CAPITAL Investor Nr. 49/2011

Inhalt 

Top-Thema 

Steuererklärung: Der Fiskus wartet nicht ...................................................................................................... 3 

Dirk "Mister DAX" Müller im Interview: "Aus China droht uns Ungemach" .........................................6 

Eurokrise: Inflationsangst der Deutschen wächst ....................................................................................... 8 

Schuldengipfel: Bye-bye, Britannia! ................................................................................................................9 

Schuldenkrise: Was Deutschland blüht, wenn der Euro am Ende ist ....................................................12 

Eurokrise: Rettungsanker aus Frankfurt........................................................................................................13 

Anschlagsversuch: Attentat auf Ackermann vereitelt...............................................................................17 

Kommentar 

EU-Gipfel: Endspiel der Euro-Regierungen .................................................................................................. 19 

Axel Retz: Marktindikatoren mahnen zur Vorsicht ...................................................................................20 

Aktien 

Fonds 

Nr. 49/2011 | 08.12.2011 

Anlagestrategie: Gewinnen mit der zweiten Reihe ..................................................................................28 

Dividenden: Renditekick zum Jahreswechsel .............................................................................................30 

Süßwaren: Schokolade macht Anleger glücklich....................................................................................... 32 

Konsumlaune: Üppiger Gabentisch für Anleger ........................................................................................ 33 

Wall Streeter: Kritik der Rating-Kritik ........................................................................................................... 35 

Volatilitätsfonds: Angst als Renditebringer ................................................................................................ 37 

Filmfonds: Windiges Geschäft mit der Illusion .......................................................................................... 38 

Mikrofinanzfonds: Mit gutem Gewissen gewinnen ................................................................................ 40 

Imageproblem: Anleger meiden geschlossene Fonds ..............................................................................42 

Rentenfonds: Wagemut gilt als Gebot der Stunde ................................................................................... 43 

Schwellenländer: Nebenwerte aus China....................................................................................................44 

Banken & Zinsen 

Eurokrise: Das Gespenst der Kreditklemme ............................................................................................... 46 

Staatsanleihen: Aus Europa flüchten - aber richtig...................................................................................48 

Pfändungsschutz: Zoff um geplante P-Konten ..........................................................................................50 

Insolvenzplan abgesegnet: Lehman-Opfer können endlich auf Geld hoffen......................................51 

Zinsticker: Die besten Konditionen für Tages- und Festgeld .................................................................. 52 

CAPITAL Investor Nr. 49/2011 www.capital.de 1

Zertifikate & Rohstoffe 

Optionsscheine: Keine Lust auf Hängepartie.............................................................................................. 54 

Skandinavien-Papiere: Das Hoch im Norden .............................................................................................. 55 

Vorsorge & Versicherungen 

Riester-Policen: Versicherer keilen zurück ................................................................................................... 57 

Krankenversicherung: Private sollen nicht Billigheimer spielen............................................................58 

Versicherungen: Vermittler über 50 gesucht............................................................................................. 60 

Krankenversicherungen: Zuschlag ist nicht gleich Zuschlag..................................................................62 

Krankversicherung: Allianz bekennt sich zur Vollversicherung .............................................................63 

Immobilien 

Offene Immo-Fonds: Bröckelnde Fassade................................................................................................... 64 

Büroimmobilien: Düsterer Ausblick für Europa......................................................................................... 66 

Schwellenländer: Darum in die Ferne schweifen.......................................................................................67 

Finanzierung: Die günstigsten Baugeld-Konditionen ............................................................................. 68 

Steuern & Recht 

Schenkungen: Nur ein kleiner Umweg.........................................................................................................70 

Prozess um exklusiven Teppich: Der Fluch des verkannten Persers ......................................................71 

Infomatec-Prozess: Wettlauf gegen die Zeit............................................................................................... 72 

Steuerrechtsexperte Jörg Schauf im Interview: "Die Schweigepflicht bleibt trotzdem"................. 74 

Gastronomie: Hotelier zieht in den Kampf gegen Bewertungsforen................................................... 75 

Mein Steuertipp: Arbeitnehmer müssen ihre Lohnsteuerdaten penibel prüfen...............................76 

Urteil der Woche: Banken haften verschärft bei Kartenverlust............................................................. 78 

Es geht um: Ihr Geld...........................................................................................................................................79 

Exit 

Mysteriöse Erfindung: Signor Rossi und die unglaubliche Energiemaschine......................................81 

"The Muppets": Comandante Kermit - der kommunistische Kinderschreck ......................................82 

Schlapphut-Test: Was wissen Sie über Geheimagenten? ....................................................................... 83 

EZB-Filmchen bei Youtube: Friede, Freude, Eurokuchen..........................................................................84 

Wenn Autos zu Filmstars werden ..................................................................................................................84 


Steuererklärung: Der Fiskus wartet nicht 

Top-Thema 

Wer 2011 angefallene Verluste steuerlich geltend machen will, muss jetzt 

loslegen. Auch für Riester- und Rürup-Policen gilt es zum Jahresende 

wichtige Termine zu beachten. 

Für Anleger steht am 15. Dezember ein wichtiger Stichtag an. Spätestens bis dahin müssen sie bei 

ihrer Bank eine Bescheinigung über die in diesem Jahr angefallenen Verluste anfordern, sofern sie 

noch über Depots bei anderen Banken verfügen und die Gewinne dort mit den Verlusten 

ausgleichen wollen. Denn die Verrechnung funktioniert nur über die Steuererklärung beim 

Finanzamt, und dafür brauchen Anleger die Verlustbescheinigung, die die Banken zum Jahresende 

ausstellen. 

Der Antrag bringt jedoch nicht immer Vorteile. Der Abschluss von Lebensversicherungs-, Riesterund 

Rürup-Police bis spätestens Silvester rettet einige Privilegien für die Altersvorsorge. Capital.de 

sagt, wann es sich lohnt, in den kommenden Tagen aufs Tempo zu drücken. 

Verlustausgleich 

Die in diesem Jahr entstandenen Verluste mit Wertpapieren - seien es Aktien, Optionsscheine oder 

Anleihen - berücksichtigen die Banken zunächst einmal automatisch. Dazu führen sie zwei 

verschiedene Verrechnungstöpfe: einen für allgemeine negative Kapitaleinkünfte und einen für 

Verluste mit ab 2009 erworbenen Aktien. Diese Trennung ist notwendig, weil das Aktienminus nur 

mit gleichartigen Gewinnen ausgeglichen werden darf, nicht aber mit Zinsen, Dividenden oder 

Gewinnen aus anderen Wertpapierarten. 

Sofern die positiven Einnahmen 2011 nicht ausreichen, um die Verlusttöpfe zu leeren, überträgt die 

Bank zum Jahresende das verbleibende Minus aus beiden Töpfen automatisch in das Folgejahr. Die 

dann anfallenden Gewinne bleiben so lange steuerfrei, bis das Minuspolster aufgezehrt ist. Die 

Übertragung der Verluste kann jedoch ungünstig sein, wenn Anleger noch positive Einnahmen bei 

anderen Banken haben, für die sie bereits Abgeltungsteuer bezahlt hatten. 

Um Plus und Minus auszugleichen und dadurch eine Steuererstattung zu erhalten, muss der Sparer 

sein Finanzamt in Anspruch nehmen. Hierfür braucht er zwingend die Verlustbescheinigung. 

Ausschlussfrist 

Wer die Verluste dazu benutzen will, positive Kapitaleinnahmen bei anderen Banken, 

Versicherungserlöse oder Erträge aus Auslandskonten auszugleichen, muss bis spätestens 15. 

Dezember bei seiner Bank eine Bescheinigung darüber beantragen. Einen verspäteten Antrag darf 

das Institut nicht berücksichtigen, dann wandert das Minus ins Folgejahr. Bei fristgerechtem Abruf 

schließt die Bank den Verlustverrechnungstopf zum Jahresende und beginnt 2012 wieder bei null. 


Nur wer alle Depots und Konten bei einer Bank führt, braucht nichts zu veranlassen, weil er kein 

positives Verrechnungspotenzial von anderen Instituten hat. Diese Anforderung der roten Zahlen 

ist aber nicht generell klug, da es keinen Weg zurück gibt und Aktienverluste die übrigen positiven 

Kapitaleinkünfte nicht mindern. Fällt die Entscheidung jedoch nur einen Tag zu spät, geht 

Steuerminderungspotenzial für 2011 verloren. 

Es gibt aber zwei Ausnahmen von der Regel. Versicherungsunternehmen bescheinigen angefallene 

Verluste - etwa bei einer vorzeitigen Kündigung - auch ohne Antrag. Das liegt daran, dass dort keine 

positiven Erträge mehr anfallen können. Stirbt ein Anleger, stellt die Bank automatisch eine 

Verlustbescheinigung aus. Das gilt auch für Gemeinschaftskonten von Ehepaaren. Konnte eine 

Bank Quellensteuer auf Auslandsdividenden nicht komplett verrechnen, bescheinigt sie den 

Kunden das Restminus. Das darf sie nämlich nicht mit ins neue Jahr nehmen. 

Antrag 

Einen besonderen Vordruck braucht es nicht, viele Banken akzeptieren Onlineanträge. Der Abruf 

kann entweder für beide Töpfe erfolgen oder separat nur für die Aktienverluste oder die sonstigen 

negativen Kapitaleinnahmen. 

Anleger sollten sich den Schritt gut überlegen. Gleichen nämlich die noch vorhandenen Gewinne 

auf anderen Konten die abgerufenen Minusbeträge nicht vollständig aus, verbleibt das übrige 

Verrechnungspotenzial beim Finanzamt. Verloren geht zwar nichts, weil der Fiskus das 

unverbrauchte Minus für die Folgejahre konserviert. Anleger haben aber mitunter einen 

Liquiditätsnachteil. 

So behält ihre Bank für 2012 anfallende Gewinne Abgeltungsteuer ein, obwohl noch verrechenbare 

Verluste beim Fiskus vorliegen. Anleger sollten daher genau prüfen, ob sie ihre Töpfe abrufen. Für 

Teilbeträge ist das jedenfalls nicht möglich. 

Strategien 

Da sich beide Verlusttöpfe getrennt verwalten lassen, sollten Anleger vor Mitte Dezember zunächst 

einmal überschlagen, welche Gewinne mit nach 2008 gekauften Aktien und sonstigen 

Kapitaleinnahmen bei anderen Banken angefallen sind. 

Liegen etwa hohe Zinsen und Dividenden vor, aber keine Aktienerträge, sollte nur für den 

allgemeinen Topf der Antrag für eine Verlustbescheinigung gestellt werden. Genau umgekehrt 

agieren Aktionäre, die außer Aktiengewinnen keine Einnahmen bei anderen Depots erzielt haben. 

Fällt jedoch die Summe der positiven Erträge bei anderen Banken gering aus, wäre es unsinnig, 

hohe Verluste abzufordern. Die schlummern dann möglicherweise ungenutzt über Jahrzehnte beim 

Finanzamt. 

Altverluste 

Bis Ende 2010 entstandene, aber noch nicht ausgeglichene Spekulationsverluste lassen sich 

ebenfalls mit Gewinnen verrechnen, die der Abgeltungsteuer unterliegen. Da Banken das Minus 

aber nicht automatisch berücksichtigen, gelingt der Ausgleich nur über die Steuererklärung. 

Anleger sollten vorrangig ihre Altverluste abbauen. Andernfalls droht das Verrechnungspotenzial 

zu verpuffen, da der Ende 2013 verbleibende Betrag nur noch mit Spekulationsgewinnen - etwa aus 

Immobilien - ausgeglichen werden darf. Anleger sollten Gewinne daher erst zum Abbau der 

Altverluste verwenden, ehe sie die übrigen Verlusttöpfe antasten. 


Altersvorsorge 

Wer noch bis zum 31. Dezember eine Vertragsunterschrift leistet, um sein Auskommen im 

Rentenalter abzusichern, oder von seinem Chef die Zusage für eine betriebliche Altersvorsorge 

erhält, sichert sich dauerhaft Steuervorteile oder eine um 24 Monate verkürzte Wartezeit. 

Bei Riester- und Rürup-Renten, Lebensversicherungen und betrieblichen Direktversicherungen 

sowie Pensionskassen und Pensionsfonds steigt das Mindestrentenalter auf 62 Jahre, sofern der 

Vertrag erst im kommenden Jahr abgeschlossen wird. Bei einer rechtzeitigen Unterschrift bleibt es 

dauerhaft beim Renteneintritt zum 60. Geburtstag, und das spart Zeit bis zur ersten Auszahlung. Bei 

Lebensversicherungen gibt es zusätzlich die halbierte Besteuerung der Kapitaleinnahmen bei einer 

Mindestlaufzeit von zwölf Jahren. 


Dirk "Mister DAX" Müller im Interview: "Aus China droht uns 

Ungemach" 

Eine Kombination aus Sparen und Absichern sei in diesen Zeiten bei der 

Geldanlage angebracht, sagt Mister DAX und warnt davor, dass innerhalb 

von drei Jahren die Märkte kollabierten. Danach erst folge der ersehnte 

Aufschwung. 

Herr Müller, zum zweiten Mal sind Sie im Ranking des Magazins BÖRSE ONLINE unter den Top drei 

der Börsenstars gelandet. Mal ehrlich: Blicken Sie bei der aktuellen Marktlage noch durch? 

Zugegeben, es fällt durch die Dynamisierung und Zockerei an den Börsen schwerer. Traditionelle 

Mechanismen funktionieren nicht mehr. Was früher in Jahrzehnten passierte, ist jetzt eine 

Entwicklung von ein bis zwei Jahren. Dinge, die einst für Verwerfungen gesorgt haben, werden nur 

noch achselzuckend zur Kenntnis genommen. Profis können kaum noch folgen, wie sollen das dann 

Privatanleger schaffen? 

Schreiben Sie deswegen in Ihrem neuen Buch viel über das Sparen? 

Jeder sollte zunächst seine Finanzen in Ordnung bringen. Unnötige Ausgaben sind ärgerlich, egal in 

welcher Wirtschaftslage. 

Kann man sich derzeit sparen, sein Geld an der Börse zu investieren? 

Nein. Vor fünf Jahren hätte ich gesagt, kaufen Sie Staatsanleihen oder Festgeld. Heute sage ich das 

nicht mehr. Wenn sich Banken untereinander kein Geld mehr leihen, warum sollten Privatanleger 

den Instituten trauen? Was bleibt, sind reale Werte. 

Dazu zählen Sie? 

Immobilien! Die sind aber schon sehr teuer und einem möglichen Preisverfall schutzlos ausgeliefert. 

Also muss ich Realwerte kaufen, die sich absichern lassen. Das ist bei Aktien und Edelmetallen der 

Fall. 

Wie funktioniert das? 

Mit klassischen Sicherungsstrategien über Optionsscheine. Anleger gehen nur ein geringes Risiko 

von rund fünf Prozent ein, egal wie stark die Kurse nachgeben. Ziehen die Börsen an, sind sie voll 

dabei und müssen nur die Sicherungskosten abrechnen. 

Derivate für jeden Privatanleger? 

Sie sind kein Hexenwerk. Der Aufwand ist vergleichbar mit dem Abschluss einer Feuerversicherung 

und hat praktisch die gleiche Wirkung. Sich drei Stunden mit dem Thema auseinanderzusetzen 

reicht. Natürlich ist es einfacher, nur BMW-Aktien zu kaufen. Aber ich riskiere Haus und Hof, wenn 

ich mit meiner Einschätzung falsch liege. 

Ist es einfacher, einen Indexfonds, sogenannte ETFs, zu kaufen und abzusichern? 

Ja. Da empfehle ich aber einen replizierenden ETF, der wirklich die Aktien des Index kauft. Finger 

weg von Swap-basierten Varianten, bei denen sich der Emittent die Performance des Index über ein 


Tauschgeschäft sichert. Das ist wieder Zockerei. Allerdings stört mich bei Replizierenden die 

weitverbreitete Wertpapierleihe. Ich möchte, dass die Aktien im Depot bleiben. Will man dieses 

Risiko nicht eingehen, helfen nur Einzeltitel. 

Welche sind interessant? 

Ich bevorzuge amerikanische und deutsche Papiere. Selbst weitere Verwerfungen werden große 

Unternehmen wie Coca-Cola gut überstehen. Es bieten sich auch Pharmawerte wie Fresenius an 

oder Konzerne wie BASF, Siemens und die Versorger. 

Wie geht es an den Märkten 2012 weiter? 

Wir werden bei Aktien noch einen richtigen Schlag nach unten bekommen. Aus China droht uns 

Ungemach, dort beginnt bereits die Immobilienblase zu platzen. 

Wann bessert sich denn die Lage? 

Das ist schwer zu prognostizieren. Meine wahrscheinlichste Variante ist der große 

Wirtschaftseinbruch, befeuert durch China. Die Staaten sind dann gezwungen, sehr 

unkonventionelle Maßnahmen zu ergreifen. Das kann eine Inflationierung sein oder ein 

Schuldenschnitt. Spätestens in drei Jahren erzwingen die Märkte eine Lösung. Nach dieser 

Neuaufstellung erfolgt ein lang anhaltender Aufschwung. 

Bleiben Sie bis dahin Ihrem Goldfaible treu? 

Aktuell fällt mir das schwerer als früher, weil Edelmetalle sehr teuer sind. Wir werden zwar noch 

mal Höchststände sehen, aber der Goldmarkt ist unkalkulierbar. Ich würde nicht mehr einsteigen. 

Den Bestand sollten Anleger absichern. 

Gold selbst werten viele als Absicherung. 

Nein, ich bezahle meine Stromrechnung immer noch in Euro und nicht in Unzen. Ich möchte nicht 

sagen können: Hey, ich hab noch eine Unze, nur leider kann ich mir nichts mehr dafür kaufen. 

Was ist denn am Goldmarkt unkalkulierbar? 

Goldfonds tragen wesentlich zur Preistreiberei bei. Kommen ihre Halter unter Druck, werfen sie als 

Erstes die Papiere auf den Markt und lösen Verwerfungen aus. 

Helfen physisch hinterlegte Produkte? 

Das ist doch die Perversion an sich: Sie können diese physisch hinterlegten ETFs nackt leer 

verkaufen. Damit haben aber wieder Leute gekauft, ohne dass tatsächlich der Gegenwert in Gold 

hinterlegt wurde. Es ist also mehr verkauft worden, als in Depots lagert. Eigentlich hilft es nur, 

Goldmünzen und Barren im eigenen Safe aufzuheben und ihren Wert abzusichern. 

Sicherheit ist Trumpf! Und sonst? 

Ruhe bewahren. Die Welt dreht sich weiter. Es wird auch morgen noch Staaten, Währungen und 

Banken geben. 

Dirk Dirk Müller Müller ist Börsenexperte und Buchautor: Nach "Crashkurs" erschien in diesem Herbst 

"Cashkurs". Zudem ist Müller Geschäftsführer der Finanzethos GmbH und Betreiber der Website 

www.cashkurs.com. Seine Prominenz verdankt der gelernte Bankkaufmann und ehemalige 

Kursmakler dem langjährigen Arbeitsplatz unter der DAX-Tafel im Frankfurter Börsensaal. 


Eurokrise: Inflationsangst der Deutschen wächst 

Die Schuldenkrise verunsichert die Deutschen immer mehr. Die Furcht vor 

einer Geldentwertung nimmt einer Umfrage zufolge rapide zu. Auch das 

Vertrauen in den Euro hat gelitten. Anleger halten Abstand von Aktien und 

Fonds. 

Angesichts der Euro-Schuldenkrise wächst in Deutschland die Furcht vor einer massiven 

Geldentwertung. Zugleich steigt laut einer Studie die Verunsicherung darüber, wo das eigene 

Vermögen möglichst verlustfrei angelegt werden kann. Immerhin 33 Prozent der Befragten haben 

kein oder kaum mehr Vertrauen in die Stabilität der gemeinsamen europäischen Währung, zeigte 

eine Umfrage des Meinungsforschungsinstituts TNS Infratest im Auftrag der Allianz Bank. 

Trotzdem sind die meisten Deutschen mit ihrer Vermögenssituation durchaus zufrieden. Noch 

überwiegt der Optimismus. 

Bundesweit haben inzwischen 46 Prozent der Befragten Angst davor, dass ihr Vermögen durch 

Inflation seinen Wert verliert. Bei der vorangegangenen Umfrage im Frühjahr waren es 37 Prozent. 

Im gleichen Maße wuchs die Verunsicherung über die richtige Geldanlage: 45 Prozent gaben an, 

nicht sicher zu sein, wo ihr Geld am besten aufgehoben ist. Für die Umfrage Allianz Bank Money 

Trends wurden Mitte November 2277 Menschen ab 18 Jahren befragt, die in ihrem Haushalt über 

finanzielle Fragen entscheiden oder aber mitentscheiden. 

Während ohnehin wenig beliebte Anlagen wie Aktien oder Fonds weiter an Beliebtheit einbüßten, 

wuchs der Zuspruch für Immobilien oder Anlageformen wie Betriebsrenten. Weiter ganz vorne auf 

der Liste der beliebten Anlagen liegen Klassiker wie Sparbuch oder Sparbrief - 53 Prozent gaben an, 

dort Geld zu parken. Erstmals fragten die Macher der Studie auch nach dem Vertrauen in den Euro: 

30 Prozent gaben an, Vertrauen in die Stabilität der Währung zu haben, 36 Prozent haben teilweise 

Vertrauen. Jeder Dritte immerhin gibt an, seinen Glauben an die Stärke des Euro verloren zu haben. 


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Trotz der wachsenden Sorgen sind nach wie vor 42 Prozent mit ihrem Vermögen zufrieden, auch 

wenn die Unterschiede in Deutschland regional weiter unterschiedlich ausfallen. Deutlich 

unglücklicher sind die Deutschen weiterhin mit ihrem Nettoeinkommen. Nur jeder Dritte 

bundesweit gab an, damit zufrieden zu sein, was nach Abzug aller Kosten übrig bleibt. Im März 

waren es ebenso viele. 23 Prozent erwarten sich in den kommenden zwei Jahren eine Verbesserung, 

20 rechnen damit, dass ihr Einkommen schrumpft. Mit 56 Prozent denkt die Mehrheit, dass sich an 

ihrem Nettoeinkommen nichts ändern wird. 

Zwar halten 66 Prozent Sparen für wichtig oder gar sehr wichtig. Doch nur 28 Prozent sind zufrieden 

mit der Summe, die sie dafür abzweigen können - im März waren es allerdings nur 26 Prozent. 

Immerhin 11 Prozent gaben an, dass ihnen kein Geld übrig bleibe, weder um sich Konsumwünsche 

zu erfüllen, noch um zu sparen. Wenn die Deutschen aber Geld ausgeben, um sich etwas zu gönnen, 

dann zahlen 66 Prozent am liebsten für die Verschönerung der Wohnung, für Kleidung und Schuhe 

oder für Reisen und Ausflüge. 

Schuldengipfel: Bye-bye, Britannia! 

Der Krisengipfel soll den Weg bereiten für eine Rückkehr zur 

Haushaltsdisziplin. Einig sind sich 23 von 27 EU-Staaten über die Grundzüge 

einer Fiskalunion. Nicht an Bord sind die Briten, die nur lapidar 

kommentieren: "Alles Gute." 


Die EU-Staaten haben den Umbau der Euro-Zone zu einer Fiskalunion ein großes Stück 

vorangetrieben - allerdings um den Preis einer drohenden Spaltung der EU. Auf dem Krisengipfel in 

Brüssel vereinbarten die 17 Euro-Staaten zusammen mit sechs Nicht-Euro-Ländern der EU einen 

Vertrag, der verschärfte Spar- und Kontrollauflagen für die Unterzeichner vorsieht. Der genaue 

rechtliche Charakter dieses Vertrags soll noch verhandelt werden. 

Die von Deutschland und Frankreich geforderte Änderung des EU-Vertrages der 27 Mitgliedstaaten 

scheiterte vor allem am Widerstand Großbritanniens, sagte der französische Präsident Nicolas 

Sarkozy nach elfstündigen Beratungen am frühen Freitagmorgen in Brüssel. 

Die Euro-Staaten sollen grundsätzlich den Staatshaushalt ausgleichen. Bei außergewöhnlichen 

Umständen oder schlechter Konjunktur seien Defizite aber weiterhin im Rahmen der Drei-Prozent- 

Grenze zulässig. Der Haushaltsausgleich wäre erreicht bei einem strukturellen - also um 

Konjunktureffekte bereinigten - Defizit von nicht mehr als 0,5 Prozent des Bruttoinlandsprodukts. 

Bei Überschreiten dieser Grenze müsste ein "automatischer Korrekturmechanismus" in Gang 

gesetzt werden. Der Europäische Gerichtshof soll über die Umsetzung in nationales Recht wachen. 

EZB-Präsident Mario Draghi betonte, der neue Pakt komme einer Fiskalunion nahe. Zugleich haben 

sich die EU-Regierungen auch auf einige Schritte verständigt, um angeschlagene Euro-Staaten 

notfalls besser unter die Arme greifen zu können. Dazu gehört ein schnellerer Einsatz des 

dauerhaften Euro-Rettungschirms ESM und die stärkere Einbindung des IWF in die Stabilisierung 

der Euro-Zone. 

Damit haben sich Deutschland und Frankreich mit ihren Forderungen weitgehend durchgesetzt. Sie 

wollten erreichen, dass von dem EU-Gipfel ein starkes politisches Signal für eine engere 

Zusammenarbeit der Euro-Zone ausgeht. "Wir werden eine neue Fiskalunion schaffen für die Euro- 

Zone", sagte Bundeskanzlerin Angela Merkel (CDU). Sie lobte die Beschlüsse des Brüsseler Gipfels als 

"sehr, sehr wichtiges Ergebnis, weil wir aus der Vergangenheit und den Fehlern lernen". Künftige 

Regelungen sollten bindend sein und zugleich mehr Raum lassen für gemeinsames 

haushaltspolitisches Handeln der beteiligten Länder sowie der EU-Kommission mehr Macht geben. 

Allerdings wird die Euro-Zone mit einigen Staaten nun gesondert voranschreiten müssen. Denn der 

britische Premierminister David Cameron verweigerte die Zustimmung zur EU-Vertragsänderung, 

weil er kein Vetorecht bei der Finanzmarktregulierung durchsetzen konnte. Ungarn, Tschechien 

und Schweden wollen eine Teilnahme noch prüfen. Am Freitag wollten die EU-Regierungen weiter 

über die rechtlichen Details des Vertrages beraten, kündigte Sarkozy an. 

Cameron ist glücklich 

Cameron verteidigte seine Blockadehaltung. "Es war eine harte Entscheidung, aber die richtige", 

sagte er. "Was geboten wird, ist nicht im Interesse Großbritanniens, deshalb habe ich nicht 

zugestimmt." Der britische Premier warnte zudem vor rechtlichen Problemen: "Es gibt immer 

Gefahren, wenn man einen Vertrag innerhalb eines Vertrages schließt." 

Zugleich betonte Cameron, dass sein Land auch in Zukunft die Gemeinschaftswährung Euro nicht 

einführen wolle. Ebenso habe London nicht die Absicht, dem Schengen-Raum ohne Grenzkontrollen 

beizutreten. "Ich bin glücklich, nicht in Schengen zu sein, und glücklich, nicht den Euro zu haben." 

Zum Vorhaben der anderen Staaten für einen intergouvernementalen Pakt zur Rettung des Euro 

sagte Cameron lapidar: "Wir wünschen ihnen alles Gute." 


Mehrere EU-Regierungschefs kündigten am Freitagmorgen an, dass der Vertrag der Euro-Zone bis 

März ausgehandelt sein soll. Vorteil ist nach den Worten von EU-Ratspräsident Herman Van 

Rompuy, dass ein solcher Vertrag schneller in die Tat umzusetzen ist als eine vollständige 

Vertragsänderung. "Geschwindigkeit ist nötig, um die Glaubwürdigkeit zu erhöhen", sagte er. EU- 

Kommissionspräsident José Manuel Barroso lobte die Stärkung seiner Behörde, die mehr 

Aufsichtsrechte über die nationalen Haushalte der Euro-Staaten bekommen soll. 

EU-Energiekommissar Günther Oettinger zeigte sich mit der geplanten neuen Fiskalunion aus der 

Eurogruppe und sechs weiteren EU-Staaten nur zum Teil zufrieden. "Es ist eine gute zweitbeste 

Lösung", kommentierte der CDU-Politiker im Deutschlandfunk. Besser wäre seines Erachtens eine 

kollektive Änderung der europäischen Verträge durch alle 27 Mitgliedstaaten gewesen: Dass neben 

Großbritannien auch drei weitere Länder ausscherten, birgt nach Ansicht Oettingers die Gefahr, 

dass diese sich in wirtschafts- und finanzpolitischen Fragen von der Unionsmehrheit entfernen. 

Sarkozy nennt Gipfel historisch 

Teil der Brüsseler Beschlüsse sind nationale Schuldenbremsen, deren Niveau gemeinsam vereinbart 

und deren Einhaltung vom Europäischen Gerichtshof überprüft werden soll. Damit haben sich 

Deutschland und Frankreich in weiten Bereichen mit ihrer Forderung durchgesetzt, dass die Euro- 

Zone einen klaren Weg zu einer echten Fiskal- und Stabilitätsunion aufzeigen müsse, um das 

Vertrauen der Finanzmärkte zurückzugewinnen. Sarkozy sprach von einem historischen Gipfel. 

Zudem wurde beschlossen, dass der dauerhafte Euro-Rettungsmechanismus ESM nach Möglichkeit 

bereits zum Juli 2012 und damit ein Jahr früher als geplant seine Arbeit aufnehmen soll. Die 

Obergrenze des Kreditvolumens soll aber auf 500 Mrd. Euro beschränkt bleiben, wobei die schon 

vergebenen Hilfskredite des vorläufigen Rettungsfonds EFSF eingerechnet werden. Allerdings wird 

diese Summe im Juli 2012 überprüft. 

Zur Diskussion hatte gestanden, unabhängig von den schon zugeteilten Mitteln 500 Mrd. Euro 

bereitzustellen. Merkel hatte diese Forderung von vornherein genauso strikt abgelehnt wie eine 

Banklizenz für den ESM. Die ist nach derzeitigem Stand vom Tisch. Auch ein Fahrplan zur 

langfristigen Einführung von Euro-Bonds wurde auf deutschen Druck verworfen. Bei der weiter 

vorgesehenen Beteiligung der privaten Investoren im Falle einer möglichen Insolvenz will sich die 

Euro-Zone an den Regelungen des Internationalen Währungsfonds (IWF) orientieren. 

Der IWF soll künftig eine größere Rolle bei Rettungsaktionen spielen. So prüften die EU-Staaten, 

dem Fonds über ihre Notenbanken bilaterale Kredite von insgesamt 200 Mrd. Euro zur Verfügung zu 

stellen - dabei sollen 150 Mrd. Euro von den Euro-Ländern kommen und 50 Mrd. Euro von den zehn 

Nicht-Euro-Staaten in der EU. Diese Prüfung soll innerhalb von einer Woche abgeschlossen werden. 

IWF-Chefin Christine Lagarde sagte, sie freue sich über den Ausgang des Gipfels. 


Schuldenkrise: Was Deutschland blüht, wenn der Euro am 

Ende ist 

Pleitewellen bei Staaten, Banken, Firmen und Haushalten: Ein Zerfall der 

Euro-Zone könnte in Deutschland eine Depression historischen Ausmaßes 

auslösen. 

Eine Rückkehr zur D-Mark gilt vielen in Deutschland als die letzte Rettung. Fragt man Volkswirte 

nach den Folgen eines solchen Schrittes, warnen sie jedoch vor einer Katastrophe: Ein 

Komplettzerfall der Euro-Zone mit Rückkehr zu nationalen Währungen wäre für Deutschland 

"kurzfristig schlecht und langfristig schrecklich", warnt Dennis Snower, Präsident des Instituts für 

Weltwirtschaft. "Die Vorstellung, zur Mark zurückzukehren, ist absurd", sagt Ulrich Kater, 

Chefökonom der Dekabank. 

Die Schockkanäle für die deutsche Wirtschaft wären vielfältig. Etwa durch die starke 

Exportausrichtung: "Für einige europäische Volkswirtschaften wäre das Ende des Euro 

gleichbedeutend mit Pleitewellen - bei Staaten, Banken, Firmen und Haushalten", sagt David 

Milleker, Chefvolkswirt von Union Investment. Damit würden wichtige Absatzmärkte auf einen 

Schlag wegbrechen. 

Ökonomen rechnen zudem mit einer einsetzenden Kapitalflucht nach Deutschland. Die Folge wäre 

eine massive Aufwertung der neuen D-Mark - je nach Schätzung um bis zu 50 Prozent. Gift für 

deutsche Exporteure, ihre Ausfuhren würden einbrechen. 

Der wohl heftigste Effekt droht aber von den Finanzmärkten. "Das europäische Finanzsystem ist so 

eng verflochten, dass eine Auflösung des Euro nur schwer praktikabel wäre", sagt Michael Schröder, 

Professor an der Frankfurt School of Finance & Management. So müssten Auslandsforderungen teils 

in schwächere Währungen umgerechnet werden. Abschreibungen bei Banken wären das Ergebnis. 

Europas Bankensektor könnte kollabieren. "Einen Ausstieg aus einer Währungsunion kann man 

nicht reibungslos gestalten", warnt der Princeton-Ökonom Markus Brunnermeier. "Viele deutsche 

Vermögenswerte würden zerstört werden." Enorme Turbulenzen wären die Folge. 

Der Zusammenbruch des Euro wäre schlimmer als die Lehman-Pleite, sagen die Ökonomen der 

Investmentbank HSBC. "Deutschlands Banken wären pleite, ein Kollaps der Kreditvergabe die 

Folge", sagt auch Christian Schulz, Volkswirt der Berenberg Bank. Institute müssten wohl von den 

Steuerzahlern gestützt werden. Und auch in den Bilanzen deutscher Versicherungen würden große 

Löcher klaffen. Besonders Rückversicherer, die Ausfallverträge auf Staatsanleihen bieten, würden in 

die Pleite gerissen. "Zugesicherte Leistungen könnten nicht mehr erbracht werden", warnt Kater. 

Sparer müssten um ihre private Rente bangen - die Regierung wäre auch hier gefragt. Der deutsche 

Schuldenstand würde infolge von Rezession, Bankenhilfen und Kompensationszahlungen 

regelrecht explodieren. 

Deutschland dürfte in eine schwere Rezession rutschen. Ein Einbruch der Wirtschaftsleistung um 

bis zu 7,5 Prozent wäre laut Union Investment möglich, bei einem massiven Anstieg der 

Arbeitslosigkeit. Manch ein Ökonom rechnet gar mit einem Niedergang, der alle Krisen seit Beginn 

des 20. Jahrhunderts in den Schatten stellt: "Die Ausgangskatastrophe in der Großen Depression 


war kleiner als in diesem Fall, demnach könnten die Konsequenzen heute schlimmer sein", warnt 

Schulz. 

Noch höher als die ökonomischen könnten die politischen Kosten sein. Ein Scheitern des Euro sei 

mit ernsthaften sozialen Konsequenzen verbunden, so Stephane Deo, Ökonom der UBS. Er verweist 

auf das Scheitern der Währungsunion zwischen Tschechien und der Slowakei 1993. Der 

Zusammenbruch führte zu Grenzschließungen, Kapitalkontrollen und Zugangsbeschränkungen 

von Konten. 

Eurokrise: Rettungsanker aus Frankfurt 

Die Europäische Zentralbank gerät immer mehr ins Zentrum des Kampfs 

um den Fortbestand der Gemeinschaftswährung. Capital.de hat Experten 

befragt, welche Strategie sie dabei verfolgen sollte. 

In Deutschland ist das Rezept umstritten. Die Zahl der Experten aber steigt, die Europas Zentralbank 

drängen, einen massiven Aufkauf von Staatsanleihen in Aussicht zu stellen, um die Panik an den 

Märkten zu stoppen. Die Frage ist nur, wie genau die Währungshüter das machen sollen. Muss die 

EZB dafür eine Menge Geld ausgeben? Oder nur damit drohen? Wäre es gut, ein fixes Zinsziel zu 

setzen, das sie gegen den Markt verteidigt - so ähnlich wie es die Schweizer Notenbank mit dem 

Franken tut? 

Capital.de hat vier Befürworter des EZB-Feuerwehreinsatzes befragt. Und die geben sich 

zuversichtlich: Wenn die Ankündigung glaubhaft sei, könne die EZB die Krise mit einem Schlag 

beenden. Am Ende könnte sie mit der Aktion sogar Gewinn machen. Und das auch ohne die 

Zustimmung der Bundesbank, wie Charles Wyplosz vom Graduate Institute in Genf fordert. Nach 

Urteil von Beobachtern steht die Notenbank mittlerweile bereit, mehr zu tun, um den Euro zu 

retten. Letzter Stand der Spekulation: Auf dem EU-Gipfel diese Woche könnten die Regierungschefs 

einen Plan präsentieren, bei dem der Internationale Währungsfonds mit EZB-Geld Italien und 

Spanien stützt. 

Fragt sich nur, ob die kolportierten 200 Mrd. Euro reichen, um bei fortschreitendem 

Vertrauensverlust die Krise zu beenden. "Vor zwei Monaten hätte das noch gereicht", so Holger 

Schmieding von der Berenberg Bank. Heute sei das nicht mehr sicher. Da sei die direkte EZB- 

Intervention aussichtsreicher. Die Bank sollte ankündigen, notfalls unbegrenzt Anleihen zu kaufen. 

Was für Laien wie Irrsinn klingen mag, könnte die günstigste Lösung sein, so Schmieding. Dann 

gäbe es keine Zweifel an ihrer Entschlossenheit - und sie könnte die Anleihen nach der Krise zu 

erholten Kursen wieder verkaufen. 


Streitfall Staatsanleihekauf 

Die EZB soll als Retterin in letzter Not eingreifen. Aber wie? Und wie teuer wird das? Vier Experten 

antworten: 

Kritiker sagen, die EZB könnte die Flucht aus Euro-Anleihen am ehesten 

stoppen, bevor die Krise eskaliert. Wie genau soll sie das machen? 

Paul De Grauwe 

Die EZB sollte ankündigen, dass ihre Interventionen an den Märkten für Staatsanleihen weder 

vom Umfang noch zeitlich beschränkt sind. Mit anderen Worten sollte sie genau das Gegenteil 

von dem tun, was sie heute tut. Und diese Ankündigung sollte so bald wie möglich kommen 

Holger Schmieding 

Die EZB sollte sagen, dass sie notfalls unbegrenzt eingreift, um solvente Euro-Mitglieder vor einer 

Pleite zu retten. Dafür muss der IWF bescheinigen, dass diese Länder Reformen und 

Schuldenbremsen beschließen sowie geänderten EU-Verträgen mit einem gehärteten Stabipakt 

zustimmen. 

Charles Wyplosz 

Die Euro-Währungshüter werden die Krise stoppen, wenn sie die Garantie abgeben, für alle 

öffentlichen Schulden der Euro-Zone zu einem Teil ihres Nennwerts einzustehen. Das würde 

effektiv als Kugelfang wirken und den Weg zu einer Restrukturierung von Staatsschulden ebnen. 

Guntram Wolff 

Die EZB muss auf jeden Fall die drohende Kreditklemme abwenden. Die Geldpolitik muss 

expansiver werden. Sollte man sich auf dem Euro-Gipfel in dieser Woche auf eine Fiskalunion 

einigen, könnte die EZB am Staatsanleihemarkt intervenieren. Wichtig ist dann, dass sie es 

glaubwürdig macht. 

Ist das nicht sehr teuer? Wie viel Geld müsste die EZB in Staatsanleihen 

angeschlagener Euro-Länder investieren, damit das funktioniert? 


Sie sollte keine Zahl nennen. Kündigt sie unbegrenzte Hilfen an, dürften sich die Anleihekurse 

stabilisieren. Heute muss die EZB so viel kaufen, weil sie sagt, dies zeitlich und volumenmäßig 

begrenzt zu machen. Daher erwarten Anleger sinkende Kurse. Die EZB liefert also einen Anreiz, 

eher heute als morgen zu verkaufen. Ein ungeschickteres Verhalten ist kaum vorstellbar. 



Sendet die EZB ein glaubwürdiges Signal, wird sie vermutlich kaum investieren müssen. Seit die 

Schweizerische Nationalbank Anfang September angekündigt hat, dass sie unbegrenzt eingreift, 

um eine festgelegte Obergrenze für den Wechselkurs des Franken zu verteidigen, haben ihre 

Interventionen am Devisenmarkt kräftig abgenommen. 


Wenn die EZB eine Garantie abgibt, wird sie nur sehr wenige Staatspapiere aufkaufen müssen. 

Denn die Garantie einer Notenbank ist zu 100 Prozent glaubhaft. 

Guntram Wolff 

Dies hängt davon ab, wie glaubwürdig die EZB handelt. Wenn sie ein starkes und für Investoren 

glaubwürdiges Signal sendet und die Probleme in Italien in der Tat nur liquiditätsgetrieben sind, 

dann wäre die Gesamtsumme sehr gering. 

Einige sagen, die EZB sollte einen Zielzins festlegen, ab dessen Erreichen sie 

interveniert. Welcher Zinssatz wäre sinnvoll? 


Ein Zielzinssatz, der zwischen zwei und drei Punkten über dem von deutschen Bundesanleihen 

liegt. Damit bliebe ein „Strafzins“, der dazu beiträgt, dass Italien und Spanien ihre Schulden 

senken. Gleichzeitig ist das eine attraktive Rendite für kaufbereite Investoren. 


Als Interventionsmarke ist ein Renditeaufschlag von 5,5 Punkten über Bundesanleihen denkbar, 

um den Anpassungsdruck hoch zu halten. Für zehnjährige Staatsanleihen wäre das derzeit eine 

Rendite von 7,7 Punkten, also oberhalb der aktuellen Rendite für Italien. 


Der Zins sollte deutlich niedriger sein, als die Märkte heute von Italien und Spanien verlangen. 

Mindestens die Hälfte der Schulden sollte garantiert werden. Ihren Leitzins sollte sie auf null 

senken. 

Guntram Wolff 

Das ist eine politische Entscheidung. Der Zielzins sollte aber unter dem aktuellen Marktzins für 

Länder wie Italien und Spanien liegen. Wichtig ist gleichzeitig, dass der Reformdruck nicht 

nachlässt. Den Leitzins sollte sie auf 0,75 Prozent senken. 


Wie wichtig ist es für die Glaubwürdigkeit eines solchen Eingriffs der EZB, 

dass die Bundesbank damit einverstanden ist? 


Die EZB ist eine europäische Institution. Die Bundesbank sollte kein Vetorecht haben. Wenn es 

eine entsprechende Mehrheit im EZB-Rat gibt, sollte die Bundesbank eine entsprechende 

Entscheidung akzeptieren. 


Es geht nicht ohne die Bundesbank. Protestiert sie erneut gegen eine EZB-Entscheidung, kann das 

die Ankündigung entscheidend schwächen. Ein Einspruch der Bundesbank könnte eine 

Verkaufswelle für Staatsanleihen und eine tiefe Banken- und Wirtschaftskrise auslösen. 


Eine einstimmige Entscheidung ist wünschenswert. Aber die Bundesbank ist nur eine von vielen 

Notenbanken, und ihre Analyse – wenn man das überhaupt so nennen kann – ist völlig falsch. Sie 

hat bislang alle Ideen lediglich kritisiert und selbst keinen einzigen schlüssigen Lösungsvorschlag 

geliefert. 

Guntram Wolff 

Die EZB sollte nur dann handeln, wenn es eine klare politische Einigung gibt, in Richtung 

Fiskalunion zu gehen. In diesem Moment sollte auch die Bundesbank ihre Bedenken 

zurücknehmen. 

Drohen der EZB Verluste, wenn sie die Staatsanleihen angeschlagener Länder 

kauft? 


Nein, im Gegenteil. Sie kann im Erfolgsfall die Anleihen zu erholten Kursen wieder loswerden. Die 

Bedingung dafür ist, dass sie ein Bekenntnis abgibt, das glaubhaft genug ist. 


Nein, vermutlich nicht. Sobald die Angst davor weicht, dass die EZB selbst Italien der Pleite 

überlässt, dürften viele Anleger bei Renditen zwischen sechs und sieben Prozent wieder zugreifen. 


Das ist irrelevant. Eine Zentralbank ist kein kommerzieller Betrieb. Aber sie sollte Steuerzahler 

beschützen. Und die Kosten der Untätigkeit sind bereits jetzt sehr hoch, auch wenn sie nicht 

genau messbar sind. 


Guntram Wolff 

Nein, aber sie würde trotzdem ein Risiko in ihren Büchern haben. Deswegen benötigt die EZB die 

politische Zustimmung zur Fiskalunion, die für Verluste einstehen könnte. 

Zur Person: Paul De Grauwe 

Paul De Grauwe lehrt an der Universität Leuven in Belgien. Er ist Autor eines Standardwerks zur 

Ökonomie von Währungsunionen. 

Zur Person: Holger Schmieding 

Holger Schmieding ist Chefökonom der Berenberg Bank in London. Früher forschte er am Institut für 

Weltwirtschaft in Kiel. 

Zur Person: Charles Wyplosz 

Charles Wyplosz unterrichtet am Graduate Institute in Genf. Er ist einer der renommiertesten 

Makroökonomen in Europa. 

Zur Person: Guntram Wolff 

Guntram Wolff ist Vizedirektor des einflussreichen Brüsseler Thinktanks Bruegel. Davor war er bei 

der EU-Kommission und der Bundesbank. 

Anschlagsversuch: Attentat auf Ackermann vereitelt 

Die Drohung gegen den Chef der Deutschen Bank war wesentlich ernster 

als zunächst bekannt. Die Staatsanwaltschaft spricht von einem 

funktionsfähigen Sprengsatz. Der Konzern erhöht weltweit seine 

Sicherheitsvorkehrungen. 

Eine an Deutsche Bank-Chef Josef Ackermann adressierte verdächtige Postsendung ist am 

Mittwoch in Frankfurt abgefangen worden. Dabei handelte es sich um eine "funktionsfähige 

Briefbombe". Das teilten das hessische Landeskriminalamt (LKA) und die Staatsanwaltschaft 

Frankfurt nach ersten Untersuchungen am Donnerstag in Wiesbaden mit. Die Untersuchungen 

dauerten noch an. Einzelheiten zur Zusammensetzung des Inhalts könnten aus 

ermittlungstaktischen Gründen nicht gesagt werden. 

Zuvor hatte ein Polizeisprecher nach Angaben der Nachrichtenagentur dpa behauptet: "Das war 

kein Sprengstoff, weder militärischer oder gewerblicher." Das Pulver hätte beim Öffnen des 


Umschlags "aber mit Sicherheit gefährlich werden können", und Verbrennungen an Hand, Gesicht 

und Oberkörper verursachen können. 

Der verdächtige DIN-A5-Umschlag war am Mittwochnachmittag bei der Deutschen Bank 

eingegangen und aufgefallen. Die Polizei nahm daraufhin die Ermittlungen auf. Nach Angaben der 

Frankfurter Polizei untersucht das Landeskriminalamt in Wiesbaden den Umschlag. Keine 

Stellungnahme gab es bislang dazu, wer hinter der Sendung stehen könnte. Bankenkreisen zufolge 

verstärkte die Deutsche Bank weltweit ihre Vorkehrungen, es werde mehr Sicherheitspersonal 

eingesetzt. 

Auch die Finanzmetropole New York befindet sich in erhöhter Alarmbereitschaft. Die Bundespolizei 

FBI schaltete sich in die Frankfurter Ermittlungen ein: "Die FBI-Ermittlungsgruppe für Terrorismus 

arbeitet mit den deutschen Behörden zusammen, um den Vorfall in Frankfurt aufzuklären und 

mögliche Bedrohungen gegen Menschen oder Einrichtungen auszumachen", sagte ein FBI-Sprecher 

der Nachrichtenagentur Bloomberg. 

Nach Informationen eines hochrangigen Mitarbeiters der US-Strafverfolgungsbehörden war als 

Rücksendeadresse die ebenfalls in Frankfurt ansässige Europäische Zentralbank angegeben. Nach 

dem Fund seien die Sicherheitsvorkehrungen in den New Yorker Büros des größten deutschen 

Kreditinstituts erhöht worden. Bankenkreisen zufolge verstärkte die Deutsche Bank weltweit ihre 

Vorkehrungen. Es wird mehr Sicherheitspersonal eingesetzt. 

Die New Yorker Polizei verschickte eine Warnung an Wall-Street-Unternehmen, dass sie bei Paketen 

"besonders vorsichtig" sein sollten. Das bestätigte ein Polizeisprecher. Die Streifen rund um die 

Büros der Deutschen Bank wurden verstärkt. 


EU-Gipfel: Endspiel der Euro-Regierungen 

Kommentar 

Die Europäische Zentralbank gilt vielen als letzte Hoffnung im Kampf um 

den Fortbestand der Gemeinschaftswährung. Doch die Rettung der 

Währungsunion hängt von den Staaten ab. 

Für viele Politiker und Marktbeobachter ist das Drehbuch für das Drama "Die Rettung des Euro" so 

gut wie geschrieben. Erster Akt: Die Europäische Zentralbank (EZB) senkt am Donnerstag die Zinsen 

und spült dadurch zusätzliche Liquidität in den Bankensektor. Zweiter Akt: Europas Regierungen 

beschließen am Freitag den Fiskalpakt, den EZB-Präsident Mario Draghi vergangene Woche im EU- 

Parlament gefordert hat. Demnach würden sich die Euro-Länder strengen Budgetregeln mit 

automatischen Strafen für Defizitsünder unterwerfen und den Einstieg in Eurobonds mit 

Gemeinschaftshaftung vereinbaren. Dritter Akt: Kurz vor der Marktöffnung in Asien lässt die EZB in 

der Nacht auf Montag durchblicken, dass sie künftig für die Euro-Staaten als Kreditgeber der letzten 

Instanz auftritt und deren Anleihen in unbegrenztem Umfang aufkauft. Kurz: ein dramatisches 

Finale, bei dem die geldpolitische Bazooka auf die Bühne geholt wird. 

Die Vorlage zu diesem Skript hatte die erste Euro-Rettung am Wochenende vom 7. bis zum 9 Mai 

2010 geliefert. Sie verlief damals ähnlich, war aber kleiner dimensioniert. An einem Freitag einigten 

sich die Regierungen auf das erste Griechenland-Paket. Am Sonntag überraschten die 

Finanzminister die Welt mit dem Euro-Rettungsschirm. In der Nacht auf Montag überrumpelte die 

Euro-Notenbank die Märkte mit der Nachricht, dass sie fortan Anleihen aus Griechenland aufkaufen 

werde, um die Risikoaufschläge auf die Hellas-Papiere zu drücken und so das reibungslose 

Funktionieren der Geldpolitik im Währungsraum zu gewährleisten. 

Tatsächlich ähnelt die dramatische Zuspitzung der Ereignisse von damals der Lage heute. Mit dem 

Unterschied, dass die Krise seither ständig weiter eskalierte. Darum steht heute mehr auf dem Spiel. 

Scheitern die Rettungsbemühungen der kommenden Tage, ist eine Marktpanik mit 

unkontrollierten Weiterentwicklungen und einem Auseinanderbrechen der Euro-Zone nicht mehr 

ausgeschlossen. Doch nicht jede kurzfristige Stabilisierung der Währungsunion bietet unbedingt die 

Basis für das langfristige Überleben des Euro - im Gegenteil. Kommt es zu schweren Fehlern beim 

Notumbau der Euro-Architektur, kann eine längere Agonie mit einem noch krachenderen Kollaps 

die Folge sein. 

EZB kann Lücken überbrücken 

Deshalb ist es wichtig, sich erst einmal klarzumachen, wer wofür verantwortlich ist in der 

Währungsunion. Das Entwerfen neuer Regeln für die Haushalts- und Wirtschaftspolitik, der Aufbau 

und die Finanzierung von Rettungsinstrumenten für insolvente Staaten und Banken sind Aufgabe 

der Regierungen. Angela Merkel, Nicolas Sarkozy und ihre Kollegen haben ab heute bis 

Sonntagabend Zeit, um überzeugende Lösungen vorzulegen. 


So können sie an den Märkten und im Rest der Welt verloren gegangenes Vertrauen langfristig 

zurückzugewinnen. In der Krise können aber Lücken entstehen zwischen kurzfristigen 

Finanzierungsnotwendigkeiten und dem langfristigen Greifen der politischen Beschlüsse. Diese 

Lücken kann die EZB für eine befristete Zeit und gegen Bedingungen überbrücken. Wer jedoch 

glaubt, tief greifende politische Reformen ließen sich auf Dauer durch das Anwerfen der 

Notenpresse ersetzen, der irrt. 

Konkret: Ideal wäre, die Regierungen würden ihre Haushaltspolitik so vergemeinschaften, wie sie 

bereits vor zwölf Jahren ihre Geldpolitik vergemeinschaftet haben. Doch zu diesem Sprung in eine 

wirkliche Fiskalföderation scheinen derzeit weder Deutschland noch Frankreich bereit. Deshalb ist 

Merkels Vorschlag einer regelgebundenen Fiskalunion weiter souveräner Staaten eine Lösung, 

wenn auch nur die zweitbeste. Kommt hier in den nächsten Tagen ein glaubwürdiges Paket 

zustande, sollten die Regierungen auch einen Zeitplan für die Einführung von Eurobonds festlegen. 

Instrumente gegen den Marktstress 

Die EZB sollte die Regierungen heute durch eine Zinssenkung unterstützen. Eine geldpolitische 

Lockerung ist angesichts der nachlassenden Inflationsdrucks und Konjunkturabsturzes 

gerechtfertigt, die alle Ökonomen für 2012 vorhersagen. Darüber hinaus sollte die EZB ihrer 

Funktion als Kreditgeber der letzten Instanz gegenüber solventen Banken heute voll gerecht werden 

und die Geldhäuser der Euro-Zone noch üppiger als bisher schon mit Liquidität versorgen. 

Mit dem Staatsanleihenkaufprogramm hat die EZB ein Instrument, das sie nutzen könnte, sollte der 

Marktstress intensiver werden. Doch das Programm, mit dem die EZB seit Mai 2010 Krisenanleihen 

im Volumen von 207 Mrd. Euro gekauft hat, ist ungeeignet für riesige Einsätze etwa zur Stützung 

Italiens und Spaniens. Denn am Ende hätten diese Stützkäufe zur Folge, dass 23 ungewählte 

Mitglieder des EZB-Rats per Mehrheitsbeschluss Risiken im Wert von Hunderten Milliarden Euro 

zwischen den Staaten der Währungsunion umverteilen. Dafür hat die EZB kein Mandat 

Natürlich ist eine Situation vorstellbar, in der nur noch ein unbegrenzter EZB-Einsatz hilft. Dann 

müssen die Notenbanker die Regierungen vor ihre Verantwortung stellen: Die EZB kann nur dann 

für die Euro-Zone zum Kreditgeber der letzten Instanz werden, wenn die Euro-Staaten doch ihre 

haushaltspolitische Souveränität unwiderruflich zusammenlegen. Setzen sie an zu diesem großen 

Sprung in eine wirkliche Fiskalunion, sollte die EZB den Euro retten. Andernfalls wäre es die 

politische Entscheidung und Verantwortung der Regierungen, die Währungsunion aufzugeben. 

Wolfgang Proissl ist EZB-Chefkorrespondent der Capital-Schwesterzeitung Financial Times 

Deutschland 

Axel Retz: Marktindikatoren mahnen zur Vorsicht 

Kaum ein Anleger mag noch auf die Eurokrise schauen. Ein gefährlicher 

Ermüdungs- und Gewöhnungsprozess hat begonnen, den auch der 

Überraschungs-Coup der Notenbanken nicht durchbrechen wird. 


Axel Retz ist seit mehr als 25 Jahren als Chefredakteur von Börsenmagazinen und Börsendiensten 

tätig und betreibt das Portal private-profits. Konservative Anleger finden dort seit Jahren 

bewährte, treffsichere Strategien zur Outperformance der Märkte in Hausse- und Baissephasen. 

Aggressivere Trader finden alle notwendigen Tools, um mit kleinem Einsatz kurzfristige Gewinne 

zu erzielen. "Phasen, in denen sich keine Gewinne erzielen lassen, das sind die Seitwärtsmärkte. 

Aber sie sind nichts anderes als Unterbrechungen im Trendverhalten. Technische oder 

fundamentale Analyse? Für mich macht es die Mischung!" 

Manchmal macht es einfach die Verpackung. Mal ehrlich: Welcher halbwegs vernünftige Mensch 

hätte Lust, nach einer arbeitsreichen Woche ausgerechnet am späten Samstagabend noch einmal in 

Dunkelheit und Nieselregen hinaus zu müssen, um seine Wochenendkäufe zu erledigen? Bei einem 

Wetter, bei dem man keinen Hund vor die Tür jagt, hätte niemand dazu Lust. Ganz anders ist das, 

wenn sich diese Unannehmlichkeit als Midnight-Shopping verkauft und in der lokalen Presse 

Wochen zuvor als Event angekündigt wird. Nachts um elf wälzt sich die halbe Stadt nebst 

Vorortskohorten glühweinbeseelt durch überfüllte Einkaufspassagen und Läden, weicht in sich 

selbst versunkenen dauersimsenden Zeitgenossen aus, schubst und drängelt sich bis zu den 

endlosen Schlangen vor den Kassen durch, um dann knapp nach Mitternacht im Stop- and Go- 

Verkehr das erbeutete Kaufgut Richtung Kühlschrank zu schaffen. O du fröhliche! 

Um sich für ganz alltägliche Verrichtungen zusätzlichen Belastungen auszusetzen, bedarf es 

entweder einer angemessenen Portion an Leidenswillen oder eines gut funktionierenden 

Marketings. An letzterem hat es der Politik beim Handling der Schuldenkrise bisher zweifellos 

gefehlt, und zu ersterem finden sich in der Euro-Zone momentan keine Freiwilligen mehr. 

Stattdessen wachsen Frust, Sorge und Angst. Auch wenn es paradox klingen mag. Das lässt hoffen! 

Denn wird die Angst groß genug, kann sie – anders als bei einem Gewitter – das befürchtete 

Ungemach vielleicht noch abwenden. 

Ganz konkret: Das Handwerk, jüngste Zahlen belegen es, platzt vor Aufträgen regelrecht aus allen 

Nähten. Erst in der vergangenen Woche bestätigte mir ein Bauunternehmer, dass die Leute ihr Geld 

aus Angst vor der ungewissen Zukunft des Euro seit Monaten lieber ins eigene Häuschen stecken. 

Zudem dürfte der inländische Autoabsatz im laufenden Jahr nach den letzten Zahlen vermutlich um 

acht Prozent zulegen. Finden sich im gemeinen Volk nur genügend „Euro-Skeptiker“, die jetzt lieber 

konsumieren und investieren, kommt die Wirtschaft vielleicht tatsächlich richtig in Fahrt, vor allem 

auch die Binnennachfrage. Für die Südflanke Europas sieht das alles etwas anders aus. Weswegen 

sich die Verantwortlichen in dieser Woche zum „wasweißichwievielten“ letztentscheidenden 

Spitzentreffen zusammenfinden. 

Die hohe Kunst der Minusmaximierung 

Kein Wunder, dass der Bundesfinanzminister gleich ein paar „neue“ Ideen aus der Schublade holte. 

Die eine: IWF-Sonderziehungsrechte, SZR im Deutschen bzw. SDR im Englischen. Auf diese 

Kunstwährung des Internationalen Währungsfonds kann jedes der 187 Mitgliedsländer im Falle 

eines Liquiditätsengpasses zugreifen – über die sgn. Sonderziehungsrechte. Finanziert wird der IWF 

durch die nach ihrer wirtschaftlichen Leistungsfähigkeit bemessenen, als „Quote“ bezeichneten 

Beiträge der Mitgliedsländer des Fonds. Der Sinn der ganzen Konstruktion: Gerät ein Staat in eine 

vorübergehende finanzielle Schieflage, kann er sich beim IWF Mittel bis zum Dreifachen der von 

ihm geleisteten Quote ausleihen, um damit seine Währung zu stabilisieren und/oder seine 

Wirtschaft zu stärken. Im Prinzip funktioniert das Ganze also wie eine Art Solidargemeinschaft, in 


die alle einzahlen und die im Bedarfsfall einzelnen Mitgliedern per Kredit Zugriff auf das Vermögen 

aller gewährt. Natürlich müssen die Finanzhilfen danach auch wieder zurückgezahlt werden, in der 

Regel in einem Zeitraum von drei bis fünf Jahren. 

In der asiatischen Finanzkrise des letzten Jahrhunderts, aber auch bei den Liquiditätsengpässen 

Mexikos (1995), Russlands (ebenfalls 1995), Indonesiens, Koreas und Thailands (1998), Rumäniens 

(2008) Argentiniens sowie Irlands und Griechenlands (2010), bewährte sich dieses Procedere. Nur: 

Die größte jemals ausgezahlte Einzelsumme belief sich auf 35 Mrd. Dollar. An den heute im Feuer 

stehenden Summen gemessen, ist die Kapitalausstattung des IWF eine Lachnummer: Rund 250 Mrd. 

Dollar hat der Fonds zurzeit in der Kasse, an Krediten könnte er aber nur ca. die Hälfte 

herausreichen, da die Mitgliederbeiträge in den jeweiligen Landeswährungen eingezahlt werden 

müssen. Und Geld z. B. aus Uganda, Tuvalu, Libyen oder Madagaskar hilft anderen Staaten so gut 

wie gar nicht aus ihren Finanznöten. Wir reden also beim IWF von einem effektiv einsetzbaren 

Kreditrahmen in Höhe von rund 125 Mrd. Dollar. Allein die „gehebelte“ EFSF, von der wir wissen, 

dass auch sie viel zu klein konfektioniert ist, beläuft sich auf mehr als das Fünffache dieser Summe. 

Und noch eine Zahl: Deutschland als drittgrößter Geldgeber des IWF könnte sich bei einer aktuellen 

Quote von 5,98 Prozent an den SZR derzeit maximal 44,85 Mrd. Dollar vom IWF ausleihen. Was 

wollen wir damit, wenn sich unsere bisher zugesagten Bürgschaften zur Euro-Rettung auf 

Berechnungen des Ifo-Instituts auf über 540 Mrd. Euro belaufen? Und vor allem: Wer Geld vom IWF 

„nimmt“, der tut nichts anderes als neue Schulden machen, mitten in der Schuldenkrise. Oder 

anders: Er maximiert sein Minus. 

Wir sehen: Den IWF als Heilsbringer in der Schuldenkrise zu bemühen, mag ja in Reden des 

Bundesfinanzministers großartig klingen, de Facto ist der Fonds nur ein zwar schillernder, aber 

keineswegs tragender Stein in der bedenklich ins Wanken geratenen internationalen 

Finanzarchitektur. Und er ist viel zu schwach auf der Brust, um eine effektive Hilfestellung leisten 

zu können. Bitte glauben Sie nicht, dass Herr Schäuble mit diesen Fakten nicht vertraut ist; er 

vertritt Deutschland im IWF als stellvertretender Gouverneur. 

Schuldentilgungsfonds: der zweite Streich 

Des Bundesfinanzministers zweite Idee: nationale Schuldentilgungsfonds. Ein schöner Begriff, der 

suggeriert, dass da irgendwo ein vermutlich bis jetzt unentdeckt gebliebener Topf steht, aus dem 

bestehende Schulden getilgt werden. Das Gegenteil ist der Fall. Staatsschulden, die über die 

Obergrenze des EU-Stabilitätspakts (60 Prozent des BIP) hinausgehen, sollen in die 

Schuldentilgungsfonds ausgelagert werden, der dann durch „Einnahmen“ gespeist und sukzessive 

abgebaut werden soll. Die Webfehler der Konstruktion sind offensichtlich. 

Das Verschieben von Schulden in einen weiteren Schattenhaushalt gleich unter welchem Namen 

hat den Stallgeruch einer staatlichen Bad Bank und erinnert an das geflügelte Wort „aus den Augen, 

aus dem Sinn“. Und es ist ein Schlag ins Gesicht der EU-Verträge, wenn der Finanzminister allen 

Ernstes vorschlägt, die Verschuldungsgrenze des Stabilitätspakts dadurch „einzuhalten“, dass er die 

darüber hinausgehenden Schulden einfach in eine andere Schatulle umbettet. Seriös ist etwas 

anderes. Und vertrauensbildend ebenfalls. Überschuldete Verbraucher, die von ihrer Bank keinen 

Kredit mehr bekommen, werden ja auch nicht dadurch saniert und wieder kreditwürdig, dass sie 

ihre Schulden einfach auf ein Konto bei einer anderen Bank auslagern. Es muss wirklich nicht 

erstaunen, wenn Wolfgang Schäubles Vorgänger Peer Steinbrück in einem Interview gestern auf 

Nachfrage angab, er selbst als Privatmann würde keine Staatsanleihen kaufen. 

Der Korrektur bedarf auch der Verweis des Bundesfinanzministers auf den getilgten 

„Erblastentilgungsfonds“, in den die Schulden aus der deutschen Wiedervereinigung ausgelagert 


wurden. Getilgt hat der Staat diese auch als „Sondervermögen“ deklarierten Schulden nur 

buchhalterisch, tatsächlich wurden die Verbindlichkeiten in die allgemeine Bundesschuld 

überführt. Und schließlich: 

Die „Einnahmen“ der Schuldentilgungsfonds, von denen Herr Schäuble spricht, sollen über eine 

neue Steuer erwirtschaftet werden. Da werden sich Griechen, Italiener und Spanier, die schon bis 

jetzt mit einer ganzen Serie neuer Steuern überzogen wurden, bestimmt richtig freuen. Und was 

Steueranhebungen in konjunkturellen Eiszeiten anrichten, wissen wir nicht erst seit der 

wirtschaftlichen Implosion Griechenlands. Mit Schulden, um es ganz lapidar auf den Punkt zu 

bringen, lässt sich kein Staat machen, ganz egal welches Etikett sie ziert. 

Euro - welcher Befreiungsschlag? 

Der Überraschungs-Coup der konzertierten Notenbankaktion hat gesessen. Und ich war froh, an 

diesem Tag keine Kolumne schreiben zu müssen. Nicht weil mir dazu nichts eingefallen wäre, 

sondern weil es bei derartigen Eingriffen in den Markt immer gut ist, erst einmal ein paar Tage 

abzuwarten und die Reaktionen der Börsen abzuwarten. Was die Aktienmärkte betrifft, war das 

Aufatmen regelrecht hörbar. Und es kam, sehen Sie sich einmal die Charts des BSE Sensex, des 

Shanghai Composite und des Bovespa, also gleich dreier Indizes der BRIC-Staaten an, buchstäblich in 

letzter Minute. Und auch für den CRB/Bridge (Chart s. Kolumne der letzten Woche) erfolgte die 

Aktion der Notenbanken keinen Augenblick zu früh. Die Aufwärtsbewegung des DAX, auf 

Wochenbasis immerhin die stärkste seit drei Jahren, verlangt allerdings ein genaueres Hinsehen. 

Hoppla, dachte ich beim Blick auf diesen Chart. Die Anzahl derjenigen deutschen Aktien, die 

oberhalb ihres 200-Tage-GD liegen, ist im Wochenvergleich gefallen, nicht gestiegen. Und das sogar 

relativ deutlich, nämlich von 19 auf nur noch neun Prozent, was genau den bisherigen Jahrestiefs 

aus August und Oktober entspricht. Der Verdacht, dass der angebliche Sprung in eine 


Jahresendrallye doch noch zum Salto mortale werden könnte, erhärtet sich auch beim Blick auf den 

zweiten Chart: 

Denn auch die Anzahl neuer Jahreshochs minus neuer Jahrestiefs hat sich im Wochenvergleich 

verschlechtert, und das sogar so deutlich wie seit Mitte September nicht mehr. D. h.: Wenn der DAX 

sein bisheriges Jahresminus von 13,13 Prozent bis zum Jahreswechsel wirklich noch in Richtung 

einer versöhnlichen Bilanz verschieben will, muss sich an diesen „internen“ Marktindikatoren noch 

einiges verbessern. Ansonsten droht auch diesem Rallyeansatz das gleiche Schicksal wie seinen 

Vorgängern. 

Nicht verstanden habe ich in der abgelaufenen Woche die durch die Medien geisternden 

Kommentare zum angeblichen Befreiungsschlag für den Euro. 1,19 Prozent Wochenplus konnte die 

Gemeinschaftswährung gegen den Greenback ins Wochenende retten. In siebzehn der bis jetzt 24 

Aufwärtswochen von EUR/USD in diesem Jahr waren die Wochengewinne größer. Setzt sich jetzt 

nicht tatsächlich eine „richtige“ Stabilisierung des Euro in Gang, droht sogar ein kräftiger 

Kursrückgang. Sehen Sie sich den Chart an: 


Einen „Befreiungsschlag“ sehen Sie hier vermutlich ebenso wenig wie ich. Aber Sie sehen, was in 

der Vergangenheit passiert ist, wenn im Kursverlauf von EUR/USD die 200-Tage-Linie (im 

Wochenchart als GD40) abgebildet) nach unten abgedreht hat. Der Kursverlust gewann an 

Dynamik. Auch beim Euro gilt also: Noch ist gar nichts entschieden. Und das Prinzip Hoffnung 

allein rechtfertigt noch keine neuen Positionen. Vielleicht sehen wir ja in einer Woche klarer … 

Apple - im Fadenkreuz der Charttechnik 

Wilhelm Tells legendärer Schuss ist nur eine der berühmten Geschichten, die sich um den Apfel 

ranken. Noch bekannter ist das Obst aber in angebissener Form, mussten Adam und Eva doch 

seinetwegen das Paradies verlassen. Und ebenfalls seinetwegen lag Schneewittchen jahrelang 

scheintot im gläsernen Sarg. Die derzeit wohl bekannteste märchenhafte Story des angebissenen 

Apfels aber hat ohne Zweifel Steve Jobs geschrieben. Apples Erfolgsgeschichte sucht seinesgleichen. 

Ausgehend von einem Startkapital in Höhe von 1.750 Dollar im April 1976 stieg das Unternehmen, 

gemessen an der Marktkapitalisierung, bis August 2011 zum weltweit wertvollsten Unternehmen 

auf. Und sieht man sich den Chart der Aktie an, scheint Steve Jobs’ Tod heute vor zwei Monaten dem 

Aufwärtsdrang des Kurses keinen Abbruch beschert zu haben. Bis jetzt, möchte ich einschränken. 

Denn beim genauern Hinschauen brauen sich über der Aktie jetzt erste dunkle Wolken zusammen. 


Zuerst einmal das Positive: Es ist eine Grundregel der Charttechnik, dass sich ein einmal etablierter 

Trend bis zum Beweis des Gegenteils fortsetzen wird. Den im März 2009 gestarteten Aufwärtstrend 

der Apple-Aktie können wir getrost als Paradebeispiel für diese Aussage heranziehen. Aber es gibt 

gute Gründe, die Aktie jetzt nicht mehr aus den Augen zu lassen. Erstens: In der vorletzten Woche 

hat der Kurs wieder genau auf der beschriebenen Aufwärtsgeraden aufgesetzt. Zweitens: In 

unmittelbarer Nähe dieser Hausselinie verläuft auch der vor allem von institutionellen Anlegern 

viel beachtete 200-Tage-GD (im abgebildeten Wochenchart als GD40 dargestellt). Drittens: Der 

Trendtest vorletzter Woche fiel zusammen mit dem Test der durch die Hochs aus Februar/März 

definierten horizontalen Unterstützungslinie. So weit, so gut. Hält dieses multiple 

Unterstützungsgefüge, steht weiteren Kursgewinnen nichts im Wege. Aus markttechnischer 

Perspektive haben wir jedoch guten Grund, daran zu zweifeln. Denn das Momentum notiert nur 

noch knapp oberhalb seiner Mittelpunktslinie, während der Money Flow-Indikator, in dessen 

Berechnung auch die Umsätze einfließen, erstmals wieder unter seinen Stand vom Start der 

Aufwärtsbewegung im Frühjahr 2009 zurückgefallen ist. Diese Warnzeichen sollten uns zu denken 

geben, zumal der Mutterindex der Apple-Aktie, der Nasdaq 100, schon im August unter seine März 

2009-Aufwärtstrendlinie gefallen ist und diese nun von unten antestet. 

Trübt sich die Stimmung an der Wall Street ein, wobei uns die Gründe dafür gar nicht zu 

interessieren brauchen, könnte sich bei Apple eine „märchenhafte“ Chance für beherzte Putkäufer 

ergeben. Denn dass sich auch diese Kult-Aktie in turbulenteren Zeiten aufgrund kaskadenartiger 

Verkaufsorders in nur drei Monaten halbieren kann, hat sie im Sommer 2008 bewiesen. Dass die 

Aktie aus heutiger Sicht nach derartigen Rückschlägen ein Juwel für jedes Depot ist, steht außer 

Frage. Aber die Stückzahl, die Sie dann ins Depot nehmen können, lässt sich „im Falle des Falles“ 

durch eine vorherige Put-Spekulation ganz massiv erhöhen. 

Viel Erfolg und beste Grüße! 


Axel Retz 


Anlagestrategie: Gewinnen mit der zweiten Reihe 

Aktien 

Nachdem die hochgelobten Trendfirmen an der Börse reihenweise 

abgestürzt sind, locken Traditionskonzerne zum Einstieg: Auch sie sind in 

Zukunftsbranchen aktiv und bieten gute Kurschancen. 

Es ist ein Brandschreiben an die Politiker in Berlin: Dringend fordert der niederländische 

Stromnetzbetreiber Tennet Unterstützung von der deutschen Regierung - Anschlüsse von 

Windparks seien im jetzigen Verfahren nicht länger möglich. Durch die Vielzahl an Petitionen sowie 

fehlende personelle und finanzielle Ressourcen ergäben sich Schwierigkeiten im Bau- und 

Planungsfortschritt. Dass die Regierung auf die Forderungen eingeht, ist nicht unwahrscheinlich. 

Nach dem Ausstieg aus der Kernenergie steht die Hoffnung in Gestalt von Windrädern vor allem im 

Meer. Bis zum Jahr 2030 soll Windkraft 15 Prozent des Strombedarfs decken. Profiteure sind 

allerdings nicht unbedingt die Hersteller von Windkrafträdern. Vielmehr sollten Anleger sich in der 

zweiten Reihe umschauen. 

Egal welcher Konzern den Zuschlag für den Bau der Anlagen bekommt - der Strom muss 

transportiert werden, per Leitung durch das Meer oder über Land. Der größte Hersteller ist der 

italienische Kabelfabrikant Prysmian. In einem zähen Bieterwettbewerb übernahmen die 

Südeuropäer Anfang des Jahres den niederländischen Anbieter Draka. Auch wegen dieser 

Akquisition erwartet der Konzern ein operatives Ergebnis vor Abschreibungen zwischen 530 und 

580 Mio. Das wären knapp 200 Mio. Euro mehr als im vergangenen Jahr. Vor Kurzem bekam das 

Unternehmen den Zuschlag für das Projekt Helwin 2 - der dritte Auftrag für die Verkabelung eines 

Windparks in der Nordsee binnen 15 Monaten. 

Verzögerungen von Projekten sollten keinen nachhaltig negativen Einfluss auf den Prysmian- 

Aktienkurs haben. Zwar rutschte die Notierung im momentan schwierigen Marktumfeld ab. 

Mittelfristig sollte der Kurs aber wieder nach oben drehen können. Besonders das Geschäft mit 

Unterwasserkabeln ist außerordentlich lukrativ. Zusammen mit dem französischen Konkurrenten 

Nexans dominieren die Italiener das Geschäft. Dass weitere Konkurrenten in den Markt drängen, 

gilt als unwahrscheinlich: Die Projekte sind komplex und kostspielig, die Eintrittsbarrieren hoch. 

Und auch die Telekomkonzerne sind auf schnellere Netze angewiesen. Die Glasfaserkabel der 

Italiener spielen dabei eine wichtige Rolle. 

Manchmal liegt das Gute ganz nah, Investoren sehen es aber nicht. Da häufig nur jene Firmen 

beleuchtet werden, die in der ersten Reihe stehen, verlieren einige Anleger den Überblick. Häufig 

sind es Konzerne aus etablierten Industrien, die an sogenannten Megatrends mitverdienen. Gerade 

in Phasen wirtschaftlicher Unsicherheit schlagen sich Konzerne, deren Geschäftsmodelle seit 

Jahrzehnten funktionieren, besser. Viele von ihnen haben Reserven, um finanzielle Durststrecken 

zu überstehen oder Fehlschläge in der Forschung zu verkraften. Die Firmen liefern den Boom- 

Branchen zu, haben jedoch ein Stammgeschäft, das den hohen Risiken - und den mitunter 

überzogenen Börsenerwartungen - nicht ausgesetzt ist. 


Etwa der US-Konzern Thomas & Betts: Mehr als 30000 Produkte hat das Unternehmen im Angebot, 

darunter Kabelschutzsysteme, Kabelbinder sowie Erdungs- und Blitzschutzanlagen, um den 

störungsfreien Stromfluss in neuen, intelligenten Smart-Grid-Netzen zu gewährleisten. Für die 

einen ist Smart Grid eine riesige Blase, Cisco-Vorstandschef John Chambers dagegen sieht in 

intelligenten Stromnetzen die Chance des Jahrtausends. US-Präsident Barrack Obama will in den 

kommenden Jahren 32 Mrd. Dollar für clevere Netze zur Verfügung stellen. Böse unter die Räder 

kamen nach dem anfänglichen Hype Konzerne wie Enernoc oder Itron, die sich auf Soft- und 

Hardware spezialisiert haben. Zu horrenden Bewertungen stiegen viele Anleger ein. 

Attraktivere Chancen bieten alteingesessene Unternehmen. Ein Profiteur sollte Thomas & Betts 

sein. Bereits im Jahr 1898 gründeten Robert Thomas und Hobart Betts eine Agentur zum Verkauf 

von Kabeln an Elektrohändler. Seit dem ersten Stromfluss ist der Konzern führend mit Produkten 

für gewerbliche und industrielle Anlagen, für Reparatur und Instandhaltung. In den ersten neun 

Monaten des Jahres übertraf der Konzern die Erwartungen der Analysten deutlich. Im Gesamtjahr 

will er einen Gewinn von 3,46 Dollar je Aktie erwirtschaften. Im vergangenen Jahr waren es 2,75 

Dollar. Mehr als 80 Prozent des Umsatzes von über 2 Mrd. Dollar erzielt der Konzern in den USA und 

Kanada. Seit Ende 2009 kletterte der Titel vom Mehrjahrestief bei 13 Euro auf mittlerweile 35 Euro 

und nimmt schrittweise die Höchststände um 45 Euro wieder ins Visier. Mit einem Kurs-Gewinn- 

Verhältnis von etwas mehr als 12 für das Jahr 2012 ist der Titel momentan nicht zu teuer. 

Ein Gewinner wird mittelfristig auch Nibe sein. Der schwedische Konzern ist führender Anbieter 

von Heizungssystemen. Vor allem Wärmepumpen stehen im Fokus. Nur ein Bruchteil deutscher 

Heizungsanlagen entspricht momentan den Standards. Vor allem in Neubauten nutzen immer 

mehr Verbraucher Pumpen, um vom Öl- und Gaspreis unabhängiger zu sein. Der Trend geht zum 

Effizienz- und Niedrigenergiehaus. Auch immer mehr Firmen sanieren ihre Gebäude. Statt Aktien 

von Solarkonzernen sollten Anleger sich derzeit besser Papiere von Gesellschaften ins Depot legen, 

die sich um den effizienten Einsatz von Wärme und Strom kümmern - wie eben Nibe. Zuletzt 

übernahm der schwedische Traditionskonzern den 1845 gegründeten Schweizer Konkurrenten 

Schulthess. 638 Mio. Franken blätterte er dafür auf den Tisch. Mittelfristig sollte sich die Akquisition 

auszahlen. Mit dem Deal baut Nibe das Geschäft in Deutschland, der Schweiz und Österreich aus. 

Führend sind die Nordländer schon jetzt in Skandinavien und Polen. Damit wachsen sie schnell zu 

einem der größten Konzerne für Energieeffizienz heran. Seit Ende 2008 kletterte der Aktienkurs von 


unter 5 auf mehr als 10 Euro. Einzig der schwächelnde Ölpreis könnte das Geschäft momentan etwas 

verderben. 

Mit einem Megaereignis verdienen: London richtet 2012 die Olympischen Spiele aus. Wieder 

beschützt der weltgrößte börsennotierte Sicherheitskonzern G4S Hunderttausende Sportler, 

Funktionäre, Gäste. Statt auf volatile Unternehmen zu setzen, die computergestützte 

Sicherheitssoftware anbieten, legen sich Anleger momentan lieber die Hardware ins Depot: Knapp 

625000 Menschen in 125 Ländern beschäftigt der bei uns fast unbekannte Experte für 

Geldtransporte sowie Militär- und Sicherheitsdienste. Sogar Polizeiaufgaben wie 

Zeugenbefragungen und Spurensicherung nehmen die Mitarbeiter vor - legal, versteht sich. G4S 

betreibt auch Gefängnisse und sichert Ölfelder in Afrika. 

Durch zahlreiche Joint Ventures und Übernahmen haben sich die Briten an die Spitze der 

Sicherheitsunternehmen geschoben. Zuletzt scheiterte allerdings die Übernahme des dänischen 

Dienstleistungskonzerns ISS in Höhe von 5,9 Mrd. Euro am Widerstand der Aktionäre. An der Börse 

kam das gut an. Der Kurs erholte sich leicht, nachdem er auf die Ankündigung hin abgesackt war. 

Für Anleger bietet sich eine Einstiegsgelegenheit. 

Dividenden: Renditekick zum Jahreswechsel 

Die Kurse schwanken wie nie, dennoch können Aktionäre teils hohe 

Dividenden kassieren. Dank flott laufender Konjunktur in den 

vergangenen Monaten haben viele Unternehmen ausgezeichnet verdient. 

Für einige Aktionäre ist bereits vor Weihnachten Bescherung. Sie freuen sich schon jetzt darauf, dass 

die DAX-Unternehmen 2012 mehr Dividenden für das abgelaufende Geschäftsjahr ausschütten 

dürften als in diesem Jahr. Das Geschenk an die Anteilseigner hat aktuellen Prognosen zufolge 

einen Wert von etwa 26 Mrd. Euro und ist damit so teuer wie selten zuvor. Auch europaweit können 

die Anleger frohlocken: "Derzeit sind die Dividendenrenditen europäischer Aktien die höchsten der 

Welt", sagte Andreas Zöllinger, Fondsmanager bei der Anlagegesellschaft Blackrock. 


Die Dividendenrendite gibt die Verzinsung des eingesetzten Kapitals an. Pro Aktie bedeutet dies: 

Die Höhe der Ausschüttung von zum Beispiel zwei Euro wird durch den Aktienkurs von 

beispielsweise 40 Euro geteilt, mutipliziert mit 100. Die Dividendenrendite beträgt dann fünf 

Prozent. Folglich fällt sie umso höher aus, je höher die Ausschüttung und je niedriger der Aktienkurs 

sind. 

Die gegenwärtig niedrigen Kurse von an sich gesunden Dividenden-Dickschiffen machen eine 

Anlage-Strategie, die auf Dividendenrendite setzt, interessant. "In Europa gibt es mehr als 175 

Unternehmen mit einem Börsenwert von über 1 Mrd. Euro, die eine Rendite von mehr als 4,5 Prozent 

liefern", berichtet Zöllinger. Für Tagesgeld hingegen bekommen Anleger aktuell maximal 2,8 

Prozent. Attraktive europäische Dividendenwerte finden Anleger Blackrock zufolge vor allem in der 

Telekombranche sowie bei einigen Gesundheits- und den Industrieunternehmen. 

Dabei sind die Ausschüttungen aus Sicht von Investmentexperten mehr als nur ein kleiner 

Renditekick. Vielmehr machen sie nach Aussagen der Fondsgesellschaft DWS im Schnitt rund ein 

Drittel der gesamten Wertentwicklung einer Aktienanlage aus. Ausgezahlt werden sie nach den 

Hauptversammlungen der Firmen, die zumeist Anfang des kommenden Jahres abgehalten werden. 

Dividendenberechtigt sind alle Anteilseigner, die am Tag der Aktionärsversammlung Titel des 

Unternehmens in ihrem Depot haben. 

Tipps für Dividendenjäger 

Zur Freude der Anleger achten die Aktiengesellschaften in der Regel peinlich genau darauf, 

Enttäuschungen in Form von Dividendenkürzungen oder gar einer Streichung der Ausschüttung zu 

vermeiden. Denn eine mindestens konstant gehaltene Dividende signalisiert, dass das 

Unternehmen gesund ist und über genug Bargeld verfügt. 

Generell kann eine Gewinnbeteiligung nach Auffassung der Deutschen Schutzvereinigung für 

Wertpapierbesitz aber durchaus schwanken, solange sie erfolgsorientiert ist. "Im Umkehrschluss 

dürfen Aktionäre in mageren und wachstumsarmen Jahren wie während der Krise eben nicht ganz 

leer ausgehen", lautete das Fazit der Experten in ihrer aktuellen Dividendenstudie. Eine derart 

"atmende Dividende" sei durchaus im Sinne der Aktionäre und als Zeichen unternehmerischer 

Weitsicht zu werten. 

Dividendenpakete nicht sofort auspacken 

Weitsichtig können auch die Anleger agieren, wenn sie ihre Dividendenpakete nicht sofort 

auspacken, sondern für die Zeit nach dem Berufsleben horten. Die Idee: Möglichst konstante und 

ausreichend hohe Ausschüttungen mildern die Folgen einer drohenden Inflation ab. Diese Tatsache 

ist laut der Fondsgesellschaft Blackrock besonders wichtig in dem aktuellen Umfeld. In Europa und 

weltweit herrschen niedrige Zinsen und ein schwaches Wirtschaftswachstum vor. 

Allerdings sollten Dividendenjäger auf der Hut sein: Bei einigen Unternehmen kann sich eine hohe 

Ausschüttung auch als faules Ei entpuppen. So besagt eine Theorie, dass Unternehmen mit hohen 

Dividendenausschüttungen Schwierigkeiten haben, rentable Investitionsmöglichkeiten zu finden. 

Dies kann laut Christopher Wolter, Analyst der Ratingagentur Feri, vereinzelt zutreffen, sei aber 

nicht generell der Fall. "Auch zeugt die Dividende allein nicht von der Gesundheit eines 

Unternehmens", fuhr der Fachmann fort. "Wichtig sind zudem Aspekte wie der Verschuldungsgrad 

einer Firma sowie Bilanzkennziffern wie Liquidität, Umsatz und Gewinn." 

Es gebe sogar eine Reihe von Unternehmen, für die Auszahlungen an die Aktionäre eher ungesund 

sind. So schütteten typische Wachstumsfirmen, wie sie etwa im TecDAX zu finden sind, kaum oder 


gar keine Dividenden aus. Diese Unternehmen müssen Erträge oft wieder in vollem Umfang in die 

Firma investieren, um den Expansionskurs zu finanzieren. 

Süßwaren: Schokolade macht Anleger glücklich 

Schoko- und Pralinenhersteller hoffen dieses Jahr auf ein starkes 

Weihnachtsgeschäft. Anlegern winken satte Gewinne - falls die 

Rohstoffkosten nicht durch die Decke schießen. 

Juliette Binoche hat es vorgemacht. In dem Film "Chocolat" verführt sie nicht nur Johnny Depp, 

sondern erobert mit ihren Pralinenkreationen zugleich die Herzen eines ganzen Dorfes. 

Die Schokoladenhersteller von heute denken in ganz anderen Dimensionen. Allein in Deutschland 

haben sich gerade wieder rund 150 Millionen Schokoweihnachtsmänner auf den Weg in die 

Verkaufsregale gemacht. In Feinkostläden und Konditoreien warten darüber hinaus Tausende von 

Geschenkpaketen mit erlesenen Pralinen auf ihre Käufer. "Die Monate um Weihnachten sind für 

Premiumanbieter wie Lindt & Sprüngli die wichtigste Zeit im Jahr", sagt Claudia Lenz, 

Aktienanalystin bei der Bank Vontobel. 

Der Schweizer Edelchocolatier zählt zu den wenigen börsennotierten Gesellschaften, die für ein 

reines Schokoinvestment infrage kommen. Anleger, die darauf setzen, sollten allerdings nicht nur 

an die bevorstehenden Weihnachtsfeiertage denken. Ebenso wichtig sind die Preis- und 

Marktstrategien der Hersteller und das wirtschaftliche Umfeld. Derzeit beispielsweise freut sich die 

Branche darüber, dass die Kakaopreise dank guter Ernten in den Hauptanbaugebieten Westafrikas 

von über 2300 Pfund (1967 Euro) pro Tonne in der Spitze auf unter 1500 Pfund zurückgegangen sind. 

"Lindt & Sprüngli kann deshalb mit besseren Margen rechnen, auch weil das Unternehmen dank 

seiner starken Marktstellung in jüngster Zeit Preissteigerungen durchsetzen konnte", sagt Analystin 

Lenz. 

Allerdings: Hohe Preise für andere Rohstoffe wie Zucker oder Nüsse schlagen weiterhin zu Buche. 

Optimistische Anleger hoffen deshalb vor allem auf das Wachstumspotenzial. "Größter 

Umsatztreiber für Lindt & Sprüngli sind die angloamerikanischen Ländern, wo der Marktanteil 

noch ausbaufähig ist", sagt Beat Keiser, Aktienanalyst bei Cheuvreux. Angesichts der zuletzt 

überraschend starken US-Konsumsektors stehen die Zeichen für das Weihnachtsgeschäft dort gut. 

In Westeuropa dagegen haben die Schweizer nur noch begrenzt Luft nach oben. In Asien wiederum 

kann Lindt & Sprüngli als Edelmarke noch nicht mit den ganz großen Umsätzen rechnen. 

Insgesamt plant das Management mit jährlichen Wachstumsraten von sechs bis sieben Prozent. 

Vergleicht man das mit den früher zweistelligen Zuwächsen, ist die Aktie mit einem historisch 

hohen Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 27 auf Basis der für 2012 erwarteten Gewinne allerdings 

schon sehr ambitioniert bewertet. Mit einem Preis von stolzen 32.000 Schweizer Franken (25601 

Euro) ist die Aktie nur etwas für ausgesprochene Feinschmecker. 


Wegen der relativ stabilen Nachfrage gelten die Schokoaktien als defensive Werte und waren 

deshalb in jüngster Zeit besonders gefragt. Auf den ersten Blick sogar noch relativ günstig erscheint 

bei einem KGV von sieben die Aktie des weltgrößten Schokoladenherstellers Barry Callebaut. Das 

Schweizer Unternehmen kann allerdings auch keinen Markennamen in die Waagschale werfen und 

muss mit geringeren Margen zurechtkommen. Denn die Gesellschaft erwirtschaftet den 

Löwenanteil ihrer Umsätze als Zulieferer für Nahrungsmittelkonzerne wie Nestlé, Kraft Foods 

oder den gewinn- und umsatzstarken US-amerikanischen Schokoladenspezialisten Hershey. 

"Barry Callebaut profitiert davon, dass immer mehr Nahrungsmittelanbieter auf das für sie 

kostengünstige Outsourcing der Produktion und die Innovationsfähigkeiten des Unternehmens 

bauen", sagt Analyst Keiser. Neues Umsatzpotenzial winkt im Schlepptau der industriellen 

Großabnehmer zudem aus deren Expansion nach Asien. 

Auch Halloren, die älteste Schokoladenfabrik Deutschlands, setzt auf Expansion. Das Management 

rechnet in diesem Jahr mit einem Umsatzwachstum von acht Prozent. Mit der gerade 

übernommenen Steenland Chocolate in den Niederlanden, die vor allem Schokomünzen für 

Abnehmer in Großbritannien und den USA produziert, sucht die Firma nun auch Zugang zu den 

internationalen Märkten. "Die Übernahme ist in dem von Konsolidierungsdruck geprägten Markt 

sinnvoll und könnte schon im kommenden Jahr einen positiven Beitrag zum Ergebnis liefern", sagt 

Alexander Langhorst, Analyst bei GSC Research. Allerdings: Auch Halloren hat unter den höheren 

Rohstoffkosten gelitten. 

Angesichts der insgesamt rückläufigen inländischen Nachfrage nach Schokolade sind die Anleger 

zudem vorsichtig geworden. In den nächsten Monaten könnte das Interesse an Halloren mit dem 

nahenden Dividendentermin aber wieder steigen. "Die Aktie lebt von der hohen 

Gewinnausschüttung, die derzeit zu einer Dividendenrendite von mehr als fünf Prozent führt", sagt 

Langhorst. 

Konsumlaune: Üppiger Gabentisch für Anleger 

Trotz schwelender Schuldenkrise lassen sich die Konsumenten das 

Weihnachtsfest nicht vermisen - und sind in bester Kauflaune. Anlegern 

winken satte Renditen. 

Schuldenkrise, Rezessionsängste, Hickhack um den Euro - die Konsumenten scheint das alles nicht 

sonderlich zu beeindrucken. Der US-Einzelhandel verbuchte am vergangenen Wochenende 16 

Prozent höhere Einnahmen als im Vorjahr und startete so mit einem Rekordumsatz ins diesjährige 

Weihnachtsgeschäft. 

Auch in Deutschland hat die Hoffnung auf volle Gabentische zum Fest neue Nahrung erhalten. Der 

von der GfK zu Wochenbeginn veröffentlichte Konsumklimaindex für Dezember stieg auf 5,6 


Punkte und deutet damit auf einen Zuwachs des realen privaten Konsums im Vergleich zum 

Vorjahresmonat hin. 

Die gute Stimmung hängt nach Einschätzung von Analysten vor allem damit zusammen, dass die 

privaten Verbraucher trotz aller Krisen im kommenden Jahr kaum mit Einkommenseinbußen 

rechnen. Das zumindest bestätigt eine aktuelle Studie von Deloitte. 

Bei so viel Weihnachtseuphorie sollte auch für Derivateanleger etwas zu holen sein. Beispielsweise 

mit Papieren auf Aktien, die gewöhnlich vom Weihnachts- beziehungsweise Jahresendgeschäft 

stark profitieren. Zumal nun auch der Hauptverband des Deutschen Einzelhandels (HDE) sich 

zuversichtlich zeigt. Der Branchenverband rechnet im Weihnachtsgeschäft mit einem Umsatzplus 

von zwei Prozent gegenüber dem Vorjahr. 

Mit einer Wachstumsprognose von 2,5 Prozent zeigt sich die DZ Bank in ihrer aktuellen Studie "Xmas 

2011" sogar noch etwas optimistischer. Da die Aussichten in vielen anderen europäischen 

Ländern aufgrund der Schuldenkrise weniger rosig sind, präferieren die Analysten vor allem 

Unternehmen mit einem hohen Umsatzanteil in Deutschland. Auch Onlinehändler werden bei 

geschätzten Wachstumsraten von 20 Prozent als Profiteure des Weihnachtsgeschäfts gesehen. 

Mit Cewe Color, Douglas, Fielmann und Metro stehen gleich vier Aktien auf der 

Empfehlungsliste der DZ Bank. Vor allem bei Cewe Color (87 Prozent) und Douglas (95 Prozent) wird 

demnach fast der gesamte prognostizierte Jahresgewinn im Laufe des vierten Quartals erzielt. Hier 

hat das Weihnachtsgeschäft also einen erheblichen Einfluss auf die Ergebnisse der Konzerne. Bei 

Metro liegt der Anteil des vierten Quartals am erwarteten Jahres-Ebit immerhin bei knapp 60 

Prozent. 

Weitere Werte mit Potenzial 

Die im DAX notierte Aktie des Handelsriesen hat sich schon in den vergangenen Wochen relativ gut 

geschlagen. Vor allem die anhaltenden Spekulationen über einen erfolgreichen Verkauf der Tochter 

Kaufhof sorgten für Fantasie. Dennoch hat das Papier nach Ansicht der meisten Analysten noch Luft 

nach oben. Die jüngst veröffentlichten Kursziele lagen zumeist zwischen 38 und 43 Euro, was 

bezogen auf den aktuellen Aktienkurs (36 Euro) einen Aufschlag von sieben bis 20 Prozent bedeutet. 

Ähnliches Potenzial wird auch Douglas zugetraut - trotz des deutlichen Kursanstiegs zu 

Wochenbeginn nach einer Kaufempfehlung von Equinet. Einen deutlich stärkeren Zuwachs von 

rund 30 Prozent erwarten die Banken bei Cewe Color, während sich der von den Experten 

prognostizierte faire Wert bei Fielmann fast schon traditionell nur leicht oberhalb des derzeit 

gültigen Niveaus einpendelt. Gestiegen ist der Kurs der Fielmann-Aktie in den vergangenen Jahren 

dennoch kontinuierlich, was in Verbindung mit guten Geschäftszahlen dann jedes Mal aufs Neues 

zu Anhebungen des Kursziels führte. 

Alternativ zum klassischen Aktienkauf haben Anleger die Möglichkeit, mit Zertifikaten und 

Hebelprodukten alternative Strategien zu fahren. Nur bei Cewe Color wird das schwierig, weil hier 

momentan keine passenden Produkte angeboten werden. Bei den anderen Kandidaten können 

risikofreudige Investoren, die lediglich auf den schnellen Weihnachtseffekt aus sind, mit 

Optionsscheinen oder Knock-out-Produkten von etwaigen Kursgewinnen überproportional 

profitieren (siehe Tabelle). Allerdings kann der für diese Produkte charakteristische Hebeleffekt bei 

fallenden Kursen auch zu deutlichen Verlusten führen. Das Gleiche gilt für Alpha-Turbos, wobei 

Anleger bei dem Wettlauf Aktie gegen DAX nur auf die relative Performance des Dividendenpapiers 

zum DAX setzen. Selbst bei Kursrückgängen lassen sich so im Falle einer Outperformance der Aktie 

Gewinne erzielen. 


Für vorsichtigere Anleger, die sich mit einer begrenzten Renditechance zufriedengeben, die dank 

eines Risikopuffers aber auch bei stagnierenden oder moderat fallenden Kursen erhalten bleibt, sind 

Aktienanleihen, Discountpapiere oder auch Bonus-Cap-Zertifikate eine sinnvolle Alternative. 

Während hier bei den ersten beiden Produkttypen immer nur der Aktienkurs am Bewertungstag 

über die Höhe der Rückzahlung entscheidet, kann bei Bonuspapieren im Falle des Bruchs der 

Barriere während der Laufzeit der Bonusanspruch verloren gehen. Entsprechend höher fallen 

allerdings die möglichen Renditen aus. 

Wall Streeter: Kritik der Rating-Kritik 

Die Polemik gegen die Agenturen lenkt von den grundsätzlichen 

Problemen der Euro-Zone ab. Die Europäer müssen anfangen, Brände zu 

verhindern und nicht erst aktiv werden, wenn das Feuer bereits 

ausgebrochen ist. 

Die Ratingagentur Standard & Poor's (S&P) hat in dieser Woche den Ausblick für 15 Euro-Länder, 

darunter die Bundesrepublik, gesenkt. Nieder mit den US-Agenturen, tönte es daraufhin von Berlin 

bis Wien. Österreichs Nationalbankchef Ewald Nowotny vermutete gar ein politisches Komplott. 

Doch dann kam einen Tag später die Entwarnung: Deutschlands Topnote ist gesichert, ließ Feri Euro 

Ratings durchblicken. Es gibt also auch europäische Ratingagenturen. Seltsam, dass der Markt nur 

auf die Amerikaner zu hören scheint. Was soll die Forderung nach einer neuen eigenen 

europäischen Agentur? Dann können sich Europäer und Amerikaner gegenseitig ein Wettrennen 

liefern, wer am schnellsten den Stab über Unternehmen und Volkswirtschaften bricht. 

Es gibt auch ein chinesisches Pendant. Dagong Global Credit Rating stufte Mittwoch die Bewertung 

für italienische Staatsschulden von "A-" auf "BBB" herunter. Grund seien die miesen 

Wachstumsprognosen, hieß es. Ein fachmännischer Rat ist doch immer hilfreich. Wie wäre es, die 

Bewertung von Volkswirtschaften einfach zu verbieten? Gute Idee, aber dann nehmen sich die 

Agenturen halt die Finanzinstitute der betroffenen Länder vor - was S&P übrigens am Mittwoch 

nachgeholt hat, indem es zahlreiche Euro-Banken auf die Creditwatch-Negative-Liste setzte. 

Wenn Länder wie Deutschland bewertet werden, dann geschieht das übrigens auf eigene Initiative. 

Entsprechend muss Wolfgang Schäuble für die Bewertung auch nichts bezahlen. Anders sieht das 

etwa bei Gemeinden aus. Wie der Nachrichtendienst Bloomberg jüngst meldete, hat Moody's die 

Gebühren für Ratings der klammen Stadt West Haven in den vergangenen sechs Jahren fast 

verdoppelt. Aber ohne Rating ist es so gut wie unmöglich, an den Kapitalmärkten Geld 

aufzutreiben. 

Die Attacken gegen die Agenturen lenken von den grundsätzlichen Problemen ab. An den 

wahnwitzigen Schulden in der Euro-Zone wie in den USA tragen weder S&P noch Moody's die 

Schuld. Die Europäer müssen anfangen, Brände zu verhindern und nicht erst aktiv werden, wenn 


das Feuer bereits ausgebrochen ist. Deutschland hat das zur Jahrtausendwende mit einer harten, 

aber letztlich erfolgreichen Reform des Arbeitsmarkts vorgemacht - und dafür auch ein "AAA" 

erhalten. 

Jens Korte schreibt als Wall-Street-Korrespondent für Capital.de. 


Volatilitätsfonds: Angst als Renditebringer 

Fonds 

Spezielle Fonds wollen an den aktuell hohen Marktschwankungen 

verdienen. Die Produkte sehen die Fluktuationen nicht als Bedrohung für 

ihr Portfolio, sondern als eigene Anlageklasse. Welche Risiken es für 

Anleger gibt. 

An den Kapitalmärkten gilt: Was nicht messbar ist, wird messbar gemacht. Sogar die Angst. Als 

deren Messlatte gelten Volatilitätsindizes, die die erwarteten Kursschwankungen an den Märkten 

abbilden, oder, wie Fachleute sagen: die implizite Volatilität. 

Am deutschen Angstbarometer VDAX etwa lässt sich ablesen, dass Anleger derzeit weniger 

ängstlich sind als zu Beginn der Finanzkrise Ende 2008, aber deutlich ängstlicher als in all den 

Monaten seit Anfang 2009. Der Index schnellte im August um 20 Zähler auf rund 40 Basispunkte 

nach oben und liegt nun bei circa 35 Punkten. Kurz nach der Lehman-Pleite 2008 lag er noch bei 65 

Zählern. Investoren scheinen ebenso wie Analysten davon überzeugt, dass die Schwankungen an 

den Märkten infolge der Euro-Staatsschuldenkrise und den ungewissen Konjunkturaussichten in 

den nächsten Monaten auf hohem Niveau bleiben werden. 

Was die meisten Investoren eher abschreckt, kommt Volatilitätsfonds entgegen. Die Produkte sehen 

Schwankungen an den internationalen Finanzmärkten nicht als Bedrohung für ihr Portfolio, 

sondern als eigene Anlageklasse, die sie in der Regel mittels Optionen investierbar machen. "Die 

Fonds handeln die Erwartungen auf eine sich verändernde Volatilität", sagt Christopher Wolter, 

Analyst der Ratingagentur Feri. Für die Produkte gilt: Je stärker die Schwankungen, desto besser. In 

welche Richtung sich die Schwankungen am Markt bewegen, ist dabei meist egal - Hauptsache, es 

passiert etwas. 

Das heißt allerdings nicht, dass aktuell alle Volatilitätsfonds gute Ergebnisse vorzeigen können. Die 

Performance der Fonds weist eine ebenso große Schwankungsbreite auf wie der Markt, von dem sie 

profitieren wollen. Von plus drei Prozent bis minus 15 Prozent ist im laufenden Jahr alles dabei. Auf 

Drei-Jahres-Sicht sieht es ähnlich aus: Wo mancher Fonds beinahe plus acht Prozent pro Jahr 

schaffte, können andere noch nicht einmal ein Prozent im Plus vorweisen. Vola-Fonds lassen sich 

eben nicht über einen Kamm scheren. Denn sie verfolgen unterschiedliche, zum Teil sehr 

komplizierte Strategien. Das macht sie zu einem riskanten Investment. 

Viele Vola-Fonds benötigen klare Trends, um gute Ergebnisse zu erzielen. Deren Richtung ist zwar 

oft egal. Sind aber keine Trends auszumachen, bekommen die Fonds Probleme. Auch plötzliche 

extreme Ereignisse sind für viele Volatilitätsprodukte eher von Nachteil. Sie handeln schließlich mit 

den Erwartungen der Marktteilnehmer, und die können sich durch Ereignisse wie das Fukushima- 

Unglück im Frühjahr oder den Kurssturz im August plötzlich drastisch ändern. 

Die schwierige Lage am Staatsanleihenmarkt dürfte den Fonds künftig zu schaffen machen. Viele 

von ihnen halten Anleihen als Basisinvestment und fügen als Renditebringer eine Optionsstrategie 


hinzu. Der Anleihemarkt steht allerdings aufgrund der Euro-Krise unter Druck, die Risikoprämien 

steigen. 

Volatilität als Anlageklasse 

Selbst die alten Hasen unter den Vola-Fondsmanagern haben es zurzeit nicht ganz leicht. Beispiel 

Amundi: Das französische Investmenthaus hat sich früher und stärker als viele Konkurrenten auf 

Volatilität als Anlageklasse fokussiert und führt besonders viele Vola-Fonds. Diese schneiden auch 

zum Teil deutlich besser ab als die Produkte der Konkurrenz - hier kommt es allerdings ebenfalls auf 

die Strategie an. 

Der Amundi-Fonds, der auf die sogenannte Volatilitätsarbitrage setzt, liegt im laufenden Jahr im 

Minus, obwohl er als Absolute-Return-Produkt eigentlich stets positive Erträge bringen sollte. Wie 

die Strategie genau funktioniert, ist schwer verständlich. Der Fonds wolle sich 

Bewertungsunterschiede am Markt zunutze machen und von Volatilitätsarbitrage auf 

Aktienindizes, Einzeltitel, Zinspositionen und Wandelanleihen profitieren, sagt Amundi. "Die 

Strategie funktioniert gut, wenn es im Markt signifikante Verschiebungen gibt, die 

Arbitragemöglichkeiten hervorbringen", sagt Eric Hermitte, Leiter des Volatilitätsteams bei Amundi. 

Trotz aller Risiken und trotz ihrer Komplexität wird die Anlageklasse Volatilität offenbar beliebter. 

So hat ETF-Anbieter Lyxor im Frühjahr einen Indexfonds auf den Markt gebracht, der den 

Volatilitätsindex S&P 500 VIX abbildet. Dieser zeigt die erwarteten Kursschwankungen am US- 

Aktienmarkt. Nimmt dort die Volatilität zu, steigt auch der Kurs des ETF. Eine Mischung aus 90 

Prozent US-Standardwerten und zehn Prozent Volatilitätsinvestment habe von Oktober 2006 bis 

März 2011 eine um 18 Prozent höhere Rendite erzielt als das Aktieninvestment allein, warb Lyxor 

zum Start des passiv gemanagten Fonds. 

Als echte Renditebringer taugen Vola-Fonds kaum, wie der Blick auf die Performance jetzt zeigt. 

Stattdessen können sie aber ein Portfolio breiter aufstellen und, so widersinnig es klingen mag, 

dessen Volatilität reduzieren. "Es geht bei Volatilitätsfonds schließlich nicht darum, volatile Werte 

zu handeln", erläutert Feri-Analyst Wolter. "Der Vorteil der Produkte ist, dass sie geringe 

Korrelationen zu Aktien oder Renten aufweisen." 

Das ist das Hauptargument vieler Anbieter für ihre Vola-Fonds: Volatilität ist eine der letzten 

Anlageklassen mit wenig Korrelation zu anderen Werten. Die Fonds empfehlen sich so immerhin 

als Beimischung. Zumindest, wenn man sehr tief in die Materie einsteigt und versteht, wie sie 

eigentlich investieren. 

Filmfonds: Windiges Geschäft mit der Illusion 

Jahrelang steckten Anleger Millionenbeträge in boomende Medien- und 

Filmfonds. Nun müssen viele um die erhofften Steuervorteile bangen. In 

einem aktuellen Fall soll das Geld gar nicht in Filmproduktionen geflossen 

sein. 


Es gab eine Zeit, da dominierten die Deutschen das Geschehen in Hollywood. Ende der 90er-Jahre 

investierten Tausende Privatanleger rund 14,2 Mrd. Euro in Filmfonds, zu Spitzenzeiten soll jeder 

fünfte Hollywood-Streifen mit deutschem Geld finanziert worden sein. Damit entstanden 

Meisterwerke wie "Herr der Ringe", aber auch Fehlbelichtungen wie ein Remake von "Rollerball". 

Inzwischen sind die Ereignisse um die Medienfonds einen eigenen Film wert, so vielseitig und 

abwechslungsreich ist deren Geschichte - und so voller Wendungen: Sie handelt von zerplatzten 

Träumen, von Flops an der Kinokasse und von einem Krieg zwischen dem Fiskus und den 

Fondsinitiatoren, in dem es um Steuernachforderungen in Millionenhöhe geht. 

Das jüngste Kapitel in dem Drama füllt der Initiator Hannover Leasing und dessen Konzernmutter, 

die Landesbank Hessen-Thüringen (Helaba). Das Emissionshaus aus Pullach hatte seinerzeit 14 

Medienfonds für Privatanleger aufgelegt, für acht von ihnen strich die Betriebsprüfung vor wenigen 

Wochen rückwirkend alle Steuervorteile, die mit solchen Produkten verbunden waren. Weil den 

Produktionskosten anfangs kaum Einnahmen gegenüber standen, durften Fondszeichner die 

Verluste voll geltend machen - wenngleich es inzwischen eine gerichtliche Auseinandersetzung 

zwischen Fiskus und Initiatoren gibt, ob die Schlusszahlung des Lizenznehmers an den Fonds nicht 

über die gesamte Laufzeit zu verteilen ist. 

Anlegern drohen erhebliche Steuernachforderungen 

Im aktuellen Fall geht es aber um Grundsätzlicheres. Die Anerkennung als Steuersparmodell setzt 

zunächst einmal voraus, dass das meiste Kapital in die Filmproduktion fließt. Das war nach Ansicht 

der Steuerfahnder bei den Medienfonds von Hannover Leasing nicht der Fall. Der Großteil des Gelds 

soll über mehrere Stationen hinweg bei der Helaba gelandet sein, die die Schlusszahlung des 

Lizenznehmers garantierte. Der Barwert der Sicherheit - so der Vorwurf - stamme letztlich vom 

Fonds, und damit von den Anlegern. 

Die Steuerfahnder gehen von einer "verdeckten Festgeldanlage" aus, das Filmgeschäft sei nur zum 

Schein betrieben worden. Die Beamten strichen daher die Verlustzuweisungen von 1 Mrd. Euro. Den 

rund 7500 Anlegern drohen nun erhebliche Steuernachforderungen. 

"Die Anleger sind von Anfang an getäuscht worden" 

Der Initiator streitet die Vorwürfe ab. Als "abenteuerlich" bezeichnet Hannover Leasing in einem 

Anlegerbrief die Auffassung der Steuerfahnder. Das Emissionshaus verweist zudem auf ein 

eingestelltes Steuerstrafverfahren. Auch die Helaba sieht die Dinge anders: Der Vorwurf, das Geld 

der Anleger sei nicht in die Filmproduktion geflossen, sei falsch. 

Den Beleg für das Gegenteil glaubt nun Wolfgang Schirp, Anwalt der Kanzlei Schirp, Schmidt- 

Morsbach Neusel, gefunden zu haben. Ihm liegt für den Fonds Hannover Leasing 128, der den Film 

"Ich bin Sam" finanziert hat, ein "Funds Flow Memorandum" vor. Das Dokument listet Zahlungen 

des Fonds an den Produktionsdienstleister auf, der wiederum Geld an den Lizenznehmer 

weiterleitet. Von ihm fließt ein Betrag von 50,7 Mio. Euro an die Helaba in Dublin, bezeichnet als 

Gebühr für die Schuldübernahme. 

"Das Dokument belegt den geschlossenen Geldkreis. Die Anleger sind von Anfang an getäuscht 

worden", sagt Schirp. Und die Helaba trage eine Mitverantwortung. Sie war nämlich nicht nur 

Sicherheitsgeberin, sondern stellte auch die Fremdfinanzierung für die Fondsanteile der Anleger. 


Ihnen gegenüber hatte sie somit eine besondere Aufklärungspflicht. "Diese hat die Helaba verletzt", 

sagt Schirp. 

Die Bank streitet gar nicht ab, einen Vorschuss für den Schuldbeitritt vom Produktionsdienstleister 

erhalten zu haben. Die Konstruktion sei aber von mehreren Gerichten als unbedenklich eingestuft 

worden. Von einer "unspektakulären Liste" spricht auch Hannover Leasing. Sie enthalte lediglich 

eine Zusammenstellung der zu leistenden Zahlungen. Daraus lasse sich aber nicht ableiten, dass 

Mittel aus dem Fonds an die Helaba gegangen seien. Zudem enthalte das Dokument keine 

Unterschriften. 

Das ist ein Unterschied zu Andreas Schmid, dem Gründer der VIP-Medienfonds. Bei ihm gab es 

unterschriebene Zahlungsanweisungen, die den Geldkreislauf belegten. Schmid wurde inzwischen 

wegen Steuerhinterziehung zu sechs Jahren Haft verurteilt. 

Mikrofinanzfonds: Mit gutem Gewissen gewinnen 

Mikrofinanzprodukte fristen hierzulande ein Schattendasein. Das soll sich 

mit der Auflage des ersten deutschen Fonds dieser Gattung ändern. Das 

Renditeziel ist ehrgeizig. 

Lange Jahre hat es gedauert, nun geht der Fondsinitiator Invest in Visions mit dem ersten deutschen 

Mikrofinanzfonds an den Start. Die bestehenden Mikrofinanzfonds - allesamt in Luxemburg 

aufgelegt - sind hierzulande nicht zum aktiven Vertrieb zugelassen. Erst eine Änderung im 

deutschen Investmentrecht erlaubt es, die in Deutschland zugelassenen Mikrofinanzfonds 

öffentlich zu vertreiben. 

"Die erste Resonanz ist gut", freut sich Edda Schröder, Geschäftsführerin von Invest in Visions. Sie 

will mit dem Invest in Visions Microfinance Fonds mindestens 50 Mio. Euro einsammeln und ist 

guter Dinge, dass sie das schafft: "Gerade vor dem Hintergrund der Finanzmarktkrise kann dieses 

alternative Investment dem Anleger eine stabile, stetige Rendite bei niedriger Volatilität bieten", 

sagt Schröder. Die Zielrendite liegt bei vier Prozent pro Jahr. 

Mikrofinanzkredite werden vor allem in den Entwicklungsländern vergeben. Mit nur geringen 

Summen können sich die Menschen dort eine eigene Zukunft aufbauen. Zielgruppe der 

Mikrokredite sind vor allem Frauen, denen die Türen traditioneller Banken verschlossen bleiben, 

eben weil sie arm sind und nichts haben als ihre Arbeitskraft. Das Geld dazu bekommen sie von 

Mikrofinanzinstituten, auch MFIs genannt. Sie vergeben Kleinstkredite an Menschen, die sich eine 

wirtschaftliche Existenz aufbauen wollen. Die durchschnittliche Kredithöhe liegt bei etwa 870 

Dollar. 

Mehr als 100 Millionen Menschen nutzen bereits die Dienstleistungen der mehr als 10.000 Institute 

weltweit, Mikrokreditpionier Muhammad Yunus wurde für seine Idee 2006 mit dem 

Friedensnobelpreis geehrt. 


Mit den Erfolgen kam im vergangenen Jahr aber auch Kritik an der Mikrofinanzierung auf. Die stark 

wachsende Branche hatte Akteure mit unterschiedlichen Motiven angezogen. Berichte über 

aggressive Eintreibungspraktiken von Mikrofinanzinstitutionen und Überschuldung von Kunden 

sorgten für weitere negative Stimmung. Mittlerweile hat sich die Situation aber wieder beruhigt. 

"Die Modelle sind etabliert, sie funktionieren." 

Gottfried Baer, Gründer und Geschäftsführer der Finanzberatung Mehrwert hält 

Mikrofinanzprodukte für eine insgesamt sinnvolle Anlage. "Die Modelle sind etabliert, sie 

funktionieren", sagt Baer. Anleger würden zudem nicht nur eine doppelte Rendite erhalten. "Dank 

der geringen Schwankungsbreite wird auch die Volatilität im Depot insgesamt gesenkt", sagt der 

Finanzberater. 

"Die Nachfrage ist noch lange nicht bedient", sieht Schröder Mikrofinanz weiter als 

Wachstumsmarkt. Laut UN und Weltbank haben weltweit immer noch weit mehr als 500 Millionen 

Menschen keinen Zugang zu Kapital und damit keine Möglichkeit, sich selbst aus der Armut zu 

befreien. Beim Management des Fonds arbeitet Schröder mit Concap Connective Capital, einer 

Tochter der Frankfurt School of Finance & Management zusammen. Schröders Firma berät als 

Initiator das Portfoliomanagement und verantwortet den Vertrieb des Fonds. Laut Analyse von 

Concap ist das Ausfallrisiko der Mikrofinanzkredite wegen der hohen Rückzahlungsquoten 

zwischen 95 und 98 Prozent sehr gering. 

Der Schwerpunkt der Mikrofinanzinstitute wird mit etwa 50 Prozent in Asien und 40 Prozent in 

Lateinamerika liegen, der Rest in Afrika. "Der Afrikaanteil soll mittelfristig auf 15 Prozent steigen. 

Derzeit befindet sich der Mikrofinanzmarkt dort noch im Aufbau", sagt Schröder. In Osteuropa sei 

dagegen die Kommerzialisierung sehr weit fortgeschritten und viel öffentliches Geld 

hineingeflossen. 

"Die Fondsidee ist eine doppelte Kreditvergabe", sagt Gerd Bennewirtz, Geschäftsführer der SJB 

Fondsskyline. Das Fondsmanagement vergebe das Kapital aus der Geldanlage der Investoren an 

ausgesuchte Mikrofinanzinstitute weltweit. Die wiederum vergeben Mikrofinanzkredite an 

Kreditnehmer. "Für Anleger liegt der Reiz des Investmentthemas Mikrofinanzkredite und in der 

doppelten Diversifikation", sagt Bennewirtz. Aufgrund der niedrigen Korrelation zum Finanzmarkt 

und der breiten Streuung der Mikrofinanzkredite würden sich Produkte wie der Invest in Visions 

Mikrofinanzfonds besonders als Baustein zur Diversifizierung des Portfolios eignen. 

Der Nachteil an den Produkten ist die mangelnde Liquidität: Viele Mikrofinanzfonds kann man 

nicht wie klassische Investmentfonds täglich, sondern nur einmal im Monat oder sogar noch 

seltener wieder verkaufen. Auch aus diesem Grund nehmen einige Fondsplattformen die Produkte 

nicht in ihr Fondsuniversum auf. 


Dennoch: "Wir beobachten bei unseren Veranstaltungen großes Interesse an dem Thema 

Mikrofinanz", sagt Heidi Geisler, eine der beiden Gründerinnen der Finanzinitiative Geld mit Sinn 

aus München. Allerdings sei zum Teil erhebliche Aufklärungsarbeit zu leisten, denn für viele 

Investoren ist das Thema offenbar Neuland. Geisler erwartet, dass der erste Mikrofinanzfonds nach 

deutschem Recht die Nachfrage anheizen wird - allerdings erst nach einer gewissen Zeit. "Viele 

Anleger werden wahrscheinlich abwarten, wie sich der Fonds entwickelt." Wenn der Fonds die 

anvisierten vier Prozent Rendite pro Jahr erziele, werde das für viele ein Grund sein sich zu 

beteiligen. "Für Anleger, die nachhaltig und sinnvoll investieren und die mit ihrem Geld Gutes tun 

wollen, ist Mikrofinanz eine gute Möglichkeit", sagt Geisler. "Allerdings würde ich ein Investment in 

Mikrofinanzprodukte immer nur als Beimischung im Portfolio sehen." 

Imageproblem: Anleger meiden geschlossene Fonds 

Die Anbieter von Beteiligungsmodellen haben erhebliche 

Platzierungsprobleme. Zahlreiche Insolvenzen belasten das Image der 

Branche. 

Initiatoren geschlossener Fonds haben erhebliche Probleme, Anleger für ihre Beteiligungsmodelle 

zu gewinnen. Das zeigt eine aktuelle Studie der Ratingagentur Scope. Danach konnten die 

Emissionshäuser in den ersten drei Quartalen dieses Jahres mit 2,53 Mrd. Euro nur 58 Prozent des 

benötigten Eigenkapitals von insgesamt 4,34 Mrd. Euro am Markt platzieren. "Das Angebot 

übertrifft in weitem Umfang die Absatzfähigkeit", sagt Scope-Chefanalyst Steffen Möller. 

Die Zahlen zeigen, dass die Branchenprodukte nicht von der durch die Euro-Krise ausgelöste Flucht 

in Sachwerte profitieren können. Aus Angst vor einer Geldentwertung haben Anleger vor allem 

massiv in Mietwohnungen investiert. 

Nach einer neuen Studie des Immobilienverbands Deutschland (IVD) Nord verteuerten sich etwa in 

Hamburg Eigentumswohnungen in einfachen Lagen in den vergangenen zwölf Monaten um mehr 

als 20 Prozent, in guten und mittleren Lagen um zehn Prozent. "Die Zeit der Schnäppchen ist 

definitiv vorbei", sagt Axel Kloth, Vorsitzender des IVD Nord. 

Initiatoren geschlossener Immobilienfonds konnten jedoch kaum Nutzen aus diesem Trend ziehen. 

Nach Scope-Berechnungen erzielten die Emissionshäuser in diesem Teilsegment zwar eine 

überdurchschnittliche Platzierungsquote von 63 Prozent. Unter dem Strich fehlen den Anbietern 

damit jedoch immer noch rund 904 Mio. Euro an erwartetem Kapital. 

Bei Schiffsfonds konnten gar nur 44 Prozent des angepeilten Volumens gewonnen werden. Bei 

Beteiligungen, die in Solar- und Windkraftanlagen investieren, beträgt die Platzierungsrate 

lediglich 40 Prozent. 


Gründe für die Absatzprobleme 

Nur Anbieter von Leasing- und Flugzeugfonds konnten mit 344 Mio. Euro unter dem Strich mehr 

Kapital einwerben, als an neuem Fondsvolumen mit 285 Mio. Euro angeboten wurde. "In diesem 

Marktsegment konnten die Emissionshäuser bestehendes Überangebot aus dem Vorjahr 

reduzieren", sagt Möller. 

Experten führen die Absatzprobleme auch auf die negativen Nachrichten aus der Branche zurück. 

Geschlossene Fonds nehmen zur Finanzierung ihrer Investments zusätzlich Kredite auf. "Das 

beschert Fonds regelmäßig Probleme, wenn die Erträge nicht ausreichen, um die Darlehen zu 

bedienen", sagt Niels Nauhauser, Finanzexperte der Verbraucherzentrale Baden-Württemberg. 

Zahlreiche Immobilienfonds und einst namhafte Emissionshäuser wie die Münchner Falk Capital 

mussten deshalb Insolvenz anmelden. In jüngster Zeit sind durch den Einbruch der Charterraten 

mehr als ein Drittel aller Schiffsfonds in schwere See geraten. Anleger leisteten bereits in vielen 

Fällen Nachschüsse. Für eine Reihe von Beteiligungsmodelle war die Insolvenz dennoch nicht zu 

vermeiden. 

Am Zweitmarkt der Fondsbörse Deutschland fiel deshalb der Anteilspreis von Schiffsfonds im 

November weiter. "Beteiligungen an Containerfrachtern verbilligten sich im Schnitt um 12,2 Prozent 

gegenüber dem Vormonat", sagt Alex Gadeberg, Vorstand der von den Börsen Hamburg, Hannover 

und München betriebenen Handelsplattform. Tankeranteile verloren 10,9 Prozent, Bulker 3,28 

Prozent. 

Rentenfonds: Wagemut gilt als Gebot der Stunde 

Investoren, die mit Rentenanlagen Geld verdienen wollen, müssen 

momentan höhere Risiken eingehen. Denn risikoarme Zinsen gleichen 

nicht einmal mehr die Inflation aus. 

Höhere Zinsen bei mehr Risiko, dafür bieten Festverzinsliche drei Stellschrauben: Entweder, man 

investiert in höher verzinste Papiere, die längere Laufzeiten aufweisen. Damit kauft man sich ein 

Zinsänderungsrisiko ein, da Langläufer bei steigenden Zinsen besonders stark leiden. Oder man 

kauft Anleihen schlechterer Schuldner, die ebenfalls höhere Zinsen bieten - um den Preis des 

höheren Ausfallrisikos. Der dritte Weg schließlich wäre: Man spekuliert in Ländern, in denen 

Gläubiger im Schnitt höhere Zinsen erhalten. Hier bedrohen dann Wechselkursverluste die höheren 

Fremdwährungsrenditen. 

Das aktuelle Morningstar-Rating der Fonds, die das Geld ihrer Investoren ausschließlich in 

Schwellenländeranleihen anlegen, liefert Anschauungsmaterial für alle drei Strategien: 

Währungsrisiken gehen aus Sicht von Euro-Investoren alle Manager ein. 

Denn entweder landet das Geld in Anleihen auf US-Dollar, der Weltleitwährung. Oder es steckt gar 

in Anleihen lokaler Währungen, was zusätzliche Schwankungen bewirkt. Bonitätsrisiken sind 


ebenfalls Teil aller Schwellenländer-Rentenfonds, weil Anleihen mit Topratingnoten in Asien, 

Südamerika, Afrika und Osteuropa gar nicht verfügbar sind. 

Das Spiel mit unterschiedlich langen Laufzeiten schließlich beherrscht ohnehin jeder 

Rentenfondsmanager. Und in den vergangenen Jahren sorgte die Anlage in Langläufer sogar für 

hübsche Zusatzrenditen. Denn die Zinsen stiegen ja nicht, sondern sanken tendenziell weltweit. 

Die herausragenden Renditen der vergangenen drei Jahre - die besten zehn Fonds im Vergleichsfeld 

legten jährlich wischen 17 und 23 Prozent zu - sind ein Ergebnis aller Faktoren. Wie ein zusätzlicher 

Hebel wirkte die Tatsache, dass Ende 2008 die Anleihemärkte am Boden lagen. Für Anleger, die 

damals eingestiegen sind, ist das Ergebnis überaus erfreulich. Allerdings ist nur schwer zu 

entschlüsseln, woher die größten Gewinne wirklich stammen. Und selbst wenn dies gelänge: 

Welche der Strategien künftig die meisten Früchte tragen wird, ließe sich daraus auch nicht ablesen. 

Auch unter den Managern der Top-Fonds gehen die Meinungen in dieser Frage auseinander. So 

orientieren sich die Fonds mehrheitlich am Leitindex JPM EMBI Global Diversified, der als reiner 

Hartwährungsindex von US-Dollar-Anleihen dominiert wird. Die Fonds von Aberdeen, ACM 

Bernstein und Pictet sind fast reine Dollar-Investments. Andererseits hält der Fonds von Legg Mason 

17 Prozent in Nicht-Dollar-Anleihen. 

Hier liegen unter anderem Papiere auf brasilianische Real, mexikanische Peso, indonesische Rupie 

und auf den malaysischen Ringgit im Depot - vier Länder, die derzeit in fast allen Depots zu den 

Lieblingen zählen. Templeton geht noch offensiver vor und hat über die Hälfte des Kapitals in 

Schwellenländerwährungen investiert. Das Geld aus dem Dexia-Fonds wiederum steckt zu fast 

einem Drittel in Euro-Anleihen. Das vermindert aus Sicht hiesiger Anleger Wertschwankungen. 

Einheitlicher verfahren die Manager beim Bonitätsmanagement: So stecken in den Fonds 40 bis 50 

Prozent Schuldtitel des Ratings "BBB", einer Note, die noch als Investmentgrade durchgeht, also als 

nicht allzu spekulative Anlageform. Nur 15 bis 20 Prozent weisen die weitaus schwächere Rating- 

Note B auf. 

Die Frage, wie viel Geld an solche riskanten Schuldner fließt, interessiert inzwischen nicht mehr nur 

Schwellenländer-Manager. So hofft Griechenland nach der Umschuldung auf die Ratingnote "B" - 

derzeit steht der Pleitestaat im "CCC"-Bereich, kurz vor dem Totalausfall. Und Portugal und Irland 

sind nur noch für "BBB"-Ratings gut. 

Schwellenländer: Nebenwerte aus China 

Der Aufstieg Chinas beflügelt die Fantasie vieler Investoren, die vom 

Wachstum im Reich der Mitte profitieren wollen. Darauf spekuliert der 

Fondsanbieter Nestor mit dem Nestor China Fonds. Der investiert das Geld 

der Anleger in Aktien kleiner und mittelgroßer chinesischer Unternehmen. 


„Wer vom hohen Wachstum Chinas profitieren will, sollte vor allem in ausgewählte Aktien jenseits 

der großen Indexwerte investieren“, sagt Portfoliomanagerin Anna Ho. Ihrer Erfahrung nach sei es 

bei Papieren kleiner Unternehmen besonders leicht, mit einem aktiven Management zu punkten. 

Diese Linie verfolgt Nestor bei seinen Investments grundsätzlich. Die Fonds des Anbieters 

orientieren sich nicht an der Zusammensetzung eines Index, sondern die Manager versuchen, 

besonders vielversprechende Titel zu identifizieren, bevor andere Investoren auf sie aufmerksam 

werden. 

Bei der Aktienauswahl geht Portfoliomanagerin Ho, die noch einen weiteren Nestor- 

Schwellenländerfonds verwaltet, folgendermaßen vor: Zunächst identifiziert sie langfristige Trends, 

die die chinesische Wirtschaft künftig stark beeinflussen werden. Dazu zählt für Ho zum Beispiel 

der Aufstieg vieler Chinesen in die Mittelschicht, was mit einem Anstieg der Nachfrage nach 

Konsumgütern und Bildung einhergeht. Weitere Trends sind die mit der Alterung der Gesellschaft 

verbundene steigende Nachfrage nach Gesundheitsleistungen sowie das zunehmende Engagement 

Chinas im Umweltschutz. In einem zweiten Schritt versucht Ho, Unternehmen zu finden, die von 

diesen Trends besonders profitieren könnten. Dazu trifft sie sich pro Jahr mit rund 100 Managern 

chinesischer Firmen. 

Das Portfolio soll sich aus 30 bis 40 Aktien zusammensetzen. Da die Liquidität vieler Nebenwerte 

gering ist, besteht die Gefahr von Kursabstürzen, sobald sich der Fonds aus einzelnen Positionen 

zurückzieht. Die Managerin hat deshalb Liquiditätsregeln für die Papiere aufgestellt, in die sie 

investiert. Ziel ist es, jederzeit in der Lage zu sein, zehn Prozent der Bestände innerhalb eines Tages 

und 25 Prozent innerhalb von fünf Tagen zu verkaufen. Zudem darf der Fonds nicht mehr als acht 

Prozent an einem Unternehmen halten. 

Trotz der strengen Vorgaben gehen Anleger mit dem neuen Fonds erhebliche Risiken ein. Das gibt 

auch Nestor zu: Während die Kurse von Nebenwerten in guten Börsenzeiten überdurchschnittliche 

Kursgewinne versprechen, neigen die Anteilscheine kleiner Unternehmen in Krisen dazu, stärker 

abzustürzen als Papiere großer Konzerne. Ohnehin bergen Schwellenländermärkte nach wie vor 

größere Risiken als die Aktienmärkte von Industriestaaten. Wie stark die Kurse chinesischer Aktien 

in den vergangenen Jahren geschwankt haben, zeigt ein Blick auf den Aktienindex MSCI China. 

Hinzu kommt, dass sich die Konjunktur in China gerade dramatisch einzutrüben droht. Wer das 

Risiko dennoch eingehen will, zahlt für die Verwaltung des neuen Nestor-Fonds pro Jahr eine 

üppige Gebühr. 


Eurokrise: Das Gespenst der Kreditklemme 

Banken & Zinsen 

Die wichtigsten Zentralbanken der Welt haben den Banken den Zugang 

zum Dollar verbilligt. Sie sorgen sich wegen der stockenden 

Bargeldversorgung und befürchten deshalb eine Kreditklemme. Doch es 

gibt noch ein ganz anderes Problem. 

Die Angst vor der Kreditklemme geht um. Sie hat vor allem zwei Ursachen: Zum einen die 

europäische Staatschuldenkrise und zum anderen die neuen Eigenkapitalrichtlinie für Banken. 

Beide Geschichten drehen sich um ein Kernthema: Den Zugang der Banken zu frischem Geld. 

Kriegen die institute kein Kapital, können sie es auch nicht weitergeben 

Durch die europäische Schuldenkrise ist das Misstrauen der Banken untereinander gewachsen. Dies 

hat dazu geführt, dass sie sie sich selbst nur noch ungern Geld leihen. Die Risikoaufschläge für 

unbesicherte Interbankenkredite am Geldmarkt sind auf Rekordständen. 

Die wichtigsten internationalen Notenbanken haben deshalb am Donnerstag in einer 

konzentrierten Aktion den Banken den Zugang zum Dollar verbilligt. Damit wollen sie den 

Geldhäusern die Refinanzierung erleichtern. Dennoch wird eine Kreditklemme kaum zu verhindern 

sein. 

Denn sollte sich die Staatsschuldenkrise weiter verschärfen, dürften die 

Refinanzierungsbedingungen noch schlechter werden und auch das Misstrauen weiter zunehmen. 

Warum einer Bank Geld leihen, wenn ich nicht weiß, ob sie morgen noch existiert? Vor allem die 

Banken aus den Krisenländern haben dies zu spüren bekommen. So hängen etwa die griechischen 

Banken vollständig am Tropf der Europäischen Zentralbank (EZB). Lediglich die Finanzierung durch 

die Frankfurter Währungshüter hält sie am Leben. 

Als großes Problem hatte sich dabei zuletzt vor allem der Zugang zum Dollar entpuppt. Er ist immer 

noch die Weltleitwährung, viele Geschäfte werden in der US-Valuta abgewickelt. Zuletzt hatten sich 

viele US-Banken und Geldmarktfonds aus dem Geschäft mit europäischen Banken zurückgezogen 

und damit deren Zugang zur US-Währung erschwert. Durch die Vereinbarung der Notenbanken 

vom Mittwoch wird der Zugang für die Finanzinstitute über die Zentralbanken nun günstiger und 

einfacher, das Grundproblem wird aber nicht beseitigt. 

Das Problem des Eigenkapitals 

Analysten hatten das Vorgehen der Notenbanken begrüßt. Es sei gut, dass man die Probleme auf 

dem Geldmarkt jetzt angehe, sagte Max Holzer von Union Investment. "Das Signal kommt jetzt 

genau zur richtigen Zeit." Postbank-Chefvolkswirt Marco Bargel sagte , die Notenbanken wollten vor 

allem eine neue Liquiditätskrise abwenden, die nach der Lehmann-Pleite vor drei Jahren das globale 

Finanzsystem lähmte. "Die Notenbanken stehen Gewehr bei Fuß. Jegliche Anzeichen einer 


Liquiditätskrise werden mit allen Mitteln bekämpft. Wenn Verspannungen auftreten, werden sie 

nachschießen." Japan signalisierte bereits, dass die Aktion nicht zwingend singulär bleiben muss. 

Als zweites Problem erweisen sich aber die neuen Kapitalvorschriften, wonach die Geldhäuser eine 

höhere Eigenkapitalquote aufweisen müssen. Um diese zu erreichen, schrumpfen die Banken 

teilweise ihr Geschäft oder vergeben restriktivere Kredite. Peter Bofinger, Mitglied des 

Sachverständigenrats zur Beurteilung der gesamtwirtschaftlichen Entwicklung, beklagte gegenüber 

Börse Online genau diese Eigenkapitalproblematik. Von den Banken werde gefordert, dass sie Ihr 

Eigenkapital erhöhen. Sie bekämen aber im gegenwärtigen Umfeld kein neues Eigenkapital, also 

verkleinern sie ihre Bilanzen. 

"Die Europäische Bankenaufsicht verschärft das Problem jetzt noch, indem sie fordert, 

Staatsanleihen müssten künftig ebenfalls mit Eigenkapital unterlegt werden, was bisher nicht der 

Fall war", sagte der Ökonom dem FTD-Schwestermagazin. Dadurch werde die Gefahr einer 

Kreditklemme immer größer. 

Konjunkturelle Faktoren 

Noch ist in Deutschland keine Kreditklemme zu erkennen. So schrieb die deutsche Bundesbank 

noch in ihrem Monatsbericht für September, dass es keine Anhaltspunkte dafür gebe, dass "die 

schwache und zögerliche Erholung der Buchkredite im konjunkturellen Aufschwung als 

außergewöhnlich oder gar besorgniserregend zu bezeichnen" sei. Zwar sei das Kreditvolumen 

niedrig, aber liege im Rahmen des langfristigen Wachstums. Zudem sei es nicht auf eine 

Zurückhaltung der Banken zurückzuführen, sondern auf nachfrageseitige und konjunkturellen 

Faktoren. Die Bank kommt zu dem Schluss für das zweite Quartal, dass die "Staatsschuldenkrise 

bisher keine erkennbaren Spuren im Kreditvergabeverhalten der deutschen Banken hinterlassen" 

habe, eine Einschätzung, die sie im Novemberbericht noch einmal wiederholte. 

Banken exportieren die Schuldenkrise 

Deutsche Unternehmen machen sich aber bereits Sorgen. So sagte der Hauptgeschäftsführer des 

Deutschen Industrie- und Handelskammertag (DIHK) Martin Wansleben der "Neuen Osnabrücker 

Zeitung", aktuell gebe es keine Kreditklemme. Aber er warnte vor Risiken. Zum einen werde es auch 

für die hiesigen Banken nicht leicht sein, frische Mittel zu bekommen und das Eigenkapital zu 

erhöhen. Zum anderen könnten sich die Probleme im europäischen Ausland auf die deutschen 

Exporte auswirken. Dies gelte besonders dann, wenn deutsche Banken beim Finanzierungsgeschäft 

in von Insolvenz bedrohten Ländern einspringen, sagte Wansleben. 

Auch die KfW äußert sich derzeit vorsichtig. "Von einer Kreditklemme sind wir meilenweit 

entfernt", sagte der Chefvolkswirt der staatlichen Förderbank KfW, Norbert Irsch, bei der 

Vorstellung des "KfW-Mittelstandspanel 2011". "Aber die Bedingungen werden schwerer." Das 

könnte dann vor allem innovative Unternehmen und riskantere Projekt von größeren Firmen 

treffen. Zwar müssten sich die Mittelständler darauf einstellen, dass sie im kommenden Jahr 

schwerer an Bankkredite kämen als 2010 und 2011. Doch eine Kreditklemme sei nur in dem nach 

Ansicht der KfW unwahrscheinlichen Fall denkbar, dass es etwa gleichzeitig zu einer ungeordneten 

Insolvenz Griechenlands käme und die Banken die Kreditvergabe im Zuge ihrer schärferen 

Regulierung (Basel III) einschränkten. 

Genau dafür sieht der Gouverneur der Bank of England, Mervyn King aber bereits erste Anzeichen. 

Im Finanzstabilitätsbericht der britischen Notenbank heißt es: "Die aktuellen 

Refinanzierungsprobleme der Banken könnten zu verschärften Kreditbedingungen für die 

Realwirtschaft führen." 


Die Furcht wächst aber, dass die europäischen Banken ihre Probleme exportieren. Denn es gilt 

generell, dass zuerst das eventuell riskante Geschäft im Ausland abgebaut wird und nicht das im 

Heimatland. Die Commerzbank hat ihr Kreditneugeschäft ohne Bezug zu Deutschland und Polen 

eingestellt, die Hypovereinsbank will das Volumen der ausstehenden Kredite bis zum Jahr 2015 von 

derzeit 100 auf 80 Mrd. Euro reduzieren. In den vergangenen Jahren sind die großen europäischen 

Banken vor allem in Schwellenländern gewachsen. Spanische und französische Institute sind vor 

allem in Asien aktiv, von dort wird bereits über höhere Finanzierungskosten für Unternehmen 

berichtet. 

Die OECD und das Wiener Institut für Weltwirtschaft warnten in den letzten Tagen, dass vor allem 

Osteuropa unter einer zurückhaltenden Kreditvergabe leiden wird. Diese könnte die momentan sich 

noch selbst tragende Wirtschaftsentwicklung empfindlich bremsen. Hatte das Kreditwachstum bis 

Anfang 2009 noch 20 bis 60 Prozent pro Jahr betragen, stagniert es derzeit, in den baltischen 

Staaten gehe das absolute Kreditvolumen sogar zurück. Der osteuropäische Finanzmarkt wird von 

den großen westeuropäischen Banken beherrscht. 

Staatsanleihen: Aus Europa flüchten - aber richtig 

Anleihen aus Schwellenländern sind derzeit eine interessante Alternative 

zu Euro-Papieren. Das gilt aber nicht für alle. Capital.de trennt die Spreu 

vom Weizen. 

Die Euro-Zone hat zurzeit etwas von einer ansteckenden Krankheit: Der nächste Hustenanfall 

könnte eine Herabstufung eines Landes sein, wie sie jüngst Belgien getroffen hat. Die Ratingagentur 

Standard & Poor's (S&P) hat das Land von "AA+" auf die Note "AA" heruntergesetzt. Belgien muss 

nun höhere Zinsen für seine kurzfristigen Staatsanleihen zahlen. 

Noch finden angeschlagene Länder zwar genügend Käufer für ihre Schuldtitel. Fondsgesellschaften 

nehmen aber vorsorglich Staatsanleihen aus Schwellenländern in den Fokus, sollte die Besorgnis 

der europäischen Anleger die Freude über die Rekordzinsen verdrängen. "Schwellenländeranleihen 

werden von der Krise der Euro-Randstaaten und deren Anleihenmärkten profitieren", ist beim 

Investmenthaus First State zu hören, das kürzlich einen neuen Schwellenländer-Rentenfonds 

aufgelegt hat. 

Die aufstrebenden Märkte haben gegenüber der Euro-Zone jetzt einen entscheidenden Vorteil: Sie 

plagt keine Schulden- und Währungskrise. Fundamental stehen die meisten Schwellenländer gut 

da: Die Verschuldung ist niedrig, die Wachstumsaussichten sind gut. "Viele Schwellenländer sind 

fiskalpolitisch besser aufgestellt als beispielsweise Portugal", sagt Torsten Hähn, Rentenanalyst der 

WGZ Bank. "Es ist eine sinnvolle Entscheidung, auf Anleihen aus Schwellenländern auszuweichen." 

Anleger sollten trotzdem vorsichtig sein und genau darauf achten, wo ein Fonds investiert. In 

manchen Ländern der Euro-Zone mag ein Investment in Staatsanleihen derzeit zwar riskanter sein 


als ein Engagement in Schwellenländern - das bedeutet aber nicht, dass Letztere im Umkehrschluss 

nur Chancen bieten. "In den meisten Schwellenländern gibt es zwar keine Schuldenkrise wie in 

Europa, dafür aber möglicherweise andere Probleme", sagt Hähn. Dazu zählten beispielsweise 

politische Unruhen oder drohende Naturkatastrophen. "Anleger sind jetzt nicht etwa von der Pflicht 

entbunden, eine Bonitätsprüfung vorzunehmen", sagt Hähn. 

Aufstrebende Volkswirtschaften gelten immer noch als riskantes Investment. Rentenfonds mussten 

hier im September herbe Rückschläge hinnehmen. Nach den Kursstürzen am Aktienmarkt im 

August zogen Anleger Kapital ab, die Anleihekurse gerieten unter Druck. "Die Bewegungen haben 

sich aber im Oktober und November beruhigt. Wir sehen zurzeit kaum Abflüsse, sondern moderate 

Zuflüsse", sagt Michael Mewes, Leiter des Anleiheteams bei JP Morgan Asset Management. 

Investoren interessierten sich zurzeit vor allem für Schwellenländeranleihen, die in Hartwährungen 

notieren. Zu Recht, meint Mewes: Papiere in lokalen Währungen bieten zwar teilweise höhere 

Liquidität, unterliegen aber deutlich höheren Risiken als Anleihen in Euro oder Dollar. 

Risiken der Schwellenländeranleihen sinken sukzessive 

Auch bei JP Morgan rät man zur Vorsicht. "Im Großen und Ganzen stehen die Schwellenländer jetzt 

fundamental besser da als viele europäische Staaten", sagt Mewes. "Man muss aber differenzieren. 

Ein Investment in Emerging Markets ist kein Free Lunch." Osteuropa beispielsweise betrachtet der 

Anleihespezialist mit Skepsis. 

Insbesondere Ungarn und Weißrussland litten zurzeit unter wirtschaftlichen Problemen. "Wir 

fühlen uns am wohlsten mit Ländern, die weit von der Euro-Zone entfernt liegen", sagt Mewes. 

Dazu zählt er vor allem lateinamerikanische Staaten. "Sie sind unter Ertrags- und Risikoaspekten am 

fairsten bewertet." Auch in Asien gibt es interessante Möglichkeiten für Rentenfondsmanager. 

"Aber die Märkte sind nicht mehr preiswert." 

Immerhin: Die Risiken der Schwellenländeranleihen sinken sukzessive. "Schon jetzt weisen rund 70 

Prozent der Titel in unserer Benchmark, dem Emerging-Market-Bond-Index von JP Morgan, den 

Investmentgrade-Status auf", sagt Luis-Filipe Martins, Manager eines Emerging-Markets- 

Rentenfonds beim Investmenthaus Fidelity. "Das zeigt, wie gut sich die Schwellenländer bisher 

entwickelt haben." Martins geht davon aus, dass in zwei Jahren rund 80 Prozent der Papiere im 

Vergleichsindex ein Investmentgrade-Rating haben werden, also mindestens die Note "BBB" von 

S&P beziehungsweise "Baa" von Moody's. 

Da zugleich die Bonitäten in den entwickelten Staaten sinken, wie zuletzt in Ländern der Euro-Zone 

infolge der Schuldenkrise, schließt sich die Risikoschere zwischen Industrie- und Schwellenländern 

immer schneller. Das belegt auch eine Studie von Goldman Sachs Asset Management. Danach sind 

die Zinsaufschläge auf Staatsanleihen vieler lateinamerikanischer und asiatischer Länder 

erkennbar zurückgegangen. Aus guten Gründen: Die Staaten sind im Schnitt solventer geworden, 

und vor Ort haben sich liquide Rentenmärkte etabliert - und mit ihnen eine entsprechende 

Kreditkultur. 

CAPITAL Investor Nr. 49/2011 www.capital.de 49

Auch Fidelity-Manager Martins bevorzugt jetzt lateinamerikanische Papiere, etwa Staatsanleihen 

aus Venezuela. Von Lokalwährungsanleihen hält auch er sich eher fern, weil Devisen von der 

Unruhe an den Märkten besonders stark betroffen seien. Martins setzt hauptsächlich auf Anleihen, 

die in Dollar notieren. Selbst Schwellenländerfonds können es sich nicht leisten, die Euro-Krise zu 

ignorieren: "Die Entwicklung in Europa ist der Katalysator für weitere Kauf- und 

Verkaufsentscheidungen", sagt Martins. 

Pfändungsschutz: Zoff um geplante P-Konten 

Wenn Bankkunden eine Pfändung droht, gibt es einen besonderen Schutz. 

Doch das künftig dafür gedachte P-Konto sorgt für Unruhe: Politik und 

Verbraucherschützer prangern zu hohe Abgaben an die Geldhäuser an. Eine 

Bestandsaufnahme. 

Es soll eine Extra-Absicherung sein, wenn Kunden in große finanzielle Schwierigkeiten geraten. 

Doch ausgerechnet von ihnen kassieren manche Banken und Sparkassen auch noch happige Extra- 

Gebühren, wie Bundesverbraucherministerin Ilse Aigner (CSU) kritisierte. Das neue 

Pfändungsschutzkonto (P-Konto) ist kurz vor dem wichtigen Stichtag 1. Januar 2012 wieder in die 

Diskussion geraten. 

Was ändert sich zum Jahreswechsel? 

Schon seit Juli 2010 können Bankkunden ihr Konto in ein P-Konto umwandeln lassen. Dort ist das 

Existenzminimum von monatlich 1028,89 Euro automatisch vor Pfändungen sicher. Noch gibt es 

daneben auch bei normalen Konten einen besonderen Schutz für Sozialleistungen: Rente, 

Kindergeld oder Hartz-IV-Zahlungen können Kunden bisher innerhalb von 14 Tagen nach dem 

Eingang abheben, auch wenn schon eine Pfändung läuft. Doch diese Sonderregelung endet am 31. 

Dezember 2011. 

Weshalb gibt es Ärger? 

Für das P-Konto haben viele Institute spezielle Konditionen bei Preis und Leistungen festgesetzt - 

zum Ärger von Verbraucherschützern und quer durch die politischen Lager. "Das P-Konto in seiner 

jetzigen Form ist sozial ungerecht", beklagt die Linke. Und Ministerin Aigner moniert: "Es ist nicht 

akzeptabel, dass gerade von finanzschwachen Verbrauchern unverhältnismäßig hohe 

Kontoführungsgebühren verlangt werden." Tatsächlich mahnte der Verbraucherzentrale 

Bundesverband (vzbv) schon im Frühjahr eine Reihe von Banken und Sparkassen ab. Der Vorwurf: 

enorm hohe Gebühren von bis zu 15 Euro im Monat. 


Was wird noch kritisiert? 

"Viele Banken sehen die Kreditwürdigkeit infrage gestellt, sobald ein Kunde ein P-Konto einrichtet", 

kritisieren Verbraucherschützer. Konkret kann das bedeuten, dass keine Kreditkarte ausgegeben 

wird oder Daueraufträge, Dispokredite und Funktionen beim Online-Banking nicht wie gewohnt 

möglich sind. 

Was sagt die Bankenbranche? 

"Die Kontoführungsentgelte von P-Konten bilden sich im Markt", heißt es bei der Deutschen 

Kreditwirtschaft als Dachorganisation von Privatbanken, Sparkassen und Genossenschaftsbanken. 

Und da herrsche ein sehr intensiver Wettbewerb, was positiv für die Kunden sei. Die Umstellung auf 

die P-Konten sei zudem kostenlos. Schon seit Monaten weist die Branche darauf hin, dass sich 

betroffene Kunden rechtzeitig vor Jahresende um ihren Pfändungsschutz kümmern sollten. Bis in 

den Sommer hatten 450 000 Kunden P-Konten eingerichtet. Mittlerweile dürften es nach 

Experteneinschätzung mindestens 800 000 sein. 

Insolvenzplan abgesegnet: Lehman-Opfer können endlich auf 

Geld hoffen 

Die Gläubiger der vor mehr als drei Jahren zusammengebrochenen 

Investmentbank Lehman Brothers dürfen mit einer Entschädigung 

rechnen. Nachdem ein US-Gericht dem überarbeiteten Insolvenzplan 

zugestimmt hat, wird mit ersten Auszahlungen Anfang kommenden Jahres 

gerechnet. 

Insgesamt soll verbliebenes Vermögen von rund 65 Mrd. Dollar ausgeschüttet werden. So sieht es 

der überarbeitete Insolvenzplan vor. Allerdings wird das Geld nicht auf einen Schlag fließen. Die 

Bank hat nur einen Teil des Vermögens noch in bar in der Kasse. Der überwiegende Teil sind 

Immobilien, die erst noch verkauft werden müssen. Damit könnte es sich noch Jahre hinziehen, bis 

bei Lehman endgültig die Lichter ausgehen. 

Lehman Brothers war im September 2008 wegen missglückter Spekulationen auf dem US- 

Häusermarkt und daraus folgender Liquiditätsschwierigkeiten zusammengebrochen. Die Pleite 

hatte die Finanzkrise angefacht. Seit dieser Zeit läuft die Abwicklung der einst viertgrößten 

Investmentbank der Welt. Das Prozedere zog sich so lange hin, weil Lehman eng in die Finanzwelt 

verflochten war und Tochterfirmen in mehr als 40 Ländern hatte. 

Auch in Deutschland kümmert sich ein Insolvenzverwalter um die Ansprüche der Gläubiger. Die 

Insolvenz gilt als die komplizierteste in der US-Geschichte. Es dauerte alleine Monate, bis die 

meisten Gläubiger sich hinter den jetzt vom Gericht abgenickten Insolvenzplan stellten. Denn die 

Geschädigten der Pleite mussten deutliche Abstriche machen. Für jeden verlorenen Dollar dürften 


sie am Ende im Schnitt um die 20 Cent zurückbekommen - je nachdem, wie die Geschäftsbeziehung 

zu Lehman war. 

Der Insolvenzverwalter hatte sich auch mit der Bundesbank und dem Bundesverband deutscher 

Banken (BdB) einigen müssen. Nach dem aktualisierten Insolvenzplan hat der Bundesverband 

deutscher Banken nun noch Forderungen über 5,3 Mrd. Dollar sowie die Bundesbank über 3,5 Mrd. 

Dollar. Aber auch sie bekommen nur einen Teil ihres reklamierten Schadens ersetzt. 

Zinsticker: Die besten Konditionen für Tages- und Festgeld 

Capital.de zeigt die lukrativsten Angebote für Tages- und Festgeld auf einen Blick. 

Tagesgeld 

Anbieter Kontakt für 1.000 für 50.000 

NIBC Direkt 2 

DenizBank 2 

Euro Euro 

nibcdirekt.de 2,75 2,75 

denizbank.de 2,75 2,75 

MoneYou moneyou.de 2,75 2,75 

DAB bank 1 

dabbank.com 2,75 0,50 

Bank of Scotland bankofscotland.de 2,70 2,70 

VTB Direktbank 2 vtbdirekt.de 2,70 2,70 

HKB Bank 2 

hkb.de 2,65 2,65 

CortalConsors 1 

cortalconsors.de 2,60 2,60 

Festgeld 

Anbieter Kontakt Anlagezeitraum 

GarantiBank 2 

NIBC Direkt 2 

DenizBank 2 

6 Monate 12 Monate 

garantibank.de 2,30 3,50 

nibcdirekt.de 2,80 3,15 

akbanknv.de 2,80 3,15 

Isbank (069) 29901199 2,50 3,10 

IKB direkt ikbdirekt.de 2,50 3,10 

SKG Bank skgbank.de 2,50 3,00 

VTB Direktbank 2 

vtbdirekt.de 2,40 3,00 

Bank of Scotland bankofscotland.de - 3,00 

in Prozent pro Jahr. Auswahl bester Anbieter: Maximal ein Angebot mit limitierter 

Einlagengarantie; maximal zwei nur für Neukunden 1) Für Neukunden. 2) Einlagengarantie 

begrenzt. 3) Rendite. 


Quelle: FMH-Finanzberatung Stand: 08.12.11 


Optionsscheine: Keine Lust auf Hängepartie 

Zertifikate & Rohstoffe 

Der DAX schwankt seit Wochen kräftig und findet keine klare Richtung. 

Das macht Discount-Optionsscheine für Anleger interessant. Welche 

Produkte sich anbieten. 

In den vergangenen zwei Monaten bewegte sich der DAX unter teils heftigen Tagesschwankungen 

per saldo kaum von der Stelle. Die Hängepartie zwischen der Angst vor einer schweren 

Wirtschaftskrise, ausgelöst durch einen Kollaps der Euro-Zone, und der Hoffnung auf eine Hausse, 

getrieben durch Liquiditätszufuhr der Notenbanken, kann sich noch einige Monate fortsetzen. 

Eine interessante Strategie, die bei einem solchen Szenario hohe Erträge verspricht, ist eine 

Kombination aus Discount-Call- und Discount-Put-Scheinen. Die Papiere funktionieren im Grunde 

genommen wie herkömmliche Optionsscheine. Einziger Unterschied: Die Rückzahlung ist von 

vornherein auf einen Maximalbetrag begrenzt. Das hat zur Folge, dass Discount-Optionsscheine 

günstiger sind als die Pendants ohne Cap. 

Ein Beispiel: BNP Paribas offeriert einen Discount-Call auf den DAX mit Basispreis 5000 Punkten 

und einer Obergrenze bei 5500 Punkten. Für jeden Punkt, den der DAX bei Fälligkeit am 20. Januar 

2012 über der Marke von 5000 Punkten steht, erhält der Inhaber des Discount-Calls 1 Cent. Bei einem 

Cap von 5500 Punkten, werden also maximal 5 Euro gezahlt. Discount-Puts funktionieren genau 

umgekehrt. Hier gibt es für jeden Punkt, den der DAX bei Fälligkeit unter dem Basispreis steht, 1 

Cent. 

Für Seitwärtsspekulanten ist eine Kombination aus beiden Produkten interessant: Dafür bietet BNP 

Paribas einen Discount-Put mit einem Basispreis von 7000 Punkten und einer Begrenzung bei 6500 

Zählern an. Den Rückzahlungswert von 5 Euro erreicht der Schein, wenn der DAX bei Fälligkeit 

unter 6500 Punkten schließt. 

Für sich allein betrachtet, droht bei beiden Discount-Scheinen ein Totalverlust. Liegt der Basiswert 

am Fälligkeitstag unter (Call) beziehungsweise über (Put) dem Basispreis, verfallen die Scheine 

wertlos. Kombiniert man jedoch beide Discounter, wird immer ein Schein zu 5 Euro zurückgezahlt - 

im besten Fall sogar beide. 

Aktuell kosten die Discounter 4,40 beziehungsweise 4,34 Euro. Liegt der DAX bei Fälligkeit am 20. 

Januar 2012 zwischen 5500 und 6500 Punkten, erzielen Anleger mit beiden Scheinen den 

maximalen Gewinn von insgesamt 10 Euro. Gezahlt haben sie für beide Scheine 8,74 Euro. Da der 

DAX in jedem Szenario über 5500 oder unter 6500 notiert, erhalten Anleger immer mindestens 5 

Euro. Das Risiko bleibt - ungeachtet des Emittentenrisikos - auf 3,74 Euro pro Pärchen beschränkt. 

Die Gewinnchance beträgt 1,26 Euro oder, bezogen auf das Risiko, 34 Prozent. Die Breakeven-Punkte 

liegen bei 5374 und 6626 Punkten. Erst wenn der DAX am 20. Januar 2011 außerhalb dieser Spanne 

schließt, erleiden Anleger Verluste. 


Sowohl das Chance-Risiko-Verhältnis als auch die Zone, in der die Spekulation Gewinne abwirft, 

lassen sich variieren. Wird der Discount-Call beispielsweise durch einen Schein mit gleicher 

Laufzeit, aber einem Basispreis bei 5500 und einem Cap von 6000 Punkten ersetzt, sieht die 

Rechnung wie folgt aus: Der Einsatz beträgt nur noch 7,87 Euro je Strategie. Das Risiko reduziert sich 

auf 2,87 Euro. Bezogen darauf beträgt der Maximalgewinn 74 Prozent. Dieser wird erreicht, wenn der 

DAX am 20. Januar zwischen 6000 und 6500 Punkten schließt. Die engere Spanne bringt demnach 

ein höheres Gewinnpotenzial - gleichzeitig sinkt aber die Wahrscheinlichkeit, dass der DAX bei 

Fälligkeit innerhalb der Spanne notiert, da diese enger geworden ist. 

Pessimisten tauschen nicht den Call, sondern den Put aus. Eine Kombination aus Discount-Call 

(5000/5500 Punkte) und Discount-Put (6500/6000 Zählern) kostet zusammen 7,38 Euro, die 

Maximalrendite beträgt 110 Prozent. Sie wird erreicht, wenn der DAX bei Fälligkeit zwischen 5500 

und 6000 Punkten notiert. 

Mit zwei Discount-Optionsscheinen der Commerzbank lässt sich die Spanne noch erweitern. Die 

Basispreise liegen bei 5000 und 7000 Punkten, die Begrenzungen bei 5300 und 6700 Zählern. 

Anleger erzielen maximal 3 Euro je Schein oder 6 Euro je Pärchen. Aktuell kostet das Paar 4,94 Euro. 

Liegt der DAX am 14. März 2012 zwischen 5300 und 6700 Punkten, beträgt der Gewinn bezogen auf 

das Risiko von 1,94 Euro 55 Prozent. 

Skandinavien-Papiere: Das Hoch im Norden 

Skandinavische Länder gewinnen für Anleger zunehmend an Attraktivität. 

Vor der schwelenden Eurokrise konnten sich die Nordländer bislang 

weitgehend abschotten. Welche Indexpapiere sich lohnen. 


Ein Besuch im hohen Norden - warum nicht? Rentiere und Glögg-Punsch verbreiten traditionell 

weihnachtliche Stimmung. Und auch das Depot könnte Julfest feiern, denn inmitten der 

europäischen Schuldenkrise präsentieren sich die skandinavischen Länder äußerst stabil. Zwar 

haben die nordischen Aktienmärkte auch gelitten, aber die Verluste fielen moderat aus. Für 

Zertifikateanleger bieten sich Open-End-Papiere auf Skandinavien oder auf Norwegen und 

Schweden als Einzelländer an. 

Weitgehend unbemerkt haben sich Finnland, Schweden und Norwegen vom europäischen 

Schuldendrama abgekoppelt, glänzen mit Topratings und stabilen Ausblicken. Finnland, als 

einziges skandinavisches Land Mitglied der Euro-Zone, verbucht eine Staatsverschuldung von 48,4 

Prozent des Bruttoinlandsprodukts, bei den nordischen Nachbarn liegt die Staatsschuldenquote 

zwischen 39,8 und 44,7 Prozent. Zum Vergleich: In der Euro-Zone beträgt der Durchschnittswert 85,1 

Prozent. Beim Bruttoinlandsprodukt erwartet Norwegen für 2011 ein Plus von 2,6 Prozent, Schweden 

von 4,2 Prozent und Finnland von 3,9 Prozent. Als größter Wachstumstreiber gilt die 

Innovationskraft. Der Anteil der Forschungsausgaben am Bruttoinlandsprodukt lag 2010 in 

Finnland mit 3,87 Prozent und in Schweden mit 3,42 Prozent über dem Wert Deutschlands (2,82 

Prozent), das gemeinhin als innovativer Spitzenreiter gilt. 

Auch wenn sich die exportabhängigen Skandinavier davor fürchten, dass die Euro-Zone und damit 

der Hauptabsatzmarkt in eine Rezession abrutscht, bleiben Investoren optimistisch. "Wenn es um 

Derivate auf Skandinavien geht, kaufen Anleger meist immer noch die Nokia-Aktie als Basiswert", 

sagt Anouch Wilhelms, Zertifikateexperte der Commerzbank. Im Stoxx Nordic 30 hat sich das 

Gewicht des Klassikers über die Jahre allerdings sukzessive verringert und liegt aktuell bei 4,8 

Prozent. Der Blue-Chip-Index enthält die größten und liquidesten Titel aus Dänemark, Finnland, 

Island, Norwegen und Schweden. Größter Wert im Index ist mit elf Prozent Anteil der dänische 

Pharmahersteller Novo Nordisk, insgesamt überwiegen allerdings schwedische Titel mit einem 

Gesamtanteil von rund 50 Prozent. Ericsson und H&M kommen auf 7,4 beziehungsweise 7,3 Prozent. 

Jeweils im September wird die Zusammensetzung des Index überprüft. Die Gewichtung erfolgt nach 

dem frei handelbaren Streubesitz und wird quartalsweise angepasst. Die Kappungsgrenzen liegen 

bei zehn Prozent. Für Skandinavien-Fans bietet die HypoVereinsbank ein nicht 

währungsgesichertes Open-End-Indexzertifikat auf den Nordic 30 an (ISIN DE 000 HV5AAP 2) sowie 

Papiere auf den Länderindex von Norwegen, den OBX (DE 000 CB07MF 8), und auf den Index von 

Schweden, den OMX S30 (DE 000 CB5DWZ 8). 


Riester-Policen: Versicherer keilen zurück 

Vorsorge & Versicherungen 

Das Urteil von Verbraucherschützern ist vernichtend: Riester-Renten haben 

eine schlechte Rendite und zu hohe Kosten. Zudem müssen die Kunden 

uralt werden, damit sich die Anlage lohnt. Mit einem schrägen Wirrwarr 

von Modellrechnungen versuchen die Anbieter, Kritik an den Verträgen 

abzuwehren. 

Hartgesotten ist, wem bei solchen Bekenntnissen nicht das Herz aufgeht: "Ich habe eine Riester- 

Rente, und ich bin sehr glücklich damit", sagt Peter Schwark, Mitglied der Hauptgeschäftsführung 

des Gesamtverbands der Deutschen Versicherungswirtschaft (GDV). Der Preis für dieses Glück ist 

ihm keineswegs zu hoch. Dass die Kosten für seinen Vertrag streckenweise über dem liegen, was er 

an Zuschuss für die Altersvorsorge vom Staat bekommt, stört ihn "überhaupt nicht". Dafür stört ihn, 

dass Kritiker immer wieder darauf herumreiten, dass Kosten für die Riester-Rente die Zulagen 

auffressen. "Dieser Vergleich ist eine Form von Irreführung", findet er. 

Raum 4 im Haus der Bundespressekonferenz ist viel zu klein, es sind zu wenig Stühle für zu viele 

Gäste des GDV da. Schwark sitzt auf dem Podium, rechts neben ihm an die Wand projeziert steht die 

Losung des Tages: "...und sie lohnt sich doch. Die Riester-Rente. Warum sie sich für fast jeden 

rechnet. " Wer denn zu den wenigen gehört, für den sie sich nicht rechent, wird Schwark gefragt. 

Dazu fällt dem Mann, der sein Geld auch prima als Dieter-Thomas-Heck-Double verdienen könnte, 

nicht viel ein. Nur dass für manche ein Rürup-Vertrag besser ist. 

Aber schließlich ist er auch nicht hier, um den Blick auf die verschwindende Minderheit derer zu 

lenken, die nichts von der Riester-Rente hat. Er und Johannes Lörper vom Mathematikausschuss des 

GDV wollen die Öffentlichkeit von der Rentabilität der Riester-Rente überzeugen. Ausgerechnet 

Lörper, Vorstand des Ergo-Lebensversicherers, der mit falsch ausgewiesenen Kosten bei der Riester- 

Rente in die Schlagzeilen geraten ist. 

Immer wieder stellen Studien in Frage, dass die Riester-Rente für Anleger eine gute Sache ist. Zuletzt 

hatte eine Untersuchung des renommierten Deutschen Instituts für Wirtschaftsforschung (DIW) für 

Wirbel gesorgt. Die vernichtende Kritik: Die Riester-Rente bietet eine schlechte Rendite, hat zu hohe 

Kosten und Kunden müssen uralt werden, damit sich die Anlage lohnt. 

Ist ja alles gar nicht wahr, soll die Botschaft lauten. "Wir wollen gar nicht die Rechnungen selbst 

kritisieren", sagt Schwark. Ihm geht es um die Interpretation. "Unser Anliegen ist die individuell 

rational ökonomische Betrachtung." Die Zahlen des DIW stellen weder er noch Lörper in Frage. 

Vielleicht liegt das auch daran, dass der Lieferant dieser Zahlen, der Versicherungsmathematiker 

und neue Vorsitzende der Verbraucherorganisation Bund der Versicherten Axel Kleinlein unter den 

Journalisten sitzt. Er sagt kein Wort. Aber einen Angriff auf die von ihm mitverfasste Studie würde 

er sicher aus dem Stand parieren können. 


Schwark und Lörper haben es gar nicht nötig, sich an den Zahlen der anderen abzuarbeiten. Sie 

haben eigene. Die hat der GDV mit Hilfe einer Maklersoftware ermittelt. Überraschung: Ob Singles, 

Alleinerziehende oder Familien, für alle rechnet sich die Riester-Rente. Für den einen etwas früher, 

für den anderen eben ein bißchen später. "Das DIW hat eine andere Sterblichkeitsannahme", erklärt 

Lörper die ziemlich gegensätzlichen Ergebnisse "lohnt sich" und "lohnt sich nicht". 

Die Generalattacke versuppt im schrägen Wirrwarr von Modellrechnungen, bei denen der 

Normalverdiener mit 85 Jahren eine Rentabilität von 3,72 Prozent und die Alleinerziehende mit 

einem Kind den Breakeven einschließlich der Zulagen, die sie für ihr Kind länger als 20 Jahre 

bekommt, mit 74 Jahren erreicht. Die Riester-Rente soll sich nicht lohnen? 46 Charts des GDV sagen 

etwas anders. Man weiß nicht, ob es eine Drohung oder ein Versprechen ist, wenn Lörper als 

Konsequenz aus der Kritik an der Riester-Rente ankündigt: "Wir bemühen uns darum, für mehr 

Transparenz zu sorgen." 

Krankenversicherung: Private sollen nicht Billigheimer 

spielen 

Das Angebot von günstigen Tarifen mit geringem Leistungsumfang hat 

den Krankenversicherern heftige Kritik von Verbraucherschützern 

eingebracht. Zudem haben sie die Diskussion über das Qualitätsniveau der 

Leistungen angeheizt. Jetzt wollen die Versicherer Mindeststandards 

definieren. 

Wer von der gesetzlichen Krankenversicherung in die private Krankenversicherung (PKV) wechselt, 

um durch billige Policen viel Geld zu sparen, setzt aufs falsche Pferd. Die Versicherten nehmen nicht 

nur ein schmales Leistungsangebot in Kauf, sondern sie müssen sich auch auf kräftige 

Beitragssteigerungen einstellen. Wovor Verbraucherschützer und PKV-Insider schon länger warnen, 

hat jetzt das Analysehaus Franke und Bornberg in einer Untersuchung untermauert. 

Nach der Analyse des Hannoveraner Unternehmens werden mindestens elf Anbieter von Billigoder 

Einsteigertarifen zum 1. Januar 2012 ihre Prämien im Neugeschäft im zweistelligen 

Prozentbereich erhöhen. Die Spanne reicht von 11 Prozent bis 23 Prozent. Nach Einschätzung von 

Franke und Bornberg werden sich die Anpassungen für die Bestandskunden in ähnlicher Höhe 

bewegen. Fazit für Geschäftsführer Michael Franke: "Der Trend zu Einsteigertarifen ist eine für die 

Versicherten teure Fehlentwicklung." 

Überraschung kommt im Alter 

Die von vielen privaten Krankenversicherern auf den Markt gebrachten Billigangebote sind 

Ausdruck des heftigen Wettbewerbs um Vollversicherte. Durch die regelmäßige Erhöhung der 

Versicherungspflichtgrenze in den vergangenen Jahren und insbesondere durch die von der Großen 


Koalition eingeführte dreijährige Wechselfrist für gesetzlich Versicherte wird es für die PKV- 

Anbieter immer schwieriger, unter den Angestellten neue Kunden zu gewinnen. 

Deshalb suchten viele ihr Heil in sehr günstigen Policen, die sich insbesondere an Existenzgründer 

und andere Selbstständige richten, die sich in einer unsicheren wirtschaftlichen Lage befinden. 

Manche dieser Policen haben dabei einen Leistungsumfang, der deutlich unter dem der gesetzlichen 

Krankenkassen liegt. So übernehmen die Versicherer bei diesen Tarifen häufig keine Kosten für die 

ambulante Psychotherapie und sehen Einschränkungen bei Heil- und Hilfsmitteln vor. 

Vielen jungen und gesunden Kunden ist beim Kauf einer solchen Police gar nicht bewusst, worauf 

sie sich da einlassen, warnen Verbraucherschützer. "Sie werden es erst merken, wenn sie älter oder 

krank werden und Leistungen benötigen, die sie nicht bekommen", sagte Thomas Rudnik, Vorstand 

beim Bund der Versicherten. 

Sargnagel für die private Krankenversicherung 

Hans-Ludger Sandkühler, Vorsitzender des Berufsverbands mittelständischer Versicherungs- und 

Finanzmakler, sieht die Vermittler in der Pflicht, die Kunden ausführlich über die Kehrseite der 

günstigen Prämien zu informieren. "Wenn ein Makler eine private Krankenversicherung vermittelt, 

die nicht einmal dem Niveau der gesetzlichen Krankenversicherung entspricht, hat er die Pflicht, 

den Kunden entsprechend aufzuklären." Tun die Vermittler das nicht, könnten sie 

haftungsrechtliche Probleme bekommen, erwartet er. 

Für Sandkühler schlagen die Anbieter solcher Policen den völlig falschen Weg ein. "Hier werden 

unter dem guten Namen PKV Produkte in den Markt geschoben, die so leistungsschwach sind, dass 

sie den Namen Krankenversicherung gar nicht verdienen", lautet sein hartes Urteil. 

Auch innerhalb der Branche sind die Einsteigertarife, oder zumindest diejenigen mit stark 

reduziertem Leistungsumfang, umstritten. "Die Billigtarife sind ein Sargnagel für die PKV", 

schimpfte Roland Weber, Vorstand beim Marktschwergewicht Debeka. Weber unterstützt die in der 

Branche diskutierte Idee, genau zu definieren, was zum Leistungsumfang einer privaten 

Vollversicherung gehören muss. 

Über Mindeststandard zu neuem Prestige 

"Wir sind im Verband dabei, einen Mindeststandard zu entwickeln", sagte Reinhold Schulte, 

Vorsitzender des PKV-Verbands. Verschiedene Arbeitsgruppen würden sich mit dem Thema 

beschäftigen. Momentan sei es noch zu früh, um über Einzelheiten zu berichten. Gleichzeitig sei die 

Branche in guten Gesprächen mit der Ärzteschaft, sagte er. "Unser gemeinsames Ziel ist: gute 

Qualität zu angemessener, leistungsgerechter Honorierung." 

Für Schulte ist klar, dass die PKV sich positiv von der gesetzlichen Krankenversicherung abheben 

muss. Dazu gehören Angebote wie die Beratung der Versicherten und die Unterstützung im 

Leistungsfall. Hier hätten die Unternehmen in der Vergangenheit schon viel auf den Weg gebracht, 

sagte er. Die Signal Iduna, deren Vorstandschef Schulte ist, beschäftigt 30 Ärzte und medizinisches 

Personal für solche Aufgaben. "Die medizinische Assistance hat sich bewährt." 

Verlustgeschäft 

In der Pflegeversicherung haben die PKV-Anbieter ein eigenes Unternehmen für die Beratung von 

Pflegebedürftigen und ihren Angehörigen gegründet. Die Mitarbeiter gehen mit ihren 

Unterstützungsangeboten über das hinaus, was die Krankenkassen etwa in den Pflegestützpunkten 

machen. 


Dass einige große PKV-Anbieter den Ausflug in das Billig-Segment schon wieder beendet haben, hat 

allerdings nichts mit der Einsicht in eine Qualitätsverpflichtung der Branche zu tun. Sowohl die 

DKV als auch die Central haben feststellen müssen, dass die Tarife nicht nur für die Kunden ein 

Fehlgriff sein können. Bei beiden Unternehmen hat sich die Hoffnung zerschlagen, dass die Kunden 

von den Billigangeboten schnell in höherwertige Tarife wechseln. 

Noch schlimmer: Die Policen hatten Kunden angelockt, die nach einiger Zeit ihre Beiträge 

überhaupt nicht mehr bezahlen konnten. Seit Einführung der Versicherungspflicht können die PKV- 

Unternehmen diesen Kunden nicht mehr kündigen. Sie müssen aber weiter für die Nichtzahler 

Alterungsrückstellungen bilden und für ihre Notfallversorgung bezahlen. 

Versicherungen: Vermittler über 50 gesucht 

Der Bevölkerungswandel wird die Personalprobleme der Assekuranz 

verschärfen und den Wettbewerb um Kunden verstärken. Aber die alternde 

Gesellschaft bietet auch Wachstumschancen - vor allem jenen, die eine 

Strategie dafür haben. 

Versicherungen verkaufen ist unsexy. Danach gefragt, welchen Beruf sie auf keinen Fall ausüben 

wollen, antworten die meisten Deutschen regelmäßig mit "Versicherungsvertreter". In Rankings 

landet der Job alle Jahre wieder auf einem der letzten Plätze, noch nach Telekom-Mitarbeitern und 

Politikern. Die Branche gilt als wenig attraktiver Arbeitgeber. Hoher Verkaufsdruck und geringe 

Aufstiegschancen sind die gängigen Vorbehalte, die potentielle Mitarbeiter abschrecken, in der 

Versicherungswirtschaft Fuß zu fassen. 

Besonders im Vertrieb fällt es den Versicherern schon jetzt schwer, gute Leute zu finden. Der Kampf 

um die Talente tobt heftig. Der demographische Wandel wird das Problem nach Ansicht von 

Stephan Maier verschärfen, Versicherungsspezialist der Unternehmensberatung Schickler. "Bei den 

Mitarbeitern im Vertrieb gibt es ein Nachwuchsproblem", sagt er. 

Beruf gegen Privatleben 

Auch im Innendienst stehen die Gesellschaften häufig vor dem Problem, wichtige Posten nur 

schwer besetzen zu können. Besonders gesucht sind IT-Spezialisten und Mathematiker, 

ausgezeichnete Karrierechancen bietet die Branche aber auch Underwritern, die sich mit der 

Gestaltung der Versicherungsverträge beschäftigen, - wenn sie denn welche findet. 

"Vor allem im IT-Bereich hat die Assekuranz starke Wettbewerber aus anderen Branchen und zieht 

oft den Kürzeren." Ein Grund: "Versicherungsunternehmen tun vergleichsweise wenig für die 

Vereinbarkeit von Beruf und Privatleben." 

Maier erwartet, dass das Nachwuchsproblem sich in ein paar Jahren noch zuspitzen wird. Die 

Versicherer stehen unter enormem Kostendruck und stellen weniger Leute ein. Wird eine Stelle frei, 


weil ein Mitarbeiter kündigt oder in den Ruhestand geht, besetzen die Personalchefs diese häufig 

nicht wieder. Die Folge: "Der Altersdurchschnitt steigt, die Mannschaft wird kleiner." Das führe 

dazu, dass irgendwann die ganze Belegschaft praktisch auf einmal ersetzt werden müsse, sagt 

Maier. 

Ein hoher Altersdurchschnitt im Vertrieb kann den Versicherern jedoch auch nützen. Ältere Kunden 

haben andere Bedürfnisse in der Beratung und beim Versicherungskauf als junge. "Ein erfahrener 

Vermittler kann sich besser in die aktuelle Lebenssituation des Kunden einfühlen als ein 

23-Jähriger", sagt Maier. "Im Verkaufsgespräch wirkt er dann überzeugender und glaubwürdiger." 

Alter bringt Umsatz 

Damit die Berater im Gespräch mit dem älteren Kunden gut aufgestellt sind, setzen manche 

Versicherer auf spezielle Schulungen. Die Ideal bietet Maklern regelmäßig Kurse in der hauseigenen 

Trainingsakademie an, in denen sie lernen, wo die Besonderheiten bei der Beratung älterer 

Menschen liegen. Die Berliner Gesellschaft hat sich auf die Versicherung von älteren Menschen 

spezialisiert und verkauft vor allem Pflege- und Sterbegeldpolicen sowie spezielle 

Rechtsschutzversicherungen für Senioren. Auch Marktführer Allianz bietet Maklern spezielle 

Verkaufsseminare zum Thema an. 

Tobias Maack, Leiter Produktmanagement bei der Ideal, glaubt, dass es bei der Kundenberatung vor 

allem auf die Lebensumstände ankommt. "Familienpflege wird es nicht mehr so geben wie früher, 

weil nahe Verwandte oft nicht mehr in der direkten Umgebung leben", sagt er. Die Policen und die 

Beratung der Zukunft müssen auf diese besonderen Bedürfnisse und Entwicklungen zugeschnitten 

sein. 

Er sieht sein Unternehmen gut aufgestellt und äußert die Gewissheit, dass es vom 

Bevölkerungswandel profitieren kann. "Den größten Teil des Neugeschäfts machen wir mit Kunden 

um die sechzig, das heißt die zunehmende Alterung der Bevölkerung bietet uns 

Wachstumschancen", sagt er. 

Auch Walter Botermann, Vorstandsvorsitzender der Alten Leipziger-Halleschen Gruppe, sieht in 

einer alternden Gesellschaft Wachstumspotential. "Ich glaube nicht, dass der Markt kleiner wird, 

nur weil die Bevölkerung schrumpft", sagt er. Viele ältere Menschen hätten erheblichen finanziellen 

Spielraum: "Wir haben seit 65 Jahren Friedenszeiten und daher haben weite Teile der Bevölkerung 

Vermögen bilden können, das auch zur persönlichen Absicherung eingesetzt wird." 

Viele Versicherer setzen zudem auf speziellen Service für die älteren Kunden. Die privaten 

Krankenversicherer haben vor einigen Jahren ein eigenes Beratungsunternehmen für den Bereich 

Pflegeversicherung eingerichtet, die Compass Pflegeberatung. Damit will sich die Branche qualitativ 

von der gesetzlichen Pflegeversicherung absetzen. Menschen, die Hilfe oder Informationen zur 

Pflege eines Angehörigen benötigen, können sich an eine Hotline oder einen der rund 200 

Pflegeberater wenden, der sie auch zuhause oder in der Rehaklinik besucht. 

Maier von der Unternehmensberatung Schickler gibt sich sicher: der demographische Wandel wird 

dazu führen, dass der Versicherungsmarkt in Deutschland kleiner wird. Wer den 

Verdrängungswettbewerb überstehen wolle, müsse sehr viel stärker als derzeit kommunizieren, 

wofür er als Versicherer steht, glaubt er. Eine Möglichkeit sei, sich in Nischen zu spezialisieren. 


Krankenversicherungen: Zuschlag ist nicht gleich Zuschlag 

Die Allianz Krankenversicherung legt Kunden beim Tarifwechsel nach wie 

vor Steine in den Weg. Anwälte und Verbraucherschützer haben den Fall 

der BaFin vorgelegt. 

Kunden der Allianz Private Krankenversicherung (APKV) müssen sich auf ein zähes Ringen gefasst 

machen, wenn sie im Unternehmen den Tarif wechseln wollen. Kritiker werfen der APKV vor, das 

gesetzlich verbriefte Wechselrecht zu torpedieren. 

Kunden der privaten Krankenversicherer dürfen beim selben Anbieter in einen Tarif mit 

gleichartigem Versicherungsschutz wechseln. Für eventuelle Mehrleistungen kann das 

Unternehmen nach einer Gesundheitsprüfung gegebenenfalls einen Risikozuschlag verlangen. 

Durch Vereinbarung eines Leistungsausschlusses ist es möglich, diesen zu umgehen. Da der 

Tarifwechsel in der Regel zu einer niedrigeren Prämie führt, ist er in der Branche nicht sonderlich 

beliebt. 

Die APKV hat sich beim Versuch, das Tarifwechselrecht auszuhebeln, schon einmal eine blutige 

Nase geholt. Sie hatte einen neuen, den Aktimed-Tarif, auf den Markt gebracht und von 

wechselwilligen Altkunden unabhängig vom Gesundheitszustand einen "Strukturzuschlag" 

verlangt. Die Begründung: Der Aktimed-Tarif sei anders kalkuliert. Auf Intervention der 

Finanzaufsicht BaFin kassierte das Bundesverwaltungsgericht im Juni 2010 den neuen Tarif, die 

APKV musste ihn überarbeiten. 

Doch der Tarifwechsel ist problematisch geblieben. Der Versicherungsjurist Arno Schubach vertritt 

einen Kunden, von dem die APKV für den neuen Aktimed-Tarif einen Risikozuschlag verlangt. Den 

gewünschten Leistungsausschluss verweigert der Versicherer. "Hier wird das Wechselrecht 

unterlaufen", ist Schubach überzeugt. Er hat die Sache der BaFin vorgelegt. Auch der Bund der 

Versicherten hat wegen solcher Fälle die Aufsicht eingeschaltet. 

Die APKV hält die Kritik für unberechtigt. Es gehe nicht um einen Zuschlag für Mehrleistungen, 

sondern für Vorerkrankungen. Ihn müssten auch Neukunden zahlen, teilte der Versicherer auf 

Anfrage mit. "Wenn wir feststellen, dass im Antrag des Kunden zum ersten Versicherungsbeginn 

eine Vorerkrankung dokumentiert ist, die nach dem neuen Tarif, in den der Kunden nun wechseln 

möchte, zu einem Risikozuschlag führt, dann wird dieser wie bei Neukunden auch hier erhoben", so 

die Erklärung. "Ein Recht des Versicherungsnehmers, diesen Risikozuschlag durch die Vereinbarung 

eines Leistungsausschlusses abzuwenden, ist weder gesetzlich vorgesehen, noch geht dies aus der 

Rechtsprechung hervor." 

Das hält Hajo Köster vom Bund der Versicherten für vorgeschoben. "Die Allianz versucht, das Urteil 

zu umgehen", glaubt er. Wenn das Risiko in den ursprünglichen Vertrag nicht eingepreist war, dann 

dürfe man das jetzt auch nicht tun. "Anders haben Kunden überhaupt keine Möglichkeit zu 

überprüfen, für was der Versicherer Zuschläge erhebt", sagt Köster. 


Krankversicherung: Allianz bekennt sich zur Vollversicherung 

Trotz Überlegungen in der Konzernspitze, sich auf lukrative Zusatzpolicen 

zu konzentrieren, will die Allianz Private Krankenversicherung nach 

Marktanteilsverlusten wieder in der Vollversicherung zulegen. 

Vorstandsmitglied Birgit König kritisiert die Pläne für eine 

Bürgerversicherung. 

Die Allianz hält trotz Zweifeln innerhalb des eigenen Konzerns an der privaten Kranken- 

Vollversicherung fest. "Wir wollen in der privaten Vollversicherung deutlich wachsen", sagte 

Allianz-Managerin Birgit König der FTD in Reaktion auf Zweifel in der Assekuranz - auch innerhalb 

der Allianz-Konzernspitze - an der Zukunft des Nebeneinanders von gesetzlichen Krankenkassen 

und privaten Versicherern (PKV). "Der Markt für die private Vollversicherung wächst kräftig", sagte 

König. Die frühere McKinsey-Partnerin ist seit September im Vorstand von Allianz Private 

Krankenversicherung (APKV) und soll 2012 Chefin werden. 

Das deutsche duale System von gesetzlichen Krankenkassen und privaten Versicherern sorge für 

einen hohen medizinischen Standard, sagte König. "Es ist offensichtlich, dass andere Systeme in 

Europa mit einer Grundsicherung für alle große Schwierigkeiten haben, einen hohen Standard zu 

halten." Fiele die PKV weg, gäbe es in Deutschland noch weniger Praxen auf dem Land, weil die 

Finanzierung dann nicht mehr stimme. In den Topetagen der großen Versicherer ist die private 

Vollversicherung jedoch unbeliebt. Nach Informationen der Capital-Schwesterzeitung Financial 

Times Deutschland (FTD) denkt auch die Allianz-Spitze darüber nach, künftig nur noch lukrative 

Zusatzversicherungen anzubieten - und die Absicherung der wesentlichen Gesundheitsrisiken 

gesetzlichen Kassen zu überlassen. 

König wehrt sich gegen den Plan der SPD, eine Bürgerversicherung für alle einzuführen, die von 

Kassen und privaten Versicherern angeboten werden soll. "Das System würde durch die verschärfte 

Konkurrenz ineffizienter", sagte König. "Wir haben rund 150 Krankenkassen. Da setzen wir jetzt 

noch mehr als 40 Krankenversicherer drauf." Große Kassen hätten Vorteile, weil Systeme wie die 

Bürgerversicherung stark von der IT abhingen. "Dabei machen sich Skaleneffekte bemerkbar." Zwar 

hat die Allianz zwischen 1999 und 2010 Marktanteile verloren -von 12,62 Prozent der Prämien auf 9,6 

Prozent. "Doch werden wir uns jetzt wieder stark auf das Feld Vollversicherung fokussieren", sagte 

König. 


Offene Immo-Fonds: Bröckelnde Fassade 

Immobilien 

Offene Immobilienfonds stehen vor einem massiven Umbruch. Fast ein 

Drittel des Branchenvermögens steckt fest. Anleger brauchen derzeit viel 

Geduld. 

Während bei vielen anderen Fondsgattungen immer mehr Produkte auf den Markt kommen, 

schrumpft die Anzahl offener Immobilienfonds zusehends. Deren Volumen stagniert bei rund 85 

Mrd. Euro. Ende Oktober haben die Fonds Axa Immoselect und Degi International ihre Auflösung 

bekannt gegeben, womit insgesamt sieben offene Immobilienfonds alle Objekte verkaufen und die 

erlösten Mittel an die Anleger auszahlen müssen. Neben diesen Fonds gehören dazu der Morgan 

Stanley P2 Value, der Kanam US-Grundinvest, der Degi Europa, der Degi Global Business sowie der 

TMW Immobilien Weltfonds. 

Bei sechs weiteren Produkten werden keine Anteilscheine mehr zurückgenommen, dazu zählen die 

beiden rund 6 Mrd. Euro schweren Fonds CS Euroreal und SEB Immoinvest. Rund 24 Mrd. Euro 

stecken insgesamt in den Problemprodukten fest – fast 30 Prozent des Gesamtvermögens der 

Branche. 

Das Debakel hat bereits ein juristisches Nachspiel: Anlegeranwälte gehen im Auftrag ihrer 

Mandanten gegen Berater vor. Zudem plant das Anwaltsduo Andreas Tilp und Klaus Nieding 

Klagen gegen die Fondsanbieter selbst, was in Deutschland fast noch nie vorgekommen ist. 

Es ist das Ende der offenen Immobilienfonds, wie man sie bisher kannte. Die Produkte galten lange 

als sicher und liquide. Doch spätestens ab Herbst 2008 wurden die Schwächen etliche Fonds 

deutlich – damals wurde bereits bei zwölf Produkten die Rücknahme von Anteilscheinen wegen 

Mittelabflüsse ausgesetzt. Vor allem semi-institutionelle Investoren wie Dachfonds und 

Vermögensverwalter hatten in der Finanzkrise ihr Geld abgezogen und damit etliche der Fonds in 

Liquiditätsnöte gebracht. 

Offene Immobilienfonds versuchen einen schwierigen Spagat. Einerseits investieren sie in Gebäude 

– eine grundsätzlich sehr illiquide Anlageklasse. Andererseits wollen sie täglich liquide sein. Das 

funktioniert aber nicht, wenn viele Investoren zeitgleich hohe Summen aus den Fonds abziehen, 

wie es in der aktuellen Krise der Fall war. Die Produkte dürfen dann maximal zwei Jahre lang 

geschlossen werden. Stehen dann nicht genügend Mittel zur Verfügung, folgt die Auflösung. Ein 

neues Gesetz, das doch erst 2013 in Kraft tritt, soll hier Abhilfe schaffen. Es verlangt eine zweijährige 

Mindesthaltedauer, zudem dürfen Anleger maximal 30000 Euro pro Halbjahr abziehen. 

Die Krise verdeutlicht die Zweiteilung der Branche: Einerseits die offenen Fonds mit einer 

Bankmutter im Rücken, die den Vertrieb steuern und notfalls hohe Abflüsse verhindern kann. 

Andererseits Anbieter, die in Deutschland über keinen eigenen Vertrieb verfügen, sondern mit 

Vermittlern und Vermittlerpools kooperieren. Auch die Einkaufspolitik der Fonds ist unterschiedlich 

gut. 


Umsatz am Zweitmarkt schwankt relativ stark 

Ohne einen großen hauseigenen Vertrieb müssen auch der SEB Immoinvest und der CS Euroreal 

auskommen. Es sind die größten derzeit noch eingefrorenen Produkte. Beide Anbieter haben 

angepeilt, noch in diesem Jahr zu öffnen - Zeit bleibt ihnen offiziell bis Mai 2012. Die Fonds haben 

sich von etlichen Objekten getrennt und verfügen jeweils über eine Liquiditätsquote von rund 20 

Prozent. Ob das für die Öffnung bis Jahresende reicht, war zuletzt noch fraglich. 

Für Investoren stellt sich die Frage: auf die Wiedereröffnung warten oder gleich über die Börse 

verkaufen? Sie ist schwierig zu beantworten. Der Umsatz am Zweitmarkt schwankt relativ stark, 

weil sich hier weniger Anleger engagieren als am Aktienmarkt. Zudem dürften einige Investoren 

Anteile erwerben, um sie gleich wieder zu verkaufen, sobald die Fonds erneut öffnen. Neben 

Fremdkapitalquote und Liquidität gehören auf die Checkliste die Fragen, wie stark der Fonds seine 

Objekte regional gestreut hat und wie groß oder alt die Gebäude sind. 

Problematisch für die Branche sind jedoch die hohen Verluste einiger Produkte. Der Morgan Stanley 

P2 Value hat binnen drei Jahren etwa 50 Prozent an Wert verloren. Der Degi Europa büßte ebenso 

stark ein. Über mehrere Jahre hinweg erzielten die Fonds in der Tat im Schnitt Renditen von vier 

Prozent und mehr. Steffen Sebastian, Professor für Immobilienfinanzierung an der Universität 

Regensburg, erwartet, dass kurzfristig so hohe Renditen unerreichbar sind: "Ich bezweifle, dass das 

nächstes Jahr anders aussehen wird." 

Selbst die stabileren Fonds erzielen derzeit eine Jahresrendite von nur maximal 3,5 Prozent. Der 

Uniimmo Global des Fondsanbieters Union Investment musste mehrere Gebäude in Japan 

abwerten und liegt daher auf Jahressicht knapp zwei Prozent im Minus. Der Fonds hatte im 

Frühjahr zudem vorübergehend die Rücknahme von Anteilscheinen ausgesetzt. Offene 

Immobilienfonds bewerten ihre Objekte nicht zu Marktpreisen, sondern lassen den sogenannten 

Verkehrswert durch bestellte Sachverständige ermitteln. 

Die Anleger haben bereits reagiert: Aus mehreren Fonds, wie dem Uniimmo Global und dem 

Grundbesitz Global, flossen seit Jahresbeginn Mittel ab. Bei Investoren beliebt sind derzeit 

Immobilienfonds mit Europafokus. Die großen Anbieter Deka, Deutsche Bank und Union bieten hier 

je ein Produkt an. Am meisten Zuflüsse verbuchte 2011 bisher der Uniimmo Deutschland. 

Ungemach droht der Branche allerdings von noch anderer Seite: Anlegerklagen. Der Anwalt Peter 

Hahn vertritt etliche Investoren mit Klagen gegen die Berater. Solche Fälle enden häufig mit einem 

Vergleich. Tilp und Nieding gehen noch weiter, indem sie die Fondsgesellschaften direkt angreifen. 

Der Ansatzpunkt: Die Fondsanbieter hätten erstens nicht ausschließlich im Interesse der Anleger 

gehandelt, wie es das Investmentgesetz vorschreibt. Außerdem hätten die Investmentfirmen 

vertragliche Verpflichtungen, die durch den Kauf der Fondsanteile entstünden, verletzt. 

Der Ausgang dieser geplanten Klagen wird für die Branche von großer Bedeutung sein – zumal die 

zwei Anlegervertreter eine Musterklage gegen den Morgan Stanley P2 Value anpeilen. Andere 

Anleger könnten sich dann einfach anschließen. 


Büroimmobilien: Düsterer Ausblick für Europa 

Leerstand, Wirtschaftskrise, Rezession - der Markt für Büroimmobilien 

stellt sich für Anleger zunehmend als Ödland dar. Dekabank und IVG 

erwarten fallende Mieten und Preise. 

An den europäischen Büroimmobilienmärkten werden die Mieten und Preise im kommenden Jahr 

größtenteils stagnieren oder fallen. Zu dieser Einschätzung kommen die Dekabank und die 

Immobiliengesellschaft IVG in unabhängig voneinander erstellten Prognosen für 2012. Die beiden 

Jahresausblicke bestätigen die Einschätzung jener Marktforscher und Analysten, die an den 

europäischen Gewerbeimmobilienmärkten vorerst kaum Wachstumsmöglichkeiten sehen. 

"Lediglich in den Zentren der deutschen Bürohochburgen Berlin, Düsseldorf, Hamburg, Frankfurt, 

München und Stuttgart sowie in Stockholm ist ein leichter Anstieg der Mieten zu erwarten", sagt 

IVG-Chefresearcher Thomas Beyerle. Die Dekabank-Analysten prognostizieren für 2012 sogar am 

deutschen Markt stagnierende Büromieten. Erst von 2013 an werden die Mieten nach ihrer Prognose 

leicht um 2,5 Prozent zulegen. Ein Einbruch am hiesigen Markt sei aber nicht zu erwarten, sagt 

Matthias Danne, Immobilienvorstand des Sparkassen-Fondsanbieters. "Der robuste Arbeitsmarkt 

und das niedrige Neubauvolumen stabilisieren den Markt." 

Preissteigerungen seien weder in Deutschland noch in Schweden zu erwarten, sagt Beyerle. 

"Solange die Euro-Krise anhält, werden Investoren wegen der Unsicherheit über die weitere 

wirtschaftliche Entwicklung eher auf Käufe verzichten, als Abstriche bei den Renditen 

hinzunehmen." Gegenwärtig würden Büroobjekte in den deutschen Metropolen zu Preisen 

gehandelt, die Käufern aus den Mieterträgen eine Anfangsrendite von fünf Prozent bringen 

könnten. In Stockholm betrage die Anfangsrendite 4,75 Prozent. 

Skeptisch sehen die Experten von Dekabank und IVG die südeuropäischen Büromärkte. "Diese 

Märkte sind von der Finanzkrise am stärksten betroffen", sagt Danne. "Die Sparprogramme der 

Regierungen in Italien, Portugal und Spanien werden die Konjunktur dämpfen", sagt Beyerle. 

Unternehmen würden Mitarbeiter entlassen und Büroflächen freisetzen. "In Madrid, Mailand und 

Lissabon werden deshalb 2012 die Büromieten tendenziell sinken und die Immobilienpreise weiter 

fallen", sagt Beyerle. In Lissabon würden Bürogebäude zwar bereits zu Anfangsrendite von 7,5 

Prozent gehandelt. Dennoch setzten Investoren darauf, dass die Objekte noch billiger werden. Auch 

für London fällt die IVG-Prognose verhalten aus. Immer mehr Banken entlassen Mitarbeiter. "Das 

bringt die Preise von Büroobjekten in den Nebenlagen der City und im Westend unter Druck", sagt 

Beyerle. 


Schwellenländer: Darum in die Ferne schweifen 

Deutsche Immobilienanleger bevorzugen Europa. Bessere Chancen auf 

hohe Renditen bieten derzeit aber Asien und Lateinamerika - solange es in 

China nicht zu einer Immobilienblase kommt. 

Bei indirekten Immobilieninvestments bleiben deutsche Investoren am liebsten in heimischen 

Gefilden: Sie bevorzugen Fonds und Aktien börsennotierter Unternehmen, die in Deutschland oder 

in Nachbarstaaten investieren. Experten halten das für einen Fehler: "Außerhalb Europas bieten 

sich größere Renditechancen", sagt Patrick Nass, Fondsmanager beim Bankhaus Ellwanger & Geiger. 

Das bestätigt eine neue Studie des britischen Immobiliensachverständigenverbands Royal 

Institution of Chartered Surveyors (RICS). Danach sollen Mieten und Preise von Gewerbeimmobilien 

in Asien und Lateinamerika stärker steigen als in Europa und Nordamerika. 

"Finanz- und Staatsschuldenkrise belasten die Wirtschaft und damit die Gewerbeimmobilienmärkte 

in den westlichen Industrienationen", sagt RICS-Ökonom Matthew Edmonds. Hingegen seien 

Unternehmen in den aufstrebenden Staaten hungrig nach immer mehr Büro- und 

Einzelhandelsflächen. Zwar seien die Länder in Asien und Lateinamerika nicht resistent gegen 

allgemeine Kapitalmarktturbulenzen. Die Konjunktur werde dort aber deutlich stärker wachsen als 

in der Euro-Zone. Hier rechnen Ökonomen der Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit 

und Entwicklung (OECD) für 2012 beim Bruttoinlandsprodukt nur mit einem minimalen Plus von 0,5 

Prozent. 

Chinas Wirtschaft soll hingegen nach 9,4 Prozent in diesem Jahr 2012 um acht Prozent zulegen. In 

Lateinamerika erwartet das Weltwirtschaftsforum im kommenden Jahr ein Plus von 3,9 Prozent. 

Die Prognosen spiegeln sich in den Erwartungen der Investoren, wie die jüngste RICS-Umfrage unter 

809 internationalen Marktteilnehmern zeigt. In Brasilien und China rechnen mehr als 54 Prozent 

der Experten mit steigenden Mieten. In den meisten europäischen Staaten und den USA werden 

dagegen fallende Mieten erwartet. Professionelle Immobilienanleger investieren deshalb seit 

Jahren immer stärker in aufstrebende Märkte. 

Fonds für Investments außerhalb Europas und Nordamerikas 

Nach Angaben der Beratungsgesellschaft Jones Lang LaSalle stieg der Anteil der Investments im 

asiatisch-pazifischen Raum am weltweit in Immobilien angelegten Kapital zwischen 2004 und 2010 

von 11,7 auf 26,3 Prozent. Asieh Mansour, Leiterin Research Amerika bei der Beratungsgesellschaft 

CBRE, rechnet damit, dass Lateinamerika künftig stark in den Anlegerfokus gerät: "In den 

Bürobezirken der Metropolen südlich des Rio Grande beträgt die Leerstandsrate im Schnitt nur 7,8 

Prozent." Zum Vergleich: In Frankfurt sind mehr als 13 Prozent der Büroflächen unvermietet. 

Dennoch scheuen Privatanleger vor Investments außerhalb Europas zurück. Während offene 

Immobilienfonds in den ersten drei Quartalen des Jahres nach Angaben des Branchenverbands BVI 

insgesamt 876,5 Mio. Euro an Zuflüssen verbuchen konnten, mussten die international 

investierenden Branchenprodukte deutliche Abflüsse hinnehmen. Aus dem Grundbesitz Global der 

Deutsche-Bank-Tochter RREEF etwa zogen Anleger 502 Mio. Euro ab. Dabei erzielte der Fonds in den 


vergangenen zwölf Monaten eine Rendite von 2,9 Prozent - während der Branchenschnitt nur 

knapp ein Prozent betrug. 

Das Misstrauen der Anleger rührt daher, dass einige international investierende Fonds erst auf dem 

Höhepunkt des globalen Immobilienbooms aufgelegt wurden. Sie kauften Objekte überteuert und 

mit kurzen Mietverträgen. Als die Finanzkrise ausbrach, zogen die Mieter aus, die Immobilien 

mussten massiv abgewertet werden. Sechs der Fonds werden nun abgewickelt. Darunter der P2 

Value von Morgan Stanley, der seit 2008 Verluste von rund 60 Prozent einfuhr. 

Auch bei den Immobilienaktienfonds des Bankhauses Ellwanger & Geiger bevorzugen Anleger den 

E&G Fonds Immobilienaktien Europa. Er hat ein Volumen von 4,07 Mio. Euro. Hingegen kommt der 

Property Stocks Asia Pacific nur auf 1,3 Mio. Euro, obwohl dieser seit Beginn der Finanzkrise im 

Herbst 2008 eine Rendite von 47 Prozent eingefahren hat (siehe Tabelle). Der Europafonds hingegen 

kam in dieser Zeit nur auf ein Plus von 27,2 Prozent. Auch künftig dürften asiatische 

Immobilienaktien besser abschneiden als europäische Werte, meint Fondsmanager Nass. "Die 

Sparprogramme der Euro-Staaten dämpfen das Wirtschaftswachstum." 

Finanzierung: Die günstigsten Baugeld-Konditionen 

Capital.de zeigt die Konditionen für Baugeld mit fünf-, zehn- und 

15-jähriger Bindung. 

Unter Baugeldvergleich lassen sich individuell günstige Angebote berechnen. 

Baugeld Zinsbindung: 5 Jahre 

Anbieter Kontakt bis 70% bis 90% 

Creditweb 2 

Finanzierung Finanzierung 

(0800) 2220550 2,72 2,90 

comdirect bank 2 (01803) 336365 2,72 2,90 

Dr. Klein 2 

(0800) 8833880 2,72 2,90 

SKG Bank (0681) 8571105 2,72 2,90 

Degussa Bank (069) 36003399 2,79 3,09 




DTW Immobilien- finanzierung 2 (0800) 1155600 3,21 3,44 

Accedo 2 

(0800) 2288500 3,21 3,44 

Hypotheken- Discount 2 

(0800) 6008060 3,21 3,44 

ING-DiBa (069) 50500109 3,25 3,66 


SKG Bank (0681) 8571105 3,27 3,44 



Interhyp 2 

Accedo 2 

Enderlein 2 


(0800) 200151515 3,66 3,92 

(0800) 2288500 3,66 3,92 

(0521) 580040 3,66 3,92 

ING-DiBa (069) 50500109 3,66 4,07 

SKG Bank (0681) 8571105 3,74 3,92 

Effektivzinsen in Prozent pro Jahr für 200.000 Euro Darlehen und zwei Prozent Tilgung. Bei der 

Auswahl der günstigsten Angebote werden maximal drei Vermittler berücksichtigt und 

mindestens zwei überregionale Geldgeber. 1) Finanzierung bezogen auf den Kaufpreis. 2) 

Kreditvermittler. 3) Kein Angebot. 

Quelle: FMH-Finanzberatung Stand: 07.12.2011 


Schenkungen: Nur ein kleiner Umweg 

Steuern & Recht 

Familien können ihr Vermögen nicht ganz frei untereinander verteilen. Bei 

Kettenschenkungen schaut der Fiskus genau hin. Worauf bei der Methode 

zu achten ist. 

Sollte seine Ehe eines Tages geschieden werden, schrieb der Gatte in den notariellen Vertrag, könnte 

er das Grundstück von seiner Frau wieder zurückverlangen. Das war die Bedingung, und es war die 

einzige. Der Mann unterschrieb - und übertrug auf seine Frau die Hälfte eines Grundstücks, das ihm 

seine Eltern am gleichen Tag erst geschenkt hatten. Alles steuerfrei natürlich, denn bei 

Schenkungen innerhalb des engsten Familienkreises sind die Freibeträge hoch. 

Eine Schwiegertochter gehört aber nicht zur allerengsten Familie, zumindest nicht im fiskalischen 

Sinne. Und so wurde das Finanzamt skeptisch. Im Grunde habe ja gar nicht der Sohn seiner Frau 

etwas geschenkt, sondern er sei nur pro forma dazwischengeschaltet gewesen. Die Beamten 

argwöhnten, dass die Familie sich um die Steuer tricksen wollte - die das Schwiegertöchterchen 

hätte zahlen müssen, wenn seine Eltern ihr das Grundstück direkt übertragen hätten. Das Amt 

quittierte dies mit einem Steuerbescheid über mehr als 5000 Euro, die Schwiegertochter zog vor 

Gericht. 

Jetzt muss der Bundesfinanzhof (BFH) über den Fall urteilen - und entscheiden, wer bei einer 

Kettenschenkung innerhalb der Familie steuerpflichtig ist und wer nicht. Die Frau musste bis vor 

das oberste Finanzgericht ziehen, weil sie in der unteren Instanz verloren hatte (Finanzgericht 

München, Az.: 4 K 396/11). 

Verschenken vermögende Menschen Geld oder Immobilien innerhalb der Familie, hat das oft 

handfeste, nicht selten steuerliche Hintergründe. Oft wird dadurch ein Teil des Erbes schon zu 

Lebzeiten ausgezahlt. Dadurch kann die Erbschaftsteuer umgangen werden - bei einer Schenkung 

leben die gesetzlichen Freibeträge legal alle zehn Jahre neu auf, beim Erbe gelten sie naturgemäß 

nur einmal. Auch Unternehmer übertragen ihr Grundstück gern auf Ehegatten, damit im Falle einer 

Pleite zumindest Haus und Hof in der Familie bleiben. 

Aber auch Finanzbeamte und Richter kennen diese Tricks. Für das Finanzgericht München war es im 

Falle der bayerischen Familie unerheblich, dass das Grundstück erst nach zwei einzelnen 

Schenkungen auf den Namen der Schwiegertochter eingetragen war. Steuerrechtlich sahen die 

Richter darin nur einen einzigen Vorgang: die Schenkung der Eltern an die Schwiegertochter. "Das 

ist zumindest fragwürdig", sagt Michael Messner, der Fachanwalt für Steuer- und Erbrecht bei Kapp, 

Ebeling & Partner in Hannover ist. 

Unlauterer Umweg 

Ehepartner können sich untereinander alle zehn Jahre 500.000 Euro schenken, ohne dass das 

Finanzamt davon einen Cent sieht. 400.000 Euro Freibetrag sind es bei Präsenten der Eltern an die 


eigenen Kinder. Geschenke an Schwiegertochter- oder Sohn sind aber nur bis zu 20.000 Euro 

steuerfrei. Jeder zusätzliche Euro kostet mindestens 15 Cent, abzuführen an das Finanzamt. 

Deshalb versuchen Familien natürlich, die günstigen Freibeträge durch Kettenschenkungen 

auszuschöpfen. Dabei wird das Geld oder die Immobilie über Verwandte mit einem hohen 

Freibetrag umgeleitet. Der kleine Umweg ist aufwendig, kann im Ergebnis aber eine Menge Steuern 

sparen - wenn die Richter mitmachen. 

Der BFH ging bislang von einem unlauteren Umweg aus, wenn zwischen den einzelnen 

Schenkungen eine auf einem Gesamtplan beruhende sachliche Verknüpfung erkennbar war. 

Entscheidendes Kriterium dafür ist, ob dem unmittelbar Beschenkten - im Streitfall der leibliche 

Sohn - überhaupt ein eigener Entscheidungsspielraum bleibt, ob er also über seinen Erwerb frei und 

selbstständig verfügen kann. Ein Indiz dagegen ist ein allzu kurzer Zeitraum zwischen beiden 

Rechtsakten: Im Fall der bayerischen Familie gingen beide Schenkungen innerhalb eines Tages über 

die Bühne. 

"Es darf auch nirgendwo ein Vertrag bestehen, der die zweite Schenkung von vornherein bestimmt", 

sagt Rüdiger Fromm, Steuerberater in Koblenz. Wurden beide Schenkungen in einem Vertrag 

vereinbart, geht die Rechtsprechung stets davon aus, dass der Erstbeschenkte nur Durchlaufstation 

ist, durch die der Fiskus um seine Einnahmen gebracht werden soll. 

Die Familie, über die nun der BFH urteilen wird, war vorsichtig. Sie hatte zwei gesonderte notarielle 

Verträge aufgesetzt. Und die Eltern hatten in ihren auch nicht geschrieben, dass der Sohn das 

Grundstück auf seine Gattin überschreiben muss. "Die Eltern hatten rechtlich gesehen keine 

Einflussmöglichkeit mehr, ob der Sohn das Grundstück weitergibt oder nicht", sagt Anwalt Messner. 

Da sei es völlig gleich, ob der Sohn erst nach einem Jahr über sein Geschenk verfügt - oder noch am 

selben Tag. 

Prozess um exklusiven Teppich: Der Fluch des verkannten 

Persers 

Weil ein Auktionator den inzwischen teuersten Teppich der Welt wie 

mittelmäßige Auslageware bewertete, hat ihn die einstige Besitzerin 

verklagt. Ein Lehrstück über Preisbildung und Gier auf dem Kunstmarkt. 

Da war die Freude groß: 19.000 Euro statt der geschätzten 900 Euro. Soviel war dem Bieter ein alter 

Teppich wert, den eine Deutsche im Oktober 2009 durch einen Augsburger Auktionator verkaufen 

ließ. Allein, ihre Freude währte nicht lang. Denn wenige Monate nach der Versteigerung kam der 

Perser erneut unter den Hammer. Diesmal jedoch nicht in der abgelegenen Provinz, sondern beim 

feinen Auktionshaus Christie's in London. 

Warum sich die auf exklusive Raritäten und Kunstgüter spezialisierten Engländer des 338 mal 153 

Zentimeter großen Vasenteppichs mit dezentem Blumenmuster annahmen, ist schnell erklärt. 


Denn bei der neuerlichen Auktion konnte der im 17. Jahrhundert in der persischen Provinz Kerman 

geknüpfte Teppich einen neuerlichen Preissprung verzeichnen. Diesmal erfolgte der Zuschlag 

zugunsten eines anonymen Telefonbieters erst bei umgerechnet 7,2 Mio. Euro. Aus dem Augsburger 

Schnäppchen war in wenigen Wochen der laut Christie's teuerste Teppich der Welt geworden. 

Verständlich, dass die ursprüngliche Eigentümerin sich nun grämte, schließlich übertraf der 

Londoner Preis die ihr ursprünglich in Augsburg in Aussicht gestellte Summe um das 8000-fache. 

Die tatsächlich bezahlten 19.000 Euro erscheinen dagegen geradezu lächerlich. 

Preis ist nicht gleich Wert 

Pech gehabt, könnte man sagen, Ungerechtigkeit bejammern - oder klagen. Dafür entschied sich die 

einstmalige Besitzerin. Sie sieht sich durch den Augsburger Auktionator um einen hohen Gewinn 

gebracht. Der muss sich nun von Mittwoch an vor der 2. Zivilkammer des Landgerichts Augsburg 

verantworten. Der Streitwert wurde zunächst auf 350.000 Euro festgelegt - falls die Teilklage Erfolg 

hat, ist mit einem weiteren Prozess vor dem Oberlandesgericht München zu rechnen. 

Der Anwalt des Beklagten weist jede Verantwortung seines Klienten zurück - und argumentiert mit 

Erkenntnissen der klassischen Basar-Ökonomie: "Der erzielte Preis sagt nichts über den Wert des 

Teppichs aus", sagt der Anwalt des Auktionators. Bei Auktionen komme es häufig vor, dass ein 

Objekt ein Vielfaches des erwarteten Preises bringe. Denn wie Studenten im VWL-Grundkurs 

gelernt haben, wird die klassische Preisbildungsmechanik durch besonders rare Güter außer Kraft 

gesetzt. 

Fraglos hat der Experte bei seiner Bewertung des Persers einen schlechteren Instinkt bewiesen als 

der Tippgeber, der gerüchteweise einen Hamburger Händler auf das Augsburger Angebot 

aufmerksam gemacht haben soll. Offenbar wusste der Auktionator auch nicht, dass das kostbare 

Stück sogar in einem Buch abgebildet und als aus dem Besitz der Comtesse de Béhague stammend 

ausgewiesen sei, wie die Klägerin nunmehr anmahnt. 

Auch ohne solche Spitzen dürfte das Gezänk um den teuersten Teppich der Welt die Reputation des 

Augsburger Auktionators nicht gerade gefördert haben. Für seine aus Sicht der Klägerin - und wohl 

auch von Teilen der Fachwelt - fatale Fehleinschätzung haften möchte er gleichwohl nicht. 

Infomatec-Prozess: Wettlauf gegen die Zeit 

Der Anleger-Musterprozess im Fall von Infomatec zeigt, wie schwer 

es geprellte Aktionäre haben, ihren Schaden ersetzt zu bekommen. 

Eine Bestandsaufnahme. 

Der Zeuge tut sich schwer. Auf Fragen der Richterin im Sitzungssaal E.09 im Oberlandesgericht 

München sagt er: "Ich weiß es nicht mehr." Oder: "Daran habe ich keine Erinnerung." Schließlich: 


"Weiß ich nicht, weiß ich nicht, weiß ich nicht." Über zehn Jahre liegt das zurück, wonach er gefragt 

wird. 

Eine Aktionärin von Infomatec lässt feststellen, ob mehrere Pflichtmitteilungen zwischen 1998 und 

2000 falsch waren oder unterlassen wurden. Seit 10. Oktober 2011 läuft das Kapitalanleger- 

Musterverfahren gegen die beiden Ex-Infomatec-Vorstände Gerhard Harlos und Alexander Häfele. 

Die Aktie der Augsburger Gesellschaft galt als besonders heiß am überhitzten Börsensegment Neuer 

Markt. Die Surfstations von Infomatec sollten Fernseher internetfähig machen. Das klang sexy, doch 

die Geschäfte liefen nicht wie geplant. Die Aktie stürzte im Jahr 2000 ab. Viele Aktionäre von 

Skandalbuden wie Infomatec zogen vor Gericht. 

Für solche Massenfälle verabschiedete die Bundesregierung 2005 extra das Kapitalanleger- 

Musterverfahrensgesetz. Ein Musterkläger sollte demnach stellvertretend für alle anderen Sachund 

Rechtsfragen klären. Das bot sich auch für den Fall Infomatec an, schließlich gibt es rund 70 

weitere Kläger. 

Doch ihre Kanzlei Rotter Rechtsanwälte aus Grünwald bei München kämpfte fünfeinhalb Jahre, bis 

das Gericht ihren Antrag endgültig annahm. Zeit hat das neue Verfahren damit nicht gespart. 

Rotter-Rechtsanwalt Felix Weigend begrüßt die grundsätzliche Idee dennoch: "Was bringt es, wenn 

Zeugen 70 Mal in jedem einzelnen Verfahren aussagen müssen?" 

Ob es irgendetwas bringt, ist in diesem Fall ohnehin die Frage. Der nächste Verhandlungstag ist im 

Februar. Fällt dann 2012 ein Urteil, können die Beteiligten Rechtsmittel einlegen. Selbst wenn das 

nicht passiert und die Musterklägerin Recht bekommt, müssen alle Kläger dann noch separat vor 

Gericht nachweisen, dass sie die Aktien genau wegen der fehlerhaften Informationen gekauft 

haben. Das kann sich noch Jahre hinziehen - und dann müssen sie ihre Forderungen auch noch 

durchsetzen. 

Davon kann der hagere Mann in schwarzem Pullover und Jeans im Zuschauerraum ein Klagelied 

singen. Frank Planeck hat Rechtsgeschichte geschrieben. Als erster Kleinaktionär erstritt er am 19. 

Juli 2004 beim Bundesgerichtshof wegen falscher Pflichtmitteilungen Schadensersatz von den 

Vorständen einer Aktiengesellschaft. Sein Geld hat er bis heute nicht. "Auch kein anderer der 

Infomatec-Aktionäre, die vor Gericht gewonnen haben", erzählt er. Denn das Vermögen der 

Vorstände ist an den Staat verfallen. Das findet Planeck ungerecht, er ist daher sogar vor den 

Europäischen Gerichtshof gezogen und sucht dafür noch Mitstreiter. 

Was also haben die Anleger überhaupt noch von dem Musterverfahren? "Einen Titel", sagt Anwalt 

Weigend. Man könne versuchen, Vermögen aufzuspüren, etwa über Wirtschaftsdetektive. Einfach 

wird auch das nicht. Alexander Häfele ist im Moment gar nicht zu fassen, weder er noch ein Anwalt 

ist da. Harlos hat Prozesskostenhilfe beantragt. Das freilich lehnt das Gericht ab. Begründung: Er 

habe nicht dargelegt, was denn eigentlich aus den 18 Mio. Euro geworden ist, welche die Vorstände 

einst mit Aktienverkäufen erlöst haben sollen. 


Steuerrechtsexperte Jörg Schauf im Interview: "Die 

Schweigepflicht bleibt trotzdem" 

Der Bundestag hat schärfere Regeln zur Bekämpfung der Geldwäsche 

beschlossen. Auch Steuerberater und Anwälte werden stärker in die Pflicht 

genommen. Jörg Schauf, Partner bei Flick Gocke Schaumburg, erläutert, ob 

die Verschwiegenheitspflicht darunter leidet. 

Anwälte und Steuerberater müssen ohnehin schon melden, wenn sie den Verdacht haben, dass sich 

ihr Mandant an einer Geldwäsche beteiligt. Warum reicht das dem Gesetzgeber nicht? 

Bislang galt das nur bei einem begründeten Verdacht. Die Berater mussten also Tatsachen kennen, 

die auf eine Geldwäschestraftat schließen ließen. Künftig reicht es für eine Verdachtsmeldung aus, 

wenn kriminalistische Erfahrungswerte darauf hindeuten, dass etwas faul ist. Etwa wenn hohe 

Bargeldbeträge fließen oder die Hintergründe bei einem Geschäft ganz verborgen bleiben. 

Wird sich ein Täter künftig überhaupt noch zum Anwalt oder Steuerberater trauen? 

Natürlich. Anwälte und Steuerberater haben eine berufliche Verschwiegenheitspflicht. Das 

Verhältnis zum Mandanten wird durch das Geldwäschegesetz und die aktuellen Änderungen nicht 

berührt. Anwälte und Steuerberater müssen Verdachtsfälle oder Straftaten, die unter das 

Geldwäschegesetz fallen, nicht anzeigen, wenn sie davon erst im Zuge ihrer Beratung erfahren. 

Was bleibt dann für die Meldepflicht übrig? 

Das ist ein wirklich enges Fenster. Die Meldepflicht betrifft Missbrauchsfälle, wenn also die 

Beratung selbst für Zwecke der Geldwäsche in Anspruch genommen wird. Etwa wenn der Berater 

als Treuhänder für irgendwelche dubiosen Beteiligungen oder Stiftungen auftreten soll. Das sind 

also Fälle, in denen der Berater Gefahr läuft, sich selbst schuldig zu machen. Nach der bisherigen 

Meldepflicht hat es kaum solche Fälle gegeben. Die meisten Berater werden das Mandat ablehnen, 

wenn ihnen etwas merkwürdig vorkommt. Insgesamt hat es, seit die Meldepflicht eingeführt 

wurde, nur rund 70 Anzeigen von Rechtsanwälten gegeben. 

Das soll sich nun ändern. Der Gesetzgeber will Verstöße gegen Meldepflichten härter bestrafen. 

Bislang wurde der vorsätzliche Verstoß mit bis zu 100.000 Euro, der fahrlässige mit bis zu 50.000 

Euro geahndet. Diese Unterteilung soll entfallen. Bei allen Verstößen, auch aus Leichtfertigkeit, 

kann ein Bußgeld bis zu 100.000 Euro festgesetzt werden. 

Was bedeutet es für den Mandanten, wenn der Berater ihn zu Unrecht verdächtigt? 

Der bekommt in der Regel davon nichts mit. Denn der Berater informiert nur seine Kammer über die 

Bedenken. Damit hat er seine Pflicht nach dem Gesetz erfüllt. Erst die Anwalts- oder 

Steuerberaterkammer leitet die Meldung an die Kriminalämter weiter. Wenn nichts dran ist, 

verpufft die ganze Angelegenheit. 

Also viel Aufwand, aber wenig Ergebnis? 


Die Gefahr besteht. Wir werden es jedenfalls künftig mit einer Reihe von Proforma-Anzeigen zu tun 

haben. Die Geldwäsche bekämpfen wir damit nicht. Dazu bedarf es weiterer, effektiver 

Maßnahmen durch den Gesetzgeber. 

Gastronomie: Hotelier zieht in den Kampf gegen 

Bewertungsforen 

Ein Hotelbetreiber will, dass seine Häuser nicht mehr im Internet beurteilt 

werden. Sollte das Gericht zustimmen, hätte das Folgen für alle 

gewerblichen Bewertungsforen. 

Die Cimex lectularius misst nur wenige Millimeter, ist aber äußerst lästig - die blutrünstigen 

Bettwanzen sorgen für Hautausschläge. Durch den Reiseverkehr sind die Biester längst in Europas 

Betten herumgekommen. Für Hotelbetreiber sind sie ein Gräuel. Birgit K. zum Beispiel, Gast in 

einem Berliner A&O Hostel, behauptete nach der Übernachtung, sich das Bett mit solchen Parasiten 

geteilt zu haben. "Für 37,50 Euro die Nacht gab's Bettwanzen frei Haus dazu", schrieb sie zornig in 

das Onlineforum Holidaycheck. "Wer möchte schon in einem Hotel übernachten, in dem der Gast 

nicht nur Bettwanzen vorfindet, sondern sich auch noch an der Rezeption anhören muss, das 

komme eben vor?" 

Natürlich niemand. Deshalb ist der Betreiber von A&O Hostels, Oliver Winter, umgehend gegen die 

geschäftsschädigende Bewertung zu Felde gezogen. Holidaycheck hat die inzwischen gelöscht, doch 

das reicht Winter noch nicht. Er will seine Häuser auf dem Portal gar nicht mehr gelistet sehen. 

Kommende Woche wird das Oberlandesgericht Hamburg darüber entscheiden, ob Holidaycheck die 

A&O Hostels grundsätzlich von seinem Portal streichen muss (Az.: 5 U 51/11). Sollte das Gericht das 

tatsächlich verlangen, hätte das weitreichende Auswirkungen auf alle gewerblichen 

Bewertungsportale. "Dann stehen Geschäftsmodelle wie das von Holidaycheck grundsätzlich 

infrage", sagt Alexander Freiherr Knigge, Anwalt bei Harms Ziegler in Berlin. 

In der Vorinstanz ist Hostelchef Winter mit seinem Anliegen zwar gescheitert. Auch das 

Kammergericht Berlin entschied im Sommer in einem vergleichbaren Fall, dass Kritiken nicht 

generell verboten werden dürften (Az.: 5 U 193/10). In einem weiteren Prozess vor dem Hamburger 

Landgericht erzielte der Kläger aber im September einen Teilerfolg. Die Richter sind erstmals der 

Argumentation des Hoteliers gefolgt, dass Holidaycheck kein reines Meinungsportal ist, sondern ein 

professioneller Reisevermittler (Az.: 327 O 607/10). Deshalb betreibe es sein Forum nicht aus dem 

uneigennützigen Motiv zu informieren, sondern um den Verkauf von Reisen und die Attraktivität 

des gewerblichen Onlineangebots zu steigern. 


Blogs nach fragwürdigen Kommentaren scannen 

Dieser Unterschied ist von entscheidender Bedeutung. Im Ergebnis hat das Gericht Hotelbetreiber 

und Reiseportal als Mitbewerber eingestuft, da gelten die Fairnessregeln des Wettbewerbsrechts. 

"Ein gewerbliches Unternehmen muss sich im Internet an die gleichen Regeln halten wie im 

normalen Geschäftsleben", sagt Knigge. Dazu gehört, dass man Konkurrenten nicht mit anonymen 

Behauptungen schädigen darf. 

Bislang hatten die Gerichte stets geurteilt, ein Portalbetreiber stehe erst dann in der Verantwortung, 

wenn er trotz Kenntnis von rechtswidrigen Inhalten nicht einschreite. Das LG Hamburg aber 

verlangt nun, dass ein gewerbliches Forum die herabsetzenden Tatsachen, die es über einen 

anderen verbreitet, auch zu beweisen hat. Es muss sämtliche Nutzerkommentare gegenchecken - sei 

es mit technischen Wortfiltern oder gleich mittels eines vorformulierten Bewertungs- oder 

Punktesystems. 

"Gewerbliche Portalbetreiber begeben sich mit solch einem Forum, in dem es auch mächtig unter 

die Gürtellinie gehen kann, freiwillig in Gefahr", sagt Amina Merkel, Anwältin in Hamburg. "Sie 

benutzen das zur Marketingakquise. Sich auf der anderen Seite auf überspannte Prüfpflichten zu 

berufen kann dann nicht sein." Ein Portalbetreiber müsse erkennen, welche Kommentare sich noch 

im rechtlichen Rahmen bewegen. "Wenn ich mich solcher Mittel bediene, muss ich auch in den 

sauren Apfel beißen und ein Team aufbieten, das das Blog nach fragwürdigen Kommentaren 

scannt." 

Andere Portale wie HRS schränken den Kreis der Forumsautoren bereits ein, indem sie die 

Möglichkeit, eine Bewertung abzugeben, an eine Buchung koppeln. Ein Portalbetreiber könne seiner 

Haftung aber auch entgehen, indem er das Meinungsforum vom Buchungsportal räumlich trennt, 

sagt Kathrin Schürmann, Anwältin bei Schürmann Wolschendorf Dreyer. "So setzt er sich nicht dem 

Vorwurf aus, dass er das Meinungsforum nur dazu nutzt, sein eigenes gewerbliches Angebot 

aufzuhübschen." 

Im Falle der Bettwanzen hatte übrigens A&O Hostels selbst den Beweis erbracht, dass das Haus frei 

von Parasiten ist. Winter hatte einen Kammerjäger bestellt, nachdem der schmähende Kommentar 

auf Holidaycheck aufgetaucht war - und der hat keine einzige Wanze entdeckt. 

Mein Steuertipp: Arbeitnehmer müssen ihre Lohnsteuerdaten 

penibel prüfen 

Die groß angekündigte elektronische Lohnsteuerkarte kommt nun doch 

nicht zum Jahreswechsel. Zudem sind beim Fiskus bundesweit fehlerhafte 

Lohnsteuerdaten entdeckt worden. Was Arbeitnehmer bei diesem Wirrwarr 

jetzt beachten müssen. 


In vielen Fällen können Steuerzahler ihre Krankheitskosten absetzen. So können die Ausgaben 

unter Umständen als außergewöhnliche Belastungen oder aber auch als Werbungskosten steuerlich 

geltend gemacDie Finanzverwaltung vermeldete die Nachricht lediglich in zwei verschämten 

Absätzen: In einem Schreiben teilte das Bundesfinanzministerium (BMF) im Spätherbst mit, dass 

der 1.1.2012 als Starttermin für die Einführung der elektronischen Lohnsteuerkarte nicht länger 

gehalten werden kann. Grund seien Verzögerungen bei der Erprobung des Abrechnungsverfahrens. 

Ein neuer Starttermin könne noch nicht festgelegt werden, werde aber für das zweite Quartal 2012 

erwartet, hieß es zunächst. Mittlerweile wurde die Einführung der elektronischen Lohnsteuerkarte 

für 2012 nun endgültig abgesagt. Der Start wird jetzt für 2013 angepeilt. Eigentlich sollte ELStAM, so 

die Abkürzung für "Elektronische Lohnsteuerabzugsmerkmale", bereits ab nächstem Jahr die seit 

Jahrzehnten verwendeten Lohnsteuerkarten aus Papier endgültig ersetzen. 

Doch Steuerzahler hatten im ELStAM-Verfahren Fehler festgestellt, die Auswirkungen auf die 

Nettolohnauszahlung haben. Bundesweit wurden sogenannte Lohnsteuermerkmale, zum Beispiel 

die Lohnsteuerklasse, die Religionszugehörigkeit oder die Anzahl der Kinderfreibeträge, falsch von 

den Computern des Fiskus ausgegeben. Solche Fehler muss die Finanzverwaltung nun auf 

formlosen Antrag hin korrigieren- ein enormer Aufwand für die Finanzämter. 

Was ist zu tun? Die für 2010 ausgestellten Lohnsteuerkarten gelten bis zum ELStAM-Start weiter. 

Was aber nicht übernommen wird, sind die (meisten) Freibeträge aus dem Jahr 2011. Dies ist anders 

als im Jahreswechsel 2010/2011: Hier mussten die Freibeträge nicht neu beantragt werden. 

Freibeträge senken das zu versteuernde Einkommen, führen bereits im Lohnsteuerverfahren zu 

einer niedrigeren Steuerlast und somit höherem Nettolohn. Wer also hohe Werbungskosten 

beispielsweise wegen weiten Fahrten zur Arbeit hat, der muss seinen Freibetrag aus 2011 neu 

beantragen - und sollte bei dieser Gelegenheit auch die weiterhin gültigen Lohnsteuermerkmale in 

der Datenbank des Finanzamts auf Richtigkeit überprüfen lassen. 

Denn möglicherweise besteht hier durch die ELStAM-Probleme Korrekturbedarf: Die 

Finanzbehörden hatten ab Sommer 2011 Schreiben versendet, in denen Angestellte über die in der 

behördlichen Datenbank gespeicherten elektronischen Lohnsteuerabzugsmerkmale informiert 

wurden. Die mitgeteilten Daten sind die Grundlage der Lohnabrechnung ab dem Zeitpunkt der 

Umstellung auf das elektronische Verfahren. Sind sie fehlerhaft, wird der Nettolohn falsch 

berechnet. Ein Beispiel: Hat ein verheirateter Mann bei einem Bruttolohn von 3500 Euro bisher 

Lohnsteuerklasse III, und würde er wegen eines Datenübertragungsfehlers im elektronischen 

Verfahren nach Lohnsteuerklasse I abgerechnet, erhielte er von seinem Arbeitgeber rund 280 Euro 

weniger ausgezahlt. 

Wichtig: Im Gegensatz zu früheren Jahren - in denen die Städte und Gemeinden die 

Ansprechpartner für die Lohnsteuerkarte waren - sind mittlerweile die Wohnsitzfinanzämter 

zuständig. 

Mein Steuertipp 

Arbeitnehmer sollten bei fehlerhaften ELStAM-Daten und Freibeträgen unbedingt selbst tätig 

werden. Das ist auch nötig, wenn sich für das Steuerjahr 2012 wichtige Lohnsteuermerkmale wie 

Kinderzahl, Religionszugehörigkeit oder die Steuerklasse verändert haben. Wer es hier versäumt, 

sich um Korrekturen beim Fiskus und beim Arbeitgeber zu kümmern, riskiert eine fehlerhafte 

Lohnsteuerabführung und somit Auswirkungen auf den Nettolohn. Diese Fehler können im 

Nachhinein allerdings mit der Einkommensteuerjahreserklärung noch korrigiert werden. Waren 

falsche Daten die Grundlage für den Lohnsteuerabzug, wird die Abgabe einer Steuererklärung 

jedoch zur Pflicht - und ist damit also nicht mehr wie ansonsten bei vielen Arbeitnehmer freiwillig. 


Benjamin J. Feindt ist Steuerberater und Gruppenleiter bei DanRevision in Flensburg-Handewitt. 

Urteil der Woche: Banken haften verschärft bei Kartenverlust 

Wenn ein Dieb mit einer fremden Kreditkarte am Automaten Geld abhebt, 

hat die Bank bisher einfach unterstellt, dass der Kunde Karte und 

Geheimzahl fahrlässig aufbewahrt hat. Das ist unzulässig. 

Oliver Oliver Thiemann 

Thiemann ist Fachanwalt für Bank- und Kapitalmarktrecht bei Brinkmann Dewert Anwälte 

in Essen. 

BGH vom 29.11.2011 

AZ: XI ZR 370/10 

Der Fall 

Der Beklagte war Inhaber einer Kreditkarte, die auch zur Abhebung von Bargeld an Geldautomaten 

zugelassen war. Nach den AGB war täglich eine Barabhebung von maximal 1000 Euro zulässig. Die 

AGB sahen auch vor, dass der Beklagte den Verlust oder den Missbrauch der Karte unverzüglich 

anzuzeigen hatte. 

In der Nacht vom 12. auf den 13. August 2009 wurden mit der Karte insgesamt sechsmal 500 Euro an 

Geldautomaten abgehoben, wobei die PIN des Beklagten verwendet wurde. Der Belastung seines 

Kontos widersprach der Beklagte, da er die Abhebungen nicht vorgenommen habe. Die klagende 

Bank aber verlangt die abgehobene Summe von ihm. Sie meint, er habe seine PIN nicht sorgfältig 

getrennt von der Kreditkarte verwahrt. 

Das Amtsgericht und auch das Landgericht sprachen der Bank den Schadensersatz zu. Die stützten 

sich auf die ständige Rechtsprechung des Bundesgerichtshofs (BGH), wonach bei Nutzung der Karte 

mit der zugewiesenen PIN der Beweis des ersten Anscheins dafür spreche, dass der Karteninhaber 

seine Sorgfaltspflichten verletzt habe. 

Das Urteil 

Der Bundesgerichtshof hat seine bisherige Rechtsprechung zum Beweis des ersten Anscheins für 

eine Sorgfaltspflichtverletzung von Karteninhabern präzisiert. Er stellt klar, dass diese Vermutung 

nur dann gelte, wenn bei den Barabhebungen die Originalkarte eingesetzt wird. Werde etwa durch 

das sogenannte Skimming eine Kartendublette erstellt, greife die Vermutung nicht. Beim Skimming 

werden die Daten illegal ausgelesen und damit eine Kartenkopie erstellt, die Barabhebungen 

ermöglicht. Die Beweislast dafür, dass die Originalkarte verwandt wurde, treffe die Bank. 

Daneben sei hinsichtlich der Höhe des Schadensersatzes zu berücksichtigen, dass die in den AGB 

vorgesehene Begrenzung auf 50 Euro bis zum Eingang der Verlustmeldung auch eine 


Haftungsbegrenzung bei schuldhafter Verletzung der Sorgfaltspflichten durch den Kunden 

begründe. Der sei auch durch die Begrenzung auf 1000 Euro pro Tag geschützt. Wird diese 

Höchstgrenze seitens der Bank nicht eingehalten, begeht sie eine Pflichtverletzung, die eigenen 

Schadensersatzansprüchen entgegengehalten werden kann. Im konkreten Fall hat der BGH das 

Urteil des Landgerichts aufgehoben und zur weiteren Sachaufklärung zurückverwiesen. 

Die Folgen 

Die Einschränkung des Beweises des ersten Anscheins durch den Bundesgerichtshof hat in der 

Praxis erhebliche Auswirkungen. Sie schiebt den Schwarzen Peter bei Kartenverlust nunmehr auf 

die Seite der Banken. Bisher standen Karteninhaber häufig vor dem Problem, dass sie zwar das 

Abhandenkommen ihrer Karte und damit auch belegen konnten, dass sie selbst keine Abhebung 

vorgenommen hatten. Dies reichte aber meist nicht aus, um die Bank zur Rückbuchung der Beträge 

zu bewegen. Die wandte standardmäßig ein, der Kunde habe seine Pflichten aus dem Kartenvertrag 

verletzt und dadurch die Abhebungen in dieser Höhe verursacht. Dem Einwand der Kunden, die 

Verschlüsselung der Karten sei unzureichend und ein Auslesen der PIN möglich, widersprachen die 

gerichtlich bestellten Sachverständigen stets. Zudem schreckten die Kosten eines solchen 

Gutachtens die Kunden vor einem Rechtsstreit ab. 

Nunmehr werden Kunden, die ihre Originalkarte noch in den Händen haben, Banken unverzüglich 

zur Zahlung bewegen können. Kunden, denen die Karte entwendet wurde, werden jedenfalls 

einwenden, sie sei nur ausgelesen, nicht aber verwandt worden. Ob dies so ist, muss nunmehr die 

Bank beweisen. Die wird anhand der Daten des jeweiligen Geldausgabeautomaten kaum feststellen 

können, ob die Originalkarte eingesetzt wurde. 

Die Ausführungen des BGH zur Begrenzung der Haftung geben Banken Anlass, ihre Allgemeinen 

Geschäftsbedingungen auf hinreichende Klarheit zu überprüfen und ihren Geschäftsbetrieb auch 

im Interbankenverkehr so einzurichten, dass Höchstgrenzen berücksichtigt werden. 

Es geht um: Ihr Geld 

Fahrtenbuch 

Im Capital-Überblick über Entwicklungen bei der Geldanlage geht es 

diesmal um Fahrtenbuch, Ruhestörung, Steuervorteil sowie Unfallfolgen. 

Wenn Autofahrer aus steuerlichen Gründen einzelne Autofahrten dokumentieren müssen, dürfen 

sie ihr Fahrtenbuch nicht mit einer Tabellenverwaltungssoftware, wie sie etwa Microsoft Excel 

anbietet, führen. 


Das hat der Bundesfinanzhof entschieden (Az.: VI B 12/11). Ein Mann hatte am Computer eine Liste 

geführt, um für das Finanzamt festzuhalten, wie oft er seinen Wagen für berufliche 

beziehungsweise private Fahrten nutzt. 

Dieses Vorgehen genüge nicht den Anforderungen an ein ordnungsgemäßes Fahrtenbuch, 

entschieden die Richter. Der Grund: Es sei möglich, die Einträge im Nachhinein zu manipulieren, 

ohne dass dies später zu erkennen ist. 

Steuervorteil 

Wer sich vom Anbieter eines geschlossenen Fonds getäuscht fühlt, braucht nicht aus steuerlichen 

Gründen davor zurückzuschrecken, Schadensersatz oder gar die Rückabwicklung des Investments 

zu verlangen. 

Entgegen der weitverbreiteten Meinung gehen bereits realisierte Steuervorteile nämlich 

keineswegs verloren, wenn Anleger ein Fondsinvestment rückabwickeln lassen. Darauf weist die 

Bremer Anwaltskanzlei KWAG hin. 

Anleger, die sich fehlerhaft beraten fühlen oder deren Fonds deutlich höhere Risiken aufweist als 

ursprünglich versprochen, sollten sich deshalb nicht scheuen, gegen den Anbieter vorzugehen, 

raten die Juristen. 

Unfallfolgen 

Wer Ladung auf einem Anhänger unzureichend sichert oder falsch verlädt, verliert bei einem Unfall 

einen Teil des Versicherungsschutzes. 

Auf dieses Urteil des Oberlandesgerichts Saarbrücken (Az.: 5 U 395/09) weist der Deutsche 

Anwaltverein hin. Ein Mann hatte seinen Porsche-Sportwagen auf einem Anhänger transportiert. 

Weil der Schwerpunkt zu hoch lag, geriet das Gespann ins Schleudern und kam von der Straße ab. 

Die Assekuranz, bei der das Auto per Vollkaskopolice versichert war, beglich nur 75 Prozent des 

Schadens, weil der Kunde den Wagen falsch verladen habe. Dagegen wehrte sich der Versicherte. 

Die Richter wiesen die Klage ab. Der Mann habe seine Sorgfaltspflicht verletzt, deshalb dürfe die 

Versicherung ihre Leistung reduzieren. 

Ruhestörung 

Wenn Wohnungsmieter ihre Mietzahlungen kürzen, weil ein anderer Mieter regelmäßig lärmt, darf 

der Vermieter sich den finanziellen Schaden vom Lärmverursacher ersetzen lassen. 

Das hat das Amtsgericht Bremen entschieden (Az.: 17 C 105/10). Die Bewohner eines Mietshauses 

fühlten sich durch den Lärm eines Hausbewohners massiv gestört. Er hörte auch während der 

Ruhezeiten laut Musik, knallte Türen und schrie des Öfteren in seiner Wohnung. Daraufhin 

minderten andere Mieter die Mietzahlungen um 20 Prozent. 

Der Vermieter verlangte von dem lärmenden Mieter, diese Summe zu ersetzen. Zu Recht, entschied 

das Gericht. Der Mann habe durch sein ungebührliches Verhalten gegen die Pflicht verstoßen, den 

Hausfrieden zu wahren. Dazu hatte er sich aber durch seine Unterschrift unter den Mietvertrag 

verpflichtet. 

Servicetools für den Finanzcheck 


Mysteriöse Erfindung: Signor Rossi und die unglaubliche 

Energiemaschine 

Exit 

Ein italienischer Unternehmer hat ein Gerät entwickelt, das alle 

Energieprobleme der Menschheit lösen könnte - wenn es funktioniert. Was 

kaum einer glaubt. Kaufen kann man es trotzdem. 

Vielleicht wird Mario Monti ihm eines Tages noch dankbar sein. Dafür, dass Andrea Rossi das 

Schuldenproblem gelöst hat. Ohne Eurobonds, ohne IWF. Einfach mit einer Erfindung. Denn Rossi, 

ein italienischer Geschäftsmann, verspricht nichts Geringeres als die Lösung der Energie- und 

Klimaprobleme der Menschheit. Da sollte also für Italien gut was bei rumkommen in Sachen 

Steuereinnahmen. 

Andrea Rossi sagt nämlich, er könne Energie aus Nickel und Wasserstoff herstellen. Das Verfahren, 

das er benutzt, nennt sich kalte Fusion - und damit fangen die Probleme an. Denn kalte Fusion, das 

Verschmelzen von Atomkernen bei sehr niedrigen Temperaturen, ist zwar sehr praktisch: viel 

Energie, wenig Aufwand. Nach den Regeln der Physik aber eigentlich nicht möglich. Bislang 

jedenfalls sind alle Versuche von namhaften Wissenschaftlern und Universitäten gescheitert. Und 

jetzt ist da dieser Rossi, ein Biodieselunternehmer, der von sich behauptet, die eierlegende 

Wollmilchsau der Physik gefunden zu haben. 

Gemeinsam mit seinem Mentor, dem emeritierten Physikprofessor Sergio Focardi von der 

Universität Bologna, hat er den "Energiekatalysator" entwickelt, den E-Cat: ein Reaktor, der bei einer 

Kernfusion große Menge Energie liefern soll, aber kaum Hitze erzeugt. Schon im Januar führten die 

beiden an der Uni Bologna einen Prototyp ihrer Wundermaschine vor. Damals versprachen sie: Bis 

Oktober bauen wir ein marktreifes Modell. 

Und tatsächlich lieferten sie pünktlich: Ein Megawatt soll ihr Reaktor erzeugen - und so genug 

Energie für annähernd 1000 Einfamilienhäuser erzeugen. "Denken sie an die Hunderte Millionen 

Dollar, die in der Kernfusionsforschung ausgegeben worden sind", sagte Rossi bei der Vorstellung. 

"Ich denke, das ist ein Durchbruch." 

Durchbruch oder Täuschungsmanöver 

Mit dieser Einschätzung ist er freilich weitgehend allein. Die Arbeit von Herrn Rossi sei "nicht 

seriös", teilt etwa die Deutsche Physikalische Gesellschaft mit. Er hätte seine Forschungen in einem 

wissenschaftlichen Fachmagazin publizieren sollen, wie es üblich sei. So müsse der Erfinder eben 

damit leben, "dass die Fachwelt ihm nicht glaubt". 

In der Tat tut Rossi nicht besonders viel, um die Menschheit von der Energierevolution zu 

überzeugen. Zwar durften bereits zwei Physiker aus Schweden die Einzelteile des Aufbaus 

besichtigen, die Reaktorkammer aber blieb ihnen verborgen. Auch einen ersten Käufer des E-Cats 

soll es schon geben, allerdings verschweigt Rossi Namen und Preis. 


Immerhin existiert ein Protokoll von der Abnahme des Geräts durch den Käufer. Fünfeinhalb 

Stunden lang, ist dort zu lesen, habe der Reaktor sogar ganz ohne externe Energiezufuhr Strom 

geliefert. Nur 470 Kilowatt, aber besser als nichts. Allerdings trägt das Dokument weder Stempel 

noch Unterschrift - es ist eine einfache Word-Datei. Jed Rothwell, ein in der Physikerszene bekannter 

Blogger, schreibt dazu auf seiner Website: "Ich glaube es, aber ich muss auch zugeben, dass es sich 

um ein gigantisches und teures Betrugsmanöver handeln könnte." 

Rossi selbst ist das alles egal. Am Sonntag gab er bekannt, dass es keine weiteren Vorführungen 

geben werde: aus Angst vor Industriespionage. Denn tatsächlich wollte er 100 E-Cats im nächsten 

Jahr ausliefern, zusammen mit dem griechischen Unternehmen Defkalion Green Technologies. Die 

aber haben mittlerweile angekündigt, einen eigenen Megawatt-Reaktor zu bauen, ohne Rossi. 

Anfang 2012 soll er in Produktion gehen. 

Sieht also so aus, als müsste Italien ein paar Monate mehr einplanen für die Schuldentilgung. Aber 

Griechenland kann das Geld ja auch ganz gut gebrauchen. 

"The Muppets": Comandante Kermit - der kommunistische 

Kinderschreck 

Kinderschreck Waldorf und Statler - oder doch Marx und Engels? Der neue Muppets-Film 

steht unter einem gar schrecklichen Verdacht: Ein Moderator des TV- 

Senders Fox Business Network will in dem Hollywood-Streifen einen 

Aufruf zum Klassenkampf erkannt haben. 

Dass Statler und Waldorf trotz ihres kultivierten Auftritts einen gewissen Hang zur Anarchie 

verkörpern, ist wohl jedem Muppets-Zuschauer klar. Doch die kauzigen Kommentatoren aus dem 

Oberrang sind offensichtlich nur die Spitze des Eisbergs. 

Eric Bolling, Moderator von "Follow the Money" ist in höchster Aufregung. In seiner Sendung, die 

vergangene Woche beim konservativen US-Sender Fox Business Network ausgestrahlt wurde, 

enthüllte Bolling, was sich hinter der plüschigen Fassade verbirgt: Nichts als "linke Gehirnwäsche" 

sei der neueste Puppentrickfilm "The Muppets ", der gerade in die US-Kinos gekommen ist. 

Das liberale Hollywood stelle einen erfolgreichen Geschäftsmann als Bösewicht dar, ereiferte sich 

der Moderator vor laufenden Kameras. "Wir bringen unseren Kindern den Klassenkampf bei", rief 

Bolling erstaunt. "Wo leben wir, in China?" 

Zugegeben, das Skript des Films würde so manchem Propagandaschreiber aus dem Reich der Mitte 

zur Ehre gereichen: Auf der Leinwand kämpfen Kermit und Miss Piggy gegen einen Ölunternehmer, 

der unter ihrem Theater nach dem schwarzen Gold bohren will. Damit gar keine Zweifel an 

Herkunft und Status des Geschäftsmanns aufkommen, haben ihn die Autoren Tex Richman getauft. 


Die Occupy-Bewegung - eine Marionette Hollywoods? 

Doch nicht nur die Muppets rufen zu den Barrikaden. Gleich mehrere Blockbuster wurden als 

Propaganda für linke Ideologien geoutet. Darunter auch die Filme der "Matrix"-Saga. Darin würde 

der Mensch als eine Art Virus verbrämt, das der "armen, alten Mutter Erde" zusetze, sekundierte Dan 

Gainor, der als Gast in Bollings Studio saß. Der Publizist, der für das konservative 

Medienbeobachtungsinstitut Media Research Center tätig ist, hatte gleich eine ganze Liste von 

Filmen parat, darunter auch bislang harmlos scheinende Kinderunterhaltung wie Disney's "Cars 2". 

Das Ergebnis der fortgesetzten Gehirnwäsche sei verheerend, so die beiden Männer 

übereinstimmend. "Hollywood hasst die Ölindustrie, Hollywood hasst die amerikanischen 

Unternehmer", eiferte Gainor und fand eine Erklärung für den erstaunlichen Zulauf, der Bewegung 

Occupy Wall Street: "Sie wurden alle über Jahrzehnte indoktriniert." 

"Die Gefahr" kommt übrigens bald nach Deutschland. Der neue Muppets-Film um die Aktivitäten 

von Tex Richman läuft am 19. Januar 2012 in den hiesigen Kinos an. 

Es ist nicht das erste Mal, dass Kinderserien unter Ideologieverdacht geraten. Seit Jahren sehen sich 

Tim und Struppi mit dem Vorwurf konfrontiert, die Ende der 1920er-Jahre eingeführte Comicreihe 

sei durchsetzt von rassistischen Klischees. Und vor wenigen Monaten sorgte ein französischer Autor 

für Aufregung, als er die gesellschaftliche Organisationsform der Schlümpfe kritisch unter die Lupe 

nahm. Demzufolge seinen sie - unter der Führung des autokratischen Papa-Schlumpf - im Grunde 

nichts anderes als eine Bande ausgemachter Faschisten. Es scheint ganz so, als verhärteten sich die 

Fronten im Kinderzimmer zusehends. 

Schlapphut-Test: Was wissen Sie über Geheimagenten? 

Spionage gehört seit jeher zum täglichen Geschäft von Geheimdiensten. In 

Deutschland wird der neue BND-Chef Gerhard Schindler die Zukunft des 

Bundesnachrichtendienstes bestimmen. Testen Sie hier Ihr 

Geheimdienstwissen. 


EZB-Filmchen bei Youtube: Friede, Freude, Eurokuchen 

Als wäre alles wie am ersten Tag. Mit einem aufwändig produzierten Video 

feiert die Europäische Zentralbank den zehnten Geburtstag der 

Gemeinschaftswährung. Von Krise keine Spur. 

Europa löst ihr Kopftuch, schwebt von der griechischen Amphore herab und verwandelt sich in eine 

schöne junge Frau. Lächelnd durchschreitet sie die Torbögen der 10- und 20-Euro-Scheine. Brücken 

bauen sich auf, verbinden Italien mit Griechenland, Portugal mit Irland. Und kurz darauf hat Mario 

Draghi seinen ersten Auftritt im Euro-Geburtstagsvideo. "Eine beispiellose Herausforderung" sei 

die Ausgabe der ersten Euro-Banknoten gewesen, sagt der Chef der Europäischen Zentralbank (EZB). 

"Aber es ist reibungslos gelaufen." Von Krise damals keine Spur. 

Happy Birthday, Euro! Zehn Jahre ist die Bargeldeinführung am 1. Januar her. Und glaubt man dem 

PR-Video, das die EZB gerade auf Youtube verbreitet, kann auch heute von Euro-Krise keine Rede 

sein. Da steigen Ballons in den Himmel, Feuerwerkskörper erhellen die Nacht. Da breitet "Onkel 

Wim", der frühere EZB-Chef Duisenberg, seine Arme über Kinder, die Geldscheine in die Kamera 

halten. Es folgen lange Erklärungen über Umtauschfristen für die letzten Francs und Lire, über 

Fälschungssicherheit. Und: "Einer der Vorteile des Euro besteht darin, dass bei Reisen innerhalb des 

Euro-Gebiets kein Geld mehr umgetauscht werden muss." 

Dem Existenzkampf der Währung widmet das knapp siebenminütige Video nur einen Halbsatz: 

"Trotz der Herausforderungen, denen Europa gegenübersteht", hebt Draghi an, um fortzufahren, 

"wie auch der Rest der Welt, können die Bürger der Euro-Zone sicher sein, dass die EZB ihrem 

Mandat der Preisstabilität treu bleibt." Thema abgehakt. 

Eine fünf- bis sechsstellige Summe soll der Film gekostet haben. Was soll so ein Jubelstreifen mitten 

im Schlamassel? "Ziel ist, des Geburtstags des Euro zu gedenken", sagt ein EZB-Sprecher. "Das 

Geburtstagskind hat nicht dieses Problem. Es geht um die Schuldenkrise einiger Länder." 

Das Publikum hört die Botschaft nicht. "EU Comedy Award!", "minderwertige Propaganda" und 

"EURO = Enormous Unaccountable Robbery Operation", lauten Urteile der Youtube-Nutzer. Der 

Sprecher: "Wir schauen uns die Reaktionen nicht an." 

Trotzdem muss die EZB ihr Filmchen wohl bald zurückziehen: weil es veraltet ist. So heißt es, 

Italiener könnten alte Lire noch bis Ende Februar umtauschen. Premier Mario Monti will nun aber 

nach Medienberichten die alte Währung sofort verfallen lassen - zugunsten der Staatskasse. Da 

könnte selbst der Europa das Lächeln gefrieren. 

Wenn Autos zu Filmstars werden

CAPITAL Investor Nr. 49/2011

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