Alfredo Gutiérrez Girault

IAEFINSTITUTO ARGENTINO DE EJECUTIVOS DE FINANZASDesayuno MensualAlfredo Gutiérrez Girault25 de Febrero de 2010

Independencia del BCRA (2)Credibilidad: ¿del B.C., de las autoridades del B.C.,de la política monetaria?Reputación, construir reputación, comprarreputación.Credibilidad y consistencia de la política monetaria.La tradición de la defensa de la institucionalidad.

Ayudas del BCRA al Tesoro: los límites12% de la Base Monetaria ($120.0mmm).10% de la Recaudación ($250.0mmm).Limite máximo 12% de la Base Monetaria exceptopara el pago de obligaciones en moneda extranjera.

LAS UTILIDADES DEL 2008 y DEL 20072008 20071. Intereses y Actualizaciones (1,3) 1,3Reserva 4,3 5,6Títulos Públicos 2,2 2,1(Títulos BCRA) (6,8) (6,3)(Otras operac. sistema financiero) (1,0) (0,5)2. Diferencias cotización 7,5 6,5Reservas 10,4 2,1Valores Públicos 2,9 3,2(Títulos Públicos Nacionales) (3,6) (0,5)3. Operaciones a término (1,8) (0,1)4. Diferencia negociac. divisas 0,8 0,15. Otros (1,6) 0,06. Result Tot (1+2+3+4+5) 4,6 7,87. Transferencias al Tesoro 4,48. Tipo de cambio 3,80 3,45

FLUJO DE ADELANTOS OTORGADOS YUTILIDADES TRANSFERIDAS AL TESORO POREL BANCO CENTRAL(En miles de millones de pesos)2003 9,12004 5,92005 2,42006 1,12007 3,92008 5,52009 20,6

RESERVAS, COMPRAS DE DÓLARES, BASEMONETARIA Y PASIVOS MONETARIOS(Datos a diciembre de cada año, excepto que se indiqueotra fecha, cifras en millones)ReservasTipo decambioBaseMonetarPases +LebacPasivosMonetariCompras dedólares2002 10.500 3,36 37.116 4.000 41.1162003 14.119 2,99 46.950 10.300 57.250 5.7042004 19.646 2,97 52.477 20.370 72.847 7.8822005 28.077 3,03 54.710 33.218 87.928 9.6773-01-06 18.580 3,04 54.823 29.196 84.0192006 32.037 3,07 80.066 42.235 122.301 14.0072007 46.095 3,15 98.979 54.716 153.695 10.47430-06-08 47.516 3,02 102.223 56.825 159.0482008 46.386 3,45 109.449 49.000 158.449 -87830-06-09 46.026 3,80 103.185 48.300 151.4852009 47.967 3,80 122.350 54.725 177.075 3.300

LA POLÍTICA DE ADMINISTRACIÓN DERESERVAS (1)-2003-2007: ∆RI= 35,6mmm pese al pago al FMI de9,5mmm35,6 + 9,5= 45,1mmm equivalentesa las compras del BCRA. Roll over vencimientos.-Enero 2008-Junio 2009: ∆RI=0 con rentas porBCRA por 2,2 mmm.-Junio 09-Enero 10: ∆RI= 2,2mmm con comprasBCRA 4,2mmm-Desde 2008 ∆RI < Compras

LA POLÍTICA DE ADMINISTRACIÓN DERESERVAS (I)- Fuerte aumento de la Base Monetaria y de losPasivos Monetarios en el segundo semestre 09.-El impulso lo da el aumento en el Circulante.

INDICADORES MONETARIOS EN ELCORTO PLAZO (tasa de variación)6-09/6-08Tasa Acumulada9-09/ 12-9/9-08 12- 82-08/2- 099-096-09A Ritmo Anual9-09 10-09/6-09 2-101.Base 3,1 4,6 11,5 13,6 -5,2 10,5 31,0MonetCircul 6,9 9,1 15,2 17,9 0,2 14,2 39,2Públic2.Pasiv -2,6 -4,0 10,2 21,3 -5,5 8,8 48,0Monet.3.Depós 4,7 -1,0 9,9 13,0 3,5 11,8 24,2total $4.Depós 1,6 -1,0 14,5 14,6 3,9 43,1 30,9priva $5.Présta 13,1 10,2 8,1 9,7 8,6 0,0 13,06.IPC (**) 15,5 13,4 14,8 15,7 12,9 15,77.Tcambio 24,0 24,6 11,4 10,2 19,4 7,6

SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO(En miles de millones de pesos)2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20091. Ingresos 40,1 42,4 59,5 77,4 96,8 120,3 164,1 219,1 260,01.1 Rentas prop. 1,2 2,3 0,9 1,7 1,2 3,9 4,8 8,8 25,52. Gasto Primario 38,6 40,2 50,8 60,0 77,2 97,2 138,3 186,6 242,73. Result. Primario 1,5 2,3 8,7 17,4 19,6 23,1 26,2 32,5 17,34. Intereses 10,2 6,8 6,9 5,7 10,2 11,5 16,5 17,9 24,55. Resultado Total -8,7 -4,6 1,8 11,7 9,4 11,6 9,7 14,6 -7,26. R. Preprimario 0,3 0,0 7,8 15,7 18,4 19,2 21,4 23,7 -8,27. R Total-9,9 -6,9 0,9 10,0 8,2 7,7 4,9 5,8 -32,7corregido8. R. Primario/PBI 0,5 0,7 2,3 3,9 3,7 3,5 3,2 3,2 1,49. R. Total/PBI -3,2 -1,5 0,5 2,6 1,8 1,8 1,1 1,4 -0,810. Resultad Total -3,7 -2,2 0,2 2,2 1,5 1,2 0,6 0,6 -2,9Corregido/PBI11. Provincias/PBI -2,5 -0,5 0,4 1,1 0,4 0,1 -0,1 -0,5 -1,312.= 10 + 11 -6,2 -2,7 0,6 3,3 1,9 1,3 0,5 0,1 -4,2

VENCIMIENTOS DE DEUDA PÚBLICA(Capital + intereses, en millones de pesos)En moneda En moneda TOTALNacional ExtranjeraI Trimestre 17.995 5.614 23.609II Trimestre 15.408 7.806 23.214III Trimestre 7.376 12.937 20.313IV Trimestre 25.230 5.091 30.321Total Anual 66.009 31.448 97.457BCRA 36.580 - 36.580Letras del Tesoro 7.606 3.910 11.516Banco Nación 4.981 - 4.981Bonos + PG + Reestructurac. 12.370 16.831 29.201Organismos Multilaterales - 8.368 8.368Resto 4.472 2.339 6.811

LOS PROBLEMAS DEL FONDOi. Bajar los activos del BCRA –desprotección de lospasivos– riesgo redolarización de portafolios (caídade 8,5mmm entre 30/6/08 y 30/6/09). Implicanciassobre el tipo de cambio.ii.El concepto de reservas de libre disponibilidad. Loque se debe detraer.

LOS ATAJOS (NO LAS SOLUCIONES)i. Aumento de límites de asistencia al Tesoro (sube elpasivo del BCRA).ii. Trueque de LEBAC por Letras del Tesoro (cambiala composición del pasivo del BCRA, explicita eldéficit fiscal pero reduce gastos del BCRA),iii. Uso depósitos oficiales BNAiv. Venta de activos del ANSeSv. Canje de bonos

LOS ATAJOS Y LOS RIESGOSIMPLÍCITOSi. Aumento de límites para Adelantos Transitorios: Sube la Base,baja la calidad del activo del BCRA, suben los ratiosBase/Reservas y Pasivos Monetarios/Reservas.ii.Reemplazo de LEBAC por Letras del Tesoro: Sube la Base sinque aumenten los pasivos, sube el ratio Base/Reservas,cuando el Tesoro compra US$ caen Base y Reservas (pero noel ratio). Tienden a desaparecer las reservas excedentes, asubir la deuda del Tesoro ¿los bancos?iii.Uso de depósitos oficiales. Efectos sobre la capacidadprestable del BNA. Efecto monetario (caída de LEBAC).Deterioro ratio Base/Reservas.

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