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Publireportage – Wissen und Handeln 

Seite 1 

Wissen und Handeln 

Publireportage der Tradejet AG | 30. April 2008 | Ausgabe 04 

KONTO ERÖFFNEN 

und profitieren Sie von 

10 Gratistransaktionen auf Seite 16 

Seite 2 

Income Plus Zertifikate 

Seite 3 

Der optimale Zeitpunkt zum 

Investieren! Aber wie? 

Seite 5 

Das Fiskus-Schnippchen 

von Giuseppe Botti 

Seite 8 

Andersrum Geld verdienen – 

Reverse Bonuszertifikate 

Hauptthema 

Dividendenstrategie & 

Seite 11 

Dividendenstrategie als 

Performancetreiber 

Steuern sparen 

Sonderthema Deutschland: 

Die Abgeltungssteuer 

Seite 15 

Die Evolution der Emerging Market 

Bonds

Seite 2 


Income Plus Zertifikate 

Wer bei seiner Geldanlage auf Sicherheit achtet, aber dennoch nicht auf attraktive Renditechancen verzichten möchte, setzt mit Income Plus Zertifikaten der CITI auf das richtige 

Pferd. 

Von Lorenzo Martino 

Im Jahr 2003 hat die CITI als Vorreiter 

erstmalig eine Income Plus Strategie aufgelegt. 

Damals basierte die Strategie auf 

globalen Aktien. Mittlerweile existieren 

Income Plus Strategien auf eine Vielzahl 

von Basiswerten, beispielsweise auf europäische, 

asiatische und amerikanische Aktien, 

auf Rohstoffe und auf REITs (Real 

Estate Investment Trusts). In Deutschland 

werden derzeit Zertifikate auf zwei 

verschiedene Income Plus Strategien begeben: 

Die Euro Income Plus Strategie 

auf ein Aktienportfolio und die Rohstoff 

Income Plus Strategie auf ein Portfolio 

verschiedener Rohstoffindizes. Monatlich 

abwechselnd werden auf diese beiden Strategien 

Produkte von der CITI emittiert. 

Die Income Plus Handelsstrategien haben 

das Ziel, überdurchschnittliche Erträge zu 

erwirtschaften und diese vierteljährlich 

auszuschütten. Als Referenz dient hierbei 

der Euribor (European Interbank Offered 

Rate). Das ist der durchschnittliche Zinssatz 

für Geldeinlagen unter Banken, der 

täglich festgestellt und veröffentlicht wird. 

Das Ziel der Strategien ist es jeweils, den 

Euribor um 6 Prozent zu übertreffen. Die 

Vorgaben werden von der CITI ausschliesslich 

regelgebunden umgesetzt. Somit sind 

menschliche Emotionen und potenzielle 

Fehleinschätzungen ausgeschlossen. 

Wie funktioniert die Euro Income 

Plus Strategie? 

Um die Zielgrösse zu erreichen, investiert 

die Euro Income Plus Strategie in ein 

Aktienportfolio, bestehend aus den 20 dividendenstärksten 

Titeln aus dem DJ EURO 

STOXX 50®-Index. Gleichzeitig wird über 

verschiedene Sektoren diversifiziert, um 

Klumpenrisiken zu vermeiden. Einmal 

jährlich werden die im Portfolio enthaltenen 

Aktientitel auf ihre Dividendenrendite 

überprüft und gegebenenfalls angepasst. 

Durch die Auswahl von dividendenstarken 

Aktientiteln wird versucht, eine anhaltend 

hohe Dividendenrendite zu erwirtschaften. 

Sämtliche Dividenden, die durch die 

im Portfolio enthaltenen Aktien generiert 

werden, fliessen direkt in den Ertrag der 

Strategie. Zusätzlich werden Prämieneinnahmen 

aus dem vierteljährlichen 

Schreiben von gedeckten Kaufoptionen 

generiert, die ebenfalls komplett an den 

Anleger ausgeschüttet werden. 

Dieses sogenannte „Call Overwriting“ 

ist eine im Portfoliomanagement gängige 

Methode, die zum Beispiel auch bei Discountzertifikaten 

angewendet wird. Mit 

Hilfe dieser Strategie werden schon heute 

mögliche zukünftige Kurssteigerungen in 

Erträge umgewandelt. Der Verkauf von 

gedeckten Call-Optionen führt in beinah 

allen Marktszenarien zu einem Vorteil 

gegenüber einem Direktinvestment in die 

jeweiligen Aktien. 

Die vereinnahmten Optionsprämien 

stellen gemeinsam mit den Dividendenzahlungen 

den Ertrag der Euro Income 

Plus Strategie dar. 

Wie funktioniert die Rohstoff Income 

Plus Strategie? 

Bei der Rohstoff Income Plus Strategie 

wird in ein Portfolio bestehend aus den 

vier „S&P GSCI® Excess Return“ Rohstoffindizes 

investiert. Diese Indizes spiegeln 

die Kursbewegungen des Energie-, Industriemetall-, 

Edelmetall- und Agrarsektors 

wider. Die einzelnen Indizes gehen wie 

folgt in das Portfolio ein: 

• S&P GSCI® Precious Metals Excess Return 

Index (30%) 

• S&P GSCI® Energy Excess Return Index 

(30%) 

• S&P GSCI® Industrial Metals Excess Return 

Index (30%) 

• S&P GSCI® Agricultural Excess Return 

Index (10%) 

Die Indizes wurden von der CITI so 

gewichtet, dass die Renditechancen möglichst 

optimal mit dem Risiko kombiniert 

sind. Um den Euribor um 6 Prozent zu 

übertreffen, wird auf das Rohstoffportfolio 

ebenfalls das „Call Overwriting“ angewendet. 

Die Indizes werden vierteljährlich mit 

gedeckten Kaufoptionen überschrieben, 

wodurch laufende Prämieneinnahmen 

generiert werden. Die von vielen Marktteilnehmern 

gefürchteten Performanceeinbussen 

durch Rollkosten sind für diese 

Strategie nahezu unbedeutend, da der 

überwiegende Teil der Performance durch 

Prämienerträge der Call-Optionen erwirtschaftet 

wird. Die Preise der Optionen 

werden von der jeweiligen impliziten Volatilität 

beeinflusst, unabhängig vom Rollen 

der Futures. 

Von der Strategie zum Zertifikat 

Monatlich abwechselnd werden auf diese 

Handelsstrategien Zertifikate mit 100 

Prozent Kapitalschutz aufgelegt. Somit 

ist eine mindestens 100-prozentige Kapitalrückzahlung 

zum Ende der Laufzeit, 

unabhängig von der Entwicklung der Aktien 

beziehungsweise Rohstoffindizes, gesichert. 

Der Kapitalschutz wird mit Hilfe 

eines dynamischen Kapitalschutzmanagements 

(CPPI) dargestellt. Das Zertifikat 

besteht aus zwei Töpfen: dem Strategietopf 

(Euro beziehungsweise Rohstoff Income 

Plus Strategie) und dem Schutztopf 

(Geldmarkt). Je nach Marktlage kann die 

Allokation, also der Investitionsgrad an 

der Strategie, zwischen 0 und 150 Prozent 

variieren. 

Bei steigenden Aktien- beziehungsweise 

(Euribor + 6 Prozent) * Allokation 

Euribor 

Zielertrag 

der Strategie 

(Euribor 

+ 6%) 

Zielcoupon Zertifikat 

Allokation 

Rohstoffmärkten kann dieses Feature seinen 

Vorteil ausspielen. Anders ausgedrückt 

heisst das, dass Anleger gehebelt an Kurssteigerungen 

partizipieren und die Zielverzinsung 

steigt über das Ziel von Euribor 

plus 6 Prozent hinaus. Sollten die Märkte 

sinken, so verhält es sich genau umgekehrt 

und es wird Geld aus der Strategie in den 

Schutztopf umgeschichtet, um den 100- 

prozentigen Kapitalschutz am Laufzeitende 

zu gewährleisten. Je nach Allokation 

an der Strategie variiert dementsprechend 

der Zielkupon (Siehe Tabelle unten). 

In der oben stehenden Tabelle ist der 

Zielkupon der Zertifikate in Abhängigkeit 

von Euribor und Allokation an der Strategie 

ersichtlich. Eine Allokation von 0 Prozent 

ist in der Praxis bisher noch nie vorgekommen. 

Dafür müssten die Aktienmärkte 

innerhalb von kürzester Zeit stark einbrechen 

oder über einen langen Zeitraum hinweg 

signifikant absinken. Beispielsweise 

wäre die Allokation laut Back-Testing nach 

den Kurseinbrüchen vom 11. September 

2001 nicht auf 0 gesunken. Neben den 

stetigen Erträgen und den 100 Prozent Kapitalschutz 

ist bei den Zertifikaten der Income 

Plus Familie auch Kapitalwachstum 

in Form von Kurssteigerungen möglich. 

Das Kapitalwachstum richtet sich nach 

den Kursentwicklungen des jeweiligen 

Portfolios. An steigenden Kursen der Aktien 

beziehungsweise Rohstoffe kann bis 

zum Basispreis der gedeckten Call-Optionen 

partizipiert werden. Das Hauptaugenmerk 

liegt allerdings auf den regelmässigen 

Ausschüttungen der Zertifikate. Der Track 

Record der Euro Income Plus Strategie 

des letzten Jahres belegt, dass die Strategie 

9,09 Prozent ausgeschüttet hat, bei einer 

gleichzeitigen Kurssteigerung von 4,9 Prozent. 

Multipliziert mit der jeweiligen Allokation 

ergibt sich daraus für die Zertifikate, 

dass der anvisierte Zielkupon im letzten 

Jahr meist sogar übertroffen wurde. Alles 

in allem bieten die Income Plus Zertifikate 

den Anlegern attraktive Renditechancen 

bei gleichzeitig 100 Prozent Kapitalschutz 

zum Laufzeitende. Für Anleger, die Wert 

auf eine kontinuierliche Ausschüttung legen 

und risikoavers in Aktienbeziehungsweise 

Rohstoffmärkten investiert sein wollen, 

sind die Income Plus Zertifikate der 

CITI das richtige Produkt. 

Weitere Informationen erhalten Sie 

unter +41 58 750 62 00 oder unter http:// 

www.equityfirst.citigroup.ch 

Lorenzo G. Martino 

Citigroup Global 

Markets Ltd. 

Equity-First 

0% 25% 50% 75% 76% 100% 150% 

2.00% 8.00% 0% 2.00% 4.00% 6.00% 6.08% 8.00% 12.00% 

4.00% 10.00% 0% 2.50% 5.00% 7.50% 7.60% 10.00% 15.00% 

4.55% 10.55% 0% 2.64% 5.28% 7.91% 8.02% 10.55% 15.83% 

5.00% 11.00% 0% 2.75% 5.50% 8.25% 8.36% 11.00% 16.50% 

6.00% 12.00% 0% 3.00% 6.00% 9.00% 9.12% 12.00% 18.00% 

Eine Welt voller Bonus 

Bonus-Zertifikate kombinieren eine attraktive Renditechance mit einem komfortablen Sicherheitspuffer. 

Von Andreas Kotula 

Die Popularität der Papiere kann man 

an ihrem Marktanteil erkennen: Angaben 

des Deutschen Derivate Verbandes zu 

Folge hatten sie im Dezember 2007 einen 

Anteil von 21,90 Prozent am Gesamtvolumen 

aller Anlagezertifikate. Während ein 

Investment in Aktien oder Fonds meist 

nur in steigenden Marktphasen positive 

Renditen ermöglicht, haben Anleger 

mit Bonus-Zertifikaten die Möglichkeit, 

auch von anderen Marktbewegungen zu 

profitieren. Klassische Bonus-Zertifikate 

können ihre Stärken auch bei Seitwärtsbewegungen 

oder moderaten Verlusten 

ausspielen, denn die Vorraussetzung für 

die Bonus-Zahlung am Laufzeitende ist 

es, dass der jeweilige Basiswert eine untere 

Barriere nicht erreicht oder unterschreitet. 

Bei drastischen Kursrückgängen, wie sie zu 

Jahresbeginn an den Börsen zu beobachten 

waren, kann der Bonus-Mechanismus daher 

verloren gehen. Für solche Marktphasen 

eignet sich eine Weiterentwicklung der 

Bonus-Struktur, so genannte Reverse Bonus-Zertifikate. 

Der Bonus einmal umgekehrt 

Reverse Bonus-Zertifikate funktionieren 

grundsätzlich genau umgekehrt wie 

klassische Bonus-Papiere. Daher liegt die 

Barriere über dem aktuellen Kurs des Basiswertes 

und das Bonus-Level wird bei 

Emission eines Reverse Bonus-Zertifikates 

unterhalb des Kurses des Basiswertes 

festgelegt. Entscheidend für den Anleger 

ist dann, dass der jeweilige Basiswert des 

Zertifikates zu keinem Zeitpunkt während 

der Laufzeit die Barriere erreicht oder 

überschreitet. Andernfalls würde der Bonus-Mechanismus 

verfallen und Anleger 

erhielten am Laufzeitende eine Rückzahlung 

in Höhe der inversen Performance 

des Basiswerts. In diesem Fall können für 

den Investor Verluste entstehen. 

Sollten die Kurssteigerungen des Basiswertes 

dagegen moderat ausfallen und 

der Basiswert unterhalb der Barriere verharren, 

erhalten Anleger mindestens eine 

Rückzahlung in Höhe des Bonus-Levels. 

Sollte es sogar zu besonders starken 

Kursverlusten kommen und der Basiswert 

bis zum Laufzeitende sogar unter das Bonus-Niveau 

fallen, sind Anleger an solchen 

Kursverlusten vollständig beteiligt. 

Immer im Korridor bleiben 

Nach starken Marktbewegungen ist an 

den Börsen häufig eine Phase seitwärts 

tendierender Kurse zu beobachten. Mit 

Korridor Bonus-Zertifikaten bietet der 

Zertifikatemarkt auch für ein solches Umfeld 

eine Lösung. Dieser Zertifikatetyp 

verfügt über eine obere Barriere, die deutlich 

oberhalb des Ausgangsniveaus liegt 

und eine untere Barriere, die entsprechend 

deutlich darunter notiert. Sofern der zugrunde 

liegende Basiswert während der 

Laufzeit weder die obere noch die untere 

Barriere berührt, wird am Laufzeitende 

der Bonus ausgezahlt. 

Erreicht der Basiswert zuerst die obere 

Barriere, orientiert sich die Rückzahlung 

am Laufzeitende an der eines Reverse 

Index-Zertifikates. Ein Anleger, der das 

Zertifikat zum Emissionspreis erwirbt, 

würde in diesem Fall erst dann Gewinne 

aus seinem Investment erzielen, wenn 

das Zertifikat am Laufzeitende unter dem 

Ausgangsniveau von 100 Prozent notiert. 

Wird dagegen die untere Barriere zuerst 

erreicht oder unterschritten, orientiert 

sich die Rückzahlung am Laufzeitende an 

der eines Index-Zertifikats ausgehend vom 

Startniveau. 

Im Vergleich zu klassischen Bonus-Zertifikaten 

ist die Rendite, die bei einem dauerhaften 

Verharren des Basiswertes zwischen 

den beiden Barrieren erzielt wird, bei den 

Korridor-Papieren deutlich höher. Allerdings 

können nicht nur bei stark fallenden 

Kursen Verluste entstehen, sondern 

auch bei deutlich steigenden Notierungen. 

Einer hohen Rendite-Chance steht damit 

auch ein höheres Risiko gegenüber. 

Andreas Kotula 

SOCIÉTÉ GÉNÉRALE 

Equity Derivatives 

Impressum 

Publireportage zur Ausgabe Nummer 34 

der Finanz und Wirtschaft vom 30. April 

2008. 

Verantwortlich 

Tradejet AG 

Uetlibergstrasse 132 

8045 Zürich 

+41 43 430 00 00 

E-Mail: info@tradejet.ch 

www.tradejet.ch 

Redaktion 

Christoph Hartgens, CEO 

Olaf Heinz, Mitglied der Geschäftsleitung 

Benedikt Kukačka, Leiter Customer Care & 

Operation Control 

Layout 

Thomas Kupferschmied, Kreation 

Produktion 

TA Media AG 

Druckzentrum 

Werdstrasse 21 

8021 Zürich


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Der optimale Zeitpunkt zum Investieren! Aber wie? 

Rekordergebnisse bei den Industrietiteln, enorme implizite Volatilitäten bei den Bankaktien – ein Traum für jeden Anleger! 

Von Christoph Hartgens 

Sofern Chancen genutzt und Risiken 

umfassend erkannt werden! Entscheiden 

Sie sich für Bonus- statt Twin-Win-Zertifikate. 

Wählen Sie Discountzertifikate statt 

Reverse Convertibles. Ihre Performance 

wird sich verbessern. 

Analysten und Zeitungen verweisen 

derzeit auf die Turbulenzen und Unsicherheiten 

am Markt hin. Der Experte erkennt 

diese an der impliziten Volatilität. Viele 

mahnen zur Vorsicht und raten zum Abwarten. 

Aber gerade in dieser Situation 

lässt sich profitieren. Dazu muss der Anleger 

wissen, womit der Emittent ein Produkt 

konstruiert. Hier ein paar Tipps, welche 

auch Ihren Anlageerfolg erhöhen. 

Volatilitätsniveau Schweizer Bluechips* 

50% 

35% 

24% 

16% 

implizite Volatilität 

über 50% 

Implizite Volatilität ist weder Schimpfwort 

noch mathematischer Begriff. Sie ist 

das Thermometer für unsere Hoffnungen, 

Erwartungen, Befürchtungen und Unsicherheiten. 

Vor kurzem stand das Thermometer 

z.B. bei UBSN auf über 70%. Davon 

ausgehend, dass die normale Raumtemperatur 

bei 18 – 22 Grad liegt, kocht es bei 

der UBS. 

Es sind die Gerüchte und nicht die Fakten, 

welche die Volatilität treiben. Die erhöhte 

Unsicherheit und die derzeitigen, 

anhaltenden Turbulenzen lassen selbst 

konservative Aktien auf über 30% oder gar 

40% Volatilität steigen. Dies führt dazu, 

dass die Risiken steigen und die Produkte 

attraktiver gestaltet werden können. 

Höhere Coupons, höhere Bonuszahlungen 

(und damit ist die Ertragskomponente bei 

Fakten fehlen, Turbulenzen werden durch weitere 

Gerüchte noch stimuliert 

35% - 50% Turbulenzen kommen zu den Gerüchten dazu 

24% - 35% Gerüchte, Befürchtungen und Erwartungen sind am 

Markt 

16% - 24% normale Erwartungen/Befürchtungen normale 

Raumtemperatur 

unter 16 % wenig Erwartungen/Befürchtungen > Optionen sind 

günstig 

*dies ist ein Anhaltspunkt und hängt selbstverständlich auch vom einzelnen Basiswert 

und dem jeweiligen Börsenumfeld ab. 

Bonuszertifikaten und keine Lohnkomponente 

von Managern gemeint) sowie noch 

bessere Teilschutzgarantien sind die Folge. 

Sobald wieder mehr Fakten auf den Tisch 

kommen wird es zu spät sein und die Coupons 

werden sinken und die Barrieren wieder 

ansteigen. 

Hohe Volatilitäten sind eine Chance, 

welche es zu nutzen gilt. Gerade bei Reverse 

Convertibles wie auch bei Bonuszertifikaten, 

können nun hervorragende Chancen/Risiko-Profile 

dargestellt werden. 

Selbstverständlich sind statt dem steuerlich 

ungünstigen Reverse Convertible die 

Discount-Zertifikate die intelligentere Anlagelösung. 

Leider gibt’s aber nicht jedes 

Produkt auch als Discount-Zertifikat und 

man muss – ab und zu – in den sauren Apfel 

(Versteuerung des Zinsanteils bei Reverse 

Convertibles) beissen. Die Steuerverwaltung 

ist Ihnen diesbezüglich mit 

Sicherheit dankbar … 

Eine weitere Chance sind Dividenden 

mit denen häufig die Optionskomponente 

gekauft wird. Gerade Bonuszahlungen und 

Sicherheitsschwellen sind direkt abhängig 

von der Höhe der Dividende. Zahlt eine 

Aktie wenig oder keine Dividende, dann 

wird es schwierig. 

Die dritte (Haupt-)Ingredienz, welche 

den Emittenten zur Verfügung steht sind 

die Zinserträge. Je höher das Zinsumfeld, 

desto besser lassen sich z.B. Kapitalschutzprodukte 

konstruieren. Beschränken wir 

uns auf die drei Hauptkomponenten: Implizite 

Volatilität, Dividenden und Zinserträge. 

Als Ausgangslage herrscht derzeit ein 

hochvolatiler Markt mit tiefem Zinsumfeld 

in dem es auch dividendenstarke Aktien 

gibt. Dies reicht zur Feststellung, dass 

Kapitalschutz-Produkte derzeit nicht optimal 

konstruierbar sind. Auch der Investor 

muss sich überlegen, ob ihm diese Produkte 

echte Gewinnchancen ermöglichen 

oder lediglich das Risiko reduzieren. 

Ein hochvolatiler Markt: Ein optimales 

Umfeld für Bonuszertifikate! 

Als eines von vielen interessanten Beispielen 

– und nicht als Anlageempfehlung 

gedacht – ein Bonuszertifikat auf UBSN 

von der Bank Vontobel (Valor 3930310, 

Ticker VZDUC). Solange die UBS selbst 

nie unter die Barriere von CHF 23.26 fällt, 

garantiert dieses Produkt eine Rückzahlung 

von 40.17. Beim aktuellen Aktienkurs 

von CHF 34.20 und einem Preis von CHF 

34.20 für das Produkt, könnte die UBSN 

nochmals um 32% fallen und der Investor 

würde trotzdem einen Gewinn von gut 

17% erzielen. Steigen die UBS Namenaktien 

über das Bonuslevel von CHF 40.17 

profitiert man sogar noch weiter. Sinkt 

die Aktie jedoch unter die Barriere, dann 

ist die Bonuszahlung verspielt und der 

Investor muss darauf hoffen, dass die Aktie 

wieder über seinen Einstand (derzeit 

CHF 34.20) steigt. Ähnliche Produkte mit 

äusserst attraktiven Konditionen gibt es 

selbstverständlich auch auf anderen Basiswerten 

und von anderen Emittenten. 

Nein, strukturierte Produkte sind kein 

„Perpetuum Mobile“ und auch hier finden 

Sie niemanden, der Ihnen garantiert, 

dass der SMI nie unter die Barriere fällt. 

Trotzdem haben Sie mit strukturierten 

Produkten (und ganz speziell beim Bonuszertifikat) 

ein wesentlich besseres Chancen-/Risikoprofil 

als bei Standardanlagen. 

Nehmen Sie sich die Zeit und lernen 

Sie mit diesen Produkten umzugehen. 

Ausgezeichnet geeignet zum Lernen sind 

dabei unsere regelmässig stattfindenden 

Seminare. Nutzen Sie Discountzertifikate 

(aufgrund der Steuervorteile) statt Reverse 

Convertibles. Wählen Sie Bonuszertifikate 

(aufgrund der breiteren Gewinnchancen) 

statt Twin-Win. Ihr Portemonnaie wird es 

Ihnen danken! 

Christoph Hartgens 

CEO 

Tradejet AG 

www.tradejet.ch 

Erleben Sie unseren CEO 

Christoph Hartgens live 

Sie stellen Fragen und erhalten 

professionelle Antworten 

Ihre Anlagechancen in 2008 

So können Sie in volatilen Märkten anlegen 

Setzen Sie Ihre Dividenden richtig ein 

So begrenzen Sie Ihre Verluste 

So können Sie Ihre Verluste zurückgewinnen 

Anmeldung und weitere Seminare finden Sie unter 

www.tradejet.ch/seminare 

20 Jahre Erfahrung!

Seite 4 


Neue Indexgeneration für das passive Investieren 

Die internationalen Aktienmärkte weisen im Zuge der Finanzmarktkrise zunehmend darwinistische Eigenschaften auf: Das Thema ”Survival of the Fittest“ ist an der Tagesordnung. 

Entsprechend sehen sich Anleger beim Stock Picking vor grossen Herausforderungen gestellt. Im beschriebenen Umfeld dürften sich Anleger zunehmend auf das 

bewährte passive Investieren zurückbesinnen. Zu diesem Zweck bietet sich Investoren seit kurzem eine innovative Lösung an. 

Von Georg von Wattenwyl 

Passives investieren oder ˝Benchmarking˝ 

erfüllt eine wichtige Funktion in jeder 

Allokation, nämlich das Kernportfolio 

abzubilden. Die meisten Produkte sind 

darauf ausgerichtet, den entsprechenden 

Index oder Aktienmarkt möglichst genau 

abzubilden. Während dies bei steigenden 

Kursen zu erfreulichen Renditen führt, 

bleibt das Portfolio bei sinkenden Kursen 

vor Verlusten nicht verschont. Die Bank 

Vontobel hat zusammen mit der auf quantitative 

Modelle spezialisierten swissQuant 

Group eine neue Generation von Indizes 

entwickelt, die in Phasen höherer Volatilität 

– also höherer Marktrisiken – die 

Partizipation an der Wertentwicklung des 

Vergleichsindex reduzieren. Die Dynamic 

VONCERTs auf den Vontobel Managed 

Risk Index Total Return streben über die 

Beobachtung und Steuerung der Volatilität 

eine bessere Wertentwicklung als der Vergleichsindex 

an. 

Funktionsweise der Vontobel Managed 

Risk Indizes 

Der Investmentansatz für den Vontobel 

Managed Risk Index baut auf die Beobachtung 

auf, dass Aktien- und Rohstoffmärkte 

in Phasen höherer Volatilität auch eine 

schlechtere Performance aufweisen. Die 

Strategie zielt folglich darauf ab, ein Engagement 

in das Risiko einer Indexanlage 

zu steuern und somit auch die Renditechancen 

zu erhöhen. Umgesetzt wird die 

Strategie über die gleichzeitige Anlage in 

einen ausgewählten dividendenbereinigten 

Aktien- bzw. Rohstoffindex sowie in 

eine verzinste Geldmarktanlage. Die genau 

Aufteilung wird durch ein von swissQuant 

Group entwickeltes quantitatives Modell 

berechnet und die Gewichtung monatlich 

neu angepasst. 

Die unten stehende Grafik links zeigt 

deutlich auf, wie bei sinkendem Kurs im 

DJ EuroStoxx 50-Index zwischen Anfang 

2000 und Ende 2003 der Geldmarktanteil 

überwiegt. Dieser macht rund 70% der Allokation 

aus. Bei steigenden Kursen, also 

ab Januar 2004, wird das Engagement im 

Index kontinuierlich erhöht bis es teilweise 

sogar 100% der Allokation ausmacht. 

Wie die Grafik rechts aufzeigt, erzielte 

die Strategie im Backtesting eine deutlich 

bessere Performance als der Vergleichsindex. 

Auch für andere Indizes, wie den SMI, 

den S&P 500, den S&P MIB und den S&P 

GSCI weist die Strategie im Backtesting 

deutlich bessere Resultate als der entsprechende 

Vergleichsindex aus. Wie der 

untenstehenden Tabelle entnommen werden 

kann, konnte über die beobachteten 

Zeiträume in allen Produkten eine höhere 

Eine dynamische Allokation ermöglicht eine bessere Performance bei 

weniger Risiko 

Dynamische Allokation des DJ EuroStoxx 

50 Index: Engagement im Index in % (rote 

Balken) 

100% 

90% 

80% 

70% 

60% 

50% 

40% 

30% 

20% 

10% 

0% 

Dez 99 

Jun 00 

Dez 00 

Jun 01 

Dez 01 

Jun 02 

Dez 02 

Jun 03 

Dez 03 

Jun 04 

Dez 04 

Jun 05 

Dez 05 

Jun 06 

Dez 06 

Jun 07 

Dez 07 

Vergleich historisches Backtesting DJ 

EuroStoxx 50 Index (graue Linie) und Strategie 

(rote Linie) 

Quelle: swissQuant Group; Rückrechnung: Historische Betrachtungen stellen keine Garantie für zukünftige 

Entwicklungen dar 

150% 

140% 

130% 

120% 

110% 

100% 

90% 

80% 

70% 

60% 

50% 

40% 

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Jun 00 

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Jun 01 

Dez 01 

Jun 02 

Dez 02 

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Dez 03 

Jun 04 

Dez 04 

Jun 05 

Dez 05 

Jun 06 

Dez 06 

Jun 07 

Dez 07 

Höhere Renditen bei tieferem Risiko 

jährliche Rendite bei tieferem Risiko im 

Vergleich zum Index erzielt werden. 

Mehr Stabilität für das Portfolio 

Rohstoffanlagen bieten im Portfoliokontext 

viele Vorteile folgen jedoch eigenen 

Gesetzen, was die Volatilität betrifft. Auffallend 

ist, dass Rohstoffmärkte auch in 

Phasen steigender Kurse ausgeprägt hohe 

Volatilitäten aufweisen können. Dieser 

wesentliche Unterschied zu den Aktienmärkten 

rührt daher, dass Rohstoffmärkte 

auf eine Angebotsverknappungen mit 

starken kurzfristigen Preisanstiegen reagieren. 

Das Dynamic VONCERT auf 

den Vontobel Managed Risk Index Total 

Return ˝Commodity˝ verfolgt über die 

dynamische Allokation das Ziel, vergleichbare 

Renditen wie den S&P GSCI TR zu 

erzielen aber bei deutlich tieferem Risiko. 

SMI DJ EuroStoxx 

50 

S&P 500 S&P MIB S&P GSCI 

Ziel Value-at-Risk pro Monat 3-4% 3-4% 3-4% 3-4% 5-7% 

Durchschnittliche Rendite p.a. Index 3.54% 0.70% 1.65% 6.85% 12.39% 

Durchschnittliche Rendite p.a. Strategie 3.92% 4.44% 3.41% 6.67% 9.86% 

Volatilität p.a. Index 14.23% 18.34% 13.87% 16.05% 21.73% 

Volatilität p.a. Strategie 7.71% 7.26% 7.20% 7.49% 12.85% 

Maximaler Monatsverlust Index -13.69% -20.62% -11.51% -18.31% -15.56% 

Maximaler Monatsverlust Strategie -5.33% -4.75% -4.40% -5.90% -10.92% 

Backtesting seit Apr 2000 Jan 2000 Jan 2000 Apr 2002 Jan 2000 

Quelle: swissQuant Group; Rückrechnung: Historische Betrachtungen stellen keine Garantie für zukünftige Entwicklungen dar 

Produktdetails Dynamic VONCERT auf den Vontobel Managed Risk Index Total Return 

Basiswert 

Vontobel Managed 

Risk Index Total Return 

"Switzerland" 



"USA" 



"Europe" 



"Italy" 

Georg von 

Wattenwyl 

Global Head Advisory 

& Distribution 

Financial Products 

Bank Vontobel AG 



"Commodity" 

Benchmark SMIC TR S&P 500 TR DJ EuroSTOXX 50 TR S&P MIB TR S&P GSCI TR 

Geld/Briefkurs 

02.04.08 

am 

CHF 101.20/102.70 USD 101.80/103.30 EUR 101.00/102.50 EUR 98.90/100.40 USD 98.15 / 99.60 

Laufzeit Open End Open End Open End Open End Open End 

Symbol / Valor VZCRC / 370 4211 VZCRU / 370 4212 VZCRE / 370 4213 VZCRI / 370 4217 VZCRR / 371 7453 

Indexsponsor 

Index Composition 

Advisor 

Bank Vontobel AG, Zürich 

certiQuant® 

Durch das Engagement in den Geldmarktanteil 

sollen kurzfristige Schwankungen 

etwas geglättet werden, was dem Portfolio 

mehr Stabilität verleiht. 

Der Investmentansatz der Dynamic 

VONCERT auf den Vontobel Managed 

Risk Index zielt zusammenfassend darauf 

ab, mit geringerem Risiko in einen ausgewählten 

Aktien bzw. Rohstoff-Markt 

zu investieren und gleichzeitig vergleichbare 

oder sogar bessere Renditen zu erwirtschaften. 

Die Zertifikate eignen sich 

deshalb besonders gut, um den passiven 

Teil des Portfolios abzubilden. Als börsengehandelte 

Zertifikate zeichnen sie sich 

durch Liquidität und Transparenz aus. Die 

Bank Vontobel bietet insgesamt fünf Dynamic 

VONCERT auf folgende Indizes an: 

SMI, DJ EuroSTOXX 50, S&P 500, S&P 

MIB, sowie den Rohstoffindex S&P GSCI. 

Die Zertifikate sind ohne Laufzeitbegrenzung 

und sind an der Scoach täglich handelbar. 

Anleger sollten jedoch beachten, 

dass die Zertifikate über keinen Kapitalschutz 

verfügen. Ausgeprägte Kursverluste 

in den zugrunde liegenden Indizes werden 

deshalb auch die Performance der entsprechenden 

Zertifikate beeinträchtigen. 

Liechtensteiner Lebensversicherung – sicher, flexibel und 

kostengünstig 

Nachdem der Deutsche Bundesrat am 6. Juli 2007 die Einführung einer Abgeltungssteuer zum 1.1.2009 endgültig beschlossen hat, suchen und finden Steuerexperten und 

Finanzberater in ganz Deutschland verschiedene legale Lösungen, um diese neue Steuer zu optimieren. 

Von Serge Hediger 

Leider existiert in Deutschland keine 

Behörde, die eine Aussage zur definitiven 

steuerlichen Anerkennung eines Vorsorgeinstruments 

macht, sondern lediglich Empfehlungen 

zu dessen Ausgestaltung abgibt. 

So müssen sich die Anbieter dieser Vorsorgeinstrumente 

an teils vage Aussagen 

einzelner Behörden oder Verbände halten, 

was die Fehlerquote bei der Entwicklung 

solcher Produkte entsprechend erhöht, 

und letztendlich die künftige steuerliche 

Annerkennung gefährden kann. 

Es existieren verschiedene Möglichkeiten, 

die neue Abgeltungssteuer in 

Deutschland legal zu reduzieren. Eine 

davon ist die Liechtensteiner Lebensversicherung, 

sofern diese peinlich genau 

den heute bekannten fiskalen Anforderungen 

entspricht. Aufgrund der erwähnten 

Schwierigkeiten bei der Entwicklung einer 

solchen Lösung, gelingt es leider nicht 

allen Anbietern einen ˝echten˝ Versicherungsvertrag 

zu erstellen, welcher erlaubt 

ein bestehendes Bankdepot als Deckungsstock 

einzubringen, und gleichzeitig die 

Charakteristika einer Lebensversicherung 

erfüllt. 

Die wichtigsten Punkte, die bei einem 

Versicherungsvertrag unbedingt eingehalten 

werden sollten sind: 

• Lebensversicherung mit Abdeckung 

eines biometrischen Risikos. 

• kein direktes Eingriffsrecht des Versicherungsnehmers 

auf den Deckungsstock. 

• Anwendung der 12/60er-Regel. 

Dazu kommen noch diverse weitere 

Punkte, die einzeln nicht so gravierend, in 

der Summe für die steuerliche Anerkennung 

als Lebensversicherungsvertrag 

aber fatal sein könnten. Ich denke da an 

Strukturvertriebe, die mittels mehr oder 

weniger gut ausgebildetem Personal massenhaft 

solche ˝Abgeltungssteuerpolicen˝ 

bei Retailkunden bis EUR 100´000 verkaufen, 

ohne vielleicht nachzurechnen, ob 

sich diese Police auch wirklich für den Versicherungsnehmer 

auszahlt. 

Korrekt aufgesetzt, bietet ein Liechtensteiner 

Lebensversicherungsvertrag viele 

Vorteile für den Versicherungsnehmer. Die 

wichtigsten Vorteile sind: 

• freie Wahl der begünstigten Personen. 

• erhebliche Steuervorteile bei Einhaltung 

der 12/60er-Regel und entsprechender 

Asset Allocation. 

• keine Einkommens- oder Abgeltungssteuer 

für Versicherungsleistungen im 

Todesfall (Mehrgenerationenlösung). 

• Wegfall der renditereduzierenden Abgeltungssteuer 

während der Vertragslaufzeit. 

• Falls der Vertrag ohne deutschen Intermediär 

zustande kommt, kann Liechtensteiner 

Recht gewählt werden und somit 

bestünde ein Konkursprivileg. 

• Anlagerichtlinien die es erlauben, in alle 

kotierten und nicht kotierten Titel oder 

Private Equity zu investieren. 

Eine Statistik besagt, dass heute im 

Hochsteuerland Deutschland rund 

700´000 Euro-Millionäre leben. Ich bin 

davon überzeugt, dass ein Liechtensteiner 

Lebensversicherungsvertrag für viele 

Deutsche Steuerzahler die optimale Möglichkeit 

bietet, wenigstens einen Teil der 

enormen Steuerbelastung legal und transparent 

zu minimieren oder sogar ganz zu 

vermeiden. 

Diese legalen Steueroptimierungslösungen 

sind langfristig wichtige Hilfen für 

Hochsteuerländer. Wie viele Leistungsträger 

und gute Steuerzahler würden ein 

Hochsteuerland verlassen, wenn es keine 

legalen Möglichkeiten mehr geben würde, 

die Steuerlast auf ein erträgliches Mass zu 

reduzieren? Der volkswirtschaftliche Schaden 

durch einen systematischen Wegzug 

dieser Eliten könnte enorm sein. Zu dieser 

Thematik erschien ein lesenswerter Artikel 

der Frankfurter Allgemeinen Zeitung vom 

23. März 2008, geschrieben von Rainer 

Hank mit dem Titel Notwehr der ˝Leistungsträger˝. 

Serge Hediger 

Managing Director 

ValorLife Lebensversicherungs 

AG


Seite 5 

Das Fiskus-Schnippchen 

Die Jagd des Anlegers nach dem hohen Kursgewinn steht im Vordergrund, dafür werden die Steuersparlücken vernachlässigt. 

Von Giuseppe Botti 

Nicht jeder Anleger oder Anlegerin 

wohnt in einem Steuerparadies im Kanton 

Schwyz, in Zumikon oder einer anderen 

steuergünstigen Goldküstengemeinde. Es 

gibt Jahre, da werden mit Aktienanlagen 

jährlich steuerfreie Kursgewinne erzielt 

und der Anleger ist trotz hohen Steuern 

rundum zufrieden. In Jahren mit schlechten 

Börsenrenditen ärgert sich der Anleger 

dann aber doppelt über hohe Steuern. Die 

unumgänglichen Forderungen des Steuervogts 

lassen sich aber mit einfachen Mitteln 

massiv reduzieren, ohne den meist 

illegalen Umweg über das Fürstentum 

Liechtenstein zu wählen. Steuersparüberlegungen 

können auf zwei Bereiche aufgeteilt 

werden: Altersvorsorge und Wertschriftenbereich. 

Freizügigkeitsleistungen 

Von den Steuervorteilen bei der Kapitalauszahlung 

der zweiten Säule (BVG-Guthaben) 

kann nur profitiert werden, wenn 

der Berechtigte zum Zeitpunkt der Auszahlung 

nachweislich im Ausland wohnt. 

Denn anstelle der höheren Kapitalsteuer 

des jeweiligen Kantones, muss in diesem 

Falle nur eine Quellensteuer entrichtet 

werden. Die Quellensteuertarife sind in 

den meisten Kantonen tiefer als diejenigen 

der Kapitalsteuer. Dabei gilt es besonders 

zu beachten, dass jedoch nicht die Steuersätze 

am Wohnort des Kapitalbezügers 

massgebend sind, sondern diejenigen des 

Kantons, in dem die Vorsorge- bzw. Freizügigkeitstiftung 

ihren rechtlichen Sitz 

hat. Die Quellensteuer richtet sich also 

nach dem Sitz der Stiftung, welche die 

Vorsorgegelder des Bezügers betreut. Keinen 

Sinn macht es, wie oft angenommen 

wird, dass Guthaben einige Jahre vor der 

Pensionierung an eine Freizügigkeitsstiftung 

in Schwyz zu überweisen ohne geplante 

Auswanderung. Wird das Guthaben 

mit Wohnsitz in der Schweiz bezogen, so 

gilt der Steuersatz des jeweiligen Kantones. 

Folgende Stellen informieren über die 

geltenden steuerlichen Bestimmungen die 

seit 1. Juni 2007 in Kraft getreten sind: 

• Liberty Freizügigkeitsstiftung 

• Schwyzer Kantonalbank 

• Bank Reichmuth/Pensfree 

• Sparkasse Schwyz 

• Freizügigkeitsstiftung Pro. 

Deklariert der Ausgewanderte das Geld 

im neuen Wohnsitzland, kann er die Quellensteuern 

zurückfordern. Dies gilt aber 

nur, falls zwischen der Schweiz und dem 

betreffenden Land ein Doppelbesteuerungsabkommen 

besteht. Die Schweiz 

unterhält mit über 70 Staaten ein Doppelbesteuerungsabkommen. 

Oft ist die Steuerbelastung im Ausland 

höher als in der Schweiz, weshalb viele 

Auswanderer auf die Deklaration und damit 

auf die Rückforderung der Quellensteuer 

verzichten. 

So oder so lohnt es sich, das Guthaben 

zu einer Freizügigkeitsstiftung mit Sitz im 

Kanton Schwyz zu transferieren und erst 

nach der Wohnsitznahme im Ausland zu 

beziehen. Der Kanton Schwyz ist derjenige 

Kanton mit den schweizweit niedrigsten 

Quellensteuertarifen. 

Solche Schritte tönen in der Theorie allerdings 

einfacher als sie in der Praxis umzusetzen 

sind. Berechnungsmöglichkeiten 

und Informationen: www.liberty-stiftung. 

ch 

Säule 3a 

Erstaunlicherweise unterhalten viele 

Vorsorgesparer nur ein Säule 3a-Konto, 

obwohl sich mit zwei Konti 3a beim gestaffelten 

Bezug in zwei verschiedenen 

Jahren Steuern sparen lassen. Statt 400 000 

Franken mit Alter 65 in Zürich zu beziehen 

(Steuerbetrag CHF 30 930), den Betrag 

auf Alter 64 und 65 hälftig aufteilen, ergibt 

total noch 24 400 Franken Steuern. Tipp: 

Nicht im gleichen Jahr wie einen allfälligen 

Pensionskassenbetrag beziehen, sondern 

auf drei Jahre verteilen. Steuerrechner für 

Vorsorgeauszahlungen: 

www.credit-suisse.ch / Privatkunden / 

Vorsorge. 

Einkäufe in Vorsorgelücken 

Vorsorgelücken entstehen zum Beispiel 

bei längerem Auslandaufenthalt, Berufsunterbrechung 

etc. Darum die Pensionskasse 

anfragen, ob eine Vorsorgelücke 

besteht und sich diese berechnen lassen. 

Einkäufe können in der Steuererklärung 

vom Einkommen in Abzug gebracht werden 

und bringen massive Steuerersparnisse. 

Werden Gelder von Sparguthaben 

dafür verwendet, entfallen die Steuern auf 

diese Zinserträge mit weiteren erfreulichen 

Auswirkungen auf die Steuern. Auch 

diese Steuersparmöglichkeit wird viel zu 

wenig ausgeschöpft; was der Bauer nicht 

kennt, macht er nicht! Bei sehr hohen Einkommen 

zeigen sich aber auch Einzahlungsgrenzen 

nach oben ab, da sonst Rentenzahlungen 

unrealistisch hohe Zahlen 

erreichen könnten. 

Aktienkursgewinne 

Als steuerbares Einkommen können 

Wertschriftengewinne eingestuft werden, 

wenn die Art und Weise, wie sie erwirtschaftet 

werden, die Schwelle der blossen 

Vermögensverwaltung überschreitet. Für 

die Steuerpflichtigen ist leider nicht immer 

ganz einfach abzuschätzen, wann dies in 

ihrer persönlichen Situation der Fall ist. 

Grundsätzlich gilt für Privatvermögen: 

Kapitalgewinne sind steuerfrei. Wer hingegen 

auf Kredit spekuliert läuft hohe 

Gefahr, als gewerbsmässiger Händler eingestuft 

zu werden. Kursgewinne sind dann 

nicht nur als Einkommen zu versteuern, 

sondern auch die AHV ist zusätzlich darauf 

abzuliefern! Auch Haltedauer und 

Transaktionsvolumen spielen eine wichtige 

Rolle. So sollte das Transaktionsvolumen 

(Käufe und Verkäufe kumuliert) 

nicht mehr als das Fünffache des Wertschriftenbestandes 

erreichen und die Haltedauer 

Vorzugsweise mindestens ein Jahr 

betragen. 

Strukturierte Finanzprodukte 

Diese Produkte bieten interessante, 

unterschiedliche Steuervorteile. Im Gegensatz 

zu Obligationen, deren Zinserträge 

zu 100 Prozent steuerbar sind, fallen zum 

Beispiel bei einem Zinsprodukt mit 9.80% 

Zinscoupon und jähriger Laufzeit 3.05% 

als steuerbarer Zinsanteil und 6.75% 

steuerfreier Prämienanteil an. Zwischen 

Discountprodukten und Bonusprodukten 

lohnt sich beim Kauf aus steuerlichen 

Gründen ebenfalls den Steueraspekt näher 

unter die Lupe zu nehmen. Eine gute 

Übersicht findet sich auf der Homepage 

der ZKB: www.zkb.ch - Lernprogramm 

Strukti-Live für Windows und Mc, mit 

Steuer- und Produkteübersicht. 

Giuseppe Botti 

Neutraler Geldexperte

Seite 6 


Chancen und Risiken in asiatischen Emerging Markets 

Kurzfristige Risiken werden durch die langfristigen Chancen mehr als kompensiert 

Von Walter Bollier 

Auch wenn für Investoren die Chancen 

und Risiken bei einem Engagement in 

den aufstrebenden Ländern oftmals nahe 

beieinanderliegen, so lässt sich doch als 

Faustregel festhalten, die meist kurzfristigen 

Risiken werden durch die langfristigen 

Chancen mehr als kompensiert. Wichtige 

Faktoren für langfristig orientierte Investoren 

sollten allerdings die politische und 

makroökonomische Gesamtsituation in 

der ausgewählten Investitionsregion sein. 

Der demographische Faktor spielt dabei 

ebenso eine Rolle wie natürliche Ressourcen 

und politische Stabilität. Zahlreiche 

asiatische Länder weisen bei einer langfristigen 

Betrachtung der Wachstumsraten 

des BIP die weltweit höchsten Steigerungsraten 

auf. Zwischen 2007 und 2050 

könnte nach einer Studie von PwC Vietnams 

Wirtschaft im Durchschnitt jährlich 

mit 9,8% auf USD-Basis wachsen. Auf 

Platz zwei der wachstumsstärksten Länder 

folgt dahinter Indien mit einem Wert 

von 8,5%. China könnte 6,8% erreichen. 

Dies würde genügen, damit die chinesische 

Volkswirtschaft bis 2025 die Grösse 

derjenigen der USA erreicht und bis zum 

Jahr 2050 wäre nach dieser Prognose Chinas 

Wirtschaftskraft um 29% höher als der 

USA. Bereits 2010 könnte China auf Basis 

der Kaufkraftparitäten (PPP) Japan einholen. 

Indien dürfte erst um 2025 zu Japan 

aufschliessen. Wichtig ist auch, ob ein 

Emerging Market überhaupt in der Lage 

ist, den Wandel zu verkraften. China hat 

dies bereits bewiesen. Seit dem Jahr 2000 

ist das Land für schätzungsweise 20% des 

weltweiten Wirtschaftswachstums verantwortlich. 

Die Wirtschaft wächst so schnell, 

dass das Land bereits zu den grössten 

Volkswirtschaften der Welt aufschliessen 

konnte. Das Reich der Mitte ist seit einigen 

Jahren der zweitgrösste Rohölverbraucher 

und der grösste Verbraucher für Industriemetalle 

und dürfte 2020 der zweitwichtigste 

Konsumgütermarkt sein. Fast 200 

Millionen Wanderarbeiter zogen in den 

letzten Jahren in die boomenden Städte, 

um dort Arbeit zu finden. Die wachsende 

Urbanisierung in China führt dazu, dass 

in den wirtschaftlich wichtigen Zentren 

des Landes der Wohlstand schneller als im 

Rest des Landes wächst. Selbst die hohe 

Inflation konnte das Wirtschaftswachstum 

bisher kaum bremsen. Chinesische Unternehmen 

investieren bereits in über 170 

Ländern. Die Währungsreserven vieler 

asiatischer Exportländer sind in den letzten 

Jahren deutlich gewachsen sind. Die 

hohen Währungsreserven sind ein Mittel, 

um das langfristige Wirtschaftswachstum 

zu sichern. Den grössten Zuwachs verzeichnete 

China, das nun einen Teil seiner 

Währungsreserven über eine staatliche 

Investitionsagentur bzw. einen Staatsfond 

gezielt für strategische Investitionen nutzen 

will. Die Währung der Volksrepublik 

dürfte künftig eine wichtige Leitfunktion 

für andere asiatische Währungen übernehmen. 

Chinas Wirtschaftswachstum dürfte 

auf lange Sicht aber abnehmen, da die 

Arbeitsbevölkerung durch die Überalterung 

der Gesellschaft voraussichtlich in 

den nächsten 45 Jahren schrumpfen wird. 

Die arbeitende Bevölkerung vor allem in 

Indonesien und auch Indien dürfte jedoch 

deutlich wachsen. Trotz ebenfalls sehr guter 

Wachstumsraten tut sich Indien schwerer, 

denn immer noch hat das Land ein gewaltiges 

Armutsproblem: 41% aller armen 

Menschen weltweit leben in Indien. 

In den wachstumsstarken asiatischen 

Ländern wird der Finanzmarkt noch deutlich 

schneller wachsen als das BIP, da auf 

Grund des Bevölkerungsreichtums das 

Potenzial noch riesig ist. Es wird noch 

Jahrzehnte dauern, bis der Indonesische 

Bankensektor auf die Grösse europäischer 

Bankenmärkte aufzuschliessen wird. Indien 

wird nach aktuellen Schätzungen 

ab 2040 der weltweit drittgrösste Kreditmarkt 

sein und von diesem Zeitpunkt an 

noch schneller als der chinesische Markt 

wachsen. Der heimische Kreditmarkt in 

China ist schon vergleichsweise gut entwickelt 

und könnte bereits 2010 grösser als 

der von Deutschland und Grossbritannien 

sein. Nochmals zehn Jahre später dürfte 

der chinesische Markt das Volumen des 

japanischen erreicht haben und für 2045 

wird erwartet, dass der chinesische Kreditmarkt 

bereits so gross wie der US-Kreditmarkt 

sein wird. 

Vietnam gehört mit seinem riesigen 

Arbeitskräftereservoir laut einer Studie von 

PwC und einer Umfrage unter japanischen 

Managern zu den besten Industriestandorten 

der aufstrebenden Nationen. 62% der 

rund 85 Millionen Einwohner Vietnams 

sind unter 30 Jahre alt. Damit ist die Bevölkerung 

Vietnams erheblich jünger als 

die von China, denn dort liegt der Anteil 

der unter 30jährigen bei nur 46% und ein 

Facharbeitermangel zeichnet sich bereits 

ab. Seit 1986 wächst die Wirtschaft Vietnams 

durchschnittlich um fast 8% pro Jahr. 

Für 2008 erwarten wir eine Expansion von 

ebenfalls rund 8%. Damit setzt sich Vietnam 

auf Platz zwei hinter China (siehe 

Grafik). Bis 2020 dürfte das BIP jährlich 

zwischen 8 und 10% steigen. An den Börsen 

in Ho Chi Minh City (HCMC) und 

Hanoi wurden Ende 2007 zusammen 230 

Titel mit einer Marktkapitalisierung von 

USD 31 Mrd. gehandelt. Die erwarteten 

Börsengänge und ein verstärktes Engagement 

ausländischer Investoren dürften 

diese Werte schnell und steigen lassen. 

Als Investitionsstandort gefragt 

Die ausländischen Direktinvestitionszusagen 

erreichten 2007 mit über USD 20 

Mrd. einen neuen Rekordwert. Ausländische 

Direktinvestitionen (FDI) in Industrieprojekte, 

die zwischen 2006 und 2007 

bekannt wurden, erreichten eine Höhe von 

USD 64 Mrd. und könnten nach unseren 

Schätzungen rund 1 Million neue Arbeitsplätze 

schaffen. Bei der Regierung liegen 

FDI-Pläne in Höhe von USD 50 Mrd. vor, 

hinzu kommen aktuelle Infrastrukturinvestitionen 

von über USD 49 Mrd. Bereits 

im ersten Quartal 2008 erreichten die Zusagen 

für ausländische Direktinvestitionen 

USD 5,4 Mrd. 

Quelle: AMC und AMCFM Research 

12% 

10% 

8% 

6% 

4% 

2% 

0% 

19 8 8 - 

19 9 7 

Vietnams Börse am Wendepunkt? 

Sowohl die in Hanoi als auch die an der 

HCMC Stock Exchange gehandelten Aktien 

(Common Shares) haben sich für die 

Aufnahme in die MSCI Frontier Markets 

Indexfamilie qualifiziert. Auch in mehreren 

Indices von S&P, darunter dem S&P Select 

Frontier Index, ist Vietnam inzwischen 

vertreten. Diese neuen Indices könnten 

das Interesse an Vietnam und die Liquiditätsströme 

erhöhen. Vor allem Fonds und 

andere Portfolioprodukte, die einen dieser 

Indices abbilden, werden ihre Positionen 

in Vietnam eingehen oder bestehende ausbauen. 

– Alles Entwicklungen, die uns sehr 

positiv für den vietnamesischen Aktienmarkt 

stimmen. Zumal nach den jüngsten 

Kurskorrekturen Vietnams Börse ein attraktives 

Einstiegsniveau mit einem durchschnittlichen 

PE von aktuell rund 14x bietet. 

Nebst geschlossenen Fonds (die häufig 

Cayman Island Holding Strukturen haben 

und keine Ausgabe/Rücknahme zur NAV 

anbieten) stehen für ein Engagement in 

diesem interessanten Markt auch offene Vietnam 

Fonds zur Wahl, beispielsweise der 

AMCFM Global Opportunities Fund (Valor 

2›141›059). Er ist ein offener Fonds in 

CHF, dessen NAV wöchentlich berechnet 

wird und der im gleichen Rhythmus Ausgaben 

und Rücknahmen ermöglicht. 

Walter Bollier 

Asset Management 

Consulting AG 

Zürich 

Wachstum des Bruttoinlandproduktes (% ) 

19 9 8 19 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7E 2 0 0 8 E 

Welt China Indien Vietnam 

China 

Vietnam 

Networking ist GEBEN und NEHMEN 

Im Grunde schon, aber! 

Von Thorsten Hahn 

Die meisten Spontan-Definitionen, die 

über Networking kursieren, lauten: 

Networking ist GEBEN und NEHMEN 

Manchmal wird diese Definition in der 

Literatur noch mit einer Prise Networking-Knigge 

angereichert und dann lautet 

der Tipp: Bitte geben Sie immer erst einmal 

etwas in Netzwerke hinein, bevor Sie 

etwas annehmen. 

Betrachtet man dies nun durch die Erbsenzählerbrille, 

so stellt man fest, dass auf 

diese Art und Weise keine Netzwerke entstehen 

können, denn niemand darf ja all 

das annehmen, was nun in das Netzwerk 

gespült wird. 

Auch an den Börsen dieser Welt findet 

übrigens ein permanentes Geben und Nehmen 

statt. Der eine gibt Geld und erhält 

dafür Finanzprodukte in der Hoffnung, 

die Kurse verbessern sich zu seinen Gunsten, 

der andere nimmt sich das Geld in der 

Hoffnung, die Kurse sind nun auf dem Zenit 

seiner Hoffnungen angekommen. 

Mit Networking im positiven Sinne haben 

diese bilateralen Austauschbeziehungen, 

auf die Sie auch stossen, wenn Sie 

heute Abend am Kiosk mit dem an der 

Börse verdienten Geld eine Flasche Bier 

oder Champagner (je nach Kursentwicklung) 

kaufen, nichts zu tun. Meist handelt 

es sich eher um eine ganz einfache Akquisesituation, 

Waren oder Dienstleistung 

gegen Geld. 

Diese Akquisesituationen können sich 

aus Netzwerkaktivitäten ergeben, sind 

jedoch nicht das Wesen von Networking 

und liefern damit auch keine trennscharfe 

Definition. 

Networking klappt niemals, wenn es auf 

eine Austauschbeziehung zwischen einem 

Gebenden und einem Nehmenden degradiert 

wird und dies zum alleinigen Ziel der 

Networkprotagonisten wird. 

Wenn Sie etwas geben und Ihrem 

Gegenüber bewusst oder meist unbewusst 

klar machen, dass Sie am besten so schnell 

wie möglich, am besten garantiert und am 

besten im gleichen Gegenwert etwas als 

Gegenleistung erwarten, dann bringen Sie 

Ihren vermeintlichen Netzwerkpartner in 

eine prekäre Situation. 

Und auch wenn man die Situation von 

der Seite des potenziellen Nehmenden betrachtet, 

scheint Networking gemäss der 

Definition nicht zu funktionieren. Oft erhalten 

die Gebenden auch ohne Provisions- 

oder Gegenwertgelüste die Antwort: 

„Wo ist der Haken? Was willst Du dafür 

haben? Was bin ich Dir schuldig?“ 

Kennen Sie das Gefühl? 

Viele Empfänger von einer Netzwerkleistung 

haben das Gefühl, in eine offene 

Schuldleistung zu geraten, wenn sie etwas 

annehmen. 

Sie sehen, auch Nehmen will in einer 

funktionierenden Netzwerkumgebung gelernt 

sein. 

Networking kann Geben und Nehmen 

sein, aber selten in einer bilateralen Austauschbeziehung 

zwischen dem einen der 

gibt und dem anderen der nimmt. Networking 

ist BEDINGUNGSLOS. Netzwerker 

haben gelernt, bedingungslos zu geben 

und bedingungslos zu nehmen. 

Und jetzt kommen die „esotherischen 

Globalisten“ auf den Plan. Oft heißt es, 

dass sich Geben und Nehmen irgendwann 

einmal ausgleichen. Also bedingungslos 

hineingeben, Gegenwert kommt später zurück, 

gleicht sich im Leben sozusagen aus 

wie eine Bilanz auf der Aktiv- und Passivseite. 

Wäre es für einen echten Netzwerker 

schlimm, wäre es nicht so? Er hat doch 

ohne Bedingungen geben wollen. 

Es ist nicht wichtig, es ist nicht schlimm 

wenn es nicht so ist, es ist eh schwer messbar. 

Es ist EGAL! 

Oder wollen Sie all Ihre Networkingaktivitäten 

in eine Währung umrechnen? 

Permanent auf der Suche nach dem Ausgleich 

Ihrer Networkingbilanz. Lassen 

Sie sich nach 10 Jahren des Hineingebens 

noch weitere 10 Jahre ausbeuten, in der 

Hoffnung ganz zum Schluss kommt ja der 

grosse Ausgleich? Oder nehmen Sie weiter 

Ihr Umfeld schamlos aus und hoffen, Ihnen 

fällt schon irgendwann mal ein, was Sie irgendjemandem 

dafür geben können? Ok, 

soweit kommt es meist nicht. Da greifen 

bereits vorher bestimmte Mechanismen in 

sozialen Beziehungsgeflechten. 

Sie brauchen sich den Stress jedoch auch 

nicht zu machen. Nutzen Sie Ihren gesunden 

Menschenverstand beim Geben und 

Nehmen, bleiben Sie sensibel für die Reaktionen 

aus Ihrem Umfeld und Netzwerken 

Sie BEDINGUNGSLOS! 

Echte Netzwerker beherrschen neben 

dieser Regel der Bedingungslosigkeit auch 

noch eine zweite Regel: Die GROSSZÜ- 

GIGKEIT. 

Networking bedeutet, grosszügig zu geben 

und diese Grosszügigkeit auch annehmen 

zu können. 

Weitere Irrtümer des Networking lesen 

Sie in den kommenden Ausgaben und ab 

Sommer in den „77 Irrtümern des Networking“ 

…stay tuned! 

Thorsten Hahn 

Banking Club


Seite 7 

Zertifikate mit Depotanteil von knapp zehn Prozent 

Aktuelle Auswertung zeigt: Der Anteil von Zertifikaten ist zwar seit einigen Monaten leicht rückläufig, dennoch stellt die Anlageform mittlerweile einen festen Bestandteil 

in den Privatanlegerdepots dar. 

Von Stefan Barthel 

In einer umfangreichen Analyse hat die 

DAB bank ihre Privatanlegerdepots, von 

denen sie rund eine halbe Million verwaltet, 

unter die Lupe genommen. Untersucht 

wurde dabei das Depotvolumen. Das Ergebnis: 

Zertifikate haben sich in den vergangenen 

Jahren als fester Bestandteil im 

Portfolio etabliert. 2004 bis 2006 stieg der 

Anteil der Zertifikate in den Anlegerdepots 

von 6,8% auf 10,5% an. In der ersten 

Jahreshälfte 2007 stagnierte der Anteil auf 

diesem Niveau. Doch seit der zweiten Jahreshälfte 

2007 geht der Anteil im Portfolio 

leicht zurück. So machte die Anlageform 

Ende 2007 nur noch 9,7% des Depotvolumens 

aus. Ein Rückgang um 0,8 Prozentpunkte. 

Bis Ende Februar 2008 ging der 

Anteil noch einmal leicht auf 9,6% zurück. 

liche Quote von 9,5% und auch die über 

Sechzigjährigen unterscheiden sich mit 

einem Anteil von 8,9% nur kaum. 

Die Depots wurden zudem auf geschlechtsspezifische 

Eigenheiten untersucht. 

Dabei zeigen sich nur geringe Unterschiede 

zwischen Männern und Frauen. In 

einem „weiblichen“ Depot lag der Anteil 

der Zertifikate Ende Februar 2008 durchschnittlich 

bei 9,1%. Männliche Anleger 

hatten einen leicht höheren Anteil von 

9,8% im Portfolio. 

Garantiepapiere gefragt 

Als Fazit lässt sich festhalten, dass Zertifikate 

mit einem Depotanteil von rund 

zehn Prozent eine wichtige Säule in den 

Portfolios darstellen. Die Investoren haben 

eine grosse Auswahl an innovativen 

Produkten. Seit einigen Monaten sind 

insbesondere steueroptimierte Produkte 

bei den Privatanlegern gefragt. Da im Jahr 

2009 in Deutschland die Abgeltungssteuer 

eingeführt wird, haben zahlreiche deutsche 

Emittenten neue Zertifikate auf den Markt 

gebracht, die steuerliche Komponenten im 

Fokus haben. 

Neben steueroptimierten Zertifikaten 

besteht ebenfalls eine hohe Nachfrage 

nach kapitalgarantierten Produkten. Diese 

Gattung ist bereits seit längerem bei den 

Anlegern beliebt, so die Erfahrung der 

Direktbank. Und der Trend dürfte sich 

ab 2009 weiter verstärken. Bislang waren 

Garantiepapiere aus steuerlicher Sicht benachteiligt. 

Mit der Abgeltungssteuer werden 

nun alle Zertifikate steuerlich gleich 

gestellt. Dies dürfte die Beliebtheit von 

Zertifikaten mit Kapitalgarantie weiter erhöhen. 

Warrants spielen untergeordnete 

Rolle 

In der Auswertung wurde auch die Bedeutung 

von Warrants analysiert. Die 

Statistik der Münchner Direktbank zeigt: 

Warrants spielen in den Portfolios nur 

eine untergeordnete Rolle. Allerdings 

lässt sich feststellen, dass die Anleger mit 

zunehmend positiver Börsenentwicklung 

risikobereiter wurden und ihre Anteile an 

Warrants im Depot erhöhten. Während 

weltweit von Ende 2004 bis Mitte 2007 die 

Börsenkurse in die Höhe kletterten, stieg 

der Anteil der Warrants im Portfolio der 

Privatanleger um das Dreifache. Allerdings 

auf sehr niedrigem Niveau von 0,5% auf 

1,6%. Seite Mitte 2007 stagniert allerdings 

die Quote. Und nach dem Börseneinbruch 

zu Beginn des laufenden Jahres ging der 

Anteil der Warrants wieder leicht auf 1,4% 

zurück. 

Ein geschlechtsspezifischer Vergleich 

lässt zudem Aussagen über die unterschiedliche 

Risikoeinstellung von Männern und 

Frauen zu. So ist der Anteil der Warrants 

in Depots von Männern mit 1,5% bezeichnend 

höher als bei Frauen mit 1,0%. Dies 

bestätigt die Vermutung der höheren Risikoaversion 

bei weiblichen Anlegern. 

Stefan Barthel 

Produktmanager 

Zertifikate 

DAB bank 

Die volatile Börsenentwicklung der vergangenen 

Monate ist damit auch an den 

Zertifikaten nicht spurlos vorübergegangen. 

Nach einer Steigerung von knapp vier 

Prozentpunkten von 2004 bis Mitte 2007 

verringerte sich der Anteil der Zertifikate 

in den Depots also um fast einen Prozentpunkt. 

Alters- und geschlechtsspezifische 

Eigenheiten 

Geringe Unterschiede gibt es zwischen 

Jung und Alt. Eine Klassifizierung nach 

Altersklassen ergibt einen leicht höheren 

Anteil bei den jüngeren Investoren. Konkret 

in Zahlen: Bei Anlegern im Alter von 

18 bis 40 Jahren liegt der aktuelle Zertifikateanteil 

bei 10,2%. Investoren zwischen 

40 und 60 Jahren haben eine durchschnitt- 

12,0% 

10,0% 

8,0% 

6,0% 

4,0% 

2,0% 

0,0% 

6,8% 

Entwicklung Anteil Zertifikate im Depot 

8,2% 

10,5% 10,5% 

9,7% 9,6% 

2004 2005 2006 Mitte 2007 Ende 2007 Februar 

2008 

Abbildung 1: Übersicht Entwicklung Anteil der Zertifikate im Depot 

1,8% 

1,6% 

1,4% 

1,2% 

1,0% 

0,8% 

0,6% 

0,4% 

0,2% 

0,0% 

0,5% 

Entwicklung Anteil Warrants im Depot 

0,9% 

1,3% 

1,6% 

1,5% 

1,4% 

2004 2005 2006 Mitte 2007 Ende 2007 Februar 

2008 

Abbildung 2: Übersicht Entwicklung Anteil der Warrants im Depot 

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Seite 8 


Andersrum Geld verdienen – Reverse Bonuszertifikate 

Während Anleger viele Monate am Aktienmarkt nur eine Richtung kannten, hat sich die Lage in diesem Jahr eingetrübt. Das Erreichen, ja sogar Überschreiten der Höchsstände 

aus den Zeiten der Internetblase führten dazu, dass dem DAX die Luft ausging. 

Von Ralph Stemper 

Die Subprime Krise in den USA und die 

damit verbundenen globalen Auswirkungen 

rissen die Aktienmärkte nach Süden. 

Anleger die an einen länger anhaltenden 

Abwärtstrend glauben sind mit Reverse 

Bonuszertifikaten gut beraten. Während 

normale Bonuszertifikate in steigenden, 

seitwärts tendierenden und leicht fallenden 

Märkten sinnvoll sind, besteht in Zeiten 

deutlicher zurückgehender Kurse die 

Gefahr der Verletzung der Kursschwelle. 

Hier sollte dann eher zu Reverse Bonuszertifikaten 

gegriffen werden. 

Diese Variante ist verglichen mit normalen 

Bonuszertifikaten noch recht neu, 

konnte aber in der kurzen Zeit bereits 

viele Fans finden. Vielen Anleger sind die 

massiven Kursverluste nach dem Platzen 

der Internetblase noch relativ frisch im 

Gedächtnis. Man versucht entweder auf 

Nummer sicher zu gehen, was die Beliebtheit 

von Garantiestrukturen erklärt oder 

man versucht Papiere ins Depot zu legen, 

die das Risiko von starken Kursverlusten 

reduziert. Und genau in diese Kerbe schlagen 

Reverse Bonuszertifikate. Als Beimischung 

zum Depot gehören sie zu den 

Gewinnern, sollte es mal nach unten gehen 

und schützen auf diese Weise vor grösseren 

Verlusten. Sie stellen eine Art Versicherung 

dar, für den Fall, dass die aktuelle 

Schwächephase an den Börsen noch länger 

dauert oder sich verstärkt. Aber natürlich 

eigenen sich diese Papiere auch für Anleger, 

die ihr gesamtes Depot auf fallende 

Kurse ausrichten möchten. Auch wenn die 

Funktionsweise eigentlich nur einem umgedrehten 

klassischen Bonuszertifikat entspricht, 

weisen diese Papiere doch ein paar 

kleine Eigenheiten auf, die es im folgenden 

zu erklären gilt. 

Während bei einem regulären Bonuszertifikat, 

bei Emission die Kursschwelle 

unterhalb des aktuellen Kurses des Basiswerts 

und die Bonusschwelle oberhalb 

liegt gestaltet sie sich die bei Reverse Bonusertifikaten 

genau andersrum. Beim Reverse 

Bonus Zertifikat liegt die entscheidende 

Kursschwelle nicht unter, sondern 

über dem aktuellen Kursniveau und die 

Bonusschwelle eben darunter. Wird die 

Kursschwelle während der Laufzeit niemals 

berührt oder überschritten, erhält 

der Anleger wie auch bei einem regulären 

Bonuszertifikat mindestens den vorab festgelegten 

Festbetrag ausgezahlt. Darüber 

hinaus partizipiert der Anleger positiv an 

weiteren Kursverlusten des Basiswertes. 

Während die Bonusschwelle und der sich 

daraus ergebende Bonusbetrag bei einem 

normalen Bonuszertifikat offensichtlich 

sind, Bedarf es bei einem Reverse Bonuszertifikat 

einer einfachen Rechnung. Während 

die klassiche Variante bei Emission in 

der Regel mit einem leichten Abschlag zum 

aktuellen Kurs des Basiswerts emittiert 

wird, d.h. der Kurs des Bonuszertifikats ist 

etwas geringer als der Basiswertkurs, sind 

Reverse Bonuszertifikate auf einen Wert 

von EUR 100 indexiert. Während also bei 

einem Bonuszertifikat die Kursentwicklung 

des Zertifikats bei einer Veränderung 

des Basiswerts absolut, also in Euro 

errechnet werden kann, muss bei Reverse 

Zertifikaten relativ vorgegangen werden. 

Schaut man sich das Reverse Bonuszertifikat 

mit der WKN CB9TQQ auf den DJ 

Euro Stoxx 50 mit Laufzeit 24.06.2009 an, 

lässt sich dieser Zusammenhang besser 

verdeutlichen. Die Kursschwelle liegt bei 

4700 Punkten, während die Bonusschwelle 

bei 3404 Punkten steht. Der angegebene 

Barbetrag, der zur Auszahlung kommt, 

falls die 4700 Punkte nicht überschritten 

werden und der Euro Stoxx am Laufzeitende 

nicht unter 3404 Punkten liegt, beträgt 

EUR 108. Dieser berechnet sich wie folgt: 

Ausgabepreis (100) * (2 – Bonusschwelle 

(3404) / Kurs Euro Stoxx zum Zeitpunkt 

der Emission (3´811,50)). 

Fällt der Kurs des Euro Stoxx bis zum 

Laufzeitende weiter als auf 3404 Punkte, 

vergrössert sich der Ertrag. In der Formel 

muß die Bonusschwelle durch den Stand 

des Euro Stoxx am Laufzeitende ersetzt 

werden. Bei einem Stand von 3000 Punkten 

wäre der Gewinn 100 * (2 – 3000/ 

3811,50) = 121,29 EUR. Während bei 

klassischen Bonuszertifikaten der Gewinn 

unbegrenzt ist, da ein Index theoretisch 

unendlich steigen kann, ist die Bewegung 

bei Reverse Bonuszertifikaten begrenzt. 

Ein Index kann nicht tiefer als Null fallen. 

Der maximale Ertrag liegt somit bei Reverse 

Bonuszertifikaten bei 200 EUR. 

Das ungünstigste Szenario für einen Anleger 

der ein Reverse Bonuszertifikat im 

Depot hat, tritt ein, wenn der Basiswert 

steigt und die Kursschwelle überschreitet. 

Wie beim klassischen Bonuszertifikat verfällt 

in diesem Fall die Bonuskomponente 

und der Anleger partizipiert eins zu eins an 

der Bewegung des Basiswerts. Bei einem 

Reverse Bonuszertifikat natürlich in umgekehrter 

Richtung. Der Anleger kann somit 

nach wie vor einen Gewinn mit seinem 

Investment erzielen, wenn der Basiswert 

nach Überschreiten der Kursschwelle wieder 

fällt und am Laufzeitende unter dem 

Niveau bei Emission notiert. 

Von den Reverse Bonus Zertifikaten gibt 

es neuerdings auch eine Capped-Variante. 

Das Konzept ist bereits von Capped Bonuszertifikaten, 

die sich bereits etabliert 

haben, bekannt. Bei einem Reverse Capped 

Bonus Zertifikate ist der maximal erzielbare 

Höchstbetrag begrenzt. Dieser 

Höchstbetragsgrenze liegt unterhalb der 

Bonusschwelle. Im Gegenzug dazu sind 

die Zertifikate dieser Variante gegenüber 

den herkömmlichen Reverse Bonus Zertifikaten 

mit einer nach oben grosszügigeren 

Kursschwelle oder einem höheren Bonusbetrag 

ausgestattet. Ein Vergleichsprodukt 

zu dem bereits aufgezeigten Reverse 

Bonuszertifikat ist das Reverse Capped 

Bonus CB09HD. Die Kursschwelle liegt 

etwas höher, bei 4800 Punkten und die Bonusschwelle 

etwas tiefer bei 3182 Punkten. 

Die beiden Barrieren liegen somit weiter 

auseinander als bei dem „offenen“ Reverse 

Bonuszertifikat. Das Papier hat eine Laufzeit 

bis 17.06.2009 und der Indexstand lag 

bei Auflage wie bei dem Vergleichsprodukt 

bei 3592,42 Punkten. Es ergibt sich somit 

ein Bonusbetrag von EUR 114, 5,5 Prozent 

höher als bei dem ungecappten Papier. 

Geht der Anleger also nicht von einer 

allzu starken Bewegung nach unten aus, 

kann er sich mit Reverse Capped Bonus 

Zertifikaten einen grösseren Risikopuffer, 

bzw. eine höhere Bonusrendite erkaufen. 

Reverse Produkte, also Produkte die bei 

fallen den Kursen profitieren werden immer 

zahlreicher. Ob Reverse Zertifikate, 

das Pendant zum Indexzertifikat oder auch 

Reverse Discountzertifikate, bei denen der 

Cap bei Emission unterhalb des aktuellen 

Basiswerts liegt, werden immer zahlreicher 

von den Emittenten bereitgestellt. 

Auch wenn Anleger erfahrungsgemäss 

lieber auf steigende Kurse setzen und bei 

fallenden Kurse lieber nichts tun, hat sich 

doch das Bewusstsein durchgesetzt dass 

die Börse keine Einbahnstrasse ist. Zertifikate 

ermöglichen die Generierung eines 

positiven Ertrags in jeder Marktlage und 

die deutlichen Zuwachsraten belegen die 

hohe Akzeptanz dieser noch immer jungen 

Anlageklasse. Solange die Anleger vorsichtig 

sind und nicht in eine Euphorie verfallen 

wie sie zu ˝Neuer Markt Zeiten˝ an 

der Tagesordnung waren, dürften derartige 

Kurseinbrüche auch erstmal ausbleiben. 

Dennoch sind die aktuellen Probleme die 

die Finanzmärkte belasten nicht wegzureden 

und eine Absicherung des Depots 

mehr als sinnvoll. Ob diese Diversifikation 

über die Hinzunahme von Rohstoffen die 

traditionell nicht mit Aktien und Anleihen 

korrelieren vorgenommen wird oder 

über Reverse Zertifikate oder über die 

Beimischunug anderer unkorrelierter Finanzwerte, 

wie beipielsweise Hedgefonds, 

unterliegt sicherlich dem Gusto des Anlegers. 

Nicht mit der rosaroten Anlegerbrille 

zu investieren wird sich auf jeden Fall im 

Nachhinein auszahlen. 

Ralph Stemper 

Product Manager 

Commerzbank AG 

Reichweitenstarke Fonds-Vermarktungsmodelle 

Deutschlands Marktführer für erfolgreiche und reichweitenstarke Fonds-Vermarktungsmodelle baut Medienpartnerschaft in der Schweiz aus. 

Von Dieter Moritz 

So richtig alte Fonds gibt es kaum. Nur 

570 aller 25´594 derzeit in Österreich, 

Deutschland oder der Schweiz zum Vertrieb 

zugelassenen Fondstranchen – also 

lediglich etwas mehr als zwei Prozent – 

verfügen über eine Historie von zwanzig 

Jahren oder mehr, wobei die ältesten allerdings 

fast 70 Jahre alt sind. Die überwiegende 

Mehrheit – knapp 86 Prozent – ist 

dagegen jünger als zehn Jahre. Umso wichtiger 

ist deshalb die aktuelle und regelmässige 

Information über diesen Markt. 

Die vwd group hat als führender Anbieter 

in Deutschland durch die Publikation 

von täglichen Fondsinfos für private und 

institutionelle Anleger viel Erfahrung mit 

der Vermarktung von Fonds gesammelt. 

Seit Mai 2006 liefert das Unternehmen 

auch Produkte und Dienstleistungen an die 

„Handelszeitung“ und hat sich damit den 

Marktzugang in die Schweiz eröffnet. Das 

Blatt suchte einen Partner für den Ausbau 

und die neue Gestaltung seines Börsenteils 

und der Kursseiten. Die vwd group konnte 

dem Verlag mit dem „vwd fonds service“ 

eine einzigartige Plattform für die multimediale, 

reichweitenstarke und zielgruppenkonforme 

Publikation von aktuellen 

Fondinformationen bieten. 

Der Dienst veröffentlicht Preise von 

mehr als 15´000 in Deutschland, Österreich 

und der Schweiz zum Vertrieb zugelassenen 

Fonds. Zu den Medienpartnern 

in Deutschland gehören u. a. ARD, 

Börse Online, Die Welt, Financial Times 

Deutschland, Frankfurter Allgemeine Zeitung, 

Handelsblatt, Welt am Sonntag sowie 

mehr als zehn grosse Regionalzeitungen. 

Alleine im Printbereich erreicht die vwd 

group mit ihrem Informationsangebot zu 

Fonds börsentäglich insgesamt über vier 

Millionen Leser. 

Auch die österreichische Tageszeitung 

„Der Standard“ konnte für eine Zusammenarbeit 

gewonnen werden und mit der 

Axel Springer Schweiz AG als Medienpartner 

wird das in Deutschland so erfolgreiche 

Vermarktungsmodell für Investmentgesellschaften 

nun auch in der Schweiz 

erfolgreich umgesetzt. Die Fondsseiten 

der „Handelszeitung“ erhielten ein neues 

Design und die vwd group übernahm die 

Vermarktung der Fonds. Der Derivatebereich 

wurde ebenfalls neu und vermarktbar 

aufgebaut. 

In Deutschland ist die vwd group ebenfalls 

Marktführer in der Erstellung und 

Lieferung druckfertiger Kursteile für 

Print-Medien. Mit dem „vwd quote service 

media» können Medienunternehmen 

diese Aufgabe komplett an den Dienstleister 

outsourcen und dadurch Umfang 

und Qualität ihrer Finanzberichterstattung 

inhaltlich optimieren und weiter ausbauen. 

Ein weiteres Standbein stellt der 

„vwd fonds service [online]“ dar. Er ist 

eine – dem Online-Medium optimal angepasste 

– Verlängerung der bekannten 

Fondslistings aus dem Printbereich. Über 

statistische Auswahllisten und eine grosse 

Anzahl von Suchhilfen finden interessierte 

Nutzer damit auf dem schnellsten Weg die 

gesuchten Informationen. Durch die intuitive 

Benutzerführung – erstmals ergänzt 

durch eine Reihe von lexikalischen Lerninhalten, 

Wissenstests, Fondsprospekten 

sowie weitere Reports zum Thema Anlagefonds 

– eignet sich das Angebot sowohl für 

den bereits versierten Anleger als auch für 

Neueinsteiger in Sachen Investment mit 

Wertpapieren. 

Der „vwd fonds service [online]“ ist 

dabei sehr umfassend und erstreckt sich 

auf verschiedenste Medien: Zum Beispiel 

Internet, Intra- und Extranet, Teletext, 

Vendoren und Informationsprovider wie 

z. B. Feri Rating & Research, Börsendatenbanken 

und Börsensoftware wie z. 

B. WISO Börse oder Tai-Pan. Im Onlinebereich 

erreicht die vwd group mit diesem 

Angebot bereits eine Nettoreichweite von 

über zehn Millionen Nutzern. Auch die 

Axel Springer Schweiz AG entschied sich 

dafür, um den Lesern in allen Kommunikationskanälen 

konsistente Daten unter 

der Marke des Printmediums anbieten zu 

können. 

Ende 2007 erfolgte ein Relaunch des 

Internetauftritts der Handelszeitung, in 

dessen Rahmen auch der Finanzbereich 

neu gestaltet und strukturiert wurde. Mit 

der Lösung „vwd web manager media“ lassen 

sich die Finanz- und Börseninformationen 

individuell, professionell, anwenderfreundlich 

und im Corporate Design 

der gedruckten Zeitung darstellen. Damit 

finden Privatanleger nun viele nützliche 

und sehr verständlich dargestellte Infos 

zur quantitativen und qualitativen Güte 

der einzelnen Fonds. 

Darüber hinaus bietet die vwd group den 

Fondsgesellschaften auch Sonderwerbeformen 

in Kooperation mit den belieferten 

Medien an – etwa mit der Abbildung von 

Unternehmenslogos und Kontaktdaten im 

Kursteil der Zeitungen, womit die Investmentfirmen 

zusätzliche Aufmerksamkeit 

erhalten. Im Rahmen der Sonderveröffentlichung 

„vwd fonds inside“ können ausserdem 

Fondsporträts platziert und in den 

Blickpunkt der Anleger gerückt werden. 

Spezielle Formate für die ETFs (Exchange 

Traded Funds) erstellt die vwd group exklusiv 

für das Schweizer Printmedium. 

Denn nur mit einem solch breiten und 

leistungsfähigen Marktauftritt wird dem 

Anlageinstrument Investmentfonds eine 

besondere Wahrnehmung und Akzeptanz 

in breiten Anlegerkreisen verschafft. 

vwd group – europaweit aktiv 

Die vwd group bietet massgeschneiderte 

Informations-, Kommunikations- und 

Technologielösungen für das Wertpapiergeschäft. 

Dabei hat sie sich auf 

kundenindividuelle Anforderungen 

im Asset Management, Retail Banking, 

Private Banking und Wealth Management 

spezialisiert und sich zu einem führenden 

Anbieter in Europa entwickelt. Sie bietet 

innovative Lösungen für Finanzdienstleister, 

Unternehmen, Medien und Privatkunden. 

Als eine international tätige Unternehmensgruppe 

mit starkem Bezug zu den 

lokalen Finanzmärkten, ist die vwd group 

mit ca. 400 Mitarbeitern an 15 Standorten 

in Deutschland, Belgien, Frankreich, den 

Niederlanden und mit der Übernahme 

der FIDES Information Services im Jahr 

2006 auch in der Schweiz tätig. 

Dieter Moritz 

Director Funds 

Services, Specialised 

Marketing Solutions 

vwd group


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Seite 10 


Vergleich von Discount Zertifikat mit Barrier Reverse Convertible 

Discount Zertifkate und Barrier Reverse Convertibles sind Strukturen zur Renditeoptimierung. Sie eignen sich insbesondere für Anleger, die von stagnierenden, allenfalls moderat 

steigenden Aktienkursen ausgehen. 

Von Jeannette Mutzner 

Discount Zertifikate und Barrier Reverse 

Convertibles sind wie geschaffen für 

sogenannte Seitwärtsmärkte. Bei beiden 

Produktarten handelt es sich im Prinzip 

um „zwei verschiedene Verpackungen für 

denselben Inhalt“. Die Zusammensetzung 

vom Discount Zertifikaten und Barrier Reverse 

Convertibles sind, wirtschaftlich gesehen, 

vergleichbar, nur die Ausgestaltung 

ist unterschiedlich. 

Discount Zertifikate weisen ein leicht 

verständliches Auszahlungsprofil auf und 

gehören deshalb zu den Klassikern unter 

den Renditeoptimierungsprodukten. Der 

Investor setzt beim Kauf eines Discount 

Zertifikats eine „buy-and-write“ Strategie 

um, d.h. der Investor kauft den Basiswert 

und schreibt gleichzeitig eine Call Option. 

Im Vergleich zu einer Direktanlage kauft 

der Anleger den Basiswert mit einem 

Preisabschlag. Dieser als „Discount“ bezeichnete 

Preisabschlag wird durch die 

vereinahmte Optionsprämie aus dem Verkauf 

eines Calls auf den betreffenden Basiswert 

realisiert. Der Ausübungspreis der 

Call Option entspricht hierbei dem Cap. 

Für den günstigeren Erwerb des Basiswerts 

ist der Anleger im Gegenzug bereit ein bestimmtes 

Gewinnpotenzial des Basiswerts 

aufzugeben – er partizipiert nur bis zu dem 

Cap, (Höchstbetrag) an möglichen Kursgewinnen. 

Mit der Wahl des Caps kann der Anleger 

selbst entscheiden, wieviel Risiko er mit 

einer Investion in ein Discount Zertifikat 

eingehen will, d.h. ob er eher eine defensive 

oder leicht offensive Anlagestrategie 

verfolgen möchte. Je höher der Cap gewählt 

wird, umso grösser ist die maximal 

erzielbare Rendite, umso niedriger wird 

allerdings auch der Discount und somit 

der Risikopuffer gegen fallende Kurse. 

Eine besonders wichtige Stellgrösse beim 

Discount Zertifikat stellt die Volatilität dar. 

Hohe Volatilitäten wirken sich tendenziell 

positiv auf die Konditionen des Produkts 

aus, da eine hohe Volatilität des betreffenden 

Basiswerts die Option verteuert und 

somit beim Verkauf des Calls eine höhere 

Optionsprämie, d.h. ein grössere Discount 

generiert werden kann. 

Im Vergleich zu Discountzertifikaten ähneln 

Reverse Convertibles auf den ersten 

Blick eher einer Obligation. Unabhängig 

davon wie sich der Basiswert während 

der Laufzeit entwickelt, wird der attraktive 

Coupon, der bei Emission stets über 

der Verzinsung einer Festgeldanlage liegt, 

sicher ausgezahlt. Der einfache Reverse 

Convertible besitzt keine Barriere, so dass 

der Investor von Anfang an dem Akienkursrisiko 

des Basiswerts ausgesetzt ist. 

Der Barrier Reverse Convertible ist eine 

Weiterentwicklung des einfachen Reverse 

Convertible. Beim Barrier Reverse Convertible 

ist der Anleger bis zu einer bestimmten 

Barriere bedingt gegen Kurskorrekturen 

des Basiswerts geschützt. Während 

beim Reverse Convertible einfach eine 

Put Option verkauft wird, werden bei Barrier 

Reverse Convertibles im Vergleich zu 

normalen Put Optionen preisgünstigere 

Knock in Puts verkauft. Dies ist auch der 

Grund dafür, warum der Coupon bei Barrier 

Reverse Convertibles tiefer ausfällt als 

bei den bekannten Reverse Convertibles. 

Auch hier gilt wieder wie bei den Discount 

Zertifikaten ein einfacher Zusammenhang: 

Je tiefer die Barriere angesetzt wird, 

umso grösser ist der Schutz des Investors 

vor Kursrückschlägen, d.h. umso niedriger 

ist der Risikopuffer und demzufolge umso 

geringer fällt aber auch die zu erzielende 

Maximalrendite aus. 

Beide Produktarten besitzen eine ähnliche 

Payoff Struktur. Der Anleger profitiert 

entweder von einem Abschlag auf den 

Kaufpreis des Basiswertes oder von einem 

Coupon. Fällt der Preis des Basiswertes jedoch, 

so ist der Anleger einem vergleichbaren 

Risiko wie bei einer Dirketinvestition 

ausgesetzt. Daher eignen sich beide Produkte 

wie eingangs erwähnt für Investoren, 

die von stagnierenden oder moderat steigenden 

Aktienkursen ausgehen. Trotz dieser 

Gemeinsamkeiten weisen die Produkte 

einige wesentliche Unterschiede auf. 

Anleger, die eine fixe Auszahlung in 

Höhe eines vorab definierten Coupons 

zum Laufzeitende wünschen, dürften eine 

Investition in ein Barrier Reverse Convertible 

im Vergleich zu einem Discount Zertifikat 

vorziehen. Die Couponzahlungen 

sind bei einem Barrier Reverse Convertible 

am Laufzeitende in jedem Fall garantiert. 

Beim Discount Zertifikat wird dieser 

in Form eines Preisabschlags zu Beginn 

der Laufzeit gewährt. 

Nicht vernachlässigen sollten Schweizer 

Anleger auch, dass beide Produkte unterschiedlich 

besteuert werden. Bei Discount 

Zertifikaten wird die gesamte erzielbare 

Rendite als Kapitalgewinn ausgewiesen 

und wird somit nicht als Einkommen versteuert. 

Voraussetzung hierfür ist aber, dass 

die Laufzeit des Produkts unterjährig ist. 

Im Gegensatz zu den Discount Zertifikaten 

erhält der Anleger bei Barrier Reverse 

Convertibles eine garantierte Couponzahlung. 

Diese setzt sich aus einer Zinskomponente 

und einer Optionskomponente 

zusammen. Der Zinsteil oder die Zinskomponente 

unterliegt der Einkommens- und 

Verrechnungssteuer. 

Jeannette Mutzner 

X-markets 

Deutsche Bank 

Zürich 

Multi Bonus-Zertifikate – die defensive Alternative zu Aktien 

Die Turbulenzen an den nationalen und internationalen Aktienmärkten haben eines bewiesen: Wenn Investoren rechtzeitig auf Anlageprodukte mit Teilschutz und entsprechend 

tiefen Barrieren gesetzt hätten, blieben sie in den sehr hektischen Marktphasen nach der Jahreswende weitgehend von Verlusten verschont – laut der Ratingagentur 

Scope soll die Barriere bei stattlichen 85 Prozent der aktuell über 65´000 Bonus-Zertifikate noch intakt sein. 

Von Heiko Weyand 

So gesehen kommt es bei der richtigen 

Anlagestrategie und der Wahl der geeigneten 

Produkte nicht nur auf die Performance 

am Laufzeitende an. Der Blick für die Risiken 

während der Laufzeit sollte Anlegern 

mehr Wert sein als die Lust an der eigenen 

Gier nach einer überhöhten zweistelligen 

Performance im Jahr. 

Doch selbst die stark nachgefragten 

Bonus-Zertifikate können in Einzelfällen 

nicht die hohen Risikopuffer darstellen, 

die manche Anleger gerne sehen würden. 

Entweder ist die Performancechance bei 

sehr defensiver Ausrichtung eingeschränkt 

oder die Produkte sind mitunter für den 

Emittenten nicht darstellbar. Multi Bonus- 

Zertifikate können hier eine Alternative 

sein. Denn sie können tiefe Barrieren realisieren, 

die einen Risikopuffer von bis zu 

fünfzig Prozent bei gleichzeitig zweistelliger 

Bonuschance über die Gesamtlaufzeit 

liefern können. Der Begriff Multi steht in 

diesem Zusammenhang für die Anzahl 

der im Produkt enthaltenen Basiswerte, 

also z. B. mehrere Aktien oder mehrere 

Indizes. Der Einfachheit halber wird fortan 

von Aktien als Basiswerte ausgegangen. 

Am Markt hat sich eine Anzahl von zwei 

bis fünf Aktien als praktikabel erwiesen. 

Analog zu klassischen Strukturen geht der 

Bonusmechanismus verloren, sobald mindestens 

eine der im Basket enthaltenen 

Aktien – egal welche – die jeweils vorab 

festgelegte Barriere während der Laufzeit 

berührt oder unterschreitet. Daher liegt 

bei Multi Bonus-Zertifikaten in Bezug auf 

das Erreichen einer Barriere ein höheres 

Risiko als bei vergleichbaren Bonus-Zertifikaten 

auf Einzelaktien vor. In einem aus 

DAX®-Aktien bestehenden Multi Bonus- 

Zertifikat ist das Risiko für ein Schwellenereignis 

ca. 1,6mal höher (Quelle: eigene 

Berechnungen) als bei einem vergleichbaren 

Bonus-Zertifikat auf einen einzelnen 

DAX®-Titel. Läuft alles so wie gewünscht 

und bleiben die jeweiligen Barrieren unangetastet, 

erhalten Zertifikatsinhaber bei 

Fälligkeit den Bonusbetrag und können 

über den Bonusbetrag hinaus eins zu eins 

– unter Berücksichtigung der Bezugsmenge 

– an steigenden Kursen partizipieren. 

Andernfalls wird der Bonusmechanismus 

deaktiviert und die Zertifikatsinhaber partizipieren 

eins zu eins der Kursentwicklung 

der schlechtesten der im Basket enthaltenen 

Aktie. Man spricht hier von einer sog. 

„worst of “-Struktur. 

Tiefe Barrieren kombiniert mit ansprechenden 

Performancechancen sollen jedoch 

nicht den Eindruck erwecken, dass 

sich Anleger getrost zurücklehnen können. 

Je mehr Aktien in einem Multi Bonus-Zertifikat 

integriert sind, desto grösser ist auch 

das Risiko eine der jeweiligen Barrieren zu 

verletzen. Diese Schwelle liegt jedoch dank 

der Multi-Konstruktion meist viel tiefer als 

bei einem vergleichbaren Bonus-Zertifikat 

auf Einzelwerte, was die folgende Beispielrechnung 

zeigt. 

Anleger kommen dennoch nicht daran 

vorbei, sich vor der Anlage eine Meinung 

über die zukünftige Kursentwicklung der 

relevanten Aktien und der Möglichkeit der 

Barrierenverletzung während der Laufzeit 

zu machen. Besonders in Zeiten gestiegener 

Volatilitäten macht es Sinn, die Höhe 

eines Risikopuffers gegenüber den möglichen 

Kursschwankungen einer Aktie abzuwägen. 

Bevor eine Anlageentscheidung also 

getroffen wird, sollten sich Anleger über 

das Kursverhalten von Multi Bonus-Zertifikaten 

während der Laufzeit Gedanken 

machen – auch um Überraschungen zu 

vermeiden. Multi Bonus-Zertifikate lassen 

sich in der Regel mit verschiedenen 

Optionskomponenten konstruieren, die 

jeweils einen separaten Einfluss auf den 

Preis des Produktes ausüben. Unter den 

preisbeeinflussenden Faktoren befinden 

sich neben den Kursen der enthaltenen 

Aktien („worst of “-Betrachtung), die Dividendenerwartungen, 

die verbleibende 

Restlaufzeit, die Zinsen, die Korrelation 

zwischen den einzelnen Aktien und vor 

allem die erwartete Schwankungsbreite 

(implizite Volatilität). 

Die implizite Volatilität hat nach den 

Kursveränderungen der einzelnen Aktien 

den grössten und zusätzlich komplexesten 

Einfluss auf den Preis eines 

Multi Bonus-Zertifikates. Ist die erwartete 

Schwankungsbreite der im Zertifikat 

enthaltenen Aktien bei Emission relativ 

hoch, können die Parameter Risikopuffer 

und Bonusbetrag ebenfalls entsprechend 

üppig ausfallen. Die Erklärung dafür ist in 

den enthaltenen Optionskomponenten zu 

finden. Im Zertifikat integrierte Short-Positionen 

exotischer Optionen können der 

Grund dafür sein, dass eine hohe implizite 

Volatilität diese positive Wirkung entfaltet. 

Während der Laufzeit kann sich dieser 

Einfluss jedoch unterschiedlich auf den 

Preis des Zertifikates auswirken. Da sich 

nun ausser dem Preis des Zertifikats kein 

weiterer Parameter verändern kann – Basiswerte, 

Schwellenkurse (Risikopuffer), 

Bonusbetrag, Bezugsmenge und Laufzeit 

sind festgeschrieben – wirkt sich eine 

steigende implizite Volatilität über die im 

Zertifikat enthaltene Short-Position in der 

Regel preismindernd für das Zertifikat aus. 

Dieser Zusammenhang ist umso stärker, 

je länger die Restlaufzeit ist und je näher 

sich der Kurs der schlechtesten der enthaltenen 

Aktien an ihrem Schwellenkurs 

befindet. Hohe Risikopuffer von z. B. mindestens 

35,00% und damit einhergehend 

eine eher konservative Bonuschance zum 

Zeitpunkt der Investition können somit 

unliebsame Preisveränderungen aufgrund 

von steigenden impliziten Volatilitäten 

wenigstens teilweise abfedern. Während 

sich potenzielle Neueinsteiger also in 

Phasen steigender Volatilitäten über die 

dann noch attraktiveren Eigenschaften von 

Multi Bonus-Zertifikaten freuen dürfen, 

erfahren Inhaber von Multi Bonus-Zertifikaten 

zu diesem Zeitpunkt tendenziell 

eine Wertminderung ihres Zertifikates. Bei 

sinkenden impliziten Volatilitäten ist es in 

der Regel entsprechend umgekehrt. 

Theoretischer Vergleich Multi Bonus-Zertifikat zu Bonus-Zertifikaten (beispielhafte 

Angaben) 

Bonus-Zertifikat 



Multi Bonus- 

Zertifikat 

Basiswerte SAP Dt. Telekom Dt. Bank SAP 

Dt. Telekom 

Dt. Bank 

Schwellenkurse 

(bezogen auf 

das Startniveau) 

90,00% 76,00% 72,00% 50,00% 

Risikopuffer 10,00% 24,00% 28,00% 50,00% 

Bonusbetrag EUR 124,00 

Laufzeit 26. Juni 2009 

Ein weiterer wichtiger Einflussfaktor, der 

bei Veränderungen den Kurs eines Multi 

Bonus-Zertifikates verändern kann, ist die 

Korrelation zwischen den Aktienkursen 

untereinander. Die Korrelation misst hier 

den Grad der Abhängigkeit der Kursentwicklung 

von zwei Aktien zueinander. 

DAX®-Aktien besitzen z. B. ausschliesslich 

eine positive Korrelation, die sich im 

Mittel ungefähr bei 0,41 (Quelle: eigene 

Berechnungen (Datenquelle Bloomberg) 

vom 05.03.2008) bewegt. Bei der Konstruktion 

einiger Multi-Strukturen werden 

eher weniger stark positiv korrelierte Aktien 

eingesetzt, da diese das Zertifikat teilweise 

überhaupt erst darstellbar machen. 

Festzuhalten ist, je niedriger die positive 

Korrelation zwischen den Aktien, desto 

besser kann das Zertifikat bei Emission 

ausgestaltet werden. Anleger können so im 

Umkehrschluss von steigenden positiven 

Korrelationen innerhalb der Laufzeit über 

Preissteigerungen des Zertifikats durchaus 

profitieren. 

* Der Basisprospekt und die Endgültigen 

Bedingungen werden zur kostenlosen Ausgabe 

bei der HSBC Trinkaus & Burkhardt 

AG, Marketing Retail Products, Königsallee 

21/23, 40212 Düsseldorf, bereitgehalten 

und sind unter www.hsbc-zertifikate. 

de einsehbar und/oder in elektronischer 

Form abrufbar. 

Heiko Weyand 

Marketing Retail 

Products 

HSBC Trinkaus & 

Burkhardt AG


Seite 11 

Dividendenstrategie als Performancetreiber 

Stetige Marktverwerfungen und tiefe Zinsen machen das Anlegerleben nicht ganz einfach. Die Risikoflamme der Investoren lodert denn auch nur sparsam. Doch was tun, damit 

das Feuer wieder richtig brennt? In dem Fall ist nicht Öl das Richtige, sondern die – fast schon in Vergessenheit geratene und teils belächelte – Dividendenstrategie. 

Von Cyril Schicker 

Die letzten Jahre waren insbesondere in 

Bezug auf die Schwellenländer von zweistelligen 

Wachstumsaussichten geprägt. 

Ob man diesbezüglich die BRIC-Nationen, 

die Next-11-Staaten oder Frontier 

Markets ins Scheinwerferlicht stellte, spielte 

keine Rolle. Denn allesamt wurden mit 

Superlativen überhäuft. 

So verwundert es nicht, dass in des 

Anlegers Augen nur noch Dollarzeichen 

standen und viele Vermögensallokationen 

entsprechend den ruhmvollen Wachstumsprognosen 

erstellt wurden. Doch die 

Einschätzbarkeit der Märkte ist nur selten 

derart einfach und das jeweilige Ausmass 

von etwaigen Krisen kaum im Vornherein 

messbar. Erschwerend kommt hinzu, dass 

die Psychologie zuweilen die weltweiten 

Börsenplätze beherrscht. Wirtschaftliche 

Glanzlichter müssen demnach nicht zwingend 

glorreich am Kurshimmel erscheinen. 

Ein Hoch auf die Hausmannskost 

In turbulenten Börsensituationen kommen 

meist eben doch die weniger etablierten 

und weniger solid finanzierten Gesellschaften 

unter die Räder. Auf weite Sicht 

hinaus dürften renommierte und buchhalterisch 

gesunde Firmen mit einem langen, 

also aussagekräftigen Track-Rekord sowie 

ausgereiftem Produktportfolio, das Gros 

der Schnellstarter überdauern. Denn die 

Märkte sind unbarmherzig, gehen rauf 

und runter im JoJo-Stil, wodurch sich ein 

scheinbar famoser Performancetreiber 

rasch auch als renditemässiges Hinkebein 

entpuppen kann. 

Aber was tun, wenn’s brennt respektive 

wie soll sich die Anlegerschar denn überhaupt 

im derart schwer prognostizierbaren 

Investmenttummelfeld zurecht finden? Ein 

Klassiker des sicheren Anlegens – die Dividendenstrategie 

– in Profikreisen salopp 

auch als «Hausmannskost» abgestempelt, 

kann allerdings Abhilfe schaffen. 

Dieser Retter in der Not blüht gerade in 

(unsicheren) Zeiten auf, wo einerseits der 

Risikoappetit gering ist und anderseits Firmen 

enorm viel liquide Mittel, sprich Bargeldbestände 

geäufnet haben. Das Gros 

dieser Gesellschaften tendiert in diesem 

Fall meist dazu, mehr Dividenden auszuschütten, 

zumal die Preise im Akquisitionsmarkt 

relativ hoch sind. Überdies lässt sich 

nicht jeder Firmenkauf denn auch tatsächlich 

mit der strategischen Ausrichtung vereinbaren. 

Von einem Rekord zum nächsten 

Als weiterer Fürsprecher für den anhaltenden 

Ausschüttungsrausch dient die 

Unternehmenspflicht, ihre Investoren 

trotz teilweise schweren Kursverlusten auf 

das eingesetzte Kapital zu entschädigen. 

Nachdem hierzulande bereits das 2006 in 

der Beziehung ein Rekordjahr war, rund 

23 Milliarden Franken fielen dazumal den 

Aktionären in den Schoss, dürfte gemäss 

vieler Spezialisten im aktuellen Jahr gar 

eine Bardividendenquelle in Höhe von 30 

Milliarden sprudeln. 

OPP_Anzeige_Tradejet_Vs6:OPP_ImageAnzeige 15.04.2008 12:12 Uhr Seite Funds, 1 kurz ETFs. 

Die Ausschüttungen sind vielmals nicht 

nur höher als beispielsweise die Obligationenverzinsung, 

sondern obendrein gar 

teils steuerfrei. Dies trifft etwa auf den in 

der Schweiz ansässige Georg Fischer zu. 

Die Ausschüttung des weltweit führenden 

Industriekonzerns mit seinen rund 13´000 

Mitarbeitenden erfolgt nämlich seit nunmehr 

drei Jahren als Nennwertrückzahlung 

– und ist dadurch von den steuerlichen 

Fesseln befreit. Das Geschäftsjahr 

2007 wurde aus Aktionärssicht lukrativ 

abgegolten. 

Geldsegen für Fischer-Aktionäre 

Die Nennwertreduktion in Höhe von 

25 Franken je Dividendenpapier (gleich 

hoch wie in den zwei Jahren zuvor) entspricht 

einer Ausschüttungsquote von 43 

Prozent des Konzerngewinns. Georg Fischer 

ist übrigens ins Zentrum vieler Analystenradars 

gerückt und die meisten von 

ihnen empfehlen die Fischer’schen Titel 

zum Kauf. Nichtsdestotrotz darf sich der 

Investor nicht zu sehr von haushohen Dividendenzahlungen 

blenden lassen. Denn 

zu berücksichtigen gilt es zudem die momentane 

Bewertung (KGV) sowie mögliche 

Ertragsperspektiven. 

Das ist leichter gesagt als getan und kann 

durchaus zu einer Herkulesaufgabe verkommen. 

Überdies sind Börsentransaktionen 

mit Einzeltiteln relativ kostenintensiv. 

Glücklicherweise ist noch nicht aller Tage 

Abend, gibt es doch auch da ein Licht am 

Ende des (Verzweiflungs-)Tunnels: Strukturierte 

Produkte oder Exchange Traded 

Mit ETFs auf Dividendenstars setzen 

Wer zum Beispiel die 100 Aktien mit 

den höchsten Dividendenrenditen – im 

globalen Rahmen – sucht, der findet an der 

Schweizer Börse den db x-tracker auf den 

Dow Jones Global Select Dividend. Es gibt 

sogar noch eine Alternative, den SPDR 

S&P International Dividend ETF. Das Investmentvehikel 

ist an der Börse von New 

York gelistet und beherbergt ebenfalls 100 

Dividendenpapiere mit einem hohen Ausschüttungsgrad. 

Die Börse Scoach beheimatet 

darüber hinaus noch weitere (Dividenden-)Produkte, 

vom Trackerzertifikat, 

über das Hebelinstrument bis hin zum 

kapitalgeschützten Vehikel. Deren Gestaltungsmöglichkeiten 

sind enorm, die Produkte 

können in fast jeder erdenklichen 

Form gar massgeschneidert werden. 

Eine nicht minder spannendere Investmentopportunität 

gibt es auch für jene Anleger, 

die sich Nachhaltigkeit auf die Fahne 

geschrieben haben. Ganz nach dem Motto 

«Dividenden in Grün» wurde einem Derivat 

Leben eingehaucht, das auf den DJ- 

Sustainability-World-Composite-Index 

lautet. Das so genannte Top-10-Income- 

Nachhaltigkeitszertifikat ist in Euro denominiert 

und mittels der Valorennummer 

3014717 (ISIN: DE000BC0ELB1) ausfindig 

zu machen. Der DJ-Sustainability- 

World-Composite-Index als solcher umfasst 

mehr als 300 Titel weltweit führender 

Gesellschaften, die den ökonomisch-ökologisch-sozialen 

Triangel hell erklingen 

lassen. 

Dividendenstrategie im Vormarsch 

Das Zertifikat hat regelmässig ˝attraktive 

Erträge und die Rückzahlung des 

Nennwerts zu 100 Prozent˝ zum Ziel und 

verfolgt seinerseits die zehn im Index enthaltenen 

Aktien mit den höchsten Dividendenrenditen. 

Interessant ist die stete 

und hohe Portfolio-Dynamik. Genauer 

gesagt: Der Aktienkorb wird im dreimonatigen 

Turnus mittels mehrstufigen Selektionsprozess 

neu zusammengesetzt. Und 

der Investor erhält – zumindest momentan 

– Zugang auch zu helvetischen Bluechips 

à la Chemieriese Ciba oder Telefoncarrier 

Swisscom. 

Die Dividendenstrategie dürfte in nächster 

Zeit eine Wiederauferstehung erleben. 

In Anbetracht dessen, dass laut verschiedenen 

Studien Dividenden auf lange Sicht 

hinaus über 50 Prozent der Aktiengewinne 

ausmachen, erstaunt dies wohl kaum. 

Cyril Schicker 

Financial Media 

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Seite 12 


Abgeltungssteuer – NEIN DANKE 

Interview mit Markus Miller – So finden Sie die besten Schlupflöcher! 

Von Olaf Heinz 

Auch in dieser Ausgabe wagen wir einen 

Blick über die Grenzen der Schweiz hinaus. 

Dieses Mal führen wir ein Interview 

über das Dauerthema in Deutschland: 

die Abgeltungssteuer. Obwohl in fast allen 

Ländern der EU die Abgeltungssteuer 

mittlerweile eingeführt und akzeptiert ist, 

wird in Deutschland vehement diskutiert 

und dagegen gewettert. In den letzten 3 

Monaten hat der Staat Deutschland nicht 

nur hart den deutschen Steuerzahler angegriffen, 

sondern auch z.B. die Schweiz und 

Liechtenstein. Einen kleinen Überblick zur 

Abgeltungssteuer in Deutschland wird uns 

Herr Markus Miller geben. 

Herr Miller warum wird überhaupt 

eine Abgeltungssteuer eingeführt? 

Mit der Abgeltungsteuer soll die Besteuerung 

von privaten Kapitalerträgen 

neu geordnet und vor allem vereinfacht 

werden. Bisher werden Kapitalerträge und 

Kursgewinne ganz unterschiedlich besteuert. 

Mit der Abgeltungssteuer soll damit 

Schluss sein: Zinsen, Dividenden und private 

Kursgewinne werden ab 2009 steuerlich 

gleichbehandelt. Der Staat hat dabei 

drei grundlegende Ziele. Zum einen die 

Entbürokratisierung und Vereinfachung 

des komplizierten deutschen Steuerrechtes. 

Die Angleichung aller privaten Kapitalerträge 

und vor allem die Eindämmung der 

Steuerflucht ins Ausland, indem die Anreize 

zur Flucht durch einen verringerten 

Steuersatz vermindert werden. Die Idee 

der Einführung einer Abgeltungssteuer ist 

grundsätzlich sehr gut und ich befürworte 

dies. Die deutsche Umsetzung in der geplanten 

Form ist jedoch schlecht und die 

Zielerreichung somit stark fraglich. 

Herr Miller, warum heisst die neue 

Steuer eigentlich Abgeltungsteuer? 

Im Unterschied zum derzeitigen Recht 

hat die neue Steuer eine „abgeltende“ Wirkung, 

das heisst, der Anleger hat nach dem 

Abzug der Abgeltungsteuer seine Steuerpflicht 

geleistet. Dagegen sind die bisherigen 

Steuerabzüge, wie der heutige Zinsabschlag 

von 30 %, nur eine Vorauszahlung. 

Der Anleger muss die Kapitalerträge im 

Rahmen der Einkommensteuerveranlagung 

letztlich mit seinem persönlichen 

Steuersatz versteuern, so dass sie – oberhalb 

des Sparer-Freibetrages – mit bis zu 

45 % belastet werden können. 

Herr Miller, warum sehen Sie die deutsche 

Abgeltungssteuer so negativ? 

Weil wir im internationalen Vergleich, 

vor allem mit unseren direkten Nachbarländern 

grosse Nachteile haben. Österreich 

gilt als Vorbild dafür, dass eine Abgeltungssteuer 

sinnvoll sein kann. Doch die 

Alpenrepublik kennt – wie Deutschland 

bisher – eine einjährige Spekulationsfrist 

bei Veräußerungsgewinnen. In Luxemburg 

beträgt diese Frist ein halbes Jahr. In der 

Schweiz, in Belgien und den Niederlanden 

sind Veräußerungsgewinne grundsätzlich 

steuerfrei. In Italien gibt es eine Veräusserungsgewinnbesteuerung, 

aber zu einem 

moderaten Satz von 12,5 Prozent. Frankreich 

wiederum setzt auf hohe Freibeträge 

und eine – sehr lange – Spekulationsfrist: 

Bis zu 20 000 Euro pro Jahr dürfen steuerfrei 

eingestrichen werden, nach einer Haltefrist 

von mehr als acht Jahren bleibt der 

Fiskus ebenfalls außen vor. Grossbritannien 

stellt Veräusserungsgewinne bis 8800 

Pfund steuerfrei; ausserdem reduziert sich 

bei längerer Haltedauer die steuerliche 

Bemessungsgrundlage langfristig auf 60 

Prozent. Deutschland wird hingegen mit 

dieser undifferenzierten Besteuerung auch 

langfristiger Veräusserungsgewinne zu 

einem Hochsteuerland für Aktienanleger. 

Herr Miller, wer sind die Verlierer der 

Abgeltungs-steuer? 

Grundsätzlich der Finanzplatz sowie das 

Investitions- und Wohnsitzland Deutschland. 

Aktionäre sind dabei die klaren Verlierer 

der Abgeltungssteuer. Während die 

Unternehmen steuerlich deutlich entlastet 

werden (die Gesamtsteuerbelastung 

der Kapitalgesellschaften wird von bisher 

38,65 Prozent auf 29,83 Prozent gesenkt 

werden), kommen auf fast alle Aktionäre 

Mehrbelastungen zu. Dividendenbezieher 

müssen in Zukunft 100 Prozent statt wie 

bisher nur 50 Prozent ihrer Dividendeneinnahmen 

versteuern. Damit steigt ihre 

steuerliche Belastung von derzeit maximal 

22,5 Prozent auf den dann einheitlichen 

Satz der Abgeltungssteuer von 25 Prozent 

bzw. circa 28% effektiv! Zusätzlich 

gibt es für Aktionäre eine eingeschränkte 

Verlustverrechnung! Besonders hart 

wird die neue Regelung zudem langfristig 

orientierte Anleger treffen, die auf substanzstarke 

Unternehmen setzen, die hohe 

Dividenden zahlen. Besonders betroffen 

sind auch Anleger mit mittleren Einkommensteuersätzen. 

Am grössten sind die 

negativen Auswirkungen für Personen, die 

sich im Vermögensaufbau befinden, da die 

Renditen für Sparpläne aufgrund der Abgeltungssteuern 

deutlich sinken! 

Herr Miller, gibt es auch Gewinner? 

Ja. In erster Linie Anleger mit hohen 

Steuersätzen und Anleihenbesitzer! Finanzinnovationen 

und Lebensversicherungsmodelle, 

ETF‘s, Dachfonds, Derivatefonds, 

Riester und Rürup Verträge, 

Immobilien oder Physische Werte wie 

Gold und Kunst gehören ebenfalls dazu. 

Auch der Bereich der Devisengeschäfte 

wird ab 2009 von der Abgeltungssteuer 

erfasst. Anleger erzielen dann nicht mehr 

Spekulationsgewinne nach dem bisherigen 

§ 23 EStG, sondern Einkünfte aus Kapitalvermögen 

im Sinne des § 20 Absatz 2 

Nr. 3a EStG in der Fassung des Unternehmensteuerreformgesetzes 

2008. Durch die 

Rechtsänderung profitieren künftig auch 

die Käufer von Fremdwährungsanleihen. 

Bislang beteiligt sich der Fiskus nicht 

an Kursverlusten, die durch ungünstige 

Wechselkursveränderungen neben den 

Zinserträgen erwirtschaftet werden. Ab 

2009 wird ein entstehendes Devisenminus 

immer anerkannt und kann mit Zinserträgen 

verrechnet werden. Des weiteren 

werden Ausländische Banken und Finanzdienstleister 

profitieren, sowie Auswanderer 

(Wohnsitzverlagerer) und Firmengründer 

im Ausland. 

Herr Miller, welche Lösungen haben Sie 

für Anleger? 

In meinem aktuellen Buch „Abgeltungssteuer 

–NEIN DANKE!“ Stelle ich 3 

grundlegende Strategien ausführlich vor. 

Die Optimierung oder Vermeidung durch 

Konservierung und Nutzung der Altbestandsregelung 

bis zum 31.12.2008. Die 

Optimierung durch Versicherung – (Lebensversicherungsmäntel), 

welche auch 

nach dem 31.12.2008 möglich ist und die 

Optimierung durch Verlagerung. Hier 

beispielsweise Gesellschaftsgründungen 

oder Wohnsitzverlagerungen. Es gibt dabei 

jedoch keine ultimative Strategie für 

die Abgeltungssteuer. Wie bei der privaten 

Altersvorsorge (gesetzliche, betriebliche, 

private) sollten Anleger Ihr Vermögen 

auch bei der Abgeltungssteuer auf mehrere 

Säulen und Strategien verteilen und aussteuern. 

Es gibt also zukünftig auch Kapitalanlagen 

die von der Abgeltungssteuer nicht 

betroffen sind? 

Ja. Beispielsweise Riester-Verträge und 

Rürup-Rentenverträge (Nachgelagerte Besteuerung, 

Einzahlungen steuerfrei), Private 

Rentenversicherungen, Kapitalbildende 

Lebensversicherungen (bei Mindestlaufzeit 

12 Jahre und Auszahlung nach dem 

60. Lebensjahr), die Altersvorsorge über 

die Firma, Geschlossene Immobilien-, 

Windkraft-, Solar-, Medien-, Leasing-, 

Schiffs- und Lebensversicherungs-Fonds, 

vermietete Immobilien und Eigenheime 

oder Physische Investments, beispielsweise 

Direktinvestitionen in Gold, Edelmetalle 

oder Kunst. 

Herr Miller wie sieht Ihr Fazit im Zusammenhang 

mit der Abgeltungssteuer 

aus? 

Abgeltungssteuern können ein einfaches 

und effizientes Verfahren sein, um Erträge 

des privaten Vermögensbereichs massvoll 

zu besteuern. Das zeigen auch andere 

Län-der. Die Deutsche Umsetzungsvariante 

hat leider wesentliche Schwächen. Der 

Steuersatz ist zu hoch (vor allem unter 

Berücksichtigung von Solidaritätszuschlag 

und Kirchensteuern), Eigenkapital wird 

gegenüber Fremdkapital diskriminiert, 

langfristige Anlagen werden einschließlich 

Inflation besteuert, nicht gefördert und der 

private Vermögensaufbau wird generell geschwächt. 

Vermögensinhaber mit der Bereitschaft, 

international Risikokapital bereitzustellen 

(Aktionäre), zählen ebenso zu 

den Verlierern der Deutschen Abgeltungssteuer. 

Es bieten sich jedoch Möglichkeiten 

(3 Grundlegende Strategien) von der Nutzung 

privilegierter Modelle wie Lebensversicherungsmäntel 

bis hin zu Wohnsitzverlagerungen! 

Auch Dachfonds, ETF´s 

und der Kauf von Aktien zur Nutzung der 

Altbestandsregelung vor dem 01.01.2009 

sind intelligente Möglichkeiten welche ich 

alle in meinem Buch „Abgeltungssteuer – 

NEIN DANKE!“ vorstelle. 

Vielen Dank für das Gespräch Herr 

Miller. 

Makus Miller 

Vermögensmanager 

Geopolitical.biz 

Olaf Heinz 

Mitglied der 

Geschäftsleitung 

Tradejet AG 

Dividendenrendite als Absicherung in unsicheren Börsenzeiten 

Wer an den Aktienmärkten Rendite, Sicherheit und Kontinuität sucht, wird sich vor allem für ein Anlagekonzept interessieren: die Dividendenrenditestrategie. 

Von Nicolas Mange 

Zwar sind in den letzten Monaten die 

Aktienkurse aufgrund der US-Hypothekarkrise 

weltweit ins Rutschen gekommen, 

der operative Geschäftsgang von vielen 

Firmen ausserhalb der Finanzbranche 

war jedoch anhaltend stark und hat sich in 

hohen Geldflüssen niedergeschlagen. Aufgrund 

mangelnder oder nur mit sehr hohen 

Kosten verbundenen externen Wachstumsmöglichkeiten, 

und um den Return 

on Equity (ROE) nicht zu stark unter 

Druck zu setzen, haben viele Firmen ihre 

Gewinne deshalb in Form von erhöhten 

Dividenden ausgeschüttet, statt im Unternehmen 

zu behalten. 

Stabilität durch Dividende 

Hohe Gewinnausschüttungen der 

Unternehmen entsprechen dem Bedürfnis 

der Anleger, vor allem in unsicheren 

Zeiten, nach einer hohen Verzinsung ihres 

Kapitals. Statt Aktien von wachstumsorientierten 

Unternehmen, welche unter 

Umständen teure Akquisitionen tätigen, 

werden vermehrt Firmen gesucht, welche 

ihre Gewinne an ihre Kapitalgeber zurückfliessen 

lassen. Regelmässige Dividendenausschüttungen 

erhöhen die Stabilität im 

Depot und bieten eine konstante Renditequelle. 

Dividendenstarke Aktien stehen 

denn auch in den momentan turbulenten 

Zeiten hoch im Kurs der Anleger, was auch 

zu einer erfreulichen Kursentwicklung 

dieser Titel beiträgt. Empirische Untersuchungen 

zeigen denn auch, dass eine 

langfristig überdurchschnittliche Dividendenrendite 

mit einer langfristig überdurchschnittlichen 

Performance einhergeht. 

Gleichgewicht zwischen Dividende 

und Investitionen der Unternehmung 

Nicht jede Aktie mit einer hohen Dividendenrendite 

ist jedoch auch eine 

lohnende Investitionsperle. Nur Unternehmen 

mit nachhaltigen und stabilen 

Gewinnen sind in der Lage, langfristig und 

regelmässig Dividenden auszuschütten. 

Anleger sollten sich bei ihrem Investitionsentscheid 

zudem auf das Gleichgewicht 

zwischen Gewinnauszahlung und Reinvestition 

des Gewinnes konzentrieren. Ein 

Unternehmen, das einen zu hohen Teil 

des Gewinnes den Aktionären zukommen 

lässt, hat weniger Entwicklungspotenzial. 

Anleger sollten sich auch darüber im Klaren 

sein, ob die Dividende tatsächlich erwirtschaftet 

wurde oder aus der Substanz 

eines Unternehmens, beispielsweise als 

Nennwertrückzahlung, ausbezahlt wurde. 

Zu beachtende Faktoren 

Die Dividendenrendite wird berechnet, 

indem die zuletzt bezahlte Dividende 

ins Verhältnis zum aktuellen Kurs gestellt 

wird. Die Prozentzahl ist also ein vergangenheitsbezogener 

Wert und stellt keine 

Garantie für eine gleich hohe Gewinnausschüttung 

in der Zukunft dar. Die hohen 

Dividendenrenditen, welche aktuell beobachtet 

werden können, stehen deshalb 

auch in direktem Zusammenhang mit dem 

rapiden Kursrückgang der Aktien in den 

vergangenen Monaten. 

Speziell in der Schweiz müssen zudem 

auch Steuerüberlegungen miteinbezogen 

werden. So unterliegt die Dividende 

im Gegensatz zu einem Kapitalgewinn 

der Besteuerung und wird so deutlich geschmälert. 

Dividendenperlen 

Eine hohe Dividendenrendite stellt für 

sich allein genommen also kein sicheres 

Investmentkriterium dar. Bei einem Investmententscheid 

aufgrund der Dividendenrendite 

sollten sich Anleger deshalb auf 

grosskapitalisierte Werte konzentrieren. 

Diese sind meist besser in der Lage schwierige 

Zeiten zu überstehen, ohne dass eine 

Gewinnausschüttung gekürzt werden 

muss. Als Dividendenperlen stechen uns 

in der Schweiz insbesondere Balôise (aktuell 

4.1%), Swisscom (4.8%) und Novartis 

(3.2%) ins Auge. Bei ausländischen 

Aktien sind die Dividendenrenditen zum 

Teil noch höher. So weisen Fortis (6.9%), 

ENI (5.4%) oder Verizon (4.8%) stolze 

Dividendenrenditen auf. Aus Risikoüberlegungen 

sollte aber auch darauf geachtet 

werden, dass bei einer Aktienauswahl aufgrund 

der Dividendenrendite verschiedene 

Branchen berücksichtigt werden. Um 

eine optimale Analyse der Chancen und 

Risiken von einzelnen Dividendenperlen 

zu gewährleisten empfehlen wir den Einsatz 

eines entsprechenden Zertifikates 

oder Fonds (z.B. DWS Top Dividende. 

Der Fonds investiert weltweit in Aktien 

mit hoher Marktkapitalisierung, die eine 

hohe und nachhaltige Dividendenrendite 

erwarten lassen. Valoren Nr. 1599 223). 

Nicolas Mange 

Mitglied der 

Direktion 

Maerki Baumann & 

Co. AG


Seite 13 

Abgeltungssteuer ab 01.01.2009: Tipps, wie Sie Ihr Vermögen vor der 

Abgeltungssteuer schützen können 

Mit der Einführung der Abgeltungssteuer in Deutschland brechen neue Zeiten für Privatanleger an. Ab 01. Januar 2009 wird die neue Abgeltungssteuer an Kursgewinnen knabbern 

und die Renditen schmälern. Noch bleiben einige Monate Zeit bis zum Stapellauf der Abgeltungssteuer – wertvolle Zeit, um sich auf die grundlegenden Änderungen im 

Bereich der Besteuerung von Kapitalerträgen vorzubereiten. Anton Vetter, Vorstand der BV & P Vermögen AG aus Kempten/Allgäu informiert Sie, welche Änderungen auf Sie 

zukommen werden und wie Sie Ihre Anlagestrategie optimal an die neue Steuersituation anpassen können, um nicht unwissend in mögliche Fallen der Abgeltungssteuer zu 

treten. Denn es gibt in der Tat einige interessante Möglichkeiten für Anleger, ihr Vermögen vor der Abgeltungssteuer zu schützen. 

Von Anton Vetter 

Grundsätzlich handelt es sich bei der 

Abgeltungssteuer um eine Form der Einkommensteuer, 

die auf Einkünfte aus Kapitalvermögen, 

z.B. Zinsen, Dividenden, 

Investmentfonds-Erträge, Zertifikaten 

und privaten Veräusserungsgewinnen in 

Höhe von 25 % der Bruttoerträge abzüglich 

Sparer pauschbetrag erhoben wird. Die 

Steuer wird direkt vom jeweiligen Kreditinstitut 

einbehalten und an die Finanzverwaltung 

abgeführt. Je nach individuellem 

persönlichem Steuersatz kann die 25 %-ige 

Abgeltungssteuer von Vorteil für vermögende 

Anleger sein – andererseits werden 

Anleger auch die Nachteile deutlich zu 

spüren bekommen, z.B. die generelle Besteuerung 

von Veräusserungsgewinnen, 

sprich der Wegfall der zwölfmonatigen 

Spekulationsfrist für Investments sowie 

die Abschaffung des Halbeinkünfteverfahrens 

bei Dividendenerträgen. Diese werden 

bisher nur mit dem halben Steuersatz 

besteuert, künftig jedoch voll. 

Entscheidend ist deshalb, noch vor dem 

Einführungsstichtag zu handeln und mit 

einem langfristigen Anlagekonzept und 

geeigneten Anlageformen die derzeit noch 

gültigen Steuervorteile zu nutzen. Denn ab 

01. Januar 2009 werden die Einschnitte der 

neuen Steuer unaufhaltbar wirksam. 

Bestandschutz – noch in 2008 kaufen 

oder tauschen 

Bei allen negativen Berichten hier auch 

eine gute Nachricht: Bestehende Aktienund 

Fondsinvestments und Wertpapiere, 

die bis 31. Dezember 2008 gekauft werden, 

unterliegen dem Bestandsschutz und 

sind nach alter Regelung bei Veräusserung 

nach zwölf Monaten steuerfrei. 

Damit ergibt sich gleich eine zweifache 

Chance: Einerseits sichern sich Anleger 

noch bis Ende 2008 durch gezielte Depotumschichtungen 

den Bestandsschutz 

– andererseits kann sich die bewusste Realisierung 

von Verlusten durch den Verkauf 

von Underperformern bis Ende 2008 langfristig 

noch einmal lohnen, da diese grundsätzlich 

letztmals bis 2013 vorgetragen und 

mit neuen Kursgewinnen und künftig sogar 

Zinserträgen verrechnet werden können. 

Alleskönner mit Ausdauer gefragt 

Auf der Suche nach dem richtigen Investment 

zur Steueroptimierung ist die 

Auswahl der Anlageinstrumente von entscheidender 

Bedeutung: Zunächst sollte 

der Anleger auf die konsequente Umsetzung 

seiner persönlichen Anlagestrategie 

achten, um seine langfristigen Anlageziele 

optimal erreichen zu können. Im zweiten 

Schritt rückt die Steueroptimierung in den 

Focus. 

Generell ist es ratsam, solide Werte mit 

langfristigem Potenzial noch vor 2009 ins 

Depot zu legen und bei guter Performance 

lange zu halten. Nur wenn ab 2009 keine 

Umstrukturierung mehr notwendig ist, 

weil die ausgewählten Anlagen eine stabile 

Wertentwicklung aufweisen, bleiben 

Kursgewinne von der Abgeltungssteuer 

verschont. 

Beim Blick auf die einzelnen Anlageklassen 

wird klar, dass es deutliche Unterschiede 

hinsichtlich der Auswirkungen 

der Abgeltungssteuer gibt: So werden ab 

2009 festverzinsliche Anlagen (Anleihen, 

Sparbriefe, Zinspapiere) für Spitzenverdiener 

an Attraktivität gewinnen. Anstelle 

des persönlichen Steuersatzes von bis zu 

45 % werden dann lediglich 25 % Abgeltungssteuer 

erhoben. Deshalb befürchten 

Kritiker ab 2009 eine Zunahme von risikoarmen 

festverzinslichen Wertpapieren zu 

Lasten von Risikopapieren. Dadurch würden 

die Anlagerenditen der Sparer jedoch 

weiter sinken. Aufgrund der langfristig 

höheren Rendite am Aktienmarkt sollten 

Anleger mit langfristigem Anlagehorizont 

auch weiterhin zu soliden Aktientiteln 

greifen. 

Zertifikate haben sich in der Vergangenheit 

steigender Beliebtheit erfreut. Aber 

nur solche, die in der Übergangszeit vor 

dem 15. März 2007 gekauft wurden oder 

vor dem 30. Juni 2009 verkauft werden, 

kommen noch in den Genuss der Steuerfreiheit 

– vorausgesetzt, sie wurden mindestens 

ein Jahr gehalten und werden nicht 

als Finanzinnovation eingestuft. Auf diese 

entfiel auch bisher schon der persönliche 

Steuersatz – insofern stellen sich Finanzinnovationen 

(z.B. Garantiezertifikate) 

durch die neue Steuerregelung in vielen 

Fällen besser gegenüber der bisherigen 

Praxis. 

Immobilienfonds und Immobilien als 

Direktinvestments gehören zu den Gewinnern 

der Steuerreform. Sie werden wie 

bisher von der neuen Steuer nicht erfasst, 

sofern die Mindesthaltedauer 10 Jahre beträgt. 

Ein harter Schlag für Vermögenssparer 

dürfte die steuerliche Behandlung 

des Wertzuwachses aus Fondssparplänen 

sein: Die Abgeltungssteuer wird bei allen 

Fondsanteilen fällig, die ab 01.01.2009 gekauft 

werden. 

Gleiches gilt für alle Kursgewinne aus 

Investmentfonds – es sei denn, sie werden 

noch vor dem 01.01.2009 gekauft (Bestandsschutz). 

Lebens- und Rentenversicherungen mit 

Kapitalwahlrecht sind von der Abgeltungssteuer 

ebenso ausgenommen. Die Erträge 

aus Lebensversicherungen werden nachgelagert 

besteuert. Bei Verträgen mit mit 

einer Mindestlaufzeit von 12 Jahren und 

Auszahlung nach dem vollendeten 60. 

Lebensjahr unterliegen die Erträge auch 

weiterhin dem Halbeinkünfteverfahren. 

Andernfalls wird der Vermögenszuwachs 

bei Auszahlung mit 25 % Abgeltungssteuer 

belastet. 

Produkt-Schmieden auf 

Hochtouren 

Als Folge der Abgeltungssteuer halten 

Privatinvestoren bereits jetzt Ausschau 

nach Produkten, die noch in 2008 bedenkenlos 

gekauft und nach vielen Jahren – 

natürlich mit erfreulichen Kursgewinnen 

und ohne Abgeltungssteuerabzug – verkauft 

werden können. 

So entstanden und entstehen zahlreiche 

neue Anlageinstrumente, wie z.B. im 

Bereich der Dachfonds und Multi-Asset- 

Fonds oder bei fondsgebundenen Lebensversicherungen. 

Anleger sollten bei ihren 

Entscheidungen aber die jeweilige Kostenstruktur 

nicht ausser Acht lassen, denn 

oftmals wird doppelt abkassiert: Beispielsweise 

fallen bei Dachfonds neben dem 

Ausgabeaufschlag und der Managementfee 

auch noch Kosten für die Verwaltung 

der Einzelfonds an. Ausserdem sollte das 

Fondsmanagement und der Investmentansatz 

einer kritischen Prüfung unterzogen 

werden. Bei fondsgebundenen Lebensversicherungen 

fallen z.B. zusätzliche Kosten 

für den Versicherungsschutz (Risikoprämie) 

an. 

Tipp 1: Fondsgebundene Lebensversicherung 

Ein geeignetes Instrument zur Steueroptimierung 

wird künftig die fondsgebundene 

Lebensversicherung sein, da sie in 

der Anlagepolitik flexibel bleibt und die 

Erträge während der Laufzeit steuer- und 

renditeoptimiert angesammelt werden 

können – unter Einsatz von Investmentfonds 

innerhalb der Versicherung. Neben 

den allgemein bekannten Vorteilen einer 

Lebensversicherung, wie z.B. die Absicherung 

für den Todesfall oder die Wahlmöglichkeit 

einer lebenslangen Rentenzahlung, 

profitiert diese Anlageform vom Steuerstundungseffekt, 

was sich wiederum positiv 

auf die Renditeentwicklung auswirkt. 

Dies lässt die fondsgebundene Lebensversicherung 

im Wettstreit um gute Renditeplatzierungen 

bei Nachsteuerbetrachtung 

deutlich nach oben klettern. Auszahlungen 

nach Ablauf können steuergünstig in Jahre 

verlagert werden, in denen die Steuerprogression 

abnimmt, z.B. ins Rentenalter. So 

müssten beispielsweise die Gewinne bei 

einem individuellen Steuersatz von 30 % 

bei Fälligkeit nur mit 15 % versteuert werden. 

Tipp 2: Mischfonds mit vermögensverwaltendem 

Ansatz als Basisinstrument 

Eine Reihe von kleineren Fondsgesellschaften 

und Vermögensverwaltern haben 

interessante Mischfonds mit vermögensverwaltendem 

Charakter aufgelegt. Diese 

Fonds versprechen langfristiges Wachstumspotenzial 

durch einen ausgewogenen 

Investmentstil. Idealerweise kommen bei 

der Veranlagung auch passiv gemanagte 

Indexfonds (ETFs – Exchange Traded 

Funds) zum Einsatz. 

ETFs bieten eine optimale Risikostreuung, 

absolute Transparenz und Flexibilität, 

denn mit nur einer einzigen Transaktion 

an der Börse kauft der Fondsmanager 

einen ganzen Korb von Wertpapieren, der 

einen Index abbildet und sich auf einzelne 

Länder und Regionen ebenso beziehen 

kann wie auf bestimmte Themen, Zinsen, 

Rohstoffe oder Strategien. Ein weiterer 

Pluspunkt sind die niedrigen Kosten: Im 

Durchschnitt werden nur zwischen 0,10 % 

und 0,60 % Managementfee fällig (Vergleich 

klassische Fonds: 1,00 – 2,00 %), auf 

Ausgabeaufschläge verzichten ETFs ganz 

(Vergleich klassische Fonds: oftmals bis zu 

5,00 %). Und ganz nebenbei fällt auch hier 

keine Abgeltungssteuer bei Kursgewinnen 

an – der Anleger setzt den Fondsmanager 

somit auf lange Sicht als Vermögensverwalter 

und Steuersparer zugleich ein. 

Ein lohnender Vergleich 

Die untenstehende Vergleichsrechnung 

zeigt, dass die Vermögensanlage in einer 

fondsgebundenen Lebensversicherung 

durchaus Vorteile in der Nachsteuerrendite 

gegenüber der klassischen Depotanlage 

vorweisen kann. Dabei wurden die üblicherweise 

anfallenden Kosten mit berücksichtigt. 

Berechnungsgrundlage bei der 

fondsgebundenen Lebensversicherung ist 

eine Laufzeit von mindestens 12 Jahren 

und Endablauf nach dem 60. Lebensjahr 

sowie der Spitzensteuersatz. 

Einen noch grösseren Vorteil verbucht 

ein Anleger, der in einen Fonds mit vermögensverwaltendem 

Ansatz investiert. 

Wichtig ist dabei vor allem die Kostenseite. 

Der Anleger sollte auf jeden Fall darauf 

achten, dass der Fonds in kostengünstige 

Anlageprodukte (z.B. ETFs) investiert, 

die Managementfee im Rahmen ist und 

für den Abschluss kein Ausgabeaufschlag 

verrechnet wird. Teure Ausgabeaufschläge 

können den Vorteil einer Fondsanlage 

schnell dahin schmelzen lassen. 

Aufgrund der Themenkomplexität und 

der unterschiedlichen Anlegerbedürfnisse 

ist im Einzelfall immer zu prüfen, welche 

Anlageform für den einzelnen Anleger die 

beste Alternative darstellt. Gerne können 

Sie hierzu unter info@bv-partner.de oder 

Tel: +49 (0)831 - 960780-0 Kontakt zum 

Autor aufnehmen. 

Vergleichsrechnung Vermögensverwaltung / fondsgebundene Lebensversicherung / Fonds 

Anlagesumme EUR 1’000’000.00 Abgeltungssteuersatz inkl. Solidaritätszuschlag 

(+ evtl. Kirchensteuer) 

Laufzeit Vermögensverwaltung Lebensversicherung Fonds 

1 1’035’413.63 1’034’550.00 1’046’500.00 

2 1’072’081.37 1’081’104.75 1’095’162.25 

3 1’110’047.66 1’129’754.46 1’146’087.29 

4 1’149’358.47 1’180’593.41 1’199’380.35 

5 1’190’061.42 1’233’720.12 1’255’151.54 

6 1’232’205.81 1’289’237.52 1’313’516.09 

7 1’275’842.69 1’347’253.21 1’374’594.58 

8 1’321’024.90 1’407’879.61 1’438’513.23 

9 1’367’807.18 1’471’234.19 1’505’404.10 

10 1’416’246.19 1’537’439.73 1’575’405.39 

11 1’466’400.61 1’606’624.52 1’648’661.74 

12 1’518’331.17 1’678’922.62 1’725’324.51 

13 1’572’100.78 1’754’474.14 1’805’552.10 

14 1’627’774.56 1’833’425.47 1’889’510.27 

15 1’685’419.96 1’915’929.62 1’977’372.50 

angenommene Rendite 6.00% 6.00% 6.00% 

Wertzuwachs in EUR nach Steuern nach 15 Jahren (angenommener 

Steuersatz 42 % + Solidaritätszuschlag) 

26.4% 

685’419.96 713’005.41 977’372.50 

Anlagestrategie (Aktien/Renten) 50 - 50 50 - 50 50 - 50 

Über den Autor: 

Anton Vetter ist Vorstand bei der BV 

& P Vermögen AG mit Firmensitz in 

Kempten/Allgäu. Das Finanzdienstleistungsinstitut, 

dessen Kerngeschäft die 

honorarbasierte Vermögensverwaltung 

ist, entwickelt spezielle Vermögensverwaltungskonzepte 

mit Exchange Traded 

Funds (ETFs) für vermögende Privat- und 

Firmenkunden. Anton Vetter verfügt 

über jahrelange Erfahrung im Private 

Banking auf internationaler Ebene. Er 

ist zertifizierter Financial Planner (CFP), 

Mitglied des Financial Planner Standards 

Board Deutschland und Referent bei 

zahlreichen internationalen Seminarveranstaltungen. 

Anton Vetter 

Vorstand BV & P 

Vermögen AG

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Saisonalität und saisonales Trading 

Jahreszeiten sind ein Haupteinflussfaktor sowohl auf die Rohstoffmärkte, als auch auf die Finanzmärkte. Sie wirken, oft unbeachtet, im Hintergrund auf die Kursentwicklung 

und beeinflussen die Wahrscheinlichkeit einer Kursbewegung. Nachfolgend werden verschiedene Wege gezeigt, wie Trader saisonale Muster nutzen können, und was sie dabei 

beachten sollten. 

Von Dimitri Speck 

Saisonalität ist ein jahreszeitlich bedingter 

Verlauf, wie z. B. die Temperatur. In der 

Folge der natürlichen Prozesse unterliegen 

viele Warenpreise saisonalen Schwankungen, 

denn Erntephasen oder Heizperioden 

treten jahreszeitlich bedingt auf. So ist 

Heizöl im Sommer preiswerter als während 

der Heizsaison. Es gibt saisonale 

Muster aber auch in den Finanzmärkten, 

denn für kalendarische Phänomene kommen 

viele Ursachen in Frage. Dazu gehören 

offenkundigere wie Ausschüttungen zu 

bestimmten Terminen, aber auch weniger 

bekannte wie die Stimmungsbesserung 

vor Feiertagen. Saisonalität umfasst auch 

andere Zeitspannen als ein Jahr, beispielsweise 

bei der Intraday-Saisonalität. Zudem 

weisen an den Märkten nicht nur Preise 

nutzbare saisonale Verläufe auf, sondern 

etwa auch die Volatilität. 

Bild 1 zeigt, dass Heizöl im Juni und im 

Juli am preiswertesten war, im Hochsommer 

aufgrund erster Anschaffungen der 

Preisanstieg begann und von Oktober bis 

Januar, während der Heizsaison, am teuersten 

war. Viele Eigenheimbesitzer und 

Hausverwalter decken sich bereits vor Beginn 

der Heizsaison mit ihrem Brennstoff 

ein. Das aber hat zur Folge, dass die Preise 

bereits dann steigen. Dies verdeutlicht, wie 

wichtig es ist, saisonale Verläufe empirisch 

zu überprüfen und exakt auszuwerten, und 

sich nicht von vorgefassten Vorstellungen 

leiten zu lassen. 

Was ist ein saisonaler Chart? 

Saisonale Verläufe werden durch saisonale 

Charts am besten greifbar. Im Unterschied 

zu üblichen Charts zeigen saisonale 

Charts (Bild 2) nicht die Kurse über einen 

bestimmten Zeitraum. Vielmehr stellen sie 

den typischen Verlauf zu einer bestimmten 

Jahreszeit nach Art eines Durchschnitts 

dar. Stieg der Kurs im Mittel zu einer bestimmten 

Jahreszeit, so äussert sich dies 

im Chart durch einen steigenden Verlauf. 

Auf der horizontalen Achse ist die Zeit im 

Jahr eingetragen, auf der vertikalen Achse 

die Preisinformation. Gut gemachte saisonale 

Charts weisen einen taggenauen Verlauf 

auf, sind um kalendarische Anomalien 

wie verschobene Feiertage bereinigt, und 

zeigen die Preisinformation präzise. Es 

ist dann ohne aufwändige Berechnungen 

möglich, direkt aus dem Chart den annualisierten 

Prozent-Ertrag einer saisonalen 

Handelsstrategie abzulesen. Ein darin Geübter 

kann einen groben saisonalen Chart 

auch selbst mit Hilfe einer Tabellenkalkulation 

erstellen, was für eine erste Einschätzung 

der saisonalen Tendenz reicht. 

Der Dow Jones im Jahresverlauf 

Bild 3 zeigt den saisonalen Verlauf des 

Dow Jones über einen Zeitraum von 34 

Jahren. Man erkennt eine grosse saisonale 

Aufwärtsbewegung bis Anfang Juni. Sie 

beginnt im Vorjahr Ende Oktober. In der 

übrigen Zeit, von Anfang Juni bis Ende 

Oktober, erzielten die amerikanischen Aktienmärkte 

im Mittel einen Verlust. 

Wer während des Berechnungszeitraums 

(27. Oktober 1970 bis 27. Oktober 2004) 

nur in den saisonal günstigen Phasen zwischen 

dem 27. Oktober und dem 6. Juni 

investiert war, hätte einen Gewinn von 14 

107 Punkten gemacht. In 29 der 34 Jahre 

hätte er dabei einen Gewinn erzielt. Durch 

ein Investment in der saisonal schlechten 

Zeit vom 6. Juni bis zum 27. Oktober hätte 

er hingegen einen Verlust von 4 860 Punkten 

erlitten. Einem durchschnittlichen 

Gewinn von 11,1 Prozent pro Jahr in der 

saisonal günstigen Phase steht ein Verlust 

von 2,8 Prozent pro Jahr in der saisonal 

schlechten gegenüber. Zu diesem saisonalen 

Verlust kam es sogar trotz der langjährigen 

Hausse. Zudem wären während der 

übrigen Zeit, immerhin knapp fünf Monate, 

die Mittel frei, andere Investments zu 

tätigen. Zum Vergleich: Eine Buy & Hold- 

Strategie hätte 7,9 Prozent im Jahresdurchschnitt 

erzielt. 

Die US-Anleihen im Jahresverlauf 

Eine Möglichkeit, die Gelder während 

der für Aktien saisonal schlechten Zeit zu 

parken, bietet der Anleihenmarkt. Denn 

auch die Bonds weisen einen saisonalen 

Verlauf auf. Dieser verläuft oft konträr zum 

Aktienmarkt. Der Grund hierfür dürfte 

in der wechselseitigen Beziehung zur Saisonalität 

des Aktienmarktes liegen (Umschichtungen; 

abwechselnde Attraktivität 

von Aktien und Bonds). Bild 4 zeigt den 

saisonalen Verlauf eines Anleiheninvestments. 

In dieser Darstellung scheinen 

aufgrund des enthaltenen stetigen Zinsertrags 

die Schwankungen gering zu sein. 

Dennoch ist die Schwäche in den ersten 

Monaten gut zu erkennen, gefolgt von der 

darauffolgenden Stärke (man könnte für 

den Anleihenmarkt sagen: „Buy in May“). 

Dies führt uns zurück zum Aktienmarkt. 

Der saisonale Chart des Dow Jones gibt 

nämlich Anlass, einen der bekanntesten 

und ältesten saisonalen Sprüche, ja sogar 

Timing-Sprüche insgesamt, zu überprüfen: 

„Sell in May and go away.“ Zwar ist 

der Spruch, er stammt wohl aus Grossbritannien, 

für heutige Verhältnisse nicht 

präzise genug. Eine aktualisierte, auf den 

US-Markt angepasste Regel würde heute 

erst etwas später zum Verkauf anraten. 

Dennoch ist erstaunlich, dass die saisonale 

Schwäche weiterhin nach dem Mai stattfindet. 

Jedoch gibt der Spruch auch Anlass, 

daran zu erinnern, dass saisonale Verläufe 

sich ändern können und auf ihre Aktualität 

und Stabilität hin untersucht werden 

müssen. 

Langfristige Saisonalität 

Ein starkes Indiz für einen stabilen saisonalen 

Verlauf ist das Auftreten auch in 

langfristiger Betrachtung. Die Wahrscheinlichkeit 

eines blossen Zufalls ist dann sehr 

gering. Vielmehr sollten dann fundierte 

Gründe die Ursache des jahreszeitlichen 

Verlaufs sein. Bild 5 zeigt erneut den saisonalen 

Verlauf des Dow Jones, diesmal aber 

über den gesamten verfügbaren Zeitraum, 

seit 1896 bis heute. 

Deutlich erkennbar ist, dass die Septemberschwäche 

auch bei langfristiger 

Betrachtung vorliegt. Dasselbe gilt für die 

Stärke der ersten Monate im Jahresverlauf. 

Besonders erwähnenswert ist aber 

die Stärke von Mitte Dezember bis Anfang 

Januar, die Jahresendrally. Der Chart zeigt 

klar ihren überproportionalen Steigungswinkel. 

B1) Saisonaler Verlauf von Heizöl 

Hier ist zu erkennen, dass Heizöl im Juni 

und im Juli am preiswertesten und von Oktober 

bis Januar, also während der Heizsaison, 

am teuersten war. 

B2) Konstruktion eines saisonalen Charts 

Saisonale Charts zeigen nicht die Kurse 

über einen bestimmten Zeitraum, sondern 

stellen den typischen Verlauf zu einer bestimmten 

Jahreszeit nach Art eines Durchschnitts 

dar. 

B3) Saisonaler Verlauf des Dow Jones 

Bis Anfang Juni steigen die Preise, dann erfolgt 

eine Pause bzw. Verluste und ab Oktober 

ist wieder mit steigenden Kursen zu 

rechnen. 

B4) Saisonaler Verlauf der Anleihen 

Im Gegensatz zum Aktienmarkt werden 

Anleihen im Mai durchaus attraktiv. 

B5) Verlauf des Dow Jones, langfristig 

Dieses Bild zeigt den saisonalen Verlauf 

des Dow Jones Industrial Average über den 

gesamten verfügbaren Zeitraum, also von 

1896 bis heute. 

B6) Jahresendrally, Performance im S&P 

Bild 6 zeigt den Ertrag aller letzten 20 Jahresendrallies. 

Was ist ein saisonales Muster? 

Traden kann man keinen ganzen jahreszeitlichen 

Verlauf, sondern stets bloss ein 

einzelnes saisonales Muster. Ein saisonales 

Muster ist eine besonders markante saisonale 

Bewegung zwischen zwei Tagen. 

Dabei ist meist auch eine besonders hohe 

Eintrittshäufigkeit wünschenswert, eine 

noch vorhandene Aktualität des Musters, 

und das Vorliegen eines nachvollziehbaren 

Grundes der Bewegung. Saisonale Muster 

können kurz-, mittel- oder langfristiger Natur 

sein. Sie können sich auch überlappen. 

Nur bezüglich einzelner saisonaler Muster 

lassen sich dann weitere statistische Angaben 

machen. 

Ein prägnantes saisonales Muster für den 

US-Aktienmarkt ist die Jahresendrally. Sie 

beginnt am 15.12. und endet am 7.1. des 

Folgejahres. Im S&P 500, dem massgeblichen 

Index für die Futures, kam es in 16 

der letzten 20 Jahre zu einem Anstieg während 

dieser Zeit. Er betrug dann im Mittel 

3,2 Prozent. Nur viermal entstanden Verluste 

von durchschnittlich minus 1,6 Prozent. 

Insgesamt stieg der S&P im Mittel 

der 20 Jahre 2,2 Prozent während dieser 

nur 15 Handelstage. 

Der US-Dollar im Jahresverlauf 

Ein weiteres, weitgehend unbekanntes 

saisonales Muster um den Jahreswechsel 

herum, weist der Dollar auf. Bild 7 

zeigt den saisonalen Verlauf des Euro 

zum Dollar (errechnet aus den Daten bis 

einschliesslich Januar 2004). Man sieht 

deutlich, dass der Euro bis Ende Dezember 

saisonal steigt, um dann zum Jahreswechsel 

zu drehen und bis Ende Januar zu 

fallen. Zum Jahreswechsel fliesst Geld aus 

dem Dollarraum, um dann gleich wieder 

zurückzukehren. Die Gründe liegen anscheinend 

im Stichtag des Jahresendes (für 

die Steuer bzw. die Bilanz). So war auch 

jüngst bis in den Dezember 2004 hinein 

der Euro fest. Die Stimmung für den Dollar 

war auf dem Tiefpunkt. Angesichts des 

hohen Leistungsbilanzdefizits und eines 

etablierten Abwärtstrends konnten sich 

nur wenige Marktbeobachter einen festen 

Dollar vorstellen. Dennoch kam es genau 

zum Jahreswechsel zu einer Trendumkehr, 

die viele überraschte. Nicht so die Nutzer 

saisonaler Analysemethoden, denn genau 

zum Jahreswechsel war eine Trendumkehr 

am ehesten zu erwarten. 

Andere Phasenlängen 

Saisonale Verläufe gibt es nicht nur im 

Einjahresbereich, sondern auch für andere 

Periodenlängen (man spricht dann auch 

von Zyklen). Im kurzfristigen Bereich ist 

vor allem die Intraday-Saisonalität erwähnenswert. 

So weist etwa der S&P 500 Intraday 

Muster auf, die in der Grössenordnung 

von einem Promille liegen können. 

Das ist nicht nur für Daytrader von Bedeutung, 

sondern kann auch für bessere Einbzw. 

Ausstiegszeitpunkte genutzt werden. 

Hingewiesen sei auch auf die Wochen- und 

die Monatssaisonalität. Im langfristigen 

Bereich ist bereits vor Jahrzehnten aufgefallen, 

dass die auf „5“ endenden Jahre 

(wie 1905) des Zehnjahreszyklus meist 

fest sind (siehe TRADERS´ Februar 2005, 

S. 10). Wir wissen allerdings nicht, wieso 

dies der Fall ist. Bezüglich des Grundes 

fundierter ist der Vierjahres- bzw. Wahlzyklus. 

US-Präsidenten wollen wiedergewählt 

werden, bzw. sie favorisieren einen 

Nachfolger aus der eigenen Partei. Deshalb 

tragen sie, aber auch die Notenbank, dafür 

Sorge, dass die Wirtschaft vor der Wahl gut 

läuft. Unpopuläre Massnahmen, wie solche 

zur Konsolidierung, werden hingegen 

meist nach der Wahl durchgeführt. 

Der Wahlzyklus im US-Aktienmarkt 

Der Verlauf der Aktienmärkte ist kaum 

davon abhängig, ob ein Republikaner oder 

Demokrat Präsident wird. So gab es feste 

Börsen sowohl unter Clinton (Demokrat), 

als auch unter Reagan (Republikaner). 

Bild 8 differenziert deshalb nicht nach der 

Partei. Vielmehr zeigt es den Verlauf des 

Dow Jones in Abhängigkeit vom Jahr innerhalb 

der Wahlperiode über einen Zeitraum 

von gut hundert Jahren. Oberhalb 

von „Election“ ist somit der durchschnittliche 

Verlauf aller Wahljahre dargestellt, 

oberhalb von „Post-Elect.“ der aller Nachwahljahre, 

oberhalb von „Midterm“ der aller 

Zwischenwahljahre, und oberhalb von 

„Pre-Election“ der aller Vorwahljahre. Die 

durchschnittliche Gesamtperformance 

über vier Jahre liegt bei 25 Prozent (s. Skala 

links). 

Um 7,5 Prozent stieg der Dow Jones 

durchschnittlich in den letzten hundert 

Jahren, wenn es sich um ein Wahljahr handelte. 

In den Vorwahljahren schnitt er mit 

9,3 Prozent sogar noch besser ab. In Nachwahljahren 

war auch die Häufigkeit sehr 

hoch, dass mit Gewinnen abgeschlossen 

wurde. Das Nachwahljahr (mit 3,5 Prozent) 

und das Zwischenwahljahr (mit 2,8 

Prozent) erzielten hingegen nur einen geringen 

Ertrag. Diese Ergebnisse decken 

sich weitgehend mit den wahltaktischen 

Gründen des Vierjahreszyklus. 

Märkte im Vierjahreszyklus 

Neben dem US-Aktienmarkt besitzen 

auch der Devisenmarkt und der Anleihenmarkt 

Vierjahreszyklen. Beim Anleihenmarkt 

fällt vor allem auf, dass das Vorwahljahr 

typischerweise recht schwach ist. 

Dies ist genau reziprok zum Aktienmarkt 

und stärkt die Vermutung, dass die beiden 

Märkte in ihrer Zyklik durch Investmentpräferenzen 

und Umschichtungen miteinander 

verbunden sind. Auch die Aktienmärkte 

anderer Länder weisen oft einen 

Vierjahreszyklus auf. Das ergibt sich aus 

der Dominanz der US-Börse, deren Entwicklung 

die anderer Länder beeinflusst. 

Das kann im übrigen sogar für Länder 

gelten, die ihren eigenen Wahlzyklus haben, 

der unterschiedlich zum Vierjahreswahlzyklus 

verläuft. So hat etwa Deutschland 

einen eigenen Wahlzyklus um die 

Bundestagswahl herum, die aufgrund von 

aussergewöhnlichen Ereignissen wie der 

Wiedervereinigung unregelmässig stattfand. 

Dennoch weist auch der deutsche 

Aktienmarkt zusätzlich einen Vierjahreszyklus 

auf. 

Saisonalität in der Tradingsystematik 

Zur konkreten Umsetzung im Trading 

sollte man sich mit den Eigenschaften 

und Besonderheiten des Handelsansatzes 

vertraut machen. Saisonalität beruht zum 

einen auf fundamentalen Gründen, die 

den saisonalen Verlauf bedingen. Zugleich 

aber errechnet sich der saisonale Verlauf 

wie ein technischer Indikator aus den Kursen 

der Vergangenheit. Deswegen wird die 

Saisonalität mitunter der fundamentalen, 

mitunter der technischen Analyse zugeordnet. 

Charakteristischer Bestimmungsfaktor 

bei der Saisonalität ist der Kalender. Er 

ist unabhängig von anderen Faktoren der 

technischen oder fundamentalen Analyse. 

Häufig ist das Phänomen zu beobachten, 

dass technische Indikatoren, aber auch 

fundamentale Ansätze, einander ähneln 

und deshalb von geringem Zusatznutzen 

sind. Dies ist bei Nutzung der Saisonalität 

unproblematisch, sie verhält sich zu 

anderen Indikatoren wie ein nichtkorrelierender 

Signalgeber. Nachfolgend werden 

mehrere Möglichkeiten erörtert, Saisonalität 

konkret im Handel umzusetzen. 

Faktorenkombination 

Ein saisonales Muster ist ein Einflussfaktor 

neben anderen auf den Kursverlauf, 

ähnlich wie der Trend, das Sentiment, der 

Dollar, das Öl, die Gewinne und dergleichen. 

Es bietet sich daher auch an, Saisonalität 

in ein bereits vorhandenes Prognosemodell 

als einen Entscheidungsfaktor 

neben anderen zu implementieren. Dies 

ist sowohl bei diskretionären Handelsentscheidungen, 

als auch bei systematischen 

Handelsansätzen möglich. Hierbei werden 

alle Faktoren als gewichteter Input 

verwendet und zu einem Gesamtergebnis 

zusammengefasst. Wer etwa anhand der 

Zinsentwicklung, des Rohölpreistrends, 

der Währungssituation und des Trends des 

Aktienmarktes seine Handelsentscheidung 

trifft, kann die Saisonalität als weiteren 

Entscheidungsfaktor hinzunehmen. Das 

Gewicht hängt vom Markt, dem saisonalen 

Muster, und dem Gewicht der übrigen 

Faktoren ab. Der Anteil der Saisonalität an 

der Entscheidungsfindung mag dann zehn 

Prozent oder 20 Prozent, bei guten Mustern 

auch mehr, betragen. 

Fortsetzung auf Seite 15


Seite 15 

Die Evolution der Emerging Market Bonds 

Emerging Market Bonds sind derzeit eine beliebte Alternative zu klassischen Bonds. Neben den in US-Dollar denominierten Anleihen sind vor allem Local Currency Bonds spannend 

– auf Bond- wie auch auf Währungsseite. Denn die Exoten unter den Schwellenländerbonds bieten Anlegern attraktive Investmentchancen. Aufgrund der immer deutlicher 

abnehmenden Korrelation der einzelnen Märkte untereinander und zu den USA eröffnen Long-Short-Strategien in diesem Sektor neue Perspektiven. 

Von Peter Ritler 

In einem Niedrigzins-Umfeld ist jede Investitionsmöglichkeit 

willkommen, die ein 

wenig Spread bietet. In den traditionellen 

Obligationenmärkten sind diese Voraussetzungen 

jedoch kaum noch zu finden. 

Die Subprime-Krise und in der Folge der 

Credit Crunch hat den weltweiten Obligationenmärkten 

deutlich geschadet – Faktoren 

die besonders den Emerging Market 

Bonds zu Gute kommen. Das hohe Risiko, 

das mit einer Investition in die Anlageklasse 

verbunden war, gehört weitgehend 

der Vergangenheit an – Emerging Market 

Bonds sind erwachsen geworden. Grund 

hierfür ist der schnelle Aufschwung vieler 

Schwellenländer. Alte Kredite werden zurückbezahlt 

und neue Kreditbedürfnisse 

in Staatsobligationen in lokalen Währungen 

gedeckt. Zudem ist die Risikotoleranz 

der Investoren in den vergangenen Jahren 

deutlich gestiegen, was die Märkte der 

Schwellenländer stärker ins Interesse gerückt 

hat. Bestechend sind vor allem die 

soliden Fundamentaldaten der Länder. 

Bislang haben Anleger ihr Augenmerkt 

hauptsächlich auf Emerging Market Bonds 

gerichtet, die in US-Dollar denominiert 

waren. Wirft man jedoch einen Blick auf 

die Neuemissionen, so wird deutlich, dass 

es einen eindeutigen Trend hin zu Obligationen 

in lokaler Währungen gibt. Ein weitere 

positive Entwicklung für Investoren: 

Schwellenländerobligationen wiesen in der 

Vergangenheit eine hohe Korrelation zum 

US-Markt auf. Dies hat sich jedoch geändert, 

da die Entwicklung der Emerging 

Markets voranschreitet. Die individuellen 

Umstände und Charakteristika der Länder 

haben sich geändert und das Ergebnis ist 

eine geringere Korrelation ihrer Bonds zu 

den USA und auch der einzelnen Schwellenländer 

untereinander. Für Investoren 

heisst das: Die Attraktivität der Anlageklasse 

steigt und die Investitionsmöglichkeiten 

werden grösser. 

US-Dollar oder Local Currencies? 

Exotisch oder doch eher klassisch? 

Emerging Market Bonds haben beides zu 

bieten. Während US-Dollar denominierte 

Obligationen unter den Anleger bereits als 

solide gelten, sind Local Currencies eher 

noch ein Exot. Aber gerade aus diesem 

Grund bieten Local Currency Bonds facettenreichere 

Chancen und die interessantere 

Performance sowohl im Bondbereich 

wie auch auf der Währungsseite. Und auch 

wenn die exotischere Variante sicher noch 

nicht ganz so „mature“ ist, wie die Hartwährungsanleihen, 

ist sie auf dem besten 

Weg dahin. Emerging Markets wurden 

bislang stark von den Zuflüssen ausländischer 

Investoren beeinflusst. Ihr immenses 

Wachstum hat jedoch dafür gesorgt, dass 

nun zunehmend auch inländische Investoren 

und Pensionskassen zur Liquidität der 

Märkte beitragen. Somit kann man hier 

von einem solideren und nachhaltigeren 

Wachstum ausgehen. 

Interessant sind derzeit vor allem die 

Märkte, die über einen hohen Leistungsbilanz- 

und Fiskalüberschuss verfügen. 

Spannend ist zudem auch die Entwicklung 

der Zentralbanken in den Emerging Markets: 

Viele beginnen damit, die Inflationsrate 

in den Fokus ihrer monetären Politik 

zu stellen und auch insgesamt eher ein traditionionelleres 

Wirtschaftsmanagement 

zu betreiben wie etwa die Europäische 

Zentralbank. Das dürfte sich langfristig 

vor allem positiv auf die Währungen dieser 

Länder auswirken. Insgesamt sind die 

Schwellenländerwährungen attraktiv, da 

sie im Verhältnis zum US-Dollar unterbewertet 

sind. Das gilt besonders für die asiatischen 

Währungen wie den chinesischen 

Renminbi oder den malaysischen Riggit. 

In Europa lohnt sich ein Blick auf den 

ungarischen Forint oder den polnischen 

Zloty. In Lateinamerika sticht derzeit for 

allem der argentinische Peso hervor. 

Nicht nur Überflieger 

Als Anlageklasse haben die Emerging 

Markets in den letzten zehn Jahren eine 

hervorragende Performance gezeigt. Aus 

diesem Grund waren Investitionen in 

Emerging Markets überwiegend in den 

Long-Books zu finden. Doch die unterschiedlich 

schnelle Entwicklung der einzelnen 

Emerging Markets hat sich auch 

auf die Korrelation zwischen den Ländern 

ausgewirkt. Somit kommt der Differenzierung 

der einzelnen Märkte eine grössere 

Bedeutung zu. Auch wenn die Aussichten 

insgesamt positiv sind, macht es zunehmend 

Sinn, einzelne Bereich oder Titel 

zu shorten. Derzeit gilt dies vor allem in 

Märkten, die unter einer erhöhten Volatilität 

leiden wie etwa Südafrika und die 

Türkei und auch für Länder, in denen es 

politische Unsicherheiten gibt, wie etwa in 

Venezuela. 

In vielerlei Hinsicht ist das Shorting 

nicht komplizierter als traditionelle Buyand-Hold-Strategien. 

Beide spiegeln eine 

direkte Meinung zum Preis eines Titels 

wider und beide können von der fundamentalen, 

aktiven Analyse eines Investmenthauses 

profitieren. Doch auch hier 

gilt: Die richtigen Titel auswählen kann 

nicht jeder. Egal ob short oder long, wer 

auf die falschen Titel setzt, wird Geld verlieren. 

Ein Fondsmanager muss einiges an 

Wissen und Erfahrung mitbringen, um die 

richtigen Titel ausfindig zu machen. Der 

nachhaltigere Weg ist das einzeltitelgetriebene 

Research, das nicht nur öffentlich 

verfügbare Unternehmensdaten verarbeitet, 

sondern diese Zahlen auch intern mit 

der Einschätzung erfahrener Analysten 

und Fondsmanager kombiniert. Regelmässige 

Unternehmensbesuche und Treffen 

mit dem Management sind für die richtige 

Titelauswahl allerdings essentiell. Die 

Informationen, die hier generiert werden, 

können den entscheidenden Vorsprung 

vor dem Markt bedeuten. 

Egal ob in US-Dollar oder lokaler Währung, 

ob Long oder Short – Emerging Market 

Bonds sind aktuell wohl die Alternative 

in dem derzeitigen Niedrigzinsumfeld. 

Und es deutet einiges darauf hin, dass dies 

auch in Zunkunft so bleiben könnte. 

Peter Ritler 

Senior Relationship 

Manager Schweiz 

Threadneedle 

Fortsetzung der Seite 14 

Filter und Hebel 

Einfach umzusetzen ist die Verwendung 

der Saisonalität als Filter. „Filter“ bedeutet, 

auf Positionen zu verzichten, die gegen die 

saisonale Tendenz gerichtet sind. Ein Beispiel 

wäre etwa, während der Jahresendrally 

als Daytrader nicht short zu gehen. Auf 

diese Weise sollte sich die Gewinnwahrscheinlichkeit 

der einzelnen Longtrades erhöhen. 

Ein weiteres Beispiel ist die bereits 

erwähnte „Sell-in-May“-Strategie. Neben 

dem völligen Verzicht von Engagements 

ist es auch möglich, die Positionsgrösse an 

den saisonalen Verlauf anzupassen. Man 

kann etwa den Aktienanteil in saisonal 

schlechten Zeiten herunterfahren, oder 

die Kontraktzahl im Terminmarkt reduzieren. 

Solche Variationen des Hebels lassen 

über die Verlustvermeidung nicht nur eine 

Glättung der Ertragslinie, sondern oft auch 

einen höheren Gesamtgewinn erwarten. 

Timing 

Sogar zum blossen Timing eignet sich 

die Saisonalität. Hierbei wird sie nicht an 

der grundsätzlichen Entscheidung über 

das Handelssignal selbst beteiligt, sondern 

nur an der Wahl des Zeitpunkts. Ein Beispiel 

wäre etwa, bei einem Aktienportfolio 

Umschichtungen zweigeteilt vorzunehmen, 

also Verkäufe im Juni vorzunehmen, 

Anschaffungen aber erst Ende Oktober. 

Eine andere Möglichkeit wäre, einen geplanten 

Aktienkauf auf den Beginn Jahresendrally 

vorzuziehen. Das sind vielleicht 

nur Sahnehäubchen (die enthalten aber 

bekanntlich auch Kalorien). 

Direktes Mustertrading 

Am naheliegendsten scheint das direkte 

Trading einzelner saisonaler Muster 

wie der Jahresendrally zu sein. Dies ist in 

der Praxis aber meist schon eine recht anspruchsvolle 

Vorgehensweise. Sie setzt die 

Kenntnis vieler Muster voraus, um über 

eine hohe Anzahl zu diversifizieren. Zudem 

muss man konsequent Verluste bei Fehlsignalen 

vermeiden. Die Positionsgrösse soll- 

te klein gehalten werden, denn Einzeljahre 

unterliegen weit höheren Schwankungen 

als der saisonale Durchschnitt. Ausserdem 

bestehen viele statistische Fallstricke, so 

dass vermeintliche saisonale Muster, die 

tatsächlich nur zufälliger Natur sind und 

deshalb ohne Prognosenutzen, integriert 

werden. Bei der Handelssystementwicklung 

ist es folglich sehr schwer, Überoptimierungen 

zu vermeiden. Da der professionelle 

Umgang mit diesen Punkten 

aufwändig ist und sich dabei leicht Fehler 

einschleichen, entwickelt sich oft gerade 

diese naheliegende Vorgehensweise des direkten 

Tradings einzelner saisonaler Muster 

in der Praxis ungünstig. 

Ausreisserjahre 

Ein Instrument kann man dann am besten 

nutzen, wenn man dessen Grenzen 

kennt. Bei der Saisonalität ist der wohl 

wichtigste Aspekt, dass einzelne Jahre völlig 

konträr zum saisonalen Index verlaufen 

können. Im Unterschied etwa zu einem 

Trendfolger, korrigiert sich ein falsches 

saisonales Signal nicht von selbst. Deshalb 

sind Verlustbegrenzungsmassnahmen 

(wie ein Stopp-Loss) zu ergreifen. Selbst 

bei der recht stabilen Jahresendrally gab es 

Ausnahmejahre, wie das Bild 6 zeigt. Ausreißerjahre 

haben aber auch für die Vergangenheitsbetrachtung 

eine Bedeutung, 

wenn eine markante Einzelbewegung (wie 

ein Crash) vorlag. Falls diese nur zufällig 

an einem bestimmten Zeitpunkt im Jahr 

stattfand, überzeichnet sie den saisonalen 

Trend. Ein aus einer hohen Zahl an Jahren 

errechneter saisonaler Verlauf (z. B. 30 Jahre) 

reduziert diesen Einfluss. 

Aktualität und Stabilität 

Ein weites Feld eröffnet die Frage, ob ein 

saisonales Muster noch gültig ist. Saisonale 

Muster können sich nämlich ändern. 

Leicht einsichtig ist dies beispielsweise im 

Agrarbereich bei Einführung neuer Lagertechniken. 

Deshalb sollte ein Muster auch 

in der jüngeren Vergangenheit eingetreten 

B7) Euro / Dollar 

Der Chart zeigt den saisonalen Verlauf des 

Euro zum Dollar. 

B8) Vierjahreszyklus Dow Jones 

Verlauf des Dow Jones in Abhängigkeit 

vom Jahr innerhalb der Wahlperiode. 

B9) Saisonstrategie „Sell in May“ 

sein. Zudem ist es wünschenswert, dass ein 

Muster in einer möglichst grossen Zahl an 

Jahren auftritt, denn eine hohe Häufigkeit 

erhöht die Wahrscheinlichkeit, dass es sich 

um eine echte saisonale Bewegung handelt. 

Eine wichtige Frage ist nämlich, ob überhaupt 

ein saisonales Muster vorliegt. Ist 

dies nicht der Fall, kann eine durchschnittliche 

„saisonale“ Bewegung der Vergangenheit 

das Ergebnis blossen Zufalls sein 

(und damit wertlos für die Prognose). Die 

konkrete Kenntnis des Grundes für ein saisonales 

Muster ist hierbei am wünschenswertesten. 

Oft kennen wir den Grund aber 

nicht (ohne dass dies bedeuten würde, dass 

es ihn nicht gibt). Manche Trader handeln 

freilich jedes Muster, ob echt oder unecht, 

in der Erwartung, dass die echten saisonalen 

Muster Gewinne abwerfen, während 

die Gewinne und Verluste der Scheinmuster 

sich letztlich gegenseitig aufheben 

sollen. 

Weitere praktische Aspekte 

Saisonale Strategien gibt es für die 

unterschiedlichsten Zeithorizonte, für den 

Daytrader genauso wie für den Langfristanleger. 

Wie die Beispiele zur Umsetzung 

zeigen, kann man Saisonalität auch dann 

nutzen, wenn man eine andere Zeitspanne 

fürs Trading bevorzugt als das saisonale 

Muster aufweist, sei sie länger, sei sie kürzer. 

Einer der Hauptvorteile der Saisonalität 

in der Praxis ist die Anwendbarkeit auf 

verschiedene Märkte. Man muss, im Unterschied 

zu vielen anderen Vorgehensweisen, 

nicht für jeden Markt einen völlig neuen 

Handelsansatz entwickeln. Dabei sind die 

Finanzmärkte entgegen einem verbreiteten 

Vorurteil ebenfalls saisonal handelbar. 

Insbesondere bei den Warenmärkten ist zu 

berücksichtigen, dass in der Praxis nur die 

Futures gehandelt werden können, nicht 

der Kassamarkt. Viele saisonale Tendenzen 

sind in den unterschiedlichen Liefermonaten 

aber bereits eingepreist. Die saisonalen 

Muster sind deshalb oft ganz andere, als 

man erwartet. Zudem sind für den Handel 

mit Futures die saisonalen Charts der Futures 

heranzuziehen. 

Fazit 

Saisonalität erhöht die Wahrscheinlichkeit 

einer Kursbewegung. Sie gehört 

zu den wenigen statistisch überprüfbaren 

Handelsansätzen. Da der kalendarische 

Einfluss, der der Saisonalität zugrunde 

liegt, unabhängig von anderen Einflussfaktoren 

ist, stiftet sie statistisch gesehen 

einen zusätzlichen Nutzen. Diesen kann 

der Anleger dauerhaft haben. 

Der Spruch „Sell in May“ mag dies verdeutlichen. 

Abbildung 9 vergleicht ein 

Aktieninvestment anhand der MSCI- 

Welt in der saisonal günstigen Zeit (Ende 

November – Ende Mai) mit einer Buy & 

Hold-Strategie und mit dem gegenteiligen 

Ansatz (in der übrigen Zeit wurde das Kapital 

im Geldmarkt geparkt). Für andere 

Einstiegszeitpunkte kommen die Autoren 

Bouman und Jacobsen in ihrer Studie 

(www. ssrn.com/abstract=76248) ebenfalls 

zum Ergebnis der Wirksamkeit saisonaler 

Strategien. Sie untersuchten viele 

Länder, zum Teil über sehr lange Zeiträume. 

Man bedenke, dass der Spruch recht 

alt ist, als bekannteste saisonale Timingregel 

nicht gezielt nachträglich ausgewählt, 

und darüber hinaus nicht durch moderne 

Handelssystemtechniken bereichert. So 

gesehen ist die Outperformance recht beeindruckend. 

Kaum ein anderes Börsenverfahren, 

ob technisch oder fundamental, 

kann Vergleichbares vorweisen. 

Dimitri Speck 

seasonalcharts.de 

traders-mag.com

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