Kapitalstrukturpolitik und Kapitalgeberinteressen - Schmalenbach ...

aRBEitsKREis „FinanZiERunG“ dER sChmaLEnBaCh-GEsELLsChaFt FüR BEtRiEBswiRtsChaFt E.V.
Korrespondierend verstärkt sich auch der Grad der Berücksichtigung von Eigenkapitalgeberinteressen
im Rahmen der Kapitalstrukturpolitik bei den Unternehmen mit
vergleichsweise höheren Festbesitz-Anteilen von Eigenkapitalinvestoren. Dagegen bleibt
die Einschätzung in Bezug auf die Fremdkapitalgeber wiederum nahezu konstant (vgl.
Abbildung 18) .
Abbildung 18: Einschätzung der Unternehmen mit unterschiedlichen Festbesitz­Anteilen
hinsichtlich der Berücksichtigung von Eigen­
und Fremdkapitalgeberinteressen im Rahmen der Kapitalstrukturpolitik
Berücksichtigung der interessen der…
auf einer skala von 0 bis 5
Eigenkapitalgeber
Fremdkapitalgeber
n median Z-wert
(p Mann-Whitney )
arithmetisches
mittel
standardabweichung
spannweite
Festbesitz ≥ 25% 17 3,5 –1,720
3,5 1,3 4,0
Festbesitz < 25% 19 3,0 (0,085*)
2,8 1,2 3,0
Festbesitz ≥ 25% 17 3,0 0,306
2,8 1,6 5,0
Festbesitz < 25% 19 3,0 (0,760)
2,7 1,4 5,0
Konkrete Ausprägungen eines aus bestimmten (Soll-)Vorstellungen bzw. Erwartungen resultierenden
wesentlichen Drucks der Eigenkapitalgeber auf die Kapitalstruktur(politik) können
für nahezu die Hälfte ( ; 7,7%) der befragten Unternehmen identifiziert werden. So
konstatieren 8 (85,7%) dieser Unternehmen eine aktive Einflussnahme von Seiten
ihrer Anteilseigner in Bezug auf die Ausgestaltung der Kapitalstruktur (direkter Druck).
In über 80 Prozent der Fälle ( 5; 83,3%) liegt hier eine proaktive Artikulation eines
Handlungsbedarfs bezogen auf die Nutzung von Leverage-Potenzial und daraus resultierende
Wertsteigerungseffekte durch zumeist internationale institutionelle Investoren
vor, davon in sechs Fällen ( 0,0%) letztlich fokussiert auf die Durchführung von Aktienrückkäufen
und Sonderausschüttungen. Von etwas mehr als der Hälfte (8; 53,3%) der 5
Unternehmen wird eine Erhöhung des Leverage dabei grundsätzlich als unternehmerisch
sinnvoll angesehen und auch angestrebt. Aktienrückkäufe bzw. Sonderausschüttungen
werden aber entweder abgelehnt oder von den Unternehmen als „Second Best-Lösung“
im Vergleich zu einem an wertschaffende Investitionen bzw. Akquisitionen gekoppelten
Ausbau des Leverage angesehen. Drei Unternehmensvertreter ( 6,7% ) geben demgegenüber
eine proaktive Artikulation von klar fokussierten Forderungen nach einer Reduktion
des Leverage vor dem Hintergrund der Gewährleistung der Unternehmenssolidität an.
57 Ein hochsignifikant stärkerer Grad der Berücksichtigung von Eigenkapitalgeberinteressen (Z-Wert (p Mann-Whitney ):
– ,795 (0,005***)) zeigt sich im Vergleich der Unternehmen mit Festbesitz von mindestens 5 Prozent und
zudem Gründerfamilien als Hauptanteilseigner mit den Unternehmen mit Festbesitz-Anteilen unter 5 Prozent.
Eine Differenzierung der befragten Unternehmen mit Blick auf den Fremdkapitalgeberkreis liefert darüber hinaus
– wie auch in Bezug auf die Relevanz der Kapitalstruktur – keine ergänzenden Erkenntnisse.
58 Die prozentuale Angabe bezieht sich auf die 8 Unternehmen, die eine aktive Einflussnahme ihrer Anteilseigner
mit Blick auf die Ausgestaltung der Kapitalstruktur konstatieren.
346 zfbf 61 mai 2009 323-354