Wertbeständig und ertragsstark - Union Investment

Ertrag p.a. (%)
NVESTMENT
PROFESSIONELL
8
7
6
5
4
3
2
1
> > >
FAKTEN, THEMEN, HINTERGRÜNDE FÜR INSTITUTIONELLE ANLEGER > > > 01 . 2004
Von Angesicht zu
Angesicht: Fondsmanager
im Dialog
mit Entscheidern
Rund 2000 Mal im Jahr treffen Fondsmanager
von Union Investment Entscheider deutscher
und internationaler Unternehmen. Die so genannten
„One on one“ sind ein fester Bestandteil
im Investmentprozess. Für Fondsmanager
sind die Termine wichtig: Hier bekommen
sie ein Gefühl für die Stimmungslage
im Unternehmen und erhalten aus erster
Hand Hintergrundinformationen. Das ist hilfreich.
Denn im schnelllebigen Kapitalmarkt
entscheidet schon ein kleiner Informationsvorsprung
über den Erfolg einer Anlagestrategie.
Investment Professionell begleitete Fondsmanagerin
Pia Hellbach zu einem exklusiven
Gespräch mit Porsche-Finanzvorstand Holger
P. Härter. Hier hinterfragte die Automobilexpertin
Geschäftsentwicklung und Informationspolitik
des Sportwagenherstellers.
Union investment
Fortsetzung auf Seite 4
Risiko und Ertrag verschiedener Anlageformen
● Renten lang
(sieben bis zehn Jahre)
● Immobilien international
● Renten kurz
(ein bis drei Jahre)
● Geldmarkt
● Aktien Global
● Aktien Europa
0
0 5 10 15 20 25 30
Risiko p.a. (%)
Quelle: Eigene Berechnung. Betrachtungszeitraum vom 31. 12. 1993 bis 31. 12. 2003
Indirekte Immobilienanlage: Beweglicher
Baustein der Taktischen Asset Allocation
Wertbeständig und
ertragsstark
Viele Investoren unterschätzen den positiven Einfluss von Immobilien innerhalb
der Asset Allocation. Dabei gewinnen sie gerade in Zeiten historisch niedriger
Anleiherenditen und unsicherer Ertragsprognosen an Bedeutung. Mit „Institutionellen
Immobilienfonds“ entsteht derzeit eine neue Investitionsform.
Diese Fonds kombinieren die Vorteile der Publikumsfonds mit denen der maßgeschneiderten
Immobilienanlagen. Angesichts niedriger Immobilienpreise sind
sie unter antizyklischen Aspekten auch zurzeit interessant.
Immobilien werden als Baustein einer ausgewogenen,
langfristig orientierten Asset
Allocation bei institutionellen Investoren immer
wichtiger. Derzeit liegt der Immobilienanteil
im Vermögensportfolio der Versicherungen,
Pensionskassen und Versorgungswerke
bei knapp vier Prozent – Tendenz
steigend. Die Investoren überzeugt die
geringe Volatilität, die unter einem Prozent
liegt, in Kombination mit einer attraktiven
Langfristrendite von rund fünf Prozent. Den
Trend zu Immobilien belegt unter anderem
nicht nur der beachtliche Kapitalzustrom in
Immobilienspezialfonds, ihr Volumen stieg
● Aktien
Deutschland
von 1995 bis 2002 im Durchschnitt jährlich
um 30 Prozent.
Immobilien erzielen stetige Erträge
Die Anleger schätzten an Immobilien insbesondere
deren Wertbeständigkeit und die gut
kalkulierbaren, stetigen Erträge aus Vermietung
und Verpachtung. Dazu kommt auf der
Ebene der Asset Allocation die niedrige
Korrelation zu Aktien und Renten. Der Korrelationskoeffizient
zwischen Immobilien und
Aktien zum Beispiel beträgt im Betrachtungszeitraum
von zehn Jahren 0,055. Somit besteht
nahezu keine Abhängigkeit zwischen
Fortsetzung auf Seite 2 >>>
Immobilien erzielen stetige Erträge: Die Anleger schätzten an
Immobilien insbesondere deren Wertbeständigkeit und die gut
kalkulierbaren, stetigen Erträge aus Vermietung und Verpachtung.

2 RUBRIK INHALTEDITORIAL
01 Wertbeständig und ertragsstark
Indirekte Immobilienanlage: Beweglicher
Baustein der Taktischen Asset Allocation
03 Guter Zeitpunkt für Aufbau eines
Immobilienportfolios
Drei Fragen an Ingo Hartlief, Mitglied im
Vorstand der DIFA Deutsche Immobilien
Fonds AG
04 Von Angesicht zu Angesicht
Fondsmanager im Dialog mit Entscheidern
06 Diversifizierung durch Immobilien
Offene Immobilienfonds für
institutionelle Anleger
07 Die Mischung ist entscheidend
Taktische Asset Allocation
08 Immobilienfonds noch attraktiver
Investmentmodernisierungsgesetz schafft
Freiraum – für Fonds und Anleger
08 Alexander Schindler neu im Vorstand
Verantwortlich für den Geschäftsbereich
institutionelle Kunden
>>> Fortsetzung von Seite 1
diesen Assetklassen. Auch die Abhängigkeit
zwischen nationalen Immobilienmärkten wie
dem deutschen und dem amerikanischen ist
gering. Somit ermöglicht diese Anlageform
eine effektive Diversifikation innerhalb der Assetklasse.
Das macht Immobilien zu einem
hilfreichen Bauelement für eine effektive Portfoliosteuerung.
Doch die Wertstabilität direkt gehaltener Immobilien
hat ihren Preis: Der Erwerb sowie die
Verwaltung geeigneter Liegenschaften ist mit
EDITORIAL
Sehr geehrte Leserin, sehr geehrter Leser,
das Jahr 2003 war ein erfolgreiches Geschäftsjahr. Insbesondere unsere „Institutionellen
Fonds“ wurden verstärkt nachgefragt. Diesen exklusiv auf die Bedürfnisse
institutioneller Investoren zugeschnittenen Publikumsfonds flossen im vergangenen
Jahr netto 1,3 Milliarden Euro zu. Das Gesamtvolumen stieg in nur fünf Jahren auf
3,4 Milliarden Euro. Innerhalb dieser Fondsklasse weckte der Hedge Dachfonds
„Alpha Invest“ vermehrt Ihr Interesse. Der Fonds erzielte im Jahr 2003 bei einer
sehr geringen Volatilität von 2,04 Prozent eine Performance von 6,30 Prozent.
Die Sharpe Ratio betrug dabei nur 1,87.
Mit Beginn dieses Jahres verstärkt Alexander Schindler den Vorstand der Union Asset
Management Holding. Hier zeichnet er verantwortlich für das institutionelle
Geschäft. Auf Seite 8 stellen wir Ihnen Herrn Schindler vor.
Investment Professionell ist jetzt ein Jahr alt. Zeit für uns, Sie um Ihre Meinung zu
unserem Newsletter zu bitten. Hierzu haben wir dieser Ausgabe einen kurzen
Fragebogen beigefügt. Damit wir Sie zukünftig noch
besser informieren können, sind wir auf Ihr
Feedback angewiesen.
Danke für Ihre Unterstützung.
Nikolaus Sillem
und Helmut Bommert,
Geschäftsführer der
Union Investment Institutional GmbH Nikolaus Sillem Helmut Bommert
hohem organisatorischem Aufwand verbunden
und erfordert spezifisches Know-how.
Zudem ist die gebotene Streuung erst mit hohen
Anlagevolumina im dreistelligen Millionenbereich
zu erzielen. Denn auch für Immobilien
gilt: Eine breite Streuung verbessert das
Chance-Risiko-Profil. Das Immobilienportfolio
sollte sorgfältig aus Liegenschaften verschiedener
Länder, Regionen, Nutzungsarten,
Branchen, Größen und Mietern gemischt
sein. „Die Engagements vieler institutioneller
Investoren sind aber nur wenig diversifiziert.
Im Rahmen eines Investmentfonds
kann sich der Investor
vom direkten Verwaltungsaufwand
befreien.
Sie konzentrieren sich auf eine oder wenige
Regionen und Nutzungsarten“, sagt Ingo
Hartlief, Mitglied des Vorstands der DIFA
Deutsche Immobilien Fonds AG. Den Grund
dafür sieht Hartlief einerseits in der fehlenden
Kenntnis überregionaler Märkte, andererseits
sind für viele Investoren die Immobilienengagements
kein zentraler Bestandteil in der aktiven
Portfoliosteuerung ihrer Anlagen. Hartlief:
„Immobilien zu verwalten heißt nicht nur
ein Portfolio zu betreuen, sondern auch, Gebäude
instand zu halten und zu vermieten.“
Dazu kommt, dass Direktinvestments in der
Regel sehr illiquide sind.
Indirekte Anlage bietet Vorteile
Abhilfe schafft ein konsequentes Outsourcing
des Immobilienmanagements, zum Beispiel
an eine Kapitalanlagegesellschaft (KAG). Im
Rahmen eines Investmentfonds kann sich der
Investor vom direkten Verwaltungsaufwand
befreien. Der Vorteil: Neben dem notwendigen
Know-how und Ressourcen für eine professionelle
Anlage verfügen KAGs im Idealfall
auch über internationale Marktkenntnisse
und Geschäftsbeziehungen. Das ermöglicht
Investitionen an attraktiven Auslandsmärkten.
Auch unter bilanziellen Gesichtspunkten
>>>

MARKTBAROMETER
>>> spricht einiges für Fonds. Denn für direkt
gehaltene Immobilien sind Abschreibungen
erforderlich. Bei Fonds dagegen bilanziert der
Investor den ermittelten Anteilwert. Regelmäßige
Abschreibungen fallen nicht an.
Außerdem kann ein Investmentfonds viel
liquider sein als ein Direktinvestment.
Während Anleger für den Verkauf einer Immobilie
Monate Zeit benötigen, können sie
Anteilsscheine von Publikumsfonds in der Regel
täglich zurückgeben.
Für jedes Motiv die geeignete Lösung
Mit Spezial- und Publikumsfonds lässt der
Gesetzgeber bei Immobilienfonds zwei Spielarten
zu: Je nach Motiv, Investitionsvolumen
und dem gewünschten Maß an Mitsprache
kann der Investor wählen. Für den Publikumsfonds
spricht unter anderem eine bessere
Diversifizierung und ein größeres Anlagevolumen
sowie ein klares Investitionsprofil,
das allerdings primär von der KAG vorgegeben
wird. Allerdings sind die meisten Publikumsfonds
derzeit von ihrer Ausrichtung
eher auf Privatanleger ausgelegt. Der Spezialfonds
wiederum bietet dem institutionellen
Anleger ab einem Investitionsvolumen von
rund 250 Millionen Euro die Möglichkeit, die
strategische Ausrichtung des Fonds über die
Zeit aktiv mitzugestalten und sogar die einzelnen
Transaktionen mitzubestimmen. Anders
als der auf eine größere Anlegerschaft
ausgerichtete Publikumsfonds kann der Spezialfonds
individueller auf die Bedürfnisse eines
Großinvestors abgestimmt werden. Der
Nachteil dieser „Exklusivität“: Aufgrund des
Union Investment
begrenzten Investorenkreises sind Spezialfonds
meistens genauso illiquide wie die Direktanlage.
Attraktiver Mittelweg
Union Investment und DIFA gehen mit „Institutionellen
Immobilienfonds“ einen neuen
Weg. Diese Fonds kombinieren die Vorteile
der Publikumsfonds mit denen der maßgeschneiderten
Immobilienanlage. Hartlief:
„Weil Institutionelle Fonds für eine Vielzahl
von Investoren geöffnet sind, können sie ein
großes Anlagevolumen generieren und erlauben
so eine effektive Risikostreuung des
Portfolios. Das Fondsprofil ist dabei speziell
auf die Bedürfnisse der Investoren ausgerichtet.“
Für institutionelle Investoren steht
primär eine hohe laufende Ausschüttung
und weniger die zukünftige Wertsteigerung
im Fokus. „Aus diesem Grund wird bei Institutionellen
Publikumsfonds in der Regel der
Projektentwicklungsanteil gering halten und
derzeit auch ein ausgeprägter Auslandsanteil
beigemischt“, sagt der DIFA-Vorstand. Auch
die Konditionen sind für die Investoren attraktiver
als bei den klassischen Publikumsfonds.
STICHWORT TITEL
3
Antizyklisch investieren
Aufgrund der zunehmenden Leerstandsraten
– insbesondere in deutschen Ballungszentren
– mehren sich die Stimmen, die von
derzeitigen Investitionen in Immobilien abraten.
Dabei übersehen die Kritiker die Chancen,
die sich für Neuinvestitionen ergeben
(siehe auch Interview auf dieser Seite). Neben
Liegenschaften außerhalb des Europäischen
Wirtschaftsraumes bieten in Deutschland
vor allem Objekte in mittelgroßen Städten
derzeit attraktive Einstiegschancen. Dies
dürfte bei anziehender Konjunktur und steigenden
Immobilienpreisen mittelfristig zu so
„Die Engagements vieler institutioneller
Investoren sind nur wenig diversifiziert.
Sie konzentrieren sich auf eine oder wenige
Regionen und Nutzungsarten.“
Ingo Hartlief, Vorstandsmitglied der DIFA Deutsche Immobilien Fonds AG
Drei Fragen an Ingo Hartlief, Mitglied im Vorstand der DIFA Deutsche Immobilien Fonds AG
„Guter Zeitpunkt für den Aufbau eines Immobilienportfolios“
Wie beurteilen Sie die Lage an den
Immobilienmärkten?
Hartlief: Das Bild der europäischen Büroimmobilienmärkte
war mit wenigen Ausnahmen
auch im dritten Quartal geprägt von steigenden
Leerstandsraten und sinkenden Spitzenmieten.
In Deutschland haben sich aufgrund
der schwierigen wirtschaftlichen Rahmenbedingungen
Flächenangebot und -nachfrage
besonders drastisch auseinander entwickelt,
so dass weiterhin ein großer Druck auf den
Mieten lastet. In einigen europäischen Immobilienmärkten,
in den USA und auch in Japan
mehren sich bereits die Anzeichen einer
Marktverbesserung, die durch eine wieder anziehende
Konjunkturentwicklung getragen
wird. Hieraus schöpfe ich Optimismus.
Wann kommt die Wende nach
Deutschland?
Hartlief: Insgesamt befindet sich die Weltwirtschaft
auf dem Pfad der Erholung. Auch
in Europa wird sich die Situation dieses Jahr
verbessern. Die Trendwende am deutschen
Immobilienmarkt läuft jedoch – wie auch die
gesamte Wirtschaftsentwicklung – dem Rest
von Europa hinterher. Der Tiefpunkt der
Büro-Spitzenmieten in Deutschland wird für
genannten Einwertungsprofiten bei den
Fonds führen. Hierbei wird die Differenz zwischen
Kaufpreis und dem zu einem späteren
Zeitpunkt durch einen Gutachter festgestellten
Wert dem Immobilienfonds gutgeschrieben.
Kurzum: Trotz der derzeit schwierigen Lage
an den Immobilienmärkten ist die indirekte
Immobilienanlage eine effektive Portfoliobeimischung,
die für jedes Motiv, ob Hebung
stiller Reserven oder risikobewusste Asset
Allocation, eine Lösung bereithält. cl ■
Lesen Sie dazu mehr auf Seite 6
2005 prognostiziert. Ab dann ist infolge eines
Wachstums bei den Bürobeschäftigten
mit anziehenden Mietpreisen zu rechnen.
Mit der Erholung bestimmter Teilmärkte wie
Hotel, Handel und Logistik ist hingegen
schon früher – Ende 2004 – zu rechnen.
Wann sehen Sie den richtigen Zeitpunkt
zum Einstieg?
Hartlief: Die derzeitige Situation auf den
Immobilienmärkten schafft deutliche Potenziale
durch Neuerwerbe. Somit ist das ein
guter Zeitpunkt für den Aufbau eines Immobilienportfolios.

4
MARKTBAROMETER
Von Angesicht zu Angesicht
Fondsmanager im Dialog mit
Entscheidern
Rund 100 Mal im Jahr trifft sich Fondsmanagerin Pia Hellbach mit Entscheidern der Automobilindustrie. Daimler-Chrysler,
Volkswagen oder Porsche – zu jedem Unternehmen hält die Expertin für Autowerte regelmäßig Kontakt. Denn
das persönliche Gespräch hilft ihr bei der Analyse der jeweiligen Aktie. Ihre Investitionsentscheidungen basieren nicht nur
auf schlichten Zahlen und Fakten. Auch die Stimmungslage im Unternehmen spielt eine bedeutende Rolle.
Hellbach nutzt jede Gelegenheit, Trends und
Stimmungen einzufangen. Ein wichtiges Barometer
sind für sie die großen Automobilausstellungen
wie die Internationale Automobilausstellung
(IAA) im vergangenen September
in Frankfurt. Während sich die Vielzahl
von Journalisten und Autofans mit
Standardaussagen der Unternehmen begnügen
müssen, führt Hellbach hinter den Kulissen
Gespräche mit den wichtigsten Entscheidern.
So zählt ein exklusives Gespräch
mit dem Porsche-Finanzvorstand Holger P.
Härter im Besprechungszimmer am IAA-
Messestand zu den Highlights ihres Besuchs.
Rund eine Stunde hat Hellbach Zeit, die Geschäftsstrategie
der erfolgsverwöhnten Porsche
AG zu hinterfragen.
Zwischen den Zeilen lesen
Wie das Geschäft läuft, will sie von Härter
wissen. Auf solche Fragen ist der Gesprächspartner
natürlich vorbereitet. Er spricht von
Chancen und Risiken und betont nicht ohne
Stolz die inzwischen neunjährige Erfolgsgeschichte
des Porsche Boxster. Sein Design sei
Von der Analyse zur Prognose
Aktienauswahl und Portfoliostrukturierung
Ausführung
Prognose des fundamentalen Pfades
am Markt voll akzeptiert und für die Konkurrenz
noch immer der Maßstab. Damit ist
Hellbach denn auch gleich bei einem Thema,
das sie besonders interessiert. Wie es
denn mit dem finnischen Produktionspartner
Valmet aussehe, der Gerüchten zufolge
den Boxster zukünftig nicht mehr fertigen
solle. Viel will Härter über das Vertragsverhältnis
nicht sagen. Nur dies: Die im Vertrag
vereinbarten Produktionszahlen seien erfüllt.
Eine andere Antwort hatte Hellbach nicht erwartet.
Denn schon aus rechtlichen Gründen
darf Härter keine insiderrelevanten Informationen
exklusiv an sie weitergeben. Interessant
ist für sie dagegen, wie der Finanzvorstand
in dieser Situation reagiert. So
erkennt Hellbach, ob diese Vertragsfrage ein
Punkt sein könnte, den es in der nächsten
Zeit zu beobachten gilt – vor allem, da ein
neues Boxster-Modell geplant ist. Als Hellbach
auf die Verkaufszahlen des jüngsten
Porsche, dem geländegängigen Cayenne, zu
sprechen kommt, gerät Härter in die Deffensive.
Man liege voll im Plan, erklärt er
zwar und spricht von mehr als 20.000 ver-
Risikokontrolle, Performancemessung
und -analyse
Datengrundlage: 1. Multiplikatoren 2. Bilanz- und GuV- 3. Diskontierungsmodell
KGV, PEG, EV/EBITDA, Kennzahlen Dividend-Discount-Modell,
EV/EBIT, Kurs/Umsatz Gearing, EK-Quote, Discounted Cash-Flow,
etc. Working Capital, etc. etc.
Diskussion der Annahmen mit dem Management („One on one“)
kauften Einheiten. „Doch der etwas verunsicherte
Unterton verrät“, so Hellbach, „dass
in diesem Segment wohl nicht alles nach
Plan verläuft.“ Aber die Frage nach den
Quartalszahlen quittiert Härter sehr gelassen.
Denn trotz aller Kritik veröffentlicht der
Konzern die Statistiken nach wie vor nicht
und wird deshalb auch nicht in den DAX
aufgenommen. Härter lässt jedoch keinen
Zweifel daran, dass Porsche seiner Linie in
jedem Fall treu bleiben wird. Man wolle
nicht durch monatliche Absatzzahlen die
Mutmaßungen der Analysten nähren. Auch
hier gilt es für Hellbach, zwischen den Zeilen
zu lesen – die harten Fakten waren ihr längst
bekannt. Bleibt noch die Frage nach dem Basisgeschäft
mit dem Porsche 911. Das laufe
besser als erwartet, berichtet Härter. Hellbach
folgert daraus, dass die neue Grundversion
des Porsche 911 früher kommen
wird als bislang erwartet – eine Information,
die ihr bislang noch nicht bekannt war.
Das Ziel: Informationsvorsprung
Selbst wenn der zeitliche Aufwand hoch ist, >>>

sind solche Gespräche für Hellbach von
großer Bedeutung. Denn wie mit dem Porsche-Vorstand
unterhält sie sich auch mit
den Strategen anderer Automobilkonzerne
über Themen, die für ihre Investitionsentscheidungen
relevant sind. So hat sie beispielsweise
in einem zweistündigen Gespräch
mit dem VW-Vorstand Pischetsrieder
im Dezember erfahren, dass der Cash-Bestand
der Volkswagen AG zum Jahresende
2003 nahe null liegen könnte. Das erinnert
Hellbach an die Entwicklungen im Jahr 1998,
als VW bei ähnlichem Cash-Bestand eine Kapitalerhöhung
durchführte. Dank der Möglichkeit,
den VW-Vorstand dazu konkret zu
befragen, konnte Hellbach diese wichtige
Nachricht ohne großen Analyseaufwand verarbeiten,
bevor die üblichen Marktspekulationen
einsetzten. Und eben dieser kleine Informationsvorsprung
kann für den Erfolg einer
Anlagestrategie entscheidend sein. Das
gilt im schnelllebigen Automobilsektor, aber
auch in allen anderen Branchen und Regionen.
Für die Union-Fondsmanager Grund genug,
sich in jährlich rund 2.000 Gesprächen
aus erster Hand mit Informationen zu versorgen.
eb ■
Auf Kurs: In Gesprächen wie mit
Porsche-Finanzvorstand Holger
P. Härter (rechts) informiert sich
Fondsmanagerin Pia Hellbach
über Entwicklungen, Strategien und
Stimmungen. Die Erkenntnisse
bilden einen Teil der Grundlage
für ihre Investitionsentscheidungen.
Porsche
MARKTBAROMETER
Gewichtungsmatrix nach Assetklassen (Stand 23.01.2004)
Globale Aktienallokation
Internationales Aktienmasterportfolio
Die internationalen Aktienmärkte präsentieren
sich vor dem Hintergrund guter
Konjunkturdaten und höherer Unter-
++
+
nehmensgewinne gestärkt. Europäische
0
Titel erscheinen uns attraktiv bewertet –
-
vor allem im Vergleich zu amerikanischen. --
Aufgestockt wurde zudem der Asienan-
Nordamerika Euroland UK Japan
teil mit Zukäufen in Japan und den Schwellenländern. In den Sektoren liegen Schwerpunkte
auf Zyklikern, die bei einer Konjunkturerholung überdurchschnittlich profitieren dürften. Dagegen
gewichten wir Bereiche wie Nahrungsmittel, Energie oder Einzelhandel unter.
Europäische Aktienallokation Europäisches Aktienmasterportfolio
Der deutsche Aktienmarkt ist nach wie
++
vor deutlich übergewichtet. Wegen sei-
+
ner attraktiven Bewertung sowie seiner
zyklischen Struktur bietet er nach unserer 0
Meinung weiteres Potenzial. Überge- -
wichtungen bestehen zudem in Frank- --
reich und Schweden. Dagegen sind wir
in Großbritannien untergewichtet. Das Fondsmanagement hält zyklische Aktien sowie
Finanztitel weiterhin für interessant. Diese sind attraktiv bewertet und profitieren besonders
von der Konjunkturerholung. Untergewichtet sind defensive Sektoren wie Versorger und
Energietitel. Wir erwarten, dass sich der positive Trend an den Aktienmärkten fortsetzt.
Großbritannien Deutschland Frankreich Schweiz
Globale Rentenallokation
Internationales Rentenmasterportfolio
Trotz des verbesserten makroökonomi-
++
schen Umfelds und kräftiger Kursgewinne
+
an den Aktienmärkten tendierten die internationalen
Rentenmärkte in den vergan- 0
genen Wochen fest. Daran hatte die ab- -
wartende Haltung der Notenbanken gro- --
ßen Anteil, woran sich auch in absehbarer
Zeit nichts ändern dürfte. Der US-Bondmarkt wurde durch Käufe asiatischer Notenbanken gestützt.
Die Duration im Gesamtportfolio ist derzeit neutral. Angesichts der Dollar-Schwäche wurde
zu Gunsten von Euro und Yen umgeschichtet. Mit Blick auf die drei großen Blöcke Europa,
Dollarraum und Japan besteht jedoch keine gravierende Abweichung zur Benchmark.
US-Dollar Japan Euroland Osteuropa
Europäische Rentenallokation Europäisches Rentenmasterportfolio
In unserem europäischen Rentenmaster-
++
portfolio sind wir in den Randmärkten
+
weiter überdurchschnittlich stark vertreten.
0
Trotz der jüngsten Turbulenzen hielt das
Fondsmanagement an seinen Engage- -
ments in Osteuropa fest, da die längerfris- --
tigen Perspektiven für die Konvergenzländer
sprechen. Wegen des Renditeaufschlags skandinavischer Länder gegenüber Bundesanleihen
bleiben diese übergewichtet. In Großbritannien wurden jüngst aufgrund der günstigen Währungsentwicklung
Positionen aufgebaut, so dass wir dort wieder neutral positioniert sind. In der
Eurozone sind wir im Zuge der jüngsten Renditerückgänge ebenfalls wieder durationsneutral.
Euroland Großbritannien Osteuropa Skandinavien
-- stark untergewichten - untergewichten 0 neutral + übergewichten ++ stark übergewichten
5

Bildnachweis!!!!!!!!!!!!!!!
6
INVESTMENTKONZEPTE
Offener Immobilienfonds für institutionelle Anleger
Diversifizierung durch
Immobilien
Immobilien sind eine effektive Ergänzung und Diversifizierung im Portfolio, das
ist bekannt. Anleger schätzen ihre Wertbeständigkeit und die stetigen ordentlichen
Einkünfte aus Vermietung und Verpachtung. Doch die Gestaltung eines
breit gestreuten Immobilienportfolios erfordert neben einem erheblichen
Vermögen eine hohe Expertise, die heute auch international ausgerichtet sein
sollte. Das Wissen dazu muss der Anleger aber nicht mehr selbst aufbauen.
Über Immobilienfonds können Investoren auch ohne eigenes Know-how von
dieser Anlageform profitieren.
Die Union Investment-Tochter DIFA – Deutsche
Immobilien Fonds AG – hat in Zusammenarbeit
mit Union Investment Institutional
einen neuen Immobilienfonds konzipiert,
der den Bedürfnissen institutioneller
Anleger Rechnung trägt. „Mit dem Institutionellen
Immobilienfonds DIFA Immo-Invest haben
wir ein Fondskonzept umgesetzt, das die
Vorteile des Publikumsfonds mit denen einer
maßgeschneiderten Immobilienanlage kombiniert“,
sagt Nikolaus Sillem, Geschäftsführer
der Union Investment Institutional. Institutionelle
Kunden haben dabei besondere Anforderungen:
„Für Banken, Versicherungen oder
Pensionskassen steht primär eine hohe laufende
Ausschüttung, weniger die Wertsteigerung
im Fokus. Somit werden in diesem
Fonds kostenintensive Projektentwicklungen
gemieden und nur vermietete Bestandsobjekte
mit guter Mieterbonität gekauft.“
Europa im Fokus
Der DIFA Immo-Invest investiert in interna-
Fokus auf laufende Mieterträge: Um eine attraktive Performance
zu erreichen, setzt der DIFA Immo-Invest auf eine
dauerhaft hohe Investitionsquote.
tionale, gewerblich genutzte Immobilien mit
Schwerpunkt Europa. Interessante Liegenschaften
außerhalb des Europäischen Wirtschaftsraumes
– EWR – können beigemischt
werden. Fremdwährungsrisiken werden
weitgehend abgesichert. Neben Liegenschaften
in Metropolen erwirbt die DIFA für
den Fonds auch Immobilien in Mittelzentren.
Diese sind derzeit auf einem attraktiven Renditeniveau.
Bevorzugt werden renditestarke
mittelgroße Objekte. Sie sind weniger umkämpft
als Großobjekte und ermöglichen
eine bessere Streuung.
Hohe Investitionsquote
Um eine attraktive Performance zu erreichen,
setzt der Fonds auf eine dauerhaft hohe
Investitionsquote. „Der Anlegerkreis des
DIFA Immo-Invest ist überschaubarer als bei
breit vertriebenen Immobilienfonds. Daher
können wir die Mittelzuflüsse besser steuern“,
erklärt Sillem. Ein Rücknahmeabschlag
soll den Fonds vor „Trading-Aktivitäten“ von
Fondsprofil DIFA Immo-Invest
Kurzfristanlegern schützen. Denn diese
zwingen Manager üblicherweise, eine hohe
Liquiditätsquote zu halten. Und das kann
sich negativ auf die Performance auswirken.
Der Abschlag in Höhe von zwei Prozent wird
fällig, wenn der Anleger die Fondsanteile
zurückgibt, ohne die Rückgabe 18 Monate
im Voraus angekündigt zu haben. Wer die
Frist einhält, muss sich um den Abschlag keine
Gedanken machen. Langfristanleger profitieren
so doppelt: einerseits durch Rendite-
und Allokationsvorteile aufgrund der hohen
Investitionsquote. Andererseits fließt der
Rücknahmeabschlag in das Fondsvermögen
und steigert den Wert der einzelnen Anteile.
Trotzdem ist – anders etwa als bei Direktanlagen
oder geschlossenen Fonds – eine Anteilsscheinrückgabe
börsentäglich möglich.
Fragt sich nur noch, warum Anleger ausgerechnet
jetzt in Immobilienfonds investieren
sollten, die derzeit vor allem durch verhaltene
Ertragsaussichten für Schlagzeilen
sorgen. Sillem: „Gerade jetzt ist der Zeitpunkt
geeignet, um in dieses Segment zu investieren.
Eine neuer Fonds wie der DIFA Immo-Invest
fängt bei null an. Er kann die aktuelle
Lage nutzen und sich zu günstigen
Preisen in Objekte einkaufen. Wenn die
Märkte anziehen, womit die meisten Experten
bald rechnen, wird sich dies in einer
überdurchschnittlichen Wertentwicklung
ausdrücken.“ cs/cl ■
Marktsegment internationale, gewerbliche Immobilien
Anlageziel geringes Gesamtrisiko; Fokus auf laufende Mieterträge;
hohe Investitionsquote
Anlage- überwiegend im EWR gelegene Objekte; Beimischung attraktiver
universum Objekte außerhalb des EWR; Schwerpunkte: mittelgroße Liegenschaften
in Ballungszentren mit deutlicher Beimischung von Objekten
in mittelgroßen Städten; weitgehende Fremdwährungssicherung
Auflegungsdatum 2. Januar 2004
Geschäftsjahr 1. Oktober bis 30. September
Ertrags- Ausschüttung der ordentlichen Erträge
verwendung per Ende des Geschäftsjahres
Verwaltungs- 0,45 % p. a.
vergütung
Fondsverwahrung UnionDepot, Bankdepot
Mindestanlage 100.000 Euro
Besonderheiten Deckungsstockfähigkeit

INVESTMENTKONZEPTE
Taktische Asset Allocation
Die Mischung ist entscheidend
Die Asset Allocation ist die Königsdisziplin des Assetmanagements: Sie bestimmt 80 Prozent der Rendite und 95 Prozent
des Risikos einer Anlagestrategie. Dennoch gehen viele Investoren immer noch stiefmütterlich mit diesem Thema um und
verschenken somit kostbare Erträge. Investment Professionell sprach mit Dr. Andreas Sauer, für das Portfoliomanagement
zuständiger Geschäftsführer der Union PanAgora, über Taktische Asset Allocation und deren Durchführungswege. Sauer
verwaltet mit seinem Team rund drei Milliarden Euro nach einem quantitativ strukturierten Investmentansatz.
Der Fondsmanager eines gemischten
Mandats hat klassischerweise zwei Aufgaben:
Er managt die verschiedenen
Anlageformen und gewichtet die einzelnen
Assetklassen. Ist diese Personalunion
angesichts immer komplexerer
Finanzmärkte überhaupt noch sinnvoll?
Sauer: Keinesfalls. Diese Aufgabenkonzentration
finden Sie im Portfoliomanagement
immer seltener. Der Trend geht hin zur Spezialisierung.
Das gilt auch für die Taktische
Asset Allocation.
Was ist für Sie Taktische Asset Allocation?
Sauer: Ich verstehe darunter ein aktives Management
der Aktien-, Renten- und Cashquote
innerhalb eines gemischten Portfolios.
Wichtig dabei ist, dass die jeweiligen Anlageentscheidungen
separiert werden, um so
Spezialistenwissen wirkungsvoll zu nutzen.
Bei vielen Investoren hat die Asset Allocation
leider immer noch nicht den ihr gebührenden
Stellenwert. Hier werden kostbare Erträge
verschenkt. Im angelsächsischen Bereich
ist das anders. Unser amerikanischer Anteilseigner,
die PanAgora in Boston, bietet bereits
seit 1982 erfolgreich ein eigenständiges Konzept
für die Taktische Asset Allocation an.
Investmentprozess
Aktienmarktbewertung Rentenmarktbewertung
■ Aktiengewinnrendite vs.
langfristige Zinsen
■ Makroökonomisches Umfeld
– IFO Business Climate
– G7 Importe
– US Auftragseingänge
■ Aktienperformance EU vs. US
■ Produzentenpreise
■ Euro/Dollar Wechselkurs
■ Value Aktienperformance
Aktien-Prognose Renten-Prognose
Erwartete Performancedifferenz
■ Chicago PMI-Index
■ Konvexität Zinsstrukturkurve
■ M3-Wachstum
■ Aktienperformance EU vs. US
■ Aktiengewinnrevisionen
■ Value Aktienperformance EU
■ US-Industrieproduktion
■ EU-Importe
■ Ökonomische Unsicherheit
Implementierung nach Signifikanz der erwarteten Performancedifferenz
Und wie gehen Sie dabei vor?
Sauer: Wir prognostizieren zunächst die
Performance der einzelnen Assetklassen, indem
wir fundamentale Informationen wie
Makrodaten oder aktuelle Bewertungsniveaus
systematisch analysieren.
Dabei berücksichtigen wir in unserem
Ansatz nur ökonomisch plausible und statistisch
erwiesene Zusammenhänge. Aus den
Prognosen leiten wir dann die aktiven Gewichtungen
der Assetklassen in dem Portfolio
ab.
In welcher Form erfolgt die Taktische
Asset Allocation für Ihre Kunden?
Sauer: Im Wesentlichen gibt es zwei Varianten.
Zunächst managen wir klassische gemischte
Fonds. Dabei werden Aktien und
Renten unabhängig voneinander nach unserem
quantitativ strukturierten Investmentprozess
gemanagt. Darüber liegt die Asset
Allocation-Strategie. Wir haben aber auch
Kunden, für die wir ausschließlich die Gewichtung
der Anlageformen übernehmen,
zum Beispiel im Rahmen einer Master-KAG
oder bei Mandaten, bei denen die zugrunde
liegenden Anlageformen passiv gemanagt
werden.
Quantitativ-strukturierter Investmentansatz
Wie viel Prozent kann der Investor
konkret mit diesem Overlay-Management
verdienen?
Sauer: In klassischen gemischten Mandaten
setzen wir die Asset Allocation sehr konservativ
um, damit wir den Managementbeitrag
aller aktiven Komponenten wie der Aktientitelselektion,
dem Rentenmanagement und
der Asset Allocation gleichermaßen nutzen
können.
So haben wir in den vergangenen fünf
Jahren im Schnitt allein aus der Asset Allocation
eine Outperformance von knapp einem
Prozent im Jahr erzielt.
Mit einer aggressiveren Variante, bei der
die Asset Allocation-Entscheidung dominiert,
hätten wir in den vergangenen zehn
Jahren eine zwei- bis dreiprozentige Outperformance
erzielt.
Wie setzen Sie die Gewichtung in den
Asset Allocation-Mandaten um?
Sauer: Wichtig ist hierbei eine zeitnahe und
kostengünstige Durchführung. Weil wir ja
nicht in die zugrunde liegenden Fonds eingreifen,
erfolgt die Aussteuerung des Gesamtportfolios
daher ausschließlich über Derivate
wie Futures. cl ■
Viele Regler: Taktische Asset Allocation bedeutet ein
aktives Management der Aktien-, Renten- und Cashquote
innerhalb eines gemischten Portfolios
7
Photocase.de

8
STICHWORT
Investmentmodernisierungsgesetz schafft Freiraum –
für Fonds und Anleger
Immobilienfonds noch attraktiver
Das neue Investmentgesetz brachte nicht nur die Zulassung von Hedge Fonds nach deutschem Recht, auch für Immobilienfonds
gibt es Veränderungen. Nachdem Clemens Gaebel, Leiter der Abteilung Recht und Wertpapier bei Union Investment, in der
jüngsten Ausgabe allgemein die Neuerungen für die klassischen Fonds erläutert hat, stellt er nun genauer die Auswirkungen
im Bereich der Immobilienfonds vor. Sein Fazit: Gerade im Zusammenhang mit dem bereits 2002 in Kraft getretenen Finanzmarktförderungsgesetz
ergeben sich deutliche Vorteile – insbesondere für institutionelle Anleger.
Die Neuerungen des Investmentrechts machen
Immobilienfonds insbesondere für institutionelle
Anleger interessant. Einerseits
verbessern die erweiterten Investitionsmöglichkeiten
das Risiko-Ertrags-Verhältnis des
Gesamtportfolios. Andererseits entstehen
durch den Abbau von steuerlichen Restriktionen
attraktive Gestaltungsmöglichkeiten,
die institutionellen Anlegern ermöglicht, mit
Immobilienfonds langfristig steuerfreie Erträge
aufzubauen.
Das neue Investmentrecht rundet die gesetzlichen
Rahmenbedingungen für Immobilienfonds
ab, die sich bereits vor zwei Jahren
mit dem Vierten Finanzmarktförderungsgesetz
(4. FinFöG) deutlich verbessert haben.
So durften die Manager international ausgerichteter
Immobilienfonds früher maximal 20
Prozent des Fondsvermögens außerhalb des
Europäischen Wirtschaftsraumes (EWR) investieren.
Das 4. FinFöG erlaubt nun, dass
deutsche Fonds das komplette Fondsvermögen
außerhalb des EWR anlegen können.
Weil internationale Investitionen in der Regel
über zwischengeschaltete Grundstücksgesellschaften
getätigt werden, hob der Gesetzgeber
außerdem die zugelassene Beteiligungsquote
an diesen Gesellschaften von 20
auf 49 Prozent des Fondsvermögens an. Bei
internationalen Investments ist allerdings eine
Währungssicherung vorgeschrieben: Mindestens
70 Prozent der Investitionen sind auf
Eurobasis zu tätigen. Das heißt: Das gegen
Währungsrisiken ungesicherte Volumen darf
die 30-Prozent-Marke nicht übersteigen.
Verbesserte Diversifikationsmöglichkeiten
Die Neuregelungen für Immobilienfonds im
IMPRESSUM
Investmentgesetz machen diese Anlageform
für institutionelle Investoren jetzt noch attraktiver.
So wurde zum Beispiel der Erwerb
von Minderheitsbeteiligungen an Grundstücksgesellschaften
erleichtert. Kapitalanlagegesellschaft
können jetzt auch in Gesellschaften
investieren, die Grundstücke im
Ausland kaufen. Das Grundstück muss somit
nicht mehr in dem Land liegen, in dem die
Gesellschaft ansässig ist. Dies erleichtert internationale
Investitionen und bietet den
Portfoliomanagern weitere Diversifikationsmöglichkeiten.
Steuervorteile bei
Immobilienfonds
Für den institutionellen Investor sind jedoch
vor allem die steuerlichen Neuregelungen interessant.
Die speziellen Vorschriften für Immobilienfonds
wurden aufgegeben. Seit Anfang
des Jahres werden die Beteiligungen an
Grundstückgesellschaften wie Beteiligungen
an anderen Kapitalgesellschaften behandelt.
Sowohl Ausschüttungen als auch Veräußerungsgewinne
aus diesen Gesellschaften fallen
unter den Aktiengewinn und sind beim
institutionellen Anleger steuerfrei. So kann
der Immobilienfonds zukünftig auch steuerfreie
Ertragskomponenten über den so genannten
Aktiengewinn ausweisen. Bei internationalen
Investitionen kann es zu einem
weiteren attraktiven steuerlichen Effekt kommen.
Ausländische Mieterträge unterliegen bei
einem bestehenden Doppelbesteuerungsabkommen
mit einem Drittstaat nicht mehr der
Besteuerung in Deutschland. Das Interessante
dabei: Mit den meisten Drittstaaten gibt
es entsprechende Abkommen. cg ■
Herausgeber: Union Investment Institutional GmbH, Gutleutstraße 85, 60329 Frankfurt am Main, Telefon: 069 2567 3182, Fax: 069
2567 1616, E-Mail: institutional@union-investment.de, Internet: www.union-investment.de/institutional Redaktion: Christian Lienke,
Union Investment (V.i.S.d.P.) Layout/Grafik: Profilwerkstatt, Darmstadt Autoren: Esther Baumann eb, Clemens Gaebel cg, Oliver
Letzgus ol, Christian Lienke cl, Christian Seilheimer cs Druck: Malich GmbH, Frankfurt
Verantwortlich für den Geschäftsbereich
institutionelle Kunden
Alexander Schindler
neu im Vorstand
Union Investment
präsentiert sich in
Schlüsselpositionen
weiter gestärkt.
So hat mit
Beginn des neuen
Jahres Alexander
Schindler im Vorstand
der Union Asset Management
Holding AG die Verantwortung für das
institutionelle Geschäft übernommen.
Der 46 Jahre alte Jurist bringt eine
neunjährige Erfahrung in der Geschäftsleitung
deutscher Investmentgesellschaften
mit. Seine Karriere startete
der gelernte Bankkaufmann im
Portfoliomanagement der zur Commerzbank
gehörenden CICM. Zuletzt
war er Bereichsleiter Asset Management
und Geschäftsführer der Oppenheim
KAG. Dort verantwortete er insbesondere
die Kundenbetreuung und
die Geschäftsabwicklung.
Auch die Union Alternative Assets, die
das Know-how für Alternative Investments
bündelt, konnte sich in einer
Schlüsselposition weiter verstärken.
Zum Januar trat Klaus Bollmann in die
Geschäftsführung ein. Bollmann bringt
eine zehnjährige Erfahrung im internationalen
Investmentbanking ein. Zuletzt
war er Vice President bei der JP
Morgan Chase Bank in Frankfurt im
Bereich Capital Markets und leitete das
Team zur Betreuung deutscher Versicherungsunternehmen.
Im FinanzVerbund der
Volksbanken Raiffeisenbanken