 

2,68 

2,81 

CEPS 

1,24 

1,63 

1,85 

1,85 

3,38 

2,68 

2,81 





Juni 2006:Nom. 26.600.000 kr. aktier af 1 kr. pr. aktie i 

forbindelsemed børsnotering 



20.04.07 

22.03.07 


DIREKTION 

Jens Arnth-Jensen 


+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2004 2005 2006 2007 2008 



Rella Holding ejer 51,3 % af aktierne, men har ingen stemmerettigheder 

i Carl Allers Etablissement. Rella Holding blev 

noteret på Københavns Fondsbørs i sommeren 2006. Carl Allers 

Etablissement har siden stiftelsen været Nordens største 

udgiver af ugeblade. Hver uge sælger Carl Allers Etablissement 

mere end 3,2 mio. ugeblade og har et oplag af magasiner i 

niveauet 15 mio. per år. CAE-koncernen producerer, trykker og 

udgiver ugeblade, magasiner og lignende primært på print, men 

også via elektroniske platforme i Danmark, Norge, Sverige og 

Finland. Udgivelse af ugeblade er CAE's historiske fundament, 

men udgivelse af magasiner har i stigende grad betydning for 

CAE. Således har CAE i de seneste to år lanceret en række 

nye magasiner. Blandt de største blade er Billed Bladet, Familie 

Journalen, Se & Hør og Ude og hjemme. I regnskabsåret 

2005/06 opnåede Carl Allers Etablissement en omsætning på 

4,0 mia. kr., et resultat før skat på 445,2 mio. kr. og beskæftigede 

gennemsnitligt 2.169. Datterselskabet Aller Press A/S er 

derudover gået ind i internetaktiviteter med aller.dk, Aller internet 

A/S og oestrogen.dk 

BESTYRELSE 

Henrik Christrup, Henning Arnth-Jensen, Jonna Kjeldsen, 

Henrik Schrøder 


Montra Foundation, Liechtenstein 12,30%, SEB Pension 

7,90%, Vibeke og Henning Arnth-Jensen 7,40%, Nordea 

Investment Fund Company Finland 5,25%, Fokis 5,20% 


RIC RELLA.CO 


P/E 2006 24,2 2007e 30,6 2008e 29,2 

P/CE 2006 24,2 2007e 30,6 2008e 29,2 

PEG 2006 0,5 2007e N/M 2008e 6,0 



Carl Allers Etablissement (CAE) offentliggjorde årsresultatet for 2006/07 og 

trods en stigende omsætning fra 3.961 mio. kr. til 4.067 mio. kr. oplevede 

selskabet en tilbagegang i resultaterne, hvilket primært kan henføres til sti- 

gende omkostninger vedrørende marketing, distribution og administration. 

Driftsresultatet blev 265 mio. kr. for perioden mod 285 mio. kr. i 2005/06, 

mens også nettoresultatet faldt fra 318 mio. kr. til 275 mio. kr. Resultatet er 

påvirket af tab på 40 mio. kr. vedrørende MOOX i Norge (lukkes i 2007/08), 

34 mio. kr. goodwillafskrivning på tilkøbte aktiviteter samt tab på 6 mio. kr. i 

associerede virksomheder. På baggrund af udviklingen i CAE bliver resultatet 

i Aller også svagere end sidste år. CAE foreslår ved generalforsamlingen 

1. februar et udbytte til B-aktionærerne på 538% mod 618% sidste år. 

Ledelsen i CAE forventer, at konkurrencen på bladmarkedet vil fortsætte og 

endda skærpes i de kommende år, men forventer trods dette et resultat i 

2007/08, der er bedre end resultatet i 2006/07. Halvårets resultat efter skat 

blev 54,0 mio. kr., svarende til en tilbagegang i forhold til sidste års resultat 

på 87,9 mio. kr. Resultat afspejler naturligvis udviklingen i Carl Allers Etablissement, 

som har oplevet modgang den seneste tid. Udbyttet fra CAE blev 

således 57,1 mio. kr. i år mod 87,9 mio. kr. sidste år. Omkostningerne i Rella 

er stort set på linje med sidste år, hvis der justeres for omkostningerne i forbindelse 

med børsintroduktionen. Rella holdings eneste aktivitet er fortsat 

beholdningen af B-aktier i CAE, og denne udgør nu 56,8% af samtlige udestående 

aktier. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA ROVSING STK 1 DAGSKURS 6,80 DATO 07.02.08 2010D.ROVS 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

26 

21 

16 

11 

26 

21 

16 

11 

75000 

50000 

UGE OMS. 

2006 2007 2008 

GRUPPE: MATERIALER 



22 

3,22 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-26,01 % 

-4,48 % 

-8,22 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-57,97 % 

-38,39 % 

-51,65 % 



18.522 32.232 50.473 46.381 44.208 50.000 60.000 

AFSKRIVNINGER 

54 

143 

288 

505 

1.457 2.000 2.000 


3.526 4.263 10.300 5.123 -12.594 -16.000 -3.000 


88 

67 

309 

265 

946 1.000 1.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

651 1.273 2.730 1.606 -3.168 -3.500 -1.000 



2.963 

2.963 

3.057 

3.057 

7.879 

7.879 

3.782 

3.782 

-8.480 

-8.480 

-11.500 

-11.500 

-1.000 

-1.000 

AKTIEKAPITAL 

- 

- 

- 

- 15.920 15.920 15.920 

EGENKAPITAL 

5.082 7.143 9.022 12.803 28.635 

PASSIVER 

13.877 17.024 29.701 33.158 44.570 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 


62,86 50,01 97,48 34,66 -40,93 


36,62 41,96 30,38 38,61 

64,25 

EPS 

5.926,00 6.114,00 15.758,00 7.584,78 

-0,60 

-0,72 

-0,06 

CEPS 

6.034,00 6.400,00 16.334,00 8.597,55 

-0,22 

-0,60 

0,06 





05.12.2006Børsintroduktion samt emission, hvor 

provenuetbenyttes til etablering i USA samt styrkelse af 

selskabet i Irland 




10.10.07 

20.09.07 

23.02.07 

DIREKTION 

Henrik Lunde 


BESTYRELSE 

Søren Anker Rasmussen, Christian Hvidt, Dr. Heinz 

Pfannschmidt, Viggo D. Nielsen 


Christian Rovsing ApS 19,24%, Investea Development ApS 

5,53% 


2004 2005 2006 2007 2008 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 


P/E 2006/07 Neg 2007/08e Neg 2008/09e Neg 

P/CE 2006/07 Neg 2007/08e Neg 2008/09e108,4 

PEG 2006/07 N/M 2007/08e N/M 2008/09e N/M 




Rovsing blev stiftet i 1992 af civilingeniør Chistian F. Rovsing 

og civilingeniør Søren A. Rasmussen. Selskabet har siden 

starten i 1992 opnået at blive en førende leverandør af testsystemer 

til elektrisk- og funktionel test af komplekse IT-systemer, 

samt leverance af AIT (Assembly, Integration and Test) metoder, 

procedurer, værktøjer og teknisk support. Leverance af 

kritiske software løsninger, herunder adskillige software leverancer 

til det europæiske modul af den internationale rumstation. 

Uafhængig verificering og validering af kritiske software 

systemer, herunder klasse A software systemer. Design, installation 

og vedligehold af internationale kritiske netværksløsninger. 

Lokal ingeniørbistand inden for softwareudvikling 

samt drift og vedligehold. Mere end 80% af Selskabets omsætning 

i 2006/07 stammer fra underleverancer til Europas to store 

rumfartskoncerner EADS og Alcatel-Alenia Space. Selskabet er 

i dag en anerkendt leverandør af IT-systemer, software 

løsninger samt ingeniør til ledende rumfartskoncerner. Det er 

selskabets mål at udvide markedsområdet til også at omfatte 

forsvars- og automobilindustrien. 

RIC ROV.CO 

EV/EBITDA 2006/07 Neg 2007/08e Neg 2008/09e Neg 

Rovsings 1. kvartalsmeddelelse blev som ventet resultatmæssigt svagt. Det 

primære driftsresultat sluttede for de tre måneder på et underskud omkring 

4,4 mio. kr. ud fra en omsætning på 9,7 mio. kr. Ligesom i 2006/07 var resul- 

tatet præget af problemerne med de to store opgaver vedrørende Galileo 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

sattelitsystemet. Projekterne har vist sig langt fra lønsomme, men herudover 

afspejler resultatet også, at der i perioden har været væsentlige omkost- 

ninger til opbygningen af de nye forretningsområder inden for forsvars- og 

transportindustrierne. Oven på kvartalet fastholder ledelsen sine forventninger 

til året om EBIT på -16 mio. kr. og en omsætning på 50 mio. kr. På de 

to nye forretningsområder, Defense og Transport, er de første ordrer opnået 

om end omsætningen på disse områder fortsat er beskeden, henholdsvis 0,7 

mio. kr. og 0,1 mio. kr. Rovsings første regnskabsår som børsnoteret sel- 

skab blev forretningsmæssigt en skuffelse. Det primære driftsresultat på - 

12,6 mio. kr. var en opsigtsvækkende tilbagegang i forhold til EBIT på +5,1 

mio. kr. året forinden. Det var på trods af, at omsætningen på 44,2 mio. kr. 

holdt sig på nogenlunde samme niveau som i 2005/06 (46,4 mio. kr.). Det 

svage resultat kan primært henføres til styringsmæssige problemer med to 

Galileo projekter, som medførte, at koncernen taber mellem 15 og 20 mio. 

kr. på projekterne i forhold til den normale fortjeneste. Ledelsen anser disse 

fejlslagne projekter som overraskende, fordi de omhandler udvikling af 

check-out systemer til funktionel test, som er et af koncernens traditionelt 

stærkeste kompetenceområder.

DAA SIMCORP STK 10 DAGSKURS 910,44 DATO 07.02.08 4510B.SIMC 

EUR 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

1300 

1100 

900 

700 

500 

150000 

100000 

UGE OMS. 

1230 

1110 

990 

870 


2004 2005 2006 2007 

+60% 

+30% 

0% 

2008-30% 


2006 2007 2008 

GRUPPE: SOFTWARE OG SERVICE 



22 

6,47 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-29,00 % 

-16,34 % 

-11,93 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-26,10 % 

-5,30 % 

-14,98 % 

REGNSKABSTAL (1000 EUR) 2002 2003 2004 2005 2006 2007e 2008e 


68.444 67.006 82.045 102.254 134.044 155.000 174.500 

AFSKRIVNINGER 

4.165 2.943 2.403 2.278 

2.711 2.800 2.800 


2.922 6.229 16.560 21.839 35.505 37.200 41.500 


1.757 1.391 

800 1.089 

1.099 1.150 1.200 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

2.546 2.976 4.745 6.736 10.147 10.500 11.530 



2.177 

2.177 

4.673 

4.673 

12.615 

12.615 

16.201 

16.201 

26.609 

26.609 

27.850 

27.850 

31.170 

31.170 

AKTIEKAPITAL 

6.417 6.460 6.526 6.605 

6.616 6.616 6.616 

EGENKAPITAL 

59.553 64.455 72.690 77.818 88.271 

PASSIVER 

75.035 76.576 96.576 104.811 121.386 

DIVIDENDE % 

10,00 25,00 190,00 240,00 340,00 


3,72 

7,54 18,40 21,53 

32,04 


79,37 84,17 75,27 74,25 

72,72 

EPS 

0,46 

0,97 

2,61 

3,32 

5,40 

5,65 

6,33 

CEPS 

1,41 

1,58 

3,64 

3,56 

5,46 

6,22 

6,90 





April 2000: 10.000.000 kr. aktier til kurs 375 Franko pr. 10 kr. Generalforsamling: 

aktie i forbindelse med børsintroduktion 


29.03.07 

27.02.07 



SimCorp udvikler, sælger og implementerer finansielle standard 

softwaresystemer. Virksomheden er med sin omfattende viden 

om finansiel teori og praksis blandt Europas førende. Koncernen 

har hovedsæde i København og datterselskaber i Danmark, 

Norge, Sverige, England, Tyskland, Belgien, Schweiz, 

USA og Australien. En stadig voksende del af koncernomsætningen 

- 72% i 2006 - genereres uden for Norden. SimCorp 

Dimension er vigtigste produkt med 95% af koncernomsætningen 

i 2006. SimCorp Dimension er en komplet systemløsning til 

professionel kapitalforvaltning for institutionelle investorer som 

fx. investeringsforeninger og pensionsselskaber. Licensværdien 

af et SimCorp Dimension førstegangssalg udgør typisk 8-12 

mio. kr. IT/2, der bidrager til koncernomsætningen med godt 

5%, retter sig mod erhvervsvirksomheder med behov for finansiel 

styring. SimCorps systemer er baseret på Microsofts operativsystemer 

samt databaseværktøjerne Oracle og Microsoft 

SQL Server. 

Der var gennemsnitligt 765 ansatte i 2006, hvor løn og gager 

udgjorde 48% af omsætningen. 

DIREKTION 

Peter L. Ravn, 

Torben Munch, 

Peter Theill 

BESTYRELSE 

Steen Rasborg, Carl Christian Ægidius, Susan Haroun , Kim S. 

Andeasen Jesper Brandgaard, Jacob Golterman, 2 



ATP 10,38%, Egne aktier 5,23%, PGGM 5,11%, Nordea Bank 

4,82% 


RIC SIM.CO 


P/E 2006 22,6 2007e 21,6 2008e 19,3 

P/CE 2006 22,4 2007e 18,2 2008e 17,7 

PEG 2006 0,4 2007e 4,6 2008e 1,6 

EV/EBITDA 2006 14,1 2007e 13,5 2008e 12,2 


SimCorp kunne i årets første 9 mdr. fremvise en toplinievækst på 33% til 

EUR 107,9m på niveau med forventningerne. EBIT udviste - excl. avancen 

ved salg af IT/2-aktiviteterne - en flot fremgang fra EUR 16,1m til 23,3m, om 

end fremgangen i indtjeningen var lavere end både vores og konsensus- 

estimatet. Ledelsen fastholder sine udmeldinger for hele året, som blev op- 

justeret ved halvårsrapporten, om en omsætning på EUR 150-160m og en 

EBIT-margin på 24%, svarende til et driftsresultat på EUR 36-38,4m på 

niveau med markedets forventninger. Vi anser samlet set udviklingen i 3. 

kvartal som stærk, og ordrebeholdningen er i kvartalet øget med EUR 3,8m 

til EUR 24,7m, mens ordreindgangen i hele 9 mdr.s perioden faldt med 6%. 

Selv om uroen på finansmarkederne kan føre en vis tilbageholdenhed hos 

kunderne blandt de store investeringsbanker med sig, vurderer vi, at beslut- 

ningsprocessen om SimCorps Dimension-systemer er relativ langstrakt, så 

vi forventer ikke den store netagive effekt. For hele 2006 opnåede SimCorp 

et resultat af primær drift på EUR 35,5m, hvilket var bedre end ventet. Selv 

om en del skyldes engangsforskydninger, vidner resultatet om et stærkt 

marked. Men det afspejler også et gennembrud for SimCorps internationale 

position, hvor man med Dimension-systemet er kommet ind hos flere store 

finanshuse, hvilket vurderes at give en selvforstærkende effekt. Det 

bemærkes, at EBIT-margin for 2006 renset for engangsforskydninger ville 

have været EUR 30,2m - 31,5m. Den stærke vækst i licenssalget øger salget 

af opgraderinger, konsulentydelser og vedligeholdelse de kommende år. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA SYDBANK STK 10 DAGSKURS 178,32 DATO 07.02.08 4010A.SYDS 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

290 

240 

190 

140 

750000 

500000 

UGE OMS. 

280 

250 

220 

190 


2004 2005 2006 2007 

+60% 

+30% 

0% 

2008-30% 


2006 2007 2008 




22 

2,35 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-17,75 % 

2,85 % 

2,02 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-39,57 % 

-23,30 % 

-30,48 % 


NETTO RENTE- OG GEBYRINDT. 2.484.000 2.534.000 2.711.000 3.090.000 3.433.000 3.600.000 3.800.000 

RESULTAT FØR OMKOSTNINGER 3.003.000 2.945.000 3.239.000 3.916.000 3.866.000 4.275.000 4.525.000 

OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) 1.664.000 1.715.000 1.862.000 2.039.000 2.214.000 2.325.000 2.450.000 


300.000 225.000 65.000 -171.000 -568.000 50.000 75.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

376.000 241.000 377.000 537.000 547.000 475.000 500.000 



672.000 

672.000 

764.000 

764.000 

936.000 

936.000 

1.514.000 

1.514.000 

1.710.000 

1.710.000 

1.425.000 

1.425.000 

1.500.000 

1.500.000 

AKTIEKAPITAL 

750.000 700.000 700.000 700.000 675.000 675.000 675.000 

EGENKAPITAL 

4.331.000 4.427.000 4.986.000 6.349.000 6.697.000 

PASSIVER 

73.457.000 78.330.000 98.913.000 114.758.000 132.323.000 

DIVIDENDE % 

20,00 30,00 30,00 30,00 

30,00 


17,00 17,45 19,89 26,71 

26,21 


5,90 

5,65 

5,04 

5,53 

5,06 

EPS 

8,96 10,38 13,37 21,63 

24,44 21,11 22,22 

CEPS 

26,81 27,08 33,04 48,44 

48,05 50,00 52,96 





Juni 1994: 122.000.000 kr. nye aktier til markedskurs (210) 

samt 193.049.100 nye aktier ved en rettet emission 

(Topdanmark) til kurs 246,05. 




08.03.07 

29.01.08 

14.08.07 


Sydbank A/S er Danmarks fjerdestørste pengeinstitut med en 

markedsandel på ind- og udlån på omkring 5% og ca. 115 filialer, 

heraf 2 i Tyskland. Banken har 330.000 kunder, heraf 

20.000 erhvervskunder, mens omkring 60% af udlånsporteføljen 

er erhvervsrelateret. Bankens kerneområder er den sydlige 

halvdel af Jylland inkl Århus området samt Fyn, hvor markedsandelen 

er 15-20%. Endvidere er banken repræsenteret med 

afdelinger i Midtjylland, Aalborg og Københavns-området. 

Væsentligste datterselskaber er SBK Invest, DMK Finans A/S 

og Ejendomsselskabet af 1. juni 1986 A/S samt Sydbank 

(Schweiz) AG. Der er udenlandske afdelinger i Flensborg og 

Hamborg, samt en datterbank/specialafdeling i St. Gallen 

Schweiz. Balancen på ca. 115 mia. kr. var ultimo 2006 fordelt 

således: 






Sydbank beskæftigede ultimo 2006 2.190 heltidsmedarbejdere 

DIREKTION 

Carsten Andersen, 

Preben Lund Hansen, 

Torben A. Nielsen 

BESTYRELSE 

Kresten Philipsen, Anders Thoustrup, Vagn Christensen, Otto 

Christensen, , Hanni Toosbuy Kasprzak, Peter Gæmelke , 

Peder Damgaard, Harry Frederichsen, Sven Rosenmeyer, 4 


Nykredit 9,40%, Egne aktier 5,22% 


RIC SYDB.CO 


P/E 2007 7,3 2008e 8,4 2009e 8,0 

P/CE 2007 3,7 2008e 3,6 2009e 3,4 

PEG 2007 0,6 2008e N/M 2009e 1,5 

COST RATIO 2007 63,9 2008e 64,1 2009e 64,1 


Sydbanks 2007-meddelelse indeholdt ingen overraskelser, og forventningerne 

til 2008 er holdt på et lavt niveau. Det dårligere økonomiske klima 

vil sætte sig spor, hvorimod subprimekrisen ikke for alvor er et problem for 

Sydbank, der i en vis forstand har haft fordel af krisen ved at kunne købe 

BankTrelleborg til en yderst rimelig pris, nemlig 270 mio.kr., hvilket skal sættes 

i forhold til at BankTrelleborg forventes at bidrage med 40 mio.kr. til resultatet 

før skat. 2007 resultatet på 2.257 mio. kr. før skat var det bedste i 

Sydbanks historie og byggede på stigende basisindtjening (+11%), stigende 

handelsindtjening (+13%), behersket omkostningsvækst (+8%) og ikke 

mindst en imponerende høj tilbageførsel af hensættelser på 568 mio. kr. Beholdningsresultatet 

udviste et minus på 193 mio. kr., heraf 80 mio. kr. fra 

strukturerede produkter. Salg af DMK-Holding og fem ejendomme gav en 

samlet avance på 55 mio.kr. En opskrivning af domicilejendomme på 91 

mio.kr. er bogført direkte på egenkapitalen. Solvensprocenten var ultimo 

2007 på 11,9% hvoraf 8,9 pct.point kernekapital. For 2008 forventer 

Sydbank et basisresultat før nedskrivninger i intervallet 1.600 - 1.900 mio. kr. 

dvs. på niveau med basisresultatet i 2007 på 1.827 mio.kr. Der forventes en 

udlånsvækst på ca. 10% bl.a. drevet af aktiviteterne i Tyskland og Schweiz. 

Til gengæld vil handelsindtægterne formodentlig falde, tilbageførslen af hensættelser 

stoppe og desuden forudses relativt beskedne nedskrivninger på 

udlån. En nedskrivning af aktiekapitalen på 3,5% svarende til 2,5 mio. aktier 

blev gennemført i december 2007. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA TRIFORK STK 1 DAGSKURS 7,13 DATO 07.02.08 4510D.TRIF 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

UGE OMS. 

8 

7 

8 

7 

750 

500 

2006 2007 2008 

GRUPPE: SOFTWARE OG SERVICE 



22 

6,47 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

0,00 % 

17,84 % 

24,04 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

0,00 % 

28,14 % 

15,05 % 


2004 2005 2006 2007e 2008e 


5.866 23.508 36.221 60.000 70.000 

AFSKRIVNINGER 

211 1.864 

4.235 

- 

- 


927 

566 

2.182 8.000 9.500 


-70 

-46 

-533 -6.000 

-500 


- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

- 

156 

624 

700 2.500 



- 

- 

897 

897 

1.165 

1.165 

1.400 

1.400 

6.400 

6.400 

AKTIEKAPITAL 

1.712 1.712 

1.712 18.000 18.000 

EGENKAPITAL 

13.770 13.252 13.417 

PASSIVER 

- 22.079 25.835 

DIVIDENDE % 

0,00 58,00 146,00 


0,00 

6,64 

8,74 


87,52 60,02 

51,93 

EPS 

0,00 

0,00 

0,00 

0,08 

0,36 

CEPS 

0,00 

0,00 

0,00 -11,61 

-0,17 








DIREKTION 

Jørn Larsen 


+60% 

+30% 

0% 

2004 2005 2006 2007 2008-30% 



IT og software virksomheden Trifork A/S' (det tidligere EOS) 

forretningsområde dækker over udvikling, implementering og 

optimering af IT-løsninger, hvor der stræbes efter at kunne tilbyde 

kundespecifikke produkter og koncepter. Som fokusområder 

har selskabet den finansielle og den offentlige sektor, 

proces- og performanceoptimering samt konferencer og uddannelse. 

Disse fokusområder samles i regnskabsmæssig 

sammenhæng i tre segmenter; Solutions, Services og Academy 

og virker ifølge ledelsen komplementære for hinanden. 

Selskabet aspirerer i mod at kunne fungere som software pilots, 

hvilet vil sige, man tager ansvar for udvikling, implementering 

og optimering af IT-løsninger og derved sikrer en rettidig 

introduktion samt anvendelse af fremtidens teknologier. Trifork 

har aktiviteter i Danmark samt i og uden for EU. Trifork har indtil 

flere 100% ejede datterselskaber med hver sine fokusområder; 

Trifork Academy A/S (konference), Trifork Services A/S 

og Interprise Consulting A/S (proces- og performanceoptimering)samt 

Trifork Solutions A/S og Delta Software A/S (det finansielle 

marked). 

BESTYRELSE 

Jens Nielsen, Johan Black Petersen, Jesper G. Carøe, Jørn 

Larsen, Kresten Krab Thorup 


Trifork Holding ApS 27,16%, Blackbird Holding ApS 22,59%, 

Kresten Krab Thorup Holding ApS 16,50% 



P/E 2006 Neg 2007e 91,7 2008e 20,1 


PEG 2006 N/M 2007e 4,5 2008e 4,5 

EV/EBITDA 2006 19,9 2007e 0,0 2008e 0,0 


Den 8. januar 2008 indgik Trifork A/S en samarbejdsaftale med den danske 

software virksomhed AutIQ omkring fortolkning af performance resultater 

vedrørende Triforks performanceoptimeringsprodukt, P4. Medio december 

2007 blev Trifork børsnoteret og udbød i den forbindelse 1,3 mio. stk. nye 

aktier nominelt 1 kr. Kapitaltilførslen ved dette udbud skulle anvendes til at 

styrke grundlaget for organisk vækst samt investere i nye og eksisterende 

produkter. Desuden ville udvidelsen være med til at konsolidere opkøbene af 

Interprise Consulting A/S og Delta Software A/S, som begge fandt sted oktober 

2007, og derved sikre den planlagte udvikling af koncernen og dens 

strategiske planer. Af 2007 forventede ledelsen et resultat af den primære 

drift på 8 mio. kr., en omsætningsvækst på mere end 25% set i forhold til 

året før samt en overskudsgrad på omkring 5-10%. Desuden forventede 

man en organisk vækst, der var højere end markedsvæksten. Trifork A/S 

kunne for regnskabsåret 2006 konstatere, at der havde været en tilfredsstil- 

lende udvikling både hvad angår indtjening og vækst. Nettoomsætningen 

steg med 54% til 36,1 mio. kr., hvoraf hoveddelen (32%) stammede fra segmentet 

Services. Resultatet af den primære drift steg fra 1 mio. kr. til 5,4 

mio. kr. Nettofinans blev forbedret fra -45 t. kr. til +22 t. kr., desuden blev der 

beregnet en skattebetaling for året på 1,5 mio. kr. Herved realiserede selskabet 

et resultat efter skat men før minoritetsinteresser på 3,9 mio. kr. mod 

662 t. kr. for 2006. Årets resultat svarede til en forrentning af primo 

egenkapitalen på 25,7%. 

RIC TRIFOR.CO 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA VICTOR INTERNATIONAL STK 50 DAGSKURS 80,24 DATO 07.02.08 4040D.VIIN 

EUR 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

130 

110 

90 

70 

134 

118 

102 

86 

750 

500 

UGE OMS. 

2006 2007 2008 

GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER 



22 

1,42 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-29,35 % 

-16,94 % 

-12,36 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-35,81 % 

-28,94 % 

-26,15 % 

REGNSKABSTAL (1000 EUR) 2002 2003 2004 2005 2006 2007e 2008e 

HUSLEJEINDTÆGTER 

949 

963 1.047 

895 

816 

900 1.000 

AFSKRIVNINGER 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 


698 

642 1.212 

749 

404 

460 

550 

EJENDOMSREGULERING I ALT 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

FINANSIELLE POSTER NETTO 

-299 

-238 

-274 

-328 

-210 

-220 

-230 

SKAT 

1 

1 

20 

77 

55 

32 

40 



398 

398 

403 

403 

918 

918 

344 

344 

139 

139 

208 

208 

280 

280 

AKTIEKAPITAL 

4.714 4.701 4.706 4.706 

4.704 4.704 4.704 

EGENKAPITAL 

6.149 6.557 7.475 7.818 

7.957 

PASSIVER 

12.644 12.641 16.539 14.546 14.492 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 


6,61 

6,34 13,09 

4,50 

1,76 


48,63 51,87 45,20 53,75 

54,91 

EPS 

0,57 

0,58 

1,31 

0,49 

0,20 

0,30 

0,40 

CEPS 

0,93 

1,03 

1,10 

0,81 

0,89 

0,93 

1,04 





November 1996:Nom. 33.000.000 kr. aktier af 50 kr. pr. aktie Generalforsamling: 

til kurs 55 kr. frankosom rettet emission 


10.04.07 

28.02.07 


DIREKTION 

Preben Lerche 


+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2004 2005 2006 2007 2008 



Hovedformålet for Victor International A/S er at investere i fast 

ejendom i ferie- og fritidssektoren såvel i indland som i udland, 

samt at tilbyde hertil knyttede aktiviteter såsom overtagelse af 

personalegoder fra erhvervsvirksomheder indenfor dette område. 

Selskabet investerer kun i velbeliggende ejendomme, 

som vurderes, at kunne generere et for markedet tilfredsstillende 

afkast. 

Selskabet ejer bl.a. ejendomme i ferie- og skisportsområdet 

Domaine de la Plagne i de franske alper. Selskabets ejendomme 

indeholder ca. 300 ferielejligheder. 

BESTYRELSE 

Anders J. Hillerup, Jakob Lund Poulsen, Henrik Meisner- 

Jensen 


HMJ Holding A/S 38,32%, CLM S.A. 28,52%, Egne aktier 

9,99% 


RIC VIINT.CO 


P/E 2006 54,2 2007e 36,2 2008e 26,9 

P/CE 2006 12,1 2007e 15,7 2008e 10,3 

PEG 2006 N/M 2007e 0,7 2008e 0,7 

EV/EBITDA 2006 N/M 2007e N/M 2008e N/M 


Resultatet for årets første 9 månder af 2007 realiserede sig en kende bedre 

end ledelsen havde forventet. Selve driften af selskabets ejendomme forløbet 

smertfrit, og udlejningen har været på det estimerede niveau. Det har 

udmøntet sig i en stigende nettoomsætning fra 604 t.EUR til 631 t.EUR. Re- 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

sultatet på 118 t.EUR ligger 53 t.EUR over resultatet i 2006, hvilket kan hen- 

føres til lejereguleringer samt bedre nettorenter på lån og likvide poster. 

Egenkapitalen er siden årsskiftet forøget med 118 t. EUR til 8.075 t. EUR. 

Ledelsen fastholder uændret selskabets koncept som ejendomsselskab med 

investering i feriejendomme og hoteller i Sydeuropa. Ledelsen forventer i 

fremtiden fortsat en moderat positiv udvikling i området, hvor selskabets 

ejendomme er beliggende. Markedet blev ved kvartalsmeddelelsen holdt 

under observation med henblik på en gunstig købsituation. Resultatmæssigt 

forventer ledelsen EBT lidt bedre end det realiserede i 2006 (194 t. EUR). 

Årsregnskabsmeddelelsen for 2006 viste et fald i nettoresultatet fra 344 

t.EUR. Til 139 t.EUR, svarende til et fald på 60 pct. Den primære årsag til 

forringelsen er, at der i 2006 ikke er avance ved salg af ejendomme mod en 

regnskabsmæssig avance på salg af ejendomme i 2005 på 321 t.EUR. Som 

følge af ejendomssalget i 2005 er der lavere netto lejeindtægter i 2006 og 

modsvarende er der i 2006 mindre netto finansielle udgifter som følge af 

bedre likviditet samt engangsbesparelser på omkostningerne. Udlejningen 

har i 2006 været på det estimerede niveau for selskabets ejendomme i skisportsområdet 

La Plagne.

VEJLEDNING TIL ANALYSESKEMA 

GUIDE TO ANALYSIS 

1. Selskabets navn / Company name. 

2. Stykstørrelse / Nominal value. 

3. Kurs / Price. 

4. Dato for udskrift / Date of update. 

5. Kursudvikling – justeret for kapitaludvidelser til 

favørkurs og dividende / Share price movement adjusted for 

rights issues and dividends. 

6. 25-dages glidende gennemsnit / 25 days moving average. 

7. 100-dages glidende gennemsnit / 100 days moving 

average. 

8. Aktiens kursudvikling relativt til markedsindekset med 

udgangspunkt i den første børsdag, der vises på grafen / 

Relative Price Strength showing the share price movement 

relative to Copenhagen general index from the first day 

shown on the chart. 

9. Skala for relativ kursudvikling (procent) / Relative Price 

Scale 

10. Ugeomsætning i kursværdi i 1000 kr. / Weekly trading 

volume in DKK 1000. 

11. Markedsværdi beregnet som kurs * aktuelt antal 

aktier/ Marketcap calculated as price * number of shares. 

12. Dansk Aktie Analyses vurdering af kurspotentiale og 

sikkerhed på aktien i forhold til markedet (1 = max, 5 = 

min.) / Ranking and level of safety (1 = max., 5 = min.). 

13. Price/Earnings Ratio på seneste og estimerede 

justerede nettoresultater / Price/Earnings Ratio and 

expected Price/Earnings Ratios. 

14. Price/Cash Earnings Ratio på seneste og estimerede 

Cash Earnings / Price/Cash Earnings Ratio and expected 

Price/Cash Earnings Ratios. 

15. Price/Earnings divideret med vækst i EPS / 

Price/Earnings divided by EPS Growth 

16a. Enterpricevalue divideret med EBITDA / 

Enterpricevalue divided by EBITDA 

16b. (banker) Cost Ratio = Omkostninger og 

afskrivninger divideret med basisindtægter / (banks) Cost 

ratio = Operating costs and depreciations divided by core 

income 

16c. (forsikringsselskaber) Combined Ratio = 

(Bruttoerstatningsudgifter, Skade + Bruttoomkostninger, 

skade) divideret med Bruttopræmieindtægter, skade / 

(insurance companies) Combined Ratio = 

(Gross Claims, non life +Gross operating expenses, non life) 

divided by gross premiums written, non life 

17. Dividendeprocent i forhold til kurs / Yearly dividends 

per share as a percentage of the price per share . 

18. Nettoresultat (estimatår 1) divideret med aktuel 

indreværdi / EPS (expected Y1) / Return on Equity 

19. Kurs divideret med aktuel indre værdi / Share price 

divided by Book Value per Share. 

20. Betaværdi/Beta Coefficient. 

21. Aktiens gruppetilhørsforhold (MSCI) / Industry Group 

(MSCI). 

22. Gruppens styrke mht. afkastudvikling de seneste 3 

måneder / Relative strength of the industri group. 

23. Gruppens Price/Earnings Ratio på estimerede 

justerede nettoresultater / Price/Earnings Ratio of the 

indusyi group last 3 months. 

24. Gruppens Kurs/Indre Værdi / Price/Book Value per 

Share of the industri Group. 

25. Aktiens afkast seneste 3 og 12 måneder / Return on 

shares latest 3 and 12 months. 

26. Aktiens afkast minus det gennemsnitlige afkast for 

gruppen seneste 3 og 12 måneder / Return on share relative 

to industri group last 3 and 12 months. 

DAA TIVOLI 1 STK 2 100 DAGSKURS 3 1.969,38 DATO 4 25.06.04 113 

DKK MARKETCAP (mio. DKK) 111.126 KURSPOTENTIALE 12 4 SIKKERHED 4 

1970 

1800 

1630 

1460 

5 

P/E 

P/CE 

PEG 

13 2003/04 69,9 

2003/04 15,3 14 

2003/04 15 1,7 

2004/05e 80,4 

2004/05e 15,7 

2004/05e N/M 

2005/06e 73,1 

2005/06e 14,9 

2005/06e N/M 

1290 

2000 2001 2002 2003 

+60% 

+30% EV/EBITDA 

-30% 0% 

2004 YIELD17 0,51 

2003/04 

ROE 

14,7 

3,2 18 

2004/05e 15,0 16 2005/06e 14,0 

K/I 2,63 19 BETA (3år) 0,09 20 

1970 

1800 

1630 

1460 

1290 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

750 

500 

UGE OMS. 

J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J 

2002 2003 

21 

GRUPPE: HOTEL OG UNDERHOLDNING AKTIENS AFKAST SENESTE 

GRUPPENS RELATIVE STYRKE 3 AF 22 23 I FORHOLD TIL GRUPPEN 

GRUPPENS P/E 23 192,9 GRUPPENS K/I 24 1,77 I FORHOLD TIL MARKEDET 

25 

3 MDR 

3MDR 26 

3MDR 

1,60 % 

-5,03 % 

-0,07 % 

2004 

12 MDR 59,00 % 

12 MDR 22,72 % 

12 MDR 27 24,84 % 



370.000 365.100 69.500 367.800 404.200 415.000 450.000 

AFSKRIVNINGER 

44.400 46.800 23.700 52.000 57.600 57.500 60.000 


24.000 17.800 -62.500 21.700 25.800 24.500 27.500 


-14.000 -7.800 -3.700 -4.800 -3.000 -4.500 -5.500 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 



- 

10.000 

10.000 

1.800 

8.200 

8.200 

-19.400 

-46.800 

-46.800 

5.500 

28 11.400 

11.400 

6.700 

16.100 

16.100 

6.000 

14.000 

14.000 

6.600 

15.400 

15.400 

AKTIEKAPITAL 

45.733 57.200 57.200 57.200 57.200 57.200 57.200 

EGENKAPITAL 

287.900 463.600 416.800 428.200 438.700 

PASSIVER 

559.300 674.800 613.800 575.700 600.000 

DIVIDENDE % 

0,00 10,00 

0,00 10,00 

10,00 


3,53 

2,18 -10,63 

2,70 

3,71 


51,48 68,70 67,90 74,38 

73,12 

EPS 

21,87 15,00 -81,87 19,94 

28,16 24,49 26,94 

CEPS 

118,95 100,62 -40,41 110,90 128,92 125,07 131,90 



29 


December 2000: Nom. 11.433.300 kr. aktier til kurs 1550 

franko pr. aktie a 100 kr. 

30 

Årsafslutning: 

Generalforsamling: 31 



31.03.04 

15.06.04 

19.05.04 

17.11.03 


Tivoli er en af verdens mest kendte og besøgte forlystelsesparker. 

Koncernens indtægter hidrører fra forlystelser (47% i sæsonen 

2003), entreindtægter (29%) og lejeindtægter (16%) 

samt andre driftsindtægter (8%), mens personaleudgifter udgør 

41% af de samlede udgifter. Det gennemsnitligt antal ansatte 

Tivoli opnåede i 2003/04, hvor sæsonen var 7 dage længere end året før, en 

pæn fremgang. Omsætningen steg 6,5% til 770 mio. kr., og resultat af pri- 

mær drift 18,9% til 25,8 mio kr. Både entreindtægter og forlystelser viste 

vækst på hhv. 9,9% og 8,6%, og det har ikke mindst været en markant stig- 

var i 2003/04: 472. Tivoli har 3 datterselskaber: 

1) Tivoli Artists Management A/S, der driver 32 ning i salget af årskort fra 99.000 til 232.000, som har fået besøgende fra 

impressariovirksomhed, 

2) Tivoli International A/S, der varetager opgaver ved nærområdet til at frekventere haven hyppigere. Antallet af besøg blev øget 

projektering af forlystelsesparker andre steder i verden. Tivoli med 10% til 3.266.000 i sommersæsonen og med 4% til 833.000 til Jul i Ti- 

Internationals første store projekt har været etableringen af en 

forlystelsespark i Japan. Desuden arbejdes der på projekter i voli. Men også forbruget pr. besøg blev øget. Ledelsen forklarer fremgangen 

Dubai, Italien, Ægypten, USA og Vietnam. 

3) Tivoli Museum A/S, der har drevet det museum, som åbnede ved de senere års øgede investeringer og en målrettet markedsføring. Inve- 

i 1993, men som nu atter er lukket. 

steringerne er i 2003/04 øget med 37,4 mio. kr. til 87,1 mio. kr. især pga. den 

Tivoli overtog i 1992 fra Københavns Kommune den 80.000 m2 

store grund, hvorpå havens virksomhed drives. Grunde og ny rutschebane, Dæmonen, som har fået en fremtrædende placering i ha- 

bygninger er bogført til 418,4 mio. kr. (2003/04) og udgør 

dermed 70% af koncernens balance. 

ven. Pengestrømme fra driftsaktivitet, som udviser en pæn fremgang fra 

60,7 mio. kr. til 88,3 mio. kr. neutraliseres således stort set af pengestrøm- 

DIREKTION 

Lars Liebst, 

Michael Bruland Blønd 

33 

mene til investeringsaktivitet. I lyset af de senere års meget store investeringer, 

synes de økonomiske resultater fortsat beskedne, men ledelsen stiller 

dog en fortsat omstænings- og indtjeningsvækst i udsigt. For 2004/05 ventes 

BESTYRELSE 

Niels Eilschou Holm, Hans Skov Christensen, Jørgen Tandrup, 34 

Tommy Pedersen, 2 medarbejdervalgte repræsentanter 

omsætningen øget til 410-420 mio. kr., hvilket skal ses i lyset af, at sæsonen 

er 9 dage kortere, og resultat før skat ventes i niveauet 15-25 mio. kr. Investeringerne 

ventes på ca. 60 mio. kr. bl.a til renovering af Koncertsalen, som 


skal konkurrere med Operaen og DR's koncertsal. Ledelsen vil de efterføl- 

Skandinavisk Tobakskompagni 31,80%, Chr. Augustinus 35 

Fabrikker 25,40%, Danske Bank 5,10% 

gende år arbejde for at udvikle besøgstallet, således at Tivolis økonomiske 

resultater kontinuerligt forbedres. 

37 

FONDSKODE 0010040500 36 

RIC TIV.CO 

10 

27. Aktiens afkast minus det gennemsnitlige afkast for 

markedet seneste 3 og 12 måneder / Return on share 

relative to market last 3 and 12 months. 

28. Regnskabstal / Accounting figures 

29. Aktiekapitalens sammensætning / Composition of share 

capital. 

30. Seneste emission / Last share issue. 

31. Tidspunkter for årsafslutning, generalforsamling, 

regnskabsmeddelelse og halvårsmeddelelse / Financial 

year end, AGM, Release of audited accounts, Release of half 

year report. 

32. Forretningsområde beskriver virksomhedens 

produktsortiment, markedsområder, antal ansatte og 

øvrige karakteristika / Area of Activity describes the 

company’s main products, markets etc . 

33. Direktion – med den adm. direktør nævnt først / 

Management – CEO listed first. 

34. Bestyrelse – med bestyrelsesformanden nævnt først / 

Board of directors – The Chairman listed first. 

35. Hovedaktionærer med en beholdning på mindst 5% af 

aktiekapital eller (stemmer) / Principal shareholders with 

holdings of at least 5% of share capital or (voting). 

36. Fondskode og Reuters Instrumental Code (RIC) / 

Stock Exchange Code and Reuters Instrumental Code (RIC). 

37. Kommentar til selskabets aktuelle situation / 

Comments on the actual status of the compan.y. 

6 

7 

8 

5 

9 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DEFINITIONER OG FORKLARINGER 

ad. 13 

P/E (price/earning) og EPS (earnings per share) er 

beregnet på såvel seneste som på estimerede justerede 

nettoresultater. 

Kurs 

P / E( 

år n) 

= , hvor 

EPS år n 

EPS 

( år n) 

( ) 

Re sultat 

= 

Gennemsnit 

( år n) 

* f ( n + 1) 

* ... * f ( n + i) 

ligt antal aktier ( år n) 

f er justeringsfaktorer, der korrigerer for udvanding af 

aktiekapitalen ved emissioner i de efterfølgende 

regnskabsår. 

f = (kurs før emission * antal aktier før emission + kurs 

på nye aktier * antal nye aktier)/(kurs før emission * 

antal aktier efter emission) 

Det gennemsnitlige antal aktier beregnes som 

( år n) 

Gennemsnitligt 

antal aktier = 

antal aktier primo * m + antal aktier ultimo * 

f 

y 

m= antal dage til emission 

y = regnskabsårets længde (antal dage) 

( y − m) 

ad. 14 

P/CE og CEPS beregnes på basis af Cash Earnings, der 

fremkommer som justeret nettoresultat med tillæg af 

afskrivninger og nettohensættelser til udskudt skat. 

Kurs 

P / CE( 

år n) 

= 

, hvor 

CEPS 

( år n) 

( år n) 

* f ( n + 1) 

* ... * f ( n + i) 

ligt antal aktier ( år n) 

Cash earnings 

CEPS( 

år n) 

= 

Gennemsnit 

Det gennemsnitlige antal aktier og justeringsfaktoren f 

beregnes som ovenfor 

Ad. 15 

Price Earnings Growth indikerer et selskabs profit 

relativt til investorernes forventninger og beregnes som 

( år n) 

P ( år n) 

E 

( år n) 

− 

( år n −1) 

1 

⎟ 

* 100 ⎟ 

PEG = 

⎛ EPS ⎞ 

⎜ 

⎝ EPS 

⎠ 

Ad. 16 

EV/EBITDA 

Enterprice Value, EV, divideret med resultatet før 

afskrivninger, amortiseringer, finansielle poster og 

resultatandele fra associerede virksomheder, EBITDA, 

modsvarer begrebet P/E, hvor man renser for effekten 

af selskabets gældsstruktur og skatteforhold. 

Enterprice Value beregnes efter følgende formel: 

Enterpricevalue = Markedsværdi + 

minoritetsinteresser + nettorentebærende gæld – 

associerede virksomheder 

DEFINITIONS AND EXPLANATIONS 

ad. 13 

P/E (Price/Earnings Ratio) and EPS (Earnings per share) 

are calculated on the adjusted net profits of the latest full 

financial year and on DAA forecasts of the net profit. 

Price 

P / E( 

year n) 

= 

, having 

EPS 

( year n) 

( year n) 

* f ( n + 1) 

* ... * f ( n + i) 

number of shares ( year n) 

profit 

EPS( 

year n) 

= 

Average 

f being the adjustment coefficients correcting the 

calculations for dilution due to new issues in subsequent 

financial years. 

f is calculated as follows 

f = (price before issue * initial number of shares + issue 

price * number of new shares issued)/(Price before issue * 

number of shares after issue) 

Average number of shares (year n) is calculated as follows 

( year n) 

Averagenumberof 

shares = 

numberof 

shares primo * m + number of sharesultimo 

* 

f 

y 

, having 

m = number of days before issue’ 

y = financial period (number of days) 

ad. 14 

P/CE and CEPS are calculated on the basis of Cash 

Earnings, being the sum of the adjusted net profit, 

depreciations and the net change of deferred taxes. 

Price 

PC / E( 

year n) 

= 

, having 

CEPS year n 

CEPS 

( year n) 

Cash earnings 

= 

Average 

( ) 

( year n) 

* f ( n + 1) 

* ... * f ( n + i) 

numberof 

shares( 

year n) 

The average number of shares is calculated as above 

Ad. 15 

Price Earnings Growth indicates the company's profits 

relative to investors' expectations, and is calculated as 

P ( year n) 

PEG ( year n) 

= 

E 

⎛ EPS( 

year n) 

⎞ 

⎜ 

− 1 * 100 

( ) ⎟ 

⎝ EPS year n − 1 ⎠ 

Ad. 16 

EV/EBITDA 

Enterprice Value, EV, divided by earnings before 

depreciations, amortizations, interests and associated 

companies, EBITDA, is like P/E a ratio used to determine 

the value of a company. Contrary to P/E the EV/EBITDA 

excludes the effect of the companies debt and taxes. 

EV in year n is calculated as 

Enterpricevalue = Marketcap + minority interests + net 

interest bearing debt – associated companies 

( y − m)

DEFINITIONER OG FORKLARINGER 

DEFINITIONS AND EXPLANATIONS 

Hvor nettorentebærende gæld beregnes som: 

Nettorentebærende gæld = Langfristetgæld + Kort 

rentebærendegæld – likvide beholdninger – 

værdipapirer og kapitalandele 

I estimatår anvendes seneste kurs og antal aktier, mens 

balanceposter er fra seneste regnskabsår. 

Ad. 16b Cost Ratio 

For pengeinstitutter beregnes Cost Ratio som 

Omkostninger( 

n) 

+ afskrivninger( 

n) 

CostRatio( 

n) 

= 

Basis indtægter( 

n) 

, Hvor basisindtægter(n) udgør 

Nettorente- og gebyrindtægter (n) + kursregulering af 

valuta(n) + andre ordinære indtægter (n) 

ad. 19 

Kurs * aktuelt antal aktier 

Kurs / Indre værdi = , hvor 

Egenkapital 

egenkapitalen er primo-egenkapitalen med tillæg af 

emissionsprovenu fra eventuelle kapitaludvidelser i løbet af 

regnskabsåret. 

Ad. 20 

Betaværdi beskriver aktiens samvariation med det 

generelle marked. 

( R() 

i , R( 

m) 

) 

R( 

m) 

() 

( ) ⎟ ⎛ cov ⎞ 

Beta i = ⎜ 

, hvor 

⎝ var ⎠ 

R(i) er ugentligt afkast for aktie i, og R(m) er ugentligt 

afkast for Københavns Fondsbørs’ markedsindeks. 

ad 25-27 

Afkastberegningerne inkluderer provenu fra 

dividender, aktieretter og tegningsretter, som 

forudsættes solgt første noteringsdag. 

ad. 28 

Regnskabstallene er baseret på de pågældende års 

offentliggjorte årsregnskaber. 

Der anvendes koncernregnskabstal, hvor 

minoritetsaktionærernes andele er fraregnet i 

egenkapital og nettoresultat. 

Egenkapitalens forrentning er beregnet som 

nettoresultat divideret med gennemsnittet af primo- og 

ultimo egenkapitalen. 

Soliditetsgraden beregnes som egenkapitalen inklusive 

minoritetsinteresser divideret med koncernens 

passiver. 

having net interest bearing debt calculated as 

Net interest bearing debt = long term debt + short term 

interest bearing debt – securities and cash and cash 

equivalents. 

In estimate years latest price and number of shares are 

used, while assets and liabilities are used from latest 

financial period. 

Ad. 16b Cost Ratio 

For Banks Cost Ratio, is calculated as 

Operating expenses(n) 

+ depreciations( 

n) 

CostRatio( 

n) 

= 

Core income( 

n) 

, where Coreincome(n) is calculated as net interest and fee 

income(n) + foreign exchange income (n) + other 

operating income(n) 

Ad. 19 

Price Book Value is calculated as follows 

Price 

* actual number of shares 

Pr ice / BookValue 

= 

Shareholders'equity 

Shareholders’ equity includes the proceeds of any share 

issues during the current financial year. 

Ad. 20 

The Beta coefficient describes the co-variation between the 

share price and the market index. The Beta coefficient is 

calculated as follows 

() 

( () ( ) ) 

( ( ) ) ⎟ ⎛ cov R i , R m ⎞ 

Beta i = ⎜ 

, having 

⎝ var R m ⎠ 

R(i) is the weekly return in share i, and R(m) is the weekly 

return of the Copenhagen Stock Exchange Market Index. 

ad. 25-27 

Return on shares includes dividends and rights issues. All 

rights are assumed sold on the first day of trading. 

ad. 28 

The accounting figures are based on the annual reports 

published for the respective years. Whenever possible the 

Group figures of the companies are used, the net profit 

and shareholders equity being adjusted for any minority 

shareholdings. 

The Return on Equity is calculated by dividing the net 

profit of a simple average of the shareholders equity at the 

beginning and at the end of the financial year. 

The Equity/Liabilities ratio is calculated by dividing the 

equity including the minority shareholdings by total 

liabilities.

INVESTOR BRIEFING - Dansk Aktie Analyse

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?