DRITTES KAPITEL Finanzsystem auf der Intensivstation

Reaktion der Zentralbanken 131
tiplen Bankinsolvenzen ausweiteten. Zudem garantierte die Umsetzung der Operationen, dass die
mit der Wahrung von Finanzmarktstabilität verbundenen Maßnahmen nicht entscheidend zu den
zur Umsetzung der geldpolitischen Ziele notwendigen Operationen im Widerspruch standen.
In normalen Zeiten besteht das wesentliche Ziel der Liquiditätsoperationen von Zentralbanken
darin, zu garantieren, dass sich der Zinssatz, zu dem sich Banken kurzfristig Geld leihen, möglichst
nahe bei dem auf Basis makroökonomischer Zielsetzungen bestimmten Leitzins bewegt.
Üblicherweise wird die Festsetzung dieses Leitzinses als Geldpolitik, die Bereitstellung von Liquidität
als Umsetzung der Geldpolitik verstanden. Während einer Finanzkrise tritt neben dieses
Ziel die Notwendigkeit, den zusätzlichen Liquiditätsbedarf des Finanzsystems soweit zu akkomodieren,
dass es nicht zu einer Situation kommt, in der eine solvente Institution zahlungsunfähig
wird und die Gefahr von Dominoeffekten stark ansteigt. Dabei muss vermieden werden, dass es zu
starken Abweichungen der kurzfristigen Zinssätze vom Leitzins oder zu einer mit dem Ziel der
Preisniveaustabilität nicht zu vereinbarenden Ausweitung der Geldmenge kommt.
190. Gleichwohl gelang es den Zentralbanken nicht, das Stressniveau auf den Märkten in einem
Ausmaß zu stabilisieren, das mit einer dauerhaften Wiederherstellung des Vertrauens in die Stabilität
des Systems einhergegangen wäre. Insbesondere blieben die Zinsaufschläge an den Interbankenmärkten
auf einem Niveau, das nicht nur die Refinanzierung von Finanzinstitutionen,
sondern auch die reibungslose Transmission der Geldpolitik erschwerte. Bis September 2008
konnte allerdings eine extreme Zuspitzung verhindert werden, weil das fehlende Vertrauen in das
System zunehmend durch die Überzeugung ersetzt wurde, dass geld- und fiskalpolitische Entscheidungsträger
es nicht zuließen, dass die Probleme einer Institution einen Zusammenbruch des
ganzen Systems auslösten. Dieses änderte sich mit der Insolvenz der Investmentbank Lehman
Brothers.
191. Vor dem Hintergrund der anhaltend hohen Nervosität an den Märkten wird schließlich gefragt,
warum es den großen Zentralbanken nicht gelang, die Lage dauerhaft zu beruhigen. Es zeigt
sich, dass Beschränkungen im institutionellen und operativen Bereich die Handlungsmöglichkeiten
und Erfolgsaussichten der Zentralbanken zwar begrenzten, dass sie jedoch als Erklärungsansatz für
die Zuspitzung bei Weitem nicht ausreichen. Vielmehr kam es zu dem in vielen schwerwiegenden
Finanzkrisen typischen Übergang von zentralbankpolitischem zu finanzpolitischem Krisenmanagement.
1. Zentralbankpolitische Maßnahmen zur Bewältigung der Krise
192. Nachdem die französische Bank BNP Paribas im August 2007 angekündigt hatte, einen Teil
ihrer Wertpapiere wegen fehlender Marktliquidität nicht mehr bewerten zu können, traten erhebliche
Verspannungen auf dem Geldmarkt auf. Bei drastisch sinkenden Umsätzen erhöhten sich die
Zinssätze für unbesicherte Kredite zwischen Banken sprunghaft, weil die verleihenden Banken
einen Ausfall der jeweiligen Gegenpartei befürchteten und als Vorsichtsmaßnahme Liquidität horteten.
Für viele Banken hatte dies erhebliche Liquiditätsprobleme zur Folge, da sie einen Teil
ihrer längerfristigen Kredite durch Überrollen von kurzfristigen Verbindlichkeiten finanzierten,
deren Verfügbarkeit und Verzinsung meist von den Interbankenmärkten abhängt. Außerdem mussten
ihre Zweckgesellschaften wegen des Zusammenbruchs des Markts für ABCP die ihnen eingeräumten
Kreditlinien ziehen, was für weiteren Liquiditätsbedarf sorgte. Um Engpässen vorzubeugen,
halfen die Notenbanken mit zusätzlicher kurzfristiger Liquidität.