VoLKSWIRTSCHAFTLICHE BEDEUTUNG VoN INDIREKTEN ...

Schlussbetrachtung und Implikationen für die RegulierungIn einem Portfolio können sich gegenläufige Bewertungsfehler ausgleichen, beiEinzelobjekten nicht. Daher ist die Bewertung eines Portfolios grundsätzlich immergenauer als die Bewertung eines Einzelobjekts. Entsprechend sind bei GeschlossenenFonds aufgrund der niedrigen Anzahl der Objekte im Fondsvermögen präziseBewertungen im besonderen Maße erforderlich, zumal diese in der Regel einen relativhohen Verschuldungsgrad aufweisen, wodurch Bewertungsfehler verstärkt werden. BeiOffenen Immobilienfonds sind die Bewertungen zudem Grundlage der Ermittlung desAusgabe- und Rücknahmepreises und haben somit unmittelbare Auswirkungen auf dieHöhe der Zahlbeträge der ein- und aussteigenden Anleger. Zudem können Unsicherheitenüber die Wertansätze zu einer Verstärkung von Run-Gefahren führen. Somit haben auchbei Offenen Immobilienfonds die Bewertungen zentrale Bedeutung.Da für alle indirekten Immobilienanlagen aus z.T. abweichenden Gründen die Bewertungsehr hohe Bedeutung hat, sind aufgrund des Anlegerschutzes höchste Anforderungen andie Qualität und Unabhängigkeit der Bewertung zu stellen. Aus den spezifischenEigenschaften der einzelnen indirekten Immobilienanlagen ergibt sich kein Anhaltspunkt,warum für einzelne Anlageformen geringere Anforderungen gestellt werden könnten.Die Ermittlung von Immobilienwerten ist der Natur der Sache nach stets mit Bewertungsunsicherheitenverbunden. Aufgrund des hohen Ermessensspielraums bei der Bewertungvon illiquiden Anlagegütern, für die kein direkter Marktpreis feststellbar ist, führt auswissenschaftlicher Sicht ein unabhängiger externer Sachverständigenausschuss bzw.„externer Bewertungsausschuss“ zu den bestmöglichsten Ergebnissen. 39 Der Gesetzgeberhat in den Jahren 2002-2011 die Anforderungen insbesondere an die Unabhängigkeit derGutachter Offener Immobilienfonds permanent weiter entwickelt. Die für OffeneImmobilienfonds entwickelten Standards stellen damit eine regulatorische Best Practice imBereich der indirekten Immobilien-Publikumsanlagen dar. Insbesondere ist daraufhinzuweisen, dass der spätestens seit dem Investmentänderungsgesetz (2008)gewährleistete Zugang zu einem Sachverständigenausschuss bzw. „externem39Vgl. Roider/Sebastian 2013.- 33 -