Das Keynesianische Konsensmodell einer offenen Volkswirtschaft

O .
( 3
)
Das Keynesianische Konsensmodell einer offenen
Volkswirtschaft
Prof. Dr. Johann Graf Lambsdorff und Dr. Christian Engelen, Passau
Ein in der Forschnng derzeit viel diskutiertes "Keynesianisches
Konsensmodell" findet zunehmend Eingang
in die Lehrbuchliteratur, Romer (2000; 2006), Taylor
(2007), Engelen/Graf Lambsdorff.(2007a). Es ist an vielen
Stellen realitätsnäher als das seit mehr als 30 Jahren
als Standard in der Lehrbuchliteratur verwendete
IS/LM-Modell. Darüber hinaus ist es einfacher und
vielseitig anwendbar. Für die Darstellung einer offenen
- d. h. mit dem Ausland durch Güter- und Kapitalverkehr
verbundenen - Volkswirtschaft erweitert der vorliegende
Artikel dieses Konsensmodell um ein außenwirtschaftliches
Gleichgewicht. Hierzu finden sich in
der Literatur bisher nur vereinzelte Ansätze Romer
(2006), Arnold (2003, S. 195-213). Es zeigt sich, dass
diese Erweiterung einen Ersatz zum bisher überwiegend
verwendeten Mundell-Fleming-Modell darstellt.
Die Vorteile des Konsensmodells lassen sich somit auf
die Analyse einer offenen Volkswirtschaft mit alternativen
Wechselkursregimen übertragen. Ferner gelingt
hierbei eine einfache Integration der Inflationsanpassung
und der Kautkraftparitätentheorie.
Prof D7: Johann Graf Lambsdorff ist Inhaber des Lehrstuhls
für Volkswirtschaftstheorie an der Universität Passau.
Bevorzugte Forschungsgt;viete: Ökonomik der Korruption,
Institutionenökonomik, Monetäre Ökonomik.
D7: ChristianEngelen ist Sachbearbeiter in der Abteilung
Internationale Beziehungen der Deutschen Bundesbank
und vormaliger Wissenschaftlicher Mitarbeiter an o.g.
Lehrstuhl. Bevorzugte Forschungsgebiete: Monetäre Außenwirtschaft,
Währungs- und Finanzkrisen, Institutionenökonomik.
1. Konsensmodell einer offenen
Volkswirtschaft mit konstanter Inflation
Zentrales Element des keynesianischen Konsensmodells
ist, dass die Zentralbank nicht - wie bisher üblich in der
Literatur - einer Geldmengensteuerung, sondern einer
Zins steuerung folgt.. Dies bedeutet, dass ein bestimmter
Zielwert für den Realzins, r, in der Volkswirtschaft gesetzt
und mit den Instrumenten der Zentralbankpolitik gesteuert
wird. pas Geldangebot, bzw. die Geldmenge, wird
damit endogen und für die Modellanalyse eher unbedeutend.
Der Ziel wert des Realzinses wird entsprechenden
Präferenzen der Zentralbank in Bezug auf eine Bekämpfung
der Wachstumsrate des Verbraucherpreisindex (Inflation),
1l", und eine Dämpfung konjunktureller Zyklen gesetzt.
Letztere werden als Abweichen der Güternachfrage,
yr, von einem inflationsneutralen, potentiellen Inlandspro-
dukt, Y; erfasst. Es ergibt sich eine geld politische Reaktionsfunktion
(Taylor-Regel), welche im Kontext des
Modells als monetäre Politik (MP-Kurve) der Zentralbank
bezeichnet wird. Diese setzt dabei je nach Straffl1eit
ihrer geldpolitischen Ausrichtung einen (langfristig angestrebten)
Zinssatz, r', und variiert den Zielwert des Realzinses
gemäß:
r,= r' + Ap(Y' - Y) + ,;1.[,. (1)
r ,Ap,A[ > 0
Eine ausführliche Darstellung des Konsensmodells einer
geschlossenen Volkswirtschaft findet sich in Engelen/Graf
Lambsdorff(2007a).
Die Nachfrage auf dem Gütermarkt (IS-Kurve) lässt
sich in einfacher Form ausdrücken:
yr = bo - blr + bzwT (2)
boo-bl,bz > 0
Die Nachfrage ist dabei, u. a. aufgrund der Zinselastizität
der Investitionsgüternachfrage, negativ vom realen Zinsniveau
abhängig. Darüber hinaus wird auch der Einfluss des
Außenbeitrags auf die güterwirtschaftliche Nachfrage berücksichtigt.
Ein Anstieg des realen Wechselkurses (wT =
pAW/p) verteuert ausländische Produkte und reduziert damit
die mengenmäßigen Importe. Zudem werden Exporte
begünstigt, so dass sich ein Anstieg des Außenbeitrags und
d~mit der gesamtwirtschaftlichen Nachfrage ergibt. Ergänzt
wird die güterwirtschaftliche Nachfragefunktion
durch exogene Einflüsse (bo)' z. B. durch gestiegene
St~tsausgaben, sinkende Steuern, ein verringertes privates
Sparverhalten, optimistischere Aussichten für lnvestitionen
oder exogen steigende Exporte.
Ferner ist im Rahmen der Modellbildung der Devisenbilanzsaldo;
Z,. zu berücksichtigen. Wirdz. B. in Deutschland
ein Leismngsbilanzüberschuss durch ein Kapitalbilanzdefizit
ausgeglichen, so ist die Devisenbilanz insgesamt
im Gleichgewicht, Z = O. Ein Überschussangebot an
Dollar (Devisenbilanzüberschuss) aufgrund der hohen Exporte
von Waren wird dabei durch eine Überschussnachfrage
nach pollar für den Kapitalexport gerade ausgeglichen.
Steigen nun aber die Kapitalexporte, so resultiert ein
Ungleichgewicht in der Devisenbilanz, nämlich eine Abnahme
der Währungsreserveneines Landes, Z< O. Um das
Modell einfach zu halten, wird hierbei lediglich der Kapitalbilanzsaldo
berUcksichtigt, welcher durch die Zinsdifferenz
zwischen In- und Ausland bestimmt wird. Somit gilt
für das Devisenmarktgleichgewicht:
Z = y(r - ,.A)
540 WiSt Heft 10. Oktober 2008

Graf Lambsdorff/Engelen,
Das Keynesianische Konsensmodell einer offenen Volkswirtschaft
Ist der inländische Realzinshöher als der ausländische, ~ ,
so werden internationale Anleger ihr Vermögen nach
Deutschland um.~chichten. Es resultieren Kapitalimporte
und damit eine Uberschussnachfrage nach Euro bzw. ein
Überschussangebot an Dollar (zur Vereinfachung bezeichnen
wir im weiteren Verlauf die heimische Währung zumeist
mit Euro und die ausländische Währung mit Dollar.)
Der ausländische Realzins wird als konstant angenommen,
kann also nicht durch Aktionen des Inlands beeinflusst
werden. Dies ist Insbesondere dann realistisch, wenn ein
kleines Inland ~inem großen Ausland gegenüber steht. Damit
verläuft die Z-Kurve in einem r/yr -Diagramm horizontal,
wie in Abb. 1 dargestellt. Alternativ dazu könnte
auch ein Einfluss des Außenbeitrags arif die Devisenbilanz
berücksichtigt werden. So würde z. B. ein steigendes Inlandsprodukt
die Importe eines Landes erhöhen und damit
den Außenbeitrag verschlechtern. Dieser Einfluss darf vernachlässigt
werden, da typischerweise Kapitalbewegungen
stark sind und deff Devisenmarkt dominieren. Letztlich
wäre eine solche Erweiterung auch unerheblich für die
Modellauswertung.
Nicht der Nominalzinssatz (i), sondern der Realzins ist
entscheidend für Kapitalbewegungen. Dieser unterscheidet
sich vom Nominalzins durch die erwartete Inflationsrate,
K' bzw. ~. So werden Anleger erwarten, dass
die Währung von Ländern mit einer hohen Inflationsrate
nominal abwertet. Ist die Inflationsrate hingegen niedrig
(geringer als diejenige des Auslands), so ist mit einer relativen
Aufwertung der Währung zu rechnen. Anleger vergleichen
daher nicht die nominalen Zinssätze zweier Währungsräume
(i und jA), sondern subtrahieren jeweils die zu
erwartenden Inflationsraten (i - K' = rundiA - ~ = ~)~
da diese die zukünftige Abwertung der Währung angeben.
Liegt die Inflationsrate des Auslands über derjenigen des
Inlands und wird eine entsprechende Differenz von internationalen
Anlegern erwartet, so muss auch der Nominalzins
des Auslands höher sein, um die erwartete Abwertung
des Dollar gerade zu kompensieren.
Purikte unterhalb der Z-Kurve indizieren ein Devisenbilanzdefizit
(mit ,,-" markiert); In diesem Fall wird die heimische
Währung zu wenig nachgefragt. Es existiert eine
Überschussnachfrage nach der ausländischen Währung.
Punkte oberhalb der Z-Kurve indizieren einen Devisenbilanzüberschuss
(mit ..+" markiert) mit einer Überschuss-
nachfrage nach der heimischen Währung. Ein Devisenbilanzdefizit,
Z < 0, hat zwei alternative Folgen. Entweder
gleicht die Zentralbankdieses Defizit aus. Dann sinken in
gleichem Ausmaß ihre Währungsreserven, R, gegenüber
dem Bestand der Vorperiode, R-l' Alternativ steigt der reale
Wechselkurs (wr). Für Direktinvestitionen ist der Euro-
Raum nun günstiger, da dort mit höheren Gewinnen gerechnet
wird, Dem gegenüber hat der Dollar-Raum an Attraktivität
verloren, da dort die lokalen Produktionsfaktoren
vergleichsweise teuer sind. Internationale Anleger
werden somit einmalig in den günstigeren Euro umschichten
und damit das Devisenbilanzdefizit ausgleichen. Insgesamt
folgt damit für die Wechselkursanpassung:
Z = -cp(wr - w~I)+R - R~.\ (4)
cp>O
Je stärker internationale Anleger auf Wechselkursänderungen
mit einer Anpassung ihres Portfoliosreagieren, d.h. je
größer cp, desto geringer fällt die Reaktion des Wechselkurses
aus, die nötig ist, um ein Devisenbilanzd~fizit auszugleichen.Ein
Überschuss inder Devisenbilanz hingegen
.. .
indiziert ein Uberschussangebot an Dollar, Z > O. Dies
kann durch steigende Devisenreserven der Zentralbank absorbiert
werden,.. R erhöht sich. Falls dies unterbleibt, sinkt
der Wechselkurs, d.h. der Dollar wertet ab. Der günstigere
Dollar lockt dann zusätzlich Anleger an, die das Überschussangebot
an Dollar durch Umschichtung ihres Portfolios
aufkaufen. In der Realität werden Direktinvestitionen
sehr langfristig geplant. Kurzfristige Devisenbilanzdefizite
oder -überschüsse lassen sich hierdurch nicht ausgleichen.
Allerdings werden Finanzanieger die steigende
Ertragsrate bestehender Anlagen in dem Währungsraum
mit günstiger Währung antizipieren und für eine schnellere
Anpassung der Devisenbilanz sorgen.
Inder Ausgangslage ist der nominale (und reale) Wechselkurs
konstant, unabhängig davon, ob er von der Zentralbank
fixiert oder den Marktkräften überlassen wird. Wenn
nämlich der nominale Wychselkurs auf~nd einer stochastischen
Störung sein gleichgewichtiges Niveau übersteigt,
so würde auch der reale Wechselkur steigen. Wie
in Abb. I dargestellt, ergäbe sich eine Rechtsverschiebung
der IS-Kurve. Diese induziert einen Anstieg des inländischen
Realzinses und damit Kapitalimporte, welche den
nominalen und realen Wechselkurs wieder sinken lassen.
1.1. Expansivere geld politische Regel mit
konstanter Inflation
Schwenkt die Zentralbank auf eine expansivere geldpolitische
Regel ein, so verschiebt sich die MP-Kurve nach
unten, siehe Abb. 2. Es resultiert ein kurzfristiges Gleichgewicht
im Punkt Pm mit einem geringeren Realzinssatz
und einem erhöhten InlandsprO'dukt. Die Geldnachfrage,
Li. = pL(r + 11:' ,F), wird einmalig ansteigen, da die Zentralbank
den Realzins r gesenkt hat und gleichzeitig F
steigt. Mit p wird hierbei der Verbraucherpreisindex bezeichnet.
Dies ist allerdings nicht zentral für die Modellbetrachtungen.
Es ergibt sich nun ein Devisenbilanzdefizit,
da aufgrund der niedrigen heimischen Realzinsen Kapital
WiSt Heft 10 . Oktober 2008
541

Wissenschaftliche Beiträge
ISo "'"
Abb. 2: Expansivere geld politische Regel
y
,
/MP
PI +
-z
in den ertragreicheren Dollarraum abfließt. Im Falle fester
Wechselkurse gilt nun W'=W'-I' Daraus folgt gemäß (4) R-
R-l = z< 0 R < R-l' Die Zentralbank müsste also Dollar
verkaufen und Euro ankaufen und damit ihre Währungsreserven
seQken.
Um die Folgen dieser Maßnahme für die Zentralbank vollständig
zu verstehen, müssen wir den Markt für Zentralbankgeld
betrachten. Wie der Bilanz der Zentralbank zu
entnehmen ist (vgl. Tab.i), brauchen die Banken Zentralbankkredite,
da sie von der Zentralbank Banknoten benötigen
und gleichzeitig dort Mindestreserve halten müssen.
Die Summe dieser beiden Positionen wird auch als "monetäre
Basis"(B) bezeichnet, also die den Banken von der
ZentralbaQk zur Verfügung gestellte Liquidität. Es gibt
zwei Arten mit denen die Zentialbank den Banken diese
Liquidität zur Verfügung stellen kann. Sie kann den Banken
Währungsreserven abkaufen und damit R erhöhen
oder den Banken Kredite geben und damit F steigern.
Die Banken benötigen aber diese Liquidität und werden
zum Ausgleich die Nachfrage nach Zentralbankkrediten
steigern. Dies droht, die Zinsen für solche Kredite in die
Höhe zu treiben. Die Zentralbank wird mit einer erhöhten
Zuteilung solcher Kredite reagieren, da sie dasZinsniveau
gemäß der Taylor-Regel fixiert.
Die abnehmenden Währungsreserven werden also durch
zusätzliche Kredite an die Geschäftsbanken neutralisiert.
Wir sprechen daher im Punkt. Pm von einer Zentralbankpolitik
mit Neutralisierung. Aber der Punkt Pm kann nicht
dauerhaft durchgehalten werden. Die Devisenreservend~r
Zentralbank, R, sind nach einer Weile aufgebraucht. Devisenverkäufe
können von der Zentralbank dann nicht mehr
getätigt werden.. Zwar könnte dieZentralbank sich international
verschulden und hierdurch weitere Währungsreserven
erhalten. Allerdings muss sie hierfür den Zinssatz r 0
bezahlen und erhält für die vergebenen, heimischen Kredi-
y
te lediglich den niedrigeren Zinssatz des Punktes Pm. Die
auftretenden Verluste begrenzen damit die Fähigkeit der
internationalen Kreditaufnahrne.
Nun steht die Verfolgung der monetären Regel im Konflikt
mit einer Fixierung des Wechselkurses. Die Zent~
ralbank könnte von der Regel abweichen und auf eine erhöhte
Kreditvergabe an die Banken verzichten. Die Banken
bieten dann für die knappen Zentralbankkredite einen
erhöhten Zinssatz. Der Realzins wird so lange steigen, bis
der Punkt Po erreicht ist. Die Zentralbank hat sich hierbei
für eine Politik ohne Neutralisierungder sinkenden Liquiditätsversorgung
entschieden.
Im Punkt Po ist die Devisenbilanz wIeder ausgeglichen und
der Anpassungsprozess abgeschlossen. Eine laxere geldpolitische
Regel mit niedrigen Realzinsen ist b~i konstanten
nominalenWechselkursen somit nur kurzfristig durchführbar.
Die Verfolgung eines nominalen Wechselkursziels
bietet damit den Marktteilnehmern eine Garantie, dass die
Zentralbank nicht zu einer laxeren geldpolitischen Regel
übergehen wird. Aus diesem Grund werden feste Wechselkurse
oftmals eingeführt, um den Marktteilnehmern glaubhaft
die Durchführung einer preisniveaustabilen Geldpoli-'
tik zu signalisieren. Dies bietet sich insbesondere dort an,
wo eine Zentralbank noch keine Reputation aufbauen
konnte. So war in den 90er Jahren in vielen Ländern Mittel-
und Osteuropas im Zuge der Transformation einer
Planwirtschaft zu einer Marktwirtschaft zunächst ein fester
Wechselkurs eingeführt worden.
Statt einer Verteidigung des nominalen Wechselkurses
könnte die Zentralbank hierauf jedoch auch verzichten.
Das bei eiper expansiveren geldpolitischen Regel erzielte
Devisenbilanzdefizit bewirkt nun eine (nominale und reale)
Aufwertung des Dollar (w steigt). Dies verschiebt die
IS-Kurve nach rechts. Ein neues (kurzfristiges) Gleichgewicht
ergibt sich im Punkt P x. Das Inlandsprodukt ist nun
weiter angestiegen und der Realzins wieder auf seinem
Au&gangsniveau. Wir sehen, dass bei einem flexiblen
Wechselknrs die Zentralbank autonom über ihre geldpolitische
Regel entscheiden kann. Hierbei tritt ein zusätzlicher
Transrnissionsmechanismus der Zentralbankpolitik
auf: der Wechselknrskanal. Die Zentralbank beeinflusst
die Güternachfrage nicht nur über die Höhe der Investitionen
(Zinskanal) und den Konsum (Vermögenskanal), sondern
auch, wie beschrieben, über den Außenbeitrag. Die
Existenz dieses Transmissionsmechanismus verstärkt die
Zuversicht, dass Zentralbanken die Güternachfrage so
steuern können, dass eine angemessene Auslastung der
Wirtschaft gewährleistet wird. Unsere Ergebnisse lassen
sich auch bezüglich des "magischen Dreiecks der offe-
Gold und
Nettoauslandsforderungen (R)
Kredite an Geschäftsbanken (F)
Zentralbankbilanz
Banknotenumla\lf (C)
Mindestreserve (inki.
Überschussreserve) (MR)
sonst. Passiva
} monetäre
Basis (B)
sonst. Aktiva Kapital und Rücklagen
Tab. 1: Zentralbankbilanz und monetäre Basis
542 WiSI Hefl10. Oklober2008

Graf Lambsdorff/Engelen,
Das Keynesianische Konsensmodell einer offenen Volkswirtschaft
y
Abb. 3: Expansive Fiskalpolitik
nen Volkswirtschaft" auslegen. Dieses un1fasst drei Ziele:
Autonomie der Geldpolitik, Wechselkurstabilität und
freier Kapitalverkehr. Der Modeliierung war zuentnehmen,
dass sich diese drei Ziele nicht simultan erreichen
lassen. So muss bei freiem Kapitalverkehr entweder auf
eine Stabilisierung des Wechselkurses oder auf eine autonome
Geldpolitik gemäß Taylor-Regel verzichtet werden.
1.1. Expansive Fiskalpolitik mit konstanter
Inflation
Im Folgenden betrachten wir einen exogenen Anstieg
der Güternachfrage. Hierfür können vielfaltige Gründe
existieren. Beispielhaft kann eine Erhöhung der Staatsausgaben
auf ein dauerhaft höheres Niveau Ursache sein.
Dies verschiebt die IS-Kurve in Abb. 3 nach rechts. Aufgrund
des Anstiegs des Inlandsprodukts wird die Zentralbank
gemäß ihrer Reaktionsfunktion den Realzins erhöhen.
Es ergibt sich ein Zwischenpunkt in Pm, FÜr die
Geldnachfrage gilt Ln = pL(r + Jr:' ,yr). Der Punkt Pm
könnte dahe~ sowohl einen Anstieg (wegen der steigenden
Geldhaltung zu Transaktionszwecken) als auch ein Absinken
(wegen des höheren Realzinses) der Geldnachfrage
implizieren, dies ist für die Analyse allerdings ohne RelevanZ'.
Der höhere Realzins bewirkt einen Devisenbilanzüberschuss;
der Dollar droht abzuwerten. Sofern die Zentralbank
den Wechselkurs stabilisiert, müsste sie Devisen kaufen,
R steigt. Hierdurch versorgt sie die Geschäftsbanken
mit zusätzlicher Liquidität. Gemäß Tab. 1. werden die Banken
in geringerem Ausmaß Zentralbankkredite nachfragen.
Diese verringerte Nachfrage würde bei konstantem
Angebot an Zentralbankkrediten zu einem sinkenden Zinssatz
führen.
Da die Zentralbank den Zinssatz aber fixiert und kein nachfragebedingtes
Absinken desselben hinnehmen möchte,
wird sie Zentralbankkredite in geringerem Ausmaß zur
Verfügung stellen. In der Zentralbankbilanz werden daher
die Währungsreserven zunehmen und die Kredite an die
Geschäftsbanken abnehmen. Kurzfristig kann die Zentral.,
bank mit diesen Maßnahmen den PUnkt Pm realisieren. Die
Banken sind aber nach einer Weileaufgrund der Dollarankäufe
durch die Zentralbank mit hinreichend Liquidität
y
versorgt, so dass sie keine Zentralbankkredite mehr nachfragen.
Die Zentralbank könnte nun die Kontrolle über das
Zinsniveau verlieren: Sobald die Währungsreserven der
monetären Basis entsprechen, vergibt dieZentralbank keine
Kredite mehr an die Geschäftsbanken. Sollte die Zentralbank
dennoch solche Kredite anbieten, würden die Banken
diese nur zu niedrigeren Zinsen aufnehmen. Der Realzins
sinkt bis der Punkt Po erreicht ist, denn dort ist die
Devisenbilanzwieder ausgeglichen. Die Zentralballk verzichtet
dabei auf eine Abschwächung der anziehenden
Güternachfrage, wie sie der Taylor-Regel entsprechen
würde. Entsprechend hat sich das Inlandsprodukt stärker
ausgeweitet.
Alternativ zur Aufgabe der Neutralisierungspolitik könnte
die Zentralbank sich aber auch bei den Geschäftsbanken
verschulden, so dass F negativ wird. So emittiert z. B. die
chinesische Zentralbank in hohem Ausmaß Wertpapiere,
die von den Geschäftsbanken angekauft werden, und kann
hierdurch die hohe durch den Ankauf von Währungsreseryen
bereitgestellte Liquidität wieder abschöpfen. Allerdings
treten dabei Verluste für die Zentralbank auf: Während
Währungsreserven nur die Rendite r 0 erzielen, müssen
heimische Banken mit dem Realzins des Punktes Pm
entlohnt werden. Alternativ müsste die eher drastische
Maßnahme einer Erhöhung der Mindestreserve durchgeführt
werden.. Diese Argumente zeigen, dass eine Neutralisierung
in der Realität evtl. nicht gelingt.
Sofern die Zentralbank eine Politik der Wechselkursflexibilität
verfolgt, werden keine Interventionen am Devisenmarkt
durchgeführt. Der Devisenbilanzüberschuss wird
ein Absinken des Wechselkurses induzieren. Hierdurch
sinkt auch der reale Wechselkurs und die IS-Kurve verschiebt
sich nach links. Dies erbringt eine Anpassung an
das Gleichgewicht im PunktP x' ein Gleichgewicht identisch
zur Ausgangslage. Es ergibt sich somit ein vollständiges
crowding-out, d. h. der Nachfrageanstieg durch die
erhöhten Staatsausgaben wird vollständig durch einen
wechselkursbedingten Rückgang des Außenbeitrags kompensiert.
2. Konsensmodell einer offenen
Volkswirtschaft mit variabler Inflation
Manche J?:rgebnisse des vorherigen Abschnitts können nur
kurzfristig Bestand haben, Dies ist insbesondere darauf zurückzuführen,
dass Abweichungen des Inlandsprodukts
von seinem potentiellen Niveau zu Preisreaktionen führen.
Für die Preisbildung unterstellen wir analog zum Modell
der geschlossenen Volkswirtschaft, dass einerseits die
Inflationserwartung aus der Vergangenheit "ererbt" wird,
Jl"e=Jl"-I' und in voller Höhe die aktuelle Inflationsrate, Jl",
~höht. Zum anderen wirkt die Produktionslücke, yr - 1 -
1: also die Abweichung der Güternachfrage vom potentiellen
Inlandsprodukt, mit der Verzögerung von einer Periode
auf die Inflationsrate ein. Das Ausmaß dieses Einflusses
wird durch den Parameter l5 angegeben. Siehe hierzu EngeleniGrafLambsdorff
(2007 a).
WiSt Heft 10 . Oktober 2008
543

Wissenschaftliche Beiträge
1l"
Jt
ADo
-~ :~
JA
""'~'A' - - ~ y
y
Abb. 4: lnjlationsanpassungskurve
und Auslandsinjlatipn
1l"=Ir'+o(Y-,-f) (5)
Ir' = 1l"-1
Die Reaktion der Inflationsrate findet ihren Ausdruck in
einer Inflationsanpassungskurve (JA - Kurve). Aufgrund
der Verzögerung über eine Periode verläuft diese in einem
1l"/yr - Diagramm horizontal in Höhe der Inflationsrate der
Vorperiode, siehe hierzu Abb.4. Eine _Güternachfrage
oberhalb des potenziellen Niveaus, Y:1 > Y; verschiebt die
Kurve in der nachfolgenden Periode nach oben. Ist die Güternac~frage
geringer als das potentielle Inlandsprodukt,
~l < Y; so verschiebt sich die lA-Kurve in d~r Folgeperiode
nach unten. In diesem Diagramm ist ferner eine Nachfragekurve
zu berücksichtigen, die AD-Kurve. Diese ergibt
sich als Kombination von IS-'Kurve und MP-Kurve
für alternative Inflationsraten. Eine erhöhte Inflationsrate
verschiebt nämlich die MP-Kurve nach oben und bewirkt
einen Schnittpunkt mit der IS-Kurve bei geringerem Inlandsprodukt.
Ein langfristiges Gleichgewicht ergibt sich im Schnittpunkt
der AD-Kurve und der vertikalen Kurve, die das potentielle
Inlandsprodukt (Y) markiert. Demzufolge muss
sich die Inflationsanpassungsgerade langfristig so anpassen,
dass sie durch diesen Schnittpunkt verläuft.
In Abb. 4 lässt sich nun auch die langfristige Entwicklung
des nominalen Wechselkurses ablesen. Im Gleichgewicht
ist der reale Wechselkurs (wr = pAW/p) konstant. Sofern der
reale Wechselkurs nämlich schwankt, ergäben sich Verschiebungen
der IS-Kurve, die nicht mit einem Gleichgewichtszustand
kompatibel sind. Wenn die heimische inflationsrate
größer ist als die des Auslands, 1l"o >~, müsste
der nominale Wechselkurs stetig steigen, um einen konstanten
,realen Wechselkurs zu ermöglichen (dies ist oberhalb
der Linie für ~ mit w + angedeutet). Der Euro wertet dann
stetig ab. Hingegen müsste bei1l"o

Graf Lambsdorff/Engelen,
Das Keynesianische Konsensmodell einer offenen Volkswirtschaft
Zusätzlich zu dem Argument der steigenden Währungsreserven
erhalten wir nun einen zweiten Grund dafür, dass
der Punkt Pm nur temporär aufrechterhalten werden kann.
Im Punkt Pm ist das Inlandsproduktkleiner als das potenzielle
Niveau. Die Inflationsrate sinkt daher, die lA-Kurve
verschiebt sich nach unten. Dies verschiebt nun die MP-
Kurve zurück in die Ausgangslage, denn die Zentralbank
senkt den Realzinssatz gemäß ihrer Taylor-Regel als Reaktion
auf die gesunkene Inflationsrate. Da nun die Inflation
kleiner ist als im Ausland, kann der nominale Wechselkurs
nicht mehr dauerhaft gehalten werden. Ein solcher Versuch
würde scheitern,. weil der reale Wechselkurs (w' =
pAW/p) dann stetig steigt, Inlandsgüter im Vergleich zu
Auslandsgütern immer günstiger werdep, die IS- Kurve
sich nach rechts verschiebt, vom Gleichgewicht wegführt
und der Devisenbilanzüberschuss sich laufend erhöht.
Stattdessen kann nun die Zentralbank aber eine Politik des
crawling-peg verfolgen, also eine Stabilisierung des realen
Wechselkurses. Dies wird im Punkt Pcp erreicht. In
diesem Fall werden Änderungen des nominalen Wechselkurses
gemäß der Inflationsdifferenz vorgenommen. Nur
den sich jeweils so ergebenden nominalen Wechselkurs
wird die Zentr-albank dann verteidigen. Offensichtlich ist
also eine kontraktivere geldpolitische Regel mit der Verfolgung
eines crawling-peg vereinbar, wobei die ausländische
Währung im Ausmaß der Inflationsdifferenz Jl' -nA
st~tig abwertet. Eine solche Inflationsdifferenz und Abwertung
wird von den internationalen Anlegern auch erwartet,
so dass bei identischen Realzinsen der Nominalzins
im Inland unterhalb demjenigen des Auslands liegt.
Bei Wechselkursflexibilität bewirkt der Devisenbilanzüberschuss
eine (nominale und reale) Abwertung des Dol,-
lar (w sinkt). Dies verschiebt die IS-Kurve nach links. Ein
neues kurzfristiges Gleichgewicht ergibt sich im Punkt P x.
Der Realzins sinkt wieder auf sein Ausgangsniveau,. das
Inlandsprodukt ist temporär stark gefallen.
Wo wird aber bei flexiblem Wechselkurs das langfristige
Gleichgewicht liegen? Hierfür kommt ebenfalls nur der
Punkt Pcp in Frage, so wie bei festem Wechselkurs. Zum
einen muss im Gleichgewicht das Inlandsprodukt und der
Realzins der Ausgangslage erreicht werden, also der Ausgangspunkt
im r/Y -piagramm. Dies impliziert, dass die
IS-Kurve langfristig derjenigen der Ausgangslage, ISo,
entsprechen muss. Daraus folgt, dass die AD-Kurve im
langfristigen Gleichgewicht durch AD, gekennzeichnet
ist. Folglich kann nur PcP als Lösung in Frage kommen.
Der Unterschied zwischen festen und flexiblen Wechselkursen
betrifft somit nicht das langfristige Gleichgewicht,
sondern nur den Anpassungspfad..Im Punkt Px ist das Inlandsprodukt
stark gesunken. Die Inflation geht zurück
und wird die Zentralbank dazu veranlassen, gemäß Tay!or-
Rege}. den ReaIzins zu senken auf ein Niveau unterhalb
des Auslandszinses. Die hierdurch induzierten Kapitalexporte
lassen den Wechselkurs steigen und verschieben die
IS-Kurve zurück nach rechts. Im Zuge dessen wird sich
auch die AD-Kurve wieder zurück nach rechts bewegen..
Offensichtlich sind während des Anpassungsprozesses
stärkere Schwankungen des nominalen und realen Wechselkurses
und des Realzinses zu beobachten. Eine Politik
der Fixierung des nominalen Wechselkurses gemäß crawling-peg
bietet also den Vorteil geringerer Schwankungen
während des Anpassungsprozesses.
2.2. Einbruch der Güternachfrage mit variabler
Inflation
Die Verringerung der gesamtwirtschaftlichen Nachfrageauf
ein dauerhaft niedrigeres Niveau verschiebt die IS-
Kurve nach links, siehe Abb. 6. Aufgrund des gesunkenen
.Inlandsprodukts wird die Zentralbank gemäß ihrer Reaktionsfunktion
den Realzins senken. Es ergibt sich ein Zwischenpunkt
in Pm'
Der niedrigere Realzins bewirkt ein Devisenbilanzdefizjt.
Sofern die Zentralbank eine Politik der Wechselkurstlexibilität
v~rfolgt, ergibt sich eine schnelle Anpassung zum
neuen Gleichgewicht. Da keine Interventionen am Devisenmarkt
durchgeführt werden, wird das D~visenbilanzdefizit
einen Anstieg von w induzieren. Hierdurch steigt auch
der reale Wechselkurs und die IS-Kurve verschiebt. sich
nach rechts. Dies erbringt eine Anpassung an daslangfristige
Gleichgewicht im Punkt P x' Dieses Gleichgewicht ist
identisch zur Ausgangslage. Die Anpassung entspricht
einem vollständigen crowding-out, d. h. die exogene
Nachfragesenkung wird vollständig durch einen wechselkursbedingten
Anstieg des Außenbeitragskompensiert.
Sofern die Zentralbank den Wechselkurs stabilisiert, müsste
sie Devisen verkaufen. Hierdurch entzieht sie den Geschäftsbanken
Liquidität. Daher werden die Banken zum
Ausgleich in höherem Ausmaß Zentralbankkredite nachfragen.
Da die Zentralbank den Zinssatz fixiert und keinen
nachfragebedingten Anstieg desselben hinnehmen will,
wird sie diese Kredite in höherem Ausmaß zur Verfügung
stellen. In der Zentralbankbilanz werden daher die Währungsreserven
abnehmen und die Kredite an die Geschäftsbanken
zunehmen. Kurzfristig kann die Zentralbank
den Punkt Pm realisieren. Die Devisenreserven der
y
Abb. 6: Einbruch der Gütemachfraf!e
y:
mit variabler Inflation
WiSt Heft 10 . Oktober 2008
545

Wissenschaftliche Beiträge
Zentralbank sind aber nach einer Weile aufgebraucht.
Devisenverkäufekönnen von der Zentralbank dann nicht
mehr getätigt werden. Nun steht die Verfolgung der monetären
Regel im Konflikt mit einer Fixierung des Wechselkurses..
Die Zentralbank könnte von der Regel abweichen
und auf eine erhöhte Kreditvergabe an die Banken
verzichten. Die Banken bieten dann für die knappen
Zentralbankkredite einen erhöhten Zi~ssatz. Der Realzins
wird so lange steigen, bis der Punkt Po erreicht ist,
denn dort ist die Devisenbilanz wieder ausgeglichen. Der
Produktionseinbruch verschärft sich in diesem Fall. Weder
Po noch Pm können aber das langfristige Gleichgewicht
sein.
Wo muss dies stattdessen liegen? Offensichtlich muss dort
der Realzins und das potenzielle Inlandsprodukt der Ausgangs
lage erreicht werden, also der Punkt Po. Daher müssen
d9rt auch wieder die ISo- und MP-Kurve der Ausgangs
lage erreicht werden. Dort muss auch die ADo-Kurve
gelten und die Inflationsrate derjenigen des Auslands entsprechen.
Die verringerte Güternachfrage wird dann erneut
durch einen Anstieg des Außenbeitrags kompensiert
(crowding-out). Sowie bei flexiblen Wechselkursen, muss
dieses Gleichgewicht durch einen Anstieg des realen
Wechselkurses (wr =pAW/p) erreicht werden, damit sich
die IS-Kurve zurück nach rechts verschiebt. Die Anpassung
lässt sich hierbei aber nicht durch eine Variation des
Wechselkurses, w, erreichen. Daher muss stattdessen die
Inflationsrate temporär geringer ausfallen als im Aus-
],,".-1
Sowohl in Pm als auch in Po ist das Inlandsprodukt kleiner
als sein potenzielles Niveau. Dies sorgt für die temporär
niedrigere Inflationsrate, Durch die niedrigere Inflationsrate
erhöht sich dann sukzessive der reale Wechselkurs
und verschiebt die IS-Kurve zurück in die Ausgangslage.
Zwei Dinge sind für diesen Anpassungsprozess zu beachten:
Zum einen muss die temporär gesunkene Inflationsrate
wieder steigen, um im langfristigen Gleichgewicht derjenigen
des Auslands zu entsprechen. Ein solcher Anstieg
der Inflationsrate stellt sich aber nur ein, wenn das Inlandsprodukt
größer ist als sein potenzielles Niveau. Wir
benötigen also für die Anpassungsphase eine solche (spätere)
Phase mit erhöhtem Inlandsprodukt. Dies verdeutlich(dass
insgesamt der Anpassungsprozess bei Fixierung
des nominalen Wechselkurses komplizierter ausfällt als
bei Wechselkursflexibilität.
Zum anderen wird die Zentralbank aufgrund der temporär
gesunkenen Inflationsrate den Realzins senken. Hierdurch
werden weitere Kapitalexporte auftreten. Zur Fixierung
des nomjnalen Wechselkurses sind daher hinreichende
Währungsreserven notwendig. Die Anpassungsphase dauert
so lange, bis sich durch sinkende Inflation der Außenbeitrag
verbessert und die hierdurch steigende Gütemachfrage
höhere Realzinsen der Zentralbank ermöglicht. Ob
hierfür die Währungsreserven ausreichen ist in der Ausgangslage
u. U. schwer zu beurteilen.
Der reale Wec'hselkurs lässt sich hierbei nicht fixieren
(crawling-peg), denn dies würde einem Ausgleich der feh-
10
5
0
Inflation (CPI
.51~
1994 1996 1998 2000 2002 2004
Abb. 7: Inflationsraten Hongkong/Singapur (Datenquelle
Internationaler Währungsfonds)
2006
lenden Güternachfrage durch einen steigenden Außenbeitrag
entgegenwirken. Ein solcher Versuch seitens der Zentralbank
würde eine Rückverschiebung der IS-Kurve verhindern
und damit ein stetiges Absinken der Inflationsrate
bewirken. Dies zeigt, dass eine Politik des crawling-peg
nicht realisierbar ist, wenn Veränderungen des langfristigen,
realen Wechselkurses auftreten.
Der unterschiedliche .Anpassungspfad wird durch die Erfahrungen
Hongkongs und Singapurs in Folge der asiatischen
Finanzkrise des Jahres 1997 gut illustriert, die in
beiden Ländern zu einer sinkenden Güternachfrage führte.
Da Hongkong an einer Fixierung des Wechselkurses zum
US Dollar festhielt, musste eine Anpassung über negative
Inflationsraten erreicht werden, Abb. 7.
Demgegenüber ließ Singapur den Wechselkurs im Rahmen
von Bandbreiten schwanken und entschied sich für
eine nominale Aufwertung des US:'Dollar. Demzufolge
war die notwendige Erhöhung des realen Wechselkurses in
Singapur relativ schnell erreicht. Hingegen dauerte diese
Entwicklung in Hongkong deutlich länger und ging mit
einer lang anhaltenden Reduktion des Inlandsprodukts einher.
Weitere Illustrationen zu diescm Fallbeispiel lassen
sich unter http:/fwww.wiwi.uni-passau.de/lambsdorff.html
finden.
3. Schlussbetrachtung
Das Modell lässt sich leicht um weitere Aspekte ergänzen.
In einem ausführlicheren Diskussionspapier, Lilmbsdorff/
Engelen (2007b), zeigen wir, dass eine Berücksichtigung
des Wechselkurses in der TayloT"Regel vorteilhaft sein
kann. Ferner war im Rahmen des Modells eine eher einfache;
Annahme bezüglich zukünftiger Wechselkursänderungen
aufgestellt worden: diese werden in Höhe der Inflationsunterschiede
erwartet. Tatsächlich legt aber die Dynamik
des Modells nahe, dass auch temporäre Änderungen
des Wechselkurses antizipiert und ausgenutzt werden k~nnen.
In dem ausführlicheren Diskussionspapier wird gezeigt,
wie internationale Portfolio-Investitionen in der Folge
zu temporär überschießenden Wechselkursen führen
können.
Die vorgestellte Modellierungzeigt, dass sich die Vorteile
des keynesianischen Konsensmode!ls in der Modellierung
konjunktureller Zusammenhänge auch auf eine offene
Volkswirtschaft übertragen lassen. Damit bietet dieser
546 WiSt Heft 10 . Oktober 2008

Graf Lambsdorff/Engelen,
Das Keynesianische Konsensmodell einer offenen Volkswirtschaft
Analyserahmen einen geeigneten, breiten und realitätsna.
hen Ersatz für das bisher überwiegend verwendete Mun.
dell-Fleming-Modell.
Literatur
Amold. L., Makroökonomik,. 2. Aufl., Tübingen, 2006
Engelen. C., J. Graf Lambsdol:fj; Keynesianisches Konsensmodell,
in: WiSt - Wirtschaftswissenschaftliches Studium. Heft 8,
?om"
Engelen, C., J. Graf Lambsdol:fj; Das Keynesianische Konsensmodell
einer offenen Volkswirtschaft, Passauer Diskussionspapiere:
Volkswirtschaftliche Reihe, Nummer V -49-07, 2007b.
Romel; D., Keynesian Macroeconomics without the LM Curve;
Journal ofEcdnomic Perspectives Jg. 14 (2000), S. 149-169.
Romel; D., Short-Run Fluctuations; unveröffentlichtes Manuskript,
http://elsa.berkeley.edu/dromer/index.html,2006
Tavlol; J.B., Economics, 5. Aufl., Boston, 2007.