Kapital & Märkte, Ausgabe Oktober 2014

Kapital & Märkte
Ausgabe Oktober 2014
Anlagen in China – mit kalkuliertem
Risiko in der aufstrebenden Wirtschaftsmacht
investieren
In der August-Ausgabe haben wir über China auf dem Weg
zur größten Volkswirtschaft berichtet. In den vergangenen
Wochen hat sich immer deutlicher gezeigt, wie sehr die Weltwirtschaft
von den Wachstumsimpulsen dieses Landes abhängig
geworden ist. Selbst ein langsameres Wachstum, wie
wir es skizziert und begründet hatten, vermindert nicht die
Bedeutung der Volksrepublik. Auch langsamere Wachstumsraten
sind, von der inzwischen enormen Größe des Sozialproduktes
aus gesehen, für die Weltwirtschaft mindestens
genau so wichtig wie die höheren Zuwachsraten der vergangenen
Jahre. Insbesondere an den Rohstoffmärkten, wo China
zum Teil der dominierende Nachfrager ist (beispielsweise
bei Kupfer), wird jede Konjunkturmeldung aus dem Reich der
Mitte genau analysiert und ausgewertet. ❚
Politische Risiken nicht außer Acht lassen
seines in der Bevölkerung sehr geschätzten Kampfes gegen
Korruption, viele seiner Widersacher politisch kalt zu stellen.
Er wird bereits als mächtigster Führer der KP seit dem Reformer
Deng Xiaoping bezeichnet.
Die chinesische Ökonomie ist keine echte Marktwirtschaft.
Sie wird von der Politik gelenkt. Das Vorgehen der chinesischen
Behörden gegen eine Vielzahl von ausländischen Unternehmen
im Land ist fast schon als rabiat zu bezeichnen.
Ihnen werden viele unterschiedliche Arten von Fehlverhalten
vorgeworfen. Insbesondere die ausländischen Automobilhersteller,
speziell die deutschen Oberklasseproduzenten, mussten
unter politischem Druck massive Preissenkungen etwa für
Ersatzteile akzeptieren. Die Behörden warfen auch einigen
amerikanischen Unternehmen, beispielsweise Microsoft,
monopolistische Verhaltensweisen vor, die ein faktisches Geschäftsverbot
mit öffentlichen Stellen zur Folge hatten. Es
scheint, dass China nicht länger gewillt ist, die zum Teil exorbitanten
Gewinnspannen ausländischer Unternehmen in
ihrem Chinageschäft zu tolerieren. Offensichtlich will man
dadurch Kaufkraft im Land behalten und auch ein Zeichen
setzen, nicht länger hinzunehmen, dass ausländische Unternehmen
große Gewinne zu Lasten der chinesischen Käufer
abschöpfen. ❚
Am Umgang mit den bei Redaktionsschluss friedlichen Protesten
in Hongkong für mehr demokratische Mitwirkungsrechte
und individuelle Freiheit wird sich zeigen, ob die
Kommunistische Partei (KP) gewillt ist, vorsichtige Reformen
zu dulden. Daran zeigt sich für Kapitalanleger sehr deutlich,
dass Anlagen in und um China keine risikoarmen Engagements
sind. Das Land wird nach wie vor von der KP beherrscht
– aktuell in Person des sehr mächtigen chinesischen
Staatspräsidenten Xi Jinping. Ihm ist es gelungen, im Rahmen
Einzelwerte mit hohen Risiken
Damit wird deutlich, dass die bis vor einigen Monaten erfolgreiche
Strategie, indirekt am chinesischen Aufschwung über
den Kauf von Aktien europäischer oder amerikanischer Unternehmen
zu profitieren, nicht mehr hinreichend schützt. Wer
an China verdienen will, wird künftig nicht daran vorbeikommen,
einen direkteren Weg zu beschreiten. Dieses höhere
Kapital & Märkte erhalten Sie sehr gerne auch per E-Mail.
Wenn Sie hiervon Gebrauch machen möchten, senden Sie uns bitte eine kurze E-Mail an:
KapitalundMaerkte@privatbank.de

2
ABBILDUNG 1: KURSENTWICKLUNG CHINESISCHER AKTIENINDICES (IN EURO NORMIERT)
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
Shanghai Composite Index
Hang Seng Index
Taiwan Weighted Index
MSCI World Index
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
Jan 99 Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03 Jan 04 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14
0
Quelle: Bloomberg, Eigene Darstellung
siehe auch Hinweise im Impressum zu (2) und (3)
Risiko wird glücklicherweise aktuell durch sehr niedrige Bewertungen
der chinesischen Aktien entsprechend aufgewogen.
So sind die Kurs-Gewinn-Verhältnisse trotz der jüngsten Anstiege
der chinesischer Aktien noch immer einstellig (Vergleich
Abbildung 1). Noch tiefer sind unter den großen Börsen nur
russische Aktien bewertet.
Aktieninvestments in China lassen sich nicht nur mit Aktien,
die in Shanghai und Shenzen (A-Aktien für Inländer, B-Aktien
für Ausländer) und zum Teil parallel dazu in Hongkong notiert
sind (H-Aktien), tätigen. Alternativ kommen auch rein in
Hongkong notierende Unternehmen, taiwanesische Gesellschaften
sowie einige typischerweise von chinesischen Aktionären
beherrschte Unternehmen in Frage, die an der Börse
in Singapur gehandelt werden. In der Regel haben diese Gesellschaften
bessere Führungsstrukturen und berichten transparenter.
Meist sind sie allerdings auch entsprechend höher
bewertet. Die noch für dieses Jahr geplanten Liberalisierungsschritte
der chinesischen Aktienmärkte für In- und Ausländer
werden den Aktienhandel beflügeln.
Weil die meisten deutschen Anleger kaum über ausreichende
Marktkenntnisse verfügen, um erfolgversprechend in Einzelwerte
in China zu investieren, führt ein sinnvoller Weg über
Fonds. Strategisch ist ein zweigleisiges Vorgehen nützlich.
Als Basisanlage dienen ETFs auf chinesische Großunternehmen.
Diese sind zwar aufgrund ihrer mangelnden Transparenz
und des staatlichen Einflusses weniger effizient, dafür sind sie
jedoch in ihren Bewertungen um einiges günstiger als etwa
reine Privatunternehmen mit modernen Führungs- und Unternehmensstrukturen.
Diese Anlagen sollten mit spezialisierten
Chinafonds ergänzt werden. Davon gibt es eine ganze Reihe
ausgezeichneter Produkte, die es in den vergangenen Jahren
vermochten, die alles in allem unbefriedigende Wertentwicklung
chinesischer Aktien deutlich hinter sich zu lassen.
Der Weg über Einzeltitel ist steinig. Jüngstes Beispiel ist der
Börsengang von Alibaba Group Holding, der in New York
stattfand, weil dort die Regularien weniger streng als etwa
an der Hongkonger Börse sind. Bei Alibaba haben die freien
Aktionäre absolut nichts zu sagen. Die Gründungsaktionäre
um Jack Ma und eine ganze Reihe von chinesischen Politikern
beherrschen den Verwaltungsrat. Das bedeutet, die Bewertung
des Unternehmens ist im Grunde einerseits politisch und
andererseits durch die Handlungen von Jack Ma determiniert.
Klassische Aktienanalyse mit Bewertungskennzahlen führt hier
nicht sehr weit.
Viele deutsche Anleger mussten bittere Erfahrungen machen,
wie schwierig es ist, über hierzulande notierte chinesische
Unternehmen zu investieren. Die Deutsche Börse AG hat sich
in den letzten Jahren sehr darum bemüht, vor allem Unternehmen
aus der Partnerprovinz Fujian an der deutschen Börse
einzuführen. Dadurch ermöglichte sie einer großen Anzahl
zweit- und drittrangiger kleiner Unternehmen den Zugang zu
westlichen Kapitalmärkten. Es folgt seither ein Skandal nach
dem anderen. Besonders schlimm waren die jüngsten Berichte,
beispielsweise von der Ultrasonic AG, einem Schuhhersteller,
bei dem die Firmenkasse mit dem Vorstand auf mysteriöse
Weise abhanden kam. Zwar sind die Bewertungen von einer
ganzen Reihe dieser Unternehmen extrem niedrig. Dennoch
sind Käufe hier nur mit großer Vorsicht in Betracht zu ziehen.
Zusammengefasst ist es sehr riskant, auf chinesische Einzelwerte
zu setzen, weil die Risiken auf Unternehmensebene sehr

3
ABBILDUNG 2: KURSENTWICKLUNG CHINESISCHER IMMOBILIENAKTIENINDICES (IN EURO NORMIERT)
900
800
700
600
500
400
300
200
100
Shanghai Property Index
Hang Seng REIT Index
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
Nov 05 Nov 06 Nov 07 Nov 08 Nov 09 Nov 10 Nov 11 Nov 12 Nov 13
0
Quelle: Bloomberg, Eigene Darstellung
siehe auch Hinweise im Impressum zu (2) und (3)
viel höher sind als bei westlichen Gesellschaften. Der aufgezeigte
Weg über Fonds scheint der eindeutig bessere. ❚
Welche Chancen bietet der chinesische
Immobilienmarkt dem Anleger?
Die Regierung hat jüngst die Restriktionen für Ausländer bei
Immobilienanlagen in China gelockert. Dies geschah, um den
seit einigen Quartalen zur Schwäche neigenden Immobilienmarkt
zu stabilisieren. Auch die für inländische Wohnungskäufer
eingeführten Restriktionen wurden wieder gelockert.
So können etwa Käufer von Zweitwohnungen oder Drittwohnungen
je nach Region wieder tätig werden.
Dennoch eignen sich Direktanlagen in chinesische Immobilien
nicht für europäische Anleger. Dies gilt nicht nur für private
sondern auch für die meisten institutionellen Investoren.
Der Markt ist ungeheuer groß, komplex und nur wenige Ausländer
haben das nötige Know-how beziehungsweise sind in
der Lage, vertrauenswürdige einheimische Partner zu finden.
Der bessere Weg führt über Immobilienaktien beziehungsweise
REITs. Hier lassen sich zwei Hauptgruppen von Unternehmen
unterscheiden: Einerseits die typischen Vertreter
der Immobilienentwickler, welche an der Börse in Shanghai
dominieren, andererseits Bestandshalter wie etwa die im
Hang Seng REIT Index enthaltenen Gesellschaften (Vergleich
Abbildung 2). Auch eine ganze Reihe von Immobiliengesellschaften
und REITs in Singapur sind in China engagiert
und bieten die Möglichkeit, mit etwas weniger Risiko am
langfristigen Potenzial des chinesischen Immobilienmarktes
teilzuhaben. Besonders in schwierigen Märkten wie China
können Immobilienaktien ihre Vorteile ausspielen: Sie offerieren
Handelsmöglichkeiten und maximale Flexibilität, was
in einem eher riskanten Markt noch mehr von Vorteil ist, als
etwa hierzulande. ❚
Währungsrisiken sind zu beachten
Wer die Kursentwicklung der chinesischen Währung oder
auch die des Hongkong-Dollars, insbesondere in den letzten
Monaten gegen den Euro betrachtet, darf sich an seinen
Engagements am Geld- beziehungsweise Rentenmarkt erfreuen
(Vergleich Abbildung 3). Berücksichtigt man noch, die
zur Zeit bei ungefähr vier Prozent liegende Verzinsung zehnjähriger
chinesischer Staatsanleihen, dann sieht das für einen
von Nullzinspolitik geplagten europäischen Anleger geradezu
nach einem Paradies aus.
Es ist allerdings zu beachten, dass China seit dem Februar
2014 von seiner Politik der letzten Jahre, die heimische Währung
permanent langsam gegen den US-Dollar aufwerten zu
lassen, abgerückt ist. Der Grund dafür liegt auf der Hand: Wie
in der August-Ausgabe von Kapital & Märkte beschrieben,
sind die chinesischen Lohnstückkosten in den vergangenen
Jahren deutlich gestiegen. Dies hat zu einer geringeren Wettbewerbsfähigkeit
der heimischen Industrie, vor allem gegenüber
anderen asiatischen Ländern geführt. Die inzwischen
eingetretene leichte Abwertung gegenüber dem US-Dollar
– nicht gegen den Euro – zeigt, dass die Anlage in Geldmarktpapieren
beziehungsweise Anleihen in chinesischer Währung
riskanter ist als dies bis vor kurzem der Fall war.

4
Man darf davon ausgehen, dass die chinesische Notenbank
im Falle einer anhaltenden Abschwächung der chinesischen
Wirtschaft auch in den allgemeinen weltweiten Abwertungswettlauf
einsteigen wird. Das heißt: Anleihen in chinesischer
Währung sind durchaus attraktiv, dürfen aber in ihrer Gewichtung
nur als Beimischung eines internationalen Rentenportfolios
betrachtet werden, und nicht als Kernanlage. ❚
ABBILDUNG 3: KURSENTWICKLUNG CHINESISCHER WÄHRUNGEN GEGEN EURO
140
130
120
110
100
90
80
70
Wechselkurs Hongkong-Dollar/Euro
Wechselkurs Renminbi/Euro
Datenreihe3
140
130
120
110
100
90
80
70
60
Jan 04 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14
60
Quelle: Bloomberg, Eigene Darstellung
siehe auch Hinweise im Impressum zu (2) und (3)
Impressum
BANKHAUS ELLWANGER & GEIGER KG
Börsenplatz 1, 70174 Stuttgart
Amtsgericht Stuttgart HRA 738
Persönlich haftende Gesellschafter:
Dr. Volker Gerstenmaier, Mario Caroli
Wichtige Hinweise
Allgemein:
Die Darstellungen geben die aktuellen Meinungen und Einschätzungen
zum Zeitpunkt der Erstellung des Dokuments wieder. Sie können ohne
Vorankündigung angepasst oder geändert werden. Die enthaltenen
Informationen wurden sorgfältig geprüft und zusammengestellt. Eine
Gewähr für Richtigkeit und Vollständigkeit kann nicht übernommen
werden.
Die vorliegenden Informationen sind keine Anlageberatung oder Empfehlung.
Für individuelle Anlageempfehlungen und umfassende Beratungen
stehen Ihnen die B erater unseres Hauses gerne zur Verfügung.
Die vorliegenden Informationen sind keine Finanz analyse im Sinne des
Wertpapierhandelsgesetztes und genügen nicht allen gesetzlichen Anforderungen
zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen.
Sie unterliegen nicht einem Verbot des Handels vor der
Veröffentlichung von Finanzanalysen.
Alle Transaktionen können auch steuerlich relevant werden. Für eine individuelle
Beurteilung der für Sie steuerlich relevanten Aspekte und ggf.
abweichenden Bewertungen ziehen Sie Ihren Steuerberater hinzu.
Ihr Ansprechpartner:
Michael Beck
Leiter Portfolio Management
Telefon 0711/2148-242, Telefax 0711/2148-250
Michael.Beck@privatbank.de
Redaktion:
Helmut Kurz
Leiter Fondmanagement Immobilienaktien
www.privatbank.de/kapitalmarkt
Die Urheberrechte für die gesamte inhaltliche und graphische Gestaltung
liegen beim Herausgeber und dürfen gerne, jedoch nur mit
schriftlicher Genehmigung, verwendet werden.
Ergänzende Hinweise:
(1) Angaben zur steuerlichen Situation sind nur allgemeiner Art.
Für eine individuelle Beurteilung der für Sie steuerlich relevanten
Aspekte und ggf. abweichende Bewertungen sollten Sie Ihren
Steuerberater hinzuziehen.
(2) Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein zuverlässiger
Indikator für zukünftige Entwicklungen.
(3) Finanzinstrumente oder Indizes können in Fremdwährungen notiert
sein. Deren Renditen können daher auch aufgrund von Währungsschwankungen
steigen oder fallen.