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Wissenschaftsförderung
der Sparkasse Vest Recklinghausen
Die Preisträger
Inhalt
Offenlegung, Marktdisziplin und Stabilität im Europäischen
Bankenmarkt – eine empirische Analyse
Diplom-Ökonomin Tessa Rötzmeier Seite 7
Dritte Novelle der MaRisk: Eine kritische Bewertung von
Stresstests als Ergänzung etablierter Kreditrisikomodelle
Eva Clemens, Master of Science Seite 19
Funktionen und Anwendung von makroökonomischen Stresstests
im Risikomanagement von Banken
Diplom-Ökonom Thomas Starnitzky Seite 37
Die Bedeutung von Wissensspillovern für die Entstehung und
Entwicklung von Clustern
Diplom-Ökonomin Patricia Pauly Seite 47
Chancen und Risiken von Private Equity als Finanzierungsalternative:
Finanzanalyse am Beispiel des Leveraged-Buy-Outs der Hugo Boss AG
Elisabeth Reirat, Bachelor of Laws Seite 61
Die Preisträger der Wissenschaftspreise 1997-2012 Seite 73

Wissenschaftsförderung
der Sparkasse Vest Recklinghausen
Die Preisträger

Herausgeber:
Sparkasse Vest Recklinghausen
Herzogswall 5
45657 Recklinghausen

Inhalt
Offenlegung, Marktdisziplin und Stabilität im Europäischen
Bankenmarkt – eine empirische Analyse
Diplom-Ökonomin Tessa Rötzmeier Seite 7
Dritte Novelle der MaRisk: Eine kritische Bewertung von
Stresstests als Ergänzung etablierter Kreditrisikomodelle
Eva Clemens, Master of Science Seite 19
Funktionen und Anwendung von makroökonomischen Stresstests
im Risikomanagement von Banken
Diplom-Ökonom Thomas Starnitzky Seite 37
Die Bedeutung von Wissensspillovern für die Entstehung und
Entwicklung von Clustern
Diplom-Ökonomin Patricia Pauly Seite 47
Chancen und Risiken von Private Equity als Finanzierungsalternative:
Finanzanalyse am Beispiel des Leveraged-Buy-Outs der Hugo Boss AG
Elisabeth Reirat, Bachelor of Laws Seite 61
Die Preisträger der Wissenschaftspreise 1997-2012 Seite 73

Wissenschaftsförderung der
Sparkasse Vest Recklinghausen
Kontinuität und Innovation sind zwei wesentliche Pfeiler unserer Geschäftspolitik. Kontinuität
bedeutet vor allem, in unseren Kundenbeziehungen berechenbarer und verlässlicher
Partner zu sein. Oft über viele Jahre dauernde Beratung und Betreuung unserer Kunden
durch bekannte Mitarbeiter schaffen die Vertrauensbasis für eine dauerhafte erfolgreiche
Zusammenarbeit. Kontinuität und Verlässlichkeit gilt es aber auch insgesamt in der
Geschäftspolitik und gegenüber unseren weiteren externen Partnern, sicher zu stellen.
Innovationsbereitschaft und -fähigkeit gewährleisten hierbei, dass die Sparkasse attraktiver
und moderner Partner bleibt. Innovationsbereitschaft setzt Aufgeschlossenheit gegenüber
neuen Entwicklungen – auch in übergeordneten Themengebieten – voraus.
Im Jahr 1997 wurden erstmals fünf Wissenschaftspreise der Sparkasse Vest Recklinghausen
ausgeschrieben. In enger Kooperation mit Universitäten in Bochum und Münster sowie
der Fachhochschule Gelsenkirchen hat es sich bereits zu einer kleinen Tradition entwickelt,
in jedem Jahr sehr gute bzw. gute Diplom- oder Doktorarbeiten mit bank- bzw. sparkassenspezifischen
Themenstellungen auszuzeichnen. Unter den bislang 68 Preisträgern befinden
sich insgesamt 49 Diplomarbeiten, zehn Doktorarbeiten, eine Habilitationsschrift zur
Professur und nun bereits auch sieben Bachelorarbeiten sowie eine Masterarbeit.
Auch in diesem Engagement sehen wir einen Baustein unserer Geschäftsphilosophie:
Fair. Menschlich. Nah. Dabei steht hier die Nachhaltigkeit der wirtschaftlichen und sozialen
Entwicklung in unserer Region im Vordergrund unserer Bemühungen. Wir wollen verdeutlichen,
dass es uns um mehr als reine Gewinnerwirtschaftung geht, denn die Ökonomie
bestimmt nur einen Teil unseres gesellschaftlichen Zusammenlebens. Dieser besonderen
Verantwortung werden wir uns nicht entziehen und uns, wie bereits seit vielen Jahren, als
verlässlicher Partner und Förderer engagieren.
Preisträger und Vertreter der Lehrstühle bei der letztjährigen Preisverleihung des Wissenschaftspreises 2011.
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Tessa Rötzmeier
geboren am 16. Oktober 1986
Offenlegung, Marktdisziplin und
Stabilität im Europäischen Bankenmarkt
– eine empirische Analyse
Diplomarbeit, eingereicht im Herbst 2011
bei Professor Dr. Stephan Paul
Lehrstuhl für Finanzierung und Kreditwirtschaft
Ruhr-Universität Bochum
Nach den verheerenden Turbulenzen an den Finanzmärkten in 2008, die Ihren Auslöser in
der Insolvenz der Investmentbank Lehman Brothers fand, sorgt sich insbesondere der europäische
Finanzmarktsektor derzeit um Staatsschuldenkrisen. Die Autorin der vorliegenden
Arbeit beschäftigt sich mit der schwerwiegenden Fragestellung nach dem möglichen Vorliegen
einer erneuten weltweiten Finanzkrise. Können Aufsichts- und Regulierungsbehörden
durch geeignete Maßnahmen eine Krise abwenden oder die Ausmaße zumindest eindämmen?
Kann die Forderung nach immer mehr „Marktdisziplin“ die Stabilität der Finanzinstitute
nachhaltig erhöhen?
Marktdisziplin beschreibt einen marktbasierten Anreizmechanismus, der es für Marktteilnehmer
lohnenswert gestaltet, Geschäftsführung sowie Risikoverhalten von Finanzinstituten
zu überwachen und durch ihre Anlageentscheidung gegebenenfalls zu beeinflussen.
Eine Sanktionierung von unangemessenem Risikoverhalten der Kreditinstitute ist somit
Voraussetzung für ein Wirksamwerden der Idee. Durch ein sogenanntes „Monitoring“ senden
Marktteilnehmer Signale, auf die die Verantwortlichen einer Bank bestenfalls im Sinne
der Marktteilnehmer reagieren.
Tessa Rötzmeier schreibt in Ihrer Diplomarbeit über die Bedingungen einer effektiven
Marktdisziplinierung: Information, Instruments, Incentives, Impacts. Nur wenn ein ausreichendes
Maß an Transparenz vorliegt, kann Marktdisziplin die Fähigkeit besitzen,
die Stabilität einer Bank zu erhöhen. In einer empirischen Analyse wurde gezeigt, dass
Finanzinstitute, die eine erhöhte Offenlegungspolitik verfolgen auch eine höhere Stabilität
aufweisen. Das Vorliegen von finanziellen Sicherungsnetzen (Staatshilfen) hingegen zeigt
eine negative Wirkung auf die Stabilität einer Bank. Somit sollte zumindest eine Debatte
über eine begrenzte Absicherung der Institute erlaubt sein.

Offenlegung, Marktdisziplin und Stabilität im Europäischen Bankenmarkt – eine empirische Analyse
Einführung in die Problemstellung und Motivation der Arbeit
Nach der schwersten Finanz- und Wirtschaftskrise der Nachkriegszeit erschüttert derzeit
die Staatsschuldenkrise und das damit einhergehende Misstrauen der Investoren im Euroraum
sowie in Amerika die Finanzmärkte weltweit. Dabei erinnern die aktuellen Marktturbulenzen
immer stärker an die Turbulenzen im Herbst 2008, aufgrund derer sich in Folge der
Insolvenz der Investmentbank Lehman Brothers die bestehende Krise deutlich zuspitzte. 1
Ebenfalls nehmen die Spekulationen, dass gewisse Institute aufgrund der vorherrschenden
Situation in eine erneute Schieflage geraten könnten, deutlich zu. 2 Steht die Welt damit
bereits wieder am Rande einer neuen weltweiten Finanzkrise?
In Anbetracht dieser Situation wird von verschiedenen Seiten die Frage aufgeworfen,
inwieweit Aufsichts- und Regulierungsbehörden mit geeigneten Maßnahmen ein erneutes
Aufflammen der Krise bzw. das Entstehen zukünftiger Krisen eindämmen oder verhindern
können. 3 Dabei werden neben einer intensiveren Art der traditionellen Regulierung insbesondere
Forderungen nach der Stärkung alternativer Regulierungskonzepte laut, um das
klassische „Katz-und-Maus-Spiel“ zwischen Bankensektor und Regulierungsbehörden zu
vermeiden. Marktorientierte Regulierungsansätze können diesbezüglich Möglichkeiten zur
Problemlösung bieten, wobei insbesondere der Mechanismus der Marktdisziplin hervorgehoben
werden kann. 4 Ziel dieses Mechanismus ist es, ein stabiles Finanzsystem zu fördern,
indem die Marktteilnehmer auf Basis detaillierter bankspezifischer Informationen die Institute
bei unangemessenem Risikoverhalten sanktionieren und dadurch eine Anreizwirkung
für umsichtiges Risikoverhalten im Bankensektor schaffen. Eine erhöhte Transparenz im
Bankenmarkt stellt dabei eine Grundvoraussetzung für die Wirksamkeit von Marktdisziplin
dar und schafft zudem die Möglichkeit, die Vertrauens- und Spekulationsproblematik an
den Märkten einzudämmen. 5
Ausgehend von diesen Überlegungen verfolgt diese Arbeit das Ziel, die Wirkung des
Mechanismus „Marktdisziplin“ in Bezug auf die Stabilität von Finanzinstituten zu analysieren.
Im Fokus der Analyse stehen dabei insbesondere die Konstrukte Offenlegung von bankspezifischen
Informationen sowie die Existenz finanzieller Sicherungsnetze, die die Stärke
der Marktdisziplinierung entscheidend beeinflussen können. Als Untersuchungsobjekte
werden börsennotierte Kreditbanken, Sparkassen, Genossenschaftsbanken sowie Bank-
Holdings aus den EU-27-Länder 6 sowie der Schweiz zwischen 1996 und 2009 betrachtet.
Angesichts der Debatte über die Stärkung alternativer Regulierungsansätze sowie die
Erhöhung der Transparenz stellt sich die Frage, inwieweit der Mechanismus der Marktdisziplin
über erweiterte Offenlegungsvorschriften die Anreize der Banken zur Verfolgung einer
angemessenen Risikopolitik erhöhen kann und wie sich diese Entwicklung auf die Stabilität
der betrachteten Institute auswirkt.
1 Vgl. Blaha (2011).
2 Vgl. Kalbhenn (2011) sowie Mußler (2011).
3 Vgl. Paul (2011), S. 93.
4 Vgl. Steden (2002), S. 86 ff.
5 Vgl. Bundesbank (2005), S. 74 ff.
6 Hierzu zählen Belgien, Bulgarien, Dänemark, Deutschland, Estland, Finnland, Frankreich, Griechenland,
Großbritannien, Irland, Italien, Lettland, Litauen, Luxemburg, Malta, die Niederlande, Österreich, Polen,
Portugal, Rumänien, Schweden, Schweiz, Slowakei, Slowenien, Spanien, Tschechien, Ungarn und Zypern.
8

Sparkasse Vest Recklinghausen
Wissenschaftspreis 2012
Theoretische Überlegungen zur Marktdisziplinierung von
Banken
Der Begriff der Marktdisziplin beschreibt einen marktbasierten Anreizmechanismus,
der es für Marktteilnehmer, wie z. B. Einleger, Gläubiger oder Anteilseigner, lohnenswert
gestaltet, die Geschäftsführung und das Risikoverhalten von Finanzinstituten zu überwachen
und durch ihre Anlageentscheidung gegebenenfalls zu beeinflussen. Dabei sollen die
Marktteilnehmer die Institute für eine risikobewusste Geschäftsführung und ein wirksames
Risikomanagement honorieren, unangemessenes Risikoverhalten hingegen sanktionieren.
Eine umfassende Offenlegung von Informationen soll den Marktteilnehmern dabei eine
qualifiziertere Anpassung ihrer risikoorientierten Renditeforderungen erlauben. Da diese
spiegelbildlich die Kapitalkosten der Banken beeinflussen, kann eine disziplinierende
Wirkung auf das Risikoverhalten der Institute erwartet werden. Einen Anreiz zur Sanktionierung
dürften die Marktteilnehmer immer dann verspüren, wenn sie am Geschäftsrisiko der
Institute teilhaben und im Insolvenzfall persönliche Verluste erwarten. 7
Dabei kann der Mechanismus der Marktdisziplin, der häufig als eine „Black-Box“ beschrieben
wird, in die Komponenten „Monitoring“ und „Influence“ unterteilt werden. 8
Die Komponente des „Monitorings“ umfasst die Anreize und Fähigkeiten der Marktteilnehmer,
die Finanz-, Erfolgs- und Risikolage, sowie das Risikomanagement und die
Geschäftsstrategie eines Institutes beobachten und beurteilen zu können und damit die
Möglichkeit negative Veränderungen in der Entwicklung eines Institutes zu erkennen. 9 Die
Anreize der Marktteilnehmer zur Überwachung der Banken werden dabei bestimmt durch
die Abwägung zwischen den Kosten und dem Nutzen dieser Überwachung. Während die
Höhe der Kosten determiniert wird durch die Verfügbarkeit und Qualität der Informationen
sowie durch die Kompetenz der Marktteilnehmer, diese Informationen auf angemessene
Art und Weise analysieren und bewerten zu können, hängt der Nutzen entscheidend von
der Höhe des Engagements sowie der Existenz finanzieller Sicherungsnetze ab. Durch
das „Monitoring“ senden die Marktteilnehmer somit Signale aus, auf die Manager bzw.
Eigentümer einer Bank im Idealfall im Sinne der Marktteilnehmer reagieren. Ebenfalls können
diese Signale das Verhalten einer dritten Partei, z.B. einer Aufsichtsbehörde oder einer
Ratingagenturen, beeinflussen.
Die zweite Komponente unter dem Oberbegriff „Influence“ beschreibt den Prozess, der
durch die Anpassung der Investitionsentscheidung angestoßen wird und im Optimalfall
eine Verhaltensanpassung der Bank im Sinne der Marktteilnehmer zur Folge hat. 10 Die
„Influence“-Komponente kann dabei in einen direkten und einen indirekten Effekt untergliedert
werden. Im Falle einer direkten Beeinflussung haben die Handlungen der Marktteilnehmer
einen unmittelbaren Einfluss auf die Entscheidungen eines Institutes, z.B. aufgrund
einer Kostenerhöhung in Folge erhöhter Renditeforderungen oder aufgrund des Abzugs von
Einlagen. Die indirekte Beeinflussung erfolgt über die oben bereits beschriebene Aussendung
von Signalen an Dritte. 11 Die nachfolgende Abbildung bietet zusammenfassend einen
Überblick über die vorgestellten Komponenten und Mechanismen.
7 Vgl. hierzu Deutsche Bundesbank (2005), S. 74, Flannery/Sorescu (1996), S.1356, Hillen (2001), S. 226,
Hosono et al. (2004), S. 1, Nier/Baumann (2006), S. 333 sowie Paul (2011), S. 104.
8 Vgl. Llewellyn (2005), S.42 ff. sowie Bliss/Flannery (2001), S. 108 f.
9 Vgl. Bliss/Flannery (2001), S. 108 f. und Flannery (2001), S. 109 f.
10 Vgl. Bliss/Flannery (2001), S. 108 f. sowie Flannery (2001), S. 109 f.
11 Vgl. Crockett (2002), S. 979, Deutsche Bundesbank (2005), S. 74 sowie Kwast (1999), S. 23 f.
9

Offenlegung, Marktdisziplin und Stabilität im Europäischen Bankenmarkt – eine empirische Analyse
Darstellung der „Black Box“ Marktdisziplin 12
"Monitoring"
Veränderte Bedingungen
für Finanzinstitute, z.B.
Veränderung der
Bondpreise
"Influence"
Finanzinstitute passen ihr
Verhalten an die
Interessen der
Marktteilnehmer an
Der
Bankenaufsicht
bereits bekannte
Informationen
Neue
Informationen für
die
Bankenaufsicht
Indirekte
Beeinflussung über
die Bankenaufsicht
Direkte
Beeinflussung durch
die Marktteilnehmer
Überwachung
durch die
Bankenaufsicht
Finanzinstitute
passen ihr
Verhalten an
Die Effektivität der Marktdisziplinierung hängt dabei entscheidend von vier Bedingungen
ab, die im Folgenden analysiert werden sollen: Information, Instruments, Incentives, Impacts.
13 Ist eine dieser vier Bedingungen nicht erfüllt, ist die Effektivität der Marktdisziplin
geschwächt und eine stabilisierende Wirkung auf das Bankensystem kann nur in begrenztem
Umfang oder gar nicht erwartet werden. 14
• Als notwendige, wenn auch nicht hinreichende Voraussetzung müssen den Marktteilnehmern
aktuelle, aussagekräftige und vollständige Informationen bereitgestellt werden, damit
sich diese ein fundiertes Urteil über die Eigenschaften und die Qualität des Institutes
bilden können. 15
• Zweitens müssen die Marktteilnehmer über Möglichkeiten verfügen, die offengelegten Informationen
angemessen bewerten zu können, damit sie negative Verhaltensänderungen
einer Bank erkennen und auf diese mit Instrumenten reagieren, die eine Verhaltensänderung
der Bank initiieren können. 16 Dabei liegen die Probleme zumeist in der korrekten
Evaluierung der vorhandenen Informationen. 17 Diese Fähigkeit divergiert zwischen den
unterschiedlichen Investorengruppen einer Bank stark.
12 Eigene Darstellung in Anlehnung an Flannery (2001), S. 109.
13 Vgl. Hoggarth et al. (2003), S. 2, Llewellyn (2005), S. 43 sowie Steden (2002).
14 Vgl. Llewellyn (2005), S. 44 und Steden (2002), S. 105 f.
15 Vgl. Andrae (2006), S. 161 sowie Crockett (2002), S. 979.
16 Vgl. Paul (1999), S. 209 und Steden (2002), S. 105.
17 Vgl. Crockett (2002), S. 980.
10

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Wissenschaftspreis 2012
• Die dritte Bedingung für eine effektive Disziplinierung sind angemessene Anreizstrukturen
für die Marktteilnehmer. Diese Bedingung ist von entscheidender Bedeutung, da
eine erhöhte Transparenz nur dann erstrebenswert ist, wenn die Marktteilnehmer ein hinreichendes
Interesse an der Überwachung und eventuellen Sanktionierung der Institute
haben. 18 Der Anreiz zur Disziplinierung ist dabei abhängig von der Risikosensibilität und
den Informationsverarbeitungskosten bestimmter Investorengruppen sowie den vorherrschenden
finanziellen Sicherungsnetzen. 19
• Als letzte Voraussetzung müssen die richtigen Bedingungen gegeben sein, damit die
Marktteilnehmer die Disziplinierungsmaßnahme auch tatsächlich durchführen können
und damit das Verhalten der Manager eines Institutes in der gewünschten Weise beeinflusst
wird. 20 Dazu müssen zunächst Märkte existieren, auf denen Marktdisziplin durchgesetzt
werden kann bzw. auf denen Marktteilnehmer Preis- und Mengenanpassungen
umsetzen können. Dabei kann sich die Art und Weise der Umsetzung der Disziplinierungsmaßnahme
zwischen einzelnen Märkten z.B. dem Kreditmarkt und dem Markt für
nachrangige Verbindlichkeiten unterscheiden. 21
Es kann festgehalten werden, dass effektive Marktdisziplin die Fähigkeit besitzt, die
Stabilität einer Bank zu erhöhen, wenn ein ausreichendes Maß an Transparenz vorherrscht,
doch dass der stabilisierende Effekt dieses Mechanismus durch eine Reihe struktureller
bzw. politischer Hemmnisse, wie Einlagensicherungssysteme oder Bail-Out-Strategien,
abgeschwächt werden kann. 22
Disclosure-Stability vs. Disclosure Fragility
Die entscheidende Bedeutung erhöhter Offenlegung für die Marktdisziplinierung von
Banken wurde bereits in der Begriffsdefinition deutlich. Mit Hilfe von vorausgegangenen
Studien können dabei zwei gegensätzliche Sichtweisen voneinander abgegrenzt werden.
Die Vertreter der „Disclosure-Stability“-Sichtweise argumentieren, dass Offenlegungsvorschriften
die Transparenz im Bankenmarkt erhöhen und damit eine effiziente Allokation
von Ressourcen gefördert wird, indem durch den Abbau von Informationsasymmetrien die
Marktdisziplin gestärkt wird. 23 Dies kann darauf zurückgeführt werden, dass Marktteilnehmer
bei erhöhter Transparenz die Überwachung der Banken zu geringeren Kosten durchführen
können und daher eine größere Anzahl Marktteilnehmer zur Überwachung und Disziplinierung
der Banken bereit ist. 24 Durch die Sanktionierung von unangemessenem Verhalten
erhöht sich für die Bank die Abhängigkeit ihrer Refinanzierungsbedingungen von ihrem
Risikoverhalten. Dies fördert die Anreize zur Schaffung einer verstärkten Risikokontrolle, zur
Verfolgung einer angemessenen Risikopolitik sowie zum Aufbau eines effizienten Risikomanagementsystems.
Es kann gefolgert werden, dass eine erhöhte Monitoringaktivität der
Marktteilnehmer die Wahrscheinlichkeit für eine Bankenkrise reduzieren kann. 25 Ebenfalls
kann ein erhöhtes Transparenzniveau einen Bank-Run sowie die Übertragung des Run-Szenarios
durch Spillover-Effekte auf andere Banken verhindern, wenn Einleger oder Investo-
18 Vgl. Andrae (2006), S. 155 f. und Buchmüller (2008), S. 202.
19 Vgl. Hosono et al. (2004), S. 2 ff. sowie Nier/Baumann (2006), S. 333 ff.
20 Vgl. Crockett (2002), S. 979.
21 Vgl. Llewellyn (2005), S. 43 und Paul (1999), S. 209.
22 Vgl. Llewellyn (2005), S. 46 f.
23 Vgl. Jordan et al. (2000), S. 301 sowie Tadesse (2006b), S. 2.
24 Vgl. Llewellyn (2005), S. 43 und Nier (2005), S. 343.
25 Vgl. Nier (2005), S. 343.
11

Offenlegung, Marktdisziplin und Stabilität im Europäischen Bankenmarkt – eine empirische Analyse
ren Bonitätsdifferenzen zwischen einzelnen Banken erkennen und sanktionieren können.
Transparenz begrenzt somit die Gefahr, dass ein Institut von den Marktteilnehmern ebenso
gut oder ebenso schlecht wie ein anderes eingeschätzt wird („Homogenitätsthese“). 26
Die Vertreter der „Disclosure-Fragility“-Sichtweise hingegen argumentieren, dass eine erhöhte
Offenlegung die Gefahr einer weiteren Destabilisierung birgt, wenn sich eine gewisse
Bank bereits in einer krisenähnlichen Situation befindet. Dabei gehen die Vertreter dieser
Sichtweise davon aus, dass sich Marktreaktionen in einer Krise bei einem höheren Transparenzniveau
verstärken und somit die Marktteilnehmer durch eine Erhöhung der Risikoaufschläge
oder einen Abzug der Mittel eine Bank noch tiefer in eine Krise stürzen können. 27
Die Offenlegung von Informationen in Problemsituationen kann deshalb einen Bankenzusammenbruch
in Folge eines Run-Szenarios verursachen oder in Folge einer Überreaktion
des Finanzmarktes zu einer Begrenzung der Kapitalbeschaffungsmöglichkeiten der Banken
führen. Zudem kann eine erhöhte Offenlegung negative Externalitäten verursachen, indem
Informationen zu negativen Geschäftsentwicklungen einzelner Banken als Indikatoren für
Probleme im gesamten Bankensystem angesehen werden. Aufgrund des aufkommenden
Vertrauensverlustes der Marktteilnehmer kann sich hieraus eine Systemkrise entwickeln. 28
Empirische Analyse
Die zentrale Fragestellung dieser Diplomarbeit, die sich aus den vorrangegangenen Überlegungen
ableitet, lautet somit, inwieweit Disziplinierungsmaßnahmen durch den Markt
das Bankmanagement zu angemessenem Risikoverhalten und einer verantwortungsvollen
Geschäftsführung anhalten kann. Dabei kann angenommen werden, dass die Stärke der
Marktdisziplin entscheidend von der Offenlegung bankspezifischer Informationen sowie der
Existenz finanzieller Sicherungsnetze abhängig ist.
Somit kann zum einen die Hypothese abgeleitet und im Folgenden geprüft werden,
dass Banken in Folge einer verstärkten Offenlegung von Informationen einer intensiveren
Disziplinierung durch den Markt ausgesetzt sind. Dieser Mechanismus begrenzt risikofreudiges
Verhalten auf Seiten der Banken und übt daher einen stabilisierenden Effekt auf
das jeweilige Institut aus.
Zum anderen soll im Rahmen der empirischen Analyse geprüft werden, ob dieser Effekt
nur beobachtet werden kann, wenn die Marktteilnehmer auch am Risiko eines Institutes
beteiligt sind und demnach einen Anreiz zur Überwachung und Kontrolle der Banken
verspüren. Somit wird getestet, ob die Existenz von finanziellen Sicherungsnetzen zu einer
Schwächung der Marktdisziplinierung und zu einer geringeren Stabilität der jeweiligen
Institute beiträgt.
Als zentrale Basis für die Datenerhebung dient die Datenbank Bankscope, deren Charakteristika
sowohl die Möglichkeiten und den Umfang der Datengewinnung als auch die
Eigenschaften des zusammengestellten Datensatzes maßgeblich beeinflusst. Auf dieser
Basis wurde ein Paneldatensatzes bestehend aus 206 Banken 29 der EU-27-Ländern sowie
der Schweiz über einen Beobachtungszeitraum von 1996 bis 2009 abgegrenzt, um den
Zusammenhang zwischen Marktdisziplin und Stabilität auf Bankenebene zu analysieren.
Als Maß für die Stabilität einer Bank wird in dieser Arbeit der Z-Score gewählt. Der Z-
Score bildet die Wahrscheinlichkeit der Insolvenz einer Bank ab und somit das Verhältnis
26 Vgl. Paul (2011), S. 104.
27 Vgl. Nier (2005), S. 344.
28 Vgl. Tadesse (2006a), S. 2 ff.
29 Es wurden ausschließlich börsennotierte Kreditbanken, Sparkassen, Genossenschaftsbanken sowie Bank-
Holdings berücksichtigt.
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Wissenschaftspreis 2012
zwischen dem Gesamtvermögens und der Volatilität der Renditen. Dabei steht der Score
in einer inversen Beziehung zur Insolvenzwahrscheinlichkeit.30 Es kann somit gefolgert
werden, dass ein höherer Z-Score für eine geringere Insolvenzwahrscheinlichkeit und damit
eine höhere Stabilität der Bank steht.31
Neben der Abbildung der Stabilität auf Bankenebene stellt insbesondere die Messung der
öffentlichen bankspezifischen Informationen eine entscheidende Schwierigkeit dar. Aus diesem
Grund wird zur Messung der Offenlegung ein aggregierter „Offenlegungsindex“ konstruiert,
welcher die Verfügbarkeit und den Detaillierungsgrad von öffentlich zugänglichen
Informationen einer Bank abbilden soll.32 Dazu wurden zunächst 18 Subindizes definiert,
die das Risiko einer Bank in entscheidender Weise beeinflussen, wobei jeder dieser 18
Subindizes mit gleichem Gewicht in den aggregierten „Offenlegungsindex“ einfließt. Jeder
Subindex kann dabei in einen oder mehrere der vier bankspezifischen Risikobereichen (Kreditrisiko,
Zinsänderungsrisiko, Marktrisiko, Liquiditätsrisiko) oder den Bereich der Risikovorsorge
eingeordnet werden. Für jeden definierten Subindex wurde dann, mit Hilfe der in
der Datenbank Bankscope festgelegten Kategorien, geprüft, in welcher Detailgenauigkeit
die Bank Informationen in ihrem Jahresabschluss offenlegt. Dieses Vorgehen ermöglicht
eine direkte Messung der Quantität der offengelegten bankspezifischen Informationen und
weist entscheidende Vorteile gegenüber der indirekten Messung über Proxys auf.
Die Existenz finanzieller Sicherungsnetze wird mit Hilfe des Support-Ratings der Ratingagentur
Fitch abgebildet. Die Daten des Support-Ratings entstammen wiederum der
Bankscope-Datenbank. Dabei kann das Rating Werte zwischen 1 und 5 annehmen, wobei
ein höherer Wert für eine geringere „Bail-Out-Wahrscheinlichkeit“, also einer geringeren
Wahrscheinlichkeit für die Unterstützung der notleidenden Bank durch den Staat steht.
Neben den gerade beschriebenen Hauptuntersuchungsvariablen wurden, um den Effekt des
Mechanismus der Marktdisziplin auf die Stabilität einer Bank extrahieren zu können, eine
Reihe bankspezifischer, makroökonomischer und institutioneller Kontrollvariablen in das
Modell aufgenommen.
Die Durchführung der empirischen Analyse erfordert schließlich die Auswahl eines
geeigneten Verfahrens. Vor dem Hintergrund der zugrunde liegenden Fragestellung, den
Charakteristika des Datensatzes sowie den Eigenschaften der einzelnen Verfahren und ihren
Einsatzmöglichkeiten konnte ein Random-Effects-Regressionsmodell mit robusten Standardfehlern
als adäquates Analyseverfahren extrahiert werden.
Neben der bereits beschriebenen Fragestellung wurde im Rahmen einer Sensitivitätsanalyse
ebenfalls die Wirkung des aggregierten „Offenlegungsindexes“ analysiert, indem
eine Aufteilung dieses Indexes in die einzelnen Risikobereiche bzw. in den Bereich der
Risikovorsorge erfolgte. Wobei untersucht werden soll, wie Informationen aus den einzelnen
Bereichen die Marktdisziplinierung und damit die Stabilität einer Bank beeinflussen
und welche Informationen dabei von besonderer Bedeutung sind.
30 Vgl. Cihák/Hesse (2008), S. 7, Maechler et al. (2005), S. sowie Uhde/Heimeshoff (2009), S. 1303.
31 Vgl. De Nicolo et al. (2003), S. 27 f. und Uhde/Heimeshoff (2009), S. 1303.
32 Vgl. Nier/Baumann (2006).
13

Offenlegung, Marktdisziplin und Stabilität im Europäischen Bankenmarkt – eine empirische Analyse
Ergebnisse der empirischen Untersuchung
Die Ergebnisse der Random-Effects-Regressionsanalyse haben gezeigt, dass Banken,
die eine erhöhte Offenlegungspolitik verfolgen und damit einer verstärkten Disziplinierung
durch den Markt ausgesetzt sind, eine erhöhte Stabilität aufweisen. Die Ergebnisse der
Analyse stützen demnach die „Disclosure-Stability“-Sichtweise. Es kann somit erwartet
werden, dass sich Banken durch eine erweiterte Offenlegung von Bankinformationen einer
verstärkten Disziplinierung durch den Markt aussetzen und sich dieser Mechanismus positiv
auf die Stabilität des jeweiligen Institutes auswirkt.
Die Existenz von finanziellen Sicherungsnetzen zeigt eine negative Wirkung auf die Stabilität
einer Bank, da die Anreize der Marktteilnehmer zur Überwachung und Kontrolle der
Institute herabgesetzt werden. Dies schwächt die Marktdisziplinierung und schafft Raum für
Moral-Hazard-Verhalten auf Seiten der Banken. Die Ergebnisse deuten aber auch darauf hin,
dass sich die Stabilität der Institute bei der Existenz finanzieller Sicherungsnetze, gemessen
mit Hilfe des Support-Ratings der Ratingagentur Fitch, reduziert.
Zudem konnte im Rahmen der Sensitivitätsanalyse gezeigt werden, dass die Offenlegung
von Informationen bezüglich des Kredit-, Zinsänderungs-, sowie Liquiditätsrisikos für die
Stabilität von besonderer Bedeutung sind. Während diese Informationen die Stabilität einer
Bank positiv beeinflussen, konnte für die Offenlegung von Informationen bezüglich der
Risikovorsorge eines Institutes ein negativer, wenn auch nicht signifikanter Effekt extrahiert
werden.
Die Regressionsergebnisse zeigen, dass Institute, die mehr bankspezifische Informationen
offenlegen, einen höheren Z-Score und damit eine höhere Stabilität aufweisen. Die
These, dass Marktdisziplin die Stabilität einer Bank erhöhen kann, indem das Management
der Bank zu einem umsichtigeren Risikoverhalten angehalten wird, kann demnach bestätigt
werden. Entgegen der Ansicht der „Disclosure-Fragility“-Sichtweise, dass eine erhöhte
Offenlegung in Krisenzeiten eine destabilisierende Wirkung hat, kann für die betrachteten
Banken und den gewählten Beobachtungszeitraum in dieser Untersuchung ein positiver
Effekt erhöhter Offenlegung auch in Krisenzeiten nachgewiesen werden. Zudem kann für
Banken mit einer höheren „Bail-Out-Wahrscheinlichkeit“, gemessen mit Hilfe des Support-
Ratings der Ratingagentur Fitch, ein geringerer Z-Score und damit eine geringere Stabilität
nachgewiesen werden.
Implikationen für Forschung und Praxis
Mit der gewählten Vorgehensweise und den erzielten Ergebnisse kann die Arbeit den
bisherigen Forschungsstand um wertvolle Erkenntnisse erweitern:
• Während bisherige Arbeiten die Wirkung der Offenlegung von bankspezifischen Informationen
und finanzieller Sicherungsmechanismen auf die Stabilität von Banken ausschließlich
mit Hilfe von Proxys untersucht haben, misst diese Arbeit die Stabilität auf Bankenebene
direkt mit Hilfe der Z-Score-Technik. Die Z-Score-Technik erhöht die Aussagekraft der
Ergebnisse, da ein direkter Bezug zur Distance-to-Default bzw. zur Insolvenzwahrscheinlichkeit
eines betrachteten Institutes hergestellt werden kann.
• Diese Arbeit ergänzt den bisherigen Forschungsstand, indem eine Aufsplittung des „Offenlegungsindexes“
in die verschiedenen Risikobereiche einer Bank bzw. in den Bereich
der Risikovorsorge erfolgt. Diese Unterteilung erlaubt eine Bewertung der Informationen
einzelner Risikobereiche bezüglich ihrer Bedeutung für die Marktdisziplinierung.
14

Sparkasse Vest Recklinghausen
Wissenschaftspreis 2012
• Schließlich leistet die vorliegende Arbeit dahingehend einen Beitrag zum bisherigen
Forschungsstand, dass die betrachtete Stichprobe auch die Länder umfasst, die im Zuge
der EU-Osterweiterung 2004 und 2007 der europäischen Gemeinschaft beigetreten
sind. Bisherigen Studien haben vermehrt einzelne Bankensysteme betrachtet oder aber
Bankensysteme der hoch entwickelten Volkswirtschaften und der Wachstumsmärkte als
Untersuchungsgegenstand gewählt.
Für die Praxis können aus der vorliegenden Arbeit folgende Implikationen abgeleitet
werden:
• Die in dieser Arbeit präsentierten Ergebnisse zeigen, dass für die Umsetzung effektiver
Marktdisziplin ein geeignetes Umfeld von Seiten des Staates bzw. seitens der Regulierungs-
und Aufsichtsbehörden geschaffen werden muss. Mit Blick auf die positive Beziehung
zwischen der Offenlegung von Bankinformationen und der Stabilität, kann dabei
die besondere Bedeutung der Schaffung sinnvoll erweiterter Offenlegungsvorschriften
für Banken unterstrichen werden. Dabei kann im Besonderen auf die erweiterten Offenlegungsvorschriften
der dritten Säule des Basler Akkords verwiesen und eine Stärkung und
Weiterentwicklung dieser Vorschriften nachhaltig gefordert werden.
• Aus dem negativen Wirkungszusammenhang zwischen finanziellen Sicherungsnetzen,
Marktdisziplin und Stabilität einer Bank können ebenfalls bedeutende Schlussfolgerungen
für die Bankenregulierung und -aufsicht abgeleitet werden. Da die radikale Alternative
einer Abschaffung der Sicherungsmechanismen aus politischen Gründen und aus
Gründen des Gläubigerschutzes zumeist nicht umsetzbar scheint, sollte zumindest eine
Debatte über eine begrenzte Absicherung der Institute erlaubt sein.33 Ebenfalls kann
zur Entschärfung der Moral-Hazard-Problematik über eine Verpflichtung der Banken zur
Begebung nachrangiger Verbindlichkeiten diskutiert werden, da die Gläubiger nachrangiger
Verbindlichkeiten eine erhöhte Risikosensibilität und damit verstärkte Anreize zur
Disziplinierung der Banken aufweisen. Das Ziel dieser Verpflichtung wäre es demnach,
eine Investorenklasse zu schaffen, die die Interessen der Bankenaufsicht abbildet und die
durch ein erhöhtes Monitoring zur Disziplinierung der Banken beiträgt.34
33 Vgl. Steden (2002).
34 Vgl. Sironi (2003).
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Offenlegung, Marktdisziplin und Stabilität im Europäischen Bankenmarkt – eine empirische Analyse
Literaturverzeichnis
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17

Eva Clemens
geboren am 28. Februar 1986
Dritte Novelle der MaRisk:
Eine kritische Bewertung von
Stresstests als Ergänzung etablierter
Kreditrisikomodelle
Masterarbeit, eingereicht im Herbst 2011
bei Professor Dr. Andreas Pfingsten
Institut für Kreditwesen
Westfälische Wilhelms-Universität Münster
Die Finanzkrise, die im Jahre 2007 begann, hat auf den internationalen Finanzmärkten
deutliche Spuren hinterlassen. Um Risiken zukünftig besser kalkulieren und bewerten zu
können, haben die Bankenaufsichten den Kreditinstituten weitere verschärfte Auflagen in
Form von Durchführen von Stresstests gemacht. Diese dienen u. a. der Bestimmung von
Mindesteigenkapitalanforderungen im Rahmen der Mindestanforderungen an das Risikomanagement.
Die Autorin der vorliegenden Arbeit analysiert nachfolgend die Eignung
von Stresstests und prüft diese hinsichtlich der Eignung zur Bewertung, insbesondere von
Kreditrisiken. Neben dem thematisierten Stresstest hat sich unlängst als Risikomessungsmodell
der Value at Risk (VaR) etabliert. Basiert der VaR stets auf vergangenheitsorientierte
Werte und nutzt die Annahme einer Normalverteilung, so bietet der Stresstest Informationen
unter Extrembedingungen. Auch vor der Bankenkrise wurden Stresstests bereits
angewendet. Doch verhindern konnten diese die Finanzkrise nicht. Die Autorin Eva Clemens
sieht es in Ihrer Masterarbeit als unerlässlich an, den Stresstest in die Gesamtbanksteuerung
und in die Risikomanagementkultur einer Bank zu integrieren. Auch das Topmanagement
einer Bank müsse in die Programmabläufe mit eingebunden werden, um anschließend
die richtigen strategischen Entscheidungen treffen zu können. Zukünftig sollen Risikobemessungsmodelle,
wie eingangs schon erwähnt, nicht nur vergangenheitsorientiert,
sondern noch mehr zukunftsorientiert gestaltet werden. Werden als historisches Extremereignis
oftmals die Terroranschläge des 11. Septembers gewählt, so kann man hypothetisch
eine extreme Wirtschaftswachstumsabnahme oder auch einen schlagartigen Zinsanstieg
von bspw. 2,00 % annehmen und sich in einer Simulation spiegeln lassen, welche Auswirkungen
diese Extremsituation auf die Stabilität des jeweiligen Finanzinstitutes hat. Eva
Clemens beschreibt neben dem Stresstest noch weitere Kreditrisikomodelle und kommt
abschließend zu dem Ergebnis, dass die Durchführungen von Stresstests durchaus eine
sinnvolle Ergänzung zu den etablierten Modellen sind, diese jedoch in der Ausgestaltung
noch Defizite aufweisen.

Dritte Novelle der MaRisk: Eine kritische Bewertung von Stresstests als Ergänzung etablierter Kreditrisikomodelle
1. Einleitung
Die Finanzkrise, die im Jahre 2007 begann, hat das weltweite Finanzsystem und daran
anschließend auch die gesamte Weltwirtschaft in ihren Grundfesten erschüttert. Es wurde
deutlich, dass die Kreditinstitute auf ein solch extremes und in der Vergangenheit in diesem
Ausmaße noch nie vorgekommenes Ereignis schlichtweg nicht vorbereitet waren. Die
Risiken, besonders die Kreditrisiken, denen ein Institut ausgesetzt ist, und deren Bewertung
durch die Kreditrisikomodelle, wurden im Vorfeld der Krise unterschätzt und traten bei
deren Ausbruch deutlich zu Tage.
Die Bankenaufsicht (besonders das Committee of European Banking Supervisors (CEBS)
und das Basel Committee on Banking Supervision (BCBS)) hat sich aufgrund dieser Unzulänglichkeiten
dazu entschlossen, den Kreditinstituten weitere Vorgaben, besonders
zur Bestimmung der Mindesteigenkapitalanforderungen, zu machen. 1 Die Einführung
in deutsches Recht erfolgte in den Mindestanforderungen an das Risikomanagement
(MaRisk), die unter anderem auch die Durchführung von Stresstests fordern. Zielsetzung
dieser Arbeit ist es daher, die Eignung von Stresstests, als weitere Regulierung des Finanzsektors,
zur Bewertung des Kreditrisikos zu beurteilen.
Nach dieser Einleitung wird Kapitel 2 die Stresstests behandeln. Kapitel 3 widmet sich anschließend
der Kreditrisikomessung durch die etablierten Kreditrisikomodelle. Die Analyse
über die Sinnhaftigkeit einer weiteren Regulierung durch die Stresstests, zusätzlich zu den
etablierten Kreditrisikomodellen, folgt letztendlich in Kapitel 4.
2. Stresstests
2.1 Definition, Klassifizierung und Motivation
Um eine Beurteilung der Eignung von Stresstests zur Messung des Kreditrisikos an
späterer Stelle vornehmen zu können, wird Kapitel 2 zunächst das Konzept von Stresstests
behandeln. Dazu werden in Kapitel 2.1 die Grundlagen durch die Definition und Klassifizierung
von Stresstests und die Motivation, diese durchzuführen, gelegt. In Kapitel 2.2 werden
die allgemeinen regulatorischen Anforderungen an Stresstests dargestellt und in Kapitel
2.3 anschließend ein Beispiel für einen makroökonomischen Stresstests im Bereich des
Kreditrisikos gegeben, nämlich der EU-weite Bankenstresstest aus dem Jahre 2011.
Eine treffende Definition für Stresstests gibt beispielsweise das Committee on the Global
Financial System (CGFS): „Stress testing is a risk management tool used to evaluate the potential
impact on a firm of a specific event and/or movement in a set of financial variables” 2 .
Die grobe Klassifizierung von Stresstest kann in Sensitivitätsanalysen und Szenarioanalysen
vorgenommen werden. 3 Sensitivitätsanalysen betrachten die Veränderung des Portfoliowerts
bei der Änderung nur einer Variablen um einen Prozentsatz, während die anderen
Inputfaktoren konstant bleiben. Die Änderung einer Marktvariablen hat gewöhnlich aber
auch Auswirkungen auf andere Variablen, so dass die Durchführung von Szenarioanalysen
(entweder mit historischen oder hypothetischen Szenarien) sinnvoll ist. Sie berücksichtigen
die simultane Veränderung mehrerer Risikofaktoren während eines Stressereignisses. 4
1 Basel Committee on Banking Supervision - BCBS (2009b)
2 Committee on the Global Financial System - CGFS (2005), S. 3.
3 Diese Unterscheidung findet sich beispielsweise beim BCBS (2009a), S. 9–11 und beim Committee of European
Banking Supervisors - CEBS (2009), S. 10–13.
4 Vgl. Bühn/Klauck (2006), S. 14–18; Hull (2011), S. 423–424.
20

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Die Motivation für die Durchführung von Stresstests ergibt sich aus den Unzulänglichkeiten,
besonders der Value at Risk-Modelle (VaR). 5 Die Modelle basieren nämlich stets
auf vergangenheitsorientierten Daten, benutzen die Normalverteilungsannahme, nehmen
bestimmte Parameter (Erwartungswert, Varianz, Kovarianz) als konstant an und funktionieren
dementsprechend nur unter normalen, nicht aber unter extremen Marktbedingungen. 6
2.2 Allgemeine regulatorische Anforderungen an Stresstests
Obwohl Banken auch schon vor der Finanzkrise Stresstests durchführten, konnten diese
nicht verhindern, dass viele Kreditinstitute empfindlich von der Krise getroffen wurden. Generell
wurden Stresstests nicht konsistent angewendet, waren zu starr definiert, noch nicht
ausreichend entwickelt oder nicht in das Risikomanagement integriert. 7
Einer der wichtigsten Aspekte ist daher die Integration des Stresstest-Programms in die
Gesamtbankensteuerung und die Risikomanagementkultur der Bank. Dazu gehört, dass
die Geschäftsführung und das Topmanagement in dieses Programm mit eingebunden sind,
um auch die strategische Ausrichtung des Instituts mit den Ergebnissen der Stresstests in
Einklang zu bringen. 8 Um das gesamte Unternehmen in das Stresstest-Programm mit einzubinden,
müssen die Stresstests auf verschiedenen Ebenen, von einzelnen Portfolien oder
einzelnen Risiken bis hin zum Gesamtinstitut, konsistent durchgeführt werden. 9 Außerdem
sollte das gesamte Stresstest-Programm auf internen Leitlinien und Arbeitsabläufen
aufbauen, die Verantwortlichkeiten und Ressourcen klar verteilen. Sichtweisen von verschiedenen
Experten, Führungskräften, Ökonomen oder Risikomanagern sollen mit einbezogen
werden und die Ergebnisse untereinander besprochen werden. 10
Die Auswahl der Szenarien der vor der Krise durchgeführten Stresstests stellte sich im
Nachhinein als fehlerhaft heraus. Meist wurden in den Modellen historische statistische
Zusammenhänge angenommen, da davon ausgegangen wurde, vergangene Ereignisse
seien ein guter Indikator für zukünftige Entwicklungen. Zudem wurden nur moderate
Schocks modelliert und die Korrelationen zwischen den einzelnen Märkten, Risikoklassen
und Positionen unterschätzt. 11
Ein wichtiger Grundsatz für die zukünftige Durchführung von Stresstests ist daher, dass
außergewöhnliche, aber plausibel mögliche Ereignisse abzubilden sind. 12 Die Modelle sollen
nicht mehr nur auf historischen Ereignissen beruhen, sondern auch vorausschauend
sein. 13 Eine Neuerung nach der Finanzkrise ist, dass nicht nur die Auswirkungen eines
moderaten, sondern auch die eines schweren konjunkturellen Abschwungs betrachtet
werden müssen. 14 Die Komplexität der Stresstests kann variieren, wobei aber verschiedene
Abhängigkeiten (z.B. zwischen einzelnen Risikoklassen oder statistische Korrelationen)
berücksichtigt werden müssen. Bei den statistischen Korrelationen ist jedoch Vorsicht
geboten. Gerade während der Finanzkrise haben sich historische Korrelationen als falsch
5 Für eine weitere Betrachtung zu den Unzulänglichkeiten des VaR vgl. z.B. die Ausführungen der Oesterreichischen
Nationalbank von Grau (1999).
6 Vgl. Hull (2011), S. 422; Ludwig et al. (2010), S. 63; Bühn/Klauck (2006), S. 18–22.
7 Vgl. BCBS (2009a), S. 8–9; CEBS (2009), S. 2; Institute of International Finance - IIF (2008), S. 45.
8 Vgl. BCBS (2009a), S. 13–16; CEBS (2009), S. 5–9; IIF (2008), S. 45–46.
9 Vgl. BCBS (2009a), S. 13–17; CEBS (2009), S. 15–17; IIF (2008), S. 45–46.
10 Vgl. BCBS (2009a), S. 13–16; CEBS (2009), S. 5–9.
11 Vgl. BCBS (2009a), S. 9–11.
12 Vgl. Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht - BaFin (2010c), S. 10; BCBS (2009a), S. 8; CEBS (2009),
S. 13–14; IIF (2008), S. 47.
13 Vgl. BCBS (2009a), S. 17–18; CEBS (2009), S. 11–12; IIF (2008), S. 45.
14 Vgl. BaFin (2010c), S. 10; BCBS (2009a), S. 17–18; CEBS (2009), S. 13–14.
21

Dritte Novelle der MaRisk: Eine kritische Bewertung von Stresstests als Ergänzung etablierter Kreditrisikomodelle
herausgestellt, da extreme Ereignisse nur unzureichend in diesen Modellen abgebildet
wurden. 15
Konkrete Vorschläge bezüglich der Variation der Parameter bei einer Sensitivitätsanalyse
finden sich bei der Derivatives Policy Group (1995). 16 Bei der Szenarioanalyse werden für
historische Szenarien meist Ereignisse wie der Black Monday oder die Terroranschläge 9/11
gewählt. 17 Beispiele für hypothetischer Szenarien im Rahmen der Szenarioanalyse sind z.
B. der Rückgang der weltweiten Nachfrage (geringes BIP-Wachstum, fallende Aktienmarktund
Verbraucherpreisindizes, …) oder ein extremer Zinsanstieg. 18 Eine der wichtigsten
Neuerungen, die nach der Finanzkrise umgesetzt wurde, sind außerdem die inversen
Stresstests. Dabei wird ein Ereignis, i.A. die Nicht-Fortführbarkeit der Geschäftstätigkeit,
angenommen und Szenarien entwickelt, die zu diesem Ereignis führen könnten. 19
Die Überwachung der Stresstest-Programme obliegt sowohl den Banken selbst, als auch
der Aufsicht. Die Banken haben die Ergebnisse ihrer Stresstest-Programme kritisch zu
reflektieren und daraus möglichen Handlungsbedarf abzuleiten. 20 Die gesamte Organisation
(Topmanagement, Risikomanager und Experten) soll ihr Wissen in die Überprüfung und
Weiterentwicklung des Stresstest-Programms einfließen lassen. 21 Dazu muss die erforderliche
Infrastruktur vorliegen, um die Szenarien der Stresstests schnell und flexibel an sich
ändernde Rahmenbedingungen anzupassen oder neue Szenarien zu entwickeln. 22 Auch
die Aufsicht soll regelmäßig die Methoden der Stresstest-Programme überprüfen. Diese
müssen auf das Geschäftsmodell der Bank, die Risikoneigung und das daraus resultierende
Risikoprofil abgestimmt sein. Auch die Auswahl der Szenarien (Annahmen, Ausmaß und
Realitätsnähe) bedarf der Überwachung. 23 Von der Aufsicht zu bewerten ist letzten Endes
das Ergebnis der Stresstests in Form einer angemessenen Kapitalausstattung, auch in angespannten
wirtschaftlichen Situationen.
2.3 Der EU-weite Bankenstresstest als Beispiel eines makroökonomischen Stresstests
Als Beispiel eines makroökonomischen Stresstests soll nun der EU-weite Bankenstresstest,
den die European Banking Authority (EBA) Anfang 2011 anordnete, näher betrachtet
werden. Ziel des Stresstests ist auf der einen Seite die Überprüfung der Widerstandsfähigkeit
des gesamten Bankensektors, auf der anderen Seite die Beantwortung der Frage nach
der Zahlungsfähigkeit jedes einzelnen Instituts unter diesen Stressszenarien. 24 Die Szenarien,
die verwendet werden, sind das baseline und das adverse Szenario. Grundlage des
baseline Szenarios sind im Wesentlichen die Daten der Vorhersage der Europäischen Kommission
25 aus dem Herbst 2010. Die Grundlage des adversen Szenarios ist die Annahme,
dass sich die europäische Schuldenkrise noch weiter verschärfen wird. 26 Von den Banken
15 Vgl. BCBS (2009a), S. 9–10.
16 Dazu gehören z.B. eine Parallelverschiebung der Zinsstrukturkurve um 100 bps nach oben/unten oder die
Erhöhung/Senkung der Volatilität des 3-Monats-Zinssatzes um 20%.
17 Vgl. Bühn/Klauck (2006), S. 15–16; Gundlach (2006), S. 361–362.
18 Vgl. Bühn/Klauck (2006), S. 16–17; Gundlach (2006), S. 362–363.
19 Vgl. BaFin (2010b), S. 4; BCBS (2009a), S. 18–19; CEBS (2009), S. 14–15; Counterparty Risk Management
Policy Group (2008), S. 84–85.
20 Vgl. BaFin (2010c), S. 10.
21 Vgl. BCBS (2009a), S. 7-8.
22 Vgl. BCBS (2009a), S. 15–16; IIF (2008), S. 45.
23 Vgl. BCBS (2009a), S. 21–23; CEBS (2009), S. 19–23; IIF (2008), S. 48.
24 Vgl. European Banking Authority - EBA (2011e), S. 2.
25 Vgl. European Commission - EC (2010).
26 Für eine ausführliche Betrachtung der Szenarien vgl. EBA (2011c) und EBA (2011d).
22

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wird gefordert, dass sie die makroökonomischen Szenarien in Änderungen der Einnahmen,
Ausgaben, Kreditverluste und Kapitalanforderungen umsetzen. 27
Der Benchmarkwert, gegen den der Test durchgeführt wird, ist ein Kernkapital von 5% der
risikogewichteten Vermögensgegenstände. Wird die Datenlage des Jahresendes 2010 verwendet,
so würden 20 Banken in einem Zwei-Jahres-Horizont unter die 5%-Schwelle fallen,
wobei der gesamte Ausfall 26.8 Mrd. Euro betragen würde. Den Banken wurde jedoch die
Möglichkeit gegeben, Änderungen in der Kapitalstruktur bis Ende April 2011 zu berücksichtigen.
Im Zeitraum zwischen Januar und April 2011 wurden daher 50 Mrd. Euro neues Kapital
aufgenommen. Unter Einbeziehung dieser Veränderungen fielen nur noch acht Banken
unter die 5%-Schwelle, wobei der gesamte Ausfall auf 2.5 Mrd. Euro reduziert würde. 28
3. Etablierte Kreditrisikomodelle
3.1 Systematisierung der Kreditrisikomodelle
Nach der Betrachtung von Stresstests, vor allem im Bereich des Kreditrisikos, wird das
folgende Kapitel die schon länger praktizierten etablierten Modelle zur Quantifizierung des
Kreditrisikos näher erläutern. Die regulatorischen Eigenkapitalanforderungen werden durch
den Kreditrisikostandardansatz (KSA) oder die auf internen Ratings basierenden Ansätze
(IRBA) bestimmt. Sie sollen an dieser Stelle jedoch nicht näher dargestellt werden. 29 Die
IRB-Ansätze erfordern als Inputparameter unter anderem die Bestimmung der Ausfallwahrscheinlichkeit.
Diese kann durch die etablierten Kreditrisikomodelle bestimmt werden, die in
Kapitel 3.2 näher erläutert werden.
Bei der allgemein üblichen Klassifizierung der Kreditrisikomodelle wird in der Literatur
zwischen Unternehmenswertmodellen (auch Strukturmodelle genannt) und Intensitätsmodellen
(bzw. Reduktionsmodelle) unterschieden. Die Unternehmenswertmodelle modellieren
die Ausfallwahrscheinlichkeit eines Kredits in Abhängigkeit vom Unternehmenswert
des Schuldners. Das Ausfallereignis tritt dann ein, wenn der Wert des kreditnehmenden
Unternehmens eine kritische Grenze erreicht bzw. unterschreitet. 30
Eines der ersten Unternehmenswertmodelle war das Modell von Merton (1974), das auf
der Optionspreistheorie von Black/Scholes (1973) und Merton (1973) beruht. Wegen der
hohen Praxisorientierung und der Tatsache, dass es sich um ein Portfoliomodell handelt,
mit dem auch Korrelationen zwischen den einzelnen Kreditengagements dargestellt werden
können, wurde die Erweiterung des Merton-Modells, CreditMetrics, beispielhaft als etabliertes
Kreditrisikomodell ausgewählt und in Kapitel 3.2 näher erläutert.
Für die Intensitätsmodelle ist der Umstand, aus dem es zum Ausfallereignis kommt, nicht
von Bedeutung. Diese Modelle basieren auf den Marktpreisen der gehandelten Unternehmensanleihen,
aus denen dann die darin enthaltene Bewertung des Ausfallrisikos berechnet
werden kann. 31 Das Ausfallereignis wird als exogener Sprungprozess modelliert, der von
„kein Ausfall“ zu „Ausfall“ springen kann. 32 Das erste Modell, das den Intensitätsmodellen
27 Vgl. EBA (2011b), S. 18.
28 Die ausführlichen Ergebnisse der Stresstests finden sich in EBA (2011e).
29 Ausführliche Betrachtungen beider Ansätze finden sich z.B. bei Hartmann-Wendels et al. (2010), S.
601–637; Hull (2011), S. 276–285 und Reichling et al. (2007), S. 28–35.
30 Vgl. Bielecki/Rutkowski (2002), S. 26–28; Hartmann-Wendels et al. (2010), S. 569–578.
31 Vgl. Deventer/Imai (2003), S. 25–26; Hartmann-Wendels et al. (2010), S. 578–585.
32 Vgl. Ammann (2001), S. 58–66.
23

Dritte Novelle der MaRisk: Eine kritische Bewertung von Stresstests als Ergänzung etablierter Kreditrisikomodelle
zugeordnet wird, ist das von Jarrow/Turnbull (1995). Das in der Praxis angewandte Intensitätsmodell
ist CreditRisk+.
3.2 Das Kreditportfoliomodell CreditMetrics als Erweiterung des Modells von Merton
Voraussetzung für das Modell von Merton ist das Theorem von Modigliani/Miller (1958),
das besagt, dass der Unternehmenswert der Summe aus Eigen- und Fremdkapital entspricht
(V = EK+FK). Insolvenz tritt ein, wenn bei Fälligkeit der Schulden der Unternehmenswert
V geringer ist als der Fremdkapitalrückzahlungsbetrag B. Die Ausfallwahrscheinlichkeit
des Unternehmens ist dementsprechend gleich der Wahrscheinlichkeit für dieses
Ereignis V

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4. Kritische Bewertung
4.1 Herleitung von Beurteilungskriterien zur Bewertung der Verfahren
Das folgende Kapitel wird nun Beurteilungskriterien herleiten und anschließend eine
Bewertung der zuvor dargestellten Ansätze, Stresstests und etablierte Kreditrisikomodelle,
vornehmen. Da die Einführung der Stresstests durch die dritte Novelle der MaRisk einen
zusätzlichen Eingriff des Regulators in den Geschäftsbetrieb eines Kreditinstituts darstellt,
sollen geeignete Beurteilungskriterien aus der Theorie der Regulierung abgeleitet werden.
Diese Theorie beschäftigt sich mit der Frage, aus welchen Gründen und in welchem Maße
staatliches Eingreifen sinnvoll ist. Der Ausgangspunkt dieser Betrachtung ist, dass Banken
in hohem Maße systemischen Risiken ausgesetzt sind. Hellwig (1995) bezeichnet damit das
Risiko, dass in einem komplexen Geflecht von Interbankenbeziehungen die wirtschaftlichen
Risiken aus einzelnen Verträgen und ihre Korrelationen untereinander weder für die Banken
noch für die Aufsichtsbehörde zu überblicken sind. Faktoren, die zu systemischen Risiken
führen, sind vor allem systembedingte Fehlanreize zu einer zu riskanten Politik. 35
Crockett (1996) zeigt Probleme im Bereich der systembedingten Fehlanreize auf, z.B.
Herdenverhalten und Katastrophenblindheit. Um Herdenverhalten zu verhindern, muss sich
jedes Institut mit den ihm eigenen Risiken intensiv auseinandersetzen und nicht einfach
dem Verhalten anderer Marktteilnehmer folgen. Daher stellt sich die Frage, inwieweit der
jeweilige Ansatz als Instrument zur Identifikation von Risikofaktoren dienen kann. Katastrophenblindheit
kann dadurch eingedämmt werden, dass die Institute eine sinnvolle Auswahl
von Inputparametern und Szenarien treffen. Ein wichtiger Aspekt bei den systembedingten
Fehlanreizen ist außerdem das Problem der asymmetrischen Informationsverteilung. 36 Um
dieses Problem abzumildern und den Einlegern einen objektiven Blick auf die Lage ihres
Instituts zu ermöglichen, soll die Vergleichbarkeit der Ergebnisse verschiedener Institute
untereinander gegeben sein. Asymmetrische Informationsverteilung kann außerdem zu
einem Bank-Run führen, wenn Einleger wegen geringer Information über die Risikosituation
ihres eigenen Instituts besonders empfindlich auf schlechte Nachrichten aus dem
Bankensektor reagieren. Um Bank-Runs zu verhindern, müssen die Bankgläubiger, also
die Einleger, vor Vermögensverlusten geschützt werden und so ein vermehrter zeitgleicher
Abzug von Einlagen verhindert werden. Dies kann z.B. durch eine geeignete Eigenmittelunterlegung
geschehen. 37
4.2 Analyse anhand der Beurteilungskriterien
4.2.1 Instrument zur Identifikation von Risikofaktoren
Indikatoren für die Frage nach der Eignung als Instrument zur Identifikation von Risikofaktoren
sind, ob das jeweilige Modell zu einem neuen bzw. anderen Blick auf das Risiko,
dem ein Institut ausgesetzt ist, führt, ob einzelne Risikotreiber aus dem gesamten Risiko
identifiziert werden können und ob auch das gesamte Risiko eines Institutes dargestellt
werden kann.
35 Vgl. Gischer et al. (2005), S. 110–113.
36 Auf eine ausführliche Beschreibung dieses Problems soll an dieser Stelle verzichtet werden und auf Akerlof
(1970) verwiesen werden, der sich zuerst mit dem Problem der asymmetrischen Informationsverteilung
beschäftigt hat.
37 Vgl. Hartmann-Wendels et al. (2010), S. 395–399.
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Dritte Novelle der MaRisk: Eine kritische Bewertung von Stresstests als Ergänzung etablierter Kreditrisikomodelle
Bei den etablierten Kreditrisikomodellen ist es durch die Standardisierung und die
Konzentration auf bestimmte Parameter und Einflussgrößen im Bereich des Kreditrisikos
schwer, eine neuartige Sicht auf das Risiko zu erhalten. Die Stresstests können diese
Schwäche der Kreditrisikomodelle überwinden. Besonders die neu eingeführten inversen
Stresstests sollen Banken dazu bewegen, kreativ über Risiken in ihrem Kreditportfolio nachzudenken.
Die kontinuierliche Überwachung der Tests führt außerdem zu einer ständigen
Auseinandersetzung mit dem eigenen Risikoverständnis. 38
Einzelne Risikotreiber aus dem gesamten Modell herauszulösen ist sowohl bei den etablierten
Kreditrisikomodellen als auch bei den Stresstests möglich. Bei CreditMetrics könnte
z.B. eine Anwendung auf nach bestimmten Kriterien gefilterte Teilportfolios stattfinden, um
solche mit einem hohen Kreditrisiko zu identifizieren. Bei den Stresstests kann durch die
Sensitivitätsanalysen, bei denen jeweils nur ein einziger Inputparameter variiert wird, der
Einfluss eines einzelnen Faktors überprüft werden. 39
In Bezug auf die Betrachtung des gesamten Risikos sind den etablierten Kreditrisikomodellen
naturgemäß enge Grenzen gesetzt, da sie nur die Möglichkeit haben, das Kreditrisiko
darzustellen. Die Stresstests können ohne weiteres auf andere Risikoarten als das
Kreditrisiko ausgeweitet werden. Der Regulator fordert dies sogar ausdrücklich durch die
Integration des Stresstests-Programms in die Gesamtbanksteuerung und Risikomanagementkultur
der Bank.
4.2.2 Auswahl der Inputvariablen und Szenarien
Die Bewertung, wie gut die Inputparameter und Szenarien in den Kreditrisikomodellen
ausgewählt worden sind bzw. ausgewählt werden können, soll anhand folgender Indikatoren
vorgenommen werden. Es sollte die Möglichkeit bestehen, extreme und zukünftige Ereignisse,
die nicht auf historischen Daten basieren, abzubilden. Ein hohes Maß an Flexibilität,
sowohl in Bezug auf die Möglichkeit zur Einbeziehung neuer Parameter, als auch auf die
Variation der bestehenden Parameter, sollte außerdem vorhanden sein. Außerdem sollte es
möglich sein, Korrelationen zwischen einzelnen Risikofaktoren abzubilden. Zuletzt sollten
sowohl qualitative als auch quantitative Betrachtungen in die Modelle mit einfließen.
Das große Problem der etablierten Kreditrisikomodelle ist die Normalverteilungsannahme.
40 Somit ist die Darstellung extremer Ereignisse in den herkömmlichen Kreditrisikomodellen
eher schwierig. Auch zukünftige Ereignisse zu berücksichtigen ist durch die
Stützung auf historischen Daten problematisch. Durch Stresstests hingegen lassen sich
auch extreme und zukünftige Ereignisse gut darstellen. Dies kann besonders durch die
hypothetischen Szenarien erreicht werden. 41 Die inversen Stresstests modellieren schon per
definitionem ein Extremereignis, nämlich die Nicht-Fortführbarkeit der Geschäftstätigkeit. 42
Die Flexibilität in Bezug auf die Variation bereits verwendeter Parameter ist durch die
Einbeziehung von Marktdaten, die tagesaktuell vorliegen, bei den etablierten Kreditrisikomodellen
gegeben. 43 Allerdings wird die Flexibilität durch die für die Modellierung erforderliche
und sehr aufwändige Monte-Carlo-Simulation, wieder eingeschränkt. 44 Die Einbeziehung
komplett neuer Parameter ist durch den fest vorgegebenen Modellrahmen praktisch
überhaupt nicht möglich. Flexibler ist der Modellrahmen bei den Stresstests. Die Variation
38 Vgl. Kapitel 2.2.
39 Vgl. Gundlach (2006), S. 354–357.
40 Vgl. Altman (2008), S. 8–10; Crouhy et al. (2000), S. 62–64.
41 Vgl. Gundlach (2006), S. 354–357.
42 Vgl. Ludwig et al. (2010), S. 73.
43 Vgl. Wehrspohn (2005), S. 106–110.
44 Vgl. Schierenbeck et al. (2008), S. 191–193.
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der einzelnen Risikofaktoren für bestimmte Szenarien ist leicht möglich, auch für sehr komplexe
Schocks, die sich auf mehrere Parameter gleichzeitig auswirken. Auch die Integration
neuer Parameter ist ohne Probleme möglich.
Die Berücksichtigung von Korrelationen in den etablierten Kreditrisikomodellen ist
grundsätzlich, vor allem für Interdependenzen zwischen einzelnen Kreditnehmern, möglich.
Diese Methoden sind allerdings komplex. 45 Stresstests haben praktisch unbegrenzt
Möglichkeiten Korrelationen zu berücksichtigen. Rösch/Scheule (2007) erläutern z.B.
ausführlich, wie die Korrelationen der Vermögenswerte der Schuldner mit in die Stresstests
einbezogen werden können. Auch die Korrelationen zwischen einzelnen Risikofaktoren oder
zwischen unterschiedlichen Risikoarten können gut modelliert werden.
Die etablierten Kreditrisikomodelle stützen sich fast nur auf quantitative Größen. Im
Zweifel ist es sogar möglich, den Bewertungsprozess komplett zu automatisieren. 46 Bei den
Stresstests hingegen steht zurzeit vor allem die qualitative Betrachtung im Vordergrund.
Auch der Regulator stellt nur allgemeine qualitative Anforderungen an die Stresstests. 47
4.2.3 Vergleichbarkeit der Ergebnisse verschiedener Institute
Ein wichtiges Kriterium für die Bewertung der beiden Ansätze ist auch, dass die Ergebnisse
aus den Modellen und den Stresstests über die Institute hinweg vergleichbar sind.
Indikatoren dafür sind Objektivität bei den Werten für die Inputparameter und bei der Auswahl
der Szenarien und eine einheitliche Anwendung der Methoden.
Die Objektivität bei den etablierten Kreditrisikomodellen ist in hohem Maße gegeben.
Der gesamte Bewertungsprozess kann komplett automatisiert werden, sodass eine
Beeinflussung der Ergebnisse in Zwischenschritten nicht möglich ist. 48 Die Objektivität der
Ergebnisse der Stresstests ist als eher problematisch zu bewerten. Da die Einschätzungen
von Experten, Führungskräften und das Management in die Auswahl der Szenarien mit
eingebunden werden sollen, fließen zum Teil mehrere subjektive Standpunkte mit ein.
Allein bei den standardisierten Szenarien im Rahmen der Sensitivitätsanalyse ist eine Vergleichbarkeit
möglich. 49
Die einheitliche Anwendung der etablierten Kreditrisikomodelle ist durch die standardisierten
Modelle, die für jedes Institut einheitlich anzuwenden sind, als positiv zu bewerten.
Bei den IRB-Ansätzen können die eigenen internen Methoden der Institute zur Schätzung
der relevanten Parameter die Vergleichbarkeit jedoch wieder einschränken. 50 Bei den
Stresstests ist die einheitliche Anwendung praktisch überhaupt nicht gegeben. Jedem
Institut ist es selbst überlassen, die genaue Ausgestaltung der Stresstests zu bestimmen.
Jedes Institut wird vermutlich andere Szenarien verwenden und auch deren Auswirkungen
auf bestimmte Parameter unterschiedlich bewerten. 51
45 Vgl. Schierenbeck et al. (2008), S. 174–180.
46 Vgl. Wehrspohn (2005), S. 106–110.
47 Vgl. BaFin (2010b), S. 4.
48 Vgl. Wehrspohn (2005), S. 106–110.
49 Vgl. Ludwig et al. (2010), S. 73.
50 Vgl. Gordy (2003), S. 200.
51 Vgl. EBA (2011b), S. 9–10.
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Dritte Novelle der MaRisk: Eine kritische Bewertung von Stresstests als Ergänzung etablierter Kreditrisikomodelle
4.2.4 Kapitaladäquanz
Beim Bewertungskriterium der Kapitaladäquanz steht im Vordergrund, ob die jeweiligen
Ergebnisse der Kreditrisikomodelle und der Stresstests zu einer angemessenen Kapitalausstattung
des Instituts führen. Dazu müssen Kapitalpuffer vorhanden sein, die in der
Lage sind, die Auswirkungen negativer Entwicklungen abzufangen. Außerdem muss sich die
Risikoneigung der Bank im Ergebnis widerspiegeln. Ein weiterer Aspekt ist, dass die Ergebnisse
auch eine Hilfe zum Kapitalmanagement der Bank darstellen sollen.
Die etablierten Kreditrisikomodelle dienen dazu, durch ihre Schätzungen den Input für
die aufsichtsrechtlichen Modelle (im wesentlichen IRBA) zur Bestimmung der Mindesteigenkapitalanforderungen
zu liefern. Kapitalpuffer sind durch die konservative Betrachtung
der Inputparameter in den Modellen berücksichtigt. 52 Mithilfe der Stresstests kann der
Kapitalpuffer dann auf seine Krisenfestigkeit getestet werden. 53
Die Risikoneigung eines Instituts in die etablierten Kreditrisikomodelle zu integrieren,
gestaltet sich eher schwierig. Da die Modelle wenig Flexibilität bei den Inputparametern erlauben,
kann bei der Durchführung die Risikoneigung der Institute kaum beachtet werden.
Jedoch können die Ergebnisse der Modelle dazu genutzt werden, das eigene Kreditportfolio
kritisch zu überprüfen. Bei den Stresstests kann die Risikoneigung der Institute gut mit
einbezogen werden. Besonders die Forderung, das Topmanagement in die Entwicklung der
Stresstest-Programme zu integrieren, stellt die Erfüllung dieser Anforderung sicher. 54
Die Ergebnisse der etablierten Kreditrisikomodelle können im Rahmen des Kapitalmanagements
dazu verwendet werden, um das notwendige regulatorische Kapital für ein
Kreditportfolio zu bestimmen. Da die Ergebnisse der Stresstests nicht zwangsläufig einen
Einfluss auf die regulatorischen Mindesteigenkapitalanforderungen haben, können sie vor
allem zum Management der ökonomischen EK-Anforderung verwendet werden.
4.3 Abschließende Bewertung
Im Ergebnis ist festzuhalten, dass sowohl die etablierten Kreditrisikomodelle, als auch
die Stresstests gute Ansätze sind, um das Kreditrisiko zu bewerten, beide aber auch Defizite
haben. Der große Vorteil der Kreditrisikomodelle ist ihr hohes Maß an Objektivität und
Standardisierung. Ihre größten Defizite sind die geringe Flexibilität und ihre reine Beschränkung
auf das Kreditrisiko eines Instituts, ohne weitere Risikofaktoren zu betrachten.
Im Gegensatz dazu liegt die Stärke der Stresstests in ihrer Flexibilität und in der Möglichkeit,
auch weitere Risiken als das Kreditrisiko in die Betrachtungen mit einzubeziehen. Der
große Nachteil ist hingegen das Fehlen einheitlicher, auch quantitativer Modelle, um sie
durchzuführen. Allerdings ist zu beachten, dass durch eine Standardisierung ein großer
Vorteil der Stresstests, nämlich deren Flexibilität, erheblich eingeschränkt würde. Es ist also
abzuwägen, in welchem Ausmaß eine Standardisierung sinnvoll ist, ohne die Flexibilität zu
weit einzuschränken.
Im Folgenden soll nun der ergänzende Charakter zwischen den etablierten Kreditrisikomodellen
und den Stresstests dargestellt werden. Zur Identifikation der Risikofaktoren einer
Bank können beide einen wertvollen Beitrag leisten. Allerdings beschränken sich die etablierten
Kreditrisikomodelle allein auf das Kreditrisiko, während die Stresstests als Ergänzung
und Schnittstelle zur Betrachtung anderen Risikoarten, denen ein Institut ausgesetzt ist,
dienen können. Bei den Inputparametern bzw. den Inputvariablen ist zwar erst einmal den
52 Vgl. Deutsche Bundesbank (2007), S. 1–3.
53 Vgl. BCBS (2009a), S. 7-8.
54 Vgl. Kapitel 2.2.
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Stresstests der Vorzug zu geben, jedoch steht auch hier der ergänzende Charakter beider
Ansätze in Bezug auf die Verwendung quantitativer (etablierte Kreditrisikomodelle) und
qualitativer (Stresstests) Größen im Vordergrund. Hinsichtlich des Kriteriums der Vergleichbarkeit
werden die etablierten Kreditrisikomodelle präferiert, da es bei den Stresstests
zurzeit noch keine einheitlichen Vorgaben zur Durchführung gibt. Auch beim Kriterium der
Kapitaladäquanz kann die Ergänzung zwischen der Betrachtung von regulatorischem und
ökonomischem EK durch die Anwendung beider Ansätze erreicht werden.
Um die Stresstests als sinnvolle Ergänzung zu den etablierten Kreditrisikomodellen zu
nutzen, können z.B. für die Inputparameter der Kreditrisikomodelle Stresstests durchgeführt
werden. Die Auswirkungen bestimmter Stressszenarien auf diese Größen können
bestimmt werden. Anschließend werden diese Größen als neue Inputparameter für die Kreditrisikomodelle
genutzt. Wie genau eine solche Verbindung zwischen Kreditrisikomodellen
und Stresstests aussehen kann, haben das Fachgremium Kredit der Deutschen Bundesbank
(2007) und Gruber/Hahn (2010) gezeigt.
5. Fazit
Das Ziel dieser Arbeit war die Beurteilung von Stresstests zur Bewertung des Kreditrisikos
als ergänzenden regulatorischen Eingriff in den Finanzsektor, zusätzlich zu den etablierten
Kreditrisikomodellen. Nachdem in den ersten Kapiteln ausführlich die theoretischen Grundlagen
der Stresstests und der etablierten Kreditrisikomodelle dargestellt wurden, bildete
die kritische Beurteilung mit der Herleitung der Beurteilungskriterien aus der Theorie der
Regulierung, der ausführlichen Analyse und der abschließenden zusammenfassenden Bewertung
das Kernstück dieser Arbeit.
Als Fazit lässt sich feststellen, dass die Durchführung von Stresstests durchaus eine sinnvolle
Ergänzung zur Bewertung des Kreditrisikos mit den etablierten Modellen ist, aber
auch noch einige Defizite aufweist. Als Instrument zur Identifikation von Risikofaktoren sind
Stresstests ein gutes Mittel. Auch bei der Auswahl der Inputparameter und Szenarien können
die Stresstests in Ergänzung zu den etablierten Kreditrisikomodellen einen Mehrwert in
Form von erhöhter Flexibilität bieten. Allerdings führt diese erhöhte Flexibilität zu Problemen
bei der Vergleichbarkeit der Ergebnisse, die bei der Bewertung durch Kreditrisikomodelle
eher gegeben ist. Bei der Beurteilung der Kapitaladäquanz eines Instituts können beide
Ansätze wertvolle Ergebnisse, allerdings aus unterschiedlichen Blickwinkeln, hervorbringen.
Da sich die gesamte Neuordnung der Regulierung im Rahmen von Basel III während und
nach der Finanzkrise zurzeit noch mitten in der Umsetzung befindet, ergeben sich in diesem
Themengebiet in Zukunft weitere interessante Entwicklungen. Besonders der Zielkonflikt
zwischen Flexibilität und Vergleichbarkeit der Ergebnisse durch standardisierte Methoden
wird eine Rolle spielen. Die regulatorischen Vorgaben müssen dabei eine gute Balance
zwischen beiden Ansprüchen finden, um sowohl noch nicht vorgekommenen Ereignissen
gerecht zu werden, als auch eine Vergleichbarkeit der Ergebnisse der verschiedenen Institute
untereinander zu gewährleisten.
29

Dritte Novelle der MaRisk: Eine kritische Bewertung von Stresstests als Ergänzung etablierter Kreditrisikomodelle
Abkürzungs- und Symbolverzeichnis
B
BaFin
BCBS
CEBS
CGFS
EBA
EC
EK
EU
FK
IIF
IRBA
KSA
MaRisk
R
T
V
Z
Fremdkapitalrückzahlungsbetrag
Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht
Basel Committee of Banking Supervision
Committee of European Banking Supervisors
Committee on the Global Financial System
European Banking Authority
European Commission
Eigenkapital
Europäische Union
Fremdkapital
Institute of International Finance
Auf internen Ratings basierende Ansätze
Kreditrisikostandardansatz
Mindestanforderungen an das Risikomanagement
Vermögenswerte eines Unternehmens
Zeitpunkt
Unternehmenswert
Schwellenwert
30

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Dritte Novelle der MaRisk: Eine kritische Bewertung von Stresstests als Ergänzung etablierter Kreditrisikomodelle
36

Thomas Starnitzky
geboren am 05. Mai 1985
Funktionen und Anwendung von
makroökonomischen Stresstests im
Risikomanagement von Banken
Diplomarbeit, eingereicht im Winter 2011
bei Professor Dr. Michael Roos
Lehrstuhl für Makroökonomik
Ruhr-Universität Bochum
Nicht erst seit der Insolvenz von Lehmann Brothers hat das Risikomanagement im
internationalen Bankensystem an Bedeutung gewonnen. Der Bedarf an Stresstests und
Szenarioanalysen hat sich drastisch erhöht. Nicht umsonst wurde der Begriff „Stresstest“
in 2011 zum Wort des Jahres gewählt. Doch stellt der Autor sich die Frage, welche Funktion
das Risikomodell Stresstest in der Praxis des internen Risikomanagements von deutschen
Geschäftsbanken und Sparkassen einnimmt. Alfaro und Drehmann stellen die qualitative
Ausgestaltung während des Verlaufs einer Krise in Frage. Der Autor der nachfolgend abgebildeten
Arbeit diskutierte in Interviews am Beispiel der Geschäftsbanken Bankhaus Lampe,
der readybank sowie der Stadtsparkasse Düsseldorf die Verbindung von aufsichtsrechtlichen
Vorgaben und dem internen Stresstest in Theorie und Praxis der genannten Häuser.
Dazu stellte Thomas Starnitzky den beteiligten Personen mittels Fragebogen 38 Fragen zur
Thematik Stresstest und Risikomanagement, um im Ergebnis anschließend zusammenzufassen,
dass sich die Erwartungen an Stresstests auf die Identifikation und Früherkennung
von Risikotreibern, auf die Überprüfung bereits vorhandener Modelle sowie an die Förderung
von Verständnis auf Managerebene stütze.
Im Rahmen der Diplomarbeit stellt der Autor zudem Methoden des Risikomanagements
vor und wagt einen Blick in die Zukunft. Der Stresstest lässt sich als sinnvolles Instrument
des modernen Risikomanagements bezeichnen. Allerdings kann der Stresstest in seiner
jetzigen Form nicht zur Bildung von Vertrauen in Zeiten von Finanzmarktkrisen beitragen.

Funktionen und Anwendung von makroökonomischen Stresstests im Risikomanagement von Banken
1. Einleitung
Die Finanzkrise und ihr Höhepunkt im Rahmen der Insolvenz von Lehman Brothers Inc. im
September 2008 wurde auch immer wieder mit dem Begriff der „Bankenkrise“ verbunden.
Viele Finanzdienstleister waren und sind auf staatliche Unterstützung angewiesen. Externes
und internes Risikomanagement hatten sich als unzureichend gegenüber dem aufkommenden
Szenario erwiesen. Bankinsolvenzen, Liquiditätsengpässe und Vertrauensverlust waren
die Folge. Aktuell geben neue drohende Szenarien wiederholt Anlass zur Unsicherheit.
Eventuelle Staatspleiten wie in Griechenland und gegebenenfalls den USA erscheinen zwar
außergewöhnlich und unrealistisch, könnten aber wichtige Inputfaktoren für makroökonomisches
Stresstesting sein. Nicht zuletzt zeigt sich die aktuelle Bedeutung des Themas
dadurch, dass die Gesellschaft für deutsche Sprache „Stresstest“ zum Wort des Jahres 2011
wählte.
Ziel dieser Arbeit ist es, eine Antwort auf die Frage zu geben, welche Funktion das
Risikomodell Stresstest in der Praxis des internen Risikomanagements von deutschen
Geschäftsbanken einnimmt und inwiefern die Ereignisse der Finanzkrise Einfluss auf den
Umgang mit Stresstests und deren Ergebnissen genommen haben. Im Speziellen wird
die Rolle der Aufsicht betrachtet, indem aufgezeigt wird, wie ihre Rolle nach der Krise zu
bewerten ist und inwiefern der Stresstest als Mittel des internen Risikomanagements von
Banken gegen die Krise arbeiten und auf neue Krisen vorbereiten kann. Stresstests wurden
bereits lange vor der Finanzkrise durchgeführt, bewahrten einige Banken dennoch nicht vor
Liquiditätsengpässen und Insolvenz. Makroökonomische Stresstests werden in der Arbeit
nicht als externer hoheitlicher Prüfungsprozess beschrieben, sondern als interner Prozess
des Risikomanagements von Banken, die unter makroökonomischen Stress gesetzt werden.
Zentraler Untersuchungsgegenstand sind unter anderem die einzelnen angelegten makroökonomischen
Szenarien.
In der vorliegenden Arbeit soll nicht das gesamte Risikomanagement von Banken diskutiert
werden. Es wird lediglich ein Überblick vermittelt, um eine Einordnung von Stresstests
und deren Rahmenbedingungen zu ermöglichen. Der Fokus liegt auf der Ausgestaltung von
Stresstests, der Verwendung von gewonnenen Ergebnissen und der Kommunikation der
Bankenaufsicht mit den einzelnen Banken. Die Verbindung von aufsichtlichen Vorgaben und
dem internen Stresstest in Theorie und Praxis wird anhand von drei deutschen Geschäftsbanken
hergestellt. Das Bankhaus Lampe, die readybank und die Stadtsparkasse Düsseldorf
wurden zum Themenkomplex via Fragebogen und anschließend folgendem vertiefendem
Interview befragt.
Die Wirtschaftskrise hat den Stresstest wieder mehr in den Fokus gerückt. In der wissenschaftlichen
Literatur werden Risikoverfahren, wie der Stresstest, in Bezug auf ihre Fähigkeit
zur Risikomessung und Krisenprävention vermehrt diskutiert. Laut Jorion (2009) hat
Risikomanagement durch die Krise an Bedeutung gewonnen und infolgedessen besteht ein
erhöhter Bedarf an Stresstests und Szenarioanalysen. Alfaro und Drehmann (2009) stellen
die qualitative Ausgestaltung von Stresstests während einer Krise in Frage. Ihre Untersuchung
zeigt, dass ein großer Teil der Stresstestverfahren nicht stabil genug ist und sich unter
dem Einfluss einer Krise verändert. Im Zusammenhang mit der Frage nach der qualitativen
Ausgestaltung von Stresstests beschäftigen sich Breuer et al. in ihrer Studie “A systematic
approach to multi-period stress testing of portfolio credit risk” (2012) im Besonderen mit
der Ernsthaftigkeit und Plausibilität von Szenarien. Sie arbeiten an einem Modell, das effizienter
als bisherige Stresstests sein soll und bei gleicher Plausibilität extremere Stressszenarien
identifiziert. Die Studien geben wieder, dass der Stresstest ein aktuelles Risiko-
38

Sparkasse Vest Recklinghausen
Wissenschaftspreis 2012
modell ist, allerdings die Ausgestaltung weiterhin diskutiert wird. Es lässt sich allerdings
nur schwer ein bestimmter Forschungsstand über interne Stresstests beschreiben, da der
Stresstest ein Risikomodell ist, das sich mit der Zeit verändert und Gegebenheiten anzupassen
hat. Es entstehen immer wieder neue Handlungsspielräume und Herausforderungen
durch Veränderungen aufsichtlicher Vorgaben. Mit Veröffentlichung des Rahmenwerks
Basel II im Jahr 2004 wurde das Risikomanagement modifiziert. Die drei Säulen von Basel
II gaben dem Risikomanagement eine neue Struktur, indem die Mindestkapitalanforderungen,
der aufsichtliche Überprüfungsprozess und die erweiterte Offenlegung festgelegt
wurden. Als Reaktion auf die Finanzkrise ist bereits die nächste Rahmenvereinbarung, Basel
III, verabschiedet und wird in den kommenden Jahren umgesetzt. Die vorliegende Arbeit
stellt die aufsichtlichen Anforderungen an die Banken und das interne Risikomanagement
in der jetzigen Situation nach einer Finanzkrise und vor weiteren drohenden Szenarien wie
möglichen Staatspleiten dar.
2. Risikomanagement von Banken
Die makroökonomischen Einflussfaktoren im Umfeld und die individuellen Risiken von
Banken bringen gemeinsam das Erfordernis eines Risikomanagements hervor. Banken
sind wie andere Unternehmen versucht, eine möglichst hohe Rendite zu erreichen und
dabei systematisches und unsystematisches Risiko nicht zu sehr anwachsen zu lassen.
Eine Besonderheit von Banken ist, dass sie einer Regulierung durch eine Aufsichtsbehörde
unterliegen (Hull, 2011, S. 17). Internationale Rahmenbedingungen, Richtlinien und deren
Umsetzung in nationales Recht sollen dabei die Finanzstabilität gewährleisten. Die beiden
Institutionen – Bank und Aufsicht – implizieren zwei unterschiedliche Denkweisen. Der
Wunsch der Aufsicht nach uneingeschränkter Transparenz bildet eine Herausforderung
für das Risikomanagement von Banken und deren profitorientierte Ausrichtung am Markt
(Rötheli, 2010, S. 121).
Methoden des Risikomanagements
Die Methoden des Risikomanagements dienen dazu, die Risiken für Management,
Vorstand und Aufsichtsrat greifbar zu machen. Die Methoden sollen ermöglichen, die
geäußerten Ziele von Basel II, MaRisk und SolvV zu ermöglichen. Die Ziele wie eine verbesserte
Kommunikation, mehr Vertrauen und angemessene Eigenkapitalunterlegung benötigen
einen messbaren Wert des Risikos. Der Stresstest wird im Folgenden dargestellt.
Stresstests – Definition und Funktion
Stresstests sind zum heutigen Zeitpunkt sehr populär und finden in vielen Branchen
Verwendung. Es werden Kernkraftwerke, Verkehrsnetze und unter anderem auch Banken
gestresst. Im Folgenden wird gezeigt, wie Bankenstresstests definiert und aufgebaut sind
und welche Funktionen sie im Rahmen des Risikomanagements von Banken einnehmen.
Stresstests sind ein zentrales Werkzeug des Risikomanagements von Banken. Ein
Werkzeug, das einen in die Zukunft gerichteten Charakter besitzt und auch die Tail-Events
abbilden soll, die beim Value-at-Risk nicht berücksichtigt werden (Alexander und Sheedy,
2008, S. 2220). Gemäß den MaRisk ist der Stresstest unter Punkt AT 4.3.3 als internes Kontrollinstrument
einzurichten. Die Institution wird im Rahmen eines Stresstests von einem
Schock bzw. Schockszenario betroffen, die Veränderungen einzelner Risikofaktoren werden
39

Funktionen und Anwendung von makroökonomischen Stresstests im Risikomanagement von Banken
analysiert und ggf. werden in der Folge die Eigenkapitalunterlegung und Risikopolitik der
Bank angepasst (Bühn und Klauck, 2007, S. 352).
Die durchgeführten Tests müssen die ökonomischen Zusammenhänge sinnvoll abbilden
und plausibel sein (Bühn und Klauck, 2007, S. 352). Unterschiede in Definitionen
von Stresstests haben zumeist ihren Ursprung in verschiedenen Sichtweisen. Quagliariello
(2009, S.22) stellt Makro- und Mikrodefinitionen von Stresstests gegenüber und zeigt
somit den Nutzen für das Finanzsystem und die einzelne Institution. Eine Beobachtung
von Stresstests gemäß Makro- und Mikroebene ist allerdings für diese Arbeit nur bedingt
sinnvoll. Das Stresstestmodell, das auf Bankenebene installiert und durchgeführt wird, kann
sowohl zur Erfüllung aufsichtlicher als auch interner Stresstests dienen (Falke, 2007, S. 48).
Es hat somit einen Nutzen für das Finanzsystem und die einzelne Bank.
Zur Differenzierung von Stresstests dienen die angelegten Ziele, Erwartungen und somit
die unterschiedlich stark ausgebildeten Funktionen eines Stresstests. Verschiedene Institute
und Ziele kreieren andere Ansätze des Risikomanagements, die sich in unterschiedlichen
Modellen widerspiegeln (Drehmann, 2008, S. 63f.). Die Ausgestaltung unterliegt
der Angemessenheit und dieses beinhaltet das Ziel der Transparenz, das von der BaFin
ausgegeben wird (Rötheli, 2010, S. 121).
Ziel der Bank muss es sein, die aufsichtlichen Anforderungen zu erfüllen, den eigentlichen
Aufgaben als Bank nachzukommen und den durchgeführten Stresstest für internes
Risikomanagement weiter zu verwenden, um somit eine Aussage treffen zu können, inwiefern
das Prinzip der Risikotragfähigkeit durch äußere Einflüsse gefährdet ist. Der Stresstest
hat letztendlich für die Bank zwei interne und eine externe Funktion: Prüfung und Entscheidung
als interne und Kommunikation als externe Funktionen. Unter Prüfung wird im Besonderen
die Plausibilitätsprüfung von Kapitalmodellen verstanden. Die Funktion Entscheidung
kann unterschiedlicher Art sein. Sie kann sich direkt auf die Kapitaldeckung beziehen
oder auf weitere Investitionen im Rahmen der Geschäftstätigkeit (Drehmann, 2008, S. 61).
Letztendlich ist die Funktion der Entscheidung wieder unter dem Risikotragfähigkeitskalkül
zu betrachten. Die externe Funktion Kommunikation kann sowohl auf Ebene der Bank als
auch auf externer Ebene z. B. mit Prüfern und Investoren stattfinden (Lopez, 2005, S. 3).
Dies ist der Fall, da Ergebnisse von Stresstests sowohl intern kommuniziert werden, um das
eigene Risikomanagement zu verbessern als auch innerhalb von Geschäfts- und Risikoberichten
nach außen publiziert werden.
3. Empirische Erhebung: Stresstests deutscher Geschäftsbanken
unter Berücksichtigung makroökonomischer Faktoren
Das Risikomanagement von Banken und der Stresstest werden durch die europäische und
nationale Aufsicht gesteuert. Die Idee dieser Erhebung ist es, die Perspektive von Banken
wiederzugeben. Im Besonderen verfolgt die empirische Erhebung dabei das Ziel, die in den
vorherigen Kapiteln beschriebenen theoretischen Punkte von Risiko, Aufsicht und Stresstest
in der Praxis darzustellen. Dazu wurden drei Banken befragt. Die Befragung wurde
mithilfe eines Fragebogens und eines vertiefenden Interviews durchgeführt. Die zentralen
Thesen werden im Folgenden formuliert.
Motivation der Befragung
Die Befragung beruht auf zwei Thesen, die untersucht werden sollen. Die erste These
betrachtet den Stresstest mit seinen Eigenschaften in Zusammenhang mit der Verarbeitung
40

Sparkasse Vest Recklinghausen
Wissenschaftspreis 2012
von Ergebnissen nach der Durchführung eines Stresstests. Die These lautet, dass am Ende
eines mathematischen Modells, dem Stresstest, der ein hohes Verständnis der verschiedenen
Ebenen verlangt, wieder einzelne Personen im Vordergrund stehen und die Entscheidungskompetenz
besitzen. Diese einzelnen Personen sind allerdings nicht an der Konzeption
des Stresstests beteiligt.
Die zweite These zielt auf kleinere Banken und deren Behandlung durch die Aufsicht im
Rahmen der MaRisk ab. Die Annahme lautet, dass die BaFin – getrieben durch die Finanzkrise
– in eine Art Aktionismus verfallen ist. Der Stresstest gilt als ein Medium, um Vertrauen
zu schaffen und wird derzeit überreizt eingesetzt. Gerade kleine Banken leiden darunter,
denn sie können die MaRisk nur schwer erfüllen. Kosten und Nutzen stehen in keiner Weise
im Gleichgewicht zueinander. Eine Staffelung der MaRisk nach der Größe der Bank könnte
eine sinnvolle Lösung sein und würde kleine Banken entlasten.
Methodik der Befragung
Die Befragung erfolgte mittels eines Fragebogens und eines vertiefenden Interviews. Das
Interview wurde bei den befragten Banken vor Ort durchgeführt und dauerte im Schnitt 90
Minuten. Der Fragebogen besteht aus 38 Fragen, die sich auf fünf verschiedene Abschnitte
verteilen:
I. Stresstests allgemein
II. Umsetzung von Stresstests
III. Welche Strukturen greifen nach einem Stresstest?
IV. Qualitatives Risikomanagement gemäß Basel und die Umsetzung der Mindestanforderungen
an das Risikomanagement (MaRisk) durch die BaFin
V. Kommunikation, Vertrauen und das Medium Stresstest
Die ersten beiden Teile des Fragebogens stellen eine Ausgangsbasis für die danach
folgenden Abschnitte dar. Bevor die zuvor formulierten Thesen geprüft werden, wird eine
kurze Übersicht über das bankeigene Stresstesting gegeben. Nachdem die Erwartungen
und Funktionen an Stresstests und deren Umfang hinterfragt werden, findet durch den
zweiten Abschnitt „Umsetzung von Stresstests“ ein Abgleich mit den zuvor im Theorieteil
dieser Arbeit diskutierten Aspekten des Stresstests statt. Die einzelnen Punkte werden nun
daraufhin hinterfragt, welche individuellen und makroökonomischen Risiken von Banken
wirklich betrachtet und simuliert werden. Außerdem ist die Frage von Interesse, in welcher
Form die Tests tatsächlich durchgeführt werden.
Nachdem der Stand des Stresstesting durch diese beiden Teile abgedeckt wird, bilden
die folgenden drei Abschnitte die Hinterfragung der zwei formulierten Thesen. Der dritte
Abschnitt des Fragebogens verdeutlicht die Risikomanagementstruktur der Bank und
berücksichtigt die erste These. Es wird aufgezeigt, welche Ebenen ein Stresstestergebnis
durchläuft und welche Personen am Ende der Risikomanagementstruktur stehen und letztendlich
die Entscheidungskompetenz besitzen.
Abschnitt IV betrachtet die Besonderheit der Aufsicht, unter der die Bank als Unternehmen
steht und hinterfragt die Anforderungen der MaRisk. Die zweite These zur Staffelung
der MaRisk nach der Größe von Banken wird vorwiegend in diesem Teil des Fragebogens
betrachtet, wobei die These aber darüber hinaus auch im letzten Teilabschnitt angesprochen
wird.
41

Funktionen und Anwendung von makroökonomischen Stresstests im Risikomanagement von Banken
Der letzte Teil des Fragebogens bildet einen Rahmen um die vorherigen Abschnitte und
stellt eine Verbindung zu den Punkten Kommunikation, Vertrauen und Nutzen eines Stresstests
in der jetzigen Situation und in der Zukunft her. Er gibt somit einen Ausblick auf das
Risikomanagement und die Ausgestaltung des Stresstests.
Teilnehmende Banken
Tabelle 1: Übersicht der befragten Banken
zum 31.12.2010
Stadtsparkasse
Düsseldorf
Bankhaus
Lampe KG
readybank AG
Bilanzsumme in Mio. € 11.677,53 € 3.138,51 € 844,15 €
Kernkapitalquote in % 8,9 8,72 9,60
Jahresüberschuss 12.150.374€ 14.067.667 € -7.672.760 €
Sitz der Geschäftsleitung Düsseldorf Düsseldorf Berlin
Anzahl Standorte 71 13 -*
Mitarbeiter 2.195 620 162
Quelle: Eigene Darstellung in Verbindung mit Stadtsparkasse Düsseldorf, 2011; Bankhaus Lampe, 2011; Readybank, 2011.
Erklärung: * Zum 30.06.2010 wurden die 22 bis dahin vorhandenen Filialen der readybank geschlossen.
Die drei befragten Banken (Tabelle 1) können jeweils zu den kleineren Banken gezählt
werden. Dies gilt im Besonderen, wenn sie im Vergleich zur größten deutschen Bank, der
Deutschen Bank, und deren Bilanzsumme von ca. 1.906 Mrd. € (Stand 31.12.2010) betrachtet
werden (Deutsche Bank, 2011, S. 400). Allerdings unterliegen die untersuchten
Banken ebenso den MaRisk.
4. Auswertung
Die Auswertung des Fragebogens erfolgte qualitativ. Die individuelle Struktur des Fragebogens,
der durch Interviews vertieft und ergänzt wurde, sowie die Anzahl der Befragten
sprechen gegen eine quantitative und für eine qualitative Auswertung. Die fünf dargestellten
Punkte wurden nacheinander auf ihre für diese Arbeit relevanten Aussagen hin
analysiert und die drei befragten Banken dabei bezüglich ihrer Antworten verglichen.
Diskussion der Ergebnisse
Die Befragung ergab, dass sich die Erwartungen an Stresstests auf die Identifikation und
Früherkennung von Risikotreibern, die Überprüfung bereits vorhandener Modelle und die
Förderung von Verständnis auf Managerebene zusammenfassen lassen. Die Erwartungen
spiegeln sich auch in den Funktionen wider. Eine von allen Befragten genannte interne
Funktion des Stresstests ist die Prüfung von bereits vorhandenen Modellen. Eine Entscheidungsfunktion
wurde dem Stresstest lediglich durch die Stadtsparkasse Düsseldorf zugewi-
42

Sparkasse Vest Recklinghausen
Wissenschaftspreis 2012
esen. Das Bankhaus Lampe und die readybank sehen in Stresstests eher weniger ein Mittel
zur Entscheidungsbildung. Der Stresstest nimmt eine ergänzende Funktion im internen
Risikomanagement ein.
Auffällig ist die unterschiedliche Ausgestaltung von Stresstests. Das Bankhaus Lampe
berücksichtigt nahezu alle makroökonomischen Indikatoren, die auch Teil des Stresstests
der EBA im Sommer 2011 waren. Hingegen nutzt die readybank lediglich Arbeitslosigkeit
als makroökonomischen Indikator. Sie richtet sich damit nach ihrer Geschäftstätigkeit und
der bei ihr deutlich vorherrschenden Dominanz des Kreditrisikos gegenüber den anderen
individuellen Risiken.
Die erste These der Befragung, dass die Entscheider am Ende eines Stresstests nicht
in die Konzeption von Stresstests mit eingebunden sind, lässt sich bedingt bestätigen.
Beim Bankhaus Lampe lässt sich die These bestätigen, allerdings werden die Konstrukteure
des Risikomodells letztendlich in mögliche Entscheidungen mit eingebunden. Bei
der Stadtsparkasse Düsseldorf und der readybank ist eine Abstimmung der Parameter des
Stresstests mit dem Vorstand verpflichtend. Dennoch lässt sich feststellen, dass die offiziellen
Entscheider der Stadtsparkasse Düsseldorf und der readybank lediglich in Form von
Berichten und Diskussionen in das Verfahren eingebunden sind. Diese beiden Befragten
gaben zudem an, dass die Analyse von Stresstestergebnissen ein hohes Maß an Verständnis
benötigt.
Die zweite These bezüglich des Verhaltens der BaFin und der Rolle des Stresstests nach
der Krise bestand aus mehreren Komponenten. Ein aufkommender Aktionismus der BaFin
wurde von der readybank bestätigt. Das Bankhaus Lampe und die Stadtsparkasse Düsseldorf
stimmten lediglich ansatzweise zu, dass die BaFin durch die Finanzkrise in einen
Aktionismus verfallen sei. Hingegen waren sich alle Befragten einig, dass der Stresstest als
Risikomodell in seiner jetzigen Form kein Vertrauen schaffen kann. Allerdings wird die aktuelle
Krise auch als Vertrauenskrise angesehen. Ebenfalls Einigkeit besteht bei den Befragten
über die Ausgestaltung der MaRisk. Eine Einteilung der MaRisk nach der Größe von Banken
wäre eine sinnvolle Lösung und würde die kleineren Banken entlasten. Die zweite These
lässt sich somit letztlich nicht in ihrer Gesamtheit bestätigen. Allerdings unterstützt die Befragung
die Aussage nach einer gefühlten Einengung durch die Ausgestaltung der MaRisk.
Diese Einengung wurde bereits in der Studie von Paul, Stein und Meine (2011) beobachtet.
Die Zukunft von Stresstests
Stresstests wird es auch zukünftig weiter geben, da sind sich die Befragten einig. Das
verwundert nicht, da es die Stresstests in anderer Art und Weise schon seit mehr als 10
Jahren gibt (CGFS, 2001, S. 20). Nach der Wirtschaftskrise haben jedoch das Risikomanagement
von Banken und auch der Stresstest eine andere Aufmerksamkeit bekommen.
Besonders Andreas Fette von der Stadtsparkasse Düsseldorf verdeutlichte, dass durch die
Krise ein Umdenken in der Stadtsparkasse eingetreten ist, die Menschen risikobewusster
geworden sind und dass durch das Einrichten von Stresstests 2010 ein höheres Verständnis
von Risiken und deren Modellen zu verzeichnen ist. Wenn von der Zukunft der Stresstests
gesprochen wird, dann stehen die Stärke dieses Risikomodells im Vordergrund und die
Frage, welchen Dienst es für den Bankensektor und die geforderte Transparenz liefern kann.
„Das Undenkbare zu denken“ war eine der zentralen Aussagen von Herrn Fette. Die Krise
hat das Undenkbare neu definiert.
Es wurde angeführt, dass angelegte hypothetische Szenarien vor der Krise nicht die
Ernsthaftigkeit besaßen, um die eintretende Krise abzubilden. Steigende Risikobewusstheit
43

Funktionen und Anwendung von makroökonomischen Stresstests im Risikomanagement von Banken
und die höhere Aufmerksamkeit bezüglich des Themas Risiken haben nicht nur den Stresstest
weiter in den Fokus gerückt. Die gestiegene Aufmerksamkeit und der bereits häufig angesprochene
Gedanke der Transparenz werden laut Bankhaus Lampe und der readybank zu
einer immer stärkeren Vereinheitlichung der Stresstests führen. Eine Vereinheitlichung, die
sich bereits in Basel III und den MaRisk andeutet. Nachteil für die Banken wird der Informationsgehalt
der Stresstests sein. Je mehr Vereinheitlichung vorliegt, desto geringer ist der
Stresstest auf das eigene Portfolio ausgerichtet. Die Einleitungsfrage war, ob ein Stresstest
sinnvoll für internes Risikomanagement ist. Der Stresstest wurde von allen Befragten
als sinnvoll eingestuft. Der Sinn wäre durch eine weitere Standardisierung gefährdet. Die
Stärken des Stresstests, das Überdenken von bestehenden Modellen und das Ausprobieren
von alternativen Wegen widersprechen einer Standardisierung. Falls sich der Stresstest in
die prognostizierte Richtung bewegt, würde die Frage nach der Sinnhaftigkeit von Stresstests
in Zukunft vielleicht anders beantwortet.
5. Fazit
Zusammenfassend lässt sich der Stresstest als sinnvolles Instrument des modernen
Risikomanagements bezeichnen. Im Gegensatz zum Value-at-Risk werden in diesem Verfahren
Tail Risks berücksichtigt und das Risikomanagement aus einer anderen Perspektive
betrachtet. Es werden extreme Szenarien angelegt, die nur mit geringer Wahrscheinlichkeit
eintreten werden, anschließend wird unter diesem Aspekt das Risikotragfähigkeitskalkül
betrachtet. Eine andere Perspektive eines Risikoverfahrens bedeutet allerdings nicht
zwangsläufig neue Erkenntnisse im Vergleich zu bereits vorhandenen Risikomodellen. Ziel
dieser wissenschaftlichen Arbeit war es, eine Antwort zu geben, welche Funktion das Risikomodell
Stresstest in der Praxis des internen Risikomanagements von deutschen Geschäftsbanken
einnimmt und inwiefern die Finanzkrise den Umgang mit Stresstests und deren
Ergebnissen verändert hat. Zu diesem Zwecke wurden die Risiken von Banken dargestellt,
die letztendlich mithilfe von Stresstests gemessen werden sollen, und die internationalen
und nationalen Rahmenbedingungen für Stresstests genannt.
In dieser Arbeit wurden die Stadtsparkasse Düsseldorf, das Bankhaus Lampe und die
readybank befragt. Teil der Befragung war herauszufinden, wie interne Stresstestmodelle in
ihrer Bank durchgeführt werden, welche makroökonomischen Indikatoren in diesen Tests
angelegt werden und welche Erwartungen und Funktionen mit dem Stresstest verbunden
sind.
Der Stresstest ist bei den befragten Banken seit 2010 Bestandteil des internen Risikomanagements.
Was die Ausgestaltung der makroökonomischen Stressszenarien betrifft,
so konnte beim Bankhaus Lampe anhand der Befragung eine Ähnlichkeit der im Stresstest
angewendeten makroökonomischen Indikatoren zum europäischen Bankenstresstest
gezeigt werden. Die Indikatoren BIP, Arbeitslosigkeit, Inflation und Zins werden wie beim
Europäischen Stresstest des Sommers 2011 zur Ausgestaltung von Szenarien verwendet.
Allerdings zeigte sich am Beispiel der readybank, dass nicht jede Bank eine dementsprechende
Vielfalt von makroökonomischen Indikatoren berücksichtigt. Die readybank orientiert
sich im Rahmen ihres Risikomanagements an ihrem Risikoprofil und betrachtet mit dem
Indikator Arbeitslosigkeit den Faktor, der aus Sicht der Bank den größten Einfluss auf das
eigene Geschäftsrisiko hat. Die Ausgestaltung von Stresstests hat ihren Schwerpunkt auf
dem Kreditrisiko.
Die Funktionen des Stresstests im internen Risikomanagement sind im Besonderen
das Prüfen von Parametern und Modellen sowie das Hinterfragen von bisher gegebenen
44

Sparkasse Vest Recklinghausen
Wissenschaftspreis 2012
Vorgehensweisen. Nach den Aussagen der Befragten trägt der Stresstest allerdings nur in
geringem Maße zur Entscheidungsbildung bei.
Die Risikoüberwachungsstrukturen der betrachteten Banken zeigten, dass der letzte
Entscheider im Rahmen von Risikomodellen nur bedingt oder wie im Bankhaus Lampe nicht
in die Konstruktion der Verfahren eingebunden ist. Komplexe Verfahren beinhalten die
Gefahr von Fehlentscheidungen und dementsprechend wird von den Gremien immer mehr
Sachverstand im Bereich des Risikomanagements gefordert. Die Interviews verdeutlichen,
dass dies jedoch nur bedingt möglich ist und folglich die Entscheidungen am Ende zumeist
in Absprache mit den Abteilungsleitern des Risikomanagements getroffen werden.
Die Finanzkrise, die auch eine Vertrauenskrise ist, hat das Risikomanagement von Banken
in einen stärkeren Fokus gerückt. Allerdings wurde lediglich bei der Stadtsparkasse Düsseldorf
den Ergebnissen von Stresstests ein höherer Einfluss als vor der Krise zugeordnet.
Eine verallgemeinernde Aussage über die Wichtigkeit von Stresstestergebnissen nach der
Krise lässt sich somit anhand dieser Befragung nicht abschließend treffen. Die gestiegene
Aufmerksamkeit spiegelt sich nicht notwendigerweise in einer höheren Relevanz der erhaltenen
Ergebnisse wider.
In dieser Arbeit wurden das Verhalten der Aufsichtsbehörde und die Rolle des Stresstests
näher hinterfragt. Der Stresstest in seiner jetzigen Anwendung kann allerdings nicht zur Bildung
von Vertrauen beitragen. Die Aufsicht hat das Ziel der Transparenz. Die Frage, ob die
BaFin im Zuge dieses Ziels und unter dem Druck der Krisenereignisse 2008/2009 in einen
Aktionismus verfallen ist, lässt sich nach der Studie nicht endgültig beantworten. Es lässt
sich festhalten, dass die MaRisk in ihrer derzeitigen Ausgestaltung den kleineren Geschäftsbanken
so viel abverlangen, dass sich diese eine Einteilung der MaRisk nach Bankengröße
wünschen. Die drei befragten Banken sehen sich zunehmend steigenden Dokumentationspflichten
ausgesetzt und betrachten die Pflicht z. B. der Einrichtung des Reversestresstests
mit Skepsis. Spannend für die Zukunft wird sein, ob sich die Standardisierung der Stresstests,
wie von den Befragten prognostiziert, fortsetzt. Der Gedanke, Risikomanagement
gemäß dem eigenen Risikoprofil zu betreiben, würde in diesem Falle der Gefahr ausgesetzt,
aufgrund des Ziels der Bankenaufsicht nach Transparenz verlorenzugehen. Insofern steht zu
hoffen, dass ein Kompromiss zwischen Risikomanagement nach eigenem Risikoprofil und
Transparenz gefunden wird, sodass der Stresstest weiterhin als sinnvoll erachtet werden
kann.
45

Funktionen und Anwendung von makroökonomischen Stresstests im Risikomanagement von Banken
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46

Patricia Pauly
geboren am 03. Juli 1985
Die Bedeutung von Wissensspillovern
für die Entstehung und Entwicklung
von Clustern
Diplomarbeit, eingereicht im Herbst 2011
bei Professor Dr. Helmut Karl
Lehrstuhl für Volkswirtschaftspolitik III
Ruhr-Universität Bochum
Auch in Zeiten voranschreitender Globalisierung und zunehmender Technologie und der
damit verbundenen weltweiten Vernetzung weiß man auch heute noch, dass räumliche
Nähe für den Austausch von Wissen, oder betriebswirtschaftlich ausgedrückt – Wissensspillover
– , äußerst wichtig für den Transfer von Wissen ist, so die Autorin der vorliegenden
Diplomarbeit. Wie wichtig ist die Entscheidung über die Wahl des Unternehmensstandortes
heute noch? Bietet ein guter Standort überhaupt noch Wettbewerbsvorteile? Hier liegt die
Verbindung zu Clustern.
Eine grundlegende Eigenschaft von Clustern ist der schnelle Transfer von Wissen, welches
zu eben Hinterfragten Wettbewerbsvorteilen führen kann. Eine Clusterentwicklung weist
den idealtypischen Lebenszyklus, wie man ihn von einem Produktlebenszyklus nach Vernon
her kennt, auf. Von Entstehungsphase, Wachstumsphase, über Reifephase bis hin zur
Stagnationsphase ist auch ein Cluster in vier Phasen eingeteilt. Patricia Pauly erläutert in
Ihrer Diplomarbeit, welche Strategien in der jeweiligen Lebenszyklusphase des Clusters
geeignet sind, um für das jeweilige Unternehmen optimale Bedingungen schaffen zu
können. Werden mögliche negative Entwicklungen in einer Reifephase nicht blockiert bzw.
verhindert, gelangt das Cluster in einen Teufelskreis sich selbst zerstörender Prozesse. Ist
es einem Cluster in einer Schrumpfungsphase z. B. nicht gelungen, durch einen radikalen
oder strukturellen Wandel neue Innovationen hervorzubringen und sich für Fremdwissen
zu öffnen, kommt es zu den sich heutzutage immer mehr in den Vordergrund spielenden
Fusionen, Rationalisierungen etc. . Die anfänglich erfolgreichen Produkte werden nun durch
innovativere Produkte ersetzt. Fehlende oder nur unzureichend existierende Netzwerke
können jedoch dazu führen, dass neue und innovative Informationen erst gar nicht in das
Cluster gelangen. Der oben beschriebene Teufelskreis beginnt …
Die Autorin resümiert, wie wichtig Wissensspillover für die Entstehung und Entwicklung
von Clustern sind. Ohne diese bliebe den Clusterbeteiligten der Zugang zu neuem Wissen
letztendlich versagt.

Die Bedeutung von Wissensspillovern für die Entstehung und Entwicklung von Clustern
1. Einführung
In einer immer stärker globalisierten Welt, in der fast jeder mit jedem vernetzt sein kann
und in der Wissen via Internet in Sekundenschnelle und fast kostenlos ausgetauscht wird,
stellt sich die Frage, welche Bedeutung die räumliche Nähe für den Austausch von Wissen,
sprich Wissensspillover, überhaupt noch hat. Während Cairncross „the death of distance“
prophezeit, 1 soll im Rahmen dieser Arbeit gezeigt werden, dass trotz einer zunehmenden
technologischen weltweiten Vernetzung und stetig voranschreitender Globalisierung, die
räumliche Nähe äußerst wichtig für den Transfer von Wissen ist. Diesen scheinbaren Widerspruch
umschreibt Porter mit dem Begriff „The Location Paradox“. Demnach gerät der Standort
eines Unternehmens angesichts der internationalen Vernetzungsmöglichkeiten immer
mehr in den Hintergrund, bietet aber paradoxerweise trotzdem noch entscheidende Wettbewerbsvorteile,
allein aufgrund der engen Verbindung zu benachbarten Unternehmen. 2
Genau hier zeigt sich die Verbindung zu Clustern, die durch „critical masses – in one place
– of unusual competitive success in particular fields“ (Porter, 1998, S. 78) charakterisiert
sind. Cluster sind überall vorzufinden, sei es auf internationaler, nationaler oder regionaler
Ebene oder über politisch definierte Grenzen hinweg. Die wohl bekanntesten Cluster sind
Silicon Valley, Hollywood oder das norditalienische Modecluster. 3 Eine der elementarsten
Eigenschaften von Clustern ist der schnelle Transfer von Wissen, was zu erhöhter Innovationsfähigkeit
und somit zu gesteigerter Wettbewerbsfähigkeit führen kann. 4 Wissensspillover
tragen dazu bei, Cluster zukunfts- und leistungsfähig zu halten und ihnen den Zugang
zu neuem Wissen zu erleichtern.
2. Cluster und Wissen
Bevor mit der Analyse von der Entstehung von Clustern und der Übertragung von Wissensspillovern
begonnen werden kann, ist zunächst einmal eine Definition des Clusterbegriffs
erforderlich. Dies erweist sich jedoch schwieriger als gedacht, da zahlreiche unterschiedliche
Begriffsdefinitionen vorherrschen und teilweise überlappende Bezeichnungen
und Erklärungsansätze existieren. Ihre Bekanntheit hat die Clustertheorie aber vor allem
Porter zu verdanken, der den Begriff des Clusters entscheidend prägte. Demnach handelt es
sich bei Clustern um „geographic concentrations of interconnected companies, specialized
suppliers, service providers, firms in related industries, and associated institutions (e.g.,
universities, standards agencies, trade associations) in a particular field that compete but
also cooperate.“ (Porter, 2000, S. 15).
Um die Bedeutung von Wissensspillovern für die Entstehung und Entwicklung von Clustern
herausarbeiten zu können, ist eine nähere Betrachtung des Begriffs „Wissen“ notwendig.
Nach Polanyi kann Wissen unterteilt werden in explizites bzw. kodifiziertes („codified
knowledge“) und implizites bzw. nicht-kodifiziertes („tacit knowledge“). 5 Explizites Wissen
ist nicht an ein Individuum gebunden und kann in „artikulierter, transferierbarer und
archivierbarer Form“ (Schreyögg/Geiger, 2003, S. 47) vorhanden sein. Es kann z.B. in Gestalt
von Publikationen, Datenbanken, Prozessen, Patenten und Produktbeschreibungen vorliegen
und infolgedessen einfach und schnell verbreitet sowie kommuniziert werden. 6 Im Ge-
1 Vgl. Cairncross, 1997, S. 1
2 Vgl. Porter, 2008, S. 252 und Michler, 2005, S. 46
3 Vgl. Porter, 1998, S. 78 und S. 79
4 Vgl. Halder, 2002, S. 47
5 Vgl. Polanyi, 1958, Kapitel 5, insbesondere Seite 70 und Nonaka, 1991, S. 98
6 Vgl. Enkel, 2005, S. 46
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gensatz dazu basiert implizites Wissen auf dem Gedanken von Polanyi, dass „we can know
more than we can tell“ (Polanyi, 1966, S. 4). Dies resultiert aus der Selbstverständlichkeit,
mit der Aktionen durchgeführt werden, die in das tägliche Handeln integriert sind und in
einem spezifischen Zusammenhang wie etwa dem Beruf stehen oder mit Hilfe von bestimmten
Technologien erledigt werden. 7 Die Handlungen werden oft unbewusst und routiniert
ausgeführt, wie z.B. das Autofahren oder das Bedienen bestimmter Maschinen. Selbst wenn
man versuchen würde, diese Art des Wissens zu kodifizieren, können Sprache oder selbst
Bilder nicht alle Einzelheiten ausdrücken, die notwendig wären, um das implizite Wissen
komplett und erfolgreich zu übertragen. 8 Deswegen muss dieses Wissen über Erfahrungen,
Beispiele und Beobachtung erlernt werden und kann nicht einfach in schriftlicher Form
dokumentiert werden, 9 was Arrow mit dem Begriff „Learning by doing“ verband. 10
In Anlehnung an Marshalls Werk „Principles of Economics“ fließt Wissen frei „in der Luft“
innerhalb von benachbarten Unternehmen eines Clusters. 11 Griliches definiert Wissensspillover
auch als „working on similar things and hence benefiting much from each other’s research“
(Griliches, 1992, S. 36 und S. 37). Trotzdem existieren Unterschiede hinsichtlich der
Art der Wissensübertragung. Während explizites Wissen aufgrund seiner Kodifizierbarkeit
den Eigenschaften eines öffentlichen Gutes sehr nahe kommt (eine Ausnahme bilden noch
laufende Patente), besteht beim impliziten Wissen die Möglichkeit Dritte auszuschließen,
da das Wissen nicht einfach weitergegeben und genutzt werden kann. 12
3. Analyse der Bedeutung von Wissensspillovern für die Entstehung
und Entwicklung von Clustern
3.1 Zusammenhang zwischen Clusterzyklus und Wissensspillovern
Ausgehend von dem Produktlebenszyklus nach Vernon 13 und dem proaktiven evolutionsökonomischen
Ansatz von Storper und Walker 14 soll nun die Bedeutung von Wissensspillovern
für die Entwicklung und Entstehung von Clustern herausgearbeitet den. Analog zum
Produktlebenszyklus, der häufig in vier Phasen eingeteilt wird, gestaltet sich der idealtypische
Verlauf der Clusterentwicklung. Es ist zwischen der Entstehungs-, Wachstums-,
Reife- und der Schrumpfungs- bzw. Stagnationsphase zu unterscheiden (siehe Abbildung
1).
7 Vgl. Enkel, 2005, S. 46
8 Vgl. Gertler, 2003, S. 77
9 Vgl. Eckey, 2008, S. 221
10 Vgl. Arrow, 1962, S. 155
11 Vgl. Marshall, 1920 , S. 225
12 Vgl. Scherngell, 2007, S.12
13 Vgl. Vernon, 1979, S. 255-258
14 Vgl. Storper/Walker, 1989, insbesondere Kapitel 3 und 4
49

Die Bedeutung von Wissensspillovern für die Entstehung und Entwicklung von Clustern
Abbildung 1: Lebenszyklus eines Clusters
Quelle: Eigene Darstellung in Anlehnung an Eckey, 2008, S. 129
3.2 Entstehungsphase
a.) Clustercharakteristika
Im Mittelpunkt stehen hier die Fragen, wie und warum sich junge, schnell wachsende
und wissensintensive neue Wirtschaftszweige an bestimmten Standorten niederlassen.
Ausgangspunkt der Überlegungen ist die freie Standortwahl eines neuen Industriezweiges
oder mehrerer start-ups, denen sich sogenannte „windows of locational opportunity“, also
gewisse Fenster der lokalen Wahlfreiheit, eröffnen. In der frühen Lokalisationsphase sind
allgemeine Standortstrukturen wie Ressourcen, Märkte und Beziehungen zu Lieferanten
vollkommen ausreichend, da noch kein Bedarf an spezifischeren Produktionssystemen und
Strukturen besteht und es zudem noch keine Regionen gibt, die diese überhaupt bereitstellen
könnten. 15 Bei den Betrieben handelt es sich oft um die Pioniere ihrer Branche, so dass
absolut neuartige Technologien vorliegen, die erst passender Inputkanäle und dem damit
verbundenem Wissen bedürfen. Als Beispiel lässt sich die Halbleiterindustrie in Silicon
Valley anführen, die einen Standort gewählt hat, der weit entfernt von ihrem ursprünglichen
Firmensitz an der Ostküste mit Schwerpunkt im Radio- und Fernsehgerätebereich ist. 16
15 Vgl. Leineweber/Schricke, 2006, S. 260
16 Vgl. Martin/Sunley, 2010, S. 80
50

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b.) Agglomerationsvorteile
In der Entstehungszeit liegen noch keine Agglomerationsvorteile, die in Lokalisationsund
Urbanisationsvorteile unterteilt werden können, vor. Lokalisationsvorteile, die häufig
in Verbindung mit Clustern genannt werden, da sie durch „die Ballung von Unternehmen
derselben Branche“ (Enge, 2005, S. 22) entstehen, sind durch die Spezialisierung hinsichtlich
des Arbeitsmarktes, der Zulieferer oder des Wissens charakterisiert. Sie führen oft zu
einer Verringerung der Transaktionskosten und zu einer Senkung der Eintrittsbarrieren für
potentielle Gründer, was die Gründungsaktivität erhöht. Im Gegensatz dazu ergeben sich
Urbanisationsvorteile „durch die Interaktion mit Unternehmen anderer Industrien als der
eigenen“ (Roos, 2002, S. 166) und werden durch die Größe des Absatzmarktes sowie ein
spezialisiertes Kultur- und Produktangebot wirksam. Beide Arten bilden sich jedoch erst
später, einhergehend mit einem Wachstum des Clusters, heraus. 17
c.) Implizites und explizites Wissen
Explizites Wissen dient allenfalls als Grundlage, um relativ schnell an neues Wissen zu
gelangen, da es distanzlos ist, d.h. es kann sich mühelos über sehr große Entfernungen hin
ausbreiten und kann von Leuten kopiert und genutzt werden, die mit der ursprünglichen
Entstehung des Wissens oder den dahinter stehenden Ideen nichts zu tun hatten. Dies ist
heute dank moderner Technologien wie dem Internet noch schneller und zu geringeren
Kosten möglich als noch vor einigen Jahren. 18
Gerade in dieser ersten Phase liegt aber Wissen vor allem in impliziter Form vor, da Technologien
und Unternehmensabläufe vielen Individuen noch nicht vollkommen bewusst sind
und deshalb auch nicht artikuliert werden können. 19 Für die technologische Weiterentwicklung
ist aber vorwiegend implizites Wissen und noch nicht so sehr explizites Wissen entscheidend.
Implizites Wissen ist an einen Ort gebunden, da es in den Individuen und ihrem
Verhalten verankert ist und somit nur über persönliche Kontakte weitergegeben werden
kann. 20 Räumliche Nähe in Form von Clustern und face-to-face-Kontakten scheint somit eine
notwendige Voraussetzung für die effiziente Verbreitung von implizitem Wissen zu sein. 21
d.) Wissensspillover und Wissenstransfer
Gleichfalls spielen die Kosten des Wissenstransfers und die „stickiness“ bzw. die „Klebrigkeit“
von Wissen eine große Rolle in Hinblick auf die Standortentscheidungen von Firmen. 22
Mit dem Begriff „stickiness“ wird die geographische Immobilität von Wissen oder auch der
Aufwand, der für einen Wissenstransfer notwendig ist, umschrieben. 23 Sind die Kosten des
Austausches gering, wie im Fall von explizitem Wissen, so ist auch die „stickiness“ gering
und der Standort kann in Bezug auf die Verfügbarkeit von Wissen frei gewählt werden. Im
umgekehrten Fall, wenn implizites Wissen vorliegt und damit die Kosten des Transfers relativ
hoch sind, empfiehlt es sich, den Betrieb in unmittelbarer Nähe zu den Wissensquellen
17 Vgl. Sautter, 2005, S. 41 und Jenssen, 2010, S. 46
18 Vgl. Torre, 2008, S. 34
19 Vgl. Koschatzky, 2001, S. 356
20 Vgl. Torre, 2008, S. 34
21 Vgl. Rallet/Torre, 1998, S. 42
22 Vgl. North, 2011, S. 52
23 Vgl. Schamp, 2009, S. 33 und Helbig/Mockenhaupt, 2009, S. 52
51

Die Bedeutung von Wissensspillovern für die Entstehung und Entwicklung von Clustern
innerhalb eines Clusters anzusiedeln. 24 Je höher der Anteil somit von implizitem Wissen am
Transfer ist, desto entscheidender ist die enge Lage zu anderen Akteuren. 25
3.3 Wachstumsphase
52
a.) Clustercharakteristika
Nicht in allen Regionen, in denen sich in der Lokalisationsphase neue Industriezweige
angesiedelt haben, entstehen erfolgreiche Cluster. 26 Ob aus einem Wirtschaftszweig ein
bedeutendes und gewinnbringendes Cluster entsteht, hängt im Wesentlichen von der
benötigten kritischen Masse ab. Die kritische Masse setzt sich aus der Firmenpopulation
und den lokalen Umgebungsbedingungen zusammen, die von Branche zu Branche
verschieden sind. Wird diese nicht erreicht, wird die Entwicklung eines Clusters aufgrund
fehlender selbstverstärkender Prozesse verhindert. 27 Sobald die kritische Masse jedoch
überschritten wird, treten in aufstrebenden Clustern Feedback-Schleifen und sich selbst
verstärkende Mechanismen auf, die ein steigendes Wachstum induzieren. 28 Als Grund dafür
sind steigende Investitionen, eine stärkere Nachfrage und höhere Umsätze zu nennen, die
es ermöglichen, Skalenerträge zu realisieren und somit die Kosten zu senken. Dies steigert
weiter die Nachfrage, so dass mehr Arbeitskräfte und Ressourcen für den Produktionsprozess
und die störungsfreie Expansion benötigt werden. 29
b.) Lokalisationsvorteile
Lokalisations- und Urbanisationsvorteile spielen gerade in der Wachstumsphase eine
große Rolle, da sie die sich selbst verstärkenden Prozesse immer weiter beschleunigen.
Eine erste Quelle des Clusterwachstums stellt die Herausbildung eines fachspezifischen
Arbeitsmarktes, der Vorteile sowohl für die Arbeitgeber als auch für die Arbeitnehmer bietet,
dar. 30 Ein aufstrebendes Cluster suggeriert neue Chancen, höhere Gehälter und attrahiert
erstklassige neue Talente. 31 Als eine zweite wichtige Quelle sind nach Marshall spezifische
Zulieferbetriebe und gemeinsame Produktionsfaktoren zu nennen, wobei entscheidend ist,
dass diese Vorleistungen nur benachbarten Betrieben zugutekommen. 32 Durch die enge
Bindung zwischen Vorlieferanten und den Hauptproduzenten entstehen Kostenvorteile für
den Zulieferer, da erstens Logistikkosten durch eine geringere Entfernung und just-in-time-
Produktion reduziert werden können und zweitens interne Skalenerträge aufgrund einer
relativ hohen Nachfrage nach spezialisierten Vorleistungen realisierbar sind. 33 Als letzten
Punkt nennt Marshall Informations- und Wissensspillover, die sich in einem Cluster aufgrund
der Vielzahl von engen Beziehungen und der räumlichen Nähe schneller verbreiten
können als über große Distanzen hinweg. 34 Aufgrund der geringen Entfernung zwischen den
Akteuren, sind spontane persönliche Kontakte möglich, die ohne großen Koordinationsauf-
24 Vgl. Von Hippel, 1994, S. 430 und S. 431
25 Vgl. Maskell/Malmberg, 1997, S. 29
26 Vgl. Sautter, 2005, S. 28
27 Vgl. Brenner/Fornahl, 2003, S.5-9
28 Vgl. Bergman, 2008, S. 118
29 Vgl. Maier/Tödtling, 2006, S. 84
30 Vgl. Trippl, 2004, S. 22
31 Vgl. Porter, 1999B, S. 256-257
32 Vgl. Roos, 2002, S. 67
33 Vgl. Karlsson, 2008, S. 6
34 Vgl. Stuchtey, 2001, S. 21

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wand schnell durchzuführen sind. Darüber hinaus kann implizites Wissen nur direkt vor Ort
weitergegeben werden, weil es z.B. leichter ist, bestimmte technische Vorgänge unmittelbar
am Gerät zu demonstrieren als den Vorgaben eines Handbuches zu folgen. 35 Wissen kann
direkt z.B. durch Netzwerke oder Spin-offs oder indirekt in Form von Publikationen oder
Reverse Engineering übertragen werden.
3.4 Reifephase
Die Wachstumsphase mündet schließlich in die Reifephase ein, in der sich schon einige
Probleme andeuten und sich die Degeneration des Clusters ankündigt, sofern keine effizienten
Gegenmaßnahmen ergriffen werden.
a.) Clustercharakteristika
Aus endogener, also aus clusterinterner Sicht, kann z.B. das Anspruchsniveau der lokalen
Kunden sinken und eine Verschlechterung der Faktorbedingungen stattfinden. Der regionale
Markt ist zunehmend gesättigt, die Produkte sind weitgehend standardisiert und
die Erzielung von weiteren positiven Skaleneffekten durch Massenproduktion steht im
Vordergrund. Dies kann durch Internationalisierung der Produktion an kostengünstigere
Produktionsorte noch weiter gesteigert werden. 36 Aus exogener Sicht sind Änderungen der
Umweltbedingungen, wie z.B. Luftverschmutzung, Änderungen der Konsumentennachfrage
sowie technologische Umbrüche im Sinne der „schöpferischen Zerstörung“ nach Schumpeter
zu nennen. 37
b.) Lokalisations- und Urbanisationseffekte
Der Arbeitsmarkt ist in der Reifephase weitgehend ausgeschöpft und neue Arbeitnehmer
sind nur sehr schwer und zu hohen Kosten zu akquirieren. Die Infrastruktur ist oft überlastet
und es kommt zu Stau- bzw. Überfüllungseffekten.
c.) Wissensspillover und implizites Wissen
In der Reifephase beeinflussen Wissensspillover und implizites Wissen erheblich den
weiteren Verlauf des Clusters, da sie womöglich helfen können, den Niedergang des Clusters
zu verhindern. Entscheidend ist, ob die Akteure offen sind für Neuerungen und diese
vorantreiben, oder ob sie gefangen sind in alten Denkmustern.
Ein zu wenig an Nähe kann aufgrund fehlender Standardisierung zu Missverständnissen
und Kommunikationsproblemen führen. Auf der anderen Seite bedeutet zu viel Nähe, dass
es zu Trägheit und Lock-in kommen und schädlich sein kann, wenn radikale Innovationen
nach neuen Ideen, Institutionen, organisationalen Beziehungen und Wissen verlangen. 38
Die Gefahr zunehmenden sozialen Drucks und die Erwartung von Reziprozität aufgrund
einer zu starken Einbindung des Clusters in lokale Strukturen umschrieb Uzzi mit dem Begriff
der „over-embeddedness“. 39
35 Vgl. Roos, 2002, S. 67
36 Vgl. Trippl, 2004, S. 30 und S. 46
37 Vgl. Trippl, 2004, S. 30 und Schumpeter, 1942, S. 83
38 Vgl. Boschma, 2005, S. 63 und S. 72
39 Vgl. Uzzi, 1997, S. 57-60
53

Die Bedeutung von Wissensspillovern für die Entstehung und Entwicklung von Clustern
In Bezug auf die Lock-in Problematik, d.h. das Gefangensein in veralteten Strukturen,
unterscheidet Grabher zwischen folgenden Lock-in Formen von Netzwerken:
• Ein funktionaler Lock-in liegt vor, wenn die langjährigen und stabilen Beziehungen zwischen
Zulieferern und Unternehmen dazu führen, dass eine hohe Abhängigkeit besteht
und sie die eigene Innovationsfähigkeit hemmen.
• Bei einem kognitiven Lock-in nehmen Netzwerke eine gemeinsame Sprache und Kultur
sowie gleiche Verhaltensweisen an, es entsteht eine Art Gruppendenken. Persönliche Kohäsion
und etablierte reziproke Bindungen verleiten jedoch zu kollektiver Ignoranz und
Fehlinterpretationen neuer Entwicklungen.
• Unter einem politischen Lock-in ist die Konservierung von etablierten Allianzen und
die Erstarrung der Politik zu verstehen, die durch die äußerst engen und kooperativen
Beziehungen zwischen führenden Unternehmen und politischen Akteuren herbeigeführt
wurden. 40
In Netzwerken werden die Lock-in Effekte zudem durch homophile Charaktere verstärkt.
Obwohl Vernetzungen zwischen homophilen Akteuren öfter stattfinden und die Geschwindigkeit
des Wissenstransfers höher ist, bedarf es heterophiler Charaktere, die neue Impulse
geben und differenziertere Betrachtungsweisen bieten. 41 Granovetter verweist in diesem
Kontext auf die Gefahr einer zu starken Fokussierung auf „strong ties“, also engen und
vertrauten Bindungen, da diese durch ihre dichten Strukturen zur Abschottung von der
Unternehmensumwelt führen können. 42 Allerdings werden implizites Wissen und Informationen
leichter und schneller übertragen, wenn „strong ties“ vorliegen, was sich positiv
auf den Erfolg der Unternehmensallianzen auswirken kann. 43 Im Gegensatz dazu zeichnen
sich lose Bekanntschaften, „weak ties“, durch lockere Verbindungen zwischen verschiedenartigen
Akteuren aus und bieten stattdessen das Potential, wichtige Innovationen zu
verbreiten. Als weitere Vorteile von „weak ties“ sind zudem ein höherer Grad an Autonomie
der einzelnen Unternehmen, die Möglichkeit alternativer Netzwerkbeziehungen sowie die
Anwendung unterschiedlicher Handlungsweisen gegenüber den Netzwerkpartnern, zu nennen.
44
3.5 Stagnationsphase
In der Schrumpfungsphase wird deutlich, ob es dem Cluster gelungen ist sich selbst neu
zu erfinden oder ob es schließlich keinen anderen Ausweg als den vollkommenen Untergang
des Clusters gibt.
Mit zunehmendem Alter des Clusters stehen intern orientierte, eher reaktive Strategien
im Vordergrund. Ist es dem Cluster nicht gelungen, durch Diversifizierungsmaßnahmen
oder durch einen strukturellen oder radikalen Wandel neue Innovationen hervorzubringen
und sich für fremdes Wissen zu öffnen, kommt es zu Fusionen, Rationalisierungen
und Konzentration auf die Kernaktivitäten. Die ehemals erfolgreichen Produkte werden
nun durch neue, innovativere Produkte ersetzt. Diese können im Cluster selbst entwickelt
worden sein oder ihren Ursprung in kostengünstigeren Regionen, wie z.B. in China, haben.
Somit kommt es zu einer Verdrängung der lokalen Produkte, was sich in einer Abnahme der
40 Vgl. Grabher, 1993, S. 260-264 und Enge, 2005, S. 32
41 Vgl. Strotebeck, 2010, S. 146 und S. 151
42 Vgl. Granovetter, 1973, S. 1370-1371 und Bathelt/Jentsch, 2002, S. 37 und S. 38
43 Vgl. Marx, 2004, S. 81 und S. 82
44 Vgl. Grabher, 1994, S. 108 und S. 109
54

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Produktvielfalt widerspiegelt. Unternehmen des alten Clusters werden in Nischen gedrängt
oder verschwinden ganz vom Markt, wie z.B. die deutsche Textilindustrie. Infolgedessen
stagniert die Anzahl der Unternehmen im Cluster, so dass im gleichen Maß der Bedarf
und die Dichte an Netzwerken aufgrund fehlenden neuen Wissens sinken. Je kleiner die
Netzwerke jedoch sind, desto geringer ist die Wahrscheinlichkeit, dass neue Informationen
in das Cluster gelangen und Innovationsimpulse geben. Das Cluster verliert zunehmend an
Dynamik und es kommt zu einer Sklerose der Institutionen und Personen wie Bürokraten,
Arbeitern oder Beamten, die in veralteten Strukturen gefangen sind und mit allen Mitteln
versuchen, diese zu erhalten. Durch diese Blockade wird aber gerade die Aufnahme
neuer Akteure in die Netzwerke verhindert, die wichtig für das Überleben des Clusters
wären. Werden die negativen Entwicklungen, die in der Reifephase begonnen haben, nicht
blockiert und verhindert, gelangt das Cluster in einen Teufelskreis sich selbst zerstörender
Prozesse. Die Lock-in Problematik verschärft sich und wird immer gravierender, so dass das
Cluster schließlich „stirbt“. 45
4. Politikimplikationen
Abschließend sollen im Rahmen dieser Arbeit kurz einige politische Handlungsempfehlungen
näher beleuchtet werden. Je nach Entwicklungsphase des Clusters empfiehlt es
sich, unterschiedliche Gestaltungsansätze zu wählen. 46 Nachfolgend soll eine Übersicht
möglicher Maßnahmen in Abhängigkeit der jeweiligen Clusterphase skizziert werden.
a.) Entstehungsphase
In der Entstehungsphase sollte öffentlich geförderte Grundlagenforschung in technologisch
vielversprechende Felder mit dem Ziel der Wissensgenerierung erfolgen. Als problematisch
erweisen sich dabei aber die Identifikation der zu fördernden Forschungsfelder sowie
der nicht kanalisierte Wissensabfluss. Dieser kann aber durch die frühzeitige Patentierung
gemindert werden. Weiterhin ist sicherzustellen, dass die aus der Grundlagenforschung
gewonnen Erkenntnisse auch im nationalen Unternehmen oder durch start-ups bzw. spinnoffs
genutzt werden können, was oft nicht der Fall ist. So wurden Erfindungen wie z.B. der
Mp3-Player oder der Computer zwar in Deutschland gemacht, aber den wirtschaftlichen
Erfolg erzielten andere ausländische Unternehmen, die mehr Mut und Weitsicht besaßen. 47
b.) Wachstumsphase
Eine Optimierung der allgemeinen Rahmenbedingungen kann das Wachstum des Clusters
beschleunigen und die Innovationsfähigkeit verstärken. Dazu zählen z.B. Veränderungen
von Steuerregulierungen oder die Bereitstellung von bereits erschlossenem Bauland
für den Wohnungs- und Gewerbebau. Zudem kann Standortmarketing den Bekanntheitsgrad
und die Attraktivität des Clusters erhöhen, was neue Talente, Unternehmen und
Investoren anzieht.48 Darüber hinaus können Wissensspillover insbesondere durch den
Aufbau innovationsfördernder Netzwerke zwischen den Betrieben, Universitäten und den
lokalen Forschungs- und Entwicklungseinrichtungen erleichtert werden, was u.a. durch spe-
45 Vgl. Tichy, 2001, S. 195 und Tichy, 2007, S. 101
46 Vgl. Brandt, 2008B, S. 125
47 Vgl. Bullinger, 2007, S. 179
48 Vgl. Maier/Tödtling/Trippl, 2006, S. 163 und S. 164
55

Die Bedeutung von Wissensspillovern für die Entstehung und Entwicklung von Clustern
zialisierte Programme und die Vermarktung der clusterspezifischen Qualifikationen auch
außerhalb der Region erreicht werden kann. 49
c.) Reifephase
Um im internationalen Wettbewerb erfolgreich zu sein und somit eine Abwanderung zukunftsträchtiger
Unternehmen zu verhindern, sollte die Förderung regionaler Konzentration
von Innovationen und die Bildung räumlicher Zentren durch z.B. die Ausschreibung lokaler
Wettbewerbe um Wachstumsmittelpunkte, verstärkt werden. 50 Zudem können private
Unternehmen in Zusammenarbeit mit staatlichen Institutionen Maßnahmen zur Exportförderung
ergreifen, z.B. durch die Teilnahme an internationalen Fachmessen oder durch
staatliche Beratungsmaßnahmen, um einen Lock-in zu verhindern. 51
d.) Stagnationsphase
In der Stagnationsphase kann die Umwandlung alter Gewerbeflächen oder Wohnbauten
vorgenommen werden, um Raum für Neuansiedlungen zu schaffen und die Umgebung
attraktiver zu gestalten. Schließlich können noch Maßnahmen gegen unlauteren Wettbewerb
ergriffen werden. Dazu zählen z.B. Wettbewerbsverzerrungen durch staatlich fixierte
Wechselkurse wie z.B. in China, Verletzungen des Patentrechts oder die Behinderung an der
Teilnahme an öffentlichen Ausschreibungen. So dürfen in China ausländische Unternehmen
oft nur dann an öffentlichen Ausschreibungen teilnehmen, wenn sie ihr Wissen offenbaren,
wie z.B. den Quellcode einer Software. 52
Diese Auflistung von clusterpolitischen Instrumenten soll andeuten, wie umfangreich und
vielfältig die Anwendungsmöglichkeiten sind. Allerdings kann nicht immer eine klare Trennung
der einzelnen Phasen vorgenommen werden, so dass es teilweise auch sinnvoll ist,
bestimmte Strategien in allen Phasen zu verfolgen. 53
5. Schlussbetrachtung
Am Beispiel des Clusterzyklus ist damit deutlich geworden, wie wichtig Wissensspillover
nicht nur für die Entstehung und Entwicklung von Clustern, sondern auch für den weiteren
Verlauf des Clusters sind. Würden keine Wissensspillover auftreten, wäre den Clusterakteuren
der Zugang zu neuem Wissen versagt, was zu einem Rückgang der Innovationsfähigkeit
und somit zum Sterben des Clusters führen würde. Eine entscheidende Rolle spielt dabei
auch implizites Wissen, da es aufgrund seiner erschwerten Weitergabe nicht einfach von
Konkurrenten kopiert werden und somit einen Wettbewerbsvorteil generieren kann. Räumliche
Nähe und persönliche Kontakte, die durch die enge Ballung der Unternehmen einer
Branche an einem Ort gefördert werden, tragen zudem zu einer Verbreitung des impliziten
Wissens bei.
49 Vgl. Alecke/Untiedt, 2007, S. 99
50 Vgl. Benzler/Wink, 2004, S. 258
51 Vgl. Van der Linde, 2005, S. 32
52 Vgl. Handelsblatt, 2011B, S. 23
53 Vgl. Brandt, 2008B, S. 125
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Elisabeth Reirat
geboren am 23. November 1986
Chancen und Risiken von Private Equity
als Finanzierungsalternative:
Finanzanalyse am Beispiel des
Leveraged-Buy-Outs der Hugo Boss AG
Bachelorarbeit, eingereicht im Sommer 2011
bei Professor Dr. Thomas Heide
Fachbereich Wirtschaftsrecht
Fachhochschule Gelsenkirchen, Abt. Recklinghausen
Private Equity erfreut sich bei Unternehmen als Finanzierungsalternative zu einer originären
Kreditaufnahme bei Kreditinstituten immer größerer Beliebtheit. Nicht erst seit
Einführung von Basel II wird es für Unternehmen, die nicht über eine erstklassige Bonität
bzw. über ein Toprating verfügen, immer schwieriger, sich günstiges Fremdkapital an den
Finanzmärkten zu beschaffen. Genau hier setzt Private Equity an. Der Schwerpunkt von
Private Equity jedoch, nämlich das zur Verfügung stellen von Eigenkapital, hat sich jedoch
im Laufe der Zeit zu einem ganz anderen Schwerpunkt entwickelt. Die Autorin berichtet in
der vorliegenden Arbeit über Buy-Out-Investitionen, die die Übernahme von Unternehmen
darstellen und die mit Fremdfinanzierungskonstruktionen durchgeführt werden. Franz
Müntefering hatte einst die sogenannte „Heuschreckendebatte“ entfacht. Es stellte sich die
Frage, ob Private Equity Finanzierungen, mit dem Unternehmen gekauft und mit Fremdkapital
belastet werden, durch den angestrebten anschließenden Verkauf nach der Beteiligungszeit,
dem Unternehmen eher Schaden oder Nutzen zufüge.
Elisabeth Reirat analysiert in Ihrer Masterarbeit Chancen und Risiken eines Leveraged-
Buy-Outs am Beispiel der Hugo Boss AG. Dabei stell die Autorin Funktionsweisen und
Strategien der genannten Finanzierungsalternative dar und beurteilt abschließend den
Leveraged-Buy-Out der Hugo Boss AG. Erwähnt sei bereits an dieser Stelle, dass oben
genannte Strategie nicht ganz unproblematisch schien. Die Übernahme der Private Equity
Gesellschaft Permira des Mutterkonzerns der Hugo Boss AG, der Valentino Fashion Group,
verursachte Kosten in Milliardenhöhe, die durch Kreditaufnahmen finanziert werden
mussten. Der Mutterkonzern war nicht mehr in der Lage, die Zinsen für die aufgenommen
Kredite zu leisten. Dazu kam es in Zeiten der Weltwirtschaftskrise 2008/2009 zu erheblichen
Umsatzeinbrüchen. Zum Zeitpunkt der Übernahme wies die Hugo Boss AG eine geringe
Verschuldungsquote und folglich eine hohe Eigenkapitalquote (52,40 %) auf. Der Verschuldungsgrad
stieg drastisch von 90,19% auf 483,72 % im Jahr 2008 an. Zum 31.12.2008 betrugen
alleine die Fremdkapitalzinsen 28,07 Mio. € und stiegen damit um das Dreifache an.
Elisabeth Reirat schreibt in der folgenden Arbeit über die wirtschaftliche Entwicklung des
renommierten Unternehmens seit dem Leveraged-Buy-Out und kommt, soviel sei vorweggenommen,
zu dem Fazit, dass die Chancen des Unternehmens Hugo Boss überwiegen und
die Risiken, die im Rahmen der Heuschreckendebatte aufgeführt wurden, nicht bestätigt
werden konnten.

Chancen und Risiken von Private Equity als Finanzierungsalternative: Finanzanalyse am Beispiel
des Leveraged-Buy-Outs der Hugo Boss AG Chancen und Risiken von Private Equity
1. Einleitung
Private Equity als Finanzierungsalternative
Private Equity als Finanzierungsform stellt Unternehmen, die i. d. R. nicht an der Börse
notiert sind, Eigenkapital zur Verfügung und stellt somit eine Finanzierungsalternative zu
den herkömmlichen Finanzierungsarten wie z. B. Kreditfinanzierung oder Selbstfinanzierung
dar.
1.1 Bedeutung von Private Equity
Hinsichtlich Basel II und der daraus resultierenden rigiden Kreditvergabepraxis der
Banken 1 sind vielen Unternehmen in Deutschland Grenzen bei der Fremdkapitalbeschaffung
gesetzt. Da die Kreditvergabe seit Basel II von dem Rating eines Unternehmens abhängt,
erhalten Eigenkapitalquoten eine wichtige Signalfunktion. 2 Über je mehr Eigenkapital ein
Unternehmen verfügt und somit Stabilität aufweist, desto leichter erhält es Fremdkapital
und entsprechend günstige Kreditkonditionen.
Aus diesen Gründen stehen viele Unternehmen vor der Herausforderung, neue Finanzierungsquellen
zu erschließen. Eine Erhöhung des Eigenkapitals durch z. B. einbehaltene Gewinne
kann kurzfristig nicht erreicht werden, sodass Finanzierungsalternativen in Betracht
gezogen werden müssen, wie Private Equity als Ergänzung des klassischen Bankkredits.
Gesicherte Kredite sind zwar günstiger als haftendes Kapital, jedoch führt Beteiligungskapital
zur Steigerung der Eigenkapitalquote, welche wiederum das Rating bessert und folglich
die Kreditkosten senkt. 3
Jedoch hat sich dieser Bereich von Private Equity, nämlich das zur Verfügung stellen von
Eigenkapital für junge Unternehmen mittels Venture Capital oder restrukturierungsbedürftige,
reifere Unternehmen durch Private Equity 4 deutlich reduziert. Die Beteiligungsbranche
hat sich im Laufe der Zeit einem anderen Schwerpunkt gewidmet: Den Buy-Out-Investitionen,
die innerhalb der getätigten Investitionen im 1. Quartal 2011 mit 79 % den größten
Anteil darstellen. Buy-Out-Transaktionen, welche Übernahmen von Unternehmen darstellen,
werden mit Fremdfinanzierungskonstruktionen durchgeführt 5 und zählen somit nicht zur
Eigen-, sondern zur Fremdfinanzierung. Die Übernahmekosten werden mittels Akquisitionsdarlehen
finanziert und den Portfoliounternehmen aufgebürdet 6 - diese zahlen also ihren
Kaufpreis selbst. Anhand dieses Investitionsschwerpunktes der Beteiligungsbranche ist
die Entwicklung zu erkennen, dass nicht mehr klassischerweise Eigenkapital zur Verfügung
gestellt wird, sondern Unternehmen gekauft, mit Fremdkapital belastet und nach der Beteiligungszeit
wieder verkauft werden.
Diese Entwicklung gab in den letzten Jahren Anlass zu Diskussionen in der Öffentlichkeit.
Innerhalb dieser sog. „Heuschreckendebatte“, ausgelöst durch den damaligen SPD-Vorsitzenden
Franz Müntefering vor dem Hintergrund der Private Equity-Übernahme des Armaturenherstellers
Grohe, wurde kritisiert, dass Private Equity-Gesellschaften den Unternehmen
mehr schaden als helfen würden. 7 Anstatt Kapital für Wachstum zur Verfügung zu stellen,
1 Vgl. Nolte, Nolting, in: WISU 11/02 (2002), S. 1397.
2 Vgl. Kaserer, Achleitner, von Einem, Schiereck, 2007, S. 28.
3 Vgl. Der Betrieb, 2003, S. 12.
4 Vgl. Lehmann, 2009, S. 18.
5 Vgl. Leopold, Frommann, Kühr, 2003, S. 8.
6 Vgl. Lehmann, 2009, S. 19.
7 Vgl. BVK.
62

Sparkasse Vest Recklinghausen
Wissenschaftspreis 2012
würden Private Equity-Gesellschaften die Portfoliounternehmen mit den fremdfinanzierten,
oft viel zu hohen Kaufpreisen belasten.
Die vorliegende Arbeit geht dieser Kritik auf den Grund, indem sie die Chancen und Risiken,
die aus Private Equity, insbesondere Leveraged-Buy-Outs für Unternehmen resultieren,
thematisiert. Die Funktionsweise eines Leveraged-Buy-Outs sowie dessen Chancen und
Risiken werden an einem konkreten Beispiel, nämlich dem der Hugo Boss AG, dargestellt.
Diese wurde im Jahr 2007 von der Private Equity-Gesellschaft Permira übernommen. Im
Rahmen einer Finanzanalyse wird mithilfe der Bilanzen, der Gewinn- und Verlustrechnungen
sowie der Kapitalflussrechnungen der Hugo Boss AG in den Jahren 2007 bis 2010 die
Kapitalstruktur, der Erfolg und die Liquidität untersucht, um die Auswirkungen der Private
Equity-Übernahme aufzuzeigen und die Chancen und Risiken dieser Übernahme für den
Modekonzern abzuleiten.
1.2 Begriffsbestimmung: Private Equity
Private Equity bzw. privates Beteiligungskapital als deutsches Synonym ist i. w. S. als
Oberbegriff zu verstehen. Als Oberkategorie bedeutet Private Equity den Erwerb von Eigenkapitalanteilen
oder eigenkapitalähnlichen Titeln an Unternehmen, welche an der Börse
notiert sind. 8 Handelt es sich um börsennotierte Unternehmen, spricht man von Public
Equity. 9 Der Einstieg von Private Equity-Investoren wird jedoch oft auch bei börsennotierten
Unternehmen als Private Equity-Transaktion bezeichnet.
Private Equity als Oberbegriff wird unterteilt in Private Equity i. e. S. und Venture Capital.
Unter Private Equity i. e. S. ist eine Beteiligung durch Eigen- oder Mezzanine-Kapital 10 an
reifen, etablierten Unternehmen, die sich in Phasen der Veränderung oder des Wachstums
befinden, zu verstehen. 11 Dahingegen stellt Venture Capital die Beteiligung an jungen, innovativen
Unternehmen dar.
1.3 Funktionsweise und Strategie von Private Equity Fundraising und Investition
Das Eigenkapital, welches von Private Equity-Gesellschaften in die Portfoliounternehmen
investiert wird, wird zunächst im sog. Fund-Raising-Prozess von den Investoren, zu denen
große institutionelle Investoren und gelegentlich vermögende Privatanleger zählen,
gesammelt. Das aufgebrachte Kapital wird sodann in einem Private Equity-Fonds mit einer
festgelegten Fondslaufzeit gesammelt und die Projektakquisition beginnt. Hier gilt es, aus
dem Deal-Flow, dem Strom von Projektvorschlägen, die finanzierungswürdigen Projekte
auszuwählen und im Anschluss einer Projektprüfung zu unterziehen.
Verwaltung und Entwicklung
Während der Projektbeteiligung werden die finanziellen Mittel zur Verfügung gestellt und
das Portfoliounternehmen betreut.
Zentraler Gegenstand der Tätigkeit während der Beteiligungslaufzeit ist die Entwicklung
des Portfoliounternehmens. Der Unternehmenswert soll maximal gesteigert werden,
8 Vgl. Kaserer, Achleitner, von Einem, Schiereck, 2007, S. 14.
9 Vgl. BVK.
10 Unter Mezzanine-Kapital ist eine Zwischenstufe zwischen Eigen- und Fremdkapital zu verstehen. Zu diesen
Finanzierungsinstrumenten zählen Genussscheine, typische stille Beteiligungen und atypische stille Beteiligungen.
11 Vgl. Hackl, Jandl, 2004, S. 194.
63

Chancen und Risiken von Private Equity als Finanzierungsalternative: Finanzanalyse am Beispiel
des Leveraged-Buy-Outs der Hugo Boss AG Chancen und Risiken von Private Equity
damit ein möglichst guter Exit erfolgen kann, um den Renditeforderungen der Investoren
entsprechen zu können. Aufgrund der Unsicherheit der Investitionen und der Tatsache, dass
ein Gewinn erst im Rahmen des Exits nach der jahrelangen Haltedauer von drei bis sieben
Jahren realisiert wird, sind die Renditeforderungen der Private Equity-Investoren als sehr
hoch zu beurteilen. 12
Die Steigerung der Rendite stellt das vorrangige Ziel von Private Equity-Investoren dar.
Je höher die Differenz zwischen dem Unternehmenswert zum Zeitpunkt des Einstiegs und
dem des Ausstiegs ist, desto höher ist die Rendite. Optimalerweise soll der Verkauf der
Unternehmensanteile eine Marge von 15 bis 25 % p. a. bringen. 13
Da Buy-Out-Transaktionen, insbesondere Leveraged-Buy-Out-Transaktionen, mit Fremdkapital,
welches dem Portfoliounternehmen übertragen wird, finanziert werden, sind besondere
Faktoren bei der Entwicklung des Portfoliounternehmens zu berücksichtigen.
Einen wesentlichen Faktor stellt der Leverage-Effekt dar. Dieser besagt, dass die Eigenkapitalrentabilität
eines Unternehmens mit zunehmendem Verschuldungsgrad unter der
Prämisse steigt, dass die Gesamtrentabilität höher als die Fremdkapitalzinsen ist. 14 Somit
können mit der Fremdkapitalaufnahme positive Effekte für das Portfoliounternehmen
einhergehen, solange eine optimale Kapitalstruktur ausbalanciert wird, d. h. ein optimales
Verhältnis zwischen Eigen- und Fremdkapital geschaffen wird.
Durch die Aufnahme von Fremdkapital resultiert darüber hinaus ein weiterer positiver
Effekt. Da die Fremdkapitalzinsen steuerrechtlich abzugsfähig sind, mindern sie den zu
versteuernden Gewinn, sodass es zu einer Steuerersparnis, dem sog. „Tax Shield“ kommt. 15
Jedoch ist hierbei zu berücksichtigen, dass mit steigendem Verschuldungsgrad auch das
Insolvenzrisiko und die Insolvenzkosten steigen. Insofern ist nach der „trade-off-theory“ ein
optimales Verhältnis zwischen Leverage-Effekt und dem mit der zunehmenden Verschuldung
einhergehenden Insolvenzrisiko zu schaffen. 16
Da der Schuldendienst von dem Portfoliounternehmen erbracht wird, erhalten die operativen
Cashflows des Unternehmens eine besondere Bedeutung 17 Diese müssen in ausreichender
Höhe vorhanden sein, um die Zins- und Tilgungszahlungen leisten zu können.
Folglich muss das Risiko des zu hohen dynamischen Verschuldungsgrades (finanzielles
Risiko) und das Risiko der nicht in ausreichender Höhe vorhandenen Cashflows (operatives
Risiko) begrenzt werden, um eine erfolgreiche Buy-Out-Transaktion durchführen zu können.
18
Exit
Am Ende der Beteiligungslaufzeit soll die Beteiligung möglichst gewinnbringend
veräußert werden. Es stehen fünf Exit-Möglichkeiten zur Verfügung:
• Buy Back: Bei einem Buy Back kauft der Altgesellschafter seine Anteile von den Investoren
zurück.
• Trade Sale: Der Trade Sale bezeichnet die Weiterveräußerung an ein drittes Unternehmen.
• Secondary Purchase: Bei einem Secondary Purchase wird die Beteiligung von einer Private
Equity-Gesellschaft an eine andere Private Equity-Gesellschaft veräußert.
12 Vgl. Böttger, 2006, S. 35.
13 Vgl. Bogdol, in: Unternehmeredition III/2008, S. 39.
14 Vgl. Förschle, Kropp, 1995, S. 119.
15 Vgl. Brealey, Myers, Marcus, 2009, S. 449.
16 ebd., S. 453.
17 Vgl. Heitzer, 2010, S. 411.
18 Vgl. Wöhe, Bilstein, Ernst, Häcker, 2009, S. 255.
64

Sparkasse Vest Recklinghausen
Wissenschaftspreis 2012
• IPO (Going Public): Es findet die Börseneinführung des Portfoliounternehmens statt.
• Merger: Im Wege einer Verschmelzung des Portfoliounternehmens mit anderen Gesellschaften
gegen Anteile an der fusionierten Gesellschaft können die Anteile ebenfalls
veräußert werden. 19
1.4 Chancen und Risiken von Private Equity
Mit Private Equity als Finanzierungsalternative gehen viele Chancen, aber auch Risiken
einher, die berücksichtigt werden müssen, wenn sich ein Unternehmen für die Finanzierungsform
entscheidet.
1.4.1 Chancen von Private Equity
Durch Private Equity wird die wesentliche Chance geboten, dass bonitätsschwache
Unternehmen, denen der Kredit bei der Bank verwehrt wird, Eigenkapital erhalten. Dadurch
wird ihnen die Chance gewährt, ihre Eigenkapitalquote zu erhöhen, was wiederum ihre
Bonität verbessert und eine Kreditinanspruchnahme erleichtert. Das erhaltene Eigenkapital
kann für Investitionen genutzt werden, es fördert Wachstum und Innovationen und steigert
zudem die Wettbewerbsfähigkeit des Unternehmens.
Eine weitere Chance besteht darin, dass die Private Equity-Gesellschaft während der
Beteiligungszeit eine Managementfunktion übernimmt und ihr Know-How, ihre Erfahrungen
und ihre Netzwerke zur Verfügung stellt, wovon das Portfoliounternehmen profitiert. 20
Externe, motivierte Manager können mit ihrem speziellen Wissen Schwachstellen im
Unternehmen feststellen, die aufgrund von „Betriebsblindheit“ vorher nicht identifiziert
wurden, und kreative Problemlösungen anbieten.
Private Equity, insbesondere Buy-Out-Transaktionen, bieten sich zur Nachfolgeregelung
und Ablösung bestehender Gesellschafter an. Vor dem Hintergrund des Generationenwechsels
in der Unternehmensführung und im Gesellschafterkreis stehen Familienunternehmen
häufig vor dem Problem der Nachfolgeregelung, welches mithilfe eines Buy-Outs gelöst
werden kann. 21
Als weitere Chance von Private Equity ist die Unternehmenswertsteigerung im Portfoliounternehmen
zu nennen. Im Durchschnitt kann eine Wertsteigerung von 24 % erzielt
werden. In Unternehmen, die vor der Private Equity-Übernahme in Privatbesitz waren, kann
sogar eine Wertsteigerung von 32 % p. a. erreicht werden. 22
Durch Private Equity finanzierte Unternehmen haben ein stärkeres Umsatz- und Mitarbeiterwachstum
als andere Unternehmen. Sie leisten somit einen hohen Beitrag zum Bruttoinlandsprodukt,
der Arbeitsmarktentwicklung, der Forschung und Entwicklung, den Investitionen
und den Exporten bei. 23
Ferner bietet Private Equity die Möglichkeit, hohe Finanzierungssummen aufzunehmen.
24 Dadurch können Expansionen finanziert und Verlustphasen mittels Turn-Around-
Finanzierungen überwunden werden. Somit trägt Private Equity einen positiven Beitrag zur
deutschen Wirtschaft.
19 Vgl. Wöhe, Bilstein, Ernst, Häcker, S. 168.
20 Vgl. Bundesfinanzministerium.
21 Vgl. Wöhe, Bilstein, Ernst, Häcker, 2009, S. 153.
22 Vgl. Unternehmeredition III/2008, S. 9.
23 Vgl. Private Equity Forum NRW, 2008, S. 19f.
24 Vgl. Fuchs-Report, 2006, S. 18.
65

Chancen und Risiken von Private Equity als Finanzierungsalternative: Finanzanalyse am Beispiel
des Leveraged-Buy-Outs der Hugo Boss AG Chancen und Risiken von Private Equity
1.4.2 Risiken von Private Equity
Ein hohes Risiko von Private Equity besteht hinsichtlich des Leveraged-Buy-Outs. Die
Erwerbergesellschaft, die sog. NewCo, wird mit einem hohen Fremdkapitalanteil durch die
Aufnahme von Darlehen bei der Bank ausgestattet und erwirbt Anteile an dem Portfoliounternehmen.
25 Dieses muss die Tilgungs- und Zinszahlungen leisten, um das Fremdkapital
zurückzuzahlen. Die Fremdkapitallast wird also dem Portfoliounternehmen aufgebürdet,
was eine hohe Belastung darstellt. Reichen die Cashflows nicht aus, um die Tilgungs- und
Zinszahlungen zu bezahlen, drohen Rationalisierungsmaßnahmen wie z. B. die Entlassung
von Mitarbeitern, der Verkauf von Unternehmensteilen sowie diverse Einsparungen z. B. im
Bereich der Forschung und Entwicklung und es werden keine Investitionen mehr getätigt.
Weiterhin ist an dem Leveraged-Buy-Out kritisch, dass durch die Fremdkapitalaufnahme
die Fremdkapitalquote steigt und sich hierdurch das Rating und die Bonität verschlechtern.
Ein weiterer negativer Aspekt von Private Equity ist der Verlust der unternehmerischen
Unabhängigkeit des ursprünglichen Eigentümers. Vorrangiges Ziel der Private Equity-
Gesellschaft ist die Erzielung einer maximalen Rendite. Hierfür fordert sie weitgehende
Mitbestimmungsrechte, um ihre Ziele realisieren zu können. Auch bei einer Minderheitsbeteiligung
können strategische Entscheidungen nicht ohne die Zustimmung des Private
Equity-Investors getroffen werden. Die Private Equity-Gesellschaft nimmt i. d. R. mindestens
einen Sitz im Aufsichtsrat oder im Beirat ein und fordert eine regelmäßige Berichterstattung
über den Verlauf der Geschäftstätigkeit. 26
Darüber hinaus ist bei der Hereinnahme eines Private Equity-Investors zu berücksichtigen,
dass hohe Kosten anfallen, da sie hohe Renditeforderungen stellen.
Als ein weiteres Risiko von Private Equity hervorzuheben ist die in den letzten Jahren in
der Öffentlichkeit im Rahmen der sog. „Heuschreckendebatte“ diskutierte Tatsache, dass
Private Equity nicht nur zum Einsatz kommt, um junge Unternehmen zu fördern, welche
weder ausreichend Eigenkapital haben, um einen Kredit zu bekommen, noch über einen Zugang
zur Börse verfügen, bzw. Unternehmen in einer Liquiditätskrise, sondern auch funktionierende
Unternehmen. 27 Es wird kritisiert, dass Private Equity-Investoren ihre Renditeziele
in der Weise verfolgen, dass das Portfoliounternehmen „kaputt gewirtschaftet“ wird.
2. Die Private Equity-Übernahme der Hugo Boss AG
Im Jahre 2007 übernahm die Private Equity-Gesellschaft Permira den Mutterkonzern der
Hugo Boss AG Valentino Fashion Group. Nach der Übernahme, die sich in mehreren Schritten
von Mai bis September 2007 vollzog, verfügte Permira über Anteile an der Valentino
Fashion Group in Höhe von 97,12 %. 28
2.1 Besonderheiten der Übernahme der Hugo Boss AG durch die
Beteiligungsgesellschaft Permira in Bezug auf den Leveraged-Buy-Out
Der Einstieg von Permira in die Valentino Fashion Group, den Mutterkonzern der Hugo
Boss AG, verursachte Kosten in Höhe von 3,4 Mrd. €, weswegen diese Übernahme als die
teuerste in der Luxusbranche anzusehen ist. 29 Permira investierte gemeinsam mit Partnern
25 Vgl. Wöhe, Bilstein, Ernst, Häcker, 2009, S. 259.
26 Vgl. Brühl, 2004, S. 171.
27 Vgl. Lehmann, 2009, S. 18.
28 Vgl. Handelsblatt, 11.09.2007.
29 Vgl. Welp, Steinkirchner, 2009.
66

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Wissenschaftspreis 2012
1,5 Mrd. €, 30 wovon 1 Mrd. € auf die Private Equity-Gesellschaft entfiel. 31 Zur Finanzierung
dieser Transaktion wurden Kredite bei der New Yorker Citigroup und bei den mailändischen
Kreditinstituten UniCredit und Mediobanca aufgenommen. 32 Dieses Akquisitionsdarlehen
in Höhe von 2,2 Mrd. € wurde zunächst der Erwerbergesellschaft, der als Übernahmevehikel
dienenden luxemburgischen Tochtergesellschaft Red & Black von Permira, übertragen. 33 Im
weiteren Schritt wurde dieses Darlehen der Valentino Fashion Group aufgebürdet, für die
Zahlung der laufenden Fremdkapitalzinsen wurde die Hugo Boss AG verpflichtet. 34
Im Laufe der Beteiligung entwickelte sich eine problematische Situation für die Valentino
Fashion Group, da diese mit enormen Schulden belastet wurde und es zu Umsatzeinbrüchen
aufgrund der in den Jahren 2008 und 2009 einbrechenden Wirtschafts- und
Finanzkrise kam. 35 Der Mutterkonzern war nicht in der Lage, die Zinsen für die Kredite
aufzubringen, sodass diese eine starke Abhängigkeit von den hohen Dividenden der Hugo
Boss AG entwickelte. 36 Durch die hohen Zinsaufwendungen, die der Metzinger Modekonzern
aufbringen musste, wurde dieser stark belastet. Zur Entlastung wurde im Jahr 2008 eine
im Geschäftsjahr 2007 beschlossene Sonderdividende von 5,00 € je Stamm- und Vorzugsaktie
von der Hugo Boss AG ausgeschüttet, sodass sich eine Dividendenzahlung in Höhe
von 445,2 Mio. € ergab. Von dieser Dividende wurden 250 Mio. € 37 verwendet, um den
Kredit von der US-Bank Citigroup, der für den Kauf der Valentino Fashion Group aufgenommen
wurde, abzulösen. 38 Insgesamt wurden die Schulden bei der New Yorker Citigroup, die
800 Mio. € betrugen, 39 mit einem Abschlag von mehr als 60 % 40 abgekauft.
2.2 Wirtschaftlichen Situation der Hugo Boss AG vor der Private Equity-Übernahme
Die Hugo Boss AG wies im Zeitpunkt der Übernahme durch die Private Equity-Gesellschaft
Permira eine gute Kapitalstruktur auf, die von einer geringen Verschuldung dominiert war.
Im Jahr 2006 bestand mit 52,4 % eine hohe Eigenkapitalquote, die offenbar das Interesse
von Permira weckte. 41 Dementsprechend waren die Fremdkapitalquote und die Abhängigkeit
von externen Finanzierungsquellen gering, sodass zu diesem Zeitpunkt mit einem
Verschuldungsgrad von 90,8 % eine geringe Verschuldung herrschte. Der Verschuldungskoeffizient
verzeichnete im Jahr 2006 einen Wert von 1,1. Optimalerweise soll ein Verhältnis
von Eigenkapital zu Fremdkapital von 1:2 angestrebt werden. 42 Da die Hugo Boss AG hier
ein Verhältnis von 1,1:1 aufwies und somit diese Regel übererfüllte, ist das Gleichgewicht
zwischen Eigenkapital und Fremdkapital als positiv zu beurteilen.
30 Vgl. Schnitzler, Schürmann, 2008.
31 Vgl. Welp, Steinkirchner, 2009.
32 ebd.
33 Vgl. Handelsblatt, 24. 08. 2007.
34 Vgl. Financial Times Deutschland, 31. 03. 2009.
35 Vgl. NZZ online, 28. 12. 2009.
36 Vgl. Financial Times Deutschland, 31. 03. 2009.
37 Vgl. Schnitzler, Schürmann, 2008.
38 Vgl. NZZ online, 28. 12. 2009.
39 Vgl. Welp, Steinkirchner, 2009.
40 Vgl. Pauly, in: Der Spiegel 6/2010, S. 90.
41 Vgl. Financial Times Deutschland, 31. 03. 2009.
42 Vgl. Perridon, Steiner, 2007, S. 540.
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Chancen und Risiken von Private Equity als Finanzierungsalternative: Finanzanalyse am Beispiel
des Leveraged-Buy-Outs der Hugo Boss AG Chancen und Risiken von Private Equity
Auch die ertragswirtschaftliche Situation zeugte von einer guten wirtschaftlichen Lage
der Hugo Boss AG. Durch das wachsende Weltwirtschaftswachstum und eine hieraus resultierende
gute Umsatzsituation – im Jahr 2006 erzielte der Metzinger Modekonzern ein
Umsatzplus von 14 % im Vergleich zum Vorjahr und die Umsatzerlöse konnten um 19 %
auf 1.495,5 Mio. € gesteigert werden - stiegen die Konzernüberschüsse. Indikator hierfür
sind die guten Rentabilitätskennzahlen wie die Eigenkapital-, Gesamtkapital- und Umsatzrentabilität
sowie die bis zum Jahr 2006 gestiegene Mitarbeiterzahl der Hugo Boss AG. Im
Zeitraum zwischen 2001 und 2006 stieg die Personalgröße von 4.240 auf 8.441 Mitarbeiter
43 und ist damit um nahezu das Doppelte gestiegen.
Weiterhin verfügte der Metzinger Modekonzern über eine hohe Liquidität, der durch die
hohe Finanzkraft und die ebenfalls hohe Investitionsdeckung Ausdruck verliehen wird.
Das Unternehmen wies positive Free Cashflows auf, die auf die Fähigkeit der Schuldentilgung
und somit eine hohe Entschuldungskraft hinweisen. Aus den positiven Cashflows
konnte die Hugo Boss AG sämtliche Investitionen des Anlagevermögens finanzieren und es
verblieb darüber hinaus noch ein erheblicher Cashflow, der für andere Zwecke verwendet
werden konnte. Diese positiven Free Cashflows dürften ebenfalls einen ausschlaggebenden
Aspekt für Permiras Kaufinteresse geliefert haben.
Das Unternehmen befand sich also in einer soliden wirtschaftlichen Lage. Dem
Modekonzern mangelte es nicht an Eigenkapital, vielmehr musste eine Nachfolgeregelung
für die Unternehmensführung getroffen werden. Innerhalb der Marzotto-Familie, dem Mehrheitsaktionär,
sowie zwischen dieser und Antonio Favrin, dem Verwaltungsratsvorsitzenden
der Valentino Fashion Group, herrschten unternehmensinterne Streitigkeiten bezüglich
Erbfragen und der Unternehmensausrichtung. 44 Diese Ausgangssituation sowie die Beweggründe
für diese Übernahme verleihen der aktuellen Entwicklung der Beteiligungsbranche
Ausdruck, die nicht mehr wie ursprünglich illiquide Unternehmen saniert, sondern vermehrt
gesunde Unternehmen kauft, optimiert und mit hohem Gewinn einen Exit vollzieht. 45
2.3 Wirtschaftlichen Situation der Hugo Boss AG unter der Führung von Permira
Nach dem Einstieg der Beteiligungsgesellschaft Permira haben sich wesentliche Veränderungen
hinsichtlich der Kapitalstruktur, des Erfolges und der Liquidität der Hugo Boss AG
ergeben.
Im Jahr 2008 ergab sich für die Kapitalstruktur der Hugo Boss AG die größte Veränderung,
welche Auswirkungen auf die Liquidität des Konzerns hatte. Ziel des Modekonzerns
nach dem Einstieg der Finanzinvestoren war die Reduktion der weighted average costs of
capital und damit die Steigerung des Unternehmenswertes, was eine Verminderung des
Eigenkapitals und somit eine Erhöhung des Fremdkapitals zur Folge hatte. Hierfür wurden
die Gewinnrücklagen zugunsten einer Sonderdividende aufgelöst. Zusätzlich zu der
gewöhnlichen Dividende von 1,45 € je Stammaktie und 1,46 € je Vorzugsaktie wurde eine
Sonderdividende in Höhe von 5,00 € je Stamm- und Vorzugsaktie ausgeschüttet.
250 Mio. € von der Dividende sollten von Permira verwendet werden, um einen Kredit, der
im Rahmen des Leveraged-Buy-Outs dem Mutterkonzern Valentino Fashion Group aufgebürdet
wurde, zu tilgen. 46 Zur Finanzierung der Sonderdividende wurde im Geschäftsjahr
2008 ein Konsortialkredit in Höhe von 750 Mio. € mit einer Laufzeit von 5 Jahren aufgenommen,
der nun die wesentliche externe Finanzierung des Hugo Boss-Konzerns darstellte.
43 Vgl. Hugo Boss Geschäftsbericht 2006, S.4.
44 Vgl. Handelsblatt, 18. 05. 2007.
45 Vgl. Schnitzler, 2007.
46 Vgl. Schnitzler, Schürmann, 2008.
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Wissenschaftspreis 2012
Konsequenz dieser Umstrukturierung der Passivseite war ein enorm angestiegener Verschuldungsgrad
und eine hohe Belastung durch Fremdkapitalzinsen. Die Eigenkapitalquote
betrug im Jahr 2008 17,13 %, der Verschuldungsgrad stieg drastisch von 90,19 % im Jahr
2007 auf 483,72 % im Jahr 2008 und die Fremdkapitalzinsen stiegen um 18,7 Mio. €, also
um das Dreifache, und betrugen zum 31.12.2008 28,07 Mio. €. Diese Faktoren wirkten sich
stark auf die Liquiditätssituation des Hugo Boss Konzerns aus. Im selben Jahr deuteten die
Kennzahlen cashflow adequacy ratio mit 0,885 und critical need coverage ratio mit 0,78 auf
eine schlechte Zahlungsfähigkeit hin.
In den nachfolgenden Jahren reduzierte sich das Fremdkapital: Im Jahr 2009 aufgrund
der Zurückführung der revolvierenden Kreditlinie in Höhe von 110 Mio. € des Konsortialkredits
und im Jahr 2010 aufgrund einer Erhöhung des Eigenkapitals durch eine gute
Gewinnsituation. Beide Vorfälle führten dazu, dass sich sowohl der Verschuldungsgrad als
auch die Fremdkapitalzinsen reduzierten. Der Verschuldungsgrad betrug im Jahr 2009
418,44 % und die Fremdkapitalzinsen sanken um 4 Mio. € und trugen damit zu einer Entlastung
der Hugo Boss AG bei. Die Auswirkungen durch die Verminderung des Fremdkapitals
zeigten sich auch in der Liquiditätssituation des Unternehmens: Diese verbesserte sich,
da geringere Zinsaufwendungen geleistet werden mussten. Der cashflow adequacy ration
nahm mit 1,65 einen Wert über 1 an und wies somit auf die Fähigkeit hin, mit dem Cashflow
für alle Bereiche des Unternehmens die notwendigen Zahlungen leisten zu können.
Diese positive Entwicklung ist auf eine Steigerung des operativen Cashflows sowie auf eine
Reduktion der Investitionen zurückzuführen. Der critical need coverage ratio stieg ebenfalls
stark an auf 3,65 und deutete darauf hin, dass die Hugo Boss AG in der Lage war, alle zeitkritischen
Zahlungen leisten zu können. Das hohe Fremdkapital dominierte jedoch weiterhin
die Kapitalstruktur.
Neben der Kapitalstruktur betrafen den Erfolg des Unternehmens ebenfalls Veränderungen.
Nach dem Geschäftsjahr 2007, welches zu dem damaligen Zeitpunkt als das erfolgreichste
der Unternehmensgeschichte galt, verschlechterte sich die ertragswirtschaftliche
Situation der Hugo Boss AG. Der EBIT, das Konzernergebnis, die Umsatzrendite sowie die
Gesamtkapitalrendite sanken im Geschäftsjahr 2008. Auch im Jahr 2009 waren weiterhin
Rückgänge zu verzeichnen beim EBIT sowie dem Konzernergebnis. Diese Verschlechterungen
sind mit der Wirtschafts- und Finanzkrise zu begründen, welche bei Hugo Boss zu
Personalentlassungen, Kostensenkungen, einer schlechten Umsatzsituation bis hin zu
Schließungen unprofitabler konzerneigener Einzelhandelsgeschäfte führte. Durch diese
Maßnahmen sowie gesunkene Fremdkapitalzinsen verbesserte sich die Liquidität des Unternehmens
im Jahr 2009.
Für das Jahr 2010 deutet die Analyse der Kapitalstruktur, des Erfolgs sowie der Liquidität
auf eine schnelle Erholung der Hugo Boss AG hin. Aufgrund einer guten Gewinnsituation
und somit aufgrund eines hohen Konzernergebnisses kam es zu einer Erhöhung des
Eigenkapitals, welches quotiert 25,65 % im Jahr 2010 betrug und somit einen geringeren
Verschuldungsgrad mit 275,25 % zur Folge hatte.
Auffällig ist die im Geschäftsjahr 2010 erzielte Eigenkapitalrentabilität mit 66,77 %,
welche die höchste seit dem Einstieg der Finanzinvestoren im Jahr 2007 darstellt. Diese
Entwicklung ist mit dem Leverage-Effekt zu begründen: Da die Fremdkapitalzinsen geringer
als die Gesamtkapitalrendite waren, konnte bei zunehmender Verschuldung ein positiver
Effekt bezüglich der Eigenkapitalrentabilität, nämlich eine kontinuierliche Erhöhung,
erzielt werden. Dies ist auch am Leverage-Index abzulesen, welcher seit Einstieg der
Beteiligungsgesellschaft Permira konstant über 1 lag und somit auf eine Leverage-Chance
69

Chancen und Risiken von Private Equity als Finanzierungsalternative: Finanzanalyse am Beispiel
des Leveraged-Buy-Outs der Hugo Boss AG Chancen und Risiken von Private Equity
deutet. 47 Im Jahr 2008 betrug der Leverage-Index 3,28 und stellt damit die größte Leverage-
Chance seit 2006 dar. Im Jahr 2010 verminderte sich der Index auf 2,77, wies dennoch
mit einem Wert von über 1 auf eine Chance des Leverage-Effektes hin. Die Senkung des
Leverage-Index im Jahr 2010 ist darauf zurückzuführen, dass die Gesamtkapitalrentabilität
in Folge des erhöhten Konzernergebnisses und des Eigenkapitals gestiegen ist. Das Fremdkapital
hat sich zwar auch im Laufe des Geschäftsjahres 2010 erhöht, jedoch entwickelte
sich das Eigenkapital überproportional, sodass immer noch eine Leverage-Chance bestand,
jedoch nicht mehr in demselben Ausmaß wie im Vorjahr.
Die Ergebnisse des Jahres 2010 übertrafen die des Jahres 2007 und führten den
Konzern aufgrund der Erholung der Weltwirtschaft zurück zum Erfolg. Umsatzerlöse und
Konzernüberschuss stiegen, es kam zu Personaleinstellungen, es wurden Investitionen
getätigt und die Rentabilitäten verzeichneten Anstiege. Diese Entwicklung spiegelt sich in
der Liquiditätssituation der Hugo Boss AG wider: Die Innenfinanzierungskraft und Zahlungsfähigkeit
stiegen enorm an.
3. Beurteilung des Leveraged-Buy-Outs und Einschätzung der
zukünftigen Entwicklung der Hugo Boss AG
Fraglich ist bei der Beurteilung des Leveraged-Buy-Outs zunächst, ob der Kaufpreis in
Höhe von 3,4 Mrd. € für die Übernahme der Valentino Fashion Group berechtigt gewesen ist.
Selbst Jörg Rockenhäuser, Deutschlandchef von Permira, äußerte sich hierzu im Nachhinein,
dass „die Preise für Unternehmen, die in den Boomjahren gekauft wurden, aus heutiger
Sicht zu hoch gewesen [sind]“. 48 Aufgrund des hohen Kaufpreises wurde die Valentino Fashion
Group in enorme Schulden getrieben und die Hugo Boss AG mit dementsprechend hohen
Zinsaufwendungen belastet. Als Lösung diente die in der Öffentlichkeit scharf kritisierte
Sonderdividende, welche Hugo Boss im Jahr 2008 ausschüttete. Die Heuschreckendebatte
kam von Neuem auf und sorgte für ein schlechtes Image der Private Equity-Gesellschaft
Permira. Jedoch ist festzuhalten, dass die Sonderdividende für die Zurückführung eines
Teils der Kaufpreisfinanzierung für die Übernahme verwendet wurde und zur Entlastung der
Mutter-Holding führen sollte. Dadurch sollte die Hugo Boss AG mit niedrigeren Zinszahlungen
belastet und ihr Unternehmenswert langfristig gesteigert werden. 49 Die Sonderdividende
in Höhe von 445 Mio. € ist folglich im Nachhinein als notwendig zu beurteilen, um
beide Unternehmen zu entlasten und dem Hugo Boss-Konzern die nötige Kapitalstruktur zu
verschaffen, um wachsen zu können.
Problematisch ist jedoch, dass zur Finanzierung der Sonderdividende der Hugo Boss-
Konzern zusätzliches Fremdkapital aufnehmen musste. Während die Valentino Fashion
Group entlastet wurde, wurde die Hugo Boss AG belastet. Anstatt durch sinkende Fremdkapitalzinsen
finanziell erleichtert zu werden, stiegen diese infolge neuer Verschuldung an
und die Liquidität ging zurück. In Anbetracht der Vorteile, welche mit der neuen Kapitalstruktur
einhergehen, wird der negative Aspekt der Verschuldung jedoch wieder relativiert.
Als solche zu nennen sind der Leverage-Effekt, der zu einer Erhöhung der Eigenkapitalrentabilität
führte, die steuerliche Entlastung aufgrund der Abzugsfähigkeit von Fremdkapitalzinsen
im deutschen Steuersystem, sowie die Reduzierung der gewichteten Kapitalkosten,
die dadurch entsteht, dass teures Eigenkapital durch günstigeres Fremdkapital ersetzt wird.
47 Vgl. Coenenberg, 2005, S. 999.
48 Pauly, in: Der Spiegel 6/2010, S. 90
49 Vgl. Schnitzler, Schürmann, 2008.
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Wissenschaftspreis 2012
Solange die Liquidität trotz Verschuldung gewährleistet ist, ist eine von Fremdkapital
dominierte Kapitalstruktur als unbedenklich zu beurteilen. Die Liquidität im Hugo Boss-
Konzern war jederzeit gewährleistet, wie sich aus der Liquiditätsanalyse ergibt. Lediglich
im Jahr 2008, in dem die Sonderausschüttung erfolgte, entstand ein Liquiditätsengpass,
welcher durch den syndizierten Kredit kompensiert wurde. In den nachfolgenden Jahren
reichten die Cashflows trotz der Wirtschafts- und Finanzkrise jederzeit aus, um Investitionen
und alle notwendigen und zeitkritischen Zahlungen leisten zu können. Hierfür
verantwortlich waren die vom Vorstand rechtzeitig ergriffenen Maßnahmen wie z. B.
Kostensenkungen. Folglich ist die Veränderung der Kapitalstruktur als unschädlich für die
Hugo Boss AG einzustufen, im Gegenteil: Mit ihr gingen viele Vorteile einher. Aus betriebswirtschaftlicher
Sicht erwachsen fremdfinanzierten Übernahmen demzufolge Chancen,
von denen die Portfoliounternehmen profitieren. Risiken bestehen lediglich, sobald eine
Verschuldung in nicht mehr vertretbaren Rahmen vorhanden ist und diese Illiquidität verursacht.
Ein nicht absehbares Risiko im Fall Hugo Boss bestand in der Wirtschafts- und Finanzkrise,
die bei dieser eine schlechte ertragswirtschaftliche Situation hervorrief und Abschreibungen
der Beteiligung bei Permira notwendig machte. 50 Wäre es nicht zu dieser Krise
gekommen, hätte das Konzept des Leveraged-Buy-Outs problemlos funktioniert und die
Heuschreckendebatte wäre nicht erneut aufgekommen.
Weiterhin ist anhand des hier analysierten Falles an der Chance festzuhalten, dass sich
Buy-Outs zu Nachfolgeregelungen eignen. Zwar wurde anfangs stark kritisiert, dass Permira
keinerlei Kenntnisse in der Modebranche hätte, 51 jedoch zeugt die erfolgreiche strategische
Führung des Konzerns vom Gegenteil. Auch die Aktienkurse und somit die Börsenkapitalisierung
der Hugo Boss AG spiegeln ein starkes Vertrauen der Anleger in die gute Führung
des Konzerns durch die Finanzinvestoren wider.
In Anbetracht der aktuellen Situation der Hugo Boss AG ist für den Konzern eine gute
Zukunft zu prognostizieren. Wie man der Pressemitteilung der Hugo Boss AG, in der die
Ergebnisse des ersten Quartals 2011 dargestellt werden, entnehmen kann, haben sich
Umsatz und Konzernergebnis im Vergleich zum 1.Quartalsbericht 2010 um 48 % deutlich
erhöht. Zugute kommen der Hugo Boss AG bei dieser Ergebnissteigerung ihre Strategie,
auf eigene Einzelhandelsgeschäfte und die Expansion in Asien zu setzen sowie die gute
weltwirtschaftliche Situation. 52
Auch die derzeitigen Aktienkurse der Hugo Boss AG spiegeln eine positive Entwicklung
wider: Seit dem 03. 01. 2011, an dem der Aktienkurs bei 50,28 € lag, stieg dieser kontinuierlich
und erreichte am 21. 07. 2011 einen Schlusskurs von 74,43 €. 53 Dies entspricht
einer Börsenkapitalisierung von 5,24 Mio. € und weist auf eine hohe Werteinschätzung der
Kapitalanleger hin.
Aufgrund der guten Gewinnsituation im Jahr 2010 ist gemäß der Ad-Hoc-Meldung nach
§ 15 WpHG ein Dividendenvorschlag von 2,02 € je Stammaktie und 2,03 € je Vorzugsaktie
gemacht und ausgeschüttet worden. 54 Mit dieser Rekorddividende betonte der Konzern
seine optimistischen Erwartungen bezüglich der Zukunft der Hugo Boss AG. 55
Wird diese positive Entwicklung in den kommenden Jahren weiter fortgeschrieben, so
ist davon auszugehen, dass Permira einen guten Exit vollziehen und ihre Verluste kompen-
50 Vgl. Welp, Steinkirchner, 2009.
51 Vgl. Schnitzler, 2007.
52 Vgl. Hugo Boss AG, 2011.
53 Vgl. finanzen.net.
54 Vgl. Hugo Boss AG, 2011.
55 Vgl. Handelsblatt, 14. 03. 2011.
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Chancen und Risiken von Private Equity als Finanzierungsalternative: Finanzanalyse am Beispiel
des Leveraged-Buy-Outs der Hugo Boss AG Chancen und Risiken von Private Equity
sieren wird. Ende 2008 musste die Beteiligungsgesellschaft 50 % ihrer Investition abschreiben,
da die Wirtschafts- und Finanzkrise, sowie die hohe Schuldenlast der Valentino
Fashion Group zu Verlusten führten.
4. Fazit
Im Fall des Leveraged-Buy-Outs der Hugo Boss AG überwiegen die Chancen von Private
Equity und die im Rahmen der Heuschreckendebatte aufgeführten Kritikpunkte können
nicht bestätigt werden. Vielmehr profitierte die Hugo Boss AG von den Vorteilen, welche mit
der Umstrukturierung der Kapitalstruktur in Form von einer Erhöhung des Fremdkapitals
einhergehen, und war jederzeit liquide. Einzig und allein die Wirtschafts- und Finanzkrise
führte dazu, dass sich der Erfolg der Hugo Boss AG im Jahr 2008 eintrübte.
Folglich ist die Hugo Boss AG als positives Beispiel für einen Leveraged-Buy-Out aufzuführen
und zeigt, dass Buy-Out-Transaktionen nicht immer negativ verlaufen und den
Portfoliounternehmen schaden.
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Sparkasse Vest Recklinghausen
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Abfrage: 06. 07. 2011, 09:34 Uhr
Kaserer, Christoph / Achleitner, Ann-Kristin / von
Einem, Christoph / u.a.: Private Equity in Deutschland,
Rahmenbedingungen, ökonomische Bedeutung und
Handlungsempfehlungen, Norderstedt 2007
Lehmann, Matthias: Einführung (in: Hedgefonds
und Private Equity – Fluch oder Segen?, Sipplingen
2009), Stefan Leible/Matthias Lehmann (Hrsg.), S. 18
Private Equity Forum NRW: Private Equity Studie
NRW 2008, Private Equity in NRW: Eine Erfolgsstory,
Düsseldorf 2008
Schnitzler, Lothar: Hugo-Boss-Chef Sälzer: Ärger
vergessen, http://www.wiwo.de/unternehmenmaerkte/hugo-boss-chef-saelzer-aerger-vergessen-247810/2/,
vom 16. 08. 2007, Stand der Abfrage:
14. 04. 2011, 15:20 Uhr
Schnitzler, Lothar / Schürmann, Christof: „Wir
zwingen niemanden“, http://www.wiwo.de/unternehmen-maerkte/wir-zwingen-niemanden-271800/,
vom
05. 04. 2008, Stand der Abfrage: 14. 04. 2011, 14:50
Uhr
Unternehmeredition III/2008: Ernst & Young-Studie:
Private Equity steigert Firmenwert im Schnitt um 24
%, München 2008
Welp, Cornelius / Steinkirchner, Peter: Investor Permira
muss Hugo Boss herausputzen, http://www.wiwo.
de/unternehmen-maerkte/investor-permira-musshugo-boss-herausputzen-415938/,
vom 10. 12. 2009,
Stand der Abfrage: 14. 04. 2011, 14:47 Uhr
Leopold, Günter / Frommann, Holger / Kühr, Thomas:
Private Equity – Venture Capital, Eigenkapital für
innovative Unternehmer, 2.Auflage, München 2003
Wöhe, Günther / Bilstein, Jürgen / Ernst, Dietmar
/ u. a.: Grundzüge der Unternehmensfinanzierung,
10.Auflage, München 2009
Neue Züricher Zeitung online: Kapitalerhöhung
und Sanierung bei Valentino Fashion Group, http://
www.nzz.ch/finanzen/nachrichten/kapitalerhoehung_und_sanierung_bei_valentino_fashion_
group_1.4377052.html, vom 28. 12. 2009, Stand der
Abfrage: 15. 06. 2011, 15:45 Uhr
Nolte, Bernd / Nolting, Roger: Private Equity, in:
WISU-Kompakt 11/02, S. 1397
74

Die Preisträger
der Wissenschaftspreise 1997 bis 2012

Die Preisträger der Wissenschaftspreise 1997 bis 2012
Die Preisträger
der Wissenschaftspreise 1997 bis 2012
Tülin Aynur..................................... 1999
Minh Banh...................................... 2003
Angelika Barann............................ 2006
Dr. Joachim Bonn.......................... 1998
Dr. Jürgen Born............................. 2007
Arkadiusz Brand............................ 2005
Heiko Ciesinski.............................. 2000
Eva Clemens................................... 2012
Axel Dewitz..................................... 2003
Timm Dolezych.............................. 2002
Verena Dvorak................................ 2003
Thomas Ebben...............................2009
Christian Egtved............................ 2004
Jennifer Ellerbrock........................ 2001
Dr. Peter Fehr.................................. 1999
Stefan Feuerstein.......................... 2004
Max Gerenkamp ........................... 2011
Tim Glittenberg ............................ 2008
Martin Gräbe................................. 1997
Tobias Grapentin........................... 2007
Holger Hausmann......................... 2003
Dr. Martin Hebler........................... 2001
Michael Hegemann....................... 2005
Arne Helfer..................................... 1997
Dr. Andreas Horsch........................ 2006
Carsten Hubensack....................... 2006
Anne Kampmann........................... 2004
Dr. Laura Kästner........................... 2007
Dr. Michael Kersting...................... 2001
Jan Benedikt Kleibrink ................ 2008
Karsten Knippelmeyer...................2009
Kathrin Koziel ............................... 2008
Birgit Krchov.................................. 2001
Volker Kruse................................... 1997
Tim Lange....................................... 2000
Dr. Stefan Lilischkis....................... 2000
Christian Loose.............................. 2002
Jan Matysik ................................... 2008
Christian Mehrens......................... 2004
Christian Meine ............................ 2011
Kaj Ulrich Meys.............................. 1998
Diana Mikulec................................ 1998
Timo Mitze .................................... 2011
Dr. Jochen Nachtwey..................... 1997
Pascal Nevries................................ 2000
Frank Osterhoff.............................. 1999
Patricia Pauly .................................2012
Stephan Pöner................................2009
Dr. Jens Udo Prager...................... 2002
Elisabeth Reirat ............................ 2012
Christoff Rössel.............................. 1997
Tessa Rötzmeier............................ 2012
Sascha Sarrazin ............................ 2011
Hauke Schinkel.............................. 2001
Dr. Harald Schoelen....................... 2003
Stephanie Schreiber...................... 2002
Klaus Segbers................................ 1999
Martina Simon............................... 1999
Jan Philipp Soennecken............... 2002
Thomas Starnitzky.........................2012
Sebastian Stein..............................2009
Dr. Karl-Heinz Storchmann........... 1998
Falk Strotebeck.............................. 2007
Julian Thenorth..............................2009
76

Sparkasse Vest Recklinghausen
Wissenschaftspreis 2012
Karsten Thielmann........................ 1998
Esther Uhe..................................... 2008
André Vesper.................................. 2000
Raphael Weller............................... 2005
Daniel Wissing............................... 2005
Monika Wittenberg....................... 2007
Volker Maximilian Wladarz........... 2006
Chatrin Ziegler .............................. 2011
Dr. Tobias Zimmermann................ 2006
77

Die Preisträger der Wissenschaftspreise 1997 bis 2012
Die Preisträger der Wissenschaftspreise 2012
Preisverleihung vom 15. Juni 2012
Tessa Rötzmeier
geboren am 16. Oktober 1986
Offenlegung, Marktdisziplin und Stabilität im Europäischen Bankenmarkt – eine empirische Analyse
Diplomarbeit, eingereicht im Herbst 2011
bei Professor Dr. Stephan Paul
Lehrstuhl für Finanzierung und Kreditwirtschaft
Ruhr-Universität Bochum
Eva Clemens
geboren am 28. Februar 1986
Dritte Novelle der MaRisk: Eine kritische Bewertung von Stresstests als Ergänzung etablierter
Kreditrisikomodelle
Masterarbeit, eingereicht im Herbst 2011
bei Professor Dr. Andreas Pfingsten
Institut für Kreditwesen
Westfälische Wilhelms-Universität Münster
Thomas Starnitzky
geboren am 05. Mai 1985
Funktionen und Anwendung von makroökonomischen Stresstests im Risikomanagement von Banken
Diplomarbeit, eingereicht im Winter 2011
bei Professor Dr. Michael Roos
Lehrstuhl für Makroökonomik
Ruhr-Universität Bochum
Patricia Pauly
geboren am 03. Juli 1985
Die Bedeutung von Wissensspillovern für die Entstehung und Entwicklung von Clustern
Diplomarbeit, eingereicht im Herbst 2011
bei Professor Dr. Helmut Karl
Lehrstuhl für Volkswirtschaftspolitik III
Ruhr-Universität Bochum
Elisabeth Reirat
geboren am 23. November 1986
Chancen und Risiken von Private Equity als Finanzierungsalternative: Finanzanalyse am Beispiel des
Leveraged-Buy-Outs der Hugo Boss AG
Bachelorarbeit, eingereicht im Sommer 2011
bei Professor Dr. Thomas Heide
Fachbereich Wirtschaftsrecht
Fachhochschule Gelsenkirchen, Abt. Recklinghausen
78

Sparkasse Vest Recklinghausen
Wissenschaftspreis 2012
Die Preisträger der Wissenschaftspreise 2011
Preisverleihung vom 15. Juli 2011
Max Gerenkamp
geboren am 03. Oktober 1984
Die Regulierung der Anreiz- und Vergütungssysteme von Banken vor dem Hintergrund
der Agency -Theorie
Masterarbeit, eingereicht im Herbst 2010
bei Prof. Dr. Andreas Pfingsten
Lehrstuhl für Institut für Kreditwesen
Westfälische Wilhelms-Universität Münster
Christian Meine
geboren am 18. September 1984
An Empirical Assessment of CDS Valuation Effects in the Banking Industry
Diplomarbeit, eingereicht im Herbst 2010
bei Prof. Dr. Stephan Paul
Lehrstuhl für Finanzierung & Kreditwirtschaft
Ruhr-Universität Bochum
Timo Mitze
geboren am 04. Mai 1977
Empirical Modelling in Regional Science: Towards a Global Time-Space-Structural Analysis
Doktorarbeit, eingereicht im Herbst 2010
bei Prof. Dr. Helmut Karl
Lehrstuhl für Volkswirtschaftspolitik
Ruhr-Universität Bochum
Sascha Sarrazin
geboren am 15. Juli 1983
Lässt sich die monetäre Analyse in der Zwei-Säulen-Strategie der
EZB ökonomisch begründen?
Diplomarbeit, eingereicht im Sommer 2010
bei Prof. Dr. Wim Kösters
Lehrstuhl für Theoretische Volkswirtschaftslehre
Ruhr-Universität Bochum
Cathrin Ziegler
geboren am 06. Januar 1987
Bilanzierung von Sicherungsbeziehungen nach IFRS einschließlich eines Vergleichs
mit HGB a.F. und BilMoG
Bachelorarbeit, eingereicht im Sommer 2010
bei Prof. Dr. Heide
Lehrstuhl für Wirtschaftsrecht
Fachhochschule Gelsenkirchen, Abteilung Recklinghausen
79

Die Preisträger der Wissenschaftspreise 1997 bis 2012
Die Preisträger der Wissenschaftspreise 2009
Preisverleihung vom 9. Juli 2010
Thomas Ebben
geboren am 17. September 1981
Spillover-Effekte in regionalen Clustern und Distrikten
Diplomarbeit, eingereicht im Winter 2009
bei Professor Dr. Helmut Karl
Lehrstuhl für Wirtschaftspolitik
Ruhr-Universität Bochum
Karsten Knippelmeyer
geboren am 14. Juli 1979
Vorschläge zu Veränderung der Regulierung im Zuge der Finanzmarktkrise
Diplomarbeit, eingereicht im Winter 2009
bei Professor Dr. Stephan Paul
Lehrstuhl für Finanzierung und Kreditwirtschaft
Ruhr-Universität Bochum
Stephan Pöner
geboren am 24. November 1983
Eine kritische Betrachtung bestehender Agency-Probleme zwischen Banken
und Ratingagenturen bei der Bewertung von Kreditrisiken sowie Ansätze zu
deren Lösung
Diplomarbeit, eingereicht im Winter 2009
bei Professor Dr. Andreas Pfingsten
Institut für Kreditwesen
Westfälische Wilhelms-Universität Münste
Sebastian Stein
geboren am 27. Oktober 1981
Die kapitalmarktrechtliche Verantwortlichkeit des Insolvenzverwalters und
der Gesellschaftsorgane in der insolventen, börsennotierten Aktiengesellschaft
Bachelorarbeit, eingereicht im Sommer 2009
bei Professor Ph.D. Achim Albrecht
Fachbereich Wirtschaftsrecht
Fachhochschule Gelsenkirchen, Abteilung Recklinghausen
Julian Thenorth
geboren am 22. November 1984
From Basel to Brussels?
- The Genesis of the 2006 EC Directive on Capital Requirements
Bachelorarbeit, eingereicht im Sommer 2009
bei Professor Dr. Wim Kösters
Lehrstuhl für Theoretische Volkswirtschaftslehre
Ruhr-Universität Bochum
80

Sparkasse Vest Recklinghausen
Wissenschaftspreis 2012
Die Preisträger der Wissenschaftspreise 2008
Preisverleihung vom 9. Juli 2009
Esther Uhe
geboren am 26. Oktober 1983
Erste Konsequenzen aus der Finanzmarktkrise für das Management
von Liquiditätsrisiken in Kreditinstituten
Diplomarbeit, eingereicht im Sommer 2008
bei Professor Dr. Stephan Paul
Lehrstuhl für Finanzierung und Kreditwirtschaft
Ruhr-Universität Bochum
Jan Matysik
geboren am 21. Juni 1981
Die Limitierung von Branchenexposures unter besonderer Berücksichtigung
der Risikobeiträge aus Collateralized Debt Obligations
Diplomarbeit, eingereicht im Winter 2007
bei Professor Dr. Andreas Pfingsten
Institut für Kreditwesen
Westfälische Wilhelms-Universität Münster
Jan Benedikt Kleibrink
geboren am 2. Oktober 1985
Die Operationalisierung des Ziels Preisniveaustabilität durch die
Europäische Zentralbank – Darstellung und kritische Würdigung
Bachelorarbeit, eingereicht im Frühjahr 2008
bei Professor Dr. Wim Kösters
Lehrstuhl für Theoretische Volkswirtschaftslehre
Ruhr-Universität Bochum
Tim Glittenberg
geboren am 28. November 1984
Determinanten der räumlichen Verteilung von
Gesundheitswirtschaft in Deutschland
Diplomarbeit, eingereicht im Frühjahr 2009
bei Professor Dr. Helmut Karl
Lehrstuhl für Wirtschaftspolitik
Ruhr-Universität Bochum
Kathrin Koziel
geboren am 7. Oktober 1982
Bewertung eines nicht-börsennotierten Unternehmens
am praktischen Beispiel einer Private Equity Beteiligung
Bachelorarbeit, eingereicht im Sommer 2008
bei Professor Dr. Thomas Heide
Fachbereich Wirtschaftsrecht
Fachhochschule Gelsenkirchen, Abt. Recklinghausen
81

Die Preisträger der Wissenschaftspreise 1997 bis 2012
Die Preisträger der Wissenschaftspreise 2007
Preisverleihung vom 6. Juni 2008
Dr. Jürgen Born
geboren am 29. Mai 1971
Monitoring public debt management in the European Monetary Union
- An external benchmark approach
Doktorarbeit, eingereicht im Herbst 2006
bei Professor Dr. Wim Kösters
Lehrstuhl für Theoretische Volkswirtschaftslehre
Ruhr-Universität Bochum
Tobias Grapentin
geboren am 17. August 1976
Stakeholder-Management von Sparkassen im Spiegel der Geschäftsberichte
- Systematische Bestandsaufnahme und kritische Bewertung
Diplomarbeit, eingereicht im Winter 2006
bei Professor Dr. Andreas Pfingsten
Institut für Kreditwesen
Westfälische Wilhelms-Universität Münster
Dr. Laura Kästner
geboren am 30. Juni 1979
Performance von Banken und Bankensystemen und ihre Einflussfaktoren
- Eine theoretische und empirische Analyse für Europa
Doktorarbeit, eingereicht im Frühjahr 2008
bei Professor Dr. Stephan Paul
Lehrstuhl für Finanzierung und Kreditwirtschaft
Ruhr-Universität Bochum
Falk Strotebeck
geboren am 6. Januar 1981
Regionale Innovationsnetzwerke
- Beispiel Ruhrgebiet
Diplomarbeit, eingereicht im Frühjahr 2006
bei Professor Dr. Helmut Karl
Lehrstuhl für Wirtschaftspolitik
Ruhr-Universität Bochum
Monika Wittenberg
geboren am 19. Januar 1978
Schutz der Verbraucher vor Werbung für Finanzdienstleistungen
Diplomarbeit, eingereicht im Sommer 2007
bei Professor Dr. Bernhard Bergmans
Fachbereich Wirtschaftsrecht
Fachhochschule Gelsenkirchen, Abteilung Recklinghausen
82

Sparkasse Vest Recklinghausen
Wissenschaftspreis 2012
Die Preisträger der Wissenschaftspreise 2006
Preisverleihung vom 22. Juni 2007
Angelika Barann
geboren am 12. April 1983
Entgeltregulierung nach dem neuen EnWG unter besonderer
Berücksichtigung der Anreizregulierung
Diplomarbeit, eingereicht im Herbst 2006
bei Professor Dr. Peter Oligmüller
Fachbereich Wirtschaftsrecht
Fachhochschule Gelsenkirchen, Abteilung Recklinghausen
Dr. Andreas Horsch
geboren am 7. Mai 1966
Rating und Regulierung - Eine ökonomische Analyse von
Entwicklungsprozessen rating-basierter und rating-gerichteter Regulierung
Habilitationsschrift, eingereicht im Dezember 2006
in der Fakultät für Wirtschaftswissenschaft der
Ruhr-Universität Bochum
Casten Hubensack
geboren am 3. Mai 1979
Die Höhe des ökonomischen Kapitals für Adressrisiken bei Verwendung
von Kreditportfoliomodellen anstelle des Baseler IRB-Ansatzes
- Ein empirischer Vergleich
Diplomarbeit, eingereicht im Sommer 2006
bei Professor Dr. Andreas Pfingsten
Institut für Kreditwesen
Westfälische Wilhelms-Universität Münster
Volker Maximilian Wladarz
geboren am 17. April 1980
Regionale Innovationssysteme
- Theoretische Grundlagen und Anwendungen auf das Ruhrgebiet
Diplomarbeit, eingereicht im Sommer 2006
bei Professor Dr. Helmut Karl
Lehrstuhl für Wirtschaftspolitik
Ruhr-Universität Bochum
Dr. Tobias Zimmermann
geboren am 29. September 1976
Reale Konjunkturzyklen, Effizienzlöhne und die Rolle von Ölpreisschocks
- Eine theoretische und empirische Analyse für die Bundesrepublik Deutschland
Doktorarbeit, eingereicht im Sommer 2006
bei Professor Dr. Wim Kösters
Lehrstuhl für Theoretische Volkswirtschaftslehre
Ruhr-Universität Bochum
83

Die Preisträger der Wissenschaftspreise 1997 bis 2012
Die Preisträger der Wissenschaftspreise 2005
Preisverleihung vom 4. August 2006
Arkadiusz Brand
geboren am 5. Februar 1980
Regionale Innovationsdynamik
- Theoretische Grundlagen und empirische Fallstudie in den Bundesländern
Nordrhein-Westfalen und Baden-Württemberg
Diplomarbeit, eingereicht im Sommer 2005
bei Professor Dr. Helmut Karl
Lehrstuhl für Wirtschafts- und Finanzpolitik
Ruhr-Universität Bochum
Michael Hegemann
geboren am 1. Mai 1980
Vermögenspreisentwicklung und Geldpolitik
Diplomarbeit, eingereicht im Sommer 2005
bei Professor Dr. Wim Kösters
Lehrstuhl für Theoretische Volkswirtschaftslehre
Ruhr-Universität Bochum
Raphael Weller
geboren am 4. März 1978
Das Exit-Verhalten institutioneller Private-Equity-Geber in Deutschland
- Eine empirische Analyse von Secondary Purchases
Diplomarbeit, eingereicht im Sommer 2005
bei Professor Dr. Stephan Paul
Lehrstuhl für Finanzierung und Kreditwirtschaft
Ruhr-Universität Bochum
Daniel Wissing
geboren am 20. Februar 1978
Strategien zur Ausrichtung der Sparkassen-Finanzgruppe im Konsumentenkreditgeschäft
- Eine kritische Analyse
Diplomarbeit, eingereicht im Winter 2004/05
bei Professor Dr. Andreas Pfingsten
Institut für Kreditwesen
Westfälische Wilhelms-Universität Münster
84

Sparkasse Vest Recklinghausen
Wissenschaftspreis 2012
Die Preisträger der Wissenschaftspreise 2004
Preisverleihung vom 1. Juli 2005
Christian Egtved
geboren am 12. Juni 1976
Die Entgelte der Kreditinstitute
- Eine Untersuchung anhand einiger Grundsatzurteile des Bundesgerichtshofes
Diplomarbeit, eingereicht im Sommer 2004
bei Professor Dr. Ralf-Michael Marquardt
Fachbereich Wirtschaftsrecht
Fachhochschule Gelsenkirchen, Abteilung Recklinghausen
Stefan Feuerstein
geboren am 10. Oktober 1978
Aufbau Ostdeutschland
- Eine Bilanz aus regionalökonomischer Sicht
Diplomarbeit, eingereicht im Sommer 2004
bei Professor Dr. Helmut Karl
Lehrstuhl für Wirtschafts- und Finanzpolitik
Ruhr-Universität Bochum
Anne Kampmann
geboren am 14. Februar 1978
Stellt die Bestellung eines konservativen Zentralbankpräsidenten
eine wirksame Lösung des Problems der Zeitinkonsistenz der Geldpolitik dar?
Diplomarbeit, eingereicht im Sommer 2004
bei Professor Dr. Wim Kösters
Lehrstuhl für Theoretische Volkswirtschaftslehre
Ruhr-Universität Bochum
Christian Mehrens
geboren am 8. November 1976
Institutsübergreifende Bankenfusion
- Eine kritische Analyse unter besonderer Berücksichtigung der Informationsökonomik
Diplomarbeit, eingereicht im Winter 2003/04
bei Professor Dr. Andreas Pfingsten
Institut für Kreditwesen
Westfälische Wilhelms-Universität Münster
85

Die Preisträger der Wissenschaftspreise 1997 bis 2012
Die Preisträger der Wissenschaftspreise 2003
Preisverleihung vom 28. Mai 2004
Minh Banh
geboren am 20. Februar 1979
Die Bemessung der Eigenkapitalunterlegung von Kreditrisiken des
Retail-Portfolios nach Basel II
- Eine empirische Analyse am Beispiel einer Privatkundenbank
Diplomarbeit, eingereicht im Winter 2003/04 bei
Professor Dr. Stephan Paul
Lehrstuhl für Finanzierung und Kreditwirtschaft
Ruhr-Universität Bochum
Axel Dewitz
geboren am 23. April 1976
Die Sanierung von Kreditgenossenschaften
- Eine agencytheoretische Untersuchung
Diplomarbeit, eingereicht im November 2002
bei Professor Dr. Andreas Pfingsten
Institut für Kreditwesen
Westfälische Wilhelms-Universität Münster
Verena Dvorak
geboren am 27. August 1978
US-Lease
- Chancen und Risiken eines Finanzierungsinstrumentes des kommunalen Haushalts
Diplomarbeit, eingereicht im Winter 2003/2004
bei Professor Dr. Ralf-Michael Marquardt
Lehrstuhl für internationales Wirtschaftsrecht und Rechtsvergleichung
Fachhochschule Gelsenkirchen, Abteilung Recklinghausen
Holger Hausmann
geboren am 28. Februar 1978
Sovereign Credit Ratings und die Finanzkrise in Südostasien 1997/98
Diplomarbeit, eingereicht im Sommer 2003
bei Professor Dr. Wim Kösters
Lehrstuhl für Theoretische Volkswirtschaftslehre
Ruhr-Universität Bochum
Dr. Harald Schoelen
geboren am 9. Februar 1967
Arbeits- und Bildungspendler in der Region Niederrhein
- Eine empirische Analyse der Pendlerverflechtungen und der grenzüberschreitenden
Arbeitsmobilität in die Niederlande
Doktorarbeit, veröffentlicht im Dezember 2003
bei Professor Dr. Helmut Karl
Lehrstuhl Wirtschaftspolitik
Ruhr-Universität Bochum
& Ruhr-Forschungsinstitut für Innovations- und Strukturpolitik
86

Sparkasse Vest Recklinghausen
Wissenschaftspreis 2012
Die Preisträger der Wissenschaftspreise 2002
Preisverleihung vom 27. Mai 2003
Timm Dolezych
geboren am 25. Januar 1976
Ansätze zur Berücksichtigung längerfristigen Wachstums in der Unternehmensbewertung
Diplomarbeit, eingereicht im Winter 2001/02
bei Professor Dr. Stephan Paul
Lehrstuhl für Finanzierung und Kreditwirtschaft
Ruhr-Universität Bochum
Christian Loose
geboren am 11. Oktober 1975
Auswirkungen der Entwicklung der aufsichtsrechtlichen Behandlung von
Mortgage Backed Securities auf deren Vorteilhaftigkeit
- Eine Analyse von Theorie und Praxis
Diplomarbeit, eingereicht im Sommer 2002
bei Professor Dr. Andreas Pfingsten
Institut für Kreditwesen
Westfälische Wilhelms-Universität Münster
Dr. Jens Udo Prager
geboren am 17. Februar 1971
Nachhaltige Umgestaltung der kommunalen Abwasserentsorgung
- Eine ökonomische Analyse innovativer Entsorgungskonzepte
Doktorarbeit, eingereicht im Winter 2001/02
bei Professor Dr. Helmut Karl
Lehrstuhl für Wirtschafts- und Finanzpolitik
Ruhr-Universität Bochum
Stephanie Schreiber
geboren am 3. Januar 1976
Öffentliche Förderung kleiner und mittlerer Unternehmen
- Dargestellt und kritisch beleuchtet an einem Förderverfahren zur Existenzgründung
eines Technologieunternehmens
Diplomarbeit, eingereicht im Sommer 2002
bei Professor Dr. Rolf Hermes
Fachbereich Wirtschaftsrecht
Fachhochschule Gelsenkirchen, Abteilung Recklinghausen
Jan Philipp Soennecken
geboren am 30. März 1977
Die Aufenthaltsdauer von Migranten im Gastland
- Eine Analyse am Beispiel der EU-Osterweiterung
Diplomarbeit, eingereicht im Frühjahr 2003
bei Professor Dr. Wim Kösters
Lehrstuhl für Theoretische Volkswirtschaftslehre
Ruhr-Universität Bochum
87

Die Preisträger der Wissenschaftspreise 1997 bis 2012
Die Preisträger der Wissenschaftspreise 2001
Preisverleihung vom 8. Mai 2002
Jennifer Ellerbrock
geboren am 1. Februar 1976
Preisstrategien im Private Banking
- Vergleich und kritische Würdigung
Diplomarbeit, eingereicht im Sommer 2001
bei Professor Dr. Stephan Paul
Lehrstuhl für Finanzierung und Kreditwirtschaft
Ruhr-Universität Bochum
Dr. Martin Hebler
geboren am 11. Februar 1969
Arbeitsmarkteffekte der EU-Osterweiterung
- Zur Wirkung von Integration, Migration und institutionellem Wandel auf dem Arbeitsmarkt
Doktorarbeit, eingereicht im Herbst 2001
bei Professor Dr. Wim Kösters
Lehrstuhl für Theoretische Volkswirtschaftslehre
Ruhr-Universität Bochum
Dr. Michael Kersting
geboren am 24. Juni 1965
Subterrestrische Gütertransporte in Ballungsgebieten
- Ökonomische Rahmenbedingungen und Potentiale
Doktorarbeit, eingereicht im Winter 2001/2002
bei Professor Dr. Paul Klemmer
Lehrstuhl für Wirtschafts- und Finanzpolitik
Ruhr-Universität Bochum
Birgit Krchov
geboren am 28. März 1974
Rechtliche und organisatorische Rahmenbedingungen elektronischer Archivierungssysteme
in der Auftragsabwicklung
Diplomarbeit, eingereicht im Winter 2000/01
bei Professor Dr. Achim Müglich
Lehrstuhl für Internationales Wirtschaftsrecht und Rechtsvergleichung
Fachhochschule Gelsenkirchen, Abteilung Recklinghausen
Hauke Schinkel
geboren am 5. Februar 1975
Alternative Ansätze der Preisfindung für Erstemissionen innovativer Unternehmen
- Eine kritische Analyse aus Sicht einer Bank
Diplomarbeit, eingereicht im Sommer 2001
bei Professor Dr. Andreas Pfingsten
Institut für Kreditwesen
Westfälische Wilhelms-Universität Münster
88

Sparkasse Vest Recklinghausen
Wissenschaftspreis 2012
Die Preisträger der Wissenschaftspreise 2000
Preisverleihung vom 4. Mai 2001
Heiko T. Ciesinski
geboren am 5. Mai 1969
Wertpapierhandel im Internet
- Rechtliche Rahmenbedingungen für den Vertrieb von
Investmentanteilen und Aktien im Internet
Diplomarbeit, eingereicht im Sommer 2000
bei Professor Dr. Andreas Müglich
Lehrstuhl für Internationales Wirtschaftsrecht und Rechtsvergleichung
Fachhochschule Gelsenkirchen, Abteilung Recklinghausen
Tim Lange
geboren am 3. Juni 1976
Spezifische Probleme des Börsengangs von Vereinen der Fußballbundesliga
Diplomarbeit, eingereicht im Sommer 2000
bei Professor Dr. Stephan Paul
Lehrstuhl für Finanzierung und Kreditwirtschaft
Ruhr-Universität Bochum
Dr. Stefan Lilischkis
geboren am 4. April 1966
Hemmnisse und Förderung von Unternehmensgründungen aus der
Ruhr-Universität Bochum und der University of Washington (Seattle)
Doktorarbeit, eingereicht im Winter 2000/2001
bei Professor Dr. Paul Klemmer
Lehrstuhl für Wirtschafts- und Finanzpolitik
Ruhr-Universität Bochum
Pascal Nevries
geboren am 16. Juli 1975
Die kurzfristige Performance von Initial Public Offerings unter besonderer
Berücksichtigung der Risikoadjustierung
Diplomarbeit, eingereicht im Herbst 1999
bei Professor Dr. Andreas Pfingsten
Institut für Kreditwesen
Westfälische Wilhelms-Universität Münster
André Vesper
geboren am 22. Juli 1973
Das „Zwei-Säulen-Konzept“ der geldpolitischen Strategie der Europäischen Zentralbank
- Darstellung und kritische Würdigung
Diplomarbeit, eingereicht im Frühjahr 2000
bei Professor Dr. Wim Kösters
Lehrstuhl für Theoretische Volkswirtschaftslehre
Ruhr-Universität Bochum
89

Die Preisträger der Wissenschaftspreise 1997 bis 2012
Die Preisträger der Wissenschaftspreise 1999
Preisverleihung vom 5. Mai 2000
Tülin Aynur
geboren am 10. März 1969
Hat die EWU Auswirkungen auf den Zentralisierungsgrad von
Lohnverhandlungen und dadurch auf die Höhe der Beschäftigung?
Diplomarbeit, eingereicht im Frühjahr 1999
bei Professor Dr. Wim Kösters
Lehrstuhl für Theoretische Volkswirtschaftslehre
Ruhr-Universität Bochum
Dr. Peter Fehr
geboren am 18. Oktober 1967
Wohnbegleitende Dienstleistungen
- Gestaltungsempfehlungen auf Basis einer theoretischen und empirischen
Analyse von Angebot und Nachfrage in Bezug auf Sekundärleistungen der
unternehmerischen Wohnungswirtschaft
Doktorarbeit, eingereicht im Winter 1999/2000
bei Professor Dr. Joachim Süchting
Lehrstuhl für Finanzierung und Kreditwirtschaft
Ruhr-Universität Bochum
Frank Osterhoff
geboren am 23. Februar 1966
Innovations- und Technologiepolitik als Aufgabe der kommunalen Wirtschaftsförderung
- Das Beispiel Essen
Diplomarbeit, eingereicht im Frühjahr 1998
bei Professor Dr. Paul Klemmer
Lehrstuhl für Wirtschafts- und Finanzpolitik
Ruhr-Universität Bochum
Klaus Segbers
geboren am 11. Januar 1974
Berücksichtigung des Risikos in der Entlohnungsfunktion von Portfolio-Managern
Diplomarbeit, eingereicht im Frühjahr 1999
bei Professor Dr. Andreas Pfingsten
Institut für Kreditwesen
Westfälische Wilhelms-Universität Münster
Martina Simon
geboren am 2. April 1969
Vertragsgestaltung in DV-optimierten Geschäftsprozessen
- Eine Untersuchung unter besonderer Berücksichtigung des Einsatzes von UN/EDIFACT
beim elektronischen Zahlungsverkehr
Diplomarbeit, eingereicht im Sommer 1999
bei Professor Dr. Andreas Müglich
Lehrstuhl für Internationales Wirtschaftsrecht und Rechtsvergleichung
Fachhochschule Gelsenkirchen, Abteilung Recklinghausen
90

Sparkasse Vest Recklinghausen
Wissenschaftspreis 2012
Die Preisträger der Wissenschaftspreise 1998
Preisverleihung vom 28. April 1999
Dr. Joachim K. Bonn
geboren am 31. März 1967
Bankenkrisen und Bankenregulierung
Doktorarbeit, eingereicht im Winter 1997/98
bei Professor Dr. Joachim Süchting
Lehrstuhl für Finanzierung und Kreditwirtschaft
Ruhr-Universität Bochum
Kaj Ulrich Meys
geboren am 17. September 1971
Interessenkonflikte und Anreizprobleme der Bankenaufsicht
Diplomarbeit, eingereicht im Frühjahr 1998
bei Professor Dr. Andreas Pfingsten
Institut für Kreditwesen
Westfälische Wilhelms-Universität Münster
Diana Mikulec
geboren am 24. Oktober 1974
Die Konkurrenz zwischen dem Euro und dem US-Dollar als dominante
internationale Währungen
- Eine Analyse der Rolle der Finanzmärkte unter Berücksichtigung von
Transaktionskosten und Netzwerkexternalitäten
Diplomarbeit, eingereicht im Herbst 1998
bei Professor Dr. Wim Kösters
Lehrstuhl für Theoretische Volkswirtschaftslehre
Ruhr-Universität Bochum
Dr. Karl-Heinz Storchmann
geboren am 11. November 1961
Auswirkungen von Mineralölsteuererhöhungen auf den öffentlichen Personennahverkehr
Doktorarbeit, eingereicht im Frühjahr 1998
bei Professor Dr. Paul Klemmer
Lehrstuhl für Wirtschafts- und Finanzpolitik
Ruhr-Universität Bochum
Karsten Thielmann
geboren im Dezember 1973
Providerhaftung im Internet
Diplomarbeit, eingereicht im Sommer 1998
bei Professor Dr. Andreas Müglich
Lehrstuhl für Internationales Wirtschaftsrecht und Rechtsvergleichung
Fachhochschule Gelsenkirchen, Abteilung Recklinghausen
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Die Preisträger der Wissenschaftspreise 1997 bis 2012
Die Preisträger der Wissenschaftspreise 1997
Preisverleihung vom 17. April 1998
Martin Gräbe
geboren am 2. September 1969
Investor Relations bei Börseneinführungen
- Zur potentiellen Verdrängung fundamentaler Informationen durch Prinzipien der
Konsumgüterüberwachung im Falle des 1996er Börsenganges der Deutschen Telekom AG
Diplomarbeit, eingereicht im Frühjahr 1997
bei Professor Dr. Joachim Süchting
Lehrstuhl für Finanzierung und Kreditwirtschaft
Ruhr-Universität Bochum
Arne Helfer
geboren am 15. Juni 1972
Auswirkungen der EWU auf die Arbeitslosigkeit
Diplomarbeit, eingereicht im Herbst 1997
bei Professor Dr. Wim Kösters
Lehrstuhl für Theoretische Volkswirtschaftslehre
Ruhr-Universität Bochum
Volker Kruse
geboren am 4. Juli 1970
Die Rolle der staatlichen Einlagenversicherung in der amerikanischen Savings & Loan Krise
Diplomarbeit, eingereicht im Frühjahr 1997
bei Professor Dr. Andreas Pfingsten
Institut für Kreditwesen
Westfälische Wilhelms-Universität Münster
Dr. Jochen Nachtwey
geboren am 19. August 1967
Institutionelle Strukturen als Auslöser persistenter Arbeitslosigkeit
- Eine ökonomische Analyse für das Ruhrgebiet
Doktorarbeit, eingereicht im Herbst 1997
bei Professor Dr. Paul Klemmer
Lehrstuhl für Wirtschafts- und Finanzpolitik
Ruhr-Universität Bochum
Christoff Rössel
geboren am 28. Mai 1971
Cyber Money
- Rahmenbedingungen für Wirtschaft und Verbraucher
Diplomarbeit, eingereicht im Herbst 1997
bei Professor Dr. Achim Albrecht
Lehrstuhl für Internationales Privatrecht
Fachhochschule Gelsenkirchen, Abteilung Recklinghausen
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Die Kooperation mit der Wissenschaft hat für die Sparkasse Vest Recklinghausen
traditionell eine große Bedeutung. So bestehen seit vielen Jahren enge Kontakte zu
den bankwissenschaftlichen Lehrstühlen an den Universitäten in Bochum und Münster
sowie dem Fachbereich Wirtschaftsrecht der Fachhochschulabteilung Recklinghausen.
Neben der Gewinnung leistungsfähiger wissenschaftlicher Nachwuchskräfte steht
dabei auch der unmittelbare Know-how-Transfer zur Lösung von Problemen in der
Praxis im Mittelpunkt des Interesses. Planerische Entscheidungen werden künftig im
Hinblick auf die immer komplexer werdenden Fragestellungen durch Globalisierung
und technologiebetriebenen Innovationen vermehrt auf wissenschaftliche Lösungsbeiträge
angewiesen sein.
Hinzu kommt, dass die Förderung von Wissenschaft, Kunst und Kultur auch allgemein
zu den wichtigen gesellschaftspolitischen Anliegen der deutschen Sparkassenorganisation
gehört.
Mit der Dotierung von fünf Förderpreisen trägt die Sparkasse Vest Recklinghausen
diesen Zielsetzungen aktiv Rechnung. Gefördert werden sollen sehr gute bzw. gute
Diplom- oder Doktorarbeiten, die sich mit bank- und bzw. sparkassenspezifischen
Themenstellungen beschäftigen und in besonderer Weise eine Verbindung zwischen
Theorie und Praxis darstellen.
Die Nominierung der geförderten Arbeiten erfolgt durch ausgewählte wissenschaftliche
Lehrstühle, zu denen inhaltliche oder besondere regionale Anknüpfungspunkte
bestehen. Durch die Auswahl der Lehrstühle soll gleichzeitig eine gewisse Breite der
Themenstellungen erreicht werden, um so auch einem möglichst großen Leserkreis
eine interessante und anregende Lektüre zu bieten. Kurzfassungen der Arbeiten
werden im Rahmen der vorliegenden Broschüre einer breiten Öffentlichkeit zugänglich
gemacht.