山西煤炭运销集团有限公司2010年度第二期中期票据信用评级报告

中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
山 西 煤 炭 运 销 集 团 有 限 公 司
2010 年 度 第 二 期 中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
评 级 结 果 :
主 体 长 期 信 用 等 级 :AAA
评 级 展 望 : 稳 定
本 期 中 期 票 据 信 用 等 级 :AAA
本 期 中 期 票 据 发 行 额 度 :10 亿 元
本 期 中 期 票 据 期 限 :5 年
评 级 时 间 :2010 年 11 月 29 日
财 务 数 据
10 年
项 目
2007 年 2008 年 2009 年
9 月
资 产 总 额 ( 亿 元 ) 372.68 446.15 661.63 807.30
所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 120.60 160.43 191.38 219.48
长 期 债 务 ( 亿 元 ) 10.76 14.88 161.72 275.53
全 部 债 务 ( 亿 元 ) 40.11 42.82 215.23 314.69
营 业 收 入 ( 亿 元 ) 494.93 902.39 724.39 727.76
利 润 总 额 ( 亿 元 ) 30.05 59.88 41.70 33.19
EBITDA( 亿 元 ) 38.19 70.22 55.67 --
经 营 性 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 21.17 48.53 1.30 35.34
营 业 利 润 率 (%) 14.63 12.55 12.55 12.00
净 资 产 收 益 率 (%) 16.48 27.48 15.55 --
资 产 负 债 率 (%) 67.64 64.04 71.08 72.81
全 部 债 务 资 本 化 比 率 (%) 24.96 21.07 52.93 58.91
流 动 比 率 (%) 110.53 120.25 165.47 204.33
全 部 债 务 /EBITDA( 倍 ) 1.05 0.61 3.87 --
EBITDA 利 息 倍 数 ( 倍 ) 18.01 23.02 11.02 --
EBITDA/ 本 期 中 期 票 据 额 度 ( 倍 ) 3.82 7.02 5.57 --
注 : 公 司 财 务 报 表 采 用 新 会 计 准 则 格 式 , 并 从 2009 年 开 始 执 行 《 企
业 会 计 准 则 (2006)》,2010 年 3 季 度 数 据 未 经 审 计 。
分 析 师
王 健 闫 昱 州
lianhe@lhratings.com
电 话 :010-85679696
传 真 :010-85679228
地 址 : 北 京 市 朝 阳 区 建 国 门 外 大 街 2 号
中 国 人 保 财 险 大 厦 17 层 (100022)
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评 级 观 点
联 合 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 联 合 资
信 ”) 对 山 西 煤 炭 运 销 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称
“ 公 司 ”) 的 评 级 , 反 映 了 公 司 作 为 山 西 省 煤 炭
资 源 整 合 主 体 之 一 和 煤 炭 运 销 体 系 的 重 要 组 成
部 分 , 在 煤 炭 资 源 储 备 、 煤 炭 贸 易 及 财 务 实 力 等
方 面 的 综 合 优 势 。 同 时 联 合 资 信 也 注 意 到 公 司 整
合 矿 井 多 、 资 本 支 出 和 安 全 管 理 压 力 大 、 煤 炭 贸
易 业 务 盈 利 能 力 较 低 及 享 有 的 煤 炭 系 统 部 分 收
费 权 未 来 可 能 被 取 消 等 因 素 给 公 司 经 营 及 发 展
带 来 的 不 利 影 响 。
公 司 是 山 西 省 资 源 整 合 七 大 主 体 之 一 , 煤 炭
资 源 储 量 得 以 快 速 提 升 。 未 来 随 着 自 有 煤 炭 产 能
的 逐 步 释 放 及 非 煤 产 业 链 的 延 伸 , 公 司 有 望 加 快
转 型 , 提 升 综 合 竞 争 力 , 进 而 巩 固 行 业 领 先 地 位 。
联 合 资 信 对 公 司 的 评 级 展 望 为 稳 定 。
基 于 对 公 司 主 体 长 期 信 用 以 及 本 期 中 期 票
据 偿 还 能 力 的 综 合 评 估 , 联 合 资 信 认 为 , 公 司 本
期 中 期 票 据 到 期 不 能 偿 还 的 风 险 极 低 , 安 全 性 极
高 。
优 势
1. 凭 借 股 东 及 地 方 政 府 的 有 力 支 持 , 公 司 在 煤
炭 资 源 整 合 中 所 获 资 源 大 幅 增 加 , 整 合 优 势 突
出 , 为 其 可 持 续 发 展 奠 定 坚 实 基 础 。
2. 公 司 煤 炭 产 能 迅 速 扩 张 , 随 着 整 合 产 能 的 逐
步 释 放 , 公 司 有 望 实 现 快 速 发 展 。
3. 公 司 煤 炭 运 销 网 络 覆 盖 山 西 全 省 , 运 销 能 力
突 出 , 公 路 煤 炭 贸 易 在 山 西 省 内 具 有 垄 断 优 势 。
4. 公 司 加 快 天 然 气 、 煤 机 制 造 等 非 煤 产 业 的 发
展 , 有 利 于 延 伸 产 业 链 , 增 强 抗 风 险 能 力 。
5. 公 司 经 营 活 动 现 金 流 和 EBITDA 对 本 期 中 期
票 据 覆 盖 程 度 高 。
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关 注
1. 公 司 资 源 整 合 涉 及 矿 井 多 , 分 散 广 , 地 质 条
件 及 生 产 环 境 多 样 , 存 在 安 全 及 管 理 压 力 。
2. 公 司 煤 炭 贸 易 主 要 从 地 方 中 小 煤 矿 采 购 , 易
受 区 域 突 发 性 事 故 影 响 。
3. 公 司 公 路 煤 炭 贸 易 模 式 面 临 由 行 政 管 理 向 市
场 化 运 作 转 变 的 不 确 定 性 因 素 影 响 。
4. 公 司 煤 炭 收 费 业 务 的 存 续 存 在 不 确 定 性 。
5. 公 司 债 务 规 模 快 速 增 加 , 债 务 负 担 加 重 。
6. 资 源 整 合 所 需 资 金 庞 大 , 公 司 未 来 几 年 投 资
将 维 持 较 大 规 模 , 外 部 融 资 需 求 增 加 。
山 西 煤 炭 运 销 集 团 有 限 公 司 2

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一 、 企 业 概 况
山 西 煤 炭 运 销 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称
“ 山 西 煤 炭 运 销 集 团 ” 或 “ 公 司 ”) 的 前 身 为
山 西 省 煤 炭 运 销 总 公 司 , 成 立 于 1983 年 。2007
年 7 月 , 经 山 西 省 人 民 政 府 以 《 山 西 省 人 民 政
府 办 公 厅 晋 政 办 函 [2007]》 批 准 , 由 山 西 省 国
资 委 ( 持 股 比 例 51.03%) 和 11 个 市 国 资 委 ( 持
股 比 例 合 计 48.97%) 共 同 组 建 山 西 煤 炭 运 销 集
团 。 截 至 2009 年 底 , 公 司 注 册 资 本 101.56 亿
元 人 民 币 。
公 司 经 营 范 围 : 煤 炭 、 焦 炭 运 输 销 售 , 投
资 煤 炭 企 业 开 发 , 煤 焦 科 技 开 发 、 技 术 转 让 ,
煤 炭 化 工 、 煤 炭 发 电 等 。
公 司 现 有 综 合 办 公 室 、 财 务 管 理 部 、 企 业
管 理 部 、 发 展 研 究 部 、 项 目 管 理 部 、 铁 路 事 业
部 、 公 路 事 业 部 、 审 计 监 察 部 、 安 全 生 产 管 理
局 、 法 律 事 务 部 、 人 力 资 源 部 等 职 能 部 室 ( 见
附 件 1)。2008 年 12 月 31 日 公 司 收 购 上 市 公
司 太 原 理 工 天 成 科 技 股 份 有 限 公 司 ( 股 票 代 码
600392 SH, 以 下 简 称 “ 太 工 天 成 ”)20% 的 股
份 , 成 为 其 第 一 大 股 东 。
截 至 2009 年 底 , 公 司 合 并 资 产 总 额 661.63
亿 元 , 所 有 者 权 益 191.38 亿 元 ( 其 中 少 数 股 东
权 益 23.36 亿 元 );2009 年 实 现 营 业 收 入 724.39
亿 元 , 利 润 总 额 41.70 亿 元 。
截 至 2010 年 9 月 底 , 公 司 合 并 资 产 总 额
807.30 亿 元 , 所 有 者 权 益 219.48 亿 元 ( 其 中 少
数 股 东 权 益 27.63 亿 元 );2010 年 1~9 月 实 现
营 业 收 入 727.76 亿 元 , 利 润 总 额 33.19 亿 元 。
公 司 地 址 : 山 西 省 太 原 市 开 化 寺 街 82 号 ;
法 定 代 表 人 : 刘 建 中 。
二 、 本 期 中 期 票 据 概 况
( 一 ) 偿 还 银 行 贷 款
公 司 通 过 积 极 开 拓 融 资 渠 道 , 力 求 降 低 融
资 成 本 , 节 省 财 务 费 用 , 提 高 经 营 效 益 。 目 前
公 司 的 债 务 融 资 主 要 通 过 银 行 贷 款 获 得 , 融 资
渠 道 较 为 单 一 , 风 险 相 对 集 中 , 且 融 资 成 本 较
高 。
本 期 中 期 票 据 募 集 资 金 中 拟 用 于 偿 还 公 司
本 部 中 信 银 行 太 原 分 行 9 亿 元 流 动 资 金 贷 款 ,
在 增 加 公 司 直 接 融 资 规 模 和 比 例 的 同 时 , 可 优
化 融 资 结 构 , 降 低 融 资 成 本 , 提 高 经 济 效 益 。
( 二 ) 用 于 夏 门 煤 业 有 限 责 任 公 司 矿 井 技
改 资 金
山 西 煤 炭 运 销 集 团 公 司 、 山 西 煤 炭 运 销 集
团 晋 中 有 限 公 司 和 原 晋 中 地 区 夏 门 煤 矿 职 工 于
2003 年 12 月 共 同 出 资 组 建 了 晋 中 市 夏 门 煤 业
有 限 责 任 公 司 , 企 业 注 册 资 本 为 1817.6 万 元 ,
其 中 山 西 煤 炭 运 销 集 团 晋 中 有 限 公 司 出 资 1700
万 元 , 占 93.5%; 晋 中 地 区 夏 门 煤 矿 职 工 出 资
117.6 万 元 , 占 6.5%。
2009 年 , 企 业 经 山 西 省 煤 矿 企 业 兼 并 重 组
整 合 工 作 领 导 组 办 公 室 晋 煤 重 组 办 发 〔2009〕
64 号 文 件 批 准 晋 中 市 夏 门 煤 业 有 限 责 任 公 司 为
整 合 保 留 矿 , 整 合 后 公 司 名 称 变 更 为 : 山 西 煤
炭 运 销 集 团 夏 门 煤 业 有 限 公 司 , 矿 井 生 产 能 力
为 90 万 吨 / 年 , 井 田 面 积 14.4536 平 方 公 里 , 保
有 储 量 6260 万 吨 , 公 司 委 托 太 原 明 仕 达 煤 炭 设
计 有 限 公 司 编 制 了 《 兼 并 重 组 整 合 项 目 初 步 设
计 》, 总 概 算 34723.76 万 元 。
本 次 中 期 票 据 募 集 资 金 中 1 亿 元 用 于 夏 门
煤 业 有 限 责 任 公 司 矿 井 技 改 资 金 。 公 司 将 通 过
银 行 委 托 贷 款 的 形 式 将 1 亿 元 募 集 资 金 拨 付 下
属 子 公 司 山 西 煤 炭 运 销 集 团 晋 中 有 限 公 司 , 山
西 煤 炭 运 销 集 团 晋 中 有 限 公 司 将 在 本 期 中 期 票
据 到 期 前 偿 还 委 托 贷 款 。
公 司 计 划 分 期 发 行 注 册 总 额 度 为 40 亿 元
的 中 期 票 据 , 本 期 中 期 票 据 发 行 10 亿 元 ( 以 下
简 称 “ 本 期 中 期 票 据 ”), 存 续 期 限 5 年 。
本 期 中 期 票 据 募 集 资 金 用 途 :
三 、 行 业 分 析
( 一 ) 煤 炭 采 选
煤 炭 是 中 国 重 要 的 基 础 能 源 和 原 料 , 煤 炭
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中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
工 业 是 中 国 重 要 的 基 础 产 业 , 在 国 民 经 济 中 具
有 重 要 的 战 略 地 位 。
1. 行 业 概 况
资 源 分 布
煤 炭 行 业 是 中 国 重 要 的 能 源 基 础 行 业 。 中
国 能 源 资 源 的 基 本 特 点 是 “ 富 煤 、 贫 油 、 少 气 ”。
既 有 的 能 源 禀 赋 结 构 造 成 煤 炭 在 中 国 一 次 能 源
消 费 结 构 中 所 占 的 比 重 达 到 69%,“ 以 煤 为 主 ”
的 能 源 消 费 结 构 和 欧 美 国 家 “ 石 油 为 主 , 煤 炭 、
天 然 气 为 辅 , 水 电 、 核 电 为 补 充 ” 的 情 况 差 别 显
著 , 未 来 中 国 能 源 供 应 以 煤 炭 为 主 的 格 局 在 较
长 时 间 内 无 法 改 变 。
中 国 煤 炭 资 源 分 布 的 基 本 特 点 为 : 北 多 南
少 , 西 多 东 少 , 煤 炭 资 源 分 布 与 消 费 区 不 协 调 。
中 国 煤 炭 远 景 储 量 主 要 分 布 在 山 西 、 陕 西 、 内
蒙 、 新 疆 等 地 , 占 全 国 的 94.4%, 探 明 储 量 的
80.50% 分 布 在 以 上 四 省 。 晋 陕 蒙 将 是 中 国 长 期
稳 定 的 煤 炭 供 给 来 源 , 其 次 是 西 南 区 及 西 北 新
甘 宁 青 地 区 , 煤 炭 储 量 丰 富 , 但 地 处 西 部 内 陆 ,
运 输 不 便 。 华 北 、 中 南 、 京 津 冀 地 区 煤 炭 储 量
有 限 , 不 能 满 足 本 地 需 求 ; 东 北 地 区 作 为 传 统
煤 炭 基 地 , 随 着 老 旧 煤 矿 的 报 废 , 短 期 供 给 潜
力 不 足 , 面 临 资 源 枯 竭 和 工 业 转 型 的 挑 战 。
表 1 中 国 煤 炭 资 源 分 布 情 况 ( 单 位 : 亿 吨 )
占 比 (%)
保 有 储 量 基 础 储 量 查 明 资 源 量
保 有 储 量 基 础 储 量 查 明 资 源 量
全 国 1842.37 3326.35 10430 100 100 100
晋 陕 蒙 1233.07 2096.74 6651 66.93 64.12 63.77
新 甘 宁 青 130.31 260.21 1454 7.07 16.81 13.94
西 南 区 183.39 290.47 903 9.95 8.62 8.66
东 北 区 54.91 148.18 324 2.98 2.48 3.11
华 东 区 128.27 288.34 594 6.96 4.30 5.69
中 南 区 83.32 162.05 329 4.52 2.35 3.15
京 津 冀 29.10 80.36 174 1.58 1.32 1.67
资 料 来 源 : 中 国 安 监 总 局 ,2007 年
由 于 中 国 煤 炭 资 源 生 产 与 消 费 地 逆 向 分
布 , 华 东 以 及 东 南 沿 海 地 区 作 为 煤 炭 最 主 要 消
费 地 , 始 终 存 在 煤 炭 供 需 偏 紧 的 矛 盾 。 华 东 以
及 东 南 沿 海 地 区 大 部 分 煤 炭 通 过 “ 三 西 ” 地 区 外
运 至 北 方 七 港 , 然 后 再 由 水 路 运 输 至 沿 海 各 省 。
中 国 另 一 煤 炭 主 要 消 费 地 京 津 冀 地 区 煤 炭 产 量
有 限 , 主 要 通 过 铁 路 调 入 煤 炭 满 足 区 域 内 需 求 。
正 是 由 于 区 域 不 平 衡 , 中 国 煤 炭 行 业 对 运 输 依
赖 性 强 , 铁 路 运 输 对 煤 炭 及 下 游 行 业 运 行 构 成
重 要 影 响 因 素 。
煤 炭 下 游 需 求
煤 炭 是 中 国 重 要 的 基 础 能 源 和 原 料 , 煤 炭
消 费 占 中 国 一 次 能 源 消 费 的 69%, 比 世 界 平 均
水 平 高 42 个 百 分 点 。 目 前 , 国 内 电 力 燃 料 的
76%、 钢 铁 冶 炼 与 铸 造 能 源 的 70%、 民 用 燃 料
的 80% 均 依 赖 煤 炭 。 从 消 费 结 构 来 看 , 中 国 煤
炭 的 主 要 需 求 主 要 来 自 于 四 大 行 业 , 电 力 、 建
材 、 钢 铁 、 化 工 约 占 煤 炭 总 需 求 的 89%。 中 国
煤 炭 资 源 的 消 费 结 构 中 , 电 力 约 占 51.5%, 建
材 约 占 16.5%, 钢 铁 约 占 14.5%, 化 工 约 占 6%。
图 1 煤 炭 需 求 行 业 分 布 图
其 他
11.50%
化 工
6.00%
钢 铁
14.50%
建 材
16.50%
资 料 来 源 : 中 国 统 计 局
电 力
51.50%
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2008 年 下 半 年 开 始 , 在 美 国 次 贷 危 机 影 响 煤 炭 的 火 电 行 业 发 电 量 月 度 同 比 更 是 大 幅 增
下 , 国 内 经 济 放 缓 迹 象 明 显 , 煤 炭 下 游 主 要 消 长 , 由 2008 年 11 月 低 点 的 -16.60% 回 升 至 2009
费 群 体 产 能 增 长 均 明 显 放 缓 。2008 年 11 月 火 年 12 月 的 30.70%。2010 年 以 来 , 下 游 主 要 消
电 、 水 泥 、 生 铁 、 化 肥 同 比 增 长 分 别 为 -16.60%、 费 行 业 增 速 回 落 , 但 电 力 行 业 表 现 仍 好 于 同 期 ,
2.80%、-16.20% 和 -16.30%。2009 年 1 月 开 始 , 截 至 2010 年 9 月 底 , 火 电 累 计 发 电 量 同 比 增 长
在 国 家 4 万 亿 投 资 计 划 的 拉 动 下 , 水 泥 、 生 铁 、 16.31%, 发 电 量 的 攀 升 扩 大 了 煤 炭 需 求 , 一 定
化 肥 、 电 力 等 产 量 也 出 现 回 升 。 其 中 主 要 消 耗 程 度 对 煤 炭 价 格 形 成 支 撑 。
图 2 煤 炭 下 游 行 业 煤 炭 消 费 增 长 情 况
(%)
50
40
30
20
10
0
-10
-20
07 年 1 月
07 年 3 月
07 年 5 月
07 年 7 月
07 年 9 月
07 年 11 月
08 年 1 月
08 年 3 月
08 年 5 月
08 年 7 月
08 年 9 月
08 年 11 月
09 年 1 月
09 年 3 月
09 年 5 月
09 年 7 月
09 年 9 月
09 年 11 月
10 年 1 月
10 年 3 月
10 年 5 月
10 年 7 月
10 年 9 月
资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 、wind 资 讯
产 量 : 火 电 : 累 计 同 比 月
产 量 : 水 泥 : 累 计 同 比 月
产 量 : 生 铁 : 累 计 同 比 月
产 量 : 合 成 氨 : 累 计 同 比 月
煤 炭 价 格
2008 年 以 来 , 受 中 小 煤 矿 整 顿 和 雪 灾 等 气
候 影 响 , 煤 炭 价 格 持 续 上 涨 , 至 2008 年 8 月 达
到 顶 峰 , 随 后 受 经 济 危 机 影 响 , 房 地 产 、 钢 铁 、
有 色 金 属 冶 炼 等 高 耗 能 企 业 增 长 显 著 放 缓 , 导
致 下 游 火 电 企 业 、 钢 铁 企 业 煤 炭 需 求 减 少 , 价
格 大 幅 回 落 至 2008 年 年 初 水 平 。2009 年 4 月
( 元 / 吨 )
1200
1000
800
600
400
200
0
07-01-
05
07-04-
05
图 3 秦 皇 岛 港 煤 炭 交 易 市 场 煤 炭 价 格
供 暖 期 结 束 后 , 由 于 山 西 等 煤 炭 大 省 “ 限 产 保
价 ”, 国 内 煤 价 稳 中 略 升 。2009 年 8 月 以 后 ,
随 下 游 行 业 强 劲 反 弹 , 煤 炭 价 格 开 始 温 和 上 涨 。
2010 年 以 来 , 煤 炭 维 持 小 幅 震 荡 格 局 , 截 至
2010 年 9 月 27 日 , 大 同 混 煤 为 620 元 / 吨 , 山
西 优 混 为 715 元 / 吨 , 大 同 优 混 为 760 元 / 吨 。
07-07- 07-10- 08-01- 08-04- 08-07- 08-10- 09-01- 09-04- 09-07- 09-10- 10-01- 10-04- 10-07-
05 05 05 05 05 05 05 05 05 05 05 05 05
山 西 优 混 大 同 优 混 大 同 混 煤 普 通 混 煤
10-10-
05
资 料 来 源 :wind 资 讯
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中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
2. 现 阶 段 中 国 煤 炭 工 业 面 临 问 题
当 前 中 国 煤 炭 行 业 发 展 面 临 的 诸 多 问 题 主
要 是 :
产 业 结 构 不 合 理 。 煤 炭 产 业 存 在 产 业 生 产
力 总 体 水 平 低 和 发 展 不 平 衡 问 题 , 部 分 地 区 较
为 突 出 。 一 是 中 国 煤 矿 数 量 多 、 规 模 小 、 小 型
煤 矿 技 术 水 平 低 的 问 题 突 出 ; 二 是 煤 炭 行 业 发
展 区 域 性 差 异 扩 大 ; 三 是 煤 炭 价 格 水 平 不 平 衡
问 题 凸 现 。 中 国 华 东 地 区 靠 近 煤 炭 主 要 消 费 区 ,
煤 炭 总 体 价 格 水 平 高 , 而 西 北 地 区 平 均 售 价 要
低 200 元 / 吨 。
受 运 输 瓶 颈 制 约 , 结 构 性 矛 盾 突 出 。 中 国
煤 炭 产 量 集 中 在 晋 、 陕 、 蒙 地 区 , 跨 省 区 煤 炭
调 运 量 约 占 煤 炭 消 耗 总 量 的 1/3。 晋 东 南 煤 炭 外
运 能 力 较 为 紧 张 , 特 别 是 增 加 直 达 华 东 、 中 南
地 区 的 铁 路 运 力 比 较 困 难 。
行 业 发 展 面 临 的 资 源 、 环 境 压 力 越 来 越 大 。
煤 炭 产 能 向 环 境 承 载 力 差 的 晋 陕 蒙 宁 地 区 集
中 , 经 济 发 达 的 华 北 、 华 东 地 区 受 采 煤 沉 陷 、
村 庄 搬 迁 影 响 , 产 量 规 模 难 以 增 加 。
3. 煤 炭 产 业 政 策
总 体 规 划
根 据 国 家 发 改 委 《 煤 炭 工 业 “ 十 一 五 ” 发 展
规 划 》, 国 家 将 给 予 适 当 国 债 资 金 补 助 , 重 点 支
持 大 型 煤 炭 企 业 兼 并 整 合 中 小 型 煤 矿 , 并 制 定
切 实 可 行 的 支 持 措 施 , 鼓 励 煤 炭 企 业 联 合 重 组 ,
引 导 形 成 产 能 亿 吨 级 和 5000 万 吨 级 的 大 型 骨
干 企 业 。 另 外 , 政 府 鼓 励 煤 炭 企 业 向 下 游 产 业
延 伸 , 形 成 多 元 产 业 格 局 , 延 长 产 业 链 条 , 提
高 煤 炭 产 品 附 加 值 。
2007 年 11 月 , 国 家 发 改 委 发 布 了 《 煤 炭
产 业 政 策 》。 政 策 提 出 要 深 化 煤 炭 资 源 有 偿 使 用
制 度 改 革 , 加 快 煤 炭 资 源 整 合 ; 推 进 煤 炭 企 业
的 股 份 制 改 造 、 兼 并 和 重 组 , 提 高 产 业 集 中 度 ,
形 成 以 大 型 煤 炭 企 业 集 团 为 主 体 、 中 小 型 煤 矿
协 调 发 展 的 产 业 组 织 结 构 ; 建 设 神 东 、 晋 北 、
晋 中 、 晋 东 、 陕 北 、 黄 陇 ( 华 亭 )、 鲁 西 、 两 淮 、
冀 中 、 河 南 、 云 贵 、 蒙 东 ( 东 北 )、 宁 东 等 十 三
个 大 型 煤 炭 基 地 。
实 施 关 闭 小 煤 矿 计 划
2008 年 10 月 , 国 家 发 改 委 、 能 源 局 、 安
监 总 局 、 煤 监 局 四 部 门 联 合 发 出 《 关 于 下 达 “ 十
一 五 ” 后 三 年 关 闭 小 煤 矿 计 划 的 通 知 》, 计 划 到
2010 年 底 至 少 再 关 闭 4000 余 处 , 小 煤 矿 总 数
控 制 在 1 万 处 以 内 , 并 均 落 实 到 各 省 市 。
煤 炭 产 业 整 合 在 整 体 行 业 下 滑 之 际 如 期 加
速 各 地 政 府 也 纷 纷 出 台 相 关 配 套 政 策 , 对 区 域
内 小 煤 矿 进 行 整 合 。 其 中 , 山 西 省 政 府 发 布 《 关
于 加 快 推 进 煤 矿 企 业 兼 并 重 组 的 实 施 意 见 》, 要
求 到 2010 年 全 省 矿 井 个 数 控 制 在 1500 座 以 内 ,
使 大 集 团 控 股 经 营 的 煤 炭 产 量 达 到 全 省 总 产 量
的 75% 以 上 。2009 年 4 月 ,《 山 西 省 煤 炭 产 业
调 整 和 振 兴 规 划 》 出 台 , 其 核 心 内 容 之 一 就 是
全 力 推 进 山 西 煤 炭 产 业 整 合 : 到 2011 年 , 山 西
全 省 煤 炭 矿 井 总 数 由 2598 座 减 少 到 1000 座 ,
到 2015 年 减 到 800 座 , 保 留 矿 井 要 全 部 实 现 以
综 采 为 主 的 机 械 化 开 采 。 兼 并 重 组 整 合 后 的 煤
炭 企 业 规 模 原 则 上 不 低 于 年 产 300 万 吨 , 单 井
生 产 规 模 原 则 上 不 低 于 90 万 吨 。
在 煤 炭 产 业 景 气 下 滑 之 际 , 整 合 煤 炭 行 业
阻 力 较 小 , 有 利 于 解 决 行 业 内 产 能 过 剩 问 题 。
通 过 加 大 结 构 调 整 力 度 , 也 可 以 起 到 提 高 资 源
利 用 率 , 并 稳 定 供 给 结 构 , 改 善 安 全 生 产 环 境
的 作 用 。
启 动 稀 缺 资 源 保 护
2009 年 1 月 7 日 , 国 土 资 源 部 发 布 《 全 国
矿 产 资 源 规 划 (2008~2015 年 )》, 提 出 实 行 战
略 矿 产 储 备 制 度 , 增 强 应 对 突 发 事 件 和 抵 御 国
际 市 场 风 险 的 能 力 ; 加 大 对 煤 炭 、 石 油 等 重 点
矿 产 资 源 的 勘 探 、 开 发 力 度 , 并 对 有 重 要 价 值
的 特 殊 煤 种 加 大 保 护 和 合 理 利 用 度 。
该 项 政 策 的 出 台 , 有 利 于 平 抑 煤 炭 价 格 波
动 、 稳 定 煤 炭 市 场 , 有 利 于 部 分 特 殊 煤 种 和 稀
缺 煤 种 企 业 长 期 发 展 。
进 出 口 政 策 : 以 关 税 引 导 , 加 大 进 口 , 减
少 出 口 , 平 抑 价 格
煤 炭 产 品 出 口 方 面 , 中 国 目 前 实 行 煤 炭 出
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口 配 额 制 。 自 2006 年 9 月 15 日 起 , 中 国 取 消
了 煤 炭 出 口 退 税 政 策 ,2006 年 11 月 1 日 起 对
煤 炭 产 品 加 征 5% 的 出 口 关 税 ,2007 年 6 月 1
日 起 , 中 国 煤 炭 进 口 税 率 由 3%-6% 调 至
0%-3%。2008 年 8 月 20 日 起 , 焦 炭 出 口 税 率
从 25% 上 调 至 40%, 炼 焦 煤 税 率 从 5% 上 调 至
10%, 此 外 , 开 征 其 他 八 类 烟 煤 出 口 关 税 , 税
率 分 别 暂 定 在 10%。
国 家 鼓 励 煤 炭 进 口 减 少 出 口 的 政 策 导 向 对
煤 炭 出 口 造 成 了 较 大 影 响 。 该 政 策 期 望 通 过 税
收 引 导 , 改 变 长 期 以 来 的 资 源 出 口 模 式 , 同 时
希 望 能 够 通 过 减 少 煤 炭 出 口 扩 大 国 内 供 应 量 ,
以 期 平 抑 价 格 。
4. 行 业 关 注
行 业 内 对 中 小 煤 矿 的 整 顿 , 将 造 成 供 给 量
和 结 构 的 变 化 。
山 西 省 在 2009 年 启 动 的 中 小 煤 矿 整 合 计
划 , 大 规 模 的 整 合 计 划 将 对 短 期 供 给 产 生 一 定
影 响 , 一 方 面 将 对 8 大 整 合 主 体 基 本 面 构 成 有
力 的 支 撑 , 同 时 整 合 所 造 成 的 产 能 替 代 在 一 定
程 度 上 将 改 善 山 西 地 区 的 煤 炭 供 应 结 构 。 一 方
面 行 业 安 全 生 产 水 平 将 得 到 提 高 , 另 一 方 面 行
业 集 中 度 将 得 到 提 高 。 煤 炭 行 业 议 价 能 力 会 得
到 改 观 。
此 次 关 停 最 终 影 响 产 能 2.15 亿 吨 、 外 运 量
1.34 亿 吨 。 但 关 停 并 不 意 味 着 产 能 的 消 失 , 关
停 产 能 在 整 合 后 将 进 行 扩 产 改 造 重 新 投 产 , 煤
炭 产 能 面 临 延 后 扩 大 释 放 预 期 。
煤 炭 和 煤 化 工 产 品 价 格 仍 将 与 油 价 保 持 一
定 联 动 关 系 。
世 界 主 要 能 源 以 石 油 为 主 的 结 构 造 成 了 石
油 价 格 的 主 导 地 位 , 国 际 煤 炭 价 格 历 史 上 一 直
与 石 油 保 持 高 度 联 动 。 煤 炭 对 石 油 的 替 代 主 要
表 现 为 燃 料 替 代 和 原 料 替 代 两 条 途 径 。 国 内 煤
化 工 、 煤 制 油 行 业 的 快 速 发 展 , 使 煤 炭 对 石 油
原 料 的 可 替 代 性 进 一 步 增 强 , 未 来 油 价 仍 将 与
煤 炭 价 格 保 持 一 定 的 联 动 。
煤 化 工 及 煤 制 油 行 业 的 竞 争 将 成 为 下 一 步
竞 争 的 重 要 方 向 。
煤 炭 企 业 进 入 煤 化 工 及 煤 制 油 行 业 多 出 于
以 下 出 发 点 :(1) 拉 长 产 业 链 , 规 避 单 一 煤 炭
产 品 价 格 波 动 风 险 ;(2) 将 煤 炭 产 品 附 加 值 提
高 后 再 进 行 运 输 , 有 利 于 突 破 运 输 瓶 颈 ;(3)
长 期 能 源 替 代 性 将 增 强 , 在 此 预 期 下 进 行 技 术
储 备 。 但 煤 炭 企 业 在 煤 化 工 及 煤 制 油 方 面 面 临
技 术 人 才 问 题 , 并 且 煤 化 工 及 煤 制 油 产 品 与 石
油 价 格 联 动 紧 密 , 未 来 此 类 项 目 盈 利 能 力 较 大
程 度 上 受 到 石 油 价 格 影 响 。 同 时 该 类 产 业 为 资
本 密 集 型 产 业 , 初 始 投 资 较 大 , 将 给 企 业 带 来
较 大 的 资 本 支 出 压 力 。
在 未 来 煤 炭 产 能 存 在 一 定 过 剩 预 期 的 情 况
下 , 下 游 产 品 链 的 延 伸 可 以 有 效 规 避 价 格 波 动
风 险 , 同 时 , 中 国 缺 油 多 煤 的 资 源 赋 存 条 件 也
决 定 了 煤 - 油 替 代 路 线 是 未 来 煤 炭 行 业 的 重 要
发 展 方 向 之 一 。
煤 炭 资 源 税 从 量 征 收 到 从 价 征 收 改 革
2010 年 6 月 1 日 财 政 部 印 发 了 《 新 疆 原 油
天 然 气 资 源 税 改 革 若 干 问 题 的 规 定 》 的 通 知 ( 财
税 [2010]54 号 ), 规 定 自 6 月 1 日 起 在 新 疆 对 原
油 、 天 然 气 资 源 税 实 行 从 价 计 征 , 税 率 为 5%。
2010 年 7 月 5 日 至 6 日 , 中 共 中 央 、 国 务 院 召
开 西 部 大 开 发 工 作 会 议 , 明 确 将 对 煤 炭 、 原 油 、
天 然 气 等 资 源 税 由 从 量 征 收 改 为 从 价 征 收 。 这
意 味 着 6 月 初 实 施 的 针 对 新 疆 地 区 的 资 源 税 改
政 策 将 推 广 到 西 部 12 个 省 份 。 资 源 税 改 革 能 有
效 对 煤 炭 品 质 和 税 负 进 行 挂 钩 , 但 煤 企 税 负 将
明 显 加 重 。 考 虑 到 资 源 税 的 从 价 征 收 有 可 能 与
煤 炭 领 域 税 费 改 革 一 并 进 行 , 同 时 煤 炭 行 业 有
一 定 能 力 将 部 分 税 负 向 下 游 进 行 转 嫁 , 实 际 税
负 将 比 预 期 低 。 但 若 在 煤 炭 供 给 较 为 宽 松 情 况
下 出 台 , 新 增 税 赋 无 法 有 效 向 下 游 转 嫁 , 煤 炭
行 业 盈 利 水 平 将 受 到 较 大 影 响 。
进 口 冲 击
2009 年 中 国 由 煤 炭 资 源 净 出 口 国 转 为 净 进
口 国 , 全 年 实 现 煤 炭 净 进 口 量 1.03 亿 吨 , 进 口
煤 炭 对 南 方 沿 海 地 区 煤 炭 价 格 造 成 了 一 定 冲
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击 。2009 年 进 出 口 的 转 换 主 要 原 因 为 中 国 经 济
在 4 万 亿 投 资 计 划 刺 激 下 先 于 西 方 主 要 经 济 体
快 速 复 苏 , 国 内 煤 炭 资 源 整 合 也 在 一 定 程 度 上
限 制 了 供 给 量 , 维 持 了 内 外 一 定 的 差 价 空 间 。
考 虑 到 中 国 2009 年 煤 炭 净 进 口 量 已 占 世
界 可 贸 易 煤 炭 量 1/8, 西 方 主 要 经 济 体 的 复 苏 也
将 增 加 对 煤 炭 的 需 求 , 未 来 加 大 进 口 将 拉 高 国
际 市 场 价 格 , 并 与 铁 矿 石 争 夺 海 运 运 力 , 中 期
看 煤 炭 进 口 规 模 继 续 扩 大 空 间 较 为 有 限 , 中 国
煤 炭 资 源 整 合 产 能 的 延 后 扩 大 效 应 也 将 在 一 定
程 度 上 平 抑 进 出 口 差 额 。
5. 煤 炭 行 业 前 景
1 整 体 供 求 关 系 由 偏 紧 转 为 宽 松 。 从 主 要
煤 炭 消 费 行 业 的 发 展 趋 势 看 , 考 虑 节 能 降 耗 的
影 响 和 煤 炭 行 业 新 建 扩 建 产 能 在 未 来 的 释 放 ,
预 计 国 内 煤 炭 将 存 在 一 定 程 度 供 大 于 求 , 未 来
煤 炭 价 格 将 更 多 取 决 于 财 政 政 策 的 拉 动 效 果 、
煤 炭 行 业 限 产 及 关 停 小 煤 矿 力 度 。
2 成 本 还 原 推 动 煤 炭 价 格 上 涨 , 煤 炭 价 格
市 场 化 程 度 将 进 一 步 提 高 。 一 是 煤 炭 价 格 逐 步
市 场 化 。 国 家 通 过 征 收 各 类 基 金 进 行 价 格 还 原
加 大 了 煤 炭 生 产 成 本 , 这 也 是 推 动 煤 炭 价 格 上
升 的 因 素 之 一 ; 二 是 从 2007 年 开 始 , 电 煤 价 格
开 始 实 现 市 场 化 , 通 过 煤 炭 订 货 会 由 供 需 双 方
自 主 协 商 定 价 , 自 主 衔 接 , 扭 曲 的 资 源 价 格 有
望 得 到 纠 正 。
3 产 业 整 合 提 升 企 业 规 模 。 根 据 国 家 发 改
委 《 煤 炭 工 业 “ 十 一 五 ” 发 展 规 划 》 和 《 煤 炭 产
业 政 策 》, 未 来 将 进 一 步 加 快 煤 炭 资 源 整 合 , 提
高 产 业 集 中 度 , 形 成 以 大 型 煤 炭 企 业 集 团 为 主
体 、 中 小 型 煤 矿 协 调 发 展 的 产 业 组 织 结 构 。 目
前 山 西 、 河 南 等 省 已 经 开 始 推 进 资 源 整 合 工 作 ,
预 计 未 来 其 他 省 份 也 将 逐 步 跟 进 , 煤 炭 行 业 集
中 度 和 规 模 产 量 将 进 一 步 提 高 。
4 产 业 链 逐 步 完 善 提 升 企 业 盈 利 能 力 。 煤
炭 行 业 处 于 产 业 链 的 上 游 , 近 年 来 , 随 着 煤 炭
行 业 的 持 续 景 气 , 一 些 大 型 煤 炭 企 业 集 团 为 减
少 单 一 产 业 波 动 性 , 开 始 向 下 游 产 业 链 延 伸 。
而 且 , 石 油 价 格 的 持 续 高 位 运 行 使 煤 炭 对 石 油
的 替 代 性 也 开 始 逐 渐 显 现 。 随 着 产 业 链 和 产 品
结 构 的 不 断 完 善 , 煤 炭 企 业 的 盈 利 能 力 有 望 得
到 提 升 , 经 营 业 绩 对 煤 炭 价 格 的 敏 感 度 将 有 一
定 程 度 下 降 。
总 体 来 看 , 作 为 以 资 源 型 产 品 为 主 的 产 业 ,
煤 炭 行 业 未 来 的 发 展 前 景 看 好 , 行 业 中 资 源 储
备 充 足 、 规 模 效 益 显 著 、 产 业 布 局 合 理 、 资 金
实 力 雄 厚 的 大 型 煤 炭 企 业 , 具 备 明 显 的 竞 争 优
势 。
( 二 ) 煤 炭 物 流 业
中 国 煤 炭 产 需 逆 向 分 布 , 发 展 煤 炭 物 流 产
业 , 建 设 煤 炭 储 配 基 地 , 可 以 在 一 定 程 度 上 缓
解 煤 炭 供 应 紧 张 时 段 的 运 输 压 力 。 因 此 , 建 设
纯 粹 市 场 意 义 上 的 煤 炭 物 流 企 业 , 将 成 为 未 来
的 一 个 发 展 方 向 。
现 代 煤 炭 物 流 不 同 于 传 统 煤 炭 物 流 , 早 已
不 是 简 单 的 “ 倒 单 式 ” 物 流 。 它 的 盈 利 点 一 是
配 煤 , 即 为 客 户 提 供 个 性 化 的 产 品 , 同 时 赚 取
产 品 增 值 差 价 ; 二 是 运 输 , 即 能 解 客 户 的 燃 煤
之 急 。 发 展 煤 炭 物 流 产 业 , 大 型 煤 炭 企 业 集 团
都 有 各 自 不 同 的 优 势 。 大 型 煤 炭 企 业 集 团 还 有
发 展 煤 炭 第 三 方 物 流 的 空 间 , 同 时 也 拥 有 其 一
头 对 小 煤 矿 , 另 一 头 对 小 客 户 “ 两 头 对 小 ” 的
市 场 。
煤 炭 行 业 的 发 展 方 向 是 做 强 煤 炭 主 业 。 但
一 些 煤 炭 企 业 借 助 自 身 的 区 位 优 势 和 信 息 化 优
势 , 发 展 成 为 纯 粹 市 场 意 义 上 的 专 业 化 的 煤 炭
物 流 企 业 的 可 能 性 并 不 排 除 。 从 目 前 的 情 况 看 ,
煤 炭 企 业 和 港 口 公 司 合 作 , 合 资 共 建 煤 炭 储 配
基 地 , 可 以 占 据 资 源 优 势 、 区 位 优 势 、 运 输 优
势 , 不 失 为 一 种 很 好 的 模 式 。 另 外 , 以 资 本 为
纽 带 , 煤 炭 企 业 参 股 煤 炭 物 流 企 业 , 在 发 展 煤
炭 第 三 方 物 流 中 分 得 一 杯 羹 , 也 是 一 种 比 较 现
实 的 选 择 。
总 体 上 讲 , 中 国 煤 炭 物 流 产 业 起 步 晚 , 目
前 煤 炭 物 流 与 零 售 业 等 行 业 的 物 流 灵 敏 程 度 是
不 可 比 的 , 同 时 发 展 前 景 也 更 令 人 期 待 。 煤 炭
物 流 产 业 在 未 来 的 发 展 中 , 还 需 要 地 方 政 策 的
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大 力 扶 持 , 为 煤 炭 企 业 发 展 物 流 产 业 提 供 更 好
的 外 部 环 境 。
四 、 基 础 素 质
1. 企 业 规 模 和 竞 争 力
公 司 目 前 年 煤 炭 储 装 运 、 销 售 能 力 近 2 亿
吨 , 煤 炭 生 产 能 力 3500 万 吨 , 为 中 国 最 大 的 煤
炭 运 销 企 业 。2009 年 公 司 位 列 中 国 企 业 500 强
第 85 位 , 中 国 煤 炭 企 业 100 强 企 业 第 2 名 。
运 销 网 络 优 势
公 司 通 过 建 立 煤 焦 营 业 站 、 储 煤 场 、 煤 炭
发 运 站 、 煤 焦 管 理 站 , 将 煤 炭 收 购 及 销 售 发 运
网 络 覆 盖 山 西 全 省 , 目 前 已 建 立 起 覆 盖 全 国 26
个 主 要 省 市 的 煤 炭 销 售 网 络 , 累 计 销 售 煤 炭 31
亿 吨 。 现 管 理 249 个 铁 路 煤 炭 发 运 站 、284 个
公 路 煤 焦 营 业 站 、51 个 公 路 出 省 煤 焦 管 理 站 、
29 个 企 业 用 煤 管 理 站 、98 个 储 煤 场 。
物 流 通 道 优 势
公 司 已 形 成 多 层 次 、 全 方 位 , 集 煤 炭 采 购 、
仓 储 、 发 运 为 一 体 的 面 向 全 国 的 公 路 、 铁 路 煤
炭 销 售 网 络 。
在 公 路 运 销 方 面 , 公 司 依 托 股 东 优 势 , 拥
有 山 西 省 11 个 地 市 运 销 资 源 , 销 售 体 系 覆 盖 山
西 全 省 , 具 有 公 路 运 输 垄 断 优 势 。 公 司 通 过 48
个 公 路 出 省 煤 焦 管 理 站 和 “ 三 票 一 证 ” 对 山 西
省 内 所 有 公 路 煤 炭 销 售 进 行 管 理 。
在 铁 路 运 销 方 面 , 山 西 省 煤 矿 铁 路 专 运 线 、
发 煤 站 共 计 530 个 , 通 过 公 司 业 务 管 理 的 有 249
个 , 总 发 运 能 力 超 过 1 亿 吨 。 主 要 分 布 在 石 太
线 、 太 焦 线 、 侯 月 线 、 南 同 蒲 线 上 , 通 过 铁 路
及 港 口 将 煤 炭 运 往 全 国 26 个 省 市 。
表 2 公 司 煤 炭 运 力 情 况
项 目 2007 年 2008 年 2009 年
10 年
1-9 月
铁 路 专 用 线 长 度 (km) 2748 2830 2883 2883
铁 路 发 煤 站 个 数 ( 个 ) 265 273 249 249
公 路 煤 焦 营 业 站 个 数
( 个 )
264 287 284 284
公 路 出 省 煤 焦 管 理 站
( 个 )
42 48 51 53
储 配 煤 场 个 数 ( 个 ) 152 156 98 98
储 煤 场 容 量 ( 万 吨 ) 4300 4500 6176 6176
资 料 来 源 : 公 司 提 供
资 源 整 合 优 势
公 司 在 山 西 省 煤 炭 资 源 整 合 中 , 跻 身 于 包
括 五 大 矿 业 集 团 在 内 的 “ 五 + 二 ” 资 源 整 合 主 体
( 晋 发 [2009]10 号 文 ), 新 获 得 的 资 源 储 量 100
亿 吨 以 上 ( 占 山 西 整 合 总 量 的 11%), 整 合 产
能 1.35 亿 吨 , 有 利 于 公 司 加 快 转 型 , 提 升 综 合
竞 争 力 , 实 现 可 持 续 发 展 。
公 司 在 山 西 省 地 方 煤 矿 的 整 合 过 程 中 具 有
独 特 竞 争 优 势 , 主 要 体 现 在 : 公 司 与 中 小 煤 矿
业 务 往 来 密 切 , 长 期 形 成 较 为 紧 密 的 关 系 ; 重
组 后 的 公 司 由 11 个 地 市 国 资 委 出 资 组 建 , 有 利
于 地 方 煤 矿 整 合 的 顺 利 开 展 。
综 上 所 述 , 公 司 规 模 大 , 运 销 网 络 发 达 ,
煤 炭 物 流 优 势 明 显 ; 资 源 整 合 使 公 司 资 源 储 量
大 幅 增 长 , 为 其 可 持 续 发 展 奠 定 坚 实 的 基 础 。
2. 人 员 素 质
公 司 现 有 董 事 、 总 经 理 和 副 总 经 理 等 高 层
管 理 人 员 均 为 大 专 以 上 学 历 , 领 导 层 从 业 经 验
丰 富 , 整 体 素 质 较 高 。
公 司 董 事 长 、 党 委 副 书 记 刘 建 中 先 生 , 现
年 54 岁 , 研 究 生 学 历 , 高 级 工 程 师 。 曾 任 原 霍
州 矿 务 局 团 柏 、 曹 村 、 白 龙 矿 书 记 、 矿 长 , 原
霍 州 矿 务 局 副 局 长 、 党 委 常 委 , 霍 州 煤 电 集 团
有 限 责 任 公 司 副 董 事 长 、 党 委 常 委 , 山 西 焦 煤
集 团 有 限 责 任 公 司 副 总 经 理 兼 煤 炭 销 售 总 公 司
总 经 理 、 党 委 委 员 。
公 司 副 董 事 长 , 党 委 书 记 赵 进 明 先 生 , 现
年 53 岁 , 研 究 生 学 历 , 正 高 级 政 工 师 、 高 级 经
济 师 。 曾 任 山 西 省 委 组 织 部 经 干 处 副 处 长 , 山
西 省 煤 炭 运 销 总 公 司 副 经 理 、 党 组 成 员 , 山 西
省 煤 炭 运 销 总 公 司 党 委 委 员 、 副 总 经 理 , 山 西
省 煤 炭 运 销 总 公 司 党 委 书 记 、 副 总 经 理 。
截 至 2010 年 9 月 , 公 司 员 工 总 数 为 52185
人 , 其 中 管 理 人 员 占 12.31%, 生 产 人 员 占
23.83%, 销 售 人 员 占 56.83%, 科 技 人 员 占 1.34%
人 , 财 务 人 员 占 5.68%; 从 学 历 构 成 来 看 , 员
工 中 具 有 大 专 及 大 专 以 上 学 历 的 占 员 工 总 数 的
44.65%, 具 有 中 等 ( 包 括 中 专 、 高 中 、 技 校 )
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学 历 的 占 48.67%, 初 中 及 以 下 学 历 的 占 6.68%;
从 职 称 构 成 来 看 , 具 有 高 级 职 称 的 占 员 工 总 数
的 0.74%, 具 有 中 级 职 称 的 占 19.61%; 具 有 初
级 职 称 的 占 20.54%。
总 体 看 , 公 司 高 层 管 理 人 员 综 合 素 质 较 高 ,
具 备 多 年 的 煤 炭 从 业 经 历 和 企 业 管 理 经 验 ; 公
司 的 岗 位 构 成 、 员 工 素 质 符 合 行 业 特 点 , 能 够
满 足 公 司 生 产 经 营 需 要 。
3. 外 部 环 境
公 司 所 在 的 山 西 地 区 是 中 国 煤 炭 储 量 最 丰
富 地 区 之 一 , 煤 炭 地 质 2654.84 亿 吨 , 储 量 占
中 国 26%。
中 国 已 把 山 西 省 晋 北 、 晋 中 、 晋 东 三 个 煤
炭 主 产 区 确 定 为 13 个 大 型 煤 炭 基 地 之 一 , 并 将
其 纳 入 《 能 源 中 长 期 发 展 规 划 纲 要 》、《 煤 炭 工
业 中 长 期 发 展 规 划 》、《 煤 炭 产 业 政 策 》。13 大
煤 炭 基 地 涉 及 14 个 产 煤 省 区 , 拥 有 煤 炭 保 有 储
量 6908 亿 吨 , 占 全 国 70%, 计 划 到 2010 年 形
成 5~6 个 亿 吨 级 生 产 能 力 的 特 大 型 企 业 集 团
和 5~6 个 5000 万 吨 级 生 产 能 力 的 大 型 企 业 。
按 照 国 家 有 关 政 策 , 大 型 煤 炭 基 地 的 建 设 将 享
受 国 债 资 金 的 重 点 支 持 。 国 家 将 继 续 从 中 央 预
算 内 基 建 投 资 ( 或 国 债 资 金 ) 中 安 排 资 金 , 以
资 本 金 注 入 等 方 式 , 重 点 支 持 大 型 煤 炭 基 地 建
设 。
总 体 看 , 公 司 作 为 山 西 省 大 型 国 有 煤 炭 企
业 , 面 临 的 外 部 环 境 良 好 。
4. 政 策 支 持
中 国 政 府 治 理 小 煤 矿 的 政 策 有 利 于 公 司 在
山 西 省 内 煤 炭 资 源 的 整 合 ; 山 西 省 政 府 为 加 强
省 内 煤 炭 资 源 的 管 理 和 煤 炭 资 源 税 费 的 征 收 ,
也 出 台 了 一 系 列 文 件 。 外 部 政 策 有 助 于 公 司 在
煤 炭 销 售 体 系 竞 争 力 的 加 强 和 资 源 整 合 领 域 的
快 速 扩 张 。
2009 年 4 月 15 日 , 山 西 省 人 民 政 府 《 关
于 进 一 步 加 快 推 进 煤 矿 企 业 兼 并 重 组 整 合 有 关
问 题 的 通 知 》( 晋 政 发 [2009]10 号 ) 明 确 , 大 力
支 持 大 型 煤 炭 生 产 企 业 作 为 主 体 , 兼 并 重 组 整
合 中 小 煤 矿 、 控 股 办 大 矿 , 建 立 煤 炭 旗 舰 企 业 ,
实 现 规 模 经 营 。 同 时 , 允 许 山 西 煤 炭 运 销 集 团
公 司 、 山 西 煤 炭 进 出 口 集 团 公 司 等 省 属 煤 炭 生
产 经 营 企 业 作 为 主 体 兼 并 重 组 整 合 地 方 中 小 煤
矿 , 建 立 煤 源 基 地 。
2008 年 6 月 19 日 , 山 西 省 经 济 委 员 会 以
《 关 于 进 一 步 加 强 全 省 煤 炭 运 销 宏 观 调 控 的 通
知 》( 晋 经 能 源 字 [2008]314 号 ), 确 定 了 公 司 山
西 省 内 重 点 工 业 企 业 电 煤 主 体 供 应 和 “ 在 全 省
对 除 国 有 重 点 煤 炭 企 业 和 中 外 合 资 煤 矿 以 外 的
其 他 煤 矿 通 过 公 路 出 省 销 售 的 煤 炭 实 施 双 向 合
同 、 统 一 经 销 ” 的 政 策 。 进 一 步 确 立 公 司 在 山
西 省 煤 炭 销 售 的 主 渠 道 作 用 , 促 进 公 司 构 建 现
代 煤 炭 物 流 体 系 。
《 山 西 省 人 民 政 府 办 公 厅 关 于 印 发 山 西 省
“ 十 一 五 ” 铁 路 规 划 的 通 知 》( 晋 政 办 发
[2007]25 号 ) 提 出 , 将 结 合 山 西 新 型 能 源 和 工
业 基 地 建 设 , 重 点 加 强 晋 煤 外 运 通 道 和 快 速 铁
路 客 运 系 统 建 设 。 从 北 向 南 形 成 三 大 铁 路 运 输
通 道 和 十 字 型 快 速 铁 路 客 运 系 统 , 完 善 与 国 铁
相 配 套 的 地 方 铁 路 、 铁 路 专 用 线 及 大 型 煤 炭 集
运 站 建 设 , 推 进 山 西 中 南 部 铁 路 出 海 通 道 建 设 。
通 过 新 建 干 线 铁 路 和 既 有 线 改 造 , 山 西 铁 路 北
路 通 道 外 运 能 力 达 到 4.6 亿 吨 , 中 路 通 道 外 运
能 力 达 到 1.3 亿 吨 , 南 路 通 道 达 到 1.5 亿 吨 , 突
破 铁 路 运 输 的 瓶 颈 制 约 , 为 公 司 铁 路 煤 炭 销 售
提 供 了 强 大 运 力 支 持 。
《 山 西 省 人 民 政 府 办 公 厅 关 于 开 展 清 理 非
法 储 ( 售 ) 煤 场 专 项 整 治 工 作 的 通 知 》( 晋 政 办
发 [2007]4 号 ), 禁 止 了 非 法 违 法 收 购 、 经 销 煤
炭 行 为 , 维 护 了 山 西 煤 炭 经 营 秩 序 , 为 山 西 地
方 煤 炭 公 路 出 省 统 一 销 售 打 下 良 好 的 基 础 。
五 、 管 理 体 制
1. 公 司 治 理
按 照 《 中 华 人 民 共 和 国 公 司 法 》 等 相 关 法
律 法 规 , 公 司 设 立 了 股 东 会 、 董 事 会 和 监 事 会 ,
山 西 煤 炭 运 销 集 团 有 限 公 司 10

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建 立 了 相 对 完 善 的 法 人 治 理 结 构 。
股 东 会 是 公 司 的 权 利 机 构 , 由 山 西 省 国 资
委 及 11 个 地 市 国 资 委 共 12 位 股 东 组 成 , 股 东
依 其 认 缴 的 出 资 在 股 东 会 行 使 权 利 义 务 。
董 事 会 是 公 司 的 决 策 机 构 , 对 股 东 会 负 责 ,
董 事 会 由 13 名 董 事 组 成 , 其 中 山 西 省 国 资 委 委
派 6 名 ; 晋 城 市 、 长 治 市 、 阳 泉 市 、 大 同 市 、
太 原 市 、 晋 中 市 国 资 委 各 委 派 1 名 ; 职 工 代 表
1 名 。 董 事 长 、 副 董 事 长 由 董 事 会 选 举 产 生 ,
董 事 长 负 责 召 集 股 东 会 、 董 事 会 , 是 公 司 的 法
定 代 表 人 , 公 司 董 事 由 股 东 会 选 举 或 罢 免 。
公 司 监 事 会 由 11 名 监 事 组 成 , 其 中 山 西 省
国 资 委 委 派 3 名 ; 临 汾 市 、 吕 梁 市 、 朔 州 市 、
忻 州 市 、 运 城 市 国 资 委 各 委 派 1 名 ; 公 司 职 工
代 表 3 名 。 监 事 会 设 主 席 1 名 , 由 全 体 监 事 过
半 数 选 举 产 生 。
公 司 设 总 经 理 1 名 , 由 董 事 会 聘 任 或 解 聘 。
2009 年 公 司 完 成 了 改 制 重 组 , 基 本 建 立 了
“ 两 级 架 构 , 三 级 管 理 ” 的 管 理 架 构 , 完 成 了
对 11 个 地 区 原 所 属 分 公 司 的 注 销 以 及 各 市 、 县
108 家 全 资 子 公 司 的 注 册 登 记 。 各 子 公 司 不 设
董 事 会 , 设 执 行 董 事 一 名 兼 任 公 司 经 理 ( 法 定
代 表 人 ), 监 事 一 名 , 人 员 均 由 母 公 司 任 命 。
总 体 上 , 公 司 依 照 《 中 华 人 民 共 和 国 公 司
法 》 及 公 司 章 程 制 定 股 东 会 议 事 规 则 , 能 够 较
好 的 规 范 重 大 经 营 决 策 制 定 程 序 。
2. 内 部 管 理
公 司 现 有 总 经 理 办 公 室 、 财 务 管 理 部 、 企
业 管 理 部 、 项 目 管 理 部 、 铁 路 事 业 部 、 公 路 事
业 部 、 审 计 监 察 部 、 安 全 监 督 管 理 部 、 人 力 资
源 部 等 19 个 职 能 部 室 , 部 门 设 计 健 全 , 内 部 分
工 明 确 。
财 务 管 理 方 面 , 公 司 将 投 融 资 决 策 权 及 对
外 担 保 职 能 全 部 收 归 集 团 管 理 , 并 通 过 预 算 资
金 管 理 、 委 派 财 务 总 监 等 对 加 强 下 属 公 司 的 财
务 控 制 。 资 金 管 理 上 , 公 司 设 立 资 金 管 理 中 心
并 通 过 《 资 金 管 理 制 度 》、《 资 金 管 理 中 心 管 理 办
法 》 等 五 项 制 度 对 下 属 公 司 资 金 采 用 “ 收 支 两 条
线 ” 的 资 金 集 中 管 理 ; 通 过 《 预 算 管 理 办 法 》 对
公 司 内 部 的 经 营 预 算 、 资 本 预 算 、 筹 资 预 算 和
财 务 预 算 进 行 管 理 , 健 全 内 部 制 约 机 制 ; 担 保
贷 款 上 , 通 过 《 担 保 管 理 办 法 》、《 贷 款 管 理 办
法 》 等 制 度 对 公 司 所 属 各 单 位 的 担 保 业 务 集 中
审 批 、 审 查 , 对 各 贷 款 项 目 资 金 使 用 情 况 及 贷
款 单 位 财 务 指 标 进 行 审 查 和 预 警 , 由 公 司 财 务
部 统 一 贷 款 发 放 手 续 ; 对 外 投 资 上 , 通 过 《 对
外 投 资 管 理 规 定 》 对 投 资 活 动 实 行 统 一 管 理 ,
分 级 审 核 , 批 复 文 件 分 别 以 总 公 司 文 件 、 子 公
司 文 件 下 发 , 未 经 批 准 一 律 不 准 对 外 投 资 。
营 销 管 理 方 面 , 公 司 对 公 路 出 省 煤 炭 实 行
“ 双 向 合 同 、 统 一 经 销 ”, 通 过 《 关 于 落 实 省
经 委 < 关 于 进 一 步 加 强 全 省 煤 炭 运 销 宏 观 调 控
的 通 知 > 的 实 施 办 法 》、《 公 路 煤 炭 市 场 营 销 工 作
运 行 机 制 》、《 关 于 印 发 的 通 知 》 等
管 理 制 度 和 办 法 , 对 经 销 主 体 及 职 责 、 价 格 形
成 、 结 算 方 式 、 承 运 主 体 进 行 详 细 规 定 。 在 煤
炭 采 购 上 , 公 司 建 立 市 县 两 级 资 源 采 购 机 构 ,
通 过 运 输 服 务 中 心 , 与 营 销 业 务 对 接 , 按 流 向
进 行 煤 炭 配 送 , 并 对 客 户 资 源 实 行 分 级 管 理 ,
细 分 煤 炭 消 费 市 场 。
人 事 管 理 方 面 , 公 司 通 过 人 力 资 源 部 , 对
公 司 的 职 工 薪 酬 、 绩 效 考 评 、 晋 升 、 调 配 、 劳
保 统 筹 等 进 行 具 体 的 管 理 。 通 过 制 订 、 拟 定 《 山
西 省 煤 炭 运 销 系 统 人 事 调 用 、 调 配 规 定 》、《 山
西 煤 炭 运 销 集 团 机 构 编 制 办 法 》、《 山 西 煤 炭 运
销 集 团 职 工 工 资 薪 酬 管 理 办 法 》、《 山 西 煤 炭 运
销 集 团 绩 效 考 核 办 法 》、《 山 西 煤 炭 运 销 集 团 职
工 培 训 管 理 办 法 》 等 规 章 制 度 , 基 本 建 立 起 一
套 与 公 司 发 展 相 适 应 的 人 才 培 养 与 使 用 机 制 。
在 安 全 生 产 管 理 方 面 , 公 司 制 定 了 《 山 西
煤 炭 运 销 集 团 有 限 公 司 安 全 生 产 管 理 办 法 ( 试
行 )》、《 安 全 检 查 制 度 》、《 安 全 培 训 制 度 》、《 总
经 理 安 全 生 产 责 任 制 》、《 各 处 ( 室 ) 负 责 人 安
全 生 产 责 任 制 》、《 瓦 斯 监 测 监 控 信 息 网 络 系 统
运 行 管 理 制 度 》、《 交 接 班 制 度 》 等 安 全 防 范 措
施 , 通 过 安 全 监 督 管 理 部 等 处 室 对 矿 井 的 “ 一
山 西 煤 炭 运 销 集 团 有 限 公 司 11

中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
通 三 防 ”、 井 下 爆 破 、 煤 尘 、 水 、 顶 板 、 运 输
等 安 全 情 况 进 行 教 育 管 理 和 安 全 生 产 落 实 情 况
的 监 督 检 查 。
总 体 上 看 , 公 司 已 建 立 了 规 范 的 法 人 治 理
结 构 , 内 部 管 理 制 度 健 全 , 管 理 风 险 较 低 。 联
合 资 信 也 关 注 到 , 公 司 目 前 正 处 于 改 制 转 型 期 ,
部 分 管 理 制 度 正 在 不 断 完 善 修 改 中 , 预 计 随 公
司 改 制 的 进 一 步 深 入 , 管 理 链 条 的 进 一 步 整 合 ,
公 司 内 部 管 理 将 较 目 前 水 平 更 加 完 善 。
六 、 生 产 经 营
1. 经 营 概 况
公 司 主 要 业 务 可 分 为 煤 炭 贸 易 、 煤 炭 生 产 、
煤 炭 收 费 业 务 三 部 分 。 现 有 煤 炭 储 装 运 、 销 售
能 力 近 2 亿 吨 , 煤 炭 产 能 3500 万 吨 。2009 年
公 司 销 售 煤 炭 16742 万 吨 ( 其 中 煤 炭 贸 易 15599
万 吨 , 自 产 原 煤 销 量 1143 万 吨 ), 自 产 原 煤 1287
万 吨 。
2009 年 公 司 共 实 现 营 业 收 入 724.39 亿 元 ,
净 利 润 29.77 亿 元 。 煤 炭 贸 易 、 煤 炭 生 产 及 收
费 业 务 收 入 分 别 占 公 司 营 业 收 入 的 90.91%、
7.13% 和 0.91%; 占 公 司 毛 利 润 的 58.89%、
31.03% 和 5.83%( 见 表 3)。 受 煤 炭 需 求 减 少 、
山 西 省 开 展 的 煤 矿 专 项 整 治 及 煤 炭 资 源 整 合 的
影 响 , 公 司 煤 炭 贸 易 所 收 到 的 煤 炭 减 少 , 进 销
差 价 受 压 缩 , 收 入 和 利 润 规 模 较 2008 年 有 较 大
降 幅 。2010 年 1~9 月 实 现 营 业 收 入 727.76 亿 元 ,
已 超 过 2009 年 营 业 收 入 , 实 现 净 利 润 23.45 亿
元 , 占 2009 年 全 年 的 78.77%, 收 入 和 盈 利 情
况 有 所 好 转 。
表 3 公 司 分 板 块 经 营 情 况 ( 单 位 : 亿 元 )
项 目
2007 年 度 2008 年 度 2009 年 度 2010 年 1-9 月
金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比
煤 炭 贸 易 452.29 91.38% 819.26 90.79% 658.51 90.91% 644.41 88.55%
煤 炭 生 产 26.51 5.36% 67.54 7.48% 51.65 7.13% 66.15 9.09%
营 业 收 入 收 费 业 务 10.89 2.20% 8.38 0.93% 6.61 0.91% 7.19 0.99%
其 他 5.24 1.06% 7.22 0.80% 7.62 1.05% 10.02 1.38%
合 计 494.93 100% 902.39 100% 724.39 100% 727.76 100%
煤 炭 贸 易 51.35 69% 77.74 66.52% 55.56 58.89% 47.59 52.20%
煤 炭 生 产 10.84 14% 28.66 24.52% 29.27 31.03% 40.07 43.96%
毛 利 润 收 费 业 务 9.69 13% 6.40 5.48% 5.50 5.83% 1.36 1.49%
其 他 2.96 4% 4.08 3.49% 4.01 4.25% 2.14 2.35%
合 计 74.84 100% 116.87 100.00% 94.34 100.00% 91.16 100.00%
资 料 来 源 : 公 司 提 供
2. 生 产 经 营
煤 炭 贸 易 板 块
2009 年 山 西 省 煤 炭 外 销 4.69 亿 吨 , 公 司 出
省 销 量 约 占 山 西 省 煤 炭 出 省 销 售 总 量 的 28%。
公 司 依 靠 其 市 场 垄 断 优 势 , 在 山 西 省 内 煤 炭 运
销 市 场 中 居 主 导 地 位 。 作 为 公 司 传 统 优 势 板 块 ,
煤 炭 贸 易 支 撑 了 公 司 近 年 来 大 部 分 收 入 和 现 金
流 量 。2009 年 公 司 煤 炭 贸 易 实 现 收 入 658.51 亿
元 , 其 中 公 路 煤 炭 贸 易 占 77.82%, 铁 路 煤 炭 贸
易 占 22.18%( 见 表 4)。 同 时 , 由 于 近 年 煤 炭
价 格 日 趋 市 场 化 , 经 销 差 价 逐 渐 压 缩 , 公 司 煤
炭 贸 易 业 务 盈 利 能 力 较 低 ,2009 年 净 利 润 / 营 业
收 入 为 2.42%。
山 西 煤 炭 运 销 集 团 有 限 公 司 12

中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
表 4 公 司 煤 炭 贸 易 情 况
指 标
2007 2008 2009 2010 年 1~9 月
公 路 铁 路 合 计 公 路 铁 路 合 计 公 路 铁 路 合 计 公 路 铁 路 合 计
销 量 ( 万 吨 ) 12972 3903 16875 14970 4267 19237 12552 3047 15599 11525 2768 14293
平 均 售 价
( 元 / 吨 )
268.00 425.90 422 450.85
收 入 ( 亿 元 ) 353.13 99.15 452.29 613.69 205.56 819.25 512.5 146.01 658.51 517.12 127.28 644.41
资 料 来 源 : 公 司 提 供
* 煤 炭 销 量 不 含 原 煤 生 产 板 块 的 销 量
(1) 公 路 煤 炭 贸 易
业 务 概 况
根 据 山 西 省 经 济 委 员 会 《 关 于 进 一 步 加 强
全 省 煤 炭 运 销 宏 观 调 控 的 通 知 》( 晋 经 能 源 字
[2008]314 号 ) 的 精 神 , 在 山 西 全 省 范 围 内 除 国
有 重 点 煤 炭 企 业 和 中 外 合 资 煤 矿 以 外 的 其 他 煤
矿 通 过 公 路 出 省 销 售 的 煤 炭 实 施 双 向 合 同 、 统
一 经 销 政 策 , 统 一 由 煤 炭 运 销 集 团 及 所 属 市 、
县 公 司 与 省 外 用 户 和 煤 矿 分 别 签 订 公 路 煤 炭 购
销 合 同 , 凡 未 与 煤 炭 运 销 集 团 及 所 属 市 、 县 公
司 签 订 购 销 合 同 的 煤 炭 , 不 得 通 过 公 路 出 省 销
售 。 根 据 上 述 文 件 精 神 , 煤 炭 运 销 集 团 在 山 西
全 省 公 路 设 有 48 家 出 省 管 理 站 , 控 制 煤 炭 出 省
收 费 ; 省 内 各 大 用 煤 客 户 厂 外 设 企 业 用 煤 管 理
站 , 公 路 运 输 煤 炭 没 有 山 西 煤 销 集 团 公 司 的 运
票 不 得 出 省 , 省 内 不 得 入 厂 。 除 铁 路 运 输 以 外 ,
煤 炭 运 销 集 团 可 以 控 制 全 省 公 路 运 输 网 络 , 其
公 路 运 输 具 备 垄 断 优 势 。
公 司 煤 炭 运 输 主 要 通 过 自 有 的 18 支 车 队
和 社 会 联 营 的 36 支 车 队 供 给 15000 余 辆 车 实
现 。 公 路 煤 炭 销 售 出 省 流 向 主 要 河 北 ( 占 55%)、
山 东 ( 占 25%) 和 河 南 ( 占 10%) 等 地 。2007-2009
年 公 司 公 路 煤 炭 结 算 量 分 别 为 12972 万 吨 、
14970 万 吨 和 12552 万 吨 , 公 路 煤 炭 贸 易 是 公
司 近 年 来 收 入 的 主 要 来 源 。2009 年 , 受 山 西 省
煤 炭 资 源 整 合 的 影 响 , 公 司 煤 炭 贸 易 量 萎 缩 ,
公 路 煤 炭 贸 易 实 现 销 售 收 入 512.50 亿 元 , 较
2008 年 下 降 16.49%。2010 年 1~9 月 , 公 司 公
路 贸 易 实 现 销 售 收 入 517.12 亿 元 已 超 过 2009
年 的 销 售 收 入 。
运 营 模 式
公 路 煤 炭 运 营 模 式 : 公 路 煤 炭 销 售 实 行
“ 双 向 合 同 、 统 一 经 销 、 及 时 结 算 ”, 由 11 家
煤 运 子 公 司 负 责 具 体 实 施 。“ 双 向 合 同 ” 指 公
司 先 与 客 户 签 订 协 议 , 再 与 煤 矿 签 订 订 货 协 议
并 支 付 预 付 款 。“ 统 一 经 销 ” 指 公 司 及 所 属 市 、
县 子 公 司 做 为 统 一 经 销 主 体 , 负 责 山 西 省 公 路
出 省 煤 炭 的 统 一 经 销 , 山 西 省 除 国 有 重 点 煤 炭
企 业 和 中 外 合 资 煤 矿 以 外 的 其 它 通 过 公 路 出 省
销 售 的 合 法 煤 炭 或 洗 选 加 工 的 煤 炭 及 副 产 品 统
一 由 公 司 对 外 销 售 , 在 签 订 “ 双 向 合 同 ” 的 基
础 上 方 可 出 省 , 未 与 公 司 签 订 购 销 合 同 而 销 售
的 煤 炭 , 不 得 通 过 公 路 出 省 。“ 及 时 结 算 ” 指
“ 双 向 合 同 ” 签 订 后 , 煤 运 分 公 司 向 煤 矿 预 付
货 款 , 月 底 核 对 运 量 后 , 进 行 统 一 结 算 。
公 路 煤 炭 采 购 模 式 : 公 司 煤 炭 采 购 分 集 中
签 约 、 按 需 即 时 采 购 、 储 备 采 购 三 种 方 式 ; 按
照 煤 炭 成 本 + 税 金 + 煤 矿 合 理 利 润 的 原 则 , 确 定
煤 炭 采 购 价 格 , 采 购 价 包 括 可 持 续 发 展 基 金 和
各 项 税 费 , 不 包 括 运 价 , 煤 炭 采 购 不 得 突 破 公
司 确 定 的 煤 炭 采 购 指 导 价 ; 各 市 、 县 煤 运 分 公
司 是 提 供 公 路 煤 炭 承 运 服 务 的 主 体 。
公 路 煤 炭 定 价 模 式 : 公 路 煤 炭 经 销 煤 运 分
公 司 根 据 各 矿 的 煤 质 、 流 向 、 交 通 、 道 路 等 状
况 , 确 定 煤 矿 最 低 保 护 价 以 及 对 外 销 售 挂 牌 价 ,
并 按 保 护 价 与 煤 矿 签 订 购 销 合 同 , 按 挂 牌 价 与
客 户 签 订 供 销 合 同 。
公 路 煤 炭 营 销 策 略 : 公 司 坚 持 有 限 保 山 西
省 内 销 售 、 优 先 保 铁 路 上 站 煤 炭 运 销 售 、 优 先
山 西 省 外 重 点 行 业 、 重 点 用 户 煤 炭 销 售 , 利 用
山 西 煤 炭 运 销 集 团 有 限 公 司 13

中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
太 原 煤 炭 交 易 市 场 和 晋 煤 物 流 信 息 平 台 , 完 善
煤 炭 物 流 链 管 理 和 大 客 户 服 务 管 理 , 建 立 长 期
战 略 合 作 伙 伴 关 系 的 原 则 , 着 力 做 好 山 西 、 河
北 、 河 南 、 山 东 四 大 区 域 市 场 , 着 重 做 好 200
户 30 万 吨 以 上 需 求 的 大 客 户 服 务 。
未 来 发 展
根 据 山 西 运 煤 公 路 网 建 设 规 划 , 未 来 山 西
省 将 形 成 “ 人 ” 字 形 和 九 条 横 向 高 速 公 路 组 成
的 高 速 公 路 网 , 国 省 道 公 路 组 成 的 干 线 公 路 网
和 连 接 全 省 30 万 吨 以 上 煤 矿 的 乡 村 公 路 网 。 到
2010 年 , 山 西 省 高 速 公 路 总 里 程 数 达 到 2919
公 里 , 占 全 省 公 路 网 总 里 程 的 3.6%, 高 速 公 路
网 覆 盖 全 省 85% 的 市 县 , 公 路 建 设 的 快 速 发 展
将 为 公 司 煤 炭 运 输 业 务 提 供 较 好 的 发 展 机 遇 。
为 进 一 步 扩 大 公 司 的 运 销 网 络 规 模 , 同 时
配 合 资 源 整 合 后 公 司 自 有 煤 炭 产 量 扩 张 带 来 的
运 力 需 求 , 公 司 计 划 在 “ 十 二 五 ” 期 间 出 资 购
买 车 辆 并 面 向 社 会 以 融 资 租 赁 的 方 式 吸 引 社 会
力 量 扩 大 公 司 运 输 能 力 。 预 计 由 公 司 控 制 的 运
力 规 模 将 有 望 达 到 10 万 辆 左 右 。
联 合 资 信 关 注 到 , 公 司 利 用 统 一 合 同 优
势 , 签 订 贸 易 合 同 , 收 取 差 价 , 具 有 行 政 色 彩 。
2007 年 4 月 起 国 务 院 批 准 山 西 省 由 地 税 部 门 开
征 煤 炭 可 持 续 发 展 基 金 , 停 止 由 公 司 代 征 能 源
基 金 , 随 着 公 司 改 制 的 进 行 及 国 家 对 地 方 收 费
业 务 的 清 理 , 公 司 公 路 贸 易 所 依 附 的 政 策 基 础
未 来 将 弱 化 。 同 时 , 随 着 山 西 省 资 源 整 合 的 推
进 , 省 内 其 他 整 合 主 体 ( 国 有 重 点 煤 矿 ) 煤 炭
资 源 整 合 工 作 逐 步 完 成 , 通 过 公 司 公 路 贸 易 的
煤 炭 总 量 长 期 来 看 将 呈 下 降 趋 势 。 但 考 虑 到 :
1 公 司 经 过 长 期 积 累 已 经 建 成 庞 大 的 物 流 配 送
网 络 和 配 套 基 础 设 施 , 且 公 司 通 过 其 销 售 渠 道
对 下 游 客 户 资 源 有 较 大 掌 控 能 力 , 市 场 放 开 后
竞 争 成 本 较 高 , 短 期 内 市 场 中 很 难 有 相 似 规 模
的 竞 争 者 形 成 。2 资 源 整 合 涉 及 各 地 市 税 收 ,
政 府 出 于 地 方 税 源 稳 定 性 考 虑 , 现 有 销 售 格 局
一 段 时 间 内 将 得 以 维 持 。3 公 司 自 有 煤 炭 产 能
得 到 快 速 扩 张 , 煤 炭 生 产 较 高 的 盈 利 能 力 将 一
定 程 度 弥 补 贸 易 量 下 降 带 来 的 影 响 。 因 此 , 资
源 整 合 及 相 关 政 策 的 变 化 对 公 司 煤 炭 贸 易 业 务
影 响 有 限 。
(2) 铁 路 煤 炭 贸 易
业 务 概 况
铁 路 煤 炭 运 输 量 由 铁 道 部 统 一 分 配 , 山 西
省 铁 路 运 力 紧 张 , 因 此 , 运 输 分 配 量 往 往 供 不
应 求 。2008 年 、2009 年 和 2010 年 铁 道 部 分 配
给 山 西 省 煤 炭 外 运 的 铁 路 运 输 量 分 别 是 37303
万 吨 、37185 万 吨 和 31825 万 吨 , 公 司 作 为 重
要 的 煤 炭 运 输 企 业 获 得 4649 万 吨 、4670 万 吨
和 4920 万 吨 , 其 他 份 额 主 要 保 障 五 大 煤 矿 重 点
计 划 煤 外 运 。
山 西 省 煤 矿 铁 路 专 运 线 、 发 煤 站 共 计 530
个 , 其 中 , 通 过 公 司 业 务 管 理 的 有 249 个 , 主
要 分 布 在 石 太 线 、 太 焦 线 、 侯 月 线 、 南 同 蒲 线
上 , 可 通 过 铁 路 及 港 口 将 煤 炭 运 往 全 国 26 个 省
市 , 因 此 与 山 西 省 内 其 他 煤 炭 运 输 企 业 ( 包 括
山 西 省 煤 炭 进 出 口 集 团 及 山 西 省 乡 镇 煤 炭 运 销
集 团 ) 相 比 , 公 司 铁 路 煤 运 设 施 优 势 较 为 明 显 。
2009 年 , 公 司 铁 路 煤 炭 销 量 为 3047 万 吨 ,
实 现 销 售 收 入 为 146.01 亿 元 。2010 年 1~9 月 公
司 铁 路 煤 炭 销 量 为 2768 万 吨 , 实 现 销 售 收 入 为
127.28 亿 元 , 分 别 为 2009 年 的 90.84% 和
87.17%。
表 5 公 司 铁 路 煤 炭 外 运 情 况
铁 路 名 称 2007 年 2008 年 2009 年
单 位 : 万 吨
2010 年
1-9 月
大 秦 线 901.85 992.50 234.4 186.26
石 太 线 1976.25 1803.56 1117.7 771.47
侯 月 线 2145.14 1888.10 954.8 825.05
太 焦 线 1685.05 1664.71 1498.8 1144.76
其 他 143.07 183.96 479.2 512.16
合 计 6851.36 6532.83 4284.9 3439.7
注 1: 资 料 来 源 : 公 司 提 供
注 2: 铁 路 煤 炭 外 运 量 与 销 售 量 差 额 主 要 为 其 他 公 司 借 用 公 司 计 划
运 力
公 司 铁 路 煤 炭 运 输 通 过 石 太 线 、 石 德 线 、
京 九 线 、 京 浦 线 可 以 辐 射 京 津 塘 等 华 北 、 华 东 、
东 北 地 区 ; 通 过 太 焦 线 、 侯 月 线 、 南 同 蒲 可 以
运 往 华 中 、 华 西 地 区 , 并 通 过 连 云 港 、 日 照 港 、
山 西 煤 炭 运 销 集 团 有 限 公 司 14

中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
邳 州 港 等 港 口 下 水 运 往 华 南 地 区 。
运 营 模 式
铁 路 经 销 模 式 : 由 各 市 县 运 销 分 公 司 及 所
属 的 发 煤 站 具 体 负 责 经 营 业 务 , 公 司 铁 路 事 业
部 负 责 日 常 的 管 理 协 调 、 年 度 销 售 合 同 的 签 订 ,
实 行 统 一 销 售 、 统 一 计 划 、 统 一 结 算 等 。
铁 路 煤 炭 营 销 策 略 : 公 司 每 年 年 底 与 煤 矿
签 订 下 一 年 度 的 煤 炭 采 购 合 同 , 年 初 与 用 户 签
订 销 售 合 同 , 并 对 用 户 进 行 细 分 , 主 要 目 标 市
场 为 华 北 、 山 东 、 华 东 、 华 中 、 华 南 , 主 要 客
户 为 电 力 、 冶 金 、 化 工 和 居 民 生 活 等 四 大 行 业
的 煤 炭 消 费 者 。
公 司 通 过 太 原 煤 炭 交 易 市 场 将 铁 路 运 力
计 划 上 报 铁 路 局 , 由 铁 路 局 统 一 调 配 运 力 , 公
司 根 据 运 力 情 况 在 各 煤 矿 之 间 进 行 分 配 。
未 来 发 展
根 据 铁 路 中 长 期 路 网 规 划 和 能 源 体 系 建 设
对 山 西 铁 路 运 输 的 迫 切 需 求 , 铁 道 部 在 山 西 境
内 加 快 建 设 北 、 中 、 南 国 铁 干 线 三 大 通 道 , 并
对 既 有 的 五 大 地 方 铁 路 支 线 进 行 填 平 补 齐 、 能
力 配 套 、 扩 能 改 造 , 在 山 西 煤 炭 基 地 腹 地 建 设
地 方 铁 路 支 线 。
山 西 铁 路 运 输 网 络 的 发 展 和 完 善 , 将 较 大
程 度 提 高 公 司 发 运 能 力 。 但 公 司 铁 路 发 运 量 除
受 铁 路 运 力 限 制 外 , 还 受 中 小 煤 矿 产 量 增 长 制
约 , 预 计 公 司 未 来 铁 路 运 输 业 务 增 长 趋 缓 。
煤 炭 生 产 板 块
煤 炭 的 生 产 销 售 作 为 高 回 报 产 业 对 公 司 利
润 贡 献 程 度 较 高 。2009 年 公 司 煤 炭 生 产 为 公 司
带 来 51.65 亿 收 入 , 产 生 29.27 亿 元 毛 利 润 , 分
别 占 公 司 销 售 收 入 、 毛 利 润 的 7.13% 和 31.03%。
通 过 山 西 省 煤 炭 资 源 整 合 , 公 司 资 源 储 量 大 幅
增 长 , 未 来 原 煤 产 能 有 望 大 幅 扩 张 , 公 司 整 体
盈 利 能 力 有 望 得 以 提 升 。
(1) 煤 炭 资 源 整 合
公 司 作 为 山 西 省 煤 炭 资 源 整 合 七 大 主 体
之 一 , 整 合 后 共 拥 有 煤 矿 165 座 , 实 质 性 接 管
152 座 , 约 占 整 合 后 七 大 主 体 矿 井 总 数 的 30%。
截 至 2010 年 9 月 底 , 公 司 实 质 接 管 的 矿 井 中
35 座 在 产 ,117 座 需 要 进 行 改 扩 建 。 通 过 煤 炭
资 源 整 合 , 公 司 自 有 煤 炭 资 源 储 量 大 幅 增 长 。
整 合 后 集 团 所 属 矿 区 面 积 已 达 1313.7 平 方 千
米 , 保 有 储 量 达 103 亿 吨 , 规 划 生 产 能 力 1.36
亿 吨 / 年 , 与 公 司 整 合 前 28 座 生 产 矿 井 、56 亿
吨 地 质 储 量 及 1778 万 吨 产 能 相 比 增 长 显 著 。
目 前 公 司 煤 矿 分 布 范 围 广 , 煤 种 齐 全 , 拥
有 中 国 煤 炭 分 类 国 家 标 准 (GB5751-86) 中 的
14 类 , 包 括 无 烟 煤 、 贫 煤 、 气 煤 、1/3 主 焦 煤
等 。 煤 炭 客 户 覆 盖 电 力 、 化 工 、 冶 金 、 建 材 四
大 行 业 的 多 个 消 费 领 域 和 细 分 市 场 。
表 6 2010 年 公 司 整 合 矿 井 情 况
整 合 主 体 面 积 ( 平 方 公 里 ) 保 有 储 量 ( 亿 吨 ) 可 采 储 量 ( 亿 吨 )
核 定 产 能
( 万 吨 / 年 )
大 同 煤 业 137.3 13.08 9.34 870
朔 州 公 司 5.3 1.36 0.83 180
忻 州 煤 业 55 7.51 4.32 510
太 原 煤 业 34 3.37 3.27 495
晋 中 煤 业 82 5.57 3.30 750
吕 梁 煤 业 70 5.77 4.02 630
阳 泉 煤 业 32 6.39 1.25 960
长 治 三 元 公 司 117 8.55 3.89 1140
晋 城 煤 业 277 16.61 10.39 2130
临 汾 煤 业 158 9.87 5.00 1110
运 城 公 司 2.1 0.18 0.15 45
省 外 公 司 55.1 2.64 1.94 240
晋 神 公 司 23 8.75 1.65 450
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中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
王 家 岭 公 司 5.2 0.87 5.44 90
国 贸 公 司 5.6 1.15 0.69 60
能 源 投 资 公 司 22.5 1.16 1.15 270
总 计 1081.1 92.83 56.63 9930
资 料 来 源 : 公 司 提 供
表 7 公 司 主 要 生 产 矿 井 情 况
矿 井 名 称 主 要 煤 种 可 控 储 量 可 采 储 量 核 定 生 产 能 力
2007 年
产 量
2008 年
产 量
2009 年
产 量
10 年 1-9 月
产 量
三 元 煤 业 贫 瘦 煤 32030 22121.2 240 181 213 251 213
河 曲 沙 坪 矿 气 煤 68000 42200 240 326 97 215
阳 泉 燕 煤 公 司 无 烟 煤 17044.7 10616 165 147 151 208 192
阳 泉 上 社 公 司 无 烟 煤 21006.3 9490 210 68 100 128 158
长 治 王 庄 矿 贫 瘦 煤 17930 9820 210 120 56 120 97
武 乡 马 堡 贫 瘦 10524 6372 120 91 88 104 117
上 社 二 景 公 司 无 烟 煤 3111.95 1562 120 67 71 65 82
吉 县 盛 平 煤 矿 焦 煤 5242 3460 90 54
武 乡 墨 镫 矿 贫 瘦 煤 4700 3047 120 54.5 70 61 66
四 通 二 矿 焦 煤 14400 9504 90 63
郊 区 旧 街 煤 矿 无 烟 煤 2502.88 1354 54
郊 区 野 沟 煤 矿 无 烟 煤 490 190 9
68 79 90.1 43
郊 区 鸿 泰 煤 矿 无 烟 煤 558 385 45
榆 次 巍 山 煤 矿 贫 煤 5331 3998 90 34
寿 阳 亨 元 煤 矿 贫 煤 6558 4328 60 30
中 能 煤 矿 贫 煤 57140 37712 240 49
南 耀 小 常 煤 矿 瘦 煤 8032 5301 120 19 72
新 胜 煤 矿 贫 煤 2400 1584 60 0.5 29
张 家 湾 煤 矿 弱 粘 煤 1100 726 30 2 19
黄 土 坡 煤 矿 弱 粘 煤 2100 1386 60 2 14
关 岭 山 煤 矿 无 烟 煤 2190 1988 30 15 27 5 16
盂 县 北 关 煤 矿 贫 煤 6166.29 3772 60 关 闭
盂 县 南 社 煤 矿 贫 煤 关 闭
66 76 31
皇 后 煤 矿 贫 煤 3,739.29 2,617 90 19
大 横 沟 煤 矿
贫 煤
关 闭
古 县 千 佛 沟 矿 焦 煤 8 21 关 闭 关 闭
汾 西 南 沟 底 煤
矿
焦 煤 1.4 3 关 闭 关 闭
寨 沟 煤 矿 贫 煤 15 5 关 闭 关 闭
蒲 县 曹 村 煤 矿 焦 煤 3.8 20 停 产 关 闭
山 只 岭 煤 矿 贫 煤 28.5 24 关 闭 关 闭
高 平 西 山 煤 矿 无 烟 煤 20.88 26 关 闭 关 闭
高 平 张 家 煤 矿 无 烟 煤 14.5 15 4 关 闭
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中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
泽 州 掌 石 沟 煤
矿
无 烟 煤 1,180 780 90 11.2 24 6.6 10
保 安 煤 矿 无 烟 煤 90 21
金 达 煤 业 11
锦 瑞 煤 业 21
石 碣 峪 煤 矿 16
荆 宝 煤 业 49
永 丰 煤 业 21
晋 永 泰 煤 业 17
新 村 煤 业 19
莲 盛 煤 矿 34
泰 山 隆 安 16
泰 安 煤 业 23
榆 次 紫 金 10
寿 阳 富 东 13
四 通 煤 矿 焦 煤 14
新 旺 11
基 建 矿 及 试 生
产 矿
7278 5137 201 32.34 53 92.8 118
合 计 300754 189451 2934 1014 1448 1287 2006
资 料 来 源 : 公 司 提 供
(2) 煤 炭 生 产
2007~2008 年 公 司 原 煤 产 量 保 持 了 较 快
增 长 ;2009 年 受 资 源 整 合 ( 当 地 政 府 为 资 源 整
合 的 顺 利 推 进 , 将 涉 及 的 相 关 矿 井 统 一 停 产 一
定 时 间 )、 煤 矿 安 全 专 项 整 治 等 因 素 影 响 , 产 量
有 所 下 降 ;2010 年 1~9 月 , 随 着 整 合 矿 井 改
扩 建 的 推 进 , 公 司 原 煤 产 能 逐 步 放 量 , 产 量 已
超 过 2009 年 全 年 产 量 。
表 8 公 司 近 三 年 煤 炭 生 产 经 营 情 况
指 标 2007 2008 2009
10 年
1-9 月
原 煤 产 能 ( 万 吨 ) 1778 1778 1778 2934
原 煤 产 量 ( 万 吨 ) 1016 1448 1287 2006
煤 炭 销 量 *( 万 吨 ) 985 1440 1143 1225.8
原 煤 平 均 售 价 ( 元 / 吨 ) 269 469 449 539.6
注 :1. 资 料 来 源 : 公 司 提 供
2.* 煤 炭 销 量 不 含 煤 炭 贸 易 量 部 分
3.2010 年 3 季 度 由 于 煤 炭 在 途 销 量 尚 未 结 算 , 故 销 量 与 产 量
存 在 一 定 差 距 。
煤 炭 开 采 成 本 方 面 , 近 年 受 山 西 省 征 收 三
项 基 金 及 资 源 整 合 资 本 支 出 大 幅 增 加 、 煤 炭 安
全 生 产 投 入 增 大 、 原 材 料 价 格 波 动 、 人 工 成 本
上 升 等 影 响 , 山 西 省 煤 炭 企 业 吨 煤 成 本 出 现 较
大 幅 度 上 升 。2007~2009 年 公 司 吨 煤 成 本 分 别
为 228.25 元 / 吨 、265.43 元 / 吨 和 290.00 元 / 吨 , 公
司 吨 煤 成 本 主 要 构 成 包 括 材 料 费 用 、 职 工 薪 酬 、
三 项 基 金 等 。
开 采 技 术 方 面 , 利 用 资 源 整 合 的 契 机 , 公
司 正 在 对 原 有 矿 井 和 新 并 购 矿 井 进 行 技 术 改 造
提 升 矿 井 的 综 合 机 械 化 水 平 。 公 司 2009 年 综 合
机 械 化 程 度 达 到 99.80%。 掘 进 机 械 化 程 度 达 到
91.46%, 较 2008 年 有 显 著 提 升 。 随 着 公 司 矿 井
改 扩 建 进 程 的 加 快 , 煤 炭 生 产 机 械 化 水 平 将 会
进 一 步 提 升 , 未 来 公 司 全 部 矿 井 的 煤 炭 开 采 将
实 现 机 械 化 操 作 。
表 9 公 司 煤 炭 生 产 指 标 比 较
项 目 2007 年 2008 年 2009 年
10 年
1-9 月
综 合 机 械 化 程 度 (%) 75.4 88.64 99.80 99.90
掘 进 机 械 化 程 度 (%) 86.7 90.52 91.46 93.1
全 员 效 率 ( 吨 / 工 ) 4.9 7.8 7.8 7.8
死 亡 率 ( 人 / 百 万 吨 ) 0 0 0 0
资 料 来 源 : 公 司 提 供
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中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
安 全 生 产 方 面 , 公 司 连 续 保 持 百 万 吨 死 亡
率 为 零 的 良 好 安 全 管 理 水 平 。 在 安 全 生 产 制 度
建 设 及 日 常 管 理 方 面 , 公 司 安 全 生 产 实 行 统 一
领 导 , 各 单 位 法 人 代 表 、 行 政 负 责 人 是 本 单 位
安 全 生 产 第 一 责 任 人 ; 公 司 通 过 安 全 管 理 例 会
制 度 及 时 解 决 安 全 管 理 问 题 , 并 定 期 不 定 期 检
查 所 属 单 位 的 日 常 安 全 生 产 工 作 , 以 安 全 目 标
责 任 制 对 下 属 单 位 主 要 领 导 进 行 考 核 ; 公 司 安
全 技 术 人 员 实 行 专 人 专 岗 , 要 求 新 员 工 上 岗 前
必 须 进 行 培 训 , 对 上 岗 员 工 , 公 司 还 规 定 了 每
年 不 少 于 一 定 时 间 的 必 需 安 全 培 训 。 但 近 年 公
司 资 源 整 合 涉 及 矿 井 多 , 分 散 广 , 地 质 条 件 及
生 产 环 境 多 样 ,2010 年 7 月 , 整 合 矿 井 吉 县 盛 平
煤 业 公 司 发 生 洪 水 灌 井 事 故 ,1 人 死 亡 , 一 定 程
度 反 映 了 公 司 存 在 的 安 全 管 理 压 力 。
综 合 看 , 近 年 来 公 司 通 过 整 合 地 方 中 小 煤
矿 煤 炭 产 能 大 幅 增 长 , 自 产 原 煤 保 持 了 很 强 的
盈 利 能 力 。 公 司 整 合 矿 井 中 中 小 型 煤 矿 占 比 较
大 , 一 方 面 加 大 了 安 全 管 理 的 难 度 , 另 一 方 面
也 不 利 于 大 规 模 机 械 化 设 备 的 使 用 , 但 未 来 大
规 模 的 改 扩 建 将 有 效 改 善 公 司 提 高 公 司 煤 炭 开
采 技 术 水 平 , 提 升 公 司 开 采 效 率 。
(3) 煤 炭 销 售
2007~2008 年 公 司 维 持 较 高 的 煤 炭 产 销
率 ;2009 年 公 司 全 年 原 煤 销 量 为 1143 万 吨 ,
销 售 收 入 51.65 亿 元 , 较 2008 年 均 有 所 下 降 。
销 售 价 格 方 面 , 公 司 2007~2009 年 销 售 平
均 价 格 为 261 元 / 吨 、469 元 / 吨 和 449 元 / 吨 , 见 图
4。 受 2009 年 行 业 价 格 整 体 下 降 影 响 , 公 司 煤 炭
销 售 平 均 价 格 较 2008 年 小 幅 下 降 4.36%, 同 期
公 司 生 产 成 本 增 加 主 要 来 自 于 资 源 整 合 资 本 支
出 增 加 及 维 护 设 备 钢 铁 原 料 价 格 上 涨 等 , 但 公
司 自 产 煤 炭 仍 存 在 较 大 盈 利 空 间 。2010 年 1~9
月 国 内 煤 炭 价 格 有 较 大 反 弹 , 公 司 吨 煤 平 均 售
价 上 升 至 539.6 元 高 位 ; 受 资 源 整 合 资 本 支 出 加
大 等 因 素 影 响 , 公 司 煤 炭 生 产 板 块 盈 利 水 平 有
所 下 降 , 毛 利 润 / 营 业 收 入 为 60.57%, 盈 利 能 力
保 持 在 较 高 水 平 且 , 较 2009 年 的 56.67% 有 所 提
升 。
图 4 公 司 煤 炭 销 售 价 格 与 吨 煤 成 本 比 较
( 元 )
500
469.00
449.00
400
300
269.00
290
265.43
228.25
200
100
0
2007 2008 2009
成 本 平 均 售 价
资 料 来 源 : 公 司 提 供
(4) 未 来 发 展
由 于 公 司 兼 并 的 矿 山 以 中 小 矿 井 为 主 , 仍
有 大 量 矿 山 需 要 公 司 投 入 大 规 模 的 资 本 及 相 应
的 管 理 人 才 进 行 矿 井 建 设 整 改 。 如 改 造 工 程 进
行 顺 利 , 公 司 煤 炭 产 能 将 得 到 逐 步 释 放 从 而 带
动 公 司 整 体 盈 利 能 力 的 大 幅 提 升 。 预 计 公 司 整
合 矿 井 全 部 改 建 达 产 后 , 公 司 原 煤 年 产 规 模 有
望 达 到 1.3 亿 吨 / 年 , 可 形 成 明 显 的 规 模 优 势 。
煤 炭 收 费 板 块
公 司 收 费 从 2000 年 起 , 先 后 主 要 收 取 过 :
能 源 基 金 、 煤 炭 维 简 费 、 生 产 补 贴 款 、 服 务 费
和 管 理 费 。 目 前 只 征 收 服 务 费 、 管 理 费 , 和 代
地 税 局 查 验 补 征 可 持 续 发 展 基 金 。
根 据 《 山 西 物 价 局 晋 价 重 字 [1995]148 号 文
件 》, 公 司 对 铁 路 运 输 和 公 路 外 运 煤 炭 收 取 2.5%
的 运 销 服 务 费 ; 通 过 公 路 运 输 的 煤 炭 代 销 费 用 ,
地 方 煤 炭 运 销 企 业 向 煤 矿 收 取 1.5% 的 管 理 费 ;
通 过 火 车 运 输 的 煤 炭 经 营 费 用 , 实 行 代 销 的 地
方 煤 炭 运 销 企 业 向 煤 矿 收 取 代 销 费 4%( 即 煤 价
的 3% 管 理 费 ,1% 损 耗 费 ) 和 代 地 税 局 查 验 补
征 可 持 续 发 展 基 金 ( 按 山 西 省 人 民 政 府 令 第 203
号 执 行 )。
2007 年 山 西 省 物 价 局 下 发 《 关 于 整 顿 和 规
范 全 省 煤 炭 运 销 系 统 收 费 的 通 知 》( 晋 价 商 字
[2007]252 号 ), 规 定 运 销 服 务 费 和 代 销 管 理 费
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中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
政 策 延 续 到 2009 年 8 月 底 。2009 年 8 月 31 日 ,
山 西 省 物 价 局 发 出 《 关 于 适 当 延 续 山 西 煤 销 集
团 收 费 策 等 有 关 问 题 的 通 知 》, 决 定 适 当 延 长
公 司 相 关 收 费 政 策 。2010 年 8 月 26 日 , 山 西
省 物 价 局 再 次 发 出 通 知 , 将 政 策 延 长 至 2011
年 8 月 31 日 。
2009 年 公 司 煤 炭 收 费 业 务 实 现 营 业 收 入
6.61 亿 元 , 净 利 润 1.55 亿 元 , 分 别 占 2009 年
营 业 收 入 和 净 利 润 的 0.91% 和 5.21%。 未 来 该
项 业 务 的 取 消 对 公 司 盈 利 能 力 产 生 负 面 影 响 较
小 。
其 他 业 务 板 块
公 司 近 年 大 力 推 进 多 元 化 非 煤 经 营 。 煤 机
制 造 业 , 与 美 国 艾 尔 吉 公 司 、 北 京 园 之 翰 公 司
签 订 了 煤 机 装 备 制 造 项 目 合 作 协 议 , 厂 房 已 开
工 建 设 。 新 能 源 产 业 , 与 国 新 能 源 合 作 的 压 缩
天 然 气 公 司 已 投 入 运 营 。 有 色 金 属 业 , 晋 银 公
司 在 取 得 灵 丘 地 区 非 煤 矿 山 整 合 主 体 资 格 的 前
提 下 , 成 功 控 股 刁 泉 银 铜 矿 业 和 宗 银 公 司 , 并
与 外 方 合 作 建 立 了 银 产 品 深 加 工 基 地 , 为 企 业
规 模 化 经 营 奠 定 了 资 源 储 备 基 础 。 房 地 产 业 ,
万 景 苑 小 区 项 目 、 长 风 街 房 地 产 项 目 、 梅 苑 新
村 综 合 楼 项 目 进 展 顺 利 , 阳 城 公 司 五 星 级 酒 店
建 成 并 投 入 运 营 。IT 信 息 业 , 汛 潮 公 司 和 晋 煤
物 流 实 现 人 员 、 业 务 全 面 融 合 , 成 功 开 发 了 煤
炭 物 流 经 营 管 理 系 统 、 煤 矿 安 全 监 测 预 警 系 统
等 软 件 。
总 体 上 , 公 司 加 快 天 然 气 、 煤 机 制 造 等 非
煤 产 业 的 发 展 , 有 利 于 延 伸 产 业 链 , 增 强 抗 风
险 能 力 , 但 短 期 内 较 难 为 公 司 收 入 及 利 润 形 成
显 著 贡 献 。
3. 经 营 效 率
2007 年 ~2009 年 , 公 司 销 售 债 权 周 转 次
数 、 存 货 周 转 次 数 和 总 资 产 周 转 次 数 均 有 波 动 ,
2009 年 分 别 为 8.33 次 、27.44 次 、1.31 次 , 较
2008 年 均 有 所 降 低 。 受 煤 炭 贸 易 占 比 较 大 影
响 , 公 司 销 售 债 权 及 存 货 均 保 持 较 高 周 转 速 度 。
2007 年 ~2009 年 公 司 管 理 费 用 率 波 动 中
有 所 下 降 , 三 年 分 别 为 6.18%、4.19% 和 4.85%。
2007~2009 年 , 公 司 现 金 收 入 比 分 别 为
101.91%、88.48% 和 100.00%。2008 年 受 应 收 账
款 大 幅 增 加 影 响 , 公 司 现 金 收 入 比 有 所 下 降 ,
2009 年 同 比 有 所 改 善 。
整 体 看 公 司 运 营 效 率 较 高 。
4. 未 来 发 展
当 前 公 司 正 处 在 转 型 发 展 的 关 键 时 期 , 公
司 计 划 将 依 托 地 方 政 府 支 持 , 走 资 源 整 合 与 资
本 运 作 双 轮 驱 动 、 协 调 发 展 的 道 路 ; 推 进 体 制
机 制 、 主 体 业 务 、 产 业 结 构 、 管 理 体 系 “ 四 个
转 型 ” 发 展 ; 形 成 现 代 化 的 煤 炭 生 产 业 、 专 业
化 的 物 流 经 销 业 和 多 元 化 的 非 煤 经 营 业 “ 三 大
支 柱 ” 产 业 。
表 10 公 司 主 要 业 务 未 来 规 划 单 位 : 万 吨
2010 2011 2012
煤 炭 贸 易 19500 21000 21000
公 路 贸 易 量 15000 16000 16000
铁 路 贸 易 量 4500 5000 5000
煤 炭 生 产 3000 4000 5000
资 料 来 源 : 公 司 提 供
公 司 未 来 投 资 主 要 体 现 在 煤 炭 新 建 整 合 矿
井 和 物 流 基 础 设 置 建 设 方 面 ( 见 表 12)。
项 目 性
质
在 建 煤
矿 项 目
资 源 整
合 项 目
其 它 整
合
表 11 公 司 项 目 投 资 计 划
项 目 名 称
项 目 概 况
预 计 产 /
运 能 ( 万
吨 )
总 投 资
( 万 元 )
三 元 煤 业 新 建 矿 井 240 96000
王 家 岭 煤 业 新 建 矿 井 500 120000
小 计 740 216000
大 同 整 合 矿 井 870 357773
朔 州 整 合 矿 井 180 21237
忻 州 整 合 矿 井 510 251000
太 原 整 合 矿 井 495 105914
晋 中 公 司 整 合 矿 井 750 267276
吕 梁 公 司 整 合 矿 井 630 234507
阳 泉 整 合 矿 井 960 337000
长 治 整 合 矿 井 1140 456000
晋 城 整 合 矿 井 2130 885000
临 汾 整 合 矿 井 1110 283780
运 城 公 司 整 合 矿 井 45 35000
省 外 公 司 整 合 矿 井 240 64000
晋 神 公 司 整 合 矿 井 450 127915
山 西 煤 炭 运 销 集 团 有 限 公 司 19

中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
运 销 项
目
王 家 岭 公 司 整 合 矿 井 90 36000
国 贸 公 司 整 合 矿 井 60 50000
能 源 投 资 公 司 整 合 矿 井 270 116000
小 计 9930 3628402
集 运 站 项 目 铁 路 集 运 站 2410 69387
小 计 2410 69387
合 计 13080 3913789
资 料 来 源 : 公 司 提 供
(1) 煤 炭 新 建 整 合 矿 井 方 面 , 公 司 将 积 极
向 煤 炭 生 产 领 域 拓 展 , 加 快 煤 矿 实 质 性 接 管 ,
统 筹 矿 井 建 设 , 并 确 保 安 全 生 产 。 公 司 计 划 于
2010 年 内 实 现 25 座 新 整 合 矿 井 及 王 家 岭 煤 业
新 建 矿 井 的 投 产 , 产 能 达 到 3000 万 吨 以 上 。
2011 年 , 公 司 2010 年 内 开 工 建 设 33 座 矿 井 中
将 有 25 座 投 产 , 三 元 下 霍 煤 矿 和 晋 神 磁 窑 沟 煤
矿 力 争 2011 年 上 半 年 投 产 。 预 计 2012 年 公 司
原 煤 年 产 能 有 望 达 到 5000 万 吨 以 上 的 规 模 。
(2) 公 路 、 铁 路 经 销 贸 易 方 面 , 公 司 计 划
投 资 集 中 在 铁 路 集 运 站 项 目 。 公 路 方 面 将 加 快
业 务 转 型 , 加 大 自 营 经 销 比 例 , 逐 步 取 消 收 费 ,
实 行 公 路 经 销 一 条 龙 管 理 模 式 ; 重 点 发 展 大 型
储 配 煤 场 及 山 西 省 外 煤 炭 物 流 仓 储 配 送 中 心 ;
建 立 公 路 煤 炭 运 输 协 会 , 推 进 运 力 整 合 , 提 高
公 司 煤 炭 运 输 资 源 的 掌 控 能 力 。 铁 路 方 面 将 淘
汰 发 运 能 力 小 的 发 煤 站 , 重 点 建 设 大 型 战 略 发
煤 站 和 快 速 装 运 系 统 ; 参 与 中 南 铁 路 通 道 建 设 ,
结 合 中 南 部 大 通 道 、 中 太 银 铁 路 以 及 山 西 省 支
线 铁 路 建 设 , 争 取 煤 炭 市 场 份 额 。 预 计 2011~
2012 年 铁 路 发 运 量 增 加 500 万 吨 , 达 到 5000
万 吨 运 力 , 主 要 是 铁 路 集 运 站 ( 包 括 新 建 、 改
扩 建 、 整 合 ) 替 代 规 模 小 的 发 煤 站 形 成 的 运 力 。
根 据 公 司 预 测 ,2010 年 以 后 收 入 增 长 主 要
来 自 于 自 有 煤 炭 产 能 的 增 加 , 利 润 规 模 有 望 依
靠 自 产 煤 炭 较 好 的 盈 利 能 力 取 得 较 快 增 长 。 但
资 源 整 合 所 需 资 金 庞 大 , 公 司 未 来 投 资 将 维 持
较 大 规 模 , 且 整 合 矿 井 受 生 产 条 件 及 安 全 管 理
水 平 的 影 响 , 投 达 产 时 间 存 在 不 确 定 性 , 短 期
内 公 司 外 部 筹 资 压 力 将 增 加 , 债 务 负 担 有 可 能
加 重 。
七 、 财 务 分 析
1. 财 务 概 况
公 司 提 供 的 2007~2009 年 财 务 报 表 已 经 山
西 中 盛 审 计 事 务 所 ( 有 限 公 司 ) 审 计 。2007~
2009 年 报 均 为 标 准 无 保 留 意 见 。 公 司 3 年 报 表
合 并 范 围 变 化 不 大 , 可 比 性 较 强 。 公 司 2007、
2008 年 财 务 报 表 按 新 会 计 准 则 格 式 编 制 ,2009
年 1 月 1 日 起 执 行 新 企 业 会 计 准 则 ,2010 年 1~
9 月 报 表 未 经 审 计 。 财 务 分 析 部 分 以 2007~2009
年 审 计 报 告 为 基 础 ,2010 年 1~9 月 财 务 数 据 为
补 充 。
截 至 2009 年 底 , 公 司 合 并 资 产 总 额 661.63
亿 元 , 股 东 权 益 191.38 亿 元 ( 其 中 少 数 股 东 权
益 23.36 亿 元 );2009 年 实 现 营 业 收 入 724.39
亿 元 , 利 润 总 额 41.70 亿 元 。
截 至 2010 年 9 月 底 , 公 司 合 并 资 产 总 额
762.01 亿 元 , 股 东 权 益 210.25 亿 元 ( 其 中 少 数
股 东 权 益 25.67 亿 元 );2010 年 1~9 月 实 现 营
业 收 入 458.41 亿 元 , 利 润 总 额 21.41 亿 元 。
2. 资 产 质 量 分 析
2007~2009 年 , 公 司 资 产 总 额 稳 步 增 长 ,
年 复 合 增 长 率 33.24%。 截 至 2009 年 底 , 公 司 资
产 总 额 661.63 亿 元 , 其 中 流 动 资 产 占 75.24%,
非 流 动 资 产 占 24.76%。 截 至 2010 年 9 月 底 , 公
司 资 产 总 额 807.30 亿 元 , 其 中 流 动 资 产 占
77.26%, 非 流 动 资 产 占 22.74%。
流 动 资 产
2007 ~ 2009 年 公 司 流 动 资 产 年 均 增 长
40.10%, 主 要 是 货 币 资 金 及 其 他 应 收 款 增 加 所
致 。 截 至 2009 年 底 , 公 司 流 动 资 产 497.82 亿 元 ,
主 要 由 货 币 资 金 、 预 付 账 款 和 其 他 应 收 款 构 成 ,
见 图 5。
2007~2009 年 , 公 司 货 币 资 金 大 幅 增 长 ,
主 要 原 因 是 在 山 西 省 资 源 整 合 过 程 中 投 资 规 模
增 加 , 因 此 公 司 加 大 了 举 债 力 度 。 截 至 2009 年
底 , 公 司 货 币 资 金 180.85 亿 元 , 其 中 现 金 及 银
行 存 款 占 比 99.18%, 其 他 货 币 资 金 占 比 0.82%。
山 西 煤 炭 运 销 集 团 有 限 公 司 20

中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
其 他 应 收
款
22.62%
图 5 2009 年 底 流 动 资 产 构 成
预 付 款 项
19.31%
资 料 来 源 : 公 司 提 供
存 货
其 他
5.38%
0.98%
货 币 资 金
36.33%
应 收 票 据
3.36%
应 收 账 款
12.02%
2007~2009 年 , 公 司 应 收 票 据 小 幅 波 动 ,
截 至 2009 年 底 , 公 司 应 收 票 据 为 16.74 亿 元 ,
全 部 为 银 行 承 兑 汇 票 。
2007~2009 年 , 公 司 应 收 账 款 净 额 波 动 增
长 , 复 合 增 长 率 为 18.83%, 略 低 于 3 年 营 业 收
入 20.98% 的 增 幅 。 截 至 2009 年 底 , 公 司 应 收 账
款 账 面 余 额 为 60.85 亿 元 。 其 中 采 用 账 龄 分 析 法
计 提 坏 账 准 备 的 应 收 账 款 中 ( 占 比 99.64%),1
年 以 内 的 占 比 75.35%,1-2 年 的 占 比 9.48%,2-3
年 的 占 比 4.92%,3-5 年 的 占 比 4.11%,5 年 以
上 的 占 比 6.14%。 公 司 对 账 龄 在 5 年 以 上 的 应 收
账 款 按 15.52% 计 提 坏 账 准 备 , 整 体 计 提 比 例 为
1.33%,2009 年 底 公 司 应 收 账 款 净 额 为 59.84 亿
元 。
2007~2009 年 , 公 司 预 付 款 项 年 均 复 合 增
长 率 为 42.57%,2009 年 底 为 96.11 亿 元 。 预 付
款 项 大 幅 增 长 的 主 要 原 因 是 2009 年 公 司 为 扩 大
运 输 能 力 , 成 立 及 整 合 车 队 , 预 付 承 运 单 位 的
运 费 增 加 。
2007~2009 年 , 公 司 其 他 应 收 款 复 合 增 长
率 为 39.95%。 截 至 2009 年 底 , 公 司 其 他 应 收 款
为 112.61 亿 元 , 较 上 年 底 大 幅 增 长 , 主 要 原 因
是 支 付 煤 炭 资 源 整 合 相 关 款 项 挂 账 处 理 。 其 他
应 收 款 中 账 龄 在 1 年 以 内 占 64.87%,1-2 年 占
13.52%,3 年 以 上 占 17.04%。 公 司 共 计 提 坏 账
准 备 2.07 亿 元 , 计 提 比 例 为 1.80%, 坏 账 准 备 计
提 不 够 充 分 。
2007~2009 年 , 公 司 存 货 复 合 增 长 率 为
16.79%。 截 至 2009 年 底 , 公 司 存 货 净 额 26.81
亿 元 , 较 上 年 增 长 16.79%, 主 要 原 因 是 公 司 晋
中 南 、 晋 东 南 铁 路 煤 炭 销 售 有 限 公 司 业 务 逐 步 归
11 个 市 级 子 公 司 管 理 , 导 致 结 算 延 迟 , 收 入 未
及 时 确 认 。 公 司 存 货 主 要 是 库 存 煤 炭 , 公 司 计 提
存 货 跌 价 准 备 228.60 万 元 , 考 虑 到 公 司 原 煤 贸
易 合 同 价 格 为 固 定 价 格 , 自 产 原 煤 生 产 成 本 较
低 , 公 司 存 货 跌 价 风 险 较 小 。
截 至 2009 年 底 , 其 他 流 动 资 产 4.27 亿 元 ,
主 要 系 给 下 属 公 司 的 委 托 贷 款 。
截 至 2010 年 9 月 底 , 公 司 流 动 资 产 623.74
亿 元 , 仍 以 货 币 资 金 、 预 付 账 款 和 其 他 应 收 款 为
主 。 由 于 资 源 整 合 的 推 进 , 公 司 对 外 投 资 及 举 债
力 度 增 加 , 导 致 货 币 资 金 及 其 他 应 收 款 规 模 持 续
扩 大 , 其 余 各 项 构 成 与 2009 年 底 相 比 变 化 不 大 。
整 体 看 , 公 司 流 动 资 产 以 货 币 资 金 、 预 付 账
款 、 其 他 应 收 款 为 主 , 流 动 性 良 好 。
非 流 动 资 产
公 司 非 流 动 资 产 以 固 定 资 产 、 长 期 股 权 投
资 、 在 建 工 程 、 无 形 资 产 为 主 , 参 见 图 6。
2007~2009 年 , 公 司 长 期 股 权 投 资 年 均 复
合 增 长 率 为 10.70%, 截 至 2009 年 底 , 公 司 长
期 股 权 投 资 29.90 亿 元 , 主 要 是 对 山 西 裕 海 煤 化
有 限 公 司 、 山 西 马 堡 煤 矿 、 中 国 煤 炭 交 易 市 场
等 企 业 的 投 资 。
2007~2009 年 , 公 司 固 定 资 产 年 均 复 合 增
长 率 为 21.39%; 截 至 2009 年 底 , 公 司 固 定 资
产 账 面 余 额 110.12 亿 元 , 其 中 房 屋 、 建 筑 物 占
52.25%, 机 器 设 备 占 31.49%, 运 输 工 具 占 固 定
资 产 13.39%。 公 司 累 计 计 提 折 旧 35.40 亿 元 ,
固 定 资 产 账 面 价 值 为 74.71 亿 元 , 房 屋 建 筑 物 成
新 率 为 76.75%, 机 器 设 备 成 新 率 为 59.89%, 运
输 设 备 成 新 率 为 49.12%。
山 西 煤 炭 运 销 集 团 有 限 公 司 21

中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
工 程 物 资
0.07%
图 6 公 司 2009 年 非 流 动 资 产 构 成
无 形 资 产
10.28%
在 建 工 程
17.30%
资 料 来 源 : 公 司 提 供
其 他
8.41%
长 期 股 权
投 资
18.25%
投 资 性 房
地 产
0.08%
固 定 资 产
45.61%
2007~2009 年 , 公 司 在 建 工 程 年 均 复 合 增
长 率 为 10.26%; 截 至 2009 年 底 , 公 司 在 建 工
程 28.34 亿 元 , 主 要 包 括 下 霍 井 田 、 磁 窑 沟 煤
矿 建 设 及 维 修 改 造 工 程 等 。
2007~2009 年 , 公 司 无 形 资 产 年 均 复 合 增
长 率 为 15.05%; 截 至 2009 年 底 , 公 司 无 形 资
产 16.84 亿 元 , 主 要 是 采 矿 权 和 土 地 使 用 权 ,
占 99.06%。
截 至 2010 年 9 月 底 , 公 司 非 流 动 资 产 仍 以
固 定 资 产 、 在 建 工 程 、 长 期 股 权 投 资 、 无 形 资
产 为 主 , 其 他 非 流 动 资 产 快 速 增 长 , 主 要 是 由
于 长 期 资 金 委 托 贷 款 增 加 所 致 。 其 余 各 项 构 成
与 2009 年 底 相 比 变 化 不 大 。
总 体 上 看 , 公 司 以 流 动 资 产 为 主 , 货 币 资
金 充 足 , 整 体 资 产 质 量 较 好 。
3. 负 债 和 所 有 者 权 益
所 有 者 权 益
截 至 2009 年 底 , 公 司 所 有 者 权 益 合 计 为
191.38 亿 元 , 其 中 归 属 于 母 公 司 权 益 为 168.01
亿 元 。 归 属 母 公 司 的 所 有 者 权 益 中 实 收 资 本 占
60.45%, 资 本 公 积 占 1.33%, 盈 余 公 积 占 2.78%,
专 项 储 备 占 4.09%, 未 分 配 利 润 占 31.35%。 公
司 所 有 者 权 益 以 实 收 资 本 为 主 , 股 东 权 益 结 构
稳 定 性 一 般 。
截 至 2010 年 9 月 底 , 公 司 所 有 者 权 益 合 计
为 219.48 亿 元 , 其 中 归 属 母 公 司 权 益 为 191.85
亿 元 。 归 属 母 公 司 的 所 有 者 权 益 中 , 实 收 资 本 、
资 本 公 积 、 盈 余 公 积 、 专 项 储 备 和 未 分 配 利 润
分 别 占 权 益 总 额 比 为 46.27%、1.02%、4.54%、
2.13% 和 33.45%, 公 司 未 分 配 利 润 增 长 较 快 。
负 债 结 构 及 债 务 负 担
2007~2009 年 , 公 司 负 债 总 额 年 均 复 合 增
长 率 为 36.58%, 公 司 负 债 增 长 主 要 来 自 于 非 流
动 负 债 的 增 长 。 截 至 2009 年 底 , 公 司 负 债 总 额
470.25 亿 元 , 其 中 流 动 负 债 占 63.98%, 非 流 动
负 债 占 36.02%。
截 至 2010 年 9 月 底 , 公 司 负 债 总 额 587.82 亿
元 , 其 中 流 动 负 债 占 51.93%, 非 流 动 负 债 占
48.07%。 主 要 由 于 长 期 借 款 的 快 速 增 加 , 导 致
公 司 非 流 动 负 债 占 比 加 大 。
截 至 2009 年 底 , 公 司 流 动 负 债 300.85 亿 元 ,
其 中 短 期 借 款 占 16.63%, 应 付 账 款 占 22.98%,
预 收 款 项 占 33.03%, 其 他 应 付 款 占 19.23%, 应
缴 税 费 占 4.96%。
2007~2009 年 , 公 司 应 付 账 款 复 合 增 长 率
为 25.73%, 截 至 2009 年 底 , 公 司 应 付 账 款 69.13
亿 元 , 较 上 年 底 减 少 22.93%, 主 要 原 因 是 2009
年 山 西 省 进 行 煤 炭 资 源 整 合 , 公 司 煤 炭 贸 易 量
下 降 , 应 收 账 款 及 应 付 账 款 均 出 现 下 滑 。
截 至 2009 年 底 , 公 司 预 收 款 项 99.38 亿 元 ,
较 上 年 底 增 长 73.22%, 主 要 是 随 着 经 济 逐 步 复
苏 及 冬 季 用 煤 , 煤 炭 客 户 预 付 定 金 增 加 。
截 至 2009 年 底 , 公 司 应 缴 税 费 14.92 亿 元 ,
近 3 年 呈 递 减 趋 势 , 主 要 原 因 是 山 西 省 公 路 运 输
煤 炭 能 源 基 金 以 前 由 公 司 代 收 ,2007 年 3 月 以 后
由 可 持 续 发 展 基 金 代 替 并 由 地 税 部 门 收 取 ; 同
时 2009 年 公 司 收 入 下 降 也 导 致 应 缴 税 费 减 少 。
截 至 2009 年 底 , 公 司 其 他 应 付 款 57.86 亿 元 ,
主 要 内 容 是 资 源 整 合 中 未 付 的 煤 矿 购 买 款 及 公
路 运 输 车 队 交 纳 的 押 金 。
截 至 2009 年 底 , 公 司 非 流 动 负 债 169.40 亿
元 , 其 中 长 期 借 款 占 95.47%, 长 期 应 付 款 占
3.84%。 由 于 资 源 整 合 所 需 资 本 支 出 规 模 庞 大 ,
山 西 煤 炭 运 销 集 团 有 限 公 司 22

中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
公 司 加 大 了 筹 资 力 度 , 长 期 借 款 大 幅 增 长 , 截
至 2009 年 底 为 161.72 亿 元 。 公 司 长 期 应 付 款 为
6.51 亿 元 , 主 要 系 采 矿 权 资 源 价 款 。
由 于 公 司 债 务 规 模 的 快 速 增 长 , 截 至 2009
年 底 , 公 司 资 产 负 债 率 、 全 部 债 务 资 本 化 比 率
和 长 期 债 务 资 本 化 比 率 快 速 上 升 , 分 别 为
71.08%、52.93% 和 45.80%, 债 务 负 担 加 重 。
截 至 2010 年 9 月 底 , 公 司 长 期 借 款 较 上 年 底
增 加 113.80 亿 元 , 主 要 是 公 司 为 筹 措 资 源 整 合
所 需 资 金 加 大 了 举 债 力 度 ; 其 余 负 债 各 项 构 成
未 有 重 大 变 化 。 公 司 资 产 负 债 率 、 全 部 债 务 资
本 化 比 率 和 长 期 债 务 资 本 化 比 率 分 别 为
72.81%、58.91% 和 55.66%, 债 务 规 模 及 债 务 负
担 持 续 增 加 。
总 体 看 , 公 司 债 务 规 模 快 速 增 加 , 债 务 负
担 加 重 。 未 来 一 段 时 间 公 司 将 维 持 一 定 的 投 资
支 出 , 债 务 规 模 预 计 呈 上 升 趋 势 。
4. 盈 利 能 力
2007~2009 年 , 公 司 营 业 收 入 及 利 润 规 模
呈 波 动 增 长 趋 势 。2009 年 公 司 实 现 营 业 收 入
724.39 亿 元 , 由 于 受 山 西 煤 炭 资 源 整 合 影 响 ,
公 司 煤 炭 销 量 ( 包 括 贸 易 量 ) 减 少 , 且 平 均 售
价 同 比 略 有 回 落 , 导 致 营 业 收 入 比 2008 年 下 降
19.73%; 同 期 公 司 营 业 成 本 同 比 下 降 19.79%,
与 营 业 收 入 下 降 同 步 。2009 年 公 司 期 间 费 用 率
6.93%, 基 本 维 持 上 年 水 平 。 由 于 销 量 ( 贸 易
量 ) 减 少 ,2009 年 公 司 销 售 费 用 同 比 下 降
26.57%。 公 司 贸 易 业 务 在 整 体 收 入 及 利 润 中 占
比 较 大 , 其 相 对 较 弱 的 盈 利 状 况 , 一 定 程 度 影
响 了 公 司 盈 利 指 标 , 近 两 年 营 业 利 润 率 基 本 维
持 在 12.55% 的 水 平 , 见 图 7。
2007~2009 年 公 司 利 润 总 额 分 别 为 30.05
亿 元 、59.88 亿 元 和 41.70 亿 元 。2009 年 由 于 利
润 规 模 下 降 及 债 务 规 模 扩 张 , 公 司 净 资 产 收 益
率 和 总 资 本 收 益 率 分 别 为 15.55% 和 8.56%, 较
2008 年 出 现 明 显 下 滑 。
2010 年 1~9 月 , 公 司 实 现 营 业 收 入 727.76
亿 元 , 利 润 总 额 33.19 亿 元 。 受 益 于 自 有 煤 炭
产 能 的 扩 张 及 售 价 的 上 涨 , 公 司 收 入 及 利 润 规
模 同 比 均 有 较 大 涨 幅 。 同 期 , 公 司 营 业 利 润 率
为 12.00%, 基 本 维 持 上 年 水 平 。
图 7 公 司 盈 利 情 况
资 料 来 源 : 公 司 提 供
综 合 来 看 , 近 年 公 司 整 体 盈 利 能 力 有 所 弱
化 , 但 公 司 煤 炭 生 产 取 得 较 快 发 展 , 随 着 整 合
矿 井 的 陆 续 投 产 , 公 司 原 煤 产 量 将 大 幅 提 高 ,
整 体 盈 利 能 力 有 望 逐 步 提 升 。
5. 现 金 流
从 经 营 活 动 来 看 ,2007~2009 年 , 公 司 销
售 商 品 、 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 年 均 增 长 19.84%。
2009 年 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 入 量 为
844.39 亿 元 , 较 上 年 有 所 减 少 ; 由 于 资 源 整 合
过 程 中 , 尚 未 取 得 相 关 投 资 协 议 , 应 计 入 投 资
活 动 的 现 金 流 量 被 计 入 支 付 的 其 他 与 经 营 活 动
有 关 的 现 金 , 导 致 经 营 活 动 现 金 净 流 量 大 幅 缩
减 , 为 1.30 亿 元 。
从 投 资 活 动 来 看 ,2007~2009 年 , 公 司 投
资 活 动 现 金 流 入 量 相 对 较 小 ,3 年 基 本 保 持 稳
定 ; 投 资 活 动 现 金 流 出 规 模 较 大 ,2009 年 支 付
其 他 与 投 资 活 动 有 关 的 现 金 同 比 快 速 增 长 的 原
因 是 公 司 支 付 的 部 分 煤 炭 资 源 整 合 相 关 款 项 。
近 三 年 公 司 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 均 为 净 流
出 , 分 别 为 -23.36 亿 元 、-15.45 亿 元 和 -72.75 亿
元 。
山 西 煤 炭 运 销 集 团 有 限 公 司 23

中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
2007~2009 年 , 公 司 筹 资 活 动 前 现 金 流 量
净 额 分 别 为 -2.20 亿 元 、33.08 亿 元 和 -71.45 亿 元 ,
由 于 资 源 整 合 所 需 资 本 支 出 规 模 庞 大 , 公 司 外
部 融 资 需 求 增 加 。
2007~2009 年 , 公 司 筹 资 活 动 现 金 流 入 量
较 大 , 分 别 为 45.78 亿 元 、30.46 亿 元 和 199.28 亿
元 ,2009 年 为 筹 措 资 源 整 合 所 需 资 金 , 公 司 加
大 融 资 力 度 , 导 致 筹 资 活 动 现 金 流 入 量 快 速 增
长 。 同 期 , 公 司 筹 资 活 动 现 金 流 出 主 要 为 偿 还
债 务 支 付 的 现 金 , 筹 资 活 动 现 金 流 量 净 额 分 别
为 8.93 亿 元 、-8.93 亿 元 和 163.86 亿 元 。
2010 年 1~9 月 , 公 司 煤 炭 产 能 大 幅 增 长 , 售
价 回 升 , 销 售 商 品 、 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 同 比
大 幅 增 长 ; 公 司 收 到 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现
金 同 比 大 幅 增 长 的 主 要 原 因 是 长 治 公 司 收 回 委
托 投 资 。 经 营 活 动 现 金 流 入 量 为 1023.56 亿 元 。
同 期 , 公 司 购 买 商 品 、 接 受 劳 务 支 付 的 现 金 随
公 司 煤 炭 产 销 量 的 增 加 有 所 增 长 , 另 外 公 司 资
源 整 合 尚 在 进 行 中 , 相 关 投 资 协 议 未 最 终 取 得 ,
应 计 入 投 资 活 动 的 现 金 流 量 被 计 入 支 付 的 其 他
与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 中 , 公 司 经 营 活 动 现 金
流 出 量 为 988.22 亿 元 。 公 司 经 营 活 动 现 金 流 量
净 额 为 35.34 亿 元 , 相 比 2009 年 同 期 大 幅 好 转 。
公 司 投 资 活 动 现 金 流 量 净 额 为 -123.36 亿 元 ; 由
于 加 大 举 债 力 度 , 公 司 筹 资 活 动 现 金 流 量 净 额
显 著 增 加 , 为 102.02 亿 元 。
总 体 看 来 , 公 司 近 年 经 营 活 动 现 金 流 入 量
维 持 较 大 规 模 ; 受 资 源 整 合 的 影 响 , 公 司 投 资
支 出 加 大 , 相 应 的 筹 资 活 动 现 金 流 入 出 现 快 速
增 长 , 由 于 资 源 整 合 所 需 资 金 庞 大 , 公 司 对 外
筹 资 需 求 增 加 。
6. 偿 债 能 力
从 短 期 偿 债 能 力 指 标 看 ,2007~2009 年 公
司 流 动 比 率 、 速 动 比 率 一 直 保 持 良 好 水 平 , 三
年 平 均 值 为 140.92% 和 132.50%,2009 年 底 公
司 两 项 指 标 分 别 为 165.47%、156.56%,2010
年 9 月 底 分 别 为 204.33%、194.01%。2010 年
1~9 月 , 公 司 经 营 现 金 流 动 负 债 比 率 为 15.44,
经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 对 短 期 债 务 保 护 能 力 较
强 。 整 体 看 , 公 司 短 期 偿 债 能 力 强 。
从 长 期 偿 债 指 标 看 ,2007~2009 年 , 公 司
EBITDA 整 体 上 保 持 了 增 长 趋 势 ; 三 年 EBITDA
分 别 为 38.19 亿 元 、70.22 亿 元 和 55.67 亿 元 。
公 司 EBITDA 利 息 保 护 倍 数 保 持 较 高 水 平 ,
2009 年 为 11.02 倍 , 全 部 债 务 /EBITDA 保 护 倍
数 为 3.87 倍 。 公 司 对 全 部 债 务 的 保 护 能 力 很 强 。
7. 担 保 及 银 行 授 信 情 况
截 至 2010 年 9 月 底 , 公 司 对 外 担 保 1.17
亿 元 , 主 要 系 对 北 京 山 西 大 厦 的 担 保 ( 占
42.56%), 公 司 对 外 担 保 额 度 较 小 , 或 有 负 债 对
公 司 影 响 不 大 。
截 至 2010 年 9 月 底 , 公 司 共 获 得 银 行 授 信
720.50 亿 元 , 已 使 用 313.51 亿 元 , 未 使 用 额 度
406.99 亿 元 。 公 司 间 接 融 资 渠 道 通 畅 。
八 、 本 期 中 期 票 据 偿 债 能 力 分 析
1. 本 期 中 期 票 据 对 公 司 现 有 债 务 的 影 响
公 司 本 期 拟 发 行 中 期 票 据 额 度 为 10 亿 元 ,
占 2010 年 9 月 底 公 司 全 部 债 务 的 3.18%, 对 公
司 现 有 债 务 影 响 不 大 。
截 至 2010 年 9 月 底 , 公 司 资 产 负 债 率 和 全
部 债 务 资 本 化 比 率 分 别 为 72.81% 和 58.91%。 以
2010 年 9 月 底 财 务 数 据 为 基 础 , 在 不 考 虑 其 他
因 素 的 情 况 下 , 本 期 中 期 票 据 发 行 后 , 公 司 资
产 负 债 率 和 全 部 债 务 资 本 化 比 率 将 分 别 小 幅 升
至 73.15% 和 59.67%。
本 期 中 期 票 据 的 发 行 对 公 司 有 息 债 务 水 平
影 响 较 小 。
2. 本 期 中 期 票 据 偿 债 能 力 分 析
以 2009 年 财 务 数 据 为 基 础 , 公 司 EBITDA、
经 营 活 动 现 金 流 入 和 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 对
本 期 计 划 发 行 10 亿 元 中 期 票 据 的 保 护 倍 数 分 别
为 5.57 倍 、84.44 倍 和 0.13 倍 。 剔 除 资 源 整 合
中 账 务 处 理 对 2009 年 公 司 经 营 性 净 现 金 流 的 影
山 西 煤 炭 运 销 集 团 有 限 公 司 24

中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
响 , 总 体 看 , 公 司 经 营 活 动 现 金 流 量 和 EBITDA
对 本 期 中 期 票 据 覆 盖 程 度 高 。
综 合 以 上 分 析 , 联 合 资 信 认 为 , 公 司 对 于
本 期 中 期 票 据 具 有 极 强 的 偿 还 能 力 。
九 、 综 合 评 价
煤 炭 工 业 是 重 要 的 基 础 产 业 , 在 国 民 经 济
中 占 有 重 要 的 战 略 地 位 。 近 年 来 , 中 国 的 煤 炭
产 业 政 策 有 利 于 大 型 煤 炭 企 业 的 发 展 , 行 业 整
体 发 展 前 景 良 好 。
公 司 作 为 山 西 省 七 大 煤 炭 资 源 整 合 主 体 之
一 、 省 内 煤 炭 销 售 网 络 的 重 要 组 成 部 分 , 在 资
源 整 合 、 煤 炭 物 流 网 络 方 面 优 势 突 出 , 具 备 较
强 的 综 合 实 力 。 公 司 近 年 自 有 煤 炭 产 能 快 速 增
长 , 公 路 物 流 在 山 西 省 内 拥 有 强 大 控 制 力 。 虽
然 公 司 煤 炭 贸 易 存 在 不 稳 定 因 素 , 煤 炭 收 费 业
务 存 续 具 有 不 确 定 性 , 考 虑 到 公 司 与 客 户 端 长
期 稳 定 的 合 作 关 系 、 未 来 整 合 矿 井 的 陆 续 投 产
及 非 煤 产 业 链 的 延 伸 , 公 司 收 入 及 盈 利 水 平 有
望 实 现 平 稳 较 快 增 长 , 整 体 抗 风 险 能 力 有 望 进
一 步 增 强 。
目 前 公 司 资 产 以 流 动 资 产 为 主 , 货 币 资 金
充 足 , 资 产 质 量 较 好 ; 但 由 于 资 源 整 合 所 需 的
资 本 支 出 大 , 公 司 债 务 规 模 快 速 增 加 , 债 务 负
担 加 重 。 公 司 煤 炭 生 产 业 务 盈 利 能 力 强 ,
EBITDA 和 经 营 性 现 金 流 对 本 期 中 期 票 据 的 覆
盖 程 度 高 。 总 体 看 , 公 司 主 体 信 用 风 险 极 低 ,
对 本 期 中 期 票 据 的 偿 还 能 力 强 , 本 期 中 期 票 据
到 期 不 能 偿 付 的 风 险 极 低 。
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中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
附 件 1 公 司 组 织 架 构 图
山 西 煤 炭 运 销 集 团 有 限 公 司 26

中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
附 件 2-1 合 并 资 产 负 债 表 ( 资 产 )
( 单 位 : 万 元 )
项 目 2007 年 2008 年 2009 年 变 动 率 (%) 2010 年 9 月
流 动 资 产 :
货 币 资 金 648404.73 890901.36 1808486.96 67.01 1948476.56
交 易 性 金 融 资 产 4000.00 4580.58
短 期 投 资 39309.74 41770.89 -100.00
应 收 票 据 166159.95 127661.87 167357.77 0.36 312393.49
应 收 账 款 423847.12 845840.17 598448.99 18.83 802448.36
预 付 款 项 472846.82 462526.65 961090.00 42.57 1107846.29
应 收 利 息 245.00 133.47 1842.10 174.20 8670.56
应 收 股 利 6854.45 4231.26 -100.00 10438.40
其 他 应 收 款 574938.65 503668.57 1126127.05 39.95 1662154.73
存 货 196526.33 191106.22 268070.72 16.79 315150.48
一 年 内 到 期 的 非 流 动 资 产 11.30
其 他 流 动 资 产 7263.26 3063.79 42743.99 142.59 65261.86
流 动 资 产 合 计 2536396.05 3070915.55 4978167.58 40.10 6237421.31
非 流 动 资 产 :
可 供 出 售 金 融 资 产 11179.96 11808.47
持 有 至 到 期 投 资 7734.11 21631.75
长 期 债 权 投 资 38715.26 33782.38 -100.00
长 期 应 收 款 1679.53
长 期 股 权 投 资 243986.46 266310.94 298975.37 10.70 327507.52
投 资 性 房 地 产 1387.86 1387.86
固 定 资 产 507060.10 630927.68 747126.99 21.39 790536.42
在 建 工 程 233072.03 238908.45 283361.92 10.26 289970.62
工 程 物 资 773.13 631.71 1094.82 19.00 3759.69
固 定 资 产 清 理 462.04 221.23 163.94 -40.43 171.30
无 形 资 产 127229.30 151709.42 168398.01 15.05 177295.55
商 誉 14653.31 15942.94
合 并 价 差 1441.45 12606.47 -100.00
长 期 待 摊 费 用 28068.85 46092.34 38292.18 16.80 38843.79
递 延 所 得 税 资 产 8406.98 7192.04
其 他 非 流 动 资 产 9580.93 9414.10 57356.98 144.67 147848.88
非 流 动 资 产 合 计 1190389.57 1390604.73 1638132.44 17.31 1835576.37
资 产 总 计 3726785.63 4461520.27 6616300.02 33.24 8072997.69
山 西 煤 炭 运 销 集 团 有 限 公 司 27

中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
附 件 2-2 合 并 资 产 负 债 表 ( 负 债 与 所 有 者 权 益 )
( 单 位 : 万 元 )
项 目 2007 年 2008 年 2009 年 变 动 率 (%) 2010 年 9 月
流 动 负 债 :
短 期 借 款 290823.47 270521.60 500380.29 31.17 379823.89
交 易 性 金 融 负 债 58.00
应 付 票 据 2611.30 8909.46 34706.00 264.56 11743.00
应 付 账 款 437316.73 896980.15 691265.19 25.73 675907.06
预 收 款 项 640685.85 573737.60 993809.15 24.55 1065403.64
应 付 职 工 薪 酬 49203.64 46770.21 56042.76 6.72 57903.35
应 交 税 费 226559.71 206924.33 149215.10 -18.85 128476.50
应 付 利 息 1154.96 334.83 892.94 -12.07 1834.20
应 付 股 利 13808.66 15097.67 -100.00 21052.24
其 他 应 付 款 622212.79 517298.65 578615.10 -3.57 710432.29
其 他 流 动 负 债 10426.93 17197.69 3594.00 -41.29
流 动 负 债 合 计 2294804.04 2553772.19 3008520.53 14.50 3052634.19
非 流 动 负 债 :
长 期 借 款 107616.14 148804.67 1617220.93 287.66 2755268.56
长 期 应 付 款 94021.47 111229.54 65054.51 -16.82 59749.6813
专 项 应 付 款 23837.51 43363.55 11733.34 -29.84 10527.15041
预 计 负 债 259.41 5.00 -100.00
其 他 非 流 动 负 债 216.05 15.00 -73.65 36.93
非 流 动 负 债 合 计 225950.58 303402.76 1694023.78 173.81 2825582.32
负 债 合 计 2520754.62 2857174.95 4702544.31 36.58 5878216.50
所 有 者 权 益 :
实 收 资 本 ( 或 股 本 ) 1015615.00 1015615.00 1015615.00 1015615.00
资 本 公 积 6814.56 22424.87 22424.87
专 项 储 备 68775.56 99582.94
盈 余 公 积 25929.47 46648.79 46648.79
未 确 认 的 投 资 损 失 -13268.08 -7281.87 -100.00
未 分 配 利 润 7058.29 298161.52 526663.37 763.81 734228.85
归 属 于 母 公 司 权 益 合 计 1009405.21 1339238.68 1680127.59 29.01 1918500.45
少 数 股 东 权 益 196625.80 265106.65 233628.13 9.00 276281.63
所 有 者 权 益 合 计 1206031.01 1604345.32 1913755.71 25.97 2194782.08
负 债 和 所 有 者 权 益 总 计 3726785.63 4461520.27 6616300.02 33.24 8072998.59
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中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
附 件 3 合 并 利 润 表
( 单 位 : 万 元 )
项 目 2007 年 2008 年 2009 年 变 动 率 (%) 2010 年 1~9 月
一 、 营 业 收 入 4949264.97 9023941.29 7243878.09 20.98 7277611.23
减 : 营 业 成 本 4200945.27 7855188.14 6300465.72 22.47 6365990.79
营 业 税 金 及 附 加 24488.07 36548.81 34282.42 18.32 38082.27
销 售 费 用 110655.74 147569.67 108354.70 -1.05 109361.74
管 理 费 用 306104.10 378289.43 351643.94 7.18 315783.72
财 务 费 用 15249.68 21910.78 41770.75 65.50 101394.65
资 产 减 值 损 失 8417.96 134.94
加 : 公 允 价 值 变 动 收 益
投 资 收 益 12956.56 22550.84 17101.87 14.89 1996.35
二 、 营 业 利 润 304778.65 606985.32 416044.47 16.84 348859.47
加 : 营 业 外 收 入 4894.68 8026.87 21170.49 107.97 6272.73
减 : 营 业 外 支 出 9213.47 16196.12 20169.84 47.96 23221.42
三 、 利 润 总 额 300459.86 598816.06 417045.11 17.81 331910.77
减 : 所 得 税 费 用 113899.88 155461.11 119387.15 2.38 97438.60
加 : 未 确 认 的 投 资 损 失 12151.67 -2508.39
四 、 净 利 润 198711.65 440846.57 297657.96 22.39 234472.17
其 中 : 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 151587.54 335092.34 245557.97 27.28 191818.67
少 数 股 东 损 益 47124.11 105754.22 52099.99 5.15 42653.51
山 西 煤 炭 运 销 集 团 有 限 公 司 29

中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
附 件 4-1 合 并 现 金 流 量 表
( 单 位 : 万 元 )
项 目 2007 年 2008 年 2009 年
变 动 率
(%)
2010 年
1~9 月
一 、 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 :
销 售 商 品 、 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 5043714.81 7984354.67 7243634.51 19.84 7741497.43
收 到 的 税 费 返 还 1981.36 1959.63 516.21 -48.96 1187.69
收 到 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 575694.83 518216.90 1199778.22 44.36 2492915.50
经 营 活 动 现 金 流 入 小 计 5621391.00 8504531.21 8443928.93 22.56 10235600.62
购 买 商 品 、 接 受 劳 务 支 付 的 现 金 4265697.99 6606632.66 5894480.23 17.55 6553856.46
支 付 给 职 工 以 及 为 职 工 支 付 的 现 金 188467.88 232939.06 255700.10 16.48 226482.25
支 付 的 各 项 税 费 419129.15 539001.76 556706.04 15.25 470842.08
支 付 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 536404.39 640659.68 1724040.80 79.28 2630972.53
经 营 活 动 现 金 流 出 小 计 5409699.41 8019233.16 8430927.17 24.84 9882153.32
经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 211691.59 485298.05 13001.77 -75.22 353447.30
二 、 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 :
收 回 投 资 收 到 的 现 金 22864.74 54039.02 31505.05 17.38 14196.64
取 得 投 资 收 益 收 到 的 现 金 2378.91 19489.77 16047.10 159.72 32495.47
处 置 固 定 资 产 和 其 他 长 期 资 产 收 回 的 现 金
净 额
2016.31 1441.48 2718.55 16.12 727.92
处 置 子 公 司 及 其 他 单 位 收 到 的 现 金 净 额 50.00 2.09 -100.00 24.66
收 到 其 他 与 投 资 活 动 有 关 的 现 金 31725.26 1014.55 11953.88 -38.62 42371.54
投 资 活 动 现 金 流 入 小 计 59035.22 75986.91 62224.59 2.67 89816.23
购 建 固 定 资 产 、 无 形 资 产 等 支 付 的 现 金 152100.05 152006.34 175982.40 7.56 170671.19
投 资 支 付 的 现 金 83236.67 77069.58 174653.94 44.85 167902.84
取 得 子 公 司 等 支 付 的 现 金 净 额 485.88 100.00 527.00 4.15 1763.17
支 付 其 他 与 投 资 活 动 有 关 的 现 金 56861.53 1335.65 438574.05 177.72 983106.93
投 资 活 动 现 金 流 出 小 计 292684.13 230511.57 789737.40 64.26 1323444.12
投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -233648.91 -154524.66 -727512.81 76.46 -1233627.88
三 、 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 :
吸 收 投 资 收 到 的 现 金 11447.89 8395.00 15216.00 15.29 87641.28
取 得 借 款 收 到 的 现 金 441585.53 295108.66 1973679.62 111.41 1848533.66
收 到 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 4755.00 1079.19 3932.20 -9.06 78182.11
筹 资 活 动 现 金 流 入 小 计 457788.41 304582.86 1992827.82 108.64 2014357.05
偿 还 债 务 支 付 的 现 金 292803.76 349154.80 251906.77 -7.25 403911.52
分 配 股 利 、 利 润 或 偿 付 利 息 支 付 的 现 金 74335.32 43555.86 79607.74 3.49 114814.76
支 付 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 1352.57 1159.01 22759.87 310.21 475460.59
筹 资 活 动 现 金 流 出 小 计 368491.65 393869.67 354274.38 -1.95 994186.86
筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 89296.77 -89286.82 1638553.44 328.36 1020170.19
四 、 汇 率 变 动 对 现 金 及 现 金 等 价 物 的 影 响
五 、 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 67339.45 241486.58 924042.39 270.43 139989.60
加 : 期 初 现 金 及 现 金 等 价 物 余 额 581065.28 649454.78 884444.57 23.37 1808486.96
六 、 期 末 现 金 及 现 金 等 价 物 余 额 648404.73 890941.36 1808486.96 67.01 1948476.56
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中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
附 件 4-2 合 并 现 金 流 量 表 补 充 资 料
( 单 位 : 万 元 )
项 目 2007 年 2008 年 2009 年
1、 将 净 利 润 调 为 经 营 活 动 现 金 流 量 :
净 利 润 198711.65 440846.57 297657.96
减 : 未 确 认 投 资 损 失 12151.67 -2508.39
加 : 资 产 减 值 准 备 1158.49 890.97 8421.94
固 定 资 产 折 旧 及 其 他 44644.54 53736.01 69780.43
无 形 资 产 摊 销 10968.37 12820.38 13082.00
长 期 待 摊 费 用 摊 销 4659.58 6305.54 6236.66
处 置 固 定 资 产 、 无 形 资 产 等 损 失 346.19 445.90 -0.38
固 定 资 产 报 废 损 失 476.06 11.71
公 允 价 值 变 动 损 失
财 务 费 用 18660.43 29444.53 64407.67
投 资 损 失 -12956.56 -22550.84 -17131.87
递 延 所 得 税 资 产 减 少 -2680.12
递 延 所 得 税 负 债 增 加
待 摊 费 用 减 少 -231.68
预 提 费 用 增 加 1535.90
存 货 的 减 少 -25485.03 5936.67 -99677.26
经 营 性 应 收 项 目 的 减 少 -361879.61 -454569.65 -426688.55
经 营 性 应 付 项 目 的 增 加 338562.95 378185.07 97014.57
其 他 5148.03 30822.44 2566.99
经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 211691.59 485298.05 13001.77
山 西 煤 炭 运 销 集 团 有 限 公 司 31

中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
附 件 5 主 要 计 算 指 标
项 目 2007 年 2008 年 2009 年 平 均 值 2010 年 9 月
经 营 效 率
销 售 债 权 周 转 次 数 ( 次 ) 9.40 11.54 8.33 9.31 --
存 货 周 转 次 数 ( 次 ) 22.99 40.53 27.44 30.16 --
总 资 产 周 转 次 数 ( 次 ) 1.41 2.20 1.31 1.58 --
现 金 收 入 比 (%) 101.91 88.48 100.00 96.92 106.37
盈 利 能 力
营 业 利 润 率 (%) 14.63 12.55 12.55 12.96 12.00
总 资 本 收 益 率 (%) 13.68 23.19 8.56 13.98 --
净 资 产 收 益 率 (%) 16.48 27.48 15.55 19.32 --
财 务 构 成
长 期 债 务 资 本 化 比 率 (%) 8.19 8.49 45.80 27.09 55.66
全 部 债 务 资 本 化 比 率 (%) 24.96 21.07 52.93 37.78 58.91
资 产 负 债 率 (%) 67.64 64.04 71.08 68.28 72.81
偿 债 能 力
流 动 比 率 (%) 110.53 120.25 165.47 140.92 204.33
速 动 比 率 (%) 101.96 112.77 156.56 132.50 194.01
经 营 现 金 流 动 负 债 比 (%) 9.22 19.00 0.43 7.76 --
EBITDA 利 息 倍 数 ( 倍 ) 18.01 23.02 11.02 16.02 --
全 部 债 务 /EBITDA( 倍 ) 1.05 0.61 3.87 2.33 --
筹 资 前 现 金 流 量 净 额 债 务 保 护 倍 数 ( 倍 ) -0.05 0.77 -0.33 0.05 --
筹 资 前 现 金 流 量 净 额 利 息 偿 还 能 力 ( 倍 ) -1.04 10.84 -14.14 -4.02 --
本 期 中 期 票 据 偿 债 能 力
EBITDA/ 本 期 中 期 票 据 发 行 额 度 ( 倍 ) 3.82 7.02 5.57 5.65 --
经 营 活 动 现 金 流 入 量 偿 债 倍 数 ( 倍 ) 56.21 85.05 84.44 78.98 --
经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 偿 债 倍 数 2.12 4.85 0.13 1.94 --
筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 偿 债 倍 数 -0.22 3.31 -7.15 -2.62 --
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中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
增 长 指 标
经 营 效 率 指 标
盈 利 指 标
债 务 结 构 指 标
长 期 偿 债 能 力 指 标
指 标 名 称
资 产 总 额 年 复 合 增 长 率
附 件 6 有 关 计 算 指 标 的 计 算 公 式
净 资 产 年 复 合 增 长 率
营 业 收 入 年 复 合 增 长 率
利 润 总 额 年 复 合 增 长 率
计 算 公 式
(1)2 年 数 据 : 增 长 率 =( 本 期 - 上 期 )/ 上 期 ×100%
(2)n 年 数 据 : 增 长 率 =[( 本 期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1]×100%
销 售 债 权 周 转 次 数 营 业 收 入 /( 平 均 应 收 账 款 净 额 + 平 均 应 收 票 据 )
存 货 周 转 次 数 营 业 成 本 / 平 均 存 货 净 额
总 资 产 周 转 次 数 营 业 收 入 / 平 均 资 产 总 额
现 金 收 入 比 销 售 商 品 、 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 主 营 业 务 收 入 ×100%
总 资 本 收 益 率 ( 净 利 润 + 利 息 支 出 )/( 所 有 者 权 益 + 长 期 债 务 + 短 期 债 务 )×100%
净 资 产 收 益 率 净 利 润 / 所 有 者 权 益 ×100%
主 营 业 务 利 润 率 主 营 业 务 利 润 / 主 营 业 务 收 入 净 额 ×100%
营 业 利 润 率 ( 营 业 收 入 - 营 业 成 本 - 营 业 税 金 及 附 加 )/ 营 业 收 入 ×100%
资 产 负 债 率 负 债 总 额 / 资 产 总 计 ×100%
全 部 债 务 资 本 化 比 率 全 部 债 务 /( 长 期 债 务 + 短 期 债 务 + 所 有 者 权 益 )×100%
长 期 债 务 资 本 化 比 率 长 期 债 务 /( 长 期 债 务 + 所 有 者 权 益 )×100%
担 保 比 率 担 保 余 额 / 所 有 者 权 益 ×100%
EBITDA 利 息 倍 数 EBITDA/ 利 息 支 出
全 部 债 务 / EBITDA 全 部 债 务 / EBITDA
筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 债 务 保 护 倍 数 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 / 全 部 债 务
短 期 偿 债 能 力 指 标
流 动 比 率 流 动 资 产 合 计 / 流 动 负 债 合 计 ×100%
速 动 比 率 ( 流 动 资 产 合 计 - 存 货 )/ 流 动 负 债 合 计 ×100%
经 营 现 金 流 动 负 债 比 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 / 流 动 负 债 合 计 ×100%
筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 利 息 偿 还 能 力 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 / 利 息 支 出
本 期 中 期 票 据 偿 债 能 力
EBITDA/ 本 期 发 债 额 度 EBITDA/ 本 期 发 债 额 度
经 营 活 动 现 金 流 入 量 偿 债 倍 数 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 入 量 / 本 期 中 期 票 据 到 期 偿 还 额
经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 偿 债 倍 数 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 / 本 期 中 期 票 据 到 期 偿 还 额
筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 偿 债 倍 数 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 / 本 期 中 期 票 据 到 期 偿 还 额
注 : 现 金 类 资 产 = 货 币 资 金 + 交 易 性 金 融 资 产 / 短 期 投 资 + 应 收 票 据
短 期 债 务 = 短 期 借 款 + 交 易 性 金 融 负 债 + 一 年 内 到 期 的 长 期 负 债 + 应 付 票 据
长 期 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券
全 部 债 务 = 短 期 债 务 + 长 期 债 务
EBITDA= 利 润 总 额 + 费 用 化 利 息 支 出 + 固 定 资 产 折 旧 + 摊 销
利 息 支 出 = 资 本 化 利 息 支 出 + 费 用 化 利 息 支 出
筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 = 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额
企 业 执 行 新 会 计 准 则 后 , 所 有 者 权 益 = 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 + 少 数 股 东 权 益
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中 期 票 据 信 用 评 级 报 告
附 件 7 中 长 期 债 券 信 用 等 级 设 置 及 其 含 义
根 据 中 国 人 民 银 行 2006 年 3 月 29 日 发 布 的 “ 银 发 〔2006〕95 号 ” 文 《 中 国 人 民 银 行 信 用 评 级 管
理 指 导 意 见 》, 以 及 2006 年 11 月 21 日 发 布 的 《 信 贷 市 场 和 银 行 间 债 券 市 场 信 用 评 级 规 范 》 等 文 件
的 有 关 规 定 , 银 行 间 债 券 市 场 中 长 期 债 券 信 用 等 级 划 分 为 三 等 九 级 , 符 号 表 示 为 :AAA、AA、A、
BBB、BB、B、CCC、CC、C。 除 AAA 级 ,CCC 级 ( 含 ) 以 下 等 级 外 , 每 一 个 信 用 等 级 可 用 “+”、
“-” 符 号 进 行 微 调 , 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 。
级 别 设 置 含 义
AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC
CC
C
偿 还 债 务 的 能 力 极 强 , 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 , 违 约 风 险 极 低
偿 还 债 务 的 能 力 很 强 , 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大 , 违 约 风 险 很 低
偿 还 债 务 能 力 较 强 , 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 , 违 约 风 险 较 低
偿 还 债 务 能 力 一 般 , 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大 , 违 约 风 险 一 般
偿 还 债 务 能 力 较 弱 , 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大 , 违 约 风 险 较 高
偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境 , 违 约 风 险 很 高
偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境 , 违 约 风 险 极 高
在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小 , 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务
不 能 偿 还 债 务
主 体 长 期 信 用 等 级 设 置 及 含 义 同 中 长 期 债 券 。
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