INVESTOR BRIEFING - Dansk Aktie Analyse

DANSK AKTIE ANALYSE 

INVESTOR BRIEFING 

NO. 1 JANUAR 2009 

Markedskommentar – 2008 det 

værste år på de finansielle 

markeder i nyere tid 

Briefings på december måneds 

væsentligste meddelelser og 

anbefalinger 

Konservativ modelportefølje mest 

robust gennem hele 2008 

Analyser: 

Bang & Olufsen Lastas 

Bonusbanken Max Bank 

Chemometec NKT Holding 

Danisco Netop Solutions 

EBH Bank Nordicom 

Egetæpper Sjælsø Gruppen 

Expedit SP Group 

Harboes Bryggeri Tower Group 

Intermail United Plantations Africa 

Brdr. KLEE Per Aarsleff

DANSK AKTIE ANALYSE 

INVESTOR BRIEFING 

NO. 1 JANUAR 2009 

ISSN 1395 – 3214 

Udgiver Dansk Aktie Analyse A/S 

(CVR nr. 10 13 67 92) 

Strandgade 4 B 

1401 København K 

Tel. 32 960 960 

Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Cand. polit Peter Falk-Sørensen 

Udgivelsesfrekvens: 2. mandag i hver måned 

Copyright Enhver form for kopiering eller 

anden gengivelse af materiale fra 

Dansk Aktie Analyse/Investor 

Briefing uden skriftlig tilladelse 

fra udgiveren er forbudt. 

_____________________________________________________________________________________ 

Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns 

Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets 

nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle 

holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden 

varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør 

indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til 

grund for personlige investeringsbeslutninger. 

_____________________________________________________________________________________

ARTIKLER 

Markedskommentar – 2008 det værste år på de finansielle markeder i nyere tid 

Med december måned sluttede det værste år på de finansielle markeder i nyere tid. Men selv om 

positive toner er slået an i det nye år er det desværre tvivlsomt, om der virkelig er tale om en 

vending. Den globale økonomi er først nu på vej ind i en egentlig recession, og der er stor 

usikkerhed om, hvor dyb og hvor langstrakt konjunkturnedgangen bliver.............................................. side 3 

Briefings på november måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger 

Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra TK Development, Danisco, Harboes Bryggeri, 

Bang & Olufsen og NKT Holding..........................................................................................................…. side 5 

Konservativ modelportefølje mest robust gennem hele 2008 

Modelporteføljen for den konservative investor klarede sig med et fald på 44,0% ”bedst” gennem 

det turbulente aktieår 2008, mens modelporteføljen for den risikovillige investor med et afkast på - 

51,7% klarede sig dårligere end markedets -49,0%. Også den indeksbaserede portefølje klarede 

sig bedre med -44,9% end markedet, og med hhv. -25,5%, -12,3% og -21,2% har alle tre 

modelporteføljer på 3 års sigt klaret sig en del bedre end markedet (-36,7%) ..................................…. side 7 

ANALYSER 

Bang & Olufsen B 2520B.BANG Lastas 2550D.LAST 

Bonusbanken 4010D.BONU Max Bank 4010C.MAXB 

Chemometec 3520D.CHEM NKT Holding 2010B.NKTH 

Danisco 3020A.DACO Netop Solutions 4510C.NETO 

EBH Bank 4010D.EBHB Nordicom 4040C.NORI 

Egetæpper B 2520D.EGET Sjælsø Gruppen 4040D.SJÆL 

Expedit B 2010D.EXPE SP Group 1510D.SPGR 

Harboes Bryggeri B 3020C.HARB Tower Group 4040D.TOWE 

Intermail 1510D.INTE United Plantations Africa 3020D.UPSA 

Brdr. KLEE 2010D.KLEE Per Aarsleff B 2010C.ÅRSL

MARKEDSKOMMENTAR – 2008 DET VÆRSTE ÅR PÅ 

DE FINANSIELLE MARKEDER I NYERE TID 

Med december måned sluttede det værste år på de finansielle markeder i nyere tid. 

Men selv om positive toner er slået an i det nye år er det desværre tvivlsomt, om der 

virkelig er tale om en vending. Den globale økonomi er først nu på vej ind i en egentlig 

recession, og der er stor usikkerhed om, hvor dyb og hvor langstrakt 

konjunkturnedgangen bliver 

Der er væsentlige forhold, som er indbyrdes afhængige, der skal ryddes af vejen, før væksten 

for alvor kan få fat igen. Men ligesom reaktionen på aktiemarkederne er kommet, før 

afmatningen har ramt realøkonomien, vil en positiv reaktion også komme, så snart der er 

håndfaste tegne på, at væksten i realøkonomien vender tilbage – og ligeledes med stor styrke. 

Endnu har kun relativt få private danske husstande mærket finanskrisen eller effekter af den 

økonomiske afmatning på sin realøkonomi. De, som har haft engagementer i kriseramte 

banker, har dog måttet se sig om efter et nyt pengeinstitut, og nogle har endda lidt alvorlige 

tab på opsparing, som har været placeret i aktier i disse banker. En række 

erhvervsvirksomheder primært inden for byggeri- og ejendoms-sektoren har mærket 

afmatningen i efterspørgslen og faldet i ejendomspriserne, som har gjort livet vanskeligt eller 

umuligt at fortsætte, særligt hvis de har baseret sig på finansiering fra de kriseramte banker. 

Det er imidlertid ikke alene kunderne i de kriseramte pengeinstitutter, som mærker en 

reduceret udlånsvilje – eller kreditevne. Generelt er pengerigeligheden, som har været 

medvirkende til de senere 10 – 20 års globale økonomiske opsving, vendt på en tallerken, som 

fremtvang efterårets første generation af bankpakker. I første omgang var det en nødvendighed 

at sikre eksistensen for penge- og realkredit-institutter pga. deres rolle i samfundsøkonomien. 

Efterfølgende har der i en række lande anført af USA måttet ydes en hjælpende hånd til andre 

af de først ramte sektorer, herunder automobilindustrien. Forbrugernes tilbageholdenhed 

rammer i første omgang de områder, hvor man umiddelbart kan udskyde sine køb uden at 

mærke den helt store forskel, og netop udskiftning af varige forbrugsgoder som bil og mere 

luksusprægede goder er bremset hårdt op. Bang & Olufsen er måske den umiddelbart hårdest 

ramte af de danske børsnoterede virksomheder i luksusgode-kategorien. 

Danmark er til sammenligning med flere af vores nabolande relativt gunstigt stillet pga. 

fraværet af automobil-industri og tungere industriproduktion i væsentligt omfang. 

Erhvervsstrukturen i Danmark er f.eks. til sammenligning med Sverige, Norge og Tyskland 

mere defensiv (mindre cyklisk) bl.a. med traditionel tung vægt på sundhedssektoren, bl.a. 

Novo Nordisk, Lundbeck, Coloplast og Genmab, som stort set vil være upåvirket af 

konjunkturerne. Men også vindenergi-sektoren med Vestas i spidsen, som de senere år har 

fået øget betydning for dansk økonomi, herunder beskæftigelse og eksport, vil være mindre 

direkte påvirket, om end finansieringen af vindmølleparker er vanskeliggjort af kreditkrisen. 

Det samme forhold har investorerne taget forskud på i værdiansættelsen af FLSmidth & Co., 

hvis eksponering mod mineralindustrien men også den traditionelle eksponering mod 

cementindustrien, som de senere år har nydt godt af stor efterspørgsel efter og høje priser på 

primære råvarer. Selv har FLS-ledelsen været mindre pessimistisk, og spørgsmålet er, om 

3

markedet har overreageret eller om det blot tidligere end ledelsen har set realiteterne i øjnene. 

En anden af Danmarks traditionelt tunge erhvervsgrene er transportsektoren, med rederierne 

og DSV i spidsen, som umiddelbart bliver ramt af fald i transporterede mængder og faldende 

fragtrater pga. overkapaciteten, som er skabt i kombinationen med stigende tonnagetilgang. A. 

P. Møller – Mærsk, som tumler med sine egne interne strukturproblemer i containeraktiviteterne, 

har derfor fået nye eksterne udfordringer, som vil forsinke effekterne af de 

igangsatte forbedringsinitiativer. Samtidig er det umiddelbare fald i olieprisen så stort, at det 

samlet er til ugunst for APM-Gruppens indtjening. DSV, som omvendt har en fantastisk flot 

”record” i vellykkede akkvisitioner, begunstiges relativt af sin forretningsmodel, hvor en 

væsentlig del af kapaciteten købes ind hos underleverandører, men kan dog alligevel ikke 

undgå at mærke faldet i transportmængder og priser. 

Et overordnet tema som følge af kreditkrisen er helt naturligt bedømmelsen af 

gældsfinansierede akkvisitioner, som med de samtidige væsentlige niveaubevægelser i 

forskellige valutaer har fået en yderligere dimension. 

Mange af de store danske børsnoterede virksomheder har, som deres internationale 

konkurrenter i øvrigt, foretaget betydelige tilkøb, hvoraf en betydelig del har været 

lånefinansieret – tilskyndet af kreditrigeligheden, men også af en generel holdning, om at 

kapitalstrukturen skulle trimmes, ved at egenkapital og pengebinding skulle begrænses. 

Ud over A. P. Møller – Mærsk har også Danske Bank, Carlsberg, DSV og FLSmidth & Co. 

foretaget betydelige akkvisitioner de senere år, og der er fokus på både gælds- og 

valutaeksponeringen. APM-ledelsen har således tilkendegivet, at investeringer vil blive 

udskudt, og tilbagebetaling af gæld vil blive prioriteret højt i bestræbelserne på at frigøre sig 

fra afhængigheden af den kriseramte banksektor. Danske Bank, hvis markedsværdi i dag 

ligger tæt på, hvad der er betalt for de nordiske, irske og finske bankaktiviteter, har ved denne 

ekspansion eksponeret sig yderligere mod kreditkrisen, ligesom et drivende tema for 

Carlsberg-aktien er købet af det fulde ejerskab af BBH, gælden i forbindelse hermed, og 

valutaeksponeringen i forbindelse med den glidende russiske devaluering. FLS derimod er i 

dag gældfri, ligesom DSV synes rede til at udnytte situationen til yderligere opkøb ved det 

lavere prisniveau. 

Efter et fald i det danske OMXC-indeks på 5,6% i december blev det samlede fald på 49,0% i 

2008, mens C20-indekset faldt 46,6%. Finans-sektoren faldt 64,1%, mens Sundheds-sektoren 

”kun” faldt 26,3% i 2008. I takt med, at den realøkonomiske afmatning slår igennem, er det 

sandsynligt, at aktiemarkederne vil falde yderligere, med periodevise pauser og mindre opture. 

Det er ikke mindst revalueringen af ejendomsmarkedet, som skal på plads, før finanssektoren 

kan finde fast grund under fødderne og kreditmarkederne atter kan begynde at fungere uden 

”kunstig åndedræt” og stimuli fra centralbanker og regeringer. Niveauerne må forventes at 

skulle væsentligt ned, og i den forbindelse skal gæld tilbagebetales og i nogen grad nok 

afskrives. Dette vil trække købekraft ud af økonomien og have en stærk negativ psykologisk 

effekt på forbrugernes evne og lyst til at holde gang i den private efterspørgsel. Med lav 

inflation evt. deflation, vil dette problem blive større. 

Men når de første tegn på vending i økonomien kommer, vil de første reaktioner på 

aktiemarkederne være stærke. Det er imidlertid forbundet med større vanskelighed at 

forudsige tidspunktet og styrken af en sådan vending, så for investorer med en lang 

investeringshorisont, er det historisk set gode tider at investere på. 

4

BRIEFING PÅ DECEMBER MÅNEDS VÆSENTLIGSTE 

MEDDELELSER OG ANBEFALINGER 

Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra TK Development, Danisco, Harboes 

Bryggeri, Bang & Olufsen og NKT Holding 

TK fastholder forventningerne i et presset og forværret marked 

Dagens kvartalsorientering efterlader et indtryk af et forværret og ganske presset marked. 

Således berettes der i meddelelsen om en stigning i udbuddet af ejendomme, en stigning i 

afkastkravet (faldende priser) samt en afventende holdning blandt investorerne. Samlet en 

ganske negativ cocktail. Da der i vores optik ikke umiddelbart er udsigt til en vending inden for 

TKs marked, fastholder vi vores anbefaling af kurspotentialet på 4 (Undervægt). 

Kvartalsorienteringen er uden egentlige regnskabstal, men ledelsen har siden 

halvårsmeddelelsen ultimo september konstateret en forværret markedssituation, hvilket man 

vurderer, vil betyde et pres på indtjeningsmarginalen. Faldende grundpriser og 

entrepriseomkostninger vil delvis kompensere for dette fald, ligesom ledelsen har gennemført en 

reduktion af bemandingen med 10%. Den samlede projektportefølje er reduceret med 165.000 

m2 siden 31. januar, hvilket dels henføres til konsolidering. Ledelsen fastholder sine 

forventninger til hele årets resultat på 200 mio. kr., hvor det dog nu bemærkes, at hovedparten af 

de nødvendige salg er realiseret og der forhandles om yderligere projektsalg. 

Trods en vis usikkerhed, er det vores fornemmelse, at selskabet er relativt tæt på at kunne indfri 

forventningen for 2008/09. Vi er dog blevet mere skeptiske for de kommende år og har reduceret 

vores estimater. Aktien handler umiddelbart relativt billigt på indtjeningsmultipler, hvilket 

afspejler forventninger om pres på indtjeningen de kommende år. Vores DCF model indikerer 

en fair værdi på 19 kr. pr. aktie. 

Der berettes om et fortsat stabilt udlejningsmarked inden for butikssegmentet om end en mere 

træg efterspørgsel. Med den nuværende generelle forbrugsopbremsning er det vores forventning, 

at også dette segment risikerer en yderligere forværring. Som erhvervelsen i forrige uge af 

udviklingen af retailparken i Sverige bekræfter, har TK i kraft af sin størrelse mulighed for at 

overtage projekter fra andre og mere pressede developere på fornuftige niveauer. 

Blandede bolsjer fra Danisco 

Gode finansindtægter løftede halvårsresultatet op over det forventede, men desværre annoncerer 

Danisco også en nedjustering af forventningerne for helåret. Tilbagekøbsprogrammet 

suspenderes midlertidigt, men i det aktuelle marked vil Danisco fortsat være en relativt sikker 

havn og vi fastholder vores anbefalingen af kurspotentialet på 3 (Neutral).. 

Omsætningen på 6.583 mio. kr. i regnskabsårets første 6 mdr. var marginalt bedre end forventet 

ligesom EBIT på 727 mio. kr. lå en smule over vore forventninger på 715 mio. kr. og konsensus 

på 711 mio. kr. Afvikling af renteswaps bidrog til et stort positivt finansnetto, hvilket var en 

overraskelse, og halvårsresultatet før skat blev dermed 784 mio. kr. mod vort estimat på 602 

5

mio. kr., som stort set svarede til konsensus. Den organiske toplinievækst på 11% er bredt 

funderet, kun Sweeteners trækker ned. For Food Ingredients som helhed faldt EBIT-marginen 

0,4 pct.point til 12,9%, mens marginudviklingen i Genencor var noget mere dramatisk med et 

fald på 6,4 pct.point til 10,3% pga. ændret produktmix. Faldet i råvare- og energipriser har 

endnu ikke haft fuldt gennemslag. 

I lyset af de faldende marginer nedjusterer ledelsen forventningerne til EBIT for helåret med 100 

mio. kr. En omlægning af produktionen betyder en stigning i særlige poster på ligeledes 100 

mio. kr. og efter modregning af de positive finansindtægter er nettoeffekten en nedjustering af 

forventningerne til nettoresultatet med 50 mio. kr. til 950 mio. kr. 

Med en P/E på 14 er aktien ikke udpræget billig, men den relativt høje vurdering afspejler 

værdien af en stabil og forudsigelig indtjening i dagens marked. Tilbagekøb af egne aktier sættes 

i bero som følge af finansuroen, men ventes genoptaget, når salget af Sukker er endeligt afsluttet, 

formodentlig i starten af 2009. 

Kurstriggere er marginforbedringer og meddelelse om genoptagelse af tilbagekøbsprogrammet. 

Harboe leverer overraskende pæn vækst i omsætning og indtjening 

Efter lang tid med tyndt øl byder Harboe pludselig på en regnskabsmeddelelse med højt skum. 

Tiden vil vise om der er tale om en varig, eventuelt tiltagende forbedring, og indtil videre 

fastholder vi vore estimater og kurspotentialet er uændret 3 (Neutral) 

Nettoomsætningen steg med knap 18% til 840 mio. kr. i halvåret, mens resultatet af den primære 

drift voksede 45% til 24,1 mio. kr. Før skat blev resultatet 21,1 mio. kr., 54% op ift.1H sidste år. 

Der forelå ikke konsensusestimater. Fremgangen skyldes 6% vækst i salget målt i volumen og et 

bedre produktmix, dvs succesfuld introduktion af nye produktlinier udenfor det traditionelle 

discountølsegment. Udover vækst i omsætning og indtjening satser Harboe også på, at juice, 

økologisk sodavand, cider og nye emballager vil vise sig at være mindre følsomme overfor 

udsving i råvarepriser. Under alle omstændigheder er stigende råvarepriser ikke længere samme 

problem som i starten af 2008. Fødevarevirksomheden viser også fremgang, men er i det 

samlede billede af mindre betydning, idet resultatet af den primære drift blot udgør 0,8 mio. kr. 

Forventningerne til helåret fastholdes på 35 - 45 mio. kr. før skat. De langsigtede finansielle mål 

er en årlig vækst på 5% og en overskudsgrad på 8% mod 3% i dag. 

Vores DCF-model antyder et kurspotentiale op til 119 kr/aktie, men trods den tilfredsstillende 

fremgang handler aktien fortsat til ganske krævende nøgletal. P/E ligger således over 20 og vi 

vurderer, at der fortsat en vis usikkerhed mht. de fremtidige muligheder for de nye produktlinier. 

Den afgørende kurstrigger er en bekræftelse af potentialet for det nye produktsortiment. 

Meddelelsen er dog desværre som sædvanlig meget sparsom mht. kommentarer til 

markedsudvikling og anden uddybende information. 

Bang & Olufsen i massiv nedjustering 

Ledelsen er nu ved at nå til en erkendelse af situationens alvor og har nedjusteret 

resultatforventningerne dramatisk. Før omkostningerne ifm. yderligere omstruktureringsaktiviteter, 

som med omgående virkning iværksættes, ventes nu et underskud før skat på 260 – 

6

380 mio. kr., så det samlede underskud vil blive væsentligt større. Vi ser ikke umiddelbart, at 

ledelsen har anvist en overbevisende strategi, som håndterer hverken de strukturelle eller 

konjunkturelle udfordringer, hvilket understøtter vores uændrede anbefaling af aktiens 

kurspotentiale på 4 (Undervægt). 

Den aktuelle anledning til ledelsens udmelding er, at salget i den traditionelle højsæson, 

november og december, har svigtet, men også en udfordrende global markedsudvikling præget 

af usikkerhed samt valutakursudviklingen spiller ind. Konkret venter ledelsen, at 1. halvår, som 

rapporteres den 15. januar, vil udvise et underskud før skat på 207 mio. kr. under en omsætning 

på 1.533 mio. kr. 

I forvejen havde ledelsen ifm. offentliggørelsen af sin strategiplan i oktober offentliggjort 

omkostningsreducerende tiltag, herunder reduktion af medarbejderantallet på 300, hvoraf 165 

ved afskedigelse, hvilket skulle reducere omkostningsbasen med ca. 160 mio. kr. alene i 

2008/09. Ved den lejlighed blev udmeldt, at strategiplanen isoleret set ikke ændrede ved 

forventningerne til resultatet for 2008/09, som senest i 1. kvartalsrapporten fra 9. oktober blev 

formuleret som ”på niveau med eller over resultatet for sidste regnskabsår”, som udviste et 

overskud før skat på 153 mio. kr. 

De fundamentale problemer for B&O er - ud over konjunktur-afmatningen - at teknologi, 

funktionalitet og design for alternative udbydere af audio- og video-udstyr, herunder ikke mindst 

Apple, i langt overvejende grad møder de nye generationer forbrugeres præferencer. B&O niche 

bliver derved stærkt reduceret, og ikke mindst har selskabets prispolitik gjort udgangspunktet 

meget vanskeligt ved indgangen til en global recession. 

NKT mærker hård opbremsning og nedjusterer igen 

Mindre end en måned siden kvartalsrapporteringen den 24/11, nedjusterer ledelsen endnu en 

gang udmeldingerne for 2008 som følge af udviklingen i november og opdaterede forventninger 

til december måned. Nu ventes resultatet før skat på 600 mio. kr., hvor udmeldingen frem til Q3rapporten 

var på 950 mio. kr., idet restruktureringer belaster med 135 mio. kr. 

Nilfisk-Advance realiserede en nominelt nedgang på 14%, idet omsætningsfaldet reguleret for 

valuta var på hele 17%, hvilket bl.a. forklares ved kundernes fokus på reduktion af varelagre. 

Omsætningsforventningerne for året reduceres fra 6,0 mia. kr. til 5,9 mia. kr., mens EBITmargin 

sænkes en tand til i underkanten af 7,5% mod tidligere i niveau 7,5%. 

NKT Cables har realiseret en flad organisk vækst og fastholder omsætningsforventningen på 5,0 

mia. kr., men EBIT-margin ventes nu i niveauet 7,0% mod tidligere ventet 7,5%-8,0%, 

væsentligst pga. faldende metalpriser og valuta. 

Aktien handler umiddelbart ikke dyrt på nøgletal, P/E på under 7 og K/I på 0,9, men det er vores 

vurdering, at den har vanskelige vilkår pga. sin udprægede cykliske karakter. Både koncernens 

fundamentale udvikling og sentiment på aktiemarkedet taler imod en vending 

Vi fastholder dog vores anbefaling af kurspotentialet på 3 (Neutral) med en forhøjet 

risikovurdering, også fordi vores DCF-valuation indikerer en fair værdi på 144 kr. pr. aktie. 

Væsentligste kurstrigger er en vending i den globale økonomiske vækst, som påvirker begge 

hovedforretningsområder, men det ligger næppe inden for en overskuelig horisont. 

7

KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE 

Afkast 1 år -42,53%, 3 år -23,23 % (frem til og med den 2. januar) 

Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings 

anbefaling dato 

A. P. Møller – Mærsk 1 28939 -2,7% -47,3% 11/2005 

Danske Bank 100 53 -20,4% -47,5% 09/2001 

G4S 1760 16 -8,6% -8,6% 12/2008 

Novo Nordisk 100 277 -6,0% 143,4% 07/2003 

Per Aarsleff 50 375 -1,7% 60,8% 07/2004 

Rockwool International 50 316 3,9% -23,4% 07/2005 

Satair 100 119 -11,1% -62,9% 10/2007 

TrygVesta 115 331 -2,4% -25,9% 04/2007 

UP 2000 14 -16,8% 35,3% 10/2005 

Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned 

Seneste 12 mdr. 2 ændringer (Køb 1, Salg 1) 

Modelporteføljen for den konservative investor har lidt noget mod slutningen af 2008, afkastet 

var således i december måned negativt med 8,6% mod markedets -5,6%. Alligevel viste 

porteføljen sig mest robust over hele året, men faldt dog 44,0% ift. markedets -49,0%. Danske 

Bank trak med et fald på 25,4% mest ned og har sammen med Rockwool også bidraget mest 

til porteføljens negative udvikling over hele året med fald på ca. 74%. TrygVesta viste 

sammen med Novo Nordisk deres defensive kvaliteter med fald på 1,5% og 6,0% i december 

og hhv. 14,5% og 18,2% over året. Vi valgte i december at udvide modelporteføljen med G4S 

pga. denne aktiens defensive karakter, og frasolgte ved samme lejlighed DSV, som antages i 

højere grad at komme til at mærke den økonomiske afmatning, men vi foretager ikke 

ændringer til porteføljens sammensætning i øvrigt. 

170 

150 

130 

110 

90 

70 

50 

DAA Konservativ vs. OMXC 

(02/01-2006 - 02/01-2009) 

, 

01-06 03-06 05-06 07-06 09-06 11-06 01-07 03-07 05-07 07-07 09-07 11-07 01-08 03-08 05-08 07-08 09-08 11-08 01-09 

8 

Portefølje -23,2% 

OM XC -36,7%

RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE 

Afkast 1 år -50,94% 3 år -10,28 % (frem til og med den 2. januar) 



ALK-Abelló 32 536 -6,1% -53,6% 11/2006 

Auriga 400 95 6,9% -7,0% 03/2008 

Danisco 100 220 -17,6% -38,8% 06/2008 

FLSmidth & Co. 470 188 3,9% 117,9% 11/2005 

Ambu 260 71,41 -4,8% -4,8% 12/2008 

Novozymes 100 423 6,1% 63,5% 03/2007 

SimCorp 50 611 23,3% 14,0% 07/2005 

Thrane & Thrane 130 165 -20,7% -48,2% 06/2007 

Østasiatiske Kompagni 75 183 0,3% 118,7% 11/2004 

Ændringer: Vi har i juni måned erstattet SAS-aktien med Dansico 

Seneste 12 mdr. 6 ændringer (Køb 3, Salg 3) 

Med et fald på 5,4% i december og et fald på 51,7% over hele året kom modelporteføljen for 

den risikovillige – ikke unaturligt – værst ud af aktieturbulensen i 2008. Alligevel ligger 

modelporteføljen med et fald på 12,3% langt bedre på 3 års sigt end såvel de to andre 

modelporteføljer som markedet (-38,9%). Stærkest har SimCorp klaret sig med et afkast på 

18,1% i december, mens Thrane & Thrane med et fald på 26,0% blev hårdest ramt. For 2008 

som helhed var det ALK-Abello og Auriga, som med fald på 14,9% og 14,2% klarede sig 

bedst, mens FLSmidth & Co. Og ØK med fald på hhv. 66,0% og 55,8% trak mest ned i 

porteføljens samlede afkast. Selv om Ambu International bidrog med et fald på 6,4% siden 

den blev købt til porteføljen, var det dog et godt bytte for svejsemaskinevirksomheden 

Migatronic, som nedjusterede sine forventninger. Vi ændrer ikke ved porteføljens 

sammensætning. 

230 

210 

190 

170 

150 

130 

110 

90 

70 

50 

DAA Risikovillig vs. OMXC 

(02/01-2006 - 02/01-2009) 

, 

01-06 03-06 05-06 07-06 09-06 11-06 01-07 03-07 05-07 07-07 09-07 11-07 01-08 03-08 05-08 07-08 09-08 11-08 01-09 

9 


OM XC -36,66%

INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE 

Afkast 1 år -43,74%, Afkast 3 år -21,24% (frem til den 02. januar) 



A.P. Møller – Mærsk 1 28939 -2,7% -29,8% 07/2004 

Danske Bank 350 53 -20,4% -55,6% 07/2004 

FLSmidth & Co. 100 188 3,9% 119,3% 12/2004 

Flügger 25 339 10,7% -41,5% 11/2005 

Novo Nordisk 150 277 -6,0% 90,7% 07/2004 

Novozymes 40 423 6,1% 58,4% 07/2004 

Per Aarsleff 40 375 -1,7% 31,4% 12/2004 

Rockwool International 25 316 3,9% -69,3% 03/2007 

Satair 50 119 -11,1% -62,9% 10/2007 

Simcorp 15 611 23,3% 18,1% 07/2005 

TrygVesta 100 331 -2,4% -16,7% 03/2007 

Vestas Wind Systems 100 320 28,2% 17,4% 03/2007 

Østasiatiske Kompagni 100 183 0,3% 106,6% 12/2004 

Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned 

Seneste 12 mdr. 2 ændringer, (1 Køb, 1 Salg) 

Vores indeksbaserede modelportefølje opnåede i december et negativt afkast på 3,7% mod 

markedets fald på 5,6%, og dermed kom porteføljen ud af 2008 med et fald på 44,9% mod 

markedets 49,0%, og på 3 års horisont har afkast på -23,4% mod markedets -38,9%. Det var 

de defensive aktier Novo Nordisk og TrygVesta, som stod bedst imod børskrakket i 2008 med 

afkast på hhv. -18,2% og -14,5%. Værst gik det i året ud over Rockwool og Danske Bank, 

som begge faldt ca. 74%, mens FLSmidth & Co. faldt 66,0%, Satair 59,1% og ØK 55,8%. I 

december var det SimCorp, som lyste op, med et afkast på hele 18,1% fulgt op af Vestas med 

16,6%, men også Flügger trodsede markedet og steg 9,4%. Endelig var også Novozymes i 

plus med 2,8%, mes TrykVesta lå beskedent negativt med -1,5%. Danske Bank-aktien var 

værst ramt i december med et fald på hele 25,8%. Vi ændrer ikke på porteføljens 

sammensætning. 

150 

130 

110 

90 

70 

50 

DAA Indeksbaseret vs. OMXC 

(02/01-2006 - 02/01-2009) 

, 

01-06 03-06 05-06 07-06 09-06 11-06 01-07 03-07 05-07 07-07 09-07 11-07 01-08 03-08 05-08 07-08 09-08 11-08 01-09 

10 


OM XC -36,7%

HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE 

Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor 

ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: 

Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings 

dato 

Danionics 2,66 -20,4% -78,5% 07/2004 

Dicentia 1,05 1,5% -92,9% 07/2007 

Mondo 0,69 5,9% -76,8% 10/2007 

Olicom 0,03 -41,7% -94,8% 12/2006 

Århus Elite 6,87 -0,6% -36,4% 08/2001 

Ændringer: Holdings. af 25. nov. 1972 er fjernet fra hadeporteføljen efter omlægningen til energi- og 

investeringsvirksomhed(juni 2008). 

High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som 

kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således 

mulighed/risiko for markante kursudsving. 

Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en 

opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration 

for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne 

analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på 

udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. 

Opmærksomhedslisten - Største relative omsætning 

Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i 

forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig 

gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. 

Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) 

BRD. KLEE 4,93 56,72% 

TDC 3,48 -0,92% 

Atlantic Airways 3,36 -2,29% 

Prime Office 2,46 -10,20% 

DiBa Bank 2,20 -1,77% 

Salling Bank 2,11 -20,07% 

Arkil Holding 1,69 -3,65% 

Per Aarsleff 1,68 6,64% 

FormueEvolution I 1,57 -3,33% 

Fionia Bank 1,56 80,91% 

Brdr. KLEE kom med årsregnskabsmeddelse den 9. december 2008, der ikke udviste 

påvirkning af den generelle afmatning. Dette kombineret med store enkeltstående handler fik 

kursen til at rette sig efter et markant fald gennem efteråret. 

TDC har været påvirket af store handler først i 2009, der dog ikke har påvirket aktiekursen. 

11

Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 

3. Dec. Vestjysk Bank A/S har udvidet aktiekapitalen med 3.900.000 stk. nye aktier á 

10 kr. stk. som følge af selskabets fusion med Ringkjøbing Bank A/S. Vestjysk 

Bank’ aktiekapital udgør herefter nominelt 125.000.000 kr. bestående af 

12.500.000 stk. aktier á 10 kr. stk. Kapitalændringen trådte i kraft fra og med 

den 29. december 

18. Dec. Olicom A/S har udvidet aktiekapitalen med 355.889.282 stk. nye aktier á 0,25 

kr. pr. stk. som følge af rettet emission. Aktiekapitalen udgør hereftre nominelt 

DKK 295.980.185,75 kr., og kapitaludvidelsen trådte i kraft med virkning fra 

den 22. december 

19. Dec. Victoria Properties A/S har udvidet aktiekapitalen som følge af rettet 

emission med nominelt DKK 20.209.700 kr. ved udstedelse af 202.097 nye 

aktier á 100 kr. stk. Aktieakapitalen udgør herefter nominelt DKK 227.664.100 

kr., og ændringen trådte i kraft fra og med den 29. december 

Ændringer af noteringer den seneste måned 

3. Dec. Investea Sweden Properties A/S er blevet optaget til officiel notering på 

NASDAQ OMX fra den 15. december. Aktiekapitalen betstår af nominelt 

4.150.000 kr. af 830.000 stk. aktier á 5 kr. stk. 

3. Dec. Ringkjøbing Bank A/S er blevet slettet fra handel på NASDAQ OMX med 

virkning fra den 29. december. Afnoteringen sker som følge af fusion med 

Vestjysk Bank A/S, men Vestjysk Bank A/S som fortsættende selskab. 

12

KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS 

530 

480 

430 

380 

330 

280 

OMXC20 OMX 

230 

ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n 

500 

480 

460 

440 

420 

400 

380 

360 

340 

320 

300 

280 

260 

240 

220 

OMXCB KFMX 

200 


6.300 

5.800 

5.300 

4.800 

4.300 

3.800 

3.300 

2.800 

2.300 

MIDCAP + SMALLCAP + 

1.800 


650 

550 

450 

350 

OMXCGI MATERIALER 

250 


490 

450 

410 

370 

330 

290 

250 

210 


5.000 

4.750 

4.500 

4.250 

4.000 

3.750 

3.500 

3.250 

3.000 

2.750 

2.500 

2.250 

2.000 

1.750 

1.500 


4.400 

3.900 

3.400 

2.900 

2.400 

1.900 

1.400 

jan mar maj ju l sep nov jan mar maj ju l sep nov jan 

450 

400 

350 

300 

250 

200 

ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n

KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS 

620 

570 

520 

470 

420 

370 

320 

270 

INDUSTRI FORBRUGSGODER 

220 


230 

210 

190 

170 

150 

130 

110 

90 

KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE 

70 


640 

590 

540 

490 

440 

390 

340 

290 

240 

FINANS IT 

190 

ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov 

260 

240 

220 

200 

180 

160 

140 

120 

TELEKOMMUNIKATION FORSYNING 

100 


310 

280 

250 

220 

190 

160 

130 

100 

70 


750 

700 

650 

600 

550 

500 

450 


510 

460 

410 

360 

310 

260 

210 

160 


2.400,00 

2.200,00 

2.000,00 

1.800,00 

1.600,00 

1.400,00 

1.200,00 

1.000,00 

800,00 

600,00 

400,00 

ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n

DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING 

Januar 2009 

De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under. 

1010 Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 

1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 

2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 

2020 Kommercielle servicelev. 3010 Fødevarer & Med. 4510 Software/service 

2030 Transport 3020 Føde- drikkevarer & tobak 4520 Hardware 

2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 

2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 

2520 Beklædning mv. 

5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20aktier 

(A), MidCap+ - aktier (B), SmallCap+ - aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). 

De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at 

bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. 

måned for udgivelse 

ALK-ABELLÓ 10/08 3520B.ALKB 

ALM. BRAND 7/08 4030B.ALMB 

ALM. BRAND FORMUE 10/08 4020D.ALMF 

ALM. BRAND PANTEBREVE 3/08 4020D.ALMP 

AMAGERBANKEN 4/08 4010B.AMAR 

AMBU 8/08 3510B.AMBU 

ANDERSEN & MARTINI B 12/08 2550D.ANDE 

A.P. MØLLER – MÆRSK 12/08 2030A.APMØ 

ARKIL HOLDING 6/08 2010D.ARKI 

ASGAARD GROUP 8/08 4020D.ASGÅ 

ATLANTIC AIRWAYS 2030D.ATAI 

ATLANTIC PETROLEUM 10/08 1010D.ATLA 

AURIGA INDUSTRIES B 9/08 1510B.AURI 

BANG & OLUFSEN B 1/09 2520B.BANG 

BAVARIAN NORDIC 8/08 3520B.BAVA 

BIOPORTO 5/08 3520D.BIOP 

BOCONCEPT HOLDING 11/08 2520D.BOCO 

BONUSBANKEN 1/09 4010D.BONU 

F.E. BORDING B 2/08 2020D.BORD 

BRØNDBY I.F. B 10/08 2530D.BRØN 

CAPINORDIC 11/08 4020C.CAPI 

CARLSBERG B 8/08 3020A.CARL 

CBRAIN 3/08 4510D.CBRA 

CHEMOMETEC 1/09 3520D.CHEM 

COLOPLAST B 9/08 3510A.COLO 

COLUMBUS IT PARTNER 5/08 4510C.COLU 

COMENDO 2/08 4510D.COME 

CURALOGIC 4/08 3520C.CURA 

DAN-EJENDOMME HOLDING 10/08 4040D.DABA 

DANIONICS 10/08 4520D.DACA 

DANISCO 1/09 3020A.DACO 

DANSKE BANK 9/08 4010A.DANB 

DANTAX 6/08 2520D.DANG 

DANTHERM 10/08 2010C.DANM 

DANTRUCK 11/08 2010D.DANT 

DELTAQ 12/08 4020D.DELT 

DFDS 10/08 2030D.DFDS 

DIBA BANK 7/08 4010D.DIBA 

DICENTIA 9/08 2540D.DICE 

DJURSLANDS BANK 11/08 4010D.DJUR 

DK TRENDS INVEST 10/08 4020D.DKTR 

DLH B 12/08 2010C.DLHB 

DSV 10/08 2030A.DSVB 

EBH BANK 1/09 4010D.EBHB 

EGETÆPPER B 1/09 2520D.EGET 

EIK BANKI 12/08 4020C.EIKB 

ERRIA 7/08 4030D.ERRI 

EUROINVESTOR.COM 6/08 4510D.EURO 

EXIQON 7/08 3520D.EXIQ 

EXPEDIT B 1/09 2010D.EXPE 

FIONIA BANK 6/08 4010B.FION 

FIRSTFARMS 12/08 3020D.FIFA 

FLSMIDTH & CO. 10/08 2010B.FLSB 

FLÜGGER B 12/08 1510C.FLUG 

FORMUEEVOLUTION I 8/08 4020D.FE1T 

FORMUEEVOLUTION II 9/08 4020D.FE2T 

FORMUEPLEJE EPIKUR 7/08 4020D.FPEP 

FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 10/08 4020D.FPLI 

FORMUEPLEJE MERKUR 12/08 4020D.FPME 

FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/08 4020D.FPOP 

FORMUEPLEJE PARETO 8/08 4020D.FPPA 

FORMUEPLEJE PENTA 8/08 4020D.FPPE 

FORMUEPLEJE SAFE 5/08 4020D.FPSA 

FØROYA BANKI 2/08 4020C.FØRO 

SPAREKASSEN FAABORG 8/08 4010D.FÅBO 

GABRIEL HOLDING 12/08 2520D.GABR 

GENMAB 8/08 3520B.GENB 

GLUNZ & JENSEN INT. B 9/08 2010C.GLUN 

GN STORE NORD 12/08 3510A.GNST 

GPV INDUSTRI B 6/08 2010C.GPVI 

GREENTECH ENERGY SYSTEMS 5/08 5510C.GREE 

GREEN WIND ENERGY 7/08 2520D.GREW 

GRIFFIN III BERLIN 11/08 4040D.GRIF 

GRIFFIN IV BERLIN 6/08 4040D.GRIV

G4S 9/08 2020A.GRSE 

GRØNLANDSBANKEN 8/08 4010C.GRØN 

GUDME RAASCHOU VISION 9/08 4020D.GUDM 

GYLDENDAL B 7/08 2540D.GYLD 

HARBOES BRYGGERI B 1/09 3020C.HARB 

BRDR. HARTMANN B 12/08 1510C.HART 

H+H INTERNATIONAL 6/08 1510B.HENB 

HVIDBJERG BANK 10/08 4010D.HVID 

HØJGAARD HOLDING B 9/08 2010C.HØJG 

IC COMPANYS 12/08 2520B.ICCO 

INTERMAIL 1/09 1510D.INTE 

INVESTEA GERMAN HIGH STR. 6/08 4040D.IGHS 

INVESTEA SWEDEN PROP. 4040D.INSW 

JENSEN & MØLLER INVEST 10/08 4040D.JENS 

JEUDAN 3/08 4040C.JEUD 

BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/08 2010D.JOHA 

JYSKE BANK 8/08 4010D.JYBA 

KAPITALPLEJE 3/08 4020D.KAPI 

BRD. KLEE 1/09 2010D.KLEE 

KLIMAINVEST 5/08 4020D.KLIM 

KREDITBANKEN 4/08 4010D.KRED 

KØBENHAVNS LUFTHAVNE 11/08 2030D.KØLU 

LAND & LEISURE B 7/08 4040D.LALE 

LASTAS 1/09 2550D.LAST 

LIFECYCLE PHARMA 12/08 3520B LIPH 

H. LUNDBECK 10/08 3520A.LUND 

LUXOR B 8/08 4020D.LUXO 

LOLLANDS BANK 8/08 4010D.LOLL 

LÅN & SPAR BANK 4/08 4010C.LÅNS 

MACONOMY 3/08 4510C.MAMY 

MAX BANK 1/09 4010C.MAXB 

MIGATRONIC B 4/08 2010D.MIGA 

MOLS-LINIEN 8/08 2030D.MOLS 

MONBERG & THORSEN 7/08 2010C.MONB 

MONDO 6/08 4510D.MOND 

MORSØ BANK 8/08 4010D.MORS 

MØNS BANK 9/08 4010D.MØNS 

NEUROSEARCH 11/08 3520B.NEUR 

NKT HOLDING 1/09 2010B.NKTH 

D/S NORDEN 6/08 2030B.NORD 

NETOP SOLUTIONS 1/09 4510C.NETO 

NORDIC TANKERS 8/08 2030D.NOTA 

NORDJYSKE BANK 2/08 4010D.NOJY 

NORDEA BANK 04/08 4010A.NORE 

NORDFYNS BANK 3/08 4010D.NORF 

NORDICOM 1/09 4040C.NORI 

NOVO NORDISK B 11/08 3520A.NOVO 

NOVOZYMES 11/08 1510A.NOVZ 

NTR HOLDING B 12/08 2010D.NTRH 

NØRRESUNDBY BANK 4/08 4010D.NØRR 

OLICOM 5/08 4520C.OLIC 

ORION B 2/08 2030D.ORIO 

PARKEN SPORT & ENT. 9/08 2530C.PARK 

PHARMEXA 2/08 3520C.PHAR 

PRIME OFFICE 8/08 4040D.PROF 

RELLA HOLDING 12/08 2540D.RELL 

RENEWAGY 8/08 2010D.RENE 

RIAS B 10/08 2010D.RIAS 

RINGKJØBING LANDBOBANK 6/08 4010B.RINL 

ROBLON B 6/08 2010D.ROBL 

ROCKWOOL INTERNATIONAL 9/08 2010B.ROCK 

ROVSING 2/08 2010D.ROVS 

ROSKILDE BANK 4/08 4010B.ROSK 

ROYAL UNIBREW 7/08 3020B.ROYA 

RTX TELECOM 10/08 4520D.RTXT 

SALLING BANK 6/08 4010D.SALL 

SANISTÅL B 12/08 2010C.SANI 

SAS 5/08 2030D.SASA 

SATAIR 7/08 2010C.SATA 

SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 7/08 2510D.SCAN 

SCF TECHNOLOGIES 11/08 4510D.SCFT 

SCHAUMANN PROPERTIES 9/08 4040D.SCHA 

SCHOUW & CO. 6/08 2010B.SCHO 

SILKEBORG IF INVEST 7/08 2530D.SIFB 

SIMCORP 10/08 4510B.SIMC 

SJÆLSØ GRUPPEN 1/09 4040D.SJÆL 

SKJERN BANK 3/08 4010C.SKJE 

SKAKO INDUSTRIES 11/08 2010D.SKAK 

SKÆLSKØR BANK 6/08 4010D.SKÆL 

SMALLCAP DANMARK 8/08 4020C.SMAL 

SOLAR 7/08 2010D.SOLA 

SP GROUP 1/09 1510D.SPGR 

SPARBANK 4/08 4010C.SPBA 

SPAREKASSEN LOLLAND 12/08 4010C.SPLO 

SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/08 4010C.HIMM 

SPAREKASSEN HVETBO 5/08 4010C.HVET 

SPAR NORD 4/08 4010B.SPNO 

SPAR NORD FORMUEINVEST 11/08 4020D.SPFO 

SPEAS 5/08 4020D.SPEA 

SPÆNCOM B 7/08 2010D.SPÆN 

SVENDBORG SPAREKASSE 11/08 4010D.SVSP 

SYDBANK 9/08 4010B.SYDS 

SØNDAGSAVISEN 11/08 2540D.SØNA 

TDC 3/08 5010A.TELE 

THRANE & THRANE 11/08 4520C.THRA 

TIVOLI 6/08 2530D.TIVO 

TK DEVELOPMENT 5/08 4040D.TKDE 

TOPDANMARK 9/08 4030A.TOPD 

TOPOTARGET 7/08 3520C.TOPO 

TOPSIL B 12/08 4530D.TOPS 

D/S TORM 10/08 1010A.TORM 

TOTALBANKEN 5/08 4010D.TOTA 

TOWER GROUP 1/09 4040D.TOWE 

TRIFORK 11/08 4510D.TRIF 

TRYGVESTA 12/08 4030A.TRYG 

TØNDER BANK 5/08 4010D.TØND 

U.I.E. 5/08 3020C.UNIE 

UNITED PLANTATIONS BERH. 11/08 3020D.UPBE 

UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/09 3020D.UPSA 

VESTAS WIND SYSTEMS 9/08 2010A.VESS 

VESTFYNS BANK 3/08 4010D.VESF 

VESTJYSK BANK 6/08 4010B.VEST 

VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/08 2530D.VIBO 

VICTOR INTERNATIONAL 2/08 4040D.VIIN 

VICTORIA PROPERTIES 11/08 4040D.VIPR 

VINDERUP BANK 6/08 4010D.VIND 

VORDINGBORG BANK 12/08 4010D.VORD 

WALLS 7/08 4040D.WALL 

WILLIAM DEMANT HOLDING 10/08 3510A.WILD 

DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 9/08 3020A.ØKOM 

ØSTJYDSK BANK 4/08 4010D.ØSTJ 

ÅRHUS ELITE 11/08 2530D.ÅREL 

AAB 5/08 2530D.ÅBKL 

AARHUS LOKALBANK 5/08 4010D.ÅRHU 

PER AARSLEFF B 1/09 2010C.ÅRSL

DAA BANG & OLUFSEN STK 10 DAGSKURS 71,31 DATO 13.01.09 2520B.BANG 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

710 

580 

450 

320 

190 

450000 

300000 

UGE OMS. 

710 

580 

450 

320 

190 

MARKETCAP (mio. DKK) 862 

2005 2006 2007 2008 2009 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 

P/E 2007/08 8,2 2008/09e Neg 2009/10e Neg 

P/CE 2007/08 2,2 2008/09e 19,1 2009/10e 6,8 

PEG 2007/08 N/M 2008/09e N/M 2009/10e N/M 

EV/EBITDA 2007/08 2,4 2008/09e Neg 2009/10e 12,1 

YIELD 4,21 ROE -21,5 K/I 0,55 BETA (3år) 1,30 

J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J 

2007 2008 2009 

GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. 

GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 

GRUPPENS P/E - GRUPPENS K/I 1,09 

AKTIENS AFKAST SENESTE 

I FORHOLD TIL GRUPPEN 

I FORHOLD TIL MARKEDET 

3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-55,10 % 

-55,10 % 

-46,45 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-77,36 % 

-77,36 % 

-62,34 % 

REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2003/04 2004/05 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09e 2009/10e 

NETTOOMSÆTNING 

3.612.700 3.742.200 4.225.200 4.375.700 4.092.000 3.150.000 3.000.000 

AFSKRIVNINGER 

284.200 249.300 232.300 248.900 299.200 320.000 300.000 

RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 

333.500 379.500 438.900 530.000 194.700 -340.000 -200.000 

FINANSIELLE POSTER 

5.300 7.200 -7.200 -16.000 -29.800 -35.000 -35.000 

EKSTRAORD. POSTER 

- 

- 

- 11.500 

- -100.000 

- 

SKAT 

74.700 118.400 134.700 151.900 41.400 -125.000 -62.500 

NETTO RESULTAT 

RESULTAT TIL ANALYSE 

264.100 

264.100 

268.900 

268.900 

294.000 

294.000 

367.400 

355.900 

104.700 

104.700 

-350.000 

-275.000 

-172.500 

-172.500 

AKTIEKAPITAL 

123.800 124.100 124.500 120.813 120.813 120.813 120.813 

EGENKAPITAL 

1.651.900 1.750.500 1.738.000 1.675.900 1.471.700 

PASSIVER 

2.740.600 2.761.500 2.915.100 2.962.300 2.817.300 

DIVIDENDE % 

70,00 120,00 160,00 200,00 

30,00 

EGENKAP. FORRENTNING % 

16,49 15,81 16,86 20,85 

6,65 

SOLIDITETSGRAD 

60,28 63,39 59,62 56,57 

52,24 

EPS 

19,63 21,57 23,64 28,81 

8,67 -22,76 -14,28 

CEPS 

39,82 41,46 42,27 49,30 

33,13 

9,04 10,55 

AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 

SENESTE EMISSION 

Årsafslutning: 31.05.08 

10.855.430 DKK A Aktier 

109.957.950 DKK B Aktier 

Juni 1997: 6.350.000 kr. B-aktier til kurs 399 udstedt i forbin- Generalforsamling: 

delse med tilbagekøbet fra Philips af 25% af aktiekapitalen i Regnskabsmeddelelse: 

B&O A/S 

Halvårsmeddelelse: 

26.09.08 

13.08.08 

09.01.08 

FORRETNINGSOMRÅDE 

Bang & Olufsen er Danmarks største producent af TV- og audioudstyr. 

Produkterne er højt profilerede med fokus på design 

og sælges globalt i højprissegmentet. Moderselskabet står for 

Brandbuilding, udvikling af audio/video-produkter og for generelle 

koncernfunktioner. Derudover består koncernen af seks 

datterselskaber. B&O Operations varetager - som navnet indikerer 

- indkøb, produktion, logistik samt salg af af audio/videoprodukter, 

mens B&O Koprivnice producerer visse audioprodukter. 

B&O Telecom udvikler og markedsfører telefoniske 

produkter, B&O Ejendomme ejer ejendomme, der relaterer sig 

til ejendomsdrift. BO-Soft (51%-ejet) er ansvarlig for software 

udvikling og ICEpower (90%-ejet) opererer inden for forstærker-teknologi. 

Derudover ejer koncernen 35% af aktierne i Bang 

& Olufsen Medicom, som udvikler produkter til den medicotekniske 

industri. Mere interessant kan aktiviteterne opdeles på 

business-to-business forretningsområder: Audio/Video, Automotive, 

Enterprise og ICEpower. Koncernen havde ultimo 

2007/08 2.579 ansatte. 

Knap en måned efter præsentationen af den ny CEO's strategiplan, som 

bl.a. indebar en reduktion af medarbejderstaben med ca. 300, hvoraf 165 

ved afskedigelse, men strategiplanen indeholdt ikke konkrete økonomiske 

mål, har ledelsen måttet nedjustere forventningerne til 2008/09-resultatet 

dramatisk. Før omkostningerne ifm. yderligere omstrukturerings-aktiviteter, 

som med omgående virkning iværksættes, ventes nu et underskud før skat 

på 260 - 380 mio. kr., så det samlede underskud vil blive væsentligt større. 

De hidtidige udmeldinger fra ledelsen for 2008/09 var i forvejen skuffende 

med et resultat "på eller over niveauet for 2007/08 baseret på en lavere omsætning 

end i regnskabsåret 2007/08". Nu ventes omsætningen at falde til 

3,1-3,3 mia. kr. mod realiseret 4,1 mia. kr. i 2007/08. Den aktuelle anledning 

til ledelsens udmelding er, at salget i den traditionelle højsæson, november 

og december, har svigtet, men også en udfordrende global markedsudvikling 

DIREKTION 

Karl Kristian Hvidt Nielsen 

præget af usikkerhed samt valutakursudviklingen spiller ind. Konkret venter 

ledelsen, at 1. halvår, som rapporteres den 17. januar, vil udvise et underskud 

før skat på 207 mio. kr. under en omsætning på 1.533 mio. kr. De fun- 

BESTYRELSE 

damentale problemer for B&O er - ud over konjunktur-afmatningen - at tek- 

Jørgen Worning, Lars Brorsen, Peter Skak Olufsen, Thorleif 

Krarup, Niels B. Christiansen, Rolf Eriksen 

nologi, funktionalitet og design for alternative udbydere af audio- og videoudstyr, 

herunder ikke mindst Apple, i langt overvejende grad møder de nye 

HOVEDAKTIONÆRER 

Den Professionelle Forening LD 4,95% (13,58%), Nordea Pension 

Danmark 1,66% (9,15%), ATP 11,88% (6,57%), Kirsten & 

Peter Bang A/S 0,96% (5,28%), Chr. Augustinus Fabrikker 

FONDSKODE 0010218429 

RIC BOb.CO 

generationer forbrugeres præferencer. B&O niche bliver derved stærkt reduceret, 

og ikke mindst har selskabets prispolitik gjort udgangspunktet meget 

vanskeligt ved indgangen til en global recession. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA BONUSBANKEN STK 1 DAGSKURS ,99 DATO 13.01.09 4010D.BONU 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

41 

31 

21 

11 

15000 

10000 

UGE OMS. 

46 

37 

28 

19 

10 


2007 2008 2009 

GRUPPE: BANKER 

GRUPPENS RELATIVE STYRKE 17 AF 

GRUPPENS P/E 19,64 GRUPPENS K/I 

22 

1,05 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-68,14 % 

-66,83 % 

-62,00 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-96,73 % 

-95,53 % 

-94,56 % 

2003 2004 2005 

2008e 2009e 

36.919 39.189 48.412 

72.000 

- 

56.664 

58.000 

- 

30.267 

52.000 

- 

4.487 

5.500 

- 

- 

- 

- 

6.199 

150 

- 

15.711 

350 

- 

15.711 

350 

- 

20.000 

118.474 

35.500 

- 

Antal medarbejdere 2007 (gns): 44 

DIREKTION 

Hans Østergaard 

927.295 

12,00 

14,05 

12,78 

0,52 

1,40 

BESTYRELSE 

Erik Werlauff, Jan Ole Rasmussen, Preben Hjorth, Dion Eriksen, 

Sigrid Werlauff, Torben Axel Hartmann 


Kaupthing Investment Bank hf. 13,49%, Casablanca ApS 

8,53%, Bonusbanken Holding 25,00% 


2005 2006 2007 2008 2009 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 


P/E 2007 2,0 2008e 99,9 2009e Neg 

P/CE 2007 0,8 2008e 5,6 2009e Neg 

PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M 

YIELD 0,00 ROE 0,2 K/I 0,15 BETA (3år) 1,78 


REGNSKABSTAL (1000 DKK) 

NETTO RENTE- OG GEBYRINDT. 

RESULTAT FØR OMKOSTNINGER 

OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) 

DEBITORTAB NETTO 

EKSTRAORDÆRE POSTER 

SKAT 



AKTIEKAPITAL 

EGENKAPITAL 

PASSIVER 

DIVIDENDE % 



EPS 

CEPS 


35.500.000 DKK Aktier 

AKTIVER PASSIVER 

Kasse & tilgodeh. (8%) Bankgæld (14%) 

Udlån (76%) Indlån (69%) 

Andre aktiver (3%) Andre passiver (1%) 

Fondsbeholdning (13%) Ansvarlig kapital (15%) 

2006 2007 

60.878 72.123 

49.117 64.382 71.674 74.025 

31.453 36.677 42.316 47.559 

2.048 

838 5.151 

3.889 

- 

- 

- 

- 

4.315 7.243 6.426 

5.140 

11.301 

11.301 

19.624 

19.624 

17.781 

17.781 

17.437 

17.437 

20.000 20.000 36.000 36.000 

125.099 144.782 219.105 228.003 

989.913 1.109.830 1.517.345 1.856.337 

15,00 25,00 16,00 

12,00 

9,28 14,54 

9,77 

7,80 

12,64 13,05 14,44 

12,28 

0,38 

0,65 

0,57 

0,48 

0,01 

0,00 

0,97 

1,58 

1,50 

1,22 

0,18 

0,00 



September 2006Nom. 6.000.000 kr aktier til 10 kr. franko teg- Generalforsamling: 

ningsforhold 5:1 

Regnskabsmeddelelse: 

26.03.08 

08.02.07 

Halvårsmeddelelse: 25.08.08 


Den 29. september kunne Bonusbanken meddele, at de har været nødsaget 

Bonusbanken, med hovedsæde i Herning, blev stiftet i 1958 

under navnet "Den danske Bonusbank". I 1970 blev dette ænd- til at foretage yderligere nedskrivninger på deres engagementer, hvilket har 

ret til "Bonusbanken". Hvor Bonusbanken tidligere fokuserede 

på som kundernes bank at tilbyde de bedste markedsvilkår betydet at egenkapitalen er væk. Som følge heraf har banken indgået en 

med særlig kompetence inden for opsparing, blev idegrundlaaftale med VestjyskBANK om overtagelse af aktiviteterne i Bonusbanken. 

get i 1999 ændret, og Bonusbanken fremstår nu som en lokal 

full-service bank for private kunder samt mindre og mellemstore 

virksomheder. Udover hovedsædet har Bonusbanken en filial i 

Ikast. Banken etablerer hen over sommeren 2007 en rådgivningsafdeling 

i København for at tilgodese en øget interesse fra 

Nordsjælland. 

Bonusbankens balance på 1.856 mio. kr. ultimo 2007 var fordelt 

på følgende måde: 

RIC BONU.CO 

COST RATIO 2007 65,3 2008e 71,7 2009e 0,0 

Vestjysk betaler ved transaktionen en goodwill for overtagelsen af bankvirk- 

somheden på 17,75 mio. kr. i form af 103.200 stk. aktier i vestjyskBANK. 

Første halvår viste en nedgang i resultat før skat fra +12,8 til -0,4 mio. kr., 

hvilket kan henføres til faldende kursreguleringer samt store nedskrivninger 

på udlån. Netto rente- og gebyrindtægterne steg med kun 2,6% til 36,5 mio. 

kr., grundet et fald i gebyrindtægterne, der skyldes faldende værdipapirhandel 

samt et svækket ejendomsmarked. Banken har tilpasset omkostningerne, 

og har med et uændret antal medarbejdere oplevet en vækst på 8,1% til 

24,5 mio. kr. Nedskrivninger på udlån mv. steg fra 1,5 til 4,6 mio. kr. Bonus- 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

banken offentliggjorde medio juli forventningerne til 2008. Denne meddelelse 

bød på en nedjustering af det ordinære resultat fra 9 mio. kr. for 1. halvår 

2008 til 0 kr., samt en nedjustering af forventningerne til helåret fra 15 mio. 

kr. til 0 kr. I 2007 kunne banken konstatere en tilbagegang i resultat før skat, 

der faldt til 22,6 mio. kr. mod 24,2 mio. kr. i 2006. Tilbagegangen kan dog 

udelukkende henføres til et fald i kursreguleringerne, hvorfor den primære 

bankdrift steg med 6,2 mio. kr. til 24,9 mio. kr. Forretningsomfanget blev forøget 

med 20% til 3,5 mia. kr., hvilket viste sig i nettorenteindtægterne, der 

steg til 50,9 mio. kr.

DAA CHEMOMETEC STK 1 DAGSKURS 10,67 DATO 13.01.09 3520D.CHEM 

DKK 

26 

22 

18 

14 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

3000 

2000 

UGE OMS. 

26 

22 

18 

14 

2007 2008 2009 

GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI 


GRUPPENS P/E 24,75 GRUPPENS K/I 4,07 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-26,71 % 

-22,93 % 

-12,59 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-57,34 % 

-37,73 % 

-29,06 % 


2004/05 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09e 2009/10e 


13.909 14.604 22.310 28.483 35.000 45.000 

AFSKRIVNINGER 

956 1.126 

728 

1.347 1.500 3.000 


104 

751 1.431 14.766 16.500 29.500 


-1.078 -1.077 

-294 

223 -2.000 -2.200 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

- -4.420 

- 1.759 4.000 6.700 



-974 

-974 

4.094 

4.094 

1.137 

1.137 

13.230 

13.230 

10.500 

10.500 

20.600 

20.600 

AKTIEKAPITAL 

1.271 1.608 17.402 17.402 17.402 17.402 

EGENKAPITAL 

-10.939 16.495 39.335 51.714 

PASSIVER 

8.315 32.023 51.481 56.055 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 


8,90 147,37 

4,07 

29,06 


-131,56 111,01 76,41 

92,26 

EPS 

-76,64 302,89 

0,12 

0,76 

0,60 

1,18 

CEPS 

-1,42 386,19 

0,20 

0,84 

0,69 

1,36 





December 2006:Nom. 1.200.000 kr. aktier til kurs 8,35 i forbindelse 

med børsnotering d. 17.12.06 

Generalforsamling: 


08.10.08 

24.09.08 


DIREKTION 

Claus Resen Steenstrup 


+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2005 2006 2007 2008 2009 



Chemometec, der blev dannet i foråret 1997, udvikler simple 

celletællere, der skal erstatte store komplicerede analytiske 

processer. Celletælling er en teknologi, der blandt andet benyttes 

indenfor kvalitetstestning af mælk, hvor et højt antal hvide 

blodlegemer i mælken kan tyde på et betændt yver, og dermed 

forringet mælkekvalitet og -produktion. Celletælling i mælk var 

et af de første produkter, som Chemometec udviklede, og produktet 

produceres og sælges af en af selskabets samarbejdspartnere, 

hvor Chemometec modtager royalties fra salget. Selskabets 

nyeste skud på stammen er celletælleren NucleoCounter, 

der gennem flere test har vist sig at være fuldt på højde 

med de store komplekse analytiske processer, som ellers benyttes 

til celletælling. NucleoCounter kan bruges med tre forskellige 

kassetter, som benyttes til maskinen: NucleoCassette(til 

tælling af pattedyrsceller og gær), SP1-Cassette(til tælling 

af sædceller) og SCC-Cassette(til tælling af celler i mælk). Selskabet 

havde i oktober 21 medarbejdere fordelt i udvikling, produktion, 

kvalitetssikring, salg og administration/ledelse. 

BESTYRELSE 

Preben Kønig, Erik Damgaard Nielsen, Hans Martin Glensbjerg 


ChemoMetec Holding A/S 31,70%, Synerco ApS (Peter 

Forchhammer) 22,20%, Erik Damgaard Nielsen 13,10%, Reason 

Holding ApS 7,90% 


RIC CHEMM.DK 


P/E 2007/08 14,0 2008/09e 17,7 2009/10e 9,0 

P/CE 2007/08 12,7 2008/09e 15,5 2009/10e 7,9 

PEG 2007/08 0,0 2008/09e N/M 2009/10e N/M 

EV/EBITDA 2007/08 11,2 2008/09e 10,0 2009/10e 5,5 


ChemoMetec kunne ved aflæggelsen af 1. kvartalsmeddelelsen berette om 

en omsætningsvækst på 21% til 7,5 mio. kr., grundet en vækst på 48% indenfor 

engangskassetter og andre forbrugsvarer, mens udviklingen inden for 

de øvrige segmenter har været moderat. Indtjeningen i 1. kvartal forløber 

som ventet. Effektiviteten er blevet forøget via en fuldautomatisering af pro- 

duktionen af engangskassetter, mens de øvrige produktionsprocesser ven- 

tes automatiseret inden udgangen af 2008/09. Celletælleren NC-3000 ventes 

klar til salg i december, og betyder et væsentligt skridt på vejen mod det 

lukrative "life science research" marked. Ledelsen vurderer at ChemoMetec 

ikke er påvirket af den finansielle krise, da selskabets kunder ikke er konjunkturfølsomme. 

Forventningerne til 2008/09 fastholdes til en omsætning i 

på 32-37 mio. kr. og en EBIT-margin på 5-10%. I 2007/08 endte resultatet 

før skat på 15 mio. kr., mod 1,1 mio. kr. i 2006/07 - primært pga. forøgede 

betalinger fra salg af licens- og patentrettigheder. Omsætningen steg 28% til 

28,5 mio. kr. 50% af omsætningen henføres til segmentet analyseinstrumenter, 

40% til salg af forbrugsvarer, mens de sidste 10% henføres til OEMprodukter. 

Salg af licens- og patentrettigheder udgjorde 16,3 mio. kr., mod 0 

kr. i 2006/07, hvorved bruttofortjenesten steg 123% til 41,3 mio. kr. En forøget 

salgs- og markedsføringsindsats, medførte at andre eksterne omkostninger 

steg med 4,3 mio. kr. til 10,2 mio. kr. I det kommende år planlægges 

etablering af egne salgsselskaber i udlandet, og vurderes at have stor betydning 

for den fremtidige resultatmæssige udvikling. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA DANISCO STK 20 DAGSKURS 216,61 DATO 13.01.09 3020A.DACO 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

460 

400 

340 

280 

470 

420 

370 

320 

270 

750000 

500000 

UGE OMS. 

MARKETCAP (mio. DKK) 10.331 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2005 2006 2007 2008 2009 


P/E 2007/08 9,3 2008/09e 10,9 2009/10e 11,5 

P/CE 2007/08 3,7 2008/09e 7,2 2009/10e 7,4 

PEG 2007/08 0,5 2008/09e N/M 2009/10e N/M 

EV/EBITDA 2007/08 5,2 2008/09e 11,2 2009/10e 9,7 



2007 2008 2009 

GRUPPE: FØDE-, DRIKKEVARER OG TOBAK 






3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-21,25 % 

-32,64 % 

-6,09 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-34,65 % 

-37,49 % 

8,67 % 



16.397.000 17.835.000 20.912.000 20.362.000 18.778.000 13.300.000 14.000.000 

AFSKRIVNINGER 

893.000 964.000 1.879.000 1.148.000 1.748.000 500.000 500.000 

RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 1.812.000 1.949.000 2.159.000 2.239.000 2.151.000 1.300.000 1.590.000 


-292.000 -309.000 -497.000 -506.000 -365.000 100.000 -200.000 


- 

- -779.000 -186.000 111.000 -50.000 

- 

SKAT 

538.000 443.000 261.000 468.000 598.000 400.000 445.000 



997.000 

997.000 

1.192.000 

1.192.000 

564.000 

1.343.000 

1.058.000 

1.244.000 

1.251.000 

1.140.000 

900.000 

950.000 

895.000 

895.000 

AKTIEKAPITAL 

1.021.000 994.000 978.000 979.000 979.000 979.000 979.000 

EGENKAPITAL 

11.651.000 12.084.000 12.408.000 12.644.000 12.259.000 

PASSIVER 

25.307.000 32.831.000 32.262.000 31.385.000 27.943.000 

DIVIDENDE % 

32,50 33,75 33,75 37,50 

37,50 


8,64 10,04 10,97 

9,93 

9,16 


46,04 36,81 38,46 40,29 

43,87 

EPS 

19,00 23,56 27,17 25,43 

23,29 19,92 18,77 

CEPS 

43,85 41,03 64,17 49,38 

58,20 29,07 29,25 




953.865.900 DKK Aktier Marts 1997: 3.769.040 kr. nye aktier til medarbejdere. Generalforsamling: 


20.08.08 

23.06.08 



Danisco er en af verdens førende producenter indenfor fødevareingredienser 

og producerer herudover enzymer og biobaserede 

løsninger til industrien. Sukkerdivisionen ventes frasolgt i 

løbet af 2008 til tyske Nordzucker AG. Organisationsstrukturen 

er herefter opdelt i divisionerne Food ingredients og Genencor, 

hvor omsætningen i 2007/08 udgjorde hhv. 8,6 mia. kr. (70%) i 

Food ingredients, mens omsætningen i Genencor udgjorde 3,7 

mia. kr. (30%). Segmentet Food ingregients er opdelt i underdivisionerne 

Bio Actives og Enablers, og vedrører bl.a. sødemidler, 

emulgatorer, stabilisatorer og aromaer som vigtigste produkter. 

Genencor producerer enzymer og bioethanolløsninger, 

og har i samarbejde med DuPont oprettet selskabet DuPont 

Danisco Cellulosic Ethanol LLC, der skal udvikle og producere 

2. generations bioethanol baseret på non-food-råvarer. Omsætningen 

var i 2007/08 fordelt med 40% i Europa, 26% i 

Nordamerika, 19% i Asien, 10% i Latinamerika og 5% i den øvrige 

verden. Det gennemsnitlige antal medarbejdere var I 

2007/08: 9.510 

Både halvårets omsætning på 6.583 mio. kr. og EBIT på 727 mio. kr. lå en 

smule over forventningerne. Afvikling af renteswaps bidrog til et stort positivt 

finansnetto, hvilket derimod var en overraskelse, og halvårsresultatet før 

skat blev dermed 784 mio. kr. Den organiske toplinievækst på 11% var bredt 

funderet, kun Sweeteners trak ned. For Food Ingredients som helhed faldt 

EBIT-marginen 0,4 pct.point til 12,9%, mens marginudviklingen i Genencor 

var noget mere dramatisk med et fald på 6,4 pct.point til 10,3% pga. ændret 

produktmix. Faldet i råvare- og energipriser har endnu ikke haft fuldt gennemslag. 

I lyset af de faldende marginer nedjusterer ledelsen forventningerne 

til EBIT for helåret med 100 mio. kr. En omlægning af produktionen betyder 

en stigning i særlige poster på ligeledes 100 mio. kr. og efter modregning 

af de positive finansindtægter er nettoeffekten en nedjustering af forventnin- 

gerne til nettoresultatet med 50 mio. kr. til 950 mio. kr. Tilbagekøb af egne 

DIREKTION 

Tom Knutzen, 

Søren Bjerre-Nielsen, Mogens Granborg 

aktier sættes i bero som følge af finansuroen, men ventes genoptaget, når 

salget af Sukker er endeligt afsluttet, formodentlig i starten af 2009. Kurstriggere 

er marginforbedringer og meddelelse om genoptagelse af tilbage- 

BESTYRELSE 

købsprogrammet. På længere sigt er omsætnings- og marginudviklingen af 

Anders Knutsen, Jørgen Tandrup, Håkan Björklund, Kirsten 

Drejer, Peter Højland, Lis Glibstrup, Flemming Kristensen, Bent 

Willy Larsen, Matti Vuoria 

afgørende betydning. Genencor-divisionen har i maj startet samarbejde med 

den amerikanske kemigigant DuPont om udvikling og markedsføring af 2. 


ATP 9,96%, Egne aktier 2,94% 

generations biobrændstof, dvs. baseret på andet end fødevarer, og i september 

offentliggjordes en aftale om samarbejde med dækfabrikanten 


RIC DCO.CO 

Goodyear omkring syntetisk gummi. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA EBH BANK STK 10 DAGSKURS ,05 DATO 13.01.09 4010D.EBHB 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

270 

400 530 

140 

30000 

20000 

UGE OMS. 

400 

530 

270 

140 


2007 2008 2009 




22 

1,05 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-99,94 % 

-99,94 % 

-99,93 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-99,99 % 

-99,99 % 

-99,99 % 

2003 2004 2005 

2008e 2009e 

170.054 139.488 217.680 

424.000 

- 

264.113 

545.500 

- 

151.045 

410.000 

- 

22.396 

160.000 

- 

- 

- 

- 

21.483 

- 

- 

69.189 

-24.500 

- 

69.189 

-24.500 

- 

80.000 

375.938 

89.300 

- 

3.036.311 

15,00 

19,92 

12,38 

8,65 

22,78 

BESTYRELSE 

Egon Korsbæk, Jan Middelboe, Anna Breum, Jens Belling, 

Vagn Hav Christensen, Aage Christophersen,, Charlotte Brøndum, 

Michael M. Christensen 


Egnsbank Han Herreds Fond 44,77%, C. A. Nielsen 5,60% 


2005 2006 2007 2008 2009 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 


P/E 2007 0,0 2008e Neg 2009e Neg 

P/CE 2007 0,0 2008e 0,0 2009e Neg 

PEG 2007 0,0 2008e N/M 2009e N/M 




NETTO RENTE- OG GEBYRINDT. 

RESULTAT FØR OMKOSTNINGER 

OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) 



SKAT 



AKTIEKAPITAL 

EGENKAPITAL 

PASSIVER 

DIVIDENDE % 



EPS 

CEPS 




ebh bank har 9 lokalafdelinger i det primære markedsområde 

(Han Herred) og yder landsdækkende service over for såvel 

private som erhverv via hovedkontoret i Fjerritslev og afdelingerne 

i Århus og København. Koncernen omfatter endvidere 

ebh anparter (Horsens og Hamborg), ebh ejendomme 

(Horsens), ebh finansservice (Horsens, København, Fjerritslev 

og Frankfurt) og 90% af Midt Factoring (Ikast og København). 

Koncernens vækststrategi baserer sig på finansielle nicher med 

fokus på opkøb, udvikling af synergier mellem koncernens selskaber 

og udvikling af samarbejdsrelationer. Koncernens balance, 

der ultimo 2007 androg 10.421 mio. kr., fordeler sig på 

hovedposterne: 


Kasse & tilgodehavender (10%) Bankgæld (40%) 


Andre aktiver (6%) Andre passiver (10%) 


Koncernen beskæftigede ultimo 2007 414 medarbejdere. ebhkoncernen 

har en betydelig ejerandel i Dansk Pantebrevsbørs 

A/S (København, Horsens og Fjerritslev), Deutsche Fondsbör- 

se Beteiligungsmakler AG (Hamborg) og SPRON Factoring hf. 

DIREKTION 

Jens Nielsen 

RIC EBH.CO 

COST RATIO 2007 99,3 2008e 96,4 2009e 0,0 

2006 2007 

291.036 375.600 

320.859 423.684 510.563 690.700 

179.882 244.314 300.959 377.800 

8.498 4.834 -2.047 12.700 

- 

- 

- 

- 

37.078 43.852 55.590 50.300 

95.401 

95.401 

130.684 

130.684 

155.830 

155.830 

252.100 

252.100 

80.000 85.000 89.250 89.300 

456.724 625.414 874.791 1.108.600 

3.301.438 5.243.896 7.635.633 10.421.300 

15,00 15,00 15,00 

14,56 

22,91 24,15 20,77 

25,42 

16,66 11,93 11,45 

10,64 

11,93 15,88 18,18 

28,75 

-2,75 

0,00 

29,55 37,66 42,62 

64,43 12,44 

0,00 



Oktober 2006:Nom. 4.250.000 kr. aktier som tegningsretter til Generalforsamling: 

kurs 330 frankotegningsforhold 20:1 


11.03.08 

28.02.08 


Den 21. november 2008 underskrev ebh bank en betinget overdragelsesaftale 

med Afviklingselskabet til Sikring af Finansiel Stabilitet A/S, hvorefter 

banken nu erhverves af et af Afviklingsselskabet stiftet datterselskab, bortset 

fra aktiekapital og anden efterstillet kapital. Efter gennemgang af bankens 

aktiver og passiver må det konstateres at bankens egenkapital er negativ i 

størrelsesordenen 1 mia. kr. ebh bank kunne i periodemeddelelsen for 3. kvt. 

fortælle, at frasalg af datterselskaber og aktiviteter er igangsat, og banken 

forbedres til fusion eller salg. ebh bank har valgt at tiltræde den 2-årige 

statsgarantiordning, løbende fra d. 6.10.2008 til d. 30.9.2010, hvilket forventes 

at påvirke selskabets resultat før skat for 2008 med 10 mio. kr. Ledelsen 

forventer således et underskud på ca. 10 mio. kr. før skat for 2008. kr. Den 

22. september oplyste ebh bank i en fondsbørsmeddelelse, at der grundet 

yderligere nedskrivninger forventes et nulresultat for år 2008. Som en kon- 

sekvens heraf er der taget afsked med adm. dir. Finn Strier Poulsen. Han 

afløses omgående af Jens Nielsen. Yderligere har et antal pengeinstitutter 

og Nationalbanken sikret likviditeten i banken, mens ebh har påbegyndt frasalg 

af datterselskab med henblik på en fusion eller et salg. Første halvår 

bød på et resultat før skat på 66,2 mio. kr. mod 132,6 mio. kr., hvilket kan 

henføres til fald i kursreguleringer og store nedskrivninger på udlån mv. Netto 

rente- og gebyrindtægterne faldt tilbage fra 130,3 til 127,8 mio. kr., trukket 

ned af manglende gebyrindtægter grundet et fald i værdipapirhandel og faldende 

hushandel. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA EGETÆPPER STK 100 DAGSKURS 850,00 DATO 13.01.09 2520D.EGET 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

UGE OMS. 

2300 

1900 

1500 

1100 

2400 

2000 

1600 

1200 

6000 

4000 


+60% 

+30% 

0% 

2005 2006 2007 2008 2009 -30% 


2007 2008 2009 

GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. 


GRUPPENS P/E - GRUPPENS K/I 1,09 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-31,48 % 

-23,87 % 

-18,28 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-62,02 % 

-41,96 % 

-36,84 % 



565.104 558.082 660.012 749.149 846.095 800.000 780.000 

AFSKRIVNINGER 

28.036 28.950 26.693 28.778 30.405 34.000 35.000 


14.488 30.830 44.723 62.136 73.787 46.000 35.000 


-5.504 -3.402 -2.300 -1.524 -4.610 -6.000 -6.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

3.754 7.786 9.391 18.049 14.752 12.000 9.000 



3.494 

3.494 

17.693 

17.693 

30.394 

30.394 

39.195 

39.195 

47.445 

47.445 

24.000 

24.000 

16.500 

16.500 

AKTIEKAPITAL 

33.034 30.690 27.668 27.668 27.668 27.668 27.668 

EGENKAPITAL 

230.697 237.821 245.010 260.990 281.894 

PASSIVER 

440.792 424.025 438.618 486.029 518.915 

DIVIDENDE % 

12,00 18,00 30,00 40,00 

40,00 


1,52 

7,55 12,59 15,49 

17,48 


52,34 56,09 55,86 53,70 

54,32 

EPS 

10,58 53,56 100,72 141,66 171,48 86,74 59,64 

CEPS 

90,46 130,26 177,74 247,60 263,69 175,17 186,13 






December 2005:Nedskrivning af aktiekapitalen med 3.022.200 Generalforsamling: 

kr. aktier som følge af i forholdet 4:1. 


27.08.08 

24.06.08 



Egetæpper A/S producerer og sælger tuftede tæpper. Selskabets 

produkter omfatter primært to typer; bolig- og contracttæpper. 

Boligtæpper produceres i bestemte mønstre og farver og 

sælges hovedsageligt til detailindustrien i Danmark. Contracttæpper 

sælges til erhvervskunder, her fortrinsvist hoteller, restauranter, 

kontorer, butikker etc. Tæpperne udføres både som 

ensfarvede, med mønstre og med logo efter kundens ønsker. 

Moderselskabet, Egetæpper A/S, står for udvikling. produktion 

og international markedsføring af tæpper, løse tæpper og tæppefliser. 

Produktionen finder sted på tre fabrikker; i Herning 

produceres mønstrede tuftede tæpper, i Gram produceres ensfarvede 

tuftede tæpper og i Vejle produceres garner til tæppeindustrien. 

Egetæpper har seks 100% ejede salgsselskaber i 

Europa (Norge, Sverige, Tyskland, England, Frankrig og 

Schweiz) samt et 51% ejet salgsselskab i Danmark, Århus, Ege 

Contract. Derudover har selskabet et repræsentationskontor i 

Dubai samt agenter/distributører fordelt over hele verden. I 

2007/08 blev 37% af nettoomsætningen genereret i Danmark, 

57% i Øvrige Europa og 6% stammede fra Øvrige Verden. 

Gennemsnitligt antal med arbejdere i 2007/08: 525 (2006/07: 

482). 

DIREKTION 

Svend Aage Færch Nielsen, 

John Vestergaard 

BESTYRELSE 

Palle Svejstrup, Egon Damgaard, Peder Fisker Knudsen, Frank 

Uhrenhold, 2 medarbejdervalgte repræsentanter 


Mads Eg Damgaards Familiefond 35,60% (69,00%), Ege Fonden-Vibeke 

& Mads Eg Damgaards Fond 21,00% (10,10%), 

SmallCap Danmark 9,10% (4,40%), Vibeke Damgaard 8,30% 


RIC EGEb.CO 


P/E 2007/08 5,0 2008/09e 9,8 2009/10e 14,3 

P/CE 2007/08 3,2 2008/09e 4,1 2009/10e 4,6 

PEG 2007/08 0,2 2008/09e N/M 2009/10e N/M 

EV/EBITDA 2007/08 3,0 2008/09e 3,9 2009/10e 4,4 


Hård opbremsning i 2. kvartal har medført en stigende overkapacitet som 

følge af et faldende aktivitetsniveau, hvilket ventes at medføre et fald i omsætningen 

på 10% 3. og 4. kvartal. Ledelsen har på denne baggrund nedju- 

steret sine forventninger til årets omsætning fra 800-900 mio. kr. til nu 800 

mio. kr. og til resultat før skat fra 50-60 mio. kr. til nu 40 mio. kr. Det lavere 

aktivitetsniveau har ligeledes fået ledelsen til at reducere i bemandingen 

med 10% svarende til ca. 50 personer. Omsætningen faldt i 1. halvår fra 

417,8 til 416,5 mio. kr., mens resultat før skat gik fra 33,0 til 27,7 mio. kr. For 

regnskabsåret 2007/08 formåede Egetæpper at hæve omsætningen med 13 

pct. til 846 mio. kr. Driftsindtægterne påvirkedes ekstraordinært på grund af 

salget af en af selskabets ejendomme, hvilket indbragte 8 mio. kr. Dog steg 

omkostningerne da det øgede aktivitetsniveau især øgede personaleom- 

kostningerne. Alt i alt opnåede Egetæpper et resultat før skat på 69,2 mio. 

kr. mod 60,6 mio. kr. året forinden, hvilket repræsenterer en stigning på 14 

pct. Til trods for stigningen i resultatet, blev forventningerne imidlertid ikke 

indfriet. Ledelsen havde stilet mod at opnå et resultat på 75 mio. kr., men på 

grund af de lidet fordelagtige konjunkturer, stagnerede omsætningen i det 

sidste kvartal af regnskabsåret. Tilsammen med stigende omkostninger kom 

indtjeningen derfor ikke op på det ønskede niveau. I årsrapporten 2006/07 

redegjorde ledelsen for sine langsigtede målsætninger om en stigning i omsætningen 

på 10 pct., en vækst i resultat før stat fra 8 til 10 pct. af omsætningen 

samt fastholdelse af soliditetsgraden på 50 pct. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA EXPEDIT STK 100 DAGSKURS 381,97 DATO 13.01.09 2010D.EXPE 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

UGE OMS. 

830 

720 

610 

500 

830 

720 

610 

500 

675 

450 

2007 2008 2009 

GRUPPE: INDUSTRIVARER 



22 

2,75 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-43,91 % 

-49,12 % 

-33,11 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-44,60 % 

-40,67 % 

-7,87 % 

REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2003 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 


373.549 393.365 442.793 452.119 520.814 485.000 505.000 

AFSKRIVNINGER 

13.499 13.762 11.268 11.790 14.806 13.000 13.000 


10.418 21.039 19.868 13.965 22.377 9.000 12.000 


-8.018 -3.801 -3.523 -3.397 -3.307 -3.000 -3.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

5.964 5.103 4.927 

-981 

5.468 1.500 2.500 



-3.081 

-3.081 

12.338 

12.338 

11.557 

11.557 

11.850 

11.850 

13.602 

13.602 

4.500 

4.500 

6.500 

6.500 

AKTIEKAPITAL 

15.400 15.400 15.400 15.400 15.400 15.400 15.400 

EGENKAPITAL 

62.684 75.343 97.288 110.214 121.660 

PASSIVER 

227.929 234.923 238.832 282.909 278.781 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 

9,74 


-4,81 17,88 13,39 11,42 

11,73 


27,50 32,07 40,73 38,96 

43,64 

EPS 

-20,01 80,12 75,05 76,95 

88,32 29,22 42,21 

CEPS 

66,58 170,40 149,45 156,36 194,30 123,47 126,62 






April 1986: 2.500.000 kr. nytegning af B-aktier ved børsintro- Generalforsamling: 

duktion efter tendersystemet til kurs 725. 


30.04.08 

04.03.08 


DIREKTION 

Uffe Færch 


+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2005 2006 2007 2008 2009 



Expedit A/S udvikler, producerer og markedsfører inventarløsninger 

og services til både mindre og større detailkæder. Produkterne 

dækker både grundsystemer og specialdesign og omfatter 

blandt andet, inventarsystemer, kundevogne og -kurve, 

specialvogne, kundeføring og kassediske. Expedit koncernen 

består af moderselskabet Expedit A/S samt fem datter selskaber 

i Sverige, Norge og Finland. Selskabet har dog også aktiviteter 

i resten af verden, fordi selskabet har valgt at følge med 

kunderne, når disse udvider deres aktiviteter internationalt. Selskabet 

har i flere år haft en samarbejdsaftale med Wanzl, der 

er Europas største producent inden for inventar og udstyr. 

Samarbejdet bidrager med et stort netværk af faste leverandører, 

øget sortiment, samt øget produktionskapacitet. Salget af 

varer står fortsat for langt størstedelen af omsætningen (93% i 

2007) i forhold til salg af services. Det gennemsnitlige antal ansatte 

i Expedit var i 2007 395. 

BESTYRELSE 

Steen Bødtker, Peter Wetzein, Dr. Hans Jürgen Sattler, 2 medarbejdervalgte 

repræsentanter 


ATP 10,01% (5,33%), Walter Manser 5,10% (2,70%), Wanzl 

SB-Geräte 35,70%, Wanzl-Metallwarenfabrik GmbH 13,60%, 

Volksbank Günzburg 19,90% 


RIC EXPb.CO 


P/E 2007 4,3 2008e 13,1 2009e 9,0 

P/CE 2007 2,0 2008e 3,4 2009e 3,0 

PEG 2007 0,3 2008e N/M 2009e N/M 

EV/EBITDA 2007 3,2 2008e 5,4 2009e 4,7 


Expedit er ramt af afmatningen og omsætningen var isoleret i 3. kvartal faldende 

med 13,5 mio. kr. til 108,0 mio. kr. For årets første ni måneder måtte 

der samlet konstateres et omsætningsfald på 7,6% til 334,1 mio. kr., mens 

resultat før skat faldt fra 10,9 til 2,6 mio. kr. Trods den negative udvikling 

fastholder ledelsen sine forventninger om en omsætning for hele året i un- 

derkanten af 500 mio. kr. og et resultat før skat på 5-01 mio. kr. Det berettes, 

at det i Danmark er lykkedes at vælte stålprisstigningerne over på salgspriserne 

og dermed opretholde dækningsgraden. Det har ikke i samme grad 

været muligt, at videresende stålprisstigningerne i de udenlandske enheder. 

Årsregnskabet for 2007 viste en markant fremgang i omsætningen til 521 

mio. kr. fra 452 mio. kr. Ledelsen begrunder fremgangen i omsætningen 

med en stor investeringslyst i detailhandlen. Der var omsætningsfremgang i 

alle koncernens selskaber, og især Expedit Retail Solutions og Expedit Fin- 

land, har udviklet sig positivt. Resultatet før skat blev således øget væsent- 

ligt til 19,1 mio. kr. mod 10,9 mio. kr. i 2006, hvilket er en fremgang på hele 

75 %. Koncernens egenkapital udgjorde ved årsskiftet 121,9 mio. kr., svarende 

til en soliditetsgrad på 44 %. Der berettes fortsat om internationalisering 

blandt kunderne samt en intensiveret kamp om forbrugerne. Dette medfører 

øgede investeringsplaner blandt kunderne, hvilket er til Expedits fordel. 

Den øgede priskonkurrence betyder dog samtidigt, at Expedit er nødt til at 

holde omkostningerne i et stramt greb, da der ikke er mulighed for at hæve 

indtjeningen ved at øge salgspriserne 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA HARBOES BRYGGERI STK 10 DAGSKURS 110,79 DATO 13.01.09 3020C.HARB 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

250 

220 

190 

160 

130 

60000 

40000 

UGE OMS. 

220 

190 

160 

130 

2007 2008 2009 







3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

5,38 % 

-9,86 % 

25,68 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-11,05 % 

-14,91 % 

47,92 % 



1.358.818 1.451.682 1.361.293 1.382.932 1.370.898 1.400.000 1.460.000 

AFSKRIVNINGER 

95.624 91.342 100.805 101.155 109.102 120.000 125.000 


105.068 136.310 98.847 88.328 21.595 50.000 60.000 


-7.784 -6.144 -3.932 -3.099 -6.583 -10.000 -10.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

32.916 44.224 29.015 29.028 -3.798 10.800 13.500 



64.370 

64.370 

86.411 

86.411 

65.554 

65.554 

56.511 

56.511 

20.153 

20.153 

29.200 

29.200 

36.500 

36.500 

AKTIEKAPITAL 

60.000 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000 

EGENKAPITAL 

486.735 621.958 676.981 685.405 696.705 

PASSIVER 

1.023.888 1.194.564 1.143.515 1.214.948 1.199.261 

DIVIDENDE % 

10,00 15,00 80,00 15,00 

15,00 


13,59 15,59 10,09 

8,30 

2,92 


47,54 52,07 59,20 56,41 

58,09 

EPS 

10,73 14,40 10,93 

9,42 

3,36 

4,87 

6,08 

CEPS 

22,58 31,72 27,61 26,64 

19,33 22,65 26,92 






Februar 1989: 12.000.000 kr. nye B-aktier til kurs 525 ved 

børsintroduktion efter tendersystemet. 



24.08.07 

01.07.08 


DIREKTION 

Bernhard Griese 


2005 2006 2007 2008 2009 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 



Harboes Bryggeri er det 3. største danske bryggeri med produktion 

af øl, mineralvand og maltekstrakt. I 1990 indledtes en 

produktion af kalkuner i datterselskabet Harboefarm og i 1991 

etableredes Darguner Brauerei i Tyskland, der står for hovedparten 

af koncernens udenlandske ølsalg. Harboes Bryggeri 

har specialiseret sig i produktion af lavprisøl (handelsmærker) 

til bl.a. supermarkedskæder, også på læskedrikmarkedet opererer 

man i lavprissegmentet. Moderselskabet er hjemmemarkedsorienteret 

(eksportandel på 5%) med hovedparten af salget 

på Sjælland, Lolland og Falster. Markedsandelen på pilsnerøl 

er ca. 10% i Danmark. Distributionen er baseret på direkte 

leverance til kunderne. De udenlandske aktiviteter (udover 

Tyskland) foregår i Norge via datterselskabet Harboe Norge 

(tidligere Moss Bjørnebryggeri) og i Estland via Viru Olu (98% 

ejet). 

Koncernen havde gennemsnitligt 457 ansatte i 2007/08. 

BESTYRELSE 

Anders Nielsen, Bernhard Griese, Mads O. Krage, Mette Kristine 

Agger, Thøger Thøgesen, Carl E. Kjærsgaard, Jens Bjarne 

Jensen (mv) 


Kirsten og Bernhard Griese 13,10% (52,10%), Den Professionelle 

Forening LD 20,00% (10,20%), Julius Bär 11,40% 

(5,90%) 


RIC HARBb.CO 


P/E 2007/08 33,0 2008/09e 22,8 2009/10e 18,2 

P/CE 2007/08 5,7 2008/09e 4,5 2009/10e 4,1 

PEG 2007/08 N/M 2008/09e 0,5 2009/10e 0,7 

EV/EBITDA 2007/08 6,0 2008/09e 4,6 2009/10e 4,2 


Efter lang tid med tyndt øl bød Harboe i december pludselig på en halvårsmeddelelse 

med højt skum. Nettoomsætningen steg med knap 18% til 840 

mio. kr. i halvåret, mens resultatet af den primære drift voksede 45% til 24,1 

mio. kr. Før skat blev resultatet 21,1 mio. kr., 54% op ift 1H året før. Frem- 

gangen skyldes 6% vækst i salgsvolumen og et bedre produktmix, dvs suc- 

cesfuld introduktion af nye produktlinier udenfor det traditionelle discountølsegment. 

Udover vækst i omsætning og indtjening satser Harboe også på, at 

juice, økologisk sodavand, cider og nye emballager vil vise sig at være mindre 

følsomme overfor udsving i råvarepriser. Under alle omstændigheder er 

stigende råvarepriser ikke længere samme problem som i starten af 2008. 

Fødevarevirksomheden viser også fremgang, men er i det samlede billede af 

mindre betydning, da det primære driftsresultat blot udgør 0,8 mio. kr. For- 

ventningerne til helåret fastholdes på 35 - 45 mio. kr. før skat. De langsigte- 

de finansielle mål er en årlig vækst på 5% og en overskudsgrad på 8% mod 

3% i dag. Der er i midten af 2008 optaget et obligationslån på 304 mio. kr., 

men obligationerne henstår under finansielle aktiver og soliditeten falder 

dermed fra 57,0% til 45,6%. Harboe befinder sig i en turnaround situation og 

nøgletallene for aktien giver derfor kun ringe mening. Afgørende for den 

fremtidige kursudvikling er meldinger om udviklingen for Harboes nye produktsortiment. 

Udfordringen er dobbelt: Ikke blot skal produkterne have succes 

blandt forbrugerne - successen skal også opveje den konstante tilbagegang 

for Harboes øvrige produkter. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA INTERMAIL STK 20 DAGSKURS 45,00 DATO 13.01.09 1510D.INTE 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

UGE OMS. 

200 

170 

140 

110 

80 

200 

170 

140 

110 

80 

7500 

5000 


+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2005 2006 2007 2008 2009 


P/E 2007/08 Neg 2008/09e Neg 2009/10e 43,2 

P/CE 2007/08 4,8 2008/09e 1,6 2009/10e 1,4 

PEG 2007/08 N/M 2008/09e N/M 2009/10e N/M 

EV/EBITDA 2007/08 11,6 2008/09e 7,4 2009/10e 6,7 



2007 2008 2009 

GRUPPE: MATERIALER 



22 

3,59 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-38,38 % 

-45,17 % 

-26,51 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-74,15 % 

-64,86 % 

-57,01 % 



259.121 301.332 315.494 490.824 645.732 645.000 655.000 

AFSKRIVNINGER 

21.415 22.802 16.208 21.105 33.719 35.000 35.000 


14.424 14.959 17.635 38.147 -5.158 12.000 17.000 


-6.959 -8.013 -7.152 -12.492 -16.676 -16.000 -16.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

2.587 

977 3.447 

-681 -4.196 -1.000 

350 



4.678 

4.678 

5.477 

5.477 

7.402 

7.402 

27.086 

27.086 

-17.690 

-17.690 

-2.450 

-2.450 

1.200 

1.200 

AKTIEKAPITAL 

22.363 22.363 23.045 23.045 23.054 23.045 23.045 

EGENKAPITAL 

128.010 130.694 144.862 168.506 143.365 

PASSIVER 

372.008 396.044 417.828 554.870 578.876 

DIVIDENDE % 

15,00 15,00 20,00 15,00 

0,00 


3,67 

4,23 

5,37 17,29 -11,34 


34,41 33,00 34,69 30,37 

24,77 

EPS 

4,18 

4,90 

6,54 23,51 -15,35 

-2,13 

1,04 

CEPS 

23,78 25,79 24,61 51,34 

9,38 31,83 31,42 






Maj 1995: Nedskrivning af aktiekapitalen til 40%, forhøjelse Generalforsamling: 

ved fusion og annullation med nom. 5.000.000 kr. A-aktier og Regnskabsmeddelelse: 

nom. 13.302.600 kr. B-aktier. 


23.01.08 

16.12.08 

15.05.08 


InterMail A/S blev introduceret på Københavns Fondsbørs i 

forbindelse med fusionen mellem National Industri A/S (NI) og 

Maskinfabrikken VARO A/S. InterMail har tre forretningsområder: 

Lettershop Mailservice, Konvolut Danmark og Intermail 

Graphic. Selskabets flagskib er Lettershop Mailservice, der beskæftiger 

sig med print, adressering, kuvertering og postfærdiggørelse. 

Derudover tilbyder Solutions totale kommunikationsløsninger 

inden for direct mail kampagner, kundetilfredshedsmålinger, 

analyser af kundeafgang og markedsanalyser. 

Konvolut producerer årligt ca. 600 mio. konvolutter, der leveres 

til den grafiske branche, kontorforsyninger, bog - og papirhandlere 

og endvidere indgår i Lettershops leverancer. InterMail 

Graphic leverer grafiske løsninger og står for produktion af 

tryksager i alle former og formater. I december 2007 opkøbtes 

det svenske StroedeRalton AB, der udbyder direct mailkampagner 

i Sverige. Købet er et led i strategien om at styrke 

positionen indenfor forretningsområdet, Lettershop. Koncernen 

beskæftigede i gennemsnit 668 medarbejdere i 2. halvår 

2007/08. 

Regnskabsåret 2007/08 var præget af indkøring af tilkøbte aktiviteter og en 

ny IT platform, der har givet større udfordringer end ventet. Samlet steg 

årets omsætning som følge af tilkøb fra 490,8 til 645,7 mio. kr., mens der 

måtte konstateres en markant forværring af driftsresultatet fra +38,1 til -5,2 

mio. kr. og i resultat før skat fra +27,1 til -17,7 mio. kr. For det kommende år 

er det ledelsens forventning, at den faldende økonomiske vækst vil kunne 

påvirke de markeder Intermail operere på og samlet ventes en omsætning 

på 645 mio. kr., et resultat før skat på 0 og et positivt cash flow fra driften i 

niveauet 40 mio. kr. Konvolutter leverede en stigning i omsætningen fra 

337,1 til 404,8 mio. kr., og en forbedring af driftsresultatet fra 12,0 til 16,7 

mio. kr. Markedet inden for konvolutter faer faldet med 2-4% i løbet af året, 

men ledelsen vurderer, at Intermail har fastholdt sin markedsandel. Lettershop 

aktiviteterne kunne som følge af tilkøb, konstatere en fremgang i 

DIREKTION 

Johannes Madsen-Mygdal 

omsætningen fra 126,1 til 211,8 mio. kr., mens driftsresultatet faldt fra -3,6 til 

-18,9 mio. kr. Den utilfredsstillende udvikling har medført en udskiftning af 

ledelsen af de danske lettershopaktiviteter, fokusering på salgsorganisatio- 

BESTYRELSE 

nen og en reduktion i antallet af medarbejdere. Endelig kunne Graphic kon- 

N. E. Nielsen, Johannes Madsen-Mygdal, Jan Holm Møller, 

Nelly Andersen 

statere en omsætningsvækst fra 75,4 til 80,4 mio. kr., med et driftsresultat 

der gik fra 6,0 til 1,2 mio. kr. Tilbagegangen henføres til indkøringen af et nyt 


Johannes Madsen Mygdal 11,44% (26,43%), InterMails Fond 

12,25% (20,90%), Bryde Gruppen ApS 15,25%, PKA 16,63% 

(5,24%), Ida Madsen Mygdal 8,24% (2,60%), Maria Madsen 


RIC IMAILb.CO 

IT system, der blev påbegyndt i Graphic i februar, som har været forbundet 

med væsentlige problemer. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA BRD. KLEE STK 100 DAGSKURS 1.050,00 DATO 13.01.09 2010D.KLEE 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

UGE OMS. 

2200 

1900 

1600 

1300 

1000 

2200 

1900 

1600 

1300 

1000 

225 

150 

2007 2008 2009 




22 

2,75 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-27,65 % 

-34,37 % 

-13,72 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-44,47 % 

-40,52 % 

-7,65 % 



101.834 112.376 138.694 150.949 157.895 150.000 155.000 

AFSKRIVNINGER 

2.290 1.811 2.722 3.292 

3.783 3.500 3.500 


6.857 9.182 12.382 12.516 12.939 8.500 10.000 


-87 

244 

-340 

-404 

-154 

- 

- 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

2.140 2.720 3.581 3.160 

3.343 2.125 2.500 



4.630 

4.630 

6.706 

6.706 

8.461 

8.461 

8.952 

8.952 

9.442 

9.442 

6.375 

6.375 

7.500 

7.500 

AKTIEKAPITAL 

5.105 5.105 5.105 5.105 

5.105 5.105 5.105 

EGENKAPITAL 

38.563 40.180 42.280 47.670 51.514 

PASSIVER 

65.182 67.959 76.540 85.525 87.321 

DIVIDENDE % 

100,00 125,00 70,00 110,00 110,00 


12,34 17,03 20,52 19,90 

19,04 


59,16 59,12 55,24 55,74 

58,99 

EPS 

90,70 131,36 165,74 175,36 184,97 124,88 146,91 

CEPS 

144,00 180,84 219,06 239,84 259,07 193,44 215,48 






Februar 2002: Nedsættelse af aktiekapitalen med nom. 

562.000 kr. B-aktier ved sletning af egne aktier 



30.01.08 

09.12.08 


DIREKTION 

Lars Ejnar Jensen 


BESTYRELSE 

Hardy Buhl Pedersen, Fritz H. Schur, Jan Klee, Jens Chr. 

Hesse Rasmussen 


Jan Klee ApS, Fritz Schur A/S 


+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2005 2006 2007 2008 2009 


P/E 2007/08 5,7 2008/09e 8,4 2009/10e 7,1 

P/CE 2007/08 4,1 2008/09e 5,4 2009/10e 4,9 

PEG 2007/08 1,0 2008/09e N/M 2009/10e N/M 




Brd. Klee's hovedaktivitet er salg og service af såvel mekaniske 

som elektromekaniske og elektroniske industrikomponenter fra 

europæiske, nordamerikanske og japanske leverandører til mere 

end 5.000 kunder, primært i Danmark. Brd. Klee A/S ønsker 

at være en ledende og professionel leverandør inden for industrikomponenter 

i Danmark og på længere sigt også på de nære, 

udenlandske markeder. Overordnet er Brd. Klee organiseret 

i to divisioner: TE divisionen forhandler bl.a. gear, gearmotorer, 

koblinger o.lign. komponenter til kraftoverførsel. KE divisionen 

forhandler et stort program af DIN-normerede komponenter, 

som kan kædes sammen med Brd. Klee's øvrige produktprogram. 

Varesortimentet omfatter godt 150.000 varenumre fordelt 

i 5 hovedgrupper: Åbne transmissioner, gear og motorer, elteknik, 

linære føringer og 

konstruktionselementer. Brd. Klee samarbejder med 50 selvstændige 

virksomheder, primært med elektromekanisk baggrund, 

som forhandler hele eller dele af Brd. Klee's varesortiment. 

Af forhandlerstyrken er de 19 partnerforhandlere, som i 

lighed med Brd. Klee kan tilbyde e-handel. Gns. Antal ansatter i 

2006/07: 59. 

RIC KLEEb.CO 

EV/EBITDA 2007/08 3,2 2008/09e 4,5 2009/10e 4,0 

Brd. Klee opnåede i 2007/08 en tilfredsstillende fremgang i omsætningen fra 

150,9 mio. kr. til 157,9 mio. kr., mens den primære drift udviste en resultatfremgang 

fra 12,5 mio. kr. til 12,9 mio. kr. Nettoresultatet steg samtidig fra 

9,0 mio. kr. til 9,4 mio. kr., hvilket var 0,4 mio. kr. bedre end senest udmeldt 

ifm. halvårsmeddelelsen. Fremgangen i omsætning og resultat er påvirket af 

forøget markedsføring samt større projekter inden for nye produktområder. 

Der har således ikke været negativ påvirkning fra den begyndende afmatning 

i den generelle økonomiske vækst, men ledelsen ser dog denne såvel 

som en stadig tiltagende konkurrence inden for det industrielle marked som 

udfordringerne i 2008/09, hvorfor man forventer "et noget afsvækket resultat" 

i forhold til 2007/08. Den finansielle stilling er fortsat stærk, og der var pr. 

ultimodagen et netto likvidt indestående på 9,3 mio. kr. Alene pengestrømme 

fra driftsaktivitet bidrog positivt i 2007/08 med 12,1 mio. kr. mod 6,1 mio. kr. i 

2006/07. Der udbetales igen et udbytte på 110% svarende til en samled ud- 

lodning på 5,1 mio. kr. eller 59,5% af årets resultat, hvilket findes forsvarligt 

under hensyntagen til likviditetsforhold og indtjeningen i 2007/08. Som følge 

af den forventede reduktion i indtjeningen i 2008/09 må der forventes en revurdering 

af det fremtidige udbytteniveau. Koncernens økonomiske målsætninger 

er defineret ved, at egenkapitalforrentningen mindst skal udgøre 10%, 

og Brd. Klee vil øge sin markedsandel, primært inden for salg af maskintekniske 

artikler på det danske marked. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA LASTAS STK 6 DAGSKURS 32,40 DATO 13.01.09 2550D.LAST 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

UGE OMS. 

230 

190 

150 

110 

70 

230 

190 

150 

110 

70 

7500 

5000 


2005 2006 2007 2008 2009 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 


P/E 2007 2,8 2008e 4,6 2009e 3,8 

P/CE 2007 1,0 2008e 1,3 2009e 1,2 

PEG 2007 0,9 2008e N/M 2009e N/M 

EV/EBITDA 2007 5,3 2008e 6,1 2009e 5,7 



2007 2008 2009 

GRUPPE: DETAILSALG 



22 

0,72 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-33,15 % 

-27,36 % 

-20,27 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-79,77 % 

-71,87 % 

-66,36 % 



487.348 770.946 988.697 1.186.142 1.263.805 1.300.000 1.400.000 

AFSKRIVNINGER 

18.652 41.111 48.299 72.721 106.519 100.000 100.000 


40.678 53.233 77.886 86.263 107.073 85.000 100.000 


-10.629 -12.875 -27.616 -16.656 -27.537 -35.000 -40.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

7.611 12.897 13.610 19.505 19.816 14.000 16.500 



22.438 

22.438 

27.461 

27.461 

36.660 

36.660 

58.104 

58.104 

59.856 

59.856 

36.000 

36.000 

43.500 

43.500 

AKTIEKAPITAL 

30.905 30.905 30.905 30.905 30.905 30.905 30.905 

EGENKAPITAL 

143.517 171.430 206.602 265.994 335.604 

PASSIVER 

477.614 785.556 805.121 1.005.150 1.503.444 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 


16,89 17,44 19,40 24,59 

19,90 


30,05 21,82 25,66 26,46 

22,32 

EPS 

4,36 

5,33 

7,12 11,28 

11,62 

6,99 

8,45 

CEPS 

7,02 13,23 16,78 25,23 

32,81 26,40 27,86 






Marts 1995: Aktiekapitalen udvidet med 24,1 millioner kr. B- Generalforsamling: 

aktier og 12,0 millioner kr. A-aktier til kurs 15,75 pr. 15 kr. aktie Regnskabsmeddelelse: 

med fortegningsret (1:6). 


24.04.08 

06.03.08 

14.08.08 


Lastas (tidligere Industribo) er beskæftiget inden for handel 

med vejtransportmateriel, primært lastbiler og trailere, og reservedele 

samt produktion og udvikling af trailere, udlejning af 

transportmateriel samt investering. Koncernen består af en lang 

række datterselskaber hovedsageligt placeret i Danmark men 

også i Norge, Sverige og Polen. Koncernen har tre forretningsområder. 

Handel omfatter primært handel med samt udlejning 

af vejtransportmateriel i Skandinavien. Dette område bidrager 

med den største del af den samlede nettoomsætning (2007: 

88%). Produktion vedrører produktion af vejmateriel og tilbehør 

(2007: 9% af omsætningen). Øvrige Aktiviteter dækker hovedsageligt 

over drift af ejendomme til koncernens selskaber 

(2007: 2% af omsætningen). Størstedelen af salget finder sted i 

Danmark, som står for 91% af den eksterne omsætning. Gennemsnitligt 

var der i 2007 ansat 101 personer. 

Den begyndende afmatning mærkes tydeligt hos Lastas, som i 1. halvår har 

oplevet et fald i omsætningen på 8,1% til 575 mio. kr. og en nedgang i resultatet 

før skat på hele 35% fra 37,9 mio. kr. til 24,8 mio. kr. Nedgangen er på 

niveau med ledelsens forventninger, og udmeldingerne for hele 2008 om at 

nå et resultat før skat på ca. 50 mio. kr. fastholdes, uanset at ledelsen for- 

venter, at konjunkturnedgangen først for alvor vil slå igennem i løbet af ef- 

teråret. Lastas var igen i 2007 begunstiget af en stor efterspørgsel efter 

transportmateriel samt materiel af en høj kvalitet, og indtjeningen fra den 

primære drift blev forbedret fra 86,3 mio. kr. til 107,1 mio. kr. Fremgangen 

blev hentet under en mere beskeden vækst i omsætningen, nemlig på 6,6% 

til 1.264 mio. kr. Ledelsen har fortsat sine ekspansionsinitiativer, og har købt 

et 10.000 kvm stort grundstykke ved Århus og planlægger nye investeringer i 

Sønderjylland og på Fyn. To ejendomme er under opførelse og skal bl.a. 

DIREKTION 

Anders K. Larsen 

udlejes til virksomheder med relation til transportbranchen. Selv om resultatudviklingen 

er imponerende er den skabt trods accepterede omkostninger 

ifm. den fremtidige vækst, og det ses bl.a. af, at finansnetto blev forringet fra 

BESTYRELSE 

-17 til -27 mio. kr. Selv om transportbranchen er konjunkturfølsom, skal man 

Erik Dalgaard Hansen, Jens Kristoffer Larsen, Peter Kjær, Anders 

K. Larsen, Carl Erik Skovgaard Sørensen 

bemærke, at en del af de senere års vækst er strukturelt betinget af den stigende 

samhandel mellem Skandinavien, Østeuropa, Baltikum og Rusland. 


Investcos Holding A/S 81,00% (93,20%) 

Der anvendes desuden en del ressourcer på at restrukturere forretningsgange, 

som på det korte sigt er omkostningskrævende, men vil styrke indtjenin- 


RIC LASTb.CO 

gen på længere sigt. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA MAX BANK STK 20 DAGSKURS 63,35 DATO 13.01.09 4010C.MAXB 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

UGE OMS. 

500 

390 

280 

170 

560 

460 

360 

260 

160 

3750 

2500 


2007 2008 2009 




22 

1,05 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-47,43 % 

-45,27 % 

-37,31 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-86,87 % 

-82,07 % 

-78,17 % 


NETTO RENTE- OG GEBYRINDT. 142.860 155.144 181.084 224.565 224.702 230.000 242.000 

RESULTAT FØR OMKOSTNINGER 183.188 182.474 216.045 273.898 241.181 191.000 256.500 

OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) 95.350 111.447 136.690 173.024 185.551 184.000 190.000 


38.027 15.448 5.032 -14.347 -6.520 50.000 2.500 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

6.867 13.555 19.984 22.614 13.150 -17.000 19.000 



44.084 

44.084 

43.458 

43.458 

54.631 

54.631 

89.246 

89.246 

44.733 

44.733 

-25.500 

-25.500 

45.500 

45.500 

AKTIEKAPITAL 

36.500 36.500 34.500 41.400 41.400 41.400 41.400 

EGENKAPITAL 

282.900 304.236 342.447 480.541 489.498 

PASSIVER 

2.101.411 2.557.995 3.417.830 5.048.160 6.938.978 

DIVIDENDE % 

20,00 15,00 15,00 15,00 

15,00 


16,67 14,80 16,90 21,69 

9,22 


13,46 11,89 10,02 

9,52 

7,05 

EPS 

21,33 21,03 26,81 44,50 

21,61 -12,32 21,98 

CEPS 

63,83 55,39 65,77 94,79 

48,48 

-8,94 54,11 





Maj 2006: Nom. 6.900.000 kr. nye aktier af 20 kr. tegnet til 200 Generalforsamling: 

kr. pr. aktie med fortegningsret i forholdet 5:1 


27.03.08 

20.02.08 



2005 2006 2007 2008 2009 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 


P/E 2007 2,9 2008e Neg 2009e 2,9 

P/CE 2007 1,3 2008e Neg 2009e 1,2 

PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M 




Max Bank (tidligere hvb Bank) har sit primære markedsområde 

i Syd-, Øst og Vestsjælland. Banken har filialer i Vordingborg, 

Fakse, Haslev, Herlufmagle, Slagelse og Næstved, hvor hovedkontoret 

og finanscenteret befinder sig. Der blev dog i 2007 

åbnet en ny BankButik indrettet efter et nyt filialkoncept samt et 

erhvervs- og investerings center i Århus. De private kunder 

kommer hovedsageligt fra filialernes nærområde, hvorimod 

mange af kunderne til erhvervsområdet, bor uden for dette område. 

Banken samarbejder indenfor kreditformidling med DLR 

Kredit og indenfor forsikring med PFA, LokalForsikring og PrivatSikring 

(Codan). Endvidere samarbejdes der med investeringsforeningerne 

BankInvest, Sparinvest og Garanti Invest. 

Koncernens balance var ultimo 2007 på 6.939 mio. kr. og var 

fordelt på følgende hovedposter: 


Kasse & Tilgodeh. (13%) Bankgæld (38%) 


Andre Aktier (2%) Andre passiver (1%) 


Banken havde i 2007 i gennemsnit 213 ansatte. 

Maxbank måtte i 9 månedersrapporten konstatere en nedgang i resultat før 

skat fra 49,1 mio. kr. i 2007 til -41,5 mio. kr. i 2008. Det store fald skyldes 

store nedskrivninger på udlån samt væsentlige tab på bankens investeringer. 

Nettorente og gebyrindtægterne viste ellers en lille vækst fra 169,8 til 

177,3 mio. kr., samtidig med en stram omkostningsudvikling, der holdt niveauet 

fra 2007 på 140 mio. kr. Men det kunne ikke opveje faldet i bankens 

kursreguleringer, der viste et tab på -31,5 mio. kr. mod en gevinst i 2007 på 

14,0 mio. kr., her stod obligationsbeholdningen for det største tab på 27,5 

mio. kr. Nedskrivninger på udlån trak ligeledes den forkerte vej med en udgift 

på 56,5 mio. kr. mod en indtægt i 2007 på 6,9 mio. kr. Banken nedjusterede 

forventningerne til årets resultat efter 3. kvartal fra 25-30 mio. kr. til minus 

35-55 mio. kr. Resultatet for 2007 endte på 57,9 mio. kr. mod 111,9 mio. kr. i 

2006, svarende til et fald på 48,25%. Faldet i resultatet henføres til ekstraor- 

DIREKTION 

Hans Verner Larsen 

dinære omkostninger i forbindelse med åbningen af en ny afdeling, kombineret 

med et fald i kursreguleringerne fra 49 mio. kr. i 2006 til 15,8 mio. kr. Forretningsomfanget 

steg med 17% til 17,0 mia. kr. Netto renteindtægterne blev 

BESTYRELSE 

forøget med 10% til 135,9 mio. kr., mens kursreguleringerne faldt fra 49 mio. 

Hans Fossing Nielsen, Dan Andersen, Henrik Forssling, Steen 

Sørensen, Sven Jacobsen, Niels Henrik Andersen, 3 medarbejdervalgte 

repræsentanter 

kr. til 15,8 mio. kr., grundet uroen på de finansielle markeder. Endvidere har 

banken nedskrevet 4,4 mio. kr. på aktieposten i datterselskabet Administra- 


Sparinvest 5,72% 

torGruppen AS, hvilket ligeledes ses på faldet i kursreguleringerne. Nedskrivninger 

på udlån blev tilbageført med 6,5 mio. mod 14,3 mio. kr. i 2006. 

RIC HVB.CO 

COST RATIO 2007 79,7 2008e 79,7 2009e 77,9 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA NETOP SOLUTIONS STK 5 DAGSKURS 37,45 DATO 13.01.09 4510C.NETO 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

UGE OMS. 

140 

120 

100 

80 

60 

113 

97 

81 

65 

49 

2250 

1500 


2005 2006 2007 2008 2009 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 


P/E 2007 Neg 2008e Neg 2009e Neg 

P/CE 2007 Neg 2008e Neg 2009e Neg 

PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M 

EV/EBITDA 2007 Neg 2008e Neg 2009e Neg 



2007 2008 2009 

GRUPPE: SOFTWARE OG SERVICE 



22 

5,60 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-27,98 % 

-25,52 % 

-14,11 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-48,70 % 

-36,15 % 

-14,69 % 



94.073 95.954 91.288 97.861 85.303 100.000 105.000 

AFSKRIVNINGER 

4.300 3.701 3.265 5.985 11.419 10.000 6.000 


24.178 30.762 18.288 1.101 -32.006 -35.000 -16.000 


6.626 3.494 2.960 1.706 

1.614 -5.000 -5.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

10.097 11.135 6.579 1.446 

875 -10.000 -5.000 



20.707 

20.707 

23.121 

23.121 

14.645 

14.645 

670 

670 

-31.734 

-31.734 

-30.000 

-30.000 

-16.000 

-16.000 

AKTIEKAPITAL 

19.252 19.252 19.252 19.252 19.252 21.045 21.045 

EGENKAPITAL 

278.647 209.687 208.030 208.972 167.742 

PASSIVER 

305.992 225.409 223.787 226.734 183.091 

DIVIDENDE % 

500,00 100,00 

0,00 50,00 

0,00 


7,35 

9,47 

7,01 

0,32 -16,85 


91,06 93,03 92,96 92,17 

91,62 

EPS 

5,39 

6,00 

3,80 

0,17 

-8,24 

-7,13 

-3,80 

CEPS 

6,73 

7,46 

4,65 

1,73 

-5,28 

-4,97 

-2,38 





1.793.400 DKK Aktiekapital - nye 

Juli 2008: Nom. 1.793.400 kr. aktier a 5 kr. i forbindelse teg- Generalforsamling: 

net til kurs 69,70 kr. per aktie i en rettet emission til delvis fi- Regnskabsmeddelelse: 

nansiering af køb af GenevaLogic 


30.04.08 

11.03.08 

19.08.08 


Netop Solutions (tidligere Danware A/S), leverer innovative 

software-løsninger. Selskabet har tre forretningsområder: 

Desktop Management, Education og Live. Kerneproduktet inden 

for Desktop Management er NetOp Remote Control, til 

fjernbetjening af en eller flere computere. Afsætningen af Net- 

Op Remote Control sker primært til enterprise-markedet, hvor 

virksomheder og institutioner anvender systemet internt, og til 

ASP-/Facility management markedet. Det primære produkt inden 

for området Education, er NetOp School, der er en softwareløsning 

til computerbaseret undervisning i hhv. traditionelle 

og virtuelle klasseværelser. Education er blevet styrket med 

opkøbet af det schweiziske GenevaLogic, der er en af verdens 

førende udviklere af IT-baserede uddannelsesværktøjer. Live, 

der er det nyeste skud på stammen, udbyder pakkeløsninger i 

form af online-kommunikationsløsninger, der gør det muligt at 

tale og arbejde sammen uafhængigt af tid og sted. NetOp afsætter 

sine produkter i mere end 80 lande, primært i Europa, 

Mellemøsten og Afrika. Gennemsnitligt antal medarbejdere i 

2007: 84 

Efter en skuffende udvikling i årets første tre kvartaler må ledelsen reducere 

yderligere i sine forventninger. Således reduceres omsætningsforventningerne 

fra 110 til nu 100 mio. kr., mens EBITDA forventningen reduceres fra - 

10 til -25 mio. kr. inkl. en engangsgevinst på 12 mio. kr. fra ejendomssalg. I 

årets første ni måneder faldt omsætningen fra 67,3 til 64,7 mio. kr., mens 

EBITDA blev forværret fra -9,1 til -32,5 mio. kr. og resultat før skat viste en 

tilbagegang fra -12,0 til -41,3 mio. kr. Det er ledelsens forventning, at opkøbene, 

implementering af ny salgsmodel, optimering af forretningsgangene 

samt opnåelse af yderligere synergier vil give sig udslag i en væsentlig omsætningsstigning 

samt en forbedret indtjeningsevne i 2009. Med det markante 

underskud i de første 9 måneder af 2008 skulle en forbedret indtjeningsevne 

alt andet lige også være inden for rækkevidde. NeTop købte Geneva- 

Logic med effekt fra 1. juli. 2007 blev et vanskeligt år for Danware. Den for- 

DIREKTION 

Kurt Groth Bager, 

Claus Finderup Grove 

ventede vækst udeblev, og etableringen af egne udenlandske salgskanaler 

har taget længere tid end forventet. Den nye distributionsmodel og ophøret 

med distributørerne i USA og England har påvirket omsætningen inden for 

BESTYRELSE 

både Desktop Management og Education. Den samlede omsætningen blev i 

Ib Kunøe, Peter Schüpbach, Jan Elbæk, Henning Hansen, 3 

mv. repræsentanter 

2007 på 85,3 mio. kr. mod 97,9 mio. kr. i 2006. I løbet af regnskabsåret havde 

ledelsen da også flere gange skruet forventningerne til omsætning og 


Consolidated Holdings 25,00%, Peter Grøndahl Nielsen 

15,60%, Den Professionelle Forening LD 12,23%, Ole Bjørn 

Setnes 8,10%, Søren Peter Andersen 8,00%, PFA 5,08%, 


RIC NETOP.CO 

resultat ned. Den lavere omsætning har medført, at det primære driftsresultat 

(EBITDA) blev sænket til -20,6 mio. kr. mod 7,1 mio. kr. i 2006. EBIT udgjorde 

-32,0 mio. kr. mod 1,1 mio. kr. året forinden. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA NKT HOLDING STK 20 DAGSKURS 119,92 DATO 13.01.09 2010B.NKTH 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

500 

400 

300 

200 

450000 

300000 

UGE OMS. 

500 

400 

300 

200 

MARKETCAP (mio. DKK) 2.844 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2005 2006 2007 2008 2009 


P/E 2007 3,5 2008e 6,5 2009e 6,1 

P/CE 2007 2,4 2008e 4,1 2009e 3,6 

PEG 2007 0,1 2008e N/M 2009e 1,1 

EV/EBITDA 2007 3,5 2008e 4,9 2009e 4,4 



2007 2008 2009 




22 

2,75 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-55,69 % 

-59,80 % 

-47,15 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-68,44 % 

-66,20 % 

-47,52 % 



5.823.600 7.724.600 8.983.100 11.035.500 13.627.500 14.100.000 14.750.000 

AFSKRIVNINGER 

223.500 261.600 158.500 139.400 192.600 250.000 320.000 


87.200 240.500 470.300 755.100 1.002.800 690.000 730.000 


16.300 -10.000 -22.100 -48.800 -144.800 -110.000 -115.000 


- 

- 1.000 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

30.900 -6.100 103.600 165.600 167.900 150.000 160.000 



84.900 

84.900 

262.300 

262.300 

356.300 

355.300 

582.400 

582.400 

804.600 

804.600 

440.000 

440.000 

465.000 

465.000 

AKTIEKAPITAL 

500.000 490.000 490.000 470.000 472.800 472.800 472.800 

EGENKAPITAL 

2.831.400 2.858.800 2.671.700 2.805.600 3.246.100 

PASSIVER 

4.662.900 6.111.500 6.176.800 7.368.800 9.099.200 

DIVIDENDE % 

40,00 40,00 40,00 50,00 

55,00 


2,96 

9,22 12,85 21,27 

26,59 


60,72 46,78 43,25 38,17 

35,67 

EPS 

3,40 10,57 14,50 24,14 

34,10 18,55 19,61 

CEPS 

14,88 25,53 23,77 32,63 

50,57 32,83 33,10 





Juni 1990: 149.803.500 kr. nye aktier til kurs 350 med fortegningsret 

i forholdet 4:1. 



10.04.08 

05.03.08 



NKT blev stiftet i 1898 som producent af el- og telefonkabler. 

Igennem årene har NKT drevet et stort antal forskellige industrielle 

forretninger. I dag er det forretningsmæssige fokus rettet 

imod ganske forskelligartede produkter som rengøringsmaskiner, 

energikabler, optiske komponenter og fleksible offshore 

rør, hvilket organisatorisk realiseres ved, at moderselskabet 

primært fungerer som holdingselskab for fire datterselskaber, 

NKT Cables Group, Nilfisk-Advance Group, NKT Photonics 

Group og NKT Flexibles. Mens de tre førstnævnte er ejet 100% 

er NKT Flexibles kun ejet 51%. De resterende 49 % ejes af 

Acergy MS. Limited. NKT Cables Group er specialiseret inden 

for lav-,mellem- og højspændingskabler, men udbyder også 

specialprodukter som OPGW og køreledninger. Nilfisk-Advance 

er blandt verdens 5 førende virksomheder inden for støvsugere, 

gulvbehandlingsmaskiner og højtryksrensere til institutionsog 

industrielt brug. NKT Photonetics adskiller sig fra de øvrige 

selskaber ved mere udpræget at være en vækstvirksomhed, 

der dog fortsat generer underskud på bundlinjen. Selskabet 

samler koncernens strategisk fremadrettede satsning som udbyder 

af højteknologiske optiske komponenter. NKT Flexibles 

producerer fleksible offshore rørledninger til olie og gas. 

DIREKTION 

Thomas Hofman-Bang, 

Søren Isaksen, Michael Hedegaard Lyng 

Bortset fra NKT Flexibles er NKT relativt hårdt ramt af afmatningen, som er 

kommet i kølvandet på kreditkrisen på de internationale kapitalmarkeder. 

Strukturrationaliseringer fremskyndes, og ledelsen nedjusterer mere aggres- 

sivt, end markedet havde ventet, sine udmeldinger for 2008. Koncernens 

samlede omsætning blev i årets første 3 kvartaler realiseret med 10,7 mio. 

kr. mod markedets konsensus-estimat på 10,8 mio. kr. Stigningen var på 6% 

og underliggende organiske vækst var på 4%. Ligeledes lå markedets forventninger 

til resultatet før skat på 727 mio. kr., hvilket var pænt højere end 

det realiserede på 680 mio. kr. Ledelsen har igen efter udviklingen i årets 

sidste måneder nedjusteret forventningerne til koncernresultatet før skat til 

nu 600 mio. kr. mod oprindeligt forventet 900 mio. kr., hvilket altså skyldes 

den svagere udvikling samt de fremskyndede strukturtilpasninger, som føjer 

sig til de tidligere annoncerede. Implementeringsomkostninger vedr. det seneste 

tiltag beløber sig til 75 mio. kr., og den positive effekt ventes at slå fuld 

igennem i 2009-resultatet med ca. 25 mio. kr. Inden for Cables mærkes opbremsningen 

umiddelbart inden for svagstrøm, men Nilfisk-Advance er sva- 

BESTYRELSE 

gere ramt men over en bredere front. Det er vores vurdering, at konjunktur- 

Christian Kjær, Jan Trøjborg, Krister Ahlström, Jens Maaløe, 

Jens Due Olsen, , Lone Fønss Schrøder, 3 medarbejdervalgte 

nedgangen kan påvirke NKT over flere år. Den mere aggressive strategi for 

NKT Flexibles, som aktuelt ses, er interessant, men omvendt trækker de me- 


ATP 10,42%, Credit Suisse 5,20%, Egne aktier 5,00% 

re udfordrende makroøkonomiske perspektiver ned. Strategi 2008-2012 

"Building Power" fokuserer skarpere på organisk vækst i NKT Cables og Nil- 


RIC NKT.CO 

fisk-Advance og en gns. årlig vækstrate på mindst 10%. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA NORDICOM STK 100 DAGSKURS 79,57 DATO 13.01.09 4040C.NORI 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

1100 

900 

700 

500 

300 

150000 

100000 

UGE OMS. 

970 

790 

610 

430 

250 


2005 2006 2007 2008 2009 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 


P/E 2007 1,0 2008e 1,7 2009e 2,0 

P/CE 2007 0,7 2008e Neg 2009e Neg 

PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M 

EV/EBITDA 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M 



2007 2008 2009 

GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER 



22 

0,57 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-67,37 % 

-67,80 % 

-61,09 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-88,77 % 

-87,36 % 

-81,33 % 


HUSLEJEINDTÆGTER 

98.873 104.392 112.921 919.439 755.051 600.000 700.000 

AFSKRIVNINGER 

1.663 3.436 3.276 3.179 

4.416 3.500 3.500 


19.621 10.725 24.055 252.130 161.909 280.000 260.000 

EJENDOMSREGULERING I ALT 

130.152 148.463 614.192 280.001 251.216 70.000 70.000 

FINANSIELLE POSTER NETTO 

-54.544 -52.298 -59.684 -80.109 -121.008 -150.000 -160.000 

SKAT 

31.439 29.563 153.054 125.531 34.940 53.000 45.000 



63.790 

63.790 

77.327 

77.327 

425.509 

425.509 

326.509 

326.509 

256.879 

256.879 

147.000 

147.000 

125.000 

125.000 

AKTIEKAPITAL 

312.785 312.786 312.786 312.786 312.786 312.785 312.785 

EGENKAPITAL 

557.248 600.195 998.841 1.197.862 1.385.777 

PASSIVER 

2.371.148 2.627.130 3.892.302 4.953.111 5.797.726 

DIVIDENDE % 

10,00 11,00 12,00 13,00 

14,00 


11,56 13,36 53,22 29,73 

19,89 


23,50 22,85 25,66 24,18 

23,90 

EPS 

20,39 24,72 136,04 104,39 

82,13 47,00 39,96 

CEPS 

38,70 41,77 197,26 140,07 115,36 -27,46 -43,16 





Juni 1998: Nominelt 103.773.100 kr. aktier som delvis betaling Generalforsamling: 

for 18 nye ejendomme.Februar 2000: Nedskrivning af aktie- Regnskabsmeddelelse: 

kap. med nom. 34.753.900 kr. til nedbringning af beh. af egne Halvårsmeddelelse: 

17.04.08 

07.03.08 

21.08.08 


Nordicom er opbygget med Nordicom a/s som et egentligt holdingselskab 

med tre datterselskaber Nordicom Ejendom, Nordicom 

Udvikling og Nordicom Finans. Nordicom Ejendom står 

primært for udlejning af ejendomsporteføljen, ligesom divisionen 

står for køb og salg (udskiftninger) i ejendomsporteføljen. 

Ejendom rådede ultimo 2006 over en ejendomsportefølje med 

en bogført værdi på 2.9 mia. kr. Divisionen investerer på markederne 

Danmark, Sverige og Tyskland. Udvikling står for målrettet 

udvikling af boliger, erhvervsprojekter og parkering. I Boligudviklingsafdelingen 

rummer projektporteføljen mulighed for 

at udvikle ca. 2.300 nye boliger. Projektudvikling af erhvervsprojekter 

fokuserer på projekter til detailhandel og kontorformål 

med en blandet bymæssig anvendelse. Udvikling af parkering 

mangler fortsat at komme igennem med sit første projekt. Nordicom 

Finans forestår kautionistaktivitet, mens den hidtidige pantebrevsaktivitet 

sideløbende afvikles. Det er ledelsens målsætning, 

som en del af "Plan2008", at Ejendom og Udvikling skal 

være lige store målt på indtjening. Antal ansatte i 2007: 64 

Med baggrund i den generelle situation på kapitalmarkederne er strategien 

ændret fra 3 forretningsområder; Investeringer i ejendomme med positivt 

likviditetsbidrag, udviklingsaktiviteter og joint ventures med projektudviklere, 

reduceret til nu kun investering i ejendomme med positivt likviditetsbidrag. I 

samme forbindelse er Niels Troen pr. 1. december ansat som ny administre- 

rende direktør og Gunnar Kristensen fratræder. Den nye adm. dir. Niels Tro- 

en kommer fra en stilling som direktør i ejendomsudviklingsselskabet E-star 

Property og har før det en lang karriere inden for bankverdenen. Bestyrelsen 

vurderer, at de har fundet en direktør med en profil inden for corporate finance 

og struktureret finansiering, der vil matche selskabets udfordringer i 

det nuværende ejendoms- og kapitalmarked. Selskabets hidtidige direktør 

Gunnar Kristensen, som ejer ca. 9% af selskabet, vil i en periode stå til rådighed 

for Nordicom. Stærkt reducerede muligheder for at sælge ejendom- 

DIREKTION 

Niels Troen, 

Ole Steensbro 

me sammen med øgede renteomkostninger har medført, at ledelsen har reduceret 

i sine forventninger til resultat før skat fra 300 til nu 200 mio. kr. De 

forværrede muligheder for at sælge ejendomme er slået igennem i kvartals- 

BESTYRELSE 

regnskabet, hvor posten realiserede avancer ved salg af investeringsejen- 

Torben Schøn, Michael Petersen, Per Melander, Søren Pind, 

Ole Wagner 

dom er gået tilbage fra 23,3 til 3,5 mio. kr. Finansomkostningerne steg fra 

30,2 til 45,2 mio. kr. og samlet kunne der konstateres en reduktion i indtje- 


Vagner Holding ApS 33,00%, FL Group 21,71%, Real Estate 

Development 9,10%, Egne aktier 5,50% 


RIC NRDC.CO 

ningen i 3. kvartal 120,3 til 82,6 mio. kr. før skat. Samlet for årets første 9 

måneder steg omsætningen markant fra 261,0 til 472,8 mio. kr., mens resultat 

før skat var faldende fra 197,4 til 167,0 mio. kr. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA SJÆLSØ GRUPPEN STK 10 DAGSKURS 22,93 DATO 13.01.09 4040D.SJÆL 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

230 

180 

130 

80 

230 

190 

150 

110 

70 

75000 

50000 

UGE OMS. 


2005 2006 2007 2008 2009 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 


P/E 2007 0,7 2008e 3,4 2009e 6,1 

P/CE 2007 0,8 2008e 3,2 2009e 5,5 

PEG 2007 0,0 2008e N/M 2009e N/M 

EV/EBITDA 2007 3,6 2008e 13,2 2009e 24,8 



2007 2008 2009 




22 

0,57 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-42,17 % 

-42,92 % 

-31,03 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-78,43 % 

-75,72 % 

-64,14 % 



765.286 379.147 2.400.549 4.749.852 6.351.192 4.500.000 4.000.000 

AFSKRIVNINGER 

2.921 3.901 3.729 4.803 12.213 10.000 10.000 


85.168 26.762 507.413 714.918 1.087.068 290.000 150.000 


-207 8.546 4.453 7.677 20.335 -50.000 -20.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

64.087 69.896 134.373 203.512 250.061 60.000 30.000 



136.743 

136.743 

161.469 

161.469 

377.493 

377.493 

519.024 

519.024 

855.807 

855.807 

180.000 

180.000 

100.000 

100.000 

AKTIEKAPITAL 

22.081 22.326 22.534 24.955 260.633 260.633 260.633 

EGENKAPITAL 

615.058 718.716 1.011.901 1.846.029 2.086.674 

PASSIVER 

1.643.054 1.625.231 3.876.930 7.823.625 9.041.359 

DIVIDENDE % 

400,00 400,00 800,00 400,00 

40,00 


23,91 24,21 43,63 36,32 

43,52 


37,43 44,22 26,10 23,60 

23,08 

EPS 

6,20 

7,29 16,85 21,88 

33,37 

6,82 

3,79 

CEPS 

6,72 

7,80 24,59 31,41 

27,76 

1,30 

4,17 





Marts 2009:Nom. 231.408.630 kr. aktier 10 kr. pr. aktie som Generalforsamling: 

registreretfondsaktieemission uden handel med aktieretter. Regnskabsmeddelelse: 

10.04.08 

04.03.08 



Sjælsø Gruppen er en af de få såkaldte developervirksomheder, 

som har overlevet siden 1980erne. Selskabet blev etableret 

i 1981 med udgangspunkt i en oprindelig ejendomsmæglervirksomhed. 

Aktiviteterne udgør hovedsageligt projektudvikling, 

byggeri og handel med fast ejendom, både erhvervsejendomme 

og boliger. Man lægger vægt på ikke at være et ejendomsselskab 

og ikke et entreprenørselskab, men et projektudviklingsselskab. 

Aktiviteterne er konjunkturfølsomme. Man har i 

forhold til forretningsomfanget en relativt beskeden organisation, 

omfattende 207 højt kvalificerede medarbejdere, idet man 

anvender en række samarbejdspartnere, dels arkitekter og 

rådgivende ingeniører, advokater samt udførende entreprenører 

og håndværkere. Pr. 31/12 2007 havde Sjælsø Gruppen en 

projektbeholdning på en bogført værdi af 3.779 mio. kr., hvoraf 

størstedelen består af projektejendomme. Desuden 2.120 mio. 

kr. fra igangværende solgte projekter. 

En nærmest total opbremsning for salget af ejerboligprojekter i Danmark har 

medvirket til, at Sjælsø har halveret sine forventninger til resultat før skat i 

2008 fra tidligere 500-700 mio. kr. til nu 250-300 mio. kr. før værdiregulerin- 

ger. Værdireguleringerne udgjorde ved halvåret 0, men med de seneste må- 

neders udvikling på ejendomsmarkedet må der være en hvis risiko for en 

negativ regulering i forbindelse med helårsregnskabet. Der berettes om et 

forsat godt marked i Polen og der berettes om fortsat relativt gode markedsbetingelser 

i det øvrige Skandinavien. I 1. halvår udgjorde resultat før skat 

292,2 mio. kr. eller knap halvdelen af resultatet i samme periode sidste år på 

594,0 mio. kr. Det er positivt, at projektbidraget kun udgør 14,4% af omsætningen, 

nemlig 424 mio. kr. ud af 2.945 mio. kr., mens det i 1. halvår 2007 

udgjorde 21,4% svarende til 1.358 mio. kr. ud af 6.351 mio. kr. Sjælsø har i 

en større transaktion med Essex Invest, afhændet en samlet portefølje på 

DIREKTION 

Flemming Jensen, 

Jørgen Junker, Torben Black 

275 boliger med en begrænset avance. Der blev i den forbindelse givet et 

porteføljenedslag på 118 mio. kr., hvorved den samlede pris blev 900 mio. 

kr. Sjælsø har tidligere udbudt boligerne til salg individuelt til en samlet pris 

BESTYRELSE 

på 1.018 mio. kr. Avancen vil blive indtægtsført i takt med afleveringen af 

John R. Frederiksen, Torben Rønje, Steen Raagaard Andersen, 

Henrik Kristian Moltke, Holger Dock, Jan Olav Braaten Ib 

Henrik Rønje 

boligerne til Essex Invest. Samtidig blev aftalt en overtagelse fra Essex Invest 

af en grund i Ørestad Øst for 152 mio. kr. svarende til Essex Invests 


SG Nord Holding A/S 29,60%, Henderson Investors 5,00%, 

Egne aktier 4,32% 


RIC SJGR.CO 

erhvervelsespris fra By & Havn. Omsætningen steg i 2007, hvilket ikke 

mindst kan henføres til fornyet vækst på de udenlandske markeder og på 

erhvervsområdet i Danmark. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA SP GROUP STK 100 DAGSKURS 43,00 DATO 13.01.09 1510D.SPGR 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

240 

200 

160 

120 

80 

15000 

10000 

UGE OMS. 

240 

200 

160 

120 

80 


2007 2008 2009 

GRUPPE: MATERIALER 



22 

3,59 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-45,11 % 

-51,16 % 

-34,53 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-73,64 % 

-64,17 % 

-56,16 % 



594.971 695.702 742.455 825.381 869.687 900.000 975.000 

AFSKRIVNINGER 

37.659 64.674 30.343 37.439 38.057 40.000 41.500 


24.355 -41.109 19.148 35.985 34.566 40.000 48.500 


-9.395 -10.870 -8.725 -15.348 -13.365 -20.000 -20.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

3.850 -15.055 1.783 7.717 

5.297 5.500 8.000 



11.026 

11.026 

-37.772 

-37.772 

4.778 

4.778 

10.254 

10.254 

12.577 

12.577 

14.500 

14.500 

20.500 

20.500 

AKTIEKAPITAL 

177.867 177.867 177.867 200.000 200.000 200.000 200.000 

EGENKAPITAL 

149.204 110.849 121.525 154.220 167.040 

PASSIVER 

582.116 586.196 606.634 670.635 668.251 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 


7,63 -29,05 

4,11 

7,44 

7,83 


25,63 18,91 23,08 23,00 

25,00 

EPS 

6,20 -21,24 

2,69 

5,33 

6,29 

7,16 10,13 

CEPS 

29,34 

9,36 19,13 25,56 

25,22 27,53 30,63 





April 2006: Nom. 17.780.000 nye aktier a 100 kr. tegnet til Generalforsamling: 

kurs 110 kr. pr. aktie til etablering af spøjtestøbefabrik i Polen Regnskabsmeddelelse: 

og fortsætte væksten 


29.04.08 

27.03.08 

20.08.08 

DIREKTION 

Frank Gad, 

Jørgen Nielsen (økonomidirektør) 

BESTYRELSE 

Niels Kristian Agner, Erik Preben Holm, Hans Wilhelm Schur, 

Erik Christensen, Poul H. Jørgensen (mv), Karen M. Schmidt 

(mv) 


Schur Invest 11,60%, Mørksø Invest 9,10%, Invest Growth A/S 

7,75% 


+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2005 2006 2007 2008 2009 


P/E 2007 6,8 2008e 6,0 2009e 4,2 

P/CE 2007 1,7 2008e 1,6 2009e 1,4 

PEG 2007 0,3 2008e 0,4 2009e 0,1 




SP Group's aktiviteter udgøres af forskellige forretningsområder 

med relation til plastindustrien. Aktiviteter inden for sprøjtestøbning 

foregår via SP Moulding, hvor hovedproduktet er LifeStraw 

produceret i samarbejde med det schweiziske firma Vestergaard 

Frandsen. Forretningsområdet Polyuretan består af 3 

aktiviteter: 1) Ergomat A/S, der udvikler, fremstiller og forhandler 

ergonomiske løsninger under egne varemærker 2) Tinby 

A/S der fremstiller formstøbte produkter i massivt, opskummet 

og fleksibelt Polyuretan 3) TPI der udvikler og sælger koncepter 

til ventilation af industribygninger samt svine- og fjerkræstalde. 

Forretningsområdet vakuumformning foregår via Gibo Plast 

A/S, der udvikler, designer og producerer termoformede plastemner, 

der bl.a. anvendes køle- og fryseskabe, samt biller og 

busser. Forretningsområdet belægning sker via Accoat, der 

udfører belægninger til en række industriers produkter og produktionsanlæg. 

Antal medarbejder i 2007: 954 

RIC SPG.CO 

EV/EBITDA 2007 5,8 2008e 5,3 2009e 4,7 

Den negative organiske vækst, som allerede blev konstateret i Q1, fortsatte i 

Q2, og kombinationen af generel afmatning og øgede omkostninger til ener- 

gi, råvarer, løn og finansiering har ved halvårsrapporteringen fået ledelsen til 

at nedjustere forventningerne. Omsætningsvæksten ventes nu på 0-7% mod 

tidligere 3-7%, og resultatet før skat ventes på 0-30 mio. kr. mod tidligere 30 

mio. kr. Under et fald i omsætningen i 1. halvår på 0,5% til 452 mio. kr. blev 

EBIT halveret fra 26,4 mio. kr. til 13,1 mio. kr. SP Group deltog også i 2007 

aktivt i strukturrationaliseringen i de fire sektorer, hvor koncernen er repræsenteret. 

Den organiske vækst har været relativ beskeden med blot 2,0%, 

men det bemærkes, at væksten uden for Danmark har været på 9,8%, og 

indsatsen for at opdyrke nye markeder er således blevet belønnet. Internt 

har restruktureringen bl.a. betydet nedlukning af SP Medicals fabrik i Hen- 

singør og overflytning af løntung produktion til Polen, ligesom SP Moulding 

har overtaget Danfoss' plastaktiviteter og integreret dem i koncernens øvrige 

sprøjtestøbeaktiviteter. Inden for vakuumformning har man i 2008 overtaget 

Danmarks næststørste aktør, DKI Form, som integreres i koncernselskabet 

Gibo Plast. De væsentlige restruktureringer og øgede energi- og råvarepriser 

medvirkede til, at koncernens primære driftsresultat i 2007 faldt en tand 

fra 36,0 mio. kr. til 34,6 mio. kr., mens finansnetto blev forbedret. Målsætningen 

er at nå en omsætning på 1 mia. kr. i 2009 og 1,5 mia. kr. i 2012, mens 

målet for resultatet før skat er hhv. 50 mio. kr. i 2009 og 100 mio. kr. i 2012. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA TOWER GROUP STK 10 DAGSKURS 13,68 DATO 13.01.09 4040D.TOWE 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

210 

170 

130 

90 

50 

15000 

10000 

UGE OMS. 

210 

170 

130 

90 

50 

2007 2008 2009 




22 

0,57 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-76,50 % 

-76,80 % 

-71,97 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-89,76 % 

-88,47 % 

-82,97 % 


HUSLEJEINDTÆGTER 

- 

- 

- 42.477 181.587 50.000 53.000 

AFSKRIVNINGER 

31.503 16.715 

- 

- 

- 

- 

- 


-64.294 -95.339 -5.117 33.379 141.700 -70.000 39.000 

EJENDOMSREGULERING I ALT 

- 

- 

- 115.637 136.949 

- 260.000 

FINANSIELLE POSTER NETTO 

-1.818 -3.510 -5.852 -26.101 -147.786 -26.000 -30.000 

SKAT 

-9.488 -4.500 -6.475 14.616 24.594 

- 65.000 



-55.517 

-55.517 

-94.362 

-94.362 

-4.494 

-4.494 

108.493 

108.299 

106.269 

106.269 

-96.000 

-96.000 

204.000 

204.000 

AKTIEKAPITAL 

62.557 62.557 62.557 57.510 74.871 74.874 74.874 

EGENKAPITAL 

99.574 8.305 -9.941 405.880 741.558 

PASSIVER 

416.769 262.136 103.576 2.064.383 4.669.420 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 


-42,62 -174,94 549,39 54,70 

18,52 


23,89 

3,17 

-9,57 19,66 

15,88 

EPS 

-24,13 -41,02 

-1,95 35,74 

15,45 -11,94 25,38 

CEPS 

3,82 

0,42 

0,27 50,45 

21,00 

3,28 20,53 





Juli 2008: Nom 5.507.360 kr. aktier ved offentlig emission. Ak-Generalforsamling: 

tiekapitalen udgør herefter 8.037.825 aktier 10 kr. Regnskabsmeddelelse: 

29.10.07 

30.09.08 


DIREKTION 

Jan Procida, 

Henrik Norup 


BESTYRELSE 

Jens Erik Christensen, Jesper Bo Hansen, Mads Richard, 

Steen Hvidt 


Hebojama ApS 75,60%, Egne aktier 5,15%, Blom Holding ApS 

5,01% 


2005 2006 2007 2008 2009 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 


P/E 2007/08 0,9 2008/09e Neg 2009/10e 0,5 

P/CE 2007/08 0,7 2008/09e Neg 2009/10e 0,7 

PEG 2007/08 N/M 2008/09e N/M 2009/10e N/M 




Tower Group A/S (tidl. SIS international) ændrede forretningsområde 

i 2006 fra at forhandle og producere kontor- og undervisningsmøbler, 

til at være et aktivt ejendomsselskab opererende 

primært på det tyske marked. Tower Group fokuserer 

udelukkende på investering på det tyske ejendomsmarked og 

andre europæiske vækstmonopoler. Selskabets har en klar 

målsætning om at opbygge en betydelig ejendomsportefølje 

med en langsigtet investeringshorisont. Strategien er investeringer 

i velbeliggende ejendomme, der genererer et positivt 

cash-flow fra dag et, og er dermed overskudsgivende. Således 

er forretningsmodellen bygget op omkring den løbende drift og 

ikke kun forventninger til stigende ejendomspriser. Da Tower 

Group udelukkende investerer i vækstmarkeder forventes det, 

at der på sigt vil ske en stigning i værdien af ejendomsporteføljen, 

men som udgangspunkt kalkuleres der ikke hermed. Stigninger 

i markedsværdierne betragtes som en ekstra gevinst for 

selskabet. Målet er en ejendomsportefølje ultimo regnskabsåret 

2007/08 på ca. 5 mia. kr. 

RIC TOW.CO 

EV/EBITDA 2007/08 N/M 2008/09e N/M 2009/10e N/M 

Der er indledt forhandlinger om en eventuel sammenlægning med Victoria 

Properties. Ledelsen måtte i en meddelelse d. 23. december 2008 nedjusterer 

forventningerne til 2008/09 som følge af tab på tilgodehavender, ændrin- 

ger i organisationen ændret regnskabspraksis, ekstraordinære omkostninger 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

samt underskud på driften. Forventnigerne til årets resultat før værdireguleringer 

og skat faldt således fra et overskud på 15-20 mio. kr. til et underskud 

på 90-100 mio. kr. I Tower Groups 1. kvartalsorientering kunne ledelsen berette 

om opkøb af ejendomme til en værdi af 330,8 mio. kr., således at ejendomsporteføljen 

herefter udgør 4,17 mia. kr. Aktiekapitalen blev udvidet via 

en aktieemission foretaget af finansielle investorer, der gav et bruttoprovenu 

på 63,3 mio. kr. Allerede i oktober meddelte selskabet, at administrationen af 

de tre Griffin selskaber, overgår til Tower Management. Overdragelsen af 

administrationen til Tower Management skyldes en lokal tilstedeværelse i 

aktuelle områder. Endvidere er der blevet nedsat en arbejdsgruppe med 

Griffin Berlin III, der har til hensigt at undersøge mulighederne for konsolidering 

af de ejendomsselskaber, der ejer ejendomme i Tyskland. De finansielle 

uroligheder synes således at have ramt ejendomsmarkedet i og omkring 

Berlin, hvilket øger usikkerheden omkring Tower Group, da forretningsmodellen 

i høj grad er baseret på værdireguleringer. For 2008/09 ventes et resultat 

før værdiregulering og skat på 15 -25 mio. kr. Årsregnskabet 2007/08 

var påvirket af positive værdireguleringer på 136,9 mio. kr. Resultatet før 

værdireguleringer og skat endte med et underskud på 6 mio. kr.

DAA UP AFRICA STK 0,50 DAGSKURS 2,88 DATO 13.01.09 3020D.UPSA 

ZAR 

10 

8 

6 

4 

2 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

6000 

4000 

UGE OMS. 

10 

8 

7 

5 

4 

2007 2008 2009 







3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-21,34 % 

-32,72 % 

-6,19 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-50,77 % 

-52,91 % 

-18,13 % 

REGNSKABSTAL (1000 ZAR) 2003 2004 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09e 2009/10e 


64.754 73.671 72.200 101.011 123.832 127.500 130.000 

AFSKRIVNINGER 

1.983 1.862 2.257 2.002 

2.135 2.500 3.000 


6.058 6.525 -3.273 17.201 25.993 27.500 29.500 


-3.840 -4.022 -3.857 -2.483 

-299 -2.500 -3.000 


-248 

-237 

-947 1.658 

-908 

- 

- 

SKAT 

375 

188 

240 

141 

601 6.500 7.000 



1.595 

1.843 

2.078 

2.315 

-8.317 

-7.370 

16.235 

14.577 

24.185 

25.093 

18.500 

18.500 

19.500 

19.500 

AKTIEKAPITAL 

17.941 17.941 10.262 10.262 10.262 10.262 10.262 

EGENKAPITAL 

30.742 32.820 40.657 56.068 84.400 

PASSIVER 

59.353 65.618 81.727 86.687 105.443 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 


6,34 

7,28 -20,06 30,14 

35,73 


51,80 50,02 49,75 64,68 

80,04 

EPS 

0,09 

0,11 

-0,36 

0,71 

1,22 

0,90 

0,95 

CEPS 

0,19 

0,20 

-0,25 

0,81 

1,33 

1,02 

1,10 




10.261.785 ZAR Aktier 

August 1999: R2.572.005 nye aktier ved emission med forteg- Generalforsamling: 

ningsret. 


13.07.07 

27.06.08 


DIREKTION 

Per Nøddeboe 


BESTYRELSE 

J.A. Goodwin, Ronald L. Hersov, P.S. Nøddeboe, Per Knudsen 


United Citrus Investment ltd. 82,00% 


+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2005 2006 2007 2008 2009 


P/E 2007/08 2,0 2008/09e 5,4 2009/10e 5,2 

P/CE 2007/08 1,8 2008/09e 4,8 2009/10e 4,5 

PEG 2007/08 0,0 2008/09e N/M 2009/10e N/M 




United Plantations Africa Limited (UPAL) indgår som associeret 

i den betydelige Plantagegruppe, som også omfatter de i Danmark 

børsnoterede UIE, UP og Aarhus Oliefabrik. Selskabet er 

hjemmehørende i Sydafrika og er hovedsageligt beskæftiget 

med dyrkning af citrus. Koncernen har 2 plantager i Swaziland, 

hvor der dyrkes appelsiner, grapefrugt og lime. Desuden har 

UPAL en kvægfarm og en mindre farm med malkekvægsbesætning 

i forbindelse hermed. Tambuti Estate er den største og 

mest profitable af plantagerne med et areal på 3.666 hektar, 

som primært er velegnet til dyrkning af grapefrugt, mens der på 

Ngonini Estate plantagen på 2.209 hektar primært dyrkes appelsiner 

og lime. Tendekwa, River Bank og Tambuti Ranch har 

været udlejet til nabo kvægfarme, men i 1997 fik UPAL tildelt 

kvoter til at producere 5.300 tons rørsukker, og 400 hektarer vil 

blive opdyrket, mens resten fortsat vil være udlejet. Der er på 

Ngonini Estate også et supermarked, mens en benzintankstation 

er udlejet til et benzinselskab. 

RIC UPAL.CO 

EV/EBITDA 2007/08 2,7 2008/09e 2,5 2009/10e 2,3 

Regnskabsåret 2007/08, som omfatter citrus-sæsonen 2007, var samlet set 

ganske opmuntrende. Omsætningen steg således fra ZAR 101,0m til 

123,8m, og den primære drift udviste en fremgang fra ZAR 17,2m til 26,0m, 

mens det samlede nettoresultat for 2007/08 blev forbedret fra ZAR 16,2m til 

24,2m. Mangel på grapefrugt på de nordeuropæiske markeder førte til gun- 

stige priser, og selskabet pakkede sine frugter tidligere, hvorved man opnåede 

de højeste gennemsnitspriser i mange år. Appelsinhøsten, især fra de 

nordlige regioner af Sydafrika, var karakteriseret ved betydelige mængder af 

små frugter og et generelt lavere udbytte, ligsom man oplevede emballageproblemer, 

hvor en stor del af emballagen faldt sammen pga. frugtabsorbering. 

Bananpriserne var fremragende pga. underforsyning, mens sukkerproduktionen 

lå under det ventede niveau, hvilket dog blev kompenseret af valu- 

takursudviklingen. Generelt har vejrforholdene været gunstige med god fug- 

tighed, hvilket er et godt udgangspunkt for produktionen i 2008-sæsonen. 

Der har i 2007-sæsonen været haglbyger af fem omgange på Ngoniniplantagen 

med begrænsede skader på frugterne som resultat, og udsigterne 

for 2008 anses for rimelige. Der har i 2007/08 været en kortvarig strejke, 

men i øvrigt er arbejdskraft-forholdene præget af HIV/Aids-relaterede problemer, 

som regeringen prioriterer højt. Samlet set forventer ledelsen en citrusproduktion 

i 2008/09 på samme høje niveau trods lidt mndre frugtstørrelser. 

Banan-markedet ventes fortsat lukrativt, mens den ustabile valutasituation 

har ført til højere grad af terminssikring. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA PER AARSLEFF STK 20 DAGSKURS 420,00 DATO 13.01.09 2010C.ÅRSL 

DKK 

810 

710 

610 

510 

410 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

15000 

10000 

UGE OMS. 

810 

720 

630 

540 

450 

2007 2008 2009 




22 

2,75 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-15,77 % 

-23,59 % 

0,45 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-33,16 % 

-28,41 % 

11,16 % 



2.957.704 3.464.226 3.781.589 4.288.556 5.327.435 4.700.000 4.800.000 

AFSKRIVNINGER 

113.187 131.871 136.000 149.813 149.860 150.000 150.000 


69.806 88.023 113.967 175.700 288.695 210.000 230.000 


-10.660 -9.379 -16.914 

806 -21.009 -21.000 -21.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

25.388 26.429 17.501 38.897 69.842 48.000 51.000 



42.769 

42.769 

59.180 

59.180 

92.705 

92.705 

148.031 

148.031 

210.250 

210.250 

148.500 

148.500 

165.500 

165.500 

AKTIEKAPITAL 

45.300 45.300 45.300 45.300 45.300 45.300 45.300 

EGENKAPITAL 

772.160 832.523 912.140 1.049.979 1.251.639 

PASSIVER 

1.858.773 1.987.544 2.440.025 2.726.563 3.215.334 

DIVIDENDE % 

12,00 12,00 24,00 24,00 

24,00 


5,67 

7,38 10,63 15,09 

18,27 


41,54 41,89 37,38 38,51 

38,93 

EPS 

18,88 26,13 40,93 65,36 

92,83 65,56 73,07 

CEPS 

67,12 82,39 101,47 134,54 112,61 88,95 139,29 






Marts 1994: 300.000 kr. A-aktier og 12.500.000 B-aktier til 

kurs 1.100. 



30.01.08 

19.12.08 


DIREKTION 

Ebbe Malte Iversen, 

Lars Carlsen 


2005 2006 2007 2008 

+60% 

+30% 

0% 

2009 -30% 



Per Aarsleff A/S driver entreprenør- og ingeniørvirksomhed 

med udgangspunkt i tre afdelinger. Anlægsafdelingen arbejder 

bl.a. med generelle infrastrukturprojekter på land og i forbindelse 

med vandbygningsprojekter. Afdelingen har knyttet datterselskaberne 

Dan Jord A/S, Petri & Haugsted as og Wicotec A/S 

til sig. Afdelingen for Rørteknik renoverer rørledninger med opgravningsfrie 

metoder, de såkaldte No-Dig metoder. Afdelingen 

arbejder i det meste af verden enten fra Danmark, gennem datterselskaber 

i Norden, Polen, Rusland og Letland eller gennem 

associerede selskaber i Tyskland, England og Italien. Afdelingen 

for Fundering fremstiller og funderer præfabrikerede betonpæle, 

etablerer byggegruber og installerer spunsjern. Afdelingen 

har i Danmark datterselskabet Centrum Pæle A/S, som 

producerer betonpæle. Der er tilknyttet datterselskaber i England, 

Polen og Tyskland. Aarsleff har fælles specialistfunktioner, 

som understøtter de tre afdelinger indenfor kvalitet/miljø/sikkerhed, 

projektudvikling og design samt værkstedsog 

servicefunktioner. 

Koncernen havde 2006/07 2.839 medarbejdere. 

BESTYRELSE 

Palle Svejstrup, Carsten Fode, Jens Bigum, Niels S. Møller, 2 

medarbejdervalgte repræsentanter 


Per og Lise Aarsleffs Fond 6,43% (41,43%), Forlaget Commodore 

ApS 11,31% (7,36%), ATP 10,01% (6,51%), Egne aktier 

8,64% 


RIC PAALb.CO 


P/E 2007/08 4,5 2008/09e 6,4 2009/10e 5,7 

P/CE 2007/08 3,7 2008/09e 3,2 2009/10e 3,0 

PEG 2007/08 0,1 2008/09e N/M 2009/10e N/M 

EV/EBITDA 2007/08 3,3 2008/09e 4,0 2009/10e 3,8 


2007/08 var præget af fortsat høj aktivitet gennem en mild vinter samt en 

lavere realiseret risiko på enkeltstående opgaver. Samlet kunne der således 

konstateres en vækst i omsætningen på 24% til 5.327 mio. kr. Drevet pri- 

mært af fremgang inden for forretningsområdet Anlæg og Fundering blev 

årets driftsresultat forbedret fra 175,7 til 288,7 mio. kr., svarende til en stigning 

i marginalen fra 4,1 til 5,6%. Resultat før skat steg fra 186,9 til 280,1 

mio. kr. For det kommende år er det ledelsens forventning, at der kan skabes 

et resultat før skat på 200 mio. kr. ved et lidt lavere aktivitetsniveau. 

Aarsleff er primært afhængig af de offentlige investeringer, men efter de seneste 

års højkonjunktur inden for byggebranchen, er det ledelsens forventning, 

at den seneste tids afmatning vil betyde, at en del af den ledige kapacitet 

i bygebranchen vil søge mod anlægsmarkedet og derved øge konkurren- 

cen. Hos koncernens væsentligste forretningsområde, Anlæg, steg årets 

omsætning 24% til 3.378 mio. kr., mens resultat før renter blev forbedret fra 

85 til 167 mio. kr., hvilket betegnes som ekstraordinært højt. Ledelsen har 

forventning om øget konkurrence i det kommende regnskabsår. Fundering 

oplevede en omsætningsvækst på 32% til 1.164 mio. kr., mens resultat før 

renter blev forbedret fra 87 til 130 mio. kr. Endelig kunne Rørteknik konstatere 

en vækst i omsætningen på 18% til 915 mio. kr. Resultat før renter gik 

dog fra 14 til 4 mio. kr. negativt påvirket af sagsomkostninger og forlig med 

en tidligere licensgiver i USA. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

INVESTOR BRIEFING - Dansk Aktie Analyse

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?